千红制药（002550）生化制药领域的后起之秀

    东北证券研究报告：千红制药（002550）生化制药领域的后起之秀：公司概况： 公司主要从事肝素钠原料药及制剂、 胰激肽原酶制剂、门冬酰胺酶原料药及制剂等生化药品的研发、生产和销售，其中肝素钠原料药为公司核心主营产品，2010 年上半年占公司营业收入和经营毛利的比例分别 82.72%和 51.52%。公司另一主打产品为胰激肽原酶制剂，2010 年上半年占公司营业收入和经营毛利的比例分别 11.13%和34.12%。 竞争优势：公司建立了多糖类和酶类生化药品的产业化技术平台，主营产品肝素钠原料药的质量控制水平达到国际先进水平，通过了欧盟 COS认证及德国、 澳大利亚、 巴西、 韩国 GMP认证，主要客户包括奥地利山德士公司、意大利奥玻克瑞公司、德国汉姆公司和威林公司等。 肝素钠和胰激肽原酶的主要原材料均从生猪脏器中提取，公司通过与雨润、双汇和金锣等生猪屠宰企业合作，上游资源供应有保障。 发展机遇：公司最主要客户山德士公司于 2010 年 7 月获得美国 FDA关于依诺肝素仿制药上市的批准，公司作为原料药供应商，肝素钠销量有望进一步增长。公司还有望在今年获得 GSK 等公司的肝素钠原料药试订单，预计销量在 2000亿单位以上。 风险提示：上游原材料涨价的风险；主营产品降价的风险。 投资建议： 我们预计公司在2010～2012年的EPS分别为0.97元、 1.22 元和 1.52 元，由于公司较为依赖单一客户，且主营产品毛利下降风险较大，按照 2011 年 25～30 倍的 PE，合理定价区间为 30.50～36.60元.........