千红制药(002550)肝素及酶制剂专家型企业

    兴业证券研究报告：千红制药(002550)肝素及酶制剂专家型企业：千红制药主导产品为肝素钠、胰激肽原酶和门冬酰胺酶的原料药及制 剂，其中肝素钠原料药出口是公司收入的主要来源，2009年收入占比为 72%。公司出口金额国内名列第三（海普瑞第一，南京健友第二） ，但 毛利率明显低于海普瑞。 千红制药的竞争优势：原料与制剂一体化，产品技术优势。公司加大下 游制剂产品开发，产品结构较为合理。此外，公司胰激肽原酶制剂的产 品技术和质量国内领先，市场份额全国第一；门冬酰胺酶制剂在国内市 场占据20%份额，仅次于外企。公司肝素钠作为山德士的依诺肝素中间 体产品通过美国FDA 检查；作为达肝素钠的原料药获得日本批准，未 来有望放量，实现高速增长。 公司此次发行 4000 万股，拟募集 6.2 亿元，主要用于肝素原料药及制 剂、胰激肽原酶原料药及制剂和门冬酰胺酶原料药及制剂的扩产。 盈利预测。我们预计发行后，公司 2010-2012 年 EPS 分别是 0.99/1.23 和 1.62 元。若按 2011 年 25-30 倍 PE，公司合理估值在 31－37 元。公 司 2011年动态 PE与海普瑞相当，我们认为 32元的发行价已经合理。 风险因素。上游肝素粗品价格波动较大。 千红制药是一家生产多糖以酶类生化产品的企业，主要产品是肝素钠和胰激肽原 酶。公司肝素钠原料药出口位居国内第三，胰激肽原酶国内份额第一。 1、估值及投资建议 我们预计发行后，公司 2010-2012 年 EPS 分别是 0.99/1.23 和 1.62 元。若按 2011 年 25-30倍 PE，公司合理估值在 31－37元。公司 2011年动态 PE 与海普瑞相当。 2、关键假设 参见正文部分。 3、股价表现催化剂 肝素钠原料药价格上涨；公司拓展新的市场。 4、风险提示 肝素粗品价格上涨过快.........