000423东阿阿胶股票走势分析
≈≈东阿阿胶000423≈≈(更新:22.01.27)
[2022-01-27] 东阿阿胶(000423):东阿阿胶2021年度净利润预增888%-997%
■上海证券报
东阿阿胶披露业绩预告。公司预计2021年盈利42,750万元-47,475万元，比上年同期增长888%-997%。公司坚持以消费者为中心，专注顾客增长与保留，加快推进产品创新，强化科研成果转化，不断释放品牌生产力，实现稳定良性增长。
[2022-01-27] 东阿阿胶(000423):业绩恢复符合预期,静待2022年业绩估值双修复-2021年业绩预告点评
■西部证券
事件:东阿阿胶发布2021年报预告,报告期内实现归母净利润4.28～4.75亿元,同比增长888％～997％,扣非归母净利润3.45～3.83亿元,同比增长974％～1071％,业绩恢复符合预期。
预计全年收入恢复明显,净利润受资产减值影响。21Q4公司约实现归母净利润1.27～1.74亿元,同比增长98％～172％。测算公司2021年实现营业收入48亿元,净利润在5亿以内主要受资产减值影响,前三季度已累计减值1.7亿元,预计全年减值接近5亿元。
报表持续恢复,公司经营走上正轨。20Q3净利润转正,20Q4渠道库存清理至正常水位,20Q3～21Q3收入、经营性净现金流明显好转,应收账款由19Q3的22.73亿下降至21Q3的2.67亿,21Q1与21Q3分别新增2.2亿/1.5亿预收账款,经营指标明显好转。随着资产减值风险出清,2022年有望实现业绩弹性。
产品梯队逐步健全,紧抓年轻消费者市场。2020年起公司大力发展即食类保健食品,阿胶益寿口服液、阿胶速溶粉、阿胶燕窝等新产品均开始在线上与线下渠道铺货。同时,公司联合太平洋咖啡推出阿胶拿铁、阿胶美式等新饮品,预计将持续吸引年轻消费者加入,带动公司收入增长。
维持"买入"评级。预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.4亿元、12.2亿元、14.9亿元,对应增速分别为915.2％,178.5％,21.4％;EPS分别为0.67元、1.87元、2.27元,对应PE分别为56.2x、20.2x、16.6x,维持"买入"评级。
风险提示:新产品推广不及预期风险,线上渠道推广不及预期风险。
[2022-01-10] 东阿阿胶(000423):东阿阿胶董事长、总裁辞职
■证券时报
东阿阿胶(000423)1月10日晚间公告，公司董事会近日收到董事长韩跃伟提交的书面辞职报告，由于工作内容变动原因，韩跃伟申请辞去公司第十届董事会董事长、董事职务，同时一并辞去公司第十届董事会战略委员会主任委员职务。辞职后，韩跃伟不再担任公司任何职务。同时，公司总裁高登锋申请辞去公司总裁、法定代表人职务。
[2021-11-05] 东阿阿胶(000423):利润快速恢复,业绩符合预期-2021年三季报点评
■华创证券
事项:近日,公司公布2021年三季报。报告期内,实现营业收入28.26亿元(同比+38.49％),归母净利润3.01亿元(同比+1536％),扣非归母净利润2.35亿元(同比+502％)。其中单三季度,营收为11.39亿元(同比+20.50％),归母净利润为1.52亿元(同比+141％),扣非归母净利润为1.27亿元(同比+171％)。业绩符合预期。
评论
营收、利润两端均实现快速恢复。前三季度,公司单季度营收依次为7.33、9.53、11.39亿元;归母净利润依次为0.62、0.88、1.52亿元,呈现逐季加速之势。根据往年季度财务数据特征,Q1、Q4为阿胶销售较旺的秋冬季,营收利润占比较高;Q2、Q3为阿胶销售较淡的春夏季,业绩占比较低。我们认为,在三季度全国疫情加剧,药品第二终端整体承压的背景下,以第二终端为主要销售渠道的阿胶块、复方阿胶浆逆势保持良好增长,更显其终端需求的稳定性。展望四季度,疫情有望趋缓,随着滋补旺季到来,公司有望保持良好恢复。
毛利率恢复正常,净利率快速提升,财务指标多有改善。单三季度,公司毛利率为67.3％(同比+18.68pcts),已恢复至65-70％的历史平均水平;归母净利率为13.31％(同比+6.64pcts),实现较快提升,但据历史平均净利率30％左右仍有较大的提升空间。截止三季度末,公司应收账款2.67亿元(较2021H1下降1.51亿元),处于合理区间,佐证渠道库存恢复良性;存货为17.58亿元。
盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司各项经营活动快速恢复,我们上调公司2021-2023年EPS预测至0.65/1.57/2.18(原预测值为0.5/0.78/1.14元)。公司未来自由现金流稳定,采用DCF法估值,维持目标价51元和"推荐"评级。
风险提示:公司固定资产、存货等科目减值,终端需求减弱等。
[2021-11-02] 东阿阿胶(000423):业绩高于预期,迎来更高质量发展-三季点评
■中金公司
1-3Q21业绩高于我们预期
公司公布1-3Q21业绩:1-3Q21营业收入28.26亿元,同比增长38.49％;归母净利润3.01亿元,对应每股盈利0.47元。业绩高于我们预期,主要是阿胶块修复性增长超预期。
发展趋势
1-3Q21业绩逐季提升,阿胶块恢复性增长超预期。公司3Q21单季营业收入11.39亿元,同比增长20.50％;归母净利润1.52亿元,同比增长140.55％,对应每股盈利0.24元;营收及净利润双端逐季提升,主要由阿胶块系列恢复性增长带动,体现公司渠道压力释放后业绩快速提振。我们认为,公司呈良好复苏态势,4季度为阿胶消费旺季,有望延续快速增长。
毛利率显著提升,经营性现金流表现出色。1-3Q21公司毛利率62.7％,同比上升15.4ppt,主要是毛利率高的阿胶块收入占比提升;销售费用率32.9％,同比上升3.1ppt,主要由于为促进市场恢复增长,终端费用、品牌传播投入增加;管理费用率9.8％,同比下降1.6ppt。1-3Q21公司经营性净现金流23.84亿元(vs.1-3Q203108.27万元),其中1-3Q21公司应收账款2.67亿元(vs.1-3Q206.50亿元);存货17.58亿元(vs.1-3Q2029.60亿元),改善明显。
依托品牌优势打造产品群,数字营销效果显著。东阿阿胶品牌具有强大的消费者心智基础,近年来,依托阿胶核心功效,公司积极开发"阿胶粉"等新产品,开创多维"生活东阿阿胶化"场景,通过即食化、快消化新产品开发年轻化用户群体,带动公司可持续发展。此外,公司由传统营销向数字营销转型,关注"顾客和体验",借助京东、天猫等线上渠道强化C端互动。
我们认为,"新产品+新渠道"有望助力公司打开业绩增长新空间。
盈利预测与估值
由于公司基本面趋势向好,我们上调2021/2022年净利润14.4％/51.4％至4.90亿元/9.50亿元。当前股价对应2021/2022年54.2倍/28.0倍市盈率。
维持跑赢行业评级,上调目标价19.0％至50.00元对应34.4倍2022年市盈率,较当前股价有23.1％的上行空间。
风险
渠道调整进度低于预期;数字化转型效果低于预期
[2021-11-01] 东阿阿胶(000423):全年业绩有望超预期,整体经营步入正轨-三季点评
■招商证券
公司发布2021年三季报:2021年三季度收入28.26亿元,归母净利润3.01亿元,扣非归母净利润2.35亿元,同比分别增长38.49％、1535.77％、501.86％。其中第三季度实现营业收入11.39亿元,归母净利润1.52亿元,扣非归母净利润1.27亿元,同比分别增长20.50％、140.55％、170.95％。
短期:历史遗留问题基本解决,全年业绩有望超预期。?收入:去库存基本完成,增速超预期。截至三季报,公司存货降至17.58亿元(较半年报减少2.71亿元),阿胶及系列产品销量恢复性增长,公司Q3收入同比(+21％)、环比(+20％)均呈快速提升趋势。
成本:随高成本存货消耗,毛利率持续提升。公司驴皮库存多为价格高位时采购,随着高成本驴皮的消耗以及公司退出低价值环节策略的推进,毛利率持续提升。2021年前三季度毛利率62.66％,相比2020年+15.43％。Q3单季度毛利润率67.30％,环比Q2+1.67％。
期间费用:控制稳定。公司前三季度管理费用率9.77％,销售费用率32.9％,研发费用率2.99％,相比去年同期-1.57％,3.07％,-2.36％,期间费用处于合理区间。
全年业绩有望超预期,减值结束后预计明年将恢复至正常区间:作为经营淡季,2021年Q3业绩仍呈现环比增长趋势(营业收入、归母净利润和扣非归母环比分别增长19.54％、72.31％、101.37％),预计在Q4旺季冲刺下全年将超预期。同时由于历史问题,公司近两年计提大量资产减值,2021年前三季度存货及应收账款减值分别为7.2、2.02亿元,我们预计资产减值已接近尾声,公司利润将恢复至正常区间。
长期:把控产品、渠道、原料三大策略,奠定长远增长基石。公司产品多元化、品牌年轻化、规模化绿色养殖等策略为公司价值链条各环节赋予能量。此外,公司布局线上市场、推进数字化营销更好的迎合消费者需求变化,有望提高品牌影响力,为长远增长奠定基石。
盈利预测与投资建议:我们看好公司业绩持续改善、转型升级利好长期发展。预计2021至2023年分别实现归母净利润4.43/9.71/12.51亿元,对应PE60/27/21,维持"审慎推荐-A"投资评级。
风险提示:阿胶终端销售不及预期、新品推广不及预期、原料价格波动与供应短缺等风险
[2021-10-29] 东阿阿胶(000423):东阿阿胶第三季度净利润同比增长140.55%
■上海证券报
东阿阿胶披露三季报。公司2021年前三季度实现营业收入2,825,889,809.89元，同比增长38.49%;实现归属于上市公司股东的净利润301,271,890.15元，同比扭亏;基本每股收益0.4671元。其中，第三季度实现归属于上市公司股东的净利润151,633,154.76元，同比增长140.55%。
[2021-10-29] 东阿阿胶(000423):三季度业绩增长超预期,经营继续改善-2021年三季报预告点评
■西部证券
事件:东阿阿胶发布2021年三季报,报告期内分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润28.26亿元/3.01亿元/2.35亿元,分别同比增长38.4g％/1535.77％/501.86％．业绩增长超预期。
经历资产减值后,三季度业绩仍明显提升。21Q3公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润11.39亿元/1.52乙元/1.27亿元,分别同比增长20.50％/140.55％/170.95％。在进行0.88亿元存货减值的情况下,21Q3归母净利润环比21Q2的0.88亿元增长明显,而21Q2淡季净利润环比21Q1小旺季亦有提升,说明公司经营在持续改善,预计21Q4大旺季净利润将继续环比改善,有望突破2亿元,全年完成5亿元以上净利润。
经营指标持续改善,在渠道中话语权提升。21Q3公司应收账款下降至2.67亿元,由19Q3的22.73亿元逐季度下降,回款速度明显提升;同时21Q3公司环比新增1.49亿合同负债(预收账款),在渠道中的话语杈提升明显。
21Q3公司实现经营性净现金流3.51亿元,同比提升206.45％。
线上渠道快速放量,产品梯队逐步健全。根据魔镜数据显示,天猫平台东阿阿胶GMV于2020年实现2.37亿元,同比增长111％,2021年前9个月已达到1.55亿元,同比增长20.47％,在较高基数下仍维持稳定增长,预计线上渠道将拓展新的消费者市场,在未来的3年内保持20％以上的高增速,带动整体收入增长。阿胶速溶粉、阿胶燕窝等即食类新产品均已投入市场,公司推广力度强,新大单品值得期待。
维持"买入"评级。预计公司未来三年归母净利润分别为5.18亿元/13.58亿元/15.88亿元．EPS分别为0.79元/2.08元/2.43元,目前股价对应PE分别为51.3x、19.6x、16.7x,维持"买入"评级。
风险提示:驴皮原材料价格提升超预期风险,线上推广不及预期风险。
[2021-10-28] 东阿阿胶(000423):东阿阿胶与上海中医药大学合作项目取得新进展
■证券时报
记者获悉，近日，东阿阿胶与上海中医药大学合作项目取得新进展，上海中医药大学首席教授徐宏喜团队与附属光华医院肖涟波团队合作，首次利用随机对照双盲临床试验对东阿阿胶治疗血虚患者的疗效和安全性进行了系统研究。研究结果显示，东阿阿胶能显著改善血虚证患者头晕的症状、减缓红细胞数目及红细胞压积的下降，同时提高白细胞及中性粒细胞数目，从而提高血虚患者的生活质量。安全性评价显示，在血虚患者中连续服用东阿阿胶8周未见明显不良反应及上火现象。
[2021-10-19] 东阿阿胶(000423):利润快速恢复-2021年三季报业绩预告点评
■华创证券
事项:
近日,公司公布前三季度业绩预告。前三季度,公司归母净利润预计为28,109万元–31,634万元(同比+1440％–1608％),单三季度归母净利润预计为13,145万元–16,670万元(同比+109％–164％)。
评论:
业绩逐季提速。今年以来,公司归母净利润分别为0.6、0.9、1.3-1.7亿(公司业绩预告披露),逐季加速。同时结合Q1、Q4为阿胶销售较旺的秋冬季,Q2、Q3为阿胶销售较淡的春夏季;今年Q3淡季销售好于Q1旺季,表明公司在Q3销售提速明显。
基本面恢复良好,利润端有望进入快速增长阶段。目前,根据推算公司渠道库存已恢复至良性水平(约3个月左右),终端零售价持续恢复(阿胶块已恢复至900-1000元区间/250g,阿胶浆已恢复至300元以上/48只),公司结算模式由先货后款逐步转变为先款后货,管理层基本调整完毕。我们判断,公司基本面恢复良好,营收端基本恢复良性,有望迎来利润快速恢复阶段。
盈利预测、估值及投资评级。公司各项经营活动持续恢复,我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.5/0.78/1.14元。公司未来自由现金流稳定,采用DCF法估值,维持目标价51元和"推荐"评级。
风险提示:公司存货减值,原材料大幅涨价等。
[2021-10-15] 东阿阿胶(000423):东阿阿胶预计前三季度净利润同比增长1440%—1608%
■中国证券报
东阿阿胶10月14日晚间发布2021年前三季度业绩预告，预计前三季度归属于上市公司股东的净利润约2.81亿元—3.16亿元，比上年同期增长1440%—1608%。
其中，第三季度预计归属于上市公司股东的净利润约1.31亿元—1.67亿元，比上年同期增长109%—164%。
公司主要从事阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售，是阿胶行业标准的制定者，是中式滋补健康引领者和中药企业高质量发展的典范。
公司表示，业绩变动主要原因是，公司坚持以消费者为中心，坚定数字化转型，专注顾客运营，强化品牌驱动，丰富产品矩阵，提升组织效能，释放增长潜力。
未来，公司将坚持以顾客需求为导向，优化商业模式，强化科研成果转化，加快推进产品创新，持续精细化运营，巩固品牌核心竞争力，专注顾客增长与保留，实现稳定良性增长，推动公司高质量发展。
[2021-10-14] 东阿阿胶(000423):三季度业绩增长超预期,经营持续改善-2021年三季报预告点评
■西部证券
事件:东阿阿胶发布2021年三季报预告,报告期内实现归母净利润2.81～3.16亿元,同比增长1440％～1608％;其中21Q3实现归母净利润1.31～1.67亿元,同比增长109％～164％,业绩增长超预期。
三季度归母净利润环比提升明显,经营状态持续改善。21Q3归母净利润环比21Q2的0.88亿元增长明显,而21Q2淡季净利润环比21Q1小旺季亦有提升,说明公司经营在持续改善,预计21Q4大旺季净利润将继续环比改善,有望突破2亿元,全年完成5亿元以上净利润。
线下渠道逐步恢复,线上渠道快速放量。渠道库存已清理至正常水位,终端销售持续带动,预计2021～2023阿胶块销量将恢复至800～1000吨,对应营收32～40亿元;2020年为东阿阿胶战略进军线上市场元年,2021年持续扩张。根据魔镜数据显示,天猫平台东阿阿胶GMV于2020年实现2.37亿元,同比增长111％,2021年前9个月已达到1.55亿元,同比增长20.47％,在较高基数下仍维持稳定增长,预计线上渠道将拓展新的消费者市场,在未来的3年内保持20％以上的高增速,带动整体收入增长。
推广力度加大,产品梯队逐步健全。阿胶速溶粉、阿胶燕窝等"阿胶+"计划即食类新产品均已投入市场,并在2020年各自取得5000万元以上销售额,2021H公司将销售费用率提升至34％左右,高于往年正常时期的25％,旨在通过投入市场推广费用,快速让消费者认识新产品,未来新大单品值得期待。
维持"买入"评级。预计公司未来三年归母净利润分别为5.18亿元/14.89亿元/17.68亿元,EPS分别为0.79元/2.28元/2.70元,目前股价对应PE分别为45.4x、15.8x、13.3x,维持"买入"评级。
风险提示:驴皮原材料价格提升超预期风险,线上推广不及预期风险。
[2021-09-07] 东阿阿胶(000423):东阿阿胶渠道库存已基本恢复良性 尚无调整价格计划
■证券时报
东阿阿胶近日在业绩说明会上透露，目前，渠道库存已基本恢复良性。未来，东阿阿胶基于消费者导向、客户盈利导向、竞争导向及盈利导向，结合市场变化及行业发展状况，以消费者需求为核心，逐步稳定价格体系，推动公司健康良性发展。目前尚无调整价格计划。
[2021-08-24] 东阿阿胶(000423):业绩符合预期,静待渠道创新显效
■中金公司
1H21业绩符合我们预期公司公布1H21业绩:营业收入16.87亿元,同比增长54.01％;归母净利润1.50亿元(去年同期为-8402万元),对应每股盈利0.23元,同比实现扭亏为盈;扣非归母净利润1.08亿元(去年同期为-1.05亿元)。业绩符合我们预期。
发展趋势收入端增长超50％,主要是阿胶系列恢复性增长。1H21公司阿胶及系列产品收入14.53亿元(同比+87.03％),实现恢复性增长,主要是2020年公司加强渠道清理,同期基数较低;其他收入1.15亿元(同比-50.41％),公司逐步收缩低价值业务。我们认为,阿胶块的渠道库存已恢复良性水平,公司有望进一步稳定核心产品价格体系,为后续可持续发展奠定坚实基础。
毛利率稳定上升,经营性现金流大幅增加。1H21公司毛利率59.52％,同比上升13.49ppt,主要由于高毛的阿胶及系列产品销售增加及毛利率较低的毛驴业务销售减少;销售费用率32.32％,同比上升3.93ppt,主要由于为促进市场恢复增长,终端费用、品牌传播投入增加;管理费用率9.60％,同比下降3.35ppt,经营效率提升。1H21公司经营性净现金流20.33亿元,同比大幅增长463.98％,主要因为销售增长及采购支付现金减少。
针对人群、产品、渠道差异化布局,静待渠道创新显效。产品方面,公司以需求为中心,积极开拓年轻群体消费者,开发即食化、快消化新品类;并通过拓展新的产品品类构建产品群,针对不同消费群体、产品品类、销售渠道进行差异化组合,实现系统性布局。渠道方面,公司在过去OTC终端基础上拓展医疗、国医馆渠道,以线上线下结合方式,拓展市场边界,并加速数字化进程,强化客户粘性。此外,公司持续推动工厂直达消费者,实现"人人终端",强化终端市场可及性,拓展销售边界。
盈利预测与估值我们维持2021/2022年每股盈利预测0.66/0.96元不变,同比分别增长889.9％/46.4％。最新收盘价对应2022年P/E为34.0X。维持"跑赢行业"评级,考虑到近期行业估值中枢下移,我们下调目标价16％至42.0元,对应2022年P/E为43.8X,较最新收盘价有28.6％的上行空间。
风险渠道调整进度低于预期;数字化转型效果低于预期。
[2021-08-22] 东阿阿胶(000423):Q2环比改善,经营持续向好-中报点评
■招商证券
公司发布2021年半年报:2021年半年度实现营业收入16.87亿元,归母净利润1.50亿元,扣非归母净利润1.08亿元,同比分别增长54.01％、278.10％、202.59％。其中,2021年第二季度实现营业收入9.53亿元,归母净利润0.88亿元,扣非归母净利润0.63亿元,同比分别增长44.99％、57094.04％、752.99％。
短期:清库存进入尾声,业绩环比改善。
收入端:传统阿胶收入快速恢复,多样化产品策略加速变现。价值回归策略下,公司自2006年起累计提价400％,导致渠道库存积压,故2018年起放松管控终端价、进入库存消化"阵痛期"。目前,终端库存清理预计接近尾声、收入回归增长(2021年上半年收入16.87亿元、同比+54.01％)。
同时,公司以阿胶系列产品为重心(营收14.53亿元,占比86.14％,较2020年+87.03％),以客户需求与体验为焦点、创新"真颜"小分子阿胶、"阿历粉"等新品(现有战略储备产品40余种),并取得阶段性进展(其他药品和保健品营收1.19亿元,同比+37.68％),全年收入有望环比加速。
成本端:创新毛驴产业模式,促毛利率提升。公司早期向上游毛驴养殖环节延伸、保障驴皮供应,近年来在引领产业关键环节的同时逐步退出低价值环节,低毛利毛驴养殖业务占比下降。2021年上半年公司毛利率59.52％、较2020年+13.49％。
费用端:管理费率改善,净利率环比提高。随着收入端恢复,管理费用率改善(11.09％,较2020年-1.42％),销售费用率因营销策略调整有所上升(37.32％,较2020年+9.82％),利润端自2020年扭亏为盈后环比改善(Q2归母净利润0.88亿元、环比+43.56％,Q2净利率9.23％、环比+0.85％),全年有望提速。
现金流:库存和应收账款回归良性,经营现金流向好。2020年上半年经营活动产生的现金流净额为20.33亿元,同比增加463.98％。
长期:推动数字化转型,生产、营销、服务一站打通。公司充分运用自动化、智能数字化的现代技术生产更优质的标准化产品;大数据、移动互联网等营销服务技术的运用,线上线下同时推进,使数字化和产品化服务更好的消费者;同时,公司打造"全员营销"策略,借助私域流量,促进员工营销。
投资建议与评级:我们看好公司业绩持续改善、转型升级利好长期发展。预计2021至2023年分别实现归母净利润5.41/10.50/13.70亿元,对应PE36/19/14,维持"审慎推荐-A"投资评级。
风险提示:阿胶终端销售不及预期、新品推广不及预期、原料供应短缺等风险。
[2021-08-22] 东阿阿胶(000423):逐步进入良性增长-中期点评
■华泰证券
基本面底部确认，收入逐季修复中
公司公告1H21实现收入16.9亿元(+54%yoy)、归母净利1.5亿元(+278%yoy)、扣非归母1.1亿元(+203%)，业绩与此前预告相符。考虑到业绩复苏偏慢，我们下调盈利预测，预计2021-23年归母净利4.5/11.4/17.6亿元，EPS为0.68/1.74/2.69元(前值1.53/2.45/3.21元)，增速927%/156%/55%，给予2022年PE估值18x(调整后可比公司Wind一致预期2022年PE均值18x)，目标价31.32元(前值35.17元)，维持"持有"评级。
渠道库存有望于2H21结束，回归增长
阿胶系列产品1H21收入实现14.5亿元(+87%yoy)，我们预计全年温和恢复:1)母公司1Q20~2Q21各季度实现收入2.2亿元、4.2亿元、7.2亿元、12.0亿元、5.4亿元、8.1亿元，呈现逐季恢复；2)1H21计提存货跌价准备2.4亿元(98%为库存商品)，库存商品价格风险继续释放；3)公司2020年清理2016~17年批号的库存，1H21清理2018~19年批号的库存，我们预计3Q21基本解决，4Q21起报表端有望与纯销端匹配。
坚定转型良性增长
公司从传统的渠道增长向如今的纯销增长转型，推进组织、营销、研发、精神四大重塑工作，关键维度有三:1)以顾客为中心的增长目标拆解，销售额从过去拆解给渠道转为如今拆解给顾客；2)以内容为核心的数字营销战略，强调内容质量；3)以顾客运营为导向的组织体系能力建设，从过去的大渠道大流通转变为精细化运营。
基本面与估值面底部特征凸显
我们预计2020~21年大概率为基本面与估值面的底部之年，底部特征包括长达四年的经销库存清理接近尾声、股票回购已完成且可能引入激励、管理层大面积更替，公司新任总裁强调保持良性增长(vs过去库存积压)，强调消费者导向(vs过去提价策略)与竞争导向(vs过去不重视竞品竞争)，大面积提拔销售骨干为助理总裁，边际改善显著。
风险提示:库存清理不达预期，阿胶市场竞争超预期。
[2021-08-22] 东阿阿胶(000423):东阿阿胶上半年净利1.5亿元 同比扭亏
■上海证券报
东阿阿胶披露半年报。公司2021年上半年实现营业收入1,686,683,763.22元，同比增长54.01%;实现归属于上市公司股东的净利润149,638,735.39元，上年同期为-84,020,007.46元;基本每股收益0.2320元/股。
[2021-08-22] 东阿阿胶(000423):主业持续恢复,符合预期-2021年中报点评
■华创证券
事项:近日,公司公布2021年中期报告。报告期内,实现营业收入16.87亿元(同比+54.01％),归母净利润1.50亿元(同比+278.10％),扣非归母净利润1.08亿元(同比+202.59％)。其中单二季度,营收为9.53亿元(同比+44.99％),归母净利润为0.88亿元(同比+57798.16％),扣非归母净利润为0.63亿元(同比+653.00％)。符合预期。
评论:终端动销基本恢复至正常水平,阿胶毛利率持续提升。报告期内,阿胶及系列产品实现收入14.5亿元,大致可拆分为阿胶块9-11亿,对应发货300-350吨;阿胶浆4-5亿,对应发货35-40万件。因阿胶产品Q1为旺季,Q2为淡季,故Q2发货数据略低于Q1。母公司(主要为阿胶块、阿胶浆)毛利率为64.68％,20H1毛利率55.4％、20H2毛利率62.6％。毛利率持续提升,主要原因推测为公司价格较高的驴皮库存逐步消化,营业成本下降所致。我们认为,公司毛利率仍有改善空间,预计65-70％为公司毛利率的稳定水平。
资产质量持续改善,减值风险逐步释放。报告期内,公司应收账款为4.18亿元(较Q1下降0.28亿元),自2019Q3以来,连续7个季度逐季下降,目前已恢复至2015-2016年的正常水平。应收账款融资为6.26亿元(较Q1下降5.76亿元),自2020Q4以来,连续2个季度下降。公司应收账款融资主要为银行承兑汇票,承兑风险较小,资产质量较高。存货为20.29亿元(较Q1下降2.51亿元),自2019Q3以来,连续7个季度逐季下降。我们认为,公司存货已进入10-20亿区间的正常水平,存货主要包括在产品及库存商品(保证约3个月的供应量)、原材料(保证约6个月供应量)。此外,公司计提资产减值损失8199万,其中存货减值4810万,固定资产减值3422万;信用减值(主要为应收账款减值)损失721万。我们认为,资产、信用均不具备大笔减值基础,减值后可带来资产质量的大幅提升。
现金流持续好于利润。1)现金流入VS营收。报告期内,公司销售商品及提供劳务收到的现金为29.19亿元,营收为16.87亿元,相差约12.32亿元。我们推测,相差部分主要为经营性应收项目增加所致(对应应收款项融资减少11.82亿元)。2)现金流入VS净利润。报告期内,公司经营性现金流净额为20.33亿,净利润为1.5亿元,相差约18.83亿元。我们推测,相差部分主要为应收款项融资减少11.82亿元、存货减少4.02亿元、经营性应付项目增加2.28亿元(主要为应付股利、其他应付款)所致。我们认为,应收款项融资、存货均有进一步压降空间,有望持续带来现金流高于营收。同时,公司较好的现金流,代表终端动销已基本恢复,库存基本良性,主业有望边际向好。
盈利预测、估值及投资评级。公司各项经营活动持续恢复,我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.5/0.78/1.14元。公司未来自由现金流稳定,采用DCF法估值,维持目标价51元和"推荐"评级。
风险提示:公司存货减值,原材料大幅涨价等。
[2021-07-15] 东阿阿胶(000423):利润边际提升,符合市场预期-2021年半年度业绩预告点评
■华创证券
事项:
公司近日公布2021年半年度业绩预告。报告期内,预计实现归母净利润1.28-1.65亿元(同比+253％-296％);其中单二季度预计实现归母净利润0.67-0.98亿元(去年同期为亏损15万)。
对比Q1单季度归母净利润0.62亿元,Q2单季度边际提升趋势明显。根据公司Q2单季度归母净利润占比推测(2012-2018年平均占比为14％),2021年全年归母净利润有望实现我们的预测值,即3-4亿元。
评论:
销售情况。据调研,上半年阿胶块终端动销呈现"单价略有下降,销量大幅提升,销售额小幅提升"的趋势。我们认为,公司营销全面以顾客为中心转变下,终端动销的恢复正传导至利润端。
渠道库存持续下降。据调研,目前主流药房渠道柜面铺货的阿胶块生产日期多为2020年,鲜有2017-2019年的产品,标志着阿胶块渠道库存已步入良性轨道。我们预计,公司今年Q3渠道库存有望持续下降。
产品战略:东阿阿胶生活化,生活东阿阿胶化。公司正推行阿胶+产品战略,希望将低频、小众的阿胶块,转变为高频、大众化的阿胶+产品,以减少对驴皮的依赖。上半年,公司陆续推出新产品花简龄(即食阿胶粉)、新品牌"桃花润"("臻润"系列护肤品),逐步实现"生活东阿阿胶化"。同时,正在实施的产品专业化运营和差异化组合营销也逐步显现。
2020年已开启"以客户为导向"的公司新战略。公司已开启以"以客户为导向"的新时代,公司战略相比前2个时代已有本质变化。1993-2006年为"以产品为导向"的时代,刘维志、章安带领公司成功打造高品质阿胶;2006-2019年为"以渠道为导向"的时代,秦玉峰带领公司践行价值回归,做大了阿胶市场规模。2020-2021年为高登锋带领的东阿阿胶坚定向顾客端转型、实施数字化营销、线下场景营销已经逐步影响年轻人养生认知。新推出的阿胶粉产品有望实现人群年轻化、场景多元化、服用方便化,更是突破了对传统阿胶块不方便服用的瓶颈。据悉,公司正与各大连锁如火如荼开展"夏日宠粉节",有望拉动"淡季"销售。
盈利预测、估值及投资评级。公司各项经营活动持续恢复,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.27/5.08/7.45亿元,EPS分别为0.5/0.78/1.14元。公司未来自由现金流稳定,采用DCF法估值,维持目标价51元和"推荐"评级。
风险提示:公司存货减值,原材料大幅涨价等。
[2021-07-14] 东阿阿胶(000423):业绩增长符合预期,经营状态持续改善-2021年中报预告点评
■西部证券
事件:东阿阿胶发布2021年中报预告,报告期内实现归母净利润1.28～1.65亿元,同比增长253％～296％,业绩增长符合预期。
二季度归母净利润环比提升,经营状态持续改善。公司单二季度实现归母净利润0.66～1.03亿元,同比增长44100％～68767％。由于正常时期二季度为阿胶系列产品淡季,净利润金额通常环比一季度较低,2021年二季度归母净利润金额环比超过一季度,说明经营情况持续改善。预计公司2021上半年实现营业收入16亿元左右,同比约增长49％,渠道库存基本清理完毕后,公司发货随终端动销带动持续恢复。
新领导新政策,未来改善可期。在阿胶块出厂价不主动提升的情况下,预计2021～2023阿胶块销量将恢复至800～1000吨,对应营收32～40亿元;2020年为东阿阿胶数字化转型、战略进军线上市场元年,2021年持续扩张。根据魔镜数据显示,2021上半年天猫平台东阿阿胶GMV已达到1.17亿元,同比增长29％,预计线上渠道将拓展新的消费者市场,在未来的3～5年内保持20％以上的高增速,带动整体收入增长。同时,阿胶速溶粉、阿胶燕窝等"阿胶+"计划即食类新产品均已在线上开始销售,并在2020年各自取得5000万元以上销售额,预计会持续拓展线下市场,为长期发展带来增量。
维持"买入"评级。预计公司未来三年归母净利润分别为3.57亿元/14.66亿元/17.12亿元,EPS分别为0.55元/2.24元/2.62元,目前股价对应PE分别为64.4x、15.7x、13.4x,维持"买入"评级。
风险提示:驴皮原材料价格提升超预期风险,线上推广不及预期风险。
[2021-07-14] 东阿阿胶(000423):东阿阿胶上半年预盈1.28亿至1.65亿元 同比扭亏
■上海证券报
东阿阿胶披露半年度业绩预告。公司预计2021年上半年盈利12834万元-16457万元，上年同期为亏损8402万元。公司坚持以消费者为中心，坚定数字化转型，丰富产品矩阵，推进组织变革，提升组织效能，释放组织活力，以新增长逻辑，实现市场良性增长。
[2021-04-29] 东阿阿胶(000423):一季度业绩符合预期,核心产品增长良好-一季点评
■中金公司
1Q21业绩符合我们预期
公司公布2021年一季度业绩:营业收入7.33亿元,同比增长67.6％；归母净利润6,164.9万元,对应每股盈利0.09元,同比实现扭亏为盈；扣非归母净利润4,465.6万元。业绩符合我们预期。
发展趋势
1Q21收入端增长良好,阿胶块恢复性增长。2019年公司坚定清理产品渠道库存,业绩出现上市以来的首次净亏损；2020年公司渠道清理成效明显,库存逐渐回归良性并带动业绩逐季向好,2020年全年利润端成功实现扭亏为盈。2021年一季度,公司收入同比增长67.6％,归母净利润实现扭亏,良好复苏态势延续。2021年一季度,母公司收入5.38亿元,同比大幅增长146.2％,且毛利率达63.0％,同比上升20.9ppt,我们推测主要因为母公司核心高毛产品阿胶块的销售出现较好恢复性增长。随着目前渠道库存逐渐回到正常水平,我们认为公司整体收入端有望加速回升。
1Q21盈利质量明显改善,经营性现金流表现亮眼。2021年一季度,公司毛利率57.6％,同比上升24.0ppt；销售费用率29.4％,同比持平,管理费用率11.8％,同比下降1.84ppt,费用控制良好。2021年一季度,公司经营性净现金流11.06亿元,同比大幅增长411.8％,主要因为销售增长及财政拨款增加、原料支付现金减少。坚持以消费者为中心,全面推进"东阿阿胶生活化"。为实现阿胶系列产品的消费频次及消费人群突破,公司创新提出"东阿阿胶生活化"战略目标,围绕多年龄段、多场景消费需求,推出阿胶粉、即食阿胶糕、燕窝等针对年轻人群日常养生需求的食补类产品；同时积极探索美妆领域,开发阿胶护手霜以及保湿、抗衰等系列化妆品；我们认为,公司有望通过实现"生活东阿阿胶化"进一步突破传统阿胶消费频次和场景的限制,打开品类增长空间,并强化东阿阿胶"中式滋补引领者"的品牌地位。另外,在产品营销方面,公司2020年起开始尝试针对每个季度和节气进行主题营销及IP营销,助力突破阿胶消费的季节限制,配合多剂型产品拉动淡季销售增长。
我们维持2021-22年EPS预测0.66元、0.96元,分别对应同比增长889.9％、46.4％。最新收盘价对应2022年P/E为36.4X。维持"跑赢行业"评级及目标价50.0元,对应2022年P/E为52.1X,较最新收盘价有43.0％的上行空间。
风险
渠道调整进度低于预期；数字化转型效果低于预期。
[2021-04-29] 东阿阿胶(000423):销售状态好转,经营持续恢复-2021年一季报点评
■西部证券
事件:东阿阿胶发布2021年一季报,报告期内公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润7.33亿元、0.62亿元、0.45亿元,分别同比增长67.56％、173.51％、147.60％,基本符合预期,经营状态持续恢复。
经营性现金流改善明显,营收质量持续恢复。21Q1公司实现经营性现金流入净额11.06亿元,其中经营活动现金流入16.06亿元。报告期内销售商品、提供劳务收到的现金达到15.67亿元,预计营收主要为现款现货,同时应收账款融资减少(兑换银行汇票)获得6.06亿元现金,合同负债增加(收款后暂未发货)获得2.21亿元现金。其中,21Q1合同负债达到5.20亿元,为公司经营历史上的峰值,渠道库存清理之后,愿意接受先款后货的经销商增加。本期合同负债新增的2.21亿元,预计将在后续季度的营收中得到体现。销售费用投放提升,大力推广线上渠道与新产品。报告期内公司投入销售费用2.16亿元,同比增长67.57％,销售费用率达到29.43％,相比2016～2017正常时期明显提升,预计主要用于线上渠道与新产品推广。
新领导新政策,未来改善可期。在阿胶块出厂价不主动提升的情况下,预计2021～2023阿胶块销量将恢复至800～1000吨,对应营收32～40亿元;2020年为东阿阿胶数字化转型、战略进军线上市场元年,根据魔镜数据显示,2020年天猫平台东阿阿胶GMV已达到2.35亿元,同比增长109％,预计线上渠道将拓展新的消费者市场,在未来的3～5年内保持20％以上的高增速,带动整体收入增长。
维持"买入"评级。预计公司未来三年EPS分别为0.55元/2.24元/2.62元,目前股价对应PE分别为64.0x、15.6x、13.4x,维持"买入"评级。
风险提示:驴皮原材料价格提升超预期风险,线上推广不及预期风险。
[2021-04-29] 东阿阿胶(000423):主业边际向好,业绩符合预期-2021年一季报点评
■华创证券
事项:
公司近日公布2021年1季度报告。报告期内,公司实现营收7.33亿(+67.56％),归母净利润0.62亿(+173.51％),扣非归母净利润0.45亿(+147.60％),经营性现金流净值11.06亿(+411.77％)。符合市场预期。
评论评论
实际营收可能略高。报告期内,我们推算公司实际营收可能为9.54亿,应在营收基础上合并计算合同负债(预收货款+预收服务费)2.21亿元;其中阿胶系列(线下业务)实现营收约7.59亿元(近似等于母公司营收),线上业务实现营收约1.95亿(近似等于母公司以外营收)。线下业务大致可拆分为销售阿胶块200吨,销售复方阿胶浆11万件。公司存货为22.80亿元(较年初下降1.98亿元),连续5个季度持续下降,且报告期内公司计提资产减值损失2000万(主要为存货减值)。我们认为,公司存货减值风险得到进一步释放。
毛利率连续4个季度环比提升。报告期内,公司毛利率为57.62％,同比+23.99Pcts,环比+2.62Pcts,连续4个季度环比提升。毛利率提升主要原因推测为公司价格较高的驴皮库存逐步消化,营业成本下降。公司目前驴皮库存推测约为9亿左右(假设存货的50％为原材料,原材料80％为驴皮)。根据披露数据推算,其中1.5-2亿驴皮为2018年及以前采购的价格较高的驴皮;7-7.5亿驴皮为2019年至今采购的价格较低的驴皮。我们认为,随着价格较高的驴皮库存逐步消化,公司营业成本有望持续下降,毛利率有望持续边际改善。备注,国内驴皮价格在2018年及以前较高,约超过2000元/张;2019年至今较低,约低于1000元/张。现金流好于利润,主业边际向好。报告期内,公司销售商品及提供劳务收到的现金为15.67亿元,高于营收约8.3亿元,我们推测高出的部分大致组成可能为公司合同负债(预收货款+预收服务费)较年初增加2.21亿元,应收款项融资减少6亿。公司经营性现金流净额为11.06亿,高于净利润约10.44亿元,我们推测高出的部分大致组成可能为应收款项融资减少6亿元,存货减少1.98亿元,计提存货资产减值损失0.2亿,以及固定资产折旧、无形资产摊销等。我们认为,公司现金流远好于利润,代表公司终端动销逐渐恢复,库存持续去化,主业边际向好。
盈利预测、估值及投资评级。公司各项经营活动持续恢复,毛利率连续4个季度边际改善,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.27/5.08/7.45亿元,EPS分别为0.5/0.78/1.14元。公司未来自由现金流稳定,采用DCF法估值,维持目标价51元和"推荐"评级。
风险提示:公司存货减值,应收账款坏账风险,原材料涨价。
[2021-04-28] 东阿阿胶(000423):东阿阿胶一季度净利6164.9万元 同比扭亏
■上海证券报
东阿阿胶披露一季报。公司2021年第一季度实现营业收入733,470,888.88元，同比增长67.56%;实现归属于上市公司股东的净利润61,648,968.09元，上年同期为-83,867,522.88元;基本每股收益0.0956元/股。
[2021-04-14] 东阿阿胶(000423):东阿阿胶一季度预盈5548万至7213万元 同比扭亏
■上海证券报
东阿阿胶披露一季度业绩预告。公司预计2021年第一季度盈利5548万元-7213万元，上年同期为亏损8387万元。
[2021-04-06] 东阿阿胶(000423):东阿阿胶库存逐渐趋于良性 2021年将采取控货措施
■证券时报
东阿阿胶(000423)举行业绩说明会时表示，目前，库存逐渐趋于良性。2021年公司实施轻资产化，剥离部分区域不盈利的养殖示范业务，聚焦东阿基地。针对产品价格，东阿阿胶表示，2021年调供需、稳价格是营销动作，将采取控货措施，强化对市场秩序的治理。
[2021-03-24] 东阿阿胶(000423):业绩扭亏为盈,经营恢复较明显-2020年年报点评
■西部证券
事件:东阿阿胶发布2020年年报,报告期内公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润34.09亿元、0.43亿元、-0.39亿元,分别同比增长14.79％、109.52％、92.65％,全年归母净利润扭亏为盈,经营恢复符合预期,归母净利润相对较低主要受到3.9亿资产及信用减值损失影响。
渠道清理基本完毕,20Q4经营恢复明显。20Q4公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润13.69亿元、0.64亿元、0.19亿元,分别同比增长877.76％、109.68％、102.81％,增速均达到较高水平。20Q4公司实现经营性净现金流7.70亿元,2020全年实现经营性净现金流8.01亿元,已超过2016年的6.25亿元,恢复较明显。同时,公司20Q4整体毛利率恢复至66.59％,基本持平于2016~2017年水平；20Q4销售费用率降低至16.66％,低于2016~2017年24％的水平。以上经营数据明显改善,说明渠道清理基本完毕,因此在毛利率恢复、销售费用较低的同时,渠道自主补货带来收入与经营性现金流量回升。
新领导新政策,未来改善可期。在阿胶块出厂价不主动提升的情况下,预计2021~2023阿胶块销量将恢复至800~1000吨,对应营收32~40亿元；2020年为东阿阿胶数字化转型、战略进军线上市场元年,根据魔镜数据显示,2020年天猫平台东阿阿胶GMV已达到2.35亿元,同比增长109％,预计线上渠道将拓展新的消费者市场,在未来的3~5年内保持20％以上的高增速,带动整体收入增长。
维持"买入"评级。预计公司未来三年EPS分别为1.94元/2.31元/2.69元,目前股价对应PE分别为19.7x、16.5x、14.2x,维持"买入"评级。
风险提示:驴皮原材料价格提升超预期风险,线上推广不及预期风险。
[2021-03-23] 东阿阿胶(000423):拐点确立,公司未来业绩有望持续恢复-2020年报点评
■华创证券
事项:
公司近日公布2020年年报。报告期内营业收入为34.09亿元(同比+14.79％),归母净利润为0.43亿元(同比+109.52％),扣非归母净利润-0.39亿元(同比+92.65％),经营性现金流净额为8.01亿元。单4季度,营业收入为13.69亿元(+877.76％),归母净利润为0.64亿元(+109.68％),扣非归母净利润0.19亿元(+102.81％),经营性现金流净额为7.7亿元。业绩符合市场预期。
评论:
阿胶块、阿胶浆持续恢复。报告期内,公司3大核心单品销售额拆分(出厂口径),阿胶块约15-16亿(2019年约10-12亿),对应约400-600吨；阿胶浆约8-9亿(2019年约为3-5亿),对应50-70万件(6盒*48支)；桃花姬3-3.5亿(与2019年基本持平)。我们认为,2020年去库存压力明显小于2019年,阿胶块、阿胶浆在出厂端均呈现边际改善的趋势。我们预计,在疫情影响逐渐消退、渠道超额库存持续下降等向好因素驱动下,阿胶块、阿胶浆在2021年有望持续恢复。
拐点确立,看好来年业绩快速恢复。公司2020Q3-4连续2个单季度及2020年度均实现利润转正,我们认为公司业绩拐点基本明确。从中短期来看,我们认为公司2021-2023年业绩有望实现快速恢复,带动基本面改善；长期来看,我们认为公司有望依托在大健康领域稀缺的品牌优势,开创"阿胶+、阿胶粉+"的全新消费场景。
大幅计提减值损失,财务状况更稳健。报告期内,母公司毛利率(大致对应阿胶块、阿胶浆的综合毛利率)下降至60.79％(同比-5.29pct),主要原因为疫情+去库存双重影响,公司降价促销力度加大,出厂价下降所致。母公司销售费用6.22亿,较2019年同比降5.07亿,较2018年峰值降9.18亿,我们认为这是公司营销向线上倾斜的正常体现。经营性现金流净额8.01亿,净利润仅为0.41亿,相差7.6亿主要原因有4点:1)外购驴皮比耗用的原材料低3.44亿；2)存货跌价准备增加1.9亿(其中库存商品跌价准备增加1.87亿)；3)应收账款坏账准备增加1.9亿(计提大量应收账款坏账准备,应收账款风险显著下降。在账龄为1年以上的应收账款金额4.45亿中,至少有3.73亿已计提坏账准备,1年以下的应收账款风险较小)；4)递延所得税资产减少0.95亿。我们认为,公司存货24.78亿(同比降10.44亿),应收账款4.69亿(同比降7.94亿)双双大幅下降,公司资产质量边际改善较为明显,我们认为,公司在2020年选择确认减值损失,降低财务风险,为长期稳健增长做好充足准备。
盈利预测、估值及投资评级。公司"去库存"周期即将结束,各项经营活动持续恢复,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.27/5.08/7.45亿元(2021-2022年原值为13.90/17.02亿元),EPS预计分别为0.5/0.78/1.14元(2021-2022年原值为0.2/2.12元)。公司未来自由现金流稳定,采用DCF法估值,调整目标价为51元(原值为66元),下调至"推荐"评级。
风险提示:公司存货减值风险,应收账款坏账风险,原材料涨价风险。
[2021-03-22] 东阿阿胶(000423):底部确立,进入长期良性增长-年度点评
■华泰证券
基本面底部确认,收入逐季修复中
公司公告2020年实现收入34.1亿元(-15％yoy)、归母净利0.4亿元(+109％yoy)、扣非归母-0.4亿元(+93％),业绩与此前预告相符。考虑到业绩复苏偏温和,我们预计2021-23年归母净利润10.0/16.0/21.0亿元,2021-23年EPS为1.53/2.45/3.21元(2021-22年前值1.94/2.85元),增速在2210％/60％/31％,参考可比公司估值(Wind一致预期2021年PE均值23x),给予2021年PE估值23x,目标价35.17元,维持"持有"评级。
渠道库存底部于2020年确认,重新回归良性增长
阿胶系列产品2020年收入实现27.9亿元(+46％yoy),接近去库存前2017年收入的一半,我们认为2020年底部确立、2021年进入良性增长:1)母公司1Q~4Q20实现收入2.2亿元、4.2亿元、7.2亿元、12.0亿元,呈现逐季恢复；2)2020年计提存货跌价准备1.94亿元(96％为库存商品),库存商品价格风险充分释放；3)米内网数据显示2020年东阿阿胶的阿胶在北上广深零售药店中成药销售额分别排名第三、第一、第一、第三,终端销售基本盘稳固。
两大战略方向:消费者导向、竞争导向
过去数年疲软主因公司对消费者的关注不足,包括购物地点、信息传递方式、移动互联网、自媒体社交等变化。公司正在重新规划两大战略方向:1)消费者导向:已将销售办事处更名为顾客运营分公司,全面以顾客为中心,从内容、运营、活动触碰顾客,将在文化、临床、消费者感知上不断数字化,深入消费者尤其高净值人群的洞察；2)竞争导向:过去坚持的文化营销是推品类、而非推品牌,诸多友商从价格、市场策略跟随,导致市场繁荣的同时乱象增多,公司不断强化品牌力以应对小厂竞争。
基本面与估值面底部特征凸显
我们预计2020年大概率为基本面与估值面的底部之年,底部特征包括长达三年的经销库存清理接近尾声、股票回购已完成且可能引入激励、管理层大面积更替,公司新任总裁强调保持良性增长(vs过去库存积压),强调消费者导向(vs过去提价策略)与竞争导向(vs过去不重视竞品竞争),大面积提拔销售骨干为助理总裁,边际改善显著。
风险提示:疫情反复影响药店客流,配方颗粒竞争超预期。
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[2022-01-27] 东阿阿胶(000423):东阿阿胶2021年度净利润预增888%-997%
■上海证券报
东阿阿胶披露业绩预告。公司预计2021年盈利42,750万元-47,475万元，比上年同期增长888%-997%。公司坚持以消费者为中心，专注顾客增长与保留，加快推进产品创新，强化科研成果转化，不断释放品牌生产力，实现稳定良性增长。
[2022-01-27] 东阿阿胶(000423):业绩恢复符合预期,静待2022年业绩估值双修复-2021年业绩预告点评
■西部证券
事件:东阿阿胶发布2021年报预告,报告期内实现归母净利润4.28～4.75亿元,同比增长888％～997％,扣非归母净利润3.45～3.83亿元,同比增长974％～1071％,业绩恢复符合预期。
预计全年收入恢复明显,净利润受资产减值影响。21Q4公司约实现归母净利润1.27～1.74亿元,同比增长98％～172％。测算公司2021年实现营业收入48亿元,净利润在5亿以内主要受资产减值影响,前三季度已累计减值1.7亿元,预计全年减值接近5亿元。
报表持续恢复,公司经营走上正轨。20Q3净利润转正,20Q4渠道库存清理至正常水位,20Q3～21Q3收入、经营性净现金流明显好转,应收账款由19Q3的22.73亿下降至21Q3的2.67亿,21Q1与21Q3分别新增2.2亿/1.5亿预收账款,经营指标明显好转。随着资产减值风险出清,2022年有望实现业绩弹性。
产品梯队逐步健全,紧抓年轻消费者市场。2020年起公司大力发展即食类保健食品,阿胶益寿口服液、阿胶速溶粉、阿胶燕窝等新产品均开始在线上与线下渠道铺货。同时,公司联合太平洋咖啡推出阿胶拿铁、阿胶美式等新饮品,预计将持续吸引年轻消费者加入,带动公司收入增长。
维持"买入"评级。预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.4亿元、12.2亿元、14.9亿元,对应增速分别为915.2％,178.5％,21.4％;EPS分别为0.67元、1.87元、2.27元,对应PE分别为56.2x、20.2x、16.6x,维持"买入"评级。
风险提示:新产品推广不及预期风险,线上渠道推广不及预期风险。
[2022-01-10] 东阿阿胶(000423):东阿阿胶董事长、总裁辞职
■证券时报
东阿阿胶(000423)1月10日晚间公告，公司董事会近日收到董事长韩跃伟提交的书面辞职报告，由于工作内容变动原因，韩跃伟申请辞去公司第十届董事会董事长、董事职务，同时一并辞去公司第十届董事会战略委员会主任委员职务。辞职后，韩跃伟不再担任公司任何职务。同时，公司总裁高登锋申请辞去公司总裁、法定代表人职务。
[2021-11-05] 东阿阿胶(000423):利润快速恢复,业绩符合预期-2021年三季报点评
■华创证券
事项:近日,公司公布2021年三季报。报告期内,实现营业收入28.26亿元(同比+38.49％),归母净利润3.01亿元(同比+1536％),扣非归母净利润2.35亿元(同比+502％)。其中单三季度,营收为11.39亿元(同比+20.50％),归母净利润为1.52亿元(同比+141％),扣非归母净利润为1.27亿元(同比+171％)。业绩符合预期。
评论
营收、利润两端均实现快速恢复。前三季度,公司单季度营收依次为7.33、9.53、11.39亿元;归母净利润依次为0.62、0.88、1.52亿元,呈现逐季加速之势。根据往年季度财务数据特征,Q1、Q4为阿胶销售较旺的秋冬季,营收利润占比较高;Q2、Q3为阿胶销售较淡的春夏季,业绩占比较低。我们认为,在三季度全国疫情加剧,药品第二终端整体承压的背景下,以第二终端为主要销售渠道的阿胶块、复方阿胶浆逆势保持良好增长,更显其终端需求的稳定性。展望四季度,疫情有望趋缓,随着滋补旺季到来,公司有望保持良好恢复。
毛利率恢复正常,净利率快速提升,财务指标多有改善。单三季度,公司毛利率为67.3％(同比+18.68pcts),已恢复至65-70％的历史平均水平;归母净利率为13.31％(同比+6.64pcts),实现较快提升,但据历史平均净利率30％左右仍有较大的提升空间。截止三季度末,公司应收账款2.67亿元(较2021H1下降1.51亿元),处于合理区间,佐证渠道库存恢复良性;存货为17.58亿元。
盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司各项经营活动快速恢复,我们上调公司2021-2023年EPS预测至0.65/1.57/2.18(原预测值为0.5/0.78/1.14元)。公司未来自由现金流稳定,采用DCF法估值,维持目标价51元和"推荐"评级。
风险提示:公司固定资产、存货等科目减值,终端需求减弱等。
[2021-11-02] 东阿阿胶(000423):业绩高于预期,迎来更高质量发展-三季点评
■中金公司
1-3Q21业绩高于我们预期
公司公布1-3Q21业绩:1-3Q21营业收入28.26亿元,同比增长38.49％;归母净利润3.01亿元,对应每股盈利0.47元。业绩高于我们预期,主要是阿胶块修复性增长超预期。
发展趋势
1-3Q21业绩逐季提升,阿胶块恢复性增长超预期。公司3Q21单季营业收入11.39亿元,同比增长20.50％;归母净利润1.52亿元,同比增长140.55％,对应每股盈利0.24元;营收及净利润双端逐季提升,主要由阿胶块系列恢复性增长带动,体现公司渠道压力释放后业绩快速提振。我们认为,公司呈良好复苏态势,4季度为阿胶消费旺季,有望延续快速增长。
毛利率显著提升,经营性现金流表现出色。1-3Q21公司毛利率62.7％,同比上升15.4ppt,主要是毛利率高的阿胶块收入占比提升;销售费用率32.9％,同比上升3.1ppt,主要由于为促进市场恢复增长,终端费用、品牌传播投入增加;管理费用率9.8％,同比下降1.6ppt。1-3Q21公司经营性净现金流23.84亿元(vs.1-3Q203108.27万元),其中1-3Q21公司应收账款2.67亿元(vs.1-3Q206.50亿元);存货17.58亿元(vs.1-3Q2029.60亿元),改善明显。
依托品牌优势打造产品群,数字营销效果显著。东阿阿胶品牌具有强大的消费者心智基础,近年来,依托阿胶核心功效,公司积极开发"阿胶粉"等新产品,开创多维"生活东阿阿胶化"场景,通过即食化、快消化新产品开发年轻化用户群体,带动公司可持续发展。此外,公司由传统营销向数字营销转型,关注"顾客和体验",借助京东、天猫等线上渠道强化C端互动。
我们认为,"新产品+新渠道"有望助力公司打开业绩增长新空间。
盈利预测与估值
由于公司基本面趋势向好,我们上调2021/2022年净利润14.4％/51.4％至4.90亿元/9.50亿元。当前股价对应2021/2022年54.2倍/28.0倍市盈率。
维持跑赢行业评级,上调目标价19.0％至50.00元对应34.4倍2022年市盈率,较当前股价有23.1％的上行空间。
风险
渠道调整进度低于预期;数字化转型效果低于预期
[2021-11-01] 东阿阿胶(000423):全年业绩有望超预期,整体经营步入正轨-三季点评
■招商证券
公司发布2021年三季报:2021年三季度收入28.26亿元,归母净利润3.01亿元,扣非归母净利润2.35亿元,同比分别增长38.49％、1535.77％、501.86％。其中第三季度实现营业收入11.39亿元,归母净利润1.52亿元,扣非归母净利润1.27亿元,同比分别增长20.50％、140.55％、170.95％。
短期:历史遗留问题基本解决,全年业绩有望超预期。?收入:去库存基本完成,增速超预期。截至三季报,公司存货降至17.58亿元(较半年报减少2.71亿元),阿胶及系列产品销量恢复性增长,公司Q3收入同比(+21％)、环比(+20％)均呈快速提升趋势。
成本:随高成本存货消耗,毛利率持续提升。公司驴皮库存多为价格高位时采购,随着高成本驴皮的消耗以及公司退出低价值环节策略的推进,毛利率持续提升。2021年前三季度毛利率62.66％,相比2020年+15.43％。Q3单季度毛利润率67.30％,环比Q2+1.67％。
期间费用:控制稳定。公司前三季度管理费用率9.77％,销售费用率32.9％,研发费用率2.99％,相比去年同期-1.57％,3.07％,-2.36％,期间费用处于合理区间。
全年业绩有望超预期,减值结束后预计明年将恢复至正常区间:作为经营淡季,2021年Q3业绩仍呈现环比增长趋势(营业收入、归母净利润和扣非归母环比分别增长19.54％、72.31％、101.37％),预计在Q4旺季冲刺下全年将超预期。同时由于历史问题,公司近两年计提大量资产减值,2021年前三季度存货及应收账款减值分别为7.2、2.02亿元,我们预计资产减值已接近尾声,公司利润将恢复至正常区间。
长期:把控产品、渠道、原料三大策略,奠定长远增长基石。公司产品多元化、品牌年轻化、规模化绿色养殖等策略为公司价值链条各环节赋予能量。此外,公司布局线上市场、推进数字化营销更好的迎合消费者需求变化,有望提高品牌影响力,为长远增长奠定基石。
盈利预测与投资建议:我们看好公司业绩持续改善、转型升级利好长期发展。预计2021至2023年分别实现归母净利润4.43/9.71/12.51亿元,对应PE60/27/21,维持"审慎推荐-A"投资评级。
风险提示:阿胶终端销售不及预期、新品推广不及预期、原料价格波动与供应短缺等风险
[2021-10-29] 东阿阿胶(000423):东阿阿胶第三季度净利润同比增长140.55%
■上海证券报
东阿阿胶披露三季报。公司2021年前三季度实现营业收入2,825,889,809.89元，同比增长38.49%;实现归属于上市公司股东的净利润301,271,890.15元，同比扭亏;基本每股收益0.4671元。其中，第三季度实现归属于上市公司股东的净利润151,633,154.76元，同比增长140.55%。
[2021-10-29] 东阿阿胶(000423):三季度业绩增长超预期,经营继续改善-2021年三季报预告点评
■西部证券
事件:东阿阿胶发布2021年三季报,报告期内分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润28.26亿元/3.01亿元/2.35亿元,分别同比增长38.4g％/1535.77％/501.86％．业绩增长超预期。
经历资产减值后,三季度业绩仍明显提升。21Q3公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润11.39亿元/1.52乙元/1.27亿元,分别同比增长20.50％/140.55％/170.95％。在进行0.88亿元存货减值的情况下,21Q3归母净利润环比21Q2的0.88亿元增长明显,而21Q2淡季净利润环比21Q1小旺季亦有提升,说明公司经营在持续改善,预计21Q4大旺季净利润将继续环比改善,有望突破2亿元,全年完成5亿元以上净利润。
经营指标持续改善,在渠道中话语权提升。21Q3公司应收账款下降至2.67亿元,由19Q3的22.73亿元逐季度下降,回款速度明显提升;同时21Q3公司环比新增1.49亿合同负债(预收账款),在渠道中的话语杈提升明显。
21Q3公司实现经营性净现金流3.51亿元,同比提升206.45％。
线上渠道快速放量,产品梯队逐步健全。根据魔镜数据显示,天猫平台东阿阿胶GMV于2020年实现2.37亿元,同比增长111％,2021年前9个月已达到1.55亿元,同比增长20.47％,在较高基数下仍维持稳定增长,预计线上渠道将拓展新的消费者市场,在未来的3年内保持20％以上的高增速,带动整体收入增长。阿胶速溶粉、阿胶燕窝等即食类新产品均已投入市场,公司推广力度强,新大单品值得期待。
维持"买入"评级。预计公司未来三年归母净利润分别为5.18亿元/13.58亿元/15.88亿元．EPS分别为0.79元/2.08元/2.43元,目前股价对应PE分别为51.3x、19.6x、16.7x,维持"买入"评级。
风险提示:驴皮原材料价格提升超预期风险,线上推广不及预期风险。
[2021-10-28] 东阿阿胶(000423):东阿阿胶与上海中医药大学合作项目取得新进展
■证券时报
记者获悉，近日，东阿阿胶与上海中医药大学合作项目取得新进展，上海中医药大学首席教授徐宏喜团队与附属光华医院肖涟波团队合作，首次利用随机对照双盲临床试验对东阿阿胶治疗血虚患者的疗效和安全性进行了系统研究。研究结果显示，东阿阿胶能显著改善血虚证患者头晕的症状、减缓红细胞数目及红细胞压积的下降，同时提高白细胞及中性粒细胞数目，从而提高血虚患者的生活质量。安全性评价显示，在血虚患者中连续服用东阿阿胶8周未见明显不良反应及上火现象。
[2021-10-19] 东阿阿胶(000423):利润快速恢复-2021年三季报业绩预告点评
■华创证券
事项:
近日,公司公布前三季度业绩预告。前三季度,公司归母净利润预计为28,109万元–31,634万元(同比+1440％–1608％),单三季度归母净利润预计为13,145万元–16,670万元(同比+109％–164％)。
评论:
业绩逐季提速。今年以来,公司归母净利润分别为0.6、0.9、1.3-1.7亿(公司业绩预告披露),逐季加速。同时结合Q1、Q4为阿胶销售较旺的秋冬季,Q2、Q3为阿胶销售较淡的春夏季;今年Q3淡季销售好于Q1旺季,表明公司在Q3销售提速明显。
基本面恢复良好,利润端有望进入快速增长阶段。目前,根据推算公司渠道库存已恢复至良性水平(约3个月左右),终端零售价持续恢复(阿胶块已恢复至900-1000元区间/250g,阿胶浆已恢复至300元以上/48只),公司结算模式由先货后款逐步转变为先款后货,管理层基本调整完毕。我们判断,公司基本面恢复良好,营收端基本恢复良性,有望迎来利润快速恢复阶段。
盈利预测、估值及投资评级。公司各项经营活动持续恢复,我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.5/0.78/1.14元。公司未来自由现金流稳定,采用DCF法估值,维持目标价51元和"推荐"评级。
风险提示:公司存货减值,原材料大幅涨价等。
[2021-10-15] 东阿阿胶(000423):东阿阿胶预计前三季度净利润同比增长1440%—1608%
■中国证券报
东阿阿胶10月14日晚间发布2021年前三季度业绩预告，预计前三季度归属于上市公司股东的净利润约2.81亿元—3.16亿元，比上年同期增长1440%—1608%。
其中，第三季度预计归属于上市公司股东的净利润约1.31亿元—1.67亿元，比上年同期增长109%—164%。
公司主要从事阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售，是阿胶行业标准的制定者，是中式滋补健康引领者和中药企业高质量发展的典范。
公司表示，业绩变动主要原因是，公司坚持以消费者为中心，坚定数字化转型，专注顾客运营，强化品牌驱动，丰富产品矩阵，提升组织效能，释放增长潜力。
未来，公司将坚持以顾客需求为导向，优化商业模式，强化科研成果转化，加快推进产品创新，持续精细化运营，巩固品牌核心竞争力，专注顾客增长与保留，实现稳定良性增长，推动公司高质量发展。
[2021-10-14] 东阿阿胶(000423):三季度业绩增长超预期,经营持续改善-2021年三季报预告点评
■西部证券
事件:东阿阿胶发布2021年三季报预告,报告期内实现归母净利润2.81～3.16亿元,同比增长1440％～1608％;其中21Q3实现归母净利润1.31～1.67亿元,同比增长109％～164％,业绩增长超预期。
三季度归母净利润环比提升明显,经营状态持续改善。21Q3归母净利润环比21Q2的0.88亿元增长明显,而21Q2淡季净利润环比21Q1小旺季亦有提升,说明公司经营在持续改善,预计21Q4大旺季净利润将继续环比改善,有望突破2亿元,全年完成5亿元以上净利润。
线下渠道逐步恢复,线上渠道快速放量。渠道库存已清理至正常水位,终端销售持续带动,预计2021～2023阿胶块销量将恢复至800～1000吨,对应营收32～40亿元;2020年为东阿阿胶战略进军线上市场元年,2021年持续扩张。根据魔镜数据显示,天猫平台东阿阿胶GMV于2020年实现2.37亿元,同比增长111％,2021年前9个月已达到1.55亿元,同比增长20.47％,在较高基数下仍维持稳定增长,预计线上渠道将拓展新的消费者市场,在未来的3年内保持20％以上的高增速,带动整体收入增长。
推广力度加大,产品梯队逐步健全。阿胶速溶粉、阿胶燕窝等"阿胶+"计划即食类新产品均已投入市场,并在2020年各自取得5000万元以上销售额,2021H公司将销售费用率提升至34％左右,高于往年正常时期的25％,旨在通过投入市场推广费用,快速让消费者认识新产品,未来新大单品值得期待。
维持"买入"评级。预计公司未来三年归母净利润分别为5.18亿元/14.89亿元/17.68亿元,EPS分别为0.79元/2.28元/2.70元,目前股价对应PE分别为45.4x、15.8x、13.3x,维持"买入"评级。
风险提示:驴皮原材料价格提升超预期风险,线上推广不及预期风险。
[2021-09-07] 东阿阿胶(000423):东阿阿胶渠道库存已基本恢复良性 尚无调整价格计划
■证券时报
东阿阿胶近日在业绩说明会上透露，目前，渠道库存已基本恢复良性。未来，东阿阿胶基于消费者导向、客户盈利导向、竞争导向及盈利导向，结合市场变化及行业发展状况，以消费者需求为核心，逐步稳定价格体系，推动公司健康良性发展。目前尚无调整价格计划。
[2021-08-24] 东阿阿胶(000423):业绩符合预期,静待渠道创新显效
■中金公司
1H21业绩符合我们预期公司公布1H21业绩:营业收入16.87亿元,同比增长54.01％;归母净利润1.50亿元(去年同期为-8402万元),对应每股盈利0.23元,同比实现扭亏为盈;扣非归母净利润1.08亿元(去年同期为-1.05亿元)。业绩符合我们预期。
发展趋势收入端增长超50％,主要是阿胶系列恢复性增长。1H21公司阿胶及系列产品收入14.53亿元(同比+87.03％),实现恢复性增长,主要是2020年公司加强渠道清理,同期基数较低;其他收入1.15亿元(同比-50.41％),公司逐步收缩低价值业务。我们认为,阿胶块的渠道库存已恢复良性水平,公司有望进一步稳定核心产品价格体系,为后续可持续发展奠定坚实基础。
毛利率稳定上升,经营性现金流大幅增加。1H21公司毛利率59.52％,同比上升13.49ppt,主要由于高毛的阿胶及系列产品销售增加及毛利率较低的毛驴业务销售减少;销售费用率32.32％,同比上升3.93ppt,主要由于为促进市场恢复增长,终端费用、品牌传播投入增加;管理费用率9.60％,同比下降3.35ppt,经营效率提升。1H21公司经营性净现金流20.33亿元,同比大幅增长463.98％,主要因为销售增长及采购支付现金减少。
针对人群、产品、渠道差异化布局,静待渠道创新显效。产品方面,公司以需求为中心,积极开拓年轻群体消费者,开发即食化、快消化新品类;并通过拓展新的产品品类构建产品群,针对不同消费群体、产品品类、销售渠道进行差异化组合,实现系统性布局。渠道方面,公司在过去OTC终端基础上拓展医疗、国医馆渠道,以线上线下结合方式,拓展市场边界,并加速数字化进程,强化客户粘性。此外,公司持续推动工厂直达消费者,实现"人人终端",强化终端市场可及性,拓展销售边界。
盈利预测与估值我们维持2021/2022年每股盈利预测0.66/0.96元不变,同比分别增长889.9％/46.4％。最新收盘价对应2022年P/E为34.0X。维持"跑赢行业"评级,考虑到近期行业估值中枢下移,我们下调目标价16％至42.0元,对应2022年P/E为43.8X,较最新收盘价有28.6％的上行空间。
风险渠道调整进度低于预期;数字化转型效果低于预期。
[2021-08-22] 东阿阿胶(000423):Q2环比改善,经营持续向好-中报点评
■招商证券
公司发布2021年半年报:2021年半年度实现营业收入16.87亿元,归母净利润1.50亿元,扣非归母净利润1.08亿元,同比分别增长54.01％、278.10％、202.59％。其中,2021年第二季度实现营业收入9.53亿元,归母净利润0.88亿元,扣非归母净利润0.63亿元,同比分别增长44.99％、57094.04％、752.99％。
短期:清库存进入尾声,业绩环比改善。
收入端:传统阿胶收入快速恢复,多样化产品策略加速变现。价值回归策略下,公司自2006年起累计提价400％,导致渠道库存积压,故2018年起放松管控终端价、进入库存消化"阵痛期"。目前,终端库存清理预计接近尾声、收入回归增长(2021年上半年收入16.87亿元、同比+54.01％)。
同时,公司以阿胶系列产品为重心(营收14.53亿元,占比86.14％,较2020年+87.03％),以客户需求与体验为焦点、创新"真颜"小分子阿胶、"阿历粉"等新品(现有战略储备产品40余种),并取得阶段性进展(其他药品和保健品营收1.19亿元,同比+37.68％),全年收入有望环比加速。
成本端:创新毛驴产业模式,促毛利率提升。公司早期向上游毛驴养殖环节延伸、保障驴皮供应,近年来在引领产业关键环节的同时逐步退出低价值环节,低毛利毛驴养殖业务占比下降。2021年上半年公司毛利率59.52％、较2020年+13.49％。
费用端:管理费率改善,净利率环比提高。随着收入端恢复,管理费用率改善(11.09％,较2020年-1.42％),销售费用率因营销策略调整有所上升(37.32％,较2020年+9.82％),利润端自2020年扭亏为盈后环比改善(Q2归母净利润0.88亿元、环比+43.56％,Q2净利率9.23％、环比+0.85％),全年有望提速。
现金流:库存和应收账款回归良性,经营现金流向好。2020年上半年经营活动产生的现金流净额为20.33亿元,同比增加463.98％。
长期:推动数字化转型,生产、营销、服务一站打通。公司充分运用自动化、智能数字化的现代技术生产更优质的标准化产品;大数据、移动互联网等营销服务技术的运用,线上线下同时推进,使数字化和产品化服务更好的消费者;同时,公司打造"全员营销"策略,借助私域流量,促进员工营销。
投资建议与评级:我们看好公司业绩持续改善、转型升级利好长期发展。预计2021至2023年分别实现归母净利润5.41/10.50/13.70亿元,对应PE36/19/14,维持"审慎推荐-A"投资评级。
风险提示:阿胶终端销售不及预期、新品推广不及预期、原料供应短缺等风险。
[2021-08-22] 东阿阿胶(000423):逐步进入良性增长-中期点评
■华泰证券
基本面底部确认，收入逐季修复中
公司公告1H21实现收入16.9亿元(+54%yoy)、归母净利1.5亿元(+278%yoy)、扣非归母1.1亿元(+203%)，业绩与此前预告相符。考虑到业绩复苏偏慢，我们下调盈利预测，预计2021-23年归母净利4.5/11.4/17.6亿元，EPS为0.68/1.74/2.69元(前值1.53/2.45/3.21元)，增速927%/156%/55%，给予2022年PE估值18x(调整后可比公司Wind一致预期2022年PE均值18x)，目标价31.32元(前值35.17元)，维持"持有"评级。
渠道库存有望于2H21结束，回归增长
阿胶系列产品1H21收入实现14.5亿元(+87%yoy)，我们预计全年温和恢复:1)母公司1Q20~2Q21各季度实现收入2.2亿元、4.2亿元、7.2亿元、12.0亿元、5.4亿元、8.1亿元，呈现逐季恢复；2)1H21计提存货跌价准备2.4亿元(98%为库存商品)，库存商品价格风险继续释放；3)公司2020年清理2016~17年批号的库存，1H21清理2018~19年批号的库存，我们预计3Q21基本解决，4Q21起报表端有望与纯销端匹配。
坚定转型良性增长
公司从传统的渠道增长向如今的纯销增长转型，推进组织、营销、研发、精神四大重塑工作，关键维度有三:1)以顾客为中心的增长目标拆解，销售额从过去拆解给渠道转为如今拆解给顾客；2)以内容为核心的数字营销战略，强调内容质量；3)以顾客运营为导向的组织体系能力建设，从过去的大渠道大流通转变为精细化运营。
基本面与估值面底部特征凸显
我们预计2020~21年大概率为基本面与估值面的底部之年，底部特征包括长达四年的经销库存清理接近尾声、股票回购已完成且可能引入激励、管理层大面积更替，公司新任总裁强调保持良性增长(vs过去库存积压)，强调消费者导向(vs过去提价策略)与竞争导向(vs过去不重视竞品竞争)，大面积提拔销售骨干为助理总裁，边际改善显著。
风险提示:库存清理不达预期，阿胶市场竞争超预期。
[2021-08-22] 东阿阿胶(000423):东阿阿胶上半年净利1.5亿元 同比扭亏
■上海证券报
东阿阿胶披露半年报。公司2021年上半年实现营业收入1,686,683,763.22元，同比增长54.01%;实现归属于上市公司股东的净利润149,638,735.39元，上年同期为-84,020,007.46元;基本每股收益0.2320元/股。
[2021-08-22] 东阿阿胶(000423):主业持续恢复,符合预期-2021年中报点评
■华创证券
事项:近日,公司公布2021年中期报告。报告期内,实现营业收入16.87亿元(同比+54.01％),归母净利润1.50亿元(同比+278.10％),扣非归母净利润1.08亿元(同比+202.59％)。其中单二季度,营收为9.53亿元(同比+44.99％),归母净利润为0.88亿元(同比+57798.16％),扣非归母净利润为0.63亿元(同比+653.00％)。符合预期。
评论:终端动销基本恢复至正常水平,阿胶毛利率持续提升。报告期内,阿胶及系列产品实现收入14.5亿元,大致可拆分为阿胶块9-11亿,对应发货300-350吨;阿胶浆4-5亿,对应发货35-40万件。因阿胶产品Q1为旺季,Q2为淡季,故Q2发货数据略低于Q1。母公司(主要为阿胶块、阿胶浆)毛利率为64.68％,20H1毛利率55.4％、20H2毛利率62.6％。毛利率持续提升,主要原因推测为公司价格较高的驴皮库存逐步消化,营业成本下降所致。我们认为,公司毛利率仍有改善空间,预计65-70％为公司毛利率的稳定水平。
资产质量持续改善,减值风险逐步释放。报告期内,公司应收账款为4.18亿元(较Q1下降0.28亿元),自2019Q3以来,连续7个季度逐季下降,目前已恢复至2015-2016年的正常水平。应收账款融资为6.26亿元(较Q1下降5.76亿元),自2020Q4以来,连续2个季度下降。公司应收账款融资主要为银行承兑汇票,承兑风险较小,资产质量较高。存货为20.29亿元(较Q1下降2.51亿元),自2019Q3以来,连续7个季度逐季下降。我们认为,公司存货已进入10-20亿区间的正常水平,存货主要包括在产品及库存商品(保证约3个月的供应量)、原材料(保证约6个月供应量)。此外,公司计提资产减值损失8199万,其中存货减值4810万,固定资产减值3422万;信用减值(主要为应收账款减值)损失721万。我们认为,资产、信用均不具备大笔减值基础,减值后可带来资产质量的大幅提升。
现金流持续好于利润。1)现金流入VS营收。报告期内,公司销售商品及提供劳务收到的现金为29.19亿元,营收为16.87亿元,相差约12.32亿元。我们推测,相差部分主要为经营性应收项目增加所致(对应应收款项融资减少11.82亿元)。2)现金流入VS净利润。报告期内,公司经营性现金流净额为20.33亿,净利润为1.5亿元,相差约18.83亿元。我们推测,相差部分主要为应收款项融资减少11.82亿元、存货减少4.02亿元、经营性应付项目增加2.28亿元(主要为应付股利、其他应付款)所致。我们认为,应收款项融资、存货均有进一步压降空间,有望持续带来现金流高于营收。同时,公司较好的现金流,代表终端动销已基本恢复,库存基本良性,主业有望边际向好。
盈利预测、估值及投资评级。公司各项经营活动持续恢复,我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.5/0.78/1.14元。公司未来自由现金流稳定,采用DCF法估值,维持目标价51元和"推荐"评级。
风险提示:公司存货减值,原材料大幅涨价等。
[2021-07-15] 东阿阿胶(000423):利润边际提升,符合市场预期-2021年半年度业绩预告点评
■华创证券
事项:
公司近日公布2021年半年度业绩预告。报告期内,预计实现归母净利润1.28-1.65亿元(同比+253％-296％);其中单二季度预计实现归母净利润0.67-0.98亿元(去年同期为亏损15万)。
对比Q1单季度归母净利润0.62亿元,Q2单季度边际提升趋势明显。根据公司Q2单季度归母净利润占比推测(2012-2018年平均占比为14％),2021年全年归母净利润有望实现我们的预测值,即3-4亿元。
评论:
销售情况。据调研,上半年阿胶块终端动销呈现"单价略有下降,销量大幅提升,销售额小幅提升"的趋势。我们认为,公司营销全面以顾客为中心转变下,终端动销的恢复正传导至利润端。
渠道库存持续下降。据调研,目前主流药房渠道柜面铺货的阿胶块生产日期多为2020年,鲜有2017-2019年的产品,标志着阿胶块渠道库存已步入良性轨道。我们预计,公司今年Q3渠道库存有望持续下降。
产品战略:东阿阿胶生活化,生活东阿阿胶化。公司正推行阿胶+产品战略,希望将低频、小众的阿胶块,转变为高频、大众化的阿胶+产品,以减少对驴皮的依赖。上半年,公司陆续推出新产品花简龄(即食阿胶粉)、新品牌"桃花润"("臻润"系列护肤品),逐步实现"生活东阿阿胶化"。同时,正在实施的产品专业化运营和差异化组合营销也逐步显现。
2020年已开启"以客户为导向"的公司新战略。公司已开启以"以客户为导向"的新时代,公司战略相比前2个时代已有本质变化。1993-2006年为"以产品为导向"的时代,刘维志、章安带领公司成功打造高品质阿胶;2006-2019年为"以渠道为导向"的时代,秦玉峰带领公司践行价值回归,做大了阿胶市场规模。2020-2021年为高登锋带领的东阿阿胶坚定向顾客端转型、实施数字化营销、线下场景营销已经逐步影响年轻人养生认知。新推出的阿胶粉产品有望实现人群年轻化、场景多元化、服用方便化,更是突破了对传统阿胶块不方便服用的瓶颈。据悉,公司正与各大连锁如火如荼开展"夏日宠粉节",有望拉动"淡季"销售。
盈利预测、估值及投资评级。公司各项经营活动持续恢复,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.27/5.08/7.45亿元,EPS分别为0.5/0.78/1.14元。公司未来自由现金流稳定,采用DCF法估值,维持目标价51元和"推荐"评级。
风险提示:公司存货减值,原材料大幅涨价等。
[2021-07-14] 东阿阿胶(000423):业绩增长符合预期,经营状态持续改善-2021年中报预告点评
■西部证券
事件:东阿阿胶发布2021年中报预告,报告期内实现归母净利润1.28～1.65亿元,同比增长253％～296％,业绩增长符合预期。
二季度归母净利润环比提升,经营状态持续改善。公司单二季度实现归母净利润0.66～1.03亿元,同比增长44100％～68767％。由于正常时期二季度为阿胶系列产品淡季,净利润金额通常环比一季度较低,2021年二季度归母净利润金额环比超过一季度,说明经营情况持续改善。预计公司2021上半年实现营业收入16亿元左右,同比约增长49％,渠道库存基本清理完毕后,公司发货随终端动销带动持续恢复。
新领导新政策,未来改善可期。在阿胶块出厂价不主动提升的情况下,预计2021～2023阿胶块销量将恢复至800～1000吨,对应营收32～40亿元;2020年为东阿阿胶数字化转型、战略进军线上市场元年,2021年持续扩张。根据魔镜数据显示,2021上半年天猫平台东阿阿胶GMV已达到1.17亿元,同比增长29％,预计线上渠道将拓展新的消费者市场,在未来的3～5年内保持20％以上的高增速,带动整体收入增长。同时,阿胶速溶粉、阿胶燕窝等"阿胶+"计划即食类新产品均已在线上开始销售,并在2020年各自取得5000万元以上销售额,预计会持续拓展线下市场,为长期发展带来增量。
维持"买入"评级。预计公司未来三年归母净利润分别为3.57亿元/14.66亿元/17.12亿元,EPS分别为0.55元/2.24元/2.62元,目前股价对应PE分别为64.4x、15.7x、13.4x,维持"买入"评级。
风险提示:驴皮原材料价格提升超预期风险,线上推广不及预期风险。
[2021-07-14] 东阿阿胶(000423):东阿阿胶上半年预盈1.28亿至1.65亿元 同比扭亏
■上海证券报
东阿阿胶披露半年度业绩预告。公司预计2021年上半年盈利12834万元-16457万元，上年同期为亏损8402万元。公司坚持以消费者为中心，坚定数字化转型，丰富产品矩阵，推进组织变革，提升组织效能，释放组织活力，以新增长逻辑，实现市场良性增长。
[2021-04-29] 东阿阿胶(000423):一季度业绩符合预期,核心产品增长良好-一季点评
■中金公司
1Q21业绩符合我们预期
公司公布2021年一季度业绩:营业收入7.33亿元,同比增长67.6％；归母净利润6,164.9万元,对应每股盈利0.09元,同比实现扭亏为盈；扣非归母净利润4,465.6万元。业绩符合我们预期。
发展趋势
1Q21收入端增长良好,阿胶块恢复性增长。2019年公司坚定清理产品渠道库存,业绩出现上市以来的首次净亏损；2020年公司渠道清理成效明显,库存逐渐回归良性并带动业绩逐季向好,2020年全年利润端成功实现扭亏为盈。2021年一季度,公司收入同比增长67.6％,归母净利润实现扭亏,良好复苏态势延续。2021年一季度,母公司收入5.38亿元,同比大幅增长146.2％,且毛利率达63.0％,同比上升20.9ppt,我们推测主要因为母公司核心高毛产品阿胶块的销售出现较好恢复性增长。随着目前渠道库存逐渐回到正常水平,我们认为公司整体收入端有望加速回升。
1Q21盈利质量明显改善,经营性现金流表现亮眼。2021年一季度,公司毛利率57.6％,同比上升24.0ppt；销售费用率29.4％,同比持平,管理费用率11.8％,同比下降1.84ppt,费用控制良好。2021年一季度,公司经营性净现金流11.06亿元,同比大幅增长411.8％,主要因为销售增长及财政拨款增加、原料支付现金减少。坚持以消费者为中心,全面推进"东阿阿胶生活化"。为实现阿胶系列产品的消费频次及消费人群突破,公司创新提出"东阿阿胶生活化"战略目标,围绕多年龄段、多场景消费需求,推出阿胶粉、即食阿胶糕、燕窝等针对年轻人群日常养生需求的食补类产品；同时积极探索美妆领域,开发阿胶护手霜以及保湿、抗衰等系列化妆品；我们认为,公司有望通过实现"生活东阿阿胶化"进一步突破传统阿胶消费频次和场景的限制,打开品类增长空间,并强化东阿阿胶"中式滋补引领者"的品牌地位。另外,在产品营销方面,公司2020年起开始尝试针对每个季度和节气进行主题营销及IP营销,助力突破阿胶消费的季节限制,配合多剂型产品拉动淡季销售增长。
我们维持2021-22年EPS预测0.66元、0.96元,分别对应同比增长889.9％、46.4％。最新收盘价对应2022年P/E为36.4X。维持"跑赢行业"评级及目标价50.0元,对应2022年P/E为52.1X,较最新收盘价有43.0％的上行空间。
风险
渠道调整进度低于预期；数字化转型效果低于预期。
[2021-04-29] 东阿阿胶(000423):销售状态好转,经营持续恢复-2021年一季报点评
■西部证券
事件:东阿阿胶发布2021年一季报,报告期内公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润7.33亿元、0.62亿元、0.45亿元,分别同比增长67.56％、173.51％、147.60％,基本符合预期,经营状态持续恢复。
经营性现金流改善明显,营收质量持续恢复。21Q1公司实现经营性现金流入净额11.06亿元,其中经营活动现金流入16.06亿元。报告期内销售商品、提供劳务收到的现金达到15.67亿元,预计营收主要为现款现货,同时应收账款融资减少(兑换银行汇票)获得6.06亿元现金,合同负债增加(收款后暂未发货)获得2.21亿元现金。其中,21Q1合同负债达到5.20亿元,为公司经营历史上的峰值,渠道库存清理之后,愿意接受先款后货的经销商增加。本期合同负债新增的2.21亿元,预计将在后续季度的营收中得到体现。销售费用投放提升,大力推广线上渠道与新产品。报告期内公司投入销售费用2.16亿元,同比增长67.57％,销售费用率达到29.43％,相比2016～2017正常时期明显提升,预计主要用于线上渠道与新产品推广。
新领导新政策,未来改善可期。在阿胶块出厂价不主动提升的情况下,预计2021～2023阿胶块销量将恢复至800～1000吨,对应营收32～40亿元;2020年为东阿阿胶数字化转型、战略进军线上市场元年,根据魔镜数据显示,2020年天猫平台东阿阿胶GMV已达到2.35亿元,同比增长109％,预计线上渠道将拓展新的消费者市场,在未来的3～5年内保持20％以上的高增速,带动整体收入增长。
维持"买入"评级。预计公司未来三年EPS分别为0.55元/2.24元/2.62元,目前股价对应PE分别为64.0x、15.6x、13.4x,维持"买入"评级。
风险提示:驴皮原材料价格提升超预期风险,线上推广不及预期风险。
[2021-04-29] 东阿阿胶(000423):主业边际向好,业绩符合预期-2021年一季报点评
■华创证券
事项:
公司近日公布2021年1季度报告。报告期内,公司实现营收7.33亿(+67.56％),归母净利润0.62亿(+173.51％),扣非归母净利润0.45亿(+147.60％),经营性现金流净值11.06亿(+411.77％)。符合市场预期。
评论评论
实际营收可能略高。报告期内,我们推算公司实际营收可能为9.54亿,应在营收基础上合并计算合同负债(预收货款+预收服务费)2.21亿元;其中阿胶系列(线下业务)实现营收约7.59亿元(近似等于母公司营收),线上业务实现营收约1.95亿(近似等于母公司以外营收)。线下业务大致可拆分为销售阿胶块200吨,销售复方阿胶浆11万件。公司存货为22.80亿元(较年初下降1.98亿元),连续5个季度持续下降,且报告期内公司计提资产减值损失2000万(主要为存货减值)。我们认为,公司存货减值风险得到进一步释放。
毛利率连续4个季度环比提升。报告期内,公司毛利率为57.62％,同比+23.99Pcts,环比+2.62Pcts,连续4个季度环比提升。毛利率提升主要原因推测为公司价格较高的驴皮库存逐步消化,营业成本下降。公司目前驴皮库存推测约为9亿左右(假设存货的50％为原材料,原材料80％为驴皮)。根据披露数据推算,其中1.5-2亿驴皮为2018年及以前采购的价格较高的驴皮;7-7.5亿驴皮为2019年至今采购的价格较低的驴皮。我们认为,随着价格较高的驴皮库存逐步消化,公司营业成本有望持续下降,毛利率有望持续边际改善。备注,国内驴皮价格在2018年及以前较高,约超过2000元/张;2019年至今较低,约低于1000元/张。现金流好于利润,主业边际向好。报告期内,公司销售商品及提供劳务收到的现金为15.67亿元,高于营收约8.3亿元,我们推测高出的部分大致组成可能为公司合同负债(预收货款+预收服务费)较年初增加2.21亿元,应收款项融资减少6亿。公司经营性现金流净额为11.06亿,高于净利润约10.44亿元,我们推测高出的部分大致组成可能为应收款项融资减少6亿元,存货减少1.98亿元,计提存货资产减值损失0.2亿,以及固定资产折旧、无形资产摊销等。我们认为,公司现金流远好于利润,代表公司终端动销逐渐恢复,库存持续去化,主业边际向好。
盈利预测、估值及投资评级。公司各项经营活动持续恢复,毛利率连续4个季度边际改善,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.27/5.08/7.45亿元,EPS分别为0.5/0.78/1.14元。公司未来自由现金流稳定,采用DCF法估值,维持目标价51元和"推荐"评级。
风险提示:公司存货减值,应收账款坏账风险,原材料涨价。
[2021-04-28] 东阿阿胶(000423):东阿阿胶一季度净利6164.9万元 同比扭亏
■上海证券报
东阿阿胶披露一季报。公司2021年第一季度实现营业收入733,470,888.88元，同比增长67.56%;实现归属于上市公司股东的净利润61,648,968.09元，上年同期为-83,867,522.88元;基本每股收益0.0956元/股。
[2021-04-14] 东阿阿胶(000423):东阿阿胶一季度预盈5548万至7213万元 同比扭亏
■上海证券报
东阿阿胶披露一季度业绩预告。公司预计2021年第一季度盈利5548万元-7213万元，上年同期为亏损8387万元。
[2021-04-06] 东阿阿胶(000423):东阿阿胶库存逐渐趋于良性 2021年将采取控货措施
■证券时报
东阿阿胶(000423)举行业绩说明会时表示，目前，库存逐渐趋于良性。2021年公司实施轻资产化，剥离部分区域不盈利的养殖示范业务，聚焦东阿基地。针对产品价格，东阿阿胶表示，2021年调供需、稳价格是营销动作，将采取控货措施，强化对市场秩序的治理。
[2021-03-24] 东阿阿胶(000423):业绩扭亏为盈,经营恢复较明显-2020年年报点评
■西部证券
事件:东阿阿胶发布2020年年报,报告期内公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润34.09亿元、0.43亿元、-0.39亿元,分别同比增长14.79％、109.52％、92.65％,全年归母净利润扭亏为盈,经营恢复符合预期,归母净利润相对较低主要受到3.9亿资产及信用减值损失影响。
渠道清理基本完毕,20Q4经营恢复明显。20Q4公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润13.69亿元、0.64亿元、0.19亿元,分别同比增长877.76％、109.68％、102.81％,增速均达到较高水平。20Q4公司实现经营性净现金流7.70亿元,2020全年实现经营性净现金流8.01亿元,已超过2016年的6.25亿元,恢复较明显。同时,公司20Q4整体毛利率恢复至66.59％,基本持平于2016~2017年水平；20Q4销售费用率降低至16.66％,低于2016~2017年24％的水平。以上经营数据明显改善,说明渠道清理基本完毕,因此在毛利率恢复、销售费用较低的同时,渠道自主补货带来收入与经营性现金流量回升。
新领导新政策,未来改善可期。在阿胶块出厂价不主动提升的情况下,预计2021~2023阿胶块销量将恢复至800~1000吨,对应营收32~40亿元；2020年为东阿阿胶数字化转型、战略进军线上市场元年,根据魔镜数据显示,2020年天猫平台东阿阿胶GMV已达到2.35亿元,同比增长109％,预计线上渠道将拓展新的消费者市场,在未来的3~5年内保持20％以上的高增速,带动整体收入增长。
维持"买入"评级。预计公司未来三年EPS分别为1.94元/2.31元/2.69元,目前股价对应PE分别为19.7x、16.5x、14.2x,维持"买入"评级。
风险提示:驴皮原材料价格提升超预期风险,线上推广不及预期风险。
[2021-03-23] 东阿阿胶(000423):拐点确立,公司未来业绩有望持续恢复-2020年报点评
■华创证券
事项:
公司近日公布2020年年报。报告期内营业收入为34.09亿元(同比+14.79％),归母净利润为0.43亿元(同比+109.52％),扣非归母净利润-0.39亿元(同比+92.65％),经营性现金流净额为8.01亿元。单4季度,营业收入为13.69亿元(+877.76％),归母净利润为0.64亿元(+109.68％),扣非归母净利润0.19亿元(+102.81％),经营性现金流净额为7.7亿元。业绩符合市场预期。
评论:
阿胶块、阿胶浆持续恢复。报告期内,公司3大核心单品销售额拆分(出厂口径),阿胶块约15-16亿(2019年约10-12亿),对应约400-600吨；阿胶浆约8-9亿(2019年约为3-5亿),对应50-70万件(6盒*48支)；桃花姬3-3.5亿(与2019年基本持平)。我们认为,2020年去库存压力明显小于2019年,阿胶块、阿胶浆在出厂端均呈现边际改善的趋势。我们预计,在疫情影响逐渐消退、渠道超额库存持续下降等向好因素驱动下,阿胶块、阿胶浆在2021年有望持续恢复。
拐点确立,看好来年业绩快速恢复。公司2020Q3-4连续2个单季度及2020年度均实现利润转正,我们认为公司业绩拐点基本明确。从中短期来看,我们认为公司2021-2023年业绩有望实现快速恢复,带动基本面改善；长期来看,我们认为公司有望依托在大健康领域稀缺的品牌优势,开创"阿胶+、阿胶粉+"的全新消费场景。
大幅计提减值损失,财务状况更稳健。报告期内,母公司毛利率(大致对应阿胶块、阿胶浆的综合毛利率)下降至60.79％(同比-5.29pct),主要原因为疫情+去库存双重影响,公司降价促销力度加大,出厂价下降所致。母公司销售费用6.22亿,较2019年同比降5.07亿,较2018年峰值降9.18亿,我们认为这是公司营销向线上倾斜的正常体现。经营性现金流净额8.01亿,净利润仅为0.41亿,相差7.6亿主要原因有4点:1)外购驴皮比耗用的原材料低3.44亿；2)存货跌价准备增加1.9亿(其中库存商品跌价准备增加1.87亿)；3)应收账款坏账准备增加1.9亿(计提大量应收账款坏账准备,应收账款风险显著下降。在账龄为1年以上的应收账款金额4.45亿中,至少有3.73亿已计提坏账准备,1年以下的应收账款风险较小)；4)递延所得税资产减少0.95亿。我们认为,公司存货24.78亿(同比降10.44亿),应收账款4.69亿(同比降7.94亿)双双大幅下降,公司资产质量边际改善较为明显,我们认为,公司在2020年选择确认减值损失,降低财务风险,为长期稳健增长做好充足准备。
盈利预测、估值及投资评级。公司"去库存"周期即将结束,各项经营活动持续恢复,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.27/5.08/7.45亿元(2021-2022年原值为13.90/17.02亿元),EPS预计分别为0.5/0.78/1.14元(2021-2022年原值为0.2/2.12元)。公司未来自由现金流稳定,采用DCF法估值,调整目标价为51元(原值为66元),下调至"推荐"评级。
风险提示:公司存货减值风险,应收账款坏账风险,原材料涨价风险。
[2021-03-22] 东阿阿胶(000423):底部确立,进入长期良性增长-年度点评
■华泰证券
基本面底部确认,收入逐季修复中
公司公告2020年实现收入34.1亿元(-15％yoy)、归母净利0.4亿元(+109％yoy)、扣非归母-0.4亿元(+93％),业绩与此前预告相符。考虑到业绩复苏偏温和,我们预计2021-23年归母净利润10.0/16.0/21.0亿元,2021-23年EPS为1.53/2.45/3.21元(2021-22年前值1.94/2.85元),增速在2210％/60％/31％,参考可比公司估值(Wind一致预期2021年PE均值23x),给予2021年PE估值23x,目标价35.17元,维持"持有"评级。
渠道库存底部于2020年确认,重新回归良性增长
阿胶系列产品2020年收入实现27.9亿元(+46％yoy),接近去库存前2017年收入的一半,我们认为2020年底部确立、2021年进入良性增长:1)母公司1Q~4Q20实现收入2.2亿元、4.2亿元、7.2亿元、12.0亿元,呈现逐季恢复；2)2020年计提存货跌价准备1.94亿元(96％为库存商品),库存商品价格风险充分释放；3)米内网数据显示2020年东阿阿胶的阿胶在北上广深零售药店中成药销售额分别排名第三、第一、第一、第三,终端销售基本盘稳固。
两大战略方向:消费者导向、竞争导向
过去数年疲软主因公司对消费者的关注不足,包括购物地点、信息传递方式、移动互联网、自媒体社交等变化。公司正在重新规划两大战略方向:1)消费者导向:已将销售办事处更名为顾客运营分公司,全面以顾客为中心,从内容、运营、活动触碰顾客,将在文化、临床、消费者感知上不断数字化,深入消费者尤其高净值人群的洞察；2)竞争导向:过去坚持的文化营销是推品类、而非推品牌,诸多友商从价格、市场策略跟随,导致市场繁荣的同时乱象增多,公司不断强化品牌力以应对小厂竞争。
基本面与估值面底部特征凸显
我们预计2020年大概率为基本面与估值面的底部之年,底部特征包括长达三年的经销库存清理接近尾声、股票回购已完成且可能引入激励、管理层大面积更替,公司新任总裁强调保持良性增长(vs过去库存积压),强调消费者导向(vs过去提价策略)与竞争导向(vs过去不重视竞品竞争),大面积提拔销售骨干为助理总裁,边际改善显著。
风险提示:疫情反复影响药店客流,配方颗粒竞争超预期。
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