宇通客车-600066-5月销量恢复高增长,未来三年折旧

    平安证券研究报告：宇通客车-600066-5月销量恢复高增长,未来三年折旧压力大：事项： 公司发布公告：2012年 5月销售各型客车3,870辆，同比增长30.9%；2012年 1-5月 累计销售各型客车17,598辆，累计同比增长22.3%。 同时公司公告：拟对原有年产 1 万台节能与新能源客车生产基地进行技术改造和扩产， 将新增通用产能 2 万台/年，项目总投资 14.3 亿元，该项目尚需取得国家有关部门备案 和股东大会批准。同时，拟投资建设销售管理中心与研发中心，项目总投资10.6亿元。 平安观点：  经历 4 月短暂的销量低增长后，公司 5 月产销量恢复高增长。经历过 4 月短暂的 销量增速下降后，5 月公司销量恢复到 30%以上的增速（4 月公司销量同比增长 6%，低于行业 9.0%的增速） ，远超行业增速是大概率事件。5 月公司大、中、轻 型客车销量分别同比增长 54%、14%和-1%。我们估计公司大型客车销量同比大 幅增长主要由于交付海外客户客车增长（委内瑞拉订单须在1H12前完成） 。  出口和校车是公司 2012 年增长动力， 预计 2012 年全年销量增长 20%以上。 2012 年 1-4 月公司出口 1671 辆，同比增长 201%；同期销售校车累计销售 2734 辆， 已超过公司公交客车销量。 我们预计， 在出口和校车高速增长的推动下， 公司2012 年全年销量和收入增长有望超过20%，净利润增速达30%。  本次产能提升进一步解决未来成长瓶颈，但新产能投产后短期折旧压力大。本次 产能扩充应是原有扩产项目异地实施。原产能由于政府用地规划调整，于2011年 10月停止“增加年产20,000 辆客车技术改造项目” 。公司目前普通客车设计产能 为3万辆/年，而公司2011年客车产销量达4.7万辆，产能利用率达156%，已制 约公司未来发展。虽然 2011 年底年产 5000 辆的专用车生产基地投产，但该项目 只是将专用客车生产从普通客车生产线中分离出来，提高了普通客车生产线生产 能力，该专用车生产线无法生产普通客车。我们估计公司目前 8 条普通客车生产 线最大日产能约为210辆，尚能应对月销6000辆以下的情况。 节能与新能源客车项目建设投资约19.3亿元， 将于4Q12投产；本次产能扩充项 目和研发中心项目合计建设投资达 23.5 亿元，预计将于未来两年内投入使用。由 于公司采取双倍余额折旧法， 项目投产后前期折旧压力较大。 我们估算2012-2014 年新增折旧金额约为1.0亿元、 4.9亿元和 6.8亿元 （2011 年折旧约为2.1亿元）......