000895双汇发展股票走势分析
≈≈双汇发展000895≈≈(更新:22.01.15)
[2022-01-15] 双汇发展(000895):双汇发展与正邦科技签订生猪点对点直供协议
■上海证券报
继与牧原股份签约后，双汇发展再次与大型生猪养殖企业签订生猪点对点直供协议。
双汇发展1月14日晚公告，公司与正邦科技于1月14日签订《双汇正邦战略合作框架协议》(以下简称“协议”)，在生猪点对点直供、建立供应链合作机制、加强生猪购销合作力度等方面达成合作。首期合作期限为3年，有效期自2022年1月1日起至2024年12月31日止。
协议显示，生猪点对点直供即双汇发展开辟绿色通道，实行全天24小时优先收购正邦科技的直供生猪，双方约定供应量、价格、运输方式等，实现点对点直供。正邦科技应设定与双汇发展屠宰匹配的养殖场作为基地，优先供应双汇发展，并保障供应生猪的质量、品质，猪只体重每头在80公斤至140公斤，保证生猪质量安全符合国家和行业标准要求，符合双汇发展的采购标准要求。
在建立供应链合作机制上，双方约定，共同发挥双汇发展的生猪屠宰、正邦科技的生猪养殖优势，提高双方品牌价值和市场占有率，共同打造国内外一流的产业链合作典范。
此外，双方还将加强生猪购销合作力度，强化产能匹配和衔接。当生猪价格低迷时，双汇发展在坚持以市场为导向的基础上，可适度加大对正邦科技的生猪采购力度，有权享受正邦科技的所有相关的生猪销售优惠政策。当市场价格高涨时，正邦科技在坚持以市场为导向的基础上，可适度加大对双汇发展的生猪供应力度。根据双汇发展的需要，正邦科技向双汇发展提供生猪养殖过程中的有关信息;根据正邦科技需要，双汇发展及时将正邦科技所交付生猪屠宰后相关结算数据通报正邦科技。
值得注意的是，双汇发展与牧原股份也达成了类似的战略合作框架协议。
[2022-01-15] 双汇发展(000895):抓住周期机遇 双汇与正邦加强生猪购销合作
■证券时报
猪周期反转预期持续增强的背景下，双汇发展(000895)在2022年伊始加快了强化生猪购销合作的进程。继“牵手”牧原股份(002714)后，又与正邦科技(002157)达成战略合作。
牧原之后又牵手正邦
1月14日晚间，双汇发展发布公告称，公司与正邦科技签订《双汇正邦战略合作框架协议》，双方本着优势互补、互惠互利的原则，充分发挥双方产业优势，坚持健康、安全、绿色的产业发展理念，以生猪购销为依托，完善产业链、提升价值链、打通供应链，进一步推动双方产业优势互补和高质量发展，为食品产业提供有力支撑。
当晚，正邦股份也同期披露了上述合作内容。双方协议提出，生猪点对点直供方面，双汇将开辟绿色通道，实行全天24小时优先收购正邦直供生猪，双方约定供应量、价格、运输方式等，实现点对点直供。正邦应设定与双汇屠宰匹配的养殖场作为基地，优先供应双汇，并保障供应生猪的质量、品质，猪只体重在80~140kg/头，保证生猪质量安全符合国家和行业标准要求，符合双汇采购标准要求。在建立供应链合作机制方面，双方共同发挥双汇生猪屠宰、正邦生猪养殖优势，提高双方品牌价值和市场占有率，共同打造国内外一流的产业链合作典范。
深化双方合作方面，双方将加强生猪购销合作力度，强化产能匹配和衔接。当生猪价格低迷时，双汇在坚持以市场为导向的基础上，可适度加大对正邦的生猪采购力度，有权享受正邦所有相关的生猪销售优惠政策。当市场价格高涨时，正邦在坚持以市场为导向的基础上，可适度加大对双汇的生猪供应力度。根据双汇需要，正邦向双汇提供生猪养殖过程中的有关信息;根据正邦需要，双汇及时将正邦所交付生猪屠宰后相关结算数据通报。
协议约定，首期合作期限为三年，有效期自2022年1月1日起至2024年12月31日止，协议期满前一个月，双方协商续签事项。这是2022年以来，双汇发展公告“牵手”的第二家生猪养殖行业企业。1月4日双汇发展曾公告与牧原股份签订《双汇牧原战略合作框架协议》，协议内容与此番正邦合作协议类似，也涉及“加强生猪购销合作力度”、“实现点对点直供”等条款。
周期低谷
锁定购销合作
作为中国最大的生猪屠宰加工企业，双汇发展作为产业链下游，无疑有较大原材料采购需求。为延展产业链，抵御周期波动，公司近年来以屠宰和肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业，向下游发展包装业、商业、外贸等。不过，目前双汇发展自有的生猪养殖产能，远无法满足公司需求。
据公告披露，此番签立框架协议前，正邦科技与双汇发展最近三年并未直接发生生猪购销业务。而2019年、2020年和2021年1~9月，牧原股份直接向双汇发展销售生猪的金额分别为0.21亿元、3.8亿元、2.9亿元，分别占牧原股份当年/当期生猪销售总金额的比例为0.11%、0.69%、0.54%。对产业链上下游而言，加强点对点直接合作，可减少中间环节，降低各方成本。而在当前猪周期低位震荡之时，双汇发展牵手上游，也锁定了未来猪价高企时的供应质量和成本优化。
2021年，生猪产能完全恢复，猪价跌幅超预期。肉价的快速下跌推动了居民猪肉消费恢复性回升，但新冠疫情、洪涝灾害等影响宏观经济，加上饮食结构和人口结构等的调整，猪肉消费增长低于预期，供大于求的主基调基本贯穿全年。经历2021年四季度价格出现回暖后，春节前国内生猪养殖行业再度步入亏损局面，市场呈现旺季不旺格局。进入2022年，生猪出栏价格已从1月1日的16.45元/公斤跌至1月14日的14.4元/公斤，跌幅达15%。
搜猪网分析认为，近期生猪价格持续走低，部分地区出栏均价再度跌破7元/斤以下，这也意味着之前的小幅盈利已戛然而止，生猪市场再度进入亏损状态。或许大家对春节后行情多持悲观态度，养殖户与规模养殖场从2021年12月至今整体的出栏偏高，形成了市场上生猪供应过于充足，而实际消耗却极其有限，叠加近段时间的新冠疫情压力影响了相关的终端餐饮消费，所以生猪市场价格仍以弱势震荡为主。
不过卓创认为，2022年是新一轮猪周期关键拐点的一年，供应面前松后紧的趋势方向相对明确。近期多家机构也发布研报，认为随着生猪养殖行业去产能持续进行，猪周期拐点在渐行渐近。国联证券最新研报认为，短期看，预计2022年生猪加速去产能，猪价反转可期2021年6月是能繁母猪存栏高点，按照养殖周期估算，理论上2022年4-5月份为猪价最低点。因此预计在无动物疫情干扰下，2022年上半年猪价仍将处于下行通道，猪价拐点有望于2022年二季度至三季度出现，猪价的反弹幅度仍需观察春节后补栏情绪。
国泰君安研报表示，本轮猪周期的价格拐点预计在2022年4月到6月。在一季度猪价较低的背景下，生猪去产能有望加速。市场对猪周期反转的预期强化，催化近期的板块表现。
[2022-01-09] 双汇发展(000895):拐点已至,龙头价值凸显-深度研究
■中信建投
核心逻辑:
屠宰、肉制品龙头,全产业链优势显著。双汇的商业模式中,存在四大核心竞争力。第一,生鲜冻品和肉制品业务的内循环,形成猪肉高利用率。第二,以进口关联交易为主,屠宰和肉制品业务的内循环为辅,缓冲国内猪肉价格波动。第三,多屠宰基地布局和朝发夕至的冷链物流,解决猪肉的空间产销不均。第四,全渠道布局、良好品牌口碑、产品丰富性,共筑坚固基本盘。
参考美国经验,中上游将加速一体化进程。2022年1月4日,公司与牧原签订《双汇牧原战略合作框架协议》,合作内容包括:(1)生猪点对点直供;(2)建立供应链合作机制;(3)加强生猪购销合作力度。从目前上游养殖与中游屠宰集中度来看,我国两个环节企业集中度都较低。和美国下游零售高度集中,中游整合上游的发展路径不同,中上游长期合作共同发展是我国当下最优成长路径,最终形成"集中屠宰、品牌经营、冷链流通、冷鲜上市"销售模式,从而有效降低猪肉价格波动影响。
品类延伸、改革创新有望打开增长空间。为了解决肉制品发展困境,双汇通过以下策略进行未来肉制品行业的扩展,分别是产品上的新品研发和高端化、营销上采用互联网营销方式、渠道上新增餐饮渠道和线下熟食门店,致力于肉制品产品的复苏。由于目前熟卤制品、预制菜、速冻肉制品行业处在成长期、行业集中度不高且进入门槛低,同时与双汇业务存在原材料、渠道的相关性,双汇存在扩张产品种类的潜在空间。
盈利预测:我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为50.5、61.0、66.6亿元,对应EPS分别为1.46、1.76、1.92元/股,维持"买入"评级。
风险提示:食品安全风险,猪肉价格大幅下跌风险等风险。
[2021-11-29] 双汇发展(000895):双汇发展公司副总裁宁洪伟辞职
■证券时报
双汇发展(000895)11月29日晚间公告，宁洪伟因个人原因申请辞去公司副总裁职务，其离任后公司另行安排。
[2021-11-03] 双汇发展(000895):冻品减值致使利润承压,关注Q4改善趋势-2021年三季报点评
■中信证券
2021Q3收入/归母净利润同降16.8％/51.7％。2021Q1-3,公司实现营业收入509.6亿元、同降8.6％,实现归母净利润34.5亿元、同降30.1％;2021Q3,公司实现营业收入161.2亿元、同降16.8％,实现归母净利润9.2亿元、同降51.7％。公司今年利润增速下滑主要原因在于:2021年以来国内猪价、肉价持续快速下行,公司国产冻品及进口冻品销售出库产生亏损或者计提减值准备。
屠宰业务:Q3冻品减值大幅拖累利润,屠宰放量＆头均屠宰利润恢复常态。
2021Q3屠宰业务实现对外收入261.2亿元、同减27.5％,营业利润亏损5.69亿元、去年同期盈利4.97亿元,主要受到冻品减值影响(今年Q3资产减值9.5亿元,影响利润约8亿,去年Q3贡献约6亿)。伴随国内生猪供给逐步恢复,公司鲜品屠宰实现量利双升,2021Q3,公司屠宰量328.8万头、同增约120％,头均屠宰利润迅速恢复至正常水平50元左右,预计贡献约1.6亿利润(去年同期预计持平或亏损)。
肉制品业务:销量下滑约6％,成本下降吨利创新高。2021Q3,公司肉制品业务实现收入72.7亿元、同减5.9％;销量41.4万吨、同降约6％,但Q3终端实际动销量略好于去年同期,主要系去年Q3处于补库存节奏;吨利约4010元、同增9.5％,创历史新高,主要在于吨成本受益猪价下行(销售吨价无明显变化)。2021Q3营业利润16.6亿元、同增3.0％,营业利润率22.8％、环增4.39Pcts、同增1.97Pcts。
Q3或是业绩低点,Q4开始可能出现业绩改善趋势。展望Q4,我们预计公司业绩表现将有一定改善:①Q4猪价和肉价或有一定反弹趋势(9月30日生猪价格约11元/kg、处于较低位置),公司望加大冻品出货量,预计Q4整体的减值影响较小;②生猪屠宰量持续高增且屠宰鲜品头均利润望保持较高水平;③Q4肉制品预计销量环比有所改善,吨利保持高位。展望2022年,公司整体有望在较低基数下实现利润的较快增长,肉制品通过新品发力、渠道＆营销＆信息化等改革推动销量稳中有升,且吨利继续保持较高水平;屠宰业务,生猪屠宰量保持较快增长,产能利用率提高下屠宰头均利润保持较高水平,在今年低基数下屠宰业务整体利润望有明显改善。从更长期的稳定成长来看,公司仍需在管理、产品、渠道、营销等多方面加强改革力度。
风险因素:改革进度不及预期;猪价走势不及预期;消费需求不及预期;食品安全问题。
投资建议:考虑到冻品减值影响,下调公司2021/2022/2023年EPS预测至1.41/1.73/1.92元(原预测1.63/1.85/2.02元)。关注公司从今年Q4开始可能出现的业绩改善趋势。考虑到同业可比公司估值,给予公司2022年PE估值18倍,对应目标价32元。考虑到公司未来仍需在管理、产品、渠道、营销等多方面加强改革力度,下调至"增持"评级。
[2021-11-03] 双汇发展(000895):计提减值拖累利润,后续业绩有望改善-三季点评
■国开证券
公司发布2021年三季报,2021年1-9月公司实现营业收入509.58亿元,同比减少8.56％,归母净利润34.53亿元,同比下降30.08％;净利润率6.78％,同比下降2.08个百分点。其中,2021年三季度,公司实现营业总收入161.16亿,同比下降16.84％,实现归母净利润9.16亿,同比下降51.73％,业绩低于预期。
猪价大跌,需求恢复,公司积极去库存。2021年前三季度,公司肉类产品总外销售收入510.45亿元,同比下滑8.46％,销量为244.4万吨,同比增长5.8％,吨价下滑13.50％。我们认为,公司前三季度吨价下降、销售量增长主要是由于猪价逐季下降,为降低库存、减少损失,公司加大生鲜冻品的销量所致,2021年三季度,公司外销量创历史最大规模。截至2021年9月末,公司冻品库存偏高,但随着公司积极控制进口、加快销售,预计春节前公司冻品库存可以达到正常或偏低水平。
屠宰业务出现亏损,肉制品利润逐季提升。2021年三季度公司毛利率同比提升1.57个百分点,主要由于随着猪价下降公司屠宰业务开工率明显提升,且肉制品成本显著下降所致。利润方面,2021年前三季度公司屠宰行业出现亏损,主要由于国产冻品及进口冻品库存商品随着猪价快速下降,销售出库产生亏损,同时,公司三季度按会计准则规定对期末库存商品计提了减值准备;肉制品营业利润三季度增长3％,主因成本下行释放利润。
投资建议:公司市场龙头地位稳固,产业链进一步完善,改革持续推进。我们预计公司2021-23年EPS分别为1.38、1.57、1.74元,对应PE为23、20、18倍,给予"推荐"评级。
风险提示:内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期;食品安全问题;猪肉价格超预期波动;消费税征收政策变动导致行业税率上升;相关行业政策出现重大调整影响公司业绩;公司因销售增速下降、改革推进不顺利、公司治理结构出现较大变动等导致业绩增长低于预期;国内外二级市场系统性风险;国内外宏观经济形势急剧恶化;其他黑天鹅事件
[2021-10-27] 双汇发展(000895):利润短期承压,吨利提升,长期弹性大-公司信息更新报告
■开源证券
业绩短期承压,维持"增持"评级
双汇发展2021Q3实现总营收161.4亿元,同比降16.8％;归母净利9.2亿元,同比降51.7％。由于减值较多,我们略下调2021年盈利预测,维持2022-2023年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利分别为54.0、66.5、75.5亿元,EPS分别1.56(-0.17)、1.92、2.18元,当前股价对应PE分别为17.9、14.5、12.8倍。公司分红率高,是稳健价值投资标的,维持"增持"评级。
纯屠宰业务恢复较好,冻品减值压缩屠宰业务利润
2021Q3双汇发展屠宰量同比大幅增长,公司的纯屠宰业务恢复,鲜品利润已经逐渐恢复至正常水平,量利皆升。2021Q3屠宰部门收入同比降28.2％,利润同比降214.4％,主因2021Q3猪价下行下导致冻品销售亏损较多,计提冻品减值也较大。展望2021Q4,纯屠宰业务仍可逐渐恢复;在2021Q4猪价反弹后,冻品加速出库,冻品库存会控制在正常偏低水平,且或可冲回部分减值。2022年随着规模提升、成本下降、冻品影响减少,屠宰业务可进一步改善。
2021Q3肉制品吨利提升,长期看肉制品业务弹性较大2021Q1-Q3肉类产品(含禽产品)总外销量约244.4万吨,同比增5.8％。2021Q3肉制品销量同比下降,销量下滑主因2020年6月库存较低,使得2020Q3市场补库需求下销量较高,基数较大。2021Q3肉制品业务收入72.7亿元,同比降5.9％。2021Q3吨价下滑主因:(1)2020Q3供不应求下先生产高端、高利润产品;(2)加大市场投入。2021Q3营业利润约16.6亿元,同比增3.0％,吨利提升主因:猪价下行,2021Q3吨利达到单季度最高。展望2021Q4,肉制品销量可稳步增长,成本优势尚存下吨利仍处高位。展望2022年,肉制品销量预计仍可稳步增长,规模提升、成本下行下吨利可稳中有升。
风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
[2021-10-27] 双汇发展(000895):库存减值影响业绩,肉制品盈利同比增-季报点评
■华泰证券
21Q1-3归母净利润34.53亿元,yoy-30.08％
2021年10月26日公司发布2021年第三季度报告,2021年Q1-3实现营业收入509.58亿元,yoy-8.56％,实现归母净利润34.53亿元,yoy-30.08％。单季度看,21Q3公司现实营业收入161.16亿元,yoy-16.84％,实现归母净利润9.16亿元,yoy-51.73％。由于公司库存冻品影响业绩及屠宰业务的不确定性,我们下调公司21-23年屠宰业务毛利率预测,同时相应下调盈利预测,预计21-23年公司EPS分别为1.42、1.96、2.22元,参考2021年可比公司Wind一致预期26xPE均值,我们给予公司21年26倍PE,更新目标价至36.92元。
鲜冻猪肉库存拖累业绩,肉制品营业利润率同比上升1.97pct
公司21Q3业绩出现同比大幅下降,我们认为是由于9月末猪价较低,公司计提存货减值所致,主营业务中,屠宰业务受到猪价下跌影响较大,但肉制品业务保持稳健。分业务板块看,1)屠宰业务,受猪价下跌影响,公司Q3屠宰业务贡献收入76.00亿元,同比-27.45％,营业利润亏损5.69亿元,去年同期4.97亿元;2)肉制品业务,公司肉制品销售稳健,Q3贡献收入72.74亿元,同比-5.92％,由于成本下降,肉制品业务贡献营业利润16.60亿元,同比+2.97％,营业利润率22.82％,同比+1.97pct。
产品渠道两手抓,肉制品业务收入有望重现增长
产品方面,公司加大研发力度,不断推出适应市场需求与消费升级趋势的新产品,辣吗辣香肠、火旋风、无淀粉王中王等产品均实现了销量大幅增长。此外,公司还从低温高端食品、健康食品、休闲食品、预制菜等新品类入手,大力拓展食品矩阵。渠道方面,公司继续加大电商、餐饮、社区团购等新渠道的开拓,一方面推广适应餐饮渠道的产品,另一方面加大网络开发力度、平台合作深度,积极推进渠道扩容。
目标价36.92元,维持"买入"评级
我们预计公司21-23年EPS分别为1.42、1.96、2.22元(前值1.73、2.06、2.31元),给予公司21年26倍PE,更新目标价至36.92元(前值39.79元),维持"买入"评级。
风险提示:生猪产能恢复速度不及预期,非洲猪瘟疫情风险,食品安全风险,肉制品销售量不及预期,屠宰量不及预期,猪价大幅波动风险。
[2021-10-27] 双汇发展(000895):成本红利下肉制品吨利新高,冻品减值致屠宰承压-三季点评
■兴业证券
事件
公司公布2021年三季报:前三季度实现营业总收入510.44亿元同降8.46％,归母净利34.53亿元同降30.08％;其中Q3单季度实现营业总收入161.35亿元同降16.79％,归母净利9.16亿元同降51.73％。
投资要点
肉制品:Q3销量承压,吨利受益成本红利释放创新高。
Q3单季肉制品业务收入72.74亿元同降5.9％,经营利润16.60亿元同增3.0％。
拆分量价利来看:1)量:前三季度肉制品销量下滑2％,其中Q3销量约42万吨同降6％,主要系去年6月底市场库存较低、Q3进行了一部分补库,导致去年基数相对较高。2)价:Q3吨价1.7万元,同比基本持平。3)利:Q3经营利润率22.8％,同比/环比提振2.0/4.4pct,单吨经营利润超3900元,同比/环比均有较大改善,主要系猪肉成本大幅下降(Q3生猪均价14.38元/KG同降26.8％)、规模环比提升、结构优化。
展望未来:随着猪肉价格回落,成本端释放增量利润,预计吨利有望稳步提升,叠加管理层在新品、渠道、营销等方面的一系列变化,为长期成长蓄势,预计肉制品销量将重回增长趋势。
屠宰:生鲜冻品规模快速上量,冻肉利差收窄、库存减值致亏损较大。
Q3单季屠宰业务收入86.42亿元同降28.2％,经营利润-5.69亿元。
拆分量价利来看:1)量:随着猪价快速回落,生猪屠宰量大幅提升,Q3生鲜冻品外销量同增约30％。2)利:Q3屠宰经营利润大幅亏损,主要系猪价急跌下冻品出库产生亏损、期末冻肉库存计提减值所致(Q3单季再度计提9.6亿减值损失),而纯屠宰业务受益低猪价实现较好的盈利。
展望未来:短期看,预计Q4猪价会有回升,冻肉减值的负面影响基本消除,并会在猪价阶段性高位时出库冻品实现利润转回。长期看,双汇有望受益这一轮非洲猪瘟带来的行业整合,市占率有翻倍以上空间,而全国领先的生鲜渠道优势将对其屠宰扩张起到良好的支撑作用,即长期存在量利双升逻辑。投资建议:短期来看,随着冻肉减值影响褪去,预计Q4有望迎来利润拐点。
长期来看,双汇管理层正迈上积极的改革新路,新品、渠道、营销等一系列变化有望带领双汇未来实现高质量增长。由于短期屠宰承压,我们下调全年盈利预测,预计2021-2023年公司实现营收691.8/764.3/833.2亿元,同比-6.4％/+10.5％/+9.0％,归母净利51.0/61.8/70.0亿元,同比-18.5％/+21.1％/+13.4％,EPS为1.47/1.78/2.02元;对应2021年10月26日收盘价,PE为18.4/15.2/13.4X,维持"审慎增持"评级。
风险提示
原料成本提升、食品安全问题、肉制品销量不及预期
[2021-10-27] 双汇发展(000895):3Q低猪价,公司计提冻品减值致使利润承压-三季点评
■中金公司
3Q21业绩低于我们预期
公司1-3Q21实现营业总收入510.44亿元,同比降低8.46％;归母净利润34.53亿元,同比-30.08％。其中,3Q21实现营业总收入161.35亿元,同比降低16.79％;归母净利润9.16亿元,同比-51.73％。3Q21利润低于我们预期,主因3Q21公司计提大额冻肉减值准备。
肉制品:3Q21肉制品收入72.7亿元,销量同比-6％,对应肉制品出厂单价17.6元/公斤,环比2Q有所上升。3Q21吨利超过4,000元,单季度吨利创下历史新高,带动3Q21肉制品营业利润16.6亿元、单季度肉制品业务的营业利润创下历史新高。
我们认为肉制品吨利较高主因三季度肉制品对应的猪肉成本较低、鸡肉成本平稳、辅料和包材尽管成本有所上升,但总体三季度肉制品成本较低。3Q21肉制品销量延续下滑,我们认为和整体消费疲软环境有较大关系,单季度销量下滑也和渠道备货节奏有关。生鲜冻品: 3Q21生鲜冻品业务营业利润为-5.69亿元,亏损幅度环比上升,主因三季度公司对冻品计提了大额减值准备。单三季度利润表显示三季度资产减值损失为9.6亿元,我们预计和冻品相关的减值损失约为8亿元。尽管3Q公司屠宰量(三季度屠宰量329万头)和鲜销头均利润(我们测算鲜销头均利润超过50元)较理想,但综合看公司3Q生鲜冻品亏损较大。
发展趋势
肉制品:展望4Q21及2022年,由于猪肉成本较低,我们草根调研显示4Q和2022年鸡肉料将稳定、辅料包材成本略有压力但影响不大,且考虑公司前期提价和产品结构提升,我们认为4Q21和2022年肉制品吨利和3Q21平稳或略有增长。销量方面,我们预计4Q21和2022年销量有望转为正增长。
生鲜冻品:由于3Q21公司已按照较低的中国猪价行情对冻品库存计提减值,3Q中国猪价较低,我们预计4Q猪价会反弹,公司有望在4Q进行冻品出库、使得年底冻品库存处于正常较低水平,而冻品出库时冻品主营业务成本有望冲回(出库时销售价格高于减值假设对应的猪价)。鲜销利润方面,我们预计4Q和2022年公司生鲜冻品业务利润主要由鲜销贡献。
盈利预测与估值
由于下调21年生鲜冻品利润假设;下调22年生鲜冻品利润、上调肉制品吨利假设,我们下调21/22年盈利预测8.2％/1.0％至54.9/65.4亿元。当前股价对应2021/2022年17.1/14.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑盈利预测和估值中枢下移,下调目标价24.5％至30.2元,对应19倍2021年市盈率和16倍2022年市盈率,较当前股价有11.7％的上行空间。
风险
冻品减值风险,肉制品销量低于预期。
[2021-10-27] 双汇发展(000895):减值拖累盈利,估值已有支撑-2021年三季报点评
■华创证券
事项:
双汇发展前三季度实现营收510.4亿,同比+8.5％,归母净利34.5亿,同比-30.1％,单Q3营收161.4亿,同比-16.8％,归母净利9.2亿,同比-51.7％。
评论:
肉制品业务:高基数下营收承压,成本下行驱动吨利创新高。21Q3肉制品实现营收72.7亿,同比-5.9％,其中,销量/单价同比-6％/持平,主要系去年6月底渠道库存较低,20Q3渠道加大补库致销量基数较高影响。而受益于国内猪肉价格加速下行(三季度均价降幅超过50％),21Q3肉制品经营利润率为22.8％,同比+1.97pct,吨利达4010元,创历史新高。
屠宰业务:屠宰量再度提速,大额冻肉减值显著拖累盈利。21Q3屠宰业务实现营收86.4亿,同比-28.2％,Q3生猪屠宰量同比增长近130％,环比Q2进一步提速,但猪价大幅下行及冻肉销售较去年同期减少,致营收仍有明显下滑。
盈利端,21Q3经营利润率为-6.6％,同比-10.7pct,主要系猪价大幅下行背景下,对冻品库存等计提减值损失9.6亿拖累。若剔除减值影响,Q3屠宰业务头均盈利约为50元,已恢复至历史偏高水平(不考虑历史冻肉销售影响),结合Q3冻品销售相对较少、猪肉进口贸易有所收缩,预计屠宰量规模提升下的成本摊薄开始逐步体现。
肉制品改革继续推进,关注公司治理机制实质性突破。展望来年,预计随着高基数影响渐退、成本红利持续延展,肉制品业务自Q4起有望逐步改善,来年盈利稳中有升,屠宰业务逐步收缩冻肉敞口、提升猪副产品进口比例,稳定性亦有望增强,共同支撑公司整体业绩重回增长。而中长期看,肉制品业务改革的切实落地,是公司能否持续实现良性增长的关键,当前肉制品产品、营销年轻化改革稳步推进,21H1辣么?辣、火旋风等主导新品实现高增,改革成效初步显现,但公司人才体系、治理机制层面仍亟待实质性突破,方可有力夯实内生增长动能。
投资建议:经营边际有望逐步改善,当前估值已有支撑,维持"强推"评级。当前高基数及大额减值压制短期业绩,公司积极调整应对,预计Q4起经营逐渐步入改善通道,来年盈利有望回升,带动业绩重回增长。我们给予21-23年EPS预测为1.39/1.60/1.79元(前次预测为1.56/1.71/1.93元),对应PE估值20/17/15倍,当下安全边际已充足。若未来公司人才体系、治理机制改革实现实质性突破,则有助于提升增长确定性、迎来估值回升,给予22年目标估值20倍,对应目标价32元,维持"强推"评级。
风险提示:新品推广不及预期、终端需求不及预期、猪价大幅波动等。
[2021-10-26] 双汇发展(000895):双汇发展第三季度净利同比降51.73%多只明星基金退出前十股东名单
■证券时报
双汇发展(000895)26日晚披露三季报，公司第三季度实现营业收入161.16亿元，同比降16.84%;净利润9.16亿元，同比降51.73%;前三季度实现净利润34.53亿元，同比降30.08%。公司国产冻品及进口冻品库存商品随着猪价、肉价快速下降，销售出库产生亏损。同时，公司按会计准则规定对期末库存商品计提了减值准备。截至三季度末，兴全合宜、广发稳健、兴全合润等明星基金退出公司前十大流通股东名单。
[2021-10-26] 双汇发展(000895):减值准备致利润承压,预计21Q4业绩拐点来临-有业绩公布需要点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年三季报。21年前三季度公司实现营业总收入510.4亿,同比下降8.5％,实现归母净利润34.5亿,同比下降30.1％。单三季度,公司实现营业总收入161.3亿,同比下降16.8％,实现归母净利润9.2亿,同比下降51.7％,公司业绩低于预期。
投资评级与估值:由于冻品库存大幅计提减值准备导致业绩低于预期,下调盈利预测,预测2021-23年归母净利润分别为49.5亿、63.8亿、73.9亿(前次59.3亿、68.6亿、80.5亿),分别同比-20.9％、+28.9％、+15.9％,当前股价对应2021-2023年PE分别为19x、15x、13x,维持买入。短期来看,库存冻肉与进口肉利润大幅下降,叠加冻品库存计提减值准备,导致屠宰利润大幅下降,肉制品需求较弱销量仍有压力,同时加大员工及市场费用投入,21年业绩承压。预计21Q4公司将迎来业绩拐点,22年有望明显改善。中长期看,公司在肉制品产品与营销方面不断改革,有望实现肉制品销量稳定增长。
21Q3屠宰利润承压主因冻品库存计提减值准备,预计22年有望实现量利齐升。21Q3屠宰收入86.4亿,同比下降28.2％,其中,对外交易收入76亿,同比下降27.5％;内转收入10.4亿,同比下降33.1％。21Q3生鲜外销量同比增长21.8％。主因猪价下降生鲜肉需求得到恢复。盈利端,21Q3屠宰亏损5.7亿,同比下降214.4％,主因1)去年同期进口肉利润贡献较高,2)三季度猪价肉价快速下降,致公司对冻品库存计提减值准备,单三季度资产减值损失为9.6亿。四季度以来,猪价呈现阶段性触底反弹趋势,公司预计将加速冻品库存销售,有望冲回部分减值准备,且生鲜肉销售旺季来临,预计屠宰利润有望得到显著改善。中长期看,屠宰行业集中度提升趋势不变,预计22年开始公司屠宰业务量利齐升。21Q3肉制品销量承压,预计22年有望量利齐升。21Q3肉制品收入72.7亿,同比下降5.9％。拆量价看,21Q3肉制品销量同比下降6％,肉制品吨价同比增长0.1％,销量下降主因去年同期渠道补库存致基数较高。在基数效应淡化的背景下,预计Q4销量增速有望由负转正。展望2022年,公司将1)围绕新品驱动,坚持精心设计、谨慎推出、聚焦主导、持续推广,打造更多大单品,2)持续建设新渠道,今年成立产业与电商事业部,完善团队,打磨产品,以火锅食材为核心加大冻品渠道开发,并与自身客户 网络优势实现协同发展,3)休闲食品开发,构建并利用相关销售网络,4)深化营销改革,继续开展明星代言、网红带货等宣传活动,5)内部设立相关部门,负责新品推广经营,并配备专业化业务团队,6)加强终端管理与新网点开发,提升单店销量,提升网点数量,7)加大市场投入,实现规模提升,8)通过信息化,加强渠道与终端的掌控;预计22年肉制品销量有望实现高个位数增长。
在新品开发方面,公司将聚焦1)品质与结构升级,引领开发高端低温产品,并围绕各区域特色产品,2)围绕菜肴及八大菜系进行创新设计,3)家庭速冻产品,丰富家庭餐桌及丸子系列产品,4)围绕功能健康诉求,开发低脂、低钠、乳酸菌等健康产品,5)开发不同形状与包装产品。盈利端,21Q3肉制品营业利润16.6亿,同比增长3％,肉制品吨均利为4010元/吨,同比增长10.45％,虽然包材及辅料价格仍处于高位,但受益于猪肉成本下行,吨利同比环比显著提升。展望2022年,预计鸡肉猪肉价格稳中有降,且随着肉制品放量规模效应释放,预计肉制品吨利将实现稳中有升的趋势。中长期看,公司继续坚定推进肉制品调结构与产品创新,肉制品长期成长主要取决于新品放量速度以及产品创新能力。
股价表现的催化剂:收入利润增长超预期
核心假设风险:食品安全事件
[2021-10-26] 双汇发展(000895):存货减值导致盈利下降,四季度有望好转-三季点评
■方正证券
公司公布三季报,1-9月公司实现营业收入509.58亿元,同比减少8.6％,归母净利润34.53亿元,同比下降30.1％;净利润率6.78％,同比下降2.08个百分点。EPS1.00元。
1、猪价大幅下跌,冻肉库存减值导致利润大幅下滑:公司三季度单季实现营业收入161.16亿元,同比减少16.8％,净利润9.16亿元,同比下降51.7％,利润下降幅度较二季度进一步扩大。
三季度生猪平均价格14.83元/千克,同比下降59.7％,猪肉平均价格18.59元/千克,同比下降59.9％,环比二季度下降29.8％。
猪价、肉价持续快速下行,虽然有利于公司肉制品业成本下降及生鲜冻品业务规模提升,但国产冻品及进口冻品库存出库产生亏损,同时,公司Q3按会计准则规定对期末库存商品共计提了减值准备9.6亿元,是利润下滑的主要原因。若扣除减值因素,公司Q3利润同比基本持平。
2、肉制品销量回落,吨利有所回升:公司三季度肉制品销量同比下滑约6％,主要由于在去年疫情受益的情况下,业绩基数较高,销量有所回落。但是随着国内猪价的快速下行,吨利达到3618元/吨(去年同期没有考虑分部政府补贴,为3665元/吨,口径不可比),较二季度的3409元/吨有所回升。随着后续猪肉成本的下降,吨利还有进一步提升空间。但是销量方面,公司还需要做出更多创新产品,加强品牌建设,持续推进营销创新。
3、国内屠宰业务盈利,进口冻肉减值亏损,四季度有望转好:猪价下行,头均价差持续扩大。公司三季度屠宰部门亏损5.7亿元,但是扣掉冻肉减值损失,国内屠宰头均利润恢复到50元左右。同时,三季度屠宰量达到329万头,同比增长128％。由于公司按照9月30日猪价计提存货减值准备,截止目前生猪价格已经有所反弹。预计四季度减值准备有所回拨,净利润增速有望转正。
4、盈利预测与评级:我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.40/1.59/1.75元,PE为19/17/15,维持"推荐"评级。
5、风险提示:1)新冠疫情持续时间超预期;2)新产品推广不达预期;3)内部营销改革不及预期;4)猪肉价格波动超预期;5)食品安全风险。
[2021-10-13] 双汇发展(000895):双汇发展回复深交所问询函承认向关联方采购均价高于国外其他供应商
■上海证券报
10月12日晚间，双汇发展发布公告，对此前深交所下发的问询函进行了回复，解答了市场对于国外采购的必要性、定价公允性以及是否向关联方输送利益、大额现金分红等的疑问。
今年上半年，双汇发展国内外采购281.31亿元，其中国外采购84.76亿元，占比30.13%。期内，公司向控股股东罗特克斯有限公司(下称“罗特克斯”)及子公司采购分割肉、分体肉、骨类及副产品60.63亿元。
公开资料显示，罗特克斯下属的史密斯菲尔德是一家猪肉加工商及生猪生产商。从股权结构来看，目前万洲国际间接持有罗特克斯100%股权，罗特克斯持有双汇发展70.33%股权。
深交所对双汇发展国外采购的必要性以及是否向关联方输送利益存在疑问。对此，双汇发展表示，在国内生猪短缺的背景下，进口猪肉可有效补充国内需求。同时，进口六分体成本低于国内白条成本，通过进口六分体产品，公司可减少生鲜品业务原料外部采购依赖，增加原材料供应，从而控制原材料成本，使公司保持较好的经营业绩。
据披露，2021年上半年，双汇发展实际从史密斯菲尔德采购的金额为34.67亿元，占向罗特克斯采购额的57.18%，占猪肉类采购额的69.77%。此外，史密斯菲尔德作为核心供应商，在双汇发展六分体采购中占80%以上，其他单一供应商占比通常不超过10%。双汇发展在回复中确认，公司存在向国外其他供应商采购同类产品价格低于史密斯菲尔德的情形。今年上半年，公司自史密斯菲尔德采购分体类产品订单均价较自国外其他供应商采购同类产品订单高5.83%。
双汇发展称，今年6月，在国内生猪/猪肉价格出现大幅下降的背景下，双汇发展作出了对罗特克斯进口六分体部分订单取消、重新协商尚未履约的订单价格等调整，对于双汇发展6月底已采购到货但未销售的六分体，双方协商亏损共担、盈利则共享。“目前罗特克斯分担了部分存货跌价准备，减少了公司存货减值损失，综合来看，上述关联采购价格调整对公司2021年上半年净利润有所提升。”
双汇发展同时表示，公司不存在通过关联交易向关联方输送利益等情形。
据披露，2020年双汇发展现金分红金额达80.38亿元，当年公司通过非公开发行股票募集资金70亿元，其中13亿元用于补充流动资金。对此，双汇发展在回复中称，2020年现金分红比例较高，主要系2019年现金分红比例较低，为维持公司现金分红比例的长期稳定性，在不影响公司正常经营的情况下提高了现金分红比例。
双汇发展表示，2020年现金分红使得公司流动比率、速动比率较2020年末有所下降，资产负债率较2020年末有所上升，但公司整体的短期偿债能力及长期资本结构仍全面优于2020年同期水平。数据显示，截至2021年6月底，双汇发展资产负债率为34.48%，低于2020年同期的45.92%。
双汇发展称，公司不存在因现金分红而导致公司偿债能力及资本结构恶化的情形，且公司2020年非公开发行相关募投项目及公司其他投资项目均正常进行，未因现金分红造成不利影响。
[2021-10-09] 双汇发展(000895):国外采购是否向关联方输送利益？ 双汇发展半年报被问询
■上海证券报
10月8日晚，深交所向双汇发展下发半年报问询函，要求公司说明公司从国外采购的必要性、定价公允性以及是否向关联方输送利益，并说明在2020年非公开发行募集资金并使用募集资金补充流动资金的同时，进行大额现金分红的原因。
双汇发展半年报显示，报告期内双汇发展国内外采购金额为281.31亿元，其中国外采购金额为84.76亿元，占国内外采购总金额的30.13%。报告期内公司向关联方采购商品、接受劳务的发生额为69.91亿元，其中向控股股东罗特克斯有限公司(下称“罗特克斯”)及其子公司采购分割肉、分体肉、骨类及副产品等60.63亿元。
深交所要求公司结合国内外采购模式、国内外采购价格、国内外其他同类商品价格水平，说明公司报告期内从国外采购的必要性、合理性及定价的公允性;结合关联采购价格调整对净利润的影响，说明是否存在通过关联交易向关联方输送利益的情形。
资料显示，罗特克斯下属的史密斯菲尔德是一家猪肉加工商及生猪生产商，2013年，双汇母公司双汇国际收购了史密斯菲尔德，并于2014年更名万洲国际，于香港上市。截至目前，罗特克斯为双汇发展控股股东，持有双汇发展70.33%的股份。
值得一提的是，今年上半年，双汇发展货币资金期末余额52.04亿元，较期初余额下降8.09%，其半年报显示，此为报告期内支付分红款导致货币资金减少。进一步查询可知，2020年双汇发展现金分红金额80.38亿元，占2020年净利润的比例达到128.49%。另外，2020年度，双汇发展还通过非公开发行股票募集资金70亿元，其中13亿元用于补充流动资金。
一边定增募资，一边却又大手笔分红，双汇发展的做法引起监管层关注。深交所要求双汇发展说明在2020年非公开发行募集资金并使用募集资金补充流动资金的同时，进行大额现金分红的原因。同时，结合账面资金、资产负债状况、业务发展、对外投资计划等，充分说明2020年大额分红是否导致公司流动资金短缺，是否影响公司业务的良性发展。
此外，半年报显示，双汇发展其他流动资产期末余额8.8亿元。其中，短期债权投资金额4.46亿元，较期初余额增长80.86%。对此，深交所要求说明上述短期债权投资的基本情况以及短期债权投资是否来源于募集资金。
[2021-10-08] 双汇发展(000895):双汇发展收问询函 要求说明从国外采购的必要性、合理性
■证券时报
双汇发展收到半年报问询函，报告期内公司国内外采购金额为281.31亿元，其中，国外采购金额为84.76亿元，占国内外采购总金额的30.13%。深交所要求公司结合国内外采购模式、国内外采购价格、国内外其他同类商品价格水平，说明公司报告期内从国外采购的必要性、合理性及定价的公允性。
[2021-09-01] 双汇发展(000895):直击双汇发展股东大会 万隆回应焦点问题
■上海证券报
8月31日下午，处于舆论漩涡之中的双汇发展如期召开2021年第一次临时股东大会。此次临时股东大会主要涉及董事会换届等事宜。公司当日晚间发布的公告显示，双汇创始人万隆高票当选为新一届董事会的非独立董事。
在临时股东大会现场，围绕“高价进口猪肉”是否损害了上市公司的利益、董事会换届后公司发展规划等市场关注的焦点问题，上海证券报记者进行了提问，万隆一一予以了回应。
万隆高票连任非独立董事
当日下午3:30，双汇发展2021年第一次临时股东大会在位于河南漯河的双汇大厦举行。
据公告，此次提交股东大会表决的议案共7个，主要涉及董事会换届事宜，其中最引人瞩目的是《关于公司董事会换届选举非独立董事的议案》。
根据议案，此次董事会拟选举万隆、万宏伟、马相杰、郭丽军为非独立董事。其中，万隆、万宏伟、马相杰都是上届执行董事，本届属于连任，这3位同时也是万洲国际的执行董事。鼎辉投资总裁焦树阁则在本届退出董事会，由新任万洲国际CEO郭丽军接替。
记者在临时股东大会现场看到，此次会议分香港、漯河两个会场同步进行。年过八旬的万隆提前10分钟到达香港分会场，和他一起出席的还有万隆次子万宏伟、郭丽军等。双汇发展总裁马相杰则在漯河会场参会。
早在8月12日，双汇发展披露，公司董事会已全票审议通过上述议案，同意提名万隆、万宏伟、马相杰、郭丽军为公司第八届董事会非独立董事候选人。
在双汇发展董事会的换届之前，双汇发展母公司万洲国际已在8月12日完成新老交接。据万洲国际披露，万隆已辞任行政总裁，留任公司执行董事、董事会主席、提名委员会主席、食品安全委员会主席及风险管理委员会主席。执行董事郭丽军接替万隆出任行政总裁。
8月31日晚间，双汇发展披露2021年第一次临时股东大会对相关议案的投票结果，万隆以99.9601%的得票率当选为公司第八届董事会非独立董事，万宏伟、郭丽军的得票率分别为99.9732% 、99.9617%。其他6项议案也均以高票表决通过。有业内人士表示，如此高的得票率，从一个侧面反映出股东对万隆以及新一任领导团队的信心。
回应焦点问题
在股东大会现场，记者围绕市场关注的焦点问题，向万隆提问。
8月17日，有媒体称万隆不顾反对，高价进口冻猪肉10万吨，给双汇造成高达8亿元的损失，损害了上市公司双汇发展的利益。
对此，万隆表示，今年初国内生猪养殖出栏量出现大幅下降，猪少价高，国内生猪价格是每吨4.2万元，当时双汇发展以每吨2.58万元的价格从美国进口猪肉，每吨价格相差1.6万元。“这么大的价差一是有利于双汇参与市场竞争，二是利于公司降低成本。”万隆称，基于当时的市场行情，公司作出了进口猪肉的决策。
记者注意到，今年以来生猪市场行情波动剧烈。数据显示，生猪期货2109合约价格从2月份的29000元/吨跌至目前的13820元/吨，跌幅超过50%。
对于双汇发展8亿元损失的质疑，一位长期从事肉类进出口业务的人士表示，进口猪肉从订单下达至到货需要间隔3个月至5个月，在这期间，国内生猪价格大幅下跌，让市场始料未及，双汇发展对于生猪市场二季度走势的预判有一定失误。
财务数据显示，截至今年6月末，双汇发展鲜冻猪产品减值余额4.39亿元，比年初增加2.66亿元。
此外，去年双汇发展曾抛出定增计划，拟募资70亿元用于新增产能项目建设等。与此同时，公司2020年累计分红超过80亿元。一边豪气分红，一边募资扩张，由此引发市场热议。
对此，万隆回应称，不管是募资、分红，还是外贸交易，双汇都是按照相关要求和在层层监管下正常进行的。
“近期，非洲猪瘟疫情等因素给企业带来一定影响，这一届董事会换届后，我将和各位董事以及领导班子妥善处理，确保企业稳健发展。”万隆表示，下一步，双汇发展将按照制定的公司“十四五”规划，坚持做好主业，完善产业链，向多元化发展，提高公司在国内外的竞争力。
[2021-08-16] 双汇发展(000895):双汇发展将积极开展素肉类产品研发
■证券时报
双汇发展(000895)在互动平台表示，公司将积极开展素肉类产品的研发，丰富产品品类，目前推出有“双汇素食界”植物蛋白肉、手撕素牛排等素食类产品。
[2021-08-16] 双汇发展(000895):短期利润承压,关注改善趋势-2021年中报点评
■中信证券
2021Q2公司收入/归母净利润同降12％/31％,短期业绩承压主要受到进口肉＆国产冻肉利润下降、肉制品销量下滑影响。公司近两年来持续深耕餐饮事业部、新品打造、新型渠道等改革,未来伴随国内生猪供给逐步恢复,公司有望在屠宰量提升、成本下降和销量增加下逐步实现业绩改善。维持"买入"评级。
多因素拖累Q2业绩承压,不及预期。2021H1,公司实现营业收入349.1亿元、同降4.0％,归母净利润25.4亿元、同降16.6％。2021Q2,公司实现营业收入165.9亿元、同降11.7％,归母净利润11.0亿元、同降30.5％,短期利润端承压主要系:①Q2猪价下跌幅度超预期,公司冻肉库存减值大幅增加;②进口肉利润大幅下滑;③员工工资、市场投放等费用增加;④去年同期疫情下政府支持政策较多等。剔除上述影响后,二季度利润同比下降在10％以内。具体分业务来看:屠宰业务:Q2屠宰量高增,盈利能力受进口利润收窄和冻肉库存减值拖累。2021H1/Q2,公司屠宰业务对外收入为185.3/86.9亿元、同降9.1％/13.7％,主要系上半年尤其是Q2伴随国内生猪出栏量恢复较好,猪价大幅下滑所致(Q2生猪/猪肉均价同比下降38.6％/28.5％)。2021H1,公司屠宰量为503.7万头、同增53.8％,其中推断Q2屠宰量接近翻倍;进出口贸易营收56.7亿元、同增3.61％。2021Q2,公司关联采购金额约31.9亿元、环增11.7％,但进出口业务利润受到中美猪价差大幅收窄拖累。此外,Q2公司冻肉库存减值净增加4.4亿元(去年Q2减值2.8亿元)。综上,2021Q2公司屠宰业务营业利润亏损5300万元,去年同期盈利2.9亿元。
肉制品业务:销量下滑约8％,吨价小幅下降＆费投增加拖累利润率下滑。2021Q2,公司肉制品营业收入为65.1亿元、同降11.6％,其中销量下滑约8％,主要系今年大众品需求表现较弱以及去年Q2基数较高所致;肉制品吨价下滑约3％,主要系去年疫情下商超等渠道高吨价产品销售占比较高,今年产品结构恢复正常化所致。2021Q2,公司肉制品吨成本和费用约为1.4万元、同增0.3％,主要系渠道＆营销费用投放加大、员工薪酬增加、鸡肉和其他包装原材料成本上升所致。综上,2021Q2公司肉制品营业利润率为18.4％、同比下滑3.07Pcts。
Q2或是业绩低点,下半年望逐步迎来趋势改善。这两年来,公司在餐饮事业部、新品打造、电商等新型渠道上不断发力,上半年餐饮食材业务销量同增103％,全年销量望超过1万吨;主推新品辣吗辣香肠、无淀粉王中王、火旋风均已成为万吨单品;新型休闲、电商、营养餐等新型渠道增幅均超过两位数。我们预计2021Q2将是公司业绩低点,下半年伴随屠宰量的逐步扩大,肉制品销量逐步平稳＆吨利逐步恢复向上,Q3虽然仍有去年屠宰端较高基数效应影响但公司整体利润降幅有望环比收窄,Q4则在屠宰端量利双升进一步扩大的趋势下,整体利润有望恢复正增长。展望2022年,公司有望通过餐饮食材产品＆新品大单品带动肉制品销量增长,在屠宰量持续快速增长和成本端下行的红利中,重新恢复利润增长并向双位数目标冲击。
风险因素:生猪供给恢复不及预期;肉制品动销不及预期;食品安全问题。
投资建议:考虑到公司短期利润承压,下调2021/2022/2023年EPS预测至1.63/1.85/2.02元(原预测为1.99/2.21/2.35元)。考虑到公司作为肉制品龙头企业以及全产业链覆盖的综合实力,给予2022年PE估值16倍,给予一年期目标价30元,维持"买入"评级。
[2021-08-14] 双汇发展(000895):业绩短期承压,长期猪价下行利润弹性大-公司信息更新报告
■开源证券
业绩短期承压,维持"增持"评级双
汇发展2021Q2实现营收165.9亿元,同比降11.7％11.7％;归母净利10.96亿元,同比降30.5％。由于费用投放较多,我们略下调2021年盈利预测,预计20212023年公司归母净利分别为59.89.1)、66.511.8)、75.514.6)亿元EPS分别1.730.26)、1.920.34)、2.180.42)元,当前股价对应PE分别为15.6、14.1、12.4倍。公司分红率高,是稳健价值投资标的,维持"增持"评级。
纯屠宰业务逐渐恢复,中美价差收窄压缩屠宰业务利润
2021H1双汇发展屠宰量为503.7万头,同比增长53.8％53.8％,纯屠宰业务逐渐恢复生鲜产品销量约75.4万吨,同比增9.6％。公司在猪价快速下行期间扩大屠宰规模。由于国家对非洲猪瘟防控有效、养殖户对后期猪价预期较高、补栏及二次育肥积极性强,使2021Q2猪价下跌幅度较大,2021Q2屠宰部门收入同比降18.0％。中美价差收窄、库存肉及进口肉贡献减少、计提减值影响下2021Q2屠宰业务利润同比降118％。展望2021H2,纯屠宰业务有望持续恢复,但冻品利润下降下生鲜肉业务继续承压。
2021Q2肉制品吨利下滑,2021年全年吨利可稳中有升
2021H1包装肉制品销量为77.3万吨,同比增0.02％2021Q2肉制品销量同比下降,销量下滑主因疫情影响下3月缺货严重,2020Q2公司补库导致基数较高。2021Q2肉制品业务收入65.1亿元,同比降11.6％。2021Q2吨价下滑主因:(12020Q2供不应求下优先供应高价高利产品,产品结构较2021Q1好;(2)进行市场投入,单价下降。2021Q2营业利润约12.0亿元,同比降24.2％24.2％,吨利下滑主因:(1)猪价下行,但其他原材料成本及包装材料成本同比提升2)产品结构恢复正常,产品单价较2020Q2低;(3)市场投入费用及员工薪酬提升4规模较小下费用提升。展望2021H2,预计肉制品销量仍可增长。且随着规模恢复、成本下行、产品结构升级,预计2021年吨利会稳中提升。
风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
[2021-08-13] 双汇发展(000895):高基数及肉价下降为21H1业绩下滑主因-2021年半年报点评
■民生证券
一、事件概述
8月13日,双汇发展公布2021年半年报,21H1实现营收349.10亿元,同比-4.02％;实现归母净利润25.37亿元,同比-16.57％,基本EPS为0.73元。
二、分析与判断
21H1业绩同比下滑,去年同期高基数及肉价下滑是主要原因21H1公司实现营收/归母净利润349.10/25.37亿元,同比分别-4.02％/-16.57％;合Q2单季度实现营收/归母净利润165.58/10.96亿元,同比分别-11.77％/-30.47％。收入端,受猪肉价格同比大幅下降影响,公司收入同比出现下滑,但主要产品销量同比保持增长。21H1公司净利润同比出现明显下滑,原因是(1)去年同期盈利基数较高;(2)国内外猪肉价差收窄,进口肉盈利下降;(3)员工及市场费用投入增加。
分业务看,21H1肉制品/屠宰/其他业务分别实现营收136.57/209.91/33.34亿元,同比分别-2.45％/-12.19％/+32.19％;合Q2分别实现营收65.07/111.55/20.03亿元,同比分别-11.56％/-17.88％/+5.66％。公司肉制品及屠宰业务收入均出现明显下滑,猪肉价格同比大幅下降是主要原因。从销量看,21H1生鲜产品/包装肉制品/禽产品分别销售75.41/77.32/5.18万吨,同比分别+9.64％/+0.03％/+46.33％。销售均价方面,生鲜产品/包装肉制品销售均价分别为27836/17663(元/吨),同比分别-19.91％/-2.47％。公司屠宰业务销量同比稳健增长,开工率有所上升;肉制品销量同比持平;禽类产品销售保持较高增速。关联交易方面,21H1公司从国外采购进口肉、辅料等原材料共计60.63亿元,同比-20.49％;合Q2采购31.98亿元,同比-31.34％。中美猪肉价差缩小,进口猪肉利润同比降低是公司减少猪肉采购金额的主要原因。
肉制品业务毛利率水平明显下滑,销售费用投入有所加大21H1公司销售毛利率为16.25％,同比-0.72ppt(Q2为16.23％,同比-0.73ppt),原因是(1)新收入准则实行,运输费计入营业成本;(2)各主要业务毛利率同比下滑,肉制品业务毛利率同比-1.74ppt,下滑较为明显;屠宰业务毛利率同比-0.23ppt。21H1期间费用率为5.95％,同比+0.74ppt(Q2为6.37％,同比+1.13ppt)。其中销售费用率为4.03％,同比+0.58ppt(Q2为4.35％,同比+0.85ppt),原因是市场费用投入有所加大。管理费用率为1.78％,同比+0.23ppt(Q2为1.91％,同比+0.38ppt)。研发费用率为0.13％,同比+0.03ppt(Q2为0.14％,同比+0.03ppt)。财务费费用率为0.01％,同比-0.10ppt(Q2为-0.03％,同比-0.14ppt),原因是银行存款较同期增加,同时收到定期存款利息较多。
公司持续推进产品创新、营销创新,强化品牌建设并促进品牌年轻化2021H1公司持续进行产品创新、营销创新,强化品牌建设和传播,促进品牌年轻化,具体措施包括:(1)创新春节数字营销,引导节日消费。通过开展贺岁综艺、微电影等方式重点推广辣吗辣、火炫风等新产品。(2)开展联合营销,推动产品进家庭上餐桌。引入明星代言,重点推介了筷厨、丸子、酥肉等食材产品;携手沃尔玛、物美等超市开展"三品一材"营销活动,引导现代餐饮消费。(3)开展跨界营销,促进品牌年轻化。通过尝试抖音国潮音乐节、开展电竞游戏、启动B站年轻圈层等方式进行跨界营销,提升产品触达率,推动产品和品牌的年轻化。
三、盈利预测与投资建议
根据21H1的经营情况,我们下调盈利预测。预计2021-2023年公司实现营业收入701/759/814亿元,同比-5.1％/+8.2％/+7.3％;实现归属上市公司净利润60.14/67.91/76.36亿元,同比-3.9％/+12.9％/+12.4％,对应EPS为1.74/1.96/2.20元,目前股价对应PE为16/14/12倍。公司目前估值低于肉制品板块22倍的平均估值(Wind一致预期,算数平均法),未来屠宰业务有望受益生猪产能恢复,肉制品业务长期成长性良好,维持"推荐"评级。
四、风险提示
屠宰业务毛利率下滑超预期,肉制品业务发展不及预期,食品安全问题等。
[2021-08-13] 双汇发展(000895):猪价快速下行影响业绩,展望下半年盈利回正-中期点评
■华安证券
事件:公司发布2021年中报,实现营业总收入349.10亿元,同比减少4.02％;归母净利润25.37亿元,同比减少16.57％。其中,2021Q2实现营业收入165.92亿元,同比减少11.66％;归母净利润10.96亿元,同比减少30.47％。
收入受猪价下降影响,利润主要受进口肉和国产冻品肉盈利下降影响:公司H1收入下降4.02％主要是受猪价、肉价下降较大的影响;利润下降16.57％主要原因是2020年同期低成本冻品盈利基数较高、中外价差收窄进口肉盈利下降、员工及市场费用的投入增加。Q2收入下降11.66％,主要是Q2猪价降幅较大导致;利润下降30.47％,主要受(1)上年同期疫情支持政策较多;(2)上年同期有股权转让收益;(3)Q2国产和进口肉计提减值;(4)员工薪酬增加;(5)市场费用增加。剔除上述影响后,Q2利润下降在10％以内,主要受进口肉和国产冻品肉盈利下降,以及Q2肉制品销售规模下降等因素影响。
肉制品端销量基本持平,利润受费用影响下滑:肉制品端,H1实现营收136.57亿元,同比减少2.45％,实现毛利率28.46％。实现销量77.32万吨(+0.02％),吨利3409元(-10.16％)。销量基本持平,利润方面虽猪肉原材料价格下降,但其他原材料成本、员工薪酬及营销开支增加而有所下降。单Q2肉制品业务实现营收65.07亿元,同降11.56％,实现销量37.85万吨(-8.8％),吨利3168元(-16.84％)。
屠宰端生猪屠宰量大幅上升,利润明显下滑:屠宰端,H1实现营收209.91亿元,同比减少12.19％,实现毛利率6.75％。屠宰头数503.7万头(+53.8％),头利46.03元(-78.6％)。生猪屠宰量大幅上升主要是供应从非洲猪瘟导致的低位逐步恢复以及猪肉下跌拉动消费者需求恢复,尽管生猪价格下行对屠宰增量有利,但由于库存减值影响,以及库存肉、进口肉贡献较上年同期减少,利润出现明显下滑。单Q2屠宰业务实现营收100.50亿元,同降18.0％,屠宰头数224万头(+39％),头利-23.70元(-113％)。
展望下半年盈利回正,长期破局可期:展望下半年,预计Q3肉制品产销量同比维持稳定,屠宰端产销量大幅提升,整体利润降幅收窄;Q4产销规模增长,整体利润恢复正增长。2022年预计屠宰业务将保持大幅增长,肉制品销量个位数增长,整体实现双位数利润增速。长期来看,公司在肉制品端加强新品研发与推广,持续推动产品结构升级;屠宰端受益上下游产业链变革带来的行业规模化,公司龙头优势凸显,发展空间广阔。?盈利预测与估值:下调公司2021～2023年归母净利润55.46/61.01/66.20亿元(前值64.96/71.54/78.49亿元),同比增长-11.3％/10.0％/8.5％,对应EPS为1.60/1.76/1.91元。当前股价对应2021～2032年的PE为17/15/14倍,维持"买入"评级。
风险提示
肉制品业务发展不及预期,原材料价格波动,食品安全风险等。
[2021-08-13] 双汇发展(000895):高基数叠加猪价下行超预期,1H21业绩下滑-中期点评
■中银证券
公司披露2021年半年报。1H21公司实现营收348.4亿元,同比-4.1％;实现归母净利25.4亿元,同比-16.6％;EPS为0.73元。2Q21单季度实现营收165.6亿元,同比-11.8％,实现归母净利11.0亿元,同比-30.5％,2季度业绩低于我们预期。
支撑评级的要点
猪价下行影响收入,高基数叠加成本压力提升导致利润同比下降。(1)1H21公司肉类产品总外销量达到158万吨,同比+5.5％,达到历史最佳水平。(2)1H21国内生猪产能恢复、供应量增加,生猪价格同比大幅下滑,对公司屠宰业务收入带来负面影响,拖累了公司整体营收,1H21和2Q21营收分别下降4.1％和11.8％。利润方面,1H21和2Q21归母净利分别下降16.6％和30.5％,利润同比下降的原因有以下几点:去年同期疫情期间支持政策较多带来高基数、猪价下行挤压屠宰业务利润空间、冻肉库存计提减值、员工成本上涨、市场费用增多等。
分业务来看,屠宰业务量增利减,肉制品盈利能力下降。(1)屠宰业务方面,1H21屠宰业务实现营收210亿元,同比-12.2％,上半年生鲜产品销售量超过75万吨,同比+10％,生鲜产品生产量超过60万吨,同比+61％,我们判断国内猪价下行减小屠宰业务成本压力,公司加大屠宰量、减少进口肉及冻肉使用量。在此背景下,中外猪肉价差收窄,公司成本优势减小,屠宰业务利润空间受到挤压。(2)肉制品业务方面,1H21肉制品业务实现营收137亿元,同比-2.5％,上半年包装肉制品销售量超过77万吨,同比持平。虽然猪价下行有利于肉制品利润空间改善,但1H20疫情期间公司侧重高档产品供应,1H21产品结构不如去年同期,同时人工、包装物等成本上涨,导致肉制品盈利能力有所下降。
未来展望:下半年利润增长承压,明年期待改善。(1)我们判断下半年猪价依旧处于低位,利好公司屠宰量持续提升,但利润空间依旧受限;肉制品在辣吗辣、火旋风等新品带动下持续改善。(2)2022年基数效应减弱,屠宰量有望维持较快增速、肉制品稳健增长,预计利润有望实现两位数增长。(3)长期来看,公司竞争优势仍在,规模、渠道、中外协同等优势有助于平滑周期波动,而品牌、创新能力等优势能够支撑公司在竞争中脱颖而出,获得更大利润空间。
估值
根据半年报情况,我们下调此前盈利预测,预计21-23年EPS为1.56、1.73、1.88元,同比-13.4％、+10.4％、+8.5％。公司作为肉制品行业龙头公司拥有多方面竞争优势,我们看好公司长期稳健发展,维持增持评级。
评级面临的主要风险
新品推广、市场开拓不及预期,行业竞争加剧。
[2021-08-13] 双汇发展(000895):Q2业绩承压,经营逐步调整-2021年中报点评
■华创证券
事项:双汇发展发布2021半年报。2021H1公司实现营收349.10亿元,同降4.02％,归母净利25.37亿元,同降16.57％;单Q2实现营收165.92亿元,同降11.66％,归母净利10.96亿元,同降30.47％
评论
肉制品业务:高基数叠加高费投,Q2经营承压。21H1肉制品业务实现营收136.57亿,同比-2.45％,其中,销量/单价同比-0.1％/-2.3％;Q2单季度肉制品业务实现营收65.1亿,同比-11.6％,其中,销量/单价同比-9.8％/-1.9％。21Q2肉制品营收下滑主要系20Q1疫情影响供应不足、20Q2正处渠道补库阶段且产品结构较优,致当期基数较高影响。盈利端,21H1肉制品经营利润率为19.3％,同比-1.65pct,吨利为3408.6元,同比-10.0％;Q2单季度经营利润为18.43％,同比-3.07pcts,吨利为3166.6元,同比-15.9％。除产品结构因素外,鸡肉价格/包材/辅料等成本上涨、员工工资调升、小企业恢复致行业竞争加剧及市场费用投入增加等因素均对Q2肉制品盈利形成拖累。
屠宰业务:屠宰量如期恢复,高基数下猪价下行显著拖累盈利水平。21H1屠宰业务实现营收209.91亿元,同比-12.19％,经营利润率为1.10％,同比-1.84pct,头均利润134.7元,同比-37.4％;Q2单季度实现营收100.50亿元,同降18.0％,经营利润率为-0.53％,同比-2.94pct,头均利润-16.7元,同比-109.1％。Q2公司屠宰量实现近翻倍增长、恢复良好,但受去年同期冻品盈利基数较高、中外猪价差收敛致进口肉盈利下降,及对冻品计提减值准备(Q2猪肉价格降幅近30％)等因素影响,屠宰业务营收及利润均有所下滑。
未来展望:经营调整稳步推进,来年有望重回良性增长。21H1肉制品持续推进调结构、扩渠道、强营销等系列改革举措,并辅之以提升薪酬强化员工激励。在此背景下,产品端,主导新品实现高增,辣吗?辣、火旋风分别同增69％、120％+;渠道端,餐饮及电商渠道持续培育,电商渠道实现翻倍增长;营销端,联合抖音、电竞、B站等平台进行跨界营销,推动产品和品牌年轻化。预计下半年起渠道去库存及高基数影响渐退,量增有望逐步兑现。而屠宰端,随着低价冻肉销售带来的高基数效应消退,且屠宰量恢复带来的规模效应有望一定程度对冲贸易业务盈利收敛影响,预计Q3屠宰业务逐步改善,来年利润有望恢复正增长。故预计公司整体下半年仍以经营调整为主,来年有望实现良性增长。?投资建议:短期经营承压,调整以待来年,维持"强推"评级。基数效应、费投增加等因素致短期公司经营承压,但肉制品系列改革稳步推进,在新品、渠道及营销方面成效初显,量增有望逐步兑现,考虑22年起肉制品销量有望恢复正增、猪价下行红利兑现,叠加屠宰业务逐步改善,公司有望重回良性增长。我们给予21-23年EPS预测为1.56/1.71/1.93元(前次预测为2.02/2.25/2.48元),给予22年目标估值20倍,目标价34元,维持"强推"评级。
风险提示:新品推广不及预期、终端需求不及预期、猪价大幅波动等。
[2021-08-13] 双汇发展(000895):短期业绩承压,中期待屠宰量利回弹,长期看肉制品改革效益释放-半年报点评
■东方证券
事件:公司发布2021年中报,21年H1收入348.41亿元/-4.14％,归母净利25.37亿元/-16.57％,扣非归母净利23.05亿元/-18.37％。单二季度,收入165.58亿元/-11.84％,归母净利10.96亿元/-30.47％,扣非归母净利10.09亿元/-29.59％。业绩低于此前预期。
核心观点
肉制品:Q2肉制品营收65.07亿元/-11.6％、经营利润11.99亿元/-24.2％(vsQ171.50亿元/+7.6％、14.36亿元/+6.3％),业绩环比降幅明显。分拆要素,1)量增同比放缓,因去年Q2补库存:Q2包装肉制品(含禽制品)销量约43万吨/+3％,vsQ1肉制品外销量约39万吨/+11％,环比增速放缓,因去年Q2为疫情后补库存期,且今年Q2需消化21Q1库存。2)吨价同降,因Q2猪价下滑超预期:Q2肉制品吨价约1.5万元/吨(同比-14％),vsQ1吨价约1.8万元/吨(同比-3％),因猪肉原料价格H1呈先高后低态且Q2下降超预期(22省猪肉均价6月已回落至年初一半)。3)吨利降幅高于吨价降幅,因辅料成本上涨及市场费用增加:Q2肉制品单吨利润约2780元/吨,同比-26％(vsQ13650元/吨,同比-4％),单吨成本上升因辅料包装等价格大幅上涨及员工工资调高、市场费用增加。展望21H2:随去库存退化,调理新品上规模、电商渠道精细运作(据调研H1火锅料销5000+吨、各产品在电商渠道成交额翻倍),肉制品销量同增有望加快,长期或维持中个位数增速;因费用投放压力,预计Q3、Q4利润应仍同降,但随原料成本回落,利润降幅预计环比收窄。
生鲜冻品:Q2冻品营收100.50亿元/-18％,经营利润-0.53亿元(去年同期2.95亿元)。
猪价跌落背景下,冻肉转卖量利收缩及减值损失是业绩降低主因。分子业务:1)纯屠宰:①随生猪出栏回暖,公司屠宰上量、增速显著高于同行:Q2生猪出栏+34％,且非瘟加速产能淘汰,大型企业迎份额抢占良机(5月定点屠宰量+42％),公司作为屠宰龙头在H1屠宰生猪504万头,单Q2300万头+、同比近翻倍。后续随供给持续充裕(Q2生猪存栏+29％),全年屠宰量有望高增,看长受益尾部出清、集中度将稳步提升。②单头利润:随产能利用率上升、固定成本摊薄,单头屠宰利润具明确上升空间。2)冻肉转卖:①考虑纯屠宰量增,冻肉转卖量剧减:Q2整体冻品外销量约40万吨/+2％(vs1Q21约35万吨/+8％),由于纯屠宰量增明显,冻肉转卖量应已显著收缩,主因中美猪肉价差收窄(以国内/进口价计,溢价率由年初3.0降至6月1.3)、盈利空间受挤压(考虑运输和关税,6月中美价差已低于转卖盈亏平衡值;因H1冻品库存比年初有增,若以Q1购入冻肉价计为进口价、当下转卖亏损更甚)。②吨价因猪价加速下行而降幅走扩,在冻肉转卖与纯屠宰中均有体现:Q2冻品吨价约2.5万元/吨,同比-20％(vsQ1吨价约3.1万元/吨,同比-13％)。
③吨利为负,主因冻肉减值:Q2冻品单吨利润约-130元/吨(去年同期约750元/吨),除转卖利润缩减,主因低猪价计提大额冻肉减值(1H21计入鲜冻猪肉存货跌价准备2.1亿元);此外,去年同期转卖利润高、疫情支持多且铺货费用低、含股权转让收益等也是当期利润降幅增大原因。展望:因冻品库存相比年初仍处高位、且猪价已确定步入下行通道,短期冻品业务将持续承压。但受益猪价走低,纯屠宰将凭"供给回暖+市占率提升"于中期享量利双升逻辑、业绩弹性较大,而冻品转卖可在长期维度与纯屠宰业务形成利润互补。
整体看,因去年高基数、当前费用投入及冻品转卖缩减,短期公司业绩仍承压。但随肉制品改革推进,新品新渠道有效拓张叠加费用投放效率提升,下半年利润有望逐季改善;加之纯屠宰量增延续、利润弹性逐步兑现,若公司后续能择时抛售冻肉、缓解库存压力,我们预计利润同比在年内步入拐点,而22-23年则有望受益低基数、肉制品量利优化及纯屠宰强势复苏迎利润双位数增长。长期看,我们对公司肉制品业务的稳固产业地位与全方位改革效力怀有信心,而肉制品业务作为利润主体,将奠定公司业绩增长基石。
财务预测与投资建议
因猪价下降超预期,肉制品吨价承压,冻品利润收缩,我们下调猪肉原料价格及吨价估计,调整公司21-23年EPS预测为1.58/1.84/2.13元(原预测EPS为1.92/2.13/2.27),使用可比公司估值,给予21年20倍PE,对应目标价31.58元,维持"买入评级"。
风险提示
肉制品销量低于预期;原料价格波动;冻肉减值风险
[2021-08-12] 双汇发展(000895):进口肉盈利收窄,静待屠宰量回升-中报点评
■华泰证券
21H1归母净利润25.37亿元,yoy-16.57％
2021年8月12日公司发布2021年半年度报告,2021年H1实现营业收入349.10亿元,yoy-4.02％,实现归母净利润25.37亿元,yoy-16.57％。公司正处于变革期,通过产品结构的不断升级、内部管理的不断优化,我们认为公司有望重启业绩增长。我们预计公司受益于全国生猪产能的恢复,屠宰量上升迅速,上调生鲜业务收入增速,由于公司肉制品业务存在不确定性,我们下调公司肉制品销量增速及毛利率预期,同时相应下调盈利预测,预计21-23年公司EPS分别为1.73、2.06、2.31元,参考2021年可比公司Wind一致预期17.9倍PE,考虑到公司龙头地位、全国渠道优势,我们给予公司21年23倍PE,更新目标价至39.79元。
猪价下降,进口肉拉低毛利率
公司21H1业绩出现同比下降,我们认为主要由于冻品库存跌价减值、生鲜业务及肉制品业务毛利率下降所致。公司上半年归母净利同比下降5亿左右,其中存货减值6.5亿(上年同期4.6亿),由于今年6月末国内猪肉价格急速下跌,公司账面出现较大额减值。同时,由于今年Q2生猪价格下降幅度较大,公司进口肉盈利收窄导致生鲜业务、肉制品业务毛利率同比下滑,其中上半年生鲜业务贡献收入209.91亿元,毛利率6.75％(同比-0.23pct),肉制品收入136.57亿元,毛利率28.46％(同比-1.74pct)。我们认为,公司屠宰量、肉制品销量双增的趋势不变,下半年业绩弹性有望显现。
屠宰量有望快速提升,渠道延伸打开肉制品销量天花板
据国家统计局,今年6月底我国生猪存栏量为43911万头,同比增加29％,上半年生猪出栏33742万头,同比增长34.4％。同时,据农业部数据,2018年以来全国屠宰场已淘汰50％以上,我们认为作为全国领先的屠宰企业,公司有望获得大幅高于生猪行业出栏增速的屠宰量增速。此外,公司不断推进下游战略,利用冷鲜渠道优势带动低温肉制品业务的增长。我们认为,下游渠道的变化有望帮助公司突破肉制品销量天花板,顺利突破160万吨的历年销量最高值。
目标价39.79元,维持"买入"评级
我们预计公司21-23年EPS分别为1.73、2.06、2.31元(前值2.24、2.58、2.91元),给予公司21年23倍PE,更新目标价至39.79元(前值56.00元),维持"买入"评级。
风险提示:生猪产能恢复速度不及预期,非洲猪瘟疫情风险,食品安全风险,肉制品销售量不及预期,屠宰量不及预期
[2021-08-12] 双汇发展(000895):短期经营承压,静待下半年业绩拐点-中期点评
■兴业证券
事件
公司公布中报,21H1实现营业总收入349.10亿元降4.02％％,归母净利25.37亿元同降16.67％％;其中Q2单季度实现营业总收入165.92亿元同降11.66归母净利10.96亿元同降30.47。
投资要点
Q2肉制品量利承压主要系去年疫情带来不可比因素及短期费用投放加大所致。
Q2单季肉制品业务收入65.07亿元同降11.6％％,经营利润11.99亿元同降24.2。
拆分量价利来看1)量Q2外销38万吨同降9主要系去年受疫情影响同期补库逻辑导致基数较高叠加宏观经济带来压力,且猪价下行后部分小企业重新恢复扰乱市场。2)价Q2吨价17万元同降3主要系今年疫情影响褪去后餐饮等低毛利渠道供货增加导致产品结构比去年同期稍差所致。3)利Q2经营利润率18.4同比环比下滑3.11.7pct单吨经营利润约3160元同比环比均有较大下滑。虽然猪肉成本下降,但鸡肉、辅料和包材等价格上涨,整体成本下降但规模下滑导致吨均费用增加,同时产品结构同比稍差、员工薪酬及市场费用增加。
展望未来随着未来猪肉价格回落成本端将释放增量利润,预计吨利有望稳步提升叠加管理层在新品、渠道、营销等方面的一系列变化,将进一步激活肉制品的消费品属性,为长期成长蓄势,预计短期一次性因素扰动过后肉制品销量将重回增长趋势。
屠宰主动加大屠宰量抢占市场份额冻肉利差收窄、库存减值致盈利承压。
Q2单季屠宰业务收入100.50亿元同降18.0％,经营利润-0.53亿元。
拆分量价利来看:1)量:21H1屠宰生猪503.7万头同增53.8生鲜冻品外销量75.4万吨,同增9.6％。Q2单季屠宰量超300万头,同比近乎翻倍增长,主要系Q2猪价大幅回落至19.6元/KG,同比下降37.7％。2)利:Q2单吨经营利润亏损超120元主要系进口肉利差下降、猪价下行导致冻肉库存减值、Q2加大屠宰量抢占市场份额所致。展望未来短期看猪价下行纯屠宰进入向上趋势存在低基数带来的高弹性但冻肉投放利差收窄较大,整体屠宰板块存在一定压力。长期看,双汇有望受益这一轮非洲猪瘟带来的行业整合,市占率有翻倍以上空间,而全国领先的生鲜渠道优势将对其屠宰扩张起到良好的支撑作用,即长期存在量利双升逻辑。
投资建议:短期来看,公司受费用投入加大及冻肉利差收窄等因素影响,盈利承压,预计Q4迎来利润拐点。长期来看双汇管理层正迈上积极的改革新路,新品、渠道、营销等一系列变化有望带领双汇未来实现高质量增长。
由于短期屠宰承压及费用投入我们下调全年盈利预测预计20212023年公司实现营收731.7767.5833.8亿元同比1.04.98.6％％,归母净利57.065.174.9亿元,同比8.814.2150EPS为1.651.88/16元;对应2021年8月12日收盘价,PE为16.514.512.6X,维持审慎增持"评级。
风险提示原料成本提升、食品安全问题、肉制品销量不及预期
[2021-08-12] 双汇发展(000895):高基数下肉制品销量回落,猪价超预期下跌,生鲜肉业务承压-中期点评
■方正证券
事件:公司发布2021年半年报，上半年公司实现营业收入348.42亿元，同比减少4.1%，净利润25.37亿元，同比下降16.6%；净利润率7.28%，同比下降1.09个百分点。EPS0.73元。1、多重因素导致业绩不及预期，二季度或为全年业绩低点:二季度营业收入165.58亿元，同比减少11.8%，净利润10.96亿元，同比下降30.5%。营业收入下降主要由于二季度猪价和肉价下降明显，净利润下降主要由于去年同期基数较高，本季度肉制品利润，销售冻肉利润，进口肉利润都有所减少导致。
2、疫情影响销售节奏及库存水平，Q2肉制品量价利均表现欠佳。1)销量:H1公司肉制品销量77.32万吨，与去年同期基本持平。但是Q1同比增长约10%，Q2同比下滑约8%，21Q2一方面要消化部分Q1的库存，另一方面20Q2补货带来较高基数；2)单价:去年疫情下产品供不应求，公司减少了销售政策，同时优先供应了高单价、高毛利的高端产品，导致销售单价和产品结构都优于今年；3)Q2吨利回落到3482元/吨，同比下降8%，主要原因一是虽然Q2猪价明显下降，但其他成本明显上升；二是产品结构带来毛利率下滑；三是Q2规模下降造成费用率上升；四是市场费用投入恢复正常、员工薪酬提升进一步影响了盈利水平。
3、屠宰量大幅增长，但是屠宰部门盈利下降:上半年生鲜产品生产量同比增加60.67%，但是销售量同比仅增加9.64%。主要原因是公司在二季度猪价大幅下降的过程中加大了屠宰量，但是去年同期销售冻肉库存和进口肉较多，因此对外销量没有明显增加。由于过去两年屠宰行业的高基数，加上冻肉库存在猪价下跌过程中需要计提减值准备4.3亿元，Q2屠宰部门亏损0.53亿元，较去年同期盈利2.95亿元进一步下降。截止二季度末，公司存货77.5亿元仍然处于较高水平，若三季度猪价反弹，则能形成较好对冲。若猪价进一步下降，则还有可能计提减值准备。
4、盈利预测与估值:去年Q2是公司业绩基数的高点，下半年将逐步回落，四季度有望看到业绩拐点。母公司万洲国际同日公告管理层换届，公司创始人万隆万总辞任万洲国际总裁，公司代际传承开始，期待新管理层能给公司带来更多创新变革。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.62/1.76/1.90元，PE为17/15/14，维持"推荐"评级。
5、风险提示:1)新冠疫情持续时间超预期；2)新产品推广不达预期；3)内部营销改革不急预期；4)猪肉价格超预期上涨；5)食品安全风险。
[2021-08-12] 双汇发展(000895):短期业绩承压,长期趋势改善-中期点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年中报,2IHI实现营业总收入349.1亿,同比下降4％,实现归母净利润25.37亿同比下降16.6％。其中2IQ2实现营业总收入165.9亿同比下降11.7％实现归母净利润10.96亿,同比下降30.5％,业绩低于预期。
投资评级与估值:由于公司业绩低于预期,下调盈利预测,预测21-23年归母净利润分别为59.3亿、68.6亿、80.5亿,分别同比-5.2％、+15.7％、+17.3％当前股价对应2021-2023年PE分别为16x、14x、12x,维持买入。短期来看,库存冻肉与进口肉利润大幅下降导致屠宰利润大幅下降,肉制品需求较弱销量仍有压力,同时加大员工及市场费用投入,预计21年业绩承压。中长期看,预计22年屠宰业务将重新回到量利齐升的通道,肉制品业务也有望量利齐升。公司作为肉制品行业绝对龙头,2018年以来改革走在正确的道路上．尽管短期业绩压力较大,但长期改善趋势不变,若新品快速放量叠加公司坚定推进肉制品调结构与产品创新,有望拉动肉制品长期增长。
21Q2库存冻肉与进口肉利润贡献下降、冻品库存计提减值准备致屠宰业务小幅亏损。
2IHI屠宰收入209.9亿,同比下降12.2％,其中,对外交易收入185.3亿,同比下降g％,内转收入24.6亿,同比下降30％,屠宰收入下降主因国家非瘟有效防控,但年初对后期猪价预期较高使得养殖户积极性高、二次育肥比例高,导致Q2猪价大幅下降。拆量价看2IHI生鲜外销量75.41万吨,同比增长9.6％,主因猪价下降生鲜肉需求有所恢复,生鲜品吨价同比下降17％,主因猪价大幅下降。盈利端,2IHI屠宰利润2.3亿同比下降67％。
2IQ2屠宰收入100.5亿,同比下降18％,其中,对外交易收入86.9亿,同比下降13.7％．内转收入13.6亿,同比下降38％。拆量价看,2IQ2生鲜外销量同比增长14％,生鲜品吨价同比下降24％。2IQ2进口关联交易额32亿,同比下降31.4％。盈利端,2IQ2屠宰利润-0.5亿,同比下降118％,主因去年同期基数较高,库存与进口肉利润大幅下降,且猪价5-6月大幅下降致公司对冻品库存计提减值准备,预计下半年计提较大减值准备的可能性较小。
展望下半年,在猪价下行趋势下,预计屠宰量明显增长,生鲜肉销量明显增长。预计屠宰利润承压,主要由于:1、19-20年库存冻肉贡献了大量利润,21年冻肉利润为0;2．中美猪价价差缩小,进口利润下降:3、猪价急跌,冻品库存计提减值准备。中长期看,屠宰行业集中度提升趋势不变,预计22年开始公司屠宰业务量利齐升。
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[2022-01-15] 双汇发展(000895):双汇发展与正邦科技签订生猪点对点直供协议
■上海证券报
继与牧原股份签约后，双汇发展再次与大型生猪养殖企业签订生猪点对点直供协议。
双汇发展1月14日晚公告，公司与正邦科技于1月14日签订《双汇正邦战略合作框架协议》(以下简称“协议”)，在生猪点对点直供、建立供应链合作机制、加强生猪购销合作力度等方面达成合作。首期合作期限为3年，有效期自2022年1月1日起至2024年12月31日止。
协议显示，生猪点对点直供即双汇发展开辟绿色通道，实行全天24小时优先收购正邦科技的直供生猪，双方约定供应量、价格、运输方式等，实现点对点直供。正邦科技应设定与双汇发展屠宰匹配的养殖场作为基地，优先供应双汇发展，并保障供应生猪的质量、品质，猪只体重每头在80公斤至140公斤，保证生猪质量安全符合国家和行业标准要求，符合双汇发展的采购标准要求。
在建立供应链合作机制上，双方约定，共同发挥双汇发展的生猪屠宰、正邦科技的生猪养殖优势，提高双方品牌价值和市场占有率，共同打造国内外一流的产业链合作典范。
此外，双方还将加强生猪购销合作力度，强化产能匹配和衔接。当生猪价格低迷时，双汇发展在坚持以市场为导向的基础上，可适度加大对正邦科技的生猪采购力度，有权享受正邦科技的所有相关的生猪销售优惠政策。当市场价格高涨时，正邦科技在坚持以市场为导向的基础上，可适度加大对双汇发展的生猪供应力度。根据双汇发展的需要，正邦科技向双汇发展提供生猪养殖过程中的有关信息;根据正邦科技需要，双汇发展及时将正邦科技所交付生猪屠宰后相关结算数据通报正邦科技。
值得注意的是，双汇发展与牧原股份也达成了类似的战略合作框架协议。
[2022-01-15] 双汇发展(000895):抓住周期机遇 双汇与正邦加强生猪购销合作
■证券时报
猪周期反转预期持续增强的背景下，双汇发展(000895)在2022年伊始加快了强化生猪购销合作的进程。继“牵手”牧原股份(002714)后，又与正邦科技(002157)达成战略合作。
牧原之后又牵手正邦
1月14日晚间，双汇发展发布公告称，公司与正邦科技签订《双汇正邦战略合作框架协议》，双方本着优势互补、互惠互利的原则，充分发挥双方产业优势，坚持健康、安全、绿色的产业发展理念，以生猪购销为依托，完善产业链、提升价值链、打通供应链，进一步推动双方产业优势互补和高质量发展，为食品产业提供有力支撑。
当晚，正邦股份也同期披露了上述合作内容。双方协议提出，生猪点对点直供方面，双汇将开辟绿色通道，实行全天24小时优先收购正邦直供生猪，双方约定供应量、价格、运输方式等，实现点对点直供。正邦应设定与双汇屠宰匹配的养殖场作为基地，优先供应双汇，并保障供应生猪的质量、品质，猪只体重在80~140kg/头，保证生猪质量安全符合国家和行业标准要求，符合双汇采购标准要求。在建立供应链合作机制方面，双方共同发挥双汇生猪屠宰、正邦生猪养殖优势，提高双方品牌价值和市场占有率，共同打造国内外一流的产业链合作典范。
深化双方合作方面，双方将加强生猪购销合作力度，强化产能匹配和衔接。当生猪价格低迷时，双汇在坚持以市场为导向的基础上，可适度加大对正邦的生猪采购力度，有权享受正邦所有相关的生猪销售优惠政策。当市场价格高涨时，正邦在坚持以市场为导向的基础上，可适度加大对双汇的生猪供应力度。根据双汇需要，正邦向双汇提供生猪养殖过程中的有关信息;根据正邦需要，双汇及时将正邦所交付生猪屠宰后相关结算数据通报。
协议约定，首期合作期限为三年，有效期自2022年1月1日起至2024年12月31日止，协议期满前一个月，双方协商续签事项。这是2022年以来，双汇发展公告“牵手”的第二家生猪养殖行业企业。1月4日双汇发展曾公告与牧原股份签订《双汇牧原战略合作框架协议》，协议内容与此番正邦合作协议类似，也涉及“加强生猪购销合作力度”、“实现点对点直供”等条款。
周期低谷
锁定购销合作
作为中国最大的生猪屠宰加工企业，双汇发展作为产业链下游，无疑有较大原材料采购需求。为延展产业链，抵御周期波动，公司近年来以屠宰和肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业，向下游发展包装业、商业、外贸等。不过，目前双汇发展自有的生猪养殖产能，远无法满足公司需求。
据公告披露，此番签立框架协议前，正邦科技与双汇发展最近三年并未直接发生生猪购销业务。而2019年、2020年和2021年1~9月，牧原股份直接向双汇发展销售生猪的金额分别为0.21亿元、3.8亿元、2.9亿元，分别占牧原股份当年/当期生猪销售总金额的比例为0.11%、0.69%、0.54%。对产业链上下游而言，加强点对点直接合作，可减少中间环节，降低各方成本。而在当前猪周期低位震荡之时，双汇发展牵手上游，也锁定了未来猪价高企时的供应质量和成本优化。
2021年，生猪产能完全恢复，猪价跌幅超预期。肉价的快速下跌推动了居民猪肉消费恢复性回升，但新冠疫情、洪涝灾害等影响宏观经济，加上饮食结构和人口结构等的调整，猪肉消费增长低于预期，供大于求的主基调基本贯穿全年。经历2021年四季度价格出现回暖后，春节前国内生猪养殖行业再度步入亏损局面，市场呈现旺季不旺格局。进入2022年，生猪出栏价格已从1月1日的16.45元/公斤跌至1月14日的14.4元/公斤，跌幅达15%。
搜猪网分析认为，近期生猪价格持续走低，部分地区出栏均价再度跌破7元/斤以下，这也意味着之前的小幅盈利已戛然而止，生猪市场再度进入亏损状态。或许大家对春节后行情多持悲观态度，养殖户与规模养殖场从2021年12月至今整体的出栏偏高，形成了市场上生猪供应过于充足，而实际消耗却极其有限，叠加近段时间的新冠疫情压力影响了相关的终端餐饮消费，所以生猪市场价格仍以弱势震荡为主。
不过卓创认为，2022年是新一轮猪周期关键拐点的一年，供应面前松后紧的趋势方向相对明确。近期多家机构也发布研报，认为随着生猪养殖行业去产能持续进行，猪周期拐点在渐行渐近。国联证券最新研报认为，短期看，预计2022年生猪加速去产能，猪价反转可期2021年6月是能繁母猪存栏高点，按照养殖周期估算，理论上2022年4-5月份为猪价最低点。因此预计在无动物疫情干扰下，2022年上半年猪价仍将处于下行通道，猪价拐点有望于2022年二季度至三季度出现，猪价的反弹幅度仍需观察春节后补栏情绪。
国泰君安研报表示，本轮猪周期的价格拐点预计在2022年4月到6月。在一季度猪价较低的背景下，生猪去产能有望加速。市场对猪周期反转的预期强化，催化近期的板块表现。
[2022-01-09] 双汇发展(000895):拐点已至,龙头价值凸显-深度研究
■中信建投
核心逻辑:
屠宰、肉制品龙头,全产业链优势显著。双汇的商业模式中,存在四大核心竞争力。第一,生鲜冻品和肉制品业务的内循环,形成猪肉高利用率。第二,以进口关联交易为主,屠宰和肉制品业务的内循环为辅,缓冲国内猪肉价格波动。第三,多屠宰基地布局和朝发夕至的冷链物流,解决猪肉的空间产销不均。第四,全渠道布局、良好品牌口碑、产品丰富性,共筑坚固基本盘。
参考美国经验,中上游将加速一体化进程。2022年1月4日,公司与牧原签订《双汇牧原战略合作框架协议》,合作内容包括:(1)生猪点对点直供;(2)建立供应链合作机制;(3)加强生猪购销合作力度。从目前上游养殖与中游屠宰集中度来看,我国两个环节企业集中度都较低。和美国下游零售高度集中,中游整合上游的发展路径不同,中上游长期合作共同发展是我国当下最优成长路径,最终形成"集中屠宰、品牌经营、冷链流通、冷鲜上市"销售模式,从而有效降低猪肉价格波动影响。
品类延伸、改革创新有望打开增长空间。为了解决肉制品发展困境,双汇通过以下策略进行未来肉制品行业的扩展,分别是产品上的新品研发和高端化、营销上采用互联网营销方式、渠道上新增餐饮渠道和线下熟食门店,致力于肉制品产品的复苏。由于目前熟卤制品、预制菜、速冻肉制品行业处在成长期、行业集中度不高且进入门槛低,同时与双汇业务存在原材料、渠道的相关性,双汇存在扩张产品种类的潜在空间。
盈利预测:我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为50.5、61.0、66.6亿元,对应EPS分别为1.46、1.76、1.92元/股,维持"买入"评级。
风险提示:食品安全风险,猪肉价格大幅下跌风险等风险。
[2021-11-29] 双汇发展(000895):双汇发展公司副总裁宁洪伟辞职
■证券时报
双汇发展(000895)11月29日晚间公告，宁洪伟因个人原因申请辞去公司副总裁职务，其离任后公司另行安排。
[2021-11-03] 双汇发展(000895):冻品减值致使利润承压,关注Q4改善趋势-2021年三季报点评
■中信证券
2021Q3收入/归母净利润同降16.8％/51.7％。2021Q1-3,公司实现营业收入509.6亿元、同降8.6％,实现归母净利润34.5亿元、同降30.1％;2021Q3,公司实现营业收入161.2亿元、同降16.8％,实现归母净利润9.2亿元、同降51.7％。公司今年利润增速下滑主要原因在于:2021年以来国内猪价、肉价持续快速下行,公司国产冻品及进口冻品销售出库产生亏损或者计提减值准备。
屠宰业务:Q3冻品减值大幅拖累利润,屠宰放量＆头均屠宰利润恢复常态。
2021Q3屠宰业务实现对外收入261.2亿元、同减27.5％,营业利润亏损5.69亿元、去年同期盈利4.97亿元,主要受到冻品减值影响(今年Q3资产减值9.5亿元,影响利润约8亿,去年Q3贡献约6亿)。伴随国内生猪供给逐步恢复,公司鲜品屠宰实现量利双升,2021Q3,公司屠宰量328.8万头、同增约120％,头均屠宰利润迅速恢复至正常水平50元左右,预计贡献约1.6亿利润(去年同期预计持平或亏损)。
肉制品业务:销量下滑约6％,成本下降吨利创新高。2021Q3,公司肉制品业务实现收入72.7亿元、同减5.9％;销量41.4万吨、同降约6％,但Q3终端实际动销量略好于去年同期,主要系去年Q3处于补库存节奏;吨利约4010元、同增9.5％,创历史新高,主要在于吨成本受益猪价下行(销售吨价无明显变化)。2021Q3营业利润16.6亿元、同增3.0％,营业利润率22.8％、环增4.39Pcts、同增1.97Pcts。
Q3或是业绩低点,Q4开始可能出现业绩改善趋势。展望Q4,我们预计公司业绩表现将有一定改善:①Q4猪价和肉价或有一定反弹趋势(9月30日生猪价格约11元/kg、处于较低位置),公司望加大冻品出货量,预计Q4整体的减值影响较小;②生猪屠宰量持续高增且屠宰鲜品头均利润望保持较高水平;③Q4肉制品预计销量环比有所改善,吨利保持高位。展望2022年,公司整体有望在较低基数下实现利润的较快增长,肉制品通过新品发力、渠道＆营销＆信息化等改革推动销量稳中有升,且吨利继续保持较高水平;屠宰业务,生猪屠宰量保持较快增长,产能利用率提高下屠宰头均利润保持较高水平,在今年低基数下屠宰业务整体利润望有明显改善。从更长期的稳定成长来看,公司仍需在管理、产品、渠道、营销等多方面加强改革力度。
风险因素:改革进度不及预期;猪价走势不及预期;消费需求不及预期;食品安全问题。
投资建议:考虑到冻品减值影响,下调公司2021/2022/2023年EPS预测至1.41/1.73/1.92元(原预测1.63/1.85/2.02元)。关注公司从今年Q4开始可能出现的业绩改善趋势。考虑到同业可比公司估值,给予公司2022年PE估值18倍,对应目标价32元。考虑到公司未来仍需在管理、产品、渠道、营销等多方面加强改革力度,下调至"增持"评级。
[2021-11-03] 双汇发展(000895):计提减值拖累利润,后续业绩有望改善-三季点评
■国开证券
公司发布2021年三季报,2021年1-9月公司实现营业收入509.58亿元,同比减少8.56％,归母净利润34.53亿元,同比下降30.08％;净利润率6.78％,同比下降2.08个百分点。其中,2021年三季度,公司实现营业总收入161.16亿,同比下降16.84％,实现归母净利润9.16亿,同比下降51.73％,业绩低于预期。
猪价大跌,需求恢复,公司积极去库存。2021年前三季度,公司肉类产品总外销售收入510.45亿元,同比下滑8.46％,销量为244.4万吨,同比增长5.8％,吨价下滑13.50％。我们认为,公司前三季度吨价下降、销售量增长主要是由于猪价逐季下降,为降低库存、减少损失,公司加大生鲜冻品的销量所致,2021年三季度,公司外销量创历史最大规模。截至2021年9月末,公司冻品库存偏高,但随着公司积极控制进口、加快销售,预计春节前公司冻品库存可以达到正常或偏低水平。
屠宰业务出现亏损,肉制品利润逐季提升。2021年三季度公司毛利率同比提升1.57个百分点,主要由于随着猪价下降公司屠宰业务开工率明显提升,且肉制品成本显著下降所致。利润方面,2021年前三季度公司屠宰行业出现亏损,主要由于国产冻品及进口冻品库存商品随着猪价快速下降,销售出库产生亏损,同时,公司三季度按会计准则规定对期末库存商品计提了减值准备;肉制品营业利润三季度增长3％,主因成本下行释放利润。
投资建议:公司市场龙头地位稳固,产业链进一步完善,改革持续推进。我们预计公司2021-23年EPS分别为1.38、1.57、1.74元,对应PE为23、20、18倍,给予"推荐"评级。
风险提示:内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期;食品安全问题;猪肉价格超预期波动;消费税征收政策变动导致行业税率上升;相关行业政策出现重大调整影响公司业绩;公司因销售增速下降、改革推进不顺利、公司治理结构出现较大变动等导致业绩增长低于预期;国内外二级市场系统性风险;国内外宏观经济形势急剧恶化;其他黑天鹅事件
[2021-10-27] 双汇发展(000895):利润短期承压,吨利提升,长期弹性大-公司信息更新报告
■开源证券
业绩短期承压,维持"增持"评级
双汇发展2021Q3实现总营收161.4亿元,同比降16.8％;归母净利9.2亿元,同比降51.7％。由于减值较多,我们略下调2021年盈利预测,维持2022-2023年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利分别为54.0、66.5、75.5亿元,EPS分别1.56(-0.17)、1.92、2.18元,当前股价对应PE分别为17.9、14.5、12.8倍。公司分红率高,是稳健价值投资标的,维持"增持"评级。
纯屠宰业务恢复较好,冻品减值压缩屠宰业务利润
2021Q3双汇发展屠宰量同比大幅增长,公司的纯屠宰业务恢复,鲜品利润已经逐渐恢复至正常水平,量利皆升。2021Q3屠宰部门收入同比降28.2％,利润同比降214.4％,主因2021Q3猪价下行下导致冻品销售亏损较多,计提冻品减值也较大。展望2021Q4,纯屠宰业务仍可逐渐恢复;在2021Q4猪价反弹后,冻品加速出库,冻品库存会控制在正常偏低水平,且或可冲回部分减值。2022年随着规模提升、成本下降、冻品影响减少,屠宰业务可进一步改善。
2021Q3肉制品吨利提升,长期看肉制品业务弹性较大2021Q1-Q3肉类产品(含禽产品)总外销量约244.4万吨,同比增5.8％。2021Q3肉制品销量同比下降,销量下滑主因2020年6月库存较低,使得2020Q3市场补库需求下销量较高,基数较大。2021Q3肉制品业务收入72.7亿元,同比降5.9％。2021Q3吨价下滑主因:(1)2020Q3供不应求下先生产高端、高利润产品;(2)加大市场投入。2021Q3营业利润约16.6亿元,同比增3.0％,吨利提升主因:猪价下行,2021Q3吨利达到单季度最高。展望2021Q4,肉制品销量可稳步增长,成本优势尚存下吨利仍处高位。展望2022年,肉制品销量预计仍可稳步增长,规模提升、成本下行下吨利可稳中有升。
风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
[2021-10-27] 双汇发展(000895):库存减值影响业绩,肉制品盈利同比增-季报点评
■华泰证券
21Q1-3归母净利润34.53亿元,yoy-30.08％
2021年10月26日公司发布2021年第三季度报告,2021年Q1-3实现营业收入509.58亿元,yoy-8.56％,实现归母净利润34.53亿元,yoy-30.08％。单季度看,21Q3公司现实营业收入161.16亿元,yoy-16.84％,实现归母净利润9.16亿元,yoy-51.73％。由于公司库存冻品影响业绩及屠宰业务的不确定性,我们下调公司21-23年屠宰业务毛利率预测,同时相应下调盈利预测,预计21-23年公司EPS分别为1.42、1.96、2.22元,参考2021年可比公司Wind一致预期26xPE均值,我们给予公司21年26倍PE,更新目标价至36.92元。
鲜冻猪肉库存拖累业绩,肉制品营业利润率同比上升1.97pct
公司21Q3业绩出现同比大幅下降,我们认为是由于9月末猪价较低,公司计提存货减值所致,主营业务中,屠宰业务受到猪价下跌影响较大,但肉制品业务保持稳健。分业务板块看,1)屠宰业务,受猪价下跌影响,公司Q3屠宰业务贡献收入76.00亿元,同比-27.45％,营业利润亏损5.69亿元,去年同期4.97亿元;2)肉制品业务,公司肉制品销售稳健,Q3贡献收入72.74亿元,同比-5.92％,由于成本下降,肉制品业务贡献营业利润16.60亿元,同比+2.97％,营业利润率22.82％,同比+1.97pct。
产品渠道两手抓,肉制品业务收入有望重现增长
产品方面,公司加大研发力度,不断推出适应市场需求与消费升级趋势的新产品,辣吗辣香肠、火旋风、无淀粉王中王等产品均实现了销量大幅增长。此外,公司还从低温高端食品、健康食品、休闲食品、预制菜等新品类入手,大力拓展食品矩阵。渠道方面,公司继续加大电商、餐饮、社区团购等新渠道的开拓,一方面推广适应餐饮渠道的产品,另一方面加大网络开发力度、平台合作深度,积极推进渠道扩容。
目标价36.92元,维持"买入"评级
我们预计公司21-23年EPS分别为1.42、1.96、2.22元(前值1.73、2.06、2.31元),给予公司21年26倍PE,更新目标价至36.92元(前值39.79元),维持"买入"评级。
风险提示:生猪产能恢复速度不及预期,非洲猪瘟疫情风险,食品安全风险,肉制品销售量不及预期,屠宰量不及预期,猪价大幅波动风险。
[2021-10-27] 双汇发展(000895):成本红利下肉制品吨利新高,冻品减值致屠宰承压-三季点评
■兴业证券
事件
公司公布2021年三季报:前三季度实现营业总收入510.44亿元同降8.46％,归母净利34.53亿元同降30.08％;其中Q3单季度实现营业总收入161.35亿元同降16.79％,归母净利9.16亿元同降51.73％。
投资要点
肉制品:Q3销量承压,吨利受益成本红利释放创新高。
Q3单季肉制品业务收入72.74亿元同降5.9％,经营利润16.60亿元同增3.0％。
拆分量价利来看:1)量:前三季度肉制品销量下滑2％,其中Q3销量约42万吨同降6％,主要系去年6月底市场库存较低、Q3进行了一部分补库,导致去年基数相对较高。2)价:Q3吨价1.7万元,同比基本持平。3)利:Q3经营利润率22.8％,同比/环比提振2.0/4.4pct,单吨经营利润超3900元,同比/环比均有较大改善,主要系猪肉成本大幅下降(Q3生猪均价14.38元/KG同降26.8％)、规模环比提升、结构优化。
展望未来:随着猪肉价格回落,成本端释放增量利润,预计吨利有望稳步提升,叠加管理层在新品、渠道、营销等方面的一系列变化,为长期成长蓄势,预计肉制品销量将重回增长趋势。
屠宰:生鲜冻品规模快速上量,冻肉利差收窄、库存减值致亏损较大。
Q3单季屠宰业务收入86.42亿元同降28.2％,经营利润-5.69亿元。
拆分量价利来看:1)量:随着猪价快速回落,生猪屠宰量大幅提升,Q3生鲜冻品外销量同增约30％。2)利:Q3屠宰经营利润大幅亏损,主要系猪价急跌下冻品出库产生亏损、期末冻肉库存计提减值所致(Q3单季再度计提9.6亿减值损失),而纯屠宰业务受益低猪价实现较好的盈利。
展望未来:短期看,预计Q4猪价会有回升,冻肉减值的负面影响基本消除,并会在猪价阶段性高位时出库冻品实现利润转回。长期看,双汇有望受益这一轮非洲猪瘟带来的行业整合,市占率有翻倍以上空间,而全国领先的生鲜渠道优势将对其屠宰扩张起到良好的支撑作用,即长期存在量利双升逻辑。投资建议:短期来看,随着冻肉减值影响褪去,预计Q4有望迎来利润拐点。
长期来看,双汇管理层正迈上积极的改革新路,新品、渠道、营销等一系列变化有望带领双汇未来实现高质量增长。由于短期屠宰承压,我们下调全年盈利预测,预计2021-2023年公司实现营收691.8/764.3/833.2亿元,同比-6.4％/+10.5％/+9.0％,归母净利51.0/61.8/70.0亿元,同比-18.5％/+21.1％/+13.4％,EPS为1.47/1.78/2.02元;对应2021年10月26日收盘价,PE为18.4/15.2/13.4X,维持"审慎增持"评级。
风险提示
原料成本提升、食品安全问题、肉制品销量不及预期
[2021-10-27] 双汇发展(000895):3Q低猪价,公司计提冻品减值致使利润承压-三季点评
■中金公司
3Q21业绩低于我们预期
公司1-3Q21实现营业总收入510.44亿元,同比降低8.46％;归母净利润34.53亿元,同比-30.08％。其中,3Q21实现营业总收入161.35亿元,同比降低16.79％;归母净利润9.16亿元,同比-51.73％。3Q21利润低于我们预期,主因3Q21公司计提大额冻肉减值准备。
肉制品:3Q21肉制品收入72.7亿元,销量同比-6％,对应肉制品出厂单价17.6元/公斤,环比2Q有所上升。3Q21吨利超过4,000元,单季度吨利创下历史新高,带动3Q21肉制品营业利润16.6亿元、单季度肉制品业务的营业利润创下历史新高。
我们认为肉制品吨利较高主因三季度肉制品对应的猪肉成本较低、鸡肉成本平稳、辅料和包材尽管成本有所上升,但总体三季度肉制品成本较低。3Q21肉制品销量延续下滑,我们认为和整体消费疲软环境有较大关系,单季度销量下滑也和渠道备货节奏有关。生鲜冻品: 3Q21生鲜冻品业务营业利润为-5.69亿元,亏损幅度环比上升,主因三季度公司对冻品计提了大额减值准备。单三季度利润表显示三季度资产减值损失为9.6亿元,我们预计和冻品相关的减值损失约为8亿元。尽管3Q公司屠宰量(三季度屠宰量329万头)和鲜销头均利润(我们测算鲜销头均利润超过50元)较理想,但综合看公司3Q生鲜冻品亏损较大。
发展趋势
肉制品:展望4Q21及2022年,由于猪肉成本较低,我们草根调研显示4Q和2022年鸡肉料将稳定、辅料包材成本略有压力但影响不大,且考虑公司前期提价和产品结构提升,我们认为4Q21和2022年肉制品吨利和3Q21平稳或略有增长。销量方面,我们预计4Q21和2022年销量有望转为正增长。
生鲜冻品:由于3Q21公司已按照较低的中国猪价行情对冻品库存计提减值,3Q中国猪价较低,我们预计4Q猪价会反弹,公司有望在4Q进行冻品出库、使得年底冻品库存处于正常较低水平,而冻品出库时冻品主营业务成本有望冲回(出库时销售价格高于减值假设对应的猪价)。鲜销利润方面,我们预计4Q和2022年公司生鲜冻品业务利润主要由鲜销贡献。
盈利预测与估值
由于下调21年生鲜冻品利润假设;下调22年生鲜冻品利润、上调肉制品吨利假设,我们下调21/22年盈利预测8.2％/1.0％至54.9/65.4亿元。当前股价对应2021/2022年17.1/14.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑盈利预测和估值中枢下移,下调目标价24.5％至30.2元,对应19倍2021年市盈率和16倍2022年市盈率,较当前股价有11.7％的上行空间。
风险
冻品减值风险,肉制品销量低于预期。
[2021-10-27] 双汇发展(000895):减值拖累盈利,估值已有支撑-2021年三季报点评
■华创证券
事项:
双汇发展前三季度实现营收510.4亿,同比+8.5％,归母净利34.5亿,同比-30.1％,单Q3营收161.4亿,同比-16.8％,归母净利9.2亿,同比-51.7％。
评论:
肉制品业务:高基数下营收承压,成本下行驱动吨利创新高。21Q3肉制品实现营收72.7亿,同比-5.9％,其中,销量/单价同比-6％/持平,主要系去年6月底渠道库存较低,20Q3渠道加大补库致销量基数较高影响。而受益于国内猪肉价格加速下行(三季度均价降幅超过50％),21Q3肉制品经营利润率为22.8％,同比+1.97pct,吨利达4010元,创历史新高。
屠宰业务:屠宰量再度提速,大额冻肉减值显著拖累盈利。21Q3屠宰业务实现营收86.4亿,同比-28.2％,Q3生猪屠宰量同比增长近130％,环比Q2进一步提速,但猪价大幅下行及冻肉销售较去年同期减少,致营收仍有明显下滑。
盈利端,21Q3经营利润率为-6.6％,同比-10.7pct,主要系猪价大幅下行背景下,对冻品库存等计提减值损失9.6亿拖累。若剔除减值影响,Q3屠宰业务头均盈利约为50元,已恢复至历史偏高水平(不考虑历史冻肉销售影响),结合Q3冻品销售相对较少、猪肉进口贸易有所收缩,预计屠宰量规模提升下的成本摊薄开始逐步体现。
肉制品改革继续推进,关注公司治理机制实质性突破。展望来年,预计随着高基数影响渐退、成本红利持续延展,肉制品业务自Q4起有望逐步改善,来年盈利稳中有升,屠宰业务逐步收缩冻肉敞口、提升猪副产品进口比例,稳定性亦有望增强,共同支撑公司整体业绩重回增长。而中长期看,肉制品业务改革的切实落地,是公司能否持续实现良性增长的关键,当前肉制品产品、营销年轻化改革稳步推进,21H1辣么?辣、火旋风等主导新品实现高增,改革成效初步显现,但公司人才体系、治理机制层面仍亟待实质性突破,方可有力夯实内生增长动能。
投资建议:经营边际有望逐步改善,当前估值已有支撑,维持"强推"评级。当前高基数及大额减值压制短期业绩,公司积极调整应对,预计Q4起经营逐渐步入改善通道,来年盈利有望回升,带动业绩重回增长。我们给予21-23年EPS预测为1.39/1.60/1.79元(前次预测为1.56/1.71/1.93元),对应PE估值20/17/15倍,当下安全边际已充足。若未来公司人才体系、治理机制改革实现实质性突破,则有助于提升增长确定性、迎来估值回升,给予22年目标估值20倍,对应目标价32元,维持"强推"评级。
风险提示:新品推广不及预期、终端需求不及预期、猪价大幅波动等。
[2021-10-26] 双汇发展(000895):双汇发展第三季度净利同比降51.73%多只明星基金退出前十股东名单
■证券时报
双汇发展(000895)26日晚披露三季报，公司第三季度实现营业收入161.16亿元，同比降16.84%;净利润9.16亿元，同比降51.73%;前三季度实现净利润34.53亿元，同比降30.08%。公司国产冻品及进口冻品库存商品随着猪价、肉价快速下降，销售出库产生亏损。同时，公司按会计准则规定对期末库存商品计提了减值准备。截至三季度末，兴全合宜、广发稳健、兴全合润等明星基金退出公司前十大流通股东名单。
[2021-10-26] 双汇发展(000895):减值准备致利润承压,预计21Q4业绩拐点来临-有业绩公布需要点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年三季报。21年前三季度公司实现营业总收入510.4亿,同比下降8.5％,实现归母净利润34.5亿,同比下降30.1％。单三季度,公司实现营业总收入161.3亿,同比下降16.8％,实现归母净利润9.2亿,同比下降51.7％,公司业绩低于预期。
投资评级与估值:由于冻品库存大幅计提减值准备导致业绩低于预期,下调盈利预测,预测2021-23年归母净利润分别为49.5亿、63.8亿、73.9亿(前次59.3亿、68.6亿、80.5亿),分别同比-20.9％、+28.9％、+15.9％,当前股价对应2021-2023年PE分别为19x、15x、13x,维持买入。短期来看,库存冻肉与进口肉利润大幅下降,叠加冻品库存计提减值准备,导致屠宰利润大幅下降,肉制品需求较弱销量仍有压力,同时加大员工及市场费用投入,21年业绩承压。预计21Q4公司将迎来业绩拐点,22年有望明显改善。中长期看,公司在肉制品产品与营销方面不断改革,有望实现肉制品销量稳定增长。
21Q3屠宰利润承压主因冻品库存计提减值准备,预计22年有望实现量利齐升。21Q3屠宰收入86.4亿,同比下降28.2％,其中,对外交易收入76亿,同比下降27.5％;内转收入10.4亿,同比下降33.1％。21Q3生鲜外销量同比增长21.8％。主因猪价下降生鲜肉需求得到恢复。盈利端,21Q3屠宰亏损5.7亿,同比下降214.4％,主因1)去年同期进口肉利润贡献较高,2)三季度猪价肉价快速下降,致公司对冻品库存计提减值准备,单三季度资产减值损失为9.6亿。四季度以来,猪价呈现阶段性触底反弹趋势,公司预计将加速冻品库存销售,有望冲回部分减值准备,且生鲜肉销售旺季来临,预计屠宰利润有望得到显著改善。中长期看,屠宰行业集中度提升趋势不变,预计22年开始公司屠宰业务量利齐升。21Q3肉制品销量承压,预计22年有望量利齐升。21Q3肉制品收入72.7亿,同比下降5.9％。拆量价看,21Q3肉制品销量同比下降6％,肉制品吨价同比增长0.1％,销量下降主因去年同期渠道补库存致基数较高。在基数效应淡化的背景下,预计Q4销量增速有望由负转正。展望2022年,公司将1)围绕新品驱动,坚持精心设计、谨慎推出、聚焦主导、持续推广,打造更多大单品,2)持续建设新渠道,今年成立产业与电商事业部,完善团队,打磨产品,以火锅食材为核心加大冻品渠道开发,并与自身客户 网络优势实现协同发展,3)休闲食品开发,构建并利用相关销售网络,4)深化营销改革,继续开展明星代言、网红带货等宣传活动,5)内部设立相关部门,负责新品推广经营,并配备专业化业务团队,6)加强终端管理与新网点开发,提升单店销量,提升网点数量,7)加大市场投入,实现规模提升,8)通过信息化,加强渠道与终端的掌控;预计22年肉制品销量有望实现高个位数增长。
在新品开发方面,公司将聚焦1)品质与结构升级,引领开发高端低温产品,并围绕各区域特色产品,2)围绕菜肴及八大菜系进行创新设计,3)家庭速冻产品,丰富家庭餐桌及丸子系列产品,4)围绕功能健康诉求,开发低脂、低钠、乳酸菌等健康产品,5)开发不同形状与包装产品。盈利端,21Q3肉制品营业利润16.6亿,同比增长3％,肉制品吨均利为4010元/吨,同比增长10.45％,虽然包材及辅料价格仍处于高位,但受益于猪肉成本下行,吨利同比环比显著提升。展望2022年,预计鸡肉猪肉价格稳中有降,且随着肉制品放量规模效应释放,预计肉制品吨利将实现稳中有升的趋势。中长期看,公司继续坚定推进肉制品调结构与产品创新,肉制品长期成长主要取决于新品放量速度以及产品创新能力。
股价表现的催化剂:收入利润增长超预期
核心假设风险:食品安全事件
[2021-10-26] 双汇发展(000895):存货减值导致盈利下降,四季度有望好转-三季点评
■方正证券
公司公布三季报,1-9月公司实现营业收入509.58亿元,同比减少8.6％,归母净利润34.53亿元,同比下降30.1％;净利润率6.78％,同比下降2.08个百分点。EPS1.00元。
1、猪价大幅下跌,冻肉库存减值导致利润大幅下滑:公司三季度单季实现营业收入161.16亿元,同比减少16.8％,净利润9.16亿元,同比下降51.7％,利润下降幅度较二季度进一步扩大。
三季度生猪平均价格14.83元/千克,同比下降59.7％,猪肉平均价格18.59元/千克,同比下降59.9％,环比二季度下降29.8％。
猪价、肉价持续快速下行,虽然有利于公司肉制品业成本下降及生鲜冻品业务规模提升,但国产冻品及进口冻品库存出库产生亏损,同时,公司Q3按会计准则规定对期末库存商品共计提了减值准备9.6亿元,是利润下滑的主要原因。若扣除减值因素,公司Q3利润同比基本持平。
2、肉制品销量回落,吨利有所回升:公司三季度肉制品销量同比下滑约6％,主要由于在去年疫情受益的情况下,业绩基数较高,销量有所回落。但是随着国内猪价的快速下行,吨利达到3618元/吨(去年同期没有考虑分部政府补贴,为3665元/吨,口径不可比),较二季度的3409元/吨有所回升。随着后续猪肉成本的下降,吨利还有进一步提升空间。但是销量方面,公司还需要做出更多创新产品,加强品牌建设,持续推进营销创新。
3、国内屠宰业务盈利,进口冻肉减值亏损,四季度有望转好:猪价下行,头均价差持续扩大。公司三季度屠宰部门亏损5.7亿元,但是扣掉冻肉减值损失,国内屠宰头均利润恢复到50元左右。同时,三季度屠宰量达到329万头,同比增长128％。由于公司按照9月30日猪价计提存货减值准备,截止目前生猪价格已经有所反弹。预计四季度减值准备有所回拨,净利润增速有望转正。
4、盈利预测与评级:我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.40/1.59/1.75元,PE为19/17/15,维持"推荐"评级。
5、风险提示:1)新冠疫情持续时间超预期;2)新产品推广不达预期;3)内部营销改革不及预期;4)猪肉价格波动超预期;5)食品安全风险。
[2021-10-13] 双汇发展(000895):双汇发展回复深交所问询函承认向关联方采购均价高于国外其他供应商
■上海证券报
10月12日晚间，双汇发展发布公告，对此前深交所下发的问询函进行了回复，解答了市场对于国外采购的必要性、定价公允性以及是否向关联方输送利益、大额现金分红等的疑问。
今年上半年，双汇发展国内外采购281.31亿元，其中国外采购84.76亿元，占比30.13%。期内，公司向控股股东罗特克斯有限公司(下称“罗特克斯”)及子公司采购分割肉、分体肉、骨类及副产品60.63亿元。
公开资料显示，罗特克斯下属的史密斯菲尔德是一家猪肉加工商及生猪生产商。从股权结构来看，目前万洲国际间接持有罗特克斯100%股权，罗特克斯持有双汇发展70.33%股权。
深交所对双汇发展国外采购的必要性以及是否向关联方输送利益存在疑问。对此，双汇发展表示，在国内生猪短缺的背景下，进口猪肉可有效补充国内需求。同时，进口六分体成本低于国内白条成本，通过进口六分体产品，公司可减少生鲜品业务原料外部采购依赖，增加原材料供应，从而控制原材料成本，使公司保持较好的经营业绩。
据披露，2021年上半年，双汇发展实际从史密斯菲尔德采购的金额为34.67亿元，占向罗特克斯采购额的57.18%，占猪肉类采购额的69.77%。此外，史密斯菲尔德作为核心供应商，在双汇发展六分体采购中占80%以上，其他单一供应商占比通常不超过10%。双汇发展在回复中确认，公司存在向国外其他供应商采购同类产品价格低于史密斯菲尔德的情形。今年上半年，公司自史密斯菲尔德采购分体类产品订单均价较自国外其他供应商采购同类产品订单高5.83%。
双汇发展称，今年6月，在国内生猪/猪肉价格出现大幅下降的背景下，双汇发展作出了对罗特克斯进口六分体部分订单取消、重新协商尚未履约的订单价格等调整，对于双汇发展6月底已采购到货但未销售的六分体，双方协商亏损共担、盈利则共享。“目前罗特克斯分担了部分存货跌价准备，减少了公司存货减值损失，综合来看，上述关联采购价格调整对公司2021年上半年净利润有所提升。”
双汇发展同时表示，公司不存在通过关联交易向关联方输送利益等情形。
据披露，2020年双汇发展现金分红金额达80.38亿元，当年公司通过非公开发行股票募集资金70亿元，其中13亿元用于补充流动资金。对此，双汇发展在回复中称，2020年现金分红比例较高，主要系2019年现金分红比例较低，为维持公司现金分红比例的长期稳定性，在不影响公司正常经营的情况下提高了现金分红比例。
双汇发展表示，2020年现金分红使得公司流动比率、速动比率较2020年末有所下降，资产负债率较2020年末有所上升，但公司整体的短期偿债能力及长期资本结构仍全面优于2020年同期水平。数据显示，截至2021年6月底，双汇发展资产负债率为34.48%，低于2020年同期的45.92%。
双汇发展称，公司不存在因现金分红而导致公司偿债能力及资本结构恶化的情形，且公司2020年非公开发行相关募投项目及公司其他投资项目均正常进行，未因现金分红造成不利影响。
[2021-10-09] 双汇发展(000895):国外采购是否向关联方输送利益？ 双汇发展半年报被问询
■上海证券报
10月8日晚，深交所向双汇发展下发半年报问询函，要求公司说明公司从国外采购的必要性、定价公允性以及是否向关联方输送利益，并说明在2020年非公开发行募集资金并使用募集资金补充流动资金的同时，进行大额现金分红的原因。
双汇发展半年报显示，报告期内双汇发展国内外采购金额为281.31亿元，其中国外采购金额为84.76亿元，占国内外采购总金额的30.13%。报告期内公司向关联方采购商品、接受劳务的发生额为69.91亿元，其中向控股股东罗特克斯有限公司(下称“罗特克斯”)及其子公司采购分割肉、分体肉、骨类及副产品等60.63亿元。
深交所要求公司结合国内外采购模式、国内外采购价格、国内外其他同类商品价格水平，说明公司报告期内从国外采购的必要性、合理性及定价的公允性;结合关联采购价格调整对净利润的影响，说明是否存在通过关联交易向关联方输送利益的情形。
资料显示，罗特克斯下属的史密斯菲尔德是一家猪肉加工商及生猪生产商，2013年，双汇母公司双汇国际收购了史密斯菲尔德，并于2014年更名万洲国际，于香港上市。截至目前，罗特克斯为双汇发展控股股东，持有双汇发展70.33%的股份。
值得一提的是，今年上半年，双汇发展货币资金期末余额52.04亿元，较期初余额下降8.09%，其半年报显示，此为报告期内支付分红款导致货币资金减少。进一步查询可知，2020年双汇发展现金分红金额80.38亿元，占2020年净利润的比例达到128.49%。另外，2020年度，双汇发展还通过非公开发行股票募集资金70亿元，其中13亿元用于补充流动资金。
一边定增募资，一边却又大手笔分红，双汇发展的做法引起监管层关注。深交所要求双汇发展说明在2020年非公开发行募集资金并使用募集资金补充流动资金的同时，进行大额现金分红的原因。同时，结合账面资金、资产负债状况、业务发展、对外投资计划等，充分说明2020年大额分红是否导致公司流动资金短缺，是否影响公司业务的良性发展。
此外，半年报显示，双汇发展其他流动资产期末余额8.8亿元。其中，短期债权投资金额4.46亿元，较期初余额增长80.86%。对此，深交所要求说明上述短期债权投资的基本情况以及短期债权投资是否来源于募集资金。
[2021-10-08] 双汇发展(000895):双汇发展收问询函 要求说明从国外采购的必要性、合理性
■证券时报
双汇发展收到半年报问询函，报告期内公司国内外采购金额为281.31亿元，其中，国外采购金额为84.76亿元，占国内外采购总金额的30.13%。深交所要求公司结合国内外采购模式、国内外采购价格、国内外其他同类商品价格水平，说明公司报告期内从国外采购的必要性、合理性及定价的公允性。
[2021-09-01] 双汇发展(000895):直击双汇发展股东大会 万隆回应焦点问题
■上海证券报
8月31日下午，处于舆论漩涡之中的双汇发展如期召开2021年第一次临时股东大会。此次临时股东大会主要涉及董事会换届等事宜。公司当日晚间发布的公告显示，双汇创始人万隆高票当选为新一届董事会的非独立董事。
在临时股东大会现场，围绕“高价进口猪肉”是否损害了上市公司的利益、董事会换届后公司发展规划等市场关注的焦点问题，上海证券报记者进行了提问，万隆一一予以了回应。
万隆高票连任非独立董事
当日下午3:30，双汇发展2021年第一次临时股东大会在位于河南漯河的双汇大厦举行。
据公告，此次提交股东大会表决的议案共7个，主要涉及董事会换届事宜，其中最引人瞩目的是《关于公司董事会换届选举非独立董事的议案》。
根据议案，此次董事会拟选举万隆、万宏伟、马相杰、郭丽军为非独立董事。其中，万隆、万宏伟、马相杰都是上届执行董事，本届属于连任，这3位同时也是万洲国际的执行董事。鼎辉投资总裁焦树阁则在本届退出董事会，由新任万洲国际CEO郭丽军接替。
记者在临时股东大会现场看到，此次会议分香港、漯河两个会场同步进行。年过八旬的万隆提前10分钟到达香港分会场，和他一起出席的还有万隆次子万宏伟、郭丽军等。双汇发展总裁马相杰则在漯河会场参会。
早在8月12日，双汇发展披露，公司董事会已全票审议通过上述议案，同意提名万隆、万宏伟、马相杰、郭丽军为公司第八届董事会非独立董事候选人。
在双汇发展董事会的换届之前，双汇发展母公司万洲国际已在8月12日完成新老交接。据万洲国际披露，万隆已辞任行政总裁，留任公司执行董事、董事会主席、提名委员会主席、食品安全委员会主席及风险管理委员会主席。执行董事郭丽军接替万隆出任行政总裁。
8月31日晚间，双汇发展披露2021年第一次临时股东大会对相关议案的投票结果，万隆以99.9601%的得票率当选为公司第八届董事会非独立董事，万宏伟、郭丽军的得票率分别为99.9732% 、99.9617%。其他6项议案也均以高票表决通过。有业内人士表示，如此高的得票率，从一个侧面反映出股东对万隆以及新一任领导团队的信心。
回应焦点问题
在股东大会现场，记者围绕市场关注的焦点问题，向万隆提问。
8月17日，有媒体称万隆不顾反对，高价进口冻猪肉10万吨，给双汇造成高达8亿元的损失，损害了上市公司双汇发展的利益。
对此，万隆表示，今年初国内生猪养殖出栏量出现大幅下降，猪少价高，国内生猪价格是每吨4.2万元，当时双汇发展以每吨2.58万元的价格从美国进口猪肉，每吨价格相差1.6万元。“这么大的价差一是有利于双汇参与市场竞争，二是利于公司降低成本。”万隆称，基于当时的市场行情，公司作出了进口猪肉的决策。
记者注意到，今年以来生猪市场行情波动剧烈。数据显示，生猪期货2109合约价格从2月份的29000元/吨跌至目前的13820元/吨，跌幅超过50%。
对于双汇发展8亿元损失的质疑，一位长期从事肉类进出口业务的人士表示，进口猪肉从订单下达至到货需要间隔3个月至5个月，在这期间，国内生猪价格大幅下跌，让市场始料未及，双汇发展对于生猪市场二季度走势的预判有一定失误。
财务数据显示，截至今年6月末，双汇发展鲜冻猪产品减值余额4.39亿元，比年初增加2.66亿元。
此外，去年双汇发展曾抛出定增计划，拟募资70亿元用于新增产能项目建设等。与此同时，公司2020年累计分红超过80亿元。一边豪气分红，一边募资扩张，由此引发市场热议。
对此，万隆回应称，不管是募资、分红，还是外贸交易，双汇都是按照相关要求和在层层监管下正常进行的。
“近期，非洲猪瘟疫情等因素给企业带来一定影响，这一届董事会换届后，我将和各位董事以及领导班子妥善处理，确保企业稳健发展。”万隆表示，下一步，双汇发展将按照制定的公司“十四五”规划，坚持做好主业，完善产业链，向多元化发展，提高公司在国内外的竞争力。
[2021-08-16] 双汇发展(000895):双汇发展将积极开展素肉类产品研发
■证券时报
双汇发展(000895)在互动平台表示，公司将积极开展素肉类产品的研发，丰富产品品类，目前推出有“双汇素食界”植物蛋白肉、手撕素牛排等素食类产品。
[2021-08-16] 双汇发展(000895):短期利润承压,关注改善趋势-2021年中报点评
■中信证券
2021Q2公司收入/归母净利润同降12％/31％,短期业绩承压主要受到进口肉＆国产冻肉利润下降、肉制品销量下滑影响。公司近两年来持续深耕餐饮事业部、新品打造、新型渠道等改革,未来伴随国内生猪供给逐步恢复,公司有望在屠宰量提升、成本下降和销量增加下逐步实现业绩改善。维持"买入"评级。
多因素拖累Q2业绩承压,不及预期。2021H1,公司实现营业收入349.1亿元、同降4.0％,归母净利润25.4亿元、同降16.6％。2021Q2,公司实现营业收入165.9亿元、同降11.7％,归母净利润11.0亿元、同降30.5％,短期利润端承压主要系:①Q2猪价下跌幅度超预期,公司冻肉库存减值大幅增加;②进口肉利润大幅下滑;③员工工资、市场投放等费用增加;④去年同期疫情下政府支持政策较多等。剔除上述影响后,二季度利润同比下降在10％以内。具体分业务来看:屠宰业务:Q2屠宰量高增,盈利能力受进口利润收窄和冻肉库存减值拖累。2021H1/Q2,公司屠宰业务对外收入为185.3/86.9亿元、同降9.1％/13.7％,主要系上半年尤其是Q2伴随国内生猪出栏量恢复较好,猪价大幅下滑所致(Q2生猪/猪肉均价同比下降38.6％/28.5％)。2021H1,公司屠宰量为503.7万头、同增53.8％,其中推断Q2屠宰量接近翻倍;进出口贸易营收56.7亿元、同增3.61％。2021Q2,公司关联采购金额约31.9亿元、环增11.7％,但进出口业务利润受到中美猪价差大幅收窄拖累。此外,Q2公司冻肉库存减值净增加4.4亿元(去年Q2减值2.8亿元)。综上,2021Q2公司屠宰业务营业利润亏损5300万元,去年同期盈利2.9亿元。
肉制品业务:销量下滑约8％,吨价小幅下降＆费投增加拖累利润率下滑。2021Q2,公司肉制品营业收入为65.1亿元、同降11.6％,其中销量下滑约8％,主要系今年大众品需求表现较弱以及去年Q2基数较高所致;肉制品吨价下滑约3％,主要系去年疫情下商超等渠道高吨价产品销售占比较高,今年产品结构恢复正常化所致。2021Q2,公司肉制品吨成本和费用约为1.4万元、同增0.3％,主要系渠道＆营销费用投放加大、员工薪酬增加、鸡肉和其他包装原材料成本上升所致。综上,2021Q2公司肉制品营业利润率为18.4％、同比下滑3.07Pcts。
Q2或是业绩低点,下半年望逐步迎来趋势改善。这两年来,公司在餐饮事业部、新品打造、电商等新型渠道上不断发力,上半年餐饮食材业务销量同增103％,全年销量望超过1万吨;主推新品辣吗辣香肠、无淀粉王中王、火旋风均已成为万吨单品;新型休闲、电商、营养餐等新型渠道增幅均超过两位数。我们预计2021Q2将是公司业绩低点,下半年伴随屠宰量的逐步扩大,肉制品销量逐步平稳＆吨利逐步恢复向上,Q3虽然仍有去年屠宰端较高基数效应影响但公司整体利润降幅有望环比收窄,Q4则在屠宰端量利双升进一步扩大的趋势下,整体利润有望恢复正增长。展望2022年,公司有望通过餐饮食材产品＆新品大单品带动肉制品销量增长,在屠宰量持续快速增长和成本端下行的红利中,重新恢复利润增长并向双位数目标冲击。
风险因素:生猪供给恢复不及预期;肉制品动销不及预期;食品安全问题。
投资建议:考虑到公司短期利润承压,下调2021/2022/2023年EPS预测至1.63/1.85/2.02元(原预测为1.99/2.21/2.35元)。考虑到公司作为肉制品龙头企业以及全产业链覆盖的综合实力,给予2022年PE估值16倍,给予一年期目标价30元,维持"买入"评级。
[2021-08-14] 双汇发展(000895):业绩短期承压,长期猪价下行利润弹性大-公司信息更新报告
■开源证券
业绩短期承压,维持"增持"评级双
汇发展2021Q2实现营收165.9亿元,同比降11.7％11.7％;归母净利10.96亿元,同比降30.5％。由于费用投放较多,我们略下调2021年盈利预测,预计20212023年公司归母净利分别为59.89.1)、66.511.8)、75.514.6)亿元EPS分别1.730.26)、1.920.34)、2.180.42)元,当前股价对应PE分别为15.6、14.1、12.4倍。公司分红率高,是稳健价值投资标的,维持"增持"评级。
纯屠宰业务逐渐恢复,中美价差收窄压缩屠宰业务利润
2021H1双汇发展屠宰量为503.7万头,同比增长53.8％53.8％,纯屠宰业务逐渐恢复生鲜产品销量约75.4万吨,同比增9.6％。公司在猪价快速下行期间扩大屠宰规模。由于国家对非洲猪瘟防控有效、养殖户对后期猪价预期较高、补栏及二次育肥积极性强,使2021Q2猪价下跌幅度较大,2021Q2屠宰部门收入同比降18.0％。中美价差收窄、库存肉及进口肉贡献减少、计提减值影响下2021Q2屠宰业务利润同比降118％。展望2021H2,纯屠宰业务有望持续恢复,但冻品利润下降下生鲜肉业务继续承压。
2021Q2肉制品吨利下滑,2021年全年吨利可稳中有升
2021H1包装肉制品销量为77.3万吨,同比增0.02％2021Q2肉制品销量同比下降,销量下滑主因疫情影响下3月缺货严重,2020Q2公司补库导致基数较高。2021Q2肉制品业务收入65.1亿元,同比降11.6％。2021Q2吨价下滑主因:(12020Q2供不应求下优先供应高价高利产品,产品结构较2021Q1好;(2)进行市场投入,单价下降。2021Q2营业利润约12.0亿元,同比降24.2％24.2％,吨利下滑主因:(1)猪价下行,但其他原材料成本及包装材料成本同比提升2)产品结构恢复正常,产品单价较2020Q2低;(3)市场投入费用及员工薪酬提升4规模较小下费用提升。展望2021H2,预计肉制品销量仍可增长。且随着规模恢复、成本下行、产品结构升级,预计2021年吨利会稳中提升。
风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
[2021-08-13] 双汇发展(000895):高基数及肉价下降为21H1业绩下滑主因-2021年半年报点评
■民生证券
一、事件概述
8月13日,双汇发展公布2021年半年报,21H1实现营收349.10亿元,同比-4.02％;实现归母净利润25.37亿元,同比-16.57％,基本EPS为0.73元。
二、分析与判断
21H1业绩同比下滑,去年同期高基数及肉价下滑是主要原因21H1公司实现营收/归母净利润349.10/25.37亿元,同比分别-4.02％/-16.57％;合Q2单季度实现营收/归母净利润165.58/10.96亿元,同比分别-11.77％/-30.47％。收入端,受猪肉价格同比大幅下降影响,公司收入同比出现下滑,但主要产品销量同比保持增长。21H1公司净利润同比出现明显下滑,原因是(1)去年同期盈利基数较高;(2)国内外猪肉价差收窄,进口肉盈利下降;(3)员工及市场费用投入增加。
分业务看,21H1肉制品/屠宰/其他业务分别实现营收136.57/209.91/33.34亿元,同比分别-2.45％/-12.19％/+32.19％;合Q2分别实现营收65.07/111.55/20.03亿元,同比分别-11.56％/-17.88％/+5.66％。公司肉制品及屠宰业务收入均出现明显下滑,猪肉价格同比大幅下降是主要原因。从销量看,21H1生鲜产品/包装肉制品/禽产品分别销售75.41/77.32/5.18万吨,同比分别+9.64％/+0.03％/+46.33％。销售均价方面,生鲜产品/包装肉制品销售均价分别为27836/17663(元/吨),同比分别-19.91％/-2.47％。公司屠宰业务销量同比稳健增长,开工率有所上升;肉制品销量同比持平;禽类产品销售保持较高增速。关联交易方面,21H1公司从国外采购进口肉、辅料等原材料共计60.63亿元,同比-20.49％;合Q2采购31.98亿元,同比-31.34％。中美猪肉价差缩小,进口猪肉利润同比降低是公司减少猪肉采购金额的主要原因。
肉制品业务毛利率水平明显下滑,销售费用投入有所加大21H1公司销售毛利率为16.25％,同比-0.72ppt(Q2为16.23％,同比-0.73ppt),原因是(1)新收入准则实行,运输费计入营业成本;(2)各主要业务毛利率同比下滑,肉制品业务毛利率同比-1.74ppt,下滑较为明显;屠宰业务毛利率同比-0.23ppt。21H1期间费用率为5.95％,同比+0.74ppt(Q2为6.37％,同比+1.13ppt)。其中销售费用率为4.03％,同比+0.58ppt(Q2为4.35％,同比+0.85ppt),原因是市场费用投入有所加大。管理费用率为1.78％,同比+0.23ppt(Q2为1.91％,同比+0.38ppt)。研发费用率为0.13％,同比+0.03ppt(Q2为0.14％,同比+0.03ppt)。财务费费用率为0.01％,同比-0.10ppt(Q2为-0.03％,同比-0.14ppt),原因是银行存款较同期增加,同时收到定期存款利息较多。
公司持续推进产品创新、营销创新,强化品牌建设并促进品牌年轻化2021H1公司持续进行产品创新、营销创新,强化品牌建设和传播,促进品牌年轻化,具体措施包括:(1)创新春节数字营销,引导节日消费。通过开展贺岁综艺、微电影等方式重点推广辣吗辣、火炫风等新产品。(2)开展联合营销,推动产品进家庭上餐桌。引入明星代言,重点推介了筷厨、丸子、酥肉等食材产品;携手沃尔玛、物美等超市开展"三品一材"营销活动,引导现代餐饮消费。(3)开展跨界营销,促进品牌年轻化。通过尝试抖音国潮音乐节、开展电竞游戏、启动B站年轻圈层等方式进行跨界营销,提升产品触达率,推动产品和品牌的年轻化。
三、盈利预测与投资建议
根据21H1的经营情况,我们下调盈利预测。预计2021-2023年公司实现营业收入701/759/814亿元,同比-5.1％/+8.2％/+7.3％;实现归属上市公司净利润60.14/67.91/76.36亿元,同比-3.9％/+12.9％/+12.4％,对应EPS为1.74/1.96/2.20元,目前股价对应PE为16/14/12倍。公司目前估值低于肉制品板块22倍的平均估值(Wind一致预期,算数平均法),未来屠宰业务有望受益生猪产能恢复,肉制品业务长期成长性良好,维持"推荐"评级。
四、风险提示
屠宰业务毛利率下滑超预期,肉制品业务发展不及预期,食品安全问题等。
[2021-08-13] 双汇发展(000895):猪价快速下行影响业绩,展望下半年盈利回正-中期点评
■华安证券
事件:公司发布2021年中报,实现营业总收入349.10亿元,同比减少4.02％;归母净利润25.37亿元,同比减少16.57％。其中,2021Q2实现营业收入165.92亿元,同比减少11.66％;归母净利润10.96亿元,同比减少30.47％。
收入受猪价下降影响,利润主要受进口肉和国产冻品肉盈利下降影响:公司H1收入下降4.02％主要是受猪价、肉价下降较大的影响;利润下降16.57％主要原因是2020年同期低成本冻品盈利基数较高、中外价差收窄进口肉盈利下降、员工及市场费用的投入增加。Q2收入下降11.66％,主要是Q2猪价降幅较大导致;利润下降30.47％,主要受(1)上年同期疫情支持政策较多;(2)上年同期有股权转让收益;(3)Q2国产和进口肉计提减值;(4)员工薪酬增加;(5)市场费用增加。剔除上述影响后,Q2利润下降在10％以内,主要受进口肉和国产冻品肉盈利下降,以及Q2肉制品销售规模下降等因素影响。
肉制品端销量基本持平,利润受费用影响下滑:肉制品端,H1实现营收136.57亿元,同比减少2.45％,实现毛利率28.46％。实现销量77.32万吨(+0.02％),吨利3409元(-10.16％)。销量基本持平,利润方面虽猪肉原材料价格下降,但其他原材料成本、员工薪酬及营销开支增加而有所下降。单Q2肉制品业务实现营收65.07亿元,同降11.56％,实现销量37.85万吨(-8.8％),吨利3168元(-16.84％)。
屠宰端生猪屠宰量大幅上升,利润明显下滑:屠宰端,H1实现营收209.91亿元,同比减少12.19％,实现毛利率6.75％。屠宰头数503.7万头(+53.8％),头利46.03元(-78.6％)。生猪屠宰量大幅上升主要是供应从非洲猪瘟导致的低位逐步恢复以及猪肉下跌拉动消费者需求恢复,尽管生猪价格下行对屠宰增量有利,但由于库存减值影响,以及库存肉、进口肉贡献较上年同期减少,利润出现明显下滑。单Q2屠宰业务实现营收100.50亿元,同降18.0％,屠宰头数224万头(+39％),头利-23.70元(-113％)。
展望下半年盈利回正,长期破局可期:展望下半年,预计Q3肉制品产销量同比维持稳定,屠宰端产销量大幅提升,整体利润降幅收窄;Q4产销规模增长,整体利润恢复正增长。2022年预计屠宰业务将保持大幅增长,肉制品销量个位数增长,整体实现双位数利润增速。长期来看,公司在肉制品端加强新品研发与推广,持续推动产品结构升级;屠宰端受益上下游产业链变革带来的行业规模化,公司龙头优势凸显,发展空间广阔。?盈利预测与估值:下调公司2021～2023年归母净利润55.46/61.01/66.20亿元(前值64.96/71.54/78.49亿元),同比增长-11.3％/10.0％/8.5％,对应EPS为1.60/1.76/1.91元。当前股价对应2021～2032年的PE为17/15/14倍,维持"买入"评级。
风险提示
肉制品业务发展不及预期,原材料价格波动,食品安全风险等。
[2021-08-13] 双汇发展(000895):高基数叠加猪价下行超预期,1H21业绩下滑-中期点评
■中银证券
公司披露2021年半年报。1H21公司实现营收348.4亿元,同比-4.1％;实现归母净利25.4亿元,同比-16.6％;EPS为0.73元。2Q21单季度实现营收165.6亿元,同比-11.8％,实现归母净利11.0亿元,同比-30.5％,2季度业绩低于我们预期。
支撑评级的要点
猪价下行影响收入,高基数叠加成本压力提升导致利润同比下降。(1)1H21公司肉类产品总外销量达到158万吨,同比+5.5％,达到历史最佳水平。(2)1H21国内生猪产能恢复、供应量增加,生猪价格同比大幅下滑,对公司屠宰业务收入带来负面影响,拖累了公司整体营收,1H21和2Q21营收分别下降4.1％和11.8％。利润方面,1H21和2Q21归母净利分别下降16.6％和30.5％,利润同比下降的原因有以下几点:去年同期疫情期间支持政策较多带来高基数、猪价下行挤压屠宰业务利润空间、冻肉库存计提减值、员工成本上涨、市场费用增多等。
分业务来看,屠宰业务量增利减,肉制品盈利能力下降。(1)屠宰业务方面,1H21屠宰业务实现营收210亿元,同比-12.2％,上半年生鲜产品销售量超过75万吨,同比+10％,生鲜产品生产量超过60万吨,同比+61％,我们判断国内猪价下行减小屠宰业务成本压力,公司加大屠宰量、减少进口肉及冻肉使用量。在此背景下,中外猪肉价差收窄,公司成本优势减小,屠宰业务利润空间受到挤压。(2)肉制品业务方面,1H21肉制品业务实现营收137亿元,同比-2.5％,上半年包装肉制品销售量超过77万吨,同比持平。虽然猪价下行有利于肉制品利润空间改善,但1H20疫情期间公司侧重高档产品供应,1H21产品结构不如去年同期,同时人工、包装物等成本上涨,导致肉制品盈利能力有所下降。
未来展望:下半年利润增长承压,明年期待改善。(1)我们判断下半年猪价依旧处于低位,利好公司屠宰量持续提升,但利润空间依旧受限;肉制品在辣吗辣、火旋风等新品带动下持续改善。(2)2022年基数效应减弱,屠宰量有望维持较快增速、肉制品稳健增长,预计利润有望实现两位数增长。(3)长期来看,公司竞争优势仍在,规模、渠道、中外协同等优势有助于平滑周期波动,而品牌、创新能力等优势能够支撑公司在竞争中脱颖而出,获得更大利润空间。
估值
根据半年报情况,我们下调此前盈利预测,预计21-23年EPS为1.56、1.73、1.88元,同比-13.4％、+10.4％、+8.5％。公司作为肉制品行业龙头公司拥有多方面竞争优势,我们看好公司长期稳健发展,维持增持评级。
评级面临的主要风险
新品推广、市场开拓不及预期,行业竞争加剧。
[2021-08-13] 双汇发展(000895):Q2业绩承压,经营逐步调整-2021年中报点评
■华创证券
事项:双汇发展发布2021半年报。2021H1公司实现营收349.10亿元,同降4.02％,归母净利25.37亿元,同降16.57％;单Q2实现营收165.92亿元,同降11.66％,归母净利10.96亿元,同降30.47％
评论
肉制品业务:高基数叠加高费投,Q2经营承压。21H1肉制品业务实现营收136.57亿,同比-2.45％,其中,销量/单价同比-0.1％/-2.3％;Q2单季度肉制品业务实现营收65.1亿,同比-11.6％,其中,销量/单价同比-9.8％/-1.9％。21Q2肉制品营收下滑主要系20Q1疫情影响供应不足、20Q2正处渠道补库阶段且产品结构较优,致当期基数较高影响。盈利端,21H1肉制品经营利润率为19.3％,同比-1.65pct,吨利为3408.6元,同比-10.0％;Q2单季度经营利润为18.43％,同比-3.07pcts,吨利为3166.6元,同比-15.9％。除产品结构因素外,鸡肉价格/包材/辅料等成本上涨、员工工资调升、小企业恢复致行业竞争加剧及市场费用投入增加等因素均对Q2肉制品盈利形成拖累。
屠宰业务:屠宰量如期恢复,高基数下猪价下行显著拖累盈利水平。21H1屠宰业务实现营收209.91亿元,同比-12.19％,经营利润率为1.10％,同比-1.84pct,头均利润134.7元,同比-37.4％;Q2单季度实现营收100.50亿元,同降18.0％,经营利润率为-0.53％,同比-2.94pct,头均利润-16.7元,同比-109.1％。Q2公司屠宰量实现近翻倍增长、恢复良好,但受去年同期冻品盈利基数较高、中外猪价差收敛致进口肉盈利下降,及对冻品计提减值准备(Q2猪肉价格降幅近30％)等因素影响,屠宰业务营收及利润均有所下滑。
未来展望:经营调整稳步推进,来年有望重回良性增长。21H1肉制品持续推进调结构、扩渠道、强营销等系列改革举措,并辅之以提升薪酬强化员工激励。在此背景下,产品端,主导新品实现高增,辣吗?辣、火旋风分别同增69％、120％+;渠道端,餐饮及电商渠道持续培育,电商渠道实现翻倍增长;营销端,联合抖音、电竞、B站等平台进行跨界营销,推动产品和品牌年轻化。预计下半年起渠道去库存及高基数影响渐退,量增有望逐步兑现。而屠宰端,随着低价冻肉销售带来的高基数效应消退,且屠宰量恢复带来的规模效应有望一定程度对冲贸易业务盈利收敛影响,预计Q3屠宰业务逐步改善,来年利润有望恢复正增长。故预计公司整体下半年仍以经营调整为主,来年有望实现良性增长。?投资建议:短期经营承压,调整以待来年,维持"强推"评级。基数效应、费投增加等因素致短期公司经营承压,但肉制品系列改革稳步推进,在新品、渠道及营销方面成效初显,量增有望逐步兑现,考虑22年起肉制品销量有望恢复正增、猪价下行红利兑现,叠加屠宰业务逐步改善,公司有望重回良性增长。我们给予21-23年EPS预测为1.56/1.71/1.93元(前次预测为2.02/2.25/2.48元),给予22年目标估值20倍,目标价34元,维持"强推"评级。
风险提示:新品推广不及预期、终端需求不及预期、猪价大幅波动等。
[2021-08-13] 双汇发展(000895):短期业绩承压,中期待屠宰量利回弹,长期看肉制品改革效益释放-半年报点评
■东方证券
事件:公司发布2021年中报,21年H1收入348.41亿元/-4.14％,归母净利25.37亿元/-16.57％,扣非归母净利23.05亿元/-18.37％。单二季度,收入165.58亿元/-11.84％,归母净利10.96亿元/-30.47％,扣非归母净利10.09亿元/-29.59％。业绩低于此前预期。
核心观点
肉制品:Q2肉制品营收65.07亿元/-11.6％、经营利润11.99亿元/-24.2％(vsQ171.50亿元/+7.6％、14.36亿元/+6.3％),业绩环比降幅明显。分拆要素,1)量增同比放缓,因去年Q2补库存:Q2包装肉制品(含禽制品)销量约43万吨/+3％,vsQ1肉制品外销量约39万吨/+11％,环比增速放缓,因去年Q2为疫情后补库存期,且今年Q2需消化21Q1库存。2)吨价同降,因Q2猪价下滑超预期:Q2肉制品吨价约1.5万元/吨(同比-14％),vsQ1吨价约1.8万元/吨(同比-3％),因猪肉原料价格H1呈先高后低态且Q2下降超预期(22省猪肉均价6月已回落至年初一半)。3)吨利降幅高于吨价降幅,因辅料成本上涨及市场费用增加:Q2肉制品单吨利润约2780元/吨,同比-26％(vsQ13650元/吨,同比-4％),单吨成本上升因辅料包装等价格大幅上涨及员工工资调高、市场费用增加。展望21H2:随去库存退化,调理新品上规模、电商渠道精细运作(据调研H1火锅料销5000+吨、各产品在电商渠道成交额翻倍),肉制品销量同增有望加快,长期或维持中个位数增速;因费用投放压力,预计Q3、Q4利润应仍同降,但随原料成本回落,利润降幅预计环比收窄。
生鲜冻品:Q2冻品营收100.50亿元/-18％,经营利润-0.53亿元(去年同期2.95亿元)。
猪价跌落背景下,冻肉转卖量利收缩及减值损失是业绩降低主因。分子业务:1)纯屠宰:①随生猪出栏回暖,公司屠宰上量、增速显著高于同行:Q2生猪出栏+34％,且非瘟加速产能淘汰,大型企业迎份额抢占良机(5月定点屠宰量+42％),公司作为屠宰龙头在H1屠宰生猪504万头,单Q2300万头+、同比近翻倍。后续随供给持续充裕(Q2生猪存栏+29％),全年屠宰量有望高增,看长受益尾部出清、集中度将稳步提升。②单头利润:随产能利用率上升、固定成本摊薄,单头屠宰利润具明确上升空间。2)冻肉转卖:①考虑纯屠宰量增,冻肉转卖量剧减:Q2整体冻品外销量约40万吨/+2％(vs1Q21约35万吨/+8％),由于纯屠宰量增明显,冻肉转卖量应已显著收缩,主因中美猪肉价差收窄(以国内/进口价计,溢价率由年初3.0降至6月1.3)、盈利空间受挤压(考虑运输和关税,6月中美价差已低于转卖盈亏平衡值;因H1冻品库存比年初有增,若以Q1购入冻肉价计为进口价、当下转卖亏损更甚)。②吨价因猪价加速下行而降幅走扩,在冻肉转卖与纯屠宰中均有体现:Q2冻品吨价约2.5万元/吨,同比-20％(vsQ1吨价约3.1万元/吨,同比-13％)。
③吨利为负,主因冻肉减值:Q2冻品单吨利润约-130元/吨(去年同期约750元/吨),除转卖利润缩减,主因低猪价计提大额冻肉减值(1H21计入鲜冻猪肉存货跌价准备2.1亿元);此外,去年同期转卖利润高、疫情支持多且铺货费用低、含股权转让收益等也是当期利润降幅增大原因。展望:因冻品库存相比年初仍处高位、且猪价已确定步入下行通道,短期冻品业务将持续承压。但受益猪价走低,纯屠宰将凭"供给回暖+市占率提升"于中期享量利双升逻辑、业绩弹性较大,而冻品转卖可在长期维度与纯屠宰业务形成利润互补。
整体看,因去年高基数、当前费用投入及冻品转卖缩减,短期公司业绩仍承压。但随肉制品改革推进,新品新渠道有效拓张叠加费用投放效率提升,下半年利润有望逐季改善;加之纯屠宰量增延续、利润弹性逐步兑现,若公司后续能择时抛售冻肉、缓解库存压力,我们预计利润同比在年内步入拐点,而22-23年则有望受益低基数、肉制品量利优化及纯屠宰强势复苏迎利润双位数增长。长期看,我们对公司肉制品业务的稳固产业地位与全方位改革效力怀有信心,而肉制品业务作为利润主体,将奠定公司业绩增长基石。
财务预测与投资建议
因猪价下降超预期,肉制品吨价承压,冻品利润收缩,我们下调猪肉原料价格及吨价估计,调整公司21-23年EPS预测为1.58/1.84/2.13元(原预测EPS为1.92/2.13/2.27),使用可比公司估值,给予21年20倍PE,对应目标价31.58元,维持"买入评级"。
风险提示
肉制品销量低于预期;原料价格波动;冻肉减值风险
[2021-08-12] 双汇发展(000895):进口肉盈利收窄,静待屠宰量回升-中报点评
■华泰证券
21H1归母净利润25.37亿元,yoy-16.57％
2021年8月12日公司发布2021年半年度报告,2021年H1实现营业收入349.10亿元,yoy-4.02％,实现归母净利润25.37亿元,yoy-16.57％。公司正处于变革期,通过产品结构的不断升级、内部管理的不断优化,我们认为公司有望重启业绩增长。我们预计公司受益于全国生猪产能的恢复,屠宰量上升迅速,上调生鲜业务收入增速,由于公司肉制品业务存在不确定性,我们下调公司肉制品销量增速及毛利率预期,同时相应下调盈利预测,预计21-23年公司EPS分别为1.73、2.06、2.31元,参考2021年可比公司Wind一致预期17.9倍PE,考虑到公司龙头地位、全国渠道优势,我们给予公司21年23倍PE,更新目标价至39.79元。
猪价下降,进口肉拉低毛利率
公司21H1业绩出现同比下降,我们认为主要由于冻品库存跌价减值、生鲜业务及肉制品业务毛利率下降所致。公司上半年归母净利同比下降5亿左右,其中存货减值6.5亿(上年同期4.6亿),由于今年6月末国内猪肉价格急速下跌,公司账面出现较大额减值。同时,由于今年Q2生猪价格下降幅度较大,公司进口肉盈利收窄导致生鲜业务、肉制品业务毛利率同比下滑,其中上半年生鲜业务贡献收入209.91亿元,毛利率6.75％(同比-0.23pct),肉制品收入136.57亿元,毛利率28.46％(同比-1.74pct)。我们认为,公司屠宰量、肉制品销量双增的趋势不变,下半年业绩弹性有望显现。
屠宰量有望快速提升,渠道延伸打开肉制品销量天花板
据国家统计局,今年6月底我国生猪存栏量为43911万头,同比增加29％,上半年生猪出栏33742万头,同比增长34.4％。同时,据农业部数据,2018年以来全国屠宰场已淘汰50％以上,我们认为作为全国领先的屠宰企业,公司有望获得大幅高于生猪行业出栏增速的屠宰量增速。此外,公司不断推进下游战略,利用冷鲜渠道优势带动低温肉制品业务的增长。我们认为,下游渠道的变化有望帮助公司突破肉制品销量天花板,顺利突破160万吨的历年销量最高值。
目标价39.79元,维持"买入"评级
我们预计公司21-23年EPS分别为1.73、2.06、2.31元(前值2.24、2.58、2.91元),给予公司21年23倍PE,更新目标价至39.79元(前值56.00元),维持"买入"评级。
风险提示:生猪产能恢复速度不及预期,非洲猪瘟疫情风险,食品安全风险,肉制品销售量不及预期,屠宰量不及预期
[2021-08-12] 双汇发展(000895):短期经营承压,静待下半年业绩拐点-中期点评
■兴业证券
事件
公司公布中报,21H1实现营业总收入349.10亿元降4.02％％,归母净利25.37亿元同降16.67％％;其中Q2单季度实现营业总收入165.92亿元同降11.66归母净利10.96亿元同降30.47。
投资要点
Q2肉制品量利承压主要系去年疫情带来不可比因素及短期费用投放加大所致。
Q2单季肉制品业务收入65.07亿元同降11.6％％,经营利润11.99亿元同降24.2。
拆分量价利来看1)量Q2外销38万吨同降9主要系去年受疫情影响同期补库逻辑导致基数较高叠加宏观经济带来压力,且猪价下行后部分小企业重新恢复扰乱市场。2)价Q2吨价17万元同降3主要系今年疫情影响褪去后餐饮等低毛利渠道供货增加导致产品结构比去年同期稍差所致。3)利Q2经营利润率18.4同比环比下滑3.11.7pct单吨经营利润约3160元同比环比均有较大下滑。虽然猪肉成本下降,但鸡肉、辅料和包材等价格上涨,整体成本下降但规模下滑导致吨均费用增加,同时产品结构同比稍差、员工薪酬及市场费用增加。
展望未来随着未来猪肉价格回落成本端将释放增量利润,预计吨利有望稳步提升叠加管理层在新品、渠道、营销等方面的一系列变化,将进一步激活肉制品的消费品属性,为长期成长蓄势,预计短期一次性因素扰动过后肉制品销量将重回增长趋势。
屠宰主动加大屠宰量抢占市场份额冻肉利差收窄、库存减值致盈利承压。
Q2单季屠宰业务收入100.50亿元同降18.0％,经营利润-0.53亿元。
拆分量价利来看:1)量:21H1屠宰生猪503.7万头同增53.8生鲜冻品外销量75.4万吨,同增9.6％。Q2单季屠宰量超300万头,同比近乎翻倍增长,主要系Q2猪价大幅回落至19.6元/KG,同比下降37.7％。2)利:Q2单吨经营利润亏损超120元主要系进口肉利差下降、猪价下行导致冻肉库存减值、Q2加大屠宰量抢占市场份额所致。展望未来短期看猪价下行纯屠宰进入向上趋势存在低基数带来的高弹性但冻肉投放利差收窄较大,整体屠宰板块存在一定压力。长期看,双汇有望受益这一轮非洲猪瘟带来的行业整合,市占率有翻倍以上空间,而全国领先的生鲜渠道优势将对其屠宰扩张起到良好的支撑作用,即长期存在量利双升逻辑。
投资建议:短期来看,公司受费用投入加大及冻肉利差收窄等因素影响,盈利承压,预计Q4迎来利润拐点。长期来看双汇管理层正迈上积极的改革新路,新品、渠道、营销等一系列变化有望带领双汇未来实现高质量增长。
由于短期屠宰承压及费用投入我们下调全年盈利预测预计20212023年公司实现营收731.7767.5833.8亿元同比1.04.98.6％％,归母净利57.065.174.9亿元,同比8.814.2150EPS为1.651.88/16元;对应2021年8月12日收盘价,PE为16.514.512.6X,维持审慎增持"评级。
风险提示原料成本提升、食品安全问题、肉制品销量不及预期
[2021-08-12] 双汇发展(000895):高基数下肉制品销量回落,猪价超预期下跌,生鲜肉业务承压-中期点评
■方正证券
事件:公司发布2021年半年报，上半年公司实现营业收入348.42亿元，同比减少4.1%，净利润25.37亿元，同比下降16.6%；净利润率7.28%，同比下降1.09个百分点。EPS0.73元。1、多重因素导致业绩不及预期，二季度或为全年业绩低点:二季度营业收入165.58亿元，同比减少11.8%，净利润10.96亿元，同比下降30.5%。营业收入下降主要由于二季度猪价和肉价下降明显，净利润下降主要由于去年同期基数较高，本季度肉制品利润，销售冻肉利润，进口肉利润都有所减少导致。
2、疫情影响销售节奏及库存水平，Q2肉制品量价利均表现欠佳。1)销量:H1公司肉制品销量77.32万吨，与去年同期基本持平。但是Q1同比增长约10%，Q2同比下滑约8%，21Q2一方面要消化部分Q1的库存，另一方面20Q2补货带来较高基数；2)单价:去年疫情下产品供不应求，公司减少了销售政策，同时优先供应了高单价、高毛利的高端产品，导致销售单价和产品结构都优于今年；3)Q2吨利回落到3482元/吨，同比下降8%，主要原因一是虽然Q2猪价明显下降，但其他成本明显上升；二是产品结构带来毛利率下滑；三是Q2规模下降造成费用率上升；四是市场费用投入恢复正常、员工薪酬提升进一步影响了盈利水平。
3、屠宰量大幅增长，但是屠宰部门盈利下降:上半年生鲜产品生产量同比增加60.67%，但是销售量同比仅增加9.64%。主要原因是公司在二季度猪价大幅下降的过程中加大了屠宰量，但是去年同期销售冻肉库存和进口肉较多，因此对外销量没有明显增加。由于过去两年屠宰行业的高基数，加上冻肉库存在猪价下跌过程中需要计提减值准备4.3亿元，Q2屠宰部门亏损0.53亿元，较去年同期盈利2.95亿元进一步下降。截止二季度末，公司存货77.5亿元仍然处于较高水平，若三季度猪价反弹，则能形成较好对冲。若猪价进一步下降，则还有可能计提减值准备。
4、盈利预测与估值:去年Q2是公司业绩基数的高点，下半年将逐步回落，四季度有望看到业绩拐点。母公司万洲国际同日公告管理层换届，公司创始人万隆万总辞任万洲国际总裁，公司代际传承开始，期待新管理层能给公司带来更多创新变革。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.62/1.76/1.90元，PE为17/15/14，维持"推荐"评级。
5、风险提示:1)新冠疫情持续时间超预期；2)新产品推广不达预期；3)内部营销改革不急预期；4)猪肉价格超预期上涨；5)食品安全风险。
[2021-08-12] 双汇发展(000895):短期业绩承压,长期趋势改善-中期点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年中报,2IHI实现营业总收入349.1亿,同比下降4％,实现归母净利润25.37亿同比下降16.6％。其中2IQ2实现营业总收入165.9亿同比下降11.7％实现归母净利润10.96亿,同比下降30.5％,业绩低于预期。
投资评级与估值:由于公司业绩低于预期,下调盈利预测,预测21-23年归母净利润分别为59.3亿、68.6亿、80.5亿,分别同比-5.2％、+15.7％、+17.3％当前股价对应2021-2023年PE分别为16x、14x、12x,维持买入。短期来看,库存冻肉与进口肉利润大幅下降导致屠宰利润大幅下降,肉制品需求较弱销量仍有压力,同时加大员工及市场费用投入,预计21年业绩承压。中长期看,预计22年屠宰业务将重新回到量利齐升的通道,肉制品业务也有望量利齐升。公司作为肉制品行业绝对龙头,2018年以来改革走在正确的道路上．尽管短期业绩压力较大,但长期改善趋势不变,若新品快速放量叠加公司坚定推进肉制品调结构与产品创新,有望拉动肉制品长期增长。
21Q2库存冻肉与进口肉利润贡献下降、冻品库存计提减值准备致屠宰业务小幅亏损。
2IHI屠宰收入209.9亿,同比下降12.2％,其中,对外交易收入185.3亿,同比下降g％,内转收入24.6亿,同比下降30％,屠宰收入下降主因国家非瘟有效防控,但年初对后期猪价预期较高使得养殖户积极性高、二次育肥比例高,导致Q2猪价大幅下降。拆量价看2IHI生鲜外销量75.41万吨,同比增长9.6％,主因猪价下降生鲜肉需求有所恢复,生鲜品吨价同比下降17％,主因猪价大幅下降。盈利端,2IHI屠宰利润2.3亿同比下降67％。
2IQ2屠宰收入100.5亿,同比下降18％,其中,对外交易收入86.9亿,同比下降13.7％．内转收入13.6亿,同比下降38％。拆量价看,2IQ2生鲜外销量同比增长14％,生鲜品吨价同比下降24％。2IQ2进口关联交易额32亿,同比下降31.4％。盈利端,2IQ2屠宰利润-0.5亿,同比下降118％,主因去年同期基数较高,库存与进口肉利润大幅下降,且猪价5-6月大幅下降致公司对冻品库存计提减值准备,预计下半年计提较大减值准备的可能性较小。
展望下半年,在猪价下行趋势下,预计屠宰量明显增长,生鲜肉销量明显增长。预计屠宰利润承压,主要由于:1、19-20年库存冻肉贡献了大量利润,21年冻肉利润为0;2．中美猪价价差缩小,进口利润下降:3、猪价急跌,冻品库存计提减值准备。中长期看,屠宰行业集中度提升趋势不变,预计22年开始公司屠宰业务量利齐升。
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