600529山东药玻股票走势分析
≈≈山东药玻600529≈≈(更新:22.01.08)
[2022-01-08] 山东药玻(600529):药用玻璃龙头,中硼硅与预灌封布局加速-深度研究
■中银证券
营收及利润持续稳增长,盈利能力持续提高:2020年公司营收同增14.53％,十年复合平均增长率为10.5％;归母净利润同增23.06％,十年复合平均增长率17.5％。公司财务数据稳健,增长稳定。
中硼硅布局提前,产品毛利率有望提升:目前公司拥有中硼硅模制瓶产能约5亿支/年,是最早攻克中硼硅模制瓶生产技术的国内企业;公司2020年开始布局中硼硅玻璃管拉管技术,2021年H1实现自产中硼硅玻璃管;
公司拟投资12亿元建设40亿支一级耐水药用玻璃瓶项目,中硼硅玻璃管产品布局加速。目前国内拥有稳定自主生产中硼硅玻璃瓶技术的产商较少,公司有望实现技术突破,巩固领先地位。中硼硅性能优于低硼硅与钠钙玻璃,其成本与附加值通常约为低硼硅与钠钙玻璃的5-10倍。根据制药网数据,目前国内中硼硅玻璃瓶渗透率仅7-8％,未来5-10年,仿制药一致性评价与关联审批政策有望推动国内中硼硅产品的渗透率提升至30％左右,公司有望充分受益。
控股股东拟变更,进一步互动值得期待:根据9月份公司公告的《战略合作框架协议》,凯盛集团将成为公司第一大股东。凯盛集团旗下拥有凯盛君恒等优质药用玻璃企业,拥有中硼硅拉管制瓶等技术与产能优势,中长期规划较明确,山东药玻与凯盛集团的进一步协同值得期待。
估值
我们预计公司2021-2023年收入分别为39.6、46.5、54.0亿元,归母净利分别为6.5、8.5、10.3亿元;EPS分别为1.09、1.42、1.74元。首次覆盖给予买入评级。
评级面临的主要风险
中硼硅渗透率提高不及预期,市场开拓不及预期,产能建设不及预期,海运费再次高涨拖累出口。
[2021-11-02] 山东药玻(600529):产业升级推动药用玻璃瓶量价齐升-公司深度报告
■信达证券
药用玻璃集中度持续提升,中硼硅前景广阔。我国药用玻璃以钠钙玻璃和低硼硅玻璃为主,而欧美发达国家主要采用中硼硅玻璃。中硼硅玻璃的化学稳定性、热稳定性、硬度等指标优势更明显,我国政策推进药用玻璃向中硼硅玻璃升级。一致性评价加快中硼硅玻璃应用,尤其是注射剂所使用的包材的质量和性能不低于参比制剂,不建议注射剂使用低硼硅玻璃和钠钙玻璃。药用玻璃行业具有高耗能、高污染的特点,环保监管趋严导致小企业逐步淘汰,行业集中度持续提升。
山东药玻在模制瓶市场处于领先地位,积极研发中硼硅管制瓶技术。全球药用玻璃行业分散,生产企业众多,龙头企业集中度还有持续提升空间。山东药玻在全球药用玻璃生产企业中排名前三,中国市场排名第一。70亿支模制瓶年销量在全球排名第一,国内市占率达到80％左右;棕色瓶在国内市占率接近50％。山东药玻在国内率先突破中硼硅模制瓶工艺,已实现了进口替代,中硼硅管制瓶工艺也处于行业领先水平。
药用玻璃量价齐升。模制瓶和棕色瓶市场上公司规模效应明显,国内外竞争对手陆续退出市场,公司产品市占率持续提升,出厂价持续上涨,推动业绩高速增长。
新冠接种需求推升行业景气度。全球新冠疫苗接种人数迅速攀升疫苗封装行业受益,全球发展中国家接种量仍然偏低+全球mRNA疫苗和灭活疫苗推动第三针接种,有望推动疫苗瓶需求持续增长。
盈利预测与投资评级:预计2021-2023年归母净利润分别为6.65/9.20/11.12亿元,PE分别为33/24/20倍,增速分别为17.8％/38.3％/20.9％,给予买入评级。
风险因素:核心产品销量或不及预期。产品价格波动的风险。
[2021-11-01] 山东药玻(600529):行业景气和产能扩张有望带来经营趋势向上-季报点评
■广发证券
事件:公司2021年前三季度实现收入28.06亿元,同比+21％,归母净利润4.70亿元,同比+13％;21Q3实现收入9.93亿元,同比+28％,归母净利润1.69亿元,同比+11％。
外部压力测试下盈利实现稳健增长。从收入增速来看,公司21年前三季度营业收入同比+21％,两年复合增速+14％;21Q3营业收入同比+28％,两年复合增速+17％,单三季度来看公司收入增长在提速(2018-2020年收入增速分别为10.9％、15.8％、14.5％),在出口不好情况下收入保持快速增长态势,主要来自中硼硅模制瓶的放量,随着注射剂一致性评价工作的深入推进和公司模制瓶领域的领先优势,预计这种放量是可持续的。今年的成本端上升压力很大,纯碱、煤炭、天然气、海运费价格均大幅上涨,在这种情况下公司盈利能力仍保持相对稳定,背后充分体现了公司的核心竞争力。
在建工程快速扩张,新产能和新产品打造新的增长极。公司2020年全年资本开支5.35亿元,21年前三季度资本开支已达5.87亿元(同比增长50％),截止21Q3公司在建工程达到4.68亿元,处在06年以来的高位,在建工程项目逐步落地,新产品和新产能将保障收入端持续增长——中硼硅瓶(模制瓶、管制瓶)、预灌封、高端日化瓶。
控股股东或将变更,凯盛入主有望技术赋能。
盈利预测与投资建议:维持"买入"评级。我们预计2021-2023年EPS分别为1.10/1.59/2.08元,按最新收盘价计算对应PE估值分别为31.0、21.4、16.4倍,参考可比公司估值,给予公司2022年30xPE,合理价值47.7元/股,维持"买入"评级。
风险提示:海外疫情蔓延带来的不确定性风险,注射剂一致性评价进度低于预期,石英砂、纯碱和煤炭等上游成本大幅上涨。
[2021-10-27] 山东药玻(600529):略超预期,单季收入两位数环增,归母净利率回升-季报点评
■天风证券
公司发布21年三季报,前三季度收入28亿,yoy+21％,归母净利4.7亿,yoy+13％,扣非归母净利4.5亿,yoy+13％。单21q3收入10亿,qoq+12％,归母净利1.7亿,qoq+17％,扣非归母净利1.6亿,qoq+19％。Q3收入及利润环比均较快增长,略超市场预期。
21q3收入环增两位数,归母净利率回升,经营质量扎实依旧单季收入两位数环增扭转颓势,归母净利率回升至历史较好水平。21q3公司收入环比两位数增长(vs21q1、q2收入环比增速分别-17％、-4％),我们推测主要源于:1)出口环比或有一定好转(疫情影响边际趋弱提振需求,海运资源或仍偏紧);2)中硼硅模制瓶开始批量供应或亦贡献一定增量。21q3单季度公司综合毛利率28.4％(vs21h1为30.4％),仍有压力,纯碱价格及海运费用持续上涨或继续有影响,21q4或有边际缓解。21年前三季度归母净利率同减1.2pct至16.7％,其中21q3归母净利率17.0％,qoq+0.7pct,已回升至历史较高水平,显示公司费用管控方面积极成效,同时有效所得税税率降低亦有一定贡献。
存货周转加快,现金流延续优异表现。21q3末公司资产负债率25.4％,yoy+1.0pct,几乎没有带息负债。21年前三季度公司应收账款、存货周转天数分别为67、109天,yoy分别+18、-41天,存货周转速度为历史较优水平。21年前三季度经营性现金流净流入4.0亿,为同期净利润之86％(vs21h1该比例为63％),回款继续向好。
我们看好中硼硅渗透率提升及预灌封需求高景气背景下公司成长机遇20年中启动的注射剂一致性评价标志着一致性评价逐步进入深水区,中硼硅药用玻璃包装材料需求或逐步放量,公司中硼硅布局走在国内同行前列,包括中硼硅模制瓶产能逐步提升(药用包装材料产业园一期21h1正式投产,后续产能或持续提升)、中硼硅拉管(21h1中硼硅玻璃管已实现自产)等,或牢牢把握行业变革机遇。此外,新冠疫苗开发应用致预灌封需求快速增长,现阶段我国存在较大预灌封供需缺口,公司21年4月公告拟21-23年分批投放新产能,规划24年全部投产后预灌封总产能达到5.89亿支,预灌封布局或加速公司成长。
看好公司竞争优势及执行力,维持前期业绩预测,维持"买入"评级作为我国最大模制瓶供应商,龙头地位稳固,技术及成本优势是公司核心竞争力,亦为公司拓展新领域铸就有效执行力。21q3收入增速及归母净利率回升部分验证我们前期判断,我们维持公司21-23年公司归母净利预测为6.7/8.5/11.2亿,yoy+19％/26％/32％,维持公司目标价41.82元,对应22年PE约29x,维持"买入"评级。
风险提示:原燃料等成本大幅波动风险、产能投放进度低于预期、竞争加剧风险、外贸环境恶化风险、汇率波动风险、实控人变更存在不确定性。
[2021-10-26] 山东药玻(600529):海运、原材料短期承压,中硼硅龙头蓄势待发-三季点评
■国金证券
业绩简评
2021年10月26日,山东药玻发布2021年三季报,前三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为28/4.7/4.5亿元,同比增长21.35％、13.35％和12.69％,第三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为9.93/1.69/1.64亿元,同比增长28％、11.17％和13.9％。公司营收符合预期;受原材料成本和海运费用上升的影响,净利润低于预期。
经营分析
海运费和原料价格上行,公司利润率承压,营收增长符合预期。(1)2021年前三季度,国际海运费和原材料价格持续上行,公司利润率短期继续承压。(2)我们看到公司在费用管控上做出了积极的应对,公司前三季度期间费用率9.2％,较上年同期的15.9％,下降了6.7个百分点(管理费用下降1.7个百分点,疫情期间差旅减少,销售费用下降5个百分点)。
凯盛集团或成公司实际控制人,上游资源协同在望。(1)2021年8月30日,沂源县人民政府与凯盛集团签署《战略合作框架协议》,拟将下属国有投资公司山东鲁中投资持有的山东药玻11％的股份无偿划转给凯盛集团;且鲁中投资正在筹划将剩余股份表决权委托给凯盛集团。以上完成后,凯盛集团将成为山东药玻实际控制人。(2)凯盛集团拥有新玻璃、新材料、新能源、新装备等产业,旗下凯盛君恒在国内首次实现了高品质中硼硅药用玻璃管的稳定量产,2020年9月底产能达到1万吨,预计未来全部基地建成投产后,总产能将达到15万吨。(3)山东药坡的中硼硅模制瓶、拉管瓶也都在加速提产中。此次股权变动,或将发挥较大协同效应。
政策助推下药用玻璃升级值得期待,中硼硅产品迎发展新机遇。(1)我们认为,随着注射剂一致性评价政策的持续推进,中硼硅的优势得到体现,市场需求的重心将向中硼硅管制瓶和中硼硅安瓿产品转移。(3)一致性评价和集采持续推进下,行业集中度提升,公司作为龙头药玻企业将充分受益。。
投资建议与估值
我们调整盈利预测:维持公司2021/22/23年营收39.50/45.72/53.12亿元,考虑原材料价格等因素,将公司归母净利润从7.08/8.76/10.73亿元下调11.44％/15.3％/16.5％至6.27/7.42/8.96亿元,公司目前股价对应21/22年PE为27/23x,维持"增持"评级。
风险提示
一致性评价等政策落地效果及国内市场需求增长低于预期的风险。?
原材料价格及海运费继续上涨,影响公司盈利能力的风险。
[2021-10-26] 山东药玻(600529):抗住压力测试,业绩稳健增长-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布21年第三季度报告,前三季度实现营业收入28.06亿元,同增21.35％;归母净利润4.70亿元,同增13.35％;扣非归母净利润4.53亿元,同增12.54％。单三季度,公司营收9.93亿元,同增28.01％;归母净利润1.69亿元,同增11.17％。
点评:规模持续增长,盈利能力彰显韧性。2021前三季度,受海运费上涨、人民币升值等外部因素扰动,公司国外业务有所下滑。但国内市场持续开拓,产品销量提升明显,带动整体营收继续增长。此外在成本端,燃料、纯碱等大宗商品价格大幅涨价,也给公司经营带来较大挑战。然而公司盈利能力仍保持较强韧性,前三季度销售净利率达到16.74％,较上年同期仅下滑1.18pct。
定增助力产能扩张,业绩增长可期。公司非公开发行A股股票方案已获得淄博市国资委批复同意,拟向不超过35名特定投资者募集18.66亿元用于新项目建设。项目主要包括:1、年产40亿支一级耐水药用玻璃瓶项目;2、年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造计划。随着注射剂一致性评价政策持续推动药用包材升级转型,以及新冠疫苗市场带来需求释放,公司作为国内中硼硅模制瓶龙头将充分受益。当前公司募集资金大力推进扩产,有望推动业绩持续上行。
控股股东变更央企,赋能公司成长。沂源县人民政府与凯盛集团签署《战略合作框架协议》,拟将下属鲁中投资持有的公司11％的股权无偿划转给凯盛集团,并将剩余股份表决权委托给凯盛集团。若方案最终落地,公司实际控制人及控股股东将发生变更。若山东药玻控股股东变更为凯盛集团,将由县属企业一跃成为中国建材集团三级子公司,管理层级得到提升,并且未来依托央企资源和平台优势,将更有利市场开拓。凯盛集团子公司凯盛君恒亦深耕药用玻璃多年,产品技术走在国内前列,未来有望与山东药玻强强联合,一同打开新的发展空间。
盈利预测、估值与评级:山东药玻为国内药用玻璃龙头,规模和成本优势显著。
定增募资有望助力中性硼硅模制瓶和预灌封产能加速扩充。此外,公司控股股东拟变更为凯盛集团,强强联合打开成长空间。考虑到公司成本端压制因素仍未明显缓解,我们小幅下调公司21-23年EPS至1.13、1.35、1.68元(下调幅度分别为4.24％、3.57％、1.75％)。未来中性硼硅玻璃发展将进一步推升公司整体估值水平,维持"买入"评级。
风险提示:政策落地不及预期,原材料燃料价格上升,项目推进不及预期,海外需求恢复不及预期。
[2021-10-26] 山东药玻(600529):Q3收入加速增长,原材料成本上涨对净利率仍有影响-三季点评
■太平洋证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营收28.06亿元(+21.35％),归母净利润4.70亿元(+13.35％),扣非后归母净利润4.53亿元(+12.54％)。单三季度实现收入9.93亿元(+28.01％),归母净利润1.69亿元(+14.31％),扣非后归母净利润1.64亿元(+13.89％)。整体业绩符合预期。
Q3收入加速增长,原材料成本上涨对净利率仍有影响。21Q3公司收入同比增速超过Q1和Q2,预计一类模制瓶等仍保持快速增长,海运费上涨对公司外贸仍有一定影响。利润端增速慢于收入,主要仍是由于上游原材料如煤炭、纯碱以及石英砂等供给紧张、需求激增,公司平均采购价出现上涨。
由于与合同履约直接相关的运输费等作为合同履约成本调整到营业成本核算,21Q3毛利率和销售费用率同比意义不大;Q3管理费用率3.13％(-0.47pct)、研发费用率3.34％(-1.86pct),费用占比持续改善,规模效应显著;财务费用率则同比转为利息收入。受毛利率下滑影响,单三季度公司净利率同比下滑2.57pct至16.98％。
大股东更换在即,定增扩产前景向好。根据公告,公司第一大股东拟更换为凯盛集团,有助于国资旗下各药用玻璃平台发挥强大的协同效应。山东药玻在模制瓶市场竞争优势突出,其一类模制瓶国内市占率在90％以上,开发出小规格、轻量化一类模制瓶;管制瓶则以低硼硅管制系列为主,为顺应注射剂一致性评价下的药用玻璃包材的中硼硅升级趋势,公司也积极布局前端中硼硅玻璃管的拉制技术。本次转让后有望为公司带来目前国内先进的凯盛君恒的中硼硅玻璃管,也有望实现一定的技术融合,在解决"卡脖子"的前端玻璃管供应之后,预计未来公司中硼硅管制瓶(包括预灌封)的销量和产能均可得到显著扩增,凭借公司强大的客户优势,管制瓶市占率也有望快速提升,届时公司将成长为国内中硼硅药用玻璃龙头,也将充分受益一致性评价带来的包材升级需求。
此外公司还于9月公告定增扩产事项,年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目投资已于四月公告,本次定增另有12亿元投入一级耐水药用玻璃瓶项目,为年产40亿只一级耐水药用玻璃瓶建设(规格为2～500ml,含一级耐水药用玻璃棕色瓶及一级耐碱玻璃瓶)。主要建设内容包括一级耐水药用玻璃瓶生产车间及窑炉与配套玻璃瓶生产线,一级耐水药用玻璃管生产车间及窑炉与配套拉管生产线等。预计40亿只产能包括一类模制瓶、棕色瓶以及中硼硅玻璃管和管制瓶,匹配包括大容量的造影剂、血制品以及小规格的疫苗、玻尿酸等高端注射剂生产需求。从能力上来说,公司精通一类模制瓶的全流程生产,一类管制瓶前端拉管已积累较多经验,在本次更换大股东之后有望通过与凯盛君恒的协同合作来解决中硼硅玻璃管的供应门槛,或在中长期实现自有中硼硅拉管技术的突破,借助公司客户资源优势实现管制瓶市场份额的快速提升,同时盈利能力也可得到较大提升。
盈利预测:公司是国内药用玻璃龙头,一类模制瓶产能有望进一步扩充,在一致性评价需求旺盛的情况下,预计销量有望保持稳定提升趋势;预灌封同样有望受益于流感疫苗订单和新冠疫苗需求,公司目前正扩建原有产能;棕色瓶和丁基胶塞业务市场竞争力同样强劲。预计公司21-23年归母净利润分别为6.47/8.68/10.22亿元,对应PE分别为27/20/17倍,维持"买入"评级。
风险提示:产品订单量不及预期;产能扩建进展不及预期;产品降价压力大于预期。
[2021-10-18] 山东药玻(600529):山东药玻开始实施玻璃制品的提价工作
■证券时报
山东药玻(600529)10月18日在互动平台表示，公司综合考虑近期大宗物资价格上涨及市场情况，开始实施玻璃制品的提价工作。
[2021-09-09] 山东药玻(600529):模制瓶龙头,中硼硅及预灌封布局受益行业变革-首次覆盖报告
■天风证券
山东药玻主要产品包括模制瓶、棕色瓶、管制瓶、丁基胶塞等,药用玻璃包装相关产品布局完整,主导产品模制瓶我国市场份额超80％。应对行业变革,近年积极布局中硼硅模制瓶、中硼硅玻璃管、预灌封等新产品,效果逐步开始显现。公司拥有山东、内蒙、四川三大生产基地,客户覆盖国内外主要药企。我们认为依托公司模制瓶稳固的龙头优势地位,一致性评价逐步进入深水区,叠加新冠疫苗普及带动预灌封需求快速增长,公司前期布局或逐步进入收获期;此外公司后续与凯盛集团互动值得期待,公司成长前景及投资价值值得重视。
中硼硅渗透率或加速提升,重视中硼硅玻管及预灌封市场变化
20年中药监局药审中心发布《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求》等,正式启动注射剂仿制药一致性评价,并明确相关配套政策鼓励及市场准入等要求,一致性评价推进逐步进入深水区。数据上看,药审中心不到5个月完成前期620件等待的注射剂一致性评价申请,现阶段已经入常态化审批阶段。一致性评价要求药品包装材料及容器质量及性能不得低于原研药,考虑到注射剂仿制药参比制剂多为国外原研药,药包材主流为中硼硅玻璃,我国药用玻璃材料中中硼硅玻璃渗透率或加速提升。相较我国前期使用较多的钠钙及低硼硅玻璃,中硼硅玻璃成型工艺复杂度明显提升,中小企业淘汰进程或加速,或驱动我国药用玻璃行业集中度进一步提升。相较传统注射器,预灌封包装注射效率高、大幅减少二次污染及混用风险、用药精度易于控制,广泛用于抗血栓药和疫苗等生物制剂。新冠疫苗开发应用致预灌封需求快速增长,现阶段我国存在较大预灌封供需缺口。
模制瓶龙头地位稳固,新产品布局把握行业变革机遇
公司是我国最大的模制瓶供应商,年产能70多亿,市占率超80％,龙头地位稳固。持续推动产线自动化及节能改造,新品研发保持强度,技术优势及成本优势是公司逐步成长为模制瓶龙头的核心原因,亦为公司拓展新领域铸就有效执行力。传统模制瓶外,公司中硼硅布局走在国内同行前列,包括中硼硅模制瓶(技术突破填补国内空白,药用包装材料产业园一期21h1正式投产,后续产能或持续提升)、中硼硅拉管(21h1中硼硅玻璃管已实现自产)等。此外,公司08年即有预灌封注射器产能投产,21年4月公告拟21-23年分批投放新产能,规划24年全部投产后预灌封总产能达到5.89亿支,产能快速提升牢牢把握快速成长的预灌封市场需求。
实控人拟变更,或进一步夯实公司竞争优势,首次覆盖予"买入"评级
近期公司公告控股股东拟进行部分股权划转及剩余股权表决权委托,完成后控股股东或变更为中建材旗下凯盛集团,后续凯盛集团与公司互动值得期待,或进一步提升公司竞争力。我们预计公司21-23年归母净利分别为6.7/8.5/11.2亿,yoy分别为19％/26％/32％,参考可比公司估值情况,给予公司1.0xPEG,对应22年PE约29.2x,首次覆盖予"买入"评级,目标价41.82元。
风险提示:原燃料等成本大幅波动风险、产能投放进度低于预期、竞争加剧风险、外贸环境恶化风险、汇率波动风险、实控人变更存在不确定性
[2021-09-08] 山东药玻(600529):定增扩大一类瓶及预灌封产能,彰显对未来发展的强烈信心-重大事项点评
■中信证券
定增方案大幅提升一类瓶及预灌封产能,体现出对未来发展的强烈信心。9月7日晚,公司发布非公开发行股票预案,发行对象为不超过35名特定投资者(不包括公司控股股东、实际控制人及其一致行动人),计划募集18.66亿元用于"一级耐水药用玻璃瓶项目"(40亿只)和"年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造计划"。目前公司一类模制瓶产能约4-6亿只,预灌封产能约5000-6000万只,本次建设项目产能大幅提升(将近十倍),体现出公司对未来发展的强烈信心。
顺应一类瓶升级替代的广阔市场需求,拟扩产40亿只一类玻璃瓶。公司拟建设年产40亿只一类玻璃瓶的生产能力(规格为2～500mL,含一类棕色瓶),主要建设内容包括一类瓶生产车间及配套玻璃瓶生产线,一类玻璃管生产车间及窑炉与配套拉管生产线等。2020年5月,NMPA发布了注射剂一致性评价的正式稿文件,明确了"注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂"。目前国内仿制药注射剂容器以低硼硅或钠钙玻璃瓶为主,而原研药大多使用中硼硅(或高硼硅)玻璃瓶,该政策在药品带量采购的执行下,将共同推动中硼硅(一类)玻璃瓶替代国内大量注射剂玻璃瓶。此外,近年来我国高端生物制剂产量及需求量持续增加,叠加现阶段全球新冠疫苗需求量大,疫苗制剂产量增加直接带动一类瓶市场需求的激增。公司顺应市场需求扩大一类玻璃瓶产能,有利于优化产品结构,进一步增强公司竞争力。
疫苗及医美需求量增长推动预灌封市场需求,拟新增5.6亿只预灌封产能。公司拟对原有预灌封注射器生产线实施改造,以及新建生产线等形式,新增年产5.6亿只预灌封注射器生产能力。在国际新冠疫情扩散、国内外新冠疫苗产量增加、接种人群扩大背景下,近一时期以来国内市场疫苗需求量快速增加,国内预灌封产品供需趋紧。目前公司一类预灌封产能约5000万支,处于供不应求状态,且公司已与中国生物制药集团、科兴中维等企业达成多项疫苗包装合作,具备快速发展的基础。
同时,国内医疗美容市场发展迅速,预灌封注射器作为包装和给药双重功能的设备,具有无菌灌装、精准注射等优势,在非手术类项目的填充注射类项目具有广阔市场应用空间。公司未来扩产的预灌封产能有望逐步释放,成为业绩新增长点。
凯盛集团将成为公司第一大股东,有望赋能公司发展。8月31日,公司公告鲁中投资将所持有的公司11％股份无偿划转给凯盛集团,此外,鲁中投资目前正在筹划将所持剩余股份表决权(10.75％)委托给凯盛集团的相关事项,预计凯盛集团将合计拥有21.75％表决权,成为公司控股股东,中建材将成为公司实际控制人。凯盛集团是国内玻璃新材料产品的龙头企业,是中国建材集团新材料研发和产业化的重要平台。凯盛集团的子公司凯盛君恒是世界上第五家、国内唯一一家采用国际通用"全氧燃烧"熔化工艺和丹纳法实现高质量中硼硅药用玻璃管批量生产的企业。公司在一类模制瓶、一类预灌封领域具备较强竞争力,产能不断扩张,而相对而言一类拉管的良率仍有可提升的空间。此次凯盛集团入股山东药玻,有望实现强强联手,大幅提升在一类拉管技术方面的竞争力,未来公司有望在药用玻璃瓶的各个高端品类均确立国内领军地位。
风险因素。一类玻璃瓶放量不达预期;上游原材料、海运费及环保成本上升;
定增进展不及预期。
投资策略。公司短期内受海运费及原材料成本的因素对利润端的影响,但看好公司未来毛利率的逐步回升和一类玻璃瓶市场需求旺盛,产能不断扩大带来的业绩弹性。维持2021-2023年EPS预测1.15/1.44/1.77元。参考可比公司估值,给予2021年37倍PE,对应目标价43元,维持"买入"评级。
[2021-09-08] 山东药玻(600529):山东药玻拟定增18.66亿元加码主业
■上海证券报
在国内市场疫苗需求量快速增加、预灌封产品供需趋紧的背景下，作为药用玻璃龙头的山东药玻拟定增募资持续加码。
山东药玻9月7日晚披露定增预案，公司拟发行不超过1.78亿股股份，募集资金不超过18.66亿元，分别用于一级耐水药用玻璃瓶项目和年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目。预案显示，本次定增对象不包括公司控股股东、实际控制人及其一致行动人，以及前述各方控制的关联人。
分别来看，一级耐水药用玻璃瓶项目总投资为12亿元，拟使用募投资金11.96亿元。项目拟建设年产40亿只一级耐水药用玻璃瓶生产能力，主要建设内容包括一级耐水药用玻璃瓶生产车间及窑炉与配套玻璃瓶生产线，一级耐水药用玻璃管生产车间及窑炉与配套拉管生产线，以及配料车间、原料库等。项目建成后预计税后收益率为49.35%，税后投资回收期为5.26年。
“随着新冠疫苗接种的推广，国内预灌封注射器产品供应紧张，尚不能很好满足疫苗生产企业需要。”对于年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目的必要性，山东药玻表示，公司现有生产能力不能及时满足客户需求，亟需扩产。
基于此，公司拟利用现有车间厂房，对原有预灌封注射器生产线实施改造，以及新建生产线等形式，新增年产5.6亿只预灌封注射器生产能力。该项目总投资9.3亿元，拟使用募投资金6.7亿元，预计税后收益率为27.67%，税后投资回收期为5.93年。
对于本次定增，山东药玻表示，募投项目围绕公司主业展开，符合行业发展方向和公司整体发展战略，具有良好的市场发展前景和经济效益。项目投产后，公司一级耐水药用玻璃瓶和预灌封注射器的生产规模将有所扩大，高毛利产品产能将进一步增加，有利于提升公司产品的市场份额。
[2021-09-01] 山东药玻(600529):控股股东拟变更为凯盛集团,中性硼硅玻璃引领公司未来发展-股权拟无偿划转提示性公告＆2021年半年报点评
■光大证券
事件1:沂源县人民政府与凯盛集团签署《战略合作框架协议》,拟将下属鲁中投资持有的公司11％的股权无偿划转给凯盛集团,此外,鲁中投资筹划将剩余股份表决权委托给凯盛集团。若方案最终落地,公司实际控制人及控股股东将发生变更。
事件2:公司发布2021年半年报,上半年实现营业收入18.12亿元,同增17.98％;归母净利润3.01亿元,同增14.62％;扣非归母净利润2.89亿元,同增11.78％。单二季度,公司营收8.86亿元,同增14.32％;归母净利润1.45亿元,同增14.31％。
点评:控股股东拟变更,凯盛集团有望赋能公司成长。
凯盛集团隶属于中国建材集团,是我国玻璃新材料创新引领者,旗下涵盖浮法玻璃、光伏玻璃、超薄触控玻璃、碲化镉发电玻璃、药用玻璃等主流玻璃品种。若山东药玻控股股东变更为凯盛集团,将由县属企业一跃成为中国建材集团三级子公司,管理层级得到提升,并且未来依托央企资源和平台优势,将更有利市场开拓。凯盛集团子公司凯盛君恒亦深耕药用玻璃多年,产品技术走在国内前列,未来有望与山东药玻强强联合,一同打开新的发展空间。
21H1规模继续扩张,毛利率暂时承压。
2021H1,受益国内市场的持续开拓,公司主要产品销售均取得较好增长,带动营收、利润双升。其中,中硼硅模制瓶销售1.5亿支,同增30％;棕色瓶销售近14亿支,同增7.7％;丁基胶塞类产品销售27.5亿支,同增23％;日化食品瓶类销售12.25亿支,同增20.4％。受海运费剧烈上涨及人民币升值影响,公司外贸出口收入和利润有所下降,此外煤炭、纯碱等主要生产材料也在大幅涨价,均给公司经营带来较大挑战,21H1综合毛利率为30.39％,同降7.05pct,为近五年新低。
注射剂一致性评价＆新冠疫苗需求推动,中硼硅玻璃引领公司进入发展新阶段。
公司作为国内中硼硅模制瓶龙头,产品目前已经全面取代进口,竞争优势明显,目前产能持续扩张。公司中硼硅管制技术仍在研发中,良率持续提升,未来市场重心将逐渐转向中性硼硅管制和安瓿瓶,同时预灌封产能翻倍式布局。随着注射剂一致性评价政策持续推动药用包材升级转型,以及新冠疫苗市场带来需求释放,中硼硅药用玻璃放量在即,公司业绩有望持续增长。
盈利预测、估值与评级:山东药玻为国内药用玻璃龙头,受益于注射剂一致性评价推进和新冠疫苗需求带来的产品结构优化,营收增长稳健;规模和成本优势显著,持续深挖潜效,业绩有望持续向好。考虑到注射一致性评价加速开展,以及公司中性硼硅模制新产能投产,叠加新冠疫苗带动预灌封需求持续向好,预计21年业绩呈现前低后高态势。考虑到公司成本端暂时承压,我们小幅下调公司21-23年EPS1.18、1.40、1.71元(下调幅度分别为3.28％、7.89％、6.56％)。未来中性硼硅管制技术突破将进一步推升公司整体估值水平,维持"买入"评级。
风险提示:政策落地不及预期,需求增速不及预期,原材料燃料价格上升,贸易摩擦的不确定性和汇兑损益,海外新冠肺炎疫情的不确定性影响需求,和技术突破不及预期等风险。
[2021-09-01] 山东药玻(600529):凯盛集团拟控股,强强联合开新篇-公告点评
■华泰证券
凯盛集团拟控股,强强联合开新篇
8月31日公司公告,沂源县政府拟无偿划转公司股权至凯盛集团,凯盛集团成为公司第一大股东,且有望成为公司实控人。我们认为作为药用包材行业的领跑者与开拓者,我们看好两家公司形成协同效应,完成研产销一体化,打造完整全产业链平台。在一致性评价/关联审批/集采推动下,我们看好公司I类模瓶/管瓶产能扩张带来的销量增长和盈利能力提升,叠加新冠疫苗需求带动的预灌封注射器业务增长,维持21-23年EPS为1.15/1.43/1.81元。可比公司21年Wind一致预期均值36xPE,考虑公司中硼硅玻璃管仍推进中,维持给予公司21年35xPE,维持目标价40.25元,维持"增持"评级。
沂源县政府拟转让公司股份,控股股东拟变更为凯盛集团
8月31日公司公告,沂源县政府与凯盛集团(未上市)签署《战略合作框架协议》,拟将下属鲁中投资(未上市)持有的公司6544万股(占总股本11％)无偿划转给凯盛集团,划转后凯盛集团持有公司11％股份,将成公司第一大股东,鲁中投资持有公司10.75％的股份,成为公司第二大股东。且鲁中投资正筹划将剩余股份表决权(约10.75％)委托给凯盛集团,若正式完成,公司实际控制人及控股股东将变更为凯盛集团。
凯盛集团药用玻璃板块待整合,强强联合互利共赢
凯盛集团已有浮法/光伏/电子玻璃等不同上市平台,药用玻璃虽在加速布局但尚待整合:旗下凯盛君恒(未上市)中硼硅拉管年产能约1.2万吨;中国玻璃(3300HK)2018年全资收购了意大利OGT,专业从事中硼硅玻璃生产线技术服务。山东药玻在模制瓶领域市占率超70％,且在中硼硅模制瓶领域占据较大优势,正积极扩产中硼硅模制瓶(5-10亿支)和提升管制瓶拉管良率。公司一直为职业经理人制,此次股权划转为股东层面决策,在海外药用玻璃企业发展中较为常见。我们认为此次合作有利于两大玻璃企业实现强强联合,实现中硼硅药用玻璃的优势互补,加快药用玻璃业务做大做强。
药用玻璃行业迎来产业升级,国产药玻机遇大
根据中玻网统计,我国药用玻璃行业市场规模从2012年约175亿元增长到2020年的234亿元,CAGR+3.7％。目前我国每年约100亿支模制瓶注射剂中,一类瓶占比仅2％;管制瓶和安瓿瓶合计700亿支,一类瓶占比约6％。在"一致性评价+关联审批+集中采购"共同推动下,我们认为若现有400亿支注射剂全部升级替换为中硼硅玻璃,中长期潜在升级市场规模有望超过100亿元。随着我国药品集采深入推进和国产中硼硅玻璃管实现技术突破并量产,中硼硅模制瓶和中硼硅管制瓶需求有望加速增长。
风险提示:股权转让不及预期,产品均价下行,中硼硅玻璃放量不及预期
[2021-08-31] 山东药玻(600529):凯盛集团或成新实控人,上游资源协同在望-中报点评
■国金证券
事件简评
8月30日,公司发布公告称接到沂源县人民政府与凯盛集团签署的《战略合作框架协议》,在双方各自履行国资审批程序,取得有权机构批准后,沂源县政府拟将下属国有投资公司鲁中投资持有的山东药玻65,446,453股股份(占总股本11％)无偿划转给凯盛集团,届时双方将签订无偿划转协议。
鲁中投资正在筹划将剩余股份表决权委托给凯盛集团,如双方签署正式的股权转让协议,将明确本次股权转让和剩余股份表决权的委托事宜,公司的实际控制人及控股股东将发生改变。
经营分析一旦协议获批,凯盛集团将成为公司第一大股东与实际控制人。公告称,此次股份划转若完成后,凯盛集团将持有公司11％的股份,成为公司第一大股东,鲁中投资持有公司10.75％的股份,为公司第二大股东。凯盛集团是中国建材集团有限公司的全资子公司。
凯盛集团,是具有国际竞争力的高科技集团,综合实力强劲。集团拥有新玻璃、新材料、新能源、新装备等产业。凯盛玻璃多项技术打破国外垄断,其ITO导电膜玻璃产销量全球第一;凯盛材料的高纯电熔氧化锆产品连续多年产销量位居全球第一;凯盛工程在国内高端玻璃工程、中国出口高端玻璃工程市场占有率分别达到80％和90％以上。
凯盛旗下凯盛君恒,是国内中硼硅药用玻璃管领先企业。凯盛集团旗下凯盛君恒在国内首次实现了高品质中硼硅药用玻璃管的稳定量产,2020年9月底产能达到1万吨,预计未来全部基地建成投产后,总产能将达到15万吨。山东药坡的中硼硅模制瓶、拉管瓶也都在加速提产中。此次股权变动,或将发挥较大协同效应;但仍需等各项审批通过及公司详细规划出台。
投资建议及估值我们维持盈利预测,预计21/22/23年营收为39.50/45.72/53.12亿元,净利润为7.08/8.76/10.73亿元。公司目前股价对应21/22年PE为29/23x,维持"增持"评级。
风险提示股权划转协议不被通过的风险。新冠疫苗带来的药玻瓶增量空间低于预期;中硼硅替换进度低于预期的风险等
[2021-08-24] 山东药玻(600529):21H1经营稳健,中硼硅厚积薄发-更新报告
■华泰证券
药玻龙头经营整体稳健,维持"增持"评级
公司是国内药用玻璃龙头企业,21H1实现营业收入/归母净利18.1/3.0亿元,同比+18.0％/+14.6％。其中21Q2营业收入/归母净利8.9/1.5亿元,同比+14.3％/+29.1％。在一致性评价/关联审批/集采推动下,我们看好公司I类模瓶、管瓶产能扩张带来的销量增长和盈利能力提升,同时叠加新冠疫苗需求带动的预灌封注射器业务增长,我们预计公司21-23年EPS为1.15/1.43/1.81元(21-22年前值1.18/1.42元)。可比公司21年Wind一致预期均值39xPE,考虑公司中硼硅玻璃管仍处于推进过程中,认可给予公司21年35xPE,目标价40.25元(前值52.80元),维持"增持"评级。
药用玻璃行业迎来产业升级,国产药玻机遇大
我国药用玻璃行业市场规模从2012年约175亿元增长到2020年的234亿元,CAGR+3.7％。目前我国每年约100亿支模制瓶注射剂中,一类瓶占比仅2％;管制瓶和安瓿瓶合计700亿支,一类瓶占比约6％。在"一致性评价+关联审批+集中采购"共同推动下,我们认为若现有400亿支注射剂全部升级替换为中硼硅玻璃,中长期潜在升级市场规模有望超过100亿元。随着我国药品集采深入推进和国产中硼硅玻璃管实现技术突破并量产,中硼硅模制瓶和中硼硅管制瓶需求有望加速增长。
运费及原料上涨拖累21H1毛利率,21Q2经营现金流明显改善
公司21H1整体毛利率30.4％,同比-3.4pct(运费调整同口径下),系受原材料及能源价格上涨影响。其中21Q2毛利率33.4％,环比+5.8pct,主要受益于公司I类模瓶持续放量,21H1一类模制瓶销量1.5亿支,同比增长30％。21H1公司期间费用率9.7％,同比-2.1pct(同口径),其中管理/销售费用率同比-1.4/-1.5pct,规模效应带来管理费用率下降,研发费用率整体变化不大。公司21H1经营性现金流净流入1.9亿,同比-7.4％,其中Q2净流入2.5亿元,经营净现金/净利润比值回升至1.7倍(21Q1比值-0.4)。
持续扩张I类瓶产能,加码预灌封打造大药玻集团
随着一致性评价推进,公司积极扩张I类瓶产能。公司2020年末模制瓶产能70多亿支,其中中硼硅模制瓶约2亿支,公司21H1药用包装材料产业园一期工程项目投产,新增约3亿支产能,随着后续窑炉陆续投产,中硼硅模制瓶产能将达到10亿支。公司2020年低硼硅管制瓶年销量在20亿支以上,目前正积极提升自产中硼硅玻璃管良品率。受益于新冠疫苗等需求推动,公司积极扩张预灌封注射器产能,2020年预灌封销售2000万支,同比增长159％,2021年产能将扩产至6000万支,2024年将达6亿支。
风险提示:原材料能源价格上升,产品均价下行,中硼硅玻璃放量不及预期。
[2021-08-23] 山东药玻(600529):收入平稳增长,中硼硅模制瓶快速放量-中报点评
■太平洋证券
事件:公司发布2021年半年报,上半年实现营收18.12亿元(+17.98％),归母净利润3.01亿元(+14.62％),扣非净利润2.89亿元(+11.78％)。二季度实现收入8.86亿元(+14.32％),归母净利润1.45亿元(+14.31％)。整体业绩符合预期。
中硼硅模制瓶受益于一致性评价快速放量,部分业务外贸出口收入和利润有所下降。上半年公司中硼硅模制瓶销量1.5亿支(+30％),主要受益于优越的性能以及相对于相同材质管制瓶产品的价格优势,恒瑞、齐鲁和扬子江等企业一致性评价品种均有使用;公司药用包装材料产业园一期工程建设项目已经投产,各台窑炉陆续投产,届时中硼硅模制系列产品的产能将达到10亿支左右。
上半年棕色瓶销量近14亿支(+7.7％)、丁基胶塞类产品销售27.5亿支23％23％)、日化食品瓶类销售12.25亿支(+20.4％)。公司棕色瓶在中高端精良产品市场口碑良好,但上半年海运费激增的影响目前部分市场的出口基本停滞;丁基胶塞仍受地方小企业竞争影响,公司正通过拓展胶塞类制品的应用范围来切入部分高端市场。整体来看上半年受海运费大幅上涨及人民币升值影响,公司外贸出口收入和利润有所下降;国内市场保持稳定且略有上升,各类产品销售保持良好的增速。
中硼硅玻璃管自产稳步推进,预灌封产能逐步扩张。根据半年报,公司已配置多台进口成型设备,新建了大型现代化车间,引进了国际最先进的生产设备,强化了质量管理,加上中硼硅玻璃管实现自产,相对于进口玻璃管拥有绝对的成本优势、采购周期优势,在行业内的竞争力和影响力不断加强。预灌封方面,公司在新冠疫苗上已经与中国生物制药集团、科兴中维等企业达成多项疫苗包装的合作,产能上公司于四月公告三年投资9.3亿元分批新建5.45亿支预灌封产能,到2024年底合计有望达到5.89亿支,以满足重组基因、疫苗、单抗等领域需求。
毛利率受上游原材料影响,费用端的良好管控助力净利率维持稳定。上半年公司整体毛利率为30.39％,若将20年上半年与合同履约直接相关的运输费等作为合同履约成本调整到营业成本核算,同比20H1下滑3.44pct,主要是由于上游原材料如煤炭、纯碱以及石英砂等供给紧张、需求激增,公司平均采购价出现上涨。
费用端上半年销售费用率为1.98％(-1.52pct,20H1还原运输费同比处理),主要是工资及差旅费有所减少;管理费用率4.02％(-1.45pct),主要是职工薪酬减少;研发费用率3.80％,同比基本持平;财务费用率则同比提升0.96pct至-0.08％,主要是汇兑收益减少。上半年公司净利率16.61％(-0.49pct),其中Q2净利率为16.34％,同比基本持平。
盈利预测:公司是国内药用玻璃龙头,一类模制瓶产能有望进一步扩充,在一致性评价需求旺盛的情况下,预计销量有望保持稳定提升趋势;预灌封同样有望受益于流感疫苗订单和新冠疫苗需求,公司目前正扩建原有产能;棕色瓶和丁基胶塞业务市场竞争力同样强劲。
预计公司21-23年归母净利润分别为7.04/9.53/10.97亿元,对应PE分别为28/21/18倍,维持"买入"评级。
风险提示:产品订单量不及预期;产能扩建进展不及预期;产品降价压力大于预期。
[2021-08-23] 山东药玻(600529):产能有望达10亿支,中硼硅优势蓄势待发
■国金证券
业绩简评
2021年8月23日,山东药玻发布2021年中报,上半年实现营收、归母净利润与扣非归母净利润分别为18.12亿元、3.01亿元和2.89亿元,同比增长18％、15％与12％,整体业绩符合预期。
经营分析
海运费上涨及人民币升值制约外贸出口,国内市场稳中有升。(1)2021年上半年,海运费大幅上涨和人民币升值,使得低值易耗性的玻璃瓶产品的外贸出口受到一定冲击。(2)国内市场,公司主要产品稳健增长,中硼硅模制瓶、棕色瓶、丁基胶塞类产品和日化食品瓶类销售同比增长30％、8％、23％和20％。(3)合同履约相关的运输费从销售费用调整至营业成本,较去年同期,毛利率下降7.05pct,销售费用率下降5.13pct,营业总成本占比基本持平。
注射剂一致性评价继续推进,中硼硅模制注射剂瓶优势彰显。(1)药用玻璃中,中硼硅玻璃具备高耐水性,与药物发生反应的风险较小,但目前国内药玻中中硼硅使用量仅占7-8％,与欧美日等市场有较大差距。(2)随着注射剂一致性评价政策的持续推进,中硼硅的优势得到体现,市场需求的重心将向中硼硅管制瓶和中硼硅安瓿产品转移。(3)一致性评价和集中带量招标采购下,行业集中度提升,公司作为龙头药玻企业将充分受益。
药用包材产业园一期工程已投产,中硼硅模制系列产能有望达到10亿支。
公司现拥有模抗瓶年产70多亿支的产能。2021年上半年,中硼硅模制瓶需求快速提升,实现1.5亿支销售。为满足市场增长的需求,公司药用包装材料产业园一期工程建设项目已经投产,中硼硅模制系列产品的产能将达到10亿支左右。
投资建议与估值
我们维持盈利预测,预计21/22/23年营收39.50/45.72/53.12亿元,调整净利润为7.08/8.76/10.73亿元,公司目前股价对应21/22年PE为28/22x,维持"增持"评级。
风险提示
新冠疫苗带来的药玻瓶增量空间低于预期的风险;中硼硅替换进度低于预期风险;产能释放低于预期的风险。海外疫情影响出口业务的风险。
[2021-08-23] 山东药玻(600529):山东药玻上半年净利润3.01亿元 同比增14.62%
■证券时报
山东药玻(600529)8月23日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入为18.12亿元，同比增长17.98%;归母净利润3.01亿元，同比增长14.62%;基本每股收益0.51元。
[2021-04-28] 山东药玻(600529):业绩符合预期,预灌封产能将大幅扩大-2020年年报及2021年一季报点评
■中信证券
公司业绩总体符合预期。公司2020年实现收入、净利润、扣非净利润34.27亿、5.64亿、5.53亿元,同比+14.53％、+23.06％、+22.78％,其中2020Q4实现收入、净利润、扣非净利润11.15、1.50亿、1.51亿元,同比+33.47％、+27.70％、+28.13％。公司2021Q1实现收入、净利润、扣非净利润9.26亿、1.56亿、1.51亿元,同比+21.71％、+14.90％、+13.51％,总体符合预期。其中2020Q4起公司营业收入增速大幅提升,预计主要由于会计准则的调整。
疫情影响普通药用玻璃瓶销售,下半年快速恢复。模制瓶:2020年实现收入13.99亿元,同比+11.74％,上半年受疫情影响,主要用于盛装抗生素的模制瓶销售量减少,下半年逐步恢复。预计今年第五批带量采购中有不少抗生素注射剂品种,根据草根调研有很多使用一类模制瓶。随着下一批集采的落地和执行,公司一类模制瓶有望迎来下一波放量；棕色瓶:实现收入7.55亿元,同比+5.73％。权健事件对保健品市场的影响在逐渐减弱,国内棕色瓶市场销售量同比增加约14％,国外棕色瓶市场保持稳定；丁基胶塞实现收入2.15亿元,同比+1.6％,胶塞产能已提升至60亿支,公司加大功能性胶塞产品的研发和销售,预计2021年丁基胶塞业务将实现快速增长；管制瓶、安瓿瓶实现收入1.75亿、045亿元,同比+17.04％、+29.97％,增长较为稳定。
毛利率同比有所下滑,未来有望逐步回升。公司2020年、2021年一季度毛利率33.56％、27.55％,分别同比-3.35PCTs、-8.01PCTs。毛利率大幅下滑预计主要由于以下原因:1)海运费暴涨对公司出口产品利润的影响。我们预计2021Q1海运费提升约2500万元,影响2021Q1毛利率约3PCTs,预计海运费的影响下半年起将逐步恢复；(2)石英砂等原材料成本上涨。我们预计2021Q1原材料成本上涨约1000万元,影响2021Q1毛利率约1PCTs,预计原材料成本上涨带来的压力将从二季度开始逐步消化；(3)新会计准则的执行将2020年约7200万元的运输费调整为营业成本,预计影响2020年毛利率2PCTs；随着上述不利因素的解除,公司毛利率有望逐步回升。
拟扩大预灌封产能至5.89亿支,有望成为未来业绩新增长点。公司公告拟在一类管制瓶车间扩大预灌封产能,在2021-2023年期间,拟总投资9.3亿元,分批购置预灌封生产设备,计划2021/2022/2023/2024年预灌封产能分别达到0.68/0.98/3.92/5.89亿支。公司投入大量资金用于预灌封产能扩大,体现预灌封产品在公司发展战略中的重要地位。传统疫苗瓶可使用一类管制瓶、一类预灌封和一类模制瓶盛装,全球新冠疫苗的大规模接种催生一类玻璃瓶的庞大需求。国内预灌封产能非常紧缺,除进口企业外,公司和威高的产能最大。公司目前一类预灌封产能约5000万支,与一类模制瓶(预计2021H1新产能投产,新增1-2亿支产能)均处于供不应求状态。随着疫苗、单抗等领域迅速发展,预灌封市场需求不断增长,公司未来扩产的预灌封产能有望逐步释放,成为业绩新增长点。
公司期间费用率大幅下降,经营性现金流情况有所改善。公司2020年管理、销售、财务费用率分别为5.38％、2.78％、0.73％,同比-0.57pct、-4.85pcts、+0.73pct,整体期间费用率为8.33％,同比-4.68pcts,费用大幅下滑。其中财务费用较去年同期+133.5％,增长较大,主要由于人民币升值带来的汇兑损益减少,销售费用较去年同期-58.26％,主要由于新收入准则将运输费调整至营业 成本；2020年公司经营性现金流净额5.66亿元,同比-5.52％,一方面主要由于2019年产能大幅增加,而2020年销售因疫情影响,产能尚未充分消化导致存货增加,另一方面由于预付进口玻璃管等原材料导致预付款项同比增加较多,但较2020Q1-Q3(同比-25.79％)已有所改善。随着产能利用率逐步提升,以及下游客户需求量增加,公司现金流情况将逐步改善。
风险因素。一类玻璃瓶放量不达预期；上游原材料及环保成本上升。
维持"买入"评级。我们看好公司一类玻璃瓶的放量和毛利率的逐步回升,结合2020年年报和2021Q1业绩,考虑到短期内海运费及原材料成本的因素对利润端的影响,调整2021-2022年EPS预测至1.18/1.52元(原预测为1.25/1.60元),并新增2023年EPS预测为1.92元。参考可比公司估值,给予2021年44倍PE,对应目标价52元,维持"买入"评级。
[2021-04-27] 山东药玻(600529):业绩基本符合预期,各类高端包材持续放量-公司信息更新报告
■开源证券
业绩基本符合预期,维持"买入"评级公司发布2020年报,实现营业收入34.27亿元(+14.53％),归母净利润5.64亿元(+23.06％),扣非归母净利润5.53亿元(+22.78％)。同时发布2021年1季报,实现营业收入9.26亿元(+21.71％),归母净利润1.56亿元(+14.90％),扣非归母净利润1.51亿元(+13.51％)。考虑到运输费用、原材料成本上升和汇兑收益减少因素,我们下调2021-2022年盈利预测,预计2021-2023年分别实现归母净利润为7.04(-0.11)/9.02(-0.08)/11.09亿元,增速为24.7％/28.1％/22.9％,EPS分别为1.18(-0.02)/1.52(-0.01)/1.86元,当前股价对应PE分别为36.2/28.2/23.0倍。但考虑到注射剂一致性评价推进,中硼硅材质模制瓶/管制瓶等高端包材需求不断增加,维持"买入"评级。
疫情对模抗瓶造成不利影响但预计2021年将恢复正常,一类模制瓶产能扩张2020年模制瓶系列产品收入13.99亿元(+11.74％),预计疫情对模抗瓶造成一定负面影响,但日化瓶和一类模制瓶仍保持增长。棕色瓶收入7.55亿元(+5.73％),其中国内销量增长14％,国外保持稳定。截至2021年1季度公司在建工程金额为3.70亿元,达到近年来最高水平;2020年末公司在建工程明细中,药用包装材料产业园一期工程期末余额为1.49亿元,2020年新增投入1.20亿元,体现出一类模制瓶产能扩张,需求旺盛。2021年1季度利润增速低于收入增速,预计是由于:1.运输费用、原材料成本上升;2.研发费用投入增加,汇兑收益减少。
预灌封产能扩充在即,前景广阔2020年公司预灌封产品销售近2000万支(+159％),目前已经与中国生物制药集团、科兴中维、康希诺等企业达成多项疫苗包装的合作。公司同时公告拟投资9.3亿元扩大预灌封产品,我们认为预灌封产品与普通包材相比利润率更高,疫苗、单抗等高端药品处于快速增长之中,产品需求旺盛,项目前景广阔,预灌封产品有望成为公司业绩新的增长点。
风险提示:原材料价格波动;汇率波动
[2021-04-27] 山东药玻(600529):业绩符合预期,一致性评价有望带来市场空间-年报点评
■国金证券
业绩简评
4月26日,公司发布2020年报,收入34.27亿元、归母净利润5.64亿元、扣非归母净利润5.53亿元,增速分别为14.5％、23.1％、22.8％。2021年一季度收入9.26亿元,归母净利润1.56亿元,扣非归母净利润1.51亿元,增速分别为21.7％、14.9％、13.5％。整体业绩符合预期。
经营分析
四季度业绩提速明显,收入准则调整影响毛利率及销售费用率:2020年公司Q1-Q4收入分别为7.6亿元、7.75亿元、7.76亿元、11.15亿元,单四季度收入增速33.5％,业绩提速明显。2020年全年毛利率33.56％,相比2019年36.9％下降3个百分点;销售费用率从2019年的7.6％下降到2.8％,主要原因是公司执行新收入准则,与合同履约直接相关的运输费等作为合同履约成本调整到营业成本核算。注射剂一致性评价政策落地,助推龙头药玻企业获利:中硼硅替代空间大,药用玻璃中,具备高耐水性的中硼硅玻璃与药物发生反应的风险较小,但目前国内药玻中中硼硅使用量仅占7-8％,与在注射剂和生物制剂已普遍使用中硼硅的欧美日等规范市场有较大差距。随着注射剂一致性评价政策落地及监管逐渐趋于严格化,预计带来行业市占率提升和产品结构优化,公司作为龙头药玻有望获益。突破中硼硅模抗瓶轻量薄壁技术壁垒,实现中硼硅棕色玻璃批量供货,拉管技术研发进程中:中硼硅玻璃液态粘度高、生产难度较高,价格可达同规格钠钙玻璃/低硼硅玻璃3-5倍。公司在上半年进行了中硼硅拉管技术的自主研发,若研发成功且能保证质量稳定,有利于毛利率的提升。目前研发处于进程中,虽仍然存在缺陷,但已在总结经验争取稳定生产,预计公司中硼硅玻璃管稳定生产尚需一段 时间。
盈利调整与投资建议
我们预测公司2021-2023年收入增速15.3％/15.8％/16.2％,EPS分别为1.20/1.49/1.83,对应当前股价PE为36/29/23倍。我们看好注射剂一致性评价政策推动的药用玻璃行业升级趋势和行业高景气,维持"增持"评级。
风险提示
新冠疫苗带来的药玻瓶增量空间低于预期;中硼硅替换进度低于预期风险;产能释放低于预期;国际形势对出口业务导致的潜在风险
[2021-04-27] 山东药玻(600529):各项业务稳健增长,净利率持续提升-2020年年报及2021年一季报点评
■太平洋证券
事件:公司发布2020年年报及2021年一季报,2020年全年实现营收34.27亿元(+14.53％),归母净利润5.64亿元(+23.06％),扣非净利润5.53亿元(+22.78％)；实现基本EPS为0.95元。公司拟向全体股东每10股派发现金3.00元(含税)。
公司2021年一季度实现收入9.26亿元(+21.71％),归母净利润1.56亿元(+14.90％),扣非净利润1.51亿元(+13.51％)。业绩符合预期。
Q4收入快速增长,全年各项业务表现平稳。公司四季度实现收入11.15亿元(+33.47％)、归母净利润1.50亿元(+27.70％),增速相较于前几季度以及去年同期均有较大幅度提高,预计主要是一致性评价需求逐渐旺盛以及预灌封销售贡献。
全年来看,模制瓶收入13.99亿元(+11.74％),其中模抗瓶销量29.17万吨(+4.35％,下半年逐步恢复),预计一类模制瓶增速相对稳健,展望未来,随着公司2020年突破了一类模抗瓶轻量薄壁技术壁垒,其具备优越的性能以及相对于相同材质管制瓶产品的价格优势,在注射剂一致性评价进程之中有望获取丰厚订单。棕色瓶收入7.55亿元(+5.73％)、销量21.07万吨(+8.94％),单价基本稳定。预计国外棕色瓶市场保持稳定,国内棕色瓶市场回暖,销售量同比增加14％左右。公司棕色瓶市场基础较好,近年来国际市场增量较快。
丁基胶塞收入2.15亿元(+1.60％)、销量49.04亿支(+19.39％),随着胶塞产能的增加,公司加大了功能性胶塞产品的研发和销售,但均价下滑较多,预计主要是受地方小企业竞争影响。公司正通过开发卡式瓶用柱塞、铝帽等产品来丰富我们的产品系列及逐步拓展胶塞类制品的应用范围。管制瓶收入1.75亿元(+17.04％)、销量15.70亿支(+21.66％)；安瓿瓶收入0.45亿元(+29.97％)、销量17.18亿支(+39.39％),销量稳步提升体现了公司多年技术经验积累和平台优势。在中性硼硅玻璃管方面公司正在拉管二车间着手研制,后续若良品率达到设计水平形成原材料自产,有望大幅提升管制系列的盈利能力。
铝塑盖塑料瓶收入0.49亿元(+41.14％)、销量7.27亿支(+41.84％),均价保持稳定。其他业务收入7.89亿元(+32.45％),其中预灌封全年销售近2000万支(+159％)。新冠疫苗的开发将使得国内预灌封市场需求实现爆发式增长,目前公司已经与中国生物制药集团、科兴中维、康希诺等企业达成多项疫苗包装的合作,未来有望充分释放预灌封产能。
毛利率受新收入准则影响,净利率保持稳定提升趋势。20年全年公司整体毛利率为33.56％(-3.35pct),主要是由于执行新收入准则,与合同履约直接相关的运输费等作为合同履约成本调整到营业成本核算,对应金额为1.32亿元,若扣除实际毛利率为37.40％(+0.50pct)。
以扣除运输费成本后的拆分来看,20年各项业务毛利率分别为模制瓶毛利率为47.22％(+0.59pct)、棕色瓶36.97％(+0.21pct)、丁基胶塞32.10％(-8.31％)、管制瓶14.07％(-11.02pct)、安瓿瓶4.16％(-14.07pct)、铝塑盖塑料瓶28.61％(-2.85pct)。原材料方面煤炭由于市场供需平稳,平均价格稳中略降；纯碱受产量增加,市场供给充足影响,平均价格有所下降；石英砂受地方政府矿产资源保护政策和环保政策的影响,及公司为提高产品质量加大优质石英砂采购量的影响,平均价格有所上涨；丁基橡胶受中美贸易战的影响,平均价格一直在高位运行。费用端全年销售费用若加回运输费的费用率为6.63％(-1.01pct),主要是收入规模扩大效应以及差旅费有所减少；管理费用率5.38％(-0.57pct),主要是职工薪酬和差旅费减少；研发费用率3.91％(-0.33pct),研发投入绝对值保持稳健增长；财务费用率0.17％(+0.73pct),主要是受汇兑损失增加影响。全年公司净利率16.47％,同比提升1.14pct。
一季度海运影响下仍实现稳定增长。公司一季度收入和净利润增速稳健,根据年报,在考虑到疫情以来海运费暴涨(部分航线的涨价幅度甚至达到之前的5-10倍之多)对公司一季度产品销售的冲击,如公司模制瓶系列产品在印度占比接近60％,而印度当地企业竞争充分,价格水平很低,因四季度以来海运费高企导致公司产品出口竞争力大幅度下降；此外人民币升值对出口利润造成了很大的影响,一季度实际业绩表现较为优异。Q1净利率达到16.87％,同比有所下滑。
公司为国内药用玻璃龙头企业,利润有望保持快速增长。21年公司一类模制瓶产能有望进一步扩充,在一致性评价需求旺盛的情况下,预计销量有望保持稳定提升趋势；预灌封同样有望受益于流感疫苗订单和新冠疫苗需求,公司目前正扩建原有产能,21年有望实现满产满销,预计于22年产能扩建完毕也将有较大增量；此外棕色瓶出口稳定增长、丁基胶塞产能扩至60亿支,公司未来业务有望保持快速增长。盈利预测:公司是国内药用玻璃龙头,多年来经营稳定增长,各项业务市场竞争力强劲。预计公司21-23年归母净利润分别为7.04/9.53/10.97亿元,对应PE分别为36/27/23倍,维持"买入"评级。
风险提示:产品订单量不及预期；产能扩建进展不及预期；产品降价压力大于预期。
[2021-04-26] 山东药玻(600529):山东药玻拟9.3亿元扩大预灌封产品产能
■上海证券报
山东药玻公告，公司拟在一类管制瓶车间扩大预灌封产能，在2021-2023年期间，拟总投资9.3亿元，分批购置预灌封生产设备。公司表示，随着国家大力鼓励生物药、化学药新品种等高端药品的发展，生物重组基因、疫苗、单抗等领域迅速发展，为预灌封需求量的增加带来机会，预灌封的市场前景处于上升态势。
[2021-03-14] 山东药玻(600529):行业升级趋势确定,药玻龙头前程似锦-深度研究
■太平洋证券
化药注射剂一致性评价提速+新冠疫苗包材需求旺盛
1、20年5月CDE最新意见规定已由此前的"化药注射剂不建议使用低硼硅和钠钙玻璃"变为"使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂",且由于国内外药玻分类标准差别,预计企业更换中硼硅玻璃意愿更大。根据我们测算,在中性预期下(中硼硅玻璃由7％占比提升至30％),国内药玻市场将从66-76亿元扩容至90-119亿元,且行业毛利率也将显著提升。
2、新冠疫苗首选预灌封容器,按国内70％接种率和人均2支的接种量,可贡献约20亿支增量市场。
国产中硼硅玻璃拉管技术成熟有望大幅提升毛利润。
目前国内大部分中硼硅管制瓶原材料为进口肖特、康宁等中硼硅玻璃管,单价接近2万元/吨,国内企业仅四星、君恒可生产少量,根据草根调研数据单价约1.1-1.2万元/吨,且产品良率以及质量方面仍与进口产品有差距。鉴于目前中硼硅玻璃替代趋势显著,国内山东药玻、正川股份、旗滨集团等企业相继投资建设中硼硅拉管窑炉,长期看攻克技术壁垒只是时间问题。从全环节角度讲,根据力诺特玻招股书数据测算,采用自产中硼硅玻璃管预计可使管制瓶毛利率提升超过30％。
公司为国内药用玻璃龙头企业,利润有望保持快速增长。20年受疫情下游需求减弱影响,公司业绩增速略有放缓。21年公司一类模制瓶产能有望进一步扩充,在一致性评价需求旺盛的情况下,预计销量有望保持稳定提升趋势;预灌封同样有望受益于流感疫苗订单和新冠疫苗需求,公司目前正扩建原有产能,21年有望实现满产满销,预计于22年产能扩建完毕也将有较大增量;此外棕色瓶出口稳定增长、丁基胶塞产能扩至60亿支,公司未来业务有望保持快速增长。
给予"买入"评级。预计20/21/22年收入分别为32.26/36.48/44.81亿元,毛利率分别为38.14％/38.67％/39.98％,归母净利润分别为5.71/7.21/9.55亿元,对应EPS为0.96/1.21/1.60元,对应当前PE分别为41/32/24倍。参考业绩增速给与1.5倍PEG,对应19-22年归母净利润复合增速约41倍PE,12个月目标价为50元,给与"买入"评级。
风险提示:产品订单量不及预期;产能扩建进展不及预期;产品降价压力大于预期。
[2021-02-08] 山东药玻(600529):业绩有望提速,一类瓶引领高增长-跟踪点评
■中信证券
注射剂一致性评价审批显著加速,一类玻璃瓶将快速替代传统玻璃瓶。根据Insight数据库,已有281个注射剂品规过评(截至2021年1月31日),其中2020年12月通过数量超过100个,较此前显著加速,预计2021年过评注射剂数量将大幅增加。刚刚结束的第四批国家带量采购中,8款注射剂品种(丙泊酚、泮托拉唑、氨溴索、帕瑞昔布、硼替佐米、多索茶碱、比伐卢定、你沙丁胺醇)被纳入,数量占比为18％,较前三批国采(3个、1个、3个)纳入的注射剂数量之和更多。根据中国药学会发布的《2018年度医院用药监测报告》,注射剂金额占比高达62.62％。随着注射剂一致性评价政策的正式落地及过评注射剂产品的增多,下一轮国家集采预计将逐步纳入更多注射剂。考虑到政策明确规定,"注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂",预计国内中硼硅(一类)药用玻璃瓶将在未来3-5年快速替代传统玻璃瓶。
公司一类模制瓶放量确定性较强,一类拉管技术进度国内领先。目前国内有约100亿支模制瓶、400亿支(以上)管制瓶(含安瓿),假设其中40亿支模制瓶、200亿支管制品替代成一类瓶,价格分别按照0.6、0.4元测算,一类模制/管制瓶市场空间将达到24亿、80亿元,合计约百亿规模的市场。经测算国内一类模制/管制瓶市场空间将合计达到百亿市场规模。目前公司一类模制瓶产能3亿只(预计2021H1扩产至6亿只),占据市场份额90％以上;一类管制瓶产能10亿只,一类拉管公司点火时间较国内同行基本早1年以上,结合当前良率水平(50％左右),公司进度国内领先。预计庞大的一类玻璃瓶需求将伴随过评注射剂的大量生产而快速释放。我们预计一类玻璃瓶的升级替代有望给公司带来10亿元以上的利润贡献,再造1-2个药玻。
抗生素模制瓶销售逐步恢复,2020Q4及2021Q1业绩有望提速。公司2020Q1-Q3收入、净利润同比+7％、+21％,在疫情的影响下依然保持较快增长。公司下游客户主要为抗生素生产企业,2020H1受疫情影响较大。随着疫情的逐渐稳定和医院人流量的恢复,结合草根调研,我们判断公司抗生素模制瓶2020Q4销售将逐步恢复,有望带动2020Q4及2021Q1公司业绩提速。
预灌封供不应求,预计2022年产能超2亿支。传统疫苗瓶可使用一类管制瓶、一类预灌封和一类模制瓶盛装,其中预灌封是疫苗的首选,但国内产能不足。公司一类预灌封年产能约5000万-6000万只,从2020Q4起产能利用率已达到100％,产品供不应求,公司正在扩大预灌封产能,预计2022年产能将超2亿支。
风险因素。一类玻璃瓶放量不达预期;上游原材料及环保成本上升。
盈利预测及估值。我们看好注射剂一致性评价政策落地及疫苗大规模生产下公司一类玻璃瓶的放量,维持公司2020-2022年EPS预测为0.98/1.25/1.60元,现价对应PE39/31/24倍,参考可比公司估值,并考虑公司的龙头地位和未来几年的高成长性,给予公司2021年40XPE,对应目标价50元,维持"买入"评级。
[2020-10-20] 山东药玻(600529):Q3经营延续改善,结构升级持续推进-季报点评
■华泰证券
Q3经营延续改善,看好中长期盈利提升公司发布2020年三季报,20年前三季度实现收入23亿元,同比+7.2％,实现归母净利4.1亿元,同比+21.5％;实现扣非归母净利4.0亿元,同比+20.9％,前三季度累计增速较20H1均有所提升,系20Q3受益于主业向好,经营延续改善。公司前三季度经营活动现金净流入2.9亿元,同比下降25.8％,系收现比有所减少而付现比上升。我们认为一致性评价和今年的疫情将推动药包材行业继续放量,公司高端品占比提升有望提升综合盈利能力,维持公司20-22年EPS预测0.96/1.18/1.42元,维持"增持"评级。
Q3净利润环比增长20％,毛利率环比小幅提升公司20年Q3实现收入7.8亿元,同比+7.6％,环比略增0.1％,实现归母净利1.5亿元,同比+23.2％,环比增长19.8％,Q3净利润环比增长明显,系收入增长后毛利率提升、销售和管理费用率下降。公司Q3综合毛利率39.8％,环比进一步提升0.5pct,同比高3.7pct,主要系公司持续推进产品结构升级,毛利率较高的一类模制瓶产品占比提升。目前公司中硼硅模制瓶扩产项目正在积极建设、中硼硅玻璃管研发处于量产推进过程中,我们预计两个项目陆续落地后,将带动公司规模和盈利能力进一步提升。
内部挖潜驱动销售管理费用率下降,备货增加经营性现金流出公司20年前三季度期间费用率15.9％,同比下降1.4pct,其中销售/管理/研发费用率同比分别下降1.0/0.4/0.5pct,6S精益生产管理持续推进落地,驱动公司管理效益提升;而财务费用率同比上升0.5pct,系人民币升值导致汇兑收益减少,但前三季度财务费用率为-0.3％,显示公司维系良好的财务管理实力。公司Q3单季度经营性现金净流入0.9亿元,同比减少1.0亿元,环比Q2减少0.6亿元,系公司预付进口玻璃管等原材物料较多。公司三季末存货余额9.1亿元,较年初增长34％,库存商品导致资产减值损失1377万元,去年同期计提减值496万元。
国内药用玻璃龙头地位稳固,维持"增持"评级公司作为国内药用玻璃行业的龙头企业,在模制瓶领域占据绝对龙头地位,规模效应和成本优势显著。注射剂一致性评价推进有望推动一类瓶渗透率快速提升,公司在建一类模瓶项目和一类玻璃管项目有望扩大产能规模,实现综合盈利能力提升。其中一类模瓶扩产项目今年上半年已完成项目车间主体建设,公司预计年底完工并投入运行。我们维持公司20-22EPS为0.96/1.18/1.42元预测,参考可比公司20年平均53xPE,考虑公司在药用玻璃领域的龙头地位和潜在高增长,认可给予公司20年55倍合理PE,目标价52.8元(前值:40.32-42.24元),维持"增持"评级。
风险提示:原材料价格超预期上涨,中硼硅瓶推广慢于预期。
[2020-10-20] 山东药玻(600529):业绩略超预期,一类瓶放量驱动长期增长-2020年三季报点评
■中信证券
业绩略超预期,三季度利润端环比加速明显。一类瓶快速放量提升整体毛利率,出口业务较Q2增长较快。新冠疫苗生产有望成一类瓶增长新动力,公司预计明年预灌封产能扩充一倍以上。公司期间费用率控制良好,汇兑损益拖累Q3利润增速。
业绩略超预期,三季度利润端环比加速明显。公司2020Q1-3实现收入、净利润、扣非净利润23.12亿、4.14亿、4.03亿元,同比+7.19％、+21.46％、+20.89％,其中2020Q3实现收入、净利润、扣非净利润7.76亿、1.52亿、1.44亿元,同比+7.55％、+23.16％、+27.51％,环比+0.14％、+19.82％、+15.26％。公司Q3利润端环比增长较快,业绩略超市场预期。
一类瓶快速放量提升整体毛利率,出口业务较Q2增长较快。随着Q3医药工业的恢复,公司经营情况逐渐改善。在注射剂一致性评价政策推动下,公司一类瓶依然保持较快增速。高毛利的一类瓶占比提升拉动整体毛利率上扬,2020Q1-Q3毛利率为38.22％,同比+1.14PCTs,其中Q3毛利率为39.76％,同比+3.69PCTs,毛利率的显著提升很大程度上带动利润端的增长。2020Q2由于中美贸易摩擦致使棕色瓶海外业务受较大影响,2020Q3情况有所改善,出口业务收入较Q2快速增长。此外,公司一类拉管技术近期有所突破,良品率显著提升。未来若一类拉管技术获得成功有望大幅拉动公司业绩增长。
新冠疫苗生产有望成一类瓶增长新动力,公司预计明年预灌封产能扩充一倍以上。全球新冠疫情肆虐促使国内外众多药企加速推动新冠疫苗研发,预计年底将陆续有获批的疫苗大规模生产。传统疫苗瓶可使用一类管制瓶、一类预灌封和一类模制瓶盛装,数十亿的疫苗生产将催生一类玻璃瓶的庞大需求。目前公司一类预灌封年产能约5000-6000只,一类管制瓶10亿只,一类模制瓶3亿只(年底将新增2-3亿只),产能充足。目前能够成功研发新冠疫苗的厂家仍有不确定性,公司具有一定潜在收益的可能性。据草根调研,预灌封适合用于盛装新冠疫苗,而国内产能相对不足。公司计划扩大预灌封产能,预计明年产能扩充一倍以上。
公司期间费用率控制良好,汇兑损益拖累Q3利润增速。公司2020Q1-Q3管理、销售、财务费用率分别为4.85％、7.03％、-0.28％,同比-0.36、-0.97、+0.51PCT,整体期间费用率为11.60％,同比-0.82PCT,费用控制较好。其中财务费用较去年同期+62.07％,增长较大,主要由于Q3人民币升值带来的汇兑损益减少。2020Q3财务费用较去年同期增加0.22亿元(2020Q3为0.10亿元,2019Q3为-0.12亿元),占去年同期扣非净利润的19.43％,拖累Q3利润增速。2020Q1-Q3公司经营性现金流净额2.92亿元,同比-25.79％,一方面主要由于去年产能大幅增加,而今年销售因疫情影响,产能尚未充分消化导致存货增加,另一方面由于预付进口玻璃管等原材料导致预付款项同比增加较多。随着产能利用率逐步提升,以及下游客户需求量增加,公司现金流情况料将逐步改善。
风险因素。一类玻璃瓶放量不达预期;上游原材料及环保成本上升。
维持"买入"评级。我们看好注射剂一致性评价政策落地及疫苗大规模生产下公司一类玻璃瓶的放量,结合2020Q3业绩,维持公司2020-2022年EPS预测为0.98/1.25/1.60元,现价对应PE49/39/30倍,维持"买入"评级。
[2020-10-19] 山东药玻(600529):业绩符合预期,一致性评价有望带来市场空间-三季点评
■国金证券
业绩简评今日,公司发布2020三季报,收入23.1亿元、归母净利4.14亿元、扣非归母4.02亿元,增速分别为7.2％、21.5％、20.9％。整体业绩符合预期,中硼硅拉管技术顺利进行,注射剂一致性评价有望带来增量市场空间。
经营分析疫情背景下收入及利润增速符合预期:公司Q1收入7.6亿元,Q2收入7.75亿元,Q3收入7.76亿元;Q1归母1.36亿元,Q2归母1.27亿元,Q3归母1.52亿元。归母利润环比加速,疫情背景下收入及利润增速符合预期,Q2归母利润增速放缓预计与减值相关,Q3已恢复。另,中美贸易或对出口方面存在一定风险,"双反"反倾销税率13.23％,反补贴税率暂取消。
注射剂一致性评价政策落地,助推龙头药玻企业获利:中硼硅替代空间大,药用玻璃中,具备高耐水性的中硼硅玻璃与药物发生反应的风险较小,但目前国内药玻中中硼硅使用量仅占7-8％,与在注射剂和生物制剂已普遍使用中硼硅的欧美日等规范市场有较大差距。随着注射剂一致性评价政策落地及监管逐渐趋于严格化,预计带来行业市占率提升和产品结构优化,公司作为龙头药玻有望获利。
中硼硅管制瓶产能就绪,拉管技术研发值得期待:目前公司中硼硅模制瓶产能约2亿只,中硼硅管制系列瓶产能可达6.87亿只(2018年销量6788万只),产能就绪。中硼硅玻璃液态粘度高、生产难度较高,价格可达同规格钠钙玻璃/低硼硅玻璃3-5倍。公司在上半年进行了中硼硅拉管技术的自主研发,若研发成功且能保证质量稳定,有利于毛利率的提升。目前研发处于正常进程中,虽仍然存在缺陷,但已在总结经验争取稳定生产,预计公司中硼硅玻璃管稳定生产尚需一段时间,值得期待。
盈利调整与投资建议我们预测公司2020-2022年收入增速13.6％/14.7％/15.2％,EPS分别为0.98/1.22/1.50,对应当前股价PE为49/40/32倍。我们看好注射剂一致性评价政策推动的药用玻璃行业升级趋势和行业高景气,维持"增持"评级。
风险提示减持风险;新冠疫苗带来的药玻瓶增量空间低于预期;中硼硅替换进度低于预期风险;产能释放低于预期;中美贸易站对出口业务潜在风险。
[2020-10-19] 山东药玻(600529):中性硼硅升级在即,结构优化带来盈利提升-2020年三季报点评
■光大证券
2020年前三季度归母利润同增21.5％,EPS0.70元:2020年前三季度公司实现营业收入23.1亿元,同增7.2％,归母净利润4.1亿元,同增21.5％,每股收益0.70元。单3季度公司实现营业收入7.8亿元,同增7.6％,归母净利润1.5亿元,同增23.2％,每股收益0.25元。年内受新冠肺炎疫情影响,下游需求承压,但公司营收和业绩表现稳健,三季度业绩表现较上半年有所改善。
毛利率水平持续提升,期间费率降幅明显:前三季度,公司综合毛利率38.2％,同升1.1个百分点;销售、管理、研发和财务费率分别为7.0％、4.9％、4.3％和-0.3％,同比变动-1.0、-0.4、-0.6和0.5个百分点,期间费率15.9％,同比下降1.4个百分点。单3季度,公司综合毛利率39.8％,同升3.7个百分点;销售、管理、研发和财务费率分别为6.9％、3.6％、5.2％和1.2％,同比变动-1.6、-1.0、-0.4和3.0个百分点,期间费率16.9％,同比基本稳定。
中性硼硅升级在即,结构优化带来盈利提升:5月14日国家药品监督管理局《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求》等3项正式文件发布,年内受疫情影响政策推进进度放缓,但药用玻璃包装行业整体升级趋势不改,山东药玻在产品升级和质量控制领域布局领先。公司中性硼硅玻璃模制新产能年底有望投产;中性硼硅玻璃管制技术集中突破中,预计尚需一定时间。行业升级带来的产品结构优化将不断提升公司的盈利能力。
盈利预测、估值与评级:山东药玻为国内药用玻璃龙头,受益于一致性评价推进和监管趋严带来的市占率提升和产品结构优化,营收增长稳健;规模和成本优势显著,持续深挖潜效,盈利能力稳中有升业绩稳健增长。受新冠肺炎疫情影响年内产品需求承压,叠加疫情带来的仿制药一致性评价政策落地推迟,略下调公司20年盈利预测EPS至0.94元(原预测0.98)维持公司21-22年EPS1.22、1.52元不变,中性硼硅管制技术突破将进一步推升整体估值水平,维持"买入"评级。
风险提示:政策落地不及预期,需求增速不及预期,原材料燃料价格上升,贸易摩擦的不确定性和汇兑损益,技术突破不及预期等风险。
[2020-08-22] 山东药玻(600529):业绩整体符合预期,资产减值影响Q2单季-中期点评
■国金证券
疫情背景下收入增速符合预期,Q2利润增速放缓预计系受减值影响:公司Q1收入7.6亿元,Q2收入7.75亿元,环比加速,疫情背景下收入增速符合预期。其次,公司Q1归母1.36亿元,Q2归母1.27亿元,环比放缓预计与资产减值有关,Q2单季资产减值约1377万元。另,中美贸易或对出口方面存在一定风险,"双反"反倾销税率13.23％,反补贴税率暂取消,预计10月底前进行听证会重新核定反倾销税率。
新冠疫苗临床进度正常推进,或将有望使用公司一类瓶生产:预计中国目前共有5家企业的11项新冠疫苗3期临床,在墨西哥、俄罗斯、巴西及印尼等地区,已展开或即将展开。另,预计全球共30余项新冠疫苗。我们预计传统疫苗瓶可使用一类模制瓶、一类管制瓶及一类预灌封生产,公司均具备较大高质量产能,有望承接新冠疫苗生产,具体订单以公司公布为准。
注射剂一致性评价政策落地,助推龙头药玻企业获利:中硼硅替代空间大,药用玻璃中,具备高耐水性的中硼硅玻璃与药物发生反应的风险较小,但目前国内药玻中中硼硅使用量仅占7-8％,与在注射剂和生物制剂已普遍使用中硼硅的欧美日等规范市场有较大差距。随着注射剂一致性评价政策落地及加速推进,升级替代空间大。
目前公司中硼硅模制瓶产能约2亿只,中硼硅管制系列瓶产能可达6.87亿只(2018年销量6788万只)。中硼硅玻璃液态粘度高、生产难度较高,价格可达同规格钠钙玻璃/低硼硅玻璃3-5倍。公司在上半年进行了中硼硅玻璃管的自主研发,虽仍然存在缺陷,但已在总结经验争取稳定生产,预计公司中硼硅玻璃管稳定生产尚需一段时间,值得期待。
盈利预测与投资建议
我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.98/1.22/1.50,对应当前股价PE为52/42/34倍。我们看好注射剂一致性评价政策推动的药用玻璃行业升级趋势和行业高景气,以及新冠疫苗获批带来的增量空间,维持"增持"评级。
风险提示
减持风险；新冠疫苗带来的药玻瓶增量空间低于预期；中硼硅替换进度低于预期风险；产能释放低于预期；中美贸易站对出口业务潜在风险。
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[2022-01-08] 山东药玻(600529):药用玻璃龙头,中硼硅与预灌封布局加速-深度研究
■中银证券
营收及利润持续稳增长,盈利能力持续提高:2020年公司营收同增14.53％,十年复合平均增长率为10.5％;归母净利润同增23.06％,十年复合平均增长率17.5％。公司财务数据稳健,增长稳定。
中硼硅布局提前,产品毛利率有望提升:目前公司拥有中硼硅模制瓶产能约5亿支/年,是最早攻克中硼硅模制瓶生产技术的国内企业;公司2020年开始布局中硼硅玻璃管拉管技术,2021年H1实现自产中硼硅玻璃管;
公司拟投资12亿元建设40亿支一级耐水药用玻璃瓶项目,中硼硅玻璃管产品布局加速。目前国内拥有稳定自主生产中硼硅玻璃瓶技术的产商较少,公司有望实现技术突破,巩固领先地位。中硼硅性能优于低硼硅与钠钙玻璃,其成本与附加值通常约为低硼硅与钠钙玻璃的5-10倍。根据制药网数据,目前国内中硼硅玻璃瓶渗透率仅7-8％,未来5-10年,仿制药一致性评价与关联审批政策有望推动国内中硼硅产品的渗透率提升至30％左右,公司有望充分受益。
控股股东拟变更,进一步互动值得期待:根据9月份公司公告的《战略合作框架协议》,凯盛集团将成为公司第一大股东。凯盛集团旗下拥有凯盛君恒等优质药用玻璃企业,拥有中硼硅拉管制瓶等技术与产能优势,中长期规划较明确,山东药玻与凯盛集团的进一步协同值得期待。
估值
我们预计公司2021-2023年收入分别为39.6、46.5、54.0亿元,归母净利分别为6.5、8.5、10.3亿元;EPS分别为1.09、1.42、1.74元。首次覆盖给予买入评级。
评级面临的主要风险
中硼硅渗透率提高不及预期,市场开拓不及预期,产能建设不及预期,海运费再次高涨拖累出口。
[2021-11-02] 山东药玻(600529):产业升级推动药用玻璃瓶量价齐升-公司深度报告
■信达证券
药用玻璃集中度持续提升,中硼硅前景广阔。我国药用玻璃以钠钙玻璃和低硼硅玻璃为主,而欧美发达国家主要采用中硼硅玻璃。中硼硅玻璃的化学稳定性、热稳定性、硬度等指标优势更明显,我国政策推进药用玻璃向中硼硅玻璃升级。一致性评价加快中硼硅玻璃应用,尤其是注射剂所使用的包材的质量和性能不低于参比制剂,不建议注射剂使用低硼硅玻璃和钠钙玻璃。药用玻璃行业具有高耗能、高污染的特点,环保监管趋严导致小企业逐步淘汰,行业集中度持续提升。
山东药玻在模制瓶市场处于领先地位,积极研发中硼硅管制瓶技术。全球药用玻璃行业分散,生产企业众多,龙头企业集中度还有持续提升空间。山东药玻在全球药用玻璃生产企业中排名前三,中国市场排名第一。70亿支模制瓶年销量在全球排名第一,国内市占率达到80％左右;棕色瓶在国内市占率接近50％。山东药玻在国内率先突破中硼硅模制瓶工艺,已实现了进口替代,中硼硅管制瓶工艺也处于行业领先水平。
药用玻璃量价齐升。模制瓶和棕色瓶市场上公司规模效应明显,国内外竞争对手陆续退出市场,公司产品市占率持续提升,出厂价持续上涨,推动业绩高速增长。
新冠接种需求推升行业景气度。全球新冠疫苗接种人数迅速攀升疫苗封装行业受益,全球发展中国家接种量仍然偏低+全球mRNA疫苗和灭活疫苗推动第三针接种,有望推动疫苗瓶需求持续增长。
盈利预测与投资评级:预计2021-2023年归母净利润分别为6.65/9.20/11.12亿元,PE分别为33/24/20倍,增速分别为17.8％/38.3％/20.9％,给予买入评级。
风险因素:核心产品销量或不及预期。产品价格波动的风险。
[2021-11-01] 山东药玻(600529):行业景气和产能扩张有望带来经营趋势向上-季报点评
■广发证券
事件:公司2021年前三季度实现收入28.06亿元,同比+21％,归母净利润4.70亿元,同比+13％;21Q3实现收入9.93亿元,同比+28％,归母净利润1.69亿元,同比+11％。
外部压力测试下盈利实现稳健增长。从收入增速来看,公司21年前三季度营业收入同比+21％,两年复合增速+14％;21Q3营业收入同比+28％,两年复合增速+17％,单三季度来看公司收入增长在提速(2018-2020年收入增速分别为10.9％、15.8％、14.5％),在出口不好情况下收入保持快速增长态势,主要来自中硼硅模制瓶的放量,随着注射剂一致性评价工作的深入推进和公司模制瓶领域的领先优势,预计这种放量是可持续的。今年的成本端上升压力很大,纯碱、煤炭、天然气、海运费价格均大幅上涨,在这种情况下公司盈利能力仍保持相对稳定,背后充分体现了公司的核心竞争力。
在建工程快速扩张,新产能和新产品打造新的增长极。公司2020年全年资本开支5.35亿元,21年前三季度资本开支已达5.87亿元(同比增长50％),截止21Q3公司在建工程达到4.68亿元,处在06年以来的高位,在建工程项目逐步落地,新产品和新产能将保障收入端持续增长——中硼硅瓶(模制瓶、管制瓶)、预灌封、高端日化瓶。
控股股东或将变更,凯盛入主有望技术赋能。
盈利预测与投资建议:维持"买入"评级。我们预计2021-2023年EPS分别为1.10/1.59/2.08元,按最新收盘价计算对应PE估值分别为31.0、21.4、16.4倍,参考可比公司估值,给予公司2022年30xPE,合理价值47.7元/股,维持"买入"评级。
风险提示:海外疫情蔓延带来的不确定性风险,注射剂一致性评价进度低于预期,石英砂、纯碱和煤炭等上游成本大幅上涨。
[2021-10-27] 山东药玻(600529):略超预期,单季收入两位数环增,归母净利率回升-季报点评
■天风证券
公司发布21年三季报,前三季度收入28亿,yoy+21％,归母净利4.7亿,yoy+13％,扣非归母净利4.5亿,yoy+13％。单21q3收入10亿,qoq+12％,归母净利1.7亿,qoq+17％,扣非归母净利1.6亿,qoq+19％。Q3收入及利润环比均较快增长,略超市场预期。
21q3收入环增两位数,归母净利率回升,经营质量扎实依旧单季收入两位数环增扭转颓势,归母净利率回升至历史较好水平。21q3公司收入环比两位数增长(vs21q1、q2收入环比增速分别-17％、-4％),我们推测主要源于:1)出口环比或有一定好转(疫情影响边际趋弱提振需求,海运资源或仍偏紧);2)中硼硅模制瓶开始批量供应或亦贡献一定增量。21q3单季度公司综合毛利率28.4％(vs21h1为30.4％),仍有压力,纯碱价格及海运费用持续上涨或继续有影响,21q4或有边际缓解。21年前三季度归母净利率同减1.2pct至16.7％,其中21q3归母净利率17.0％,qoq+0.7pct,已回升至历史较高水平,显示公司费用管控方面积极成效,同时有效所得税税率降低亦有一定贡献。
存货周转加快,现金流延续优异表现。21q3末公司资产负债率25.4％,yoy+1.0pct,几乎没有带息负债。21年前三季度公司应收账款、存货周转天数分别为67、109天,yoy分别+18、-41天,存货周转速度为历史较优水平。21年前三季度经营性现金流净流入4.0亿,为同期净利润之86％(vs21h1该比例为63％),回款继续向好。
我们看好中硼硅渗透率提升及预灌封需求高景气背景下公司成长机遇20年中启动的注射剂一致性评价标志着一致性评价逐步进入深水区,中硼硅药用玻璃包装材料需求或逐步放量,公司中硼硅布局走在国内同行前列,包括中硼硅模制瓶产能逐步提升(药用包装材料产业园一期21h1正式投产,后续产能或持续提升)、中硼硅拉管(21h1中硼硅玻璃管已实现自产)等,或牢牢把握行业变革机遇。此外,新冠疫苗开发应用致预灌封需求快速增长,现阶段我国存在较大预灌封供需缺口,公司21年4月公告拟21-23年分批投放新产能,规划24年全部投产后预灌封总产能达到5.89亿支,预灌封布局或加速公司成长。
看好公司竞争优势及执行力,维持前期业绩预测,维持"买入"评级作为我国最大模制瓶供应商,龙头地位稳固,技术及成本优势是公司核心竞争力,亦为公司拓展新领域铸就有效执行力。21q3收入增速及归母净利率回升部分验证我们前期判断,我们维持公司21-23年公司归母净利预测为6.7/8.5/11.2亿,yoy+19％/26％/32％,维持公司目标价41.82元,对应22年PE约29x,维持"买入"评级。
风险提示:原燃料等成本大幅波动风险、产能投放进度低于预期、竞争加剧风险、外贸环境恶化风险、汇率波动风险、实控人变更存在不确定性。
[2021-10-26] 山东药玻(600529):海运、原材料短期承压,中硼硅龙头蓄势待发-三季点评
■国金证券
业绩简评
2021年10月26日,山东药玻发布2021年三季报,前三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为28/4.7/4.5亿元,同比增长21.35％、13.35％和12.69％,第三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为9.93/1.69/1.64亿元,同比增长28％、11.17％和13.9％。公司营收符合预期;受原材料成本和海运费用上升的影响,净利润低于预期。
经营分析
海运费和原料价格上行,公司利润率承压,营收增长符合预期。(1)2021年前三季度,国际海运费和原材料价格持续上行,公司利润率短期继续承压。(2)我们看到公司在费用管控上做出了积极的应对,公司前三季度期间费用率9.2％,较上年同期的15.9％,下降了6.7个百分点(管理费用下降1.7个百分点,疫情期间差旅减少,销售费用下降5个百分点)。
凯盛集团或成公司实际控制人,上游资源协同在望。(1)2021年8月30日,沂源县人民政府与凯盛集团签署《战略合作框架协议》,拟将下属国有投资公司山东鲁中投资持有的山东药玻11％的股份无偿划转给凯盛集团;且鲁中投资正在筹划将剩余股份表决权委托给凯盛集团。以上完成后,凯盛集团将成为山东药玻实际控制人。(2)凯盛集团拥有新玻璃、新材料、新能源、新装备等产业,旗下凯盛君恒在国内首次实现了高品质中硼硅药用玻璃管的稳定量产,2020年9月底产能达到1万吨,预计未来全部基地建成投产后,总产能将达到15万吨。(3)山东药坡的中硼硅模制瓶、拉管瓶也都在加速提产中。此次股权变动,或将发挥较大协同效应。
政策助推下药用玻璃升级值得期待,中硼硅产品迎发展新机遇。(1)我们认为,随着注射剂一致性评价政策的持续推进,中硼硅的优势得到体现,市场需求的重心将向中硼硅管制瓶和中硼硅安瓿产品转移。(3)一致性评价和集采持续推进下,行业集中度提升,公司作为龙头药玻企业将充分受益。。
投资建议与估值
我们调整盈利预测:维持公司2021/22/23年营收39.50/45.72/53.12亿元,考虑原材料价格等因素,将公司归母净利润从7.08/8.76/10.73亿元下调11.44％/15.3％/16.5％至6.27/7.42/8.96亿元,公司目前股价对应21/22年PE为27/23x,维持"增持"评级。
风险提示
一致性评价等政策落地效果及国内市场需求增长低于预期的风险。?
原材料价格及海运费继续上涨,影响公司盈利能力的风险。
[2021-10-26] 山东药玻(600529):抗住压力测试,业绩稳健增长-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布21年第三季度报告,前三季度实现营业收入28.06亿元,同增21.35％;归母净利润4.70亿元,同增13.35％;扣非归母净利润4.53亿元,同增12.54％。单三季度,公司营收9.93亿元,同增28.01％;归母净利润1.69亿元,同增11.17％。
点评:规模持续增长,盈利能力彰显韧性。2021前三季度,受海运费上涨、人民币升值等外部因素扰动,公司国外业务有所下滑。但国内市场持续开拓,产品销量提升明显,带动整体营收继续增长。此外在成本端,燃料、纯碱等大宗商品价格大幅涨价,也给公司经营带来较大挑战。然而公司盈利能力仍保持较强韧性,前三季度销售净利率达到16.74％,较上年同期仅下滑1.18pct。
定增助力产能扩张,业绩增长可期。公司非公开发行A股股票方案已获得淄博市国资委批复同意,拟向不超过35名特定投资者募集18.66亿元用于新项目建设。项目主要包括:1、年产40亿支一级耐水药用玻璃瓶项目;2、年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造计划。随着注射剂一致性评价政策持续推动药用包材升级转型,以及新冠疫苗市场带来需求释放,公司作为国内中硼硅模制瓶龙头将充分受益。当前公司募集资金大力推进扩产,有望推动业绩持续上行。
控股股东变更央企,赋能公司成长。沂源县人民政府与凯盛集团签署《战略合作框架协议》,拟将下属鲁中投资持有的公司11％的股权无偿划转给凯盛集团,并将剩余股份表决权委托给凯盛集团。若方案最终落地,公司实际控制人及控股股东将发生变更。若山东药玻控股股东变更为凯盛集团,将由县属企业一跃成为中国建材集团三级子公司,管理层级得到提升,并且未来依托央企资源和平台优势,将更有利市场开拓。凯盛集团子公司凯盛君恒亦深耕药用玻璃多年,产品技术走在国内前列,未来有望与山东药玻强强联合,一同打开新的发展空间。
盈利预测、估值与评级:山东药玻为国内药用玻璃龙头,规模和成本优势显著。
定增募资有望助力中性硼硅模制瓶和预灌封产能加速扩充。此外,公司控股股东拟变更为凯盛集团,强强联合打开成长空间。考虑到公司成本端压制因素仍未明显缓解,我们小幅下调公司21-23年EPS至1.13、1.35、1.68元(下调幅度分别为4.24％、3.57％、1.75％)。未来中性硼硅玻璃发展将进一步推升公司整体估值水平,维持"买入"评级。
风险提示:政策落地不及预期,原材料燃料价格上升,项目推进不及预期,海外需求恢复不及预期。
[2021-10-26] 山东药玻(600529):Q3收入加速增长,原材料成本上涨对净利率仍有影响-三季点评
■太平洋证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营收28.06亿元(+21.35％),归母净利润4.70亿元(+13.35％),扣非后归母净利润4.53亿元(+12.54％)。单三季度实现收入9.93亿元(+28.01％),归母净利润1.69亿元(+14.31％),扣非后归母净利润1.64亿元(+13.89％)。整体业绩符合预期。
Q3收入加速增长,原材料成本上涨对净利率仍有影响。21Q3公司收入同比增速超过Q1和Q2,预计一类模制瓶等仍保持快速增长,海运费上涨对公司外贸仍有一定影响。利润端增速慢于收入,主要仍是由于上游原材料如煤炭、纯碱以及石英砂等供给紧张、需求激增,公司平均采购价出现上涨。
由于与合同履约直接相关的运输费等作为合同履约成本调整到营业成本核算,21Q3毛利率和销售费用率同比意义不大;Q3管理费用率3.13％(-0.47pct)、研发费用率3.34％(-1.86pct),费用占比持续改善,规模效应显著;财务费用率则同比转为利息收入。受毛利率下滑影响,单三季度公司净利率同比下滑2.57pct至16.98％。
大股东更换在即,定增扩产前景向好。根据公告,公司第一大股东拟更换为凯盛集团,有助于国资旗下各药用玻璃平台发挥强大的协同效应。山东药玻在模制瓶市场竞争优势突出,其一类模制瓶国内市占率在90％以上,开发出小规格、轻量化一类模制瓶;管制瓶则以低硼硅管制系列为主,为顺应注射剂一致性评价下的药用玻璃包材的中硼硅升级趋势,公司也积极布局前端中硼硅玻璃管的拉制技术。本次转让后有望为公司带来目前国内先进的凯盛君恒的中硼硅玻璃管,也有望实现一定的技术融合,在解决"卡脖子"的前端玻璃管供应之后,预计未来公司中硼硅管制瓶(包括预灌封)的销量和产能均可得到显著扩增,凭借公司强大的客户优势,管制瓶市占率也有望快速提升,届时公司将成长为国内中硼硅药用玻璃龙头,也将充分受益一致性评价带来的包材升级需求。
此外公司还于9月公告定增扩产事项,年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目投资已于四月公告,本次定增另有12亿元投入一级耐水药用玻璃瓶项目,为年产40亿只一级耐水药用玻璃瓶建设(规格为2～500ml,含一级耐水药用玻璃棕色瓶及一级耐碱玻璃瓶)。主要建设内容包括一级耐水药用玻璃瓶生产车间及窑炉与配套玻璃瓶生产线,一级耐水药用玻璃管生产车间及窑炉与配套拉管生产线等。预计40亿只产能包括一类模制瓶、棕色瓶以及中硼硅玻璃管和管制瓶,匹配包括大容量的造影剂、血制品以及小规格的疫苗、玻尿酸等高端注射剂生产需求。从能力上来说,公司精通一类模制瓶的全流程生产,一类管制瓶前端拉管已积累较多经验,在本次更换大股东之后有望通过与凯盛君恒的协同合作来解决中硼硅玻璃管的供应门槛,或在中长期实现自有中硼硅拉管技术的突破,借助公司客户资源优势实现管制瓶市场份额的快速提升,同时盈利能力也可得到较大提升。
盈利预测:公司是国内药用玻璃龙头,一类模制瓶产能有望进一步扩充,在一致性评价需求旺盛的情况下,预计销量有望保持稳定提升趋势;预灌封同样有望受益于流感疫苗订单和新冠疫苗需求,公司目前正扩建原有产能;棕色瓶和丁基胶塞业务市场竞争力同样强劲。预计公司21-23年归母净利润分别为6.47/8.68/10.22亿元,对应PE分别为27/20/17倍,维持"买入"评级。
风险提示:产品订单量不及预期;产能扩建进展不及预期;产品降价压力大于预期。
[2021-10-18] 山东药玻(600529):山东药玻开始实施玻璃制品的提价工作
■证券时报
山东药玻(600529)10月18日在互动平台表示，公司综合考虑近期大宗物资价格上涨及市场情况，开始实施玻璃制品的提价工作。
[2021-09-09] 山东药玻(600529):模制瓶龙头,中硼硅及预灌封布局受益行业变革-首次覆盖报告
■天风证券
山东药玻主要产品包括模制瓶、棕色瓶、管制瓶、丁基胶塞等,药用玻璃包装相关产品布局完整,主导产品模制瓶我国市场份额超80％。应对行业变革,近年积极布局中硼硅模制瓶、中硼硅玻璃管、预灌封等新产品,效果逐步开始显现。公司拥有山东、内蒙、四川三大生产基地,客户覆盖国内外主要药企。我们认为依托公司模制瓶稳固的龙头优势地位,一致性评价逐步进入深水区,叠加新冠疫苗普及带动预灌封需求快速增长,公司前期布局或逐步进入收获期;此外公司后续与凯盛集团互动值得期待,公司成长前景及投资价值值得重视。
中硼硅渗透率或加速提升,重视中硼硅玻管及预灌封市场变化
20年中药监局药审中心发布《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求》等,正式启动注射剂仿制药一致性评价,并明确相关配套政策鼓励及市场准入等要求,一致性评价推进逐步进入深水区。数据上看,药审中心不到5个月完成前期620件等待的注射剂一致性评价申请,现阶段已经入常态化审批阶段。一致性评价要求药品包装材料及容器质量及性能不得低于原研药,考虑到注射剂仿制药参比制剂多为国外原研药,药包材主流为中硼硅玻璃,我国药用玻璃材料中中硼硅玻璃渗透率或加速提升。相较我国前期使用较多的钠钙及低硼硅玻璃,中硼硅玻璃成型工艺复杂度明显提升,中小企业淘汰进程或加速,或驱动我国药用玻璃行业集中度进一步提升。相较传统注射器,预灌封包装注射效率高、大幅减少二次污染及混用风险、用药精度易于控制,广泛用于抗血栓药和疫苗等生物制剂。新冠疫苗开发应用致预灌封需求快速增长,现阶段我国存在较大预灌封供需缺口。
模制瓶龙头地位稳固,新产品布局把握行业变革机遇
公司是我国最大的模制瓶供应商,年产能70多亿,市占率超80％,龙头地位稳固。持续推动产线自动化及节能改造,新品研发保持强度,技术优势及成本优势是公司逐步成长为模制瓶龙头的核心原因,亦为公司拓展新领域铸就有效执行力。传统模制瓶外,公司中硼硅布局走在国内同行前列,包括中硼硅模制瓶(技术突破填补国内空白,药用包装材料产业园一期21h1正式投产,后续产能或持续提升)、中硼硅拉管(21h1中硼硅玻璃管已实现自产)等。此外,公司08年即有预灌封注射器产能投产,21年4月公告拟21-23年分批投放新产能,规划24年全部投产后预灌封总产能达到5.89亿支,产能快速提升牢牢把握快速成长的预灌封市场需求。
实控人拟变更,或进一步夯实公司竞争优势,首次覆盖予"买入"评级
近期公司公告控股股东拟进行部分股权划转及剩余股权表决权委托,完成后控股股东或变更为中建材旗下凯盛集团,后续凯盛集团与公司互动值得期待,或进一步提升公司竞争力。我们预计公司21-23年归母净利分别为6.7/8.5/11.2亿,yoy分别为19％/26％/32％,参考可比公司估值情况,给予公司1.0xPEG,对应22年PE约29.2x,首次覆盖予"买入"评级,目标价41.82元。
风险提示:原燃料等成本大幅波动风险、产能投放进度低于预期、竞争加剧风险、外贸环境恶化风险、汇率波动风险、实控人变更存在不确定性
[2021-09-08] 山东药玻(600529):定增扩大一类瓶及预灌封产能,彰显对未来发展的强烈信心-重大事项点评
■中信证券
定增方案大幅提升一类瓶及预灌封产能,体现出对未来发展的强烈信心。9月7日晚,公司发布非公开发行股票预案,发行对象为不超过35名特定投资者(不包括公司控股股东、实际控制人及其一致行动人),计划募集18.66亿元用于"一级耐水药用玻璃瓶项目"(40亿只)和"年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造计划"。目前公司一类模制瓶产能约4-6亿只,预灌封产能约5000-6000万只,本次建设项目产能大幅提升(将近十倍),体现出公司对未来发展的强烈信心。
顺应一类瓶升级替代的广阔市场需求,拟扩产40亿只一类玻璃瓶。公司拟建设年产40亿只一类玻璃瓶的生产能力(规格为2～500mL,含一类棕色瓶),主要建设内容包括一类瓶生产车间及配套玻璃瓶生产线,一类玻璃管生产车间及窑炉与配套拉管生产线等。2020年5月,NMPA发布了注射剂一致性评价的正式稿文件,明确了"注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂"。目前国内仿制药注射剂容器以低硼硅或钠钙玻璃瓶为主,而原研药大多使用中硼硅(或高硼硅)玻璃瓶,该政策在药品带量采购的执行下,将共同推动中硼硅(一类)玻璃瓶替代国内大量注射剂玻璃瓶。此外,近年来我国高端生物制剂产量及需求量持续增加,叠加现阶段全球新冠疫苗需求量大,疫苗制剂产量增加直接带动一类瓶市场需求的激增。公司顺应市场需求扩大一类玻璃瓶产能,有利于优化产品结构,进一步增强公司竞争力。
疫苗及医美需求量增长推动预灌封市场需求,拟新增5.6亿只预灌封产能。公司拟对原有预灌封注射器生产线实施改造,以及新建生产线等形式,新增年产5.6亿只预灌封注射器生产能力。在国际新冠疫情扩散、国内外新冠疫苗产量增加、接种人群扩大背景下,近一时期以来国内市场疫苗需求量快速增加,国内预灌封产品供需趋紧。目前公司一类预灌封产能约5000万支,处于供不应求状态,且公司已与中国生物制药集团、科兴中维等企业达成多项疫苗包装合作,具备快速发展的基础。
同时,国内医疗美容市场发展迅速,预灌封注射器作为包装和给药双重功能的设备,具有无菌灌装、精准注射等优势,在非手术类项目的填充注射类项目具有广阔市场应用空间。公司未来扩产的预灌封产能有望逐步释放,成为业绩新增长点。
凯盛集团将成为公司第一大股东,有望赋能公司发展。8月31日,公司公告鲁中投资将所持有的公司11％股份无偿划转给凯盛集团,此外,鲁中投资目前正在筹划将所持剩余股份表决权(10.75％)委托给凯盛集团的相关事项,预计凯盛集团将合计拥有21.75％表决权,成为公司控股股东,中建材将成为公司实际控制人。凯盛集团是国内玻璃新材料产品的龙头企业,是中国建材集团新材料研发和产业化的重要平台。凯盛集团的子公司凯盛君恒是世界上第五家、国内唯一一家采用国际通用"全氧燃烧"熔化工艺和丹纳法实现高质量中硼硅药用玻璃管批量生产的企业。公司在一类模制瓶、一类预灌封领域具备较强竞争力,产能不断扩张,而相对而言一类拉管的良率仍有可提升的空间。此次凯盛集团入股山东药玻,有望实现强强联手,大幅提升在一类拉管技术方面的竞争力,未来公司有望在药用玻璃瓶的各个高端品类均确立国内领军地位。
风险因素。一类玻璃瓶放量不达预期;上游原材料、海运费及环保成本上升;
定增进展不及预期。
投资策略。公司短期内受海运费及原材料成本的因素对利润端的影响,但看好公司未来毛利率的逐步回升和一类玻璃瓶市场需求旺盛,产能不断扩大带来的业绩弹性。维持2021-2023年EPS预测1.15/1.44/1.77元。参考可比公司估值,给予2021年37倍PE,对应目标价43元,维持"买入"评级。
[2021-09-08] 山东药玻(600529):山东药玻拟定增18.66亿元加码主业
■上海证券报
在国内市场疫苗需求量快速增加、预灌封产品供需趋紧的背景下，作为药用玻璃龙头的山东药玻拟定增募资持续加码。
山东药玻9月7日晚披露定增预案，公司拟发行不超过1.78亿股股份，募集资金不超过18.66亿元，分别用于一级耐水药用玻璃瓶项目和年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目。预案显示，本次定增对象不包括公司控股股东、实际控制人及其一致行动人，以及前述各方控制的关联人。
分别来看，一级耐水药用玻璃瓶项目总投资为12亿元，拟使用募投资金11.96亿元。项目拟建设年产40亿只一级耐水药用玻璃瓶生产能力，主要建设内容包括一级耐水药用玻璃瓶生产车间及窑炉与配套玻璃瓶生产线，一级耐水药用玻璃管生产车间及窑炉与配套拉管生产线，以及配料车间、原料库等。项目建成后预计税后收益率为49.35%，税后投资回收期为5.26年。
“随着新冠疫苗接种的推广，国内预灌封注射器产品供应紧张，尚不能很好满足疫苗生产企业需要。”对于年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目的必要性，山东药玻表示，公司现有生产能力不能及时满足客户需求，亟需扩产。
基于此，公司拟利用现有车间厂房，对原有预灌封注射器生产线实施改造，以及新建生产线等形式，新增年产5.6亿只预灌封注射器生产能力。该项目总投资9.3亿元，拟使用募投资金6.7亿元，预计税后收益率为27.67%，税后投资回收期为5.93年。
对于本次定增，山东药玻表示，募投项目围绕公司主业展开，符合行业发展方向和公司整体发展战略，具有良好的市场发展前景和经济效益。项目投产后，公司一级耐水药用玻璃瓶和预灌封注射器的生产规模将有所扩大，高毛利产品产能将进一步增加，有利于提升公司产品的市场份额。
[2021-09-01] 山东药玻(600529):控股股东拟变更为凯盛集团,中性硼硅玻璃引领公司未来发展-股权拟无偿划转提示性公告＆2021年半年报点评
■光大证券
事件1:沂源县人民政府与凯盛集团签署《战略合作框架协议》,拟将下属鲁中投资持有的公司11％的股权无偿划转给凯盛集团,此外,鲁中投资筹划将剩余股份表决权委托给凯盛集团。若方案最终落地,公司实际控制人及控股股东将发生变更。
事件2:公司发布2021年半年报,上半年实现营业收入18.12亿元,同增17.98％;归母净利润3.01亿元,同增14.62％;扣非归母净利润2.89亿元,同增11.78％。单二季度,公司营收8.86亿元,同增14.32％;归母净利润1.45亿元,同增14.31％。
点评:控股股东拟变更,凯盛集团有望赋能公司成长。
凯盛集团隶属于中国建材集团,是我国玻璃新材料创新引领者,旗下涵盖浮法玻璃、光伏玻璃、超薄触控玻璃、碲化镉发电玻璃、药用玻璃等主流玻璃品种。若山东药玻控股股东变更为凯盛集团,将由县属企业一跃成为中国建材集团三级子公司,管理层级得到提升,并且未来依托央企资源和平台优势,将更有利市场开拓。凯盛集团子公司凯盛君恒亦深耕药用玻璃多年,产品技术走在国内前列,未来有望与山东药玻强强联合,一同打开新的发展空间。
21H1规模继续扩张,毛利率暂时承压。
2021H1,受益国内市场的持续开拓,公司主要产品销售均取得较好增长,带动营收、利润双升。其中,中硼硅模制瓶销售1.5亿支,同增30％;棕色瓶销售近14亿支,同增7.7％;丁基胶塞类产品销售27.5亿支,同增23％;日化食品瓶类销售12.25亿支,同增20.4％。受海运费剧烈上涨及人民币升值影响,公司外贸出口收入和利润有所下降,此外煤炭、纯碱等主要生产材料也在大幅涨价,均给公司经营带来较大挑战,21H1综合毛利率为30.39％,同降7.05pct,为近五年新低。
注射剂一致性评价＆新冠疫苗需求推动,中硼硅玻璃引领公司进入发展新阶段。
公司作为国内中硼硅模制瓶龙头,产品目前已经全面取代进口,竞争优势明显,目前产能持续扩张。公司中硼硅管制技术仍在研发中,良率持续提升,未来市场重心将逐渐转向中性硼硅管制和安瓿瓶,同时预灌封产能翻倍式布局。随着注射剂一致性评价政策持续推动药用包材升级转型,以及新冠疫苗市场带来需求释放,中硼硅药用玻璃放量在即,公司业绩有望持续增长。
盈利预测、估值与评级:山东药玻为国内药用玻璃龙头,受益于注射剂一致性评价推进和新冠疫苗需求带来的产品结构优化,营收增长稳健;规模和成本优势显著,持续深挖潜效,业绩有望持续向好。考虑到注射一致性评价加速开展,以及公司中性硼硅模制新产能投产,叠加新冠疫苗带动预灌封需求持续向好,预计21年业绩呈现前低后高态势。考虑到公司成本端暂时承压,我们小幅下调公司21-23年EPS1.18、1.40、1.71元(下调幅度分别为3.28％、7.89％、6.56％)。未来中性硼硅管制技术突破将进一步推升公司整体估值水平,维持"买入"评级。
风险提示:政策落地不及预期,需求增速不及预期,原材料燃料价格上升,贸易摩擦的不确定性和汇兑损益,海外新冠肺炎疫情的不确定性影响需求,和技术突破不及预期等风险。
[2021-09-01] 山东药玻(600529):凯盛集团拟控股,强强联合开新篇-公告点评
■华泰证券
凯盛集团拟控股,强强联合开新篇
8月31日公司公告,沂源县政府拟无偿划转公司股权至凯盛集团,凯盛集团成为公司第一大股东,且有望成为公司实控人。我们认为作为药用包材行业的领跑者与开拓者,我们看好两家公司形成协同效应,完成研产销一体化,打造完整全产业链平台。在一致性评价/关联审批/集采推动下,我们看好公司I类模瓶/管瓶产能扩张带来的销量增长和盈利能力提升,叠加新冠疫苗需求带动的预灌封注射器业务增长,维持21-23年EPS为1.15/1.43/1.81元。可比公司21年Wind一致预期均值36xPE,考虑公司中硼硅玻璃管仍推进中,维持给予公司21年35xPE,维持目标价40.25元,维持"增持"评级。
沂源县政府拟转让公司股份,控股股东拟变更为凯盛集团
8月31日公司公告,沂源县政府与凯盛集团(未上市)签署《战略合作框架协议》,拟将下属鲁中投资(未上市)持有的公司6544万股(占总股本11％)无偿划转给凯盛集团,划转后凯盛集团持有公司11％股份,将成公司第一大股东,鲁中投资持有公司10.75％的股份,成为公司第二大股东。且鲁中投资正筹划将剩余股份表决权(约10.75％)委托给凯盛集团,若正式完成,公司实际控制人及控股股东将变更为凯盛集团。
凯盛集团药用玻璃板块待整合,强强联合互利共赢
凯盛集团已有浮法/光伏/电子玻璃等不同上市平台,药用玻璃虽在加速布局但尚待整合:旗下凯盛君恒(未上市)中硼硅拉管年产能约1.2万吨;中国玻璃(3300HK)2018年全资收购了意大利OGT,专业从事中硼硅玻璃生产线技术服务。山东药玻在模制瓶领域市占率超70％,且在中硼硅模制瓶领域占据较大优势,正积极扩产中硼硅模制瓶(5-10亿支)和提升管制瓶拉管良率。公司一直为职业经理人制,此次股权划转为股东层面决策,在海外药用玻璃企业发展中较为常见。我们认为此次合作有利于两大玻璃企业实现强强联合,实现中硼硅药用玻璃的优势互补,加快药用玻璃业务做大做强。
药用玻璃行业迎来产业升级,国产药玻机遇大
根据中玻网统计,我国药用玻璃行业市场规模从2012年约175亿元增长到2020年的234亿元,CAGR+3.7％。目前我国每年约100亿支模制瓶注射剂中,一类瓶占比仅2％;管制瓶和安瓿瓶合计700亿支,一类瓶占比约6％。在"一致性评价+关联审批+集中采购"共同推动下,我们认为若现有400亿支注射剂全部升级替换为中硼硅玻璃,中长期潜在升级市场规模有望超过100亿元。随着我国药品集采深入推进和国产中硼硅玻璃管实现技术突破并量产,中硼硅模制瓶和中硼硅管制瓶需求有望加速增长。
风险提示:股权转让不及预期,产品均价下行,中硼硅玻璃放量不及预期
[2021-08-31] 山东药玻(600529):凯盛集团或成新实控人,上游资源协同在望-中报点评
■国金证券
事件简评
8月30日,公司发布公告称接到沂源县人民政府与凯盛集团签署的《战略合作框架协议》,在双方各自履行国资审批程序,取得有权机构批准后,沂源县政府拟将下属国有投资公司鲁中投资持有的山东药玻65,446,453股股份(占总股本11％)无偿划转给凯盛集团,届时双方将签订无偿划转协议。
鲁中投资正在筹划将剩余股份表决权委托给凯盛集团,如双方签署正式的股权转让协议,将明确本次股权转让和剩余股份表决权的委托事宜,公司的实际控制人及控股股东将发生改变。
经营分析一旦协议获批,凯盛集团将成为公司第一大股东与实际控制人。公告称,此次股份划转若完成后,凯盛集团将持有公司11％的股份,成为公司第一大股东,鲁中投资持有公司10.75％的股份,为公司第二大股东。凯盛集团是中国建材集团有限公司的全资子公司。
凯盛集团,是具有国际竞争力的高科技集团,综合实力强劲。集团拥有新玻璃、新材料、新能源、新装备等产业。凯盛玻璃多项技术打破国外垄断,其ITO导电膜玻璃产销量全球第一;凯盛材料的高纯电熔氧化锆产品连续多年产销量位居全球第一;凯盛工程在国内高端玻璃工程、中国出口高端玻璃工程市场占有率分别达到80％和90％以上。
凯盛旗下凯盛君恒,是国内中硼硅药用玻璃管领先企业。凯盛集团旗下凯盛君恒在国内首次实现了高品质中硼硅药用玻璃管的稳定量产,2020年9月底产能达到1万吨,预计未来全部基地建成投产后,总产能将达到15万吨。山东药坡的中硼硅模制瓶、拉管瓶也都在加速提产中。此次股权变动,或将发挥较大协同效应;但仍需等各项审批通过及公司详细规划出台。
投资建议及估值我们维持盈利预测,预计21/22/23年营收为39.50/45.72/53.12亿元,净利润为7.08/8.76/10.73亿元。公司目前股价对应21/22年PE为29/23x,维持"增持"评级。
风险提示股权划转协议不被通过的风险。新冠疫苗带来的药玻瓶增量空间低于预期;中硼硅替换进度低于预期的风险等
[2021-08-24] 山东药玻(600529):21H1经营稳健,中硼硅厚积薄发-更新报告
■华泰证券
药玻龙头经营整体稳健,维持"增持"评级
公司是国内药用玻璃龙头企业,21H1实现营业收入/归母净利18.1/3.0亿元,同比+18.0％/+14.6％。其中21Q2营业收入/归母净利8.9/1.5亿元,同比+14.3％/+29.1％。在一致性评价/关联审批/集采推动下,我们看好公司I类模瓶、管瓶产能扩张带来的销量增长和盈利能力提升,同时叠加新冠疫苗需求带动的预灌封注射器业务增长,我们预计公司21-23年EPS为1.15/1.43/1.81元(21-22年前值1.18/1.42元)。可比公司21年Wind一致预期均值39xPE,考虑公司中硼硅玻璃管仍处于推进过程中,认可给予公司21年35xPE,目标价40.25元(前值52.80元),维持"增持"评级。
药用玻璃行业迎来产业升级,国产药玻机遇大
我国药用玻璃行业市场规模从2012年约175亿元增长到2020年的234亿元,CAGR+3.7％。目前我国每年约100亿支模制瓶注射剂中,一类瓶占比仅2％;管制瓶和安瓿瓶合计700亿支,一类瓶占比约6％。在"一致性评价+关联审批+集中采购"共同推动下,我们认为若现有400亿支注射剂全部升级替换为中硼硅玻璃,中长期潜在升级市场规模有望超过100亿元。随着我国药品集采深入推进和国产中硼硅玻璃管实现技术突破并量产,中硼硅模制瓶和中硼硅管制瓶需求有望加速增长。
运费及原料上涨拖累21H1毛利率,21Q2经营现金流明显改善
公司21H1整体毛利率30.4％,同比-3.4pct(运费调整同口径下),系受原材料及能源价格上涨影响。其中21Q2毛利率33.4％,环比+5.8pct,主要受益于公司I类模瓶持续放量,21H1一类模制瓶销量1.5亿支,同比增长30％。21H1公司期间费用率9.7％,同比-2.1pct(同口径),其中管理/销售费用率同比-1.4/-1.5pct,规模效应带来管理费用率下降,研发费用率整体变化不大。公司21H1经营性现金流净流入1.9亿,同比-7.4％,其中Q2净流入2.5亿元,经营净现金/净利润比值回升至1.7倍(21Q1比值-0.4)。
持续扩张I类瓶产能,加码预灌封打造大药玻集团
随着一致性评价推进,公司积极扩张I类瓶产能。公司2020年末模制瓶产能70多亿支,其中中硼硅模制瓶约2亿支,公司21H1药用包装材料产业园一期工程项目投产,新增约3亿支产能,随着后续窑炉陆续投产,中硼硅模制瓶产能将达到10亿支。公司2020年低硼硅管制瓶年销量在20亿支以上,目前正积极提升自产中硼硅玻璃管良品率。受益于新冠疫苗等需求推动,公司积极扩张预灌封注射器产能,2020年预灌封销售2000万支,同比增长159％,2021年产能将扩产至6000万支,2024年将达6亿支。
风险提示:原材料能源价格上升,产品均价下行,中硼硅玻璃放量不及预期。
[2021-08-23] 山东药玻(600529):收入平稳增长,中硼硅模制瓶快速放量-中报点评
■太平洋证券
事件:公司发布2021年半年报,上半年实现营收18.12亿元(+17.98％),归母净利润3.01亿元(+14.62％),扣非净利润2.89亿元(+11.78％)。二季度实现收入8.86亿元(+14.32％),归母净利润1.45亿元(+14.31％)。整体业绩符合预期。
中硼硅模制瓶受益于一致性评价快速放量,部分业务外贸出口收入和利润有所下降。上半年公司中硼硅模制瓶销量1.5亿支(+30％),主要受益于优越的性能以及相对于相同材质管制瓶产品的价格优势,恒瑞、齐鲁和扬子江等企业一致性评价品种均有使用;公司药用包装材料产业园一期工程建设项目已经投产,各台窑炉陆续投产,届时中硼硅模制系列产品的产能将达到10亿支左右。
上半年棕色瓶销量近14亿支(+7.7％)、丁基胶塞类产品销售27.5亿支23％23％)、日化食品瓶类销售12.25亿支(+20.4％)。公司棕色瓶在中高端精良产品市场口碑良好,但上半年海运费激增的影响目前部分市场的出口基本停滞;丁基胶塞仍受地方小企业竞争影响,公司正通过拓展胶塞类制品的应用范围来切入部分高端市场。整体来看上半年受海运费大幅上涨及人民币升值影响,公司外贸出口收入和利润有所下降;国内市场保持稳定且略有上升,各类产品销售保持良好的增速。
中硼硅玻璃管自产稳步推进,预灌封产能逐步扩张。根据半年报,公司已配置多台进口成型设备,新建了大型现代化车间,引进了国际最先进的生产设备,强化了质量管理,加上中硼硅玻璃管实现自产,相对于进口玻璃管拥有绝对的成本优势、采购周期优势,在行业内的竞争力和影响力不断加强。预灌封方面,公司在新冠疫苗上已经与中国生物制药集团、科兴中维等企业达成多项疫苗包装的合作,产能上公司于四月公告三年投资9.3亿元分批新建5.45亿支预灌封产能,到2024年底合计有望达到5.89亿支,以满足重组基因、疫苗、单抗等领域需求。
毛利率受上游原材料影响,费用端的良好管控助力净利率维持稳定。上半年公司整体毛利率为30.39％,若将20年上半年与合同履约直接相关的运输费等作为合同履约成本调整到营业成本核算,同比20H1下滑3.44pct,主要是由于上游原材料如煤炭、纯碱以及石英砂等供给紧张、需求激增,公司平均采购价出现上涨。
费用端上半年销售费用率为1.98％(-1.52pct,20H1还原运输费同比处理),主要是工资及差旅费有所减少;管理费用率4.02％(-1.45pct),主要是职工薪酬减少;研发费用率3.80％,同比基本持平;财务费用率则同比提升0.96pct至-0.08％,主要是汇兑收益减少。上半年公司净利率16.61％(-0.49pct),其中Q2净利率为16.34％,同比基本持平。
盈利预测:公司是国内药用玻璃龙头,一类模制瓶产能有望进一步扩充,在一致性评价需求旺盛的情况下,预计销量有望保持稳定提升趋势;预灌封同样有望受益于流感疫苗订单和新冠疫苗需求,公司目前正扩建原有产能;棕色瓶和丁基胶塞业务市场竞争力同样强劲。
预计公司21-23年归母净利润分别为7.04/9.53/10.97亿元,对应PE分别为28/21/18倍,维持"买入"评级。
风险提示:产品订单量不及预期;产能扩建进展不及预期;产品降价压力大于预期。
[2021-08-23] 山东药玻(600529):产能有望达10亿支,中硼硅优势蓄势待发
■国金证券
业绩简评
2021年8月23日,山东药玻发布2021年中报,上半年实现营收、归母净利润与扣非归母净利润分别为18.12亿元、3.01亿元和2.89亿元,同比增长18％、15％与12％,整体业绩符合预期。
经营分析
海运费上涨及人民币升值制约外贸出口,国内市场稳中有升。(1)2021年上半年,海运费大幅上涨和人民币升值,使得低值易耗性的玻璃瓶产品的外贸出口受到一定冲击。(2)国内市场,公司主要产品稳健增长,中硼硅模制瓶、棕色瓶、丁基胶塞类产品和日化食品瓶类销售同比增长30％、8％、23％和20％。(3)合同履约相关的运输费从销售费用调整至营业成本,较去年同期,毛利率下降7.05pct,销售费用率下降5.13pct,营业总成本占比基本持平。
注射剂一致性评价继续推进,中硼硅模制注射剂瓶优势彰显。(1)药用玻璃中,中硼硅玻璃具备高耐水性,与药物发生反应的风险较小,但目前国内药玻中中硼硅使用量仅占7-8％,与欧美日等市场有较大差距。(2)随着注射剂一致性评价政策的持续推进,中硼硅的优势得到体现,市场需求的重心将向中硼硅管制瓶和中硼硅安瓿产品转移。(3)一致性评价和集中带量招标采购下,行业集中度提升,公司作为龙头药玻企业将充分受益。
药用包材产业园一期工程已投产,中硼硅模制系列产能有望达到10亿支。
公司现拥有模抗瓶年产70多亿支的产能。2021年上半年,中硼硅模制瓶需求快速提升,实现1.5亿支销售。为满足市场增长的需求,公司药用包装材料产业园一期工程建设项目已经投产,中硼硅模制系列产品的产能将达到10亿支左右。
投资建议与估值
我们维持盈利预测,预计21/22/23年营收39.50/45.72/53.12亿元,调整净利润为7.08/8.76/10.73亿元,公司目前股价对应21/22年PE为28/22x,维持"增持"评级。
风险提示
新冠疫苗带来的药玻瓶增量空间低于预期的风险;中硼硅替换进度低于预期风险;产能释放低于预期的风险。海外疫情影响出口业务的风险。
[2021-08-23] 山东药玻(600529):山东药玻上半年净利润3.01亿元 同比增14.62%
■证券时报
山东药玻(600529)8月23日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入为18.12亿元，同比增长17.98%;归母净利润3.01亿元，同比增长14.62%;基本每股收益0.51元。
[2021-04-28] 山东药玻(600529):业绩符合预期,预灌封产能将大幅扩大-2020年年报及2021年一季报点评
■中信证券
公司业绩总体符合预期。公司2020年实现收入、净利润、扣非净利润34.27亿、5.64亿、5.53亿元,同比+14.53％、+23.06％、+22.78％,其中2020Q4实现收入、净利润、扣非净利润11.15、1.50亿、1.51亿元,同比+33.47％、+27.70％、+28.13％。公司2021Q1实现收入、净利润、扣非净利润9.26亿、1.56亿、1.51亿元,同比+21.71％、+14.90％、+13.51％,总体符合预期。其中2020Q4起公司营业收入增速大幅提升,预计主要由于会计准则的调整。
疫情影响普通药用玻璃瓶销售,下半年快速恢复。模制瓶:2020年实现收入13.99亿元,同比+11.74％,上半年受疫情影响,主要用于盛装抗生素的模制瓶销售量减少,下半年逐步恢复。预计今年第五批带量采购中有不少抗生素注射剂品种,根据草根调研有很多使用一类模制瓶。随着下一批集采的落地和执行,公司一类模制瓶有望迎来下一波放量；棕色瓶:实现收入7.55亿元,同比+5.73％。权健事件对保健品市场的影响在逐渐减弱,国内棕色瓶市场销售量同比增加约14％,国外棕色瓶市场保持稳定；丁基胶塞实现收入2.15亿元,同比+1.6％,胶塞产能已提升至60亿支,公司加大功能性胶塞产品的研发和销售,预计2021年丁基胶塞业务将实现快速增长；管制瓶、安瓿瓶实现收入1.75亿、045亿元,同比+17.04％、+29.97％,增长较为稳定。
毛利率同比有所下滑,未来有望逐步回升。公司2020年、2021年一季度毛利率33.56％、27.55％,分别同比-3.35PCTs、-8.01PCTs。毛利率大幅下滑预计主要由于以下原因:1)海运费暴涨对公司出口产品利润的影响。我们预计2021Q1海运费提升约2500万元,影响2021Q1毛利率约3PCTs,预计海运费的影响下半年起将逐步恢复；(2)石英砂等原材料成本上涨。我们预计2021Q1原材料成本上涨约1000万元,影响2021Q1毛利率约1PCTs,预计原材料成本上涨带来的压力将从二季度开始逐步消化；(3)新会计准则的执行将2020年约7200万元的运输费调整为营业成本,预计影响2020年毛利率2PCTs；随着上述不利因素的解除,公司毛利率有望逐步回升。
拟扩大预灌封产能至5.89亿支,有望成为未来业绩新增长点。公司公告拟在一类管制瓶车间扩大预灌封产能,在2021-2023年期间,拟总投资9.3亿元,分批购置预灌封生产设备,计划2021/2022/2023/2024年预灌封产能分别达到0.68/0.98/3.92/5.89亿支。公司投入大量资金用于预灌封产能扩大,体现预灌封产品在公司发展战略中的重要地位。传统疫苗瓶可使用一类管制瓶、一类预灌封和一类模制瓶盛装,全球新冠疫苗的大规模接种催生一类玻璃瓶的庞大需求。国内预灌封产能非常紧缺,除进口企业外,公司和威高的产能最大。公司目前一类预灌封产能约5000万支,与一类模制瓶(预计2021H1新产能投产,新增1-2亿支产能)均处于供不应求状态。随着疫苗、单抗等领域迅速发展,预灌封市场需求不断增长,公司未来扩产的预灌封产能有望逐步释放,成为业绩新增长点。
公司期间费用率大幅下降,经营性现金流情况有所改善。公司2020年管理、销售、财务费用率分别为5.38％、2.78％、0.73％,同比-0.57pct、-4.85pcts、+0.73pct,整体期间费用率为8.33％,同比-4.68pcts,费用大幅下滑。其中财务费用较去年同期+133.5％,增长较大,主要由于人民币升值带来的汇兑损益减少,销售费用较去年同期-58.26％,主要由于新收入准则将运输费调整至营业 成本；2020年公司经营性现金流净额5.66亿元,同比-5.52％,一方面主要由于2019年产能大幅增加,而2020年销售因疫情影响,产能尚未充分消化导致存货增加,另一方面由于预付进口玻璃管等原材料导致预付款项同比增加较多,但较2020Q1-Q3(同比-25.79％)已有所改善。随着产能利用率逐步提升,以及下游客户需求量增加,公司现金流情况将逐步改善。
风险因素。一类玻璃瓶放量不达预期；上游原材料及环保成本上升。
维持"买入"评级。我们看好公司一类玻璃瓶的放量和毛利率的逐步回升,结合2020年年报和2021Q1业绩,考虑到短期内海运费及原材料成本的因素对利润端的影响,调整2021-2022年EPS预测至1.18/1.52元(原预测为1.25/1.60元),并新增2023年EPS预测为1.92元。参考可比公司估值,给予2021年44倍PE,对应目标价52元,维持"买入"评级。
[2021-04-27] 山东药玻(600529):业绩基本符合预期,各类高端包材持续放量-公司信息更新报告
■开源证券
业绩基本符合预期,维持"买入"评级公司发布2020年报,实现营业收入34.27亿元(+14.53％),归母净利润5.64亿元(+23.06％),扣非归母净利润5.53亿元(+22.78％)。同时发布2021年1季报,实现营业收入9.26亿元(+21.71％),归母净利润1.56亿元(+14.90％),扣非归母净利润1.51亿元(+13.51％)。考虑到运输费用、原材料成本上升和汇兑收益减少因素,我们下调2021-2022年盈利预测,预计2021-2023年分别实现归母净利润为7.04(-0.11)/9.02(-0.08)/11.09亿元,增速为24.7％/28.1％/22.9％,EPS分别为1.18(-0.02)/1.52(-0.01)/1.86元,当前股价对应PE分别为36.2/28.2/23.0倍。但考虑到注射剂一致性评价推进,中硼硅材质模制瓶/管制瓶等高端包材需求不断增加,维持"买入"评级。
疫情对模抗瓶造成不利影响但预计2021年将恢复正常,一类模制瓶产能扩张2020年模制瓶系列产品收入13.99亿元(+11.74％),预计疫情对模抗瓶造成一定负面影响,但日化瓶和一类模制瓶仍保持增长。棕色瓶收入7.55亿元(+5.73％),其中国内销量增长14％,国外保持稳定。截至2021年1季度公司在建工程金额为3.70亿元,达到近年来最高水平;2020年末公司在建工程明细中,药用包装材料产业园一期工程期末余额为1.49亿元,2020年新增投入1.20亿元,体现出一类模制瓶产能扩张,需求旺盛。2021年1季度利润增速低于收入增速,预计是由于:1.运输费用、原材料成本上升;2.研发费用投入增加,汇兑收益减少。
预灌封产能扩充在即,前景广阔2020年公司预灌封产品销售近2000万支(+159％),目前已经与中国生物制药集团、科兴中维、康希诺等企业达成多项疫苗包装的合作。公司同时公告拟投资9.3亿元扩大预灌封产品,我们认为预灌封产品与普通包材相比利润率更高,疫苗、单抗等高端药品处于快速增长之中,产品需求旺盛,项目前景广阔,预灌封产品有望成为公司业绩新的增长点。
风险提示:原材料价格波动;汇率波动
[2021-04-27] 山东药玻(600529):业绩符合预期,一致性评价有望带来市场空间-年报点评
■国金证券
业绩简评
4月26日,公司发布2020年报,收入34.27亿元、归母净利润5.64亿元、扣非归母净利润5.53亿元,增速分别为14.5％、23.1％、22.8％。2021年一季度收入9.26亿元,归母净利润1.56亿元,扣非归母净利润1.51亿元,增速分别为21.7％、14.9％、13.5％。整体业绩符合预期。
经营分析
四季度业绩提速明显,收入准则调整影响毛利率及销售费用率:2020年公司Q1-Q4收入分别为7.6亿元、7.75亿元、7.76亿元、11.15亿元,单四季度收入增速33.5％,业绩提速明显。2020年全年毛利率33.56％,相比2019年36.9％下降3个百分点;销售费用率从2019年的7.6％下降到2.8％,主要原因是公司执行新收入准则,与合同履约直接相关的运输费等作为合同履约成本调整到营业成本核算。注射剂一致性评价政策落地,助推龙头药玻企业获利:中硼硅替代空间大,药用玻璃中,具备高耐水性的中硼硅玻璃与药物发生反应的风险较小,但目前国内药玻中中硼硅使用量仅占7-8％,与在注射剂和生物制剂已普遍使用中硼硅的欧美日等规范市场有较大差距。随着注射剂一致性评价政策落地及监管逐渐趋于严格化,预计带来行业市占率提升和产品结构优化,公司作为龙头药玻有望获益。突破中硼硅模抗瓶轻量薄壁技术壁垒,实现中硼硅棕色玻璃批量供货,拉管技术研发进程中:中硼硅玻璃液态粘度高、生产难度较高,价格可达同规格钠钙玻璃/低硼硅玻璃3-5倍。公司在上半年进行了中硼硅拉管技术的自主研发,若研发成功且能保证质量稳定,有利于毛利率的提升。目前研发处于进程中,虽仍然存在缺陷,但已在总结经验争取稳定生产,预计公司中硼硅玻璃管稳定生产尚需一段 时间。
盈利调整与投资建议
我们预测公司2021-2023年收入增速15.3％/15.8％/16.2％,EPS分别为1.20/1.49/1.83,对应当前股价PE为36/29/23倍。我们看好注射剂一致性评价政策推动的药用玻璃行业升级趋势和行业高景气,维持"增持"评级。
风险提示
新冠疫苗带来的药玻瓶增量空间低于预期;中硼硅替换进度低于预期风险;产能释放低于预期;国际形势对出口业务导致的潜在风险
[2021-04-27] 山东药玻(600529):各项业务稳健增长,净利率持续提升-2020年年报及2021年一季报点评
■太平洋证券
事件:公司发布2020年年报及2021年一季报,2020年全年实现营收34.27亿元(+14.53％),归母净利润5.64亿元(+23.06％),扣非净利润5.53亿元(+22.78％)；实现基本EPS为0.95元。公司拟向全体股东每10股派发现金3.00元(含税)。
公司2021年一季度实现收入9.26亿元(+21.71％),归母净利润1.56亿元(+14.90％),扣非净利润1.51亿元(+13.51％)。业绩符合预期。
Q4收入快速增长,全年各项业务表现平稳。公司四季度实现收入11.15亿元(+33.47％)、归母净利润1.50亿元(+27.70％),增速相较于前几季度以及去年同期均有较大幅度提高,预计主要是一致性评价需求逐渐旺盛以及预灌封销售贡献。
全年来看,模制瓶收入13.99亿元(+11.74％),其中模抗瓶销量29.17万吨(+4.35％,下半年逐步恢复),预计一类模制瓶增速相对稳健,展望未来,随着公司2020年突破了一类模抗瓶轻量薄壁技术壁垒,其具备优越的性能以及相对于相同材质管制瓶产品的价格优势,在注射剂一致性评价进程之中有望获取丰厚订单。棕色瓶收入7.55亿元(+5.73％)、销量21.07万吨(+8.94％),单价基本稳定。预计国外棕色瓶市场保持稳定,国内棕色瓶市场回暖,销售量同比增加14％左右。公司棕色瓶市场基础较好,近年来国际市场增量较快。
丁基胶塞收入2.15亿元(+1.60％)、销量49.04亿支(+19.39％),随着胶塞产能的增加,公司加大了功能性胶塞产品的研发和销售,但均价下滑较多,预计主要是受地方小企业竞争影响。公司正通过开发卡式瓶用柱塞、铝帽等产品来丰富我们的产品系列及逐步拓展胶塞类制品的应用范围。管制瓶收入1.75亿元(+17.04％)、销量15.70亿支(+21.66％)；安瓿瓶收入0.45亿元(+29.97％)、销量17.18亿支(+39.39％),销量稳步提升体现了公司多年技术经验积累和平台优势。在中性硼硅玻璃管方面公司正在拉管二车间着手研制,后续若良品率达到设计水平形成原材料自产,有望大幅提升管制系列的盈利能力。
铝塑盖塑料瓶收入0.49亿元(+41.14％)、销量7.27亿支(+41.84％),均价保持稳定。其他业务收入7.89亿元(+32.45％),其中预灌封全年销售近2000万支(+159％)。新冠疫苗的开发将使得国内预灌封市场需求实现爆发式增长,目前公司已经与中国生物制药集团、科兴中维、康希诺等企业达成多项疫苗包装的合作,未来有望充分释放预灌封产能。
毛利率受新收入准则影响,净利率保持稳定提升趋势。20年全年公司整体毛利率为33.56％(-3.35pct),主要是由于执行新收入准则,与合同履约直接相关的运输费等作为合同履约成本调整到营业成本核算,对应金额为1.32亿元,若扣除实际毛利率为37.40％(+0.50pct)。
以扣除运输费成本后的拆分来看,20年各项业务毛利率分别为模制瓶毛利率为47.22％(+0.59pct)、棕色瓶36.97％(+0.21pct)、丁基胶塞32.10％(-8.31％)、管制瓶14.07％(-11.02pct)、安瓿瓶4.16％(-14.07pct)、铝塑盖塑料瓶28.61％(-2.85pct)。原材料方面煤炭由于市场供需平稳,平均价格稳中略降；纯碱受产量增加,市场供给充足影响,平均价格有所下降；石英砂受地方政府矿产资源保护政策和环保政策的影响,及公司为提高产品质量加大优质石英砂采购量的影响,平均价格有所上涨；丁基橡胶受中美贸易战的影响,平均价格一直在高位运行。费用端全年销售费用若加回运输费的费用率为6.63％(-1.01pct),主要是收入规模扩大效应以及差旅费有所减少；管理费用率5.38％(-0.57pct),主要是职工薪酬和差旅费减少；研发费用率3.91％(-0.33pct),研发投入绝对值保持稳健增长；财务费用率0.17％(+0.73pct),主要是受汇兑损失增加影响。全年公司净利率16.47％,同比提升1.14pct。
一季度海运影响下仍实现稳定增长。公司一季度收入和净利润增速稳健,根据年报,在考虑到疫情以来海运费暴涨(部分航线的涨价幅度甚至达到之前的5-10倍之多)对公司一季度产品销售的冲击,如公司模制瓶系列产品在印度占比接近60％,而印度当地企业竞争充分,价格水平很低,因四季度以来海运费高企导致公司产品出口竞争力大幅度下降；此外人民币升值对出口利润造成了很大的影响,一季度实际业绩表现较为优异。Q1净利率达到16.87％,同比有所下滑。
公司为国内药用玻璃龙头企业,利润有望保持快速增长。21年公司一类模制瓶产能有望进一步扩充,在一致性评价需求旺盛的情况下,预计销量有望保持稳定提升趋势；预灌封同样有望受益于流感疫苗订单和新冠疫苗需求,公司目前正扩建原有产能,21年有望实现满产满销,预计于22年产能扩建完毕也将有较大增量；此外棕色瓶出口稳定增长、丁基胶塞产能扩至60亿支,公司未来业务有望保持快速增长。盈利预测:公司是国内药用玻璃龙头,多年来经营稳定增长,各项业务市场竞争力强劲。预计公司21-23年归母净利润分别为7.04/9.53/10.97亿元,对应PE分别为36/27/23倍,维持"买入"评级。
风险提示:产品订单量不及预期；产能扩建进展不及预期；产品降价压力大于预期。
[2021-04-26] 山东药玻(600529):山东药玻拟9.3亿元扩大预灌封产品产能
■上海证券报
山东药玻公告，公司拟在一类管制瓶车间扩大预灌封产能，在2021-2023年期间，拟总投资9.3亿元，分批购置预灌封生产设备。公司表示，随着国家大力鼓励生物药、化学药新品种等高端药品的发展，生物重组基因、疫苗、单抗等领域迅速发展，为预灌封需求量的增加带来机会，预灌封的市场前景处于上升态势。
[2021-03-14] 山东药玻(600529):行业升级趋势确定,药玻龙头前程似锦-深度研究
■太平洋证券
化药注射剂一致性评价提速+新冠疫苗包材需求旺盛
1、20年5月CDE最新意见规定已由此前的"化药注射剂不建议使用低硼硅和钠钙玻璃"变为"使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂",且由于国内外药玻分类标准差别,预计企业更换中硼硅玻璃意愿更大。根据我们测算,在中性预期下(中硼硅玻璃由7％占比提升至30％),国内药玻市场将从66-76亿元扩容至90-119亿元,且行业毛利率也将显著提升。
2、新冠疫苗首选预灌封容器,按国内70％接种率和人均2支的接种量,可贡献约20亿支增量市场。
国产中硼硅玻璃拉管技术成熟有望大幅提升毛利润。
目前国内大部分中硼硅管制瓶原材料为进口肖特、康宁等中硼硅玻璃管,单价接近2万元/吨,国内企业仅四星、君恒可生产少量,根据草根调研数据单价约1.1-1.2万元/吨,且产品良率以及质量方面仍与进口产品有差距。鉴于目前中硼硅玻璃替代趋势显著,国内山东药玻、正川股份、旗滨集团等企业相继投资建设中硼硅拉管窑炉,长期看攻克技术壁垒只是时间问题。从全环节角度讲,根据力诺特玻招股书数据测算,采用自产中硼硅玻璃管预计可使管制瓶毛利率提升超过30％。
公司为国内药用玻璃龙头企业,利润有望保持快速增长。20年受疫情下游需求减弱影响,公司业绩增速略有放缓。21年公司一类模制瓶产能有望进一步扩充,在一致性评价需求旺盛的情况下,预计销量有望保持稳定提升趋势;预灌封同样有望受益于流感疫苗订单和新冠疫苗需求,公司目前正扩建原有产能,21年有望实现满产满销,预计于22年产能扩建完毕也将有较大增量;此外棕色瓶出口稳定增长、丁基胶塞产能扩至60亿支,公司未来业务有望保持快速增长。
给予"买入"评级。预计20/21/22年收入分别为32.26/36.48/44.81亿元,毛利率分别为38.14％/38.67％/39.98％,归母净利润分别为5.71/7.21/9.55亿元,对应EPS为0.96/1.21/1.60元,对应当前PE分别为41/32/24倍。参考业绩增速给与1.5倍PEG,对应19-22年归母净利润复合增速约41倍PE,12个月目标价为50元,给与"买入"评级。
风险提示:产品订单量不及预期;产能扩建进展不及预期;产品降价压力大于预期。
[2021-02-08] 山东药玻(600529):业绩有望提速,一类瓶引领高增长-跟踪点评
■中信证券
注射剂一致性评价审批显著加速,一类玻璃瓶将快速替代传统玻璃瓶。根据Insight数据库,已有281个注射剂品规过评(截至2021年1月31日),其中2020年12月通过数量超过100个,较此前显著加速,预计2021年过评注射剂数量将大幅增加。刚刚结束的第四批国家带量采购中,8款注射剂品种(丙泊酚、泮托拉唑、氨溴索、帕瑞昔布、硼替佐米、多索茶碱、比伐卢定、你沙丁胺醇)被纳入,数量占比为18％,较前三批国采(3个、1个、3个)纳入的注射剂数量之和更多。根据中国药学会发布的《2018年度医院用药监测报告》,注射剂金额占比高达62.62％。随着注射剂一致性评价政策的正式落地及过评注射剂产品的增多,下一轮国家集采预计将逐步纳入更多注射剂。考虑到政策明确规定,"注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂",预计国内中硼硅(一类)药用玻璃瓶将在未来3-5年快速替代传统玻璃瓶。
公司一类模制瓶放量确定性较强,一类拉管技术进度国内领先。目前国内有约100亿支模制瓶、400亿支(以上)管制瓶(含安瓿),假设其中40亿支模制瓶、200亿支管制品替代成一类瓶,价格分别按照0.6、0.4元测算,一类模制/管制瓶市场空间将达到24亿、80亿元,合计约百亿规模的市场。经测算国内一类模制/管制瓶市场空间将合计达到百亿市场规模。目前公司一类模制瓶产能3亿只(预计2021H1扩产至6亿只),占据市场份额90％以上;一类管制瓶产能10亿只,一类拉管公司点火时间较国内同行基本早1年以上,结合当前良率水平(50％左右),公司进度国内领先。预计庞大的一类玻璃瓶需求将伴随过评注射剂的大量生产而快速释放。我们预计一类玻璃瓶的升级替代有望给公司带来10亿元以上的利润贡献,再造1-2个药玻。
抗生素模制瓶销售逐步恢复,2020Q4及2021Q1业绩有望提速。公司2020Q1-Q3收入、净利润同比+7％、+21％,在疫情的影响下依然保持较快增长。公司下游客户主要为抗生素生产企业,2020H1受疫情影响较大。随着疫情的逐渐稳定和医院人流量的恢复,结合草根调研,我们判断公司抗生素模制瓶2020Q4销售将逐步恢复,有望带动2020Q4及2021Q1公司业绩提速。
预灌封供不应求,预计2022年产能超2亿支。传统疫苗瓶可使用一类管制瓶、一类预灌封和一类模制瓶盛装,其中预灌封是疫苗的首选,但国内产能不足。公司一类预灌封年产能约5000万-6000万只,从2020Q4起产能利用率已达到100％,产品供不应求,公司正在扩大预灌封产能,预计2022年产能将超2亿支。
风险因素。一类玻璃瓶放量不达预期;上游原材料及环保成本上升。
盈利预测及估值。我们看好注射剂一致性评价政策落地及疫苗大规模生产下公司一类玻璃瓶的放量,维持公司2020-2022年EPS预测为0.98/1.25/1.60元,现价对应PE39/31/24倍,参考可比公司估值,并考虑公司的龙头地位和未来几年的高成长性,给予公司2021年40XPE,对应目标价50元,维持"买入"评级。
[2020-10-20] 山东药玻(600529):Q3经营延续改善,结构升级持续推进-季报点评
■华泰证券
Q3经营延续改善,看好中长期盈利提升公司发布2020年三季报,20年前三季度实现收入23亿元,同比+7.2％,实现归母净利4.1亿元,同比+21.5％;实现扣非归母净利4.0亿元,同比+20.9％,前三季度累计增速较20H1均有所提升,系20Q3受益于主业向好,经营延续改善。公司前三季度经营活动现金净流入2.9亿元,同比下降25.8％,系收现比有所减少而付现比上升。我们认为一致性评价和今年的疫情将推动药包材行业继续放量,公司高端品占比提升有望提升综合盈利能力,维持公司20-22年EPS预测0.96/1.18/1.42元,维持"增持"评级。
Q3净利润环比增长20％,毛利率环比小幅提升公司20年Q3实现收入7.8亿元,同比+7.6％,环比略增0.1％,实现归母净利1.5亿元,同比+23.2％,环比增长19.8％,Q3净利润环比增长明显,系收入增长后毛利率提升、销售和管理费用率下降。公司Q3综合毛利率39.8％,环比进一步提升0.5pct,同比高3.7pct,主要系公司持续推进产品结构升级,毛利率较高的一类模制瓶产品占比提升。目前公司中硼硅模制瓶扩产项目正在积极建设、中硼硅玻璃管研发处于量产推进过程中,我们预计两个项目陆续落地后,将带动公司规模和盈利能力进一步提升。
内部挖潜驱动销售管理费用率下降,备货增加经营性现金流出公司20年前三季度期间费用率15.9％,同比下降1.4pct,其中销售/管理/研发费用率同比分别下降1.0/0.4/0.5pct,6S精益生产管理持续推进落地,驱动公司管理效益提升;而财务费用率同比上升0.5pct,系人民币升值导致汇兑收益减少,但前三季度财务费用率为-0.3％,显示公司维系良好的财务管理实力。公司Q3单季度经营性现金净流入0.9亿元,同比减少1.0亿元,环比Q2减少0.6亿元,系公司预付进口玻璃管等原材物料较多。公司三季末存货余额9.1亿元,较年初增长34％,库存商品导致资产减值损失1377万元,去年同期计提减值496万元。
国内药用玻璃龙头地位稳固,维持"增持"评级公司作为国内药用玻璃行业的龙头企业,在模制瓶领域占据绝对龙头地位,规模效应和成本优势显著。注射剂一致性评价推进有望推动一类瓶渗透率快速提升,公司在建一类模瓶项目和一类玻璃管项目有望扩大产能规模,实现综合盈利能力提升。其中一类模瓶扩产项目今年上半年已完成项目车间主体建设,公司预计年底完工并投入运行。我们维持公司20-22EPS为0.96/1.18/1.42元预测,参考可比公司20年平均53xPE,考虑公司在药用玻璃领域的龙头地位和潜在高增长,认可给予公司20年55倍合理PE,目标价52.8元(前值:40.32-42.24元),维持"增持"评级。
风险提示:原材料价格超预期上涨,中硼硅瓶推广慢于预期。
[2020-10-20] 山东药玻(600529):业绩略超预期,一类瓶放量驱动长期增长-2020年三季报点评
■中信证券
业绩略超预期,三季度利润端环比加速明显。一类瓶快速放量提升整体毛利率,出口业务较Q2增长较快。新冠疫苗生产有望成一类瓶增长新动力,公司预计明年预灌封产能扩充一倍以上。公司期间费用率控制良好,汇兑损益拖累Q3利润增速。
业绩略超预期,三季度利润端环比加速明显。公司2020Q1-3实现收入、净利润、扣非净利润23.12亿、4.14亿、4.03亿元,同比+7.19％、+21.46％、+20.89％,其中2020Q3实现收入、净利润、扣非净利润7.76亿、1.52亿、1.44亿元,同比+7.55％、+23.16％、+27.51％,环比+0.14％、+19.82％、+15.26％。公司Q3利润端环比增长较快,业绩略超市场预期。
一类瓶快速放量提升整体毛利率,出口业务较Q2增长较快。随着Q3医药工业的恢复,公司经营情况逐渐改善。在注射剂一致性评价政策推动下,公司一类瓶依然保持较快增速。高毛利的一类瓶占比提升拉动整体毛利率上扬,2020Q1-Q3毛利率为38.22％,同比+1.14PCTs,其中Q3毛利率为39.76％,同比+3.69PCTs,毛利率的显著提升很大程度上带动利润端的增长。2020Q2由于中美贸易摩擦致使棕色瓶海外业务受较大影响,2020Q3情况有所改善,出口业务收入较Q2快速增长。此外,公司一类拉管技术近期有所突破,良品率显著提升。未来若一类拉管技术获得成功有望大幅拉动公司业绩增长。
新冠疫苗生产有望成一类瓶增长新动力,公司预计明年预灌封产能扩充一倍以上。全球新冠疫情肆虐促使国内外众多药企加速推动新冠疫苗研发,预计年底将陆续有获批的疫苗大规模生产。传统疫苗瓶可使用一类管制瓶、一类预灌封和一类模制瓶盛装,数十亿的疫苗生产将催生一类玻璃瓶的庞大需求。目前公司一类预灌封年产能约5000-6000只,一类管制瓶10亿只,一类模制瓶3亿只(年底将新增2-3亿只),产能充足。目前能够成功研发新冠疫苗的厂家仍有不确定性,公司具有一定潜在收益的可能性。据草根调研,预灌封适合用于盛装新冠疫苗,而国内产能相对不足。公司计划扩大预灌封产能,预计明年产能扩充一倍以上。
公司期间费用率控制良好,汇兑损益拖累Q3利润增速。公司2020Q1-Q3管理、销售、财务费用率分别为4.85％、7.03％、-0.28％,同比-0.36、-0.97、+0.51PCT,整体期间费用率为11.60％,同比-0.82PCT,费用控制较好。其中财务费用较去年同期+62.07％,增长较大,主要由于Q3人民币升值带来的汇兑损益减少。2020Q3财务费用较去年同期增加0.22亿元(2020Q3为0.10亿元,2019Q3为-0.12亿元),占去年同期扣非净利润的19.43％,拖累Q3利润增速。2020Q1-Q3公司经营性现金流净额2.92亿元,同比-25.79％,一方面主要由于去年产能大幅增加,而今年销售因疫情影响,产能尚未充分消化导致存货增加,另一方面由于预付进口玻璃管等原材料导致预付款项同比增加较多。随着产能利用率逐步提升,以及下游客户需求量增加,公司现金流情况料将逐步改善。
风险因素。一类玻璃瓶放量不达预期;上游原材料及环保成本上升。
维持"买入"评级。我们看好注射剂一致性评价政策落地及疫苗大规模生产下公司一类玻璃瓶的放量,结合2020Q3业绩,维持公司2020-2022年EPS预测为0.98/1.25/1.60元,现价对应PE49/39/30倍,维持"买入"评级。
[2020-10-19] 山东药玻(600529):业绩符合预期,一致性评价有望带来市场空间-三季点评
■国金证券
业绩简评今日,公司发布2020三季报,收入23.1亿元、归母净利4.14亿元、扣非归母4.02亿元,增速分别为7.2％、21.5％、20.9％。整体业绩符合预期,中硼硅拉管技术顺利进行,注射剂一致性评价有望带来增量市场空间。
经营分析疫情背景下收入及利润增速符合预期:公司Q1收入7.6亿元,Q2收入7.75亿元,Q3收入7.76亿元;Q1归母1.36亿元,Q2归母1.27亿元,Q3归母1.52亿元。归母利润环比加速,疫情背景下收入及利润增速符合预期,Q2归母利润增速放缓预计与减值相关,Q3已恢复。另,中美贸易或对出口方面存在一定风险,"双反"反倾销税率13.23％,反补贴税率暂取消。
注射剂一致性评价政策落地,助推龙头药玻企业获利:中硼硅替代空间大,药用玻璃中,具备高耐水性的中硼硅玻璃与药物发生反应的风险较小,但目前国内药玻中中硼硅使用量仅占7-8％,与在注射剂和生物制剂已普遍使用中硼硅的欧美日等规范市场有较大差距。随着注射剂一致性评价政策落地及监管逐渐趋于严格化,预计带来行业市占率提升和产品结构优化,公司作为龙头药玻有望获利。
中硼硅管制瓶产能就绪,拉管技术研发值得期待:目前公司中硼硅模制瓶产能约2亿只,中硼硅管制系列瓶产能可达6.87亿只(2018年销量6788万只),产能就绪。中硼硅玻璃液态粘度高、生产难度较高,价格可达同规格钠钙玻璃/低硼硅玻璃3-5倍。公司在上半年进行了中硼硅拉管技术的自主研发,若研发成功且能保证质量稳定,有利于毛利率的提升。目前研发处于正常进程中,虽仍然存在缺陷,但已在总结经验争取稳定生产,预计公司中硼硅玻璃管稳定生产尚需一段时间,值得期待。
盈利调整与投资建议我们预测公司2020-2022年收入增速13.6％/14.7％/15.2％,EPS分别为0.98/1.22/1.50,对应当前股价PE为49/40/32倍。我们看好注射剂一致性评价政策推动的药用玻璃行业升级趋势和行业高景气,维持"增持"评级。
风险提示减持风险;新冠疫苗带来的药玻瓶增量空间低于预期;中硼硅替换进度低于预期风险;产能释放低于预期;中美贸易站对出口业务潜在风险。
[2020-10-19] 山东药玻(600529):中性硼硅升级在即,结构优化带来盈利提升-2020年三季报点评
■光大证券
2020年前三季度归母利润同增21.5％,EPS0.70元:2020年前三季度公司实现营业收入23.1亿元,同增7.2％,归母净利润4.1亿元,同增21.5％,每股收益0.70元。单3季度公司实现营业收入7.8亿元,同增7.6％,归母净利润1.5亿元,同增23.2％,每股收益0.25元。年内受新冠肺炎疫情影响,下游需求承压,但公司营收和业绩表现稳健,三季度业绩表现较上半年有所改善。
毛利率水平持续提升,期间费率降幅明显:前三季度,公司综合毛利率38.2％,同升1.1个百分点;销售、管理、研发和财务费率分别为7.0％、4.9％、4.3％和-0.3％,同比变动-1.0、-0.4、-0.6和0.5个百分点,期间费率15.9％,同比下降1.4个百分点。单3季度,公司综合毛利率39.8％,同升3.7个百分点;销售、管理、研发和财务费率分别为6.9％、3.6％、5.2％和1.2％,同比变动-1.6、-1.0、-0.4和3.0个百分点,期间费率16.9％,同比基本稳定。
中性硼硅升级在即,结构优化带来盈利提升:5月14日国家药品监督管理局《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求》等3项正式文件发布,年内受疫情影响政策推进进度放缓,但药用玻璃包装行业整体升级趋势不改,山东药玻在产品升级和质量控制领域布局领先。公司中性硼硅玻璃模制新产能年底有望投产;中性硼硅玻璃管制技术集中突破中,预计尚需一定时间。行业升级带来的产品结构优化将不断提升公司的盈利能力。
盈利预测、估值与评级:山东药玻为国内药用玻璃龙头,受益于一致性评价推进和监管趋严带来的市占率提升和产品结构优化,营收增长稳健;规模和成本优势显著,持续深挖潜效,盈利能力稳中有升业绩稳健增长。受新冠肺炎疫情影响年内产品需求承压,叠加疫情带来的仿制药一致性评价政策落地推迟,略下调公司20年盈利预测EPS至0.94元(原预测0.98)维持公司21-22年EPS1.22、1.52元不变,中性硼硅管制技术突破将进一步推升整体估值水平,维持"买入"评级。
风险提示:政策落地不及预期,需求增速不及预期,原材料燃料价格上升,贸易摩擦的不确定性和汇兑损益,技术突破不及预期等风险。
[2020-08-22] 山东药玻(600529):业绩整体符合预期,资产减值影响Q2单季-中期点评
■国金证券
疫情背景下收入增速符合预期,Q2利润增速放缓预计系受减值影响:公司Q1收入7.6亿元,Q2收入7.75亿元,环比加速,疫情背景下收入增速符合预期。其次,公司Q1归母1.36亿元,Q2归母1.27亿元,环比放缓预计与资产减值有关,Q2单季资产减值约1377万元。另,中美贸易或对出口方面存在一定风险,"双反"反倾销税率13.23％,反补贴税率暂取消,预计10月底前进行听证会重新核定反倾销税率。
新冠疫苗临床进度正常推进,或将有望使用公司一类瓶生产:预计中国目前共有5家企业的11项新冠疫苗3期临床,在墨西哥、俄罗斯、巴西及印尼等地区,已展开或即将展开。另,预计全球共30余项新冠疫苗。我们预计传统疫苗瓶可使用一类模制瓶、一类管制瓶及一类预灌封生产,公司均具备较大高质量产能,有望承接新冠疫苗生产,具体订单以公司公布为准。
注射剂一致性评价政策落地,助推龙头药玻企业获利:中硼硅替代空间大,药用玻璃中,具备高耐水性的中硼硅玻璃与药物发生反应的风险较小,但目前国内药玻中中硼硅使用量仅占7-8％,与在注射剂和生物制剂已普遍使用中硼硅的欧美日等规范市场有较大差距。随着注射剂一致性评价政策落地及加速推进,升级替代空间大。
目前公司中硼硅模制瓶产能约2亿只,中硼硅管制系列瓶产能可达6.87亿只(2018年销量6788万只)。中硼硅玻璃液态粘度高、生产难度较高,价格可达同规格钠钙玻璃/低硼硅玻璃3-5倍。公司在上半年进行了中硼硅玻璃管的自主研发,虽仍然存在缺陷,但已在总结经验争取稳定生产,预计公司中硼硅玻璃管稳定生产尚需一段时间,值得期待。
盈利预测与投资建议
我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.98/1.22/1.50,对应当前股价PE为52/42/34倍。我们看好注射剂一致性评价政策推动的药用玻璃行业升级趋势和行业高景气,以及新冠疫苗获批带来的增量空间,维持"增持"评级。
风险提示
减持风险；新冠疫苗带来的药玻瓶增量空间低于预期；中硼硅替换进度低于预期风险；产能释放低于预期；中美贸易站对出口业务潜在风险。
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