600419ST天宏 股票走势分析
≈≈天润乳业600419≈≈(更新:22.02.23)
[2022-02-23] 天润乳业(600419):天润乳业拟回购股份不超过7200万元
■证券时报
天润乳业(600419)2月23日晚间公告，拟回购股份用于员工持股计划或股权激励，回购股份数量不低于320万股且不超过480万股、回购价格不超过15元/股，回购资金总额预计不超过7200万元。
[2021-12-30] 天润乳业(600419):定增落地,迈出重大跨越关键一步-公开发行股票事件点评
■民生证券
一、事件概述2021年12月28日公司发布非公开发行A股股票发行情况报告书,截至12月10日公司已向17名特定发行对象非公开发行股份5159.09万股,发行价格11.00元/股,募集资金总额5.67亿元,扣除发行费用后,募集资金净额5.56亿元。
二、分析与判断
定增募集资金持续发力建设上游牧场,不断提升原奶自给率
根据公司3月28日发布的非公开发行股票预案,拟将募集资金投向天润北亭1万头规模化奶牛示范牧场建设项目、补充流动资金,分别投入募集资金3.97/1.70亿元。截至2021年6月末,天润已拥有16个规模化牧场,存栏3.12万头,原奶自给率达69％,为上市乳企中最高奶源自控比例。短期看,原奶价格上涨,原奶自给率高,有效平滑成本端波动;长期看,原奶采购稳定性更高,品质更有保障,有利于生产经营稳步发展,产品矩阵高端化拓张。此次募投项目天润北亭牧场位于222团,毗邻乌鲁木齐,将有助于公司继续巩固乌昌核心优势,迈出快速发展的关键一步。此外巴楚县合作的5000头标准化牧场正在建设中,山东齐源牧场正在规划中,预计建成后将进一步提升原奶自给率,匹配生产经营规划,推动南疆及疆外市场布局拓张。
南疆及疆外产能持续建设,推动下游市场稳步扩张
下游渠道层面,天润在疆内已建立充分优势地位,目前正积极开拓南疆及疆外市场,2021年前三季度,天润在疆内/疆外分别实现9.81/5.88亿元营收,分别+17.14％/+22.94％,疆外市场重回快速增长通道验证疆外布局积极有效。南疆唐王城3万吨生产线已于今年上半年投产运营,近距离覆盖喀什、阿克苏等人口重镇,缓解产能瓶颈的同时也推动南疆市场布局,同时唐王城生产基地预留充足增量空间,奠定后期发展潜力。疆外市场集中力量拓展核心省份,聚焦费用支持。9月天润与山东齐源发展集团签订合作协议,将共建乳制品加工基地、奶牛养殖及牧草种植基地,12月已合资设立天润齐源乳品公司,规划一期项目投资4亿元,建设10万吨乳制品加工工厂,目前各项合作工作正稳步推进中。山东产能的建设标志着公司疆外扩张迈出关键一步,未来将基于此近距离覆盖山东及周边核心区域,缓解新疆企业出疆路程遥远的问题,提高疆外市场认知度。
三、投资建议
根据公司近期经营情况,我们调整此前盈利预期。预计2021-2023年公司实现营业收入21.30/23.98/27.89亿元,同比+20.5％/+12.6％/+16.3％;实现归母净利润1.49/1.66/1.89亿元,同比+1.4％/+11.0％/+13.9％,考虑定增后,摊薄EPS分别为0.47/0.52/0.59元,对应PE为29X/26X/23X,公司估值显著低于乳制品行业2021年/2022年预期平均40X/29X(Wind一致预期,算术平均法)。考虑到公司稳固的疆内市场地位以及产能加码、渠道拓张动作,维持"推荐"评级。
四、风险提示:新品推广不及预期,渠道拓张不及预期,原奶价格大幅上升。
[2021-12-28] 天润乳业(600419):天润乳业定增募资净额5.56亿元 发行对象确定为17家
■证券时报
天润乳业(600419)12月28日晚间披露非公开发行股票情况报告书，公司以11元/股的发行价格，向新疆生产建设兵团第十二师国有资产经营(集团)有限责任公司、博芮东方价值12号私募证券投资基金等17名投资者非公开发行股份5159.09万股，募资净额5.56亿元，用于1万头规模化奶牛示范牧场建设项目等。公司表示，此次定增完成后，公司资本实力将得到增强，财务状况得到改善，为后续发展了提供有力保障。
[2021-12-08] 天润乳业(600419):天润乳业拟设立控股子公司天润齐源乳品
■证券时报
天润乳业(600419)12月8日晚间公告，为提升公司产品在疆外市场的竞争力，公司拟与山东齐源共同出资3亿元设立天润齐源乳品有限公司，其中，公司以货币出资1.53亿元，持股比例51%。新公司一期项目拟投资4亿元，初步预计10万吨/年乳制品加工生产能力。
[2021-10-22] 天润乳业(600419):原奶成本压制短期利润,疆外市场扩张未来可期-三季报点评报告
■民生证券
一、事件概述10月21日公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营业收入15.72亿元,同比+19.20％,实现归母净利润1.13亿元,同比-6.13％,实现扣非归母净利润1.05亿元,同比-18.01％。
二、分析与判断常温实现高速增长,疆外重回快速增长通道2021年前三季度公司实现营业收入15.72亿元,同比+19.20％,其中Q3实现营业收入5.16亿元,同比+18.50％。分产品看,常温/低温产品分别实现8.03/7.18亿元,分别+41.12％/-0.40％,常温产品取得高速增长,主因疫情后消费者对纯牛奶营养价值认知提升,市场需求增加,同时公司常温奶处理能力显著提升,以及成立奶啤独立事业部之后,市场拓展顺利。分市场看,疆内/疆外分别实现9.81/5.88亿元,分别+17.14％/+22.94％,疆内增长主因南疆市场大力拓展,疆外重回快速增长通道验证疆外布局积极有效。
下游产能持续扩张,上游原奶高自控率保障生产稳定性下游渠道层面,南疆唐王城3万吨生产线已投产运营,缓解产能瓶颈的同时也推动南疆市场布局,同时唐王城预留充足产能增量空间,奠定未来发展潜力。疆外市场集中力量拓展核心省份市场,聚焦费用支持。9月天润与山东齐河投资集团签订合作协议,共建乳制品项目、奶牛养殖项目,有望通过山东产能辐射疆外市场,推动疆外扩张战略更进一步。上游原奶层面,公司原奶自给率接近70％,为上市乳企中自控奶源比例最高的公司,在原奶缺口、奶价上涨背景下,将有力保障生产稳定性,并平滑成本波动。
原奶价格上涨,影响公司短期利润水平毛利率:前三季度公司毛利率为17.22％,同比-12.48pct。毛利率下降主因原奶价格大幅上升,以及运输费用变更到成本端列示,剔除运费影响后,公司毛销差为11.79％,同比-4.17pct。期间费用率:前三季度期间费用率为8.57％,同比-9.02pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.43％/3.05％/0.30％/-0.20％,分别同比-8.31/-0.69/+0.07/-0.10pct。
净利率:前三季度公司净利率7.81％,同比-1.43pct。在原奶成本大幅上升,费用空间有限情况下,公司净利率相对稳健小幅下滑。
三、投资建议结合公司业绩表现,我们调整此前盈利预测。预计2021-2023年公司实现营业收入21.30/26.01/30.77亿元,同比+20.5％/+22.1％/+18.3％;实现归母净利润1.49/1.75/2.09亿元,同比+1.4％/+17.2％/+19.4％,EPS分别为0.56/0.65/0.78元,对应PE为23X/19X/16X,公司估值显著低于乳制品行业2021年预期平均39X(Wind一致预期,算术平均法)。
考虑到公司稳固的疆内市场地位以及产能加码、渠道拓张动作,维持"推荐"评级。
四、风险提示:新品推广不及预期,渠道拓张不及预期,原奶价格大幅上升。
[2021-09-15] 天润乳业(600419):天润乳业非公开发行股票申请获核准批复
■上海证券报
天润乳业公告，公司于9月15日收到中国证监会出具的批复，核准公司非公开发行不超过80,579,801股新股。
[2021-09-10] 天润乳业(600419):山东项目协议落地,疆外产能扩张迈出关键一步-事件点评报告
■民生证券
一、事件概述
9月8日天润乳业发布公告,将与山东齐河投资集团按照持股51％、49％共同出资设立乳制品项目公司、奶牛养殖项目公司。
二、分析与判断
与山东齐河县政府共建乳制品加工及奶牛养殖项目,疆外扩张更进一步
公司与山东省齐河县政府达成框架合作协议,主要涉及三个方面:1.天润与齐河县国有资产监督管理局100％控股公司齐河投资集团按照持股比例51％、49％共同出资设立乳制品项目公司,负责乳制品加工项目的建设、运营及销售。2.天润与齐河投资集团按照持股比例51％、49％共同出资设立奶牛养殖项目公司,负责奶牛养殖业务,为新设乳制品项目公司供给原奶。同时齐河县政府配套提供1000亩土地用于奶牛养殖,及每头牛三亩土地配套饲草料地。3.天润或子公司通过公开招投标等方式参与齐河县境内学生奶、中央厨房等政府主导的乳制品供应,同等条件下由天润或项目公司优先供应。此次疆外共建乳制品加工、奶牛养殖项目,有力推动公司疆外扩张战略更进一步,提升天润乳制品在山东市场的品牌影响力及市场占有率,对未来产能扩张形成补充,有望通过山东产能辐射疆外市场。与齐河县政府合作,在政策层面将获得更有利的政策扶持,在经营层面将由政府协调奶源优先供应权,保障生产稳定性。
南疆与疆外市场拓展布局同步进行,高位奶源自控率保障生产稳定性
天润在北疆优势稳固,南疆拓展与疆外扩张正同步推进。唐王城3万吨产能落地,缓解产能瓶颈同时也有利支撑公司的南疆发展战略。21H1疆内/疆外分别实现收入6.75/3.79亿元,分别同比+17.33％/+24.16％,疆外渠道梳理取得良好效果,重归快速增长通道。此次山东项目框架合作协议的落地标志着公司疆外产能落子迈出最关键一步,未来有望以更高时效及更低成本辐射山东及周边区域,持续扩大天润品牌的疆外影响力。
上游原奶层面,公司目前拥有16个规模化牧场,存栏3.12万头,21H1供给优质鲜奶8.02万吨,原奶自给率达69％,为上市乳企中奶源自控比例最高的企业。此次同步建设奶牛养殖项目,保障山东产能原奶供应,稳定自控奶源比例,保障长期生产经营稳定性,同时也有助于平滑原奶价格波动带来的成本压力。
三、投资建议
预计2021-2023年公司实现收入20.60/23.71/27.34亿元,同比+16.6％/+15.1％/+15.3％;实现归母净利润1.72/2.06/2.39亿元,同比+16.8％/+19.6％/+15.9％,EPS分别为0.64/0.77/0.89元,对应PE为20X/17X/15X,公司估值显著低于乳制品行业2021年预期平均38X的估值水平。考虑到公司疆内市场地位稳固以及产能加码、渠道拓张动作,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
新品推广不及预期,渠道拓张不及预期,原奶价格大幅上升。
[2021-09-08] 天润乳业(600419):天润乳业拟与齐河投资集团合资设立乳制品项目公司与奶牛养殖项目公司
■上海证券报
天润乳业公告，公司与德州市齐河县政府、齐河投资集团签署合作协议，公司与齐河投资集团按照持股比例51%、49%共同出资设立乳制品项目公司，负责乳制品加工项目的建设、运营及销售;公司与齐河投资集团按照持股比例51%、49%共同出资设立奶牛养殖项目公司，为新设立乳制品项目公司提供原料奶。双方并在乳品销售方面进行合作。
[2021-08-26] 天润乳业(600419):利润短期承压,疆外市场重回快速增长通道-2021年半年报点评
■民生证券
事件概述
8月25日，公司发布2021年半年报，报告期内公司实现营业收入10.55亿元，同比+19.54%；实现归母净利润0.81亿元，同比+1.33%；基本EPS为0.30元。
二、分析与判断
收入实现快速增长，疆外市场重归快速增长通道
收入端:21H1公司实现营收10.55亿元，同比+19.54%，折合21Q2单季度实现营收5.93亿元，同比+10.68%。公司收入持续实现较快增长，主因乳制品具备一定刚需属性，需求稳定上行，以及公司持续拓展南疆及疆外市场，具备渠道端量增基础。上半年公司实现乳制品销量12.12万吨，同比+22.55%，分产品看，常温/低温产品分别实现收入5.33/4.89亿元，分别同比+41.10%/+0.31%，常温产品高增主要为疫情背景下消费者对纯牛奶营养认知增加同时，公司常温奶处理能力显著提升以及奶啤成立独立事业部后市场拓展顺利。分市场看，疆内/疆外分别实现6.75/3.79亿元，分别同比+17.33%/+24.16%，同时上半年疆外经销商净增23家达到345家，疆外市场重归快速增长通道。
原奶价格高企，压缩利润空间
利润端:21H1公司实现归母净利润0.81亿元，同比+1.33%，折合Q2单季度实现归母净利润0.48亿元，同比-20.91%。收入高增背景下利润同比持平，主因原奶价格高企致成本压力巨大，且公司费用压缩空间有限，因此成本上涨显著挤压了利润空间。
毛利率:21H1公司毛利率18.13%，同比-11.92ppt，单Q2毛利率17.47%，同比-14.00ppt。
毛利率下滑主因会计准则调整以及原奶价格上升带来成本端压力。期间费用率:21H1期间费用率8.54%，同比-9.20ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.53%/2.90%/0.30%/-0.20%，分别同比-8.58ppt/-0.60ppt/+0.08ppt/-0.10ppt。销售费用率大幅下滑主因运输费用重分类至营业成本所致，调整后销售费用率同比-1.86ppt。净利率:21H1公司净利率8.37%，同比-0.77ppt，单Q2净利率8.79%，同比-2.78ppt。
上游原奶+下游渠道同步发力，奠定远期成长确定性
上游原奶层面，公司目前拥有16个规模化牧场，存栏3.12万头，上半年供给优质鲜奶8.02万吨，原奶自给率达69%，为上市乳企中奶源自控比例最高。目前公司与兵团十二师222团合作建设的万头规模牧场、与巴楚县合作的5000头标准化牧场均已开工建设，建成后将进一步提高自有奶源比例，可充分保障原奶供应。但在公允采购原则下，成本仍难以有效平滑。据农业部数据，6月末生鲜乳采购价达4.3元/kg，同比+20%。下游渠道层面，疆内唐王城3万吨生产线已投产运营，缓解产能瓶颈同时也推动南疆市场布局，支撑南疆发展战略。疆外集中力量拓展核心省份市场，聚焦政策倾斜与费用投放，推动疆外市场重回快速增长态势，疆外市场收入占比持续提升，疆外拓展积极有效。产品层面，常温白奶、奶啤持续快速发展，上半年增长超40%；爱克林酸奶持续推新，上半年新推“吸葡萄了”口味，持续满足消费者更高需求；奶啤成立独立事业部后，在包装、营销等多方面发力，成长性逐渐验证。
三、投资建议
结合公司上半年业绩表现，我们调整此前盈利预测。预计2021-2023年公司实现收入20.60/23.71/27.34亿元，同比+16.6%/+15.1%/+15.3%；实现归母净利润1.72/2.06/2.39亿元，同比+16.8%/+19.6%/+15.9%，EPS分别为0.64/0.77/0.89元，对应PE为19X/16X/14X，公司估值显著低于乳制品行业2021年预期平均38X的估值水平。考虑到公司稳固的疆内市场地位以及产能加码、渠道拓张动作，维持“推荐”评级。
四、风险提示:
新品推广不及预期，渠道拓张不及预期，原奶价格大幅上升。
[2021-08-26] 天润乳业(600419):天润乳业上半年实现净利润8120.45万元
■中国证券报
天润乳业8月25日晚间发布半年度业绩报告，2021年上半年公司实现营业收入10.55亿元，同比增加19.54%;实现归属于上市公司股东的净利润盈利8120.45万元，同比增加1.33%;基本每股收益盈利0.30元，同比增加1.31%。
报告显示，天润乳业主要从事乳制品制造业及畜牧业，主要营业收入来源于乳制品销售收入，营业利润主要来源于乳制品销售业务。公司表示，上半年，我国经济持续稳定恢复，乳制品市场逐步走出疫情影响呈现明显复苏，公司围绕"提质增效、稳步增长"总基调，充分发挥以销售为主体、乳品加工和牧业养殖为两翼的"一体两翼"作用，调整优化市场销售体系，持续提升加工产能保障，加大自有奶源布局，有序推进非公开发行股票项目，实现上半年公司总体生产经营保持稳中趋好局面。
报告显示，上半年，公司加大对销售团队的激励措施，加大对重点经销商的支持力度，进一步强化渠道开发，重点产品推广和线上业务拓展初见成效，较好地完成各项销售任务。实现乳制品销量12.12万吨，较上年同期增长22.55%。
上半年，公司不断开拓新品研发思路，增强产品市场竞争力，同时积极推进天润唐王城正式投产运营，进一步完善产能布局。先后推出"车厘子自由"大果粒酸奶、乳蛋白含量达4.0g/100ml的夏牧场纯牛奶、具有浓郁新疆特色的"吸葡萄了"风味酸奶等新产品，满足消费者对健康、营养、美味的更高需求，获得了市场的认可和好评。
上半年，公司从精准饲喂、狠抓繁育、技术改造等方面多管齐下，着力构建优质原料奶的保供基地。截至报告期末，公司共拥有16个规模化养殖牧场，其中8个为学生饮用奶奶源基地、乌鲁木齐市民生建设"哺育工程"合格奶源基地，牛只存栏3.12万头，为全产业链提供基础保障。
据了解，截至目前，公司先拥有天澳牧业、沙湾天润、天润烽火台、天润建融、天润北亭、芳草天润六家奶牛养殖企业，并在2021年新设立巴楚天润牧业，充分发挥天山北坡黄金奶源带的优势，不断提升牧场管理水平，提高自有奶源比例，为公司提供优质可靠的原料奶。
[2021-07-27] 天润乳业(600419):天润乳业捐赠乳制品等支援河南
■证券时报
7月26日下午17时，满载着价值50余万元乳制品的冷链货车在从天润乳业的货场准备启程，前往河南灾区。据悉，7月24日，天润乳业紧急调拨捐赠价值15万元的1500件奶啤和500件纯牛奶，并紧急调配9辆物资车和14名人员赶往新乡支援，帮助当地受灾群众。
[2021-06-02] 天润乳业(600419):天润乳业今年奶啤产能超100吨/天 一季度销售情况较好
■证券时报
天润乳业(600419)今日在互动平台表示，2021年度的奶啤产能超过100吨/天，今年第一季度线上线下销售情况较好，公司已与部分餐饮渠道开展合作。
[2021-04-28] 天润乳业(600419):21Q1业绩显著提速,产能释放+疆外拓张可期-2021年一季报点评
■民生证券
一、事件概述4月28日公司发布2021年一季报,报告期内公司实现营业收入4.63亿元,同比+33.19％;实现归母净利润0.33亿元,同比+69.40％;基本EPS为0.12元。
二、分析与判断常温业务表现亮眼,疆外市场高速拓张21Q1公司实现营业收入4.63亿元,同比+33.19％,一季度收入高速增长,一方面得益于去年同期相对较低基数及今年春节后置,另一方面公司南疆产能落地,缓解产能瓶颈。一季度乳制品销量5.29万吨,较去年一季度4.15万吨同比+27.47％,公司95％以上收入来自于量增。分产品看,常温/低温分别实现收入2.36/2.15亿元,分别同比+60.98％/+12.22％,常温业务高速增长一方面来自于疫情影响下消费者需求向白奶转移,另一方面公司20H2以来白奶处理能力显著提升,此外奶啤业务独立运作后,预计将更加有效推动奶啤产品放量和渠道外拓。分渠道看,经销/直销分别实现收入4.08/0.55亿元,分别同比+34.26％/+29.78％,经销和直营均实现快速增长。分市场看,疆内/疆外分别实现收入3.11/1.52亿元,分别同比+26.89％/+50.21％,疆外市场实现高速拓张,得益于公司对疆外市场重点拓张,重构疆外销售体系,针对江浙鲁粤等核心市场与核心大商深化合作、聚焦费用投放。截至21Q1末,公司拥有709家经销商,其中疆内/疆外分别381/328家经销商,从布局来看,公司在疆外的经销商数量已接近于疆内,验证公司对于发展疆外市场的决心和疆外渠道拓张的充分潜力。未来公司仍将巩固疆内优势,以南疆市场为突破点,重点布 局疆外市场。
利润增速远超收入增速,奶价上涨背景下净利率逆势增长21Q1公司实现归母净利润0.33亿元,同比+69.40％,利润实现高速增长,主要得益于20Q1资产处置损失基数较高。毛利率:21Q1公司毛利率18.98％,同比-8.88ppt,毛利率大幅下滑,主因会计准则变更,运费由费用端变更为列示于成本端所致。期间费用率:21Q1期间费用率为10.73％,同比-8.94ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.34％/3.26％/0.33％/-0.21％,分别同比-7.83ppt/-1.13ppt/+0.22ppt/-0.20ppt,销售费用率下滑主因运费变更列示科目,研发费用率增加主因公司产品持续以差异化策略布局市场,报告期内进一步加大研发力度所致。毛销差及净利率:忽略运费扰动,21Q1毛销差为11.63％,同比-1.05ppt,毛销差降低主因原奶价格走高,形成成本端压力,但公司原奶自给率达65％以上,且近期再融资事项将进一步推升原奶自给率,未来将有效缓解奶价上涨压力。21Q1净利率7.83％,同比+2.44ppt,净利率提高主要来自于资产处置损失显著去年20Q1。
奶源+渠道+产能三端齐发力,共同保障业绩长期发展原奶层面,公司目前原奶自给率已达65％以上,属于行业绝对高位水平,且再融资事项将进一步建设自有牧场,在奶价持续上涨背景下,公司将具备充分成本端优势。渠道层面,公司以经销、直营、电商、社区团购等多渠道并重发展,以南疆市场为突破点、巩固疆内竞争优势同时,集中力量拓展疆外市场核心省份市场,聚焦政策倾斜与费用支持,推动疆外市场重回快速增长。产能层面,唐王城3万吨生产线已正式投产,且未来保留较大扩产空间,将解决公司产能瓶颈。唐王城地处南疆,也将支撑公司南疆发展战略。
三、投资建议预计2021-2023年公司实现收入20.60/23.71/27.34亿元,同比+16.6％/+15.1％/+15.3％;实现归母净利润1.80/2.06/2.39亿元,同比+21.9％/+14.5％/+16.3％,EPS分别为0.67/0.77/0.89元,对应PE为21X/18X/16X,公司估值显著低于乳制品行业中以液态奶为核心业务的可比公司2021年预期平均33X的估值水平。考虑到公司优秀的产品力及疆内稳固的市场地位,结合产能加码及渠道拓张等动作,我们看好公司将进入新的较快增长阶段,维持"推荐"评级。
四、风险提示新品推广不及预期,渠道拓张不及预期,原奶价格大幅上升
[2021-04-27] 天润乳业(600419):天润乳业一季度净利润增长69.4%
■证券时报
天润乳业(600419)4月27日晚间公告，2021年一季度，公司乳制品销量5.29万吨，产品销量增加，实现营业收入4.63亿元，同比增长33.19%;实现净利润3343.6万元，同比增长69.4%.
[2021-03-29] 天润乳业(600419):发力上游奶源建设,持续推升奶源自给率-非公开发行股票事件点评
■民生证券
一、事件概述
天润乳业于3月28日发布2021年度非公开发行股票预案,拟非公开发行股票募集不超过5.675亿元资金,扣除发行费用后将以3.97亿元用于子公司天润北亭1万头规模化奶牛示范牧场建设项目,1.70亿元用于补充流动资金。
二、分析与判断
扩张上游牧场建设,原奶自给率高位基础上继续增长上游原奶方面,公司目前拥有昌吉、阿克苏等16个规模化牧场,奶牛存栏2.84万头,原奶率自给率达67％,在乳制品上市公司中属绝对高位。公司此次募资将通过全资子公司天润北亭再建1万头规模化牧场,进一步扩大奶牛养殖规模。此次拟新建牧场位于222团,毗邻乌鲁木齐,将有助于公司继续巩固乌昌核心市场优势。2018年以来奶价进入上行周期,各乳企近年来均加大了对上游奶源控制力度、持续提升自身奶源自给率。公司在高位原奶自给率基础上,继续发挥自控牧场管理优势,加大牧场建设力度,有助于稳定获得优质奶源,保持产品品质与公司竞争力。
常温业务表现优异,唐王城投产在即解决产能瓶颈公司核心产品以低温酸奶、常温浓缩白奶和奶啤为主,2020年低温/常温产品分别实现9.31/7.89亿元,常温业务收入同比增长21.5％,显著好于低温业务-0.9％。常温产品的快速增长得益于疫情背景下市场需求向白奶转移以及奶啤独立运作后的快速成长性得以体现。过去公司成长性显著受限于产能约束,目前唐王城3万吨生产线已进入试产环节、正式投产在即,且未来保留较大扩产空间,有助于缓解公司产能瓶颈。同时,唐王城项目投产也将支撑公司向南发展战略,推动南疆市场布局。
加强布局南疆市场,渠道改革有望推动疆外市场重回快速增长天润的优势市场集中于北疆区域,目前正重点开拓南疆与疆外市场,2020年疆内/疆外市场分别实现营收11.23/6.41亿元,分别+8％/+10％。疆内增速略低于疆外,主因疆内两次疫情冲击影响,但天润疫情期间进一步延伸疆内销售网络,开辟社区便民服务点、社区团购等补充渠道保障乳制品供应,未来将以南疆市场为发展重点,巩固疆内市场优势。疆外业务恢复双位数增长,公司去年疆外销售体系改革初见成效,针对江浙鲁粤等核心市场与核心大商深化合作、聚焦费用投放等策略取得了较好效果。未来公司将集中力量拓展疆外核心省份,给予政策倾斜与费用支持,推动疆外市场重回快速增长。三、投资建议预计2021-2023年公司实现收入20.60/23.71/27.34亿元,同比+16.6％/+15.1％/+15.3％;实现归母净利润1.80/2.06/2.39亿元,同比+21.9％/+14.5％/+16.3％,EPS分别为0.67/0.77/0.89元,对应PE为23X/20X/17X,公司估值显著低于乳制品行业2021年预期平均37X的估值水平。考虑到公司优秀的产品力及疆内稳固的市场地位,结合产能加码及渠道拓张等动作,我们看好公司将进入新的较快增长阶段,维持"推荐"评级。
四、风险提示:疫情反复影响需求,渠道拓张不及预期,原奶价格大幅上升。
[2021-03-28] 天润乳业(600419):天润乳业拟定增募资不超5.68亿元 控股股东参与认购
■上海证券报
天润乳业披露非公开发行股票预案。本次发行对象为包括公司控股股东十二师国资公司在内的不超过35名特定投资者，募集资金总额不超过56,750.00万元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于10,000头规模化奶牛示范牧场建设项目和补充流动资金。
[2021-03-19] 天润乳业(600419):疫情年收入稳健增长,三重发力基本面提速可期-2020年报点评
■民生证券
一、事件概述3月18日公司发布2020年年报,报告期内公司实现营收17.68亿元,同比+8.67％;实现归母净利润1.47亿元,同比+5.62％。拟每股派现金红利0.165元(含税)。
二、分析与判断疫情年收入实现稳健增长,常温产品表现亮眼2020年公司实现营收17.68亿元,同比+8.67％,折合20Q4实现营收4.49亿元,同比+9.66％,全年销售乳制品19.83万吨,同比+4.81％。在年内疆内遭受两次疫情冲击的情况下,公司仍实现业绩稳健增长,充分体现公司在疆内的行业地位及经营的稳定性。分业务看,低温/常温产品分别实现营收9.31/7.89亿元,常温业务收入同比增长21.5％,显著好于低温业务的-0.9％。常温业务的快速增长一方面得益于疫情下消费者需求向白奶转移,另一方面也得益于年内公司白奶处理能力显著提升;此外,奶啤业务也实现较快增长,独立运作后的快速成长性初现端倪。分区域看,疆内/疆外市场分别实现营收11.23/6.41亿元,分别同比+8％/+10％。疆内增速略低于疆外,主要是疫情冲击疆内低温业务需求,但常温业务予以一定对冲。未来公司将以南疆市场为突破点,持续巩固疆内市场绝对优势。疆外业务恢复双位数增长,公司去年疆外销售体系改革初见成效,针对江浙鲁粤等核心市场与核心大商深化合作、聚焦费用投放等策略取得了较好效果。
运输费移至成本端扰动毛利率,成本压力下毛销差基本稳定毛利率:2020年公司毛利率21.37％,同比-5.79ppt,毛利率下降主因会计准则变更,运输费由销售费用转移至成本端列示。期间费用率:2020年公司期间费用率为10.16％,同比-5.76ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.10％/4.00％/0.30％/-0.24％,分别同比-5.61ppt/+0.09ppt/+0.10ppt/-0.34ppt,运输费列示项目变更是销售费用率下滑的最核心因素。毛销差及净利率:忽略运费扰动,公司2020年毛销差为15.32％,同比-0.10ppt。在2020年原奶成本显著提升的情况下公司保持了毛销差的基本稳定,一方面得益于产品结构的小幅提升(2020年乳制品吨价约为8673元,同比+1％),另一方面也得益于广宣及促销费用的有效控制。公司全年实现归母净利润1.47亿元,同比+5.62％;单Q4实现归母净利润0.27亿元,同比+24.15％。全年达成净利率8.34％,同比-0.39ppt。
奶源、产能、渠道三端齐发力,预计将有效保障年度任务达成年报中公司给出2021年计划,预计2021年将达成营收20亿元,乳制品销量22万吨,分别同比+13.1％/+10.9％。我们认为,公司在以下三个方面的发力将保障这一目标顺利达成。上游原奶方面,天润目前拥有昌吉、阿克苏等16个牧场,奶牛存栏2.84万头,实现原奶自给率65％以上,属乳制品上市公司绝对高位水平。当前公司持续推动奶源建设,未来自给率目标将提升至70％以上。自有牧场稳定供给高品质奶源,为公司未来持续扩张及平抑成本提供了坚实保障。产能方面,唐王城3万吨生产线已进入试产环节,正式投产在即,且未来保留较大扩产空间,将解决公司产能瓶颈。渠道端,公司以经销、直营、电商、社区团购等多渠道并重发展,以南疆市场为突破点、巩固疆内竞争优势同时,集中力量拓展疆外市场核心省份市场,聚焦政策倾斜与费用支持,推动疆外市场重回快速增长。
三、投资建议预计2021-2023年公司实现收入20.60/23.71/27.34亿元,同比+16.6％/+15.1％/+15.3％;实现归母净利润1.80/2.06/2.39亿元,同比+21.9％/+14.5％/+16.3％,EPS分别为0.67/0.77/0.89元,对应PE为23X/20X/17X,公司估值显著低于乳制品行业2021年预期平均36X的估值水平。考虑到公司优秀的产品力及疆内稳固的市场地位,结合产能加码及渠道拓张等动作,我们看好公司将进入新的较快增长阶段,维持"推荐"评级。
四、风险提示新品推广不及预期,渠道拓张不及预期,原奶价格大幅上升。
[2021-03-18] 天润乳业(600419):天润乳业2020年净利润同比增长6% 拟10派1.65元
■上海证券报
天润乳业发布年报。2020年实现营业收入176,767.36万元，归属于上市公司股东的净利润14,743.42万元，分别较上年同期增长8.67%、5.62%。基本每股收益0.56元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.65元(含税)。
[2021-03-09] 天润乳业(600419):新疆匠心乳企,全国化拓展再次扬帆起航
■民生证券
行业:酸奶市场持续扩容,新疆市场量增速度跑赢全国中国乳制品市场规模高位微增。我国乳制品市场已超4000亿规模,但量增速度在高位渗透率下趋缓,市场规模核心依靠价增驱动。新疆市场受益于人口增长及稳固的消费习惯,乳制品量增速度处于全国高位水平。并且新疆市场是一个高度本地化的市场,疆内形成"一超多强"的市场格局,天润占据新疆乳制品领导地位
产品创新:差异化产品口味,打造独特产品认知公司正快速发展爱克林酸奶和奶啤,以差异化产品口味建立标志性产品认知,2020Q3低温/常温产品分别实现公司55％/43％收入。爱克林酸奶系列持续推出独创性口味,打造大单品,UHT奶主推浓缩纯牛奶系列,奶啤通过具有味觉记忆的创新口感,快速打开市场空间。在低温酸奶+常温UHT奶+常温乳饮料产品体系下,公司持续创新优化,有望建立口碑级产品优势。
渠道扩张:多渠道协同布局,疆外以差异化品牌定位拓展市场空间2020Q3经销/直营分别占比88％/12％,公司坚持经销、直营渠道同步快速建设,新晋入驻电商及新零售渠道,协同发力深度覆盖市场空间。疆外市场目前占公司35％营收,是公司正大力拓展的市场,公司通过终端高溢价率回补远距离运输成本及异地低知名度带来的低周转问题,高渠道溢价更具备高渠道扩张空间。远期来看,在品类创新+渠道改革+包装升级的情况下,有望维持差异化品牌定位,支撑公司高端化发展。
产能建设:释放产能压力,进一步布局南疆市场公司南疆产能投产在即,将有效缓解产能压力,同时加快上游建设,进一步提高原奶自给率。公司目前产能利用率已逼近满产,产能约束日益趋紧。2019年6月公司于南疆图木舒克新建年产3万吨乳制品加工项目,投产后将有效缓解产能压力。公司目前原奶自给率达63％,处行业高位水平,未来仍将积极建设上游牧场,扩大奶源自给率。上游牧场+中游生产基地共同建设,有力支持公司扩大生产规模,保障未来长期发展。
投资建议
预计2020-2022年公司实现收入17.80/20.50/23.42亿元,同比+9.4％/+15.2％/+14.2％；实现归母净利润1.50/1.77/2.04亿元,同比+7.3％/+18.0％/+15.3％,EPS分别为0.56/0.66/0.76元,对应PE为27X/23X/20X,低于主要可比公司2021年预期平均31X及乳制品行业预期平均35X的估值水平。考虑到公司优秀的产品力及疆内稳固的市场地位,结合产能加码及渠道拓张等动作,我们看好公司有望进入新快速增长阶段,维持"推荐"评级。
风险提示
新品推广不及预期,渠道拓张不及预期,原奶价格大幅上升。
[2021-02-03] 天润乳业(600419):天润乳业拟投建10000头规模化奶牛示范牧场项目
■证券时报
天润乳业(600419)2月3日晚间公告，拟在新疆生产建设兵团第十二师222团投资建设10000头规模化奶牛示范牧场项目，222团予以提供牧场运营所需配套资源，222团保证二十年内免费提供本项目使用的设施农业用地，免征土地租赁费，并保障项目生产经营所需水、电等基础配套设施。
[2020-10-25] 天润乳业(600419):Q3毛利率下滑,疆外扩张较快-三季度点评
■国金证券
公司发布2020年三季报,2020年1-9月公司实现营业收入13.19亿元,同比+8.34％,实现归母净利润1.20亿元,同比+2.17％；其中,Q3公司实现营业收入4.36亿元,同比+10.68％,实现归母净利润0.40亿元,同比-0.04％。
经营分析
营收端延续复苏态势,常温奶持续发力。公司2020Q1/Q2/Q3营收增速分别为-0.07％/12.55％/10.68％。Q1受疫情影响,收入下滑严重；Q2以来公司销售端复苏较好,Q2、Q3均实现双位数增长。分业务来看,前三季度公司常温和低温乳制品业务分别实现收入5.69亿元和7.20亿元,同比+23.27％、-1.12％。常温奶持续增长,低温奶承压,我们认为主要系目前许多头部品牌开始在低温奶领域发力,竞争加剧。
Q3毛利率下降,导致利润端承压。公司2020Q1/Q2/Q3归母净利增速分别-36.17％/29.50％/-0.04％。Q3利润端下滑较为严重,我们认为主要系毛利率下滑导致,Q3销售毛利率为28.97％,相比2020H1下降1.08pcts至28.97％。
持续开拓疆外区域。公司重视疆外市场的开拓,着重发力华东、华南和北方空白区域,今年以来疆外区域增速保持在双位数以上。2020年1-9月疆内实现收入8.38亿元,同比+6.86％；疆外实现收入4.79亿元,同比+11.09％；Q3单季度疆内实现收入2.63亿元,同比+3.87％,疆外实现收入1.74亿元,同比+23.28％。
投资建议
2020Q1业绩承压,但Q2以来恢复明显,预计Q4回归常态。由于疆外拓展较快,上调2021年预期。预计2020-2022年归母净利润为1.46亿元、1.75亿元和2.01亿元,20、21年分别较上次预测上调了0％、6.7％,同比+4.80％/+19.29％/+15.09％,对应EPS分别为0.55元/0.65元/0.75元,目前股价对应20/21/22年PE分别为29X/24X/21X,维持"买入"评级。
风险提示
原奶价格过高；行业竞争加剧；疆外拓展不达预期；食品安全问题。
[2020-10-25] 天润乳业(600419):疆内稳健强于预期,疆外快速增长-三季报点评
■太平洋证券
点评事件:m公ar司y]公告三季报,前三季度公司营收13.19亿元,增长8.34％；归母净利润1.2亿元,增长2.17％；扣非后净利1.28亿元,增长3.83％。其中,Q3营收4.36亿元,增长10.68％；归母净利0.4亿元,下降0.04％；扣非后净利0.39亿元,同比增长0.8％。前三季度销售毛利率29.69％,同比上升2.3pct；销售净利率9.24％,同比下降0.77pct。其中,Q3销售毛利率28.97％,同比上升1.69pct；销售净利率9.46％,同比下降1.17pct。
一、疫情背景下疆内稳健增长强于预期,疆外快速增长
单三季度收入同比增长10.68％,增速环比Q2仅小幅回落,其中疆内同比增长3.87％、疆外同比增长23.04％。考虑新疆省内受疫情封城的影响,单三季度疆内收入录得稳健正增长实属不易,强于预期；同时,疆外随着疫情影响的减退,加速恢复和增长,并受益疆外改革扩张的推进,增速明显提升。分产品类别来看,单三季度畜牧业产品、常温乳制品、低温乳制品分别同比增长35.66％、23.27％、0.48％。畜牧业产品在单二季度大幅下滑后实现快速反弹；常温乳制品增速和上半年整体保持一致,延续强劲增长的势头；低温乳制品在疆内受明显影响的情况下仍然保持小幅正增长。分销售模式来看,单三季度经销/直销分别+15.09％/-23.58％,同样主要是受疆内疫情的影响。结合三季度末预收款+合同负债0.40亿元,环比/同比分别增加0.09/0.18亿元来看,需求表现不错,随着疆内疫情影响的消退,四季度有望保持良好增长。
二、产品结构带来毛利率提升,运费导致销售费用增加
单三季度销售毛利率28.97％,同比上升1.69pct,判断主要是受产品结构变化的影响。单三季度乳制品营收增长9.64％,其中销量4.79吨、同比增长6.68％,据此测算价格对收入的贡献为2.77％左右,相比于Q2的-1.38％开始转正。在原奶价格明显上升的行业背景下,产品结构变化带来综合价格提升,使得毛利率同比改善。
单三季度销售费用0.56亿元,同比增加0.12亿元,销售费用率同比上升1.76pct至12.96％,主要是运费增加导致的。在疆内增长稳健,疆外快速增长的背景下,远距离配送占比提升,销售费用率上升属于正常。单三季度管理费用率4.21％,同比上升0.2pct,相对保持稳定。
费用率整体上升的幅度略高于销售毛利率上升的幅度,导致单三季度销售净利率同比出现下降。
三、存货和应收有所增加,经营现金流整体健康
三季度末存货2.44亿元,同比增长43.78％；应收账款0.87亿元,同比增长48.09％。存货和应收有所增加,其中应收账款增加是学生奶和哺育工程牛奶货款延期回款所致。单三季度现金回款4.83亿元,同比增长9.50％,基本与主营业务和主营产品收入增速接近。经营现金流净额0.11亿元,相比于去年同期的-0.23亿元实现转正。经营现金流整体健康。
盈利预测与评级:
公司单三季度收入两位数增长,疆内稳健、疆外快速提升,强于预期。
考虑疫情影响逐渐消退、去年四季度费用较高业绩低基数,判断今年四季度收入、利润可能实现良好的提升。全年整体来看,达成年度的收入和利润指引确定性非常大。
预测公司2020-2022年收入增速分别为9％、15％、12％；归母净利增速分别为5％、17％、15％。今明两年EPS分别为0.55和0.64。考虑行业整体恢复情况较好,公司业绩具备持续改善的预期,给予目标价20元,对应今年和明年的PE分别为36倍和31倍左右,“增持”评级。
风险提示:宏观经济和疫情影响导致销售不及预期,原奶价格波动；
市场策略调整不及预期等；食品安全问题等。
[2020-10-23] 天润乳业(600419):天润乳业与巴楚县政府签订奶牛养殖项目合作协议
■上海证券报
天润乳业公告，公司与巴楚县人民政府签订奶牛养殖项目战略合作协议，巴楚县人民政府按照公司奶牛养殖需要，设计和建设规模5000头标准化奶牛养殖示范项目及配套附属设施，并租赁给天润乳业使用。该协议的签订符合公司向南发展战略需要，符合深化兵地融合等决策部署，对公司未来原料奶供应形成很好的补充，有利于公司进一步开拓南疆市场。
[2020-10-22] 天润乳业(600419):天润乳业前三季度营业收入13.19亿元 同比增长8.34%
■中国证券报
天润乳业10月22日晚间发布公告，前三季度公司营业收入为13.19亿元，同比增长8.34%;归属于上市公司股东的净利润为1.20亿元，同比增长2.17%。
其中，公司畜牧业产品前三季度的营收为2171.97万元，常温乳制品为5.69亿元，低温乳制品为7.20亿元，其他产品为496.76万元。
值得一提的是，天润乳业今年正式成立奶啤项目组，由专业人员实行独立运营，集中人员和资源支持，目前，公司通过奶啤项目技术改造，产能提升至100吨/日。
[2020-08-25] 天润乳业(600419):天润乳业兵团乳业大宗交易减持420万股
■证券时报
天润乳业(600419)8月25日晚间公告，第二大股东兵团乳业因归还银行借款资金需要，于8月25日通过大宗交易减持420万股，占公司总股本的1.56%，交易价16.65元/股。此次减持后，兵团乳业持有公司8.83%股份，仍为公司第二大股东。
[2020-08-21] 天润乳业(600419):20Q2实现双位数增长,提价推动盈利明显改善-2020年半年报点评
■民生证券
一、事件概述8月20日,公司发布2020年半年报,报告期内公司实现营业收入8.83亿元,同比+7.22％;实现归母净利润0.80亿元,同比+3.32％。折合EPS为0.30元。
二、分析与判断Q2业绩快速复苏,Q1收入、利润双下滑局面彻底扭转20H1公司实现营收/归母净利润8.83/0.80亿元,同比+7.22％/+3.32％。合20Q2实现营收/归母净利润5.53/0.60亿元,同比+12.55％/+29.50％。总体看,公司Q2动销恢复良好,单季度收入、利润扭转Q1下滑的不利局面,并实现了业绩的高速增长。分业务来看,公司常温+低温乳制品业务实现收入8.65亿元,同比+7.71％;合Q2单季度实现收入5.27亿元,同比+13.66％。Q2公司乳制品主业摆脱Q1下滑不利局面,实现双位数高增长。分地区看,疆内实现收入5.75亿元,同比+8.28％;疆外实现收入3.05亿元,同比+5.28％;合Q2单季度疆内实现收入3.31亿元,同比+12.78％,疆外实现收入2.04亿元,同比+12.96％,均实现双位数增长。
20Q2毛利率上行幅度高于费用率上升幅度是助力业绩复苏的核心原因20H1公司销售乳制品9.89万吨,同比+6.00％,平均吨价8748元,同比+1.61％。20H1毛利率30.05％,同比+2.61ppt。19Q4公司对疆外产品进行小幅提价(不超5％),推动吨价及毛利率提高。期间费用率17.74％,同比+3.50ppt,主要是销售费用率提升3.65ppt至14.11％,而销售费用率提升主要来自于疆外业务运费支付方式变化。公司19Q4对疆外产品提价,但运费由经销商承担一半转变为全额由公司承担,因此导致销售费用率有所上行。但从20Q2毛销差情况来看,毛利率提升幅度(31.47％,同比+3.79ppt)高于销售费用率提升幅度(13.43％,同比+3.38％)约0.4ppt,说明公司提价行为和运费支付方式变化两项动作的综合效果对公司业绩总体影响为正面。
疆内优势不断扩大,疆外二次扩张仍可期2019年公司完成芳草天润、天润北亭两个现代化牧场建设,公司奶源自给率达60％。同时,南疆产能建设进展顺利,也将为公司未来持续加码南疆、扩大在全疆乳制品行业的竞争优势提供坚实保障。疆外市场开拓方面,公司除深耕华东、华南优势渠道外,正持续加强北方空白区域布局,以低温带常温策略以及差异化奶啤产品不断培育消费者忠诚度。随着募资项目逐步投产,预计未来公司将提高对疆外市场开拓力度,疆外市场营收增速将有望回暖提速。尽管7月份开始新疆疫情出现反复,但公司产品刚性消费属性强、礼品属性弱,且公司为兵团企业,生产、配送等环节均得到有效保障,因此7月至今公司生产销售总体表现正常。
三、投资建议预计20-22年公司实现营业收入17.75/20.39/22.88亿元,同比+9.1％/+14.9％/+12.2％;实现归母净利润1.48/1.74/2.01亿元,同比+6.0％/+17.9％/+15.2％,对应EPS为0.55/0.65/0.75元,目前股价对应PE为28/24/20倍。公司目前估值低于中信乳制品行业38倍的整体估值水平(Wind一致预期,整体法),维持"推荐"评级。
四、风险提示疫情冲击超预期,业务扩张速度不及预期,食品安全问题等。
[2020-04-29] 天润乳业(600419):疆内业务保障收入稳定性,费用提升拖累业绩-2020年一季报点评
■民生证券
一、事件概述公司发布2020年一季报,报告期内公司实现营业收入3.47亿元,同比-0.07％；
实现归母净利润1974万元,同比-36.17％；实现扣非净利润2454万元,同比-26.77％。
折合EPS为0.07元。
二、分析与判断
疫情冲击下营收保持平稳实属难得
20Q1公司实现营收/归母净利润3.47亿元/1974万元,同比分别-0.07％/-36.17％。
总体看,20Q1公司主营业务基本保持了同比持平的态势,疫情之下收入保持稳定已实属难得。分业务来看,公司常温+低温乳制品业务实现收入3.39亿元,同比-0.38％。分地区看,疆内实现收入2.45亿元,同比+2.75％；疆外实现收入1.01亿元,同比-7.40％。疆内业务在3月份损失部分学生奶收入的情况下仍然实现小幅增长,充分说明公司已在疆内形成强大的品牌力和消费基础。而疆外业务受制于疫情冲击以及渠道扩张脚步放缓,下滑也是意料之中。
吨价提升小幅推升毛利率提升,但费用上升拖累利润
20Q1,公司销售乳制品3.92万吨,同比-5.54％,但收入基本持平,因此吨价提升超5％,推动毛利率有所提升(提升0.76个百分点至27.86％)。不过,期间费用率来到19.67％,同比显著提升4.60个百分点,主要来自于销售费用率的显著提升(提升4.14个百分点至15.17％),主要是为对抗疫情增加了营销及渠道费用支出。
管理费用率小幅提升0.40个百分点至4.51％,财务费用率下降0.06个百分点至-0.01％。净利率5.39％,同比-3.67个百分点,主要是销售费用率提升拖累所致。
疆内优势不断扩大,疆外二次扩张仍然可期
2019年,公司完成了芳草天润、天润北亭两个现代化牧场的建设。目前公司奶源自给率高达60％,优质奶源保证了过硬的产品质量。同时,南疆产能建设进展顺利,也将为公司未来持续加码南疆、扩大在全疆乳制品行业的竞争优势提供坚实保障。我们认为,天润持续扩大在疆内行业领先优势,将为未来疆外业务二次腾飞打下坚实的基础。疆外市场开拓方面,公司除深耕华东、华南优势渠道外,正持续加强北方空白区域布局,以低温带常温策略以及差异化奶啤产品不断培育消费者忠诚度。随着募资项目的逐步完成建设,预计未来公司将逐步提高对疆外市场的开拓力度,疆外市场营收增速将有望逐步回暖提速。
三、投资建议
预计20-22年公司实现营业收入17.75/20.39/22.88亿元,同比+9.1％/+14.9％/+12.2％；实现归母净利润1.48/1.74/2.01亿元,同比+6.0％/+17.9％/+15.2％,对应EPS为0.55/0.65/0.75元,目前股价对应PE为23/20/17倍。公司目前估值低于乳制品行业26倍的整体估值水平,公司长期成长性良好,维持“推荐”评级。
四、风险提示
疫情冲击超预期,业务扩张速度不及预期,核心SKU产品周期向下,食品安全问题等
[2020-04-24] 天润乳业(600419):全年增长稳健,疆内常温业务为核心发展动能-2019年报点评
■民生证券
一、事件概述公司发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入16.27亿元,同比+11.26％;实现归母净利润1.40亿元,同比+22.25％;基本EPS为0.67元。拟每股派现金红利0.157元(含税)。
二、分析与判断营收增速平稳,非经常性损益提高利润增速2019公司实现营收/归母净利润16.27/1.40亿元,同比分别+11.26％/+22.25％。总体看,公司增速保持稳定,主要增长动能仍然核心依托于疆内市场的挖潜及南扩。公司利润端增速高于营收端,主要是由于资产减值损失、信用减值损失的冲回、资产处置收益提高等非经常性因素所致,毛利率等经营指标平稳。2019年,公司毛利率27.13％,同比-0.13ppt,在2019年奶价持续走高的大背景下基本保持平稳已实属难得。期间费用率15.72％,同比-0.04ppt;销售费用率11.71％,同比-0.24ppt;管理费用率3.91％,同比-0.05ppt;财务费用率0.10％,同比+0.25ppt。总体看期间费用率基本保持平稳。2019Q4单季度营收/净利润分别为4.09/0.22亿元,同比+14.64％/+121.76％。Q4单季度毛利率26.38％,同比+0.39ppt;期间费用率19.52％,同比+0.40ppt;销售费用率14.73％,同比+0.07ppt;管理费用率4.61％,同比-0.01ppt;财务费用率0.18％,同比+0.34ppt。
乳制品规模稳步增长,原奶自给率维持高位2019年,公司销售乳制品18.92万吨,同比+12.57％;其中常温/低温乳制品分别销售9.24/9.25万吨,同比分别+27.24％/+2.38％,常温业务增速显著高于低温业务。经过18-19年的快速增长,公司常温业务规模已基本追平低温业务,这主要得益于公司在疆内市场品牌力持续提升以及疆内营销推广重心的变化。2019年公司乳制品销售均价为8590元/吨,同比-2.15％,主要原因是吨价较低的常温产品占比提升较快所致。其中,常温/低温乳制品均价分别为7025/10153元/吨,同比分别+0.79％/-0.77％。
渠道开拓顺利,疆内疆外市场齐发力2019年公司的经销/直营渠道分别完成营收14.23/2.01亿元,同比分别+10.25％/+20.29％,公司渠道仍以经销模式为主,经销渠道占比为87.61％保持稳定。公司疆内/疆外市场分别完成营收10.41/5.84亿元,同比分别+15.48/+4.80％。疆内市场开拓方面,公司在北疆市场以乌昌为核心,以南疆为未来开拓重点,巩固强城市型战略。疆外市场开拓方面,公司已完成北方空白区域布局,打通奶啤、爱克林和常温奶专业化销售渠道建设。随着募资项目的逐步完成建设,预计未来公司将提高对疆外市场的开拓力度,疆外市场营收增速将有望逐步回升。2019年,公司完成了芳草天润、天润北亭两个现代化牧场的建设。目前公司奶源自给率高达60％,优质奶源保证了过硬的产品质量。
三、投资建议预计20-22年公司实现营业收入17.75/20.39/22.88亿元,同比+9.1％/+14.9％/+12.2％;实现归母净利润1.48/1.74/2.01亿元,同比+6.0％/+17.9％/+15.2％,对应EPS为0.55/0.65/0.75元,目前股价对应PE为23/19/17倍。公司目前估值低于乳制品行业26倍的整体估值水平,公司长期成长性良好,维持"推荐"评级。
四、风险提示疫情冲击超预期,业务扩张速度不及预期,核心SKU产品周期向下,食品安全问题等
[2020-04-24] 天润乳业(600419):常温乳制表现抢眼,拉动全年业绩表现-2019年报点评
■中信建投
事件天润乳业公布2019年报2019年公司实现营业收入16.27亿元,同比增长11.26％;归属母公司股东净利润1.4亿元,同比增长22.25％。
简评常温乳制品表现亮眼,提升全年营收增速2019年公司实现营业收入16.27亿元,同比增长11.26％;单Q4实现营收4.09亿元,同比增长14.57％。全年看,公司营收保持稳定增长。分产品看:(1)常温乳制品实现营收6.49亿元,同比增长28.25％,占营收比重39.91％,主要受益于公司扩展疆外市场,完成北方空白区域布局,打通常温奶专业化销售渠道建设,实现常温乳制品销量上涨27.24％;(2)低温乳制品实现营收9.39亿元,同比增长1.59％,占营收比重57.74％,低温营收增速放缓,主要公司该品类处于调整阶段,报告期公司设立全资子公司唐王城乳品公司,加大在南疆市场开拓力度,同时推出苹果乂了、花颜巧遇、淘桃自由等9款口味各异的新产品,带给消费者新鲜体验,拉动低温乳制品销量同比增长2.38％;(3)畜牧业产品实现营收3139.27万元,同比增长15.36％,占营收比重1.93％,营收大幅增长主要原因是公司完成了芳草天润、天润北亭两个现代化牧场的建设。首批1802头澳大利亚进口优质荷斯坦奶牛于2019年8月运抵芳草天润牧场,优化了牧场的牛群结构,奶源自给率约60％,拉动了畜牧业产品单价增长37.04％。
分区域看:在疆内营收10.41亿元,同比增长15.48％,占营收比重63.97％(+2.34pct),营收大幅增长受益于渠道下沉和扩大宣传,公司把市场的重心向乡镇、团场转移,提高市场占有率。同时,公司丰富媒体投放形式,加大品牌宣传力度。在新疆与知名电台、电视台、主流网站加强合作、在乌鲁木齐机场、火车站两个对外窗口进行广告投放、实现多个地州公交车车体广告宣传。在疆外实现营收5.84亿元,同比增长4.8％,占营收比重35.88％(-2.21pct),疆外营收增长受益于完成北方空白区域布局,打通奶啤、爱克林和常温奶专业化销售渠道建设,此外,对疆外专卖店开展标准化形象建设,树立企业形象和品牌形象,实现疆外市场销量占总销量的30％以上。低温乳制品毛利率降低拉低全年毛利率公司2019年销售毛利率27.17％(-0.12pct),单Q4毛利率26.41％(+0.36)。
全年毛利率下降的原因主要是占比最大的低温产品毛利率下降。具体看,低温乳制品毛利率27.32％(-1.19pct),下降主要源于单价下降0.77％,而报告期内原奶价格上涨,导致直接材料成本上涨3.4％。其他两块业务毛利率表现良好,常温乳制品毛利率27.04％(+1.49pct),毛利率增长主要原因是疆外市场拓展实现销量增长27.24％拉动营收增长28.25％;畜牧业产品毛利率23.71％(+7.39pct),毛利率提升较大原因是原料奶品质提升,单价增长37.04％拉动。
资产处置收益直接推动净利润、净利率上涨公司2019年实现归母净利润1.4亿元,同比增长22.25％,单Q4归母净利润0.22亿元,同比增长120％。Q4净利润大幅提升一方面上年四季度生物性资产计提资产减值损失较大,导致2018年四季度利润基数较低;另一方面受益于本年度资产处置收益直接贡献当年利润。全年费用管控较好,叠加上年低基数影响,净利润增速明显。
具体费用来看,全年销售费用1.91亿元(+9.05％),主要是运输费用增加所致,其中运输费用0.72亿元(+47.53％)、职工薪酬0.46亿元(+18.25％);管理费用为0.64亿元(+17.84％),主要由于人工成本增加,其中职工薪酬0.39亿元(+26.16％);财务费用为156.02万元,较上年增长379.33万元,主要因为利息支出增加359.35万元。此外,全年政府补助0.13亿元、资产处置收益629.72万元(+1633.64％)直接贡献当年净利润。
公司2019年净利率8.58％(+0.77pct);单Q4净利率5.38％(+2.58pct)。全年期间费用率15.92％(+0.16pct),具体看,销售费用率为11.71％(-0.24pct),主要因广告费率、促销费率分别下降0.15pct、0.52pct;管理费用率为3.91％(+0.22pct),因为职工薪酬支出增加;研发费用率为0.2％(-0.07pct),主要因减少研发投入;财务费用率为0.1％(+0.25pct),主要因利息支出增加。
盈利预测:2020年公司将以调整优化结构为主线,加强内功修炼,借助信息化工具推动生产经营精细化管理,进一步提高牧场管理水平,积极开拓疆内外市场。我们预计2020-2022年公司实现收入17.12、18.9、20.94亿元,实现归母净利润1.44、1.59、1.78亿元,对应EPS为0.54、0.59、0.66元/股,对应P/E分别为23.28、20.98、18.82X。
风险提示:食品安全风险,疫情持续性蔓延风险,新品拓展不及预期风险等。
[2020-02-26] 天润乳业(600419):天润乳业产销量恢复到正常水平80%左右
■证券时报
记者获悉，天润乳业坚决落实党中央提出的防疫时期保障市民乳制品供应的要求，着力做好乳品安全生产和市场供应等各项工作。根据疫情发展变化情况，公司提早谋划乳品生产和市场供应各项工作，在原料奶生产、乳品生产加工、市场信息调查等方面制定了工作计划，根据市场需求合理确定生产线开工，确定生产品项品种，应市场需求供应充足的乳制品。近期，公司产销量恢复到正常水平的80%左右。
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[2022-02-23] 天润乳业(600419):天润乳业拟回购股份不超过7200万元
■证券时报
天润乳业(600419)2月23日晚间公告，拟回购股份用于员工持股计划或股权激励，回购股份数量不低于320万股且不超过480万股、回购价格不超过15元/股，回购资金总额预计不超过7200万元。
[2021-12-30] 天润乳业(600419):定增落地,迈出重大跨越关键一步-公开发行股票事件点评
■民生证券
一、事件概述2021年12月28日公司发布非公开发行A股股票发行情况报告书,截至12月10日公司已向17名特定发行对象非公开发行股份5159.09万股,发行价格11.00元/股,募集资金总额5.67亿元,扣除发行费用后,募集资金净额5.56亿元。
二、分析与判断
定增募集资金持续发力建设上游牧场,不断提升原奶自给率
根据公司3月28日发布的非公开发行股票预案,拟将募集资金投向天润北亭1万头规模化奶牛示范牧场建设项目、补充流动资金,分别投入募集资金3.97/1.70亿元。截至2021年6月末,天润已拥有16个规模化牧场,存栏3.12万头,原奶自给率达69％,为上市乳企中最高奶源自控比例。短期看,原奶价格上涨,原奶自给率高,有效平滑成本端波动;长期看,原奶采购稳定性更高,品质更有保障,有利于生产经营稳步发展,产品矩阵高端化拓张。此次募投项目天润北亭牧场位于222团,毗邻乌鲁木齐,将有助于公司继续巩固乌昌核心优势,迈出快速发展的关键一步。此外巴楚县合作的5000头标准化牧场正在建设中,山东齐源牧场正在规划中,预计建成后将进一步提升原奶自给率,匹配生产经营规划,推动南疆及疆外市场布局拓张。
南疆及疆外产能持续建设,推动下游市场稳步扩张
下游渠道层面,天润在疆内已建立充分优势地位,目前正积极开拓南疆及疆外市场,2021年前三季度,天润在疆内/疆外分别实现9.81/5.88亿元营收,分别+17.14％/+22.94％,疆外市场重回快速增长通道验证疆外布局积极有效。南疆唐王城3万吨生产线已于今年上半年投产运营,近距离覆盖喀什、阿克苏等人口重镇,缓解产能瓶颈的同时也推动南疆市场布局,同时唐王城生产基地预留充足增量空间,奠定后期发展潜力。疆外市场集中力量拓展核心省份,聚焦费用支持。9月天润与山东齐源发展集团签订合作协议,将共建乳制品加工基地、奶牛养殖及牧草种植基地,12月已合资设立天润齐源乳品公司,规划一期项目投资4亿元,建设10万吨乳制品加工工厂,目前各项合作工作正稳步推进中。山东产能的建设标志着公司疆外扩张迈出关键一步,未来将基于此近距离覆盖山东及周边核心区域,缓解新疆企业出疆路程遥远的问题,提高疆外市场认知度。
三、投资建议
根据公司近期经营情况,我们调整此前盈利预期。预计2021-2023年公司实现营业收入21.30/23.98/27.89亿元,同比+20.5％/+12.6％/+16.3％;实现归母净利润1.49/1.66/1.89亿元,同比+1.4％/+11.0％/+13.9％,考虑定增后,摊薄EPS分别为0.47/0.52/0.59元,对应PE为29X/26X/23X,公司估值显著低于乳制品行业2021年/2022年预期平均40X/29X(Wind一致预期,算术平均法)。考虑到公司稳固的疆内市场地位以及产能加码、渠道拓张动作,维持"推荐"评级。
四、风险提示:新品推广不及预期,渠道拓张不及预期,原奶价格大幅上升。
[2021-12-28] 天润乳业(600419):天润乳业定增募资净额5.56亿元 发行对象确定为17家
■证券时报
天润乳业(600419)12月28日晚间披露非公开发行股票情况报告书，公司以11元/股的发行价格，向新疆生产建设兵团第十二师国有资产经营(集团)有限责任公司、博芮东方价值12号私募证券投资基金等17名投资者非公开发行股份5159.09万股，募资净额5.56亿元，用于1万头规模化奶牛示范牧场建设项目等。公司表示，此次定增完成后，公司资本实力将得到增强，财务状况得到改善，为后续发展了提供有力保障。
[2021-12-08] 天润乳业(600419):天润乳业拟设立控股子公司天润齐源乳品
■证券时报
天润乳业(600419)12月8日晚间公告，为提升公司产品在疆外市场的竞争力，公司拟与山东齐源共同出资3亿元设立天润齐源乳品有限公司，其中，公司以货币出资1.53亿元，持股比例51%。新公司一期项目拟投资4亿元，初步预计10万吨/年乳制品加工生产能力。
[2021-10-22] 天润乳业(600419):原奶成本压制短期利润,疆外市场扩张未来可期-三季报点评报告
■民生证券
一、事件概述10月21日公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营业收入15.72亿元,同比+19.20％,实现归母净利润1.13亿元,同比-6.13％,实现扣非归母净利润1.05亿元,同比-18.01％。
二、分析与判断常温实现高速增长,疆外重回快速增长通道2021年前三季度公司实现营业收入15.72亿元,同比+19.20％,其中Q3实现营业收入5.16亿元,同比+18.50％。分产品看,常温/低温产品分别实现8.03/7.18亿元,分别+41.12％/-0.40％,常温产品取得高速增长,主因疫情后消费者对纯牛奶营养价值认知提升,市场需求增加,同时公司常温奶处理能力显著提升,以及成立奶啤独立事业部之后,市场拓展顺利。分市场看,疆内/疆外分别实现9.81/5.88亿元,分别+17.14％/+22.94％,疆内增长主因南疆市场大力拓展,疆外重回快速增长通道验证疆外布局积极有效。
下游产能持续扩张,上游原奶高自控率保障生产稳定性下游渠道层面,南疆唐王城3万吨生产线已投产运营,缓解产能瓶颈的同时也推动南疆市场布局,同时唐王城预留充足产能增量空间,奠定未来发展潜力。疆外市场集中力量拓展核心省份市场,聚焦费用支持。9月天润与山东齐河投资集团签订合作协议,共建乳制品项目、奶牛养殖项目,有望通过山东产能辐射疆外市场,推动疆外扩张战略更进一步。上游原奶层面,公司原奶自给率接近70％,为上市乳企中自控奶源比例最高的公司,在原奶缺口、奶价上涨背景下,将有力保障生产稳定性,并平滑成本波动。
原奶价格上涨,影响公司短期利润水平毛利率:前三季度公司毛利率为17.22％,同比-12.48pct。毛利率下降主因原奶价格大幅上升,以及运输费用变更到成本端列示,剔除运费影响后,公司毛销差为11.79％,同比-4.17pct。期间费用率:前三季度期间费用率为8.57％,同比-9.02pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.43％/3.05％/0.30％/-0.20％,分别同比-8.31/-0.69/+0.07/-0.10pct。
净利率:前三季度公司净利率7.81％,同比-1.43pct。在原奶成本大幅上升,费用空间有限情况下,公司净利率相对稳健小幅下滑。
三、投资建议结合公司业绩表现,我们调整此前盈利预测。预计2021-2023年公司实现营业收入21.30/26.01/30.77亿元,同比+20.5％/+22.1％/+18.3％;实现归母净利润1.49/1.75/2.09亿元,同比+1.4％/+17.2％/+19.4％,EPS分别为0.56/0.65/0.78元,对应PE为23X/19X/16X,公司估值显著低于乳制品行业2021年预期平均39X(Wind一致预期,算术平均法)。
考虑到公司稳固的疆内市场地位以及产能加码、渠道拓张动作,维持"推荐"评级。
四、风险提示:新品推广不及预期,渠道拓张不及预期,原奶价格大幅上升。
[2021-09-15] 天润乳业(600419):天润乳业非公开发行股票申请获核准批复
■上海证券报
天润乳业公告，公司于9月15日收到中国证监会出具的批复，核准公司非公开发行不超过80,579,801股新股。
[2021-09-10] 天润乳业(600419):山东项目协议落地,疆外产能扩张迈出关键一步-事件点评报告
■民生证券
一、事件概述
9月8日天润乳业发布公告,将与山东齐河投资集团按照持股51％、49％共同出资设立乳制品项目公司、奶牛养殖项目公司。
二、分析与判断
与山东齐河县政府共建乳制品加工及奶牛养殖项目,疆外扩张更进一步
公司与山东省齐河县政府达成框架合作协议,主要涉及三个方面:1.天润与齐河县国有资产监督管理局100％控股公司齐河投资集团按照持股比例51％、49％共同出资设立乳制品项目公司,负责乳制品加工项目的建设、运营及销售。2.天润与齐河投资集团按照持股比例51％、49％共同出资设立奶牛养殖项目公司,负责奶牛养殖业务,为新设乳制品项目公司供给原奶。同时齐河县政府配套提供1000亩土地用于奶牛养殖,及每头牛三亩土地配套饲草料地。3.天润或子公司通过公开招投标等方式参与齐河县境内学生奶、中央厨房等政府主导的乳制品供应,同等条件下由天润或项目公司优先供应。此次疆外共建乳制品加工、奶牛养殖项目,有力推动公司疆外扩张战略更进一步,提升天润乳制品在山东市场的品牌影响力及市场占有率,对未来产能扩张形成补充,有望通过山东产能辐射疆外市场。与齐河县政府合作,在政策层面将获得更有利的政策扶持,在经营层面将由政府协调奶源优先供应权,保障生产稳定性。
南疆与疆外市场拓展布局同步进行,高位奶源自控率保障生产稳定性
天润在北疆优势稳固,南疆拓展与疆外扩张正同步推进。唐王城3万吨产能落地,缓解产能瓶颈同时也有利支撑公司的南疆发展战略。21H1疆内/疆外分别实现收入6.75/3.79亿元,分别同比+17.33％/+24.16％,疆外渠道梳理取得良好效果,重归快速增长通道。此次山东项目框架合作协议的落地标志着公司疆外产能落子迈出最关键一步,未来有望以更高时效及更低成本辐射山东及周边区域,持续扩大天润品牌的疆外影响力。
上游原奶层面,公司目前拥有16个规模化牧场,存栏3.12万头,21H1供给优质鲜奶8.02万吨,原奶自给率达69％,为上市乳企中奶源自控比例最高的企业。此次同步建设奶牛养殖项目,保障山东产能原奶供应,稳定自控奶源比例,保障长期生产经营稳定性,同时也有助于平滑原奶价格波动带来的成本压力。
三、投资建议
预计2021-2023年公司实现收入20.60/23.71/27.34亿元,同比+16.6％/+15.1％/+15.3％;实现归母净利润1.72/2.06/2.39亿元,同比+16.8％/+19.6％/+15.9％,EPS分别为0.64/0.77/0.89元,对应PE为20X/17X/15X,公司估值显著低于乳制品行业2021年预期平均38X的估值水平。考虑到公司疆内市场地位稳固以及产能加码、渠道拓张动作,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
新品推广不及预期,渠道拓张不及预期,原奶价格大幅上升。
[2021-09-08] 天润乳业(600419):天润乳业拟与齐河投资集团合资设立乳制品项目公司与奶牛养殖项目公司
■上海证券报
天润乳业公告，公司与德州市齐河县政府、齐河投资集团签署合作协议，公司与齐河投资集团按照持股比例51%、49%共同出资设立乳制品项目公司，负责乳制品加工项目的建设、运营及销售;公司与齐河投资集团按照持股比例51%、49%共同出资设立奶牛养殖项目公司，为新设立乳制品项目公司提供原料奶。双方并在乳品销售方面进行合作。
[2021-08-26] 天润乳业(600419):利润短期承压,疆外市场重回快速增长通道-2021年半年报点评
■民生证券
事件概述
8月25日，公司发布2021年半年报，报告期内公司实现营业收入10.55亿元，同比+19.54%；实现归母净利润0.81亿元，同比+1.33%；基本EPS为0.30元。
二、分析与判断
收入实现快速增长，疆外市场重归快速增长通道
收入端:21H1公司实现营收10.55亿元，同比+19.54%，折合21Q2单季度实现营收5.93亿元，同比+10.68%。公司收入持续实现较快增长，主因乳制品具备一定刚需属性，需求稳定上行，以及公司持续拓展南疆及疆外市场，具备渠道端量增基础。上半年公司实现乳制品销量12.12万吨，同比+22.55%，分产品看，常温/低温产品分别实现收入5.33/4.89亿元，分别同比+41.10%/+0.31%，常温产品高增主要为疫情背景下消费者对纯牛奶营养认知增加同时，公司常温奶处理能力显著提升以及奶啤成立独立事业部后市场拓展顺利。分市场看，疆内/疆外分别实现6.75/3.79亿元，分别同比+17.33%/+24.16%，同时上半年疆外经销商净增23家达到345家，疆外市场重归快速增长通道。
原奶价格高企，压缩利润空间
利润端:21H1公司实现归母净利润0.81亿元，同比+1.33%，折合Q2单季度实现归母净利润0.48亿元，同比-20.91%。收入高增背景下利润同比持平，主因原奶价格高企致成本压力巨大，且公司费用压缩空间有限，因此成本上涨显著挤压了利润空间。
毛利率:21H1公司毛利率18.13%，同比-11.92ppt，单Q2毛利率17.47%，同比-14.00ppt。
毛利率下滑主因会计准则调整以及原奶价格上升带来成本端压力。期间费用率:21H1期间费用率8.54%，同比-9.20ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.53%/2.90%/0.30%/-0.20%，分别同比-8.58ppt/-0.60ppt/+0.08ppt/-0.10ppt。销售费用率大幅下滑主因运输费用重分类至营业成本所致，调整后销售费用率同比-1.86ppt。净利率:21H1公司净利率8.37%，同比-0.77ppt，单Q2净利率8.79%，同比-2.78ppt。
上游原奶+下游渠道同步发力，奠定远期成长确定性
上游原奶层面，公司目前拥有16个规模化牧场，存栏3.12万头，上半年供给优质鲜奶8.02万吨，原奶自给率达69%，为上市乳企中奶源自控比例最高。目前公司与兵团十二师222团合作建设的万头规模牧场、与巴楚县合作的5000头标准化牧场均已开工建设，建成后将进一步提高自有奶源比例，可充分保障原奶供应。但在公允采购原则下，成本仍难以有效平滑。据农业部数据，6月末生鲜乳采购价达4.3元/kg，同比+20%。下游渠道层面，疆内唐王城3万吨生产线已投产运营，缓解产能瓶颈同时也推动南疆市场布局，支撑南疆发展战略。疆外集中力量拓展核心省份市场，聚焦政策倾斜与费用投放，推动疆外市场重回快速增长态势，疆外市场收入占比持续提升，疆外拓展积极有效。产品层面，常温白奶、奶啤持续快速发展，上半年增长超40%；爱克林酸奶持续推新，上半年新推“吸葡萄了”口味，持续满足消费者更高需求；奶啤成立独立事业部后，在包装、营销等多方面发力，成长性逐渐验证。
三、投资建议
结合公司上半年业绩表现，我们调整此前盈利预测。预计2021-2023年公司实现收入20.60/23.71/27.34亿元，同比+16.6%/+15.1%/+15.3%；实现归母净利润1.72/2.06/2.39亿元，同比+16.8%/+19.6%/+15.9%，EPS分别为0.64/0.77/0.89元，对应PE为19X/16X/14X，公司估值显著低于乳制品行业2021年预期平均38X的估值水平。考虑到公司稳固的疆内市场地位以及产能加码、渠道拓张动作，维持“推荐”评级。
四、风险提示:
新品推广不及预期，渠道拓张不及预期，原奶价格大幅上升。
[2021-08-26] 天润乳业(600419):天润乳业上半年实现净利润8120.45万元
■中国证券报
天润乳业8月25日晚间发布半年度业绩报告，2021年上半年公司实现营业收入10.55亿元，同比增加19.54%;实现归属于上市公司股东的净利润盈利8120.45万元，同比增加1.33%;基本每股收益盈利0.30元，同比增加1.31%。
报告显示，天润乳业主要从事乳制品制造业及畜牧业，主要营业收入来源于乳制品销售收入，营业利润主要来源于乳制品销售业务。公司表示，上半年，我国经济持续稳定恢复，乳制品市场逐步走出疫情影响呈现明显复苏，公司围绕"提质增效、稳步增长"总基调，充分发挥以销售为主体、乳品加工和牧业养殖为两翼的"一体两翼"作用，调整优化市场销售体系，持续提升加工产能保障，加大自有奶源布局，有序推进非公开发行股票项目，实现上半年公司总体生产经营保持稳中趋好局面。
报告显示，上半年，公司加大对销售团队的激励措施，加大对重点经销商的支持力度，进一步强化渠道开发，重点产品推广和线上业务拓展初见成效，较好地完成各项销售任务。实现乳制品销量12.12万吨，较上年同期增长22.55%。
上半年，公司不断开拓新品研发思路，增强产品市场竞争力，同时积极推进天润唐王城正式投产运营，进一步完善产能布局。先后推出"车厘子自由"大果粒酸奶、乳蛋白含量达4.0g/100ml的夏牧场纯牛奶、具有浓郁新疆特色的"吸葡萄了"风味酸奶等新产品，满足消费者对健康、营养、美味的更高需求，获得了市场的认可和好评。
上半年，公司从精准饲喂、狠抓繁育、技术改造等方面多管齐下，着力构建优质原料奶的保供基地。截至报告期末，公司共拥有16个规模化养殖牧场，其中8个为学生饮用奶奶源基地、乌鲁木齐市民生建设"哺育工程"合格奶源基地，牛只存栏3.12万头，为全产业链提供基础保障。
据了解，截至目前，公司先拥有天澳牧业、沙湾天润、天润烽火台、天润建融、天润北亭、芳草天润六家奶牛养殖企业，并在2021年新设立巴楚天润牧业，充分发挥天山北坡黄金奶源带的优势，不断提升牧场管理水平，提高自有奶源比例，为公司提供优质可靠的原料奶。
[2021-07-27] 天润乳业(600419):天润乳业捐赠乳制品等支援河南
■证券时报
7月26日下午17时，满载着价值50余万元乳制品的冷链货车在从天润乳业的货场准备启程，前往河南灾区。据悉，7月24日，天润乳业紧急调拨捐赠价值15万元的1500件奶啤和500件纯牛奶，并紧急调配9辆物资车和14名人员赶往新乡支援，帮助当地受灾群众。
[2021-06-02] 天润乳业(600419):天润乳业今年奶啤产能超100吨/天 一季度销售情况较好
■证券时报
天润乳业(600419)今日在互动平台表示，2021年度的奶啤产能超过100吨/天，今年第一季度线上线下销售情况较好，公司已与部分餐饮渠道开展合作。
[2021-04-28] 天润乳业(600419):21Q1业绩显著提速,产能释放+疆外拓张可期-2021年一季报点评
■民生证券
一、事件概述4月28日公司发布2021年一季报,报告期内公司实现营业收入4.63亿元,同比+33.19％;实现归母净利润0.33亿元,同比+69.40％;基本EPS为0.12元。
二、分析与判断常温业务表现亮眼,疆外市场高速拓张21Q1公司实现营业收入4.63亿元,同比+33.19％,一季度收入高速增长,一方面得益于去年同期相对较低基数及今年春节后置,另一方面公司南疆产能落地,缓解产能瓶颈。一季度乳制品销量5.29万吨,较去年一季度4.15万吨同比+27.47％,公司95％以上收入来自于量增。分产品看,常温/低温分别实现收入2.36/2.15亿元,分别同比+60.98％/+12.22％,常温业务高速增长一方面来自于疫情影响下消费者需求向白奶转移,另一方面公司20H2以来白奶处理能力显著提升,此外奶啤业务独立运作后,预计将更加有效推动奶啤产品放量和渠道外拓。分渠道看,经销/直销分别实现收入4.08/0.55亿元,分别同比+34.26％/+29.78％,经销和直营均实现快速增长。分市场看,疆内/疆外分别实现收入3.11/1.52亿元,分别同比+26.89％/+50.21％,疆外市场实现高速拓张,得益于公司对疆外市场重点拓张,重构疆外销售体系,针对江浙鲁粤等核心市场与核心大商深化合作、聚焦费用投放。截至21Q1末,公司拥有709家经销商,其中疆内/疆外分别381/328家经销商,从布局来看,公司在疆外的经销商数量已接近于疆内,验证公司对于发展疆外市场的决心和疆外渠道拓张的充分潜力。未来公司仍将巩固疆内优势,以南疆市场为突破点,重点布 局疆外市场。
利润增速远超收入增速,奶价上涨背景下净利率逆势增长21Q1公司实现归母净利润0.33亿元,同比+69.40％,利润实现高速增长,主要得益于20Q1资产处置损失基数较高。毛利率:21Q1公司毛利率18.98％,同比-8.88ppt,毛利率大幅下滑,主因会计准则变更,运费由费用端变更为列示于成本端所致。期间费用率:21Q1期间费用率为10.73％,同比-8.94ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.34％/3.26％/0.33％/-0.21％,分别同比-7.83ppt/-1.13ppt/+0.22ppt/-0.20ppt,销售费用率下滑主因运费变更列示科目,研发费用率增加主因公司产品持续以差异化策略布局市场,报告期内进一步加大研发力度所致。毛销差及净利率:忽略运费扰动,21Q1毛销差为11.63％,同比-1.05ppt,毛销差降低主因原奶价格走高,形成成本端压力,但公司原奶自给率达65％以上,且近期再融资事项将进一步推升原奶自给率,未来将有效缓解奶价上涨压力。21Q1净利率7.83％,同比+2.44ppt,净利率提高主要来自于资产处置损失显著去年20Q1。
奶源+渠道+产能三端齐发力,共同保障业绩长期发展原奶层面,公司目前原奶自给率已达65％以上,属于行业绝对高位水平,且再融资事项将进一步建设自有牧场,在奶价持续上涨背景下,公司将具备充分成本端优势。渠道层面,公司以经销、直营、电商、社区团购等多渠道并重发展,以南疆市场为突破点、巩固疆内竞争优势同时,集中力量拓展疆外市场核心省份市场,聚焦政策倾斜与费用支持,推动疆外市场重回快速增长。产能层面,唐王城3万吨生产线已正式投产,且未来保留较大扩产空间,将解决公司产能瓶颈。唐王城地处南疆,也将支撑公司南疆发展战略。
三、投资建议预计2021-2023年公司实现收入20.60/23.71/27.34亿元,同比+16.6％/+15.1％/+15.3％;实现归母净利润1.80/2.06/2.39亿元,同比+21.9％/+14.5％/+16.3％,EPS分别为0.67/0.77/0.89元,对应PE为21X/18X/16X,公司估值显著低于乳制品行业中以液态奶为核心业务的可比公司2021年预期平均33X的估值水平。考虑到公司优秀的产品力及疆内稳固的市场地位,结合产能加码及渠道拓张等动作,我们看好公司将进入新的较快增长阶段,维持"推荐"评级。
四、风险提示新品推广不及预期,渠道拓张不及预期,原奶价格大幅上升
[2021-04-27] 天润乳业(600419):天润乳业一季度净利润增长69.4%
■证券时报
天润乳业(600419)4月27日晚间公告，2021年一季度，公司乳制品销量5.29万吨，产品销量增加，实现营业收入4.63亿元，同比增长33.19%;实现净利润3343.6万元，同比增长69.4%.
[2021-03-29] 天润乳业(600419):发力上游奶源建设,持续推升奶源自给率-非公开发行股票事件点评
■民生证券
一、事件概述
天润乳业于3月28日发布2021年度非公开发行股票预案,拟非公开发行股票募集不超过5.675亿元资金,扣除发行费用后将以3.97亿元用于子公司天润北亭1万头规模化奶牛示范牧场建设项目,1.70亿元用于补充流动资金。
二、分析与判断
扩张上游牧场建设,原奶自给率高位基础上继续增长上游原奶方面,公司目前拥有昌吉、阿克苏等16个规模化牧场,奶牛存栏2.84万头,原奶率自给率达67％,在乳制品上市公司中属绝对高位。公司此次募资将通过全资子公司天润北亭再建1万头规模化牧场,进一步扩大奶牛养殖规模。此次拟新建牧场位于222团,毗邻乌鲁木齐,将有助于公司继续巩固乌昌核心市场优势。2018年以来奶价进入上行周期,各乳企近年来均加大了对上游奶源控制力度、持续提升自身奶源自给率。公司在高位原奶自给率基础上,继续发挥自控牧场管理优势,加大牧场建设力度,有助于稳定获得优质奶源,保持产品品质与公司竞争力。
常温业务表现优异,唐王城投产在即解决产能瓶颈公司核心产品以低温酸奶、常温浓缩白奶和奶啤为主,2020年低温/常温产品分别实现9.31/7.89亿元,常温业务收入同比增长21.5％,显著好于低温业务-0.9％。常温产品的快速增长得益于疫情背景下市场需求向白奶转移以及奶啤独立运作后的快速成长性得以体现。过去公司成长性显著受限于产能约束,目前唐王城3万吨生产线已进入试产环节、正式投产在即,且未来保留较大扩产空间,有助于缓解公司产能瓶颈。同时,唐王城项目投产也将支撑公司向南发展战略,推动南疆市场布局。
加强布局南疆市场,渠道改革有望推动疆外市场重回快速增长天润的优势市场集中于北疆区域,目前正重点开拓南疆与疆外市场,2020年疆内/疆外市场分别实现营收11.23/6.41亿元,分别+8％/+10％。疆内增速略低于疆外,主因疆内两次疫情冲击影响,但天润疫情期间进一步延伸疆内销售网络,开辟社区便民服务点、社区团购等补充渠道保障乳制品供应,未来将以南疆市场为发展重点,巩固疆内市场优势。疆外业务恢复双位数增长,公司去年疆外销售体系改革初见成效,针对江浙鲁粤等核心市场与核心大商深化合作、聚焦费用投放等策略取得了较好效果。未来公司将集中力量拓展疆外核心省份,给予政策倾斜与费用支持,推动疆外市场重回快速增长。三、投资建议预计2021-2023年公司实现收入20.60/23.71/27.34亿元,同比+16.6％/+15.1％/+15.3％;实现归母净利润1.80/2.06/2.39亿元,同比+21.9％/+14.5％/+16.3％,EPS分别为0.67/0.77/0.89元,对应PE为23X/20X/17X,公司估值显著低于乳制品行业2021年预期平均37X的估值水平。考虑到公司优秀的产品力及疆内稳固的市场地位,结合产能加码及渠道拓张等动作,我们看好公司将进入新的较快增长阶段,维持"推荐"评级。
四、风险提示:疫情反复影响需求,渠道拓张不及预期,原奶价格大幅上升。
[2021-03-28] 天润乳业(600419):天润乳业拟定增募资不超5.68亿元 控股股东参与认购
■上海证券报
天润乳业披露非公开发行股票预案。本次发行对象为包括公司控股股东十二师国资公司在内的不超过35名特定投资者，募集资金总额不超过56,750.00万元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于10,000头规模化奶牛示范牧场建设项目和补充流动资金。
[2021-03-19] 天润乳业(600419):疫情年收入稳健增长,三重发力基本面提速可期-2020年报点评
■民生证券
一、事件概述3月18日公司发布2020年年报,报告期内公司实现营收17.68亿元,同比+8.67％;实现归母净利润1.47亿元,同比+5.62％。拟每股派现金红利0.165元(含税)。
二、分析与判断疫情年收入实现稳健增长,常温产品表现亮眼2020年公司实现营收17.68亿元,同比+8.67％,折合20Q4实现营收4.49亿元,同比+9.66％,全年销售乳制品19.83万吨,同比+4.81％。在年内疆内遭受两次疫情冲击的情况下,公司仍实现业绩稳健增长,充分体现公司在疆内的行业地位及经营的稳定性。分业务看,低温/常温产品分别实现营收9.31/7.89亿元,常温业务收入同比增长21.5％,显著好于低温业务的-0.9％。常温业务的快速增长一方面得益于疫情下消费者需求向白奶转移,另一方面也得益于年内公司白奶处理能力显著提升;此外,奶啤业务也实现较快增长,独立运作后的快速成长性初现端倪。分区域看,疆内/疆外市场分别实现营收11.23/6.41亿元,分别同比+8％/+10％。疆内增速略低于疆外,主要是疫情冲击疆内低温业务需求,但常温业务予以一定对冲。未来公司将以南疆市场为突破点,持续巩固疆内市场绝对优势。疆外业务恢复双位数增长,公司去年疆外销售体系改革初见成效,针对江浙鲁粤等核心市场与核心大商深化合作、聚焦费用投放等策略取得了较好效果。
运输费移至成本端扰动毛利率,成本压力下毛销差基本稳定毛利率:2020年公司毛利率21.37％,同比-5.79ppt,毛利率下降主因会计准则变更,运输费由销售费用转移至成本端列示。期间费用率:2020年公司期间费用率为10.16％,同比-5.76ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.10％/4.00％/0.30％/-0.24％,分别同比-5.61ppt/+0.09ppt/+0.10ppt/-0.34ppt,运输费列示项目变更是销售费用率下滑的最核心因素。毛销差及净利率:忽略运费扰动,公司2020年毛销差为15.32％,同比-0.10ppt。在2020年原奶成本显著提升的情况下公司保持了毛销差的基本稳定,一方面得益于产品结构的小幅提升(2020年乳制品吨价约为8673元,同比+1％),另一方面也得益于广宣及促销费用的有效控制。公司全年实现归母净利润1.47亿元,同比+5.62％;单Q4实现归母净利润0.27亿元,同比+24.15％。全年达成净利率8.34％,同比-0.39ppt。
奶源、产能、渠道三端齐发力,预计将有效保障年度任务达成年报中公司给出2021年计划,预计2021年将达成营收20亿元,乳制品销量22万吨,分别同比+13.1％/+10.9％。我们认为,公司在以下三个方面的发力将保障这一目标顺利达成。上游原奶方面,天润目前拥有昌吉、阿克苏等16个牧场,奶牛存栏2.84万头,实现原奶自给率65％以上,属乳制品上市公司绝对高位水平。当前公司持续推动奶源建设,未来自给率目标将提升至70％以上。自有牧场稳定供给高品质奶源,为公司未来持续扩张及平抑成本提供了坚实保障。产能方面,唐王城3万吨生产线已进入试产环节,正式投产在即,且未来保留较大扩产空间,将解决公司产能瓶颈。渠道端,公司以经销、直营、电商、社区团购等多渠道并重发展,以南疆市场为突破点、巩固疆内竞争优势同时,集中力量拓展疆外市场核心省份市场,聚焦政策倾斜与费用支持,推动疆外市场重回快速增长。
三、投资建议预计2021-2023年公司实现收入20.60/23.71/27.34亿元,同比+16.6％/+15.1％/+15.3％;实现归母净利润1.80/2.06/2.39亿元,同比+21.9％/+14.5％/+16.3％,EPS分别为0.67/0.77/0.89元,对应PE为23X/20X/17X,公司估值显著低于乳制品行业2021年预期平均36X的估值水平。考虑到公司优秀的产品力及疆内稳固的市场地位,结合产能加码及渠道拓张等动作,我们看好公司将进入新的较快增长阶段,维持"推荐"评级。
四、风险提示新品推广不及预期,渠道拓张不及预期,原奶价格大幅上升。
[2021-03-18] 天润乳业(600419):天润乳业2020年净利润同比增长6% 拟10派1.65元
■上海证券报
天润乳业发布年报。2020年实现营业收入176,767.36万元，归属于上市公司股东的净利润14,743.42万元，分别较上年同期增长8.67%、5.62%。基本每股收益0.56元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.65元(含税)。
[2021-03-09] 天润乳业(600419):新疆匠心乳企,全国化拓展再次扬帆起航
■民生证券
行业:酸奶市场持续扩容,新疆市场量增速度跑赢全国中国乳制品市场规模高位微增。我国乳制品市场已超4000亿规模,但量增速度在高位渗透率下趋缓,市场规模核心依靠价增驱动。新疆市场受益于人口增长及稳固的消费习惯,乳制品量增速度处于全国高位水平。并且新疆市场是一个高度本地化的市场,疆内形成"一超多强"的市场格局,天润占据新疆乳制品领导地位
产品创新:差异化产品口味,打造独特产品认知公司正快速发展爱克林酸奶和奶啤,以差异化产品口味建立标志性产品认知,2020Q3低温/常温产品分别实现公司55％/43％收入。爱克林酸奶系列持续推出独创性口味,打造大单品,UHT奶主推浓缩纯牛奶系列,奶啤通过具有味觉记忆的创新口感,快速打开市场空间。在低温酸奶+常温UHT奶+常温乳饮料产品体系下,公司持续创新优化,有望建立口碑级产品优势。
渠道扩张:多渠道协同布局,疆外以差异化品牌定位拓展市场空间2020Q3经销/直营分别占比88％/12％,公司坚持经销、直营渠道同步快速建设,新晋入驻电商及新零售渠道,协同发力深度覆盖市场空间。疆外市场目前占公司35％营收,是公司正大力拓展的市场,公司通过终端高溢价率回补远距离运输成本及异地低知名度带来的低周转问题,高渠道溢价更具备高渠道扩张空间。远期来看,在品类创新+渠道改革+包装升级的情况下,有望维持差异化品牌定位,支撑公司高端化发展。
产能建设:释放产能压力,进一步布局南疆市场公司南疆产能投产在即,将有效缓解产能压力,同时加快上游建设,进一步提高原奶自给率。公司目前产能利用率已逼近满产,产能约束日益趋紧。2019年6月公司于南疆图木舒克新建年产3万吨乳制品加工项目,投产后将有效缓解产能压力。公司目前原奶自给率达63％,处行业高位水平,未来仍将积极建设上游牧场,扩大奶源自给率。上游牧场+中游生产基地共同建设,有力支持公司扩大生产规模,保障未来长期发展。
投资建议
预计2020-2022年公司实现收入17.80/20.50/23.42亿元,同比+9.4％/+15.2％/+14.2％；实现归母净利润1.50/1.77/2.04亿元,同比+7.3％/+18.0％/+15.3％,EPS分别为0.56/0.66/0.76元,对应PE为27X/23X/20X,低于主要可比公司2021年预期平均31X及乳制品行业预期平均35X的估值水平。考虑到公司优秀的产品力及疆内稳固的市场地位,结合产能加码及渠道拓张等动作,我们看好公司有望进入新快速增长阶段,维持"推荐"评级。
风险提示
新品推广不及预期,渠道拓张不及预期,原奶价格大幅上升。
[2021-02-03] 天润乳业(600419):天润乳业拟投建10000头规模化奶牛示范牧场项目
■证券时报
天润乳业(600419)2月3日晚间公告，拟在新疆生产建设兵团第十二师222团投资建设10000头规模化奶牛示范牧场项目，222团予以提供牧场运营所需配套资源，222团保证二十年内免费提供本项目使用的设施农业用地，免征土地租赁费，并保障项目生产经营所需水、电等基础配套设施。
[2020-10-25] 天润乳业(600419):Q3毛利率下滑,疆外扩张较快-三季度点评
■国金证券
公司发布2020年三季报,2020年1-9月公司实现营业收入13.19亿元,同比+8.34％,实现归母净利润1.20亿元,同比+2.17％；其中,Q3公司实现营业收入4.36亿元,同比+10.68％,实现归母净利润0.40亿元,同比-0.04％。
经营分析
营收端延续复苏态势,常温奶持续发力。公司2020Q1/Q2/Q3营收增速分别为-0.07％/12.55％/10.68％。Q1受疫情影响,收入下滑严重；Q2以来公司销售端复苏较好,Q2、Q3均实现双位数增长。分业务来看,前三季度公司常温和低温乳制品业务分别实现收入5.69亿元和7.20亿元,同比+23.27％、-1.12％。常温奶持续增长,低温奶承压,我们认为主要系目前许多头部品牌开始在低温奶领域发力,竞争加剧。
Q3毛利率下降,导致利润端承压。公司2020Q1/Q2/Q3归母净利增速分别-36.17％/29.50％/-0.04％。Q3利润端下滑较为严重,我们认为主要系毛利率下滑导致,Q3销售毛利率为28.97％,相比2020H1下降1.08pcts至28.97％。
持续开拓疆外区域。公司重视疆外市场的开拓,着重发力华东、华南和北方空白区域,今年以来疆外区域增速保持在双位数以上。2020年1-9月疆内实现收入8.38亿元,同比+6.86％；疆外实现收入4.79亿元,同比+11.09％；Q3单季度疆内实现收入2.63亿元,同比+3.87％,疆外实现收入1.74亿元,同比+23.28％。
投资建议
2020Q1业绩承压,但Q2以来恢复明显,预计Q4回归常态。由于疆外拓展较快,上调2021年预期。预计2020-2022年归母净利润为1.46亿元、1.75亿元和2.01亿元,20、21年分别较上次预测上调了0％、6.7％,同比+4.80％/+19.29％/+15.09％,对应EPS分别为0.55元/0.65元/0.75元,目前股价对应20/21/22年PE分别为29X/24X/21X,维持"买入"评级。
风险提示
原奶价格过高；行业竞争加剧；疆外拓展不达预期；食品安全问题。
[2020-10-25] 天润乳业(600419):疆内稳健强于预期,疆外快速增长-三季报点评
■太平洋证券
点评事件:m公ar司y]公告三季报,前三季度公司营收13.19亿元,增长8.34％；归母净利润1.2亿元,增长2.17％；扣非后净利1.28亿元,增长3.83％。其中,Q3营收4.36亿元,增长10.68％；归母净利0.4亿元,下降0.04％；扣非后净利0.39亿元,同比增长0.8％。前三季度销售毛利率29.69％,同比上升2.3pct；销售净利率9.24％,同比下降0.77pct。其中,Q3销售毛利率28.97％,同比上升1.69pct；销售净利率9.46％,同比下降1.17pct。
一、疫情背景下疆内稳健增长强于预期,疆外快速增长
单三季度收入同比增长10.68％,增速环比Q2仅小幅回落,其中疆内同比增长3.87％、疆外同比增长23.04％。考虑新疆省内受疫情封城的影响,单三季度疆内收入录得稳健正增长实属不易,强于预期；同时,疆外随着疫情影响的减退,加速恢复和增长,并受益疆外改革扩张的推进,增速明显提升。分产品类别来看,单三季度畜牧业产品、常温乳制品、低温乳制品分别同比增长35.66％、23.27％、0.48％。畜牧业产品在单二季度大幅下滑后实现快速反弹；常温乳制品增速和上半年整体保持一致,延续强劲增长的势头；低温乳制品在疆内受明显影响的情况下仍然保持小幅正增长。分销售模式来看,单三季度经销/直销分别+15.09％/-23.58％,同样主要是受疆内疫情的影响。结合三季度末预收款+合同负债0.40亿元,环比/同比分别增加0.09/0.18亿元来看,需求表现不错,随着疆内疫情影响的消退,四季度有望保持良好增长。
二、产品结构带来毛利率提升,运费导致销售费用增加
单三季度销售毛利率28.97％,同比上升1.69pct,判断主要是受产品结构变化的影响。单三季度乳制品营收增长9.64％,其中销量4.79吨、同比增长6.68％,据此测算价格对收入的贡献为2.77％左右,相比于Q2的-1.38％开始转正。在原奶价格明显上升的行业背景下,产品结构变化带来综合价格提升,使得毛利率同比改善。
单三季度销售费用0.56亿元,同比增加0.12亿元,销售费用率同比上升1.76pct至12.96％,主要是运费增加导致的。在疆内增长稳健,疆外快速增长的背景下,远距离配送占比提升,销售费用率上升属于正常。单三季度管理费用率4.21％,同比上升0.2pct,相对保持稳定。
费用率整体上升的幅度略高于销售毛利率上升的幅度,导致单三季度销售净利率同比出现下降。
三、存货和应收有所增加,经营现金流整体健康
三季度末存货2.44亿元,同比增长43.78％；应收账款0.87亿元,同比增长48.09％。存货和应收有所增加,其中应收账款增加是学生奶和哺育工程牛奶货款延期回款所致。单三季度现金回款4.83亿元,同比增长9.50％,基本与主营业务和主营产品收入增速接近。经营现金流净额0.11亿元,相比于去年同期的-0.23亿元实现转正。经营现金流整体健康。
盈利预测与评级:
公司单三季度收入两位数增长,疆内稳健、疆外快速提升,强于预期。
考虑疫情影响逐渐消退、去年四季度费用较高业绩低基数,判断今年四季度收入、利润可能实现良好的提升。全年整体来看,达成年度的收入和利润指引确定性非常大。
预测公司2020-2022年收入增速分别为9％、15％、12％；归母净利增速分别为5％、17％、15％。今明两年EPS分别为0.55和0.64。考虑行业整体恢复情况较好,公司业绩具备持续改善的预期,给予目标价20元,对应今年和明年的PE分别为36倍和31倍左右,“增持”评级。
风险提示:宏观经济和疫情影响导致销售不及预期,原奶价格波动；
市场策略调整不及预期等；食品安全问题等。
[2020-10-23] 天润乳业(600419):天润乳业与巴楚县政府签订奶牛养殖项目合作协议
■上海证券报
天润乳业公告，公司与巴楚县人民政府签订奶牛养殖项目战略合作协议，巴楚县人民政府按照公司奶牛养殖需要，设计和建设规模5000头标准化奶牛养殖示范项目及配套附属设施，并租赁给天润乳业使用。该协议的签订符合公司向南发展战略需要，符合深化兵地融合等决策部署，对公司未来原料奶供应形成很好的补充，有利于公司进一步开拓南疆市场。
[2020-10-22] 天润乳业(600419):天润乳业前三季度营业收入13.19亿元 同比增长8.34%
■中国证券报
天润乳业10月22日晚间发布公告，前三季度公司营业收入为13.19亿元，同比增长8.34%;归属于上市公司股东的净利润为1.20亿元，同比增长2.17%。
其中，公司畜牧业产品前三季度的营收为2171.97万元，常温乳制品为5.69亿元，低温乳制品为7.20亿元，其他产品为496.76万元。
值得一提的是，天润乳业今年正式成立奶啤项目组，由专业人员实行独立运营，集中人员和资源支持，目前，公司通过奶啤项目技术改造，产能提升至100吨/日。
[2020-08-25] 天润乳业(600419):天润乳业兵团乳业大宗交易减持420万股
■证券时报
天润乳业(600419)8月25日晚间公告，第二大股东兵团乳业因归还银行借款资金需要，于8月25日通过大宗交易减持420万股，占公司总股本的1.56%，交易价16.65元/股。此次减持后，兵团乳业持有公司8.83%股份，仍为公司第二大股东。
[2020-08-21] 天润乳业(600419):20Q2实现双位数增长,提价推动盈利明显改善-2020年半年报点评
■民生证券
一、事件概述8月20日,公司发布2020年半年报,报告期内公司实现营业收入8.83亿元,同比+7.22％;实现归母净利润0.80亿元,同比+3.32％。折合EPS为0.30元。
二、分析与判断Q2业绩快速复苏,Q1收入、利润双下滑局面彻底扭转20H1公司实现营收/归母净利润8.83/0.80亿元,同比+7.22％/+3.32％。合20Q2实现营收/归母净利润5.53/0.60亿元,同比+12.55％/+29.50％。总体看,公司Q2动销恢复良好,单季度收入、利润扭转Q1下滑的不利局面,并实现了业绩的高速增长。分业务来看,公司常温+低温乳制品业务实现收入8.65亿元,同比+7.71％;合Q2单季度实现收入5.27亿元,同比+13.66％。Q2公司乳制品主业摆脱Q1下滑不利局面,实现双位数高增长。分地区看,疆内实现收入5.75亿元,同比+8.28％;疆外实现收入3.05亿元,同比+5.28％;合Q2单季度疆内实现收入3.31亿元,同比+12.78％,疆外实现收入2.04亿元,同比+12.96％,均实现双位数增长。
20Q2毛利率上行幅度高于费用率上升幅度是助力业绩复苏的核心原因20H1公司销售乳制品9.89万吨,同比+6.00％,平均吨价8748元,同比+1.61％。20H1毛利率30.05％,同比+2.61ppt。19Q4公司对疆外产品进行小幅提价(不超5％),推动吨价及毛利率提高。期间费用率17.74％,同比+3.50ppt,主要是销售费用率提升3.65ppt至14.11％,而销售费用率提升主要来自于疆外业务运费支付方式变化。公司19Q4对疆外产品提价,但运费由经销商承担一半转变为全额由公司承担,因此导致销售费用率有所上行。但从20Q2毛销差情况来看,毛利率提升幅度(31.47％,同比+3.79ppt)高于销售费用率提升幅度(13.43％,同比+3.38％)约0.4ppt,说明公司提价行为和运费支付方式变化两项动作的综合效果对公司业绩总体影响为正面。
疆内优势不断扩大,疆外二次扩张仍可期2019年公司完成芳草天润、天润北亭两个现代化牧场建设,公司奶源自给率达60％。同时,南疆产能建设进展顺利,也将为公司未来持续加码南疆、扩大在全疆乳制品行业的竞争优势提供坚实保障。疆外市场开拓方面,公司除深耕华东、华南优势渠道外,正持续加强北方空白区域布局,以低温带常温策略以及差异化奶啤产品不断培育消费者忠诚度。随着募资项目逐步投产,预计未来公司将提高对疆外市场开拓力度,疆外市场营收增速将有望回暖提速。尽管7月份开始新疆疫情出现反复,但公司产品刚性消费属性强、礼品属性弱,且公司为兵团企业,生产、配送等环节均得到有效保障,因此7月至今公司生产销售总体表现正常。
三、投资建议预计20-22年公司实现营业收入17.75/20.39/22.88亿元,同比+9.1％/+14.9％/+12.2％;实现归母净利润1.48/1.74/2.01亿元,同比+6.0％/+17.9％/+15.2％,对应EPS为0.55/0.65/0.75元,目前股价对应PE为28/24/20倍。公司目前估值低于中信乳制品行业38倍的整体估值水平(Wind一致预期,整体法),维持"推荐"评级。
四、风险提示疫情冲击超预期,业务扩张速度不及预期,食品安全问题等。
[2020-04-29] 天润乳业(600419):疆内业务保障收入稳定性,费用提升拖累业绩-2020年一季报点评
■民生证券
一、事件概述公司发布2020年一季报,报告期内公司实现营业收入3.47亿元,同比-0.07％；
实现归母净利润1974万元,同比-36.17％；实现扣非净利润2454万元,同比-26.77％。
折合EPS为0.07元。
二、分析与判断
疫情冲击下营收保持平稳实属难得
20Q1公司实现营收/归母净利润3.47亿元/1974万元,同比分别-0.07％/-36.17％。
总体看,20Q1公司主营业务基本保持了同比持平的态势,疫情之下收入保持稳定已实属难得。分业务来看,公司常温+低温乳制品业务实现收入3.39亿元,同比-0.38％。分地区看,疆内实现收入2.45亿元,同比+2.75％；疆外实现收入1.01亿元,同比-7.40％。疆内业务在3月份损失部分学生奶收入的情况下仍然实现小幅增长,充分说明公司已在疆内形成强大的品牌力和消费基础。而疆外业务受制于疫情冲击以及渠道扩张脚步放缓,下滑也是意料之中。
吨价提升小幅推升毛利率提升,但费用上升拖累利润
20Q1,公司销售乳制品3.92万吨,同比-5.54％,但收入基本持平,因此吨价提升超5％,推动毛利率有所提升(提升0.76个百分点至27.86％)。不过,期间费用率来到19.67％,同比显著提升4.60个百分点,主要来自于销售费用率的显著提升(提升4.14个百分点至15.17％),主要是为对抗疫情增加了营销及渠道费用支出。
管理费用率小幅提升0.40个百分点至4.51％,财务费用率下降0.06个百分点至-0.01％。净利率5.39％,同比-3.67个百分点,主要是销售费用率提升拖累所致。
疆内优势不断扩大,疆外二次扩张仍然可期
2019年,公司完成了芳草天润、天润北亭两个现代化牧场的建设。目前公司奶源自给率高达60％,优质奶源保证了过硬的产品质量。同时,南疆产能建设进展顺利,也将为公司未来持续加码南疆、扩大在全疆乳制品行业的竞争优势提供坚实保障。我们认为,天润持续扩大在疆内行业领先优势,将为未来疆外业务二次腾飞打下坚实的基础。疆外市场开拓方面,公司除深耕华东、华南优势渠道外,正持续加强北方空白区域布局,以低温带常温策略以及差异化奶啤产品不断培育消费者忠诚度。随着募资项目的逐步完成建设,预计未来公司将逐步提高对疆外市场的开拓力度,疆外市场营收增速将有望逐步回暖提速。
三、投资建议
预计20-22年公司实现营业收入17.75/20.39/22.88亿元,同比+9.1％/+14.9％/+12.2％；实现归母净利润1.48/1.74/2.01亿元,同比+6.0％/+17.9％/+15.2％,对应EPS为0.55/0.65/0.75元,目前股价对应PE为23/20/17倍。公司目前估值低于乳制品行业26倍的整体估值水平,公司长期成长性良好,维持“推荐”评级。
四、风险提示
疫情冲击超预期,业务扩张速度不及预期,核心SKU产品周期向下,食品安全问题等
[2020-04-24] 天润乳业(600419):全年增长稳健,疆内常温业务为核心发展动能-2019年报点评
■民生证券
一、事件概述公司发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入16.27亿元,同比+11.26％;实现归母净利润1.40亿元,同比+22.25％;基本EPS为0.67元。拟每股派现金红利0.157元(含税)。
二、分析与判断营收增速平稳,非经常性损益提高利润增速2019公司实现营收/归母净利润16.27/1.40亿元,同比分别+11.26％/+22.25％。总体看,公司增速保持稳定,主要增长动能仍然核心依托于疆内市场的挖潜及南扩。公司利润端增速高于营收端,主要是由于资产减值损失、信用减值损失的冲回、资产处置收益提高等非经常性因素所致,毛利率等经营指标平稳。2019年,公司毛利率27.13％,同比-0.13ppt,在2019年奶价持续走高的大背景下基本保持平稳已实属难得。期间费用率15.72％,同比-0.04ppt;销售费用率11.71％,同比-0.24ppt;管理费用率3.91％,同比-0.05ppt;财务费用率0.10％,同比+0.25ppt。总体看期间费用率基本保持平稳。2019Q4单季度营收/净利润分别为4.09/0.22亿元,同比+14.64％/+121.76％。Q4单季度毛利率26.38％,同比+0.39ppt;期间费用率19.52％,同比+0.40ppt;销售费用率14.73％,同比+0.07ppt;管理费用率4.61％,同比-0.01ppt;财务费用率0.18％,同比+0.34ppt。
乳制品规模稳步增长,原奶自给率维持高位2019年,公司销售乳制品18.92万吨,同比+12.57％;其中常温/低温乳制品分别销售9.24/9.25万吨,同比分别+27.24％/+2.38％,常温业务增速显著高于低温业务。经过18-19年的快速增长,公司常温业务规模已基本追平低温业务,这主要得益于公司在疆内市场品牌力持续提升以及疆内营销推广重心的变化。2019年公司乳制品销售均价为8590元/吨,同比-2.15％,主要原因是吨价较低的常温产品占比提升较快所致。其中,常温/低温乳制品均价分别为7025/10153元/吨,同比分别+0.79％/-0.77％。
渠道开拓顺利,疆内疆外市场齐发力2019年公司的经销/直营渠道分别完成营收14.23/2.01亿元,同比分别+10.25％/+20.29％,公司渠道仍以经销模式为主,经销渠道占比为87.61％保持稳定。公司疆内/疆外市场分别完成营收10.41/5.84亿元,同比分别+15.48/+4.80％。疆内市场开拓方面,公司在北疆市场以乌昌为核心,以南疆为未来开拓重点,巩固强城市型战略。疆外市场开拓方面,公司已完成北方空白区域布局,打通奶啤、爱克林和常温奶专业化销售渠道建设。随着募资项目的逐步完成建设,预计未来公司将提高对疆外市场的开拓力度,疆外市场营收增速将有望逐步回升。2019年,公司完成了芳草天润、天润北亭两个现代化牧场的建设。目前公司奶源自给率高达60％,优质奶源保证了过硬的产品质量。
三、投资建议预计20-22年公司实现营业收入17.75/20.39/22.88亿元,同比+9.1％/+14.9％/+12.2％;实现归母净利润1.48/1.74/2.01亿元,同比+6.0％/+17.9％/+15.2％,对应EPS为0.55/0.65/0.75元,目前股价对应PE为23/19/17倍。公司目前估值低于乳制品行业26倍的整体估值水平,公司长期成长性良好,维持"推荐"评级。
四、风险提示疫情冲击超预期,业务扩张速度不及预期,核心SKU产品周期向下,食品安全问题等
[2020-04-24] 天润乳业(600419):常温乳制表现抢眼,拉动全年业绩表现-2019年报点评
■中信建投
事件天润乳业公布2019年报2019年公司实现营业收入16.27亿元,同比增长11.26％;归属母公司股东净利润1.4亿元,同比增长22.25％。
简评常温乳制品表现亮眼,提升全年营收增速2019年公司实现营业收入16.27亿元,同比增长11.26％;单Q4实现营收4.09亿元,同比增长14.57％。全年看,公司营收保持稳定增长。分产品看:(1)常温乳制品实现营收6.49亿元,同比增长28.25％,占营收比重39.91％,主要受益于公司扩展疆外市场,完成北方空白区域布局,打通常温奶专业化销售渠道建设,实现常温乳制品销量上涨27.24％;(2)低温乳制品实现营收9.39亿元,同比增长1.59％,占营收比重57.74％,低温营收增速放缓,主要公司该品类处于调整阶段,报告期公司设立全资子公司唐王城乳品公司,加大在南疆市场开拓力度,同时推出苹果乂了、花颜巧遇、淘桃自由等9款口味各异的新产品,带给消费者新鲜体验,拉动低温乳制品销量同比增长2.38％;(3)畜牧业产品实现营收3139.27万元,同比增长15.36％,占营收比重1.93％,营收大幅增长主要原因是公司完成了芳草天润、天润北亭两个现代化牧场的建设。首批1802头澳大利亚进口优质荷斯坦奶牛于2019年8月运抵芳草天润牧场,优化了牧场的牛群结构,奶源自给率约60％,拉动了畜牧业产品单价增长37.04％。
分区域看:在疆内营收10.41亿元,同比增长15.48％,占营收比重63.97％(+2.34pct),营收大幅增长受益于渠道下沉和扩大宣传,公司把市场的重心向乡镇、团场转移,提高市场占有率。同时,公司丰富媒体投放形式,加大品牌宣传力度。在新疆与知名电台、电视台、主流网站加强合作、在乌鲁木齐机场、火车站两个对外窗口进行广告投放、实现多个地州公交车车体广告宣传。在疆外实现营收5.84亿元,同比增长4.8％,占营收比重35.88％(-2.21pct),疆外营收增长受益于完成北方空白区域布局,打通奶啤、爱克林和常温奶专业化销售渠道建设,此外,对疆外专卖店开展标准化形象建设,树立企业形象和品牌形象,实现疆外市场销量占总销量的30％以上。低温乳制品毛利率降低拉低全年毛利率公司2019年销售毛利率27.17％(-0.12pct),单Q4毛利率26.41％(+0.36)。
全年毛利率下降的原因主要是占比最大的低温产品毛利率下降。具体看,低温乳制品毛利率27.32％(-1.19pct),下降主要源于单价下降0.77％,而报告期内原奶价格上涨,导致直接材料成本上涨3.4％。其他两块业务毛利率表现良好,常温乳制品毛利率27.04％(+1.49pct),毛利率增长主要原因是疆外市场拓展实现销量增长27.24％拉动营收增长28.25％;畜牧业产品毛利率23.71％(+7.39pct),毛利率提升较大原因是原料奶品质提升,单价增长37.04％拉动。
资产处置收益直接推动净利润、净利率上涨公司2019年实现归母净利润1.4亿元,同比增长22.25％,单Q4归母净利润0.22亿元,同比增长120％。Q4净利润大幅提升一方面上年四季度生物性资产计提资产减值损失较大,导致2018年四季度利润基数较低;另一方面受益于本年度资产处置收益直接贡献当年利润。全年费用管控较好,叠加上年低基数影响,净利润增速明显。
具体费用来看,全年销售费用1.91亿元(+9.05％),主要是运输费用增加所致,其中运输费用0.72亿元(+47.53％)、职工薪酬0.46亿元(+18.25％);管理费用为0.64亿元(+17.84％),主要由于人工成本增加,其中职工薪酬0.39亿元(+26.16％);财务费用为156.02万元,较上年增长379.33万元,主要因为利息支出增加359.35万元。此外,全年政府补助0.13亿元、资产处置收益629.72万元(+1633.64％)直接贡献当年净利润。
公司2019年净利率8.58％(+0.77pct);单Q4净利率5.38％(+2.58pct)。全年期间费用率15.92％(+0.16pct),具体看,销售费用率为11.71％(-0.24pct),主要因广告费率、促销费率分别下降0.15pct、0.52pct;管理费用率为3.91％(+0.22pct),因为职工薪酬支出增加;研发费用率为0.2％(-0.07pct),主要因减少研发投入;财务费用率为0.1％(+0.25pct),主要因利息支出增加。
盈利预测:2020年公司将以调整优化结构为主线,加强内功修炼,借助信息化工具推动生产经营精细化管理,进一步提高牧场管理水平,积极开拓疆内外市场。我们预计2020-2022年公司实现收入17.12、18.9、20.94亿元,实现归母净利润1.44、1.59、1.78亿元,对应EPS为0.54、0.59、0.66元/股,对应P/E分别为23.28、20.98、18.82X。
风险提示:食品安全风险,疫情持续性蔓延风险,新品拓展不及预期风险等。
[2020-02-26] 天润乳业(600419):天润乳业产销量恢复到正常水平80%左右
■证券时报
记者获悉，天润乳业坚决落实党中央提出的防疫时期保障市民乳制品供应的要求，着力做好乳品安全生产和市场供应等各项工作。根据疫情发展变化情况，公司提早谋划乳品生产和市场供应各项工作，在原料奶生产、乳品生产加工、市场信息调查等方面制定了工作计划，根据市场需求合理确定生产线开工，确定生产品项品种，应市场需求供应充足的乳制品。近期，公司产销量恢复到正常水平的80%左右。
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