603156养元饮品股票走势分析
≈≈养元饮品603156≈≈(更新:21.10.29)
[2021-10-29] 养元饮品(603156):业绩保持稳健增长,扩品牌及多平台布局持续加速-2021年三季报点评
■国信证券
业绩保持稳健增长,前三季度利润上涨36.45％
前三季度公司营收25.01亿元,同比+1.49％,归母净利润2.61亿元,同比+36.45％,扣非归母净利+24.14％。其中Q3营收6.45亿元,同比-2.15％,归母净利润5614万元,同比+35.76％,扣非净利润同比+5.02％。Q3收入受行业及消费大环境影响有所放缓,利润端非经常性收益主要系金融资产投资收益及公允价值变动收益(1497.9万元)。
营收拆分:天猫仍为主要平台,兴趣电商加速布局
公司以电商零售业务为核心,前三季度占比92.41％,公司Q3新增店铺33家至147家;公司天猫仍为主要平台,前三季度占比91.58％,天猫国内/国际平台合计店铺67家,新增philosophy肌肤哲理、谜尚、多美滋等品牌入驻天猫/天猫国际平台;此外,公司积极推动抖音电商运营业务发展,预计抖音业务占比约8％,已开店铺35家,新增包括芙丽芳丝、施华蔻、KATE、雅漾、城野医生等入驻抖音小店。
盈利营运:毛利率持续提升,备货增加带来销售费率升高
公司前三季度毛利率42.62％,同比+3.70pct,主要系新签品牌进货折扣降低;销售费率提升0.83pct至26.67％,管理费率提升0.75pct至3.65％,其中Q3销售费率同比提升4.85pct至32.70％,主要系备战双十一增加投放所致;营运能力方面,期末存货周转天数提高44天,经营性现金流量净额-4.11亿元,主要系应对大促备货力度加大所致。
风险提示:疫情反复影响需求;部分品牌终止或改变合作方式
投资建议:品牌持续拓展,渠道多元化带来全新助力,维持"买入"
公司作为美妆垂类头部代运营商,品牌和渠道运营能力深厚,未来1)品牌合作扩张方面,公司近期与科蒂集团达成战略合作,强强结合不断拓宽公司代运营品牌矩阵和产品品类。2)平台运营方面,积极推动新电商平台布局,成立抖音事业部,为多个新旧品牌开设抖店,且品牌管理服务能力居行业前列。3)内部效率提升方面,积极通过推进技术化手段赋能提高中台运营管理效率,推动盈利能力的持续提升。中长期看,公司有望通过积极的品牌和品类外延,以及跨平台多元化渠道布局助力业绩持续增长,我们预计公司21-23年EPS为1.04/1.26/1.47元/股,对应PE分别24/20/17倍,维持"买入"评级。
[2021-10-25] 养元饮品(603156):业绩超预期,恢复势头良好-三季报点评
■太平洋证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营收50.12亿元(+66.0％),归母净利润16.30亿元(+39.5％),扣非归母净利润13.73亿元(+71.5％)。2021Q3实现营收16.00亿元(+29.5％),归母净利润4.71亿元(+2.2％),扣非归母净利润4.31亿元(+59.6％)。扣非归母净利润变动较大,主要系政府补助及委托他人投资或管理资产的损益单季确认波动较大。
收入逐季恢复较好增长、前三季度超19年同期:考虑疫情低基数、我们分别较2020年及2019年比较看,前三季度公司营业收入50.12亿元,同比+66.0％,较19年+2.7％。趋势上看,公司正逐季恢复较好增长,单三季度收入16.00亿元,同比+29.5％,较19年+12.3％,在连续两年下滑后、恢复并略超18年同期水平(今年Q2恢复并超19年同期),公司销售超预期,拉动前三季度较快增长。考虑2021年春节前移,经销商提前备货,在去年极低的基数下、Q4预计将有较好的增长。
利润端逐季追赶:公司Q2/Q3单季度利润水平均超19年同期,逐步减少Q1带来的利润差距。前三季度毛利率为49.3％,同比-1.3pct;净利率32.5％,同比-6.2pct。销售费用率13.8％,同比-1.6pct;管理费用率1.2％,同比-1.2pct;财务费用率-1.2％,同比-0.5pct。Q3毛利率为47.8％,同比-2.2pct,净利率29.4％,同比-7.9pct,销售费用率13.4％,同比-1.3pct,管理费用率1.8％,同比-0.6pct,财务费用率-1.7％,同比-1.2pct,净利率下滑主要系公司毛利率下降。
渠道库存良性、购买商品及支付税费较多影响单季度现金流:三季度末公司合同负债+其他流动负债共2.88亿元,环比下降15.02亿元(-83.9％),同比增加0.19亿元(+7.0％),相对处于历史较低水平,渠道库存良性、利于后续销售节奏。应收账款及应收票据为0.32亿元、较平稳。单三季度公司销售收现2.91亿元(-4.9％),经营净现金流-7.65亿元(-64.5％),购买商品及支付税费较多,影响公司经营净现金流,中秋国庆旺季原因带来季度间收现波动较大,三季度收现通常低于二季度,较历史数据看是正常现象。
盈利预测:公司新品2430今年正常铺货销售,植物奶(核桃、大豆复合产品)已经在网上和部分地区进行试销。公司明年将推出更具性价比的植物奶产品。四季度部分工厂有可能受限电影响,以及河北疫情反复,带来一定不确定性,但我们认为公司充足的产能保证以及当前疫情应对高效,预计影响较小可控。我们预期2021年公司收入大概率恢复到19年水平,归母净利润24.15亿元,同比增长68.5％、53.04％,实现EPS1.91元,当前股价对应2021年估值16倍,有较大的安全边际。今年新品植物奶导入、同时加大原有渠道产品的日常市场活动,加大广告投入。年底及明年继续加码豆奶品类,去拓展至日常饮用场景。预计明后年收入增速6.51％、5.00％,利润增速为8.56％、7.05％。考虑到公司较大的体量和公司业绩的平稳性,给予明年17倍估值、目标价为35.19元,给予"增持"评级。
风险提示宏观经济出现较大波动,公司新品推广不及预期,经营出现重大瑕疵等。
[2021-10-25] 养元饮品(603156):主业快速修复,新品启航打开长期增量空间-2021年三季报点评
■民生证券
一、事件概述
10月22日公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营业收入50.12亿元,同比+65.99％,实现归母净利润16.30亿元,同比+39.54％,实现扣非归母净利润13.73亿元,同比+71.49％。
二、分析与判断
收入高速增长,全年业绩有望看向2019年2021年前三季度公司实现营业收入50.12亿元,同比+65.99％,较2019年前三季度营业收入+2.68％,基本恢复至疫情前水平;其中Q3实现营业收入16.00亿元,同比+29.51％。
公司业绩实现高速增长,主因线下需求快速好转;以及去年去库存动作基本完成,今年库存处于良性状态;同时公司经销红牛安奈吉也获得一定收入增量。分渠道看,公司经销模式占比96.71％,前三季度同比+69.66％,线下市场回暖保障整体业绩向好发展,同时积极开拓社群团购、直播电商等渠道,多维度触达用户。公司也积极拓展全国化区域布局,在东北/西北相对弱势区域实现127.65％/110.39％高速增长。
新业务"每日养元+素芽膳+红牛安奈吉"打造潜在第二曲线2020年9月孙公司鹰潭智慧健饮品获得红牛安奈吉北方市场全渠道独家经销权,虽然目前安奈吉在红牛市场中占比较小,但考虑到其合法性,未来有望在红牛300亿市场中逐渐扩大份额。此外公司规划后续新品每日养元+素芽膳,10月已上新先行产品养元植物奶,以大豆+核桃仁配方,提供轻热量植物蛋白,为后续调整每日养元做铺垫。公司前期与法国素芽膳Sojasun达成合作,将通过品牌合作+中国本土生产模式销售植物奶素芽膳产品。植物奶在中国仍是蓝海市场,参考欧美国家乳制品市场规模下滑而植物奶规模上升趋势,植物奶对动物奶有一定替代作用,未来市场增量空间充足。
毛利率水平基本企稳,净利率受营业外收支影响略有下滑毛利率:前三季度公司毛利率为49.29％,同比-1.35pct。期间费用率:前三季度期间费用率为14.33％,同比-3.45pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.85％/1.17％/0.48％/-1.17％,分别同比-1.58/-1.24/-0.15/-0.47pct。净利率:前三季度公司净利率32.53％,同比-6.17pct,净利率下滑主因投资收益、公允价值变动收益及营业外收入等有所缩减。
三、投资建议
预计2021-2023年公司实现营业收入70.42/79.10/85.95亿元,同比+59.1％/+12.3％/+8.7％;
实现归母净利润为22.60/26.67/29.92亿元,同比+43.2％/+18.0％/+12.2％,EPS分别为1.79/2.11/2.36元,对应PE分别为17X/14X/13X。公司估值明显低于CS非乳饮料行业2021年预期估值约31X(Wind一致预期,算术平均法),考虑到公司核心业务今年有望重回增长以及新业务有望逐步带来业绩增量,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
疫情反复对行业需求端形成系统性冲击、新品动销不及预期、食品安全风险等。
[2021-08-23] 养元饮品(603156):21H1主业恢复情况良好,新单品即将扬帆起航-中报点评
■民生证券
事件概述
8月23日养元饮品公布了半年报。报告期内公司实现营业收入34.11亿元，同比+91.27%；
实现归母净利润11.59亿元，同比+63.85%。
二、分析与判断
上半年核心业务恢复情况良好，全年看有望向2019年靠拢
21H1公司实现收入34.11亿元，同比+91.27%，折合21Q2实现收入11.75亿元，同比+132.26%。21H1收入水平相较19H1同比-1.31%，基本接近恢复至正常水平。得益于20Q4去库存动作顺利完成，叠加21Q1春节期间需求好转，此外渠道对于春节需求预测保守、备货明显不足，春节初三公司即恢复生产，渠道进入补库存阶段。同时，公司积极开拓社群等新兴渠道，多维度触达消费群体；完善市场布局，优化市场经销体系，紧抓需求回暖机遇下保持了市场及渠道库存的健康有序状态。
毛利率小降，期间费用率改善明显
21H1公司毛利率为50.00%，同比-1.11ppt，主要是新会计准则下运输费用大部分转移至成本项导致(销售费用中运输装卸费同比-93.4%)，同时预计包材等价格上涨也是成本上涨原因之一。21H1期间费用率为14.69%，同比-3.89ppt。其中，销售费用率为14.04%，同比-1.85ppt；管理费用率(含研发费用率)1.59%，同比-1.95ppt；财务费用率-0.93%，同比-0.08ppt。三项费用皆同比改善明显，不过去年因收入端下滑较多导致期间费用未得到有效摊薄。对比19H1期间费用率14.40%来看，21H1基本保持平稳。
“主业企稳+新业务三驾马车”共同出击，2022年更值得期待
利乐包装的植物奶新品——每日养元系列预计9月份将正式面世，将是公司未来重点发力的新大单品系列。公司将以每日养元系列为未来核心，不断在口味端推陈出新以适应市场需求，以期打造六个核桃系列之后的下一个大单品系列。公司前期还与法国素芽膳Sojasun签订合作，未来将以品牌合作(向素芽膳支付少量品牌使用费)+本土生产的模式在国内销售素芽膳品牌产品。每日养元和素芽膳系列在产品设计上类似，但每日养元系列将主要投放于公司优势的三四五线渠道，而素芽膳将投放于一二线渠道，与公司代理的红牛安奈吉一同巩固公司在上线市场的发展。而费用配合方面，今年公司将倾向于匹配日常饮用属性推动费用常态化投放。我们判断新业务三驾马车(每日养元+素芽膳+红牛安奈吉)有望于今年贡献5-10亿体量级的收入，有望在公司今年收入体量中占据10%左右的比重。公司六个核桃系列已基本企稳，偏向功能化、高端化的2430、卡慕宁、梦浓等产品有望形成补充；而2022年将是新业务三驾马车的发力之年，每日养元和素芽膳将贡献完整年度收入，“主业企稳+新业务三驾马车”共同出击，2022年值得期待。
三、投资建议
预计2021-2023年公司实现营业收入70.42亿元/79.10亿元/85.95亿元，同比分别59.1%/+12.3%/+8.7%；实现归母净利润为22.60亿元/26.67亿元/29.92亿元，同比分别43.2%/+18.0%/+12.2%，折合EPS为1.79元/2.11元/2.36元，目前股价对应PE分别为17X/14X/13X。公司估值低于中信非乳饮料行业2021年31X(Wind一致预期，算术平均法)的水平，考虑到公司核心业务今年有望重回增长以及新业务有望逐步带来业绩增量，维持“推荐”评级。
四、风险提示:疫情反复对行业需求端形成系统性冲击、新品动销不及预期、食品安全风险等。
[2021-08-23] 养元饮品(603156):轻库存运转,收入逐季恢复-中报点评
■太平洋证券
事件:
公司2021年上半年实现营业收入34.11亿元,同比增长91.27％;归母净利润11.59亿元, 同比增长63.85％; 扣非归母净利润9.42亿元,同比增长77.54％;其中Q2实现销售收入11.75亿元,同比增长132.26％;归母净利润4.21亿元,同比增长131.76％.5.69pct,较19年下滑2.72pct,主要因为毛利率下滑导致。 单季度收入同19年相比,Q1收入22.37亿元,下滑10.35％;Q2收入11.75亿元,同比增长22.15％, Q1渠道相对心态谨慎,备货不足,春节旺季销售超渠道预期,Q2公司较往年更为积极,在淡季根据不同时间节点、持续投入相应的市场营销拉动活动,动销较好,渠道始终维持相对低的库存状态,短期看中秋旺季公司将加大活动力度,疫情或将影响一部分走亲访友的礼节需求,但趋势上看,公司正逐季恢复较好增长。 经营活动现金流净额大幅增长,现金流情况转好:上半年合同负债+其他流动负债共17.89亿元,同比增长44.62％,环比略降1.58亿元,较19年同期略降1.5亿,处于较健康的水平。本期经营活动现金流量净额8.67亿元,同增1739.52％,主因本期销售商品提供劳务收到的现金增长,现金流逐渐转好。 渠道拓展+新品战略,下半年有望发力:报告期内,公司加强六个核桃"2430"等高端产品的推广,抢占高端产品市场;对现有产品进行包装升级,实现主销产品"高中低"产品 组合,满足不同层级市场和消费群体的需求。并针对高考季,公司推出"加油罐",重点打造高考季系列活动,强化品牌定位。另外,公司与"华与华"达成战略合作,重新定位企业发展策略。 渠道上,公司持续做强线下传统渠道的同时,继续推进电商平台的布局,发力拼多多、抖音、快手等社区团购和直播电商渠道,形成线下线上全域营销网络。并在"中秋"、"春节"两大旺季做强的基础上, 再打造踏青季、五一、618、端午节等旺销节点,全渠道开展"主题统一、内容统一、产品统一、促销统一"的联动活动,提升品牌势能。 盈利预测 我们预期2021 年公司收入69.63 亿、归母净利润23.64 亿元,同比增长41.46％、49.81％,实现EPS 1.87 元。当前股价对应2021 年估值15.48 倍,有较大的安全边际。公司布局新品植物奶,以豆奶为切入点,去拓展至日常饮用场景,目前设备到位,预计下半年上市。预计明后年收入增速8.24％、8.95％,利润增速为10.58％、11.37％。考虑到公司较大的体量和公司业绩的平稳性,给予明年17 倍估值、目标价为35 元,给予"增持"评级。 风险提示 宏观经济出现较大波动,公司新品推广不及预期,经营出现重大瑕疵等。
[2021-08-22] 养元饮品(603156):养元饮品上半年净利润同比增长64%
■上海证券报
养元饮品披露半年报。公司2021年上半年实现营业收入3,411,449,525.92元，同比增长91.27%;实现归属于上市公司股东的净利润1,159,174,331.13元，同比增长63.85%;基本每股收益0.9160元/股。
[2021-08-22] 养元饮品(603156):Q2延续强劲恢复势头,业绩超预期-中报点评
■兴业证券
事件公司公布2021年中报21H1营业总收入34.11亿元,同比91.27％％,归母净利11.59亿元,同比63.85其中Q2营业总收入11.75亿元,同比+132.26归母净利4.21亿元,同比131.76。
投资要点Q2收入、利润翻倍以上增长,业绩表现超预期。公司Q2收入、利润同比增长均超130％,收入较19Q2增长超过20％,主要得益于:1)去年同期受疫情影响,基数较低,今年一季度河北仍有零星疫情发生,经销商备货相对谨慎,Q2渠道库存低,轻装上阵,随着疫情得到有效控制,市场需求恢复良好,动销快叠加补库需求,业绩大幅提升。2)产品端持续升级,完善产品结构:加强六个核桃"2430"等高端产品的推广;针对现有系列产品全面升级产品包装;推出高考"加油罐",持续重点打造"高考季"系列活动;针对新兴渠道推出多款利乐包装产品。3)渠道端,强化线下渠道深耕,Q2新增经销商37家,整体经销商数量接近2000家,同时发力拼多多、抖音、快手等社群团购、直播电商渠道,形成线上、线下全域营销网络。4)营销端,加大广宣投入力度,与央视深度合作,发力湖南、江苏等地方卫视,布局全国300+高铁站内LED大屏、全国28个省100个城市电梯广告。分地区看,核心市场动销加速恢复,前两大市场华东、华中区域收入翻倍以上增长,华北同比增长300％+,规模较小的东北、西北地区快速成长,收入同比增长300％+。
Q2毛利率提升,规模效应下费用率改善。21H1毛利率50.0％,同比-1.11pct,主要系新收入准则将运输费用从销售费用调至营业成本,若剔除此因素影响,测算毛利率同比有所提升。Q2毛利率47.8％,同比+1.19pct,剔除会计准则影响改善幅度更大,主要系产品结构持续优化升级。Q2销售/管理/研发费用率18.8％/1.6％/0.7％,同比-10.29/-3.68/-0.46pct。销售费用率大幅改善主要系会计准则影响、广告费用虽投放增加但规模效应下费效比优化;管理费用率、研发费用率改善主要系规模效应。
短期看,渠道反馈健康良性,产品动销快。目前渠道库存健康良性,产品动销快,Q2回款快速增长,超越19年同期水平,Q3增速势头有望进一步延续。同时6月底对产品提价,预计下半年业绩有价增贡献。
中长期看,主业保持良好恢复势头,新品有望注入活力,估值性价比凸显。公司传统业务能够稳健增长好于市场持续下滑的预期,因为产品特殊属性具有较长生命周期,也具有较强消费者粘性,消费场景如若从送礼转向饮料饮用,成长空间会进一步打开。同时,公司不断加大对植物蛋白品类的研发和布局,加紧筹建先进植物奶生产线,预计下半年正式投产,有望为未来成长助力。此外,公司切入功能饮料新赛道,拿下红牛安耐吉长江以北经营权,2020年(实际销售约3个月)实现销售超过5000万,未来有望成为全新增长点。估值方面,由于市场担心主业持续下滑,估值处于较低位置,对应21年估值仅15倍左右,有较高安全边际。
投资建议我们认为具有估值、市值优势的养元饮品会得到市场的重新关注和重视,对于公司在主业稳健性、新品研发等方面会有重新认识,具有较高投资性价比。维持全年盈利预测预计21-23年公司实现营收66.74/73.53/80.10亿元,同增50.7％/10.2％/8.9％;归母净利润分别为23.22/25.33/27.17亿元,同增47.1％/9.1％/7.2％;EPS为1.83/2.00/2.15元;对应2021年8月22日收盘价,PE为16.35/14.99/13.97X维持"审慎增持"评级。
风险提示食品安全风险、新产品表现不及预期、市场竞争加剧
[2021-05-28] 养元饮品(603156):稳存量+促增量,看长期发展-公司动态点评
■长城证券
事件:公司拟发起设立私募基金,总规模30亿,出资占比99.9％,投资于食品饮料及上下游产业链中的优秀企业股权,高科技领域的半导体芯片、存储、大数据等企业,或者其他行业优质标的,有利于进一步提升公司整体业绩水平。
2020年公司实现营业收入44.27亿元,同比下滑40.65％,归母净利润15.78亿元,同比下滑41.46％,去年受疫情及春节日期影响。核桃乳实现营业收入43.66亿元,同比下降41.41％;功能性饮料实现营业收入0.58亿元;其他植物饮料实现营业收入0.01亿元,同比下降72.16％。
2021年1Q公司实现营业收入22.37亿元,同比增长75.04％;归母净利润为7.39亿元,同比增长40.42％。分地区来看:2021年1Q华东地区实现销售收入6.85亿元,同比增长74.20％;华中地区实现销售收入6.17亿元,同比增长86.55％;西南地区实现销售收入4.72亿元,同比增长96.33％;华北地区实现销售收入3.18亿元,同比增长35.07％;华南地区实现销售收入0.47亿元,同比增长70.00％;东北地区实现销售收入0.54亿元,同比增长127.97％;西北地区实现销售收入0.43亿元,同比增长62.22％。
稳存量+促增量,进行新兴渠道拓展。1)稳存量:不断丰富原有六个核桃的产品矩阵,对原有产品进行全面升级,匠心打磨产品品质,所有精品六个核桃系列产品全部采用"全核桃CET冷萃工艺"和"五重细化研磨工艺",实现口感和营养进一步升级。同时不断满足消费者对产品的细分需求,推出高端产品"六个核桃2430"。3月28日,公司发布高端新品"六个核桃2430",每罐富含24克优质核桃仁,全部精选自新疆、云南、太行山三大黄金产区的优质核桃。同时公司推出添加GABA等营养成分的"六个核桃卡慕宁"、"梦浓"等产品,打造超级产品矩阵,提高品牌产品势能。2)促增量:随着公司自建先进生产线即将完成,公司将持续推出多种口味产品,并积极尝试多种包装形式,适应消费者不同场景需求。同时为顺应更加健康、绿色的饮食观念,公司将持续加码植物奶品类布局,公司将全力推出第二大战略单品"每日养元植物奶",用高蛋白、零胆固醇、零乳糖的优势,满足消费者对优质蛋白的需求。植物酸奶新品将于三 季度进行全渠道推出。3)新兴渠道:针对消费者流量全域分布和销售渠道碎片化的市场趋势,公司大力发展新兴渠道网络,精耕电商,积极拓展社群渠道,与国内主流电商、社群平台达成合作关系,初步建立起专业的经销商网络,并持续发力做大线上电商、KOL红人直播、 社群团购等新兴渠道,打通线上线下营销壁垒,提升市场销量。
盈利预测与投资建议:去年疫情导致场景缺失,今年一季度需求回补明显,年内展望稳存量促增量,加码品类创新。长期来看,公司在核桃乳方向蓄能多年,具备研发及生产优势,有利于在植物奶品类进行加码放量。我们预计21年公司营业收入为69.51、76.46、83.95亿元,归母净利润为23.75、26.45、28.84亿元,EPS为1.88、2.09、2.28元/股,对应PE估值为18、16、15X,给予"增持"评级。
风险提示:消费需求及趋势变化,市场拓展活动存在一定的不确定性,疫情带来的不确定性因素,植物奶赛道需求不及预期,产品推陈出新不及预期,食品安全事件。
[2021-05-25] 养元饮品(603156):主业恢复情况良好,新单品即将杨帆起航-调研简报
■民生证券
一、事件概述
近期我们调研了养元饮品,就行业发展现状、公司经营情况与管理层进行了沟通。
二、分析与判断
核心业务恢复情况良好,有望向2019年收入水平靠拢21Q1公司收入端同比增长75％,收入接近19Q1的90％。收入高增一方面来自于渠道的超低库存(20Q4收入下滑41％,意味着渠道去库存动作基本完成,调研反馈目前公司渠道库存处于健康水平),一方面来自于21Q1春节需求的超预期好转(渠道对于春节需求预测保守,备货明显不足)。因此春节初三公司车间即恢复生产,以应对渠道备货需求,渠道进入补库存阶段。不过由于春节后备货时间较短,因此21Q1收入未追平19Q1。不过公司目标是追求原有业务收入规模向19年收入规模靠拢,除核心产品"六个核桃"系列之外,偏向功能化、高端化的2430、卡慕宁、梦浓等产品有望形成补充
新业务三驾马车(每日养元+素芽膳+安奈吉)共同出击,2022年更值得期待
公司即将推出以利乐为包装的植物奶新品--每日养元系列,未来将包含多个口味,将是公司未来重点发力的新单品系列。公司将以每日养元系列为未来核心,不断在口味端推陈出新以适应多变的市场需求,以期打造"六个核桃"系列之后的下一个大单品系列。公司前期还与法国素芽膳Sojasun签订合作,未来将以品牌合作(向素芽膳支付少量品牌使用费)+本土生产的模式在国内销售素芽膳品牌产品。据调研反馈,每日养元和素芽膳系列在产品设计上基本类似,但每日养元系列将主要投放于公司优势的三四五线下沉渠道,而国际品牌素芽膳将投放于一二线上线渠道,与红牛安奈吉一同巩固公司在上线市场的发展。而在费用配合方面,今年公司将倾向于匹配日常饮用属性推动费用常态化投放。我们判断,新业务三驾马车(每日养元+素芽膳+红牛安奈吉)有望于今年贡献5-10亿体量级的收入,有望在公司今年收入体量中占据10％左右的比重,初步完成新品牌矩阵布局。而2022年预计将是新业务三驾马车的发力之年,每日养元和素芽膳将贡献完整年度收入,而寄托公司大单品希望的每日养元系列更值得期待。
组织架构变革和队伍年轻化持续推进,着力培养内部驱动新动能积极探索组织架构变革和推动核心团队年轻化是公司近期的重要动作。公司同知名人力资源咨询机构光辉合益合作,对营销组织架构进行改革,将原有的市场部拆分为产品策略部和品牌部,独立后的产品策略部将加强同技术部研发中心合作,独立后的品牌部则将继续着眼补强养元在新即饮战略下的不足。此外,公司近年来持续推动核心团队年轻化,意在激发核心团队二次创业积极性以及在新消费环境下以更贴近年轻消费者的视角运作新大单品。同时,公司今年还对基层员工进行了提薪,以进一步激发团队战斗力。
三、投资建议
考虑到新业务今年将扬帆起航,我们对此前盈利预测进行上调。预计2021-2023年公司实现营业收入70.42亿元/79.10亿元/85.95亿元,同比分别59.1％/+12.3％/+8.7％;实现归母净利润为22.60亿元/26.67亿元/29.92亿元,同比分别43.2％/+18.0％/+12.2％,折合EPS为1.79元/2.11元/2.36元,目前股价对应PE分别为18X/15X/13X。公司估值和中信非乳饮料行业2021年18X的估值相当(Wind一致预期,算术平均法),考虑到公司核心业务今年有望重回增长以及新业务有望逐步带来业绩增量,维持"推荐"评级。
四、风险提示
疫情反复对行业需求端形成系统性冲击、新品动销不及预期、食品安全风险等。
[2021-05-19] 养元饮品(603156):养元饮品拟参与投资设立私募基金
■证券时报
养元饮品(603156)5月19日晚间公告，公司拟与北京闻名投资基金管理有限公司共同发起设立私募基金。基金总规模30亿元，公司拟作为基金的有限合伙人认缴出资29.97亿元，占基金总规模的99.9%。合伙企业投资于食品饮料及上下游产业链中的优秀企业股权，高科技领域的半导体芯片、存储、大数据等企业，或者其他行业优质标的。
[2021-05-18] 养元饮品(603156):稳中求进,龙头养元复苏有望-深度研究
■兴业证券
核桃乳行业多年龙头,销量复苏指日可待。公司为核桃乳行业多年霸主,2019年营收规模75亿元,2020年受疫情影响体量下滑较多,21Q1业绩强势反弹。公司过去几年始终保持着大单品策略,大单品"六个核桃"营收占比超过98％,而随着植物蛋白饮料行业竞争者增多及乳企渠道下沉,公司收入增速受到一定影响。近年来,公司增大研发投入,加快推出新型植物蛋白饮料,拓宽了核桃乳的消费场景,期待能成为公司业绩突破点。
行业有望重拾增速,预计未来5年保持中个位数稳健增长。植物蛋白饮料行业于2003-2014年高速发展,但由于竞品品类的增加、行业内竞争者的增多,2014年起行业增速明显放缓。目前与香港、台湾地区相比,大陆的植物蛋白饮料人均年消费量偏低,向上增长空间仍然较大;同时随着年轻消费群体健康消费观念的增加,植物蛋白饮料无胆固醇、低脂肪、无乳糖等特性逐渐为更多人所关注,因此拥有较大的增长潜力。
精准定位营销,渠道升级。营销方面:自2009年起围绕核桃"健脑"的传统观念展开线上、线下的营销,大力投放智力类综艺节目广告占领认知。近年来,品牌开始推动年轻化战略,从品牌代言、宣传渠道等切入,定位学生、工作白领群体进行精准营销。渠道方面:养元多年来深耕渠道,创立零风险经营承诺机制、星级助销服务体系、金商工程、引入经销商持股等,注重培育经销商关系,上延至北上广深一线城市,下渗至广大乡镇村,具有发达的营销网络;线上网络平台的销售模式也逐步开展,推动营销模式由深度分销到全域动销的升级。
代理红牛产品,有望弥补传统品类增长乏力。中国能量饮料需求高速增长,2019年市场规模达450亿+,且国人对红牛饮料的认知时间长、接纳度较高。养元凭借强大的渠道力,于2020年8月起在长江以北地区全渠道独家代理红牛安奈吉,形成差异化竞争,在丰富了公司产品矩阵的基础上形成公司利润增长的一大驱动因素,或可成为其未来全新的增长动力。
盈利预测与投资建议:我们预计21-23年公司实现营收66.74/73.53/80.10亿元,同增50.7％/10.2％/8.9％;归母净利润分别为23.22/25.33/27.17亿元,同增47.1％/9.1％/7.2％;EPS为1.83/2.00/2.15元;对应2021年5月17日收盘价,PE为16.71/15.31/14.28X。考虑到养元近两年来营销渠道、品牌的持续转型升级,看好其未来营收的进一步提升,首次覆盖,给予"审慎增持"评级。
风险提示:食品安全风险、新产品表现不及预期、市场竞争加剧
[2020-10-22] 养元饮品(603156):疫情负面影响逐步消退,Q3业绩环比复苏显著-2020年三季报点评
■民生证券
一、事件概述10月21日公司发布2020年三季报,1～9月实现营业收入30.19亿元,同比-38.14％;实现归母净利润11.68亿元,同比-32.48％,实现基本EPS为0.92元。
二、分析与判断?经营情况逐步好转,Q3业绩降幅大幅收窄2020年前三季度,公司实现营收/归母净利润30.19/11.68亿元,同比分别-38.14％/-32.48％;合20Q3单季度实现营收/归母净利润12.36/4.61亿元,同比分别-13.26％/-0.26％。总体看,公司前三季度业绩同比大幅下滑的原因是今年春节前置及疫情导致礼赠需求明显下滑。具体包括:(1)2020年春节提前导致旺季销售收入计入19年较多;(2)核心产品礼品属性较强,疫情导致需求下滑较大。20Q3疫情影响逐步消退,下游动销恢复叠加补库存需求使业绩降幅大幅收窄。分地区看,前三季度华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北地区收入普降,同比-34.76％/-42.99％/-38.74％/-35.59％/-31.91％/-53.11％/-39.11％,均下降明显,主要是20H1尤其是20Q1拖累。20Q3单季度,华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北地区收入同比分别+23.53％/-7.30％/-23.29％/-16.05％/+26.03％/-37.63％/-57.35％/-3.30％。疫情消退后核心市场动销快速恢复,其中华东、华南市场收入恢复同比增长;华中、西北市场收入小幅下滑,其他地区收入下滑明显。?
下游动销受阻致各项支出无法有效摊薄,新品研发力度大幅加强前三季度公司毛利率为50.63％,同比-1.22ppt(Q3为49.93％,同比-2.83％),下游动销受阻、各项成本无法有效摊薄预计是毛利率下滑主要原因。前三季度,公司期间费用率为17.77％,同比+1.41ppt(Q3为16.60％,同比-2.69ppt)。其中销售费用率15.43％,同比-0.74ppt(Q3为14.75％,同比-3.31ppt),原因是疫情期间暂停部分广告投放,叠加产品销量下降导致运输、促销、销售人员工资等费用相应减少。管理费用率2.41％,同比+1.47ppt(Q3为1.61％,同比+0.61ppt),原因是受疫情影响公司停工停产期间车间人员工资及折旧费用计入管理费用。研发费用率0.64％,同比+0.25ppt(Q3为0.74％,同比+0.29ppt),今年公司新品研发力度显著加强,持续推出核桃咖啡、卡慕宁、每日养元植物奶等新品。财务费用率-0.70％,同比+0.43ppt(Q3为-0.49％,同比-0.28ppt)。?
渠道去库存接近尾声,引入红牛安奈吉培养中期第二增长曲线由于公司核心产品"六个核桃"的礼赠属性较强,因此受疫情冲击明显。20Q2起公司着手进行渠道去库存动作,目前渠道库存基本恢复合理水平,未来公司主业经营将逐步恢复正常,不过考虑到明年春节较今年晚、春节备货错期,因此20Q4收入端仍有一定压力,预计21Q1起公司将体现出业绩弹性,21年全年有望重拾增长。今年9月孙公司鹰潭智慧健饮品有限公司获得红牛安奈吉饮料系列产品经销商资质,在长江以北地区全渠道进行独家经销。我们认为此次合作将实现双方共赢:一方面,安奈吉将借助养元在北方强大的分销网络实施快速扩张;另一方面,养元也将借助安奈吉进一步增强产品布局、强化经销体系尤其是上线城市经销商盈利能力,有利于持续加固厂商关系,同时也能够在一定程度上缓解核心业务短期增长乏力的困局,培养中期第二增长曲线。
三、盈利预测与投资建议预计20-22年公司实现营收52.30/65.15/73.16亿元,同比-29.9％/+24.6％/+12.3％;实现归属上市公司净利润19.22/22.08/24.25亿元,同比-28.7％/+14.9％/+9.8％,对应EPS为1.52/1.74/1.92元,目前股价对应PE为16/14/13倍。考虑到公司核心业务明年有望重回增长以及代理安奈吉有望逐步带来业绩增量,估值水平有望得到逐步修复。维持"推荐"评级。
四、风险提示疫情反复影响礼赠市场,成本大幅波动,安奈吉销售情况不及预期等。
[2020-10-21] 养元饮品(603156):养元饮品前三季度净利润11.68亿元 同比下降32.48%
■中国证券报
养元饮品10月21日晚间发布公告，前三季度公司营业收入为30.19亿元，同比下降38.14%;归属于上市公司股东的净利润为11.68亿元，同比下降32.48%。
养元饮品表示，营业收入下降主要是因为春节前置及疫情影响公司市场需求下降。一方面，由于2020年的春节2019年的春节提前11天，因此，公司2019年春节旺季销售收入反映在2019年的较多，致使报告期销售收入同比下降。另一方面，聚餐与走亲访友为公司产品的主要消费场景，消费者减少甚至取消了聚餐和走亲访友，导致公司产品市场需求下降，致使报告期内销售收入同比下降。
[2020-09-22] 养元饮品(603156):去库存基本接近尾声,红牛安奈吉弹性可期-调研报告
■民生证券
一、事件概述近期我们调研了养元饮品,同公司就核心业务及红牛安奈吉业务进行了沟通。
二、分析与判断?疫情显著拖累公司核心业务需求,去库存动作已接近尾声20H1公司实现收入17.84亿元,同比-48.40％;实现归母净利润7.07亿元,同比-44.22％。由于公司核心产品"六个核桃"礼赠属性较强,因此疫情对公司核心业务冲击明显。Q2起公司着手进行渠道去库存动作,目前已基本接近尾声。目前渠道库存在1-2个月之间,考虑到中秋国庆备货因素,基本为正常库存水平。不过由于疫情后渠道打款及承接库存能力减弱,同时今年春节较晚将使得渠道核心备货期延至21Q1,预计20H2主业或仍是下滑局面,但21Q1在低基数基础上叠加春节错期备货,业绩端有望迎来明显弹性。?
公司引入红牛安奈吉培养中期第二增长曲线,合作为双赢之举公司近期公告,孙公司鹰潭智慧健饮品有限公司获得红牛安奈吉饮料系列产品经销商资质,在长江以北地区全渠道进行独家经销。红牛安奈吉由泰国天丝医药保健有限公司授权广州曜能量饮料有限公司负责国内运营,广州曜能量授权曜尊饮料(上海)有限公司进行销售。目前国内在售的红牛产品(黄罐)有三款,分别为红牛维生素功能饮料(华彬)、红牛维生素风味饮料(泰国天丝)及公司获得经销权的红牛安奈吉饮料,市占率分别为85％/10％/5％。占90％份额以上的华彬红牛及天丝风味强势区域均为华南和华东,北方市场为相对弱势市场。我们认为双方合作将有望实现共赢。一方面,安奈吉将借助养元在北方强大的分销网络实施快速扩张;另一方面,养元也将借助安奈吉进一步增强产品布局、强化经销体系尤其是上线城市经销商盈利能力,有利于持续加固厂商关系,同时也能够在一定程度上缓解核心业务短期增长乏力的困局,培养中期第二增长曲线。?
安奈吉短期对养元贡献有限,看长期成长空间仍值得期待据安奈吉核心供应商昇兴股份披露,其中山、成都、西安三大生产基地合计制罐产能10亿罐,灌装能力7亿罐(安奈吉另有部分灌装由紫江提供),满产产值折合销售口径约60亿元。自19年5月推出以来,安奈吉基本完成第一轮铺货,预计19年实现收入超15亿元(折合2.5亿+罐)。但20H1受疫情影响铺货短暂受阻,考虑到疫情基本得控叠加养元加入,20H2大概率将环比提速。短期看安奈吉尚处培育期,相较华彬红牛差距明显,因此预计安奈吉短期对养元贡献有限,但考虑到天丝旗下两款产品具备更强的正统性及合法性,预计其未来有望在超300亿销售规模的红牛市场中逐渐取得更高的份额。?
坚定产业链延展,植物奶业务未来仍将是公司战略核心构想植物奶是最大的蓝海市场,欧美消费市场如今正呈现动物奶份额下降、植物奶份额上升的趋势。按尼尔森统计,自2015年以来美国牛奶销售收入年化复合增长率为-5％,而包括燕麦奶、核桃奶等在内的植物基乳品则呈现快速增长趋势。因此,未来公司仍将聚焦发力植物奶业务,并以此作为公司未来的长期核心发展战略。
三、投资建议预计2020-2022年公司实现营业收入52.30亿元/65.15亿元/73.16亿元,同比分别-29.9％/+24.6％/+12.3％;实现归属上市公司净利润为19.22亿元/22.08亿元/24.25亿元,同比分别-28.7％/+14.9％/+9.8％,折合EPS为1.52元/1.75元/1.92元,目前股价对应PE分别为18X/15X/14X。考虑到公司核心业务明年有望重回增长以及代理安奈吉有望逐步带来业绩增量,估值水平有望得到逐步修复。首次覆盖,给予"推荐"评级。
四、风险提示:疫情反复影响礼赠市场,成本大幅波动,安奈吉销售情况不及预期等。
[2020-09-03] 养元饮品(603156):两连板养元饮品合作产品并非市场主销红牛产品
■证券时报
连续两日涨停的养元饮品(603156)9月3日晚间公告，合作产品并非市场主销红牛产品。近期，公司旗下孙公司获得的为红牛安奈吉长江以北地区经销资质，该红牛安奈吉目前所占全国红牛市场份额约为5%，且公司经销存在地域限制，因此占比较小。同时本次合作尚处于初步开展阶段，市场拓展活动存在一定的不确定性，预计对公司2020年度经营业绩不会产生重大实质性影响。
[2020-09-02] 养元饮品(603156):养元饮品公司经销的红牛安奈吉饮料系列产品所占市场份额较小
■上海证券报
养元饮品公告，9月2日，公司关注到有报道称公司将于9月开始接手泰国天丝旗下红牛安奈吉的运营等内容，引起广大投资者的关注和问询。经核实，目前市场上有三款红牛产品，分别是红牛维生素功能饮料，红牛维生素风味饮料，红牛安奈吉饮料。本次合作中公司经销产品为红牛安奈吉饮料系列产品，不涉及其他两款红牛产品。因红牛安奈吉饮料所占市场份额较小，且合作尚处初步开展阶段，预计对2020年业绩不会产生重大实质性影响。
[2020-08-21] 养元饮品(603156):养元饮品上半年净利同比下降44%
■证券时报
养元饮品(603156)8月21日晚披露半年报，上半年，公司营收为17.84亿元，同比下降48.40%;净利为7.07亿元，同比下降44.22%。报告期内，受新冠肺炎疫情的影响，公司产品的市场需求受到了一定冲击。公司拥抱直播带货，构建电商全渠道营销体系，一方面与薇娅、辛巴团队建立合作关系，快速实现线上用户导流及销售转化;另一方面自主培养品牌主播，开展公域及私域的品牌直播活动。
[2020-04-20] 养元饮品(603156):疫情影响送礼需求,Q1业绩大幅下滑
■中信建投
事件
养元饮品公布2019年报、2020年第一季度报告
2019年公司实现营业收入74.59亿元,同比下降8.41％；归属母公司股东净利润26.95亿元,同比下降4.99％。2020年Q1公司实现营业收入12.78亿元,同比下降48.78％;归属于母公司股东净利润5.26亿元,同比下降38.16％亿元。
简评
19全年营收降幅收窄,20Q1受疫情影响收入继续下滑
2019年单Q4实现营收25.78亿元,同比增长7.98％。单Q4恢复增长,主要因为春节是公司销售旺季,20年春节较19年春节提前11天。2019年公司实现营业收入74.59亿元,同比下降8.41％,全年收入表现不佳,但降幅在收窄。全年从产品来看:核桃乳实现营收73.78亿元(-8.02％),占总营收98.91％(+0.42pct),核桃乳营收下滑主要是因为市场竞争激烈,原有市场份额被蚕食,营销、市场推广效果不佳,在线上、线下销售均出现下滑。全年从区域来看,前四大销售区域销售占比分别为华东(32.34％)、华中(27.49％)、西南(18.08％)、华北(15.33％),这些地区多是我国经济较为发达或人口较为稠密的省份,仍有相当大的市场潜力可以挖掘；同时在其他区域销售占比分别为华南(2.47％)、西北(1.39％)、东北(2.84％)仍有待进一步拓展。
2020年Q1公司实现营业收入12.78亿元,同比下降48.78％,营收大幅下降主要原因是:1)20年春节较19年春节提前,春节旺季销售多反应在19Q4。2)Q1受新冠疫情影响,消费者减少甚至取消了聚餐和走亲访友,春节送礼需求减弱,导致公司产品市场需求下降。
核桃乳拉升19全年毛利率
公司2019年销售毛利率52.83％(+2.87pct),单四季度毛利率54.69％(+3pct)。全年分产品来看,核桃乳毛利率52.96(+2.9pct)、其他植物蛋白饮料毛利率37.83％(-3.3pct)、其他饮料毛利率55.31％(+2.73pct)。其中其他植物蛋白毛利率下降主要源于收入下降幅度大于成本下降幅度。整体来看,2019年公司毛利率提升,主要受益于产品结构升级,核桃乳原材料成本下降较多。2020年Q1公司销售毛利率52.9％(+1.21pct),结构提升明显,成本控制能力提高,毛利率稳步提升。
2019全年费用投入加大业绩下滑,疫情导致2020Q1业绩下降
公司2019年归母净利润26.95亿元,同比减少4.99％,单Q4归母净利润9.65亿元,同比减少11.99％。净利润下降,主要是费用投入加大。具体看,全年销售费用为10.74亿元(+4.06％),主要是公司加强宣传、推广所致,其中广告费3.77亿元(+34.92％)、市场推广费2.03亿元(+14.84％)；管理费用为64.12百万元(-7.07％),主要因提高人力资本效率,职工薪酬下降9.21％；研发费用为56.6百万元(+163.71％),主要原因是公司不断加强技术创新升级,新产品储备研发,加大研发平台和创新团队建设；财务费用较上年同期增长42.41百万元,主要是银行存款基数较上年同期减少,导致利息收入减少。
2020年Q1归母净利润5.26亿元,同比下降38.16％亿元。除受收入大幅下降影响外,从费用端看,管理费用26.51万元(+55.14％),主要因受新冠肺炎疫情影响,公司停工停产期间车间人员工资及折旧费用等计入管理费用；财务费用-511.52万元(+84.99％),主要因公司将闲置货币资金用于购买银行理财产品,银行存款利息减少；
均负向影响净利润。而销售费用1.36亿元(-52.67％),主要因公司预判疫情短期内会抑制部分消费需求,故暂停了部分广告投放,并且由于受疫情影响,产品销量下降,导致运输费用、促销费用、销售人员工资等费用相应减少；研发费用429.98万元(-37.69％),因受疫情影响公司停工,研发投入减少；均正向影响净利润表现。
19全年毛利率拉动净利率上升,政府补助推动20Q1净利率大幅上涨
公司2019年净利率36.13(+1.3pct)；单Q4净利率37.42％(-8.49pct)。Q4净利率下降主要因去年税收优惠统一计入2018Q4,导致上年基数较高,全年净利率上升主要受毛利率上升拉动影响。而从费用端看,全年期间费用率15.15％(+2.68pct)对净利率有负向影响。具体看,销售费用率为14.4％(+1.73pct),主要因广告、市场推广费加大；研发费用率为0.76％(+0.5pct),主要因加强技术创新和新产品研发投入；财务费用率为-0.86％(+0.45pct),主要因利息收入减少；以上均对净利率有负向影响；另外,管理费用率0.86％(+0.01pct)与上年基本保持持平,主要因人力资本效率提升。
延续高现金分红政策
公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元(含税)。截至2019年12月31日,公司总股本105,457.80万股,以此计算合计拟派发现金红利210,915.60万元(含税),本年度公司现金分红比例为78.25％。此外,公司拟向全体股东每10股以资本公积金转增2股。截至2019年12月31日,公司总股本105,457.80万股,本次转股后,公司的总股本为126,549.36万股。
盈利预测:
预计2020-2022年公司实现收入57.79、60.10、63.09亿元,实现归母净利润21.88、22.96、24.56亿元,对应EPS为2.08、2.18、2.33元/股,对应P/E分别为12.09、11.52、10.77X。
风险提示:
食品安全风险,疫情持续性蔓延风险,新品拓展不及预期风险等。
[2020-04-19] 养元饮品(603156):短期疫情冲击明显,高股息凸显价值
■平安证券
投资要点
事项:
公司公布19年报及20年一季报,19年营收74.6亿元,同比-8.4％,归母净利润27.0亿元,同比-5.0％；4Q19营收25.8亿元,同比+8.0％,归母净利9.6亿元,同比-12.0％；1Q20营收12.8亿元,同比-48.8％,归母净利5.3亿元,同比-38.2％。
拟每10股派现金红利20元(含税),拟每10股以资本公积金转增2股。
平安观点:
疫情导致消费场景大幅减少,收入出现明显下滑:公司4Q19收入同比+8.0％,主因在于春节前置导致经销商备货提前。公司1Q20收入大幅下滑48.8％,主因在于春节提前及疫情导致聚餐、走亲访友场景大幅减少。
当前,消费需求已恢复常态,但春节档落空导致渠道库存仍高于正常水平,尚需时间消化。我们认为疫情为短期冲击,对公司综合竞争力和六个核桃大单品生命周期无影响,随着渠道库存逐步去化,公司经营有望重回正轨。
毛利率延续提升趋势,销售费用率基本稳定:公司4Q19、1Q20毛利率分别为54.7％、52.9％,分别同比提升3.0、1.2pcts,主因或在于原材料价格延续下降趋势。公司4Q19、1Q20销售费用率分别为11.1％、10.7％,分别同比持平、-0.9pcts,公司针对疫情影响减少相应费用投放,保持销售费用率较低水平。往后看,随着市场动销恢复正常,公司或短期加大支持力度帮助经销商消化库存,短期费用投放或有所增加。
不改长期价值,高分红＆低估值优势突出:虽疫情对公司短期经营造成较大影响,但核桃乳霸主地位巩固、六个核桃品牌黏性突出,中长期价值未受影响,亦期待公司通过品类多元化再造增长引擎。公司延续高分红策略,当前股息率超7％,高分红＆低估值凸显价值。基于疫情影响,我们将公司20-21年EPS预测从2.67、2.84元下调至1.85、2.28元,对应PE分别为13.6X、11.0X,维持“推荐”评级。
风险提示:1、食品安全风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生食品安全事故,或对公司的生产、经营造成重大不利影响；2、产品种类单一的风险:公司收入严重依赖核桃乳大单品,单品生命周期变化或对公司整体业绩造成影响；3、原料价格上涨风险:产品主要原材料易拉罐、核桃仁、白糖的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
[2020-04-17] 养元饮品(603156):养元饮品2019年净利同比降5%,拟10转2派20元
■证券时报
养元饮品(603156)4月17日晚间披露年报，公司2019年实现营业收入74.59亿元，同比下降8.41%；净利润26.95亿元，同比下降4.99%。基本每股收益2.56元。公司拟每10股转增2股并派现20元（含税），合计拟派发现金红利21.09亿元，本年度公司现金分红比例为78.25%。
[2020-01-12] 养元饮品(603156):2020鼠年新品上市,业绩有望持续改善
■天风证券
事件:19年12月,六个核桃推出新品鼠年心愿罐,赋予12个罐子12种心愿,备战春节年货市场
点评:1.2020包装新升级,单箱价格下降,紧抓即饮市场公司19年12月以"一罐爱动脑,一罐如心愿"的传播口号推出六个核桃鼠年心愿灌装;新品类相较之前85元左右的"易智五星"六个核桃下降到66元,新品类精品的包装以及价格的下降有望带动公司未来销量的提升和营收的扩大;另外,新品契合了当下年轻群体的个性特点,有效地拉近了与消费者间的距离,有望通过消费者意见领袖来实现植物奶即饮市场的扩大,助推公司在即饮市场份额的提升,实现自身业绩的优化与提升。
2.乳企渠道下沉渐饱和,行业竞争待放缓,养元营收望改善公司走的是"农村包围城市"的市场拓展战略,主要考虑一二线城市的品牌知名度低,营销成本相对较高,销量提升需时间;而伊利走的是渠道拓展与市场渗透双战略,之前一直加速推进渠道下沉和品牌推进,其中液态奶终端网点数量2018年末达到175万家,比上年同期增长23.2％,伊利充分的渠道下沉使得养元在农村市场的营收份额缩减;19年前三季度养元所处消费环境不甚理想,伊利、蒙牛等乳企巨头拉开激烈的价格战,促销活动挤压中小乳企价格优势空间,渠道下沉抢夺三四线城市市场份额;但是我们认为随着目前伊利等乳企渠道下沉的逐渐饱和,20年伊始养元竞争格局将会得到较大改善;另外,新品类的全新上市,通过精装减量带动价格的下降,可以更加有效地带来农村市场份额的扩大,自身营收的提高,实现公司的弯道超车。
3.现金充足,预计分红可持续,期待估值触底反弹截止19年9月30日,公司货币资金8.75亿;截止19年12月27日,公司理财产品87.9亿,因此预估公司在整个19年的现金及理财产品合计能达到97亿左右;虽然2019年公司的营业收入有所减弱,但整体充足的现金及理财产品存量使得公司股利发放的可持续性较强,预计2019继续保持高股利发放。另外,我们认为未来伊利等乳企渠道下沉趋势以及促销力度的将减弱,公司营收预计在春节后实现大幅提升,估值有望实现触底反弹。盈利预测:维持上一次盈利预测,19、20年收入73.3、73.3亿,净利润28.4、29.2亿,EPS2.69、2.77元,给予20年15倍PE,目标价41.55元。
风险提示:品牌营销、新品销售不及预期,食品安全问题,宏观经济下滑
[2019-10-29] 养元饮品(603156):业绩继续承压,竞争格局有待改善
■天风证券
事件:10月25日公司发布三季度报,报告期内公司营收48.81亿元,同比下降15.21％,净利润17.31亿元,同比下降0.59％。
点评:1.行业竞争激烈程度有待得到改善公司三季度实现营业收入48.81亿元,同比-15.21％,其中Q3营业收入14.25亿元,同比-10.59％,环比+48.12％,较Q2有一定改善。从销售渠道看,经销渠道销售收入47.12亿元,同比-15.86％,直销渠道1.68亿元同比+8.54％。
我们认为收入放缓的原因主要是乳业巨头伊利蒙牛等加快推进渠道下沉,促销活动带来激烈的竞争。出于利润角度的考虑,这种竞争格局不会长期持续,但还有待观察。
2.经营策略稳健,毛利率稳中有升公司三季度实现净利润17.31亿元,同比-0.59％,优于营收增速。我们认为是因为增值税税率下调后,公司没有将利润用于盲目的扩张,而是保持稳健的经营策略。同时公司报告期内营业成本23.5亿元,同比-19.56％,毛利率51.85％,同比+2.6pct,我们认为主要原因是材料价格下降导致。
3.新品仍在试销,植物蛋白饮品市场空间大前三季度公司研发费用1890万元,同比+37.98％,主要原因是公司持续加大对核桃乳饮品研发的力度与深度,通过不断搭建新的研发平台、提升技术研发能力推动核桃饮品行业提质升级,巩固公司在核桃乳行业内的龙头地位。公司7月份推出的新品仍在试销,我们认为植物蛋白饮品市场空间较大,现在伊利蒙牛的冲击不会长久持续。
盈利预测:维持上一次盈利预测,19、20年收入73.3、73.3亿,净利润28.4、29.2亿,EPS2.69、2.77元,给予19年15倍PE,目标价40.35元。
风险提示:品牌营销、新品销售不及预期,食品安全问题,宏观经济下滑
[2019-10-28] 养元饮品(603156):竞争压力较大影响当期业绩,培育新品寻求突破
■中信建投
事件发布2019年三季度报告2019年Q1-Q3实现营业收入48.81亿元,同比-15.21％,归属上市公司股东净利润17.31亿元,同比-0.59％；单三季度收入14.25亿元,同比-10.59％,单三季度归属上市公司股东净利润4.62亿元,同比+6.82％。
简评受行业竞争加剧影响收入下滑公司前三季度实现收入48.81亿元,同比下降15.21％,单Q3来看营收14.25亿元,增长下降-10.59％。报告期内收入端压力较大,主要受整体消费环境不理想影响,同时公司产品礼品属性较强,同期伊利、蒙牛两大乳企价格竞争价位激烈,一定程度影响了公司产品的销售。从销售渠道来看,前三季度经销渠道实现收入47.12亿元,同比下滑15.86％,经销商数量同比下滑一家到1883家。直销渠道1.68亿元,同比增长8.54％,但占比仅2.68％,对整体影响不大。从区域来看,报告期内,各个具体区域销售收入均出现大幅下滑,其中东北地区(-29.82％)、西北地区(-25.7％)下滑幅度最大,成熟市场也表现出一定的压力:华东(-13.40％)、华中(-18.34％)、西南(-10.27％)、华北(-15.70％)。
成本下滑毛利率提升2019Q1-Q3实现毛利率51.85％,同比+2.6pct,Q3实现毛利率52.76％,同比+2.52pct。主要原因系年初公司进行一次统一调价,同时,报告期内公司主要产品原材料价格控制较好,出现一定程度下滑,期间生产加工机械化和自动化以及传统品类核桃乳的不断改良和深化也拉动毛利率稳步提升。
销售费用持续增加,受益税收补贴净利润下滑下滑公司Q1-Q3实现归母净利润17.3亿元,同比下降0.59％,单Q3实现归母净利润4.62亿元,同比+6.82％,净利润表现优于收入表现,一方面报告期毛利提升拉动,另一方面报告期内享受高新企业税收优惠,所得税同比减少1.49亿,直接拉动利润表现。单Q3看,费用控制较好是同比利润增长的另一大原因。前三季度归母净利率35.45％,同比+5.21pct,单Q3归母净利率32.44％,同比+5.28pct。
具体费用看,前三季度销售费用7.89亿,同比+2.65％,销售费用率16.16％,同比+2.81pct,主要系报告期内部分新品推广、维护市场份额等投入的广告宣传费、市场推广费有所增加。单Q3看,公司根据整体布局和投放节奏,适当控制,销售费用为2.57亿,同比-11.44％,销售费用率18.05％,同比-0.18pct。前三季度公司不断完善管理布局,实现管理费用4600万,同比-5.82％,管理费用率0.94％,同比+0.09pct；单Q3管理费用0.14亿,同比-8.73％,管理费用率1％,同比+0.02pct。此外,报告期公司加大研发项目的投入,积极培育新品,继五星六个核桃之后,研发推出核桃咖啡、核桃发酵乳等新品,并升级现有部分产品配方,研发费用1890万,同比+37.98％。报告期内财务费用-5520万,同比-93.77％,主要是公司财务费用中利息收入增加2629万,财务费用率-1.13％,同比-0.64pct。
盈利预测:预计2019-2021年公司实现收入77.91、83.04、90.90亿元,实现归母净利润27.47、28.91、31.33亿元,对应EPS为2.60、2.74、2.97元/股。
风险提示:食品安全风险,单一品类依赖过大风险,核桃乳受竞品竞争影响等。
[2019-10-25] 养元饮品(603156):养元饮品前三季度净利同比微降0.59%
■证券时报
养元饮品(603156)10月25日晚间披露三季报，公司2019年前三季度实现营业收入48.81亿元，同比下降15.21%；净利润17.31亿元，同比下降0.59%。基本每股收益1.64元。
[2019-09-03] 养元饮品(603156):竞争激烈短期业绩承压,新品推出有待放量-中期点评
■天风证券
事件:公司公布2019年半年报,报告期内公司营业收入34.57亿元,同比下降16.98％,实现归属上市公司股东净利润12.68亿元,同比下降3.04％。
点评:1.行业竞争激烈,渠道库存调整导致业绩承压。2019H1公司实现营业收入34.57亿元,同比下降16.98％,其中Q1营业收入24.95亿元,同比下降12.53％,Q2营业收入约为9.62亿元,同比减少26.64％,增速进一步下降。从销售渠道看,经销渠道销售收入33.39亿元,同比下降17.48％,直销渠道1.17亿元同比上升0.70％。我们认为主要有以下两点原因:一是行业竞争激烈,乳业巨头伊利等加快推进渠道下沉,目标消费群体重合度高；二是公司主动调整各级渠道的库存,导致公司收入下滑。
2.成本管控有效提高毛利率,广告宣传增加影响短期盈利水平。公司上半年营业成本16.77亿,同比下降21.22％,毛利率51.48％,同比提升2.61pct,主要原因是材料价格下降导致。广告费同比增长63.1％,导致销售费用率升至15.38％,提升3.90pct,主要原因是公司在"高考季"期间与消费者开展互动,并且通过央视、卫视、广播及社区楼宇广告等平台开展品牌宣传,巩固提升品牌声量和品牌热度。3.研发力度加大,新产品和产品升级有待放量。上半年公司研发费用1251万元,同比增长增幅在62.71％。主要原因是公司持续加大对核桃乳饮品研发的力度与深度,通过不断搭建新的研发平台、提升技术研发能力推动核桃饮品行业提质升级,巩固公司在核桃乳行业内的龙头地位。
2019年7月1日,公司推出定位中高端的"精典型六个核桃",不断丰富产品矩阵。同时分别针对中老年人、学生、儿童三个消费群体的不同需求将对现有部分产品进行全面升级。盈利预测:考虑到竞争加剧,新产品放量尚需时日,将收入从19、20年收入81.4、83.9亿下调至73.3、73.3亿,净利润从28.4、29.8亿下调至28.4、29.2亿,EPS从2.69、2.83下调至2.69、2.77元,给予19年15倍PE,目标价40.35元。
风险提示:品牌营销、新品销售不及预期,食品安全问题,宏观经济下滑
[2019-08-26] 养元饮品(603156):养元饮品早盘低开低走,一度跌停
■证券时报
养元饮品早盘低开低走，一度跌停。
养元饮品(603156)8月25日晚间披露半年报，公司上半年实现营业收入34.57亿元，同比下降16.98%;净利润12.68亿元，同比下降3.04%;每股收益1.20元。报告期内，公司在引领核桃饮品产业做大做强的同时，积极培育植物蛋白乳行业及市场成长，将着力研发更多具有营养、功效、美味的植物蛋白饮品，以满足“素食主义者”和人们对植物蛋白营养的需求。
[2019-08-26] 养元饮品(603156):多因素导致收入下滑,期待新品顺利放量
■平安证券
事项:公司公布19年半年报,1H19实现营收34.57亿元,同比-17.0％；归母净利润12.68亿元,同比-3.0％。2Q19实现营收9.62亿元,同比-26.6％；归母净利润4.18亿元,同比+10.5％,扣非净利2.10亿元,同比-28.5％。
平安观点:竞争加剧＆主动去库存导致营收下滑,新品类探索稳步推进:伊利、蒙牛等液态奶龙头企业均在2Q19明显加大高端白奶、常温酸奶促销力度,三四线城市礼品消费市场竞争加剧,叠加公司主动调整各级渠道的库存,导致2Q19收入出现明显下滑。公司2Q19当季预收款余额增加14.52亿元,较上年同期16.12亿元水平略有下降,或说明经销商对中秋旺季动销信心略有下降。继18年推出枸杞新品"养元红"后,公司计划9月再推出咖啡、发酵型核桃乳新品,我们认为公司管理层饮料行业经验丰富,公司品牌运作能力及渠道操作能力可支撑品类多元化,有望效仿娃哈哈打造饮品品类舰队,此次推新或象征公司在品类多元化道路上迈出的更坚实一步,当前低渠道库存下有望取得较好推广效果。
成本下降＆增值税利好提升毛利率,广告费确认抬高销售费用率:相比去年同期,虽然产品促销力度有所加大,但得益于马口铁、纸箱、核桃、白糖等主要原材料价格回落及增值税利好显现,公司2Q19毛利率提升2.1pcts至50.9％。公司2Q19销售费用率同比提升7.7pcts至25.3％,但金额仅增长5.3％,销售费用率大幅提升主因在于季度广告费确认较多及收入出现大幅下降,往全年展望,整体销售费用率水平或依然有望保持平稳态势。
短期业绩压力增大,维持"推荐"评级:伴随宏观经济下行及竞品大力度促销,公司所处外部环境出现恶化,短期面临较大业绩增长压力,但新品拓展正稳步推进,期待公司通过品类多元化再造增长引擎。基于市场环境不佳,我们将公司19-21年EPS预测下调至2.54、2.67、2.84元(原预 测为3.08、3.21、3.36),对应PE分别为13.2X、12.5X、11.8X,维持"推荐"评级。
风险提示:1、食品安全风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生食品安全事故,或对公司的生产、经营造成重大不利影响；2、产品种类单一的风险:公司收入严重依赖核桃乳大单品,单品生命周期变化或对公司整体业绩造成影响；3、原料价格上涨风险:产品主要原材料易拉罐、核桃仁、白糖的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
[2019-08-26] 养元饮品(603156):结构升级,现金丰厚,期待新品-2019年中报点评
■国信证券
毛利率提升,预收款、现金丰厚
公司2019H1收入34.57亿(-16.98％),归母净利12.68亿(-3.04％),扣非净利10.26亿(-9.10％)；公司19Q2收入9.62亿(-26.64％),归母净利4.18亿(+10.53％),扣非净利2.1亿(-28.54％),Q2确认补助及其他非经常性损益2.08亿元,业绩短期承压。19年H1毛利率增加2.6pcts至51.48％,主要来自提价覆盖成本压力及产品结构升级,净利率增5.2pcts至36.69％。19H1销售费用率15.38％同增3.9pcts,其中广告费2.1亿同增63％,管理费用率1.28％同增0.3pct,公司积极研发新品,期内研发费用同增63％；利息收入增加、财务费用率同减0.9pct。期末预收款19.4亿元环比提升14.5亿,打款积极；H1销售收现34.7亿元同减17.4％,经营现金净额3.8亿元,同减60.83％；公司账面资金充裕,期末货币资金存9.54亿元,另有83亿理财产品。
完善产品矩阵,期待新品升级
公司近期收入承压既来自公司在产品更替期主动对各级渠道库存进行管理调整的影响,也源于终端消费者饮料需求日益多样化,市场竞品对公司原有礼品市场形成冲击,该背景下只有积极求变方能在激烈市场竞争中赢得生机,因此公司产品升级亦遵循两条主线:1.向高端升级,推出经典、精品、易智优选等高附加值产品,从品质、包装设计等方面提升产品价值感与时尚化,增厚盈利；2.针对各群体新需求升级产品,占据更多细分市场,如针对中老年人的无糖产品,下半年针对年轻群体推出咖啡核桃、核桃发酵乳等产品有望贡献销售增量。区域上,公司深度挖潜"冀鲁豫、苏浙皖、江西、川渝"区域市场,加快两湖、闽粤滇桂黔、东北、西北等区域市场成长。集中资源发力北上广深一二线城市。截止2019H1,公司共有经销商1898家,具备全国所有县级地区的覆盖能力,公司销售占比前四大销售区域为华东/华中/西南/华北,销售增速分别为-13.73％/-21.18％/-11.70％/-17.22％。
盈利预测与评级:公司业绩短期承压,净利率维持高位,账面预收款、现金丰厚,下半年随新品推出有望带来边际改善,当前估值已反映前期压力,后续存提振空间。预计2019-2021年归母净利润28.96/31.88/35.45亿元,EPS2.75/3.02/3.36元,对应PE12/11/10倍,一年期目标估值39.3元-45.3元,维持买入评级。
风险提示:销售持续疲软、成本上涨过快、费用投入增加；
[2019-08-26] 养元饮品(603156):竞争加剧+库存调整致收入下滑,新品能否放量将是下半年关注重点
■国金证券
业绩概述
养元饮品于8月25日发布半年报,报告期内公司实现营业收入34.57亿元(-16.98％),归母净利润12.68亿元(-3.04％),基本每股收益1.20元。
业绩点评
二季度收入负增长态势加剧,主因行业激烈竞争以及公司渠道库存的调整。一季度公司营收同比下降12.53％,二季度营收同比下降26.64％。二季度负增长态势进一步加剧,主要受两方面影响:(1)伊利、蒙牛在二季度均加强了常温白奶、常温酸奶的终端促销力度,饮料礼品消费市场竞争加剧,对公司产品终端动销造成一定的负面影响；(2)公司主动去库存。一季度公司渠道库存水平相对较高,二季度公司主动减少供货,调整各级渠道的库存。在竞争加剧以及去库存的影响下,上半年公司营收同比下降16.98％。
广告费同比大增推高费用率,优惠税率助推公司净利率提升5.27pct。上半年公司实现毛利率51.48％,同比提升2.61pct,主要在于马口铁、核桃、白糖等主要原材料价格下降以及增值税利好。费用端来看,上半年公司加强品牌投放,通过央视、卫视、广播及社区楼宇广告等平台开展品牌宣传,广告费同比增长63.1％,使得销售费用率同比提升3.90pct至15.38％。综合来看,公司期间费用率同比提升3.17pct,完全抵消毛利率的提升,而公司净利率同比提升5.27pct至36.69％,我们认为主要受优惠税率的利好影响。
预计公司业绩短期内仍将承压,重点关注新品能否放量。我们认为,三季度乳业两强价格战预计仍将持续,而在中秋旺季期间,竞品大力度促销预计仍将会对公司业绩造成影响。为应对激烈的行业竞争,公司计划陆续推出新品打造差异化需求。7月1日,公司推出定位中高端的"精典型六个核桃",用来填补普通款与易智五星间的价格带。此外,公司计划9月再推出咖啡、发酵型核桃乳等新品,不断丰富产品矩阵。我们认为,短期内在竞品的冲击下预计公司收入端仍将承压,下半年应重点关注新品放量情况,当前库存水平较低,新品能否放量将成为公司能否实现边际改善的关键。
盈利预测
行业竞争加剧,我们预计下半年公司业绩仍将承压:预计19-20年收入分别为77.4亿元/83.6亿元/89.5亿元(分别下调12％/12％/12％),分别同比-5.0％/+8.0％/+7.1％；归母净利润分别为29.2亿元/32.5亿元/35.5亿元(分别下调6％/4％/1％),分别同比+3.0％/+11.2％/+9.1％,折合EPS为2.77元/3.08元/3.36元,对应PE分别为11X/10X/9X,维持"买入"评级。
风险提示
市场竞争加剧/新品投放效果不达预期/食品安全问题。
[2019-08-26] 养元饮品(603156):竞品竞争加剧,业绩承压
■中信建投
事件
公司公布2019H1财报公司2019H1实现营业收入34.57亿元,同比-16.98％,实现归属上市公司股东净利润12.68亿元,同比-3.04％。
简评
竞品竞争加剧,收入承压2019H1公司实现营业收入34.57亿元,同比减少6.02％,单Q2实现收入约为9.62亿元,同比减少26.64％。二季度较大幅度下滑,主要受到期间乳品等竞争加剧影响,同时,上半年公司主动调整各级渠道库存,共同导致H1收入承压下行。从渠道上看:2019H1经销商渠道(占比为96.62％,同比-0.59pct)营收为33.39亿元,同比减少17.48％,截止报告期6月30日,经销商数量为1898,报告期内净增长了14个；H1直营渠道(占比3.38％,同比+0.59pct)营收为1.17亿,同比增长0.7％。从区域来看,各个地区均呈现销售下降的趋势,主要销售区-华东地区(占比31.49％)、华中地区(占比27.24％)、西南地区(占比19.02％)、华北地区(占比15.58％)销售收入分别为:10.88亿元、9.41亿元、6.57亿元、5.39亿元,分别同比下降:13.73％、21.18％、11.7％、17.22％。其中华北华东地区主要系经销商数量减少及需求增长乏力,华中西南地区需求减少更甚；此外东北(2.48％)、华南(2.69％)、西北地区(1.51％)营收为8,555.39万、9,304.21万、5,214.77万元,同比减少30.58％、17.02％、32.18％。成本控制良好,毛利率稳步提升H1营业成本16.77亿,同比-21.22％,单Q2营业成本4.92亿元,同比-29.59％。整体看成本与收入基本保持同步,但报告期内瓦楞纸等原材料 价格出现下滑,使得公司H1毛利率51.48％,同比+2.61pct,单Q2毛利率50.93％,同比+2.05pct。同时,公司生产基地的全国布局带动规模效益的提升,以销定产,生产加工机械化和自动化以及传统品类核桃乳的不断改良和深化也拉动毛利率稳步提升。税收优惠贡献净利润,费用同比提升公司H1实现归母净利润12.68亿元,同比减少3.04％,净利率36.69％,同比+5.27pct；单Q2归母净利润为4.18亿元,同比增长10.53％,净利率为43.45％,同比+14.61pct。净利率的提升一方面是H1和Q2毛利率提升拉动,另一方面受益高新企业税收优惠税率影响,报告期企业所得税同比减少1.23亿,直接拉动利润表现。
费用看,各项主要费用保持稳步增长趋势,具体看,H1销售费用为5.32亿元,同比+11.21％,主要系因新品的推出及市场扩大带来的广告宣传费(同比增长63.11％)和市场推广费(同比增长9.94％)的增加,销售费用率15.38％,同比+3.9pct；H1管理费用3174.67万,同比-4.46％,管理费用率0.92％,同比-0.12pct,主要系报告期内管理人员减少带来的职工薪酬(同比减少8.62％)及办公费等费用(同比减少14.68％)减少所致。此外,报告期内受本期利息支出减少影响,财务费用-5221.23万,相比于2018上半年的-2029.93万元减少了3191.3万元,公司银行定期存款基数比上年同期大幅度增加,使银行存款利息同比增加,最终导致财务费用同比大幅下降。财务费用率-1.51％,同比-1.02pct；报告期内公司加大研发项目的投入,对现有部分产品配方进行全面升级并积极进行新品研发与储备,研发费用1250.69万,同比+62.71％,研发费用率0.36％,同比+0.18pct。
盈利预测:
预计2019-2021年公司实现收入77.91、83.04、90.90亿元,实现归母净利润27.47、28.91、31.33亿元,对应EPS为2.60、2.74、2.97元/股。
风险提示:
食品安全风险,单一品类依赖过大风险,核桃乳受竞品竞争影响等。
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[2021-10-29] 养元饮品(603156):业绩保持稳健增长,扩品牌及多平台布局持续加速-2021年三季报点评
■国信证券
业绩保持稳健增长,前三季度利润上涨36.45％
前三季度公司营收25.01亿元,同比+1.49％,归母净利润2.61亿元,同比+36.45％,扣非归母净利+24.14％。其中Q3营收6.45亿元,同比-2.15％,归母净利润5614万元,同比+35.76％,扣非净利润同比+5.02％。Q3收入受行业及消费大环境影响有所放缓,利润端非经常性收益主要系金融资产投资收益及公允价值变动收益(1497.9万元)。
营收拆分:天猫仍为主要平台,兴趣电商加速布局
公司以电商零售业务为核心,前三季度占比92.41％,公司Q3新增店铺33家至147家;公司天猫仍为主要平台,前三季度占比91.58％,天猫国内/国际平台合计店铺67家,新增philosophy肌肤哲理、谜尚、多美滋等品牌入驻天猫/天猫国际平台;此外,公司积极推动抖音电商运营业务发展,预计抖音业务占比约8％,已开店铺35家,新增包括芙丽芳丝、施华蔻、KATE、雅漾、城野医生等入驻抖音小店。
盈利营运:毛利率持续提升,备货增加带来销售费率升高
公司前三季度毛利率42.62％,同比+3.70pct,主要系新签品牌进货折扣降低;销售费率提升0.83pct至26.67％,管理费率提升0.75pct至3.65％,其中Q3销售费率同比提升4.85pct至32.70％,主要系备战双十一增加投放所致;营运能力方面,期末存货周转天数提高44天,经营性现金流量净额-4.11亿元,主要系应对大促备货力度加大所致。
风险提示:疫情反复影响需求;部分品牌终止或改变合作方式
投资建议:品牌持续拓展,渠道多元化带来全新助力,维持"买入"
公司作为美妆垂类头部代运营商,品牌和渠道运营能力深厚,未来1)品牌合作扩张方面,公司近期与科蒂集团达成战略合作,强强结合不断拓宽公司代运营品牌矩阵和产品品类。2)平台运营方面,积极推动新电商平台布局,成立抖音事业部,为多个新旧品牌开设抖店,且品牌管理服务能力居行业前列。3)内部效率提升方面,积极通过推进技术化手段赋能提高中台运营管理效率,推动盈利能力的持续提升。中长期看,公司有望通过积极的品牌和品类外延,以及跨平台多元化渠道布局助力业绩持续增长,我们预计公司21-23年EPS为1.04/1.26/1.47元/股,对应PE分别24/20/17倍,维持"买入"评级。
[2021-10-25] 养元饮品(603156):业绩超预期,恢复势头良好-三季报点评
■太平洋证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营收50.12亿元(+66.0％),归母净利润16.30亿元(+39.5％),扣非归母净利润13.73亿元(+71.5％)。2021Q3实现营收16.00亿元(+29.5％),归母净利润4.71亿元(+2.2％),扣非归母净利润4.31亿元(+59.6％)。扣非归母净利润变动较大,主要系政府补助及委托他人投资或管理资产的损益单季确认波动较大。
收入逐季恢复较好增长、前三季度超19年同期:考虑疫情低基数、我们分别较2020年及2019年比较看,前三季度公司营业收入50.12亿元,同比+66.0％,较19年+2.7％。趋势上看,公司正逐季恢复较好增长,单三季度收入16.00亿元,同比+29.5％,较19年+12.3％,在连续两年下滑后、恢复并略超18年同期水平(今年Q2恢复并超19年同期),公司销售超预期,拉动前三季度较快增长。考虑2021年春节前移,经销商提前备货,在去年极低的基数下、Q4预计将有较好的增长。
利润端逐季追赶:公司Q2/Q3单季度利润水平均超19年同期,逐步减少Q1带来的利润差距。前三季度毛利率为49.3％,同比-1.3pct;净利率32.5％,同比-6.2pct。销售费用率13.8％,同比-1.6pct;管理费用率1.2％,同比-1.2pct;财务费用率-1.2％,同比-0.5pct。Q3毛利率为47.8％,同比-2.2pct,净利率29.4％,同比-7.9pct,销售费用率13.4％,同比-1.3pct,管理费用率1.8％,同比-0.6pct,财务费用率-1.7％,同比-1.2pct,净利率下滑主要系公司毛利率下降。
渠道库存良性、购买商品及支付税费较多影响单季度现金流:三季度末公司合同负债+其他流动负债共2.88亿元,环比下降15.02亿元(-83.9％),同比增加0.19亿元(+7.0％),相对处于历史较低水平,渠道库存良性、利于后续销售节奏。应收账款及应收票据为0.32亿元、较平稳。单三季度公司销售收现2.91亿元(-4.9％),经营净现金流-7.65亿元(-64.5％),购买商品及支付税费较多,影响公司经营净现金流,中秋国庆旺季原因带来季度间收现波动较大,三季度收现通常低于二季度,较历史数据看是正常现象。
盈利预测:公司新品2430今年正常铺货销售,植物奶(核桃、大豆复合产品)已经在网上和部分地区进行试销。公司明年将推出更具性价比的植物奶产品。四季度部分工厂有可能受限电影响,以及河北疫情反复,带来一定不确定性,但我们认为公司充足的产能保证以及当前疫情应对高效,预计影响较小可控。我们预期2021年公司收入大概率恢复到19年水平,归母净利润24.15亿元,同比增长68.5％、53.04％,实现EPS1.91元,当前股价对应2021年估值16倍,有较大的安全边际。今年新品植物奶导入、同时加大原有渠道产品的日常市场活动,加大广告投入。年底及明年继续加码豆奶品类,去拓展至日常饮用场景。预计明后年收入增速6.51％、5.00％,利润增速为8.56％、7.05％。考虑到公司较大的体量和公司业绩的平稳性,给予明年17倍估值、目标价为35.19元,给予"增持"评级。
风险提示宏观经济出现较大波动,公司新品推广不及预期,经营出现重大瑕疵等。
[2021-10-25] 养元饮品(603156):主业快速修复,新品启航打开长期增量空间-2021年三季报点评
■民生证券
一、事件概述
10月22日公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营业收入50.12亿元,同比+65.99％,实现归母净利润16.30亿元,同比+39.54％,实现扣非归母净利润13.73亿元,同比+71.49％。
二、分析与判断
收入高速增长,全年业绩有望看向2019年2021年前三季度公司实现营业收入50.12亿元,同比+65.99％,较2019年前三季度营业收入+2.68％,基本恢复至疫情前水平;其中Q3实现营业收入16.00亿元,同比+29.51％。
公司业绩实现高速增长,主因线下需求快速好转;以及去年去库存动作基本完成,今年库存处于良性状态;同时公司经销红牛安奈吉也获得一定收入增量。分渠道看,公司经销模式占比96.71％,前三季度同比+69.66％,线下市场回暖保障整体业绩向好发展,同时积极开拓社群团购、直播电商等渠道,多维度触达用户。公司也积极拓展全国化区域布局,在东北/西北相对弱势区域实现127.65％/110.39％高速增长。
新业务"每日养元+素芽膳+红牛安奈吉"打造潜在第二曲线2020年9月孙公司鹰潭智慧健饮品获得红牛安奈吉北方市场全渠道独家经销权,虽然目前安奈吉在红牛市场中占比较小,但考虑到其合法性,未来有望在红牛300亿市场中逐渐扩大份额。此外公司规划后续新品每日养元+素芽膳,10月已上新先行产品养元植物奶,以大豆+核桃仁配方,提供轻热量植物蛋白,为后续调整每日养元做铺垫。公司前期与法国素芽膳Sojasun达成合作,将通过品牌合作+中国本土生产模式销售植物奶素芽膳产品。植物奶在中国仍是蓝海市场,参考欧美国家乳制品市场规模下滑而植物奶规模上升趋势,植物奶对动物奶有一定替代作用,未来市场增量空间充足。
毛利率水平基本企稳,净利率受营业外收支影响略有下滑毛利率:前三季度公司毛利率为49.29％,同比-1.35pct。期间费用率:前三季度期间费用率为14.33％,同比-3.45pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.85％/1.17％/0.48％/-1.17％,分别同比-1.58/-1.24/-0.15/-0.47pct。净利率:前三季度公司净利率32.53％,同比-6.17pct,净利率下滑主因投资收益、公允价值变动收益及营业外收入等有所缩减。
三、投资建议
预计2021-2023年公司实现营业收入70.42/79.10/85.95亿元,同比+59.1％/+12.3％/+8.7％;
实现归母净利润为22.60/26.67/29.92亿元,同比+43.2％/+18.0％/+12.2％,EPS分别为1.79/2.11/2.36元,对应PE分别为17X/14X/13X。公司估值明显低于CS非乳饮料行业2021年预期估值约31X(Wind一致预期,算术平均法),考虑到公司核心业务今年有望重回增长以及新业务有望逐步带来业绩增量,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
疫情反复对行业需求端形成系统性冲击、新品动销不及预期、食品安全风险等。
[2021-08-23] 养元饮品(603156):21H1主业恢复情况良好,新单品即将扬帆起航-中报点评
■民生证券
事件概述
8月23日养元饮品公布了半年报。报告期内公司实现营业收入34.11亿元，同比+91.27%；
实现归母净利润11.59亿元，同比+63.85%。
二、分析与判断
上半年核心业务恢复情况良好，全年看有望向2019年靠拢
21H1公司实现收入34.11亿元，同比+91.27%，折合21Q2实现收入11.75亿元，同比+132.26%。21H1收入水平相较19H1同比-1.31%，基本接近恢复至正常水平。得益于20Q4去库存动作顺利完成，叠加21Q1春节期间需求好转，此外渠道对于春节需求预测保守、备货明显不足，春节初三公司即恢复生产，渠道进入补库存阶段。同时，公司积极开拓社群等新兴渠道，多维度触达消费群体；完善市场布局，优化市场经销体系，紧抓需求回暖机遇下保持了市场及渠道库存的健康有序状态。
毛利率小降，期间费用率改善明显
21H1公司毛利率为50.00%，同比-1.11ppt，主要是新会计准则下运输费用大部分转移至成本项导致(销售费用中运输装卸费同比-93.4%)，同时预计包材等价格上涨也是成本上涨原因之一。21H1期间费用率为14.69%，同比-3.89ppt。其中，销售费用率为14.04%，同比-1.85ppt；管理费用率(含研发费用率)1.59%，同比-1.95ppt；财务费用率-0.93%，同比-0.08ppt。三项费用皆同比改善明显，不过去年因收入端下滑较多导致期间费用未得到有效摊薄。对比19H1期间费用率14.40%来看，21H1基本保持平稳。
“主业企稳+新业务三驾马车”共同出击，2022年更值得期待
利乐包装的植物奶新品——每日养元系列预计9月份将正式面世，将是公司未来重点发力的新大单品系列。公司将以每日养元系列为未来核心，不断在口味端推陈出新以适应市场需求，以期打造六个核桃系列之后的下一个大单品系列。公司前期还与法国素芽膳Sojasun签订合作，未来将以品牌合作(向素芽膳支付少量品牌使用费)+本土生产的模式在国内销售素芽膳品牌产品。每日养元和素芽膳系列在产品设计上类似，但每日养元系列将主要投放于公司优势的三四五线渠道，而素芽膳将投放于一二线渠道，与公司代理的红牛安奈吉一同巩固公司在上线市场的发展。而费用配合方面，今年公司将倾向于匹配日常饮用属性推动费用常态化投放。我们判断新业务三驾马车(每日养元+素芽膳+红牛安奈吉)有望于今年贡献5-10亿体量级的收入，有望在公司今年收入体量中占据10%左右的比重。公司六个核桃系列已基本企稳，偏向功能化、高端化的2430、卡慕宁、梦浓等产品有望形成补充；而2022年将是新业务三驾马车的发力之年，每日养元和素芽膳将贡献完整年度收入，“主业企稳+新业务三驾马车”共同出击，2022年值得期待。
三、投资建议
预计2021-2023年公司实现营业收入70.42亿元/79.10亿元/85.95亿元，同比分别59.1%/+12.3%/+8.7%；实现归母净利润为22.60亿元/26.67亿元/29.92亿元，同比分别43.2%/+18.0%/+12.2%，折合EPS为1.79元/2.11元/2.36元，目前股价对应PE分别为17X/14X/13X。公司估值低于中信非乳饮料行业2021年31X(Wind一致预期，算术平均法)的水平，考虑到公司核心业务今年有望重回增长以及新业务有望逐步带来业绩增量，维持“推荐”评级。
四、风险提示:疫情反复对行业需求端形成系统性冲击、新品动销不及预期、食品安全风险等。
[2021-08-23] 养元饮品(603156):轻库存运转,收入逐季恢复-中报点评
■太平洋证券
事件:
公司2021年上半年实现营业收入34.11亿元,同比增长91.27％;归母净利润11.59亿元, 同比增长63.85％; 扣非归母净利润9.42亿元,同比增长77.54％;其中Q2实现销售收入11.75亿元,同比增长132.26％;归母净利润4.21亿元,同比增长131.76％.5.69pct,较19年下滑2.72pct,主要因为毛利率下滑导致。 单季度收入同19年相比,Q1收入22.37亿元,下滑10.35％;Q2收入11.75亿元,同比增长22.15％, Q1渠道相对心态谨慎,备货不足,春节旺季销售超渠道预期,Q2公司较往年更为积极,在淡季根据不同时间节点、持续投入相应的市场营销拉动活动,动销较好,渠道始终维持相对低的库存状态,短期看中秋旺季公司将加大活动力度,疫情或将影响一部分走亲访友的礼节需求,但趋势上看,公司正逐季恢复较好增长。 经营活动现金流净额大幅增长,现金流情况转好:上半年合同负债+其他流动负债共17.89亿元,同比增长44.62％,环比略降1.58亿元,较19年同期略降1.5亿,处于较健康的水平。本期经营活动现金流量净额8.67亿元,同增1739.52％,主因本期销售商品提供劳务收到的现金增长,现金流逐渐转好。 渠道拓展+新品战略,下半年有望发力:报告期内,公司加强六个核桃"2430"等高端产品的推广,抢占高端产品市场;对现有产品进行包装升级,实现主销产品"高中低"产品 组合,满足不同层级市场和消费群体的需求。并针对高考季,公司推出"加油罐",重点打造高考季系列活动,强化品牌定位。另外,公司与"华与华"达成战略合作,重新定位企业发展策略。 渠道上,公司持续做强线下传统渠道的同时,继续推进电商平台的布局,发力拼多多、抖音、快手等社区团购和直播电商渠道,形成线下线上全域营销网络。并在"中秋"、"春节"两大旺季做强的基础上, 再打造踏青季、五一、618、端午节等旺销节点,全渠道开展"主题统一、内容统一、产品统一、促销统一"的联动活动,提升品牌势能。 盈利预测 我们预期2021 年公司收入69.63 亿、归母净利润23.64 亿元,同比增长41.46％、49.81％,实现EPS 1.87 元。当前股价对应2021 年估值15.48 倍,有较大的安全边际。公司布局新品植物奶,以豆奶为切入点,去拓展至日常饮用场景,目前设备到位,预计下半年上市。预计明后年收入增速8.24％、8.95％,利润增速为10.58％、11.37％。考虑到公司较大的体量和公司业绩的平稳性,给予明年17 倍估值、目标价为35 元,给予"增持"评级。 风险提示 宏观经济出现较大波动,公司新品推广不及预期,经营出现重大瑕疵等。
[2021-08-22] 养元饮品(603156):养元饮品上半年净利润同比增长64%
■上海证券报
养元饮品披露半年报。公司2021年上半年实现营业收入3,411,449,525.92元，同比增长91.27%;实现归属于上市公司股东的净利润1,159,174,331.13元，同比增长63.85%;基本每股收益0.9160元/股。
[2021-08-22] 养元饮品(603156):Q2延续强劲恢复势头,业绩超预期-中报点评
■兴业证券
事件公司公布2021年中报21H1营业总收入34.11亿元,同比91.27％％,归母净利11.59亿元,同比63.85其中Q2营业总收入11.75亿元,同比+132.26归母净利4.21亿元,同比131.76。
投资要点Q2收入、利润翻倍以上增长,业绩表现超预期。公司Q2收入、利润同比增长均超130％,收入较19Q2增长超过20％,主要得益于:1)去年同期受疫情影响,基数较低,今年一季度河北仍有零星疫情发生,经销商备货相对谨慎,Q2渠道库存低,轻装上阵,随着疫情得到有效控制,市场需求恢复良好,动销快叠加补库需求,业绩大幅提升。2)产品端持续升级,完善产品结构:加强六个核桃"2430"等高端产品的推广;针对现有系列产品全面升级产品包装;推出高考"加油罐",持续重点打造"高考季"系列活动;针对新兴渠道推出多款利乐包装产品。3)渠道端,强化线下渠道深耕,Q2新增经销商37家,整体经销商数量接近2000家,同时发力拼多多、抖音、快手等社群团购、直播电商渠道,形成线上、线下全域营销网络。4)营销端,加大广宣投入力度,与央视深度合作,发力湖南、江苏等地方卫视,布局全国300+高铁站内LED大屏、全国28个省100个城市电梯广告。分地区看,核心市场动销加速恢复,前两大市场华东、华中区域收入翻倍以上增长,华北同比增长300％+,规模较小的东北、西北地区快速成长,收入同比增长300％+。
Q2毛利率提升,规模效应下费用率改善。21H1毛利率50.0％,同比-1.11pct,主要系新收入准则将运输费用从销售费用调至营业成本,若剔除此因素影响,测算毛利率同比有所提升。Q2毛利率47.8％,同比+1.19pct,剔除会计准则影响改善幅度更大,主要系产品结构持续优化升级。Q2销售/管理/研发费用率18.8％/1.6％/0.7％,同比-10.29/-3.68/-0.46pct。销售费用率大幅改善主要系会计准则影响、广告费用虽投放增加但规模效应下费效比优化;管理费用率、研发费用率改善主要系规模效应。
短期看,渠道反馈健康良性,产品动销快。目前渠道库存健康良性,产品动销快,Q2回款快速增长,超越19年同期水平,Q3增速势头有望进一步延续。同时6月底对产品提价,预计下半年业绩有价增贡献。
中长期看,主业保持良好恢复势头,新品有望注入活力,估值性价比凸显。公司传统业务能够稳健增长好于市场持续下滑的预期,因为产品特殊属性具有较长生命周期,也具有较强消费者粘性,消费场景如若从送礼转向饮料饮用,成长空间会进一步打开。同时,公司不断加大对植物蛋白品类的研发和布局,加紧筹建先进植物奶生产线,预计下半年正式投产,有望为未来成长助力。此外,公司切入功能饮料新赛道,拿下红牛安耐吉长江以北经营权,2020年(实际销售约3个月)实现销售超过5000万,未来有望成为全新增长点。估值方面,由于市场担心主业持续下滑,估值处于较低位置,对应21年估值仅15倍左右,有较高安全边际。
投资建议我们认为具有估值、市值优势的养元饮品会得到市场的重新关注和重视,对于公司在主业稳健性、新品研发等方面会有重新认识,具有较高投资性价比。维持全年盈利预测预计21-23年公司实现营收66.74/73.53/80.10亿元,同增50.7％/10.2％/8.9％;归母净利润分别为23.22/25.33/27.17亿元,同增47.1％/9.1％/7.2％;EPS为1.83/2.00/2.15元;对应2021年8月22日收盘价,PE为16.35/14.99/13.97X维持"审慎增持"评级。
风险提示食品安全风险、新产品表现不及预期、市场竞争加剧
[2021-05-28] 养元饮品(603156):稳存量+促增量,看长期发展-公司动态点评
■长城证券
事件:公司拟发起设立私募基金,总规模30亿,出资占比99.9％,投资于食品饮料及上下游产业链中的优秀企业股权,高科技领域的半导体芯片、存储、大数据等企业,或者其他行业优质标的,有利于进一步提升公司整体业绩水平。
2020年公司实现营业收入44.27亿元,同比下滑40.65％,归母净利润15.78亿元,同比下滑41.46％,去年受疫情及春节日期影响。核桃乳实现营业收入43.66亿元,同比下降41.41％;功能性饮料实现营业收入0.58亿元;其他植物饮料实现营业收入0.01亿元,同比下降72.16％。
2021年1Q公司实现营业收入22.37亿元,同比增长75.04％;归母净利润为7.39亿元,同比增长40.42％。分地区来看:2021年1Q华东地区实现销售收入6.85亿元,同比增长74.20％;华中地区实现销售收入6.17亿元,同比增长86.55％;西南地区实现销售收入4.72亿元,同比增长96.33％;华北地区实现销售收入3.18亿元,同比增长35.07％;华南地区实现销售收入0.47亿元,同比增长70.00％;东北地区实现销售收入0.54亿元,同比增长127.97％;西北地区实现销售收入0.43亿元,同比增长62.22％。
稳存量+促增量,进行新兴渠道拓展。1)稳存量:不断丰富原有六个核桃的产品矩阵,对原有产品进行全面升级,匠心打磨产品品质,所有精品六个核桃系列产品全部采用"全核桃CET冷萃工艺"和"五重细化研磨工艺",实现口感和营养进一步升级。同时不断满足消费者对产品的细分需求,推出高端产品"六个核桃2430"。3月28日,公司发布高端新品"六个核桃2430",每罐富含24克优质核桃仁,全部精选自新疆、云南、太行山三大黄金产区的优质核桃。同时公司推出添加GABA等营养成分的"六个核桃卡慕宁"、"梦浓"等产品,打造超级产品矩阵,提高品牌产品势能。2)促增量:随着公司自建先进生产线即将完成,公司将持续推出多种口味产品,并积极尝试多种包装形式,适应消费者不同场景需求。同时为顺应更加健康、绿色的饮食观念,公司将持续加码植物奶品类布局,公司将全力推出第二大战略单品"每日养元植物奶",用高蛋白、零胆固醇、零乳糖的优势,满足消费者对优质蛋白的需求。植物酸奶新品将于三 季度进行全渠道推出。3)新兴渠道:针对消费者流量全域分布和销售渠道碎片化的市场趋势,公司大力发展新兴渠道网络,精耕电商,积极拓展社群渠道,与国内主流电商、社群平台达成合作关系,初步建立起专业的经销商网络,并持续发力做大线上电商、KOL红人直播、 社群团购等新兴渠道,打通线上线下营销壁垒,提升市场销量。
盈利预测与投资建议:去年疫情导致场景缺失,今年一季度需求回补明显,年内展望稳存量促增量,加码品类创新。长期来看,公司在核桃乳方向蓄能多年,具备研发及生产优势,有利于在植物奶品类进行加码放量。我们预计21年公司营业收入为69.51、76.46、83.95亿元,归母净利润为23.75、26.45、28.84亿元,EPS为1.88、2.09、2.28元/股,对应PE估值为18、16、15X,给予"增持"评级。
风险提示:消费需求及趋势变化,市场拓展活动存在一定的不确定性,疫情带来的不确定性因素,植物奶赛道需求不及预期,产品推陈出新不及预期,食品安全事件。
[2021-05-25] 养元饮品(603156):主业恢复情况良好,新单品即将杨帆起航-调研简报
■民生证券
一、事件概述
近期我们调研了养元饮品,就行业发展现状、公司经营情况与管理层进行了沟通。
二、分析与判断
核心业务恢复情况良好,有望向2019年收入水平靠拢21Q1公司收入端同比增长75％,收入接近19Q1的90％。收入高增一方面来自于渠道的超低库存(20Q4收入下滑41％,意味着渠道去库存动作基本完成,调研反馈目前公司渠道库存处于健康水平),一方面来自于21Q1春节需求的超预期好转(渠道对于春节需求预测保守,备货明显不足)。因此春节初三公司车间即恢复生产,以应对渠道备货需求,渠道进入补库存阶段。不过由于春节后备货时间较短,因此21Q1收入未追平19Q1。不过公司目标是追求原有业务收入规模向19年收入规模靠拢,除核心产品"六个核桃"系列之外,偏向功能化、高端化的2430、卡慕宁、梦浓等产品有望形成补充
新业务三驾马车(每日养元+素芽膳+安奈吉)共同出击,2022年更值得期待
公司即将推出以利乐为包装的植物奶新品--每日养元系列,未来将包含多个口味,将是公司未来重点发力的新单品系列。公司将以每日养元系列为未来核心,不断在口味端推陈出新以适应多变的市场需求,以期打造"六个核桃"系列之后的下一个大单品系列。公司前期还与法国素芽膳Sojasun签订合作,未来将以品牌合作(向素芽膳支付少量品牌使用费)+本土生产的模式在国内销售素芽膳品牌产品。据调研反馈,每日养元和素芽膳系列在产品设计上基本类似,但每日养元系列将主要投放于公司优势的三四五线下沉渠道,而国际品牌素芽膳将投放于一二线上线渠道,与红牛安奈吉一同巩固公司在上线市场的发展。而在费用配合方面,今年公司将倾向于匹配日常饮用属性推动费用常态化投放。我们判断,新业务三驾马车(每日养元+素芽膳+红牛安奈吉)有望于今年贡献5-10亿体量级的收入,有望在公司今年收入体量中占据10％左右的比重,初步完成新品牌矩阵布局。而2022年预计将是新业务三驾马车的发力之年,每日养元和素芽膳将贡献完整年度收入,而寄托公司大单品希望的每日养元系列更值得期待。
组织架构变革和队伍年轻化持续推进,着力培养内部驱动新动能积极探索组织架构变革和推动核心团队年轻化是公司近期的重要动作。公司同知名人力资源咨询机构光辉合益合作,对营销组织架构进行改革,将原有的市场部拆分为产品策略部和品牌部,独立后的产品策略部将加强同技术部研发中心合作,独立后的品牌部则将继续着眼补强养元在新即饮战略下的不足。此外,公司近年来持续推动核心团队年轻化,意在激发核心团队二次创业积极性以及在新消费环境下以更贴近年轻消费者的视角运作新大单品。同时,公司今年还对基层员工进行了提薪,以进一步激发团队战斗力。
三、投资建议
考虑到新业务今年将扬帆起航,我们对此前盈利预测进行上调。预计2021-2023年公司实现营业收入70.42亿元/79.10亿元/85.95亿元,同比分别59.1％/+12.3％/+8.7％;实现归母净利润为22.60亿元/26.67亿元/29.92亿元,同比分别43.2％/+18.0％/+12.2％,折合EPS为1.79元/2.11元/2.36元,目前股价对应PE分别为18X/15X/13X。公司估值和中信非乳饮料行业2021年18X的估值相当(Wind一致预期,算术平均法),考虑到公司核心业务今年有望重回增长以及新业务有望逐步带来业绩增量,维持"推荐"评级。
四、风险提示
疫情反复对行业需求端形成系统性冲击、新品动销不及预期、食品安全风险等。
[2021-05-19] 养元饮品(603156):养元饮品拟参与投资设立私募基金
■证券时报
养元饮品(603156)5月19日晚间公告，公司拟与北京闻名投资基金管理有限公司共同发起设立私募基金。基金总规模30亿元，公司拟作为基金的有限合伙人认缴出资29.97亿元，占基金总规模的99.9%。合伙企业投资于食品饮料及上下游产业链中的优秀企业股权，高科技领域的半导体芯片、存储、大数据等企业，或者其他行业优质标的。
[2021-05-18] 养元饮品(603156):稳中求进,龙头养元复苏有望-深度研究
■兴业证券
核桃乳行业多年龙头,销量复苏指日可待。公司为核桃乳行业多年霸主,2019年营收规模75亿元,2020年受疫情影响体量下滑较多,21Q1业绩强势反弹。公司过去几年始终保持着大单品策略,大单品"六个核桃"营收占比超过98％,而随着植物蛋白饮料行业竞争者增多及乳企渠道下沉,公司收入增速受到一定影响。近年来,公司增大研发投入,加快推出新型植物蛋白饮料,拓宽了核桃乳的消费场景,期待能成为公司业绩突破点。
行业有望重拾增速,预计未来5年保持中个位数稳健增长。植物蛋白饮料行业于2003-2014年高速发展,但由于竞品品类的增加、行业内竞争者的增多,2014年起行业增速明显放缓。目前与香港、台湾地区相比,大陆的植物蛋白饮料人均年消费量偏低,向上增长空间仍然较大;同时随着年轻消费群体健康消费观念的增加,植物蛋白饮料无胆固醇、低脂肪、无乳糖等特性逐渐为更多人所关注,因此拥有较大的增长潜力。
精准定位营销,渠道升级。营销方面:自2009年起围绕核桃"健脑"的传统观念展开线上、线下的营销,大力投放智力类综艺节目广告占领认知。近年来,品牌开始推动年轻化战略,从品牌代言、宣传渠道等切入,定位学生、工作白领群体进行精准营销。渠道方面:养元多年来深耕渠道,创立零风险经营承诺机制、星级助销服务体系、金商工程、引入经销商持股等,注重培育经销商关系,上延至北上广深一线城市,下渗至广大乡镇村,具有发达的营销网络;线上网络平台的销售模式也逐步开展,推动营销模式由深度分销到全域动销的升级。
代理红牛产品,有望弥补传统品类增长乏力。中国能量饮料需求高速增长,2019年市场规模达450亿+,且国人对红牛饮料的认知时间长、接纳度较高。养元凭借强大的渠道力,于2020年8月起在长江以北地区全渠道独家代理红牛安奈吉,形成差异化竞争,在丰富了公司产品矩阵的基础上形成公司利润增长的一大驱动因素,或可成为其未来全新的增长动力。
盈利预测与投资建议:我们预计21-23年公司实现营收66.74/73.53/80.10亿元,同增50.7％/10.2％/8.9％;归母净利润分别为23.22/25.33/27.17亿元,同增47.1％/9.1％/7.2％;EPS为1.83/2.00/2.15元;对应2021年5月17日收盘价,PE为16.71/15.31/14.28X。考虑到养元近两年来营销渠道、品牌的持续转型升级,看好其未来营收的进一步提升,首次覆盖,给予"审慎增持"评级。
风险提示:食品安全风险、新产品表现不及预期、市场竞争加剧
[2020-10-22] 养元饮品(603156):疫情负面影响逐步消退,Q3业绩环比复苏显著-2020年三季报点评
■民生证券
一、事件概述10月21日公司发布2020年三季报,1～9月实现营业收入30.19亿元,同比-38.14％;实现归母净利润11.68亿元,同比-32.48％,实现基本EPS为0.92元。
二、分析与判断?经营情况逐步好转,Q3业绩降幅大幅收窄2020年前三季度,公司实现营收/归母净利润30.19/11.68亿元,同比分别-38.14％/-32.48％;合20Q3单季度实现营收/归母净利润12.36/4.61亿元,同比分别-13.26％/-0.26％。总体看,公司前三季度业绩同比大幅下滑的原因是今年春节前置及疫情导致礼赠需求明显下滑。具体包括:(1)2020年春节提前导致旺季销售收入计入19年较多;(2)核心产品礼品属性较强,疫情导致需求下滑较大。20Q3疫情影响逐步消退,下游动销恢复叠加补库存需求使业绩降幅大幅收窄。分地区看,前三季度华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北地区收入普降,同比-34.76％/-42.99％/-38.74％/-35.59％/-31.91％/-53.11％/-39.11％,均下降明显,主要是20H1尤其是20Q1拖累。20Q3单季度,华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北地区收入同比分别+23.53％/-7.30％/-23.29％/-16.05％/+26.03％/-37.63％/-57.35％/-3.30％。疫情消退后核心市场动销快速恢复,其中华东、华南市场收入恢复同比增长;华中、西北市场收入小幅下滑,其他地区收入下滑明显。?
下游动销受阻致各项支出无法有效摊薄,新品研发力度大幅加强前三季度公司毛利率为50.63％,同比-1.22ppt(Q3为49.93％,同比-2.83％),下游动销受阻、各项成本无法有效摊薄预计是毛利率下滑主要原因。前三季度,公司期间费用率为17.77％,同比+1.41ppt(Q3为16.60％,同比-2.69ppt)。其中销售费用率15.43％,同比-0.74ppt(Q3为14.75％,同比-3.31ppt),原因是疫情期间暂停部分广告投放,叠加产品销量下降导致运输、促销、销售人员工资等费用相应减少。管理费用率2.41％,同比+1.47ppt(Q3为1.61％,同比+0.61ppt),原因是受疫情影响公司停工停产期间车间人员工资及折旧费用计入管理费用。研发费用率0.64％,同比+0.25ppt(Q3为0.74％,同比+0.29ppt),今年公司新品研发力度显著加强,持续推出核桃咖啡、卡慕宁、每日养元植物奶等新品。财务费用率-0.70％,同比+0.43ppt(Q3为-0.49％,同比-0.28ppt)。?
渠道去库存接近尾声,引入红牛安奈吉培养中期第二增长曲线由于公司核心产品"六个核桃"的礼赠属性较强,因此受疫情冲击明显。20Q2起公司着手进行渠道去库存动作,目前渠道库存基本恢复合理水平,未来公司主业经营将逐步恢复正常,不过考虑到明年春节较今年晚、春节备货错期,因此20Q4收入端仍有一定压力,预计21Q1起公司将体现出业绩弹性,21年全年有望重拾增长。今年9月孙公司鹰潭智慧健饮品有限公司获得红牛安奈吉饮料系列产品经销商资质,在长江以北地区全渠道进行独家经销。我们认为此次合作将实现双方共赢:一方面,安奈吉将借助养元在北方强大的分销网络实施快速扩张;另一方面,养元也将借助安奈吉进一步增强产品布局、强化经销体系尤其是上线城市经销商盈利能力,有利于持续加固厂商关系,同时也能够在一定程度上缓解核心业务短期增长乏力的困局,培养中期第二增长曲线。
三、盈利预测与投资建议预计20-22年公司实现营收52.30/65.15/73.16亿元,同比-29.9％/+24.6％/+12.3％;实现归属上市公司净利润19.22/22.08/24.25亿元,同比-28.7％/+14.9％/+9.8％,对应EPS为1.52/1.74/1.92元,目前股价对应PE为16/14/13倍。考虑到公司核心业务明年有望重回增长以及代理安奈吉有望逐步带来业绩增量,估值水平有望得到逐步修复。维持"推荐"评级。
四、风险提示疫情反复影响礼赠市场,成本大幅波动,安奈吉销售情况不及预期等。
[2020-10-21] 养元饮品(603156):养元饮品前三季度净利润11.68亿元 同比下降32.48%
■中国证券报
养元饮品10月21日晚间发布公告，前三季度公司营业收入为30.19亿元，同比下降38.14%;归属于上市公司股东的净利润为11.68亿元，同比下降32.48%。
养元饮品表示，营业收入下降主要是因为春节前置及疫情影响公司市场需求下降。一方面，由于2020年的春节2019年的春节提前11天，因此，公司2019年春节旺季销售收入反映在2019年的较多，致使报告期销售收入同比下降。另一方面，聚餐与走亲访友为公司产品的主要消费场景，消费者减少甚至取消了聚餐和走亲访友，导致公司产品市场需求下降，致使报告期内销售收入同比下降。
[2020-09-22] 养元饮品(603156):去库存基本接近尾声,红牛安奈吉弹性可期-调研报告
■民生证券
一、事件概述近期我们调研了养元饮品,同公司就核心业务及红牛安奈吉业务进行了沟通。
二、分析与判断?疫情显著拖累公司核心业务需求,去库存动作已接近尾声20H1公司实现收入17.84亿元,同比-48.40％;实现归母净利润7.07亿元,同比-44.22％。由于公司核心产品"六个核桃"礼赠属性较强,因此疫情对公司核心业务冲击明显。Q2起公司着手进行渠道去库存动作,目前已基本接近尾声。目前渠道库存在1-2个月之间,考虑到中秋国庆备货因素,基本为正常库存水平。不过由于疫情后渠道打款及承接库存能力减弱,同时今年春节较晚将使得渠道核心备货期延至21Q1,预计20H2主业或仍是下滑局面,但21Q1在低基数基础上叠加春节错期备货,业绩端有望迎来明显弹性。?
公司引入红牛安奈吉培养中期第二增长曲线,合作为双赢之举公司近期公告,孙公司鹰潭智慧健饮品有限公司获得红牛安奈吉饮料系列产品经销商资质,在长江以北地区全渠道进行独家经销。红牛安奈吉由泰国天丝医药保健有限公司授权广州曜能量饮料有限公司负责国内运营,广州曜能量授权曜尊饮料(上海)有限公司进行销售。目前国内在售的红牛产品(黄罐)有三款,分别为红牛维生素功能饮料(华彬)、红牛维生素风味饮料(泰国天丝)及公司获得经销权的红牛安奈吉饮料,市占率分别为85％/10％/5％。占90％份额以上的华彬红牛及天丝风味强势区域均为华南和华东,北方市场为相对弱势市场。我们认为双方合作将有望实现共赢。一方面,安奈吉将借助养元在北方强大的分销网络实施快速扩张;另一方面,养元也将借助安奈吉进一步增强产品布局、强化经销体系尤其是上线城市经销商盈利能力,有利于持续加固厂商关系,同时也能够在一定程度上缓解核心业务短期增长乏力的困局,培养中期第二增长曲线。?
安奈吉短期对养元贡献有限,看长期成长空间仍值得期待据安奈吉核心供应商昇兴股份披露,其中山、成都、西安三大生产基地合计制罐产能10亿罐,灌装能力7亿罐(安奈吉另有部分灌装由紫江提供),满产产值折合销售口径约60亿元。自19年5月推出以来,安奈吉基本完成第一轮铺货,预计19年实现收入超15亿元(折合2.5亿+罐)。但20H1受疫情影响铺货短暂受阻,考虑到疫情基本得控叠加养元加入,20H2大概率将环比提速。短期看安奈吉尚处培育期,相较华彬红牛差距明显,因此预计安奈吉短期对养元贡献有限,但考虑到天丝旗下两款产品具备更强的正统性及合法性,预计其未来有望在超300亿销售规模的红牛市场中逐渐取得更高的份额。?
坚定产业链延展,植物奶业务未来仍将是公司战略核心构想植物奶是最大的蓝海市场,欧美消费市场如今正呈现动物奶份额下降、植物奶份额上升的趋势。按尼尔森统计,自2015年以来美国牛奶销售收入年化复合增长率为-5％,而包括燕麦奶、核桃奶等在内的植物基乳品则呈现快速增长趋势。因此,未来公司仍将聚焦发力植物奶业务,并以此作为公司未来的长期核心发展战略。
三、投资建议预计2020-2022年公司实现营业收入52.30亿元/65.15亿元/73.16亿元,同比分别-29.9％/+24.6％/+12.3％;实现归属上市公司净利润为19.22亿元/22.08亿元/24.25亿元,同比分别-28.7％/+14.9％/+9.8％,折合EPS为1.52元/1.75元/1.92元,目前股价对应PE分别为18X/15X/14X。考虑到公司核心业务明年有望重回增长以及代理安奈吉有望逐步带来业绩增量,估值水平有望得到逐步修复。首次覆盖,给予"推荐"评级。
四、风险提示:疫情反复影响礼赠市场,成本大幅波动,安奈吉销售情况不及预期等。
[2020-09-03] 养元饮品(603156):两连板养元饮品合作产品并非市场主销红牛产品
■证券时报
连续两日涨停的养元饮品(603156)9月3日晚间公告，合作产品并非市场主销红牛产品。近期，公司旗下孙公司获得的为红牛安奈吉长江以北地区经销资质，该红牛安奈吉目前所占全国红牛市场份额约为5%，且公司经销存在地域限制，因此占比较小。同时本次合作尚处于初步开展阶段，市场拓展活动存在一定的不确定性，预计对公司2020年度经营业绩不会产生重大实质性影响。
[2020-09-02] 养元饮品(603156):养元饮品公司经销的红牛安奈吉饮料系列产品所占市场份额较小
■上海证券报
养元饮品公告，9月2日，公司关注到有报道称公司将于9月开始接手泰国天丝旗下红牛安奈吉的运营等内容，引起广大投资者的关注和问询。经核实，目前市场上有三款红牛产品，分别是红牛维生素功能饮料，红牛维生素风味饮料，红牛安奈吉饮料。本次合作中公司经销产品为红牛安奈吉饮料系列产品，不涉及其他两款红牛产品。因红牛安奈吉饮料所占市场份额较小，且合作尚处初步开展阶段，预计对2020年业绩不会产生重大实质性影响。
[2020-08-21] 养元饮品(603156):养元饮品上半年净利同比下降44%
■证券时报
养元饮品(603156)8月21日晚披露半年报，上半年，公司营收为17.84亿元，同比下降48.40%;净利为7.07亿元，同比下降44.22%。报告期内，受新冠肺炎疫情的影响，公司产品的市场需求受到了一定冲击。公司拥抱直播带货，构建电商全渠道营销体系，一方面与薇娅、辛巴团队建立合作关系，快速实现线上用户导流及销售转化;另一方面自主培养品牌主播，开展公域及私域的品牌直播活动。
[2020-04-20] 养元饮品(603156):疫情影响送礼需求,Q1业绩大幅下滑
■中信建投
事件
养元饮品公布2019年报、2020年第一季度报告
2019年公司实现营业收入74.59亿元,同比下降8.41％；归属母公司股东净利润26.95亿元,同比下降4.99％。2020年Q1公司实现营业收入12.78亿元,同比下降48.78％;归属于母公司股东净利润5.26亿元,同比下降38.16％亿元。
简评
19全年营收降幅收窄,20Q1受疫情影响收入继续下滑
2019年单Q4实现营收25.78亿元,同比增长7.98％。单Q4恢复增长,主要因为春节是公司销售旺季,20年春节较19年春节提前11天。2019年公司实现营业收入74.59亿元,同比下降8.41％,全年收入表现不佳,但降幅在收窄。全年从产品来看:核桃乳实现营收73.78亿元(-8.02％),占总营收98.91％(+0.42pct),核桃乳营收下滑主要是因为市场竞争激烈,原有市场份额被蚕食,营销、市场推广效果不佳,在线上、线下销售均出现下滑。全年从区域来看,前四大销售区域销售占比分别为华东(32.34％)、华中(27.49％)、西南(18.08％)、华北(15.33％),这些地区多是我国经济较为发达或人口较为稠密的省份,仍有相当大的市场潜力可以挖掘；同时在其他区域销售占比分别为华南(2.47％)、西北(1.39％)、东北(2.84％)仍有待进一步拓展。
2020年Q1公司实现营业收入12.78亿元,同比下降48.78％,营收大幅下降主要原因是:1)20年春节较19年春节提前,春节旺季销售多反应在19Q4。2)Q1受新冠疫情影响,消费者减少甚至取消了聚餐和走亲访友,春节送礼需求减弱,导致公司产品市场需求下降。
核桃乳拉升19全年毛利率
公司2019年销售毛利率52.83％(+2.87pct),单四季度毛利率54.69％(+3pct)。全年分产品来看,核桃乳毛利率52.96(+2.9pct)、其他植物蛋白饮料毛利率37.83％(-3.3pct)、其他饮料毛利率55.31％(+2.73pct)。其中其他植物蛋白毛利率下降主要源于收入下降幅度大于成本下降幅度。整体来看,2019年公司毛利率提升,主要受益于产品结构升级,核桃乳原材料成本下降较多。2020年Q1公司销售毛利率52.9％(+1.21pct),结构提升明显,成本控制能力提高,毛利率稳步提升。
2019全年费用投入加大业绩下滑,疫情导致2020Q1业绩下降
公司2019年归母净利润26.95亿元,同比减少4.99％,单Q4归母净利润9.65亿元,同比减少11.99％。净利润下降,主要是费用投入加大。具体看,全年销售费用为10.74亿元(+4.06％),主要是公司加强宣传、推广所致,其中广告费3.77亿元(+34.92％)、市场推广费2.03亿元(+14.84％)；管理费用为64.12百万元(-7.07％),主要因提高人力资本效率,职工薪酬下降9.21％；研发费用为56.6百万元(+163.71％),主要原因是公司不断加强技术创新升级,新产品储备研发,加大研发平台和创新团队建设；财务费用较上年同期增长42.41百万元,主要是银行存款基数较上年同期减少,导致利息收入减少。
2020年Q1归母净利润5.26亿元,同比下降38.16％亿元。除受收入大幅下降影响外,从费用端看,管理费用26.51万元(+55.14％),主要因受新冠肺炎疫情影响,公司停工停产期间车间人员工资及折旧费用等计入管理费用；财务费用-511.52万元(+84.99％),主要因公司将闲置货币资金用于购买银行理财产品,银行存款利息减少；
均负向影响净利润。而销售费用1.36亿元(-52.67％),主要因公司预判疫情短期内会抑制部分消费需求,故暂停了部分广告投放,并且由于受疫情影响,产品销量下降,导致运输费用、促销费用、销售人员工资等费用相应减少；研发费用429.98万元(-37.69％),因受疫情影响公司停工,研发投入减少；均正向影响净利润表现。
19全年毛利率拉动净利率上升,政府补助推动20Q1净利率大幅上涨
公司2019年净利率36.13(+1.3pct)；单Q4净利率37.42％(-8.49pct)。Q4净利率下降主要因去年税收优惠统一计入2018Q4,导致上年基数较高,全年净利率上升主要受毛利率上升拉动影响。而从费用端看,全年期间费用率15.15％(+2.68pct)对净利率有负向影响。具体看,销售费用率为14.4％(+1.73pct),主要因广告、市场推广费加大；研发费用率为0.76％(+0.5pct),主要因加强技术创新和新产品研发投入；财务费用率为-0.86％(+0.45pct),主要因利息收入减少；以上均对净利率有负向影响；另外,管理费用率0.86％(+0.01pct)与上年基本保持持平,主要因人力资本效率提升。
延续高现金分红政策
公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元(含税)。截至2019年12月31日,公司总股本105,457.80万股,以此计算合计拟派发现金红利210,915.60万元(含税),本年度公司现金分红比例为78.25％。此外,公司拟向全体股东每10股以资本公积金转增2股。截至2019年12月31日,公司总股本105,457.80万股,本次转股后,公司的总股本为126,549.36万股。
盈利预测:
预计2020-2022年公司实现收入57.79、60.10、63.09亿元,实现归母净利润21.88、22.96、24.56亿元,对应EPS为2.08、2.18、2.33元/股,对应P/E分别为12.09、11.52、10.77X。
风险提示:
食品安全风险,疫情持续性蔓延风险,新品拓展不及预期风险等。
[2020-04-19] 养元饮品(603156):短期疫情冲击明显,高股息凸显价值
■平安证券
投资要点
事项:
公司公布19年报及20年一季报,19年营收74.6亿元,同比-8.4％,归母净利润27.0亿元,同比-5.0％；4Q19营收25.8亿元,同比+8.0％,归母净利9.6亿元,同比-12.0％；1Q20营收12.8亿元,同比-48.8％,归母净利5.3亿元,同比-38.2％。
拟每10股派现金红利20元(含税),拟每10股以资本公积金转增2股。
平安观点:
疫情导致消费场景大幅减少,收入出现明显下滑:公司4Q19收入同比+8.0％,主因在于春节前置导致经销商备货提前。公司1Q20收入大幅下滑48.8％,主因在于春节提前及疫情导致聚餐、走亲访友场景大幅减少。
当前,消费需求已恢复常态,但春节档落空导致渠道库存仍高于正常水平,尚需时间消化。我们认为疫情为短期冲击,对公司综合竞争力和六个核桃大单品生命周期无影响,随着渠道库存逐步去化,公司经营有望重回正轨。
毛利率延续提升趋势,销售费用率基本稳定:公司4Q19、1Q20毛利率分别为54.7％、52.9％,分别同比提升3.0、1.2pcts,主因或在于原材料价格延续下降趋势。公司4Q19、1Q20销售费用率分别为11.1％、10.7％,分别同比持平、-0.9pcts,公司针对疫情影响减少相应费用投放,保持销售费用率较低水平。往后看,随着市场动销恢复正常,公司或短期加大支持力度帮助经销商消化库存,短期费用投放或有所增加。
不改长期价值,高分红＆低估值优势突出:虽疫情对公司短期经营造成较大影响,但核桃乳霸主地位巩固、六个核桃品牌黏性突出,中长期价值未受影响,亦期待公司通过品类多元化再造增长引擎。公司延续高分红策略,当前股息率超7％,高分红＆低估值凸显价值。基于疫情影响,我们将公司20-21年EPS预测从2.67、2.84元下调至1.85、2.28元,对应PE分别为13.6X、11.0X,维持“推荐”评级。
风险提示:1、食品安全风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生食品安全事故,或对公司的生产、经营造成重大不利影响；2、产品种类单一的风险:公司收入严重依赖核桃乳大单品,单品生命周期变化或对公司整体业绩造成影响；3、原料价格上涨风险:产品主要原材料易拉罐、核桃仁、白糖的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
[2020-04-17] 养元饮品(603156):养元饮品2019年净利同比降5%,拟10转2派20元
■证券时报
养元饮品(603156)4月17日晚间披露年报，公司2019年实现营业收入74.59亿元，同比下降8.41%；净利润26.95亿元，同比下降4.99%。基本每股收益2.56元。公司拟每10股转增2股并派现20元（含税），合计拟派发现金红利21.09亿元，本年度公司现金分红比例为78.25%。
[2020-01-12] 养元饮品(603156):2020鼠年新品上市,业绩有望持续改善
■天风证券
事件:19年12月,六个核桃推出新品鼠年心愿罐,赋予12个罐子12种心愿,备战春节年货市场
点评:1.2020包装新升级,单箱价格下降,紧抓即饮市场公司19年12月以"一罐爱动脑,一罐如心愿"的传播口号推出六个核桃鼠年心愿灌装;新品类相较之前85元左右的"易智五星"六个核桃下降到66元,新品类精品的包装以及价格的下降有望带动公司未来销量的提升和营收的扩大;另外,新品契合了当下年轻群体的个性特点,有效地拉近了与消费者间的距离,有望通过消费者意见领袖来实现植物奶即饮市场的扩大,助推公司在即饮市场份额的提升,实现自身业绩的优化与提升。
2.乳企渠道下沉渐饱和,行业竞争待放缓,养元营收望改善公司走的是"农村包围城市"的市场拓展战略,主要考虑一二线城市的品牌知名度低,营销成本相对较高,销量提升需时间;而伊利走的是渠道拓展与市场渗透双战略,之前一直加速推进渠道下沉和品牌推进,其中液态奶终端网点数量2018年末达到175万家,比上年同期增长23.2％,伊利充分的渠道下沉使得养元在农村市场的营收份额缩减;19年前三季度养元所处消费环境不甚理想,伊利、蒙牛等乳企巨头拉开激烈的价格战,促销活动挤压中小乳企价格优势空间,渠道下沉抢夺三四线城市市场份额;但是我们认为随着目前伊利等乳企渠道下沉的逐渐饱和,20年伊始养元竞争格局将会得到较大改善;另外,新品类的全新上市,通过精装减量带动价格的下降,可以更加有效地带来农村市场份额的扩大,自身营收的提高,实现公司的弯道超车。
3.现金充足,预计分红可持续,期待估值触底反弹截止19年9月30日,公司货币资金8.75亿;截止19年12月27日,公司理财产品87.9亿,因此预估公司在整个19年的现金及理财产品合计能达到97亿左右;虽然2019年公司的营业收入有所减弱,但整体充足的现金及理财产品存量使得公司股利发放的可持续性较强,预计2019继续保持高股利发放。另外,我们认为未来伊利等乳企渠道下沉趋势以及促销力度的将减弱,公司营收预计在春节后实现大幅提升,估值有望实现触底反弹。盈利预测:维持上一次盈利预测,19、20年收入73.3、73.3亿,净利润28.4、29.2亿,EPS2.69、2.77元,给予20年15倍PE,目标价41.55元。
风险提示:品牌营销、新品销售不及预期,食品安全问题,宏观经济下滑
[2019-10-29] 养元饮品(603156):业绩继续承压,竞争格局有待改善
■天风证券
事件:10月25日公司发布三季度报,报告期内公司营收48.81亿元,同比下降15.21％,净利润17.31亿元,同比下降0.59％。
点评:1.行业竞争激烈程度有待得到改善公司三季度实现营业收入48.81亿元,同比-15.21％,其中Q3营业收入14.25亿元,同比-10.59％,环比+48.12％,较Q2有一定改善。从销售渠道看,经销渠道销售收入47.12亿元,同比-15.86％,直销渠道1.68亿元同比+8.54％。
我们认为收入放缓的原因主要是乳业巨头伊利蒙牛等加快推进渠道下沉,促销活动带来激烈的竞争。出于利润角度的考虑,这种竞争格局不会长期持续,但还有待观察。
2.经营策略稳健,毛利率稳中有升公司三季度实现净利润17.31亿元,同比-0.59％,优于营收增速。我们认为是因为增值税税率下调后,公司没有将利润用于盲目的扩张,而是保持稳健的经营策略。同时公司报告期内营业成本23.5亿元,同比-19.56％,毛利率51.85％,同比+2.6pct,我们认为主要原因是材料价格下降导致。
3.新品仍在试销,植物蛋白饮品市场空间大前三季度公司研发费用1890万元,同比+37.98％,主要原因是公司持续加大对核桃乳饮品研发的力度与深度,通过不断搭建新的研发平台、提升技术研发能力推动核桃饮品行业提质升级,巩固公司在核桃乳行业内的龙头地位。公司7月份推出的新品仍在试销,我们认为植物蛋白饮品市场空间较大,现在伊利蒙牛的冲击不会长久持续。
盈利预测:维持上一次盈利预测,19、20年收入73.3、73.3亿,净利润28.4、29.2亿,EPS2.69、2.77元,给予19年15倍PE,目标价40.35元。
风险提示:品牌营销、新品销售不及预期,食品安全问题,宏观经济下滑
[2019-10-28] 养元饮品(603156):竞争压力较大影响当期业绩,培育新品寻求突破
■中信建投
事件发布2019年三季度报告2019年Q1-Q3实现营业收入48.81亿元,同比-15.21％,归属上市公司股东净利润17.31亿元,同比-0.59％；单三季度收入14.25亿元,同比-10.59％,单三季度归属上市公司股东净利润4.62亿元,同比+6.82％。
简评受行业竞争加剧影响收入下滑公司前三季度实现收入48.81亿元,同比下降15.21％,单Q3来看营收14.25亿元,增长下降-10.59％。报告期内收入端压力较大,主要受整体消费环境不理想影响,同时公司产品礼品属性较强,同期伊利、蒙牛两大乳企价格竞争价位激烈,一定程度影响了公司产品的销售。从销售渠道来看,前三季度经销渠道实现收入47.12亿元,同比下滑15.86％,经销商数量同比下滑一家到1883家。直销渠道1.68亿元,同比增长8.54％,但占比仅2.68％,对整体影响不大。从区域来看,报告期内,各个具体区域销售收入均出现大幅下滑,其中东北地区(-29.82％)、西北地区(-25.7％)下滑幅度最大,成熟市场也表现出一定的压力:华东(-13.40％)、华中(-18.34％)、西南(-10.27％)、华北(-15.70％)。
成本下滑毛利率提升2019Q1-Q3实现毛利率51.85％,同比+2.6pct,Q3实现毛利率52.76％,同比+2.52pct。主要原因系年初公司进行一次统一调价,同时,报告期内公司主要产品原材料价格控制较好,出现一定程度下滑,期间生产加工机械化和自动化以及传统品类核桃乳的不断改良和深化也拉动毛利率稳步提升。
销售费用持续增加,受益税收补贴净利润下滑下滑公司Q1-Q3实现归母净利润17.3亿元,同比下降0.59％,单Q3实现归母净利润4.62亿元,同比+6.82％,净利润表现优于收入表现,一方面报告期毛利提升拉动,另一方面报告期内享受高新企业税收优惠,所得税同比减少1.49亿,直接拉动利润表现。单Q3看,费用控制较好是同比利润增长的另一大原因。前三季度归母净利率35.45％,同比+5.21pct,单Q3归母净利率32.44％,同比+5.28pct。
具体费用看,前三季度销售费用7.89亿,同比+2.65％,销售费用率16.16％,同比+2.81pct,主要系报告期内部分新品推广、维护市场份额等投入的广告宣传费、市场推广费有所增加。单Q3看,公司根据整体布局和投放节奏,适当控制,销售费用为2.57亿,同比-11.44％,销售费用率18.05％,同比-0.18pct。前三季度公司不断完善管理布局,实现管理费用4600万,同比-5.82％,管理费用率0.94％,同比+0.09pct；单Q3管理费用0.14亿,同比-8.73％,管理费用率1％,同比+0.02pct。此外,报告期公司加大研发项目的投入,积极培育新品,继五星六个核桃之后,研发推出核桃咖啡、核桃发酵乳等新品,并升级现有部分产品配方,研发费用1890万,同比+37.98％。报告期内财务费用-5520万,同比-93.77％,主要是公司财务费用中利息收入增加2629万,财务费用率-1.13％,同比-0.64pct。
盈利预测:预计2019-2021年公司实现收入77.91、83.04、90.90亿元,实现归母净利润27.47、28.91、31.33亿元,对应EPS为2.60、2.74、2.97元/股。
风险提示:食品安全风险,单一品类依赖过大风险,核桃乳受竞品竞争影响等。
[2019-10-25] 养元饮品(603156):养元饮品前三季度净利同比微降0.59%
■证券时报
养元饮品(603156)10月25日晚间披露三季报，公司2019年前三季度实现营业收入48.81亿元，同比下降15.21%；净利润17.31亿元，同比下降0.59%。基本每股收益1.64元。
[2019-09-03] 养元饮品(603156):竞争激烈短期业绩承压,新品推出有待放量-中期点评
■天风证券
事件:公司公布2019年半年报,报告期内公司营业收入34.57亿元,同比下降16.98％,实现归属上市公司股东净利润12.68亿元,同比下降3.04％。
点评:1.行业竞争激烈,渠道库存调整导致业绩承压。2019H1公司实现营业收入34.57亿元,同比下降16.98％,其中Q1营业收入24.95亿元,同比下降12.53％,Q2营业收入约为9.62亿元,同比减少26.64％,增速进一步下降。从销售渠道看,经销渠道销售收入33.39亿元,同比下降17.48％,直销渠道1.17亿元同比上升0.70％。我们认为主要有以下两点原因:一是行业竞争激烈,乳业巨头伊利等加快推进渠道下沉,目标消费群体重合度高；二是公司主动调整各级渠道的库存,导致公司收入下滑。
2.成本管控有效提高毛利率,广告宣传增加影响短期盈利水平。公司上半年营业成本16.77亿,同比下降21.22％,毛利率51.48％,同比提升2.61pct,主要原因是材料价格下降导致。广告费同比增长63.1％,导致销售费用率升至15.38％,提升3.90pct,主要原因是公司在"高考季"期间与消费者开展互动,并且通过央视、卫视、广播及社区楼宇广告等平台开展品牌宣传,巩固提升品牌声量和品牌热度。3.研发力度加大,新产品和产品升级有待放量。上半年公司研发费用1251万元,同比增长增幅在62.71％。主要原因是公司持续加大对核桃乳饮品研发的力度与深度,通过不断搭建新的研发平台、提升技术研发能力推动核桃饮品行业提质升级,巩固公司在核桃乳行业内的龙头地位。
2019年7月1日,公司推出定位中高端的"精典型六个核桃",不断丰富产品矩阵。同时分别针对中老年人、学生、儿童三个消费群体的不同需求将对现有部分产品进行全面升级。盈利预测:考虑到竞争加剧,新产品放量尚需时日,将收入从19、20年收入81.4、83.9亿下调至73.3、73.3亿,净利润从28.4、29.8亿下调至28.4、29.2亿,EPS从2.69、2.83下调至2.69、2.77元,给予19年15倍PE,目标价40.35元。
风险提示:品牌营销、新品销售不及预期,食品安全问题,宏观经济下滑
[2019-08-26] 养元饮品(603156):养元饮品早盘低开低走,一度跌停
■证券时报
养元饮品早盘低开低走，一度跌停。
养元饮品(603156)8月25日晚间披露半年报，公司上半年实现营业收入34.57亿元，同比下降16.98%;净利润12.68亿元，同比下降3.04%;每股收益1.20元。报告期内，公司在引领核桃饮品产业做大做强的同时，积极培育植物蛋白乳行业及市场成长，将着力研发更多具有营养、功效、美味的植物蛋白饮品，以满足“素食主义者”和人们对植物蛋白营养的需求。
[2019-08-26] 养元饮品(603156):多因素导致收入下滑,期待新品顺利放量
■平安证券
事项:公司公布19年半年报,1H19实现营收34.57亿元,同比-17.0％；归母净利润12.68亿元,同比-3.0％。2Q19实现营收9.62亿元,同比-26.6％；归母净利润4.18亿元,同比+10.5％,扣非净利2.10亿元,同比-28.5％。
平安观点:竞争加剧＆主动去库存导致营收下滑,新品类探索稳步推进:伊利、蒙牛等液态奶龙头企业均在2Q19明显加大高端白奶、常温酸奶促销力度,三四线城市礼品消费市场竞争加剧,叠加公司主动调整各级渠道的库存,导致2Q19收入出现明显下滑。公司2Q19当季预收款余额增加14.52亿元,较上年同期16.12亿元水平略有下降,或说明经销商对中秋旺季动销信心略有下降。继18年推出枸杞新品"养元红"后,公司计划9月再推出咖啡、发酵型核桃乳新品,我们认为公司管理层饮料行业经验丰富,公司品牌运作能力及渠道操作能力可支撑品类多元化,有望效仿娃哈哈打造饮品品类舰队,此次推新或象征公司在品类多元化道路上迈出的更坚实一步,当前低渠道库存下有望取得较好推广效果。
成本下降＆增值税利好提升毛利率,广告费确认抬高销售费用率:相比去年同期,虽然产品促销力度有所加大,但得益于马口铁、纸箱、核桃、白糖等主要原材料价格回落及增值税利好显现,公司2Q19毛利率提升2.1pcts至50.9％。公司2Q19销售费用率同比提升7.7pcts至25.3％,但金额仅增长5.3％,销售费用率大幅提升主因在于季度广告费确认较多及收入出现大幅下降,往全年展望,整体销售费用率水平或依然有望保持平稳态势。
短期业绩压力增大,维持"推荐"评级:伴随宏观经济下行及竞品大力度促销,公司所处外部环境出现恶化,短期面临较大业绩增长压力,但新品拓展正稳步推进,期待公司通过品类多元化再造增长引擎。基于市场环境不佳,我们将公司19-21年EPS预测下调至2.54、2.67、2.84元(原预 测为3.08、3.21、3.36),对应PE分别为13.2X、12.5X、11.8X,维持"推荐"评级。
风险提示:1、食品安全风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生食品安全事故,或对公司的生产、经营造成重大不利影响；2、产品种类单一的风险:公司收入严重依赖核桃乳大单品,单品生命周期变化或对公司整体业绩造成影响；3、原料价格上涨风险:产品主要原材料易拉罐、核桃仁、白糖的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
[2019-08-26] 养元饮品(603156):结构升级,现金丰厚,期待新品-2019年中报点评
■国信证券
毛利率提升,预收款、现金丰厚
公司2019H1收入34.57亿(-16.98％),归母净利12.68亿(-3.04％),扣非净利10.26亿(-9.10％)；公司19Q2收入9.62亿(-26.64％),归母净利4.18亿(+10.53％),扣非净利2.1亿(-28.54％),Q2确认补助及其他非经常性损益2.08亿元,业绩短期承压。19年H1毛利率增加2.6pcts至51.48％,主要来自提价覆盖成本压力及产品结构升级,净利率增5.2pcts至36.69％。19H1销售费用率15.38％同增3.9pcts,其中广告费2.1亿同增63％,管理费用率1.28％同增0.3pct,公司积极研发新品,期内研发费用同增63％；利息收入增加、财务费用率同减0.9pct。期末预收款19.4亿元环比提升14.5亿,打款积极；H1销售收现34.7亿元同减17.4％,经营现金净额3.8亿元,同减60.83％；公司账面资金充裕,期末货币资金存9.54亿元,另有83亿理财产品。
完善产品矩阵,期待新品升级
公司近期收入承压既来自公司在产品更替期主动对各级渠道库存进行管理调整的影响,也源于终端消费者饮料需求日益多样化,市场竞品对公司原有礼品市场形成冲击,该背景下只有积极求变方能在激烈市场竞争中赢得生机,因此公司产品升级亦遵循两条主线:1.向高端升级,推出经典、精品、易智优选等高附加值产品,从品质、包装设计等方面提升产品价值感与时尚化,增厚盈利；2.针对各群体新需求升级产品,占据更多细分市场,如针对中老年人的无糖产品,下半年针对年轻群体推出咖啡核桃、核桃发酵乳等产品有望贡献销售增量。区域上,公司深度挖潜"冀鲁豫、苏浙皖、江西、川渝"区域市场,加快两湖、闽粤滇桂黔、东北、西北等区域市场成长。集中资源发力北上广深一二线城市。截止2019H1,公司共有经销商1898家,具备全国所有县级地区的覆盖能力,公司销售占比前四大销售区域为华东/华中/西南/华北,销售增速分别为-13.73％/-21.18％/-11.70％/-17.22％。
盈利预测与评级:公司业绩短期承压,净利率维持高位,账面预收款、现金丰厚,下半年随新品推出有望带来边际改善,当前估值已反映前期压力,后续存提振空间。预计2019-2021年归母净利润28.96/31.88/35.45亿元,EPS2.75/3.02/3.36元,对应PE12/11/10倍,一年期目标估值39.3元-45.3元,维持买入评级。
风险提示:销售持续疲软、成本上涨过快、费用投入增加；
[2019-08-26] 养元饮品(603156):竞争加剧+库存调整致收入下滑,新品能否放量将是下半年关注重点
■国金证券
业绩概述
养元饮品于8月25日发布半年报,报告期内公司实现营业收入34.57亿元(-16.98％),归母净利润12.68亿元(-3.04％),基本每股收益1.20元。
业绩点评
二季度收入负增长态势加剧,主因行业激烈竞争以及公司渠道库存的调整。一季度公司营收同比下降12.53％,二季度营收同比下降26.64％。二季度负增长态势进一步加剧,主要受两方面影响:(1)伊利、蒙牛在二季度均加强了常温白奶、常温酸奶的终端促销力度,饮料礼品消费市场竞争加剧,对公司产品终端动销造成一定的负面影响；(2)公司主动去库存。一季度公司渠道库存水平相对较高,二季度公司主动减少供货,调整各级渠道的库存。在竞争加剧以及去库存的影响下,上半年公司营收同比下降16.98％。
广告费同比大增推高费用率,优惠税率助推公司净利率提升5.27pct。上半年公司实现毛利率51.48％,同比提升2.61pct,主要在于马口铁、核桃、白糖等主要原材料价格下降以及增值税利好。费用端来看,上半年公司加强品牌投放,通过央视、卫视、广播及社区楼宇广告等平台开展品牌宣传,广告费同比增长63.1％,使得销售费用率同比提升3.90pct至15.38％。综合来看,公司期间费用率同比提升3.17pct,完全抵消毛利率的提升,而公司净利率同比提升5.27pct至36.69％,我们认为主要受优惠税率的利好影响。
预计公司业绩短期内仍将承压,重点关注新品能否放量。我们认为,三季度乳业两强价格战预计仍将持续,而在中秋旺季期间,竞品大力度促销预计仍将会对公司业绩造成影响。为应对激烈的行业竞争,公司计划陆续推出新品打造差异化需求。7月1日,公司推出定位中高端的"精典型六个核桃",用来填补普通款与易智五星间的价格带。此外,公司计划9月再推出咖啡、发酵型核桃乳等新品,不断丰富产品矩阵。我们认为,短期内在竞品的冲击下预计公司收入端仍将承压,下半年应重点关注新品放量情况,当前库存水平较低,新品能否放量将成为公司能否实现边际改善的关键。
盈利预测
行业竞争加剧,我们预计下半年公司业绩仍将承压:预计19-20年收入分别为77.4亿元/83.6亿元/89.5亿元(分别下调12％/12％/12％),分别同比-5.0％/+8.0％/+7.1％；归母净利润分别为29.2亿元/32.5亿元/35.5亿元(分别下调6％/4％/1％),分别同比+3.0％/+11.2％/+9.1％,折合EPS为2.77元/3.08元/3.36元,对应PE分别为11X/10X/9X,维持"买入"评级。
风险提示
市场竞争加剧/新品投放效果不达预期/食品安全问题。
[2019-08-26] 养元饮品(603156):竞品竞争加剧,业绩承压
■中信建投
事件
公司公布2019H1财报公司2019H1实现营业收入34.57亿元,同比-16.98％,实现归属上市公司股东净利润12.68亿元,同比-3.04％。
简评
竞品竞争加剧,收入承压2019H1公司实现营业收入34.57亿元,同比减少6.02％,单Q2实现收入约为9.62亿元,同比减少26.64％。二季度较大幅度下滑,主要受到期间乳品等竞争加剧影响,同时,上半年公司主动调整各级渠道库存,共同导致H1收入承压下行。从渠道上看:2019H1经销商渠道(占比为96.62％,同比-0.59pct)营收为33.39亿元,同比减少17.48％,截止报告期6月30日,经销商数量为1898,报告期内净增长了14个；H1直营渠道(占比3.38％,同比+0.59pct)营收为1.17亿,同比增长0.7％。从区域来看,各个地区均呈现销售下降的趋势,主要销售区-华东地区(占比31.49％)、华中地区(占比27.24％)、西南地区(占比19.02％)、华北地区(占比15.58％)销售收入分别为:10.88亿元、9.41亿元、6.57亿元、5.39亿元,分别同比下降:13.73％、21.18％、11.7％、17.22％。其中华北华东地区主要系经销商数量减少及需求增长乏力,华中西南地区需求减少更甚；此外东北(2.48％)、华南(2.69％)、西北地区(1.51％)营收为8,555.39万、9,304.21万、5,214.77万元,同比减少30.58％、17.02％、32.18％。成本控制良好,毛利率稳步提升H1营业成本16.77亿,同比-21.22％,单Q2营业成本4.92亿元,同比-29.59％。整体看成本与收入基本保持同步,但报告期内瓦楞纸等原材料 价格出现下滑,使得公司H1毛利率51.48％,同比+2.61pct,单Q2毛利率50.93％,同比+2.05pct。同时,公司生产基地的全国布局带动规模效益的提升,以销定产,生产加工机械化和自动化以及传统品类核桃乳的不断改良和深化也拉动毛利率稳步提升。税收优惠贡献净利润,费用同比提升公司H1实现归母净利润12.68亿元,同比减少3.04％,净利率36.69％,同比+5.27pct；单Q2归母净利润为4.18亿元,同比增长10.53％,净利率为43.45％,同比+14.61pct。净利率的提升一方面是H1和Q2毛利率提升拉动,另一方面受益高新企业税收优惠税率影响,报告期企业所得税同比减少1.23亿,直接拉动利润表现。
费用看,各项主要费用保持稳步增长趋势,具体看,H1销售费用为5.32亿元,同比+11.21％,主要系因新品的推出及市场扩大带来的广告宣传费(同比增长63.11％)和市场推广费(同比增长9.94％)的增加,销售费用率15.38％,同比+3.9pct；H1管理费用3174.67万,同比-4.46％,管理费用率0.92％,同比-0.12pct,主要系报告期内管理人员减少带来的职工薪酬(同比减少8.62％)及办公费等费用(同比减少14.68％)减少所致。此外,报告期内受本期利息支出减少影响,财务费用-5221.23万,相比于2018上半年的-2029.93万元减少了3191.3万元,公司银行定期存款基数比上年同期大幅度增加,使银行存款利息同比增加,最终导致财务费用同比大幅下降。财务费用率-1.51％,同比-1.02pct；报告期内公司加大研发项目的投入,对现有部分产品配方进行全面升级并积极进行新品研发与储备,研发费用1250.69万,同比+62.71％,研发费用率0.36％,同比+0.18pct。
盈利预测:
预计2019-2021年公司实现收入77.91、83.04、90.90亿元,实现归母净利润27.47、28.91、31.33亿元,对应EPS为2.60、2.74、2.97元/股。
风险提示:
食品安全风险,单一品类依赖过大风险,核桃乳受竞品竞争影响等。
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