600346大橡塑 股票走势分析
≈≈恒力石化600346≈≈(更新:22.02.15)
[2022-02-15] 恒力石化(600346):恒力石化耗资逾5亿元实施回购
■中国证券报
恒力石化2月14日晚公告称，公司当日实施了回购，通过集中竞价交易方式回购1928.96万股股份，支付总金额为5.03亿元。
恒力石化2021年11月5日晚发布的公告显示，公司拟斥资5亿元至10亿元资金并以不超过35元/股的价格通过集中竞价方式回购公司股票。值得一提的是，这是继2018年10月、2020年3月两次股份回购后，恒力石化实施的第三次股份回购计划。
业绩稳健增长
恒力石化2月14日回购股份最低成交价格为24.80元/股，最高成交价格为26.51元/股，已回购股份占公司总股本的0.27%。
就第三次实施股份回购计划，恒力石化表示，此举充分表明上市公司和管理层坚定长期看好公司的经营绩效、长远发展与投资价值;同时，也进一步彰显上市公司持续履行对全体股东尤其是中小股东的市场责任，以实际行动不断推动公司价值中枢合理回归，最大程度维护全体股东的根本利益。
近年来，恒力石化经营业绩持续走高。2021年前三季度，恒力石化累计实现营业收入1514.89亿元，同比增长46.6%;实现归母净利润127.12亿元，同比增长28.46%，公司营收与盈利规模同比均创新高。
目前，恒力石化已形成了以“炼化+乙烯+煤化”构筑的上游大化工平台的基础发展优势。公司以2000万吨原油和500万吨原煤加工能力为起点，主要产出450万吨PX、120万吨纯苯、1160万吨PTA、180万吨纤维级乙二醇、85万吨聚丙烯、72万吨苯乙烯、40万吨聚乙烯、14万吨丁二烯、75万吨甲醇、40万吨醋酸和30万吨纯氢，向下游化工新材料产业链储备和输送了各类国内紧缺的上游原材料产品，具备世界级石化平台发展的稀缺能力。
向新材料领域发力
近年来，在持续巩固并扩大上游以“炼化+乙烯+煤化”为产业载体的“大化工”板块优势的同时，恒力石化进一步加快下游新材料业务板块发展步伐，持续提升新材料业务发展动能，打造“第二成长曲线”，加快向“平台化+新材料”发展模式升级。
1月26日晚，恒力石化公告称，下属公司恒力石化(大连)新材料科技有限公司拟投资约240亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目、年产260万吨高性能聚酯工程，向精细化工新材料下游再扩张。据测算，两大项目达产达效后，预计可实现年销售收入420亿元，年均净利润达77亿元。
恒力(大连长兴岛)聚酯科技产业园也于日前正式开工。该产业园依托恒力石化原材料及产业链优势，重点打造可降解材料、功能性聚酯材料、高性能树脂材料、高端纤维材料和新能源材料五大产业链。位于该产业园的上述项目也将加紧建设，助力恒力石化持续做大做优石化黄金产业链。
国海证券表示，当前，制造业转型升级及消费结构变迁将推动国内可再生能源、新能源汽车、5G技术、消费电子及集成电路等产业快速发展，也必然会带动相关化工新材料需求提升，新材料未来市场空间巨大。
[2022-01-28] 恒力石化(600346):恒力石化提升新材料业务动能 打造“第二成长曲线”
■中国证券报
恒力石化董事长范红卫日前在接受中国证券报记者专访时表示，公司在持续巩固并扩大上游以“炼化+乙烯+煤化”为产业载体的“大化工”板块优势的同时，将进一步加快下游新材料业务板块发展，持续提升新材料业务发展动能，打造“第二成长曲线”，加快向“平台化+新材料”发展模式升级，将公司发展成为一流的平台型化工新材料研发与制造企业。
加码布局
在丰富的上游“化工原料库”支撑下，恒力石化正加快布局下游高端新材料。1月26日晚，恒力石化公告称，下属公司恒力石化(大连)新材料科技有限公司拟投资约240亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目、年产260万吨高性能聚酯工程，向精细化工新材料下游再扩张。据测算，两大项目达产达效后，预计可实现年销售收入420亿元，年均净利润达77亿元。
在锂电隔膜领域，恒力石化同样加大布局力度。2021年12月26日，恒力石化举行湿法隔膜生产线设备采购签约仪式。根据协议，公司旗下康辉新材料将引进日本芝浦机械株式会社和青岛中科华联新材料股份有限公司共计12条湿法锂电池隔膜生产线，年产能达16亿平方米。
上述项目投资正是恒力石化近年来着力推动新材料产业布局的缩影。“面向市场所需，发挥自身所长，着力推进下游产品稳步扩产，打造精细化工产业链，是公司今后的一个重要发展方向。”恒力石化董事长范红卫说。
基于此，近年来，恒力石化新材料产业布局不断加速。当前，恒力石化新材料业务板块主要分布在差异化聚酯纤维产品、功能性薄膜产品、工程塑料产品和PBS/PBAT可降解新材料产品等高研发属性领域。
以康辉新材料为例，它是恒力石化新材料业务重要发展平台之一。目前，康辉新材料已成为国内最大的中高端MLCC离型基膜生产企业，国内市场占有率超过65%，有效填补了市场空白，并出口日韩等海外高端市场。康辉新材料也是国内唯一、全球第二家能够在线生产12纳米涂硅离型叠片式锂电池保护膜的企业。
此外，康辉新材料在营口基地建有年产24万吨PBT工程塑料产能，是国内最大的PBT生产商，主要应用于汽车配件、聚合物合金、光缆保护套、电子电器等产业领域。康辉新材料同样在BOPET和PBAT等产品领域拥有较大产能布局。恒力石化凭借康辉新材料的新项目支撑，将成为全球最大的功能性薄膜、功能性塑料和生物可降解新材料生产基地。
为进一步拓展下游新材料产业链版图，恒力石化正在建设500万吨/年PTA项目，80万吨/年功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目，45万吨/年PBS类生物降解塑料项目，150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目，30万吨己二酸化工新材料配套项目等。这些项目今明两年投产后将持续贡献业绩增量。
优势显著
近年来，恒力石化通过打造2000万吨/年炼化一体化项目、500万吨/年现代煤化工装置、150万吨/年全球单体最大乙烯项目和5套行业单体最大合计1160万吨/年的PTA装置四大产能集群，打通了上游的“卡脖子”业务环节与原料供给瓶颈，构筑形成了“油煤化”深度融合的“大化工”战略支撑平台。
在范红卫看来，在大的全产业链运营框架下，继续保持强有力的竞争优势、挖掘更多新的盈利点是公司今后发展要重点思考的问题。在产业链拉长后，公司要做的就是充分发挥上游产业链优势，围绕下游产品做宽、做深产业链，建立新的竞争优势。
业内人士表示，以2000万吨/年炼化一体化项目为代表的大项目，大力拓展了恒力石化上下游一体化高端产能，推动公司实现从“一滴油”到“一根丝”全链条战略布局。而在全产业链平台的规模优势、技术优势、研发优势支撑下，恒力石化向新材料业务进军具有得天独厚的优势。
以恒力石化进军锂电隔膜领域为例，中金公司表示，化工企业进入新能源材料领域具备资源和低成本规模化生产等优势。盈利能力较强的传统化工企业在一体化产业链、工程化能力、化工合成、规模化生产等方面具备明显优势，并逐步积累了各自领域大规模低成本制造的核心竞争力。特别是新能源材料生产所用的主要原材料为化工原料、金属等，传统化工企业可以基于其具备的资源、产品(副产品)等优势向新能源材料领域延伸并建立成本优势。
同样，此次拟投建的160万吨/年高性能树脂及新材料项目将利用恒力(大连长兴岛)产业园现有炼化、煤化和化工原料与产品进行进一步深加工，将上游化工平台产出的原料、中间品、大宗品转化为各类高附加值的化工新材料产业链产品。
范红卫表示，新材料产业是战略性、基础性产业，也是高技术竞争的关键领域。恒力石化具备“大化工平台”和“新材料延伸”的体系化产业格局，拥有更为独特和全面的平台整合优势与行业带动能力。这两大板块发展完全可以相辅相成，相互促进。
一方面，公司通过做大和完善中上游产业布局，不断扩大高端化工原材料的产业支撑和发展基础作用，进一步提高上游“大化工”的平台作用和运作效率，为未来下游各类新材料业务的持续拓展预留空间。
另一方面，通过做精和强化下游，推动技术研发线路越来越精，拳头产品和专业领域越来越多，瞄准芳烃下游的聚酯、类聚酯新产品以及烯烃下游的精细化工、特种新材料的应用新方向和新市场，巩固传统市场优势，全面对接市场所需，抢占优质赛道。
市场广阔
当前，随着“双碳”目标的实施、制造业的转型升级及消费结构的变迁，国内可再生能源、新能源汽车、5G技术、消费电子及集成电路等产业快速发展。这也将带动相关化工新材料需求提升，未来市场空间巨大。
中金公司认为，在“双碳”目标指引下，传统化工品产能扩张受限，新能源板块符合政策和产业发展趋势且市场规模持续快速增长，预计新能源材料领域有望成为化工企业产业链延伸的重要方向。
恒力石化的160万吨/年高性能树脂及新材料项目就瞄准我国新能源、新消费与硬科技快速发展催生的短缺性新材料需求缺口。根据可行性研究报告，经测算，项目达产达效后预计可实现年均营业收入253.75亿元、年均利润总额91.52亿元、年均净利润68.64亿元。
恒力石化的年产80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目将生产国内紧缺、差别化、高附加值的产品，满足客户对中高端聚酯薄膜及功能性塑料的需求。项目达产达效后，预计可实现年均销售总收入约145.05亿元，年均利润总额约29.06亿元。
同样，恒力石化大力拓展的锂电隔膜是锂电池材料中技术含量最高的高附加值材料之一，毛利率最高可达到70%以上。当前，锂电隔膜市场处于高速发展阶段。根据GGII统计数据，2021年上半年，中国锂电隔膜出货量同比增长202%。据申万宏源测算，预计2020年-2023年全球锂电隔膜需求由63.4亿平方米增至195.8亿平方米，年均增长率达45.6%，市场空间大。
[2022-01-28] 恒力石化(600346):"平台化+新材料"模式升级,加快完善下游精细化工新材料产业链-拟投资建设两大项目公告点评
■光大证券
事件1:公司发布公告称其下属公司恒力石化(大连)新材料科技有限公司拟投资建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目,项目内容包括26万吨/年聚碳酸酯装置、30万吨/年ABS装置、45万吨/年环氧乙烷装置、40万吨CO2回收和20万吨/年乙醇胺等14套化工(联合)装置,主要产品包括:双酚A23.18万吨/年,异丙醇13.12万吨/年,环氧乙烷13万吨/年,聚碳酸酯26万吨/年,电子级DMC(含EC、EMC和DEC)20万吨/年,ABS30万吨/年,GPPS7.5万吨/年,HIPS7.5万吨/年,乙醇胺16.05万吨/年,PDO7.2万吨/年,PTMEG6万吨/年等,项目总投资199.88亿元,建设期为18个月。
事件2:公司发布公告称其下属公司恒力石化(大连)新材料科技有限公司拟投资建设年产260万吨高性能聚酯工程,项目内容包括拟新建3条60万吨/年聚酯生产线,2条30万吨/年聚酯生产线,2条10万吨/年聚酯生产线;主要产品包括:10万吨/年膜级母粒聚酯切片,10万吨/年光伏材料聚酯切片,90万吨/年膜级聚酯切片,30万吨/年超亮光聚酯切片,120万吨/年工业丝聚酯切片,项目总投资40亿元,建设期为18个月。公司两大项目总投资合计约240亿元,项目达产达效后,预计合计实现年均税后净利润为77亿元,两大项目税后总投资收益率高达32％。
点评:
1、拟投资240亿元拓展下游新材料产业链,公司未来成长空间广阔
布局下游高附加值新材料领域,有望贡献业绩增量:公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目的主要产品为电子级DMC(含EC、EMC和DEC)、ABS、PC、GPPS、HIPS等新材料,相较传统化学品具有更高的附加值,项目达产达效后,预计可实现年均税后净利润68.6亿元,税后投资收益率约34％;公司年产260万吨高性能聚酯工程主要产品为面向下游高端差异化市场需求的膜级切片、膜级母粒、光伏聚酯材料和工业丝级切片等切片、膜片和母粒、母材产品,项目建成投产后将有效扩大公司聚酯新材料业务板块的产能和规模,加深行业壁垒,强化公司聚酯产品高规格、高溢价、高壁垒的"三高"特性,提升公司产品附加值和公司聚酯产品市占率,预计该项目达产达效后可实现年均税后净利润8.4亿元,税后投资收益率约21％。公司切入功能性薄膜新赛道,布局工业丝级、光伏材料级高端聚酯产能,产业链进一步向高附加值领域拓展,有望贡献丰厚业绩增量。两大项目前期工作取得积极进展,建设成果有望加速转化:2022年1月20日,大连市生态环境局对恒力石化(大连)新材料科技有限公司年产260万吨高性能聚酯项目、160万吨/年高性能树脂及新材料项目2个大的新材料项目进行了拟批准公示。一直以来恒力石化产能项目建设高效,例如大连年产2000万吨的炼化一体化项目,规模庞 大,于2017年4月开工,2019年5月投产,从破土动工到全部建成仅25个月,全流程开车投产仅3个月,全面达产仅半个月;年产150万吨乙烯项目2018年10月开工,2020年7月建成投产,用时不到两年;年产3.3万吨PBS项目2020年初开工,2020年12月建成投产,用时不到一年,高效的项目建设为公司赢得行业布局先机,体现出"恒力速度",精干的管理、强大的业务执行力是公司持续发展的有力保障。
新材料下游需求强劲,产品市场前景良好:随着我国新能源、新制造与新消费快速发展,"卡脖子"、短缺性新材料需求缺口日益凸显。我国新能源汽车产业发展正值东风,2021年新能源汽车销量达352万辆,同比增长158％,而电子级DMC作为电解液溶液,将受下游新能源汽车发展的驱动,需求不断提升。聚碳酸酯(PC)作为具有良好透明性的热塑性工程塑料,亦受益于下游电子电器、建筑和汽车领域的快速发展。与旺盛的需求形成对比,电子级DMC技术壁垒较高,生产提纯难度大,供给缺口较大。公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计生产聚碳酸酯26万吨/年,电子级DMC(含EC、EMC和DEC)20万吨/年,将助力我国突破新能源、新制造与新消费材料领域"卡脖子"和"产能瓶颈"等受限问题。
MLCC(片式多层陶瓷电容器)是世界上用量最大、发展最快的片式元件之一,被广泛用于各类电子产品,下游应用包括智能手机、汽车电子、可穿戴设备和5G通信基站等。近年来,我国具备一定的中高端MLCC制备能力,但配套的BOPET离型膜还需要进口,国内自给率极低,国产替代空间巨大。公司年产260万吨高性能聚酯工程面向下游差异化材料消费需求,工业丝级、光伏材料级等高端聚酯产能布局,将为下游MLCC离型基膜、光学膜、光伏膜等高端膜的快速发展提供有力支撑,未来公司聚酯新材料产业将持续向高端差异化方向发展,核心竞争力将不断增强。
国内"双碳"战略的实施、制造业的转型升级以及消费结构的变迁,将推动国内可再生能源、新能源汽车、5G技术、消费电子及集成电路等产业快速发展,同步带动相关化工新材料需求的提升,未来市场空间广阔。公司新材料领域下游需求强劲,产品市场前景向好。
以炼化一体化为依托,新材料配套项目有效降低综合运营成本:两大项目建设地点均为恒力(大连长兴岛)产业园。为响应国家号召以及落实中央振兴东北政策的重要举措,恒力集团2010年在国家七大石化产业基地之一的大连长兴岛投资1800亿,建设恒力(大连长兴岛)产业园,目前园区主要建设1200万吨/年PTA项目、2000万吨/年炼化一体化项目和150万吨/年乙烯项目,工程资源丰富。公司此次公告的两大项目将共享园区现有的公用工程资源,并在其基础上扩建、新建生产及配套设施,实现新建项目与已建项目互为一体、资源共享、协同发展,实现装置和物料的统一配置,并集中供水、供电、供气、热电,以利于减少用地、节约资源、降低能耗、优化成本和提高效益,充分发挥产业协同优势。
向"平台化+新材料"模式升级,规模优势显著:经过多年发展,恒力石化已高效构筑了强大的"大化工"平台,建设完成了2000万吨/年炼化一体化项目、450万吨/年芳烃、150万吨/年全球单体最大乙烯项目和5套合计1160万吨/年的PTA装置共四大产能集群。公司加快布局下游高端新材料,将使得公司上游丰富的"化工原料库"得到充分利用,同时上游"油煤化"融合的原料产品产出将为下游高附加值产品持续赋能。
公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目利用恒力(大连长兴岛)产业园现有炼化、煤化和化工原料与产品进行进一步深加工,并依靠"大化工"平台规模化、低成本制造和全产业链、一体化配套的综合发展优势,通过配备全球规模、工艺与能耗指标领先的下游深加工装置,将上游化工平台产出的原料、中间品、大宗品转化为各类高附加值的化工新材料产业链产品,并向下游各类新材料产业输送,推动公司高端化工新材料业务体系的全产业链打造与稀缺产能的完善,落实公司"完善上游、强化下游"发展战略、加快向"平台化+新材料"发展模式升级。公司年产260万吨高性能聚酯工程充分利用大连长兴岛基地产出的PTA和乙二醇两大聚酯原材料,具备低成本优势,有助于实现差异化纤维、功能性薄膜、高性能工业丝与聚酯新材料的产业纵向布局。两大项目将进一步夯实上市公司化工新材料业务板块的协同深度与产业厚度,优化市场覆盖范围,降低企业经营风险,提升盈利能力中枢。
2、恒力石化在建项目储备充足,公司具备高成长性
恒力石化(惠州)500万吨/年PTA项目计划于2022年第二季度建成投产,项目达产达效后将实现年销售额212亿元以上,年均利润总额约12亿元;年产80万吨功能性聚脂薄膜、功能性塑料项目达产达效后,预计实现年均利润总额约29亿元;子公司康辉新材料年产45万吨PBS类生物降解塑料项目,因"限塑令"政策出台,需求前景广阔;下属公司江苏轩达高分子材料有限公司投资90亿元建设的150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目将进一步增强公司聚酯化纤全产业链综合竞争实力;年产30万吨己二酸项目建设配套公司可降解塑料市场布局;2021年12月26日,恒力石化湿法隔膜生产线设备采购签约仪式在恒力(苏州)产业园举行,子公司康辉新材料将引进日本芝浦机械株式会社和青岛中科华联新材料股份有限公司的湿法锂电池隔膜生产线共12条,年产能16亿平方米,标志恒力石化进军锂电隔膜领域,加码化工新能源材料市场。公司充足的在建项目投产后将持续贡献业绩增量。
3、公司盈利预测、估值与评级
我们维持公司21-23年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为171.08/212.31/234.62亿元,折合EPS分别为2.43/3.02/3.33元/股,维持"买入"评级。
4、风险提示
新增产能投放进度不及预期,全球经济复苏不及预期,国际原油价格波动,环保政策风险。
[2022-01-27] 恒力石化(600346):240亿元大项目来了,中长期再获成长-事件点评
■国金证券
事件
2022年1月26日,恒力石化公告160万吨/年高性能树脂及新材料项目和年产260万吨高性能聚酯工程。项目产品包括双酚A、异丙醇、环氧乙烷、聚碳酸酯、电子级DMC(含EC、EMC和DEC)、ABS、GPPS、HIPS、乙醇胺、PDO、PTMEG和聚酯切片,投资额共239.89亿元,建设周期18个月。
经营分析
持续推进深加工,推动公司二次成长曲线。160万吨/年高性能树脂及新材料项目有望推动公司产业链布局将进一步完善。其中聚碳酸酯、电子级DMC、ABS等产品终端需求增量主要来自于新能源新材料市场,在全球"双碳"政策推进下,终端需求有望持续维持高景气,与此同时,深加工布局有望进一步增厚产品附加值,与布局单一环节的新能源材料企业相比,恒力石化全产业链一体化布局具备明显的成本优势及综合竞争力。
布局锂电隔膜,持续推进新能源材料布局。恒力石化深耕高端膜多年,包括锂电和光伏产业链涉及的各类光学膜,光伏膜在内等多种中高端膜的生产。2021年12月,公司全资子公司康辉新材与日本芝浦和中科华联签订协议,康辉新材将从以上两家公司引进12条湿法锂电池隔膜生产线,投产后年产能可达16亿平方米。恒力石化在锂电隔膜市场布局有望推动公司在新能源新材料产业链的布局,并丰富膜产品布局。
投资建议
我们预计恒力石化2021-2023年净利159/193.5/255亿元,对应EPS为2.3/2.7/3.6元,由于宏观因素影响,2022年公司业绩或承压,但大型深加工项目推进有望在2023-2024年进一步成长打开空间,给予2023年净利20倍PE,目标价71.4元,维持"买入"评级。
风险提示
1、原油单向大规模下跌风险;2.终端需求严重需求恶化3.地缘政治风险4.项目建设进度不及预期5.美元汇率大幅波动风险6.其他不可抗力影响
[2022-01-27] 恒力石化(600346):持续加码推进下游新材料项目,产业链一体化优势有望进一步显现-年度点评
■兴业证券
事件:恒力石化2022年1月26日晚间发布公告,拟建年产260万吨高性能聚酯工程与160万吨/年高性能树脂及新材料项目。年产260万吨高性能聚酯工程拟投资40.01亿元,预计建设期18个月,根据可行性研究报告测算,项目达产后预计实现年均营业收入166.14亿元、年均利润总额9.91亿元、年均净利润8.42亿元。160万吨/年高性能树脂及新材料项目拟投资199.88亿元,预计建设期18个月,根据可行性研究报告测算,项目达产后预计实现年均营业收入253.75亿元、年均利润总额91.52亿元、年均净利润68.64亿元。
维持"审慎增持"的投资评级。2021年以来,公司充分发挥炼化平台的充足品类与低成本原材料优势拓展下游新材料产品,大踏步加速布局下游新材料项目规划与建设,拓展布局锂电隔膜、光学膜、光伏背板膜、可降解塑料、高端树脂等下游产品,积极推进产业升级,未来有望提升公司的综合盈利能力。公司为PTA行业的龙头企业,现阶段拥有PTA产能1160万吨,为全球单体最大的PTA工厂。公司上下游一体化程度较高,现已形成"原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料"全产业链格局。上游方面,公司拥有2000万吨炼化一体化项目,配套450万吨PX产能;下游方面,截至2021年H1公司拥有涤纶民用长丝产能235万吨,工业长丝产能40万吨,工程塑料产能24万吨,聚酯薄膜产能26.6万吨,PBAT产能3.3万吨等,产品种类较为丰富。当前公司依托上游炼化项目充沛原材料储备,大踏步加码布局下游新材料项目:2022年1月26日晚间正式公告拟建年产260万吨高性能聚酯项目与160万吨/年高性能树脂及新材料项目;2021年12月26日于苏州同日本芝浦及青岛中科华联签约引进12条湿法锂电池隔膜生产线,产能达16亿㎡;2021年6月24日晚间先后公告共计275万吨的三个聚酯新材料项目及配套化工项目。未来随炼化产品需求的修复以及自身新材料平台的不断拓展,盈利能力有望持续提 升。我们维持公司2021～2023年EPS分别为2.35、2.49和2.63元的预测,维持"审慎增持"的投资评级。
风险提示:国际原油价格大幅波动的风险;炼化终端产品需求不及预期的风险;聚酯终端产品需求不及预期的风险。
[2022-01-27] 恒力石化(600346):建设新材料及高性能聚酯项目,加快完善下游产业链-公司公告点评
■海通证券
核心观点:加速新材料布局,推动"平台化+新材料"发展。公司上游大化工平台完成搭建,未来规划发展包括可降解新材料、锂电、光伏、新型工程塑料产业链等高增长新材料市场,规划包括双酚A、聚碳酸酯PC、ABS、电池级DMC等产能。
拟投资建设新材料及高性能聚酯工程项目,加快下游产业链布局。公司发布公告,拟投资建设160万吨高性能树脂及新材料项目,以及260万吨高性能聚酯工程项目,进一步完善下游产业链,提供未来业绩增量,并推动公司朝高附加值新材料产品发展。
160万吨/年高性能树脂及新材料项目。项目计划总投资200亿元,重点建设聚碳酸酯、ABS、环氧乙烷等装置,主要产品包括双酚A23.18万吨/年,异丙醇13.12万吨/年,环氧乙烷13万吨/年,聚碳酸酯26万吨/年,电子级DMC(含EC、EMC和DEC)20万吨/年,ABS30万吨/年,GPPS7.5万吨/年,HIPS7.5万吨/年,乙醇胺16.05万吨/年,PDO7.2万吨/年,PTMEG6万吨/年等。项目建设期18个月,根据可研报告,预计年均净利润69亿元。项目以大炼化项目为依托,进一步向下游延伸新材料产品,具有更高附加值。?260万吨高性能聚酯工程项目。项目计划总投资40亿元,主要产品包括10万吨/年膜级母粒聚酯切片,10万吨/年光伏材料聚酯切片,90万吨/年膜级聚酯切片,30万吨/年超亮光聚酯切片,120万吨/年工业丝聚酯切片。项目充分利用大连长兴岛基地生产的PTA和乙二醇原料,为下游MLCC离型基膜、光学膜、光伏膜等高端膜的快速发展提供有力支撑。项目建设期18个月,根据可研报告,预计年均净利润8.4亿元。
其他重点推进项目:PTA-聚酯及聚酯新材料。目前公司处于建设及规划中的PTA产能500万吨/年,聚酯产能(含民用丝、工业丝、聚酯薄膜、可降解塑料)合计约660万吨/年。项目全部落地后,公司PTA产能将达1660万吨/年,聚酯产能超过1000万吨/年。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为166亿元、185亿元和206亿元,EPS分别为2.36、2.63、2.92元,2021年BPS为8.03元,给予其2021年4.2-4.5倍PB,对应合理价值区间33.73-36.14元(2021年PE为14-15倍),维持"优于大市"评级。
风险提示:原油价格大幅波动;产品价格大幅波动的风险;在建项目进程不及预期。
[2022-01-27] 恒力石化(600346):高端新材料逐步落地,公司开启新一轮成长-事件点评
■国海证券
事件:2022年1月26日,公司发布公告,下属公司恒力石化(大连)新材料科技有限公司拟投资199.88亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目;拟投资40亿元建设260万吨/年高性能聚酯工程,项目建设期均为18个月。2021年12月26日,恒力石化微信公众号发布信息,公司旗下康辉新材料将引进日本芝浦机械株式会社和青岛中科华联新材料股份有限公司的湿法锂电池隔膜生产线共12条,年产能16亿平方米。
投资要点:
加速布局下游高端化工新材料,公司开启新一轮成长经过多年发展,公司高效建设完成了2000万吨/年炼化一体化项目、500万吨/年现代煤化工装置、150万吨/年全球单体最大乙烯项目和5套行业单体最大合计1160万吨/年的PTA装置四大产能集群,构筑了强大的"大化工"平台。为充分利用上游"油煤化"融合的丰富原料产品产出,同时基于自身大化工平台持续赋能与新材料开发多年积累,公司瞄准我国新能源、新消费与硬科技快速发展催生的卡脖子、短缺性新材料需求缺口,拟投资199.88亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目。项目产品主要包括23.18万吨/年双酚A、13.12万吨/年异丙醇、13万吨/年环氧乙烷、26万吨/年PC、20万吨/年碳酸脂系列、30万吨/年ABS、7.5万吨/年GPPS、7.5万吨/年HIPS、16.05万吨/年乙醇胺、7.2万吨/年PDO、6万吨/年PTMEG等,全部投产后预计可实现年均利润总额91.52亿元,净利润68.64亿元。相较传统化学品,乙醇胺、PC、DMC、ABS等新材料具有更高附加值;同时,国内"双碳"战略的实施、制造业的转型升级、以及消费结构的变迁,将推动国内可再生能源、新能源汽车、5G技术、消费电子及集成电路等产业快速发展,也必然会带动相关化工新材料需求的提升,未来市场空间广大。通过"自上而下"布局下游高端化工新材料产 业链,公司将持续提升自身盈利水平,增强成长确定性,逐步成长为世界一流的平台型化工新材料研发与制造企业。
260万吨/年高性能聚酯项目落地,产品持续向高端差异化发展作为国内聚酯龙头企业,公司致力于产品的高端差异化发展。为了更好适应新型化工材料市场需求变化,延伸差异化纤维、功能性薄膜、高性能工业丝与聚酯新材料产业的纵向布局,公司拟投资40亿元建设年产260万吨高性能聚酯项目。项目产品主要包括120万吨/年工业丝聚酯切片、90万吨/年膜级聚酯切片、30万吨/年超亮光聚酯切片、10万吨/年膜级母粒聚酯切片、10万吨/年光伏材料聚酯切片,全部投产后预计可实现利润总额9.90亿元,净利润8.42亿元。项目的建设将有效扩大公司聚酯板块的产能和规模,而工业丝级、光伏材料级等高端聚酯产能的布局,将为下游MLCC离型基膜、光学膜、光伏膜等高端膜的快速发展提供有力支撑,未来公司聚酯产业将持续向高端化差异化发展,核心竞争力不断增强。
进军锂电隔膜领域,加码新能源材料市场全资子公司康辉新材料经过近十年的工业技术积累专业务快速发展,在中高端功能性薄膜和塑料新材料领域的行业竞争力持续提升,跻身国内一流水平。在新能源汽车、储能等快速发展的背景下,锂电需求快速提升,公司依托上游原料优势、以及多年在薄膜领域积累的技术优势,积极进军锂电隔膜领域。2021年12月26日,公司湿法隔膜生产线设备采购签约仪式在恒力(苏州)产业园举行。根据协议,康辉新材料将引进日本芝浦机械株式会社和青岛中科华联新材料股份有限公司的湿法锂电池隔膜生产线共12条,年产能16亿平方米。锂电隔膜产能的建设,在大幅缓解国内锂电隔膜的供需缺口的同时,将进一步拓宽公司在下游新能源材料市场的布局。
新增项目将持续贡献业绩增量,公司呈现高成长性未来三年,恒力石化新增项目将持续为公司贡献业绩增量,具有强成长确定性。其中,45万吨/年可降解塑料预计2022年年中投产,项目达产后预计可实现年均利润总额20.2亿元。2023-2024年,年产80万吨功能性聚酯薄膜/功能性塑料项目、轩达150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、30万吨/年己二酸新材料配套项目也将陆续建成,项目达产达效后,预计可分别实现年均利润总额29.1亿元、13.0亿元、12.6亿元。同时,考虑160万吨/年高性能树脂及新材料项目、260万吨/年高性能聚酯工程逐步投产带来的业绩贡献,目前公司已公告建设项目预计可带来176.3亿元的利润总额增量,公司未来呈现高成长性。(注:项目利润总额、净利润均来自公司公告中预测值)
盈利预测和投资评级预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为167.11、206.32、250.93亿元,EPS为2.37、2.93、3.56元/股,对应PE为10、8、7倍,给予"买入"评级。
风险提示原油价格大幅波动;下游需求不及预期;新建项目进度不及预期;经济波动风险;汇率风险。
[2022-01-26] 恒力石化(600346):恒力石化下属公司拟199.88亿元投建160万吨/年高性能树脂及新材料项目
■证券时报
恒力石化(600346)1月26日晚间公告，公司下属公司恒力石化(大连)新材料科技有限公司拟投资199.88亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目;拟投资40.01亿元建设年产260万吨高性能聚酯工程。
[2022-01-11] 恒力石化(600346):依托炼化平台优势积极进行产业升级,加码新材料项目打开成长空间
■兴业证券
公司依托现有炼化项目的上游原材料平台,积极拓展下游高附加值产品。2021年11月12日,大连市长兴岛经济开发区先后公示"恒力石化(大连)新材料科技有限公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目"以及"恒力石化(大连)新材料科技有限公司年产260万吨高性能聚酯项目";2021年12月26日,公司于苏州同日本芝浦及青岛中科华联签署设备采购协议,公司旗下康辉新材料将引进两家供应商湿法锂电池隔膜产线共12条,年产能16亿平米。一方面,炼化一体化配套有助于降低下游新材料原料成本;另一方面,引入下游高附加值产品有助于提升公司综合盈利能力。
维持"审慎增持"的投资评级。公司为PTA行业的龙头企业,现阶段拥有PTA产能1160万吨,为全球单体最大的PTA工厂。公司上下游一体化程度较高,现已形成"原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料"全产业链格局。上游方面,公司拥有2000万吨炼化一体化项目,配套450万吨PX产能;下游方面,截至2021年H1公司拥有涤纶民用长丝产能235万吨,工业长丝产能40万吨,聚酯切片产能65万吨,工程塑料产能24万吨,聚酯薄膜产能26.6万吨,PBAT产能3.3万吨,产品种类较为丰富。当前公司依托上游炼化项目充沛原材料储备,大踏步加码布局下游新材料项目:2021年12月26日于苏州同日本芝浦及青岛中科华联签约引进12条湿法锂电池隔膜生产线,产能达16亿㎡;2021年11月12日先后公示160万吨/年高性能树脂及新材料项目与年产260万吨高性能聚酯项目;2021年6月24日晚间先后公告共计275万吨的三个聚酯新材料项目及配套化工项目。未来随炼化产品需求的修复以及自身新材料平台的不断拓展,盈利能力有望持续提升。我们维持公司2021～2023年EPS分别为2.35、2.49和2.63元的预测,维持"审慎增持"的投资评级。
风险提示:国际原油价格大幅波动的风险;炼化终端产品需求不及预期的风险;聚酯终端产品需求不及预期的风险。
[2021-12-28] 恒力石化(600346):布局精细化学品及锂电材料,炼化龙头开启新篇章-重大事项点评
■中信证券
公司前三季度业绩大幅增长,符合预期。2021年前三季度,公司实现营收、归母净利润1514.9、127.1亿元,同比+46.6％、+28.5％,其中三季度实现营收、归母净利润469.14、40.70亿元,同比+30.40％、-7.06％,环比-8.62％、-10.18％。前三季度炼化和化纤行业景气度同比提升,乙烯和新增PTA产能贡献新增量,公司业绩同比显著增长。但三季度由于炼化装置检修导致产品产销量减少,叠加煤炭价格上涨侵蚀利润,导致公司业绩同环比出现下滑。
布局高性能树脂、聚酯及新材料,打开中长期成长空间。公司依托2000万吨炼化一体化装置,规模化拓展下游精细化学品及高性能材料。2021年11月12日,大连长兴岛经济技术开发区政府官网发布公司拟投资200亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目,拟投资40亿元建设年产260万吨/年高性能聚酯项目的信息。随着消费电子、汽车等中高端制造业重心向国内转移,叠加"双碳"背景推动国内清洁能源、新能源车、电子电气等领域发展,国内精细化学品、高性能材料、锂电材料行业有望迎来快速发展。公司积极布局高性能聚酯材料,包括2*60万吨/年工业丝级聚酯切片装置、60万吨/年膜级聚酯切片装置、30万吨/年膜级聚酯切片装置、30万吨/年超亮光聚酯切片装置、10万吨/年膜级母粒聚酯切片装置、10万吨/年光伏材料聚酯切片装置等。该项目下游涉及光学膜、光伏膜、MLCC离型膜、保护膜等多种产品,有望推动公司新材料业务迈上新台阶。
进军锂电隔膜,加码新能源材料产业优势。此前披露的160万吨/年高性能树脂及新材料项目包括20万吨/年DMC装置,DMC是锂电池电解液主要溶剂之一,且是其他主要溶剂如EMC、PC和添加剂FEC等的核心原料,我们测算占电解液质量85％左右的溶剂和主要类型添加剂可由40％和EC和60％的DMC合成。
12月26日,恒力石化湿法隔膜生产线设备采购签约仪式在恒力(苏州)产业园举行。根据协议,公司全资子公司康辉新材料将引进日本芝浦和青岛中科华联的湿法锂电池隔膜生产线共12条,年产能16亿平方米,公司正式进军锂电隔膜领域。锂电隔膜是锂电池材料中具备高技术壁垒的高附加值材料,毛利率最高可达70％。我们预测2025年全球锂电池隔膜需求超240亿平米,是2020年的约6.5倍,按当前价格测算将带来超200亿元的巨大市场。公司作为国内民营炼化龙头,拓展锂电隔膜业务有望缓解全球锂电隔膜的供需缺口,促进新能源汽车产业链良性发展。
千万吨级炼化为盾,高效管理及精细化运营为矛,一体化龙头开启新篇章。目前,恒力石化拥有2000万吨/年炼化一体化项目、500万吨/年现代煤化工装置、150万吨/年乙烯项目和1160万吨/年的PTA产能。依托规模化的原料端优势,公司加快布局下游高端新材料,包括环氧乙烷、苯酚丙酮、双酚A、碳酸二甲酯、聚碳酸酯、ABS、PBT等。公司具备全产业链一体化的规模优势、现金流优势、技术优势、研发优势,长期以来高效管理、快速执行,近年来,公司精细化学品、高性能材料、新能源材料等业务迅速推进,核心竞争力有望不断增强,看好公司不断向世界一流的一体化石化新材料强企迈进。
风险因素:原油、煤炭等原材料价格大幅波动;下游需求不及预期;新项目进度不及预期。
投资建议:2021年四季度以来,公司陆续公告投资建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目、260万吨/年高性能聚酯项目、16亿平/年锂电隔膜项目,业务布局开启新篇章。我们看好公司以千万吨级炼厂、千亿级营收、百亿级利润和现金流为依托,凭借高效管理、迅速执行的企业禀赋以及在聚酯长丝产业链积累的精细化运营能力,不断拓展下游精细化学品和新材料业务,逐步向世界一流的一体化石油化工新材料企业转型。由于双碳战略导致公司部分扩产计划存在不确定性,叠加今年煤炭原料价格大幅上涨、未来2-3年煤炭价格高企的预期,我们下调公司2021-2023年归母净利润预测至158/185/216亿元(原预测为162/206/229亿元),对应EPS预测分别为2.24/2.63/3.07元,当前股价对应2021-2023年9.8/8.3/7.1倍PE,公司业绩中枢未来3-5年仍有望保持15％以上增速,按照2021年15倍PE估值,下调目标价至33.6元,维持"买入"评级。
[2021-11-12] 恒力石化(600346):加速布局高端新材料,回购计划彰显发展信心-事件点评
■国海证券
事件:2021年11月12日,大连长兴岛经济技术开发区政府官网发布恒力石化(大连)新材料科技有限公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目社会稳定风险分析公众参与公告,恒力石化全资子公司恒力石化(大连)新材料拟投资200亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目。同时,大连长兴岛技术开发区政府官网发布恒力石化(大连)新材料科技有限公司年产260万吨高性能聚酯项目社会稳定风险分析公众参与公告,恒力石化(大连)新材料拟投资40亿元建设年产260万吨高性能聚酯项目。
投资要点:
依托现有"大化工"平台,加速布局下游高端化工新材料经过多年发展,公司高效建设完成了2000万吨/年炼化一体化项目、500万吨/年现代煤化工装置、150万吨/年全球单体最大乙烯项目和5套行业单体最大合计1160万吨/年的PTA装置四大产能集群,构筑了强大的"大化工"平台。在上游丰富"化工原料库"的支撑下,公司加快布局下游高端新材料,拟投资200亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目,建设内容包括45万吨/年环氧乙烷装置、20万吨/年乙醇胺装置、3万吨/年乙撑胺装置、42/26万吨/年苯酚丙酮装置、2*24万吨/年双酚A装置(采用离子交换法)、20万吨/年碳酸二甲酯装置、26万吨/年聚碳酸酯装置、2*20万吨/年CO2精制装置、13万吨/年异丙醇装置、30万吨/年ABS装置、15万吨/年聚苯乙烯装置、8万吨/年聚甲醛装置、7.2万吨/年PDO装置、6万吨/年PTMEG装置等。同时,公司前期还布局了高端功能性薄膜、PBT工程塑料和可降解塑料等产能。相较传统化学品,乙醇胺、PC、DMC、ABS等新材料具有更高的附加值;同时,国内"双碳"战略的实施、制造业的转型升级、以及消费结构的变迁,将推动国内可再生能源、新能源汽车、5G技术、消费电子及集成电路等产业快速发展,也必然会带动相关化工新材料需求的提升,未来市场空间广大。通过"自上而下" 布局下游高端化工新材料产业链,公司将持续提升自身盈利水平,增强成长确定性。随着相关项目的逐步落地,公司在实现"二次成长"的同时,有望逐步成长为世界一流的平台型化工新材料研发与制造企业。
规划光伏材料级聚酯切片,产品持续向高端差异化发展恒力石化作为国内聚酯龙头企业,始终走在行业前列,在持续扩大产能规模的同时,致力于产品的高端差异化发展,拟投资40亿元建设年产260万吨高性能聚酯项目,主要包括2*60万吨/年工业丝级聚酯切片装置、60万吨/年膜级聚酯切片装置、30万吨/年膜级聚酯切片装置、30万吨/年超亮光聚酯切片装置、10万吨/年膜级母粒聚酯切片装置、10万吨/年光伏材料聚酯切片装置等。项目的建设将有效扩大公司聚酯板块的产能和规模,而工业丝级、光伏材料级等高端聚酯产能的布局,将为下游MLCC离型基膜、光学膜、光伏膜等高端膜的快速发展提供有力支撑,未来公司聚酯产业将持续向高端化差异化发展,核心竞争力不断增强。
实施股票回购计划,彰显公司发展信心2021年11月6日,公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告,拟以公司自有资金或自筹资金,通过集中竞价交易方式回购公司股份,回购资金总额不低于人民币5亿元、不超过人民币10亿元,回购价格不超过人民币35元/股,回购的股份拟用于员工持股计划。此次回购彰显了公司对未来发展的信心,同时员工持股计划有利于建立完善长效的激励机制,充分调动公司员工的积极性,可有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起,促进公司健康可持续发展。
新增项目将持续贡献业绩增量,公司呈现高成长性未来三年,恒力石化新增项目将持续为公司贡献业绩增量,具有强成长确定性。其中,12万吨/年聚酯薄膜、3万吨/年改性工程塑料预计于2021年底投产,恒科二期剩余55万吨/年涤纶长丝持续建设中;2022年,惠州500万吨/年PTA、大连45万吨/年可降解塑料将为公司贡献业绩增量;2023-2024年,年产80万吨功能性聚酯薄膜/功能性塑料项目、轩达150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、30万吨/年己二酸新材料配套项目等将陆续建成投产,届时将为公司持续贡献业绩增量,公司未来呈现高成长性。
盈利预测和投资评级
预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为171.21、206.32、250.93亿元,EPS为2.43、2.93、3.56元/股,对应PE为9、7、6倍,给予"买入"评级。
风险提示
原油价格大幅波动;下游需求不及预期;新建项目进度不及预期;经济波动风险;汇率风险。
[2021-11-05] 恒力石化(600346):恒力石化拟5亿元-10亿元回购股份
■上海证券报
恒力石化公告，公司拟回购股份，回购资金总额不低于5亿元，不超过10亿元;回购价格不超35元每股。本次回购股份用于实施员工持股计划。
[2021-11-01] 恒力石化(600346):库存收益与乙烯、涤丝盈利收窄致业绩短期承压,新材料产业链布局持续推进保障未来成长
■兴业证券
事件:恒力石化发布2021年三季报,报告期内公司实现营业收入1514.89亿元,同比增长46.6％;实现归母净利润127.12亿元,同比增长28.46％,实现扣非归母净利润120.15亿元,同比增长24.19％。其中2021Q3单季度实现营业收入469.14亿元,同比增长30.4％,环比下滑8.62％;实现归母净利润40.7亿元,同比下滑7.06％,环比下滑10.18％;实现扣非归母净利润37.49亿元,同比下滑10.31％,环比下滑16.85％。
维持"审慎增持"的投资评级。2021年Q3期间,国际油价呈现波动趋势,预计将使得公司炼化项目库存收益同比、环比均有收窄,叠加乙烯、涤丝价差收窄致使公司业绩短期承压。
公司为PTA行业的龙头企业,现阶段拥有PTA产能1160万吨,为全球单体最大的PTA工厂。公司上下游一体化程度较高,现已形成"原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料"全产业链格局。上游方面,公司拥有2000万吨炼化一体化项目,配套450万吨PX产能;下游方面,公司拥有涤纶民用长丝产能235万吨,工业长丝产能40万吨,聚酯切片产能65万吨,工程塑料产能24万吨,聚酯薄膜产能26.6万吨,PBAT产能3.3万吨,产品种类较为丰富。当前公司惠州500万吨PTA项目建设持续推进;而恒科新材料135万吨长丝项目剩余产能、营口康辉3条功能性薄膜生产线(12万吨/年)、4条工程塑料/PBS类改性生产线(3万吨/年)亦处于推进中,并预计在2021年下半年陆续投产;共计275万吨的三个聚酯新材料项目有多个子项目已经开工建设。当前公司主要产品价差处于从底部区域初步回暖的过程中,未来随着需求的修复以及自身新材料平台的不断拓展,盈利能力有望持续提升。我们维持公司2021～2023年EPS分别为2.35、2.49和2.63元的预测,维持"审慎增持"的投资评级。
风险提示:国际原油价格大幅波动的风险;炼化终端产品需求不及预期的风险;聚酯终端产品需求不及预期的风险。
[2021-10-29] 恒力石化(600346):3Q21业绩符合预期;新材料业务重估潜力较大-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
恒力石化公布1Q-3Q21业绩:公司实现归母净利润127亿元,对应每股盈利1.81元,同比增长28％,符合我们预期。
3Q21公司实现归母净利润40.7亿元,同比下滑7％,环比下滑10％;其中上游炼化+乙烯+贸易业务盈利约34.8亿元,环比2Q21的39.2亿元,有所下滑;PTA业务继续微亏约0.6亿元,亏损较2Q21亏损约2.2亿元有所收窄;新材料业务盈利6.5亿元,较2Q21的盈利约8.3亿元,有所下滑。
我们认为本季度公司业绩环比下滑主要是受到1)期间炼化项目受计划检修影响负荷下降至90％左右,为期近一个月;2)煤、气等原材料价格大幅上涨,提升了能耗等成本;3)9月份聚酯下游产业链受"限电限产"政策影响需求不旺,拖累聚酯产销率和盈利下滑。
截止3Q21末,公司资产负债率进一步下降至74.1％,同比下降3.3ppts,环比下降0.9ppt,资产负债结构进一步优化。
发展趋势
4Q21盈利仍有望保持较高水平。考虑到4Q21炼化项目负荷恢复至满产水平,且冬季成品油需求旺盛,近期国内成品油批发市场呈供需偏紧,价格/价差中枢不断上移的情形,我们认为4Q21公司炼油业务盈利有望持续改善,而化工业务亦有望受益于国营炼厂"增油减化"的阶段性生产措施维持较好的盈利水平。
新材料业务重估潜力较大。公司全资控股子公司康辉新材料作为公司重点打造的新材料业务平台,布局功能性聚酯薄膜、工程塑料、PBS类可降解材料以及锂电隔膜3个细分领域。截止目前,公司在产聚酯薄膜约30万吨/年,工程塑料约24万吨/年和PBS3.3万吨/年,今年前三季度贡献净利润超过9亿元。根据公司规划,在建80万吨功能性聚酯薄膜、塑料项目,90万吨PBS并规划了20条锂电隔膜生产线。我们预计康辉新材料的资产和盈利规模有望在2年内快速增长,并带来较大的重估空间。
盈利预测与估值
维持盈利预测,目标价36.0元(15x/14x的FY21/FY22年市盈率和50％的上行空间)和跑赢行业评级不变。当前股价对应10x/9x的FY21/FY22市盈率。
风险
可交债转股风险;新项目推进不及预期;再融资风险。
[2021-10-29] 恒力石化(600346):依托上游大化工平台,发力新材料赛道-三季度点评
■东方证券
单季度业绩受煤价影响:恒力石化发布三季报公告前三季度实现营收1514.89亿元，同比+46.60%，实现归母净利润127.12亿元，同比+28.31%，2021Q3单季度实现营收469.14亿元，同比+30.40%，环比-8.62%，实现归母净利润40.70亿元，同比-7.06%，环比-10.17%，业绩同比环比均出现下滑。
煤价上涨和装置检修拖累三季度炼化业绩:前三季度炼化板块实现营收859.89亿元，2021Q3单季度炼化板块实现营收219.87亿元，环比下滑32.09%，主要原因在于三季度炼化装置检修导致产品产量减少。此外，公司采购煤炭用于自备电厂发电和炼厂制氢，煤炭价格的上涨侵蚀利润，前三季度公司采购煤炭均价748.56元/吨，同比+52.27%。
向新材料赛道延伸:公司目前已经公告150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、45万吨PBS类生物降解塑料项目、年产80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目等新材料项目。依托大化工平台，公司还规划发展包括可降解新材料产业链、锂电产业链、光伏产业链、新型工程塑料产业链等高增长、高潜力新材料市场，我们认为公司有望迎来“第二增长曲线”。
财务预测与投资建议
基于当下炼化景气水平，我们预测公司2021-2023年每股收益分别为2.35、2.64、2.99元(原预测2.22、2.36、2.59元)，可比公司22年调整后平均市盈率为11倍，对应目标价为29.02元/股(原目标价33.34元/股)，维持买入评级。
风险提示
油价大幅波动；行业景气度下行；项目进度不及预期。
[2021-10-28] 恒力石化(600346):Q3业绩环比略下滑,看好炼化龙头的下游延伸空间-公司信息更新报告
■开源证券
Q3业绩略有下滑,继续看好炼化龙头的下游延伸空间,维持"买入"评级
10月27日,公司发布2021年第三季度报告,2021年前三季度公司实现营业收入1514.89亿元,同比增长46.60％,实现归母净利润127.12亿元,同比增长28.46％。其中三季度实现归母净利润40.70亿元,同比下滑7.06％,环比下滑10.17％。我们维持2021-2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为174.16、189.84、249.35亿元,EPS分别为2.47、2.70、3.54元/股,当前股价对应2021-2023年PE为9.7、8.9、6.8倍。我们认为公司背靠大炼化,未来将在下游新材料领域持续发力,我们看好公司将迎来价值重估,维持"买入"评级。
炼化板块营收下降,但新材料板块价格平稳、销量增长,盈利能力良好
Q3实现归母净利润40.70亿元,同比-7.06％,环比-10.17％;实现扣非归母净利润37.49亿元,同比-10.31％,环比-16.84％。根据经营数据,Q3炼化产品均价为4616元/吨,较Q2下滑154元/吨,销量亦下滑202万吨,导致炼化板块营收下滑32％;Q3PTA均价较Q2上涨371元/吨,据我们测算,Q3PTA平均价差为424元/吨,依旧承压,但是较Q2环比上升,预计亏损幅度有所缓解。新材料板块Q3均价为8761元/吨,与Q2持平,且销量环比增长6.6万吨,营收环比+9％,预计新材料板块盈利能力良好。原材料方面,煤炭价格涨幅较大,1-9月公司煤炭(含原料煤和动力煤)平均进价为748.56元/吨,同比大幅增长52.27％,对公司成本端带来一定压力,此外Q3公司的税金及附加较Q2增长7.7亿元。
公司作为炼化龙头具备向下游延伸的实力,公司将背靠大炼化打开成长空间
目前,公司已启动建设江苏轩达150万吨纺织新材料项目,康辉大连45万吨PBS类生物降解塑料项目,江苏康辉功能性聚酯薄膜、功能性塑料80万吨项目,此外公司已实质性启动锂电隔膜产能建设的各项准备工作。公司将围绕可降解新材料产业链、锂电产业链、光伏产业链、新型工程塑料产业链布局,我们看好公司作为炼化龙头,具备新材料的成长基因,公司价值终将迎来重估。
风险提示:油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓等。
[2021-10-28] 恒力石化(600346):构建大化工平台,开拓新材料领域-三季点评
■信达证券
事件:2021年10月28日,恒力石化发布《2021年第三季度报告》,2021年前三季度,公司实现营业收入1514.89亿元,同比增长46.60％;实现归母净利润127.12亿元,同比增长28.46％;实现基本每股收益1.81元,同比增长28.37％。其中2021年第三季度实现营业收入469.14亿元,同比增长30.40％,环比下降8.62％;实现归母净利润40.70亿元,同比下降7.06％,环比下降10.18％,实现扣非后归母净利润37.49亿元,同比下降10.31％,环比下降16.85％;实现基本每股收益0.58元,同比下降6.45％。
点评:
能耗双控背景叠加能源价格高企,第三季度业绩环比略降。今年以来,受能源短缺预期叠加原油库存下降的影响,能源价格持续攀升,2021年原油前三季度均价为3,065.27元/吨,同比增长39.47％;煤炭前三季度平均进价为748.56元/吨,同比增长52.27％,石化企业原材料端价格支撑强劲。需求端,受益于全球持续从疫情中持续复苏,石化产品价格持续上涨,价差走阔,前3季度营收和盈利同比大幅增长。公司炼化产品前三季度平均售价4,262.11元/吨,同比增长7.25％;PTA前三季度平均售价为4,014.29元/吨,同比增长16.91％;新材料产品前三季度平均售价8,564.23元/吨,同比增长17.73％。恒力化工150万吨乙烯项目和2*250万吨PTA项目于2020年中和下半年达产,公司产销量(含炼化和PTA贸易量)放大,量价齐升下,前三季度营收大幅增长。但第3季度由于能耗双控政策,部分下游装置开工率有所下降,叠加煤炭等成本因素价格过快上涨,公司3季度盈利环比略有下降。
PTA产能提升持续推进,增强化纤产业链综合实力。公司上游具备2000万吨/年炼化能力,500万吨/年现代煤化工装置,年产450万吨PX和40万吨醋酸。在中游PTA领域,目前公司现有1160万吨/年PTA产能,为行业内唯一一家千万吨级权益产能公司,另有2条500万吨PTA生产线在建,预计2022年年中投产。该产能达产后,公司PTA产能将达到1660万吨/年,有利于公司整合聚酯纤维产业链上游技术优势,实现规模与成本竞争力进一步增强。公司在下游积极布局差异化聚酯纤维品种,旗下恒科二期135万吨民用丝项目去年顺利投产;三期布局150万吨绿色多功能纺织材料,包含15万吨新型弹性纤维、15万吨环保纤维、30万吨阳离子纤维、30万吨全消光纤维和60万吨差别化纤维。
该产能投产后,公司化纤产业链覆盖将进一步拓宽,差异化竞争优势增强。在工艺方面,公司是国内少有能够量产规格7DFDY产品的企业,在民用涤纶长丝领域拥有坚实的护城河和技术优势。
"大化工"平台十年磨一剑,配套设施加速产业融合。自2010年开始,公司在大连长兴岛产业园区集中布局"炼化+煤化工+乙烯+PTA"四大产业集群。长兴岛在配套设施方面,公司布局建设35万吨/年合成氨装置、30万吨/年硝酸装置、30万吨/年己二酸装置和20万吨/年食品级CO2装置,以及配套储运设施,通过共享炼化园区公用工程来降低成本。公司以炼化、乙烯、煤化装置生产出的纯苯、氢气、氮气和二氧化碳废气等为主要原料,生产己二酸、食品级二氧化碳等产品,其中己二酸是生产尼龙66的重要原材料。配套设施的逐步完善,为产业链延伸和成本优化形成良好支撑,打造规模+工艺+配套的全产业链协同优势。此外,包括电子级DMC、PC、ABS等高附加值产品的烯烃下游精细化工园项目也在加快规划和审批,预计将进一步提升上游C2-C4产业链的原料支撑厚度与产品附加值。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为166、180和212亿元,归母净利润增速分别为23.0％、8.9％和17.5％,EPS(摊薄)分别为2.35、2.56和3.01元/股,对应2021年10月27日的收盘价,PE分别为10.21倍、9.37倍和7.98倍。我们看好公司大炼化项目持续贡献收益,依托于"大化工"平台发展化工新材料业务,我们维持公司"买入"评级。
风险因素:原油价格短期大幅波动的风险;终端需求恢复不及预期的风险;国内PTA产能加剧导致利润持续摊薄的风险;炼化产能过剩的风险;下游产品利润修复缓慢的风险;"碳中和"政策对石化行业大幅加码的风险。
[2021-10-28] 恒力石化(600346):炼化业绩持续兑现,新材料打开成长空间-2021年三季报点评
■国信证券
业绩符合预期,环比略有下降公司2021年前三季度实现营业收入1514.89亿元,同比+46.6％;归母净利润127.12亿元,同比+28.46％。Q3单季度实现营业收入469.14亿元,环比-8.63％;实现归母净利润40.7亿元,环比-10.18％。
大炼化推动业绩增长,远期仍可持续公司2000万吨大炼化+150万吨大乙烯装置高盈利能力持续兑现,预计Q3单季度业绩贡献在35亿左右。我们判断,大炼化产品价差远期仍可持续,主要原因在于:1)"双碳"政策的实施下,国内煤价有望长期维持高位,给石脑油路线装置盈利提供保障;2)《石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案(2021～2025年)》提出,"严禁新建1000万吨/年以下常减压、新建炼油项目实施产能减量置换"等要求,意味着未来国内炼化供给将逐步收缩,同时大炼化作为石化行业的先进产能,或许存在增量的可能。
聚酯Q3有所拖累,Q4在限电限产下有所恢复公司业绩环比有所下滑,我们判断涤纶长丝可能是重要的影响因素。
我们估算,涤纶长丝第三季度POY价差环比-343元/吨、FDY价差环比-168元/吨、DTY价差环比-137元/吨。Q4在限电限产下利润已有较好恢复,未来两年长丝供需格局有望维持平稳发展,长丝利润水平有望维持在合理区间。
新材料布局打开远期成长空间公司也在积极围绕可降解新材料、锂电、光伏等产业链进行布局。目前已公告建设30万吨己二酸项目、150万吨绿色纺织新材料项目、45万吨PBS项目、80万吨功能性聚酯薄膜塑料等项目,都将成为公司远期成长的重要支撑。
投资建议:大宗品价格上涨超预期,上调盈利预测,预计21-23年归母净利润为167/207/228亿,EPS为2.38/2.94/3.24元/股,对应PE为10.1x/8.2x/7.4x,维持"买入"评级。
风险提示:大宗品价格波动风险;在建项目进度不达预期风险。
[2021-10-28] 恒力石化(600346):Q3业绩环比略降,后续关注新材料项目陆续投放-三季点评
■平安证券
事项:公司发布三季报:前三季度实现营收1514.89亿元,同比+46.60％;实现归母净利润127.12亿元,同比+28.46％;其中Q3实现营收469.14亿元,同比+30.4％,环比-8.62％;实现归母净利润40.70亿元,同比-7.06％,环比-9.99％;Q3销售毛利率16.80％,同比-7.48pct,环比+0.24pct。
平安观点:炼化板块业绩环比略微下滑,但是PTA和新材料板块业务环比提升:报告期业绩同比增长,主要受到炼化和化纤行业景气度同比提升,以及乙烯和新增PTA产能达产等因素影响,但三季度单季业绩环比略有下滑,分版块来看主要是受到炼化板块量价略有下滑的影响,三季度炼化产品价格环比下滑154元/吨,销量环比下滑200多万吨,但PTA板块和新材料板块环比有所提升,其中PTA价格环比上涨近400元,新材料板块的环比增长主要来自销量的微增。整体来看公司经营稳健,预计四季度炼化行业景气度维持较高水平,而聚酯化纤行业景气度有望进一步环比提升。?惠州PTA、差别化纤维和新材料业务有望为公司带来新的增长点:公司在完成2000万吨炼化一体化项目之后,打通了从原油到涤纶/薄膜的全产业链,根据公司规划,下一步公司将重点进行差别化纤维和新材料业务布局,包括功能性聚酯薄膜、绿色多功能纺织新材料、PBS、双酚A及规划中的锂电薄膜业务,另外还有惠州PTA项目,这些项目有望在接下来的3年内陆续投产,给公司带来新的市值提升空间。
盈利预测和投资建议:结合市场环境和公司经营计划,我们调整2021-2023年的归母净利预测分别是164、183和196亿元(原值164、176和188亿元),EPS分别为2.34、2.59和2.79元,PE分别为9.4、8.4和7.9倍。公司是民营大炼化和聚酯行业龙头,炼化一体化打通给下游化工新材料提供了坚实的基础,600万吨的原油仓储能力大大提高了公司抗风险能力,差别化纤维和新材料等新增产能为公司提供长期成长动力。维持公司"推荐"评级。
风险提示:1)产品市场需求增速放缓;2)在建项目进度不及预期;3)原材料价格大幅波动;4)行业竞争日趋激烈。
[2021-10-28] 恒力石化(600346):业绩符合预期,炼化及乙烯维持高盈利-2021年三季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级,上调盈利预测及目标价。产业链维持高景气,上调盈利预测,预计公司2021-2023年EPS为2.44/2.98/3.72元(前值为2.26/2.60/2.98元),增速27％/22％/25％。结合可比公司估值,给予2022年17倍估值,上调目标价至44.2元。维持"增持"评级。
业绩符合市场预期。2021年前三季度营业收入1514.9亿元,同比+46.6％,归母净利润127.1亿元,同比+28.5％;对应Q3单季度营业收入469.1亿元,同比+30.4％,环比-8.6％,归母净利润40.7亿元,同比-7.1％,环比-10.2％。炼化及乙烯项目维持高负荷运行,前三季度公司炼化产品产量1759.1万吨,销量2016.81万吨;三季度炼化综合价差保持较好水平,我们预计Q3炼化及乙烯利润较Q2基本持平。
产业链维持高景气。我们判断Q4原油价格易涨难跌,炼化及乙烯产业链有望维持高景气。10月份以来煤炭价格下跌,成本端将有所缓解,炼化有望保持高盈利。终端消费持续恢复,聚酯-PTA需求改善。
加速发展化工新材料。公司加速规划布局高端化工新材料,瞄准可降解、锂电、光伏、新型工程塑料等高增长、高潜力新材料市场。康辉新材现有24万吨PBT工程塑料、26.6万吨BOPET聚酯薄膜产能,其中高端MLCC离型基膜国内市场占有率超过65％,远期产能规划功能性薄膜产能130万吨、PBAT产能93万吨、功能性塑料24万吨,着手布局锂电隔膜等新能源材料。
风险提示。原油价格大幅波动风险,项目进展不及预期风险。
[2021-10-28] 恒力石化(600346):前三季度归母净利润稳定增长-公司季报点评
■海通证券
核心观点:3Q21,公司实现归母净利润40.7亿元,连续三个季度稳定在40亿以上。"大化工"平台搭建完成后,公司将重点突破新材料领域,规划发展包括可降解新材料、锂电、光伏、新型工程塑料产业链等高增长新材料市场。
2021年前三季度归母净利润稳定增长。2021年前三季度,公司实现营业收入1514.89亿元,同比+46.60％;实现归母净利润127.12亿元,同比+28.46％;
实现经营活动净现金流194.89亿元,同比+6.13％。单季度看,3Q21公司实现归母净利润40.70亿元。前三季度,公司生产炼化产品、PTA、新材料产品分别为1759.14万吨、922.29万吨、245.48万吨。
乙烯项目投产后,公司单季度盈利维持稳定。公司150万吨/年乙烯项目于2020年8月转固后,逐步释放利润,贡献业绩增量。2020年三季度以来,公司单季度归母净利润基本维持在40亿以上(除4Q20),盈利维持稳定。
3Q21税金及附加环比增加,利息费用环比减少。2021年前三季度,公司产生税金及附加21.93亿元,同比增加4.78亿元;其中,3Q21单季度税金及附加12.50亿元,环比增加7.71亿元。此外,3Q21公司利息费用10.45亿元,环比减少4.74亿元。
"大化工"平台完成搭建。截至2020年底,公司拥有2000万吨/年原油加工能力,形成450万吨PX、40万吨醋酸、180万吨乙二醇、1160万吨PTA、360万吨以上聚酯的全产业链布局,同时配套96万吨纯苯、85万吨聚丙烯、40万吨高密度聚乙烯、72万吨苯乙烯、14万吨丁二烯等主要化工品。
加速新材料布局,推动"平台化+新材料"发展。公司规划发展包括可降解新材料、锂电、光伏、新型工程塑料产业链等高增长新材料市场,规划包括PS、丙烯腈、ABS、电池级DMC、PC、聚醚多元醇等产能。
现阶段重点推进项目:PTA-聚酯及聚酯新材料。目前公司处于建设及规划中的PTA产能500万吨/年,聚酯产能(含民用丝、工业丝、聚酯薄膜、可降解塑料)合计约660万吨/年。项目全部落地后,公司PTA产能将达1660万吨/年,聚酯产能超过1000万吨/年。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为166亿元、185亿元和206亿元,EPS分别为2.36、2.63、2.92元,2021年BPS为8.03元,给予其2021年4.2-4.5倍PB,对应合理价值区间33.73-36.14元(2021年PE为14-15倍),维持"优于大市"评级。
风险提示:原油价格大幅波动;产品价格大幅波动的风险;在建项目进程不及预期。
[2021-10-28] 恒力石化(600346):整体盈利维持稳定,新项目持续推进-季报点评
■华泰证券
前三季度归母净利同比增28.5％,维持"买入"评级
恒力石化于10月27日发布三季度报告,公司前三季度营收1514.89亿元,同比增长46.6％,归母净利127.12亿元(扣非后120.15亿元),同比增长28.5％(扣非后增24.2％),按70.39亿的总股本计算,对应EPS为1.81元。其中Q3单季度实现营收469.14亿元,同比增30.4％,实现归母净利40.70亿元,同比降7.1％。公司作为"原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料"龙头企业,我们预计2021-2023年EPS分别为2.36/2.71/3.25元(维持前值),结合可比公司估值水平(Wind一致预期21年平均10倍PE),考虑公司炼化资产占比较大,且未来下游新材料布局清晰,给予公司21年13倍PE,对应目标价30.68元(前值37.76元,基于21年16xPE),维持"买入"评级。
主营产品价量齐升推动业绩增长,原材料高涨致毛利率承压
前三季度公司炼化产品/PTA/新材料产品销量分别为2017/886/228万吨(yoy+34.4％/+46.5％/+34.5％),销售均价分别4262/4014/8564元/吨(yoy+7.3％/+16.9％/+17.7％),分别实现营收859.6/355.7/195.2亿元(yoy+44.1％/+71.3％/+58.4％)。前三季度原材料煤炭/BDO/原油/PX价格分别同比上涨52.3％/195.6％/39.5％/47.0％至749/21164/3065/5554元/吨,公司综合毛利率同比下降5.4pct至15.7％。公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比下降0.7/0.4/1.6/0.1pct至0.2％/0.9％/2.5％/0.5％,期间费用率下降显著。
原油市场成本端支撑,聚酯板块景气回归
全球燃料紧张叠加供给端协同,推动油价持续高涨。据百川盈孚,截至10月26日,BRENT原油价格收于85.99美元/桶,较9月30日上涨9.51％,油价维持高位运行。聚酯产业链方面,DTY/PTA/PX产品分别报价10900/5360/6980元/吨,自10月以来分别变动+18.48％/+7.41％/+2.65％,涤纶长丝-PTA-乙二醇/PTA-PX价差分别为1900.5/932.4元/吨,自10月以来分别变化+58.3％/+141.1％,盈利自底部有所改善。
在建项目稳步推进,积极向产业链下游拓展
子公司恒力化工新材料配套项目、江苏轩达150万吨/年绿色纺织新材料项目、德力二期120万吨/年民用丝和苏州140万吨/年工业丝项目稳步推进。此外,公司预计21年底将新增3条BOPET薄膜生产线(年产能合计12万吨),同时启动了江苏康辉新材80万吨功能性聚酯薄膜塑料项目及康辉大连新材45万吨PBS降解塑料项目,预计2022年起陆续投产。
风险提示:原材料价格波动风险,下游需求不达预期风险。
[2021-10-27] 恒力石化(600346):多产业链布局有望持续成长-三季点评
■国金证券
业绩简评恒力石化2021年10月27日发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入1514.9亿元,同比增长46.6％,归母净利127.1亿元,同比增长28.46％,扣非归母净利120.1亿元,同比增长24.19％。
经营分析上游成本上涨,环节价差承压。上游煤炭、原油、PX等原材料价格大幅上涨,下游需求景气恢复有限,产品终端销售价格上涨幅度不及上游原材料价格涨幅,原油-PX-PTA-长丝三季度各环节景气度出现环比下滑,环节价差压缩影响季度利润,在景气偏低情境下,当前公司盈利能力再次得到验证。
持续推进深加工,公司有望持续成长。参考公司现有公告项目,目前恒力石化在建80万吨功能性聚酯薄膜及工程塑料,其中47万吨高端功能性聚酯薄膜涉及电子电器、光学材料、半导体、新能源汽车、新型装饰、包装材料等多个领域,150万吨民用丝,45万吨可降解塑料及可降解塑料一体化配套项目,在建项目有望从2022年起分批投产,给公司业绩持续贡献成长性。与此同时,恒力石化半年报公告全面推进各产业链的深加工,并公告在锂电、工程塑料、聚氨酯等7大产业链进行布局,逐步进入新材料以及新能源市场,大炼化龙头的一体化规模化优势相比单一环节的新能源或半导体材料企业,一旦攻克技术,也将具备明显的成本优势及综合竞争力。
投资建议我们预计恒力石化2021-2023年净利163/202/251亿元,对应EPS为2.3/2.9/3.6元,给予2023年净利20倍PE,目标价71.4元,维持"买入"评级。
风险提示1、原油单向大规模下跌风险;2.终端需求严重需求恶化3.地缘政治风险4.项目建设进度不及预期5.美元汇率大幅波动风险6.其他不可抗力影响
[2021-10-27] 恒力石化(600346):Q3业绩承压,推进九大基地项目建设拓宽空间-三季点评
■华安证券
事件描述:10月27日,公司公告2021年三季报。据公告,2021年前三季度公司实现营收1514.89亿元,同比增长46.6％;归母净利润127.12亿元,同比增长28.46％;扣非后归母净利润120.15亿元,同比增长24.19％;销售毛利率为15.74％,销售净利率为8.39％,分别同比减少5.36、1.2个百分点。
受原材料涨价影响,Q3业绩承压。
Q3公司实现毛利润78.8亿元,同比下滑9.8％,环比下滑7.3％,毛利率同比下滑7.5个百分点;扣非归母净利润37.49亿元,同比下滑10.3％,环比下滑16.8％。主要原因是:Q3公司采购的原材料价格上涨明显,虽然产品端也有上涨反馈,但幅度不及原材料,因此整体利润表现下滑。在此基础上,公司对负荷进行调整,产销量有所下降。此外,限电对公司暂无直接影响,公司在长兴岛产业园区拥有自备热电厂发电能够满足生产需要,但是由于三季度煤炭价格上涨,采购涨价煤推升了一定成本。从费用端看,Q3公司的销售费用、管理费用、财务费用都有一定程度减少,同比下降67.5％、3.4％、32.6％。公司依然重视研发,研发费用达2.62亿元,占扣非归母净利润约7％,同比增加35.1％、环比增加6.5％。充足的研发表明公司在努力开拓新领域。
投资建议
预计公司2021-2023年归母净利润分别为166.43、184.24、218.56亿元,同比增速为23.6％、10.7％、18.6％。对应PE分别为10.16、9.18、7.74倍。维持"买入"评级。
风险提示
油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓、企业安全生产等。
[2021-10-27] 恒力石化(600346):获评能效领跑者标杆企业,新材料项目持续建设-三季报点评
■国海证券
事件:2021年10月28日,公司发布2021年三季报:实现营业收入1514.89亿元,同比+46.60％;实现归母净利润127.12亿元,同比+28.46％;加权平均净资产收益率为24.98％,同比增加0.48个百分点。销售毛利率15.74％,同比减少5.39个百分点;销售净利率8.39％,同比减少1.20个百分点。其中,2021年Q3实现营收469.14亿元,同比+30.4％,环比-8.62％;实现归母净利润40.70亿元,同比-7.06％,环比-9.99％;平均净资产收益率为7.81％,同比减少2.78个百分点,环比减少1.14个百分点。销售毛利率16.80％,同比减少7.48个百分点,环比增加0.24个百分点;销售净利率8.69％,同比减少3.44个百分点,环比减少0.12个百分点。2021年8月17日,中国石化联合会官网公示了2020年度石油和化工行业重点产品能效"领跑者"、水效"领跑者"名单和指标,恒力石化(大连)有限公司和恒力石化(大连)炼化有限公司均获评"2020年度石油和化工行业能效领跑者标杆企业",其中精对苯二甲酸、原油加工、对二甲苯、醋酸四项产品能效行业领跑。
投资要点:
炼化项目稳定贡献业绩,公司前三季度业绩高速增长公司2021年前三季度实现营收1514.89亿元,同比增长46.60％;实现归母净利润127.12亿元,同比增长28.46％。公司前三季度业绩创历史新高,主要受益于公司2000万吨/年炼化装置、150万吨/年乙烯装置以及配套煤化工装置投产后运行稳健,效益释放明显。其中,2021年前三季度,炼化业务实现营收859.89亿元,同比增长44.10％,销量达2016.81万吨,同比增长34.36％;PTA业务实现营收355.69亿元,同比增长71.22％,销量达886.06万吨,同比增长46.45％;新材料业务实现营收195.18亿元,同比增长58.36％,销量达227.91万吨,同比增长34.52％。2021年Q3,公司单季度实现营收469.14亿元,同比增长30.40％,环比减少8.62％;实现归母净利润40.70亿元,同比减少7.06％,环比减少9.99％。在上游原油和煤炭价格不断攀升的背景下,公司单季度盈利仍可保持在40亿元以上,展现出公司良好的成本控制能力和持续稳定的盈利能力。
2021Q3公司销售/管理/财务费用率分别为0.26％/0.97％/2.02％,同比-0.75/-0.34/-1.88pct,环比+0.14/-0.01/-0.63pct,期间费用控制优异。2021Q3,公司经营活动现金流入净额为33.09亿元,同比增加31.38亿元,增幅1835.09％。2021年Q3,公司销售商品、提供劳务收到的现金335.64亿元,同比减少26.81亿元,降幅7.99％。
盈利预测和投资评级预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为171.21、206.32、250.93亿元,EPS为2.43、2.93、3.56元/股,对应PE为10、8、7倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
原油价格大幅波动;下游需求不及预期;新建项目进度不及预期;经济波动风险;汇率风险。
[2021-10-27] 恒力石化(600346):PTA价差收窄,Q3业绩小幅回落-三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年三季报,21年前三季度公司实现营业收入1514.9亿元,同比+46.6％,归母净利润127.1亿元,同比+28.5％;其中Q3单季度实现营业收入469.1亿元,同比+30.4％,环比-8.6％,归母净利润40.7亿元,同比-7.1％,环比-10.2％。
点评:PTA价差收窄,Q3业绩小幅回落:受益于21年原油价格中枢不断上移,公司"炼化-化纤"产业链景气度持续回升,前三季度业绩稳定增长,Q3单季度PTA价差收窄致业绩小幅回落。2021前三季度,石脑油、PX、PTA、涤丝FDY均价分别为612美元/吨、830美元/吨、4609元/吨、8271元/吨,分别同比+65％、+47％、+24％、+20％;石脑油裂解、PX-石脑油、PTA、涤丝FDY价差分别为296美元/吨、217美元/吨、556元/吨、2230元/吨,分别同比+63美元/吨、+22美元/吨、-145元/吨、+1105元/吨。Q3单季度石脑油裂解、PX-石脑油、PTA、涤丝FDY价差分别为284美元/吨、226美元/吨、663元/吨、2082元/吨,分别同比+81美元/吨、+94美元/吨、-40元/吨、+329元/吨。未来随着终端消费需求持续回暖,大炼化项目盈利有望持续提升。
子公司康辉新材料不断发力,锂电池隔膜领域布局可期:康辉新材料子公司专注于国内差异化、高性能绿色环保薄膜与塑料新材料的生产。6月24日公司发布公告称公司计划投资150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、45万吨PBS项目、新材料配套化工项目、80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目。一系列项目的推出能有效扩大公司在聚酯新材料、可降解新材料板块的产能规模和市场份额,提高公司产品市场占有率和附加值,进一步完善公司全产业链业务体系,加深行业壁垒提升核心竞争力。随着相关产能逐步投放,公司在可降解塑料、聚酯、纺织新材料领域的规模优势有望得到凸显,从而支撑公司未来业绩持续增长。
公司具备多年功能性薄膜的研发能力,目前正在进行锂电池隔膜的核心技术攻关,未来有望介入锂电池隔膜生产领域,相关领域布局将充分发挥公司全产业链化工平台的体系布局优势与下游高端膜产品研发的技术优势,为公司注入中长期成长动力,有利于后续盈利扩张和估值提升。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司21-23年盈利预测,预计2021-2023年的公司净利润分别为171.08亿元/212.31亿元/234.62亿元,对应EPS分别为2.43元/3.02元/3.33元,维持"买入"评级。
风险提示:新增产能投放进度不及预期,全球经济复苏不及预期,环保政策风险。
[2021-10-27] 恒力石化(600346):全产业链布局盈利稳定,下游新材料打开成长空间-有业绩公布需要点评
■申万宏源
公司公告:2021前三季度公司实现营业收入1514.9亿(YoY+46.6％),归母净利润为127.1亿(YoY+128.5％);其中Q3实现营业收入469.1亿(YoY+30.4％,QoQ-8.6％),归母净利润40.7亿(YoY-7.06％,QoQ-10.2％),符合我们的预期。
2021Q3油价持续上行,化工品景气稍有回落。2021Q3Brent原油均价为73.1美元/桶,环比增长5.9％。下游产品方面,2021Q3国内汽、柴、煤均价分别环比上涨2.0％、4.2％、10.2％;与此同时,化工品价格走势不一,Q3聚乙烯、聚丙烯、乙二醇、苯乙烯价格分别环比-5.8％、-3.4％、+6.3％、-6.8％,乙二醇价差扩大较为明显,环比增长490.8元/吨。我们计算2021Q3恒力石化炼化产品与当期油价价差为1802元/吨,环比上涨14.6％;2021Q3恒力石化炼化产品与2个月前油价价差为1723元/吨,环比下跌2.6％。
PTA受益醋酸价格下行,Q4聚酯产业链景气回升有望带动盈利好转。受醋酸价格下行影响,2021Q3PTA与PX、醋酸平均价差为409元/吨,环比上涨35.1％;涤纶长丝景气回落,2021Q3POY、FDY、DTY与PTA、乙二醇价差分别为1306元/吨、1525元/吨、2809元/吨,分别环比减少300元/吨、247元/吨、184元/吨。四季度聚酯产业链景气反转,截至10月26日,POY、FDY、DTY与PTA、乙二醇价差分别为1721元/吨、1876元/吨、3634元/吨,分别环比扩大414元/吨、351元/吨、826元/吨。目前公司正在建设江苏轩达150万吨绿色多功能新材料项目,以及德力二期120万吨民用丝与苏州本部140万吨工业丝处于项目规划阶段,化纤业务差异化优势将随后续投产逐步显现。
期间费用同比下行。公司2021Q3期间费用总计17.8亿元,同比下降6.6亿元;Q3期间费用率为3.8％,同比下降3.0pcts。其中Q3财务费用同比减少32.6％至9.5亿元,财务费用率同比下降1.9pcts;管理费用同比减少3.6％至4.5亿元,管理费用率同比下降0.3pcts;研发费用同比增加35％至2.6亿元,研发费用率同比基本持平。
完善上游聚酯产业链,拓展下游新材料布局,技术与产能优势打造"第二成长曲线"。目前公司大炼化和乙烯项目均已完全投产,恒力惠州500万吨PTA项目预计2022年中建成投产,届时公司PTA年产能将达到1660万吨,成为业内唯一拥有千万吨以上PTA产能的公司,进一步优化上游产业链结构。此外,子公司康辉新材料作为国内最大的PBT工程塑料生产商,拥有产能24万吨;拥有26.6万吨BOPET功能性薄膜,年底将进一步增加至38.5万吨,且MLCC离型基膜国内市占率超65％;拥有基于自主技术国内单套最大的3.3万吨PBAT装置。新增PBAT装置配套己二酸采用炼厂副产氢气、氮气,共享部分公用工程,成长性与高端化并行。
投资分析意见:我们维持2021～2023年净利润预测分别为163.96、178.27和208.66亿元,对应PE分别为10、9和8倍,在建项目的陆续投产还将为公司带来持续成长性,维持"买入"评级。
风险提示:油价大幅上涨,炼化项目开工率不及预期,在建项目投产不及预期。
[2021-09-05] 恒力石化(600346):石化航母进军新能源,十年磨一剑新材料子公司整装待发-深度报告之二
■开源证券
石化航母布局锂电新能源,看好公司迎价值重估,维持"买入"评级
公司背靠大炼化,进军锂电隔膜等新材料行业志在必得。公司与全球锂电隔膜龙头SKI具备相似的大炼化基因和全产链优势,耗时十年打造的子公司康辉新材料现已整装待发,强势进军锂电隔膜等新材料行业,我们坚定看好公司将以"恒力速度"迈向新能源蓝海市场,将迎来价值重估。结合项目建设公告,我们维持2021-2022年盈利预测,上调2023年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润为174.16、189.84、249.35(+35.44)亿元,EPS分别为2.47、2.70、3.54(+0.50)元/股,当前股价对应2021-2023年PE为11.0、10.1、7.7倍,维持"买入"评级
公司与SKI＆SKIET发展路径高度相似,多重优势助力进军锂电隔膜行业
恒力石化与韩国SKI发展路径高度相似,均由化纤起家,向上游炼化扩张,发展中期SK集团依托石化资源,自1982年布局电池业务,现已成功打造出电极、电池隔膜、电池组、电池包等电池制造所需的全程价值链,是全球锂电隔膜龙头。与之对比,恒力石化具备相似的大炼化基因和更出色的聚酯新材料全产业链优势,且公司原材料齐备、资金实力雄厚、技术工艺积累扎实,当前康辉新材料全力进军锂电隔膜行业有备而来,我们看好公司将迎来价值重估。
十年磨一剑,康辉新材料整装待发,预计2023年新材料利润体量占比接近40％
公司新项目建设如火如荼,在功能性薄膜与工程塑料领域,康辉新材料已启动年产80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目;在可降解塑料领域,公司正在建设90万吨可降解塑料生产装置;而新材料配套项目将进一步完善可降解塑料全产业链。据我们测算,2023年,公司新材料板块(包含己二酸新材料配套项目)的营业收入/净利润将分别提升至359.66/95.15亿元,即在公司的利润贡献近40％,地位举足轻重,我们坚信公司将在新材料驱动下迎来"二次腾飞"。
风险提示:原油价格大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓。
[2021-08-18] 恒力石化(600346):盈利能力凸显,加快布局新材料业务-2021年中报点评
■中信证券
公司上半年业绩大幅增长,符合预期。公司2021年上半年实现营业收入1046亿元,同比+55％,归母净利润86.4亿元,同比+57％,其中Q2实现营业收入513亿元,同比+37％,环比-4％,归母净利润45.3亿元,同比+34％,环比+10％。根据各子公司数据,我们测算公司上半年炼化+化工盈利约70.94亿元,PTA板块亏损2.87亿元,聚酯板块盈利18.35亿元,其中聚酯板块包括康辉石化7.34亿元和民用丝、工业丝11.01亿元。公司上半年业绩同比大幅提升,主要由于疫情复苏炼化行业效益边际好转,同时恒力石化乙烯项目去年年中投产,贡献今年上半年业绩增量。
大炼化装置一体化效益突出,上半年继续稳定运行。公司炼厂以2000万吨原油和500万吨原煤加工能力为起点,主要产品包括芳烃环节450万吨PX、120万吨纯苯、1660万吨PTA,烯烃环节180万吨乙二醇、85万吨PP、72万吨苯乙烯、40万吨HDPE、14万吨丁二烯以及煤化工环节75万吨甲醇、40万吨醋酸、30万吨纯氢气和12.6万吨液氨等。上半年公司炼厂继续稳定运行,公司炼化产品、PTA、聚酯新材料产品销量分别为1541、609、143万吨,分别同比增长73％、39％、40％,均取得较大增量;上半年上述三类产品实现价分别同比-2％、+10％、12％,炼化产品价格略有下降,PTA及聚酯产品价格上升。上半年PTA全行业亏损,我们预计行业快速扩产阶段即将结束,在当前高集中度背景下,预计最差时期即将过去。
从己二酸开始建设恒力化工新材料配套项目,深化产业链加工,提升盈利能力。公司中报披露将投资23亿元建设恒力化工新材料配套项目,目前阶段核心产品为年产30万吨己二酸产能,将打通公司"原油-PTA、己二酸-PBAT"产业链。下一步,公司将依托现有原料加工资源,加速完善公司C2-C4烯烃加工能力,包括规划苯乙烯下游PS产能、丙烯下游丙烯腈产能,并结合苯乙烯和丁二烯进一步规划ABS产能,规划丙烯、环氧丙烷、甲醇、纯苯下游的电池级DMC、苯酚、丙酮、双酚A及下游PC产能,规划聚醚多元醇产能,强化下游新材料发展。中长期看,公司当前炼厂第二套乙烯项目正在申报当中,预计中长期将带来较大的化工品产能增量。我们认为,建设炼化项目新材料配套项目符合行业长期发展趋势,高端材料布局预计将进一步提升公司现有装置盈利能力。
规划发展可降解材料、锂电产业链、光伏产业链等高潜力材料市场。公司全面规划发展新材料领域。可降解材料方面,公司现有3.3万吨PBAT产能,与巴马格惠通及苏美达聚友签订90万吨生物可降解塑料装置,分别在长兴岛和营口建设,其中康辉大连新材料45万吨PBS类生物可降解塑料项目已启动。锂电产业链方面,目前公司已实质性启动锂电隔膜新产品产能建设的各项准备工作,包括隔膜设备采购谈判与核心人才市场招聘等工作。此外,公司规划150万吨差异化聚酯、80万吨功能性薄膜等项目,其中高端薄膜横跨2-350微米,广泛应用在电子电气、光学材料、信息技术等领域。我们认为公司依托现有上游炼厂资源,正在加快布局下游多个领域新材料产品,长期看,公司有望成为全球领先的新材料制造平台。
风险因素:国际油价大幅波动的风险,全球疫情防控不及预期的风险,中美贸易争端加剧的风险,公司后续项目进度不及预期的风险。
[2021-08-18] 恒力石化(600346):PX等产品景气回升带动盈利提升,扩充新材料产业链厚度迈向发展新阶段-中期点评
■兴业证券
事件:恒力石化发布2021年半年报,报告期内公司实现营业收入1045.74亿元,同比增长55.25％;实现归母净利润86.42亿元,同比增长56.65％;实现扣非归母净利润82.66亿元,同比增长50.44％。2021年Q2期间公司实现营业收入513.43亿元,同比增长36.59％,环比微降3.56％;实现归母净利45.31亿元,同比提升34.32％,环比提升10.22％;实现扣非归母净利45.08亿元,同比提升34.87％,环比提升19.98％。
维持"审慎增持"的投资评级。2021年Q2期间,公司炼化项目各主要产品在需求带动下盈利持续改善,同时油价持续上行,公司炼化项目亦可享受库存收益,助力业绩同比大幅增长。同时公司依托自身大炼化平台所带来的原材料优势,持续加码新材料项目打开未来成长空间。公司为PTA行业的龙头企业,现阶段拥有PTA产能1160万吨,为全球单体最大的PTA工厂。公司上下游一体化程度较高,现已形成"原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料"全产业链格局。上游方面,公司拥有2000万吨炼化一体化项目,配套450万吨PX产能;下游方面,公司拥有涤纶民用长丝产能235万吨,工业长丝产能40万吨,聚酯切片产能65万吨,工程塑料产能24万吨,聚酯薄膜产能26.6万吨,PBAT产能3.3万吨,产品种类较为丰富。当前公司惠州500万吨PTA项目建设持续推进;而恒科新材料135万吨长丝项目剩余产能、营口康辉3条功能性薄膜生产线(12万吨/年)、4条工程塑料/PBS类改性生产线(3万吨/年)亦处于推进中,并预计在2021年下半年陆续投产;共计275万吨的三个聚酯新材料项目有多个子项目已经开工建设。当前公司主要产品价差处于从底部区域初步回暖的过程中,未来随着需求的修复以及自身新材料平台的不断拓展,盈利能力有望持续提升。我们维持公司2021～2023年EPS分别为2.35、2 .49和2.63元的预测,维持"审慎增持"的投资评级。
风险提示:国际原油价格大幅波动的风险;炼化终端产品需求不及预期的风险;聚酯终端产品需求不及预期的风险。
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[2022-02-15] 恒力石化(600346):恒力石化耗资逾5亿元实施回购
■中国证券报
恒力石化2月14日晚公告称，公司当日实施了回购，通过集中竞价交易方式回购1928.96万股股份，支付总金额为5.03亿元。
恒力石化2021年11月5日晚发布的公告显示，公司拟斥资5亿元至10亿元资金并以不超过35元/股的价格通过集中竞价方式回购公司股票。值得一提的是，这是继2018年10月、2020年3月两次股份回购后，恒力石化实施的第三次股份回购计划。
业绩稳健增长
恒力石化2月14日回购股份最低成交价格为24.80元/股，最高成交价格为26.51元/股，已回购股份占公司总股本的0.27%。
就第三次实施股份回购计划，恒力石化表示，此举充分表明上市公司和管理层坚定长期看好公司的经营绩效、长远发展与投资价值;同时，也进一步彰显上市公司持续履行对全体股东尤其是中小股东的市场责任，以实际行动不断推动公司价值中枢合理回归，最大程度维护全体股东的根本利益。
近年来，恒力石化经营业绩持续走高。2021年前三季度，恒力石化累计实现营业收入1514.89亿元，同比增长46.6%;实现归母净利润127.12亿元，同比增长28.46%，公司营收与盈利规模同比均创新高。
目前，恒力石化已形成了以“炼化+乙烯+煤化”构筑的上游大化工平台的基础发展优势。公司以2000万吨原油和500万吨原煤加工能力为起点，主要产出450万吨PX、120万吨纯苯、1160万吨PTA、180万吨纤维级乙二醇、85万吨聚丙烯、72万吨苯乙烯、40万吨聚乙烯、14万吨丁二烯、75万吨甲醇、40万吨醋酸和30万吨纯氢，向下游化工新材料产业链储备和输送了各类国内紧缺的上游原材料产品，具备世界级石化平台发展的稀缺能力。
向新材料领域发力
近年来，在持续巩固并扩大上游以“炼化+乙烯+煤化”为产业载体的“大化工”板块优势的同时，恒力石化进一步加快下游新材料业务板块发展步伐，持续提升新材料业务发展动能，打造“第二成长曲线”，加快向“平台化+新材料”发展模式升级。
1月26日晚，恒力石化公告称，下属公司恒力石化(大连)新材料科技有限公司拟投资约240亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目、年产260万吨高性能聚酯工程，向精细化工新材料下游再扩张。据测算，两大项目达产达效后，预计可实现年销售收入420亿元，年均净利润达77亿元。
恒力(大连长兴岛)聚酯科技产业园也于日前正式开工。该产业园依托恒力石化原材料及产业链优势，重点打造可降解材料、功能性聚酯材料、高性能树脂材料、高端纤维材料和新能源材料五大产业链。位于该产业园的上述项目也将加紧建设，助力恒力石化持续做大做优石化黄金产业链。
国海证券表示，当前，制造业转型升级及消费结构变迁将推动国内可再生能源、新能源汽车、5G技术、消费电子及集成电路等产业快速发展，也必然会带动相关化工新材料需求提升，新材料未来市场空间巨大。
[2022-01-28] 恒力石化(600346):恒力石化提升新材料业务动能 打造“第二成长曲线”
■中国证券报
恒力石化董事长范红卫日前在接受中国证券报记者专访时表示，公司在持续巩固并扩大上游以“炼化+乙烯+煤化”为产业载体的“大化工”板块优势的同时，将进一步加快下游新材料业务板块发展，持续提升新材料业务发展动能，打造“第二成长曲线”，加快向“平台化+新材料”发展模式升级，将公司发展成为一流的平台型化工新材料研发与制造企业。
加码布局
在丰富的上游“化工原料库”支撑下，恒力石化正加快布局下游高端新材料。1月26日晚，恒力石化公告称，下属公司恒力石化(大连)新材料科技有限公司拟投资约240亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目、年产260万吨高性能聚酯工程，向精细化工新材料下游再扩张。据测算，两大项目达产达效后，预计可实现年销售收入420亿元，年均净利润达77亿元。
在锂电隔膜领域，恒力石化同样加大布局力度。2021年12月26日，恒力石化举行湿法隔膜生产线设备采购签约仪式。根据协议，公司旗下康辉新材料将引进日本芝浦机械株式会社和青岛中科华联新材料股份有限公司共计12条湿法锂电池隔膜生产线，年产能达16亿平方米。
上述项目投资正是恒力石化近年来着力推动新材料产业布局的缩影。“面向市场所需，发挥自身所长，着力推进下游产品稳步扩产，打造精细化工产业链，是公司今后的一个重要发展方向。”恒力石化董事长范红卫说。
基于此，近年来，恒力石化新材料产业布局不断加速。当前，恒力石化新材料业务板块主要分布在差异化聚酯纤维产品、功能性薄膜产品、工程塑料产品和PBS/PBAT可降解新材料产品等高研发属性领域。
以康辉新材料为例，它是恒力石化新材料业务重要发展平台之一。目前，康辉新材料已成为国内最大的中高端MLCC离型基膜生产企业，国内市场占有率超过65%，有效填补了市场空白，并出口日韩等海外高端市场。康辉新材料也是国内唯一、全球第二家能够在线生产12纳米涂硅离型叠片式锂电池保护膜的企业。
此外，康辉新材料在营口基地建有年产24万吨PBT工程塑料产能，是国内最大的PBT生产商，主要应用于汽车配件、聚合物合金、光缆保护套、电子电器等产业领域。康辉新材料同样在BOPET和PBAT等产品领域拥有较大产能布局。恒力石化凭借康辉新材料的新项目支撑，将成为全球最大的功能性薄膜、功能性塑料和生物可降解新材料生产基地。
为进一步拓展下游新材料产业链版图，恒力石化正在建设500万吨/年PTA项目，80万吨/年功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目，45万吨/年PBS类生物降解塑料项目，150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目，30万吨己二酸化工新材料配套项目等。这些项目今明两年投产后将持续贡献业绩增量。
优势显著
近年来，恒力石化通过打造2000万吨/年炼化一体化项目、500万吨/年现代煤化工装置、150万吨/年全球单体最大乙烯项目和5套行业单体最大合计1160万吨/年的PTA装置四大产能集群，打通了上游的“卡脖子”业务环节与原料供给瓶颈，构筑形成了“油煤化”深度融合的“大化工”战略支撑平台。
在范红卫看来，在大的全产业链运营框架下，继续保持强有力的竞争优势、挖掘更多新的盈利点是公司今后发展要重点思考的问题。在产业链拉长后，公司要做的就是充分发挥上游产业链优势，围绕下游产品做宽、做深产业链，建立新的竞争优势。
业内人士表示，以2000万吨/年炼化一体化项目为代表的大项目，大力拓展了恒力石化上下游一体化高端产能，推动公司实现从“一滴油”到“一根丝”全链条战略布局。而在全产业链平台的规模优势、技术优势、研发优势支撑下，恒力石化向新材料业务进军具有得天独厚的优势。
以恒力石化进军锂电隔膜领域为例，中金公司表示，化工企业进入新能源材料领域具备资源和低成本规模化生产等优势。盈利能力较强的传统化工企业在一体化产业链、工程化能力、化工合成、规模化生产等方面具备明显优势，并逐步积累了各自领域大规模低成本制造的核心竞争力。特别是新能源材料生产所用的主要原材料为化工原料、金属等，传统化工企业可以基于其具备的资源、产品(副产品)等优势向新能源材料领域延伸并建立成本优势。
同样，此次拟投建的160万吨/年高性能树脂及新材料项目将利用恒力(大连长兴岛)产业园现有炼化、煤化和化工原料与产品进行进一步深加工，将上游化工平台产出的原料、中间品、大宗品转化为各类高附加值的化工新材料产业链产品。
范红卫表示，新材料产业是战略性、基础性产业，也是高技术竞争的关键领域。恒力石化具备“大化工平台”和“新材料延伸”的体系化产业格局，拥有更为独特和全面的平台整合优势与行业带动能力。这两大板块发展完全可以相辅相成，相互促进。
一方面，公司通过做大和完善中上游产业布局，不断扩大高端化工原材料的产业支撑和发展基础作用，进一步提高上游“大化工”的平台作用和运作效率，为未来下游各类新材料业务的持续拓展预留空间。
另一方面，通过做精和强化下游，推动技术研发线路越来越精，拳头产品和专业领域越来越多，瞄准芳烃下游的聚酯、类聚酯新产品以及烯烃下游的精细化工、特种新材料的应用新方向和新市场，巩固传统市场优势，全面对接市场所需，抢占优质赛道。
市场广阔
当前，随着“双碳”目标的实施、制造业的转型升级及消费结构的变迁，国内可再生能源、新能源汽车、5G技术、消费电子及集成电路等产业快速发展。这也将带动相关化工新材料需求提升，未来市场空间巨大。
中金公司认为，在“双碳”目标指引下，传统化工品产能扩张受限，新能源板块符合政策和产业发展趋势且市场规模持续快速增长，预计新能源材料领域有望成为化工企业产业链延伸的重要方向。
恒力石化的160万吨/年高性能树脂及新材料项目就瞄准我国新能源、新消费与硬科技快速发展催生的短缺性新材料需求缺口。根据可行性研究报告，经测算，项目达产达效后预计可实现年均营业收入253.75亿元、年均利润总额91.52亿元、年均净利润68.64亿元。
恒力石化的年产80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目将生产国内紧缺、差别化、高附加值的产品，满足客户对中高端聚酯薄膜及功能性塑料的需求。项目达产达效后，预计可实现年均销售总收入约145.05亿元，年均利润总额约29.06亿元。
同样，恒力石化大力拓展的锂电隔膜是锂电池材料中技术含量最高的高附加值材料之一，毛利率最高可达到70%以上。当前，锂电隔膜市场处于高速发展阶段。根据GGII统计数据，2021年上半年，中国锂电隔膜出货量同比增长202%。据申万宏源测算，预计2020年-2023年全球锂电隔膜需求由63.4亿平方米增至195.8亿平方米，年均增长率达45.6%，市场空间大。
[2022-01-28] 恒力石化(600346):"平台化+新材料"模式升级,加快完善下游精细化工新材料产业链-拟投资建设两大项目公告点评
■光大证券
事件1:公司发布公告称其下属公司恒力石化(大连)新材料科技有限公司拟投资建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目,项目内容包括26万吨/年聚碳酸酯装置、30万吨/年ABS装置、45万吨/年环氧乙烷装置、40万吨CO2回收和20万吨/年乙醇胺等14套化工(联合)装置,主要产品包括:双酚A23.18万吨/年,异丙醇13.12万吨/年,环氧乙烷13万吨/年,聚碳酸酯26万吨/年,电子级DMC(含EC、EMC和DEC)20万吨/年,ABS30万吨/年,GPPS7.5万吨/年,HIPS7.5万吨/年,乙醇胺16.05万吨/年,PDO7.2万吨/年,PTMEG6万吨/年等,项目总投资199.88亿元,建设期为18个月。
事件2:公司发布公告称其下属公司恒力石化(大连)新材料科技有限公司拟投资建设年产260万吨高性能聚酯工程,项目内容包括拟新建3条60万吨/年聚酯生产线,2条30万吨/年聚酯生产线,2条10万吨/年聚酯生产线;主要产品包括:10万吨/年膜级母粒聚酯切片,10万吨/年光伏材料聚酯切片,90万吨/年膜级聚酯切片,30万吨/年超亮光聚酯切片,120万吨/年工业丝聚酯切片,项目总投资40亿元,建设期为18个月。公司两大项目总投资合计约240亿元,项目达产达效后,预计合计实现年均税后净利润为77亿元,两大项目税后总投资收益率高达32％。
点评:
1、拟投资240亿元拓展下游新材料产业链,公司未来成长空间广阔
布局下游高附加值新材料领域,有望贡献业绩增量:公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目的主要产品为电子级DMC(含EC、EMC和DEC)、ABS、PC、GPPS、HIPS等新材料,相较传统化学品具有更高的附加值,项目达产达效后,预计可实现年均税后净利润68.6亿元,税后投资收益率约34％;公司年产260万吨高性能聚酯工程主要产品为面向下游高端差异化市场需求的膜级切片、膜级母粒、光伏聚酯材料和工业丝级切片等切片、膜片和母粒、母材产品,项目建成投产后将有效扩大公司聚酯新材料业务板块的产能和规模,加深行业壁垒,强化公司聚酯产品高规格、高溢价、高壁垒的"三高"特性,提升公司产品附加值和公司聚酯产品市占率,预计该项目达产达效后可实现年均税后净利润8.4亿元,税后投资收益率约21％。公司切入功能性薄膜新赛道,布局工业丝级、光伏材料级高端聚酯产能,产业链进一步向高附加值领域拓展,有望贡献丰厚业绩增量。两大项目前期工作取得积极进展,建设成果有望加速转化:2022年1月20日,大连市生态环境局对恒力石化(大连)新材料科技有限公司年产260万吨高性能聚酯项目、160万吨/年高性能树脂及新材料项目2个大的新材料项目进行了拟批准公示。一直以来恒力石化产能项目建设高效,例如大连年产2000万吨的炼化一体化项目,规模庞 大,于2017年4月开工,2019年5月投产,从破土动工到全部建成仅25个月,全流程开车投产仅3个月,全面达产仅半个月;年产150万吨乙烯项目2018年10月开工,2020年7月建成投产,用时不到两年;年产3.3万吨PBS项目2020年初开工,2020年12月建成投产,用时不到一年,高效的项目建设为公司赢得行业布局先机,体现出"恒力速度",精干的管理、强大的业务执行力是公司持续发展的有力保障。
新材料下游需求强劲,产品市场前景良好:随着我国新能源、新制造与新消费快速发展,"卡脖子"、短缺性新材料需求缺口日益凸显。我国新能源汽车产业发展正值东风,2021年新能源汽车销量达352万辆,同比增长158％,而电子级DMC作为电解液溶液,将受下游新能源汽车发展的驱动,需求不断提升。聚碳酸酯(PC)作为具有良好透明性的热塑性工程塑料,亦受益于下游电子电器、建筑和汽车领域的快速发展。与旺盛的需求形成对比,电子级DMC技术壁垒较高,生产提纯难度大,供给缺口较大。公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计生产聚碳酸酯26万吨/年,电子级DMC(含EC、EMC和DEC)20万吨/年,将助力我国突破新能源、新制造与新消费材料领域"卡脖子"和"产能瓶颈"等受限问题。
MLCC(片式多层陶瓷电容器)是世界上用量最大、发展最快的片式元件之一,被广泛用于各类电子产品,下游应用包括智能手机、汽车电子、可穿戴设备和5G通信基站等。近年来,我国具备一定的中高端MLCC制备能力,但配套的BOPET离型膜还需要进口,国内自给率极低,国产替代空间巨大。公司年产260万吨高性能聚酯工程面向下游差异化材料消费需求,工业丝级、光伏材料级等高端聚酯产能布局,将为下游MLCC离型基膜、光学膜、光伏膜等高端膜的快速发展提供有力支撑,未来公司聚酯新材料产业将持续向高端差异化方向发展,核心竞争力将不断增强。
国内"双碳"战略的实施、制造业的转型升级以及消费结构的变迁,将推动国内可再生能源、新能源汽车、5G技术、消费电子及集成电路等产业快速发展,同步带动相关化工新材料需求的提升,未来市场空间广阔。公司新材料领域下游需求强劲,产品市场前景向好。
以炼化一体化为依托,新材料配套项目有效降低综合运营成本:两大项目建设地点均为恒力(大连长兴岛)产业园。为响应国家号召以及落实中央振兴东北政策的重要举措,恒力集团2010年在国家七大石化产业基地之一的大连长兴岛投资1800亿,建设恒力(大连长兴岛)产业园,目前园区主要建设1200万吨/年PTA项目、2000万吨/年炼化一体化项目和150万吨/年乙烯项目,工程资源丰富。公司此次公告的两大项目将共享园区现有的公用工程资源,并在其基础上扩建、新建生产及配套设施,实现新建项目与已建项目互为一体、资源共享、协同发展,实现装置和物料的统一配置,并集中供水、供电、供气、热电,以利于减少用地、节约资源、降低能耗、优化成本和提高效益,充分发挥产业协同优势。
向"平台化+新材料"模式升级,规模优势显著:经过多年发展,恒力石化已高效构筑了强大的"大化工"平台,建设完成了2000万吨/年炼化一体化项目、450万吨/年芳烃、150万吨/年全球单体最大乙烯项目和5套合计1160万吨/年的PTA装置共四大产能集群。公司加快布局下游高端新材料,将使得公司上游丰富的"化工原料库"得到充分利用,同时上游"油煤化"融合的原料产品产出将为下游高附加值产品持续赋能。
公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目利用恒力(大连长兴岛)产业园现有炼化、煤化和化工原料与产品进行进一步深加工,并依靠"大化工"平台规模化、低成本制造和全产业链、一体化配套的综合发展优势,通过配备全球规模、工艺与能耗指标领先的下游深加工装置,将上游化工平台产出的原料、中间品、大宗品转化为各类高附加值的化工新材料产业链产品,并向下游各类新材料产业输送,推动公司高端化工新材料业务体系的全产业链打造与稀缺产能的完善,落实公司"完善上游、强化下游"发展战略、加快向"平台化+新材料"发展模式升级。公司年产260万吨高性能聚酯工程充分利用大连长兴岛基地产出的PTA和乙二醇两大聚酯原材料,具备低成本优势,有助于实现差异化纤维、功能性薄膜、高性能工业丝与聚酯新材料的产业纵向布局。两大项目将进一步夯实上市公司化工新材料业务板块的协同深度与产业厚度,优化市场覆盖范围,降低企业经营风险,提升盈利能力中枢。
2、恒力石化在建项目储备充足,公司具备高成长性
恒力石化(惠州)500万吨/年PTA项目计划于2022年第二季度建成投产,项目达产达效后将实现年销售额212亿元以上,年均利润总额约12亿元;年产80万吨功能性聚脂薄膜、功能性塑料项目达产达效后,预计实现年均利润总额约29亿元;子公司康辉新材料年产45万吨PBS类生物降解塑料项目,因"限塑令"政策出台,需求前景广阔;下属公司江苏轩达高分子材料有限公司投资90亿元建设的150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目将进一步增强公司聚酯化纤全产业链综合竞争实力;年产30万吨己二酸项目建设配套公司可降解塑料市场布局;2021年12月26日,恒力石化湿法隔膜生产线设备采购签约仪式在恒力(苏州)产业园举行,子公司康辉新材料将引进日本芝浦机械株式会社和青岛中科华联新材料股份有限公司的湿法锂电池隔膜生产线共12条,年产能16亿平方米,标志恒力石化进军锂电隔膜领域,加码化工新能源材料市场。公司充足的在建项目投产后将持续贡献业绩增量。
3、公司盈利预测、估值与评级
我们维持公司21-23年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为171.08/212.31/234.62亿元,折合EPS分别为2.43/3.02/3.33元/股,维持"买入"评级。
4、风险提示
新增产能投放进度不及预期,全球经济复苏不及预期,国际原油价格波动,环保政策风险。
[2022-01-27] 恒力石化(600346):240亿元大项目来了,中长期再获成长-事件点评
■国金证券
事件
2022年1月26日,恒力石化公告160万吨/年高性能树脂及新材料项目和年产260万吨高性能聚酯工程。项目产品包括双酚A、异丙醇、环氧乙烷、聚碳酸酯、电子级DMC(含EC、EMC和DEC)、ABS、GPPS、HIPS、乙醇胺、PDO、PTMEG和聚酯切片,投资额共239.89亿元,建设周期18个月。
经营分析
持续推进深加工,推动公司二次成长曲线。160万吨/年高性能树脂及新材料项目有望推动公司产业链布局将进一步完善。其中聚碳酸酯、电子级DMC、ABS等产品终端需求增量主要来自于新能源新材料市场,在全球"双碳"政策推进下,终端需求有望持续维持高景气,与此同时,深加工布局有望进一步增厚产品附加值,与布局单一环节的新能源材料企业相比,恒力石化全产业链一体化布局具备明显的成本优势及综合竞争力。
布局锂电隔膜,持续推进新能源材料布局。恒力石化深耕高端膜多年,包括锂电和光伏产业链涉及的各类光学膜,光伏膜在内等多种中高端膜的生产。2021年12月,公司全资子公司康辉新材与日本芝浦和中科华联签订协议,康辉新材将从以上两家公司引进12条湿法锂电池隔膜生产线,投产后年产能可达16亿平方米。恒力石化在锂电隔膜市场布局有望推动公司在新能源新材料产业链的布局,并丰富膜产品布局。
投资建议
我们预计恒力石化2021-2023年净利159/193.5/255亿元,对应EPS为2.3/2.7/3.6元,由于宏观因素影响,2022年公司业绩或承压,但大型深加工项目推进有望在2023-2024年进一步成长打开空间,给予2023年净利20倍PE,目标价71.4元,维持"买入"评级。
风险提示
1、原油单向大规模下跌风险;2.终端需求严重需求恶化3.地缘政治风险4.项目建设进度不及预期5.美元汇率大幅波动风险6.其他不可抗力影响
[2022-01-27] 恒力石化(600346):持续加码推进下游新材料项目,产业链一体化优势有望进一步显现-年度点评
■兴业证券
事件:恒力石化2022年1月26日晚间发布公告,拟建年产260万吨高性能聚酯工程与160万吨/年高性能树脂及新材料项目。年产260万吨高性能聚酯工程拟投资40.01亿元,预计建设期18个月,根据可行性研究报告测算,项目达产后预计实现年均营业收入166.14亿元、年均利润总额9.91亿元、年均净利润8.42亿元。160万吨/年高性能树脂及新材料项目拟投资199.88亿元,预计建设期18个月,根据可行性研究报告测算,项目达产后预计实现年均营业收入253.75亿元、年均利润总额91.52亿元、年均净利润68.64亿元。
维持"审慎增持"的投资评级。2021年以来,公司充分发挥炼化平台的充足品类与低成本原材料优势拓展下游新材料产品,大踏步加速布局下游新材料项目规划与建设,拓展布局锂电隔膜、光学膜、光伏背板膜、可降解塑料、高端树脂等下游产品,积极推进产业升级,未来有望提升公司的综合盈利能力。公司为PTA行业的龙头企业,现阶段拥有PTA产能1160万吨,为全球单体最大的PTA工厂。公司上下游一体化程度较高,现已形成"原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料"全产业链格局。上游方面,公司拥有2000万吨炼化一体化项目,配套450万吨PX产能;下游方面,截至2021年H1公司拥有涤纶民用长丝产能235万吨,工业长丝产能40万吨,工程塑料产能24万吨,聚酯薄膜产能26.6万吨,PBAT产能3.3万吨等,产品种类较为丰富。当前公司依托上游炼化项目充沛原材料储备,大踏步加码布局下游新材料项目:2022年1月26日晚间正式公告拟建年产260万吨高性能聚酯项目与160万吨/年高性能树脂及新材料项目;2021年12月26日于苏州同日本芝浦及青岛中科华联签约引进12条湿法锂电池隔膜生产线,产能达16亿㎡;2021年6月24日晚间先后公告共计275万吨的三个聚酯新材料项目及配套化工项目。未来随炼化产品需求的修复以及自身新材料平台的不断拓展,盈利能力有望持续提 升。我们维持公司2021～2023年EPS分别为2.35、2.49和2.63元的预测,维持"审慎增持"的投资评级。
风险提示:国际原油价格大幅波动的风险;炼化终端产品需求不及预期的风险;聚酯终端产品需求不及预期的风险。
[2022-01-27] 恒力石化(600346):建设新材料及高性能聚酯项目,加快完善下游产业链-公司公告点评
■海通证券
核心观点:加速新材料布局,推动"平台化+新材料"发展。公司上游大化工平台完成搭建,未来规划发展包括可降解新材料、锂电、光伏、新型工程塑料产业链等高增长新材料市场,规划包括双酚A、聚碳酸酯PC、ABS、电池级DMC等产能。
拟投资建设新材料及高性能聚酯工程项目,加快下游产业链布局。公司发布公告,拟投资建设160万吨高性能树脂及新材料项目,以及260万吨高性能聚酯工程项目,进一步完善下游产业链,提供未来业绩增量,并推动公司朝高附加值新材料产品发展。
160万吨/年高性能树脂及新材料项目。项目计划总投资200亿元,重点建设聚碳酸酯、ABS、环氧乙烷等装置,主要产品包括双酚A23.18万吨/年,异丙醇13.12万吨/年,环氧乙烷13万吨/年,聚碳酸酯26万吨/年,电子级DMC(含EC、EMC和DEC)20万吨/年,ABS30万吨/年,GPPS7.5万吨/年,HIPS7.5万吨/年,乙醇胺16.05万吨/年,PDO7.2万吨/年,PTMEG6万吨/年等。项目建设期18个月,根据可研报告,预计年均净利润69亿元。项目以大炼化项目为依托,进一步向下游延伸新材料产品,具有更高附加值。?260万吨高性能聚酯工程项目。项目计划总投资40亿元,主要产品包括10万吨/年膜级母粒聚酯切片,10万吨/年光伏材料聚酯切片,90万吨/年膜级聚酯切片,30万吨/年超亮光聚酯切片,120万吨/年工业丝聚酯切片。项目充分利用大连长兴岛基地生产的PTA和乙二醇原料,为下游MLCC离型基膜、光学膜、光伏膜等高端膜的快速发展提供有力支撑。项目建设期18个月,根据可研报告,预计年均净利润8.4亿元。
其他重点推进项目:PTA-聚酯及聚酯新材料。目前公司处于建设及规划中的PTA产能500万吨/年,聚酯产能(含民用丝、工业丝、聚酯薄膜、可降解塑料)合计约660万吨/年。项目全部落地后,公司PTA产能将达1660万吨/年,聚酯产能超过1000万吨/年。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为166亿元、185亿元和206亿元,EPS分别为2.36、2.63、2.92元,2021年BPS为8.03元,给予其2021年4.2-4.5倍PB,对应合理价值区间33.73-36.14元(2021年PE为14-15倍),维持"优于大市"评级。
风险提示:原油价格大幅波动;产品价格大幅波动的风险;在建项目进程不及预期。
[2022-01-27] 恒力石化(600346):高端新材料逐步落地,公司开启新一轮成长-事件点评
■国海证券
事件:2022年1月26日,公司发布公告,下属公司恒力石化(大连)新材料科技有限公司拟投资199.88亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目;拟投资40亿元建设260万吨/年高性能聚酯工程,项目建设期均为18个月。2021年12月26日,恒力石化微信公众号发布信息,公司旗下康辉新材料将引进日本芝浦机械株式会社和青岛中科华联新材料股份有限公司的湿法锂电池隔膜生产线共12条,年产能16亿平方米。
投资要点:
加速布局下游高端化工新材料,公司开启新一轮成长经过多年发展,公司高效建设完成了2000万吨/年炼化一体化项目、500万吨/年现代煤化工装置、150万吨/年全球单体最大乙烯项目和5套行业单体最大合计1160万吨/年的PTA装置四大产能集群,构筑了强大的"大化工"平台。为充分利用上游"油煤化"融合的丰富原料产品产出,同时基于自身大化工平台持续赋能与新材料开发多年积累,公司瞄准我国新能源、新消费与硬科技快速发展催生的卡脖子、短缺性新材料需求缺口,拟投资199.88亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目。项目产品主要包括23.18万吨/年双酚A、13.12万吨/年异丙醇、13万吨/年环氧乙烷、26万吨/年PC、20万吨/年碳酸脂系列、30万吨/年ABS、7.5万吨/年GPPS、7.5万吨/年HIPS、16.05万吨/年乙醇胺、7.2万吨/年PDO、6万吨/年PTMEG等,全部投产后预计可实现年均利润总额91.52亿元,净利润68.64亿元。相较传统化学品,乙醇胺、PC、DMC、ABS等新材料具有更高附加值;同时,国内"双碳"战略的实施、制造业的转型升级、以及消费结构的变迁,将推动国内可再生能源、新能源汽车、5G技术、消费电子及集成电路等产业快速发展,也必然会带动相关化工新材料需求的提升,未来市场空间广大。通过"自上而下"布局下游高端化工新材料产 业链,公司将持续提升自身盈利水平,增强成长确定性,逐步成长为世界一流的平台型化工新材料研发与制造企业。
260万吨/年高性能聚酯项目落地,产品持续向高端差异化发展作为国内聚酯龙头企业,公司致力于产品的高端差异化发展。为了更好适应新型化工材料市场需求变化,延伸差异化纤维、功能性薄膜、高性能工业丝与聚酯新材料产业的纵向布局,公司拟投资40亿元建设年产260万吨高性能聚酯项目。项目产品主要包括120万吨/年工业丝聚酯切片、90万吨/年膜级聚酯切片、30万吨/年超亮光聚酯切片、10万吨/年膜级母粒聚酯切片、10万吨/年光伏材料聚酯切片,全部投产后预计可实现利润总额9.90亿元,净利润8.42亿元。项目的建设将有效扩大公司聚酯板块的产能和规模,而工业丝级、光伏材料级等高端聚酯产能的布局,将为下游MLCC离型基膜、光学膜、光伏膜等高端膜的快速发展提供有力支撑,未来公司聚酯产业将持续向高端化差异化发展,核心竞争力不断增强。
进军锂电隔膜领域,加码新能源材料市场全资子公司康辉新材料经过近十年的工业技术积累专业务快速发展,在中高端功能性薄膜和塑料新材料领域的行业竞争力持续提升,跻身国内一流水平。在新能源汽车、储能等快速发展的背景下,锂电需求快速提升,公司依托上游原料优势、以及多年在薄膜领域积累的技术优势,积极进军锂电隔膜领域。2021年12月26日,公司湿法隔膜生产线设备采购签约仪式在恒力(苏州)产业园举行。根据协议,康辉新材料将引进日本芝浦机械株式会社和青岛中科华联新材料股份有限公司的湿法锂电池隔膜生产线共12条,年产能16亿平方米。锂电隔膜产能的建设,在大幅缓解国内锂电隔膜的供需缺口的同时,将进一步拓宽公司在下游新能源材料市场的布局。
新增项目将持续贡献业绩增量,公司呈现高成长性未来三年,恒力石化新增项目将持续为公司贡献业绩增量,具有强成长确定性。其中,45万吨/年可降解塑料预计2022年年中投产,项目达产后预计可实现年均利润总额20.2亿元。2023-2024年,年产80万吨功能性聚酯薄膜/功能性塑料项目、轩达150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、30万吨/年己二酸新材料配套项目也将陆续建成,项目达产达效后,预计可分别实现年均利润总额29.1亿元、13.0亿元、12.6亿元。同时,考虑160万吨/年高性能树脂及新材料项目、260万吨/年高性能聚酯工程逐步投产带来的业绩贡献,目前公司已公告建设项目预计可带来176.3亿元的利润总额增量,公司未来呈现高成长性。(注:项目利润总额、净利润均来自公司公告中预测值)
盈利预测和投资评级预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为167.11、206.32、250.93亿元,EPS为2.37、2.93、3.56元/股,对应PE为10、8、7倍,给予"买入"评级。
风险提示原油价格大幅波动;下游需求不及预期;新建项目进度不及预期;经济波动风险;汇率风险。
[2022-01-26] 恒力石化(600346):恒力石化下属公司拟199.88亿元投建160万吨/年高性能树脂及新材料项目
■证券时报
恒力石化(600346)1月26日晚间公告，公司下属公司恒力石化(大连)新材料科技有限公司拟投资199.88亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目;拟投资40.01亿元建设年产260万吨高性能聚酯工程。
[2022-01-11] 恒力石化(600346):依托炼化平台优势积极进行产业升级,加码新材料项目打开成长空间
■兴业证券
公司依托现有炼化项目的上游原材料平台,积极拓展下游高附加值产品。2021年11月12日,大连市长兴岛经济开发区先后公示"恒力石化(大连)新材料科技有限公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目"以及"恒力石化(大连)新材料科技有限公司年产260万吨高性能聚酯项目";2021年12月26日,公司于苏州同日本芝浦及青岛中科华联签署设备采购协议,公司旗下康辉新材料将引进两家供应商湿法锂电池隔膜产线共12条,年产能16亿平米。一方面,炼化一体化配套有助于降低下游新材料原料成本;另一方面,引入下游高附加值产品有助于提升公司综合盈利能力。
维持"审慎增持"的投资评级。公司为PTA行业的龙头企业,现阶段拥有PTA产能1160万吨,为全球单体最大的PTA工厂。公司上下游一体化程度较高,现已形成"原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料"全产业链格局。上游方面,公司拥有2000万吨炼化一体化项目,配套450万吨PX产能;下游方面,截至2021年H1公司拥有涤纶民用长丝产能235万吨,工业长丝产能40万吨,聚酯切片产能65万吨,工程塑料产能24万吨,聚酯薄膜产能26.6万吨,PBAT产能3.3万吨,产品种类较为丰富。当前公司依托上游炼化项目充沛原材料储备,大踏步加码布局下游新材料项目:2021年12月26日于苏州同日本芝浦及青岛中科华联签约引进12条湿法锂电池隔膜生产线,产能达16亿㎡;2021年11月12日先后公示160万吨/年高性能树脂及新材料项目与年产260万吨高性能聚酯项目;2021年6月24日晚间先后公告共计275万吨的三个聚酯新材料项目及配套化工项目。未来随炼化产品需求的修复以及自身新材料平台的不断拓展,盈利能力有望持续提升。我们维持公司2021～2023年EPS分别为2.35、2.49和2.63元的预测,维持"审慎增持"的投资评级。
风险提示:国际原油价格大幅波动的风险;炼化终端产品需求不及预期的风险;聚酯终端产品需求不及预期的风险。
[2021-12-28] 恒力石化(600346):布局精细化学品及锂电材料,炼化龙头开启新篇章-重大事项点评
■中信证券
公司前三季度业绩大幅增长,符合预期。2021年前三季度,公司实现营收、归母净利润1514.9、127.1亿元,同比+46.6％、+28.5％,其中三季度实现营收、归母净利润469.14、40.70亿元,同比+30.40％、-7.06％,环比-8.62％、-10.18％。前三季度炼化和化纤行业景气度同比提升,乙烯和新增PTA产能贡献新增量,公司业绩同比显著增长。但三季度由于炼化装置检修导致产品产销量减少,叠加煤炭价格上涨侵蚀利润,导致公司业绩同环比出现下滑。
布局高性能树脂、聚酯及新材料,打开中长期成长空间。公司依托2000万吨炼化一体化装置,规模化拓展下游精细化学品及高性能材料。2021年11月12日,大连长兴岛经济技术开发区政府官网发布公司拟投资200亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目,拟投资40亿元建设年产260万吨/年高性能聚酯项目的信息。随着消费电子、汽车等中高端制造业重心向国内转移,叠加"双碳"背景推动国内清洁能源、新能源车、电子电气等领域发展,国内精细化学品、高性能材料、锂电材料行业有望迎来快速发展。公司积极布局高性能聚酯材料,包括2*60万吨/年工业丝级聚酯切片装置、60万吨/年膜级聚酯切片装置、30万吨/年膜级聚酯切片装置、30万吨/年超亮光聚酯切片装置、10万吨/年膜级母粒聚酯切片装置、10万吨/年光伏材料聚酯切片装置等。该项目下游涉及光学膜、光伏膜、MLCC离型膜、保护膜等多种产品,有望推动公司新材料业务迈上新台阶。
进军锂电隔膜,加码新能源材料产业优势。此前披露的160万吨/年高性能树脂及新材料项目包括20万吨/年DMC装置,DMC是锂电池电解液主要溶剂之一,且是其他主要溶剂如EMC、PC和添加剂FEC等的核心原料,我们测算占电解液质量85％左右的溶剂和主要类型添加剂可由40％和EC和60％的DMC合成。
12月26日,恒力石化湿法隔膜生产线设备采购签约仪式在恒力(苏州)产业园举行。根据协议,公司全资子公司康辉新材料将引进日本芝浦和青岛中科华联的湿法锂电池隔膜生产线共12条,年产能16亿平方米,公司正式进军锂电隔膜领域。锂电隔膜是锂电池材料中具备高技术壁垒的高附加值材料,毛利率最高可达70％。我们预测2025年全球锂电池隔膜需求超240亿平米,是2020年的约6.5倍,按当前价格测算将带来超200亿元的巨大市场。公司作为国内民营炼化龙头,拓展锂电隔膜业务有望缓解全球锂电隔膜的供需缺口,促进新能源汽车产业链良性发展。
千万吨级炼化为盾,高效管理及精细化运营为矛,一体化龙头开启新篇章。目前,恒力石化拥有2000万吨/年炼化一体化项目、500万吨/年现代煤化工装置、150万吨/年乙烯项目和1160万吨/年的PTA产能。依托规模化的原料端优势,公司加快布局下游高端新材料,包括环氧乙烷、苯酚丙酮、双酚A、碳酸二甲酯、聚碳酸酯、ABS、PBT等。公司具备全产业链一体化的规模优势、现金流优势、技术优势、研发优势,长期以来高效管理、快速执行,近年来,公司精细化学品、高性能材料、新能源材料等业务迅速推进,核心竞争力有望不断增强,看好公司不断向世界一流的一体化石化新材料强企迈进。
风险因素:原油、煤炭等原材料价格大幅波动;下游需求不及预期;新项目进度不及预期。
投资建议:2021年四季度以来,公司陆续公告投资建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目、260万吨/年高性能聚酯项目、16亿平/年锂电隔膜项目,业务布局开启新篇章。我们看好公司以千万吨级炼厂、千亿级营收、百亿级利润和现金流为依托,凭借高效管理、迅速执行的企业禀赋以及在聚酯长丝产业链积累的精细化运营能力,不断拓展下游精细化学品和新材料业务,逐步向世界一流的一体化石油化工新材料企业转型。由于双碳战略导致公司部分扩产计划存在不确定性,叠加今年煤炭原料价格大幅上涨、未来2-3年煤炭价格高企的预期,我们下调公司2021-2023年归母净利润预测至158/185/216亿元(原预测为162/206/229亿元),对应EPS预测分别为2.24/2.63/3.07元,当前股价对应2021-2023年9.8/8.3/7.1倍PE,公司业绩中枢未来3-5年仍有望保持15％以上增速,按照2021年15倍PE估值,下调目标价至33.6元,维持"买入"评级。
[2021-11-12] 恒力石化(600346):加速布局高端新材料,回购计划彰显发展信心-事件点评
■国海证券
事件:2021年11月12日,大连长兴岛经济技术开发区政府官网发布恒力石化(大连)新材料科技有限公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目社会稳定风险分析公众参与公告,恒力石化全资子公司恒力石化(大连)新材料拟投资200亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目。同时,大连长兴岛技术开发区政府官网发布恒力石化(大连)新材料科技有限公司年产260万吨高性能聚酯项目社会稳定风险分析公众参与公告,恒力石化(大连)新材料拟投资40亿元建设年产260万吨高性能聚酯项目。
投资要点:
依托现有"大化工"平台,加速布局下游高端化工新材料经过多年发展,公司高效建设完成了2000万吨/年炼化一体化项目、500万吨/年现代煤化工装置、150万吨/年全球单体最大乙烯项目和5套行业单体最大合计1160万吨/年的PTA装置四大产能集群,构筑了强大的"大化工"平台。在上游丰富"化工原料库"的支撑下,公司加快布局下游高端新材料,拟投资200亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目,建设内容包括45万吨/年环氧乙烷装置、20万吨/年乙醇胺装置、3万吨/年乙撑胺装置、42/26万吨/年苯酚丙酮装置、2*24万吨/年双酚A装置(采用离子交换法)、20万吨/年碳酸二甲酯装置、26万吨/年聚碳酸酯装置、2*20万吨/年CO2精制装置、13万吨/年异丙醇装置、30万吨/年ABS装置、15万吨/年聚苯乙烯装置、8万吨/年聚甲醛装置、7.2万吨/年PDO装置、6万吨/年PTMEG装置等。同时,公司前期还布局了高端功能性薄膜、PBT工程塑料和可降解塑料等产能。相较传统化学品,乙醇胺、PC、DMC、ABS等新材料具有更高的附加值;同时,国内"双碳"战略的实施、制造业的转型升级、以及消费结构的变迁,将推动国内可再生能源、新能源汽车、5G技术、消费电子及集成电路等产业快速发展,也必然会带动相关化工新材料需求的提升,未来市场空间广大。通过"自上而下" 布局下游高端化工新材料产业链,公司将持续提升自身盈利水平,增强成长确定性。随着相关项目的逐步落地,公司在实现"二次成长"的同时,有望逐步成长为世界一流的平台型化工新材料研发与制造企业。
规划光伏材料级聚酯切片,产品持续向高端差异化发展恒力石化作为国内聚酯龙头企业,始终走在行业前列,在持续扩大产能规模的同时,致力于产品的高端差异化发展,拟投资40亿元建设年产260万吨高性能聚酯项目,主要包括2*60万吨/年工业丝级聚酯切片装置、60万吨/年膜级聚酯切片装置、30万吨/年膜级聚酯切片装置、30万吨/年超亮光聚酯切片装置、10万吨/年膜级母粒聚酯切片装置、10万吨/年光伏材料聚酯切片装置等。项目的建设将有效扩大公司聚酯板块的产能和规模,而工业丝级、光伏材料级等高端聚酯产能的布局,将为下游MLCC离型基膜、光学膜、光伏膜等高端膜的快速发展提供有力支撑,未来公司聚酯产业将持续向高端化差异化发展,核心竞争力不断增强。
实施股票回购计划,彰显公司发展信心2021年11月6日,公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告,拟以公司自有资金或自筹资金,通过集中竞价交易方式回购公司股份,回购资金总额不低于人民币5亿元、不超过人民币10亿元,回购价格不超过人民币35元/股,回购的股份拟用于员工持股计划。此次回购彰显了公司对未来发展的信心,同时员工持股计划有利于建立完善长效的激励机制,充分调动公司员工的积极性,可有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起,促进公司健康可持续发展。
新增项目将持续贡献业绩增量,公司呈现高成长性未来三年,恒力石化新增项目将持续为公司贡献业绩增量,具有强成长确定性。其中,12万吨/年聚酯薄膜、3万吨/年改性工程塑料预计于2021年底投产,恒科二期剩余55万吨/年涤纶长丝持续建设中;2022年,惠州500万吨/年PTA、大连45万吨/年可降解塑料将为公司贡献业绩增量;2023-2024年,年产80万吨功能性聚酯薄膜/功能性塑料项目、轩达150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、30万吨/年己二酸新材料配套项目等将陆续建成投产,届时将为公司持续贡献业绩增量,公司未来呈现高成长性。
盈利预测和投资评级
预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为171.21、206.32、250.93亿元,EPS为2.43、2.93、3.56元/股,对应PE为9、7、6倍,给予"买入"评级。
风险提示
原油价格大幅波动;下游需求不及预期;新建项目进度不及预期;经济波动风险;汇率风险。
[2021-11-05] 恒力石化(600346):恒力石化拟5亿元-10亿元回购股份
■上海证券报
恒力石化公告，公司拟回购股份，回购资金总额不低于5亿元，不超过10亿元;回购价格不超35元每股。本次回购股份用于实施员工持股计划。
[2021-11-01] 恒力石化(600346):库存收益与乙烯、涤丝盈利收窄致业绩短期承压,新材料产业链布局持续推进保障未来成长
■兴业证券
事件:恒力石化发布2021年三季报,报告期内公司实现营业收入1514.89亿元,同比增长46.6％;实现归母净利润127.12亿元,同比增长28.46％,实现扣非归母净利润120.15亿元,同比增长24.19％。其中2021Q3单季度实现营业收入469.14亿元,同比增长30.4％,环比下滑8.62％;实现归母净利润40.7亿元,同比下滑7.06％,环比下滑10.18％;实现扣非归母净利润37.49亿元,同比下滑10.31％,环比下滑16.85％。
维持"审慎增持"的投资评级。2021年Q3期间,国际油价呈现波动趋势,预计将使得公司炼化项目库存收益同比、环比均有收窄,叠加乙烯、涤丝价差收窄致使公司业绩短期承压。
公司为PTA行业的龙头企业,现阶段拥有PTA产能1160万吨,为全球单体最大的PTA工厂。公司上下游一体化程度较高,现已形成"原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料"全产业链格局。上游方面,公司拥有2000万吨炼化一体化项目,配套450万吨PX产能;下游方面,公司拥有涤纶民用长丝产能235万吨,工业长丝产能40万吨,聚酯切片产能65万吨,工程塑料产能24万吨,聚酯薄膜产能26.6万吨,PBAT产能3.3万吨,产品种类较为丰富。当前公司惠州500万吨PTA项目建设持续推进;而恒科新材料135万吨长丝项目剩余产能、营口康辉3条功能性薄膜生产线(12万吨/年)、4条工程塑料/PBS类改性生产线(3万吨/年)亦处于推进中,并预计在2021年下半年陆续投产;共计275万吨的三个聚酯新材料项目有多个子项目已经开工建设。当前公司主要产品价差处于从底部区域初步回暖的过程中,未来随着需求的修复以及自身新材料平台的不断拓展,盈利能力有望持续提升。我们维持公司2021～2023年EPS分别为2.35、2.49和2.63元的预测,维持"审慎增持"的投资评级。
风险提示:国际原油价格大幅波动的风险;炼化终端产品需求不及预期的风险;聚酯终端产品需求不及预期的风险。
[2021-10-29] 恒力石化(600346):3Q21业绩符合预期;新材料业务重估潜力较大-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
恒力石化公布1Q-3Q21业绩:公司实现归母净利润127亿元,对应每股盈利1.81元,同比增长28％,符合我们预期。
3Q21公司实现归母净利润40.7亿元,同比下滑7％,环比下滑10％;其中上游炼化+乙烯+贸易业务盈利约34.8亿元,环比2Q21的39.2亿元,有所下滑;PTA业务继续微亏约0.6亿元,亏损较2Q21亏损约2.2亿元有所收窄;新材料业务盈利6.5亿元,较2Q21的盈利约8.3亿元,有所下滑。
我们认为本季度公司业绩环比下滑主要是受到1)期间炼化项目受计划检修影响负荷下降至90％左右,为期近一个月;2)煤、气等原材料价格大幅上涨,提升了能耗等成本;3)9月份聚酯下游产业链受"限电限产"政策影响需求不旺,拖累聚酯产销率和盈利下滑。
截止3Q21末,公司资产负债率进一步下降至74.1％,同比下降3.3ppts,环比下降0.9ppt,资产负债结构进一步优化。
发展趋势
4Q21盈利仍有望保持较高水平。考虑到4Q21炼化项目负荷恢复至满产水平,且冬季成品油需求旺盛,近期国内成品油批发市场呈供需偏紧,价格/价差中枢不断上移的情形,我们认为4Q21公司炼油业务盈利有望持续改善,而化工业务亦有望受益于国营炼厂"增油减化"的阶段性生产措施维持较好的盈利水平。
新材料业务重估潜力较大。公司全资控股子公司康辉新材料作为公司重点打造的新材料业务平台,布局功能性聚酯薄膜、工程塑料、PBS类可降解材料以及锂电隔膜3个细分领域。截止目前,公司在产聚酯薄膜约30万吨/年,工程塑料约24万吨/年和PBS3.3万吨/年,今年前三季度贡献净利润超过9亿元。根据公司规划,在建80万吨功能性聚酯薄膜、塑料项目,90万吨PBS并规划了20条锂电隔膜生产线。我们预计康辉新材料的资产和盈利规模有望在2年内快速增长,并带来较大的重估空间。
盈利预测与估值
维持盈利预测,目标价36.0元(15x/14x的FY21/FY22年市盈率和50％的上行空间)和跑赢行业评级不变。当前股价对应10x/9x的FY21/FY22市盈率。
风险
可交债转股风险;新项目推进不及预期;再融资风险。
[2021-10-29] 恒力石化(600346):依托上游大化工平台,发力新材料赛道-三季度点评
■东方证券
单季度业绩受煤价影响:恒力石化发布三季报公告前三季度实现营收1514.89亿元，同比+46.60%，实现归母净利润127.12亿元，同比+28.31%，2021Q3单季度实现营收469.14亿元，同比+30.40%，环比-8.62%，实现归母净利润40.70亿元，同比-7.06%，环比-10.17%，业绩同比环比均出现下滑。
煤价上涨和装置检修拖累三季度炼化业绩:前三季度炼化板块实现营收859.89亿元，2021Q3单季度炼化板块实现营收219.87亿元，环比下滑32.09%，主要原因在于三季度炼化装置检修导致产品产量减少。此外，公司采购煤炭用于自备电厂发电和炼厂制氢，煤炭价格的上涨侵蚀利润，前三季度公司采购煤炭均价748.56元/吨，同比+52.27%。
向新材料赛道延伸:公司目前已经公告150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、45万吨PBS类生物降解塑料项目、年产80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目等新材料项目。依托大化工平台，公司还规划发展包括可降解新材料产业链、锂电产业链、光伏产业链、新型工程塑料产业链等高增长、高潜力新材料市场，我们认为公司有望迎来“第二增长曲线”。
财务预测与投资建议
基于当下炼化景气水平，我们预测公司2021-2023年每股收益分别为2.35、2.64、2.99元(原预测2.22、2.36、2.59元)，可比公司22年调整后平均市盈率为11倍，对应目标价为29.02元/股(原目标价33.34元/股)，维持买入评级。
风险提示
油价大幅波动；行业景气度下行；项目进度不及预期。
[2021-10-28] 恒力石化(600346):Q3业绩环比略下滑,看好炼化龙头的下游延伸空间-公司信息更新报告
■开源证券
Q3业绩略有下滑,继续看好炼化龙头的下游延伸空间,维持"买入"评级
10月27日,公司发布2021年第三季度报告,2021年前三季度公司实现营业收入1514.89亿元,同比增长46.60％,实现归母净利润127.12亿元,同比增长28.46％。其中三季度实现归母净利润40.70亿元,同比下滑7.06％,环比下滑10.17％。我们维持2021-2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为174.16、189.84、249.35亿元,EPS分别为2.47、2.70、3.54元/股,当前股价对应2021-2023年PE为9.7、8.9、6.8倍。我们认为公司背靠大炼化,未来将在下游新材料领域持续发力,我们看好公司将迎来价值重估,维持"买入"评级。
炼化板块营收下降,但新材料板块价格平稳、销量增长,盈利能力良好
Q3实现归母净利润40.70亿元,同比-7.06％,环比-10.17％;实现扣非归母净利润37.49亿元,同比-10.31％,环比-16.84％。根据经营数据,Q3炼化产品均价为4616元/吨,较Q2下滑154元/吨,销量亦下滑202万吨,导致炼化板块营收下滑32％;Q3PTA均价较Q2上涨371元/吨,据我们测算,Q3PTA平均价差为424元/吨,依旧承压,但是较Q2环比上升,预计亏损幅度有所缓解。新材料板块Q3均价为8761元/吨,与Q2持平,且销量环比增长6.6万吨,营收环比+9％,预计新材料板块盈利能力良好。原材料方面,煤炭价格涨幅较大,1-9月公司煤炭(含原料煤和动力煤)平均进价为748.56元/吨,同比大幅增长52.27％,对公司成本端带来一定压力,此外Q3公司的税金及附加较Q2增长7.7亿元。
公司作为炼化龙头具备向下游延伸的实力,公司将背靠大炼化打开成长空间
目前,公司已启动建设江苏轩达150万吨纺织新材料项目,康辉大连45万吨PBS类生物降解塑料项目,江苏康辉功能性聚酯薄膜、功能性塑料80万吨项目,此外公司已实质性启动锂电隔膜产能建设的各项准备工作。公司将围绕可降解新材料产业链、锂电产业链、光伏产业链、新型工程塑料产业链布局,我们看好公司作为炼化龙头,具备新材料的成长基因,公司价值终将迎来重估。
风险提示:油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓等。
[2021-10-28] 恒力石化(600346):构建大化工平台,开拓新材料领域-三季点评
■信达证券
事件:2021年10月28日,恒力石化发布《2021年第三季度报告》,2021年前三季度,公司实现营业收入1514.89亿元,同比增长46.60％;实现归母净利润127.12亿元,同比增长28.46％;实现基本每股收益1.81元,同比增长28.37％。其中2021年第三季度实现营业收入469.14亿元,同比增长30.40％,环比下降8.62％;实现归母净利润40.70亿元,同比下降7.06％,环比下降10.18％,实现扣非后归母净利润37.49亿元,同比下降10.31％,环比下降16.85％;实现基本每股收益0.58元,同比下降6.45％。
点评:
能耗双控背景叠加能源价格高企,第三季度业绩环比略降。今年以来,受能源短缺预期叠加原油库存下降的影响,能源价格持续攀升,2021年原油前三季度均价为3,065.27元/吨,同比增长39.47％;煤炭前三季度平均进价为748.56元/吨,同比增长52.27％,石化企业原材料端价格支撑强劲。需求端,受益于全球持续从疫情中持续复苏,石化产品价格持续上涨,价差走阔,前3季度营收和盈利同比大幅增长。公司炼化产品前三季度平均售价4,262.11元/吨,同比增长7.25％;PTA前三季度平均售价为4,014.29元/吨,同比增长16.91％;新材料产品前三季度平均售价8,564.23元/吨,同比增长17.73％。恒力化工150万吨乙烯项目和2*250万吨PTA项目于2020年中和下半年达产,公司产销量(含炼化和PTA贸易量)放大,量价齐升下,前三季度营收大幅增长。但第3季度由于能耗双控政策,部分下游装置开工率有所下降,叠加煤炭等成本因素价格过快上涨,公司3季度盈利环比略有下降。
PTA产能提升持续推进,增强化纤产业链综合实力。公司上游具备2000万吨/年炼化能力,500万吨/年现代煤化工装置,年产450万吨PX和40万吨醋酸。在中游PTA领域,目前公司现有1160万吨/年PTA产能,为行业内唯一一家千万吨级权益产能公司,另有2条500万吨PTA生产线在建,预计2022年年中投产。该产能达产后,公司PTA产能将达到1660万吨/年,有利于公司整合聚酯纤维产业链上游技术优势,实现规模与成本竞争力进一步增强。公司在下游积极布局差异化聚酯纤维品种,旗下恒科二期135万吨民用丝项目去年顺利投产;三期布局150万吨绿色多功能纺织材料,包含15万吨新型弹性纤维、15万吨环保纤维、30万吨阳离子纤维、30万吨全消光纤维和60万吨差别化纤维。
该产能投产后,公司化纤产业链覆盖将进一步拓宽,差异化竞争优势增强。在工艺方面,公司是国内少有能够量产规格7DFDY产品的企业,在民用涤纶长丝领域拥有坚实的护城河和技术优势。
"大化工"平台十年磨一剑,配套设施加速产业融合。自2010年开始,公司在大连长兴岛产业园区集中布局"炼化+煤化工+乙烯+PTA"四大产业集群。长兴岛在配套设施方面,公司布局建设35万吨/年合成氨装置、30万吨/年硝酸装置、30万吨/年己二酸装置和20万吨/年食品级CO2装置,以及配套储运设施,通过共享炼化园区公用工程来降低成本。公司以炼化、乙烯、煤化装置生产出的纯苯、氢气、氮气和二氧化碳废气等为主要原料,生产己二酸、食品级二氧化碳等产品,其中己二酸是生产尼龙66的重要原材料。配套设施的逐步完善,为产业链延伸和成本优化形成良好支撑,打造规模+工艺+配套的全产业链协同优势。此外,包括电子级DMC、PC、ABS等高附加值产品的烯烃下游精细化工园项目也在加快规划和审批,预计将进一步提升上游C2-C4产业链的原料支撑厚度与产品附加值。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为166、180和212亿元,归母净利润增速分别为23.0％、8.9％和17.5％,EPS(摊薄)分别为2.35、2.56和3.01元/股,对应2021年10月27日的收盘价,PE分别为10.21倍、9.37倍和7.98倍。我们看好公司大炼化项目持续贡献收益,依托于"大化工"平台发展化工新材料业务,我们维持公司"买入"评级。
风险因素:原油价格短期大幅波动的风险;终端需求恢复不及预期的风险;国内PTA产能加剧导致利润持续摊薄的风险;炼化产能过剩的风险;下游产品利润修复缓慢的风险;"碳中和"政策对石化行业大幅加码的风险。
[2021-10-28] 恒力石化(600346):炼化业绩持续兑现,新材料打开成长空间-2021年三季报点评
■国信证券
业绩符合预期,环比略有下降公司2021年前三季度实现营业收入1514.89亿元,同比+46.6％;归母净利润127.12亿元,同比+28.46％。Q3单季度实现营业收入469.14亿元,环比-8.63％;实现归母净利润40.7亿元,环比-10.18％。
大炼化推动业绩增长,远期仍可持续公司2000万吨大炼化+150万吨大乙烯装置高盈利能力持续兑现,预计Q3单季度业绩贡献在35亿左右。我们判断,大炼化产品价差远期仍可持续,主要原因在于:1)"双碳"政策的实施下,国内煤价有望长期维持高位,给石脑油路线装置盈利提供保障;2)《石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案(2021～2025年)》提出,"严禁新建1000万吨/年以下常减压、新建炼油项目实施产能减量置换"等要求,意味着未来国内炼化供给将逐步收缩,同时大炼化作为石化行业的先进产能,或许存在增量的可能。
聚酯Q3有所拖累,Q4在限电限产下有所恢复公司业绩环比有所下滑,我们判断涤纶长丝可能是重要的影响因素。
我们估算,涤纶长丝第三季度POY价差环比-343元/吨、FDY价差环比-168元/吨、DTY价差环比-137元/吨。Q4在限电限产下利润已有较好恢复,未来两年长丝供需格局有望维持平稳发展,长丝利润水平有望维持在合理区间。
新材料布局打开远期成长空间公司也在积极围绕可降解新材料、锂电、光伏等产业链进行布局。目前已公告建设30万吨己二酸项目、150万吨绿色纺织新材料项目、45万吨PBS项目、80万吨功能性聚酯薄膜塑料等项目,都将成为公司远期成长的重要支撑。
投资建议:大宗品价格上涨超预期,上调盈利预测,预计21-23年归母净利润为167/207/228亿,EPS为2.38/2.94/3.24元/股,对应PE为10.1x/8.2x/7.4x,维持"买入"评级。
风险提示:大宗品价格波动风险;在建项目进度不达预期风险。
[2021-10-28] 恒力石化(600346):Q3业绩环比略降,后续关注新材料项目陆续投放-三季点评
■平安证券
事项:公司发布三季报:前三季度实现营收1514.89亿元,同比+46.60％;实现归母净利润127.12亿元,同比+28.46％;其中Q3实现营收469.14亿元,同比+30.4％,环比-8.62％;实现归母净利润40.70亿元,同比-7.06％,环比-9.99％;Q3销售毛利率16.80％,同比-7.48pct,环比+0.24pct。
平安观点:炼化板块业绩环比略微下滑,但是PTA和新材料板块业务环比提升:报告期业绩同比增长,主要受到炼化和化纤行业景气度同比提升,以及乙烯和新增PTA产能达产等因素影响,但三季度单季业绩环比略有下滑,分版块来看主要是受到炼化板块量价略有下滑的影响,三季度炼化产品价格环比下滑154元/吨,销量环比下滑200多万吨,但PTA板块和新材料板块环比有所提升,其中PTA价格环比上涨近400元,新材料板块的环比增长主要来自销量的微增。整体来看公司经营稳健,预计四季度炼化行业景气度维持较高水平,而聚酯化纤行业景气度有望进一步环比提升。?惠州PTA、差别化纤维和新材料业务有望为公司带来新的增长点:公司在完成2000万吨炼化一体化项目之后,打通了从原油到涤纶/薄膜的全产业链,根据公司规划,下一步公司将重点进行差别化纤维和新材料业务布局,包括功能性聚酯薄膜、绿色多功能纺织新材料、PBS、双酚A及规划中的锂电薄膜业务,另外还有惠州PTA项目,这些项目有望在接下来的3年内陆续投产,给公司带来新的市值提升空间。
盈利预测和投资建议:结合市场环境和公司经营计划,我们调整2021-2023年的归母净利预测分别是164、183和196亿元(原值164、176和188亿元),EPS分别为2.34、2.59和2.79元,PE分别为9.4、8.4和7.9倍。公司是民营大炼化和聚酯行业龙头,炼化一体化打通给下游化工新材料提供了坚实的基础,600万吨的原油仓储能力大大提高了公司抗风险能力,差别化纤维和新材料等新增产能为公司提供长期成长动力。维持公司"推荐"评级。
风险提示:1)产品市场需求增速放缓;2)在建项目进度不及预期;3)原材料价格大幅波动;4)行业竞争日趋激烈。
[2021-10-28] 恒力石化(600346):业绩符合预期,炼化及乙烯维持高盈利-2021年三季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级,上调盈利预测及目标价。产业链维持高景气,上调盈利预测,预计公司2021-2023年EPS为2.44/2.98/3.72元(前值为2.26/2.60/2.98元),增速27％/22％/25％。结合可比公司估值,给予2022年17倍估值,上调目标价至44.2元。维持"增持"评级。
业绩符合市场预期。2021年前三季度营业收入1514.9亿元,同比+46.6％,归母净利润127.1亿元,同比+28.5％;对应Q3单季度营业收入469.1亿元,同比+30.4％,环比-8.6％,归母净利润40.7亿元,同比-7.1％,环比-10.2％。炼化及乙烯项目维持高负荷运行,前三季度公司炼化产品产量1759.1万吨,销量2016.81万吨;三季度炼化综合价差保持较好水平,我们预计Q3炼化及乙烯利润较Q2基本持平。
产业链维持高景气。我们判断Q4原油价格易涨难跌,炼化及乙烯产业链有望维持高景气。10月份以来煤炭价格下跌,成本端将有所缓解,炼化有望保持高盈利。终端消费持续恢复,聚酯-PTA需求改善。
加速发展化工新材料。公司加速规划布局高端化工新材料,瞄准可降解、锂电、光伏、新型工程塑料等高增长、高潜力新材料市场。康辉新材现有24万吨PBT工程塑料、26.6万吨BOPET聚酯薄膜产能,其中高端MLCC离型基膜国内市场占有率超过65％,远期产能规划功能性薄膜产能130万吨、PBAT产能93万吨、功能性塑料24万吨,着手布局锂电隔膜等新能源材料。
风险提示。原油价格大幅波动风险,项目进展不及预期风险。
[2021-10-28] 恒力石化(600346):前三季度归母净利润稳定增长-公司季报点评
■海通证券
核心观点:3Q21,公司实现归母净利润40.7亿元,连续三个季度稳定在40亿以上。"大化工"平台搭建完成后,公司将重点突破新材料领域,规划发展包括可降解新材料、锂电、光伏、新型工程塑料产业链等高增长新材料市场。
2021年前三季度归母净利润稳定增长。2021年前三季度,公司实现营业收入1514.89亿元,同比+46.60％;实现归母净利润127.12亿元,同比+28.46％;
实现经营活动净现金流194.89亿元,同比+6.13％。单季度看,3Q21公司实现归母净利润40.70亿元。前三季度,公司生产炼化产品、PTA、新材料产品分别为1759.14万吨、922.29万吨、245.48万吨。
乙烯项目投产后,公司单季度盈利维持稳定。公司150万吨/年乙烯项目于2020年8月转固后,逐步释放利润,贡献业绩增量。2020年三季度以来,公司单季度归母净利润基本维持在40亿以上(除4Q20),盈利维持稳定。
3Q21税金及附加环比增加,利息费用环比减少。2021年前三季度,公司产生税金及附加21.93亿元,同比增加4.78亿元;其中,3Q21单季度税金及附加12.50亿元,环比增加7.71亿元。此外,3Q21公司利息费用10.45亿元,环比减少4.74亿元。
"大化工"平台完成搭建。截至2020年底,公司拥有2000万吨/年原油加工能力,形成450万吨PX、40万吨醋酸、180万吨乙二醇、1160万吨PTA、360万吨以上聚酯的全产业链布局,同时配套96万吨纯苯、85万吨聚丙烯、40万吨高密度聚乙烯、72万吨苯乙烯、14万吨丁二烯等主要化工品。
加速新材料布局,推动"平台化+新材料"发展。公司规划发展包括可降解新材料、锂电、光伏、新型工程塑料产业链等高增长新材料市场,规划包括PS、丙烯腈、ABS、电池级DMC、PC、聚醚多元醇等产能。
现阶段重点推进项目:PTA-聚酯及聚酯新材料。目前公司处于建设及规划中的PTA产能500万吨/年,聚酯产能(含民用丝、工业丝、聚酯薄膜、可降解塑料)合计约660万吨/年。项目全部落地后,公司PTA产能将达1660万吨/年,聚酯产能超过1000万吨/年。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为166亿元、185亿元和206亿元,EPS分别为2.36、2.63、2.92元,2021年BPS为8.03元,给予其2021年4.2-4.5倍PB,对应合理价值区间33.73-36.14元(2021年PE为14-15倍),维持"优于大市"评级。
风险提示:原油价格大幅波动;产品价格大幅波动的风险;在建项目进程不及预期。
[2021-10-28] 恒力石化(600346):整体盈利维持稳定,新项目持续推进-季报点评
■华泰证券
前三季度归母净利同比增28.5％,维持"买入"评级
恒力石化于10月27日发布三季度报告,公司前三季度营收1514.89亿元,同比增长46.6％,归母净利127.12亿元(扣非后120.15亿元),同比增长28.5％(扣非后增24.2％),按70.39亿的总股本计算,对应EPS为1.81元。其中Q3单季度实现营收469.14亿元,同比增30.4％,实现归母净利40.70亿元,同比降7.1％。公司作为"原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料"龙头企业,我们预计2021-2023年EPS分别为2.36/2.71/3.25元(维持前值),结合可比公司估值水平(Wind一致预期21年平均10倍PE),考虑公司炼化资产占比较大,且未来下游新材料布局清晰,给予公司21年13倍PE,对应目标价30.68元(前值37.76元,基于21年16xPE),维持"买入"评级。
主营产品价量齐升推动业绩增长,原材料高涨致毛利率承压
前三季度公司炼化产品/PTA/新材料产品销量分别为2017/886/228万吨(yoy+34.4％/+46.5％/+34.5％),销售均价分别4262/4014/8564元/吨(yoy+7.3％/+16.9％/+17.7％),分别实现营收859.6/355.7/195.2亿元(yoy+44.1％/+71.3％/+58.4％)。前三季度原材料煤炭/BDO/原油/PX价格分别同比上涨52.3％/195.6％/39.5％/47.0％至749/21164/3065/5554元/吨,公司综合毛利率同比下降5.4pct至15.7％。公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比下降0.7/0.4/1.6/0.1pct至0.2％/0.9％/2.5％/0.5％,期间费用率下降显著。
原油市场成本端支撑,聚酯板块景气回归
全球燃料紧张叠加供给端协同,推动油价持续高涨。据百川盈孚,截至10月26日,BRENT原油价格收于85.99美元/桶,较9月30日上涨9.51％,油价维持高位运行。聚酯产业链方面,DTY/PTA/PX产品分别报价10900/5360/6980元/吨,自10月以来分别变动+18.48％/+7.41％/+2.65％,涤纶长丝-PTA-乙二醇/PTA-PX价差分别为1900.5/932.4元/吨,自10月以来分别变化+58.3％/+141.1％,盈利自底部有所改善。
在建项目稳步推进,积极向产业链下游拓展
子公司恒力化工新材料配套项目、江苏轩达150万吨/年绿色纺织新材料项目、德力二期120万吨/年民用丝和苏州140万吨/年工业丝项目稳步推进。此外,公司预计21年底将新增3条BOPET薄膜生产线(年产能合计12万吨),同时启动了江苏康辉新材80万吨功能性聚酯薄膜塑料项目及康辉大连新材45万吨PBS降解塑料项目,预计2022年起陆续投产。
风险提示:原材料价格波动风险,下游需求不达预期风险。
[2021-10-27] 恒力石化(600346):多产业链布局有望持续成长-三季点评
■国金证券
业绩简评恒力石化2021年10月27日发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入1514.9亿元,同比增长46.6％,归母净利127.1亿元,同比增长28.46％,扣非归母净利120.1亿元,同比增长24.19％。
经营分析上游成本上涨,环节价差承压。上游煤炭、原油、PX等原材料价格大幅上涨,下游需求景气恢复有限,产品终端销售价格上涨幅度不及上游原材料价格涨幅,原油-PX-PTA-长丝三季度各环节景气度出现环比下滑,环节价差压缩影响季度利润,在景气偏低情境下,当前公司盈利能力再次得到验证。
持续推进深加工,公司有望持续成长。参考公司现有公告项目,目前恒力石化在建80万吨功能性聚酯薄膜及工程塑料,其中47万吨高端功能性聚酯薄膜涉及电子电器、光学材料、半导体、新能源汽车、新型装饰、包装材料等多个领域,150万吨民用丝,45万吨可降解塑料及可降解塑料一体化配套项目,在建项目有望从2022年起分批投产,给公司业绩持续贡献成长性。与此同时,恒力石化半年报公告全面推进各产业链的深加工,并公告在锂电、工程塑料、聚氨酯等7大产业链进行布局,逐步进入新材料以及新能源市场,大炼化龙头的一体化规模化优势相比单一环节的新能源或半导体材料企业,一旦攻克技术,也将具备明显的成本优势及综合竞争力。
投资建议我们预计恒力石化2021-2023年净利163/202/251亿元,对应EPS为2.3/2.9/3.6元,给予2023年净利20倍PE,目标价71.4元,维持"买入"评级。
风险提示1、原油单向大规模下跌风险;2.终端需求严重需求恶化3.地缘政治风险4.项目建设进度不及预期5.美元汇率大幅波动风险6.其他不可抗力影响
[2021-10-27] 恒力石化(600346):Q3业绩承压,推进九大基地项目建设拓宽空间-三季点评
■华安证券
事件描述:10月27日,公司公告2021年三季报。据公告,2021年前三季度公司实现营收1514.89亿元,同比增长46.6％;归母净利润127.12亿元,同比增长28.46％;扣非后归母净利润120.15亿元,同比增长24.19％;销售毛利率为15.74％,销售净利率为8.39％,分别同比减少5.36、1.2个百分点。
受原材料涨价影响,Q3业绩承压。
Q3公司实现毛利润78.8亿元,同比下滑9.8％,环比下滑7.3％,毛利率同比下滑7.5个百分点;扣非归母净利润37.49亿元,同比下滑10.3％,环比下滑16.8％。主要原因是:Q3公司采购的原材料价格上涨明显,虽然产品端也有上涨反馈,但幅度不及原材料,因此整体利润表现下滑。在此基础上,公司对负荷进行调整,产销量有所下降。此外,限电对公司暂无直接影响,公司在长兴岛产业园区拥有自备热电厂发电能够满足生产需要,但是由于三季度煤炭价格上涨,采购涨价煤推升了一定成本。从费用端看,Q3公司的销售费用、管理费用、财务费用都有一定程度减少,同比下降67.5％、3.4％、32.6％。公司依然重视研发,研发费用达2.62亿元,占扣非归母净利润约7％,同比增加35.1％、环比增加6.5％。充足的研发表明公司在努力开拓新领域。
投资建议
预计公司2021-2023年归母净利润分别为166.43、184.24、218.56亿元,同比增速为23.6％、10.7％、18.6％。对应PE分别为10.16、9.18、7.74倍。维持"买入"评级。
风险提示
油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓、企业安全生产等。
[2021-10-27] 恒力石化(600346):获评能效领跑者标杆企业,新材料项目持续建设-三季报点评
■国海证券
事件:2021年10月28日,公司发布2021年三季报:实现营业收入1514.89亿元,同比+46.60％;实现归母净利润127.12亿元,同比+28.46％;加权平均净资产收益率为24.98％,同比增加0.48个百分点。销售毛利率15.74％,同比减少5.39个百分点;销售净利率8.39％,同比减少1.20个百分点。其中,2021年Q3实现营收469.14亿元,同比+30.4％,环比-8.62％;实现归母净利润40.70亿元,同比-7.06％,环比-9.99％;平均净资产收益率为7.81％,同比减少2.78个百分点,环比减少1.14个百分点。销售毛利率16.80％,同比减少7.48个百分点,环比增加0.24个百分点;销售净利率8.69％,同比减少3.44个百分点,环比减少0.12个百分点。2021年8月17日,中国石化联合会官网公示了2020年度石油和化工行业重点产品能效"领跑者"、水效"领跑者"名单和指标,恒力石化(大连)有限公司和恒力石化(大连)炼化有限公司均获评"2020年度石油和化工行业能效领跑者标杆企业",其中精对苯二甲酸、原油加工、对二甲苯、醋酸四项产品能效行业领跑。
投资要点:
炼化项目稳定贡献业绩,公司前三季度业绩高速增长公司2021年前三季度实现营收1514.89亿元,同比增长46.60％;实现归母净利润127.12亿元,同比增长28.46％。公司前三季度业绩创历史新高,主要受益于公司2000万吨/年炼化装置、150万吨/年乙烯装置以及配套煤化工装置投产后运行稳健,效益释放明显。其中,2021年前三季度,炼化业务实现营收859.89亿元,同比增长44.10％,销量达2016.81万吨,同比增长34.36％;PTA业务实现营收355.69亿元,同比增长71.22％,销量达886.06万吨,同比增长46.45％;新材料业务实现营收195.18亿元,同比增长58.36％,销量达227.91万吨,同比增长34.52％。2021年Q3,公司单季度实现营收469.14亿元,同比增长30.40％,环比减少8.62％;实现归母净利润40.70亿元,同比减少7.06％,环比减少9.99％。在上游原油和煤炭价格不断攀升的背景下,公司单季度盈利仍可保持在40亿元以上,展现出公司良好的成本控制能力和持续稳定的盈利能力。
2021Q3公司销售/管理/财务费用率分别为0.26％/0.97％/2.02％,同比-0.75/-0.34/-1.88pct,环比+0.14/-0.01/-0.63pct,期间费用控制优异。2021Q3,公司经营活动现金流入净额为33.09亿元,同比增加31.38亿元,增幅1835.09％。2021年Q3,公司销售商品、提供劳务收到的现金335.64亿元,同比减少26.81亿元,降幅7.99％。
盈利预测和投资评级预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为171.21、206.32、250.93亿元,EPS为2.43、2.93、3.56元/股,对应PE为10、8、7倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
原油价格大幅波动;下游需求不及预期;新建项目进度不及预期;经济波动风险;汇率风险。
[2021-10-27] 恒力石化(600346):PTA价差收窄,Q3业绩小幅回落-三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年三季报,21年前三季度公司实现营业收入1514.9亿元,同比+46.6％,归母净利润127.1亿元,同比+28.5％;其中Q3单季度实现营业收入469.1亿元,同比+30.4％,环比-8.6％,归母净利润40.7亿元,同比-7.1％,环比-10.2％。
点评:PTA价差收窄,Q3业绩小幅回落:受益于21年原油价格中枢不断上移,公司"炼化-化纤"产业链景气度持续回升,前三季度业绩稳定增长,Q3单季度PTA价差收窄致业绩小幅回落。2021前三季度,石脑油、PX、PTA、涤丝FDY均价分别为612美元/吨、830美元/吨、4609元/吨、8271元/吨,分别同比+65％、+47％、+24％、+20％;石脑油裂解、PX-石脑油、PTA、涤丝FDY价差分别为296美元/吨、217美元/吨、556元/吨、2230元/吨,分别同比+63美元/吨、+22美元/吨、-145元/吨、+1105元/吨。Q3单季度石脑油裂解、PX-石脑油、PTA、涤丝FDY价差分别为284美元/吨、226美元/吨、663元/吨、2082元/吨,分别同比+81美元/吨、+94美元/吨、-40元/吨、+329元/吨。未来随着终端消费需求持续回暖,大炼化项目盈利有望持续提升。
子公司康辉新材料不断发力,锂电池隔膜领域布局可期:康辉新材料子公司专注于国内差异化、高性能绿色环保薄膜与塑料新材料的生产。6月24日公司发布公告称公司计划投资150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、45万吨PBS项目、新材料配套化工项目、80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目。一系列项目的推出能有效扩大公司在聚酯新材料、可降解新材料板块的产能规模和市场份额,提高公司产品市场占有率和附加值,进一步完善公司全产业链业务体系,加深行业壁垒提升核心竞争力。随着相关产能逐步投放,公司在可降解塑料、聚酯、纺织新材料领域的规模优势有望得到凸显,从而支撑公司未来业绩持续增长。
公司具备多年功能性薄膜的研发能力,目前正在进行锂电池隔膜的核心技术攻关,未来有望介入锂电池隔膜生产领域,相关领域布局将充分发挥公司全产业链化工平台的体系布局优势与下游高端膜产品研发的技术优势,为公司注入中长期成长动力,有利于后续盈利扩张和估值提升。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司21-23年盈利预测,预计2021-2023年的公司净利润分别为171.08亿元/212.31亿元/234.62亿元,对应EPS分别为2.43元/3.02元/3.33元,维持"买入"评级。
风险提示:新增产能投放进度不及预期,全球经济复苏不及预期,环保政策风险。
[2021-10-27] 恒力石化(600346):全产业链布局盈利稳定,下游新材料打开成长空间-有业绩公布需要点评
■申万宏源
公司公告:2021前三季度公司实现营业收入1514.9亿(YoY+46.6％),归母净利润为127.1亿(YoY+128.5％);其中Q3实现营业收入469.1亿(YoY+30.4％,QoQ-8.6％),归母净利润40.7亿(YoY-7.06％,QoQ-10.2％),符合我们的预期。
2021Q3油价持续上行,化工品景气稍有回落。2021Q3Brent原油均价为73.1美元/桶,环比增长5.9％。下游产品方面,2021Q3国内汽、柴、煤均价分别环比上涨2.0％、4.2％、10.2％;与此同时,化工品价格走势不一,Q3聚乙烯、聚丙烯、乙二醇、苯乙烯价格分别环比-5.8％、-3.4％、+6.3％、-6.8％,乙二醇价差扩大较为明显,环比增长490.8元/吨。我们计算2021Q3恒力石化炼化产品与当期油价价差为1802元/吨,环比上涨14.6％;2021Q3恒力石化炼化产品与2个月前油价价差为1723元/吨,环比下跌2.6％。
PTA受益醋酸价格下行,Q4聚酯产业链景气回升有望带动盈利好转。受醋酸价格下行影响,2021Q3PTA与PX、醋酸平均价差为409元/吨,环比上涨35.1％;涤纶长丝景气回落,2021Q3POY、FDY、DTY与PTA、乙二醇价差分别为1306元/吨、1525元/吨、2809元/吨,分别环比减少300元/吨、247元/吨、184元/吨。四季度聚酯产业链景气反转,截至10月26日,POY、FDY、DTY与PTA、乙二醇价差分别为1721元/吨、1876元/吨、3634元/吨,分别环比扩大414元/吨、351元/吨、826元/吨。目前公司正在建设江苏轩达150万吨绿色多功能新材料项目,以及德力二期120万吨民用丝与苏州本部140万吨工业丝处于项目规划阶段,化纤业务差异化优势将随后续投产逐步显现。
期间费用同比下行。公司2021Q3期间费用总计17.8亿元,同比下降6.6亿元;Q3期间费用率为3.8％,同比下降3.0pcts。其中Q3财务费用同比减少32.6％至9.5亿元,财务费用率同比下降1.9pcts;管理费用同比减少3.6％至4.5亿元,管理费用率同比下降0.3pcts;研发费用同比增加35％至2.6亿元,研发费用率同比基本持平。
完善上游聚酯产业链,拓展下游新材料布局,技术与产能优势打造"第二成长曲线"。目前公司大炼化和乙烯项目均已完全投产,恒力惠州500万吨PTA项目预计2022年中建成投产,届时公司PTA年产能将达到1660万吨,成为业内唯一拥有千万吨以上PTA产能的公司,进一步优化上游产业链结构。此外,子公司康辉新材料作为国内最大的PBT工程塑料生产商,拥有产能24万吨;拥有26.6万吨BOPET功能性薄膜,年底将进一步增加至38.5万吨,且MLCC离型基膜国内市占率超65％;拥有基于自主技术国内单套最大的3.3万吨PBAT装置。新增PBAT装置配套己二酸采用炼厂副产氢气、氮气,共享部分公用工程,成长性与高端化并行。
投资分析意见:我们维持2021～2023年净利润预测分别为163.96、178.27和208.66亿元,对应PE分别为10、9和8倍,在建项目的陆续投产还将为公司带来持续成长性,维持"买入"评级。
风险提示:油价大幅上涨,炼化项目开工率不及预期,在建项目投产不及预期。
[2021-09-05] 恒力石化(600346):石化航母进军新能源,十年磨一剑新材料子公司整装待发-深度报告之二
■开源证券
石化航母布局锂电新能源,看好公司迎价值重估,维持"买入"评级
公司背靠大炼化,进军锂电隔膜等新材料行业志在必得。公司与全球锂电隔膜龙头SKI具备相似的大炼化基因和全产链优势,耗时十年打造的子公司康辉新材料现已整装待发,强势进军锂电隔膜等新材料行业,我们坚定看好公司将以"恒力速度"迈向新能源蓝海市场,将迎来价值重估。结合项目建设公告,我们维持2021-2022年盈利预测,上调2023年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润为174.16、189.84、249.35(+35.44)亿元,EPS分别为2.47、2.70、3.54(+0.50)元/股,当前股价对应2021-2023年PE为11.0、10.1、7.7倍,维持"买入"评级
公司与SKI＆SKIET发展路径高度相似,多重优势助力进军锂电隔膜行业
恒力石化与韩国SKI发展路径高度相似,均由化纤起家,向上游炼化扩张,发展中期SK集团依托石化资源,自1982年布局电池业务,现已成功打造出电极、电池隔膜、电池组、电池包等电池制造所需的全程价值链,是全球锂电隔膜龙头。与之对比,恒力石化具备相似的大炼化基因和更出色的聚酯新材料全产业链优势,且公司原材料齐备、资金实力雄厚、技术工艺积累扎实,当前康辉新材料全力进军锂电隔膜行业有备而来,我们看好公司将迎来价值重估。
十年磨一剑,康辉新材料整装待发,预计2023年新材料利润体量占比接近40％
公司新项目建设如火如荼,在功能性薄膜与工程塑料领域,康辉新材料已启动年产80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目;在可降解塑料领域,公司正在建设90万吨可降解塑料生产装置;而新材料配套项目将进一步完善可降解塑料全产业链。据我们测算,2023年,公司新材料板块(包含己二酸新材料配套项目)的营业收入/净利润将分别提升至359.66/95.15亿元,即在公司的利润贡献近40％,地位举足轻重,我们坚信公司将在新材料驱动下迎来"二次腾飞"。
风险提示:原油价格大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓。
[2021-08-18] 恒力石化(600346):盈利能力凸显,加快布局新材料业务-2021年中报点评
■中信证券
公司上半年业绩大幅增长,符合预期。公司2021年上半年实现营业收入1046亿元,同比+55％,归母净利润86.4亿元,同比+57％,其中Q2实现营业收入513亿元,同比+37％,环比-4％,归母净利润45.3亿元,同比+34％,环比+10％。根据各子公司数据,我们测算公司上半年炼化+化工盈利约70.94亿元,PTA板块亏损2.87亿元,聚酯板块盈利18.35亿元,其中聚酯板块包括康辉石化7.34亿元和民用丝、工业丝11.01亿元。公司上半年业绩同比大幅提升,主要由于疫情复苏炼化行业效益边际好转,同时恒力石化乙烯项目去年年中投产,贡献今年上半年业绩增量。
大炼化装置一体化效益突出,上半年继续稳定运行。公司炼厂以2000万吨原油和500万吨原煤加工能力为起点,主要产品包括芳烃环节450万吨PX、120万吨纯苯、1660万吨PTA,烯烃环节180万吨乙二醇、85万吨PP、72万吨苯乙烯、40万吨HDPE、14万吨丁二烯以及煤化工环节75万吨甲醇、40万吨醋酸、30万吨纯氢气和12.6万吨液氨等。上半年公司炼厂继续稳定运行,公司炼化产品、PTA、聚酯新材料产品销量分别为1541、609、143万吨,分别同比增长73％、39％、40％,均取得较大增量;上半年上述三类产品实现价分别同比-2％、+10％、12％,炼化产品价格略有下降,PTA及聚酯产品价格上升。上半年PTA全行业亏损,我们预计行业快速扩产阶段即将结束,在当前高集中度背景下,预计最差时期即将过去。
从己二酸开始建设恒力化工新材料配套项目,深化产业链加工,提升盈利能力。公司中报披露将投资23亿元建设恒力化工新材料配套项目,目前阶段核心产品为年产30万吨己二酸产能,将打通公司"原油-PTA、己二酸-PBAT"产业链。下一步,公司将依托现有原料加工资源,加速完善公司C2-C4烯烃加工能力,包括规划苯乙烯下游PS产能、丙烯下游丙烯腈产能,并结合苯乙烯和丁二烯进一步规划ABS产能,规划丙烯、环氧丙烷、甲醇、纯苯下游的电池级DMC、苯酚、丙酮、双酚A及下游PC产能,规划聚醚多元醇产能,强化下游新材料发展。中长期看,公司当前炼厂第二套乙烯项目正在申报当中,预计中长期将带来较大的化工品产能增量。我们认为,建设炼化项目新材料配套项目符合行业长期发展趋势,高端材料布局预计将进一步提升公司现有装置盈利能力。
规划发展可降解材料、锂电产业链、光伏产业链等高潜力材料市场。公司全面规划发展新材料领域。可降解材料方面,公司现有3.3万吨PBAT产能,与巴马格惠通及苏美达聚友签订90万吨生物可降解塑料装置,分别在长兴岛和营口建设,其中康辉大连新材料45万吨PBS类生物可降解塑料项目已启动。锂电产业链方面,目前公司已实质性启动锂电隔膜新产品产能建设的各项准备工作,包括隔膜设备采购谈判与核心人才市场招聘等工作。此外,公司规划150万吨差异化聚酯、80万吨功能性薄膜等项目,其中高端薄膜横跨2-350微米,广泛应用在电子电气、光学材料、信息技术等领域。我们认为公司依托现有上游炼厂资源,正在加快布局下游多个领域新材料产品,长期看,公司有望成为全球领先的新材料制造平台。
风险因素:国际油价大幅波动的风险,全球疫情防控不及预期的风险,中美贸易争端加剧的风险,公司后续项目进度不及预期的风险。
[2021-08-18] 恒力石化(600346):PX等产品景气回升带动盈利提升,扩充新材料产业链厚度迈向发展新阶段-中期点评
■兴业证券
事件:恒力石化发布2021年半年报,报告期内公司实现营业收入1045.74亿元,同比增长55.25％;实现归母净利润86.42亿元,同比增长56.65％;实现扣非归母净利润82.66亿元,同比增长50.44％。2021年Q2期间公司实现营业收入513.43亿元,同比增长36.59％,环比微降3.56％;实现归母净利45.31亿元,同比提升34.32％,环比提升10.22％;实现扣非归母净利45.08亿元,同比提升34.87％,环比提升19.98％。
维持"审慎增持"的投资评级。2021年Q2期间,公司炼化项目各主要产品在需求带动下盈利持续改善,同时油价持续上行,公司炼化项目亦可享受库存收益,助力业绩同比大幅增长。同时公司依托自身大炼化平台所带来的原材料优势,持续加码新材料项目打开未来成长空间。公司为PTA行业的龙头企业,现阶段拥有PTA产能1160万吨,为全球单体最大的PTA工厂。公司上下游一体化程度较高,现已形成"原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料"全产业链格局。上游方面,公司拥有2000万吨炼化一体化项目,配套450万吨PX产能;下游方面,公司拥有涤纶民用长丝产能235万吨,工业长丝产能40万吨,聚酯切片产能65万吨,工程塑料产能24万吨,聚酯薄膜产能26.6万吨,PBAT产能3.3万吨,产品种类较为丰富。当前公司惠州500万吨PTA项目建设持续推进;而恒科新材料135万吨长丝项目剩余产能、营口康辉3条功能性薄膜生产线(12万吨/年)、4条工程塑料/PBS类改性生产线(3万吨/年)亦处于推进中,并预计在2021年下半年陆续投产;共计275万吨的三个聚酯新材料项目有多个子项目已经开工建设。当前公司主要产品价差处于从底部区域初步回暖的过程中,未来随着需求的修复以及自身新材料平台的不断拓展,盈利能力有望持续提升。我们维持公司2021～2023年EPS分别为2.35、2 .49和2.63元的预测,维持"审慎增持"的投资评级。
风险提示:国际原油价格大幅波动的风险;炼化终端产品需求不及预期的风险;聚酯终端产品需求不及预期的风险。
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