兰花科创-600123-资源稀缺+现货销售+成本优势+亚

    中信建投研究报告：兰花科创-600123-资源稀缺+现货销售+成本优势+亚美大宁：煤炭业务 ：本部产量稳定，增量主要来自亚美大宁及整合矿 公司本部煤矿 2010 年全年产量为 600.96 万吨，销售煤炭 569.71 万吨。2011 年产量稳定，没有更多产能释放，预计全年生产煤炭 600 万吨左右。亚美大宁自 2011 年 9 月 9 日复产以来，煤矿生产 情况良好，正在为公司贡献更多产能。亚美大宁仍是 2012 年最 重要的盈利增长点。我们预计到 2012 年，亚美大宁将达到煤炭 产量 450 万吨，实现税后净利润 19.6 亿元，为公司贡献净利润 8.03 亿元，折合 EPS 为 1.41 元。就资源整合情况来看，2012 年， 口前煤业、宝欣煤业可以投产。2013 年，兰兴煤业、永胜煤业可 以投产。2014 年百盛煤业、同宝煤业、玉溪煤业可以投产。 2011-2013 年均有小矿陆续投产，而 2014 年玉溪煤业的投产或成 为新的盈利增长点。 资源稀缺+全现货销售+成本优势，保证业绩稳定增长 公司前五大客户均为一些农业、化工类公司，且公司煤炭主要采 用现货销售模式，这使得公司在煤价上涨中充分受益现货煤价上 涨。无烟煤价格一直易涨难跌，处于稳中有升的走势，保证公司 业绩稳定增长。并且与其他无烟煤公司的成本对比表明，兰花科 创成本优势明显。 非煤产业：尿素业务受益于天然气涨价，但成本仍显略高 公司从事化肥业务的几个分子公司近年来盈利都不高。虽然煤头 尿素受益于天然气涨价的成本优势，但与其他煤头尿素公司的对 比显示公司在化肥业务中成本过高，导致其化肥业务一直盈利能 力不佳。虽然打造煤化工产业链有分散风险、扩大公司盈利能力 等优势，但就短期效果来说，非煤产业对公司盈利并无明显帮助， 营业利润率很低甚至为负。短期公司的非煤业务没有明显优势。 无烟煤资源优势长存，亚美大宁为近期看点 总体来看，2012 年公司盈利最大的变动点有两个，第一是尿素价 格波动；第二是亚美大宁矿产量情况。公司在行业中的竞争优势 主要有三点：一是公司拥有的无烟煤资源优势。无烟煤属于稀缺 煤种，价格一般不会大幅下跌，通常处于稳中有升的价格走势。 二是公司对亚美大宁的投资回报丰厚，若亚美大宁再次技改扩产将为公司带来更多盈利。三是公司股本在煤炭行业中较小，总股 本 5.71 亿，每股未分配利润高达 8.6 元，高送转的概率比较大。 我们预计 2011-2013 年公司的 EPS 为 2.82、3.68、4.18 元，目标 价 50 元，维持买入评级。