600765中航重机股票走势分析
≈≈中航重机600765≈≈(更新:22.02.09)
[2022-02-09] 中航重机(600765):乘势而上、专心做强的航空锻造龙头-深度研究
■广发证券
公司是国内高端装备锻件及液压环控主供应商之一。公司隶属中国航空工业集团公司,是中国航空工业集团首家上市公司。公司目前主要从事锻件和液压环控业务,主要产品包括飞机机身机翼结构锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件、航天发动机环锻件、中小型锻件、高压柱塞泵及马达等,被广泛应用于国内外航空航天和工程机械等领域,并在整体模锻件、特大型钛合金锻件、难变形高温合金锻件等方面具有较强的领先技术优势。
核心逻辑:(1)高端航空航天锻件业务谱系化及高份额优势显著,中长期有望受益维修、民航市场。公司在航空机身、航空发动机及航天装备领域具有产品谱系化齐全、先发布局等领先优势,有望持续受益于国防现代化建设,且中长期看受益民航及发动机维修的确定性相对较高。(2)产品结构改善可期,经营效益有望持续优化。基于中游高端航空锻件行业强规模经济及强范围经济的特征,预计随着下游配套先进装备占比提升,以及公司正积极布局的大中型高附加值锻件市场的突破与批产,公司盈利能力有望逐步向好发展。(3)对标全球高端航空锻铸件龙头企业PCC成长之路,公司专业化整合可期。在国企改革持续推进下,公司作为航空工业集团老牌航空锻件企业,我们看好公司中长期在市场份额拓展、零部件专业化整合等方面的潜力。
盈利预测与投资建议:预计21-23年业绩分别为0.83元/股、1.19元/股、1.56元/股。考虑集团地位、产品谱系化特征、先发布局及潜在资产及盈利结构优化等,我们认为适合给予公司22年50倍合理PE估值,对应合理价值为59.52元/股,维持"增持"评级。
风险提示:疫情超预期;装备交付不及预期;重大政策调整风险等。
[2022-02-08] 中航重机(600765):业绩预告大增153％,盈利能力持续提升-点评报告
■民生证券
事件:近期,公司发布2021年度业绩预告,预计全年实现归母净利润8.7亿,YoY+153.05％。2021Q1～Q3实现归母净利润6.1亿,扣非净利润5.9亿,因此预计4Q21实现归母净利润2.6亿,YoY+246.8％。业绩预告略超市场预期。我们认为:公司2021年归母净利润预计约为2020年的2.5倍,且4Q21单季同比增速高达247％,公司规模效应显现,利润率不断提升,业绩快速释放。
聚焦航空锻造业务,在手订单大幅增长。2017年,公司出售新能源业务,开始聚焦锻铸业务及液压环控业务。2017～2020年,公司提质增效、控亏减亏专项工作成效明显,主营业务经营效益显著提高,盈利能力大幅改善。2021年前三季度,公司净利率分别是4.2％、7.3％和16.2％,同比分别提升1.2ppt、3.2ppt和8.7ppt。截至2021年三季度末,公司合同负债总额达7.49亿,YOY+1519.9％;存货总额31.86亿,YoY+30.7％。公司在手订单饱满,充分反映了下游的景气需求。
募投项目强化龙头地位。公司2019年和2021年分别进行了定增扩产。2021年,公司募资19.1亿用于建设航空精密模锻产业转型升级项目(拟投资8.1亿)及特种材料等温锻造生产线建设项目(拟投资6.4亿)。2019年定增建设的项目西安新区先进锻造产业基地建设项目(投资额13.9亿)预计于2023年建成达产,民用航空环形锻件生产线建设项目(投资额4.5亿)、国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目(投资额3.0亿)及军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目(投资额0.7亿)均计划于2022年投产,产能扩充将进一步强化公司龙头地位,为公司航空和发动机锻造业务持续发展带来支撑。
治理不断改善,股权激励效果显著。公司于2020年7月发布股权激励公告,以6.89元/股的价格授予中层以上管理人员、核心技术人员及子公司高管等共计116人777万股(占总股本0.65％)限制性股票。公司的股权激励计划有助于提高员工积极性,助力公司业绩的加速释放。
投资建议:我们预计公司2021～2023年归母净利润分别是8.71亿元、14.02亿元、19.97亿元。当前股价对应2021～2023年PE为49x/30x/21x。我们考虑到下游行业的持续高景气度及公司的龙头地位,给予公司2022年40倍PE。公司2022年EPS为1.33元/股,对应目标价53.33元。我们首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期;行业竞争格局变化;订单交付进度不及预期。
[2022-01-28] 中航重机(600765):2021年归母净利润预计+153.05％,盈利能力实现显著提升-年度点评
■天风证券
2021年归母净利润+153.05％,营业收入预计同比增长30％左右,实现高速增长
公司发布2021年度业绩预告,2021年营业收入预计增长30％左右,预计实现收入约87亿左右,营业收入实现持续稳定增长。预计实现归母净利润为8.7亿元左右,同比增长153.05％左右,预计实现扣除非经常性损益的净利润为7亿元左右,同比增长157.80％;公司孙公司力源苏州的剥离或为非经常性收益增加的主因。同时,我们认为公司2021年Q4销售净利率低于Q3的主要原因为季节性费用增长和阶段性交付产品种类不同(Q3单季度计提转回,费用确认较少,季度性影响净利率超高)。全年看,2021年公司预计实现归母净利润率为10％左右,盈利能力较上年实现大幅提升(2020年归母净利润率为5.13％)。
盈利能力持续改善,公司净利率处于长期上行轨道
公司有望迎来产品结构优化带来的产能利用率提升(小批量、多品种影响产能调配),同时叠加新品爬坡后规模效应下边际成本下降(包含了固定成本的分摊减少及因制造升级带来的可变成本的下降),盈利能力在放量的基础上或将进入持续改善轨道。与此同时,2015-2020年,公司因主动剥离新能源、燃机业等非主业亏损低效业务,平均每年计提资产减值3亿,我们认为,未来因剥离资产计提的非生产经营资产减值或明显减少,亦会对公司利润形成明显提升。
新增产能释放在即,飞机＆航发锻件扩张性需求驱动工期业绩高增长
公司作为航空锻造龙头企业,生产飞机机身机翼结构锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件、航天发动机环锻件、中小型锻件,或将充分受益于锻件需求扩张趋势。为了迎接军用航空器武器装备换装和国产民机发展的双驱动高景气周期,公司分别于2018年和2021年募集资金13.27亿和19.1亿元,用于先进锻造、民用航空环形锻件、关键液压基础件配套、高效热交换器、航空精密模锻和等温锻造生产线项目建设,以提高公司航空精密模锻件研制、生产配套能力,实现公司产业转型升级,满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求。随着公司募投项目在2022-2025年陆续完工达产,公司生产能力将得到提升,进一步巩固并加强公司在锻造领域的行业龙头地位。
股权激励彰显公司信心,未来三年业绩增长可期
公司2020年6月完成股权激励计划,以6.89元/股价格授予公司核心115名员工限制性股票。解锁条件对应2021/2022/2023年营收复合增长率不低于6.4％/6.5％/6.6％,加权平均ROE不低于4.7％4.9％/5.1％,营业利润率不低于5.3％/5.4％/5.5％。股权激励能够给公司管理层建立长效约束机制,有效助力公司未来净利润增长。盈利预测与评级:我们认为公司核心业务将受益于我军航空装备升级换代,未来3年有望持续快速增长;同时随着我国大飞机项目的逐步落地,公司民机锻铸件产品有望实现跨越式放量增长。在此假设下,我们预计公司在2021-2023年的归母净利润由8.35/11.80/15.65上调至8.71/13.94/19.81亿元,对应EPS由0.79/1.12/1.49上调为0.83/1.33/1.88元/股,对应P/E调整为50.43/31.51/22.18x,维持"买入"评级。
风险提示:客户集中度较高的风险;市场竞争力下降的风险;军品业务波动的风险等;业绩预告是初步测算结果,具体财务数据以公司披露公告为准。
[2022-01-23] 中航重机(600765):净利预增153％,迎高质量发展新阶段-公司信息点评
■海通证券
事件:公司发布2021年度业绩预告。公司预计2021年1-12月实现归母净利润8.70亿元、同比增长153.05％,扣非后归母净利润7.00亿元、同比增长157.80％。
21Q4营收净利双双高增。根据公告,预计收入同增30％左右,即21年总营收约87亿元,对应21Q4单季营收21.85亿(yoy+50％),创近十年单季收入增速新高,高增长趋势延续;21Q4实现归母净利2.61亿(yoy+248％)、扣非归母净利1.1亿(yoy+817％),营收净利双双高增。
聚焦主业提质增效,航空锻造龙头迎高质量发展新阶段。受益于十四五期间国家加快推进国防和军队现代化建设和武器装备升级迭代,公司聚焦主业、经营规模稳步提升,2021年预计实现收入增长30％左右;盈利能力端,2021年预计公司实现净利率9.99％、同比提升3.63pct,扣非后净利率8.04％、同比提升3.99pct,提质增效明显,航空锻造龙头迎来高质量发展新阶段。
力源苏州公司混改落地剥离亏损民品资产,"拖累"减负有望直接增厚公司业绩。①2021年11月15日,航空工业力源与联德控股签署了《产权交易合同》,以3.95亿元转让持有的力源苏州公司57.55％股权;苏州公司与航空工业力源、联德控股、海宁弘德及东音科技共同签署了《增资协议》,增资完成后航空工业力源对苏州公司持股比例降至34.18％。②力源苏州是中航力源的民品经营和管理中心,主要从事高压轴向柱塞式液压泵/马达的研发和生产,主要客户为卡特、徐工、中联、三一等行业龙头企业。受2018年以来"高端核心液压基础件研发及产业化生产项目"验收影响,苏州公司转固折旧及项目贷款财务费用等固定成本增加,而工程机械产品配套市场规模未能实现预期增长,导致持续亏损,2018-2020年苏州公司分别亏损0.97亿元/0.84亿元/1.10亿元。此次交易后,苏州公司将不再纳入合并报表范围,有望减负增厚公司业绩。
盈利预测及投资建议。根据年报预告情况,我们上调公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利为8.70/13.02/17.07亿元,对应当前股价(2022/1/21收盘价)的PE为52/35/27倍,对应未来3年复合增长率约71％。结合可比公司PE估值情况,给予公司2021年55-60倍PE估值,对应合理价值区间为45.50-49.65元,对应2021年5.02倍-5.47倍PB,维持"优于大市"评级。
风险提示:产能建设进度不及预期;原材料价格波动。
[2022-01-23] 中航重机(600765):21年发展拐点已确立,22年扬帆迈入新征途-2021年业绩预告点评
■中信证券
预计营收净利均实现快速增长,21年归母净利润预增153％。受益于航空发动机及军机需求放量,预计公司2021年营收净利均实现快速增长。公司预计全年实现归母净利润约8.7亿元,同比+153.05％;预计实现扣非归母净利润约7.0亿元,同比+157.80％。根据业绩预告,公司预计2021Q4实现归母净利约2.61亿元,同比+246.8％;实现扣非归母净利约1.10亿元,同比+796.8％。2021年公司启动扩能项目,有效提升了生产交付能力。据公司业绩预告,公司预计全年营业收入同比增长约30％,据此测算,我们预计公司2021年收入约87.05亿元,其中2021Q4实现收入约21.85亿元,同比+50.4％。
产业升级叠加工艺提升,定增助力公司长期发展。公司定增项目主要用于航空精密模锻产业转型升级及特种材料等温锻造生产线建设,其中前者实施主体为陕西宏远,主要用于购置先进生产设备,为承制各类大、中型锻件做准备;通过本项目建设,公司将进一步提高其精密模锻件研制、生产配套能力,满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求,并实现由"传统、中小型"锻件到"高端、大型整体化"锻件的产业转型升级。后者实施主体为贵州安大,项目建设完成后可推动安大现有航空发动机盘类零件的批量化生产发展,提高安大特种材料等温锻件水平,增强其核心竞争力。此外,待各项目建成达产后,预计公司产能还将得到提升,产品结构和产业链更加完整,市场竞争力进一步加强,盈利水平将持续提高。
剥离亏损孙公司,盈利水平有望进一步提升。据公司2021年11月15日公告,公司控股子公司航空工业力源与联德控股签署了《产权交易合同》,航空工业力源拟转让其全资子公司力源苏州57.55％股权,由联德控股受让上述转让标的。力源苏州主要从事液压泵、马达的研发和生产,是公司民品液压业务经营管理中心,受固定成本增加、工程机械市场下滑等因素影响,力源苏州近几年业绩持续亏损,且预计后续扭亏难度较大。本次交易完成后,力源苏州将不再纳入上市公司合并报表范围,有助于优化上市公司资产质量,真正有效地改善公司经营效益及管理效率,提升上市公司整体业绩及持续盈利能力。本次交易料将促进航空工业力源更加聚焦航空主业和大国防配套,有利于公司未来的产业发展和战略定位。
公司发展迎"拐点"逻辑。我们认为公司已经迎来发展拐点:1、基本面拐点,公司是国内军用航空锻件龙头,产品几乎覆盖国内所有飞机和发动机型号,在我军国防战略转型叠加"补偿式"发展的大背景下,预计将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容;2、盈利能力拐点,公司近几年正逐步剥离低效资产,2017年转让中航新能源,2018年剥离中航世新,2020年剥离力源金河,在聚焦航空主业提升效能后,预计其盈利能力将自2021年出现明显拐点;3、管理能力拐点,公司2020年推行股权激励,有利于提高员工积极性,加速业绩释放。风险因素:新型号军机订单量减少的风险;核心技术研发低于预期的风险;生产制造能力不足的风险;募投项目建设进度未达预期。
投资建议:公司是我国军用航空锻件核心供应商,预计未来将充分受益我国军用航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。考虑到公司的主业聚焦及预计低效资产剥离后盈利能力的提升,我们认为公司将迎来发展拐点,预计2021/22/23年净利润为8.7/14.0/19.6亿元,现价对应PE分别为52/32/23倍。参考可比公司估值水平,给予公司2022年45倍PE,目标价60元,维持"买入"评级。
[2022-01-21] 中航重机(600765):中航重机2021年净利润预增153%
■上海证券报
中航重机发布业绩预告。预计2021年归属于上市公司股东的净利润为87,000万元左右，同比增长153.05%左右。2021年公司聚焦主业，经营规模稳步提升，预计营收同比增长30%左右，开创了公司高质量发展新局面。
[2022-01-18] 中航重机(600765):航空航发锻造龙头,持续受益于军备大换装-事件点评
■东吴证券
事件:2022年1月12日,航空工业集团在北京召开2022年工作会。
投资要点?航空工业集团定新一年业绩目标,公司将充分收益。1月12日航空工业集团在京召开2022年工作会,将2022年考核目标定为:净利润168.3亿元,利润总额219.9亿元,EVA103.5亿元,分别同比增长8％、6％和23.7％,表明集团对于航空产业稳定高速增长充满信心,公司作为航发产业链核心供应商将充分收益。
航空航发锻造龙头,受益于军工行业高景气。公司主要经营锻铸件、液压件和散热器等业务,锻件作为航空及航发整机中的关键部件,在整机中占比较高,公司凭借技术优势建立高深的行业壁垒。公司坚持强军首责,突出主业,紧跟国内航空业发展的节奏,研制的产品覆盖国内大部分飞机、发动机型号,在十四五军备大换装以及建军百年目标的背景下,我国有大量的二代机需更换为三代机,同时四代机加速放量,给公司带来广阔需求,推动公司业绩快速增长。
剥离低效资产,改革换发新生。十三五期间,公司将总部从北京搬回贵州,剥离新能源、燃机等非航空民品业务,清理亏损严重和困难企业,做实企业总部,狠抓产业协同发展,加快锻铸业务军品研发平台建设,逐步建立中航重机技术研究院等科研实体,开展国际先进的智能锻造及环轧模拟能力应用研究,努力提升中航重机在军品领域的研保能力和在行业中的卓越竞争力,为航空武器装备科研生产提供有力保障。公司强化市场和服务协同,成立营销区域协调中心,聚焦航空军品和民用航空两大市场。
民用业务增长迅速,有力增厚公司业绩。公司为罗罗、ITP、GE等国际知名企业配套航空及航发锻件,未来随着航空零部件转包市场规模的不断增长,叠加上全球民航业的复苏,锻件等零部件需求不断上升,有力提升公司外贸转包业务业绩。公司是国产大飞机C919锻件核心供应商,随着飞机取证和量产节点将至,未来成长空间有望进一步打开。
盈利预测与投资评级:基于公司军用和民用业务发展前景,我们预计2021-2023年归母净利润分别为8.37/11.74/14.38亿元,对应EPS分别为0.80元、1.12元及1.37元,对应PE分别为61/43/35倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:1)下游需求及订单波动;2)公司盈利不及预期;3)市场系统性风险。
[2022-01-12] 中航重机(600765):剥离亏损孙公司,盈利水平持续增强-重大事项点评
■中信证券
转让孙公司力源苏州57.55％股权,并完成增资混改。2021年11月15日,公司控股子公司航空工业力源与联德控股签署了《产权交易合同》,航空工业力源拟转让其全资子公司力源苏州57.55％股权,由联德控股受让上述转让标的。此外,力源苏州、航空工业力源、联德控股、东音科技及联德控股间接持股的公司海宁弘德共同签署了《增资协议》,海宁弘德及东音科技分别以1.6亿元认缴力源苏州7002.22万元新增注册资本,分别占本次增资后力源苏州注册资本的14.74％;航空工业力源以0.8亿元认缴力源苏州3501.11万元新增注册资本,本次增资后航空工业力源共持有力源苏州注册资本的34.18％股权,联德控股持有36.34％股权。
剥离亏损孙公司,盈利水平有望进一步提升。力源苏州主要从事液压泵、马达的研发和生产,是公司民品液压业务经营管理中心,受固定成本增加,工程机械市场下滑等因素影响,力源苏州近几年业绩持续亏损,2018-20年实现归母净利-0.97/-0.84/-1.1亿元(同期公司归母净利分别为3.33/2.75/3.44亿元),且预计后续扭亏难度较大。本次交易完成后,其将不再纳入公司合并报表。本次交易符合国资委和航空工业集团"瘦身健体、处僵治困"、"突出主责、聚焦主业"的总体要求,促进航空工业力源更加聚焦航空主业和大国防配套,有利于公司未来的产业发展和战略定位。本次交易完成后,力源苏州将不再纳入上市公司合并报表范围,有助于优化上市公司资产质量,真正有效地改善公司经营效益及管理效率,提升上市公司整体业绩及持续盈利能力。
公司发展迎"拐点"逻辑。我们认为公司已经迎来发展拐点:1、基本面拐点,公司是国内军用航空锻件龙头,产品几乎覆盖国内所有飞机和发动机型号,在我军国防战略转型叠加"补偿式"发展的大背景下,预计公司将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容;2、盈利能力拐点,公司近几年正逐步剥离低效资产,2017年转让中航新能源,2018年剥离中航世新,2020年剥离力源金河,在聚焦航空主业提升效能后,预计其盈利能力将自2021年出现明显拐点;3、管理能力拐点,公司2020年推行股权激励,有利于提高员工积极性,加速业绩释放。
风险因素:新型号军机订单量减少的风险;核心技术研发低于预期的风险;生产制造能力不足的风险;募投项目建设进度未达预期。
投资建议:公司是我国军用航空锻件核心供应商,预计公司未来将充分受益我国军用航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。考虑到公司的主业聚焦及预计剥离后盈利能力的提升,我们认为公司将迎来发展拐点,上调公司2021/22/23年净利润预测为8.7/14.0/19.6亿元(原预测为7.5/10.5/14.5亿元),现价对应PE分别为54/34/24倍。参考可比公司估值水平,给予公司2022年45倍PE,目标价60元,维持"买入"评级。
[2022-01-10] 中航重机(600765):业务结构优化,在手订单饱满,锻造龙头扬帆起航
■西部证券
深耕锻造及液压环控双领域,剥离低效业务,公司在手订单饱满。公司18年起剥离低效新能源业务,钻研锻造及液压环控业务,凭借自身设备数量和专业化优势,营收和盈利水平保持稳健增长。20年公司营收同比增长11.92％,归母净利润同比增长24.91％;21年前三季度,中航重机营业收入65.22亿元,同比增长24.36％,归母净利润同比增长126.72％;目前公司合同负债总额达7.49亿元,YOY+1528.26％,在手订单饱满。
航空锻造市场需求高速增长,中航重机锁定军、民市场齐布局。锻件在飞机及航空发动机中重量占比高达35％以上,伴随现代化军品需求以及海内外航空产业发展推动,锻件市场规模不断扩大,我们预计十四五期间军用航空锻件存在41427吨增量需求,2021-2040年内民用航空将产生224478吨航空锻件需求。2018-2021年公司共计投入约37亿元进行设备建设与工艺优化,以解决产能瓶颈和产品精密度需求。
股权激励助力稳健公司研发及运营,费用管控推动企业盈利能力。公司实行限制性股票股权激励在3年内有效绑定管理与研发人员,保障公司运营与研发的稳定环境,保障交付与配套能力。同时,公司费用端持续管控,截至21年三季度公司销售费用率11.41％,同比下降1.94pct。
投资建议:我们预计公司2021-2023年将实现归母净利润7.38/10.30/13.72亿元,对应EPS0.70/0.98/1.30元/股。考虑到公司在航空锻造领域的竞争优势及饱满的在手订单情况,给予中航重机2022年PE估值53倍,对应目标价51.94元/股,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:国防政策以及装备费支出等不及预期、军机更新迭代速度不及预期、公司军民新型号产品订单以及转包业务扩展不及预期、液压板块民品业务整合效果不及预期。
[2021-11-01] 中航重机(600765):单季归母净利润环比大涨74.06％,毛利率净利率均创历史新高-季报点评
■天风证券
单季归母净利润环比大涨74.06％,毛利率净利率均创历史新高
公司发布2021年三季报,期内公司实现营业收入65.22亿元,同比增长24.36％,实现归母净利润6.09亿元,同比增长126.72％。其中,三季度单季实现收入20.90亿元,同比+5.5％,环比-21.01％,归母净利润3.38亿元,同比+127.76％,环比+74.06％。主要系营业收入和成本费用利润率均同比增长,且主力企业净利润增幅较大导致。期内公司毛利率29.18％,较中报提升1.63pct,计提资产减值损失+信用减值损失共2.83亿元,较中报转回0.23亿元。在期间费用方面,期内公司发生销售费用(0.47亿元,-42.61％),管理费用(4.35亿元,+27.44％),财务费用(0.65亿元,-30.44％),研发费用(1.98亿元,+7.37％),期内公司期间费用率8.38％(不含研发费用),同比下降1.46pct。受此影响,净利率达到11.14％,较去年同期提升4.79pct,创历史新高,盈利能力显著提升。我们认为,公司将迎来产品结构优化带来的产能利用率提升(小批量、多品种影响产能调配),同时叠加新品爬坡后规模效应下边际成本下降(包含了固定成本的分摊减少及因制造升级带来的可变成本的下降),盈利能力在放量的基础上将进入持续改善轨道。与此同时,2015-2020年,公司因主动剥离新能源、燃机业等非主业亏损低效业务,平均每年计提资产减值3亿,我们认为,未来因剥离资产计提的非生产经营资产减值或 明显减少,亦会对公司利润形成明显提升。
合同负债持续提升,充裕现金流促进经营质量改善
期末公司合同负债达7.49亿元,在中报高基数基础上+19.8％,当期经营活动产生现金流10.35亿,较上年同期增长422.08％,实现大幅提升。充裕的现金流将全面提高公司的管理经营质量,保证扩产规划和新品研制顺利进行,降低财务费用,提升盈利能力。同时,公司期末预付款项4.85亿元,在中报高基数基础上+21.19％,表明公司正处于积极备产备货阶段,看好产品交付速度持续提升。
新增产能释放在即,飞机＆航发锻件扩张性需求驱动工期业绩高增长
公司作为航空锻造龙头企业,生产飞机机身机翼结构锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件、航天发动机环锻件、中小型锻件,将充分受益于锻件需求扩张趋势。为了迎接军用航空器武器装备换装和国产民机发展的双驱动高景气周期。公司分别于2018年和2021年募集资金13.27亿和19.1亿元,用于先进锻造、民用航空环形锻件、关键液压基础件配套、高效热交换器、航空精密模锻和等温锻造生产线项目建设,以提高公司航空精密模锻件研制、生产配套能力,实现公司产业转型升级,满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求。随着公司募投项目在2022年底-2024年底陆续完工达产,公司生产能力将得到提升,进一步巩固并加强公司在锻造领域的行业龙头地位。
股权激励彰显公司信心,未来三年业绩增长可期
公司2020年6月完成股权激励计划,以6.89元/股价格授予公司核心115名员工限制性股票。解锁条件对应2021/2022/2023年营收复合增长率不低于6.4％/6.5％/6.6％,加权平均ROE不低于4.7％/4.9％/5.1％,营业利润率不低于5.3％/5.4％/5.5％。股权激励能够给公司管理层建立长效约束机制,有效助力公司未来净利润增长。盈利预测与评级:我们认为公司核心业务将受益于我军航空装备升级换代,未来3年有望持续快速增长;同时随着我国大飞机项目的逐步落地,公司民机锻铸件产品有望实现跨越式放量增长。在此假设下,我们预计公司在2021-2023年的归母净利润由6.01/8.08/10.67上调至8.3/11.8/15.6亿元,对应EPS调整为0.79/1.12/1.49元/股,对应P/E调整为47.22/33.41/25.19x,维持"买入"评级。
风险提示:客户集中度较高的风险;市场竞争力下降的风险;公司军品业务波动的风险;原材料供应风险等。
[2021-10-28] 中航重机(600765):盈利能力持续改善,业绩增长大超预期-三季点评
■中泰证券
事件:公司10月24日发布2021年三季报。2021年前三季度,公司实现营业收入65.22亿元,同比增长24.36％,实现归母净利润6.09亿元,同比增长126.72％,实现扣非归母净利润5.9亿元,同比增长127.58％。2021年第三季度,公司实现单季营收20.90亿元,同比增长5.50％,实现归母净利润3.38亿元,同比增长127.76％,实现扣非归母净利润3.24亿元,同比增长130.49％。
营收稳健增长,净利润增长大超预期。收入端,2021年前三季度单季度营收分别为17.85、26.46、20.90亿元,同比增速分别为34.33％、36.82％、5.50％,前三季度营业收入达到去年全年的97.37％,预计全年营收将实现较高增长。利润端,公司前三季度单季度归母净利润表现亮眼,同比增速分别为88.76％、143.84％、127.76％,主要系主力企业盈利能力增强所致。
盈利能力增强,期间费用管控良好。2021年前三季度,公司毛利率为29.18％,同比增长2.54pct,净利率为11.14％,同比增长4.78pct,公司主营铸锻产品大幅放量,规模效应带动整体利润率有所提升;另外,公司降本增效成果显著,前三季度公司期间费用率为11.4％,同比下降1.95pct,利润率水平横向同三角防务和航宇科技等同类企业相比,仍有提升空间。研发费用为1.97亿元,同比增长7.37％,公司持续加大新产品研发投入,是维持行业地位和开拓市场的重要支撑。公司前三季度经营活动现金流量净额为10.35亿元,同比增加422.07％,系客户预付款及销售回款大幅增加所致。
聚焦军品主业,大幅扩充产能。目前我国新型号军机和航发处于放量阶段,作为机体结构和航发关键部件,军用航空锻件市场前景广阔。作为国内航空零件锻造龙头,公司聚焦军工主业,在手订单充足、毛利率有望稳步提升。2021年公司通过定增募投,陕西宏远引入大型模锻件设备,扩充高端、大型整体化锻件产能。预计项目达产后,公司主业实力有望进一步加强。国内分包及国际转包市场将开启长期成长空间。目前我国已经搭建起由ARJ21、C919及C929组成的国产民机谱系,随着国产支、干线客机的加速量产交付,公司作为锻件核心供应商之一,民用客机业务规模将随之扩大;公司从2015年开始加快推进国际转包业务,海外市场份额有望稳步提升。
投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为90.79亿元、119.21亿元、152.97亿元,毛利率分别为29.4％、29.2％和29.6％,归母净利润分别为8.69亿元、14.10亿元和18.11亿元,EPS为0.83元、1.34元、1.72元(前值为0.52元、0.69元、0.94元),对应PE分别为46.37X、28.57X、22.24X,公司盈利能力增强,业绩增长有望持续超预期,维持"买入"评级。
风险提示:军品订单波动风险;国际转包业务进展不及预期;锻件业务规模效应不及预期;业绩预测和估值判断不达预期风险。
[2021-10-27] 中航重机(600765):单季归母净利3.4亿,盈利能力大幅改善-公司季报点评
■海通证券
事件:公司发布2021年第三季度报告。2021年1-9月,公司实现营收65.22亿元(+24.36％),归母净利润6.09亿元(+126.72％),扣非后归母净利5.90亿元(+127.58％)。
主力企业净利润增幅较大,带动21Q3归母净利同比大增128％。21Q3公司实现营收20.90亿元(同比+5.50％),归母净利3.38亿元(同比+127.76％),扣非后归母净利3.24亿元(同比+130.49％),利润增速显著高于收入端,主要系主力企业净利润增幅较大带动所致。21H1核心子公司的利润总额/营业收入比率分别为:陕西宏远11.37％、贵州安大12.15％、江西景航17.33％、永红机械10.96％、力源液压1.60％。
受益于毛利率提升、费用率下降,叠加资产减值损失率下降,21Q3净利率19.06％。2021Q1-3,公司实现净利率11.14％、同比提升4.79pct;21Q3实现毛利率32.64％(同比+9.06pct)/净利率19.06％(同比+10.16pct),盈利能力大幅改善,我们预计主要系:①21Q1-3公司实现毛利率29.18％、同比提升2.31pct;②21Q1-3公司期间费用率11.41％、同比下降1.94pct,其中,销售费率、管理费率、财务费率分别同比下降0.84pct/0.32pct/0.79pct,研发费率同比下降0.48pct;③21Q1-3资产减值损失/营收比例0.58％、同比下降0.25pct。
预收预付大幅增长,产能建设有望提速。结合21中报及三季报,截至21H1/21Q3末,①公司合同负债6.25亿元(同比+959.32％)、7.49亿元(同比+1528.26％),主要系收到客户大额预付款。②在建工程5.32亿元/5.78亿元、较20年末+31.4％/+42.7％,结合21Q1/21Q2/21Q3购建固定、无形、长期资产支付的现金支出分别为1.31亿元/0.59亿元/1.51亿元来看,我们预计主要是募投项目投入持续增加,产能建设有加速趋势。
盈利预测及投资建议。根据三季报情况,我们上调公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利为7.54/10.38/13.42亿元,对应当前股价(2021/10/26收盘价)的PE为52/37/29倍,对应未来3年复合增长率约57％。结合可比公司PE估值情况,给予公司2021年55-60倍PE估值,对应合理价值区间为39.45-43.04元,对应2021年4.40倍-4.80倍PB,维持"优于大市"评级。
风险提示:产能建设进度不及预期;原材料价格波动。
[2021-10-26] 中航重机(600765):业绩大超预期(+126.72％),费用优化带动盈利能力持续提升-三季点评
■东方证券
事件:公司发布21年三季报,前三季度实现营收65.22亿元(+24.36％);归母净利6.09亿元(+126.72％)。
核心观点
21Q3单季业绩同比+127.76％超市场预期,期间费用率下降带动净利率持续提升。2021年前三季度实现营收65.22亿元(+24.36％),归母净利6.09亿元(+126.72％)。Q3单季度实现营收20.90亿元(+5.50％),归母净利润3.38亿元(+127.76％)。利润增速显著高于营收增速,主要是由于毛利率上升叠加期间费用率下降。21Q3单季度公司毛利率同比上升9.06pct至32.64％,主要是由于产品结构较去年同期优化。费用端持续优化,期间费用率从13.69％下降1.59pct至12.10％,其中销售/财务/研发费用率同比下降0.79/1.21/1.06pct,管理费用率同比增加1.46pct。自公司剥离18年底低效资产聚焦主业以来,公司净利率持续提升;未来随着收入规模的扩大,盈利能力有望再上新台阶。
期末合同负债高达7.49亿元,同比大幅+1519.90％,经营活动净现金流明显改善,发展后劲足。公司报告期期末合同负债高达7.49亿元,同比增长1519.90％。21H1合同负债大幅增长,21Q3单季合同负债又增加1.24亿元,说明军工行业持续高景气,后续订单任务饱满。2021Q3单季度经营活动现金净流入3.36亿元,较去年同期增长131.82％,主要是本期销售回款同比大幅增加和预收款增加。公司经营性现金流的改善,以及前瞻性指标的向好,表明公司生产有序推进,经营状况明显改善,发展后劲足。
军工业务高景气+管理改善,航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。公司17～18年先后处置中航世新等亏损资产,形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头,技术+设备+客户优势明显,受益于军机升级换代+航发国产替代加速,"十四五"期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大,公司积极开拓,逐步提高市占率。持续进行管理优化,(1)进行成本和费用管控,三费率有望进一步降低(2)推出长期激励计划和首次股权激励方案,激发企业活力,将进一步释放利润弹性。
财务预测与投资建议
由于公司费用率降低,我们上调21～23年eps为0.73、1.01、1.31元(前值为0.59、0.77、0.98元),参考可比公司21年58倍市盈率,给予目标价42.34元,维持买入评级。
风险提示
军工订单和收入确认进度不及预期;信用和资产减值数额比预期高
[2021-10-25] 中航重机(600765):公司盈利能力大幅提升,订单饱满正在积极备产-三季点评
■财信证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度共实现营收65.22亿元,同比增长24.36％;实现归母净利润6.09亿元,同比增长126.72％。分季度看,公司第三季度实现营收20.90亿元,同比增长5.5％;归母净利润3.38亿元,同比增长127.76％。
剥离亏损子公司,聚焦主业带来盈利能力提升。公司贯彻落实"国有企业改革三年行动"方案,剥离全资子公司力源液压苏州公司(2020年净利润-1.1亿元)。公司持续聚焦主业,锻铸业务2020年营收占比高达74.35％,连续5年持续提升(比2015年提升9.9pct)。分季度看,公司Q3毛利率32.64％,同比+9.06pct、环比+2.98pct;公司Q3净利率19.06％,同比+10.16pct、环比+10.58pct,公司单季度毛利率与净利率达到近3年来最高水平。
公司订单饱满,正在积极备产。公司前三季度合同负债7.49亿元,比上年同期(0.46亿元)增加7.03亿元;公司存货31.86亿元,同比增长30.73％;预付款项4.85亿元,同比增长22.78;公司经营活动产生的现金流量净额10.35亿元,同比增长422.73％。公司合同负债比往年同期大幅增长反映出公司下游飞机与发动机主机厂的旺盛需求,且公司订单饱满,正在积极备产。10月18日,公司在贵阳召开2021年三季度经济运行分析会,提到"统筹生产能力,全力冲刺",我们预计公司全年业绩将更为亮眼。
股权激励加速业绩释放,定增募投项目扩大产能。公司2020年6月发布股权激励计划,以6.89元/股价格授予董事、高管、核心技术人员等115名员工777万股(占总股本0.83％)限制性股票,有望助力公司业绩加速释放。同时公司于2018、2020年分别募集13.27亿元、19.1亿元用于锻造、液压和热交换器项目建设,公司主营业务产能有望进一步提升。
盈利预测:预计2021～2023年公司实现归母净利润分别为8.74亿元、11.39亿元、14.14亿元,EPS分别为0.83元、1.08元、1.35元。公司是国内航空锻铸领域龙头企业,与航空工业集团、中国航发集团旗下主机厂深度合作,有望受益于下游军机、民机、与发动机对锻铸件需求的快速增长。给予公司2022年45～52倍PE估值,对应价格区间为48.60～56.16元,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:产能释放不及预期,下游需求不及预期,疫情反复。
[2021-10-25] 中航重机(600765):盈利能力提升显著,合同负债继续增长-三季点评
■兴业证券
公司发布2021年三季报:前三季度公司实现营收65.22亿元,同比增长24.36％;归母净利润6.09亿元,同比增长126.72％;扣非后归母净利润5.90亿元,同比增长127.58％。
分季度看,公司2021Q1、Q2、Q3分别实现营业收入17.85、26.46、20.90亿元,分别同比变化34.33％、36.82％、5.50％,Q3营收环比减少21.01％;Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润0.76、1.94、3.38亿元,分别同比变化88.76％、143.84％、127.76％,Q3归母净利润环比增长74.06％。
2021年前三季度,公司整体毛利率为29.18％,同比增加2.31pct,其中Q3毛利率32.64％,同比增加9.06pct,环比增加2.98pct;净利率为11.14％,同比增加4.79pct,其中Q3净利率19.06％,同比增加10.16pct,环比增加10.58pct。
2021年前三季度,公司期间费用7.44亿元,同比增长6.26％,期间费用占营收比重11.41％,同比减少1.94pct;研发费用1.97亿元,同比增长7.37％,研发投入占营业收入3.03％,同比减少0.48pct。
2021年前三季度,公司经营活动现金流净额10.35亿元,同比增长422.07％;投资活动产生的现金流量净额-0.16亿元,去年同期为-3.19亿元,较去年增加3.03亿元;筹资活动产生的现金流量净额14.28亿元,同比增长805.19％。
截至2021Q3末,公司应收项目合计59.35亿元,较年初增长19.89％;存货31.86亿元,较年初增长4.06％;公司应收账款周转率2.05次,同比增加0.44次,存货周转率1.48次,同比小幅减少0.09次。
截至2021Q3末,公司合同负债7.49亿元,较年初大幅增长11365.88％,较上半年末增长19.80％,下游需求维持景气。
我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.21/9.97/12.92亿元,EPS分别为0.69/0.95/1.23元/股,对应10月22日收盘价PE为51/37/28倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:航空装备量产不及预期;民品市场拓展缓慢。
[2021-10-25] 中航重机(600765):Q3业绩再超预期,老牌锻铸龙头焕发新生-2021年三季报点评
■中信证券
Q3业绩同增127％超预期,盈利能力显著提升。充分受益航空发动机及军机需求释放,公司前三季度营收利润均实现快速增长,21Q1～Q3实现营业收入65.22亿元,同比+24.36％;实现归母净利6.09亿元,同比+126.72％。单三季度实现收入20.90亿元,同比+5.50％;实现归母净利3.38亿元,同比+127.76％,环比+74.06％,单季业绩创历史新高。受生产经营效率提升影响,前三季度整体毛利率+2.31pcts至29.18％,其中Q3毛利率提升较多,同比+9.06pcts至32.64％。从费用端来看,报告期内销售费用同比-42.61％至0.47亿元;由于利息收入大幅增加,财务费用同比-30.44％至0.65亿元,使得公司前三季度整体期间费用率下降1.94pcts至11.41％。综合各影响因素,公司前三季度净利率同比上升4.79pcts至11.14％,盈利水平显著提升;单三季度净利率19.06％,创近10年新高。
预收预付等前瞻指标向好,现金流情况大幅改善。报告期末公司合同负债达7.49亿元,较期初增长1046.59％,表明公司下游客户需求饱满,在手订单充足;预付款项达4.85亿元,较期初大幅+206.53％,或表明公司正在积极备产。合同负债与预付款等前瞻指标的大幅增加印证公司业务景气度向好,长期发展确定性较强。报告期内公司产能建设稳步推进,在建工程达5.78亿元,较期初大幅增长42.91％,随着后续建成投产,公司产能将进一步提升,业绩有望加速释放。由于新一轮募资的完成和所收客户预付款增加等因素,货币资金达55.21元,较期初增长80.88％;公司收到预付款及销售回款增加,现金流情况大幅改善,前三季度经营性净现金流为10.35亿元,同比+422.07％。公司应收账款达40.12亿元,较期初增加71.53％,但考虑公司客户多为主机厂及军方,信用质量良好,不能回款可能性较低,后续现金流情况有望持续向好。
公司发展迎"拐点"逻辑,定增助力长期发展。中航重机是我国军用航空航发锻件龙头,产品几乎覆盖国内所有飞机和发动机型号,我们认为公司将在21年迎来发展拐点:1、基本面拐点,在我军国防战略转型叠加"补偿式"发展的大背景下,预计公司将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容;2、盈利能力拐点,公司近几年正逐步剥离低效资产,2020年底剥离力源金河,聚焦航空主业提升效能后,预计其盈利能力将自今年出现明显拐点;3、管理能力拐点,公司2020年推行股权激励,有利于提高员工积极性,加速业绩释放。1月15日公司发布定增预案,4月19日定增申请获得证监会审核通过,我们认为此次定增完成后将有利于公司产能建设,优化产品结构,还有助于增强核心竞争力,提升盈利能力。
风险因素:新型号军机订单量减少的风险;核心技术研发低于预期的风险;生产制造能力不足的风险;非航业务市场不确定的风险;募投项目建设进度未达预期。
投资建议:公司是我国军用航空锻件的核心供应商,受益于国内军用航空装备的快速放量、持续的主业聚焦以及国际民用市场的不断开拓,我们认为公司将迎来发展拐点,上调公司2021/22/23年归母净利润预测为7.5/10.5/14.5亿元(原预测为6.5/8.5/11亿),当前股价对应21/22/23年PE分别为49/35/25倍,参考可比公司估值水平并考虑到剥离后盈利能力的提升,给予公司2022年45倍PE,合理市值474亿元,目标价45元,维持"买入"评级。
[2021-10-25] 中航重机(600765):盈利能力大幅改善,Q3业绩超预期-有业绩公布需要点评
■申万宏源
事件:
公司公布2021年三季报。公司前三季度实现营收65.22亿元,同比+24.36％,实现归母净利润6.09亿元,同比+126.72％,业绩表现超市场预期。
点评:
优化经营业绩激励机制,市场份额稳步提升。公司前三季度公司实现营收65.22亿元,同比增长24.36％,Q3单季度营收15.56亿元,同比增长32.16％。根据公司中报公告,锻铸业务,子公司宏远、安大、景航公司在维持现有客户订单的基础上扩大了市场份额,实现国内市场份额稳步增长。液压环控业务,力源公司军品订单签订金额同比实现较大增长,综合产能也得到显著提升。
处僵治困与降本增效效果显著,公司毛利率持续提升。公司Q1-Q3整体毛利率29.18％,同比去年提升2.31pct,Q3毛利率32.64％,环比增加2.98pct,单季度毛利率达到了历史最佳水平。我们认为主要原因为:1)盈利能力欠佳的力源苏州公司或完成剥离;2)公司优化经营业绩激励机制,降本效果显著。
Q3单季利润创历史新高,公司净利率持续提升。公司Q1-Q3累计实现归母净利润6.09亿元,同比增长126.72％,Q3实现净利润3.38亿,同比增长127.76％,环比增长74.06％,单季利润创新高。公司利润实现快速增长,主要由于:1)收入较快增长及毛利率提升;2)利息支出减少叠加销售费用压减,带动期间费用减少;3)Q3信用减值冲回2500万元。公司Q1-Q3净利率为11.14％,同比增加4.79pct,Q3净利率19.06％,环比增加10.58pct。
合同负债大幅增长,经营活动净现金流明显改善。公司前三季度合同负债为7.49亿元,较期初的0.65亿元大幅增长1052％,较H1的6.25亿元增长19.84％,公司经营活动现金净流入10.35亿元,较去年同期增长422.07％,公司合同负债大幅增长和经营活动现金流明显改善,表明公司后续订单任务饱满,生产交付有序推进,公司未来业绩值得期待。
老牌航空锻造龙头企业,公司有望在十四五期间焕发新机。1)公司不断剥离非核心业务,聚焦航空锻造主业,随着我国军民机采购提速,公司作为航空锻造龙头企业,有望持续受益;2)公司陆续实施了股权激励、增发融资扩产等一系列解决公司发展痛点问题的资本运作,预计未来盈利能力显著改善,助力公司未来业绩实现高增长。
上调盈利预测并给予"买入"评级。公司作为国内老牌航空锻造领域龙头,核心受益于产业链下游高景气,此外,随着公司不断聚焦航空主业,盈利能力预计持续提升,因此我们上调公司2021-23年归母净利润为7.6/10.3/13.2亿元(之前为4.6/5.6/7.2亿元),对应PE为52/39/30倍,并上调至"买入"评级。
风险提示:军机采购不达预期;民机项目研制进度不达预期;募投项目建设进展不达预期
[2021-10-25] 中航重机(600765):航空锻件龙头规模效应明显,盈利水平创新高-2021年三季报点评
■国信证券
前三季度归母净利增长126.72％,盈利水平创五年内季度新高前三季度实现营收65.22亿元(+24.36％),实现归母净利润6.09亿元(+126.72％)。单三季度来看,公司实现营收20.9亿元(+5.5％),实现归母净利润3.38亿元(+127.76％),季度收入受到均衡生产推进更为合理有关。单三季度毛利率为32.64％,同比上升9.06pcts,环比上升2.98pcts。净利率19.06％,首次突破两位数,同比上升10.16pcts,环比上升10.58pcts,毛利及净利率达到近五年来单季最高水平。盈利水平的大幅提升,充分展现公司作为航空锻件龙头企业,产品交付规模增加带来的固定成本摊薄效应,体现公司坚持"强军首责、突出主业"后充分享受下游军机及航发爆发性增长带来的高端锻件及液压环控附件的需求红利。资产负债表端,公司合同负债达到7.49亿元,同比增长1046.59％,主要是收到再次印证下游军机及航发对于锻件等产品的旺盛需求。
航空锻铸业务持续发力,液压环控业务继续扩展,军民领域齐头并进公司航空锻铸件业务营收占比70％以上,主要由宏远、安大及景航三家公司开展。宏远公司作为航空工业军用锻件传统加工巨头,受益于军机型号更新换代及规模上量,在军用市场批产型号的订单份额持续增长,民品领域商飞及国外航空订单逐渐上量,前景可期。安大公司环锻件产品军用领域持续拓展并积极参与民用航发领域配套,业绩持续增长。景航公司以中小锻件为核心,军民市场份额不断增加。中航重机今年定增募资19.1亿元,用于精密模锻及等温锻造产线建设,产品结构逐渐向高附加值型锻件调整,盈利水平有望再上台阶。公司液压环控业务营收占比25％左右,主要由力源和永红公司开展。受益于军机液压及环控附件需放量,叠加风电、新能源及工程机械领域市场开拓,市场空间及业绩表现值得期待。
投资建议:公司是航空领域传统锻件加工龙头,同时开展液压及环控产品业务。受益于十四五军机更新换代及规模上量,叠加民用飞机及航发研制突破,公司作为航空锻件主要供应商有望持续受益,业务规模效应将更加显性。
首次覆盖,预计公司的锻铸件业务有望保持较高增长,液压及环控业务稳中有进,2021-2023年净利润为7.7/9.8/13亿元,同比增速125/27/32％,当前股价对应PE=47/37/28x,给与"买入"评级。
风险提示:下游军机放量趋势改变、市场竞争加剧导致业绩流失
[2021-10-24] 中航重机(600765):盈利改善显著,锻件龙头成长可期-季报点评
■广发证券
事件:公司公告2021年三季报,实现营业收入65.22亿元,同比增长24.36％,实现归母净利润6.09亿元,同比增长126.72％。
点评:Q3单季度净利率达19.06％,为近五年以来单季净利率新高,产品结构改善及规模经济可期。营收端,受益本期市场订单增加及公司市场份额提升,前三季度公司营收同比增长24.36％。利润端增速显著快于营收端,主要系(1)毛利率提升显著,或反映产品结构持续改善。前三季度毛利率为29.18％,创近五年新高,在本期将履行合同约定发生的运输费计入营业成本核算的情况下,仍高于去年同期2.31pct,且Q3单季度毛利率达32.64％,或受益于航空锻造业强规模经济、以及公司高附加值产品占比提升等影响。(2)费用端改善明显。
前三季度公司期间费用率为11.41％,较去年同期下降1.94pct。公司前三季度净利率达近五年新高,达到11.14％,而单季度Q3净利率达19.06％。我们判断,除因去年同期仍将金河公司纳入公司合并报表,而本期不纳入外,在中游航空锻件较优商业模式背景下,产品结构改善、成本控制能力加强等是公司净利率显著改善的主因之一。资产负债表端,合同负债本期末为7.49亿元,同比增长1519.90％,较Q2末增长约19.84％,主要系收到客户大额预付款;本期末预付账款同比增长22.77％,较Q2末增长21.25％;期末存货账面同比增长30.73％,或综合反映公司当前下游需求的景气度。
盈利预测与投资建议:预计21-23年业绩分别为0.70元/股、0.95元/股、1.25元/股。考虑集团地位、产品谱系化特征、先发布局及潜在资产及盈利结构优化等,我们认为适合给予公司22年50倍合理PE估值,对应合理价值为47.40元/股,给予"增持"评级。
风险提示:疫情超预期;装备交付不及预期;重大政策调整风险等
[2021-10-24] 中航重机(600765):中航重机第三季度净利润3.38亿元 同比增127.76%
■证券时报
中航重机(600765)10月24日晚间披露三季度报告，公司2021年三季度实现营业收入为20.9亿元，同比增长5.5%;归母净利润3.38亿元，同比增长127.76%;基本每股收益0.33元。前三季度公司实现净利润6.09亿元，同比增长126.72%.
[2021-10-24] 中航重机(600765):Q3归母净利润3.38亿元,同比+127.76％,超市场预期-三季点评
■安信证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现收入(65.22亿元,+24.36％),归母净利润(6.09亿元,+126.72％);单三季度实现收入(20.90亿元,+5.50％),归母净利润(3.38亿元,+127.76％),超市场预期。
聚焦主业带动盈利能力改善,资产负债表反映未来需求受益公司核心主业锻造业务快速增长,前三季度收入利润均实现大幅增长,其中单三季度归母净利润3.38亿元,同比+127.76％,环比+74.23％,更为重要的是,Q3毛利率同比+9.06cpt,环比+2.98pct至32.64,净利率同比+10.16pct,环比+10.58％,表观盈利能力提升显著,我们预计主要因:1)力源液压苏州子公司已完成剥离工作,公司进一步聚焦锻造主业中高附加值产品;2)Q3信用减值冲回2500万,资产减值200万,参考Q2信用减值2.12亿及资产减值2700万,而伴随行业景气度爬升,盈利能力仍有提升空间。资产负债表前瞻指标彰显景气度,现金流较期初大幅提升。三季报预付账款较期初增长206.96％,反映公司正积极备产备货应对需求增长,同时前三季度合同负债7.49亿,半年度6.98亿,期初仅为0.65亿,表明客户预付款持续到账,锁定未来需求;此外,公司经营性现金流大幅提升至10.35亿元,半年度6.98亿元,期初仅为0.53亿元。进一步验证此前我们提出中航沈飞半年度关联交易采购额仅为36.95亿,而年初预计191.63亿,预计21H2采购金额有望大幅增长,而公司作为中航沈飞上游企业亦有望核心受益。
定增募投加强生产能力,股权激励助力长远发展公司于2018及2020年分别募集13.27及19.1亿元用于实施公司锻造、液压和热交换器主业能力建设项目,不断增强主业生产能力,在强化军品市场优势的同时扩大民品市场份额;此外,2020年公司增资安吉精铸不断拓展产业链上下游完善布局,巩固公司精铸件在国防武器装备配套中的重要地位和影响力。同时,公司于2020推出股权激励计划,以6.89元/股价格授予董事、高管、核心技术人员等115名员工777万股(占总股本0.83％)限制性股票,预计在公司推出股权激励计划后将成功绑定核心业务骨干利益,不断调动员工积极性,有望极大提升公司管理运营能力,加速业绩释放,增强公司核心竞争力,助力长远发展。
投资建议:公司作为我国军用航空锻造龙头,配套历史悠久且技术实力雄厚,并先后通过两次定增募投增强生产能力,龙头地位稳固,并有望核心受益于航空航发新型号批产上量带来的需求景气度持续上行,同时公司不断剥离低效及亏损资产,加速聚焦航空主业的同时整体盈利能力仍有望逐渐提升;此外,公司于2020年推出股权激励计划,在成功绑定核心业务骨干利益的同时,有望在费用控制端更进一步,加速业绩释放,增强公司核心竞争力。基于公司三季报超市场预期,我们上调2021年归母净利润至7.6亿元、22年11.10亿元,对应估值分别为48、33倍,维持"买入-A"评级。
风险提示:军品业务进展不及预期;液压民品减亏不及预期;民品锻造业务进展不及预期。
[2021-09-05] 中航重机(600765):航空业务发力二季度业绩创新高,规模效应显现盈利能力大幅提升
■兴业证券
公司发布2021年半年报:营收44.32亿元,同比增长35.80％;归母净利润2.70亿元,同比增长125.42％;扣非后归母净利润2.66亿元,同比增长124.12％(公司计划2021年实现收入73.8亿元,现已完成目标的60.05％;利润总额目标为5.7亿元,现已完成目标的74.04％)。分季度看,2021Q2,公司实现营收26.46亿元,同比增长36.82％,环比增长48.23％,归母净利润1.94亿元,同比增长143.84％,环比增长157.13％。2021Q2营收及归母净利润均为史上最高。
锻铸业务板块,宏远公司实现营收13.69亿元,同比增长48.11％,利润总额1.56亿元,同比增长66.96％;安大公司实现营收11.17亿元,同比增长27.58％,利润总额1.36亿元,同比增长28.29％;景航公司实现营收5.42亿元,同比增长34.16％,利润总额0.94亿元,同比增长71.28％;液压环控业务板块,力源公司实现营收5.37亿元,同比增长36.75％,利润总额861万元,较去年同期扭亏为盈;永红公司实现营收5.84亿元,同比增长32.71％,利润总额0.64亿元,同比增长23.47％。
2021H1,锻铸产业实现营业收入33.03亿元,同比增长35.92％。其中,航空业务实现收入27.99亿元,同比增长36.79％,占锻铸板块收入比为84.74％,同比增长0.54pct,占总营收比为63.15％,同比增长0.45pct;液压环控产业实现营业收入11.29亿元,同比增长35.47％;其中,航空业务实现收入6.06亿元,同比增长49.78％,占液压环控收入比为53.68％,同比增长5.06pct,占总营收比为13.67％,同比增长1.26pct。?2021H1,公司航空业务收入合计34.05亿元,同比增长38.92％,扣除对航空工业集团下属单位日常销售商品关联交易金额16.26亿元后剩余17.79亿元,同比增长28.80％。公司预计2021年度与航空工业下属单位发生日常销售商品关联交易30亿元(同比增长30.43％)。2021H1实际发生额为16.26亿元,较上年同期同比增长51.99％;完成全年计划的54.20％,较上年同期计划完成度同比提高7.69pct;占同类交易金额比例为36.69％,同比增长3.91pct。
2021H1,公司整体毛利率为27.55％,同比下降1.32pct,Q2毛利率为29.66％,同比下降0.27pct,环比增长5.25pct;净利率为7.40％,同比增加2.60pct,Q2净利率为8.48％,同比增长3.50pct,环比增长2.68pct。期间费用总额4.91亿元,同比增长14.49％,期间费用占营收比重11.08％,同比下降2.06pct。经营活动产生的现金流净额6.99亿元,同比增长1211.85％。应收账款37.12亿元,较期初增长58.72％,同比增长7.90％,较一季度末增长20.75％;存货29.30亿元,较期初下降4.30％,同比增长14.94％,较一季度末下降7.04％。
2021H1,公司合同负债6.25亿元,较期初增长857.08％,同比增长956.36％,较一季度末大幅增长1669.66％。截至报告期末,公司和中国航空工业集团及所属单位发生的合同负债为5.12亿元,较期初同比大幅增加5.11亿元。
我们根据最近财报调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.00/8.48/11.45亿元,EPS分别为0.57/0.81/1.09元/股,对应9月3日收盘价PE为59/41/31倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:航空装备量产不及预期;民品市场拓展缓慢。
[2021-09-03] 中航重机(600765):业绩超预期(+125.42％),费用优化带动盈利能力持续提升-中期点评
■东方证券
事件:公司发布2021年半年报,21H1实现营收44.32亿元(+35.80％);归母净利润2.70亿元(+125.42％)。
核心观点
21H1业绩同比+125.42％超市场预期,期间费用率下降带动净利率持续提升。Q2单季度实现营收26.46亿元(+36.82％),归母净利润1.94亿元(+143.84％)。利润增速显著高于营收增速,主要是由于期间费用率下降。
21H1公司毛利率下降1.32pct(28.87％->27.55％),主要是由于(1)原材料价格上涨(2)本期将履行合同运输费计入成本。费用端持续优化,期间费用率从13.14％下降2.06pct至11.08％。2021H1净利率为7.40％,较去年同期提升2.60pct。自公司剥离18年底低效资产聚焦主业以来,公司净利率持续提升;未来随着收入规模的扩大,盈利能力有望再上新台阶。
合同负债6.25亿元(+857.08％),经营活动净现金流明显改善,发展后劲足。2021H1,公司合同负债高达6.25亿元,同比增长857.08％。公司往年全年的合同负债不超过7000万,今年大幅增长说明军工行业景气度高,后续订单任务饱满。经营活动现金净流入6.99亿元,较去年同期增长1211.85％,主要是本期销售回款同比大幅增加66.19％所致。公司经营性现金流的改善,以及前瞻性指标的向好,表面公司生产有序推进,经营状况明显改善,发展后劲足。
军工业务高景气+管理改善,航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。公司17～18年先后处置中航世新等亏损资产,形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头,技术+设备+客户优势明显,受益于军机升级换代+航发国产替代加速,"十四五"期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大,公司积极开拓,逐步提高市占率。持续进行管理优化,(1)进行成本和费用管控,三费率有望进一步降低(2)推出长期激励计划和首次股权激励方案,激发企业活力,将进一步释放利润弹性。
财务预测与投资建议
由于公司费用率降低、锻铸和液压等业务增速提升,我们上调盈利预测,预计21-23年每股收益分别为0.59、0.77、0.98元,上次为0.46、0.58、0.72元(最新股本口径),我们认为公司合理估值水平为21年61倍PE,对应目标价为36.09元,维持买入评级。
风险提示
军工订单和收入确认进度不及预期;信用和资产减值数额比预期高
[2021-09-03] 中航重机(600765):我国航空锻造龙头,军民并进成长提速-公司研究报告
■海通证券
事件:公司发布2021年半年度报告。2021年1-6月,公司实现营业收入44.32亿元(+35.80％),归母净利润2.70亿元(+125.42％),扣非后归母净利润2.66亿元(+124.12％)。
21Q2营收同增36.8％、连续创下近十年增速新高。公司主要从事锻铸、液压环控等业务,研制的产品几乎覆盖国内所有飞机、发动机型号,受益于军品订单增长及市场份额稳步增长,各业务板块均实现较快增长。单季度看,21Q1/21Q2分别实现营收17.85亿元(+34.33％)、26.46亿元(+36.82％),连续创下近十年来的增速新高。分业务板块看:①21H1,公司锻铸业务实现营收33.03亿元、+35.92％,其中,航空业务收入27.99亿元、+36.79％,非航空业务收入5.04亿元、+31.3％;②21H1,公司液压环控业务实现营收11.29亿元、+35.47％,其中航空业务收入6.06亿元、+49.78％,非航空业务收入5.23亿元、+21.96％。
各子公司齐头并进同发展,21H1陕西宏远营收增长48％领先,力源液压扭亏。从各子公司经营情况来看,1)锻铸造业务板块:①陕西宏远:营收13.69亿元、+48％,利润总额1.56亿元、+67％,在军用市场批产型号的订单份额持续增长,国内民机批产订单保持稳定增长,新品新增订货同比增长85％;②贵州安大:营收11.17亿元、+28％,利润总额1.36亿元、+28％,狠抓市场开拓,上半年军民品订货均实现同比增长;③江西景航:营收5.42亿元、+34％,利润总额0.94亿元、+71％,新增军品订单同比大幅增长,产值同比增长56％,被评为6大主机厂金牌供应商。2)液压环控业务板块:①力源液压:营收5.37亿元、+37％,利润总额860.86万元、扭亏为盈(去年同期净利润亏损0.73亿元),军、民品市场订单饱满,军品上半年签单同比增长39.1％,民品签单同比增长46.6％。②贵州永红:营收5.84亿元、+33％,利润总额0.64亿元、+23％,军民品市场订单份额持续增长。
费用率下降,叠加资产减值损失率下降,带动盈利能力显著改善。2021H1,公司实现净利率7.40％、同比提升2.60pct,盈利能力显著改善,我们预计主要系:①21H1公司期间费用率11.08％(含研发)、同比下降2.06pct,其中,销售费率、管理费率(含研发)、财务费率分别同比下降0.86pct/0.65pct/0.55pct,其中研发费率同比下降0.15pct;②21H1资产减值损失/营收比例-0.81％、同比提升0.80pct,对应资产减值损失0.36亿元、同比减少0.17亿元。此外,21H1公司实现毛利率27.55％、同比下降1.32pct。
预收预付大幅增长,产能建设稳步推进,预计未来成长可期。截至21H1,①公司预付款项4.00亿元、+152.95％,主要是预付原材料款增加;②公司合同负债6.25亿元、+857.08％,主要是收到客户大额预付款,其中来自于航空工业集团所属关联方的合同负债为5.12亿元、占总合同负债比例约82％;③公司于2021年6月完成新一轮非公开发行,募集资金净额18.72亿元,拟投资于陕西宏远的"航空精密模锻产业转型升级项目"、贵州安大的"特种材料等温锻造生产线建设项目"以及补充流动资金;截至21H1,在建工程5.32亿元、较20年末+31.47％,主要是募投项目投入增加,产能建设稳步推进
风险提示:产能建设进度不及预期;原材料价格波动。
[2021-09-01] 中航重机(600765):H1业绩超预期,公司开启新成长-2021年中报点评
■中信证券
H1净利同增125％,盈利能力不断提升。受益于军品订单需求快速增长和产品交付节奏加快,公司21H1实现营业收入44.32亿,同比+35.80％,完成全年计划60％;实现利润总额4.22亿,同比+48.5％,完成全年计划74％;实现归母净利2.7亿,同比+125.42％;实现扣非净利润2.66亿,同比+124.12％。21Q2业绩增长迅速,单二季度实现收入26.46亿,同比+36.82％,环比+46.23％;实现归母净利润1.94亿,同比+143.84％,环比+157.13％。或受上游材料涨价影响,Q2毛利率同比-0.27pcts至29.66％,上半年整体毛利率下降1.32pcts至27.55％。费用方面,21H1公司研发费用同比+29.34％至1.38亿,或表明公司正加速大型锻件、航发压气机盘等新型号产品研发力度;受益于利息收入增加及利息支出减少,公司财务费用减少9.50％至0.5亿;销售费用同比大幅下降40％至0.3亿;使得公司上半年整体期间费用率下降2.06pcts至11.08％。综合各影响因素,公司21H1净利率上升2.6pcts至7.4％,盈利水平有所提升。
报告期内各子公司营收利润均实现快速增长。分产品来看,21H1公司锻铸业务实现营业收入33.03亿,同比增长35.92％35.92％;其中,航空业务实现收入27.99亿,同比36.79％36.79％,占比84.74％84.74％;非航业务实现收入5.04亿,同比+31.3％,占比15.26％。液压环控业务实现营业收入11.29亿,同比+35.47％;其中,航空相关业务实现收入6.06亿,同比+49.78％,占比53.68％53.68％;非航业务实现收入5.23亿,同比+21.96％,占比46.32％。分析上半年各子公司情况:?航空锻件类,陕西宏远订单份额持续增长,新品新增订货同比增长85％,实现收入13.96亿,同比+48.11％;实现利润总额1.56亿,同比+66.96％。贵州安大实现收入11.17亿,同比+27.58％;实现利润总额1.36亿,同比+28.29％,荣获黎阳公司"2020年度金牌供应商",且通过波音质量体系及DPD审核,获得民机供应商资质;江西景航新增军品订单同比大幅增长,产值较去年同期增长55.7％,实现收入5.42亿,同比+34.16％;实现利润总额0.94亿,同比+71.28％,并被评为6大主机厂金牌供应商。
液压环控类,力源公司军民品市场订单饱满,军品签单同比+39.1％,民品签单同比+46.6％,实现收入5.37亿,同比+36.75％;实现利润总额860万,扭亏转盈;贵州永红实现收入5.84亿,同比+32.71％;实现利润总额0.64亿,同比+23.47％。
预收、预付等前瞻指标大幅增加,或印证行业景气度向好。报告期内,公司收到主机厂大额预付款,合同负债达6.25亿,较期初增长857.08％;同时向上游企业购买原材料款项增加,预付款项达4亿,较期初+152.95％;预收及预付的大幅增长,或印证行业景气度向好,未来发展确定性较强。在建工程达5.32亿,与期初相比+31.47％,主要系募投项目的持续投产;新一轮募资的完成和所收客户预付款增加等因素,使得货币资金达52.27亿,较期初增长71.23％;上半年所收客户预付款增加叠加销售回款大幅增加,使得公司21H1经营性净现金流达6.99亿,上年同期为0.53亿,现金流状况大幅改善。受客户结算周期影响,公司应收账款达37.12亿,较期初增加58.72％,但考虑公司客户多为主机厂及军方,信用良好,不能回款风险较低,后续现金流状况有望持续向好。
公司发展迎"拐点"逻辑,定增助力长期发展。中航重机是我国军用航空航发锻件龙头,产品几乎覆盖国内所有飞机和发动机型号,我们认为公司将在21年迎来发展拐点:1、基本面拐点,在我军国防战略转型叠加"补偿式"发展的大背景下,预计公司将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容;2、盈利能力拐点,公司近几年正逐步剥离低效资产,2020年底剥离力源金河,聚焦航空主业提升效能后,预计其盈利能力将自今年出现明显拐点;3、管理能力拐点,公司2020年推行股权激励,有利于提高员工积极性,加速业绩释放。1月15日公司发布定增预案,4月19日申请获证监会审核通过,我们认为此次定增完成后将有利于公司产能建设,优化产品结构,还有助于增强核心竞争力,提升盈利能力。
风险因素:新型号军机订单量减少的风险;核心技术研发低于预期的风险;生产制造能力不足的风险;非航业务市场不确定性的风险;募投项目建设进度未达预期。
投资建议:公司是我国军用航空锻件的核心供应商,受益于国内军用航空装备的快速放量、持续的主业聚焦以及国际民用市场的不断开拓,我们认为公司将迎来发展拐点,维持21/22/23年归母净利润预测6.5/8.5/11亿元,当前股价对应21/22/23年PE分别为58/45/35倍。参考可比公司估值水平并考虑到剥离力源后盈利能力的提升,给予公司2022年50倍PE,目标市值425亿元,对应目标价40元,维持"买入"评级。
[2021-09-01] 中航重机(600765):合同负债大增857.08％,航空航发锻造龙头现净利率拐点-半年报点评
■天风证券
主营锻铸件业务持续增长,二季度产品交付提速
公司发布21H1中报,期内公司实现营业收入44.32亿元,同比增长35.80％,实现归母净利润2.7亿元,同比增长125.42％。其中,二季度单季实现收入26.46亿元,同比+36.82％,环比+48.23％,归母净利润1.94亿元,同比+143.84％,环比157.13％。公司二季度产品交付显著提速,收入和净利润均获得大幅提升。分业务来看,21H1期内锻铸件业务实现收入33.03亿元,同比增长35.92％。其中,航空业务实现收入27.99亿元,同比增长36.79％,占锻铸板块收入比为84.74％;非航空业务实现收入5.04亿元,同比增长31.3％,占锻铸板块收入比为15.26％;液压环控业务实现收入11.29亿元,同比增长35.47％;其中,航空业务实现收入6.06亿元,同比增长49.78％,占液压环控收入比为53.68％;非航空业务实现收入5.23亿元,同比增长21.96％,占液压环控收入比为46.32％。
期间费用率下降明显,净利率迎来拐点创新高21H1期内公司毛利率27.55％,较上年同期略降1.32pct,计提资产减值损失+信用减值损失共计3.06亿元,较上年同期持平。在期间费用方面,期内公司发生销售费用(0.3亿元,-40.08％),主要系本期将履行合同约定发生的运输费计入营业成本核算;管理费用(2.74亿元,+25.87％),主要系管理人员薪酬、修理费、安全生产费等费用增加所致;财务费用(0.49亿元,-9.5％),主要是利息支出减少、利息收入增加所致;研发费用(1.38亿元,+29.34％),主要是公司为了拓展市场,对新产品的研发投入增加所致。公司21H1期间费用率11.08％,同比下降2.06pct。受此影响,净利率达到7.40％,较去年同期提升2.6pct,创历史新高,盈利能力实现显著提升。公司是典型重资产行业,预计随着产品交付规模上升,规模效应将不断显现,公司盈利能力有望持续改善。
合同负债大增857.08％,充裕现金流促进经营质量改善21H1期末公司合同负债达6.25亿元,较期初+857.08％,主要是收到客户大额预付款所致。受此影响,当期经营活动产生现金流6.99亿,较上年同期增长1,211.85％,实现大幅提升,充裕的现金流将全面提高公司的管理经营质量,保证扩产规划和新品研制顺利进行,降低财务费用,提升盈利能力。同时,公司期末预付款项4亿元,较去年同期+152.95％,主要是预付采原材料款增加,表明公司正处于积极备产备货阶段,看好产品交付速度进一步提升。
股权激励彰显公司信心,未来三年业绩增长可期公司2020年6月完成股权激励计划,以6.89元/股价格授予公司核心115名员工限制性股票。解锁条件对应2021/2022/2023年营收复合增长率不低于6.4％/6.5％/6.6％,加权平均ROE不低于4.7％4.9％/5.1％,营业利润率不低于5.3％/5.4％/5.5％,且三项指标均不低于同行业对标企业75分位值。股权激励能够给公司管理层建立长效约束机制,有效助力公司未来净利润增长。
飞机＆航发锻件需求扩展,定增募投增强核心业务能力建设公司作为航空锻造龙头企业,生产飞机机身机翼结构锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件、航天发动机环锻件、中小型锻件,将充分受益于锻件需求扩张趋势。为了迎接军用航空器武器装备换装和国产民机发展的双驱动高景气周期,公司分别于2018年和2021年募集资金13.27亿和19.1亿元,用于先进锻造、民用航空环形锻件、关键液压基础件配套、高效热交换器、航空精密模锻和等温锻造生产线项目建设,以提高公司航空精密模锻件研制、生产配套能力,实现公司产业转型升级,满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求。随着公司募投项目在2022年底-2024年底陆续完工达产,公司生产能力将得到提升,进一步巩固并加强公司在锻造领域的行业龙头地位。
盈利预测与评级:我们认为公司核心业务将受益于我军航空装备升级换代,未来3年有望持续快速增长;同时随着我国大飞机项目的逐步落地,公司民机锻铸件产品有望实现跨越式放量增长。在此假设下,我们预计公司在2021-2023年的归母净利润由5.49/6.94/8.84亿元上调至6.01/8.08/10.67亿元,对应EPS调整为0.57/0.77/1.01元/股,对应P/E调整为63.05/46.86/35.50x,维持"买入"评级。
风险提示:客户集中度较高的风险;市场竞争力下降的风险;公司军品业务波动的风险;原材料供应风险等。
[2021-09-01] 中航重机(600765):合同负债大幅增长,优化成本净利率显著提升-事件点评
■国海证券
事件:
公司发布2021年半年度业绩报告,期内营业收入44.32亿元,同比增长35.80％,归母净利润2.70亿元,同比增长125.42％,扣非净利润2.65亿元,同比增长124.12％。投资要点:
合同负债大幅增长,优化成本净利率显著提升。上半年营业收入44.32亿元,同比增长35.80％,归母净利润2.70亿元,同比增长125.42％,扣非净利润2.65亿元,同比增长124.12％。毛利率27.55％,同比下降1.32pct,主要是运输费用计入营业成本所致,期间费用率7.97％,同比下降1.91pct,净利率6.09％,同比上升2.42pct,主要是销售费用、财务费用和资产减值同比减少所致。合同负债6.25亿元,同比增长857.08％,经营活动现金净额6.99亿元,同比增长1211.85％,表明下游需求旺盛,公司在手订单充足,业绩释放可期。
聚焦锻铸和液压业务,航空产品占比不断加大。公司总部从北京搬回贵州后,积极进行改革,剥离低效资产,重点发展锻铸和液压环控业务。上半年,锻铸业务实现营业收入33.03亿元,同比增长35.92％,其中航空业务收入27.99亿元,同比增长36.79％,占比84.74％,非航空业务收入5.04亿元,同比增长31.3％,占比15.26％;液压环控业务实现营业收入11.29亿元,同比增长35.47％,其中航空业务收入6.06亿元,同比增长49.78％,占比53.68％,非航空业务收入5.23亿元,同比增长21.96％,占比46.32％。
航空航发锻造龙头,受益于军工行业高景气。公司主要经营锻铸件、液压件和散热器等业务,凭借技术优势获得核心竞争力,坚持强军首责,突出主业,紧跟国内航空业发展的节奏,研制的产品几乎覆盖国内所有飞机、发动机型号,目前军工行业处于高景气状态,型号放量带来广阔需求。公司同时为国外航空企业提供配套服务,新冠疫情高峰过后国外航空产业逐渐恢复,该项业务有望得到增长。公司是国产大飞机C919锻件核心供应商,随着飞机取证和量产节点将至,未来成长空间有望进一步打开。
盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计2021-2023年归母净利润分别为6.82/8.92/11.17亿元,每股收益分别为0.73/0.95/1.19元,以目前的股价对应的PE分别为49/37/30,首次覆盖,给与买入评级。
风险提示:1)市场竞争力下降风险;2)公司规模化效应不及预期风险;3)盈利不及预期的风险;4)系统性风险。
[2021-09-01] 中航重机(600765):1H21利润大增125％,航空锻造龙头效率提升-中期点评
■中金公司
1H21业绩超预期
公司公布1H21业绩:收入44.32亿元,YoY+35.80％,归母净利润2.70亿元,YoY+125.42％;2Q21单季度收入26.46亿元,YoY+36.82％,QoQ+48.23％,归母净利润1.94亿元,YoY+143.84％,QoQ+157.13％。业绩超预期,订单强劲和治理改善是主要原因。
行业景气,订单饱满,三大核心子公司业绩均高增长。1)总收入44.32亿中,锻铸业务收入33.03亿元,同比增长35.92％,其中航空业务占比84.74％,非航空业务占比15.26％。2)三家核心子公司宏远/安大/景航分别实现收入13.69/11.17/5.42亿元,分别同比增长48.11％/27.58％/34.16％,利润总额1.56/1.36/0.94亿元,分别同比增长66.96％/28.29％/71.28％。3)子公司特种业务订单持续增长,市场份额进—步扩大。安大获得航发黎阳金牌供应商,景航公司获成飞、沈飞、哈飞、洪都、西飞金牌供应商。
规模效应初显,净利率创近5年新高;合同负债/经营现金流大幅增长。1)公司1H21净利率同比增加2.53ppt至7.40％,创过去5年新高。2)期间费用率11.08％,同比下降2.06ppt。规模效应初显,盈利能力提升。3)值得注意的是,1H21公司减值仍有3.06亿元,我们预计主要是液压民品造成。根据公司公告,力源苏州今年挂牌转让不再并表,公司预计年内完成,减值问题将彻底解决。4)1H21合同负债6.25亿元,较年初增长857.08％,主要因为收到客户大额预付款,且规模远超同类企业。5)经营性净现金流6.99亿元,同比增长1211.85％,主要是收到预付款和回款加快。发展趋势航空锻造龙头,十四五面临较好发展机遇。1)公司是国内航空锻造龙头企业,整合了航空工业集团旗下多家核心锻铸厂。公司近年来连续剥离新能源、燃气轮机、民品液压等业务板块,形成航空锻件为主、液压/散热器为辅的产品矩阵。2)定增募资18.72亿元,主要用于实施航空精密模锻产业转型升级项目、特种材料等温锻造生产线建设项目以及补充流动资金,项目建成并达产后,我们认为公司生产能力将得到提升,产品结构和产业链更加完整,有助于公司把握产业发展机遇,进一步巩固并加强公司的行业地位。盈利预测与估值我们认为"十四五"期间公司锻造业务将持续高增长,故上调2021/2022年净利 润预测11.7％/29.3％至6.34/9.67亿元,当前股价对应2022年39.0xP/E我们维持"跑赢行业"评级,考虑到行业高景气带来的估值中枢上移以及公司业绩的高成长性,我们上调目标价92.6％至45.95元,对应2022年50xP/E,潜在涨幅28.1％。
风险
订单及产品交付不及预期。
[2021-08-31] 中航重机(600765):21H1归母净利润同比+125.42％,超市场预期-中期点评
■安信证券
事件:公司发布2021年半年报,实现收入(44.42亿元,+35.80％),归母净利润(2.70亿元,+125.42％);单Q2实现收入(26.46亿元,+36.82％),归母净利润(1.94亿元,+143.84％),超市场预期。
经营效率稳步提升,21H2有望继续提速21H1公司集聚优势资源,优化经营业绩激励机制,加大市场开拓力度,不断降本增效及扭亏减亏,收入利润均实现大幅提升,其中:1)锻铸业务,收入(33.03亿元,+35.92％),航空业务在维持现有客户订单基础上努力扩大市场份额,实现国内市场份额稳步增长,实现收入(27.9亿元,+36.79％),占锻铸板块收入比84.74％:①宏远,军用市场批产型号份额持续增长,民机订单稳定提升,新品新增订货同比+85％,实现利润总额(1.56亿元,+66.96％);②安大,21H1军民品订货均实现同比增长,并积极开发国外市场,通过波音公司质量体系获得供应商资质,利润总额(1.36亿元,+28.29％);③景航,21H1新增军品订单同比大幅度增长,产值同比+55.7％,并大力推进适合批量生产的工艺优化工作,利润总额(0.94亿元,+71.28％)。2)液压环控业务,收入(11.29亿元,+35.47％),航空业务军品订单签订金额同比大幅增长,实现(收入6.06亿元,同比+49.78％),占液压环控收入比为53.68％:①力源液压,21H1军民品订单分别同比增长39.1％/46.6％,不断加快产品结构调整,总体效益大幅改善,实现利润总额860万元,同比扭亏为盈;②贵州永红,军民品市场订单份额持续增长,实现利润总额(6400万元,同比+23.47％)。毛利率小幅下滑,净利率同比提升。21H1毛 利率同比下滑1.32pct至27.55％,单看Q1及Q2毛利率分别为24.41％及29.66％,预计主要因单季度产品交付结构变化导致毛利率出现小幅下滑;净利率同比提升2.6pct至7.40％,预计主要因期间费用率同比减少2.06pct至11.08％预计报表内亏损业务减少所致。此外,若按照15％所得税率进行推算,21H1三家锻造子公司净利率为10.82％,同比+0.86pct;若考虑贵州永红,则四家子公司净利率10.57％,同比+0.85pct,均出现较好改善,预计伴随行业景气度爬升,盈利能力仍有提升空间。资产负债表前瞻指标大幅增长,21H2有望继续提速。21H1预付账款及在建工程分别较期初增长153.16％及31.36％,表明公司正积极备产备货并不断扩产以应对下游需求的高增长,此外,上半年合同负债6.25亿,期初仅为0.65亿,进一步验证21H2有望继续提速,而公司经营性现金流也出现大幅增长至6.98亿元,对比期初仅为0.53亿元;同时,据半年报关联交易数据,21H1公司关联交易销售额16亿,年初预计销售额30亿,并参考中航沈飞半年报,半年度关联交易采购额为36.95亿,年初预计191.63亿,预计21H2采购金额有望大幅增长,考虑到公司作为中航沈飞上游企业,亦有望核心受益。
定增募投加强生产能力,股权激励助力长远发展公司于2018及2020年分别募集13.27及19.1亿元用于实施公司锻造、液压和热交换器主业能力建设项目,不断增强主业生产能力,在强化军品市场优势的同时扩大民品市场份额;此外,2020年公司增资安吉精铸不断拓展产业链上下游完善布局,巩固公司精铸件在国防武器装备配套中的重要地位和影响力。同时,公司于2020推出股权激励计划,以6.89元/股价格授予董事、高管、核心技术人员等115名员工777万股(占总股本0.83％)限制性股票,预计在公司推出股权激励计划后将成功绑定核心业务骨干利益,不断调动员工积极性,有望极大提升公司管理运营能力,加速业绩释放,增强公司核心竞争力,助力长远发展。
投资建议:公司作为我国军用航空锻造龙头,配套历史悠久且技术实力雄厚,并先后通过两次定增募投增强生产能力,龙头地位稳固,并有望核心受益于航空航发新型号批产上量带来的需求景气度持续上行,同时公司不断剥离低效及亏损资产,加速聚焦航空主业的同时整体盈利能力仍有望逐渐提升;此外,公司于2020年推出股权激励计划,在成功绑定核心业务骨干利益的同时,有望在费用控制端更进一步,加速业绩释放,增强公司核心竞争力。预计公司2021-2022年归母净利润分别为6.82、9.57亿元,对应估值分别为50、36倍,维持"买入-A"评级。
风险提示:军品业务进展不及预期;液压民品减亏不及预期;民品锻造业务进展不及预期。
[2021-08-31] 中航重机(600765):盈利能力大幅增长,定增募资助力产业升级-中期点评
■东北证券
事件:
公司于2021年8月30日发布2021年半年报:上半年实现营业收入44.32亿元,同比增长35.80％;归母净利润2.70亿元,同比增长125.42％;扣非后归母净利润2.66亿元,同比增长124.12％。
点评
主要经营指标实现大幅增长,盈利能力显著提升。公司上半年市场订单大幅增加,业务放量带动营业收入增长35.80％。费用方面,上半年销售/管理/财务/研发费用率为0.68％/6.17％/1.12％/3.11％,同比分别下降0.86/0.49/0.56/0.16个百分点,降本增效成果显著。受益于收入的大幅提升以及成本的持续优化,公司上半年归母净利润同比增幅超过100％,净利润率达7.40％,同比增长2.60％,盈利能力显著提高。
剥离低效业务,战略聚焦高端航空锻铸及液压环控业务。公司自2012年开始陆续剥离新能源、燃机、风力发电等亏损业务,重点聚焦锻铸和液压环控两大主营业务。2021年6月,力源液压拟对苏州公司采用股权转让与增资方式进行混改,进一步聚焦航空主业。上半年公司锻铸产业实现营业收入33.03亿元,同比增长35.92％,其中航空业务实现收入27.99亿元,同比增长36.79％;液压环控产业实现营业收入11.29亿元,同比增长35.47％,其中航空业务实现收入6.06亿元,同比增长49.78％。
定增募资扩充大型锻件产能,盈利能力有望进一步提升。公司于2021年募集19.1亿元用于扩充锻造及液压环控等业务产能。其中陕西宏远航空精密模锻产业转型升级项目总投资8.05亿元中工艺设备购置费5.7亿元,主要是引入大型模锻件设备,以提高宏远公司航空精密模锻件研制、生产配套能力,预计未来项目达产后,公司主业规模将大幅提升,综合配套实力增强,进一步巩固公司市场地位。
投资建议:我们预测公司2021-2023年营业收入分别为80.01/98.40/123.23亿元,归母净利润分别为5.50/7.29/9.92亿元,对应EPS为0.52/0.69/0.94元,对应PE69.00/52.00/38.17X,考虑公司作为航空锻造龙头受益于军机放量及内部管理效率提升,给予公司77倍合理PE,上调2021年目标价至40.04元,维持"买入"评级。
风险提示:锻造设备升级不及预期、军品订单波动、新冠疫情反复
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[2022-02-09] 中航重机(600765):乘势而上、专心做强的航空锻造龙头-深度研究
■广发证券
公司是国内高端装备锻件及液压环控主供应商之一。公司隶属中国航空工业集团公司,是中国航空工业集团首家上市公司。公司目前主要从事锻件和液压环控业务,主要产品包括飞机机身机翼结构锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件、航天发动机环锻件、中小型锻件、高压柱塞泵及马达等,被广泛应用于国内外航空航天和工程机械等领域,并在整体模锻件、特大型钛合金锻件、难变形高温合金锻件等方面具有较强的领先技术优势。
核心逻辑:(1)高端航空航天锻件业务谱系化及高份额优势显著,中长期有望受益维修、民航市场。公司在航空机身、航空发动机及航天装备领域具有产品谱系化齐全、先发布局等领先优势,有望持续受益于国防现代化建设,且中长期看受益民航及发动机维修的确定性相对较高。(2)产品结构改善可期,经营效益有望持续优化。基于中游高端航空锻件行业强规模经济及强范围经济的特征,预计随着下游配套先进装备占比提升,以及公司正积极布局的大中型高附加值锻件市场的突破与批产,公司盈利能力有望逐步向好发展。(3)对标全球高端航空锻铸件龙头企业PCC成长之路,公司专业化整合可期。在国企改革持续推进下,公司作为航空工业集团老牌航空锻件企业,我们看好公司中长期在市场份额拓展、零部件专业化整合等方面的潜力。
盈利预测与投资建议:预计21-23年业绩分别为0.83元/股、1.19元/股、1.56元/股。考虑集团地位、产品谱系化特征、先发布局及潜在资产及盈利结构优化等,我们认为适合给予公司22年50倍合理PE估值,对应合理价值为59.52元/股,维持"增持"评级。
风险提示:疫情超预期;装备交付不及预期;重大政策调整风险等。
[2022-02-08] 中航重机(600765):业绩预告大增153％,盈利能力持续提升-点评报告
■民生证券
事件:近期,公司发布2021年度业绩预告,预计全年实现归母净利润8.7亿,YoY+153.05％。2021Q1～Q3实现归母净利润6.1亿,扣非净利润5.9亿,因此预计4Q21实现归母净利润2.6亿,YoY+246.8％。业绩预告略超市场预期。我们认为:公司2021年归母净利润预计约为2020年的2.5倍,且4Q21单季同比增速高达247％,公司规模效应显现,利润率不断提升,业绩快速释放。
聚焦航空锻造业务,在手订单大幅增长。2017年,公司出售新能源业务,开始聚焦锻铸业务及液压环控业务。2017～2020年,公司提质增效、控亏减亏专项工作成效明显,主营业务经营效益显著提高,盈利能力大幅改善。2021年前三季度,公司净利率分别是4.2％、7.3％和16.2％,同比分别提升1.2ppt、3.2ppt和8.7ppt。截至2021年三季度末,公司合同负债总额达7.49亿,YOY+1519.9％;存货总额31.86亿,YoY+30.7％。公司在手订单饱满,充分反映了下游的景气需求。
募投项目强化龙头地位。公司2019年和2021年分别进行了定增扩产。2021年,公司募资19.1亿用于建设航空精密模锻产业转型升级项目(拟投资8.1亿)及特种材料等温锻造生产线建设项目(拟投资6.4亿)。2019年定增建设的项目西安新区先进锻造产业基地建设项目(投资额13.9亿)预计于2023年建成达产,民用航空环形锻件生产线建设项目(投资额4.5亿)、国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目(投资额3.0亿)及军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目(投资额0.7亿)均计划于2022年投产,产能扩充将进一步强化公司龙头地位,为公司航空和发动机锻造业务持续发展带来支撑。
治理不断改善,股权激励效果显著。公司于2020年7月发布股权激励公告,以6.89元/股的价格授予中层以上管理人员、核心技术人员及子公司高管等共计116人777万股(占总股本0.65％)限制性股票。公司的股权激励计划有助于提高员工积极性,助力公司业绩的加速释放。
投资建议:我们预计公司2021～2023年归母净利润分别是8.71亿元、14.02亿元、19.97亿元。当前股价对应2021～2023年PE为49x/30x/21x。我们考虑到下游行业的持续高景气度及公司的龙头地位,给予公司2022年40倍PE。公司2022年EPS为1.33元/股,对应目标价53.33元。我们首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期;行业竞争格局变化;订单交付进度不及预期。
[2022-01-28] 中航重机(600765):2021年归母净利润预计+153.05％,盈利能力实现显著提升-年度点评
■天风证券
2021年归母净利润+153.05％,营业收入预计同比增长30％左右,实现高速增长
公司发布2021年度业绩预告,2021年营业收入预计增长30％左右,预计实现收入约87亿左右,营业收入实现持续稳定增长。预计实现归母净利润为8.7亿元左右,同比增长153.05％左右,预计实现扣除非经常性损益的净利润为7亿元左右,同比增长157.80％;公司孙公司力源苏州的剥离或为非经常性收益增加的主因。同时,我们认为公司2021年Q4销售净利率低于Q3的主要原因为季节性费用增长和阶段性交付产品种类不同(Q3单季度计提转回,费用确认较少,季度性影响净利率超高)。全年看,2021年公司预计实现归母净利润率为10％左右,盈利能力较上年实现大幅提升(2020年归母净利润率为5.13％)。
盈利能力持续改善,公司净利率处于长期上行轨道
公司有望迎来产品结构优化带来的产能利用率提升(小批量、多品种影响产能调配),同时叠加新品爬坡后规模效应下边际成本下降(包含了固定成本的分摊减少及因制造升级带来的可变成本的下降),盈利能力在放量的基础上或将进入持续改善轨道。与此同时,2015-2020年,公司因主动剥离新能源、燃机业等非主业亏损低效业务,平均每年计提资产减值3亿,我们认为,未来因剥离资产计提的非生产经营资产减值或明显减少,亦会对公司利润形成明显提升。
新增产能释放在即,飞机＆航发锻件扩张性需求驱动工期业绩高增长
公司作为航空锻造龙头企业,生产飞机机身机翼结构锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件、航天发动机环锻件、中小型锻件,或将充分受益于锻件需求扩张趋势。为了迎接军用航空器武器装备换装和国产民机发展的双驱动高景气周期,公司分别于2018年和2021年募集资金13.27亿和19.1亿元,用于先进锻造、民用航空环形锻件、关键液压基础件配套、高效热交换器、航空精密模锻和等温锻造生产线项目建设,以提高公司航空精密模锻件研制、生产配套能力,实现公司产业转型升级,满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求。随着公司募投项目在2022-2025年陆续完工达产,公司生产能力将得到提升,进一步巩固并加强公司在锻造领域的行业龙头地位。
股权激励彰显公司信心,未来三年业绩增长可期
公司2020年6月完成股权激励计划,以6.89元/股价格授予公司核心115名员工限制性股票。解锁条件对应2021/2022/2023年营收复合增长率不低于6.4％/6.5％/6.6％,加权平均ROE不低于4.7％4.9％/5.1％,营业利润率不低于5.3％/5.4％/5.5％。股权激励能够给公司管理层建立长效约束机制,有效助力公司未来净利润增长。盈利预测与评级:我们认为公司核心业务将受益于我军航空装备升级换代,未来3年有望持续快速增长;同时随着我国大飞机项目的逐步落地,公司民机锻铸件产品有望实现跨越式放量增长。在此假设下,我们预计公司在2021-2023年的归母净利润由8.35/11.80/15.65上调至8.71/13.94/19.81亿元,对应EPS由0.79/1.12/1.49上调为0.83/1.33/1.88元/股,对应P/E调整为50.43/31.51/22.18x,维持"买入"评级。
风险提示:客户集中度较高的风险;市场竞争力下降的风险;军品业务波动的风险等;业绩预告是初步测算结果,具体财务数据以公司披露公告为准。
[2022-01-23] 中航重机(600765):净利预增153％,迎高质量发展新阶段-公司信息点评
■海通证券
事件:公司发布2021年度业绩预告。公司预计2021年1-12月实现归母净利润8.70亿元、同比增长153.05％,扣非后归母净利润7.00亿元、同比增长157.80％。
21Q4营收净利双双高增。根据公告,预计收入同增30％左右,即21年总营收约87亿元,对应21Q4单季营收21.85亿(yoy+50％),创近十年单季收入增速新高,高增长趋势延续;21Q4实现归母净利2.61亿(yoy+248％)、扣非归母净利1.1亿(yoy+817％),营收净利双双高增。
聚焦主业提质增效,航空锻造龙头迎高质量发展新阶段。受益于十四五期间国家加快推进国防和军队现代化建设和武器装备升级迭代,公司聚焦主业、经营规模稳步提升,2021年预计实现收入增长30％左右;盈利能力端,2021年预计公司实现净利率9.99％、同比提升3.63pct,扣非后净利率8.04％、同比提升3.99pct,提质增效明显,航空锻造龙头迎来高质量发展新阶段。
力源苏州公司混改落地剥离亏损民品资产,"拖累"减负有望直接增厚公司业绩。①2021年11月15日,航空工业力源与联德控股签署了《产权交易合同》,以3.95亿元转让持有的力源苏州公司57.55％股权;苏州公司与航空工业力源、联德控股、海宁弘德及东音科技共同签署了《增资协议》,增资完成后航空工业力源对苏州公司持股比例降至34.18％。②力源苏州是中航力源的民品经营和管理中心,主要从事高压轴向柱塞式液压泵/马达的研发和生产,主要客户为卡特、徐工、中联、三一等行业龙头企业。受2018年以来"高端核心液压基础件研发及产业化生产项目"验收影响,苏州公司转固折旧及项目贷款财务费用等固定成本增加,而工程机械产品配套市场规模未能实现预期增长,导致持续亏损,2018-2020年苏州公司分别亏损0.97亿元/0.84亿元/1.10亿元。此次交易后,苏州公司将不再纳入合并报表范围,有望减负增厚公司业绩。
盈利预测及投资建议。根据年报预告情况,我们上调公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利为8.70/13.02/17.07亿元,对应当前股价(2022/1/21收盘价)的PE为52/35/27倍,对应未来3年复合增长率约71％。结合可比公司PE估值情况,给予公司2021年55-60倍PE估值,对应合理价值区间为45.50-49.65元,对应2021年5.02倍-5.47倍PB,维持"优于大市"评级。
风险提示:产能建设进度不及预期;原材料价格波动。
[2022-01-23] 中航重机(600765):21年发展拐点已确立,22年扬帆迈入新征途-2021年业绩预告点评
■中信证券
预计营收净利均实现快速增长,21年归母净利润预增153％。受益于航空发动机及军机需求放量,预计公司2021年营收净利均实现快速增长。公司预计全年实现归母净利润约8.7亿元,同比+153.05％;预计实现扣非归母净利润约7.0亿元,同比+157.80％。根据业绩预告,公司预计2021Q4实现归母净利约2.61亿元,同比+246.8％;实现扣非归母净利约1.10亿元,同比+796.8％。2021年公司启动扩能项目,有效提升了生产交付能力。据公司业绩预告,公司预计全年营业收入同比增长约30％,据此测算,我们预计公司2021年收入约87.05亿元,其中2021Q4实现收入约21.85亿元,同比+50.4％。
产业升级叠加工艺提升,定增助力公司长期发展。公司定增项目主要用于航空精密模锻产业转型升级及特种材料等温锻造生产线建设,其中前者实施主体为陕西宏远,主要用于购置先进生产设备,为承制各类大、中型锻件做准备;通过本项目建设,公司将进一步提高其精密模锻件研制、生产配套能力,满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求,并实现由"传统、中小型"锻件到"高端、大型整体化"锻件的产业转型升级。后者实施主体为贵州安大,项目建设完成后可推动安大现有航空发动机盘类零件的批量化生产发展,提高安大特种材料等温锻件水平,增强其核心竞争力。此外,待各项目建成达产后,预计公司产能还将得到提升,产品结构和产业链更加完整,市场竞争力进一步加强,盈利水平将持续提高。
剥离亏损孙公司,盈利水平有望进一步提升。据公司2021年11月15日公告,公司控股子公司航空工业力源与联德控股签署了《产权交易合同》,航空工业力源拟转让其全资子公司力源苏州57.55％股权,由联德控股受让上述转让标的。力源苏州主要从事液压泵、马达的研发和生产,是公司民品液压业务经营管理中心,受固定成本增加、工程机械市场下滑等因素影响,力源苏州近几年业绩持续亏损,且预计后续扭亏难度较大。本次交易完成后,力源苏州将不再纳入上市公司合并报表范围,有助于优化上市公司资产质量,真正有效地改善公司经营效益及管理效率,提升上市公司整体业绩及持续盈利能力。本次交易料将促进航空工业力源更加聚焦航空主业和大国防配套,有利于公司未来的产业发展和战略定位。
公司发展迎"拐点"逻辑。我们认为公司已经迎来发展拐点:1、基本面拐点,公司是国内军用航空锻件龙头,产品几乎覆盖国内所有飞机和发动机型号,在我军国防战略转型叠加"补偿式"发展的大背景下,预计将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容;2、盈利能力拐点,公司近几年正逐步剥离低效资产,2017年转让中航新能源,2018年剥离中航世新,2020年剥离力源金河,在聚焦航空主业提升效能后,预计其盈利能力将自2021年出现明显拐点;3、管理能力拐点,公司2020年推行股权激励,有利于提高员工积极性,加速业绩释放。风险因素:新型号军机订单量减少的风险;核心技术研发低于预期的风险;生产制造能力不足的风险;募投项目建设进度未达预期。
投资建议:公司是我国军用航空锻件核心供应商,预计未来将充分受益我国军用航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。考虑到公司的主业聚焦及预计低效资产剥离后盈利能力的提升,我们认为公司将迎来发展拐点,预计2021/22/23年净利润为8.7/14.0/19.6亿元,现价对应PE分别为52/32/23倍。参考可比公司估值水平,给予公司2022年45倍PE,目标价60元,维持"买入"评级。
[2022-01-21] 中航重机(600765):中航重机2021年净利润预增153%
■上海证券报
中航重机发布业绩预告。预计2021年归属于上市公司股东的净利润为87,000万元左右，同比增长153.05%左右。2021年公司聚焦主业，经营规模稳步提升，预计营收同比增长30%左右，开创了公司高质量发展新局面。
[2022-01-18] 中航重机(600765):航空航发锻造龙头,持续受益于军备大换装-事件点评
■东吴证券
事件:2022年1月12日,航空工业集团在北京召开2022年工作会。
投资要点?航空工业集团定新一年业绩目标,公司将充分收益。1月12日航空工业集团在京召开2022年工作会,将2022年考核目标定为:净利润168.3亿元,利润总额219.9亿元,EVA103.5亿元,分别同比增长8％、6％和23.7％,表明集团对于航空产业稳定高速增长充满信心,公司作为航发产业链核心供应商将充分收益。
航空航发锻造龙头,受益于军工行业高景气。公司主要经营锻铸件、液压件和散热器等业务,锻件作为航空及航发整机中的关键部件,在整机中占比较高,公司凭借技术优势建立高深的行业壁垒。公司坚持强军首责,突出主业,紧跟国内航空业发展的节奏,研制的产品覆盖国内大部分飞机、发动机型号,在十四五军备大换装以及建军百年目标的背景下,我国有大量的二代机需更换为三代机,同时四代机加速放量,给公司带来广阔需求,推动公司业绩快速增长。
剥离低效资产,改革换发新生。十三五期间,公司将总部从北京搬回贵州,剥离新能源、燃机等非航空民品业务,清理亏损严重和困难企业,做实企业总部,狠抓产业协同发展,加快锻铸业务军品研发平台建设,逐步建立中航重机技术研究院等科研实体,开展国际先进的智能锻造及环轧模拟能力应用研究,努力提升中航重机在军品领域的研保能力和在行业中的卓越竞争力,为航空武器装备科研生产提供有力保障。公司强化市场和服务协同,成立营销区域协调中心,聚焦航空军品和民用航空两大市场。
民用业务增长迅速,有力增厚公司业绩。公司为罗罗、ITP、GE等国际知名企业配套航空及航发锻件,未来随着航空零部件转包市场规模的不断增长,叠加上全球民航业的复苏,锻件等零部件需求不断上升,有力提升公司外贸转包业务业绩。公司是国产大飞机C919锻件核心供应商,随着飞机取证和量产节点将至,未来成长空间有望进一步打开。
盈利预测与投资评级:基于公司军用和民用业务发展前景,我们预计2021-2023年归母净利润分别为8.37/11.74/14.38亿元,对应EPS分别为0.80元、1.12元及1.37元,对应PE分别为61/43/35倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:1)下游需求及订单波动;2)公司盈利不及预期;3)市场系统性风险。
[2022-01-12] 中航重机(600765):剥离亏损孙公司,盈利水平持续增强-重大事项点评
■中信证券
转让孙公司力源苏州57.55％股权,并完成增资混改。2021年11月15日,公司控股子公司航空工业力源与联德控股签署了《产权交易合同》,航空工业力源拟转让其全资子公司力源苏州57.55％股权,由联德控股受让上述转让标的。此外,力源苏州、航空工业力源、联德控股、东音科技及联德控股间接持股的公司海宁弘德共同签署了《增资协议》,海宁弘德及东音科技分别以1.6亿元认缴力源苏州7002.22万元新增注册资本,分别占本次增资后力源苏州注册资本的14.74％;航空工业力源以0.8亿元认缴力源苏州3501.11万元新增注册资本,本次增资后航空工业力源共持有力源苏州注册资本的34.18％股权,联德控股持有36.34％股权。
剥离亏损孙公司,盈利水平有望进一步提升。力源苏州主要从事液压泵、马达的研发和生产,是公司民品液压业务经营管理中心,受固定成本增加,工程机械市场下滑等因素影响,力源苏州近几年业绩持续亏损,2018-20年实现归母净利-0.97/-0.84/-1.1亿元(同期公司归母净利分别为3.33/2.75/3.44亿元),且预计后续扭亏难度较大。本次交易完成后,其将不再纳入公司合并报表。本次交易符合国资委和航空工业集团"瘦身健体、处僵治困"、"突出主责、聚焦主业"的总体要求,促进航空工业力源更加聚焦航空主业和大国防配套,有利于公司未来的产业发展和战略定位。本次交易完成后,力源苏州将不再纳入上市公司合并报表范围,有助于优化上市公司资产质量,真正有效地改善公司经营效益及管理效率,提升上市公司整体业绩及持续盈利能力。
公司发展迎"拐点"逻辑。我们认为公司已经迎来发展拐点:1、基本面拐点,公司是国内军用航空锻件龙头,产品几乎覆盖国内所有飞机和发动机型号,在我军国防战略转型叠加"补偿式"发展的大背景下,预计公司将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容;2、盈利能力拐点,公司近几年正逐步剥离低效资产,2017年转让中航新能源,2018年剥离中航世新,2020年剥离力源金河,在聚焦航空主业提升效能后,预计其盈利能力将自2021年出现明显拐点;3、管理能力拐点,公司2020年推行股权激励,有利于提高员工积极性,加速业绩释放。
风险因素:新型号军机订单量减少的风险;核心技术研发低于预期的风险;生产制造能力不足的风险;募投项目建设进度未达预期。
投资建议:公司是我国军用航空锻件核心供应商,预计公司未来将充分受益我国军用航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。考虑到公司的主业聚焦及预计剥离后盈利能力的提升,我们认为公司将迎来发展拐点,上调公司2021/22/23年净利润预测为8.7/14.0/19.6亿元(原预测为7.5/10.5/14.5亿元),现价对应PE分别为54/34/24倍。参考可比公司估值水平,给予公司2022年45倍PE,目标价60元,维持"买入"评级。
[2022-01-10] 中航重机(600765):业务结构优化,在手订单饱满,锻造龙头扬帆起航
■西部证券
深耕锻造及液压环控双领域,剥离低效业务,公司在手订单饱满。公司18年起剥离低效新能源业务,钻研锻造及液压环控业务,凭借自身设备数量和专业化优势,营收和盈利水平保持稳健增长。20年公司营收同比增长11.92％,归母净利润同比增长24.91％;21年前三季度,中航重机营业收入65.22亿元,同比增长24.36％,归母净利润同比增长126.72％;目前公司合同负债总额达7.49亿元,YOY+1528.26％,在手订单饱满。
航空锻造市场需求高速增长,中航重机锁定军、民市场齐布局。锻件在飞机及航空发动机中重量占比高达35％以上,伴随现代化军品需求以及海内外航空产业发展推动,锻件市场规模不断扩大,我们预计十四五期间军用航空锻件存在41427吨增量需求,2021-2040年内民用航空将产生224478吨航空锻件需求。2018-2021年公司共计投入约37亿元进行设备建设与工艺优化,以解决产能瓶颈和产品精密度需求。
股权激励助力稳健公司研发及运营,费用管控推动企业盈利能力。公司实行限制性股票股权激励在3年内有效绑定管理与研发人员,保障公司运营与研发的稳定环境,保障交付与配套能力。同时,公司费用端持续管控,截至21年三季度公司销售费用率11.41％,同比下降1.94pct。
投资建议:我们预计公司2021-2023年将实现归母净利润7.38/10.30/13.72亿元,对应EPS0.70/0.98/1.30元/股。考虑到公司在航空锻造领域的竞争优势及饱满的在手订单情况,给予中航重机2022年PE估值53倍,对应目标价51.94元/股,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:国防政策以及装备费支出等不及预期、军机更新迭代速度不及预期、公司军民新型号产品订单以及转包业务扩展不及预期、液压板块民品业务整合效果不及预期。
[2021-11-01] 中航重机(600765):单季归母净利润环比大涨74.06％,毛利率净利率均创历史新高-季报点评
■天风证券
单季归母净利润环比大涨74.06％,毛利率净利率均创历史新高
公司发布2021年三季报,期内公司实现营业收入65.22亿元,同比增长24.36％,实现归母净利润6.09亿元,同比增长126.72％。其中,三季度单季实现收入20.90亿元,同比+5.5％,环比-21.01％,归母净利润3.38亿元,同比+127.76％,环比+74.06％。主要系营业收入和成本费用利润率均同比增长,且主力企业净利润增幅较大导致。期内公司毛利率29.18％,较中报提升1.63pct,计提资产减值损失+信用减值损失共2.83亿元,较中报转回0.23亿元。在期间费用方面,期内公司发生销售费用(0.47亿元,-42.61％),管理费用(4.35亿元,+27.44％),财务费用(0.65亿元,-30.44％),研发费用(1.98亿元,+7.37％),期内公司期间费用率8.38％(不含研发费用),同比下降1.46pct。受此影响,净利率达到11.14％,较去年同期提升4.79pct,创历史新高,盈利能力显著提升。我们认为,公司将迎来产品结构优化带来的产能利用率提升(小批量、多品种影响产能调配),同时叠加新品爬坡后规模效应下边际成本下降(包含了固定成本的分摊减少及因制造升级带来的可变成本的下降),盈利能力在放量的基础上将进入持续改善轨道。与此同时,2015-2020年,公司因主动剥离新能源、燃机业等非主业亏损低效业务,平均每年计提资产减值3亿,我们认为,未来因剥离资产计提的非生产经营资产减值或 明显减少,亦会对公司利润形成明显提升。
合同负债持续提升,充裕现金流促进经营质量改善
期末公司合同负债达7.49亿元,在中报高基数基础上+19.8％,当期经营活动产生现金流10.35亿,较上年同期增长422.08％,实现大幅提升。充裕的现金流将全面提高公司的管理经营质量,保证扩产规划和新品研制顺利进行,降低财务费用,提升盈利能力。同时,公司期末预付款项4.85亿元,在中报高基数基础上+21.19％,表明公司正处于积极备产备货阶段,看好产品交付速度持续提升。
新增产能释放在即,飞机＆航发锻件扩张性需求驱动工期业绩高增长
公司作为航空锻造龙头企业,生产飞机机身机翼结构锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件、航天发动机环锻件、中小型锻件,将充分受益于锻件需求扩张趋势。为了迎接军用航空器武器装备换装和国产民机发展的双驱动高景气周期。公司分别于2018年和2021年募集资金13.27亿和19.1亿元,用于先进锻造、民用航空环形锻件、关键液压基础件配套、高效热交换器、航空精密模锻和等温锻造生产线项目建设,以提高公司航空精密模锻件研制、生产配套能力,实现公司产业转型升级,满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求。随着公司募投项目在2022年底-2024年底陆续完工达产,公司生产能力将得到提升,进一步巩固并加强公司在锻造领域的行业龙头地位。
股权激励彰显公司信心,未来三年业绩增长可期
公司2020年6月完成股权激励计划,以6.89元/股价格授予公司核心115名员工限制性股票。解锁条件对应2021/2022/2023年营收复合增长率不低于6.4％/6.5％/6.6％,加权平均ROE不低于4.7％/4.9％/5.1％,营业利润率不低于5.3％/5.4％/5.5％。股权激励能够给公司管理层建立长效约束机制,有效助力公司未来净利润增长。盈利预测与评级:我们认为公司核心业务将受益于我军航空装备升级换代,未来3年有望持续快速增长;同时随着我国大飞机项目的逐步落地,公司民机锻铸件产品有望实现跨越式放量增长。在此假设下,我们预计公司在2021-2023年的归母净利润由6.01/8.08/10.67上调至8.3/11.8/15.6亿元,对应EPS调整为0.79/1.12/1.49元/股,对应P/E调整为47.22/33.41/25.19x,维持"买入"评级。
风险提示:客户集中度较高的风险;市场竞争力下降的风险;公司军品业务波动的风险;原材料供应风险等。
[2021-10-28] 中航重机(600765):盈利能力持续改善,业绩增长大超预期-三季点评
■中泰证券
事件:公司10月24日发布2021年三季报。2021年前三季度,公司实现营业收入65.22亿元,同比增长24.36％,实现归母净利润6.09亿元,同比增长126.72％,实现扣非归母净利润5.9亿元,同比增长127.58％。2021年第三季度,公司实现单季营收20.90亿元,同比增长5.50％,实现归母净利润3.38亿元,同比增长127.76％,实现扣非归母净利润3.24亿元,同比增长130.49％。
营收稳健增长,净利润增长大超预期。收入端,2021年前三季度单季度营收分别为17.85、26.46、20.90亿元,同比增速分别为34.33％、36.82％、5.50％,前三季度营业收入达到去年全年的97.37％,预计全年营收将实现较高增长。利润端,公司前三季度单季度归母净利润表现亮眼,同比增速分别为88.76％、143.84％、127.76％,主要系主力企业盈利能力增强所致。
盈利能力增强,期间费用管控良好。2021年前三季度,公司毛利率为29.18％,同比增长2.54pct,净利率为11.14％,同比增长4.78pct,公司主营铸锻产品大幅放量,规模效应带动整体利润率有所提升;另外,公司降本增效成果显著,前三季度公司期间费用率为11.4％,同比下降1.95pct,利润率水平横向同三角防务和航宇科技等同类企业相比,仍有提升空间。研发费用为1.97亿元,同比增长7.37％,公司持续加大新产品研发投入,是维持行业地位和开拓市场的重要支撑。公司前三季度经营活动现金流量净额为10.35亿元,同比增加422.07％,系客户预付款及销售回款大幅增加所致。
聚焦军品主业,大幅扩充产能。目前我国新型号军机和航发处于放量阶段,作为机体结构和航发关键部件,军用航空锻件市场前景广阔。作为国内航空零件锻造龙头,公司聚焦军工主业,在手订单充足、毛利率有望稳步提升。2021年公司通过定增募投,陕西宏远引入大型模锻件设备,扩充高端、大型整体化锻件产能。预计项目达产后,公司主业实力有望进一步加强。国内分包及国际转包市场将开启长期成长空间。目前我国已经搭建起由ARJ21、C919及C929组成的国产民机谱系,随着国产支、干线客机的加速量产交付,公司作为锻件核心供应商之一,民用客机业务规模将随之扩大;公司从2015年开始加快推进国际转包业务,海外市场份额有望稳步提升。
投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为90.79亿元、119.21亿元、152.97亿元,毛利率分别为29.4％、29.2％和29.6％,归母净利润分别为8.69亿元、14.10亿元和18.11亿元,EPS为0.83元、1.34元、1.72元(前值为0.52元、0.69元、0.94元),对应PE分别为46.37X、28.57X、22.24X,公司盈利能力增强,业绩增长有望持续超预期,维持"买入"评级。
风险提示:军品订单波动风险;国际转包业务进展不及预期;锻件业务规模效应不及预期;业绩预测和估值判断不达预期风险。
[2021-10-27] 中航重机(600765):单季归母净利3.4亿,盈利能力大幅改善-公司季报点评
■海通证券
事件:公司发布2021年第三季度报告。2021年1-9月,公司实现营收65.22亿元(+24.36％),归母净利润6.09亿元(+126.72％),扣非后归母净利5.90亿元(+127.58％)。
主力企业净利润增幅较大,带动21Q3归母净利同比大增128％。21Q3公司实现营收20.90亿元(同比+5.50％),归母净利3.38亿元(同比+127.76％),扣非后归母净利3.24亿元(同比+130.49％),利润增速显著高于收入端,主要系主力企业净利润增幅较大带动所致。21H1核心子公司的利润总额/营业收入比率分别为:陕西宏远11.37％、贵州安大12.15％、江西景航17.33％、永红机械10.96％、力源液压1.60％。
受益于毛利率提升、费用率下降,叠加资产减值损失率下降,21Q3净利率19.06％。2021Q1-3,公司实现净利率11.14％、同比提升4.79pct;21Q3实现毛利率32.64％(同比+9.06pct)/净利率19.06％(同比+10.16pct),盈利能力大幅改善,我们预计主要系:①21Q1-3公司实现毛利率29.18％、同比提升2.31pct;②21Q1-3公司期间费用率11.41％、同比下降1.94pct,其中,销售费率、管理费率、财务费率分别同比下降0.84pct/0.32pct/0.79pct,研发费率同比下降0.48pct;③21Q1-3资产减值损失/营收比例0.58％、同比下降0.25pct。
预收预付大幅增长,产能建设有望提速。结合21中报及三季报,截至21H1/21Q3末,①公司合同负债6.25亿元(同比+959.32％)、7.49亿元(同比+1528.26％),主要系收到客户大额预付款。②在建工程5.32亿元/5.78亿元、较20年末+31.4％/+42.7％,结合21Q1/21Q2/21Q3购建固定、无形、长期资产支付的现金支出分别为1.31亿元/0.59亿元/1.51亿元来看,我们预计主要是募投项目投入持续增加,产能建设有加速趋势。
盈利预测及投资建议。根据三季报情况,我们上调公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利为7.54/10.38/13.42亿元,对应当前股价(2021/10/26收盘价)的PE为52/37/29倍,对应未来3年复合增长率约57％。结合可比公司PE估值情况,给予公司2021年55-60倍PE估值,对应合理价值区间为39.45-43.04元,对应2021年4.40倍-4.80倍PB,维持"优于大市"评级。
风险提示:产能建设进度不及预期;原材料价格波动。
[2021-10-26] 中航重机(600765):业绩大超预期(+126.72％),费用优化带动盈利能力持续提升-三季点评
■东方证券
事件:公司发布21年三季报,前三季度实现营收65.22亿元(+24.36％);归母净利6.09亿元(+126.72％)。
核心观点
21Q3单季业绩同比+127.76％超市场预期,期间费用率下降带动净利率持续提升。2021年前三季度实现营收65.22亿元(+24.36％),归母净利6.09亿元(+126.72％)。Q3单季度实现营收20.90亿元(+5.50％),归母净利润3.38亿元(+127.76％)。利润增速显著高于营收增速,主要是由于毛利率上升叠加期间费用率下降。21Q3单季度公司毛利率同比上升9.06pct至32.64％,主要是由于产品结构较去年同期优化。费用端持续优化,期间费用率从13.69％下降1.59pct至12.10％,其中销售/财务/研发费用率同比下降0.79/1.21/1.06pct,管理费用率同比增加1.46pct。自公司剥离18年底低效资产聚焦主业以来,公司净利率持续提升;未来随着收入规模的扩大,盈利能力有望再上新台阶。
期末合同负债高达7.49亿元,同比大幅+1519.90％,经营活动净现金流明显改善,发展后劲足。公司报告期期末合同负债高达7.49亿元,同比增长1519.90％。21H1合同负债大幅增长,21Q3单季合同负债又增加1.24亿元,说明军工行业持续高景气,后续订单任务饱满。2021Q3单季度经营活动现金净流入3.36亿元,较去年同期增长131.82％,主要是本期销售回款同比大幅增加和预收款增加。公司经营性现金流的改善,以及前瞻性指标的向好,表明公司生产有序推进,经营状况明显改善,发展后劲足。
军工业务高景气+管理改善,航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。公司17～18年先后处置中航世新等亏损资产,形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头,技术+设备+客户优势明显,受益于军机升级换代+航发国产替代加速,"十四五"期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大,公司积极开拓,逐步提高市占率。持续进行管理优化,(1)进行成本和费用管控,三费率有望进一步降低(2)推出长期激励计划和首次股权激励方案,激发企业活力,将进一步释放利润弹性。
财务预测与投资建议
由于公司费用率降低,我们上调21～23年eps为0.73、1.01、1.31元(前值为0.59、0.77、0.98元),参考可比公司21年58倍市盈率,给予目标价42.34元,维持买入评级。
风险提示
军工订单和收入确认进度不及预期;信用和资产减值数额比预期高
[2021-10-25] 中航重机(600765):公司盈利能力大幅提升,订单饱满正在积极备产-三季点评
■财信证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度共实现营收65.22亿元,同比增长24.36％;实现归母净利润6.09亿元,同比增长126.72％。分季度看,公司第三季度实现营收20.90亿元,同比增长5.5％;归母净利润3.38亿元,同比增长127.76％。
剥离亏损子公司,聚焦主业带来盈利能力提升。公司贯彻落实"国有企业改革三年行动"方案,剥离全资子公司力源液压苏州公司(2020年净利润-1.1亿元)。公司持续聚焦主业,锻铸业务2020年营收占比高达74.35％,连续5年持续提升(比2015年提升9.9pct)。分季度看,公司Q3毛利率32.64％,同比+9.06pct、环比+2.98pct;公司Q3净利率19.06％,同比+10.16pct、环比+10.58pct,公司单季度毛利率与净利率达到近3年来最高水平。
公司订单饱满,正在积极备产。公司前三季度合同负债7.49亿元,比上年同期(0.46亿元)增加7.03亿元;公司存货31.86亿元,同比增长30.73％;预付款项4.85亿元,同比增长22.78;公司经营活动产生的现金流量净额10.35亿元,同比增长422.73％。公司合同负债比往年同期大幅增长反映出公司下游飞机与发动机主机厂的旺盛需求,且公司订单饱满,正在积极备产。10月18日,公司在贵阳召开2021年三季度经济运行分析会,提到"统筹生产能力,全力冲刺",我们预计公司全年业绩将更为亮眼。
股权激励加速业绩释放,定增募投项目扩大产能。公司2020年6月发布股权激励计划,以6.89元/股价格授予董事、高管、核心技术人员等115名员工777万股(占总股本0.83％)限制性股票,有望助力公司业绩加速释放。同时公司于2018、2020年分别募集13.27亿元、19.1亿元用于锻造、液压和热交换器项目建设,公司主营业务产能有望进一步提升。
盈利预测:预计2021～2023年公司实现归母净利润分别为8.74亿元、11.39亿元、14.14亿元,EPS分别为0.83元、1.08元、1.35元。公司是国内航空锻铸领域龙头企业,与航空工业集团、中国航发集团旗下主机厂深度合作,有望受益于下游军机、民机、与发动机对锻铸件需求的快速增长。给予公司2022年45～52倍PE估值,对应价格区间为48.60～56.16元,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:产能释放不及预期,下游需求不及预期,疫情反复。
[2021-10-25] 中航重机(600765):盈利能力提升显著,合同负债继续增长-三季点评
■兴业证券
公司发布2021年三季报:前三季度公司实现营收65.22亿元,同比增长24.36％;归母净利润6.09亿元,同比增长126.72％;扣非后归母净利润5.90亿元,同比增长127.58％。
分季度看,公司2021Q1、Q2、Q3分别实现营业收入17.85、26.46、20.90亿元,分别同比变化34.33％、36.82％、5.50％,Q3营收环比减少21.01％;Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润0.76、1.94、3.38亿元,分别同比变化88.76％、143.84％、127.76％,Q3归母净利润环比增长74.06％。
2021年前三季度,公司整体毛利率为29.18％,同比增加2.31pct,其中Q3毛利率32.64％,同比增加9.06pct,环比增加2.98pct;净利率为11.14％,同比增加4.79pct,其中Q3净利率19.06％,同比增加10.16pct,环比增加10.58pct。
2021年前三季度,公司期间费用7.44亿元,同比增长6.26％,期间费用占营收比重11.41％,同比减少1.94pct;研发费用1.97亿元,同比增长7.37％,研发投入占营业收入3.03％,同比减少0.48pct。
2021年前三季度,公司经营活动现金流净额10.35亿元,同比增长422.07％;投资活动产生的现金流量净额-0.16亿元,去年同期为-3.19亿元,较去年增加3.03亿元;筹资活动产生的现金流量净额14.28亿元,同比增长805.19％。
截至2021Q3末,公司应收项目合计59.35亿元,较年初增长19.89％;存货31.86亿元,较年初增长4.06％;公司应收账款周转率2.05次,同比增加0.44次,存货周转率1.48次,同比小幅减少0.09次。
截至2021Q3末,公司合同负债7.49亿元,较年初大幅增长11365.88％,较上半年末增长19.80％,下游需求维持景气。
我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.21/9.97/12.92亿元,EPS分别为0.69/0.95/1.23元/股,对应10月22日收盘价PE为51/37/28倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:航空装备量产不及预期;民品市场拓展缓慢。
[2021-10-25] 中航重机(600765):Q3业绩再超预期,老牌锻铸龙头焕发新生-2021年三季报点评
■中信证券
Q3业绩同增127％超预期,盈利能力显著提升。充分受益航空发动机及军机需求释放,公司前三季度营收利润均实现快速增长,21Q1～Q3实现营业收入65.22亿元,同比+24.36％;实现归母净利6.09亿元,同比+126.72％。单三季度实现收入20.90亿元,同比+5.50％;实现归母净利3.38亿元,同比+127.76％,环比+74.06％,单季业绩创历史新高。受生产经营效率提升影响,前三季度整体毛利率+2.31pcts至29.18％,其中Q3毛利率提升较多,同比+9.06pcts至32.64％。从费用端来看,报告期内销售费用同比-42.61％至0.47亿元;由于利息收入大幅增加,财务费用同比-30.44％至0.65亿元,使得公司前三季度整体期间费用率下降1.94pcts至11.41％。综合各影响因素,公司前三季度净利率同比上升4.79pcts至11.14％,盈利水平显著提升;单三季度净利率19.06％,创近10年新高。
预收预付等前瞻指标向好,现金流情况大幅改善。报告期末公司合同负债达7.49亿元,较期初增长1046.59％,表明公司下游客户需求饱满,在手订单充足;预付款项达4.85亿元,较期初大幅+206.53％,或表明公司正在积极备产。合同负债与预付款等前瞻指标的大幅增加印证公司业务景气度向好,长期发展确定性较强。报告期内公司产能建设稳步推进,在建工程达5.78亿元,较期初大幅增长42.91％,随着后续建成投产,公司产能将进一步提升,业绩有望加速释放。由于新一轮募资的完成和所收客户预付款增加等因素,货币资金达55.21元,较期初增长80.88％;公司收到预付款及销售回款增加,现金流情况大幅改善,前三季度经营性净现金流为10.35亿元,同比+422.07％。公司应收账款达40.12亿元,较期初增加71.53％,但考虑公司客户多为主机厂及军方,信用质量良好,不能回款可能性较低,后续现金流情况有望持续向好。
公司发展迎"拐点"逻辑,定增助力长期发展。中航重机是我国军用航空航发锻件龙头,产品几乎覆盖国内所有飞机和发动机型号,我们认为公司将在21年迎来发展拐点:1、基本面拐点,在我军国防战略转型叠加"补偿式"发展的大背景下,预计公司将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容;2、盈利能力拐点,公司近几年正逐步剥离低效资产,2020年底剥离力源金河,聚焦航空主业提升效能后,预计其盈利能力将自今年出现明显拐点;3、管理能力拐点,公司2020年推行股权激励,有利于提高员工积极性,加速业绩释放。1月15日公司发布定增预案,4月19日定增申请获得证监会审核通过,我们认为此次定增完成后将有利于公司产能建设,优化产品结构,还有助于增强核心竞争力,提升盈利能力。
风险因素:新型号军机订单量减少的风险;核心技术研发低于预期的风险;生产制造能力不足的风险;非航业务市场不确定的风险;募投项目建设进度未达预期。
投资建议:公司是我国军用航空锻件的核心供应商,受益于国内军用航空装备的快速放量、持续的主业聚焦以及国际民用市场的不断开拓,我们认为公司将迎来发展拐点,上调公司2021/22/23年归母净利润预测为7.5/10.5/14.5亿元(原预测为6.5/8.5/11亿),当前股价对应21/22/23年PE分别为49/35/25倍,参考可比公司估值水平并考虑到剥离后盈利能力的提升,给予公司2022年45倍PE,合理市值474亿元,目标价45元,维持"买入"评级。
[2021-10-25] 中航重机(600765):盈利能力大幅改善,Q3业绩超预期-有业绩公布需要点评
■申万宏源
事件:
公司公布2021年三季报。公司前三季度实现营收65.22亿元,同比+24.36％,实现归母净利润6.09亿元,同比+126.72％,业绩表现超市场预期。
点评:
优化经营业绩激励机制,市场份额稳步提升。公司前三季度公司实现营收65.22亿元,同比增长24.36％,Q3单季度营收15.56亿元,同比增长32.16％。根据公司中报公告,锻铸业务,子公司宏远、安大、景航公司在维持现有客户订单的基础上扩大了市场份额,实现国内市场份额稳步增长。液压环控业务,力源公司军品订单签订金额同比实现较大增长,综合产能也得到显著提升。
处僵治困与降本增效效果显著,公司毛利率持续提升。公司Q1-Q3整体毛利率29.18％,同比去年提升2.31pct,Q3毛利率32.64％,环比增加2.98pct,单季度毛利率达到了历史最佳水平。我们认为主要原因为:1)盈利能力欠佳的力源苏州公司或完成剥离;2)公司优化经营业绩激励机制,降本效果显著。
Q3单季利润创历史新高,公司净利率持续提升。公司Q1-Q3累计实现归母净利润6.09亿元,同比增长126.72％,Q3实现净利润3.38亿,同比增长127.76％,环比增长74.06％,单季利润创新高。公司利润实现快速增长,主要由于:1)收入较快增长及毛利率提升;2)利息支出减少叠加销售费用压减,带动期间费用减少;3)Q3信用减值冲回2500万元。公司Q1-Q3净利率为11.14％,同比增加4.79pct,Q3净利率19.06％,环比增加10.58pct。
合同负债大幅增长,经营活动净现金流明显改善。公司前三季度合同负债为7.49亿元,较期初的0.65亿元大幅增长1052％,较H1的6.25亿元增长19.84％,公司经营活动现金净流入10.35亿元,较去年同期增长422.07％,公司合同负债大幅增长和经营活动现金流明显改善,表明公司后续订单任务饱满,生产交付有序推进,公司未来业绩值得期待。
老牌航空锻造龙头企业,公司有望在十四五期间焕发新机。1)公司不断剥离非核心业务,聚焦航空锻造主业,随着我国军民机采购提速,公司作为航空锻造龙头企业,有望持续受益;2)公司陆续实施了股权激励、增发融资扩产等一系列解决公司发展痛点问题的资本运作,预计未来盈利能力显著改善,助力公司未来业绩实现高增长。
上调盈利预测并给予"买入"评级。公司作为国内老牌航空锻造领域龙头,核心受益于产业链下游高景气,此外,随着公司不断聚焦航空主业,盈利能力预计持续提升,因此我们上调公司2021-23年归母净利润为7.6/10.3/13.2亿元(之前为4.6/5.6/7.2亿元),对应PE为52/39/30倍,并上调至"买入"评级。
风险提示:军机采购不达预期;民机项目研制进度不达预期;募投项目建设进展不达预期
[2021-10-25] 中航重机(600765):航空锻件龙头规模效应明显,盈利水平创新高-2021年三季报点评
■国信证券
前三季度归母净利增长126.72％,盈利水平创五年内季度新高前三季度实现营收65.22亿元(+24.36％),实现归母净利润6.09亿元(+126.72％)。单三季度来看,公司实现营收20.9亿元(+5.5％),实现归母净利润3.38亿元(+127.76％),季度收入受到均衡生产推进更为合理有关。单三季度毛利率为32.64％,同比上升9.06pcts,环比上升2.98pcts。净利率19.06％,首次突破两位数,同比上升10.16pcts,环比上升10.58pcts,毛利及净利率达到近五年来单季最高水平。盈利水平的大幅提升,充分展现公司作为航空锻件龙头企业,产品交付规模增加带来的固定成本摊薄效应,体现公司坚持"强军首责、突出主业"后充分享受下游军机及航发爆发性增长带来的高端锻件及液压环控附件的需求红利。资产负债表端,公司合同负债达到7.49亿元,同比增长1046.59％,主要是收到再次印证下游军机及航发对于锻件等产品的旺盛需求。
航空锻铸业务持续发力,液压环控业务继续扩展,军民领域齐头并进公司航空锻铸件业务营收占比70％以上,主要由宏远、安大及景航三家公司开展。宏远公司作为航空工业军用锻件传统加工巨头,受益于军机型号更新换代及规模上量,在军用市场批产型号的订单份额持续增长,民品领域商飞及国外航空订单逐渐上量,前景可期。安大公司环锻件产品军用领域持续拓展并积极参与民用航发领域配套,业绩持续增长。景航公司以中小锻件为核心,军民市场份额不断增加。中航重机今年定增募资19.1亿元,用于精密模锻及等温锻造产线建设,产品结构逐渐向高附加值型锻件调整,盈利水平有望再上台阶。公司液压环控业务营收占比25％左右,主要由力源和永红公司开展。受益于军机液压及环控附件需放量,叠加风电、新能源及工程机械领域市场开拓,市场空间及业绩表现值得期待。
投资建议:公司是航空领域传统锻件加工龙头,同时开展液压及环控产品业务。受益于十四五军机更新换代及规模上量,叠加民用飞机及航发研制突破,公司作为航空锻件主要供应商有望持续受益,业务规模效应将更加显性。
首次覆盖,预计公司的锻铸件业务有望保持较高增长,液压及环控业务稳中有进,2021-2023年净利润为7.7/9.8/13亿元,同比增速125/27/32％,当前股价对应PE=47/37/28x,给与"买入"评级。
风险提示:下游军机放量趋势改变、市场竞争加剧导致业绩流失
[2021-10-24] 中航重机(600765):盈利改善显著,锻件龙头成长可期-季报点评
■广发证券
事件:公司公告2021年三季报,实现营业收入65.22亿元,同比增长24.36％,实现归母净利润6.09亿元,同比增长126.72％。
点评:Q3单季度净利率达19.06％,为近五年以来单季净利率新高,产品结构改善及规模经济可期。营收端,受益本期市场订单增加及公司市场份额提升,前三季度公司营收同比增长24.36％。利润端增速显著快于营收端,主要系(1)毛利率提升显著,或反映产品结构持续改善。前三季度毛利率为29.18％,创近五年新高,在本期将履行合同约定发生的运输费计入营业成本核算的情况下,仍高于去年同期2.31pct,且Q3单季度毛利率达32.64％,或受益于航空锻造业强规模经济、以及公司高附加值产品占比提升等影响。(2)费用端改善明显。
前三季度公司期间费用率为11.41％,较去年同期下降1.94pct。公司前三季度净利率达近五年新高,达到11.14％,而单季度Q3净利率达19.06％。我们判断,除因去年同期仍将金河公司纳入公司合并报表,而本期不纳入外,在中游航空锻件较优商业模式背景下,产品结构改善、成本控制能力加强等是公司净利率显著改善的主因之一。资产负债表端,合同负债本期末为7.49亿元,同比增长1519.90％,较Q2末增长约19.84％,主要系收到客户大额预付款;本期末预付账款同比增长22.77％,较Q2末增长21.25％;期末存货账面同比增长30.73％,或综合反映公司当前下游需求的景气度。
盈利预测与投资建议:预计21-23年业绩分别为0.70元/股、0.95元/股、1.25元/股。考虑集团地位、产品谱系化特征、先发布局及潜在资产及盈利结构优化等,我们认为适合给予公司22年50倍合理PE估值,对应合理价值为47.40元/股,给予"增持"评级。
风险提示:疫情超预期;装备交付不及预期;重大政策调整风险等
[2021-10-24] 中航重机(600765):中航重机第三季度净利润3.38亿元 同比增127.76%
■证券时报
中航重机(600765)10月24日晚间披露三季度报告，公司2021年三季度实现营业收入为20.9亿元，同比增长5.5%;归母净利润3.38亿元，同比增长127.76%;基本每股收益0.33元。前三季度公司实现净利润6.09亿元，同比增长126.72%.
[2021-10-24] 中航重机(600765):Q3归母净利润3.38亿元,同比+127.76％,超市场预期-三季点评
■安信证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现收入(65.22亿元,+24.36％),归母净利润(6.09亿元,+126.72％);单三季度实现收入(20.90亿元,+5.50％),归母净利润(3.38亿元,+127.76％),超市场预期。
聚焦主业带动盈利能力改善,资产负债表反映未来需求受益公司核心主业锻造业务快速增长,前三季度收入利润均实现大幅增长,其中单三季度归母净利润3.38亿元,同比+127.76％,环比+74.23％,更为重要的是,Q3毛利率同比+9.06cpt,环比+2.98pct至32.64,净利率同比+10.16pct,环比+10.58％,表观盈利能力提升显著,我们预计主要因:1)力源液压苏州子公司已完成剥离工作,公司进一步聚焦锻造主业中高附加值产品;2)Q3信用减值冲回2500万,资产减值200万,参考Q2信用减值2.12亿及资产减值2700万,而伴随行业景气度爬升,盈利能力仍有提升空间。资产负债表前瞻指标彰显景气度,现金流较期初大幅提升。三季报预付账款较期初增长206.96％,反映公司正积极备产备货应对需求增长,同时前三季度合同负债7.49亿,半年度6.98亿,期初仅为0.65亿,表明客户预付款持续到账,锁定未来需求;此外,公司经营性现金流大幅提升至10.35亿元,半年度6.98亿元,期初仅为0.53亿元。进一步验证此前我们提出中航沈飞半年度关联交易采购额仅为36.95亿,而年初预计191.63亿,预计21H2采购金额有望大幅增长,而公司作为中航沈飞上游企业亦有望核心受益。
定增募投加强生产能力,股权激励助力长远发展公司于2018及2020年分别募集13.27及19.1亿元用于实施公司锻造、液压和热交换器主业能力建设项目,不断增强主业生产能力,在强化军品市场优势的同时扩大民品市场份额;此外,2020年公司增资安吉精铸不断拓展产业链上下游完善布局,巩固公司精铸件在国防武器装备配套中的重要地位和影响力。同时,公司于2020推出股权激励计划,以6.89元/股价格授予董事、高管、核心技术人员等115名员工777万股(占总股本0.83％)限制性股票,预计在公司推出股权激励计划后将成功绑定核心业务骨干利益,不断调动员工积极性,有望极大提升公司管理运营能力,加速业绩释放,增强公司核心竞争力,助力长远发展。
投资建议:公司作为我国军用航空锻造龙头,配套历史悠久且技术实力雄厚,并先后通过两次定增募投增强生产能力,龙头地位稳固,并有望核心受益于航空航发新型号批产上量带来的需求景气度持续上行,同时公司不断剥离低效及亏损资产,加速聚焦航空主业的同时整体盈利能力仍有望逐渐提升;此外,公司于2020年推出股权激励计划,在成功绑定核心业务骨干利益的同时,有望在费用控制端更进一步,加速业绩释放,增强公司核心竞争力。基于公司三季报超市场预期,我们上调2021年归母净利润至7.6亿元、22年11.10亿元,对应估值分别为48、33倍,维持"买入-A"评级。
风险提示:军品业务进展不及预期;液压民品减亏不及预期;民品锻造业务进展不及预期。
[2021-09-05] 中航重机(600765):航空业务发力二季度业绩创新高,规模效应显现盈利能力大幅提升
■兴业证券
公司发布2021年半年报:营收44.32亿元,同比增长35.80％;归母净利润2.70亿元,同比增长125.42％;扣非后归母净利润2.66亿元,同比增长124.12％(公司计划2021年实现收入73.8亿元,现已完成目标的60.05％;利润总额目标为5.7亿元,现已完成目标的74.04％)。分季度看,2021Q2,公司实现营收26.46亿元,同比增长36.82％,环比增长48.23％,归母净利润1.94亿元,同比增长143.84％,环比增长157.13％。2021Q2营收及归母净利润均为史上最高。
锻铸业务板块,宏远公司实现营收13.69亿元,同比增长48.11％,利润总额1.56亿元,同比增长66.96％;安大公司实现营收11.17亿元,同比增长27.58％,利润总额1.36亿元,同比增长28.29％;景航公司实现营收5.42亿元,同比增长34.16％,利润总额0.94亿元,同比增长71.28％;液压环控业务板块,力源公司实现营收5.37亿元,同比增长36.75％,利润总额861万元,较去年同期扭亏为盈;永红公司实现营收5.84亿元,同比增长32.71％,利润总额0.64亿元,同比增长23.47％。
2021H1,锻铸产业实现营业收入33.03亿元,同比增长35.92％。其中,航空业务实现收入27.99亿元,同比增长36.79％,占锻铸板块收入比为84.74％,同比增长0.54pct,占总营收比为63.15％,同比增长0.45pct;液压环控产业实现营业收入11.29亿元,同比增长35.47％;其中,航空业务实现收入6.06亿元,同比增长49.78％,占液压环控收入比为53.68％,同比增长5.06pct,占总营收比为13.67％,同比增长1.26pct。?2021H1,公司航空业务收入合计34.05亿元,同比增长38.92％,扣除对航空工业集团下属单位日常销售商品关联交易金额16.26亿元后剩余17.79亿元,同比增长28.80％。公司预计2021年度与航空工业下属单位发生日常销售商品关联交易30亿元(同比增长30.43％)。2021H1实际发生额为16.26亿元,较上年同期同比增长51.99％;完成全年计划的54.20％,较上年同期计划完成度同比提高7.69pct;占同类交易金额比例为36.69％,同比增长3.91pct。
2021H1,公司整体毛利率为27.55％,同比下降1.32pct,Q2毛利率为29.66％,同比下降0.27pct,环比增长5.25pct;净利率为7.40％,同比增加2.60pct,Q2净利率为8.48％,同比增长3.50pct,环比增长2.68pct。期间费用总额4.91亿元,同比增长14.49％,期间费用占营收比重11.08％,同比下降2.06pct。经营活动产生的现金流净额6.99亿元,同比增长1211.85％。应收账款37.12亿元,较期初增长58.72％,同比增长7.90％,较一季度末增长20.75％;存货29.30亿元,较期初下降4.30％,同比增长14.94％,较一季度末下降7.04％。
2021H1,公司合同负债6.25亿元,较期初增长857.08％,同比增长956.36％,较一季度末大幅增长1669.66％。截至报告期末,公司和中国航空工业集团及所属单位发生的合同负债为5.12亿元,较期初同比大幅增加5.11亿元。
我们根据最近财报调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.00/8.48/11.45亿元,EPS分别为0.57/0.81/1.09元/股,对应9月3日收盘价PE为59/41/31倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:航空装备量产不及预期;民品市场拓展缓慢。
[2021-09-03] 中航重机(600765):业绩超预期(+125.42％),费用优化带动盈利能力持续提升-中期点评
■东方证券
事件:公司发布2021年半年报,21H1实现营收44.32亿元(+35.80％);归母净利润2.70亿元(+125.42％)。
核心观点
21H1业绩同比+125.42％超市场预期,期间费用率下降带动净利率持续提升。Q2单季度实现营收26.46亿元(+36.82％),归母净利润1.94亿元(+143.84％)。利润增速显著高于营收增速,主要是由于期间费用率下降。
21H1公司毛利率下降1.32pct(28.87％->27.55％),主要是由于(1)原材料价格上涨(2)本期将履行合同运输费计入成本。费用端持续优化,期间费用率从13.14％下降2.06pct至11.08％。2021H1净利率为7.40％,较去年同期提升2.60pct。自公司剥离18年底低效资产聚焦主业以来,公司净利率持续提升;未来随着收入规模的扩大,盈利能力有望再上新台阶。
合同负债6.25亿元(+857.08％),经营活动净现金流明显改善,发展后劲足。2021H1,公司合同负债高达6.25亿元,同比增长857.08％。公司往年全年的合同负债不超过7000万,今年大幅增长说明军工行业景气度高,后续订单任务饱满。经营活动现金净流入6.99亿元,较去年同期增长1211.85％,主要是本期销售回款同比大幅增加66.19％所致。公司经营性现金流的改善,以及前瞻性指标的向好,表面公司生产有序推进,经营状况明显改善,发展后劲足。
军工业务高景气+管理改善,航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。公司17～18年先后处置中航世新等亏损资产,形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头,技术+设备+客户优势明显,受益于军机升级换代+航发国产替代加速,"十四五"期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大,公司积极开拓,逐步提高市占率。持续进行管理优化,(1)进行成本和费用管控,三费率有望进一步降低(2)推出长期激励计划和首次股权激励方案,激发企业活力,将进一步释放利润弹性。
财务预测与投资建议
由于公司费用率降低、锻铸和液压等业务增速提升,我们上调盈利预测,预计21-23年每股收益分别为0.59、0.77、0.98元,上次为0.46、0.58、0.72元(最新股本口径),我们认为公司合理估值水平为21年61倍PE,对应目标价为36.09元,维持买入评级。
风险提示
军工订单和收入确认进度不及预期;信用和资产减值数额比预期高
[2021-09-03] 中航重机(600765):我国航空锻造龙头,军民并进成长提速-公司研究报告
■海通证券
事件:公司发布2021年半年度报告。2021年1-6月,公司实现营业收入44.32亿元(+35.80％),归母净利润2.70亿元(+125.42％),扣非后归母净利润2.66亿元(+124.12％)。
21Q2营收同增36.8％、连续创下近十年增速新高。公司主要从事锻铸、液压环控等业务,研制的产品几乎覆盖国内所有飞机、发动机型号,受益于军品订单增长及市场份额稳步增长,各业务板块均实现较快增长。单季度看,21Q1/21Q2分别实现营收17.85亿元(+34.33％)、26.46亿元(+36.82％),连续创下近十年来的增速新高。分业务板块看:①21H1,公司锻铸业务实现营收33.03亿元、+35.92％,其中,航空业务收入27.99亿元、+36.79％,非航空业务收入5.04亿元、+31.3％;②21H1,公司液压环控业务实现营收11.29亿元、+35.47％,其中航空业务收入6.06亿元、+49.78％,非航空业务收入5.23亿元、+21.96％。
各子公司齐头并进同发展,21H1陕西宏远营收增长48％领先,力源液压扭亏。从各子公司经营情况来看,1)锻铸造业务板块:①陕西宏远:营收13.69亿元、+48％,利润总额1.56亿元、+67％,在军用市场批产型号的订单份额持续增长,国内民机批产订单保持稳定增长,新品新增订货同比增长85％;②贵州安大:营收11.17亿元、+28％,利润总额1.36亿元、+28％,狠抓市场开拓,上半年军民品订货均实现同比增长;③江西景航:营收5.42亿元、+34％,利润总额0.94亿元、+71％,新增军品订单同比大幅增长,产值同比增长56％,被评为6大主机厂金牌供应商。2)液压环控业务板块:①力源液压:营收5.37亿元、+37％,利润总额860.86万元、扭亏为盈(去年同期净利润亏损0.73亿元),军、民品市场订单饱满,军品上半年签单同比增长39.1％,民品签单同比增长46.6％。②贵州永红:营收5.84亿元、+33％,利润总额0.64亿元、+23％,军民品市场订单份额持续增长。
费用率下降,叠加资产减值损失率下降,带动盈利能力显著改善。2021H1,公司实现净利率7.40％、同比提升2.60pct,盈利能力显著改善,我们预计主要系:①21H1公司期间费用率11.08％(含研发)、同比下降2.06pct,其中,销售费率、管理费率(含研发)、财务费率分别同比下降0.86pct/0.65pct/0.55pct,其中研发费率同比下降0.15pct;②21H1资产减值损失/营收比例-0.81％、同比提升0.80pct,对应资产减值损失0.36亿元、同比减少0.17亿元。此外,21H1公司实现毛利率27.55％、同比下降1.32pct。
预收预付大幅增长,产能建设稳步推进,预计未来成长可期。截至21H1,①公司预付款项4.00亿元、+152.95％,主要是预付原材料款增加;②公司合同负债6.25亿元、+857.08％,主要是收到客户大额预付款,其中来自于航空工业集团所属关联方的合同负债为5.12亿元、占总合同负债比例约82％;③公司于2021年6月完成新一轮非公开发行,募集资金净额18.72亿元,拟投资于陕西宏远的"航空精密模锻产业转型升级项目"、贵州安大的"特种材料等温锻造生产线建设项目"以及补充流动资金;截至21H1,在建工程5.32亿元、较20年末+31.47％,主要是募投项目投入增加,产能建设稳步推进
风险提示:产能建设进度不及预期;原材料价格波动。
[2021-09-01] 中航重机(600765):H1业绩超预期,公司开启新成长-2021年中报点评
■中信证券
H1净利同增125％,盈利能力不断提升。受益于军品订单需求快速增长和产品交付节奏加快,公司21H1实现营业收入44.32亿,同比+35.80％,完成全年计划60％;实现利润总额4.22亿,同比+48.5％,完成全年计划74％;实现归母净利2.7亿,同比+125.42％;实现扣非净利润2.66亿,同比+124.12％。21Q2业绩增长迅速,单二季度实现收入26.46亿,同比+36.82％,环比+46.23％;实现归母净利润1.94亿,同比+143.84％,环比+157.13％。或受上游材料涨价影响,Q2毛利率同比-0.27pcts至29.66％,上半年整体毛利率下降1.32pcts至27.55％。费用方面,21H1公司研发费用同比+29.34％至1.38亿,或表明公司正加速大型锻件、航发压气机盘等新型号产品研发力度;受益于利息收入增加及利息支出减少,公司财务费用减少9.50％至0.5亿;销售费用同比大幅下降40％至0.3亿;使得公司上半年整体期间费用率下降2.06pcts至11.08％。综合各影响因素,公司21H1净利率上升2.6pcts至7.4％,盈利水平有所提升。
报告期内各子公司营收利润均实现快速增长。分产品来看,21H1公司锻铸业务实现营业收入33.03亿,同比增长35.92％35.92％;其中,航空业务实现收入27.99亿,同比36.79％36.79％,占比84.74％84.74％;非航业务实现收入5.04亿,同比+31.3％,占比15.26％。液压环控业务实现营业收入11.29亿,同比+35.47％;其中,航空相关业务实现收入6.06亿,同比+49.78％,占比53.68％53.68％;非航业务实现收入5.23亿,同比+21.96％,占比46.32％。分析上半年各子公司情况:?航空锻件类,陕西宏远订单份额持续增长,新品新增订货同比增长85％,实现收入13.96亿,同比+48.11％;实现利润总额1.56亿,同比+66.96％。贵州安大实现收入11.17亿,同比+27.58％;实现利润总额1.36亿,同比+28.29％,荣获黎阳公司"2020年度金牌供应商",且通过波音质量体系及DPD审核,获得民机供应商资质;江西景航新增军品订单同比大幅增长,产值较去年同期增长55.7％,实现收入5.42亿,同比+34.16％;实现利润总额0.94亿,同比+71.28％,并被评为6大主机厂金牌供应商。
液压环控类,力源公司军民品市场订单饱满,军品签单同比+39.1％,民品签单同比+46.6％,实现收入5.37亿,同比+36.75％;实现利润总额860万,扭亏转盈;贵州永红实现收入5.84亿,同比+32.71％;实现利润总额0.64亿,同比+23.47％。
预收、预付等前瞻指标大幅增加,或印证行业景气度向好。报告期内,公司收到主机厂大额预付款,合同负债达6.25亿,较期初增长857.08％;同时向上游企业购买原材料款项增加,预付款项达4亿,较期初+152.95％;预收及预付的大幅增长,或印证行业景气度向好,未来发展确定性较强。在建工程达5.32亿,与期初相比+31.47％,主要系募投项目的持续投产;新一轮募资的完成和所收客户预付款增加等因素,使得货币资金达52.27亿,较期初增长71.23％;上半年所收客户预付款增加叠加销售回款大幅增加,使得公司21H1经营性净现金流达6.99亿,上年同期为0.53亿,现金流状况大幅改善。受客户结算周期影响,公司应收账款达37.12亿,较期初增加58.72％,但考虑公司客户多为主机厂及军方,信用良好,不能回款风险较低,后续现金流状况有望持续向好。
公司发展迎"拐点"逻辑,定增助力长期发展。中航重机是我国军用航空航发锻件龙头,产品几乎覆盖国内所有飞机和发动机型号,我们认为公司将在21年迎来发展拐点:1、基本面拐点,在我军国防战略转型叠加"补偿式"发展的大背景下,预计公司将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容;2、盈利能力拐点,公司近几年正逐步剥离低效资产,2020年底剥离力源金河,聚焦航空主业提升效能后,预计其盈利能力将自今年出现明显拐点;3、管理能力拐点,公司2020年推行股权激励,有利于提高员工积极性,加速业绩释放。1月15日公司发布定增预案,4月19日申请获证监会审核通过,我们认为此次定增完成后将有利于公司产能建设,优化产品结构,还有助于增强核心竞争力,提升盈利能力。
风险因素:新型号军机订单量减少的风险;核心技术研发低于预期的风险;生产制造能力不足的风险;非航业务市场不确定性的风险;募投项目建设进度未达预期。
投资建议:公司是我国军用航空锻件的核心供应商,受益于国内军用航空装备的快速放量、持续的主业聚焦以及国际民用市场的不断开拓,我们认为公司将迎来发展拐点,维持21/22/23年归母净利润预测6.5/8.5/11亿元,当前股价对应21/22/23年PE分别为58/45/35倍。参考可比公司估值水平并考虑到剥离力源后盈利能力的提升,给予公司2022年50倍PE,目标市值425亿元,对应目标价40元,维持"买入"评级。
[2021-09-01] 中航重机(600765):合同负债大增857.08％,航空航发锻造龙头现净利率拐点-半年报点评
■天风证券
主营锻铸件业务持续增长,二季度产品交付提速
公司发布21H1中报,期内公司实现营业收入44.32亿元,同比增长35.80％,实现归母净利润2.7亿元,同比增长125.42％。其中,二季度单季实现收入26.46亿元,同比+36.82％,环比+48.23％,归母净利润1.94亿元,同比+143.84％,环比157.13％。公司二季度产品交付显著提速,收入和净利润均获得大幅提升。分业务来看,21H1期内锻铸件业务实现收入33.03亿元,同比增长35.92％。其中,航空业务实现收入27.99亿元,同比增长36.79％,占锻铸板块收入比为84.74％;非航空业务实现收入5.04亿元,同比增长31.3％,占锻铸板块收入比为15.26％;液压环控业务实现收入11.29亿元,同比增长35.47％;其中,航空业务实现收入6.06亿元,同比增长49.78％,占液压环控收入比为53.68％;非航空业务实现收入5.23亿元,同比增长21.96％,占液压环控收入比为46.32％。
期间费用率下降明显,净利率迎来拐点创新高21H1期内公司毛利率27.55％,较上年同期略降1.32pct,计提资产减值损失+信用减值损失共计3.06亿元,较上年同期持平。在期间费用方面,期内公司发生销售费用(0.3亿元,-40.08％),主要系本期将履行合同约定发生的运输费计入营业成本核算;管理费用(2.74亿元,+25.87％),主要系管理人员薪酬、修理费、安全生产费等费用增加所致;财务费用(0.49亿元,-9.5％),主要是利息支出减少、利息收入增加所致;研发费用(1.38亿元,+29.34％),主要是公司为了拓展市场,对新产品的研发投入增加所致。公司21H1期间费用率11.08％,同比下降2.06pct。受此影响,净利率达到7.40％,较去年同期提升2.6pct,创历史新高,盈利能力实现显著提升。公司是典型重资产行业,预计随着产品交付规模上升,规模效应将不断显现,公司盈利能力有望持续改善。
合同负债大增857.08％,充裕现金流促进经营质量改善21H1期末公司合同负债达6.25亿元,较期初+857.08％,主要是收到客户大额预付款所致。受此影响,当期经营活动产生现金流6.99亿,较上年同期增长1,211.85％,实现大幅提升,充裕的现金流将全面提高公司的管理经营质量,保证扩产规划和新品研制顺利进行,降低财务费用,提升盈利能力。同时,公司期末预付款项4亿元,较去年同期+152.95％,主要是预付采原材料款增加,表明公司正处于积极备产备货阶段,看好产品交付速度进一步提升。
股权激励彰显公司信心,未来三年业绩增长可期公司2020年6月完成股权激励计划,以6.89元/股价格授予公司核心115名员工限制性股票。解锁条件对应2021/2022/2023年营收复合增长率不低于6.4％/6.5％/6.6％,加权平均ROE不低于4.7％4.9％/5.1％,营业利润率不低于5.3％/5.4％/5.5％,且三项指标均不低于同行业对标企业75分位值。股权激励能够给公司管理层建立长效约束机制,有效助力公司未来净利润增长。
飞机＆航发锻件需求扩展,定增募投增强核心业务能力建设公司作为航空锻造龙头企业,生产飞机机身机翼结构锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件、航天发动机环锻件、中小型锻件,将充分受益于锻件需求扩张趋势。为了迎接军用航空器武器装备换装和国产民机发展的双驱动高景气周期,公司分别于2018年和2021年募集资金13.27亿和19.1亿元,用于先进锻造、民用航空环形锻件、关键液压基础件配套、高效热交换器、航空精密模锻和等温锻造生产线项目建设,以提高公司航空精密模锻件研制、生产配套能力,实现公司产业转型升级,满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求。随着公司募投项目在2022年底-2024年底陆续完工达产,公司生产能力将得到提升,进一步巩固并加强公司在锻造领域的行业龙头地位。
盈利预测与评级:我们认为公司核心业务将受益于我军航空装备升级换代,未来3年有望持续快速增长;同时随着我国大飞机项目的逐步落地,公司民机锻铸件产品有望实现跨越式放量增长。在此假设下,我们预计公司在2021-2023年的归母净利润由5.49/6.94/8.84亿元上调至6.01/8.08/10.67亿元,对应EPS调整为0.57/0.77/1.01元/股,对应P/E调整为63.05/46.86/35.50x,维持"买入"评级。
风险提示:客户集中度较高的风险;市场竞争力下降的风险;公司军品业务波动的风险;原材料供应风险等。
[2021-09-01] 中航重机(600765):合同负债大幅增长,优化成本净利率显著提升-事件点评
■国海证券
事件:
公司发布2021年半年度业绩报告,期内营业收入44.32亿元,同比增长35.80％,归母净利润2.70亿元,同比增长125.42％,扣非净利润2.65亿元,同比增长124.12％。投资要点:
合同负债大幅增长,优化成本净利率显著提升。上半年营业收入44.32亿元,同比增长35.80％,归母净利润2.70亿元,同比增长125.42％,扣非净利润2.65亿元,同比增长124.12％。毛利率27.55％,同比下降1.32pct,主要是运输费用计入营业成本所致,期间费用率7.97％,同比下降1.91pct,净利率6.09％,同比上升2.42pct,主要是销售费用、财务费用和资产减值同比减少所致。合同负债6.25亿元,同比增长857.08％,经营活动现金净额6.99亿元,同比增长1211.85％,表明下游需求旺盛,公司在手订单充足,业绩释放可期。
聚焦锻铸和液压业务,航空产品占比不断加大。公司总部从北京搬回贵州后,积极进行改革,剥离低效资产,重点发展锻铸和液压环控业务。上半年,锻铸业务实现营业收入33.03亿元,同比增长35.92％,其中航空业务收入27.99亿元,同比增长36.79％,占比84.74％,非航空业务收入5.04亿元,同比增长31.3％,占比15.26％;液压环控业务实现营业收入11.29亿元,同比增长35.47％,其中航空业务收入6.06亿元,同比增长49.78％,占比53.68％,非航空业务收入5.23亿元,同比增长21.96％,占比46.32％。
航空航发锻造龙头,受益于军工行业高景气。公司主要经营锻铸件、液压件和散热器等业务,凭借技术优势获得核心竞争力,坚持强军首责,突出主业,紧跟国内航空业发展的节奏,研制的产品几乎覆盖国内所有飞机、发动机型号,目前军工行业处于高景气状态,型号放量带来广阔需求。公司同时为国外航空企业提供配套服务,新冠疫情高峰过后国外航空产业逐渐恢复,该项业务有望得到增长。公司是国产大飞机C919锻件核心供应商,随着飞机取证和量产节点将至,未来成长空间有望进一步打开。
盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计2021-2023年归母净利润分别为6.82/8.92/11.17亿元,每股收益分别为0.73/0.95/1.19元,以目前的股价对应的PE分别为49/37/30,首次覆盖,给与买入评级。
风险提示:1)市场竞争力下降风险;2)公司规模化效应不及预期风险;3)盈利不及预期的风险;4)系统性风险。
[2021-09-01] 中航重机(600765):1H21利润大增125％,航空锻造龙头效率提升-中期点评
■中金公司
1H21业绩超预期
公司公布1H21业绩:收入44.32亿元,YoY+35.80％,归母净利润2.70亿元,YoY+125.42％;2Q21单季度收入26.46亿元,YoY+36.82％,QoQ+48.23％,归母净利润1.94亿元,YoY+143.84％,QoQ+157.13％。业绩超预期,订单强劲和治理改善是主要原因。
行业景气,订单饱满,三大核心子公司业绩均高增长。1)总收入44.32亿中,锻铸业务收入33.03亿元,同比增长35.92％,其中航空业务占比84.74％,非航空业务占比15.26％。2)三家核心子公司宏远/安大/景航分别实现收入13.69/11.17/5.42亿元,分别同比增长48.11％/27.58％/34.16％,利润总额1.56/1.36/0.94亿元,分别同比增长66.96％/28.29％/71.28％。3)子公司特种业务订单持续增长,市场份额进—步扩大。安大获得航发黎阳金牌供应商,景航公司获成飞、沈飞、哈飞、洪都、西飞金牌供应商。
规模效应初显,净利率创近5年新高;合同负债/经营现金流大幅增长。1)公司1H21净利率同比增加2.53ppt至7.40％,创过去5年新高。2)期间费用率11.08％,同比下降2.06ppt。规模效应初显,盈利能力提升。3)值得注意的是,1H21公司减值仍有3.06亿元,我们预计主要是液压民品造成。根据公司公告,力源苏州今年挂牌转让不再并表,公司预计年内完成,减值问题将彻底解决。4)1H21合同负债6.25亿元,较年初增长857.08％,主要因为收到客户大额预付款,且规模远超同类企业。5)经营性净现金流6.99亿元,同比增长1211.85％,主要是收到预付款和回款加快。发展趋势航空锻造龙头,十四五面临较好发展机遇。1)公司是国内航空锻造龙头企业,整合了航空工业集团旗下多家核心锻铸厂。公司近年来连续剥离新能源、燃气轮机、民品液压等业务板块,形成航空锻件为主、液压/散热器为辅的产品矩阵。2)定增募资18.72亿元,主要用于实施航空精密模锻产业转型升级项目、特种材料等温锻造生产线建设项目以及补充流动资金,项目建成并达产后,我们认为公司生产能力将得到提升,产品结构和产业链更加完整,有助于公司把握产业发展机遇,进一步巩固并加强公司的行业地位。盈利预测与估值我们认为"十四五"期间公司锻造业务将持续高增长,故上调2021/2022年净利 润预测11.7％/29.3％至6.34/9.67亿元,当前股价对应2022年39.0xP/E我们维持"跑赢行业"评级,考虑到行业高景气带来的估值中枢上移以及公司业绩的高成长性,我们上调目标价92.6％至45.95元,对应2022年50xP/E,潜在涨幅28.1％。
风险
订单及产品交付不及预期。
[2021-08-31] 中航重机(600765):21H1归母净利润同比+125.42％,超市场预期-中期点评
■安信证券
事件:公司发布2021年半年报,实现收入(44.42亿元,+35.80％),归母净利润(2.70亿元,+125.42％);单Q2实现收入(26.46亿元,+36.82％),归母净利润(1.94亿元,+143.84％),超市场预期。
经营效率稳步提升,21H2有望继续提速21H1公司集聚优势资源,优化经营业绩激励机制,加大市场开拓力度,不断降本增效及扭亏减亏,收入利润均实现大幅提升,其中:1)锻铸业务,收入(33.03亿元,+35.92％),航空业务在维持现有客户订单基础上努力扩大市场份额,实现国内市场份额稳步增长,实现收入(27.9亿元,+36.79％),占锻铸板块收入比84.74％:①宏远,军用市场批产型号份额持续增长,民机订单稳定提升,新品新增订货同比+85％,实现利润总额(1.56亿元,+66.96％);②安大,21H1军民品订货均实现同比增长,并积极开发国外市场,通过波音公司质量体系获得供应商资质,利润总额(1.36亿元,+28.29％);③景航,21H1新增军品订单同比大幅度增长,产值同比+55.7％,并大力推进适合批量生产的工艺优化工作,利润总额(0.94亿元,+71.28％)。2)液压环控业务,收入(11.29亿元,+35.47％),航空业务军品订单签订金额同比大幅增长,实现(收入6.06亿元,同比+49.78％),占液压环控收入比为53.68％:①力源液压,21H1军民品订单分别同比增长39.1％/46.6％,不断加快产品结构调整,总体效益大幅改善,实现利润总额860万元,同比扭亏为盈;②贵州永红,军民品市场订单份额持续增长,实现利润总额(6400万元,同比+23.47％)。毛利率小幅下滑,净利率同比提升。21H1毛 利率同比下滑1.32pct至27.55％,单看Q1及Q2毛利率分别为24.41％及29.66％,预计主要因单季度产品交付结构变化导致毛利率出现小幅下滑;净利率同比提升2.6pct至7.40％,预计主要因期间费用率同比减少2.06pct至11.08％预计报表内亏损业务减少所致。此外,若按照15％所得税率进行推算,21H1三家锻造子公司净利率为10.82％,同比+0.86pct;若考虑贵州永红,则四家子公司净利率10.57％,同比+0.85pct,均出现较好改善,预计伴随行业景气度爬升,盈利能力仍有提升空间。资产负债表前瞻指标大幅增长,21H2有望继续提速。21H1预付账款及在建工程分别较期初增长153.16％及31.36％,表明公司正积极备产备货并不断扩产以应对下游需求的高增长,此外,上半年合同负债6.25亿,期初仅为0.65亿,进一步验证21H2有望继续提速,而公司经营性现金流也出现大幅增长至6.98亿元,对比期初仅为0.53亿元;同时,据半年报关联交易数据,21H1公司关联交易销售额16亿,年初预计销售额30亿,并参考中航沈飞半年报,半年度关联交易采购额为36.95亿,年初预计191.63亿,预计21H2采购金额有望大幅增长,考虑到公司作为中航沈飞上游企业,亦有望核心受益。
定增募投加强生产能力,股权激励助力长远发展公司于2018及2020年分别募集13.27及19.1亿元用于实施公司锻造、液压和热交换器主业能力建设项目,不断增强主业生产能力,在强化军品市场优势的同时扩大民品市场份额;此外,2020年公司增资安吉精铸不断拓展产业链上下游完善布局,巩固公司精铸件在国防武器装备配套中的重要地位和影响力。同时,公司于2020推出股权激励计划,以6.89元/股价格授予董事、高管、核心技术人员等115名员工777万股(占总股本0.83％)限制性股票,预计在公司推出股权激励计划后将成功绑定核心业务骨干利益,不断调动员工积极性,有望极大提升公司管理运营能力,加速业绩释放,增强公司核心竞争力,助力长远发展。
投资建议:公司作为我国军用航空锻造龙头,配套历史悠久且技术实力雄厚,并先后通过两次定增募投增强生产能力,龙头地位稳固,并有望核心受益于航空航发新型号批产上量带来的需求景气度持续上行,同时公司不断剥离低效及亏损资产,加速聚焦航空主业的同时整体盈利能力仍有望逐渐提升;此外,公司于2020年推出股权激励计划,在成功绑定核心业务骨干利益的同时,有望在费用控制端更进一步,加速业绩释放,增强公司核心竞争力。预计公司2021-2022年归母净利润分别为6.82、9.57亿元,对应估值分别为50、36倍,维持"买入-A"评级。
风险提示:军品业务进展不及预期;液压民品减亏不及预期;民品锻造业务进展不及预期。
[2021-08-31] 中航重机(600765):盈利能力大幅增长,定增募资助力产业升级-中期点评
■东北证券
事件:
公司于2021年8月30日发布2021年半年报:上半年实现营业收入44.32亿元,同比增长35.80％;归母净利润2.70亿元,同比增长125.42％;扣非后归母净利润2.66亿元,同比增长124.12％。
点评
主要经营指标实现大幅增长,盈利能力显著提升。公司上半年市场订单大幅增加,业务放量带动营业收入增长35.80％。费用方面,上半年销售/管理/财务/研发费用率为0.68％/6.17％/1.12％/3.11％,同比分别下降0.86/0.49/0.56/0.16个百分点,降本增效成果显著。受益于收入的大幅提升以及成本的持续优化,公司上半年归母净利润同比增幅超过100％,净利润率达7.40％,同比增长2.60％,盈利能力显著提高。
剥离低效业务,战略聚焦高端航空锻铸及液压环控业务。公司自2012年开始陆续剥离新能源、燃机、风力发电等亏损业务,重点聚焦锻铸和液压环控两大主营业务。2021年6月,力源液压拟对苏州公司采用股权转让与增资方式进行混改,进一步聚焦航空主业。上半年公司锻铸产业实现营业收入33.03亿元,同比增长35.92％,其中航空业务实现收入27.99亿元,同比增长36.79％;液压环控产业实现营业收入11.29亿元,同比增长35.47％,其中航空业务实现收入6.06亿元,同比增长49.78％。
定增募资扩充大型锻件产能,盈利能力有望进一步提升。公司于2021年募集19.1亿元用于扩充锻造及液压环控等业务产能。其中陕西宏远航空精密模锻产业转型升级项目总投资8.05亿元中工艺设备购置费5.7亿元,主要是引入大型模锻件设备,以提高宏远公司航空精密模锻件研制、生产配套能力,预计未来项目达产后,公司主业规模将大幅提升,综合配套实力增强,进一步巩固公司市场地位。
投资建议:我们预测公司2021-2023年营业收入分别为80.01/98.40/123.23亿元,归母净利润分别为5.50/7.29/9.92亿元,对应EPS为0.52/0.69/0.94元,对应PE69.00/52.00/38.17X,考虑公司作为航空锻造龙头受益于军机放量及内部管理效率提升,给予公司77倍合理PE,上调2021年目标价至40.04元,维持"买入"评级。
风险提示:锻造设备升级不及预期、军品订单波动、新冠疫情反复
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