千红制药-002550-肝素系列产品结构优化,销售改革拉

    光大证券研究报告：千红制药-002550-肝素系列产品结构优化,销售改革拉动胰激肽原酶：注射级肝素钠原料药获准出口美国，未来重点在小分子肝素制剂 公司公告称因山德士注射用肝素钠在美国被批准上市，千红将向其销售符合FDA标 准的注射级肝素钠原料药。该产品毛利率将明显高于现有产品。 国内肝素产品出口量在“百特事件”干扰后，09 年一季度达到了峰值，而出口单价 则是在10年 2 季度到达峰值 （见图表1） 。 而出口的量和价在10年 3季度后逐季下降了， 且价格的下降快于量的下降。千红制药收入在去年四季度的同比和环比仅录得个位数的 增长，而今年一季度收入同比更是下降 34%，主要是国际市场供需波动造成的。这与海 关出口数据相应证。 公司日前调整了中报预测为同比下降0%～10%， 好于预期是因为成本下降快于售价 的下降，毛利率出现了回升。而生猪出栏在10月后相对集中，猪小肠整体上供给增加。 另外，公司和雨润共建生产基地（润红公司） ，也将于年底试生产，第一期将有望能为公 司提供 5000—6000 亿单位的肝素粗品。公司主要大型肉制品加工企业长期合作，未来 粗品的供应稳定、质量可靠。 小分子肝素钠制剂现在正在补充申报材料，但时间尚不确定。公司小分子肝素的产 能充足。赛诺菲没有在亚洲申请专利，公司将在获得国内认证后将小分子制剂推向亚洲 市场。目前达肝素原料已进入日本市场。 销售改革拉动胰激肽原酶，门冬酰胺酶志在国际市场 公司的胰激肽原酶具有技术优势，是单独定价品种，因而占据65%的国内份额。该产 品毛利率高达74%，是公司利润重要来源。目前的主要工作是销售改革：在试点地区进行 激励改革，效果较好。这也是中报好于预期原因之一。我们预计全年胰激肽原酶的增长 达到30%左右。随着销售改革的推进，该产品明年保持较好的增势。 内冬酰胺酶是基因工程产品，毛利率高达95%，主要治疗小儿的白血病，其发病率为 10万分之3 到 5。公司占国内制剂市场的20%，排在日本协和发酵和默沙东之后。国际市 场上，棕色人种，如印度、巴西等地区的发病率，用药的比例高。公司重视该市场，目 前正在完善相关国家的注册。 合资研究院将推动公司向基因工程药物 公司建立合资的研发中心，三名主要研发人员以研发成果、专利等持股 49%。研究 所良好股权结构，将能充分调动积极性。其中作为核心的马永擅长糖分子生物学，和千......