000429粤高速Ａ股票走势分析
≈≈粤高速A000429≈≈(更新:22.02.09)
[2022-02-09] 粤高速A(000429):粤高速A惠盐高速公路深圳段改扩建工程项目收费期限为25年
■上海证券报
粤高速A公告，公司参股子公司深圳惠盐高速公路有限公司近日收到广东省交通运输厅出具的《关于惠盐高速公路深圳段改扩建工程项目收费期限的通知》：经省人民政府批复，核定惠盐高速公路深圳段改扩建工程项目收费期限为25年，即2022年2月12日起至2047年2月11日止。
[2022-01-21] 粤高速A(000429):粤高速A业绩快报2021年净利同比增95.94%
■证券时报
粤高速A(000429)1月21日晚间披露业绩快报，2021年实现营业总收入52.88亿元，同比增长39.51%;净利润17亿元，同比增长95.94%;基本每股收益0.81元。
[2021-10-31] 粤高速A(000429):3Q21业绩接近预告上限,小幅高于预期-三季点评
■中金公司
3Q21业绩小幅高于我们预期
公司公布2021年三季度业绩:3Q21收入约14.9亿元,同比增长9.2％(广惠高速并表后口径,下文同比均为此口径);
归母净利润约5.5亿元,对应每股盈利0.26元,同比54.1％,业绩接近公司盈利预告的区间上限,业绩小幅超于我们预期。超预期的原因主要是车流量增长和成本费用管控好于预期。公司三季度毛利率达68.5％,环比二季度继续提升大约4ppt。
前三季度公司收入约39.7亿元,同比增长60.3％;前三季度毛利率达65.8％;实现归母净利润约13.9亿元,同比增长215.9％;净利率达35.1％。
发展趋势
公司控股路产继续维持良好增长。公司所辖佛开高速、京珠高速广珠段、广佛高速和广惠高速三季度车流量分别同比增长16.1％/10.7％/16.9％/2.5％,总体收费三季度同比增长8.4％。我们预计未来良好增长态势仍能保持,基于:1)开阳高速去年底全线通车提振主线通行能力;2)疫苗加强针接种可能使疫情更加稳定。
分红政策稳定。公司发布《未来三年股东回报规划(2021-2023年度)》公告,承诺未来3年分红比例不低于70％,是目前公路上市公司分红比例最高之一。
盈利预测与估值
由于成本费用管控良好,我们上调2021和2022年业绩8.6％/3.5％至17.4亿元和15.8亿元,对应EPS0.83/0.76元,同比增长100.2％/-8.8％。当前股价对应2021年/2022年8.6/9.4xP/E,分别对应2021年/2022年分红收益率为8.2％和7.5％。我们维持跑赢行业评级和目标价8.44元,目标价对应2021年/2022年10.2/11.3倍P/E,有18.7％的上行空间。
风险
疫情反复造成出行意愿下滑和工业生产不及预期。
[2021-10-30] 粤高速A(000429):业绩符合预告,车流量稳健增长-季报点评
■华泰证券
3Q业绩符合预告,佛开高速驱动盈利增长
1-9月,公司实现营业收入39.7亿元(重述后同比+60.3％)、归母净利13.9亿元(重述后同比+216％),盈利符合预告(13.1～14.5亿元)。7-9月归母净利达到5.45亿元,重述后同比增长30.9％,主要因为:1)佛开相邻路段通车和车流量自然增长;2)佛开南段获批新收费期限,折旧费用下调。展望4Q,车流量稳健增长趋势有望延续;公司客车收入占比高,预计受能耗双控与限电的影响较小。基于对车流量的乐观展望,我们上调2021/22/23归母净利1.4/0.8/0.9％至16.7/16.3/17.8亿元。我们的目标价9.12元是取DCF(9.84元)和PE(8.39元)测算的均值。维持"买入"评级。佛开车流量受益于相邻路段通车,折旧费用因期限调整而下调按重述后口径,7-9月公司营业收入达到14.85亿元,同比增长1.25亿元,增幅达到9.2％。我们根据三季报与中报测算,公司控股的佛开/广珠东/广惠/广佛高速的通行费收入同比提高0.67/0.29/0.11/0.06亿元。我们认为,佛开高速收入大幅提升,主要受益于路网贯通效应,与佛开高速相接的开阳高速已于2020年底完成改扩建,吸引车流量回流佛开-开阳高速。因改扩建核定新的收费期限,佛开南段从6月起实施会计估计变更。我们测算3Q折旧费用因此减少约0.56亿元,贡献业绩增量的34％;车流量的自然增长贡献业绩增量的66％。
盈利稳健增长趋势有望延续至4Q20
考虑8月多地散发疫情影响出行意愿,我们认为公司3Q实际盈利低于潜在水平。近期"旅行团"疫情影响地区未涉及广东省,我们预计其对公司路段的车流量影响有限。能耗双控与限电政策或对货运有小幅影响,但鉴于公司客车收入的占比较高,预计整体车流量受影响较小。在粤西大通道(广佛-佛开-开阳-阳茂-茂湛高速)改扩建进程中,广佛-佛开-开阳高速已建成通车,与开阳相接的阳茂高速预计于2021年底完工(广东省交通集团),届时粤西大通道主线通行能力提高,路网贯通有望驱动佛开高速车流量继续增长。
基于高股息率维持"买入"评级
我们预计公司2021/22/23年股息率为7.9％/7.7％/8.4％(假设分红率维持70％)。我们的目标价9.12元(前值:9.07元),取DCF(9.84元)测算和PE(8.39元)测算的均值。PE测算是基于10.5x2021PE(前值10.8x2021PE),参考行业估值中枢8.4x2021PE(Wind一致预期),因公司分红率(约70％)高于行业(约40％-60％区间)而给予25％溢价率(维持不变);DCF测算是基于WACC=7.28％(前值7.25％)。维持"买入"评级。
风险提示:疫情抑制出行意愿,珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。
[2021-08-27] 粤高速A(000429):业绩符合预告,改扩建利好逐步兑现-中报点评
■华泰证券
中期业绩符合预告,3Q盈利有望环比提升
上半年,粤高速实现收入24.9亿元(重述后同比+123％)、归母净利8.5亿元(重述后同比+3348％),业绩符合预告(7.6-9.3亿元)。盈利大幅增长的原因是:1)2020年疫情免费政策导致业绩基数低;2)公司收购广惠高速股权增厚盈利;3)佛开高速改扩建后量价齐升。展望3Q,广惠并表增厚利润、佛开折旧费用下调、车流量自然恢复,有望促进公司3Q盈利环比提升。考虑佛开南段折旧费用下调,我们上调2021/22/23年归母净利预测0.1％/2.4％/2.1％至16.5/16.2/17.7亿元。我们的目标价9.07元是取DCF(9.64元)测算和PE(8.51元)测算的均值。维持"买入"评级。
广惠高速并表增厚盈利,5-6月大湾区散发疫情已结束
公司上半年归母净利较2019年同期提升15％,主要因为广惠高速并表增厚盈利、佛开高速量价齐升与折旧费用下调。分季度看,公司1Q和2Q归母净利较2019年同期增长13％和18％。分路段看,广惠和佛开高速1H21通行费收入较1H19增长9.4％和11.3％;广佛和广珠东高速则下降6.6％和9.1％。考虑1-2月受"就地过年"拖累,5-6月受大湾区散发疫情影响,我们认为公司上半年实际盈利低于潜在水平,预计3Q盈利环比提升。
佛开南段将成为增长亮点,路网贯通驱动车流量增长
佛开高速有望成为2H盈利增长亮点。公司在6月获得佛开南段核定收费期批文,新的收费到期日延长约18年,并且从6月开始实施会计估计变更,公司预计2021年折旧费用下调约1.3亿元(6月至12月的影响);我们预计2022年折旧费用下调约2.2亿元,后续年份下降幅度可能因车流量增加而扩大。在粤西大通道改扩建进程中,公司旗下的广佛-佛开高速早已完工,与佛开相接的开阳高速已于2020年底完工,与开阳相接的阳茂高速预计于2021年底完工(广东省交通集团),届时粤西大通道主线通行能力提高,路网贯通有望驱动佛开高速车流量增长。
基于高股息率维持"买入"评级
我们预计公司2021/22/23年股息率为8.0％/7.8％/8.6％(假设分红率维持70％,与公司的2021-2023年度股东回报规划一致)。我们的目标价9.07元(前值:9.20元),取DCF(9.64元)测算和PE(8.51元)测算的均值。PE测算是基于10.8x2021PE(前值11.7x2021PE),参考行业估值中枢8.6x2021PE(Wind一致预期),因公司分红率(约70％)高于行业(约40％-60％区间)而给予25％溢价率(维持不变);DCF测算是基于WACC=7.25％(前值7.12％)。维持"买入"评级。
风险提示:疫情抑制出行意愿,珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。
[2021-08-27] 粤高速A(000429):21H1盈利落于业绩预告中枢,经营稳健高股息可期-2021年半年报点评
■浙商证券
21H1归母净利润较19H1增长15％．落于业绩预告中枢
公司2IH1归母净利润8.49亿元,较19HI增长15.3％。其中Q2单季度归母净利润4.50亿元,较19Q2增长17.6％。我们认为公司业绩稳步恢复主要系如下三方面原因所致:1)佛山一环^2020年初开始收费且严查超载,持续为佛开及广佛高速带来货车回流:2)佛开高速量价双升,一方面改扩建后收费标准由0.45元／公里变为0.6元／公里,另一方面相连开阳高速改扩建全线通车带来引流:3)公司下辖路段总体车流自然恢复超预期。
佛开南段改扩建后延长约18年收费,增厚今年归母净利润约1亿元
沈阳至海口国家高速公路三堡至水口段即为公司100％持腔的佛开高速公路南段,于1996年12月建成通车,原定收费期限为1997-2026年,自2017年5月份起实施改扩建,于2019年底通车转固,根据批复收费期限至2044年6月,在原收费期基础延长I8年左右。本次广东省交通运输厅核定佛开南段改扩建项目收费期限至2044年6月,公司改扩建转固资产折旧摊销年限对应延长,据公司测算本次会计估计变更将减少2021年折摊约i．33亿元,增加2021年归母净利润约1亿元。
叠加并表广惠高速,路产经营期限风险及盈利风险大幅收窄
2020年底公司以24.93亿元收购广惠高速21％股权,收购后对广惠高速持股比例51％,实现控股并表。1)从经营持续性角度看,公司旗下广佛高速将于2021年底收费期结束,广惠高速收费期截止至2029年,将填补广佛高速到期的利润影响,对冲到期风险。2)从业绩贡献角度看,21Hl广惠高速净利润5.17亿元,测算贡献归母净利润2.64亿元,未来有望持续增厚公司业绩。从中长期角度,佛开南段收费期延长叠加此前并表广惠高速,将大幅收窄路产经营期限风险及盈利风险,口分红政策超预期,承诺未来3年分红比例不低于70％
公司此前发布《未来三年股东回报规划(2021年度-2023年度)》,出于对投资者合理回报的重视,同时兼顾公司的长远发展,规划公司每年应当采取现金方式分配股利,2021-2023年每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的70％。对应我们的盈利预测,假设分红比例70％,则对应2021/8/26,股价测算3年股息率分别7.9％、7.2％、7.9％,
盈利预测及估值
考虑佛开南段改扩建项目收费期延长对于营收端及成本端的影响,我们预计2021-2023年归母净利润分别16.58亿元、14.72亿元、16.07亿元,对应PE分别8.7倍、9。8倍、9.0倍。此外公司具备高股息特性,我们认为价值仍有低估,维持"增持"评级。
风险提示:并表路产车流量增长不及预期;平行路段分流效应超预期;
收费政策调整影响超预期。
[2021-07-30] 粤高速A(000429):粤高速A参与投资深岑高速中山新隆至江门龙湾段改扩建工程
■证券时报
粤高速A(000429)7月30日晚间公告，拟向广东江中高速公路有限公司增资，参与投资深圳至岑溪高速公路中山新隆至江门龙湾段改扩建工程项目，公司将按比例增资约5.62亿元。
[2021-07-15] 粤高速A(000429):预计21H1归母净利润7.64-9.34 亿元,关注经营稳健性提升-2021年半年度业绩预告点评
■浙商证券
预计21Q2归母净利润较19Q2变动-4.51％至+39.89％
公司预计21H1归母净利润7.64亿元-9.34亿元,较2019年上半年增长3.78％-26.83％,业绩略超预期。其中Q2单季度预计归母净利润3.65亿元-5.35亿元,较2019年上半年变动-4.51％至+39.89％。我们认为公司业绩稳步恢复或主要系如下三方面原因所致:1)佛山一环从2020年初开始收费且严查超载,持续为佛开及广佛高速带来货车回流;2)佛开高速南段改扩建通车后,双向车道四改八,对应收费标准由0.45元/公里变为0.6元/公里;3)车流自然恢复超预期。
佛开南段改扩建后延长约18年收费期,增厚今年归母净利润约1亿元
沈阳至海口国家高速公路三堡至水口段即为公司100％持股的佛开高速公路南段,于1996年12月建成通车,原定收费期限为1997-2026年,自2017年5月份起实施改扩建,于2019年底通车转固,根据批复收费期限至2044年6月,在原收费期基础延长18年左右。本次广东省交通运输厅核定佛开南段改扩建项目收费期限至2044年6月,同时公司改扩建转固资产折旧摊销年限对应延长,据公司测算本次会计估计变更将减少2021年折摊约1.33亿元,增加2021年归母净利润约1亿元。
叠加并表广惠高速,路产经营期限风险及盈利风险大幅收窄
2020年底公司以24.93亿元收购广惠高速21％股权,收购后对广惠高速持股比例51％,实现控股并表。1)从经营持续性角度看,公司旗下广佛高速将于2021年底收费期结束,广惠高速收费期截止至2029年,将填补广佛高速到期的利润影响,对冲到期风险。2)从业绩贡献角度看,原股东对广惠高速2020-2023年业绩承诺分别6.52亿元、11.13亿元、12.34亿元、13.72亿元,其中2020年广惠高速实际超额完成净利润7.80亿元,将大幅增厚公司业绩。从中长期角度,佛开南段收费期延长叠加此前并表广惠高速,将大幅收窄路产经营期限风险及盈利风险。
分红政策超预期,承诺未来3年分红比例不低于70％
公司此前发布《未来三年股东回报规划(2021年度-2023年度)》,出于对投资者合理回报的重视,同时兼顾公司的长远发展,规划公司每年应当采取现金方式分配股利,2021-2023年每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的70％。对应我们的盈利预测,假设分红比例70％,则测算3年股息率分别7.68％、6.99％、7.68％。
盈利预测及估值
考虑佛开南段改扩建项目收费期延长对于营收端及成本端的影响,我们预计2021-2023年归母净利润分别16.28亿元、14.91亿元、16.33亿元,对应PE分别9.1倍、10.0倍、9.1倍。此外公司具备高股息特性,我们认为价值仍有低估,维持"增持"评级。
风险提示:并表路产车流量增长不及预期;平行路段分流效应超预期;收费政策调整影响超预期。
[2021-06-10] 粤高速A(000429):佛开南段重新核期,折旧费用或下调-公告点评
■华泰证券
核心观点:佛开南段折旧费用或下调,但广州疫情可能拖累2Q盈利
粤高速A发布重大事项公告(2021/6/9),佛开南段改扩建项目获得重新核定收费期批文,政府批准的收费到期日延长约18年,公司预计折旧费用将下降。受广州疫情与出行限制影响,我们预计公司6月车流量较2019年同期下滑,后续车流量恢复与疫情控制情况相关。展望2H21,广惠高速并表增厚利润、佛开南段折旧费用下调、疫情得到控制后车流量恢复,有望共同促进公司下半年盈利增长。我们预计公司2021/22/23年EPS为0.79/0.76/0.83元,股息率为7.6％/7.3％/7.9％(假设分红率维持70％,与公司的2021-2023年度股东回报规划一致),目标价9.20元,维持"买入"评级。
佛开南段延长收费期,折旧费用有望下调,路网贯通值得期待受益于折旧费用下调、通行能力提升、路网贯通效应,佛开高速有望成为公司业绩增长亮点。佛开南段于2019年11月完成改扩建,政府批准新收费期限为2019年11月至2044年6月,收费到期日延长约18年。我们预计佛开南段折旧费用在2021年下降约1.35亿元,在后续年份下降幅度可能因车流量增加而扩大。在粤西大通道改扩建进程中,公司旗下的广佛-佛开高速早已完工,与佛开相接的开阳高速已于2020年底完工,与开阳相接的阳茂高速预计于2021年底完工(广东省交通集团),届时粤西大通道主线通行能力提高,路网贯通效应对车辆通行广佛-佛开高速或产生诱增影响。
广州疫情可能对公司6月车流量构成拖累公司的主要路产位于粤港澳湾区,控股4条路产中的3条(广佛/广珠东/广惠高速)为广州连通佛山/珠海/惠州的骨干网络。因路网位于经济发达地区,公司客车收入比例较高。广州本轮疫情始于5月21日,截至6月9日,广州有2个高风险、10个中风险地区(广州市卫健委)。近期较为严格的出行限制措施,如离开广州需持核酸证明等,可能降低居民出行意愿,对公司6月车流量产生负面影响。后续车流量恢复进展与疫情控制情况密切相关。高股息率具备配置价值,维持"买入"评级我们上调2021/22/23年归母净利至16.5/15.8/17.3亿元(前值为16.5/15.2/16.8亿元),综合考虑:1)佛开南段折旧费用下调;2)广州疫情拖累车流量。我们维持目标价9.20元(与前值相同),取DCF(9.19元)测算和PE(9.21元)测算的均值。PE测算是基于11.7x2021PE(前值11.9x2021PE),参考行业估值中枢9.32x2021PE(Wind一致预期),因公司分红率(约70％)高于行业(约40％-60％区间)而给予25％溢价率(维持不变);DCF测算是基于WACC=7.12％(前值7.19％)。维持"买入"评级。
风险提示:疫情抑制出行意愿,珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。
[2021-06-09] 粤高速A(000429):佛开南段改扩建后收费期延长,有望增厚业绩并延长经营持续性-点评报告
■浙商证券
佛开南段改扩建后重核收费期落地,在原基础上延长约18年沈阳至海口国家高速公路三堡至水口段即为公司100％持股的佛开高速公路南段,于1996年12月建成通车,原定收费期限为1997-2026年,自2017年5月份起实施改扩建,于2019年底通车转固,根据批复收费期限至2044年6月,在原收费期基础延长18年左右。
折旧摊销年限增加,年均折旧摊销对应建设有望增厚利润本次广东省交通运输厅核定佛开南段改扩建项目收费期限至2044年6月,同时公司改扩建转固资产折旧摊销年限对应延长,我们简化模型仅从总投资年均折摊角度测算,假设最终投资额与项目概算一致34.26亿元,本次收费期延长有望年均节省折旧摊销3.5亿元左右,进而增厚年度业绩。
叠加并表广惠高速,路产经营期限风险及盈利风险大幅收窄2020年底公司以24.93亿元收购广惠高速21％股权,收购后对广惠高速持股比例51％,实现控股并表。1)从经营持续性角度看,公司旗下广佛高速将于2021年底收费期结束,广惠高速收费期截止至2029年,将填补广佛高速到期的利润影响,对冲到期风险。2)从业绩贡献角度看,原股东对广惠高速2020-2023年业绩承诺分别6.52亿元、11.13亿元、12.34亿元、13.72亿元,其中2020年广惠高速实际超额完成净利润7.80亿元,将大幅增厚公司业绩。因此,本次佛开南段收费期延长叠加此前并表广惠高速,将大幅收窄路产经营期限风险及盈利风险。
路产分流影响亦逐步改善,车流量及收入预计回升一方面,佛山一环从2020年初开始收费且严查超载,未来货车治超政策只可能越来越紧,因此对佛开高速及广佛高速将会持续带来货车回流;另一方面,佛开高速南段改扩建通车后,车道由双向四车道变为双向八车道,对应收费标准由0.45元/公里变为0.6元/公里,同时配合车流量自然增长,预期2021年之后营收将大幅回升。
分红政策超预期,承诺未来3年分红比例不低于70％公司同时发布《未来三年股东回报规划(2021年度-2023年度)》,出于对投资者合理回报的重视,同时兼顾公司的长远发展,规划公司每年应当采取现金方式分配股利,2021-2023年每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的70％。对应我们的盈利预测,假设分红比例70％,则测算3年股息率分别7.55％、6.92％、7.57％。盈利预测及估值考虑佛开南段改扩建项目收费期延长对于营收端及成本端的影响,我们预计2021-2023年归母净利润分别16.28亿元、14.91亿元、16.33亿元,对应PE分别9.3倍、10.1倍、9.2倍。此外公司具备高股息特性,我们认为价值仍有低估,维持"增持"评级。
风险提示:并表路产车流量增长不及预期;平行路段分流效应超预期。
[2021-06-09] 粤高速A(000429):粤高速A沈海高速三堡至水口段改扩建项目核定收费期
■上海证券报
粤高速A公告，广东省交通运输厅于2021年6月8日发函，核定沈阳至海口国家高速公路三堡至水口段改扩建项目收费期限为24.6011年，即2019年11月8日起至2044年6月14日止。
公司表示，沈阳至海口国家高速公路三堡至水口段为佛开高速公路中一段。佛开高速公路为公司佛开分公司的核心资产。沈阳至海口国家高速公路三堡至水口段改扩建项目核定收费期后，预计在2021年及今后年度可降低佛开高速公路改扩建项目固定资产折旧费增加的幅度，相应降低佛开高速公路改扩建工程投资对公司营业成本增加的影响幅度。
[2021-04-27] 粤高速A(000429):1Q业绩略超预告中枢,客货运恢复较好,2Q环比有望改善-一季度点评
■中金公司
1Q21业绩符合此前预告
公司公布1Q21业绩:按照重述后口径，公司实现收入12.6亿元，同比增长255%，较1Q19增长71%；归母净利润4.0亿元，上年同期为亏损0.7亿元，对应每股盈利0.19元，较1Q19增长12.7%。一季度业绩接近预告中枢上限(预告归母净利润为3.7亿元-4.1亿元)。
根据一季报披露的预测，公司预计1H21实现归母净利7.2-10.5亿元，预测中枢为8.9亿元，同比扭亏；对应2Q21归母净利润4.9亿元，同比增长438%(主要由于去年的低基数)，较19年同期增长27.1%，环比1Q21增长21.8%，我们认为主要受益于今年3月以来佛开、京珠高速广珠东段等主要路网流量显著增加。
发展趋势1Q21公司参控股高速公路收费天数同比增加52天，叠加一季度运输景气度上行，公司营业收入和投资收益显著增加。我们认为公司位于发达地区的路产具备流量稳健性，随着疫苗逐步接种、制造业企稳回升(1Q21广东规模以上工业增加值同比+28.9%，近两年CAGR为4.6%)，经济活力有望得到提升，路产资产或将释放更强的盈利能力。
广惠高速已于去年12月并表，公司盈利水平得到增厚。广惠高速连接广州与惠州，全长155公里，车流量大且增长稳定。广惠高速2020年实现扣非净利润7.7亿元，较补偿协议承诺利润高出18%。受益于粤港澳大湾区一体化进程的推进，我们认为广惠高速未来有望为公司持续贡献利润。
我们认为公司2021全年高景气度有望得到延续:1)开阳高速去年底全线通车提振主线通行能力，粤高速下属各路产车流量均恢复正常增长趋势，整体收入或将回升；2)佛开南段及惠盐高速改扩建正在申请延长收费期，我们认为有望在近期落地，若顺利延长，则路产折旧费用有望得到摊薄，今年起开始利好业绩；3)分红政策稳定，公司近期发布《未来三年股东回报规划(2021-2023年度)》公告，承诺未来3年分红比例不低于70%，根据我们预测对应股息收益率超过7%。
盈利预测与估值
我们认为公司主要路产未来车流量增长有望提速，叠加佛开南段延长收费期的潜在预期，我们上调2021/2022年归母净利润13.4%/14.7%至16.0/15.3亿元。当前A股股价对应2021/2022年9.3倍/9.7倍市盈率。考虑到广佛高速收费期即将届满，我们维持跑赢行业评级和8.44元目标价，对应11.0倍2021年市盈率和11.6倍2022年市盈率，对应2021/2022年股息收益率为7.6%/7.2%，较当前股价有18.9%的上行空间。
风险
补偿政策不及预期，佛开改扩建延期审核慢于预期，经济增速放缓。
[2021-04-27] 粤高速Ａ(000429):1Q业绩符合预告,2Q运输景气上行-季报点评
■华泰证券
核心观点:1Q业绩符合预告,2Q运输景气度有望环比提升
粤高速A发布2021年一季报(4/26),按重述后口径实现收入12.6亿元(同比+255％)、归母净利3.99亿元(同比扭亏),业绩符合预告(4/14)。1Q21净利扭亏的原因是:1)公司收购广惠高速股权增厚盈利；2)2020年同期受到公路免费政策拖累导致亏损。展望2Q-4Q,佛开南段有望延长收费期,折旧费用有望下调；受益于制造业回升,运输有望保持高景气度。我们预计公司2021/22/23年EPS为0.79/0.73/0.80元,股息率为7.8％/7.2％/7.9％(假设分红率维持70％),目标价9.20元,维持“买入”评级。
1Q21分析:“就地过年”抑制一季度居民出行意愿
相较于1Q19,公司1Q21归母净利提升13％,主要因为广惠高速并表增厚盈利,但道路车流量仍受到“就地过年”倡议的负面影响。据交通部,春运40天(1/28-3/8),全国高速公路客车流量较2019年农历同期降低3.6％,货车流量提升27.9％。公司路产主要位于粤港澳湾区,为城市群的骨干网络,客车收入比例较高。“就地过年”政策降低居民出行意愿,对公司一季度客车流量产生负面影响。公司1Q21净利较1Q20扭亏,主要因为1Q21收费天数较1Q20多52天,1Q20受到公路免费政策的负面影响。
2Q-4Q展望:运输有望保持高景气度,佛开南段折旧费用有望下调
据一季报披露的预测,公司预计2021年上半年实现归母净利7.2-10.5亿元,即预测中枢为8.9亿元,较2020年同期扭亏,较2019年同期增长约20％；据此测算,公司预计2Q21净利中枢为4.9亿元,较2019年同期增长约27％。展望2Q-4Q,货运有望受益于制造业回升,客运有望受益于出行需求释放。与佛开南段相接的开阳高速改扩建于2020年底建成通车,主线通行能力提高,对车辆通行广佛-佛开高速产生诱增效应。佛开高速南段自2019年底改扩建后提价33％,也将兑现盈利利好。佛开南段正在申请延长收费期,路产折旧费用亦有望下调。
高股息率具有吸引力,维持“买入”评级
基于对车流量的乐观展望,我们上调2021/22/23年归母净利至16.5/15.2/16.8亿元(前值为16.4/15.1/16.8亿元)。我们上调目标价至9.20元(前值8.57元),取DCF(9.03元)测算和PE(9.37元)测算的均值。PE测算是基于11.9x2021PE,参考行业估值中枢9.5x2021PE(Wind一致预期),因公司分红率高于行业而给予25％溢价率(维持不变)；DCF测算是基于WACC=7.19％。维持“买入”评级。
风险提示:疫情抑制出行意愿,珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。
[2021-04-13] 粤高速A(000429):粤高速A一季度预计同比扭亏为盈 高速路收费天数同比增52天
■证券时报
粤高速A(000429)4月13日晚披露业绩预告，预计2021年第一季度净利润为3.71亿元至4.11亿元，公司上年同期调整后亏损6579.09万元。2021年度第一季度，公司参控股高速公路收费天数同比增加52天，公司营业收入和投资收益增加。
[2021-03-29] 粤高速Ａ(000429):2020年业绩符合快报,公司业绩底部回升-年度点评
■中金公司
2020业绩符合快报
公司2020营业收入37.9亿元,同比+24.0％;归母净利润8.7亿元(EPS0.42元/股),同比-31.1％;扣非净利润同比-31.6％,处于此前公告快报指引上分位。4Q20营收13.1亿元,同比+68.7％;归母净利润4.3亿元,同比+182.6％,若不考虑收购广惠并表影响,同比+140.6％,环比+4.9％,同比增幅较高主要由于:1)2019年广珠佛开等主要控股路段均因外部路网原因形成低基数,2)年初会计估计变更导致佛开、广珠折旧摊销成本减少,净利润有所增厚。公司计划现金分红0.291元/股,分红比例70.11％符合预期,当前对应2020年分红收益率4.0％。
具体看各路产经营情况,主要受情期间免收通行费政策影响,粤高速下属路段2020年通行费收入同比均录得负增长,落于-35％至-15％之间,其中广惠、佛开、广佛、广珠东高速2020全年车流量同比+6％、+1％、-4％、-16％。值得注意的是,4Q20广惠、广珠东、佛开高速通行费收入分别同比+20％、+4％和+3％。发展趋势公司正从2019-2020年业绩底部走出:短期看,1Q20受疫情影响提供低基数,我们预计公司1Q21业绩将录得较高增长同比实现扭亏。
长期看,我们预计公司业绩将企稳回升:1)虎门大桥等均恢复正常通行,粤高速下属各路产车流量均恢复正常增长趋势,整体收入将回升;2)广惠高速于2020年12月并表对冲广佛高速到期的影响;3)分红政策稳定,公司同期发布《未来三年股东回报规划(2021-2023年度)》公告,承诺未来3年分红比例不低于70％,根据我们预测对应股息收益率近7％。
建议关注:佛开南段改扩建审核进度;针对疫情期间免通行费补充政策的出台。
盈利预测与估值
我们维持2021年净利润14.11亿元(+62.6％YoY),考虑到广佛高速2021年底到期,下调2022年净利润8％至13.34亿元(-5.4％YoY)。现价对应2021/2022年10.7倍/11.3倍市盈率,6.6％/6.2％分红收益率。维持跑赢行业评级和8.44元目标价,对应12.5倍2021年市盈率和13.2倍2022年市盈率,较当前股价有16.9％的上行空间。
风险
补偿政策不及预期,佛开改扩建延期审核慢于预期。
[2021-03-29] 粤高速A(000429):粤高速A佛开、广珠东高速、广惠高速的车流量情况总体趋势向好
■证券时报
粤高速A(000429)近日接待调研时表示，从路段公司提供的2021年1、2月份车流量数据来看，佛开、广珠东高速、广惠高速的车流量情况总体趋势向好。佛开高速车流量较2020年12月环比、2019年度同比有增长，其中与佛开南段相接的开阳高速改扩建去年底全线建成通车，主线通行能力提高，是佛开高速车流量增长的因素之一。
[2021-03-28] 粤高速Ａ(000429):业绩符合快报,维持高派息承诺-年报点评
■华泰证券
核心观点:业绩符合快报,公司维持70％高分红率承诺
公司发布2020年报(3/25),按重述后口径实现收入37.9亿元(同比-24％)、归母净利8.7亿元(同比-41％),业绩符合快报(2/4)。2020年净利下降主要受到疫情期间公路免费通行政策的冲击。政策拖累已在2H20出清,公司盈利逐季改善并重回增长通道。公司收购广惠高速股权完成重大资产重组,我们预计2021年ROE因此提升至18％(2020年11％)；佛开南段有望延长收费期,折旧费用有望下调。公司发布2021-2023年度股东回报规划,现金分红率维持70％。我们预计公司2021/22/23年EPS为0.79/0.72/0.80元,股息率为7.6％/7.0％/7.8％,目标价8.57元,维持"买入"评级。
2020年业绩分析:阶段性免费使业绩下滑,下半年收入已恢复增长
公司2020年收入和净利下滑主要因为疫情期间公路免收通行费,具体为:1)春节假期免收小客车通行费时长同比增加9天(2020/1/31至2/8)；2)疫情期间,全国高速公路免收车辆通行费共79天(2020/2/17至5/5)。政策拖累已在2H20出清,2H20主控路段(广佛+佛开+广珠东+广惠)的通行费收入同比增长4.5％。运输景气度环比上行,广东省公路货运量在3Q20、4Q20同比增长3.9％、8.5％(Wind)。2021年1-2月,全国营业性货运量较2019年同期增长15.8％(交通部),反映制造业强劲复苏,有望进一步提振运输需求。
2021年展望:广惠并表提升ROE,佛开南段/惠盐高速有望延期
我们认为2021年高景气度有望延续,基于:1)疫苗接种促进经济复苏,提升运输需求；2)私家车自驾偏好改变、撤站工程提升货车效率,运输结构发生优化；3)2020年业绩低基数。公司在2020年12月收购广惠高速21％股权,属于同一控制下合并,我们预计2021年ROE提升到18.3％；收购广惠高速股权亦有利于填补广佛高速经营权即将到期的影响。佛开南段/惠盐高速正在申请延长收费期,路产折旧费用有望获得下调。伴随相邻路段施工结束,佛开南段改扩建后车道增加与提价33％有望兑现业绩利好。
高股息凸显配置价值,维持"买入"评级
因"就地过年"对1Q21客车流量构成拖累,我们小幅下调2021/22年归母净利至16.4/15.1亿元(前值为16.9/15.5亿元)。我们小幅下调目标价至8.57元(前值8.67元),取DCF(8.09元)测算和PE(9.04元)测算的均值。PE测算是基于11.5x2021PE,参考行业估值中枢9.2x2021PE(Wind一致预期),因公司分红率高于行业而给予25％溢价率(维持不变)；DCF测算是基于WACC=7.19％。维持"买入"评级。
风险提示:疫情抑制出行意愿,珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。
[2021-03-26] 粤高速Ａ(000429):70％分红比例延续,静待业绩回归-2020年报点评
■浙商证券
报告导读
公司发布2020年年报,2020年实现营业收入37.90亿元,同比下降24.18％;实现归母净利润8.68亿元,同比下降40.93％。此外,公司发布《未来三年股东回报规划(2021年度-2023年度)》,承诺每年度现金股利不低于当年并表归母净利润的70％。
投资要点
疫情免费通行影响路费收入,但期间运营支出资本化压缩成本
一方面,受上半年疫情期间高速免费通行政策影响,公司2020年实现通行费收入36.66亿元,同比下降24.46％,带动营业总收入同比下降24.18％至37.90亿元。另一方面,公司根据政府相关文件,将2月1日-5月5日疫情防控期间的相关运营支出计入收费公路特许经营权账面价值,并于2020年5月起在剩余经营期限按车流量法计提摊销,带动营业成本同比下降13.63％至16.62亿元。我们根据收费公路特许经营权账面价值本期增加额测算,对营业成本节省金额或在2.9亿元左右。根据审计报告,本项运营支出资本化处理合计影响全年净利润2.21亿元。此外叠加参股路产同受疫情影响,投资收益同比减少0.43亿元至1.71亿元,最终实现归母净利润8.68亿元,同比下降40.93％。
并表广惠高速对冲广佛高速到期风险
公司以24.93亿元收购广惠高速21％股权,收购后对广惠高速持股比例51％,实现控股并表。从经营持续性角度看,公司旗下广佛高速将于2021年底收费期结束,广惠高速收费期截止至2029年,将填补广佛高速到期的利润影响,对冲到期风险。从业绩贡献角度看,原股东对广惠高速2020-2023年业绩承诺分别6.52亿元、11.13亿元、12.34亿元、13.72亿元,其中2020年广惠高速实际超额完成净利润7.80亿元。不考虑资金成本的前提下,我们按业绩承诺测算收购将增厚粤高速2021-2023年归母净利润分别3.39亿元、3.70亿元、4.12亿元。
整体看粤高速路产分流影响边际改善,车流量及收入预计回升
一方面佛山一环从2020年初开始收费且严查超载,因此对佛开高速及广佛高速将会来带货车回流;另一方面佛开高速南段2019年11月改扩建完成后,车道由双向四车道变为双向八车道,对应收费标准将由0.45元/公里变为0.6元/公里,同时配合车流量自然增长,剔除疫情影响,预期2021年之后公司营收将大幅回升。
分红政策超预期,承诺未来3年分红比例不低于70％
公司同时发布《未来三年股东回报规划(2021年度-2023年度)》,出于对投资者合理回报的重视,同时兼顾公司的长远发展,规划公司每年应当采取现金方式分配股利,2021-2023年每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的70％。对应我们的盈利预测,预计2021-2023年EPS分别0.74元、0.70元、0.76元,假设分红比例70％,则测算3年股息率分别7.3％、6.9％、7.5％。
盈利预测及估值我们预计2021-2023年归母净利润分别15.55亿元、14.58亿元、15.85亿元,对应PE分别9.6倍、10.2倍、9.4倍。考虑到高股息特性,我们认为公司估值仍在低位,维持"增持"评级。
风险提示:路产车流量增长不及预期;佛开南段改扩建经营期重核进度不及预期。
[2021-03-26] 粤高速Ａ(000429):70％分红比例延续,静待业绩回归-2020年报点评
■招商证券
报告导读
公司发布2020年年报,2020年实现营业收入37.90亿元,同比下降24.18％;实现归母净利润8.68亿元,同比下降40.93％。此外,公司发布《未来三年股东回报规划(2021年度-2023年度)》,承诺每年度现金股利不低于当年并表归母净利润的70％。
投资要点
疫情免费通行影响路费收入,但期间运营支出资本化压缩成本一方面,受上半年疫情期间高速免费通行政策影响,公司2020年实现通行费收入36.66亿元,同比下降24.46％,带动营业总收入同比下降24.18％至37.90亿元。另一方面,公司根据政府相关文件,将2月1日-5月5日疫情防控期间的相关运营支出计入收费公路特许经营权账面价值,并于2020年5月起在剩余经营期限按车流量法计提摊销,带动营业成本同比下降13.63％至16.62亿元。我们根据收费公路特许经营权账面价值本期增加额测算,对营业成本节省金额或在2.9亿元左右。根据审计报告,本项运营支出资本化处理合计影响全年净利润2.21亿元。此外叠加参股路产同受疫情影响,投资收益同比减少0.43亿元至1.71亿元,最终实现归母净利润8.68亿元,同比下降40.93％。
并表广惠高速对冲广佛高速到期风险公司以24.93亿元收购广惠高速21％股权,收购后对广惠高速持股比例51％,实现控股并表。从经营持续性角度看,公司旗下广佛高速将于2021年底收费期结束,广惠高速收费期截止至2029年,将填补广佛高速到期的利润影响,对冲到期风险。从业绩贡献角度看,原股东对广惠高速2020-2023年业绩承诺分别6.52亿元、11.13亿元、12.34亿元、13.72亿元,其中2020年广惠高速实际超额完成净利润7.80亿元。不考虑资金成本的前提下,我们按业绩承诺测算收购将增厚粤高速2021-2023年归母净利润分别3.39亿元、3.70亿元、4.12亿元。
整体看粤高速路产分流影响边际改善,车流量及收入预计回升一方面佛山一环从2020年初开始收费且严查超载,因此对佛开高速及广佛高速将会来带货车回流;另一方面佛开高速南段2019年11月改扩建完成后,车道由双向四车道变为双向八车道,对应收费标准将由0.45元/公里变为0.6元/公里,同时配合车流量自然增长,剔除疫情影响,预期2021年之后公司营收将大幅回升。
分红政策超预期,承诺未来3年分红比例不低于70％公司同时发布《未来三年股东回报规划(2021年度-2023年度)》,出于对投资者合理回报的重视,同时兼顾公司的长远发展,规划公司每年应当采取现金方式分配股利,2021-2023年每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的70％。对应我们的盈利预测,预计2021-2023年EPS分别0.74元、0.70元、0.76元,假设分红比例70％,则测算3年股息率分别7.3％、6.9％、7.5％。
盈利预测及估值
我们预计2021-2023年归母净利润分别15.55亿元、14.58亿元、15.85亿元,对应PE分别9.6倍、10.2倍、9.4倍。考虑到高股息特性,我们认为公司估值仍在低位,维持"增持"评级。
风险提示:路产车流量增长不及预期;佛开南段改扩建经营期重核进度不及预期。
[2021-02-04] 粤高速A(000429):粤高速A业绩快报 2020年净利润同比降41%
■证券时报
粤高速A(000429)2月4日晚间发布业绩快报，2020年营业收入为37.9亿元，同比下滑24.18%;净利润8.68亿元，同比下滑40.93%;基本每股收益0.42元。影响本期经营业绩的主要因素包括：受新型冠状病毒疫情影响，全年免收通行费时间同比增加，公司通行费收入大幅减少;路产折旧减少;各公司利润减少，所得税费用减少。
[2020-11-27] 粤高速A(000429):将收购广惠高速21％股权并表,或将增厚EPS-点评报告
■浙商证券
报告导读公司公告,拟以24.93亿元收购广惠高速21％股权实现控股并表,我们对收购影响拆分分析,现金收购将增厚EPS。投资要点
拟以24.93亿元收购广惠高速21％股权广惠高速100％权益以2020年8月30日为节点估值118.74亿元,粤高速拟以24.93亿元收购广惠高速21％股权,收购后对广惠高速持股比例将增至51％,实现控股并表。同时原股东对广惠高速2021-2023年业绩承诺分别11.13亿元、12.34亿元、13.72亿元。
现金收购将增厚EPS如果广惠高速2021年全年并表,根据业绩承诺2021年净利润11.13亿元,则21％股权对应2021年净利润2.34亿元。考虑到公司可能采取并购贷款叠加自有资金形式收购,若公司采用60％并购贷款40％自有资金收购,假设资金成本4％,则预计增厚粤高速2021年归母净利润1.74亿元。
对冲广佛高速到期风险粤高速当前3条控股路产之一的广佛高速将于2021年底收费期结束,广惠高速收费期截止至2029年,待广惠高速收购并表后,将填补广佛高速到期的利润影响,对冲到期风险。
整体看粤高速路产分流影响边际改善,车流量及收入预计回升一方面佛山一环从2020年初开始收费且严查超载,因此对佛开高速及广佛高速将会来带货车回流;另一方面佛开高速南段2019年11月改扩建完成后,车道由双向四车道变为双向八车道,对应收费标准将由0.45元/公里变为0.6元/公里,同时配合车流量自然增长,剔除疫情影响,预期2020年之后公司营收将大幅回升。
盈利预测及估值考虑到本次股权收购的时间还有一定不确定性,我们盈利预测暂时不叠加收购对利润的影响,维持此前预测,预计2020-2022年归母净利润分别6.85亿元、15.55亿元、14.58亿元,对应PE分别21倍、9倍、10倍。考虑到一方面公司路产分流边际改善,另一方面未来股权收购将增厚EPS,我们认为公司估值仍在低位,维持"增持"评级。
风险提示股权收购进展不及预期;路产车流量增长不及预期。
[2020-11-26] 粤高速A(000429):拟收购优质资产,提升盈利能力-事件点评
■华泰证券
拟收购广惠公司21％股权,资产重组有望提升盈利能力粤高速筹划新一轮重大资产重组,拟使用现金向股东方省高速收购广惠公司21％的股权(公告11/25)。收购完成后,我们认为:1)公司主控公路里程增长近一倍;2)公司2019年备考ROE将从12.8％提升到17.8％;3)公司2019年备考归母净利将增厚13.3％到14.3亿元。4Q20公司有三大看点:佛开南段有望延长收费期;政府对免费期补偿有望落实;公司拟收购广惠高速21％股权;资产收购逻辑已兑现,关注另外两个催化剂。考虑收购尚待股东大会审议,我们模型尚未纳入该事项,预计2020/21/22年EPS为0.23/0.72/0.64元,目标价8.46元,维持"买入"评级。
广惠高速位于珠三角,惠州临深,地理位置优越在收购完成后,粤高速对广惠公司的持股比例从30％提升到51％,广惠公司将从长期股权投资转为合并列示。粤高速主控里程将增长近一倍(154公里→307公里),权益里程将增加12.5％(264公路→297公里)。公司2019年备考营业收入将增加63％到50亿元。广惠高速全长153公里,双向4至6车道,于2003年建成通车,石湾至凌坑段和萝岗至石湾段的收费期分别至2029年和2027年。广惠高速连接广州与惠州,地理优势突出。惠州紧邻深圳东部,受益于大湾区一体化,有望承接深圳产业外溢需求。广惠高速已恢复增长,2020年5-9月的日均通行费收入同比增长10.3％。
ROE有望大幅提升,出售方做三年利润承诺本次交易的对价为24.9亿元,对应项目估值为11.8x2019PE,按业绩承诺对应10.7x2021PE,股权现金流IRR超过9％。广惠高速公司ROE高达28.7％,并表后将大幅提升粤高速ROE水平。收购完成后,公司2019年备考归母净利将增厚13.3％到14.3亿元,备考ROE将提升5个百分点到17.8％。出售方做出20/21/22/23年业绩承诺分别为6.5/11.2/12.3/13.7亿元;若收购在2020年完成,业绩补偿期为2020-2022年;若收购在2021年完成,业绩补偿期为2021-2023年;其中,2021年的承诺净利润较2019年增长11％,2022年承诺净利润同比增长11％,2023年亦同比增长11％。
高股息彰显配置价值,维持"买入"评级考虑本次收购尚待股东大会审议,我们维持2020/21/22年归母净利预测4.9/15.0/13.5亿元。如果交易在2020年内完成,我们预计公司2020/21/22年归母净利将增厚19.3％/12.7％/16.1％到5.8/16.9/15.6亿元,对应的PE估值为24.6/8.5/9.2倍,对应的股息率为2.8％/8.3％/7.6％(假设分红率维持70％)。我们维持目标价8.46元,取DCF(9.06元)测算和PE(7.86元)测算的均值。PE测算是基于11.0x2021PE不变,参考行业估值中枢9.0x2021PE,因公司分红率高于行业而给予溢价(溢价率约25％左右);DCF测算是基于WACC=7.12％。维持"买入"评级。
风险提示:珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。
[2020-11-26] 粤高速A(000429):分流影响尚存,等待三项利好-2020三季报点评
■国泰君安
维持目标价,维持增持评级。粤高速三季度营收同比仍有小幅下滑,恢复速度略低于我们预期,预计待限货与分流因素平稳后逐步好转。
我们调整公司2020-22年EPS预测至0.23/0.68/0.56元(此前预测为0.30/0.75/0.63元)。公司未来一年或将经历三重积极事件的影响:佛开南段延期、广惠股权收购落地、免费政策补偿,这些事件尚未被计算入盈利预测。我们维持公司目标价9.51元,维持增持评级。
分流限货尚有影响,车流与盈利恢复略慢于预期。三季度,公司营收同比下降4.19％,主要原因是广珠高速受到分流与虎门大桥限货影响,车流仍有较大幅度下滑；同时,由于佛开南段改扩建新增转固部分暂时按照未延长收费年限计提折旧,公司营业成本较去年同期增长0.26％；归母净利润3.51亿元,同比下滑5.44％,恢复略慢于预期。
期待三个积极事件到来。1.佛开南段改扩建延长收费年限工作正在进行中,若获得批准,将带来单位折旧的下降；2.公司公告计划收购集团广惠高速21％的股权,若成功落地,将增厚公司利润；3.疫情期间免费政策带来的损失大概率能够获得补偿。
未来三年分红率的确定也是一个重要变量。公司2018-20年股东回报规划承诺不低于70％的分红率。2021年股东大会将确定新三年规划。届时是否保留70％以上分红率,也将是未来半年的重要变量。
风险因素。补偿政策仍存在不确定性；收购与延期的落地仍存在不确定性；再投资的节奏与结果难以预测。
[2020-11-25] 粤高速A(000429):粤高速A拟24.94亿元收购广惠高速21%的股权 实现控股
■上海证券报
粤高速A公告，公司拟通过支付现金方式收购省高速持有的广惠高速21%的股权，标的资产交易作价249,354.9576万元，构成重大资产重组。本次重组前上市公司持有广惠高速30%股权，通过本次交易将实现对广惠高速的控股，有利于增加控股高速公路项目，进一步做强做优做大主营业务。
[2020-10-31] 粤高速A(000429):3Q控股路产表现较弱,关注佛开延期审批与广惠注入进度-三季点评
■中金公司
3Q业绩符合我们预期公司公布3Q业绩,实现营业收入7.63亿元,同比减少4％;营业利润4.89亿元,同比减少7％;归母净利润3.51亿元,对应每股盈利0.17元,同比减少5％。1-3Q营业收入14.24亿元,同比减少38％;归母净利润3.45亿元,同比下降69％。业绩符合我们预期。
主要控股路段通行费收入逐渐恢复:佛开高速通行费收入3Q实现正增长,同比+2％,1-3Q同比-34％;广珠东3Q同比-9％,1-3Q同比-45％,表现较弱主要因为与之连接的虎门大桥受维修和涡振等各方面因素影响;广佛高速3Q同比-3％,1-3Q同比-38％。投资收益情况:1-3Q同比-37％,3Q同比+10％。我们推测广惠高速等参股路产公司的经营情况已恢复至疫情前水平。
发展趋势短期看,我们预计4Q业绩平稳,2021年盈利或将实现高增长:1)今年疫情影响提供低基数;2)佛开南段改扩建延期审批的落地将通过减少折旧提升公司盈利;3)针对疫情期间公路免通行费政策的补偿政策或将在近期落地。中长期关注广惠资产注入进度,公司于7月公告,广交集团初步筹划将广惠公司21％股权转让给公司。广惠高速连接广州与惠州,全长155公里,车流量大且稳定增长,于2029年到期,且尚未进行改扩建与申请相应延期。公司目前持有广惠高速30％的股权,按权益法核算2019年贡献投资收益3亿元,并表后将贡献2亿元的年化利润增量,或将弥补广佛高速2021年底到期后的盈利与现金缺口。
盈利预测与估值由于佛开改扩建后延期审批晚于预期和路费收入恢复缓慢,我们下调2020/2021年净利润35.8％/8.1％至5.61亿元(-55％YoY)/13.55亿元(+141.5％)。当前A股股价对应2020/2021年25.4倍/10.5倍市盈率,2.8％/6.7％分红收益率。维持跑赢行业评级,下调目标价10％至8.44元,对应31.3倍2020年市盈率和13.0倍2021年市盈率,较当前股价有24％的上行空间。
风险补偿政策不及预期,广惠高速收购价格过高,佛开改扩建延期审核慢于预期。
[2020-10-29] 粤高速A(000429):3Q符合预告,4Q利好在前
■华泰证券
三季报专业绩预告相符,4Q三大看点使业绩具备向上弹性
1-9月/7-9月,公司实现营收14.2亿元/7.6亿元(同比-38％/-4％)、归母净利3.45亿元/3.51亿元(同比-69％/-5％)(公告10/28),专业绩预告相符(1-9月盈利3.06~3.74亿元；公告10/15)。我们认为7-9月盈利同比下降主要因为:虎门大桥限货影响广珠东高速、佛开南段折旧费用增加。
4Q20公司有三大看点:佛开南段有望延长收费期；政府对免费期补偿有望落实；公司拟收购广惠高速21％股权。即便不考虑三个催化剂,2021/22年度预测股息率已高达7.3％/6.5％(假设分红率70％)。我们预计2020/21/22年EPS为0.23/0.72/0.64元,目标价8.46元,维持“买入”评级。
3Q20盈利下滑原因:虎门大桥限货影响、佛开南段折旧费用增加
7-9月公司总收入同比减少0.33亿元,其中广珠东高速通行费收入同比降低0.33亿元,广佛高速同比降低0.05亿元,佛开高速同比增加0.03亿元。
虎门大桥连接线收入约占广珠东高速的25％(为虎门大桥限货前的水平；
参考公告2016/2/16的预测)。因虎门大桥自2019年8月起限制货车与40座以上客车通行,其3Q20通行费收入同比降低约27％,连带影响虎门大桥连接线的收入。3Q20公司营业成本同比增加0.28亿元,主要因为佛开南段转固后暂按原收费期限计提改扩建工程折旧费用,使折旧费用同比增加较多。同期,投资收益同比增长10.2％,反映参股路产盈利恢复正增长。
4Q20展望:车流量水平有望提升、政府补偿和佛开南段延期有望实施
公司控股路产在3Q20的日均通行费收入较2Q20环比增长约3.3％。伴随国内经济生产复苏与湾区一体化提振用路需求,我们预计公司的日均通行费收入在4Q20环比继续改善,但是国庆中秋假期同比多免费一天导致4Q20应收天数同比减少约1.2％。在路网效应方面,我们预计虎门大桥限货措施对广珠东高速的影响趋于常态。邻省广西已率先发布对高速公路免费期的补偿政策,即顺延79天收费期,我们认为广东省亦有望在第四季度落实。佛开南段正在申请延长收费期,若在第四季度获批,路产折旧费用有望获得下调。
高股息凸显长期价值,维持“买入”评级
考虑国庆中秋假期免费天数增多、疫情背景抑制冬季出行意愿,我们调整2020/21/22年归母净利至4.9/15.0/13.5亿元(前值为6.1/15.1/13.5亿元)。调整目标价至8.46元(前值8.85元),取DCF(9.06元)测算和PE(7.86元)测算的均值。PE测算是基于11.0x2021PE(前值11.7x2021PE),参考行业估值中枢8.8x2021PE,因公司分红率高于行业而给予25％的溢价(溢价率不变)；DCF测算是基于WACC=7.12％(前值7.10％)。维持“买入”评级。
风险提示:珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。
[2020-09-09] 粤高速A(000429):多重利好叠加,业绩拐点临近-深度研究
■华泰证券
三大看点:佛开南段有望延长期限、拟收购广惠高速、政府拟补偿免费期我们认为政策拖累与疫情影响已结束,预计公司3Q车流量恢复自然增长,第三季度业绩有望出现拐点,景气上行或将带动估值修复。下半年公司有三大看点:佛开南段有望延长收费期;政府对免费期补偿有望落实;公司拟收购广惠高速21％股权,有望增厚业绩、提高ROE。就算不考虑这三个催化剂,2021/22年度预测股息率已高达7.3％/6.6％(假设分红率70％;9/8收盘价),高股息凸显长期配置价值。我们预测2020/21/22年EPS为0.29/0.72/0.65元,目标价8.85元,维持"买入"评级。
预计3Q出现景气拐点,车流量将恢复自然增长疫情期间免费通行(2/17-5/5)政策对行业的冲击已经出清。6-7月,全国高速公路车流量恢复到去年同期的97.4％,其中货车流量同比增长13.1％。我们预计公司3Q车流量恢复增长,第三季度盈利有望正增长,与前两个季度盈利下滑形成鲜明对比。公司景气拐点的出现有望带动估值修复。在硬币另一面,免费通行亦培育用路习惯,特别是吸引私家车和货车走高速。长期来看,粤高速处于粤港澳大湾区,湾区互联互通将提振长期用路需求。筹划新一轮资产重组,拟收购广惠高速21％股权公司拟收购广惠高速公司21％股权(当前持股比例30％)。在收购完成后,我们认为:1)粤高速主控里程将增长一倍至309公里,权益里程将增加12％至297公里;2)广惠高速公司ROE高达29％(2019年),并表后将提升粤高速ROE水平(2019年为13％);3)若不考虑融资产生的财务费用,将增厚净利润约2.1亿元,占粤高速2019年归母净利润的16.7％。
佛开南段有望延长收费期,政府补偿有望落实佛开南段已完成改扩建,收费标准同比提高33％,车辆正在持续回流。相接路段开阳高速改扩建即将竣工、平行路段佛山一环开始收费,均利好广佛-佛开高速的车流量提升。南沙大桥开通以及虎门大桥限货对广珠东高速的分流趋于常态,其车流量同比降幅有望在3Q大幅收窄。佛开南段和惠盐高速改扩建项目正在申请延长收费期,若获得政府正式批文,DCF价值将提升,路产折旧费用将下调。邻省广西已率先发布公路补偿政策,即顺延79天收费期,我们认为广东省亦有望在下半年落实。
业绩具备向上弹性,高股息凸显长期价值,维持"买入"评级我们预计2020/21/22年归母净利为6.13/15.06/13.51亿元(与前次相同)。如果佛开南段和惠盐高速延长收费期、收购广惠高速21％股权、政府补偿79天收费期均在年内落实,我们预测2020/21/22年归母净利润将增厚10.9％/16.9％/26.5％。维持目标价8.85元,取DCF测算(9.28元)和PE测算(8.42元)的均值。PE测算是基于11.7x2021PE(与前次相同;行业估值中枢9.3x2021PE,因公司分红率高于行业而给予25％左右的溢价);DCF测算是基于WACC=7.10％(与前次相同)。维持"买入"评级。
风险提示:珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。
[2020-08-31] 粤高速A(000429):最坏的时候已过,再投资落地可期-2020半年报业绩点评
■国泰君安
本报告导读:粤高速较为专注主业,在疫情中受到的影响较大。但最坏的时候已经过去,期待佛开南段延期批复与广惠项目落地。
投资要点:维持目标价,维持增持评级。粤高速2020上半年受到疫情与免费政策冲击较大,但公司努力争取增持优质路产,为未来发展搭建基础。
我们预计公司2020-22年EPS为0.30/0.75/0.63元(此前预测为20-21年0.40/0.75元)。前述预测均暂不含广惠高速注入的盈利贡献。短期盈利虽下滑,但对长期贴现价值影响较小,维持目标价9.51元(除权后),维持增持评级。
受疫情与免费政策影响较大,业绩下滑100％。粤高速2020上半年股属母公司亏损为583万,同比下滑100.8％,主要是公司较为单一的公路业务受到疫情期间免费政策影响所致。主要路段中,广珠高速折旧额同比下滑37％,主要受到车流量下降与单位折旧额下调影响,而佛开高速因上一期末转固导致折旧额仅下降2.6％。
疫情对业绩的影响略超我们的预期。公司上半年业绩下滑幅度略超我们预期,预计下半年将逐步恢复,但广珠高速受虎门大桥限货和邻线分流的情况仍将持续对公司的盈利能力带来影响。
最坏的时候已经过去,三件事情值得期待。1.期待补偿政策颁布。
疫情期间免费政策带来的损失或将得到充分弥补;2.期待佛开南段延期批复。若佛开南段顺利延长收费期限,预计年化折旧额将下降约1亿元。2.期待广惠项目落地。公司广佛高速将于2021年底到期,若增持广惠项目顺利落地,则公司盈利将平稳过渡。
风险提示。补偿与批复时间未定;再投资的节奏与结果存在不确定性。
[2020-08-26] 粤高速A(000429):Q2利润扭亏,利空出尽静待业绩回升-2020年中报点评
■浙商证券
报告导读粤高速1H20实现营收6.61亿元,同比下降55.46％,归母净利润微亏0.06亿元,同比下降100.79％,扣非归母净利润微亏0.10亿元,同比下降101.31％。其中Q2归母净利润0.64亿元,环比Q1上升1.34亿元实现扭亏,业绩基本符合预期。
投资要点免收费政策影响逐步消退,二季度实现扭亏营收端,上半年免收费通行政策影响下,公司通行费收入同比下降58％至6.09亿元,带动营业收入同比下降55.46％至6.61亿元;成本端,受益于车流量重估减少路产折旧,上半年营业成本5.24亿元,同比微降4.63％;投资收益端,公司上半年投资收益1.07亿元,同比下降61.4％,主要系参股高速公路企业同受免收费政策影响;最终,公司上半年归母净利润微亏0.06亿元。我们单拆Q2数据,公司营业收入环比增长113％至4.5亿元,归母净利润环比Q1上升1.34亿元至0.64亿元,高速公路恢复收费后,业绩如期回升。
分流影响减弱叠加费率提升,下半年路费收入回升或超预期一方面外部分流影响到2020年同比影响边际改善;另一方面佛山一环从2020年初开始收费且治超趋严,货车有望回流佛开高速及广佛高速;此外,佛开高速南段改扩建完成后,车道由双向四车道变为双向八车道,对应收费标准将由0.45元/公里变为0.6元/公里,同时配合车流量自然增长,疫情影响消退后,预期2020年下半年起公司营收将大幅回升。
两项会计估计变更相抵之下,预计全年贡献归母净利增量0.79亿元2020年初公司公告根据2019年版对旗下佛开高速及京珠高速广珠段未来车流量的重估结果,自1月1日起对路产折旧有所调整,预计两条高速受车流量重估影响对应折旧减少1.5亿元,合计贡献2020年归母净利增量1.06亿元。此外,公司最新公告自2020年9月1日起变更机器设备、电子设备和其他设备的折旧年限及固定资产(除路产外)的净残值率,预计减少归母净利润0.27亿元。两项相抵,预计全年归母净利润由于会计估计变更增加0.79亿元。
拟收购集团广惠高速21％股权,增厚报表同时对冲广佛高速到期风险公司拟向集团进一步收购广惠高速21％股权,合计持股比例由30％上升至51％,实现控股并表。广惠高速全长155.31公里,建成于2003年12月,收费期限30年,目前剩余13.3年。对广惠高速收购完成后,期限上看,假设2020年底完成收购,届时公司路产加权平均收费年限从8.56年上升至10.11年,与广佛高速到期风险实现对冲;业绩上看,不考虑收购资金成本的情况下,按2019年计算,完成收购后将提升粤高速收入53.57％,增厚归母净利润16.74％。此外,下半年佛开南段改扩建收费期重核或能落地,两者叠加从而进一步提升路产主业持续性,建议关注收费期重核进度。
静待下半年广东省免费通行政策补偿措施落地,或有超预期可能针对上半年高速公路免费通行,后期有望出台相关补偿政策,广东省作为改革开放前沿阵地,我们认为补偿措施或许能够更为市场化,对上市公司及投资者利益的考虑或许能够更为充分,下半年政策落地存在超预期可能。若补偿政策好于预期,则成本端折旧压力有望进一步缓解,业绩有望超额修复。
盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年归母净利润预测分别6.85亿元、15.55亿元、14.58亿元。对应现股价PE分别21.30倍、9.50倍、10.04倍。考虑到免费通行后,在板块具有估值超额修复空间,同时公司车流回流有望带动可比口径收入增长,维持"增持"评级。
风险提示:车流量不及预期。
[2020-08-26] 粤高速A(000429):政策冲击已出清,2H迎多重利好-中报点评
■华泰证券
中报专业绩预减公告相符,免费通行政策的冲击已出清
上半年,公司实现营业收入6.61亿元(同比-55％)、归母净亏损0.06亿元(去年同期盈利7.36亿元)(公告8/25),专业绩预告相符(亏损0.04-0.09亿元)。中报亏损主要受到公路免费通行政策的冲击。我们预计公司2020/21/22年EPS为0.29/0.72/0.65元,调整目标价至8.85元。我们认为政策拖累与疫情影响已出清,预计下半年车流量恢复增长,佛开南段有望延长收费期,政府补偿有望落实。公司拟实施资产重组,收购广惠公司21％股权(公告7/17),有望增厚业绩、提高ROE。2021/22年度股息率高达7.2％/6.5％(假设分红率70％;8/26收盘价)。上调至"买入"评级。
业绩下滑原因:公路免费使收入下滑、成本相对刚性
上半年营业收入同比减少55％,主要因公路免费政策使应收费天数同比减少约48％,具体为,1)春节假期免收小客车通行费时长同比增加9天(1/31至2/8);2)疫情期间,全国高速公路免收车辆通行费共79天(2/17至5/5)。ETC通行费优惠力度扩大(1H1998折vs1H2095折)也产生轻微负面影响;虎门大桥因涡振暂停通行10天,对广珠东高速的虎门大桥连接线产生负面影响。公路免费期车流量较高,受车流量折旧法的影响,公司也计提了较多的路产折旧费用,使二季度营业成本同比增加6％。
下半年展望:车流量继续恢复、政府补偿和佛开南段延长期限有望实施
全国高速公路车流量持续增长,由5月6日(恢复收费第一天)的2593万辆次(同比降低约2％)增长到7月19日的2900多万辆次(同比增长约10％)(交通部新闻会7/23)。随着经济好转与湾区一体化提振用路需求,我们预计公司下半年车流量同比增长5-8％。邻省广西已率先发布公路补偿政策,即顺延79天收费期,我们认为广东省亦有望在下半年落实。佛开南段正在申请延长收费期,若在下半年获批,路产折旧费用将下调。
拟开展新一轮资产重组,收购优质路产广惠公司21％股权
公司拟收购广惠公司21％股权(公司目前持有其30％股权)。我们认为,在收购完成后,1)粤高速主控里程将增长一倍至309公里,权益里程将增加12％至297公里;2)广惠公司ROE高达29％(2019年),并表后有望提升公司ROE(2019年为13％);3)若不考虑收购产生的财务费用,项目并表将增厚净利润约2.1亿元,占粤高速2019年归母净利润的16.7％。
股息率较高,多重利好在前,上调至“买入”评级
因免费期计提的路产折旧较高,我们调整2020/21/22年归母净利预测至6.13/15.06/13.51亿元(前次7.30/15.06/13.20亿元)。我们调整目标价至8.85元(前次8.50-9.21元),取DCF测算(9.28元)和PE测算(8.42元)的均值。PE测算是基于11.7x2021PE(与前次相同;行业估值中枢9.35x2021PE,因公司分红率高于行业而给予25％溢价);DCF测算是基于WACC=7.10％(前次WACC=7.76％)。上调至"买入"评级。
风险提示:珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。
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[2022-02-09] 粤高速A(000429):粤高速A惠盐高速公路深圳段改扩建工程项目收费期限为25年
■上海证券报
粤高速A公告，公司参股子公司深圳惠盐高速公路有限公司近日收到广东省交通运输厅出具的《关于惠盐高速公路深圳段改扩建工程项目收费期限的通知》：经省人民政府批复，核定惠盐高速公路深圳段改扩建工程项目收费期限为25年，即2022年2月12日起至2047年2月11日止。
[2022-01-21] 粤高速A(000429):粤高速A业绩快报2021年净利同比增95.94%
■证券时报
粤高速A(000429)1月21日晚间披露业绩快报，2021年实现营业总收入52.88亿元，同比增长39.51%;净利润17亿元，同比增长95.94%;基本每股收益0.81元。
[2021-10-31] 粤高速A(000429):3Q21业绩接近预告上限,小幅高于预期-三季点评
■中金公司
3Q21业绩小幅高于我们预期
公司公布2021年三季度业绩:3Q21收入约14.9亿元,同比增长9.2％(广惠高速并表后口径,下文同比均为此口径);
归母净利润约5.5亿元,对应每股盈利0.26元,同比54.1％,业绩接近公司盈利预告的区间上限,业绩小幅超于我们预期。超预期的原因主要是车流量增长和成本费用管控好于预期。公司三季度毛利率达68.5％,环比二季度继续提升大约4ppt。
前三季度公司收入约39.7亿元,同比增长60.3％;前三季度毛利率达65.8％;实现归母净利润约13.9亿元,同比增长215.9％;净利率达35.1％。
发展趋势
公司控股路产继续维持良好增长。公司所辖佛开高速、京珠高速广珠段、广佛高速和广惠高速三季度车流量分别同比增长16.1％/10.7％/16.9％/2.5％,总体收费三季度同比增长8.4％。我们预计未来良好增长态势仍能保持,基于:1)开阳高速去年底全线通车提振主线通行能力;2)疫苗加强针接种可能使疫情更加稳定。
分红政策稳定。公司发布《未来三年股东回报规划(2021-2023年度)》公告,承诺未来3年分红比例不低于70％,是目前公路上市公司分红比例最高之一。
盈利预测与估值
由于成本费用管控良好,我们上调2021和2022年业绩8.6％/3.5％至17.4亿元和15.8亿元,对应EPS0.83/0.76元,同比增长100.2％/-8.8％。当前股价对应2021年/2022年8.6/9.4xP/E,分别对应2021年/2022年分红收益率为8.2％和7.5％。我们维持跑赢行业评级和目标价8.44元,目标价对应2021年/2022年10.2/11.3倍P/E,有18.7％的上行空间。
风险
疫情反复造成出行意愿下滑和工业生产不及预期。
[2021-10-30] 粤高速A(000429):业绩符合预告,车流量稳健增长-季报点评
■华泰证券
3Q业绩符合预告,佛开高速驱动盈利增长
1-9月,公司实现营业收入39.7亿元(重述后同比+60.3％)、归母净利13.9亿元(重述后同比+216％),盈利符合预告(13.1～14.5亿元)。7-9月归母净利达到5.45亿元,重述后同比增长30.9％,主要因为:1)佛开相邻路段通车和车流量自然增长;2)佛开南段获批新收费期限,折旧费用下调。展望4Q,车流量稳健增长趋势有望延续;公司客车收入占比高,预计受能耗双控与限电的影响较小。基于对车流量的乐观展望,我们上调2021/22/23归母净利1.4/0.8/0.9％至16.7/16.3/17.8亿元。我们的目标价9.12元是取DCF(9.84元)和PE(8.39元)测算的均值。维持"买入"评级。佛开车流量受益于相邻路段通车,折旧费用因期限调整而下调按重述后口径,7-9月公司营业收入达到14.85亿元,同比增长1.25亿元,增幅达到9.2％。我们根据三季报与中报测算,公司控股的佛开/广珠东/广惠/广佛高速的通行费收入同比提高0.67/0.29/0.11/0.06亿元。我们认为,佛开高速收入大幅提升,主要受益于路网贯通效应,与佛开高速相接的开阳高速已于2020年底完成改扩建,吸引车流量回流佛开-开阳高速。因改扩建核定新的收费期限,佛开南段从6月起实施会计估计变更。我们测算3Q折旧费用因此减少约0.56亿元,贡献业绩增量的34％;车流量的自然增长贡献业绩增量的66％。
盈利稳健增长趋势有望延续至4Q20
考虑8月多地散发疫情影响出行意愿,我们认为公司3Q实际盈利低于潜在水平。近期"旅行团"疫情影响地区未涉及广东省,我们预计其对公司路段的车流量影响有限。能耗双控与限电政策或对货运有小幅影响,但鉴于公司客车收入的占比较高,预计整体车流量受影响较小。在粤西大通道(广佛-佛开-开阳-阳茂-茂湛高速)改扩建进程中,广佛-佛开-开阳高速已建成通车,与开阳相接的阳茂高速预计于2021年底完工(广东省交通集团),届时粤西大通道主线通行能力提高,路网贯通有望驱动佛开高速车流量继续增长。
基于高股息率维持"买入"评级
我们预计公司2021/22/23年股息率为7.9％/7.7％/8.4％(假设分红率维持70％)。我们的目标价9.12元(前值:9.07元),取DCF(9.84元)测算和PE(8.39元)测算的均值。PE测算是基于10.5x2021PE(前值10.8x2021PE),参考行业估值中枢8.4x2021PE(Wind一致预期),因公司分红率(约70％)高于行业(约40％-60％区间)而给予25％溢价率(维持不变);DCF测算是基于WACC=7.28％(前值7.25％)。维持"买入"评级。
风险提示:疫情抑制出行意愿,珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。
[2021-08-27] 粤高速A(000429):业绩符合预告,改扩建利好逐步兑现-中报点评
■华泰证券
中期业绩符合预告,3Q盈利有望环比提升
上半年,粤高速实现收入24.9亿元(重述后同比+123％)、归母净利8.5亿元(重述后同比+3348％),业绩符合预告(7.6-9.3亿元)。盈利大幅增长的原因是:1)2020年疫情免费政策导致业绩基数低;2)公司收购广惠高速股权增厚盈利;3)佛开高速改扩建后量价齐升。展望3Q,广惠并表增厚利润、佛开折旧费用下调、车流量自然恢复,有望促进公司3Q盈利环比提升。考虑佛开南段折旧费用下调,我们上调2021/22/23年归母净利预测0.1％/2.4％/2.1％至16.5/16.2/17.7亿元。我们的目标价9.07元是取DCF(9.64元)测算和PE(8.51元)测算的均值。维持"买入"评级。
广惠高速并表增厚盈利,5-6月大湾区散发疫情已结束
公司上半年归母净利较2019年同期提升15％,主要因为广惠高速并表增厚盈利、佛开高速量价齐升与折旧费用下调。分季度看,公司1Q和2Q归母净利较2019年同期增长13％和18％。分路段看,广惠和佛开高速1H21通行费收入较1H19增长9.4％和11.3％;广佛和广珠东高速则下降6.6％和9.1％。考虑1-2月受"就地过年"拖累,5-6月受大湾区散发疫情影响,我们认为公司上半年实际盈利低于潜在水平,预计3Q盈利环比提升。
佛开南段将成为增长亮点,路网贯通驱动车流量增长
佛开高速有望成为2H盈利增长亮点。公司在6月获得佛开南段核定收费期批文,新的收费到期日延长约18年,并且从6月开始实施会计估计变更,公司预计2021年折旧费用下调约1.3亿元(6月至12月的影响);我们预计2022年折旧费用下调约2.2亿元,后续年份下降幅度可能因车流量增加而扩大。在粤西大通道改扩建进程中,公司旗下的广佛-佛开高速早已完工,与佛开相接的开阳高速已于2020年底完工,与开阳相接的阳茂高速预计于2021年底完工(广东省交通集团),届时粤西大通道主线通行能力提高,路网贯通有望驱动佛开高速车流量增长。
基于高股息率维持"买入"评级
我们预计公司2021/22/23年股息率为8.0％/7.8％/8.6％(假设分红率维持70％,与公司的2021-2023年度股东回报规划一致)。我们的目标价9.07元(前值:9.20元),取DCF(9.64元)测算和PE(8.51元)测算的均值。PE测算是基于10.8x2021PE(前值11.7x2021PE),参考行业估值中枢8.6x2021PE(Wind一致预期),因公司分红率(约70％)高于行业(约40％-60％区间)而给予25％溢价率(维持不变);DCF测算是基于WACC=7.25％(前值7.12％)。维持"买入"评级。
风险提示:疫情抑制出行意愿,珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。
[2021-08-27] 粤高速A(000429):21H1盈利落于业绩预告中枢,经营稳健高股息可期-2021年半年报点评
■浙商证券
21H1归母净利润较19H1增长15％．落于业绩预告中枢
公司2IH1归母净利润8.49亿元,较19HI增长15.3％。其中Q2单季度归母净利润4.50亿元,较19Q2增长17.6％。我们认为公司业绩稳步恢复主要系如下三方面原因所致:1)佛山一环^2020年初开始收费且严查超载,持续为佛开及广佛高速带来货车回流:2)佛开高速量价双升,一方面改扩建后收费标准由0.45元／公里变为0.6元／公里,另一方面相连开阳高速改扩建全线通车带来引流:3)公司下辖路段总体车流自然恢复超预期。
佛开南段改扩建后延长约18年收费,增厚今年归母净利润约1亿元
沈阳至海口国家高速公路三堡至水口段即为公司100％持腔的佛开高速公路南段,于1996年12月建成通车,原定收费期限为1997-2026年,自2017年5月份起实施改扩建,于2019年底通车转固,根据批复收费期限至2044年6月,在原收费期基础延长I8年左右。本次广东省交通运输厅核定佛开南段改扩建项目收费期限至2044年6月,公司改扩建转固资产折旧摊销年限对应延长,据公司测算本次会计估计变更将减少2021年折摊约i．33亿元,增加2021年归母净利润约1亿元。
叠加并表广惠高速,路产经营期限风险及盈利风险大幅收窄
2020年底公司以24.93亿元收购广惠高速21％股权,收购后对广惠高速持股比例51％,实现控股并表。1)从经营持续性角度看,公司旗下广佛高速将于2021年底收费期结束,广惠高速收费期截止至2029年,将填补广佛高速到期的利润影响,对冲到期风险。2)从业绩贡献角度看,21Hl广惠高速净利润5.17亿元,测算贡献归母净利润2.64亿元,未来有望持续增厚公司业绩。从中长期角度,佛开南段收费期延长叠加此前并表广惠高速,将大幅收窄路产经营期限风险及盈利风险,口分红政策超预期,承诺未来3年分红比例不低于70％
公司此前发布《未来三年股东回报规划(2021年度-2023年度)》,出于对投资者合理回报的重视,同时兼顾公司的长远发展,规划公司每年应当采取现金方式分配股利,2021-2023年每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的70％。对应我们的盈利预测,假设分红比例70％,则对应2021/8/26,股价测算3年股息率分别7.9％、7.2％、7.9％,
盈利预测及估值
考虑佛开南段改扩建项目收费期延长对于营收端及成本端的影响,我们预计2021-2023年归母净利润分别16.58亿元、14.72亿元、16.07亿元,对应PE分别8.7倍、9。8倍、9.0倍。此外公司具备高股息特性,我们认为价值仍有低估,维持"增持"评级。
风险提示:并表路产车流量增长不及预期;平行路段分流效应超预期;
收费政策调整影响超预期。
[2021-07-30] 粤高速A(000429):粤高速A参与投资深岑高速中山新隆至江门龙湾段改扩建工程
■证券时报
粤高速A(000429)7月30日晚间公告，拟向广东江中高速公路有限公司增资，参与投资深圳至岑溪高速公路中山新隆至江门龙湾段改扩建工程项目，公司将按比例增资约5.62亿元。
[2021-07-15] 粤高速A(000429):预计21H1归母净利润7.64-9.34 亿元,关注经营稳健性提升-2021年半年度业绩预告点评
■浙商证券
预计21Q2归母净利润较19Q2变动-4.51％至+39.89％
公司预计21H1归母净利润7.64亿元-9.34亿元,较2019年上半年增长3.78％-26.83％,业绩略超预期。其中Q2单季度预计归母净利润3.65亿元-5.35亿元,较2019年上半年变动-4.51％至+39.89％。我们认为公司业绩稳步恢复或主要系如下三方面原因所致:1)佛山一环从2020年初开始收费且严查超载,持续为佛开及广佛高速带来货车回流;2)佛开高速南段改扩建通车后,双向车道四改八,对应收费标准由0.45元/公里变为0.6元/公里;3)车流自然恢复超预期。
佛开南段改扩建后延长约18年收费期,增厚今年归母净利润约1亿元
沈阳至海口国家高速公路三堡至水口段即为公司100％持股的佛开高速公路南段,于1996年12月建成通车,原定收费期限为1997-2026年,自2017年5月份起实施改扩建,于2019年底通车转固,根据批复收费期限至2044年6月,在原收费期基础延长18年左右。本次广东省交通运输厅核定佛开南段改扩建项目收费期限至2044年6月,同时公司改扩建转固资产折旧摊销年限对应延长,据公司测算本次会计估计变更将减少2021年折摊约1.33亿元,增加2021年归母净利润约1亿元。
叠加并表广惠高速,路产经营期限风险及盈利风险大幅收窄
2020年底公司以24.93亿元收购广惠高速21％股权,收购后对广惠高速持股比例51％,实现控股并表。1)从经营持续性角度看,公司旗下广佛高速将于2021年底收费期结束,广惠高速收费期截止至2029年,将填补广佛高速到期的利润影响,对冲到期风险。2)从业绩贡献角度看,原股东对广惠高速2020-2023年业绩承诺分别6.52亿元、11.13亿元、12.34亿元、13.72亿元,其中2020年广惠高速实际超额完成净利润7.80亿元,将大幅增厚公司业绩。从中长期角度,佛开南段收费期延长叠加此前并表广惠高速,将大幅收窄路产经营期限风险及盈利风险。
分红政策超预期,承诺未来3年分红比例不低于70％
公司此前发布《未来三年股东回报规划(2021年度-2023年度)》,出于对投资者合理回报的重视,同时兼顾公司的长远发展,规划公司每年应当采取现金方式分配股利,2021-2023年每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的70％。对应我们的盈利预测,假设分红比例70％,则测算3年股息率分别7.68％、6.99％、7.68％。
盈利预测及估值
考虑佛开南段改扩建项目收费期延长对于营收端及成本端的影响,我们预计2021-2023年归母净利润分别16.28亿元、14.91亿元、16.33亿元,对应PE分别9.1倍、10.0倍、9.1倍。此外公司具备高股息特性,我们认为价值仍有低估,维持"增持"评级。
风险提示:并表路产车流量增长不及预期;平行路段分流效应超预期;收费政策调整影响超预期。
[2021-06-10] 粤高速A(000429):佛开南段重新核期,折旧费用或下调-公告点评
■华泰证券
核心观点:佛开南段折旧费用或下调,但广州疫情可能拖累2Q盈利
粤高速A发布重大事项公告(2021/6/9),佛开南段改扩建项目获得重新核定收费期批文,政府批准的收费到期日延长约18年,公司预计折旧费用将下降。受广州疫情与出行限制影响,我们预计公司6月车流量较2019年同期下滑,后续车流量恢复与疫情控制情况相关。展望2H21,广惠高速并表增厚利润、佛开南段折旧费用下调、疫情得到控制后车流量恢复,有望共同促进公司下半年盈利增长。我们预计公司2021/22/23年EPS为0.79/0.76/0.83元,股息率为7.6％/7.3％/7.9％(假设分红率维持70％,与公司的2021-2023年度股东回报规划一致),目标价9.20元,维持"买入"评级。
佛开南段延长收费期,折旧费用有望下调,路网贯通值得期待受益于折旧费用下调、通行能力提升、路网贯通效应,佛开高速有望成为公司业绩增长亮点。佛开南段于2019年11月完成改扩建,政府批准新收费期限为2019年11月至2044年6月,收费到期日延长约18年。我们预计佛开南段折旧费用在2021年下降约1.35亿元,在后续年份下降幅度可能因车流量增加而扩大。在粤西大通道改扩建进程中,公司旗下的广佛-佛开高速早已完工,与佛开相接的开阳高速已于2020年底完工,与开阳相接的阳茂高速预计于2021年底完工(广东省交通集团),届时粤西大通道主线通行能力提高,路网贯通效应对车辆通行广佛-佛开高速或产生诱增影响。
广州疫情可能对公司6月车流量构成拖累公司的主要路产位于粤港澳湾区,控股4条路产中的3条(广佛/广珠东/广惠高速)为广州连通佛山/珠海/惠州的骨干网络。因路网位于经济发达地区,公司客车收入比例较高。广州本轮疫情始于5月21日,截至6月9日,广州有2个高风险、10个中风险地区(广州市卫健委)。近期较为严格的出行限制措施,如离开广州需持核酸证明等,可能降低居民出行意愿,对公司6月车流量产生负面影响。后续车流量恢复进展与疫情控制情况密切相关。高股息率具备配置价值,维持"买入"评级我们上调2021/22/23年归母净利至16.5/15.8/17.3亿元(前值为16.5/15.2/16.8亿元),综合考虑:1)佛开南段折旧费用下调;2)广州疫情拖累车流量。我们维持目标价9.20元(与前值相同),取DCF(9.19元)测算和PE(9.21元)测算的均值。PE测算是基于11.7x2021PE(前值11.9x2021PE),参考行业估值中枢9.32x2021PE(Wind一致预期),因公司分红率(约70％)高于行业(约40％-60％区间)而给予25％溢价率(维持不变);DCF测算是基于WACC=7.12％(前值7.19％)。维持"买入"评级。
风险提示:疫情抑制出行意愿,珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。
[2021-06-09] 粤高速A(000429):佛开南段改扩建后收费期延长,有望增厚业绩并延长经营持续性-点评报告
■浙商证券
佛开南段改扩建后重核收费期落地,在原基础上延长约18年沈阳至海口国家高速公路三堡至水口段即为公司100％持股的佛开高速公路南段,于1996年12月建成通车,原定收费期限为1997-2026年,自2017年5月份起实施改扩建,于2019年底通车转固,根据批复收费期限至2044年6月,在原收费期基础延长18年左右。
折旧摊销年限增加,年均折旧摊销对应建设有望增厚利润本次广东省交通运输厅核定佛开南段改扩建项目收费期限至2044年6月,同时公司改扩建转固资产折旧摊销年限对应延长,我们简化模型仅从总投资年均折摊角度测算,假设最终投资额与项目概算一致34.26亿元,本次收费期延长有望年均节省折旧摊销3.5亿元左右,进而增厚年度业绩。
叠加并表广惠高速,路产经营期限风险及盈利风险大幅收窄2020年底公司以24.93亿元收购广惠高速21％股权,收购后对广惠高速持股比例51％,实现控股并表。1)从经营持续性角度看,公司旗下广佛高速将于2021年底收费期结束,广惠高速收费期截止至2029年,将填补广佛高速到期的利润影响,对冲到期风险。2)从业绩贡献角度看,原股东对广惠高速2020-2023年业绩承诺分别6.52亿元、11.13亿元、12.34亿元、13.72亿元,其中2020年广惠高速实际超额完成净利润7.80亿元,将大幅增厚公司业绩。因此,本次佛开南段收费期延长叠加此前并表广惠高速,将大幅收窄路产经营期限风险及盈利风险。
路产分流影响亦逐步改善,车流量及收入预计回升一方面,佛山一环从2020年初开始收费且严查超载,未来货车治超政策只可能越来越紧,因此对佛开高速及广佛高速将会持续带来货车回流;另一方面,佛开高速南段改扩建通车后,车道由双向四车道变为双向八车道,对应收费标准由0.45元/公里变为0.6元/公里,同时配合车流量自然增长,预期2021年之后营收将大幅回升。
分红政策超预期,承诺未来3年分红比例不低于70％公司同时发布《未来三年股东回报规划(2021年度-2023年度)》,出于对投资者合理回报的重视,同时兼顾公司的长远发展,规划公司每年应当采取现金方式分配股利,2021-2023年每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的70％。对应我们的盈利预测,假设分红比例70％,则测算3年股息率分别7.55％、6.92％、7.57％。盈利预测及估值考虑佛开南段改扩建项目收费期延长对于营收端及成本端的影响,我们预计2021-2023年归母净利润分别16.28亿元、14.91亿元、16.33亿元,对应PE分别9.3倍、10.1倍、9.2倍。此外公司具备高股息特性,我们认为价值仍有低估,维持"增持"评级。
风险提示:并表路产车流量增长不及预期;平行路段分流效应超预期。
[2021-06-09] 粤高速A(000429):粤高速A沈海高速三堡至水口段改扩建项目核定收费期
■上海证券报
粤高速A公告，广东省交通运输厅于2021年6月8日发函，核定沈阳至海口国家高速公路三堡至水口段改扩建项目收费期限为24.6011年，即2019年11月8日起至2044年6月14日止。
公司表示，沈阳至海口国家高速公路三堡至水口段为佛开高速公路中一段。佛开高速公路为公司佛开分公司的核心资产。沈阳至海口国家高速公路三堡至水口段改扩建项目核定收费期后，预计在2021年及今后年度可降低佛开高速公路改扩建项目固定资产折旧费增加的幅度，相应降低佛开高速公路改扩建工程投资对公司营业成本增加的影响幅度。
[2021-04-27] 粤高速A(000429):1Q业绩略超预告中枢,客货运恢复较好,2Q环比有望改善-一季度点评
■中金公司
1Q21业绩符合此前预告
公司公布1Q21业绩:按照重述后口径，公司实现收入12.6亿元，同比增长255%，较1Q19增长71%；归母净利润4.0亿元，上年同期为亏损0.7亿元，对应每股盈利0.19元，较1Q19增长12.7%。一季度业绩接近预告中枢上限(预告归母净利润为3.7亿元-4.1亿元)。
根据一季报披露的预测，公司预计1H21实现归母净利7.2-10.5亿元，预测中枢为8.9亿元，同比扭亏；对应2Q21归母净利润4.9亿元，同比增长438%(主要由于去年的低基数)，较19年同期增长27.1%，环比1Q21增长21.8%，我们认为主要受益于今年3月以来佛开、京珠高速广珠东段等主要路网流量显著增加。
发展趋势1Q21公司参控股高速公路收费天数同比增加52天，叠加一季度运输景气度上行，公司营业收入和投资收益显著增加。我们认为公司位于发达地区的路产具备流量稳健性，随着疫苗逐步接种、制造业企稳回升(1Q21广东规模以上工业增加值同比+28.9%，近两年CAGR为4.6%)，经济活力有望得到提升，路产资产或将释放更强的盈利能力。
广惠高速已于去年12月并表，公司盈利水平得到增厚。广惠高速连接广州与惠州，全长155公里，车流量大且增长稳定。广惠高速2020年实现扣非净利润7.7亿元，较补偿协议承诺利润高出18%。受益于粤港澳大湾区一体化进程的推进，我们认为广惠高速未来有望为公司持续贡献利润。
我们认为公司2021全年高景气度有望得到延续:1)开阳高速去年底全线通车提振主线通行能力，粤高速下属各路产车流量均恢复正常增长趋势，整体收入或将回升；2)佛开南段及惠盐高速改扩建正在申请延长收费期，我们认为有望在近期落地，若顺利延长，则路产折旧费用有望得到摊薄，今年起开始利好业绩；3)分红政策稳定，公司近期发布《未来三年股东回报规划(2021-2023年度)》公告，承诺未来3年分红比例不低于70%，根据我们预测对应股息收益率超过7%。
盈利预测与估值
我们认为公司主要路产未来车流量增长有望提速，叠加佛开南段延长收费期的潜在预期，我们上调2021/2022年归母净利润13.4%/14.7%至16.0/15.3亿元。当前A股股价对应2021/2022年9.3倍/9.7倍市盈率。考虑到广佛高速收费期即将届满，我们维持跑赢行业评级和8.44元目标价，对应11.0倍2021年市盈率和11.6倍2022年市盈率，对应2021/2022年股息收益率为7.6%/7.2%，较当前股价有18.9%的上行空间。
风险
补偿政策不及预期，佛开改扩建延期审核慢于预期，经济增速放缓。
[2021-04-27] 粤高速Ａ(000429):1Q业绩符合预告,2Q运输景气上行-季报点评
■华泰证券
核心观点:1Q业绩符合预告,2Q运输景气度有望环比提升
粤高速A发布2021年一季报(4/26),按重述后口径实现收入12.6亿元(同比+255％)、归母净利3.99亿元(同比扭亏),业绩符合预告(4/14)。1Q21净利扭亏的原因是:1)公司收购广惠高速股权增厚盈利；2)2020年同期受到公路免费政策拖累导致亏损。展望2Q-4Q,佛开南段有望延长收费期,折旧费用有望下调；受益于制造业回升,运输有望保持高景气度。我们预计公司2021/22/23年EPS为0.79/0.73/0.80元,股息率为7.8％/7.2％/7.9％(假设分红率维持70％),目标价9.20元,维持“买入”评级。
1Q21分析:“就地过年”抑制一季度居民出行意愿
相较于1Q19,公司1Q21归母净利提升13％,主要因为广惠高速并表增厚盈利,但道路车流量仍受到“就地过年”倡议的负面影响。据交通部,春运40天(1/28-3/8),全国高速公路客车流量较2019年农历同期降低3.6％,货车流量提升27.9％。公司路产主要位于粤港澳湾区,为城市群的骨干网络,客车收入比例较高。“就地过年”政策降低居民出行意愿,对公司一季度客车流量产生负面影响。公司1Q21净利较1Q20扭亏,主要因为1Q21收费天数较1Q20多52天,1Q20受到公路免费政策的负面影响。
2Q-4Q展望:运输有望保持高景气度,佛开南段折旧费用有望下调
据一季报披露的预测,公司预计2021年上半年实现归母净利7.2-10.5亿元,即预测中枢为8.9亿元,较2020年同期扭亏,较2019年同期增长约20％；据此测算,公司预计2Q21净利中枢为4.9亿元,较2019年同期增长约27％。展望2Q-4Q,货运有望受益于制造业回升,客运有望受益于出行需求释放。与佛开南段相接的开阳高速改扩建于2020年底建成通车,主线通行能力提高,对车辆通行广佛-佛开高速产生诱增效应。佛开高速南段自2019年底改扩建后提价33％,也将兑现盈利利好。佛开南段正在申请延长收费期,路产折旧费用亦有望下调。
高股息率具有吸引力,维持“买入”评级
基于对车流量的乐观展望,我们上调2021/22/23年归母净利至16.5/15.2/16.8亿元(前值为16.4/15.1/16.8亿元)。我们上调目标价至9.20元(前值8.57元),取DCF(9.03元)测算和PE(9.37元)测算的均值。PE测算是基于11.9x2021PE,参考行业估值中枢9.5x2021PE(Wind一致预期),因公司分红率高于行业而给予25％溢价率(维持不变)；DCF测算是基于WACC=7.19％。维持“买入”评级。
风险提示:疫情抑制出行意愿,珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。
[2021-04-13] 粤高速A(000429):粤高速A一季度预计同比扭亏为盈 高速路收费天数同比增52天
■证券时报
粤高速A(000429)4月13日晚披露业绩预告，预计2021年第一季度净利润为3.71亿元至4.11亿元，公司上年同期调整后亏损6579.09万元。2021年度第一季度，公司参控股高速公路收费天数同比增加52天，公司营业收入和投资收益增加。
[2021-03-29] 粤高速Ａ(000429):2020年业绩符合快报,公司业绩底部回升-年度点评
■中金公司
2020业绩符合快报
公司2020营业收入37.9亿元,同比+24.0％;归母净利润8.7亿元(EPS0.42元/股),同比-31.1％;扣非净利润同比-31.6％,处于此前公告快报指引上分位。4Q20营收13.1亿元,同比+68.7％;归母净利润4.3亿元,同比+182.6％,若不考虑收购广惠并表影响,同比+140.6％,环比+4.9％,同比增幅较高主要由于:1)2019年广珠佛开等主要控股路段均因外部路网原因形成低基数,2)年初会计估计变更导致佛开、广珠折旧摊销成本减少,净利润有所增厚。公司计划现金分红0.291元/股,分红比例70.11％符合预期,当前对应2020年分红收益率4.0％。
具体看各路产经营情况,主要受情期间免收通行费政策影响,粤高速下属路段2020年通行费收入同比均录得负增长,落于-35％至-15％之间,其中广惠、佛开、广佛、广珠东高速2020全年车流量同比+6％、+1％、-4％、-16％。值得注意的是,4Q20广惠、广珠东、佛开高速通行费收入分别同比+20％、+4％和+3％。发展趋势公司正从2019-2020年业绩底部走出:短期看,1Q20受疫情影响提供低基数,我们预计公司1Q21业绩将录得较高增长同比实现扭亏。
长期看,我们预计公司业绩将企稳回升:1)虎门大桥等均恢复正常通行,粤高速下属各路产车流量均恢复正常增长趋势,整体收入将回升;2)广惠高速于2020年12月并表对冲广佛高速到期的影响;3)分红政策稳定,公司同期发布《未来三年股东回报规划(2021-2023年度)》公告,承诺未来3年分红比例不低于70％,根据我们预测对应股息收益率近7％。
建议关注:佛开南段改扩建审核进度;针对疫情期间免通行费补充政策的出台。
盈利预测与估值
我们维持2021年净利润14.11亿元(+62.6％YoY),考虑到广佛高速2021年底到期,下调2022年净利润8％至13.34亿元(-5.4％YoY)。现价对应2021/2022年10.7倍/11.3倍市盈率,6.6％/6.2％分红收益率。维持跑赢行业评级和8.44元目标价,对应12.5倍2021年市盈率和13.2倍2022年市盈率,较当前股价有16.9％的上行空间。
风险
补偿政策不及预期,佛开改扩建延期审核慢于预期。
[2021-03-29] 粤高速A(000429):粤高速A佛开、广珠东高速、广惠高速的车流量情况总体趋势向好
■证券时报
粤高速A(000429)近日接待调研时表示，从路段公司提供的2021年1、2月份车流量数据来看，佛开、广珠东高速、广惠高速的车流量情况总体趋势向好。佛开高速车流量较2020年12月环比、2019年度同比有增长，其中与佛开南段相接的开阳高速改扩建去年底全线建成通车，主线通行能力提高，是佛开高速车流量增长的因素之一。
[2021-03-28] 粤高速Ａ(000429):业绩符合快报,维持高派息承诺-年报点评
■华泰证券
核心观点:业绩符合快报,公司维持70％高分红率承诺
公司发布2020年报(3/25),按重述后口径实现收入37.9亿元(同比-24％)、归母净利8.7亿元(同比-41％),业绩符合快报(2/4)。2020年净利下降主要受到疫情期间公路免费通行政策的冲击。政策拖累已在2H20出清,公司盈利逐季改善并重回增长通道。公司收购广惠高速股权完成重大资产重组,我们预计2021年ROE因此提升至18％(2020年11％)；佛开南段有望延长收费期,折旧费用有望下调。公司发布2021-2023年度股东回报规划,现金分红率维持70％。我们预计公司2021/22/23年EPS为0.79/0.72/0.80元,股息率为7.6％/7.0％/7.8％,目标价8.57元,维持"买入"评级。
2020年业绩分析:阶段性免费使业绩下滑,下半年收入已恢复增长
公司2020年收入和净利下滑主要因为疫情期间公路免收通行费,具体为:1)春节假期免收小客车通行费时长同比增加9天(2020/1/31至2/8)；2)疫情期间,全国高速公路免收车辆通行费共79天(2020/2/17至5/5)。政策拖累已在2H20出清,2H20主控路段(广佛+佛开+广珠东+广惠)的通行费收入同比增长4.5％。运输景气度环比上行,广东省公路货运量在3Q20、4Q20同比增长3.9％、8.5％(Wind)。2021年1-2月,全国营业性货运量较2019年同期增长15.8％(交通部),反映制造业强劲复苏,有望进一步提振运输需求。
2021年展望:广惠并表提升ROE,佛开南段/惠盐高速有望延期
我们认为2021年高景气度有望延续,基于:1)疫苗接种促进经济复苏,提升运输需求；2)私家车自驾偏好改变、撤站工程提升货车效率,运输结构发生优化；3)2020年业绩低基数。公司在2020年12月收购广惠高速21％股权,属于同一控制下合并,我们预计2021年ROE提升到18.3％；收购广惠高速股权亦有利于填补广佛高速经营权即将到期的影响。佛开南段/惠盐高速正在申请延长收费期,路产折旧费用有望获得下调。伴随相邻路段施工结束,佛开南段改扩建后车道增加与提价33％有望兑现业绩利好。
高股息凸显配置价值,维持"买入"评级
因"就地过年"对1Q21客车流量构成拖累,我们小幅下调2021/22年归母净利至16.4/15.1亿元(前值为16.9/15.5亿元)。我们小幅下调目标价至8.57元(前值8.67元),取DCF(8.09元)测算和PE(9.04元)测算的均值。PE测算是基于11.5x2021PE,参考行业估值中枢9.2x2021PE(Wind一致预期),因公司分红率高于行业而给予25％溢价率(维持不变)；DCF测算是基于WACC=7.19％。维持"买入"评级。
风险提示:疫情抑制出行意愿,珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。
[2021-03-26] 粤高速Ａ(000429):70％分红比例延续,静待业绩回归-2020年报点评
■浙商证券
报告导读
公司发布2020年年报,2020年实现营业收入37.90亿元,同比下降24.18％;实现归母净利润8.68亿元,同比下降40.93％。此外,公司发布《未来三年股东回报规划(2021年度-2023年度)》,承诺每年度现金股利不低于当年并表归母净利润的70％。
投资要点
疫情免费通行影响路费收入,但期间运营支出资本化压缩成本
一方面,受上半年疫情期间高速免费通行政策影响,公司2020年实现通行费收入36.66亿元,同比下降24.46％,带动营业总收入同比下降24.18％至37.90亿元。另一方面,公司根据政府相关文件,将2月1日-5月5日疫情防控期间的相关运营支出计入收费公路特许经营权账面价值,并于2020年5月起在剩余经营期限按车流量法计提摊销,带动营业成本同比下降13.63％至16.62亿元。我们根据收费公路特许经营权账面价值本期增加额测算,对营业成本节省金额或在2.9亿元左右。根据审计报告,本项运营支出资本化处理合计影响全年净利润2.21亿元。此外叠加参股路产同受疫情影响,投资收益同比减少0.43亿元至1.71亿元,最终实现归母净利润8.68亿元,同比下降40.93％。
并表广惠高速对冲广佛高速到期风险
公司以24.93亿元收购广惠高速21％股权,收购后对广惠高速持股比例51％,实现控股并表。从经营持续性角度看,公司旗下广佛高速将于2021年底收费期结束,广惠高速收费期截止至2029年,将填补广佛高速到期的利润影响,对冲到期风险。从业绩贡献角度看,原股东对广惠高速2020-2023年业绩承诺分别6.52亿元、11.13亿元、12.34亿元、13.72亿元,其中2020年广惠高速实际超额完成净利润7.80亿元。不考虑资金成本的前提下,我们按业绩承诺测算收购将增厚粤高速2021-2023年归母净利润分别3.39亿元、3.70亿元、4.12亿元。
整体看粤高速路产分流影响边际改善,车流量及收入预计回升
一方面佛山一环从2020年初开始收费且严查超载,因此对佛开高速及广佛高速将会来带货车回流;另一方面佛开高速南段2019年11月改扩建完成后,车道由双向四车道变为双向八车道,对应收费标准将由0.45元/公里变为0.6元/公里,同时配合车流量自然增长,剔除疫情影响,预期2021年之后公司营收将大幅回升。
分红政策超预期,承诺未来3年分红比例不低于70％
公司同时发布《未来三年股东回报规划(2021年度-2023年度)》,出于对投资者合理回报的重视,同时兼顾公司的长远发展,规划公司每年应当采取现金方式分配股利,2021-2023年每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的70％。对应我们的盈利预测,预计2021-2023年EPS分别0.74元、0.70元、0.76元,假设分红比例70％,则测算3年股息率分别7.3％、6.9％、7.5％。
盈利预测及估值我们预计2021-2023年归母净利润分别15.55亿元、14.58亿元、15.85亿元,对应PE分别9.6倍、10.2倍、9.4倍。考虑到高股息特性,我们认为公司估值仍在低位,维持"增持"评级。
风险提示:路产车流量增长不及预期;佛开南段改扩建经营期重核进度不及预期。
[2021-03-26] 粤高速Ａ(000429):70％分红比例延续,静待业绩回归-2020年报点评
■招商证券
报告导读
公司发布2020年年报,2020年实现营业收入37.90亿元,同比下降24.18％;实现归母净利润8.68亿元,同比下降40.93％。此外,公司发布《未来三年股东回报规划(2021年度-2023年度)》,承诺每年度现金股利不低于当年并表归母净利润的70％。
投资要点
疫情免费通行影响路费收入,但期间运营支出资本化压缩成本一方面,受上半年疫情期间高速免费通行政策影响,公司2020年实现通行费收入36.66亿元,同比下降24.46％,带动营业总收入同比下降24.18％至37.90亿元。另一方面,公司根据政府相关文件,将2月1日-5月5日疫情防控期间的相关运营支出计入收费公路特许经营权账面价值,并于2020年5月起在剩余经营期限按车流量法计提摊销,带动营业成本同比下降13.63％至16.62亿元。我们根据收费公路特许经营权账面价值本期增加额测算,对营业成本节省金额或在2.9亿元左右。根据审计报告,本项运营支出资本化处理合计影响全年净利润2.21亿元。此外叠加参股路产同受疫情影响,投资收益同比减少0.43亿元至1.71亿元,最终实现归母净利润8.68亿元,同比下降40.93％。
并表广惠高速对冲广佛高速到期风险公司以24.93亿元收购广惠高速21％股权,收购后对广惠高速持股比例51％,实现控股并表。从经营持续性角度看,公司旗下广佛高速将于2021年底收费期结束,广惠高速收费期截止至2029年,将填补广佛高速到期的利润影响,对冲到期风险。从业绩贡献角度看,原股东对广惠高速2020-2023年业绩承诺分别6.52亿元、11.13亿元、12.34亿元、13.72亿元,其中2020年广惠高速实际超额完成净利润7.80亿元。不考虑资金成本的前提下,我们按业绩承诺测算收购将增厚粤高速2021-2023年归母净利润分别3.39亿元、3.70亿元、4.12亿元。
整体看粤高速路产分流影响边际改善,车流量及收入预计回升一方面佛山一环从2020年初开始收费且严查超载,因此对佛开高速及广佛高速将会来带货车回流;另一方面佛开高速南段2019年11月改扩建完成后,车道由双向四车道变为双向八车道,对应收费标准将由0.45元/公里变为0.6元/公里,同时配合车流量自然增长,剔除疫情影响,预期2021年之后公司营收将大幅回升。
分红政策超预期,承诺未来3年分红比例不低于70％公司同时发布《未来三年股东回报规划(2021年度-2023年度)》,出于对投资者合理回报的重视,同时兼顾公司的长远发展,规划公司每年应当采取现金方式分配股利,2021-2023年每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的70％。对应我们的盈利预测,预计2021-2023年EPS分别0.74元、0.70元、0.76元,假设分红比例70％,则测算3年股息率分别7.3％、6.9％、7.5％。
盈利预测及估值
我们预计2021-2023年归母净利润分别15.55亿元、14.58亿元、15.85亿元,对应PE分别9.6倍、10.2倍、9.4倍。考虑到高股息特性,我们认为公司估值仍在低位,维持"增持"评级。
风险提示:路产车流量增长不及预期;佛开南段改扩建经营期重核进度不及预期。
[2021-02-04] 粤高速A(000429):粤高速A业绩快报 2020年净利润同比降41%
■证券时报
粤高速A(000429)2月4日晚间发布业绩快报，2020年营业收入为37.9亿元，同比下滑24.18%;净利润8.68亿元，同比下滑40.93%;基本每股收益0.42元。影响本期经营业绩的主要因素包括：受新型冠状病毒疫情影响，全年免收通行费时间同比增加，公司通行费收入大幅减少;路产折旧减少;各公司利润减少，所得税费用减少。
[2020-11-27] 粤高速A(000429):将收购广惠高速21％股权并表,或将增厚EPS-点评报告
■浙商证券
报告导读公司公告,拟以24.93亿元收购广惠高速21％股权实现控股并表,我们对收购影响拆分分析,现金收购将增厚EPS。投资要点
拟以24.93亿元收购广惠高速21％股权广惠高速100％权益以2020年8月30日为节点估值118.74亿元,粤高速拟以24.93亿元收购广惠高速21％股权,收购后对广惠高速持股比例将增至51％,实现控股并表。同时原股东对广惠高速2021-2023年业绩承诺分别11.13亿元、12.34亿元、13.72亿元。
现金收购将增厚EPS如果广惠高速2021年全年并表,根据业绩承诺2021年净利润11.13亿元,则21％股权对应2021年净利润2.34亿元。考虑到公司可能采取并购贷款叠加自有资金形式收购,若公司采用60％并购贷款40％自有资金收购,假设资金成本4％,则预计增厚粤高速2021年归母净利润1.74亿元。
对冲广佛高速到期风险粤高速当前3条控股路产之一的广佛高速将于2021年底收费期结束,广惠高速收费期截止至2029年,待广惠高速收购并表后,将填补广佛高速到期的利润影响,对冲到期风险。
整体看粤高速路产分流影响边际改善,车流量及收入预计回升一方面佛山一环从2020年初开始收费且严查超载,因此对佛开高速及广佛高速将会来带货车回流;另一方面佛开高速南段2019年11月改扩建完成后,车道由双向四车道变为双向八车道,对应收费标准将由0.45元/公里变为0.6元/公里,同时配合车流量自然增长,剔除疫情影响,预期2020年之后公司营收将大幅回升。
盈利预测及估值考虑到本次股权收购的时间还有一定不确定性,我们盈利预测暂时不叠加收购对利润的影响,维持此前预测,预计2020-2022年归母净利润分别6.85亿元、15.55亿元、14.58亿元,对应PE分别21倍、9倍、10倍。考虑到一方面公司路产分流边际改善,另一方面未来股权收购将增厚EPS,我们认为公司估值仍在低位,维持"增持"评级。
风险提示股权收购进展不及预期;路产车流量增长不及预期。
[2020-11-26] 粤高速A(000429):拟收购优质资产,提升盈利能力-事件点评
■华泰证券
拟收购广惠公司21％股权,资产重组有望提升盈利能力粤高速筹划新一轮重大资产重组,拟使用现金向股东方省高速收购广惠公司21％的股权(公告11/25)。收购完成后,我们认为:1)公司主控公路里程增长近一倍;2)公司2019年备考ROE将从12.8％提升到17.8％;3)公司2019年备考归母净利将增厚13.3％到14.3亿元。4Q20公司有三大看点:佛开南段有望延长收费期;政府对免费期补偿有望落实;公司拟收购广惠高速21％股权;资产收购逻辑已兑现,关注另外两个催化剂。考虑收购尚待股东大会审议,我们模型尚未纳入该事项,预计2020/21/22年EPS为0.23/0.72/0.64元,目标价8.46元,维持"买入"评级。
广惠高速位于珠三角,惠州临深,地理位置优越在收购完成后,粤高速对广惠公司的持股比例从30％提升到51％,广惠公司将从长期股权投资转为合并列示。粤高速主控里程将增长近一倍(154公里→307公里),权益里程将增加12.5％(264公路→297公里)。公司2019年备考营业收入将增加63％到50亿元。广惠高速全长153公里,双向4至6车道,于2003年建成通车,石湾至凌坑段和萝岗至石湾段的收费期分别至2029年和2027年。广惠高速连接广州与惠州,地理优势突出。惠州紧邻深圳东部,受益于大湾区一体化,有望承接深圳产业外溢需求。广惠高速已恢复增长,2020年5-9月的日均通行费收入同比增长10.3％。
ROE有望大幅提升,出售方做三年利润承诺本次交易的对价为24.9亿元,对应项目估值为11.8x2019PE,按业绩承诺对应10.7x2021PE,股权现金流IRR超过9％。广惠高速公司ROE高达28.7％,并表后将大幅提升粤高速ROE水平。收购完成后,公司2019年备考归母净利将增厚13.3％到14.3亿元,备考ROE将提升5个百分点到17.8％。出售方做出20/21/22/23年业绩承诺分别为6.5/11.2/12.3/13.7亿元;若收购在2020年完成,业绩补偿期为2020-2022年;若收购在2021年完成,业绩补偿期为2021-2023年;其中,2021年的承诺净利润较2019年增长11％,2022年承诺净利润同比增长11％,2023年亦同比增长11％。
高股息彰显配置价值,维持"买入"评级考虑本次收购尚待股东大会审议,我们维持2020/21/22年归母净利预测4.9/15.0/13.5亿元。如果交易在2020年内完成,我们预计公司2020/21/22年归母净利将增厚19.3％/12.7％/16.1％到5.8/16.9/15.6亿元,对应的PE估值为24.6/8.5/9.2倍,对应的股息率为2.8％/8.3％/7.6％(假设分红率维持70％)。我们维持目标价8.46元,取DCF(9.06元)测算和PE(7.86元)测算的均值。PE测算是基于11.0x2021PE不变,参考行业估值中枢9.0x2021PE,因公司分红率高于行业而给予溢价(溢价率约25％左右);DCF测算是基于WACC=7.12％。维持"买入"评级。
风险提示:珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。
[2020-11-26] 粤高速A(000429):分流影响尚存,等待三项利好-2020三季报点评
■国泰君安
维持目标价,维持增持评级。粤高速三季度营收同比仍有小幅下滑,恢复速度略低于我们预期,预计待限货与分流因素平稳后逐步好转。
我们调整公司2020-22年EPS预测至0.23/0.68/0.56元(此前预测为0.30/0.75/0.63元)。公司未来一年或将经历三重积极事件的影响:佛开南段延期、广惠股权收购落地、免费政策补偿,这些事件尚未被计算入盈利预测。我们维持公司目标价9.51元,维持增持评级。
分流限货尚有影响,车流与盈利恢复略慢于预期。三季度,公司营收同比下降4.19％,主要原因是广珠高速受到分流与虎门大桥限货影响,车流仍有较大幅度下滑；同时,由于佛开南段改扩建新增转固部分暂时按照未延长收费年限计提折旧,公司营业成本较去年同期增长0.26％；归母净利润3.51亿元,同比下滑5.44％,恢复略慢于预期。
期待三个积极事件到来。1.佛开南段改扩建延长收费年限工作正在进行中,若获得批准,将带来单位折旧的下降；2.公司公告计划收购集团广惠高速21％的股权,若成功落地,将增厚公司利润；3.疫情期间免费政策带来的损失大概率能够获得补偿。
未来三年分红率的确定也是一个重要变量。公司2018-20年股东回报规划承诺不低于70％的分红率。2021年股东大会将确定新三年规划。届时是否保留70％以上分红率,也将是未来半年的重要变量。
风险因素。补偿政策仍存在不确定性；收购与延期的落地仍存在不确定性；再投资的节奏与结果难以预测。
[2020-11-25] 粤高速A(000429):粤高速A拟24.94亿元收购广惠高速21%的股权 实现控股
■上海证券报
粤高速A公告，公司拟通过支付现金方式收购省高速持有的广惠高速21%的股权，标的资产交易作价249,354.9576万元，构成重大资产重组。本次重组前上市公司持有广惠高速30%股权，通过本次交易将实现对广惠高速的控股，有利于增加控股高速公路项目，进一步做强做优做大主营业务。
[2020-10-31] 粤高速A(000429):3Q控股路产表现较弱,关注佛开延期审批与广惠注入进度-三季点评
■中金公司
3Q业绩符合我们预期公司公布3Q业绩,实现营业收入7.63亿元,同比减少4％;营业利润4.89亿元,同比减少7％;归母净利润3.51亿元,对应每股盈利0.17元,同比减少5％。1-3Q营业收入14.24亿元,同比减少38％;归母净利润3.45亿元,同比下降69％。业绩符合我们预期。
主要控股路段通行费收入逐渐恢复:佛开高速通行费收入3Q实现正增长,同比+2％,1-3Q同比-34％;广珠东3Q同比-9％,1-3Q同比-45％,表现较弱主要因为与之连接的虎门大桥受维修和涡振等各方面因素影响;广佛高速3Q同比-3％,1-3Q同比-38％。投资收益情况:1-3Q同比-37％,3Q同比+10％。我们推测广惠高速等参股路产公司的经营情况已恢复至疫情前水平。
发展趋势短期看,我们预计4Q业绩平稳,2021年盈利或将实现高增长:1)今年疫情影响提供低基数;2)佛开南段改扩建延期审批的落地将通过减少折旧提升公司盈利;3)针对疫情期间公路免通行费政策的补偿政策或将在近期落地。中长期关注广惠资产注入进度,公司于7月公告,广交集团初步筹划将广惠公司21％股权转让给公司。广惠高速连接广州与惠州,全长155公里,车流量大且稳定增长,于2029年到期,且尚未进行改扩建与申请相应延期。公司目前持有广惠高速30％的股权,按权益法核算2019年贡献投资收益3亿元,并表后将贡献2亿元的年化利润增量,或将弥补广佛高速2021年底到期后的盈利与现金缺口。
盈利预测与估值由于佛开改扩建后延期审批晚于预期和路费收入恢复缓慢,我们下调2020/2021年净利润35.8％/8.1％至5.61亿元(-55％YoY)/13.55亿元(+141.5％)。当前A股股价对应2020/2021年25.4倍/10.5倍市盈率,2.8％/6.7％分红收益率。维持跑赢行业评级,下调目标价10％至8.44元,对应31.3倍2020年市盈率和13.0倍2021年市盈率,较当前股价有24％的上行空间。
风险补偿政策不及预期,广惠高速收购价格过高,佛开改扩建延期审核慢于预期。
[2020-10-29] 粤高速A(000429):3Q符合预告,4Q利好在前
■华泰证券
三季报专业绩预告相符,4Q三大看点使业绩具备向上弹性
1-9月/7-9月,公司实现营收14.2亿元/7.6亿元(同比-38％/-4％)、归母净利3.45亿元/3.51亿元(同比-69％/-5％)(公告10/28),专业绩预告相符(1-9月盈利3.06~3.74亿元；公告10/15)。我们认为7-9月盈利同比下降主要因为:虎门大桥限货影响广珠东高速、佛开南段折旧费用增加。
4Q20公司有三大看点:佛开南段有望延长收费期；政府对免费期补偿有望落实；公司拟收购广惠高速21％股权。即便不考虑三个催化剂,2021/22年度预测股息率已高达7.3％/6.5％(假设分红率70％)。我们预计2020/21/22年EPS为0.23/0.72/0.64元,目标价8.46元,维持“买入”评级。
3Q20盈利下滑原因:虎门大桥限货影响、佛开南段折旧费用增加
7-9月公司总收入同比减少0.33亿元,其中广珠东高速通行费收入同比降低0.33亿元,广佛高速同比降低0.05亿元,佛开高速同比增加0.03亿元。
虎门大桥连接线收入约占广珠东高速的25％(为虎门大桥限货前的水平；
参考公告2016/2/16的预测)。因虎门大桥自2019年8月起限制货车与40座以上客车通行,其3Q20通行费收入同比降低约27％,连带影响虎门大桥连接线的收入。3Q20公司营业成本同比增加0.28亿元,主要因为佛开南段转固后暂按原收费期限计提改扩建工程折旧费用,使折旧费用同比增加较多。同期,投资收益同比增长10.2％,反映参股路产盈利恢复正增长。
4Q20展望:车流量水平有望提升、政府补偿和佛开南段延期有望实施
公司控股路产在3Q20的日均通行费收入较2Q20环比增长约3.3％。伴随国内经济生产复苏与湾区一体化提振用路需求,我们预计公司的日均通行费收入在4Q20环比继续改善,但是国庆中秋假期同比多免费一天导致4Q20应收天数同比减少约1.2％。在路网效应方面,我们预计虎门大桥限货措施对广珠东高速的影响趋于常态。邻省广西已率先发布对高速公路免费期的补偿政策,即顺延79天收费期,我们认为广东省亦有望在第四季度落实。佛开南段正在申请延长收费期,若在第四季度获批,路产折旧费用有望获得下调。
高股息凸显长期价值,维持“买入”评级
考虑国庆中秋假期免费天数增多、疫情背景抑制冬季出行意愿,我们调整2020/21/22年归母净利至4.9/15.0/13.5亿元(前值为6.1/15.1/13.5亿元)。调整目标价至8.46元(前值8.85元),取DCF(9.06元)测算和PE(7.86元)测算的均值。PE测算是基于11.0x2021PE(前值11.7x2021PE),参考行业估值中枢8.8x2021PE,因公司分红率高于行业而给予25％的溢价(溢价率不变)；DCF测算是基于WACC=7.12％(前值7.10％)。维持“买入”评级。
风险提示:珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。
[2020-09-09] 粤高速A(000429):多重利好叠加,业绩拐点临近-深度研究
■华泰证券
三大看点:佛开南段有望延长期限、拟收购广惠高速、政府拟补偿免费期我们认为政策拖累与疫情影响已结束,预计公司3Q车流量恢复自然增长,第三季度业绩有望出现拐点,景气上行或将带动估值修复。下半年公司有三大看点:佛开南段有望延长收费期;政府对免费期补偿有望落实;公司拟收购广惠高速21％股权,有望增厚业绩、提高ROE。就算不考虑这三个催化剂,2021/22年度预测股息率已高达7.3％/6.6％(假设分红率70％;9/8收盘价),高股息凸显长期配置价值。我们预测2020/21/22年EPS为0.29/0.72/0.65元,目标价8.85元,维持"买入"评级。
预计3Q出现景气拐点,车流量将恢复自然增长疫情期间免费通行(2/17-5/5)政策对行业的冲击已经出清。6-7月,全国高速公路车流量恢复到去年同期的97.4％,其中货车流量同比增长13.1％。我们预计公司3Q车流量恢复增长,第三季度盈利有望正增长,与前两个季度盈利下滑形成鲜明对比。公司景气拐点的出现有望带动估值修复。在硬币另一面,免费通行亦培育用路习惯,特别是吸引私家车和货车走高速。长期来看,粤高速处于粤港澳大湾区,湾区互联互通将提振长期用路需求。筹划新一轮资产重组,拟收购广惠高速21％股权公司拟收购广惠高速公司21％股权(当前持股比例30％)。在收购完成后,我们认为:1)粤高速主控里程将增长一倍至309公里,权益里程将增加12％至297公里;2)广惠高速公司ROE高达29％(2019年),并表后将提升粤高速ROE水平(2019年为13％);3)若不考虑融资产生的财务费用,将增厚净利润约2.1亿元,占粤高速2019年归母净利润的16.7％。
佛开南段有望延长收费期,政府补偿有望落实佛开南段已完成改扩建,收费标准同比提高33％,车辆正在持续回流。相接路段开阳高速改扩建即将竣工、平行路段佛山一环开始收费,均利好广佛-佛开高速的车流量提升。南沙大桥开通以及虎门大桥限货对广珠东高速的分流趋于常态,其车流量同比降幅有望在3Q大幅收窄。佛开南段和惠盐高速改扩建项目正在申请延长收费期,若获得政府正式批文,DCF价值将提升,路产折旧费用将下调。邻省广西已率先发布公路补偿政策,即顺延79天收费期,我们认为广东省亦有望在下半年落实。
业绩具备向上弹性,高股息凸显长期价值,维持"买入"评级我们预计2020/21/22年归母净利为6.13/15.06/13.51亿元(与前次相同)。如果佛开南段和惠盐高速延长收费期、收购广惠高速21％股权、政府补偿79天收费期均在年内落实,我们预测2020/21/22年归母净利润将增厚10.9％/16.9％/26.5％。维持目标价8.85元,取DCF测算(9.28元)和PE测算(8.42元)的均值。PE测算是基于11.7x2021PE(与前次相同;行业估值中枢9.3x2021PE,因公司分红率高于行业而给予25％左右的溢价);DCF测算是基于WACC=7.10％(与前次相同)。维持"买入"评级。
风险提示:珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。
[2020-08-31] 粤高速A(000429):最坏的时候已过,再投资落地可期-2020半年报业绩点评
■国泰君安
本报告导读:粤高速较为专注主业,在疫情中受到的影响较大。但最坏的时候已经过去,期待佛开南段延期批复与广惠项目落地。
投资要点:维持目标价,维持增持评级。粤高速2020上半年受到疫情与免费政策冲击较大,但公司努力争取增持优质路产,为未来发展搭建基础。
我们预计公司2020-22年EPS为0.30/0.75/0.63元(此前预测为20-21年0.40/0.75元)。前述预测均暂不含广惠高速注入的盈利贡献。短期盈利虽下滑,但对长期贴现价值影响较小,维持目标价9.51元(除权后),维持增持评级。
受疫情与免费政策影响较大,业绩下滑100％。粤高速2020上半年股属母公司亏损为583万,同比下滑100.8％,主要是公司较为单一的公路业务受到疫情期间免费政策影响所致。主要路段中,广珠高速折旧额同比下滑37％,主要受到车流量下降与单位折旧额下调影响,而佛开高速因上一期末转固导致折旧额仅下降2.6％。
疫情对业绩的影响略超我们的预期。公司上半年业绩下滑幅度略超我们预期,预计下半年将逐步恢复,但广珠高速受虎门大桥限货和邻线分流的情况仍将持续对公司的盈利能力带来影响。
最坏的时候已经过去,三件事情值得期待。1.期待补偿政策颁布。
疫情期间免费政策带来的损失或将得到充分弥补;2.期待佛开南段延期批复。若佛开南段顺利延长收费期限,预计年化折旧额将下降约1亿元。2.期待广惠项目落地。公司广佛高速将于2021年底到期,若增持广惠项目顺利落地,则公司盈利将平稳过渡。
风险提示。补偿与批复时间未定;再投资的节奏与结果存在不确定性。
[2020-08-26] 粤高速A(000429):Q2利润扭亏,利空出尽静待业绩回升-2020年中报点评
■浙商证券
报告导读粤高速1H20实现营收6.61亿元,同比下降55.46％,归母净利润微亏0.06亿元,同比下降100.79％,扣非归母净利润微亏0.10亿元,同比下降101.31％。其中Q2归母净利润0.64亿元,环比Q1上升1.34亿元实现扭亏,业绩基本符合预期。
投资要点免收费政策影响逐步消退,二季度实现扭亏营收端,上半年免收费通行政策影响下,公司通行费收入同比下降58％至6.09亿元,带动营业收入同比下降55.46％至6.61亿元;成本端,受益于车流量重估减少路产折旧,上半年营业成本5.24亿元,同比微降4.63％;投资收益端,公司上半年投资收益1.07亿元,同比下降61.4％,主要系参股高速公路企业同受免收费政策影响;最终,公司上半年归母净利润微亏0.06亿元。我们单拆Q2数据,公司营业收入环比增长113％至4.5亿元,归母净利润环比Q1上升1.34亿元至0.64亿元,高速公路恢复收费后,业绩如期回升。
分流影响减弱叠加费率提升,下半年路费收入回升或超预期一方面外部分流影响到2020年同比影响边际改善;另一方面佛山一环从2020年初开始收费且治超趋严,货车有望回流佛开高速及广佛高速;此外,佛开高速南段改扩建完成后,车道由双向四车道变为双向八车道,对应收费标准将由0.45元/公里变为0.6元/公里,同时配合车流量自然增长,疫情影响消退后,预期2020年下半年起公司营收将大幅回升。
两项会计估计变更相抵之下,预计全年贡献归母净利增量0.79亿元2020年初公司公告根据2019年版对旗下佛开高速及京珠高速广珠段未来车流量的重估结果,自1月1日起对路产折旧有所调整,预计两条高速受车流量重估影响对应折旧减少1.5亿元,合计贡献2020年归母净利增量1.06亿元。此外,公司最新公告自2020年9月1日起变更机器设备、电子设备和其他设备的折旧年限及固定资产(除路产外)的净残值率,预计减少归母净利润0.27亿元。两项相抵,预计全年归母净利润由于会计估计变更增加0.79亿元。
拟收购集团广惠高速21％股权,增厚报表同时对冲广佛高速到期风险公司拟向集团进一步收购广惠高速21％股权,合计持股比例由30％上升至51％,实现控股并表。广惠高速全长155.31公里,建成于2003年12月,收费期限30年,目前剩余13.3年。对广惠高速收购完成后,期限上看,假设2020年底完成收购,届时公司路产加权平均收费年限从8.56年上升至10.11年,与广佛高速到期风险实现对冲;业绩上看,不考虑收购资金成本的情况下,按2019年计算,完成收购后将提升粤高速收入53.57％,增厚归母净利润16.74％。此外,下半年佛开南段改扩建收费期重核或能落地,两者叠加从而进一步提升路产主业持续性,建议关注收费期重核进度。
静待下半年广东省免费通行政策补偿措施落地,或有超预期可能针对上半年高速公路免费通行,后期有望出台相关补偿政策,广东省作为改革开放前沿阵地,我们认为补偿措施或许能够更为市场化,对上市公司及投资者利益的考虑或许能够更为充分,下半年政策落地存在超预期可能。若补偿政策好于预期,则成本端折旧压力有望进一步缓解,业绩有望超额修复。
盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年归母净利润预测分别6.85亿元、15.55亿元、14.58亿元。对应现股价PE分别21.30倍、9.50倍、10.04倍。考虑到免费通行后,在板块具有估值超额修复空间,同时公司车流回流有望带动可比口径收入增长,维持"增持"评级。
风险提示:车流量不及预期。
[2020-08-26] 粤高速A(000429):政策冲击已出清,2H迎多重利好-中报点评
■华泰证券
中报专业绩预减公告相符,免费通行政策的冲击已出清
上半年,公司实现营业收入6.61亿元(同比-55％)、归母净亏损0.06亿元(去年同期盈利7.36亿元)(公告8/25),专业绩预告相符(亏损0.04-0.09亿元)。中报亏损主要受到公路免费通行政策的冲击。我们预计公司2020/21/22年EPS为0.29/0.72/0.65元,调整目标价至8.85元。我们认为政策拖累与疫情影响已出清,预计下半年车流量恢复增长,佛开南段有望延长收费期,政府补偿有望落实。公司拟实施资产重组,收购广惠公司21％股权(公告7/17),有望增厚业绩、提高ROE。2021/22年度股息率高达7.2％/6.5％(假设分红率70％;8/26收盘价)。上调至"买入"评级。
业绩下滑原因:公路免费使收入下滑、成本相对刚性
上半年营业收入同比减少55％,主要因公路免费政策使应收费天数同比减少约48％,具体为,1)春节假期免收小客车通行费时长同比增加9天(1/31至2/8);2)疫情期间,全国高速公路免收车辆通行费共79天(2/17至5/5)。ETC通行费优惠力度扩大(1H1998折vs1H2095折)也产生轻微负面影响;虎门大桥因涡振暂停通行10天,对广珠东高速的虎门大桥连接线产生负面影响。公路免费期车流量较高,受车流量折旧法的影响,公司也计提了较多的路产折旧费用,使二季度营业成本同比增加6％。
下半年展望:车流量继续恢复、政府补偿和佛开南段延长期限有望实施
全国高速公路车流量持续增长,由5月6日(恢复收费第一天)的2593万辆次(同比降低约2％)增长到7月19日的2900多万辆次(同比增长约10％)(交通部新闻会7/23)。随着经济好转与湾区一体化提振用路需求,我们预计公司下半年车流量同比增长5-8％。邻省广西已率先发布公路补偿政策,即顺延79天收费期,我们认为广东省亦有望在下半年落实。佛开南段正在申请延长收费期,若在下半年获批,路产折旧费用将下调。
拟开展新一轮资产重组,收购优质路产广惠公司21％股权
公司拟收购广惠公司21％股权(公司目前持有其30％股权)。我们认为,在收购完成后,1)粤高速主控里程将增长一倍至309公里,权益里程将增加12％至297公里;2)广惠公司ROE高达29％(2019年),并表后有望提升公司ROE(2019年为13％);3)若不考虑收购产生的财务费用,项目并表将增厚净利润约2.1亿元,占粤高速2019年归母净利润的16.7％。
股息率较高,多重利好在前,上调至“买入”评级
因免费期计提的路产折旧较高,我们调整2020/21/22年归母净利预测至6.13/15.06/13.51亿元(前次7.30/15.06/13.20亿元)。我们调整目标价至8.85元(前次8.50-9.21元),取DCF测算(9.28元)和PE测算(8.42元)的均值。PE测算是基于11.7x2021PE(与前次相同;行业估值中枢9.35x2021PE,因公司分红率高于行业而给予25％溢价);DCF测算是基于WACC=7.10％(前次WACC=7.76％)。上调至"买入"评级。
风险提示:珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。
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