600475华光股份股票走势分析
≈≈华光环能600475≈≈(更新:22.02.23)
[2022-02-23] 华光环能(600475):华光环能子公司签订1.66亿元分布式光伏发电项目合同
■上海证券报
华光环能公告，控股子公司无锡国联华光电站工程有限公司的下属子公司西安大唐设计院与西安融晟新能源有限公司签署了《吉利融和西安基地52MWp分布式光伏发电项目》，合同总价为166,142,340.00元，工期总日历天数为190天。
[2022-02-21] 华光环能(600475):华光环能拟投建新智能制造生产基地
■证券时报
华光环能(600475)2月21日晚间公告，公司将在无锡市新吴区梅育路地块投资建设新智能制造生产基地。此次新征建设用地约217.884亩，新建建筑面积为92630.46m2，拟新建膜式壁、蛇形管、汽包集箱厂房、液态气站、危废库、综合楼、门卫及室外道路、周转场地、厂区管网系统、绿化、围墙、大门等，并进行搬迁及改造原有设备。根据项目建设内容和计划，建设投资估算为6亿元，资金来源为政府拨付的征收补偿款。
[2022-01-11] 华光环能(600475):华光环能子公司签署8.44亿元EPC工程总承包合同
■证券时报
华光环能(600475)1月11日晚间公告，近日，公司子公司市政设计院(牵头人)、中铁十九局集团第六工程有限公司(联合体成员)与中铁建(无锡)工程科技发展有限公司签署了《无锡中铁建新基建研发创新产业园EPC工程总承包(一期)》，合同总价为8.44亿元。
[2022-01-04] 华光环能(600475):华光环能子公司联合中标污水管网体系重构工程总承包项目
■证券时报
华光环能(600475)1月4日晚间公告，控股子公司无锡市政设计研究院有限公司联合中标官林镇镇区污水管网体系重构工程总承包项目，中标金额：1.19亿元。
[2021-12-30] 华光环能(600475):华光环能子公司联合中标靖江市供水、污水管网完善工程项目
■证券时报
华光环能(600475)12月30日晚间公告，公司控股子公司市政设计院(联合体牵头方)及江苏广宇建设集团有限公司中标靖江市供水、污水管网完善工程(二期)项目，中标金额2.07亿元。
[2021-12-20] 华光环能(600475):华光环能子公司联合中标8.44亿元工程总承包项目
■证券时报
华光环能(600475)12月20日晚间公告，公司控股子公司无锡市政设计研究院有限公司(联合体牵头方)及中铁十九局集团第六工程有限公司中标《无锡中铁建新基建研发创新产业园EPC工程总承包(一期)》项目，中标金额8.44亿元。
[2021-11-12] 华光环能(600475):华光环能拟投建公主岭市生活垃圾焚烧发电扩建项目
■上海证券报
华光环能公告，公司全资子公司公主岭德联拟投建公主岭市生活垃圾焚烧发电扩建项目，本次拟扩建二期项目，垃圾处理规模400t/d，建设期20个月，运营期26年，项目总投资金额约23,197.65万元，主要建设内容为1×400t/d垃圾焚烧处理线和1×6MW汽轮发电机组。
[2021-11-12] 华光环能(600475):华光环能拟不高于3.3亿元收购中设国联58.25%股权 拓展光伏发电业务
■上海证券报
华光环能公告，公司拟向国联实业收购其所持的中设国联无锡新能源发展有限公司58.25%的股权，预估交易价格不高于3.3亿元。交易对方国联实业是公司控股股东国联集团的全资子公司。
中设国联主营业务为光伏电站开发、投资、运营维护。中设国联在全国多地开展光伏开发、运营业务，为社会提供绿色、清洁的新能源。目前中设国联在江苏、安徽、山东、浙江、江西、广东等多省市地区拥有37个光伏运营项目，总计项目容量277.45MW。
[2021-11-01] 华光环能(600475):华光环能子公司联合签署2.57亿元光伏发电项目合同
■证券时报
华光环能(600475)11月1日晚公告，子公司无锡国联华光电站工程有限公司的控股子公司西安大唐设计院(联合体牵头人)、中国能源建设集团浙江火电建设有限公司(联合体成员)与白水县晶能光伏发电有限公司签署了《陕西省渭南市白水县西固镇建设50MW光伏发电项目工程》，合同总价为2.57亿元，本工程整体计划装机容量为200MW。
[2021-08-26] 华光环能(600475):8月分拆上市接二连三 华光环能拟推子公司IPO
■上海证券报
8月以来，多家A股公司披露拟分拆子公司单独上市。最新案例是无锡国资委旗下的上市公司华光环能。
8月25日晚，华光环能发布公告称，拟将控股子公司国联环科分拆至创业板上市。此次分拆完成后，华光环能股权结构不会发生变化，且仍将维持对国联环科的控制权。
公告显示，华光环能直接持有国联环科58.44%股份，为国联环科控股股东。长江生态、国发开元、三峡资本、宜美咨询则分别持有国联环科17.05%、11.42%、8.53%、4.57%股份。其中，宜美咨询为国联环科的员工持股平台。
目前，华光环能业务主要分为两大块：环保综合服务、能源装备及服务。
其中，环保综合服务主要分为环保装备的制造与销售、市政环保工程及EPC业务、污泥藻泥的环保运营及系统集成业务、垃圾处理的环保运营及系统集成业务、烟气治理的工程服务等。
华光环能能源装备及服务主要分为节能高效发电设备的生产与销售、电站工程与服务及地方热电运营服务。
华光环能表示，此次分拆所属子公司国联环科及其控股子公司，作为公司环保综合服务下污泥藻泥的环保运营及系统集成业务的运营载体。通过此次分拆，国联环科将进一步提升经营效率，完善治理结构，有利于提升整体盈利水平。
国联环科2018年至2020年营收分别约1.25亿元、1.49亿元、3.14亿元，净利润分别约1912万元、3103万元、4386万元。
华光环能称，此次分拆后，国联环科将独立上市，依靠资本市场的力量，在增强技术研发投入的同时，通过新设项目、兼并收购等方式做大做强污泥处理业务，实现规模化运营，成为行业龙头企业。
公告显示，国联环科的一大主要业务模式为BOT模式，该业务模式决定了企业发展需要大量资金投入。截至2020年底，国联环科合并口径资产负债率为80.50%。
近来，A股分拆上市接二连三。
8月24日晚，崇达技术公告称，为更好整合资源，借助资本市场力量继续做大做强IC载板业务，公司董事会同意筹划公司控股子公司江苏普诺威电子股份有限公司分拆上市事项。此次分拆上市完成后，公司仍将维持对普诺威的控制权。
兴发集团8月13日晚公告，为加快做大、做强、做优微电子新材料产业，董事会授权公司及兴福电子管理层启动兴福电子上市的前期准备工作。兴福电子是兴发集团旗下的湿电子化学品业务经营主体。
8月初，科大讯飞公告称，董事会同意筹划公司控股子公司讯飞医疗分拆上市事项。据公告，2016年5月，科大讯飞成立控股子公司讯飞医疗，致力于将人工智能技术与医疗行业深度融合，为医疗服务赋能。
[2021-07-21] 华光环能(600475):华光环能收购无锡蓝天20%股权 纳入合并报表范围
■证券时报
华光环能(600475)7月21日晚间公告，公司拟通过现金购买方式收购协鑫电力持有的无锡蓝天20%的股权，收购价格拟定为7471万元。交易后，公司将持有无锡蓝天55%的股权，并将无锡蓝天纳入合并报表范围。无锡蓝天燃机项目建设规模为2×200MW级燃气-蒸汽联合循环机组，年发电能力20亿KWh，年供热量能力140万吨以上。
[2021-07-01] 华光环能(600475):华光环能子公司联合中标1.69亿元项目
■证券时报
华光环能(600475)7月1日晚间公告，公司控股子公司市政设计院(联合体牵头方)及中交第二公路工程局有限公司中标锡沂高新区新建工业污水处理厂及尾水导流工程总承包(EPC)项目，中标金额1.69亿元。
[2021-04-20] 华光环能(600475):业绩超预期,高性价比固废综合服务商-年度点评
■东方证券
大固废业务推动20年业绩超预期:公司发布年报,2020年实现收入76.4亿元,同比+9.1％,实现归母净利润6.0亿元,同比+34.4％,业绩超预期,主要系:1)固废处置领域拓展力度加大,高毛利的污泥处置项目投入运营,以及在手垃圾焚烧项目产能爬坡,公司环卫运营服务收入同比增长47.2％至4.6亿元,毛利率同比提升10.6pct至30.1％;2)受2H20电力需求恢复及南京高淳项目投产推动,热电运营业务收入同比+11.9％至14.3亿元,热电运营及参股资产合计贡献现金流约6.2亿元,为环保业务发展提供坚实现金流保障;3)受疫情影响及公司成本管控加强,销售费用率、管理费用率分别下降1.1pct、0.2pct。
1Q21业绩稳健增长,碳中和背景下锅炉业务重新起航:公司发布一季度,1Q21实现收入17.0亿元(相比1Q20+75％、1Q19+8％),实现归母净利润2.0亿元(相比1Q20+25％、1Q19+26％),收入利润稳健增长。1Q21毛利率为15％(同比-6pct、环比-2pct),主因毛利率相对较低的工程业务一季度占比较高。1Q21公司公布1.6亿惠州燃气余热锅炉订单,余热锅炉业务有望在碳中和背景下实现增长。
大固废全面布局,打造区域综合城市服务模式:截至2020公司环保运营产能(涵盖垃圾焚烧/污泥/餐厨/藻泥运营)5530吨/日,18-20年产能增速CAGR为38％。同时公司深耕无锡市,打造涵盖发电、供热、垃圾处理、污水、污泥、餐厨的能源与环保一体化示范项目,收入端打通全产业链条,成本端产业链内部协同降本增效,为将来潜在的异地复制提供成熟案例。
财务预测与投资建议
我们预测公司2021-2023年的归母净利润为7.77/9.39/10.87亿元,每股收益为1.39/1.68/1.94元(原21-22年预测EPS为1.16/1.34)。根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2021年的15倍市盈率,对应目标价为20.83元,给予买入评级。
风险提示
环保设备销量不达预期;环保运营服务项目拓展不达预期。
[2021-04-20] 华光环能(600475):业绩稳健增长,转型加速落地,持续看好环保和能源两大主线-年度点评
■中金公司
2020业绩超出我们预期,1Q21业绩符合我们预期
公司公布2020及1Q21业绩:公司2020年实现收入76.42亿元,同比增长9.1％,归母净利润6.03亿元,同比增长34.4％,报告期内公司电站工程与服务以及环保运营业务收入增速大幅提高,带动整体业绩超出我们预期。1Q21公司实现17.02亿元,同比增长75.03％,归母净利润2.03亿元,同比增长24.52％。与此同时,公司公布2021年经营计划,预计实现收入80亿元,对应同增4.7％,利润总额为8亿元,对应同增32.7％。
发展趋势
环保综合服务收入同比下滑1.8％,占比同比下滑6ppt至52％。公司2020年环保设备、市政环保工程及服务、环保运营服务收入分别同比变化-7.4％/-3.9％/+47.2％,毛利率分别同比变化-0.2ppt/+3.8ppt/+11.6ppt至16.9％/14.0％/30.1％。公司在固废产业链具有协同综合处理能力,且大力拓展固废处置业务。报告期内,陕西晋联、南京科学园污泥处置等项目均满产运营带动业绩快速增长。公司已有1600吨/日的生活垃圾处理能力,向前看,公司预计惠联项目扩容至2000吨/日,乐联一期(400吨/日)将于2Q21投运,我们认为公司全年业绩仍有望继续享受高增速。
能源装备业务收入同增24.6％,占比升至47％。公司节能设备、电站工程、地方热电收入分别同比变化-20.7％/+105.9％/+11.9％,毛利率分别同 比变化+0.9ppt/-7.4ppt/-5.0ppt至16.9％/7.8％/21.6％。公司充分发挥自身电力设计院的优秀设计能力,积极开拓市场,订单增长强劲。公司承接的越南项目中的4台30万大型锅炉设备供应已于1M21投运,且承接了海外10台9E级自热循环锅炉,2020年实现新增订单8.55亿元。
减值计提充分。2020年公司计提减值准备1.62亿元,其中应收账款、存货、商誉、合同资产、固定资产分别计提4567.2万元、2552.5万元、1717.4万元、7270.0万元、69.9万元。
子公司架构调整,公司整体优化。根据公司公告:1)为推动公司在污泥处置领域的技术创新和产业拓展,公司拟推动国联华能分拆上市。2)公司为减少管理层级提高效率,拟由母公司华光环能吸收合并华光管道。我们认为此次调整有利于公司优化管理结构,提升优势领域竞争力。
盈利预测与估值
公司环保工程及电站业务增长强劲,且在手订单旺盛,我们上调2021年净利润17.2％至7.36亿元,并首次引入2022年净利润9.15亿元。当前股价对应2021/2022年9.8倍/7.9倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和15.00元目标价,对应11.4倍2021年市盈率和9.2倍2022年市盈率,较当前股价有16.2％的上行空间。
风险
市场竞争加剧,公司盈利能力下滑,子公司重组进度不及预期。
[2021-04-19] 华光环能(600475):华光环能拟启动子公司国联环科上市的前期筹备工作
■上海证券报
华光环能公告，根据公司整体总体战略布局，结合公司控股子公司国联环科业务发展需要，推动公司在污泥处置领域内的技术创新、产业拓展，发挥资本市场规范治理运作及拓宽融资渠道等优化资源配置的作用，促进公司及国联环科共同发展，董事会拟授权公司及国联环科管理层启动国联环科上市的前期筹备工作。本次分拆事项不会导致公司丧失对国联环科的控制权。
[2021-03-25] 华光环能(600475):华光环能子公司联合中标1.48亿元EPC项目
■证券时报
华光环能(600475)3月25日晚间公告，控股子公司无锡市政设计院(牵头人)及无锡锡山建筑实业有限公司，中标《锡山经济技术开发区新材料产业园污水处理厂及配套工程(EPC)工程总承包》项目，中标金额1.48亿元。
[2021-03-13] 华光环能(600475):华光环能子公司增资扩股 推进市政污泥处置业务
■证券时报
华光环能(600475)3月12日晚公告，公司下属控股子公司国联环科拟以增资扩股方式引进战略投资者长江生态、三峡资本。
国资委入局
具体来看，长江生态通过现金、以非公开协议方式向国联环科公司增资1.08亿元，其中，1866.76万元计入国联环科的实收资本，8960.45万元计入资本公积。增资后，长江生态对国联环科的持股比例为17.05%。三峡资本通过现金、以非公开协议方式向国联环科增资5412.79万元，其中，933.24万元计入国联环科的实收资本，4479.55万元计入资本公积。增资后，三峡资本对国联环科的持股比例为8.53%。
增资完成后，华光环能、长江生态、三峡资本、无锡国发开元股权投资中心(有限合伙)和无锡宜美企业管理咨询合伙企业(有限合伙)的持股比例分别是58.44%、17.05%、8.53%、11.42%和4.57%。
据悉，长江生态经营范围包括依托长江经济带建设，负责与生态、环保、节能、清洁能源相关的规划、设计、投资、建设、运营、技术研发、产品和服务等。三峡资本的经营范围包括实业投资、股权投资、资产管理、投资咨询等。天眼查系统显示，中国长江三峡集团有限公司持有长江生态100%股权。中国长江三峡集团有限公司系三峡资本的大股东，持股比例为40%，最终受益股份为76%。长江生态和三峡资本的实际控制人均为国务院国资委。
推动污泥处理领域业务
谈及本次增资扩股，华光环能表示，本次增资将增加国联环科的注册资本，为上市公司竞争力提升提供资金支持。同时，优化国联环科的资产负债结构，利于其市场开拓、提振业内影响力，推动其在污泥处理领域的业务发展。需要指出的是，本次交易将稀释上市公司对标的公司所持股权比例，减少公司从标的公司获取的权益，但不会导致公司合并报表范围变更，不会对公司生产经营造成重大影响，且本次交易完成后，公司仍为标的公司的控股股东，对标的公司重大决策具有决定权。
另外，华光环能3月12日晚还同步公告称，公司与长江生态、三峡资本于2021年3月11日在江苏无锡签署战略框架协议。长江生态、三峡资本增资入股华光环能控股子公司国联环科方式开展股权合作。双方以股权合作为契机，深入开展人才、技术等方面交流，共同推动“机械脱水-干化-单独焚烧”等市政污泥处置技术的科研合作和技术推广。双方充分利用各自资源和优势，加强在市政污泥处置领域开展业务合作。长江生态、三峡资本积极协助国联环科进入长江生态环保产业联盟，在长江大保护需求框架下发挥国联环科在污泥处置等领域技术优势，在合法合规情形下长江生态、三峡资本加强与国联环科开展市场化合作。双方不定期开展长江大保护环保及污泥处置的市场、行业等信息交流会议。
[2021-03-11] 华光环能(600475):华光环能加压富氧燃烧中试研究工作中试已结束 达到预期水平
■证券时报
华光环能(600475)3月11日在互动平台表示，公司在国家重点研发项目“富氧燃烧高效低成本运行关键技术与示范”的支持下，和中科院共同开展了加压富氧燃烧中试研究工作，该项研究致力于提高富氧燃烧的效率和经济性，开发低成本的CO2捕集封存技术，推动富氧燃烧工业化进程。目前该项目中试已结束，各项参数达到项目预期水平。
[2020-11-23] 华光环能(600475):大固废全面布局,综合城市服务新星-深度报告
■东方证券
核心观点转型成效显著,发展战略明确:公司前身为1958年成立的无锡锅炉厂,2017年与母公司国联环保资产重组,注入热电与环保运营资产。公司发展战略明确,打造以热电与电力运营为主体的内部现金流业务,同时布局大固废,以环保为增长主要突破口,并进一步调动区域资源优势,形成热力电力与大固废处理一体化的区域综合城市服务商。
热电运营及参股资产现金流充沛,助推业务扩张:资产重组后,2017-2019年热电运营及参股资产合计年均贡献现金流6.2亿元,基本可以覆盖资本支出(其中2019年环保业务占比在80％以上),热电现金牛资产为环保业务拓展的压舱石,是发轫环保领域的核心竞争力之一。
大固废全面布局,打造区域综合城市服务模式:截至1H20公司垃圾焚烧/污泥/餐厨/藻泥运营产能1600/2490/440/1000吨/日,环保运营产能增长迅速,20-22年环保运营收入增速CAGR有望达43％(对比18-19年收入CAGR为23％)。同时公司深耕无锡市,打造涵盖发电、供热、垃圾处理、污水、污泥、餐厨的能源与环保一体化示范项目,收入端打通全产业链条,成本端产业链内部协同降本增效,为将来潜在的异地复制提供成熟案例。
无锡市龙头国企,股权激励增强活力:公司实控人为无锡市国资委,持股73.35％。2020年4月公司出台股权激励计划,涵盖董事、高管、核心业务骨干共251名,占全体员工数量的7.1％。同时核心管理团队均在公司长期任职,管理结构稳定确保发展战略长期执行。
财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年的归母净利润为5.58/6.49/7.51亿元,每股收益为1.00/1.16/1.34元。根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2021年PE15x,给予目标价17.40元,首次给予买入评级。
风险提示环保设备销量不达预期;环保运营服务项目拓展及毛利率提升不达预期;热电运营服务项目拓展不达预期;环保工程拓展不及预期及竞争环境恶化。
[2020-10-20] 华光环能(600475):大固废战略成型,业务拓展积极有力-三季点评
■安信证券
事件:公司发布2020年三季报,2020年前三季度实现营收43.20亿元,同比下滑9.73％;归母净利润4.23亿元,同比增长25.49％;扣非归母净利润3.59亿元,同比增长14.83％;基本每股收益0.76元。单三季度营收17.30亿元,同比增长68.31％;归母净利润0.9748亿元,同比增长96.97％。业绩符合预期。
单季度业绩高速增长,盈利能力改善,订单充足保证未来业绩:单三季度营收17.30亿元,同比增长68.31％;归母净利润0.9748亿元,同比增长96.97％,保持高速增长。公司毛利率为19.87％,同比提升4.19pct,净利率为10.46％,同比提升2.42pct,可见公司转型成效显著,环保运营类项目占比进一步提升有望助推盈利水平改善。根据公告,截至2019年H1,公司新增锅炉订单15.33亿元,其中以生活垃圾焚烧锅炉、生物质炉、燃机余热锅炉、污泥炉为代表的环保装备新增订单8.85亿元,约占公司设备新增订单总额的58％,此外公司电站工程新增订单6.34亿元,市政环保工程与服务新增订单4.04亿元。公司新增订单充足,有效保证未来业绩增长。
背靠地方国资国联集团,环保和能源板块齐头并进。公司背靠国企无锡市国联发展集团,地方环保及能源项目资源处于优势地位。近年来,公司大力投资一体化垃圾焚烧和污泥项目,项目基本集中于江苏、江西等地区。随着公司规模扩张,依靠技术优势,在全国范围内连拿多个大型大固废一体化项目,随着新项目陆续投产,公司总营收及利润将在未来几年内进一步提升。能源方面,公司作为无锡地区最大的热电运营企业,热电供应量占无锡市区热电联产供热市场的70％以上。近年来由于经济水平发展、政策推动和公司推进精细化管理等因素,公司主要三大热电子公司新联热力、惠联热电、友联热电年售热及售电收入稳定增长。
布局大固废板块,锅炉热电协同效应释放。公司重点拓展设备制造、环保项目运营和工程总包及服务,布局污泥、垃圾焚烧等固废领域。我国在污泥处置方面仍存在较大缺口,随着近年来不断的利好政策推动,各地污泥无害化处置及资源化项目需求将不断释放。公司同时拥有两大核心技术污泥调质深度脱水+干化+自持焚烧和污泥碱热水解蛋白提取两大污泥处理技术,最大化程度实现高效率、低污染和污泥资源化。在垃圾焚烧方面,公司将垃圾焚烧与热电联产实现一体化,符合我国未来政策导向,后续优势持续扩大。公司一方面通过自有垃圾焚烧设备降低项目建设成本,另一方面利用垃圾焚烧热电联产一体增加收益,有利于扩大市场优势。
赋能"无废城市"建设,产业园模式样板初成。"无废城市"建设试点工作如火如荼展开,公司无锡惠山模式打造环保产业园样板,实现固废处理从源头到终端的无缝链接和管控。公司在无锡惠山区打造"城市综合固废处置中心",以热电厂、生活垃圾焚烧项目为核心,涵盖生活垃圾处置、餐厨废弃物处置、污泥处置、蓝藻藻泥处置等处理设施,在有效无害化处理固体废物的同时实现资源化高效利用,将生活垃圾、餐厨废弃物、污泥焚烧时产生的热电用于能源供给,实现高效协同和全产业链覆盖。该项目将成为公司城市综合固废处置的示范标杆项目,可为公司市政环保项目跨区域复制提供经验和模板,进一步拓展公司发展空间。
投资建议:公司作为固废处置区域龙头,随着内生+外延不断拓展,公司业绩有望快速增长。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为1.00、1.20、1.39元/股,对应PE分别为13.4x、11.2x、9.7x,给予"买入-A"评级,6个月目标价为17元。
风险提示:项目推进进度不及预期,市场竞争风险,应收账款风险,投资收益波动风险。
[2020-10-20] 华光环能(600475):业绩符合预期,订单有所支撑-三季点评
■中金公司
1-3Q20业绩符合我们预期公司公布1-3Q20业绩,公司报告期内实现营业收入43.20亿元,同比下降9.73％;实现归母净利润4.23亿元,同比增长25.49％。
其中3Q20公司实现营业收入17.30亿元,同比增长68.31％,环比增长6.98％;实现归母净利润9.75亿元,同比增长96.96％,环比下滑39.98％。公司业绩由于基数效应存在波动,整体符合我们的预期。
发展趋势收入端:收入确认恢复,订单有所支撑。
公司主营业务中装备制造板块、工程及服务板块、运营管理板块分别占收入比重39％、29％和32％(1H20测算),上半年同比承压主要是受制于疫情期间工程确认进度影响,3Q20以来确认进度逐步修复。
在此基础之上,公司2020年9月以来已获得宜兴市生态文旅、宜兴市农村污水处理、宜兴市农村污水改造、靖江市污水处理等分别1.13亿元、7.54亿元、3.79亿元、2.05亿元的施工总承包项目订单,订单持续旺盛,未来业绩存在进一步支撑。
盈利端:盈利能力稳中有升,费用控制提效明显。公司3Q20毛利率19.4％,同比提升0.2ppt,环比下滑0.1ppt;净利率5.6％,同比提升0.8ppt,环比下滑4.4ppt,整体盈利能力稳步提升;而在公司3Q20管理费用率、销售费用率分别为7.6％、2.0％,分别同比下滑2.5ppt、0.4ppt,环比变化+0.4ppt,-0.2ppt,费用把控能力显著提升。
盈利预测与估值我们维持2020/2021年5.43亿元/6.28亿元的净利润预期不变。公司当前股价对应2020/2021年13.8x/12.0xP/E。我们维持跑赢行业评级和15.00元目标价,对应2020/2021年15.4x/13.4xP/E,较当前股价仍然有11.7％的上涨空间。
风险市场竞争加剧,原材料价格波动超预期;收入确认进度不及预期
[2020-10-15] 华光环能(600475):纵横拓展,固废区域龙头强势崛起-深度报告
■安信证券
业务多方面布局,区域综合环境服务龙头正式崛起。公司以锅炉制造起家,于2003年7月在上交所挂牌上市。后逐步通过并购扩张进入环保与能源领域。利用锅炉制造优势布局大固废领域,涉足垃圾焚烧、餐厨废弃物处理、污泥、蓝藻藻泥处置等领域。公司业绩保持稳定增长,同时费用管控良好,逐步加大研发投入。公司2019年及2020年上半年研发费用率分别为2.63％和3.5％,有稳定向上趋势。此外,2020年上半年公司经营性活动现金流较去年同期增长38.12％,现金流状况持续向好。公司于2020年建立了长期股权激励约束,为公司留住专业的管理和技术人才,有望提升团队凝聚力和核心竞争力,促进公司业绩提升和可持续发展能力。
背靠地方国资国联集团,环保和能源板块齐头并进。公司背靠国企无锡市国联发展集团,地方环保及能源项目资源处于优势地位。近年来,公司大力投资一体化垃圾焚烧和污泥项目,项目基本集中于江苏、江西等地区。随着公司规模扩张,依靠技术优势,在全国范围内连拿多个大型大固废一体化项目,随着新项目陆续投产,公司总营收及利润将在未来几年内进一步提升。能源方面,公司作为无锡地区最大的热电运营企业,热电供应量占无锡市区热电联产供热市场的70％以上。近年来由于经济水平发展、政策推动和公司推进精细化管理等因素,公司主要三大热电子公司新联热力、惠联热电、友联热电年售热及售电收入稳定增长。
布局大固废板块,锅炉热电协同效应释放。公司重点拓展设备制造、环保项目运营和工程总包及服务,布局污泥、垃圾焚烧等固废领域。我国在污泥处置方面仍存在较大缺口,随着近年来不断的利好政策推动,各地污泥无害化处置及资源化项目需求将不断释放。公司同时拥有两大核心技术污泥调质深度脱水+干化+自持焚烧和污泥碱热水解蛋白提取两大污泥处理技术,最大化程度实现高效率、低污染和污泥资源化。在垃圾焚烧方面,公司将垃圾焚烧与热电联产实现一体化,符合我国未来政策导向,后续优势持续扩大。公司一方面通过自有垃圾焚烧设备降低项目建设成本,另一方面利用垃圾焚烧热电联产一体增加收益,有利于扩大市场优势。
赋能"无废城市"建设,产业园模式样板初成。"无废城市"建设试点工作如火如荼展开,公司无锡惠山模式打造环保产业园样板,实现固废处理从源头到终端的无缝链接和管控。公司在无锡惠山区打造"城市综合固废处置中心",以热电厂、生活垃圾焚烧项目为核心,涵盖生活垃圾处置、餐厨废弃物处置、污泥处置、蓝藻藻泥处置等处理设施,在有效无害化处理固体废物的同时实现资源化高效利用,将生活垃圾、餐厨废弃物、污泥焚烧时产生的热电用于能源供给,实现高效协同和全产业链覆盖。该项目将成为公司城市综合固废处置的示范标杆项目,可为公司市政环保项目跨区域复制提供经验和模板,进一步拓展公司发展空间。
投资建议:公司作为固废处置区域龙头,随着内生+外延不断拓展,公司业绩有望快速增长。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为1.00、1.20、1.39元/股,对应PE分别为13.2x、11.0x、9.5x,首次覆盖给予"买入-A"评级,6个月目标价为17元。
风险提示:项目推进进度不及预期,市场竞争风险,应收账款风险,投资收益波动风险
[2020-09-21] 华光环能(600475):华光环能子公司签署EPC大单
■上海证券报
华光环能晚间公告，近日，公司下属控股子公司无锡市政设计研究院有限公司与宜兴市公用投资管理有限公司完成《2020 年宜兴市农村污水处理改造提升工程设计采购施工总承包(EPC)》的合同签署，合同总价为37,856.08万元。
公司表示，本项目合同的签订和履行将为公司后续污水治理工程总承包项目的开拓和合作提供更多业务经验，提升市政设计院的市场影响力，有利于提高公司的市场竞争力。本次合同签订不会对公司 2020 年度业绩产生重大影响，但对公司未来业绩提升带来积极影响。
[2020-09-07] 华光环能(600475):华光环能子公司中标3.79亿元项目
■证券时报
华光环能(600475)9月7日晚公告，公司控股子公司市政设计院中标2020年宜兴市农村污水处理改造提升工程设计采购施工总承包(EPC)项目，中标金额3.79亿元，中标工期113天。
[2020-08-11] 华光环能(600475):中报符合预期,转型持续落地-中报点评
■中金公司
1H20业绩符合我们预期公司公布1H20业绩:1H20收入25.90亿元,同比下滑31.08％;
归母净利润3.25亿元,对应每股盈利0.58元,同比上升13.18％,业绩符合我们和市场预期。
发展趋势装备制造板块1H20受疫情拖累进度延后,期间营收10.10亿元、同比下滑约35％。1)节能高效发电设备:1H20营收3.11亿元,我们预计同比大幅下滑近60％。公司报告期新增锅炉订单15.33亿元,同比下滑17.1％。其中以生活垃圾焚烧、生物质能、污泥锅炉为代表的环保装备新增订单8.85亿元,占比58％;生活垃圾焚烧炉新增订单5.64亿元,我们预计公司以生活垃圾焚烧为主的环保装备未来将持续增长。2)环保设备:1H20营收6.99亿元,我们预计同比下滑约14％。
工程及服务板块1H20受疫情拖累进度延后,期间营收7.51亿元、同比下滑45％。1)电站工程与服务:1H20新增订单6.34亿元,而受制于疫情导致营收确认3.88亿元,我们预计对应同比增长约20％。2)市政环保工程与服务:1H20新增订单4.04亿元,同比下滑约43％,导致营业收入3.63亿元、我们预计同比大跌约65％。
向前看,公司截至7月新增签市政污水项目3.66亿元,且已中标待签约污水处理项目累计约9.72亿元,公司仍然具备业务扩张基础。
运营管理板块1H20营收8.29亿元,同比增长17％。1)热电业务:1H20营收5.70亿元,我们预计同比下滑约7％。公司仍以供热为主,售电为辅,报告期完成售热253.56万吨,热力应收回笼率为98％。并且公司强化精细化管理,管损控制在9.29％。该板块每年给公司带来稳定的2亿元左右的净利润,是公司的稳健现金流业务。2)环保运营:1H20营收2.59亿元,我们预计同比上升100％以上,表现较好。
盈利能力提升。公司1H20期间毛利率20.2％,同比提升5.5ppt;
期间归母净利率12.6％,同比提升4.9ppt。
盈利预测与估值我们维持公司盈利预测不变,公司当前股价对应14.3倍2020年市盈率和12.4倍2021年市盈率。我们维持跑赢行业评级,但由于行业估值中枢上移,因此我们上调目标价15.4％至15.00元对应15.4倍2020年市盈率和13.4倍2021年市盈率,较当前股价有7.7％的上行空间。
风险市场竞争加剧,原材料价格波动超预期,应收账款回款不及预期。
[2020-08-10] 华光环能(600475):华光环能上半年净利同比增长13% 拟10派2.5元
■上海证券报
华光环能披露半年报，2020年上半年公司完成销售收入25.90亿元，同比下降31.08%;实现归属于母公司所有者的净利润3.25亿元，同比增长13.19%。每股收益0.58元。公司半年报拟10派2.5元。
[2020-08-04] 华光环能(600475):华光环能子公司签2.47亿元工程总承包合同
■证券时报
华光环能(600475)8月4日晚间公告，近日，公司下属控股子公司无锡市政设计院，与无锡市锡山区龙亭污水处理有限公司签署《无锡市锡山水务有限公司东亭污水厂提标改造工程EPC(设计采购施工)总承包合同》，合同总价2.47亿元，总工期300天。
[2020-06-19] 华光环能(600475):锅炉龙头转型环保,业绩扩张值得期待
■海通证券
电站装备起家,2017转型市政环保。公司在国内锅炉行业仅次于三大动力,随着燃煤电站增速放缓,积极向垃圾焚烧锅炉等清洁能源领域转型,该产品市占率已居行业第一,2017年完成资产重组后形成环保、能源装备、热电运营三大板块。努力谋转型:公司不断收缩毛利率较低的电站工程,加大毛利率较高的环保业务,2019年电站工程新增订单同比-86％至4.6亿元,而市政环保新增订单同比+96％至31亿元。现金流改善:光伏电站EPC订单减少+工程款回笼,2019年经营性现金流净额同比+11.8亿元至8.4亿元,2019年营收同比-6％至70亿元,但毛利率回升2.5pct至17.8％,归母净利润同比+7.1％至4.5亿元,扣非归母净利润同比+29.7％至4.1亿元。
热电联产与投资收益为转型提供稳定现金流。公司占无锡市区热电联产供热市场70％以上,项目以供热为主,以热定电,计划电量+煤热价格高频联动,因而热电联产经营稳定,预计20-22年均贡献1.6亿元。2019年公司投资收益达2.5亿元,其中煤电关联资产贡献1.4亿元,除高佳太阳能受光伏周期影响之外,剩余资产贡献稳定。综合分析,若20-22年煤价分别下跌70/50/50元/吨,20-22年热电资产+投资项目可贡献盈利4.2/4.4/5.0亿元。我们认为,目前环保投资主要受困于现金流,公司是地方国企,在当地项目获取能力较强,叠加热电联产项目提供的资金支持,同时整体公司资产负债率较低(51％),未来加大优质环保项目的开发有望提高公司的资本使用效率。
转型环保,提升资本效率。环保业务看点:1)市政工程EPC为主,增长迅速。自收购后,公司积极推进板块由勘察设计向市政工程转型,从无锡走向全国,2019年板块新增订单31亿元,营收同比+50％至16.3亿元,是公司目前增速最快的业务。2)项目集中投产,固废运营值得期待。公司拥有固废运营产能3790吨/日,20-21年累计将有4640吨/日环保运营产能(含固废3840吨/日)投产,达产后可贡献净利润增量0.5亿元。3)依托设备优势+运营经验,拓展污泥市场。污泥处置设施与污水处理严重不匹配,无害化处置率仅50％,市场竞争格局分散,我们认为,随着新固废法实施,污泥无害化处置率有较大提升空间,公司拥有设备优势及运营经验,整合有望保持现有市占率,整合成独立板块后,有望受益污泥市场释放。
投资建议。我们预计公司20-22年归母净利润分别为5.3/6.1/7.1亿元,对应PE12/11/9倍。行业可比公司2020年PE均值19倍,2020可比公司PB均值2.2倍,我们认为,公司是无锡地方国企,依靠热电及投资收益的稳定现金流,积极从电站装备转型景气度高的环保,实施股权激励,体现了国企管理上的转变,期待利益共享助推环保业务拓展和资本效率提升。我们综合考虑PE和PB估值,给予公司合理价值区间14.1-15.04元,首次覆盖,给予"优于大市"评级。
风险提示。市占率下降,项目投产不达预期,业务拓展不达预期。
[2020-06-16] 华光股份(600475):华光股份自6月22日起更名为华光环能
■上海证券报
华光股份公告，经公司申请，并经上海证券交易所核准，公司证券简称将于2020年6月22日起由“华光股份”变更为“华光环能”，公司代码600475保持不变。
[2020-05-19] 华光股份(600475):华光股份拟变更公司全称
■上海证券报
华光股份公告，公司拟对公司名称进行变更，变更为更符合公司现有业务结构及未来发展战略的“无锡华光环保能源集团股份有限公司”。
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[2022-02-23] 华光环能(600475):华光环能子公司签订1.66亿元分布式光伏发电项目合同
■上海证券报
华光环能公告，控股子公司无锡国联华光电站工程有限公司的下属子公司西安大唐设计院与西安融晟新能源有限公司签署了《吉利融和西安基地52MWp分布式光伏发电项目》，合同总价为166,142,340.00元，工期总日历天数为190天。
[2022-02-21] 华光环能(600475):华光环能拟投建新智能制造生产基地
■证券时报
华光环能(600475)2月21日晚间公告，公司将在无锡市新吴区梅育路地块投资建设新智能制造生产基地。此次新征建设用地约217.884亩，新建建筑面积为92630.46m2，拟新建膜式壁、蛇形管、汽包集箱厂房、液态气站、危废库、综合楼、门卫及室外道路、周转场地、厂区管网系统、绿化、围墙、大门等，并进行搬迁及改造原有设备。根据项目建设内容和计划，建设投资估算为6亿元，资金来源为政府拨付的征收补偿款。
[2022-01-11] 华光环能(600475):华光环能子公司签署8.44亿元EPC工程总承包合同
■证券时报
华光环能(600475)1月11日晚间公告，近日，公司子公司市政设计院(牵头人)、中铁十九局集团第六工程有限公司(联合体成员)与中铁建(无锡)工程科技发展有限公司签署了《无锡中铁建新基建研发创新产业园EPC工程总承包(一期)》，合同总价为8.44亿元。
[2022-01-04] 华光环能(600475):华光环能子公司联合中标污水管网体系重构工程总承包项目
■证券时报
华光环能(600475)1月4日晚间公告，控股子公司无锡市政设计研究院有限公司联合中标官林镇镇区污水管网体系重构工程总承包项目，中标金额：1.19亿元。
[2021-12-30] 华光环能(600475):华光环能子公司联合中标靖江市供水、污水管网完善工程项目
■证券时报
华光环能(600475)12月30日晚间公告，公司控股子公司市政设计院(联合体牵头方)及江苏广宇建设集团有限公司中标靖江市供水、污水管网完善工程(二期)项目，中标金额2.07亿元。
[2021-12-20] 华光环能(600475):华光环能子公司联合中标8.44亿元工程总承包项目
■证券时报
华光环能(600475)12月20日晚间公告，公司控股子公司无锡市政设计研究院有限公司(联合体牵头方)及中铁十九局集团第六工程有限公司中标《无锡中铁建新基建研发创新产业园EPC工程总承包(一期)》项目，中标金额8.44亿元。
[2021-11-12] 华光环能(600475):华光环能拟投建公主岭市生活垃圾焚烧发电扩建项目
■上海证券报
华光环能公告，公司全资子公司公主岭德联拟投建公主岭市生活垃圾焚烧发电扩建项目，本次拟扩建二期项目，垃圾处理规模400t/d，建设期20个月，运营期26年，项目总投资金额约23,197.65万元，主要建设内容为1×400t/d垃圾焚烧处理线和1×6MW汽轮发电机组。
[2021-11-12] 华光环能(600475):华光环能拟不高于3.3亿元收购中设国联58.25%股权 拓展光伏发电业务
■上海证券报
华光环能公告，公司拟向国联实业收购其所持的中设国联无锡新能源发展有限公司58.25%的股权，预估交易价格不高于3.3亿元。交易对方国联实业是公司控股股东国联集团的全资子公司。
中设国联主营业务为光伏电站开发、投资、运营维护。中设国联在全国多地开展光伏开发、运营业务，为社会提供绿色、清洁的新能源。目前中设国联在江苏、安徽、山东、浙江、江西、广东等多省市地区拥有37个光伏运营项目，总计项目容量277.45MW。
[2021-11-01] 华光环能(600475):华光环能子公司联合签署2.57亿元光伏发电项目合同
■证券时报
华光环能(600475)11月1日晚公告，子公司无锡国联华光电站工程有限公司的控股子公司西安大唐设计院(联合体牵头人)、中国能源建设集团浙江火电建设有限公司(联合体成员)与白水县晶能光伏发电有限公司签署了《陕西省渭南市白水县西固镇建设50MW光伏发电项目工程》，合同总价为2.57亿元，本工程整体计划装机容量为200MW。
[2021-08-26] 华光环能(600475):8月分拆上市接二连三 华光环能拟推子公司IPO
■上海证券报
8月以来，多家A股公司披露拟分拆子公司单独上市。最新案例是无锡国资委旗下的上市公司华光环能。
8月25日晚，华光环能发布公告称，拟将控股子公司国联环科分拆至创业板上市。此次分拆完成后，华光环能股权结构不会发生变化，且仍将维持对国联环科的控制权。
公告显示，华光环能直接持有国联环科58.44%股份，为国联环科控股股东。长江生态、国发开元、三峡资本、宜美咨询则分别持有国联环科17.05%、11.42%、8.53%、4.57%股份。其中，宜美咨询为国联环科的员工持股平台。
目前，华光环能业务主要分为两大块：环保综合服务、能源装备及服务。
其中，环保综合服务主要分为环保装备的制造与销售、市政环保工程及EPC业务、污泥藻泥的环保运营及系统集成业务、垃圾处理的环保运营及系统集成业务、烟气治理的工程服务等。
华光环能能源装备及服务主要分为节能高效发电设备的生产与销售、电站工程与服务及地方热电运营服务。
华光环能表示，此次分拆所属子公司国联环科及其控股子公司，作为公司环保综合服务下污泥藻泥的环保运营及系统集成业务的运营载体。通过此次分拆，国联环科将进一步提升经营效率，完善治理结构，有利于提升整体盈利水平。
国联环科2018年至2020年营收分别约1.25亿元、1.49亿元、3.14亿元，净利润分别约1912万元、3103万元、4386万元。
华光环能称，此次分拆后，国联环科将独立上市，依靠资本市场的力量，在增强技术研发投入的同时，通过新设项目、兼并收购等方式做大做强污泥处理业务，实现规模化运营，成为行业龙头企业。
公告显示，国联环科的一大主要业务模式为BOT模式，该业务模式决定了企业发展需要大量资金投入。截至2020年底，国联环科合并口径资产负债率为80.50%。
近来，A股分拆上市接二连三。
8月24日晚，崇达技术公告称，为更好整合资源，借助资本市场力量继续做大做强IC载板业务，公司董事会同意筹划公司控股子公司江苏普诺威电子股份有限公司分拆上市事项。此次分拆上市完成后，公司仍将维持对普诺威的控制权。
兴发集团8月13日晚公告，为加快做大、做强、做优微电子新材料产业，董事会授权公司及兴福电子管理层启动兴福电子上市的前期准备工作。兴福电子是兴发集团旗下的湿电子化学品业务经营主体。
8月初，科大讯飞公告称，董事会同意筹划公司控股子公司讯飞医疗分拆上市事项。据公告，2016年5月，科大讯飞成立控股子公司讯飞医疗，致力于将人工智能技术与医疗行业深度融合，为医疗服务赋能。
[2021-07-21] 华光环能(600475):华光环能收购无锡蓝天20%股权 纳入合并报表范围
■证券时报
华光环能(600475)7月21日晚间公告，公司拟通过现金购买方式收购协鑫电力持有的无锡蓝天20%的股权，收购价格拟定为7471万元。交易后，公司将持有无锡蓝天55%的股权，并将无锡蓝天纳入合并报表范围。无锡蓝天燃机项目建设规模为2×200MW级燃气-蒸汽联合循环机组，年发电能力20亿KWh，年供热量能力140万吨以上。
[2021-07-01] 华光环能(600475):华光环能子公司联合中标1.69亿元项目
■证券时报
华光环能(600475)7月1日晚间公告，公司控股子公司市政设计院(联合体牵头方)及中交第二公路工程局有限公司中标锡沂高新区新建工业污水处理厂及尾水导流工程总承包(EPC)项目，中标金额1.69亿元。
[2021-04-20] 华光环能(600475):业绩超预期,高性价比固废综合服务商-年度点评
■东方证券
大固废业务推动20年业绩超预期:公司发布年报,2020年实现收入76.4亿元,同比+9.1％,实现归母净利润6.0亿元,同比+34.4％,业绩超预期,主要系:1)固废处置领域拓展力度加大,高毛利的污泥处置项目投入运营,以及在手垃圾焚烧项目产能爬坡,公司环卫运营服务收入同比增长47.2％至4.6亿元,毛利率同比提升10.6pct至30.1％;2)受2H20电力需求恢复及南京高淳项目投产推动,热电运营业务收入同比+11.9％至14.3亿元,热电运营及参股资产合计贡献现金流约6.2亿元,为环保业务发展提供坚实现金流保障;3)受疫情影响及公司成本管控加强,销售费用率、管理费用率分别下降1.1pct、0.2pct。
1Q21业绩稳健增长,碳中和背景下锅炉业务重新起航:公司发布一季度,1Q21实现收入17.0亿元(相比1Q20+75％、1Q19+8％),实现归母净利润2.0亿元(相比1Q20+25％、1Q19+26％),收入利润稳健增长。1Q21毛利率为15％(同比-6pct、环比-2pct),主因毛利率相对较低的工程业务一季度占比较高。1Q21公司公布1.6亿惠州燃气余热锅炉订单,余热锅炉业务有望在碳中和背景下实现增长。
大固废全面布局,打造区域综合城市服务模式:截至2020公司环保运营产能(涵盖垃圾焚烧/污泥/餐厨/藻泥运营)5530吨/日,18-20年产能增速CAGR为38％。同时公司深耕无锡市,打造涵盖发电、供热、垃圾处理、污水、污泥、餐厨的能源与环保一体化示范项目,收入端打通全产业链条,成本端产业链内部协同降本增效,为将来潜在的异地复制提供成熟案例。
财务预测与投资建议
我们预测公司2021-2023年的归母净利润为7.77/9.39/10.87亿元,每股收益为1.39/1.68/1.94元(原21-22年预测EPS为1.16/1.34)。根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2021年的15倍市盈率,对应目标价为20.83元,给予买入评级。
风险提示
环保设备销量不达预期;环保运营服务项目拓展不达预期。
[2021-04-20] 华光环能(600475):业绩稳健增长,转型加速落地,持续看好环保和能源两大主线-年度点评
■中金公司
2020业绩超出我们预期,1Q21业绩符合我们预期
公司公布2020及1Q21业绩:公司2020年实现收入76.42亿元,同比增长9.1％,归母净利润6.03亿元,同比增长34.4％,报告期内公司电站工程与服务以及环保运营业务收入增速大幅提高,带动整体业绩超出我们预期。1Q21公司实现17.02亿元,同比增长75.03％,归母净利润2.03亿元,同比增长24.52％。与此同时,公司公布2021年经营计划,预计实现收入80亿元,对应同增4.7％,利润总额为8亿元,对应同增32.7％。
发展趋势
环保综合服务收入同比下滑1.8％,占比同比下滑6ppt至52％。公司2020年环保设备、市政环保工程及服务、环保运营服务收入分别同比变化-7.4％/-3.9％/+47.2％,毛利率分别同比变化-0.2ppt/+3.8ppt/+11.6ppt至16.9％/14.0％/30.1％。公司在固废产业链具有协同综合处理能力,且大力拓展固废处置业务。报告期内,陕西晋联、南京科学园污泥处置等项目均满产运营带动业绩快速增长。公司已有1600吨/日的生活垃圾处理能力,向前看,公司预计惠联项目扩容至2000吨/日,乐联一期(400吨/日)将于2Q21投运,我们认为公司全年业绩仍有望继续享受高增速。
能源装备业务收入同增24.6％,占比升至47％。公司节能设备、电站工程、地方热电收入分别同比变化-20.7％/+105.9％/+11.9％,毛利率分别同 比变化+0.9ppt/-7.4ppt/-5.0ppt至16.9％/7.8％/21.6％。公司充分发挥自身电力设计院的优秀设计能力,积极开拓市场,订单增长强劲。公司承接的越南项目中的4台30万大型锅炉设备供应已于1M21投运,且承接了海外10台9E级自热循环锅炉,2020年实现新增订单8.55亿元。
减值计提充分。2020年公司计提减值准备1.62亿元,其中应收账款、存货、商誉、合同资产、固定资产分别计提4567.2万元、2552.5万元、1717.4万元、7270.0万元、69.9万元。
子公司架构调整,公司整体优化。根据公司公告:1)为推动公司在污泥处置领域的技术创新和产业拓展,公司拟推动国联华能分拆上市。2)公司为减少管理层级提高效率,拟由母公司华光环能吸收合并华光管道。我们认为此次调整有利于公司优化管理结构,提升优势领域竞争力。
盈利预测与估值
公司环保工程及电站业务增长强劲,且在手订单旺盛,我们上调2021年净利润17.2％至7.36亿元,并首次引入2022年净利润9.15亿元。当前股价对应2021/2022年9.8倍/7.9倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和15.00元目标价,对应11.4倍2021年市盈率和9.2倍2022年市盈率,较当前股价有16.2％的上行空间。
风险
市场竞争加剧,公司盈利能力下滑,子公司重组进度不及预期。
[2021-04-19] 华光环能(600475):华光环能拟启动子公司国联环科上市的前期筹备工作
■上海证券报
华光环能公告，根据公司整体总体战略布局，结合公司控股子公司国联环科业务发展需要，推动公司在污泥处置领域内的技术创新、产业拓展，发挥资本市场规范治理运作及拓宽融资渠道等优化资源配置的作用，促进公司及国联环科共同发展，董事会拟授权公司及国联环科管理层启动国联环科上市的前期筹备工作。本次分拆事项不会导致公司丧失对国联环科的控制权。
[2021-03-25] 华光环能(600475):华光环能子公司联合中标1.48亿元EPC项目
■证券时报
华光环能(600475)3月25日晚间公告，控股子公司无锡市政设计院(牵头人)及无锡锡山建筑实业有限公司，中标《锡山经济技术开发区新材料产业园污水处理厂及配套工程(EPC)工程总承包》项目，中标金额1.48亿元。
[2021-03-13] 华光环能(600475):华光环能子公司增资扩股 推进市政污泥处置业务
■证券时报
华光环能(600475)3月12日晚公告，公司下属控股子公司国联环科拟以增资扩股方式引进战略投资者长江生态、三峡资本。
国资委入局
具体来看，长江生态通过现金、以非公开协议方式向国联环科公司增资1.08亿元，其中，1866.76万元计入国联环科的实收资本，8960.45万元计入资本公积。增资后，长江生态对国联环科的持股比例为17.05%。三峡资本通过现金、以非公开协议方式向国联环科增资5412.79万元，其中，933.24万元计入国联环科的实收资本，4479.55万元计入资本公积。增资后，三峡资本对国联环科的持股比例为8.53%。
增资完成后，华光环能、长江生态、三峡资本、无锡国发开元股权投资中心(有限合伙)和无锡宜美企业管理咨询合伙企业(有限合伙)的持股比例分别是58.44%、17.05%、8.53%、11.42%和4.57%。
据悉，长江生态经营范围包括依托长江经济带建设，负责与生态、环保、节能、清洁能源相关的规划、设计、投资、建设、运营、技术研发、产品和服务等。三峡资本的经营范围包括实业投资、股权投资、资产管理、投资咨询等。天眼查系统显示，中国长江三峡集团有限公司持有长江生态100%股权。中国长江三峡集团有限公司系三峡资本的大股东，持股比例为40%，最终受益股份为76%。长江生态和三峡资本的实际控制人均为国务院国资委。
推动污泥处理领域业务
谈及本次增资扩股，华光环能表示，本次增资将增加国联环科的注册资本，为上市公司竞争力提升提供资金支持。同时，优化国联环科的资产负债结构，利于其市场开拓、提振业内影响力，推动其在污泥处理领域的业务发展。需要指出的是，本次交易将稀释上市公司对标的公司所持股权比例，减少公司从标的公司获取的权益，但不会导致公司合并报表范围变更，不会对公司生产经营造成重大影响，且本次交易完成后，公司仍为标的公司的控股股东，对标的公司重大决策具有决定权。
另外，华光环能3月12日晚还同步公告称，公司与长江生态、三峡资本于2021年3月11日在江苏无锡签署战略框架协议。长江生态、三峡资本增资入股华光环能控股子公司国联环科方式开展股权合作。双方以股权合作为契机，深入开展人才、技术等方面交流，共同推动“机械脱水-干化-单独焚烧”等市政污泥处置技术的科研合作和技术推广。双方充分利用各自资源和优势，加强在市政污泥处置领域开展业务合作。长江生态、三峡资本积极协助国联环科进入长江生态环保产业联盟，在长江大保护需求框架下发挥国联环科在污泥处置等领域技术优势，在合法合规情形下长江生态、三峡资本加强与国联环科开展市场化合作。双方不定期开展长江大保护环保及污泥处置的市场、行业等信息交流会议。
[2021-03-11] 华光环能(600475):华光环能加压富氧燃烧中试研究工作中试已结束 达到预期水平
■证券时报
华光环能(600475)3月11日在互动平台表示，公司在国家重点研发项目“富氧燃烧高效低成本运行关键技术与示范”的支持下，和中科院共同开展了加压富氧燃烧中试研究工作，该项研究致力于提高富氧燃烧的效率和经济性，开发低成本的CO2捕集封存技术，推动富氧燃烧工业化进程。目前该项目中试已结束，各项参数达到项目预期水平。
[2020-11-23] 华光环能(600475):大固废全面布局,综合城市服务新星-深度报告
■东方证券
核心观点转型成效显著,发展战略明确:公司前身为1958年成立的无锡锅炉厂,2017年与母公司国联环保资产重组,注入热电与环保运营资产。公司发展战略明确,打造以热电与电力运营为主体的内部现金流业务,同时布局大固废,以环保为增长主要突破口,并进一步调动区域资源优势,形成热力电力与大固废处理一体化的区域综合城市服务商。
热电运营及参股资产现金流充沛,助推业务扩张:资产重组后,2017-2019年热电运营及参股资产合计年均贡献现金流6.2亿元,基本可以覆盖资本支出(其中2019年环保业务占比在80％以上),热电现金牛资产为环保业务拓展的压舱石,是发轫环保领域的核心竞争力之一。
大固废全面布局,打造区域综合城市服务模式:截至1H20公司垃圾焚烧/污泥/餐厨/藻泥运营产能1600/2490/440/1000吨/日,环保运营产能增长迅速,20-22年环保运营收入增速CAGR有望达43％(对比18-19年收入CAGR为23％)。同时公司深耕无锡市,打造涵盖发电、供热、垃圾处理、污水、污泥、餐厨的能源与环保一体化示范项目,收入端打通全产业链条,成本端产业链内部协同降本增效,为将来潜在的异地复制提供成熟案例。
无锡市龙头国企,股权激励增强活力:公司实控人为无锡市国资委,持股73.35％。2020年4月公司出台股权激励计划,涵盖董事、高管、核心业务骨干共251名,占全体员工数量的7.1％。同时核心管理团队均在公司长期任职,管理结构稳定确保发展战略长期执行。
财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年的归母净利润为5.58/6.49/7.51亿元,每股收益为1.00/1.16/1.34元。根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2021年PE15x,给予目标价17.40元,首次给予买入评级。
风险提示环保设备销量不达预期;环保运营服务项目拓展及毛利率提升不达预期;热电运营服务项目拓展不达预期;环保工程拓展不及预期及竞争环境恶化。
[2020-10-20] 华光环能(600475):大固废战略成型,业务拓展积极有力-三季点评
■安信证券
事件:公司发布2020年三季报,2020年前三季度实现营收43.20亿元,同比下滑9.73％;归母净利润4.23亿元,同比增长25.49％;扣非归母净利润3.59亿元,同比增长14.83％;基本每股收益0.76元。单三季度营收17.30亿元,同比增长68.31％;归母净利润0.9748亿元,同比增长96.97％。业绩符合预期。
单季度业绩高速增长,盈利能力改善,订单充足保证未来业绩:单三季度营收17.30亿元,同比增长68.31％;归母净利润0.9748亿元,同比增长96.97％,保持高速增长。公司毛利率为19.87％,同比提升4.19pct,净利率为10.46％,同比提升2.42pct,可见公司转型成效显著,环保运营类项目占比进一步提升有望助推盈利水平改善。根据公告,截至2019年H1,公司新增锅炉订单15.33亿元,其中以生活垃圾焚烧锅炉、生物质炉、燃机余热锅炉、污泥炉为代表的环保装备新增订单8.85亿元,约占公司设备新增订单总额的58％,此外公司电站工程新增订单6.34亿元,市政环保工程与服务新增订单4.04亿元。公司新增订单充足,有效保证未来业绩增长。
背靠地方国资国联集团,环保和能源板块齐头并进。公司背靠国企无锡市国联发展集团,地方环保及能源项目资源处于优势地位。近年来,公司大力投资一体化垃圾焚烧和污泥项目,项目基本集中于江苏、江西等地区。随着公司规模扩张,依靠技术优势,在全国范围内连拿多个大型大固废一体化项目,随着新项目陆续投产,公司总营收及利润将在未来几年内进一步提升。能源方面,公司作为无锡地区最大的热电运营企业,热电供应量占无锡市区热电联产供热市场的70％以上。近年来由于经济水平发展、政策推动和公司推进精细化管理等因素,公司主要三大热电子公司新联热力、惠联热电、友联热电年售热及售电收入稳定增长。
布局大固废板块,锅炉热电协同效应释放。公司重点拓展设备制造、环保项目运营和工程总包及服务,布局污泥、垃圾焚烧等固废领域。我国在污泥处置方面仍存在较大缺口,随着近年来不断的利好政策推动,各地污泥无害化处置及资源化项目需求将不断释放。公司同时拥有两大核心技术污泥调质深度脱水+干化+自持焚烧和污泥碱热水解蛋白提取两大污泥处理技术,最大化程度实现高效率、低污染和污泥资源化。在垃圾焚烧方面,公司将垃圾焚烧与热电联产实现一体化,符合我国未来政策导向,后续优势持续扩大。公司一方面通过自有垃圾焚烧设备降低项目建设成本,另一方面利用垃圾焚烧热电联产一体增加收益,有利于扩大市场优势。
赋能"无废城市"建设,产业园模式样板初成。"无废城市"建设试点工作如火如荼展开,公司无锡惠山模式打造环保产业园样板,实现固废处理从源头到终端的无缝链接和管控。公司在无锡惠山区打造"城市综合固废处置中心",以热电厂、生活垃圾焚烧项目为核心,涵盖生活垃圾处置、餐厨废弃物处置、污泥处置、蓝藻藻泥处置等处理设施,在有效无害化处理固体废物的同时实现资源化高效利用,将生活垃圾、餐厨废弃物、污泥焚烧时产生的热电用于能源供给,实现高效协同和全产业链覆盖。该项目将成为公司城市综合固废处置的示范标杆项目,可为公司市政环保项目跨区域复制提供经验和模板,进一步拓展公司发展空间。
投资建议:公司作为固废处置区域龙头,随着内生+外延不断拓展,公司业绩有望快速增长。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为1.00、1.20、1.39元/股,对应PE分别为13.4x、11.2x、9.7x,给予"买入-A"评级,6个月目标价为17元。
风险提示:项目推进进度不及预期,市场竞争风险,应收账款风险,投资收益波动风险。
[2020-10-20] 华光环能(600475):业绩符合预期,订单有所支撑-三季点评
■中金公司
1-3Q20业绩符合我们预期公司公布1-3Q20业绩,公司报告期内实现营业收入43.20亿元,同比下降9.73％;实现归母净利润4.23亿元,同比增长25.49％。
其中3Q20公司实现营业收入17.30亿元,同比增长68.31％,环比增长6.98％;实现归母净利润9.75亿元,同比增长96.96％,环比下滑39.98％。公司业绩由于基数效应存在波动,整体符合我们的预期。
发展趋势收入端:收入确认恢复,订单有所支撑。
公司主营业务中装备制造板块、工程及服务板块、运营管理板块分别占收入比重39％、29％和32％(1H20测算),上半年同比承压主要是受制于疫情期间工程确认进度影响,3Q20以来确认进度逐步修复。
在此基础之上,公司2020年9月以来已获得宜兴市生态文旅、宜兴市农村污水处理、宜兴市农村污水改造、靖江市污水处理等分别1.13亿元、7.54亿元、3.79亿元、2.05亿元的施工总承包项目订单,订单持续旺盛,未来业绩存在进一步支撑。
盈利端:盈利能力稳中有升,费用控制提效明显。公司3Q20毛利率19.4％,同比提升0.2ppt,环比下滑0.1ppt;净利率5.6％,同比提升0.8ppt,环比下滑4.4ppt,整体盈利能力稳步提升;而在公司3Q20管理费用率、销售费用率分别为7.6％、2.0％,分别同比下滑2.5ppt、0.4ppt,环比变化+0.4ppt,-0.2ppt,费用把控能力显著提升。
盈利预测与估值我们维持2020/2021年5.43亿元/6.28亿元的净利润预期不变。公司当前股价对应2020/2021年13.8x/12.0xP/E。我们维持跑赢行业评级和15.00元目标价,对应2020/2021年15.4x/13.4xP/E,较当前股价仍然有11.7％的上涨空间。
风险市场竞争加剧,原材料价格波动超预期;收入确认进度不及预期
[2020-10-15] 华光环能(600475):纵横拓展,固废区域龙头强势崛起-深度报告
■安信证券
业务多方面布局,区域综合环境服务龙头正式崛起。公司以锅炉制造起家,于2003年7月在上交所挂牌上市。后逐步通过并购扩张进入环保与能源领域。利用锅炉制造优势布局大固废领域,涉足垃圾焚烧、餐厨废弃物处理、污泥、蓝藻藻泥处置等领域。公司业绩保持稳定增长,同时费用管控良好,逐步加大研发投入。公司2019年及2020年上半年研发费用率分别为2.63％和3.5％,有稳定向上趋势。此外,2020年上半年公司经营性活动现金流较去年同期增长38.12％,现金流状况持续向好。公司于2020年建立了长期股权激励约束,为公司留住专业的管理和技术人才,有望提升团队凝聚力和核心竞争力,促进公司业绩提升和可持续发展能力。
背靠地方国资国联集团,环保和能源板块齐头并进。公司背靠国企无锡市国联发展集团,地方环保及能源项目资源处于优势地位。近年来,公司大力投资一体化垃圾焚烧和污泥项目,项目基本集中于江苏、江西等地区。随着公司规模扩张,依靠技术优势,在全国范围内连拿多个大型大固废一体化项目,随着新项目陆续投产,公司总营收及利润将在未来几年内进一步提升。能源方面,公司作为无锡地区最大的热电运营企业,热电供应量占无锡市区热电联产供热市场的70％以上。近年来由于经济水平发展、政策推动和公司推进精细化管理等因素,公司主要三大热电子公司新联热力、惠联热电、友联热电年售热及售电收入稳定增长。
布局大固废板块,锅炉热电协同效应释放。公司重点拓展设备制造、环保项目运营和工程总包及服务,布局污泥、垃圾焚烧等固废领域。我国在污泥处置方面仍存在较大缺口,随着近年来不断的利好政策推动,各地污泥无害化处置及资源化项目需求将不断释放。公司同时拥有两大核心技术污泥调质深度脱水+干化+自持焚烧和污泥碱热水解蛋白提取两大污泥处理技术,最大化程度实现高效率、低污染和污泥资源化。在垃圾焚烧方面,公司将垃圾焚烧与热电联产实现一体化,符合我国未来政策导向,后续优势持续扩大。公司一方面通过自有垃圾焚烧设备降低项目建设成本,另一方面利用垃圾焚烧热电联产一体增加收益,有利于扩大市场优势。
赋能"无废城市"建设,产业园模式样板初成。"无废城市"建设试点工作如火如荼展开,公司无锡惠山模式打造环保产业园样板,实现固废处理从源头到终端的无缝链接和管控。公司在无锡惠山区打造"城市综合固废处置中心",以热电厂、生活垃圾焚烧项目为核心,涵盖生活垃圾处置、餐厨废弃物处置、污泥处置、蓝藻藻泥处置等处理设施,在有效无害化处理固体废物的同时实现资源化高效利用,将生活垃圾、餐厨废弃物、污泥焚烧时产生的热电用于能源供给,实现高效协同和全产业链覆盖。该项目将成为公司城市综合固废处置的示范标杆项目,可为公司市政环保项目跨区域复制提供经验和模板,进一步拓展公司发展空间。
投资建议:公司作为固废处置区域龙头,随着内生+外延不断拓展,公司业绩有望快速增长。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为1.00、1.20、1.39元/股,对应PE分别为13.2x、11.0x、9.5x,首次覆盖给予"买入-A"评级,6个月目标价为17元。
风险提示:项目推进进度不及预期,市场竞争风险,应收账款风险,投资收益波动风险
[2020-09-21] 华光环能(600475):华光环能子公司签署EPC大单
■上海证券报
华光环能晚间公告，近日，公司下属控股子公司无锡市政设计研究院有限公司与宜兴市公用投资管理有限公司完成《2020 年宜兴市农村污水处理改造提升工程设计采购施工总承包(EPC)》的合同签署，合同总价为37,856.08万元。
公司表示，本项目合同的签订和履行将为公司后续污水治理工程总承包项目的开拓和合作提供更多业务经验，提升市政设计院的市场影响力，有利于提高公司的市场竞争力。本次合同签订不会对公司 2020 年度业绩产生重大影响，但对公司未来业绩提升带来积极影响。
[2020-09-07] 华光环能(600475):华光环能子公司中标3.79亿元项目
■证券时报
华光环能(600475)9月7日晚公告，公司控股子公司市政设计院中标2020年宜兴市农村污水处理改造提升工程设计采购施工总承包(EPC)项目，中标金额3.79亿元，中标工期113天。
[2020-08-11] 华光环能(600475):中报符合预期,转型持续落地-中报点评
■中金公司
1H20业绩符合我们预期公司公布1H20业绩:1H20收入25.90亿元,同比下滑31.08％;
归母净利润3.25亿元,对应每股盈利0.58元,同比上升13.18％,业绩符合我们和市场预期。
发展趋势装备制造板块1H20受疫情拖累进度延后,期间营收10.10亿元、同比下滑约35％。1)节能高效发电设备:1H20营收3.11亿元,我们预计同比大幅下滑近60％。公司报告期新增锅炉订单15.33亿元,同比下滑17.1％。其中以生活垃圾焚烧、生物质能、污泥锅炉为代表的环保装备新增订单8.85亿元,占比58％;生活垃圾焚烧炉新增订单5.64亿元,我们预计公司以生活垃圾焚烧为主的环保装备未来将持续增长。2)环保设备:1H20营收6.99亿元,我们预计同比下滑约14％。
工程及服务板块1H20受疫情拖累进度延后,期间营收7.51亿元、同比下滑45％。1)电站工程与服务:1H20新增订单6.34亿元,而受制于疫情导致营收确认3.88亿元,我们预计对应同比增长约20％。2)市政环保工程与服务:1H20新增订单4.04亿元,同比下滑约43％,导致营业收入3.63亿元、我们预计同比大跌约65％。
向前看,公司截至7月新增签市政污水项目3.66亿元,且已中标待签约污水处理项目累计约9.72亿元,公司仍然具备业务扩张基础。
运营管理板块1H20营收8.29亿元,同比增长17％。1)热电业务:1H20营收5.70亿元,我们预计同比下滑约7％。公司仍以供热为主,售电为辅,报告期完成售热253.56万吨,热力应收回笼率为98％。并且公司强化精细化管理,管损控制在9.29％。该板块每年给公司带来稳定的2亿元左右的净利润,是公司的稳健现金流业务。2)环保运营:1H20营收2.59亿元,我们预计同比上升100％以上,表现较好。
盈利能力提升。公司1H20期间毛利率20.2％,同比提升5.5ppt;
期间归母净利率12.6％,同比提升4.9ppt。
盈利预测与估值我们维持公司盈利预测不变,公司当前股价对应14.3倍2020年市盈率和12.4倍2021年市盈率。我们维持跑赢行业评级,但由于行业估值中枢上移,因此我们上调目标价15.4％至15.00元对应15.4倍2020年市盈率和13.4倍2021年市盈率,较当前股价有7.7％的上行空间。
风险市场竞争加剧,原材料价格波动超预期,应收账款回款不及预期。
[2020-08-10] 华光环能(600475):华光环能上半年净利同比增长13% 拟10派2.5元
■上海证券报
华光环能披露半年报，2020年上半年公司完成销售收入25.90亿元，同比下降31.08%;实现归属于母公司所有者的净利润3.25亿元，同比增长13.19%。每股收益0.58元。公司半年报拟10派2.5元。
[2020-08-04] 华光环能(600475):华光环能子公司签2.47亿元工程总承包合同
■证券时报
华光环能(600475)8月4日晚间公告，近日，公司下属控股子公司无锡市政设计院，与无锡市锡山区龙亭污水处理有限公司签署《无锡市锡山水务有限公司东亭污水厂提标改造工程EPC(设计采购施工)总承包合同》，合同总价2.47亿元，总工期300天。
[2020-06-19] 华光环能(600475):锅炉龙头转型环保,业绩扩张值得期待
■海通证券
电站装备起家,2017转型市政环保。公司在国内锅炉行业仅次于三大动力,随着燃煤电站增速放缓,积极向垃圾焚烧锅炉等清洁能源领域转型,该产品市占率已居行业第一,2017年完成资产重组后形成环保、能源装备、热电运营三大板块。努力谋转型:公司不断收缩毛利率较低的电站工程,加大毛利率较高的环保业务,2019年电站工程新增订单同比-86％至4.6亿元,而市政环保新增订单同比+96％至31亿元。现金流改善:光伏电站EPC订单减少+工程款回笼,2019年经营性现金流净额同比+11.8亿元至8.4亿元,2019年营收同比-6％至70亿元,但毛利率回升2.5pct至17.8％,归母净利润同比+7.1％至4.5亿元,扣非归母净利润同比+29.7％至4.1亿元。
热电联产与投资收益为转型提供稳定现金流。公司占无锡市区热电联产供热市场70％以上,项目以供热为主,以热定电,计划电量+煤热价格高频联动,因而热电联产经营稳定,预计20-22年均贡献1.6亿元。2019年公司投资收益达2.5亿元,其中煤电关联资产贡献1.4亿元,除高佳太阳能受光伏周期影响之外,剩余资产贡献稳定。综合分析,若20-22年煤价分别下跌70/50/50元/吨,20-22年热电资产+投资项目可贡献盈利4.2/4.4/5.0亿元。我们认为,目前环保投资主要受困于现金流,公司是地方国企,在当地项目获取能力较强,叠加热电联产项目提供的资金支持,同时整体公司资产负债率较低(51％),未来加大优质环保项目的开发有望提高公司的资本使用效率。
转型环保,提升资本效率。环保业务看点:1)市政工程EPC为主,增长迅速。自收购后,公司积极推进板块由勘察设计向市政工程转型,从无锡走向全国,2019年板块新增订单31亿元,营收同比+50％至16.3亿元,是公司目前增速最快的业务。2)项目集中投产,固废运营值得期待。公司拥有固废运营产能3790吨/日,20-21年累计将有4640吨/日环保运营产能(含固废3840吨/日)投产,达产后可贡献净利润增量0.5亿元。3)依托设备优势+运营经验,拓展污泥市场。污泥处置设施与污水处理严重不匹配,无害化处置率仅50％,市场竞争格局分散,我们认为,随着新固废法实施,污泥无害化处置率有较大提升空间,公司拥有设备优势及运营经验,整合有望保持现有市占率,整合成独立板块后,有望受益污泥市场释放。
投资建议。我们预计公司20-22年归母净利润分别为5.3/6.1/7.1亿元,对应PE12/11/9倍。行业可比公司2020年PE均值19倍,2020可比公司PB均值2.2倍,我们认为,公司是无锡地方国企,依靠热电及投资收益的稳定现金流,积极从电站装备转型景气度高的环保,实施股权激励,体现了国企管理上的转变,期待利益共享助推环保业务拓展和资本效率提升。我们综合考虑PE和PB估值,给予公司合理价值区间14.1-15.04元,首次覆盖,给予"优于大市"评级。
风险提示。市占率下降,项目投产不达预期,业务拓展不达预期。
[2020-06-16] 华光股份(600475):华光股份自6月22日起更名为华光环能
■上海证券报
华光股份公告，经公司申请，并经上海证券交易所核准，公司证券简称将于2020年6月22日起由“华光股份”变更为“华光环能”，公司代码600475保持不变。
[2020-05-19] 华光股份(600475):华光股份拟变更公司全称
■上海证券报
华光股份公告，公司拟对公司名称进行变更，变更为更符合公司现有业务结构及未来发展战略的“无锡华光环保能源集团股份有限公司”。
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