600085同仁堂 股票走势分析
≈≈同仁堂600085≈≈(更新:22.02.14)
[2022-02-14] 同仁堂(600085):百年御药量价齐升,国企混改值得期待-深度研究
■西南证券
投资逻辑:同仁堂是一家百年传承的中药行业龙头公司,公司具有百年历史品牌,以及丰富的产品矩阵。1)同仁安宫牛黄丸量价齐升,潜在市场空间合计1934亿元;2)补益类产品受益于同仁堂科技的两条生产线投产,新基地可生产品种200余种,口服液新增产能1.8亿支,2020年补益类产品产量同比上涨76％,同仁堂科技2022年预计维持10％～20％的收入及利润端增长;3)管理层重大变更,2022年是国企混改三年行动计划收官之年,同仁堂国企混改可期。
百年御药打造品牌护城河,国企混改值得期待:1)品牌优势:同仁堂百年御药传承,先后有9个项目入选非遗项目,铸造了同仁堂稳固的品牌护城河,2020年、2021年连续两年蝉联《胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜》榜首。2)产品优势:同仁堂产品矩阵丰富,拥有800余个中成药品规,常年生产的超过400种,独家品种有40余种。3)混改优势:新董事长上任,邸淑兵先生在同仁堂集团旗下的多家子公司曾任要职,精通同仁堂各项业务。2022年正值国企混改三年行动计划收官之年,混改有望持续推进。
安宫量价齐升,产能释放保障增长:1)受天然麝香与天然牛黄持续涨价影响,2021年12月,安宫牛黄丸提价10％至860元/粒。安宫牛黄丸市场需求空间大,是2020年中国城市零售药店终端心脑血管中成药排名第一。同仁安宫牛黄丸市占率54％,排名第一。根据安宫牛黄丸主要适应症,我们预计全年龄段的脑损伤及脑梗死市场空间分别为1.6亿元和17.8亿元,婴幼儿肺炎市场规模为1.1亿元,全年龄段的重症肝炎市场空间为11.8亿元,中老年中风热闭患者市场空间为20.2亿元,中老年人养生保健市场空间为1881.6亿元,合计1934亿元,潜在市场空间大,未来持续量价齐升可期。2)2020年补益类营收14.15亿(+9.9％),毛利率38.31％(+4pp),毛利率提升明显。补益类产品受益于同仁堂科技的两条生产线竣工投产,业绩快速释放,2020年补益类产品的产量比2019年上涨76％,随着河北和大兴产能2022年底全部投产,预计2022年同仁堂科技维持10％～20％的增长。
营销改革红利释放:坚持"以品种为核心,以终端为方向"的营销思路,打造"4+2"经营模式,运营事业部、终端事业部、医疗事业部、药酒事业部协同发展。2020年销售人员数达到9535人,人均贡献销售收入134.51万元。后疫情时代,销售团队有望加速全面落地营销改革。1)线下:截至2021H1,同仁堂商业下属门店900家,收入44亿元(+29％),利润25亿元(+87％)。同仁堂商业在2019年运营整改和2020年疫情冲击后,公司优化激励机制,推动传统药店转型升级和创新经营,迎来经营质量的全面恢复。2)线上:搭乘电商发展增速期,加强传统经销商、自有零售终端及互联网市场的联动性,数字化转型赋能,全渠道融合发展。2021年双十一期间,同仁堂股份全品种销售额超3000万,同比增长31％。
盈利预测:综合预计2021-2023年归母净利润为14/17.3/21.8亿元,同增36.2％/23.1％/25.9％,对应PE分别为46/37/29倍。
风险提示:原材料波动风险,医药行业政策变化风险,全球疫情不确定风险。
[2022-01-27] 同仁堂(600085):阵痛期过后,百年老字号同仁堂渐入佳境-公司研究报告
■海通证券
阵痛期度过,舆论风波平息,消费场景逐渐回归,同仁堂业绩触底反弹进入全面回升通道。2019年,公司营收和净利润出现了12年来的首降,在生产方面,公司面临新旧产能衔接,品种转移导致产能释放不足的窘境;在营销方面,受到中国香港社会事件的牵连;在声誉方面,又卷入到了蜂蜜门负面舆论当中。但经过整顿与积极的应对,公司在2020年展现出盈利能力全面恢复迹象,实现归母净利润10.31亿元,同比增长4.67％;营业收入128.26亿元,虽同比下降3.40％,但增速相较2019年上升3.16pcts。我们认为,同仁堂工业布局已趋于完善,随着新产能逐步释放,疫情逐渐缓解,消费场景逐步回归,公司盈利能力有望全面进入回升通道。
中药市场规模扩大,叠加政策利好,整个行业或迎来新机遇。2021年5月13日,商务部、国家中医药管理局等7部门联合印发《关于支持国家中医药服务出口基地高质量发展若干措施的通知》,支持国家中医药服务出口基地大力发展中医药服务贸易,推动中医药服务走向世界,同仁堂作为2019年国家认定的17家基地之一,直接受益。纵观整个中药产业链,从上游的中药材到下游的中成药,市场规模无不持续扩大,我们认为未来中药产业规模会继续扩张,并在国家政策的扶持下愈发规范化、国际化,公司作为中药老字号有望受益其中。
改革途中稳中求进,内部管理和质控有望得到改善。"蜂蜜门"负面事件后公司大刀阔斧进行质控改革,2021年,同仁堂集团召开国企改革三年行动的推进会,成立改革组制定行动方案,同时公司也完成了核心管理层调整。我们认为高层大洗牌后公司内部管理有望大幅改善,质控也将真正向下落实,公司将走上高质量发展道路。此外,公司践行"4+2"经营模式,线上线下渠道齐发力,我们认为公司改革后的营销有望焕发新活力。
盈利预测:我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为12.38亿元、14.91亿元、17.89亿元,同比分别增长20.1％、20.4％、20.0％,对应EPS分别为0.90元、1.09元、1.30元。公司是历史悠久的中药资源品企业,品牌价值构筑高壁垒,国企三年改革浪潮叠加高管换帅后,公司有望走向更高质量的发展阶段。我们给予公司2022年45-55XPE,对应合理价值区间为48.91-59.78元,首次覆盖,给予"优于大市"评级。
风险提示:行业政策风险;营销改革不及预期的风险;原材料的价格波动和质量风险;核心品种提价后销售不及预期的风险。
[2022-01-12] 同仁堂(600085):深化营销改革推进大单品战略,药店扩张盈利能力较强-公司深度报告
■长城证券
推进大单品战略,深化营销改革成本费用管控向好
2021年公司销售团队深化营销改革,推进大单品战略,促进业绩增长,前三季度业绩反弹明显,财务指标向好,成本费用得到有效管控,系公司营销改革以来深化精细化管理。我们预期人口老龄化和消费升级趋势下公司心脑血管类和补益类产品或将保持销售增长态势。
据中国经济网报道,同仁堂科技在北京大兴和河北玉田建设的丸剂和液体制剂项目于2019年投入运行,2021年产能得到充分释放,有效发挥了新设备、新工艺的产能优势和支点作用。2021H1同仁堂科技营收27.66亿元(+23.45％),净利润4.74亿元(+16.72％),系产能瓶颈问题缓解,工业端提质增效。
核心管理层调整,药店扩张盈利能力较强
2021年6月,同仁堂集团成立改革工作领导小组、制定国企改革行动方案和任务清单。2021年公司逐步进行核心管理层调整,现核心管理团队多为业务骨干出身,有利于提高公司经营管理的稳定性,经营管理效率或将提升。
截至2021H1,同仁堂商业下属门店共900家(+5.26％),我们认为公司下属商业门店仍处于拓展期,盈利能力强,积极开展营销探索,业绩增长具备潜力。2021年天猫双11期间,同仁堂品牌销售情况良好,以破壁灵芝孢子粉为代表的滋补养生品种成为热门选择。当前消费升级趋势下健康需求逐步上涨,电商渠道便利基层用户了解及购买优质中医药产品,中医药成为今年双11消费者下单的热门选择。我们认为公司发力电商渠道建设,受益于消费升级趋势下中医药养生潮流,补益类产品存在放量潜力。
安牛具备保值增值属性,盈利能力有提升空间
年初以来中药板块利好政策接连出台,推动板块估值上涨,利好品牌中药。
同时,人口老龄化推动心脑血管产品需求旺盛的大背景下,公司采用独门制作工艺确保药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒。据米内网预测,2021年中国城市零售药店终端TOP20种类产品中,安宫牛黄丸领跑,公司有三种产品入围,市占率领先。伴随分级诊疗、处方外流和药品零售市场下沉的趋势,我们认为公司心脑血管类产品市场前景良好。
安宫牛黄丸天然原材料稀缺且存在使用限制,公司"双天然"产品具备护城河属性,长期发展空间广阔。从价格来看,公司安宫牛黄丸单价处于绝对第一梯队,价格上涨趋势强于片仔癀。我们认为公司目前盈利能力仍有提升空间。随着公司管理体系和产业链整合完善,有望推动王牌产品进一步量价齐升,增强盈利能力,释放利润。
坚持名优品种培育,创新谋求高质量发展
从产业环境及国家政策来看,中医药发展迎来历史性契机,创新是高质量发展的内驱力,公司加大研发投入打造产品护城河。2021前三季度,公司投入研发费用约0.99亿元(同比+51.32％)。公司积极围绕大品种培育、新品开发等方面开展研究工作。公司同步启动重点品种适应症二次研发和经典名方产品研发。
未来,公司将继续实施科研创新战略,推动同仁堂品牌走向世界,努力成为全球中式健康解决方案的贡献者。
盈利预测与投资建议:
同仁堂股份品牌影响力大,公司"双天然"安牛具备护城河属性,其天然原材料稀缺且存在使用限制,保值增值属性好,长期发展空间广阔。前三季度公司营收利润双增长,深化营销改革成效显现。伴随集团国企三年改革行动的后续落地,公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。随着公司大单品战略和营销改革推进,人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量,公司业绩增长具备潜力,凸显投资价值。
我们预计公司2021-2023年营业收入分别为150.80亿元、175.61亿元和202.02亿元,归母净利润分别为13.02亿元、16.93亿元和19.61亿元,EPS分别为0.95元、1.23元和1.43元,对应1月11日收盘价,PE分别为55X、43X和37X,由于近期中药板块品牌OTC药企估值水平抬升,叠加政策面利好催化,我们给与同仁堂2022年46-48X估值区间,对应目标价为56.58-59.04元,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,疫情反弹风险,中药板块整体估值回调市场风险。
[2022-01-06] 同仁堂(600085):中医药集大成者,蛰伏蓄势焕发新生机-首次覆盖报告
■天风证券
产能瓶颈问题基本解决,业绩迎来复苏
同仁堂作为老字号中药企业,品牌文化底蕴深厚,组织架构形成有效协同,在行业中久负盛名。2019-2020年受到产能转移及疫情影响,业绩触底;公司蛰伏蓄势,积极应对不利因素,2020年启动营销改革,打造"4+2"(四个事业部加两个专项小组)经营模式,整合现有资源,厘清各事业部职能,明晰策略,精准发力,产能瓶颈问题基本解决,业绩恢复稳步增长。2021年前三季度公司实现营业收入106.83亿元,同比增长18.00％;归母净利润9.2亿元,同比增长28.67％。2021年12月31日,公司新一任董事长完成任命,且由公司原有高管接任,有利于公司经营的持续和稳定,推进业务进一步发展。
聚焦核心大品种,安宫牛黄丸仍具备提价空间
公司坚持"以品种运作为核心,以终端工作为方向"的指导思想,紧密围绕大品种战略,2021年上半年,公司销售前五名的品种实现收入22.37亿元,同比增长22.84％。公司核心产品同仁堂安宫牛黄丸久负盛名,市场认可度高,"双天然+独家制作工艺"形成疗效壁垒。2021年公司下发调价通知,安宫牛黄丸的销售价格从780元/丸提升至860元/丸,涨幅约10％,进一步增厚公司盈利能力,受益于天然中药原材料价格持续走高,安宫牛黄丸仍具备提价空间。
持续推进营销改革,线下线下双轮驱动商业板块发力
子公司同仁堂商业零售门店以销售公司自有品种为主体,构建集名店、名药、名医为一体,专业化、综合性的国药店,逐步培育成为同仁堂文化重要的展示窗口。相较于以普药为主的连锁药店,同仁堂零售药店销售药物价格较高,单店收入远高于行业平均水平。公司主动把握市场回暖的有利形势,进一步探索零售发展新趋势,发挥系内公司协同优势,积极布局线上销售平台,借助成熟的电商平台,重点、多形式参与线上大促,开展音、视频宣传推广,有效增加产品曝光率,2020年母公司37个品规实现线上销售2.20亿元。
盈利预测与估值
公司作为中医药集大成者,过去两年受不利因素影响业绩触底,随着公司持续推进营销改革及管理改善,负面影响基本消除,业绩有望持续恢复,我们预测公司2021-2023年营业收入分别为151.71、177.57、204.24亿元,归母净利润分别为12.35、14.63、17.37亿元,参考可比公司给予2021年70倍PE,同仁堂合理估值为864.71亿元,对应目标价63.05元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:行业政策风险,原材料与质量标准风险,市场风险,中药板块近期交易异常波动风险,公司近期曾出现股价异动
[2021-12-27] 同仁堂(600085):安牛具备保值增值属性、战略合作优化供应链-公司动态点评
■长城证券
同仁堂股份12月份动态跟踪点评:1)搜索淘系平台发现,2021年12月起,京东大药房、阿里健康大药房等线上渠道销售的同仁堂安牛标价均已上调,规格(3克*丸/盒)的销售价格从780元提至860元,涨幅约10％;2)据同仁堂股份微信公众号12月6日报道,11月19日,同仁堂股份集团与浪潮集团签署战略合作协议,双方将努力构建合作发展的新平台、新机制,进一步深化资源利用、业务整合、成果共享等多方位的交流合作,在中药智能制造、重要工业互联网等领域合作中实现新的突破,推动同仁堂股份产业优化升级和科技创新。
人口老龄化下公司心脑血管系列产品位于高景气赛道,需求旺盛据《中国心血管健康与疾病报告2020》统计,2018年中国居民脑血管病(粗)死亡率为149.49/10万,占总死亡人数的22.33％,位居死因顺位的第3位。公司的安宫牛黄丸属于脑卒中的急性期抢救药,同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸,消栓再造丸、再造丸、偏瘫复原丸和清眩治瘫丸属于脑卒中的调治恢复用药,均属于脑血管类用药,我们认为该赛道景气度高,需求旺盛。与化学药相比,心脑血管中成药物治疗方案灵活,毒副作用较小,且具有预防保健、适合长期使用治疗慢性病的优点。米内网预测2021年中国城市实体药店终端中成药市场规模将有望超过1000亿元,约200个品种销售额超过亿元。58个品种销售额增长率超过10％,其中销售额大于5亿元的中成药7个(占比12.07％),安宫牛黄丸领跑,销售额超过30亿元。
独家技艺保持药效稳定,双天然原料形成保值增值属性同仁堂独门制作工艺保持药性稳定、双天然原料(天然牛黄及天然麝香)形成疗效壁垒。公司工艺独家,包括药材研磨、均匀混合蜜丸手工包裹金诀窍及蜡丸封蜡技工等。天然牛黄有清热解毒、镇惊开窍功效,而天然麝香则具开窍醒神之效,两者疗效和价格远超人工培育原料。NMPA对使用天然麝香制药做出了严格规定,北京同仁堂是由国家特批许可使用天然麝 香、天然牛黄的极少数生产企业之一。从单价来看,公司安宫牛黄丸处于绝对第一梯队,2012年首次从350元涨至560元,2020年初涨至780元,目前线上渠道已涨价至860元。中药材上涨是主要推动力,据天地云图中药产业大数据中心统计,从2020年1月到2021年3月期间,安宫牛黄丸的11种原材料里有7种价格上涨,黄连和郁金涨价幅度超30％,有3种原材料价格大致持平,仅有冰片的价格下跌。同仁堂安宫牛黄丸有较强的保值增值属性,市场教育比较成熟,具备高端保健品的消费属性。我们认为公司目前盈利能力、治理结构和股权激励仍有提升空间,未来公司成功进行混合所有制改革后,随着管理体系和产业链整合完善,有望推动王牌产品进一步量价齐升,增强盈利能力。
与浪潮集团战略合作,优化供应链浪潮是中国领先的云计算、大数据服务商,拥有浪潮信息、浪潮软件、浪潮国际、华光光电四家上市公司,业务涵盖云数据中心云服务大数据、智慧城市、智慧企业四大产业群组。据官微报道,浪潮方表示高度重视此次与同仁堂股份的合作,并将该项目列为战略性项目,给予资源倾斜保障,选派专人组建项目团队,采取科学的项目管理方法,努力将同仁堂股份供应链运营平台项目打造成具有示范意义的精品工程。同仁堂股份供应链运营平台建设项目是实现产业数字化转型的重点任务,也是推动企业向高质量发展的战略转型的关键举措。从同仁堂的角度而言,浪潮与同仁堂的合作或将推动同仁堂在中药智能制造、中药工业互联网、数字化运营等领域合作中实现新的突破,推动同仁堂股份集团产业优化升级和科技创新。
投资建议:同仁堂股份品牌影响力大,公司"双天然"安牛具备护城河属性,其天然原材料稀缺且存在使用限制,保值增值属性好,长期发展空间广阔。前三季度公司营收利润双增长,深化营销改革成效显现。伴随集团国企三年改革行动的后续落地,公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。随着公司大单品战略和营销改革推进,人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量,公司业绩增长具备潜力,凸显投资价值。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为150.06亿元、182.75亿元和219.30亿元,归母净利润分别为11.59亿元、15.18亿元和19.43亿元,EPS分别为0.85元、1.11元和1.42元,对应12月24日收盘价,PE分别为51X、39X和31X。由于近期中药板块估值整体抬升,叠加政策面催化利好OTC品牌药企,我们提升公司2022年PE估值区间为42-44X,对应目标价区间为46.62-48.84元,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,疫情反弹风险。
[2021-11-12] 同仁堂(600085):双十一补益类产品热销,国企改革有望提升盈利能力-公司动态点评
■长城证券
事件:11月9日,阿里健康研究院联合天猫医药健康发布《双11家庭健康储备洞察报告》,报告指出,相较于去年天猫双11,今年中药下单人数同比增长近4倍,其中,80后、90后人群占比近6成,中医药受到年轻人的追捧,跻身"新国潮";据中国证券报-中证网报道,10月31日晚8点开场4小时,京东健康滋补养生品类迎来热销,北京同仁堂破壁灵芝孢子粉成为该时段内滋补养生销量TOP3产品,同仁堂成为京东健康滋补养生销量TOP3品牌。双11开售(11月1日)首小时,天猫中药相关药品成交量同比增长近600％;据天下网商报道,在11月1日滋补品行业天猫全日销售金额榜单中,同仁堂品牌表现良好,排名第五。
双11同仁堂品牌销量良好,迎合健康消费新趋势。公司为著名中华老字号,品牌迄今已有三百余年历史,打通产业链形成中药材种植、加工生产、物流配送、药品零售一条龙。公司品种储备丰富,覆盖心脑血管、补益、清热、妇科等领域。天猫双11期间,同仁堂品牌销售情况良好,以破壁灵芝孢子粉为代表的滋补养生品种热销。从行业来看,消费升级趋势下消费者保健、养生等健康需求逐步上涨,电商渠道便利基层用户了解及购买优质中医药产品,中医药成为今年双11消费者下单的热门选择,显示中医药可能引发养生新潮流。我们认为公司作为著名老字号中药品牌,注重电商渠道建设,受益于消费升级趋势下中医药养生潮流,补益类产品存在放量潜力。
公司将按照集团部署,开展国企改革工作。今年6月,同仁堂集团召开国企改革三年行动推进会,成立改革工作领导小组、制定了行动方案和任务清单,确保改革措施落地见效,着力突破发展瓶颈,推动集团迈向高质量发展。公司作为集团下属核心子公司,是改革的发力点。10月30日,公司发布第九届董事会第四次会议决议公告,决定对本部组织机构进行部室合并、职能梳理及名称优化,调整后设置16个部室。同时,聘任冯莉女士为公司副总经理并代行董秘职责,我们认为公司改革正在进行时,治理体系有望优化,突破估值瓶颈。
大品种战略稳步推进,混改有望提升盈利能力。公司销售主要聚焦OTC市场,中成药集采对公司无显著影响。目前公司"4+2"营销改革持续稳步推进,围绕大品种发挥品牌优势,下沉终端,渠道管控力和市场秩序都取得显著成效。截止2021年半年度,公司自有零售门店已达900家,零售网络逐步成熟。在广告推广方面,公司制定重点品种推广方案,深挖产品功能定位、优化搜索引擎关键词精准投放目标消费者。
人口老龄化下心脑血管疾病患病人群增长迅速,公司心脑血管系列产品位于高景气赛道,公司用独门工艺维持安宫牛黄丸药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒,历年来单价提升迅速,保值增值消费属性强,未来仍具备增长潜力。2021年上半年,公司前5名产品共创收22.37亿元(+22.84％)。目前公司王牌单品和医药工业业务的毛利率未达到行业天花板,存在提升空间,我们认为国企改革有望提高公司盈利能力,量价齐升趋势下进一步释放利润。
投资建议:同仁堂股份品牌影响力大,估值瓶颈期系市场同质化竞争激烈、品牌共用舆情风险增加和国企体制等因素影响。伴随集团国企三年改革行动的后续落地,公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。随着公司大单品战略和营销改革推进,人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量,公司业绩增长具备潜力,有望突破估值瓶颈期,凸显投资价值。
我们预计公司2021-2023年营业收入分别为150.06亿元、182.75亿元和219.30亿元,归母净利润分别为11.59亿元、15.18亿元和19.43亿元,EPS分别为0.85元、1.11元和1.42元,对应PE分别为38X、29X和23X。我们给与公司2022年PE估值区间为38-40X,对应目标价区间为42.18-44.40元,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,疫情反弹风险。
[2021-11-05] 同仁堂(600085):业绩稳定,符合预期-2021年三季报点评
■华创证券
事项:近日,公司公布2021年三季报。报告期内,实现营业收入106.83亿元(同比+18％),归母净利润9.2亿元(同比+28.67％),扣非归母净利润9.09亿元(同比+29.05％)。其中单三季度,营收为33.24亿元(同比+8.99％),归母净利润为2.96亿元(同比+26.12％),扣非归母净利润为2.93亿元(同比+27.98％)。业绩符合预期。评论
安宫等高毛利品种保持较快增长。工业方面,我们预计收入同比增速有望超过10％,利润同比增速有望超过30％。我们推测,安宫牛黄丸在三季度销售较好,同时毛利率较高的牛黄清心丸、大活络丸等亦有不错表现,共同推动工业业务保持高增长。进一步拆分,根据科技公司披露三季度数据,我们推测股份公司在收入、利润两端增速均快于科技公司,是业绩保持较快增长的核心驱动力。
营销改革成效逐渐显现。公司自启动营销改革以来,努力缩减经销商层级,其成效在今年逐渐显现。今年三季度,在全国疫情加剧、药品第二终端整体承压的背景下,以第二终端为主要销售渠道的同仁堂工业逆势保持良好增长,更显其终端需求的稳定性。
商业业务受疫情影响,预计承压。商业业务主要为以同仁堂药房为主的医药零售业务。受三季度疫情散点多发影响,药品第二终端整体承压。同仁堂药店主要布局在华北区域,受疫情影响较大。展望四季度,疫情有望趋缓,同仁堂商业业务有望逐步恢复至正常水平。
盈利预测、估值及投资评级。鉴于各项业务快速恢复,我们上调公司2021-2023年EPS预测至0.90/1.04/1.21元(原预测值为0.83、0.87、0.92元)。公司现金流稳定,采用DCF法估值,我们维持公司目标价41元,维持"推荐"评级。
风险提示:营销改革不及预期,海外业务受新冠疫情影响加剧。
[2021-11-02] 同仁堂(600085):业绩符合预期,营销改革注入增长新动力-三季点评
■中金公司
1-3Q业绩符合我们预期
公司公布1-3Q21业绩:营业收入106.83亿元,同比增长18.0％;归母净利润9.20亿元,对应每股盈利0.67元,同比增长28.7％,业绩符合我们的预期。
发展趋势
3Q21收入端平稳增长。3Q2021公司营业收入33.24亿元,同比增长9.0％;归母净利润2.96亿元,同比增长26.1％,我们预计子公司同仁堂科技、同仁堂国药收入均实现平稳增长。
1-3Q毛利率保持稳定,经营性现金流有所改善。1-3Q公司毛利率为47.96％,同比下降0.05ppt,整体较为平稳。销售费用率20.13％(YoY-1.10ppt),管理费用率9.07％(YoY-0.77ppt),控费效果显著。截至三季度末公司经营性现金流净额为24.11亿元,较去年同期增加33.34％,主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加。
品种优势强,营销改革注入增长新动力。公司常年生产的中成药超过400个品规,涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别,是国内品牌重要品种最全的龙头企业之一。在此基础上公司围绕经典明方产品开展研发,已初步筛选出20个经典名方,并对10个经典名方进行深入研究;营销改革方面,公司积极探索多渠道协作,并通过压缩经销层级、开展价格检查等方式建立与经销商的健康合作,积极采取平安好医生等新媒体渠道精准投放广告。
盈利预测与估值
我们维持2021年和2022年每股盈利0.92元(YoY+22.1％)和1.05元(YoY+14.8％)预测不变。当前股价对应2021/2022年34.9倍/30.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和42.00元目标价,对应45.7倍2021年市盈率和39.8倍2022年市盈率,较当前股价有30.9％的上行空间。
风险
原材料价格上涨,产品营销效果低于预期,新产品增长低于预期。
[2021-11-01] 同仁堂(600085):Q3营收利润双增长,深化营销改革成效显现-公司动态点评
■长城证券
事件:10月30日,同仁堂股份(以下简称"公司")发布2021年三季度财务报告,2021年前三季度,公司实现营业收入106.83亿元(+18.00％),归母净利润9.20亿元(+28.67％),扣非归母净利润9.09亿元(+29.05％),基本每股收益为0.671元/股(+28.79％);第三季度,公司实现营业收入33.24亿元(+8.99％),归母净利润2.96亿元(+26.12％),扣非归母净利润2.93亿元(+27.98％),基本每股收益为0.216元/股(+26.32％)。
Q3财务指标向好,深化精细化管理成效显现。公司为著名中华老字号,品牌迄今已有三百余年历史,打通产业链形成中药材种植、加工生产、物流配送、药品零售一条龙。公司品种储备丰富,覆盖心脑血管、补益、清热、妇科等领域。2021年前三季度,随着疫情逐渐受控,公司生产制造和药品零售业务业绩恢复明显。2021Q1-Q3分别实现营业收入37.06/36.53/33.24亿元(同比+22.33％/22.84％/8.99％),归母净利润3.18/3.06/2.96亿元(同比+33.24％/26.61％/26.12％),业绩符合我们预期。单三季度利润增速高于收入增速,系少数股东损益下降为1.18亿元(同比-23.47％),前三季度公司综合毛利率为47.96％,同比提升0.05pct;销售费用率20.13％,同比下降1.10pct;管理费用率9.07％,同比下降0.78pct;研发费用率0.93％,同比提升0.21pct,财务指标向好,系营销改革以来深化精细化管理,成本费用得到有效管控。
公司将按照集团部署,开展国企改革工作。公司估值近五年陷入增长瓶颈期,我们认为其原因在于:市场同质化竞争激烈、集团共用金字招牌削弱品牌穿透力增加舆情风险、国企体制影响。今年6月,同仁堂集团召开国企改革三年行动推进会,成立改革工作领导小组、制定了行动方案和任务清单,确保改革措施落地见效,着力突破发展瓶颈,推动集团迈向高质量发展。公司作为集团下属核心子公司,是改革的发力点。10月30日,公司发布第九届董事会第四次会议决议公告,决定对本部组织机构进行部室合并、职能梳理及名称优化,调整后设置16个部室。此 举有利于公司本部组织机构优化和职能完善,强化部室专业引领作用,推进"十四五"战略规划的顺利实施,提升组织效率。同时,聘任冯莉女士为公司副总经理并代行董秘职责,我们认为公司改革正在进行时,治理体系有望优化,突破估值瓶颈。
大品种战略稳步推进,混改有望提升公司盈利能力。公司销售主要聚焦OTC市场,中成药集采对公司无显著影响。目前公司"4+2"营销改革持续稳步推进,围绕大品种发挥品牌优势,下沉终端,渠道管控力和市场秩序都取得显著成效。截止2021年半年度,公司自有零售门店已达900家,零售网络逐步成熟。在广告推广方面,公司制定重点品种推广方案,深挖产品功能定位、优化搜索引擎关键词精准投放目标消费者。人口老龄化下心脑血管疾病患病人群增长迅速,公司心脑血管系列产品位于高景气赛道,公司用独门工艺维持安宫牛黄丸药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒,历年来单价提升迅速,保值增值消费属性强,未来仍具备增长潜力。2021年上半年,公司前5名产品共创收22.37亿元(+22.84％)。目前公司王牌单品和医药工业业务的毛利率未达到行业天花板,存在提升空间,我们认为国企改革有望提高公司盈利能力,量价齐升趋势下进一步释放利润。
投资建议:同仁堂股份品牌影响力大,估值瓶颈期系市场同质化竞争激烈、品牌共用舆情风险增加和国企体制等因素影响。前三季度公司营收利润双增长,深化营销改革成效显现。伴随集团国企三年改革行动的后续落地,公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。随着公司大单品战略和营销改革推进,人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量,公司业绩增长具备潜力,有望突破估值瓶颈期,凸显投资价值。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为150.06亿元、182.75亿元和219.30亿元,归母净利润分别为11.59亿元、15.18亿元和19.43亿元,EPS分别为0.85元、1.11元和1.42元,对应PE分别为38X、29X和23X。2021年收入增速略有下调,但由于公司营销改革成效显现,国企改革行动下组织机构及管理层发生正向调整,我们给与公司2022年PE估值区间为38-40X,对应目标价区间为42.18-44.40元,上调为"买入"评级。
风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,疫情反弹风险。
[2021-10-31] 同仁堂(600085):经营回归正轨,深化改革成效显现-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司披露2021年三季报,报告期内实现营业收入106.83亿元,同比增长18.00％;实现归母净利润9.20亿元,同比增长28.67％;实现扣非后归母净利润9.09元,同比增长29.05％;经营活动净现金流净额24.11亿,同比增长33.34％;基本每股收益0.67元,业绩符合市场预期。
点评:业绩逐步回归正轨,深化改革成效显现:2021Q1-Q3分别实现营业收入37.06/36.53/33.24亿,同比+22.33％/22.84％/8.99％;归母净利润3.18/3.06/2.96亿元,同比+33.24％/26.61％/26.12％;扣非归母净利润3.17/3.00/2.93亿元,同比+31.68％/27.41％/27.98％。今年以来收入和利润端均表现出色,公司经营快速恢复,主要原因除疫情得控经济恢复之外,也在于公司持续深化营销改革,缩短销售链条优化经销商管理,不断完善内控体系和组织架构,运营质量得到提升。而单三季度利润增速远大于收入增速,主要原因是少数股东损益同比-23.47％至1.18亿元,净利润口径同比+6.49％至4.14亿元。
经营效率稳步提升,管理改革助力高质量发展。2021Q1-Q3公司毛利率同比提升0.05pp至47.86％,销售净利率同比提升0.67pp至13.14％,期间费用率同比-1.17pp至30.34％,其中销售费用率同比-1.10pp,管理费用率同比-0.78pp,研发费用率同比+0.21pp,经营指标稳中向好。公司围绕大品种战略做精制药板块,2021年上半年前五大产品营业收入合计22.37亿元,同比增长22.84％,占医药工业营收比例提升1.26个百分点至49.34％。今年以来不断深化营销改革,提升产品终端覆盖率与控制力,进一步夯实品牌和品种的核心竞争力。随着精细化管理不断深化,费用管控能力也得到提高。
盈利预测、估值与评级:考虑公司品牌和品种护城河深厚,改革助力下经营快速恢复,上调2021-2023年EPS预测为0.91/1.04/1.20元(分别上调3.4％/9.5％/11.1％),现价对应PE分别为35/31/27倍,维持"增持"评级。
风险提示:内部经营调整进度低于预期;子公司产能恢复进度低于预期。
[2021-10-29] 同仁堂(600085):收入业绩增长符合预期,药品与商业发展稳健-2021年三季报点评
■西部证券
事件:同仁堂发布2021年三季报,报告期内分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润106.83亿元/9.20亿元/9.09亿元,分别同比增长18.00％/28.67％/29.05％,业绩增长符合预期。
三季度收入业绩增长符合预期,少数股东损益下降带动归母净利润提升。公司21Q3分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润33.24亿元/2.96亿元/2.93亿元,分别同比增长8.99％/26.12％/27.98％。其中21Q3实现净利润4.14亿元,同比增长6.49％,少数股东损益1.18亿元,同比下降23.47％,带动归母净利润同比高速增长。
财务指标稳中向好,未来经营增长可期。21Q1～3公司实现综合毛利率47.96％,同比提升0.05pcts;销售费用率20.13％,同比下降1.10pcts;管理费用率9.07％,同比下降0.78％;研发费用率0.93％,同比提升0.21pcts,整体指标稳中向好。公司品种力品牌力均较强,核心的心脑血管与补益类产品偏向慢病用药,消费者粘性强稳定性高,2020年起"4+2"经营改革后成效初显,预计未来在核心"前五大"产品的持续带动下,收入业绩均能够维持稳定增长。
维持"买入"评级。同仁堂作为中药行业龙头,拥有数个保密级别配方,品牌力强,预计公司未来三年归母净利润分别为12.99亿元/14.45亿元/16.11亿元,EPS分别为0.95元/1.05元/1.17元,目前股价对应PE分别为33.9x、30.4x、27.3x,维持"买入"评级。
风险提示:疫情持续影响海外业务风险,原材料价格上涨超预期风险。
[2021-10-13] 同仁堂(600085):大师加盟助力人才培养,国企改革有望提升盈利能力-公司动态点评
■长城证券
事件:10月13日,同仁堂股份(以下简称"公司")所属集团(以下简称"集团")第四批中医大师聘任会在北京同仁堂中医医院举行,本次共聘任9位全国名老中医药专家"加盟"同仁堂,同时公布了《同仁堂集团"医药圆融"人才工程实施方案》,旨在为公司培养培养高层次临床中医、中药人才。
大师加盟助力人才培养,医药圆融传承传统技艺。集团于2009年、2011年和2015年先后分三批聘任了方和谦、金世元等52位专家为"同仁堂中医大师"、"同仁堂中药大师"等,期间设立大师工作室,为集团中医药人才队伍建设做出了重要贡献。本次聘任会共聘任许润三、程海英等9名全国名老中医药专家成为集团第四批中医大师。医药圆融是国医大师金世元教授在中药鉴别、炮制、调剂及中成药合理使用等领域形成的"医靠药治,药为医用"的学术思想,涉及9项技术。集团响应北京市"十四五"规划号召,率先推动"医药圆融"项目,推动技艺传承,培养高质量中医药人才,我们认为这对下属同仁堂股份提供了中长期高质量发展所需的人才保障。
公司将按照集团部署,开展国企改革工作。公司估值近五年陷入增长瓶颈期,我们认为其原因在于:市场同质化竞争激烈、集团共用金字招牌削弱品牌穿透力增加舆情风险、国企体制影响。今年6月,同仁堂集团召开国企改革三年行动推进会,成立改革工作领导小组、制定了行动方案和任务清单,确保改革措施落地见效,着力突破发展瓶颈,推动集团迈向高质量发展。公司作为集团下属核心子公司,是改革的发力点,管理层在近期投资者接待日表示,将按照集团部署,深入开展国企改革工作。
大品种战略稳步推进,混改有望提升公司盈利能力。公司销售主要聚焦OTC市场,中成药集采对公司无显著影响。目前公司"4+2"营销改革持续稳步推进,围绕大品种发挥品牌优势,下沉终端,渠道管控力和市场秩序都取得显著成效,截止2021年半年度,公司自有零售门店已达900家,零售网络逐步成熟。在广告推广方面,公司制定重点品种推广方案,深挖产品功能定位、优化搜索引擎关键词精准投放目标消费者,将传统媒体与新媒体(平安好医生、喜马拉雅等APP)相结合,形成多渠道、多形式立体推广模式。人口老龄化下心脑血管疾病患病人群增长迅速,公司心脑血管系列产品位于高景气赛道,公司用独门工艺维持安宫牛黄丸药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒,历年来单价提升迅速,保值增值消费属性强,未来仍具备增长潜力。2021年上半年,公司前5名产品共创收22.37亿元(+22.84％)。目前公司王牌单品和医药工业业务的毛利率未达到行业天花板,存在提升空间,我们认为国企改革有望提高公司盈利能力,量价齐升趋势下进一步释放利润。
投资建议:同仁堂股份品牌影响力大,估值瓶颈期系市场同质化竞争激烈、品牌共用舆情风险增加和国企体制等因素影响。伴随集团国企三年改革行动的后续落地,公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。随着公司大单品战略和营销改革推进,人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量,公司业绩增长具备潜力,有望突破估值瓶颈期,凸显投资价值。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为158.77亿元、193.36亿元和232.03亿元,归母净利润分别为12.29亿元、16.09亿元和20.58亿元,EPS分别为0.90元、1.17元和1.50元,对应PE分别为38X、29X和23X,维持"增持"评级。
风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,疫情反弹风险。
[2021-09-27] 同仁堂(600085):大品种战略稳步推进,国企改革有望提升盈利能力-公司动态点评
■长城证券
事件:9月23日,同仁堂股份参加2021年北京辖区上市公司投资者集体接待日活动,公司管理层与投资者就公司治理、发展战略和经营状况等问题进行了沟通;9月14日,R＆F睿富全球排行榜资讯集团与北京名牌资产评估有限公司发布2021(第27届)中国品牌价值100强研究报告,9家医药企业登上榜单,同仁堂股份品牌价值(230.25亿元)居于行业第二,较去年(225.56亿元)有所增长,名次保持不变。
公司将按照集团部署,开展国企改革工作。公司估值近五年陷入增长瓶颈期,我们认为其原因在于:市场同质化竞争激烈、集团共用金字招牌削弱品牌穿透力增加舆情风险、国企体制影响。今年6月,同仁堂集团召开国企改革三年行动推进会,成立改革工作领导小组、制定了行动方案和任务清单,确保改革措施落地见效,着力突破发展瓶颈,推动集团迈向高质量发展。公司作为集团下属核心子公司,是改革的发力点,管理层在接待日表示,将按照集团部署,深入开展国企改革工作。
大品种战略稳步推进,混改有望提升公司盈利能力。管理层在接待日表示,公司销售主要聚焦OTC市场,中成药集采对公司无显著影响。目前公司"4+2"营销改革持续稳步推进,围绕大品种发挥品牌优势,下沉终端,渠道管控力和市场秩序都取得显著成效,截止2021年半年度,公司自有零售门店已达900家,零售网络逐步成熟。在广告推广方面,制定重点品种推广方案,深挖产品功能定位、优化搜索引擎关键词精准投放目标消费者,将传统媒体(广播、电梯、公交等)与新媒体(平安好医生、喜马拉雅等APP)相结合,形成多渠道、多形式立体推广模式。
人口老龄化下心脑血管疾病患病人群增长迅速,公司心脑血管系列产品位于高景气赛道,公司用独门工艺维持安宫牛黄丸药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒,历年来单价提升迅速,保值增值消费属性强,未来仍具备增长潜力。2021年上半年,公司前5名产品共创收22.37亿元(+22.84％)。目前公司王牌单品和医药工业业务的毛利率未达到行业天花板,存在提升空间,我们认为国企改革有望提高公司盈利能力,量价齐升趋势下进一步释放利润。
采取措施积极应对中药材价格上涨压力、维权同仁堂品牌。管理层在接待日表示,今年来中药材价格总体呈上涨趋势,公司有9家种植基地可供应公司所需10-15％的原材料,此外,公司通过合理采购安排、提高生产智能制造水平降本增效;同仁堂集团一直高度关注无形资产使用及品牌影响力,针对其他冠以"同仁堂"字样并造成消费者混淆、伤害品牌合法权益的情形,集团正在陆续依法维权中。
2021年中国品牌价值100强研究报告发布,9家医药企业登榜,同仁堂股份品牌价值(230.25亿元)居于行业第二,较去年有所增长,名次保持不变。近年来中医药行业监管趋严,行业发展渐趋规范化、标准化,在利好政策催化、人口老龄化、消费升级和大健康产业发展趋势下,中药行业迎来历史性发展契机,利好品牌中药企业。公司严把产品质量,口碑优秀,未来公司将继续努力,做大做优主营业务,聚焦大品种提升品牌含金量。
投资建议:同仁堂股份品牌影响力大,估值瓶颈期系产能转移和疫情影响下形成收入低基数、市场同质化竞争激烈、品牌共用舆情风险增加和国企体制等因素影响。伴随集团国企三年改革行动的后续落地,公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力,伴随疫情逐渐受控下国内外业务反弹,大单品战略和营销改革推进,人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量,公司业绩增长具备潜力,有望突破估值瓶颈期,凸显投资价值。
我们预计公司2021-2023年营业收入分别为158.77亿元、193.36亿元和232.03亿元,归母净利润分别为12.29亿元、16.09亿元和20.58亿元,EPS分别为0.90元、1.17元和1.50元,对应PE分别为35X、27X和21X,维持"增持"评级。
风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,疫情反弹风险。
[2021-08-31] 同仁堂(600085):经营恢复增长,营销改革成效显著-2021年中报点评
■光大证券
事件:公司披露2021年半年度报告,报告期内实现营业收入73.59亿元,同比增长22.58％;实现归母净利润6.24亿元,同比增长29.91％;实现扣非后归母净利润6.17元,同比增长29.57％;经营活动净现金流净额18.83亿,同比增长59.45％;基本每股收益0.455元,业绩符合市场预期。
点评:经营恢复性增长,深化营销改革,积极推进大品种战略:2021Q1、Q2分别实现营业收入37.06/36.53亿,同比+22.33％/22.84％;归母净利润3.18/3.06亿元,同比+33.24％/26.61％;扣非归母净利润3.17/3.00亿元,同比+31.68％/27.41％。去年疫情导致低基数,上半年恢复性增长,业绩符合市场预期。分业务看,2021H1医药工业和商业分别实现营业收入45.37亿元(同比+19.71％)、43.20亿元(同比+29.01％),经营快速恢复得益于公司持续深化营销改革,缩短销售链条优化经销商管理,不断完善内控体系和组织架构。2021年上半年前五大产品营业收入合计22.37亿元,同比增长22.84％,占医药工业营收比例提升1.26个百分点至49.34％,大品种战略得到有效落实。
子公司经营调整逐步企稳,商业零售板块亮点突出:自2018年以来公司先后经历了渠道梳理、营销改革以及产能瓶颈,子公司中同仁堂科技和同仁堂国药经营逐步企稳,2021H1营业收入分别同比增长23.45％和13.92％,净利润分别同比增长16.72％和13.14％。而同仁堂商业的业绩格外亮眼,截至2021H1拥有门店900家,同比增长5.26％,实现营业收入和净利润分别为43.60/1.85亿元,同比增长29.03％/110.99％,经历2019年运营整改和2020年疫情冲击后,公司优化激励机制,推动传统药店转型升级和创新经营,迎来经营质量的全面恢复。
2017H1-2021H1,同仁堂商业营收和净利润年化同比增速分别为5.9％和3.5％。
期间费用控制得当,营销改革助推公司高质量成长。2021H1公司毛利率同比略降0.51pp至47.97％,销售净利率同比提升1.12pp至13.46％,期间费用率同比下降2.42pp至29.41％,其中销售费用率同比下降2.13pp,管理费用率同比下降0.89pp,经营效益明显提升。公司围绕大品种战略做精制药板块,深化营销改革,提升产品终端覆盖率与控制力,进一步夯实品牌和品种的核心竞争力。
盈利预测、估值与评级:考虑公司品牌和品种护城河深厚,经营快速恢复,上调2021-2022年EPS预测为0.88/0.95元(分别上调10.0％/6.7％),新增2023年EPS预测为1.08元,现价对应PE分别为38/35/31倍,维持"增持"评级。
风险提示:内部经营调整进度低于预期;子公司产能恢复进度低于预期。
[2021-08-30] 同仁堂(600085):营销改革推进大品种战略、中报业绩增速明显
■长城证券
事件:8月26日,同仁堂股份发布2021年半年度财务报告,2021年上半年,公司实现营业收入73.59亿元(+22.58％),归母净利润6.24亿元(+29.91％),扣非母净利润6.17亿元(+29.57％),基本每股收益为0.455元/股(+30％)。
中报业绩反弹明显,增速符合我们预期。公司是中华老字号,品牌已有三百余年历史,打通产业链形成中药材种植、加工生产、物流配送、药品零售一条龙。公司品种储备丰富,覆盖心脑血管、补益、清热、妇科等领域。近年来业绩下滑系产能转移和疫情不利影响,2021年上半年,随着疫情逐渐受控,公司生产制造和药品零售业务恢复,上半年业绩反弹明显,实现营业收入73.59亿元(+22.58％),归母净利润6.24亿元(+29.91％)。工业方面,公司本部营收17.35亿元(+15.42％),同仁堂科技实现营收27.66亿元(+23.45％),净利润4.74亿元(+16.72％)。商业方面,同仁堂商业实现营收43.60亿元(+29.03％),净利润1.85亿元(+111.36％),下属门店达900家(+5.26％),同仁堂国药实现营收5.89亿元(+22.87％),扣非归母净利润2.22亿元(+17.94％)。此外,分部间抵消15.88亿元,其他业务收入0.36亿元,增速符合我们预期。
大品种战略稳步推进,深化营销改革。2020年,公司启动"4+2"营销模式改革,成立品种运营、终端、医疗、药酒等四个事业部和大品种、发展品种两个专项小组,拓展线上营销,激励多渠道营销创新。未来公司将突出大品种,稳固发展品种,提升品牌力。人口老龄化下心脑血管疾病患病人群增长迅速,公司心脑血管系列产品位于高景气赛道,公司用独门工艺维持安宫牛黄丸药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒,历年来单价提升迅速,保值增值消费属性强,未来仍具备增长潜力。2021年上半年,公司前5名产品共创收22.37亿元(+22.84％)。同仁堂商业把握市场回暖的有利形势深化营销改革。在活动定制方面,综合节庆时令与顾客消费习惯等情况选取重点商品,组成消杀防疫、应季养生、踏青旅行等用药大礼包,配合主销区域及线上大品种讲师培训,有效提升产品终端覆盖率;在广告推广方面,制定重点品种广告推广方案,深挖产品功能定位、优化搜索引擎关键词精准投放目标消费者,将传统媒体(广播、电梯、公交等)与新媒体(平安好医生、喜马拉雅等APP)相结合,形成多渠道、多形式立体推广模式。
集团国企改革三年行动推进会召开,混改有望提升公司盈利能力。公司估值近五年陷入增长瓶颈期,我们认为其原因在于:市场同质化竞争激烈、集团共用金字招牌削弱品牌穿透力增加舆情风险、国企体制影响。今年6月,同仁堂集团召开国企改革三年行动推进会,成立改革工作领导小组、制定了行动方案和任务清单,要求全系统充分认识改革重要性,狠抓重点任务确保改革措施落地见效,着力突破发展瓶颈,推动集团迈向高质量发展。公司作为集团下属核心子公司,是改革的发力点,有望实现混合所有制改革。目前公司王牌单品和医药工业的毛利率远未达到行业天花板,存在提升空间,我们认为国企改革有望提高公司盈利能力,量价齐升趋势下进一步释放利润。
投资建议:同仁堂股份品牌影响力大,估值瓶颈期系产能转移和疫情影响下形成收入低基数、市场同质化竞争激烈、品牌共用舆情风险增加和国企体制等因素影响。伴随集团国企三年改革行动的后续落地,公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力,伴随疫情逐渐受控下国内外业务反弹,大单品战略和营销改革推进,人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量,公司业绩增长具备潜力,有望突破估值瓶颈期,凸显投资价值。
我们预计公司2021-2023年营业收入分别为158.77亿元、193.36亿元和232.03亿元,归母净利润分别为12.29亿元、16.09亿元和20.58亿元,EPS分别为0.90元、1.17元和1.50元,对应PE分别为37X、28X和22X,维持"增持"评级。
风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,疫情反弹风险。
[2021-08-26] 同仁堂(600085):收入业绩增长符合预期,药品与商业发展稳健-2021年中报点评
■西部证券
事件:同仁堂发布2021年中报，报告期内分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润73.59亿元/6.24亿元/6.17亿元，分别同比增长22.58%/29.91%/29.57%，业绩增长符合预期。
二季度收入业绩增长符合预期，已基本恢复至健康水平。公司单二季度分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润36.53亿元/3.06亿元/3.00亿元，分别同比增长22.84%/26.61%/27.41%。由于20Q2公司销售受到疫情和产能双重影响基数较低，21Q2增速较高，收入业绩金额已基本与18Q2健康时期持平。
药品与商业均维持较高增速，发展稳健。21H母公司分别实现营业收入、净利润17.35亿元/5.26亿元，分别同比增长15.42%/17.13%；同仁堂科技分别实现营业收入、净利润27.66亿元/4.74亿元，分别同比增长23.45%/16.72%，核心药品稳健增长；同仁堂国药分别实现营业收入、净利润5.87亿元/2.42亿元，分别同比增长13.92%/13.14%；同仁堂商业分别实现营业收入、净利润43.60亿元/1.85亿元，分别同比增长29.03%/110.99%，商业板块目前拥有药房门店900家，以销售中成药与中药饮片为主，2020年同期受疫情影响较大，21H恢复明显。21H公司前五大药品(预计为安宫牛黄丸、牛黄清心丸、大活络丸、六味地黄丸、金匮肾气丸)实现营业收入22.37亿元，同比增长22.84%，增速稳健。
维持“买入”评级。预计公司未来三年归母净利润分别为11.66亿元/12.90亿元/13.99亿元，EPS分别为0.85元/0.94元/1.02元，目前股价对应PE分别为40.5、36.6x、33.8x，维持“买入”评级。
风险提示:疫情持续影响海外业务风险，原材料价格上涨超预期风险。
[2021-08-26] 同仁堂(600085):低基数下,各项业绩快速恢复-2021年中报点评
■华创证券
事项:近日,公司公布2021年中报。报告期内,公司实现营业收入73.60亿元(同比+22.58％),归母净利润6.24亿元(同比+29.91％),扣非归母净利润6.17亿元(同比+29.57％)。分季度看,公司Q1、Q2营业收入分别为37.06亿元(同比+22.33％)、36.53亿元(同比+22.84％);归母净利润分别为3.18亿元(同比+33.24％)、3.06亿元(同比+26.61％);扣非归母净利润分别为3.17亿元(同比+31.68％)、3.00亿元(同比+27.41％)。
评论:各项业务快速恢复。1)工业方面,报告期内实现营业收入45.34亿元(同比+19.71％),其中大致拆分为股份公司营收17.35(同比+15.42％),科技公司营收27.66亿元(同比+23.45％),Q2增速大致与Q1持平。前5名系列产品实现营收22.37亿元(同比+22.84％),带动医药工业整体实现良性恢复。2)商业方面,报告期内实现营业收入43.2亿元(同比+29.03％),下属门店为900家(同比+5.26％),在去年疫情受损带来的低基数下,实现快速恢复。看2年年化同比增速,医药商业营业收入较2019年的年化增速为5.9％,其中门店数增长2.7％,单店增长3.2％。我们认为,公司在2019年-2020H1形成业绩低基数。截止目前,公司已逐步恢复良性经营,并有望凭借在品牌、品种等方面优势,实现业绩的持续恢复。
推进营销改革,压缩经销层级。2020年以来,公司启动营销改革,成立品种运营事业部、终端事业部、医疗事业部、药酒事业部和大品种专项小组、发展品种专项小组,形成"4+2"经营模式。公司主要通过经销商渠道进行药品销售,本次营销改革有望缩减经销商层级至2级左右。我们认为,营销改革有望为公司带来持续的渠道推力,并形成"悠久的品牌+优质的产品+高效的渠道"的较强核心竞争力。
期间费用下降,带动利润端增速快于收入端。报告期内,公司销售费用率为16.54％(同比-2.13pcts)、管理费用率为9.14％(同比-0.86％),合计下降2.99％,带动利润端同比增速高于收入端。盈利预测、估值及投资评级。鉴于各项业务快速恢复,我们预计公司2021-2023年EPS为0.83、0.87、0.92元。公司现金流稳定,采用DCF法估值。我们维持公司目标价41元,维持"推荐"评级。
风险提示:营销改革不及预期,海外业务受新冠疫情影响加剧。
[2021-08-25] 同仁堂(600085):业绩符合预期,营销改革初见成效-中报点评
■广发证券
业绩稳健增长,符合预期。公司发布21年中报,上半年实现收入73.59亿元(yoy+22.58％),归母净利润6.24亿元(yoy+29.9％),扣非归母净利润为6.16亿元(yoy+29.57％),毛利率为47.97％相比去年同期下降了0.51pp,整体业绩公司延续了Q1的稳健增长态势。报告期内,同仁堂科技实现营收27.6亿元(yoy+23.45％),净利润4.7亿元(yoy+16.72％);同仁堂国药实现营收5.8亿元(yoy+13.92％),净利润2.4亿元(yoy+13.14％);同仁堂商业实现营收43.6亿元(yoy+29.03％),净利润1.85亿元(yoy+110.99％),整体看到过去影响公司的诸如产能、地区事件以及疫情的影响已经逐渐消退。
营销改革效果初现。公司去年开启"4+2"营销改革,从业绩稳健增长的结果上已经可以看到初步效果。报告期间,围绕大品种战略,加强事业部联动探索多渠道协作,缩短销售链条,丰富广告投放;梳理事业部职能,确保不同品种责任落实落细;对于认可度高的以及有潜力的品种采取不同的销售策略;不同团队包括医疗、药酒和食品团队对于产品研发渠道拓展多方发力。
零售业务把握市场回暖趋势,探索新营销。上半年发挥系内公司协同优势,积极推进大品种战略各项部署,调整终端陈列与铺货形式,优化激励机制;提升销售积极性,通过区域管控中心,分阶段、有重点的打造设计方案;门店数量相较2020年底增加20家。
盈利预测与投资建议:21-23年业绩分别为0.89元/股、1.03元/股、1.18元/股。目前公司业处于恢复期,预计公司经营管理都逐渐向好,营销改革初见效果。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素,我们维持公司合理价值52.80元/股,维持"买入"评级。
风险提示。经营改善不及预期;产品竞争加剧。
[2021-08-25] 同仁堂 (600085):天津同仁堂发布声明 公司前身可追溯至清朝 知识产权系合法取得
■证券时报
针对知识产权问题，天津同仁堂集团股份有限公司发布声明：公司前身可追溯至清朝时期，历史上曾使用京都同仁堂张家老药铺、京同仁堂和记、天津同仁堂制药厂等名称开展药品经营活动。天津同仁堂的企业名称、字号和商标等均系合法取得，具有悠久的历史渊源，毋庸置疑。据了解，天津同仁堂核心产品以处方药为主，与北京同仁堂、南京同仁堂在主要药品分类、功效、适应症等方面不同。
[2021-08-18] 同仁堂(600085):国企混改可期、聚焦大单品提升盈利能力-公司深度报告
■长城证券
利空因素部分出尽,业绩反弹增长可期
北京同仁堂股份有限公司是中华老字号,品牌已有三百余年历史,打通产业链形成中药材种植、加工生产、物流配送、药品零售一条龙,公司品种储备丰富,覆盖心脑血管、补益、清热、妇科等领域,心脑血管类代表品种包括安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、愈风宁心滴丸、偏瘫复原丸等;补益类代表品种包括六味地黄系列、金匮肾气系列、阿胶系列、五子衍宗系列等;清热类代表品种包括感冒清热系列、牛黄解毒系列、牛黄清胃系列等;妇科类代表品种包括同仁乌鸡白凤系列、坤宝丸、调经促孕丸等。
公司近年来营收略有下降,归母净利润较为稳定,随着疫情逐渐受控,药品零售业务恢复,公司2021年上半年业绩反弹明显。2019年业绩下滑系部分核心产品产能转移,新厂进度低于预期,导致产销量下降所致。2020年公司实现营收128.26亿元(-3.40％),归母净利润10.31亿元(+4.67％),系疫情不利影响所致。今年伴随疫情逐渐受控,国内外药品零售业务恢复,公司2021年第一季度实现营收37.06亿元(+33.24％),归母净利润3.18亿元(+22.33％),成本与费用控制稳健。子公司同仁堂国药近期公告中期业绩,2021H1实现营业收入5.89亿元(+22.87％),扣非归母净利润2.22亿元(+17.94％),业绩反弹明显。
聚焦大单品提升品牌力,混改有望提升盈利能力
公司估值近五年陷入增长瓶颈期,我们认为其原因在于:市场同质化竞争激烈、集团共用金字招牌削弱品牌穿透力增加舆情风险、国企机制市场活力不足亟待混改。今年6月,同仁堂集团召开国企改革三年行动推进会,成立改革工作领导小组、制定了行动方案和任务清单,要求全系统充分认识改革重要性,狠抓重点任务确保改革措施落地见效,着力解决掣肘问题,突破发展瓶颈,推动集团迈向高质量发展。公司作为集团下属核心子公司,是改革的发力点,有望实现混合所有制改革。 2020年,公司启动"4+2"营销模式改革,成立品种运营、终端、医疗、药酒等四个事业部和大品种、发展品种两个专项小组,拓展线上营销,激励多渠道营销创新。未来公司将突出大品种,稳固发展品种,提升品牌力。人口老龄化下心脑血管疾病患病人群增长迅速,公司心脑血管系列产品位于高景气赛道,公司用独门工艺维持安宫牛黄丸药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒,历年来单价提升迅速,保值增值消费属性强,未来仍有增长空间,我们认为国企改革有望提高公司盈利能力,量价齐升趋势下进一步释放利润;补益类产品受益于消费升级,2020年度营收和毛利率实现双增长,未来有望继续助推公司业绩增长。
传承与创新双轮驱动,百年品牌活力十足
消费升级叠加监管趋严,行业向高质量转型,利好品牌名药。从产业环境及国家政策来看,中医药发展迎来历史性契机,创新是高质量发展的内驱力,公司加大研发投入打造产品护城河。公司十三五期间完成多个新产品研发,推进一批具有自主知识产权的科技成果进入产业化实施阶段,如已面市的"巴戟天寡糖胶囊",填补了我国中药在治疗抑郁症领域的空白。二次研发的产品愈风宁心滴丸,发挥了滴丸分解吸收快、起效快的优势,可在冠心病治疗中发挥时效性。
药材的优劣、炮制技艺是影响药品质量的关键因素,公司加大药材鉴别与炮制人才培养力度,在传统师带徒的基础上不断创新形式,通过"四带四促"党建创新文化传承行动、首席技师工作室、师徒班、脱产短训班等形式,着重培养青年职工,进行技艺的传承与创新。
盈利预测与投资建议:同仁堂股份是中药行业著名老字号,品牌影响力大,估值瓶颈期系产能转移和疫情影响下形成收入低基数、国企体制市场活力不足和品牌共用舆情风险增加等因素影响。伴随集团国企三年改革行动的后续落地,公司有望实现混合所有制改革提高市场活力和盈利能力,伴随疫情逐渐受控下国内外业务恢复性反弹,聚焦大单品战略的实施,人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量,公司业绩有望触底反弹,增速具备潜力,有望突破估值瓶颈期,凸显投资价值。
基于以上盈利假设条件,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为158.77亿元、193.36亿元和232.03亿元,归母净利润分别为12.29亿元、16.09亿元和20.58亿元,EPS分别为0.90元、1.17元和1.50元,对应PE分别为37X、29X和22X,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,疫情反弹风险。
[2021-05-23] 同仁堂(600085):重扬风帆,经营管理迎改善-公司深度研究
■广发证券
阴霾消散,公司拨云见日。过去两年公司受疫情及负面事件影响对业绩产生了一定影响,但公司及集团积极采取相应措施,目前影响已经基本消解。预计今年开始同仁堂母公司以及下属子公司都将恢复稳健增长。同仁堂母公司近几年在收入利润端整体稳健,考虑到营销改革以及公司品牌力,公司整体业绩预计会恢复稳健增长;同仁堂科技大兴以及唐山两个生产基地目前已经投入生产;同仁堂国药在香港地区事件影响叠加疫情的情况下,20年下半年仍保持22.6％收入增速,预计21年国药将会保持势头,产品持续在境外市场放量;同仁堂商业20年收入出现负增长,但预计21年因营销改革以及疫情后恢复,经营将恢复正常,继续稳步增长。
公司持续推进营销改革,线上线下齐发力。公司积极进行营销改革,打造"4+2"(四个事业部加两个专项小组)经营模式,并且积极在线上与多个平台合作销售产品,线上的交易金额及支付转化率呈上升的态势,以此为新的增长点,促进营业收入增长,未来业绩值得期待。
公司安宫牛黄丸认可度高,存在提价空间。公司双天然安宫牛黄丸在国内认可度高,销售量大。随着主要原料天然麝香和天然牛黄的价格持续上涨,麝香产量受限,加之公司提价对渠道有激励效应,相比片仔癀提价幅度较温和,因此公司提价存在空间。
21-23年业绩分别为0.88元/股、1.02元/股、1.16元/股。目前公司业处于恢复期,预计公司经营管理都逐渐向好,我们预计2021-2023年EPS分别为0.88、1.02、1.16元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素,我们认为适合给予公司21年60倍的PE估值,对应合理价值52.80元/股,给予"买入"评级。
风险提示。经营改善不及预期;产品竞争加剧。
[2021-05-21] 同仁堂(600085):中药龙头,砥砺前行-跟踪分析报告
■华创证券
300年金字招牌,30个重点品种
1)公司历史底蕴深厚,金字招牌弥足珍贵。公司是中药行业著名的老字号。同仁堂品牌创建于清康熙八年(1669年),供奉御药历经八代皇帝长达188年,铸就金字招牌。"蜂蜜事件"后,公司于2019年狠抓质量管理,品牌形象持续提升。
2)公司品种资源丰富。在产品数量方面,公司拥有800+产品批准文号,400+品种;纳入2018版基药目录的品种数为61个(在基药目录中成药总数中占比为22.76％);纳入2019版医保目录的品种数为184个(在医保目录中成药总数中占比12.93％);百合更年安颗粒(同仁堂科技)为中药二级保护品种;公司重点经营品种30个。在原材料方面,以天然麝香为原料的产品有4个。在销售额方面,安宫牛黄丸销售额近20亿,10个品种销售额超5000万。
三因素,提振短期业绩
1)双重利空形成业绩底。"蜂蜜事件"影响下形成2019年低基数,新冠疫情使2020H1再创新低。
2)营销改革初显成效。2020年,公司启动营销改革,形成"4+2"经营模式,我们认为,营销改革有望为公司带来持续的渠道推力,并形成"悠久的品牌+优质的产品+高效的渠道"等强大核心竞争力。3)工业产量稳步提升,产能瓶颈基本解决。
盼改革,重塑金字招牌
公司在组织架构、员工激励、品种整合等方面仍有提升空间,市场也一直期待公司进行一次自上而下的改革,以彻底解决上述问题。我们认为,如果公司进行改革,则有望进一步发挥其在品牌、品种等方面的优势,开展更为彻底的渠道营销改革以激发渠道推力,从根源上解决组织架构、员工积极性、品种整合等问题。如此公司则有望迎来强劲的长期发展。
盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司经营情况恢复较好,短期业绩有望提振,我们预计公司2021-2023年归母净利润为11.38、11.95、12.63亿元,EPS为0.83、0.87、0.92元。公司现金流稳定,采用DCF法估值。鉴于公司长期具有较大的提升空间,我们提高公司目标价至41元(原值为34元),维持"推荐"评级。
风险提示:营销改革不及预期,感冒类药品限制政策对公司相关品种的影响。
[2021-04-30] 同仁堂(600085):低基数下,业绩持续恢复-2021年一季报点评
■华创证券
事项:
公司近日公布2021年1季度报。报告期内,公司实现营收37.06亿(同比+22.33％),归母净利润3.18亿(同比+33.24％),扣非归母净利润3.17亿(同比+31.68％),经营性现金流净值9.64亿(+172.75％)。符合市场预期。
评论:
低基数下,业绩持续恢复。公司在2019年因加强合规建设,业务略有放缓形成低基数。2020H1受新冠疫情影响,业绩在1-2年时间里(2019-2020H1)增长乏力。截止目前,大部分不利因素逐渐消退。我们认为,公司在品牌、品种等方面依然具有较强的核心竞争力,我们看好公司业绩在低基数下持续恢复。
产能瓶颈基本解决。公司一直受产能限制,未能充分释放业绩。根据披露,公司以募集资金投建的大兴基地建设项目,于2017年内取得了药品GMP证书,新厂区建制基本完成,搬迁和试产工作同步顺利开展,并已完成部分在建工程转入固定资产；2018年完成190余个品规的转移注册；2019年完成386个品规的产品转移并获得核发批件；2020年已基本达产,整体运行平稳。我们预计,2021年公司有望优化生产流程,产能有望持续提升。
营销改革初显成效,仍需保持足够耐心。2020年,公司启动营销改革,成立品种运营事业部、终端事业部、医疗事业部、药酒事业部和大品种专项小组、发展品种专项小组,形成"4+2"经营模式。公司主要通过经销商渠道进行药品销售,本次营销改革有望缩减经销商层级至两级左右,并有望为公司带来3大增量,1)随着经销商数量减少,渠道变短,有利于保证各级经销商合理利润空间；2)节约的渠道利润空间可用于增厚终端药店利润,提升药店积极性；3)渠道变短后,更利于公司发挥"4+2"经营模式,协助"经销商+终端药房"实现终端产品动销。从公司2020下半年业绩实现良好恢复来看,营销改革已初显成效,但仍需保持足够耐心,渠道改革任重道远。我们认为,营销改革有望为公司带来持续的渠道推力,并形成"悠久的品牌+优质的产品+高效的渠道"的较强核心竞争力。
盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司营销改革初显成效,业绩边际改善,我们预计公司2021-2023年归母净利润为11.38、11.95、12.63亿元,EPS为0.83、0.87、0.92元。公司现金流稳定,采用DCF法估值,维持目标价34元和"推荐"评级。
风险提示。营销改革不及预期,海外业务受新冠疫情影响加剧。
[2021-04-29] 同仁堂(600085):业绩增长符合预期,产能基本恢复正常-2021年一季报点评
■西部证券
事件:同仁堂发布2021年一季报,报告期内分别实现营业收入37.06亿元,同比增长22.33％;归母净利润3.18亿元,同比增长33.24％;扣非归母净利润3.17亿元,同比增长31.68％,低基数下获得较高增速,符合预期。子公司收入业绩增速较块,产能基本恢复正常。21Q1母公司实现营业收入9.23亿元,同比增长15.01％;净利润1.85亿元,同比增长12.63％。母公司收入与净利润增速处于稳定状态且低于合并报表,说明子公司增速较高起到带动作用,预计主要由科技子公司产能恢复所致。21Q1合并报表收入与归母净利润已略超18Q1产能正常时期的水平。经营指标稳中有升。21Q1公司综合毛利率46.73％,基本稳定;销售费用率18.96％,同比下降4.69pct,主要为营收提升所致。21Q1公司实现经营性净现金流9.64亿元,同比增长172.75％,产能恢复的同时回款情况有所改善。品种品牌力强,长期稳定发展可期。公司品种力品牌力均较强,拥有安宫牛黄丸、牛黄清心丸、六味地黄丸等优质大品种。核心的心脑血管与补益类产品偏向慢病用药,消费者粘性强且稳定性高,预计将在未来维持稳定增长。维持"买入"评级。预计21～23年分别实现营业收入150.21/163.09/176.90亿元,分别实现归母净利润11.59/12.87/14.02亿元,EPS分别为0.85/0.94/1.02元,目前股价对应PE为33.8/30.4 /27.9倍,考虑到公司长期的品种品牌优势,且中短期享有子公司经营恢复与疫情缓和的有利影响,维持"买入"评级。
风险提示:疫情持续影响海外业务风险,原材料价格上涨超预期风险。
[2021-04-01] 同仁堂(600085):营销改革初显成效,经营情况边际改善-2020年报点评
■华创证券
事项:
公司近日公布2020年年报,报告期内实现营收128.26亿(-3.4％),归母净利润10.31亿(+4.67％),扣非归母净利润10.12亿(+9.49％),经营性现金流净值21.75亿(-4.36％)。Q4单季度,实现营业收入37.73亿(+13.7％),归母净利润3.16亿元(+133.84％),扣非归母净利润3.07亿(+276.69％),经营性现金流净值3.67亿(-7.79％)。业绩边际向好,略超市场预期。
评论:
前5大单品恢复增长,带动公司业绩边际复苏。报告期内,母公司(工业板块)、科技公司(工业板块)、商业板块分别实现营收29.62亿元(同比+0.7％)、46.07亿元(同比+2.9％)、73.16亿元(同比-2.7％)；其中下半年分别实现营收14.59亿元(同比+28.5％)、23.66亿元(同比+18.2％)、39.68亿元(同比+8.2％)。随着新冠疫情逐渐控制,公司下半年各板块业务均恢复良好。分品种看,心脑血管类(安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列)全年量平价增,销量同比下降3.67％,其中安宫牛黄丸(双天然)终端价提升至780元/粒,预计安宫牛黄丸销售额略高于2019年；补益类(六味地黄系列、金匮肾气系列)销量同比大幅增长25.68％；清热类(牛黄解毒系列)销量同比增长11.29％。
营销改革初显成效,仍需保持足够耐心。报告期内,公司启动营销改革,成立品种运营事业部、终端事业部、医疗事业部、药酒事业部和大品种专项小组、发展品种专项小组,形成"4+2"经营模式。公司主要通过经销商渠道进行药品销售,本次营销改革有望缩减经销商层级至两级左右,并有望为公司带来3大增量,1)随着经销商数量减少,渠道变短,有利于保证各级经销商合理利润空间；2)节约的渠道利润空间可用于增厚终端药店利润,提升药店积极性；3)渠道变短后,更利于公司发挥"4+2"经营模式,协助"经销商+终端药房"实现终端产品动销。从公司下半年业绩实现良好恢复来看,营销改革已初显成效,但仍需保持足够耐心,渠道改革任重道远。我们认为,营销改革有望为公司带来持续的渠道推力,并形成"悠久的品牌+优质的产品+高效的渠道"的强大核心竞争力。
年报关键信息解读。报告期内,公司前5大核心单品生产量为5728万盒,同比大幅提升(+30.4％),主要原因为大兴分厂已基本达产,产能瓶颈有效缓解；应收票据及应收账款持续下降,为13.91亿元(同比-3.32亿元)；应付票据及应付账款有所提升,为28.65亿元(同比+2.84亿元),表明公司对上下游议价能力皆有增强。
盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司营销改革初显成效,下半年经营情况恢复较好,业绩边际改善,我们预计公司2021-2023年归母净利润为11.38、11.95、12.63亿元,EPS为0.83、0.87、0.92元。鉴于公司现金流稳定,采用DCF法估值,首次覆盖给予目标价34元,给予"推荐"评级。
风险提示:营销改革不及预期,海外业务受新冠疫情影响加剧。
[2021-03-30] 同仁堂(600085):2020年业绩符合预期,工业板块复苏-年度点评
■中金公司
2020年业绩符合我们预期公司公布2020年业绩:营业收入128.3亿元,同比下降3.4％,归母净利润10.3亿元,对应每股盈利0.75元,同比增长4.7％,业绩符合我们的预期。扣非归母净利润10.1亿元,同比增长9.5％。发展趋势补益系列恢复良好,带动工业板块复苏。2020年,公司工业板块收入76.5亿元(同比增1.6％),其中心脑血管类收入30.0亿元(同比降1.2％),补益类收入14.2亿元(同比增9.9％,较19年同比下降22.35％的情况有所恢复),其它合计32.3亿元(同比增0.9％)。商业板块收入73.2亿元(同比降2.7％),截至2020年底,自有零售药店达880家,同时加快发展家庭药房、京东到家等线上业务,通过多元渠道实现"场景化、多终端、多页面"的创新营销模式。同仁堂科技产能转移顺利完成,核心产品恢复增长。分子公司看,同仁堂科技收入46.1亿元(同比增2.9％),净利润7.9亿元(同比增6.1％),随着旗下两家新建生产基地正式投产,中药产品产能转移已经顺利完成,带动核心产品恢复增长;同仁堂国药收入11.7亿元(同比降7.3％),净利润5.0亿元(同比降0.6％),持续深耕境外市场,截至2020年末拥有零售终端71个,疫情期间积极为海外疫情防控提供同仁堂中医药方案,进一步提高品牌影响力。整体毛利保持平稳,经营性净现金流相对稳健。2020年公司工业毛利率47.1 ％(-0.93ppt);商业毛利率32.2％(+0.7ppt),公司整体毛利保持平稳。销售费用率19.3％(-0.5ppt),管理费用率9.6％(-0.5ppt)。经营性净现金流21.7亿元(同比降4.4％),主要因为本期购买商品接受劳务支付的现金增加,整体相对稳健。品种优势强,营销改革注入增长新动力。公司常年生产的中成药超过400个品规,涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别,是国内品牌中药企业中品种最全的龙头企业之一,中长期发展潜力大。2020年公司启动营销改革,发力打造"4个事业部+2个专项小组"的经营模式,我们认为有望进一步整合现有资源,明确营销策略、精准发力,为业绩持续良性增长注入新动力。
盈利预测与估值
考虑到工业板块逐渐复苏,我们上调2021年EPS预测7.5％至0.86元,同时引入2022年EPS预测0.97元,对应同比增长14.4％/12.5％。当前股价对应2021/2022年31.7倍/28.2倍市盈率。维持跑赢行业评级,上调目标价7.5％至31.23元,目标价对应2021/2022年36.3/32.2倍市盈率,较最新收盘价有14.4％上行空间。
风险
原材料价格上涨,产品营销效果低于预期,新产品增长低于预期。
[2021-03-30] 同仁堂(600085):业绩增长符合预期,科技子公司恢复明显-2020年年报点评
■西部证券
事件:同仁堂发布2020年报,报告期内分别实现营业收入128.26亿元,同比下降3.40％;归母净利润10.31亿元,同比增长4.67％;扣非归母净利润10.12亿元,同比增长9.49％,增速符合预期,2020下半年疫情缓和叠加科技子公司产能恢复,增速回升较明显。
20Q4经营恢复较明显。单四季度公司分别实现营业收入37.73亿元,同比增长13.70％;归母净利润3.16亿元,同比增长133.84％;扣非归母净利润3.08亿元,同比增长275.61％,远高于2016～2018年无产能问题时期单四季度归母净利润,经营恢复较明显。其中,同仁堂科技子公司2020下半年实现营业收入23.67亿元,同比增长18.26％;净利润1.96亿元,同比增长459.39％,恢复明显,产能问题基本结束,预计未来两个季度在低基数的情况下维持高速增长。
核心药品疫情下维持营收稳定。2020年公司心脑血管类药品(安宫牛黄丸、牛黄清心丸、大活络丸等)实现营业收入30.04亿元,同比下降1.16％,疫情影响与安宫牛黄丸提价对冲,营收基本稳定;补益类产品(六味地黄丸、金匮肾气丸、阿胶等)实现营业收入14.15亿元,同比增长9.88％,主要在产能问题带来的低基数下获得较高增速;清热与妇科类产品营业收入均稳定。
调高为"买入"评级。预计21～23年EPS分别为0.85/0.94/1.02元,目前股价对应PE为32.3/29.1/26.7倍,考虑到公司长期的品种品牌优势,且中短期享有子公司经营恢复与疫情缓和的有利影响,调高为"买入"评级。
风险提示:疫情持续影响海外业务风险,原材料价格上涨超预期风险。
[2021-03-04] 同仁堂(600085):北京同仁堂股份有限公司原总经理刘向光被查，两年前被免职
■证券时报
据北京市纪委监委4日消息，北京同仁堂股份有限公司原总经理刘向光涉嫌严重违纪违法，目前正接受纪律审查和监察调查。简历显示，刘向光，1964年出生，天津人，1982年参加工作，在职研究生学历。刘向光曾任北京同仁堂股份有限公司副总经理，总经理，党委副书记、总经理等职务，2019年2月被撤销党内职务，免职，降为普通职工。
[2021-02-22] 同仁堂(600085):北京同仁堂(集团)公司总经理高振坤接受审查调查
■证券时报
据北京市纪委监委消息：中国北京同仁堂(集团)有限责任公司总经理高振坤涉嫌严重违纪违法，目前正接受纪律审查和监察调查。
[2020-12-18] 同仁堂(600085):同仁堂董事长高振坤
■中国证券报
三十年来，中国证券市场从无到有，从小到大，取得了伟大成就。在此过程中，同仁堂和众多上市公司一道，借助资本市场扬帆起航，实现资源优化配置，充分挖掘企业潜力，从“同仁堂模式”到“三家资产、两板上市”，完成了中药制造从传统的手工炮制到现代化自动生产，从国内制造到海外制造，从国内市场到国际市场开枝散叶，从简单工业生产朝着智能制造、智慧生产的目标迈进等一系列转变。
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[2022-02-14] 同仁堂(600085):百年御药量价齐升,国企混改值得期待-深度研究
■西南证券
投资逻辑:同仁堂是一家百年传承的中药行业龙头公司,公司具有百年历史品牌,以及丰富的产品矩阵。1)同仁安宫牛黄丸量价齐升,潜在市场空间合计1934亿元;2)补益类产品受益于同仁堂科技的两条生产线投产,新基地可生产品种200余种,口服液新增产能1.8亿支,2020年补益类产品产量同比上涨76％,同仁堂科技2022年预计维持10％～20％的收入及利润端增长;3)管理层重大变更,2022年是国企混改三年行动计划收官之年,同仁堂国企混改可期。
百年御药打造品牌护城河,国企混改值得期待:1)品牌优势:同仁堂百年御药传承,先后有9个项目入选非遗项目,铸造了同仁堂稳固的品牌护城河,2020年、2021年连续两年蝉联《胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜》榜首。2)产品优势:同仁堂产品矩阵丰富,拥有800余个中成药品规,常年生产的超过400种,独家品种有40余种。3)混改优势:新董事长上任,邸淑兵先生在同仁堂集团旗下的多家子公司曾任要职,精通同仁堂各项业务。2022年正值国企混改三年行动计划收官之年,混改有望持续推进。
安宫量价齐升,产能释放保障增长:1)受天然麝香与天然牛黄持续涨价影响,2021年12月,安宫牛黄丸提价10％至860元/粒。安宫牛黄丸市场需求空间大,是2020年中国城市零售药店终端心脑血管中成药排名第一。同仁安宫牛黄丸市占率54％,排名第一。根据安宫牛黄丸主要适应症,我们预计全年龄段的脑损伤及脑梗死市场空间分别为1.6亿元和17.8亿元,婴幼儿肺炎市场规模为1.1亿元,全年龄段的重症肝炎市场空间为11.8亿元,中老年中风热闭患者市场空间为20.2亿元,中老年人养生保健市场空间为1881.6亿元,合计1934亿元,潜在市场空间大,未来持续量价齐升可期。2)2020年补益类营收14.15亿(+9.9％),毛利率38.31％(+4pp),毛利率提升明显。补益类产品受益于同仁堂科技的两条生产线竣工投产,业绩快速释放,2020年补益类产品的产量比2019年上涨76％,随着河北和大兴产能2022年底全部投产,预计2022年同仁堂科技维持10％～20％的增长。
营销改革红利释放:坚持"以品种为核心,以终端为方向"的营销思路,打造"4+2"经营模式,运营事业部、终端事业部、医疗事业部、药酒事业部协同发展。2020年销售人员数达到9535人,人均贡献销售收入134.51万元。后疫情时代,销售团队有望加速全面落地营销改革。1)线下:截至2021H1,同仁堂商业下属门店900家,收入44亿元(+29％),利润25亿元(+87％)。同仁堂商业在2019年运营整改和2020年疫情冲击后,公司优化激励机制,推动传统药店转型升级和创新经营,迎来经营质量的全面恢复。2)线上:搭乘电商发展增速期,加强传统经销商、自有零售终端及互联网市场的联动性,数字化转型赋能,全渠道融合发展。2021年双十一期间,同仁堂股份全品种销售额超3000万,同比增长31％。
盈利预测:综合预计2021-2023年归母净利润为14/17.3/21.8亿元,同增36.2％/23.1％/25.9％,对应PE分别为46/37/29倍。
风险提示:原材料波动风险,医药行业政策变化风险,全球疫情不确定风险。
[2022-01-27] 同仁堂(600085):阵痛期过后,百年老字号同仁堂渐入佳境-公司研究报告
■海通证券
阵痛期度过,舆论风波平息,消费场景逐渐回归,同仁堂业绩触底反弹进入全面回升通道。2019年,公司营收和净利润出现了12年来的首降,在生产方面,公司面临新旧产能衔接,品种转移导致产能释放不足的窘境;在营销方面,受到中国香港社会事件的牵连;在声誉方面,又卷入到了蜂蜜门负面舆论当中。但经过整顿与积极的应对,公司在2020年展现出盈利能力全面恢复迹象,实现归母净利润10.31亿元,同比增长4.67％;营业收入128.26亿元,虽同比下降3.40％,但增速相较2019年上升3.16pcts。我们认为,同仁堂工业布局已趋于完善,随着新产能逐步释放,疫情逐渐缓解,消费场景逐步回归,公司盈利能力有望全面进入回升通道。
中药市场规模扩大,叠加政策利好,整个行业或迎来新机遇。2021年5月13日,商务部、国家中医药管理局等7部门联合印发《关于支持国家中医药服务出口基地高质量发展若干措施的通知》,支持国家中医药服务出口基地大力发展中医药服务贸易,推动中医药服务走向世界,同仁堂作为2019年国家认定的17家基地之一,直接受益。纵观整个中药产业链,从上游的中药材到下游的中成药,市场规模无不持续扩大,我们认为未来中药产业规模会继续扩张,并在国家政策的扶持下愈发规范化、国际化,公司作为中药老字号有望受益其中。
改革途中稳中求进,内部管理和质控有望得到改善。"蜂蜜门"负面事件后公司大刀阔斧进行质控改革,2021年,同仁堂集团召开国企改革三年行动的推进会,成立改革组制定行动方案,同时公司也完成了核心管理层调整。我们认为高层大洗牌后公司内部管理有望大幅改善,质控也将真正向下落实,公司将走上高质量发展道路。此外,公司践行"4+2"经营模式,线上线下渠道齐发力,我们认为公司改革后的营销有望焕发新活力。
盈利预测:我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为12.38亿元、14.91亿元、17.89亿元,同比分别增长20.1％、20.4％、20.0％,对应EPS分别为0.90元、1.09元、1.30元。公司是历史悠久的中药资源品企业,品牌价值构筑高壁垒,国企三年改革浪潮叠加高管换帅后,公司有望走向更高质量的发展阶段。我们给予公司2022年45-55XPE,对应合理价值区间为48.91-59.78元,首次覆盖,给予"优于大市"评级。
风险提示:行业政策风险;营销改革不及预期的风险;原材料的价格波动和质量风险;核心品种提价后销售不及预期的风险。
[2022-01-12] 同仁堂(600085):深化营销改革推进大单品战略,药店扩张盈利能力较强-公司深度报告
■长城证券
推进大单品战略,深化营销改革成本费用管控向好
2021年公司销售团队深化营销改革,推进大单品战略,促进业绩增长,前三季度业绩反弹明显,财务指标向好,成本费用得到有效管控,系公司营销改革以来深化精细化管理。我们预期人口老龄化和消费升级趋势下公司心脑血管类和补益类产品或将保持销售增长态势。
据中国经济网报道,同仁堂科技在北京大兴和河北玉田建设的丸剂和液体制剂项目于2019年投入运行,2021年产能得到充分释放,有效发挥了新设备、新工艺的产能优势和支点作用。2021H1同仁堂科技营收27.66亿元(+23.45％),净利润4.74亿元(+16.72％),系产能瓶颈问题缓解,工业端提质增效。
核心管理层调整,药店扩张盈利能力较强
2021年6月,同仁堂集团成立改革工作领导小组、制定国企改革行动方案和任务清单。2021年公司逐步进行核心管理层调整,现核心管理团队多为业务骨干出身,有利于提高公司经营管理的稳定性,经营管理效率或将提升。
截至2021H1,同仁堂商业下属门店共900家(+5.26％),我们认为公司下属商业门店仍处于拓展期,盈利能力强,积极开展营销探索,业绩增长具备潜力。2021年天猫双11期间,同仁堂品牌销售情况良好,以破壁灵芝孢子粉为代表的滋补养生品种成为热门选择。当前消费升级趋势下健康需求逐步上涨,电商渠道便利基层用户了解及购买优质中医药产品,中医药成为今年双11消费者下单的热门选择。我们认为公司发力电商渠道建设,受益于消费升级趋势下中医药养生潮流,补益类产品存在放量潜力。
安牛具备保值增值属性,盈利能力有提升空间
年初以来中药板块利好政策接连出台,推动板块估值上涨,利好品牌中药。
同时,人口老龄化推动心脑血管产品需求旺盛的大背景下,公司采用独门制作工艺确保药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒。据米内网预测,2021年中国城市零售药店终端TOP20种类产品中,安宫牛黄丸领跑,公司有三种产品入围,市占率领先。伴随分级诊疗、处方外流和药品零售市场下沉的趋势,我们认为公司心脑血管类产品市场前景良好。
安宫牛黄丸天然原材料稀缺且存在使用限制,公司"双天然"产品具备护城河属性,长期发展空间广阔。从价格来看,公司安宫牛黄丸单价处于绝对第一梯队,价格上涨趋势强于片仔癀。我们认为公司目前盈利能力仍有提升空间。随着公司管理体系和产业链整合完善,有望推动王牌产品进一步量价齐升,增强盈利能力,释放利润。
坚持名优品种培育,创新谋求高质量发展
从产业环境及国家政策来看,中医药发展迎来历史性契机,创新是高质量发展的内驱力,公司加大研发投入打造产品护城河。2021前三季度,公司投入研发费用约0.99亿元(同比+51.32％)。公司积极围绕大品种培育、新品开发等方面开展研究工作。公司同步启动重点品种适应症二次研发和经典名方产品研发。
未来,公司将继续实施科研创新战略,推动同仁堂品牌走向世界,努力成为全球中式健康解决方案的贡献者。
盈利预测与投资建议:
同仁堂股份品牌影响力大,公司"双天然"安牛具备护城河属性,其天然原材料稀缺且存在使用限制,保值增值属性好,长期发展空间广阔。前三季度公司营收利润双增长,深化营销改革成效显现。伴随集团国企三年改革行动的后续落地,公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。随着公司大单品战略和营销改革推进,人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量,公司业绩增长具备潜力,凸显投资价值。
我们预计公司2021-2023年营业收入分别为150.80亿元、175.61亿元和202.02亿元,归母净利润分别为13.02亿元、16.93亿元和19.61亿元,EPS分别为0.95元、1.23元和1.43元,对应1月11日收盘价,PE分别为55X、43X和37X,由于近期中药板块品牌OTC药企估值水平抬升,叠加政策面利好催化,我们给与同仁堂2022年46-48X估值区间,对应目标价为56.58-59.04元,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,疫情反弹风险,中药板块整体估值回调市场风险。
[2022-01-06] 同仁堂(600085):中医药集大成者,蛰伏蓄势焕发新生机-首次覆盖报告
■天风证券
产能瓶颈问题基本解决,业绩迎来复苏
同仁堂作为老字号中药企业,品牌文化底蕴深厚,组织架构形成有效协同,在行业中久负盛名。2019-2020年受到产能转移及疫情影响,业绩触底;公司蛰伏蓄势,积极应对不利因素,2020年启动营销改革,打造"4+2"(四个事业部加两个专项小组)经营模式,整合现有资源,厘清各事业部职能,明晰策略,精准发力,产能瓶颈问题基本解决,业绩恢复稳步增长。2021年前三季度公司实现营业收入106.83亿元,同比增长18.00％;归母净利润9.2亿元,同比增长28.67％。2021年12月31日,公司新一任董事长完成任命,且由公司原有高管接任,有利于公司经营的持续和稳定,推进业务进一步发展。
聚焦核心大品种,安宫牛黄丸仍具备提价空间
公司坚持"以品种运作为核心,以终端工作为方向"的指导思想,紧密围绕大品种战略,2021年上半年,公司销售前五名的品种实现收入22.37亿元,同比增长22.84％。公司核心产品同仁堂安宫牛黄丸久负盛名,市场认可度高,"双天然+独家制作工艺"形成疗效壁垒。2021年公司下发调价通知,安宫牛黄丸的销售价格从780元/丸提升至860元/丸,涨幅约10％,进一步增厚公司盈利能力,受益于天然中药原材料价格持续走高,安宫牛黄丸仍具备提价空间。
持续推进营销改革,线下线下双轮驱动商业板块发力
子公司同仁堂商业零售门店以销售公司自有品种为主体,构建集名店、名药、名医为一体,专业化、综合性的国药店,逐步培育成为同仁堂文化重要的展示窗口。相较于以普药为主的连锁药店,同仁堂零售药店销售药物价格较高,单店收入远高于行业平均水平。公司主动把握市场回暖的有利形势,进一步探索零售发展新趋势,发挥系内公司协同优势,积极布局线上销售平台,借助成熟的电商平台,重点、多形式参与线上大促,开展音、视频宣传推广,有效增加产品曝光率,2020年母公司37个品规实现线上销售2.20亿元。
盈利预测与估值
公司作为中医药集大成者,过去两年受不利因素影响业绩触底,随着公司持续推进营销改革及管理改善,负面影响基本消除,业绩有望持续恢复,我们预测公司2021-2023年营业收入分别为151.71、177.57、204.24亿元,归母净利润分别为12.35、14.63、17.37亿元,参考可比公司给予2021年70倍PE,同仁堂合理估值为864.71亿元,对应目标价63.05元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:行业政策风险,原材料与质量标准风险,市场风险,中药板块近期交易异常波动风险,公司近期曾出现股价异动
[2021-12-27] 同仁堂(600085):安牛具备保值增值属性、战略合作优化供应链-公司动态点评
■长城证券
同仁堂股份12月份动态跟踪点评:1)搜索淘系平台发现,2021年12月起,京东大药房、阿里健康大药房等线上渠道销售的同仁堂安牛标价均已上调,规格(3克*丸/盒)的销售价格从780元提至860元,涨幅约10％;2)据同仁堂股份微信公众号12月6日报道,11月19日,同仁堂股份集团与浪潮集团签署战略合作协议,双方将努力构建合作发展的新平台、新机制,进一步深化资源利用、业务整合、成果共享等多方位的交流合作,在中药智能制造、重要工业互联网等领域合作中实现新的突破,推动同仁堂股份产业优化升级和科技创新。
人口老龄化下公司心脑血管系列产品位于高景气赛道,需求旺盛据《中国心血管健康与疾病报告2020》统计,2018年中国居民脑血管病(粗)死亡率为149.49/10万,占总死亡人数的22.33％,位居死因顺位的第3位。公司的安宫牛黄丸属于脑卒中的急性期抢救药,同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸,消栓再造丸、再造丸、偏瘫复原丸和清眩治瘫丸属于脑卒中的调治恢复用药,均属于脑血管类用药,我们认为该赛道景气度高,需求旺盛。与化学药相比,心脑血管中成药物治疗方案灵活,毒副作用较小,且具有预防保健、适合长期使用治疗慢性病的优点。米内网预测2021年中国城市实体药店终端中成药市场规模将有望超过1000亿元,约200个品种销售额超过亿元。58个品种销售额增长率超过10％,其中销售额大于5亿元的中成药7个(占比12.07％),安宫牛黄丸领跑,销售额超过30亿元。
独家技艺保持药效稳定,双天然原料形成保值增值属性同仁堂独门制作工艺保持药性稳定、双天然原料(天然牛黄及天然麝香)形成疗效壁垒。公司工艺独家,包括药材研磨、均匀混合蜜丸手工包裹金诀窍及蜡丸封蜡技工等。天然牛黄有清热解毒、镇惊开窍功效,而天然麝香则具开窍醒神之效,两者疗效和价格远超人工培育原料。NMPA对使用天然麝香制药做出了严格规定,北京同仁堂是由国家特批许可使用天然麝 香、天然牛黄的极少数生产企业之一。从单价来看,公司安宫牛黄丸处于绝对第一梯队,2012年首次从350元涨至560元,2020年初涨至780元,目前线上渠道已涨价至860元。中药材上涨是主要推动力,据天地云图中药产业大数据中心统计,从2020年1月到2021年3月期间,安宫牛黄丸的11种原材料里有7种价格上涨,黄连和郁金涨价幅度超30％,有3种原材料价格大致持平,仅有冰片的价格下跌。同仁堂安宫牛黄丸有较强的保值增值属性,市场教育比较成熟,具备高端保健品的消费属性。我们认为公司目前盈利能力、治理结构和股权激励仍有提升空间,未来公司成功进行混合所有制改革后,随着管理体系和产业链整合完善,有望推动王牌产品进一步量价齐升,增强盈利能力。
与浪潮集团战略合作,优化供应链浪潮是中国领先的云计算、大数据服务商,拥有浪潮信息、浪潮软件、浪潮国际、华光光电四家上市公司,业务涵盖云数据中心云服务大数据、智慧城市、智慧企业四大产业群组。据官微报道,浪潮方表示高度重视此次与同仁堂股份的合作,并将该项目列为战略性项目,给予资源倾斜保障,选派专人组建项目团队,采取科学的项目管理方法,努力将同仁堂股份供应链运营平台项目打造成具有示范意义的精品工程。同仁堂股份供应链运营平台建设项目是实现产业数字化转型的重点任务,也是推动企业向高质量发展的战略转型的关键举措。从同仁堂的角度而言,浪潮与同仁堂的合作或将推动同仁堂在中药智能制造、中药工业互联网、数字化运营等领域合作中实现新的突破,推动同仁堂股份集团产业优化升级和科技创新。
投资建议:同仁堂股份品牌影响力大,公司"双天然"安牛具备护城河属性,其天然原材料稀缺且存在使用限制,保值增值属性好,长期发展空间广阔。前三季度公司营收利润双增长,深化营销改革成效显现。伴随集团国企三年改革行动的后续落地,公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。随着公司大单品战略和营销改革推进,人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量,公司业绩增长具备潜力,凸显投资价值。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为150.06亿元、182.75亿元和219.30亿元,归母净利润分别为11.59亿元、15.18亿元和19.43亿元,EPS分别为0.85元、1.11元和1.42元,对应12月24日收盘价,PE分别为51X、39X和31X。由于近期中药板块估值整体抬升,叠加政策面催化利好OTC品牌药企,我们提升公司2022年PE估值区间为42-44X,对应目标价区间为46.62-48.84元,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,疫情反弹风险。
[2021-11-12] 同仁堂(600085):双十一补益类产品热销,国企改革有望提升盈利能力-公司动态点评
■长城证券
事件:11月9日,阿里健康研究院联合天猫医药健康发布《双11家庭健康储备洞察报告》,报告指出,相较于去年天猫双11,今年中药下单人数同比增长近4倍,其中,80后、90后人群占比近6成,中医药受到年轻人的追捧,跻身"新国潮";据中国证券报-中证网报道,10月31日晚8点开场4小时,京东健康滋补养生品类迎来热销,北京同仁堂破壁灵芝孢子粉成为该时段内滋补养生销量TOP3产品,同仁堂成为京东健康滋补养生销量TOP3品牌。双11开售(11月1日)首小时,天猫中药相关药品成交量同比增长近600％;据天下网商报道,在11月1日滋补品行业天猫全日销售金额榜单中,同仁堂品牌表现良好,排名第五。
双11同仁堂品牌销量良好,迎合健康消费新趋势。公司为著名中华老字号,品牌迄今已有三百余年历史,打通产业链形成中药材种植、加工生产、物流配送、药品零售一条龙。公司品种储备丰富,覆盖心脑血管、补益、清热、妇科等领域。天猫双11期间,同仁堂品牌销售情况良好,以破壁灵芝孢子粉为代表的滋补养生品种热销。从行业来看,消费升级趋势下消费者保健、养生等健康需求逐步上涨,电商渠道便利基层用户了解及购买优质中医药产品,中医药成为今年双11消费者下单的热门选择,显示中医药可能引发养生新潮流。我们认为公司作为著名老字号中药品牌,注重电商渠道建设,受益于消费升级趋势下中医药养生潮流,补益类产品存在放量潜力。
公司将按照集团部署,开展国企改革工作。今年6月,同仁堂集团召开国企改革三年行动推进会,成立改革工作领导小组、制定了行动方案和任务清单,确保改革措施落地见效,着力突破发展瓶颈,推动集团迈向高质量发展。公司作为集团下属核心子公司,是改革的发力点。10月30日,公司发布第九届董事会第四次会议决议公告,决定对本部组织机构进行部室合并、职能梳理及名称优化,调整后设置16个部室。同时,聘任冯莉女士为公司副总经理并代行董秘职责,我们认为公司改革正在进行时,治理体系有望优化,突破估值瓶颈。
大品种战略稳步推进,混改有望提升盈利能力。公司销售主要聚焦OTC市场,中成药集采对公司无显著影响。目前公司"4+2"营销改革持续稳步推进,围绕大品种发挥品牌优势,下沉终端,渠道管控力和市场秩序都取得显著成效。截止2021年半年度,公司自有零售门店已达900家,零售网络逐步成熟。在广告推广方面,公司制定重点品种推广方案,深挖产品功能定位、优化搜索引擎关键词精准投放目标消费者。
人口老龄化下心脑血管疾病患病人群增长迅速,公司心脑血管系列产品位于高景气赛道,公司用独门工艺维持安宫牛黄丸药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒,历年来单价提升迅速,保值增值消费属性强,未来仍具备增长潜力。2021年上半年,公司前5名产品共创收22.37亿元(+22.84％)。目前公司王牌单品和医药工业业务的毛利率未达到行业天花板,存在提升空间,我们认为国企改革有望提高公司盈利能力,量价齐升趋势下进一步释放利润。
投资建议:同仁堂股份品牌影响力大,估值瓶颈期系市场同质化竞争激烈、品牌共用舆情风险增加和国企体制等因素影响。伴随集团国企三年改革行动的后续落地,公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。随着公司大单品战略和营销改革推进,人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量,公司业绩增长具备潜力,有望突破估值瓶颈期,凸显投资价值。
我们预计公司2021-2023年营业收入分别为150.06亿元、182.75亿元和219.30亿元,归母净利润分别为11.59亿元、15.18亿元和19.43亿元,EPS分别为0.85元、1.11元和1.42元,对应PE分别为38X、29X和23X。我们给与公司2022年PE估值区间为38-40X,对应目标价区间为42.18-44.40元,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,疫情反弹风险。
[2021-11-05] 同仁堂(600085):业绩稳定,符合预期-2021年三季报点评
■华创证券
事项:近日,公司公布2021年三季报。报告期内,实现营业收入106.83亿元(同比+18％),归母净利润9.2亿元(同比+28.67％),扣非归母净利润9.09亿元(同比+29.05％)。其中单三季度,营收为33.24亿元(同比+8.99％),归母净利润为2.96亿元(同比+26.12％),扣非归母净利润为2.93亿元(同比+27.98％)。业绩符合预期。评论
安宫等高毛利品种保持较快增长。工业方面,我们预计收入同比增速有望超过10％,利润同比增速有望超过30％。我们推测,安宫牛黄丸在三季度销售较好,同时毛利率较高的牛黄清心丸、大活络丸等亦有不错表现,共同推动工业业务保持高增长。进一步拆分,根据科技公司披露三季度数据,我们推测股份公司在收入、利润两端增速均快于科技公司,是业绩保持较快增长的核心驱动力。
营销改革成效逐渐显现。公司自启动营销改革以来,努力缩减经销商层级,其成效在今年逐渐显现。今年三季度,在全国疫情加剧、药品第二终端整体承压的背景下,以第二终端为主要销售渠道的同仁堂工业逆势保持良好增长,更显其终端需求的稳定性。
商业业务受疫情影响,预计承压。商业业务主要为以同仁堂药房为主的医药零售业务。受三季度疫情散点多发影响,药品第二终端整体承压。同仁堂药店主要布局在华北区域,受疫情影响较大。展望四季度,疫情有望趋缓,同仁堂商业业务有望逐步恢复至正常水平。
盈利预测、估值及投资评级。鉴于各项业务快速恢复,我们上调公司2021-2023年EPS预测至0.90/1.04/1.21元(原预测值为0.83、0.87、0.92元)。公司现金流稳定,采用DCF法估值,我们维持公司目标价41元,维持"推荐"评级。
风险提示:营销改革不及预期,海外业务受新冠疫情影响加剧。
[2021-11-02] 同仁堂(600085):业绩符合预期,营销改革注入增长新动力-三季点评
■中金公司
1-3Q业绩符合我们预期
公司公布1-3Q21业绩:营业收入106.83亿元,同比增长18.0％;归母净利润9.20亿元,对应每股盈利0.67元,同比增长28.7％,业绩符合我们的预期。
发展趋势
3Q21收入端平稳增长。3Q2021公司营业收入33.24亿元,同比增长9.0％;归母净利润2.96亿元,同比增长26.1％,我们预计子公司同仁堂科技、同仁堂国药收入均实现平稳增长。
1-3Q毛利率保持稳定,经营性现金流有所改善。1-3Q公司毛利率为47.96％,同比下降0.05ppt,整体较为平稳。销售费用率20.13％(YoY-1.10ppt),管理费用率9.07％(YoY-0.77ppt),控费效果显著。截至三季度末公司经营性现金流净额为24.11亿元,较去年同期增加33.34％,主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加。
品种优势强,营销改革注入增长新动力。公司常年生产的中成药超过400个品规,涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别,是国内品牌重要品种最全的龙头企业之一。在此基础上公司围绕经典明方产品开展研发,已初步筛选出20个经典名方,并对10个经典名方进行深入研究;营销改革方面,公司积极探索多渠道协作,并通过压缩经销层级、开展价格检查等方式建立与经销商的健康合作,积极采取平安好医生等新媒体渠道精准投放广告。
盈利预测与估值
我们维持2021年和2022年每股盈利0.92元(YoY+22.1％)和1.05元(YoY+14.8％)预测不变。当前股价对应2021/2022年34.9倍/30.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和42.00元目标价,对应45.7倍2021年市盈率和39.8倍2022年市盈率,较当前股价有30.9％的上行空间。
风险
原材料价格上涨,产品营销效果低于预期,新产品增长低于预期。
[2021-11-01] 同仁堂(600085):Q3营收利润双增长,深化营销改革成效显现-公司动态点评
■长城证券
事件:10月30日,同仁堂股份(以下简称"公司")发布2021年三季度财务报告,2021年前三季度,公司实现营业收入106.83亿元(+18.00％),归母净利润9.20亿元(+28.67％),扣非归母净利润9.09亿元(+29.05％),基本每股收益为0.671元/股(+28.79％);第三季度,公司实现营业收入33.24亿元(+8.99％),归母净利润2.96亿元(+26.12％),扣非归母净利润2.93亿元(+27.98％),基本每股收益为0.216元/股(+26.32％)。
Q3财务指标向好,深化精细化管理成效显现。公司为著名中华老字号,品牌迄今已有三百余年历史,打通产业链形成中药材种植、加工生产、物流配送、药品零售一条龙。公司品种储备丰富,覆盖心脑血管、补益、清热、妇科等领域。2021年前三季度,随着疫情逐渐受控,公司生产制造和药品零售业务业绩恢复明显。2021Q1-Q3分别实现营业收入37.06/36.53/33.24亿元(同比+22.33％/22.84％/8.99％),归母净利润3.18/3.06/2.96亿元(同比+33.24％/26.61％/26.12％),业绩符合我们预期。单三季度利润增速高于收入增速,系少数股东损益下降为1.18亿元(同比-23.47％),前三季度公司综合毛利率为47.96％,同比提升0.05pct;销售费用率20.13％,同比下降1.10pct;管理费用率9.07％,同比下降0.78pct;研发费用率0.93％,同比提升0.21pct,财务指标向好,系营销改革以来深化精细化管理,成本费用得到有效管控。
公司将按照集团部署,开展国企改革工作。公司估值近五年陷入增长瓶颈期,我们认为其原因在于:市场同质化竞争激烈、集团共用金字招牌削弱品牌穿透力增加舆情风险、国企体制影响。今年6月,同仁堂集团召开国企改革三年行动推进会,成立改革工作领导小组、制定了行动方案和任务清单,确保改革措施落地见效,着力突破发展瓶颈,推动集团迈向高质量发展。公司作为集团下属核心子公司,是改革的发力点。10月30日,公司发布第九届董事会第四次会议决议公告,决定对本部组织机构进行部室合并、职能梳理及名称优化,调整后设置16个部室。此 举有利于公司本部组织机构优化和职能完善,强化部室专业引领作用,推进"十四五"战略规划的顺利实施,提升组织效率。同时,聘任冯莉女士为公司副总经理并代行董秘职责,我们认为公司改革正在进行时,治理体系有望优化,突破估值瓶颈。
大品种战略稳步推进,混改有望提升公司盈利能力。公司销售主要聚焦OTC市场,中成药集采对公司无显著影响。目前公司"4+2"营销改革持续稳步推进,围绕大品种发挥品牌优势,下沉终端,渠道管控力和市场秩序都取得显著成效。截止2021年半年度,公司自有零售门店已达900家,零售网络逐步成熟。在广告推广方面,公司制定重点品种推广方案,深挖产品功能定位、优化搜索引擎关键词精准投放目标消费者。人口老龄化下心脑血管疾病患病人群增长迅速,公司心脑血管系列产品位于高景气赛道,公司用独门工艺维持安宫牛黄丸药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒,历年来单价提升迅速,保值增值消费属性强,未来仍具备增长潜力。2021年上半年,公司前5名产品共创收22.37亿元(+22.84％)。目前公司王牌单品和医药工业业务的毛利率未达到行业天花板,存在提升空间,我们认为国企改革有望提高公司盈利能力,量价齐升趋势下进一步释放利润。
投资建议:同仁堂股份品牌影响力大,估值瓶颈期系市场同质化竞争激烈、品牌共用舆情风险增加和国企体制等因素影响。前三季度公司营收利润双增长,深化营销改革成效显现。伴随集团国企三年改革行动的后续落地,公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。随着公司大单品战略和营销改革推进,人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量,公司业绩增长具备潜力,有望突破估值瓶颈期,凸显投资价值。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为150.06亿元、182.75亿元和219.30亿元,归母净利润分别为11.59亿元、15.18亿元和19.43亿元,EPS分别为0.85元、1.11元和1.42元,对应PE分别为38X、29X和23X。2021年收入增速略有下调,但由于公司营销改革成效显现,国企改革行动下组织机构及管理层发生正向调整,我们给与公司2022年PE估值区间为38-40X,对应目标价区间为42.18-44.40元,上调为"买入"评级。
风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,疫情反弹风险。
[2021-10-31] 同仁堂(600085):经营回归正轨,深化改革成效显现-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司披露2021年三季报,报告期内实现营业收入106.83亿元,同比增长18.00％;实现归母净利润9.20亿元,同比增长28.67％;实现扣非后归母净利润9.09元,同比增长29.05％;经营活动净现金流净额24.11亿,同比增长33.34％;基本每股收益0.67元,业绩符合市场预期。
点评:业绩逐步回归正轨,深化改革成效显现:2021Q1-Q3分别实现营业收入37.06/36.53/33.24亿,同比+22.33％/22.84％/8.99％;归母净利润3.18/3.06/2.96亿元,同比+33.24％/26.61％/26.12％;扣非归母净利润3.17/3.00/2.93亿元,同比+31.68％/27.41％/27.98％。今年以来收入和利润端均表现出色,公司经营快速恢复,主要原因除疫情得控经济恢复之外,也在于公司持续深化营销改革,缩短销售链条优化经销商管理,不断完善内控体系和组织架构,运营质量得到提升。而单三季度利润增速远大于收入增速,主要原因是少数股东损益同比-23.47％至1.18亿元,净利润口径同比+6.49％至4.14亿元。
经营效率稳步提升,管理改革助力高质量发展。2021Q1-Q3公司毛利率同比提升0.05pp至47.86％,销售净利率同比提升0.67pp至13.14％,期间费用率同比-1.17pp至30.34％,其中销售费用率同比-1.10pp,管理费用率同比-0.78pp,研发费用率同比+0.21pp,经营指标稳中向好。公司围绕大品种战略做精制药板块,2021年上半年前五大产品营业收入合计22.37亿元,同比增长22.84％,占医药工业营收比例提升1.26个百分点至49.34％。今年以来不断深化营销改革,提升产品终端覆盖率与控制力,进一步夯实品牌和品种的核心竞争力。随着精细化管理不断深化,费用管控能力也得到提高。
盈利预测、估值与评级:考虑公司品牌和品种护城河深厚,改革助力下经营快速恢复,上调2021-2023年EPS预测为0.91/1.04/1.20元(分别上调3.4％/9.5％/11.1％),现价对应PE分别为35/31/27倍,维持"增持"评级。
风险提示:内部经营调整进度低于预期;子公司产能恢复进度低于预期。
[2021-10-29] 同仁堂(600085):收入业绩增长符合预期,药品与商业发展稳健-2021年三季报点评
■西部证券
事件:同仁堂发布2021年三季报,报告期内分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润106.83亿元/9.20亿元/9.09亿元,分别同比增长18.00％/28.67％/29.05％,业绩增长符合预期。
三季度收入业绩增长符合预期,少数股东损益下降带动归母净利润提升。公司21Q3分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润33.24亿元/2.96亿元/2.93亿元,分别同比增长8.99％/26.12％/27.98％。其中21Q3实现净利润4.14亿元,同比增长6.49％,少数股东损益1.18亿元,同比下降23.47％,带动归母净利润同比高速增长。
财务指标稳中向好,未来经营增长可期。21Q1～3公司实现综合毛利率47.96％,同比提升0.05pcts;销售费用率20.13％,同比下降1.10pcts;管理费用率9.07％,同比下降0.78％;研发费用率0.93％,同比提升0.21pcts,整体指标稳中向好。公司品种力品牌力均较强,核心的心脑血管与补益类产品偏向慢病用药,消费者粘性强稳定性高,2020年起"4+2"经营改革后成效初显,预计未来在核心"前五大"产品的持续带动下,收入业绩均能够维持稳定增长。
维持"买入"评级。同仁堂作为中药行业龙头,拥有数个保密级别配方,品牌力强,预计公司未来三年归母净利润分别为12.99亿元/14.45亿元/16.11亿元,EPS分别为0.95元/1.05元/1.17元,目前股价对应PE分别为33.9x、30.4x、27.3x,维持"买入"评级。
风险提示:疫情持续影响海外业务风险,原材料价格上涨超预期风险。
[2021-10-13] 同仁堂(600085):大师加盟助力人才培养,国企改革有望提升盈利能力-公司动态点评
■长城证券
事件:10月13日,同仁堂股份(以下简称"公司")所属集团(以下简称"集团")第四批中医大师聘任会在北京同仁堂中医医院举行,本次共聘任9位全国名老中医药专家"加盟"同仁堂,同时公布了《同仁堂集团"医药圆融"人才工程实施方案》,旨在为公司培养培养高层次临床中医、中药人才。
大师加盟助力人才培养,医药圆融传承传统技艺。集团于2009年、2011年和2015年先后分三批聘任了方和谦、金世元等52位专家为"同仁堂中医大师"、"同仁堂中药大师"等,期间设立大师工作室,为集团中医药人才队伍建设做出了重要贡献。本次聘任会共聘任许润三、程海英等9名全国名老中医药专家成为集团第四批中医大师。医药圆融是国医大师金世元教授在中药鉴别、炮制、调剂及中成药合理使用等领域形成的"医靠药治,药为医用"的学术思想,涉及9项技术。集团响应北京市"十四五"规划号召,率先推动"医药圆融"项目,推动技艺传承,培养高质量中医药人才,我们认为这对下属同仁堂股份提供了中长期高质量发展所需的人才保障。
公司将按照集团部署,开展国企改革工作。公司估值近五年陷入增长瓶颈期,我们认为其原因在于:市场同质化竞争激烈、集团共用金字招牌削弱品牌穿透力增加舆情风险、国企体制影响。今年6月,同仁堂集团召开国企改革三年行动推进会,成立改革工作领导小组、制定了行动方案和任务清单,确保改革措施落地见效,着力突破发展瓶颈,推动集团迈向高质量发展。公司作为集团下属核心子公司,是改革的发力点,管理层在近期投资者接待日表示,将按照集团部署,深入开展国企改革工作。
大品种战略稳步推进,混改有望提升公司盈利能力。公司销售主要聚焦OTC市场,中成药集采对公司无显著影响。目前公司"4+2"营销改革持续稳步推进,围绕大品种发挥品牌优势,下沉终端,渠道管控力和市场秩序都取得显著成效,截止2021年半年度,公司自有零售门店已达900家,零售网络逐步成熟。在广告推广方面,公司制定重点品种推广方案,深挖产品功能定位、优化搜索引擎关键词精准投放目标消费者,将传统媒体与新媒体(平安好医生、喜马拉雅等APP)相结合,形成多渠道、多形式立体推广模式。人口老龄化下心脑血管疾病患病人群增长迅速,公司心脑血管系列产品位于高景气赛道,公司用独门工艺维持安宫牛黄丸药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒,历年来单价提升迅速,保值增值消费属性强,未来仍具备增长潜力。2021年上半年,公司前5名产品共创收22.37亿元(+22.84％)。目前公司王牌单品和医药工业业务的毛利率未达到行业天花板,存在提升空间,我们认为国企改革有望提高公司盈利能力,量价齐升趋势下进一步释放利润。
投资建议:同仁堂股份品牌影响力大,估值瓶颈期系市场同质化竞争激烈、品牌共用舆情风险增加和国企体制等因素影响。伴随集团国企三年改革行动的后续落地,公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。随着公司大单品战略和营销改革推进,人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量,公司业绩增长具备潜力,有望突破估值瓶颈期,凸显投资价值。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为158.77亿元、193.36亿元和232.03亿元,归母净利润分别为12.29亿元、16.09亿元和20.58亿元,EPS分别为0.90元、1.17元和1.50元,对应PE分别为38X、29X和23X,维持"增持"评级。
风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,疫情反弹风险。
[2021-09-27] 同仁堂(600085):大品种战略稳步推进,国企改革有望提升盈利能力-公司动态点评
■长城证券
事件:9月23日,同仁堂股份参加2021年北京辖区上市公司投资者集体接待日活动,公司管理层与投资者就公司治理、发展战略和经营状况等问题进行了沟通;9月14日,R＆F睿富全球排行榜资讯集团与北京名牌资产评估有限公司发布2021(第27届)中国品牌价值100强研究报告,9家医药企业登上榜单,同仁堂股份品牌价值(230.25亿元)居于行业第二,较去年(225.56亿元)有所增长,名次保持不变。
公司将按照集团部署,开展国企改革工作。公司估值近五年陷入增长瓶颈期,我们认为其原因在于:市场同质化竞争激烈、集团共用金字招牌削弱品牌穿透力增加舆情风险、国企体制影响。今年6月,同仁堂集团召开国企改革三年行动推进会,成立改革工作领导小组、制定了行动方案和任务清单,确保改革措施落地见效,着力突破发展瓶颈,推动集团迈向高质量发展。公司作为集团下属核心子公司,是改革的发力点,管理层在接待日表示,将按照集团部署,深入开展国企改革工作。
大品种战略稳步推进,混改有望提升公司盈利能力。管理层在接待日表示,公司销售主要聚焦OTC市场,中成药集采对公司无显著影响。目前公司"4+2"营销改革持续稳步推进,围绕大品种发挥品牌优势,下沉终端,渠道管控力和市场秩序都取得显著成效,截止2021年半年度,公司自有零售门店已达900家,零售网络逐步成熟。在广告推广方面,制定重点品种推广方案,深挖产品功能定位、优化搜索引擎关键词精准投放目标消费者,将传统媒体(广播、电梯、公交等)与新媒体(平安好医生、喜马拉雅等APP)相结合,形成多渠道、多形式立体推广模式。
人口老龄化下心脑血管疾病患病人群增长迅速,公司心脑血管系列产品位于高景气赛道,公司用独门工艺维持安宫牛黄丸药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒,历年来单价提升迅速,保值增值消费属性强,未来仍具备增长潜力。2021年上半年,公司前5名产品共创收22.37亿元(+22.84％)。目前公司王牌单品和医药工业业务的毛利率未达到行业天花板,存在提升空间,我们认为国企改革有望提高公司盈利能力,量价齐升趋势下进一步释放利润。
采取措施积极应对中药材价格上涨压力、维权同仁堂品牌。管理层在接待日表示,今年来中药材价格总体呈上涨趋势,公司有9家种植基地可供应公司所需10-15％的原材料,此外,公司通过合理采购安排、提高生产智能制造水平降本增效;同仁堂集团一直高度关注无形资产使用及品牌影响力,针对其他冠以"同仁堂"字样并造成消费者混淆、伤害品牌合法权益的情形,集团正在陆续依法维权中。
2021年中国品牌价值100强研究报告发布,9家医药企业登榜,同仁堂股份品牌价值(230.25亿元)居于行业第二,较去年有所增长,名次保持不变。近年来中医药行业监管趋严,行业发展渐趋规范化、标准化,在利好政策催化、人口老龄化、消费升级和大健康产业发展趋势下,中药行业迎来历史性发展契机,利好品牌中药企业。公司严把产品质量,口碑优秀,未来公司将继续努力,做大做优主营业务,聚焦大品种提升品牌含金量。
投资建议:同仁堂股份品牌影响力大,估值瓶颈期系产能转移和疫情影响下形成收入低基数、市场同质化竞争激烈、品牌共用舆情风险增加和国企体制等因素影响。伴随集团国企三年改革行动的后续落地,公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力,伴随疫情逐渐受控下国内外业务反弹,大单品战略和营销改革推进,人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量,公司业绩增长具备潜力,有望突破估值瓶颈期,凸显投资价值。
我们预计公司2021-2023年营业收入分别为158.77亿元、193.36亿元和232.03亿元,归母净利润分别为12.29亿元、16.09亿元和20.58亿元,EPS分别为0.90元、1.17元和1.50元,对应PE分别为35X、27X和21X,维持"增持"评级。
风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,疫情反弹风险。
[2021-08-31] 同仁堂(600085):经营恢复增长,营销改革成效显著-2021年中报点评
■光大证券
事件:公司披露2021年半年度报告,报告期内实现营业收入73.59亿元,同比增长22.58％;实现归母净利润6.24亿元,同比增长29.91％;实现扣非后归母净利润6.17元,同比增长29.57％;经营活动净现金流净额18.83亿,同比增长59.45％;基本每股收益0.455元,业绩符合市场预期。
点评:经营恢复性增长,深化营销改革,积极推进大品种战略:2021Q1、Q2分别实现营业收入37.06/36.53亿,同比+22.33％/22.84％;归母净利润3.18/3.06亿元,同比+33.24％/26.61％;扣非归母净利润3.17/3.00亿元,同比+31.68％/27.41％。去年疫情导致低基数,上半年恢复性增长,业绩符合市场预期。分业务看,2021H1医药工业和商业分别实现营业收入45.37亿元(同比+19.71％)、43.20亿元(同比+29.01％),经营快速恢复得益于公司持续深化营销改革,缩短销售链条优化经销商管理,不断完善内控体系和组织架构。2021年上半年前五大产品营业收入合计22.37亿元,同比增长22.84％,占医药工业营收比例提升1.26个百分点至49.34％,大品种战略得到有效落实。
子公司经营调整逐步企稳,商业零售板块亮点突出:自2018年以来公司先后经历了渠道梳理、营销改革以及产能瓶颈,子公司中同仁堂科技和同仁堂国药经营逐步企稳,2021H1营业收入分别同比增长23.45％和13.92％,净利润分别同比增长16.72％和13.14％。而同仁堂商业的业绩格外亮眼,截至2021H1拥有门店900家,同比增长5.26％,实现营业收入和净利润分别为43.60/1.85亿元,同比增长29.03％/110.99％,经历2019年运营整改和2020年疫情冲击后,公司优化激励机制,推动传统药店转型升级和创新经营,迎来经营质量的全面恢复。
2017H1-2021H1,同仁堂商业营收和净利润年化同比增速分别为5.9％和3.5％。
期间费用控制得当,营销改革助推公司高质量成长。2021H1公司毛利率同比略降0.51pp至47.97％,销售净利率同比提升1.12pp至13.46％,期间费用率同比下降2.42pp至29.41％,其中销售费用率同比下降2.13pp,管理费用率同比下降0.89pp,经营效益明显提升。公司围绕大品种战略做精制药板块,深化营销改革,提升产品终端覆盖率与控制力,进一步夯实品牌和品种的核心竞争力。
盈利预测、估值与评级:考虑公司品牌和品种护城河深厚,经营快速恢复,上调2021-2022年EPS预测为0.88/0.95元(分别上调10.0％/6.7％),新增2023年EPS预测为1.08元,现价对应PE分别为38/35/31倍,维持"增持"评级。
风险提示:内部经营调整进度低于预期;子公司产能恢复进度低于预期。
[2021-08-30] 同仁堂(600085):营销改革推进大品种战略、中报业绩增速明显
■长城证券
事件:8月26日,同仁堂股份发布2021年半年度财务报告,2021年上半年,公司实现营业收入73.59亿元(+22.58％),归母净利润6.24亿元(+29.91％),扣非母净利润6.17亿元(+29.57％),基本每股收益为0.455元/股(+30％)。
中报业绩反弹明显,增速符合我们预期。公司是中华老字号,品牌已有三百余年历史,打通产业链形成中药材种植、加工生产、物流配送、药品零售一条龙。公司品种储备丰富,覆盖心脑血管、补益、清热、妇科等领域。近年来业绩下滑系产能转移和疫情不利影响,2021年上半年,随着疫情逐渐受控,公司生产制造和药品零售业务恢复,上半年业绩反弹明显,实现营业收入73.59亿元(+22.58％),归母净利润6.24亿元(+29.91％)。工业方面,公司本部营收17.35亿元(+15.42％),同仁堂科技实现营收27.66亿元(+23.45％),净利润4.74亿元(+16.72％)。商业方面,同仁堂商业实现营收43.60亿元(+29.03％),净利润1.85亿元(+111.36％),下属门店达900家(+5.26％),同仁堂国药实现营收5.89亿元(+22.87％),扣非归母净利润2.22亿元(+17.94％)。此外,分部间抵消15.88亿元,其他业务收入0.36亿元,增速符合我们预期。
大品种战略稳步推进,深化营销改革。2020年,公司启动"4+2"营销模式改革,成立品种运营、终端、医疗、药酒等四个事业部和大品种、发展品种两个专项小组,拓展线上营销,激励多渠道营销创新。未来公司将突出大品种,稳固发展品种,提升品牌力。人口老龄化下心脑血管疾病患病人群增长迅速,公司心脑血管系列产品位于高景气赛道,公司用独门工艺维持安宫牛黄丸药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒,历年来单价提升迅速,保值增值消费属性强,未来仍具备增长潜力。2021年上半年,公司前5名产品共创收22.37亿元(+22.84％)。同仁堂商业把握市场回暖的有利形势深化营销改革。在活动定制方面,综合节庆时令与顾客消费习惯等情况选取重点商品,组成消杀防疫、应季养生、踏青旅行等用药大礼包,配合主销区域及线上大品种讲师培训,有效提升产品终端覆盖率;在广告推广方面,制定重点品种广告推广方案,深挖产品功能定位、优化搜索引擎关键词精准投放目标消费者,将传统媒体(广播、电梯、公交等)与新媒体(平安好医生、喜马拉雅等APP)相结合,形成多渠道、多形式立体推广模式。
集团国企改革三年行动推进会召开,混改有望提升公司盈利能力。公司估值近五年陷入增长瓶颈期,我们认为其原因在于:市场同质化竞争激烈、集团共用金字招牌削弱品牌穿透力增加舆情风险、国企体制影响。今年6月,同仁堂集团召开国企改革三年行动推进会,成立改革工作领导小组、制定了行动方案和任务清单,要求全系统充分认识改革重要性,狠抓重点任务确保改革措施落地见效,着力突破发展瓶颈,推动集团迈向高质量发展。公司作为集团下属核心子公司,是改革的发力点,有望实现混合所有制改革。目前公司王牌单品和医药工业的毛利率远未达到行业天花板,存在提升空间,我们认为国企改革有望提高公司盈利能力,量价齐升趋势下进一步释放利润。
投资建议:同仁堂股份品牌影响力大,估值瓶颈期系产能转移和疫情影响下形成收入低基数、市场同质化竞争激烈、品牌共用舆情风险增加和国企体制等因素影响。伴随集团国企三年改革行动的后续落地,公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力,伴随疫情逐渐受控下国内外业务反弹,大单品战略和营销改革推进,人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量,公司业绩增长具备潜力,有望突破估值瓶颈期,凸显投资价值。
我们预计公司2021-2023年营业收入分别为158.77亿元、193.36亿元和232.03亿元,归母净利润分别为12.29亿元、16.09亿元和20.58亿元,EPS分别为0.90元、1.17元和1.50元,对应PE分别为37X、28X和22X,维持"增持"评级。
风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,疫情反弹风险。
[2021-08-26] 同仁堂(600085):收入业绩增长符合预期,药品与商业发展稳健-2021年中报点评
■西部证券
事件:同仁堂发布2021年中报，报告期内分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润73.59亿元/6.24亿元/6.17亿元，分别同比增长22.58%/29.91%/29.57%，业绩增长符合预期。
二季度收入业绩增长符合预期，已基本恢复至健康水平。公司单二季度分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润36.53亿元/3.06亿元/3.00亿元，分别同比增长22.84%/26.61%/27.41%。由于20Q2公司销售受到疫情和产能双重影响基数较低，21Q2增速较高，收入业绩金额已基本与18Q2健康时期持平。
药品与商业均维持较高增速，发展稳健。21H母公司分别实现营业收入、净利润17.35亿元/5.26亿元，分别同比增长15.42%/17.13%；同仁堂科技分别实现营业收入、净利润27.66亿元/4.74亿元，分别同比增长23.45%/16.72%，核心药品稳健增长；同仁堂国药分别实现营业收入、净利润5.87亿元/2.42亿元，分别同比增长13.92%/13.14%；同仁堂商业分别实现营业收入、净利润43.60亿元/1.85亿元，分别同比增长29.03%/110.99%，商业板块目前拥有药房门店900家，以销售中成药与中药饮片为主，2020年同期受疫情影响较大，21H恢复明显。21H公司前五大药品(预计为安宫牛黄丸、牛黄清心丸、大活络丸、六味地黄丸、金匮肾气丸)实现营业收入22.37亿元，同比增长22.84%，增速稳健。
维持“买入”评级。预计公司未来三年归母净利润分别为11.66亿元/12.90亿元/13.99亿元，EPS分别为0.85元/0.94元/1.02元，目前股价对应PE分别为40.5、36.6x、33.8x，维持“买入”评级。
风险提示:疫情持续影响海外业务风险，原材料价格上涨超预期风险。
[2021-08-26] 同仁堂(600085):低基数下,各项业绩快速恢复-2021年中报点评
■华创证券
事项:近日,公司公布2021年中报。报告期内,公司实现营业收入73.60亿元(同比+22.58％),归母净利润6.24亿元(同比+29.91％),扣非归母净利润6.17亿元(同比+29.57％)。分季度看,公司Q1、Q2营业收入分别为37.06亿元(同比+22.33％)、36.53亿元(同比+22.84％);归母净利润分别为3.18亿元(同比+33.24％)、3.06亿元(同比+26.61％);扣非归母净利润分别为3.17亿元(同比+31.68％)、3.00亿元(同比+27.41％)。
评论:各项业务快速恢复。1)工业方面,报告期内实现营业收入45.34亿元(同比+19.71％),其中大致拆分为股份公司营收17.35(同比+15.42％),科技公司营收27.66亿元(同比+23.45％),Q2增速大致与Q1持平。前5名系列产品实现营收22.37亿元(同比+22.84％),带动医药工业整体实现良性恢复。2)商业方面,报告期内实现营业收入43.2亿元(同比+29.03％),下属门店为900家(同比+5.26％),在去年疫情受损带来的低基数下,实现快速恢复。看2年年化同比增速,医药商业营业收入较2019年的年化增速为5.9％,其中门店数增长2.7％,单店增长3.2％。我们认为,公司在2019年-2020H1形成业绩低基数。截止目前,公司已逐步恢复良性经营,并有望凭借在品牌、品种等方面优势,实现业绩的持续恢复。
推进营销改革,压缩经销层级。2020年以来,公司启动营销改革,成立品种运营事业部、终端事业部、医疗事业部、药酒事业部和大品种专项小组、发展品种专项小组,形成"4+2"经营模式。公司主要通过经销商渠道进行药品销售,本次营销改革有望缩减经销商层级至2级左右。我们认为,营销改革有望为公司带来持续的渠道推力,并形成"悠久的品牌+优质的产品+高效的渠道"的较强核心竞争力。
期间费用下降,带动利润端增速快于收入端。报告期内,公司销售费用率为16.54％(同比-2.13pcts)、管理费用率为9.14％(同比-0.86％),合计下降2.99％,带动利润端同比增速高于收入端。盈利预测、估值及投资评级。鉴于各项业务快速恢复,我们预计公司2021-2023年EPS为0.83、0.87、0.92元。公司现金流稳定,采用DCF法估值。我们维持公司目标价41元,维持"推荐"评级。
风险提示:营销改革不及预期,海外业务受新冠疫情影响加剧。
[2021-08-25] 同仁堂(600085):业绩符合预期,营销改革初见成效-中报点评
■广发证券
业绩稳健增长,符合预期。公司发布21年中报,上半年实现收入73.59亿元(yoy+22.58％),归母净利润6.24亿元(yoy+29.9％),扣非归母净利润为6.16亿元(yoy+29.57％),毛利率为47.97％相比去年同期下降了0.51pp,整体业绩公司延续了Q1的稳健增长态势。报告期内,同仁堂科技实现营收27.6亿元(yoy+23.45％),净利润4.7亿元(yoy+16.72％);同仁堂国药实现营收5.8亿元(yoy+13.92％),净利润2.4亿元(yoy+13.14％);同仁堂商业实现营收43.6亿元(yoy+29.03％),净利润1.85亿元(yoy+110.99％),整体看到过去影响公司的诸如产能、地区事件以及疫情的影响已经逐渐消退。
营销改革效果初现。公司去年开启"4+2"营销改革,从业绩稳健增长的结果上已经可以看到初步效果。报告期间,围绕大品种战略,加强事业部联动探索多渠道协作,缩短销售链条,丰富广告投放;梳理事业部职能,确保不同品种责任落实落细;对于认可度高的以及有潜力的品种采取不同的销售策略;不同团队包括医疗、药酒和食品团队对于产品研发渠道拓展多方发力。
零售业务把握市场回暖趋势,探索新营销。上半年发挥系内公司协同优势,积极推进大品种战略各项部署,调整终端陈列与铺货形式,优化激励机制;提升销售积极性,通过区域管控中心,分阶段、有重点的打造设计方案;门店数量相较2020年底增加20家。
盈利预测与投资建议:21-23年业绩分别为0.89元/股、1.03元/股、1.18元/股。目前公司业处于恢复期,预计公司经营管理都逐渐向好,营销改革初见效果。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素,我们维持公司合理价值52.80元/股,维持"买入"评级。
风险提示。经营改善不及预期;产品竞争加剧。
[2021-08-25] 同仁堂 (600085):天津同仁堂发布声明 公司前身可追溯至清朝 知识产权系合法取得
■证券时报
针对知识产权问题，天津同仁堂集团股份有限公司发布声明：公司前身可追溯至清朝时期，历史上曾使用京都同仁堂张家老药铺、京同仁堂和记、天津同仁堂制药厂等名称开展药品经营活动。天津同仁堂的企业名称、字号和商标等均系合法取得，具有悠久的历史渊源，毋庸置疑。据了解，天津同仁堂核心产品以处方药为主，与北京同仁堂、南京同仁堂在主要药品分类、功效、适应症等方面不同。
[2021-08-18] 同仁堂(600085):国企混改可期、聚焦大单品提升盈利能力-公司深度报告
■长城证券
利空因素部分出尽,业绩反弹增长可期
北京同仁堂股份有限公司是中华老字号,品牌已有三百余年历史,打通产业链形成中药材种植、加工生产、物流配送、药品零售一条龙,公司品种储备丰富,覆盖心脑血管、补益、清热、妇科等领域,心脑血管类代表品种包括安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、愈风宁心滴丸、偏瘫复原丸等;补益类代表品种包括六味地黄系列、金匮肾气系列、阿胶系列、五子衍宗系列等;清热类代表品种包括感冒清热系列、牛黄解毒系列、牛黄清胃系列等;妇科类代表品种包括同仁乌鸡白凤系列、坤宝丸、调经促孕丸等。
公司近年来营收略有下降,归母净利润较为稳定,随着疫情逐渐受控,药品零售业务恢复,公司2021年上半年业绩反弹明显。2019年业绩下滑系部分核心产品产能转移,新厂进度低于预期,导致产销量下降所致。2020年公司实现营收128.26亿元(-3.40％),归母净利润10.31亿元(+4.67％),系疫情不利影响所致。今年伴随疫情逐渐受控,国内外药品零售业务恢复,公司2021年第一季度实现营收37.06亿元(+33.24％),归母净利润3.18亿元(+22.33％),成本与费用控制稳健。子公司同仁堂国药近期公告中期业绩,2021H1实现营业收入5.89亿元(+22.87％),扣非归母净利润2.22亿元(+17.94％),业绩反弹明显。
聚焦大单品提升品牌力,混改有望提升盈利能力
公司估值近五年陷入增长瓶颈期,我们认为其原因在于:市场同质化竞争激烈、集团共用金字招牌削弱品牌穿透力增加舆情风险、国企机制市场活力不足亟待混改。今年6月,同仁堂集团召开国企改革三年行动推进会,成立改革工作领导小组、制定了行动方案和任务清单,要求全系统充分认识改革重要性,狠抓重点任务确保改革措施落地见效,着力解决掣肘问题,突破发展瓶颈,推动集团迈向高质量发展。公司作为集团下属核心子公司,是改革的发力点,有望实现混合所有制改革。 2020年,公司启动"4+2"营销模式改革,成立品种运营、终端、医疗、药酒等四个事业部和大品种、发展品种两个专项小组,拓展线上营销,激励多渠道营销创新。未来公司将突出大品种,稳固发展品种,提升品牌力。人口老龄化下心脑血管疾病患病人群增长迅速,公司心脑血管系列产品位于高景气赛道,公司用独门工艺维持安宫牛黄丸药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒,历年来单价提升迅速,保值增值消费属性强,未来仍有增长空间,我们认为国企改革有望提高公司盈利能力,量价齐升趋势下进一步释放利润;补益类产品受益于消费升级,2020年度营收和毛利率实现双增长,未来有望继续助推公司业绩增长。
传承与创新双轮驱动,百年品牌活力十足
消费升级叠加监管趋严,行业向高质量转型,利好品牌名药。从产业环境及国家政策来看,中医药发展迎来历史性契机,创新是高质量发展的内驱力,公司加大研发投入打造产品护城河。公司十三五期间完成多个新产品研发,推进一批具有自主知识产权的科技成果进入产业化实施阶段,如已面市的"巴戟天寡糖胶囊",填补了我国中药在治疗抑郁症领域的空白。二次研发的产品愈风宁心滴丸,发挥了滴丸分解吸收快、起效快的优势,可在冠心病治疗中发挥时效性。
药材的优劣、炮制技艺是影响药品质量的关键因素,公司加大药材鉴别与炮制人才培养力度,在传统师带徒的基础上不断创新形式,通过"四带四促"党建创新文化传承行动、首席技师工作室、师徒班、脱产短训班等形式,着重培养青年职工,进行技艺的传承与创新。
盈利预测与投资建议:同仁堂股份是中药行业著名老字号,品牌影响力大,估值瓶颈期系产能转移和疫情影响下形成收入低基数、国企体制市场活力不足和品牌共用舆情风险增加等因素影响。伴随集团国企三年改革行动的后续落地,公司有望实现混合所有制改革提高市场活力和盈利能力,伴随疫情逐渐受控下国内外业务恢复性反弹,聚焦大单品战略的实施,人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量,公司业绩有望触底反弹,增速具备潜力,有望突破估值瓶颈期,凸显投资价值。
基于以上盈利假设条件,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为158.77亿元、193.36亿元和232.03亿元,归母净利润分别为12.29亿元、16.09亿元和20.58亿元,EPS分别为0.90元、1.17元和1.50元,对应PE分别为37X、29X和22X,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,疫情反弹风险。
[2021-05-23] 同仁堂(600085):重扬风帆,经营管理迎改善-公司深度研究
■广发证券
阴霾消散,公司拨云见日。过去两年公司受疫情及负面事件影响对业绩产生了一定影响,但公司及集团积极采取相应措施,目前影响已经基本消解。预计今年开始同仁堂母公司以及下属子公司都将恢复稳健增长。同仁堂母公司近几年在收入利润端整体稳健,考虑到营销改革以及公司品牌力,公司整体业绩预计会恢复稳健增长;同仁堂科技大兴以及唐山两个生产基地目前已经投入生产;同仁堂国药在香港地区事件影响叠加疫情的情况下,20年下半年仍保持22.6％收入增速,预计21年国药将会保持势头,产品持续在境外市场放量;同仁堂商业20年收入出现负增长,但预计21年因营销改革以及疫情后恢复,经营将恢复正常,继续稳步增长。
公司持续推进营销改革,线上线下齐发力。公司积极进行营销改革,打造"4+2"(四个事业部加两个专项小组)经营模式,并且积极在线上与多个平台合作销售产品,线上的交易金额及支付转化率呈上升的态势,以此为新的增长点,促进营业收入增长,未来业绩值得期待。
公司安宫牛黄丸认可度高,存在提价空间。公司双天然安宫牛黄丸在国内认可度高,销售量大。随着主要原料天然麝香和天然牛黄的价格持续上涨,麝香产量受限,加之公司提价对渠道有激励效应,相比片仔癀提价幅度较温和,因此公司提价存在空间。
21-23年业绩分别为0.88元/股、1.02元/股、1.16元/股。目前公司业处于恢复期,预计公司经营管理都逐渐向好,我们预计2021-2023年EPS分别为0.88、1.02、1.16元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素,我们认为适合给予公司21年60倍的PE估值,对应合理价值52.80元/股,给予"买入"评级。
风险提示。经营改善不及预期;产品竞争加剧。
[2021-05-21] 同仁堂(600085):中药龙头,砥砺前行-跟踪分析报告
■华创证券
300年金字招牌,30个重点品种
1)公司历史底蕴深厚,金字招牌弥足珍贵。公司是中药行业著名的老字号。同仁堂品牌创建于清康熙八年(1669年),供奉御药历经八代皇帝长达188年,铸就金字招牌。"蜂蜜事件"后,公司于2019年狠抓质量管理,品牌形象持续提升。
2)公司品种资源丰富。在产品数量方面,公司拥有800+产品批准文号,400+品种;纳入2018版基药目录的品种数为61个(在基药目录中成药总数中占比为22.76％);纳入2019版医保目录的品种数为184个(在医保目录中成药总数中占比12.93％);百合更年安颗粒(同仁堂科技)为中药二级保护品种;公司重点经营品种30个。在原材料方面,以天然麝香为原料的产品有4个。在销售额方面,安宫牛黄丸销售额近20亿,10个品种销售额超5000万。
三因素,提振短期业绩
1)双重利空形成业绩底。"蜂蜜事件"影响下形成2019年低基数,新冠疫情使2020H1再创新低。
2)营销改革初显成效。2020年,公司启动营销改革,形成"4+2"经营模式,我们认为,营销改革有望为公司带来持续的渠道推力,并形成"悠久的品牌+优质的产品+高效的渠道"等强大核心竞争力。3)工业产量稳步提升,产能瓶颈基本解决。
盼改革,重塑金字招牌
公司在组织架构、员工激励、品种整合等方面仍有提升空间,市场也一直期待公司进行一次自上而下的改革,以彻底解决上述问题。我们认为,如果公司进行改革,则有望进一步发挥其在品牌、品种等方面的优势,开展更为彻底的渠道营销改革以激发渠道推力,从根源上解决组织架构、员工积极性、品种整合等问题。如此公司则有望迎来强劲的长期发展。
盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司经营情况恢复较好,短期业绩有望提振,我们预计公司2021-2023年归母净利润为11.38、11.95、12.63亿元,EPS为0.83、0.87、0.92元。公司现金流稳定,采用DCF法估值。鉴于公司长期具有较大的提升空间,我们提高公司目标价至41元(原值为34元),维持"推荐"评级。
风险提示:营销改革不及预期,感冒类药品限制政策对公司相关品种的影响。
[2021-04-30] 同仁堂(600085):低基数下,业绩持续恢复-2021年一季报点评
■华创证券
事项:
公司近日公布2021年1季度报。报告期内,公司实现营收37.06亿(同比+22.33％),归母净利润3.18亿(同比+33.24％),扣非归母净利润3.17亿(同比+31.68％),经营性现金流净值9.64亿(+172.75％)。符合市场预期。
评论:
低基数下,业绩持续恢复。公司在2019年因加强合规建设,业务略有放缓形成低基数。2020H1受新冠疫情影响,业绩在1-2年时间里(2019-2020H1)增长乏力。截止目前,大部分不利因素逐渐消退。我们认为,公司在品牌、品种等方面依然具有较强的核心竞争力,我们看好公司业绩在低基数下持续恢复。
产能瓶颈基本解决。公司一直受产能限制,未能充分释放业绩。根据披露,公司以募集资金投建的大兴基地建设项目,于2017年内取得了药品GMP证书,新厂区建制基本完成,搬迁和试产工作同步顺利开展,并已完成部分在建工程转入固定资产；2018年完成190余个品规的转移注册；2019年完成386个品规的产品转移并获得核发批件；2020年已基本达产,整体运行平稳。我们预计,2021年公司有望优化生产流程,产能有望持续提升。
营销改革初显成效,仍需保持足够耐心。2020年,公司启动营销改革,成立品种运营事业部、终端事业部、医疗事业部、药酒事业部和大品种专项小组、发展品种专项小组,形成"4+2"经营模式。公司主要通过经销商渠道进行药品销售,本次营销改革有望缩减经销商层级至两级左右,并有望为公司带来3大增量,1)随着经销商数量减少,渠道变短,有利于保证各级经销商合理利润空间；2)节约的渠道利润空间可用于增厚终端药店利润,提升药店积极性；3)渠道变短后,更利于公司发挥"4+2"经营模式,协助"经销商+终端药房"实现终端产品动销。从公司2020下半年业绩实现良好恢复来看,营销改革已初显成效,但仍需保持足够耐心,渠道改革任重道远。我们认为,营销改革有望为公司带来持续的渠道推力,并形成"悠久的品牌+优质的产品+高效的渠道"的较强核心竞争力。
盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司营销改革初显成效,业绩边际改善,我们预计公司2021-2023年归母净利润为11.38、11.95、12.63亿元,EPS为0.83、0.87、0.92元。公司现金流稳定,采用DCF法估值,维持目标价34元和"推荐"评级。
风险提示。营销改革不及预期,海外业务受新冠疫情影响加剧。
[2021-04-29] 同仁堂(600085):业绩增长符合预期,产能基本恢复正常-2021年一季报点评
■西部证券
事件:同仁堂发布2021年一季报,报告期内分别实现营业收入37.06亿元,同比增长22.33％;归母净利润3.18亿元,同比增长33.24％;扣非归母净利润3.17亿元,同比增长31.68％,低基数下获得较高增速,符合预期。子公司收入业绩增速较块,产能基本恢复正常。21Q1母公司实现营业收入9.23亿元,同比增长15.01％;净利润1.85亿元,同比增长12.63％。母公司收入与净利润增速处于稳定状态且低于合并报表,说明子公司增速较高起到带动作用,预计主要由科技子公司产能恢复所致。21Q1合并报表收入与归母净利润已略超18Q1产能正常时期的水平。经营指标稳中有升。21Q1公司综合毛利率46.73％,基本稳定;销售费用率18.96％,同比下降4.69pct,主要为营收提升所致。21Q1公司实现经营性净现金流9.64亿元,同比增长172.75％,产能恢复的同时回款情况有所改善。品种品牌力强,长期稳定发展可期。公司品种力品牌力均较强,拥有安宫牛黄丸、牛黄清心丸、六味地黄丸等优质大品种。核心的心脑血管与补益类产品偏向慢病用药,消费者粘性强且稳定性高,预计将在未来维持稳定增长。维持"买入"评级。预计21～23年分别实现营业收入150.21/163.09/176.90亿元,分别实现归母净利润11.59/12.87/14.02亿元,EPS分别为0.85/0.94/1.02元,目前股价对应PE为33.8/30.4 /27.9倍,考虑到公司长期的品种品牌优势,且中短期享有子公司经营恢复与疫情缓和的有利影响,维持"买入"评级。
风险提示:疫情持续影响海外业务风险,原材料价格上涨超预期风险。
[2021-04-01] 同仁堂(600085):营销改革初显成效,经营情况边际改善-2020年报点评
■华创证券
事项:
公司近日公布2020年年报,报告期内实现营收128.26亿(-3.4％),归母净利润10.31亿(+4.67％),扣非归母净利润10.12亿(+9.49％),经营性现金流净值21.75亿(-4.36％)。Q4单季度,实现营业收入37.73亿(+13.7％),归母净利润3.16亿元(+133.84％),扣非归母净利润3.07亿(+276.69％),经营性现金流净值3.67亿(-7.79％)。业绩边际向好,略超市场预期。
评论:
前5大单品恢复增长,带动公司业绩边际复苏。报告期内,母公司(工业板块)、科技公司(工业板块)、商业板块分别实现营收29.62亿元(同比+0.7％)、46.07亿元(同比+2.9％)、73.16亿元(同比-2.7％)；其中下半年分别实现营收14.59亿元(同比+28.5％)、23.66亿元(同比+18.2％)、39.68亿元(同比+8.2％)。随着新冠疫情逐渐控制,公司下半年各板块业务均恢复良好。分品种看,心脑血管类(安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列)全年量平价增,销量同比下降3.67％,其中安宫牛黄丸(双天然)终端价提升至780元/粒,预计安宫牛黄丸销售额略高于2019年；补益类(六味地黄系列、金匮肾气系列)销量同比大幅增长25.68％；清热类(牛黄解毒系列)销量同比增长11.29％。
营销改革初显成效,仍需保持足够耐心。报告期内,公司启动营销改革,成立品种运营事业部、终端事业部、医疗事业部、药酒事业部和大品种专项小组、发展品种专项小组,形成"4+2"经营模式。公司主要通过经销商渠道进行药品销售,本次营销改革有望缩减经销商层级至两级左右,并有望为公司带来3大增量,1)随着经销商数量减少,渠道变短,有利于保证各级经销商合理利润空间；2)节约的渠道利润空间可用于增厚终端药店利润,提升药店积极性；3)渠道变短后,更利于公司发挥"4+2"经营模式,协助"经销商+终端药房"实现终端产品动销。从公司下半年业绩实现良好恢复来看,营销改革已初显成效,但仍需保持足够耐心,渠道改革任重道远。我们认为,营销改革有望为公司带来持续的渠道推力,并形成"悠久的品牌+优质的产品+高效的渠道"的强大核心竞争力。
年报关键信息解读。报告期内,公司前5大核心单品生产量为5728万盒,同比大幅提升(+30.4％),主要原因为大兴分厂已基本达产,产能瓶颈有效缓解；应收票据及应收账款持续下降,为13.91亿元(同比-3.32亿元)；应付票据及应付账款有所提升,为28.65亿元(同比+2.84亿元),表明公司对上下游议价能力皆有增强。
盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司营销改革初显成效,下半年经营情况恢复较好,业绩边际改善,我们预计公司2021-2023年归母净利润为11.38、11.95、12.63亿元,EPS为0.83、0.87、0.92元。鉴于公司现金流稳定,采用DCF法估值,首次覆盖给予目标价34元,给予"推荐"评级。
风险提示:营销改革不及预期,海外业务受新冠疫情影响加剧。
[2021-03-30] 同仁堂(600085):2020年业绩符合预期,工业板块复苏-年度点评
■中金公司
2020年业绩符合我们预期公司公布2020年业绩:营业收入128.3亿元,同比下降3.4％,归母净利润10.3亿元,对应每股盈利0.75元,同比增长4.7％,业绩符合我们的预期。扣非归母净利润10.1亿元,同比增长9.5％。发展趋势补益系列恢复良好,带动工业板块复苏。2020年,公司工业板块收入76.5亿元(同比增1.6％),其中心脑血管类收入30.0亿元(同比降1.2％),补益类收入14.2亿元(同比增9.9％,较19年同比下降22.35％的情况有所恢复),其它合计32.3亿元(同比增0.9％)。商业板块收入73.2亿元(同比降2.7％),截至2020年底,自有零售药店达880家,同时加快发展家庭药房、京东到家等线上业务,通过多元渠道实现"场景化、多终端、多页面"的创新营销模式。同仁堂科技产能转移顺利完成,核心产品恢复增长。分子公司看,同仁堂科技收入46.1亿元(同比增2.9％),净利润7.9亿元(同比增6.1％),随着旗下两家新建生产基地正式投产,中药产品产能转移已经顺利完成,带动核心产品恢复增长;同仁堂国药收入11.7亿元(同比降7.3％),净利润5.0亿元(同比降0.6％),持续深耕境外市场,截至2020年末拥有零售终端71个,疫情期间积极为海外疫情防控提供同仁堂中医药方案,进一步提高品牌影响力。整体毛利保持平稳,经营性净现金流相对稳健。2020年公司工业毛利率47.1 ％(-0.93ppt);商业毛利率32.2％(+0.7ppt),公司整体毛利保持平稳。销售费用率19.3％(-0.5ppt),管理费用率9.6％(-0.5ppt)。经营性净现金流21.7亿元(同比降4.4％),主要因为本期购买商品接受劳务支付的现金增加,整体相对稳健。品种优势强,营销改革注入增长新动力。公司常年生产的中成药超过400个品规,涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别,是国内品牌中药企业中品种最全的龙头企业之一,中长期发展潜力大。2020年公司启动营销改革,发力打造"4个事业部+2个专项小组"的经营模式,我们认为有望进一步整合现有资源,明确营销策略、精准发力,为业绩持续良性增长注入新动力。
盈利预测与估值
考虑到工业板块逐渐复苏,我们上调2021年EPS预测7.5％至0.86元,同时引入2022年EPS预测0.97元,对应同比增长14.4％/12.5％。当前股价对应2021/2022年31.7倍/28.2倍市盈率。维持跑赢行业评级,上调目标价7.5％至31.23元,目标价对应2021/2022年36.3/32.2倍市盈率,较最新收盘价有14.4％上行空间。
风险
原材料价格上涨,产品营销效果低于预期,新产品增长低于预期。
[2021-03-30] 同仁堂(600085):业绩增长符合预期,科技子公司恢复明显-2020年年报点评
■西部证券
事件:同仁堂发布2020年报,报告期内分别实现营业收入128.26亿元,同比下降3.40％;归母净利润10.31亿元,同比增长4.67％;扣非归母净利润10.12亿元,同比增长9.49％,增速符合预期,2020下半年疫情缓和叠加科技子公司产能恢复,增速回升较明显。
20Q4经营恢复较明显。单四季度公司分别实现营业收入37.73亿元,同比增长13.70％;归母净利润3.16亿元,同比增长133.84％;扣非归母净利润3.08亿元,同比增长275.61％,远高于2016～2018年无产能问题时期单四季度归母净利润,经营恢复较明显。其中,同仁堂科技子公司2020下半年实现营业收入23.67亿元,同比增长18.26％;净利润1.96亿元,同比增长459.39％,恢复明显,产能问题基本结束,预计未来两个季度在低基数的情况下维持高速增长。
核心药品疫情下维持营收稳定。2020年公司心脑血管类药品(安宫牛黄丸、牛黄清心丸、大活络丸等)实现营业收入30.04亿元,同比下降1.16％,疫情影响与安宫牛黄丸提价对冲,营收基本稳定;补益类产品(六味地黄丸、金匮肾气丸、阿胶等)实现营业收入14.15亿元,同比增长9.88％,主要在产能问题带来的低基数下获得较高增速;清热与妇科类产品营业收入均稳定。
调高为"买入"评级。预计21～23年EPS分别为0.85/0.94/1.02元,目前股价对应PE为32.3/29.1/26.7倍,考虑到公司长期的品种品牌优势,且中短期享有子公司经营恢复与疫情缓和的有利影响,调高为"买入"评级。
风险提示:疫情持续影响海外业务风险,原材料价格上涨超预期风险。
[2021-03-04] 同仁堂(600085):北京同仁堂股份有限公司原总经理刘向光被查，两年前被免职
■证券时报
据北京市纪委监委4日消息，北京同仁堂股份有限公司原总经理刘向光涉嫌严重违纪违法，目前正接受纪律审查和监察调查。简历显示，刘向光，1964年出生，天津人，1982年参加工作，在职研究生学历。刘向光曾任北京同仁堂股份有限公司副总经理，总经理，党委副书记、总经理等职务，2019年2月被撤销党内职务，免职，降为普通职工。
[2021-02-22] 同仁堂(600085):北京同仁堂(集团)公司总经理高振坤接受审查调查
■证券时报
据北京市纪委监委消息：中国北京同仁堂(集团)有限责任公司总经理高振坤涉嫌严重违纪违法，目前正接受纪律审查和监察调查。
[2020-12-18] 同仁堂(600085):同仁堂董事长高振坤
■中国证券报
三十年来，中国证券市场从无到有，从小到大，取得了伟大成就。在此过程中，同仁堂和众多上市公司一道，借助资本市场扬帆起航，实现资源优化配置，充分挖掘企业潜力，从“同仁堂模式”到“三家资产、两板上市”，完成了中药制造从传统的手工炮制到现代化自动生产，从国内制造到海外制造，从国内市场到国际市场开枝散叶，从简单工业生产朝着智能制造、智慧生产的目标迈进等一系列转变。
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