兰花科创-600123-中期看产量增长,长期关注新化工隐

    海通证券研究报告：兰花科创-600123-中期看产量增长,长期关注新化工隐忧：1 未来三年主要看新矿井建设和小煤矿整合复工投产 新建矿井和整合小煤矿产能 780 万吨，对应权益产能 532 万吨，当前权益核定产能 570 万吨，增长近 100%。上述矿井 的产能释放是个渐进过程，按照规划兰花焦煤兰兴煤业 60 万吨/年矿井项目、兰花宝欣煤业 90 万吨/年矿井项目 2012年 底实现联合试运转；口前煤业 90 万吨/年矿井项目 2013 年三季度投入联合试运转；玉溪煤矿 240 万吨/年矿井项目、永 胜煤业 120 万吨/年项目，同宝 90 万吨/年建设项目、百盛 90 万吨/年建设项目 2014 年投入试生产。公司本部 4对矿井 （100%权益）核定产能 570万吨，实际产量 585万吨左右，未来增长空间有限。 2011年煤炭产品毛利率达到惊人的 72%， 兰花工人平均工资处于行业中游水平，良好盈利为后续成本上涨打开空间，主要是人工成本上涨。2011年吨原煤成本 225 元，预计 2012年上涨至 245元/吨。2012年计划完成原煤生产 622万吨，2011年生产 601万吨，小幅增长。 2 亚美大宁 2012年将贡献巨额投资收益，5%协议股权转让暂无时间表 2012 年 1 季度联营合营公司投资收益 1.35 亿元，基本上由持股 36%的亚美大宁煤矿贡献，简单折算亚美大宁吨煤净利 421 元，我们认为这个可能依然按照去年 12.5%所得税率计算。兰花科创与亚美大宁香港签订新《股权转让意向书》 ，以 5973 万美元对价约 3.8 亿元 换取 5%股权，由原来 36%提升 41%,即亚美大宁香港控股方华润煤业让渡 5%股权出来， 目前在 2011 年报中显示兰花科创持有的权益仍然是 36%。以吨煤净利 400 元，销量 400 万吨计算，5%股权对应的额外 投资收益 8000万元，EPS0.07元（按照送股后股本 11.42亿股计算）。 亚美大宁作为中外合作企业享受所得税 12.5%优惠，截止日期是 2011年 12月31日。目前尚不清楚最新税率核定情况， 按 36%股权比例以吨煤净利 400元计算，若是按 25%征收，则吨煤净利减少 50元，按年 400万吨将减少2亿元，按 36% 归属上市公司计算减少净利 0.72亿元......