600012皖通高速股票走势分析
≈≈皖通高速600012≈≈(更新:21.12.03)
[2021-12-03] 皖通高速(600012):皖通高速控股子公司联合中标137.78亿元PPP项目
■证券时报
皖通高速(600012)12月3日晚间公告，公司控股子公司宣广公司与交控集团组成的联合体中标G50沪渝高速广德至宣城段改扩建工程PPP项目，估算总投资137.78亿元。交控集团和宣广公司在联合体中所占股权比例为1%、99%。
[2021-11-22] 皖通高速(600012):分红率提升至60％,配置价值高-动态点评
■华泰证券
公司拟提高分红率至60％,高股息具备配置价值
公司发布2021-2023年度股东回报规划,每年现金分红率不低于60％。公司2020年度分红率为41.5％(2017-2019年度均值:35.5％)。公司拟收购安庆长江公路大桥与岳武高速安徽段项目;在交易完成后,我们测算公司2021/22/23年归母净利润将提高0.8/1.8/1.8亿元。方案尚待股东大会批准,我们模型未反映该收购,维持2021/22/23年度归母净利润为14.8/16.0/17.2亿元,股息率将达到8.2％/8.9％/9.6％(分红率:60％)。受疫情影响,公路行业PE中枢下跌,目标价调整至8.01元(基于Wind一致预期行业中枢9.0x2021PE),前次目标价8.10元基于9.1x2021PE。维持"买入"评级。
当前资产负债率较低,提高分红与再投资提升股东回报
公司已陆续完成宁宣杭高速建设、合宁路改扩建工程,我们认为资本开支高峰将暂告段落。合宁路车流量的提升带来充沛的现金流。2021年9月底,公司资产负债率仅为29％,显著低于A股高速公路公司均值(45％);同时,公司的货币资金达到52.3亿元,付息负债仅为34.2亿元。在此背景下,公司的现金流足够支撑分红比例提升。公司拟收购安庆长江公路大桥与岳武高速安徽段项目,适当提升资产负债率,长期看将提升股东回报水平。假设项目收购在2021年底完成,我们预计公司2021年末资产负债率提高至37％。
再投资项目收益率适中
公司拟收购安徽安庆长江公路大桥公司100％股权22.1亿元和债权19.7亿元。标的公司主要资产为安庆长江公路大桥与岳武高速安徽段项目,剩余收费期约为12年和24年,合计52公里。据中水致远评估,项目全投资IRR为7.56％。据此,我们测算项目股权IRR为8.81％;考虑当前股债结构比例(52.9％vs47.1％),并且参考一年期贷款利率LPR3.85％,我们测算即期项目回报率为6.0％(8.81％*52.9％+3.85％*(1-25％)*47.1％),往后各期项目回报率随着股权比例上升与债权比例下降而提高。公司的资金成本较低,存款足以支付交易对价,以3Q21报表测算存款收益率仅为2％。
项目收益与风险相匹配
据华杰工程,影响通行费的重要假设包括:1)2023年无岳高速将开通,打通岳武高速断头路,带动通行费增长;2)2027年北沿江高速、安庆海口长江大桥、池州长江公铁大桥通车,导致通行费下降。我们据此做敏感性测算。假设2024年及以后各年岳武高速通行费比华杰预测少10％、2027年及以后各年安庆大桥通行费比华杰预测少10％,我们测算项目股权IRR将降低至7.32％。综合考虑公司资金成本,收购项目收益率适中,与其风险相匹配。
风险提示:疫情抑制出行意愿,路网分流高于预期,资本开支高于预期。
[2021-11-01] 皖通高速(600012):三季报符合预期,路产收购继续增厚业绩-三季点评
■东兴证券
事件:2021年Q3公司实现营收8.94亿元(-3.47％),归母净利润3.79亿元(+1.84％)。公司通行费收入报告期内小幅增长,营收下降主要系高速公路委托管理收入下降以及典当业务清算解散。
三季度业绩符合预期:报告期内公司三条核心路产合宁、高界、宣广三条高速分别实现收入增长4.2％,6.5％和9.8％,但其余路产收入有所下滑,整体看三季度单季公司通行费收入同比小幅增长1.2％。三季度成本控制较好,公司三季度营业成本3.11亿元,较上年同期的3.58亿元有所下降,从而增厚了业绩。
报告期内南京出现疫情,由于南京紧邻安徽省,公司相关路产在疫情期间或受到一定负面影响,因此我们认为公司三季度业绩虽然增长并不明显,但符合预期。
全现金收购路产引发市场争议:公司公告以22.1亿元的价格收购大桥公司100％股权,增值率90.3％。大桥公司对应资产为安庆长江大桥与岳武高速安徽段,剩余收费年限分别为12年与24年。同时,公司斥资19.7亿元帮助大桥公司清偿对安徽省交通控股集团的负债。
本次收购引发了市场较大争议,且整体反馈偏负面,主要集中于以下几点:1.收购基本消耗完了公司现金储备,市场担心影响分红;2.收购估值明显高于公司市场PB估值,且收购并未附带业绩承诺;3.安庆长江大桥收费年限较短,且2026年海口长江大桥通车后或面临分流。收购披露后公司A股与港股股价都有较大幅度下跌。
我们认为公司本次收购思路比较清晰,不该被负面解读:公司收购的两条路产都将在无岳高速西段通车(预计2023年)后获得较强的贯通效应,目前盈利能力并未完全体现。收购标的以直线折旧法计算折旧,意味着当贯通效应体现,收入上涨时,折旧不会相应提升,故盈利弹性较大。资产的收购估值较高主要是由于路产前期贯通性不足,车流量受限导致的持续亏损,净资产被不断压低,而收购时需要考虑路产未来的增长潜力,因此以收益法进行估值时会导致收购PB较高,这也是目前高速公路收购中较为常见的现象。我们认为公司出具的资产评估中对于路产收入的预测合理且偏保守,资产定价合理。
公司帮助大桥公司清偿债务的行为属于债务替换,且使用资金主要并非自有资金,而是银行借款。可以看到公司中报相比一季报货币资金与长期借款同时大幅增长,其中长期借款增加14亿,也就是公司已提前做好了债务替换的准备。上市公司由于其强大的现金流保障能力,资金成本会明显低于省级交投平台。公司通过自有资金一次性替换项目原本相对高息的负债,有助于降低项目后续财务成本,加速收购项目的业绩释放。
对于市场疑虑较大的海口长江大桥分流的影响,公司在项目收入预测中已经有所体现,即对2027年及以后的车流量和车流量增速进行了明显的调降,即该项目在定价时已经考虑了分流的影响。此外,网络流传海口长江大桥为免费通行的市政桥,但该桥已被列入安徽高速公路网规划以及长江干线过江通道布局规划(2020-2035),路线编号S2711,为收费高速公路。
我们并不认为公司本次收购会影响未来分红金额:高速公路公司的分红并不依赖于货币资金储备,因为高速公司的经营净现金流普遍明显高于净利润(折旧不占现金流),自然也就远高于每年分红的金额。因此,高速公路上市公司的分红主要取决于自身未来发展的规划与管理层的分红意愿。从公司去年的分红策略看,通行费大幅减免的情况下维持了0.23元/股的分红金额没有下降就已经代表着分红意愿的提升,因此我们认为公司分红有继续提升的空间。
盈利预测及投资评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为14.5、17.4和19.0亿元,对应EPS分别为0.87、1.05和1.15元。该预测考虑了本次资产收购的影响,并假设资产于2022年初并表。预计公司2022年PE降至5.5倍左右(港股约3.6倍),行业内横向比较也处于较低水平。同时公司分红有望继续提升,故维持"强烈推荐"评级。
风险提示:合宁高速年限延长的不确定性;宁宣杭断头路贯通晚于预期;收购路产收入低于预期
[2021-08-30] 皖通高速(600012):业绩略超预期,受益于合宁改扩建-中报点评
■华泰证券
中报业绩略超预期,合宁改扩建利好持续释放上半年,皖通高速实现收入16.9亿元(同比+106％％)、归母净利7.1亿元同比+548盈利略超我们预期6.9亿元7/5报告《交运中报前瞻,推荐干散航空》)。盈利大幅增长主要因为:12020年疫情免费政策导致业绩基数低;2车辆回流改扩建后的合宁高速;3)安徽区域货车流量增长强劲。
展望3Q,内需减速与散发疫情可能对车流量有影响。考虑疫情反复与内需减速我们下调2021/22/23年归母净利预测2.9％％/4.3％％/5.2至14.8/16.0/17.2亿元预计股息率为6.16.7％％/7.2％％(假设分红率为41.5。基于公路行业中枢9.1x2021PE给予目标价8.10元,维持"买入"。
上半年回顾:收入和盈利较19年强劲增长分季度看,公司1Q2Q收入较19年同期增长1317％1Q2Q归母净利较19年同期增长2238％％,主要受益于安徽省公路运输的高景气,以及合宁高速改扩建后迎来车辆回流。合宁高界宣广高速占1H21总收入的3425％19％其通行费收入较19年增长442421。其中合宁高速受益于改扩建红利,车流量持续增长;因合安高速完成改扩建,贯通效应带动相连的高界高速车流量提升;平行道路施工带动宣广高速车流量增长。
1H21营业成本较19年下降2％2％,使1H21毛利率较19年提升7pp至63。
1H21宁宣杭录得亏损1.6亿元较1H19扩大),因周边道路施工车辆改道。
3Q展望:内需减速与散发疫情可能产生影响7月下旬至8月,江苏省多地出现散发疫情,相关出行限制可能对公司旗下与江苏省相连路段的车流量产生负面影响。据交通部,7月全国公路货运量同比增长10.1％10.1％,两年复合增速为6.5％6.5％,较6月8.5％出现下滑。8月疫情相关出行限制对运输的影响更大,同时将叠加基数升高影响。据交通部,8/18/25全国高速公路日均流量较7月下降13.9％13.9％,较2020年8月下降11％11％,较2019年8月下降5.7％。
现金流充沛,维持"买入"评级公司已陆续完成宁宣杭高速建设、合宁路改扩建工程,我们认为资本开支高峰将暂告段落,合宁路车流量的提升预计带来充沛的现金流。2021年6月底公司资产负债率仅为31％％,长期看分红率有提升空间、再投资亦有资金支持。我们的目标价8.10元(前值8.89元)是基于Wind一致预期公路行业中枢9.1x2021PE(前次9.7x2021PE)进行估值。维持"买入"评级。
风险提示:疫情抑制出行意愿,路网分流高于预期,资本开支高于预期
[2021-08-29] 皖通高速(600012):皖通高速上半年净利润同比增长548%
■上海证券报
皖通高速披露半年度报告，公司2021年上半年营业收入1,687,650,616.38元;归属于上市公司股东的净利润710,265,062.62元，同比增长547.64%;基本每股收益0.4282元。
[2021-03-30] 皖通高速(600012):合宁收入稳健增长,四季度业绩超预期-年度点评
■东兴证券
事件:2020年公司实现营收26.3亿元(-10.6％),归母净利润9.2亿元(-16.3％),经营净现金流17.0亿元(-6.5％)。其中,四季度实现归母净利4.4亿元,较去年同期的2.5亿明显提升,盈利超预期。主力路产下半年收入同比皆实现两位数提升:2020年公司实现通行费收入24.1亿元,同比下降12.4％。下半年,受益于安徽地区运输需求快速复苏与路网贯通效应,公司实现通行费收入17.2亿(+22.2％),增长超预期。
公司收入占比最高的合宁高速改扩建完成后车流量迅速回升,下半年收入达到5.8亿元,同比增长35.7％,已经明显超越了改扩建前的最好水平；高界与宣广两条主力路产下半年分别实现了18.0％与19.5％的收入提升。其余路产除连霍高速外,下半年也都实现了收入两位数的正增长。
Q4营业成本环比下降,合宁摊销年限延长使全年成本增幅低于预期:公司四季度单季营业成本为2.81亿,相比三季度环比下降0.77亿,主要系公路养护工程量主要集中在Q3,故Q4养护成本明显下降。20年起合宁高速采用25年平均法进行摊销,摊销年限延长摊薄了成本。20年合宁高速成本增幅为12.1％,全年计提摊销较改扩建前仅增加0.21亿元,低于原有预期。
公司维持现金分红总额不变,分红率提升:公司在疫情的影响下依旧保持充沛的现金流,20年维持了与19年相同的分红金额(派息0.23元/股),分红率提升至41.5％。我们认为这是公司越发重视股东回报的表现,公司未来几年分红率有望继续提升。
直线折旧法带来盈利高弹性,公司进入业绩持续增长期:公司是少数采用路产直线折旧的高速公路公司,相比车流量折旧法,直线法在路产收入增长时盈利有更大弹性。后续公司将继续受益于安徽运输需求复苏与路网贯通效应,包括宁宣杭断头路的贯通,故盈利能力还有继续的提升空间,公司已经进入业绩的持续增长期。
公司盈利预测及投资评级:预计公司21-23年净利润分别为14.1、15.4和16.9亿元,对应EPS分别为0.85、0.93和1.02元,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:合宁高速年限延长的不确定性；宁宣杭断头路贯通晚于预期。
[2021-03-30] 皖通高速(600012):业绩符合预期,分红略超预期,高增长与高分红确定性强-年度点评
■中金公司
2020年业绩符合我们预期
皖通高速2020年营收28.8亿元,同比-38.1％,归母净利润9.2亿元,同比-16.3％,对应EPS0.6元,符合我们预期,4Q20营收8.9亿元,同比23.9％;归母净利润4.4亿元,同比85.5％。公司计划分红0.23元/股,分红比例41.5％(2019年30.8％),现价对应2020年分红收益率5.1％。
2020年受疫情影响全年收费公路收入同比-12.2％,毛利率-6.4ppt。其中,在合宁高速由于改扩建完工与地方经济复苏,车流量同比+32.1％,收入同比+0.6％;宣广、广祠高速由于路政管控货车改走高速,车流量分别同比+5.9％、+10.8％,收入同比-14.9％、-12.6％。高界高速因网络连接效应,车流量同比+13.2％,收入同比-16.3％;连霍高速安徽段受部分路段修复完工影响,车流量同比+10.0％,收入同比-28.5％;宁淮天长段由于路网结构的完善,车流量同比+15.6％,收入同比-16.0％;宁宣杭高速受3Q20汛情影响,车流量同比-1.5％,收入同比-22.8％。
发展趋势
合宁改扩建完成车辆回流,高增长或能持续2年。对通行费收入贡献最大的合宁高速于去年底完成改扩建,2020年全年车流量同比+32％,即使受疫情期间免收通行费政策影响通行费收入同比+1％,合宁路改扩建的经济效益或超市场预期。我们预计合宁改扩建延期或将在5年临时延长期最后一年(2024年)完成正式的审批。
宁宣杭2021年起经营情况加速改善,2022年有望扭亏。公司控股的宁宣杭安徽段于2017年底通车,但由于浙江段和江苏段尚未开通而处于持续亏损的状态。2020年俩路段已动工,我们估计宁宣杭2021年将受益于去年低基数实现高增长,2022年江苏、浙江段通车后,安徽段不再是断头路,后续业绩释放可期。公司分红比例仍有可提升空间。公司自身保持健康的现金流及较低的资产负债率,我们认为公司分红比例仍有进一步提升空间。
盈利预测与估值
我们维持2021年盈利13.21亿元(+43.9％YoY),首次引入2022年盈利14.64亿元(+10.8％YoY)。当前H股股价对应5.8倍/5.2倍2021年/2022年市盈率,7.2％/7.9％2021年/2022年分红收益率。我们维持H股跑赢行业评级,目标价6.28港元,对应2021年/2022年6.8倍/6.1倍市盈率,较目前股价17％上涨空间。
风险
改扩建延期进展不及预期,宏观经济恢复不及预期。
[2021-03-29] 皖通高速(600012):业绩超预期,受益于运输高景气-年报点评
■华泰证券
核心观点:2020年净利超预期,合宁改扩建后车流量大幅提升
公司发布2020年报(3/28),实现收入26.3亿元(同比-11％)、归母净利9.2亿元(同比-16％),分别超过我们预期1％和14％。其中,4Q20收入和扣非净利同比增长24％和58％,主要因为:1)车辆回流改扩建后的合宁高速；2)安徽区域货车流量增长强劲。公司拟派发2020年度股息为0.23元/股,分红率提升6.8个百分点为41.5％,对应股息率为3.7％。我们预计2021年公路运输处于高景气状态,合宁路拓宽后将持续提供充沛现金流。我们预测公司2021/22/23年EPS为0.92/1.01/1.09元,股息率为6.1％/6.7％/7.2％(假设分红率为41.5％),目标价8.89元,维持“买入”评级。
2020年回顾:上半年盈利因免费政策下滑,下半年收入已强劲增长
2020年分季度看,1Q/2Q扣非净利同比下降112％/50％,主要受到疫情期间公路免费通行政策的冲击；3Q/4Q净利同比上升23％/58％,主要受益于安徽省公路运输的高景气,以及合宁高速改扩建后迎来车辆回流。合宁高速(约占2H20收入34％)正处于改扩建通车第一年,前期施工导改分流的车辆回流、通行能力提升诱增的车辆增加,使其2H20通行费收入同比增长36％。自2020年起公司暂时按25年平均法计提合宁改扩建项目的折旧摊销,使合宁路2020营业成本仅同比增加12％。其他路段亦强劲增长,高界/宣广高速(占2H20收入25％/19％)的通行费收入均同比增长19％。
2021年展望:车流量有望保持强劲增长
我们认为2021年公路运输业高景气度有望延续,基于:1)疫苗接种促进经济复苏,提升运输需求；2)私家车自驾偏好改变、撤站工程提升货车效率,运输结构发生优化；3)2020年业绩低基数。2021年1-2月,全国营业性货运量较2019年同期增长15.8％(交通部),反映制造业强劲复苏,有望进一步提振运输需求。合宁高速改扩建后,通行效率提升,我们预计该路段2021年车流量内生增速仍高于行业整体水平。
现金流充沛、业绩稳步提升,维持“买入”评级
公司已陆续完成宁宣杭高速建设、合宁路改扩建工程,我们认为资本开支高峰将暂告段落,合宁路车流量的提升预计带来充沛的现金流。2020年底,公司资产负债率仅为27％,长期看分红率有提升空间、再投资亦有资金支持。考虑4Q20车流量强劲增长,我们上调2021/22年归母净利至15.2/16.8亿元(前值为15.0/16.4亿元)。我们上调目标价至8.89元(前值7.96元),参考Wind一致预期公路行业中枢9.7x2021PE(前次8.8x2021PE)进行估值。维持“买入”评级。
风险提示:疫情抑制出行意愿,路网分流高于预期,资本开支高于预期。
[2020-12-06] 皖通高速(600012):看好未来三年盈利较快增长,重申H股公路首推
■中金公司
公司近况我们的年度策略中将皖通高速作为H股公路首推。本文再次梳理公司基本面,并重申我们的推荐逻辑--短期属于公路板块偏"顺周期"个股、长期改扩建与连接路段通车或将带来三年业绩较快增长。
评论货车占比高,更具有"顺周期"带来的业绩弹性。安徽省区位独特,南北与东西方向有较多货车过路。根据2019年年报,公司控股路产的货车比例在我们覆盖的上市公司中偏高,因而车流量与国内经济具有更高的相关性,公司3Q所有控股路段车流量均实现增长,剔除合宁,高界/宣广/广祠高速均实现20％左右的同比增速,疫情过后的复工复产仍在有序推进,我们认为近一年车流量的健康增长仍可期。
合宁改扩建完成车辆回流,高增长或能持续2年。对通行费收入贡献最大的合宁高速于去年底完成改扩建,上半年受疫情期间免费通行影响仍有同比下滑,但3Q车流量/通行费同比增长40％/37％,且相比其历史最高车流量也有20％以上的增长。在改扩建前市场对合宁路是否具有改扩建的必要存在担心,但目前来看,合宁路改扩建的经济效益或超市场预期。我们预计合宁改扩建延期或将在5年临时延长期最后一年(2024年)完成正式的审批。2022年起宁宣杭有望贡献利润增量。公司控股的宁宣杭安徽段于2017年底通车,但由于浙江段(约20km)和江苏段(约10km)尚未开通而处于持续亏损的状态,但今年这两个路段已动工,我们估计2022年有望通车,通车后公司的宁宣杭不再是断头路,后续业绩释放可期。
估值建议我们维持2020/2021年净利润预测7.57亿元(-31％YoY)/13.21亿元(+75％YoY)。当前H股股价对应2020/2021年9.4倍/5.4倍市盈率,3.7％/6.5％分红收益率。我们认为公司具有充分的业绩弹性和估值安全边际,虽然公司股价近期上涨较多、但仍处在历史的底部位置(2021年市净率仅0.6倍),我们重申跑赢行业评级,基于持续向好的宏观经济环境与公司客流量,我们上调目标价26％至6.28港元,对应2021年7.0倍市盈率、0.8倍市净率、5％分红收益率,较当前股价有30％的上行空间。
风险宏观经济恢复不及预期,平行路产分流超预期。
[2020-11-02] 皖通高速(600012):3Q合宁改扩建后表现超预期,静待更多利好落地-三季点评
■中金公司
3Q业绩高于我们预期公司3Q实现营业收入9.26亿元人民币,同比增长21％;公司归母净利润为3.72亿元人民币,同比增长25％,对应每股收益约0.22元人民币。3Q公司毛利润同比增长27.3％,毛利率同比增长2.8个百分点。公司1-3Q实现收入17.45亿元人民币,同比下降22％;
归母净利润为4.81亿元人民币,同比下降43％。
3Q业绩超过我们预期,主要因为3Q所有控股路段车流量均实现不同程度的增长,尤其是合宁高速的通行费增长超预期。分路段看,合宁公路3Q车流量/通行费同比增长40％/37％,高界高速车流量/通行费同比增长20％/17％,宣广高速车流量/通行费同比增长11％/18％,广祠高速车流量/通行费同比增长19％/21％。
发展趋势我们预计明年起或有若干业绩催化剂落地:?合宁改扩建有望在未来进一步延期。合宁改扩建自去年改扩建完工后,今年起车流量放量增长,5-9月通行费同比增速超过35％,未来几个季度收入高增长或可持续。此外,今年4月1日,公司收到通知暂定延长5年收费经营权。我们认为大部分中西部地区路产改扩建或新建路产对应收费经营年限为30年,且参照此前路产延期经验,我们认为后续延期年限有望调增,摊薄单位折旧。
目前主要路段实行的货车85折优惠将于2020年底结束,若优惠不再延续,将利好2021年收费。
关注宁宣杭高速江苏段与浙江段建设进展,我们预计将于2022年建成,建成通车后将根本性改善宁宣杭盈利情况。
盈利预测与估值由于合宁高速在改扩建后车流量表现超预期,我们上调2020/2021年净利润11.2％/7.0％至7.57亿元(-31％YoY)/13.21亿元(+75％YoY)。
当前H股股价对应2020/2021年7.2倍/4.2倍市盈率,4.8％/8.4％分红收益率。我们认为公司具有充分的业绩弹性和估值安全边际,维持跑赢行业评级和4.99港元目标价,对应9.7倍2020年市盈率和5.6倍2021年市盈率,较当前股价有34.1％的上行空间。
风险改扩建延期进展不及预期、货车85折优惠继续延期。
[2020-10-30] 皖通高速(600012):3Q业绩超预期,车流量强劲增长-季报点评
■华泰证券
三季报超我们预期,车辆回流合宁高速,安徽区域内生增长强劲1-9月/7-9月,公司实现总收入17.4亿元/9.3亿元(同比-21.8％/+21.5％)、归母净利4.81亿元/3.72亿元(同比-43.1％/+24.9％)(公告10/29)。1-9月盈利超我们预期(4.38亿元;《物流表现突出;客运持续修复》报告10/18)。我们认为3Q20业绩大幅增长主要因为:1)车辆回流改扩建后的合宁高速;2)安徽区域货车流量增长强劲。我们预计4Q20车流量延续强劲增长态势,政府补偿措施有望落实。我们预测公司2020/21/22年EPS为0.49/0.91/0.99元,股息率为3.2％/6.0％/6.5％(假设分红率35％),目标价7.96元,维持"买入"评级。3
Q业绩增长原因:合宁高速迎来车辆回流、其他路段车流量亦大幅提升合宁高速(约占3Q20总收入32.5％)正处于改扩建通车第一年,前期施工导改分流的车辆回流、通行能力提升诱增的车辆增加,使其3Q20车流量和通行费收入同比增长40.4％和37.4％。其他路段车流量内生增长强劲,高界/宣广高速(占3Q20总收入22.9％/18.6％)的通行费收入同比增长17.1％/17.9％。安徽区域车流量整体向好,使公司3Q20总收入同比增长21.5％。自2020年起公司暂时按25年平均法计提合宁改扩建项目的折旧摊销,使其3Q20营业成本仅同比增加13.2％。综合收入与成本变化情况,公司3Q20毛利润同比增长27.3％,毛利率同比提升2.8pp至61.3％。
4Q展望:车流量有望保持强劲增长、政府补偿有望实施随着国内疫情减弱和经济生产恢复,安徽省作为典型的通道型省份,有望受益于撤站后通行效率提升诱增的货车流量,我们认为公司4Q20车流量有望延续3Q20强劲增长态势。合宁高速仍在改扩建后第一年内,车辆持续回流,我们预计其4Q20通行费收入同比增速仍大幅高于其他路段。广西已率先发布公路补偿政策,即顺延79天收费期,我们认为安徽省公路补偿政策有望在4Q20落实,补偿方案的出台可能刺激估值修复。关注合宁高速延长收费期情况与货车优惠在年底到期后的调整合宁高速改扩建项目正在申请核定新的收费期,公司已获得暂时延长5年的批复(公告4/3),待竣工验收完成后有望获得正式延长期限批文。基于公司会计处理已按25年平均法计提改扩建工程的折旧,我们预计实际延长期限将长于5年。公司目前实施的安徽省货车85折通行费优惠政策的截止时间为2020年底,建议关注优惠到期后货车费率的调整。
盈利基本面向好,高股息率具有吸引力,维持"买入"评级考虑3Q20车流量强劲增长,我们上调2020/21/22年归母净利预测至8.06/15.02/16.37亿元(前次7.26/14.05/15.44亿元)。参考公路行业中枢8.8x2021PE(前次9.3x2021PE)进行估值,基于2021预测EPS0.905元,测算目标价为7.96元(前次7.88元)。维持"买入"评级。
风险提示:车流量低于预期、路网分流高于预期、资本开支高于预期。
[2020-09-01] 皖通高速(600012):政策冲击已出清,合宁路表现亮眼-中报点评
■华泰证券
中报业绩符合我们预期,免费通行政策的影响已出清
上半年,皖通高速实现营业收入8.19亿元(同比-44.2％)、归母净利润1.10亿元(同比-80.0％；符合我们预期(盈利1.20亿元；报告7/23))。业绩下降主要因为疫情期间公路免费通行。我们认为政策冲击已经出清,预计下半年车流量恢复增长,政府补偿措施有望落实；合宁高速处于改扩建通车第一年,车辆回流将成为2H20利润增长动力。我们预测公司2020/21/22年度EPS为0.44/0.85/0.93元,股息率达到2.8％/5.5％/6.0％(假设分红率为35％；8/31收盘价)。上调目标价至7.88元,维持“买入”评级。
业绩下滑原因:公路免费使收入下滑、成本相对刚性
上半年营业收入同比减少44％,主要因公路免费政策使应收费天数同比减少约48％,具体为:1)春节假期免收小客车通行费时长同比增加9天(1/31至2/8)；2)疫情期间,全国高速公路免收车辆通行费共79天(2/17至5/5)。此外,享受ETC客车费率优惠的用户量增加、安徽交通卡货车享85折优惠的期限延长到2020年底,均对收入端产生轻微负面影响。上半年营业成本同比增长3.6％,主要因采用直线法计提的折旧摊销较为刚性。
中报亮点:合宁高速6月通行费大幅增长、人力成本下降
合宁高速(上半年约占总收入31％)正处于改扩建通车第一年,前期施工导改分流的车辆回流、通行能力提升诱增的车辆增加,使5月和6月的通行费收入同比增长23.9％和37.4％。自2020年1月起,公司暂时按25年平均法计提合宁改扩建项目的折旧摊销,使其上半年营业成本仅同比增加8.8％。综合收入与成本增幅,我们认为合宁高速在2H20将成为利润增长重要动力。受益于拆除省界收费站以及ETC升级改造,公司上半年员工数量同比减少5.6％(生产人员同比减少8.9％),职工薪酬同比下降7.6％。
下半年展望:车流量继续恢复、政府补偿有望实施、合宁路核定新收费期6-7月,全国高速公路车流量恢复到去年同期97.4％,其中货车通行量同比增长13.1％；货车和客车通行速度同比提升8％和25％(交通部新闻会8/27)。随着疫情减弱、经济好转,我们认为2H20用路需求有望提升,而安徽省作为典型的通道型省份,有望受益于撤站后通行效率提升诱增的车流量。广西已率先发布公路补偿政策,即顺延79天收费期,我们认为安徽省公路补偿政策有望在下半年落实。合宁高速改扩建项目正在申请核定新的收费期,如果获得正式批文延长期限,DCF价值有望提高。
上调目标价值7.88元,维持“买入”评级
考虑恢复收费以后车流量向好,我们上调2020/21/22年归母净利预测至7.26/14.05/15.44亿元(前次6.37/12.52/13.84亿元)。参考公路行业中枢9.3x2021PE(前次8.7-9.2x2021PE)进行估值,目标价7.88元(前次6.79-7.18元)。维持“买入”评级。
风险提示:车流量低于预期、路网分流高于预期、资本开支高于预期。
[2020-08-31] 皖通高速(600012):业绩超预期,关注合宁改扩建进一步延期可能-中报点评
■中金公司
业绩高于我们预期公司1H收入8.19亿元,同比减少44％,归母净利润同比减少80％至1.10亿元,对应每股盈利0.07元。收费公路免通行费政策影响上半年业绩,且由于5月6日起恢复收费,因而1Q受到的影响大于2Q,公司1Q归母净利润同比降低109％,2Q扭亏为盈,实现归母净利润1.36亿元,同比-48％。1H业绩略超预期,主要因为恢复收费后合宁高速等路产通行费收入超预期。公司1H通行费收入同比下滑48％。其中,合宁高速完成改扩建后,车流量同比增长13％,通行费收入同比下滑37％(占公司通行费总收入的36％),5月以来恢复显著好于其他路产;高界高速车流量同比下滑7％,路费同比下滑53％;宣广高速车流量同比下滑16％,路费收入同比下滑51％。
发展趋势合宁改扩建有望在未来进一步延期。合宁改扩建于去年底完工,车流量增长较快。5月和6月通行费收入同比增长24％和37％,我们预计2H通行费收入有望继续保持同比高增速。今年4月1日,公司收到当地政府改扩建收费经营批复,暂定延长5年收费经营权。大部分中西部地区路产改扩建或新建路产对应收费经营年限为30年,所以我们认为后续延期年限有望在后续调增,或将成为股价催化剂。
我们建议关注:1)当前安徽交通卡针对货车的85折优惠将暂定执行至2020年底,2019年该优惠对应通行费收入2.07亿元,若优惠政策不再延续至2021年,则将贡献2021年起的净利润1亿元以上;2)我们预计宁宣杭高速浙江、江苏段通车后将大大提高安徽段的车流和盈利。盈利预测与估值由于恢复收费后合宁路等经营表现超预期,我们上调2020年盈利19％至6.81亿元(-38％YoY),维持2021年盈利12.35亿元(+81％YoY)。
当前H股股价对应2020/2021年8.1倍/4.5倍市盈率,4.3％/7.8％分红收益率。由于近期市场风险偏好上升,防御性的公路板块估值中枢下移,我们维持跑赢行业评级和4.99港元目标价,对应10.8倍2020年市盈率和6.0倍2021年市盈率,较当前股价有33.8％的上行空间。
风险改扩建延期进展不及预期,疫情影响免费时长超预期。
[2020-08-31] 皖通高速(600012):合宁高速增收明显,摊销成本低于预期
■东兴证券
事件:上半年公司实现营收8.2亿元(-44.2％),归母净利润1.1亿元(-80.0％),经营净现金流3.2亿元(-65.7％)。其中,二季度实现单季营收5.5亿元(-23.8％),归母净利为1.36亿元。上半年亏损原因主要系2.17-5.6全国收费公路实行免收通行费政策。
核心路产合宁高速收入恢复略超预期。2020年上半年公司实现通行费收入7.0亿元,同比下降48.1％。下滑幅度在预期内。其中主力路产合宁高速于19年四改八扩建结束,今年5-6月车流量有明显回升,通行费收入分别同比增长23.9％和37.4％,略超预期。6月份合宁段路费实现收入9259.9万元,相当于年化收入10.5亿元左右,超过改扩建前最高水平。去年全年合宁高速收入8.4亿元,预计今年下半年合宁高速收入同比会有20％以上增长。
合宁摊销年限变化导致成本增幅低于预期。上半年公司营业成本为6.6亿元,同比增长3.6％。其中合宁高速营业成本为1.86亿元(+8.8％),低于预期。合宁高速改扩建前收费年限仅剩余6年,由于改扩建收费年限一直未批复,此前普遍预期改扩建完成后路产每年摊销金额会有大幅增长。然而从2020年起,合宁高速确定了以25年并采用年限平均法进行摊销,摊销年限延长显著摊薄成本,预计现有摊销方式下每年摊销金额相比改扩建前仅略有增加。
预计下半年业绩持续改善,上调2020年盈利预测。上半年数据显示,公司路产在5-6月间车流量恢复良好,疫情影响逐步消退。考虑到合宁高速改扩建完成带来的车流量快速增长以及路产摊销金额低于预期,我们上调2020全年盈利预测至6.96亿元。
公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为6.96、13.31和14.85亿元,对应EPS分别为0.42、0.80和0.90元。公司通行费收入持续稳健增长,若宁宣杭高速能够打通断头路,那么还将带来可观的收入增量,故维持“强烈推荐”评级。
风险提示:疫情持续时间超预期；收费政策负面影响；合宁高速年限延长还存在不确定性；宁宣杭高速断头路贯通晚于预期。
[2020-04-30] 皖通高速(600012):公路恢复收费,估值有望修复-一季点评
■华泰证券
受公路免费政策影响,1Q20收入和归母净利同比降低64％和109％4月28日,皖通高速发布2020年一季报:1)营业收入同比降低63.68％至2.72亿元,归母净利同比降低109.04％至亏损0.26亿元;2)实际业绩好于我们预测的亏损1.09亿元。业绩亏损主要受到疫情与公路免费通行政策的拖累。据交通部通知,全国收费公路从5月6日起恢复收费,时间早于市场预期的6月30日,行业估值有望获得修复。我们预计公司2020-2022年的EPS为0.38/0.76/0.83元。合宁高速于2019年底完成改扩建,我们预计车流量将快速恢复。考虑潜在的政府补偿,维持"买入"评级。
免费通行期间收入中断,使一季度收入与营业利润大幅下降为防控疫情与促进复工复产,1)春节假期免收小型客车通行费时间自1月24日至2月8日共计16天,同比增加9天;2)2月17日至3月31日,免收所有类型车辆通行费共计44天。1)和2)合计约占一季度原应收天数63％((9+44)/(31+29+31-7)=63％),对收入端产生较大冲击。在2月9日至16日(8天,占一季度原应收天数10％)短暂恢复收费期间,全国车流量处于较低水平(我们测算同比降低80％左右)。综上因素,公司一季度通行费收入同比降低68.49％。由于公司采用平均法计提路产摊销,成本端相对刚性,使营业利润同比降低116％。
合宁高速改扩建已完工,车流量正快速恢复,暂定延长5年收费期一季度,公司通行费总收入同比降低68.49％,但合宁高速仅降低59.19％,侧面说明其车流量在2019年12月完成改扩建后快速恢复,我们测算其年初至春节前的车流量同比增速约20％。4月1日,合宁高速获得暂时延长5年收费期的批复,公司DCF价值获得提升。受益于长三角产业转移及汽车消费下沉,我们看好安徽省公路车流量的长期增长潜力。
我们对恢复收费后的车流量持乐观展望车流量基本面持续向好。3月,全国高速公路网车流量同比增加10.4％;4月以来车流量同比增加19.7％;近一周车流量同比增加37.1％。疫情期间高速公路用路需求不减,我们认为主要因为:1)私家车可避开拥挤人群;2)油价大幅下降;3)货车从普通道路驶入高速公路。考虑油价大幅降低、促进汽车消费政策、疫情期间自驾比例提高,我们对车流量持乐观展望。
考虑交通部潜在的补偿措施,维持"买入"评级由于公路恢复收费的时间早于预期,我们调整2020/21/22年归母净利预测至6.37/12.52/13.84亿元(前次3.07/12.47/13.77亿元)。我们认为疫情与公路免费为一次性事件,故采用不受此影响的2021年作为估值基础。参考公路行业中枢8.7-9.2x2021PE(前次8.0-8.5x2021PE)进行估值,目标价区间6.79-7.18元(前次6.00-6.38元)。考虑潜在的政府补偿以及近期全国较好的车流量表现,维持"买入"评级。
风险提示:恢复收费后车流量增速低于预期;政府补偿的进展低于预期。
[2020-04-29] 皖通高速(600012):1Q亏幅略小于我们的预期,长期业绩增长动力-一季点评
■中金公司
1Q业绩略超我们的预期公司公布1Q20业绩:营收2.72亿元,同比下滑64％,归母净利润-2614万元(-109％YoY),同比转亏,略好于我们亏损8600万元的预期,主要因为我们的预期通行费收入下滑幅度更大。公司亏损主要因为受新冠疫情影响,春节小客车免费通行同比增加9天、2月17日起免收所有通行费影响,以上原因导致公司1Q通行费收入同比大幅下滑。
1Q通行费收入同比下滑68％。其中,合宁高速通行费收入同比减少59％,国道205收入同比下滑63％、高界同比下滑75％、宣广同比下滑73％、广祠同比下滑75％、宁淮天长段同比下滑66％,宣广同比下滑73％、宣宁杭高速同比下滑65％。总体来说,除了宁宣杭仍处于培育车流量阶段下滑较少之外,其他路段呈现去年同期基数越高、今年下滑幅度越大的规律。
发展趋势合宁改扩建于2019年完工,并于2020年4月1日收到改扩建暂定延期5年的通知(由2026年延期至2031年),我们认为在获得正式批复之前公司当年折旧摊销成本将同比增加8000万元,叠加免费通行政策影响,业绩短期承压。
2021年起将陆续受以下因素利好:1)我们目前预计安徽交通卡针对货车的85折优惠将执行至2020年底,19年该优惠对应通行费收入2.07亿元,扣税后直接贡献2021年起的净利润;2)合宁改扩建对应的延期审批落地后将有效减少公司的摊销成本,我们预计年化近1亿元;3)我们预计宁宣杭高速浙江、江苏段通车后将大大提高安徽段的车流和盈利。
盈利预测与估值维持2020/2021年盈利预测5.71亿元(-48％YoY)/12.35亿元(+116％YoY)不变。当前H股股价对应2020/2021年9.7倍/4.5倍市盈率,3.6％/7.7％分红收益率。维持跑赢行业评级和4.99港元目标价,对应12.5倍2020年市盈率和5.8倍2021年市盈率,较当前股价有28.3％的上行空间。
风险改扩建延期进展不及预期,疫情影响免费时长超预期。
[2020-03-30] 皖通高速(600012):业绩略低于预期,期待补偿方案
■华泰证券
2019年,收入和归母净利同比降低0.7％和2.3％,业绩略低于预期3月29日,皖通高速发布2019年报:1)公司实现营业收入29.46亿元(同比降低0.7％)、归母净利10.98亿元(同比降低2.3％);2)业绩略低于预期(我们盈利预测为11.46亿元)。业绩疲软主要因为:1)合宁路施工影响车流量;2)客货车通行费优惠。高速公路在疫情期间暂时免费通行,我们认为当前股价已过度反映该一次性事件。我们预计公司2020-2022年的EPS为0.19/0.75/0.83元。长期看,合宁路已完成改扩建,车流量有望恢复、收费期有望延长。考虑潜在的政府补偿,维持"买入"评级。
合宁路施工与通行费优惠,拖累2019年盈利表现2019年,合宁高速的收入(占总收入28％)同比降低5.16％,毛利率同比减少3.61pp,主要受到改扩建工程施工(扩建限速、交通导改)的负面影响。其他控股路产的收入(占总收入66％)同比增长5.46％,综合毛利率同比减少0.58pp。受ETC普及率提升的影响,安徽省适用客车ETC95折及货车85折优惠的客群快速扩大。在2019年上半年和下半年,公司给予安徽交通卡优惠金额达到1.07亿元、1.68亿元(合计占总收入的9％),同比提高15.6％、50.7％,拖累2019年业绩表现。
展望2020年,合宁路车流量有望恢复,经营期限有望延长据交通部,2019年安徽省高速公路客/货车流量同比增长9.5％/10.2％,超过全国均值1.2pp/3.6pp。受益于长三角产业转移及汽车消费下沉,我们看好安徽省公路车流量的长期增长潜力。合宁路改扩建项目在2019年底完工,我们预计车流量将快速恢复。据2019年报,经安徽省政府常务会议审议通过,合宁改扩建项目的收费期限自原期限到期之日起暂定5年,待竣工决算后核定正式期限。合宁路经营期限有望延长,公司价值有望提升。
高速公路在疫情期间暂时免费通行,股价已充分反映负面预期从2月17日至疫情防控工作结束,全国收费公路免收车辆通行费。我们认为,公司股价已充分反映免费通行对短期盈利和现金流的负面影响。交通部表示正在制定保障政策,包括延缓付息、本金展期或者续贷及延长经营期限等(3月6日新闻会)。我们期待政府补偿方案的出台。我们对疫情结束后的车流量持乐观展望。3月1日至25日,全国高速公路网车流量同比提升9％;与之相比,铁路和民航客运量仍同比减少76％和73％。
考虑交通部潜在的补偿措施,维持"买入"评级基于疫情影响及公路免费政策,我们调整2020/2021年归母净利预测至3.07/12.47亿元(前次12.14/13.13亿元),并且引入2022年预测13.77亿元。我们认为疫情与公路免费为一次性事件,故采用不受此影响的2021年作为估值基础。参考公路行业2021PE均值约8.0x,我们基于8.0-8.5x2021PE(前次10.7-10.8x2019PE)进行估值,目标价区间6.00-6.38元。考虑潜在的政府补偿以及近期全国较好的车流量表现,维持"买入"评级。
风险提示:车流量增速低于预期、合宁改扩建项目的实际收费期低于预期。
[2020-03-30] 皖通高速(600012):合宁高速收入重回增长,改扩建成本低于预期
■东兴证券
事件:2019年,公司实现营收29.46亿元(-0.69％),营业总成本14.46亿元(+0.07％)；实现归母净利10.98亿元(-2.27％)。EPS为0.66元(-2.27％)。
其中,四季度单季实现营收7.16亿元,营业总成本3.66亿元,归母净利润2.52亿元。业绩符合预期。
合宁高速改扩建成本低于预期,收入恢复正增长。Q4合宁高速改扩建工程完工,车流量与路费收入回升,单季实现通行费收入2.2亿元,同比增长9.6％,结束前三季度负增长状态。项目累计投入36.5亿元,单公里改扩建成本约0.42亿,项目成本低于预期。
预计本年合宁高速折旧较上年增加约2亿元。年报披露,省政府常务会议审议通过合宁改扩建项目收费期限自合宁高速公路收费期限到期之日起暂定5年,待项目竣工决算后按程序规定核定正式收费经营期限。我们假设正式收费年限于21年获批,本年度合宁高速收费权暂时按11年进行摊销,则预计今年合宁高速折旧较去年增加约2亿元。
疫情期间免费通行影响20年业绩。疫情期间高速公路免费通行导致公司2020年业绩受到较大影响。我们假设高速公路免费持续至四月末,同时考虑到上半年居民自驾出行会有较大幅度的下降,我们假设公司全年收入较正常状态下降约35％,成本端基本维持不变。该假设下,预计公司全年归母净利润4.2亿元左右,同比下降约62％。
公司盈利预测及投资评级:预计公司20-22年净利润分别为4.16、12.79和14.27亿元,当前股价对应PE分别为20.9、6.8和6.1倍。21年与22年盈利较19年增长主要来源于:合宁高速正式年限获批后的折旧摊销下降；宁宣杭高速江苏段贯通带来的收入增长；针对货车的85折优惠于2020年末到期。
我们维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示:疫情持续时间超预期；收费政策负面影响；合宁高速年限延长低预期；宁宣杭高速断头路贯通晚于预期。
[2020-03-30] 皖通高速(600012):业绩符合预期,关注免费时限动态与合宁改扩建
■中金公司
2019业绩符合我们预期皖通高速2019年营收46亿元,同比+20％,归母净利润10.9亿元,同比-2％,对应EPS0.66元,符合我们预期,4Q19营收7.17亿元,同比持平；归母净利润2.5亿元,同比-7％。公司计划分红0.23元/股,分红比例35％(2018年37％),现价对应2019年分红收益率6.6％。
2019年全年收费公路收入同比增长2％,毛利降低1.5ppt。合宁高速由于改扩建与新形成的环网分流,车流量同比减少2.3％,收入同比减少5.0％；高界、广祠高速由于路网连接效应,车流量分别同比增长5.4％、8.1％,收入同比增长4.6％、10.9％。宣广高速因自身限行增长放缓,车流量同比增长3.5％,收入同比增长0.5％；连霍高速安徽段受上半年地区经济建设升温影响,车流量同比增长12.5％,收入同比增长10.4％；宁淮天长段由于分流,车流量同比增长3.6％,收入同比增长下滑1.1％；宁宣杭高速由于新通车,收入同比较大提升19.0％。发展趋势2020年成为业绩低点,我们目前盈利包含假设:1)全国公路免费政策执行时间为2月17日至4月底；2)合宁改扩建于4Q19通车,我们假设改扩建延期未在2020年完成,则预计当年摊销成本增加使得税后利润因此同比减少超1亿元。
2021年起将陆续受以下因素催化:1)原定安徽交通卡针对货车的85折优惠将直行至2020年底,19年该优惠对应通行费收入2.07亿元,扣税后直接构贡献净利润；2)合宁改扩建对应的延期审批或将落地；3)宁宣杭高速浙江、江苏段通车后将大大提高安徽段的车流和盈利。
盈利预测与估值基于疫情期间公路免费政策,我们下调2020年盈利54％至5.71亿元(-48％YoY),下调2021年盈利8％至12.35亿元(+116％YoY)。当前H股股价对应9.7倍/4.5倍2020/21年市盈率,3.6％/7.8％2020/21年分红收益率。我们维持H股跑赢行业评级,基于盈利调整,下调目标价10％至4.99港元,对应2020年13倍/6倍市盈率,较目前股价29％上涨空间。
风险改扩建延期进展不及预期,疫情影响免费时长超预期。
[2020-02-05] 皖通高速(600012):皖通高速捐赠500万元驰援抗疫
■证券时报
2月4日，皖通高速决定通过安徽省红十字会向省及各市疫情防控工作应急指挥部捐款500万元，用于支援抗击新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作。
[2019-12-31] 皖通高速(600012):皖通高速,车辆通行费计费方式调整预计会影响通行费收入
■证券时报
《安徽省收费公路车辆通行费计费方式调整方案》将于2020年1月1日起实施。新计费方式将确保在相同交通流量条件下，不增加货车通行费总体负担，确保每一类收费车型的通行费额均不大于原计重收费的应交通行费额。记者从皖通高速(600012)董事会秘书董汇慧处了解到，方案实施预计会对公司通行费收入有一定程度影响，但影响幅度目前尚未做精准测算。
[2019-12-11] 皖通高速(600012):短期关注合宁收费年限延长,长期看断头路贯通效应
■东兴证券
公司主营业务为安徽省内高速公路的运营与管理,目前公司控股7条高速公路与1条国道,营运公路里程557公里。通行费收入是公司最主要的收入来源,且持续增长。
短期看点在于合宁高速续期:公司股价处于低估状态很大程度上源于主力路产合宁高速的年限延长未能获批。但我们认为年限在近期获批是大概率事件,因为通过改扩建延长公路收费年限有法可依且有大量案例可循。收费年限到底能够延长多久存在不确定性,参考公司出具的可行性报告以及以往的改扩建案例,我们认为收费期限有望延长至2039年以后。
中期看点在于宁宣杭高速断头路贯通:公司控股51％的宁宣杭高速现阶段每年亏损超3亿元,主要系该路段从安徽向北往南京以及从安徽向西往杭州的两个方向都是断头路。近期宁宣杭高速贯通工作开始加速,我们认为江苏段有望于21年末贯通,浙江段有望于22年末贯通,将大幅提升该路段的收入水平,帮助路产实现扭亏为盈。
相比于行业内其他可比公司,我们认为皖通高速的优势体现在大型资本开支期依旧能够维持较低的杠杆率,是公司经营现金流充沛的外在体现。有赖于此,公司DCF估值水平即使在最悲观假设下(合宁高速完全不延期)也明显高于现在的市值。
盈利预测:我们预计公司19-21年的归母净利分别为11.2、12.5与13.4亿元,对应EPS为0.68元、0.75元、0.81元,PE分别为8.4X、7.6X与7.0X。公司分红率根据自身资本开支压力不同而有所浮动,近几年平均在40％左右,以此计算公司未来3年股息率为4.7％、5.3％和5.6％。考虑到公司资本开支期基本结束,我们认为股息率还有进一步提升的空间。首次覆盖,并给予"强烈推荐"评级。
风险提示:政策变动导致的负面影响；合宁高速明年未能获得年限延长审批；或收费年限的延长时间低于预期；宁宣杭高速断头路贯通晚于预期
[2019-10-30] 皖通高速(600012):3Q成本结算减少、略超预期,4Q成本承压、关注改扩建延期
■中金公司
3Q业绩略超我们预期公司公布3Q2019业绩:公司实现营业收入7.62亿元人民币,同比下降2％；公司归母净利润为2.98亿元人民币,同比增长1％,对应每股收益约0.18元人民币。3Q公司毛利润同比下滑1％,毛利率同比下滑0.7个百分点。公司1-3Q实现收入22.3亿元人民币,同比下降1％；归母净利润为8.46亿元人民币,同比下降1％。
3Q收入符合预期,主要因为合宁改扩建影响车流量,而业绩实现增长略超我们预期,主要是成本与费用控制。我们认为成本端可能是因为养护成本本期结算较少；费用层面,3Q财务费用下降19％,管理费用下降6％。
发展趋势4Q成本端承压。(1)公司为迎接2020国检今年养护成本预算较高,结合1-3Q结算情况,我们预计4Q仍有一定结算比例；(2)且合宁改扩建预计在4Q完成,预计今年4Q增加折旧3000万元我们预计ETC优惠对公司2019/2020年业绩影响约1.4％％/5％。同时建议关注年底货车通行费标准落地,公司控股路段货运占比高,因而业绩对该标准的敏感性较高。
我们预计公司2020年起陆续有催化剂落地:1)关注合宁改扩建的延期批复,根据历史情形或将在2021年完成,完成后将摊薄每年成本；
2)关注宁宣杭高速江苏段与浙江段建设进展,我们预计将于2022年建成,建成通车后将根本性改善宁宣杭盈利情况；
3)目前主要路段实行的货车85折优惠将于2020年底结束,若优惠不再延续,将利好2021年收费。
盈利预测与估值我们维持2019/20年EPS预测0.68元(+0％YoY)/0.75元(+11％YoY)。
当前股价对应6.1倍/5.5倍2019/20年市盈率,6.1％/6.7％2019/20年分红收益率。我们维持H股跑赢行业评级与目标价5.54港元,对应2019/20年7倍/7倍市盈率,较目前股价20％上涨空间。
风险改扩建延期进展不及预期,货车收费标准变更
[2019-08-27] 皖通高速(600012):业绩略低于预期,施工影响车流量
■华泰证券
上半年,收入同比持平,盈利同比降低1.39％,业绩略低于预期
8月25日,皖通高速发布2019年中报:1)公司实现收入14.68亿元(同比持平)、归母净利5.48亿元(同比略降1.39％)；2)业绩略低于预期(我们盈利预测为5.91亿元)。业绩疲软主要因为:1)合宁路施工影响短期车流量；2)局部路网分流效应。基于中报,我们调整2019-2021年EPS至0.69/0.73/0.79元。公司预计,合宁路改扩建项目将于年底完工。长期看,车流量有望恢复、收费期有望延长、分红率有望提升。公司2019PE处于行业较低水平,高股息具有吸引力。我们认为,前期股价下跌已反映车流量问题,基于可比估值调整目标价至7.38-7.45元,上调至"买入"评级。
合宁路扩建施工,对短期车流量产生负面影响
上半年,收费公路业务收入(占总收入93％)同比微增1.53％,其毛利率同比减少2.03pp。主业表现平淡,原因在于:1)合宁路收入(占总路费收入30％)、车流量同比下降11.84％、8.48％,扩建限速、交通导改引起车辆分流至平行路段；2)宣广路收入(占比20％)、车流量同比下降0.30％、2.11％,交警对宣广路进行流量控制,在部分时段对其收费站入口实施货车禁行；3)其他路段收入(占比50％)同比增长13.35％,主要受益于路网贯通效应,连霍公路安徽段、宁宣杭高速车流量录得两位数增长。上半年,毛利润、营业利润同比降低0.76％、0.61％,期间费用率保持稳定。
短期业绩稍显平淡,利好兑现仍需时间
展望2019年,我们预计公司盈利同比增长2.01％,主要考虑:1)合宁高速改扩建项目预计在2019年四季度通车,施工工程对2019年前三季度车流路仍有拖累；2)路网贯通、分流效应并存,其他路段的增长关键看经济对车流量的拉动；3)宁宣杭高速处于成长期,其车流量快速提升,项目持续减亏；4)由于迎接2020年公路国检的需要,养护成本略有上升。展望2020年,合宁高速扩建工程结束,道路施工的负面影响解除,车流量有望大幅增长。随着资本开支结束,公司现金流逐步好转,利润分配比例也有望提升。虽然中报业绩稍显平淡,但伴随合宁路完工,业绩预计逐步好转。
调整目标价至7.38-7.45元,上调至"买入"评级
我们调整2019/2020/2021年归母净利预测至11.46/12.14/13.13亿元(前次11.50/12.28/13.32亿元),对应市盈率7.85/7.40/6.85倍(2019/8/26收盘价)。考虑资本开支及债务到期节奏,我们预计公司2019/20/21年度股息率为4.71％/4.99％/5.39％(假设分红率与2018年度持平,为36.9％)。基于WACC=8.09％及保守假设合宁高速收费期不延长,我们测算DCF每股价值为8.40元；若合宁路获收费期延长批复,则DCF进一步增加。DCF价值空间预计随着业绩转好、分红提升而逐步释放。我们参考行业中枢10.7-10.8x2019PE进行估值,目标价区间7.38-7.45元。上调至买入评级。
风险提示:安徽省经济增速放缓、车流量增速低于预期、宁宣杭公路核定正式收费期低于预期、合宁高速改扩建重新核定收费期低于预期。
[2019-08-26] 皖通高速(600012):2Q因养护成本增加不及预期,未来关注分红比例与改扩建延期
■中金公司
1H业绩不及我们预期
公司1H收入14.68亿元,同比持平,归母净利润同比减少1％至5.48亿元,对应每股盈利0.33元。2Q利润同比-10％至2.59亿元(1Q同比+8％)。业绩不及我们预期,主要因为公路主业的养护成本增加超预期。
公路收费主业车流量整体增长良好、收入温和增长,但养护成本导致毛利下滑。收入同比增长3％；毛利润同比减少2％；由于迎接国检等因素养护成本同比增长显著,毛利率减少2ppt至58％。
重要路段车流量:合宁高速受改扩建与新增平行路段分流影响,车流量下降8％,路费收入下降12％。受益于路网连接条件改善,高界高速车流量增长4％,路费收入增长5％；受部分时段货车禁行影响,宣广高速公路客运量减少0.3％,路费收入减少2％。
发展趋势
我们预计ETC对公司2019/2020年业绩影响控制在5％以内。由于安徽省原本的ETC已达到客车95折、持徽通卡货车85折,因而对公司的影响主要体现优惠推广上,我们测算优惠大约减少1.4％今年预测净利润,减少4％明年预测净利润。
合宁改扩建对今年利润有负面影响,明年起或能完成延期审批实现盈利提速增长。合宁改扩建预计于4Q通车,单幅双行大约造成前三季度车流量与收费大约10％的下滑,我们预计通车后4Q车流量加速增长较为确定；但同时我们认为延期审核今年完成可能性较小,因而4Q转固后折旧成本将提高。建议关注延期审批进展。
我们认为2H潜在超预期点:公司现金充裕,分红比例或有提高的可能。
盈利预测与估值
由于ETC优惠及成本压力持续,我们下调2019/20年EPS预测4％/2％至0.68元(+0％YoY)/0.75元(+11％YoY)。当前股价对应5.9倍/5.4倍2019/20年市盈率,6.2％/6.9％2019/20年分红收益率。
我们维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整,下调目标价6.16港元10％至5.54港元,对应2019/20年7倍/7倍市盈率,较目前股价23％上涨空间。
风险
改扩建进展低于预期；ETC优惠与撤站影响超预期。
[2019-07-12] 皖通高速(600012):扩建即将完工,静待价值回归
■广发证券
核心观点:]合宁高速扩建完工在即,年限核定有望推动公司迎来价值重估合宁高速周庄至陇西立交段扩建工程预计于19Q4建成通车。根据新版《收费公路管理条例修订草案》中“收回投资并有合理回报的原则”,公司改扩建工程或将获得较为公允的年限延长,有望推动公司迎来价值重估。
资本开支预计暂告一段落,分红额具备提升空间伴随合宁高速“四改八”扩建完工,公司近年来持续不断的新开工计划预计将暂告一段落。公司2018年分红率为36.9％,若无路产并购落地,在充裕经营现金流的支持下,公司分红额存在提升空间。
公路主业布局逐步完善,增速释放未来可期截至2018年末,公司共控股8个公路项目,运营里程达557公里。
路产均为国家高速路网干线或省内高速干线,是省内重要的过境通道,区位优势较为突出。伴随合宁高速扩建完工,高界、宣广高速的通道潜力稳步释放,新路宁宣杭逐步培育成长,公司通行费收入将步入收获期。
盈利预测与投资建议合宁高速“四改八”扩建的经营年限延长核定是影响公司内在价值的关键因素,并且受公司直线法折旧摊销处理影响,不同年限对转固后的利润表现也会有不同程度的扰动。考虑完工后年限延长申请核定通常需要一定时间,短期内若按照不延期进行计提处理,成本冲击会相对较大,盈利端存在下滑压力。合宁未获年限延长情形下,2019-2021年A股EPS分别为0.64、0.51、0.57元/股,对应PE为10.0、12.6、11.4倍。据DCF估值,A/H股合理价值约为7.31元/股、5.20港元/股,均给予“增持”评级。
若经营年限延长5或18年,则A/H股的合理价值分别为8.03、8.86
元/股,5.71、6.30港元/股。(除非特别注明,本文所提及货币均为人民币)风险提示:宁宣杭高速二、三期经营年限核定不及预期,合宁高速改扩建投资额超出预期,宏观经济增速放缓导致车流量增长不及预期。
[2019-04-28] 皖通高速(600012):1Q业绩符合预期;财务良好、估值较低,维持推荐
■中金公司
1Q2019业绩符合预期
皖通高速1Q19年营收7.5亿元,同比+3％,归母净利润2.89亿元,同比+8％,对应EPS0.17元,符合我们同比增长5％的预期。毛利润同比+8％,毛利率同比增长2.6ppt。
合宁高速由于改扩建,车流量同比减少8％,收入同比减少11％,国道205、宣广、高界、广祠由于路路网条件改善,车流量分别同比增长21％、19％、-1％、7％,收入同比增长27％、27％、7％、10％。
宁淮天长段由于分流增长稍缓(车流量同比基本持平,收入同比增长1％),宣广高速由于春节期间交通管制增速放缓(车流量同比增长2％,收入同比增长1％),宣宁杭高速由于新通车,车流量和收入分别同比提升48％和34.5％。
发展趋势
我们预计公司2019年实现个位数的盈利增速,主要基于:(1)公司年报目标通行费收入同比增长1.3％,(2)受益于委托管理公路模式改变人工成本下降,(3)为迎接2020年国检养护支出增加。
我们预计2019年下半年增长将放缓。
建议关注(1)合宁高速改扩建进展(预计2020年完成通车后,将显著促进盈利增长);(2)皖通高速负债率低且持有充足现金,我们认为存在改扩建完成后股息支付率提高的可能。
盈利预测
我们维持2019e盈利预测0.71元(扣非口径+5％YoY)和2020e盈利预测0.77元(+8％YoY)。
估值与建议
当前A/H股价对应6.5倍2019年市盈率,5.7％2019年分红收益率。基于低估值维持推荐评级和目标价6.16港币,对应2019年8倍市盈率,18％空间。
风险
车流量增长慢于预期;改扩建进展低于预期;货车收费标准降低
[2019-04-14] 皖通高速(600012):主业扩建再投资,长期增长潜力足
■华泰证券
安徽省唯一的公路类上市公路,首次覆盖"增持"评级
公司专注于收费公路运营业务,核心路产合宁高速正在进行改扩建,投资概算约64亿元,约占2018年总资产43％。该项目完工后,车流量有望大幅增长,收费期限有望延长,有力支撑主业发展。因施工限速和线路导改,短期业绩稍显平淡,利好兑现仍需一定时间。我们预计2019-2021年EPS为0.69/0.74/0.80元。首次覆盖给予"增持"评级,目标价8.42-8.67元。
聚焦收费公路主业,资产结构清晰
公司主营收费公路的经营管理业务,控股8个收费公路项目,运营公路里程557公里,代管711公里,合计占安徽省总里程的20％。公司资产结构清晰、收费期限梯队合理。除宁宣杭公路外,运营项目的平均剩余收费期限约11年(基期为2018年末),到期时间集中在2026-2032年。我们认为,主业未来增长点在于:1)随着宁宣杭公路江苏段和浙江段逐步通车,公司运营的安徽段断头路打通,车流量有望大幅增长;2)随着合宁高速4改8车道扩建完工通车,施工负面影响消除,车流量有望大幅提升。
合宁高速"四改八"扩建,公路再投资进行时
收费公路项目终有到期日,企业可持续发展来自于项目的扩展。项目扩展的方式主要包括建造新路、扩建核心路产、向母公司或者外部收购路产。在扩建方面,公司核心路产合宁高速4改8车道扩建已于2016启动,预计在2019年底完工。根据收费公路管理条例修订征求意见稿(2018年),实施收费高速公路改扩建工程,增加高速公路车道数量,可重新核定经营期限。合宁高速收费期限有望延长,巩固公司主业基础。
短期业绩稍显平淡,利好兑现仍需时间
展望2019年,我们预计公司盈利同比增长2.40％,主要考虑:1)合宁高速改扩建项目预计在2019年四季度通车,施工工程对2019年车流量仍有拖累;2)其他公路项目车流量保持自然增长,宁宣杭公司持续减亏;3)由于迎接2020年公路国检的需要,养护成本略有上升。展望2020年,合宁高速扩建工程结束,施工的负面影响解除,车流量有望大幅增长。随着资本开支结束,公司现金流逐步好转,利润分配比例也有望提升。
首次覆盖"增持"评级,目标价8.42-8.67元
我们预测公司2019/20/21年归母净利为11.50/12.28/13.32亿元,对应市盈率10.33/9.67/8.91倍(收盘价2019/4/12)。考虑资本开支及债务到期节奏,我们预计公司2019/20/21年度股息率为3.58％/3.82％/4.14％(假设分红率与2018年度持平,收盘价2019/4/12)。我们测算公司的目标价区间为8.42-8.67元,基于:1)DCF:基于WACC=7.70％及保守假设合宁高速收费期未延长,测算每股价值8.42元;2)PE:基于行业估值中枢12.5x2019PE,测算每股价值为8.67元。首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:安徽省经济增速放缓、车流量增速低于预期、宁宣杭公路核定正式收费期低于预期、合宁高速改扩建重新核定收费期低于预期。
[2019-03-25] 皖通高速(600012):4Q业绩平缓增长符合预期,分红比例略超预期
■中金公司
4Q2018业绩基本符合预期
皖通高速2018年营收39亿元，同比-10%（由于自身建设合同减少），归母净利润11.2亿元，同比+3%，对应EPS0.67元，符合我们预期，4Q18营收7.18亿元，同比+1%；归母净利润2.7亿元，同比+2%。公司计划分红0.25元/股，分红比例37%略超预期，2018年分红收益率5.4%。
2018年全年收费公路收入同比增长2%，毛利降低1.5ppt。合宁高速由于改扩建，车流量同比减少8.7%，收入同比减少8.8%，宣广、高界、广祠由于路网连接效应，车流量分别同比增长7.2%、7.8%、10.8%，收入同比增长7.8%、8.3%、10%。连霍高速安徽段和宁淮天长段由于分流增长稍缓（车流量分别同比减少0.3%、10%，收入同比增长2.4%、-10%），宣宁杭高速由于新通车，收入同比较大提升31.4%。
发展趋势
我们预计公司2019年实现5%左右的盈利增速，主要基于：（1）公司年报目标通行费收入同比增长1.3%，（2）受益于委托管理公路模式改变人工成本下降，（3）为迎接2020年国检养护支出增加。
建议关注（1）合宁高速改扩建进展（预计2020年完成通车后，将显著促进盈利增长）；（2）分红政策的变化。
盈利预测
由于路网条件改变，我们下调2019e盈利预测11%至0.71元（扣非口径+5%YoY）；引入2020e盈利预测0.77元（+8%YoY）。
估值与建议
当前A/H股价对应6.6倍2019年市盈率，5.7%2019年分红收益率。
基于低估值维持推荐评级和目标价6.16港币，对应2019年8倍市盈率，17%空间。
风险
车流量增长慢于预期；改扩建进展低于预期；货车收费标准降低。
[2018-10-30] 皖通高速(600012):三季度业绩略低于预期;车流量增速有所放缓,利息费用增加
■中金公司
2018年三季度业绩略低于预期
安徽皖通高速公路公布公司2018年三季度业绩：公司实现营业收入7.82亿元人民币，同比增长4%；公司归母净利润为2.96亿元人民币，同比下降2%，对应每股收益约0.18元人民币。三季度公司毛利润持平于去年同期，毛利率同比下滑3个百分点。公司财务费用上涨244%，管理费用下降2%。2018年前三季度，公司实现收入22.5亿元人民币，同比增长5%；归母净利润为8.52亿元人民币，同比增长3%。
公司业绩不及预期，主要由于：（1）车流量受到合宁高速改扩建工程以及周围路网的边际变化影响；（2）去年底宁宣杭高速狸宣段通车后借款利息开始费用化，减少了3%的三季度净利润增速。
公路主业方面：三季度合宁高速受改扩建影响车流量下降11%，收入下降10%；宁宣杭高速全程车流量下降5%（主要由于狸宣段开通后总里程增加31公里），收入增长15%。高界/宣广/连霍/广祠稳健增长，车流量分别同比增长8%/8%/6%/16%，收入分别增长7%/9%/12%/15%。
发展趋势
合宁高速“4改8”工程推进，竣工后或将提高收费标准、延长收费年限17年。工程分段竣工转固，对竣工期间收入影响有限。宁宣杭高速车流量快速增长，其中宣宁段被核准可收费至2043年。
盈利预测
我们维持公司2018年每股盈利预测0.69元人民币（同比+6.0%）不变，维持公司2019年每股盈利预测0.75元人民币（同比+8.7%）不变。
估值与建议
目前，公司股价对应4.8倍2019年市盈率。考虑估值较低，我们维持公司的“推荐”评级以及目标价5.50港元（对应5.9倍2019年市盈率，较公司目前股价存在24%的上行空间）。
风险
车流量不及预期；改扩建工程进展慢于预期；货车收费降低。
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[2021-12-03] 皖通高速(600012):皖通高速控股子公司联合中标137.78亿元PPP项目
■证券时报
皖通高速(600012)12月3日晚间公告，公司控股子公司宣广公司与交控集团组成的联合体中标G50沪渝高速广德至宣城段改扩建工程PPP项目，估算总投资137.78亿元。交控集团和宣广公司在联合体中所占股权比例为1%、99%。
[2021-11-22] 皖通高速(600012):分红率提升至60％,配置价值高-动态点评
■华泰证券
公司拟提高分红率至60％,高股息具备配置价值
公司发布2021-2023年度股东回报规划,每年现金分红率不低于60％。公司2020年度分红率为41.5％(2017-2019年度均值:35.5％)。公司拟收购安庆长江公路大桥与岳武高速安徽段项目;在交易完成后,我们测算公司2021/22/23年归母净利润将提高0.8/1.8/1.8亿元。方案尚待股东大会批准,我们模型未反映该收购,维持2021/22/23年度归母净利润为14.8/16.0/17.2亿元,股息率将达到8.2％/8.9％/9.6％(分红率:60％)。受疫情影响,公路行业PE中枢下跌,目标价调整至8.01元(基于Wind一致预期行业中枢9.0x2021PE),前次目标价8.10元基于9.1x2021PE。维持"买入"评级。
当前资产负债率较低,提高分红与再投资提升股东回报
公司已陆续完成宁宣杭高速建设、合宁路改扩建工程,我们认为资本开支高峰将暂告段落。合宁路车流量的提升带来充沛的现金流。2021年9月底,公司资产负债率仅为29％,显著低于A股高速公路公司均值(45％);同时,公司的货币资金达到52.3亿元,付息负债仅为34.2亿元。在此背景下,公司的现金流足够支撑分红比例提升。公司拟收购安庆长江公路大桥与岳武高速安徽段项目,适当提升资产负债率,长期看将提升股东回报水平。假设项目收购在2021年底完成,我们预计公司2021年末资产负债率提高至37％。
再投资项目收益率适中
公司拟收购安徽安庆长江公路大桥公司100％股权22.1亿元和债权19.7亿元。标的公司主要资产为安庆长江公路大桥与岳武高速安徽段项目,剩余收费期约为12年和24年,合计52公里。据中水致远评估,项目全投资IRR为7.56％。据此,我们测算项目股权IRR为8.81％;考虑当前股债结构比例(52.9％vs47.1％),并且参考一年期贷款利率LPR3.85％,我们测算即期项目回报率为6.0％(8.81％*52.9％+3.85％*(1-25％)*47.1％),往后各期项目回报率随着股权比例上升与债权比例下降而提高。公司的资金成本较低,存款足以支付交易对价,以3Q21报表测算存款收益率仅为2％。
项目收益与风险相匹配
据华杰工程,影响通行费的重要假设包括:1)2023年无岳高速将开通,打通岳武高速断头路,带动通行费增长;2)2027年北沿江高速、安庆海口长江大桥、池州长江公铁大桥通车,导致通行费下降。我们据此做敏感性测算。假设2024年及以后各年岳武高速通行费比华杰预测少10％、2027年及以后各年安庆大桥通行费比华杰预测少10％,我们测算项目股权IRR将降低至7.32％。综合考虑公司资金成本,收购项目收益率适中,与其风险相匹配。
风险提示:疫情抑制出行意愿,路网分流高于预期,资本开支高于预期。
[2021-11-01] 皖通高速(600012):三季报符合预期,路产收购继续增厚业绩-三季点评
■东兴证券
事件:2021年Q3公司实现营收8.94亿元(-3.47％),归母净利润3.79亿元(+1.84％)。公司通行费收入报告期内小幅增长,营收下降主要系高速公路委托管理收入下降以及典当业务清算解散。
三季度业绩符合预期:报告期内公司三条核心路产合宁、高界、宣广三条高速分别实现收入增长4.2％,6.5％和9.8％,但其余路产收入有所下滑,整体看三季度单季公司通行费收入同比小幅增长1.2％。三季度成本控制较好,公司三季度营业成本3.11亿元,较上年同期的3.58亿元有所下降,从而增厚了业绩。
报告期内南京出现疫情,由于南京紧邻安徽省,公司相关路产在疫情期间或受到一定负面影响,因此我们认为公司三季度业绩虽然增长并不明显,但符合预期。
全现金收购路产引发市场争议:公司公告以22.1亿元的价格收购大桥公司100％股权,增值率90.3％。大桥公司对应资产为安庆长江大桥与岳武高速安徽段,剩余收费年限分别为12年与24年。同时,公司斥资19.7亿元帮助大桥公司清偿对安徽省交通控股集团的负债。
本次收购引发了市场较大争议,且整体反馈偏负面,主要集中于以下几点:1.收购基本消耗完了公司现金储备,市场担心影响分红;2.收购估值明显高于公司市场PB估值,且收购并未附带业绩承诺;3.安庆长江大桥收费年限较短,且2026年海口长江大桥通车后或面临分流。收购披露后公司A股与港股股价都有较大幅度下跌。
我们认为公司本次收购思路比较清晰,不该被负面解读:公司收购的两条路产都将在无岳高速西段通车(预计2023年)后获得较强的贯通效应,目前盈利能力并未完全体现。收购标的以直线折旧法计算折旧,意味着当贯通效应体现,收入上涨时,折旧不会相应提升,故盈利弹性较大。资产的收购估值较高主要是由于路产前期贯通性不足,车流量受限导致的持续亏损,净资产被不断压低,而收购时需要考虑路产未来的增长潜力,因此以收益法进行估值时会导致收购PB较高,这也是目前高速公路收购中较为常见的现象。我们认为公司出具的资产评估中对于路产收入的预测合理且偏保守,资产定价合理。
公司帮助大桥公司清偿债务的行为属于债务替换,且使用资金主要并非自有资金,而是银行借款。可以看到公司中报相比一季报货币资金与长期借款同时大幅增长,其中长期借款增加14亿,也就是公司已提前做好了债务替换的准备。上市公司由于其强大的现金流保障能力,资金成本会明显低于省级交投平台。公司通过自有资金一次性替换项目原本相对高息的负债,有助于降低项目后续财务成本,加速收购项目的业绩释放。
对于市场疑虑较大的海口长江大桥分流的影响,公司在项目收入预测中已经有所体现,即对2027年及以后的车流量和车流量增速进行了明显的调降,即该项目在定价时已经考虑了分流的影响。此外,网络流传海口长江大桥为免费通行的市政桥,但该桥已被列入安徽高速公路网规划以及长江干线过江通道布局规划(2020-2035),路线编号S2711,为收费高速公路。
我们并不认为公司本次收购会影响未来分红金额:高速公路公司的分红并不依赖于货币资金储备,因为高速公司的经营净现金流普遍明显高于净利润(折旧不占现金流),自然也就远高于每年分红的金额。因此,高速公路上市公司的分红主要取决于自身未来发展的规划与管理层的分红意愿。从公司去年的分红策略看,通行费大幅减免的情况下维持了0.23元/股的分红金额没有下降就已经代表着分红意愿的提升,因此我们认为公司分红有继续提升的空间。
盈利预测及投资评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为14.5、17.4和19.0亿元,对应EPS分别为0.87、1.05和1.15元。该预测考虑了本次资产收购的影响,并假设资产于2022年初并表。预计公司2022年PE降至5.5倍左右(港股约3.6倍),行业内横向比较也处于较低水平。同时公司分红有望继续提升,故维持"强烈推荐"评级。
风险提示:合宁高速年限延长的不确定性;宁宣杭断头路贯通晚于预期;收购路产收入低于预期
[2021-08-30] 皖通高速(600012):业绩略超预期,受益于合宁改扩建-中报点评
■华泰证券
中报业绩略超预期,合宁改扩建利好持续释放上半年,皖通高速实现收入16.9亿元(同比+106％％)、归母净利7.1亿元同比+548盈利略超我们预期6.9亿元7/5报告《交运中报前瞻,推荐干散航空》)。盈利大幅增长主要因为:12020年疫情免费政策导致业绩基数低;2车辆回流改扩建后的合宁高速;3)安徽区域货车流量增长强劲。
展望3Q,内需减速与散发疫情可能对车流量有影响。考虑疫情反复与内需减速我们下调2021/22/23年归母净利预测2.9％％/4.3％％/5.2至14.8/16.0/17.2亿元预计股息率为6.16.7％％/7.2％％(假设分红率为41.5。基于公路行业中枢9.1x2021PE给予目标价8.10元,维持"买入"。
上半年回顾:收入和盈利较19年强劲增长分季度看,公司1Q2Q收入较19年同期增长1317％1Q2Q归母净利较19年同期增长2238％％,主要受益于安徽省公路运输的高景气,以及合宁高速改扩建后迎来车辆回流。合宁高界宣广高速占1H21总收入的3425％19％其通行费收入较19年增长442421。其中合宁高速受益于改扩建红利,车流量持续增长;因合安高速完成改扩建,贯通效应带动相连的高界高速车流量提升;平行道路施工带动宣广高速车流量增长。
1H21营业成本较19年下降2％2％,使1H21毛利率较19年提升7pp至63。
1H21宁宣杭录得亏损1.6亿元较1H19扩大),因周边道路施工车辆改道。
3Q展望:内需减速与散发疫情可能产生影响7月下旬至8月,江苏省多地出现散发疫情,相关出行限制可能对公司旗下与江苏省相连路段的车流量产生负面影响。据交通部,7月全国公路货运量同比增长10.1％10.1％,两年复合增速为6.5％6.5％,较6月8.5％出现下滑。8月疫情相关出行限制对运输的影响更大,同时将叠加基数升高影响。据交通部,8/18/25全国高速公路日均流量较7月下降13.9％13.9％,较2020年8月下降11％11％,较2019年8月下降5.7％。
现金流充沛,维持"买入"评级公司已陆续完成宁宣杭高速建设、合宁路改扩建工程,我们认为资本开支高峰将暂告段落,合宁路车流量的提升预计带来充沛的现金流。2021年6月底公司资产负债率仅为31％％,长期看分红率有提升空间、再投资亦有资金支持。我们的目标价8.10元(前值8.89元)是基于Wind一致预期公路行业中枢9.1x2021PE(前次9.7x2021PE)进行估值。维持"买入"评级。
风险提示:疫情抑制出行意愿,路网分流高于预期,资本开支高于预期
[2021-08-29] 皖通高速(600012):皖通高速上半年净利润同比增长548%
■上海证券报
皖通高速披露半年度报告，公司2021年上半年营业收入1,687,650,616.38元;归属于上市公司股东的净利润710,265,062.62元，同比增长547.64%;基本每股收益0.4282元。
[2021-03-30] 皖通高速(600012):合宁收入稳健增长,四季度业绩超预期-年度点评
■东兴证券
事件:2020年公司实现营收26.3亿元(-10.6％),归母净利润9.2亿元(-16.3％),经营净现金流17.0亿元(-6.5％)。其中,四季度实现归母净利4.4亿元,较去年同期的2.5亿明显提升,盈利超预期。主力路产下半年收入同比皆实现两位数提升:2020年公司实现通行费收入24.1亿元,同比下降12.4％。下半年,受益于安徽地区运输需求快速复苏与路网贯通效应,公司实现通行费收入17.2亿(+22.2％),增长超预期。
公司收入占比最高的合宁高速改扩建完成后车流量迅速回升,下半年收入达到5.8亿元,同比增长35.7％,已经明显超越了改扩建前的最好水平；高界与宣广两条主力路产下半年分别实现了18.0％与19.5％的收入提升。其余路产除连霍高速外,下半年也都实现了收入两位数的正增长。
Q4营业成本环比下降,合宁摊销年限延长使全年成本增幅低于预期:公司四季度单季营业成本为2.81亿,相比三季度环比下降0.77亿,主要系公路养护工程量主要集中在Q3,故Q4养护成本明显下降。20年起合宁高速采用25年平均法进行摊销,摊销年限延长摊薄了成本。20年合宁高速成本增幅为12.1％,全年计提摊销较改扩建前仅增加0.21亿元,低于原有预期。
公司维持现金分红总额不变,分红率提升:公司在疫情的影响下依旧保持充沛的现金流,20年维持了与19年相同的分红金额(派息0.23元/股),分红率提升至41.5％。我们认为这是公司越发重视股东回报的表现,公司未来几年分红率有望继续提升。
直线折旧法带来盈利高弹性,公司进入业绩持续增长期:公司是少数采用路产直线折旧的高速公路公司,相比车流量折旧法,直线法在路产收入增长时盈利有更大弹性。后续公司将继续受益于安徽运输需求复苏与路网贯通效应,包括宁宣杭断头路的贯通,故盈利能力还有继续的提升空间,公司已经进入业绩的持续增长期。
公司盈利预测及投资评级:预计公司21-23年净利润分别为14.1、15.4和16.9亿元,对应EPS分别为0.85、0.93和1.02元,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:合宁高速年限延长的不确定性；宁宣杭断头路贯通晚于预期。
[2021-03-30] 皖通高速(600012):业绩符合预期,分红略超预期,高增长与高分红确定性强-年度点评
■中金公司
2020年业绩符合我们预期
皖通高速2020年营收28.8亿元,同比-38.1％,归母净利润9.2亿元,同比-16.3％,对应EPS0.6元,符合我们预期,4Q20营收8.9亿元,同比23.9％;归母净利润4.4亿元,同比85.5％。公司计划分红0.23元/股,分红比例41.5％(2019年30.8％),现价对应2020年分红收益率5.1％。
2020年受疫情影响全年收费公路收入同比-12.2％,毛利率-6.4ppt。其中,在合宁高速由于改扩建完工与地方经济复苏,车流量同比+32.1％,收入同比+0.6％;宣广、广祠高速由于路政管控货车改走高速,车流量分别同比+5.9％、+10.8％,收入同比-14.9％、-12.6％。高界高速因网络连接效应,车流量同比+13.2％,收入同比-16.3％;连霍高速安徽段受部分路段修复完工影响,车流量同比+10.0％,收入同比-28.5％;宁淮天长段由于路网结构的完善,车流量同比+15.6％,收入同比-16.0％;宁宣杭高速受3Q20汛情影响,车流量同比-1.5％,收入同比-22.8％。
发展趋势
合宁改扩建完成车辆回流,高增长或能持续2年。对通行费收入贡献最大的合宁高速于去年底完成改扩建,2020年全年车流量同比+32％,即使受疫情期间免收通行费政策影响通行费收入同比+1％,合宁路改扩建的经济效益或超市场预期。我们预计合宁改扩建延期或将在5年临时延长期最后一年(2024年)完成正式的审批。
宁宣杭2021年起经营情况加速改善,2022年有望扭亏。公司控股的宁宣杭安徽段于2017年底通车,但由于浙江段和江苏段尚未开通而处于持续亏损的状态。2020年俩路段已动工,我们估计宁宣杭2021年将受益于去年低基数实现高增长,2022年江苏、浙江段通车后,安徽段不再是断头路,后续业绩释放可期。公司分红比例仍有可提升空间。公司自身保持健康的现金流及较低的资产负债率,我们认为公司分红比例仍有进一步提升空间。
盈利预测与估值
我们维持2021年盈利13.21亿元(+43.9％YoY),首次引入2022年盈利14.64亿元(+10.8％YoY)。当前H股股价对应5.8倍/5.2倍2021年/2022年市盈率,7.2％/7.9％2021年/2022年分红收益率。我们维持H股跑赢行业评级,目标价6.28港元,对应2021年/2022年6.8倍/6.1倍市盈率,较目前股价17％上涨空间。
风险
改扩建延期进展不及预期,宏观经济恢复不及预期。
[2021-03-29] 皖通高速(600012):业绩超预期,受益于运输高景气-年报点评
■华泰证券
核心观点:2020年净利超预期,合宁改扩建后车流量大幅提升
公司发布2020年报(3/28),实现收入26.3亿元(同比-11％)、归母净利9.2亿元(同比-16％),分别超过我们预期1％和14％。其中,4Q20收入和扣非净利同比增长24％和58％,主要因为:1)车辆回流改扩建后的合宁高速；2)安徽区域货车流量增长强劲。公司拟派发2020年度股息为0.23元/股,分红率提升6.8个百分点为41.5％,对应股息率为3.7％。我们预计2021年公路运输处于高景气状态,合宁路拓宽后将持续提供充沛现金流。我们预测公司2021/22/23年EPS为0.92/1.01/1.09元,股息率为6.1％/6.7％/7.2％(假设分红率为41.5％),目标价8.89元,维持“买入”评级。
2020年回顾:上半年盈利因免费政策下滑,下半年收入已强劲增长
2020年分季度看,1Q/2Q扣非净利同比下降112％/50％,主要受到疫情期间公路免费通行政策的冲击；3Q/4Q净利同比上升23％/58％,主要受益于安徽省公路运输的高景气,以及合宁高速改扩建后迎来车辆回流。合宁高速(约占2H20收入34％)正处于改扩建通车第一年,前期施工导改分流的车辆回流、通行能力提升诱增的车辆增加,使其2H20通行费收入同比增长36％。自2020年起公司暂时按25年平均法计提合宁改扩建项目的折旧摊销,使合宁路2020营业成本仅同比增加12％。其他路段亦强劲增长,高界/宣广高速(占2H20收入25％/19％)的通行费收入均同比增长19％。
2021年展望:车流量有望保持强劲增长
我们认为2021年公路运输业高景气度有望延续,基于:1)疫苗接种促进经济复苏,提升运输需求；2)私家车自驾偏好改变、撤站工程提升货车效率,运输结构发生优化；3)2020年业绩低基数。2021年1-2月,全国营业性货运量较2019年同期增长15.8％(交通部),反映制造业强劲复苏,有望进一步提振运输需求。合宁高速改扩建后,通行效率提升,我们预计该路段2021年车流量内生增速仍高于行业整体水平。
现金流充沛、业绩稳步提升,维持“买入”评级
公司已陆续完成宁宣杭高速建设、合宁路改扩建工程,我们认为资本开支高峰将暂告段落,合宁路车流量的提升预计带来充沛的现金流。2020年底,公司资产负债率仅为27％,长期看分红率有提升空间、再投资亦有资金支持。考虑4Q20车流量强劲增长,我们上调2021/22年归母净利至15.2/16.8亿元(前值为15.0/16.4亿元)。我们上调目标价至8.89元(前值7.96元),参考Wind一致预期公路行业中枢9.7x2021PE(前次8.8x2021PE)进行估值。维持“买入”评级。
风险提示:疫情抑制出行意愿,路网分流高于预期,资本开支高于预期。
[2020-12-06] 皖通高速(600012):看好未来三年盈利较快增长,重申H股公路首推
■中金公司
公司近况我们的年度策略中将皖通高速作为H股公路首推。本文再次梳理公司基本面,并重申我们的推荐逻辑--短期属于公路板块偏"顺周期"个股、长期改扩建与连接路段通车或将带来三年业绩较快增长。
评论货车占比高,更具有"顺周期"带来的业绩弹性。安徽省区位独特,南北与东西方向有较多货车过路。根据2019年年报,公司控股路产的货车比例在我们覆盖的上市公司中偏高,因而车流量与国内经济具有更高的相关性,公司3Q所有控股路段车流量均实现增长,剔除合宁,高界/宣广/广祠高速均实现20％左右的同比增速,疫情过后的复工复产仍在有序推进,我们认为近一年车流量的健康增长仍可期。
合宁改扩建完成车辆回流,高增长或能持续2年。对通行费收入贡献最大的合宁高速于去年底完成改扩建,上半年受疫情期间免费通行影响仍有同比下滑,但3Q车流量/通行费同比增长40％/37％,且相比其历史最高车流量也有20％以上的增长。在改扩建前市场对合宁路是否具有改扩建的必要存在担心,但目前来看,合宁路改扩建的经济效益或超市场预期。我们预计合宁改扩建延期或将在5年临时延长期最后一年(2024年)完成正式的审批。2022年起宁宣杭有望贡献利润增量。公司控股的宁宣杭安徽段于2017年底通车,但由于浙江段(约20km)和江苏段(约10km)尚未开通而处于持续亏损的状态,但今年这两个路段已动工,我们估计2022年有望通车,通车后公司的宁宣杭不再是断头路,后续业绩释放可期。
估值建议我们维持2020/2021年净利润预测7.57亿元(-31％YoY)/13.21亿元(+75％YoY)。当前H股股价对应2020/2021年9.4倍/5.4倍市盈率,3.7％/6.5％分红收益率。我们认为公司具有充分的业绩弹性和估值安全边际,虽然公司股价近期上涨较多、但仍处在历史的底部位置(2021年市净率仅0.6倍),我们重申跑赢行业评级,基于持续向好的宏观经济环境与公司客流量,我们上调目标价26％至6.28港元,对应2021年7.0倍市盈率、0.8倍市净率、5％分红收益率,较当前股价有30％的上行空间。
风险宏观经济恢复不及预期,平行路产分流超预期。
[2020-11-02] 皖通高速(600012):3Q合宁改扩建后表现超预期,静待更多利好落地-三季点评
■中金公司
3Q业绩高于我们预期公司3Q实现营业收入9.26亿元人民币,同比增长21％;公司归母净利润为3.72亿元人民币,同比增长25％,对应每股收益约0.22元人民币。3Q公司毛利润同比增长27.3％,毛利率同比增长2.8个百分点。公司1-3Q实现收入17.45亿元人民币,同比下降22％;
归母净利润为4.81亿元人民币,同比下降43％。
3Q业绩超过我们预期,主要因为3Q所有控股路段车流量均实现不同程度的增长,尤其是合宁高速的通行费增长超预期。分路段看,合宁公路3Q车流量/通行费同比增长40％/37％,高界高速车流量/通行费同比增长20％/17％,宣广高速车流量/通行费同比增长11％/18％,广祠高速车流量/通行费同比增长19％/21％。
发展趋势我们预计明年起或有若干业绩催化剂落地:?合宁改扩建有望在未来进一步延期。合宁改扩建自去年改扩建完工后,今年起车流量放量增长,5-9月通行费同比增速超过35％,未来几个季度收入高增长或可持续。此外,今年4月1日,公司收到通知暂定延长5年收费经营权。我们认为大部分中西部地区路产改扩建或新建路产对应收费经营年限为30年,且参照此前路产延期经验,我们认为后续延期年限有望调增,摊薄单位折旧。
目前主要路段实行的货车85折优惠将于2020年底结束,若优惠不再延续,将利好2021年收费。
关注宁宣杭高速江苏段与浙江段建设进展,我们预计将于2022年建成,建成通车后将根本性改善宁宣杭盈利情况。
盈利预测与估值由于合宁高速在改扩建后车流量表现超预期,我们上调2020/2021年净利润11.2％/7.0％至7.57亿元(-31％YoY)/13.21亿元(+75％YoY)。
当前H股股价对应2020/2021年7.2倍/4.2倍市盈率,4.8％/8.4％分红收益率。我们认为公司具有充分的业绩弹性和估值安全边际,维持跑赢行业评级和4.99港元目标价,对应9.7倍2020年市盈率和5.6倍2021年市盈率,较当前股价有34.1％的上行空间。
风险改扩建延期进展不及预期、货车85折优惠继续延期。
[2020-10-30] 皖通高速(600012):3Q业绩超预期,车流量强劲增长-季报点评
■华泰证券
三季报超我们预期,车辆回流合宁高速,安徽区域内生增长强劲1-9月/7-9月,公司实现总收入17.4亿元/9.3亿元(同比-21.8％/+21.5％)、归母净利4.81亿元/3.72亿元(同比-43.1％/+24.9％)(公告10/29)。1-9月盈利超我们预期(4.38亿元;《物流表现突出;客运持续修复》报告10/18)。我们认为3Q20业绩大幅增长主要因为:1)车辆回流改扩建后的合宁高速;2)安徽区域货车流量增长强劲。我们预计4Q20车流量延续强劲增长态势,政府补偿措施有望落实。我们预测公司2020/21/22年EPS为0.49/0.91/0.99元,股息率为3.2％/6.0％/6.5％(假设分红率35％),目标价7.96元,维持"买入"评级。3
Q业绩增长原因:合宁高速迎来车辆回流、其他路段车流量亦大幅提升合宁高速(约占3Q20总收入32.5％)正处于改扩建通车第一年,前期施工导改分流的车辆回流、通行能力提升诱增的车辆增加,使其3Q20车流量和通行费收入同比增长40.4％和37.4％。其他路段车流量内生增长强劲,高界/宣广高速(占3Q20总收入22.9％/18.6％)的通行费收入同比增长17.1％/17.9％。安徽区域车流量整体向好,使公司3Q20总收入同比增长21.5％。自2020年起公司暂时按25年平均法计提合宁改扩建项目的折旧摊销,使其3Q20营业成本仅同比增加13.2％。综合收入与成本变化情况,公司3Q20毛利润同比增长27.3％,毛利率同比提升2.8pp至61.3％。
4Q展望:车流量有望保持强劲增长、政府补偿有望实施随着国内疫情减弱和经济生产恢复,安徽省作为典型的通道型省份,有望受益于撤站后通行效率提升诱增的货车流量,我们认为公司4Q20车流量有望延续3Q20强劲增长态势。合宁高速仍在改扩建后第一年内,车辆持续回流,我们预计其4Q20通行费收入同比增速仍大幅高于其他路段。广西已率先发布公路补偿政策,即顺延79天收费期,我们认为安徽省公路补偿政策有望在4Q20落实,补偿方案的出台可能刺激估值修复。关注合宁高速延长收费期情况与货车优惠在年底到期后的调整合宁高速改扩建项目正在申请核定新的收费期,公司已获得暂时延长5年的批复(公告4/3),待竣工验收完成后有望获得正式延长期限批文。基于公司会计处理已按25年平均法计提改扩建工程的折旧,我们预计实际延长期限将长于5年。公司目前实施的安徽省货车85折通行费优惠政策的截止时间为2020年底,建议关注优惠到期后货车费率的调整。
盈利基本面向好,高股息率具有吸引力,维持"买入"评级考虑3Q20车流量强劲增长,我们上调2020/21/22年归母净利预测至8.06/15.02/16.37亿元(前次7.26/14.05/15.44亿元)。参考公路行业中枢8.8x2021PE(前次9.3x2021PE)进行估值,基于2021预测EPS0.905元,测算目标价为7.96元(前次7.88元)。维持"买入"评级。
风险提示:车流量低于预期、路网分流高于预期、资本开支高于预期。
[2020-09-01] 皖通高速(600012):政策冲击已出清,合宁路表现亮眼-中报点评
■华泰证券
中报业绩符合我们预期,免费通行政策的影响已出清
上半年,皖通高速实现营业收入8.19亿元(同比-44.2％)、归母净利润1.10亿元(同比-80.0％；符合我们预期(盈利1.20亿元；报告7/23))。业绩下降主要因为疫情期间公路免费通行。我们认为政策冲击已经出清,预计下半年车流量恢复增长,政府补偿措施有望落实；合宁高速处于改扩建通车第一年,车辆回流将成为2H20利润增长动力。我们预测公司2020/21/22年度EPS为0.44/0.85/0.93元,股息率达到2.8％/5.5％/6.0％(假设分红率为35％；8/31收盘价)。上调目标价至7.88元,维持“买入”评级。
业绩下滑原因:公路免费使收入下滑、成本相对刚性
上半年营业收入同比减少44％,主要因公路免费政策使应收费天数同比减少约48％,具体为:1)春节假期免收小客车通行费时长同比增加9天(1/31至2/8)；2)疫情期间,全国高速公路免收车辆通行费共79天(2/17至5/5)。此外,享受ETC客车费率优惠的用户量增加、安徽交通卡货车享85折优惠的期限延长到2020年底,均对收入端产生轻微负面影响。上半年营业成本同比增长3.6％,主要因采用直线法计提的折旧摊销较为刚性。
中报亮点:合宁高速6月通行费大幅增长、人力成本下降
合宁高速(上半年约占总收入31％)正处于改扩建通车第一年,前期施工导改分流的车辆回流、通行能力提升诱增的车辆增加,使5月和6月的通行费收入同比增长23.9％和37.4％。自2020年1月起,公司暂时按25年平均法计提合宁改扩建项目的折旧摊销,使其上半年营业成本仅同比增加8.8％。综合收入与成本增幅,我们认为合宁高速在2H20将成为利润增长重要动力。受益于拆除省界收费站以及ETC升级改造,公司上半年员工数量同比减少5.6％(生产人员同比减少8.9％),职工薪酬同比下降7.6％。
下半年展望:车流量继续恢复、政府补偿有望实施、合宁路核定新收费期6-7月,全国高速公路车流量恢复到去年同期97.4％,其中货车通行量同比增长13.1％；货车和客车通行速度同比提升8％和25％(交通部新闻会8/27)。随着疫情减弱、经济好转,我们认为2H20用路需求有望提升,而安徽省作为典型的通道型省份,有望受益于撤站后通行效率提升诱增的车流量。广西已率先发布公路补偿政策,即顺延79天收费期,我们认为安徽省公路补偿政策有望在下半年落实。合宁高速改扩建项目正在申请核定新的收费期,如果获得正式批文延长期限,DCF价值有望提高。
上调目标价值7.88元,维持“买入”评级
考虑恢复收费以后车流量向好,我们上调2020/21/22年归母净利预测至7.26/14.05/15.44亿元(前次6.37/12.52/13.84亿元)。参考公路行业中枢9.3x2021PE(前次8.7-9.2x2021PE)进行估值,目标价7.88元(前次6.79-7.18元)。维持“买入”评级。
风险提示:车流量低于预期、路网分流高于预期、资本开支高于预期。
[2020-08-31] 皖通高速(600012):业绩超预期,关注合宁改扩建进一步延期可能-中报点评
■中金公司
业绩高于我们预期公司1H收入8.19亿元,同比减少44％,归母净利润同比减少80％至1.10亿元,对应每股盈利0.07元。收费公路免通行费政策影响上半年业绩,且由于5月6日起恢复收费,因而1Q受到的影响大于2Q,公司1Q归母净利润同比降低109％,2Q扭亏为盈,实现归母净利润1.36亿元,同比-48％。1H业绩略超预期,主要因为恢复收费后合宁高速等路产通行费收入超预期。公司1H通行费收入同比下滑48％。其中,合宁高速完成改扩建后,车流量同比增长13％,通行费收入同比下滑37％(占公司通行费总收入的36％),5月以来恢复显著好于其他路产;高界高速车流量同比下滑7％,路费同比下滑53％;宣广高速车流量同比下滑16％,路费收入同比下滑51％。
发展趋势合宁改扩建有望在未来进一步延期。合宁改扩建于去年底完工,车流量增长较快。5月和6月通行费收入同比增长24％和37％,我们预计2H通行费收入有望继续保持同比高增速。今年4月1日,公司收到当地政府改扩建收费经营批复,暂定延长5年收费经营权。大部分中西部地区路产改扩建或新建路产对应收费经营年限为30年,所以我们认为后续延期年限有望在后续调增,或将成为股价催化剂。
我们建议关注:1)当前安徽交通卡针对货车的85折优惠将暂定执行至2020年底,2019年该优惠对应通行费收入2.07亿元,若优惠政策不再延续至2021年,则将贡献2021年起的净利润1亿元以上;2)我们预计宁宣杭高速浙江、江苏段通车后将大大提高安徽段的车流和盈利。盈利预测与估值由于恢复收费后合宁路等经营表现超预期,我们上调2020年盈利19％至6.81亿元(-38％YoY),维持2021年盈利12.35亿元(+81％YoY)。
当前H股股价对应2020/2021年8.1倍/4.5倍市盈率,4.3％/7.8％分红收益率。由于近期市场风险偏好上升,防御性的公路板块估值中枢下移,我们维持跑赢行业评级和4.99港元目标价,对应10.8倍2020年市盈率和6.0倍2021年市盈率,较当前股价有33.8％的上行空间。
风险改扩建延期进展不及预期,疫情影响免费时长超预期。
[2020-08-31] 皖通高速(600012):合宁高速增收明显,摊销成本低于预期
■东兴证券
事件:上半年公司实现营收8.2亿元(-44.2％),归母净利润1.1亿元(-80.0％),经营净现金流3.2亿元(-65.7％)。其中,二季度实现单季营收5.5亿元(-23.8％),归母净利为1.36亿元。上半年亏损原因主要系2.17-5.6全国收费公路实行免收通行费政策。
核心路产合宁高速收入恢复略超预期。2020年上半年公司实现通行费收入7.0亿元,同比下降48.1％。下滑幅度在预期内。其中主力路产合宁高速于19年四改八扩建结束,今年5-6月车流量有明显回升,通行费收入分别同比增长23.9％和37.4％,略超预期。6月份合宁段路费实现收入9259.9万元,相当于年化收入10.5亿元左右,超过改扩建前最高水平。去年全年合宁高速收入8.4亿元,预计今年下半年合宁高速收入同比会有20％以上增长。
合宁摊销年限变化导致成本增幅低于预期。上半年公司营业成本为6.6亿元,同比增长3.6％。其中合宁高速营业成本为1.86亿元(+8.8％),低于预期。合宁高速改扩建前收费年限仅剩余6年,由于改扩建收费年限一直未批复,此前普遍预期改扩建完成后路产每年摊销金额会有大幅增长。然而从2020年起,合宁高速确定了以25年并采用年限平均法进行摊销,摊销年限延长显著摊薄成本,预计现有摊销方式下每年摊销金额相比改扩建前仅略有增加。
预计下半年业绩持续改善,上调2020年盈利预测。上半年数据显示,公司路产在5-6月间车流量恢复良好,疫情影响逐步消退。考虑到合宁高速改扩建完成带来的车流量快速增长以及路产摊销金额低于预期,我们上调2020全年盈利预测至6.96亿元。
公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为6.96、13.31和14.85亿元,对应EPS分别为0.42、0.80和0.90元。公司通行费收入持续稳健增长,若宁宣杭高速能够打通断头路,那么还将带来可观的收入增量,故维持“强烈推荐”评级。
风险提示:疫情持续时间超预期；收费政策负面影响；合宁高速年限延长还存在不确定性；宁宣杭高速断头路贯通晚于预期。
[2020-04-30] 皖通高速(600012):公路恢复收费,估值有望修复-一季点评
■华泰证券
受公路免费政策影响,1Q20收入和归母净利同比降低64％和109％4月28日,皖通高速发布2020年一季报:1)营业收入同比降低63.68％至2.72亿元,归母净利同比降低109.04％至亏损0.26亿元;2)实际业绩好于我们预测的亏损1.09亿元。业绩亏损主要受到疫情与公路免费通行政策的拖累。据交通部通知,全国收费公路从5月6日起恢复收费,时间早于市场预期的6月30日,行业估值有望获得修复。我们预计公司2020-2022年的EPS为0.38/0.76/0.83元。合宁高速于2019年底完成改扩建,我们预计车流量将快速恢复。考虑潜在的政府补偿,维持"买入"评级。
免费通行期间收入中断,使一季度收入与营业利润大幅下降为防控疫情与促进复工复产,1)春节假期免收小型客车通行费时间自1月24日至2月8日共计16天,同比增加9天;2)2月17日至3月31日,免收所有类型车辆通行费共计44天。1)和2)合计约占一季度原应收天数63％((9+44)/(31+29+31-7)=63％),对收入端产生较大冲击。在2月9日至16日(8天,占一季度原应收天数10％)短暂恢复收费期间,全国车流量处于较低水平(我们测算同比降低80％左右)。综上因素,公司一季度通行费收入同比降低68.49％。由于公司采用平均法计提路产摊销,成本端相对刚性,使营业利润同比降低116％。
合宁高速改扩建已完工,车流量正快速恢复,暂定延长5年收费期一季度,公司通行费总收入同比降低68.49％,但合宁高速仅降低59.19％,侧面说明其车流量在2019年12月完成改扩建后快速恢复,我们测算其年初至春节前的车流量同比增速约20％。4月1日,合宁高速获得暂时延长5年收费期的批复,公司DCF价值获得提升。受益于长三角产业转移及汽车消费下沉,我们看好安徽省公路车流量的长期增长潜力。
我们对恢复收费后的车流量持乐观展望车流量基本面持续向好。3月,全国高速公路网车流量同比增加10.4％;4月以来车流量同比增加19.7％;近一周车流量同比增加37.1％。疫情期间高速公路用路需求不减,我们认为主要因为:1)私家车可避开拥挤人群;2)油价大幅下降;3)货车从普通道路驶入高速公路。考虑油价大幅降低、促进汽车消费政策、疫情期间自驾比例提高,我们对车流量持乐观展望。
考虑交通部潜在的补偿措施,维持"买入"评级由于公路恢复收费的时间早于预期,我们调整2020/21/22年归母净利预测至6.37/12.52/13.84亿元(前次3.07/12.47/13.77亿元)。我们认为疫情与公路免费为一次性事件,故采用不受此影响的2021年作为估值基础。参考公路行业中枢8.7-9.2x2021PE(前次8.0-8.5x2021PE)进行估值,目标价区间6.79-7.18元(前次6.00-6.38元)。考虑潜在的政府补偿以及近期全国较好的车流量表现,维持"买入"评级。
风险提示:恢复收费后车流量增速低于预期;政府补偿的进展低于预期。
[2020-04-29] 皖通高速(600012):1Q亏幅略小于我们的预期,长期业绩增长动力-一季点评
■中金公司
1Q业绩略超我们的预期公司公布1Q20业绩:营收2.72亿元,同比下滑64％,归母净利润-2614万元(-109％YoY),同比转亏,略好于我们亏损8600万元的预期,主要因为我们的预期通行费收入下滑幅度更大。公司亏损主要因为受新冠疫情影响,春节小客车免费通行同比增加9天、2月17日起免收所有通行费影响,以上原因导致公司1Q通行费收入同比大幅下滑。
1Q通行费收入同比下滑68％。其中,合宁高速通行费收入同比减少59％,国道205收入同比下滑63％、高界同比下滑75％、宣广同比下滑73％、广祠同比下滑75％、宁淮天长段同比下滑66％,宣广同比下滑73％、宣宁杭高速同比下滑65％。总体来说,除了宁宣杭仍处于培育车流量阶段下滑较少之外,其他路段呈现去年同期基数越高、今年下滑幅度越大的规律。
发展趋势合宁改扩建于2019年完工,并于2020年4月1日收到改扩建暂定延期5年的通知(由2026年延期至2031年),我们认为在获得正式批复之前公司当年折旧摊销成本将同比增加8000万元,叠加免费通行政策影响,业绩短期承压。
2021年起将陆续受以下因素利好:1)我们目前预计安徽交通卡针对货车的85折优惠将执行至2020年底,19年该优惠对应通行费收入2.07亿元,扣税后直接贡献2021年起的净利润;2)合宁改扩建对应的延期审批落地后将有效减少公司的摊销成本,我们预计年化近1亿元;3)我们预计宁宣杭高速浙江、江苏段通车后将大大提高安徽段的车流和盈利。
盈利预测与估值维持2020/2021年盈利预测5.71亿元(-48％YoY)/12.35亿元(+116％YoY)不变。当前H股股价对应2020/2021年9.7倍/4.5倍市盈率,3.6％/7.7％分红收益率。维持跑赢行业评级和4.99港元目标价,对应12.5倍2020年市盈率和5.8倍2021年市盈率,较当前股价有28.3％的上行空间。
风险改扩建延期进展不及预期,疫情影响免费时长超预期。
[2020-03-30] 皖通高速(600012):业绩略低于预期,期待补偿方案
■华泰证券
2019年,收入和归母净利同比降低0.7％和2.3％,业绩略低于预期3月29日,皖通高速发布2019年报:1)公司实现营业收入29.46亿元(同比降低0.7％)、归母净利10.98亿元(同比降低2.3％);2)业绩略低于预期(我们盈利预测为11.46亿元)。业绩疲软主要因为:1)合宁路施工影响车流量;2)客货车通行费优惠。高速公路在疫情期间暂时免费通行,我们认为当前股价已过度反映该一次性事件。我们预计公司2020-2022年的EPS为0.19/0.75/0.83元。长期看,合宁路已完成改扩建,车流量有望恢复、收费期有望延长。考虑潜在的政府补偿,维持"买入"评级。
合宁路施工与通行费优惠,拖累2019年盈利表现2019年,合宁高速的收入(占总收入28％)同比降低5.16％,毛利率同比减少3.61pp,主要受到改扩建工程施工(扩建限速、交通导改)的负面影响。其他控股路产的收入(占总收入66％)同比增长5.46％,综合毛利率同比减少0.58pp。受ETC普及率提升的影响,安徽省适用客车ETC95折及货车85折优惠的客群快速扩大。在2019年上半年和下半年,公司给予安徽交通卡优惠金额达到1.07亿元、1.68亿元(合计占总收入的9％),同比提高15.6％、50.7％,拖累2019年业绩表现。
展望2020年,合宁路车流量有望恢复,经营期限有望延长据交通部,2019年安徽省高速公路客/货车流量同比增长9.5％/10.2％,超过全国均值1.2pp/3.6pp。受益于长三角产业转移及汽车消费下沉,我们看好安徽省公路车流量的长期增长潜力。合宁路改扩建项目在2019年底完工,我们预计车流量将快速恢复。据2019年报,经安徽省政府常务会议审议通过,合宁改扩建项目的收费期限自原期限到期之日起暂定5年,待竣工决算后核定正式期限。合宁路经营期限有望延长,公司价值有望提升。
高速公路在疫情期间暂时免费通行,股价已充分反映负面预期从2月17日至疫情防控工作结束,全国收费公路免收车辆通行费。我们认为,公司股价已充分反映免费通行对短期盈利和现金流的负面影响。交通部表示正在制定保障政策,包括延缓付息、本金展期或者续贷及延长经营期限等(3月6日新闻会)。我们期待政府补偿方案的出台。我们对疫情结束后的车流量持乐观展望。3月1日至25日,全国高速公路网车流量同比提升9％;与之相比,铁路和民航客运量仍同比减少76％和73％。
考虑交通部潜在的补偿措施,维持"买入"评级基于疫情影响及公路免费政策,我们调整2020/2021年归母净利预测至3.07/12.47亿元(前次12.14/13.13亿元),并且引入2022年预测13.77亿元。我们认为疫情与公路免费为一次性事件,故采用不受此影响的2021年作为估值基础。参考公路行业2021PE均值约8.0x,我们基于8.0-8.5x2021PE(前次10.7-10.8x2019PE)进行估值,目标价区间6.00-6.38元。考虑潜在的政府补偿以及近期全国较好的车流量表现,维持"买入"评级。
风险提示:车流量增速低于预期、合宁改扩建项目的实际收费期低于预期。
[2020-03-30] 皖通高速(600012):合宁高速收入重回增长,改扩建成本低于预期
■东兴证券
事件:2019年,公司实现营收29.46亿元(-0.69％),营业总成本14.46亿元(+0.07％)；实现归母净利10.98亿元(-2.27％)。EPS为0.66元(-2.27％)。
其中,四季度单季实现营收7.16亿元,营业总成本3.66亿元,归母净利润2.52亿元。业绩符合预期。
合宁高速改扩建成本低于预期,收入恢复正增长。Q4合宁高速改扩建工程完工,车流量与路费收入回升,单季实现通行费收入2.2亿元,同比增长9.6％,结束前三季度负增长状态。项目累计投入36.5亿元,单公里改扩建成本约0.42亿,项目成本低于预期。
预计本年合宁高速折旧较上年增加约2亿元。年报披露,省政府常务会议审议通过合宁改扩建项目收费期限自合宁高速公路收费期限到期之日起暂定5年,待项目竣工决算后按程序规定核定正式收费经营期限。我们假设正式收费年限于21年获批,本年度合宁高速收费权暂时按11年进行摊销,则预计今年合宁高速折旧较去年增加约2亿元。
疫情期间免费通行影响20年业绩。疫情期间高速公路免费通行导致公司2020年业绩受到较大影响。我们假设高速公路免费持续至四月末,同时考虑到上半年居民自驾出行会有较大幅度的下降,我们假设公司全年收入较正常状态下降约35％,成本端基本维持不变。该假设下,预计公司全年归母净利润4.2亿元左右,同比下降约62％。
公司盈利预测及投资评级:预计公司20-22年净利润分别为4.16、12.79和14.27亿元,当前股价对应PE分别为20.9、6.8和6.1倍。21年与22年盈利较19年增长主要来源于:合宁高速正式年限获批后的折旧摊销下降；宁宣杭高速江苏段贯通带来的收入增长；针对货车的85折优惠于2020年末到期。
我们维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示:疫情持续时间超预期；收费政策负面影响；合宁高速年限延长低预期；宁宣杭高速断头路贯通晚于预期。
[2020-03-30] 皖通高速(600012):业绩符合预期,关注免费时限动态与合宁改扩建
■中金公司
2019业绩符合我们预期皖通高速2019年营收46亿元,同比+20％,归母净利润10.9亿元,同比-2％,对应EPS0.66元,符合我们预期,4Q19营收7.17亿元,同比持平；归母净利润2.5亿元,同比-7％。公司计划分红0.23元/股,分红比例35％(2018年37％),现价对应2019年分红收益率6.6％。
2019年全年收费公路收入同比增长2％,毛利降低1.5ppt。合宁高速由于改扩建与新形成的环网分流,车流量同比减少2.3％,收入同比减少5.0％；高界、广祠高速由于路网连接效应,车流量分别同比增长5.4％、8.1％,收入同比增长4.6％、10.9％。宣广高速因自身限行增长放缓,车流量同比增长3.5％,收入同比增长0.5％；连霍高速安徽段受上半年地区经济建设升温影响,车流量同比增长12.5％,收入同比增长10.4％；宁淮天长段由于分流,车流量同比增长3.6％,收入同比增长下滑1.1％；宁宣杭高速由于新通车,收入同比较大提升19.0％。发展趋势2020年成为业绩低点,我们目前盈利包含假设:1)全国公路免费政策执行时间为2月17日至4月底；2)合宁改扩建于4Q19通车,我们假设改扩建延期未在2020年完成,则预计当年摊销成本增加使得税后利润因此同比减少超1亿元。
2021年起将陆续受以下因素催化:1)原定安徽交通卡针对货车的85折优惠将直行至2020年底,19年该优惠对应通行费收入2.07亿元,扣税后直接构贡献净利润；2)合宁改扩建对应的延期审批或将落地；3)宁宣杭高速浙江、江苏段通车后将大大提高安徽段的车流和盈利。
盈利预测与估值基于疫情期间公路免费政策,我们下调2020年盈利54％至5.71亿元(-48％YoY),下调2021年盈利8％至12.35亿元(+116％YoY)。当前H股股价对应9.7倍/4.5倍2020/21年市盈率,3.6％/7.8％2020/21年分红收益率。我们维持H股跑赢行业评级,基于盈利调整,下调目标价10％至4.99港元,对应2020年13倍/6倍市盈率,较目前股价29％上涨空间。
风险改扩建延期进展不及预期,疫情影响免费时长超预期。
[2020-02-05] 皖通高速(600012):皖通高速捐赠500万元驰援抗疫
■证券时报
2月4日，皖通高速决定通过安徽省红十字会向省及各市疫情防控工作应急指挥部捐款500万元，用于支援抗击新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作。
[2019-12-31] 皖通高速(600012):皖通高速,车辆通行费计费方式调整预计会影响通行费收入
■证券时报
《安徽省收费公路车辆通行费计费方式调整方案》将于2020年1月1日起实施。新计费方式将确保在相同交通流量条件下，不增加货车通行费总体负担，确保每一类收费车型的通行费额均不大于原计重收费的应交通行费额。记者从皖通高速(600012)董事会秘书董汇慧处了解到，方案实施预计会对公司通行费收入有一定程度影响，但影响幅度目前尚未做精准测算。
[2019-12-11] 皖通高速(600012):短期关注合宁收费年限延长,长期看断头路贯通效应
■东兴证券
公司主营业务为安徽省内高速公路的运营与管理,目前公司控股7条高速公路与1条国道,营运公路里程557公里。通行费收入是公司最主要的收入来源,且持续增长。
短期看点在于合宁高速续期:公司股价处于低估状态很大程度上源于主力路产合宁高速的年限延长未能获批。但我们认为年限在近期获批是大概率事件,因为通过改扩建延长公路收费年限有法可依且有大量案例可循。收费年限到底能够延长多久存在不确定性,参考公司出具的可行性报告以及以往的改扩建案例,我们认为收费期限有望延长至2039年以后。
中期看点在于宁宣杭高速断头路贯通:公司控股51％的宁宣杭高速现阶段每年亏损超3亿元,主要系该路段从安徽向北往南京以及从安徽向西往杭州的两个方向都是断头路。近期宁宣杭高速贯通工作开始加速,我们认为江苏段有望于21年末贯通,浙江段有望于22年末贯通,将大幅提升该路段的收入水平,帮助路产实现扭亏为盈。
相比于行业内其他可比公司,我们认为皖通高速的优势体现在大型资本开支期依旧能够维持较低的杠杆率,是公司经营现金流充沛的外在体现。有赖于此,公司DCF估值水平即使在最悲观假设下(合宁高速完全不延期)也明显高于现在的市值。
盈利预测:我们预计公司19-21年的归母净利分别为11.2、12.5与13.4亿元,对应EPS为0.68元、0.75元、0.81元,PE分别为8.4X、7.6X与7.0X。公司分红率根据自身资本开支压力不同而有所浮动,近几年平均在40％左右,以此计算公司未来3年股息率为4.7％、5.3％和5.6％。考虑到公司资本开支期基本结束,我们认为股息率还有进一步提升的空间。首次覆盖,并给予"强烈推荐"评级。
风险提示:政策变动导致的负面影响；合宁高速明年未能获得年限延长审批；或收费年限的延长时间低于预期；宁宣杭高速断头路贯通晚于预期
[2019-10-30] 皖通高速(600012):3Q成本结算减少、略超预期,4Q成本承压、关注改扩建延期
■中金公司
3Q业绩略超我们预期公司公布3Q2019业绩:公司实现营业收入7.62亿元人民币,同比下降2％；公司归母净利润为2.98亿元人民币,同比增长1％,对应每股收益约0.18元人民币。3Q公司毛利润同比下滑1％,毛利率同比下滑0.7个百分点。公司1-3Q实现收入22.3亿元人民币,同比下降1％；归母净利润为8.46亿元人民币,同比下降1％。
3Q收入符合预期,主要因为合宁改扩建影响车流量,而业绩实现增长略超我们预期,主要是成本与费用控制。我们认为成本端可能是因为养护成本本期结算较少；费用层面,3Q财务费用下降19％,管理费用下降6％。
发展趋势4Q成本端承压。(1)公司为迎接2020国检今年养护成本预算较高,结合1-3Q结算情况,我们预计4Q仍有一定结算比例；(2)且合宁改扩建预计在4Q完成,预计今年4Q增加折旧3000万元我们预计ETC优惠对公司2019/2020年业绩影响约1.4％％/5％。同时建议关注年底货车通行费标准落地,公司控股路段货运占比高,因而业绩对该标准的敏感性较高。
我们预计公司2020年起陆续有催化剂落地:1)关注合宁改扩建的延期批复,根据历史情形或将在2021年完成,完成后将摊薄每年成本；
2)关注宁宣杭高速江苏段与浙江段建设进展,我们预计将于2022年建成,建成通车后将根本性改善宁宣杭盈利情况；
3)目前主要路段实行的货车85折优惠将于2020年底结束,若优惠不再延续,将利好2021年收费。
盈利预测与估值我们维持2019/20年EPS预测0.68元(+0％YoY)/0.75元(+11％YoY)。
当前股价对应6.1倍/5.5倍2019/20年市盈率,6.1％/6.7％2019/20年分红收益率。我们维持H股跑赢行业评级与目标价5.54港元,对应2019/20年7倍/7倍市盈率,较目前股价20％上涨空间。
风险改扩建延期进展不及预期,货车收费标准变更
[2019-08-27] 皖通高速(600012):业绩略低于预期,施工影响车流量
■华泰证券
上半年,收入同比持平,盈利同比降低1.39％,业绩略低于预期
8月25日,皖通高速发布2019年中报:1)公司实现收入14.68亿元(同比持平)、归母净利5.48亿元(同比略降1.39％)；2)业绩略低于预期(我们盈利预测为5.91亿元)。业绩疲软主要因为:1)合宁路施工影响短期车流量；2)局部路网分流效应。基于中报,我们调整2019-2021年EPS至0.69/0.73/0.79元。公司预计,合宁路改扩建项目将于年底完工。长期看,车流量有望恢复、收费期有望延长、分红率有望提升。公司2019PE处于行业较低水平,高股息具有吸引力。我们认为,前期股价下跌已反映车流量问题,基于可比估值调整目标价至7.38-7.45元,上调至"买入"评级。
合宁路扩建施工,对短期车流量产生负面影响
上半年,收费公路业务收入(占总收入93％)同比微增1.53％,其毛利率同比减少2.03pp。主业表现平淡,原因在于:1)合宁路收入(占总路费收入30％)、车流量同比下降11.84％、8.48％,扩建限速、交通导改引起车辆分流至平行路段；2)宣广路收入(占比20％)、车流量同比下降0.30％、2.11％,交警对宣广路进行流量控制,在部分时段对其收费站入口实施货车禁行；3)其他路段收入(占比50％)同比增长13.35％,主要受益于路网贯通效应,连霍公路安徽段、宁宣杭高速车流量录得两位数增长。上半年,毛利润、营业利润同比降低0.76％、0.61％,期间费用率保持稳定。
短期业绩稍显平淡,利好兑现仍需时间
展望2019年,我们预计公司盈利同比增长2.01％,主要考虑:1)合宁高速改扩建项目预计在2019年四季度通车,施工工程对2019年前三季度车流路仍有拖累；2)路网贯通、分流效应并存,其他路段的增长关键看经济对车流量的拉动；3)宁宣杭高速处于成长期,其车流量快速提升,项目持续减亏；4)由于迎接2020年公路国检的需要,养护成本略有上升。展望2020年,合宁高速扩建工程结束,道路施工的负面影响解除,车流量有望大幅增长。随着资本开支结束,公司现金流逐步好转,利润分配比例也有望提升。虽然中报业绩稍显平淡,但伴随合宁路完工,业绩预计逐步好转。
调整目标价至7.38-7.45元,上调至"买入"评级
我们调整2019/2020/2021年归母净利预测至11.46/12.14/13.13亿元(前次11.50/12.28/13.32亿元),对应市盈率7.85/7.40/6.85倍(2019/8/26收盘价)。考虑资本开支及债务到期节奏,我们预计公司2019/20/21年度股息率为4.71％/4.99％/5.39％(假设分红率与2018年度持平,为36.9％)。基于WACC=8.09％及保守假设合宁高速收费期不延长,我们测算DCF每股价值为8.40元；若合宁路获收费期延长批复,则DCF进一步增加。DCF价值空间预计随着业绩转好、分红提升而逐步释放。我们参考行业中枢10.7-10.8x2019PE进行估值,目标价区间7.38-7.45元。上调至买入评级。
风险提示:安徽省经济增速放缓、车流量增速低于预期、宁宣杭公路核定正式收费期低于预期、合宁高速改扩建重新核定收费期低于预期。
[2019-08-26] 皖通高速(600012):2Q因养护成本增加不及预期,未来关注分红比例与改扩建延期
■中金公司
1H业绩不及我们预期
公司1H收入14.68亿元,同比持平,归母净利润同比减少1％至5.48亿元,对应每股盈利0.33元。2Q利润同比-10％至2.59亿元(1Q同比+8％)。业绩不及我们预期,主要因为公路主业的养护成本增加超预期。
公路收费主业车流量整体增长良好、收入温和增长,但养护成本导致毛利下滑。收入同比增长3％；毛利润同比减少2％；由于迎接国检等因素养护成本同比增长显著,毛利率减少2ppt至58％。
重要路段车流量:合宁高速受改扩建与新增平行路段分流影响,车流量下降8％,路费收入下降12％。受益于路网连接条件改善,高界高速车流量增长4％,路费收入增长5％；受部分时段货车禁行影响,宣广高速公路客运量减少0.3％,路费收入减少2％。
发展趋势
我们预计ETC对公司2019/2020年业绩影响控制在5％以内。由于安徽省原本的ETC已达到客车95折、持徽通卡货车85折,因而对公司的影响主要体现优惠推广上,我们测算优惠大约减少1.4％今年预测净利润,减少4％明年预测净利润。
合宁改扩建对今年利润有负面影响,明年起或能完成延期审批实现盈利提速增长。合宁改扩建预计于4Q通车,单幅双行大约造成前三季度车流量与收费大约10％的下滑,我们预计通车后4Q车流量加速增长较为确定；但同时我们认为延期审核今年完成可能性较小,因而4Q转固后折旧成本将提高。建议关注延期审批进展。
我们认为2H潜在超预期点:公司现金充裕,分红比例或有提高的可能。
盈利预测与估值
由于ETC优惠及成本压力持续,我们下调2019/20年EPS预测4％/2％至0.68元(+0％YoY)/0.75元(+11％YoY)。当前股价对应5.9倍/5.4倍2019/20年市盈率,6.2％/6.9％2019/20年分红收益率。
我们维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整,下调目标价6.16港元10％至5.54港元,对应2019/20年7倍/7倍市盈率,较目前股价23％上涨空间。
风险
改扩建进展低于预期；ETC优惠与撤站影响超预期。
[2019-07-12] 皖通高速(600012):扩建即将完工,静待价值回归
■广发证券
核心观点:]合宁高速扩建完工在即,年限核定有望推动公司迎来价值重估合宁高速周庄至陇西立交段扩建工程预计于19Q4建成通车。根据新版《收费公路管理条例修订草案》中“收回投资并有合理回报的原则”,公司改扩建工程或将获得较为公允的年限延长,有望推动公司迎来价值重估。
资本开支预计暂告一段落,分红额具备提升空间伴随合宁高速“四改八”扩建完工,公司近年来持续不断的新开工计划预计将暂告一段落。公司2018年分红率为36.9％,若无路产并购落地,在充裕经营现金流的支持下,公司分红额存在提升空间。
公路主业布局逐步完善,增速释放未来可期截至2018年末,公司共控股8个公路项目,运营里程达557公里。
路产均为国家高速路网干线或省内高速干线,是省内重要的过境通道,区位优势较为突出。伴随合宁高速扩建完工,高界、宣广高速的通道潜力稳步释放,新路宁宣杭逐步培育成长,公司通行费收入将步入收获期。
盈利预测与投资建议合宁高速“四改八”扩建的经营年限延长核定是影响公司内在价值的关键因素,并且受公司直线法折旧摊销处理影响,不同年限对转固后的利润表现也会有不同程度的扰动。考虑完工后年限延长申请核定通常需要一定时间,短期内若按照不延期进行计提处理,成本冲击会相对较大,盈利端存在下滑压力。合宁未获年限延长情形下,2019-2021年A股EPS分别为0.64、0.51、0.57元/股,对应PE为10.0、12.6、11.4倍。据DCF估值,A/H股合理价值约为7.31元/股、5.20港元/股,均给予“增持”评级。
若经营年限延长5或18年,则A/H股的合理价值分别为8.03、8.86
元/股,5.71、6.30港元/股。(除非特别注明,本文所提及货币均为人民币)风险提示:宁宣杭高速二、三期经营年限核定不及预期,合宁高速改扩建投资额超出预期,宏观经济增速放缓导致车流量增长不及预期。
[2019-04-28] 皖通高速(600012):1Q业绩符合预期;财务良好、估值较低,维持推荐
■中金公司
1Q2019业绩符合预期
皖通高速1Q19年营收7.5亿元,同比+3％,归母净利润2.89亿元,同比+8％,对应EPS0.17元,符合我们同比增长5％的预期。毛利润同比+8％,毛利率同比增长2.6ppt。
合宁高速由于改扩建,车流量同比减少8％,收入同比减少11％,国道205、宣广、高界、广祠由于路路网条件改善,车流量分别同比增长21％、19％、-1％、7％,收入同比增长27％、27％、7％、10％。
宁淮天长段由于分流增长稍缓(车流量同比基本持平,收入同比增长1％),宣广高速由于春节期间交通管制增速放缓(车流量同比增长2％,收入同比增长1％),宣宁杭高速由于新通车,车流量和收入分别同比提升48％和34.5％。
发展趋势
我们预计公司2019年实现个位数的盈利增速,主要基于:(1)公司年报目标通行费收入同比增长1.3％,(2)受益于委托管理公路模式改变人工成本下降,(3)为迎接2020年国检养护支出增加。
我们预计2019年下半年增长将放缓。
建议关注(1)合宁高速改扩建进展(预计2020年完成通车后,将显著促进盈利增长);(2)皖通高速负债率低且持有充足现金,我们认为存在改扩建完成后股息支付率提高的可能。
盈利预测
我们维持2019e盈利预测0.71元(扣非口径+5％YoY)和2020e盈利预测0.77元(+8％YoY)。
估值与建议
当前A/H股价对应6.5倍2019年市盈率,5.7％2019年分红收益率。基于低估值维持推荐评级和目标价6.16港币,对应2019年8倍市盈率,18％空间。
风险
车流量增长慢于预期;改扩建进展低于预期;货车收费标准降低
[2019-04-14] 皖通高速(600012):主业扩建再投资,长期增长潜力足
■华泰证券
安徽省唯一的公路类上市公路,首次覆盖"增持"评级
公司专注于收费公路运营业务,核心路产合宁高速正在进行改扩建,投资概算约64亿元,约占2018年总资产43％。该项目完工后,车流量有望大幅增长,收费期限有望延长,有力支撑主业发展。因施工限速和线路导改,短期业绩稍显平淡,利好兑现仍需一定时间。我们预计2019-2021年EPS为0.69/0.74/0.80元。首次覆盖给予"增持"评级,目标价8.42-8.67元。
聚焦收费公路主业,资产结构清晰
公司主营收费公路的经营管理业务,控股8个收费公路项目,运营公路里程557公里,代管711公里,合计占安徽省总里程的20％。公司资产结构清晰、收费期限梯队合理。除宁宣杭公路外,运营项目的平均剩余收费期限约11年(基期为2018年末),到期时间集中在2026-2032年。我们认为,主业未来增长点在于:1)随着宁宣杭公路江苏段和浙江段逐步通车,公司运营的安徽段断头路打通,车流量有望大幅增长;2)随着合宁高速4改8车道扩建完工通车,施工负面影响消除,车流量有望大幅提升。
合宁高速"四改八"扩建,公路再投资进行时
收费公路项目终有到期日,企业可持续发展来自于项目的扩展。项目扩展的方式主要包括建造新路、扩建核心路产、向母公司或者外部收购路产。在扩建方面,公司核心路产合宁高速4改8车道扩建已于2016启动,预计在2019年底完工。根据收费公路管理条例修订征求意见稿(2018年),实施收费高速公路改扩建工程,增加高速公路车道数量,可重新核定经营期限。合宁高速收费期限有望延长,巩固公司主业基础。
短期业绩稍显平淡,利好兑现仍需时间
展望2019年,我们预计公司盈利同比增长2.40％,主要考虑:1)合宁高速改扩建项目预计在2019年四季度通车,施工工程对2019年车流量仍有拖累;2)其他公路项目车流量保持自然增长,宁宣杭公司持续减亏;3)由于迎接2020年公路国检的需要,养护成本略有上升。展望2020年,合宁高速扩建工程结束,施工的负面影响解除,车流量有望大幅增长。随着资本开支结束,公司现金流逐步好转,利润分配比例也有望提升。
首次覆盖"增持"评级,目标价8.42-8.67元
我们预测公司2019/20/21年归母净利为11.50/12.28/13.32亿元,对应市盈率10.33/9.67/8.91倍(收盘价2019/4/12)。考虑资本开支及债务到期节奏,我们预计公司2019/20/21年度股息率为3.58％/3.82％/4.14％(假设分红率与2018年度持平,收盘价2019/4/12)。我们测算公司的目标价区间为8.42-8.67元,基于:1)DCF:基于WACC=7.70％及保守假设合宁高速收费期未延长,测算每股价值8.42元;2)PE:基于行业估值中枢12.5x2019PE,测算每股价值为8.67元。首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:安徽省经济增速放缓、车流量增速低于预期、宁宣杭公路核定正式收费期低于预期、合宁高速改扩建重新核定收费期低于预期。
[2019-03-25] 皖通高速(600012):4Q业绩平缓增长符合预期,分红比例略超预期
■中金公司
4Q2018业绩基本符合预期
皖通高速2018年营收39亿元，同比-10%（由于自身建设合同减少），归母净利润11.2亿元，同比+3%，对应EPS0.67元，符合我们预期，4Q18营收7.18亿元，同比+1%；归母净利润2.7亿元，同比+2%。公司计划分红0.25元/股，分红比例37%略超预期，2018年分红收益率5.4%。
2018年全年收费公路收入同比增长2%，毛利降低1.5ppt。合宁高速由于改扩建，车流量同比减少8.7%，收入同比减少8.8%，宣广、高界、广祠由于路网连接效应，车流量分别同比增长7.2%、7.8%、10.8%，收入同比增长7.8%、8.3%、10%。连霍高速安徽段和宁淮天长段由于分流增长稍缓（车流量分别同比减少0.3%、10%，收入同比增长2.4%、-10%），宣宁杭高速由于新通车，收入同比较大提升31.4%。
发展趋势
我们预计公司2019年实现5%左右的盈利增速，主要基于：（1）公司年报目标通行费收入同比增长1.3%，（2）受益于委托管理公路模式改变人工成本下降，（3）为迎接2020年国检养护支出增加。
建议关注（1）合宁高速改扩建进展（预计2020年完成通车后，将显著促进盈利增长）；（2）分红政策的变化。
盈利预测
由于路网条件改变，我们下调2019e盈利预测11%至0.71元（扣非口径+5%YoY）；引入2020e盈利预测0.77元（+8%YoY）。
估值与建议
当前A/H股价对应6.6倍2019年市盈率，5.7%2019年分红收益率。
基于低估值维持推荐评级和目标价6.16港币，对应2019年8倍市盈率，17%空间。
风险
车流量增长慢于预期；改扩建进展低于预期；货车收费标准降低。
[2018-10-30] 皖通高速(600012):三季度业绩略低于预期;车流量增速有所放缓,利息费用增加
■中金公司
2018年三季度业绩略低于预期
安徽皖通高速公路公布公司2018年三季度业绩：公司实现营业收入7.82亿元人民币，同比增长4%；公司归母净利润为2.96亿元人民币，同比下降2%，对应每股收益约0.18元人民币。三季度公司毛利润持平于去年同期，毛利率同比下滑3个百分点。公司财务费用上涨244%，管理费用下降2%。2018年前三季度，公司实现收入22.5亿元人民币，同比增长5%；归母净利润为8.52亿元人民币，同比增长3%。
公司业绩不及预期，主要由于：（1）车流量受到合宁高速改扩建工程以及周围路网的边际变化影响；（2）去年底宁宣杭高速狸宣段通车后借款利息开始费用化，减少了3%的三季度净利润增速。
公路主业方面：三季度合宁高速受改扩建影响车流量下降11%，收入下降10%；宁宣杭高速全程车流量下降5%（主要由于狸宣段开通后总里程增加31公里），收入增长15%。高界/宣广/连霍/广祠稳健增长，车流量分别同比增长8%/8%/6%/16%，收入分别增长7%/9%/12%/15%。
发展趋势
合宁高速“4改8”工程推进，竣工后或将提高收费标准、延长收费年限17年。工程分段竣工转固，对竣工期间收入影响有限。宁宣杭高速车流量快速增长，其中宣宁段被核准可收费至2043年。
盈利预测
我们维持公司2018年每股盈利预测0.69元人民币（同比+6.0%）不变，维持公司2019年每股盈利预测0.75元人民币（同比+8.7%）不变。
估值与建议
目前，公司股价对应4.8倍2019年市盈率。考虑估值较低，我们维持公司的“推荐”评级以及目标价5.50港元（对应5.9倍2019年市盈率，较公司目前股价存在24%的上行空间）。
风险
车流量不及预期；改扩建工程进展慢于预期；货车收费降低。
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