横截面收益异象是否全球存在？13国股市实证揭秘

法玛和弗伦奇（1992）的研究对后来的研究产生了重要的影响，其得出的一个关键结论是，ME和BE/ME这两个易于测度的特征变量能取代其他特征变量（包括市场β、规模、财务杠杆、账面市值比BE/ME、盈余价格比E/P）对股票平均收益的解释力，即其他横截面收益现象可由ME和BE/ME所构造的投资组合的横截面收益现象所代替。因此后来的学者在研究股票横截面收益现象时通常只研究由ME和BE/ME所构造的投资组合的横截面收益现象，因为他们相信，只要能弄明白由ME和BE/ME所构造的投资组合的横截面收益现象，就能弄明白由其他特征变量所构造的投资组合的横截面收益现象。本书在对我国股市横截面收益现象实证研究时，也是对由ME和BE/ME所构造的投资组合的横截面收益进行研究。

 

同时，由于ME和BE/ME这两个变量能取代其他特征变量对股票平均收益的解释力，因此，FF（1993）利用ME和BE/ME这两个变量的交叉组合构造了另外两个风险因子——规模因子SMB和账面市值比因子HML，并把这两个因子与市场因子一起组成了三因子模型来解释股票的横截面收益，后面我们会对此详细介绍。

 

除了对美国股票市场中是否存在着横截面收益现象进行实证检验外，许多学者也对美国以外的股票市场中是否存在着横截面收益现象进行实证检验。FF（1998）以全球主要的13个证券市场（包括美国、日本、英国、法国、德国、意大利、荷兰、比利时、瑞士、瑞典、澳大利亚、中国香港和新加坡）中的股票为样本实证发现，股票横截面收益异象在这些国家和地区中显著存在。

 

卡刨尔、罗勒和夏普（Capaul、Rowley and Sharpe，1993）、米尔和约达纳夫（Mills and Jordanov，2003）对英国股票市场，佩吉和帕梅（Page and Palmer，1993）对南非股票市场，哈利威尔等（Halliwel等，1999）、法弗（Faff，2001）、冈特（Gaunt，2004）对澳大利亚股票市场，德耐尔、提特曼和魏（Daniel、Titman and Wei，2001）对日本股票市场，Drew和Veeraraghavan（2002）对马来西亚股票市场，瑟格尔和巴拉瑞希南（Sehgal and Balakrishnan，2004）对印度股票市场，Drew、Mallin、Naughton和Veeraraghavan（2006）对德国和英国股票市场进行了类似的研究，这些研究实证发现，在这些国家的股市中显著存在着横截面收益异象。