603156养元饮品股票行情走势分析
≈≈养元饮品603156≈≈(更新:22.02.26)
[2022-02-25]保健品行业：疫情后保健品市场增长更值期待－深度分析
■中原证券
保健品消费与经济水平和居民收入有关,发达国家和地区是全球保健品消费的主力
。截至2017年,在全球保健品消费中中国市场占16％。尽管消费体量较大,但是中国的
人均保健品消费水平仍然很低,未来的潜在市场仍有待企业探索。
我们预测,2021年全球保健品市场的规模超过1500亿美元,合人民币接近9500亿元
。中国的保健品消费市场增长水平高于全球,是新兴后起的消费市场,2021年中国的保
健品市场规模可达到1500亿元。后疫情时期,在病菌、老年化等社会环境压力加剧的情
况下,中国的保健品市场有望保持较高的增长水平。
产销分工是保健品行业的发展趋势,生产商与品牌商分别在生产和销售环节上各有
侧重并相互协作,共同谋取利润最大化。
在中国,保健品的生产和品牌市场正在从分散走向集中,头部企业引领了行业的发
展。目前,国内规模较大的保健品生产商包括:广东的仙乐健康和汤臣倍健(A股上市公
司)、江苏的艾兰得、山东的威海百合;全球领域规模较大的保健品生产商包括:欧洲的
AYANDA、澳大利亚的LIPA、美国的Pharmavite,以及美国的GNC。国内市场前十大品牌
的市份额仅30％,市场仍有进一步集中的潜力。目前占据国内市场的前十大品牌商包括
:无极限、安利、完美、东阿阿胶、汤臣倍健、康宝莱、华润、辉瑞、新时代和强生,
总计份额为29.7％,剩余70.3％的市场份额由其它品牌占据。
在保健品生产商的营业成本结构中,直接材料占比在65％至75％,包材成本占20％
至30％,直接材料的价格波动对于公司经营有切实影响。直接材料主要包括:明胶、鱼
油、维生素、鳕鱼肝油、硫酸软骨素以及能源。
投资建议:到2022年2月24日收盘,A股保健品板块跌幅较大。
按照2022年2月24日收盘价,仙乐健康和汤臣倍健2022年估值已经分别回落至17倍
和19倍。我们认为,疫情过后居民对于保健品的消费支出有望加大,叠加社会老龄化正
在加速,长期来看保健品市场的稳定增长能够得以保障,建议关注A股保健品板块。
风险提示:保健品行业的潜在风险包括:突发的行政整顿导致市场阶段性萎缩;核心
原料价格大幅波动。
[2022-02-23]食品饮料行业：复苏在途，静待时机－周报
■渤海证券
上市公司重要公告海欣食品:关于对外投资成立全资子公司的公告舍得酒业:发布2
021年度业绩快报公告,归母净利润同比增长114.35％洽洽食品:发布2021年度业绩快报
公告,归母净利润同比增长15.52％
行业重点数据跟踪乳制品方面,生鲜乳价格下浮下滑。截至2022年2月16日,主产区
生鲜乳平均价为4.25元/公斤,环比下降,同比下降。
肉制品方面,仔猪、生猪、猪肉价格于2019年5月份开始探底回升并且延续涨价趋
势,去年十一前后价格开始出现明显下滑,猪肉价格中期向下趋势确立。目前看来,猪肉
价格处于底部阶段。截至2022年2月18日,全国22省仔猪、生猪、猪肉价格分别达到25.
43元/千克、12.48元/千克、21.46元/千克,分别同比变动-76.52％、-53.24％、-47.8
4％。
投资建议本周,食品饮料板块整体依然延续下跌趋势。从月度数据看,行业并未发
生实质性的改变,上游成本压力已有缓和迹象。站在当前时点建议优选估值合理且具有
自身成长属性的个股。板块方面,仍然建议关注确定性更强的高端白酒,以时间换空间,
此外关注市场持续扩容的次高端。而大众品方面,优选年内成本确定下行或者目前竞争
格局相对更好、压力传导更顺利的啤酒板块,其次为乳制品。乳制品上游原奶价格与去
年同期已经持平,在需求向好及前期提价的基础上,业绩有望加速释放,建议积极关注。
综上,我们给予行业"看好"的投资评级,继续推荐五粮液(000858)、今世缘(603369)、
安琪酵母(600298)、重庆啤酒(600132)及伊利股份(600887)。
风险提示宏观经济下行风险;重大食品安全事件风险。
[2022-02-22]食品饮料行业：乳业春节开门红，政策加持关注餐饮产业链－大众品深度跟踪
■中信证券
年初至今,受多地散发疫情及整体消费疲软等因素影响,食品饮料板块股价表现较
弱,截至2月18日跑输市场0.9％,排名第21。我们持续强调,2022年在一季度调整中布局
二三季度的弹性机会,重点关注需求改善(尤其是受益于疫情改善)、盈利弹性(提价＆
成本)、成长机会(大单品＆渠道扩)。随着估值回调,这些要素的变化有望带来布局良
机。在新冠特效药进口注册获批后,2月18日国家发展改革委等14部门印发《关于促进
服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》(简称为政策),这也有望进一步加速餐饮产
业链相关板块业绩修复。综合业绩预期及估值水平,重点推荐伊利股份、蒙牛乳业、华
润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、绝味食品。另外成长逻辑下推荐东鹏饮料,建议关注妙
可蓝多。
乳制品:1月需求高景气,奶价同比转跌,继续看好今年乳品板块投资表现。1月乳企
兑现开门红,在去年同期高基数之下,乳企龙头依然实现了销售额双位数增长,且环比Q4
进一步提速。结合草根调研判断,1月伊利/蒙牛常温液奶销售额同增20％+/～12％,其
中白奶需求依然强劲,安慕希双位数增长、纯甄同比持平,乳饮料重回增长;预计2022Q1
伊利收入同增15％+/蒙牛15％左右。原奶价格保持稳定,春节后同比略跌(-0.5％),我
们判断2022年奶价持平、甚至略有下降,奶价压力缓解支撑乳企毛销差扩张。春节期间
线下常温液奶促销力度依然保持稳定,伊利借助冬奥运可能在线上宣传及线下产品陈列
方面加大费用投入。需求稳健、奶价回落之下,伊利、蒙牛料能实现盈利能力提升,目
前两家公司2022年PE均为25倍左右,继续坚定推荐。
啤酒:龙头公司实现开门红,高端化＆提价望对冲成本影响,持续推荐。华润、青岛
进入2022年延续高端化战略,持续推动中端及以上产品占比提升;重啤也迎来渠道改革
下的再发力。综合天气、行业数据等,我们判断青岛啤酒2022年1月销量同比增长中单
位数、实现开门红;嘉士伯方面,预计乌苏延续2021年的增长势头,2022Q1大概率实现强
劲增长;预计华润啤酒1月销量基本持平,马尔斯绿、SuperX等次高端产品持续发力,华
鼎会也在近日迎来新的10位成员,预计将延续2021年的双位数增速。虽然啤酒行业整体
原材料成本仍在提升,但是考虑到龙头公司提价、高端化及成本优化,2022Q1望维持毛
利率稳中有升,持续推荐华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒。
调味品:旺季表现稳健,建议关注精准防控下需求恢复。传统调味品,海天1月出货
占比14％+,我们判断一季度经销商会按照原定规划完成备货,预计全年增长目标近15％
,目前经销商库存近3个月。中炬高新短期仍存一定销售压力,经销商库存不到2个月。
恒顺醋业1月销售表现出色,期待公司持续内部改革,推进扩产＆定增＆激励等事项落地
。提价方面,海天提价传导相对顺利,其他公司尚未完全顺价,我们预计价格传导在2022
Q1前后完成。随着政策的推出,未来餐饮渠道销售有望逐步改善。因此短期重点关注Q2
低基数+提价下业绩弹性,同时关注疫情管控趋势,把握业绩面改善拐点。复合调味品,
颐海1月销售环比改善,同时近期公司对部分第三方产品下调价格抢占市场,2022H1重点
关注火锅底料增速改善、中式复调大单品放量、自加热下沉＆冲泡放量等表现。
天味高基数下2022Q1仍有压力,同时公司对部分低毛利产品进行价格调整,推动毛
利率改善,2022年公司轻装上阵叠加潜在激励,收入增长有望冲击15％-20％。
东鹏＆妙可:关注成长性赛道,头部企业具备业绩高确定性。东鹏饮料,2021Q4在主
动控制渠道库存的情况下公司仍然实现了高速成长。在功能饮料行业持续扩容背景下,
目前东鹏成长势能突出,2022年公司将继续深耕省内＆拓展省外,叠加冰柜投放＆产品
丰富,我们预计收入端仍能实现30％左右增长;利润端关注成本压力。妙可蓝多,2021Q4
常温奶酪棒上市带动公司收入提速增长,1月渠道备货充分、礼盒装奶酪棒放量之下,公
司单月销售增速有望环比Q4进一步提速。常温奶酪棒上市、渠道持续渗透以及费用精
细化投用将利好公司今年业绩端表现。
轻餐饮连锁:卤制品单店＆成本仍有压力,巴比加速扩张,关注疫情放松后弹性。
卤制品行业,2021H2在疫情散发情况下,绝味＆周黑鸭均完成了全年较快的开店目
标,体现出疫情下头部企业的优势以及行业集中度提升的趋势,1月以来在开店竞赛的助
力下绝味仍维持较快的开店节奏。成本端,年初以来部分鸭副原料价格仍处于上行趋势
,头部企业提价顺利,有望部分抵消成本压力。此外,政策的落地有助于缓解卤味企业及
加盟商经营压力,同时精准防控也有望带动单店持续改善。随着估值回调,我们认为疫
情管控＆单店表现预期有望成为板块重要催化,推荐绝味食品。巴比食品:2022年公司
门店有望加速扩张,而受益于外卖等因素单店仍有望持续单位数增长,叠加团餐业务高
成长,全年不考虑并表有望冲击30％收入增长,同时成本压力较小,净利润具备弹性。
餐饮供应链:把握速冻业绩拐点,关注冷冻面团＆预制菜成长性。短期看,疫情影响
下行业需求仍较为疲软,竞争亦较为激烈,叠加成本端压力综合导致短期业绩端的压力
。我们认为,短期板块盈利能力受到疫情/竞争/成本等多重因素影响,若疫情可控＆需
求回暖,提价也望持续兑现,整体盈利压力将持续改善。此外重视2022年冷冻面团、预
制菜等成长型细分业务的超预期潜力。短期压力下估值回调有望创造新的布局良机,综
合考虑推荐立高食品、安井食品,建议关注千味央厨。
休闲零食:春节错峰导致1月动销同比较弱,但是春节整体同比表现良好。今年春节
提早导致经销商备货部分提早到去年12月,因此今年1月相较去年同期高基数使得零食
公司动销普遍出现同比下降。不过就春节整体情况看(12+1月合计),在今年返乡人流增
加、疫情控制较好的情况下,零食公司整体表现延续Q4增长恢复的趋势。关注后续新品
集中招商上市、预计有望带来可观增量收入的甘源食品,国葵提价成功、渠道拓展带动
坚果持续增长的洽洽食品,以及产品结构完成调整、发力社区零食渠道的盐津铺子。
风险因素:消费景气度下行;疫情控制不及预期;提价成效不及预期;原材料价格上
行。
[2022-02-22]食品行业：建议关注供给侧改革成果，把握配置机遇－周报
■东方证券
板块周度表现:近两周沪深300上涨1.92％,创业板指下跌2.82％,食品饮料(中信)
指数上涨3.14％,较沪深300的相对收益为1.22％,在中信29个子行业中排名第19位。其
中分子板块来看,肉制品板块近两周下跌0.62％,调味品板块近两周上涨2.75％,休闲食
品板块近两周上涨0.91％,速冻食品板块近两周下跌2.98％,其他食品板块近两周上涨1
.72％。
板块估值水平:本周食品板块的PE(ttm)估值达到39.59X,高于8年平均线(37.50X)
与5年平均线(38.79X)。本周板块估值相对前期小幅上涨。其中肉制品/调味品/休闲食
品/速冻食品/其他食品的PE估值分别为23.53/61.27/35.39/39.41/28.95倍,分别较8年
平均估值相距-6.31％/15.59％/-10.59％/-57.25％/-39.14％,调味品板块估值高于历
史水平,肉制品、休闲食品、速冻食品、其他食品板块处于历史较低水平。
个股周度跟踪:个股涨跌幅来看,近两周股价涨幅最高的5只个股为青海春天/中炬
高新/甘源食品/万洲国际/克莉丝汀;周度平均换手率较高的5只个股为得利斯/味知香/
海欣食品/青海春天/佳隆股份;成交量较高的5只个股为万洲国际/得利斯/佳隆股份/青
海春天/海欣食品。
行业要闻:1)棕榈油价格再创新高,全球食品价格面临进一步上涨风险;2)市场监管
总局:全国已建成869个集中监管仓防范进口冷链食品风险。
后期重要事项提醒:临时股东大会召开:有友食品?近两周板块整体股价有所上扬,
但子行业表现出现分化。当前行业需求尚处于底部,后续恢复仍具有不确定性,我们仍
维持年度策略观点,建议关注供给侧的改革成果;伴随改革成果逐步显现,行业逐步走出
低谷,个别公司或将于年报、一季报迎来业绩拐点,建议把握配置机遇。
调味品:近两周板块股价有所上扬,主因市场对食品板块配置思路有所调整。1)需
求端看,行业复苏趋势仍有待观望,12月社零餐饮数据同比下滑,春节动销稍显疲软,且2
-3月为调味品销售淡季,整体看行业需求层面仍呈现一定压力,库存消化预计仍需要一
定时间;提价执行看,海天因提价时间靠前且行业龙头优势明显,顺价速度优于同业;李
锦记、中炬等因提价执行时点较迟且当前面临一定库存压力,顺价执行尚不明确;成本
端看,行业主要材料大豆、豆粕、白砂糖当前仍处于高位,周度环比改善不明显,其中豆
粕价格呈现环比上升,成本回落情况仍有待观望。2)安琪酵母更新:一方面,公司近期股
价有所回调,因糖蜜价格呈现上涨趋势引发担忧,但我们认为糖蜜价格变动尚在预期范
围内,无需过于担忧,但仍需保持密切跟踪。因短期看,①此为糖厂逐渐停榨后供需关系
改变带来的糖蜜价格自然上涨,尚在预期之内;②当前酒精价格未出现如21年初大幅上
涨的现象,且酒精厂商亦面临能源等成本上涨压力,我们节前调研亦反馈当前糖蜜酒精
厂商利润较薄,开工率不高,我们判断短期维度下糖蜜价格大幅变动可能性不大。③但
长期维度看,因当前玉米价格、石油价格尚处于高位,或对后续糖蜜价格产生支撑,建议
保持持续跟踪。另一方面,当前海运成本处于高位、人民币升值或 影响公司利润情
况,建议持续关注。整体看,公司所处板块仍为食品板块内产品属性、行业格局等最优
版块之一,成本压力之下公司强定价权持续兑现,为22年的经营业绩提供确定性;
且公司近期发布海外扩张、水解糖项目等公告,行业压力之下公司改革力度空前、
长期发展战略稳步推进,为23年及以后发展奠定良好基础,建议持续关注。3)站在当下
时点,一方面,我们仍建议把握提价主题的相关投资机会,建议关注在第2阶段因行业格
局、产品特性等提价推行落地较为顺畅且对销量影响较小的个股以及在第3阶段成本回
落可能性较大、成本回落后利润弹性大、提价效应有望保留的个股,如安琪酵母(60029
8,买入)等;另一方面,我们建议关注调味品渠道库存去化、顺价情况,把握对应配置机
遇。
休闲食品:22年为行业内公司改革成果逐渐显现的一年,因20至21年行业压力下(渠
道变革、成本上涨等),行业内各公司进行战略调整、积极改革。建议关注行业改革旋
律下带来的潜在超预期机会,把握2条投资主线:1)建议关注因改革存边际改善(提价政
策落地、渠道拓展积极、新品放量等)的个股,如洽洽食品(002557,买入)、盐津铺子(0
02847,买入)、三只松鼠(300783,未评级),洽洽食品提价较为顺利,预计对21Q4营收有
所贡献;盐津铺子渠道拓展(流通渠道、零食很忙等新渠道拓展)、产品推广(主推辣卤
、深海零食,并发力定量装产品)成果初显;三只松鼠发力线下渠道(门店＆新分销系统)
,新分销系统21年12月单月渠道进货销售额突破4亿元、21年线下门店销售额破16亿元(
yoy+33％);2)良品铺子(603719,增持)在21年行业压力下表现出较好的经营稳健性(如
全渠道布局模式对冲渠道碎片化、渠道流量改变带来的负面影响,全品类布局模式平抑
需求多元化背景下休闲食品生命周期带来的负面影响),看好其中长期投资价值,建议持
续关注。
速冻食品:由于疫情影响旺季餐饮端需求和油脂、面粉、大豆蛋白等原材料价格仍
处于高位,且竞争加剧导致产品提价有一定阻力,预计行业公司一季度仍有压力。建议
关注短期有望受益餐饮复苏的千味央厨(001215,未评级)和估值性价比凸显的安井食品
(603345,增持)。
卤制品:建议持续关注绝味食品(603517,买入),公司近期投资动作频繁,专注卤味
、餐饮等能力圈内赛道,第二成长曲线稳步探索,长期发展空间有望进一步打开,目前估
值已处于较低历史分位点,可择机布局加仓;建议同时关注特许经营快速拓店、供应链
优化进行中的周黑鸭(01458,未评级)。
烘焙及茶饮原料:目前油脂等原料价格仍然处在高位,但下游旺盛的需求决定了扩
张产能抢占市场份额为行业主线,建议关注冷冻烘焙龙头立高食品(300973,未评级),及
茶饮植脂末原料供应商佳禾食品(605300,未评级)。
风险提示;原料成本上涨、行业竞争加剧、突发性食品安全事件等
[2022-02-22]食品饮料行业：场景复苏是食品饮料板块重要的投资主线－周专题
■安信证券
场景复苏是食品饮料板块重要的投资主线。2022年的食饮板块基本面呈现财富效
应弱化、消费场景复苏的特征。受益于场景复苏的子版块有望表现出持续向上的景气
度,在经济预期悲观的背景下,或能够找到更多投资机会。
相比于宏观经济预期,可以切实跟踪的场景恢复节奏更有参考价值。政府一直强调
稳经济并出台各种减免税费、鼓励消费的政策,我们认为场景恢复是促进消费的重要环
节,也是重要抓手。消费是消费能力和意愿的结果、是经济活动的后周期,在弱现实、
预期悲观时,鼓励消费或难以起到预期效果。疫情发生初期由于场景限制导致一部分消
费被压制,此类需求具有刚需性,因此在推行精准管控后,消费场景的有序恢复有望激活
较多刚需性消费。因此,相比于宏观经济预期,可以切实跟踪的场景恢复节奏更有参考
价值。故而,消费场景的研究极其关键。
简单复盘2020、2021年,财富效应和消费场景交替影响行业基本面。在20Q1疫情刚
发生时,消费场景损失严重,此时仅有部分具有刚需性质的米、面、粮、油等生活必需
品表现出强大需求,而白酒、啤酒、乳品等消费品场景基本消失,其中茅台因为投资及
礼品属性受影响较小。21Q1之后,场景复苏伴随经济刺激推动板块基本面改善,流动性
宽松等方式刺激经济,使资产增值、财富增长,对应到食品饮料板块则呈现高端越来越
好而大众品承压的现象。进入2022年,货币政策稳健,财富效应边际减弱,而场景不断恢
复有望释放此类被压抑的需求。
不同品类对场景的依赖程度不同,恢复节奏和弹性大小表现不一。以白酒为例,高
端白酒具有金融和礼品属性,对消费场景依赖较低,而对财富效应相关性较高,在2020年
资产快速增值后需求加速扩张,以陈年茅台、酱酒等品类为代表;次高端白酒消费群体
多为升级后的商务宴请等场景,受限制相对较弱,受益于财富效应,次高端群体扩张较快
,在企业采取渠道扩张时得以实现较快增长;以大众消费为主体的区域型白酒,对场景、
消费氛围、人口依赖程度较高,在就地过节、严格管控等政策执行后,销量受损比较严
重。而春节更是消费场景集中恢复的窗口期,故而区域酒整体表现出高景气。
长期来看,消费升级一直是板块主旋律,展望年内,消费场景复苏或不断带来惊喜。
我们基于对疫情的有效管控以及精准防控政策的贯彻执行,对场景复苏持乐观态度。相
应地,板块中依赖场景的子品类受益于此有望实现高景气,我们对区域白酒、次高端、
啤酒、餐饮供应链(卤味、调味品、速冻、预制菜等)、休闲零食等子版块保持乐观。
其投资节奏也与场景复苏顺序相关。
投资策略:(1)白酒方面,持续推荐受益场景复苏的区域白酒龙头如今世缘、洋河股
份、古井贡酒、口子窖等,次高端具有场景环比改善逻辑,当前估值已经凸显性价比,持
续推荐舍得酒业、水井坊、山西汾酒、酒鬼酒等,持续推荐高端;(2)大众品方面,当下
推荐餐饮复苏、后续观察提价降本带来的业绩弹性,推荐啤酒、调味品、卤味、速冻等
子版块,具体标的有青岛啤酒、重庆啤酒、千禾味业、海天味业、绝味食品、安井食品
等。
风险提示:疫情影响可能反复;需求恢复不够强劲;食品安全问题等
[2022-02-21]食品饮料行业：调味品成本压力犹存，积极关注边际改善－周报（2022／02／14－2022／02／18）
■东莞证券
本周行情回顾:2022年2月14日-2月18日,SW食品饮料行业指数整体上涨2.97％,涨
幅在所有申万一级行业指数中位居第七位,跑赢同期沪深300指数约1.89个百分点。细
分板块中,零食板块、肉制品板块、保健品板块、预加工食品板块与烘焙食品板块本周
跑输同期沪深300指数,其余板块均跑赢同期沪深300指数。其中,啤酒板块本周上涨6.2
7％,板块涨幅位居行业第一;零食板块本周跌幅最大,为1.82％。
本周陆股通净流入情况:2022年2月14日-2月18日,陆股通共净流出23.99亿元。其
中,交通运输、银行与电力设备板块净流入居前,医药生物、计算机与建筑装饰板块净
流出居前。本周食品饮料板块净流入2.28亿元,净流入金额位居申万一级行业第十一位
。
行业周观点:调味品成本压力犹存,积极关注边际改善。白酒板块:2月14日,茅台集
团召开了2022年市场工作会,对2021年的工作进行了总结,并对2022年的营销任务科学
规划。丁雄军董事长在工作会上首提"五合营销法",进一步推进营销体系改革。此外,
舍得发布2021年度业绩快报,与此前公布的业绩预告保持一致。从动销来看,白酒板块
头部企业有望迎来开门红,进而对一季度业绩产生催化。后续可把握确定性高、业绩弹
性较大的个股。标的方面,建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台(600519)、五粮液(0
00858)与泸州老窖(000568);次高端酒中,可关注山西汾酒(600809)、酒鬼酒(000799)
等;区域酒可以重点关注古井贡酒(000596)、口子窖(603589)、今世缘(603369)等复苏
弹性较大的公司。大众品板块:在提价的大环境下,大众品板块存在边际改善机会,盈利
能力或逐步提升。但近期由于大豆的主要产出国巴西与阿根廷发生旱情,全球大豆减产
,推动大豆、豆粕价格进一步走高,价格处于近五年的相对高位水平。叠加目前市场需
求仍有乏力,大众品扰动因素仍存。市场后续可持续关注产品提价带来的边际改善,把
握行业中的优质板块。标的方面,可重点关注海天味业(603288)、中炬高新(600872)、
千禾味业(603027)、青岛啤酒(600600)、重庆啤酒(600132)、 伊利股份(600887)
、洽洽食品(002557)、安井食品(603345)等。
风险提示:原材料价格波动、产品提价不及预期、渠道开展不及预期、行业竞争加
剧、食品安全风险、宏观经济下行风险。
[2022-02-21]食品加工行业：国内原奶价格平稳，大包粉进口量高增－跟踪报告
■海通证券
原奶价格走势。2022年1月以来,国内原奶价格保持平稳,在4.25-4.27元/kg区间波
动。2022年2月8日-2月9日,国内主产区原奶价格为4.27元/kg,环比+0.2％,同比-0.2％
(以2021年1月28日-2月3日为基期计算)。2021年11月恒天然原奶价格为0.41欧元/kg,
环比持平,同比+31.8％。?
恒天然奶粉价格持续上涨,大包粉进口到港量高增。2022年2月15日,恒天然脱脂奶
粉拍卖价为4295美元/吨,环比+6.0％,同比+33.9％;全脂奶粉拍卖价为4503美元/吨,环
比+4.1％,同比+24.6％。2021年12月奶粉进口单价为4084.81美元/吨,环比+2.2％,同
比+20.5％。2022年1月,进口到港奶粉数量为13.67万吨,环比+39.0％,同比+33.7％,我
们认为主因销售旺季下原奶供给缺口较大,进口大包粉需求旺盛;进口到港鲜奶数量为8
.29万吨,环比-0.1％,同比-9.1％。?
节后饲料价格上扬,苜蓿草到岸价持续上涨。2022年2月12日-2月18日,玉米平均价
为2760元/吨,环比+1.8％,同比-7.4％;豆粕平均价为4030元/吨,环比+7.5％,同比+3.1
％,达2021年以来峰值。2021年12月,进口苜蓿草平均到岸价421.5美元/吨,环比+4.3％
,同比+18.4％。?
国际要闻。【雅培】2022年2月17日,雅培在官网发布公告,受四起消费者投诉婴儿
食用了其生产的婴儿配方奶粉(涉及阪崎克罗诺杆菌或纽波特沙门氏菌,其中阪崎克罗
诺杆菌可能导致发烧、厌食等严重症状),公司自愿召回该工厂部分配方奶粉,该召回不
会影响其他雅培奶粉产品。【雀巢】2022年2月17日,雀巢发布21年财报,公司全年总销
售额达871亿瑞士法郎(折合人民币约6006亿元),同比增长3.3％。公司基础交易营业利
润率/交易运营利润率分别为17.4％/14.0％,同比下降0.3pct/2.9pct,主要由惠氏相关
业务影响所致。展望2022年,公司预计有机增长率约为5％,基础交易营业利润率在17.0
％至17.5％之间。?
国内要闻。【国务院】2022年2月11日,国务院印发《"十四五"推进农业农村现代
化规划》,《规划》提出,实施牛羊发展五年行动计划,大力发展草食畜牧业,加强奶源
基地建设,优化乳制品产品结构,推进饲草料专业化生产;实施奶业振兴工程,推动重点
奶牛养殖大县整县推进生产数字化管理,建设一批重点区域生鲜乳质量检测中心和优质
饲草料基地。【三元股份】2022年2月15日,北京三元食品股份有限公司顺利通过国家
企业技术中心2021年复评,该技术中心是国民经济主要产业中技术创新能力较强、创新
业绩显著、具有重要示范作用的企业技术中心,此次通过复评标志着三元食品的研发实
力和科技创新能力再次获得国家级认可。?
投资观点及原奶价格预测:21年原奶价格持续高位,全年均价同比+13.2％,我们认
为主因白奶需求旺盛下奶源短缺,叠加饲料成本压力(玉米、豆粕21年均价同比+26.3％
、+15.7％)。21年底饲料价格有所下降,我们预计22年饲料成本压力有望减轻,随着奶
源基地建设陆续投产、原奶供给量提升,需求景气下预计22年国内原奶价格有望高位回
落。?
风险提示:原材料价格大幅波动,国内外疫情控制进程不及预期。
[2022-02-21]食品行业：2022年1月份食品烟酒类价格同比下降1.8％－周报
■海通证券
板块表现:2月14日-2月18日期间,大盘指数涨跌幅1.37％,食品饮料指数涨跌幅2.9
7％,涨跌幅在28个子行业中排名第6。表现前三板块为啤酒板块涨跌幅6.46％,其他酒
类板块涨跌幅3.78％,软饮料板块涨跌幅3.60％。个股涨幅前三为金种子酒(+37.32％)
、皇台酒业(+11.55％)、迎驾贡酒(+9.52％)。个股跌幅前三为科迪乳业(-5.57％)、
得利斯(-5.08％)、洽洽食品(-5.07％)。
个股要点:【东鹏饮料】2月16日,东鹏饮料(集团)股份有限公司发布2021年度业绩
快报公告,公司2021年实现营业总收入69.78亿元,同比增长40.72％。归属于上市公司
股东的净利润为11.93亿元,同比增长46.90％。【龙大美食】2月16日,山东龙大美食股
份有限公司发布关于2019年股票期权与限制性股票激励计划第二个解锁期解锁股份上
市流通的提示性公告。本次可解锁的限制性股票激励对象为151名,可解锁的限制性股
票数量为4110366股,占公司目前总股本的0.3810％。本次解锁的限制性股票的上市流
通日为2022年2月18日。
行业观察:2月16日,国家统计局发布数据显示,1月份食品烟酒类价格同比下降1.8
％,影响CPI(居民消费价格指数)下降约0.52个百分点。
据酒业家网站,酒业家联合权图酱酒工作室撰写发布《2020-2021中国酱酒产业发
展报告》。2020年1-12月,中国酱香酒产业实现产能约60万千升,同比增长约9％,约占
中国白酒行业产能740万千升的8％;实现行业销售收入约1550亿元,同比增长14％,约占
中国白酒行业销售5836亿元的26％;实现行业销售利润约630亿元,同比增长约14.5％,
约占中国白酒行业利润1585亿元的39.7％。
本周观点:我们建议关注两条主线:一是稳增长的白酒板块,关注高端贵州茅台、五
粮液、泸州老窖,次高端洋河股份、古井贡酒、山西汾酒、舍得酒业、口子窖、水井坊
、今世缘;二是盈利能力有望改善的乳制品行业,关注伊利股份。
大众品成本数据跟踪:(1)生鲜乳:2022年2月9日全国生鲜乳平均价为4.27元/公斤,
环比上升0.23％。(2)棕榈油:本周平均价为11504.67元/吨,环比增长1.78％,同比增长
46.70％。(3)黄豆:1月31日市场价为5503.30元/吨,环比下降0.06％,同比增长2.74％
。(4)豆粕:本周平均价为4263.26元/吨,环比增长1.89％,同比增长11.09％。(5)小麦:
本周平均价为2878.78元/吨,环比增长0.07％,同比下降0.06％。(6)猪肉:本周平均价
为20.00元/公斤,环比下降7.12％,同比增长0.46％。(7)白羽肉鸡:本周平均价为7.83
元/公斤,环比下降2.00％,同比下降18.01％。(8)玻璃指数:本周收盘价为2138.35,环
比下降6.53％,同比上升2.04％。(9)聚酯瓶片:华东市场本周市场价平均值为7940元/
吨,环比下降2.40％,同比上升0.93％。(10)瓦楞纸:2021年12月31日市场价为4379.80
元/吨,环比下降3.36％,同比上升16.60％。(以上均已更新至最新数据)
风险提示:经济增速放缓,原材料成本上升,食品安全问题。
[2022-02-21]食品饮料行业：把握板块配置机遇，内部分化机会均存－周报
■东亚前海证券
上周行情回顾:上周(2022年2月14日-2月18日),食品饮料板块(申万)上涨2.97％,
上证综指上涨0.8％,深证成指上涨1.78％,沪深300上涨1.08％,食品饮料板块跑赢上证
综指2.17个百分点,在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第7位。
核心观点:把握板块配置机遇,内部分化机会均存白酒:把握板块配置机遇,内部分
化机会均存。白酒板块春节动销顺畅,上市酒企回款进度符合预期,高端酒库存处于较
低水平,且批价尚未出现较大波动,板块整体好于市场预期。板块内结构性行情将延续,
部分区域次高端白酒受疫情影响小,返乡数据超预期整体表现高涨,同时春节后出现区
域性补货情况。展望2022年,高端酒"稳及高质量增长"成为2022年主旋律,奠定持续配
置的基础。信用扩张下高端酒打开次高端扩容空间,消费升级助力放量成长。2021年次
高端白酒水井坊、酒鬼酒、舍得酒业股价涨幅较大,主要系2020年低基数,以及次高端
白酒区域扩张、全国化进程取得较大进展。2022年初,股价有所回调,市场担忧次高端
估值较高,而经济疲软的预期恐不能支撑其业绩快速增长。从消费升级趋势及全国动销
来看,次高端白酒预计仍具备较强的成长性。
从量角度,次高端目前全国化进程良好,除优势市场外仍有较大空白市场,市占率有
待提升;从价角度,五粮液提价向上打开次高端提价空间,站在当前时点,次高端酒企业
绩与估值适配性高,舍得、酒鬼酒等PEG已小于1,未来业绩成长性预计依然延续。
啤酒:高端化趋势确定性强,关注龙头提价传导、渠道力角逐。今年春节受局部疫
情、冷冬及北京冬奥会的影响,现饮渠道有所压制,但整体销量未受影响。青岛经典在1
月份实现较高增长,提价后终端动销表现良好,可验证其提价较为顺利的进行了传导。
乌苏大单品消费场景定位烧烤及大排档,1月销量较为平淡,然而其高渠道利润使得终端
推力积极性强,提价传导落地顺利性可期。随元宵节后天气回暖,餐饮终端营业率提升,
此时为提价传导的重要窗口期。
调味品:长期龙头整合空间足,静待需求提振。从终端动销来看,基础调味品终端动
销略显平淡,需求端未见明显修复,渠道库存相比去年同期有所增加,目前主要企业货龄
在3-4个月,整体提价相对顺利;
复合调味品市场竞争激烈度增加,库存良性且促销力度不断加大,中式复调折扣力
度甚至达5-6折。目前需求端提振拐点难以确认,Q1由于去年高基数,报表端优势不足,
而社区团购及成本压制已基本缓解。2021年行业业绩有所承压,在当前行业产能趋于饱
和,竞争不断加剧的格局下,本轮调味品的调整有望帮助龙头实现集中度的提升。
投资建议板块配置:白酒>啤酒>乳制品>休闲食品>调味品;
白酒:建议关注高端酒企贵州茅台、五粮液及次高端酒企中发展潜力大的山西汾酒
、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业、迎驾贡酒;
啤酒:建议关注产品结构优化的青岛啤酒及乌苏放量的重庆啤酒;
乳制品:建议关注在产能、渠道、产品三方齐发力的伊利股份。
风险提示:白酒提价落地不及预期、终端需求回落、食品安全问题等。
[2022-02-21]食品饮料行业：景气度持续，继续看好酒类高端化趋势－周报
■东吴证券
策略会观点总结1、白酒行业:景气度持续,高端和次高端将继续扩容,关注酱酒变
量的长期影响。1)行业景气度不变,消费升级推动行业向次高端及以上价格带结构性增
长。茅台价格为行业打开价格空间,消费升级成为白酒行业成长主导因素,行业向次高
端及高端价格带结构性增长。2)高端价格带在疫情后快速扩容,茅台1935有望成为未来
千元价格带的较大增量。茅台1935预计价格将会稳在千元左右,其在千元价格带占据的
份额或将随着量的释放而逐步增长。3)次高端价位段继续量价齐升式扩容,酱酒或成为
影响次高端行业格局的重要变量。酱酒经历了过往两年的酱酒热,我们认为酱酒热竞争
进入更加理性的下半场,品牌酱酒的地位将更加巩固,并且品牌酱酒会增加在次高端价
位段的竞争,这将成为格局变化的重要影响变量。
观点重申:高端白酒确定性优先+积极拥抱次高端弹性。高端酒确定性优先,关注其
中的积极变化,比如五粮液人事落定后内部经营的优化、茅台的渠道改革进展等;关于
次高端,我们认为2022年依然还处于快车道,从品牌力、渠道利润、区域消费升级角度
遴选个股。重点推荐贵州茅台、山西汾酒,推荐五粮液,建议关注舍得酒业、泸州老窖
、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒。
2、啤酒行业:2022年主流酒企量价齐升有基础,盈利改善确定性强。
2021Q4受疫情影响+原材料成本上升,产业销量和利润继续承压。1)展望2022年,主
流酒企的量价齐升具备基础。春节啤酒需求仍较为强劲,后续旺季到来销量同比有望继
续提升啤酒产品提价持续向终端传导。2)行业高端化逻辑继续演绎,,2022年龙头酒企
盈利改善确定性较强。国内多地与企业已形成良好疫情反馈与应急机制,居民大众品消
费潜力仍然旺盛,消费需求复苏和场景回暖;随着后续上游成本的压力边际下降,叠加强
劲的需求和价格的提升,龙头公司业绩有望迎来较大弹性。推荐青岛啤酒,建议积极关
注华润啤酒、重庆啤酒。
五粮液公告点评:人事变动落地,释放积极信号1人事变动正式落地,管理层顺利换
届,公司内部优化可期,环比经营继续向上可期22021年全年经营稳健动销积极、产品结
构继续升级、渠道改革进一步推进,为2022年的高质发展打下基础3)当前估值具备优势
,积极关注后续市场批价的提升以及内部激励的推进。
风险提示:宏观经济不及预期、疫情影响反复、食品需求恢复不及预期、食品安全
问题
[2022-02-21]食品饮料行业：品牌连锁，谁主沉浮－连锁行业系列开篇
■国泰君安
本报告导读:本文对比连锁行业多个赛道,总结三类投资机会,首创"三边界"理论,
归纳商业模式差异,解密竞争壁垒。
摘要:投资建议:通过对商业模式多维度对比和分析,建议增持可持续增长的绝味食
品(2022年PE28X)、有复苏弹性的周黑鸭(2022年PE21X);受益标的:良品铺子、巴比食
品。
三类投资机会,首创"三边界理论":复盘显示,连锁行业的投资机会主要有三类:1)
扩张,2)复苏,3)转型;即单一品牌从1向10的扩张期;突发危机、管理不善之后的困境反
转;以及包括第二曲线在内的模式转型、赛道拓展。复盘显示,以上三类投资机会均可
取得超额收益。我们判断未来五年1)行业洗牌、连锁化率加速提升;2)流量红利将主要
来自县乡镇市场;3)单店模型将向小店化、无人化,或复合型、社群化转型。我们优化
空间测算法,首创"三边界理论",即单一品牌的展店上限将取决于需求边界、管理边界
、生产力边界的交集,建议长期布局拥有边界拓展能力的公司。
多视角观赛道,集中度提升主线:从消费者角度,更易接受小酒馆(海伦斯)、餐桌卤
味(紫燕)、早餐(巴比)的品类延展;以及客单较低的冰品茶饮(蜜雪)、休闲卤味(绝味)
的渠道下沉。从公司角度,休闲卤味(绝味)、冰品茶饮(蜜雪)兼具标准化程度高、选址
难度低、成本掌控力强、前台操作难度低的特性,意味着更稳定的盈利能力。从加盟商
角度,餐桌卤味(紫燕)、休闲卤味(绝味)、冰品茶饮(蜜雪)、早餐(巴比)单店模型兼具
门槛低、回报较快、经营效率高、风险小的特性,有更强的可复制性。对比疫情前后,
直营、非刚需、交通枢纽店受影响大,对应复苏弹性更大;而加盟模式、刚需品类、社
区店受疫情冲击小,增长确定性更强。以上赛道连锁化率和集中度有望进一步提升。
直营加盟各千秋,竞争壁垒尽不同:直营及常见的四种特许模式各有千秋,初始选择
首先是基于文化基因、时代背景的差异,其次是基于品类属性、发展阶段、能力圈差异
,最后是利益分配和可复制性的差异。总的来说,直营更适用于供应链较长或初创阶段
企业;加盟则更适用于供应链短或加速扩张及转型阶段。相比模式本身,我们更看重演
化过程中所迭代出的竞争壁垒。以绝味为例,其不断强化的供应链体系、加盟商管理体
系及人才培训体系均具有较高的壁垒,或成为其长期搭建美食生态圈的基石。以周黑鸭
为例,其转型过程中展现出的产品创新能力、多渠道运营能力以及品牌营销能力,或成
为其业绩爆发的引擎。
风险:疫情反复,宏观经济环境恶化。
[2022-02-21]食品饮料行业：赤藓糖醇“无糖金矿”背后卖铲子的人－研究周报
■申港证券
每周一谈食饮降糖诉求高,赤藓糖醇需求旺盛。糖分的过量摄入是我国多项疾病发
病率升高的元凶。顺应口味及健康需求,各种甜味剂应运而生,主要分为人工代糖、天
然代糖和糖醇类三大类,其中赤藓糖醇具有显著优势。
糖精、甜蜜素等人工代糖存在潜在安全隐患,过量摄入对人体有害。甜蜜素已被美
日等国卫生部门禁用。
天然代糖中,甜菊糖苷的安全性未得到世界医学界的一致认可,多个发达国家和地
区禁用该产品。
糖醇类代糖安全性较高。其中,赤藓糖醇产品具有甜味正,口味好,安全性高,吸湿
性低,用于食品后可以延长保质期等多项优点。无糖饮料拉动赤藓糖醇需求。近6年,无
糖碳酸饮料的年化复合增速近50％,其龙头元气森林等产品均采用赤藓糖醇作为代糖,
获得消费者的认可。赤藓糖醇可以精准卡位消费升级价格带,提高了市场空间。在非饮
料领域,赤藓糖醇应用仍广,潜在市场空间约等于再造一个饮料市场。溢价能力强打开
市场空间。赤藓糖醇的甜度较低,因而具有低高价甜比,需要更多采购支出。而由于其
更加健康的属性,吸引了当代消费者更愿意支付溢价。替代人工合成甜味剂后,赤藓糖
醇市场空间将较人工代糖扩大30倍以上。
赤藓糖醇--无糖化食饮竞争中卖铲子的人。无糖食品饮料就像是金矿,淘金者甚广
,而赤藓糖醇制造商则更像是金矿背后卖铲子的人。相比较下游消费品激烈的竞争格局
而言,赤藓糖醇行业处于垄断竞争中,具有更有利的竞争格局。市场回顾最近一周食品
饮料指数涨幅2.97％,在申万28个行业中排名第6,跑赢沪深300指数1.89pct,子行业中
啤酒(+6.46％)、其他酒类(+3.78％)、软饮料(+3.60％)表现较好。
个股涨幅前5名:金种子酒、皇台酒业、迎驾贡酒、东鹏饮料、舍得酒业
个股跌幅前5名:南侨食品、ST科迪、得利斯、恰恰食品、安井食品投资策略重点
推荐:1.在细分领域占据龙头地位,拥有良好竞争格局和强势提价能力的公司,重点推荐
涪陵榨菜,关注百润股份、安琪酵母;2.受疫情影响较小,且存在边际改善的公司,重点
推荐怡亚通(白酒品牌运营及营销初现成效);3.外资入股后行业竞争格局改善,高端化
确定性较强的啤酒行业公司,重点推荐重庆啤酒,关注华润啤酒、青岛啤酒;4.下游需求
旺盛,上游议价能力有限,同业竞争中又处于寡头垄断格局中的龙头地位且正在扩建产
能的三元生物。
[2022-02-20]食品饮料行业：竞争格局的力量，以白酒和卤味为例
■信达证券
竞争格局是决定企业价值的关键力量。我们看到食品饮料持仓前20大重仓股,无论
白酒、乳品、啤酒,还是速冻龙头、卤味龙头、酵母龙头等,他们的行业竞争格局都相
对清楚。因此,市场对竞争格局的定价考虑比较多。反过来,竞争格局不够稳定或者不
能稳定的行业,市场在定价过程中容易出现比较大的波动,短期的业绩对估值的影响更
大,戴维斯双击后的双杀屡见不鲜。高端品品牌为王,大众品剩者为王,前者的竞争优势
在品牌,在于需求侧的绑定能力,表现为高定价能力;后者的竞争优势在规模,适当叠加
差异化带来的些许品牌溢价,表现为持续的降本增效能力。疫情以来,主流公司的收入
都有进一步的增长,既反映了需求侧消费升级过程的持续,也反映了供给侧上市企业强
于同行的竞争力。盈利所表现的差异更多在于竞争格局及产品属性的不同。逆势经营,
竞争格局的力量显得更大。
白酒的竞争格局清楚且消费升级持续提升各个层次消费的主力价位带。疫情这两
年,白酒竟然同时在超高端价位带逐步丰富。飞天茅台带出了3000元以上的超高端价位
带,非标茅台正在夯实4000-7000元的新价位带。郎酒的红运郎、青云郎也在3000元以
上低调发力。茅台1935与经典五粮液带出了1500-2000元的价位带并逐步试探性放量,
习酒、国窖也有代表性产品布局。这一超高端价位带的量价规模超过了黄金十年的巅
峰状态,这是头部酒企的努力与消费者选择的结果,也是白酒高端属性所带来的格局的
力量。超高端价位带的出现及逐渐成熟,为千元价格带的发展留出空间。普五、国窖作
为代表性单品仍然具有量增的空间,君品习酒、青花郎、内参也有了不小的体量。伴随
酱酒品类势能向品牌势能的持续积累,千元价位带还将持续扩容,行业格局相对稳定的
状态下,高端浓香受益。300-600元的次高端成为了日常宴请、婚喜宴等场景的主力价
位带。虽然各省市有经济发展的差异,但消费白酒的价位逐步升级是一个共同的事实。
比如安徽在600元价位带出现了明显的需求,全国性名酒开始进入,古井开始以古20发力
500-600元价位带。随之,在100-200元价位带给迎驾洞藏发展的空间。地产酒的攻防转
换同样展现出白酒特殊的竞争格局,即白酒的价位竞争是向上打 的,消费者与渠道
共同决定了3-5年的产品生命周期,品牌向上、价格向上的竞争格局下,守不如攻。从销
量看,头部酒企还有很大的增长空间。同样,剑南春的高回款能力,舍得在山东、东北、
陕蒙、津冀等市场的快速发展,酒鬼在全国范围内的快速布局,都能看出300-400元价位
有巨大的升级空间。
绝味的股价走势是典型的N字型,2020疫情爆发,逆势开店先涨了一波预期,随后在
高估值及疫情负面影响拉长预期下,股价大幅回调。当下公司仍然坚持加速开店,不仅
以现金鼓励现有加盟商开,还鼓励加盟商的门店员工去下线市场开店,更以自有资金去
整合行业经营困难的品牌门店。绝味所在的行业属于典型的大众品,剩者为王、规模优
势、降本增效是关键词,逆势开店后,行业格局将更加清晰。与2019年相比,公司的收入
和利润还有一定增长,而门店数量大增近3000家,绝味决策背后表现的更像是价值投资
的思考过程,在一个需求有品牌意识的长生命周期产品赛道上,行业低谷期逆势加仓,最
终获得规模叠加些许品牌溢价的竞争优势,进而开启第二曲线。从估值角度看,如果没
有疫情影响,以年化20％的利润增速预估,2019年8亿利润对应2022年大概14亿,当下市
值对应约25倍估值,考虑到更清楚的竞争格局预期和第二曲线,这样的估值水平已经处
于合理偏低的水平。疫情影响具有不确定性,乐观看待是更好的选择,绝味所做的事情
符合价值投资的思考过程。股价上涨的催化剂是疫情影响减弱,绝味的盈利能力明显恢
复,前期关注绝味的投资者可以逐步买入。
行业投资策略:推荐贵州茅台、五粮液、舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒、洋河股份
、今世缘、伊利股份、绝味食品、周黑鸭、安井食品、甘源食品、安琪酵母、盐津铺
子等。
风险因素:疫情反复、食品安全问题。
[2022-02-20]食品饮料行业：五粮液人事调整落地，餐饮整体恢复良性－周思考（第7周）
■中泰证券
白酒周跟踪:贵州茅台:根据渠道调研了解,目前2022合同尚未签订,本周五开始新
一批打款,渠道反馈目前约完成全年任务的30％。营销规划也尚不明朗,预计有望于糖
酒会推出相关改革政策。目前发货仍约全年任务的25％,渠道库存非常低。茅台1935已
开始收集经销商库存信息,预计近期将开启第三批发货(前两批约200吨)。散瓶飞天环
周批价稳定在2780左右、茅台十五年由于发货少,批价环周上涨270元至7720;茅台1935
回落至1600左右,我们预计随着供货正常,茅台1935价格应处于1300-1500区间。五粮液
:根据渠道调研了解,目前发货到全年35-38％,库存1个月左右。普五批价开始回暖,多
数区域环周批价上涨5元至970-980。上海1月动销表现最好,整体预计1月份动销有高个
位数增长。泸州老窖:根据渠道调研了解,发货完成约40％。目前经销商库存接近1个月
,批价稳定在920元左右。预计随着后续经销商成本的上升,之后批价会稳中有增。
五粮液人事调整落地,管理优化是大逻辑。根据宜宾市人民政府官网信息,2月18日
宜宾市委宣布五粮液人事调整,曾从钦任集团党委书记、董事长,邹涛任集团党委副书
记、总经理,蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理,核心团队的留任能够
保证战略的一致性和对公司的持续掌控力。曾总任股份公司董事长时主抓销售工作,对
白酒市场有深刻认知和丰富经验,因此此次人事调整落地后有望较快推出渠道变革措施
。目前五粮液市场主要矛盾在于批价与出厂价基本一致,渠道利润较低,因此和往年相
比,今年公司对价格的要求不同往日,需保证几年来实现的顺价成果以恢复经销商信心
。通常白酒企业控价的潜在措施可能有:1)控制发货:参考公司2019、2020年将控货作
为挺价主要措施,确实对批价产生了明显的推升作用;2)市场清查:渠道反馈公司2021年
下半年以来渠道监管有所放松,预计后续将对窜货和低价销售现象进行严格监察和考核
;3)市场预期管理:可能通过经销商会议方式强调价格管控,提升经销商对价格的预期;4
)受疫情影响大的区域减量:比如去年河南因洪水和疫情受影响较大,可能会对其减量。
我们认为五粮液有能力在数字化系统帮助下实现渠道的高效管控,批价有望在中秋旺季
前突破千元大关
重庆啤酒:扬帆27可期,乌苏有望持续放量。(1)嘉士伯发布扬帆27计划。在产品组
合方面,将加强发展无醇啤酒以及拓展啤酒外的品类,同时也会持续加强高端产品和巩
固主流啤酒产品。在地区方面,集团要在中国市场持续取得成功,打造利润市场,发掘潜
力市场。(2)公司新董事长拟上任,其于2021年7月加入嘉士伯担任亚太区副总裁,曾在
喜力担任过多个职位,在市场、产品、管理运营等方面有非常丰富的经验。(3)预计202
2年原材料成本仍将上涨,但上涨幅度有望收窄。
为更好地进行成本管控和成本预测,公司通过套期保值对重要的包材铝进行价格锁
定。目前玻璃瓶已经高位回落,大麦和小麦处于上涨通道。
喜力:疫情后业绩复苏,中国市场表现良好。2021年喜力集团收入为265.83亿欧元,
同比有机增长11.4％;净收入为219.41亿欧元,同比有机增长12.2％;营业利润为44.83
亿欧元,同比有机增长43.8％;净利润为33.24亿欧元,同比有机增长80.2％。2021年公
司总销量为2312万千升,同比增长4.3％;其中主品牌喜力啤酒销量为488万千升,同比增
长16.7％;低酒精和无酒精产品销量为154万千升,同比增长10％。在喜力星银的带动下
,喜力在中国市场实现了双位数的强劲增长,对比疫情前水平接近翻倍。
餐饮整体呈现良性恢复态势,政策有望进一步助力餐饮复苏。2月18日,国家发改委
、财政部、人社部等多部门联合印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干
政策》,重申"精准防控"核心,坚决防止和避免"放松防控"和"过度防控"两种倾向,有望
切实改善各地餐饮经营环境,刺激餐饮消费需求。《政策》包含7条餐饮业纾困扶持措
施,针对困难地区和中小微餐饮企业,降低其经营成本,增强对其补贴力度。《政策》有
望增强餐饮企业抗风险能力,平滑疫情常态化下餐饮企业经营风险,进一步推动餐饮业
复苏。据产业调研了解,餐饮流水仍承压但已出现边际改善趋势,2月上旬营业门店数恢
复较好,节后营业门店消费强度有所回落但仍高于节前。看好Q1之后,随着冬奥会/两会
结束,气温回暖,疫情防控趋稳,餐饮消费稳步复苏。
西麦食品:热食燕麦稳定增长,冷食燕麦竞争趋缓。分品类看,冷食燕麦终端需求疲
软,部分中小厂商出清,竞争趋缓,热食燕麦销售则仍在稳定增长。竞争对手桂格近年重
心转移至线上,线下份额收缩,但是整体份额和公司相差不大。分渠道看,线下公司仍持
续开拓便利店、流通等渠道;线上尤其是抖音、快手等渠道目前增速更快。去年受大宗
商品价格上涨影响,公司运费、燕麦、包材等原材料成本等略有上升,整体仍在可控范
围内。我们认为公司今年或将根据成本和终端需求情况,对部分产品进行小幅提价对冲
成本端影响,2021年或是利润低点,2022年盈利水平有望提升。
2月推荐组合:贵州茅台、五粮液、涪陵榨菜、绝味食品、古井贡酒、今世缘。当
月内涨跌幅分别为绝味食品(3.39％)、涪陵榨菜(3.36％)、贵州茅台(3.08％)、今世
缘(0.69％)、五粮液(2.43％)、古井贡酒(-2.54％),组合收益率为1.74％。同期上证
综指上涨0.80％,组合比上证综指涨幅高0.94％。
投资策略:考虑到年初股票的调整,当下食品饮料龙头估值合理偏低,布局正当时。
春节期间多地调研反馈白酒市场向名酒集中,区域次高端受疫情影响较小。餐饮行业开
始出现边际改善趋势,政策扶持下受疫情影响较大的餐饮产业链有望加速复苏。白酒主
推强者恒强的茅台、五粮液、泸州老窖,次高端中主推春节表现突出的山西汾酒和区域
次高端龙头,建议关注势能已起来的酒鬼酒、迎驾贡酒、舍得。食品重点推荐疫情恢复
和结构升级双逻辑推动的青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒,表现稳健的伊利,榨菜、绝
味、元祖、甘源亦可重点考虑。
风险提示:全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。
[2022-02-20]食品饮料行业：政策护航服务业，把握零售、餐饮等场景修复主线－周报
■民生证券
"稳健有效,适当靠前"基调下,稳增长、稳内需、服务业纾困政策陆续出台,2022场
景修复投资主线可以乐观一点:第一,产业的基本逻辑和人民追求美好生活的消费需求
趋势不变,白酒的社交属性与"合理库存,价格优先"的企业库存调节机制在2013年以来
逐步完善,变量在居民消费能力和消费信心的恢复;第二,宏观政策托底,企业市场预期
与居民消费信心有望边际加强,一是社融、信贷双增,居民储蓄与金融企业债券购买增
加等推升M2、春节取现需求推升M0:1月新增社融6.17万亿元,同增9842亿元,社融存量3
20.05万亿元,同增10.5％,M2同增9.8％,M1同降1.9％(春节错时影响),M0余额10.62万
亿元,同比增长18.5％。本外币贷款余额202.59万亿元,同比增长11.2％,人民币贷款增
加3.98万亿元,同增3944亿元。二是2月18日,国家发改委、财政部、人社部等多部门联
合印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》,针对餐饮、旅游、零售
、航空交运等服务业的43条具体纾困措施落地,直接利好微观市场主体与居民就业基本
盘。2021年我国GDP增速为8.1％,第三产业对GDP增长贡献率持续回升至55％,第三产业
从业人数比例已从2011年的35.7％上升至2020年的47.7％。第三,考虑新冠特效药研发
审批、序贯加强免疫接种启动及精准防控"五个不得"等综合要 素,疫情扰动将边际
减弱,积极把握场景修复的投资主线。
消费升级与消费分层并不矛盾,重申2022年度"高质量、结构化、场景修复"三大投
资主线,把握白酒行业长期结构化繁荣趋势,高端白酒茅五泸具备高α确定性,次高端高
成长性匹配高估值,中高端区域龙头产品结构稳健提升:1)贵州茅台推进营销体系的变
革和重塑,将实行"五合营销法",即资源整合、数字融合、文化相合、品牌聚合、管服
结合,并建立运转高效的统、营、销"三级"管理制、"五时"推进制、"五到"工作制、"
五重"专案制、"五强"团建制。2)五粮液新一届领导班子就任,有望延续企业经营改革
战略,开启年度营销策略:2月18日,五粮液公告集团(股份)公司主要领导人事调整:曾从
钦任集团公司党委书记、董事长,股份公司党委书记、董事长;邹涛任集团公司党委副
书记、总经理;蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。3)今世缘91亿积极
扩产3.8万吨基酒产能,该项目完成后,预计将新增优质浓香型原酒年产能1.8万吨、优
质清雅酱香型原酒年产能2万吨,公司将供给拥有6.5万吨基酒产能。4)短期棕榈油、大
豆等原料价格上行仍将抬升部分食品类成本,优选具备定价权的行业龙头及产品创新能
力的公司。
投资建议:配置三大主线,关注低估值、高确定与边际改善的区域龙头。推荐:贵州
茅台、五粮液、泸州老窖、口子窖、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份等。
风险提示:疫情反复;行业竞争加剧;食品安全事故风险。
[2022-02-20]食品饮料行业：行业表现各异，龙头均价提升－1月电商数据分析
■开源证券
京东食品饮料行业线上销售额增长,休闲食品增幅较大
根据魔镜数据,2022年1月京东食品饮料行业线上销售额为74.4亿元,同比增12.6％
;其中销量同比增加5.7％至1.05亿件,商品均价同比增6.81％至70.6元。销售额增长主
要由均价、销量推动。分子行业来看,休闲食品线上销售额增速较快,同比增26.5％。
其余子行业:饮料冲调、进口食品、粮油调味、地方特产、茗茶、食品礼券,同比分别+
21.1％、+4.1％、+2.9％、-0.5％、-6.1％、-11.4％。
休闲食品:线上销售额下滑,巧克力类增速较快
根据魔镜数据,2022年1月阿里系休闲食品行业线上销售额达129.41亿元,同比降7.
5％。拆分量价来看,销售量同比降18.9％,销售均价同比增加14.1％,价增量跌。分子
行业来看,2022年1月子行业销售额巧克力类增长最快,同比增29.6％。三只松鼠、百草
味销售额下降主要由于销售量减少;良品铺子则量价齐升。休闲食品行业CR3环比增5.5
7pct至21.20％,行业集中度有所提升。
饮料冲调:行业线上销售额回升,纯牛奶及低温乳制品品类快速增长
阿里系乳制品行业线上销售额达16.6亿元,同比增16.6％。其中,销售量同比下降1
1.5％,销售均价同比增31.8％,行业增长主要由均价上涨导致。分子行业来看,2022年1
月纯牛奶品类增速最快,同比增29.4％;低温乳制品增速次之,同比增27.1％。从龙头表
现来看,蒙牛乳业、伊利股份、光明乳业销售额分别同比+54.5％、+6.7％、-13.4％,
蒙牛乳业量价齐升,伊利股份、光明乳业皆量减价增。从市占率来看,伊利股份、蒙牛
乳业、光明乳业的市占率同比分别+1.9、-4.8、+0.3pct至23.0％、15.8％、3.7％。
乳制品行业CR3下降2.6pct至42.5％,行业集中度有所下降。
饮料冲调:燕麦行业销售额下滑,行业集中度提升
2022年1月阿里系冲饮麦片行业线上销售额达2.0亿元,同比降35.8％。拆分量价来
看,销量同比下降36.2％,均价同比上升0.7％。燕麦行业销售额下滑,主要由销量下降
导致。从龙头表现来看,2022年1月桂格销售额达3200.9万元,同比增7.9％,其中销量同
比降18.8％,均价同比增32.9％;西麦食品销售额达1699.5万元,同比降7.4％,其中销量
同比降8.7％,均价同比增1.4％。桂格销售额增长由均价提升推动;欧扎克、王饱饱、
五谷磨房销售额下滑由销量、均价下降共同推动;西麦食品销售额下滑由销量下降推动
。燕麦行业CR5同比升4.47pct至34.4％,行业集中度有所提升。
风险提示:宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原材料价格波动。
[2022-02-20]食品饮料行业：啤酒板块情绪升温，关注旺季行业β机会－周报
■国金证券
本周专题:如何看待啤酒板块22年的β机会?本周啤酒板块情绪升温,主要系:1)疫
情修复逻辑兴起,啤酒是餐饮强相关、提价确定程度高的板块。2)前期负面情绪出清,1
月数据向好,渠道反馈,龙头22年整体规划积极。本周专题将:1)业绩预告落地,梳理21
年啤酒龙头量价及高端化进度;2)对市场关注的22年需求复苏、成本、提价传导情况做
出预判。
啤酒板块22年的β机会来自于:1)疫情边际影响弱化,旺季需求有望迎来改善(6月
起销量是低基数)。青啤、华润22年销量增速规划普遍在中低个位数,1月春节提前而数
据向好,2月受天气偏冷影响出货放缓。2)提价+结构升级助推22年ASP环比加速提升。
提价:本轮纳入更多低价格敏感度的中高档单品,预计旺季前能全面传导。从目前提价
涉及的范围看,提价对全年ASP的贡献度预计在中低个位数(我们测算华润、青啤、重啤
分别为4％、2-3％、2％)。后续雪花全麦纯生推出、4-5月青岛纯生换装升级,有望实
现变相提价。高端化:疫情制约21H2高端化进程,龙头22年规划积极,预计基本延续21年
增长势头。华润22年次高及以上增速20-25％,青啤高档增速测算21年15-20％、22年目
标20％多,重啤22年新增15个大城市计划(乌苏单列10个),扩张速度快于往年平均。3)
大麦全年锁价完成,当前成本的不确定性主要来自包材。我们预判,吨成本增速前高后
低,中性假设22年华润、青啤吨成本变动在中个位数,重啤受益于规模效应+供应链优化
有望更低。若旺季前包材价格优于预期,有望释放更多利润弹性。
22年龙头也均在夯实自身基本面:1)华润逆势投费彰显高端化决心,21年大客户体
系起步,22年全面发力。2)青啤费用投向从渠道促销转向客户、品牌培育,费效比加强,
且1903、纯生换新也将进一步增强竞争力。3)重啤赛马机制终结,22年起1个销售区域
仅由1个团队运作全渠道、全产品,既能减少内耗、窜货,也利于乌苏加快实现对乐堡、
1664的渠道赋能。
我们认为,全年来看,啤酒板块具备配置价值。预计22年青啤利润34-35亿(剔土地
补偿款后增速25-30％)、华润还原利润48-50亿(增速30％)、重啤利润14.6亿(增速25
％),对应22年PE青啤38X、青啤港股25X、华润34X、重啤47X。结合估值及基本面,推荐
青啤、华润、重啤(Q1开门红可期),后续建议重点关注疫情修复和旺季包材价格变动。
食饮其他子板块:1)白酒:近期板块情绪持续向好,我们预计系节后稳中向好的渠道
反馈逐渐获得市场认可。当前我们依然首推高端酒标的,建议关注区域型白酒在消费升
级趋势下的业绩向好空间及业绩弹性次高端标的。
2)调味品:渠道调研显示春节期间调味品各品牌备货、出货节奏流畅,动销和库存
相较于去年同期均有所改善。我们预计随着涨价平稳落地叠加餐饮需求恢复,调味品基
本面稳中向好,建议持续关注动销比改善和涨价落地情况。3)乳制品:今年以来液态奶
动销情况较好,伊利保持双位数增长。渠道反馈21年以来两强高端白奶需求旺盛,有力
带动营收和利润的增长。预计22年乳制品需求保持平稳,适当控费和结构改善都可带动
利润率提升。
4)休闲食品:洽洽经营情况稳定,春节期间预计瓜子增长15％左右,坚果增长30％以
上。我们建议持续关注部分承压公司的边际改善。
风险提示:宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险
[2022-02-20]食品饮料行业：经营淡季叠加业绩真空期，短期行情还看情绪催化－周报
■国海证券
1、业绩快报和事件催化驱动啤酒、白酒等子板块上涨。本周食品饮料上涨2.97％
,跑赢上证综指(0.80％)2.17个百分点。白酒春节旺季基本结束,当前市场进入业绩真
空期,情绪易受事件催化。近期华润、青啤、重啤等啤酒龙头业绩预告亮眼,叠加辉瑞
加强针等事件催化,啤酒板块整体走强;而东鹏业绩快报表现超预期,也带动了高估值赛
道股的小幅反弹。此外,金种子受华润战投入局的影响而大涨,带动三、四线白酒股价
上涨。具体来看,本周啤酒、其他酒类、软饮料、白酒等子版块涨幅居前,分别上涨6.4
6％、3.78％、3.60％、3.53％。个股方面,本周金种子酒领涨,涨幅达37.32％,后依次
为皇台酒业(+11.55％)、迎驾贡酒(+9.52％)、东鹏饮料(+9.45％)、舍得酒业(+8.57
％)等。
2、白酒旺季收尾,板块进入业绩真空期,预计市场情绪仍受春节表现影响,继续看
好次高端区域龙头。本周白酒旺季正式收尾,春节动销和基本面表现对市场的影响已逐
步消化。正如我们此前判断,今年春节旺季如期兑现,各龙头酒企回款完成度高,一季度
业绩开门红均有保障;但从终端表现来看,次高端区域龙头如徽酒(古井、口子窖、迎驾
)和苏酒(洋河、今世缘)等在春节期间表现仍最为亮眼。当前板块进入业绩真空期(距
春糖仍有1个月左右时间),我们认为市场情绪主要仍受春节表现+一季报业绩预期的影
响,综合考虑基本面、估值、业绩确定性和市场预期等因素,继续看好贵州茅台+区域次
高端龙头酒企(口子窖、今世缘、洋河股份、古井贡酒等)。
3、大众品板块整体性机会仍需等待,自下而上选择优质龙头个股。
本周东鹏收入表现超预期,带动高估值赛道股出现小幅反弹,另外华润、青啤、重
啤三大啤酒公司业绩预告亮眼,股价也有明显上涨。我们认为整体板块机会仍需等待,
今年大众品春节旺季动销良好,但由于春节较早,业绩多计入2021Q4,节后动销回归常态
,需求端仍疲软,无明显积极改善,叠加去年1季度高基数,2022Q1板块整体业绩不确定性
较高。成本方面,受到全球大宗商品价格普遍上涨的影响,不少农产和包装品节后价格
继续上涨:豆粕价格年后仍持续上涨,涨幅截止2月18日已达12％,PET包材价格相比去年
底也持续上行,尽管多个公司的提价计划在春节旺季库存下降后传导良好,但如果原材
料价格继续大幅上涨,成本端压力仍不容小觑。板块存在结构性机会,部分子行业逻辑
明确,我们建议关注行业高端化、产品结构升级趋势确定的乳制品、啤酒板块,以及消
费趋势兴起、空间广阔、渗透率低的低度酒饮、预制菜、冷冻烘焙板块。同时建议关
注估值合理,有定价权的行业龙头个股,如百润股份(推荐)、安琪酵母(推荐)、伊利股
份(关注)、洽洽食品(关注)、安井食品(关注)等。
4、行业和公司观点更新:(1)五粮液:人事调整进入尾声,继续看好公司稳健增长。
2月18日,宜宾市人民政府发布一系列职务任免通知,任命曾从钦为五粮液集团董事长;
推荐邹涛为五粮液集团总经理;推荐蒋文格为五粮液股份有限公司总经理,预计公司新
一届领导班子将顺利实现换届,为公司实现"十四五"高质量发展的目标打下基础。八代
普五春节期间动销反馈良好,经销商春节回款积极,预计公司将顺利实现旺季开门红。
长期来看,公司经过连续多年增长,业绩基数居于高位,应适当降低对公司业绩的弹性预
期;目前公司核心产品需求良性,在千元价格带持续放量,未来继续看好公司的持续稳健
增长。
(2)今世缘:拟投资实施扩产增储项目,保障公司更高质量发展。
公司发布公告,拟投资实施南厂区智能化酿酒陈贮中心项目,预计总投资90.76亿元
,分五年投入。该项目完成后,预计将新增优质浓香型原酒年产能1.8万吨、优质清雅酱
香型原酒年产能2万吨、半敞开式酒库储量8万吨、陶坛库储量21万吨;公司制曲生产能
力将达到10.2万吨/年,本项目建成后未来可以进一步提升公司产品品质和核心竞争力
。公司产品结构优异,未来仍会继续享受次高端扩容红利,股权激励等利好落地也将带
来催化,我们继续看好公司未来的成长性。
(3)金种子:华润战投入局,预计短期对省内竞争格局影响较小。
公司于2月16日发布公告称,公司控股股东金种子集团唯一股东阜阳投资发展集团
有限公司拟以非公开协议转让方式将所持集团49％的股权转让给华润旗下企业华润战
略投资有限公司。当前金种子主力核心价格带在80元以下,与古井、口子、迎驾等徽酒
龙头重合度较低,在省内消费升级大背景下增长仍面临一定压力,华润战投入局预计短
期对徽酒竞争格局影响较小。
(4)春雪食品:国内鸡肉调理品行业领军企业,扩产在即助力未来快速成长。公司是
目前国内白羽鸡加工企业中,少有的专业从事白羽鸡深加工调理品生产、销售的企业。
截止2021年Q3,公司实现总营收15.61亿元,同比增加14.42％,公司最新业绩预告中,由
于玉米、豆粕等原材料价格大幅上涨影响饲料成本的上升等影响,2021年实现净利0.63
-0.71亿元,同比减少52.17％-57.56％。公司在鸡肉调理品领域深耕近20年,采用委托
养殖模式保证鸡肉来源以及成本的稳定,实现90％的鸡肉来源自供,最早公司主要向日
本出口鸡肉调理品,严格按照日本进口生产标准,产品品质突出。2015开始公司逐步发
力国内鸡肉调理品市场,至2021年H1公司调理品收入达5.06亿元,占比达51.1％,调理品
2017-2020年营收CAGR达40.5％。目前国内鸡肉调理品市场高度分散,鸡肉食品符合健
康消费趋势,公司已构筑较强的产品与渠道先发优势,随未来募投产能项目(4万吨鸡肉
调理品、5000万只肉鸡屠宰、营销网络及品牌推广等)的逐步建成,有望进一步抢占鸡
肉调理品市场份额,获得更快成长。
(5)东鹏饮料:收入维持高增,渠道产品双管齐下助力高成长。本周公司发布业绩快
报,受益渠道全国化扩张顺利、大单品持续放量、春节提前等因素,2021Q4实现收入14.
18亿,同+54.95％,表现亮眼。利润端主因冰柜投放费用增加、原材料成本上升,增速放
缓。能量饮料仍处于快速发展阶段,叠加行业龙头红牛仍受限商标纷争止步不前,利好
本土企业。东鹏特饮省外仍有较大空白市场,大单品500ml金瓶维持高增,春节后零糖产
品有望推广至全国,加气系列也预计推出多种口味,打造"能量+"产品线覆盖更多需求,
新品贡献收入可进一步增加。公司2021H1销售网络已覆盖全国约179万家终端门店,增
长迅速,且对比红牛仍有广阔空间,长期成长可期。
(6)山西汾酒:管理团队稳定,战略目标坚定,看好公司迈向复兴。
袁董事长上任以来充分展现了务实的作风和开放的态度,在多次交流中充分肯定了
过往的成绩,并反复强调会维持公司战略和团队的延续性,目前团队梯队结构良好。产
品布局上,公司将以调结构为重点,延续"控玻汾拔中高"策略,并由系列向大单品转变。
市场布局上,公司将继续向全国化目标迈进,聚焦"三大板块",其中基地(山西+京津冀+
豫鲁+陕蒙)、华东(江浙沪皖)、华南(广深+江西+两湖)等均由经验丰富、出身业务的
领导管理。汾酒在经历了2017-2021年的高速发展后,业绩基数和市场预期均处于较高
水平,领导层在讲话中多次强调风险意识和高质量发展。我们看好公司在新董事长带领
和团队不懈努力下迈向复兴,引领"大清香时代"。
(7)舍得酒业:业绩落于预告中间位置,未来仍需紧跟动销表现。
公司发布业绩快报,2021年营业收入49.7亿元(同+83.8％),归母净利润12.5亿元(
同+114.4％),业绩表现落于此前公布的业绩预告中间位置,预计2021年Q4公司保持正常
费用投放水平。公司产品卡位次高端价格带,通过招商铺货方式实现高弹性增长,未来
仍将受益于次高端趋势扩容,但等到渠道逐渐稳定后则需要紧密跟踪实际动销情况。
?5、行业评级及投资策略:整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变,次高端逻辑持
续兑现;大众品提价带来板块业绩边际改善,长期看市场份额预计持续向龙头企业集中,
估值回落后龙头企业的投资价值凸显,基于此我们维持食品饮料行业评级为"推荐"。
白酒:贵州茅台(推荐)、口子窖(推荐)、今世缘(推荐)、洋河股份(关注)、古井贡
酒(关注)、泸州老窖(关注)、五粮液(推荐)、山西汾酒(推荐)、水井坊(推荐)、迎驾
贡酒(关注)、金徽酒(关注)等。
大众品:百润股份(推荐)、安琪酵母(推荐)、伊利股份(关注)、安井食品(关注)、
立高食品(推荐)、海天味业(关注)、重庆啤酒(关注)、洽洽食品(关注)等。
短期推荐贵州茅台、口子窖、山西汾酒等。
6、风险提示:1)疫情影响餐饮渠道恢复低于预期;2)宏观经济波动导致消费升级速
度受阻;3)行业政策变化导致竞争加剧;4)原材料价格大幅上涨;5)重点关注公司业绩或
不及预期;6)食品安全事件等。
[2022-02-20]食品饮料行业：周报（第七周）
■华泰证券
本周观点:继续推荐白酒,把握三条主线上周中信白酒指数上涨3.4％,当前的信息
反馈和一季报开门红预期都偏正向,上周贵州茅台召开2022年市场工作会,构筑"大茅台
"营销体系,延续改革活力;五粮液人事调整落定,有望保持战略定力,带领公司实现新一
轮高质量发展。当前阶段,我们建议把握三条投资主线:1)22年高端稳增长且均存在预
期改善和业绩加速的机会,推荐泸州老窖/贵州茅台/五粮液;2)看好全国化进程加速、
结构高端化的全国性次高端酒企,推荐山西汾酒;3)看好苏皖区域白酒升级超预期机会,
区域龙头将以差异化竞争共享升级扩容红利,核心高价位产品加速放量,重点推荐苏酒
徽酒龙头酒企。
子行业观点1)调味品:提价向下传导,关注需求恢复情况;2)啤酒:结构升级带动价
格上升与盈利改善的逻辑仍旧坚实;3)乳制品:需求较旺,竞争改善。
重点公司及动态东鹏饮料:预计21年营业收入/归母净利同比+40.72％/+46.90％。
舍得酒业:预计21年营业收入/归母净利同比+83.80％/+114.35％。
风险提示:市场需求不达预期;市场竞争激烈程度超预期;食品安全问题。
[2022-02-20]海外食品饮料行业：中粮家佳康发布1月运营数据，农夫山泉获纳入恒指－周报（2022.2.14－2022.2.18）
■兴业证券
本周重要事件及点评:1)中粮家佳康发布1月运营数据。2022年1月,公司生猪出栏
量40.4万头,同比+25.47％,环比+31.6％;商品猪销售均价位13.5元人民币/公斤,同比-
59.07％,环比-9.52％;生鲜猪肉销量1.79万吨,同比+51.69％,环比-9.14％;生鲜猪肉
业务中品牌收入占比30.59％,同比-14.07％,环比-4.11％。公司现以生猪养殖为盈利
核心,发力生鲜猪肉业务,同时积极发展盒装肉类及高端肉类。2)H＆H国际获增持9.13
万股:TempletonAssetManagementLtd.增持H＆H国际控股股份9.13万股,涉资117.83万
港元。此次增持后,TempletonAssetManagementLtd.持股比例升至5％。3)华润集团入
股金种子酒:华润集团旗下华润战投拟收购其控股股东金种子集团49％股权,此次入股
后,金种子酒将成为华润系企业的第三家白酒企业,未来有望与啤酒构成多元化业务布
局,发展新的增长点。4)农夫山泉获纳入恒生指数:根据恒生指数公司公布的2021Q4季
检结果,农夫山泉获纳入恒生指数,充分体现资本市场对公司业务表现和增长前景的肯
定,有助于提供公司的股份交易流通性和品牌知名度。
行情回顾及估值水平:本周(2022.2.14-2022.2.18),恒生指数下跌2.32％,恒生必
需性消费业上涨1.99％,恒生非必需性消费业上涨0.22％。本周食品饮料细分板块市值
涨跌幅为:烟草(4.12％)>食品添加剂(3.63％)>包装食品(2.1％)>酒精饮料(1.95％)>
非酒精饮料(1.26％)>乳制品(1.13％)>禽畜肉类(0.23％)>农产品(-1.18％)。截至202
2年2月18日收盘,啤酒、软饮料、乳制品、包装食品、禽畜肉类、食品添加剂与烟草的
平均估值分别为38.83x、31.57x、14.74x、18.97x、7.88x、37.67x。
行业跟踪:1)乳制品产量增长,原奶价格企稳。2021年全年乳制品同比+9.4％,12月
同比+11.8％。因需求及饲料成本上涨,疫情后生鲜乳(原奶)价格上涨;在高基数之上,
原奶价格2022年2月9日收于4.27元/kg,同比-0.2％,周环比+0.2％,月环比持平,较2021
年8月的价格高点回落2.5％,下游乳企毛利率压力缓解。2)生猪、猪肉价格同比大幅下
降。2022年2月18日,生猪价格12.48元/kg,同比-55.7％,周环比-10.6％,月环比-13.8
％;2月17日,猪肉批发价格19.97元/kg,同比-53.6％,周环比-5.6％,月环比-8.5％。3)
啤酒和软饮料产量同比提升。2021年全年啤酒产量同比+5.6％,12月同比+10.9％。202
1年全年软饮料产量同比+12.0％,12月同比+8.3％。
投资建议:波动中寻找优质核心资产,布局具备一定性价比的行业龙头。1)啤酒板
块:啤酒龙头持续推进高端化产品,单价提升。龙头企业通过提价转嫁原材料等成本压
力,并以高端产品树立品牌力,提升毛利率。2)乳制品板块:龙头企业持续布局高端产品
,挖掘低温鲜奶、奶酪等新品,提升市占率,加固自身"护城河";原奶价格企稳,降低乳企
毛利率压力。蒙牛加强上游产业链及多品类业务布局,利好2025年"再造一个新蒙牛"战
略目标。3)禽畜肉类板块:猪价有望于2022H2整体环比上行,促进头部公司账面利润释
放。核心组合包括:中粮家佳康、华润啤酒、蒙牛乳业。同时建议关注股息率较高且分
红率稳定的康师傅控股、达利食品。
风险提示:宏观经济增长放缓;行业政策风险;流动性收紧;疫情等外部影响。
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[2022-02-25]保健品行业：疫情后保健品市场增长更值期待－深度分析
■中原证券
保健品消费与经济水平和居民收入有关,发达国家和地区是全球保健品消费的主力
。截至2017年,在全球保健品消费中中国市场占16％。尽管消费体量较大,但是中国的
人均保健品消费水平仍然很低,未来的潜在市场仍有待企业探索。
我们预测,2021年全球保健品市场的规模超过1500亿美元,合人民币接近9500亿元
。中国的保健品消费市场增长水平高于全球,是新兴后起的消费市场,2021年中国的保
健品市场规模可达到1500亿元。后疫情时期,在病菌、老年化等社会环境压力加剧的情
况下,中国的保健品市场有望保持较高的增长水平。
产销分工是保健品行业的发展趋势,生产商与品牌商分别在生产和销售环节上各有
侧重并相互协作,共同谋取利润最大化。
在中国,保健品的生产和品牌市场正在从分散走向集中,头部企业引领了行业的发
展。目前,国内规模较大的保健品生产商包括:广东的仙乐健康和汤臣倍健(A股上市公
司)、江苏的艾兰得、山东的威海百合;全球领域规模较大的保健品生产商包括:欧洲的
AYANDA、澳大利亚的LIPA、美国的Pharmavite,以及美国的GNC。国内市场前十大品牌
的市份额仅30％,市场仍有进一步集中的潜力。目前占据国内市场的前十大品牌商包括
:无极限、安利、完美、东阿阿胶、汤臣倍健、康宝莱、华润、辉瑞、新时代和强生,
总计份额为29.7％,剩余70.3％的市场份额由其它品牌占据。
在保健品生产商的营业成本结构中,直接材料占比在65％至75％,包材成本占20％
至30％,直接材料的价格波动对于公司经营有切实影响。直接材料主要包括:明胶、鱼
油、维生素、鳕鱼肝油、硫酸软骨素以及能源。
投资建议:到2022年2月24日收盘,A股保健品板块跌幅较大。
按照2022年2月24日收盘价,仙乐健康和汤臣倍健2022年估值已经分别回落至17倍
和19倍。我们认为,疫情过后居民对于保健品的消费支出有望加大,叠加社会老龄化正
在加速,长期来看保健品市场的稳定增长能够得以保障,建议关注A股保健品板块。
风险提示:保健品行业的潜在风险包括:突发的行政整顿导致市场阶段性萎缩;核心
原料价格大幅波动。
[2022-02-23]食品饮料行业：复苏在途，静待时机－周报
■渤海证券
上市公司重要公告海欣食品:关于对外投资成立全资子公司的公告舍得酒业:发布2
021年度业绩快报公告,归母净利润同比增长114.35％洽洽食品:发布2021年度业绩快报
公告,归母净利润同比增长15.52％
行业重点数据跟踪乳制品方面,生鲜乳价格下浮下滑。截至2022年2月16日,主产区
生鲜乳平均价为4.25元/公斤,环比下降,同比下降。
肉制品方面,仔猪、生猪、猪肉价格于2019年5月份开始探底回升并且延续涨价趋
势,去年十一前后价格开始出现明显下滑,猪肉价格中期向下趋势确立。目前看来,猪肉
价格处于底部阶段。截至2022年2月18日,全国22省仔猪、生猪、猪肉价格分别达到25.
43元/千克、12.48元/千克、21.46元/千克,分别同比变动-76.52％、-53.24％、-47.8
4％。
投资建议本周,食品饮料板块整体依然延续下跌趋势。从月度数据看,行业并未发
生实质性的改变,上游成本压力已有缓和迹象。站在当前时点建议优选估值合理且具有
自身成长属性的个股。板块方面,仍然建议关注确定性更强的高端白酒,以时间换空间,
此外关注市场持续扩容的次高端。而大众品方面,优选年内成本确定下行或者目前竞争
格局相对更好、压力传导更顺利的啤酒板块,其次为乳制品。乳制品上游原奶价格与去
年同期已经持平,在需求向好及前期提价的基础上,业绩有望加速释放,建议积极关注。
综上,我们给予行业"看好"的投资评级,继续推荐五粮液(000858)、今世缘(603369)、
安琪酵母(600298)、重庆啤酒(600132)及伊利股份(600887)。
风险提示宏观经济下行风险;重大食品安全事件风险。
[2022-02-22]食品饮料行业：乳业春节开门红，政策加持关注餐饮产业链－大众品深度跟踪
■中信证券
年初至今,受多地散发疫情及整体消费疲软等因素影响,食品饮料板块股价表现较
弱,截至2月18日跑输市场0.9％,排名第21。我们持续强调,2022年在一季度调整中布局
二三季度的弹性机会,重点关注需求改善(尤其是受益于疫情改善)、盈利弹性(提价＆
成本)、成长机会(大单品＆渠道扩)。随着估值回调,这些要素的变化有望带来布局良
机。在新冠特效药进口注册获批后,2月18日国家发展改革委等14部门印发《关于促进
服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》(简称为政策),这也有望进一步加速餐饮产
业链相关板块业绩修复。综合业绩预期及估值水平,重点推荐伊利股份、蒙牛乳业、华
润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、绝味食品。另外成长逻辑下推荐东鹏饮料,建议关注妙
可蓝多。
乳制品:1月需求高景气,奶价同比转跌,继续看好今年乳品板块投资表现。1月乳企
兑现开门红,在去年同期高基数之下,乳企龙头依然实现了销售额双位数增长,且环比Q4
进一步提速。结合草根调研判断,1月伊利/蒙牛常温液奶销售额同增20％+/～12％,其
中白奶需求依然强劲,安慕希双位数增长、纯甄同比持平,乳饮料重回增长;预计2022Q1
伊利收入同增15％+/蒙牛15％左右。原奶价格保持稳定,春节后同比略跌(-0.5％),我
们判断2022年奶价持平、甚至略有下降,奶价压力缓解支撑乳企毛销差扩张。春节期间
线下常温液奶促销力度依然保持稳定,伊利借助冬奥运可能在线上宣传及线下产品陈列
方面加大费用投入。需求稳健、奶价回落之下,伊利、蒙牛料能实现盈利能力提升,目
前两家公司2022年PE均为25倍左右,继续坚定推荐。
啤酒:龙头公司实现开门红,高端化＆提价望对冲成本影响,持续推荐。华润、青岛
进入2022年延续高端化战略,持续推动中端及以上产品占比提升;重啤也迎来渠道改革
下的再发力。综合天气、行业数据等,我们判断青岛啤酒2022年1月销量同比增长中单
位数、实现开门红;嘉士伯方面,预计乌苏延续2021年的增长势头,2022Q1大概率实现强
劲增长;预计华润啤酒1月销量基本持平,马尔斯绿、SuperX等次高端产品持续发力,华
鼎会也在近日迎来新的10位成员,预计将延续2021年的双位数增速。虽然啤酒行业整体
原材料成本仍在提升,但是考虑到龙头公司提价、高端化及成本优化,2022Q1望维持毛
利率稳中有升,持续推荐华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒。
调味品:旺季表现稳健,建议关注精准防控下需求恢复。传统调味品,海天1月出货
占比14％+,我们判断一季度经销商会按照原定规划完成备货,预计全年增长目标近15％
,目前经销商库存近3个月。中炬高新短期仍存一定销售压力,经销商库存不到2个月。
恒顺醋业1月销售表现出色,期待公司持续内部改革,推进扩产＆定增＆激励等事项落地
。提价方面,海天提价传导相对顺利,其他公司尚未完全顺价,我们预计价格传导在2022
Q1前后完成。随着政策的推出,未来餐饮渠道销售有望逐步改善。因此短期重点关注Q2
低基数+提价下业绩弹性,同时关注疫情管控趋势,把握业绩面改善拐点。复合调味品,
颐海1月销售环比改善,同时近期公司对部分第三方产品下调价格抢占市场,2022H1重点
关注火锅底料增速改善、中式复调大单品放量、自加热下沉＆冲泡放量等表现。
天味高基数下2022Q1仍有压力,同时公司对部分低毛利产品进行价格调整,推动毛
利率改善,2022年公司轻装上阵叠加潜在激励,收入增长有望冲击15％-20％。
东鹏＆妙可:关注成长性赛道,头部企业具备业绩高确定性。东鹏饮料,2021Q4在主
动控制渠道库存的情况下公司仍然实现了高速成长。在功能饮料行业持续扩容背景下,
目前东鹏成长势能突出,2022年公司将继续深耕省内＆拓展省外,叠加冰柜投放＆产品
丰富,我们预计收入端仍能实现30％左右增长;利润端关注成本压力。妙可蓝多,2021Q4
常温奶酪棒上市带动公司收入提速增长,1月渠道备货充分、礼盒装奶酪棒放量之下,公
司单月销售增速有望环比Q4进一步提速。常温奶酪棒上市、渠道持续渗透以及费用精
细化投用将利好公司今年业绩端表现。
轻餐饮连锁:卤制品单店＆成本仍有压力,巴比加速扩张,关注疫情放松后弹性。
卤制品行业,2021H2在疫情散发情况下,绝味＆周黑鸭均完成了全年较快的开店目
标,体现出疫情下头部企业的优势以及行业集中度提升的趋势,1月以来在开店竞赛的助
力下绝味仍维持较快的开店节奏。成本端,年初以来部分鸭副原料价格仍处于上行趋势
,头部企业提价顺利,有望部分抵消成本压力。此外,政策的落地有助于缓解卤味企业及
加盟商经营压力,同时精准防控也有望带动单店持续改善。随着估值回调,我们认为疫
情管控＆单店表现预期有望成为板块重要催化,推荐绝味食品。巴比食品:2022年公司
门店有望加速扩张,而受益于外卖等因素单店仍有望持续单位数增长,叠加团餐业务高
成长,全年不考虑并表有望冲击30％收入增长,同时成本压力较小,净利润具备弹性。
餐饮供应链:把握速冻业绩拐点,关注冷冻面团＆预制菜成长性。短期看,疫情影响
下行业需求仍较为疲软,竞争亦较为激烈,叠加成本端压力综合导致短期业绩端的压力
。我们认为,短期板块盈利能力受到疫情/竞争/成本等多重因素影响,若疫情可控＆需
求回暖,提价也望持续兑现,整体盈利压力将持续改善。此外重视2022年冷冻面团、预
制菜等成长型细分业务的超预期潜力。短期压力下估值回调有望创造新的布局良机,综
合考虑推荐立高食品、安井食品,建议关注千味央厨。
休闲零食:春节错峰导致1月动销同比较弱,但是春节整体同比表现良好。今年春节
提早导致经销商备货部分提早到去年12月,因此今年1月相较去年同期高基数使得零食
公司动销普遍出现同比下降。不过就春节整体情况看(12+1月合计),在今年返乡人流增
加、疫情控制较好的情况下,零食公司整体表现延续Q4增长恢复的趋势。关注后续新品
集中招商上市、预计有望带来可观增量收入的甘源食品,国葵提价成功、渠道拓展带动
坚果持续增长的洽洽食品,以及产品结构完成调整、发力社区零食渠道的盐津铺子。
风险因素:消费景气度下行;疫情控制不及预期;提价成效不及预期;原材料价格上
行。
[2022-02-22]食品行业：建议关注供给侧改革成果，把握配置机遇－周报
■东方证券
板块周度表现:近两周沪深300上涨1.92％,创业板指下跌2.82％,食品饮料(中信)
指数上涨3.14％,较沪深300的相对收益为1.22％,在中信29个子行业中排名第19位。其
中分子板块来看,肉制品板块近两周下跌0.62％,调味品板块近两周上涨2.75％,休闲食
品板块近两周上涨0.91％,速冻食品板块近两周下跌2.98％,其他食品板块近两周上涨1
.72％。
板块估值水平:本周食品板块的PE(ttm)估值达到39.59X,高于8年平均线(37.50X)
与5年平均线(38.79X)。本周板块估值相对前期小幅上涨。其中肉制品/调味品/休闲食
品/速冻食品/其他食品的PE估值分别为23.53/61.27/35.39/39.41/28.95倍,分别较8年
平均估值相距-6.31％/15.59％/-10.59％/-57.25％/-39.14％,调味品板块估值高于历
史水平,肉制品、休闲食品、速冻食品、其他食品板块处于历史较低水平。
个股周度跟踪:个股涨跌幅来看,近两周股价涨幅最高的5只个股为青海春天/中炬
高新/甘源食品/万洲国际/克莉丝汀;周度平均换手率较高的5只个股为得利斯/味知香/
海欣食品/青海春天/佳隆股份;成交量较高的5只个股为万洲国际/得利斯/佳隆股份/青
海春天/海欣食品。
行业要闻:1)棕榈油价格再创新高,全球食品价格面临进一步上涨风险;2)市场监管
总局:全国已建成869个集中监管仓防范进口冷链食品风险。
后期重要事项提醒:临时股东大会召开:有友食品?近两周板块整体股价有所上扬,
但子行业表现出现分化。当前行业需求尚处于底部,后续恢复仍具有不确定性,我们仍
维持年度策略观点,建议关注供给侧的改革成果;伴随改革成果逐步显现,行业逐步走出
低谷,个别公司或将于年报、一季报迎来业绩拐点,建议把握配置机遇。
调味品:近两周板块股价有所上扬,主因市场对食品板块配置思路有所调整。1)需
求端看,行业复苏趋势仍有待观望,12月社零餐饮数据同比下滑,春节动销稍显疲软,且2
-3月为调味品销售淡季,整体看行业需求层面仍呈现一定压力,库存消化预计仍需要一
定时间;提价执行看,海天因提价时间靠前且行业龙头优势明显,顺价速度优于同业;李
锦记、中炬等因提价执行时点较迟且当前面临一定库存压力,顺价执行尚不明确;成本
端看,行业主要材料大豆、豆粕、白砂糖当前仍处于高位,周度环比改善不明显,其中豆
粕价格呈现环比上升,成本回落情况仍有待观望。2)安琪酵母更新:一方面,公司近期股
价有所回调,因糖蜜价格呈现上涨趋势引发担忧,但我们认为糖蜜价格变动尚在预期范
围内,无需过于担忧,但仍需保持密切跟踪。因短期看,①此为糖厂逐渐停榨后供需关系
改变带来的糖蜜价格自然上涨,尚在预期之内;②当前酒精价格未出现如21年初大幅上
涨的现象,且酒精厂商亦面临能源等成本上涨压力,我们节前调研亦反馈当前糖蜜酒精
厂商利润较薄,开工率不高,我们判断短期维度下糖蜜价格大幅变动可能性不大。③但
长期维度看,因当前玉米价格、石油价格尚处于高位,或对后续糖蜜价格产生支撑,建议
保持持续跟踪。另一方面,当前海运成本处于高位、人民币升值或 影响公司利润情
况,建议持续关注。整体看,公司所处板块仍为食品板块内产品属性、行业格局等最优
版块之一,成本压力之下公司强定价权持续兑现,为22年的经营业绩提供确定性;
且公司近期发布海外扩张、水解糖项目等公告,行业压力之下公司改革力度空前、
长期发展战略稳步推进,为23年及以后发展奠定良好基础,建议持续关注。3)站在当下
时点,一方面,我们仍建议把握提价主题的相关投资机会,建议关注在第2阶段因行业格
局、产品特性等提价推行落地较为顺畅且对销量影响较小的个股以及在第3阶段成本回
落可能性较大、成本回落后利润弹性大、提价效应有望保留的个股,如安琪酵母(60029
8,买入)等;另一方面,我们建议关注调味品渠道库存去化、顺价情况,把握对应配置机
遇。
休闲食品:22年为行业内公司改革成果逐渐显现的一年,因20至21年行业压力下(渠
道变革、成本上涨等),行业内各公司进行战略调整、积极改革。建议关注行业改革旋
律下带来的潜在超预期机会,把握2条投资主线:1)建议关注因改革存边际改善(提价政
策落地、渠道拓展积极、新品放量等)的个股,如洽洽食品(002557,买入)、盐津铺子(0
02847,买入)、三只松鼠(300783,未评级),洽洽食品提价较为顺利,预计对21Q4营收有
所贡献;盐津铺子渠道拓展(流通渠道、零食很忙等新渠道拓展)、产品推广(主推辣卤
、深海零食,并发力定量装产品)成果初显;三只松鼠发力线下渠道(门店＆新分销系统)
,新分销系统21年12月单月渠道进货销售额突破4亿元、21年线下门店销售额破16亿元(
yoy+33％);2)良品铺子(603719,增持)在21年行业压力下表现出较好的经营稳健性(如
全渠道布局模式对冲渠道碎片化、渠道流量改变带来的负面影响,全品类布局模式平抑
需求多元化背景下休闲食品生命周期带来的负面影响),看好其中长期投资价值,建议持
续关注。
速冻食品:由于疫情影响旺季餐饮端需求和油脂、面粉、大豆蛋白等原材料价格仍
处于高位,且竞争加剧导致产品提价有一定阻力,预计行业公司一季度仍有压力。建议
关注短期有望受益餐饮复苏的千味央厨(001215,未评级)和估值性价比凸显的安井食品
(603345,增持)。
卤制品:建议持续关注绝味食品(603517,买入),公司近期投资动作频繁,专注卤味
、餐饮等能力圈内赛道,第二成长曲线稳步探索,长期发展空间有望进一步打开,目前估
值已处于较低历史分位点,可择机布局加仓;建议同时关注特许经营快速拓店、供应链
优化进行中的周黑鸭(01458,未评级)。
烘焙及茶饮原料:目前油脂等原料价格仍然处在高位,但下游旺盛的需求决定了扩
张产能抢占市场份额为行业主线,建议关注冷冻烘焙龙头立高食品(300973,未评级),及
茶饮植脂末原料供应商佳禾食品(605300,未评级)。
风险提示;原料成本上涨、行业竞争加剧、突发性食品安全事件等
[2022-02-22]食品饮料行业：场景复苏是食品饮料板块重要的投资主线－周专题
■安信证券
场景复苏是食品饮料板块重要的投资主线。2022年的食饮板块基本面呈现财富效
应弱化、消费场景复苏的特征。受益于场景复苏的子版块有望表现出持续向上的景气
度,在经济预期悲观的背景下,或能够找到更多投资机会。
相比于宏观经济预期,可以切实跟踪的场景恢复节奏更有参考价值。政府一直强调
稳经济并出台各种减免税费、鼓励消费的政策,我们认为场景恢复是促进消费的重要环
节,也是重要抓手。消费是消费能力和意愿的结果、是经济活动的后周期,在弱现实、
预期悲观时,鼓励消费或难以起到预期效果。疫情发生初期由于场景限制导致一部分消
费被压制,此类需求具有刚需性,因此在推行精准管控后,消费场景的有序恢复有望激活
较多刚需性消费。因此,相比于宏观经济预期,可以切实跟踪的场景恢复节奏更有参考
价值。故而,消费场景的研究极其关键。
简单复盘2020、2021年,财富效应和消费场景交替影响行业基本面。在20Q1疫情刚
发生时,消费场景损失严重,此时仅有部分具有刚需性质的米、面、粮、油等生活必需
品表现出强大需求,而白酒、啤酒、乳品等消费品场景基本消失,其中茅台因为投资及
礼品属性受影响较小。21Q1之后,场景复苏伴随经济刺激推动板块基本面改善,流动性
宽松等方式刺激经济,使资产增值、财富增长,对应到食品饮料板块则呈现高端越来越
好而大众品承压的现象。进入2022年,货币政策稳健,财富效应边际减弱,而场景不断恢
复有望释放此类被压抑的需求。
不同品类对场景的依赖程度不同,恢复节奏和弹性大小表现不一。以白酒为例,高
端白酒具有金融和礼品属性,对消费场景依赖较低,而对财富效应相关性较高,在2020年
资产快速增值后需求加速扩张,以陈年茅台、酱酒等品类为代表;次高端白酒消费群体
多为升级后的商务宴请等场景,受限制相对较弱,受益于财富效应,次高端群体扩张较快
,在企业采取渠道扩张时得以实现较快增长;以大众消费为主体的区域型白酒,对场景、
消费氛围、人口依赖程度较高,在就地过节、严格管控等政策执行后,销量受损比较严
重。而春节更是消费场景集中恢复的窗口期,故而区域酒整体表现出高景气。
长期来看,消费升级一直是板块主旋律,展望年内,消费场景复苏或不断带来惊喜。
我们基于对疫情的有效管控以及精准防控政策的贯彻执行,对场景复苏持乐观态度。相
应地,板块中依赖场景的子品类受益于此有望实现高景气,我们对区域白酒、次高端、
啤酒、餐饮供应链(卤味、调味品、速冻、预制菜等)、休闲零食等子版块保持乐观。
其投资节奏也与场景复苏顺序相关。
投资策略:(1)白酒方面,持续推荐受益场景复苏的区域白酒龙头如今世缘、洋河股
份、古井贡酒、口子窖等,次高端具有场景环比改善逻辑,当前估值已经凸显性价比,持
续推荐舍得酒业、水井坊、山西汾酒、酒鬼酒等,持续推荐高端;(2)大众品方面,当下
推荐餐饮复苏、后续观察提价降本带来的业绩弹性,推荐啤酒、调味品、卤味、速冻等
子版块,具体标的有青岛啤酒、重庆啤酒、千禾味业、海天味业、绝味食品、安井食品
等。
风险提示:疫情影响可能反复;需求恢复不够强劲;食品安全问题等
[2022-02-21]食品饮料行业：调味品成本压力犹存，积极关注边际改善－周报（2022／02／14－2022／02／18）
■东莞证券
本周行情回顾:2022年2月14日-2月18日,SW食品饮料行业指数整体上涨2.97％,涨
幅在所有申万一级行业指数中位居第七位,跑赢同期沪深300指数约1.89个百分点。细
分板块中,零食板块、肉制品板块、保健品板块、预加工食品板块与烘焙食品板块本周
跑输同期沪深300指数,其余板块均跑赢同期沪深300指数。其中,啤酒板块本周上涨6.2
7％,板块涨幅位居行业第一;零食板块本周跌幅最大,为1.82％。
本周陆股通净流入情况:2022年2月14日-2月18日,陆股通共净流出23.99亿元。其
中,交通运输、银行与电力设备板块净流入居前,医药生物、计算机与建筑装饰板块净
流出居前。本周食品饮料板块净流入2.28亿元,净流入金额位居申万一级行业第十一位
。
行业周观点:调味品成本压力犹存,积极关注边际改善。白酒板块:2月14日,茅台集
团召开了2022年市场工作会,对2021年的工作进行了总结,并对2022年的营销任务科学
规划。丁雄军董事长在工作会上首提"五合营销法",进一步推进营销体系改革。此外,
舍得发布2021年度业绩快报,与此前公布的业绩预告保持一致。从动销来看,白酒板块
头部企业有望迎来开门红,进而对一季度业绩产生催化。后续可把握确定性高、业绩弹
性较大的个股。标的方面,建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台(600519)、五粮液(0
00858)与泸州老窖(000568);次高端酒中,可关注山西汾酒(600809)、酒鬼酒(000799)
等;区域酒可以重点关注古井贡酒(000596)、口子窖(603589)、今世缘(603369)等复苏
弹性较大的公司。大众品板块:在提价的大环境下,大众品板块存在边际改善机会,盈利
能力或逐步提升。但近期由于大豆的主要产出国巴西与阿根廷发生旱情,全球大豆减产
,推动大豆、豆粕价格进一步走高,价格处于近五年的相对高位水平。叠加目前市场需
求仍有乏力,大众品扰动因素仍存。市场后续可持续关注产品提价带来的边际改善,把
握行业中的优质板块。标的方面,可重点关注海天味业(603288)、中炬高新(600872)、
千禾味业(603027)、青岛啤酒(600600)、重庆啤酒(600132)、 伊利股份(600887)
、洽洽食品(002557)、安井食品(603345)等。
风险提示:原材料价格波动、产品提价不及预期、渠道开展不及预期、行业竞争加
剧、食品安全风险、宏观经济下行风险。
[2022-02-21]食品加工行业：国内原奶价格平稳，大包粉进口量高增－跟踪报告
■海通证券
原奶价格走势。2022年1月以来,国内原奶价格保持平稳,在4.25-4.27元/kg区间波
动。2022年2月8日-2月9日,国内主产区原奶价格为4.27元/kg,环比+0.2％,同比-0.2％
(以2021年1月28日-2月3日为基期计算)。2021年11月恒天然原奶价格为0.41欧元/kg,
环比持平,同比+31.8％。?
恒天然奶粉价格持续上涨,大包粉进口到港量高增。2022年2月15日,恒天然脱脂奶
粉拍卖价为4295美元/吨,环比+6.0％,同比+33.9％;全脂奶粉拍卖价为4503美元/吨,环
比+4.1％,同比+24.6％。2021年12月奶粉进口单价为4084.81美元/吨,环比+2.2％,同
比+20.5％。2022年1月,进口到港奶粉数量为13.67万吨,环比+39.0％,同比+33.7％,我
们认为主因销售旺季下原奶供给缺口较大,进口大包粉需求旺盛;进口到港鲜奶数量为8
.29万吨,环比-0.1％,同比-9.1％。?
节后饲料价格上扬,苜蓿草到岸价持续上涨。2022年2月12日-2月18日,玉米平均价
为2760元/吨,环比+1.8％,同比-7.4％;豆粕平均价为4030元/吨,环比+7.5％,同比+3.1
％,达2021年以来峰值。2021年12月,进口苜蓿草平均到岸价421.5美元/吨,环比+4.3％
,同比+18.4％。?
国际要闻。【雅培】2022年2月17日,雅培在官网发布公告,受四起消费者投诉婴儿
食用了其生产的婴儿配方奶粉(涉及阪崎克罗诺杆菌或纽波特沙门氏菌,其中阪崎克罗
诺杆菌可能导致发烧、厌食等严重症状),公司自愿召回该工厂部分配方奶粉,该召回不
会影响其他雅培奶粉产品。【雀巢】2022年2月17日,雀巢发布21年财报,公司全年总销
售额达871亿瑞士法郎(折合人民币约6006亿元),同比增长3.3％。公司基础交易营业利
润率/交易运营利润率分别为17.4％/14.0％,同比下降0.3pct/2.9pct,主要由惠氏相关
业务影响所致。展望2022年,公司预计有机增长率约为5％,基础交易营业利润率在17.0
％至17.5％之间。?
国内要闻。【国务院】2022年2月11日,国务院印发《"十四五"推进农业农村现代
化规划》,《规划》提出,实施牛羊发展五年行动计划,大力发展草食畜牧业,加强奶源
基地建设,优化乳制品产品结构,推进饲草料专业化生产;实施奶业振兴工程,推动重点
奶牛养殖大县整县推进生产数字化管理,建设一批重点区域生鲜乳质量检测中心和优质
饲草料基地。【三元股份】2022年2月15日,北京三元食品股份有限公司顺利通过国家
企业技术中心2021年复评,该技术中心是国民经济主要产业中技术创新能力较强、创新
业绩显著、具有重要示范作用的企业技术中心,此次通过复评标志着三元食品的研发实
力和科技创新能力再次获得国家级认可。?
投资观点及原奶价格预测:21年原奶价格持续高位,全年均价同比+13.2％,我们认
为主因白奶需求旺盛下奶源短缺,叠加饲料成本压力(玉米、豆粕21年均价同比+26.3％
、+15.7％)。21年底饲料价格有所下降,我们预计22年饲料成本压力有望减轻,随着奶
源基地建设陆续投产、原奶供给量提升,需求景气下预计22年国内原奶价格有望高位回
落。?
风险提示:原材料价格大幅波动,国内外疫情控制进程不及预期。
[2022-02-21]食品行业：2022年1月份食品烟酒类价格同比下降1.8％－周报
■海通证券
板块表现:2月14日-2月18日期间,大盘指数涨跌幅1.37％,食品饮料指数涨跌幅2.9
7％,涨跌幅在28个子行业中排名第6。表现前三板块为啤酒板块涨跌幅6.46％,其他酒
类板块涨跌幅3.78％,软饮料板块涨跌幅3.60％。个股涨幅前三为金种子酒(+37.32％)
、皇台酒业(+11.55％)、迎驾贡酒(+9.52％)。个股跌幅前三为科迪乳业(-5.57％)、
得利斯(-5.08％)、洽洽食品(-5.07％)。
个股要点:【东鹏饮料】2月16日,东鹏饮料(集团)股份有限公司发布2021年度业绩
快报公告,公司2021年实现营业总收入69.78亿元,同比增长40.72％。归属于上市公司
股东的净利润为11.93亿元,同比增长46.90％。【龙大美食】2月16日,山东龙大美食股
份有限公司发布关于2019年股票期权与限制性股票激励计划第二个解锁期解锁股份上
市流通的提示性公告。本次可解锁的限制性股票激励对象为151名,可解锁的限制性股
票数量为4110366股,占公司目前总股本的0.3810％。本次解锁的限制性股票的上市流
通日为2022年2月18日。
行业观察:2月16日,国家统计局发布数据显示,1月份食品烟酒类价格同比下降1.8
％,影响CPI(居民消费价格指数)下降约0.52个百分点。
据酒业家网站,酒业家联合权图酱酒工作室撰写发布《2020-2021中国酱酒产业发
展报告》。2020年1-12月,中国酱香酒产业实现产能约60万千升,同比增长约9％,约占
中国白酒行业产能740万千升的8％;实现行业销售收入约1550亿元,同比增长14％,约占
中国白酒行业销售5836亿元的26％;实现行业销售利润约630亿元,同比增长约14.5％,
约占中国白酒行业利润1585亿元的39.7％。
本周观点:我们建议关注两条主线:一是稳增长的白酒板块,关注高端贵州茅台、五
粮液、泸州老窖,次高端洋河股份、古井贡酒、山西汾酒、舍得酒业、口子窖、水井坊
、今世缘;二是盈利能力有望改善的乳制品行业,关注伊利股份。
大众品成本数据跟踪:(1)生鲜乳:2022年2月9日全国生鲜乳平均价为4.27元/公斤,
环比上升0.23％。(2)棕榈油:本周平均价为11504.67元/吨,环比增长1.78％,同比增长
46.70％。(3)黄豆:1月31日市场价为5503.30元/吨,环比下降0.06％,同比增长2.74％
。(4)豆粕:本周平均价为4263.26元/吨,环比增长1.89％,同比增长11.09％。(5)小麦:
本周平均价为2878.78元/吨,环比增长0.07％,同比下降0.06％。(6)猪肉:本周平均价
为20.00元/公斤,环比下降7.12％,同比增长0.46％。(7)白羽肉鸡:本周平均价为7.83
元/公斤,环比下降2.00％,同比下降18.01％。(8)玻璃指数:本周收盘价为2138.35,环
比下降6.53％,同比上升2.04％。(9)聚酯瓶片:华东市场本周市场价平均值为7940元/
吨,环比下降2.40％,同比上升0.93％。(10)瓦楞纸:2021年12月31日市场价为4379.80
元/吨,环比下降3.36％,同比上升16.60％。(以上均已更新至最新数据)
风险提示:经济增速放缓,原材料成本上升,食品安全问题。
[2022-02-21]食品饮料行业：把握板块配置机遇，内部分化机会均存－周报
■东亚前海证券
上周行情回顾:上周(2022年2月14日-2月18日),食品饮料板块(申万)上涨2.97％,
上证综指上涨0.8％,深证成指上涨1.78％,沪深300上涨1.08％,食品饮料板块跑赢上证
综指2.17个百分点,在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第7位。
核心观点:把握板块配置机遇,内部分化机会均存白酒:把握板块配置机遇,内部分
化机会均存。白酒板块春节动销顺畅,上市酒企回款进度符合预期,高端酒库存处于较
低水平,且批价尚未出现较大波动,板块整体好于市场预期。板块内结构性行情将延续,
部分区域次高端白酒受疫情影响小,返乡数据超预期整体表现高涨,同时春节后出现区
域性补货情况。展望2022年,高端酒"稳及高质量增长"成为2022年主旋律,奠定持续配
置的基础。信用扩张下高端酒打开次高端扩容空间,消费升级助力放量成长。2021年次
高端白酒水井坊、酒鬼酒、舍得酒业股价涨幅较大,主要系2020年低基数,以及次高端
白酒区域扩张、全国化进程取得较大进展。2022年初,股价有所回调,市场担忧次高端
估值较高,而经济疲软的预期恐不能支撑其业绩快速增长。从消费升级趋势及全国动销
来看,次高端白酒预计仍具备较强的成长性。
从量角度,次高端目前全国化进程良好,除优势市场外仍有较大空白市场,市占率有
待提升;从价角度,五粮液提价向上打开次高端提价空间,站在当前时点,次高端酒企业
绩与估值适配性高,舍得、酒鬼酒等PEG已小于1,未来业绩成长性预计依然延续。
啤酒:高端化趋势确定性强,关注龙头提价传导、渠道力角逐。今年春节受局部疫
情、冷冬及北京冬奥会的影响,现饮渠道有所压制,但整体销量未受影响。青岛经典在1
月份实现较高增长,提价后终端动销表现良好,可验证其提价较为顺利的进行了传导。
乌苏大单品消费场景定位烧烤及大排档,1月销量较为平淡,然而其高渠道利润使得终端
推力积极性强,提价传导落地顺利性可期。随元宵节后天气回暖,餐饮终端营业率提升,
此时为提价传导的重要窗口期。
调味品:长期龙头整合空间足,静待需求提振。从终端动销来看,基础调味品终端动
销略显平淡,需求端未见明显修复,渠道库存相比去年同期有所增加,目前主要企业货龄
在3-4个月,整体提价相对顺利;
复合调味品市场竞争激烈度增加,库存良性且促销力度不断加大,中式复调折扣力
度甚至达5-6折。目前需求端提振拐点难以确认,Q1由于去年高基数,报表端优势不足,
而社区团购及成本压制已基本缓解。2021年行业业绩有所承压,在当前行业产能趋于饱
和,竞争不断加剧的格局下,本轮调味品的调整有望帮助龙头实现集中度的提升。
投资建议板块配置:白酒>啤酒>乳制品>休闲食品>调味品;
白酒:建议关注高端酒企贵州茅台、五粮液及次高端酒企中发展潜力大的山西汾酒
、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业、迎驾贡酒;
啤酒:建议关注产品结构优化的青岛啤酒及乌苏放量的重庆啤酒;
乳制品:建议关注在产能、渠道、产品三方齐发力的伊利股份。
风险提示:白酒提价落地不及预期、终端需求回落、食品安全问题等。
[2022-02-21]食品饮料行业：景气度持续，继续看好酒类高端化趋势－周报
■东吴证券
策略会观点总结1、白酒行业:景气度持续,高端和次高端将继续扩容,关注酱酒变
量的长期影响。1)行业景气度不变,消费升级推动行业向次高端及以上价格带结构性增
长。茅台价格为行业打开价格空间,消费升级成为白酒行业成长主导因素,行业向次高
端及高端价格带结构性增长。2)高端价格带在疫情后快速扩容,茅台1935有望成为未来
千元价格带的较大增量。茅台1935预计价格将会稳在千元左右,其在千元价格带占据的
份额或将随着量的释放而逐步增长。3)次高端价位段继续量价齐升式扩容,酱酒或成为
影响次高端行业格局的重要变量。酱酒经历了过往两年的酱酒热,我们认为酱酒热竞争
进入更加理性的下半场,品牌酱酒的地位将更加巩固,并且品牌酱酒会增加在次高端价
位段的竞争,这将成为格局变化的重要影响变量。
观点重申:高端白酒确定性优先+积极拥抱次高端弹性。高端酒确定性优先,关注其
中的积极变化,比如五粮液人事落定后内部经营的优化、茅台的渠道改革进展等;关于
次高端,我们认为2022年依然还处于快车道,从品牌力、渠道利润、区域消费升级角度
遴选个股。重点推荐贵州茅台、山西汾酒,推荐五粮液,建议关注舍得酒业、泸州老窖
、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒。
2、啤酒行业:2022年主流酒企量价齐升有基础,盈利改善确定性强。
2021Q4受疫情影响+原材料成本上升,产业销量和利润继续承压。1)展望2022年,主
流酒企的量价齐升具备基础。春节啤酒需求仍较为强劲,后续旺季到来销量同比有望继
续提升啤酒产品提价持续向终端传导。2)行业高端化逻辑继续演绎,,2022年龙头酒企
盈利改善确定性较强。国内多地与企业已形成良好疫情反馈与应急机制,居民大众品消
费潜力仍然旺盛,消费需求复苏和场景回暖;随着后续上游成本的压力边际下降,叠加强
劲的需求和价格的提升,龙头公司业绩有望迎来较大弹性。推荐青岛啤酒,建议积极关
注华润啤酒、重庆啤酒。
五粮液公告点评:人事变动落地,释放积极信号1人事变动正式落地,管理层顺利换
届,公司内部优化可期,环比经营继续向上可期22021年全年经营稳健动销积极、产品结
构继续升级、渠道改革进一步推进,为2022年的高质发展打下基础3)当前估值具备优势
,积极关注后续市场批价的提升以及内部激励的推进。
风险提示:宏观经济不及预期、疫情影响反复、食品需求恢复不及预期、食品安全
问题
[2022-02-21]食品饮料行业：品牌连锁，谁主沉浮－连锁行业系列开篇
■国泰君安
本报告导读:本文对比连锁行业多个赛道,总结三类投资机会,首创"三边界"理论,
归纳商业模式差异,解密竞争壁垒。
摘要:投资建议:通过对商业模式多维度对比和分析,建议增持可持续增长的绝味食
品(2022年PE28X)、有复苏弹性的周黑鸭(2022年PE21X);受益标的:良品铺子、巴比食
品。
三类投资机会,首创"三边界理论":复盘显示,连锁行业的投资机会主要有三类:1)
扩张,2)复苏,3)转型;即单一品牌从1向10的扩张期;突发危机、管理不善之后的困境反
转;以及包括第二曲线在内的模式转型、赛道拓展。复盘显示,以上三类投资机会均可
取得超额收益。我们判断未来五年1)行业洗牌、连锁化率加速提升;2)流量红利将主要
来自县乡镇市场;3)单店模型将向小店化、无人化,或复合型、社群化转型。我们优化
空间测算法,首创"三边界理论",即单一品牌的展店上限将取决于需求边界、管理边界
、生产力边界的交集,建议长期布局拥有边界拓展能力的公司。
多视角观赛道,集中度提升主线:从消费者角度,更易接受小酒馆(海伦斯)、餐桌卤
味(紫燕)、早餐(巴比)的品类延展;以及客单较低的冰品茶饮(蜜雪)、休闲卤味(绝味)
的渠道下沉。从公司角度,休闲卤味(绝味)、冰品茶饮(蜜雪)兼具标准化程度高、选址
难度低、成本掌控力强、前台操作难度低的特性,意味着更稳定的盈利能力。从加盟商
角度,餐桌卤味(紫燕)、休闲卤味(绝味)、冰品茶饮(蜜雪)、早餐(巴比)单店模型兼具
门槛低、回报较快、经营效率高、风险小的特性,有更强的可复制性。对比疫情前后,
直营、非刚需、交通枢纽店受影响大,对应复苏弹性更大;而加盟模式、刚需品类、社
区店受疫情冲击小,增长确定性更强。以上赛道连锁化率和集中度有望进一步提升。
直营加盟各千秋,竞争壁垒尽不同:直营及常见的四种特许模式各有千秋,初始选择
首先是基于文化基因、时代背景的差异,其次是基于品类属性、发展阶段、能力圈差异
,最后是利益分配和可复制性的差异。总的来说,直营更适用于供应链较长或初创阶段
企业;加盟则更适用于供应链短或加速扩张及转型阶段。相比模式本身,我们更看重演
化过程中所迭代出的竞争壁垒。以绝味为例,其不断强化的供应链体系、加盟商管理体
系及人才培训体系均具有较高的壁垒,或成为其长期搭建美食生态圈的基石。以周黑鸭
为例,其转型过程中展现出的产品创新能力、多渠道运营能力以及品牌营销能力,或成
为其业绩爆发的引擎。
风险:疫情反复,宏观经济环境恶化。
[2022-02-21]食品饮料行业：赤藓糖醇“无糖金矿”背后卖铲子的人－研究周报
■申港证券
每周一谈食饮降糖诉求高,赤藓糖醇需求旺盛。糖分的过量摄入是我国多项疾病发
病率升高的元凶。顺应口味及健康需求,各种甜味剂应运而生,主要分为人工代糖、天
然代糖和糖醇类三大类,其中赤藓糖醇具有显著优势。
糖精、甜蜜素等人工代糖存在潜在安全隐患,过量摄入对人体有害。甜蜜素已被美
日等国卫生部门禁用。
天然代糖中,甜菊糖苷的安全性未得到世界医学界的一致认可,多个发达国家和地
区禁用该产品。
糖醇类代糖安全性较高。其中,赤藓糖醇产品具有甜味正,口味好,安全性高,吸湿
性低,用于食品后可以延长保质期等多项优点。无糖饮料拉动赤藓糖醇需求。近6年,无
糖碳酸饮料的年化复合增速近50％,其龙头元气森林等产品均采用赤藓糖醇作为代糖,
获得消费者的认可。赤藓糖醇可以精准卡位消费升级价格带,提高了市场空间。在非饮
料领域,赤藓糖醇应用仍广,潜在市场空间约等于再造一个饮料市场。溢价能力强打开
市场空间。赤藓糖醇的甜度较低,因而具有低高价甜比,需要更多采购支出。而由于其
更加健康的属性,吸引了当代消费者更愿意支付溢价。替代人工合成甜味剂后,赤藓糖
醇市场空间将较人工代糖扩大30倍以上。
赤藓糖醇--无糖化食饮竞争中卖铲子的人。无糖食品饮料就像是金矿,淘金者甚广
,而赤藓糖醇制造商则更像是金矿背后卖铲子的人。相比较下游消费品激烈的竞争格局
而言,赤藓糖醇行业处于垄断竞争中,具有更有利的竞争格局。市场回顾最近一周食品
饮料指数涨幅2.97％,在申万28个行业中排名第6,跑赢沪深300指数1.89pct,子行业中
啤酒(+6.46％)、其他酒类(+3.78％)、软饮料(+3.60％)表现较好。
个股涨幅前5名:金种子酒、皇台酒业、迎驾贡酒、东鹏饮料、舍得酒业
个股跌幅前5名:南侨食品、ST科迪、得利斯、恰恰食品、安井食品投资策略重点
推荐:1.在细分领域占据龙头地位,拥有良好竞争格局和强势提价能力的公司,重点推荐
涪陵榨菜,关注百润股份、安琪酵母;2.受疫情影响较小,且存在边际改善的公司,重点
推荐怡亚通(白酒品牌运营及营销初现成效);3.外资入股后行业竞争格局改善,高端化
确定性较强的啤酒行业公司,重点推荐重庆啤酒,关注华润啤酒、青岛啤酒;4.下游需求
旺盛,上游议价能力有限,同业竞争中又处于寡头垄断格局中的龙头地位且正在扩建产
能的三元生物。
[2022-02-20]食品饮料行业：竞争格局的力量，以白酒和卤味为例
■信达证券
竞争格局是决定企业价值的关键力量。我们看到食品饮料持仓前20大重仓股,无论
白酒、乳品、啤酒,还是速冻龙头、卤味龙头、酵母龙头等,他们的行业竞争格局都相
对清楚。因此,市场对竞争格局的定价考虑比较多。反过来,竞争格局不够稳定或者不
能稳定的行业,市场在定价过程中容易出现比较大的波动,短期的业绩对估值的影响更
大,戴维斯双击后的双杀屡见不鲜。高端品品牌为王,大众品剩者为王,前者的竞争优势
在品牌,在于需求侧的绑定能力,表现为高定价能力;后者的竞争优势在规模,适当叠加
差异化带来的些许品牌溢价,表现为持续的降本增效能力。疫情以来,主流公司的收入
都有进一步的增长,既反映了需求侧消费升级过程的持续,也反映了供给侧上市企业强
于同行的竞争力。盈利所表现的差异更多在于竞争格局及产品属性的不同。逆势经营,
竞争格局的力量显得更大。
白酒的竞争格局清楚且消费升级持续提升各个层次消费的主力价位带。疫情这两
年,白酒竟然同时在超高端价位带逐步丰富。飞天茅台带出了3000元以上的超高端价位
带,非标茅台正在夯实4000-7000元的新价位带。郎酒的红运郎、青云郎也在3000元以
上低调发力。茅台1935与经典五粮液带出了1500-2000元的价位带并逐步试探性放量,
习酒、国窖也有代表性产品布局。这一超高端价位带的量价规模超过了黄金十年的巅
峰状态,这是头部酒企的努力与消费者选择的结果,也是白酒高端属性所带来的格局的
力量。超高端价位带的出现及逐渐成熟,为千元价格带的发展留出空间。普五、国窖作
为代表性单品仍然具有量增的空间,君品习酒、青花郎、内参也有了不小的体量。伴随
酱酒品类势能向品牌势能的持续积累,千元价位带还将持续扩容,行业格局相对稳定的
状态下,高端浓香受益。300-600元的次高端成为了日常宴请、婚喜宴等场景的主力价
位带。虽然各省市有经济发展的差异,但消费白酒的价位逐步升级是一个共同的事实。
比如安徽在600元价位带出现了明显的需求,全国性名酒开始进入,古井开始以古20发力
500-600元价位带。随之,在100-200元价位带给迎驾洞藏发展的空间。地产酒的攻防转
换同样展现出白酒特殊的竞争格局,即白酒的价位竞争是向上打 的,消费者与渠道
共同决定了3-5年的产品生命周期,品牌向上、价格向上的竞争格局下,守不如攻。从销
量看,头部酒企还有很大的增长空间。同样,剑南春的高回款能力,舍得在山东、东北、
陕蒙、津冀等市场的快速发展,酒鬼在全国范围内的快速布局,都能看出300-400元价位
有巨大的升级空间。
绝味的股价走势是典型的N字型,2020疫情爆发,逆势开店先涨了一波预期,随后在
高估值及疫情负面影响拉长预期下,股价大幅回调。当下公司仍然坚持加速开店,不仅
以现金鼓励现有加盟商开,还鼓励加盟商的门店员工去下线市场开店,更以自有资金去
整合行业经营困难的品牌门店。绝味所在的行业属于典型的大众品,剩者为王、规模优
势、降本增效是关键词,逆势开店后,行业格局将更加清晰。与2019年相比,公司的收入
和利润还有一定增长,而门店数量大增近3000家,绝味决策背后表现的更像是价值投资
的思考过程,在一个需求有品牌意识的长生命周期产品赛道上,行业低谷期逆势加仓,最
终获得规模叠加些许品牌溢价的竞争优势,进而开启第二曲线。从估值角度看,如果没
有疫情影响,以年化20％的利润增速预估,2019年8亿利润对应2022年大概14亿,当下市
值对应约25倍估值,考虑到更清楚的竞争格局预期和第二曲线,这样的估值水平已经处
于合理偏低的水平。疫情影响具有不确定性,乐观看待是更好的选择,绝味所做的事情
符合价值投资的思考过程。股价上涨的催化剂是疫情影响减弱,绝味的盈利能力明显恢
复,前期关注绝味的投资者可以逐步买入。
行业投资策略:推荐贵州茅台、五粮液、舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒、洋河股份
、今世缘、伊利股份、绝味食品、周黑鸭、安井食品、甘源食品、安琪酵母、盐津铺
子等。
风险因素:疫情反复、食品安全问题。
[2022-02-20]食品饮料行业：五粮液人事调整落地，餐饮整体恢复良性－周思考（第7周）
■中泰证券
白酒周跟踪:贵州茅台:根据渠道调研了解,目前2022合同尚未签订,本周五开始新
一批打款,渠道反馈目前约完成全年任务的30％。营销规划也尚不明朗,预计有望于糖
酒会推出相关改革政策。目前发货仍约全年任务的25％,渠道库存非常低。茅台1935已
开始收集经销商库存信息,预计近期将开启第三批发货(前两批约200吨)。散瓶飞天环
周批价稳定在2780左右、茅台十五年由于发货少,批价环周上涨270元至7720;茅台1935
回落至1600左右,我们预计随着供货正常,茅台1935价格应处于1300-1500区间。五粮液
:根据渠道调研了解,目前发货到全年35-38％,库存1个月左右。普五批价开始回暖,多
数区域环周批价上涨5元至970-980。上海1月动销表现最好,整体预计1月份动销有高个
位数增长。泸州老窖:根据渠道调研了解,发货完成约40％。目前经销商库存接近1个月
,批价稳定在920元左右。预计随着后续经销商成本的上升,之后批价会稳中有增。
五粮液人事调整落地,管理优化是大逻辑。根据宜宾市人民政府官网信息,2月18日
宜宾市委宣布五粮液人事调整,曾从钦任集团党委书记、董事长,邹涛任集团党委副书
记、总经理,蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理,核心团队的留任能够
保证战略的一致性和对公司的持续掌控力。曾总任股份公司董事长时主抓销售工作,对
白酒市场有深刻认知和丰富经验,因此此次人事调整落地后有望较快推出渠道变革措施
。目前五粮液市场主要矛盾在于批价与出厂价基本一致,渠道利润较低,因此和往年相
比,今年公司对价格的要求不同往日,需保证几年来实现的顺价成果以恢复经销商信心
。通常白酒企业控价的潜在措施可能有:1)控制发货:参考公司2019、2020年将控货作
为挺价主要措施,确实对批价产生了明显的推升作用;2)市场清查:渠道反馈公司2021年
下半年以来渠道监管有所放松,预计后续将对窜货和低价销售现象进行严格监察和考核
;3)市场预期管理:可能通过经销商会议方式强调价格管控,提升经销商对价格的预期;4
)受疫情影响大的区域减量:比如去年河南因洪水和疫情受影响较大,可能会对其减量。
我们认为五粮液有能力在数字化系统帮助下实现渠道的高效管控,批价有望在中秋旺季
前突破千元大关
重庆啤酒:扬帆27可期,乌苏有望持续放量。(1)嘉士伯发布扬帆27计划。在产品组
合方面,将加强发展无醇啤酒以及拓展啤酒外的品类,同时也会持续加强高端产品和巩
固主流啤酒产品。在地区方面,集团要在中国市场持续取得成功,打造利润市场,发掘潜
力市场。(2)公司新董事长拟上任,其于2021年7月加入嘉士伯担任亚太区副总裁,曾在
喜力担任过多个职位,在市场、产品、管理运营等方面有非常丰富的经验。(3)预计202
2年原材料成本仍将上涨,但上涨幅度有望收窄。
为更好地进行成本管控和成本预测,公司通过套期保值对重要的包材铝进行价格锁
定。目前玻璃瓶已经高位回落,大麦和小麦处于上涨通道。
喜力:疫情后业绩复苏,中国市场表现良好。2021年喜力集团收入为265.83亿欧元,
同比有机增长11.4％;净收入为219.41亿欧元,同比有机增长12.2％;营业利润为44.83
亿欧元,同比有机增长43.8％;净利润为33.24亿欧元,同比有机增长80.2％。2021年公
司总销量为2312万千升,同比增长4.3％;其中主品牌喜力啤酒销量为488万千升,同比增
长16.7％;低酒精和无酒精产品销量为154万千升,同比增长10％。在喜力星银的带动下
,喜力在中国市场实现了双位数的强劲增长,对比疫情前水平接近翻倍。
餐饮整体呈现良性恢复态势,政策有望进一步助力餐饮复苏。2月18日,国家发改委
、财政部、人社部等多部门联合印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干
政策》,重申"精准防控"核心,坚决防止和避免"放松防控"和"过度防控"两种倾向,有望
切实改善各地餐饮经营环境,刺激餐饮消费需求。《政策》包含7条餐饮业纾困扶持措
施,针对困难地区和中小微餐饮企业,降低其经营成本,增强对其补贴力度。《政策》有
望增强餐饮企业抗风险能力,平滑疫情常态化下餐饮企业经营风险,进一步推动餐饮业
复苏。据产业调研了解,餐饮流水仍承压但已出现边际改善趋势,2月上旬营业门店数恢
复较好,节后营业门店消费强度有所回落但仍高于节前。看好Q1之后,随着冬奥会/两会
结束,气温回暖,疫情防控趋稳,餐饮消费稳步复苏。
西麦食品:热食燕麦稳定增长,冷食燕麦竞争趋缓。分品类看,冷食燕麦终端需求疲
软,部分中小厂商出清,竞争趋缓,热食燕麦销售则仍在稳定增长。竞争对手桂格近年重
心转移至线上,线下份额收缩,但是整体份额和公司相差不大。分渠道看,线下公司仍持
续开拓便利店、流通等渠道;线上尤其是抖音、快手等渠道目前增速更快。去年受大宗
商品价格上涨影响,公司运费、燕麦、包材等原材料成本等略有上升,整体仍在可控范
围内。我们认为公司今年或将根据成本和终端需求情况,对部分产品进行小幅提价对冲
成本端影响,2021年或是利润低点,2022年盈利水平有望提升。
2月推荐组合:贵州茅台、五粮液、涪陵榨菜、绝味食品、古井贡酒、今世缘。当
月内涨跌幅分别为绝味食品(3.39％)、涪陵榨菜(3.36％)、贵州茅台(3.08％)、今世
缘(0.69％)、五粮液(2.43％)、古井贡酒(-2.54％),组合收益率为1.74％。同期上证
综指上涨0.80％,组合比上证综指涨幅高0.94％。
投资策略:考虑到年初股票的调整,当下食品饮料龙头估值合理偏低,布局正当时。
春节期间多地调研反馈白酒市场向名酒集中,区域次高端受疫情影响较小。餐饮行业开
始出现边际改善趋势,政策扶持下受疫情影响较大的餐饮产业链有望加速复苏。白酒主
推强者恒强的茅台、五粮液、泸州老窖,次高端中主推春节表现突出的山西汾酒和区域
次高端龙头,建议关注势能已起来的酒鬼酒、迎驾贡酒、舍得。食品重点推荐疫情恢复
和结构升级双逻辑推动的青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒,表现稳健的伊利,榨菜、绝
味、元祖、甘源亦可重点考虑。
风险提示:全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。
[2022-02-20]食品饮料行业：政策护航服务业，把握零售、餐饮等场景修复主线－周报
■民生证券
"稳健有效,适当靠前"基调下,稳增长、稳内需、服务业纾困政策陆续出台,2022场
景修复投资主线可以乐观一点:第一,产业的基本逻辑和人民追求美好生活的消费需求
趋势不变,白酒的社交属性与"合理库存,价格优先"的企业库存调节机制在2013年以来
逐步完善,变量在居民消费能力和消费信心的恢复;第二,宏观政策托底,企业市场预期
与居民消费信心有望边际加强,一是社融、信贷双增,居民储蓄与金融企业债券购买增
加等推升M2、春节取现需求推升M0:1月新增社融6.17万亿元,同增9842亿元,社融存量3
20.05万亿元,同增10.5％,M2同增9.8％,M1同降1.9％(春节错时影响),M0余额10.62万
亿元,同比增长18.5％。本外币贷款余额202.59万亿元,同比增长11.2％,人民币贷款增
加3.98万亿元,同增3944亿元。二是2月18日,国家发改委、财政部、人社部等多部门联
合印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》,针对餐饮、旅游、零售
、航空交运等服务业的43条具体纾困措施落地,直接利好微观市场主体与居民就业基本
盘。2021年我国GDP增速为8.1％,第三产业对GDP增长贡献率持续回升至55％,第三产业
从业人数比例已从2011年的35.7％上升至2020年的47.7％。第三,考虑新冠特效药研发
审批、序贯加强免疫接种启动及精准防控"五个不得"等综合要 素,疫情扰动将边际
减弱,积极把握场景修复的投资主线。
消费升级与消费分层并不矛盾,重申2022年度"高质量、结构化、场景修复"三大投
资主线,把握白酒行业长期结构化繁荣趋势,高端白酒茅五泸具备高α确定性,次高端高
成长性匹配高估值,中高端区域龙头产品结构稳健提升:1)贵州茅台推进营销体系的变
革和重塑,将实行"五合营销法",即资源整合、数字融合、文化相合、品牌聚合、管服
结合,并建立运转高效的统、营、销"三级"管理制、"五时"推进制、"五到"工作制、"
五重"专案制、"五强"团建制。2)五粮液新一届领导班子就任,有望延续企业经营改革
战略,开启年度营销策略:2月18日,五粮液公告集团(股份)公司主要领导人事调整:曾从
钦任集团公司党委书记、董事长,股份公司党委书记、董事长;邹涛任集团公司党委副
书记、总经理;蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。3)今世缘91亿积极
扩产3.8万吨基酒产能,该项目完成后,预计将新增优质浓香型原酒年产能1.8万吨、优
质清雅酱香型原酒年产能2万吨,公司将供给拥有6.5万吨基酒产能。4)短期棕榈油、大
豆等原料价格上行仍将抬升部分食品类成本,优选具备定价权的行业龙头及产品创新能
力的公司。
投资建议:配置三大主线,关注低估值、高确定与边际改善的区域龙头。推荐:贵州
茅台、五粮液、泸州老窖、口子窖、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份等。
风险提示:疫情反复;行业竞争加剧;食品安全事故风险。
[2022-02-20]食品饮料行业：行业表现各异，龙头均价提升－1月电商数据分析
■开源证券
京东食品饮料行业线上销售额增长,休闲食品增幅较大
根据魔镜数据,2022年1月京东食品饮料行业线上销售额为74.4亿元,同比增12.6％
;其中销量同比增加5.7％至1.05亿件,商品均价同比增6.81％至70.6元。销售额增长主
要由均价、销量推动。分子行业来看,休闲食品线上销售额增速较快,同比增26.5％。
其余子行业:饮料冲调、进口食品、粮油调味、地方特产、茗茶、食品礼券,同比分别+
21.1％、+4.1％、+2.9％、-0.5％、-6.1％、-11.4％。
休闲食品:线上销售额下滑,巧克力类增速较快
根据魔镜数据,2022年1月阿里系休闲食品行业线上销售额达129.41亿元,同比降7.
5％。拆分量价来看,销售量同比降18.9％,销售均价同比增加14.1％,价增量跌。分子
行业来看,2022年1月子行业销售额巧克力类增长最快,同比增29.6％。三只松鼠、百草
味销售额下降主要由于销售量减少;良品铺子则量价齐升。休闲食品行业CR3环比增5.5
7pct至21.20％,行业集中度有所提升。
饮料冲调:行业线上销售额回升,纯牛奶及低温乳制品品类快速增长
阿里系乳制品行业线上销售额达16.6亿元,同比增16.6％。其中,销售量同比下降1
1.5％,销售均价同比增31.8％,行业增长主要由均价上涨导致。分子行业来看,2022年1
月纯牛奶品类增速最快,同比增29.4％;低温乳制品增速次之,同比增27.1％。从龙头表
现来看,蒙牛乳业、伊利股份、光明乳业销售额分别同比+54.5％、+6.7％、-13.4％,
蒙牛乳业量价齐升,伊利股份、光明乳业皆量减价增。从市占率来看,伊利股份、蒙牛
乳业、光明乳业的市占率同比分别+1.9、-4.8、+0.3pct至23.0％、15.8％、3.7％。
乳制品行业CR3下降2.6pct至42.5％,行业集中度有所下降。
饮料冲调:燕麦行业销售额下滑,行业集中度提升
2022年1月阿里系冲饮麦片行业线上销售额达2.0亿元,同比降35.8％。拆分量价来
看,销量同比下降36.2％,均价同比上升0.7％。燕麦行业销售额下滑,主要由销量下降
导致。从龙头表现来看,2022年1月桂格销售额达3200.9万元,同比增7.9％,其中销量同
比降18.8％,均价同比增32.9％;西麦食品销售额达1699.5万元,同比降7.4％,其中销量
同比降8.7％,均价同比增1.4％。桂格销售额增长由均价提升推动;欧扎克、王饱饱、
五谷磨房销售额下滑由销量、均价下降共同推动;西麦食品销售额下滑由销量下降推动
。燕麦行业CR5同比升4.47pct至34.4％,行业集中度有所提升。
风险提示:宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原材料价格波动。
[2022-02-20]食品饮料行业：啤酒板块情绪升温，关注旺季行业β机会－周报
■国金证券
本周专题:如何看待啤酒板块22年的β机会?本周啤酒板块情绪升温,主要系:1)疫
情修复逻辑兴起,啤酒是餐饮强相关、提价确定程度高的板块。2)前期负面情绪出清,1
月数据向好,渠道反馈,龙头22年整体规划积极。本周专题将:1)业绩预告落地,梳理21
年啤酒龙头量价及高端化进度;2)对市场关注的22年需求复苏、成本、提价传导情况做
出预判。
啤酒板块22年的β机会来自于:1)疫情边际影响弱化,旺季需求有望迎来改善(6月
起销量是低基数)。青啤、华润22年销量增速规划普遍在中低个位数,1月春节提前而数
据向好,2月受天气偏冷影响出货放缓。2)提价+结构升级助推22年ASP环比加速提升。
提价:本轮纳入更多低价格敏感度的中高档单品,预计旺季前能全面传导。从目前提价
涉及的范围看,提价对全年ASP的贡献度预计在中低个位数(我们测算华润、青啤、重啤
分别为4％、2-3％、2％)。后续雪花全麦纯生推出、4-5月青岛纯生换装升级,有望实
现变相提价。高端化:疫情制约21H2高端化进程,龙头22年规划积极,预计基本延续21年
增长势头。华润22年次高及以上增速20-25％,青啤高档增速测算21年15-20％、22年目
标20％多,重啤22年新增15个大城市计划(乌苏单列10个),扩张速度快于往年平均。3)
大麦全年锁价完成,当前成本的不确定性主要来自包材。我们预判,吨成本增速前高后
低,中性假设22年华润、青啤吨成本变动在中个位数,重啤受益于规模效应+供应链优化
有望更低。若旺季前包材价格优于预期,有望释放更多利润弹性。
22年龙头也均在夯实自身基本面:1)华润逆势投费彰显高端化决心,21年大客户体
系起步,22年全面发力。2)青啤费用投向从渠道促销转向客户、品牌培育,费效比加强,
且1903、纯生换新也将进一步增强竞争力。3)重啤赛马机制终结,22年起1个销售区域
仅由1个团队运作全渠道、全产品,既能减少内耗、窜货,也利于乌苏加快实现对乐堡、
1664的渠道赋能。
我们认为,全年来看,啤酒板块具备配置价值。预计22年青啤利润34-35亿(剔土地
补偿款后增速25-30％)、华润还原利润48-50亿(增速30％)、重啤利润14.6亿(增速25
％),对应22年PE青啤38X、青啤港股25X、华润34X、重啤47X。结合估值及基本面,推荐
青啤、华润、重啤(Q1开门红可期),后续建议重点关注疫情修复和旺季包材价格变动。
食饮其他子板块:1)白酒:近期板块情绪持续向好,我们预计系节后稳中向好的渠道
反馈逐渐获得市场认可。当前我们依然首推高端酒标的,建议关注区域型白酒在消费升
级趋势下的业绩向好空间及业绩弹性次高端标的。
2)调味品:渠道调研显示春节期间调味品各品牌备货、出货节奏流畅,动销和库存
相较于去年同期均有所改善。我们预计随着涨价平稳落地叠加餐饮需求恢复,调味品基
本面稳中向好,建议持续关注动销比改善和涨价落地情况。3)乳制品:今年以来液态奶
动销情况较好,伊利保持双位数增长。渠道反馈21年以来两强高端白奶需求旺盛,有力
带动营收和利润的增长。预计22年乳制品需求保持平稳,适当控费和结构改善都可带动
利润率提升。
4)休闲食品:洽洽经营情况稳定,春节期间预计瓜子增长15％左右,坚果增长30％以
上。我们建议持续关注部分承压公司的边际改善。
风险提示:宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险
[2022-02-20]食品饮料行业：经营淡季叠加业绩真空期，短期行情还看情绪催化－周报
■国海证券
1、业绩快报和事件催化驱动啤酒、白酒等子板块上涨。本周食品饮料上涨2.97％
,跑赢上证综指(0.80％)2.17个百分点。白酒春节旺季基本结束,当前市场进入业绩真
空期,情绪易受事件催化。近期华润、青啤、重啤等啤酒龙头业绩预告亮眼,叠加辉瑞
加强针等事件催化,啤酒板块整体走强;而东鹏业绩快报表现超预期,也带动了高估值赛
道股的小幅反弹。此外,金种子受华润战投入局的影响而大涨,带动三、四线白酒股价
上涨。具体来看,本周啤酒、其他酒类、软饮料、白酒等子版块涨幅居前,分别上涨6.4
6％、3.78％、3.60％、3.53％。个股方面,本周金种子酒领涨,涨幅达37.32％,后依次
为皇台酒业(+11.55％)、迎驾贡酒(+9.52％)、东鹏饮料(+9.45％)、舍得酒业(+8.57
％)等。
2、白酒旺季收尾,板块进入业绩真空期,预计市场情绪仍受春节表现影响,继续看
好次高端区域龙头。本周白酒旺季正式收尾,春节动销和基本面表现对市场的影响已逐
步消化。正如我们此前判断,今年春节旺季如期兑现,各龙头酒企回款完成度高,一季度
业绩开门红均有保障;但从终端表现来看,次高端区域龙头如徽酒(古井、口子窖、迎驾
)和苏酒(洋河、今世缘)等在春节期间表现仍最为亮眼。当前板块进入业绩真空期(距
春糖仍有1个月左右时间),我们认为市场情绪主要仍受春节表现+一季报业绩预期的影
响,综合考虑基本面、估值、业绩确定性和市场预期等因素,继续看好贵州茅台+区域次
高端龙头酒企(口子窖、今世缘、洋河股份、古井贡酒等)。
3、大众品板块整体性机会仍需等待,自下而上选择优质龙头个股。
本周东鹏收入表现超预期,带动高估值赛道股出现小幅反弹,另外华润、青啤、重
啤三大啤酒公司业绩预告亮眼,股价也有明显上涨。我们认为整体板块机会仍需等待,
今年大众品春节旺季动销良好,但由于春节较早,业绩多计入2021Q4,节后动销回归常态
,需求端仍疲软,无明显积极改善,叠加去年1季度高基数,2022Q1板块整体业绩不确定性
较高。成本方面,受到全球大宗商品价格普遍上涨的影响,不少农产和包装品节后价格
继续上涨:豆粕价格年后仍持续上涨,涨幅截止2月18日已达12％,PET包材价格相比去年
底也持续上行,尽管多个公司的提价计划在春节旺季库存下降后传导良好,但如果原材
料价格继续大幅上涨,成本端压力仍不容小觑。板块存在结构性机会,部分子行业逻辑
明确,我们建议关注行业高端化、产品结构升级趋势确定的乳制品、啤酒板块,以及消
费趋势兴起、空间广阔、渗透率低的低度酒饮、预制菜、冷冻烘焙板块。同时建议关
注估值合理,有定价权的行业龙头个股,如百润股份(推荐)、安琪酵母(推荐)、伊利股
份(关注)、洽洽食品(关注)、安井食品(关注)等。
4、行业和公司观点更新:(1)五粮液:人事调整进入尾声,继续看好公司稳健增长。
2月18日,宜宾市人民政府发布一系列职务任免通知,任命曾从钦为五粮液集团董事长;
推荐邹涛为五粮液集团总经理;推荐蒋文格为五粮液股份有限公司总经理,预计公司新
一届领导班子将顺利实现换届,为公司实现"十四五"高质量发展的目标打下基础。八代
普五春节期间动销反馈良好,经销商春节回款积极,预计公司将顺利实现旺季开门红。
长期来看,公司经过连续多年增长,业绩基数居于高位,应适当降低对公司业绩的弹性预
期;目前公司核心产品需求良性,在千元价格带持续放量,未来继续看好公司的持续稳健
增长。
(2)今世缘:拟投资实施扩产增储项目,保障公司更高质量发展。
公司发布公告,拟投资实施南厂区智能化酿酒陈贮中心项目,预计总投资90.76亿元
,分五年投入。该项目完成后,预计将新增优质浓香型原酒年产能1.8万吨、优质清雅酱
香型原酒年产能2万吨、半敞开式酒库储量8万吨、陶坛库储量21万吨;公司制曲生产能
力将达到10.2万吨/年,本项目建成后未来可以进一步提升公司产品品质和核心竞争力
。公司产品结构优异,未来仍会继续享受次高端扩容红利,股权激励等利好落地也将带
来催化,我们继续看好公司未来的成长性。
(3)金种子:华润战投入局,预计短期对省内竞争格局影响较小。
公司于2月16日发布公告称,公司控股股东金种子集团唯一股东阜阳投资发展集团
有限公司拟以非公开协议转让方式将所持集团49％的股权转让给华润旗下企业华润战
略投资有限公司。当前金种子主力核心价格带在80元以下,与古井、口子、迎驾等徽酒
龙头重合度较低,在省内消费升级大背景下增长仍面临一定压力,华润战投入局预计短
期对徽酒竞争格局影响较小。
(4)春雪食品:国内鸡肉调理品行业领军企业,扩产在即助力未来快速成长。公司是
目前国内白羽鸡加工企业中,少有的专业从事白羽鸡深加工调理品生产、销售的企业。
截止2021年Q3,公司实现总营收15.61亿元,同比增加14.42％,公司最新业绩预告中,由
于玉米、豆粕等原材料价格大幅上涨影响饲料成本的上升等影响,2021年实现净利0.63
-0.71亿元,同比减少52.17％-57.56％。公司在鸡肉调理品领域深耕近20年,采用委托
养殖模式保证鸡肉来源以及成本的稳定,实现90％的鸡肉来源自供,最早公司主要向日
本出口鸡肉调理品,严格按照日本进口生产标准,产品品质突出。2015开始公司逐步发
力国内鸡肉调理品市场,至2021年H1公司调理品收入达5.06亿元,占比达51.1％,调理品
2017-2020年营收CAGR达40.5％。目前国内鸡肉调理品市场高度分散,鸡肉食品符合健
康消费趋势,公司已构筑较强的产品与渠道先发优势,随未来募投产能项目(4万吨鸡肉
调理品、5000万只肉鸡屠宰、营销网络及品牌推广等)的逐步建成,有望进一步抢占鸡
肉调理品市场份额,获得更快成长。
(5)东鹏饮料:收入维持高增,渠道产品双管齐下助力高成长。本周公司发布业绩快
报,受益渠道全国化扩张顺利、大单品持续放量、春节提前等因素,2021Q4实现收入14.
18亿,同+54.95％,表现亮眼。利润端主因冰柜投放费用增加、原材料成本上升,增速放
缓。能量饮料仍处于快速发展阶段,叠加行业龙头红牛仍受限商标纷争止步不前,利好
本土企业。东鹏特饮省外仍有较大空白市场,大单品500ml金瓶维持高增,春节后零糖产
品有望推广至全国,加气系列也预计推出多种口味,打造"能量+"产品线覆盖更多需求,
新品贡献收入可进一步增加。公司2021H1销售网络已覆盖全国约179万家终端门店,增
长迅速,且对比红牛仍有广阔空间,长期成长可期。
(6)山西汾酒:管理团队稳定,战略目标坚定,看好公司迈向复兴。
袁董事长上任以来充分展现了务实的作风和开放的态度,在多次交流中充分肯定了
过往的成绩,并反复强调会维持公司战略和团队的延续性,目前团队梯队结构良好。产
品布局上,公司将以调结构为重点,延续"控玻汾拔中高"策略,并由系列向大单品转变。
市场布局上,公司将继续向全国化目标迈进,聚焦"三大板块",其中基地(山西+京津冀+
豫鲁+陕蒙)、华东(江浙沪皖)、华南(广深+江西+两湖)等均由经验丰富、出身业务的
领导管理。汾酒在经历了2017-2021年的高速发展后,业绩基数和市场预期均处于较高
水平,领导层在讲话中多次强调风险意识和高质量发展。我们看好公司在新董事长带领
和团队不懈努力下迈向复兴,引领"大清香时代"。
(7)舍得酒业:业绩落于预告中间位置,未来仍需紧跟动销表现。
公司发布业绩快报,2021年营业收入49.7亿元(同+83.8％),归母净利润12.5亿元(
同+114.4％),业绩表现落于此前公布的业绩预告中间位置,预计2021年Q4公司保持正常
费用投放水平。公司产品卡位次高端价格带,通过招商铺货方式实现高弹性增长,未来
仍将受益于次高端趋势扩容,但等到渠道逐渐稳定后则需要紧密跟踪实际动销情况。
?5、行业评级及投资策略:整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变,次高端逻辑持
续兑现;大众品提价带来板块业绩边际改善,长期看市场份额预计持续向龙头企业集中,
估值回落后龙头企业的投资价值凸显,基于此我们维持食品饮料行业评级为"推荐"。
白酒:贵州茅台(推荐)、口子窖(推荐)、今世缘(推荐)、洋河股份(关注)、古井贡
酒(关注)、泸州老窖(关注)、五粮液(推荐)、山西汾酒(推荐)、水井坊(推荐)、迎驾
贡酒(关注)、金徽酒(关注)等。
大众品:百润股份(推荐)、安琪酵母(推荐)、伊利股份(关注)、安井食品(关注)、
立高食品(推荐)、海天味业(关注)、重庆啤酒(关注)、洽洽食品(关注)等。
短期推荐贵州茅台、口子窖、山西汾酒等。
6、风险提示:1)疫情影响餐饮渠道恢复低于预期;2)宏观经济波动导致消费升级速
度受阻;3)行业政策变化导致竞争加剧;4)原材料价格大幅上涨;5)重点关注公司业绩或
不及预期;6)食品安全事件等。
[2022-02-20]食品饮料行业：周报（第七周）
■华泰证券
本周观点:继续推荐白酒,把握三条主线上周中信白酒指数上涨3.4％,当前的信息
反馈和一季报开门红预期都偏正向,上周贵州茅台召开2022年市场工作会,构筑"大茅台
"营销体系,延续改革活力;五粮液人事调整落定,有望保持战略定力,带领公司实现新一
轮高质量发展。当前阶段,我们建议把握三条投资主线:1)22年高端稳增长且均存在预
期改善和业绩加速的机会,推荐泸州老窖/贵州茅台/五粮液;2)看好全国化进程加速、
结构高端化的全国性次高端酒企,推荐山西汾酒;3)看好苏皖区域白酒升级超预期机会,
区域龙头将以差异化竞争共享升级扩容红利,核心高价位产品加速放量,重点推荐苏酒
徽酒龙头酒企。
子行业观点1)调味品:提价向下传导,关注需求恢复情况;2)啤酒:结构升级带动价
格上升与盈利改善的逻辑仍旧坚实;3)乳制品:需求较旺,竞争改善。
重点公司及动态东鹏饮料:预计21年营业收入/归母净利同比+40.72％/+46.90％。
舍得酒业:预计21年营业收入/归母净利同比+83.80％/+114.35％。
风险提示:市场需求不达预期;市场竞争激烈程度超预期;食品安全问题。
[2022-02-20]海外食品饮料行业：中粮家佳康发布1月运营数据，农夫山泉获纳入恒指－周报（2022.2.14－2022.2.18）
■兴业证券
本周重要事件及点评:1)中粮家佳康发布1月运营数据。2022年1月,公司生猪出栏
量40.4万头,同比+25.47％,环比+31.6％;商品猪销售均价位13.5元人民币/公斤,同比-
59.07％,环比-9.52％;生鲜猪肉销量1.79万吨,同比+51.69％,环比-9.14％;生鲜猪肉
业务中品牌收入占比30.59％,同比-14.07％,环比-4.11％。公司现以生猪养殖为盈利
核心,发力生鲜猪肉业务,同时积极发展盒装肉类及高端肉类。2)H＆H国际获增持9.13
万股:TempletonAssetManagementLtd.增持H＆H国际控股股份9.13万股,涉资117.83万
港元。此次增持后,TempletonAssetManagementLtd.持股比例升至5％。3)华润集团入
股金种子酒:华润集团旗下华润战投拟收购其控股股东金种子集团49％股权,此次入股
后,金种子酒将成为华润系企业的第三家白酒企业,未来有望与啤酒构成多元化业务布
局,发展新的增长点。4)农夫山泉获纳入恒生指数:根据恒生指数公司公布的2021Q4季
检结果,农夫山泉获纳入恒生指数,充分体现资本市场对公司业务表现和增长前景的肯
定,有助于提供公司的股份交易流通性和品牌知名度。
行情回顾及估值水平:本周(2022.2.14-2022.2.18),恒生指数下跌2.32％,恒生必
需性消费业上涨1.99％,恒生非必需性消费业上涨0.22％。本周食品饮料细分板块市值
涨跌幅为:烟草(4.12％)>食品添加剂(3.63％)>包装食品(2.1％)>酒精饮料(1.95％)>
非酒精饮料(1.26％)>乳制品(1.13％)>禽畜肉类(0.23％)>农产品(-1.18％)。截至202
2年2月18日收盘,啤酒、软饮料、乳制品、包装食品、禽畜肉类、食品添加剂与烟草的
平均估值分别为38.83x、31.57x、14.74x、18.97x、7.88x、37.67x。
行业跟踪:1)乳制品产量增长,原奶价格企稳。2021年全年乳制品同比+9.4％,12月
同比+11.8％。因需求及饲料成本上涨,疫情后生鲜乳(原奶)价格上涨;在高基数之上,
原奶价格2022年2月9日收于4.27元/kg,同比-0.2％,周环比+0.2％,月环比持平,较2021
年8月的价格高点回落2.5％,下游乳企毛利率压力缓解。2)生猪、猪肉价格同比大幅下
降。2022年2月18日,生猪价格12.48元/kg,同比-55.7％,周环比-10.6％,月环比-13.8
％;2月17日,猪肉批发价格19.97元/kg,同比-53.6％,周环比-5.6％,月环比-8.5％。3)
啤酒和软饮料产量同比提升。2021年全年啤酒产量同比+5.6％,12月同比+10.9％。202
1年全年软饮料产量同比+12.0％,12月同比+8.3％。
投资建议:波动中寻找优质核心资产,布局具备一定性价比的行业龙头。1)啤酒板
块:啤酒龙头持续推进高端化产品,单价提升。龙头企业通过提价转嫁原材料等成本压
力,并以高端产品树立品牌力,提升毛利率。2)乳制品板块:龙头企业持续布局高端产品
,挖掘低温鲜奶、奶酪等新品,提升市占率,加固自身"护城河";原奶价格企稳,降低乳企
毛利率压力。蒙牛加强上游产业链及多品类业务布局,利好2025年"再造一个新蒙牛"战
略目标。3)禽畜肉类板块:猪价有望于2022H2整体环比上行,促进头部公司账面利润释
放。核心组合包括:中粮家佳康、华润啤酒、蒙牛乳业。同时建议关注股息率较高且分
红率稳定的康师傅控股、达利食品。
风险提示:宏观经济增长放缓;行业政策风险;流动性收紧;疫情等外部影响。
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