000069华侨城Ａ股票走势分析
≈≈华侨城A000069≈≈(更新:22.02.14)
[2022-02-14] 华侨城A(000069):华侨城A1月份合同销售金额同比下降51%
■证券时报
华侨城A(000069)2月14日晚间公告，1月份公司实现合同销售面积17.2万平方米，较上年同期下降44%;合同销售金额31.5亿元，较上年同期下降51%。2022年春节假期，公司参控股景区、酒店及开放式旅游区合计接待198.8万人次，恢复至2019年春节假期同期118%的水平。
[2022-02-14] 华侨城A(000069):文旅成长可期,地产优势显著-投资价值分析报告
■中信证券
文旅央企龙头,着眼世界一流。华侨城A是央企华侨城集团旗下旅游及房地产板块的上市公司。"十四五"期间,公司初步确立"建设具有全球竞争力的世界一流的文旅企业"的发展目标,以旅游业务为重心。公司旗下北京欢乐谷挺进全球单体主题公园TOP25,其余多家主题公园跻身亚太地区主题公园和水公园25强。
独特的成片开发模式。公司的成片开发模式,是指以"旅游+地产"为核心、具有文化特色的成片综合开发模式。文旅综合收入来源于旅游综合项目中的旅游地产综合体、景区、文化创意、旅行社、酒店、商业租赁、物业服务、城区综合配套等多业态。2019年以来,公司新拓展项目中文旅项目的土地价格为2,764元/平米,非文旅项目价格为6,900元/平米。
后疫情时代文旅业务有望持续反弹。各地疫情防控渐趋人性化,预计疫情影响将逐渐弱化。公司披露,"十四五"期间,欢乐谷集团各类公园系列产品数量将从目前的9地14家欢乐谷陆公园及水公园增加至60家左右。在规模增加同时,公司在管项目也在不断升级,打磨国潮IP,讲好中国故事,传播中国声音。如同在科技领域自主创新一样,在文化领域挖掘中国元素,推广国潮,服务新消费群体的空间很大。
房地产业务相对优势显著。2021年四季度以来,逆周期政策持续发力,以期能够稳定市场预期,促进行业稳定发展。公司属于三道红线中的绿档企业,负债率保持在较低水平,融资通道顺畅,融资成本持续下行。公司拿地区域聚焦高线城市,去化风险较低,预计市场份额有望提升。
风险因素:局部疫情持续反复,公司文旅业务接待游客数不及预期;公司房地产业务毛利率下行超预期的风险。
盈利预测及估值评级。我们认为,公司作为文旅行业央企龙头,业务符合政策方向,文旅综合业务发展模式成熟,样板项目众多,发展方向明确。在房地产开发领域,公司的相对优势显著,市场份额有望提升。我们预测公司2021/22/23年EPS为0.49/0.59/0.68元,参考可比公司估值,给予公司2022年18倍的目标PE,对应10.50元/股的目标价,首次覆盖,给予"买入"的投资评级。
[2022-02-07] 华侨城A(000069):华侨城A前海人寿减持0.58%股份
■证券时报
华侨城A(000069)2月7日晚间公告，股东前海人寿及一致行动人钜盛华的减持计划时间过半，前海人寿减持4774万股，减持股份占总股本的0.58%。
[2021-11-12] 华侨城A(000069):华侨城A10月份实现合同销售金额45.06亿元
■上海证券报
华侨城A公告，2021年10月公司实现合同销售面积30.84万平方米，合同销售金额45.06亿元;2021年1-10月份公司累计实现合同销售面积342.9万平方米，较上年同期增长20%;合同销售金额708.6亿元，较上年同期增长3%。2021年10月无新增土地情况。2021年国庆节假期，华侨城景区、酒店及开放式旅游区合计接待399.7万人次，恢复至2019年同期的135%。
[2021-11-12] 华侨城(000069):华侨城拟15.39亿转让广州华侨城置业42.4%股权
■证券时报
11月12日，据上海联合产权交易所披露，深圳华侨城房地产有限公司拟转让广州华侨城置业发展有限公司42.4%股权，转让价格约15.39亿元。
[2021-10-26] 华侨城A(000069):前三季度盈利结构性下滑,全年盈利料稳增-三季点评
■中金公司
2021年三季报业绩符合我们预期
华侨城A公布1-3Q21业绩:收入494亿元,同比增长48％;归母净利润34亿元,同比下降35％,符合我们预期。
前三季度盈利下滑主要因结算利润率和权益比例下滑。公司前三季度营业收入同比增近五成,其中3Q21同比增长62％至264亿元;但前三季度税后毛利率同比下降10.6个百分点至22.3％,少数股东损益占净利润的比例由去年同期的3％提升至37％(2020全年为19％),致归母净利润录得同比负增长。
财务端维持"绿档"。得益于销售回款增加,公司前三季度实现经营活动现金净流入14亿元(去年同期净流出22亿元),三季度末公司有息负债规模为1370亿元(年初为1415亿元),净负债率、剔除预收款后的资产负债率和现金短债比分别为75％、69％和2.64倍,维持"绿档"。
发展趋势
前三季度销售稳增,关注四季度销售情况。公司前三季度实现销售额663亿元(同比增长9％),销售面积312万平方米(同比增长24％),对应销售均价21,262元/平方米(同比下降12％)。考虑到当前市场快速的降温趋势,我们建议关注公司四季度销售情况。
四季度拿地强度有望提升。公司前三季度新增土地储备373万平方米,为同期销售面积的1.2倍,对应拿地成本265亿元,为同期销售金额的40％(2020全年为34％),金额口径权益比例59％。我们预计公司将积极利用自身的财务优势和资源禀赋,在四季度行业资金端偏紧的状况下捕捉窗口性的拿地机会。
四季度结算料提速,权益比例显著回升带动全年盈利实现增长。我们预计公司四季度结算端将提速(过去三年四季度营业收入占全年营业收入的比重平均为53％),结算毛利率较前三季度将小幅下探,结算权益比例较前三季度将显著回升,带动全年盈利实现个位数增长。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年4.1倍/3.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.42元目标价,对应5.0倍2021年市盈率和4.5倍2022年市盈率,较当前股价有23％的上行空间。
风险
销售增速与结转进度不及预期;毛利率与权益比例下行幅度超出预期。
[2021-10-26] 华侨城A(000069):结算毛利及权益下降,销售稳健增长-季报点评
■华泰证券
归母净利同比-34.9％,结算质量和权益比下降为主因10月25日公司三季报显示:前三季度实现营收494.4亿,同比+48.0％;实现归母净利34.2亿,同比-34.9％。由于公司毛利率降幅以及少数股东损益占比涨幅超预期,我们下调2021-2023年EPS至1.65、1.84和2.06元(前值1.74、1.95、2.16元),参考可比公司2021年预测PE均值5.06倍(Wind一致预期,前值4.6倍),考虑到公司文旅业务龙头地位和片区模式的长期价值,给予公司2021年5.7倍PE估值,目标价9.41元(前值9.05元),维持"买入"评级。
结算毛利率下行和少数股东损益分流拖累盈利表现前三季度公司结算规模显著提升,增收不增利源于:1、受行业利润率下行以及结算结构影响,报告期综合毛利率同比-27.2pct至30.0％,较中期进一步下降3.3pct;2、合作项目结算放量,少数股东损益由去年同期的1.9亿大幅提升至20.5亿,占净利润的比重同比+34pct至37.5％。
销售稳健增长,积极布局长三角前三季度公司地产及旅游综合项目实现销售面积312.0万平,同比+24％;
实现销售金额663.4亿,同比+9％。前三季度拿地总建面373万方,拿地总价265.1亿,权益地价157.4亿。金额口径下(全口径)地售比为40％。
从区域来看,新增土储位于苏州、东莞、宁波、合肥等城市,其中长三角拿地额占比达61％。截至期末,公司剩余可开发建面达2379万方,储备充沛。
维持"绿档"标准,融资优势显著公司期末净负债率、扣除预收账款的资产负债率、现金短债比较2020年末分别+1.8、-1.1、+40.7pct至75.2％、68.9％、264.2％。三条红线延续"绿档"表现,据中报披露,上半年平均融资成本低至4.38％,10月25日晚,公司公告拟发行公司债,规模不超过100亿。央企背景叠加公司独特开发模式构筑的融资优势显著。
看好"文旅+城镇化"模式的长周期价值,维持"买入"评级公司十四五提出全面建设世界一流企业,我们持续看好文旅+城镇化模式的长周期价值,由于公司毛利率降幅以及少数股东损益占比涨幅超预期,我们下调2021-2023年EPS至1.65、1.84和2.06元(前值1.74、1.95、2.16元),参考可比公司2021年预测PE均值5.06倍(Wind一致预期,前值4.6倍),考虑到公司文旅业务龙头地位和片区模式的长期价值,给予公司2021年5.7倍PE估值,目标价9.41元(前值9.05元),维持"买入"评级。
风险提示:疫情不确定性;文旅项目竞争;销售不确定。
[2021-10-25] 华侨城A(000069):华侨城A拟公开发行100亿元公司债券
■证券时报
华侨城A(000069)10月25日晚间公告，拟公开发行公司债券，规模不超过100亿元，拟用于偿还回售/到期的公司债券等有息债务、补充流动资金等用途。
[2021-10-14] 华侨城A(000069):华侨城A1-9月份合同销售金额663.42亿元 同比增长9%
■证券时报
华侨城A(000069)10月14日晚间公告，9月份公司实现合同销售面积25.38万平方米，合同销售金额69亿元;1-9月份公司累计实现合同销售面积312.02万平方米，较上年同期增长24%;合同销售金额663.42亿元，较上年同期增长9%。
[2021-10-14] 华侨城A(000069):宝能系拟再度减持华侨城 所持A股持续收缩
■证券时报
正遭遇流动性危机的宝能系加快了A股资产变现的步伐，上一轮减持华侨城A(000069)才实施完毕，又在10月13日晚间抛出新一轮减持计划。
接连减持
目前，宝能系旗下前海人寿及其一致行动人钜盛华(以下简称前海人寿方面)持有华侨城A合计7.99%。为了自身业务发展的需要，前海人寿方面计划在未来6个月内减持不超过1.64亿股，即不超过公司总股本的2%。其中在任意连续90个自然日内，通过集中竞价交易方式减持公司股份不超过1%。
按照最新收盘价估算，本轮前海人寿方面减持套现规模将达到12亿元;如果按照减持上限执行，前海人寿方面持股比例将在5%左右。
今年3月份，前海人寿方面披露了相同比例的减持计划，即6个月内减持不超过公司总股本的2%，但截至减持期满，钜盛华减持了0.98%，按照减持均价计算，合计套现约7.52亿元。前海人寿方面减持股份主要来自2015年认购华侨城A非公开发行项目，彼时认购价仅为6.81元/股。
从市场表现来看，华侨城A自今年2月份股价启动，至4月份累计涨幅达到56%，但随后股价持续下调，累计下跌22%;相比，前海人寿方面的减持主要集中在4月14日至7月12日，期间公司股价累计收跌约22%。
除了华侨城A外，宝能系还减持了多家A股上市公司：自2020年第四季度前海人寿就持续降低所持格力电器的股份比例，至今年二季度持股已降至0.78%;合肥百货也被前海人寿减持，截至今年二季度已经退出了前十大股东之列。
质押危机
除了减持变现外，宝能系还频繁质押所持上市公司股权，以补充流动资金，其中涉及了中炬高新、南玻A、南宁百货、韶能股份等多家上市公司。其中，宝能系在中炬高新已遭遇质押危机。
据中炬高新披露，控股股东中山润田遭最新司法冻结数量为555万股，最新轮候冻结数量占中山润田所持股份比例的10.63%。而目前中山润田持有公司总股本的24.79%已全部处于质押、司法标记、司法冻结、轮候冻结状态,其债务违约涉及借款余额合计17.7亿元。根据计划，中山润田拟在2021年12月31日前实现中山润田质押股份的比例下降到80%以下。
据披露，上述公司股票质押系为宝能集团产业板块向金融机构融入资金用于正常经营活动提供担保，但8月份公司披露间接控股股东钜盛华及相关方存在一定短期流动性压力。8月9日，由于中山润田所质押股份触及预警线，被平安证券大宗交易减持170万股。
中炬高新最新表示，中山润田股份被司法冻结与轮候冻结事项不会对公司的正常生产经营产生重大不利影响。
今年7月，中炬高新推出定增预案，拟募资77.91亿元用于总投资121.54亿元的300万吨调味品扩产等项目，由中山润田全额认购;8月份，在回复问询中，钜盛华出具承诺表示，中山润田具备认购本次非公开发行股份的资金能力，但因仍存在地产项目销售进度不及预期、外部环境变化等导致中山润田无法及时筹措认购资金的风险，公司提醒投资者予以关注。
据披露，截至今年6月30日，钜盛华未经审计的合并资产总额为5721亿元，剔除保险资产及保险负债影响，钜盛华资产负债率为67.74%。今年1-6月期间钜盛华营业总收入为631亿元，净利润为9.1亿元,合并报表货币资金余额66亿元，其中半数以上系前海人寿保险资金，约15.1亿元为可用货币资金，优先用于后续经营及信贷到期支付。
面对当前流动性危机，宝能系表示已经加快推进储备资产销售及现金回流工作，预计于2021年末前完成相关理财产品及信托计划的全部兑付。
不过，宝能系的危机仍有扩大化迹象。据报道，央企背景的中铁信托日前发布公告称，宝能广州汽车产业园项目信托贷款融资人未能按期支付贷款利息，宝能投资和姚振华也未能履行保证人责任，出现违约行为，涉及贷款金额达到28亿元。
[2021-09-14] 华侨城A(000069):华侨城A前8月合同销售金额594.42亿元 同比增长10%
■上海证券报
华侨城A公告，公司2021年8月份实现合同销售面积33.44万平方米，合同销售金额95.89亿元;2021年1-8月份，公司累计实现合同销售面积286.64万平方米，较上年同期增长26%;合同销售金额594.42亿元，较上年同期增长10%。
[2021-09-07] 华侨城A(000069):受项目毛利率及权益比下降等拖累H1业绩承压,销售稳增文旅复苏看好长期价值-公司点评报告
■招商证券
受毛利率下滑和项目权益比下降拖累上半年业绩负增长。公司21年上半年公司营收/营业利润/归母净利分别为230亿/31.1亿/15.8亿,同比分别+34.4％/+7.7％/-25.9％。收入高增符合预期,这主要得益于前两年的销售持续高增;但综合毛利率较去年同期下滑21.6PCT至33.3％,低于预期,结构上一是两块细分业务毛利率均有下滑,旅游综合(纯文旅+开发)毛利率下滑12.9PCT至24.8％,房地产开发毛利率下滑7.6PCT至73.1％,二是相对低毛利率的旅游综合收入占比提高;另外,少数股东损益占净利率比例明显提高(跟前几年销售权益比下降有关),进一步拉低归母净利润增速降至-25.9％。全年来看,业绩或能实现平稳增长。一是收入端得益于前两年销售高增,全年或能维持上半年的较高增速;二是全年综合毛利率或较上半年有所改善,a.旅游综合毛利率年中下滑幅度偏大跟结转结构有一定关系,全年看或有改善,b.相对低毛利率的旅游综合收入占比或回落(过去几年正常占比50％左右,今年年中达80％)。若下半年投资收益能维持去年相当规模,且少数股东损益占比提升速度平稳,全年业绩或能正增长。
经营层面,整体稳健,其中销售额上半年亮眼,7月单月略差,文旅业务可比口径恢复至19年84％。一是房地产开发业务。公司1-7月全口径销售面积/销售额分别为253万平/499亿,同比分别+34％/+12％,销售额平稳增长,其中上半年销售额447亿,同比+41％,表现亮眼,7月单月销售表现略差;1-7月新增土储项目15个,对应拿地金额/面积分别为224亿/329万平,楼面均价0.68万元/平,主要分布在苏州/合肥/南京/西安等二线城市,以及东莞/肇庆等大湾区城市;全口径拿地额/销售额为45％(19年/20年全年分别为86％/70％),拿地力度相较前两年有所回落,不过得益于"旅游+地产"模式,拿地性价比控制得当。截至今年年中,公司全口径可售面积约3000万平,对应货值7000亿,按滚动12个月销售规模计算可供开发6年左右,这也是公司独特拿地模式下的结果。二是文旅业务,上半年共接待游客2848万人次,较19年同期同比+160％,这得益于存量项目的快速恢复,叠加近两年新开项目带来的增量;如果按可比口径(同项目比较),也已恢复至19年同期的84％,优于行业平均。
财务结构稳健,维持"三道红线"绿档。截至21年中,公司账面有息负债1381亿元,净负债率75％;公司在手现金532亿元,对即期有息负债的保障倍数高达3.2倍,历史高位;剔除预收款后的资产负债率69％,与20年底大体相当,三道红线维持20年底的绿档水平。
投资建议:上半年受毛利率下滑和项目权益比下降拖累业绩负增长,全年看或平稳增长。公司土储资源优厚,激励体系不断完善(跟投+股权激励),经营层面扩规模和加速周转逻辑持续兑现,近几年销售额和并表销售回款大幅增长,经营性现金流逐步改善;预计随着销售的进一步增长及筹资的结构调整等,公司整体现金流结构稳健性有望回升;另外,公司文旅资源丰富,纯文旅收入规模或在百亿级别,华侨城集团也步入全球主题公园集团三强,看好长期价值。维持"强烈推荐-A"投资评级,目标价10.4元(对应2021PE=6.0X)。
风险提示:房地产调控政策趋严超预期,公司周转速度低于预期,三四线项目去化率低于预期,文旅综合业务发展不及预期。
[2021-08-29] 华侨城A(000069):结转收入提速,毛利率及权益比例-中期点评
■中金公司
1H21业绩低于我们预期
华侨城A公布1H21业绩:收入230亿元,同比+34％;归母净利润16亿元,同比-26％,低于我们预期(主要因结转权益比例下滑)。
毛利率、结算权益比例下行。1H21公司旅游综合业务与房地产业务税前毛利率分别同比下降13/8ppt至25％/73％(主要因结转项目地货比攀升及区域结构变化),致整体税前毛利率同比下降22ppt至33％;期内公司结转项目权益比例同比有所下滑,少数股东损益同比夭幅增至7.8亿元(1H20为-0.8亿元),最终归母净利润同比降逾两成(税后利润同比+15％)。
融资端结构优化、成本下行。1H21末公司有息负债中银行贷款/长期债务占比分别提升至74％/88％(2020年末分别为70％/81％);1H21公司平均融资成本边际降至4.38％(2020年4.48％)。期末公司净负债率和剔除预收款后的资产负债率分别为74％/69％,现金短债比2.3(2020年末1.7,扣除受限资金及预售监管资金),仍为"三条红线"下的"绿档"房企。发展趋势全年销售料实现双位数增长,稳步推进"欢乐海岸"系列产品异地复制。1H21公司实现销售额447亿元(同比+41％),销售面积226万平方米(同比+58％),对应销售均价19,810元/平方米(同比-11％)。往后看,我们预计公司仍将积极推盘销售,全年销售额有望同比+15％至约1,200亿元;期内,宁波欢乐海岸项目已进入试运营阶段,未来公司将同步推进南京、西安、南昌、中山和茂名等地欢乐海岸项目的开发建设。
全年盈利有望实现高个位数同比增长。1H21末公司预收款较上年末增长26％至1,113亿元,我们预计公司下半年将迎来集中结转周期,全年营业收入同比+40％;由于近年来新获取项目的地货比上行,结转毛利率料呈现小幅下探趋势且结转权益比例有所下滑,全年归母净利润料录得小幅增长。
盈利预测与估值
考虑到公司结转项目的毛利率和权益比例可能出现下滑,我们下调公司2021/2022年每股盈利预测4％/4％至1.68/1.88元。
公司当前股价交易于4.0/3.6倍2021/2022年预测市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价26％至8.42元(主要因下半年疫情存在潜在的反复风险、市场对公司的风险偏好发生变化),对应5.0/4.5倍2021/2022年市盈率和25％的上行空间。
风险
销售增速与结转进度不及预期;毛利率与权益比例下行幅度超出预期。
[2021-08-28] 华侨城A(000069):主营业务齐发力,金融支撑主业发展-公司半年报
■海通证券
经营业绩稳定。2021H1公司加大推盘力度和推盘量,整体实现签约销售面积和金额分别为226万平米和447亿,同比分别增长58％和41％。中报业绩方面,2021H1公司实现营业收入230.14亿元,同比增长34.41％,净利润23.66亿元,同比上升15.09％,基本每股收益0.20元。旅游综合业务与房地产业务毛利率分别为24.76％和73.12％,同比下降12.9和7.59个百分点,主要由于新拓展项目可售物业毛利率逐步下降和结转结构与结转区域占比不同所致。
三大主营业务齐发力。1)文化旅游业务:截止2021H1公司旅游综合业务实现收入189.22亿元,同比增长89.93％;共接待游客2848.2万人次,按可比口径恢复至2019年同期的84％,恢复情况优于行业平均水平。这主要是由于公司同比2019年新增了西安欢乐谷玛雅海滩水公园等6个文旅项目。2)房地产业务:2021H1公司项目推盘、销售、回款同比均实现大幅增长,累计获取土地项目14个,新增土地面积194万平方米,同时在肇庆、郑州、合肥等地获取相应资源,保证公司在相关区域延续深耕;公司通过内外强强联合实现优势互补与效率提升,中部事业部与五矿资本、华东事业部与头部企业及其他合作方分别打造开发了武汉欢乐天际中央区、苏州项目等。3)物业管理服务:公司物业积极扩大发展版图,2021H1新增管理建筑面积104万平、储备管理面积36万平方米,目前整体管理项目占地面积超过200平方公里,在管建筑面积近2000万平方米,在全国共有69家分、子公司,业务范围覆盖66个城市,初步完成了在全国发展的布局。
财务稳健,融资成本低。2021H1公司有息负债总额为1380.66亿元,较年初减少33.92亿,资产负债及长短期占比结构稳定,三道红线稳中趋好,持续保持绿档水平;同时坚持去化与优质项目拓展的匹配速度,"以收定投"保持经营净现金流健康为正。2021H1公司积极拓展融资渠道,平均融资成本为4.38％,处于同行业较低水平;旗下香港华侨城配合北方、华东、西部和中部事业部项目落地,助力解决各事业部资金需求;公司参与管理或出资的基金为11只,总规模超69.25亿元,充分发挥产业基金撬动社会资本功能,助力主业发展。
投资建议:"优于大市"。公司财务保持稳健且融资成本优势明显。我们预计公司2021年EPS为1.71元,给予公司2021年4-5倍PE估值,对应合理市值为562-702亿元,对应合理价值区间为6.85-8.56元每股,对应2021年PEG为0.38-0.47。
风险提示:公司结转毛利下行风险。
[2021-08-27] 华侨城A(000069):盈利表现有所承压,文旅业务强劲恢复-2021年中报点评
■西南证券
营收大幅提升,毛利率和少数股东损益压制盈利表现。2021H1公司实现营收230.1亿元(+34.4％),实现利润总额23.6亿元(+15.1％),归母净利润15.8亿元(-25.9％),增收不增利原因在于:第一、受结算结构及行业利润下行影响,公司毛利率同比下降21.6pp至33.3％;第二、合作项目结算放量,少数股东损益由2020H1的-0.8亿元大幅增至7.8亿元,净利润占比达33％。从结构上看,公司旅游综合业务营收189亿元,同比增加90％,毛利率为24.8％(-12.9pp);房地产业务营收40亿元,同比下降41％,毛利率为73.1％(-7.6pp)。
销售金额大幅增长,"优中选优"土地充沛。2021H1公司地产销售金额447亿元,销售面积226万平方米,分别同比增长41％和58％。2021H1公司累计获取项目14个,新增土地建面达315万平方米,公司"优中选优"稳妥布局,在苏州、宁波、南京等地持续获取土地,拿地总价208亿,同比微降6.2％,2021H1期末土储达2491万方,土地资源充沛。此外,物管集团期内新增在管面积104万方,总在管面积近2000万方,覆盖全国66个城市,基本完成全国布局。
文旅恢复速度强于行业均值,欢乐谷经营业绩亮眼。2021H1公司拥有26家景区、25家酒店、1家旅行社、6家开放式旅游区、1台旅游演艺公司,共接待游客2848万人次,较2019年大幅增长160％;剔除期间新开项目(西安欢乐谷玛雅海滩水公园、襄阳奇趣童年亲子乐园、顺德欢乐海岸PLUS、深圳欢乐港湾、宁波欢乐海岸、扬州梦幻之城),客流人次已恢复至2019年同期的84％,恢复情况优于行业平均水平。2021H1欢乐谷集团经营业绩亮眼,9家欢乐谷接待游客771万人次,较2019年同期增长6％,营收较2019年同期增长29％,门票和二消分别增长16％/30％。
经营性现金由负转正,三道红线实现绿档。公司财务状况持续良好,截止到2021H1公司三道红线指标实现"保绿"目标。经营性现金流较去年同期扭负为正,达9.9亿元,标志着公司实现了发展速度、效率和质量的平衡。公司拓宽融资渠道,实现融资379.5亿元,平均融资成本4.38％保持行业低位。
盈利预测与投资建议:预计2021-2023年公司归母净利润年复合增速为11.3％;考虑到公司文旅业务加速恢复及地产销售稳定增长,维持"买入"评级。
风险提示:年度业绩结算不及预期、文旅运营恢复不及预期等。
[2021-08-25] 华侨城A(000069):结算质量下降,文旅健康复苏-中报点评
■华泰证券
21H1归母净利同比-25.9％,结算质量和权益比下降为主因8月25日公司半年报显示:21H1实现营收230.1亿,同比+34.4％;实现归母净利15.8亿,同比-25.9％,增收不增利主要源于结算毛利率下行以及少数股东损益分流。公司十四五提出全面建设世界一流企业,我们持续看好文旅+城镇化模式的长周期价值,维持2021-2023年EPS预测1.74、1.95、2.16元,参考可比公司2021年预测PE均值4.6倍(Wind一致预期),考虑到公司文旅业务的龙头地位和片区模式的长期价值,给予公司2021年5.2倍PE估值,目标价9.05元(前值11.31元),维持"买入"评级。
结算毛利率下行和少数股东损益分流拖累21H1盈利表现21H1公司结算规模显著提升,增收不增利源于:1、受行业利润率下行以及结算结构影响,报告期综合毛利率同比-21.6pct至33.3％;2、合作项目结算放量,虽然投资收益同比+181.5％至1.3亿,但少数股东损益由去年同期的-0.8亿大幅提升至7.8亿,占净利润的比重达到33.0％。报告期末已售未结1113.3亿,较2020年末+25.7％,为2020全年总营收的136％。
以收定投稳中求进,融资成本优势行业领先21H1公司地产及旅游综合项目实现销售面积225.8万平,同比+58.5％;实现销售金额447.4亿,同比+41.3％。报告期新增土储位于苏州、宁波、济宁、南京、合肥、肇庆及西安,拿地总价208.1亿,同比-6.2％;权益地价104.4亿,同比-41.5％。21H1期末土储剩余可开发建面2491.4万平,较2020年末+5.1％。21H1期末净负债率、扣除预收账款的资产负债率、现金短债比较2020年末分别+1.4、-0.8、+94.4pct至74.8％、69.2％、317.9％。三条红线延续绿档表现,报告期平均融资成本低至4.38％。
文旅复苏优于行业平均水平21H1公司旗下26家景区、25家酒店、1家旅行社、6家开放式旅游区、1台旅游演艺共接待游客2848.2万人次,较2019年同期+160％,剔除新开业项目后,客流恢复至2019年同期的84％,公司半年报中表示恢复情况优于行业平均水平,并且持续看好文旅产业在转型升级中的发展机遇。
看好"文旅+城镇化"模式的长周期价值,维持"买入"评级我们维持公司2021-2023年EPS预测1.74、1.95、2.16元,参考可比公司2021年预测PE均值4.6倍(Wind一致预期),考虑到公司文旅业务的龙头地位和片区模式的长期价值,给予公司2021年5.2倍PE估值,目标价9.05元(前值11.31元),维持"买入"评级。
风险提示:疫情不确定性;文旅项目竞争;销售不确定。
[2021-08-12] 华侨城A(000069):华侨城A1-7月份合同销售额498.53亿元 同比增长12%
■证券时报
华侨城A(000069)8月12日晚间公告，2021年7月份公司实现合同销售面积27.36万平方米，合同销售金额51.15亿元;2021年1-7月份公司累计实现合同销售面积253.20万平方米，较上年同期增长34%;合同销售金额498.53亿元，较上年同期增长12%。
[2021-08-05] 华侨城A(000069):华侨城A武汉欢乐谷、南京欢乐谷等景区已暂时闭园
■上海证券报
华侨城A公告，截至目前，武汉欢乐谷、南京欢乐谷、西安玛雅海滩水公园、扬州梦幻之城等景区已暂时闭园。其它旅游景区均已严格按照 “限量、预约、错峰”要求，全面落实严控游客接待上限、门票预约、扫码测温、佩戴口罩、一米间距、环境消杀及加强员工管理等各项防控举措。
[2021-07-20] 华侨城A(000069):华侨城A未来将重点在创新文旅发展模式等方面探索与实践
■中国证券报
7月20日，华侨城A披露调研纪要称，未来公司将重点在创新文化旅游发展模式、旅游与互联网融合方面进行探索与实践，不断创新产品、提升品质、锤炼内功，提升旅游核心竞争力和业务规模，创造更大的商业价值。
华侨城A表示，“十四五”时期，公司初步确立了“建设具有全球竞争力的世界一流的文旅企业”的发展目标，以旅游业务为重心，优化发展模式，致力通过产品力构建、产业链布局、大数据赋能、精细化运营等体系化举措推动公司业务的高质量发展和高效益增长。
一方面，公司将把握文化旅游行业发展的契机，充分利用自身的行业竞争优势，持续性的增强文旅方面的核心竞争力。另一方面，公司未来也将继续关注优质土地资源，发挥公司在成片综合开发方面的优势，促进地产和文旅业务的协同发展。
公司在调研纪要中还提及，目前行业毛利率处于下行趋势，预计公司的地产业务毛利率也会存在一定程度的下滑。但是，基于公司成熟的成片综合开发模式，以及文旅综合项目内各板块及业务相互融合形成有机整体，产生明显的协同与集群效应，未来地产业务毛利率水平会趋于平稳。
[2021-06-18] 华侨城A(000069):华侨城A将配合控股股东落实与腾讯相关合作内容
■证券时报
华侨城A(000069)在互动平台表示，目前集团与腾讯公司正紧密协商，以推动落地实施具体的业务合作。公司坚持“主题公园领导者、旅游产业领军者、城镇化价值实现者”的战略定位，将积极配合控股股东落实相关合作内容，如有重大项目进展公司将及时披露。
[2021-06-10] 华侨城A(000069):华侨城A前5月累计合同销售金额同比增长67%
■上海证券报
华侨城A公告，2021年5月，公司实现合同销售面积52.62万平方米，合同销售金额101.47亿元;2021年1-5月，公司累计实现合同销售面积185.32万平方米，较上年同期增长87%;合同销售金额363.72亿元，较上年同期增长67%。
[2021-06-01] 华侨城A(000069):华侨城A85亿元竞得苏州市三宗国有建设用地使用权
■上海证券报
华侨城A公告，公司全资子公司于2021年5月31日通过公开竞拍方式以合计85.03亿元共竞得苏州市三宗国有建设用地使用权。其中，南京新侨文化旅游发展有限公司以5.63亿元竞得苏州市编号为苏地2021-WG-16号土地的国有建设用地使用权、以21.63亿元竞得苏州市编号为苏地2021-WG-17号土地的国有建设用地使用权;无锡华侨城实业发展有限公司以57.77亿元竞得苏州市编号为苏地2021-WG-31号土地的国有建设用地使用权。
[2021-04-29] 华侨城A(000069):一季度业绩稳增,拿地端优势进一步凸显,文旅业务持续创新发展-一季点评
■中金公司
1Q21业绩符合预期
华侨城公布1Q21业绩:营业收入85亿元,同比+25％,归母净利润9亿元,同比+7％,符合我们的预期。
营收增逾两成、毛利率小幅下滑。1Q21公司营业收入同比+25％至85亿元,税后毛利率较1Q20下滑3ppt至29％(2020全年32％),致税后毛利润同比增幅收窄至14％；1Q21公司三项费用率小幅上升1.3ppt至14.8％,最终归母净利润录得7％的同比增长。
债务结构优化,财务端安全稳健。1Q21末公司一年内到期的有息负债占比为14％,较2020年末下降5ppt。1Q21末公司现金短债比(未扣除限制性现金)提升至2.48倍(2020年末2.23倍)；剔除预收款后的资产负债率边际降至69％(2020年末70％)；净负债率79％(2020年末73％),依然维持在健康水平。
发展趋势
1季度销售同比倍增,全年料实现双位数增长。1Q21公司销售额/销售面积分别同比+112％/+179％至185亿元/92万平方米,对应销售均价20,141元/平方米(2020年22,611元/平方米),金额口径权益比例73％(2020年70％)。我们预计公司2021年可实现销售额约1,200亿元,对应同比增速15％。拿地成本优势突出。1Q21公司新增5个招拍挂项目(2个文旅综合用地、2个娱乐用地、1个住宅用地),拿地面积150万平方米(1Q20为325万平方米),拿地金额47亿元(1Q20为59亿元),对应楼面均价3,114元/平方米(2020年3,471元/平方米),仅相当于当期销售均价的15％(与2020年持平)。我们预计公司在文旅综合项目成片开发优势的加持下,未来拿地成本仍能维持在较低水平,而"土地两集中"新政或将使公司的拿地优势得到进一步显现。
文旅业务IP属性渐强,产品持续推陈出新。1Q21公司文旅板块以"跨年"、"春节"和"妇女节"等主题为核心推出一系列节庆活动,4月将聚焦于"春天"、"国风"和"次元"等热门主题,并结合自然景区当地习俗开展"泼水节"(云南华侨城)和"吃货节"(顺德欢乐海岸PLUS)等特色活动。2021年4月18日,深圳欢乐港湾"湾区之光"摩天轮项目正式开业,成为公司在粤港澳大湾区打造的新一代城市公园综合体(上一代城市综合体文旅产品为欢乐海岸)。
盈利预测与估值
维持公司2021/2022年盈利预测不变。公司当前股价交易于5.4/4.9倍2021/2022年预测市盈率和50％的NAV折让。维持跑赢行业评级和目标价11.38元不变,对应6.5/5.9倍2021/2022年市盈率、40％的NAV折让和20％的上行空间。
风险
销售增速不及预期；文旅业务恢复程度不及预期。
[2021-04-29] 华侨城A(000069):地产文旅复苏,融资优势显现-季报点评
■华泰证券
地产文旅复苏带动2021Q1盈利稳健增长
2021Q1公司实现营收85.5亿,同比+25.4％;实现归母净利9.0亿,同比+7.5％。公司十四五提出全面建设世界一流企业,我们持续看好文旅+城镇化模式的长周期价值,维持2021-2023年EPS预测1.74、1.95、2.16元,维持"买入"评级。
文旅地产双复苏,毛利率较2020全年平稳回落2021Q1受益于地产结算和文旅业务的双双复苏,公司营收同比+25.4％至85.5亿。地产结算毛利率下行拖累综合毛利率同比-17.5pct至47.3％,低于2020全年毛利率2.6pct。表外合作项目结算推升投资净收益至0.6亿,较去年同期的-0.6亿显著改善。Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比+80.9％至221.4亿,带动期末表内已售未结较2020年末+12.1％至992.7亿,对2020全年营收的覆盖率达121％。销售延续增长势头,土储规模维持充裕2021Q1公司地产及旅游综合项目实现销售面积91.9万平,同比+179.5％;实现销售金额185.1亿,同比+112.0％。报告期新增土储位于济宁、郑州、西安、肇庆,新增计容建面150.4万平,同比-53.7％;拿地总价46.8亿,同比-20.2％;权益地价22.8亿,同比-39.2％。2021Q1期末土储剩余可开发建面2376.0万平,较2020年末微增0.3％,维持充裕储备。
融资优势持续兑现,净负债率季节性提升2021年初以来公司总计发行5年期、7年期公司债62.6亿,成本低至3.55％至3.95％,继续保持行业融资优势。2021Q1期末净负债率、扣除预收账款的资产负债率、现金短债比较2020年末分别+6.1、-0.8、+24.5pct至79.4％、69.2％、248.0％,投融资季节性波动导致净负债率有所提升。
看好"文旅+城镇化"模式的长周期价值,维持"买入"评级2020年3月至2021年3月公司公开市场斥资10.41亿元回购,回购股份将用于实施公司股权激励计划,进一步完善治理结构和激励机制。此外公司十四五提出全面建设:世界一流企业、数字大脑、生态联盟。我们持续看好文旅+城镇化模式的长周期价值。维持2021-2023年EPS预测1.74、1.95、2.16元,参考可比公司2021年预测PE均值5.2倍(Wind一致预期),考虑到文旅产业扩内需的重要作用,公司文旅业务的龙头地位和片区模式的长期价值,维持公司2021年6.5倍PE估值,维持目标价11.31元,维持"买入"评级。
风险提示:疫情不确定性;文旅项目竞争;销售不确定。
[2021-04-08] 华侨城A(000069):旅游+地产协同发展,稳中求进-公司年报点评
■海通证券
经营业绩持续提升,稳中求进。2020年公司累计实现签约销售面积465万平、签约销售额1052亿元,均创历史新高。业绩方面,公司实现全年营业收入818.68亿元,同比上涨36.39％。毛利率达到50.03％,同比下滑6.72个百分点。其中旅游综合收入431.75亿元,同比增长42.67％,毛利率42.02％,同比增长1.39％;房地产业务收入372.39亿元,同比增长27.82％,毛利率59.32％。公司经营活动产生的现金流量净额为212.86亿元,自2017年以来首次"由负转正",较上年同期的-51.87亿元,增加约264亿。经过公司努力,公司2020年报"三道红线"实现"绿档",保持着较好的资产质量,我们认为这为公司后续高质量可持续发展奠定了坚实的基础。
主营业务创新发展,效果显著。1)旅游:2020年,公司文化旅游业务在克服疫情影响的前提下,各个版块朝着既定目标稳步发展。公司旗下24家景区、24家酒店、1家旅行社、4家开放式旅游区共接待游客4282.5万人次,恢复至2019年的82％,恢复情况远超行业平均水平。2)房地产:公司在资源获取、合作开发、推盘销售及物业管理等各方面持续发力,并取得较好的效果。2020年项目推盘、销售、回款同比2019年均实现较大幅度增长,销售回款1032亿元,同比增长24％。3)物业管理:物业公司全年新增管理建筑面积312万平方米、储备管理面积431万平方米,整体管理项目占地面积超过200平方公里,在管建筑面积近2000万平方米,业务范围覆盖深圳、北京、上海、成都、南京、武汉等超50个城市,初步完成了在全国发展的战略布局。
金融支撑主业,作用明显。公司坚定贯彻"金融服务主业"的总体指导原则,突出金融支撑作用:1)积极拓展融资渠道,综合运用直接融资、发行债券、REITs、权益融资等多种手段实现融资989.87亿元,平均融资成本4.48％;2)持续深化产融结合,公司旗下香港华侨城配合公司北方事业部、华东事业部、西部事业部等落地项目,助力解决各事业部资金需求;3)充分发挥产业基金撬动社会资本的功能,参与管理或出资的基金11只,总规模超过69.25亿元,实缴到位69.25亿元,服务公司主业发展。
投资建议:"优于大市"。公司旅游+地产模式土储利润率仍然较高,财务保持稳健且融资成本优势明显。我们预计公司2021年EPS为1.71元,给予公司2021年7-8倍PE估值,对应合理市值为983-1124亿元,对应合理价值区间为11.99-13.70元每股,对应2021年PEG为0.66-0.75。
风险提示:因同业竞争导致旅游业客流减少。
[2021-04-07] 华侨城A(000069):收入大幅增长,文旅持续复苏-年度点评
■中泰证券
文旅地产业绩双重释放,收入同比大增36％
2020年,在文旅综合业务与房地产开发业务双重驱动作用下,华侨城实现营业收入819亿(YoY+36.4％),归属母公司净利润127亿(YoY+2.8％)。总资产规模同比增长20.3％至4566亿,归属母公司股东权益同比增长14.2％至784亿。
"文旅+地产"深耕发展,成本优势持续扩大
得益于华侨城独特的文旅地产综合开发模式,公司成本优势持续强化。其一,文旅加地产综合开发模式下,拿地成本显著低于公开市场平均拿地成本；其二,大盘深耕开发下,较小的管控半径保证了期间费用维持低位；其三,战略稳健,负债结构不断优化,通过销售回款加速增长。
文旅综合拿地成本优势显著:业务结构方面,文旅地产综合开发模式相对于纯房地产开发,在拿地商具备的成本优势,相对招拍挂模式拿地盈利能力更加稳定,不断提升的文旅收入占比有助于抵抗行业利润率下行趋势。
深耕发展,期间费用持续改善:得益于华侨城房地产开发业务的深耕发展战略,公司期间费用率持续下降,2020年期间费用占营业收入比例为9％,相比2019年下降2pct,低于行业10％的平均水平。
杠杆稳健,负债结构持续优化:从三道红线监管要求来看,截至2020年末,华侨城各项财务指标表现良好,保持绿档监管要求,净负债率下降的同时现金短债比回升,财务结构积极稳健。截至2020年末,公司金融负债占总负债比例为40.9％,同比下降0.5pct。
文旅复苏地产周转提速,现金流改善显著
业务经营方面,在新冠疫情冲击下,华侨城有序推动旗下景区复工复产,同时,加大景区营销力度。公司旗下24家景区、24家酒店、1家旅行社、4家开放式旅游区共接待游客4282.5万人次,恢复至2019年的82％,文旅业务恢复速度显著高于行业平均水平。
2020年公司经营活动净现金流212.86亿元,自2017年来首次回正,同比增加约264亿。一方面,公司2018年来,持续拓展的土地储备陆续销售,现金快速回流,销售商品收到的现金同比增加约180亿元；另一方面,2020年公司新增土储严格执行"以收定投、优中选优"策略,购买商品及接受劳务支付的现金较上年下降171亿,双方面带动公司经营性现金流回正。
投资建议
华侨城作为国内领先文旅地产综合开发商,独特的商业模式赋予公司拿地端较强的成本优势,在当前房住不炒的大背景下,房价涨幅放缓的过程中,商业模式下带来的成本优势有望不断扩大。同时,伴随着疫情后的旅游消费持续复苏,公司文旅、地产产业相互协同,带来业绩上的进一步增长。我们预计,公司2021年至2023年实现营业收入997亿、1150亿及1322亿,实现归属母公司净利润171亿、197亿及239亿,基本每股收益2.08、2.4及2.91,当前股价对应的PE为5.05倍、4.38倍及3.6倍,维持"买入"评级。
风险提示事件:融资环境收紧超预期、房地产调控政策收紧超预期、疫情反复再次冲击文旅产业风险
[2021-04-05] 华侨城A(000069):抓回款控支出下经营性现金流持续改善,地产稳增文旅复苏看好长期价值-年度点评
■招商证券
20年收入高增,但受毛利率高位回落、投资收益下降等影响,归母净利仅增长3％。公司20年收入/营业利润/归母净利分别为819/218/127亿元,同比分别+36％/+13％/+3％。得益于近几年销售规模的快速扩张,20年公司营收实现较高增长；综合毛利率高位下降6.7PCT至49.9％,再叠加投资收益下降10.6亿元(同比下降23％),是导致营业利润增速降至13％的主因,而结算项目权益比的下降进一步带动归母净利增速降至3％,低于市场预期。
展望2021年,收入或平稳增长,而投资收益仍是影响利润的重要因素之一。
20年末公司合同负债882亿,对20年总收入覆盖倍数约1.1倍,是过去5年内较高水平,仅次于19年；另外,从过往结算节奏外推,当年销售的部分项目或仍将在年内结算；所以综合来看,预计21年收入或平稳增长；而投资收益,短期依然是影响利润的重要因素之一。
销售首次突破千亿,同比+22％,"三道红线"及"以收定投"背景下拿地力度适当减小。公司20年全口径销售面积/金额分别为465万平/1052亿,同比分别+85％/+22％,销售均价2.26万元/平,同比-34％,或主要受销售区域下沉影响。公司全年新增全口径计容建面1033万平米,拿地金额359亿,对应平均楼面价约0.67万元/平,主要分布在深圳/上海/武汉/西安/成都等一二线,以及襄阳/中山/江门等强三四线(占比较高)；全口径拿地额/销售额为34％(19年全年为86％),不过拿地额权益比较19年提高14PCT至80％,反映20年受疫情影响,以及"三道红线"和"以收定投"背景下,公司适当减小了拿地力度。截至2020年末,公司全口径可售面积约3000万平,对应货值8000亿,按滚动12个月销售规模计算可供开发8年左右,这也是公司独特拿地模式下的结果。
集团首次进入全球主题公园集团三强,继续领跑亚洲；根据并表销售回款与全口径销售额的缺口预估纯文旅业务收入或在百亿级别。公司公告称,华侨城集团超越环球影城首次进入全球主题公园集团三强,排名紧随迪士尼集团、默林集团,继续领跑亚洲。上市公司文旅资源丰富,业态布局多元广泛,产品体系包括名俗文化、欢乐休闲、自然疗养、艺术展演、美食潮玩及旅行服务六大类,截至20年末,公司旗下有24家景区(欢乐谷、玛雅水公园、世界之窗等)、24家酒店、1家旅行社及4家开放式旅游区(欢乐海岸等)。去年上半年纯文旅业务受疫情影响相对更大,下半年已逐步恢复,全年看总共接待游客4282.5万人次,恢复至2019年的82％。根据近两年并表销售回款与全口径销售额的缺口估算,纯文旅业务收入规模或在100亿左右。
处三道红线绿档,经营性净现金流17年来首次由负转正。得益于销售额的大幅增长,并表销售回款实现1107亿,同比+19％；期内严格执行"以收定投",拿地力度减小,全年经营性现金流净额实现213亿,自2017年以来首次由负转正。全年筹资流入和支出均大幅增加,主因是还款小高峰及部分长短期债务结构性的替换,筹资性现金流净额仍为正,这也推动有息负债规模升至1415亿；得益于在手现金大幅增加(同比+61％),净负债率较19年末下降9PCT至75％；另外,剔除预收款的资产负债率为70％,现金短债比高达223％,公司处三道红线绿档。
维持"强烈推荐-A"投资评级。公司土储资源优厚,激励体系不断完善(跟投+股权激励),经营层面扩规模和加速周转逻辑持续兑现,19-20年销售额和并表销售回款大幅增长,经营性现金流逐步改善；预计随着销售的进一步增长及筹资的结构调整等,公司整体现金流结构稳健性有望回升；另外,公司文旅资源丰富,纯文旅收入规模或在百亿级别,华侨城集团也步入全球主题公园集团三强,看好长期价值。预计公司2021-2023年EPS分别为1.84、2.11和2.39元,对应PE分别为5.6X、4.9X和4.3X,维持"强烈推荐-A"投资评级,目标价11.2元(对应2021PE=6.0X)。
风险提示:房地产调控政策趋严超预期,公司周转速度低于预期,三四线项目去化率低于预期,文旅综合业务发展不及预期。
[2021-03-31] 华侨城A(000069):文旅贡献提升,十四五目标世界一流-年报点评
■华泰证券
2020业绩稳健增长,十四五目标建设世界一流企业
2020年公司实现营收818.7亿元,同比+36.4％；归母净利126.9亿元,同比+2.8％,略低于我们预期(133.6亿元)；加权平均ROE同比-1.86pct至17.5％；拟每10股派发现金红利4元(含税),现金分红率25.3％,同比+5.4pct。受疫情影响和地产毛利率下行,公司盈利增速有所放缓。公司十四五提出全面建设世界一流企业,我们持续看好文旅+城镇化模式的长周期价值。预测2021-2023年EPS1.74、1.95、2.16元,维持“买入”评级。
文旅综合收入贡献提升,地产结算毛利率延续下行
2020年公司营收同比+36.4％(文旅同比+42.7％、地产同比+27.8％)。盈利同比增速较收入增速放缓,源于:1、受产品结构和布局下沉影响,地产业务毛利率同比-15.3pct至59.3％；2、少数股东损益占比同比+5.4pct至19.3％；3、投资净收益同比-23.6％至34.2亿。报告期末公司表内已售未结达到855.7亿元,同比+26.5％,对2020全年营收的覆盖率达108.2％。
销售回款突破千亿,延续低成本拿地优势
2020年地产业务实现销售面积465万平,同比+85％；实现销售金额1052亿元,同比+22％；销售回款1032亿元,同比+24％。2020年新增土储计容建面1033万平,同比-14％；新增土储权益总价287亿元,同比-42％。全年25个新增项目中有23个底价或者接近底价获取。报告期末累计土储建面4244万平,剩余可开发建面2369万平,2021年销售有望冲击1200亿。报告期末物业在管建筑面积近2000万平,覆盖北上深等50余个城市。
文旅业务领先复苏,控股股东强势跻身世界主题公园三强
2020年公司旗下24家景区、24家酒店、1家旅行社、4家开放式旅游区共接待游客4282.5万人次,恢复至2019年的82％,通过文化旅游节等系列主题活动、产品迭代升级、数字化创新等推动文旅业务领先行业复苏。此外,2020年(TEA)与AECOM联合发布的全球主题公园集团排行榜中,控股股东华侨城集团超越环球影城首次跻身全球主题公园前三强。
看好“文旅+城镇化”模式的长周期价值,维持“买入”评级
鉴于短期地产结算毛利率下行,预测2021-2023年EPS为1.74、1.95、2.16元(2021、2022年前值1.89、2.19元),可比公司2021年预测PE均值5.3倍(Wind一致预期),考虑到文旅产业扩内需的重要作用,公司文旅业务的龙头地位和片区模式的长期价值,给与公司2021年6.5倍PE估值,目标价11.31元(前值8.88元),维持“买入”评级。
风险提示:疫情不确定性；文旅项目竞争；销售不确定。
[2021-03-31] 华侨城A(000069):业绩稳步向上,文旅+地产双轮驱动-年度点评
■华西证券
事件概述
华侨城A发布2020年年报,公司实现营收818.7亿元,同比+36.4％；归母净利润126.9亿元,同比+2.8％。
利润平稳增长,盈利能力保持较高水平2020年公司实现营业收入818.7亿元,同比+36.4％；归母净利润126.9亿元,同比+2.8％；净利润增速显著小于营收增速主要系:1)投资收益为34.2亿元,同比-23.6％,2)资产减值损失达8.5亿元,较上年的0.85亿元,大幅提高。报告期内,公司销售毛利率为49.86％,较去年同期下降6.72pct,净利润率为19.21％,较去年同期下降4.68pct,受疫情及前期高地价影响,公司盈利水平虽有下滑,但仍处于行业较高水平。
地产销售稳中向好,文旅业务持续复苏2020年公司实现销售金额1052亿元,同比+21.9％,销售面积465万平方米,同比+84.5％,均创历史新高。报告期内,公司旅游综合收入431.75亿元,同比+42.7％,毛利率为42.0％,较上年同期增加1.39pct,文旅业务在疫情影响下,各个板块仍取得了阶段性的成果,公司旗下24家景区、24家酒店、1家旅行社、4家开放式旅游区共接待游客4282.5万人次,恢复至2019年的82％,恢复情况远超行业平均水平。
杠杆率稳健,债务结构优化报告期末,公司剔除预收账款后的资产负债率为56.43％,较上年末下降0.1pct；净负债率为73.35％,较上年末持平,负债风险可控。报告期末,公司有息负债总额1414.6亿元,较年初增加237亿,其中短期负债比例从29.74％下降至19.14％,结构得到改善,短期偿债风险下降,资金借贷周期与项目的开发周期更加匹配。
投资建议
华侨城A业绩稳定增长,文旅持续复苏,土储资源丰富,财务稳健,低成本融资优势凸显。我们维持预测不变,预计21-23年EPS分别为2.08/2.42/2.69元,对应PE分别为4.9/4.2/3.9倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
销售不及预期,利润率下滑,计提存货减值准备影响业绩。
[2021-03-31] 华侨城A(000069):销售破千亿,文旅业务持续复苏,关注股权激励计划后续进展-年度点评
■中金公司
2020年业绩符合预期
华侨城公布2020年业绩:营业收入819亿元,同比+36％,归母净利润127亿元,同比+3％,符合我们的预期。
营收高增、毛利率下行、盈利小增。2020年公司旅游综合业务与房地产业务收入分别同比+43％/28％至432/372亿元。因低毛利地产项目集中结转(房地产业务毛利率同比下滑15ppt),公司整体毛利率同比下行3ppt至32％。叠加资产减值损失(2020年较2019年多计提8亿元)与投资收益(2020年较2019年少确认11亿元)的影响,公司2020年归母净利润仅录得同比小增。经营性现金流转正,财务指标重回"绿档"。2020年公司实现经营活动现金净流入212亿元,为2017年以来首次转正,年末货币资金同比+61％至605亿元,为一年内到期有息负债的2.23倍(2019年末1.07倍)。2020年末公司净负债率73％(1H20末111％),剔除预收款后的资产负债率70％(1H20末72％),为"三道红线"下的"绿档"房企。
发展趋势
销售稳健增长,拿地成本优势突出。2020年公司销售额同比+22％至1,052亿元,实现销售回款1,032亿元。我们预计公司2021年可实现销售额约1,200亿元,对应同比增速15％。2020年公司拿地面积1,033万方,拿地金额359亿元,对应楼面均价3,471元/平(2019年6163元/平),仅相当于当期销售均价的15％(2019年18％)。
文旅业务料全线复苏。2020年公司文旅板块在疫情之下凸显韧性,全年共接待游客4,283万人次,相当于2019年的82％。伴随着疫情的逐步消退,我们预计2021年公司文旅板块客流量、收入及盈利将迎来全面反弹。中长期来看,公司在不断优化和升级存量主题乐园(欢乐谷、世界之窗等)的同时,将进一步丰富文旅业务产品线,优化文旅收入结构,提升文旅产品长期竞争力。
股份回购顺利完成,关注新一轮股权激励计划后续落地情况。截至2021年3月20日,公司股份回购方案实施完毕。公司累计回购股份1.64亿股(占总股本的2％),支付总对价10.41亿元(不含交易费用),对应平均回购价6.35元/股。我们预计公司回购股份后续将用于实施新一轮股权激励计划,建议关注激励的范围、力度及方案落地情况。
盈利预测与估值
维持公司2021/2022年盈利预测不变。公司当前股价交易于5.7/5.1倍2020/2021年预测市盈率和47％的NAV折让。维持跑赢行业评级,上调目标价27％至11.38元(主要考虑到公司文旅业务复苏及经营端周转效率提升),对应40％的NAV折让和14％的上行空间。
风险
新冠疫情影响范围及幅度超预期;销售增速不及预期;文旅业务恢复程度不及预期。
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免责条款
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[2022-02-14] 华侨城A(000069):华侨城A1月份合同销售金额同比下降51%
■证券时报
华侨城A(000069)2月14日晚间公告，1月份公司实现合同销售面积17.2万平方米，较上年同期下降44%;合同销售金额31.5亿元，较上年同期下降51%。2022年春节假期，公司参控股景区、酒店及开放式旅游区合计接待198.8万人次，恢复至2019年春节假期同期118%的水平。
[2022-02-14] 华侨城A(000069):文旅成长可期,地产优势显著-投资价值分析报告
■中信证券
文旅央企龙头,着眼世界一流。华侨城A是央企华侨城集团旗下旅游及房地产板块的上市公司。"十四五"期间,公司初步确立"建设具有全球竞争力的世界一流的文旅企业"的发展目标,以旅游业务为重心。公司旗下北京欢乐谷挺进全球单体主题公园TOP25,其余多家主题公园跻身亚太地区主题公园和水公园25强。
独特的成片开发模式。公司的成片开发模式,是指以"旅游+地产"为核心、具有文化特色的成片综合开发模式。文旅综合收入来源于旅游综合项目中的旅游地产综合体、景区、文化创意、旅行社、酒店、商业租赁、物业服务、城区综合配套等多业态。2019年以来,公司新拓展项目中文旅项目的土地价格为2,764元/平米,非文旅项目价格为6,900元/平米。
后疫情时代文旅业务有望持续反弹。各地疫情防控渐趋人性化,预计疫情影响将逐渐弱化。公司披露,"十四五"期间,欢乐谷集团各类公园系列产品数量将从目前的9地14家欢乐谷陆公园及水公园增加至60家左右。在规模增加同时,公司在管项目也在不断升级,打磨国潮IP,讲好中国故事,传播中国声音。如同在科技领域自主创新一样,在文化领域挖掘中国元素,推广国潮,服务新消费群体的空间很大。
房地产业务相对优势显著。2021年四季度以来,逆周期政策持续发力,以期能够稳定市场预期,促进行业稳定发展。公司属于三道红线中的绿档企业,负债率保持在较低水平,融资通道顺畅,融资成本持续下行。公司拿地区域聚焦高线城市,去化风险较低,预计市场份额有望提升。
风险因素:局部疫情持续反复,公司文旅业务接待游客数不及预期;公司房地产业务毛利率下行超预期的风险。
盈利预测及估值评级。我们认为,公司作为文旅行业央企龙头,业务符合政策方向,文旅综合业务发展模式成熟,样板项目众多,发展方向明确。在房地产开发领域,公司的相对优势显著,市场份额有望提升。我们预测公司2021/22/23年EPS为0.49/0.59/0.68元,参考可比公司估值,给予公司2022年18倍的目标PE,对应10.50元/股的目标价,首次覆盖,给予"买入"的投资评级。
[2022-02-07] 华侨城A(000069):华侨城A前海人寿减持0.58%股份
■证券时报
华侨城A(000069)2月7日晚间公告，股东前海人寿及一致行动人钜盛华的减持计划时间过半，前海人寿减持4774万股，减持股份占总股本的0.58%。
[2021-11-12] 华侨城A(000069):华侨城A10月份实现合同销售金额45.06亿元
■上海证券报
华侨城A公告，2021年10月公司实现合同销售面积30.84万平方米，合同销售金额45.06亿元;2021年1-10月份公司累计实现合同销售面积342.9万平方米，较上年同期增长20%;合同销售金额708.6亿元，较上年同期增长3%。2021年10月无新增土地情况。2021年国庆节假期，华侨城景区、酒店及开放式旅游区合计接待399.7万人次，恢复至2019年同期的135%。
[2021-11-12] 华侨城(000069):华侨城拟15.39亿转让广州华侨城置业42.4%股权
■证券时报
11月12日，据上海联合产权交易所披露，深圳华侨城房地产有限公司拟转让广州华侨城置业发展有限公司42.4%股权，转让价格约15.39亿元。
[2021-10-26] 华侨城A(000069):前三季度盈利结构性下滑,全年盈利料稳增-三季点评
■中金公司
2021年三季报业绩符合我们预期
华侨城A公布1-3Q21业绩:收入494亿元,同比增长48％;归母净利润34亿元,同比下降35％,符合我们预期。
前三季度盈利下滑主要因结算利润率和权益比例下滑。公司前三季度营业收入同比增近五成,其中3Q21同比增长62％至264亿元;但前三季度税后毛利率同比下降10.6个百分点至22.3％,少数股东损益占净利润的比例由去年同期的3％提升至37％(2020全年为19％),致归母净利润录得同比负增长。
财务端维持"绿档"。得益于销售回款增加,公司前三季度实现经营活动现金净流入14亿元(去年同期净流出22亿元),三季度末公司有息负债规模为1370亿元(年初为1415亿元),净负债率、剔除预收款后的资产负债率和现金短债比分别为75％、69％和2.64倍,维持"绿档"。
发展趋势
前三季度销售稳增,关注四季度销售情况。公司前三季度实现销售额663亿元(同比增长9％),销售面积312万平方米(同比增长24％),对应销售均价21,262元/平方米(同比下降12％)。考虑到当前市场快速的降温趋势,我们建议关注公司四季度销售情况。
四季度拿地强度有望提升。公司前三季度新增土地储备373万平方米,为同期销售面积的1.2倍,对应拿地成本265亿元,为同期销售金额的40％(2020全年为34％),金额口径权益比例59％。我们预计公司将积极利用自身的财务优势和资源禀赋,在四季度行业资金端偏紧的状况下捕捉窗口性的拿地机会。
四季度结算料提速,权益比例显著回升带动全年盈利实现增长。我们预计公司四季度结算端将提速(过去三年四季度营业收入占全年营业收入的比重平均为53％),结算毛利率较前三季度将小幅下探,结算权益比例较前三季度将显著回升,带动全年盈利实现个位数增长。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年4.1倍/3.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.42元目标价,对应5.0倍2021年市盈率和4.5倍2022年市盈率,较当前股价有23％的上行空间。
风险
销售增速与结转进度不及预期;毛利率与权益比例下行幅度超出预期。
[2021-10-26] 华侨城A(000069):结算毛利及权益下降,销售稳健增长-季报点评
■华泰证券
归母净利同比-34.9％,结算质量和权益比下降为主因10月25日公司三季报显示:前三季度实现营收494.4亿,同比+48.0％;实现归母净利34.2亿,同比-34.9％。由于公司毛利率降幅以及少数股东损益占比涨幅超预期,我们下调2021-2023年EPS至1.65、1.84和2.06元(前值1.74、1.95、2.16元),参考可比公司2021年预测PE均值5.06倍(Wind一致预期,前值4.6倍),考虑到公司文旅业务龙头地位和片区模式的长期价值,给予公司2021年5.7倍PE估值,目标价9.41元(前值9.05元),维持"买入"评级。
结算毛利率下行和少数股东损益分流拖累盈利表现前三季度公司结算规模显著提升,增收不增利源于:1、受行业利润率下行以及结算结构影响,报告期综合毛利率同比-27.2pct至30.0％,较中期进一步下降3.3pct;2、合作项目结算放量,少数股东损益由去年同期的1.9亿大幅提升至20.5亿,占净利润的比重同比+34pct至37.5％。
销售稳健增长,积极布局长三角前三季度公司地产及旅游综合项目实现销售面积312.0万平,同比+24％;
实现销售金额663.4亿,同比+9％。前三季度拿地总建面373万方,拿地总价265.1亿,权益地价157.4亿。金额口径下(全口径)地售比为40％。
从区域来看,新增土储位于苏州、东莞、宁波、合肥等城市,其中长三角拿地额占比达61％。截至期末,公司剩余可开发建面达2379万方,储备充沛。
维持"绿档"标准,融资优势显著公司期末净负债率、扣除预收账款的资产负债率、现金短债比较2020年末分别+1.8、-1.1、+40.7pct至75.2％、68.9％、264.2％。三条红线延续"绿档"表现,据中报披露,上半年平均融资成本低至4.38％,10月25日晚,公司公告拟发行公司债,规模不超过100亿。央企背景叠加公司独特开发模式构筑的融资优势显著。
看好"文旅+城镇化"模式的长周期价值,维持"买入"评级公司十四五提出全面建设世界一流企业,我们持续看好文旅+城镇化模式的长周期价值,由于公司毛利率降幅以及少数股东损益占比涨幅超预期,我们下调2021-2023年EPS至1.65、1.84和2.06元(前值1.74、1.95、2.16元),参考可比公司2021年预测PE均值5.06倍(Wind一致预期,前值4.6倍),考虑到公司文旅业务龙头地位和片区模式的长期价值,给予公司2021年5.7倍PE估值,目标价9.41元(前值9.05元),维持"买入"评级。
风险提示:疫情不确定性;文旅项目竞争;销售不确定。
[2021-10-25] 华侨城A(000069):华侨城A拟公开发行100亿元公司债券
■证券时报
华侨城A(000069)10月25日晚间公告，拟公开发行公司债券，规模不超过100亿元，拟用于偿还回售/到期的公司债券等有息债务、补充流动资金等用途。
[2021-10-14] 华侨城A(000069):华侨城A1-9月份合同销售金额663.42亿元 同比增长9%
■证券时报
华侨城A(000069)10月14日晚间公告，9月份公司实现合同销售面积25.38万平方米，合同销售金额69亿元;1-9月份公司累计实现合同销售面积312.02万平方米，较上年同期增长24%;合同销售金额663.42亿元，较上年同期增长9%。
[2021-10-14] 华侨城A(000069):宝能系拟再度减持华侨城 所持A股持续收缩
■证券时报
正遭遇流动性危机的宝能系加快了A股资产变现的步伐，上一轮减持华侨城A(000069)才实施完毕，又在10月13日晚间抛出新一轮减持计划。
接连减持
目前，宝能系旗下前海人寿及其一致行动人钜盛华(以下简称前海人寿方面)持有华侨城A合计7.99%。为了自身业务发展的需要，前海人寿方面计划在未来6个月内减持不超过1.64亿股，即不超过公司总股本的2%。其中在任意连续90个自然日内，通过集中竞价交易方式减持公司股份不超过1%。
按照最新收盘价估算，本轮前海人寿方面减持套现规模将达到12亿元;如果按照减持上限执行，前海人寿方面持股比例将在5%左右。
今年3月份，前海人寿方面披露了相同比例的减持计划，即6个月内减持不超过公司总股本的2%，但截至减持期满，钜盛华减持了0.98%，按照减持均价计算，合计套现约7.52亿元。前海人寿方面减持股份主要来自2015年认购华侨城A非公开发行项目，彼时认购价仅为6.81元/股。
从市场表现来看，华侨城A自今年2月份股价启动，至4月份累计涨幅达到56%，但随后股价持续下调，累计下跌22%;相比，前海人寿方面的减持主要集中在4月14日至7月12日，期间公司股价累计收跌约22%。
除了华侨城A外，宝能系还减持了多家A股上市公司：自2020年第四季度前海人寿就持续降低所持格力电器的股份比例，至今年二季度持股已降至0.78%;合肥百货也被前海人寿减持，截至今年二季度已经退出了前十大股东之列。
质押危机
除了减持变现外，宝能系还频繁质押所持上市公司股权，以补充流动资金，其中涉及了中炬高新、南玻A、南宁百货、韶能股份等多家上市公司。其中，宝能系在中炬高新已遭遇质押危机。
据中炬高新披露，控股股东中山润田遭最新司法冻结数量为555万股，最新轮候冻结数量占中山润田所持股份比例的10.63%。而目前中山润田持有公司总股本的24.79%已全部处于质押、司法标记、司法冻结、轮候冻结状态,其债务违约涉及借款余额合计17.7亿元。根据计划，中山润田拟在2021年12月31日前实现中山润田质押股份的比例下降到80%以下。
据披露，上述公司股票质押系为宝能集团产业板块向金融机构融入资金用于正常经营活动提供担保，但8月份公司披露间接控股股东钜盛华及相关方存在一定短期流动性压力。8月9日，由于中山润田所质押股份触及预警线，被平安证券大宗交易减持170万股。
中炬高新最新表示，中山润田股份被司法冻结与轮候冻结事项不会对公司的正常生产经营产生重大不利影响。
今年7月，中炬高新推出定增预案，拟募资77.91亿元用于总投资121.54亿元的300万吨调味品扩产等项目，由中山润田全额认购;8月份，在回复问询中，钜盛华出具承诺表示，中山润田具备认购本次非公开发行股份的资金能力，但因仍存在地产项目销售进度不及预期、外部环境变化等导致中山润田无法及时筹措认购资金的风险，公司提醒投资者予以关注。
据披露，截至今年6月30日，钜盛华未经审计的合并资产总额为5721亿元，剔除保险资产及保险负债影响，钜盛华资产负债率为67.74%。今年1-6月期间钜盛华营业总收入为631亿元，净利润为9.1亿元,合并报表货币资金余额66亿元，其中半数以上系前海人寿保险资金，约15.1亿元为可用货币资金，优先用于后续经营及信贷到期支付。
面对当前流动性危机，宝能系表示已经加快推进储备资产销售及现金回流工作，预计于2021年末前完成相关理财产品及信托计划的全部兑付。
不过，宝能系的危机仍有扩大化迹象。据报道，央企背景的中铁信托日前发布公告称，宝能广州汽车产业园项目信托贷款融资人未能按期支付贷款利息，宝能投资和姚振华也未能履行保证人责任，出现违约行为，涉及贷款金额达到28亿元。
[2021-09-14] 华侨城A(000069):华侨城A前8月合同销售金额594.42亿元 同比增长10%
■上海证券报
华侨城A公告，公司2021年8月份实现合同销售面积33.44万平方米，合同销售金额95.89亿元;2021年1-8月份，公司累计实现合同销售面积286.64万平方米，较上年同期增长26%;合同销售金额594.42亿元，较上年同期增长10%。
[2021-09-07] 华侨城A(000069):受项目毛利率及权益比下降等拖累H1业绩承压,销售稳增文旅复苏看好长期价值-公司点评报告
■招商证券
受毛利率下滑和项目权益比下降拖累上半年业绩负增长。公司21年上半年公司营收/营业利润/归母净利分别为230亿/31.1亿/15.8亿,同比分别+34.4％/+7.7％/-25.9％。收入高增符合预期,这主要得益于前两年的销售持续高增;但综合毛利率较去年同期下滑21.6PCT至33.3％,低于预期,结构上一是两块细分业务毛利率均有下滑,旅游综合(纯文旅+开发)毛利率下滑12.9PCT至24.8％,房地产开发毛利率下滑7.6PCT至73.1％,二是相对低毛利率的旅游综合收入占比提高;另外,少数股东损益占净利率比例明显提高(跟前几年销售权益比下降有关),进一步拉低归母净利润增速降至-25.9％。全年来看,业绩或能实现平稳增长。一是收入端得益于前两年销售高增,全年或能维持上半年的较高增速;二是全年综合毛利率或较上半年有所改善,a.旅游综合毛利率年中下滑幅度偏大跟结转结构有一定关系,全年看或有改善,b.相对低毛利率的旅游综合收入占比或回落(过去几年正常占比50％左右,今年年中达80％)。若下半年投资收益能维持去年相当规模,且少数股东损益占比提升速度平稳,全年业绩或能正增长。
经营层面,整体稳健,其中销售额上半年亮眼,7月单月略差,文旅业务可比口径恢复至19年84％。一是房地产开发业务。公司1-7月全口径销售面积/销售额分别为253万平/499亿,同比分别+34％/+12％,销售额平稳增长,其中上半年销售额447亿,同比+41％,表现亮眼,7月单月销售表现略差;1-7月新增土储项目15个,对应拿地金额/面积分别为224亿/329万平,楼面均价0.68万元/平,主要分布在苏州/合肥/南京/西安等二线城市,以及东莞/肇庆等大湾区城市;全口径拿地额/销售额为45％(19年/20年全年分别为86％/70％),拿地力度相较前两年有所回落,不过得益于"旅游+地产"模式,拿地性价比控制得当。截至今年年中,公司全口径可售面积约3000万平,对应货值7000亿,按滚动12个月销售规模计算可供开发6年左右,这也是公司独特拿地模式下的结果。二是文旅业务,上半年共接待游客2848万人次,较19年同期同比+160％,这得益于存量项目的快速恢复,叠加近两年新开项目带来的增量;如果按可比口径(同项目比较),也已恢复至19年同期的84％,优于行业平均。
财务结构稳健,维持"三道红线"绿档。截至21年中,公司账面有息负债1381亿元,净负债率75％;公司在手现金532亿元,对即期有息负债的保障倍数高达3.2倍,历史高位;剔除预收款后的资产负债率69％,与20年底大体相当,三道红线维持20年底的绿档水平。
投资建议:上半年受毛利率下滑和项目权益比下降拖累业绩负增长,全年看或平稳增长。公司土储资源优厚,激励体系不断完善(跟投+股权激励),经营层面扩规模和加速周转逻辑持续兑现,近几年销售额和并表销售回款大幅增长,经营性现金流逐步改善;预计随着销售的进一步增长及筹资的结构调整等,公司整体现金流结构稳健性有望回升;另外,公司文旅资源丰富,纯文旅收入规模或在百亿级别,华侨城集团也步入全球主题公园集团三强,看好长期价值。维持"强烈推荐-A"投资评级,目标价10.4元(对应2021PE=6.0X)。
风险提示:房地产调控政策趋严超预期,公司周转速度低于预期,三四线项目去化率低于预期,文旅综合业务发展不及预期。
[2021-08-29] 华侨城A(000069):结转收入提速,毛利率及权益比例-中期点评
■中金公司
1H21业绩低于我们预期
华侨城A公布1H21业绩:收入230亿元,同比+34％;归母净利润16亿元,同比-26％,低于我们预期(主要因结转权益比例下滑)。
毛利率、结算权益比例下行。1H21公司旅游综合业务与房地产业务税前毛利率分别同比下降13/8ppt至25％/73％(主要因结转项目地货比攀升及区域结构变化),致整体税前毛利率同比下降22ppt至33％;期内公司结转项目权益比例同比有所下滑,少数股东损益同比夭幅增至7.8亿元(1H20为-0.8亿元),最终归母净利润同比降逾两成(税后利润同比+15％)。
融资端结构优化、成本下行。1H21末公司有息负债中银行贷款/长期债务占比分别提升至74％/88％(2020年末分别为70％/81％);1H21公司平均融资成本边际降至4.38％(2020年4.48％)。期末公司净负债率和剔除预收款后的资产负债率分别为74％/69％,现金短债比2.3(2020年末1.7,扣除受限资金及预售监管资金),仍为"三条红线"下的"绿档"房企。发展趋势全年销售料实现双位数增长,稳步推进"欢乐海岸"系列产品异地复制。1H21公司实现销售额447亿元(同比+41％),销售面积226万平方米(同比+58％),对应销售均价19,810元/平方米(同比-11％)。往后看,我们预计公司仍将积极推盘销售,全年销售额有望同比+15％至约1,200亿元;期内,宁波欢乐海岸项目已进入试运营阶段,未来公司将同步推进南京、西安、南昌、中山和茂名等地欢乐海岸项目的开发建设。
全年盈利有望实现高个位数同比增长。1H21末公司预收款较上年末增长26％至1,113亿元,我们预计公司下半年将迎来集中结转周期,全年营业收入同比+40％;由于近年来新获取项目的地货比上行,结转毛利率料呈现小幅下探趋势且结转权益比例有所下滑,全年归母净利润料录得小幅增长。
盈利预测与估值
考虑到公司结转项目的毛利率和权益比例可能出现下滑,我们下调公司2021/2022年每股盈利预测4％/4％至1.68/1.88元。
公司当前股价交易于4.0/3.6倍2021/2022年预测市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价26％至8.42元(主要因下半年疫情存在潜在的反复风险、市场对公司的风险偏好发生变化),对应5.0/4.5倍2021/2022年市盈率和25％的上行空间。
风险
销售增速与结转进度不及预期;毛利率与权益比例下行幅度超出预期。
[2021-08-28] 华侨城A(000069):主营业务齐发力,金融支撑主业发展-公司半年报
■海通证券
经营业绩稳定。2021H1公司加大推盘力度和推盘量,整体实现签约销售面积和金额分别为226万平米和447亿,同比分别增长58％和41％。中报业绩方面,2021H1公司实现营业收入230.14亿元,同比增长34.41％,净利润23.66亿元,同比上升15.09％,基本每股收益0.20元。旅游综合业务与房地产业务毛利率分别为24.76％和73.12％,同比下降12.9和7.59个百分点,主要由于新拓展项目可售物业毛利率逐步下降和结转结构与结转区域占比不同所致。
三大主营业务齐发力。1)文化旅游业务:截止2021H1公司旅游综合业务实现收入189.22亿元,同比增长89.93％;共接待游客2848.2万人次,按可比口径恢复至2019年同期的84％,恢复情况优于行业平均水平。这主要是由于公司同比2019年新增了西安欢乐谷玛雅海滩水公园等6个文旅项目。2)房地产业务:2021H1公司项目推盘、销售、回款同比均实现大幅增长,累计获取土地项目14个,新增土地面积194万平方米,同时在肇庆、郑州、合肥等地获取相应资源,保证公司在相关区域延续深耕;公司通过内外强强联合实现优势互补与效率提升,中部事业部与五矿资本、华东事业部与头部企业及其他合作方分别打造开发了武汉欢乐天际中央区、苏州项目等。3)物业管理服务:公司物业积极扩大发展版图,2021H1新增管理建筑面积104万平、储备管理面积36万平方米,目前整体管理项目占地面积超过200平方公里,在管建筑面积近2000万平方米,在全国共有69家分、子公司,业务范围覆盖66个城市,初步完成了在全国发展的布局。
财务稳健,融资成本低。2021H1公司有息负债总额为1380.66亿元,较年初减少33.92亿,资产负债及长短期占比结构稳定,三道红线稳中趋好,持续保持绿档水平;同时坚持去化与优质项目拓展的匹配速度,"以收定投"保持经营净现金流健康为正。2021H1公司积极拓展融资渠道,平均融资成本为4.38％,处于同行业较低水平;旗下香港华侨城配合北方、华东、西部和中部事业部项目落地,助力解决各事业部资金需求;公司参与管理或出资的基金为11只,总规模超69.25亿元,充分发挥产业基金撬动社会资本功能,助力主业发展。
投资建议:"优于大市"。公司财务保持稳健且融资成本优势明显。我们预计公司2021年EPS为1.71元,给予公司2021年4-5倍PE估值,对应合理市值为562-702亿元,对应合理价值区间为6.85-8.56元每股,对应2021年PEG为0.38-0.47。
风险提示:公司结转毛利下行风险。
[2021-08-27] 华侨城A(000069):盈利表现有所承压,文旅业务强劲恢复-2021年中报点评
■西南证券
营收大幅提升,毛利率和少数股东损益压制盈利表现。2021H1公司实现营收230.1亿元(+34.4％),实现利润总额23.6亿元(+15.1％),归母净利润15.8亿元(-25.9％),增收不增利原因在于:第一、受结算结构及行业利润下行影响,公司毛利率同比下降21.6pp至33.3％;第二、合作项目结算放量,少数股东损益由2020H1的-0.8亿元大幅增至7.8亿元,净利润占比达33％。从结构上看,公司旅游综合业务营收189亿元,同比增加90％,毛利率为24.8％(-12.9pp);房地产业务营收40亿元,同比下降41％,毛利率为73.1％(-7.6pp)。
销售金额大幅增长,"优中选优"土地充沛。2021H1公司地产销售金额447亿元,销售面积226万平方米,分别同比增长41％和58％。2021H1公司累计获取项目14个,新增土地建面达315万平方米,公司"优中选优"稳妥布局,在苏州、宁波、南京等地持续获取土地,拿地总价208亿,同比微降6.2％,2021H1期末土储达2491万方,土地资源充沛。此外,物管集团期内新增在管面积104万方,总在管面积近2000万方,覆盖全国66个城市,基本完成全国布局。
文旅恢复速度强于行业均值,欢乐谷经营业绩亮眼。2021H1公司拥有26家景区、25家酒店、1家旅行社、6家开放式旅游区、1台旅游演艺公司,共接待游客2848万人次,较2019年大幅增长160％;剔除期间新开项目(西安欢乐谷玛雅海滩水公园、襄阳奇趣童年亲子乐园、顺德欢乐海岸PLUS、深圳欢乐港湾、宁波欢乐海岸、扬州梦幻之城),客流人次已恢复至2019年同期的84％,恢复情况优于行业平均水平。2021H1欢乐谷集团经营业绩亮眼,9家欢乐谷接待游客771万人次,较2019年同期增长6％,营收较2019年同期增长29％,门票和二消分别增长16％/30％。
经营性现金由负转正,三道红线实现绿档。公司财务状况持续良好,截止到2021H1公司三道红线指标实现"保绿"目标。经营性现金流较去年同期扭负为正,达9.9亿元,标志着公司实现了发展速度、效率和质量的平衡。公司拓宽融资渠道,实现融资379.5亿元,平均融资成本4.38％保持行业低位。
盈利预测与投资建议:预计2021-2023年公司归母净利润年复合增速为11.3％;考虑到公司文旅业务加速恢复及地产销售稳定增长,维持"买入"评级。
风险提示:年度业绩结算不及预期、文旅运营恢复不及预期等。
[2021-08-25] 华侨城A(000069):结算质量下降,文旅健康复苏-中报点评
■华泰证券
21H1归母净利同比-25.9％,结算质量和权益比下降为主因8月25日公司半年报显示:21H1实现营收230.1亿,同比+34.4％;实现归母净利15.8亿,同比-25.9％,增收不增利主要源于结算毛利率下行以及少数股东损益分流。公司十四五提出全面建设世界一流企业,我们持续看好文旅+城镇化模式的长周期价值,维持2021-2023年EPS预测1.74、1.95、2.16元,参考可比公司2021年预测PE均值4.6倍(Wind一致预期),考虑到公司文旅业务的龙头地位和片区模式的长期价值,给予公司2021年5.2倍PE估值,目标价9.05元(前值11.31元),维持"买入"评级。
结算毛利率下行和少数股东损益分流拖累21H1盈利表现21H1公司结算规模显著提升,增收不增利源于:1、受行业利润率下行以及结算结构影响,报告期综合毛利率同比-21.6pct至33.3％;2、合作项目结算放量,虽然投资收益同比+181.5％至1.3亿,但少数股东损益由去年同期的-0.8亿大幅提升至7.8亿,占净利润的比重达到33.0％。报告期末已售未结1113.3亿,较2020年末+25.7％,为2020全年总营收的136％。
以收定投稳中求进,融资成本优势行业领先21H1公司地产及旅游综合项目实现销售面积225.8万平,同比+58.5％;实现销售金额447.4亿,同比+41.3％。报告期新增土储位于苏州、宁波、济宁、南京、合肥、肇庆及西安,拿地总价208.1亿,同比-6.2％;权益地价104.4亿,同比-41.5％。21H1期末土储剩余可开发建面2491.4万平,较2020年末+5.1％。21H1期末净负债率、扣除预收账款的资产负债率、现金短债比较2020年末分别+1.4、-0.8、+94.4pct至74.8％、69.2％、317.9％。三条红线延续绿档表现,报告期平均融资成本低至4.38％。
文旅复苏优于行业平均水平21H1公司旗下26家景区、25家酒店、1家旅行社、6家开放式旅游区、1台旅游演艺共接待游客2848.2万人次,较2019年同期+160％,剔除新开业项目后,客流恢复至2019年同期的84％,公司半年报中表示恢复情况优于行业平均水平,并且持续看好文旅产业在转型升级中的发展机遇。
看好"文旅+城镇化"模式的长周期价值,维持"买入"评级我们维持公司2021-2023年EPS预测1.74、1.95、2.16元,参考可比公司2021年预测PE均值4.6倍(Wind一致预期),考虑到公司文旅业务的龙头地位和片区模式的长期价值,给予公司2021年5.2倍PE估值,目标价9.05元(前值11.31元),维持"买入"评级。
风险提示:疫情不确定性;文旅项目竞争;销售不确定。
[2021-08-12] 华侨城A(000069):华侨城A1-7月份合同销售额498.53亿元 同比增长12%
■证券时报
华侨城A(000069)8月12日晚间公告，2021年7月份公司实现合同销售面积27.36万平方米，合同销售金额51.15亿元;2021年1-7月份公司累计实现合同销售面积253.20万平方米，较上年同期增长34%;合同销售金额498.53亿元，较上年同期增长12%。
[2021-08-05] 华侨城A(000069):华侨城A武汉欢乐谷、南京欢乐谷等景区已暂时闭园
■上海证券报
华侨城A公告，截至目前，武汉欢乐谷、南京欢乐谷、西安玛雅海滩水公园、扬州梦幻之城等景区已暂时闭园。其它旅游景区均已严格按照 “限量、预约、错峰”要求，全面落实严控游客接待上限、门票预约、扫码测温、佩戴口罩、一米间距、环境消杀及加强员工管理等各项防控举措。
[2021-07-20] 华侨城A(000069):华侨城A未来将重点在创新文旅发展模式等方面探索与实践
■中国证券报
7月20日，华侨城A披露调研纪要称，未来公司将重点在创新文化旅游发展模式、旅游与互联网融合方面进行探索与实践，不断创新产品、提升品质、锤炼内功，提升旅游核心竞争力和业务规模，创造更大的商业价值。
华侨城A表示，“十四五”时期，公司初步确立了“建设具有全球竞争力的世界一流的文旅企业”的发展目标，以旅游业务为重心，优化发展模式，致力通过产品力构建、产业链布局、大数据赋能、精细化运营等体系化举措推动公司业务的高质量发展和高效益增长。
一方面，公司将把握文化旅游行业发展的契机，充分利用自身的行业竞争优势，持续性的增强文旅方面的核心竞争力。另一方面，公司未来也将继续关注优质土地资源，发挥公司在成片综合开发方面的优势，促进地产和文旅业务的协同发展。
公司在调研纪要中还提及，目前行业毛利率处于下行趋势，预计公司的地产业务毛利率也会存在一定程度的下滑。但是，基于公司成熟的成片综合开发模式，以及文旅综合项目内各板块及业务相互融合形成有机整体，产生明显的协同与集群效应，未来地产业务毛利率水平会趋于平稳。
[2021-06-18] 华侨城A(000069):华侨城A将配合控股股东落实与腾讯相关合作内容
■证券时报
华侨城A(000069)在互动平台表示，目前集团与腾讯公司正紧密协商，以推动落地实施具体的业务合作。公司坚持“主题公园领导者、旅游产业领军者、城镇化价值实现者”的战略定位，将积极配合控股股东落实相关合作内容，如有重大项目进展公司将及时披露。
[2021-06-10] 华侨城A(000069):华侨城A前5月累计合同销售金额同比增长67%
■上海证券报
华侨城A公告，2021年5月，公司实现合同销售面积52.62万平方米，合同销售金额101.47亿元;2021年1-5月，公司累计实现合同销售面积185.32万平方米，较上年同期增长87%;合同销售金额363.72亿元，较上年同期增长67%。
[2021-06-01] 华侨城A(000069):华侨城A85亿元竞得苏州市三宗国有建设用地使用权
■上海证券报
华侨城A公告，公司全资子公司于2021年5月31日通过公开竞拍方式以合计85.03亿元共竞得苏州市三宗国有建设用地使用权。其中，南京新侨文化旅游发展有限公司以5.63亿元竞得苏州市编号为苏地2021-WG-16号土地的国有建设用地使用权、以21.63亿元竞得苏州市编号为苏地2021-WG-17号土地的国有建设用地使用权;无锡华侨城实业发展有限公司以57.77亿元竞得苏州市编号为苏地2021-WG-31号土地的国有建设用地使用权。
[2021-04-29] 华侨城A(000069):一季度业绩稳增,拿地端优势进一步凸显,文旅业务持续创新发展-一季点评
■中金公司
1Q21业绩符合预期
华侨城公布1Q21业绩:营业收入85亿元,同比+25％,归母净利润9亿元,同比+7％,符合我们的预期。
营收增逾两成、毛利率小幅下滑。1Q21公司营业收入同比+25％至85亿元,税后毛利率较1Q20下滑3ppt至29％(2020全年32％),致税后毛利润同比增幅收窄至14％；1Q21公司三项费用率小幅上升1.3ppt至14.8％,最终归母净利润录得7％的同比增长。
债务结构优化,财务端安全稳健。1Q21末公司一年内到期的有息负债占比为14％,较2020年末下降5ppt。1Q21末公司现金短债比(未扣除限制性现金)提升至2.48倍(2020年末2.23倍)；剔除预收款后的资产负债率边际降至69％(2020年末70％)；净负债率79％(2020年末73％),依然维持在健康水平。
发展趋势
1季度销售同比倍增,全年料实现双位数增长。1Q21公司销售额/销售面积分别同比+112％/+179％至185亿元/92万平方米,对应销售均价20,141元/平方米(2020年22,611元/平方米),金额口径权益比例73％(2020年70％)。我们预计公司2021年可实现销售额约1,200亿元,对应同比增速15％。拿地成本优势突出。1Q21公司新增5个招拍挂项目(2个文旅综合用地、2个娱乐用地、1个住宅用地),拿地面积150万平方米(1Q20为325万平方米),拿地金额47亿元(1Q20为59亿元),对应楼面均价3,114元/平方米(2020年3,471元/平方米),仅相当于当期销售均价的15％(与2020年持平)。我们预计公司在文旅综合项目成片开发优势的加持下,未来拿地成本仍能维持在较低水平,而"土地两集中"新政或将使公司的拿地优势得到进一步显现。
文旅业务IP属性渐强,产品持续推陈出新。1Q21公司文旅板块以"跨年"、"春节"和"妇女节"等主题为核心推出一系列节庆活动,4月将聚焦于"春天"、"国风"和"次元"等热门主题,并结合自然景区当地习俗开展"泼水节"(云南华侨城)和"吃货节"(顺德欢乐海岸PLUS)等特色活动。2021年4月18日,深圳欢乐港湾"湾区之光"摩天轮项目正式开业,成为公司在粤港澳大湾区打造的新一代城市公园综合体(上一代城市综合体文旅产品为欢乐海岸)。
盈利预测与估值
维持公司2021/2022年盈利预测不变。公司当前股价交易于5.4/4.9倍2021/2022年预测市盈率和50％的NAV折让。维持跑赢行业评级和目标价11.38元不变,对应6.5/5.9倍2021/2022年市盈率、40％的NAV折让和20％的上行空间。
风险
销售增速不及预期；文旅业务恢复程度不及预期。
[2021-04-29] 华侨城A(000069):地产文旅复苏,融资优势显现-季报点评
■华泰证券
地产文旅复苏带动2021Q1盈利稳健增长
2021Q1公司实现营收85.5亿,同比+25.4％;实现归母净利9.0亿,同比+7.5％。公司十四五提出全面建设世界一流企业,我们持续看好文旅+城镇化模式的长周期价值,维持2021-2023年EPS预测1.74、1.95、2.16元,维持"买入"评级。
文旅地产双复苏,毛利率较2020全年平稳回落2021Q1受益于地产结算和文旅业务的双双复苏,公司营收同比+25.4％至85.5亿。地产结算毛利率下行拖累综合毛利率同比-17.5pct至47.3％,低于2020全年毛利率2.6pct。表外合作项目结算推升投资净收益至0.6亿,较去年同期的-0.6亿显著改善。Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比+80.9％至221.4亿,带动期末表内已售未结较2020年末+12.1％至992.7亿,对2020全年营收的覆盖率达121％。销售延续增长势头,土储规模维持充裕2021Q1公司地产及旅游综合项目实现销售面积91.9万平,同比+179.5％;实现销售金额185.1亿,同比+112.0％。报告期新增土储位于济宁、郑州、西安、肇庆,新增计容建面150.4万平,同比-53.7％;拿地总价46.8亿,同比-20.2％;权益地价22.8亿,同比-39.2％。2021Q1期末土储剩余可开发建面2376.0万平,较2020年末微增0.3％,维持充裕储备。
融资优势持续兑现,净负债率季节性提升2021年初以来公司总计发行5年期、7年期公司债62.6亿,成本低至3.55％至3.95％,继续保持行业融资优势。2021Q1期末净负债率、扣除预收账款的资产负债率、现金短债比较2020年末分别+6.1、-0.8、+24.5pct至79.4％、69.2％、248.0％,投融资季节性波动导致净负债率有所提升。
看好"文旅+城镇化"模式的长周期价值,维持"买入"评级2020年3月至2021年3月公司公开市场斥资10.41亿元回购,回购股份将用于实施公司股权激励计划,进一步完善治理结构和激励机制。此外公司十四五提出全面建设:世界一流企业、数字大脑、生态联盟。我们持续看好文旅+城镇化模式的长周期价值。维持2021-2023年EPS预测1.74、1.95、2.16元,参考可比公司2021年预测PE均值5.2倍(Wind一致预期),考虑到文旅产业扩内需的重要作用,公司文旅业务的龙头地位和片区模式的长期价值,维持公司2021年6.5倍PE估值,维持目标价11.31元,维持"买入"评级。
风险提示:疫情不确定性;文旅项目竞争;销售不确定。
[2021-04-08] 华侨城A(000069):旅游+地产协同发展,稳中求进-公司年报点评
■海通证券
经营业绩持续提升,稳中求进。2020年公司累计实现签约销售面积465万平、签约销售额1052亿元,均创历史新高。业绩方面,公司实现全年营业收入818.68亿元,同比上涨36.39％。毛利率达到50.03％,同比下滑6.72个百分点。其中旅游综合收入431.75亿元,同比增长42.67％,毛利率42.02％,同比增长1.39％;房地产业务收入372.39亿元,同比增长27.82％,毛利率59.32％。公司经营活动产生的现金流量净额为212.86亿元,自2017年以来首次"由负转正",较上年同期的-51.87亿元,增加约264亿。经过公司努力,公司2020年报"三道红线"实现"绿档",保持着较好的资产质量,我们认为这为公司后续高质量可持续发展奠定了坚实的基础。
主营业务创新发展,效果显著。1)旅游:2020年,公司文化旅游业务在克服疫情影响的前提下,各个版块朝着既定目标稳步发展。公司旗下24家景区、24家酒店、1家旅行社、4家开放式旅游区共接待游客4282.5万人次,恢复至2019年的82％,恢复情况远超行业平均水平。2)房地产:公司在资源获取、合作开发、推盘销售及物业管理等各方面持续发力,并取得较好的效果。2020年项目推盘、销售、回款同比2019年均实现较大幅度增长,销售回款1032亿元,同比增长24％。3)物业管理:物业公司全年新增管理建筑面积312万平方米、储备管理面积431万平方米,整体管理项目占地面积超过200平方公里,在管建筑面积近2000万平方米,业务范围覆盖深圳、北京、上海、成都、南京、武汉等超50个城市,初步完成了在全国发展的战略布局。
金融支撑主业,作用明显。公司坚定贯彻"金融服务主业"的总体指导原则,突出金融支撑作用:1)积极拓展融资渠道,综合运用直接融资、发行债券、REITs、权益融资等多种手段实现融资989.87亿元,平均融资成本4.48％;2)持续深化产融结合,公司旗下香港华侨城配合公司北方事业部、华东事业部、西部事业部等落地项目,助力解决各事业部资金需求;3)充分发挥产业基金撬动社会资本的功能,参与管理或出资的基金11只,总规模超过69.25亿元,实缴到位69.25亿元,服务公司主业发展。
投资建议:"优于大市"。公司旅游+地产模式土储利润率仍然较高,财务保持稳健且融资成本优势明显。我们预计公司2021年EPS为1.71元,给予公司2021年7-8倍PE估值,对应合理市值为983-1124亿元,对应合理价值区间为11.99-13.70元每股,对应2021年PEG为0.66-0.75。
风险提示:因同业竞争导致旅游业客流减少。
[2021-04-07] 华侨城A(000069):收入大幅增长,文旅持续复苏-年度点评
■中泰证券
文旅地产业绩双重释放,收入同比大增36％
2020年,在文旅综合业务与房地产开发业务双重驱动作用下,华侨城实现营业收入819亿(YoY+36.4％),归属母公司净利润127亿(YoY+2.8％)。总资产规模同比增长20.3％至4566亿,归属母公司股东权益同比增长14.2％至784亿。
"文旅+地产"深耕发展,成本优势持续扩大
得益于华侨城独特的文旅地产综合开发模式,公司成本优势持续强化。其一,文旅加地产综合开发模式下,拿地成本显著低于公开市场平均拿地成本；其二,大盘深耕开发下,较小的管控半径保证了期间费用维持低位；其三,战略稳健,负债结构不断优化,通过销售回款加速增长。
文旅综合拿地成本优势显著:业务结构方面,文旅地产综合开发模式相对于纯房地产开发,在拿地商具备的成本优势,相对招拍挂模式拿地盈利能力更加稳定,不断提升的文旅收入占比有助于抵抗行业利润率下行趋势。
深耕发展,期间费用持续改善:得益于华侨城房地产开发业务的深耕发展战略,公司期间费用率持续下降,2020年期间费用占营业收入比例为9％,相比2019年下降2pct,低于行业10％的平均水平。
杠杆稳健,负债结构持续优化:从三道红线监管要求来看,截至2020年末,华侨城各项财务指标表现良好,保持绿档监管要求,净负债率下降的同时现金短债比回升,财务结构积极稳健。截至2020年末,公司金融负债占总负债比例为40.9％,同比下降0.5pct。
文旅复苏地产周转提速,现金流改善显著
业务经营方面,在新冠疫情冲击下,华侨城有序推动旗下景区复工复产,同时,加大景区营销力度。公司旗下24家景区、24家酒店、1家旅行社、4家开放式旅游区共接待游客4282.5万人次,恢复至2019年的82％,文旅业务恢复速度显著高于行业平均水平。
2020年公司经营活动净现金流212.86亿元,自2017年来首次回正,同比增加约264亿。一方面,公司2018年来,持续拓展的土地储备陆续销售,现金快速回流,销售商品收到的现金同比增加约180亿元；另一方面,2020年公司新增土储严格执行"以收定投、优中选优"策略,购买商品及接受劳务支付的现金较上年下降171亿,双方面带动公司经营性现金流回正。
投资建议
华侨城作为国内领先文旅地产综合开发商,独特的商业模式赋予公司拿地端较强的成本优势,在当前房住不炒的大背景下,房价涨幅放缓的过程中,商业模式下带来的成本优势有望不断扩大。同时,伴随着疫情后的旅游消费持续复苏,公司文旅、地产产业相互协同,带来业绩上的进一步增长。我们预计,公司2021年至2023年实现营业收入997亿、1150亿及1322亿,实现归属母公司净利润171亿、197亿及239亿,基本每股收益2.08、2.4及2.91,当前股价对应的PE为5.05倍、4.38倍及3.6倍,维持"买入"评级。
风险提示事件:融资环境收紧超预期、房地产调控政策收紧超预期、疫情反复再次冲击文旅产业风险
[2021-04-05] 华侨城A(000069):抓回款控支出下经营性现金流持续改善,地产稳增文旅复苏看好长期价值-年度点评
■招商证券
20年收入高增,但受毛利率高位回落、投资收益下降等影响,归母净利仅增长3％。公司20年收入/营业利润/归母净利分别为819/218/127亿元,同比分别+36％/+13％/+3％。得益于近几年销售规模的快速扩张,20年公司营收实现较高增长；综合毛利率高位下降6.7PCT至49.9％,再叠加投资收益下降10.6亿元(同比下降23％),是导致营业利润增速降至13％的主因,而结算项目权益比的下降进一步带动归母净利增速降至3％,低于市场预期。
展望2021年,收入或平稳增长,而投资收益仍是影响利润的重要因素之一。
20年末公司合同负债882亿,对20年总收入覆盖倍数约1.1倍,是过去5年内较高水平,仅次于19年；另外,从过往结算节奏外推,当年销售的部分项目或仍将在年内结算；所以综合来看,预计21年收入或平稳增长；而投资收益,短期依然是影响利润的重要因素之一。
销售首次突破千亿,同比+22％,"三道红线"及"以收定投"背景下拿地力度适当减小。公司20年全口径销售面积/金额分别为465万平/1052亿,同比分别+85％/+22％,销售均价2.26万元/平,同比-34％,或主要受销售区域下沉影响。公司全年新增全口径计容建面1033万平米,拿地金额359亿,对应平均楼面价约0.67万元/平,主要分布在深圳/上海/武汉/西安/成都等一二线,以及襄阳/中山/江门等强三四线(占比较高)；全口径拿地额/销售额为34％(19年全年为86％),不过拿地额权益比较19年提高14PCT至80％,反映20年受疫情影响,以及"三道红线"和"以收定投"背景下,公司适当减小了拿地力度。截至2020年末,公司全口径可售面积约3000万平,对应货值8000亿,按滚动12个月销售规模计算可供开发8年左右,这也是公司独特拿地模式下的结果。
集团首次进入全球主题公园集团三强,继续领跑亚洲；根据并表销售回款与全口径销售额的缺口预估纯文旅业务收入或在百亿级别。公司公告称,华侨城集团超越环球影城首次进入全球主题公园集团三强,排名紧随迪士尼集团、默林集团,继续领跑亚洲。上市公司文旅资源丰富,业态布局多元广泛,产品体系包括名俗文化、欢乐休闲、自然疗养、艺术展演、美食潮玩及旅行服务六大类,截至20年末,公司旗下有24家景区(欢乐谷、玛雅水公园、世界之窗等)、24家酒店、1家旅行社及4家开放式旅游区(欢乐海岸等)。去年上半年纯文旅业务受疫情影响相对更大,下半年已逐步恢复,全年看总共接待游客4282.5万人次,恢复至2019年的82％。根据近两年并表销售回款与全口径销售额的缺口估算,纯文旅业务收入规模或在100亿左右。
处三道红线绿档,经营性净现金流17年来首次由负转正。得益于销售额的大幅增长,并表销售回款实现1107亿,同比+19％；期内严格执行"以收定投",拿地力度减小,全年经营性现金流净额实现213亿,自2017年以来首次由负转正。全年筹资流入和支出均大幅增加,主因是还款小高峰及部分长短期债务结构性的替换,筹资性现金流净额仍为正,这也推动有息负债规模升至1415亿；得益于在手现金大幅增加(同比+61％),净负债率较19年末下降9PCT至75％；另外,剔除预收款的资产负债率为70％,现金短债比高达223％,公司处三道红线绿档。
维持"强烈推荐-A"投资评级。公司土储资源优厚,激励体系不断完善(跟投+股权激励),经营层面扩规模和加速周转逻辑持续兑现,19-20年销售额和并表销售回款大幅增长,经营性现金流逐步改善；预计随着销售的进一步增长及筹资的结构调整等,公司整体现金流结构稳健性有望回升；另外,公司文旅资源丰富,纯文旅收入规模或在百亿级别,华侨城集团也步入全球主题公园集团三强,看好长期价值。预计公司2021-2023年EPS分别为1.84、2.11和2.39元,对应PE分别为5.6X、4.9X和4.3X,维持"强烈推荐-A"投资评级,目标价11.2元(对应2021PE=6.0X)。
风险提示:房地产调控政策趋严超预期,公司周转速度低于预期,三四线项目去化率低于预期,文旅综合业务发展不及预期。
[2021-03-31] 华侨城A(000069):文旅贡献提升,十四五目标世界一流-年报点评
■华泰证券
2020业绩稳健增长,十四五目标建设世界一流企业
2020年公司实现营收818.7亿元,同比+36.4％；归母净利126.9亿元,同比+2.8％,略低于我们预期(133.6亿元)；加权平均ROE同比-1.86pct至17.5％；拟每10股派发现金红利4元(含税),现金分红率25.3％,同比+5.4pct。受疫情影响和地产毛利率下行,公司盈利增速有所放缓。公司十四五提出全面建设世界一流企业,我们持续看好文旅+城镇化模式的长周期价值。预测2021-2023年EPS1.74、1.95、2.16元,维持“买入”评级。
文旅综合收入贡献提升,地产结算毛利率延续下行
2020年公司营收同比+36.4％(文旅同比+42.7％、地产同比+27.8％)。盈利同比增速较收入增速放缓,源于:1、受产品结构和布局下沉影响,地产业务毛利率同比-15.3pct至59.3％；2、少数股东损益占比同比+5.4pct至19.3％；3、投资净收益同比-23.6％至34.2亿。报告期末公司表内已售未结达到855.7亿元,同比+26.5％,对2020全年营收的覆盖率达108.2％。
销售回款突破千亿,延续低成本拿地优势
2020年地产业务实现销售面积465万平,同比+85％；实现销售金额1052亿元,同比+22％；销售回款1032亿元,同比+24％。2020年新增土储计容建面1033万平,同比-14％；新增土储权益总价287亿元,同比-42％。全年25个新增项目中有23个底价或者接近底价获取。报告期末累计土储建面4244万平,剩余可开发建面2369万平,2021年销售有望冲击1200亿。报告期末物业在管建筑面积近2000万平,覆盖北上深等50余个城市。
文旅业务领先复苏,控股股东强势跻身世界主题公园三强
2020年公司旗下24家景区、24家酒店、1家旅行社、4家开放式旅游区共接待游客4282.5万人次,恢复至2019年的82％,通过文化旅游节等系列主题活动、产品迭代升级、数字化创新等推动文旅业务领先行业复苏。此外,2020年(TEA)与AECOM联合发布的全球主题公园集团排行榜中,控股股东华侨城集团超越环球影城首次跻身全球主题公园前三强。
看好“文旅+城镇化”模式的长周期价值,维持“买入”评级
鉴于短期地产结算毛利率下行,预测2021-2023年EPS为1.74、1.95、2.16元(2021、2022年前值1.89、2.19元),可比公司2021年预测PE均值5.3倍(Wind一致预期),考虑到文旅产业扩内需的重要作用,公司文旅业务的龙头地位和片区模式的长期价值,给与公司2021年6.5倍PE估值,目标价11.31元(前值8.88元),维持“买入”评级。
风险提示:疫情不确定性；文旅项目竞争；销售不确定。
[2021-03-31] 华侨城A(000069):业绩稳步向上,文旅+地产双轮驱动-年度点评
■华西证券
事件概述
华侨城A发布2020年年报,公司实现营收818.7亿元,同比+36.4％；归母净利润126.9亿元,同比+2.8％。
利润平稳增长,盈利能力保持较高水平2020年公司实现营业收入818.7亿元,同比+36.4％；归母净利润126.9亿元,同比+2.8％；净利润增速显著小于营收增速主要系:1)投资收益为34.2亿元,同比-23.6％,2)资产减值损失达8.5亿元,较上年的0.85亿元,大幅提高。报告期内,公司销售毛利率为49.86％,较去年同期下降6.72pct,净利润率为19.21％,较去年同期下降4.68pct,受疫情及前期高地价影响,公司盈利水平虽有下滑,但仍处于行业较高水平。
地产销售稳中向好,文旅业务持续复苏2020年公司实现销售金额1052亿元,同比+21.9％,销售面积465万平方米,同比+84.5％,均创历史新高。报告期内,公司旅游综合收入431.75亿元,同比+42.7％,毛利率为42.0％,较上年同期增加1.39pct,文旅业务在疫情影响下,各个板块仍取得了阶段性的成果,公司旗下24家景区、24家酒店、1家旅行社、4家开放式旅游区共接待游客4282.5万人次,恢复至2019年的82％,恢复情况远超行业平均水平。
杠杆率稳健,债务结构优化报告期末,公司剔除预收账款后的资产负债率为56.43％,较上年末下降0.1pct；净负债率为73.35％,较上年末持平,负债风险可控。报告期末,公司有息负债总额1414.6亿元,较年初增加237亿,其中短期负债比例从29.74％下降至19.14％,结构得到改善,短期偿债风险下降,资金借贷周期与项目的开发周期更加匹配。
投资建议
华侨城A业绩稳定增长,文旅持续复苏,土储资源丰富,财务稳健,低成本融资优势凸显。我们维持预测不变,预计21-23年EPS分别为2.08/2.42/2.69元,对应PE分别为4.9/4.2/3.9倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
销售不及预期,利润率下滑,计提存货减值准备影响业绩。
[2021-03-31] 华侨城A(000069):销售破千亿,文旅业务持续复苏,关注股权激励计划后续进展-年度点评
■中金公司
2020年业绩符合预期
华侨城公布2020年业绩:营业收入819亿元,同比+36％,归母净利润127亿元,同比+3％,符合我们的预期。
营收高增、毛利率下行、盈利小增。2020年公司旅游综合业务与房地产业务收入分别同比+43％/28％至432/372亿元。因低毛利地产项目集中结转(房地产业务毛利率同比下滑15ppt),公司整体毛利率同比下行3ppt至32％。叠加资产减值损失(2020年较2019年多计提8亿元)与投资收益(2020年较2019年少确认11亿元)的影响,公司2020年归母净利润仅录得同比小增。经营性现金流转正,财务指标重回"绿档"。2020年公司实现经营活动现金净流入212亿元,为2017年以来首次转正,年末货币资金同比+61％至605亿元,为一年内到期有息负债的2.23倍(2019年末1.07倍)。2020年末公司净负债率73％(1H20末111％),剔除预收款后的资产负债率70％(1H20末72％),为"三道红线"下的"绿档"房企。
发展趋势
销售稳健增长,拿地成本优势突出。2020年公司销售额同比+22％至1,052亿元,实现销售回款1,032亿元。我们预计公司2021年可实现销售额约1,200亿元,对应同比增速15％。2020年公司拿地面积1,033万方,拿地金额359亿元,对应楼面均价3,471元/平(2019年6163元/平),仅相当于当期销售均价的15％(2019年18％)。
文旅业务料全线复苏。2020年公司文旅板块在疫情之下凸显韧性,全年共接待游客4,283万人次,相当于2019年的82％。伴随着疫情的逐步消退,我们预计2021年公司文旅板块客流量、收入及盈利将迎来全面反弹。中长期来看,公司在不断优化和升级存量主题乐园(欢乐谷、世界之窗等)的同时,将进一步丰富文旅业务产品线,优化文旅收入结构,提升文旅产品长期竞争力。
股份回购顺利完成,关注新一轮股权激励计划后续落地情况。截至2021年3月20日,公司股份回购方案实施完毕。公司累计回购股份1.64亿股(占总股本的2％),支付总对价10.41亿元(不含交易费用),对应平均回购价6.35元/股。我们预计公司回购股份后续将用于实施新一轮股权激励计划,建议关注激励的范围、力度及方案落地情况。
盈利预测与估值
维持公司2021/2022年盈利预测不变。公司当前股价交易于5.7/5.1倍2020/2021年预测市盈率和47％的NAV折让。维持跑赢行业评级,上调目标价27％至11.38元(主要考虑到公司文旅业务复苏及经营端周转效率提升),对应40％的NAV折让和14％的上行空间。
风险
新冠疫情影响范围及幅度超预期;销售增速不及预期;文旅业务恢复程度不及预期。
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