千红制药-002550-网络与机制带来2011年销售亮点

    银河证券研究报告：千红制药-002550-网络与机制带来2011年销售亮点：（一） 、肝素原料药库存下降，补库存需求将启动 量价齐降导致 1季度销售收入大幅下降。由于经销商消化库存 以及肝素原料药销售价格下降， 2011年 1季度公司肝素原料药销售 收入同比下降 41.41%。同时公司肝素原料药库存也快速下降。 消化库存与厂商压价是原因。1 季度肝素原料药出口下滑主要 集中在经销商采购部分（德国汉姆公司） ，终端客户采购量（山德 士）并未下滑。由于去年肝素原料药价格快速上涨，经销商存货水 平较高， 今年以来一直在消化高价库存， 并等待价格的进一步下降。 肝素原料药销售价格下降主有两点： 其一， 价格的正常回调。 其二， 受山德士仿制制剂上市影响，赛诺菲肝素产品售价下降，并反过来 倒逼上游原料药厂商。 未来量价将企稳回升。由于肝素需求具有一定的刚性，目前经 销商库存已经下降。 我们预计公司下半年肝素原料药销售同比增速 降幅将快速收窄：一，经销商库存下降后的补库存需求；二，低分 子肝素仿制制剂（山德士依诺肝素）上市后，国外肝素制剂市场总 需求增加；未来公司肝素原料药销售增量还可能来源于：一，山德 士的标准肝素制剂仿制药正在申请上市；二、新的肝素原料药终端 需求客户的开拓 （二） 、肝素制剂国内销售市场潜力巨大 肝素国内需求快速增长：作为起效迅速的体内外抗凝药，肝素 在临床具有广泛的应用，需求稳定快速增长：一，高促凝的体外循 环等手术应用快速增长；二、PCI等手术需求的快速增长。 低基数与销售网络建设带来肝素制剂销售的快速增长：2010 年公司肝素制剂国内销售额约 7000 万元，基数较低。随着公司销 售网络的逐渐铺开，未来市场销售额将获得快速增长。 （三） 、胰激肽原酶迎来销售增速拐点 公司内部机制问题导致去年销售增速下滑： 2010年胰激肽原酶 销售收入增速较 2009年下降近 10个百分点为 14.6%。然而胰激肽 原酶是 2009 年年底进入国家医保，也并不存在竞争对手大幅挤占 市场份额的情况。我们经过与公司管理层沟通，认为导致销售增生 下滑的原因还是去年公司上市筹备，精力分散，以及激励机制没有 理顺导致销售增速下滑。 （二） 、肝素制剂国内销售市场潜力巨大 肝素国内需求快速增长：作为起效迅速的体内外抗凝药，肝素 在临床具有广泛的应用，需求稳定快速增长：一，高促凝的体外循 环等手术应用快速增长；二、PCI等手术需求的快速增长。 低基数与销售网络建设带来肝素制剂销售的快速增长：2010 年公司肝素制剂国内销售额约 7000 万元，基数较低。随着公司销 售网络的逐渐铺开，未来市场销售额将获得快速增长。 （三） 、胰激肽原酶迎来销售增速拐点 公司内部机制问题导致去年销售增速下滑： 2010年胰激肽原酶 销售收入增速较 2009年下降近 10个百分点为 14.6%。然而胰激肽 原酶是 2009 年年底进入国家医保，也并不存在竞争对手大幅挤占 市场份额的情况。我们经过与公司管理层沟通，认为导致销售增生 下滑的原因还是去年公司上市筹备，精力分散，以及激励机制没有 理顺导致销售增速下滑。 （二） 、肝素制剂国内销售市场潜力巨大 肝素国内需求快速增长：作为起效迅速的体内外抗凝药，肝素 在临床具有广泛的应用，需求稳定快速增长：一，高促凝的体外循 环等手术应用快速增长；二、PCI等手术需求的快速增长。 低基数与销售网络建设带来肝素制剂销售的快速增长：2010 年公司肝素制剂国内销售额约 7000 万元，基数较低。随着公司销 售网络的逐渐铺开，未来市场销售额将获得快速增长。 （三） 、胰激肽原酶迎来销售增速拐点 公司内部机制问题导致去年销售增速下滑： 2010年胰激肽原酶 销售收入增速较 2009年下降近 10个百分点为 14.6%。然而胰激肽 原酶是 2009 年年底进入国家医保，也并不存在竞争对手大幅挤占 市场份额的情况。我们经过与公司管理层沟通，认为导致销售增生 下滑的原因还是去年公司上市筹备，精力分散，以及激励机制没有 理顺导致销售增速下滑.......