600884杉杉股份股票走势分析
≈≈杉杉股份600884≈≈(更新:22.02.23)
[2022-02-23] 杉杉股份(600884):"锂"阔凭鱼跃,"偏"高任鸟飞-公司点评报告
■信达证券
事件:公司发布2022年股票期权与限制性股票激励计划(草案),拟授予激励对象权益总计7000万股,包括4900万股股票期权和2100万股限制性股票,共占总股本的3.27％,激励对象一共445人。本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为每股28.18元,限制性股票的授予价格为每股14.09元。
点评:
激励计划覆盖面及业绩考核目标大超预期。首次授予的股票期权和限制性股票负极材料业务部门占60％,偏光片业务部门占40％。在业绩考核方面,以21年为基数,我们预测对应负极材料业务2022-2025年净利润分别约为9.9、15.9、24、33亿元,同比增长65％/61％/51％/38％,偏光片业务净利润分别约13.7、15.6、18、20亿元,2022-2025年复合增速有望是13％。本次激励计划彰显了公司对未来长期保持高速增长的信心,有望促进相关业务快速发展。
锂电材料业务迎来大发展期。公司近年来大力发展锂电材料业务,根据鑫椤咨讯,杉杉负极已夺回21年人造石墨出货量第一,是当之无愧的负极龙头,当前负极石墨化供应紧张,随着公司包头项目投产,石墨化自供率将显著提升,有望实现量价齐升。正极业务引入全球化学材料巨头巴斯夫后积极拓展海外业务,步入动力市场的快车道。
偏光片业务国产替代空间大。公司偏光片业务是收购LG旗下资产而来,2021年上半年旗下杉金光电公司实现归母净利润5.15亿元,利润贡献显著。随着新增产线的逐步投产,以及进口退税等成本下降,叠加偏光片业务的国产替代,未来利润稳中有升。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年营收分别是244.72、293.59、365.43亿元,同比增长197.9％、20.0％和24.5％;归母净利润分别是32.24、33.45、45.09亿元,同比增长2236.2％、3.7％和34.8％。当前股价对应2021-2023年PE分别为18.98、18.29和13.57倍,维持"买入"评级。
风险因素:行业需求不及预期风险;原材料价格波动风险;新技术开发的风险。
[2022-02-23] 杉杉股份(600884):杉杉股份股权激励计划2022年营收增长率不低于30%
■证券时报
杉杉股份(600884)2月23日晚间披露股权激励计划，拟授予激励对象权益总计7000万股，首次授予股票期权的行权价格为28.18元/股。首次授予的股票期权行权的业绩条件：以2021年度可比的营业收入为基数，2022年度营业收入的增长率不低于30%;以2021年度可比的营业收入为基数，2023年度营业收入的增长率不低于75%;以2021年度可比的营业收入为基数，2024年度营业收入的增长率不低于130%;以2021年度可比的营业收入为基数，2025年度营业收入的增长率不低于165%。
[2022-01-28] 杉杉股份(600884):业绩符合预期,双主业持续驱动公司成长-2021年业绩预告点评
■中信证券
锂电产销快速增长,业绩符合市场预期。公司发布2021年度业绩预告,预计2021年实现归母净利润31.00～33.90亿元(同比+2,146％～+2,356％,未经审计,下同),实现扣非净利润17.20～19.30亿元,其中Q4预计实现归母净利润3.26～6.16亿元(同比扭亏为盈,环比-84％～-69％),符合预期。公司业绩增长主要来自:1)公司负极业务包头一体化产线投产,规模效应进一步凸显;2)公司2月并表收购的LG偏光片业务带来业绩贡献;3)公司报告期内完成对杉杉能源19.64％股权的转让交割。
锂电材料:负极保持高增长,硅基负极值得期待。负极业务方面,公司积极通过价格传导、规模降本等方式应对行业石墨化产能紧张等问题,单吨盈利基本稳定。产能方面,我们预计公司内蒙古一体化二期6万吨产能(石墨化5.2万吨)有望在今年逐渐释放,同时公司公告眉山项目20万吨产能预计今年上半年开工建设;盈利方面,行业石墨化产能短缺持续,公司高盈利有望维持;另一方面,公司硅氧负极已实现小批量供货,有望充分受益快充的需求提升。
偏光片业务:产能扩张持续成长,面板业务稳定提升。公司作为全球超宽幅领域的市场领导者,考虑进口退税以及并购产生的财务费用下降等,我们认为今年公司偏光片业务业绩将持续提升。产能方面,我们预计前期韩国两条产线(实际停产状态)有望在2022年上半年搬迁至广州投产,另外公司在张家港和绵阳分别新增2条偏光片产线也将逐步投产,偏光片业务持续提升。
风险因素:新能源汽车销量不及预期;原材料价格呈现波动;偏光片行业产能过剩。
投资建议:公司全年业绩符合预期。锂电材料方面,公司产能持续扩张,盈利能力有望保持,同时公司积极布局硅基负极等高附加值产品,业绩有望持续高增长。偏光片业务方面,公司作为行业龙头,产能优势不断积聚,发展潜力不断增强。锂电材料与偏光片业务双轮驱动,公司成长空间广阔。我们维持公司2021/22/23年归母净利润预测为32.89/31.67/39.18亿元,对应EPS预测为1.99/1.91/2.37元,参考可比公司估值,维持2022年25xPE,维持目标市值约800亿元,对应目标价格48元,继续推荐,维持"买入"评级
[2022-01-28] 杉杉股份(600884):2021业绩预告符合预期,看好双主业持续成长-年度点评
■中金公司
2021预告盈利同比增长2146％-2356％
公司预告2021年业绩:归母净利润31-33.9亿元,同比增加2146％-2356％;扣除非经常性损益净利润17.2-19.3亿元,符合我们预期。主要由于:1)公司锂电材料业务特别是负极业务包头一体化产线投产,毛利率同比增加,同时新能源汽车需求保持旺盛,锂电材料产销快速增长;2)公司自2月起并表收购的LG偏光片业务;3)公司非经常损益较大,为14.4亿元,报告期内公司完成对杉杉能源19.64％股权的转让交割。其中,4Q21归母净利润3.3-6.2亿元。
关注要点
负极保持高增长,看好公司快充与硅基负极布局。据鑫椤资讯,公司2021年四季度出货约3万吨,环比增长近10％,同时公司积极通过产品结构调整、价格传导以及规模降本等方式应对行业石墨化产能紧张等问题,单吨盈利基本稳定。从产能看,我们认为公司内蒙古一体化二期6万吨产能(石墨化5.2万吨)有望在今年逐渐释放,同时公司公告眉山项目20万吨产能已经获得环评能评批复,项目建设加速,我们看好公司负极业务长期成长性;从盈利看,石墨化产能持续紧缺情况下,公司产品价格传导顺畅叠加未来石墨化自给率提升,我们看好公司保持高单吨盈利;从技术上看,公司在快充以及硅基负极方面积极布局,我们看好产品技术领先带来的销售溢价。
偏光片产能扩张持续成长,无惧面板周期下行。从盈利看,作为为全球偏光片龙头,我们认为公司能够有效抵御面板行业下行波动,同时伴随进口退税以及并购财务费用下降等利好,我们认为公司偏光片业务盈利有望进一步上行;从行业看,车载/在线办公等新场景不断拓展、面板大屏化趋势以及OLED等新技术带来的替换需求将驱动行业长期成长;从产能看,公司预计韩国两条产线(实际停产状态)有望在近期搬迁至广州并投产,张家港两条新建产线有望于2022年末建成投产,绵阳基地0.5亿平方米预计于2023年投产,我们看好公司偏光片业务成长性。
估值与建议
维持2021/2022年净利润不变,引入2023年净利润39.74亿元。当前股价对应2022/2023年18.8倍/14.9倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于新能源材料供需紧张格局有望缓解,市场对新能源材料估值中枢下移,我们下调目标价20％至40元,对应2022/2023年27.2/21.6倍市盈率,较当前股价有44.8％的上行空间。
风险
新能源汽车销售不及预期,偏光片业务受下游面板下行波动影响,负极业务受限电等外部环境影响,项目进展不及预计。
[2022-01-26] 杉杉股份(600884):杉杉股份2021年度净利预增2146%-2356%
■上海证券报
杉杉股份发布业绩预告。预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润为310,000万元至339,000万元，同比增长2,146%至2,356%。报告期，新能源汽车行业景气度持续提升，下游客户需求旺盛，公司加速推进核心业务的产能释放，锂电材料业务整体销量和盈利水平同比大幅提升。
[2021-11-17] 杉杉股份(600884):技术领先+成本优势,锂电龙头再起航-深度跟踪报告
■中信证券
公司概况:锂电龙头进军全新赛道。公司是国内最早进入锂电池材料市场的企业之一,拥有深厚的技术积累和先发优势。经过多年发展,公司产品矩阵丰富,包括锂电池正负极材料和电解液,并在长沙、宁夏、上海、宁波、郴州、宁德、东莞、衢州等地设有多家生产企业。2021年,公司收购LG化学LCD偏光片业务,形成"锂电材料+偏光片"双主业发展格局。2021年前三季度公司实现收入157.12亿元(同比+182％),归母净利润27.74亿元(同比+899％)。其中锂电材料业务实现收入72.3亿元(同比+57.9％),归母净利润8.44亿元(同比+465％)。
负极行业:人造石墨持续渗透,快充+硅基未来可期。随着全球动力电池市场和储能市场的爆发,对材料成本、加工性能、能量密度、循环寿命、快充倍率等因素的综合要求提升,人造石墨渗透率逐渐提升。预计2025年我国负极材料出货量达到145万吨,其中人造石墨出货量超120万吨(占比86％),行业空间有望达到约430亿元,5年CAGR为+27％。国内负极行业前四名分别为贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、凯金能源,2021H1份额分别为23％/16％/16％/14％。国内龙头企业全球竞争力强,国产化替代加速进行。另外能耗限制及成本竞争推动各企业积极布局石墨化,同时快充负极和硅基负极材料成为重要发展方向,相应技术积累深厚的企业有望受益。
偏光片行业:行业平稳增长,公司份额全球领先。偏光片是显示面板的核心组件,在TV大尺寸化趋势的带动下,我们预计偏光片需求有望由2020年的5.3亿平米增至2023年的5.9亿平米。目前全球偏光片业务主要集中于日本和韩国,经我们测算,2020年中国大陆面板厂商偏光片需求量约为3.8亿平米,而大陆地区偏光片产能供应仅为2.01亿平米。在当前LCD产能份额向中国大陆转移的背景下,中国大陆偏光片业务有望快速崛起,公司作为全球超宽幅领域的市场领导者,有望受益。2021年2月,公司完成收购LG化学偏光片业务,目前拥有8条偏光片生产线,产能1.3亿平,预计2021年偏光片出货超1亿平。公司2021年2-9月偏光片业务实现收入75.29亿元,归母净利润8.86亿元。
公司三个核心竞争力:1)快充领域技术绝对领先,硅基负极技术快速发展。公司是国内最早从事锂电池负极材料研发与生产的企业之一,在快充、硅基负极制备等领域具备技术优势和先发优势,拥有包括材料造粒、表面改性、球化、热处理等自主核心知识产权。2)大力布局石墨化产能,厢式炉降本明显。公司积极采用厢式炉石墨化生产工艺,公司完成包头石墨化产能建设后,成本优势将更加明显,负极盈利能力和竞争力有望进一步提升。3)全球超宽幅领域的市场领导者,成本优势明显。公司目前拥有5条2米以上的超宽幅产线,是业内首家使用超宽幅产线的公司,超幅宽产线的高裁切效率望带来明显的成本优势。
风险因素:新能源汽车销量不及预期,石墨化产能投建不及预期,偏光片产线建设不及预期,行业竞争加剧导致价格下行等。
投资建议:公司兼具技术和成本优势,大力发展快充与硅基负极工艺,积极布局石墨化产能,规模优势明显。公司深度绑定LG、宁德时代、亿纬锂能、SDI等海内外大客户,下游需求爆发,驱动业绩增长。维持预计2021-2023年归母净利润为32.89/31.67/39.18亿元,参考可比公司估值,给予2022年25xPE,对应2022年目标市值约800亿元(对应目标价格48元),继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-11-11] 杉杉股份(600884):杉杉股份非公开发行股票申请获核准批复
■上海证券报
杉杉股份公告，公司收到中国证监会出具的批复，核准公司非公开发行不超过488,402,766股新股。
[2021-11-01] 杉杉股份(600884):杉杉股份非公开发行股票申请获通过
■证券时报
杉杉股份(600884)11月1日晚公告，公司非公开发行股票申请获得中国证监会发审会审核通过。
[2021-10-28] 杉杉股份(600884):Q3业绩超预告上限,锂电材料火力全开-21Q3业绩点评报告
■浙商证券
事件
公司Q3买现归母净利润20.14亿元,超业绩预告上限0.14亿元;同比高增1035％,环比高增340％,剔除正极板块l9.6％股权交割等影响,扣非归母净利润6.11亿元,超业绩预告上限0.14亿元,同比高增536％,环比增38％。
投资要点
负极承压逆袭Q3实现归母净利1.65亿元,内蒙包头石墨化产能受限电影响相对较小,并通过改善工艺提高效率,出货量基本未受影响,预计出货约2.5-2.6万吨。同时价格有效向下游传导,单吨净利环比持平,本轮调价或将在Q4盈利能力上有更明显的体现。
正极格局打开7-8月并表归母净利约0.48亿元,预计出货0.46-0.47万吨,单吨净利接近1.5万元。正极股权交割后保留4g％权益,合资方巴斯夫近期接连与国内外龙头电池企业签订战略合作,有望持续为公司贡献丰厚投资收益。
电解液乘风而起六氟磷酸锂供不应求,公司自供的2000吨6F产能对利润贡献较大,Q3实现归母净利1.88亿元,环比大幅提升411％。
偏光片渐入佳境Q3实现归母净利润3.72亿元,环比增长16％,归母净利润率提升接近2pct。
盈利预测及估值
受益于锂电行业需求爆发,叠加偏光片优质资产增厚利润,预计公司2021-23年业绩达30.83/31.92/43.48亿元,对应PE22.74/21.96/16.12倍,维持"买入"评级。
风险提示
下游需求不及预期,产能投放不及预期,石墨化供给紧张等。
[2021-10-28] 杉杉股份(600884):三季报再超预告上限,双轮驱动业绩持续高增-三季点评
■平安证券
事项:
公司发布2021年三季报。报告期内实现营业收入157.12亿元,同比增长182.43％;实现归母净利润27.74亿元,同比增长899.29％;实现扣非归母净利润13.34亿元,同比增长1837.72％。
平安观点:
利润超预告上限,电解液业绩超预期。Q3公司营收57.65亿元,环比下降3％,主要由于9月份正极业务出表所致;归母净利润20.14亿元,扣非归母净利润6.11亿元,环比增长38％,超出6亿元的预告上限。前三季度非经常性损益14.4亿元,主要由于期内公司完成出售正极业务19.6％的股权获得投资收益,以及对持有剩余股权以丧失杉杉能源控制权日的公允价值重新计量计入的投资收益。Q3正极受湖南限电影响,贡献归母净利润0.48亿元,环比下滑较明显,前三季度正极贡献归母2.24亿元,全年贡献利润预计在3亿元左右。电解液业务受到六氟价格大幅上涨的带动,Q3贡献归母净利润1.9亿元,前三季度贡献2.3亿元,预计全年贡献利润超4亿元,业绩大超预期。
负极单吨盈利基本维持,限电影响有限:我们预计公司Q3负极出货2.5万吨以上,环比增长超过15％。三季度公司通过石墨化工艺的调整降低生产电耗,内蒙限电对产量影响有限;内蒙地区电价上调以及外购石墨化价格的上涨对生产成本造成压力,但公司通过产品结构和价格调整,使得单吨净利基本维持。Q3负极贡献归母约1.5亿元,前三季度贡献3.84亿元,全年有望贡献5.5-6亿元。限电影响存量石墨化产能的开工率和新增产能的建设进度,预计未来一年内石墨化产能将维持紧张态势,价格有望继续上涨,公司受益于石墨化自供率的提升,22年负极单吨盈利有望改善,石墨化涨价带来的盈利弹性值得关注。?
偏光片业绩环比提升,具备利润弹性:Q3偏光片实现净利润3.7亿元,环比增长15.6％,前三季度实现净利润8.86亿元,预计全年贡献净利润12亿元以上。21年偏光片出货预计超1.2亿平,22-24年有望每年2条线0.4-0.5亿平的新增产能投放,产能较当前翻倍,国产替代有望助力全球市占率持续提升;后续原材料进口退税、高新技术企业所得税税收优惠的落地有望进一步增厚单平净利,叠加原材料自产以及生产环节的持续降本,未来偏光片业务具备较高的利润弹性。
投资建议:公司20年进行了较大规模的业务重组,确立了锂电材料和偏光片双轮驱动的战略方向;21年以来公司三个季度的业绩表现持续超预期,市场信心得到进一步修复和增厚。电动车行业的高景气和面板行业的稳定增长给公司提供了发展的战略窗口期,未来石墨化价格的上涨有望对公司业绩产生积极影响。我们维持公司21-23年归母净利润预测分别为33.0/40.1/53.9亿元,对应10月27日收盘价PE分别为21.5/17.7/13.2倍,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:1)新能源汽车销量增速不及预期的风险。若政策支持力度不及预期,产品升级以及电池技术的发展不及预期,将对新能源汽车的推广和动力电池的需求造成负面影响。2)原材料价格大幅上涨的风险。若上游原材料价格上涨超出预期,将导致成本上升,可能对公司盈利能力产生不利影响。3)石墨化产能建设不及预期的风险。目前部分新增石墨化产能的审批放缓,若限电的力度超出预期,将影响公司石墨化产能的释放节奏,对盈利产生负面影响。4)业务结构调整不及预期的风险。若其他业务的出表时间慢于预期,将影响公司利润的释放。
[2021-10-27] 杉杉股份(600884):巴斯夫杉杉成立,各业务盈利能力提升-三季报点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年前三季度实现营业收入157.12亿元,同比增长182.43％;实现归母净利润27.74亿元,同比增长899.29％;实现扣非归母净利润14.40亿元,同比增长1837.72％,EPS1.70元,业绩略超预期。
携手巴斯夫,正极业务并入巴斯夫杉杉。8月31日,巴斯夫完成收购杉杉能源51％股权,合资组建巴斯夫杉杉电池材料有限公司,杉杉股份持股比例降至49％。巴斯夫杉杉在湖南和宁夏两地运营四家正极材料和正极材料前驱体生产基地,2021年新型锂离子电池正极材料产能将达6万吨,预计2022年产能将达9万吨。
负极石墨化产能释放,一体化布局降本增利。截止目前,公司内蒙古包头10万吨负极材料一体化项目一期产线已全部拉通,依托内蒙古当地电价优势和一体化产线优势实现负极材料降本增利。今年4月,包头负极材料项目二期计划开工建设,规划负极产能6万吨,配套石墨化产能5.2万吨,项目投产后公司负极材料、石墨化产能将有望分别达到18万吨、10万吨,石墨化自供率接近60％。
收购LG化学偏光片业务,拥抱新蓝海。偏光片是面板材料的重要组成部分,下游市场空间广阔。根据IHS数据,我国LCD面板需要偏光片面积为4.38亿平方米,而2020年我国偏光片产能仅为2.07亿平方米,供需缺口达2.31亿平方米。随着LCD偏光片业务的正式并表,公司业务翻开新篇章。根据公司公告披露,2021年H1,公司新增偏光片业务实现归母净利润5.1亿元,占归母净利润比重为67％,带来较大业绩贡献。未来,伴随公司偏光片生产线的投产完成,业务规模有望持续扩大。
盈利预测与投资建议。我们选取锂电材料和偏光片行业的四家主流公司,2021年四家公司平均PE为43倍,2022年平均PE为28倍。公司各项业务将继续保持高速增长,同时公司大力加码新兴产业,优化公司产品结构,进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为48％。考虑公司利润主要由偏光片业务贡献,及未来公司各项业务的均衡发展,我们给予公司2022年25倍PE,目标价55.00元,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争的风险;原材料价格波动的风险;新产品和新技术开发的风险;业绩下滑的风险;汇率的风险;扩产进度不及预期的风险。
[2021-10-27] 杉杉股份(600884):杉杉股份第三季度净利同比增长1034.67%
■上海证券报
杉杉股份发布三季报。2021年第三季度净利润2,014,297,360.62元，同比增长1034.67%;前三季度净利润2,774,023,772.27元，同比增长899.29%。
[2021-10-19] 杉杉股份(600884):锂电材料盈利能力提升,加速布局产业上游-有业绩公布需要点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年前三季度业绩预增公告,2021年前三季度预计实现归母净利润26.80-27.60亿元,同比增长865％-894％j预计实现归母扣非净利润12.80亿元-13.20亿元,同比增长1759％-1817％。
投资要点:
业绩超市场预期,投资收益贡献大额净利润。公司2021年前三季度预计实现归母净利润26.80-27.60亿元,同比增长865％-894％:预计实现归母扣非净利润12.80亿元-13.20亿元,同比增长175g％_1817％。本期非经常损益对业绩影响较大,合计14.00-14.50亿元,主要系期内公司完成对湖南杉杉能源科技有限公司19.6438％股权的转让交割,获得投资收益;以及公司根据企业会计准则对持有剩余股权以丧失杉杉能源控制权日的公允价值重新计量,计入丧失控制权当期的投资收益所致。
偏光片:牵手优质客户积极扩产,月均贡献归母净利润超1亿元。2021年2月1日,公司完成偏光片业务的中国大陆交割并将其纳入合并范围,该新增业务带来较高的业绩贡献,预计2021年前三季度实现归母净利润8.50-8.80亿元,月均贡献归母净利润超1亿元。
公司目前拥有8条偏光前端片产线,其中5条为2米以上的超宽幅生产线,是全球超宽幅领域的市场领导者。公司持续扩大现有产能,目前产能约1.3亿平方米,拟在张家港新建年产4,000平方米产能,在绵阳新建年产5,000万平方米产能,进一步夯实龙头地位。公司与全球领先的LCD面板制造商京东方、LGDisplay、华星光电、夏普及群创光电等均建立了长期深入的合作关系。
锂电材料:下游需求旺盛,产品盈利能力提升。2021年前三季度,公司锂电材料业务预计实现归母净利润8.00-8.30亿元,同比增长435％-455％,主要系受益于新能源汽车持续的高景气度,下游需求旺盛,正、负极材料业务销量同比大幅增长。在此基础上,叠加包头一体化产线达产,负极材料业务规模效应进一步显现,降本增效明显,毛利率同比增长并维持较高水平;正极材料业务持续强化供应链管理,原材料涨价传导顺畅,产品盈利能力提升;电解液业务受益于六氟磷酸锂价格上涨及公司自备部分六氟磷酸锂产能,业绩同比大幅提升。同时,公司在正极材料业务战略引入BASF,强化正极业务海外布局。通过与BASF合资合作加速正极业务融合并抢占全球市场。
产业链:积极布局上游,实现降本增效。公司通过战略合资合作、自建一体化基地等方式完善锂电材料产业链布局。公司成立湖南永杉锂业有限公司自建锂盐产能,一期项目2.5万吨产能预计2021年9月底试产。公司和紫金矿业、吉利集团合资建立福建常青新能源科技有限公司,保障正极材料前驱体供应。公司建设负极一体化基地,扩充石墨化产能,包头10万吨项目一期已达产,显著提高负极产品毛利率,已启动二期项目建设,并计划在眉山新建20万吨负极材料一体化项目。公司拥有六氟磷酸锂产能2000吨,计划新建2000吨产能,保障电解液原材料供应安全。
上调盈利预测,维持"买入"评级:公司是国内领先的锂电材料供应商,积极布局LCD偏光片业务。考虑到新能源汽车产销高增有望推动公司锂电材料出货快速增长,我们上调公司盈利预测,预计21-23年归母净利润分别为32.25、29.73、39.74亿元(上调前分别为15.58、24.86、34.23亿元),对应21-23年EPS分别为1.95、1.80、2.40元／股,当前股价对应的PE分别为20、22、16倍。维持"买入"评级。
风险提示:消费电子产品需求不及预期;全球新能源汽车销量不及预期j偏光片资产整合不及预期j公司日前收到证监会反馈意见通知书,已作出回复及补充、修订,但定增尚未完成,仍需相关机构审批。
[2021-10-14] 杉杉股份(600884):业绩超预期,双主业成长可期-2021年三季报业绩预告点评
■中信证券
公司预计2021年前三季度实现归母净利润26.8～27.6亿元,同比+865％～894％。其中,预计21Q3归母净利润19.2～20.0亿元,同比+982％～1027％,环比+320～337％;预计前三季度扣非归母净利润12.8～13.2亿元,同比+1759％～1817％,其中对应21Q3扣非归母净利润5.56～5.96亿元,同比+479％～521％,环比+26％～35％,超市场预期。本期非经常性损益对业绩影响较大,合计14.0～14.5亿元,主要系期内公司完成对杉杉能源19.64％股权的转让交割等获得投资收益。
锂电材料:受益下游景气延续,经营持续向好。1)新能源汽车持续高景气,下游需求旺盛,正、负极材料业务销量同比大幅增长。2)包头一体化产线达产,负极材料业务降本增效明显,毛利率同比增长并维持较高水平。3)正极材料业务供应链管理持续优化,原材料涨价传导顺畅,盈利能力提升。4)电解液业务受益于产品价格上涨,业绩同比大幅提升。5)偏光片行业三季度景气度高,带来明确业绩贡献。
偏光片业务:公司是全球超宽幅领域的市场领导者,受益国产替代和大尺寸化趋势。2021年2月,公司完成收购LG化学偏光片业务,资产包括:(1)北京乐金100％股权;(2)南京乐金LCD偏光片业务;(3)广州乐金LCD偏光片业务;(4)台湾乐金LCD偏光片业务;(5)LG化学直接持有的LCD偏光片资产;(6)LG化学直接持有的与LCD偏光片有关的知识产权。2021年2-9月,公司预计偏光片业务实现归母净利润8.5-8.8亿元。公司目前拥有8条偏光片生产线,其中5条为2米以上的超宽幅生产线,现有产能1.3亿平。预计2021年偏光片出货超1亿平,下游需求看,国产替代及面板大尺寸化趋势有望推动公司业绩增长。
风险因素:新能源汽车销量不及预期;原材料价格呈现波动;偏光片行业产能过剩。
投资建议:考虑到今年公司出售杉杉能源19.64％股权带来的非经常性损益以及锂电材料和偏光片行业持续高景气,预计公司业绩将出现较高增长,我们上调公司2021/22/23年归母净利润预测至32.89/31.67/39.18亿元(原预测为17.00/24.50/31.32亿元),对应EPS为1.99/1.91/2.37元(原预测为1.04/1.50/1.92元),对应2021/22/23年17/17/14倍PE。公司的锂电负极材料业务全球领先,兼具技术和产能优势,客户资源优质,下游需求爆发,公司业绩持续高增长;此外,公司通过收购LG化学偏光片业务,市场份额居全球首位,有望受益国产替代和大尺寸趋势。公司双主业发展,成长空间广阔。参考可比公司,给予2022年24xPE,对应2022年约760亿市值(对应目标价46.0元),继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-10-14] 杉杉股份(600884):Q3业绩如期高增,关注石墨化盈利弹性-三季点评
■平安证券
事项:公司发布21年三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润26.8-27.6亿元,同比增长865％-894％;实现扣非归母净利润12.8-13.2亿元,同比增长1759％-1817％。
平安观点:
Q3投资收益大增,正极业务进入新阶段:Q3公司归母净利润19.2-20亿元,环比Q2增长319％-337％;扣非归母净利润5.6-6亿元,环比增长26％-35％。前三季度非经常性损益14-14.5亿元,主要由于期内公司完成出售正极业务19.6％的股权获得投资收益,以及对持有剩余股权以丧失杉杉能源控制权日的公允价值重新计量计入的投资收益。8月底公司完成杉杉能源的股权交割,通过与巴斯夫的合作,正极业务进入新阶段。Q3正极受湖南限电影响,预计贡献归母净利润0.7亿元左右,全年贡献利润3亿元以上。电解液业务受到六氟价格大幅上涨的带动,预计Q3贡献归母净利润1.4亿元以上,全年贡献利润超3亿元。
负极单吨盈利基本维持,限电影响有限:我们预计公司Q3负极出货2.5万吨以上,环比增长超过15％。三季度公司通过石墨化工艺的调整降低生产电耗,内蒙限电对产量影响有限;内蒙地区电价上调以及外购石墨化价格的上涨对生产成本造成压力,但公司通过产品结构和价格调整,使得单吨净利基本维持。我们预计Q3负极贡献归母1.4-1.6亿元,全年有望贡献5.5-6.5亿元。限电影响存量石墨化产能的开工率和新增产能的建设进度,预计未来一年内石墨化产能将维持紧张态势,价格有望继续上涨,公司受益于石墨化自供率的提升,22年负极单吨盈利有望改善,石墨化涨价带来的盈利弹性值得关注。
偏光片业绩环比提升,具备利润弹性:Q3偏光片预计实现净利润3.4-3.7亿元,环比增长4％-14％,前三季度实现净利润8.5-8.8亿元,预计全年贡献净利润11-12亿元。21年偏光片出货预计超1.1亿平,22-24年有望每年2条线0.4-0.5亿平的新增产能投放,产能较当前翻倍,国产替代有望助力全球市占率持续提升;后续原材料进口退税、高新技术企业所得税税收优惠的落地有望进一步增厚单平净利,叠加原材料自产以及生产环节的持续降本,未来偏光片业务具备较高的利润弹性。
投资建议:公司20年进行了较大规模的业务重组,确立了锂电材料和偏光片双轮驱动的战略方向;三季报预告实现大幅增长,超市场预期。电动车行业的高景气和面板行业的稳定增长给公司提供了发展的战略窗口期,后续经营层面的持续向好将增厚更多市场信心。考虑到正极业务出表贡献投资收益以及石墨化价格上涨对公司未来两年业绩的积极影响,我们上调公司21-23年归母净利润预测分别为33.0/40.1/53.9亿元(前值17.8/34.8/44.7亿元),对应10月13日收盘价PE分别为16.5/13.6/10.1倍,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:1)新能源汽车销量增速不及预期的风险。若政策支持力度不及预期,产品升级以及电池技术的发展不及预期,将对新能源汽车的推广和动力电池的需求造成负面影响。2)原材料价格大幅上涨的风险。若上游原材料价格上涨超出预期,将导致成本上升,可能对公司盈利能力产生不利影响。3)石墨化产能建设不及预期的风险。目前部分新增石墨化产能的审批放缓,若限电的力度超出预期,将影响公司石墨化产能的释放节奏,对盈利产生负面影响。4)业务结构调整不及预期的风险。若其他业务的出表时间慢于预期,将影响公司利润的释放。
[2021-10-14] 杉杉股份(600884):增长再加速,业绩大超预期-三季点评
■方正证券
事件:2021年10月13日,公司发布2021年前三季度业绩预增公告。预计2021年前三季度实现归母净利润26.8-27.6亿元同比增长865％-894％,扣非后归母净利润为12.8亿元至13.2亿元,同比增长1759％-1817％。经计算可得,第三季度单季扣非净利润为5.6-6.0元,环比录得25.8％-34.9％的增长,大超预期。
行业持续高景气,锂电材料业务表现亮眼。2021年前三季度,公司锂电材料业务实现归母净利润8.0-8.3亿元,同比增长435％-455％,其中Q3单季度实现归母净利润3.4-3.7亿元。根据中汽协数据显示,2021Q3中国新能源汽车产量94.5万辆,同比增长177％。下游需求旺盛叠加钴、铁、锂矿石价格上涨,正极材料市场供不应求。根据GGII的数据显示,2021年Q3正级材料价格平均上涨20％。在此背景下,公司持续强化正极材料供应链管理,保障原材料涨价顺畅传导,产品盈利能力有所提升。另一方面,公司包头一体化产线达产,负极材料业务规模效应增强。此外,电解液业务受益于六氟磷酸锂价格上涨且公司自备部分六氟磷酸锂产能,利润可观。
偏光片业务盈利继续增长,国产替代空间较大。前三季度,公司偏光片业务预计实现归母净利润8.5-8.8亿元,Q3单季度实现3.4-3.7亿元。2021年三季度TV面板价格出现大幅波动,但公司偏光片业务盈利继续增长。此外,按照规划,公司产能将继续扩张,未来三年每年将释放两条产线的利润增量,具体而言公司分别拟在张家港新建偏光片年产能4000万平方米,以及绵阳新建偏光片年产能5000万平方米。目前偏光片行业国产替代正当时,根据Omdia的数据显示,预计中国大陆偏光片市场需求将从2020年的2.9亿平方米增加至2024年的4.4亿平方米,CAGR为11％。公司积极进行产能布局,未来利润可期。
投资评级与估值:我们预计2021-2023年公司营收分别为245.36、279.95、324.13亿元,归母净利润分别为32.53、31.99、41.57亿元,EPS分别为1.97、1.93、2.51元。维持"强烈推荐"评级。
风险提示:疫情超预期反弹;下游市场需求不及预期;公司产能释放进度不及预期。
[2021-10-13] 杉杉股份(600884):杉杉股份前三季度净利润同比预增865%-894%
■证券时报
杉杉股份(600884)10月13日晚间公告，预计前三季度净利润26.8亿-27.6亿元，同比增长865%-894%。受益于新能源汽车持续的高景气度，下游需求旺盛，正、负极材料业务销量同比大幅增长。公司偏光片业务带来较高的业绩贡献。
[2021-10-13] 杉杉股份(600884):三季度盈利大超预期,夜空中最闪亮的星-三季点评
■信达证券
事件:公司发布2021年前三季度业绩预告,前三季度归母净利26.8-27.6亿元,同比增长865％-894％,扣非归母净利12.8-13.2亿元,同比增长1759％-1817％。其中单三季度归母净利19.2-20亿元,环比增长320-337％,扣非净利5.6-6.0亿元,环比增长25.8％-34.9％。前三季度公司锂电材料归母净利8.0-8.3亿元,单三季度3.4-3.7亿元,环比增长27％-38％。其中预计负极1.4-1.5亿元,电解液1.5-1.7亿元,正极0.5-0.7亿元。
点评:负极抵御行业波动,盈利能力超预期,涨价后弹性巨大。预计公司Q3单季负极出货2.5-2.6万吨,环比基本持平,在行业受石墨化紧缺、限电、环保督察等因素影响下,公司通过产品升级及规模效应保障自有石墨化开工率,同时将涨价压力向下游传导,预计Q3单吨盈利0.64-0.66万元/吨,环比基本维持稳定。未来看,随着石墨化产能紧缺、电价上涨,负极材料将进入新一轮调价周期,在完全覆盖用电成本基础上,叠加公司石墨化自供率提升,单吨盈利有望持续提升。
偏光片逆势增长,成长性凸显。前三季度公司偏光片归母净利8.5-8.8亿元,其中三季度单季实现3.4-3.7亿元,环比增长5％-15％。在三季度面板价格回调20％的背景下,公司偏光片盈利持续提升,可见公司偏光片不受面板价格波动影响,成长性凸显。公司未来规划逐年新增2条产线,实现市占率和盈利规模的翻倍增长,叠加进口退税、高新技术企业申请、并购财务费用下降等多重利好,公司盈利能力有望持续提升。
盈利预测与投资评级:预计公司2021-2023年营收246.7、281.1和333.6亿元,同比增长200.3％、13.9％和18.7％,归母净利32.5、31.1和42.4亿元,同比增长2257.0％、-4.5％和36.4％(2022年同比下滑主要系公司2021出售正极子公司部分股权确定非经收益所致),维持对公司的"买入"评级。
风险因素:行业需求不及预期风险;原材料价格波动风险;进口退税、高新技术企业申报,定增进程不及预期风险等。
[2021-08-30] 杉杉股份(600884):偏光片持续扩产,负极盈利提升-中期点评
■申万宏源
事件:2021年上半年,公司实现营业总收入99.47亿元,同比增长209.82％;实现归母净利润7.60亿元,同比增长659.15％;基本每股收益0.467元/股,同比增长483.75％。
投资要点:
业绩符合预期,锂电材料销量旺盛,偏光片并表贡献大额利润。2021年上半年,公司实现营业总收入99.47亿元,同比增长209.82％;实现归母净利润7.60亿元,同比增长659.15％;扣非后净利润7.24亿元。公司业绩增长主要系:(1)下游新能源汽车产业高度景气,锂电材料出货量大幅增长;(2)负极产品毛利率显著提升,正极材料单吨盈利同比大幅提升;(3)电解液业务扭亏为盈;(4)偏光片业务并表带来较大业绩贡献。报告期内,经营活动产生的现金流净流出15.52亿元,主要系公司完成偏光片业务收购,应收账款大幅增加,同时交割完成后对原材料存货进行了适当补充。
持续扩大偏光片产能规模,夯实龙头地位。2021H1,偏光片实现营业收入45.75亿元,贡献归母净利润5.1亿元。公司目前拥有8条偏光前端片产线,其中5条为2米以上的超宽幅生产线,是全球超宽幅领域的市场领导者,也是业内首家使用超宽幅生产线的公司,其中2600毫米超宽幅生产线是全球最大宽幅生产线。公司持续扩大现有产能,目前产能约1.3亿平方米,拟在张家港新建年产4,000平方米产能,在绵阳新建年产5,000万平方米产能,进一步夯实龙头地位。公司与全球领先的LCD面板制造商京东方、LGDisplay、华星光电、咸阳彩虹光电、夏普及群创光电等均建立了长期深入的合作关系。
新能源汽车市场景气延续,锂电材料量利齐升。2021H1,公司锂电材料业务总出货量6.4万吨,同比增长74.41％;实现营业收入46.74亿元,同比增长87.34％;净利润5.79亿元,同比增长1295.19％。主要受益于新能源汽车市场持续高度景气以及小动力市场需求快速增长。负极业务表现亮眼,出货量41536吨,同比增长107.79％,其中海外客户出货量增长131％;正极材料出货量16722吨,同比增长84.98％,单吨毛利大幅提升;电解液实现出货量5277吨,同比下降28.68％,但实现净利润0.50亿元,主要受益于六氟磷酸锂价格上涨以及公司自备部分六氟磷酸锂产能,毛利率大幅提升。目前,公司拥有正极材料产能6万吨,负极材料产能12万吨,电解液产能4万吨。
积极布局产业链上游,实现降本增效。公司通过战略合资合作、自建一体化基地等方式完善锂电材料产业链布局。公司成立湖南永杉锂业有限公司自建锂盐产能,一期项目2.5万吨产能预计2021年9月底试产,以降低原材料采购成本。公司和紫金矿业、吉利集团合资建立福建常青新能源科技有限公司,保障正极材料前驱体供应。公司建设负极一体化基地,扩充石墨化产能,包头10万吨项目一期已达产,显著提高负极产品毛利率,已启动二期项目建设,并计划在眉山新建20万吨负极材料一体化项目。公司拥有六氟磷酸锂产能2000吨,计划新建2000吨产能,保障电解液原材料供应安全。
维持盈利预测,维持"买入"评级:公司是国内领先的锂电材料供应商,积极布局LCD偏光片业务。我们维持公司盈利预测,预计21-23年归母净利润分别为15.58、24.86、34.23亿元,对应21-23年EPS分别为0.94、1.50、2.07元/股,当前股价对应的PE分别为34、21、15倍。维持"买入"评级。
风险提示:消费电子产品需求不及预期;全球新能源汽车销量不及预期;偏光片资产整合不及预期;公司日前收到证监会反馈意见通知书,已作出回复及补充、修订,但定增尚未完成,仍需相关机构审批。
[2021-08-23] 杉杉股份(600884):借力快充、工艺及专利,锂电航母再起航-深度点评
■信达证券
传统石墨负极:杉杉具备厢式炉先发优势,加速一体化布局。传统坩埚炉工艺生产流程较长,效率较低;厢式炉工艺可将单炉容积提升1倍,而总耗电量仅增加约10％,降本优势明显;厢式炉工艺厢板拼接过程精度要求高,装料吸料操作难度大,加热过程需更加精确地控制送电曲线及温度测量;
此外,厢式炉单炉容积更大导致产品调整灵活性降低,更适合大规模生产的龙头企业;杉杉是国内最先应用厢式炉工艺和采用吸料天车进行投料的企业,成本优势明显。此外,包括杉杉等企业开始研发尝试连续法生产工艺,可解决间歇式生产中效率低、自动化程度低、尾气排放等痛点,但目前仍面临一定产业化难点,需持续研发开拓。
快充负极材料:负极为快充关键,杉杉技术领先。从终端来看,VIVO及小米部分机型充电倍率已超2C、甚至达4C,保时捷及现代起亚等品牌新能车快充倍率也达2C以上,无论消费还是动力市场,快充型锂电池均在加速渗透。负极对整个快充过程起关键作用,如果品控不达标,会产生析锂问题进行影响电池安全。杉杉在负极材料基础研究方面具备技术积淀,早在2014年即与华为合作开发快充负极,2018年已实现对LG和CATL的批量供货,依托自有液相融合碳化及生焦二次颗粒5C快充技术,相关快充产品有望持续放量,支撑公司市占率提升。
硅碳负极材料:产业化应用加速,杉杉为一线龙头。硅基负极可提升理论克容量,适应高能量密度发展趋势,但硅基负极存在体积膨胀和电导率低等问题,具备较高技术壁垒;近年来硅基负极应用加速,小米手机、特斯拉电车均已搭载硅基负极电池,蔚来、广汽、智已等均发布硅基负极量产计划,戴姆勒、宝马、ATL、三星、LG均绑定相关硅基负极制造商,加速产业化。
杉杉处于国内硅基负极一线梯队,2017年实现量产并供货,2018年对CATL供货,2021年下半年起将逐步实现对全球知名电动工具企业的批量供货和新能车的批量应用。
正极材料:绑定巴斯夫开拓大客户,突破专利壁垒,加速一体化布局。
巴斯夫为全球著名化工企业,其包含锂电材料及汽车涂料的表面处理业务营收占比约28％,是其第一大收入来源。巴斯夫拥有阿贡实验室唯一专利授权许可,并可进一步授予分许可,2021年其与优美科签署非排他性专利交叉许可协议,全球市场应用基本不存在专利壁垒。巴斯夫自有HEDTM品牌NCM和NCA产品,是目前全球唯一一家在三大洲拥有正极产能的企业,规划2022年杉杉能源产能9万吨,巴斯夫整体16万吨。此外,公司拥有前驱体产能4.2万吨,规划锂盐产能2.5万吨,具备锂电池回收能力,叠加巴斯夫在镍、钴环节布局,构建完整一体化布局,盈利能力有望持续提升。
盈利预测及估值。我们预计公司2021-2023年实现营收246.7、281.1和333.6亿元,同比增长200.3％、13.9％和18.7％;归母净利19.2、28.0和35.4亿元,同比增长1288.7％、46.2％和26.4％,当前市值对应市盈率为25.0x、17.1x和13.5x,维持对公司"买入"评级风险因素:新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期风险;产品价格波动导致公司盈利不及预期风险;原材料价格波动风险;技术路线变化风险;进口退税、杉杉能源股权转让、拟剥离资产转让等事件完成进度不及预期风险等。
[2021-08-15] 杉杉股份(600884):锂电材料与偏光片双轮驱动,中报盈利大增-中期点评
■中银证券
公司发布2021年半年报,盈利同比大幅增长659％;公司锂电材料业务表现亮眼,偏光片业务增长态势良好;维持增持评级。
支撑评级的要点
2021年半年报业绩同比大幅增长:公司发布2021年半年报,实现营业收入99.47亿元,同比增长209.82％;实现盈利7.60亿元,同比增长659.15％。
负极业务表现亮眼,客户结构进一步优化:公司上半年负极材料实现出货量41,536吨,同比增长107.79％;收入16.46亿元,同比增长72.71％;实现净利润2.64亿元,同比增长780.08％;归属上市公司股东的净利润2.31亿元,同比增长828.59％。其中,海外客户出货量同比增长131％,且负极前五大客户出货量占比持续提升,客户结构进一步优化。
正极业务量利齐升,股权转让有序推进:公司上半年正极材料实现出货量16,722吨,同比增长84.98％;收入27.45亿元,同比增长105.35％;实现净利润2.57亿元,同比增长1,039.46％;归属上市公司股东的净利润1.76亿元,同比增长1,039.46％。公司拟向BASF转让正极业务子公司杉杉能源19.6438％的股权,目前尚未完成股权交割。
电解液业务扭亏为盈,非核心业务战略收缩:公司上半年电解液出货5,277吨,同比下降28.68％;收入2.82亿元,同比增长39.62％;净利润4,966万元,归属上市公司股东的净利润4,373万元,同比扭亏为盈。非核心业务持续收缩,富银融资股份的剩余股权已完成出售,储能业务运维平台公司的股权处置已完成,充电桩业务正与意向收购方进行洽谈。
偏光片业务增长态势良好:偏光片业务在中国大陆地区业务顺利交割后呈现良好增长态势,业务并表带来较大业绩贡献。2021年2-6月,杉金光电实现收入45.75亿元,实现净利润5.15亿元。
估值
在当前股本下,假设杉杉能源19.6438％股权转让于2021年底完成交割,根据2021年半年报和行业供需情况,考虑到偏光片中国大陆地区业务已完成交割,我们将公司2021-2023年每股收益调整至1.05/1.29/1.62元(原预测为0.16/0.21/-元),对应市盈率为30.3/24.6/19.6倍,维持增持评级。
评级面临的主要风险
新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;LCD偏光片业务不达预期;消费电子需求不达预期;运营业务亏损超预期;新冠疫情影响超预期。
[2021-08-12] 杉杉股份(600884):双主业齐发力,业绩大超预期-公司财报点评
■方正证券
事件:2021年8月9日,公司发布2021年半年度报告,上半年公司共实现营业总收入99.47亿元,同比增长209.82％,单季度营业收入创历史新高;实现归母净利润7.6亿元,同比增长659.15％,高于业绩预告上限。
全力聚焦锂电材料业务,积极完善锂电材料产业链布局,成本优势明显,行业地位稳固。2021年上半年,获益于新能源汽车的快速发展叠加储能锂电池市场进入高景气期,公司锂电池材料业绩亮眼。其中,公司负极材料出货量达41,536吨,同比增长107.79％,贡献归母净利润2.31亿元,同比增长828.59％;公司正极材料出货量达16,722吨,同比增长84.98％,增厚归母净利润1.76亿元,同比增长1,039.46％。目前,公司拥有正极材料产能6万吨,负极材料产能12万吨,电解液产能4万吨。在建产线方面,公司负极内蒙古包头产线年产10万吨一体化项目一期已达产,二期项目已启动,计划2021年底投试产;同时,公司计划四川眉山新建20万吨负极材料一体化项目。此外,公司积极完善锂电材料产业链布局,从正极材料前驱体供应、负极材料石墨化产能、电解液六氟磷酸锂产能三方面同时发力,与业内龙头企业强强联手,保障原材料供应安全,巩固公司成本优势。根据中汽协预测,2021年中国新能源汽车销量将达到240万辆,同比增长76％;根据高工锂电预测,2025年中国储能锂电池出货量将达到58GWH,2020-2025年CAGR近30％,储能锂电池市场将进入加速发展期,公司将迎来业绩增量。
偏光片产能持续扩张,产品多元化优势明显,业务销量全球领先。21H1,偏光片实现主营业务收入45.75亿元,增厚归母净利润5.15亿元。通过收购偏光片龙头企业LG旗下LCD偏光片业务,公司偏光片产能进一步扩大,目前产能约1.3亿平方米。公司基于LG在偏光片领域的技术研发积淀,积极推进精益生产,降本增效,业务运营持续向好。目前,公司拥有8条偏光片前端生产线,产能实现从1490毫米到超大宽幅2600毫米全覆盖。此外,公司与下游LCD面板龙头厂商建立长期合作,保持全球市场销量领先的同时,持续推进产品结构化优势。待公司张家港、绵阳等地新项目产能落地,公司市场占有率将进一步提升。根据CINNOResearch的数据显示,2020年全球偏光片需求量为5.4亿平方米,预计未来五年市场需求将以CAGR3％的速度持续增长,市场规模预计在600-700亿人民币,2025年中国的偏光片产能将占全球的55％。偏光片未来需求稳定且国内产能集中度提高,公司业务表现可期
投资评级与估值:我们预计2021-2023年公司营收分别为246.71、305.85、340.90亿元,归母净利润分别为17.51、26.85、30.42亿元,EPS分别为1.08、1.65、1.87元,给予公司"强烈推荐"评级。
风险提示:疫情超预期反弹;下游市场需求不及预期;公司产能释放进度不及预期。
[2021-08-11] 杉杉股份(600884):1H21业绩超预期,看好锂电与偏光片双成长-中期点评
■中金公司
投资建议
公司公布lH21业绩:收入99.47亿元,同比+209.8％,环比+98.7％;归母净利润7.60亿元,对应每股盈利0.47元,同比+659.1％,超过我们预期。主要由于:1)负极材料业务销量同比实现大幅增长,叠加一体化成本优势,负极产品毛利率提升较快;2)正极业务受益于下游动力及小动力市场需求的快速增加,销量同比快速提升,同时原材料涨价传导顺利;3)电解液业务受益于公司自备部分六氟磷酸锂产能,同比实现扭亏为盈。
其中2Q21业绩:收入59.47亿元,同比+199.2％,环比+48.7％;归母净利润4.57亿元,对应每股盈利0.28元,同比十148.9％,环比+51.3％。毛利率同比上涨5.lppt至23.6％。
中游捧产环比维续增长,看好负极规模盈利齐升。产能方面:目前公司负极材料有12万吨产能,公司计划新建内蒙古一体化二期6万吨产能(石墨化5.2万吨)今年4月开工;同时近期乌兰察布5万吨负极材料项目开工,该项目石墨化产能建设完成后,届时石墨化率有望超78％;远期眉山20万吨负极材料项目也在积极推进。销售方面:最新3C快充产品公司预计在2022年全面导入,继续领跑快充消费市场;人造石墨产品进入全球多家主流车企供应链,公司预计下半年销售有望继续大幅提升;硅基负极产品公司预计在2021年下半年批量供应全球知名电动工具企业。行业方面:据鑫椤资讯,8月中游主要电池／负极企业排产环比继续增加4％/4％,景气度居高不下。我们看好公司负极业务规模与盈利下半年与明年的高速增长。
布局偏光片产能,提升龙头地位。公司预计韩国两条产线(实际停产状态)有望在2021年东搬迁至广州投产,张家港两条新建产线有望于2022年末建成投产,叠加绵阳基地0.5亿平方米预计于2023年投产,以上全部建成后产能可能超过3亿平方米。我们认为偏光片业务全部投产后公司市占率有望进一步提升,三年后市占率(TV)有望提升至40％。
盈利预测与估值
由于公司负极材料销售有望保持较高增长以及毛利率有望继续提升,我们分别上调公司2021/2022年盈利预测17.2％/24.7％至17.35/26.66亿元,当前股价对应2021/2022年27.7/18.lxPEo由于公司业绩增速较快,同时主业整合后基本面显著回升,我们上调至跑赢行业评级,井上调公司目标价5.g％至36元,对应2021/2022年33.7x/22.OxPE,较当前股价有21.8％的上行空间。
风险
锂电下游需求不景气,项目推进不顺利,偏光片整合不及预期。
[2021-08-11] 杉杉股份(600884):持续聚焦核心业务,双主业发展向好-中期点评
■财信证券
公司发布公告:2021年上半年,公司实现营业收入99.5亿元,同比增长209.82％;实现归属于上市公司股东的净利润7.6亿元,同比增长659.15％。业绩大幅上涨主要因有锂电材料业务利润大幅上升,以及本期偏光片业务并表带来较大业绩贡献。
锂电材料业务量利齐升:受益于下游需求景气,公司锂电业务量利齐升。负极材料出货4.15万吨,业务归母净利润同比增长828.59％,期内内蒙一体化项目达产,凭借内蒙低电价优势,业务毛利率提升。公司目前拥有负极材料产能12万吨,内蒙一体化项目二期预计年底投产,以及后续四川眉山20万吨负极一体化项目的落地,公司规模优势将进一步增强。正极材料方面,出货1.67万吨,业务归母净利润同比增长1,039.46％,上半年正极材料超额传导涨价,业务量利齐升,上半年公司转让了正极平台的部分股权于BASF,公司将借由BASF所拥有的全球领先车企合作资源、国际品牌影响力等优势,快速融入并抢占全球市场,提升其盈利能力和市场占有率。电解液方面公司六氟磷酸锂自供比例增加,提升了盈利水平。
偏光片业务打开新增长点:公司完成了对LG偏光片业务的收购,增厚公司利润。TV产品大尺寸化以及5G和4K/8K超高清显示技术将拉动偏光片需求不断走升。偏光片中国大陆地区业务顺利完成交割后,呈现良好的增长态势。2021年2-6月,杉金光电实现主营业务收入45.75亿元,归母净利润5.15亿元。公司偏光片业务扩张速度较快,上半年公司陆续启动了张家港、绵阳等地的新建产能项目,项目投产后将进一步提升公司产能规模,扩大市场占有率。
投资建议:公司锂电池材料和偏光片业务迅速发展,非核心业务资产的剥离持续推进,我们预测公司2021-2023年实现营收243.27,296.24和346.99亿元,实现归母净利润18.95,30.03,38.33亿元,EPS分别为1.16,1.85和2.35元,对应现价PE25.4,16.0和12.6倍PE,考虑公司各业务成长确定性高,我们给予公司2021年30-35倍PE,对应股价区间34.8-40.6元,给予公司"推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动
[2021-08-10] 杉杉股份(600884):锂电板块全面超预期,偏光片并表扬帆起航-2021半年报点评报告
■浙商证券
下游需求、产能投放不及预期,原材料及产品价格波动。
[2021-08-10] 杉杉股份(600884):业绩略超预期,双主业成长可期-2021年中报点评
■中信证券
公司2021H1扣非净利润7.24亿元,略超业绩预期上限。2021H1公司营收99.5亿元,同比+210％;扣非归母净利润7.24亿元,同比扭亏,扣非归母净利率7.45％,同比+4.3pcts,业绩略超此前预告上限(预告范围为6.65-7.15亿元)。主要系:1)下游新能源汽车市场景气度延续,叠加部分原材料价格上行,正极和负极材料盈利能力提升。2)2021年2月1日,公司已完成LCD偏光片业务在中国大陆交割,偏光片业务纳入公司合并范围,带来较大业绩贡献。经营活动现金流净额-15.52亿,相比于2020年期末(3.29亿元)大幅转负,主要系偏光片业务本期经营性现金流净额为-17.65亿元,系偏光片交割后业务开展需要,以及原材料补库导致,预计后续有望改善。
毛利率略有下降,期间费率下降。公司2021H1毛利率为24.5％,同比+6.2pcts。分季度看,公司2021Q1/Q2毛利率为25.8％/23.6％,Q2略低。2021H1公司期间费用率12.7％,同比-9.2pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率2.0％/3.7％/3.5％/3.4％,同比-5.2/-1.7/-2.0/-0.3pcts;分季度看,2021Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2％/2.5％/3.4％/3.5％,同比-5.3％/-1.4％/-1.7％/0.7％pcts,其中销售费用率明显下降,主要系LCD偏光片业务并表。
锂电材料:受益下游景气延续,经营持续向好。2021年上半年,国内外新能源汽车景气度持续提升:1)正极方面,公司2021H1实现销量1.67万吨,同比+85.0％,单吨收入16.7万元/吨,单吨净利1.53万元/吨;2)负极方面,公司2021H1实现销量4.15万吨,同比+108％,单吨收入3.96万元/吨,单吨净利0.64万元/吨;3)电解液方面,公司2021H1实现销量0.53万吨,同比-28.7％,单吨收入5.35万元/吨,单吨净利0.94万元/吨。电解液销量下滑主要系添加剂VC供应紧张,公司电解液产量无法满足订单需求,利润上升主要系受益于六氟磷酸锂价格上涨以及公司自备部分六氟磷酸锂产能。公司作为下游LG化学、宁德时代两家电池龙头的主要电池材料供应商,预计将继续受益于行业需求快速增长。截至本报告披露日,富银融资股份的剩余股权已完成出售;储能业务运维平台公司的股权处置已完成;充电桩业务正与意向收购方进行洽谈。
偏光片业务:全球超宽幅领域的市场领导者,受益国产替代和大尺寸化趋势。2021年2月,公司完成收购LG化学偏光片业务,资产包括:(1)北京乐金100％股权;(2)南京乐金LCD偏光片业务;(3)广州乐金LCD偏光片业务;(4)台湾乐金LCD偏光片业务;(5)LG化学直接持有的LCD偏光片资产;(6)LG化学直接持有的与LCD偏光片有关的知识产权。2021年2-6月,杉金光电实现主营业务收入45.75亿元,归属于上市公司股东的净利润5.15亿元。公司目前拥有8条偏光片生产线,其中5条为2米以上的超宽幅生产线,现有产能1.3亿平。预计2021年偏光片出货预计超1亿平,下游需求看,国产替代及面板大尺寸化趋势有望推动公司业绩增长。
风险因素:新能源汽车销量不及预期;原材料价格呈现波动;偏光片行业产能过剩。
[2021-08-10] 杉杉股份(600884):杉杉股份上半年净利增幅超6倍 两大核心业务齐发力
■证券时报
杉杉股份(600884)迎来业绩“大丰收”。
8月10日晚间，杉杉股份披露2021年半年报，公司实现营业收入99.47亿元，同比增长209.82%;净利润7.60亿元，同比增长659.15%。
证券时报·e公司记者注意到，杉杉股份业绩大幅上涨主要得益于锂电材料和偏光片两大核心业务共同发力。
锂电材料业务净利增13倍
2021年上半年，受益于下游电池客户需求持续旺盛，杉杉股份锂电材料业务总出货量6.4万吨，同比增长74.41%;实现主营业务收入46.74亿元，同比增长87.34%;实现净利润4.60亿元，同比增长高达1327.91%。
尤其在全球新能源汽车产业链持续高度景气的背景下，杉杉股份负极业务表现亮眼，实现出货量4.16万吨，同比增长107.79%，实现主营业务收入16.46亿元，同比增长72.71%，并凭借性能领先的高容量快充材料，本期海外客户出货量同比增长131%。
杉杉股份表示，旗下负极公司前五大客户出货量占比持续提升，客户结构进一步优化。报告期内，负极公司实现净利润2.64亿元，同比增长780.08%;实现净利润2.31亿元，同比增长828.59%。
值得关注的是，杉杉股份高能量密度3C快充人造石墨的出货量处于全球领先地位。半年报显示，最新一代快充类产品(3C、5C)已经在全球主流消费类企业试产，预计2022年全面导入，杉杉股份快充消费类产品将继续领先市场。
2021年上半年，杉杉股份高性价比的综合型人造石墨产品，已经进入全球多家主流车企的供应链，下半年动力类产品的销售规模将进一步大幅提升。硅基负极产品已批量应用于3C领域，且预计在2021年下半年进入全球知名电动工具企业的供应链实现批量供货，在动力电池应用领域，已经通过主流车企的多轮评测，待车型上市后，将实现批量应用。
而从正极业务来看，小动力和新能源汽车市场需求快速增长,带动正极公司三元材料出货量上升，上半年正极材料实现出货量1.67万吨，同比增长84.98%。
期内，正极公司实现主营业务收入27.45亿元，同比增长105.35%;实现净利润2.57亿元，同比增长1039.46%。为推进正极材料业务海外市场开拓及客户结构优化，杉杉股份还与BASF达成合资合作，向BASF转让正极业务子公司杉杉能源19.6438%的股权。目前上述股权转让事项正有序推进中。
上半年杉杉股份六氟磷酸锂产线达产，在六氟磷酸锂涨价的情况下，不仅保障了自身的原材料供应，还有效提升了电解液业务的盈利水平。据了解，杉杉股份已经启动锂盐二期项目，计划新建六氟磷酸锂产能2000吨，项目投产后，将有效保障公司电解液的原料供应。
偏光片业务净利5.15亿
再来看偏光片业务，2020年，杉杉股份布局LCD偏光片产业，募资收购LG化学偏光片资产，于2021年2月1日并表资产成为LCD偏光片的行业龙头。
此次所收购的标的资产与全球领先的LCD制造商LG显示、京东方、华星光电、夏普及群创光电等均建立了长期深入的合作关系，其中与LG显示合作时间长达20年、与京东方合作已有15年、与夏普合作已有13年。
也正是在此背景下，完成交割后，杉杉股份偏光片业务呈现良好的增长态势。半年报显示，2021年2~6月，杉金光电实现主营业务收入45.75亿元，实现净利润5.15亿元。
2021年上半年，杉杉股份南京工厂和广州工厂在维持满产稼动的同时，通过设备与工艺的改善持续推动产线提速，以持续扩大现有产线的产能，目前产能约1.3亿平方米。
杉杉股份表示，公司前工程产能的提升，将进一步提升公司偏光片产品的供应能力，结合分布于全国各地的后加工生产基地，缓解市场产能紧张的状况。此外，上半年杉杉股份陆续启动了张家港、绵阳等地的新建产能项目，项目投产后将进一步提升公司产能规模，扩大市场占有率。
杉杉股份半年成绩单喜人，下半年能否再接再厉?首先要从公司所处行业前景进行分析。
新能源汽车市场已经取代消费电子市场成为锂电材料行业的第一大终端市场。2021年在各国碳达峰、碳中和目标的指引下，以及全球汽车行业向智能化、电动化发展的趋势，新能源汽车行业保持较高速度增长。
除新能源汽车高速增长外，消费电池领域平板电脑和笔记本电脑的需求仍将延续2020年的快速增长态势，国外新冠疫情防控依然严峻，居家办公和在线教育的需求依然存在。
电化学储能市场作为锂电池行业的新兴市场，未来有可能引领整个行业的发展。随着电池成本下降，能源结构转型、新基建发展和电力市场改革的进一步深化，锂电储能将迎来爆发式增长。高工锂电预计，2025年出货量将达到58GWH，2020年~2025年年复合增长率近30%。
申万证券研报认为，杉杉股份并表LG化学偏光片业务，受益国产替代加速，加大产能扩张填补国内供应缺口，预计偏光片板块2021年~2023年贡献归母净利润分别为8.88亿、12.14亿、20.74亿元。与此同时，随着全球电动化加速，公司加大产业链布局，业务有望迎来快速复制，预计杉杉股份锂电材料板块2021年~2023年贡献归母净利润分别为3.58亿、7.03亿、8.35亿元。
[2021-08-10] 杉杉股份(600884):核心业务引领高增,业绩有望持续兑现-中期点评
■平安证券
事项:公司发布2021年半年报。1H21实现营收99.47亿元,同比增长209.82％％;实现归母净利润7.6亿元,同比增长659.15％％;实现扣非归母净利润7.24亿元,同比扭亏。
平安观点:
半年报业绩超预期,业务结构逐步清晰。上半年公司实现营收99.47亿元,其中核心业务偏光片、正极、负极、电解液营收分别为45.8、27.5、16.5、2.8亿元,合计占比93％。1H21公司归母净利润7.6亿元,超出业绩预告7.5亿元的上限,其中偏光片、正极、负极、电解液的归母净利润贡献分别为5.1、1.8、2.3、0.4亿元其他非核心业务包括:光伏实现归母218万元、充电桩业务亏损0.53亿元、储能锂离子电容新能源整车设计与研发业务亏损0.4亿元、稠州银行投资收益0.62亿元;此外母公司额外的财务费用约为1.5亿元,主要包括支付给LG化学偏光片剩余股权的利息费用以及并购贷财务费用等。1H21公司综合毛利率为24.5％％,环比2H20提升6pct,主要由于锂电材料受益行业高景气实现量价齐升,盈利能力大幅改善。分季度来看,2Q21营收59.5亿元,环比Q1增长48.7归母净利润4.57亿元,环比增长51.3％％;综合毛利率23.6％％,环比减少2.15pct。总体来看,公司的聚焦战略持续推进,业务结构逐步清晰,非核心业务对利润的边际影响逐渐减弱;随着定增的落地和对LG剩余股权的收购,母公司财务费用也将大幅缩减,公司盈利有望迎来质的改善。
负极量利双增,开启大规模扩产计划。1H21公司负极营收16.45亿元,同比增长72.7％％,环比增长5.2％％;归母净利润2.31亿元,同比增长8倍,环比增长54％％;出货量4.15万吨,同比增长115％％,环比增长4.7％％;均价3.96万元吨,同比下降19.8％％,环比微增0.5％％;单吨净利0.64万元吨,同比提升3倍,环比增长38.5。报告期内,消费类产品和海外动力客户的出货增长较快,带动销量高增的同时,产品结构进一步优化,叠加包头一期项目的达产,一体化降本带来盈利能力的显著改善。公司已开启大规模产能扩张计划,包头二期、乌兰察布项目有望于21年年底陆续投产,石墨化自供率快速提升,减轻石墨化加工费上涨对成本的影响;此外公司规划眉山20万吨一体化项目,全部投产后负极总产能将超过40万吨,自建参股石墨化产能将达到35万吨。在负极价格上涨空间有限的情况下,公司通过原材料的合作和锁定、石墨化的工艺改进和持续布局持续降本,单吨盈利有望维持在较高水平。在产品方面,公司最新一代快充类产品已经在全球主流消费类企业试产,预计2022年全面导入硅基负极产品已批量应用于3C领域,且预计在21年下半年进入全球知名电动工具企业的供应链实现批量供货。
正极和电解液盈利大增,锂盐、六氟产能加码。1H21公司正极营收27.45亿元,同比翻倍,环比增长93％％;归母净利润176亿元,环比增长42.6％％;出货量167万吨,同比增长85主要由于小动力和新能源汽车市场需求快速增长带动三元材料出货量提升;均价1642万元吨,同比增长11％％,环比增长37％％;单吨净利153万元吨,环比增长79.2。1H21电解液营收2.8亿元,同比增长40％％;归母净利润0.4亿元,同比扭亏,净利率接近18％％;出货量0.5万吨,同比下降24.5％％,主要由于VC供应紧张导致电解液产量无法满足订单需求;均价大幅上涨至5.35万元吨,单吨净利接近1万元吨。在盈利方面,正极和电解液利润大增主要受益于原材料碳酸锂和六氟价格的持续上涨,下半年两者价格仍将维持高位;在产品方面,高压消费和高镍动力类正极及配套电解液产品将是公司未来业务发力的重点;在一体化方面,公司布局锂盐加工,子公司永杉锂业一期2.5万吨锂盐产能预计将于21年9月试投产,同时计划扩建2000吨六氟产能,满足1.6万吨左右电解液的需求,达产后将进一步提升电解液业务的盈利水平。
偏光片增厚公司业绩,未来具备利润弹性:1H21偏光片并表5个月实现营收45.75亿元,归母净利润5.15亿元,净利率11.25其中Q2单季净利润3.2亿元。上半年公司南京工厂和广州工厂在维持满产稼动的同时,通过设备与工艺的改善持续推动产线提速,以持续扩大现有产线的产能。公司目前产能约1.3亿平米2224年有望在广州、张家港和绵阳三地实现每年2条线0.40.5亿平的新增产能投放,届时产能较当前翻倍,国产替代有望助力全球市占率持续提升;后续原材料进口退税、高新技术企业所得税税收优惠的落地有望进一步增厚单平净利,叠加原材料自产以及生产环节的持续降本,未来偏光片业务具备较高的利润弹性。
投资建议:公司20年进行了较大规模的业务重组,确立了锂电材料和偏光片双轮驱动的战略方向;半年报实现大幅增长超出市场预期。电动车和面板行业的高景气,给公司提供了发展的战略窗口期,后续经营层面的持续向好将增厚更多市场信心。考虑到公司负极及石墨化产能的加速投建,偏光片业务税收优惠的增厚,以及公司业务整合的顺利推进,我们维持公司21年归母净利润预测为17.8亿元,上调2223年预测至34.844.7亿元(前值24.0/30.5亿元)),对应8月9日收盘价PE分别为27113.9/108倍,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:1)新能源汽车销量增速不及预期的风险。若政策支持力度不及预期,产品升级以及电池技术的发展不及预期,将对新能源汽车的推广和动力电池的需求造成负面影响。2)原材料价格大幅上涨的风险。若上游原材料价格上涨超出预期,将导致成本上升,可能对公司盈利能力产生不利影响。3)行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险。新能源汽车市场的快速发展吸引众多供应商纷纷扩大产能,行业竞争加剧带来的价格战将显著影响企业的盈利能力。4)业务结构调整不及预期的风险。若其他业务的出表时间慢于预期,将影响公司利润的释放。
[2021-08-10] 杉杉股份(600884):成本管控带动业绩高增,双轮驱动未来可期-2021年半年报点评
■川财证券
事件
8月9日,公司发布2021年半年度报告。2021年上半年,公司实现营业收入99.47亿元,同比增长209.82％;实现归属于上市公司股东的净利润7.60亿元,同比增长659.15％;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润7.24亿元,同比增加7.51亿元,实现扭亏为盈;基本每股收益0.467元。
点评
负极业务表现亮眼,单吨净利大幅提升2021年上半年,公司负极业务实现营业收入16.46亿元,同比增长72.71％;归属于上市公司股东的净利润2.31亿元,同比大增828.59％;出货量41536吨,同比增长107.79％,预估市占率为12.4％左右。上半年,公司负极材料销售均价为3.96万元/吨,同比下降18.80％;单吨净利润为6361元/吨,同比大幅增长308.66％。单吨净利润大幅增长主要系包头一体化项目一期达产,依托内蒙古当地的电价优势和一体化产线优势,降本增效明显,产品毛利率提升;此外,公司海外客户出货量同比增长131％,中高端产品占比提升,进一步提升公司竞争力。
正极业绩喜人,成本管控出色2021年上半年,公司正极材料业务实现营业收入27.45亿元,同比增长105.35％;归属于上市公司股东的净利润1.76亿元,同比大增1039.46％;出货量16722吨,同比增长84.98％。正极材料销售均价16.42万元/吨,同比增长11.02％;单吨净利润为1.53万元/吨,同比大幅增长516％。正极材料业绩大幅增长一方面是由于下游新能源汽车销量持续创新高,带动锂电材料需求高增,正极材料价格持续上涨;另一方面是由于公司优化原材料供应体系和采购结构,打通各级原材料加工业务,并通过开发客户电池废料回收及电解钴加工业务模式,降低原料成本。正极材料销售价格提升,公司成本管控出色,正极材料业绩全年有望保持高速增长。
自备六氟磷酸锂提升业绩,电解液业务扩大盈利2021年上半年,公司电解液业务实现营业收入2.82亿元,同比增长39.62％;归属于上市公司股东的净利润0.44亿元,同比扭亏;出货量5277吨,同比下降28.68％,主要系添加剂VC短缺,公司电解液产量下降。电解液销售均价5.35万元/吨,同比增长84.95％;单吨净利润为0.94万元/吨,同比扭亏,单吨净利润大幅增长主要系一方面电解液价格大幅上涨,另一方面公司自备2000吨六氟磷酸锂产能,在六氟磷酸锂涨价的背景下提升公司电解液的毛利率。
偏光片增厚业绩,产能扩建提升盈利空间公司自2021年2月份开始并表偏光片业务,2-6月偏光片业务实现营业收入45.75亿元,归属于上市公司股东的净利润5.15亿元。公司偏光片市占率在25％左右,保持全球销量领先,目前产能约1.3亿平方米,且上半年公司陆续启动了张家港、绵阳等地的新建产能项目,项目投产后将进一步提升公司产能规 模,扩大市场占有率,进一步提升公司盈利能力
剥离亏损资产,聚焦锂电与偏光片业务公司是国内唯一横跨正极、负极和电解液三大锂电材料的生产企业,现已形成正极6万吨、负极12万吨、电解液4万吨的产能规模,处于行业领先水平。内蒙古10万吨负极材料项目二期预计21年底试产,公司还将在四川眉山新建20万吨负极材料,建成后将进一步提升公司在负极材料市场的地位。2020年底公司收购LG化学旗下偏光片业务,自此偏光片业务成为公司业绩增长的另一主要驱动力,公司将长期战略聚焦锂电材料业务与偏光片业务的发展,对非核心业务进行资本架构重组和业务调整。对于能源管理业务、锂离子电容、充电桩等新能源业务,公司通过资本架构优化和业务调整,并积极推进资产剥离工作,降低对公司整体业绩的影响。
长期逻辑不变,维持"增持"评级我们预计公司2021-2023年营业收入分别为239.45、303.28、375.40亿元;归母净利润分别为16.82、24.33、29.09亿元;EPS分别为1.02、1.47、1.76元/股,对应当前PE分别为29.07、20.10、16.81倍。我们看好公司的长期发展战略,维持"增持"评级。
风险提示:销量不及预期;原材料价格大幅波动;存货跌价等。
[2021-08-10] 杉杉股份(600884):双轮驱动加速前行,半年报迎来高速增长-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2021年半年度报告,公司上半年营业收入99.47亿元,同比增长209.82％;归属于上市公司股东的净利润7.60亿元,同比增长659.15％;扣除非经常性损益后实现归母净利润7.24亿元,同比增长2759.40％,超出市场此前预期。
负极业务厚积薄发,动力消费同步发力共筑高速增长。公司现有负极产能12万吨/年,负极上半年出货4.15万吨,同比增长107.79％,负极业务实现快速增长。消费方面公司凭借深厚的技术积淀,在高能量密度3C快充领域处于领先地位,持续提升在下游客户的供货比例。动力方面公司精准把握行业东风,持续突破下游客户。公司现有石墨化产能4.2万吨,随着包头一体化二期项目、乌兰察布项目逐步投产,以及远期四川眉山20万吨一体化项目的建设,公司石墨化自供比例有望进一步提升。
偏光片业务并表贡献卓著,产线加速建设打造全球龙头。公司偏光片业务2月开始并表,上半年实现净利润5.15亿元,单月贡献净利润1亿元左右。公司现有产线设计产能1.3亿平,未来2-3年陆续投产6条线,对应产能约为1.3-1.4亿平,此外通过车速提升和大尺寸占比的提升,公司实际生产能力和盈利能力均有望进一步提升,加速迈向全球龙头地位。
正极携手国际巨头,全球化拓展有望加速。上半年公司合计出货1.67万吨,同比增长84.98％,单吨净利超过1.5万元,实现量利齐升。公司前期公告向巴斯夫转让正极业务子公司杉杉能源19.6438％的股权,通过与巴斯夫合作公司正极业务有望加速拓展国际市场,进一步提升业务增长天花板。
电解液实现扭亏为盈。公司电解液受制于添加剂供给短缺,上半年出货下滑至5277吨,但是受益于供需改善带来的价格提升,以及公司自有六氟产能的增益,公司电解液环节盈利显著提升,上半年扭亏为盈实现利润0.50亿元。公司根据市场情况适时调整战略,六氟二期2000吨产能已经步入规划,为公司电解液业务进一步发展打下坚实基础。
盈利预测:我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润为17.59亿元/25.43亿元/32.39元,对应PE为27倍/19倍/15倍,给予公司买入评级。
风险提示:公司产能建设不及预期;偏光片供需关系改善不及预期
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[2022-02-23] 杉杉股份(600884):"锂"阔凭鱼跃,"偏"高任鸟飞-公司点评报告
■信达证券
事件:公司发布2022年股票期权与限制性股票激励计划(草案),拟授予激励对象权益总计7000万股,包括4900万股股票期权和2100万股限制性股票,共占总股本的3.27％,激励对象一共445人。本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为每股28.18元,限制性股票的授予价格为每股14.09元。
点评:
激励计划覆盖面及业绩考核目标大超预期。首次授予的股票期权和限制性股票负极材料业务部门占60％,偏光片业务部门占40％。在业绩考核方面,以21年为基数,我们预测对应负极材料业务2022-2025年净利润分别约为9.9、15.9、24、33亿元,同比增长65％/61％/51％/38％,偏光片业务净利润分别约13.7、15.6、18、20亿元,2022-2025年复合增速有望是13％。本次激励计划彰显了公司对未来长期保持高速增长的信心,有望促进相关业务快速发展。
锂电材料业务迎来大发展期。公司近年来大力发展锂电材料业务,根据鑫椤咨讯,杉杉负极已夺回21年人造石墨出货量第一,是当之无愧的负极龙头,当前负极石墨化供应紧张,随着公司包头项目投产,石墨化自供率将显著提升,有望实现量价齐升。正极业务引入全球化学材料巨头巴斯夫后积极拓展海外业务,步入动力市场的快车道。
偏光片业务国产替代空间大。公司偏光片业务是收购LG旗下资产而来,2021年上半年旗下杉金光电公司实现归母净利润5.15亿元,利润贡献显著。随着新增产线的逐步投产,以及进口退税等成本下降,叠加偏光片业务的国产替代,未来利润稳中有升。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年营收分别是244.72、293.59、365.43亿元,同比增长197.9％、20.0％和24.5％;归母净利润分别是32.24、33.45、45.09亿元,同比增长2236.2％、3.7％和34.8％。当前股价对应2021-2023年PE分别为18.98、18.29和13.57倍,维持"买入"评级。
风险因素:行业需求不及预期风险;原材料价格波动风险;新技术开发的风险。
[2022-02-23] 杉杉股份(600884):杉杉股份股权激励计划2022年营收增长率不低于30%
■证券时报
杉杉股份(600884)2月23日晚间披露股权激励计划，拟授予激励对象权益总计7000万股，首次授予股票期权的行权价格为28.18元/股。首次授予的股票期权行权的业绩条件：以2021年度可比的营业收入为基数，2022年度营业收入的增长率不低于30%;以2021年度可比的营业收入为基数，2023年度营业收入的增长率不低于75%;以2021年度可比的营业收入为基数，2024年度营业收入的增长率不低于130%;以2021年度可比的营业收入为基数，2025年度营业收入的增长率不低于165%。
[2022-01-28] 杉杉股份(600884):业绩符合预期,双主业持续驱动公司成长-2021年业绩预告点评
■中信证券
锂电产销快速增长,业绩符合市场预期。公司发布2021年度业绩预告,预计2021年实现归母净利润31.00～33.90亿元(同比+2,146％～+2,356％,未经审计,下同),实现扣非净利润17.20～19.30亿元,其中Q4预计实现归母净利润3.26～6.16亿元(同比扭亏为盈,环比-84％～-69％),符合预期。公司业绩增长主要来自:1)公司负极业务包头一体化产线投产,规模效应进一步凸显;2)公司2月并表收购的LG偏光片业务带来业绩贡献;3)公司报告期内完成对杉杉能源19.64％股权的转让交割。
锂电材料:负极保持高增长,硅基负极值得期待。负极业务方面,公司积极通过价格传导、规模降本等方式应对行业石墨化产能紧张等问题,单吨盈利基本稳定。产能方面,我们预计公司内蒙古一体化二期6万吨产能(石墨化5.2万吨)有望在今年逐渐释放,同时公司公告眉山项目20万吨产能预计今年上半年开工建设;盈利方面,行业石墨化产能短缺持续,公司高盈利有望维持;另一方面,公司硅氧负极已实现小批量供货,有望充分受益快充的需求提升。
偏光片业务:产能扩张持续成长,面板业务稳定提升。公司作为全球超宽幅领域的市场领导者,考虑进口退税以及并购产生的财务费用下降等,我们认为今年公司偏光片业务业绩将持续提升。产能方面,我们预计前期韩国两条产线(实际停产状态)有望在2022年上半年搬迁至广州投产,另外公司在张家港和绵阳分别新增2条偏光片产线也将逐步投产,偏光片业务持续提升。
风险因素:新能源汽车销量不及预期;原材料价格呈现波动;偏光片行业产能过剩。
投资建议:公司全年业绩符合预期。锂电材料方面,公司产能持续扩张,盈利能力有望保持,同时公司积极布局硅基负极等高附加值产品,业绩有望持续高增长。偏光片业务方面,公司作为行业龙头,产能优势不断积聚,发展潜力不断增强。锂电材料与偏光片业务双轮驱动,公司成长空间广阔。我们维持公司2021/22/23年归母净利润预测为32.89/31.67/39.18亿元,对应EPS预测为1.99/1.91/2.37元,参考可比公司估值,维持2022年25xPE,维持目标市值约800亿元,对应目标价格48元,继续推荐,维持"买入"评级
[2022-01-28] 杉杉股份(600884):2021业绩预告符合预期,看好双主业持续成长-年度点评
■中金公司
2021预告盈利同比增长2146％-2356％
公司预告2021年业绩:归母净利润31-33.9亿元,同比增加2146％-2356％;扣除非经常性损益净利润17.2-19.3亿元,符合我们预期。主要由于:1)公司锂电材料业务特别是负极业务包头一体化产线投产,毛利率同比增加,同时新能源汽车需求保持旺盛,锂电材料产销快速增长;2)公司自2月起并表收购的LG偏光片业务;3)公司非经常损益较大,为14.4亿元,报告期内公司完成对杉杉能源19.64％股权的转让交割。其中,4Q21归母净利润3.3-6.2亿元。
关注要点
负极保持高增长,看好公司快充与硅基负极布局。据鑫椤资讯,公司2021年四季度出货约3万吨,环比增长近10％,同时公司积极通过产品结构调整、价格传导以及规模降本等方式应对行业石墨化产能紧张等问题,单吨盈利基本稳定。从产能看,我们认为公司内蒙古一体化二期6万吨产能(石墨化5.2万吨)有望在今年逐渐释放,同时公司公告眉山项目20万吨产能已经获得环评能评批复,项目建设加速,我们看好公司负极业务长期成长性;从盈利看,石墨化产能持续紧缺情况下,公司产品价格传导顺畅叠加未来石墨化自给率提升,我们看好公司保持高单吨盈利;从技术上看,公司在快充以及硅基负极方面积极布局,我们看好产品技术领先带来的销售溢价。
偏光片产能扩张持续成长,无惧面板周期下行。从盈利看,作为为全球偏光片龙头,我们认为公司能够有效抵御面板行业下行波动,同时伴随进口退税以及并购财务费用下降等利好,我们认为公司偏光片业务盈利有望进一步上行;从行业看,车载/在线办公等新场景不断拓展、面板大屏化趋势以及OLED等新技术带来的替换需求将驱动行业长期成长;从产能看,公司预计韩国两条产线(实际停产状态)有望在近期搬迁至广州并投产,张家港两条新建产线有望于2022年末建成投产,绵阳基地0.5亿平方米预计于2023年投产,我们看好公司偏光片业务成长性。
估值与建议
维持2021/2022年净利润不变,引入2023年净利润39.74亿元。当前股价对应2022/2023年18.8倍/14.9倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于新能源材料供需紧张格局有望缓解,市场对新能源材料估值中枢下移,我们下调目标价20％至40元,对应2022/2023年27.2/21.6倍市盈率,较当前股价有44.8％的上行空间。
风险
新能源汽车销售不及预期,偏光片业务受下游面板下行波动影响,负极业务受限电等外部环境影响,项目进展不及预计。
[2022-01-26] 杉杉股份(600884):杉杉股份2021年度净利预增2146%-2356%
■上海证券报
杉杉股份发布业绩预告。预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润为310,000万元至339,000万元，同比增长2,146%至2,356%。报告期，新能源汽车行业景气度持续提升，下游客户需求旺盛，公司加速推进核心业务的产能释放，锂电材料业务整体销量和盈利水平同比大幅提升。
[2021-11-17] 杉杉股份(600884):技术领先+成本优势,锂电龙头再起航-深度跟踪报告
■中信证券
公司概况:锂电龙头进军全新赛道。公司是国内最早进入锂电池材料市场的企业之一,拥有深厚的技术积累和先发优势。经过多年发展,公司产品矩阵丰富,包括锂电池正负极材料和电解液,并在长沙、宁夏、上海、宁波、郴州、宁德、东莞、衢州等地设有多家生产企业。2021年,公司收购LG化学LCD偏光片业务,形成"锂电材料+偏光片"双主业发展格局。2021年前三季度公司实现收入157.12亿元(同比+182％),归母净利润27.74亿元(同比+899％)。其中锂电材料业务实现收入72.3亿元(同比+57.9％),归母净利润8.44亿元(同比+465％)。
负极行业:人造石墨持续渗透,快充+硅基未来可期。随着全球动力电池市场和储能市场的爆发,对材料成本、加工性能、能量密度、循环寿命、快充倍率等因素的综合要求提升,人造石墨渗透率逐渐提升。预计2025年我国负极材料出货量达到145万吨,其中人造石墨出货量超120万吨(占比86％),行业空间有望达到约430亿元,5年CAGR为+27％。国内负极行业前四名分别为贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、凯金能源,2021H1份额分别为23％/16％/16％/14％。国内龙头企业全球竞争力强,国产化替代加速进行。另外能耗限制及成本竞争推动各企业积极布局石墨化,同时快充负极和硅基负极材料成为重要发展方向,相应技术积累深厚的企业有望受益。
偏光片行业:行业平稳增长,公司份额全球领先。偏光片是显示面板的核心组件,在TV大尺寸化趋势的带动下,我们预计偏光片需求有望由2020年的5.3亿平米增至2023年的5.9亿平米。目前全球偏光片业务主要集中于日本和韩国,经我们测算,2020年中国大陆面板厂商偏光片需求量约为3.8亿平米,而大陆地区偏光片产能供应仅为2.01亿平米。在当前LCD产能份额向中国大陆转移的背景下,中国大陆偏光片业务有望快速崛起,公司作为全球超宽幅领域的市场领导者,有望受益。2021年2月,公司完成收购LG化学偏光片业务,目前拥有8条偏光片生产线,产能1.3亿平,预计2021年偏光片出货超1亿平。公司2021年2-9月偏光片业务实现收入75.29亿元,归母净利润8.86亿元。
公司三个核心竞争力:1)快充领域技术绝对领先,硅基负极技术快速发展。公司是国内最早从事锂电池负极材料研发与生产的企业之一,在快充、硅基负极制备等领域具备技术优势和先发优势,拥有包括材料造粒、表面改性、球化、热处理等自主核心知识产权。2)大力布局石墨化产能,厢式炉降本明显。公司积极采用厢式炉石墨化生产工艺,公司完成包头石墨化产能建设后,成本优势将更加明显,负极盈利能力和竞争力有望进一步提升。3)全球超宽幅领域的市场领导者,成本优势明显。公司目前拥有5条2米以上的超宽幅产线,是业内首家使用超宽幅产线的公司,超幅宽产线的高裁切效率望带来明显的成本优势。
风险因素:新能源汽车销量不及预期,石墨化产能投建不及预期,偏光片产线建设不及预期,行业竞争加剧导致价格下行等。
投资建议:公司兼具技术和成本优势,大力发展快充与硅基负极工艺,积极布局石墨化产能,规模优势明显。公司深度绑定LG、宁德时代、亿纬锂能、SDI等海内外大客户,下游需求爆发,驱动业绩增长。维持预计2021-2023年归母净利润为32.89/31.67/39.18亿元,参考可比公司估值,给予2022年25xPE,对应2022年目标市值约800亿元(对应目标价格48元),继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-11-11] 杉杉股份(600884):杉杉股份非公开发行股票申请获核准批复
■上海证券报
杉杉股份公告，公司收到中国证监会出具的批复，核准公司非公开发行不超过488,402,766股新股。
[2021-11-01] 杉杉股份(600884):杉杉股份非公开发行股票申请获通过
■证券时报
杉杉股份(600884)11月1日晚公告，公司非公开发行股票申请获得中国证监会发审会审核通过。
[2021-10-28] 杉杉股份(600884):Q3业绩超预告上限,锂电材料火力全开-21Q3业绩点评报告
■浙商证券
事件
公司Q3买现归母净利润20.14亿元,超业绩预告上限0.14亿元;同比高增1035％,环比高增340％,剔除正极板块l9.6％股权交割等影响,扣非归母净利润6.11亿元,超业绩预告上限0.14亿元,同比高增536％,环比增38％。
投资要点
负极承压逆袭Q3实现归母净利1.65亿元,内蒙包头石墨化产能受限电影响相对较小,并通过改善工艺提高效率,出货量基本未受影响,预计出货约2.5-2.6万吨。同时价格有效向下游传导,单吨净利环比持平,本轮调价或将在Q4盈利能力上有更明显的体现。
正极格局打开7-8月并表归母净利约0.48亿元,预计出货0.46-0.47万吨,单吨净利接近1.5万元。正极股权交割后保留4g％权益,合资方巴斯夫近期接连与国内外龙头电池企业签订战略合作,有望持续为公司贡献丰厚投资收益。
电解液乘风而起六氟磷酸锂供不应求,公司自供的2000吨6F产能对利润贡献较大,Q3实现归母净利1.88亿元,环比大幅提升411％。
偏光片渐入佳境Q3实现归母净利润3.72亿元,环比增长16％,归母净利润率提升接近2pct。
盈利预测及估值
受益于锂电行业需求爆发,叠加偏光片优质资产增厚利润,预计公司2021-23年业绩达30.83/31.92/43.48亿元,对应PE22.74/21.96/16.12倍,维持"买入"评级。
风险提示
下游需求不及预期,产能投放不及预期,石墨化供给紧张等。
[2021-10-28] 杉杉股份(600884):三季报再超预告上限,双轮驱动业绩持续高增-三季点评
■平安证券
事项:
公司发布2021年三季报。报告期内实现营业收入157.12亿元,同比增长182.43％;实现归母净利润27.74亿元,同比增长899.29％;实现扣非归母净利润13.34亿元,同比增长1837.72％。
平安观点:
利润超预告上限,电解液业绩超预期。Q3公司营收57.65亿元,环比下降3％,主要由于9月份正极业务出表所致;归母净利润20.14亿元,扣非归母净利润6.11亿元,环比增长38％,超出6亿元的预告上限。前三季度非经常性损益14.4亿元,主要由于期内公司完成出售正极业务19.6％的股权获得投资收益,以及对持有剩余股权以丧失杉杉能源控制权日的公允价值重新计量计入的投资收益。Q3正极受湖南限电影响,贡献归母净利润0.48亿元,环比下滑较明显,前三季度正极贡献归母2.24亿元,全年贡献利润预计在3亿元左右。电解液业务受到六氟价格大幅上涨的带动,Q3贡献归母净利润1.9亿元,前三季度贡献2.3亿元,预计全年贡献利润超4亿元,业绩大超预期。
负极单吨盈利基本维持,限电影响有限:我们预计公司Q3负极出货2.5万吨以上,环比增长超过15％。三季度公司通过石墨化工艺的调整降低生产电耗,内蒙限电对产量影响有限;内蒙地区电价上调以及外购石墨化价格的上涨对生产成本造成压力,但公司通过产品结构和价格调整,使得单吨净利基本维持。Q3负极贡献归母约1.5亿元,前三季度贡献3.84亿元,全年有望贡献5.5-6亿元。限电影响存量石墨化产能的开工率和新增产能的建设进度,预计未来一年内石墨化产能将维持紧张态势,价格有望继续上涨,公司受益于石墨化自供率的提升,22年负极单吨盈利有望改善,石墨化涨价带来的盈利弹性值得关注。?
偏光片业绩环比提升,具备利润弹性:Q3偏光片实现净利润3.7亿元,环比增长15.6％,前三季度实现净利润8.86亿元,预计全年贡献净利润12亿元以上。21年偏光片出货预计超1.2亿平,22-24年有望每年2条线0.4-0.5亿平的新增产能投放,产能较当前翻倍,国产替代有望助力全球市占率持续提升;后续原材料进口退税、高新技术企业所得税税收优惠的落地有望进一步增厚单平净利,叠加原材料自产以及生产环节的持续降本,未来偏光片业务具备较高的利润弹性。
投资建议:公司20年进行了较大规模的业务重组,确立了锂电材料和偏光片双轮驱动的战略方向;21年以来公司三个季度的业绩表现持续超预期,市场信心得到进一步修复和增厚。电动车行业的高景气和面板行业的稳定增长给公司提供了发展的战略窗口期,未来石墨化价格的上涨有望对公司业绩产生积极影响。我们维持公司21-23年归母净利润预测分别为33.0/40.1/53.9亿元,对应10月27日收盘价PE分别为21.5/17.7/13.2倍,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:1)新能源汽车销量增速不及预期的风险。若政策支持力度不及预期,产品升级以及电池技术的发展不及预期,将对新能源汽车的推广和动力电池的需求造成负面影响。2)原材料价格大幅上涨的风险。若上游原材料价格上涨超出预期,将导致成本上升,可能对公司盈利能力产生不利影响。3)石墨化产能建设不及预期的风险。目前部分新增石墨化产能的审批放缓,若限电的力度超出预期,将影响公司石墨化产能的释放节奏,对盈利产生负面影响。4)业务结构调整不及预期的风险。若其他业务的出表时间慢于预期,将影响公司利润的释放。
[2021-10-27] 杉杉股份(600884):巴斯夫杉杉成立,各业务盈利能力提升-三季报点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年前三季度实现营业收入157.12亿元,同比增长182.43％;实现归母净利润27.74亿元,同比增长899.29％;实现扣非归母净利润14.40亿元,同比增长1837.72％,EPS1.70元,业绩略超预期。
携手巴斯夫,正极业务并入巴斯夫杉杉。8月31日,巴斯夫完成收购杉杉能源51％股权,合资组建巴斯夫杉杉电池材料有限公司,杉杉股份持股比例降至49％。巴斯夫杉杉在湖南和宁夏两地运营四家正极材料和正极材料前驱体生产基地,2021年新型锂离子电池正极材料产能将达6万吨,预计2022年产能将达9万吨。
负极石墨化产能释放,一体化布局降本增利。截止目前,公司内蒙古包头10万吨负极材料一体化项目一期产线已全部拉通,依托内蒙古当地电价优势和一体化产线优势实现负极材料降本增利。今年4月,包头负极材料项目二期计划开工建设,规划负极产能6万吨,配套石墨化产能5.2万吨,项目投产后公司负极材料、石墨化产能将有望分别达到18万吨、10万吨,石墨化自供率接近60％。
收购LG化学偏光片业务,拥抱新蓝海。偏光片是面板材料的重要组成部分,下游市场空间广阔。根据IHS数据,我国LCD面板需要偏光片面积为4.38亿平方米,而2020年我国偏光片产能仅为2.07亿平方米,供需缺口达2.31亿平方米。随着LCD偏光片业务的正式并表,公司业务翻开新篇章。根据公司公告披露,2021年H1,公司新增偏光片业务实现归母净利润5.1亿元,占归母净利润比重为67％,带来较大业绩贡献。未来,伴随公司偏光片生产线的投产完成,业务规模有望持续扩大。
盈利预测与投资建议。我们选取锂电材料和偏光片行业的四家主流公司,2021年四家公司平均PE为43倍,2022年平均PE为28倍。公司各项业务将继续保持高速增长,同时公司大力加码新兴产业,优化公司产品结构,进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为48％。考虑公司利润主要由偏光片业务贡献,及未来公司各项业务的均衡发展,我们给予公司2022年25倍PE,目标价55.00元,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争的风险;原材料价格波动的风险;新产品和新技术开发的风险;业绩下滑的风险;汇率的风险;扩产进度不及预期的风险。
[2021-10-27] 杉杉股份(600884):杉杉股份第三季度净利同比增长1034.67%
■上海证券报
杉杉股份发布三季报。2021年第三季度净利润2,014,297,360.62元，同比增长1034.67%;前三季度净利润2,774,023,772.27元，同比增长899.29%。
[2021-10-19] 杉杉股份(600884):锂电材料盈利能力提升,加速布局产业上游-有业绩公布需要点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年前三季度业绩预增公告,2021年前三季度预计实现归母净利润26.80-27.60亿元,同比增长865％-894％j预计实现归母扣非净利润12.80亿元-13.20亿元,同比增长1759％-1817％。
投资要点:
业绩超市场预期,投资收益贡献大额净利润。公司2021年前三季度预计实现归母净利润26.80-27.60亿元,同比增长865％-894％:预计实现归母扣非净利润12.80亿元-13.20亿元,同比增长175g％_1817％。本期非经常损益对业绩影响较大,合计14.00-14.50亿元,主要系期内公司完成对湖南杉杉能源科技有限公司19.6438％股权的转让交割,获得投资收益;以及公司根据企业会计准则对持有剩余股权以丧失杉杉能源控制权日的公允价值重新计量,计入丧失控制权当期的投资收益所致。
偏光片:牵手优质客户积极扩产,月均贡献归母净利润超1亿元。2021年2月1日,公司完成偏光片业务的中国大陆交割并将其纳入合并范围,该新增业务带来较高的业绩贡献,预计2021年前三季度实现归母净利润8.50-8.80亿元,月均贡献归母净利润超1亿元。
公司目前拥有8条偏光前端片产线,其中5条为2米以上的超宽幅生产线,是全球超宽幅领域的市场领导者。公司持续扩大现有产能,目前产能约1.3亿平方米,拟在张家港新建年产4,000平方米产能,在绵阳新建年产5,000万平方米产能,进一步夯实龙头地位。公司与全球领先的LCD面板制造商京东方、LGDisplay、华星光电、夏普及群创光电等均建立了长期深入的合作关系。
锂电材料:下游需求旺盛,产品盈利能力提升。2021年前三季度,公司锂电材料业务预计实现归母净利润8.00-8.30亿元,同比增长435％-455％,主要系受益于新能源汽车持续的高景气度,下游需求旺盛,正、负极材料业务销量同比大幅增长。在此基础上,叠加包头一体化产线达产,负极材料业务规模效应进一步显现,降本增效明显,毛利率同比增长并维持较高水平;正极材料业务持续强化供应链管理,原材料涨价传导顺畅,产品盈利能力提升;电解液业务受益于六氟磷酸锂价格上涨及公司自备部分六氟磷酸锂产能,业绩同比大幅提升。同时,公司在正极材料业务战略引入BASF,强化正极业务海外布局。通过与BASF合资合作加速正极业务融合并抢占全球市场。
产业链:积极布局上游,实现降本增效。公司通过战略合资合作、自建一体化基地等方式完善锂电材料产业链布局。公司成立湖南永杉锂业有限公司自建锂盐产能,一期项目2.5万吨产能预计2021年9月底试产。公司和紫金矿业、吉利集团合资建立福建常青新能源科技有限公司,保障正极材料前驱体供应。公司建设负极一体化基地,扩充石墨化产能,包头10万吨项目一期已达产,显著提高负极产品毛利率,已启动二期项目建设,并计划在眉山新建20万吨负极材料一体化项目。公司拥有六氟磷酸锂产能2000吨,计划新建2000吨产能,保障电解液原材料供应安全。
上调盈利预测,维持"买入"评级:公司是国内领先的锂电材料供应商,积极布局LCD偏光片业务。考虑到新能源汽车产销高增有望推动公司锂电材料出货快速增长,我们上调公司盈利预测,预计21-23年归母净利润分别为32.25、29.73、39.74亿元(上调前分别为15.58、24.86、34.23亿元),对应21-23年EPS分别为1.95、1.80、2.40元／股,当前股价对应的PE分别为20、22、16倍。维持"买入"评级。
风险提示:消费电子产品需求不及预期;全球新能源汽车销量不及预期j偏光片资产整合不及预期j公司日前收到证监会反馈意见通知书,已作出回复及补充、修订,但定增尚未完成,仍需相关机构审批。
[2021-10-14] 杉杉股份(600884):业绩超预期,双主业成长可期-2021年三季报业绩预告点评
■中信证券
公司预计2021年前三季度实现归母净利润26.8～27.6亿元,同比+865％～894％。其中,预计21Q3归母净利润19.2～20.0亿元,同比+982％～1027％,环比+320～337％;预计前三季度扣非归母净利润12.8～13.2亿元,同比+1759％～1817％,其中对应21Q3扣非归母净利润5.56～5.96亿元,同比+479％～521％,环比+26％～35％,超市场预期。本期非经常性损益对业绩影响较大,合计14.0～14.5亿元,主要系期内公司完成对杉杉能源19.64％股权的转让交割等获得投资收益。
锂电材料:受益下游景气延续,经营持续向好。1)新能源汽车持续高景气,下游需求旺盛,正、负极材料业务销量同比大幅增长。2)包头一体化产线达产,负极材料业务降本增效明显,毛利率同比增长并维持较高水平。3)正极材料业务供应链管理持续优化,原材料涨价传导顺畅,盈利能力提升。4)电解液业务受益于产品价格上涨,业绩同比大幅提升。5)偏光片行业三季度景气度高,带来明确业绩贡献。
偏光片业务:公司是全球超宽幅领域的市场领导者,受益国产替代和大尺寸化趋势。2021年2月,公司完成收购LG化学偏光片业务,资产包括:(1)北京乐金100％股权;(2)南京乐金LCD偏光片业务;(3)广州乐金LCD偏光片业务;(4)台湾乐金LCD偏光片业务;(5)LG化学直接持有的LCD偏光片资产;(6)LG化学直接持有的与LCD偏光片有关的知识产权。2021年2-9月,公司预计偏光片业务实现归母净利润8.5-8.8亿元。公司目前拥有8条偏光片生产线,其中5条为2米以上的超宽幅生产线,现有产能1.3亿平。预计2021年偏光片出货超1亿平,下游需求看,国产替代及面板大尺寸化趋势有望推动公司业绩增长。
风险因素:新能源汽车销量不及预期;原材料价格呈现波动;偏光片行业产能过剩。
投资建议:考虑到今年公司出售杉杉能源19.64％股权带来的非经常性损益以及锂电材料和偏光片行业持续高景气,预计公司业绩将出现较高增长,我们上调公司2021/22/23年归母净利润预测至32.89/31.67/39.18亿元(原预测为17.00/24.50/31.32亿元),对应EPS为1.99/1.91/2.37元(原预测为1.04/1.50/1.92元),对应2021/22/23年17/17/14倍PE。公司的锂电负极材料业务全球领先,兼具技术和产能优势,客户资源优质,下游需求爆发,公司业绩持续高增长;此外,公司通过收购LG化学偏光片业务,市场份额居全球首位,有望受益国产替代和大尺寸趋势。公司双主业发展,成长空间广阔。参考可比公司,给予2022年24xPE,对应2022年约760亿市值(对应目标价46.0元),继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-10-14] 杉杉股份(600884):Q3业绩如期高增,关注石墨化盈利弹性-三季点评
■平安证券
事项:公司发布21年三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润26.8-27.6亿元,同比增长865％-894％;实现扣非归母净利润12.8-13.2亿元,同比增长1759％-1817％。
平安观点:
Q3投资收益大增,正极业务进入新阶段:Q3公司归母净利润19.2-20亿元,环比Q2增长319％-337％;扣非归母净利润5.6-6亿元,环比增长26％-35％。前三季度非经常性损益14-14.5亿元,主要由于期内公司完成出售正极业务19.6％的股权获得投资收益,以及对持有剩余股权以丧失杉杉能源控制权日的公允价值重新计量计入的投资收益。8月底公司完成杉杉能源的股权交割,通过与巴斯夫的合作,正极业务进入新阶段。Q3正极受湖南限电影响,预计贡献归母净利润0.7亿元左右,全年贡献利润3亿元以上。电解液业务受到六氟价格大幅上涨的带动,预计Q3贡献归母净利润1.4亿元以上,全年贡献利润超3亿元。
负极单吨盈利基本维持,限电影响有限:我们预计公司Q3负极出货2.5万吨以上,环比增长超过15％。三季度公司通过石墨化工艺的调整降低生产电耗,内蒙限电对产量影响有限;内蒙地区电价上调以及外购石墨化价格的上涨对生产成本造成压力,但公司通过产品结构和价格调整,使得单吨净利基本维持。我们预计Q3负极贡献归母1.4-1.6亿元,全年有望贡献5.5-6.5亿元。限电影响存量石墨化产能的开工率和新增产能的建设进度,预计未来一年内石墨化产能将维持紧张态势,价格有望继续上涨,公司受益于石墨化自供率的提升,22年负极单吨盈利有望改善,石墨化涨价带来的盈利弹性值得关注。
偏光片业绩环比提升,具备利润弹性:Q3偏光片预计实现净利润3.4-3.7亿元,环比增长4％-14％,前三季度实现净利润8.5-8.8亿元,预计全年贡献净利润11-12亿元。21年偏光片出货预计超1.1亿平,22-24年有望每年2条线0.4-0.5亿平的新增产能投放,产能较当前翻倍,国产替代有望助力全球市占率持续提升;后续原材料进口退税、高新技术企业所得税税收优惠的落地有望进一步增厚单平净利,叠加原材料自产以及生产环节的持续降本,未来偏光片业务具备较高的利润弹性。
投资建议:公司20年进行了较大规模的业务重组,确立了锂电材料和偏光片双轮驱动的战略方向;三季报预告实现大幅增长,超市场预期。电动车行业的高景气和面板行业的稳定增长给公司提供了发展的战略窗口期,后续经营层面的持续向好将增厚更多市场信心。考虑到正极业务出表贡献投资收益以及石墨化价格上涨对公司未来两年业绩的积极影响,我们上调公司21-23年归母净利润预测分别为33.0/40.1/53.9亿元(前值17.8/34.8/44.7亿元),对应10月13日收盘价PE分别为16.5/13.6/10.1倍,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:1)新能源汽车销量增速不及预期的风险。若政策支持力度不及预期,产品升级以及电池技术的发展不及预期,将对新能源汽车的推广和动力电池的需求造成负面影响。2)原材料价格大幅上涨的风险。若上游原材料价格上涨超出预期,将导致成本上升,可能对公司盈利能力产生不利影响。3)石墨化产能建设不及预期的风险。目前部分新增石墨化产能的审批放缓,若限电的力度超出预期,将影响公司石墨化产能的释放节奏,对盈利产生负面影响。4)业务结构调整不及预期的风险。若其他业务的出表时间慢于预期,将影响公司利润的释放。
[2021-10-14] 杉杉股份(600884):增长再加速,业绩大超预期-三季点评
■方正证券
事件:2021年10月13日,公司发布2021年前三季度业绩预增公告。预计2021年前三季度实现归母净利润26.8-27.6亿元同比增长865％-894％,扣非后归母净利润为12.8亿元至13.2亿元,同比增长1759％-1817％。经计算可得,第三季度单季扣非净利润为5.6-6.0元,环比录得25.8％-34.9％的增长,大超预期。
行业持续高景气,锂电材料业务表现亮眼。2021年前三季度,公司锂电材料业务实现归母净利润8.0-8.3亿元,同比增长435％-455％,其中Q3单季度实现归母净利润3.4-3.7亿元。根据中汽协数据显示,2021Q3中国新能源汽车产量94.5万辆,同比增长177％。下游需求旺盛叠加钴、铁、锂矿石价格上涨,正极材料市场供不应求。根据GGII的数据显示,2021年Q3正级材料价格平均上涨20％。在此背景下,公司持续强化正极材料供应链管理,保障原材料涨价顺畅传导,产品盈利能力有所提升。另一方面,公司包头一体化产线达产,负极材料业务规模效应增强。此外,电解液业务受益于六氟磷酸锂价格上涨且公司自备部分六氟磷酸锂产能,利润可观。
偏光片业务盈利继续增长,国产替代空间较大。前三季度,公司偏光片业务预计实现归母净利润8.5-8.8亿元,Q3单季度实现3.4-3.7亿元。2021年三季度TV面板价格出现大幅波动,但公司偏光片业务盈利继续增长。此外,按照规划,公司产能将继续扩张,未来三年每年将释放两条产线的利润增量,具体而言公司分别拟在张家港新建偏光片年产能4000万平方米,以及绵阳新建偏光片年产能5000万平方米。目前偏光片行业国产替代正当时,根据Omdia的数据显示,预计中国大陆偏光片市场需求将从2020年的2.9亿平方米增加至2024年的4.4亿平方米,CAGR为11％。公司积极进行产能布局,未来利润可期。
投资评级与估值:我们预计2021-2023年公司营收分别为245.36、279.95、324.13亿元,归母净利润分别为32.53、31.99、41.57亿元,EPS分别为1.97、1.93、2.51元。维持"强烈推荐"评级。
风险提示:疫情超预期反弹;下游市场需求不及预期;公司产能释放进度不及预期。
[2021-10-13] 杉杉股份(600884):杉杉股份前三季度净利润同比预增865%-894%
■证券时报
杉杉股份(600884)10月13日晚间公告，预计前三季度净利润26.8亿-27.6亿元，同比增长865%-894%。受益于新能源汽车持续的高景气度，下游需求旺盛，正、负极材料业务销量同比大幅增长。公司偏光片业务带来较高的业绩贡献。
[2021-10-13] 杉杉股份(600884):三季度盈利大超预期,夜空中最闪亮的星-三季点评
■信达证券
事件:公司发布2021年前三季度业绩预告,前三季度归母净利26.8-27.6亿元,同比增长865％-894％,扣非归母净利12.8-13.2亿元,同比增长1759％-1817％。其中单三季度归母净利19.2-20亿元,环比增长320-337％,扣非净利5.6-6.0亿元,环比增长25.8％-34.9％。前三季度公司锂电材料归母净利8.0-8.3亿元,单三季度3.4-3.7亿元,环比增长27％-38％。其中预计负极1.4-1.5亿元,电解液1.5-1.7亿元,正极0.5-0.7亿元。
点评:负极抵御行业波动,盈利能力超预期,涨价后弹性巨大。预计公司Q3单季负极出货2.5-2.6万吨,环比基本持平,在行业受石墨化紧缺、限电、环保督察等因素影响下,公司通过产品升级及规模效应保障自有石墨化开工率,同时将涨价压力向下游传导,预计Q3单吨盈利0.64-0.66万元/吨,环比基本维持稳定。未来看,随着石墨化产能紧缺、电价上涨,负极材料将进入新一轮调价周期,在完全覆盖用电成本基础上,叠加公司石墨化自供率提升,单吨盈利有望持续提升。
偏光片逆势增长,成长性凸显。前三季度公司偏光片归母净利8.5-8.8亿元,其中三季度单季实现3.4-3.7亿元,环比增长5％-15％。在三季度面板价格回调20％的背景下,公司偏光片盈利持续提升,可见公司偏光片不受面板价格波动影响,成长性凸显。公司未来规划逐年新增2条产线,实现市占率和盈利规模的翻倍增长,叠加进口退税、高新技术企业申请、并购财务费用下降等多重利好,公司盈利能力有望持续提升。
盈利预测与投资评级:预计公司2021-2023年营收246.7、281.1和333.6亿元,同比增长200.3％、13.9％和18.7％,归母净利32.5、31.1和42.4亿元,同比增长2257.0％、-4.5％和36.4％(2022年同比下滑主要系公司2021出售正极子公司部分股权确定非经收益所致),维持对公司的"买入"评级。
风险因素:行业需求不及预期风险;原材料价格波动风险;进口退税、高新技术企业申报,定增进程不及预期风险等。
[2021-08-30] 杉杉股份(600884):偏光片持续扩产,负极盈利提升-中期点评
■申万宏源
事件:2021年上半年,公司实现营业总收入99.47亿元,同比增长209.82％;实现归母净利润7.60亿元,同比增长659.15％;基本每股收益0.467元/股,同比增长483.75％。
投资要点:
业绩符合预期,锂电材料销量旺盛,偏光片并表贡献大额利润。2021年上半年,公司实现营业总收入99.47亿元,同比增长209.82％;实现归母净利润7.60亿元,同比增长659.15％;扣非后净利润7.24亿元。公司业绩增长主要系:(1)下游新能源汽车产业高度景气,锂电材料出货量大幅增长;(2)负极产品毛利率显著提升,正极材料单吨盈利同比大幅提升;(3)电解液业务扭亏为盈;(4)偏光片业务并表带来较大业绩贡献。报告期内,经营活动产生的现金流净流出15.52亿元,主要系公司完成偏光片业务收购,应收账款大幅增加,同时交割完成后对原材料存货进行了适当补充。
持续扩大偏光片产能规模,夯实龙头地位。2021H1,偏光片实现营业收入45.75亿元,贡献归母净利润5.1亿元。公司目前拥有8条偏光前端片产线,其中5条为2米以上的超宽幅生产线,是全球超宽幅领域的市场领导者,也是业内首家使用超宽幅生产线的公司,其中2600毫米超宽幅生产线是全球最大宽幅生产线。公司持续扩大现有产能,目前产能约1.3亿平方米,拟在张家港新建年产4,000平方米产能,在绵阳新建年产5,000万平方米产能,进一步夯实龙头地位。公司与全球领先的LCD面板制造商京东方、LGDisplay、华星光电、咸阳彩虹光电、夏普及群创光电等均建立了长期深入的合作关系。
新能源汽车市场景气延续,锂电材料量利齐升。2021H1,公司锂电材料业务总出货量6.4万吨,同比增长74.41％;实现营业收入46.74亿元,同比增长87.34％;净利润5.79亿元,同比增长1295.19％。主要受益于新能源汽车市场持续高度景气以及小动力市场需求快速增长。负极业务表现亮眼,出货量41536吨,同比增长107.79％,其中海外客户出货量增长131％;正极材料出货量16722吨,同比增长84.98％,单吨毛利大幅提升;电解液实现出货量5277吨,同比下降28.68％,但实现净利润0.50亿元,主要受益于六氟磷酸锂价格上涨以及公司自备部分六氟磷酸锂产能,毛利率大幅提升。目前,公司拥有正极材料产能6万吨,负极材料产能12万吨,电解液产能4万吨。
积极布局产业链上游,实现降本增效。公司通过战略合资合作、自建一体化基地等方式完善锂电材料产业链布局。公司成立湖南永杉锂业有限公司自建锂盐产能,一期项目2.5万吨产能预计2021年9月底试产,以降低原材料采购成本。公司和紫金矿业、吉利集团合资建立福建常青新能源科技有限公司,保障正极材料前驱体供应。公司建设负极一体化基地,扩充石墨化产能,包头10万吨项目一期已达产,显著提高负极产品毛利率,已启动二期项目建设,并计划在眉山新建20万吨负极材料一体化项目。公司拥有六氟磷酸锂产能2000吨,计划新建2000吨产能,保障电解液原材料供应安全。
维持盈利预测,维持"买入"评级:公司是国内领先的锂电材料供应商,积极布局LCD偏光片业务。我们维持公司盈利预测,预计21-23年归母净利润分别为15.58、24.86、34.23亿元,对应21-23年EPS分别为0.94、1.50、2.07元/股,当前股价对应的PE分别为34、21、15倍。维持"买入"评级。
风险提示:消费电子产品需求不及预期;全球新能源汽车销量不及预期;偏光片资产整合不及预期;公司日前收到证监会反馈意见通知书,已作出回复及补充、修订,但定增尚未完成,仍需相关机构审批。
[2021-08-23] 杉杉股份(600884):借力快充、工艺及专利,锂电航母再起航-深度点评
■信达证券
传统石墨负极:杉杉具备厢式炉先发优势,加速一体化布局。传统坩埚炉工艺生产流程较长,效率较低;厢式炉工艺可将单炉容积提升1倍,而总耗电量仅增加约10％,降本优势明显;厢式炉工艺厢板拼接过程精度要求高,装料吸料操作难度大,加热过程需更加精确地控制送电曲线及温度测量;
此外,厢式炉单炉容积更大导致产品调整灵活性降低,更适合大规模生产的龙头企业;杉杉是国内最先应用厢式炉工艺和采用吸料天车进行投料的企业,成本优势明显。此外,包括杉杉等企业开始研发尝试连续法生产工艺,可解决间歇式生产中效率低、自动化程度低、尾气排放等痛点,但目前仍面临一定产业化难点,需持续研发开拓。
快充负极材料:负极为快充关键,杉杉技术领先。从终端来看,VIVO及小米部分机型充电倍率已超2C、甚至达4C,保时捷及现代起亚等品牌新能车快充倍率也达2C以上,无论消费还是动力市场,快充型锂电池均在加速渗透。负极对整个快充过程起关键作用,如果品控不达标,会产生析锂问题进行影响电池安全。杉杉在负极材料基础研究方面具备技术积淀,早在2014年即与华为合作开发快充负极,2018年已实现对LG和CATL的批量供货,依托自有液相融合碳化及生焦二次颗粒5C快充技术,相关快充产品有望持续放量,支撑公司市占率提升。
硅碳负极材料:产业化应用加速,杉杉为一线龙头。硅基负极可提升理论克容量,适应高能量密度发展趋势,但硅基负极存在体积膨胀和电导率低等问题,具备较高技术壁垒;近年来硅基负极应用加速,小米手机、特斯拉电车均已搭载硅基负极电池,蔚来、广汽、智已等均发布硅基负极量产计划,戴姆勒、宝马、ATL、三星、LG均绑定相关硅基负极制造商,加速产业化。
杉杉处于国内硅基负极一线梯队,2017年实现量产并供货,2018年对CATL供货,2021年下半年起将逐步实现对全球知名电动工具企业的批量供货和新能车的批量应用。
正极材料:绑定巴斯夫开拓大客户,突破专利壁垒,加速一体化布局。
巴斯夫为全球著名化工企业,其包含锂电材料及汽车涂料的表面处理业务营收占比约28％,是其第一大收入来源。巴斯夫拥有阿贡实验室唯一专利授权许可,并可进一步授予分许可,2021年其与优美科签署非排他性专利交叉许可协议,全球市场应用基本不存在专利壁垒。巴斯夫自有HEDTM品牌NCM和NCA产品,是目前全球唯一一家在三大洲拥有正极产能的企业,规划2022年杉杉能源产能9万吨,巴斯夫整体16万吨。此外,公司拥有前驱体产能4.2万吨,规划锂盐产能2.5万吨,具备锂电池回收能力,叠加巴斯夫在镍、钴环节布局,构建完整一体化布局,盈利能力有望持续提升。
盈利预测及估值。我们预计公司2021-2023年实现营收246.7、281.1和333.6亿元,同比增长200.3％、13.9％和18.7％;归母净利19.2、28.0和35.4亿元,同比增长1288.7％、46.2％和26.4％,当前市值对应市盈率为25.0x、17.1x和13.5x,维持对公司"买入"评级风险因素:新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期风险;产品价格波动导致公司盈利不及预期风险;原材料价格波动风险;技术路线变化风险;进口退税、杉杉能源股权转让、拟剥离资产转让等事件完成进度不及预期风险等。
[2021-08-15] 杉杉股份(600884):锂电材料与偏光片双轮驱动,中报盈利大增-中期点评
■中银证券
公司发布2021年半年报,盈利同比大幅增长659％;公司锂电材料业务表现亮眼,偏光片业务增长态势良好;维持增持评级。
支撑评级的要点
2021年半年报业绩同比大幅增长:公司发布2021年半年报,实现营业收入99.47亿元,同比增长209.82％;实现盈利7.60亿元,同比增长659.15％。
负极业务表现亮眼,客户结构进一步优化:公司上半年负极材料实现出货量41,536吨,同比增长107.79％;收入16.46亿元,同比增长72.71％;实现净利润2.64亿元,同比增长780.08％;归属上市公司股东的净利润2.31亿元,同比增长828.59％。其中,海外客户出货量同比增长131％,且负极前五大客户出货量占比持续提升,客户结构进一步优化。
正极业务量利齐升,股权转让有序推进:公司上半年正极材料实现出货量16,722吨,同比增长84.98％;收入27.45亿元,同比增长105.35％;实现净利润2.57亿元,同比增长1,039.46％;归属上市公司股东的净利润1.76亿元,同比增长1,039.46％。公司拟向BASF转让正极业务子公司杉杉能源19.6438％的股权,目前尚未完成股权交割。
电解液业务扭亏为盈,非核心业务战略收缩:公司上半年电解液出货5,277吨,同比下降28.68％;收入2.82亿元,同比增长39.62％;净利润4,966万元,归属上市公司股东的净利润4,373万元,同比扭亏为盈。非核心业务持续收缩,富银融资股份的剩余股权已完成出售,储能业务运维平台公司的股权处置已完成,充电桩业务正与意向收购方进行洽谈。
偏光片业务增长态势良好:偏光片业务在中国大陆地区业务顺利交割后呈现良好增长态势,业务并表带来较大业绩贡献。2021年2-6月,杉金光电实现收入45.75亿元,实现净利润5.15亿元。
估值
在当前股本下,假设杉杉能源19.6438％股权转让于2021年底完成交割,根据2021年半年报和行业供需情况,考虑到偏光片中国大陆地区业务已完成交割,我们将公司2021-2023年每股收益调整至1.05/1.29/1.62元(原预测为0.16/0.21/-元),对应市盈率为30.3/24.6/19.6倍,维持增持评级。
评级面临的主要风险
新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;LCD偏光片业务不达预期;消费电子需求不达预期;运营业务亏损超预期;新冠疫情影响超预期。
[2021-08-12] 杉杉股份(600884):双主业齐发力,业绩大超预期-公司财报点评
■方正证券
事件:2021年8月9日,公司发布2021年半年度报告,上半年公司共实现营业总收入99.47亿元,同比增长209.82％,单季度营业收入创历史新高;实现归母净利润7.6亿元,同比增长659.15％,高于业绩预告上限。
全力聚焦锂电材料业务,积极完善锂电材料产业链布局,成本优势明显,行业地位稳固。2021年上半年,获益于新能源汽车的快速发展叠加储能锂电池市场进入高景气期,公司锂电池材料业绩亮眼。其中,公司负极材料出货量达41,536吨,同比增长107.79％,贡献归母净利润2.31亿元,同比增长828.59％;公司正极材料出货量达16,722吨,同比增长84.98％,增厚归母净利润1.76亿元,同比增长1,039.46％。目前,公司拥有正极材料产能6万吨,负极材料产能12万吨,电解液产能4万吨。在建产线方面,公司负极内蒙古包头产线年产10万吨一体化项目一期已达产,二期项目已启动,计划2021年底投试产;同时,公司计划四川眉山新建20万吨负极材料一体化项目。此外,公司积极完善锂电材料产业链布局,从正极材料前驱体供应、负极材料石墨化产能、电解液六氟磷酸锂产能三方面同时发力,与业内龙头企业强强联手,保障原材料供应安全,巩固公司成本优势。根据中汽协预测,2021年中国新能源汽车销量将达到240万辆,同比增长76％;根据高工锂电预测,2025年中国储能锂电池出货量将达到58GWH,2020-2025年CAGR近30％,储能锂电池市场将进入加速发展期,公司将迎来业绩增量。
偏光片产能持续扩张,产品多元化优势明显,业务销量全球领先。21H1,偏光片实现主营业务收入45.75亿元,增厚归母净利润5.15亿元。通过收购偏光片龙头企业LG旗下LCD偏光片业务,公司偏光片产能进一步扩大,目前产能约1.3亿平方米。公司基于LG在偏光片领域的技术研发积淀,积极推进精益生产,降本增效,业务运营持续向好。目前,公司拥有8条偏光片前端生产线,产能实现从1490毫米到超大宽幅2600毫米全覆盖。此外,公司与下游LCD面板龙头厂商建立长期合作,保持全球市场销量领先的同时,持续推进产品结构化优势。待公司张家港、绵阳等地新项目产能落地,公司市场占有率将进一步提升。根据CINNOResearch的数据显示,2020年全球偏光片需求量为5.4亿平方米,预计未来五年市场需求将以CAGR3％的速度持续增长,市场规模预计在600-700亿人民币,2025年中国的偏光片产能将占全球的55％。偏光片未来需求稳定且国内产能集中度提高,公司业务表现可期
投资评级与估值:我们预计2021-2023年公司营收分别为246.71、305.85、340.90亿元,归母净利润分别为17.51、26.85、30.42亿元,EPS分别为1.08、1.65、1.87元,给予公司"强烈推荐"评级。
风险提示:疫情超预期反弹;下游市场需求不及预期;公司产能释放进度不及预期。
[2021-08-11] 杉杉股份(600884):1H21业绩超预期,看好锂电与偏光片双成长-中期点评
■中金公司
投资建议
公司公布lH21业绩:收入99.47亿元,同比+209.8％,环比+98.7％;归母净利润7.60亿元,对应每股盈利0.47元,同比+659.1％,超过我们预期。主要由于:1)负极材料业务销量同比实现大幅增长,叠加一体化成本优势,负极产品毛利率提升较快;2)正极业务受益于下游动力及小动力市场需求的快速增加,销量同比快速提升,同时原材料涨价传导顺利;3)电解液业务受益于公司自备部分六氟磷酸锂产能,同比实现扭亏为盈。
其中2Q21业绩:收入59.47亿元,同比+199.2％,环比+48.7％;归母净利润4.57亿元,对应每股盈利0.28元,同比十148.9％,环比+51.3％。毛利率同比上涨5.lppt至23.6％。
中游捧产环比维续增长,看好负极规模盈利齐升。产能方面:目前公司负极材料有12万吨产能,公司计划新建内蒙古一体化二期6万吨产能(石墨化5.2万吨)今年4月开工;同时近期乌兰察布5万吨负极材料项目开工,该项目石墨化产能建设完成后,届时石墨化率有望超78％;远期眉山20万吨负极材料项目也在积极推进。销售方面:最新3C快充产品公司预计在2022年全面导入,继续领跑快充消费市场;人造石墨产品进入全球多家主流车企供应链,公司预计下半年销售有望继续大幅提升;硅基负极产品公司预计在2021年下半年批量供应全球知名电动工具企业。行业方面:据鑫椤资讯,8月中游主要电池／负极企业排产环比继续增加4％/4％,景气度居高不下。我们看好公司负极业务规模与盈利下半年与明年的高速增长。
布局偏光片产能,提升龙头地位。公司预计韩国两条产线(实际停产状态)有望在2021年东搬迁至广州投产,张家港两条新建产线有望于2022年末建成投产,叠加绵阳基地0.5亿平方米预计于2023年投产,以上全部建成后产能可能超过3亿平方米。我们认为偏光片业务全部投产后公司市占率有望进一步提升,三年后市占率(TV)有望提升至40％。
盈利预测与估值
由于公司负极材料销售有望保持较高增长以及毛利率有望继续提升,我们分别上调公司2021/2022年盈利预测17.2％/24.7％至17.35/26.66亿元,当前股价对应2021/2022年27.7/18.lxPEo由于公司业绩增速较快,同时主业整合后基本面显著回升,我们上调至跑赢行业评级,井上调公司目标价5.g％至36元,对应2021/2022年33.7x/22.OxPE,较当前股价有21.8％的上行空间。
风险
锂电下游需求不景气,项目推进不顺利,偏光片整合不及预期。
[2021-08-11] 杉杉股份(600884):持续聚焦核心业务,双主业发展向好-中期点评
■财信证券
公司发布公告:2021年上半年,公司实现营业收入99.5亿元,同比增长209.82％;实现归属于上市公司股东的净利润7.6亿元,同比增长659.15％。业绩大幅上涨主要因有锂电材料业务利润大幅上升,以及本期偏光片业务并表带来较大业绩贡献。
锂电材料业务量利齐升:受益于下游需求景气,公司锂电业务量利齐升。负极材料出货4.15万吨,业务归母净利润同比增长828.59％,期内内蒙一体化项目达产,凭借内蒙低电价优势,业务毛利率提升。公司目前拥有负极材料产能12万吨,内蒙一体化项目二期预计年底投产,以及后续四川眉山20万吨负极一体化项目的落地,公司规模优势将进一步增强。正极材料方面,出货1.67万吨,业务归母净利润同比增长1,039.46％,上半年正极材料超额传导涨价,业务量利齐升,上半年公司转让了正极平台的部分股权于BASF,公司将借由BASF所拥有的全球领先车企合作资源、国际品牌影响力等优势,快速融入并抢占全球市场,提升其盈利能力和市场占有率。电解液方面公司六氟磷酸锂自供比例增加,提升了盈利水平。
偏光片业务打开新增长点:公司完成了对LG偏光片业务的收购,增厚公司利润。TV产品大尺寸化以及5G和4K/8K超高清显示技术将拉动偏光片需求不断走升。偏光片中国大陆地区业务顺利完成交割后,呈现良好的增长态势。2021年2-6月,杉金光电实现主营业务收入45.75亿元,归母净利润5.15亿元。公司偏光片业务扩张速度较快,上半年公司陆续启动了张家港、绵阳等地的新建产能项目,项目投产后将进一步提升公司产能规模,扩大市场占有率。
投资建议:公司锂电池材料和偏光片业务迅速发展,非核心业务资产的剥离持续推进,我们预测公司2021-2023年实现营收243.27,296.24和346.99亿元,实现归母净利润18.95,30.03,38.33亿元,EPS分别为1.16,1.85和2.35元,对应现价PE25.4,16.0和12.6倍PE,考虑公司各业务成长确定性高,我们给予公司2021年30-35倍PE,对应股价区间34.8-40.6元,给予公司"推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动
[2021-08-10] 杉杉股份(600884):锂电板块全面超预期,偏光片并表扬帆起航-2021半年报点评报告
■浙商证券
下游需求、产能投放不及预期,原材料及产品价格波动。
[2021-08-10] 杉杉股份(600884):业绩略超预期,双主业成长可期-2021年中报点评
■中信证券
公司2021H1扣非净利润7.24亿元,略超业绩预期上限。2021H1公司营收99.5亿元,同比+210％;扣非归母净利润7.24亿元,同比扭亏,扣非归母净利率7.45％,同比+4.3pcts,业绩略超此前预告上限(预告范围为6.65-7.15亿元)。主要系:1)下游新能源汽车市场景气度延续,叠加部分原材料价格上行,正极和负极材料盈利能力提升。2)2021年2月1日,公司已完成LCD偏光片业务在中国大陆交割,偏光片业务纳入公司合并范围,带来较大业绩贡献。经营活动现金流净额-15.52亿,相比于2020年期末(3.29亿元)大幅转负,主要系偏光片业务本期经营性现金流净额为-17.65亿元,系偏光片交割后业务开展需要,以及原材料补库导致,预计后续有望改善。
毛利率略有下降,期间费率下降。公司2021H1毛利率为24.5％,同比+6.2pcts。分季度看,公司2021Q1/Q2毛利率为25.8％/23.6％,Q2略低。2021H1公司期间费用率12.7％,同比-9.2pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率2.0％/3.7％/3.5％/3.4％,同比-5.2/-1.7/-2.0/-0.3pcts;分季度看,2021Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2％/2.5％/3.4％/3.5％,同比-5.3％/-1.4％/-1.7％/0.7％pcts,其中销售费用率明显下降,主要系LCD偏光片业务并表。
锂电材料:受益下游景气延续,经营持续向好。2021年上半年,国内外新能源汽车景气度持续提升:1)正极方面,公司2021H1实现销量1.67万吨,同比+85.0％,单吨收入16.7万元/吨,单吨净利1.53万元/吨;2)负极方面,公司2021H1实现销量4.15万吨,同比+108％,单吨收入3.96万元/吨,单吨净利0.64万元/吨;3)电解液方面,公司2021H1实现销量0.53万吨,同比-28.7％,单吨收入5.35万元/吨,单吨净利0.94万元/吨。电解液销量下滑主要系添加剂VC供应紧张,公司电解液产量无法满足订单需求,利润上升主要系受益于六氟磷酸锂价格上涨以及公司自备部分六氟磷酸锂产能。公司作为下游LG化学、宁德时代两家电池龙头的主要电池材料供应商,预计将继续受益于行业需求快速增长。截至本报告披露日,富银融资股份的剩余股权已完成出售;储能业务运维平台公司的股权处置已完成;充电桩业务正与意向收购方进行洽谈。
偏光片业务:全球超宽幅领域的市场领导者,受益国产替代和大尺寸化趋势。2021年2月,公司完成收购LG化学偏光片业务,资产包括:(1)北京乐金100％股权;(2)南京乐金LCD偏光片业务;(3)广州乐金LCD偏光片业务;(4)台湾乐金LCD偏光片业务;(5)LG化学直接持有的LCD偏光片资产;(6)LG化学直接持有的与LCD偏光片有关的知识产权。2021年2-6月,杉金光电实现主营业务收入45.75亿元,归属于上市公司股东的净利润5.15亿元。公司目前拥有8条偏光片生产线,其中5条为2米以上的超宽幅生产线,现有产能1.3亿平。预计2021年偏光片出货预计超1亿平,下游需求看,国产替代及面板大尺寸化趋势有望推动公司业绩增长。
风险因素:新能源汽车销量不及预期;原材料价格呈现波动;偏光片行业产能过剩。
[2021-08-10] 杉杉股份(600884):杉杉股份上半年净利增幅超6倍 两大核心业务齐发力
■证券时报
杉杉股份(600884)迎来业绩“大丰收”。
8月10日晚间，杉杉股份披露2021年半年报，公司实现营业收入99.47亿元，同比增长209.82%;净利润7.60亿元，同比增长659.15%。
证券时报·e公司记者注意到，杉杉股份业绩大幅上涨主要得益于锂电材料和偏光片两大核心业务共同发力。
锂电材料业务净利增13倍
2021年上半年，受益于下游电池客户需求持续旺盛，杉杉股份锂电材料业务总出货量6.4万吨，同比增长74.41%;实现主营业务收入46.74亿元，同比增长87.34%;实现净利润4.60亿元，同比增长高达1327.91%。
尤其在全球新能源汽车产业链持续高度景气的背景下，杉杉股份负极业务表现亮眼，实现出货量4.16万吨，同比增长107.79%，实现主营业务收入16.46亿元，同比增长72.71%，并凭借性能领先的高容量快充材料，本期海外客户出货量同比增长131%。
杉杉股份表示，旗下负极公司前五大客户出货量占比持续提升，客户结构进一步优化。报告期内，负极公司实现净利润2.64亿元，同比增长780.08%;实现净利润2.31亿元，同比增长828.59%。
值得关注的是，杉杉股份高能量密度3C快充人造石墨的出货量处于全球领先地位。半年报显示，最新一代快充类产品(3C、5C)已经在全球主流消费类企业试产，预计2022年全面导入，杉杉股份快充消费类产品将继续领先市场。
2021年上半年，杉杉股份高性价比的综合型人造石墨产品，已经进入全球多家主流车企的供应链，下半年动力类产品的销售规模将进一步大幅提升。硅基负极产品已批量应用于3C领域，且预计在2021年下半年进入全球知名电动工具企业的供应链实现批量供货，在动力电池应用领域，已经通过主流车企的多轮评测，待车型上市后，将实现批量应用。
而从正极业务来看，小动力和新能源汽车市场需求快速增长,带动正极公司三元材料出货量上升，上半年正极材料实现出货量1.67万吨，同比增长84.98%。
期内，正极公司实现主营业务收入27.45亿元，同比增长105.35%;实现净利润2.57亿元，同比增长1039.46%。为推进正极材料业务海外市场开拓及客户结构优化，杉杉股份还与BASF达成合资合作，向BASF转让正极业务子公司杉杉能源19.6438%的股权。目前上述股权转让事项正有序推进中。
上半年杉杉股份六氟磷酸锂产线达产，在六氟磷酸锂涨价的情况下，不仅保障了自身的原材料供应，还有效提升了电解液业务的盈利水平。据了解，杉杉股份已经启动锂盐二期项目，计划新建六氟磷酸锂产能2000吨，项目投产后，将有效保障公司电解液的原料供应。
偏光片业务净利5.15亿
再来看偏光片业务，2020年，杉杉股份布局LCD偏光片产业，募资收购LG化学偏光片资产，于2021年2月1日并表资产成为LCD偏光片的行业龙头。
此次所收购的标的资产与全球领先的LCD制造商LG显示、京东方、华星光电、夏普及群创光电等均建立了长期深入的合作关系，其中与LG显示合作时间长达20年、与京东方合作已有15年、与夏普合作已有13年。
也正是在此背景下，完成交割后，杉杉股份偏光片业务呈现良好的增长态势。半年报显示，2021年2~6月，杉金光电实现主营业务收入45.75亿元，实现净利润5.15亿元。
2021年上半年，杉杉股份南京工厂和广州工厂在维持满产稼动的同时，通过设备与工艺的改善持续推动产线提速，以持续扩大现有产线的产能，目前产能约1.3亿平方米。
杉杉股份表示，公司前工程产能的提升，将进一步提升公司偏光片产品的供应能力，结合分布于全国各地的后加工生产基地，缓解市场产能紧张的状况。此外，上半年杉杉股份陆续启动了张家港、绵阳等地的新建产能项目，项目投产后将进一步提升公司产能规模，扩大市场占有率。
杉杉股份半年成绩单喜人，下半年能否再接再厉?首先要从公司所处行业前景进行分析。
新能源汽车市场已经取代消费电子市场成为锂电材料行业的第一大终端市场。2021年在各国碳达峰、碳中和目标的指引下，以及全球汽车行业向智能化、电动化发展的趋势，新能源汽车行业保持较高速度增长。
除新能源汽车高速增长外，消费电池领域平板电脑和笔记本电脑的需求仍将延续2020年的快速增长态势，国外新冠疫情防控依然严峻，居家办公和在线教育的需求依然存在。
电化学储能市场作为锂电池行业的新兴市场，未来有可能引领整个行业的发展。随着电池成本下降，能源结构转型、新基建发展和电力市场改革的进一步深化，锂电储能将迎来爆发式增长。高工锂电预计，2025年出货量将达到58GWH，2020年~2025年年复合增长率近30%。
申万证券研报认为，杉杉股份并表LG化学偏光片业务，受益国产替代加速，加大产能扩张填补国内供应缺口，预计偏光片板块2021年~2023年贡献归母净利润分别为8.88亿、12.14亿、20.74亿元。与此同时，随着全球电动化加速，公司加大产业链布局，业务有望迎来快速复制，预计杉杉股份锂电材料板块2021年~2023年贡献归母净利润分别为3.58亿、7.03亿、8.35亿元。
[2021-08-10] 杉杉股份(600884):核心业务引领高增,业绩有望持续兑现-中期点评
■平安证券
事项:公司发布2021年半年报。1H21实现营收99.47亿元,同比增长209.82％％;实现归母净利润7.6亿元,同比增长659.15％％;实现扣非归母净利润7.24亿元,同比扭亏。
平安观点:
半年报业绩超预期,业务结构逐步清晰。上半年公司实现营收99.47亿元,其中核心业务偏光片、正极、负极、电解液营收分别为45.8、27.5、16.5、2.8亿元,合计占比93％。1H21公司归母净利润7.6亿元,超出业绩预告7.5亿元的上限,其中偏光片、正极、负极、电解液的归母净利润贡献分别为5.1、1.8、2.3、0.4亿元其他非核心业务包括:光伏实现归母218万元、充电桩业务亏损0.53亿元、储能锂离子电容新能源整车设计与研发业务亏损0.4亿元、稠州银行投资收益0.62亿元;此外母公司额外的财务费用约为1.5亿元,主要包括支付给LG化学偏光片剩余股权的利息费用以及并购贷财务费用等。1H21公司综合毛利率为24.5％％,环比2H20提升6pct,主要由于锂电材料受益行业高景气实现量价齐升,盈利能力大幅改善。分季度来看,2Q21营收59.5亿元,环比Q1增长48.7归母净利润4.57亿元,环比增长51.3％％;综合毛利率23.6％％,环比减少2.15pct。总体来看,公司的聚焦战略持续推进,业务结构逐步清晰,非核心业务对利润的边际影响逐渐减弱;随着定增的落地和对LG剩余股权的收购,母公司财务费用也将大幅缩减,公司盈利有望迎来质的改善。
负极量利双增,开启大规模扩产计划。1H21公司负极营收16.45亿元,同比增长72.7％％,环比增长5.2％％;归母净利润2.31亿元,同比增长8倍,环比增长54％％;出货量4.15万吨,同比增长115％％,环比增长4.7％％;均价3.96万元吨,同比下降19.8％％,环比微增0.5％％;单吨净利0.64万元吨,同比提升3倍,环比增长38.5。报告期内,消费类产品和海外动力客户的出货增长较快,带动销量高增的同时,产品结构进一步优化,叠加包头一期项目的达产,一体化降本带来盈利能力的显著改善。公司已开启大规模产能扩张计划,包头二期、乌兰察布项目有望于21年年底陆续投产,石墨化自供率快速提升,减轻石墨化加工费上涨对成本的影响;此外公司规划眉山20万吨一体化项目,全部投产后负极总产能将超过40万吨,自建参股石墨化产能将达到35万吨。在负极价格上涨空间有限的情况下,公司通过原材料的合作和锁定、石墨化的工艺改进和持续布局持续降本,单吨盈利有望维持在较高水平。在产品方面,公司最新一代快充类产品已经在全球主流消费类企业试产,预计2022年全面导入硅基负极产品已批量应用于3C领域,且预计在21年下半年进入全球知名电动工具企业的供应链实现批量供货。
正极和电解液盈利大增,锂盐、六氟产能加码。1H21公司正极营收27.45亿元,同比翻倍,环比增长93％％;归母净利润176亿元,环比增长42.6％％;出货量167万吨,同比增长85主要由于小动力和新能源汽车市场需求快速增长带动三元材料出货量提升;均价1642万元吨,同比增长11％％,环比增长37％％;单吨净利153万元吨,环比增长79.2。1H21电解液营收2.8亿元,同比增长40％％;归母净利润0.4亿元,同比扭亏,净利率接近18％％;出货量0.5万吨,同比下降24.5％％,主要由于VC供应紧张导致电解液产量无法满足订单需求;均价大幅上涨至5.35万元吨,单吨净利接近1万元吨。在盈利方面,正极和电解液利润大增主要受益于原材料碳酸锂和六氟价格的持续上涨,下半年两者价格仍将维持高位;在产品方面,高压消费和高镍动力类正极及配套电解液产品将是公司未来业务发力的重点;在一体化方面,公司布局锂盐加工,子公司永杉锂业一期2.5万吨锂盐产能预计将于21年9月试投产,同时计划扩建2000吨六氟产能,满足1.6万吨左右电解液的需求,达产后将进一步提升电解液业务的盈利水平。
偏光片增厚公司业绩,未来具备利润弹性:1H21偏光片并表5个月实现营收45.75亿元,归母净利润5.15亿元,净利率11.25其中Q2单季净利润3.2亿元。上半年公司南京工厂和广州工厂在维持满产稼动的同时,通过设备与工艺的改善持续推动产线提速,以持续扩大现有产线的产能。公司目前产能约1.3亿平米2224年有望在广州、张家港和绵阳三地实现每年2条线0.40.5亿平的新增产能投放,届时产能较当前翻倍,国产替代有望助力全球市占率持续提升;后续原材料进口退税、高新技术企业所得税税收优惠的落地有望进一步增厚单平净利,叠加原材料自产以及生产环节的持续降本,未来偏光片业务具备较高的利润弹性。
投资建议:公司20年进行了较大规模的业务重组,确立了锂电材料和偏光片双轮驱动的战略方向;半年报实现大幅增长超出市场预期。电动车和面板行业的高景气,给公司提供了发展的战略窗口期,后续经营层面的持续向好将增厚更多市场信心。考虑到公司负极及石墨化产能的加速投建,偏光片业务税收优惠的增厚,以及公司业务整合的顺利推进,我们维持公司21年归母净利润预测为17.8亿元,上调2223年预测至34.844.7亿元(前值24.0/30.5亿元)),对应8月9日收盘价PE分别为27113.9/108倍,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:1)新能源汽车销量增速不及预期的风险。若政策支持力度不及预期,产品升级以及电池技术的发展不及预期,将对新能源汽车的推广和动力电池的需求造成负面影响。2)原材料价格大幅上涨的风险。若上游原材料价格上涨超出预期,将导致成本上升,可能对公司盈利能力产生不利影响。3)行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险。新能源汽车市场的快速发展吸引众多供应商纷纷扩大产能,行业竞争加剧带来的价格战将显著影响企业的盈利能力。4)业务结构调整不及预期的风险。若其他业务的出表时间慢于预期,将影响公司利润的释放。
[2021-08-10] 杉杉股份(600884):成本管控带动业绩高增,双轮驱动未来可期-2021年半年报点评
■川财证券
事件
8月9日,公司发布2021年半年度报告。2021年上半年,公司实现营业收入99.47亿元,同比增长209.82％;实现归属于上市公司股东的净利润7.60亿元,同比增长659.15％;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润7.24亿元,同比增加7.51亿元,实现扭亏为盈;基本每股收益0.467元。
点评
负极业务表现亮眼,单吨净利大幅提升2021年上半年,公司负极业务实现营业收入16.46亿元,同比增长72.71％;归属于上市公司股东的净利润2.31亿元,同比大增828.59％;出货量41536吨,同比增长107.79％,预估市占率为12.4％左右。上半年,公司负极材料销售均价为3.96万元/吨,同比下降18.80％;单吨净利润为6361元/吨,同比大幅增长308.66％。单吨净利润大幅增长主要系包头一体化项目一期达产,依托内蒙古当地的电价优势和一体化产线优势,降本增效明显,产品毛利率提升;此外,公司海外客户出货量同比增长131％,中高端产品占比提升,进一步提升公司竞争力。
正极业绩喜人,成本管控出色2021年上半年,公司正极材料业务实现营业收入27.45亿元,同比增长105.35％;归属于上市公司股东的净利润1.76亿元,同比大增1039.46％;出货量16722吨,同比增长84.98％。正极材料销售均价16.42万元/吨,同比增长11.02％;单吨净利润为1.53万元/吨,同比大幅增长516％。正极材料业绩大幅增长一方面是由于下游新能源汽车销量持续创新高,带动锂电材料需求高增,正极材料价格持续上涨;另一方面是由于公司优化原材料供应体系和采购结构,打通各级原材料加工业务,并通过开发客户电池废料回收及电解钴加工业务模式,降低原料成本。正极材料销售价格提升,公司成本管控出色,正极材料业绩全年有望保持高速增长。
自备六氟磷酸锂提升业绩,电解液业务扩大盈利2021年上半年,公司电解液业务实现营业收入2.82亿元,同比增长39.62％;归属于上市公司股东的净利润0.44亿元,同比扭亏;出货量5277吨,同比下降28.68％,主要系添加剂VC短缺,公司电解液产量下降。电解液销售均价5.35万元/吨,同比增长84.95％;单吨净利润为0.94万元/吨,同比扭亏,单吨净利润大幅增长主要系一方面电解液价格大幅上涨,另一方面公司自备2000吨六氟磷酸锂产能,在六氟磷酸锂涨价的背景下提升公司电解液的毛利率。
偏光片增厚业绩,产能扩建提升盈利空间公司自2021年2月份开始并表偏光片业务,2-6月偏光片业务实现营业收入45.75亿元,归属于上市公司股东的净利润5.15亿元。公司偏光片市占率在25％左右,保持全球销量领先,目前产能约1.3亿平方米,且上半年公司陆续启动了张家港、绵阳等地的新建产能项目,项目投产后将进一步提升公司产能规 模,扩大市场占有率,进一步提升公司盈利能力
剥离亏损资产,聚焦锂电与偏光片业务公司是国内唯一横跨正极、负极和电解液三大锂电材料的生产企业,现已形成正极6万吨、负极12万吨、电解液4万吨的产能规模,处于行业领先水平。内蒙古10万吨负极材料项目二期预计21年底试产,公司还将在四川眉山新建20万吨负极材料,建成后将进一步提升公司在负极材料市场的地位。2020年底公司收购LG化学旗下偏光片业务,自此偏光片业务成为公司业绩增长的另一主要驱动力,公司将长期战略聚焦锂电材料业务与偏光片业务的发展,对非核心业务进行资本架构重组和业务调整。对于能源管理业务、锂离子电容、充电桩等新能源业务,公司通过资本架构优化和业务调整,并积极推进资产剥离工作,降低对公司整体业绩的影响。
长期逻辑不变,维持"增持"评级我们预计公司2021-2023年营业收入分别为239.45、303.28、375.40亿元;归母净利润分别为16.82、24.33、29.09亿元;EPS分别为1.02、1.47、1.76元/股,对应当前PE分别为29.07、20.10、16.81倍。我们看好公司的长期发展战略,维持"增持"评级。
风险提示:销量不及预期;原材料价格大幅波动;存货跌价等。
[2021-08-10] 杉杉股份(600884):双轮驱动加速前行,半年报迎来高速增长-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2021年半年度报告,公司上半年营业收入99.47亿元,同比增长209.82％;归属于上市公司股东的净利润7.60亿元,同比增长659.15％;扣除非经常性损益后实现归母净利润7.24亿元,同比增长2759.40％,超出市场此前预期。
负极业务厚积薄发,动力消费同步发力共筑高速增长。公司现有负极产能12万吨/年,负极上半年出货4.15万吨,同比增长107.79％,负极业务实现快速增长。消费方面公司凭借深厚的技术积淀,在高能量密度3C快充领域处于领先地位,持续提升在下游客户的供货比例。动力方面公司精准把握行业东风,持续突破下游客户。公司现有石墨化产能4.2万吨,随着包头一体化二期项目、乌兰察布项目逐步投产,以及远期四川眉山20万吨一体化项目的建设,公司石墨化自供比例有望进一步提升。
偏光片业务并表贡献卓著,产线加速建设打造全球龙头。公司偏光片业务2月开始并表,上半年实现净利润5.15亿元,单月贡献净利润1亿元左右。公司现有产线设计产能1.3亿平,未来2-3年陆续投产6条线,对应产能约为1.3-1.4亿平,此外通过车速提升和大尺寸占比的提升,公司实际生产能力和盈利能力均有望进一步提升,加速迈向全球龙头地位。
正极携手国际巨头,全球化拓展有望加速。上半年公司合计出货1.67万吨,同比增长84.98％,单吨净利超过1.5万元,实现量利齐升。公司前期公告向巴斯夫转让正极业务子公司杉杉能源19.6438％的股权,通过与巴斯夫合作公司正极业务有望加速拓展国际市场,进一步提升业务增长天花板。
电解液实现扭亏为盈。公司电解液受制于添加剂供给短缺,上半年出货下滑至5277吨,但是受益于供需改善带来的价格提升,以及公司自有六氟产能的增益,公司电解液环节盈利显著提升,上半年扭亏为盈实现利润0.50亿元。公司根据市场情况适时调整战略,六氟二期2000吨产能已经步入规划,为公司电解液业务进一步发展打下坚实基础。
盈利预测:我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润为17.59亿元/25.43亿元/32.39元,对应PE为27倍/19倍/15倍,给予公司买入评级。
风险提示:公司产能建设不及预期;偏光片供需关系改善不及预期
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