600809山西汾酒股票走势分析
≈≈山西汾酒600809≈≈(更新:22.02.14)
[2022-02-14] 山西汾酒(600809):人稳策延速高利强,紧抓机遇勇复兴-事件点评
■兴业证券
事件近期市场普遍关注:1)董事长换任后,既定发展路线和经营团队是否保持稳定?2)2022年作为复兴版放量首年,能否达到公司较高期望,从而更加确立高端的长期乐观前景?3)公司收入由全品类放量转向调结构,收入及利润增长如何判断?我们基于长期跟踪和分析力图作出回答。
投资要点
经营团队预计保持高度稳定,既定战略继续执行落实,通力推进汾酒复兴。新董事长上任以来多重场合释放信号,将围绕汾酒复兴使命久久为功,"一任接着一任干",不折腾。1)2021年底汾酒全球经销商大会,袁董事长提出"四个专注、四个坚持",即是对公司既定发展战略延续和深入。2)2022年1月汾酒投资者交流会上,公司销售总经理李俊总表示,公司营销组织架构实现上下联通,营销中心主任及营改办主任均由其担任,销售公司重点基地市场领导组亦由其挂帅,全面统筹产供销及销售政策规划。综合判断公司将保持战略定力,良才善用,持续向好。
2022调结构元年,乘势而上,青花当先。2021年度经销商大会上,公司明确了"两个结构优化"的营销重点工作,发布"133238"汾酒营销改革方针,3个考核指标均围绕青花,2022年营销重心更为坚定的大力度向青花倾斜。目前青花20已成功跻身次高端第一阵营大单品,销售增势积极,2022继续考核终端推广加以强化;以"15520E"为具体打法举措增势复兴版;以核心高端经销商联合体导入青花40中国龙。青花汾酒是公司汾酒复兴的必然选择,公司将坚决把握三年战略关键发展期。?
预计春节开局优秀,复兴版前景可期。2021Q4公司控货(根据年报预告推算21Q4占比偏低),库存消化、品牌势能、渠道推力共同为春节动销打下有力基础。青花30复兴版由于增量幅度大,价格略有波动属于正常现象,在停止开票后加以调整预计能快速回归良性。我们预计2022Q1即可体现财务指标的积极变化,利润弹性可期。
盈利预测与投资建议:我们微调公司2021-2023年盈利预测,预期2021-2023年收入205.29/268.09/342.40亿元,归属上市公司股东净利润54.02/82.03/111.72亿元,考虑到公司成长性在百亿以上酒企保持领先,预计将继续享受估值溢价。以2022年2月11日收盘价计算,对应2023年PE为30.9X,明显低于常态估值水平,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济压力超预期导致消费表现不及预期。疫情反复持续影响消费场景正常化。
[2022-02-14] 山西汾酒(600809):春节旺季动销积极,坚定推进高端化、全国化
■中金公司
公司近况
春节旺季期间我们对汾酒渠道进行了调研,了解了公司产品的销售情况。
评论
春节旺季动销反馈积极,推动市场良性健康发展。根据我们调研,汾酒主要产品春节动销旺盛,开瓶率维持高位,其中青花20终端销售高速增长,在次高端宴席场景渗透率持续提升;青花30复兴版的消费者自点率增加,短期价格虽有波动,但属于产品发展初期正常现象,公司已于1月中旬对复兴版进行停货,并导入全控价和控盘分利模式,目前青花30(偏团购)和青花20(偏渠道)独立运作。青花30成交价从四年前的350-400元,提升至目前的900元左右,体现了公司较强的市场和价格掌控力,我们认为公司未来有能力实现复兴版的量价平衡。2022年公司坚持不压货,并对多数产品采取配额制,维持市场良性发展。
加速全国化扩张,主要市场产品结构提升,销售团队稳定。公司在持续推进全国化扩张的同时,注重优化产品结构,目前长江以南市场销售以青花为主,山东等重点区域已逐步摆脱玻汾主控市场的现象,青花收入占比持续提升。公司计划未来继续聚焦三大市场,其中基地市场"山西+京津冀+豫鲁+陕蒙"进一步精耕细作,提升渗透率,华东市场重点突破,华南市场聚焦"广东、深圳+江西+两湖"板块,三大市场均采用组长负责制,组长均为业务员、大区经理出身,营销经验丰富。公司目前销售团队稳定,激励机制市场化,销售人员积极性高、执行力强。
坚定推进高端化进程,聚焦核心意见领袖培育。公司坚持"控玻汾拔中高"策略,以实现产品结构升级和盈利能力提升,其中玻汾控量提价,并推进产品迭代升级;青花20重点做大规模,注重市场扩张和价格稳步提升;青花30承担品牌复兴的战略使命,通过持续消费者培育提升品牌认可度,独创"1520E"模式,即每个省区日常维护5名意见领袖和5名行业精英作为核心消费者;
每个片区直接对接20家团购单位;同时,为提升经销商素养,支持销售额达到一定水平的经销商参与高级商务课程等,拓展高端圈层资源。长期看,汾酒具备深厚品牌底蕴和差异化香型优势,公司战略清晰,且已经形成成熟的组织机制,我们预计在激励体制持续改革下,汾酒品牌势能有望不断释放。
估值与建议我们维持盈利预测不变,维持目标价352元,对应2022/23年58.0x/46.1xP/E,现价对应2022/23年46.6/37.0xP/E,对应目标价24.6％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险青花动销及全国化扩张不及预期;疫情反复,宴席消费场景受限。
[2022-02-13] 山西汾酒(600809):变与不变,开启新程-调研报告
■华创证券
事项:
受板块影响公司股价近期有所波动,市场预期主要形成了以下几点分歧:1、一季度市场动销情况如何,复兴版的导入与接受度如何?2、公司的战略定力如何,改革是否会延续并深化,边际效果还能否明显?3、公司营销体系能否稳定?能否激发出更大活力与效能?结合渠道调研情况和思考,我们作反馈如下:
评论:
Q1市场动销超预期,青20强劲支撑下复兴版更显从容。据渠道调研反馈,一季度公司回款发货进度较快,预计在35％左右,终端动销旺盛,渠道预计一季度增速在30％以上,华东等优势市场预计更高,且结构升级较快,Q1利润弹性应超收入。目前全国范围内库存均属较低水平,山西、华东、华中市场多个渠道样本反馈青花20出现零库存,批价400左右,复兴版批价目前稳定在860元左右。公司聚焦复兴版,放量20的战略清晰,目前青花20市场端回款及终端表现强劲。前期我们判断三季度双节旺季的放量后,复兴版的价格体系为重要跟踪指标,结合近期调研的情况,我们认为青花20的强劲表现使得公司对复兴版的规划更为自信从容,量是市场端的锦上添花,而价格体系才是战略上的底线。
保持战略定力,全面复兴中的不变。基于公司目前的发展阶段,换届以来要做到几点不变。一是保持战略定力,沿着既定方针规划久久为功;二是国企改革,健全市场化运营机制的方向不变,且要在内部管理、协同提效等方面更加深入具体;三是营销体系的稳定性不变,近年以来公司强大的品牌基因和拼搏务实的营销体系已成为其核心竞争力,应保持营销体系稳定性和积极性的不变。四是全国化战略不变,公司产品拥有较好的群众消费基础,也为近年的全国化进程提供了顺利保障,发力华东蓄力华南;五是结构提升的方向不变,基于公司"香型龙头,行业前三"的定位,高端化和结构转型系必经之路。以上五点不变,明确回应市场分歧,也体现公司对于自身经营和发展情况的清晰认知。
激发战术动力,全面复兴中的变。公司要在未来实现全面复兴,仍要做到几点变化。一是优化组织结构,提升协同效率,公司改革已在形式和体制上具备一定成效,但仍有较大的提升空间,尤其近年营销体系实现了跨越式的发展,而在产能规划、供应链管理等方面仍有空间,期待公司以数字化为抓手,建立产供销一体化组织架构,才能为市场端的快速发展提供保障;二是建立干部梯队和人才梯队,给予年轻干部上升空间,加大激励进一步提升效能;三是加快从长期和短期解决产能问题,长期应利用当前政府对公司的大力支持,加快产能土地规划的落地,而短期应从投粮、旧厂翻新等技术层面,解决当下之急,为销售市场提供更从容地战术调整空间;四是建议协同带动清香型整体发展,龙头的复兴带动香型的复兴,香型的复兴反哺和支撑龙头的快速发展。
投资建议:短期看一季度动销亮眼,长期看公司变与不变战略清晰,开启复兴新程,维持目标价350元,维持"强推"评级。公司春节终端销售强劲,库存偏低,Q1业绩确定性强。长期看,新任袁董事长开放务实,锐意进取,对公司发展中变与不变、战略定力与战术动力理解深刻。我们维持盈利预测,预计2021-2023年EPS为4.34/6.14/8.06元,考虑到公司改革仍将深化,结构升级带来的盈利提升潜力,未来市场空间仍足。业绩高增背景下,估值具备较强支撑,维持目标价350元,维持"强推"评级。?
风险提示:省外扩张不及预期、改革不及预期、品牌提升效果不及预期。
[2022-02-12] 山西汾酒(600809):高质增长,顺势一跃-更新报告
■国泰君安
本报告导读:我们认为,汾酒当下队伍稳定、高效,产品结构快速优化、需求刚性,全国化深度提升,公司迈入高质量增长阶段,强业绩弹性有望延续。
投资要点:维持"增持"评级,维持目标价390元。维持盈利预测,预计21-23年EPS分别为4.61元、6.58元、8.77元。
队伍稳定、高效,青花依旧头阵。根据草根调研,汾酒销售队伍仍展现出强势战斗素质及高服务意识,汾酒制度优势持续,严考核、强激励下销售队伍稳定性及效率均得到延续;就销售表现看,青花系列仍注重销量、规模,其中复兴版青花30增量稳价、青花20体量优先、青花40价值优先,青花系列将构成汾酒营收和利润的第一增长极。
汾酒旺季销售强势,开门红可期。根据草根调研,汾酒回款进度领先,春节前夕核心市场处于高速放量状态,当下核心单品基本完成放量,玻汾、老白汾和青花20价格体系环比持平,青花30价格基本稳定。河南地区正回归高周转状态,其余市场整体库存低位。整体来看,汾酒全国销售仍推进顺利,可乐观期待22Q1业绩表现。
高质量增长开启,汾酒有望顺势一跃。管理方面,汾酒制度优势持续保障汾酒经营层面阿尔法;产品方面,汾酒高周转持续、价格体系向好,仍将处于供给紧张状态;区域布局来看,环山西市场产品结构正显著优化,江浙沪皖及两湖市场呈现高速增长、消费潜力加速释放。展望后续,结构优化策略下,老白汾放量、玻汾产品升级将提振基础单品盈利能力,青花高速放量持续驱动产品结构上移,汾酒渠道布局逐步成熟,后续费率有望保持稳定,公司利润高增有望延续。
风险因素:信用收紧程度超预期、食品安全、疫情点状复发。
[2022-02-09] 山西汾酒(600809):调整之后已迎来配置良机
■华泰证券
短看旺季指标良性,市场和产品结构优化进入加速期,汾酒已迎配置良机
当前时点,我们为什么看好汾酒:1)旺季指标良性:动销/库存/价格均展现了其强劲的销售势能,且蓄有余力;2)全国化进程:汾酒消费氛围的起势和渠道建设支撑全国化加速;3)结构高端化:青花系列迎来关键突破之年;4)估值性价比凸显,当前估值处15年以来均值以下。我们预计21-23年EPS4.41/6.15/8.10元,给予其22年55xPE,目标价338.25元,"买入"。短期的指标显示了汾酒仍具备强劲的势能21Q4公司开始严格控货,22年春节回款目标制定合理、严格执行配额制(渠道反馈春节回款30-40％,节前发货约30％),相较于21Q1旺季的旺销超预期,22Q1表现则为合理控制/供需关系优化/展现自信。最终结果看,据渠道终端反馈,汾酒春节旺季在主销区展现了强劲的销售势能,部分产品在部分地区出现断货,印证了需求端的强劲;同时我们预计青花系列22Q1将保持快速增长态势,有序出货的同时价格坚挺(青20/青30复兴版批价377/830元);此外主要单品库存相对较低,为全年健康持续发展奠定基础。
汾酒全国化征程加速推进的同时市场结构不断优化21年山西省GDP/投资/居民收入均保持较快增长,对白酒消费和结构升级有促进作用,我们认为省内的结构性升级趋势具备延续性,汾酒充分受益。21年省外收入占比预计突破60％,其中环山西市场消费者培育与市场抢占已进入收获期;而长江以南市场开拓仍具备较大空间,汾酒消费氛围起势明显,公司已积极推动江浙沪皖粤等市场稳步突破。未来市场资源将聚焦基地市场/华东/华南,汾酒全国化的进程加速推进过程中将迎来市场结构的优化。
汾酒的高端化已迎来关键节点
22年可定义为汾酒产品结构调整的关键之年,其中青花系列在结构升级中占据战略地位,目标快速提升三大指标(青花汾酒的销量指标/青花20的终端指标/青花汾酒意见领袖的群体指标),我们预计十四五末青花系列收入占比有望达50％;青30复兴版则是重中之重,公司将聚焦资源做好品牌价值回归/市场建设/客户培育,22年有望理顺价盘、形成规模突破,我们认为,结构升级有望推动汾酒净利率于23年升至30％,且向上空间仍足。
估值性价比已凸显,维持"买入"评级
我们维持盈利预测,对应22/23年PE44/33x,15年至今其平均PE(TTM)54x,估值性价比凸显,参考可比22年平均PE36x(Wind一致预期),其业绩增速高于可比均值,给予22年55xPE,目标价338.25元,"买入"。
风险提示:食品安全,疫情风险,竞争加剧,省外扩张不及预期。
[2022-01-28] 山西汾酒(600809):全面复兴,阔步前行-业绩预告点评
■长江证券
事件描述
山西汾酒公布2021年业绩预告:预计2021年公司实现归母净利润52.34-55.42亿元,同比增长70％-80％,扣非后归母净利润51.73-54.77亿元,同比增长70％-80％;由此倒推,预计2021Q4实现归母净利润3.55-6.63元,同比变动-(42.52％)-7.32％,扣非后归母净利润2.98-6.02亿元,同比变动(-48.81％)-3.39％。
事件评论
全国化稳步推进,夯实发展基础:报告期内,公司持续深化"1357+10"市场布局,加大长江以南市场拓展力度,推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破。目前山西+环山西大基地市场逐步成型;华东、华南市场目前仍属汾酒发展的薄弱地区,近年来公司持续聚焦资源确保华东及华南市场实现高质量、高速度的跨越发展,目前汾酒在华东及华南市场已初具规模。未来随着汾酒品牌势能释放,华东及华南市场有望成为汾酒新的增长极。
管理再上台阶,为汾酒规模扩张提供保障。从人员配置层面,2021年初,公司优化了营销组织架构,完成了营销骨干的新老交替,80后成为大区、省区经理的主要担当者,大量90后营销人员充实到销售一线,激发了营销团队的内生动力;从市场活动层面,各市场销售区域提前布局春节、中秋、国庆等销售旺季,聚焦宴会团购渠道,终端促销活动不断,经销商结构和渠道持续优化,全国市场可控终端网点达100余万家;中高端青花汾酒系列在青花30(复兴版)的牵引下销售占比稳步提升;从管理手段层面,信息化系统建设持续推进,目前汾酒从产品溯源体系到、经销商的购销存、终端动销、费用到终端的触达,信息化系统已经完全能够支撑市场管理。
产品结构持续优化,青花引领增长。2021年公司坚持"抓青花、强腰部、稳玻汾"的产品策略,进一步优化产品结构,年内实现了经营业绩的高增长。2022年,公司将继续围绕品牌价值最大化,专注于市场结构优化、专注于产品结构优化、专注于品质提升,专注于管理提升,全方位推动汾酒高质量发展。
发展势能向上,继续重点推荐。从公司产品结构来看,玻汾和青花两个产品在各自价位段逐步建立核心优势,未来有望实现快速发展;同时,公司加大青花系列推广力度,提升品牌影响和产品定位,未来公司中高端产品或将引领公司成长,带动公司产品结构明显改善,盈利能力有望继续提升;从区域上看公司全国化稳步推进,环山西市场持续夯基,长江以南加速发展,目前公司亿元以上市场已增长至28个,燎原之势已初步形成,随着品牌影响力和清香型接受度的持续提升,公司全国化征程有望再上台阶。目前公司长期发展势能确立,预计2021-2023年EPS为4.38/6.36元,对应最新PE为65/45倍,维持"买入"评级。
风险提示
1、宏观经济波动风险;需求不及预期;2、行业竞争加剧等。
[2022-01-27] 山西汾酒(600809):把握节奏蓄力长远,2022年高增可期-公司信息更新报告
■开源证券
公司高端化战略坚决,全国化潜力仍足,维持"买入"评级
公司预计2021年实现归母净利润52.3亿元～55.4亿元,同比+70％～80％。其中四季度归母净利润3.6亿元～6.6亿元,同比-42.6％～+7.3％。由于2021Q4费用投放超预期,我们下调2021-2023年盈利预测,预计2021-2023公司净利润分别为53.2(-4.0)亿元、77.1(-3.6)亿元、105.5(-2.2)亿元,EPS分别为4.36(-0.33)、元6.32(-0.29)元、8.65(-0.17)元,当前股价对应PE分别为61.5、42.5、31.0倍,公司高端化战略坚决,全国化持续推进,看好发展潜力,维持"买入"评级。
四季度严格控货,费用加速投放,致使业绩有较大幅度放缓
公司前三季度收入完成情况较好,四季度公司开始进行市场巩固和调整,以蓄力2022年发展。具体表现为严格控制产品配额,公司在上交所投资者公开交流中表示,旺季开始前市场库存已达到历史最低水平。同时销售费用四季度集中结算,投入事项包括运费、广告投入以及消费者培育,导致单四季度净利率下降明显。
渠道质量良好,回款动销顺畅,2022年开门红高增可期
由于2021四季度开始公司处于严格控货状态,2022Q1渠道回款积极性高,回款发货顺畅,开门红高增可期。随着前期市场基础建设进入收获期,消费者认可度持续提升,展望2022全年,公司全国化和高端化潜力仍足,我们预计公司收入增速仍将位于白酒上市公司前列。
产品结构继续优化,聚焦青花复兴版,未来净利率提升是确定性趋势
2021年青花系列增速高于中低价格带产品增速,2022年公司聚焦资源在千元价格带青花复兴版,实现高端价格带的规模突破,同时低价产品玻汾整体提价减量。产品结构优化将有效提振毛利率,同时销售和管理费用率保持稳中有降,我们预计全年净利率仍有明显提升,利润弹性空间较大。
风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等
[2022-01-27] 山西汾酒(600809):把握节奏余力充足,强劲增长势头不减-2021年业绩预告点评
■西南证券
事件:公司发布2021年度业绩预增公告,预计2021年实现归母净利润52.3亿元-55.4亿元,同比+70％-80％;其中单Q4归母净利润3.6亿元-6.6亿元,同比-42.6％-+7.3％,业绩基本符合预期。
四季度主动控货,为来年提前蓄力。1、公司前三季度完成全年任务进度较好,四季度主动控货梳理渠道,21Q4末渠道库存水平已到较低水平,公司主动放慢节奏以此稳定价盘巩固终端,为2022年高质量发展提前蓄力;2、21单Q4季度利润增速显著放缓,预计系公司加大广告宣传投入和消费者培育力度,叠加部分税金费用集中至四季度结算,造成净利率阶段性承压。
2021年成绩斐然,全国化迈上新台阶。1、公司坚定"抓青花、强腰部、稳玻汾"战略,其中青20增速领跑,复兴版扎实推进圈层营销和消费者培育,巴拿马和老白汾省外导入顺利,玻汾主动控量下势头依旧强劲,产品结构持续优化;2、汾酒全国化扩张势不可挡,当前全国过亿市场已达28个,全年经销商增加300余家,且大商优商比重持续提高,可控终端网点数量突破百万家;长三角、珠三角等市场逐步渠道建设进入收获期,渠道周转率和消费者自点率逐年提升。3、公司持续推动营销体系梯队化、扁平化、年轻化建设,形成31+10的区域布局,当前各销售区域负责人中80％以上都是80后,营销团队年富力强,渠道建设、价格保护、消费者培育等关键活动扎实推进。
2022年开门红可期,增速有望领跑一线名酒。1、渠道调研反馈,22年春节旺季之前,汾酒渠道库存水平处在历史低位,经销商打款积极,青花、玻汾等主力单品热度持续发酵,22年业绩开门可期。2、青花20品牌力和渠道力优势明显,有望延续高增;玻汾产品力突出,性价比优势明显,青花30复兴版和竹叶青均有望实现加速增长,青花和玻汾势能强劲;公司产品结构多点开花,稳健增长定力十足。3、新董事长年富力强,22年将品牌价值提升作为首要目标,乘势而上推动汾酒实现更高质量发展,并明确提出"四个专注"和"四个坚持",方向清晰规划明确,改革红利有望持续释放。?
盈利预测与投资建议。公司品牌势能加速释放,全国化扩张渐入佳境,预计2021-2023年EPS分别至4.44元、6.42元、8.80元,对应动态估值64倍、45倍、33倍,维持"买入"评级。
风险提示:经济下滑风险,新冠疫情反复风险。
[2022-01-26] 山西汾酒(600809):势能持续释放,全国化高歌猛进,继续买入推荐-年度点评
■太平洋证券
事件:山西汾酒发布2021年度业绩预增公告。2021年归母净利润52.34～55.42亿元、同比+70％～80％;扣非归母净利润51.73～54.77亿元、同比+70％～80％。单四季度归母净利润3.55～6.63亿元,同比-42.5％～+7.3％。业绩符合此前预期。
一、结构提升带动利润全年高增,四季度重在市场基础工作,春节销售表现可期
全年看公司产品策略"抓青花、强腰部、稳玻汾"持续发挥效用,青花全年估计高双位数增长,控货背景下玻汾增速有所放缓、估计30％左右,腰部产品增速介于两头产品中间,产品结构进一步优化。市场结构上:省外估计占比6成,环山西市场体量增加,华东、华南市场跨越式增长,长江以南市场平均增幅超60％,全国化势头和势能持续强劲。
单看四季度,由于2021年前三季度销售进度远超往年,四季度进行适当的市场节奏把控和价格秩序梳理,工作重心放在消费者品鉴培育、广宣投放等,把控经营节奏主动权。从2021年底来看,公司库存是历史新低、价格是历史最好、经销商盈利和积极性是历史最好,市场秩序也是历史最好。这些指标都将有利于公司实现2022年开门红。
二、2022年结构、利润弹性是关注重点
2022年公司产品结构提升是重点,资源重点投放青花,以青花销量指标、青花20终端指标、青花汾酒的意见领袖指标为落脚点。定位千元价格带的战略性产品青花复兴版,经过一年多的培育,渠道和消费体验反馈积极,预计22年表现亮眼。玻汾考虑到供给端、经销商利润等,22年及未来时间内,将适度收紧配额,预计供不应求新常态下渠道势能强劲,也将成为较好的利润来源。腰部产品巴拿马继续省外招商铺货,老白汾省内挖潜。
公司市场结构将以大基地市场、华东、华南三大市场来构建全国化的根据地,大基地市场(晋京津冀陕蒙豫鲁)稳扎稳打、继续深挖,承担主要销量、发挥大后勤作用。华东市场,将在江浙沪皖实现版块聚焦,资源倾斜。华南(粤湘鄂赣)也实现高速发展。通过三大市场的布局,为全国化寻找支撑的根据地,对周边市场起到辐射带动作用。
三、人才梯队建设和营销组织调整支持快速增长的市场
公司近两年完成了营销骨干的新老交替,通过竞聘上岗、设立直属管理区等组织下沉动作,80后成为大区、省区经理的主要担当者,大量90后营销人员充实到销售一线,激发团队内生动力。
公司的营销组织架构也在适时调整。顶层设计上,新设立的营销中心和营改办的主任,以及销售公司层面,成立的重点市场效能领导组组长,均由主管销售的副总李俊总兼任,有利于管理层产供销的协同配合,助力公司的快速增长节奏。
盈利预测与评级:
2021年年末,公司经历了李秋喜董事长到龄退休、新任袁清茂董事长平稳过度。袁董事长低调务实,高度肯定以往市场思路、所获成就、团队贡献,提出2022年乘胜追击、趁势而上、更好效益、更好结构、更好质量为进,我们预计公司将在袁董事长带领下,继续高歌猛进。
草根调研反馈,春节虽有疫情扰动,但各地回款、动销均表现较好。公司近两年实行月度回款配额制,今年更是在回款计划性上细化到各个产品,能更加有效的引导产能投放到结构更优的产品上去。我们认为春节旺季的回款、动销表现,将较好的确保公司一季度的整体表现,值得期待。
我们预计2021～2023年收入增速为44.54％、30.05％、25％,利润增速为75％、50.15％、32％,EPS为4.42、6.63、8.75,当前市值对应PE为60.76、40.47、30.66。给予2022年55倍估值,目标364.65元,维持买入评级。
风险提示:高端化不及预期,疫情反复影响销售不及预期。
[2022-01-26] 山西汾酒(600809):全年业绩符合预期,22年开门红可期-年度点评
■中信建投
事件
公司发布2021年年度业绩预增公告。
预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润52.34亿元-55.42亿元,比上年同期增加21.55亿元-24.63亿元,同比增长70％-80％。
简评
21年市场拓展顺利,全年利润符合预期。
公司发布2021年年度业绩预增公告,预计实现归母净利润52.34亿元-55.42亿元,同比增长70％-80％;预计实现扣非归母净利润51.73亿元-54.77亿元,同比增长70％-80％。2021年公司持续加大全国化渠道拓展力度,并深化产品结构优化,全年利润如期实现高增长。渠道拓展方面,公司持续深化"1357+10"市场布局,加大长江以南市场拓展力度,江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破,汾酒全国化市场拓展顺利,南方省份汾酒消费氛围渐起,规模逐渐壮大贡献业绩增量。产品优化方面,2021年以来公司坚持"抓青花、强腰部、稳玻汾"的聚焦核心单品策略,以青花20、青花30为主的青花系列高举高打,量价齐升,除了青花系列增长较为突出之外腰部产品亦开始加速增长,推动公司产品结构不断优化。
单四季度来看,预计单四季度公司实现归母净利润3.55亿元至6.63亿元,同比-42.52％至+7.32％,实现扣非归母净利润2.98亿元至6.02亿元,同比-48.80％至+3.44％。参考前三季度及2020年四季度公司的利润表现来看,预计四季度公司利润端有所承压主要系:①2020Q4利润高增长形成一定的高基数压力;②前三季度费用率同比均有不同程度下降,预计费用计提节奏对单四季度利润表现有所影响。
改革持续深化,期待22年开门红。
12月底公司举办的经销商大会上,新任董事长袁清茂提出指出未来三年是汾酒重要战略发展期。公司将进一步深化改革,把品牌价值提升作为首要目标,为此将切实做到专注市场结构规划、产品结构优化、品质提升及管理体制,并坚持增强战略定力、深化文化内容、深化国企改革、强化风险防控。距离春节旺季不到一周,从近期渠道跟踪情况来看,山西汾酒主流大单品批价在旺季依然坚挺,青花20、玻汾等核心大单品批价总体较为稳定,部分单品在配额制下凸显稀缺性,批价有上升势头,供需格局持续优化。1月以来虽然有局部地区疫情有所反复,但总体来看,进入1月中下旬随着西安、天津等地疫情防控向好,多数地区白酒动销开始升温。22年汾酒继续执行配额制,渠道库存持续维持较低水平,当前回款进度良好,估平均回款进度30％左右,22年开门红依然可期。
汾酒高端化稳步推进,品牌复兴正当时。
本轮白酒上升周期中,公司充分抓住次高端扩容升级及光瓶酒向品质消费集中的趋势,实现省内外渠道扩张,扩大青花和玻汾的市场占有率。同时汾酒通过青花30复兴版、青花40不断拔高品牌势能,品牌高端化稳步推进。2017年国改后,汾酒完成了机制、渠道、产品的全面升级,借助强大的品牌力及青花+玻汾富有竞争力的产品组合、不断强化的营销团队和持续扩张全国化渠道网络,实现高速扩张,重启复兴新征程,后百亿时代汾酒发展更从容。
盈利预测:预计2021-2023年公司实现收入209.34、272.63、342.87亿元,实现归母净利润53.48、75.03、100.47亿元,对应EPS为4.38、6.15、8.23元/股,对应(2022年1月25日股价)PE为61.2X、43.6X、32.6X,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复,食品安全风险等。
[2022-01-26] 山西汾酒(600809):2021顺利收官,2022高质量发展-业绩预告点评
■山西证券
事件描述发布2021年业绩预增公告,预计2021年全年将实现净利润52.34亿元55.42亿元,比2020年同期增加21.55亿元24.63亿元,同比增长70％80％。
事件点评?Q4业绩环比回落2022开门红确定性强。根据公司业绩公告,2021年预计实现净利润52.34亿元55.42亿元,同比增长70％80％80％,主要在于2021年公司持续深化"1357+10"市场布局,加大长江以南市场拓展力度,推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破;坚持"抓青花、强腰部、稳玻汾"的产品策略,进一步优化产品结构,年内实现了经营业绩的高增长。其中21Q4归母净利润3.556.63亿元,同比42.52％42.52％--+Q4业绩基本符合预期,环比回落明显,主要在于主动控制节奏,蓄力高质增长。目前库存是历史新低,价格是历史最好,经销商渠道利润是历史最好,市场秩序是历史最好从当前形势来看,动销喜人,2022年开门红确定性强。
专注4个结构优化推动汾酒高质量发展。2021年初,公司优化了营销组织架构,完成了营销骨干的新老交替,80后成为大区、省区经理的主要担当者,大量90后营销人员充实到销售一线,激发了营销团队的内生动力。与此同时,各市场销售区域提前布局春节、中秋、国庆等销售旺季,聚焦宴会团购渠道,终端促销活动不断,经销商结构和渠道持续优化,全国市场可控终端网点达100余万家;中高端青花汾酒系列在青花30(复兴版)的牵引下销售占比稳步提升。未来三年,将是汾酒的重大战略发展期,2022年至关重要,公司将围绕品牌价值最大化,专注于市场结构优化、专注于产品结构优化、专注于品质提升,专注于管理提升,全方位推动汾酒高质量发展。
投资建议?2021年是汾酒"十四五"的开局之年,2021年顺利收官,我们认为产品高端化、市场全国化、双轮驱动是推动业绩增长的主要因素。中长期看公司产品高端化渠道全国化的目标明确,业绩确定性强。未来23年,营业收入可看300亿元,45年可看500亿元收入,年复合增长率29％左右。此外,公司最终目标是走中高端路线,青花汾酒会持续发力,因此,未来随着产品结构升级、规模效应凸显以及管理运营水平优化,利润增速高于收入增速,净利率将不断提高。预计20212023年公司归母净利润为55.14亿、71.58亿、92.81亿,EPS分别为4.52元、5.87元、7.61元,对应当前股价,PE分别为59倍、46倍、35倍。
维持"买入"评级。
存在风险疫情超预期的风险国企改革进度不达预期,省外扩张不达预期,宏观经济风险
[2022-01-26] 山西汾酒(600809):2021年顺利收官,高质量增长可期-2021年年度业绩预告点评
■东莞证券
事件:公司发布2021年年度业绩预增公告。公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润52.34亿元55.42亿元,同比增长预计2021年年度实现扣非归母净利润51.73亿元54.77亿元同比增长80％。
点评:公司2021年利润增速符合预期。公司预计2021年年度归母净利润同比增长70％80％预计扣非归母净利润同比增长70％80％利润实现较快增长,符合预期。单季度看,公司2021Q4预计实现归母净利润3.55亿元6.63亿元,同比增长42.56至7.28％％;预计实现扣非归母净利润2.98亿元6.02亿元,同比增长48.80至3.44。2020年下半年疫情对白酒的影响逐步减弱,消费需求复苏回暖,公司业绩低基数影响因素消退。叠加公司青花与玻汾系列产品提价顺利,市场扩张效果明显,以及受税费等因素影响公司2020Q4利润增长超预期。考虑到公司2021年第四季度主动控制发货节奏,以及基于2020年第四季度的较高基数,公司2021Q4利润增速同比有所放缓。
品牌势能加速释放全国化进程稳步推进。公司在发展过程中坚持"抓青花、强腰部、稳玻汾"的产品策略品牌势能加速释放。伴随着产品结构优化升级公司的青花系列产品取得了快速增长,玻汾顺价后量增稳步推进。当下公司致力于全国化布局,深化"1357+10的市场战略。在发挥环山西优势区域市场的同时,公司加大长江以南市场的拓展力度,推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破,以点带面辐射至全国市场。
加大渠道布局,营销架构进一步优化。2021年以来,公司进一步优化营销组织架构,实现了营销骨干的新老交替,为营销团队的发展注入了新的发展动力。同时,公司积极加大渠道布局力度,提高渠道渗透率,扩大品牌的市场影响力。截至2021年末公司在全国市场的可控终端网点已达100余万家。
公司经销商大会反馈积极。公司近期顺利召开了经销商大会,会中董事长指出未来三年,将是汾酒的重大战略发展期,2022年至关重要。
同时,公司在会中对未来高质量发展提出了"四个专注"与"四个坚持"",指出将持续把青花系列作为公司发展的重要抓手,进一步发挥强势品牌势能,提高市场认可度。此外公司指出下一阶段将实施133238"的总体改革方针进一步围绕三大市场,加强营销组织的改革。
维持推荐评级。预计公司20212022年EPS分别为4.48元、6.06元,对应PE分别为60倍和44倍。公司的渠道库存目前处于相对低位水平,经销商打款积极性较高,开门红确定性较强。作为清香型白酒龙头,公司将延续"汾酒速度"的基调,加大品牌影响力持续优化产品与渠道结构。在多方改革的催化下,预计公司业绩未来有较大的弹性增长空间。维持对公司的"推荐"评级。
风险提示。产品推广不及预期,市场扩张不及预期,行业竞争加剧宏观经济问题,食品安全问题。
[2022-01-26] 山西汾酒(600809):全年业绩符合预期,期待青花30发力-年度点评
■东北证券
事件:2022年1月25日,公司发布2021年业绩预告,预计2021年年实现归母净利润52.34亿元-55.42亿元,同比增长70％-80％。预计2021年年度实现扣非归母净利润51.73亿元-54.77亿元,同比增长70％-80％。其中,21年Q4实现归母净利润3.55亿元-6.63亿元,同比增长-42.45％-7.28％。实现扣非归母净利润2.98亿元-6.02亿元,同比增长-48.89％-3.26％。
青花放量驱动业绩高增,整体符合预期。近年来,公司实行"抓青花、强腰部、稳玻汾"的产品策略,不断促进产品结构优化,我们预测公司全年营收209亿元,同比增长约为49％,其中青花放量及产品占比提升是业绩高增长的主要抓手。分产品来看,我们预计青花系列21年实现营收约为70亿元,占比达到35％-40％;巴拿马约为30亿元,占比10％-15％;老白汾约为30亿元,占比约为10％-15％;波汾60亿元,占比约30％。利润端来看,2021年全年实现归母净利润52.34-55.42亿元,同比增长70％-80％,整体符合预期;单21Q4季度利润增速放缓,系公司销售节奏前移和加大重点市场费用投放所致。
全国化布局深度推进,青花30有望成为新的增长极。分地区营收来看,预计2021年公司山西省内收入可达80-90亿元,同比增长30％+,系20年基数较低和巴拿马省内放量所致,我们预计2022年省内增速有所放缓,但维持10％+;环山西市场来看,2021年公司实现营收超过60亿元,占比30％左右,重点市场包括京津冀、陕鲁等;同时,公司加大华东市场投入,江、浙、沪、皖等市场实现稳定突破,预计2021年突破20亿元,占比提升至14％左右。产品方面,青花20放量是省外收入增长的主要驱动力,而经渠道反馈,青花30动销良好,需求旺盛,2022年有望实现翻倍增长,成为公司业绩新的增长极。此外,公司注重终端网点建设,全国市场可控终端网点达100余万家。
盈利预测:公司全国化深入推进,聚焦资源实现青花突破和结构拉升,预计2021-2023年实现营收209.1/274.9/352.2亿元,折合EPS为4.42/5.97/7.80元,对应PE为61X/45X/34X,维持"买入"评级。
风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧。
[2022-01-26] 山西汾酒(600809):2021年业绩完美收官,2022年继续快速奔跑
■中银证券
汾酒发布业绩预告,预计2021年归母净利52.34亿元-55.42亿元,比上年同期增加21.55亿元-24.63亿元,同比增长70％-80％。
支撑评级的要点青花系列高速增长,省内外市场均实现较快增长,2021年净利同比增70-80％,大幅领先白酒行业。(1)分产品看,公司推进产品高端化策略,提升清香品类的认知度,抓青花、强腰部、稳玻汾。青花品牌势能很好,复兴版青30布局千元价格带,并带动次高端青20销售,青花系列整体实现高速增长。竹叶青表现也十分亮眼,根据微酒新闻,2021年竹叶青营收实现翻倍。(2)分区域来看,省内受益于煤炭经济,省外市场快速放量,加大长江以南市场拓展力度,推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破。(3)2021年初公司优化了营销组织架构,完成了营销骨干的新老交替,80后成为大区、省区经理的主要担当者,大量90后营销人员充实到销售一线,激发了营销团队的内生动力。经销商结构和渠道持续优化,全国市场可控终端网点达100余万家。
22年4季度净利同比-42.6％至+7.3％,净利中值出现下滑,预计22年1季度业绩将高增长。由于21年1-3季度计划完成情况较好,收入增幅高达66％,因此各个片区4季度出货动力较弱,清理库存、蓄势来年,我们判断4季度收入确认节奏较慢,但终端需求仍保持了强劲增长的态势。考虑到2021年底市场状态良性,库存处于历史较低位置,2022年春节开门红可期,预计22年1季度业绩将高增长。
战略性好汾酒,回调就是布局良机。(1)过去5年,汾酒能在50元和500元这两条完全不同的产品价格同时取得成功,白酒发展历史中较为罕见。同时,在次高端名酒的主力产品中,青30是少有的能实现批价翻倍的品种。这两件事都印证了汾酒强大的品牌实力,展望未来,无论千元价格带的布局,还是竹叶青大健康产业,都值得期待。(2)根据微酒新闻,在汾酒全球经销商大会上,袁清茂董事长表示,2022年汾酒要乘胜追击,乘势而上。我们认为汾酒新董事长拥有着优秀的履历和经验,新团队将很快完成磨合,延续改革的方向,继续快速前行。(3)受高管变动、疫情扩散等多重因素的影响,12月至今汾酒出现了较大幅度的调整。我们认为回调就是布局良机,继续重点推荐汾酒。
估值根据公司业绩预告,我们小幅调整预测,预计2021-2023年EPS分别为4.42、6.18、8.11元,同比增75％、40％、31％,维持买入评级。
评级面临的主要风险渠道库存超预期,市场风格切换。
[2022-01-26] 山西汾酒(600809):2021年业绩表现亮眼,2022年成长确定性仍强-重大事件快评
■国信证券
事项:1月25日,公司发布2021年度业绩预增公告,2021年预计归母净利润52.34～55.42亿元,同比增长70～80％;预计扣非归母净利润51.73～54.77亿元,同比增长70～80％。国信食品饮料观点:1)2021Q4青花系列继续引领收入增长,中高端产品占比稳步提升;
2)2022年春节开门红销售顺利推进,2022Q1公司收入快增确定性强;
3)2022年改革红利释放有望助推长江以南市场稳步突破和产品结构有望继续升级;
4)投资建议:持续看好汾酒品牌高端化和全国化的发展潜力和成长势头,维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入分别为213.32/273.52/344.72亿元,归母净利润分别为55.70/75.89/100.21亿元,对应摊薄EPS为4.56/6.22/8.21元,当前股价对应PE为58/43/33x,维持"买入"评级。
[2022-01-25] 山西汾酒(600809):青花引领结构升级,利润弹性继续释放-2021年年度业绩预增公告点评
■光大证券
事件:山西汾酒发布2021年年度业绩预增公告,预计2021年实现归母净利润52.34-55.42亿元,同比增长70％-80％,扣非归母净利润51.73-54.77亿元,同比增长70％-80％,全年业绩基本符合市场预期。根据业绩预告中值/上限,估计Q4单季归母净利润5.09/6.63亿元,同比-17.64％/+7.28％。
2021年结构升级为主,利润弹性延续。估计21年收入增长超过年初目标,全年得益于结构升级以及费用控制,利润弹性较为明显。Q4增长有所放缓,估计与公司主动控货有关,同时费用投放增加以备来年。分产品收入来看,青花系列引领结构升级,21年增幅较为明显,青20增速较快,复兴版处于培育期,表现相对平稳,Q4单季增幅放缓,主要因控货叠加上年同期青20放量基数较高。玻汾性价比较高、需求持续旺盛,下半年以来公司收缩对玻汾的投入,估计三四季度玻汾增幅明显放缓。老白汾在山西及周边市场居多,以大众消费为主,Q3增速较快,Q4因上年同期疫情冲击结束、基数较高,估计增速有所降低。巴拿马全年表现相对平稳,竹叶青、杏花村等21年占比较低,后续有望继续发力。
全国化布局成效明显,华东华南增幅显著。估计21年省内/省外收入均实现较高增长,省外市场发展更快、占比高于省内。据公司2021年全球经销商大会,2021年全国亿元以上规模市场已经达到28个,经销商数量2944家,可控终端网点达到一百余万家。分区域看,长江以南市场收入平均增幅达到60％,其中江苏市场估计增幅达到50％+,珠三角市场因基数较低,增长较为显著,估计广东市场增长接近翻倍。老根据地市场中河南增长相对平稳,估计与21年受疫情、水灾等影响有关,山东市场增幅较为明显,北京、天津、内蒙古等亦保持稳中有升。
春节旺季动销良好,开门红确定性较高。当下正值春节动销旺季,省内销售势头良好,渠道反馈目前整体回款进度在20-30％,发货进度约20％,库存水平在半个月以内。河南市场虽然一月上旬受到疫情影响,但目前动销逐步恢复、估计影响有限,整体预期22Q1开门红可能性较高。全年来看公司执行配额制,青花为结构提升、全国化推进的重要抓手,玻汾以控量为主,竹叶青等也将加大发展。新董事长接任后预期战略方向延续,营销组织变革下,渠道扁平化成效明显,销售团队的充实和年轻化有助于增强精耕细作,22年高增长确定性较高。
盈利预测、估值与评级:根据业绩预告,下调21年净利润预测至55.1亿(较前次预测-5.3％),维持22-23年净利润预测75.0/96.5亿,对应EPS为4.52/6.15/7.91元,当前股价对应P/E为59/44/34倍,维持"买入"评级。
风险提示:青花系列增长不及预期,省外市场扩张进展不及预期。
[2022-01-25] 山西汾酒(600809):业绩符合预期,看好青花势能释放-21年业绩预告点评
■浙商证券
事件公司发布业绩公告:2021公司实现归母净利润52.34-55.42亿元,同比增长70％-80％;扣非归母净利润51.73-54.77亿元,同比增长70％-80％。其中:21Q4公司实现归母净利润3.55-6.63元,同比增长-42.52％至+7.32％;扣非归母净利润2.98-6.02亿元,同比增长-48.81％至+3.39％。
投资要点产品:2021年业绩符合预期,青花高举高打推动结构升级2021年为品牌发展年,公司坚持控低端,青花高举高打放量,强腰部战略,预计2021年青花系列收入占比超35％,中高档产品收入占比预计超50％,具体来看:1)青花系列:21Q4青花系列继续保持高增速发展,其中10-11月增速接近翻番,考虑到青30以价盘刚性为第一目标,未来将继续通过全渠道配额制+意见领袖/圈层营销+旗舰店加快建设;青20延续前期高增态势继续放量;
2)玻汾:公司从下半年开始严格控量,21Q4在进一步严控下,增速预计较前三季度放缓,但不改结构升级主线(助推后期盈利端提升);
3)巴拿马:21Q4巴拿马收入增速预计与前三季度保持持平,实现稳步提升;
4)老白汾:老白汾系列产品因去年基数较高,21Q4收入增速预计在前三季度的60-70％基础上,进一步放缓;
5)杏花村:21Q1-3杏花村预计收入接近5个亿,全年预计至少6亿+;
6)配制酒:作为双轮动之一的产品系列,公司今年对竹叶青进行了升级铺货动作,21Q1-3预计增幅约为80-90％,全年预计完成10亿+。
2022年公司将继续坚持以青花系列为发展重心,巴拿马、青花25腰部产品全国化,玻汾控量提价的产品战略,预计青花系列产品占比或将达45％,盈利能力将稳步提升。
渠道:环山西市场高速发展,长江以南市场低基数下普遍翻番2021年公司省内市场受益于经济向好+婚宴回补,结构及规模均实现较快速度发展;环山西板块通过深耕优势市场,普遍实现高速发展;江浙沪皖豫普遍实现翻番。2022年来看,公司将继续精细化深耕环山西板块,继续重点发展长江以南市场。
四大优势推动汾酒迈入新发展阶段:2021年汾酒亿元市场从2017年的8个增长到28个,经销商数量从2017年不足1000家增长到2944家,终端控制数量从2017年不足万家增长到100万家,长江以南市场平均增速60％,青花汾酒5年累计增幅超过4番,汾酒整体品牌影响力持续提升。
费用:21Q4为费用结算期,为净利率偏低主要原因21Q4利润率仍在全年处于较低位置,主因四季度往往为费用结算期,且在规模化扩张阶段,加大费用投放为趋势,因此费用率近年来保持稳中有升状态。未来随着结构提升、规模显现,未来费用比将不断提升,费用率整体将趋于稳健。
开门红:打款发货顺利,动销普遍向好奠定开门红基础2022年公司打款动销情况如下:1)打款:山东等多地反馈当前平均回款进度约为30-40％,其中河南地区进度略慢;2)出货:主要地区基本完成出货;
3)库存:整体保持较低水平;4)批价:近期批价保持稳定,其中青花20、复兴版批价分别约为380/850+元;5)动销:山西汾酒在各主要地区动销表现普遍优于竞品,疫情对其动销影响有限。
发展方向:品牌力提升为首,锚定"三分天下有其一"目标首要目标:品牌提升;营销总体方案:133238。公司将通过四个"专注"+四个"坚持"来实现品牌提升这一首要目标:1)专注于市场结构优化、产品结构优化、品质优化、管理提升;增强战略定力、深化国企改革、坚持强化风险。下一步,汾酒营销工作将围绕"133238"汾酒营销总体改革方略展开,即:锚定一个目标("三分天下有其一")、打好三场战役(营销体系化建设攻坚战;产品结构性调整攻坚战;品牌价值提升攻坚战)、构建三大市场(聚焦大基地市场、华东市场、华南市场)、推进两大工程("1s+3m+6p"国际营销体系、杏花村品牌/个性化品牌战略打造工程)、紧扣三个指标(青花汾酒的销量指标、青花20的终端指标、青花汾酒意见领袖群体指标)、做到八个坚持(包括坚持党建引领营销、培养执行作战团队、信息化建设、经销商结构优化等),携手谱写厂商合作、企业发展、品牌崛起新篇章。
超预期逻辑:复兴版引领高端化,全国化进程加速或超预期复兴版引领高端,青花40布局超高端,青花收入占汾酒系列比或达40％-50％。青花系列凭借"玻汾实现香型培育+出色产品品质+卡位主流消费价格带+约10％-15％的高渠道利润"已取得亮眼成绩——青花系列17-19年保持40％-60％的高速增长,20年实现了超30％的增长(收入占比约25％-30％),21H1收入占比已达40％,考虑到公司当前产品战略为"拔中高控底部"、青花40中国龙布局超高端、青花30·复兴版的推出将进一步提升品牌形象,并打开青花20的量价空间,我们预计未来十四五期间青花系列销售收入复合增速将高于次高端酒收入增速,十四五期间青花收入占汾酒系列比或将达40％-50％。
发力长江以南地区,省外拓展速度或超预期。2016-2020年公司省外销售收入CAGR为42.45％,远超省内扩张速度,全国化战略已初现成效,我们认为未来省外开拓有两大看点:1)环山西市场:环山西板块整体市场空间约1800亿元,汾酒市占率不足3％,随着青花汾主导的产品结构升级、渠道进一步下沉,产品结构升级促进业绩释放,环山西板块仍有较大发展潜力。2)南方市场:长江以南地区市场空间大、消费价位高,此前汾酒基础较为薄弱,随着南方市场成为公司下一重点打造市场,并提出三年平均增速超50％的目标,未来省外市场表现或超预期。
盈利预测及估值我们认为汾酒将受益于青花表现强劲、省外拓展加速,同时考虑到2020年受疫情影响公司业绩基数较低、2021年公司收入目标为30％+,预计2021-2023年收入增速分别为47.2％、34.5％、30.6％;归母净利润增速分别为75.2％、44.4％、38.2％;EPS分别为4.4、6.4、8.8元/股;PE分别为63、44、31倍。
长期看业绩成长性强,当前估值具有性价比,维持买入评级。
催化剂:消费升级持续、高价位产品导入顺利;
风险提示:疫情反复影响白酒动销;高端酒动销不及预期;管理层变动风险
[2022-01-25] 山西汾酒(600809):全年业绩符合预期,品牌势能持续向上-年度点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年年度业绩预增公告,业绩符合市场预期。公司预计2021年实现归母净利润52.3-55.4亿元,同比+70％-80％,实现扣非归母净利润51.7-54.8亿元,同比+70％-80％。其中2021Q4单季度公司预计实现归母净利润3.6-6.6亿元,同比-42.5-+7.3％,实现扣非归母净利润3.0-6.0亿元,同比-48.8％-+3.4％。
Q4控货蓄力来年,稳健发展符合预期。汾酒作为清香型白酒代表,省内享有高市占,省外市场拓展过程中青花汾酒与玻汾具备极强产品力,引领品牌复兴,2021Q4业绩预告归母净利润中值为5.1亿元,同比-17.6％,主要系进入白酒动销淡季公司主动调整发货节奏控货,一方面清理渠道库存、维护渠道良性是公司着眼长远发展的主动选择,另一方面临近春节公司提前控货有望助力新春"开门红"。全年来看,业绩预告归母净利润中值为53.9亿元,同比+75％,符合预期,清香龙头"十四五"高质量发展可期。
产品迭代与营销改革兼具看点。产品端,公司坚持坚持"抓青花、强腰部、稳玻汾"的产品策略,青花20放量增长、成为400元价格带的重要产品,青花30复兴版已基本实现对老青花30的替代,进一步拔高品牌高度,未来腰部产品与杏花村品牌有望承接青花汾酒与玻汾的品牌力,在省外实现进一步突破,实现全价格带覆盖的产品矩阵;营销端,据公司业绩预增公告,公司2021年继续优化营销组织架构,80后接棒管理、90后充实一线,全国市场可控终端网点达100余万家,较2020年报披露的超85万家终端增长约18％,汾酒在终端消费场景中凭借香型和独立陈列不断提高认知度,全国化拓展不断取得新成果。
品牌势能向上,全国化持续推进。我们认为汾酒的成长性不仅来自于"汾老大"的品牌认知,还来自于产品端青花汾酒布局中高端放量价格带与玻汾满足消费者对优秀光瓶酒的需求,未来成长空间广阔,品牌势能强劲,公司持续推进全国化,市场战略清晰明确,汾酒未来发展势头向上。
盈利预测及投资建议:维持前期盈利预测不变,我们预计公司2021-2023年归母净利润为54.9/75.1/96.5亿元,同比增长78.2％/36.9％28.4％,目前股价对应2021-2023年市盈率分别为60x/44x/34x,维持"买入"评级。
风险提示:省外市场拓展不及预期,高端产品推广不及预期
[2022-01-25] 山西汾酒(600809):21年符合预期,22年还看青花-2021年报预告点评
■中泰证券
事件:山西汾酒公告,公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润52.34亿元-55.42亿元,比上年同期增加21.55亿元-24.63亿元,同比增长70％-80％;预计2021年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润51.73亿元-54.77亿元,比上年同期增加21.30亿元-24.34亿元,同比增长70％-80％。
业绩符合预期,配额制下增长良性。根据公司公告,2021年预计实现净利润52.34亿元-55.42亿元,同比增长70％-80％,对应21Q4归母净利润3.55-6.63亿元,同比-42.52％-+7.32％,Q4业绩基本符合预期。渠道反馈Q4延续配额制政策,控制发货下渠道库存较低,这种环境下报表符合预期,反映了终端动销的强劲,也为2022年开门红留足了空间。
21年汾酒批价持续提升,2022还看青花。2021年全年除飞天茅台外其他白酒批价大多变化不大,而汾酒中玻汾属刚性需求,根据今日酒价数据,每箱批价达到500元,渠道利润丰厚;青花20批价环年上涨约30元至380元;青花30复兴版成功替代老版青花30,批价实现了从600+到800+的跃迁。展望2022,环山西市场青花汾酒占比多在30-40％,相比南方市场仍有较大提升空间,400+次高端价位带为政商宴请主力,餐饮、婚喜宴市场也将持续扩容。华东华南市场消费能力较强,青花占比高,南方市场的开拓也将带动公司整体产品结构提升。预计2022年玻汾将继续控量,部分经销商配额有所缩减;青花20为主要增长推力;青花30复兴版将作为品牌形象的重心持续投入,充分参与千元价格带竞争;此外杏花村和个性化品牌已完成第一阶段整合目标,重回三品牌齐头并进战略,有望为公司贡献额外增量。
延续优秀管理,继续深化改革。21年底的经销商大会明确了当下问题和发展目标,并强调保持改革初心。未来将围绕133238的汾酒营销总体改革方针,以市场为中心继续改革。2022年酒厂将大力推动青花汾酒销量、终端、口碑指标的考核激励政策,打好产品结构和品牌的攻坚战。针对区域发展不平衡的问题:大基地市场巩固做大;华东市场聚焦资源大跨步发展;华南市场继续招商及培育,3-5年打造成新增长极。信息化建设方面,前端数据系统保证了21年达成良性库存下的高质量增长,22年将着力中台数据系统建设,实现大B、小B和C端的广泛连接,市场控制能力有望得到进一步增强。
盈利预测及投资建议:维持"买入"评级。根据公司公布业绩范围,我们小幅下调盈利预测,预计公司2021-2023年营业总收入分别为208.07/267.77/337.29亿元,同比增长48.73％/28.69％/25.96％;净利润分别为54.85/74.48/97.57亿元,同比增长78.14％/35.78％/31.00％,对应EPS为4.50/6.10/8.00元(前值为4.59/6.23/8.16元),对应PE分别为60、44、34倍。重点推荐。
风险提示:全球疫情持续扩散;次高端竞争加剧;食品安全问题
[2022-01-25] 山西汾酒(600809):业绩符合预期,高质量发展延续-事件点评
■德邦证券
事件:公司发布2021年业绩预增公告,预计2021年度公司实现归母净利润52.34-55.42亿元,同比增长70％-80％;扣非归母净利润预计51.73-54.77亿元,同比增长70％-80％。21Q4单季度预计实现归母净利润3.55-6.63亿元,同比变动-38.65％到14.54％;扣非归母净利润预计2.98-6.02亿元,同比变动-48.38％到4.25％。净利润符合预期。
营销网络稳步扩张,全国化深入推进。2021年公司继续深化"1357+10"市场布局,31个省区+10个直属区的结构使区域管理扁平化,同时,从成熟市场挑选年轻干部到薄弱区域,营销组织得到优化。汾酒经销商数量从2017年不足1000家增长到2944家,终端掌控数量从2017年不足万家增长到2021年的100万家左右,全国亿元以上市场从2017年的8个增长到28个。单省规模过亿意味着品牌开始逐步具备流行基础,汾酒在省外不仅有20亿元级别的河南、山东等基地市场,也有原本比较薄弱,但通过持续培育高速增长的新兴市场,省外市场由点到面,逐步形成体系化。根据微酒,截至2021年12月,广东市场累计销售额同比增长123.8％,江苏、浙江、上海分别增长88.21％、55.59％、45.41％,长江以南市场平均增幅超过60％,未来仍将把更多资源投入省外市场。
产品结构优化仍是重点工作,提质增效谱写发展新篇章。在产品结构上公司将继续在高端青花系列上发力引领需求,配合供给侧改革进行优化。青花30·复兴版承载着汾酒品牌复兴使命,公司对青花30·复兴版高度重视,从2022年经销商销售指标来看,对复兴版也提出了一定要求。目前复兴版终端成交价900元以上,我们看好复兴版成为千元价格带又一重要单品,看好汾酒继续实现高质量发展。
国改红利持续释放,全国化和高端化进展顺利,维持"增持"评级。公司前三季度业绩表现亮眼,增长势头良好,预计21-23年公司营业收入分别为203.75/270.40/338.85亿元,归母净利润分别为55.02/78.20/102.31亿元,EPS分别为4.51/6.41/8.39元,对应当前股价PE为59.50/41.86/32.00,维持"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧,全国化扩张不及预期,高端化进程不及预期
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[2022-02-14] 山西汾酒(600809):人稳策延速高利强,紧抓机遇勇复兴-事件点评
■兴业证券
事件近期市场普遍关注:1)董事长换任后,既定发展路线和经营团队是否保持稳定?2)2022年作为复兴版放量首年,能否达到公司较高期望,从而更加确立高端的长期乐观前景?3)公司收入由全品类放量转向调结构,收入及利润增长如何判断?我们基于长期跟踪和分析力图作出回答。
投资要点
经营团队预计保持高度稳定,既定战略继续执行落实,通力推进汾酒复兴。新董事长上任以来多重场合释放信号,将围绕汾酒复兴使命久久为功,"一任接着一任干",不折腾。1)2021年底汾酒全球经销商大会,袁董事长提出"四个专注、四个坚持",即是对公司既定发展战略延续和深入。2)2022年1月汾酒投资者交流会上,公司销售总经理李俊总表示,公司营销组织架构实现上下联通,营销中心主任及营改办主任均由其担任,销售公司重点基地市场领导组亦由其挂帅,全面统筹产供销及销售政策规划。综合判断公司将保持战略定力,良才善用,持续向好。
2022调结构元年,乘势而上,青花当先。2021年度经销商大会上,公司明确了"两个结构优化"的营销重点工作,发布"133238"汾酒营销改革方针,3个考核指标均围绕青花,2022年营销重心更为坚定的大力度向青花倾斜。目前青花20已成功跻身次高端第一阵营大单品,销售增势积极,2022继续考核终端推广加以强化;以"15520E"为具体打法举措增势复兴版;以核心高端经销商联合体导入青花40中国龙。青花汾酒是公司汾酒复兴的必然选择,公司将坚决把握三年战略关键发展期。?
预计春节开局优秀,复兴版前景可期。2021Q4公司控货(根据年报预告推算21Q4占比偏低),库存消化、品牌势能、渠道推力共同为春节动销打下有力基础。青花30复兴版由于增量幅度大,价格略有波动属于正常现象,在停止开票后加以调整预计能快速回归良性。我们预计2022Q1即可体现财务指标的积极变化,利润弹性可期。
盈利预测与投资建议:我们微调公司2021-2023年盈利预测,预期2021-2023年收入205.29/268.09/342.40亿元,归属上市公司股东净利润54.02/82.03/111.72亿元,考虑到公司成长性在百亿以上酒企保持领先,预计将继续享受估值溢价。以2022年2月11日收盘价计算,对应2023年PE为30.9X,明显低于常态估值水平,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济压力超预期导致消费表现不及预期。疫情反复持续影响消费场景正常化。
[2022-02-14] 山西汾酒(600809):春节旺季动销积极,坚定推进高端化、全国化
■中金公司
公司近况
春节旺季期间我们对汾酒渠道进行了调研,了解了公司产品的销售情况。
评论
春节旺季动销反馈积极,推动市场良性健康发展。根据我们调研,汾酒主要产品春节动销旺盛,开瓶率维持高位,其中青花20终端销售高速增长,在次高端宴席场景渗透率持续提升;青花30复兴版的消费者自点率增加,短期价格虽有波动,但属于产品发展初期正常现象,公司已于1月中旬对复兴版进行停货,并导入全控价和控盘分利模式,目前青花30(偏团购)和青花20(偏渠道)独立运作。青花30成交价从四年前的350-400元,提升至目前的900元左右,体现了公司较强的市场和价格掌控力,我们认为公司未来有能力实现复兴版的量价平衡。2022年公司坚持不压货,并对多数产品采取配额制,维持市场良性发展。
加速全国化扩张,主要市场产品结构提升,销售团队稳定。公司在持续推进全国化扩张的同时,注重优化产品结构,目前长江以南市场销售以青花为主,山东等重点区域已逐步摆脱玻汾主控市场的现象,青花收入占比持续提升。公司计划未来继续聚焦三大市场,其中基地市场"山西+京津冀+豫鲁+陕蒙"进一步精耕细作,提升渗透率,华东市场重点突破,华南市场聚焦"广东、深圳+江西+两湖"板块,三大市场均采用组长负责制,组长均为业务员、大区经理出身,营销经验丰富。公司目前销售团队稳定,激励机制市场化,销售人员积极性高、执行力强。
坚定推进高端化进程,聚焦核心意见领袖培育。公司坚持"控玻汾拔中高"策略,以实现产品结构升级和盈利能力提升,其中玻汾控量提价,并推进产品迭代升级;青花20重点做大规模,注重市场扩张和价格稳步提升;青花30承担品牌复兴的战略使命,通过持续消费者培育提升品牌认可度,独创"1520E"模式,即每个省区日常维护5名意见领袖和5名行业精英作为核心消费者;
每个片区直接对接20家团购单位;同时,为提升经销商素养,支持销售额达到一定水平的经销商参与高级商务课程等,拓展高端圈层资源。长期看,汾酒具备深厚品牌底蕴和差异化香型优势,公司战略清晰,且已经形成成熟的组织机制,我们预计在激励体制持续改革下,汾酒品牌势能有望不断释放。
估值与建议我们维持盈利预测不变,维持目标价352元,对应2022/23年58.0x/46.1xP/E,现价对应2022/23年46.6/37.0xP/E,对应目标价24.6％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险青花动销及全国化扩张不及预期;疫情反复,宴席消费场景受限。
[2022-02-13] 山西汾酒(600809):变与不变,开启新程-调研报告
■华创证券
事项:
受板块影响公司股价近期有所波动,市场预期主要形成了以下几点分歧:1、一季度市场动销情况如何,复兴版的导入与接受度如何?2、公司的战略定力如何,改革是否会延续并深化,边际效果还能否明显?3、公司营销体系能否稳定?能否激发出更大活力与效能?结合渠道调研情况和思考,我们作反馈如下:
评论:
Q1市场动销超预期,青20强劲支撑下复兴版更显从容。据渠道调研反馈,一季度公司回款发货进度较快,预计在35％左右,终端动销旺盛,渠道预计一季度增速在30％以上,华东等优势市场预计更高,且结构升级较快,Q1利润弹性应超收入。目前全国范围内库存均属较低水平,山西、华东、华中市场多个渠道样本反馈青花20出现零库存,批价400左右,复兴版批价目前稳定在860元左右。公司聚焦复兴版,放量20的战略清晰,目前青花20市场端回款及终端表现强劲。前期我们判断三季度双节旺季的放量后,复兴版的价格体系为重要跟踪指标,结合近期调研的情况,我们认为青花20的强劲表现使得公司对复兴版的规划更为自信从容,量是市场端的锦上添花,而价格体系才是战略上的底线。
保持战略定力,全面复兴中的不变。基于公司目前的发展阶段,换届以来要做到几点不变。一是保持战略定力,沿着既定方针规划久久为功;二是国企改革,健全市场化运营机制的方向不变,且要在内部管理、协同提效等方面更加深入具体;三是营销体系的稳定性不变,近年以来公司强大的品牌基因和拼搏务实的营销体系已成为其核心竞争力,应保持营销体系稳定性和积极性的不变。四是全国化战略不变,公司产品拥有较好的群众消费基础,也为近年的全国化进程提供了顺利保障,发力华东蓄力华南;五是结构提升的方向不变,基于公司"香型龙头,行业前三"的定位,高端化和结构转型系必经之路。以上五点不变,明确回应市场分歧,也体现公司对于自身经营和发展情况的清晰认知。
激发战术动力,全面复兴中的变。公司要在未来实现全面复兴,仍要做到几点变化。一是优化组织结构,提升协同效率,公司改革已在形式和体制上具备一定成效,但仍有较大的提升空间,尤其近年营销体系实现了跨越式的发展,而在产能规划、供应链管理等方面仍有空间,期待公司以数字化为抓手,建立产供销一体化组织架构,才能为市场端的快速发展提供保障;二是建立干部梯队和人才梯队,给予年轻干部上升空间,加大激励进一步提升效能;三是加快从长期和短期解决产能问题,长期应利用当前政府对公司的大力支持,加快产能土地规划的落地,而短期应从投粮、旧厂翻新等技术层面,解决当下之急,为销售市场提供更从容地战术调整空间;四是建议协同带动清香型整体发展,龙头的复兴带动香型的复兴,香型的复兴反哺和支撑龙头的快速发展。
投资建议:短期看一季度动销亮眼,长期看公司变与不变战略清晰,开启复兴新程,维持目标价350元,维持"强推"评级。公司春节终端销售强劲,库存偏低,Q1业绩确定性强。长期看,新任袁董事长开放务实,锐意进取,对公司发展中变与不变、战略定力与战术动力理解深刻。我们维持盈利预测,预计2021-2023年EPS为4.34/6.14/8.06元,考虑到公司改革仍将深化,结构升级带来的盈利提升潜力,未来市场空间仍足。业绩高增背景下,估值具备较强支撑,维持目标价350元,维持"强推"评级。?
风险提示:省外扩张不及预期、改革不及预期、品牌提升效果不及预期。
[2022-02-12] 山西汾酒(600809):高质增长,顺势一跃-更新报告
■国泰君安
本报告导读:我们认为,汾酒当下队伍稳定、高效,产品结构快速优化、需求刚性,全国化深度提升,公司迈入高质量增长阶段,强业绩弹性有望延续。
投资要点:维持"增持"评级,维持目标价390元。维持盈利预测,预计21-23年EPS分别为4.61元、6.58元、8.77元。
队伍稳定、高效,青花依旧头阵。根据草根调研,汾酒销售队伍仍展现出强势战斗素质及高服务意识,汾酒制度优势持续,严考核、强激励下销售队伍稳定性及效率均得到延续;就销售表现看,青花系列仍注重销量、规模,其中复兴版青花30增量稳价、青花20体量优先、青花40价值优先,青花系列将构成汾酒营收和利润的第一增长极。
汾酒旺季销售强势,开门红可期。根据草根调研,汾酒回款进度领先,春节前夕核心市场处于高速放量状态,当下核心单品基本完成放量,玻汾、老白汾和青花20价格体系环比持平,青花30价格基本稳定。河南地区正回归高周转状态,其余市场整体库存低位。整体来看,汾酒全国销售仍推进顺利,可乐观期待22Q1业绩表现。
高质量增长开启,汾酒有望顺势一跃。管理方面,汾酒制度优势持续保障汾酒经营层面阿尔法;产品方面,汾酒高周转持续、价格体系向好,仍将处于供给紧张状态;区域布局来看,环山西市场产品结构正显著优化,江浙沪皖及两湖市场呈现高速增长、消费潜力加速释放。展望后续,结构优化策略下,老白汾放量、玻汾产品升级将提振基础单品盈利能力,青花高速放量持续驱动产品结构上移,汾酒渠道布局逐步成熟,后续费率有望保持稳定,公司利润高增有望延续。
风险因素:信用收紧程度超预期、食品安全、疫情点状复发。
[2022-02-09] 山西汾酒(600809):调整之后已迎来配置良机
■华泰证券
短看旺季指标良性,市场和产品结构优化进入加速期,汾酒已迎配置良机
当前时点,我们为什么看好汾酒:1)旺季指标良性:动销/库存/价格均展现了其强劲的销售势能,且蓄有余力;2)全国化进程:汾酒消费氛围的起势和渠道建设支撑全国化加速;3)结构高端化:青花系列迎来关键突破之年;4)估值性价比凸显,当前估值处15年以来均值以下。我们预计21-23年EPS4.41/6.15/8.10元,给予其22年55xPE,目标价338.25元,"买入"。短期的指标显示了汾酒仍具备强劲的势能21Q4公司开始严格控货,22年春节回款目标制定合理、严格执行配额制(渠道反馈春节回款30-40％,节前发货约30％),相较于21Q1旺季的旺销超预期,22Q1表现则为合理控制/供需关系优化/展现自信。最终结果看,据渠道终端反馈,汾酒春节旺季在主销区展现了强劲的销售势能,部分产品在部分地区出现断货,印证了需求端的强劲;同时我们预计青花系列22Q1将保持快速增长态势,有序出货的同时价格坚挺(青20/青30复兴版批价377/830元);此外主要单品库存相对较低,为全年健康持续发展奠定基础。
汾酒全国化征程加速推进的同时市场结构不断优化21年山西省GDP/投资/居民收入均保持较快增长,对白酒消费和结构升级有促进作用,我们认为省内的结构性升级趋势具备延续性,汾酒充分受益。21年省外收入占比预计突破60％,其中环山西市场消费者培育与市场抢占已进入收获期;而长江以南市场开拓仍具备较大空间,汾酒消费氛围起势明显,公司已积极推动江浙沪皖粤等市场稳步突破。未来市场资源将聚焦基地市场/华东/华南,汾酒全国化的进程加速推进过程中将迎来市场结构的优化。
汾酒的高端化已迎来关键节点
22年可定义为汾酒产品结构调整的关键之年,其中青花系列在结构升级中占据战略地位,目标快速提升三大指标(青花汾酒的销量指标/青花20的终端指标/青花汾酒意见领袖的群体指标),我们预计十四五末青花系列收入占比有望达50％;青30复兴版则是重中之重,公司将聚焦资源做好品牌价值回归/市场建设/客户培育,22年有望理顺价盘、形成规模突破,我们认为,结构升级有望推动汾酒净利率于23年升至30％,且向上空间仍足。
估值性价比已凸显,维持"买入"评级
我们维持盈利预测,对应22/23年PE44/33x,15年至今其平均PE(TTM)54x,估值性价比凸显,参考可比22年平均PE36x(Wind一致预期),其业绩增速高于可比均值,给予22年55xPE,目标价338.25元,"买入"。
风险提示:食品安全,疫情风险,竞争加剧,省外扩张不及预期。
[2022-01-28] 山西汾酒(600809):全面复兴,阔步前行-业绩预告点评
■长江证券
事件描述
山西汾酒公布2021年业绩预告:预计2021年公司实现归母净利润52.34-55.42亿元,同比增长70％-80％,扣非后归母净利润51.73-54.77亿元,同比增长70％-80％;由此倒推,预计2021Q4实现归母净利润3.55-6.63元,同比变动-(42.52％)-7.32％,扣非后归母净利润2.98-6.02亿元,同比变动(-48.81％)-3.39％。
事件评论
全国化稳步推进,夯实发展基础:报告期内,公司持续深化"1357+10"市场布局,加大长江以南市场拓展力度,推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破。目前山西+环山西大基地市场逐步成型;华东、华南市场目前仍属汾酒发展的薄弱地区,近年来公司持续聚焦资源确保华东及华南市场实现高质量、高速度的跨越发展,目前汾酒在华东及华南市场已初具规模。未来随着汾酒品牌势能释放,华东及华南市场有望成为汾酒新的增长极。
管理再上台阶,为汾酒规模扩张提供保障。从人员配置层面,2021年初,公司优化了营销组织架构,完成了营销骨干的新老交替,80后成为大区、省区经理的主要担当者,大量90后营销人员充实到销售一线,激发了营销团队的内生动力;从市场活动层面,各市场销售区域提前布局春节、中秋、国庆等销售旺季,聚焦宴会团购渠道,终端促销活动不断,经销商结构和渠道持续优化,全国市场可控终端网点达100余万家;中高端青花汾酒系列在青花30(复兴版)的牵引下销售占比稳步提升;从管理手段层面,信息化系统建设持续推进,目前汾酒从产品溯源体系到、经销商的购销存、终端动销、费用到终端的触达,信息化系统已经完全能够支撑市场管理。
产品结构持续优化,青花引领增长。2021年公司坚持"抓青花、强腰部、稳玻汾"的产品策略,进一步优化产品结构,年内实现了经营业绩的高增长。2022年,公司将继续围绕品牌价值最大化,专注于市场结构优化、专注于产品结构优化、专注于品质提升,专注于管理提升,全方位推动汾酒高质量发展。
发展势能向上,继续重点推荐。从公司产品结构来看,玻汾和青花两个产品在各自价位段逐步建立核心优势,未来有望实现快速发展;同时,公司加大青花系列推广力度,提升品牌影响和产品定位,未来公司中高端产品或将引领公司成长,带动公司产品结构明显改善,盈利能力有望继续提升;从区域上看公司全国化稳步推进,环山西市场持续夯基,长江以南加速发展,目前公司亿元以上市场已增长至28个,燎原之势已初步形成,随着品牌影响力和清香型接受度的持续提升,公司全国化征程有望再上台阶。目前公司长期发展势能确立,预计2021-2023年EPS为4.38/6.36元,对应最新PE为65/45倍,维持"买入"评级。
风险提示
1、宏观经济波动风险;需求不及预期;2、行业竞争加剧等。
[2022-01-27] 山西汾酒(600809):把握节奏蓄力长远,2022年高增可期-公司信息更新报告
■开源证券
公司高端化战略坚决,全国化潜力仍足,维持"买入"评级
公司预计2021年实现归母净利润52.3亿元～55.4亿元,同比+70％～80％。其中四季度归母净利润3.6亿元～6.6亿元,同比-42.6％～+7.3％。由于2021Q4费用投放超预期,我们下调2021-2023年盈利预测,预计2021-2023公司净利润分别为53.2(-4.0)亿元、77.1(-3.6)亿元、105.5(-2.2)亿元,EPS分别为4.36(-0.33)、元6.32(-0.29)元、8.65(-0.17)元,当前股价对应PE分别为61.5、42.5、31.0倍,公司高端化战略坚决,全国化持续推进,看好发展潜力,维持"买入"评级。
四季度严格控货,费用加速投放,致使业绩有较大幅度放缓
公司前三季度收入完成情况较好,四季度公司开始进行市场巩固和调整,以蓄力2022年发展。具体表现为严格控制产品配额,公司在上交所投资者公开交流中表示,旺季开始前市场库存已达到历史最低水平。同时销售费用四季度集中结算,投入事项包括运费、广告投入以及消费者培育,导致单四季度净利率下降明显。
渠道质量良好,回款动销顺畅,2022年开门红高增可期
由于2021四季度开始公司处于严格控货状态,2022Q1渠道回款积极性高,回款发货顺畅,开门红高增可期。随着前期市场基础建设进入收获期,消费者认可度持续提升,展望2022全年,公司全国化和高端化潜力仍足,我们预计公司收入增速仍将位于白酒上市公司前列。
产品结构继续优化,聚焦青花复兴版,未来净利率提升是确定性趋势
2021年青花系列增速高于中低价格带产品增速,2022年公司聚焦资源在千元价格带青花复兴版,实现高端价格带的规模突破,同时低价产品玻汾整体提价减量。产品结构优化将有效提振毛利率,同时销售和管理费用率保持稳中有降,我们预计全年净利率仍有明显提升,利润弹性空间较大。
风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等
[2022-01-27] 山西汾酒(600809):把握节奏余力充足,强劲增长势头不减-2021年业绩预告点评
■西南证券
事件:公司发布2021年度业绩预增公告,预计2021年实现归母净利润52.3亿元-55.4亿元,同比+70％-80％;其中单Q4归母净利润3.6亿元-6.6亿元,同比-42.6％-+7.3％,业绩基本符合预期。
四季度主动控货,为来年提前蓄力。1、公司前三季度完成全年任务进度较好,四季度主动控货梳理渠道,21Q4末渠道库存水平已到较低水平,公司主动放慢节奏以此稳定价盘巩固终端,为2022年高质量发展提前蓄力;2、21单Q4季度利润增速显著放缓,预计系公司加大广告宣传投入和消费者培育力度,叠加部分税金费用集中至四季度结算,造成净利率阶段性承压。
2021年成绩斐然,全国化迈上新台阶。1、公司坚定"抓青花、强腰部、稳玻汾"战略,其中青20增速领跑,复兴版扎实推进圈层营销和消费者培育,巴拿马和老白汾省外导入顺利,玻汾主动控量下势头依旧强劲,产品结构持续优化;2、汾酒全国化扩张势不可挡,当前全国过亿市场已达28个,全年经销商增加300余家,且大商优商比重持续提高,可控终端网点数量突破百万家;长三角、珠三角等市场逐步渠道建设进入收获期,渠道周转率和消费者自点率逐年提升。3、公司持续推动营销体系梯队化、扁平化、年轻化建设,形成31+10的区域布局,当前各销售区域负责人中80％以上都是80后,营销团队年富力强,渠道建设、价格保护、消费者培育等关键活动扎实推进。
2022年开门红可期,增速有望领跑一线名酒。1、渠道调研反馈,22年春节旺季之前,汾酒渠道库存水平处在历史低位,经销商打款积极,青花、玻汾等主力单品热度持续发酵,22年业绩开门可期。2、青花20品牌力和渠道力优势明显,有望延续高增;玻汾产品力突出,性价比优势明显,青花30复兴版和竹叶青均有望实现加速增长,青花和玻汾势能强劲;公司产品结构多点开花,稳健增长定力十足。3、新董事长年富力强,22年将品牌价值提升作为首要目标,乘势而上推动汾酒实现更高质量发展,并明确提出"四个专注"和"四个坚持",方向清晰规划明确,改革红利有望持续释放。?
盈利预测与投资建议。公司品牌势能加速释放,全国化扩张渐入佳境,预计2021-2023年EPS分别至4.44元、6.42元、8.80元,对应动态估值64倍、45倍、33倍,维持"买入"评级。
风险提示:经济下滑风险,新冠疫情反复风险。
[2022-01-26] 山西汾酒(600809):势能持续释放,全国化高歌猛进,继续买入推荐-年度点评
■太平洋证券
事件:山西汾酒发布2021年度业绩预增公告。2021年归母净利润52.34～55.42亿元、同比+70％～80％;扣非归母净利润51.73～54.77亿元、同比+70％～80％。单四季度归母净利润3.55～6.63亿元,同比-42.5％～+7.3％。业绩符合此前预期。
一、结构提升带动利润全年高增,四季度重在市场基础工作,春节销售表现可期
全年看公司产品策略"抓青花、强腰部、稳玻汾"持续发挥效用,青花全年估计高双位数增长,控货背景下玻汾增速有所放缓、估计30％左右,腰部产品增速介于两头产品中间,产品结构进一步优化。市场结构上:省外估计占比6成,环山西市场体量增加,华东、华南市场跨越式增长,长江以南市场平均增幅超60％,全国化势头和势能持续强劲。
单看四季度,由于2021年前三季度销售进度远超往年,四季度进行适当的市场节奏把控和价格秩序梳理,工作重心放在消费者品鉴培育、广宣投放等,把控经营节奏主动权。从2021年底来看,公司库存是历史新低、价格是历史最好、经销商盈利和积极性是历史最好,市场秩序也是历史最好。这些指标都将有利于公司实现2022年开门红。
二、2022年结构、利润弹性是关注重点
2022年公司产品结构提升是重点,资源重点投放青花,以青花销量指标、青花20终端指标、青花汾酒的意见领袖指标为落脚点。定位千元价格带的战略性产品青花复兴版,经过一年多的培育,渠道和消费体验反馈积极,预计22年表现亮眼。玻汾考虑到供给端、经销商利润等,22年及未来时间内,将适度收紧配额,预计供不应求新常态下渠道势能强劲,也将成为较好的利润来源。腰部产品巴拿马继续省外招商铺货,老白汾省内挖潜。
公司市场结构将以大基地市场、华东、华南三大市场来构建全国化的根据地,大基地市场(晋京津冀陕蒙豫鲁)稳扎稳打、继续深挖,承担主要销量、发挥大后勤作用。华东市场,将在江浙沪皖实现版块聚焦,资源倾斜。华南(粤湘鄂赣)也实现高速发展。通过三大市场的布局,为全国化寻找支撑的根据地,对周边市场起到辐射带动作用。
三、人才梯队建设和营销组织调整支持快速增长的市场
公司近两年完成了营销骨干的新老交替,通过竞聘上岗、设立直属管理区等组织下沉动作,80后成为大区、省区经理的主要担当者,大量90后营销人员充实到销售一线,激发团队内生动力。
公司的营销组织架构也在适时调整。顶层设计上,新设立的营销中心和营改办的主任,以及销售公司层面,成立的重点市场效能领导组组长,均由主管销售的副总李俊总兼任,有利于管理层产供销的协同配合,助力公司的快速增长节奏。
盈利预测与评级:
2021年年末,公司经历了李秋喜董事长到龄退休、新任袁清茂董事长平稳过度。袁董事长低调务实,高度肯定以往市场思路、所获成就、团队贡献,提出2022年乘胜追击、趁势而上、更好效益、更好结构、更好质量为进,我们预计公司将在袁董事长带领下,继续高歌猛进。
草根调研反馈,春节虽有疫情扰动,但各地回款、动销均表现较好。公司近两年实行月度回款配额制,今年更是在回款计划性上细化到各个产品,能更加有效的引导产能投放到结构更优的产品上去。我们认为春节旺季的回款、动销表现,将较好的确保公司一季度的整体表现,值得期待。
我们预计2021～2023年收入增速为44.54％、30.05％、25％,利润增速为75％、50.15％、32％,EPS为4.42、6.63、8.75,当前市值对应PE为60.76、40.47、30.66。给予2022年55倍估值,目标364.65元,维持买入评级。
风险提示:高端化不及预期,疫情反复影响销售不及预期。
[2022-01-26] 山西汾酒(600809):全年业绩符合预期,22年开门红可期-年度点评
■中信建投
事件
公司发布2021年年度业绩预增公告。
预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润52.34亿元-55.42亿元,比上年同期增加21.55亿元-24.63亿元,同比增长70％-80％。
简评
21年市场拓展顺利,全年利润符合预期。
公司发布2021年年度业绩预增公告,预计实现归母净利润52.34亿元-55.42亿元,同比增长70％-80％;预计实现扣非归母净利润51.73亿元-54.77亿元,同比增长70％-80％。2021年公司持续加大全国化渠道拓展力度,并深化产品结构优化,全年利润如期实现高增长。渠道拓展方面,公司持续深化"1357+10"市场布局,加大长江以南市场拓展力度,江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破,汾酒全国化市场拓展顺利,南方省份汾酒消费氛围渐起,规模逐渐壮大贡献业绩增量。产品优化方面,2021年以来公司坚持"抓青花、强腰部、稳玻汾"的聚焦核心单品策略,以青花20、青花30为主的青花系列高举高打,量价齐升,除了青花系列增长较为突出之外腰部产品亦开始加速增长,推动公司产品结构不断优化。
单四季度来看,预计单四季度公司实现归母净利润3.55亿元至6.63亿元,同比-42.52％至+7.32％,实现扣非归母净利润2.98亿元至6.02亿元,同比-48.80％至+3.44％。参考前三季度及2020年四季度公司的利润表现来看,预计四季度公司利润端有所承压主要系:①2020Q4利润高增长形成一定的高基数压力;②前三季度费用率同比均有不同程度下降,预计费用计提节奏对单四季度利润表现有所影响。
改革持续深化,期待22年开门红。
12月底公司举办的经销商大会上,新任董事长袁清茂提出指出未来三年是汾酒重要战略发展期。公司将进一步深化改革,把品牌价值提升作为首要目标,为此将切实做到专注市场结构规划、产品结构优化、品质提升及管理体制,并坚持增强战略定力、深化文化内容、深化国企改革、强化风险防控。距离春节旺季不到一周,从近期渠道跟踪情况来看,山西汾酒主流大单品批价在旺季依然坚挺,青花20、玻汾等核心大单品批价总体较为稳定,部分单品在配额制下凸显稀缺性,批价有上升势头,供需格局持续优化。1月以来虽然有局部地区疫情有所反复,但总体来看,进入1月中下旬随着西安、天津等地疫情防控向好,多数地区白酒动销开始升温。22年汾酒继续执行配额制,渠道库存持续维持较低水平,当前回款进度良好,估平均回款进度30％左右,22年开门红依然可期。
汾酒高端化稳步推进,品牌复兴正当时。
本轮白酒上升周期中,公司充分抓住次高端扩容升级及光瓶酒向品质消费集中的趋势,实现省内外渠道扩张,扩大青花和玻汾的市场占有率。同时汾酒通过青花30复兴版、青花40不断拔高品牌势能,品牌高端化稳步推进。2017年国改后,汾酒完成了机制、渠道、产品的全面升级,借助强大的品牌力及青花+玻汾富有竞争力的产品组合、不断强化的营销团队和持续扩张全国化渠道网络,实现高速扩张,重启复兴新征程,后百亿时代汾酒发展更从容。
盈利预测:预计2021-2023年公司实现收入209.34、272.63、342.87亿元,实现归母净利润53.48、75.03、100.47亿元,对应EPS为4.38、6.15、8.23元/股,对应(2022年1月25日股价)PE为61.2X、43.6X、32.6X,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复,食品安全风险等。
[2022-01-26] 山西汾酒(600809):2021顺利收官,2022高质量发展-业绩预告点评
■山西证券
事件描述发布2021年业绩预增公告,预计2021年全年将实现净利润52.34亿元55.42亿元,比2020年同期增加21.55亿元24.63亿元,同比增长70％80％。
事件点评?Q4业绩环比回落2022开门红确定性强。根据公司业绩公告,2021年预计实现净利润52.34亿元55.42亿元,同比增长70％80％80％,主要在于2021年公司持续深化"1357+10"市场布局,加大长江以南市场拓展力度,推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破;坚持"抓青花、强腰部、稳玻汾"的产品策略,进一步优化产品结构,年内实现了经营业绩的高增长。其中21Q4归母净利润3.556.63亿元,同比42.52％42.52％--+Q4业绩基本符合预期,环比回落明显,主要在于主动控制节奏,蓄力高质增长。目前库存是历史新低,价格是历史最好,经销商渠道利润是历史最好,市场秩序是历史最好从当前形势来看,动销喜人,2022年开门红确定性强。
专注4个结构优化推动汾酒高质量发展。2021年初,公司优化了营销组织架构,完成了营销骨干的新老交替,80后成为大区、省区经理的主要担当者,大量90后营销人员充实到销售一线,激发了营销团队的内生动力。与此同时,各市场销售区域提前布局春节、中秋、国庆等销售旺季,聚焦宴会团购渠道,终端促销活动不断,经销商结构和渠道持续优化,全国市场可控终端网点达100余万家;中高端青花汾酒系列在青花30(复兴版)的牵引下销售占比稳步提升。未来三年,将是汾酒的重大战略发展期,2022年至关重要,公司将围绕品牌价值最大化,专注于市场结构优化、专注于产品结构优化、专注于品质提升,专注于管理提升,全方位推动汾酒高质量发展。
投资建议?2021年是汾酒"十四五"的开局之年,2021年顺利收官,我们认为产品高端化、市场全国化、双轮驱动是推动业绩增长的主要因素。中长期看公司产品高端化渠道全国化的目标明确,业绩确定性强。未来23年,营业收入可看300亿元,45年可看500亿元收入,年复合增长率29％左右。此外,公司最终目标是走中高端路线,青花汾酒会持续发力,因此,未来随着产品结构升级、规模效应凸显以及管理运营水平优化,利润增速高于收入增速,净利率将不断提高。预计20212023年公司归母净利润为55.14亿、71.58亿、92.81亿,EPS分别为4.52元、5.87元、7.61元,对应当前股价,PE分别为59倍、46倍、35倍。
维持"买入"评级。
存在风险疫情超预期的风险国企改革进度不达预期,省外扩张不达预期,宏观经济风险
[2022-01-26] 山西汾酒(600809):2021年顺利收官,高质量增长可期-2021年年度业绩预告点评
■东莞证券
事件:公司发布2021年年度业绩预增公告。公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润52.34亿元55.42亿元,同比增长预计2021年年度实现扣非归母净利润51.73亿元54.77亿元同比增长80％。
点评:公司2021年利润增速符合预期。公司预计2021年年度归母净利润同比增长70％80％预计扣非归母净利润同比增长70％80％利润实现较快增长,符合预期。单季度看,公司2021Q4预计实现归母净利润3.55亿元6.63亿元,同比增长42.56至7.28％％;预计实现扣非归母净利润2.98亿元6.02亿元,同比增长48.80至3.44。2020年下半年疫情对白酒的影响逐步减弱,消费需求复苏回暖,公司业绩低基数影响因素消退。叠加公司青花与玻汾系列产品提价顺利,市场扩张效果明显,以及受税费等因素影响公司2020Q4利润增长超预期。考虑到公司2021年第四季度主动控制发货节奏,以及基于2020年第四季度的较高基数,公司2021Q4利润增速同比有所放缓。
品牌势能加速释放全国化进程稳步推进。公司在发展过程中坚持"抓青花、强腰部、稳玻汾"的产品策略品牌势能加速释放。伴随着产品结构优化升级公司的青花系列产品取得了快速增长,玻汾顺价后量增稳步推进。当下公司致力于全国化布局,深化"1357+10的市场战略。在发挥环山西优势区域市场的同时,公司加大长江以南市场的拓展力度,推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破,以点带面辐射至全国市场。
加大渠道布局,营销架构进一步优化。2021年以来,公司进一步优化营销组织架构,实现了营销骨干的新老交替,为营销团队的发展注入了新的发展动力。同时,公司积极加大渠道布局力度,提高渠道渗透率,扩大品牌的市场影响力。截至2021年末公司在全国市场的可控终端网点已达100余万家。
公司经销商大会反馈积极。公司近期顺利召开了经销商大会,会中董事长指出未来三年,将是汾酒的重大战略发展期,2022年至关重要。
同时,公司在会中对未来高质量发展提出了"四个专注"与"四个坚持"",指出将持续把青花系列作为公司发展的重要抓手,进一步发挥强势品牌势能,提高市场认可度。此外公司指出下一阶段将实施133238"的总体改革方针进一步围绕三大市场,加强营销组织的改革。
维持推荐评级。预计公司20212022年EPS分别为4.48元、6.06元,对应PE分别为60倍和44倍。公司的渠道库存目前处于相对低位水平,经销商打款积极性较高,开门红确定性较强。作为清香型白酒龙头,公司将延续"汾酒速度"的基调,加大品牌影响力持续优化产品与渠道结构。在多方改革的催化下,预计公司业绩未来有较大的弹性增长空间。维持对公司的"推荐"评级。
风险提示。产品推广不及预期,市场扩张不及预期,行业竞争加剧宏观经济问题,食品安全问题。
[2022-01-26] 山西汾酒(600809):全年业绩符合预期,期待青花30发力-年度点评
■东北证券
事件:2022年1月25日,公司发布2021年业绩预告,预计2021年年实现归母净利润52.34亿元-55.42亿元,同比增长70％-80％。预计2021年年度实现扣非归母净利润51.73亿元-54.77亿元,同比增长70％-80％。其中,21年Q4实现归母净利润3.55亿元-6.63亿元,同比增长-42.45％-7.28％。实现扣非归母净利润2.98亿元-6.02亿元,同比增长-48.89％-3.26％。
青花放量驱动业绩高增,整体符合预期。近年来,公司实行"抓青花、强腰部、稳玻汾"的产品策略,不断促进产品结构优化,我们预测公司全年营收209亿元,同比增长约为49％,其中青花放量及产品占比提升是业绩高增长的主要抓手。分产品来看,我们预计青花系列21年实现营收约为70亿元,占比达到35％-40％;巴拿马约为30亿元,占比10％-15％;老白汾约为30亿元,占比约为10％-15％;波汾60亿元,占比约30％。利润端来看,2021年全年实现归母净利润52.34-55.42亿元,同比增长70％-80％,整体符合预期;单21Q4季度利润增速放缓,系公司销售节奏前移和加大重点市场费用投放所致。
全国化布局深度推进,青花30有望成为新的增长极。分地区营收来看,预计2021年公司山西省内收入可达80-90亿元,同比增长30％+,系20年基数较低和巴拿马省内放量所致,我们预计2022年省内增速有所放缓,但维持10％+;环山西市场来看,2021年公司实现营收超过60亿元,占比30％左右,重点市场包括京津冀、陕鲁等;同时,公司加大华东市场投入,江、浙、沪、皖等市场实现稳定突破,预计2021年突破20亿元,占比提升至14％左右。产品方面,青花20放量是省外收入增长的主要驱动力,而经渠道反馈,青花30动销良好,需求旺盛,2022年有望实现翻倍增长,成为公司业绩新的增长极。此外,公司注重终端网点建设,全国市场可控终端网点达100余万家。
盈利预测:公司全国化深入推进,聚焦资源实现青花突破和结构拉升,预计2021-2023年实现营收209.1/274.9/352.2亿元,折合EPS为4.42/5.97/7.80元,对应PE为61X/45X/34X,维持"买入"评级。
风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧。
[2022-01-26] 山西汾酒(600809):2021年业绩完美收官,2022年继续快速奔跑
■中银证券
汾酒发布业绩预告,预计2021年归母净利52.34亿元-55.42亿元,比上年同期增加21.55亿元-24.63亿元,同比增长70％-80％。
支撑评级的要点青花系列高速增长,省内外市场均实现较快增长,2021年净利同比增70-80％,大幅领先白酒行业。(1)分产品看,公司推进产品高端化策略,提升清香品类的认知度,抓青花、强腰部、稳玻汾。青花品牌势能很好,复兴版青30布局千元价格带,并带动次高端青20销售,青花系列整体实现高速增长。竹叶青表现也十分亮眼,根据微酒新闻,2021年竹叶青营收实现翻倍。(2)分区域来看,省内受益于煤炭经济,省外市场快速放量,加大长江以南市场拓展力度,推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破。(3)2021年初公司优化了营销组织架构,完成了营销骨干的新老交替,80后成为大区、省区经理的主要担当者,大量90后营销人员充实到销售一线,激发了营销团队的内生动力。经销商结构和渠道持续优化,全国市场可控终端网点达100余万家。
22年4季度净利同比-42.6％至+7.3％,净利中值出现下滑,预计22年1季度业绩将高增长。由于21年1-3季度计划完成情况较好,收入增幅高达66％,因此各个片区4季度出货动力较弱,清理库存、蓄势来年,我们判断4季度收入确认节奏较慢,但终端需求仍保持了强劲增长的态势。考虑到2021年底市场状态良性,库存处于历史较低位置,2022年春节开门红可期,预计22年1季度业绩将高增长。
战略性好汾酒,回调就是布局良机。(1)过去5年,汾酒能在50元和500元这两条完全不同的产品价格同时取得成功,白酒发展历史中较为罕见。同时,在次高端名酒的主力产品中,青30是少有的能实现批价翻倍的品种。这两件事都印证了汾酒强大的品牌实力,展望未来,无论千元价格带的布局,还是竹叶青大健康产业,都值得期待。(2)根据微酒新闻,在汾酒全球经销商大会上,袁清茂董事长表示,2022年汾酒要乘胜追击,乘势而上。我们认为汾酒新董事长拥有着优秀的履历和经验,新团队将很快完成磨合,延续改革的方向,继续快速前行。(3)受高管变动、疫情扩散等多重因素的影响,12月至今汾酒出现了较大幅度的调整。我们认为回调就是布局良机,继续重点推荐汾酒。
估值根据公司业绩预告,我们小幅调整预测,预计2021-2023年EPS分别为4.42、6.18、8.11元,同比增75％、40％、31％,维持买入评级。
评级面临的主要风险渠道库存超预期,市场风格切换。
[2022-01-26] 山西汾酒(600809):2021年业绩表现亮眼,2022年成长确定性仍强-重大事件快评
■国信证券
事项:1月25日,公司发布2021年度业绩预增公告,2021年预计归母净利润52.34～55.42亿元,同比增长70～80％;预计扣非归母净利润51.73～54.77亿元,同比增长70～80％。国信食品饮料观点:1)2021Q4青花系列继续引领收入增长,中高端产品占比稳步提升;
2)2022年春节开门红销售顺利推进,2022Q1公司收入快增确定性强;
3)2022年改革红利释放有望助推长江以南市场稳步突破和产品结构有望继续升级;
4)投资建议:持续看好汾酒品牌高端化和全国化的发展潜力和成长势头,维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入分别为213.32/273.52/344.72亿元,归母净利润分别为55.70/75.89/100.21亿元,对应摊薄EPS为4.56/6.22/8.21元,当前股价对应PE为58/43/33x,维持"买入"评级。
[2022-01-25] 山西汾酒(600809):青花引领结构升级,利润弹性继续释放-2021年年度业绩预增公告点评
■光大证券
事件:山西汾酒发布2021年年度业绩预增公告,预计2021年实现归母净利润52.34-55.42亿元,同比增长70％-80％,扣非归母净利润51.73-54.77亿元,同比增长70％-80％,全年业绩基本符合市场预期。根据业绩预告中值/上限,估计Q4单季归母净利润5.09/6.63亿元,同比-17.64％/+7.28％。
2021年结构升级为主,利润弹性延续。估计21年收入增长超过年初目标,全年得益于结构升级以及费用控制,利润弹性较为明显。Q4增长有所放缓,估计与公司主动控货有关,同时费用投放增加以备来年。分产品收入来看,青花系列引领结构升级,21年增幅较为明显,青20增速较快,复兴版处于培育期,表现相对平稳,Q4单季增幅放缓,主要因控货叠加上年同期青20放量基数较高。玻汾性价比较高、需求持续旺盛,下半年以来公司收缩对玻汾的投入,估计三四季度玻汾增幅明显放缓。老白汾在山西及周边市场居多,以大众消费为主,Q3增速较快,Q4因上年同期疫情冲击结束、基数较高,估计增速有所降低。巴拿马全年表现相对平稳,竹叶青、杏花村等21年占比较低,后续有望继续发力。
全国化布局成效明显,华东华南增幅显著。估计21年省内/省外收入均实现较高增长,省外市场发展更快、占比高于省内。据公司2021年全球经销商大会,2021年全国亿元以上规模市场已经达到28个,经销商数量2944家,可控终端网点达到一百余万家。分区域看,长江以南市场收入平均增幅达到60％,其中江苏市场估计增幅达到50％+,珠三角市场因基数较低,增长较为显著,估计广东市场增长接近翻倍。老根据地市场中河南增长相对平稳,估计与21年受疫情、水灾等影响有关,山东市场增幅较为明显,北京、天津、内蒙古等亦保持稳中有升。
春节旺季动销良好,开门红确定性较高。当下正值春节动销旺季,省内销售势头良好,渠道反馈目前整体回款进度在20-30％,发货进度约20％,库存水平在半个月以内。河南市场虽然一月上旬受到疫情影响,但目前动销逐步恢复、估计影响有限,整体预期22Q1开门红可能性较高。全年来看公司执行配额制,青花为结构提升、全国化推进的重要抓手,玻汾以控量为主,竹叶青等也将加大发展。新董事长接任后预期战略方向延续,营销组织变革下,渠道扁平化成效明显,销售团队的充实和年轻化有助于增强精耕细作,22年高增长确定性较高。
盈利预测、估值与评级:根据业绩预告,下调21年净利润预测至55.1亿(较前次预测-5.3％),维持22-23年净利润预测75.0/96.5亿,对应EPS为4.52/6.15/7.91元,当前股价对应P/E为59/44/34倍,维持"买入"评级。
风险提示:青花系列增长不及预期,省外市场扩张进展不及预期。
[2022-01-25] 山西汾酒(600809):业绩符合预期,看好青花势能释放-21年业绩预告点评
■浙商证券
事件公司发布业绩公告:2021公司实现归母净利润52.34-55.42亿元,同比增长70％-80％;扣非归母净利润51.73-54.77亿元,同比增长70％-80％。其中:21Q4公司实现归母净利润3.55-6.63元,同比增长-42.52％至+7.32％;扣非归母净利润2.98-6.02亿元,同比增长-48.81％至+3.39％。
投资要点产品:2021年业绩符合预期,青花高举高打推动结构升级2021年为品牌发展年,公司坚持控低端,青花高举高打放量,强腰部战略,预计2021年青花系列收入占比超35％,中高档产品收入占比预计超50％,具体来看:1)青花系列:21Q4青花系列继续保持高增速发展,其中10-11月增速接近翻番,考虑到青30以价盘刚性为第一目标,未来将继续通过全渠道配额制+意见领袖/圈层营销+旗舰店加快建设;青20延续前期高增态势继续放量;
2)玻汾:公司从下半年开始严格控量,21Q4在进一步严控下,增速预计较前三季度放缓,但不改结构升级主线(助推后期盈利端提升);
3)巴拿马:21Q4巴拿马收入增速预计与前三季度保持持平,实现稳步提升;
4)老白汾:老白汾系列产品因去年基数较高,21Q4收入增速预计在前三季度的60-70％基础上,进一步放缓;
5)杏花村:21Q1-3杏花村预计收入接近5个亿,全年预计至少6亿+;
6)配制酒:作为双轮动之一的产品系列,公司今年对竹叶青进行了升级铺货动作,21Q1-3预计增幅约为80-90％,全年预计完成10亿+。
2022年公司将继续坚持以青花系列为发展重心,巴拿马、青花25腰部产品全国化,玻汾控量提价的产品战略,预计青花系列产品占比或将达45％,盈利能力将稳步提升。
渠道:环山西市场高速发展,长江以南市场低基数下普遍翻番2021年公司省内市场受益于经济向好+婚宴回补,结构及规模均实现较快速度发展;环山西板块通过深耕优势市场,普遍实现高速发展;江浙沪皖豫普遍实现翻番。2022年来看,公司将继续精细化深耕环山西板块,继续重点发展长江以南市场。
四大优势推动汾酒迈入新发展阶段:2021年汾酒亿元市场从2017年的8个增长到28个,经销商数量从2017年不足1000家增长到2944家,终端控制数量从2017年不足万家增长到100万家,长江以南市场平均增速60％,青花汾酒5年累计增幅超过4番,汾酒整体品牌影响力持续提升。
费用:21Q4为费用结算期,为净利率偏低主要原因21Q4利润率仍在全年处于较低位置,主因四季度往往为费用结算期,且在规模化扩张阶段,加大费用投放为趋势,因此费用率近年来保持稳中有升状态。未来随着结构提升、规模显现,未来费用比将不断提升,费用率整体将趋于稳健。
开门红:打款发货顺利,动销普遍向好奠定开门红基础2022年公司打款动销情况如下:1)打款:山东等多地反馈当前平均回款进度约为30-40％,其中河南地区进度略慢;2)出货:主要地区基本完成出货;
3)库存:整体保持较低水平;4)批价:近期批价保持稳定,其中青花20、复兴版批价分别约为380/850+元;5)动销:山西汾酒在各主要地区动销表现普遍优于竞品,疫情对其动销影响有限。
发展方向:品牌力提升为首,锚定"三分天下有其一"目标首要目标:品牌提升;营销总体方案:133238。公司将通过四个"专注"+四个"坚持"来实现品牌提升这一首要目标:1)专注于市场结构优化、产品结构优化、品质优化、管理提升;增强战略定力、深化国企改革、坚持强化风险。下一步,汾酒营销工作将围绕"133238"汾酒营销总体改革方略展开,即:锚定一个目标("三分天下有其一")、打好三场战役(营销体系化建设攻坚战;产品结构性调整攻坚战;品牌价值提升攻坚战)、构建三大市场(聚焦大基地市场、华东市场、华南市场)、推进两大工程("1s+3m+6p"国际营销体系、杏花村品牌/个性化品牌战略打造工程)、紧扣三个指标(青花汾酒的销量指标、青花20的终端指标、青花汾酒意见领袖群体指标)、做到八个坚持(包括坚持党建引领营销、培养执行作战团队、信息化建设、经销商结构优化等),携手谱写厂商合作、企业发展、品牌崛起新篇章。
超预期逻辑:复兴版引领高端化,全国化进程加速或超预期复兴版引领高端,青花40布局超高端,青花收入占汾酒系列比或达40％-50％。青花系列凭借"玻汾实现香型培育+出色产品品质+卡位主流消费价格带+约10％-15％的高渠道利润"已取得亮眼成绩——青花系列17-19年保持40％-60％的高速增长,20年实现了超30％的增长(收入占比约25％-30％),21H1收入占比已达40％,考虑到公司当前产品战略为"拔中高控底部"、青花40中国龙布局超高端、青花30·复兴版的推出将进一步提升品牌形象,并打开青花20的量价空间,我们预计未来十四五期间青花系列销售收入复合增速将高于次高端酒收入增速,十四五期间青花收入占汾酒系列比或将达40％-50％。
发力长江以南地区,省外拓展速度或超预期。2016-2020年公司省外销售收入CAGR为42.45％,远超省内扩张速度,全国化战略已初现成效,我们认为未来省外开拓有两大看点:1)环山西市场:环山西板块整体市场空间约1800亿元,汾酒市占率不足3％,随着青花汾主导的产品结构升级、渠道进一步下沉,产品结构升级促进业绩释放,环山西板块仍有较大发展潜力。2)南方市场:长江以南地区市场空间大、消费价位高,此前汾酒基础较为薄弱,随着南方市场成为公司下一重点打造市场,并提出三年平均增速超50％的目标,未来省外市场表现或超预期。
盈利预测及估值我们认为汾酒将受益于青花表现强劲、省外拓展加速,同时考虑到2020年受疫情影响公司业绩基数较低、2021年公司收入目标为30％+,预计2021-2023年收入增速分别为47.2％、34.5％、30.6％;归母净利润增速分别为75.2％、44.4％、38.2％;EPS分别为4.4、6.4、8.8元/股;PE分别为63、44、31倍。
长期看业绩成长性强,当前估值具有性价比,维持买入评级。
催化剂:消费升级持续、高价位产品导入顺利;
风险提示:疫情反复影响白酒动销;高端酒动销不及预期;管理层变动风险
[2022-01-25] 山西汾酒(600809):全年业绩符合预期,品牌势能持续向上-年度点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年年度业绩预增公告,业绩符合市场预期。公司预计2021年实现归母净利润52.3-55.4亿元,同比+70％-80％,实现扣非归母净利润51.7-54.8亿元,同比+70％-80％。其中2021Q4单季度公司预计实现归母净利润3.6-6.6亿元,同比-42.5-+7.3％,实现扣非归母净利润3.0-6.0亿元,同比-48.8％-+3.4％。
Q4控货蓄力来年,稳健发展符合预期。汾酒作为清香型白酒代表,省内享有高市占,省外市场拓展过程中青花汾酒与玻汾具备极强产品力,引领品牌复兴,2021Q4业绩预告归母净利润中值为5.1亿元,同比-17.6％,主要系进入白酒动销淡季公司主动调整发货节奏控货,一方面清理渠道库存、维护渠道良性是公司着眼长远发展的主动选择,另一方面临近春节公司提前控货有望助力新春"开门红"。全年来看,业绩预告归母净利润中值为53.9亿元,同比+75％,符合预期,清香龙头"十四五"高质量发展可期。
产品迭代与营销改革兼具看点。产品端,公司坚持坚持"抓青花、强腰部、稳玻汾"的产品策略,青花20放量增长、成为400元价格带的重要产品,青花30复兴版已基本实现对老青花30的替代,进一步拔高品牌高度,未来腰部产品与杏花村品牌有望承接青花汾酒与玻汾的品牌力,在省外实现进一步突破,实现全价格带覆盖的产品矩阵;营销端,据公司业绩预增公告,公司2021年继续优化营销组织架构,80后接棒管理、90后充实一线,全国市场可控终端网点达100余万家,较2020年报披露的超85万家终端增长约18％,汾酒在终端消费场景中凭借香型和独立陈列不断提高认知度,全国化拓展不断取得新成果。
品牌势能向上,全国化持续推进。我们认为汾酒的成长性不仅来自于"汾老大"的品牌认知,还来自于产品端青花汾酒布局中高端放量价格带与玻汾满足消费者对优秀光瓶酒的需求,未来成长空间广阔,品牌势能强劲,公司持续推进全国化,市场战略清晰明确,汾酒未来发展势头向上。
盈利预测及投资建议:维持前期盈利预测不变,我们预计公司2021-2023年归母净利润为54.9/75.1/96.5亿元,同比增长78.2％/36.9％28.4％,目前股价对应2021-2023年市盈率分别为60x/44x/34x,维持"买入"评级。
风险提示:省外市场拓展不及预期,高端产品推广不及预期
[2022-01-25] 山西汾酒(600809):21年符合预期,22年还看青花-2021年报预告点评
■中泰证券
事件:山西汾酒公告,公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润52.34亿元-55.42亿元,比上年同期增加21.55亿元-24.63亿元,同比增长70％-80％;预计2021年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润51.73亿元-54.77亿元,比上年同期增加21.30亿元-24.34亿元,同比增长70％-80％。
业绩符合预期,配额制下增长良性。根据公司公告,2021年预计实现净利润52.34亿元-55.42亿元,同比增长70％-80％,对应21Q4归母净利润3.55-6.63亿元,同比-42.52％-+7.32％,Q4业绩基本符合预期。渠道反馈Q4延续配额制政策,控制发货下渠道库存较低,这种环境下报表符合预期,反映了终端动销的强劲,也为2022年开门红留足了空间。
21年汾酒批价持续提升,2022还看青花。2021年全年除飞天茅台外其他白酒批价大多变化不大,而汾酒中玻汾属刚性需求,根据今日酒价数据,每箱批价达到500元,渠道利润丰厚;青花20批价环年上涨约30元至380元;青花30复兴版成功替代老版青花30,批价实现了从600+到800+的跃迁。展望2022,环山西市场青花汾酒占比多在30-40％,相比南方市场仍有较大提升空间,400+次高端价位带为政商宴请主力,餐饮、婚喜宴市场也将持续扩容。华东华南市场消费能力较强,青花占比高,南方市场的开拓也将带动公司整体产品结构提升。预计2022年玻汾将继续控量,部分经销商配额有所缩减;青花20为主要增长推力;青花30复兴版将作为品牌形象的重心持续投入,充分参与千元价格带竞争;此外杏花村和个性化品牌已完成第一阶段整合目标,重回三品牌齐头并进战略,有望为公司贡献额外增量。
延续优秀管理,继续深化改革。21年底的经销商大会明确了当下问题和发展目标,并强调保持改革初心。未来将围绕133238的汾酒营销总体改革方针,以市场为中心继续改革。2022年酒厂将大力推动青花汾酒销量、终端、口碑指标的考核激励政策,打好产品结构和品牌的攻坚战。针对区域发展不平衡的问题:大基地市场巩固做大;华东市场聚焦资源大跨步发展;华南市场继续招商及培育,3-5年打造成新增长极。信息化建设方面,前端数据系统保证了21年达成良性库存下的高质量增长,22年将着力中台数据系统建设,实现大B、小B和C端的广泛连接,市场控制能力有望得到进一步增强。
盈利预测及投资建议:维持"买入"评级。根据公司公布业绩范围,我们小幅下调盈利预测,预计公司2021-2023年营业总收入分别为208.07/267.77/337.29亿元,同比增长48.73％/28.69％/25.96％;净利润分别为54.85/74.48/97.57亿元,同比增长78.14％/35.78％/31.00％,对应EPS为4.50/6.10/8.00元(前值为4.59/6.23/8.16元),对应PE分别为60、44、34倍。重点推荐。
风险提示:全球疫情持续扩散;次高端竞争加剧;食品安全问题
[2022-01-25] 山西汾酒(600809):业绩符合预期,高质量发展延续-事件点评
■德邦证券
事件:公司发布2021年业绩预增公告,预计2021年度公司实现归母净利润52.34-55.42亿元,同比增长70％-80％;扣非归母净利润预计51.73-54.77亿元,同比增长70％-80％。21Q4单季度预计实现归母净利润3.55-6.63亿元,同比变动-38.65％到14.54％;扣非归母净利润预计2.98-6.02亿元,同比变动-48.38％到4.25％。净利润符合预期。
营销网络稳步扩张,全国化深入推进。2021年公司继续深化"1357+10"市场布局,31个省区+10个直属区的结构使区域管理扁平化,同时,从成熟市场挑选年轻干部到薄弱区域,营销组织得到优化。汾酒经销商数量从2017年不足1000家增长到2944家,终端掌控数量从2017年不足万家增长到2021年的100万家左右,全国亿元以上市场从2017年的8个增长到28个。单省规模过亿意味着品牌开始逐步具备流行基础,汾酒在省外不仅有20亿元级别的河南、山东等基地市场,也有原本比较薄弱,但通过持续培育高速增长的新兴市场,省外市场由点到面,逐步形成体系化。根据微酒,截至2021年12月,广东市场累计销售额同比增长123.8％,江苏、浙江、上海分别增长88.21％、55.59％、45.41％,长江以南市场平均增幅超过60％,未来仍将把更多资源投入省外市场。
产品结构优化仍是重点工作,提质增效谱写发展新篇章。在产品结构上公司将继续在高端青花系列上发力引领需求,配合供给侧改革进行优化。青花30·复兴版承载着汾酒品牌复兴使命,公司对青花30·复兴版高度重视,从2022年经销商销售指标来看,对复兴版也提出了一定要求。目前复兴版终端成交价900元以上,我们看好复兴版成为千元价格带又一重要单品,看好汾酒继续实现高质量发展。
国改红利持续释放,全国化和高端化进展顺利,维持"增持"评级。公司前三季度业绩表现亮眼,增长势头良好,预计21-23年公司营业收入分别为203.75/270.40/338.85亿元,归母净利润分别为55.02/78.20/102.31亿元,EPS分别为4.51/6.41/8.39元,对应当前股价PE为59.50/41.86/32.00,维持"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧,全国化扩张不及预期,高端化进程不及预期
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