千红制药-002550-产业链延伸，肝素与酶制品百花齐放

    海通证券研究报告：千红制药-002550-产业链延伸，肝素与酶制品百花齐放：肝素原料药价格下降趋缓，毛利率稳步提升。猪小肠是肝素原料药制备来源。根据搜猪网报道，由于猪肉价格自 9 月开 始持续下跌，在追涨杀跌的影响下，养殖户大量抛售生猪。目前，中大猪存栏量已明显下降，而猪小肠供给已开始紧张 原料的供给变化势必影响肝素原料药产品的价格，我们预计肝素原料药价格在年中达到峰值后一路下跌的趋势会减缓。 此外，公司加强了内部管理和成本控制，由控股子公司湖北润红生物科技有限公司供应小肠原料，完善了肝素系列产品 供销联动价格控制机制，从而有望提高肝素系列产品的整体毛利率。 肝素制剂争取国外认证，意在提高出口产品毛利。目前，我国抗血栓药物市场规模呈稳步增长态势，2006-2008 年复合 增长达到 33.29%。而肝素制剂是抗凝血药物中无可替代的品种，大约占抗凝血药物销售总额的 80%。公司是仅有的几家 同时持有肝素原料药和制剂生产批文的药品生产企业。同肝素原料药 20%左右的毛利率相比，肝素制剂的毛利率可以达 到 40%以上。针对国内肝素制剂市场，公司积极开拓销售渠道，主要面临天津生物化学制药有限公司、江苏徐州万邦生 物化学有限公司和上海第一生化药业有限公司的有力竞争。针对国外市场，公司有意仿效肝素原料药获得美国 FDA等认 证的做法，最终把制剂产品推向国外市场，从而改变现有出口产品结构层次、提升肝素系列产品的整体毛利率。 胰激肽原酶系列产品或将成为业绩新增长点。除了肝素产品，公司的酶制品也是百花齐放。其中销量最大的品种是胰激 肽原酶制剂，主要应用于糖尿病并发症，其替代性药物较少。2008 年，我国胰激肽原酶制剂市场的销售额已达到 2.14 亿元，并随着糖尿病、缺血性脑血管病等适应症病人数量的迅速增加而呈逐年递增的趋势。2011 年该产品的销售规模预 计达到 2亿元以上，增长率达到 30%-40%，市场份额稳居第一，达到 60%，或将成为公司业绩的新增长点。公司另一产 品门冬酰胺酶制剂占我国市场份额的 20%，主要应用于小儿早期急性淋巴细胞白血病。目前国内市场由公司、日本协和......