指数套利策略说明

我们研究发现，沪深300股指期货和现货指数的对数价格存在协整关系，而且现货市场的信息效率因为股指期货的推出而提高，指数套利意味着一旦股指期货和现货指数的价格偏离均衡状态，将很快回归均衡，在期货和现货由不均衡状态到均衡状态的过程中将出现套利机会。套利交易不仅有利于股指期货功能的发挥，也是对冲交易的前提，正是套利交易的存在促进了期货市场和现货市场保持均衡。由于沪深300指数成分股涵盖了沪深两市300只股票，通过直接购买标的股票构建现货组合将难以实现，而且将大大增加交易成本，降低套利利润，增加套利风险。不过可喜的是，现在市场已经出现了流动性高、交易费用低的ETF（Exchange Traded Fund，交易型开放式指数基金），为利用股指期货进行套利提供了可能。指数套利ETF综合了封闭式基金和开放式基金的优点，投资者既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额，同时又可以像封闭式基金一样在证券市场上按市场价格买卖ETF份额。投资者在申购赎回时必须以一篮子股票换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票。ETF的交易价格、基金份额净值走势与所跟踪的指数基本一致。

早年有各种针对不同指数的ETF，但缺乏针对沪深300指数的ETF，因此研究ETF和股指期货套利的文献大都采用ETF组合，指数套利如魏卓等（2012）[插图]、刘岚和马超群（2013）[插图]。如果用ETF组合构建现货，将会产生比单只ETF更严重的跟踪误差，同时带来大量的交易成本，增加套利的风险。指数套利截止到2013年8月1日，已上市的以沪深300指数成分股为标的物的ETF有华泰柏瑞沪深300ETF（510300）、嘉实沪深300ETF（159919）、华夏沪深300ETF（510330），鹏华沪深300ETF（159927）等，其中华泰柏瑞沪深300ETF（510300）推出的时间最早，规模最大，交易最活跃，本节采用它作为现货构建套利组合，可以降低跟踪误差和交易成本。本节利用沪深300股指期货和华泰柏瑞沪深300ETF构建套利组合，研究中国股指期货市场出现套利机会的数量、频率和套利利润，探讨交易成本以及交易机制对定价效率的影响。

2012年6月1日到2012年12月31的ETF和股指期货1分钟数据，样本区间内ETF、指数套利沪深300指数、沪深300股指期货价格的走势如图9-2所示，ETF和指数的相关系数为0.997, ETF和期货的相关系数为0.996，指数和期货的相关系数为0.998, ETF很好地模拟了沪深300指数的运行，可以用ETF构建现货组合。值得注意的是，ETF的价格一般高于股指期货，股指期货的价格一般高于沪深300指数。按照股指期货定价模型，对股指期货和ETF之间的指数套利进行研究。