300638广和通股票走势分析
≈≈广和通300638≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-24] 广和通(300638):最大份额中标联通雁飞Cat1模组,彰显龙头实力-事件点评
■信达证券
事件:2022年2月23日,中国联通公布雁飞Cat1定制模组公开招标结果,公司Cat1模组以第一份额中标,是暨2021年5月以来最大份额入围联通雁飞5G模组招标、9月全额包揽联通物联网5G数传模组采购项目后的又一次与联通深度合作。
点评:
公司多次高份额中标联通模组,充分体现了强劲的竞争实力公司此次中标的Cat1模组具备工业级应用品质,具有多种封装方式和接口,支持标准数传和OpenCPU两种软件形式交付,支持VoLTE、Audio、Camera、Display,Keypad等功能,将进一步助力中国联通物联网相关业务的发展,共同推动物联网产业成熟。公司与中国联通在物联网领域保持长期合作,多次高份额中标,体现了强劲竞争实力。公司于2020年成为中国联通5G应用创新联盟理事成员单位,随后双方共同发布全球首款5G+eSIM模组,2021年5月,公司以最大份额入围联通雁飞5G模组招标,同年9月,公司全额包揽联通物联网5G数传模组采购项目。展望未来,公司将携手中国联通共同推动5G规模化部署,致力于构建5G产业新生态。
Cat1主要应用于中速率市场,优势明显LTE-Cat1主要应用于中速率市场,同时具备"低成本、中速率、移动性、可语音"四大优势,解决了NB-IoT未涉及的移动与定位领域。LTE-Cat1指的是终端通讯速率为1的4G网络,在成本端比Cat4模组更具优势,在网络覆盖、速率及时延上超过NB-IoT,并且适配4G网络,适用于POS机等对通信速度有要求的应用场景。Cat1凭借其低成本优势,具有超越并逐步淘汰eMTC的趋势。在中低速率的蜂窝网络标准中,通常有Cat1和Cat-M1(即eMTC)两种标准,Cat1相比较之下具有绝对成本优势,其终端可以直接接入现有的4G网络(全球4GLTE运营商均在最低3GPPR8协议版本的基础上进行部署,Cat1同样部署在3GPPR8协议上),而eMTC的使用必须要重新建设基础设施和升级网络,成本较高。总的来说,在中低速领域,Cat1较eMTC更具成本优势,较NB通信能力更强,可以传输更大的数据,具备移动性、实时性和语音功能,在语音数据传输业务领域起到关键作用。
公司产业链全方位部署,更有利于抓住IoT下游爆发点物联网下游长尾行业众多,碎片化特征明显,市场往往更为熟悉公司在笔电及车载业务的规划,但实际上公司在泛IoT领域也有布局,我们认为公司有望及时抓住下游应用爆发机遇。公司在泛IoT领域广泛布局,积极铺设下游应用领域,涉及多项业务,始终保持对下游市场发展变化的高度敏感,在爆品出现时有望第一时间抓住机遇。以此次中标的CAT1为例,可广泛应用于泛支付、共享、工业互联、追踪、车载后装等多种应用场景,公司在各应用场景均有布局,涉及智慧能源、智慧零售、智慧安防、云办公、智能家居、智慧城市、智慧农业等,连接众多场景,助力千行百业实现物联网革新。
以"笔电+pos"为基石,深度延伸至"车载+泛IOT"领域,长期成长曲线清晰我们认为公司业务具备三大看点:笔电+POS模组是公司最坚定的业务基石,公司笔电模组绑定大客户流量稳定,未来需求稳中有升;智能网联汽车市场规模庞大,公司收购锐凌无线,深度卡位车规级模组,将打开新成长曲线;IoT下游碎片化导致爆发点较多且难以把握,公司延伸布局泛IoT,有望率先抓住物联网爆发性机遇。
笔电+POS模组基础稳固,笔电深度绑定大客户,未来需求确定性强。公司在笔电市场拥有丰富经验,绑定笔电龙头大客户,随着整个笔电市场稳步增长,头部集中趋势将进一步凸显,公司大客户优势显著,未来流量资费和PC价格的下降有望提升笔记本电脑模组的内置率,带动公司笔电业务保持稳中有升态势发展。
收购海外车载模组企业,深度布局车联网业务,打开未来发展空间。公司拟通过发行股份/支付现金等方式购买锐凌无线剩余51％的股权,收购完成后,锐凌无线将成为公司全资子公司。锐凌无线是世界第一的车载前装模组厂商和北美最大无线模组厂商,在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累15年行业经验,通过外延并购锐凌无线深度布局车载业务,将完善公司车联网全球化战略布局。此外,公司在国内市场公司借助子公司广通远驰推出覆盖各种需求低时延、超高可靠性车规模组,纵向丰富车载产品线,未来智能网联汽车的发展有望给公司发展打开新成长曲线。
其他业务伏笔暗藏,布局泛IoT等风来。公司业务布局下游应用领域广泛,包含智慧能源、智慧零售、智慧安防等各行各业,目前物联网行业发展势头良好,下游垂直应用细分行业众多且具备碎片化特征,一旦爆发点出现,公司有望率先把握客户需求,快速抓住增长机遇。
盈利预测与投资评级
公司作为模组行业白马龙头,以笔电+POS为基础,深度布局车载市场,同时在泛IOT行业广泛布局,未来发展空间大。不考虑并表,预计公司2021-2023年净利润分别为4.46亿元、6.06亿元、8.03亿元,对应PE为43.37倍、31.91倍、24.08倍,维持"买入"评级。
风险因素
物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延
[2022-02-23] 广和通(300638):广和通以最大份额成功中标中国联通雁飞Cat1定制模组招标
■证券时报
记者获悉，2月23日，中国联通公布了联通数科物联网事业部Cat1模组公开招标结果，广和通Cat1模组成功以最大份额中标此次招标。
[2022-02-16] 广和通(300638):广和通5G工业级R16模组FM160-EAU率先通过ANATEL认证
■证券时报
近期，广和通宣布，5G Sub6 GHz模组FM160-EAU成为全球首款完全取得ANATEL认证的R16模组。这表明，FM160-EAU符合巴西ANATEL认证规定的检测标准，可在巴西无线网络下平稳运行。FM160-EAU最高下行速率达3.5Gbps，最高上行速率支持900Mbps，进一步提升5G网络覆盖性、网络灵活性、网络容量。
[2022-01-10] 广和通(300638):模组认证成果颇丰,业绩实现高速增长
■安信证券
5G模组通过沃达丰认证,LTE模组获CE/FCC重要认证:根据公司官网,2021年11月,广和通5G模组FM150-AE取得全球第二大移动电信运营商沃达丰认证。2022年1月,公司宣布支持3GPPRelease16特性的5GSub6GHz模组FM160-CN已进入工程送样阶段,成为首款专为国内定制的3GPPRelease16工业级模组。2022年1月7日,在一年一度的国际消费类电子产品展(CES)上,公司宣布其高性能LTE模组FM101率先取得欧洲和美洲地区重要法规认证,包括FM101-EAU取得CE认证,FM101-NA同步取得FCC认证。公司收购锐凌无线取得进一步进展,截至2021年8月31日,锐凌无线实现营业收入15.30亿元,实现净利润0.38亿元。根据佐思产研数据,2019年、2020年锐凌无线在车载无线通信模组市场的占有率分别达17.6％、19.1％。预计未来随着公司与锐凌无线协同效应的释放,公司业绩将迈上新台阶。
业绩高速增长,费用管控卓有成效:公司业绩表现优异。根据公司三季报,2021年前三季度公司实现营业收入28.54亿元,同比增长45.0％;实现归母净利润3.23亿元,同比增长44.3％。其中21年Q3单季度实现营收10.32亿元,同比增长47.2％,环比增长7.3％;实现归母净利润1.21亿元,同比增长40.1％,环比微降1.2％。2021年以来,在毛利率出现下降的情况下,公司净利率不断提升。2021年前三季度公司销售毛利率为25.4％;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.1％、12.1％、0.2％,分别环比下降0.1pct、0.7pct、0.1pct;销售净利率为11.3％。公司持续加大研发投入和布局,2021年前三季度,公司研发费用达2.87亿元,研发费用率为10.1％。截至2021年H1,公司员工总数为1369人,其中研发人员占比达60％以上。
物联网行业高速发展,预计2025年我国车联网渗透率将超75％:全球移动通信系统协会(GSMA)统计数据显示,2020年全球物联网设备连接数量高达126亿个。根据GSMA预测,2025年全球物联网设备(包括蜂窝及非蜂窝)联网数量将达到约246亿个。"万物互联"将成为全球网络未来发展的重要方向。根据Counterpoint统计数据,公司在2021年第三季度全球蜂窝物联网模组供应商中排名第二。公司PC业务紧抓下游大客户,根据公司公告,公司主要合作伙伴包括惠普、联想、戴尔、英特尔等。根据前瞻产业研究院数据,2020年中国车联网行业渗透率已达48.8％,车联网用户规模约为1.4亿辆。前瞻产业研究院预计2025年中国车联网行业渗透率将超过75％,用户规模将超过3.8亿辆。公司将乘物联网、车联网发展之风实现快速发展。
投资建议:公司业绩保持高速增长,不断研发出新品模组,完善自身产品矩阵。同时公司积极深化车联网领域布局,收购锐凌无线取得有 效进展,未来将充分受益于车联网领域高速增长为公司带来的第二成长曲线。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为38.79亿元(+41.4％)、57.37亿元(+47.9％)、82.60亿元(+44.0％);归母净利润分别为3.96亿元(+39.6％)、5.67亿元(+43.2％)、7.61亿元(+34.3％),我们给予公司2022年40倍PE,目标价54.8元。维持"买入-A"投资评级。
风险提示:市场竞争加剧、汇率波动、集成芯片推广并量产替代公司主要产品无线通信模块、收购整合不利的风险
[2022-01-07] 广和通(300638):广和通LTE模组FM101取得CE/FCC两项重要认证
■证券时报
国际消费类电子产品展(CES)期间，广和通宣布，高性能LTE模组FM101率先取得欧洲和美洲地区重要法规认证，包括FM101-EAU取得CE认证，FM101-NA同步取得FCC认证。表明FM101可在亚太、欧洲及美洲大部分地区的LTE网络下稳定运行，为工业互联等制造领域提供可靠的无线连接服务。
[2022-01-04] 广和通(300638):广和通推出专为国内定制的3GPP R16工业级模组FM160-CN工程样品
■证券时报
广和通宣布，支持3GPP Release 16特性的5G Sub6 GHz模组FM160-CN已进入工程送样阶段，成为首款专为国内定制的3GPP Release 16工业级模组。FM160-CN面世将加速5G在工业互联、智慧电力、智慧医疗、车联网等物联网行业的高效应用。
[2021-12-24] 广和通(300638):物联网模组领先企业,车载+泛IoT扬帆起航-深度研究
■东北证券
物联网行业高景气度带来公司长期增长动能。物联网行业在5G和云计算推动下长期成长性明确,预计2025年全球物联网行业市场规模将达到1.1万亿美元,其中物联网模组市场规模将达到892亿元,2020-2025年均复合增速29.8％。在积极政策与行业快速发展的背景下,公司作为无线通信模组领先企业,通过持续研发投入提升国际竞争力。随着公司海外业务持续拓展,以及业务进一步延伸至车联网和物联网平台服务,公司具备明确的长期成长动能。
车载模组业务持续发力,外延并购加战略投资进行国内外市场持续扩张。公司拟通过发行股份方式收购锐凌无线剩余51％股权,交易完成后公司将获得SierraWireless全球优质车企客户,形成锐凌无线+广通远驰+西安联乘多元化车联网业务布局,进一步提升与包括大众集团、PSA、丰田、比亚迪、吉利、长安等国内外领先车企的深度合作,持续在全球国家化车联网模组市场提升竞争力。
笔电模组业务聚焦大客户,凭借技术优势和产业链协同研发优势抢占笔电5G模组升级换代发展机遇。全球笔电市场在5G规模化商用阶段有望迎来产品升级换代阶段性放量周期,远程办公、超高清视频和云游戏等应用领域需求提升将带动笔电模组渗透率持续提升。预计全球笔电模组市场规模将达到83.8亿元,2020-2025年均复合增速31.9％。公司笔电业务坚持大客户战略,通过与英特尔和联发科等产业链核心企业协同研发,不断巩固与联想、惠普、华硕等优质大客户的深度合作。
公司持续高研发投入延展泛IoT应用布局,盈利能力行业领先。公司持续对5G和物联网领域应用进行战略研发投入,通过定制化服务与优质客户合作开发。凭借产品优势和5G产品先发优势盈利能力行业领先。
盈利预测:我们看好公司作为国内物联网模组领先企业,凭借产品技术优势和优质客户资源持续提升市场份额,通过车联网、笔电和泛IoT业务持续国际化扩张。预计公司2021-2023年营业收入为41.26/61.67/90.88亿元;归母净利润分别为4.77/6.76/9.25亿元;EPS分别为1.15/1.63/2.23元/股。我们看好公司5G和笔电业务长期成长性,上调至"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧,车联网和笔电模组业务发展不及预期。
[2021-12-09] 广和通(300638):广和通深耕无线通信模组 锁定强确定性物联网赛道
■证券时报
政策东风劲吹下，今年以来，专精特新概念大热，相关企业也聚焦于镁光灯下。早在2020年，广和通就已获得工信部颁发的第二批专精特新“小巨人”称号。
近日，证券时报“走进专精特新小巨人”采访团走进广和通，公司董事长张天瑜与证券时报编委储著胜一行展开了一场深度对话，解锁广和通专精特新“小巨人”脱颖而出的密码及公司未来图景。
“公司处在一个确定性非常强的赛道，5G刚刚开始，杀手级应用需5年左右才能体现，而随着5G的大规模推广，将推动物联网的快速普及与高速发展，所以公司产品无线通信模组作为万物互联的核心部件今年以来量价齐升，未来公司发展前景十分广阔，公司将围绕物联网产业链持续深耕。”已在无线通信模组领域扎根二十余年的张天瑜告诉证券时报采访团。
深耕无线通信模组22年
今年以来，随着政策的不断加码，专精特新企业开始受到社会各界的广泛关注。
7月30日召开的中共中央政治局会议提出，加快解决卡脖子难题，发展专精特新中小企业。7月27日举行的全国专精特新中小企业高峰论坛指出，专精特新的灵魂是创新，强调专精特新就是要鼓励创新。
专精特新，是指具有专业化、精细化、特色化、新颖化的中小企业。它们“小而尖”、“小而专”，长期专注于某些细分领域，在技术工艺、产品质量上深耕细作，具有专业程度高、创新能力强、发展潜力大等特点，有些企业因为突破关键核心技术，一跃成为行业中的“小巨人”，广和通便是专精特新代表企业之一。
“通过在专业市场持之以恒地深耕才能形成自身核心竞争力，之后才能有更多的创新，广和通特别符合专精特新公司特质。”张天瑜介绍，公司成立22年，一直在无线通信模组领域耕耘，最开始是做代理，1999年代理摩托罗拉业务，当时模组技术比较高端，中国企业无法自主生产，普遍由国外企业垄断;2008年公司转型自主研发、经营自主产品和品牌，2008年到2017年，这10年是公司发展的第二阶段，公司产品从无到有;2017年上市后是第三阶段，公司实现了进口替代，解决了卡脖子难题。
广和通主要产品包括2G、3G、4G、5G、NB-IOT的无线通信模组以及基于其行业应用的通信解决方案，通过集成到各类物联网设备使其实现数据的互联互通和智能化，公司产品已广泛应用于智慧能源、智慧零售、智慧安防、云办公、智能家居、智慧城市、智慧农业及网关业务等物联网领域。2017年4月13日，广和通登陆创业板，是国内首家上市的专门从事无线通信模组及解决方案的提供商。
“因为二十几年一直专注无线通信模组领域，所以我们在行业内积累了较强的核心竞争力和深刻的行业理解。”张天瑜告诉证券时报采访团，在2G、3G时代，广和通一直属于全球模组行业的跟随者，但从4G、5G时代开始，公司就领先同行了。广和通是全球最早推出5G通信模组并进入相关应用领域的一批企业，5G模组技术全球领先。
据了解，广和通现已推出覆盖高通、MTK及紫光展锐多平台的5G无线通信模组产品，支持中国四大运营商全部5G频段和全球主流频段，满足全球市场对5G高、中、低频段的不同需求。
Counterpoint统计数据显示，在2017年前，全球模组企业基本呈现海外龙头占据多数市场份额的局面，以Sierra、Telit、Gemalto等厂商为主;在2018年后，国内模组企业迅速崛起，Counterpoint最新数据显示，2021第二季度移远通信、广和通和Telit是全球蜂窝物联网模组收入排名的前三名，占总收入的近四成，前三大企业国内企业占据两个席位。
今年10月，福布斯中国发布“2021亚洲中小上市企业200强”，来自中国大陆、中国香港和中国台湾的64家企业上榜，广和通荣登该榜单。
上市4年净利增至10倍规模
22年在无线通信模组领域的专注与深耕，也令广和通逐渐享受到了精耕细作带来的市场溢价与快速成长。
目前A股三家主要的无线通信模组上市公司中，广和通营收规模属三家中最低，但公司净利润、毛利率却处于三家中最高水平。2021年前三季度，广和通营业收入为28.54亿元，净利润为3.23亿元，毛利率为25.35%。
对于毛利率远高于同行代表企业之情况，此次对话中，张天瑜向证券时报采访团作了进一步阐释。
“广和通主要是把垂直市场做得很深很透，比如PC领域，公司占据全球60%左右的市场份额，支付领域公司占据全球50%多的市场份额，未来车联网领域公司也有望占据比较大的市场份额，一旦垂直市场做得很深很透之后，就能做出一部分溢价来。因为广和通更了解客户的真实需求，把客户要求的部分实现了，把客户没要求的部分也实现了，需求做完善后就能做出一部分溢价。另外我们主要市场在海外，其中有很多世界500强客户，这种大客户相对而言对质量和供应链要求更高，能够给出一些相对好的溢价。”张天瑜说。
张天瑜介绍，通信模组下游每个不同的行业痛点不一样，比如笔记本电脑更需要驱动与CPU的配合能力，做好之后，大客户愿意给到合理的价格，当然少部分充分竞争的市场也存在打价格战的情况。
广和通2021年半年报显示，公司产品的销售区域主要分为国内市场和海外市场。随着公司不断加大海外业务的拓展力度，海外业务的比重逐步上升，上半年主营业务收入中，海外收入占比超过50%。广和通海外业务采用经销和直销两种销售模式，已在中国香港、中国台湾，以及美国和德国等地设立子公司或办事处，负责海外市场拓展业务。
受今年全球半导体供应链紧张、上游芯片涨价等因素影响，模组行业代表企业今年以来毛利率同比上年均有所下滑。对此，张天瑜表示，今年整体缺芯片，导致公司成本提高，而相关涨价成本完全让终端消化，企业难以接受，所以公司自身会消化一部分，预计芯片供应紧张的情况明年会缓解一些。
另外，目前公司芯片主要为高通等进口芯片，张天瑜表示，今年公司投入了很多精力在国产芯片方面，“国内的客户可能使用国内的芯片或解决方案，出口国外则可能使用进口芯片，所以我们根据客户需要形成了全方位的芯片供应解决方案，以分散风险。”
此外，长期的专注与积累外加资本市场的助力，也令广和通近几年来得以厚积薄发，实现高速发展。2016全年，即广和通上市前一年，广和通营业收入仅为3.44亿元，净利润仅为4032万元。今年截至第三季度末，广和通营业收入已达28.54亿元，净利润3.23亿元，这其中未包含第四季度业绩情况。刚上市时公司市值也仅有20多亿元，目前公司总市值为224亿元。以此推算，上市4年间，广和通营业收入、净利润规模实现了近10倍的高速增长。
“我们充分享受到了上市的红利，上市后公司人员规模、业绩规模均呈现同比例高速增长，刚上市时公司员工规模为200多人，现在大概1600多人。”张天瑜说，上市解决了公司发展的两大问题，一是资金，二是人才。一方面，上市公司可以通过募资直接获得资金支持，另一方面，上市后名誉度的提高以及公司股权激励计划的实施，可以帮助公司吸引并留住优秀人才。公司一直处在一个较好的物联网赛道，再配以良好的公司机制等，企业发展局面很快就打开了，并实现了快速发展。
财务数据显示，2018年、2019年、2020年，广和通营业收入分别同比增长121.75%、53.32%、43.26%，净利润分别同比增长97.91%、95.95%、66.76%。
此种高速增长态势可否持续?“由于基数越来越大，长期保持高速增长不太现实，但每年保持30%以上的业绩增长是需要有的。”张天瑜认为，企业的发展最终还是人才的竞争，没有合适的人才，企业发展就很难有大的突破。
他透露，广和通60%以上的员工为研发人员，本科及以上学历人员占比高达90%以上，这几年广和通持续加大研发和人力的投入，同时对于人才管理也已形成了一整套成熟的管理机制，针对应届生、社招员工与老员工，采用不同的考核激励机制，让不同的人才能够更快、更好地融入集体。
半年报显示，今年上半年广和通研发投入共计2.06亿元，占同期公司营业收入的比例为11.31%，公司持续丰富产品型号，优化产品结构，加大了5G通信模组、车联网通信模组等相关投入。
长期锁定物联网产业链
交流过程中，张天瑜始终强调，公司近年来能够实现高速发展，与公司所处物联网赛道密不可分，他认为，物联网发展刚开始，未来仍有非常大的发展空间。
据了解，无线通信模组是各类物联网行业终端实现通信功能的核心部件，是万物互联的桥梁。无线通信模组最核心的作用即“联网”，将各行业物联网终端联网并实现端到端、端到后台的数据交互，其本质是数据联接和传输的桥梁，常见的无线通信模组有2G、3G、4G、5G、NB-IoT模组等。
信达证券研究团队认为，模组是物联网产业链内最确定的受益环节。物联网产业发展是遵循自下而上的顺序，模组位于物联网产业链最底层感知层，将享受产业发展规律的红利，率先发展;同时，模组具有“全包性”，即任何终端都需要模组，随着物联网连接数的大幅增长，模组需求端有望持续强劲。
根据Counterpoint数据，从出货量来看，2020年全球蜂窝模组出货2.65亿片，预计 2024年出货量超7.8亿片，从市场规模来看，2019年市场空间为36亿美元，预计2024年全球市场空间将达到115亿美元。
“这几年物联网已经进入大规模投入使用阶段，慢慢落地，不像前几年只是口号，发展非常快，体现最多的是支付，另外就是共享。”张天瑜说，任何一个需要连接的设备都离不开模组，他尤其看好车联网领域，中国现在新能源汽车要求100%内置通信模组，并且随着汽车多屏化的发展，不少车需要配置多个通信模组，另外现在新能源车普及率提升非常快，这些都将提升行业对无线通信模组的需求。
11月19日，比亚迪董事长兼总裁王传福在2021红杉数字科技全球领袖峰会上表示，今年中国市场新能源车销量有望破330万台，明年年底，中国新能源车渗透率将超过35%。王传福提到，电动汽车在中国迎来了前所未有的发展期，新能源车渗透率从年初的5%-6%，已经上升到10月的20%左右。他认为，伴随着新能源车渗透率的提升，汽车产业链将被重构。
2020年11月，广和通参股企业深圳市锐凌无线技术有限公司(持股 49%)收购 SierraWireless 的全球车载前装无线通信模组业务，2021年7月公司发布预案，拟以现金+发行股份的方式购买锐凌无线剩余51%股权，扩大车联网领域的市场渗透力。
“未来还会继续加大车联网领域投入，这是确定性的增长。”张天瑜告诉证券时报采访团。
在张天瑜看来，连接是数字化的基础，数字化是大势所趋，所以未来任何产品都会带上连接，都需要通信模组，当下物联网发展还没有到达高峰，仍在普及阶段，另外，5G也刚刚开始，杀手级应用需要5年左右才会体现出来，随着5G的大规模推广，公司未来模组业务的持续增长，有望带动业绩的持续增长。
“物联网从芯片到模组到整机到服务，是一个很长的生态链，我们不会去做跨界，最多会沿着物联网的生态链做上下游延伸，坚持做我们专业、擅长的事情。”张天瑜说。
[2021-12-09] 广和通(300638):张天瑜一位“不认为自己成功”的企业家
■证券时报
什么样的企业有未来?这是多年来投资界始终在追寻的问题。
见仁见智，有的认为企业基本面要好，有的则重视技术面的分析，巴菲特则较为看重企业家素质。多年前巴菲特投资了比亚迪之后，哪怕比亚迪经历多次低谷、舆论危机等，都未曾抛售过比亚迪股份，他认可和相信的是比亚迪掌门人王传福这个人。
还记得很多年前记者采访王传福时，问及他的成功经验，他果断回答：“我不成功。”回头再看，现在的比亚迪比当时辉煌太多。
此次采访广和通董事长张天瑜，他面对类似的问题，也非常坦诚和直白地否认自己和所创立的企业成功：“现在不能说成功，我们(广和通)未来后劲还是很强的。”
从与张天瑜一个多小时的交流中，可以看到他与众多优秀企业家类似的特质，比如踏实、本分。
“从历史经验看，企业不能玩虚的，要做实业，不能以资本为引导”、“从代理到自主产品开发很难，但没有捷径，必须不断地投入研发”、“企业没有研发就像无根之木，没有自己的产品优势。所以做企业必须尊重常识，要踏踏实实把业务做深做透，要专注，只有这样才能掌握别人没有的核心竞争优势，用户才会喜欢你的产品”，这些都是在交流过程中，张天瑜所言。
“如果一定要总结企业经营之道，那就是持之以恒，不要贪大，把一个细分市场做深做透就可以了，有些时候不要看别人风光，也许那是别人付出了很多努力的结果。没有捷径，现在你们看到我们有点成绩，但我们做了二十几年了。”张天瑜说。
交流中，他无意中都会提及，做实业要踏实，不要急功近利，每一个客户、产品都需要一步步来，包括公司上市后员工规模的迅速扩大，公司内部流程、制度也必须做好，一系列的事情都需要同步，一件件落实，“每一样都要做好，如果还是原来一样粗犷式管理，房子总有一天会倒塌”。
但他所言的一步一个脚印、不断朝着目标努力，是建立在选好了赛道的基础之上的，他认准了物联网赛道，接下来的事情就交给持之以恒的努力和时间。
从过去看未来，从张天瑜过去几十年的经历或许也能瞥见他及广和通的未来。他是浙江温州人，从小具有经商意识。1988年，张天瑜从西安电子科技大学通信专业毕业，之后被分配至中国电子器材总公司工作，后来又来到厦门分公司工作。1995年，张天瑜开始下海创业，在厦门成立了厦门日新科技有限公司，4年后他认为从政策、人才、环境、信息、资金等各个方面看，深圳都是最适合创业的城市，于是便来到深圳创立了广和通，之后一路稳步发展至今。
所以整体来看，张天瑜的人生和创业之路相对走得比较扎实和平稳，相当于创业即成功，未经历不少成功企业家所经历的人生大起大落或创业失败等情形。这与他本人的踏实、稳重个性相符，也与张天瑜创业前专业院校的学习经历与毕业后多年的通信相关专业经验分不开。扎实的理论知识学习与丰富的行业工作积累，为他的创业顺畅打下了坚实基础。
另外，因为足够专业与了解所在行业及企业，所以张天瑜在经营企业过程中就相对能够拥有踏实、专注、平和的心态，正所谓胸有成竹，知己知彼，百战不殆。
张天瑜所认为的自己当下并不算成功，或许是一种智慧的自知。正如苏格拉底“我自知我的无知”，多少年来，因未看清自己能力而轻易做出一些决策导致企业失败的案例不在少数，明白自己的长处与短处，才能避免走歪路，并驱动自身不断学习与提升。
期待张天瑜所带领的广和通，未来闯出更大一片天地。
[2021-12-03] 广和通(300638):盈利稳健细分龙头,迎来关键转型突破期-公司深度研究
■国金证券
模组行业高景气,细分龙头盈利稳健。公司是国内头部模组厂商之一,深耕模组行业20余年,近五年营收/归母净利润CAGR为53.23％/53.20％,近三年毛利率/净利率行业第一。根据ABIResearch数据,2020年物联网终端连接数为66.16亿,2026年将达237.2亿,连接数激增为模组行业打开空间。2G/3G加速退网,未来制式向高价值5G/LPWAN演进,我们测算2025年全球模组行业市场规模将近600亿元,5年CAGR达12％。
卡位优势突出,构筑技术、客户壁垒。公司近5年研发费用率始终保持10％以上位于行业前列,以研发铸就技术优势。公司精准卡位POS/PC赛道,与百富环球、惠普、联想等头部客户合作紧密,全球市占率50％;车载模组领域,公司锁定Tier1客户,已同国内吉利、长城、比亚迪等头部车厂达成合作,预计以2.64亿元对价收购锐凌无线剩余51％股权,通过其收购的SierraWireless车载模组业务(20年全球市占率19.1％,终端客户包括大众集团、PSA及FCA)加速布局海外业务,构筑大客户高壁垒。
PC/POS赛道业务稳定但天花板可见,车载模组业务打开新增长曲线。未来5年全球PC/POS蜂窝模组市场CAGR20％,基于公司全球市占率已近半,PC/POS模组业务确定性强但天花板可见。公司通过收购+战略投资加速进军海内外车载模组市场,受益于网联化渗透率快速提升及5G/C-V2X模组需求增加,预计全球25年车载模组市场规模126亿元,公司20年车载业务营收四千万元,2023年车载模组业务占比有望达到20％,成为公司增速最快的业务。未来公司基于POS/PC现金牛业务,以车载模组业务打开新增长曲线,有望实现产品型公司向平台型公司转身。
投资建议
本报告预测未考虑锐凌无线并表情况,预计公司2021-2023年收入分别为41.47亿元/59.13亿元/82.91亿元,归母净利润分别为4.15亿元/5.93亿元/8.17亿元,对应EPS分别为1元/1.43元/1.98元,给予公司2022年50倍PE,目标价为72元,市值300亿元,首次覆盖予以"买入"评级。
风险
车载模组业务推进不及预期;行业竞争加剧;原材料供应紧缺;外协代工带来生产波动;人民币汇兑损失,控股股东和高管减持风险。
[2021-11-28] 广和通(300638):收购锐凌无线进展顺利,车载模组龙头蓄势待发-事件点评
■信达证券
事件:2021年11月27日,公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(草案)(修订稿)》和《深圳交易所关于重组问询函的回复》。
点评:
公司拟发行股份及支付现金购买锐凌无线资产根据最新公告,公司拟通过发行股份的方式购买前海红土和深创投合计持有的锐凌无线34％股权,发行价格为33.87元/股;通过支付现金的方式购买建华开源持有的锐凌无线17％股权,本次交易完成后,公司将持有锐凌无线100％股权。本次交易按照标的公司100％股权作价51700万元计算,拟购买资产(即51％股权)的交易价格为26367万元。公司拟采用竞价方式向合计不超过35名符合条件的特定对象发行股票募集配套资金,募集资金总额不超过1.7亿元。募集配套资金扣除发行费用及其他相关费用后,拟用于补充流动资金,及投资高性能
智能车联网无线通信模组研发及产业化项目,此举措进一步完善了公司在车载模组领域的布局,加强研发能力,助力公司切入全球车载无线通信模组领域,在汽车智能网联加速渗透的行业红利下拓展更大的市场空间。
锐凌无线车载模组业务全球领先,与公司车载业务形成协同效应锐凌无线车载业务全球领先,合作客户长期稳定。根据佐思产研,2019年、2020年锐凌无线在车载无线通信模组市场的占有率分别为17.6％、19.1％。锐凌无线下游客户众多,第一大客户为LGElectronics(对应大众集团),2020全年向LG销售金额为8.56亿元,同比增加209.84％,主要是由于4G产品于2019年度正式进入规模量产阶段,在产品的量产初期,销量快速增长,2021年1-8月锐凌无线对LG销售占比超过50％,占比较高。除LG等Tier1厂商,锐凌无线下游客户还包括整车厂,合作关系长期稳定:1)Tier1:LGElectronics、Marelli、Panasonic等;2)整车厂:大众集团、标致雪铁龙集团(PSA)、菲亚特克莱斯勒汽车公司(FCA)(2021年一月PSA与FCA合并为Stellantis)等。锐凌无线营收稳定,4G贡献最多。2021年1-8月,锐凌无线营收为15.30亿元,其中4G产品对营收贡献最大,占比达到86.67％,平均单价为235.61元/片,3G产品贡献营收占比13.33％,平均单价为140.18元/片。1-8月锐凌无线整体毛利率为11.69％,
锐凌无线毛利率收到上游芯片涨价影响略有下滑,未来有望恢复。2019及2020年锐凌无线毛利率保持稳定,分别为13.32％和13.43％,2021年1-8月,锐凌无线整体毛利率有所下滑,为11.69％,较2020年下降1.74个百分点,主要受到上游原材料涨价的影响,未来随着上游缺货情况进一步改善,毛利率水平有望恢复。锐凌无线收购完成后将于公司车载业务形成协同效应,其核心技术人员带来研发经验,其产品已通过各项认证。锐凌无线经拥有经验丰富、专业领先的技术人才队伍,核心技术人员均为多年从事车载无线通信模组研发人员,加入年限均在10年以上且未出现核心技术人员流失及其它重大变动情况,截至目前共有4名核心技术人员。在产品方面,锐凌无线通信模组产品已取得CCC(中国)、FCC(美国)、CE(欧盟)、KCC(韩国)、IC(加拿大)、Anatel(巴西)、JRF/JRA(日本)、ACMA(澳大利亚)等多个国家和地区技术认证。通过收购,公司与锐凌无线形成技术和资源上的协同效应,快速切入车载业务,有利于进一步完善车联网全球化战略布局。
"车载+笔电+泛IoT"共铸物联网模组龙头三大核心看点勾勒公司长期成长曲线:1)笔电+POS模组是公司最坚定的业务基石,笔电模组绑定大客户,流量稳定,未来需求稳中有升;2)智能网联汽车市场规模庞大,公司收购锐凌无线,深度卡位车规级模组,将打开新成长曲线;3)IoT下游碎片化导致爆发点较多且难以把握,公司延伸布局泛IoT,有望率先抓住物联网爆发性机遇。
盈利预测与投资评级
公司作为模组行业白马龙头,以笔电+POS为基础,深度布局车载市场,同时在泛IOT行业广泛布局,未来发展空间大。不考虑并表,预计公司2021-2023年净利润分别为4.46亿元、6.06亿元、8.03亿元,对应PE为52.51倍、38.64倍、29.16倍,维持"买入"评级。
风险因素
物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延
[2021-11-27] 广和通(300638):收购锐凌无线过渡顺利,公司有望在车载市场实现弯道超车-重大事项点评
■华创证券
事项:
公司11月27日发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(修订稿)》和《深圳交易所关于重组问询函的回复》。
评论
行业缺货/涨价出现缓解,预计毛利率将持续回升。2021年1-8月,锐凌无线实现营业收入15.30亿元,毛利率为11.69％。由于上游原材料涨价,毛利率水平较2020年全年下降1.74pct。随着上游缺货/涨价逐步缓解,毛利率已出现回升,1-8月毛利率较2021Q1提升0.43pct。1-8月实现净利润0.38亿,净利率下降至2.5％,较2020年降低1.7pct。我们预计,Q4上游缺货/涨价情况将继续缓解,锐凌无线毛利率与净利率也将继续回升。
锐凌无线管理团队稳定,收购顺利过渡。人员方面,截至到8月底,锐凌无线总人数达到182人,相对交易之前增加31人。收购至今未出现管理团队及核心人员无流失情况,研发团队人员变动符合行业基本情况,收购过渡顺利。供应链方面,锐凌无线与伟创力、高通建立了长期稳定的合作关系,射频器件、存储器、PCB板和电容等上游器件均已签署框架合作协议或正在洽谈新协议,以保证原材料供应的稳定性。
大众收入提升超预期,份额稳固。锐凌无线客户为Tier1,其第一大客户中LG对应主要整车厂为大众,第二～第五客户分别为Marelli、Panasonic、Continental和Ficosa,对应整车厂客户为菲亚特克莱斯勒、标致雪铁龙和雷诺等。2020年公司向LG销售金额为8.56亿元(YoY+209.84％),主要由于锐凌无线4G产品于2019年度正式进入规模量产阶段,在产品的量产初期,销量呈现快速增长,表现出公司在大众的份额稳固。第二～五客户收入下滑,主要是由于产品中标时间早,2018年开始量产,目前已进入项目中后期,销量下降属于行业正常现象。
收购导致研发投入出现缺口,预计24年收入将恢复增长。锐凌无线收入产品结构现以4G为主,2025年5G放量增长。由于SierraWireless2020年计划出售车载业务减少研发项目投入,2020年公司研发费用率下降至2％,新产品研发出现缺口,导致21-23年收入保持平稳。我们认为,未来公司预计维持5％以上的研发费用率,稳定新产品推出进度,24年收入将恢复增长。
盈利预测、估值及投资评级:我们认为,公司以收购锐凌为契机切入车载市场,在车载市场弯道超车,目前锐凌无线资产整合顺利,未来广通远驰+锐凌的组合基本锁定车载前装市场全球前二,我们维持公司2021-2023年收入预测为42.03、58.80、70.50亿元,归母净利润为4.51、6.27、7.91亿元,对应EPS为1.09、1.52、1.91元。我们参考可比公司估值并给予公司一定的并表预期溢价,对应2022业绩为45XPE,目标价为68.4元/股,维持"推荐"评级。
风险提示:笔电通信模块市场竞争加剧;上游芯片及元器件缺货及涨价。
[2021-11-22] 广和通(300638):"车载+笔电+泛IoT"共铸物联网模组龙头-深度报告
■信达证券
三大核心看点勾勒公司长期成长曲线:1)笔电+POS模组是公司最坚定的业务基石,笔电模组绑定大客户,流量稳定,未来需求稳中有升;2)智能网联汽车市场规模庞大,公司收购锐凌无线,深度卡位车规级模组,将打开新成长曲线;3)IoT下游碎片化导致爆发点较多且难以把握,公司延伸布局泛IoT,有望率先抓住物联网爆发性机遇。
笔电+POS模组基础稳固,笔电深度绑定大客户,未来需求确定性强。公司在笔电市场拥有丰富经验,绑定笔电龙头大客户,随着整个笔电市场稳步增长,头部集中趋势将进一步凸显,公司大客户优势显著,未来流量资费和PC价格的下降有望提升笔记本电脑模组的内置率,带动公司笔电业务保持稳中有升态势发展。
收购海外车载模组龙头锐凌无线,国内外齐发力,打开成长新曲线。公司拟通过发行股份/支付现金等方式购买锐凌无线剩余51％的股权,收购完成后,锐凌无线将成为公司全资子公司。锐凌无线是世界第一的车载前装模组厂商和北美最大无线模组厂商,在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累15年行业经验,通过外延并购锐凌无线深度布局车载业务,将完善公司车联网全球化战略布局。此外,公司在国内市场公司借助子公司广通远驰推出覆盖各种需求低时延、超高可靠性车规模组,纵向丰富车载产品线。
积极布局泛IoT,高研发卡位5G优质赛道,伏笔暗藏等风来。物联网行业发展势头良好,下游垂直应用细分行业众多且具备碎片化特征,公司积极布局泛IoT领域,下游应用领域广泛,包含智慧能源、智慧零售、智慧安防等各行各业,一旦爆发点出现,公司有望率先把握客户需求,快速抓住增长机遇;此外,公司投入高研发布局5G业务,2021年高份额中标移动模组集采初步彰显公司5G实力,未来有望在优质赛道占据更强话语权。
投资建议:公司以笔电+POS为基础,深度布局车载市场,同时在泛IOT行业广泛布局,未来发展空间大。不考虑并表,预计公司2021-2023年净利润分别为4.46亿元、6.06亿元、8.03亿元,对应PE为51.56倍、37.93倍、28.63倍,维持"买入"评级。
风险因素:1、物联网行业发展不及预期2、物联网行业竞争加剧引发价格战3、新冠疫情反复蔓延
[2021-11-11] 广和通(300638):广和通与中国电信签约“5G模组合作” 发布全新NB-IoT模组
■证券时报
记者获悉，11月11日，2021国际数字科技展暨天翼智能生态博览会在广州广交会展馆拉开帷幕。广和通在本次博览会同期举办的“终端发展合作论坛暨中国电信终端产业联盟第十二次会员大会”上，与中国电信签约“5G模组及5G行业终端合作”，共同携手助推5G终端发展。同期，广和通于“云生万物，数见未来”新品发布会上发布NB-IoT新品MC907-CN与5G模组FM160。
[2021-11-04] 广和通(300638):国内蜂窝通信模组头部厂商,布局车载市场构建完整下游产业-投资价值分析报告
■光大证券
广和通:蜂窝通信模组先驱者。广和通是全球领先的物联网蜂窝通信解决方案和蜂窝通信模组供应商。公司1999年成立初期以代理摩托罗拉无线通信模组为起点,2017年公司登陆创业板上市,是国内首家上市的蜂窝通信模组企业。公司产品矩阵丰富,积极覆盖MI与M2M场景大客户。2021Q3公司实现营业收入28.54亿元,同比增长45.03％;归母净利润3.23亿元,同比增长44.45％。
无线通信模组:物联网产业下高速增长的优质赛道。根据爱立信预测2026年蜂窝通信的物联网终端连接数量接近60亿台。以出货量为口径,2020年三家中国厂商和三家海外厂商占据全球蜂窝模组市场70％以上的份额,中国厂商分别为移远通信、广和通和日海智能。对比海外厂商,我们认为国内厂商的优势在于低成本产业链与丰富的产品业务,广和通与国内厂商相比的优势在于PC市场的盈利能力与不断完善的车载市场布局。
车联网:市场迈入增长时代。在前装系统加速渗透的趋势下,我们认为车载模组有望大幅放量。根据我们的测算,预计2025年中国车联网蜂窝通信模组市场规模将达到132.5亿元,2020年至2025年期间复合增长率为32.05％。2020年11月,公司参控企业锐凌无线(持股49％)收购SierraWireless的全球车载前装模块业务,2021年7月公司收购锐凌无线剩余51％股权,全资控股锐凌无线,扩大车联网领域的市场渗透力。车载模块是Sierra最为优质的业务,市占率稳定。我们判断公司有望在车载业务实现快速突破,建立较高的壁垒。
PC、POS市场:强化笔电及移动支付领先地位。由于疫情培养了用户远程办公习惯,我们认为成熟市场或存新的机遇。根据我们的测算,预计2025年全球PC蜂窝通信模组市场市场规模将达到111.9亿元,2020年至2025年期间复合增长率为41.84％。当前PC蜂窝模组渗透率仅为5％,5G基建的成熟与线上办公常态化的驱动将有望提升模组渗透率至15％,进而带动公司PC业务营业收入上涨,我们预计公司2023年PC业务收入将达到47.21亿元。POS机方面,我们预测中国2025年智能POS机蜂窝模组市场空间将会达到13.50亿元,2020年至2025年期间复合增长率29.64％。公司对接移动支付高价值客户,并保持50％以上市场份额,预计至2023年营业收入将增长至8.24亿元。
盈利预测、估值与评级。我们预计公司2021-2023年归属母公司净利润分别为4.05/5.89/7.36亿元,对应PE49/34/27x。我们认为公司未来三年业绩高增长可期,盈利能力整体提升,我们首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示。标的业务整合不及预期,下游行业蜂窝模组渗透率不及预期。
[2021-11-03] 广和通(300638):广和通控股股东提前终止减持计划 累计减持约1186万股
■上海证券报
广和通11月3日午间披露，截至11月2日，公司控股股东、实控人张天瑜通过集中竞价、大宗交易方式累计减持公司股份1185.7626万股，占公司总股本的2.87%，其本次减持计划提前终止，剩余未减持股份在本次减持计划期限内不再减持。
据悉，广和通于8月21日披露，张天瑜计划通过集中竞价、大宗交易等方式减持股份数量合计不超过1240.0503万股(即不超过公司总股本的3% )。公司表示，上述减持计划的实施不会导致公司控股权发生变更，不会对公司治理结构及持续经营产生影响。 截至公告披露日，张天瑜持有公司股票数量为16785.8656万股，占公司总股本的40.61%。
[2021-10-27] 广和通(300638):广和通获得天线装置等5项专利证书
■上海证券报
10月27日午间广和通公告称，广和通及全资子公司西安广和通无线通信有限公司(以下简称“西安通信”)于近日收到国家知识产权局颁发的5项专利证书，分别是天线装置，USB设备控制方法、装置、计算机设备及存储介质，天线及通信模组、通信终端，电路板及通信模组，音频信号的测试方法、装置和设备。
广和通表示，上述专利是公司自主研发的成果，是公司的主要技术，已应用于公司产品及产品测试之中。该等专利的取得不会对公司目前经营产生重大影响，但有利于公司充分发挥知识产权优势，形成持续创新机制，提升公司的核心竞争力。
[2021-10-21] 广和通(300638):受益物联网发展良好,拟收购锐凌无线车载业务-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:前三季度收入28.54亿元,同比45.03％;归母净利润3.23亿元,对应每股盈利0.78元,同比44.4％,符合预期。3Q21单季度收入10.32亿元,同比47.2％;归母净利润1.21亿元,对应每股盈利0.29元,同比39.9％,符合预期。
发展趋势
物联网行业发展态势良好叠加公司市场拓展,3Q21公司收入实现快速增长。物联网行业保持高速增长,根据工信部数据,截至2020年底我国蜂窝物联网连接设备达到11.4亿户,全年净增1.1亿户,而通信模组作为各类终端的主要联网信息入口,长期受益于物联网行业的发展,叠加公司积极拓展市场,3Q21公司实现收入同比47.2％的增长,环比7.3％。但受到部分进口芯片的供应紧张的影响,公司3Q21的毛利率为25.1％,环比小幅下滑0.8ppt,同比下滑7.0ppt。同时,我们看到公司的存货水平较年初增长78.5％,积极的战略备货将为公司下一阶段的业务增长提供保障。
公司的费用控制良好,高水平研发投入为公司长期业绩增长提供支持。公司前三季度的销售费用率/管理费用率分别为3.1％/2.1％,分别同比下滑0.9pp/1.0ppt,主要是随着公司收入的扩张,规模效应体现。同时,公司保持高水平的研发投入,前三季度的投入的研发费用达到2.87亿元,同比增长36.7％,我们认为持续的高研发投入将支持公司未来的业绩增长。
10月16日广和通发布收购锐凌无线剩余股权并募集配套资金的草案。锐凌无线装有SierraWireless车载前装业务,此次收购完成后,广和通将实现对锐凌无线的并表。由于汽车对安全性、可靠性要求较高,模组厂商需要耗费较大的时间及经济成本才能进入整车厂或一级供应商的供应体系,合作关系稳定。而SierraWireless拥有优质的下游客户,包括LGElectronics、Marelli、Panasonic等一级供应商,主要终端客户包括大众、标致雪铁龙及菲亚特克莱斯勒等全球知名整车厂。我们认为广和通通过收购的方式能够快速切入大客户供应体系,有望受益于智能网联汽车的快速发展。
盈利预测与估值
我们看好公司业务在物联网行业推动下保持高速增长,维持2021/2022年营业收入38.93/50.70亿元,归母净利润4.15/5.76亿元盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年47.3倍/34.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和58.00元目标价,对应57.7倍2021年市盈率和41.6倍2022年市盈率,较当前股价有22.2％的上行空间。
风险
收购失败/POS机出货量不及预期/笔电蜂窝通信功能渗透率/网联车出货量不及预期/芯片缺芯。
[2021-10-20] 广和通(300638):业绩表现亮眼,车载业务进展顺利-2021年三季报点评
■东方财富证券
【投资要点】
公司发布三季报,2021年前三季度公司实现营业收入28.54亿元,同比增长45.03％,实现归母净利润3.23亿元,同比增长44.45％,实现扣非归母净利润2.96亿元,同比增长42.74％。
三季度营收增长加速,盈利水平保持稳定。得益于物联网产业的持续高景气和公司业务的不断扩展,公司Q3单季度实现营收10.32亿元,同比增长47.16％,高于半年报同比增速。利润方面,公司Q3单季度实现归母净利润1.21亿元,同比增长约40％,低于营收增速,我们认为主要是受上游芯片及其他元器件涨价影响,公司Q3毛利率呈现小幅下滑,对公司净利率有一定压制。公司费用优化能力进一步提升,前三季度销售、管理、研发和财务费用率分别为3.05％、2.07％、10.06％和0.25％,合计15.41％,同比降低3.22pct,使公司在毛利率下滑的情况下净利率仍稳定保持在行业领先水平。
存货维持高位,公司现金流承压。为应对上游电子元器件的涨价和缺货潮,公司从去年Q4开始积极备货保证稳定交付和控制成本,截至2021Q3,公司存货为9.17亿元,同比增长95.3％。受存货规模大幅提升影响,2021前三季度的经营活动现金流量净额为-4.09亿元,公司现金流承压。根据Counterpoint的统计,公司2021Q2在全球的市场份额排名第二位,加上锐凌无线的份额后全球市占率达到14.3％,我们认为充足的存货有利于公司在上游元器件涨价缺货环境下保持稳定的供应能力,进一步夯实公司在全球的竞争优势和领导地位。
拟收购锐凌无线剩余股权,全面布局车载模组市场。公司9月底公告收购草案,拟通过发行股份和支付现金的方式收购锐凌无线51％的股权从而实现全资控股,锐凌无线已于2020年收购SierraWireless的车载前装资产,根据收购案的相关公告,SierraWireless的车载前装终端客户包括大众、标致雪铁龙、菲亚特克莱斯勒等全球知名整车厂,市场份额在全球前列,2020年实现营收16.14亿元。本次收购完成后,公司将持有锐凌无线100％股权,后续也将实现并表,我们认为此举对广和通的技术实力、客户资源和营收体量都将有极大的提升,车载模组业务将跃居全球前列,结合公司自身相关业务的积累,综合竞争力将进一步增强。
【投资建议】
公司致力于物联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展,在笔记本电脑和POS两个细分市场中处于龙头地位,盈利能力领先同行业,近年来业绩成长迅速,并且持续拓展车载业务和AIoT业务等新赛道,成长空间将被打开。假设不考虑锐凌无线并表带来的业绩增量,预计2021-2023年公司营业收入为41.05/54.66/70.19亿元,归母净利润为4.33/5.99/7.83亿元,EPS为1.05/1.45/1.89元,对应PE分别为45/33/25倍,基于物联网的高景气和公司的高增长预期,我们看好公司未来表现,维持"买入"评级。
【风险提示】
剩余股权收购进展不及预期;全球PC和POS销量不及预期;车联网渗透率提升不及预期;行业竞争加剧。
[2021-10-20] 广和通(300638):业绩高速增长,车载和物联网业务快速成长-三季点评
■东北证券
事件:公司于10月15日晚发布2021年度三季度报告,前三季度公司实现营业收入28.54亿元,YoY+45.03％;实现归母净利润3.23亿元,YoY+44.45％;扣非归母经利润2.96亿元,YoY+42.74％,整体经营维持快速增长。
点评:公司业绩持续高速增长,规模效应和降本增效持续显现。公司2021年3季度实现营收10.32亿元,YoY+47.16％,归母净利润1.21亿元,YoY+39.94％,营收和净利润均实现高速增长。利润率方面,公司2021年3季度毛利率25.05％,同比下降7.0pct,主要是由于上游芯片价格上涨所致.费用端方面,公司2021三季度销售、管理、研发费用率分别下降1.6pct、1.1pct、2.1pct。经营现金流-1.89亿元,主因上游涨价公司提前进行备货所致。
物联网行业高景气度带来未来长期增长动能。物联网行业在5G和云计算推动下长期成长性明确,预计2025年全球物联网行业市场规模将达到1.1万亿美元。在积极政策与行业快速发展的背景下,公司作为无线通信模组领先企业,通过持续研发投入持续提升国际竞争力。随着公司海外业务的不断扩展,以及业务进一步扩展至车联网业务和物联网平台服务,公司具备明确的长期成长动能。
车载模组业务持续发力,收购锐凌无线51％股权。公司于9月28日发布公告,拟通过发行股份方式收购锐凌无线剩余51％股权,计划募资不超过1.7亿元。交易完成后锐凌无线将成为公司全资子公司,锐凌无线是全球知名车载通信模组供应商,公司在完成收购后将获得全球优质车企客户资源,成为全球第五大蜂窝物联网模块供应商,持续在全球国际化车联网市场提升竞争力。
盈利预测与投资建议:广和通作为物联网于移动互联网无线通信技术和应用的领先企业,面向全球企业客户提供统一的通信解决方案。我们看好公司在通信设备领域的良好发展前景和价值提升动能。预计公司2021-2023年营收分比为41.26/61.67/90.88亿元,归母净利润4.77/6.76/9.25亿元,EPS为1.15/1.64/2.24元/股,维持增持评级。
风险提示:行业发展不及预期,市场竞争加剧
[2021-10-19] 广和通(300638):业绩符合预期,龙头规模效应逐步显现-三季点评
■招商证券
事件:公司10月15日晚发布2021年三季报,公司实现营业收入28.54亿元,同比上升45.03％;归属上市公司股东的净利润3.23亿元,同比上升44.45％;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润2.96亿元,同比上升42.74％;2021年前三季度公司实现EPS(基本)0.79元。
1、业绩符合预期,新业务迎来放量期
根据公司公告,2021年前三季度公司实现营业收入和归母净利润分别为28.54亿元和3.23亿元,同比分别增长45.03％和44.45％,业绩符合预期。其中,第三季度营业收入和归母净利润分别为10.32亿元和1.21亿元,同比分别增长47.16和39.94％,收入环比略增,净利润环比基本持平。三季度单季度收入及利润均在去年高基数基础上实现了同比快速增长,一方面得益于PC、POS等传统业务领域需求持续增长,另一方面受益于车载、网关等新业务陆续放量。我们判断四季度笔电模块拉货有望加速,车载、网关订单开始批量交付,全年将保持快速增长势头。2、多重压力下,公司毛利率仍然保持稳定
2020年四季度开始,由于LTECAT1模组在新品推广初期市场价格竞争激烈以及原材料价格上涨、汇率波动等原因,公司毛利率短期承压,20Q4-21Q3毛利率分别为24.79％、25.11％、25.89％和25.05％。在今年原材料大幅涨价的背景下,公司第三季度毛利率仍然保持稳定,主要得益于强大的供应链保障。随着公司LTECAT1模组盈利能力逐步提升,汇率波动趋稳,且价格传导陆续体现,未来季度毛利率有望逐步回升,全年毛利率水平有望保持平稳
3、费用精细化管理成效显著,公司规模效应逐步显现费用方面,2021年前三季度,公司综合费用率(销售+管理+研发+财务)为15.41％,同比降低3.24个百分点。其中,销售费用同比增长12.01％,销售费用率3.05％,同比下降0.90个百分点,体现出公司卡位大颗粒市场带来的显著规模效应。管理费用同比下降0.74％,管理费用率2.07％,同比降低0.95个百分点,主要由于去年收购项目产生相关咨询费增加。财务费用同比减少65.89％,财务费用率0.24％,同比降低0.78个百分点,主要受汇兑损益影响。研发费用2.87亿元,同比增加36.66％,研发费用率10.05％,同比下降0.61个百分点。研发层面公司已逐步完成5G以及车载模组等新品的技术开发,前期投入开始进入变现期,短期来看大规模投入高峰已经过去,研发费用率有望保持稳定。
7、投资建议
公司笔电+车载+泛IoT"三驾马车"齐头并进,基本盘稳固,增量业务进展超市场预期。公司优秀的战略选择和精细化管理能力支撑公司长期发展。上调公司2021年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.30亿元、6.53亿元、8.12亿元(暂不考虑并表,收购资产部分计入投资收益),对应2021-2023年PE分别为45.7、30.0和24.2倍。假设2022年收购资产实现并表,全年净利润贡献约1亿元,由于已有49％股权计入投资收益,粗略计算剩余并表利润超过5000万元,则2022年合并报表净利润有望接近7亿元,对应PE28X左右,考虑未来三年的持续高成长性,公司估值仍有提升空间,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:标的业务整合不及预期、PC模块需求下滑、市场竞争加剧、大股东股份减持计划。
[2021-10-19] 广和通(300638):业绩持续高速增长,锐凌收购稳步推进-第三季度报告点评
■西部证券
事件:10月16日,公司发布第三季度报告。2021年前三季度公司实现营业收入28.54亿元,同比增长45.0％;实现归母净利润3.23亿元,同比增长44.3％。21年Q3实现营收10.32亿元,同比增长47.2％,环比增长7.3％;实现归母净利润1.21亿元,同比增长40.1％,环比微降1.2％;归母扣非净利润1.19亿元,同比增长44.9％,环比增长11.2％。2021年前三季度公司毛利率为25.4％,同比下降4.37pct,归母净利率为11.4％,同比微降0.06pct,净资产收益率为19.0％,同比提升3.01pct。毛利率下降主要受上游原材料涨价、人民币升值、产品结构调整等因素影响。
费用管控卓有成效,研发成果部署加速。2021年Q3公司销售/管理/财务费用率分别为2.9％/1.9％/0.2％,同比分别降低1.66pct/1.66pct/0.95pct,费用管控良好。2021年前三季度,公司研发投入达2.87亿元,同比增长36.7％。公司2021上半年相继推出FG360、FM160W等多款模组,2021Q3高份额中标中移动5G通用模组、全额中标中国联通物联网5G数传模组。公司多款产品入库爱立信终端生态门户,车规级模组AN958通过爱立信全球网络终端测试,进一步加强与全球设备供应链合作。
车联网布局加速推进,市场份额有望继续扩张。锐凌无线收购事项稳步推进。9月30日公司发布公告,锐凌无线100％股权的估值为5.17亿元51股权作价2.64亿元。2020年假设并表的情况下,公司备考营收将增加58.75％备考归母净利润将增加2344％。SierraWireless在车载无线通信模组领域深耕十余年,2020年车载通信模组市占率为19.1与LG、马瑞利、松下等一级供应商以及大众、PSA、FCA等车企已达成稳定合作。
通过外延并购,公司可快速获取客户资源,实现业务、技术、研发、采购等方面协同发展。
投资建议:公司Q3业绩超预期,预计Q4伴随外汇套期保值业务开展盈利能力将得到修复。我们预计公司2123年归母净利润4.296.429.12亿元,对应EPS1.041.552.21元股,维持"买入"评级。
风险提示:原材料涨价风险,人民币汇兑风险,市场竞争加剧风险。
[2021-10-18] 广和通(300638):业绩持续高增,车载业务助力成长-2021Q3业绩点评
■国泰君安
维持盈利预测、目标价和增持评级。维持公司2021-2023年归母净利润为4.37/6.67/8.75亿元,对应EPS为1.06/1.61/2.12元,考虑到公司在物联网模组市场的龙头地位以及车载产品布局步入收获期,未来收入和盈利能力有望持续优化,维持目标价74.20元和增持评级。。
业绩超预期,有望受益于高景气度下游需求。2021前三季度业绩稳健增长,合计营收28.54亿元,同比增长45.03％;归属于母公司所有者的净利润3.23亿元,同比增长44.45％;其中公司Q3营收10.32亿元,同比增长47.16％,归母净利润1.21亿元,同比增长39.94％。公司得益于丰富产品线并完善营销布局,三季度业绩超出市场预期,借IoT行业下游需求扩张趋势,聚焦重点客户,其竞争力稳步提升。公司在PC市场持续深耕,具有稳健的基本盘优势;同时伴随5G下游应用逐步拓展,工业网关、医疗终端、CPE等市场需求逐步培育成熟,渗透率逐步提升。
拟收购锐凌无线,卡位优质赛道。根据公司公告,公司拟收购锐凌无线51％股权使其成为全资子公司。据中国汽车协会数据,2021年9月我国新能源汽车销量同比增近1.5倍,达到35万辆。在车载业务高景气的行业背景之下,公司依托SierraWireless良好的技术体系,在国内外车载模组市场有望充分获取行业红利,进一步提升客户黏度。
催化剂:车联网行业高景气,获得海外大客户需求订单。
风险提示:市场竞争加剧、原材料上涨导致毛利率大幅下降;车载模块业务发展或不及预期。
[2021-10-18] 广和通(300638):收入端增长无忧,利润端或开启边际改善-三季点评
■华安证券
事件回顾:
公司三季报显示,2021年前三季度实现营收28.54亿元,同比增速+45.03％,归母净利润3.23亿元,同比增速+44.45％,扣非后2.96亿元,同比增速+42.74％;单季度来看,Q3实现营收10.32亿元,同比增速+47.16％,归母净利润1.21亿元,同比增速+39.94％。公司克服上游不利因素,稳扎稳打,业绩整体符合预期。
行业增长无忧,利润端或开始边际改善
市场空间方面,根据IOTAnalytics数据显示,预计全球IoT连接将在2025年突破271亿,未来几年的复合增速达22％,其中蜂窝物联网和低功耗广域网(LPWA)的增速分别为16％和39％。Counterpoint市场调研数据显示,2021年二季度全球IoT模组出货量和收入分别同比增长53％和60％,其中,智能电表、POS机、网联汽车、无线路由器和工业五大应用驱动5G、4GCat1、NB-Iot成为增长最快的连接品类。市场格局方面,二季度广和通收入份额超越Telit,随着对锐凌无线的收购交割完成,将增加公司在不同车企的综合竞争实力,稳坐全球前二位置。此外,二季度全球模组ASP同比增长5％,反映出5G模组的快速增长和原材料成本上涨的传导。我们认为,行业整体收入端高增长无忧,利润端明年或伴随芯片价格的回落和5G平台研发高峰的过去而边际改善。
上游涨价向下游传导较为顺畅,公司精细化管理成效显著
毛利率方面,公司前三季度综合毛利率25.35％,单季度来看,Q1/Q2/Q3毛利率分别为25.11％、25.89％和25.05％,整体保持平稳,得益于公司把部分原材料价格上涨的压力传导至下游客户。费用方面,公司前三季度销售、管理和研发费用合计4.40亿元,同比增加19.89％,费用率合计15.17％,同比减少2.46pct,并且从年初开始呈现出逐季下降的态势,体现出公司通过精细化管理带来了人效比提升,规模效应逐步显现。存货方面,截至三季度末,公司存货余额9.17亿元,较年初增加78.54％,较二季度末减少14.46％,维持了较高的备货水平以保障交付。经营性现金流方面,公司前三季度经营性现金流净流出4.09亿元,同比减少302.20％,主要是由于积极采购原材料战略性备货,现金支出增加以及锐凌无线业务下与伟创力往来支出增加。我们认为,面对上游涨价和缺货压力,公司通过开源节流,维持了良好的经营状况,整体财务报表健康。
笔电模组或转向渗透率提升逻辑,看好公司车联网模组提供新动能
笔电模组方面,根据IDC数据显示,2021Q3全球PC出货量达8670万台,同比增速+3.9％,较Q2有所回落,但随着蜂窝模组渗透率的持续提升以及Cat16/5G等更高速率模组的应用,公司PC业务有望维持高速增长。车联网模组方面,车载前装渗透率的提升带来车联网模组的快速增长,国内市场,新能源车的装配率达到100％,传统燃油车的装配率从30％逐步提升至50％,远期也有望提升至100％。海外市场,欧洲部分发达国家已经要求新车装配率达到100％。公司海外车载业务主体为锐凌无线,主要面向合资和外资车厂,国内车载业务主体为广通远驰,主要面向国内传统车厂和造车新势力,前三季度已发布多款车规级模组,在安全性、稳定性和认证情况方面均已满足量产出货条件,并且前瞻性布局4G/5G+V2X领域。
投资建议
广和通经营稳健、财务健康、股权激励到位。公司在传统PC领域基本盘稳固,通过锐凌无线收购Sierra车载前装业务谋求第二增长曲线,泛IoT领域也有望多点开花。我们预计公司2021-2023年归母净利润为4.20/6.08/8.20亿元,对应EPS为1.02、1.47、1.98元,当前股价对应2021-2023年PE分别为49.62X/34.29X/25.42X,维持"买入"评级。
风险提示
1)全球IoT芯片供需缺口短期继续影响供应链稳定;2)高通SoC方案笔电渗透提升影响蜂窝模组需求;3)下游车联网、5G模组需求不及预期
[2021-10-18] 广和通(300638):三季度持续快速增长,业绩符合预期-三季点评
■群益证券
结论与建议:
公司发布2021年前三季度业绩,实现营业收入28.54亿元,yoy+45.03％;净利润为3.23亿元,yoy+44.45％;扣非后净利润为2.96亿元,yoy+42.74％,EPS为0.79元。其中3Q单季实现营业收入10.32亿元,同比增长47.16％;净利润为1.21亿元,同比增长39.94％。公司业绩符合预期。
物联网行业维持高景气,公司深度布局笔电、POS机、车联网、泛IoT等多个领域,加大研发投入,加快新产品布局和产品认证,有望打开未来成长空间,维持"买入"评级。
3Q业绩持续快速增长,符合预期:公司2021年前三季度营收同比增长45.03％,主要是物联网行业发展态势良好,公司积极拓展市场和客户,营收实现快速增长。净利润同比增长44.45％,扣非后净利润同比增长42.74％,与营收增速基本同步。3Q单季度营收同比增长47.16％,环比增长7.30％;净利润同比增长39.94％,延续上半年快速增长态势,环比基本持平。公司受益物联网行业高景气,业绩实现持续快速增长。
毛利率保持平稳,各项费用率同比下降:毛利率方面,2021年3Q公司综合毛利率为25.05％,同比下降7个百分点,环比下降0.84个百分点,主要是公司产品结构调整,另外部分原材料受市场供应影响导致产品成本上涨。公司2021年1Q-3Q毛利率分别为25.11％、25.89％和25.05％,保持在25％-26％的稳定水平。费用率方面,2021年3Q公司整体费用率同比下降6.69个百分点至14.10％,其中研发费用率下降2.09个百分点;销售费用率和管理费用率分别下降1.63和1.09个百分点,公司持续受益规模效应和精细化管理;财务费用率下降1.89个百分点,主要是汇兑损益影响。公司费用管控能力持续加强。
拟收购锐凌无线剩余51％股权,深化车载业务布局:9月份公司公告拟收购锐凌无线剩余51％股权,收购完成后公司将成为全球知名车载通信模组供应商,深化境外车载无线通信模组市场的布局,增强在车联网领域整体竞争力。随着国内外车联网逐步渗透,内置移动通信模组的车载终端出货量快速增长。IHS预计2022年全球智能联网汽车市场保有量将达到3.5亿台,具有联网功能的新车销量将达到9800万台。根据中国汽车工程学会预测,2025年我国销售新车联网比率将达到80％,联网汽车销售规模将达到2800万辆。目前智能网联汽车处于快速发展期,未来前景广阔,公司有望打造新的增长点。
盈利预测:我们预计2021/2022/2023年公司分别实现净利润为4.35/5.97/7.85亿元,yoy+53.46％/+37.14％/+31.56％,折合EPS为1.05/1.44/1.90元,目前A股股价对应的PE为45、33和25倍,维持"买入"投资建议。
风险提示:1、新产品市场拓展不及预期;2、市场竞争加剧导致毛利率下滑;3、收购资产整合不及预期。
[2021-10-18] 广和通(300638):业绩符合预期,全年增长势头有望延续-点评报告
■万联证券
报告关键要素:公司10月15日发布2021年三季报,前三季度公司实现营收28.54亿元,同比增长45.03％;归母净利润3.23亿元,同比增长44.45％;实现扣非净利润2.96亿元,同比增长42.74％
投资要点:
公司业绩持续高增,费用率边际向好:收入方面,2021Q3公司实现营业收入10.32亿元(YoY+47.16％,QoQ+7.3％),归母净利润1.21亿元(YoY+39.94％,QoQ-1.49％)。利润率方面,公司2021Q3公司毛利率为25.05％(YoY-7pct,QoQ-0.84pct);净利润为11.68％(YoY-0.6oct,QoQ-1.04pct)。公司毛利率大幅下降而净利润仍能保持不变的主要原因是公司规模效应与费用管控带来的整体费用率边际向好。其中2021Q3销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化-1.63pct、-1.09pct、-2.08pct、-1.88pct,环比变化+0.15pct、-0.23pct、-1.54pct、+0.41pct。整体来看公司在上游原材料价格波动的情况下仍然维持了较快的业绩增长,展现了公司较强的供应链保障能力以及成本控制能力,我们预计未来随着PC模组、车载前装模组、以及泛IoT模组市场需求的增长,公司业绩在未来的两到三年内还将持续高增。同时公司Q3存货9.17亿元,环比下降1.55亿元,为2019年以来首次下降,或反映出上游原材料压力减小,未来毛利率和净利润或将持续改善。
收购锐凌无线剩余51％股权,车联网业务持续推进:公司9月28日发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(草案)》,公司原持有锐凌无线49％股权,本次计划拟通过发行股份的方式购买前海红土和深创投合计持有的锐凌无线34％股权,通过支付现金的方式购买建华开源持有的锐凌无线17％股权。本次拟募资总额不超过1.70亿元,交易完成后锐凌无线将成为公司全资子公司。锐凌无线是全球知名车载通信模组供应商,客户包括LG、马瑞利、松下等Tier1供应商,以及直供大众、PSA、FCA等知名整车厂的前装物联网模组。在完成了对锐凌无线剩余股权的收购后,公司将发展成为全球第五大蜂窝物联网模块供应商,为高ASP汽车应用提供服务。从模组的垂直细分领域来看,车联网是市场规模较大的高价值量的垂直细分领域,在未来并表后有望增厚公司利润,保障公司业绩持续加速增长。
市场需求高速增长,高价值量模组市场前景广阔。广和通的市场战略主要以服务高价值量的物联网市场客户为主,公司在PC模组领域市场先发优势明显,随着5G网络建设的逐步推进,蜂窝通信功能的笔电在移动办公方面优势明显,我们预测未来渗透率还将持续提升。同时公司也在持续拓展车联网、网关等高价值量的大颗粒市场,未来有望持续受益于相关下游市场的快速增长。
盈利预测与投资建议:我们认为在物联网高景气度的大环境下,公司有望凭借卡位笔电、车载等优质应用领域保持业绩高质量快速增长。我们预计公司2021-2023年营业收入为40.16/56.80/74.11亿元,对应净利润为4.36/6.10/7.89亿元,PE对应10月15日收盘价47.48元为45X/32X/25X,维持"买入"评级。
风险因素:通信模组市场竞争加剧,上游芯片或其他元器件供给短缺。
[2021-10-18] 广和通(300638):车载整合稳步推进,IoT下游需求旺盛-公司季报点评
■海通证券
事件:公司发布三季报,前三季度营收实现28.54亿元,同比+45.03％,归母净利润3.23亿元,同比+44.45％,扣非后归母净利润2.96亿元,同比+42.74％;Q3单季度营收10.32亿元,同比+47.16％,归母净利润1.21亿元,同比+39.94％,扣非后归母净利润1.19亿元,同比+44.93％。
SW车载业务整合稳步推进。9月29日,公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(草案)公告,拟发行股份1.76亿元与现金对价8789万元线收购锐凌无线剩余51％股权,同时募集不超过1.7亿元配套资金推进车载业务布局及补充流动资金。根据草案,锐凌无线20年营收16.14亿元,同比+38％,归母净利润0.69亿元(19年亏损45万元)。公司为全球领先的车载无线通信模组公司,19、20年前三大客户为LG(大众集团T-Box一级供应商)、Marelli、Panasonic,主要终端客户包括大众、标致雪铁龙及菲亚特等全球知名车厂,19、20年前三大客户合计销售占比分别为69％、86％。
蜂窝PC渗透率有较大提升空间。根据StrategyAnalytics微信公众号发布报告数据显示,2021Q1、Q2全球笔记本电脑出货量为6820、6560万台,分别同比+81％、+15％,市场份额前三联想、惠普、戴尔维持62％市占率左右。而当前蜂窝PC渗透率较低,2020年内置蜂窝模组笔记本电脑出货量为1010万台,而根据天极网搜狐号援引Canalys数据,2020年全球笔记本电脑出货量为2.35亿台,因此渗透率仅约为4.3％。我们认为随着移动办公的需求增加、笔电蜂窝资费降低,渗透率有望加速提升。
IOT市场需求旺盛,出货量增速创新高,5G、cat1表现突出。根据Counterpoint数据,21Q2全球蜂窝物联网模组出货量首次超过1亿片,同比增速创新高,达到53％,其中5G模组同比增长800％,4GCat1同比增长超过100％。而高需求下,我们预计部分芯片供应紧张问题或将持续,短期或对公司毛利率有一定影响。另外,我们判断为应对原材料供应紧张,Q3公司存货继续维持较高水平,9.17亿元,同比+96％。
盈利预测与投资建议。我们认为,广和通作为AIOT物联网模组头部厂商,车载业务整合加速中,同时笔电蜂窝模组渗透率提升、IOT领域拓宽产品布局迎接需求高景气将打开公司广阔空间。我们预计公司2021-2023年营业收入为40.84、54.25、71.17亿元,归母净利润为4.21、5.61、7.40亿元,对应EPS为1.02、1.36、1.79元,参考可比公司估值,给予2021年50-60xPE,对应合理价值区间为50.90-61.08元,给予"优于大市"评级。
风险提示。上游原材料整体涨价影响成本;车载前装业务整合不及预期;集成芯片推广并量产形成替代。
[2021-10-18] 广和通(300638):规模效应增强,下游高景气延续-2021年三季报点评
■中信证券
三季报业绩高增,超市场预期。2021Q3公司实现营业收入10.32亿元,同比+47.16％;实现归母净利润、扣非净利润1.21亿元/1.19亿元,分别同比+39.94％/+44.93％。2021Q3业绩延续上半年高速增长的趋势,超出市场预期。
此外,受公司备货及现金支出增加等因素影响,公司Q3经营活动现金流较去年同期1.23亿元减少至-1.89亿元。
下游需求高景气延续,PC蜂窝渗透率持续提升,车载模组加速出货,工业网关起量。①PC:公司坚持深耕PC高价值量场景,聚焦惠普、联想、戴尔等大客户,笔记本电脑蜂窝模组市场份额超50％,领先地位稳固。根据IDC数据,2021Q3全球PC出货量达8670万台,同比+3.9％,连续六个季度实现正增长,全年出货量有望同比+14.2％。尽管Q3出货量增速回落,但随着蜂窝通信模组在PC笔记本中渗透率的持续提升和更高速率模组的应用,公司PC业务有望维持高速增长;②车载:据中汽协数据,2021年9月新能源汽车销量为35.7万辆,再创历史新高,同比+150％,全年销量有望达240万辆,同比+76％。此外,新能源汽车市场渗透率继续维持历史高位,9月份已达17.3％,其中,新能源乘用车市场渗透率达19.5％。受益于新能源汽车加速放量以及前装模组渗透率提升,公司车载业务高速增长。公司通过广通远驰和锐凌无线两家子公司开展车载模组业务,其中广通远驰面向国内Tier1车厂,吉利、比亚迪等均为公司大客户,锐凌无线主要面向海外车厂和合资车厂,在手订单充沛。目前锐凌已完成对希拉无线车载业务的收购,广通远驰和锐凌无线有望在技术、品牌和市场拓展方面产生协同效应,引领车载模组行业发展;③工业网关。工业网关是5G模组最先应用的下游之一,主要用于园区小车和自 动机械臂。公司工业通信模组产品在服务、价格以及技术方面均具备竞争优势。随着5G网络全面建成、5G技术成熟、成本下降以及运营商针对工业物联网收费模式的优化,工业网关需求开始爆发。
部分上游原材料紧缺缓解,毛利率有望逐步企稳。今年前三季度全球半导体缺货、上游原材料涨价对公司毛利率端造成较大影响,导致上半年毛利率同比降低2.88pcts。2021Q3,公司实现毛利率25.05％,环比略微下滑,后续有望企稳回升。根据我们对模组上游原材料跟踪,三季度基带芯片仍然处于紧缺状态,高通、紫光展锐和翱捷科技等厂商的基带芯片产品均伴随台积电代工价格上涨而涨价,而英特尔作为公司股东以及公司产品主要的芯片平台,产品涨价有限。
此外,存储DRAM价格自7月底开始出现明显跌价,供需缺口缓解明显。公司积极采取调措施应对上游涨价影响,成本传导时间缩短。我们认为,后续随着供应链对原材料涨价的消化以及部分上游芯片紧缺程度缓解等因素,公司毛利率有望逐步企稳回升。
规模效应增强,费用率不断优化。2021Q3,公司期间费率达15.4％,同比-3.25pct,规模效应增强。其中,管理费用率、销售费用率、研发费用率依次为1.96％/2.88％/9.04％,分别同比-1.09/-1.63/-2.08pcts。报告期内,公司研发费用达为9300万元,同比+19.57％,研发费用率9.04％,同比-2.08pcts,研发效率提升。报告期内,公司净利率达11.68％,逐步企稳。后续随着供应链趋于稳定以及公司规模效应增强等,公司净利率有望回升。
风险因素:PC模组渗透率不及预期风险;模组价格下滑超预期风险;原材料缺货加剧的风险;车载业务进展不达预期的风险;市场竞争加剧的风险;中美贸易摩擦的不确定性;汇率波动的风险等。
投资建议:考虑公司在PC行业的领先地位和稳健增长以及未来教育本出货加速带来的增量,同时考虑到公司在车载业务的不断拓展,我们上调公司2021-2023年营业收入预测至40/57.59/76.95亿元(前值38.94/54.99/75.06亿)。考虑公司利润率企稳,规模效应不断增强,我们上调公司2021-2023年归母净利润预测至4.54/6.34/8.26亿元(前值3.94/5.61/7.41亿),对应EPS预测1.10/1.54/2.00元。参考可比公司以及模组龙头溢价,给予22E42xPE,对应目标价64元,维持"买入"评级。
[2021-10-18] 广和通(300638):业绩延续高增长,车载模组龙头冉冉升起-点评报告
■民生证券
一、事件概述
2020年10月15日,公司发布第三季度报告,2021年前三季度归母净利润为3.23亿元,同比增长44.45％,其中三季度归母净利润为1.21亿元,同比增长39.94％。
二、分析与判断
营收增速亮眼,费用管控良好,盈利能力趋稳
1)收入侧:公司Q1-Q3实现营收28.54亿元,同比增长45.03％,Q3实现营收10.32亿元,同比增长47.16％,主要源自物联网行业高景气及公司自身业务拓展、新品发布的有序推进。2)成本侧:毛利率维持稳定,Q1/Q2/Q3毛利率分别为25.11％/25.89％/25.05％,上游芯片等原材料涨价压力缓解,价格向下游传导较为顺畅;公司积极备货保证稳定交付,截至Q3存货9.17亿元,较20年底存货规模增加78.54％。费用管控成效显著,Q1-Q3销售/管理/研发费用率合计15.17％,同比下降2.47pcts,Q3三费率13.88％,同比下降4.80pcts;面临人民币升值压力,公司积极开展外汇套期保值,前三季度财务费用682.79万元,同比下降65.89％。3)利润侧:公司Q3归母净利润为1.21亿元,同比增长39.94％,Q1/Q2/Q3归母净利率分别为9.34％/12.72％/11.68％,始终保持较为稳定的盈利能力。
锐凌+远驰海外国内双轮驱动,车载领域协同效应值得期待
公司收购锐凌无线51％股权事项正稳步推进,锐凌无线已于2020年收购Sierra全球车载模组业务,根据佐思产研数据2020年Sierra全球份额19.1％,已批量供应LG电子、马瑞利、松下等优质Tier1及大众、标致雪铁龙、菲亚特克莱斯勒等全球知名整车厂。公司国内车载运营主体广通远驰发展态势良好,21H1实现营收1.01亿元,现已配套比亚迪、吉利、长安、长城等优质客户。收购落地后锐凌无线将与广通远驰在客户资源导入、零部件采购和外协生产上形成高度互补,协同效应值得期待,同时预计锐凌并表将助力公司业务体量和营收规模实现跨越式增长。
三、投资建议
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.30/6.19/7.99亿元,对应PE倍数46x/32x/25x,选取移远通信、移为通信、高新兴为可比公司,21年平均PE估值为67X(除移为通信外均为wind一致预期)。我们认为公司传统笔电、POS模组业务将保持稳健增长,同时加速整合Sierra资产强化车载模组布局,并表带来的业绩弹性显著,公司将充分受益汽车智能网联化浪潮实现业绩快速增长。首次覆盖,给予"推荐"评级。
四、风险提示:锐凌无线收购整合不及预期;物联网行业竞争加剧;车联网行业发展不及预期
[2021-10-17] 广和通(300638):业绩超预期,物联网模组龙头持续高增-三季点评
■国盛证券
业绩超预期,持续高速增长。公司发布2021年前三季度业绩公告,2021年前三季度共实现收入28.5亿元,同比增长45％,归母净利润3.2亿元,同比增长44％。其中,单三季度实现营收10.3亿元,同比增长47.2％,归母净利润1.2亿元,同比增长40％。
启动锐凌无线收购,有望大幅增厚公司业绩。公司之前公告称,启动对锐凌无线的剩余股权的收购。锐凌无线2020年收入16.1亿元,2021年Q1收入5.4亿元。锐凌无线在2020/2021Q1分别实现净利润6900/1589万元。伴随未来车联网/智能汽车的进一步发展,车载模组等相关业务需求有望持续提升,锐凌无线(SierraWireless车载业务)在业内份额位居前列,有望充分享受行业红利,增厚上市公司业绩。
毛利率略有波动,经营状况持续向好。受原材料涨价、汇率波动以及产品结构调整等影响,公司今年前三季度毛利率25.35％,较去年同期下降约4个百分点,今年Q1/Q2/Q3毛利率分别为25.11/25.89/25.05％。而今年前三季度净利率与去年同期基本持平。整体费用率有一定收缩,经营质量持续提升。
行业高增长,龙头持续受益。根据Couunterpoint,2021年第一季度,全球蜂窝物联网模块出货量同比增长50％。二季度出货量提高了53％,达到1亿片。2021Q2,IoT蜂窝无线通信模组总营收同比提高了60％。全球CR10占据了72.5％的市场份额,国内厂商份额持续提升。公司作为全球蜂窝物联网模块营收排名第二的厂商,有望继续扩大优势,持续高增。
盈利预测与估值:随着物联网行业持续爆发,整个蜂窝模组行业需求水涨船高。公司作为行业龙头厂商。经营稳健,收入增长持续性好,内部管理效率高,发展状况持续向好。我们预计公司2021-2023年归母净利润4.5/5.7/7.2亿元,对应当前股价PE分别为39/30/24倍,维持"买入"评级。
风险提示:PC模组市场发展不及预期,车联网渗透率不及预期。
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[2022-02-24] 广和通(300638):最大份额中标联通雁飞Cat1模组,彰显龙头实力-事件点评
■信达证券
事件:2022年2月23日,中国联通公布雁飞Cat1定制模组公开招标结果,公司Cat1模组以第一份额中标,是暨2021年5月以来最大份额入围联通雁飞5G模组招标、9月全额包揽联通物联网5G数传模组采购项目后的又一次与联通深度合作。
点评:
公司多次高份额中标联通模组,充分体现了强劲的竞争实力公司此次中标的Cat1模组具备工业级应用品质,具有多种封装方式和接口,支持标准数传和OpenCPU两种软件形式交付,支持VoLTE、Audio、Camera、Display,Keypad等功能,将进一步助力中国联通物联网相关业务的发展,共同推动物联网产业成熟。公司与中国联通在物联网领域保持长期合作,多次高份额中标,体现了强劲竞争实力。公司于2020年成为中国联通5G应用创新联盟理事成员单位,随后双方共同发布全球首款5G+eSIM模组,2021年5月,公司以最大份额入围联通雁飞5G模组招标,同年9月,公司全额包揽联通物联网5G数传模组采购项目。展望未来,公司将携手中国联通共同推动5G规模化部署,致力于构建5G产业新生态。
Cat1主要应用于中速率市场,优势明显LTE-Cat1主要应用于中速率市场,同时具备"低成本、中速率、移动性、可语音"四大优势,解决了NB-IoT未涉及的移动与定位领域。LTE-Cat1指的是终端通讯速率为1的4G网络,在成本端比Cat4模组更具优势,在网络覆盖、速率及时延上超过NB-IoT,并且适配4G网络,适用于POS机等对通信速度有要求的应用场景。Cat1凭借其低成本优势,具有超越并逐步淘汰eMTC的趋势。在中低速率的蜂窝网络标准中,通常有Cat1和Cat-M1(即eMTC)两种标准,Cat1相比较之下具有绝对成本优势,其终端可以直接接入现有的4G网络(全球4GLTE运营商均在最低3GPPR8协议版本的基础上进行部署,Cat1同样部署在3GPPR8协议上),而eMTC的使用必须要重新建设基础设施和升级网络,成本较高。总的来说,在中低速领域,Cat1较eMTC更具成本优势,较NB通信能力更强,可以传输更大的数据,具备移动性、实时性和语音功能,在语音数据传输业务领域起到关键作用。
公司产业链全方位部署,更有利于抓住IoT下游爆发点物联网下游长尾行业众多,碎片化特征明显,市场往往更为熟悉公司在笔电及车载业务的规划,但实际上公司在泛IoT领域也有布局,我们认为公司有望及时抓住下游应用爆发机遇。公司在泛IoT领域广泛布局,积极铺设下游应用领域,涉及多项业务,始终保持对下游市场发展变化的高度敏感,在爆品出现时有望第一时间抓住机遇。以此次中标的CAT1为例,可广泛应用于泛支付、共享、工业互联、追踪、车载后装等多种应用场景,公司在各应用场景均有布局,涉及智慧能源、智慧零售、智慧安防、云办公、智能家居、智慧城市、智慧农业等,连接众多场景,助力千行百业实现物联网革新。
以"笔电+pos"为基石,深度延伸至"车载+泛IOT"领域,长期成长曲线清晰我们认为公司业务具备三大看点:笔电+POS模组是公司最坚定的业务基石,公司笔电模组绑定大客户流量稳定,未来需求稳中有升;智能网联汽车市场规模庞大,公司收购锐凌无线,深度卡位车规级模组,将打开新成长曲线;IoT下游碎片化导致爆发点较多且难以把握,公司延伸布局泛IoT,有望率先抓住物联网爆发性机遇。
笔电+POS模组基础稳固,笔电深度绑定大客户,未来需求确定性强。公司在笔电市场拥有丰富经验,绑定笔电龙头大客户,随着整个笔电市场稳步增长,头部集中趋势将进一步凸显,公司大客户优势显著,未来流量资费和PC价格的下降有望提升笔记本电脑模组的内置率,带动公司笔电业务保持稳中有升态势发展。
收购海外车载模组企业,深度布局车联网业务,打开未来发展空间。公司拟通过发行股份/支付现金等方式购买锐凌无线剩余51％的股权,收购完成后,锐凌无线将成为公司全资子公司。锐凌无线是世界第一的车载前装模组厂商和北美最大无线模组厂商,在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累15年行业经验,通过外延并购锐凌无线深度布局车载业务,将完善公司车联网全球化战略布局。此外,公司在国内市场公司借助子公司广通远驰推出覆盖各种需求低时延、超高可靠性车规模组,纵向丰富车载产品线,未来智能网联汽车的发展有望给公司发展打开新成长曲线。
其他业务伏笔暗藏,布局泛IoT等风来。公司业务布局下游应用领域广泛,包含智慧能源、智慧零售、智慧安防等各行各业,目前物联网行业发展势头良好,下游垂直应用细分行业众多且具备碎片化特征,一旦爆发点出现,公司有望率先把握客户需求,快速抓住增长机遇。
盈利预测与投资评级
公司作为模组行业白马龙头,以笔电+POS为基础,深度布局车载市场,同时在泛IOT行业广泛布局,未来发展空间大。不考虑并表,预计公司2021-2023年净利润分别为4.46亿元、6.06亿元、8.03亿元,对应PE为43.37倍、31.91倍、24.08倍,维持"买入"评级。
风险因素
物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延
[2022-02-23] 广和通(300638):广和通以最大份额成功中标中国联通雁飞Cat1定制模组招标
■证券时报
记者获悉，2月23日，中国联通公布了联通数科物联网事业部Cat1模组公开招标结果，广和通Cat1模组成功以最大份额中标此次招标。
[2022-02-16] 广和通(300638):广和通5G工业级R16模组FM160-EAU率先通过ANATEL认证
■证券时报
近期，广和通宣布，5G Sub6 GHz模组FM160-EAU成为全球首款完全取得ANATEL认证的R16模组。这表明，FM160-EAU符合巴西ANATEL认证规定的检测标准，可在巴西无线网络下平稳运行。FM160-EAU最高下行速率达3.5Gbps，最高上行速率支持900Mbps，进一步提升5G网络覆盖性、网络灵活性、网络容量。
[2022-01-10] 广和通(300638):模组认证成果颇丰,业绩实现高速增长
■安信证券
5G模组通过沃达丰认证,LTE模组获CE/FCC重要认证:根据公司官网,2021年11月,广和通5G模组FM150-AE取得全球第二大移动电信运营商沃达丰认证。2022年1月,公司宣布支持3GPPRelease16特性的5GSub6GHz模组FM160-CN已进入工程送样阶段,成为首款专为国内定制的3GPPRelease16工业级模组。2022年1月7日,在一年一度的国际消费类电子产品展(CES)上,公司宣布其高性能LTE模组FM101率先取得欧洲和美洲地区重要法规认证,包括FM101-EAU取得CE认证,FM101-NA同步取得FCC认证。公司收购锐凌无线取得进一步进展,截至2021年8月31日,锐凌无线实现营业收入15.30亿元,实现净利润0.38亿元。根据佐思产研数据,2019年、2020年锐凌无线在车载无线通信模组市场的占有率分别达17.6％、19.1％。预计未来随着公司与锐凌无线协同效应的释放,公司业绩将迈上新台阶。
业绩高速增长,费用管控卓有成效:公司业绩表现优异。根据公司三季报,2021年前三季度公司实现营业收入28.54亿元,同比增长45.0％;实现归母净利润3.23亿元,同比增长44.3％。其中21年Q3单季度实现营收10.32亿元,同比增长47.2％,环比增长7.3％;实现归母净利润1.21亿元,同比增长40.1％,环比微降1.2％。2021年以来,在毛利率出现下降的情况下,公司净利率不断提升。2021年前三季度公司销售毛利率为25.4％;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.1％、12.1％、0.2％,分别环比下降0.1pct、0.7pct、0.1pct;销售净利率为11.3％。公司持续加大研发投入和布局,2021年前三季度,公司研发费用达2.87亿元,研发费用率为10.1％。截至2021年H1,公司员工总数为1369人,其中研发人员占比达60％以上。
物联网行业高速发展,预计2025年我国车联网渗透率将超75％:全球移动通信系统协会(GSMA)统计数据显示,2020年全球物联网设备连接数量高达126亿个。根据GSMA预测,2025年全球物联网设备(包括蜂窝及非蜂窝)联网数量将达到约246亿个。"万物互联"将成为全球网络未来发展的重要方向。根据Counterpoint统计数据,公司在2021年第三季度全球蜂窝物联网模组供应商中排名第二。公司PC业务紧抓下游大客户,根据公司公告,公司主要合作伙伴包括惠普、联想、戴尔、英特尔等。根据前瞻产业研究院数据,2020年中国车联网行业渗透率已达48.8％,车联网用户规模约为1.4亿辆。前瞻产业研究院预计2025年中国车联网行业渗透率将超过75％,用户规模将超过3.8亿辆。公司将乘物联网、车联网发展之风实现快速发展。
投资建议:公司业绩保持高速增长,不断研发出新品模组,完善自身产品矩阵。同时公司积极深化车联网领域布局,收购锐凌无线取得有 效进展,未来将充分受益于车联网领域高速增长为公司带来的第二成长曲线。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为38.79亿元(+41.4％)、57.37亿元(+47.9％)、82.60亿元(+44.0％);归母净利润分别为3.96亿元(+39.6％)、5.67亿元(+43.2％)、7.61亿元(+34.3％),我们给予公司2022年40倍PE,目标价54.8元。维持"买入-A"投资评级。
风险提示:市场竞争加剧、汇率波动、集成芯片推广并量产替代公司主要产品无线通信模块、收购整合不利的风险
[2022-01-07] 广和通(300638):广和通LTE模组FM101取得CE/FCC两项重要认证
■证券时报
国际消费类电子产品展(CES)期间，广和通宣布，高性能LTE模组FM101率先取得欧洲和美洲地区重要法规认证，包括FM101-EAU取得CE认证，FM101-NA同步取得FCC认证。表明FM101可在亚太、欧洲及美洲大部分地区的LTE网络下稳定运行，为工业互联等制造领域提供可靠的无线连接服务。
[2022-01-04] 广和通(300638):广和通推出专为国内定制的3GPP R16工业级模组FM160-CN工程样品
■证券时报
广和通宣布，支持3GPP Release 16特性的5G Sub6 GHz模组FM160-CN已进入工程送样阶段，成为首款专为国内定制的3GPP Release 16工业级模组。FM160-CN面世将加速5G在工业互联、智慧电力、智慧医疗、车联网等物联网行业的高效应用。
[2021-12-24] 广和通(300638):物联网模组领先企业,车载+泛IoT扬帆起航-深度研究
■东北证券
物联网行业高景气度带来公司长期增长动能。物联网行业在5G和云计算推动下长期成长性明确,预计2025年全球物联网行业市场规模将达到1.1万亿美元,其中物联网模组市场规模将达到892亿元,2020-2025年均复合增速29.8％。在积极政策与行业快速发展的背景下,公司作为无线通信模组领先企业,通过持续研发投入提升国际竞争力。随着公司海外业务持续拓展,以及业务进一步延伸至车联网和物联网平台服务,公司具备明确的长期成长动能。
车载模组业务持续发力,外延并购加战略投资进行国内外市场持续扩张。公司拟通过发行股份方式收购锐凌无线剩余51％股权,交易完成后公司将获得SierraWireless全球优质车企客户,形成锐凌无线+广通远驰+西安联乘多元化车联网业务布局,进一步提升与包括大众集团、PSA、丰田、比亚迪、吉利、长安等国内外领先车企的深度合作,持续在全球国家化车联网模组市场提升竞争力。
笔电模组业务聚焦大客户,凭借技术优势和产业链协同研发优势抢占笔电5G模组升级换代发展机遇。全球笔电市场在5G规模化商用阶段有望迎来产品升级换代阶段性放量周期,远程办公、超高清视频和云游戏等应用领域需求提升将带动笔电模组渗透率持续提升。预计全球笔电模组市场规模将达到83.8亿元,2020-2025年均复合增速31.9％。公司笔电业务坚持大客户战略,通过与英特尔和联发科等产业链核心企业协同研发,不断巩固与联想、惠普、华硕等优质大客户的深度合作。
公司持续高研发投入延展泛IoT应用布局,盈利能力行业领先。公司持续对5G和物联网领域应用进行战略研发投入,通过定制化服务与优质客户合作开发。凭借产品优势和5G产品先发优势盈利能力行业领先。
盈利预测:我们看好公司作为国内物联网模组领先企业,凭借产品技术优势和优质客户资源持续提升市场份额,通过车联网、笔电和泛IoT业务持续国际化扩张。预计公司2021-2023年营业收入为41.26/61.67/90.88亿元;归母净利润分别为4.77/6.76/9.25亿元;EPS分别为1.15/1.63/2.23元/股。我们看好公司5G和笔电业务长期成长性,上调至"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧,车联网和笔电模组业务发展不及预期。
[2021-12-09] 广和通(300638):广和通深耕无线通信模组 锁定强确定性物联网赛道
■证券时报
政策东风劲吹下，今年以来，专精特新概念大热，相关企业也聚焦于镁光灯下。早在2020年，广和通就已获得工信部颁发的第二批专精特新“小巨人”称号。
近日，证券时报“走进专精特新小巨人”采访团走进广和通，公司董事长张天瑜与证券时报编委储著胜一行展开了一场深度对话，解锁广和通专精特新“小巨人”脱颖而出的密码及公司未来图景。
“公司处在一个确定性非常强的赛道，5G刚刚开始，杀手级应用需5年左右才能体现，而随着5G的大规模推广，将推动物联网的快速普及与高速发展，所以公司产品无线通信模组作为万物互联的核心部件今年以来量价齐升，未来公司发展前景十分广阔，公司将围绕物联网产业链持续深耕。”已在无线通信模组领域扎根二十余年的张天瑜告诉证券时报采访团。
深耕无线通信模组22年
今年以来，随着政策的不断加码，专精特新企业开始受到社会各界的广泛关注。
7月30日召开的中共中央政治局会议提出，加快解决卡脖子难题，发展专精特新中小企业。7月27日举行的全国专精特新中小企业高峰论坛指出，专精特新的灵魂是创新，强调专精特新就是要鼓励创新。
专精特新，是指具有专业化、精细化、特色化、新颖化的中小企业。它们“小而尖”、“小而专”，长期专注于某些细分领域，在技术工艺、产品质量上深耕细作，具有专业程度高、创新能力强、发展潜力大等特点，有些企业因为突破关键核心技术，一跃成为行业中的“小巨人”，广和通便是专精特新代表企业之一。
“通过在专业市场持之以恒地深耕才能形成自身核心竞争力，之后才能有更多的创新，广和通特别符合专精特新公司特质。”张天瑜介绍，公司成立22年，一直在无线通信模组领域耕耘，最开始是做代理，1999年代理摩托罗拉业务，当时模组技术比较高端，中国企业无法自主生产，普遍由国外企业垄断;2008年公司转型自主研发、经营自主产品和品牌，2008年到2017年，这10年是公司发展的第二阶段，公司产品从无到有;2017年上市后是第三阶段，公司实现了进口替代，解决了卡脖子难题。
广和通主要产品包括2G、3G、4G、5G、NB-IOT的无线通信模组以及基于其行业应用的通信解决方案，通过集成到各类物联网设备使其实现数据的互联互通和智能化，公司产品已广泛应用于智慧能源、智慧零售、智慧安防、云办公、智能家居、智慧城市、智慧农业及网关业务等物联网领域。2017年4月13日，广和通登陆创业板，是国内首家上市的专门从事无线通信模组及解决方案的提供商。
“因为二十几年一直专注无线通信模组领域，所以我们在行业内积累了较强的核心竞争力和深刻的行业理解。”张天瑜告诉证券时报采访团，在2G、3G时代，广和通一直属于全球模组行业的跟随者，但从4G、5G时代开始，公司就领先同行了。广和通是全球最早推出5G通信模组并进入相关应用领域的一批企业，5G模组技术全球领先。
据了解，广和通现已推出覆盖高通、MTK及紫光展锐多平台的5G无线通信模组产品，支持中国四大运营商全部5G频段和全球主流频段，满足全球市场对5G高、中、低频段的不同需求。
Counterpoint统计数据显示，在2017年前，全球模组企业基本呈现海外龙头占据多数市场份额的局面，以Sierra、Telit、Gemalto等厂商为主;在2018年后，国内模组企业迅速崛起，Counterpoint最新数据显示，2021第二季度移远通信、广和通和Telit是全球蜂窝物联网模组收入排名的前三名，占总收入的近四成，前三大企业国内企业占据两个席位。
今年10月，福布斯中国发布“2021亚洲中小上市企业200强”，来自中国大陆、中国香港和中国台湾的64家企业上榜，广和通荣登该榜单。
上市4年净利增至10倍规模
22年在无线通信模组领域的专注与深耕，也令广和通逐渐享受到了精耕细作带来的市场溢价与快速成长。
目前A股三家主要的无线通信模组上市公司中，广和通营收规模属三家中最低，但公司净利润、毛利率却处于三家中最高水平。2021年前三季度，广和通营业收入为28.54亿元，净利润为3.23亿元，毛利率为25.35%。
对于毛利率远高于同行代表企业之情况，此次对话中，张天瑜向证券时报采访团作了进一步阐释。
“广和通主要是把垂直市场做得很深很透，比如PC领域，公司占据全球60%左右的市场份额，支付领域公司占据全球50%多的市场份额，未来车联网领域公司也有望占据比较大的市场份额，一旦垂直市场做得很深很透之后，就能做出一部分溢价来。因为广和通更了解客户的真实需求，把客户要求的部分实现了，把客户没要求的部分也实现了，需求做完善后就能做出一部分溢价。另外我们主要市场在海外，其中有很多世界500强客户，这种大客户相对而言对质量和供应链要求更高，能够给出一些相对好的溢价。”张天瑜说。
张天瑜介绍，通信模组下游每个不同的行业痛点不一样，比如笔记本电脑更需要驱动与CPU的配合能力，做好之后，大客户愿意给到合理的价格，当然少部分充分竞争的市场也存在打价格战的情况。
广和通2021年半年报显示，公司产品的销售区域主要分为国内市场和海外市场。随着公司不断加大海外业务的拓展力度，海外业务的比重逐步上升，上半年主营业务收入中，海外收入占比超过50%。广和通海外业务采用经销和直销两种销售模式，已在中国香港、中国台湾，以及美国和德国等地设立子公司或办事处，负责海外市场拓展业务。
受今年全球半导体供应链紧张、上游芯片涨价等因素影响，模组行业代表企业今年以来毛利率同比上年均有所下滑。对此，张天瑜表示，今年整体缺芯片，导致公司成本提高，而相关涨价成本完全让终端消化，企业难以接受，所以公司自身会消化一部分，预计芯片供应紧张的情况明年会缓解一些。
另外，目前公司芯片主要为高通等进口芯片，张天瑜表示，今年公司投入了很多精力在国产芯片方面，“国内的客户可能使用国内的芯片或解决方案，出口国外则可能使用进口芯片，所以我们根据客户需要形成了全方位的芯片供应解决方案，以分散风险。”
此外，长期的专注与积累外加资本市场的助力，也令广和通近几年来得以厚积薄发，实现高速发展。2016全年，即广和通上市前一年，广和通营业收入仅为3.44亿元，净利润仅为4032万元。今年截至第三季度末，广和通营业收入已达28.54亿元，净利润3.23亿元，这其中未包含第四季度业绩情况。刚上市时公司市值也仅有20多亿元，目前公司总市值为224亿元。以此推算，上市4年间，广和通营业收入、净利润规模实现了近10倍的高速增长。
“我们充分享受到了上市的红利，上市后公司人员规模、业绩规模均呈现同比例高速增长，刚上市时公司员工规模为200多人，现在大概1600多人。”张天瑜说，上市解决了公司发展的两大问题，一是资金，二是人才。一方面，上市公司可以通过募资直接获得资金支持，另一方面，上市后名誉度的提高以及公司股权激励计划的实施，可以帮助公司吸引并留住优秀人才。公司一直处在一个较好的物联网赛道，再配以良好的公司机制等，企业发展局面很快就打开了，并实现了快速发展。
财务数据显示，2018年、2019年、2020年，广和通营业收入分别同比增长121.75%、53.32%、43.26%，净利润分别同比增长97.91%、95.95%、66.76%。
此种高速增长态势可否持续?“由于基数越来越大，长期保持高速增长不太现实，但每年保持30%以上的业绩增长是需要有的。”张天瑜认为，企业的发展最终还是人才的竞争，没有合适的人才，企业发展就很难有大的突破。
他透露，广和通60%以上的员工为研发人员，本科及以上学历人员占比高达90%以上，这几年广和通持续加大研发和人力的投入，同时对于人才管理也已形成了一整套成熟的管理机制，针对应届生、社招员工与老员工，采用不同的考核激励机制，让不同的人才能够更快、更好地融入集体。
半年报显示，今年上半年广和通研发投入共计2.06亿元，占同期公司营业收入的比例为11.31%，公司持续丰富产品型号，优化产品结构，加大了5G通信模组、车联网通信模组等相关投入。
长期锁定物联网产业链
交流过程中，张天瑜始终强调，公司近年来能够实现高速发展，与公司所处物联网赛道密不可分，他认为，物联网发展刚开始，未来仍有非常大的发展空间。
据了解，无线通信模组是各类物联网行业终端实现通信功能的核心部件，是万物互联的桥梁。无线通信模组最核心的作用即“联网”，将各行业物联网终端联网并实现端到端、端到后台的数据交互，其本质是数据联接和传输的桥梁，常见的无线通信模组有2G、3G、4G、5G、NB-IoT模组等。
信达证券研究团队认为，模组是物联网产业链内最确定的受益环节。物联网产业发展是遵循自下而上的顺序，模组位于物联网产业链最底层感知层，将享受产业发展规律的红利，率先发展;同时，模组具有“全包性”，即任何终端都需要模组，随着物联网连接数的大幅增长，模组需求端有望持续强劲。
根据Counterpoint数据，从出货量来看，2020年全球蜂窝模组出货2.65亿片，预计 2024年出货量超7.8亿片，从市场规模来看，2019年市场空间为36亿美元，预计2024年全球市场空间将达到115亿美元。
“这几年物联网已经进入大规模投入使用阶段，慢慢落地，不像前几年只是口号，发展非常快，体现最多的是支付，另外就是共享。”张天瑜说，任何一个需要连接的设备都离不开模组，他尤其看好车联网领域，中国现在新能源汽车要求100%内置通信模组，并且随着汽车多屏化的发展，不少车需要配置多个通信模组，另外现在新能源车普及率提升非常快，这些都将提升行业对无线通信模组的需求。
11月19日，比亚迪董事长兼总裁王传福在2021红杉数字科技全球领袖峰会上表示，今年中国市场新能源车销量有望破330万台，明年年底，中国新能源车渗透率将超过35%。王传福提到，电动汽车在中国迎来了前所未有的发展期，新能源车渗透率从年初的5%-6%，已经上升到10月的20%左右。他认为，伴随着新能源车渗透率的提升，汽车产业链将被重构。
2020年11月，广和通参股企业深圳市锐凌无线技术有限公司(持股 49%)收购 SierraWireless 的全球车载前装无线通信模组业务，2021年7月公司发布预案，拟以现金+发行股份的方式购买锐凌无线剩余51%股权，扩大车联网领域的市场渗透力。
“未来还会继续加大车联网领域投入，这是确定性的增长。”张天瑜告诉证券时报采访团。
在张天瑜看来，连接是数字化的基础，数字化是大势所趋，所以未来任何产品都会带上连接，都需要通信模组，当下物联网发展还没有到达高峰，仍在普及阶段，另外，5G也刚刚开始，杀手级应用需要5年左右才会体现出来，随着5G的大规模推广，公司未来模组业务的持续增长，有望带动业绩的持续增长。
“物联网从芯片到模组到整机到服务，是一个很长的生态链，我们不会去做跨界，最多会沿着物联网的生态链做上下游延伸，坚持做我们专业、擅长的事情。”张天瑜说。
[2021-12-09] 广和通(300638):张天瑜一位“不认为自己成功”的企业家
■证券时报
什么样的企业有未来?这是多年来投资界始终在追寻的问题。
见仁见智，有的认为企业基本面要好，有的则重视技术面的分析，巴菲特则较为看重企业家素质。多年前巴菲特投资了比亚迪之后，哪怕比亚迪经历多次低谷、舆论危机等，都未曾抛售过比亚迪股份，他认可和相信的是比亚迪掌门人王传福这个人。
还记得很多年前记者采访王传福时，问及他的成功经验，他果断回答：“我不成功。”回头再看，现在的比亚迪比当时辉煌太多。
此次采访广和通董事长张天瑜，他面对类似的问题，也非常坦诚和直白地否认自己和所创立的企业成功：“现在不能说成功，我们(广和通)未来后劲还是很强的。”
从与张天瑜一个多小时的交流中，可以看到他与众多优秀企业家类似的特质，比如踏实、本分。
“从历史经验看，企业不能玩虚的，要做实业，不能以资本为引导”、“从代理到自主产品开发很难，但没有捷径，必须不断地投入研发”、“企业没有研发就像无根之木，没有自己的产品优势。所以做企业必须尊重常识，要踏踏实实把业务做深做透，要专注，只有这样才能掌握别人没有的核心竞争优势，用户才会喜欢你的产品”，这些都是在交流过程中，张天瑜所言。
“如果一定要总结企业经营之道，那就是持之以恒，不要贪大，把一个细分市场做深做透就可以了，有些时候不要看别人风光，也许那是别人付出了很多努力的结果。没有捷径，现在你们看到我们有点成绩，但我们做了二十几年了。”张天瑜说。
交流中，他无意中都会提及，做实业要踏实，不要急功近利，每一个客户、产品都需要一步步来，包括公司上市后员工规模的迅速扩大，公司内部流程、制度也必须做好，一系列的事情都需要同步，一件件落实，“每一样都要做好，如果还是原来一样粗犷式管理，房子总有一天会倒塌”。
但他所言的一步一个脚印、不断朝着目标努力，是建立在选好了赛道的基础之上的，他认准了物联网赛道，接下来的事情就交给持之以恒的努力和时间。
从过去看未来，从张天瑜过去几十年的经历或许也能瞥见他及广和通的未来。他是浙江温州人，从小具有经商意识。1988年，张天瑜从西安电子科技大学通信专业毕业，之后被分配至中国电子器材总公司工作，后来又来到厦门分公司工作。1995年，张天瑜开始下海创业，在厦门成立了厦门日新科技有限公司，4年后他认为从政策、人才、环境、信息、资金等各个方面看，深圳都是最适合创业的城市，于是便来到深圳创立了广和通，之后一路稳步发展至今。
所以整体来看，张天瑜的人生和创业之路相对走得比较扎实和平稳，相当于创业即成功，未经历不少成功企业家所经历的人生大起大落或创业失败等情形。这与他本人的踏实、稳重个性相符，也与张天瑜创业前专业院校的学习经历与毕业后多年的通信相关专业经验分不开。扎实的理论知识学习与丰富的行业工作积累，为他的创业顺畅打下了坚实基础。
另外，因为足够专业与了解所在行业及企业，所以张天瑜在经营企业过程中就相对能够拥有踏实、专注、平和的心态，正所谓胸有成竹，知己知彼，百战不殆。
张天瑜所认为的自己当下并不算成功，或许是一种智慧的自知。正如苏格拉底“我自知我的无知”，多少年来，因未看清自己能力而轻易做出一些决策导致企业失败的案例不在少数，明白自己的长处与短处，才能避免走歪路，并驱动自身不断学习与提升。
期待张天瑜所带领的广和通，未来闯出更大一片天地。
[2021-12-03] 广和通(300638):盈利稳健细分龙头,迎来关键转型突破期-公司深度研究
■国金证券
模组行业高景气,细分龙头盈利稳健。公司是国内头部模组厂商之一,深耕模组行业20余年,近五年营收/归母净利润CAGR为53.23％/53.20％,近三年毛利率/净利率行业第一。根据ABIResearch数据,2020年物联网终端连接数为66.16亿,2026年将达237.2亿,连接数激增为模组行业打开空间。2G/3G加速退网,未来制式向高价值5G/LPWAN演进,我们测算2025年全球模组行业市场规模将近600亿元,5年CAGR达12％。
卡位优势突出,构筑技术、客户壁垒。公司近5年研发费用率始终保持10％以上位于行业前列,以研发铸就技术优势。公司精准卡位POS/PC赛道,与百富环球、惠普、联想等头部客户合作紧密,全球市占率50％;车载模组领域,公司锁定Tier1客户,已同国内吉利、长城、比亚迪等头部车厂达成合作,预计以2.64亿元对价收购锐凌无线剩余51％股权,通过其收购的SierraWireless车载模组业务(20年全球市占率19.1％,终端客户包括大众集团、PSA及FCA)加速布局海外业务,构筑大客户高壁垒。
PC/POS赛道业务稳定但天花板可见,车载模组业务打开新增长曲线。未来5年全球PC/POS蜂窝模组市场CAGR20％,基于公司全球市占率已近半,PC/POS模组业务确定性强但天花板可见。公司通过收购+战略投资加速进军海内外车载模组市场,受益于网联化渗透率快速提升及5G/C-V2X模组需求增加,预计全球25年车载模组市场规模126亿元,公司20年车载业务营收四千万元,2023年车载模组业务占比有望达到20％,成为公司增速最快的业务。未来公司基于POS/PC现金牛业务,以车载模组业务打开新增长曲线,有望实现产品型公司向平台型公司转身。
投资建议
本报告预测未考虑锐凌无线并表情况,预计公司2021-2023年收入分别为41.47亿元/59.13亿元/82.91亿元,归母净利润分别为4.15亿元/5.93亿元/8.17亿元,对应EPS分别为1元/1.43元/1.98元,给予公司2022年50倍PE,目标价为72元,市值300亿元,首次覆盖予以"买入"评级。
风险
车载模组业务推进不及预期;行业竞争加剧;原材料供应紧缺;外协代工带来生产波动;人民币汇兑损失,控股股东和高管减持风险。
[2021-11-28] 广和通(300638):收购锐凌无线进展顺利,车载模组龙头蓄势待发-事件点评
■信达证券
事件:2021年11月27日,公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(草案)(修订稿)》和《深圳交易所关于重组问询函的回复》。
点评:
公司拟发行股份及支付现金购买锐凌无线资产根据最新公告,公司拟通过发行股份的方式购买前海红土和深创投合计持有的锐凌无线34％股权,发行价格为33.87元/股;通过支付现金的方式购买建华开源持有的锐凌无线17％股权,本次交易完成后,公司将持有锐凌无线100％股权。本次交易按照标的公司100％股权作价51700万元计算,拟购买资产(即51％股权)的交易价格为26367万元。公司拟采用竞价方式向合计不超过35名符合条件的特定对象发行股票募集配套资金,募集资金总额不超过1.7亿元。募集配套资金扣除发行费用及其他相关费用后,拟用于补充流动资金,及投资高性能
智能车联网无线通信模组研发及产业化项目,此举措进一步完善了公司在车载模组领域的布局,加强研发能力,助力公司切入全球车载无线通信模组领域,在汽车智能网联加速渗透的行业红利下拓展更大的市场空间。
锐凌无线车载模组业务全球领先,与公司车载业务形成协同效应锐凌无线车载业务全球领先,合作客户长期稳定。根据佐思产研,2019年、2020年锐凌无线在车载无线通信模组市场的占有率分别为17.6％、19.1％。锐凌无线下游客户众多,第一大客户为LGElectronics(对应大众集团),2020全年向LG销售金额为8.56亿元,同比增加209.84％,主要是由于4G产品于2019年度正式进入规模量产阶段,在产品的量产初期,销量快速增长,2021年1-8月锐凌无线对LG销售占比超过50％,占比较高。除LG等Tier1厂商,锐凌无线下游客户还包括整车厂,合作关系长期稳定:1)Tier1:LGElectronics、Marelli、Panasonic等;2)整车厂:大众集团、标致雪铁龙集团(PSA)、菲亚特克莱斯勒汽车公司(FCA)(2021年一月PSA与FCA合并为Stellantis)等。锐凌无线营收稳定,4G贡献最多。2021年1-8月,锐凌无线营收为15.30亿元,其中4G产品对营收贡献最大,占比达到86.67％,平均单价为235.61元/片,3G产品贡献营收占比13.33％,平均单价为140.18元/片。1-8月锐凌无线整体毛利率为11.69％,
锐凌无线毛利率收到上游芯片涨价影响略有下滑,未来有望恢复。2019及2020年锐凌无线毛利率保持稳定,分别为13.32％和13.43％,2021年1-8月,锐凌无线整体毛利率有所下滑,为11.69％,较2020年下降1.74个百分点,主要受到上游原材料涨价的影响,未来随着上游缺货情况进一步改善,毛利率水平有望恢复。锐凌无线收购完成后将于公司车载业务形成协同效应,其核心技术人员带来研发经验,其产品已通过各项认证。锐凌无线经拥有经验丰富、专业领先的技术人才队伍,核心技术人员均为多年从事车载无线通信模组研发人员,加入年限均在10年以上且未出现核心技术人员流失及其它重大变动情况,截至目前共有4名核心技术人员。在产品方面,锐凌无线通信模组产品已取得CCC(中国)、FCC(美国)、CE(欧盟)、KCC(韩国)、IC(加拿大)、Anatel(巴西)、JRF/JRA(日本)、ACMA(澳大利亚)等多个国家和地区技术认证。通过收购,公司与锐凌无线形成技术和资源上的协同效应,快速切入车载业务,有利于进一步完善车联网全球化战略布局。
"车载+笔电+泛IoT"共铸物联网模组龙头三大核心看点勾勒公司长期成长曲线:1)笔电+POS模组是公司最坚定的业务基石,笔电模组绑定大客户,流量稳定,未来需求稳中有升;2)智能网联汽车市场规模庞大,公司收购锐凌无线,深度卡位车规级模组,将打开新成长曲线;3)IoT下游碎片化导致爆发点较多且难以把握,公司延伸布局泛IoT,有望率先抓住物联网爆发性机遇。
盈利预测与投资评级
公司作为模组行业白马龙头,以笔电+POS为基础,深度布局车载市场,同时在泛IOT行业广泛布局,未来发展空间大。不考虑并表,预计公司2021-2023年净利润分别为4.46亿元、6.06亿元、8.03亿元,对应PE为52.51倍、38.64倍、29.16倍,维持"买入"评级。
风险因素
物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延
[2021-11-27] 广和通(300638):收购锐凌无线过渡顺利,公司有望在车载市场实现弯道超车-重大事项点评
■华创证券
事项:
公司11月27日发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(修订稿)》和《深圳交易所关于重组问询函的回复》。
评论
行业缺货/涨价出现缓解,预计毛利率将持续回升。2021年1-8月,锐凌无线实现营业收入15.30亿元,毛利率为11.69％。由于上游原材料涨价,毛利率水平较2020年全年下降1.74pct。随着上游缺货/涨价逐步缓解,毛利率已出现回升,1-8月毛利率较2021Q1提升0.43pct。1-8月实现净利润0.38亿,净利率下降至2.5％,较2020年降低1.7pct。我们预计,Q4上游缺货/涨价情况将继续缓解,锐凌无线毛利率与净利率也将继续回升。
锐凌无线管理团队稳定,收购顺利过渡。人员方面,截至到8月底,锐凌无线总人数达到182人,相对交易之前增加31人。收购至今未出现管理团队及核心人员无流失情况,研发团队人员变动符合行业基本情况,收购过渡顺利。供应链方面,锐凌无线与伟创力、高通建立了长期稳定的合作关系,射频器件、存储器、PCB板和电容等上游器件均已签署框架合作协议或正在洽谈新协议,以保证原材料供应的稳定性。
大众收入提升超预期,份额稳固。锐凌无线客户为Tier1,其第一大客户中LG对应主要整车厂为大众,第二～第五客户分别为Marelli、Panasonic、Continental和Ficosa,对应整车厂客户为菲亚特克莱斯勒、标致雪铁龙和雷诺等。2020年公司向LG销售金额为8.56亿元(YoY+209.84％),主要由于锐凌无线4G产品于2019年度正式进入规模量产阶段,在产品的量产初期,销量呈现快速增长,表现出公司在大众的份额稳固。第二～五客户收入下滑,主要是由于产品中标时间早,2018年开始量产,目前已进入项目中后期,销量下降属于行业正常现象。
收购导致研发投入出现缺口,预计24年收入将恢复增长。锐凌无线收入产品结构现以4G为主,2025年5G放量增长。由于SierraWireless2020年计划出售车载业务减少研发项目投入,2020年公司研发费用率下降至2％,新产品研发出现缺口,导致21-23年收入保持平稳。我们认为,未来公司预计维持5％以上的研发费用率,稳定新产品推出进度,24年收入将恢复增长。
盈利预测、估值及投资评级:我们认为,公司以收购锐凌为契机切入车载市场,在车载市场弯道超车,目前锐凌无线资产整合顺利,未来广通远驰+锐凌的组合基本锁定车载前装市场全球前二,我们维持公司2021-2023年收入预测为42.03、58.80、70.50亿元,归母净利润为4.51、6.27、7.91亿元,对应EPS为1.09、1.52、1.91元。我们参考可比公司估值并给予公司一定的并表预期溢价,对应2022业绩为45XPE,目标价为68.4元/股,维持"推荐"评级。
风险提示:笔电通信模块市场竞争加剧;上游芯片及元器件缺货及涨价。
[2021-11-22] 广和通(300638):"车载+笔电+泛IoT"共铸物联网模组龙头-深度报告
■信达证券
三大核心看点勾勒公司长期成长曲线:1)笔电+POS模组是公司最坚定的业务基石,笔电模组绑定大客户,流量稳定,未来需求稳中有升;2)智能网联汽车市场规模庞大,公司收购锐凌无线,深度卡位车规级模组,将打开新成长曲线;3)IoT下游碎片化导致爆发点较多且难以把握,公司延伸布局泛IoT,有望率先抓住物联网爆发性机遇。
笔电+POS模组基础稳固,笔电深度绑定大客户,未来需求确定性强。公司在笔电市场拥有丰富经验,绑定笔电龙头大客户,随着整个笔电市场稳步增长,头部集中趋势将进一步凸显,公司大客户优势显著,未来流量资费和PC价格的下降有望提升笔记本电脑模组的内置率,带动公司笔电业务保持稳中有升态势发展。
收购海外车载模组龙头锐凌无线,国内外齐发力,打开成长新曲线。公司拟通过发行股份/支付现金等方式购买锐凌无线剩余51％的股权,收购完成后,锐凌无线将成为公司全资子公司。锐凌无线是世界第一的车载前装模组厂商和北美最大无线模组厂商,在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累15年行业经验,通过外延并购锐凌无线深度布局车载业务,将完善公司车联网全球化战略布局。此外,公司在国内市场公司借助子公司广通远驰推出覆盖各种需求低时延、超高可靠性车规模组,纵向丰富车载产品线。
积极布局泛IoT,高研发卡位5G优质赛道,伏笔暗藏等风来。物联网行业发展势头良好,下游垂直应用细分行业众多且具备碎片化特征,公司积极布局泛IoT领域,下游应用领域广泛,包含智慧能源、智慧零售、智慧安防等各行各业,一旦爆发点出现,公司有望率先把握客户需求,快速抓住增长机遇;此外,公司投入高研发布局5G业务,2021年高份额中标移动模组集采初步彰显公司5G实力,未来有望在优质赛道占据更强话语权。
投资建议:公司以笔电+POS为基础,深度布局车载市场,同时在泛IOT行业广泛布局,未来发展空间大。不考虑并表,预计公司2021-2023年净利润分别为4.46亿元、6.06亿元、8.03亿元,对应PE为51.56倍、37.93倍、28.63倍,维持"买入"评级。
风险因素:1、物联网行业发展不及预期2、物联网行业竞争加剧引发价格战3、新冠疫情反复蔓延
[2021-11-11] 广和通(300638):广和通与中国电信签约“5G模组合作” 发布全新NB-IoT模组
■证券时报
记者获悉，11月11日，2021国际数字科技展暨天翼智能生态博览会在广州广交会展馆拉开帷幕。广和通在本次博览会同期举办的“终端发展合作论坛暨中国电信终端产业联盟第十二次会员大会”上，与中国电信签约“5G模组及5G行业终端合作”，共同携手助推5G终端发展。同期，广和通于“云生万物，数见未来”新品发布会上发布NB-IoT新品MC907-CN与5G模组FM160。
[2021-11-04] 广和通(300638):国内蜂窝通信模组头部厂商,布局车载市场构建完整下游产业-投资价值分析报告
■光大证券
广和通:蜂窝通信模组先驱者。广和通是全球领先的物联网蜂窝通信解决方案和蜂窝通信模组供应商。公司1999年成立初期以代理摩托罗拉无线通信模组为起点,2017年公司登陆创业板上市,是国内首家上市的蜂窝通信模组企业。公司产品矩阵丰富,积极覆盖MI与M2M场景大客户。2021Q3公司实现营业收入28.54亿元,同比增长45.03％;归母净利润3.23亿元,同比增长44.45％。
无线通信模组:物联网产业下高速增长的优质赛道。根据爱立信预测2026年蜂窝通信的物联网终端连接数量接近60亿台。以出货量为口径,2020年三家中国厂商和三家海外厂商占据全球蜂窝模组市场70％以上的份额,中国厂商分别为移远通信、广和通和日海智能。对比海外厂商,我们认为国内厂商的优势在于低成本产业链与丰富的产品业务,广和通与国内厂商相比的优势在于PC市场的盈利能力与不断完善的车载市场布局。
车联网:市场迈入增长时代。在前装系统加速渗透的趋势下,我们认为车载模组有望大幅放量。根据我们的测算,预计2025年中国车联网蜂窝通信模组市场规模将达到132.5亿元,2020年至2025年期间复合增长率为32.05％。2020年11月,公司参控企业锐凌无线(持股49％)收购SierraWireless的全球车载前装模块业务,2021年7月公司收购锐凌无线剩余51％股权,全资控股锐凌无线,扩大车联网领域的市场渗透力。车载模块是Sierra最为优质的业务,市占率稳定。我们判断公司有望在车载业务实现快速突破,建立较高的壁垒。
PC、POS市场:强化笔电及移动支付领先地位。由于疫情培养了用户远程办公习惯,我们认为成熟市场或存新的机遇。根据我们的测算,预计2025年全球PC蜂窝通信模组市场市场规模将达到111.9亿元,2020年至2025年期间复合增长率为41.84％。当前PC蜂窝模组渗透率仅为5％,5G基建的成熟与线上办公常态化的驱动将有望提升模组渗透率至15％,进而带动公司PC业务营业收入上涨,我们预计公司2023年PC业务收入将达到47.21亿元。POS机方面,我们预测中国2025年智能POS机蜂窝模组市场空间将会达到13.50亿元,2020年至2025年期间复合增长率29.64％。公司对接移动支付高价值客户,并保持50％以上市场份额,预计至2023年营业收入将增长至8.24亿元。
盈利预测、估值与评级。我们预计公司2021-2023年归属母公司净利润分别为4.05/5.89/7.36亿元,对应PE49/34/27x。我们认为公司未来三年业绩高增长可期,盈利能力整体提升,我们首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示。标的业务整合不及预期,下游行业蜂窝模组渗透率不及预期。
[2021-11-03] 广和通(300638):广和通控股股东提前终止减持计划 累计减持约1186万股
■上海证券报
广和通11月3日午间披露，截至11月2日，公司控股股东、实控人张天瑜通过集中竞价、大宗交易方式累计减持公司股份1185.7626万股，占公司总股本的2.87%，其本次减持计划提前终止，剩余未减持股份在本次减持计划期限内不再减持。
据悉，广和通于8月21日披露，张天瑜计划通过集中竞价、大宗交易等方式减持股份数量合计不超过1240.0503万股(即不超过公司总股本的3% )。公司表示，上述减持计划的实施不会导致公司控股权发生变更，不会对公司治理结构及持续经营产生影响。 截至公告披露日，张天瑜持有公司股票数量为16785.8656万股，占公司总股本的40.61%。
[2021-10-27] 广和通(300638):广和通获得天线装置等5项专利证书
■上海证券报
10月27日午间广和通公告称，广和通及全资子公司西安广和通无线通信有限公司(以下简称“西安通信”)于近日收到国家知识产权局颁发的5项专利证书，分别是天线装置，USB设备控制方法、装置、计算机设备及存储介质，天线及通信模组、通信终端，电路板及通信模组，音频信号的测试方法、装置和设备。
广和通表示，上述专利是公司自主研发的成果，是公司的主要技术，已应用于公司产品及产品测试之中。该等专利的取得不会对公司目前经营产生重大影响，但有利于公司充分发挥知识产权优势，形成持续创新机制，提升公司的核心竞争力。
[2021-10-21] 广和通(300638):受益物联网发展良好,拟收购锐凌无线车载业务-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:前三季度收入28.54亿元,同比45.03％;归母净利润3.23亿元,对应每股盈利0.78元,同比44.4％,符合预期。3Q21单季度收入10.32亿元,同比47.2％;归母净利润1.21亿元,对应每股盈利0.29元,同比39.9％,符合预期。
发展趋势
物联网行业发展态势良好叠加公司市场拓展,3Q21公司收入实现快速增长。物联网行业保持高速增长,根据工信部数据,截至2020年底我国蜂窝物联网连接设备达到11.4亿户,全年净增1.1亿户,而通信模组作为各类终端的主要联网信息入口,长期受益于物联网行业的发展,叠加公司积极拓展市场,3Q21公司实现收入同比47.2％的增长,环比7.3％。但受到部分进口芯片的供应紧张的影响,公司3Q21的毛利率为25.1％,环比小幅下滑0.8ppt,同比下滑7.0ppt。同时,我们看到公司的存货水平较年初增长78.5％,积极的战略备货将为公司下一阶段的业务增长提供保障。
公司的费用控制良好,高水平研发投入为公司长期业绩增长提供支持。公司前三季度的销售费用率/管理费用率分别为3.1％/2.1％,分别同比下滑0.9pp/1.0ppt,主要是随着公司收入的扩张,规模效应体现。同时,公司保持高水平的研发投入,前三季度的投入的研发费用达到2.87亿元,同比增长36.7％,我们认为持续的高研发投入将支持公司未来的业绩增长。
10月16日广和通发布收购锐凌无线剩余股权并募集配套资金的草案。锐凌无线装有SierraWireless车载前装业务,此次收购完成后,广和通将实现对锐凌无线的并表。由于汽车对安全性、可靠性要求较高,模组厂商需要耗费较大的时间及经济成本才能进入整车厂或一级供应商的供应体系,合作关系稳定。而SierraWireless拥有优质的下游客户,包括LGElectronics、Marelli、Panasonic等一级供应商,主要终端客户包括大众、标致雪铁龙及菲亚特克莱斯勒等全球知名整车厂。我们认为广和通通过收购的方式能够快速切入大客户供应体系,有望受益于智能网联汽车的快速发展。
盈利预测与估值
我们看好公司业务在物联网行业推动下保持高速增长,维持2021/2022年营业收入38.93/50.70亿元,归母净利润4.15/5.76亿元盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年47.3倍/34.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和58.00元目标价,对应57.7倍2021年市盈率和41.6倍2022年市盈率,较当前股价有22.2％的上行空间。
风险
收购失败/POS机出货量不及预期/笔电蜂窝通信功能渗透率/网联车出货量不及预期/芯片缺芯。
[2021-10-20] 广和通(300638):业绩表现亮眼,车载业务进展顺利-2021年三季报点评
■东方财富证券
【投资要点】
公司发布三季报,2021年前三季度公司实现营业收入28.54亿元,同比增长45.03％,实现归母净利润3.23亿元,同比增长44.45％,实现扣非归母净利润2.96亿元,同比增长42.74％。
三季度营收增长加速,盈利水平保持稳定。得益于物联网产业的持续高景气和公司业务的不断扩展,公司Q3单季度实现营收10.32亿元,同比增长47.16％,高于半年报同比增速。利润方面,公司Q3单季度实现归母净利润1.21亿元,同比增长约40％,低于营收增速,我们认为主要是受上游芯片及其他元器件涨价影响,公司Q3毛利率呈现小幅下滑,对公司净利率有一定压制。公司费用优化能力进一步提升,前三季度销售、管理、研发和财务费用率分别为3.05％、2.07％、10.06％和0.25％,合计15.41％,同比降低3.22pct,使公司在毛利率下滑的情况下净利率仍稳定保持在行业领先水平。
存货维持高位,公司现金流承压。为应对上游电子元器件的涨价和缺货潮,公司从去年Q4开始积极备货保证稳定交付和控制成本,截至2021Q3,公司存货为9.17亿元,同比增长95.3％。受存货规模大幅提升影响,2021前三季度的经营活动现金流量净额为-4.09亿元,公司现金流承压。根据Counterpoint的统计,公司2021Q2在全球的市场份额排名第二位,加上锐凌无线的份额后全球市占率达到14.3％,我们认为充足的存货有利于公司在上游元器件涨价缺货环境下保持稳定的供应能力,进一步夯实公司在全球的竞争优势和领导地位。
拟收购锐凌无线剩余股权,全面布局车载模组市场。公司9月底公告收购草案,拟通过发行股份和支付现金的方式收购锐凌无线51％的股权从而实现全资控股,锐凌无线已于2020年收购SierraWireless的车载前装资产,根据收购案的相关公告,SierraWireless的车载前装终端客户包括大众、标致雪铁龙、菲亚特克莱斯勒等全球知名整车厂,市场份额在全球前列,2020年实现营收16.14亿元。本次收购完成后,公司将持有锐凌无线100％股权,后续也将实现并表,我们认为此举对广和通的技术实力、客户资源和营收体量都将有极大的提升,车载模组业务将跃居全球前列,结合公司自身相关业务的积累,综合竞争力将进一步增强。
【投资建议】
公司致力于物联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展,在笔记本电脑和POS两个细分市场中处于龙头地位,盈利能力领先同行业,近年来业绩成长迅速,并且持续拓展车载业务和AIoT业务等新赛道,成长空间将被打开。假设不考虑锐凌无线并表带来的业绩增量,预计2021-2023年公司营业收入为41.05/54.66/70.19亿元,归母净利润为4.33/5.99/7.83亿元,EPS为1.05/1.45/1.89元,对应PE分别为45/33/25倍,基于物联网的高景气和公司的高增长预期,我们看好公司未来表现,维持"买入"评级。
【风险提示】
剩余股权收购进展不及预期;全球PC和POS销量不及预期;车联网渗透率提升不及预期;行业竞争加剧。
[2021-10-20] 广和通(300638):业绩高速增长,车载和物联网业务快速成长-三季点评
■东北证券
事件:公司于10月15日晚发布2021年度三季度报告,前三季度公司实现营业收入28.54亿元,YoY+45.03％;实现归母净利润3.23亿元,YoY+44.45％;扣非归母经利润2.96亿元,YoY+42.74％,整体经营维持快速增长。
点评:公司业绩持续高速增长,规模效应和降本增效持续显现。公司2021年3季度实现营收10.32亿元,YoY+47.16％,归母净利润1.21亿元,YoY+39.94％,营收和净利润均实现高速增长。利润率方面,公司2021年3季度毛利率25.05％,同比下降7.0pct,主要是由于上游芯片价格上涨所致.费用端方面,公司2021三季度销售、管理、研发费用率分别下降1.6pct、1.1pct、2.1pct。经营现金流-1.89亿元,主因上游涨价公司提前进行备货所致。
物联网行业高景气度带来未来长期增长动能。物联网行业在5G和云计算推动下长期成长性明确,预计2025年全球物联网行业市场规模将达到1.1万亿美元。在积极政策与行业快速发展的背景下,公司作为无线通信模组领先企业,通过持续研发投入持续提升国际竞争力。随着公司海外业务的不断扩展,以及业务进一步扩展至车联网业务和物联网平台服务,公司具备明确的长期成长动能。
车载模组业务持续发力,收购锐凌无线51％股权。公司于9月28日发布公告,拟通过发行股份方式收购锐凌无线剩余51％股权,计划募资不超过1.7亿元。交易完成后锐凌无线将成为公司全资子公司,锐凌无线是全球知名车载通信模组供应商,公司在完成收购后将获得全球优质车企客户资源,成为全球第五大蜂窝物联网模块供应商,持续在全球国际化车联网市场提升竞争力。
盈利预测与投资建议:广和通作为物联网于移动互联网无线通信技术和应用的领先企业,面向全球企业客户提供统一的通信解决方案。我们看好公司在通信设备领域的良好发展前景和价值提升动能。预计公司2021-2023年营收分比为41.26/61.67/90.88亿元,归母净利润4.77/6.76/9.25亿元,EPS为1.15/1.64/2.24元/股,维持增持评级。
风险提示:行业发展不及预期,市场竞争加剧
[2021-10-19] 广和通(300638):业绩符合预期,龙头规模效应逐步显现-三季点评
■招商证券
事件:公司10月15日晚发布2021年三季报,公司实现营业收入28.54亿元,同比上升45.03％;归属上市公司股东的净利润3.23亿元,同比上升44.45％;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润2.96亿元,同比上升42.74％;2021年前三季度公司实现EPS(基本)0.79元。
1、业绩符合预期,新业务迎来放量期
根据公司公告,2021年前三季度公司实现营业收入和归母净利润分别为28.54亿元和3.23亿元,同比分别增长45.03％和44.45％,业绩符合预期。其中,第三季度营业收入和归母净利润分别为10.32亿元和1.21亿元,同比分别增长47.16和39.94％,收入环比略增,净利润环比基本持平。三季度单季度收入及利润均在去年高基数基础上实现了同比快速增长,一方面得益于PC、POS等传统业务领域需求持续增长,另一方面受益于车载、网关等新业务陆续放量。我们判断四季度笔电模块拉货有望加速,车载、网关订单开始批量交付,全年将保持快速增长势头。2、多重压力下,公司毛利率仍然保持稳定
2020年四季度开始,由于LTECAT1模组在新品推广初期市场价格竞争激烈以及原材料价格上涨、汇率波动等原因,公司毛利率短期承压,20Q4-21Q3毛利率分别为24.79％、25.11％、25.89％和25.05％。在今年原材料大幅涨价的背景下,公司第三季度毛利率仍然保持稳定,主要得益于强大的供应链保障。随着公司LTECAT1模组盈利能力逐步提升,汇率波动趋稳,且价格传导陆续体现,未来季度毛利率有望逐步回升,全年毛利率水平有望保持平稳
3、费用精细化管理成效显著,公司规模效应逐步显现费用方面,2021年前三季度,公司综合费用率(销售+管理+研发+财务)为15.41％,同比降低3.24个百分点。其中,销售费用同比增长12.01％,销售费用率3.05％,同比下降0.90个百分点,体现出公司卡位大颗粒市场带来的显著规模效应。管理费用同比下降0.74％,管理费用率2.07％,同比降低0.95个百分点,主要由于去年收购项目产生相关咨询费增加。财务费用同比减少65.89％,财务费用率0.24％,同比降低0.78个百分点,主要受汇兑损益影响。研发费用2.87亿元,同比增加36.66％,研发费用率10.05％,同比下降0.61个百分点。研发层面公司已逐步完成5G以及车载模组等新品的技术开发,前期投入开始进入变现期,短期来看大规模投入高峰已经过去,研发费用率有望保持稳定。
7、投资建议
公司笔电+车载+泛IoT"三驾马车"齐头并进,基本盘稳固,增量业务进展超市场预期。公司优秀的战略选择和精细化管理能力支撑公司长期发展。上调公司2021年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.30亿元、6.53亿元、8.12亿元(暂不考虑并表,收购资产部分计入投资收益),对应2021-2023年PE分别为45.7、30.0和24.2倍。假设2022年收购资产实现并表,全年净利润贡献约1亿元,由于已有49％股权计入投资收益,粗略计算剩余并表利润超过5000万元,则2022年合并报表净利润有望接近7亿元,对应PE28X左右,考虑未来三年的持续高成长性,公司估值仍有提升空间,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:标的业务整合不及预期、PC模块需求下滑、市场竞争加剧、大股东股份减持计划。
[2021-10-19] 广和通(300638):业绩持续高速增长,锐凌收购稳步推进-第三季度报告点评
■西部证券
事件:10月16日,公司发布第三季度报告。2021年前三季度公司实现营业收入28.54亿元,同比增长45.0％;实现归母净利润3.23亿元,同比增长44.3％。21年Q3实现营收10.32亿元,同比增长47.2％,环比增长7.3％;实现归母净利润1.21亿元,同比增长40.1％,环比微降1.2％;归母扣非净利润1.19亿元,同比增长44.9％,环比增长11.2％。2021年前三季度公司毛利率为25.4％,同比下降4.37pct,归母净利率为11.4％,同比微降0.06pct,净资产收益率为19.0％,同比提升3.01pct。毛利率下降主要受上游原材料涨价、人民币升值、产品结构调整等因素影响。
费用管控卓有成效,研发成果部署加速。2021年Q3公司销售/管理/财务费用率分别为2.9％/1.9％/0.2％,同比分别降低1.66pct/1.66pct/0.95pct,费用管控良好。2021年前三季度,公司研发投入达2.87亿元,同比增长36.7％。公司2021上半年相继推出FG360、FM160W等多款模组,2021Q3高份额中标中移动5G通用模组、全额中标中国联通物联网5G数传模组。公司多款产品入库爱立信终端生态门户,车规级模组AN958通过爱立信全球网络终端测试,进一步加强与全球设备供应链合作。
车联网布局加速推进,市场份额有望继续扩张。锐凌无线收购事项稳步推进。9月30日公司发布公告,锐凌无线100％股权的估值为5.17亿元51股权作价2.64亿元。2020年假设并表的情况下,公司备考营收将增加58.75％备考归母净利润将增加2344％。SierraWireless在车载无线通信模组领域深耕十余年,2020年车载通信模组市占率为19.1与LG、马瑞利、松下等一级供应商以及大众、PSA、FCA等车企已达成稳定合作。
通过外延并购,公司可快速获取客户资源,实现业务、技术、研发、采购等方面协同发展。
投资建议:公司Q3业绩超预期,预计Q4伴随外汇套期保值业务开展盈利能力将得到修复。我们预计公司2123年归母净利润4.296.429.12亿元,对应EPS1.041.552.21元股,维持"买入"评级。
风险提示:原材料涨价风险,人民币汇兑风险,市场竞争加剧风险。
[2021-10-18] 广和通(300638):业绩持续高增,车载业务助力成长-2021Q3业绩点评
■国泰君安
维持盈利预测、目标价和增持评级。维持公司2021-2023年归母净利润为4.37/6.67/8.75亿元,对应EPS为1.06/1.61/2.12元,考虑到公司在物联网模组市场的龙头地位以及车载产品布局步入收获期,未来收入和盈利能力有望持续优化,维持目标价74.20元和增持评级。。
业绩超预期,有望受益于高景气度下游需求。2021前三季度业绩稳健增长,合计营收28.54亿元,同比增长45.03％;归属于母公司所有者的净利润3.23亿元,同比增长44.45％;其中公司Q3营收10.32亿元,同比增长47.16％,归母净利润1.21亿元,同比增长39.94％。公司得益于丰富产品线并完善营销布局,三季度业绩超出市场预期,借IoT行业下游需求扩张趋势,聚焦重点客户,其竞争力稳步提升。公司在PC市场持续深耕,具有稳健的基本盘优势;同时伴随5G下游应用逐步拓展,工业网关、医疗终端、CPE等市场需求逐步培育成熟,渗透率逐步提升。
拟收购锐凌无线,卡位优质赛道。根据公司公告,公司拟收购锐凌无线51％股权使其成为全资子公司。据中国汽车协会数据,2021年9月我国新能源汽车销量同比增近1.5倍,达到35万辆。在车载业务高景气的行业背景之下,公司依托SierraWireless良好的技术体系,在国内外车载模组市场有望充分获取行业红利,进一步提升客户黏度。
催化剂:车联网行业高景气,获得海外大客户需求订单。
风险提示:市场竞争加剧、原材料上涨导致毛利率大幅下降;车载模块业务发展或不及预期。
[2021-10-18] 广和通(300638):收入端增长无忧,利润端或开启边际改善-三季点评
■华安证券
事件回顾:
公司三季报显示,2021年前三季度实现营收28.54亿元,同比增速+45.03％,归母净利润3.23亿元,同比增速+44.45％,扣非后2.96亿元,同比增速+42.74％;单季度来看,Q3实现营收10.32亿元,同比增速+47.16％,归母净利润1.21亿元,同比增速+39.94％。公司克服上游不利因素,稳扎稳打,业绩整体符合预期。
行业增长无忧,利润端或开始边际改善
市场空间方面,根据IOTAnalytics数据显示,预计全球IoT连接将在2025年突破271亿,未来几年的复合增速达22％,其中蜂窝物联网和低功耗广域网(LPWA)的增速分别为16％和39％。Counterpoint市场调研数据显示,2021年二季度全球IoT模组出货量和收入分别同比增长53％和60％,其中,智能电表、POS机、网联汽车、无线路由器和工业五大应用驱动5G、4GCat1、NB-Iot成为增长最快的连接品类。市场格局方面,二季度广和通收入份额超越Telit,随着对锐凌无线的收购交割完成,将增加公司在不同车企的综合竞争实力,稳坐全球前二位置。此外,二季度全球模组ASP同比增长5％,反映出5G模组的快速增长和原材料成本上涨的传导。我们认为,行业整体收入端高增长无忧,利润端明年或伴随芯片价格的回落和5G平台研发高峰的过去而边际改善。
上游涨价向下游传导较为顺畅,公司精细化管理成效显著
毛利率方面,公司前三季度综合毛利率25.35％,单季度来看,Q1/Q2/Q3毛利率分别为25.11％、25.89％和25.05％,整体保持平稳,得益于公司把部分原材料价格上涨的压力传导至下游客户。费用方面,公司前三季度销售、管理和研发费用合计4.40亿元,同比增加19.89％,费用率合计15.17％,同比减少2.46pct,并且从年初开始呈现出逐季下降的态势,体现出公司通过精细化管理带来了人效比提升,规模效应逐步显现。存货方面,截至三季度末,公司存货余额9.17亿元,较年初增加78.54％,较二季度末减少14.46％,维持了较高的备货水平以保障交付。经营性现金流方面,公司前三季度经营性现金流净流出4.09亿元,同比减少302.20％,主要是由于积极采购原材料战略性备货,现金支出增加以及锐凌无线业务下与伟创力往来支出增加。我们认为,面对上游涨价和缺货压力,公司通过开源节流,维持了良好的经营状况,整体财务报表健康。
笔电模组或转向渗透率提升逻辑,看好公司车联网模组提供新动能
笔电模组方面,根据IDC数据显示,2021Q3全球PC出货量达8670万台,同比增速+3.9％,较Q2有所回落,但随着蜂窝模组渗透率的持续提升以及Cat16/5G等更高速率模组的应用,公司PC业务有望维持高速增长。车联网模组方面,车载前装渗透率的提升带来车联网模组的快速增长,国内市场,新能源车的装配率达到100％,传统燃油车的装配率从30％逐步提升至50％,远期也有望提升至100％。海外市场,欧洲部分发达国家已经要求新车装配率达到100％。公司海外车载业务主体为锐凌无线,主要面向合资和外资车厂,国内车载业务主体为广通远驰,主要面向国内传统车厂和造车新势力,前三季度已发布多款车规级模组,在安全性、稳定性和认证情况方面均已满足量产出货条件,并且前瞻性布局4G/5G+V2X领域。
投资建议
广和通经营稳健、财务健康、股权激励到位。公司在传统PC领域基本盘稳固,通过锐凌无线收购Sierra车载前装业务谋求第二增长曲线,泛IoT领域也有望多点开花。我们预计公司2021-2023年归母净利润为4.20/6.08/8.20亿元,对应EPS为1.02、1.47、1.98元,当前股价对应2021-2023年PE分别为49.62X/34.29X/25.42X,维持"买入"评级。
风险提示
1)全球IoT芯片供需缺口短期继续影响供应链稳定;2)高通SoC方案笔电渗透提升影响蜂窝模组需求;3)下游车联网、5G模组需求不及预期
[2021-10-18] 广和通(300638):三季度持续快速增长,业绩符合预期-三季点评
■群益证券
结论与建议:
公司发布2021年前三季度业绩,实现营业收入28.54亿元,yoy+45.03％;净利润为3.23亿元,yoy+44.45％;扣非后净利润为2.96亿元,yoy+42.74％,EPS为0.79元。其中3Q单季实现营业收入10.32亿元,同比增长47.16％;净利润为1.21亿元,同比增长39.94％。公司业绩符合预期。
物联网行业维持高景气,公司深度布局笔电、POS机、车联网、泛IoT等多个领域,加大研发投入,加快新产品布局和产品认证,有望打开未来成长空间,维持"买入"评级。
3Q业绩持续快速增长,符合预期:公司2021年前三季度营收同比增长45.03％,主要是物联网行业发展态势良好,公司积极拓展市场和客户,营收实现快速增长。净利润同比增长44.45％,扣非后净利润同比增长42.74％,与营收增速基本同步。3Q单季度营收同比增长47.16％,环比增长7.30％;净利润同比增长39.94％,延续上半年快速增长态势,环比基本持平。公司受益物联网行业高景气,业绩实现持续快速增长。
毛利率保持平稳,各项费用率同比下降:毛利率方面,2021年3Q公司综合毛利率为25.05％,同比下降7个百分点,环比下降0.84个百分点,主要是公司产品结构调整,另外部分原材料受市场供应影响导致产品成本上涨。公司2021年1Q-3Q毛利率分别为25.11％、25.89％和25.05％,保持在25％-26％的稳定水平。费用率方面,2021年3Q公司整体费用率同比下降6.69个百分点至14.10％,其中研发费用率下降2.09个百分点;销售费用率和管理费用率分别下降1.63和1.09个百分点,公司持续受益规模效应和精细化管理;财务费用率下降1.89个百分点,主要是汇兑损益影响。公司费用管控能力持续加强。
拟收购锐凌无线剩余51％股权,深化车载业务布局:9月份公司公告拟收购锐凌无线剩余51％股权,收购完成后公司将成为全球知名车载通信模组供应商,深化境外车载无线通信模组市场的布局,增强在车联网领域整体竞争力。随着国内外车联网逐步渗透,内置移动通信模组的车载终端出货量快速增长。IHS预计2022年全球智能联网汽车市场保有量将达到3.5亿台,具有联网功能的新车销量将达到9800万台。根据中国汽车工程学会预测,2025年我国销售新车联网比率将达到80％,联网汽车销售规模将达到2800万辆。目前智能网联汽车处于快速发展期,未来前景广阔,公司有望打造新的增长点。
盈利预测:我们预计2021/2022/2023年公司分别实现净利润为4.35/5.97/7.85亿元,yoy+53.46％/+37.14％/+31.56％,折合EPS为1.05/1.44/1.90元,目前A股股价对应的PE为45、33和25倍,维持"买入"投资建议。
风险提示:1、新产品市场拓展不及预期;2、市场竞争加剧导致毛利率下滑;3、收购资产整合不及预期。
[2021-10-18] 广和通(300638):业绩符合预期,全年增长势头有望延续-点评报告
■万联证券
报告关键要素:公司10月15日发布2021年三季报,前三季度公司实现营收28.54亿元,同比增长45.03％;归母净利润3.23亿元,同比增长44.45％;实现扣非净利润2.96亿元,同比增长42.74％
投资要点:
公司业绩持续高增,费用率边际向好:收入方面,2021Q3公司实现营业收入10.32亿元(YoY+47.16％,QoQ+7.3％),归母净利润1.21亿元(YoY+39.94％,QoQ-1.49％)。利润率方面,公司2021Q3公司毛利率为25.05％(YoY-7pct,QoQ-0.84pct);净利润为11.68％(YoY-0.6oct,QoQ-1.04pct)。公司毛利率大幅下降而净利润仍能保持不变的主要原因是公司规模效应与费用管控带来的整体费用率边际向好。其中2021Q3销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化-1.63pct、-1.09pct、-2.08pct、-1.88pct,环比变化+0.15pct、-0.23pct、-1.54pct、+0.41pct。整体来看公司在上游原材料价格波动的情况下仍然维持了较快的业绩增长,展现了公司较强的供应链保障能力以及成本控制能力,我们预计未来随着PC模组、车载前装模组、以及泛IoT模组市场需求的增长,公司业绩在未来的两到三年内还将持续高增。同时公司Q3存货9.17亿元,环比下降1.55亿元,为2019年以来首次下降,或反映出上游原材料压力减小,未来毛利率和净利润或将持续改善。
收购锐凌无线剩余51％股权,车联网业务持续推进:公司9月28日发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(草案)》,公司原持有锐凌无线49％股权,本次计划拟通过发行股份的方式购买前海红土和深创投合计持有的锐凌无线34％股权,通过支付现金的方式购买建华开源持有的锐凌无线17％股权。本次拟募资总额不超过1.70亿元,交易完成后锐凌无线将成为公司全资子公司。锐凌无线是全球知名车载通信模组供应商,客户包括LG、马瑞利、松下等Tier1供应商,以及直供大众、PSA、FCA等知名整车厂的前装物联网模组。在完成了对锐凌无线剩余股权的收购后,公司将发展成为全球第五大蜂窝物联网模块供应商,为高ASP汽车应用提供服务。从模组的垂直细分领域来看,车联网是市场规模较大的高价值量的垂直细分领域,在未来并表后有望增厚公司利润,保障公司业绩持续加速增长。
市场需求高速增长,高价值量模组市场前景广阔。广和通的市场战略主要以服务高价值量的物联网市场客户为主,公司在PC模组领域市场先发优势明显,随着5G网络建设的逐步推进,蜂窝通信功能的笔电在移动办公方面优势明显,我们预测未来渗透率还将持续提升。同时公司也在持续拓展车联网、网关等高价值量的大颗粒市场,未来有望持续受益于相关下游市场的快速增长。
盈利预测与投资建议:我们认为在物联网高景气度的大环境下,公司有望凭借卡位笔电、车载等优质应用领域保持业绩高质量快速增长。我们预计公司2021-2023年营业收入为40.16/56.80/74.11亿元,对应净利润为4.36/6.10/7.89亿元,PE对应10月15日收盘价47.48元为45X/32X/25X,维持"买入"评级。
风险因素:通信模组市场竞争加剧,上游芯片或其他元器件供给短缺。
[2021-10-18] 广和通(300638):车载整合稳步推进,IoT下游需求旺盛-公司季报点评
■海通证券
事件:公司发布三季报,前三季度营收实现28.54亿元,同比+45.03％,归母净利润3.23亿元,同比+44.45％,扣非后归母净利润2.96亿元,同比+42.74％;Q3单季度营收10.32亿元,同比+47.16％,归母净利润1.21亿元,同比+39.94％,扣非后归母净利润1.19亿元,同比+44.93％。
SW车载业务整合稳步推进。9月29日,公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(草案)公告,拟发行股份1.76亿元与现金对价8789万元线收购锐凌无线剩余51％股权,同时募集不超过1.7亿元配套资金推进车载业务布局及补充流动资金。根据草案,锐凌无线20年营收16.14亿元,同比+38％,归母净利润0.69亿元(19年亏损45万元)。公司为全球领先的车载无线通信模组公司,19、20年前三大客户为LG(大众集团T-Box一级供应商)、Marelli、Panasonic,主要终端客户包括大众、标致雪铁龙及菲亚特等全球知名车厂,19、20年前三大客户合计销售占比分别为69％、86％。
蜂窝PC渗透率有较大提升空间。根据StrategyAnalytics微信公众号发布报告数据显示,2021Q1、Q2全球笔记本电脑出货量为6820、6560万台,分别同比+81％、+15％,市场份额前三联想、惠普、戴尔维持62％市占率左右。而当前蜂窝PC渗透率较低,2020年内置蜂窝模组笔记本电脑出货量为1010万台,而根据天极网搜狐号援引Canalys数据,2020年全球笔记本电脑出货量为2.35亿台,因此渗透率仅约为4.3％。我们认为随着移动办公的需求增加、笔电蜂窝资费降低,渗透率有望加速提升。
IOT市场需求旺盛,出货量增速创新高,5G、cat1表现突出。根据Counterpoint数据,21Q2全球蜂窝物联网模组出货量首次超过1亿片,同比增速创新高,达到53％,其中5G模组同比增长800％,4GCat1同比增长超过100％。而高需求下,我们预计部分芯片供应紧张问题或将持续,短期或对公司毛利率有一定影响。另外,我们判断为应对原材料供应紧张,Q3公司存货继续维持较高水平,9.17亿元,同比+96％。
盈利预测与投资建议。我们认为,广和通作为AIOT物联网模组头部厂商,车载业务整合加速中,同时笔电蜂窝模组渗透率提升、IOT领域拓宽产品布局迎接需求高景气将打开公司广阔空间。我们预计公司2021-2023年营业收入为40.84、54.25、71.17亿元,归母净利润为4.21、5.61、7.40亿元,对应EPS为1.02、1.36、1.79元,参考可比公司估值,给予2021年50-60xPE,对应合理价值区间为50.90-61.08元,给予"优于大市"评级。
风险提示。上游原材料整体涨价影响成本;车载前装业务整合不及预期;集成芯片推广并量产形成替代。
[2021-10-18] 广和通(300638):规模效应增强,下游高景气延续-2021年三季报点评
■中信证券
三季报业绩高增,超市场预期。2021Q3公司实现营业收入10.32亿元,同比+47.16％;实现归母净利润、扣非净利润1.21亿元/1.19亿元,分别同比+39.94％/+44.93％。2021Q3业绩延续上半年高速增长的趋势,超出市场预期。
此外,受公司备货及现金支出增加等因素影响,公司Q3经营活动现金流较去年同期1.23亿元减少至-1.89亿元。
下游需求高景气延续,PC蜂窝渗透率持续提升,车载模组加速出货,工业网关起量。①PC:公司坚持深耕PC高价值量场景,聚焦惠普、联想、戴尔等大客户,笔记本电脑蜂窝模组市场份额超50％,领先地位稳固。根据IDC数据,2021Q3全球PC出货量达8670万台,同比+3.9％,连续六个季度实现正增长,全年出货量有望同比+14.2％。尽管Q3出货量增速回落,但随着蜂窝通信模组在PC笔记本中渗透率的持续提升和更高速率模组的应用,公司PC业务有望维持高速增长;②车载:据中汽协数据,2021年9月新能源汽车销量为35.7万辆,再创历史新高,同比+150％,全年销量有望达240万辆,同比+76％。此外,新能源汽车市场渗透率继续维持历史高位,9月份已达17.3％,其中,新能源乘用车市场渗透率达19.5％。受益于新能源汽车加速放量以及前装模组渗透率提升,公司车载业务高速增长。公司通过广通远驰和锐凌无线两家子公司开展车载模组业务,其中广通远驰面向国内Tier1车厂,吉利、比亚迪等均为公司大客户,锐凌无线主要面向海外车厂和合资车厂,在手订单充沛。目前锐凌已完成对希拉无线车载业务的收购,广通远驰和锐凌无线有望在技术、品牌和市场拓展方面产生协同效应,引领车载模组行业发展;③工业网关。工业网关是5G模组最先应用的下游之一,主要用于园区小车和自 动机械臂。公司工业通信模组产品在服务、价格以及技术方面均具备竞争优势。随着5G网络全面建成、5G技术成熟、成本下降以及运营商针对工业物联网收费模式的优化,工业网关需求开始爆发。
部分上游原材料紧缺缓解,毛利率有望逐步企稳。今年前三季度全球半导体缺货、上游原材料涨价对公司毛利率端造成较大影响,导致上半年毛利率同比降低2.88pcts。2021Q3,公司实现毛利率25.05％,环比略微下滑,后续有望企稳回升。根据我们对模组上游原材料跟踪,三季度基带芯片仍然处于紧缺状态,高通、紫光展锐和翱捷科技等厂商的基带芯片产品均伴随台积电代工价格上涨而涨价,而英特尔作为公司股东以及公司产品主要的芯片平台,产品涨价有限。
此外,存储DRAM价格自7月底开始出现明显跌价,供需缺口缓解明显。公司积极采取调措施应对上游涨价影响,成本传导时间缩短。我们认为,后续随着供应链对原材料涨价的消化以及部分上游芯片紧缺程度缓解等因素,公司毛利率有望逐步企稳回升。
规模效应增强,费用率不断优化。2021Q3,公司期间费率达15.4％,同比-3.25pct,规模效应增强。其中,管理费用率、销售费用率、研发费用率依次为1.96％/2.88％/9.04％,分别同比-1.09/-1.63/-2.08pcts。报告期内,公司研发费用达为9300万元,同比+19.57％,研发费用率9.04％,同比-2.08pcts,研发效率提升。报告期内,公司净利率达11.68％,逐步企稳。后续随着供应链趋于稳定以及公司规模效应增强等,公司净利率有望回升。
风险因素:PC模组渗透率不及预期风险;模组价格下滑超预期风险;原材料缺货加剧的风险;车载业务进展不达预期的风险;市场竞争加剧的风险;中美贸易摩擦的不确定性;汇率波动的风险等。
投资建议:考虑公司在PC行业的领先地位和稳健增长以及未来教育本出货加速带来的增量,同时考虑到公司在车载业务的不断拓展,我们上调公司2021-2023年营业收入预测至40/57.59/76.95亿元(前值38.94/54.99/75.06亿)。考虑公司利润率企稳,规模效应不断增强,我们上调公司2021-2023年归母净利润预测至4.54/6.34/8.26亿元(前值3.94/5.61/7.41亿),对应EPS预测1.10/1.54/2.00元。参考可比公司以及模组龙头溢价,给予22E42xPE,对应目标价64元,维持"买入"评级。
[2021-10-18] 广和通(300638):业绩延续高增长,车载模组龙头冉冉升起-点评报告
■民生证券
一、事件概述
2020年10月15日,公司发布第三季度报告,2021年前三季度归母净利润为3.23亿元,同比增长44.45％,其中三季度归母净利润为1.21亿元,同比增长39.94％。
二、分析与判断
营收增速亮眼,费用管控良好,盈利能力趋稳
1)收入侧:公司Q1-Q3实现营收28.54亿元,同比增长45.03％,Q3实现营收10.32亿元,同比增长47.16％,主要源自物联网行业高景气及公司自身业务拓展、新品发布的有序推进。2)成本侧:毛利率维持稳定,Q1/Q2/Q3毛利率分别为25.11％/25.89％/25.05％,上游芯片等原材料涨价压力缓解,价格向下游传导较为顺畅;公司积极备货保证稳定交付,截至Q3存货9.17亿元,较20年底存货规模增加78.54％。费用管控成效显著,Q1-Q3销售/管理/研发费用率合计15.17％,同比下降2.47pcts,Q3三费率13.88％,同比下降4.80pcts;面临人民币升值压力,公司积极开展外汇套期保值,前三季度财务费用682.79万元,同比下降65.89％。3)利润侧:公司Q3归母净利润为1.21亿元,同比增长39.94％,Q1/Q2/Q3归母净利率分别为9.34％/12.72％/11.68％,始终保持较为稳定的盈利能力。
锐凌+远驰海外国内双轮驱动,车载领域协同效应值得期待
公司收购锐凌无线51％股权事项正稳步推进,锐凌无线已于2020年收购Sierra全球车载模组业务,根据佐思产研数据2020年Sierra全球份额19.1％,已批量供应LG电子、马瑞利、松下等优质Tier1及大众、标致雪铁龙、菲亚特克莱斯勒等全球知名整车厂。公司国内车载运营主体广通远驰发展态势良好,21H1实现营收1.01亿元,现已配套比亚迪、吉利、长安、长城等优质客户。收购落地后锐凌无线将与广通远驰在客户资源导入、零部件采购和外协生产上形成高度互补,协同效应值得期待,同时预计锐凌并表将助力公司业务体量和营收规模实现跨越式增长。
三、投资建议
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.30/6.19/7.99亿元,对应PE倍数46x/32x/25x,选取移远通信、移为通信、高新兴为可比公司,21年平均PE估值为67X(除移为通信外均为wind一致预期)。我们认为公司传统笔电、POS模组业务将保持稳健增长,同时加速整合Sierra资产强化车载模组布局,并表带来的业绩弹性显著,公司将充分受益汽车智能网联化浪潮实现业绩快速增长。首次覆盖,给予"推荐"评级。
四、风险提示:锐凌无线收购整合不及预期;物联网行业竞争加剧;车联网行业发展不及预期
[2021-10-17] 广和通(300638):业绩超预期,物联网模组龙头持续高增-三季点评
■国盛证券
业绩超预期,持续高速增长。公司发布2021年前三季度业绩公告,2021年前三季度共实现收入28.5亿元,同比增长45％,归母净利润3.2亿元,同比增长44％。其中,单三季度实现营收10.3亿元,同比增长47.2％,归母净利润1.2亿元,同比增长40％。
启动锐凌无线收购,有望大幅增厚公司业绩。公司之前公告称,启动对锐凌无线的剩余股权的收购。锐凌无线2020年收入16.1亿元,2021年Q1收入5.4亿元。锐凌无线在2020/2021Q1分别实现净利润6900/1589万元。伴随未来车联网/智能汽车的进一步发展,车载模组等相关业务需求有望持续提升,锐凌无线(SierraWireless车载业务)在业内份额位居前列,有望充分享受行业红利,增厚上市公司业绩。
毛利率略有波动,经营状况持续向好。受原材料涨价、汇率波动以及产品结构调整等影响,公司今年前三季度毛利率25.35％,较去年同期下降约4个百分点,今年Q1/Q2/Q3毛利率分别为25.11/25.89/25.05％。而今年前三季度净利率与去年同期基本持平。整体费用率有一定收缩,经营质量持续提升。
行业高增长,龙头持续受益。根据Couunterpoint,2021年第一季度,全球蜂窝物联网模块出货量同比增长50％。二季度出货量提高了53％,达到1亿片。2021Q2,IoT蜂窝无线通信模组总营收同比提高了60％。全球CR10占据了72.5％的市场份额,国内厂商份额持续提升。公司作为全球蜂窝物联网模块营收排名第二的厂商,有望继续扩大优势,持续高增。
盈利预测与估值:随着物联网行业持续爆发,整个蜂窝模组行业需求水涨船高。公司作为行业龙头厂商。经营稳健,收入增长持续性好,内部管理效率高,发展状况持续向好。我们预计公司2021-2023年归母净利润4.5/5.7/7.2亿元,对应当前股价PE分别为39/30/24倍,维持"买入"评级。
风险提示:PC模组市场发展不及预期,车联网渗透率不及预期。
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