焦作万方-000612-中报点评盈利来自赵固投资收益暴增

    中信建投研究报告：焦作万方-000612-中报点评盈利来自赵固投资收益暴增：公司公布 2011 年中报，实现营业收入 27.92 亿元，同比下降 5.05%；归属母公司所有者净利润 2.38 亿，同比下降 14.29%；基 本每股收益 0.495 元，高于我们的预期。 简评 减产及电力成本上升是收入下降主要因素 尽管国内铝价持续回升，但上半年均价同比升幅仅 5.52%。公司 去年四季度减产的 14 万吨产能今年 4 月才开始陆续复产，因而 总产量同比减少 1.63 万吨，下降 7.7%，拖累总收入下滑。作为 铝冶炼企业，产量下降对盈利水平影响较大；另一方面，万方电 力停产，上半年网电用量大增，使电力成本上升较快，6 月份销 售电价进一步上调，公司生产成本压力逐渐增大。收入下降而生 产成本上升，导致电解铝毛利率同比下降 9.57 个百分点。 二季度赵固能源投资收益大增 二季度随着电解铝产能复产，业绩大为改观。收入环比增 52.44%； 毛利率环比增 0.09 个百分点；净利润环比增近 2 倍，其中电解铝 已经接近盈亏边缘，而一季度亏损额较高。二季度净利润环比大 幅增长，主要是赵固能源投资收益大幅增加，这也体现了公司积 极参与煤电业务对平抑铝行业周期波动的战略意义。 新热电机组项目将使盈利水平大幅改观 万方电力目前正在建设 2 台 30 万千瓦热电机组，建成后可使电 标煤耗降低至 310 克/千瓦（目前为 369 克/千瓦），同时自备电自 给率由现在的 30%提升至 100%。公司自发电成本比网电价格低 20%左右，项目建成将大幅节省电力成本。该项目预计 13 年投产， 因此公司目前的电力成本上升是暂时的，业绩成长性比较突出。 盈利预测及评级 鉴于赵固能源投资收益增幅较大及公司产能全面恢复，我们上调 2011-2013 年盈利预测为 1.07 元/1.22 元/1.83 元，对应动态市盈率 15.7 倍/13.8/9.2 倍，估值具有吸引力。三季度保障房开工率大幅........