600315上海家化股票走势分析
≈≈上海家化600315≈≈(更新:22.01.20)
[2022-01-20] 上海家化(600315):变革成效持续,全年业绩亮眼-2021年年报预告点评
■长江证券
事件描述
公司公布2021年年报业绩预告,2021Q4,公司预计实现营业收入约18.3亿元,同比增长约9.8％,预计归母净利润约2.35亿元,同比增长约99％,实现扣非归母净利润约为2.14亿元,同比增加约79％。2021年全年,公司实现营业收入约76.6亿元,同比增长约9％,实现归母净利润约6.55亿,实现扣非归母净利润约6.88亿元,同比增长约74％。
事件评论
大促成效显著,单四季度收入端增速显著改善。我们预计海外疫情对汤美星品牌销售的影响和特渠调整因素在2021年四季度依旧存在,公司单四季度收入端实现接近10％的增长,环比三季度收入端3.4％的下滑,已经显现出了明显的改善趋势,体现出公司核心国内品牌在四季度大促期间依旧获得了良好的销售效果:根据公司官网披露,公司双十一电商全渠道同口径同比增长38％。具体分渠道来看:线上业务中,电商渠道以精细化运营推动多平台布局,尤其是下半年实现同比快速健康增长:其中天猫平台通过加强布局店铺自播进一步丰富直播矩阵,保持稳健增长的同时提升了运营能力,京东、拼多多及兴趣电商平台均呈现增长;线下业务中,公司积极拓展新零售业务,减缓了线下流量下降对主营业务的影响,CS(化妆品专营店)渠道在传统CS业务、屈臣氏业务均取得快速增长。
品类结构优化和渠道结构优化共同驱动公司利润端的弹性超出市场预期。2021年以来,公司聚焦高毛利率的护肤主业,护肤业务的占比提升有望驱动公司毛利端的持续改善;而渠道调整方面,线上公司着力降低超头直播占比,线下百货渠道通过柜台优化以及四季SPA线上化成功改善盈利能力,有望从线上和线下各方面优化销售费用的投放产出比。因此从业绩端来看,我们预计毛利结构和销售费用端的优化,为公司业绩大幅改善的主因,从品牌来看,预计佰草集和玉泽在渠道结构优化的过程中,贡献了较大的业绩弹性。
投资建议:2021年,面对市场环境的不断变化,公司保持战略定力,围绕"123经营方针":以消费者为中心,品牌创新,渠道进阶,在文化、系统与流程和数字化方面不断努力,克服下半年以来公司海外业务、特渠业务受到短期不利因素带来的影响,渠道端以电商业务为引领,品牌端聚焦护肤品类,仍然取得良好经营成果,实属不易。我们认为,公司当前国内主力品牌仍处在良好增长区间,后续海外疫情和特渠调整的影响也会有望逐渐弱化,当前公司变革效果兑现到经营端的逻辑仍然持续,预计2021-2023年公司EPS分别为0.96、1.18和1.49元,维持"买入"评级。
风险提示
1、电商平台竞争加剧;2、公司改革进展不及预期。
[2022-01-20] 上海家化(600315):21年业绩大超预期,净利率大幅改善-年度点评
■信达证券
事件:公司公布2021年业绩预增公告,预计21年实现收入76.6亿元,同增9％,实现归母净利润6.55亿元,同增52％,扣非净利润6.88亿元,同增74％,EPS为0.62元;其中预计21Q4实现收入18.3亿元,同增9.8％,实现归母净利润2.35亿元,同增99％,扣非净利润2.14亿元,同增79％公司21Q4业绩大超预期,主要由于降本增效等见效净利率大幅改善。
点评:
以电商渠道为引领、聚焦美容护肤业务,带动收入稳健增长。公司在123战略方针指导下,下半年不断克服海外业务、特渠业务等短期负面影响,以电商渠道为引领、聚焦护肤品品类四季度实现正增长。其中:1)线上业务加强天猫平台自播,同时积极推动京东、拼多多、兴趣电商等多平台布局,下半年线上获得快速增长;2)积极开展新零售渠道,CS渠道、屈臣氏获得快速增长;3)聚焦护肤品品类,坚持差异化发展战略,护肤品业务获得快速增长。
高毛利品类快速增长、渠道运营优化等多因素带动净利率大幅改善。公司预计全年归母净利率为8.6％,同比提升2.4pct,其中21Q4归母净利率为12.8％,同比提升5.8pct,为近三年来最高单季度净利率。公司盈利能力大幅改善主要得益于:1)护肤品品类作为高毛利率业务快速发展,改善毛利结构;2)天猫渠道获得稳健增长的同时,通过提升自播比例,降低超头直播比例优化费用;3)百货渠道通过柜台优化以及四季度spa线上化成功改善盈利能力。
超额完成两次股权激励21年业绩目标。公司推出两期股权激励:1)2020年限制性股票激励中激励对象为潘秋生等139人,对应21年营收A/B目标分别为83亿元、76亿元,21年净利润A/B目标分别为4.1亿元、4.8亿元,此次业绩披露公司完成营收端B目标,业绩端A目标;2)2021年针对潘秋生股票期权激励中,对应21年营收A/B目标分别为84.66亿元、77.52亿元,21年净利润A/B目标分别为4.31亿元、5.04亿元,此次业绩披露公司未完成营收端,业绩端完成A目标。
持续推进品牌创新及渠道进阶,美容护肤维持高景气度,未来可期。自新董事长上任以来,公司改革成绩逐步体现,围绕123战略稳步推进:1)品牌创新,围绕HIT战略,与天猫创新中心合作,赋能新品开发及爆款打造,聚焦TOPSKU;2)渠道进阶,积极扩展渠道,与拼多多、丝芙兰、好医生等合作,开始私域流量运营,开设抖音旗舰店、新零售赋能传统CS等;3)运营创新,优化营销效率投放指标,品宣聚焦抖音、小红书、朋友圈等投放,优化费用投放效率。公司美容护肤品类维持较高景气度,佰草集、玉泽、高夫等品牌调整见效,四季度通过品类聚焦及渠道运营改善获得业绩快速增长,未来可期。
盈利预测与投资评级:公司四季度在护肤品品类聚焦、渠道持续优化运营等方面收入重回稳健增长,盈利能力大幅改善,我们上调21年业绩预测,预计公司2021-2023年收入分别为76.61亿(原预测78.61亿元)、90.13亿、103.46亿元,归母净利润分别为6.55亿元(原预测5.09亿元)、7.69亿元、10.25亿元,摊薄每股收益分别为0.96元(原预测0.75亿元)、1.13元、1.51元,对应估值为44.70倍、38.11倍、28.58倍,维持买入评级。
风险因素:玉泽等品牌收入不达预期;组织架构及品牌调整等不达预期。
[2022-01-18] 上海家化(600315):护肤品类快速增长,整体利润超预期-年度点评
■广发证券
事件:公司发布2021年年度业绩预增公告,预计2021年实现营收约76.6亿元,同比增长约9％;预计Q4实现营收约18.3亿元,同比增长约9.8％。预计2021年实现归母净利润约为6.55亿元,同比增长约52％,扣非后归母净利润约为6.88亿元,同比增加约74％;预计Q4实现归母净利润约为2.35亿元,同比增长约99％,扣非后归母净利润约为2.14亿元,同比增长约79％。
整体来看公司收入符合预期、利润超预期,预计21年全年净利率达到8.6％,较20年提升2.43PP:(1)预计实现营业收入约76.6亿元,略低于股权激励最低目标78亿,主要在于下半年以来公司海外业务受疫情影响表现较弱,此外特渠业务也受到短期不利因素带来的影响。
(2)预计实现归母净利润约6.55亿元,利润超预期主要在于:①收益于差异化的品牌发展策略,护肤品类作为公司定位的高毛利快速发展品类,取得高速增长;②下半年公司电商渠道实现快速健康增长,天猫、京东、拼多多及兴趣电商平台均呈增长态势,其中天猫品牌加速布局店铺自播;③百货渠道通过柜台优化以及Q4SPA线上化成功改善盈利能力,传统CS业务、屈臣氏业务均取得快速增长。
盈利预测及投资建议:随着未来外部环境的改善,预计公司海外业务、特渠业务受到的短期不利因素将逐渐减弱,公司经营稳健,经营质量持续提升。预计公司21-23年收入分别76.8、89.0、104.1亿元,同比增长9.2％、15.9％、17.0％;归母净利润分别为6.6、7.5、10.5亿元,同比增长52.2％、14.8％、39.3％,参考可比公司估值,给予22年50×PE估值,对应合理价值55.5元/股,维持"买入"评级。
风险提示。可选消费景气度下降导致行业增速下滑;外资品牌进入行业竞争加剧;新品牌、新品类孵化有待观察。
[2022-01-18] 上海家化(600315):2021年业绩实现高增长,机制变革改善成效突显-重大事件快评
■国信证券
事项:
公司发布业绩预增公告,预计2021年度公司实现营业收入约76.6亿元,同比增长约9％;预计2021年度实现归母净利润约为6.55亿元,同比增加约52％。
国信零售观点:2021年公司收入端在行业大环境承压,以及自身海外业务、特渠业务受到短期不利因素影响下,通过渠道转型以及品牌聚焦,依旧维持稳健表现。利润端则远超股权激励上限目标,体现公司内部改革成效突显。整体来看,公司作为传统日化龙头,品牌资产丰厚,渠道资源稳定。而在新管理层上任以来,公司首先产品端在梳理精简SKU后积极推进品类升级创新,护肤品类取得有质量的快速成长;其次渠道端虽然短期受海外疫情以及特渠影响,但数字化管理团队调整到位后,电商有望取得持续性成长,同时积极发力抖快新平台,打开渠道增量;品牌端通过与天猫合作品牌孵化器项目,为未来持续多品牌外延提供储备。长期来看公司品牌矩阵深厚,机制理顺后中长期仍具业绩释放弹性。根据公司业绩预告披露情况,以及考虑公司在营销投放和管理改善等内部提效表现情况,我们对公司2021年盈利预测进行上调,预计2021-2023年EPS为0.97/1.25/1.59元/股,对应PE为39/30/24倍,维持"买入"评级。
评论:
2021年利润预计大增52％,机制变革改善成效突显
公司2021年预计实现营收约76.6亿元,同增约9％。其中Q4预计营收增长约9.8％。预计实现归母净利润6.55亿元,同增52％。扣非归母净利润增长约74％,其中Q4归母净利润增加约99％,单季度净利率较去年同期提升5.77pct达到12.84％。预计公司营收将顺利完成2020年度股权激励目标的最低行权目标76亿元,而归母利润则远超于公司2021年最新一期股权激励的最高考核目标5.04亿元。整理来看,公司收入在行业大环境承压,以及自身海外业务、特渠业务受到短期不利因素影响下,依旧维持稳健表现。利润端则远超股权激励的上限目标,体现公司内部改革成效大显。
具体来看,线上业务中,公司电商渠道以精细化运营推动多平台布局,尤其是下半年实现同比快速健康增长:其中天猫平台通过加强布局店铺自播进一步丰富直播矩阵,保持稳健增长的同时提升了运营能力;京东、拼多多及兴趣电商平台均呈现增长。线下业务中,公司积极拓展新零售业务,减缓了线下流量下降对主营业务的影响;百货渠道通过柜台优化以及四季度SPA线上化成功改善盈利能力;CS(化妆品专营店)渠道在传统CS业务、屈臣氏业务中均取得快速增长。
风险提示:1、疫情出现反复,行业景气度下行;2、新品开发、新渠道布局可能低于预期等。
[2022-01-18] 上海家化(600315):业绩预告21Q4归母净利同增约99％,品类渠道优化营运质量提升-年度点评
■天风证券
公司披露2021年业绩预告,预计21年营收76.6亿元,同增约9％,归母净利6.55亿元,同增约52％,扣非后归母净利6.88亿元,同增约74％;21Q4营收18.3亿元,同增约9.8％,归母净利2.35亿元,同增约99％,扣非后归母净利2.14亿元,同增约79％,超市场预期。利润端:21Q4净利率提升至约12.8％,达到近三年单季度最高净利率,同比提升约5.8pct,环比提升约4.5pct。
我们推测主要由于:1)预计高毛利护肤品类占比提升拉高整体毛利率,同时低毛利合作品牌占比同比降低;2)预计渠道结构优化电商占比提升,对电商渠道进行精细化运营,相较于其他渠道净利率更高;3)预计Q4超头直播占比降低,营销费用率降低,天猫平台通过加强布局店铺自播进一步丰富直播矩阵;4)延续123方针中品牌创新改革走势,价格带逐步上移,如佰草集推出太极生物钟系列价格带较高。
另外,公司2021年获得与收益相关的政府补助4652万元,同比2020年增加3862万元,预计将提升归母净利。
营收端:主营业务保持增长,围绕"123经营方针",1)渠道端以电商业务为引领,线上电商多平台布局,天猫直播矩阵优化,京东、拼多多及兴趣电商平台均实现增长,线下积极拓展新零售业务,百货渠道进行柜台优化及四季SPA线上化,传统CS业务、屈臣氏业务均快速增长;2)品牌端聚焦护肤品类,取得快速发展。股权激励完成情况:1)2020年限制性股票激励:激励对象为潘秋生、叶伟敏、韩敏等139人,21年营收A目标83亿元、B目标76亿元,21-23年累计净利润A目标4.8/13.1/24.7亿元、B目标4.1/11.1/21亿元,此次披露业绩完成21年净利润A目标及营收B目标,计算所得解除限售系数为0.9,若要完成22年净利润A目标22年业绩需达到6.55亿元即可;2)2021年股票期权激励:激励对象为董事长潘秋生,营收A目标84.66亿元、B目标77.52亿元,净利润A目标5.04亿元、B目标4.305亿元,此次披露业绩未完成营收目标。
上海家化始终坚持123方针,战略规划逐项落地效果初现,持续不断为每个消费者打造至美的产品和服务。公司发布2021年业绩预告,21年盈利预测由5.1亿元上调至6.55亿元,预计21-23年净利润6.55/7.7/10.9亿元,维持"买入"评级。
风险提示:新品上市表现不及预期风险;品牌发展不及预期风险;行业竞争加剧风险;预告仅为初步核算数据,请以年报为准
[2022-01-18] 上海家化(600315):2021年利润大超激励目标,复兴之路正在兑现-2021年业绩预告点评
■光大证券
发布2021年度业绩预告,全年归母净利润同比增长约52％
公司发布2021年度业绩预告,2021年公司实现营业收入约76.6亿元、同比增长约9％;实现归母净利润约6.55亿元、同比增长约52％;实现扣非归母净利润6.88亿元、同比增长约74％。相比于此前发布的2021年股票期权激励目标(营收目标2021年77.52～84.66亿元,归母净利润目标4.305～5.04亿元),收入端略低于预期,但归母净利润大幅超额完成目标。2021年全年归母净利率同比提升2.43PCT至8.55％。
2021Q1～Q4公司营业收入分别同比增长+27.04％、+3.73％、-3.41％、+9.80％;归母净利润分别同比增长+41.92％、+81.69％、+4.60％、+99.00％。单四季度公司营业收入较Q3转为正增长;归母净利润增长突出,同时扣非归母净利润同比增长约79％。21Q4归母净利率同比提升5.77PCT至12.84％,达到2016年以来单四季度归母净利率的最高值。渠道端以电商业务为引领,品类端聚焦护肤品类渠道方面:1)线上业务中,公司以精细化运营推动多平台布局,下半年同比实现快速健康增长,其中天猫平台加强布局店铺自播、进一步丰富直播矩阵,保持稳健增长的同时提升了运营能力;京东、拼多多及兴趣电商平台均呈现增长。2)线下业务中,公司积极拓展新零售业务,减缓了线下流量下降的影响;百货渠道通过柜台优化以及四季SPA线上化成功改善盈利能力;CS渠道在传统CS业务、屈臣氏业务均取得快速增长。
品类方面:公司坚持差异化的品牌发展战略,护肤品类作为公司定位的高毛利快速发展品类,取得快速增长。
盈利预测、估值与评级
公司继续围绕"123经营方针",以消费者为中心,品牌创新、渠道进阶,在文化、系统与流程和数字化方面不断努力,虽然下半年以来海外业务、特渠业务受到的短期不利影响、但公司积极克服,主营业务取得了理想增长,盈利能力明显提升。我们继续期待老牌国货集团积极复兴,渠道、产品、品类不断升级,业务增长稳健向好、经营效率持续提升。鉴于公司主营业务盈利能力表现好于预期,我们上调21～23年盈利预测,按最新股本计算、21～23年EPS为0.96/1.21/1.58元(21～23年净利润较前次盈利预测上调22％、3％、1％),对应22年的PE为31倍,维持"买入"评级。
风险提示:新品推广和销售不及预期;行业竞争加剧;渠道调整不及预期;控费不当或者投放效果不及预期。
[2022-01-18] 上海家化(600315):业绩超预期,品牌/品类/渠道改革成效初显-年度点评
■国金证券
业绩简评
公司披露21年业绩预告,全年营收76.6亿元(+9％),Q4营收18.3亿元(+9.8％)。21年归母净利6.55亿元(+52％),Q4净利2.35亿元(+99％)。Q4净利率升至12.84％(+6PCT),全年8.55％(+2.43PCT)。
21年股权激励目标21年全行权营收84.66亿元/净利5.04亿元,最低行权目标(行权80％)营收77.52亿元/净利4.31亿元。业绩预告未完成营收目标、完成净利润全行权目标,行权比例为0。20年股权激励A目标21年营收83亿元/净利润4.8亿元,B目标21年营收76亿元/净利润4.1亿元,完成营收B目标及利润A目标,20年部分解锁90％。
经营分析
品牌端:玉泽盈利改善、超头直播占比下降,佰草集新品成效初显。1)玉泽21Q4淘系GMV+1％、全年+13％,上半年(2-5月)受制于去年同期高基数,月度同比持续下降,下半年增速恢复,除10/12月受大促虹吸影响同降,其他月份较快增长。21年来减少超头合作,发力自播及新兴渠道,包括抖快/私域/数字化营销等,预计Q4营销费率降、盈利改善、为公司第二大利润来源。2)佰草集12月天猫GMV+18％、21Q4+19％、全年+15％、连续两年(19、20年)下滑后首次恢复正向增长;太极及新七白系列新品为品牌线上主推,产品销售排名靠前,新品贡献占比提升。
渠道端:多平台精细化运营、电商占比提升优化整体盈利能力。1)天猫加强店铺自播,京东/拼多多/抖快等实现较快增长。双十一电商渠道同口径增38％,其中天猫+35％、拼多多+200％。抖音方面,玉泽/佰草集在总体体量较小,但自播占比高(90％以上),预计受益抖音流量策略及初期红利,增长动力足。2)线下新零售占比提升,传统CS渠道及屈臣氏增长亮眼。
盈利预测与投资建议
Q4仍受特渠拖累下营收平稳增长,高毛利护肤业务经营优异,新零售/CS/电商均亮眼。公司以123战略为指引,多品牌/多品类/多渠道改革逐步落地,预计集团化运营能力加强,上调21年盈利预测22％,当前21-23年EPS为0.95/1.11/1.48元,对应PE44/38/28倍,维持"买入"评级。
风险提示
新品销售不及预期,营销投放效率不及预期,特渠/海外业务修复不及预期。
[2022-01-18] 上海家化(600315):全年业绩增速超预期,提效降费效果持续印证-2021年业绩预告点评
■东吴证券
公司预告2021年归母净利润增速超50％,业绩增速超预期:2022年1月17日,公司披露2021年年报业绩预告,实现营收76.6亿元(+9％),归母净利6.55亿元(+52％),扣非归母净利6.88亿元(+74％)。2021Q4,公司实现营收18.3亿元(+9.8％),归母净利2.35亿元(+99％),扣非归母净利2.14亿元(+79％)。Q4收入增速符合市场预期,利润增速超出市场预期。单季度看,2021Q1-Q4营收分别同比变化+27.0％/+3.7％/-3.4％/+9.8％,归母净利分别同比变化+41.9％/+81.7％/+4.6％/+99％,2021Q4营收、利润增速均呈现良好的复苏趋势。
我们预计电商渠道业绩贡献提升,特渠、海外渠道仍相对承压:2021Q4公司通过减少超头主播投入、增强店铺自播引流、多平台投放等方式,有效改善电商费用投放,我们预计电商业绩贡献有所提升,京东、拼多多等兴趣平台也呈现较好增长。"双11"公司电商全平台同口径增速达38％,其中天猫渠道增幅超35％,线上表现整体较好。同时,我们预计线下百货、CS等渠道经历优化调整,表现也相对较好。而特渠、海外渠道受疫情、海运、平安改革等影响,我们预计Q4仍相对承压。
佰草集2021H2推出多款新品,推新效果较好,抖音直播间营销出圈:2021H2,佰草集相继推出"生物钟面霜"、"啵啵精华水"、"反重力精华"等新品,太极系列产品得到进一步完善。下半年上新的产品招新率较以往产品进一步提升,进入品牌产品TOP20。
年内超额完成股权激励业绩高级目标,持续复苏可期:2021年全年实现营收76.6亿元,高于2020年10月股权激励营收目标的B目标(即2021年营收＞76亿元);实现归母净利润6.55亿元,远高于2020年10月股权激励营收目标的A目标(即2021年归母净利润＞4.8亿元)。2021Q4公司净利率达12.8％,单季度净利率显著改善,体现公司提效降费效果进一步体现,未来持续复苏可期。
盈利预测与投资评级:公司持续聚焦核心SKU和爆款打造,并创新渠道和营销模式。考虑到改革优化效果持续显现,业绩增速较快,我们将2021-2023年归母净利润由5.49/8.42/11.65亿元调整至6.55/8.30/11.60亿元,同增52.2％/26.7％/39.9％,当前市值对应PE分别为39、31、22倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情影响消费,行业竞争加剧,新品推广不及预期等。
[2022-01-18] 上海家化(600315):2021年归母净利润预增52％,超市场预期-年度点评
■申万宏源
公司发布2021年度业绩预增公告,预计归母净利润同比增长52％,超预期。1)预计21年实现营收76.6亿元,同比增长9％,收入端符合预期。预计归母净利润约6.6亿元,同比增长52％,扣非归母净利润6.9亿元,同比增长74％,利润端超预期。预计净利率为8.6％,同比提升2.4pct。整体来看,公司电商渠道保持稳健增长,护肤品类保持较快增长,而海外业务、特渠业务短期受到不利影响。2)21Q4单季度预计实现营收18.3亿元,同比增长9.8％。归母净利润2.4亿元,同比增长99％,扣非归母净利润约为2.1亿元,同比增长79％。预计21Q4净利率为12.8％,同比提升5.8pct。
公司于2020年10月和2021年7月分别推出股权激励计划。1)2020年10月的股权激励计划的对象包括公司董事长潘秋生在内的139人,最高解禁条件为2021-2023年分别实现收入83/94/106亿元,累计归母净利润4.8/13.1/24.7亿元。最低解禁条件为2021-2023年分别实现收入76/86/98亿元,累计归母净利润4.1/11.1/21亿元。2)2021年7月的股权激励计划的对象主要为公司董事长潘秋生,全行权目标(可行权100％)为2021-2023年分别实现收入84.7/95.9/108.1亿元,累计归母净利润5/13.8/25.9亿元。最低行权目标(可行权80％)为2021-2023年分别实现收入77.5/87.7/100亿元,累计归母净利润4.3/11.7/22.1亿元。3)业绩预告的2021年度收入及归母净利润已达到2020年股权激励计划的最低行权目标,且超过最高行权的归母净利润目标。未达到2021年股权激励计划考核收入目标,但超归母净利润目标。
渠道端:以电商业务为引领,积极拓展线下新零售。1)线上业务以精细化运作推动多平台布局,下半年同比快速健康增长。双十一线上全渠道同比增长38％,其中,天猫涨幅超35％,大幅引领行业,拼多多涨幅200％。天猫平台通过加强布局店铺自播进一步丰富直播矩阵,提升运营能力,保持稳健增长。21年双十一店铺自播同比增4倍,GMV占比达30％,创新自播情景剧"佰草集*星大陆延禧宫传"仅开播10天直播间平均在线人数达平台TOP2。京东、拼多多及兴趣电商平台均呈增长。2)拓展线下新零售业务,抵御流量下滑冲击。百货渠道通过柜台优化及四季SPA线上化改善盈利能力,CS渠道在传统CS业务、屈臣氏业务均取得快速增长。
品牌端:坚持差异化的品牌发展战略,下半年护肤品类快速增长。1)玉泽定位于皮肤学级护肤。双十一全渠道销售额同比增长超70％,进入抖音店铺排名前20,双十二天猫销售额同比下滑52％至4123万元,仍位居国货护肤品牌第7位。2)佰草集主打高端中草药护肤。双十二天猫销售额同比增长6.6％至2011万元,位居国货护肤品品牌第12位。3)典萃定位高科技护肤。双十一天猫旗舰店同比增长5倍。4)启初系儿童护肤品牌。双十一全渠道增长约25％,其中,京东同比增60％,拼多多同比增370％。
公司百年历史积淀深厚,多品牌满足不同受众需求,产品推陈出新,积极谋求模式创新优化,维持买入评级。坚定围绕"123经营方针",以消费者为中心,品牌创新,渠道进阶,在文化、系统与流程和数字化方面不断努力。拓展新零售业务,加快数字化转型。公司品牌矩阵全差异化明显,数字化营销初见成效,电商平台营销创新带动营运能力提升,公司盈利能力有望稳步提升。由于公司品类结构不断升级与合理的费用控制,盈利能力大幅提升,上调21年盈利预测。由于预计特渠、海外业务持续承压,下调22-23年盈利预测,预计21-23年归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元(原盈利预测为5.5/8.4/11.8亿元),对应PE为43/36/31倍,维持买入评级。
风险提示:线下恢复低于预期,存货风险增加,若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长,营销费用大幅增加。
[2022-01-18] 上海家化(600315):业绩超预期,Q4盈利显著优化-2021业绩预告点评
■国泰君安
投资建议:公司经营效率持续提升,调整2021-2023年EPS预测至0.96(+0.19)/1.27(+0.03)/1.56(-0.06)元,维持目标价62元,维持增持评级。
Q4盈利能力大幅提升,业绩超预期。2021年公司预计实现营收/归母/扣非净利润76.6/6.55/6.88亿元,同比+9％/52％/74％,收入符合预期(达成2020年公告的股权激励B目标),利润超预期(大幅超出2021年公告的股权激励A目标5.04亿)。21Q4公司预计实现营收/归母/扣非净利润18.3/2.35/2.14亿元,同比+9.8％/99％/79％,盈利能力显著优化,单Q4净利率高达12.8％,同比/环比+5.77/+4.53pct,预计主要因:1)高毛利率的护肤品类占比提升带动毛利率抬升;2)电商超头直播占比减少带动费用率改善。
聚焦护肤,快速增长。护肤作为公司定位的高毛利快速发展品类,取得快速增长,占比持续提升。根据双十一战报,玉泽全渠道增长70％、典萃天猫官旗增长5倍、佰草集热抖榜排名前20。
电商引领增长、盈利改善;线下CS快速增长、百货盈利优化。公司H2电商同比快速健康增长,双十一同比+38％,天猫加强自播带动收入稳健增长及盈利能力提升,双十一同比增长超35％,京东、拼多多及兴趣电商实现高速增长,电商补足H2特渠、海外业务的短期不利影响。线下积极拓展新零售,减缓线下流量下降的影响;百货渠道预计全年平稳发展,盈利能力改善;传统CS、屈臣氏均取得快速增长。
风险提示:市场竞争加剧,新品表现不及预期,营销支出大幅增长。
[2022-01-18] 上海家化(600315):业绩大超预期,盈利能力大幅提升-2021年业绩预增公告点评
■中信证券
业绩大超预期,盈利能力大幅提升。公司发布业绩预增公告:公司预计2021年实现营业收入76.6亿元/+9％(未经审计,下同),归属净利润6.65亿元/+52％,扣非归属净利润6.88亿元/+74％。2021Q4单季,公司实现营业收入18.3亿元/+9.8％;归属净利润2.35亿元/+99％;扣非归属净利润2.14亿元/+79％。公司2021年归属净利率达8.6％,同比2020年大幅提升2.5pcts,其中2021Q4归属净利润率同比大幅提升5.7pcts至12.8％。
保持战略定力,围绕"123经营方针"。以消费者为中心,品牌创新,渠道进阶,在文化、系统与流程和数字化方面不断努力,克服2021年下半年以来公司海外业务、特渠业务受到短期不利因素带来的影响,渠道端以电商业务为引领,品牌端聚焦护肤品类,仍然取得良好经营成果。报告期内,公司坚持差异化的品牌发展策略,护肤品类作为公司定位的高毛利快速发展品类,取得快速增长。
精细化多平台布局线上渠道;新零售业务优化线下盈利结构。电商渠道以精细化运营推动多平台布局,尤其是2021年下半年实现同比快速健康增长:其中天猫平台通过加强布局店铺自播进一步丰富直播矩阵,保持稳健增长的同时提升了运营能力;京东、拼多多及兴趣电商平台均呈现增长。公司积极拓展新零售业务,减缓了线下流量下降对主营业务的影响;百货渠道通过柜台优化以及四季SPA线上化成功改善盈利能力;CS(化妆品专营店)渠道在传统CS业务、屈臣氏业务均取得快速增长。
风险因素:新品销售不达预期;新锐品牌分流;营销投入侵蚀业绩;大股东或管理层变动导致经营策略不稳定。
投资建议:根据公司2021年业绩预增公告,上调2022-2023年营收预测至87.4亿/98.7亿元(原预测为87.0亿/98.3亿元),上调2023年归属净利润预测至8.7亿元(原预测为8.3亿元),参考化妆品行业估值水平,给予公司2022年56xPE,维持目标价55元,维持"增持"评级。
[2022-01-18] 上海家化(600315):利润大幅超出我们预期-年度点评
■华泰证券
21Q4利润率环比显著提升,大幅超出我们预期
公司发布业绩快报,21Q4归母净利约2.35亿元/yoy99％,扣非归母净利约2.14亿元/yoy79％,扣非净利率11.69％,相较21Q3归母净利率8.31％继续提升。我们认为,收入端,渠道运营效率有望继续优化,高毛利护肤品类将继续成为22年成长主线;利润端,我们认为公司改革效果有望持续显现,运营效率有望继续提升。我们期待百年国货龙头后续焕发新的活力,21Q4利润率超预期,调整21-23年EPS至0.96/1.29/1.64元(前值为0.75/1.16/1.48元),可比公司22年Wind一致盈利预测PE47倍,给予22年47倍,目标价60.03元(前值56.00元),维持买入评级。
21年营收基本符合目标,净利润大幅超过激励目标
公司预计21年营收76.6亿元/yoy9％,其中21Q4收入约18.3亿元/yoy9.8％。公司预计21年归母净利6.55亿元/yoy52％,扣非归母净利6.88亿元/yoy74％,21Q4归母净利约2.35亿元/yoy99％,扣非归母净利约2.14亿元/yoy79％。营收略超股权激励B目标(76亿),基本接近CEO股票期权激励B目标(77.52亿),净利润大幅超股权激励A目标(4.8亿)以及股票期权激励目标(5.04亿)。
多平台布局,高毛利品类快速增长
21年公司围绕"123方针"(即以消费者为中心,品牌创新,渠道进阶,文化、系统与流程和数字化)不断努力,克服21H2海外业务、特渠业务受到短期不利因素带来的影响,仍然取得良好经营成果:1)渠道端:电商以精细化运营推动多平台布局,21H2同比快速健康增长;线下优化百货柜台改善盈利能力,传统CS及屈臣氏业务均取得快速增长。2)品牌端:护肤品类作为公司定位的高毛利快速发展品类,取得快速增长。
展望2022:关注护肤品类新品动态及海外/特渠修复进展
20年疫情影响公司发展节奏,21年新管理层带领公司逐步走向正轨,22年我们预计电商和高毛利的护肤品类将持续成为公司的增长引擎,建议积极关注抖音等新渠道表现以及佰草集/玉泽等护肤品牌表现。21H1收入端拖累项主要在于海外业务和特渠调整影响,建议积极关注恢复进展。
风险提示:22年电商增速放缓;海外业务及特渠业务恢复较慢;利润率难以维持21H1相对较高的水平;关键人员流失。
[2022-01-18] 上海家化(600315):上海家化预计去年净利6.55亿增52%
■证券时报
1月17日晚间，上海家化(600315)披露，公司预计2021年实现营业收入约76.6亿元，同比增长约9%。其中2021年第四季度，公司预计实现营业收入约18.3亿元，同比增长约9.8%。
净利润方面，公司预计2021年实现净利润约为6.55亿元，同比增加约52%;其中，2021年第四季度，公司预计实现净利润约为2.35亿元，同比增加约99%。
谈及业绩预增原因，上海家化阐述，2021年面对市场环境的不断变化，公司保持战略定力，以消费者为中心，品牌创新，渠道进阶，在文化、系统与流程和数字化方面不断努力，克服下半年以来公司海外业务、特渠业务受到短期不利因素带来的影响，渠道端以电商业务为引领，品牌端聚焦护肤品类，仍然取得良好经营成果。
据介绍，线上业务方面，公司电商渠道以精细化运营推动多平台布局，尤其是下半年实现同比快速健康增长：其中天猫平台通过加强布局店铺自播进一步丰富直播矩阵，保持稳健增长的同时提升了运营能力;京东、拼多多等电商平台均呈现增长。线下业务方面，公司积极拓展新零售业务，减缓了线下流量下降对主营业务的影响;百货渠道通过柜台优化以及四季SPA线上化成功改善盈利能力;CS(化妆品专营店)渠道在传统CS业务、屈臣氏业务均取得快速增长。
国泰君安认为，2022年起化妆品行业正式进入科学、严谨的监管2.0时代，新规执行初期品牌方、代工厂均将面临变化带来的挑战。监管趋严的大背景下，行业分化预计将加剧，合规经营、积极拥抱变化的科技型企业有望夯实优势、成长壮大，行业马太效应有望显现，建议布局赛道优质、组织灵活、研发产品实力较强的企业。
[2022-01-18] 上海家化(600315):多品牌全渠道布局,业绩增长超预期-年度点评
■民生证券
事件概述:公司发布2021年度业绩预增公告,21年度公司预计实现营业收入约76.6亿元/yoy+9％,归母净利润约6.55亿元/yoy+52％,扣非净利润约6.88亿元/yoy+74％;其中单Q4预计实现营业收入18.3亿元/yoy+10％,归母净利润约2.35亿元/+99％,扣非归母净利润约2.14亿元/yoy+79％。
渠道端以电商业务为引领,全平台布局:公司以消费者为中心,渠道端以电商业务为引领进行多平台布局,尤其在下半年实现同比快速健康增长,其中天猫平台保持稳健增速,京东、拼多多及兴趣电商平台均呈现快速增长。据官方"战报",双十一期间天猫涨幅超35％,电商全渠道同口径同比增长38％,其中拼多多涨幅达200％,玉泽品牌进入抖音排行榜前20。
品牌端聚焦护肤品类,多品牌发展:公司在品牌端聚焦高毛利,高增长的护肤品类,坚持多品牌共同发展,取得良好经营成果。21年双十一各品牌取得亮眼战绩,据官方"战报"玉泽全渠道增长超70％;典萃天猫旗舰店增长5倍;此外启初全渠道+25％,其中京东+60％,拼多多+370％。据魔镜数据,玉泽21年全年天猫销售额超过10亿元,同比增长超20％,京东同比高增约90％左右,护肤业务高速增长拉动公司整体收入提升。
线上自播占比提高,线下拓展新零售:线上业务中,公司不断优化营销方式,加强自播运营,形成超头+中腰部KOL+自播相结合的直播矩阵,21年超头占比相比20年中期明显下降;公司发力抖音渠道并进行直播创新,双十一期间佰草集宫廷式古装直播引起关注,品牌仅开播十天位列抖音国产品牌直播间平均在线人数TOP2。线下业务中,公司积极拓展新零售业务,减缓了线下流量下降对主营业务的影响;百货渠道通过柜台优化以及四季SPA线上化成功改善盈利能力;CS(化妆品专营店)渠道在传统CS业务、屈臣氏业务均取得快速增长。
毛利率提升,盈利能力显著增强:公司坚持差异化的品牌发展策略,护肤品类作为公司定位的高毛利快速发展品类取得快速增长并带动整体毛利提升。公司21年Q1-Q3毛利率同比+62.8％/+1.27pct,预计全年毛利率维持增长趋势。21年预计实现净利率8.55％/+2.43pct;单Q4预计实现净利率12.84％/+5.77pct。得益于毛利率增长,销售费用率下降,同时线上自播占比提升运营持续优化,公司盈利能力显著增强。
投资建议:公司围绕"123"经营战略,品牌与渠道不断进阶,营收持续稳定增长,利润获得高增。预计未来公司继续进行多平台布局,优化直播矩阵,实现品牌健康增长。我们看好公司业务发展,预计公司21-23年分别实现营收76.6/93.8/107.0亿元,归母净利润6.55/8.31/10.93亿元,同比分别增长52.3％/26.9％/31.4％,对应P/E为39/31/24x,给予"推荐"评级。
风险提示:宏观经济增速下滑,渠道加速变革,新品牌培育不及预期等
[2022-01-17] 上海家化(600315):业绩增长超预期,电商精细化运营促增长-公司点评报告
■东北证券
事件:
公司发布2021年业绩预告,公司2021年预计实现营收76.6亿/+9％,归母净利润6.55亿/+52％,扣非归母净利润6.88亿/+74％。Q4单季公司预计实现营收18.3亿/+9.8％,归母净利润2.35亿/+99％,扣非归母净利润2.14亿/+79％。
点评:
Q4利润大幅提升,全年业绩远超股权激励目标。公司业绩增长主要系主营业务增长,虽海外业务、特渠业务受到短期不利因素影响,收入增长承压,但线上精细化运营及护肤品类的快速发展使公司Q4归母净利率提升至12.84％,远超往年同期水平,盈利能力显著增强。线上多平台布局,线下积极拓展新业态。电商通过精细化运营模式推动天猫、京东、拼多多及兴趣电商等渠道健康增长;线下积极拥抱新零售,优化百货柜台,实现传统CS业务、屈臣氏业务快速增长。品牌方面坚持差异化发展策略,品类方面重点发展高毛利护肤品,2021年护肤品类取得高速增长。
双十一电商渠道增长显著,店铺自播成功破圈。双十一期间,公司电商全渠道同口径增长38％,天猫涨幅超35％,拼多多涨幅超200％,抖音玉泽品牌排名前20,佰草集热抖榜排名前20。公司在天猫平台通过加强布局店铺自播进一步丰富直播矩阵,保持稳健增长的同时提升运营能力。佰草集在抖音平台将宫斗剧引入带货直播,成功破圈,展现了公司强运营和创新能力。
投资建议:公司拥有完善的品牌矩阵和深厚的文化底蕴,股权激励彰显管理层对改革焕新的强劲信心。预计公司2021-2023年营收分别为76.6亿/92.0亿/106.4亿,归母净利润分别为6.55亿/8.68亿/11.19亿,对应PE分别为39倍/30倍/23倍。维持"买入"评级
风险提示:行业竞争加剧;公司品牌、渠道调整不及预期。
[2022-01-17] 上海家化(600315):业绩超预期,盈利水平显著改善-2021年度业绩预告点评
■国元证券
事件:公司发布2021年度业绩预告。
点评:业绩大超预期,利润率水平明显提升,费用管控良好公司公告,2021年度预计实现营收约76.6亿元,同比增长约9％,归母净利润约6.55亿元,同比增长约52％,大幅超出此前股票期权激励目标(21年8月股票期权激励计划A档5.04亿、B档4.305亿)。分季度看,Q1-4公司分别实现归母净利润1.69/1.17/1.35/2.34亿,同比分别增长42％/82％/5％/98％,Q4利润创2017年来季度新高。全年实现扣非后归母净利润约6.88亿元,同比增长约74％,测算扣非后归母净利率约为8.98％,同比提升3.35Pct.。
高毛利护肤品类快速增长,渠道结构持续优化2021年公司坚持围绕"123经营方针":以消费者为中心,品牌创新、渠道进阶,在文化、系统与流程和数字化方面不断努力。品牌层面,公司聚焦高毛利护肤品类,取得良好增长,2021年双十一线上全平台增速38％,玉泽全渠道增速70％+,典翠天猫旗舰店增长5倍。佰草集2021年新品灯管精华复购良好,新太极升级系列逐步起量。渠道层面,公司以电商业务为引领,线上以精细化运营推动多平台布局,积极对冲特渠调整压力。其中,天猫平台大力加强自播,丰富直播矩阵,保持稳健增长的同时提升了运营能力;京东、拼多多及兴趣电商平台持续增长。公司积极布局直播渠道,2021年12月上海家化直播中心正式启用,共设9间直播间,拥有内部主播及后台运营人员70余人,双十一期间直播间销售额增长400％。线下方面,整体优化效果突出,其中百货渠道通过柜台优化以及四季SPA线上化成功改善盈利能力;CS渠道在传统CS业务、屈臣氏业务均取得快速增长;新零售业务持续拓展,2021年前三季度占线下业务比重已超10％,有效减缓线下流量下降对收入的影响。
投资建议与盈利预测上海家化为国内老牌日化企业,2020年来公司对品牌、产品、渠道及营销策略进行全面升级调整,经营质量与盈利能力持续优化。我们预计21-23年公司实现收入76.93/94.31/106.22亿元,归母净利润6.56/8.34/11.40亿元,EPS0.97/1.23/1.68元,对应PE39/31/23x,维持"买入"评级。
风险提示行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,品牌与渠道调整不及预期。
[2022-01-17] 上海家化(600315):四季度利润率提升超预期,改善正当时-年度点评
■中信建投
事件公司公告2021年业绩预增:预计2021年度公司实现营业收入约76.6亿元,同比增长约9％。其中2021年第四季度,公司预计实现营业收入约18.3亿元,同比增长约9.8％。2021年度预计实现归属于上市公司股东的净利润约为6.55亿元,同比增加约52％。
2021年第四季度,预计实现归属于上市公司股东的净利润约为2.35亿元,同比增加约99％。
简评四季度业绩超预期,利润率明显改善2021年预计营收76.6亿元,同比+9％,净利润为6.55亿元,+52％,扣非净利润6.88亿元,同比增长74％。Q4预计营收18.3亿元,+9.8％,净利润2.35亿元,+99％,扣非净利润2.14亿元,+79％,大超预期(此前我们预计全年利润5.22亿元)。特渠及海外疫情对公司收入仍有一定影响,Q4公司净利润率12.8％,扣非净利润率11.7％,环比+2.92pct,同比+4.52pct,净利润率显著提升。
高毛利率护肤占比提升,自播比例提升降低费用率公司四季度大促销售积极,电商渠道同口径增长38％,天猫涨幅超35％,拼多多200％,抖音玉泽排名前20。玉泽全渠道增长超70％,典萃天猫旗舰店增长5倍,启初全渠道增长25％,其中京东增长60％,拼多多增长370％。店铺自播同比4倍,店内GMV占比30％。高毛利率的护肤品占比进一步提升,预计带动整体毛利率增长,同时自播比例明显提升,预计费用率存在明显改善。公司积极拓展新零售业务,减缓了线下流量下降对主营业务的影响;
百货渠道通过柜台优化以及四季SPA线上化成功改善盈利能力;
CS渠道在传统CS业务、屈臣氏业务均取得快速增长。
利润远超激励解锁目标,员工利益绑定充分公司2021年营收76.6亿元,达成了2020年激励的80％解锁目标(76亿元),略低于21年潘总个人激励80％解锁目标(77.52亿元)。利润端6.55亿元,大幅超过两次激励100％解锁目标(4.8/5.04亿元)。在该预告下2020年激励预计大概解锁90％,21年潘总新激励解锁50％。利润的大增使得后两年的利润实现难度显著降低,员工利益与公司一致,激励充分市场化。
盈利预测与投资建议:根据业绩预告,我们调整盈利预测,2021-2023年预计公司为6.55/8.30/10.96亿元,EPS为0.96/1.22/1.61元,对应的PE分别为39/31/24倍,维持"买入"评级,潘总上任后公司聚焦护肤,开拓新零售业态,费用下降自去年后再次验证,后续有望进入改善通道。看好龙头多品牌、多渠道运营对化妆品销售行业波动的抗风险能力。
风险分析:1、国际及国内品牌加码市场,对公司产品销售产生竞争风险;2、渠道推广费用升高拖低公司营业利润风险。
[2022-01-17] 上海家化(600315):战略调整成果凸显,业绩预增超预期-年度点评
■华安证券
事件
公司发布2021年年度业绩预增公告,预计2021年度实现营收约76.6亿元(+9％);实现归母净利润约6.55亿元(+52％);实现扣非归母净利润约6.88亿元(+74％)。2021Q4单季度实现营收约18.3亿元(+9.8％);实现归母净利润约2.35亿元(+99％);实现扣非归母净利润约2.14亿元(+79％)。
业绩增长超预期,盈利能力改善公司围绕"以消费者为中心,品牌创新,渠道进阶"的123战略方针,提升公司的数字化运营能力,实现降本提效,2021年业绩增长超预期。护肤品类作为公司定位的高毛利快速发展品类,表现抢眼。2021年公司净利率预计为8.55％(yoy+2.43pct);Q4单季度净利率预计为12.84％(yoy+5.77pct),公司盈利能力明显改善。
聚焦护肤品类,头部品牌实现破圈
公司通过对旗下品牌的梳理,确定了差异化的品牌发展策略,聚焦快速发展的护肤品类。其中,玉泽和佰草集品牌表现突出。玉泽品牌主打功效护肤,抓住社媒与直播流量红利,充分巩固屏障修护力强的品牌形象,2021年双十一玉泽销售额进入淘系护肤top20,有望持续增长。佰草集采用前沿中草药护肤,与国际品牌差异化竞争。创新的营销方式促进了其知名度的提升和年轻化转变,2021年双十一公司抖音直播间创新型的采用宫斗的剧情,延禧宫正传开播第5天直播间在线人数突破5万,增强品牌复苏的信心。
线上推动多平台布局,线下拓展新零售
线上,公司电商渠道以精细化运营推动多平台布局,天猫平台布局店铺自播。同时京东、拼多多及抖音等兴趣电商均呈现增长态势。其中,抖音小店多店GMV迅速爬坡,2021年第三季度累计GMV破2000万元。线下,公司对传统渠道进行优化调整,积极拓展新零售业务。其中,百货渠道通过柜台优化以及四季SPA线上化成功改善盈利能力;CS(化妆品专营店)渠道在传统CS业务、屈臣氏业务均取得快速增长。2021年前三季度公司新零售业务同比实现100％+的增长,占国内线下业务比例超10％。
投资建议
公司对于品牌的塑造,正由"多品牌"向"优品牌"转变,通过"优胜劣汰"将资源倾斜至具备大单品及爆款特质的产品,实现天然引流和业绩增长的双赢效果。与天猫创新中心合作,数字化赋能有助于公司对消费趋势边际变化的把握,洞察市场新机遇。线上、线下齐发力,打造私域流量、增强客户粘性。我们预计公司2021～2023年EPS分别为0.97、1.22、1.52元/股,对应当前股价PE分别为42、33、27倍。维持"买入"评级。
风险提示
新品推广不及预期;线上渠道拓展进展不及预期;行业竞争加剧;疫情反复等。
[2022-01-17] 上海家化(600315):利润增长超预期,家化复兴正扬帆-业绩预告点评
■浙商证券
业绩概览:营收略低预期,利润大超预期据公司业绩预告,上海家化2021年实现:1)营业收入约76.6亿元,同比+9％;2)归母净利润约6.55亿元,同比+52％;3)扣非归母净利润约6.88亿元,同比+74％。其中Q4单季度实现:1)营业收入约18.3亿元,同比+9.8％;2)归母净利润约2.35亿元,同比+99％;3)扣非归母净利润约2.14亿元,同比+79％。
原预计上海家化2021年收入82亿元,同比+17％,此次公告收入76.6亿元,收入略低于预期;原预计上海家化归母净利润5.4亿元,同比+25％,此次公告归母净利润6.55亿元,同比+52％。
21年9月15日,公司对董事长兼首席执行官潘秋生进行股权激励。1)上限条件:2021/22/23实现营业收入84.7亿元/95.9亿元/108.1亿元,实现累计净利润5.0亿元/13.8亿元/26.0亿元。2)下限条件:2021/22/23实现营业收入77.5亿元/87.7亿元/100.0亿元,实现累计净利润4.3亿元/11.7亿元/22.1亿元。以业绩预告口径,2021年收入端略低于行权条件,净利润大幅超出。
净利率逐季环比增长,盈利能力大幅改善以公司业绩预告口径,2021年全年净利率约为8.55％,创2015年以来新高;Q4单季度净利率为12.84％,创16Q2以来单季度净利率新高,同比提升5.77pp。且21Q2以来,单季度净利率分别为5.57％/8.31％/12.84％,逐季环比提升。
品牌为基,渠道加码,数字化助推我们判断公司盈利能力的提升主要系:1)高毛利的护肤品类占比提升2)电商精细化运营,超头占比下降;3)线下百货渠道柜台关店优化、SPA线上化成功改善线下盈利能力。
品牌:结构优化,品类丰富1)2021年佰草集精简长尾SKU,打造头部爆品。推出了太极系列生物钟新品眼霜面霜、啵啵精华水、新七白美白透润精华液和多肽凝时抗皱精华液等多款新品,斩获TMIC"新品创新奖"及第七届天猫金妆奖。高毛利护肤品占比提升,显著拉升公司综合毛利率。2)2021年继续推进品牌焕新计划,其中六神与潮流IPTokidoki携手推出联名限定款随身花露水,并与轩尼诗跨界合作,推出"花露水鸡尾酒",提升曝光度的同时,助推品牌年轻化重塑。渠道:加码线上,改善线下1)电商渠道推动多平台布局,其中天猫平台加强布局店铺自播,保持稳健增长的同时提升了运营能力,京东、拼多多及兴趣电商平台均实现较大增长。双十一大促期间,玉泽全渠道同比+70％;启初全渠道同比+25％,其中京东/拼多多同比+60％/370％;典萃天猫旗舰店同比增长5倍。2)积极拓展新零售业务,其中百货渠道通过柜台关店优化及四季SPA线上化成功改善盈利能力;传统CS业务、屈臣氏业务快速推进。高夫、玉泽、启初等明星品牌入围屈臣氏HWB健康美丽大赏,市场知名度持续提升。
数字化:自播获客,运营沉淀1)获客端:降低超头占比,加强自播触达。双十一期间,佰草集推出延禧宫直播间,打造"沉浸式宫廷剧带货"新玩法,将GMV与主角晋升之路绑定,在抢夺消费者心智的同时,通过具有历史特色的场景强化产品的国货属性,直播间观看人次峰值达102.2万,位列国产品牌直播间平均在线人数TOP2。自播的成功实践+天猫等渠道降低超头占比或有助于改善电商盈利水平。2)运营端:推进电商全品牌精细化运营+私域运营,加速增粉同时提升顾客黏性,其中佰草集官旗与玉泽官旗分列天猫双十一会员运营复购榜单第2、第9位。截至21Q3实现社群1000+,私域总数45万人转化成果。
盈利预测及估值百年国货龙头上海家化,深耕美妆日化行业,国货形象历久弥新,新时代锐意进取。既夯实研发壁垒,卡位高景气赛道,又丰富营销打法,拥抱时代红利。新董事长潘秋生上任后,公司坚持123方针,降本增效成果显著。预计2021-2023年公司收入分别为76.6、89.8、103.6亿元,同比增长9％、17％、15％;归母净利润分别为6.6、8.3、10.6亿元,同比增长52％、27％、27％;EPS为0.97、1.23、1.57元/股,对应PE为39、31、24倍,维持增持评级。
风险提示1)打造明星单品进展未达预期;2)渠道转型的风险,线下增速放缓、线上流量及营销方式迭代过快;3)高端外资品牌及本土新锐品牌带来的竞争加剧等
[2022-01-17] 上海家化(600315):高毛利的护肤品类高增长带动公司21年净利润超预期-年度点评
■招商证券
公司预计2021年全年实现收入76.6亿元,同比增长约9％;归母净利润同比增长52％至6.55亿元,净利润率提升2.38pct至8.5％;扣非归母净利润同比增长74％至6.88亿元。其中21Q4公司实现收入18.3亿元,同比增长9.8％;
归母净利润同比增长99％至2.35亿元,Q4净利润率提升5.77pct至12.84％;
扣非归母净利润同比增长79％至2.14亿元。
多项改革措施落实到位,产品创新、渠道变革、营销创新积极推进:渠道变革:电商渠道以精细化运营推动多平台布局,天猫平台通过加强布局店铺自播丰富直播矩阵,保持稳健增长的同时提升了运营能力;京东、拼多多及兴趣电商平台均有所增长。低效门店关闭近尾声,公司积极拓展线下新零售业务,百货渠道通过柜台优化以及四季SPA线上化成功改善盈利能力;传统CS店及屈臣氏业务均取得快速增长。
产品创新:聚焦高毛利率护肤品类,佰草集太极系列新品市场反馈良好,玉泽品牌在皮肤屏障修复领域的影响力进一步提升,启初在婴童护肤品类表现领先。
营销创新:尝试数字化变革,提升营销投放效率的同时积极拥抱社交媒体。
盈利预测及投资建议:考虑到平安特渠收入下滑、头部主播整顿、疫情对线下消费影响等负面因素,我们小幅下调公司2022年-2023年收入预测,预计2021年-2023年收入规模分别为76.63亿元、87.77亿元、100.63亿元。但考虑到高毛利率的护肤产品推新取得阶段性成果,线上渠道实现转型升级以及运营提效,线下经过一年多去库存经营风险有所降低,公司盈利能力自2021Q4开始迎来明显改善。我们小幅上调公司2022年-2023年的净利润预测,预计2021年-2023年公司净利润分别为6.55亿元、8.28亿元、10亿元,对应22PE31X,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:化妆品需求增长放缓的风险
[2022-01-17] 上海家化(600315):Q4收入符合预期,业绩超预期表现亮眼-上海家化业绩预增点评
■国海证券
事件:公司发布业绩预增公告,预计2021全年实现营收76.6亿元/+9％,预计实现归母净利润6.55亿元/+52％。单看2021年Q4预计公司实现营收18.3亿元/+9.8％,预计实现归母净利润2.35亿元/+99％,归母净利润表现亮眼超市场预期。
投资要点:
收入稳健增长,业绩表现亮眼。预计公司2021全年实现营收76.6亿元/+9％,完成2020年股权激励计划B目标,其中单Q4实现营收18.3亿元/+9.8％。公司业绩表现亮眼,预计2021全年实现归母净利润6.55亿元/+52％,其中单Q4实现归母净利润2.35亿元/+99％,实现扣非归母净利润2.14亿元/+79％,超出市场此前预期。
电商业务持续高增,线下业务逐步向好。2021年双十一公司旗下各品牌线上GMV增长亮眼。分品牌看,玉泽同比增长表现亮眼,启初、典萃等品牌亦表现不俗。我们预计:1)线上渠道方面,公司Q4电商渠道有望延续双十一的亮眼增长,其中天猫渠道不断加强自播能力提升运营效率,京东、拼多多等平台全面发展;2)线下渠道方面,预计公司传统CS业务、屈臣氏业务均取得快速增长。百货关店的冲击逐步减弱,Q4SPA线上化使得渠道盈利能力提升。
123改革持续进行,数字化战略稳步推进。公司123改革正稳步进行,数字化能力亦不断提升。从品牌看,玉泽2021年已开始搭建数字化团队,目前处于热斗榜TOP20,未来有望通过自播打造更多爆品。佰草集通过抖音宫廷直播获得较多粉丝数量,品牌热度亦有所提升。数字化方面,2021年10月CTO加入公司后加速了公司全渠道的数字化的工作,未来有望打通线上线下统一的CRM系统加载的群运营并提升私域运营能力。
盈利预测和投资评级:公司具备悠久历史,首次覆盖给予"增持"评级。公司旗下多品牌运营,其中六神在花露水细分行业地位稳固,高毛利、高成长的护肤品有望表现亮眼。公司2021年净利润超市场预期,逐步验证公司改革提效成果。预计2021/2022/2023年公司营收分别达76.6/86.1/96.9亿元,同比增长8.9％/12.3％/12.6％。实现归母净利润6.55/8.25/10.36亿元,同比增长52％/26％/26％。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:1)流量成本大幅度提升;2)海外品牌降价抢占市场份额;3)产品质量问题;4)监管趋严导致产品上新不及预期;5)新锐品牌快速崛起加剧竞争;6)相关资料及数据如与上海家化公告不一致,请以公司公告内容为准。
[2021-12-28] 上海家化(600315):新战略新篇章,改善正当时-深度研究
■中信建投
日化行业龙头,国产品崛起浪潮下积极布局
公司为本土日化龙头,主要品牌包括佰草集、玉泽、高夫、美加净、典萃、双妹、启初、汤美星、六神、家安等,以及合作品牌包括片仔癀、艾合美、芳芯、碧缇丝。根据欧睿数据,中国化妆品市场规模2020年达5199.5亿元,占全球份额15.6％,仅次于美国。中国本土企业前十名美妆个护市场份额从2011年的4.8％快速提升至2020年的12.3％,但CR5全部为国际品牌,对应来看日本CR5中4家为本土企业,韩国则为3家,分别占据35％和44％的市场份额,国产品牌仍有充足的机遇实现反超。
新管理新战略,激励对规模与盈利均设目标公司上市后历任4位董事长,从葛文耀时期的多品牌发展,谢文坚在渠道扩张,张东方推动品牌营销与新品研发,公司一方面形成了自身的产品矩阵但在整合中遭遇国际品牌冲击及线上流量的兴起使得规模增长与盈利改善相对较慢。2020年疫情时代潘秋生携国际集团工作经验上任,提出"一个中心、两个基本点、三个助推器"战略,2020年公司玉泽、家安、双妹等实现高速增长,同时内部调整的佰草集、美加净和高夫品牌呈现出改善态势,市场对新任领导上任后的改善预期较佳。公司在常规的对高管及核心中层进行2020年限制性股票激励基础上,2021年再度推出对董事长潘秋生个人的股票期权,按照最新业绩激励解锁100％的目标,公司20-23年营收CAGR为15.45％,净利润CAGR为41.47％;80％解锁下营收CAGR为12.44％,净利润CAGR为34.19％,利益绑定下"开源"与"节流"将同步成为公司发展重点。
品牌创新渠道进阶,产品创新内功修炼
品牌端佰草集经历前期主动去库存及产品升级优化后恢复明显,玉泽定位功能性护肤品市场快速享受行业成长红利。渠道端此前线上流量成本高企下公司营销费用投入产品比相对较弱,近年来公司通过线上自营圈住私域流量,自播+会员运营打造爆品,精简线下渠道,达到品效合一。产品端公司延续持续研发策略,爆品创新推动产品端新品持续,公司研发费用领先,产品叠加营销有望助力公司边际持续改善。
盈利预测与投资建议
今年受到特渠影响,我们预计营收略不及股权激励100％解锁目标,净利润在费用改善下可超额完成。后续主品牌稳健增长,费用投入更加可控精准,预计ROE将逐步回升。结合股权激励目标(以80％达成率为下限参考,100％解锁条件作为乐观考虑),我们预计2021-2023年净利润为5.22/8.22/11.03亿元,EPS为0.77/1.21/1.62元,对应的PE分别为53/33/25倍,行业2022年平均估值为41倍,公司较行业平均估值仍有23％空间,维持"买入"评级,看好龙头多品牌、多渠道运营对化妆品销售行业波动的抗风险能力。
[2021-12-20] 上海家化(600315):百年匠心,与时俱进-深度研究
■华安证券
"Z世代"求美惯性养成,助力化妆品行业量价齐升
化妆品行业正处于代际转换的阶段,伴互联网成长的"Z世代"较早的释放了求美需求,已经形成了护肤和化妆的惯性行为。随着"Z世代"逐步走向职场,受消费升级的牵引,有望成为行业量价齐升的助推剂此外,相较传统的购买行为,化妆品消费愈发理性,对成分和功效的关注日益提升,弱化对品牌的盲目追求,给予国货更好地成长环境。后疫情时期"口罩脸"带来的敏感、干燥等肌肤问题陆续爆出,加速了功效护肤更有针对性的细分化进程。行业规模有望在受众群体扩容、深挖单客价值的双重作用下持续高增长。
头部大单品破圈引流,大数据助力洞察新机遇
公司通过对产品的梳理,聚焦玉泽、佰草集等头部品牌。玉泽品牌主打功效护肤,抓住社媒与直播流量红利,充分巩固屏障修护力强的品牌形象,有望持续增长。佰草集采用前沿中草药护肤,与国际品牌差异化竞争。创新的营销方式促进了其知名度的提升和年轻化转变,今年双十一公司抖音直播间创新型的采用宫斗的剧情,延禧宫正传开播第5天直播间在线人数突破5万,增强品牌复苏的信心。此外,公司与天猫创新中心合作,加强消费者洞察,通过大数据分析能力,有效保障爆品的打造,如在TMIC白瓶测试结果中,消费者对于烟酰胺焕亮修护白泥面膜的偏好度远高于竞品的同类产品。?
线下新零售进程加速,线上积极布局抖音和私域运营
公司对传统渠道进行优化调整,百货渠道进行策略性闭店缩编,全面加快新零售布局,提高运营效率。2021年前三季度公司新零售业务同比实现100％+的增长,占国内线下业务比例超10％。线上,公司重点拓展抖音渠道,发力淘宝和抖音的双平台模式,抖音小店多店GMV迅速爬坡,2021年第三季度累计GMV破2000万元。公司通过多渠道用户招募引流私域,截止2021年第三季度末,公司企业微信群、淘群、特渠等私域的总人数已积累45万人。预计未来公司通过单品牌将消费者引入到私域生态循环后,有望形成各品牌间的交叉复购网络,降低流量成本。
投资建议
公司对于品牌的塑造,正由"多品牌"向"优品牌"转变,通过"优胜劣汰"将资源倾斜至具备大单品及爆款特质的产品,实现天然引流和业绩增长的双赢效果。与天猫创新中心合作,数字化赋能有助于公司对消费趋势边际变化的把握,洞察市场新机遇。线上、线下齐发力,打造私域流量、增强客户粘性。我们预计公司2021～2023年EPS分别为0.78、1.17、1.55元/股,对应当前股价PE分别为51、34、26倍。首次覆盖,给予"买入"评级
风险提示
新品推广不及预期;线上渠道拓展进展不及预期;行业竞争加剧;
疫情反复等。
[2021-11-15] 上海家化(600315):战略变革稳步推进,关注后续经营向好趋势
■中金公司
公司近况
近期,我们邀请上海家化管理层参加2021中金投资论坛,期间公司与投资者就公司近况、未来发展战略等进行了深入交流。
评论
1、双十一多点开花,奠定Q4良好态势。在刚刚过去的"双十一"促销节中,公司在多品牌、多平台均表现亮眼,根据公司官方战报,双十一期间,线上渠道实现同比+38％的快速增长。1)分品牌来看,玉泽实现全渠道同比+70％的高速增长,典萃天猫旗舰店同比增长5倍,启初全渠道同比增长+25％;2)分平台来看,天猫平台同比+35％,拼多多同比+200％,抖音等新兴平台亦持续发力,其中玉泽品牌位列抖音前20,佰草集亦登上热抖榜前20;公司持续发力渠道进阶与营销创新,通过"延禧宫传"等新颖的直播模式助力品牌快速出圈,自播占比持续提升。
2、运营效率稳步提升,盈利能力持续优化。收入端,虽海外业务及特渠对公司三季度业绩造成短期影响,但护肤品业务仍延续良好的成长势头,单Q3护肤品业务同比实现近18％的快速增长,佰草集、玉泽等品牌的新品培育持续推进。利润端,公司逐步降低超头主播的依赖,强化线上精细化运营能力,并持续深化数字化转型,通过打造全品牌私域生态,提升营销投放效率,进一步改善利润率水平。
3、持续深化"123战略方针",关注后续经营向好趋势。1)公司持续推动品牌焕新与SKU聚焦,加速新品落地节奏。三季度以来,佰草集品牌先后推出了太极生物钟面霜及眼霜等新品,双妹品牌推出主打抗初老修护的新品生命之花精华液,六神品牌亦推出菁萃系列拓展沐浴露等新品类,初步验证了公司在新战略体系下研发、推新能力的持续强化。2)此外,公司在深耕天猫等传统电商的基础上,持续发力抖音等新媒体平台,自Q2开始搭建抖音自营团队,自播占比进一步提升。3)随着品牌创新、渠道进阶的稳步推进,公司的运营效率持续提升,后续重点关注新品销售表现及经营业绩改善趋势。
估值与建议
维持2021年和2022年盈利预测不变,当前股价对应2021/2022年55倍/34倍市盈率。维持跑赢行业评级和57.5元目标价,对应47倍2022年市盈率,较当前股价有38.9％的上行空间。
风险
行业竞争持续加剧;变革调整不及预期。
[2021-11-01] 上海家化(600315):护肤品业务拉动增长,整体业绩增速趋缓-2021年三季报点评
■民生证券
一、事件概述
2021年10月27日公司发布21Q3季报,Q1-Q3实现营收58.30亿元/+8.73％,归母净利4.2亿元/+34.71％,扣非归母净利4.7亿元/+71.85％。其中单Q3营收16.20亿元/-3.41％,归母净利1.34亿元/+4.60％,扣非归母净利1.42亿元/+26.28％。
二、分析与判断
Q3单季度营收下降,海外业务、特渠及特殊气候因素系主要原因
收入分品牌和品类看,①护肤品:Q1-Q3同比增长25.8％,单Q3增长18％左右。根据公司数据,Q3玉泽/佰草集/美加净/高夫分别增长50+％/15+％/接近15％/20+％,②个护家清:Q1-Q3实现低个位数增长,单Q3则有两位数的下降,Q3六神/家安分别下降1+％/30+％;③母婴:整体情况与个护家清相同,但启初实现了高个位数的增长。单Q3整体收入的下降的主要原因有三个方面,一是海外业务mayborn收入下降10.6％;二是Q1-Q3特渠收入下降11％,其中Q3收入下降43％;三是Q3线下业务承压。
电商业务实现恢复性增长,渠道进阶持续进行中
收入按渠道来看,①电商业务:Q1-Q3增长15+％,单Q3增长45+％;②线下渠道:商超渠道Q1-Q3实现小个位数增长,百货渠道/CS渠道Q1-Q3增速分别为接近50％/50％,新零售业务3Q增速100+％。在渠道进阶方面,①线上渠道:公司大力发展自播、会员运营和私域流量,Q3公司的私域客户合计45万人,相比H1增加了20万人;②线下渠道:持续关闭低效门店,Q1-Q3共关闭百货渠道88家门店,目前剩余879家门店。
3Q毛利率上升,控费效果良好
从毛利率来看,公司Q1-Q3毛利率62.77％/+1.27pct,其中Q3毛利率58.93％/-1.87pct,一方面是因为主要原材料价格持续上涨,另一方面因为高毛利产品的销售减少。从费率来看,Q1-Q3销售费用率44.49％/-1.09pct,其中Q3销售费用率37.82％/-6.24pct,Q1-Q3管理费用率10.01％/+0.50pct,单Q3管理费用率13.64％/+2.85pct。
三、投资建议
公司立体品牌布局完成,多维渠道调整通顺,期待效率进一步优化,未来有望依托龙头规模优势,实现持续稳定增长。我们看好公司业务发展,预计公司21-23年分别实现营收83.27/94.28/106.25亿元,同比分别增长18.4％/13.2％/12.7％,对应P/E为58/36/26x,首次覆盖,给予"推荐"评级。
四、风险提示:宏观经济增速下滑,渠道加速变革,新品牌培育不及预期等。
[2021-10-30] 上海家化(600315):收入增长阶段性放缓,经营效率持续改善-点评报告
■长江证券
事件描述
公司公布2021年三季报,2021年单三季度公司实现营业收入16.2亿,同比下滑3.41％,实现归母净利润1.35亿,同比增长4.6％,实现扣非归母净利润1.42亿元,同比增长26.28％。2021年前三季度,实现营业收入58.3亿元,同比增长8.73％,归母净利润4.2亿元,同比增长34.71％,扣非归母净利润4.74亿元,同比增长71.85％。
事件评论
单三季度收入端阶段性承压,预计主要与海外业务和特渠的影响有关。单三季度公司收入端出现一定负增长,其中分品类来看,护肤/个护家清/母婴/合作品牌单季度分别实现销售额5.3亿、5.1亿、4.8亿和0.9亿元,基于去年同期玉泽、佰草集均处在渠道调整阶段、基数较低,且今年以来公司聚焦高增长护肤赛道的策略扎实推进,预计护肤品类依旧维持较高增长,其余品类中,预计母婴品类中汤美星受到欧洲疫情影响单三季度的增长有所承压,而家清品类预计在线下渠道疫情影响中也存在一定的增长压力。分渠道来看,单三季度线下疫情反复或影响了公司线下商超百货渠道的客流,而电商渠道预计在玉泽良好恢复的带动下获得较好表现。综合来看,我们判断单三季度公司护肤品类和线上渠道仍表现优异,而单季度的收入端的负增长可能主要由海外疫情影响了海外业务,以及特渠的调整带来。
单季度公司无论是盈利能力还是经营效率都在持续优化,体现变革成果。2021Q3,由于上游大宗商品价格上涨,公司单季度毛利率同比下降1.87个百分点,而在进一步优化公司整体投放效率、调整投放结构的策略下,公司销售费用率同比下降6.24个百分点,管理费用率同比增加2.85个百分点,管理费率的同比提升预计主因股权激励费用的增加所致,研发费用率基本持平。单季度营运指标来看,截至2021年三季度,公司存货周转率较同期持续改善,应收账款周转也有所加快,同时经营性现金流持续优异。整体来看,公司三季度经营效率仍处在改善通道。
投资建议:我们认为,公司当前国内主力品牌仍处在良好增长区间,后续海外疫情和特渠调整的影响也会有望逐渐弱化,当前公司变革效果兑现到经营端的逻辑持续,预计2021-2023年公司EPS分别为0.78、1.14和1.71元,重申"买入"评级。
风险提示
1.电商平台加剧行业竞争;
2.公司改革效果不及预期。
[2021-10-29] 上海家化(600315):原材料价格上涨、海运成本增加与特渠变革拖累公司营收增速,长期仍然看好公司的品牌力-三季点评
■华福证券
事件:公司发布2021Q3季报。2021年前三季度公司实现营收约58.3亿元,同增8.73％,实现归母净利润约4.2亿元,同增34.71％,实现扣非归母净利润约4.74亿元,同增71.85％;其中,Q3单季度实现营收约16.2亿元,同降3.41％,实现归母净利润约1.35亿元,同增4.6％,实现扣非归母净利润约1.42亿元,同增26.28％。
受原材料成本上涨、海运成本上涨与特渠的变化影响,公司Q3单季度毛利率小幅下降。公司产品的主要原材料价格有一定涨幅,例如2021年Q3单季度,皂粒、油脂类原料受棕榈油、棕榈仁油上涨,比去年Q3单季度的采购均价上涨4000元/吨左右(不含税),涨幅超60％,另外,叠加海运价格上涨,产品结构变化,特渠渠道受平安的代理人制度改革等影响,公司Q3单季度的毛利率为58.93％,同降1.87pct。
电商与百货渠道表现较好,商超渠道实现小个位数的增长。2021年前三季度,公司电商渠道实现同比超过10％以上的增长,由于百货渠道去年的基数较低,柜台形象逐步升级(佰草集的新柜台形象已经在济南、合肥落柜,单产好于老形象下的佰草集柜台),实现同比50％以上的增长。
护肤品增速较快。2021年前三季度,公司护肤品类收入增速较快,实现同比25％以上的增长,其中表现较好的是玉泽;母婴品类、个护家清与合作的品牌实现低各位数的增长。
盈利预测:公司作为历史较为悠久的日化企业,品牌文化内涵积淀较为深厚,目前仍处在改革阶段。我们看好公司未来的表现,维持前期的盈利预测,预期2021-2023年归母净利润为5.85、7.83、10.13亿元,维持"审慎推荐"评级。
风险提示:新品研发不及预期,营销推广不及预期,疫情反复。
[2021-10-29] 上海家化(600315):特渠和海外拖累单季度增速,护肤与线上渠道保持加快增长
■东方证券
核心观点21年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长8.73％和34.71％,扣非后净利润同比增长71.85％,其中第三季度单季公司营业收入下降3.41％,归母净利润同比增长4.6％,国内疫情对线下消费的影响,叠加海外Mayborn消化库存、特渠增速下滑,导致三季度公司收入和盈利增速放缓。
前三季度公司综合毛利率同比增加0.84pct,其中三季度毛利率下降1.87pct,一方面原材料成本上涨有一定影响,另一方面单季度高毛利SKU销售占比下降也拉低了毛利率;前三季度公司期间费用率同比下降0.92pct,其中销售费用率下降0.74pct,管理费用率增加0.55pct(股权激励摊销增加),整体控制较好。前三季度公司经营净现金流同比增加58.69％,存货和应收账款周转天数分别下降16天与6天,经营质量保持良好水平。
分品牌看:三季度,佰草集继续恢复,重点树立现代中医学护肤定位与消费者认知,营销年轻化,产品聚焦化;六神由于天气因素表现相对较弱;玉泽增速明显回升,在优化电商营销方式之后全年有望恢复高增长,享受赛道红利。分渠道看,得益于护肤品的快速提升,三季度电商收入增速加快,未来线上销售占比将进一步提升,线下受局部疫情影响三季度增速有所放缓。
董事长潘总上任后确立了家化新的发展策略:聚焦美妆护肤优质细分赛道以及各品牌头部核心产品的经营思路来提升公司毛利结构,组织架构调整强化高增长的电商渠道可持续化运营能力来贡献收入增量,强调ROI投入产出比来提升公司整体盈利能力,长期以数据驱动挖掘消费者偏好,自主研发与外部研发结合以适应快速迭代的市场需求。20年10月和21年7月公司先后推出股权激励方案,考核目标细化至个人层面,提高激励对象积极性,我们期待公司未来3年更扎实的收入提升步伐以及经过1-2年的调整后经营业绩的向上改善弹性。
财务预测与投资建议根据三季报,考虑特渠对公司收入的影响,我们小幅下调公司收入预测,预计公司2021-2023年每股收益为0.78元、1.05元和1.37元(原预测2021-2023年每股收益为0.81元、1.08元和1.41元),DCF目标估值53.36元,维持公司"增持"评级。
风险提示:天气异常对销售的影响、电商和特渠道销售的波动等。
[2021-10-28] 上海家化(600315):扣非净利同增较快,电商增速同比有所恢复-2021三季报点评
■东吴证券
2021前三季度营收同增9％,归母净利同增35％:公司发布2021年三季报。2021年前三季度实现营收58.30亿元(+8.73％,均为同比),归母净利4.20亿元(+34.71％),扣非归母净利4.74亿元(+71.85％)。2021Q3实现营收16.20亿元(-3.41％),归母净利1.35亿元(+4.60％),扣非归母净利1.42亿元(+26.28％)。扣非净利增速快于归母净利增速,主要系投资的平安众消基金的估值受到市场的波动,有一定的下降,形成非经常性损失。
费用管控较好,Q3毛利率短期略承压:2021年前三季度公司毛利率为62.77％,同比提升1.27pct。其中,Q3毛利率为58.93％,同比下降1.87pct。Q3毛利率略有下降,主要系皂粒、油脂类、包装物等原材料涨价,以及产品结构性影响。从费用率看,2021年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.75pct/+0.54pct/-0.05pct/-0.67pct,期间费用率整体同比下降0.93pct,费用管控较好。另外,由于电商渠道库存消化较好,截至2021Q3,公司存货同比下降6.88％至9.67亿元。
新品持续上市,佰草集在聚焦中持续复苏,玉泽将加强产品完善:Q3公司推出多款新品,以应对年末的大促,例如佰草集太极面霜、佰草集生物钟眼霜、美加净仙米瓶等,上市以来表现基本符合公司预期。针对佰草集的复苏,一方面从今年到明年持续对佰草集的产品进行聚焦和升级,我们预计太极系列将随着新品的不断完善占比持续提升;另一方面也对终端进行优化和升级,对于低效的门店进行关店,同时对于部分店铺进行视觉升级,以提振销售。另外,对于玉泽品牌,公司也将持续对于目前的几大系列进行产品的补充和延伸,以聚焦不同消费者的需求。
股权激励绑定核心高管,年内有望超额完成业绩目标:2021年9月15日,公司以50.72元/份的行权价格授予董事长潘秋生股票期权123万份。激励目标设立高级和低级目标,高级目标为2021-2023年营收分别不低于84.66/95.88/108.12亿元,且累积归母净利润目标为分别不低于5.04/13.755/25.935亿元。2021年前三季度公司分别实现营收/归母净利润58.30/4.20亿元,年末为销售旺季,我们预计公司有望超额完成业绩增长目标,有望达成营收增长目标。
盈利预测与投资评级:公司持续聚焦核心SKU和爆款打造,并创新渠道和营销模式。考虑到改革优化效果持续显现,业绩增速较快,我们将2021-2023年归母净利润由4.66、7.42、10.54亿元提升至5.49、8.42、11.65亿元,同增27.6％、53.4％、38.4％,当前市值对应PE分别为52、34、25倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情影响消费,行业竞争加剧,新品推广不及预期等。
[2021-10-27] 上海家化(600315):海外业务和特渠拖累收入,盈利能力继续向好-三季点评
■中金公司
21Q3收入略低于我们预期
上海家化公布2021年前三季度业绩:收入58.3亿元,同比+8.7％;归母净利润4.2亿元,同比+34.7％,对应每股盈利0.62元,净利润基本符合我们预期,收入略低于我们预期,主要系Q3海外业务和特渠业务收入同比下降;扣非归母净利润4.74亿元,同比+71.9％。分季度看,Q1-Q3营收同比分别+27.0％/+3.7％/-3.4％;归母净利润同比分别+41.9％/+81.7％/+4.6％;扣非净利润同比分别+53.0％/+299.1％/+26.3％。
发展趋势
1、受海外业务和特渠拖累,Q3收入同比小幅下滑。①分品牌看:公司加大对玉泽的营销投入,我们预计Q3玉泽收入增速超50％;佰草集新品推广及SKU精简同步推进,Q3收入同增超过15％;美加净收入同增超过20％,高夫收入同增接近15％;受极端天气影响,六神Q3收入同比基本持平;②分渠道看:线上渠道中,Q3电商业务收入同增超过45％,表现亮眼,前三季度累计增长超15％,但特渠业务Q3收入同比下降,且受疫情反复和极端天气影响,Q3线下业务增速放缓。
2、前三季度扣非净利率同增3ppt至8.1％,盈利能力持续提升。受益于聚焦头部SKU、品牌结构优化及部分产品提价等多重因素拉动,前三季度毛利率同比提升1.3ppt至62.8％,其中Q3毛利率同比-1.9ppt至58.9％,主要受原材料涨价和产品销售结构变化影响。1-3Q21期间费用率同比-0.9ppt至56.5％,其中销售费用率同比-0.7ppt至44.5％,主要系双十一费用投放节奏变化所致;管理费用率同比+0.5ppt至10％,若剔除股权激励费用影响,则管理费用率同比下降,经营效率进一步提升。综合影响下,公司净利率同增1.4ppt至7.2％,扣非净利率同增3.0ppt至8.1％。
3、经营变革稳步推进,继续观察品牌优化进展。2020-21年是家化的品牌、渠道、组织架构集中调整阶段,我们观察到近期公司经营效率持续提升,印证其变革成效;我们预计2022年公司有望轻装上阵,开启新一轮快速成长。
近期公司新品密集落地,印证其产品创新能力的提升。此外,8月公司携手天猫举办"中国梦想·家"美护专场新锐品牌擂台赛,以挖掘和孵化中国优秀新锐品牌,未来或将增加对优质新锐品牌的投资,有望增厚外延收入。
盈利预测与估值
考虑到海外业务和特渠业务承压,我们下调2021/2022年EPS3％/3％至0.75/1.22元。当前股价对应2021/2022年57倍/35倍市盈率。维持跑赢行业评级,因盈利预测调整下调目标价4％至57.5元,对应47倍2022年市盈率,较当前股价有35％的上行空间。
风险
行业竞争持续加剧;变革调整不及预期。
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[2022-01-20] 上海家化(600315):变革成效持续,全年业绩亮眼-2021年年报预告点评
■长江证券
事件描述
公司公布2021年年报业绩预告,2021Q4,公司预计实现营业收入约18.3亿元,同比增长约9.8％,预计归母净利润约2.35亿元,同比增长约99％,实现扣非归母净利润约为2.14亿元,同比增加约79％。2021年全年,公司实现营业收入约76.6亿元,同比增长约9％,实现归母净利润约6.55亿,实现扣非归母净利润约6.88亿元,同比增长约74％。
事件评论
大促成效显著,单四季度收入端增速显著改善。我们预计海外疫情对汤美星品牌销售的影响和特渠调整因素在2021年四季度依旧存在,公司单四季度收入端实现接近10％的增长,环比三季度收入端3.4％的下滑,已经显现出了明显的改善趋势,体现出公司核心国内品牌在四季度大促期间依旧获得了良好的销售效果:根据公司官网披露,公司双十一电商全渠道同口径同比增长38％。具体分渠道来看:线上业务中,电商渠道以精细化运营推动多平台布局,尤其是下半年实现同比快速健康增长:其中天猫平台通过加强布局店铺自播进一步丰富直播矩阵,保持稳健增长的同时提升了运营能力,京东、拼多多及兴趣电商平台均呈现增长;线下业务中,公司积极拓展新零售业务,减缓了线下流量下降对主营业务的影响,CS(化妆品专营店)渠道在传统CS业务、屈臣氏业务均取得快速增长。
品类结构优化和渠道结构优化共同驱动公司利润端的弹性超出市场预期。2021年以来,公司聚焦高毛利率的护肤主业,护肤业务的占比提升有望驱动公司毛利端的持续改善;而渠道调整方面,线上公司着力降低超头直播占比,线下百货渠道通过柜台优化以及四季SPA线上化成功改善盈利能力,有望从线上和线下各方面优化销售费用的投放产出比。因此从业绩端来看,我们预计毛利结构和销售费用端的优化,为公司业绩大幅改善的主因,从品牌来看,预计佰草集和玉泽在渠道结构优化的过程中,贡献了较大的业绩弹性。
投资建议:2021年,面对市场环境的不断变化,公司保持战略定力,围绕"123经营方针":以消费者为中心,品牌创新,渠道进阶,在文化、系统与流程和数字化方面不断努力,克服下半年以来公司海外业务、特渠业务受到短期不利因素带来的影响,渠道端以电商业务为引领,品牌端聚焦护肤品类,仍然取得良好经营成果,实属不易。我们认为,公司当前国内主力品牌仍处在良好增长区间,后续海外疫情和特渠调整的影响也会有望逐渐弱化,当前公司变革效果兑现到经营端的逻辑仍然持续,预计2021-2023年公司EPS分别为0.96、1.18和1.49元,维持"买入"评级。
风险提示
1、电商平台竞争加剧;2、公司改革进展不及预期。
[2022-01-20] 上海家化(600315):21年业绩大超预期,净利率大幅改善-年度点评
■信达证券
事件:公司公布2021年业绩预增公告,预计21年实现收入76.6亿元,同增9％,实现归母净利润6.55亿元,同增52％,扣非净利润6.88亿元,同增74％,EPS为0.62元;其中预计21Q4实现收入18.3亿元,同增9.8％,实现归母净利润2.35亿元,同增99％,扣非净利润2.14亿元,同增79％公司21Q4业绩大超预期,主要由于降本增效等见效净利率大幅改善。
点评:
以电商渠道为引领、聚焦美容护肤业务,带动收入稳健增长。公司在123战略方针指导下,下半年不断克服海外业务、特渠业务等短期负面影响,以电商渠道为引领、聚焦护肤品品类四季度实现正增长。其中:1)线上业务加强天猫平台自播,同时积极推动京东、拼多多、兴趣电商等多平台布局,下半年线上获得快速增长;2)积极开展新零售渠道,CS渠道、屈臣氏获得快速增长;3)聚焦护肤品品类,坚持差异化发展战略,护肤品业务获得快速增长。
高毛利品类快速增长、渠道运营优化等多因素带动净利率大幅改善。公司预计全年归母净利率为8.6％,同比提升2.4pct,其中21Q4归母净利率为12.8％,同比提升5.8pct,为近三年来最高单季度净利率。公司盈利能力大幅改善主要得益于:1)护肤品品类作为高毛利率业务快速发展,改善毛利结构;2)天猫渠道获得稳健增长的同时,通过提升自播比例,降低超头直播比例优化费用;3)百货渠道通过柜台优化以及四季度spa线上化成功改善盈利能力。
超额完成两次股权激励21年业绩目标。公司推出两期股权激励:1)2020年限制性股票激励中激励对象为潘秋生等139人,对应21年营收A/B目标分别为83亿元、76亿元,21年净利润A/B目标分别为4.1亿元、4.8亿元,此次业绩披露公司完成营收端B目标,业绩端A目标;2)2021年针对潘秋生股票期权激励中,对应21年营收A/B目标分别为84.66亿元、77.52亿元,21年净利润A/B目标分别为4.31亿元、5.04亿元,此次业绩披露公司未完成营收端,业绩端完成A目标。
持续推进品牌创新及渠道进阶,美容护肤维持高景气度,未来可期。自新董事长上任以来,公司改革成绩逐步体现,围绕123战略稳步推进:1)品牌创新,围绕HIT战略,与天猫创新中心合作,赋能新品开发及爆款打造,聚焦TOPSKU;2)渠道进阶,积极扩展渠道,与拼多多、丝芙兰、好医生等合作,开始私域流量运营,开设抖音旗舰店、新零售赋能传统CS等;3)运营创新,优化营销效率投放指标,品宣聚焦抖音、小红书、朋友圈等投放,优化费用投放效率。公司美容护肤品类维持较高景气度,佰草集、玉泽、高夫等品牌调整见效,四季度通过品类聚焦及渠道运营改善获得业绩快速增长,未来可期。
盈利预测与投资评级:公司四季度在护肤品品类聚焦、渠道持续优化运营等方面收入重回稳健增长,盈利能力大幅改善,我们上调21年业绩预测,预计公司2021-2023年收入分别为76.61亿(原预测78.61亿元)、90.13亿、103.46亿元,归母净利润分别为6.55亿元(原预测5.09亿元)、7.69亿元、10.25亿元,摊薄每股收益分别为0.96元(原预测0.75亿元)、1.13元、1.51元,对应估值为44.70倍、38.11倍、28.58倍,维持买入评级。
风险因素:玉泽等品牌收入不达预期;组织架构及品牌调整等不达预期。
[2022-01-18] 上海家化(600315):护肤品类快速增长,整体利润超预期-年度点评
■广发证券
事件:公司发布2021年年度业绩预增公告,预计2021年实现营收约76.6亿元,同比增长约9％;预计Q4实现营收约18.3亿元,同比增长约9.8％。预计2021年实现归母净利润约为6.55亿元,同比增长约52％,扣非后归母净利润约为6.88亿元,同比增加约74％;预计Q4实现归母净利润约为2.35亿元,同比增长约99％,扣非后归母净利润约为2.14亿元,同比增长约79％。
整体来看公司收入符合预期、利润超预期,预计21年全年净利率达到8.6％,较20年提升2.43PP:(1)预计实现营业收入约76.6亿元,略低于股权激励最低目标78亿,主要在于下半年以来公司海外业务受疫情影响表现较弱,此外特渠业务也受到短期不利因素带来的影响。
(2)预计实现归母净利润约6.55亿元,利润超预期主要在于:①收益于差异化的品牌发展策略,护肤品类作为公司定位的高毛利快速发展品类,取得高速增长;②下半年公司电商渠道实现快速健康增长,天猫、京东、拼多多及兴趣电商平台均呈增长态势,其中天猫品牌加速布局店铺自播;③百货渠道通过柜台优化以及Q4SPA线上化成功改善盈利能力,传统CS业务、屈臣氏业务均取得快速增长。
盈利预测及投资建议:随着未来外部环境的改善,预计公司海外业务、特渠业务受到的短期不利因素将逐渐减弱,公司经营稳健,经营质量持续提升。预计公司21-23年收入分别76.8、89.0、104.1亿元,同比增长9.2％、15.9％、17.0％;归母净利润分别为6.6、7.5、10.5亿元,同比增长52.2％、14.8％、39.3％,参考可比公司估值,给予22年50×PE估值,对应合理价值55.5元/股,维持"买入"评级。
风险提示。可选消费景气度下降导致行业增速下滑;外资品牌进入行业竞争加剧;新品牌、新品类孵化有待观察。
[2022-01-18] 上海家化(600315):2021年业绩实现高增长,机制变革改善成效突显-重大事件快评
■国信证券
事项:
公司发布业绩预增公告,预计2021年度公司实现营业收入约76.6亿元,同比增长约9％;预计2021年度实现归母净利润约为6.55亿元,同比增加约52％。
国信零售观点:2021年公司收入端在行业大环境承压,以及自身海外业务、特渠业务受到短期不利因素影响下,通过渠道转型以及品牌聚焦,依旧维持稳健表现。利润端则远超股权激励上限目标,体现公司内部改革成效突显。整体来看,公司作为传统日化龙头,品牌资产丰厚,渠道资源稳定。而在新管理层上任以来,公司首先产品端在梳理精简SKU后积极推进品类升级创新,护肤品类取得有质量的快速成长;其次渠道端虽然短期受海外疫情以及特渠影响,但数字化管理团队调整到位后,电商有望取得持续性成长,同时积极发力抖快新平台,打开渠道增量;品牌端通过与天猫合作品牌孵化器项目,为未来持续多品牌外延提供储备。长期来看公司品牌矩阵深厚,机制理顺后中长期仍具业绩释放弹性。根据公司业绩预告披露情况,以及考虑公司在营销投放和管理改善等内部提效表现情况,我们对公司2021年盈利预测进行上调,预计2021-2023年EPS为0.97/1.25/1.59元/股,对应PE为39/30/24倍,维持"买入"评级。
评论:
2021年利润预计大增52％,机制变革改善成效突显
公司2021年预计实现营收约76.6亿元,同增约9％。其中Q4预计营收增长约9.8％。预计实现归母净利润6.55亿元,同增52％。扣非归母净利润增长约74％,其中Q4归母净利润增加约99％,单季度净利率较去年同期提升5.77pct达到12.84％。预计公司营收将顺利完成2020年度股权激励目标的最低行权目标76亿元,而归母利润则远超于公司2021年最新一期股权激励的最高考核目标5.04亿元。整理来看,公司收入在行业大环境承压,以及自身海外业务、特渠业务受到短期不利因素影响下,依旧维持稳健表现。利润端则远超股权激励的上限目标,体现公司内部改革成效大显。
具体来看,线上业务中,公司电商渠道以精细化运营推动多平台布局,尤其是下半年实现同比快速健康增长:其中天猫平台通过加强布局店铺自播进一步丰富直播矩阵,保持稳健增长的同时提升了运营能力;京东、拼多多及兴趣电商平台均呈现增长。线下业务中,公司积极拓展新零售业务,减缓了线下流量下降对主营业务的影响;百货渠道通过柜台优化以及四季度SPA线上化成功改善盈利能力;CS(化妆品专营店)渠道在传统CS业务、屈臣氏业务中均取得快速增长。
风险提示:1、疫情出现反复,行业景气度下行;2、新品开发、新渠道布局可能低于预期等。
[2022-01-18] 上海家化(600315):业绩预告21Q4归母净利同增约99％,品类渠道优化营运质量提升-年度点评
■天风证券
公司披露2021年业绩预告,预计21年营收76.6亿元,同增约9％,归母净利6.55亿元,同增约52％,扣非后归母净利6.88亿元,同增约74％;21Q4营收18.3亿元,同增约9.8％,归母净利2.35亿元,同增约99％,扣非后归母净利2.14亿元,同增约79％,超市场预期。利润端:21Q4净利率提升至约12.8％,达到近三年单季度最高净利率,同比提升约5.8pct,环比提升约4.5pct。
我们推测主要由于:1)预计高毛利护肤品类占比提升拉高整体毛利率,同时低毛利合作品牌占比同比降低;2)预计渠道结构优化电商占比提升,对电商渠道进行精细化运营,相较于其他渠道净利率更高;3)预计Q4超头直播占比降低,营销费用率降低,天猫平台通过加强布局店铺自播进一步丰富直播矩阵;4)延续123方针中品牌创新改革走势,价格带逐步上移,如佰草集推出太极生物钟系列价格带较高。
另外,公司2021年获得与收益相关的政府补助4652万元,同比2020年增加3862万元,预计将提升归母净利。
营收端:主营业务保持增长,围绕"123经营方针",1)渠道端以电商业务为引领,线上电商多平台布局,天猫直播矩阵优化,京东、拼多多及兴趣电商平台均实现增长,线下积极拓展新零售业务,百货渠道进行柜台优化及四季SPA线上化,传统CS业务、屈臣氏业务均快速增长;2)品牌端聚焦护肤品类,取得快速发展。股权激励完成情况:1)2020年限制性股票激励:激励对象为潘秋生、叶伟敏、韩敏等139人,21年营收A目标83亿元、B目标76亿元,21-23年累计净利润A目标4.8/13.1/24.7亿元、B目标4.1/11.1/21亿元,此次披露业绩完成21年净利润A目标及营收B目标,计算所得解除限售系数为0.9,若要完成22年净利润A目标22年业绩需达到6.55亿元即可;2)2021年股票期权激励:激励对象为董事长潘秋生,营收A目标84.66亿元、B目标77.52亿元,净利润A目标5.04亿元、B目标4.305亿元,此次披露业绩未完成营收目标。
上海家化始终坚持123方针,战略规划逐项落地效果初现,持续不断为每个消费者打造至美的产品和服务。公司发布2021年业绩预告,21年盈利预测由5.1亿元上调至6.55亿元,预计21-23年净利润6.55/7.7/10.9亿元,维持"买入"评级。
风险提示:新品上市表现不及预期风险;品牌发展不及预期风险;行业竞争加剧风险;预告仅为初步核算数据,请以年报为准
[2022-01-18] 上海家化(600315):2021年利润大超激励目标,复兴之路正在兑现-2021年业绩预告点评
■光大证券
发布2021年度业绩预告,全年归母净利润同比增长约52％
公司发布2021年度业绩预告,2021年公司实现营业收入约76.6亿元、同比增长约9％;实现归母净利润约6.55亿元、同比增长约52％;实现扣非归母净利润6.88亿元、同比增长约74％。相比于此前发布的2021年股票期权激励目标(营收目标2021年77.52～84.66亿元,归母净利润目标4.305～5.04亿元),收入端略低于预期,但归母净利润大幅超额完成目标。2021年全年归母净利率同比提升2.43PCT至8.55％。
2021Q1～Q4公司营业收入分别同比增长+27.04％、+3.73％、-3.41％、+9.80％;归母净利润分别同比增长+41.92％、+81.69％、+4.60％、+99.00％。单四季度公司营业收入较Q3转为正增长;归母净利润增长突出,同时扣非归母净利润同比增长约79％。21Q4归母净利率同比提升5.77PCT至12.84％,达到2016年以来单四季度归母净利率的最高值。渠道端以电商业务为引领,品类端聚焦护肤品类渠道方面:1)线上业务中,公司以精细化运营推动多平台布局,下半年同比实现快速健康增长,其中天猫平台加强布局店铺自播、进一步丰富直播矩阵,保持稳健增长的同时提升了运营能力;京东、拼多多及兴趣电商平台均呈现增长。2)线下业务中,公司积极拓展新零售业务,减缓了线下流量下降的影响;百货渠道通过柜台优化以及四季SPA线上化成功改善盈利能力;CS渠道在传统CS业务、屈臣氏业务均取得快速增长。
品类方面:公司坚持差异化的品牌发展战略,护肤品类作为公司定位的高毛利快速发展品类,取得快速增长。
盈利预测、估值与评级
公司继续围绕"123经营方针",以消费者为中心,品牌创新、渠道进阶,在文化、系统与流程和数字化方面不断努力,虽然下半年以来海外业务、特渠业务受到的短期不利影响、但公司积极克服,主营业务取得了理想增长,盈利能力明显提升。我们继续期待老牌国货集团积极复兴,渠道、产品、品类不断升级,业务增长稳健向好、经营效率持续提升。鉴于公司主营业务盈利能力表现好于预期,我们上调21～23年盈利预测,按最新股本计算、21～23年EPS为0.96/1.21/1.58元(21～23年净利润较前次盈利预测上调22％、3％、1％),对应22年的PE为31倍,维持"买入"评级。
风险提示:新品推广和销售不及预期;行业竞争加剧;渠道调整不及预期;控费不当或者投放效果不及预期。
[2022-01-18] 上海家化(600315):业绩超预期,品牌/品类/渠道改革成效初显-年度点评
■国金证券
业绩简评
公司披露21年业绩预告,全年营收76.6亿元(+9％),Q4营收18.3亿元(+9.8％)。21年归母净利6.55亿元(+52％),Q4净利2.35亿元(+99％)。Q4净利率升至12.84％(+6PCT),全年8.55％(+2.43PCT)。
21年股权激励目标21年全行权营收84.66亿元/净利5.04亿元,最低行权目标(行权80％)营收77.52亿元/净利4.31亿元。业绩预告未完成营收目标、完成净利润全行权目标,行权比例为0。20年股权激励A目标21年营收83亿元/净利润4.8亿元,B目标21年营收76亿元/净利润4.1亿元,完成营收B目标及利润A目标,20年部分解锁90％。
经营分析
品牌端:玉泽盈利改善、超头直播占比下降,佰草集新品成效初显。1)玉泽21Q4淘系GMV+1％、全年+13％,上半年(2-5月)受制于去年同期高基数,月度同比持续下降,下半年增速恢复,除10/12月受大促虹吸影响同降,其他月份较快增长。21年来减少超头合作,发力自播及新兴渠道,包括抖快/私域/数字化营销等,预计Q4营销费率降、盈利改善、为公司第二大利润来源。2)佰草集12月天猫GMV+18％、21Q4+19％、全年+15％、连续两年(19、20年)下滑后首次恢复正向增长;太极及新七白系列新品为品牌线上主推,产品销售排名靠前,新品贡献占比提升。
渠道端:多平台精细化运营、电商占比提升优化整体盈利能力。1)天猫加强店铺自播,京东/拼多多/抖快等实现较快增长。双十一电商渠道同口径增38％,其中天猫+35％、拼多多+200％。抖音方面,玉泽/佰草集在总体体量较小,但自播占比高(90％以上),预计受益抖音流量策略及初期红利,增长动力足。2)线下新零售占比提升,传统CS渠道及屈臣氏增长亮眼。
盈利预测与投资建议
Q4仍受特渠拖累下营收平稳增长,高毛利护肤业务经营优异,新零售/CS/电商均亮眼。公司以123战略为指引,多品牌/多品类/多渠道改革逐步落地,预计集团化运营能力加强,上调21年盈利预测22％,当前21-23年EPS为0.95/1.11/1.48元,对应PE44/38/28倍,维持"买入"评级。
风险提示
新品销售不及预期,营销投放效率不及预期,特渠/海外业务修复不及预期。
[2022-01-18] 上海家化(600315):全年业绩增速超预期,提效降费效果持续印证-2021年业绩预告点评
■东吴证券
公司预告2021年归母净利润增速超50％,业绩增速超预期:2022年1月17日,公司披露2021年年报业绩预告,实现营收76.6亿元(+9％),归母净利6.55亿元(+52％),扣非归母净利6.88亿元(+74％)。2021Q4,公司实现营收18.3亿元(+9.8％),归母净利2.35亿元(+99％),扣非归母净利2.14亿元(+79％)。Q4收入增速符合市场预期,利润增速超出市场预期。单季度看,2021Q1-Q4营收分别同比变化+27.0％/+3.7％/-3.4％/+9.8％,归母净利分别同比变化+41.9％/+81.7％/+4.6％/+99％,2021Q4营收、利润增速均呈现良好的复苏趋势。
我们预计电商渠道业绩贡献提升,特渠、海外渠道仍相对承压:2021Q4公司通过减少超头主播投入、增强店铺自播引流、多平台投放等方式,有效改善电商费用投放,我们预计电商业绩贡献有所提升,京东、拼多多等兴趣平台也呈现较好增长。"双11"公司电商全平台同口径增速达38％,其中天猫渠道增幅超35％,线上表现整体较好。同时,我们预计线下百货、CS等渠道经历优化调整,表现也相对较好。而特渠、海外渠道受疫情、海运、平安改革等影响,我们预计Q4仍相对承压。
佰草集2021H2推出多款新品,推新效果较好,抖音直播间营销出圈:2021H2,佰草集相继推出"生物钟面霜"、"啵啵精华水"、"反重力精华"等新品,太极系列产品得到进一步完善。下半年上新的产品招新率较以往产品进一步提升,进入品牌产品TOP20。
年内超额完成股权激励业绩高级目标,持续复苏可期:2021年全年实现营收76.6亿元,高于2020年10月股权激励营收目标的B目标(即2021年营收＞76亿元);实现归母净利润6.55亿元,远高于2020年10月股权激励营收目标的A目标(即2021年归母净利润＞4.8亿元)。2021Q4公司净利率达12.8％,单季度净利率显著改善,体现公司提效降费效果进一步体现,未来持续复苏可期。
盈利预测与投资评级:公司持续聚焦核心SKU和爆款打造,并创新渠道和营销模式。考虑到改革优化效果持续显现,业绩增速较快,我们将2021-2023年归母净利润由5.49/8.42/11.65亿元调整至6.55/8.30/11.60亿元,同增52.2％/26.7％/39.9％,当前市值对应PE分别为39、31、22倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情影响消费,行业竞争加剧,新品推广不及预期等。
[2022-01-18] 上海家化(600315):2021年归母净利润预增52％,超市场预期-年度点评
■申万宏源
公司发布2021年度业绩预增公告,预计归母净利润同比增长52％,超预期。1)预计21年实现营收76.6亿元,同比增长9％,收入端符合预期。预计归母净利润约6.6亿元,同比增长52％,扣非归母净利润6.9亿元,同比增长74％,利润端超预期。预计净利率为8.6％,同比提升2.4pct。整体来看,公司电商渠道保持稳健增长,护肤品类保持较快增长,而海外业务、特渠业务短期受到不利影响。2)21Q4单季度预计实现营收18.3亿元,同比增长9.8％。归母净利润2.4亿元,同比增长99％,扣非归母净利润约为2.1亿元,同比增长79％。预计21Q4净利率为12.8％,同比提升5.8pct。
公司于2020年10月和2021年7月分别推出股权激励计划。1)2020年10月的股权激励计划的对象包括公司董事长潘秋生在内的139人,最高解禁条件为2021-2023年分别实现收入83/94/106亿元,累计归母净利润4.8/13.1/24.7亿元。最低解禁条件为2021-2023年分别实现收入76/86/98亿元,累计归母净利润4.1/11.1/21亿元。2)2021年7月的股权激励计划的对象主要为公司董事长潘秋生,全行权目标(可行权100％)为2021-2023年分别实现收入84.7/95.9/108.1亿元,累计归母净利润5/13.8/25.9亿元。最低行权目标(可行权80％)为2021-2023年分别实现收入77.5/87.7/100亿元,累计归母净利润4.3/11.7/22.1亿元。3)业绩预告的2021年度收入及归母净利润已达到2020年股权激励计划的最低行权目标,且超过最高行权的归母净利润目标。未达到2021年股权激励计划考核收入目标,但超归母净利润目标。
渠道端:以电商业务为引领,积极拓展线下新零售。1)线上业务以精细化运作推动多平台布局,下半年同比快速健康增长。双十一线上全渠道同比增长38％,其中,天猫涨幅超35％,大幅引领行业,拼多多涨幅200％。天猫平台通过加强布局店铺自播进一步丰富直播矩阵,提升运营能力,保持稳健增长。21年双十一店铺自播同比增4倍,GMV占比达30％,创新自播情景剧"佰草集*星大陆延禧宫传"仅开播10天直播间平均在线人数达平台TOP2。京东、拼多多及兴趣电商平台均呈增长。2)拓展线下新零售业务,抵御流量下滑冲击。百货渠道通过柜台优化及四季SPA线上化改善盈利能力,CS渠道在传统CS业务、屈臣氏业务均取得快速增长。
品牌端:坚持差异化的品牌发展战略,下半年护肤品类快速增长。1)玉泽定位于皮肤学级护肤。双十一全渠道销售额同比增长超70％,进入抖音店铺排名前20,双十二天猫销售额同比下滑52％至4123万元,仍位居国货护肤品牌第7位。2)佰草集主打高端中草药护肤。双十二天猫销售额同比增长6.6％至2011万元,位居国货护肤品品牌第12位。3)典萃定位高科技护肤。双十一天猫旗舰店同比增长5倍。4)启初系儿童护肤品牌。双十一全渠道增长约25％,其中,京东同比增60％,拼多多同比增370％。
公司百年历史积淀深厚,多品牌满足不同受众需求,产品推陈出新,积极谋求模式创新优化,维持买入评级。坚定围绕"123经营方针",以消费者为中心,品牌创新,渠道进阶,在文化、系统与流程和数字化方面不断努力。拓展新零售业务,加快数字化转型。公司品牌矩阵全差异化明显,数字化营销初见成效,电商平台营销创新带动营运能力提升,公司盈利能力有望稳步提升。由于公司品类结构不断升级与合理的费用控制,盈利能力大幅提升,上调21年盈利预测。由于预计特渠、海外业务持续承压,下调22-23年盈利预测,预计21-23年归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元(原盈利预测为5.5/8.4/11.8亿元),对应PE为43/36/31倍,维持买入评级。
风险提示:线下恢复低于预期,存货风险增加,若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长,营销费用大幅增加。
[2022-01-18] 上海家化(600315):业绩超预期,Q4盈利显著优化-2021业绩预告点评
■国泰君安
投资建议:公司经营效率持续提升,调整2021-2023年EPS预测至0.96(+0.19)/1.27(+0.03)/1.56(-0.06)元,维持目标价62元,维持增持评级。
Q4盈利能力大幅提升,业绩超预期。2021年公司预计实现营收/归母/扣非净利润76.6/6.55/6.88亿元,同比+9％/52％/74％,收入符合预期(达成2020年公告的股权激励B目标),利润超预期(大幅超出2021年公告的股权激励A目标5.04亿)。21Q4公司预计实现营收/归母/扣非净利润18.3/2.35/2.14亿元,同比+9.8％/99％/79％,盈利能力显著优化,单Q4净利率高达12.8％,同比/环比+5.77/+4.53pct,预计主要因:1)高毛利率的护肤品类占比提升带动毛利率抬升;2)电商超头直播占比减少带动费用率改善。
聚焦护肤,快速增长。护肤作为公司定位的高毛利快速发展品类,取得快速增长,占比持续提升。根据双十一战报,玉泽全渠道增长70％、典萃天猫官旗增长5倍、佰草集热抖榜排名前20。
电商引领增长、盈利改善;线下CS快速增长、百货盈利优化。公司H2电商同比快速健康增长,双十一同比+38％,天猫加强自播带动收入稳健增长及盈利能力提升,双十一同比增长超35％,京东、拼多多及兴趣电商实现高速增长,电商补足H2特渠、海外业务的短期不利影响。线下积极拓展新零售,减缓线下流量下降的影响;百货渠道预计全年平稳发展,盈利能力改善;传统CS、屈臣氏均取得快速增长。
风险提示:市场竞争加剧,新品表现不及预期,营销支出大幅增长。
[2022-01-18] 上海家化(600315):业绩大超预期,盈利能力大幅提升-2021年业绩预增公告点评
■中信证券
业绩大超预期,盈利能力大幅提升。公司发布业绩预增公告:公司预计2021年实现营业收入76.6亿元/+9％(未经审计,下同),归属净利润6.65亿元/+52％,扣非归属净利润6.88亿元/+74％。2021Q4单季,公司实现营业收入18.3亿元/+9.8％;归属净利润2.35亿元/+99％;扣非归属净利润2.14亿元/+79％。公司2021年归属净利率达8.6％,同比2020年大幅提升2.5pcts,其中2021Q4归属净利润率同比大幅提升5.7pcts至12.8％。
保持战略定力,围绕"123经营方针"。以消费者为中心,品牌创新,渠道进阶,在文化、系统与流程和数字化方面不断努力,克服2021年下半年以来公司海外业务、特渠业务受到短期不利因素带来的影响,渠道端以电商业务为引领,品牌端聚焦护肤品类,仍然取得良好经营成果。报告期内,公司坚持差异化的品牌发展策略,护肤品类作为公司定位的高毛利快速发展品类,取得快速增长。
精细化多平台布局线上渠道;新零售业务优化线下盈利结构。电商渠道以精细化运营推动多平台布局,尤其是2021年下半年实现同比快速健康增长:其中天猫平台通过加强布局店铺自播进一步丰富直播矩阵,保持稳健增长的同时提升了运营能力;京东、拼多多及兴趣电商平台均呈现增长。公司积极拓展新零售业务,减缓了线下流量下降对主营业务的影响;百货渠道通过柜台优化以及四季SPA线上化成功改善盈利能力;CS(化妆品专营店)渠道在传统CS业务、屈臣氏业务均取得快速增长。
风险因素:新品销售不达预期;新锐品牌分流;营销投入侵蚀业绩;大股东或管理层变动导致经营策略不稳定。
投资建议:根据公司2021年业绩预增公告,上调2022-2023年营收预测至87.4亿/98.7亿元(原预测为87.0亿/98.3亿元),上调2023年归属净利润预测至8.7亿元(原预测为8.3亿元),参考化妆品行业估值水平,给予公司2022年56xPE,维持目标价55元,维持"增持"评级。
[2022-01-18] 上海家化(600315):利润大幅超出我们预期-年度点评
■华泰证券
21Q4利润率环比显著提升,大幅超出我们预期
公司发布业绩快报,21Q4归母净利约2.35亿元/yoy99％,扣非归母净利约2.14亿元/yoy79％,扣非净利率11.69％,相较21Q3归母净利率8.31％继续提升。我们认为,收入端,渠道运营效率有望继续优化,高毛利护肤品类将继续成为22年成长主线;利润端,我们认为公司改革效果有望持续显现,运营效率有望继续提升。我们期待百年国货龙头后续焕发新的活力,21Q4利润率超预期,调整21-23年EPS至0.96/1.29/1.64元(前值为0.75/1.16/1.48元),可比公司22年Wind一致盈利预测PE47倍,给予22年47倍,目标价60.03元(前值56.00元),维持买入评级。
21年营收基本符合目标,净利润大幅超过激励目标
公司预计21年营收76.6亿元/yoy9％,其中21Q4收入约18.3亿元/yoy9.8％。公司预计21年归母净利6.55亿元/yoy52％,扣非归母净利6.88亿元/yoy74％,21Q4归母净利约2.35亿元/yoy99％,扣非归母净利约2.14亿元/yoy79％。营收略超股权激励B目标(76亿),基本接近CEO股票期权激励B目标(77.52亿),净利润大幅超股权激励A目标(4.8亿)以及股票期权激励目标(5.04亿)。
多平台布局,高毛利品类快速增长
21年公司围绕"123方针"(即以消费者为中心,品牌创新,渠道进阶,文化、系统与流程和数字化)不断努力,克服21H2海外业务、特渠业务受到短期不利因素带来的影响,仍然取得良好经营成果:1)渠道端:电商以精细化运营推动多平台布局,21H2同比快速健康增长;线下优化百货柜台改善盈利能力,传统CS及屈臣氏业务均取得快速增长。2)品牌端:护肤品类作为公司定位的高毛利快速发展品类,取得快速增长。
展望2022:关注护肤品类新品动态及海外/特渠修复进展
20年疫情影响公司发展节奏,21年新管理层带领公司逐步走向正轨,22年我们预计电商和高毛利的护肤品类将持续成为公司的增长引擎,建议积极关注抖音等新渠道表现以及佰草集/玉泽等护肤品牌表现。21H1收入端拖累项主要在于海外业务和特渠调整影响,建议积极关注恢复进展。
风险提示:22年电商增速放缓;海外业务及特渠业务恢复较慢;利润率难以维持21H1相对较高的水平;关键人员流失。
[2022-01-18] 上海家化(600315):上海家化预计去年净利6.55亿增52%
■证券时报
1月17日晚间，上海家化(600315)披露，公司预计2021年实现营业收入约76.6亿元，同比增长约9%。其中2021年第四季度，公司预计实现营业收入约18.3亿元，同比增长约9.8%。
净利润方面，公司预计2021年实现净利润约为6.55亿元，同比增加约52%;其中，2021年第四季度，公司预计实现净利润约为2.35亿元，同比增加约99%。
谈及业绩预增原因，上海家化阐述，2021年面对市场环境的不断变化，公司保持战略定力，以消费者为中心，品牌创新，渠道进阶，在文化、系统与流程和数字化方面不断努力，克服下半年以来公司海外业务、特渠业务受到短期不利因素带来的影响，渠道端以电商业务为引领，品牌端聚焦护肤品类，仍然取得良好经营成果。
据介绍，线上业务方面，公司电商渠道以精细化运营推动多平台布局，尤其是下半年实现同比快速健康增长：其中天猫平台通过加强布局店铺自播进一步丰富直播矩阵，保持稳健增长的同时提升了运营能力;京东、拼多多等电商平台均呈现增长。线下业务方面，公司积极拓展新零售业务，减缓了线下流量下降对主营业务的影响;百货渠道通过柜台优化以及四季SPA线上化成功改善盈利能力;CS(化妆品专营店)渠道在传统CS业务、屈臣氏业务均取得快速增长。
国泰君安认为，2022年起化妆品行业正式进入科学、严谨的监管2.0时代，新规执行初期品牌方、代工厂均将面临变化带来的挑战。监管趋严的大背景下，行业分化预计将加剧，合规经营、积极拥抱变化的科技型企业有望夯实优势、成长壮大，行业马太效应有望显现，建议布局赛道优质、组织灵活、研发产品实力较强的企业。
[2022-01-18] 上海家化(600315):多品牌全渠道布局,业绩增长超预期-年度点评
■民生证券
事件概述:公司发布2021年度业绩预增公告,21年度公司预计实现营业收入约76.6亿元/yoy+9％,归母净利润约6.55亿元/yoy+52％,扣非净利润约6.88亿元/yoy+74％;其中单Q4预计实现营业收入18.3亿元/yoy+10％,归母净利润约2.35亿元/+99％,扣非归母净利润约2.14亿元/yoy+79％。
渠道端以电商业务为引领,全平台布局:公司以消费者为中心,渠道端以电商业务为引领进行多平台布局,尤其在下半年实现同比快速健康增长,其中天猫平台保持稳健增速,京东、拼多多及兴趣电商平台均呈现快速增长。据官方"战报",双十一期间天猫涨幅超35％,电商全渠道同口径同比增长38％,其中拼多多涨幅达200％,玉泽品牌进入抖音排行榜前20。
品牌端聚焦护肤品类,多品牌发展:公司在品牌端聚焦高毛利,高增长的护肤品类,坚持多品牌共同发展,取得良好经营成果。21年双十一各品牌取得亮眼战绩,据官方"战报"玉泽全渠道增长超70％;典萃天猫旗舰店增长5倍;此外启初全渠道+25％,其中京东+60％,拼多多+370％。据魔镜数据,玉泽21年全年天猫销售额超过10亿元,同比增长超20％,京东同比高增约90％左右,护肤业务高速增长拉动公司整体收入提升。
线上自播占比提高,线下拓展新零售:线上业务中,公司不断优化营销方式,加强自播运营,形成超头+中腰部KOL+自播相结合的直播矩阵,21年超头占比相比20年中期明显下降;公司发力抖音渠道并进行直播创新,双十一期间佰草集宫廷式古装直播引起关注,品牌仅开播十天位列抖音国产品牌直播间平均在线人数TOP2。线下业务中,公司积极拓展新零售业务,减缓了线下流量下降对主营业务的影响;百货渠道通过柜台优化以及四季SPA线上化成功改善盈利能力;CS(化妆品专营店)渠道在传统CS业务、屈臣氏业务均取得快速增长。
毛利率提升,盈利能力显著增强:公司坚持差异化的品牌发展策略,护肤品类作为公司定位的高毛利快速发展品类取得快速增长并带动整体毛利提升。公司21年Q1-Q3毛利率同比+62.8％/+1.27pct,预计全年毛利率维持增长趋势。21年预计实现净利率8.55％/+2.43pct;单Q4预计实现净利率12.84％/+5.77pct。得益于毛利率增长,销售费用率下降,同时线上自播占比提升运营持续优化,公司盈利能力显著增强。
投资建议:公司围绕"123"经营战略,品牌与渠道不断进阶,营收持续稳定增长,利润获得高增。预计未来公司继续进行多平台布局,优化直播矩阵,实现品牌健康增长。我们看好公司业务发展,预计公司21-23年分别实现营收76.6/93.8/107.0亿元,归母净利润6.55/8.31/10.93亿元,同比分别增长52.3％/26.9％/31.4％,对应P/E为39/31/24x,给予"推荐"评级。
风险提示:宏观经济增速下滑,渠道加速变革,新品牌培育不及预期等
[2022-01-17] 上海家化(600315):业绩增长超预期,电商精细化运营促增长-公司点评报告
■东北证券
事件:
公司发布2021年业绩预告,公司2021年预计实现营收76.6亿/+9％,归母净利润6.55亿/+52％,扣非归母净利润6.88亿/+74％。Q4单季公司预计实现营收18.3亿/+9.8％,归母净利润2.35亿/+99％,扣非归母净利润2.14亿/+79％。
点评:
Q4利润大幅提升,全年业绩远超股权激励目标。公司业绩增长主要系主营业务增长,虽海外业务、特渠业务受到短期不利因素影响,收入增长承压,但线上精细化运营及护肤品类的快速发展使公司Q4归母净利率提升至12.84％,远超往年同期水平,盈利能力显著增强。线上多平台布局,线下积极拓展新业态。电商通过精细化运营模式推动天猫、京东、拼多多及兴趣电商等渠道健康增长;线下积极拥抱新零售,优化百货柜台,实现传统CS业务、屈臣氏业务快速增长。品牌方面坚持差异化发展策略,品类方面重点发展高毛利护肤品,2021年护肤品类取得高速增长。
双十一电商渠道增长显著,店铺自播成功破圈。双十一期间,公司电商全渠道同口径增长38％,天猫涨幅超35％,拼多多涨幅超200％,抖音玉泽品牌排名前20,佰草集热抖榜排名前20。公司在天猫平台通过加强布局店铺自播进一步丰富直播矩阵,保持稳健增长的同时提升运营能力。佰草集在抖音平台将宫斗剧引入带货直播,成功破圈,展现了公司强运营和创新能力。
投资建议:公司拥有完善的品牌矩阵和深厚的文化底蕴,股权激励彰显管理层对改革焕新的强劲信心。预计公司2021-2023年营收分别为76.6亿/92.0亿/106.4亿,归母净利润分别为6.55亿/8.68亿/11.19亿,对应PE分别为39倍/30倍/23倍。维持"买入"评级
风险提示:行业竞争加剧;公司品牌、渠道调整不及预期。
[2022-01-17] 上海家化(600315):业绩超预期,盈利水平显著改善-2021年度业绩预告点评
■国元证券
事件:公司发布2021年度业绩预告。
点评:业绩大超预期,利润率水平明显提升,费用管控良好公司公告,2021年度预计实现营收约76.6亿元,同比增长约9％,归母净利润约6.55亿元,同比增长约52％,大幅超出此前股票期权激励目标(21年8月股票期权激励计划A档5.04亿、B档4.305亿)。分季度看,Q1-4公司分别实现归母净利润1.69/1.17/1.35/2.34亿,同比分别增长42％/82％/5％/98％,Q4利润创2017年来季度新高。全年实现扣非后归母净利润约6.88亿元,同比增长约74％,测算扣非后归母净利率约为8.98％,同比提升3.35Pct.。
高毛利护肤品类快速增长,渠道结构持续优化2021年公司坚持围绕"123经营方针":以消费者为中心,品牌创新、渠道进阶,在文化、系统与流程和数字化方面不断努力。品牌层面,公司聚焦高毛利护肤品类,取得良好增长,2021年双十一线上全平台增速38％,玉泽全渠道增速70％+,典翠天猫旗舰店增长5倍。佰草集2021年新品灯管精华复购良好,新太极升级系列逐步起量。渠道层面,公司以电商业务为引领,线上以精细化运营推动多平台布局,积极对冲特渠调整压力。其中,天猫平台大力加强自播,丰富直播矩阵,保持稳健增长的同时提升了运营能力;京东、拼多多及兴趣电商平台持续增长。公司积极布局直播渠道,2021年12月上海家化直播中心正式启用,共设9间直播间,拥有内部主播及后台运营人员70余人,双十一期间直播间销售额增长400％。线下方面,整体优化效果突出,其中百货渠道通过柜台优化以及四季SPA线上化成功改善盈利能力;CS渠道在传统CS业务、屈臣氏业务均取得快速增长;新零售业务持续拓展,2021年前三季度占线下业务比重已超10％,有效减缓线下流量下降对收入的影响。
投资建议与盈利预测上海家化为国内老牌日化企业,2020年来公司对品牌、产品、渠道及营销策略进行全面升级调整,经营质量与盈利能力持续优化。我们预计21-23年公司实现收入76.93/94.31/106.22亿元,归母净利润6.56/8.34/11.40亿元,EPS0.97/1.23/1.68元,对应PE39/31/23x,维持"买入"评级。
风险提示行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,品牌与渠道调整不及预期。
[2022-01-17] 上海家化(600315):四季度利润率提升超预期,改善正当时-年度点评
■中信建投
事件公司公告2021年业绩预增:预计2021年度公司实现营业收入约76.6亿元,同比增长约9％。其中2021年第四季度,公司预计实现营业收入约18.3亿元,同比增长约9.8％。2021年度预计实现归属于上市公司股东的净利润约为6.55亿元,同比增加约52％。
2021年第四季度,预计实现归属于上市公司股东的净利润约为2.35亿元,同比增加约99％。
简评四季度业绩超预期,利润率明显改善2021年预计营收76.6亿元,同比+9％,净利润为6.55亿元,+52％,扣非净利润6.88亿元,同比增长74％。Q4预计营收18.3亿元,+9.8％,净利润2.35亿元,+99％,扣非净利润2.14亿元,+79％,大超预期(此前我们预计全年利润5.22亿元)。特渠及海外疫情对公司收入仍有一定影响,Q4公司净利润率12.8％,扣非净利润率11.7％,环比+2.92pct,同比+4.52pct,净利润率显著提升。
高毛利率护肤占比提升,自播比例提升降低费用率公司四季度大促销售积极,电商渠道同口径增长38％,天猫涨幅超35％,拼多多200％,抖音玉泽排名前20。玉泽全渠道增长超70％,典萃天猫旗舰店增长5倍,启初全渠道增长25％,其中京东增长60％,拼多多增长370％。店铺自播同比4倍,店内GMV占比30％。高毛利率的护肤品占比进一步提升,预计带动整体毛利率增长,同时自播比例明显提升,预计费用率存在明显改善。公司积极拓展新零售业务,减缓了线下流量下降对主营业务的影响;
百货渠道通过柜台优化以及四季SPA线上化成功改善盈利能力;
CS渠道在传统CS业务、屈臣氏业务均取得快速增长。
利润远超激励解锁目标,员工利益绑定充分公司2021年营收76.6亿元,达成了2020年激励的80％解锁目标(76亿元),略低于21年潘总个人激励80％解锁目标(77.52亿元)。利润端6.55亿元,大幅超过两次激励100％解锁目标(4.8/5.04亿元)。在该预告下2020年激励预计大概解锁90％,21年潘总新激励解锁50％。利润的大增使得后两年的利润实现难度显著降低,员工利益与公司一致,激励充分市场化。
盈利预测与投资建议:根据业绩预告,我们调整盈利预测,2021-2023年预计公司为6.55/8.30/10.96亿元,EPS为0.96/1.22/1.61元,对应的PE分别为39/31/24倍,维持"买入"评级,潘总上任后公司聚焦护肤,开拓新零售业态,费用下降自去年后再次验证,后续有望进入改善通道。看好龙头多品牌、多渠道运营对化妆品销售行业波动的抗风险能力。
风险分析:1、国际及国内品牌加码市场,对公司产品销售产生竞争风险;2、渠道推广费用升高拖低公司营业利润风险。
[2022-01-17] 上海家化(600315):战略调整成果凸显,业绩预增超预期-年度点评
■华安证券
事件
公司发布2021年年度业绩预增公告,预计2021年度实现营收约76.6亿元(+9％);实现归母净利润约6.55亿元(+52％);实现扣非归母净利润约6.88亿元(+74％)。2021Q4单季度实现营收约18.3亿元(+9.8％);实现归母净利润约2.35亿元(+99％);实现扣非归母净利润约2.14亿元(+79％)。
业绩增长超预期,盈利能力改善公司围绕"以消费者为中心,品牌创新,渠道进阶"的123战略方针,提升公司的数字化运营能力,实现降本提效,2021年业绩增长超预期。护肤品类作为公司定位的高毛利快速发展品类,表现抢眼。2021年公司净利率预计为8.55％(yoy+2.43pct);Q4单季度净利率预计为12.84％(yoy+5.77pct),公司盈利能力明显改善。
聚焦护肤品类,头部品牌实现破圈
公司通过对旗下品牌的梳理,确定了差异化的品牌发展策略,聚焦快速发展的护肤品类。其中,玉泽和佰草集品牌表现突出。玉泽品牌主打功效护肤,抓住社媒与直播流量红利,充分巩固屏障修护力强的品牌形象,2021年双十一玉泽销售额进入淘系护肤top20,有望持续增长。佰草集采用前沿中草药护肤,与国际品牌差异化竞争。创新的营销方式促进了其知名度的提升和年轻化转变,2021年双十一公司抖音直播间创新型的采用宫斗的剧情,延禧宫正传开播第5天直播间在线人数突破5万,增强品牌复苏的信心。
线上推动多平台布局,线下拓展新零售
线上,公司电商渠道以精细化运营推动多平台布局,天猫平台布局店铺自播。同时京东、拼多多及抖音等兴趣电商均呈现增长态势。其中,抖音小店多店GMV迅速爬坡,2021年第三季度累计GMV破2000万元。线下,公司对传统渠道进行优化调整,积极拓展新零售业务。其中,百货渠道通过柜台优化以及四季SPA线上化成功改善盈利能力;CS(化妆品专营店)渠道在传统CS业务、屈臣氏业务均取得快速增长。2021年前三季度公司新零售业务同比实现100％+的增长,占国内线下业务比例超10％。
投资建议
公司对于品牌的塑造,正由"多品牌"向"优品牌"转变,通过"优胜劣汰"将资源倾斜至具备大单品及爆款特质的产品,实现天然引流和业绩增长的双赢效果。与天猫创新中心合作,数字化赋能有助于公司对消费趋势边际变化的把握,洞察市场新机遇。线上、线下齐发力,打造私域流量、增强客户粘性。我们预计公司2021～2023年EPS分别为0.97、1.22、1.52元/股,对应当前股价PE分别为42、33、27倍。维持"买入"评级。
风险提示
新品推广不及预期;线上渠道拓展进展不及预期;行业竞争加剧;疫情反复等。
[2022-01-17] 上海家化(600315):利润增长超预期,家化复兴正扬帆-业绩预告点评
■浙商证券
业绩概览:营收略低预期,利润大超预期据公司业绩预告,上海家化2021年实现:1)营业收入约76.6亿元,同比+9％;2)归母净利润约6.55亿元,同比+52％;3)扣非归母净利润约6.88亿元,同比+74％。其中Q4单季度实现:1)营业收入约18.3亿元,同比+9.8％;2)归母净利润约2.35亿元,同比+99％;3)扣非归母净利润约2.14亿元,同比+79％。
原预计上海家化2021年收入82亿元,同比+17％,此次公告收入76.6亿元,收入略低于预期;原预计上海家化归母净利润5.4亿元,同比+25％,此次公告归母净利润6.55亿元,同比+52％。
21年9月15日,公司对董事长兼首席执行官潘秋生进行股权激励。1)上限条件:2021/22/23实现营业收入84.7亿元/95.9亿元/108.1亿元,实现累计净利润5.0亿元/13.8亿元/26.0亿元。2)下限条件:2021/22/23实现营业收入77.5亿元/87.7亿元/100.0亿元,实现累计净利润4.3亿元/11.7亿元/22.1亿元。以业绩预告口径,2021年收入端略低于行权条件,净利润大幅超出。
净利率逐季环比增长,盈利能力大幅改善以公司业绩预告口径,2021年全年净利率约为8.55％,创2015年以来新高;Q4单季度净利率为12.84％,创16Q2以来单季度净利率新高,同比提升5.77pp。且21Q2以来,单季度净利率分别为5.57％/8.31％/12.84％,逐季环比提升。
品牌为基,渠道加码,数字化助推我们判断公司盈利能力的提升主要系:1)高毛利的护肤品类占比提升2)电商精细化运营,超头占比下降;3)线下百货渠道柜台关店优化、SPA线上化成功改善线下盈利能力。
品牌:结构优化,品类丰富1)2021年佰草集精简长尾SKU,打造头部爆品。推出了太极系列生物钟新品眼霜面霜、啵啵精华水、新七白美白透润精华液和多肽凝时抗皱精华液等多款新品,斩获TMIC"新品创新奖"及第七届天猫金妆奖。高毛利护肤品占比提升,显著拉升公司综合毛利率。2)2021年继续推进品牌焕新计划,其中六神与潮流IPTokidoki携手推出联名限定款随身花露水,并与轩尼诗跨界合作,推出"花露水鸡尾酒",提升曝光度的同时,助推品牌年轻化重塑。渠道:加码线上,改善线下1)电商渠道推动多平台布局,其中天猫平台加强布局店铺自播,保持稳健增长的同时提升了运营能力,京东、拼多多及兴趣电商平台均实现较大增长。双十一大促期间,玉泽全渠道同比+70％;启初全渠道同比+25％,其中京东/拼多多同比+60％/370％;典萃天猫旗舰店同比增长5倍。2)积极拓展新零售业务,其中百货渠道通过柜台关店优化及四季SPA线上化成功改善盈利能力;传统CS业务、屈臣氏业务快速推进。高夫、玉泽、启初等明星品牌入围屈臣氏HWB健康美丽大赏,市场知名度持续提升。
数字化:自播获客,运营沉淀1)获客端:降低超头占比,加强自播触达。双十一期间,佰草集推出延禧宫直播间,打造"沉浸式宫廷剧带货"新玩法,将GMV与主角晋升之路绑定,在抢夺消费者心智的同时,通过具有历史特色的场景强化产品的国货属性,直播间观看人次峰值达102.2万,位列国产品牌直播间平均在线人数TOP2。自播的成功实践+天猫等渠道降低超头占比或有助于改善电商盈利水平。2)运营端:推进电商全品牌精细化运营+私域运营,加速增粉同时提升顾客黏性,其中佰草集官旗与玉泽官旗分列天猫双十一会员运营复购榜单第2、第9位。截至21Q3实现社群1000+,私域总数45万人转化成果。
盈利预测及估值百年国货龙头上海家化,深耕美妆日化行业,国货形象历久弥新,新时代锐意进取。既夯实研发壁垒,卡位高景气赛道,又丰富营销打法,拥抱时代红利。新董事长潘秋生上任后,公司坚持123方针,降本增效成果显著。预计2021-2023年公司收入分别为76.6、89.8、103.6亿元,同比增长9％、17％、15％;归母净利润分别为6.6、8.3、10.6亿元,同比增长52％、27％、27％;EPS为0.97、1.23、1.57元/股,对应PE为39、31、24倍,维持增持评级。
风险提示1)打造明星单品进展未达预期;2)渠道转型的风险,线下增速放缓、线上流量及营销方式迭代过快;3)高端外资品牌及本土新锐品牌带来的竞争加剧等
[2022-01-17] 上海家化(600315):高毛利的护肤品类高增长带动公司21年净利润超预期-年度点评
■招商证券
公司预计2021年全年实现收入76.6亿元,同比增长约9％;归母净利润同比增长52％至6.55亿元,净利润率提升2.38pct至8.5％;扣非归母净利润同比增长74％至6.88亿元。其中21Q4公司实现收入18.3亿元,同比增长9.8％;
归母净利润同比增长99％至2.35亿元,Q4净利润率提升5.77pct至12.84％;
扣非归母净利润同比增长79％至2.14亿元。
多项改革措施落实到位,产品创新、渠道变革、营销创新积极推进:渠道变革:电商渠道以精细化运营推动多平台布局,天猫平台通过加强布局店铺自播丰富直播矩阵,保持稳健增长的同时提升了运营能力;京东、拼多多及兴趣电商平台均有所增长。低效门店关闭近尾声,公司积极拓展线下新零售业务,百货渠道通过柜台优化以及四季SPA线上化成功改善盈利能力;传统CS店及屈臣氏业务均取得快速增长。
产品创新:聚焦高毛利率护肤品类,佰草集太极系列新品市场反馈良好,玉泽品牌在皮肤屏障修复领域的影响力进一步提升,启初在婴童护肤品类表现领先。
营销创新:尝试数字化变革,提升营销投放效率的同时积极拥抱社交媒体。
盈利预测及投资建议:考虑到平安特渠收入下滑、头部主播整顿、疫情对线下消费影响等负面因素,我们小幅下调公司2022年-2023年收入预测,预计2021年-2023年收入规模分别为76.63亿元、87.77亿元、100.63亿元。但考虑到高毛利率的护肤产品推新取得阶段性成果,线上渠道实现转型升级以及运营提效,线下经过一年多去库存经营风险有所降低,公司盈利能力自2021Q4开始迎来明显改善。我们小幅上调公司2022年-2023年的净利润预测,预计2021年-2023年公司净利润分别为6.55亿元、8.28亿元、10亿元,对应22PE31X,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:化妆品需求增长放缓的风险
[2022-01-17] 上海家化(600315):Q4收入符合预期,业绩超预期表现亮眼-上海家化业绩预增点评
■国海证券
事件:公司发布业绩预增公告,预计2021全年实现营收76.6亿元/+9％,预计实现归母净利润6.55亿元/+52％。单看2021年Q4预计公司实现营收18.3亿元/+9.8％,预计实现归母净利润2.35亿元/+99％,归母净利润表现亮眼超市场预期。
投资要点:
收入稳健增长,业绩表现亮眼。预计公司2021全年实现营收76.6亿元/+9％,完成2020年股权激励计划B目标,其中单Q4实现营收18.3亿元/+9.8％。公司业绩表现亮眼,预计2021全年实现归母净利润6.55亿元/+52％,其中单Q4实现归母净利润2.35亿元/+99％,实现扣非归母净利润2.14亿元/+79％,超出市场此前预期。
电商业务持续高增,线下业务逐步向好。2021年双十一公司旗下各品牌线上GMV增长亮眼。分品牌看,玉泽同比增长表现亮眼,启初、典萃等品牌亦表现不俗。我们预计:1)线上渠道方面,公司Q4电商渠道有望延续双十一的亮眼增长,其中天猫渠道不断加强自播能力提升运营效率,京东、拼多多等平台全面发展;2)线下渠道方面,预计公司传统CS业务、屈臣氏业务均取得快速增长。百货关店的冲击逐步减弱,Q4SPA线上化使得渠道盈利能力提升。
123改革持续进行,数字化战略稳步推进。公司123改革正稳步进行,数字化能力亦不断提升。从品牌看,玉泽2021年已开始搭建数字化团队,目前处于热斗榜TOP20,未来有望通过自播打造更多爆品。佰草集通过抖音宫廷直播获得较多粉丝数量,品牌热度亦有所提升。数字化方面,2021年10月CTO加入公司后加速了公司全渠道的数字化的工作,未来有望打通线上线下统一的CRM系统加载的群运营并提升私域运营能力。
盈利预测和投资评级:公司具备悠久历史,首次覆盖给予"增持"评级。公司旗下多品牌运营,其中六神在花露水细分行业地位稳固,高毛利、高成长的护肤品有望表现亮眼。公司2021年净利润超市场预期,逐步验证公司改革提效成果。预计2021/2022/2023年公司营收分别达76.6/86.1/96.9亿元,同比增长8.9％/12.3％/12.6％。实现归母净利润6.55/8.25/10.36亿元,同比增长52％/26％/26％。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:1)流量成本大幅度提升;2)海外品牌降价抢占市场份额;3)产品质量问题;4)监管趋严导致产品上新不及预期;5)新锐品牌快速崛起加剧竞争;6)相关资料及数据如与上海家化公告不一致,请以公司公告内容为准。
[2021-12-28] 上海家化(600315):新战略新篇章,改善正当时-深度研究
■中信建投
日化行业龙头,国产品崛起浪潮下积极布局
公司为本土日化龙头,主要品牌包括佰草集、玉泽、高夫、美加净、典萃、双妹、启初、汤美星、六神、家安等,以及合作品牌包括片仔癀、艾合美、芳芯、碧缇丝。根据欧睿数据,中国化妆品市场规模2020年达5199.5亿元,占全球份额15.6％,仅次于美国。中国本土企业前十名美妆个护市场份额从2011年的4.8％快速提升至2020年的12.3％,但CR5全部为国际品牌,对应来看日本CR5中4家为本土企业,韩国则为3家,分别占据35％和44％的市场份额,国产品牌仍有充足的机遇实现反超。
新管理新战略,激励对规模与盈利均设目标公司上市后历任4位董事长,从葛文耀时期的多品牌发展,谢文坚在渠道扩张,张东方推动品牌营销与新品研发,公司一方面形成了自身的产品矩阵但在整合中遭遇国际品牌冲击及线上流量的兴起使得规模增长与盈利改善相对较慢。2020年疫情时代潘秋生携国际集团工作经验上任,提出"一个中心、两个基本点、三个助推器"战略,2020年公司玉泽、家安、双妹等实现高速增长,同时内部调整的佰草集、美加净和高夫品牌呈现出改善态势,市场对新任领导上任后的改善预期较佳。公司在常规的对高管及核心中层进行2020年限制性股票激励基础上,2021年再度推出对董事长潘秋生个人的股票期权,按照最新业绩激励解锁100％的目标,公司20-23年营收CAGR为15.45％,净利润CAGR为41.47％;80％解锁下营收CAGR为12.44％,净利润CAGR为34.19％,利益绑定下"开源"与"节流"将同步成为公司发展重点。
品牌创新渠道进阶,产品创新内功修炼
品牌端佰草集经历前期主动去库存及产品升级优化后恢复明显,玉泽定位功能性护肤品市场快速享受行业成长红利。渠道端此前线上流量成本高企下公司营销费用投入产品比相对较弱,近年来公司通过线上自营圈住私域流量,自播+会员运营打造爆品,精简线下渠道,达到品效合一。产品端公司延续持续研发策略,爆品创新推动产品端新品持续,公司研发费用领先,产品叠加营销有望助力公司边际持续改善。
盈利预测与投资建议
今年受到特渠影响,我们预计营收略不及股权激励100％解锁目标,净利润在费用改善下可超额完成。后续主品牌稳健增长,费用投入更加可控精准,预计ROE将逐步回升。结合股权激励目标(以80％达成率为下限参考,100％解锁条件作为乐观考虑),我们预计2021-2023年净利润为5.22/8.22/11.03亿元,EPS为0.77/1.21/1.62元,对应的PE分别为53/33/25倍,行业2022年平均估值为41倍,公司较行业平均估值仍有23％空间,维持"买入"评级,看好龙头多品牌、多渠道运营对化妆品销售行业波动的抗风险能力。
[2021-12-20] 上海家化(600315):百年匠心,与时俱进-深度研究
■华安证券
"Z世代"求美惯性养成,助力化妆品行业量价齐升
化妆品行业正处于代际转换的阶段,伴互联网成长的"Z世代"较早的释放了求美需求,已经形成了护肤和化妆的惯性行为。随着"Z世代"逐步走向职场,受消费升级的牵引,有望成为行业量价齐升的助推剂此外,相较传统的购买行为,化妆品消费愈发理性,对成分和功效的关注日益提升,弱化对品牌的盲目追求,给予国货更好地成长环境。后疫情时期"口罩脸"带来的敏感、干燥等肌肤问题陆续爆出,加速了功效护肤更有针对性的细分化进程。行业规模有望在受众群体扩容、深挖单客价值的双重作用下持续高增长。
头部大单品破圈引流,大数据助力洞察新机遇
公司通过对产品的梳理,聚焦玉泽、佰草集等头部品牌。玉泽品牌主打功效护肤,抓住社媒与直播流量红利,充分巩固屏障修护力强的品牌形象,有望持续增长。佰草集采用前沿中草药护肤,与国际品牌差异化竞争。创新的营销方式促进了其知名度的提升和年轻化转变,今年双十一公司抖音直播间创新型的采用宫斗的剧情,延禧宫正传开播第5天直播间在线人数突破5万,增强品牌复苏的信心。此外,公司与天猫创新中心合作,加强消费者洞察,通过大数据分析能力,有效保障爆品的打造,如在TMIC白瓶测试结果中,消费者对于烟酰胺焕亮修护白泥面膜的偏好度远高于竞品的同类产品。?
线下新零售进程加速,线上积极布局抖音和私域运营
公司对传统渠道进行优化调整,百货渠道进行策略性闭店缩编,全面加快新零售布局,提高运营效率。2021年前三季度公司新零售业务同比实现100％+的增长,占国内线下业务比例超10％。线上,公司重点拓展抖音渠道,发力淘宝和抖音的双平台模式,抖音小店多店GMV迅速爬坡,2021年第三季度累计GMV破2000万元。公司通过多渠道用户招募引流私域,截止2021年第三季度末,公司企业微信群、淘群、特渠等私域的总人数已积累45万人。预计未来公司通过单品牌将消费者引入到私域生态循环后,有望形成各品牌间的交叉复购网络,降低流量成本。
投资建议
公司对于品牌的塑造,正由"多品牌"向"优品牌"转变,通过"优胜劣汰"将资源倾斜至具备大单品及爆款特质的产品,实现天然引流和业绩增长的双赢效果。与天猫创新中心合作,数字化赋能有助于公司对消费趋势边际变化的把握,洞察市场新机遇。线上、线下齐发力,打造私域流量、增强客户粘性。我们预计公司2021～2023年EPS分别为0.78、1.17、1.55元/股,对应当前股价PE分别为51、34、26倍。首次覆盖,给予"买入"评级
风险提示
新品推广不及预期;线上渠道拓展进展不及预期;行业竞争加剧;
疫情反复等。
[2021-11-15] 上海家化(600315):战略变革稳步推进,关注后续经营向好趋势
■中金公司
公司近况
近期,我们邀请上海家化管理层参加2021中金投资论坛,期间公司与投资者就公司近况、未来发展战略等进行了深入交流。
评论
1、双十一多点开花,奠定Q4良好态势。在刚刚过去的"双十一"促销节中,公司在多品牌、多平台均表现亮眼,根据公司官方战报,双十一期间,线上渠道实现同比+38％的快速增长。1)分品牌来看,玉泽实现全渠道同比+70％的高速增长,典萃天猫旗舰店同比增长5倍,启初全渠道同比增长+25％;2)分平台来看,天猫平台同比+35％,拼多多同比+200％,抖音等新兴平台亦持续发力,其中玉泽品牌位列抖音前20,佰草集亦登上热抖榜前20;公司持续发力渠道进阶与营销创新,通过"延禧宫传"等新颖的直播模式助力品牌快速出圈,自播占比持续提升。
2、运营效率稳步提升,盈利能力持续优化。收入端,虽海外业务及特渠对公司三季度业绩造成短期影响,但护肤品业务仍延续良好的成长势头,单Q3护肤品业务同比实现近18％的快速增长,佰草集、玉泽等品牌的新品培育持续推进。利润端,公司逐步降低超头主播的依赖,强化线上精细化运营能力,并持续深化数字化转型,通过打造全品牌私域生态,提升营销投放效率,进一步改善利润率水平。
3、持续深化"123战略方针",关注后续经营向好趋势。1)公司持续推动品牌焕新与SKU聚焦,加速新品落地节奏。三季度以来,佰草集品牌先后推出了太极生物钟面霜及眼霜等新品,双妹品牌推出主打抗初老修护的新品生命之花精华液,六神品牌亦推出菁萃系列拓展沐浴露等新品类,初步验证了公司在新战略体系下研发、推新能力的持续强化。2)此外,公司在深耕天猫等传统电商的基础上,持续发力抖音等新媒体平台,自Q2开始搭建抖音自营团队,自播占比进一步提升。3)随着品牌创新、渠道进阶的稳步推进,公司的运营效率持续提升,后续重点关注新品销售表现及经营业绩改善趋势。
估值与建议
维持2021年和2022年盈利预测不变,当前股价对应2021/2022年55倍/34倍市盈率。维持跑赢行业评级和57.5元目标价,对应47倍2022年市盈率,较当前股价有38.9％的上行空间。
风险
行业竞争持续加剧;变革调整不及预期。
[2021-11-01] 上海家化(600315):护肤品业务拉动增长,整体业绩增速趋缓-2021年三季报点评
■民生证券
一、事件概述
2021年10月27日公司发布21Q3季报,Q1-Q3实现营收58.30亿元/+8.73％,归母净利4.2亿元/+34.71％,扣非归母净利4.7亿元/+71.85％。其中单Q3营收16.20亿元/-3.41％,归母净利1.34亿元/+4.60％,扣非归母净利1.42亿元/+26.28％。
二、分析与判断
Q3单季度营收下降,海外业务、特渠及特殊气候因素系主要原因
收入分品牌和品类看,①护肤品:Q1-Q3同比增长25.8％,单Q3增长18％左右。根据公司数据,Q3玉泽/佰草集/美加净/高夫分别增长50+％/15+％/接近15％/20+％,②个护家清:Q1-Q3实现低个位数增长,单Q3则有两位数的下降,Q3六神/家安分别下降1+％/30+％;③母婴:整体情况与个护家清相同,但启初实现了高个位数的增长。单Q3整体收入的下降的主要原因有三个方面,一是海外业务mayborn收入下降10.6％;二是Q1-Q3特渠收入下降11％,其中Q3收入下降43％;三是Q3线下业务承压。
电商业务实现恢复性增长,渠道进阶持续进行中
收入按渠道来看,①电商业务:Q1-Q3增长15+％,单Q3增长45+％;②线下渠道:商超渠道Q1-Q3实现小个位数增长,百货渠道/CS渠道Q1-Q3增速分别为接近50％/50％,新零售业务3Q增速100+％。在渠道进阶方面,①线上渠道:公司大力发展自播、会员运营和私域流量,Q3公司的私域客户合计45万人,相比H1增加了20万人;②线下渠道:持续关闭低效门店,Q1-Q3共关闭百货渠道88家门店,目前剩余879家门店。
3Q毛利率上升,控费效果良好
从毛利率来看,公司Q1-Q3毛利率62.77％/+1.27pct,其中Q3毛利率58.93％/-1.87pct,一方面是因为主要原材料价格持续上涨,另一方面因为高毛利产品的销售减少。从费率来看,Q1-Q3销售费用率44.49％/-1.09pct,其中Q3销售费用率37.82％/-6.24pct,Q1-Q3管理费用率10.01％/+0.50pct,单Q3管理费用率13.64％/+2.85pct。
三、投资建议
公司立体品牌布局完成,多维渠道调整通顺,期待效率进一步优化,未来有望依托龙头规模优势,实现持续稳定增长。我们看好公司业务发展,预计公司21-23年分别实现营收83.27/94.28/106.25亿元,同比分别增长18.4％/13.2％/12.7％,对应P/E为58/36/26x,首次覆盖,给予"推荐"评级。
四、风险提示:宏观经济增速下滑,渠道加速变革,新品牌培育不及预期等。
[2021-10-30] 上海家化(600315):收入增长阶段性放缓,经营效率持续改善-点评报告
■长江证券
事件描述
公司公布2021年三季报,2021年单三季度公司实现营业收入16.2亿,同比下滑3.41％,实现归母净利润1.35亿,同比增长4.6％,实现扣非归母净利润1.42亿元,同比增长26.28％。2021年前三季度,实现营业收入58.3亿元,同比增长8.73％,归母净利润4.2亿元,同比增长34.71％,扣非归母净利润4.74亿元,同比增长71.85％。
事件评论
单三季度收入端阶段性承压,预计主要与海外业务和特渠的影响有关。单三季度公司收入端出现一定负增长,其中分品类来看,护肤/个护家清/母婴/合作品牌单季度分别实现销售额5.3亿、5.1亿、4.8亿和0.9亿元,基于去年同期玉泽、佰草集均处在渠道调整阶段、基数较低,且今年以来公司聚焦高增长护肤赛道的策略扎实推进,预计护肤品类依旧维持较高增长,其余品类中,预计母婴品类中汤美星受到欧洲疫情影响单三季度的增长有所承压,而家清品类预计在线下渠道疫情影响中也存在一定的增长压力。分渠道来看,单三季度线下疫情反复或影响了公司线下商超百货渠道的客流,而电商渠道预计在玉泽良好恢复的带动下获得较好表现。综合来看,我们判断单三季度公司护肤品类和线上渠道仍表现优异,而单季度的收入端的负增长可能主要由海外疫情影响了海外业务,以及特渠的调整带来。
单季度公司无论是盈利能力还是经营效率都在持续优化,体现变革成果。2021Q3,由于上游大宗商品价格上涨,公司单季度毛利率同比下降1.87个百分点,而在进一步优化公司整体投放效率、调整投放结构的策略下,公司销售费用率同比下降6.24个百分点,管理费用率同比增加2.85个百分点,管理费率的同比提升预计主因股权激励费用的增加所致,研发费用率基本持平。单季度营运指标来看,截至2021年三季度,公司存货周转率较同期持续改善,应收账款周转也有所加快,同时经营性现金流持续优异。整体来看,公司三季度经营效率仍处在改善通道。
投资建议:我们认为,公司当前国内主力品牌仍处在良好增长区间,后续海外疫情和特渠调整的影响也会有望逐渐弱化,当前公司变革效果兑现到经营端的逻辑持续,预计2021-2023年公司EPS分别为0.78、1.14和1.71元,重申"买入"评级。
风险提示
1.电商平台加剧行业竞争;
2.公司改革效果不及预期。
[2021-10-29] 上海家化(600315):原材料价格上涨、海运成本增加与特渠变革拖累公司营收增速,长期仍然看好公司的品牌力-三季点评
■华福证券
事件:公司发布2021Q3季报。2021年前三季度公司实现营收约58.3亿元,同增8.73％,实现归母净利润约4.2亿元,同增34.71％,实现扣非归母净利润约4.74亿元,同增71.85％;其中,Q3单季度实现营收约16.2亿元,同降3.41％,实现归母净利润约1.35亿元,同增4.6％,实现扣非归母净利润约1.42亿元,同增26.28％。
受原材料成本上涨、海运成本上涨与特渠的变化影响,公司Q3单季度毛利率小幅下降。公司产品的主要原材料价格有一定涨幅,例如2021年Q3单季度,皂粒、油脂类原料受棕榈油、棕榈仁油上涨,比去年Q3单季度的采购均价上涨4000元/吨左右(不含税),涨幅超60％,另外,叠加海运价格上涨,产品结构变化,特渠渠道受平安的代理人制度改革等影响,公司Q3单季度的毛利率为58.93％,同降1.87pct。
电商与百货渠道表现较好,商超渠道实现小个位数的增长。2021年前三季度,公司电商渠道实现同比超过10％以上的增长,由于百货渠道去年的基数较低,柜台形象逐步升级(佰草集的新柜台形象已经在济南、合肥落柜,单产好于老形象下的佰草集柜台),实现同比50％以上的增长。
护肤品增速较快。2021年前三季度,公司护肤品类收入增速较快,实现同比25％以上的增长,其中表现较好的是玉泽;母婴品类、个护家清与合作的品牌实现低各位数的增长。
盈利预测:公司作为历史较为悠久的日化企业,品牌文化内涵积淀较为深厚,目前仍处在改革阶段。我们看好公司未来的表现,维持前期的盈利预测,预期2021-2023年归母净利润为5.85、7.83、10.13亿元,维持"审慎推荐"评级。
风险提示:新品研发不及预期,营销推广不及预期,疫情反复。
[2021-10-29] 上海家化(600315):特渠和海外拖累单季度增速,护肤与线上渠道保持加快增长
■东方证券
核心观点21年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长8.73％和34.71％,扣非后净利润同比增长71.85％,其中第三季度单季公司营业收入下降3.41％,归母净利润同比增长4.6％,国内疫情对线下消费的影响,叠加海外Mayborn消化库存、特渠增速下滑,导致三季度公司收入和盈利增速放缓。
前三季度公司综合毛利率同比增加0.84pct,其中三季度毛利率下降1.87pct,一方面原材料成本上涨有一定影响,另一方面单季度高毛利SKU销售占比下降也拉低了毛利率;前三季度公司期间费用率同比下降0.92pct,其中销售费用率下降0.74pct,管理费用率增加0.55pct(股权激励摊销增加),整体控制较好。前三季度公司经营净现金流同比增加58.69％,存货和应收账款周转天数分别下降16天与6天,经营质量保持良好水平。
分品牌看:三季度,佰草集继续恢复,重点树立现代中医学护肤定位与消费者认知,营销年轻化,产品聚焦化;六神由于天气因素表现相对较弱;玉泽增速明显回升,在优化电商营销方式之后全年有望恢复高增长,享受赛道红利。分渠道看,得益于护肤品的快速提升,三季度电商收入增速加快,未来线上销售占比将进一步提升,线下受局部疫情影响三季度增速有所放缓。
董事长潘总上任后确立了家化新的发展策略:聚焦美妆护肤优质细分赛道以及各品牌头部核心产品的经营思路来提升公司毛利结构,组织架构调整强化高增长的电商渠道可持续化运营能力来贡献收入增量,强调ROI投入产出比来提升公司整体盈利能力,长期以数据驱动挖掘消费者偏好,自主研发与外部研发结合以适应快速迭代的市场需求。20年10月和21年7月公司先后推出股权激励方案,考核目标细化至个人层面,提高激励对象积极性,我们期待公司未来3年更扎实的收入提升步伐以及经过1-2年的调整后经营业绩的向上改善弹性。
财务预测与投资建议根据三季报,考虑特渠对公司收入的影响,我们小幅下调公司收入预测,预计公司2021-2023年每股收益为0.78元、1.05元和1.37元(原预测2021-2023年每股收益为0.81元、1.08元和1.41元),DCF目标估值53.36元,维持公司"增持"评级。
风险提示:天气异常对销售的影响、电商和特渠道销售的波动等。
[2021-10-28] 上海家化(600315):扣非净利同增较快,电商增速同比有所恢复-2021三季报点评
■东吴证券
2021前三季度营收同增9％,归母净利同增35％:公司发布2021年三季报。2021年前三季度实现营收58.30亿元(+8.73％,均为同比),归母净利4.20亿元(+34.71％),扣非归母净利4.74亿元(+71.85％)。2021Q3实现营收16.20亿元(-3.41％),归母净利1.35亿元(+4.60％),扣非归母净利1.42亿元(+26.28％)。扣非净利增速快于归母净利增速,主要系投资的平安众消基金的估值受到市场的波动,有一定的下降,形成非经常性损失。
费用管控较好,Q3毛利率短期略承压:2021年前三季度公司毛利率为62.77％,同比提升1.27pct。其中,Q3毛利率为58.93％,同比下降1.87pct。Q3毛利率略有下降,主要系皂粒、油脂类、包装物等原材料涨价,以及产品结构性影响。从费用率看,2021年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.75pct/+0.54pct/-0.05pct/-0.67pct,期间费用率整体同比下降0.93pct,费用管控较好。另外,由于电商渠道库存消化较好,截至2021Q3,公司存货同比下降6.88％至9.67亿元。
新品持续上市,佰草集在聚焦中持续复苏,玉泽将加强产品完善:Q3公司推出多款新品,以应对年末的大促,例如佰草集太极面霜、佰草集生物钟眼霜、美加净仙米瓶等,上市以来表现基本符合公司预期。针对佰草集的复苏,一方面从今年到明年持续对佰草集的产品进行聚焦和升级,我们预计太极系列将随着新品的不断完善占比持续提升;另一方面也对终端进行优化和升级,对于低效的门店进行关店,同时对于部分店铺进行视觉升级,以提振销售。另外,对于玉泽品牌,公司也将持续对于目前的几大系列进行产品的补充和延伸,以聚焦不同消费者的需求。
股权激励绑定核心高管,年内有望超额完成业绩目标:2021年9月15日,公司以50.72元/份的行权价格授予董事长潘秋生股票期权123万份。激励目标设立高级和低级目标,高级目标为2021-2023年营收分别不低于84.66/95.88/108.12亿元,且累积归母净利润目标为分别不低于5.04/13.755/25.935亿元。2021年前三季度公司分别实现营收/归母净利润58.30/4.20亿元,年末为销售旺季,我们预计公司有望超额完成业绩增长目标,有望达成营收增长目标。
盈利预测与投资评级:公司持续聚焦核心SKU和爆款打造,并创新渠道和营销模式。考虑到改革优化效果持续显现,业绩增速较快,我们将2021-2023年归母净利润由4.66、7.42、10.54亿元提升至5.49、8.42、11.65亿元,同增27.6％、53.4％、38.4％,当前市值对应PE分别为52、34、25倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情影响消费,行业竞争加剧,新品推广不及预期等。
[2021-10-27] 上海家化(600315):海外业务和特渠拖累收入,盈利能力继续向好-三季点评
■中金公司
21Q3收入略低于我们预期
上海家化公布2021年前三季度业绩:收入58.3亿元,同比+8.7％;归母净利润4.2亿元,同比+34.7％,对应每股盈利0.62元,净利润基本符合我们预期,收入略低于我们预期,主要系Q3海外业务和特渠业务收入同比下降;扣非归母净利润4.74亿元,同比+71.9％。分季度看,Q1-Q3营收同比分别+27.0％/+3.7％/-3.4％;归母净利润同比分别+41.9％/+81.7％/+4.6％;扣非净利润同比分别+53.0％/+299.1％/+26.3％。
发展趋势
1、受海外业务和特渠拖累,Q3收入同比小幅下滑。①分品牌看:公司加大对玉泽的营销投入,我们预计Q3玉泽收入增速超50％;佰草集新品推广及SKU精简同步推进,Q3收入同增超过15％;美加净收入同增超过20％,高夫收入同增接近15％;受极端天气影响,六神Q3收入同比基本持平;②分渠道看:线上渠道中,Q3电商业务收入同增超过45％,表现亮眼,前三季度累计增长超15％,但特渠业务Q3收入同比下降,且受疫情反复和极端天气影响,Q3线下业务增速放缓。
2、前三季度扣非净利率同增3ppt至8.1％,盈利能力持续提升。受益于聚焦头部SKU、品牌结构优化及部分产品提价等多重因素拉动,前三季度毛利率同比提升1.3ppt至62.8％,其中Q3毛利率同比-1.9ppt至58.9％,主要受原材料涨价和产品销售结构变化影响。1-3Q21期间费用率同比-0.9ppt至56.5％,其中销售费用率同比-0.7ppt至44.5％,主要系双十一费用投放节奏变化所致;管理费用率同比+0.5ppt至10％,若剔除股权激励费用影响,则管理费用率同比下降,经营效率进一步提升。综合影响下,公司净利率同增1.4ppt至7.2％,扣非净利率同增3.0ppt至8.1％。
3、经营变革稳步推进,继续观察品牌优化进展。2020-21年是家化的品牌、渠道、组织架构集中调整阶段,我们观察到近期公司经营效率持续提升,印证其变革成效;我们预计2022年公司有望轻装上阵,开启新一轮快速成长。
近期公司新品密集落地,印证其产品创新能力的提升。此外,8月公司携手天猫举办"中国梦想·家"美护专场新锐品牌擂台赛,以挖掘和孵化中国优秀新锐品牌,未来或将增加对优质新锐品牌的投资,有望增厚外延收入。
盈利预测与估值
考虑到海外业务和特渠业务承压,我们下调2021/2022年EPS3％/3％至0.75/1.22元。当前股价对应2021/2022年57倍/35倍市盈率。维持跑赢行业评级,因盈利预测调整下调目标价4％至57.5元,对应47倍2022年市盈率,较当前股价有35％的上行空间。
风险
行业竞争持续加剧;变革调整不及预期。
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