603690至纯科技股票行情走势分析
≈≈至纯科技603690≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-23]国防装备行业：国防军工，央企下属上市公司股权激励有望加速推进－专题报告
■浙商证券
2022年:军工央企下属上市公司股权激励有望加速推进1)"十四五"装备放量、主要
龙头企业在手订单充足、行业景气向上,股权激励有望助推公司高质量发展,从而更好
的满足国家、客户需求。
2)国家推进国企改革,目标"提高国有资本效率、增强国有企业活力",提出了"划分
国企类别分类推进改革"等七大改革领域。2022年迎"国企改革三年行动"收官之年,各
项改革举措推进有望加强,上市公司股权激励作为国企改革重要内容之一也有望加速。
3)2022年初以来国防板块调整,或将迎来开展股权激励的较好时点,企业开展股权
激励相关成本较低。
军工央企旗下上市公司:股权激励覆盖率已达39％,后续有望持续提升1)截至2021
年底,军工央企下属A股上市公司已先后实施超50期股权激励,涉及37家上市公司,激励
人员累计约3.5万人次。军工央企下属A股上市公司股权激励覆盖率已达39％。
2)军工集团横向比较,中核集团/中电科/航天科工等股权激励覆盖率较高,各军工
央企股权激励覆盖率均还有提升空间。
3)激励形式上,限制性股票:股票期权约为7:3。开展了激励的军工央企下属上市公
司中,35％制定了10年期激励计划,27％实施了不止一期股权激励。
股权激励效果显著,激励开展后股价、业绩整体走势良好1)以激励草案公告日为T0
,截至T0+36个月,32％的企业股价上涨1倍以上,41％的企业股价上涨50％～100％,股价
整体走势较好。开展激励后的连续三年,激励公司各年度营收/归母净利润增速大体保
持平稳。
2)中航沈飞2018年制定10年期激励计划并实施第1期,向80位激励对象授予317万股
。设置净资产收益率/净利润复合增速/经济增加值解锁条件。2017年至今,营收/归母
净利复合增速分别为12％/28％。激励草案公告以来,股价累计上涨96％、期间最大上
涨203％,涨幅大幅超出同期国防指数及上证指数。
军工迎"内生+外延"双轮驱动,"内需+外贸"、"军品+民品"两翼齐飞1)国防军工确
定性高成长,2022年进入"景气周期+资产整合"、"内生+外延"双轮驱动甜蜜期,后续"内
需+外贸"、"军品+民品",军工指数2022年有望复制2021年下半年风电指数的表现,后来
者居上。
2)2022年是"国企改革三年行动"收官之年,相关改革进程有望加速。建议关注公司
自身发展与国企改革耦合共振之下有望受益的相关标的如:中航西飞、中直股份、中航
沈飞、航发控制、中航机电、中航高科、中航电子、中兵红箭、中国动力、中国海防
、航发动力、洪都航空等。
3)规模效应+精细化管理,"小核心大协作",未来5年主机厂业绩弹性大:航发动力、
中航西飞、中航沈飞、中直股份、内蒙一机、洪都航空、中国船舶。
4)原材料及核心配套:看好高壁垒/高稀缺/竞争格局好的高温合金/复合材料/组件
级配套/发动机锻铸件等细分赛道:抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、中航高科、光威
复材、航发控制、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材
、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特。
5)具备高行业增速的导弹及信息化:紫光国微、菲利华、火炬电子、振华科技、智
明达、高德红外、大立科技、中国海防。
风险提示:1)股权激励、资产证券化节奏低于预期2)军品交付进度不及预期。
[2022-02-22]军工行业：美国军费持续扩张，首批出口型歼－10C抵达巴基斯坦－2022年第7周周报
■国泰君安
本报告导读:上周,美国总统拜登要求国会在下一财年提供超过7700亿美元的国防
预算,金额为有史以来最大。全球军费持续扩张,我国加大国防投入是必选项,军工长期
趋势向好。
摘要:美国军费持续扩张,我国加大国防投入是必选项。1)上周(02.14-02.20)上证
综指上涨0.80％,创业板指数上涨2.93％,国防军工指数上涨2.03％,跑赢大盘1.23个百
分点,排名第12/29。2)综合路透社和美国海军研究所新闻网(USNINEWS)2月16日报道,
为寻求军队现代化,预计美国总统拜登将要求国会在下一财年提供超过7700亿美元的国
防预算,金额为有史以来最大。3)民进党当局17日通过"国家安全法"和"两岸人民关系
条例"修正案,增订针对大陆的"经济间谍罪"。4)我们认为,大国博弈加剧是长期趋势,
美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向,中国周边紧张局势可能逐步加剧,和平需
要保卫,加大国防投入是必选项,军工长期趋势向好。2027年要确保实现建军百年奋斗
目标,十四五期间有望加速补短板。5)依据以往经验,预计十四五规划将循序渐进落地,
2022年板块利润表与现金流量表或持续改善。
首批出口型歼-10C抵达巴基斯坦,或采用国产发动机。1)美国"动力"网站16日称,
首批两架歼-10C已于16日抵达巴基斯坦"一个未公开的空军基地"。2021年12月29日,巴
基斯坦内政部长首度确认,今年3月23日巴基斯坦国庆阅兵时,会有25架歼-10C组成的空
中编队,"它们是对印度新获得‘阵风’战机的回应"。2)"动力"网站称,出口巴基斯坦
的歼-10C采用的是中国制造的涡扇-10B"太行"发动机,而不是歼-10早期型号采用的俄
制AL-31F发动机。这意味着巴基斯坦采购的歼-10C战机不需要为使用俄制发动机和相
关零组件而征求莫斯科同意,可以加速该战机的出口和交付。3)歼-10C是中国自主研发
的第三代改进型超音速多用途战斗机,配装有源相控阵雷达在内的多种先进航电系统及
多型先进机载武器,具备中近距制空和对地面、海面目标精确打击能力。在过去几届珠
海航展中以及境外的几次航展,航空工业曾展示过歼-10C的出口型号"歼-10CE"。
投资主线:1)总装:中航沈飞、中直股份、航天彩虹(受益)、中航西飞(受益);2)分
系统:航发动力、中航机电、中航电子、中航电测、江航装备(受益);3)元器件:中航光
电、航天电器、紫光国微、鸿远电子、振华科技、火炬电子;4)材料与加工:中航高科
、抚顺特钢、中航重机(受益)、菲利华、中简科技(受益)、光威复材、西部超导(受益
)、图南股份、航宇科技(受益)。
[2022-02-21]国防军工行业：业绩预告验证行业景气向上，中上游兑现高速业绩增长
■中信建投
1、在我们重点关注的52家上市公司中,现已有35家发布了业绩预告或年度业绩快
报,35家上市公司合计实现归母净利润区间为195.04-188.49亿元,较上年同期变动区间
约为25.08％-20.88％,增势平稳。其中归母净利润增速中值超过100％的上市公司有8
家,中值超过50％的上市公司有13家。
2、在已发布预告的35家上市公司中,处于整体产业链上游的标的整体表现较好。
在已经披露业绩预告的16家重点上游公司中包括军工电子相关上市公司6家,军用材料
相关上市公司10家。振华科技、紫光国微等军工电子龙头在2021年全年归母净利润均
实现翻倍增长,宏达电子等3家上市公司归母净利润增速中枢也均超过50％。军工材料
相关上市公司中,楚江新材与泰和新材两家实现翻倍增长,菲利华、西部超导、宝钛股
份等6家上市公司达到50％以上业绩增速,剩余光威复材等归母净利润亦实现稳定快速
增长;中游15家上市公司中,有3家实现归母净利润增速100％以上增长,5家实现50％以
上增长,剩余仍有6家上市公司实现稳定较快增长;最下游主机厂类上市公司业绩预告披
露数量较少,个别公司业绩表现无法代表行业整体或子行业走向,暂不具备代表性。
3、核心企业年报预告高增长占比高,行业整体高景气趋势不改。从目前已经发布
业绩预告的20家核心军工企业来看,整体归母净利润实现了67.89％-82.20％的高速增
长,扣非归母净利润增幅达到76.55％-93.60％。其中产业链上中下游企业表现依旧出
色,如紫光国微、振华科技、新雷能2021年归母净利润分别实现同比190％以上、120％
以上、105％以上的高速增长,扣非归母净利润增速更高。虽然有部分公司业绩增速不
及预期,但年报预告/快报高增长比例依然较高,显示行业整体高景气趋势不改。
4、板块高性价比更加凸显有望触底反弹,建议坚定加大配置力度。2022年初以来,
中证军工指数快速下跌了近20％,板块估值得到了充分消化,高性价比更加凸显。目前
军工板块整体PE为56倍,处于历史低位。从我们跟踪的核心重点公司来看,目前军工板
块PE37.5倍。22年上游、中游、下游的平均估值水平依次为32.6、32.3、48.0倍,对应
22年的PEG水平分别为0.96、0.74、1.71。我们认为,当前军工板块正处于局部景气向
全面景气扩散的关键节点,中下游公司业绩加速拐点有望到来,目前板块估值水平与21
年最低点估值相当,具备更高的投资性价比,建议坚定加大配置比例,板块有望在经历最
后的震荡筑底阶段后重拾升势。
5、在投资策略上,我们判断,当前军工行业正由局部景气向全面景气扩散,"十四五
"有望经历两轮产能扩张,2022年看好军工全产业链。产业链上游:重点推荐符合"行业
空间大、竞争格局优、国产化率低"三大标准的相关细分领域的龙头公司,主要包括关
键原材料、核心元器件等领域。产业链中游:重点推荐符合"进入壁垒高、体系能力强
、业务范围广"三大标准的相关细分领域的龙头公司,主要包括复合材料及制品、电源
系统等领域。产业链下游:重点推荐符合"实战需求旺、储备型号多、量产节点至"三大
标准的整机及核心分系统龙头公司,主要包括战斗机、直升机、大飞机、航空发动机、
雷达等领域。
6、重点推荐组合上游:光威复材、宏达电子、振华科技、中航光电、鸿远电子、
菲利华;中游:湘电股份、景嘉微、高德红外、航发控制、铂力特、中航高科、中航重
机、中航机电、北摩高科、爱乐达、图南股份、派克新材、新雷能、航宇科技;下游:
中航沈飞、航发动力、中直股份、中航西飞、国睿科技。
[2022-02-21]航空航天与国防行业：关注军工核心标的投资机会－周报
■海通证券
当前观点:我们观察到,据wind一致预期,行业不少核心标的估值切换到22年peg＜1
,行业景气度22年较21年仍在提速,建议重点关注相关的投资机会,核心标的集中在产业
链上游,如发动机、红外、元器件等领域。整体军工板块市场回顾:上周(计算区间为20
22年2月11日收盘至2022年2月18日收盘,下同)上证综指上涨0.80％,深证成指上涨1.78
％,创业板指上涨2.93％,中证军工指数上涨1.86％,我们的样本军工股整体上涨2.61％
(均值,下同)。具体个股方面,涨幅较大的五个标的为杰赛科技(涨13.84％)、中兵红箭
(涨10.87％)、湘电股份(涨9.86％)、国睿科技(涨6.90％)、光电股份(涨6.43％);跌
幅较大的五个标的为火炬电子(跌1.88％)、中航光电(跌1.40％)、中国船舶(跌1.11％
)、中航电子(跌0.80％)、中国动力(跌0.73％)。
航空板块市场回顾:(1)表现方面,截至上周五收盘,航空板块上市公司整体上涨1.4
8％(均值,下同),其中涨幅较大的标的为中航西飞(涨5.86％)、航发科技(涨2.74％)、
中航机电(涨2.13％),有跌幅的标的为中航光电(跌1.40％)、中航电子(跌0.80％)。(2
)估值方面,截至上周五所有公司对应PE(ttm)=59.42X(剔除估值为负的航发科技),对应
PE(2021E)=42.07X(Wind一致预期,下同)。其中估值较低的标的为中航电测和宝胜股份
,分别对应PE(ttm)=28.51X和25.16X,对应PE(2021E)=26.21X和24.51X;估值较高的标的
为洪都航空和航发动力,分别对应PE(ttm)=121.02X和99.12X,对应PE(2021E)=91.27X和
85.27X。
船舶板块市场回顾:(1)表现方面,上周船舶板块上市公司整体上涨1.34％,其中涨
幅较大的标的为湘电股份(涨9.86％),跌幅较大的标的为中国船舶(跌1.11％)。(2)估
值方面,整体PE(ttm)=75.10X(剔除估值为负的中国重工、国瑞科技与估值过高的中国
船舶、湘电股份),其中估值较低的标的为中船科技,对应PE(ttm)=52.52X;估值较高的
标的为中国船舶、湘电股份,对应PE(ttm)=173.27X和309.03X,对应PE(2021E)=149.51X
和152.62X。
信息化板块市场回顾:(1)表现方面,上周信息化板块上市公司整体上涨3.81％,其
中涨幅较大的标的为杰赛科技(涨13.84％)、国睿科技(涨6.90％)、景嘉微(涨6.05％)
,有跌幅的标的为火炬电子(跌1.88％)。(2)估值方面,整体PE(ttm)=74.11X(剔除估值
为负的金信诺、船新科技、银河电子、亚光科技与估值过高的天和防务),PE(2021E)=6
1.38X(剔除无数据的精准信息、亚光科技、金信诺、银河电子、晨曦航空、天和防务
、船新科技),其中估值较低的标的为精准信息,对应PE(ttm)=24.76X;估值较高的标的
为银河电子,对应PE(ttm)=328.75X。
航天板块市场表现回顾:(1)表现方面,上周航天板块上市公司整体上涨2.67％,其
中涨幅较大的标的为航天彩虹(涨5.93％)、航天晨光(涨4.40％)、航天长峰(涨4.08％
),有跌幅的标的为航天发展(跌0.20％)。(2)估值方面,整体PE(ttm)=60.19X(剔除估值
为负的航天科技),PE(2021E)=42.33X(剔除无数据的标的航天晨光、航天科技、欧比特
),其中估值较低的标的为航天发展,对应PE(ttm)=28.47X,对应PE(2021E)=23.23X;估值
较高的标的为中国卫星,对应PE(ttm)=90.73X,对应PE(2021E)=70.33X。
兵器板块市场表现回顾:(1)表现方面,上周兵器板块上市公司均上涨4.09％,其中
涨幅较大的标的为中兵红箭(涨10.87％)、光电股份(涨6.43％)。(2)估值方面,整体PE
(ttm)=65.20X,PE(2021E)=54.04X,其中估值较低的标的为凌云股份、内蒙一机,对应PE
(ttm)=24.41X和25.49X,对应PE(2021E)=24.30X和23.94X;估值较高的标的为北方导航
、光电股份,分别对应PE(ttm)=96.21X和130.19X,对应PE(2021E)=72.56X和111.71X。
本周建议关注:(1)中航高科,(2)中航西飞,(3)中航沈飞,(4)航天电器,(5)中航机
电,(6)中航重机,(7)中航光电,(8)睿创微纳,(9)爱乐达,(10)振华科技,(11)高德红外,
(12)天奥电子。
风险提示:(1)需求波动,(2)竞争加剧。
[2022-02-21]专用设备行业：全年产能接近售罄，供需失衡仍将持续－AMAT 21Q4业绩点评及电话会议纪要
■中银证券
AMAT在2021Q4业绩说明会上表明,FY2022Q1(12-2月)实现业绩处于前期指引上限,
营收创历史新高。目前仍面临零部件紧缺的挑战,部分设备供应被迫推迟且2022年的产
能接近售罄,2022年的晶圆厂设备支出或达到1000亿美元,仍看好2023年的市场增长。
会议核心内容四季度业绩亮眼验证高景气,预计下季度仍同比较高增长。公司FY20
22Q1(12-2月)的半导体系统收入创历史新高,同比增长29％,其中制程控制、CVD、CMP
均创历史新高,而量测业务遇到的零部件供应紧缺较缓和,在过去12个月内的营收同比
增长68％,且电子束产品营收接近翻倍。由于供应链紧缺导致部分设备延迟交付,公司
的半导体设备在手订单高达历史高峰的80亿美元,单季度增加13亿美元。公司预计FY20
22Q2(3-5月)的营收将同比增长14％达63.5亿美元中值,其中,半导体设备营收预计将增
长16％至46亿美元,AGS营收预计将增长12％至13.5亿美元。同时,预计EPS将同比增长1
7％达1.90美元中值。
供应链向"预备供应"转变,芯片主权竞争推动供应区域化。公司认为在芯片紧缺环
境下,半导体在国家层面和经济方面的重要性获得认可,美国、欧洲、日本、韩国等地
区的政府支持和激励措施将鼓励供应链加强区域化的布局,同时,目前因芯片紧缺导致
设备生产所需零部件的延迟交付,也让供应链从前期的"及时供应"向"预备供应"转变。
经济数字化转型继续推动对Foundry/Logic的广泛需求,看好2023年行业需求。受
科技前沿、云端应用的技术创新推动,在ICAPS(IoT、通讯、汽车电子、电力电子、传
感器)和先进制程市场中均有广泛的逻辑芯片需求,公司2021年的Foundry/Logic支出占
WFE的60％以上且增速超过Memory,预计2022年Foundry/Logic的增长再次领先。同时,
公司在PPACt发展战略中提到,特定应用ASIC芯片等新设计、GAA和背面供电等3D新构、
3DNAND和3DDRAM的进一步演进、接口和互连采用新材料、EUV及更高级的图案微缩、3D
先进封装等技术演进提升技术路线的复杂程度,对先进制程的需求将持续处于较高水平
,资本密集度将保持近年水平。公司认为,鉴于目前的在手订单和行业需求趋势,行业的
供应水平还有很长一段时间才可能跟上需求。
投资建议推荐半导体设备板块,推荐组合:盛美上海、精测电子、中微公司、北方
华创、万业企业、芯源微、长川科技、华峰测控、晶盛机电;
推荐半导体零部件板块,推荐组合:万业企业、晶盛机电、新莱应材、神工股份、
江丰电子
评级面临的主要风险地缘政治摩擦的不确定;零部件供应链安全的不确定。
[2022-02-21]国防军工行业：高景气是旗帜，行业基本面维持向好－专题研究
■天风证券
标的池选取说明:我们以中信国防军工指数成分股为基准,剔除部分主营业务与核
心装备关联度较低的个股(航天动力等),再添加34只与军工高度相关的个股(如紫光国
微、宝钛股份、西部材料、抚顺特钢等),最终形成国防军工核心标的池。
基金分类说明:本模型中主动型基金选取方法为Wind开放式封闭式基金股票型基金
(普通股票型混合型基金(偏股混合型灵活配置型);被动型基金选取方法为Wind开放式
封闭式基金股票型基金(被动指数型增强指数型)混合型基金(平衡混合型偏债混合型);
主被动基金相加即可得到权益类基金持股数据。
全年持仓比例持续提升机构持仓偏好持续加强军工板块在年初经历部分企业业绩
低于预期(主因为市场对军工扩产节奏认知不足,导致预期过高),基金持仓比例下降后,
21Q2Q4军工板块整体进入修复提升阶段,持仓比例持续上升,至21Q4机构持仓比例中枢
提升至5。我们认为,2021年机构持仓比例持续提升得益于产业持续保持高景气。
至四季度末,主动型基金军工持股总市值达到1478.80亿元,占主动型基金全部持股
比重5.24％％,超配比例为2.4。同时,主动被动基金21Q4总体持有军工持股总市值达到
1775.05亿元,占基金全部持股比重达4.94％％,超配比例为2.10。
选择标的情况:基金增配选择长期成长价值标的备受青睐,投资紧跟景气度变化个
股层面看,主动型基金单四季度持股比例最高(持股总市值口径)的10支股票为紫光国微
、中航光电、振华科技、中航沈飞、抚顺特钢、中航高科、航发动力、七一二、火炬
电子、北摩高科。主动型基金资金流入(加仓)前10名的公司为紫光国微、振华科技、
中航光电、宝钛股份、航发动力、航天电器、中航重机、中直股份、火炬电子、西部
超导。主要聚焦于中上游白马强属性主机厂及低估值高业绩弹性标的。
投资建议:我们认为军工板块在高景气度的背景下将持续成为机构配置的偏好类板
块(超配代表偏好为正虽然在少数央企近期因"稳增长"和"股权激励"影响出现业绩低于
预期,板块或已通过调整也完成了该影响的消化(如中航机电、中直股份等再次回到5年
历史估值底部区域10％分位值)),板块进入企稳低估值阶段(板块历史估值分位约20％
。
目前行业中长期基本面未出现负面情况,武器装备放量逻辑持续强化、新型号进度
超预期,建议在目前估值高性价比阶段持续关注聚焦新型号新工序业务在20222024推动
增速超预期领域,以及2023年具备估值切换角度绝对收益的标的:建议关注具有以下相
关个股标的:1、具备高持续性、高景气度,新型号超预期,处于扩张期的航空发动机产
业链:中航重机、西部超导、航宇科技、航发动力、抚顺特钢、派克新材、图南股份等
;
2、第二增长曲线出现的新军品市场个股:爱乐达、中简科技、国光电气等;
3、具备较高估值性价比的稳增长军工电子及导弹信息化类企业:紫光国微、电容
器类、智明达、振华科技、佳缘科技等4、核心壁垒国企改革类主机厂企业:中航沈飞
、中航西飞、中直股份、中航机电等行业逻辑关注军工2022四大看点(12022年增速具
备强比较优势;
军工由于2022年是行业整体新建产能首年释放期,收入端增速将加速,因此二阶导
为正,部分板块可具备更长的增速扩张期,具备策略上讲的行业比较优势。
(2)新型号密集进入批产前置阶段,产业链各环节企业均具备业绩超预期可能及中
高速成长持续期的延长;
(3)军工行业是经济周期的穿越类品种,具备基本面抗风险优势(4)我国国资改革或
进入深水区,预计将对非战略武器总装以外的领域(不包括战略资源类国企),进行市场
化机制改革。
(5)成熟型号的中期续订(更长增长期的预期建立)。
风险提示上半年军品交付放缓,新品定价进度慢,宏观流动性影响等。
[2022-02-20]军工行业：进入以时间换空间阶段－周报
■中航证券
近一周行情国防军工(申万)指数(+1.96％),行业(申万)排名(15/31);
上证综指(+0.80％),深证成指(+1.78％),创业板指(+2.93％);
涨幅前五:派克新材(+17.91％)、智明达(+12.10％)、海兰信(+11.37％)、中兵红
箭(+10.86％)、ST凯乐(+10.76％);
跌幅前五:新雷能(-6.57％)、富士达(-4.98％)、宏达电子(-4.22％)、抚顺特钢(
-3.61％)、雷电微力(-2.84％)。
重要事件及公告2月14日,睿创微纳拟发行不超16.4亿可转债,用于投资红外热成像
整机项目、智能光电传感器研发中试平台及补充流动资金,分别投入募资7.54亿元、4
亿元、4.86亿元。
2月15日,新加坡航展在新加坡樟宜国际展览中心正式开幕。受疫情影响,航空工业
时隔四年再次亮相新加坡航展,突出展示多型高技术航空外贸产品。涵盖了战斗机、教
练机、直升机、无人机、支线飞机五大类,全面展示了具有较高技术水平和目标市场前
景的产品。
2月15日,新光光电公告,近日与某单位签订了关于XX长波红外成像光学镜头的产品
生产合同,合同金额为3600万元人民币。
2月15日,江苏神通公告,公司拟通过受让德维股份现有股份及以现金向德维股份增
资相结合的方式收购其控股权。德维股份系国内阀门行业的知名企业之一,长期深耕海
外市场,是多家国际大型油气企业的合格供应商。本次交易完成后,公司将成为德维股
份的控股股东。
2月15日,中光学公告称,公司与智元公司拟共同出资3亿元,设立中光学(杭州)智能
光电有限公司。其中,公司以现金出资1.8亿元,股权占比60％。合作目标为开展智能视
觉、系统集成和智慧安防等研发领域前沿技术及产品的研究开发和工程化验证。
2月16日,福光股份公告《2022年限制性股票激励计划(草案)》,该激励计划拟向激
励对象80人授予权益总计不超过114.98万股,授予价格为10.00元/股。业绩考核目标值
为2022-2024年的收入分别达到10亿元、13亿元和16亿元。
2月16日,中国软件限制性股票激励计划获得国资委批复。
2月17日,乌克兰东部民间武装力量称,乌克兰政府军使用迫击炮等袭击了他们所在
的地区。乌克兰政府方面否认发动袭击的指控,并称军队遭到了乌东民间武装力量的袭
击。2月19日,美国总统拜登表示,美国情报部门的信息促使他相信普京已经做出了入侵
乌克兰的决定,包括对基辅发起攻击,时间可能就在未来几天。
2月18日,海格通信公告称,公司拟以自有资金9亿元投资设立全资子公司海格天腾,
提供公司无人系统、航空飞行模拟培训等相关新兴产业所需的物理空间平台,实现公司
产业基地的有效落地和高效运营。
2月18日,科创板上市委公告,中航(成都)无人机系统股份有限公司首发2月25日上
会。
投资建议2022年投资策略请关注2022年1月21日研究报告:《2022年军工行业投资
策略:风卷红旗过大关》。
一、核心观点①年初至今军工下跌16.83％,同电子、电力设备分列行业跌幅前三,
本周成长板块开始反弹,但军工反弹力度依旧较弱;
②近期乌克兰局势的变化、地缘政治紧张一定程度刺激军工及黄金等避险资产上
涨,但仅呈现微弱刺激。
③目前军工板块估值处于2014年以来的低位(16.37％分位),同时行业年报业绩预
告多数上市公司预喜,有望进一步提升军工行业的置信度,进而为行业下跌筑底反弹;一
些错杀个股开始反弹,本周派克新材业绩快报公布后,实现了大涨;
④面临解禁的上市公司跌幅较大,如智明达(-20.28％)、霍莱沃(-9.33％)、爱乐
达(-5.17％)等;光启技术、雷电微力、光威复材等公告大额订单后,股价均未有理想表
现;中瓷电子公布重组预案复盘后,也未有之前电科系公司的大涨表现;忽视利好,放大
利空,显示出市场对军工的信心不足,一切可能造成"利空"的因素容易被放大。
本周,军工板块在年后五周连阴后,首次实现周阳线,军工基本筑底,但总体呈现"信
心不足,底部企稳"的特点。
[2022-02-20]国防军工行业：实战化训练深入实施，消耗性武器装备有望持续放量－周报
■中泰证券
1、本周市场回顾本周申万国防军工指数上涨1.96％,上证综指上涨0.8％,创业板
指上涨2.93％,沪深300指数上涨1.08％,国防军工板块跌幅在31个申万一级行业中排名
第15。周二(2月15日)涨幅最大为2％,周三(2月16日)跌幅最大为0.96％。截止至周五
收盘,申万国防军工板块PE(TTM)为60.12倍,各子板块中航空装备为62.90倍,航天装备
为62.68倍,地面兵装为53.41倍,军工电子48.05倍,航海装备134.58倍。目前申万国防
军工指数过去十年的PE(TTM)分位数为29.88％,航空装备、航天装备、地面兵装、军工
电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为21.97％、27.15％、26.37％、19.53％、74.61
％。
2、中央军委颁发《军队军事训练教材工作规定》,消耗性武器装备有望持续放量
据人民网2月17日报道,为了更好地发挥军事训练教材建设对于军事训练转型升级的基
础性、支撑性作用,中央军委机关近日颁发《军队军事训练教材工作规定》。《规定》
共设9章49条,重点实现五个方面目标:(1)重塑军队军事训练教材体系,首次用一个规定
统一规范全军部队训练、院校教育、职业教育教材工作;(2)突出教材编写研发的时代
特点,既继承传统纸质版教材的编写经验,又倡导新形态教材的研发使用,树立鼓励创新
、转化成果、进入实践的导向;(3)严把教材质量关,走实教材立项审批、编写研发过程
管控、结题审核各环节,强化审定人员权责,强化教材试用检验、意见反馈和修订更新;
(4)推动教材数字化建设,定期发布和更新全军军事训练教材目录清单,建立完善数字化
教材数据库,畅通部队、院校对所需教材的信息查询和申领渠道;(5)明确教材成果认定
,重点对国家规划专业核心课程教材和全军统编教材的质量认定,结合军队现有教学科
研绩效考评规定,对教材编写研发、审核审定人员进行成果认定。自2012年以来,高层
多次强调全军应加强实战化的军事训练,到2022年中央军委已连续五年签署开训动员令
。随着实战化训练深入实施,我军实战训练强度、频率均大幅 提升,消耗性武器装
备需求长期旺盛,有效支撑军工行业的高景气。
3、出口版歼-10CE首次曝光,我国军贸市场规模有望进一步增长据东方网2月16日
报道,至少两架使用巴基斯坦涂装的歼-10C战机已在国内某机场滑跑并试飞,该批歼-10
CE战机(基于歼-10C的外贸型号)使用国产"太行"发动机,是该系列发动机的首次军贸出
口。据中航工业通飞官微2月15日报道,中航工业时隔四年再次亮相新加坡航展,全面展
示了多型高技术航空外贸产品,涵盖战斗机、教练机、直升机、无人机、支线飞机五大
类。据中航工业官微2月17日报道,马拉维驻华大使当日访问中航工业西飞民机,并参加
马拉维"新舟"600飞机项目阶段性验收总结会,飞机"三随"和推荐备件已通过检查,"新
舟"600飞机即将交付马拉维。近年全球局部冲突不断,地缘局势动荡或成常态,军贸产
业是拓宽军工行业市场空间、提升国际政治及军事影响力的重要途径。据SIPRI研究数
据,2016-2020年我国武器出口仅占全球市场的5.2％,位列全球第五,与我国现今军事大
国地位并不相符。相比于国内军品市场,军贸市场空间广阔、利润率高、研制周期短,
有望成为国内军品高端技术和人才红利的重要兑现窗口。随着全球地缘局势持续紧张,
我国军贸市场规模有望进一步增长,重点关注导弹、无人机等细分赛道优质标的。
4、本周重点推荐1)重点推荐业绩持续高增长的军工电子元器件标的:振华科技、
宏达电子、鸿远电子、紫光国微。2)重点推荐规模效应逐步显现、综合配套能力有望
大幅提升的中游航空制造标的:中航重机、爱乐达、豪能股份、应流股份。3)重点推荐
具有垄断性和稀缺性,长期成长空间巨大的武器装备总体和关键系统:中航沈飞、航发
动力、中直股份、航发控制和高德红外。4)建议关注国企混改受益标的:天奥电子、航
天彩虹、中航西飞、中直股份、航天电器和四创电子等。
风险提示:军品订单释放和交付不及预期;业绩增长不及预期;国企改革推进不及预
期。
[2022-02-20]国防军工行业：关注板块配置价值，优选低PEG和超跌标的－投资策略周报
■广发证券
战略看多军工板块2022年全年视角下的趋势性配置机会。
板块有望企稳回暖,关注当前军工板块的配置价值。随着以紫光国微为代表的2021
年业绩较好标的回调并逐步企稳,我们判断板块有望阶逐步企稳回暖。2022年初至本周
五(2月18日)收盘中证军工指数累计跌幅达17.99％,考虑长景气、逆周期,持续稳增向
好的中长期产业趋势,板块的估值上行空间在行业间比较的优势已经逐步显现,配置价
值正逐步凸显,关注板块的配置价值。
相较于择时,估值匹配度是核心。我们判断,伴随节后行业景气回升,叠加对一季报
行业间业绩增速比较优势认同度的逐步提升,板块有望逐步企稳走强,估值匹配度是当
下择股关键。展望全年,板块产能扩产＆释放带来的业绩再次加速上行预期、国企改革
经营管理持续改善＆潜在专业化整合等,亦有望进一步推动板块估值修正、上行,特别
是军工产业未来3-5年的产业趋势不断验证,是板块近几年稳增向上的核心驱动力。国
防和军队现代化建设、装备实战化训练消耗需求及潜在维修维护空间广阔,我们强调军
工产业的制造业本质属性,持续、稳健地向好发展是大趋势。
配置策略方面,我们建议在"格局标的"、"白马标的"中优选关注低PEG、短期超跌
标的。当前应关注板块内毛利率相对较高或对原材料成本波动不敏感、短期回调较多
、估值相对较低且预期2022年业绩仍有望延续30％～50％增速较快增长趋势的重点个
股:航发动力、紫光国微、光威复材、鸿远电子、派克新材、三角防务、菲利华、中航
高科、中航光电。当前建议优选2021年下半年市场关注较低的军工电子＆新材料、业
绩释放确定性更高的中游锻造环节。随着军工逐步回暖向上,具有较优格局、更大空间
的航空(含发动机)、精确制导链条,如中下游主机、先进材料、信息化等标的有望表现
更佳。竞争格局佳,一方面源自装备采购部门为"增性能、降成本"而遵循装备制造业固
有科学规律持续推出的改革措施,另一方面源自赛道本身如因研发资源的投入具有一致
性及边际投入递减的特征,呈现护城河逐步加强、格局朝着龙头聚焦特性。代表企业,
前者如中航沈飞、中航高科、派克新材,后者如航发动力、紫光国微、光威复材、菲利
华等。
优选关注:新﹒视角:航发动力、中航沈飞、中航高科、航发控制、中航机电新﹒
电子:紫光国微、鸿远电子、华测导航、中航光电、航天电器新﹒材料:光威复材、派
克新材、菲利华、三角防务
风险提示:疫情发展超预期;装备列装及交付不及预期;政策调整等。
[2022-02-20]国防军工行业：行稳致远－周报（2022／2／14－2022／2／20）
■东莞证券
行情回顾:截至2022年2月18日,申万国防军工行业本周上涨1.96％,跑赢沪深300指
数0.88个百分点,在申万31个行业中排名第15名;申万国防军工行业本月上涨1.33％,跑
输沪深300指数0.58个百分点,在申万31个行业中排名第27名;申万国防军工板块年初至
今下跌16.83％,跑输沪深300指数10.98个百分点,在申万31个行业中排名第31名。
截至2022年2月18日,申万国防军工行业整体表现较好。从最近一周表现来看,地面
兵装板块涨幅最大,为5.54％。其他板块表现如下,航空装备板块上涨2.86％,航天装备
板块上涨1.63％,军工电子板块上涨1.05％,航海装备板块上涨0.34％。
国防军工行业周观点:申万国防军工行业本周上涨1.96％,跑赢沪深300指数0.88个
百分点,行业指数近期有企稳迹象。
短期看,全球加息周期可能会对估值较高的公司带来影响,叠加部分军工集团业绩
增速不及预期,短期内行业波动性可能较大,但是短期波动不影响行业整个"十四五"期
间的高景气。长期看,欧美等国家有意将地缘政治复杂化,地缘政治事件将成为近年来
全球焦点,乌克兰和亚太地区是欧美等西方国家关注重点;美海军在中国南海地区出现
已成常态化,全球军事演练次数日渐频繁,提升自身军事实力才能更好地应对愈发复杂
的世界变局。
看好行业"十四五"期间装备更新换代需求下的高景气;从使用量角度,实战训练次
数提升下教练机损耗增加和导弹补库存,看好航空产业链以及高消耗品导弹产业链。另
一方面,《2021中国的航天》白皮书发布会上,国家航天局副局长吴艳华表示未来五年
要加快航天技术成果向经济社会的转移转化,看好航天产业服务和物联网下北斗产业链
,以及新一轮数字货币改革潮下特种芯片的发展。标的建议关注:航天彩虹(002389)、
三角防务(300775)、中航重机(600765)、紫光国微(002049)、振华科技(000733)、西
部超导(688122)、钢研高纳(300034)等。
风险提示:主机厂新增订单数量不及预期;企业改革不及预期;疫情恶化超预期。
[2022-02-20]军工行业：中航工业亮相新加坡航展；国资委刊载国企改革专题报道－周报（0214－0220）
■招商证券
本周行情:本周SW国防军工指数上涨1.96％,跑赢沪深300指数0.88个百分点。
1、中航工业亮相2022新加坡航展。新加坡航展于2月15日正式开幕。中国航空工
业克服疫情影响,时隔四年再次亮相新加坡航展,展示产品涵盖了战斗机、教练机、直
升机、无人机、支线飞机五大类,全面展示了兴有较高技术水平和目标市场前景的产品
。战斗教练机展区以JF17B"枭龙"双座战斗教练机为主,并展出JF17"枭龙"战斗机、L15
战斗教练机、FTC2000G战斗教练机和K8教练机,覆盖军贸多用途教练机展品谱系;直升
机展区主要展出Z10ME、Z19E和Z9WE军贸武装直升机产品;无人机展区主要展示中国航
空工业明星产品"翼龙"-1无人机和"翼龙"-2无人机;民机展区展示"新舟"系列最新一代
高速涡桨支线飞机MA700。
2、国资委"国企改革"微信公众号刊载军工集团国企改革专题报道。近日,国资委"
国企改革"微信公众号刊载"兲器工业集团坚持系统谋划,全面深化子企业董事会建设"
的与题报道。1月底,该微信公众号刊登了"航空工业集团加快完善公司治理,加速向市
场化迈进"的不题报道。我们认为,2022年是国企改革三年行动的最后一年,随着国企改
革步伐的加速,预计将会有更多的军工企业开展激励事项,充分发挥管理层主观能动性,
提升国企经营效率、释放盈利能力。
3、拜登政府2023财年国防预算或逾7700亿美元,打破特朗普纪录。根据路透社报
道,为寻求军队现代化,预计美国总统拜登将要求国会在下一财年提供超过7700亿美元
的国防预算,比关前仸特朗普提出的7529亿美元还高。我们认为,美国维持大幅的军费
支出,我国周边安全局势将持续紧张。
为维护我国核心利益,实现强军目标,预计我国在未来较长时期内都将保持对国防
和军队建设的大力投入。
建议关注:1)21年业绩符合预期,增长趋势明确的标的:西部超导、中航光电、宏达
电子、火炬电子、派克新材、航宇科技、中航沈飞、中航科工、中直股份等。
2)2022年是国改三年计划收官之年,重视有长期激励机制的优质标的:振华科技、
航天彩虹、航天电子等。
风险提示1、由于行业下游客户集中度较高,受军方采购安排的影响较大,在订单、
收入确认上有一定不确定性;2、新型装备的研发及批产进程不达预期;3、改革不及预
期的风险。
[2022-02-20]国防军工行业：板块回调较为充分，继续看好上游元器件企业－周报
■方正证券
1、板块回调较为充分,估值处于历史低位2022年以来,军工板块有一定回调,中证
军工指数从2021年12月31日的14896.89降至2022年2月18日的12216.90,降幅达18％。
目前,军工板块PE-TTM估值为61.77,处于历史低位,自2014年1月1日起,仅25.35％的时
间军工板块PE-TTM估值低于当前水平;军工板块PB估值为3.96倍,处于历史中位,自2014
年1月1日起,66.43％的时间板块PB估值低于当前水平。
2、行业高景气,继续看好上游元器件企业随着军工行业中下游产能释放,对上游电
子元器件的需求有望提升,上游电子元器件企业订单环比有望增长,我们看好上游电子
元器件企业表现,主要逻辑如下:1)军工行业高景气会在上游元器件企业业绩上率先体
现,我们预计,2022年军工行业维持较快增速,上游元器件一季度业绩环比、同比均有望
出现较快提升;)上游元器件企业下游客户高度分散,降价压力小;3)元器件企业估值较
低,依然是军工板块的价值洼地。
3、投资建议展望2022年,军工部分细分领域高景气延续,规模效应叠加治理改善有
望提供业绩弹性,建议聚焦航空航天和国防信息化等领域。1)航空航天产业链:航发动
力、中航沈飞、航天彩虹、钢研高纳、中航机电、中航电子、中航重机、中航高科、
菲利华、北摩高科、图南股份、抚顺特钢;2)国防信息化:鸿远电子、振华科技、紫光
国微、国睿科技、航天宏图、高德红外、航天电器、盟升电子。
风险提示:军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟;装备批产过程中出现
质量问题导致交付推迟;军品批量生产后价格降幅超出市场预期。
[2022-02-20]军工行业：21Q4军工基金持仓占比创新高，高景气下的22年将“先抑后扬”－双周报
■银河证券
俄乌局势阴云未消,大国博弈恐波及中国。首先,经过俄乌矛盾的洗礼,欧洲各成员
国尤其是东欧小国越发感到美国对其国家安全的重要性,对美依赖程度提升,最终或转
化为外交政策的一致性提升;其次,美国的最终目的是遏制俄罗斯的发展,并通过联合制
裁来削弱中俄的全球竞争力,正如沙利文在谈到俄乌问题时,声称中国最终将会承担俄
罗斯入侵乌克兰的部分代价。北约外交一致性的提升或将使其制裁变得更加有效;再次
,在俄乌问题上,美国如此兴师动众也是为了使中国对台湾动武投鼠忌器,但我们认为这
是两个不同性质的事件,美国这方面目的恐难达成。
21Q4基金持仓占比大幅提升,22年将先抑后扬。2021Q4基金军工持仓占比为5.10％
,环比增加1.08pct,创历史最高水平,且连续三个季度实现环比正增长。基金2021Q4军
工持仓集中度61.5％,环比下降3.05pct。2021Q4军工超配比例进一步走高至1.91％,显
示市场对军工板块投资热情的回归。进入2022年,Q1军工板块大幅回撤,基金调仓动作
明显,基金持仓比例下行或成定局,但我们认为随着产业链产能释放,叠加行业高景气度
持续,军工板块投资价值凸显,该指标有望逐步企稳并回升至5％以上。
投资建议:军工板块投资价值进一步凸显,操作上可以时间换空间。短期看,军工板
块经过前期大幅回调,估值风险得到较为充分地释放,当前板块PE(ttm)回落至53.4x(中
枢为57x),安全边际较高,后期有望逐步企稳。基于EPS驱动逻辑,过去两年军工指数"进
二退一"的表现明显,我们倾向于认为此次指数调整空间不多于上轮的涨幅25.6％;中期
看,2022年作为装备采购"十四五"规划第二年,招投标有望密集落地,叠加产能瓶颈破除
,行业景气度或将持续提升,未来三年行业较快增长依然可期;长期看,"建军百年奋斗目
标"近在迟尺,"百年变局"势必将推动行业快速发展。
我们看好军工板块的中长期表现,建议"四维度"配置:1)超跌反弹标的,包括中直股
份(600038.SH)、火炬电子(603678.SH)、全信股份(300447.SZ)和盛路通信(002446.SZ
);2)调整较充分,且业绩增速和估值兼备的标的,包括能科科技(603859.SH)、七一二(6
03712.SH)、新雷能(300593.SZ);3)业绩超预期且确定性高增长标的,包括振华科技(00
0733.SZ)、紫光国微(002049.SZ);4)国企改革对业绩增长改善标的,包括中航西飞(000
768.SZ)、中航机电(002013.SZ)、航天发展(000547.SZ)、中国海防(600764.SH)等。
风险提示:"十四五"规划和军工改革不及预期的风险。
[2022-02-20]航天军工行业：周报（第七周）
■华泰证券
本周观点:国产大型客机适航审定取得新进展,建议关注产业链投资机会根据中航
西飞(000768CH)官方微信公众号2月17日推文,某大型客机适航审定自然结冰试飞在阎
良圆满完成。飞机研制的过程较长,一般要经历10多年时间,自然结冰试飞是机型号适
航审定取证过程中的重要试验之一。我们认为,自然结冰试飞通过代表着国产大飞机已
经进入到适航审定中"计划实施"阶段的后期。面对波音、空客公司高度占据市场的既
有格局,受益于本土较大的需求空间,我们预计未来C919、ARJ21等机型将保持一定的追
赶态势,产业链核心标的有望充分受益。上周(2.14-2.18)上证综指上涨0.80％,申万国
防军工指数上涨1.96％,跑赢市场1.16个百分点。
子行业观点"十四五"期间强军战略进一步实施,军工行业有望保持高景气度。导弹
和飞机产业链公司有望高速成长。信息化和新材料行业科技属性强,始终有新技术应用
,近几年信息化和新材料渗透率不断提升。
重点公司及动态主机厂技术壁垒较高,增长空间较大,充分受益于行业景气度提升;
信息化板块是我军未来发展的重中之重。建议关注:振华科技、新雷能、中国海防。
风险提示:新型装备列装不达预期风险,军品定价机制的不确定性
[2022-02-20]国防军工行业：俄乌边境对峙局势日趋紧张，航天科技公布2022年重大工程规划－周观察
■安信证券
1)俄乌边境的对峙局势日趋紧张,乌东民间武装与乌政府军互指对方开火。据俄新
社报道,乌东部武装力量官员表示,当地时间17日,乌政府军向乌东部武装控制的5个地
区开火,用迫击炮和手榴弹攻击15分钟。该官员认为,乌政府军严重违反停火协议,使用
了《明斯克协议》中禁用的重型武器,乌东部武装力量对乌政府军发起回击。同日据路
透社报道,乌克兰军方否认乌东武装力量有关政府军发动袭击的指控,称是乌东武装力
量炮击了乌政府军,并于19日报道称炮击已致乌军2死4伤。此次袭击发生在俄罗斯与北
约关系紧张之际,北约成员国一直声称俄罗斯在俄乌边境集结军队准备"入侵"。俄罗斯
则警告说,乌克兰可能会挑衅,通过武力解决乌克兰东部危机。冲突爆发当日早些时候,
俄罗斯国防部发言人科纳申科夫表示,按照俄军演习计划,在俄境内各靶场执行演习任
务的部队正在返回其长期驻扎地,第一批行军部队已抵达其长期驻扎地。另一方面,据
央视网报道,美国国防部曾于上周宣布向波兰增派3000名士兵将于本周陆续抵达,美国
空军F-35战机也已于本周三抵达德国斯潘达勒姆空军基地。当前全球局势日趋紧张,区
域冲突频发,在国家强军备战的大背景下,相关军工产业链有望持续受益。
2)航天科技集团公布本年度多项重大航天工程规划,预计全年保持50次以上高密度
发射。2月17日,航天科技集团官方公众号公布了本年度一系列航天工程任务的规划与
进展。据规划,我国今年将发射两艘货运飞船、两艘神舟飞船和两个空间站实验舱,全
面建成中国空间站。在天津,新一代运载火箭长征五号、长征七号整装待发;在海南文
昌,长征八号遥二运载火箭即将执行1箭22星的发射任务;在航天科技集团五院,新一艘
载人飞船正在进行临射前的状态确。今年,我国航天的发射次数将保持50次以上的高密
度。面向未来更深更远的太空,载重量超过100吨的重型火箭、新一代载人火箭也已经
进入研制阶段。此外,探月工程四期将于今年全面启动,未来我国将通过嫦娥六号、嫦
娥七号和嫦娥八号三次任务,建立中国第一个月球科研站的基本型。小行星探测也即将
迎来新的挑战。工程有关负责人表示,我国有望实现从小行星取样返回,还要开展从火
星取样返回的先期研制,虽任务难度很大,但工程全线有信心将其实施到位。航天领域
任务日益饱满,预计相关产业链景气度将持续提升。
重点关注航空、航天、信息化和新材料等方向:1)航空装备:无论是周边局势或是
海空军建设都对军机提出了新的要求,当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空
间,预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜,有望推动军机换装列装加速。
前期多公司披露大额合同负债或将进一步改善产业链现金流,促进产品生产交付。我们
认为航空装备在十四五期间将呈现高景气,带动产业链业绩提升,此外军品定价机制改
革及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平提升。建议关注:【中航沈飞】、【中
航西飞】、【洪都航空】、【航发动力】、【中航机电】、【江航装备】、【中航光
电】、【中航重机】、【派克新材】、【航宇科技】、【爱乐达】、【迈信林】。
2)航天装备:导弹武器装备方面,导弹行业主要驱动因素主要来自:一是迭代期、二
是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域十四五期间可能是最具有弹性
的细分领域,将带来相关上市公司较快的业绩增厚,关注导弹板块的整体性机会,优先选
择业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。建议关注:【航天电器】、【新雷能】。卫星
互联网方面,北斗导航领域:北斗卫星导航产业链在2021年同比增速开始增长,预计2022
、2023年仍将保持较高增速,在北斗导航产业链中北斗导航芯片、北斗导航终端需求增
速较高;卫星互联网领域:中国卫星网络集团有望成为国内卫星互联网的主力军,目前虽
然国内卫星互联网还在发展初期,但卫星互联网仍将成为6G移动通信的重要发展方向。
建议关注:【振芯科技】、【盟升电子】。
4)信息化板块:因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素,自2
018年以来持续超越行业增长,关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、
通信导航遥感等方向,部分公司业绩已率先进入高速成长阶段,预计2022年仍将继续保
持。建议关注:【振华科技】、【紫光国微】、【智明达】。
5)新材料板块:建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向。军用新材
料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平,且型号认证的双/多流水体制等使得
供应商有限,供给端竞争格局较好,需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应
用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素,预计行业未来增长确定性
较高,且需求上量后规模效应将不断显现,带动单位成本不断下降,因此行业毛利率或仍
有提升空间并逐步兑现至利润,并具有向民用市场急需开拓的可能性,长期成长性较好
。建议关注:【宝钛股份】、【钢研高纳】、【西部超导】、【中航高科】。
风险提示:武器装备换装列装不及预期;导弹新型号研制不及预期。
[2022-02-20]国防军工行业：军工板块21Q4持仓与超配比例继续上升－简评报告
■首创证券
军工板块持仓与超配比例继续上升:21Q4全部基金重仓持股3.7万亿元,其中重仓军
工股市值为1271亿元,军工股持仓比例为3.44％、较21Q3提升0.50％。全部基金在19Q3
～20Q2对军工行业为低配状态,20Q3起持续超配且超配比例呈上升趋势,21Q4超配比例
达0.70％、较21Q3提升0.24％。21Q4主动型基金重仓持股3.1万亿元,其中重仓军工股
市值为1082亿元,军工股持仓比例为3.52％、较21Q3提升0.75％。主动型基金在17Q3～
21Q2对军工行业连续低配(除18Q3超配0.04％外),21Q3首度超配,21Q4超配比例达0.78
％、较21Q3提升0.49％。
航天科技集团发布《中国航天科技活动蓝皮书(2021年)》:《蓝皮书》对2021年航
天科技活动进行了全面回顾,2022年,航天科技集团的宇航发射和研制工作仍将高位运
行。计划安排50余次宇航发射任务,发射140余个航天器,将完成长征六号甲运载火箭首
飞任务。重点开展以探月工程四期、小行星探测器等为代表的多个型号研制工作,推动
卫星应用积极服务国家战略目标,打造"航天+信息化+"产业形态,加快建设高轨卫星互
联网综合信息服务体系,建设民商一体的卫星遥感综合运营服务体系,北斗应用向系统
集成和增值服务延伸。
产业链景气扩张传导有序,板块企稳配置价值凸显:军工板块开年以来在市场情绪
等因素影响下,出现大幅回调,长期景气扩张逻辑不变。
下游企业预收款项验证大额订单落地,将沿产业链向上游、中游有序传导。"十四
五"期间配套企业需求放量确定性强,民营龙头业绩将更具弹性。中证军工指数估值为6
2倍,处于历史PE的25％分位值,看好当前位置下板块配置价值。
把握航空装备投资主线,军工电子自主可控成长性高:1)主机厂合同负债+预收款项
验证,航空产业链增长将持续兑现。业绩传导有效,从主机厂与发动机系统,到机体系统
与零部件,再到上游原材料板块,全产业链景气度确定性强。主机厂关注中航沈飞、中
航西飞、洪都航空、中直股份、航发动力;机体系统关注中航机电、中航电子、航发控
制、北摩高科;航空零部件关注中航重机、派克新材、航宇科技、爱乐达;金属材料关
注西部超导、宝钛股份、钢研高纳、图南股份等。
2)导弹武器装备确定性受益于实战化军事训练,高端装备领域军用电子自主可控带
来高成长性,关注天箭科技、雷电微力、中航光电、航天电器、振华科技、鸿远电子、
富吉瑞等。
风险提示:军费投入力度不及预期;装备研发进展及采购进度不及预期;军工采购价
格下降;行业竞争加剧。
[2022-02-19]国防装备行业：板块进入较高性价比配置区，国防军工内生外延双驱动－周报（2022年2月第3周）
■浙商证券
【核心组合】航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空、中直股份、内蒙一机
、中国海防、紫光国微、西部超导、中国船舶、航天长峰、航发控制【重点股池】中
航重机、中航机电、中航高科、中简科技、中航电子、抚顺特钢、钢研高纳、图南股
份、西部超导、宝钛股份、光威复材、三角防务、利君股份、应流股份、派克新材、
航宇科技、航亚科技、高德红外、大立科技、铂力特、振华科技、火炬电子、智明达
、睿创微纳、北摩高科、亚星锚链【上周报告】【中航高科】深度:卡位航空复材产业
链核心中游,军民市场共驱高增长;【睿创微纳】深度:非制冷红外龙头,特种产品放量+
民品拓展双驱动;【亚星锚链】深度:全球锚链龙头,船舶海工、漂浮式海上风电、矿用
链"三箭齐发"。
【本周观点】(1)军工行业高景气度及中长期投资逻辑没有改变,经本轮回调投资
价值凸显,板块估值进入高性价比配置区。年初至今申万国防军工指数累计下跌16.8％
,主要是受到市场流动性及成长类赛道偏好影响,目前整体PE为60倍,处于历史高点的24
％分位,军工指数1645.30点,处于历史高点的50％分位,配置价值凸显;考虑到十四五产
业链上下游多维度高景气,及2022年产能扩张、业绩释放、多家企业股权激励有望落地
等促进因素,行业中长期投资逻辑没有改变,多家龙头公司超跌后面临反弹;(2)内生外
延双轮驱动:坚定看好2022-2023年军工行业,指数有较大上涨空间;2022年作为国企"三
年行动计划"最后一年,混改/激励/资产证券化全面推进,外延增长超预期,军工行业将
迎内生+外延增长双轮驱动。
【核心观点】国防确定性高成长,2022年进入"景气周期+资产整合""内生+外延"双
轮驱动,"内需+外贸""军品+民品",军工指数2022年有望复制2021年下半年风电指数的
表现,后来者居上:(1)"百年变局"下,国防军工确定性高成长,"备战/2027/建设与第二
大经济体相称的强大国防"是既定方向,2021年大额合同负债彰显"十四五"高景气。(2)
未来几年,国防军工资产证券化、核心军品重组上市预计将掀起新一轮高潮,关注中船
集团/航天科技/中电科/中航工业/航天科工/兵器工业等集团重组进程。
(3)中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力,外贸需求逐步崛起。国产
大飞机/民用航空发动机等产业链也在逐步成长。
1、国防军工:规模效应+精细化管理,"小核心大协作",未来5年主机厂业绩弹性大;
"国企改革三年行动"收官,股权激励有望助推业绩释放:中航西飞、中直股份、航发动
力、洪都航空、中航沈飞、内蒙一机、中国船舶。
2、持续看好高技术壁垒、高稀缺性、竞争格局好的高温合金/复合材料/中游组件
级配套企业/发动机锻铸件/信息化核心中游等中上游细分赛道:中航重机、抚顺特钢、
钢研高纳、西部超导、应流股份、利君股份、派克新材、航宇科技、三角防务、航亚
科技、中航机电、中航电子、铂力特、图南股份。
3、导弹及信息化:紫光国微、火炬电子、振华科技、智明达、高德红外、大立科
技。
国防港股重点看好:中航科工。
风险提示:股权激励、资产证券化节奏低于预期,产品交付进度不及预期
[2022-02-17]国防军工行业：2022展望，低估值叠加高成长，坚定看好后市表现－2022年策略报告
■民生证券
投资建议:低估值叠加高成长,明确看好行业在2022年后续表现我们明确看好军工
行业在2022年后市的表现,基于以下几点:1)在我们系统提出的"三周期叠加"中,"十四
五"期间行业逐步进入供需共振的"高成长"阶段,2022年作为"十四五"第二年,仍将保持
较高的增长;2)公司业绩印证产业链高景气,2021中报披露的合同负债再次验证了行业
高景气的持续性;3)进入2022年以来,板块受市场及部分事件影响出现回调,但当前位置
已经处于历史估值底部,我们预计行业净利润在2022全年有35％以上增长,中上游增速
更高,当前配置性价比高。
行业基本面强劲:供给需求共振推动行业高速成长2022年或将首次实现产业链上中
下游景气和业绩的共振。当前行业基本面变化的市场认可度已经较高:1)2021年前三季
度,净利润单季度同比增长均超过50％,验证了高成长逻辑;2)2021年中报,上市公司资
产负债表反应出了预付款的较大变化,典型如中航沈飞合同负债377亿元,航发动力合同
负债248亿元,均有较大幅度增长,行业成长持续性进一步得到强化;3)2020～2021年,行
业中约40家企业在资本市场融资以扩充产能,总金额超过600亿元,反映了供给端的变化
。我们认为:在成长和改革共同催化下,行业上中下游有望实现景气和业绩的共振,进而
带动基本面和估值的提升。同时,企业治理改善叠加行业高景气,将推动利润水平提升,
打开业绩弹性空间。
回调带来估值空间,建议把握低估值中高成长行业的投资机会投资主线明确且多点
开花,中上游更具吸引力。军工行业涉及细分领域较多,我们建议投资者聚焦"两条主线
"与"两个赛道"核心标的:1)航空装备和制导装备是两条"投资主线",新材料和信息化是
两条"较好赛道"。优选细分领域龙头和核心供应商,投资民营企业侧重于产品壁垒和成
长持续性,投资国企则需侧重于产业趋势和企业治理改善潜力;2)国产大飞机、商业航
天等新兴领域或将在中长期上对行业格局和供应链带来变化。3)从当前估值位置看,截
至2022年2月14日,行业整体PE(TTM)是51.2倍,纵向看与历史估值底部接近(48.9倍),从
历史分位看分别处于近1/3/5/10年的15％、29％、17％和10％位置,估值处于底部,具
有较高安全边际。
建议关注当前位置军工具有低估值和高成长双重属性,具有较大的配置价值。建议
聚焦于产业链中上游的信息化和新材料细分领域。建议重点关注:1)新材料:西部超导
、宝钛股份、菲利华、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、中航高科、光威复材、中简
科技等;2)信息化:新雷能、振华科技、中航光电、航天电器、紫光国微、睿创微纳、
雷电微力、火炬电子、鸿远电子、宏达电子、全信股份等;3)核心配套与主机厂:中航
重机、三角防务、中航机电、中航电子、北摩高科、航发控制、派克新材、航宇科技
、中航沈飞、航发动力、中直股份、洪都航空等。
风险提示产能扩充不及预期;产品交付节奏不确定性;行业政策发生变化等。
[2022-02-17]航天航空与国防行业：交易视角，底部或将确认，盈利驱动静待花开－专题报告
■长江证券
当前时点关注军工交易层面数据的底层逻辑我们认为,年初军工部分国企龙头业绩
不及预期导致军工投资盈利驱动决定论出现龙头形象重建和博弈均值回归两个新特征,
从而引起A股军工板块"估值体系+盈利预测"的二元投资框架需要更加精细化的操作。
在这一新策略思想的牵引下,本篇专题首次尝试基于A股的军工市场交易数据来构建衡
量军工投资的风险偏好、投资者情绪及交易拥挤度,亦是借鉴策略和金工的一些方法论
来聚焦军工板块的短期交易特征。通过定量刻画军工板块波动性和市场交易指标的相
关性与历史规律,期待可以帮助更好地把握阶段性投资军工的方向、时点、节奏和幅度
。
景气趋势确认下逆向投资有望获得超额收益我们曾在去年9月初板块阶段性调整时
发布报告《为什么军工板块走势的波动性会显著降低?》,指出军工在备战而胜和军民
融合的国家战略牵引下,投资告别主题走向景气成长,相应地股价的核心驱动力从市场
风险偏好转向基本面盈利驱动,而且增量资金更多地是以行业估值比较视角自下而上优
选军工基本面兑现个股,客观上会降低整个板块的股价波动性。国企龙头业绩低预期事
件客观上加剧军工走势的短期波动性,但在军工景气趋势确立且具有比较优势的前提下
,板块股价大幅回落和震荡筑底实际上从逆向投资的角度不失为左侧配置的良好时机。
交易情绪和风险偏好角度板块底部或将确认我们使用长江军工股票池(含198个涉
军工概念标的)作为研究样本,通过系统性研究,选取以下六类衡量军工板块不同交易维
度的统计指标:(1)市场风险偏好的交易指标(MA60/MA30强势股占比);(2)军工交投活跃
程度的交易指标(20日移动平均换手率和周频成交额分位数);(3)军工风险偏好的情绪
指标(融资买入、两融余额以及融资情绪占比);(4)板块走势波动性的交易指标(MA40军
工超额收益和40日累计超额收益);(5)典型公司走势的市场热度指标(中航光电与中航
沈飞的MA20超额收益);(6)典型行业走势的市场热度指标(与电新、房地产MA20超额收
益的相关性)。最后我们将以上指标的周期走势与长江国防军工指数(001020.CJ)的基
准走势指标分别进行相关性分析,以此可以对未来板块走势作出一定的预测和判断。通
过以上分析,我们认为从交易情绪和风险偏好的角度来看,A股军工的股价或将至底部。
风险提示
1、军工后续大额合同订单落地不及预期,以及景气传导的不确定性;2、"十四五"
武器装备建设规划牵引下,大批量交付的产能及时释放不确定性;3、从行业景气趋势到
个股业绩兑现:产业链相关个股在业绩收入和利润兑现能力上存在不确定性;4、围绕我
国国防科技工业体系的体制机制改革进程低于预期,产业组织架构变革的不确定性;5、
以国企为主体的产业组织架构:国企改革进程的不确定以及公司股权激励随机性的风险
。
[2022-02-15]国防军工行业：行业大单涌现，海外局势动荡，短期充分调整或迎中长期配置机会－点评报告
■国融证券
事件1)近期,军工企业光启技术和雷电微力分别与下游客户签订了高达19.7亿和24
.07亿元的大额订单。2)俄乌关系持续紧张,美国总统拜登声称俄罗斯将在2月16日"入
侵"乌克兰,加拿大、英国、澳大利亚、日本、韩国等部分国家已经开始敦促在乌克兰
境内的本国公民迅速撤离。
投资要点宏观因素叠加事件驱动板块短期回调,大单频现反映行业景气度未变。20
22年以来,军工板块最大跌幅20.20％,调整原因主要是受两方面因素影响,一是美国加
息和国内经济下行压力下,市场风格由成长向低位低估值稳增长板块切换;二是中航工
业下调旗下上市公司2021年业绩预期,预计集团2021年全年净利润仅同比增长8％,与行
业高景气度相比,低于市场预期。
但我们认为,这只是阶段性扰动因素,行业高景气驱动逻辑未变。一方面,美国将中
国定位成首要竞争对手的实质没有改变,且无论是中美,还是俄美,大国激烈博弈的程度
没有降低,提高国防安全仍是刚需;另一方面,从军工企业21Q4业绩预告情况来看,2021
年国内十大军工集团整体业绩均实现稳增长,利润增速处于10％-20％区间,验证行业高
景气度,叠加近期行业相继有大单落地,表明军工行业需求旺盛的逻辑未变。目前,军工
行业PE(TTM)为58.95倍,位于近五年22.78％分位,估值水平已进入高性价区间,预计未
来调整幅度会逐渐趋缓,震荡筑底后或迎中长期配置良机会。
投资方向上,建议把握航空装备、导弹武器装备及军工电子产业链机会。建议从三
方面把握军工行业投资机会,一是航空装备,中美军机无论是从数量,还是从结构上都存
在较大的差距,目前中国军机数量仅不足美国的60％,且美国基本实现三代及以上战机
全覆盖,而国内三代以下战机数量占比近50％,未来战机数量和质量提升空间巨大。二
是导弹武器装备,中美激烈博弈下,导弹武器装备的战略储存需求和实战化演练需求均
将大幅提升,未来有望成为军工行业弹性最高的细分领域。三是军工电子领域,国防信
息化是建设现代化全球一流军队的必经之路,也是现阶段我军现代化建设的重点,十四
五期间将是我国军工信息化的投入高峰,根据预测前瞻研究院预测,到2025年我国国防
信息化开支将达到2513亿元,2015-2025年复合增长率为11.6％,占2025年国防装备费用
(6284亿元)比例达到40％,建议长期关注。
投资建议:短期宏观因素叠加事件利空导致行业回调,但国防军工行业大单相继涌
现叠加俄乌关系局势紧张,市场情绪有望缓和,行业中长期向好趋势不变,板块充分调整
或迎中长期配置机会,建议持续关注。
风险因素:国防装备列装不达预期;军品定价政策变动;中美关系缓和;军工企业业
绩释放不及预期。
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[2022-02-23]国防装备行业：国防军工，央企下属上市公司股权激励有望加速推进－专题报告
■浙商证券
2022年:军工央企下属上市公司股权激励有望加速推进1)"十四五"装备放量、主要
龙头企业在手订单充足、行业景气向上,股权激励有望助推公司高质量发展,从而更好
的满足国家、客户需求。
2)国家推进国企改革,目标"提高国有资本效率、增强国有企业活力",提出了"划分
国企类别分类推进改革"等七大改革领域。2022年迎"国企改革三年行动"收官之年,各
项改革举措推进有望加强,上市公司股权激励作为国企改革重要内容之一也有望加速。
3)2022年初以来国防板块调整,或将迎来开展股权激励的较好时点,企业开展股权
激励相关成本较低。
军工央企旗下上市公司:股权激励覆盖率已达39％,后续有望持续提升1)截至2021
年底,军工央企下属A股上市公司已先后实施超50期股权激励,涉及37家上市公司,激励
人员累计约3.5万人次。军工央企下属A股上市公司股权激励覆盖率已达39％。
2)军工集团横向比较,中核集团/中电科/航天科工等股权激励覆盖率较高,各军工
央企股权激励覆盖率均还有提升空间。
3)激励形式上,限制性股票:股票期权约为7:3。开展了激励的军工央企下属上市公
司中,35％制定了10年期激励计划,27％实施了不止一期股权激励。
股权激励效果显著,激励开展后股价、业绩整体走势良好1)以激励草案公告日为T0
,截至T0+36个月,32％的企业股价上涨1倍以上,41％的企业股价上涨50％～100％,股价
整体走势较好。开展激励后的连续三年,激励公司各年度营收/归母净利润增速大体保
持平稳。
2)中航沈飞2018年制定10年期激励计划并实施第1期,向80位激励对象授予317万股
。设置净资产收益率/净利润复合增速/经济增加值解锁条件。2017年至今,营收/归母
净利复合增速分别为12％/28％。激励草案公告以来,股价累计上涨96％、期间最大上
涨203％,涨幅大幅超出同期国防指数及上证指数。
军工迎"内生+外延"双轮驱动,"内需+外贸"、"军品+民品"两翼齐飞1)国防军工确
定性高成长,2022年进入"景气周期+资产整合"、"内生+外延"双轮驱动甜蜜期,后续"内
需+外贸"、"军品+民品",军工指数2022年有望复制2021年下半年风电指数的表现,后来
者居上。
2)2022年是"国企改革三年行动"收官之年,相关改革进程有望加速。建议关注公司
自身发展与国企改革耦合共振之下有望受益的相关标的如:中航西飞、中直股份、中航
沈飞、航发控制、中航机电、中航高科、中航电子、中兵红箭、中国动力、中国海防
、航发动力、洪都航空等。
3)规模效应+精细化管理,"小核心大协作",未来5年主机厂业绩弹性大:航发动力、
中航西飞、中航沈飞、中直股份、内蒙一机、洪都航空、中国船舶。
4)原材料及核心配套:看好高壁垒/高稀缺/竞争格局好的高温合金/复合材料/组件
级配套/发动机锻铸件等细分赛道:抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、中航高科、光威
复材、航发控制、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材
、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特。
5)具备高行业增速的导弹及信息化:紫光国微、菲利华、火炬电子、振华科技、智
明达、高德红外、大立科技、中国海防。
风险提示:1)股权激励、资产证券化节奏低于预期2)军品交付进度不及预期。
[2022-02-22]军工行业：美国军费持续扩张，首批出口型歼－10C抵达巴基斯坦－2022年第7周周报
■国泰君安
本报告导读:上周,美国总统拜登要求国会在下一财年提供超过7700亿美元的国防
预算,金额为有史以来最大。全球军费持续扩张,我国加大国防投入是必选项,军工长期
趋势向好。
摘要:美国军费持续扩张,我国加大国防投入是必选项。1)上周(02.14-02.20)上证
综指上涨0.80％,创业板指数上涨2.93％,国防军工指数上涨2.03％,跑赢大盘1.23个百
分点,排名第12/29。2)综合路透社和美国海军研究所新闻网(USNINEWS)2月16日报道,
为寻求军队现代化,预计美国总统拜登将要求国会在下一财年提供超过7700亿美元的国
防预算,金额为有史以来最大。3)民进党当局17日通过"国家安全法"和"两岸人民关系
条例"修正案,增订针对大陆的"经济间谍罪"。4)我们认为,大国博弈加剧是长期趋势,
美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向,中国周边紧张局势可能逐步加剧,和平需
要保卫,加大国防投入是必选项,军工长期趋势向好。2027年要确保实现建军百年奋斗
目标,十四五期间有望加速补短板。5)依据以往经验,预计十四五规划将循序渐进落地,
2022年板块利润表与现金流量表或持续改善。
首批出口型歼-10C抵达巴基斯坦,或采用国产发动机。1)美国"动力"网站16日称,
首批两架歼-10C已于16日抵达巴基斯坦"一个未公开的空军基地"。2021年12月29日,巴
基斯坦内政部长首度确认,今年3月23日巴基斯坦国庆阅兵时,会有25架歼-10C组成的空
中编队,"它们是对印度新获得‘阵风’战机的回应"。2)"动力"网站称,出口巴基斯坦
的歼-10C采用的是中国制造的涡扇-10B"太行"发动机,而不是歼-10早期型号采用的俄
制AL-31F发动机。这意味着巴基斯坦采购的歼-10C战机不需要为使用俄制发动机和相
关零组件而征求莫斯科同意,可以加速该战机的出口和交付。3)歼-10C是中国自主研发
的第三代改进型超音速多用途战斗机,配装有源相控阵雷达在内的多种先进航电系统及
多型先进机载武器,具备中近距制空和对地面、海面目标精确打击能力。在过去几届珠
海航展中以及境外的几次航展,航空工业曾展示过歼-10C的出口型号"歼-10CE"。
投资主线:1)总装:中航沈飞、中直股份、航天彩虹(受益)、中航西飞(受益);2)分
系统:航发动力、中航机电、中航电子、中航电测、江航装备(受益);3)元器件:中航光
电、航天电器、紫光国微、鸿远电子、振华科技、火炬电子;4)材料与加工:中航高科
、抚顺特钢、中航重机(受益)、菲利华、中简科技(受益)、光威复材、西部超导(受益
)、图南股份、航宇科技(受益)。
[2022-02-21]国防军工行业：业绩预告验证行业景气向上，中上游兑现高速业绩增长
■中信建投
1、在我们重点关注的52家上市公司中,现已有35家发布了业绩预告或年度业绩快
报,35家上市公司合计实现归母净利润区间为195.04-188.49亿元,较上年同期变动区间
约为25.08％-20.88％,增势平稳。其中归母净利润增速中值超过100％的上市公司有8
家,中值超过50％的上市公司有13家。
2、在已发布预告的35家上市公司中,处于整体产业链上游的标的整体表现较好。
在已经披露业绩预告的16家重点上游公司中包括军工电子相关上市公司6家,军用材料
相关上市公司10家。振华科技、紫光国微等军工电子龙头在2021年全年归母净利润均
实现翻倍增长,宏达电子等3家上市公司归母净利润增速中枢也均超过50％。军工材料
相关上市公司中,楚江新材与泰和新材两家实现翻倍增长,菲利华、西部超导、宝钛股
份等6家上市公司达到50％以上业绩增速,剩余光威复材等归母净利润亦实现稳定快速
增长;中游15家上市公司中,有3家实现归母净利润增速100％以上增长,5家实现50％以
上增长,剩余仍有6家上市公司实现稳定较快增长;最下游主机厂类上市公司业绩预告披
露数量较少,个别公司业绩表现无法代表行业整体或子行业走向,暂不具备代表性。
3、核心企业年报预告高增长占比高,行业整体高景气趋势不改。从目前已经发布
业绩预告的20家核心军工企业来看,整体归母净利润实现了67.89％-82.20％的高速增
长,扣非归母净利润增幅达到76.55％-93.60％。其中产业链上中下游企业表现依旧出
色,如紫光国微、振华科技、新雷能2021年归母净利润分别实现同比190％以上、120％
以上、105％以上的高速增长,扣非归母净利润增速更高。虽然有部分公司业绩增速不
及预期,但年报预告/快报高增长比例依然较高,显示行业整体高景气趋势不改。
4、板块高性价比更加凸显有望触底反弹,建议坚定加大配置力度。2022年初以来,
中证军工指数快速下跌了近20％,板块估值得到了充分消化,高性价比更加凸显。目前
军工板块整体PE为56倍,处于历史低位。从我们跟踪的核心重点公司来看,目前军工板
块PE37.5倍。22年上游、中游、下游的平均估值水平依次为32.6、32.3、48.0倍,对应
22年的PEG水平分别为0.96、0.74、1.71。我们认为,当前军工板块正处于局部景气向
全面景气扩散的关键节点,中下游公司业绩加速拐点有望到来,目前板块估值水平与21
年最低点估值相当,具备更高的投资性价比,建议坚定加大配置比例,板块有望在经历最
后的震荡筑底阶段后重拾升势。
5、在投资策略上,我们判断,当前军工行业正由局部景气向全面景气扩散,"十四五
"有望经历两轮产能扩张,2022年看好军工全产业链。产业链上游:重点推荐符合"行业
空间大、竞争格局优、国产化率低"三大标准的相关细分领域的龙头公司,主要包括关
键原材料、核心元器件等领域。产业链中游:重点推荐符合"进入壁垒高、体系能力强
、业务范围广"三大标准的相关细分领域的龙头公司,主要包括复合材料及制品、电源
系统等领域。产业链下游:重点推荐符合"实战需求旺、储备型号多、量产节点至"三大
标准的整机及核心分系统龙头公司,主要包括战斗机、直升机、大飞机、航空发动机、
雷达等领域。
6、重点推荐组合上游:光威复材、宏达电子、振华科技、中航光电、鸿远电子、
菲利华;中游:湘电股份、景嘉微、高德红外、航发控制、铂力特、中航高科、中航重
机、中航机电、北摩高科、爱乐达、图南股份、派克新材、新雷能、航宇科技;下游:
中航沈飞、航发动力、中直股份、中航西飞、国睿科技。
[2022-02-21]航空航天与国防行业：关注军工核心标的投资机会－周报
■海通证券
当前观点:我们观察到,据wind一致预期,行业不少核心标的估值切换到22年peg＜1
,行业景气度22年较21年仍在提速,建议重点关注相关的投资机会,核心标的集中在产业
链上游,如发动机、红外、元器件等领域。整体军工板块市场回顾:上周(计算区间为20
22年2月11日收盘至2022年2月18日收盘,下同)上证综指上涨0.80％,深证成指上涨1.78
％,创业板指上涨2.93％,中证军工指数上涨1.86％,我们的样本军工股整体上涨2.61％
(均值,下同)。具体个股方面,涨幅较大的五个标的为杰赛科技(涨13.84％)、中兵红箭
(涨10.87％)、湘电股份(涨9.86％)、国睿科技(涨6.90％)、光电股份(涨6.43％);跌
幅较大的五个标的为火炬电子(跌1.88％)、中航光电(跌1.40％)、中国船舶(跌1.11％
)、中航电子(跌0.80％)、中国动力(跌0.73％)。
航空板块市场回顾:(1)表现方面,截至上周五收盘,航空板块上市公司整体上涨1.4
8％(均值,下同),其中涨幅较大的标的为中航西飞(涨5.86％)、航发科技(涨2.74％)、
中航机电(涨2.13％),有跌幅的标的为中航光电(跌1.40％)、中航电子(跌0.80％)。(2
)估值方面,截至上周五所有公司对应PE(ttm)=59.42X(剔除估值为负的航发科技),对应
PE(2021E)=42.07X(Wind一致预期,下同)。其中估值较低的标的为中航电测和宝胜股份
,分别对应PE(ttm)=28.51X和25.16X,对应PE(2021E)=26.21X和24.51X;估值较高的标的
为洪都航空和航发动力,分别对应PE(ttm)=121.02X和99.12X,对应PE(2021E)=91.27X和
85.27X。
船舶板块市场回顾:(1)表现方面,上周船舶板块上市公司整体上涨1.34％,其中涨
幅较大的标的为湘电股份(涨9.86％),跌幅较大的标的为中国船舶(跌1.11％)。(2)估
值方面,整体PE(ttm)=75.10X(剔除估值为负的中国重工、国瑞科技与估值过高的中国
船舶、湘电股份),其中估值较低的标的为中船科技,对应PE(ttm)=52.52X;估值较高的
标的为中国船舶、湘电股份,对应PE(ttm)=173.27X和309.03X,对应PE(2021E)=149.51X
和152.62X。
信息化板块市场回顾:(1)表现方面,上周信息化板块上市公司整体上涨3.81％,其
中涨幅较大的标的为杰赛科技(涨13.84％)、国睿科技(涨6.90％)、景嘉微(涨6.05％)
,有跌幅的标的为火炬电子(跌1.88％)。(2)估值方面,整体PE(ttm)=74.11X(剔除估值
为负的金信诺、船新科技、银河电子、亚光科技与估值过高的天和防务),PE(2021E)=6
1.38X(剔除无数据的精准信息、亚光科技、金信诺、银河电子、晨曦航空、天和防务
、船新科技),其中估值较低的标的为精准信息,对应PE(ttm)=24.76X;估值较高的标的
为银河电子,对应PE(ttm)=328.75X。
航天板块市场表现回顾:(1)表现方面,上周航天板块上市公司整体上涨2.67％,其
中涨幅较大的标的为航天彩虹(涨5.93％)、航天晨光(涨4.40％)、航天长峰(涨4.08％
),有跌幅的标的为航天发展(跌0.20％)。(2)估值方面,整体PE(ttm)=60.19X(剔除估值
为负的航天科技),PE(2021E)=42.33X(剔除无数据的标的航天晨光、航天科技、欧比特
),其中估值较低的标的为航天发展,对应PE(ttm)=28.47X,对应PE(2021E)=23.23X;估值
较高的标的为中国卫星,对应PE(ttm)=90.73X,对应PE(2021E)=70.33X。
兵器板块市场表现回顾:(1)表现方面,上周兵器板块上市公司均上涨4.09％,其中
涨幅较大的标的为中兵红箭(涨10.87％)、光电股份(涨6.43％)。(2)估值方面,整体PE
(ttm)=65.20X,PE(2021E)=54.04X,其中估值较低的标的为凌云股份、内蒙一机,对应PE
(ttm)=24.41X和25.49X,对应PE(2021E)=24.30X和23.94X;估值较高的标的为北方导航
、光电股份,分别对应PE(ttm)=96.21X和130.19X,对应PE(2021E)=72.56X和111.71X。
本周建议关注:(1)中航高科,(2)中航西飞,(3)中航沈飞,(4)航天电器,(5)中航机
电,(6)中航重机,(7)中航光电,(8)睿创微纳,(9)爱乐达,(10)振华科技,(11)高德红外,
(12)天奥电子。
风险提示:(1)需求波动,(2)竞争加剧。
[2022-02-21]专用设备行业：全年产能接近售罄，供需失衡仍将持续－AMAT 21Q4业绩点评及电话会议纪要
■中银证券
AMAT在2021Q4业绩说明会上表明,FY2022Q1(12-2月)实现业绩处于前期指引上限,
营收创历史新高。目前仍面临零部件紧缺的挑战,部分设备供应被迫推迟且2022年的产
能接近售罄,2022年的晶圆厂设备支出或达到1000亿美元,仍看好2023年的市场增长。
会议核心内容四季度业绩亮眼验证高景气,预计下季度仍同比较高增长。公司FY20
22Q1(12-2月)的半导体系统收入创历史新高,同比增长29％,其中制程控制、CVD、CMP
均创历史新高,而量测业务遇到的零部件供应紧缺较缓和,在过去12个月内的营收同比
增长68％,且电子束产品营收接近翻倍。由于供应链紧缺导致部分设备延迟交付,公司
的半导体设备在手订单高达历史高峰的80亿美元,单季度增加13亿美元。公司预计FY20
22Q2(3-5月)的营收将同比增长14％达63.5亿美元中值,其中,半导体设备营收预计将增
长16％至46亿美元,AGS营收预计将增长12％至13.5亿美元。同时,预计EPS将同比增长1
7％达1.90美元中值。
供应链向"预备供应"转变,芯片主权竞争推动供应区域化。公司认为在芯片紧缺环
境下,半导体在国家层面和经济方面的重要性获得认可,美国、欧洲、日本、韩国等地
区的政府支持和激励措施将鼓励供应链加强区域化的布局,同时,目前因芯片紧缺导致
设备生产所需零部件的延迟交付,也让供应链从前期的"及时供应"向"预备供应"转变。
经济数字化转型继续推动对Foundry/Logic的广泛需求,看好2023年行业需求。受
科技前沿、云端应用的技术创新推动,在ICAPS(IoT、通讯、汽车电子、电力电子、传
感器)和先进制程市场中均有广泛的逻辑芯片需求,公司2021年的Foundry/Logic支出占
WFE的60％以上且增速超过Memory,预计2022年Foundry/Logic的增长再次领先。同时,
公司在PPACt发展战略中提到,特定应用ASIC芯片等新设计、GAA和背面供电等3D新构、
3DNAND和3DDRAM的进一步演进、接口和互连采用新材料、EUV及更高级的图案微缩、3D
先进封装等技术演进提升技术路线的复杂程度,对先进制程的需求将持续处于较高水平
,资本密集度将保持近年水平。公司认为,鉴于目前的在手订单和行业需求趋势,行业的
供应水平还有很长一段时间才可能跟上需求。
投资建议推荐半导体设备板块,推荐组合:盛美上海、精测电子、中微公司、北方
华创、万业企业、芯源微、长川科技、华峰测控、晶盛机电;
推荐半导体零部件板块,推荐组合:万业企业、晶盛机电、新莱应材、神工股份、
江丰电子
评级面临的主要风险地缘政治摩擦的不确定;零部件供应链安全的不确定。
[2022-02-21]国防军工行业：高景气是旗帜，行业基本面维持向好－专题研究
■天风证券
标的池选取说明:我们以中信国防军工指数成分股为基准,剔除部分主营业务与核
心装备关联度较低的个股(航天动力等),再添加34只与军工高度相关的个股(如紫光国
微、宝钛股份、西部材料、抚顺特钢等),最终形成国防军工核心标的池。
基金分类说明:本模型中主动型基金选取方法为Wind开放式封闭式基金股票型基金
(普通股票型混合型基金(偏股混合型灵活配置型);被动型基金选取方法为Wind开放式
封闭式基金股票型基金(被动指数型增强指数型)混合型基金(平衡混合型偏债混合型);
主被动基金相加即可得到权益类基金持股数据。
全年持仓比例持续提升机构持仓偏好持续加强军工板块在年初经历部分企业业绩
低于预期(主因为市场对军工扩产节奏认知不足,导致预期过高),基金持仓比例下降后,
21Q2Q4军工板块整体进入修复提升阶段,持仓比例持续上升,至21Q4机构持仓比例中枢
提升至5。我们认为,2021年机构持仓比例持续提升得益于产业持续保持高景气。
至四季度末,主动型基金军工持股总市值达到1478.80亿元,占主动型基金全部持股
比重5.24％％,超配比例为2.4。同时,主动被动基金21Q4总体持有军工持股总市值达到
1775.05亿元,占基金全部持股比重达4.94％％,超配比例为2.10。
选择标的情况:基金增配选择长期成长价值标的备受青睐,投资紧跟景气度变化个
股层面看,主动型基金单四季度持股比例最高(持股总市值口径)的10支股票为紫光国微
、中航光电、振华科技、中航沈飞、抚顺特钢、中航高科、航发动力、七一二、火炬
电子、北摩高科。主动型基金资金流入(加仓)前10名的公司为紫光国微、振华科技、
中航光电、宝钛股份、航发动力、航天电器、中航重机、中直股份、火炬电子、西部
超导。主要聚焦于中上游白马强属性主机厂及低估值高业绩弹性标的。
投资建议:我们认为军工板块在高景气度的背景下将持续成为机构配置的偏好类板
块(超配代表偏好为正虽然在少数央企近期因"稳增长"和"股权激励"影响出现业绩低于
预期,板块或已通过调整也完成了该影响的消化(如中航机电、中直股份等再次回到5年
历史估值底部区域10％分位值)),板块进入企稳低估值阶段(板块历史估值分位约20％
。
目前行业中长期基本面未出现负面情况,武器装备放量逻辑持续强化、新型号进度
超预期,建议在目前估值高性价比阶段持续关注聚焦新型号新工序业务在20222024推动
增速超预期领域,以及2023年具备估值切换角度绝对收益的标的:建议关注具有以下相
关个股标的:1、具备高持续性、高景气度,新型号超预期,处于扩张期的航空发动机产
业链:中航重机、西部超导、航宇科技、航发动力、抚顺特钢、派克新材、图南股份等
;
2、第二增长曲线出现的新军品市场个股:爱乐达、中简科技、国光电气等;
3、具备较高估值性价比的稳增长军工电子及导弹信息化类企业:紫光国微、电容
器类、智明达、振华科技、佳缘科技等4、核心壁垒国企改革类主机厂企业:中航沈飞
、中航西飞、中直股份、中航机电等行业逻辑关注军工2022四大看点(12022年增速具
备强比较优势;
军工由于2022年是行业整体新建产能首年释放期,收入端增速将加速,因此二阶导
为正,部分板块可具备更长的增速扩张期,具备策略上讲的行业比较优势。
(2)新型号密集进入批产前置阶段,产业链各环节企业均具备业绩超预期可能及中
高速成长持续期的延长;
(3)军工行业是经济周期的穿越类品种,具备基本面抗风险优势(4)我国国资改革或
进入深水区,预计将对非战略武器总装以外的领域(不包括战略资源类国企),进行市场
化机制改革。
(5)成熟型号的中期续订(更长增长期的预期建立)。
风险提示上半年军品交付放缓,新品定价进度慢,宏观流动性影响等。
[2022-02-20]军工行业：进入以时间换空间阶段－周报
■中航证券
近一周行情国防军工(申万)指数(+1.96％),行业(申万)排名(15/31);
上证综指(+0.80％),深证成指(+1.78％),创业板指(+2.93％);
涨幅前五:派克新材(+17.91％)、智明达(+12.10％)、海兰信(+11.37％)、中兵红
箭(+10.86％)、ST凯乐(+10.76％);
跌幅前五:新雷能(-6.57％)、富士达(-4.98％)、宏达电子(-4.22％)、抚顺特钢(
-3.61％)、雷电微力(-2.84％)。
重要事件及公告2月14日,睿创微纳拟发行不超16.4亿可转债,用于投资红外热成像
整机项目、智能光电传感器研发中试平台及补充流动资金,分别投入募资7.54亿元、4
亿元、4.86亿元。
2月15日,新加坡航展在新加坡樟宜国际展览中心正式开幕。受疫情影响,航空工业
时隔四年再次亮相新加坡航展,突出展示多型高技术航空外贸产品。涵盖了战斗机、教
练机、直升机、无人机、支线飞机五大类,全面展示了具有较高技术水平和目标市场前
景的产品。
2月15日,新光光电公告,近日与某单位签订了关于XX长波红外成像光学镜头的产品
生产合同,合同金额为3600万元人民币。
2月15日,江苏神通公告,公司拟通过受让德维股份现有股份及以现金向德维股份增
资相结合的方式收购其控股权。德维股份系国内阀门行业的知名企业之一,长期深耕海
外市场,是多家国际大型油气企业的合格供应商。本次交易完成后,公司将成为德维股
份的控股股东。
2月15日,中光学公告称,公司与智元公司拟共同出资3亿元,设立中光学(杭州)智能
光电有限公司。其中,公司以现金出资1.8亿元,股权占比60％。合作目标为开展智能视
觉、系统集成和智慧安防等研发领域前沿技术及产品的研究开发和工程化验证。
2月16日,福光股份公告《2022年限制性股票激励计划(草案)》,该激励计划拟向激
励对象80人授予权益总计不超过114.98万股,授予价格为10.00元/股。业绩考核目标值
为2022-2024年的收入分别达到10亿元、13亿元和16亿元。
2月16日,中国软件限制性股票激励计划获得国资委批复。
2月17日,乌克兰东部民间武装力量称,乌克兰政府军使用迫击炮等袭击了他们所在
的地区。乌克兰政府方面否认发动袭击的指控,并称军队遭到了乌东民间武装力量的袭
击。2月19日,美国总统拜登表示,美国情报部门的信息促使他相信普京已经做出了入侵
乌克兰的决定,包括对基辅发起攻击,时间可能就在未来几天。
2月18日,海格通信公告称,公司拟以自有资金9亿元投资设立全资子公司海格天腾,
提供公司无人系统、航空飞行模拟培训等相关新兴产业所需的物理空间平台,实现公司
产业基地的有效落地和高效运营。
2月18日,科创板上市委公告,中航(成都)无人机系统股份有限公司首发2月25日上
会。
投资建议2022年投资策略请关注2022年1月21日研究报告:《2022年军工行业投资
策略:风卷红旗过大关》。
一、核心观点①年初至今军工下跌16.83％,同电子、电力设备分列行业跌幅前三,
本周成长板块开始反弹,但军工反弹力度依旧较弱;
②近期乌克兰局势的变化、地缘政治紧张一定程度刺激军工及黄金等避险资产上
涨,但仅呈现微弱刺激。
③目前军工板块估值处于2014年以来的低位(16.37％分位),同时行业年报业绩预
告多数上市公司预喜,有望进一步提升军工行业的置信度,进而为行业下跌筑底反弹;一
些错杀个股开始反弹,本周派克新材业绩快报公布后,实现了大涨;
④面临解禁的上市公司跌幅较大,如智明达(-20.28％)、霍莱沃(-9.33％)、爱乐
达(-5.17％)等;光启技术、雷电微力、光威复材等公告大额订单后,股价均未有理想表
现;中瓷电子公布重组预案复盘后,也未有之前电科系公司的大涨表现;忽视利好,放大
利空,显示出市场对军工的信心不足,一切可能造成"利空"的因素容易被放大。
本周,军工板块在年后五周连阴后,首次实现周阳线,军工基本筑底,但总体呈现"信
心不足,底部企稳"的特点。
[2022-02-20]国防军工行业：实战化训练深入实施，消耗性武器装备有望持续放量－周报
■中泰证券
1、本周市场回顾本周申万国防军工指数上涨1.96％,上证综指上涨0.8％,创业板
指上涨2.93％,沪深300指数上涨1.08％,国防军工板块跌幅在31个申万一级行业中排名
第15。周二(2月15日)涨幅最大为2％,周三(2月16日)跌幅最大为0.96％。截止至周五
收盘,申万国防军工板块PE(TTM)为60.12倍,各子板块中航空装备为62.90倍,航天装备
为62.68倍,地面兵装为53.41倍,军工电子48.05倍,航海装备134.58倍。目前申万国防
军工指数过去十年的PE(TTM)分位数为29.88％,航空装备、航天装备、地面兵装、军工
电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为21.97％、27.15％、26.37％、19.53％、74.61
％。
2、中央军委颁发《军队军事训练教材工作规定》,消耗性武器装备有望持续放量
据人民网2月17日报道,为了更好地发挥军事训练教材建设对于军事训练转型升级的基
础性、支撑性作用,中央军委机关近日颁发《军队军事训练教材工作规定》。《规定》
共设9章49条,重点实现五个方面目标:(1)重塑军队军事训练教材体系,首次用一个规定
统一规范全军部队训练、院校教育、职业教育教材工作;(2)突出教材编写研发的时代
特点,既继承传统纸质版教材的编写经验,又倡导新形态教材的研发使用,树立鼓励创新
、转化成果、进入实践的导向;(3)严把教材质量关,走实教材立项审批、编写研发过程
管控、结题审核各环节,强化审定人员权责,强化教材试用检验、意见反馈和修订更新;
(4)推动教材数字化建设,定期发布和更新全军军事训练教材目录清单,建立完善数字化
教材数据库,畅通部队、院校对所需教材的信息查询和申领渠道;(5)明确教材成果认定
,重点对国家规划专业核心课程教材和全军统编教材的质量认定,结合军队现有教学科
研绩效考评规定,对教材编写研发、审核审定人员进行成果认定。自2012年以来,高层
多次强调全军应加强实战化的军事训练,到2022年中央军委已连续五年签署开训动员令
。随着实战化训练深入实施,我军实战训练强度、频率均大幅 提升,消耗性武器装
备需求长期旺盛,有效支撑军工行业的高景气。
3、出口版歼-10CE首次曝光,我国军贸市场规模有望进一步增长据东方网2月16日
报道,至少两架使用巴基斯坦涂装的歼-10C战机已在国内某机场滑跑并试飞,该批歼-10
CE战机(基于歼-10C的外贸型号)使用国产"太行"发动机,是该系列发动机的首次军贸出
口。据中航工业通飞官微2月15日报道,中航工业时隔四年再次亮相新加坡航展,全面展
示了多型高技术航空外贸产品,涵盖战斗机、教练机、直升机、无人机、支线飞机五大
类。据中航工业官微2月17日报道,马拉维驻华大使当日访问中航工业西飞民机,并参加
马拉维"新舟"600飞机项目阶段性验收总结会,飞机"三随"和推荐备件已通过检查,"新
舟"600飞机即将交付马拉维。近年全球局部冲突不断,地缘局势动荡或成常态,军贸产
业是拓宽军工行业市场空间、提升国际政治及军事影响力的重要途径。据SIPRI研究数
据,2016-2020年我国武器出口仅占全球市场的5.2％,位列全球第五,与我国现今军事大
国地位并不相符。相比于国内军品市场,军贸市场空间广阔、利润率高、研制周期短,
有望成为国内军品高端技术和人才红利的重要兑现窗口。随着全球地缘局势持续紧张,
我国军贸市场规模有望进一步增长,重点关注导弹、无人机等细分赛道优质标的。
4、本周重点推荐1)重点推荐业绩持续高增长的军工电子元器件标的:振华科技、
宏达电子、鸿远电子、紫光国微。2)重点推荐规模效应逐步显现、综合配套能力有望
大幅提升的中游航空制造标的:中航重机、爱乐达、豪能股份、应流股份。3)重点推荐
具有垄断性和稀缺性,长期成长空间巨大的武器装备总体和关键系统:中航沈飞、航发
动力、中直股份、航发控制和高德红外。4)建议关注国企混改受益标的:天奥电子、航
天彩虹、中航西飞、中直股份、航天电器和四创电子等。
风险提示:军品订单释放和交付不及预期;业绩增长不及预期;国企改革推进不及预
期。
[2022-02-20]国防军工行业：关注板块配置价值，优选低PEG和超跌标的－投资策略周报
■广发证券
战略看多军工板块2022年全年视角下的趋势性配置机会。
板块有望企稳回暖,关注当前军工板块的配置价值。随着以紫光国微为代表的2021
年业绩较好标的回调并逐步企稳,我们判断板块有望阶逐步企稳回暖。2022年初至本周
五(2月18日)收盘中证军工指数累计跌幅达17.99％,考虑长景气、逆周期,持续稳增向
好的中长期产业趋势,板块的估值上行空间在行业间比较的优势已经逐步显现,配置价
值正逐步凸显,关注板块的配置价值。
相较于择时,估值匹配度是核心。我们判断,伴随节后行业景气回升,叠加对一季报
行业间业绩增速比较优势认同度的逐步提升,板块有望逐步企稳走强,估值匹配度是当
下择股关键。展望全年,板块产能扩产＆释放带来的业绩再次加速上行预期、国企改革
经营管理持续改善＆潜在专业化整合等,亦有望进一步推动板块估值修正、上行,特别
是军工产业未来3-5年的产业趋势不断验证,是板块近几年稳增向上的核心驱动力。国
防和军队现代化建设、装备实战化训练消耗需求及潜在维修维护空间广阔,我们强调军
工产业的制造业本质属性,持续、稳健地向好发展是大趋势。
配置策略方面,我们建议在"格局标的"、"白马标的"中优选关注低PEG、短期超跌
标的。当前应关注板块内毛利率相对较高或对原材料成本波动不敏感、短期回调较多
、估值相对较低且预期2022年业绩仍有望延续30％～50％增速较快增长趋势的重点个
股:航发动力、紫光国微、光威复材、鸿远电子、派克新材、三角防务、菲利华、中航
高科、中航光电。当前建议优选2021年下半年市场关注较低的军工电子＆新材料、业
绩释放确定性更高的中游锻造环节。随着军工逐步回暖向上,具有较优格局、更大空间
的航空(含发动机)、精确制导链条,如中下游主机、先进材料、信息化等标的有望表现
更佳。竞争格局佳,一方面源自装备采购部门为"增性能、降成本"而遵循装备制造业固
有科学规律持续推出的改革措施,另一方面源自赛道本身如因研发资源的投入具有一致
性及边际投入递减的特征,呈现护城河逐步加强、格局朝着龙头聚焦特性。代表企业,
前者如中航沈飞、中航高科、派克新材,后者如航发动力、紫光国微、光威复材、菲利
华等。
优选关注:新﹒视角:航发动力、中航沈飞、中航高科、航发控制、中航机电新﹒
电子:紫光国微、鸿远电子、华测导航、中航光电、航天电器新﹒材料:光威复材、派
克新材、菲利华、三角防务
风险提示:疫情发展超预期;装备列装及交付不及预期;政策调整等。
[2022-02-20]国防军工行业：行稳致远－周报（2022／2／14－2022／2／20）
■东莞证券
行情回顾:截至2022年2月18日,申万国防军工行业本周上涨1.96％,跑赢沪深300指
数0.88个百分点,在申万31个行业中排名第15名;申万国防军工行业本月上涨1.33％,跑
输沪深300指数0.58个百分点,在申万31个行业中排名第27名;申万国防军工板块年初至
今下跌16.83％,跑输沪深300指数10.98个百分点,在申万31个行业中排名第31名。
截至2022年2月18日,申万国防军工行业整体表现较好。从最近一周表现来看,地面
兵装板块涨幅最大,为5.54％。其他板块表现如下,航空装备板块上涨2.86％,航天装备
板块上涨1.63％,军工电子板块上涨1.05％,航海装备板块上涨0.34％。
国防军工行业周观点:申万国防军工行业本周上涨1.96％,跑赢沪深300指数0.88个
百分点,行业指数近期有企稳迹象。
短期看,全球加息周期可能会对估值较高的公司带来影响,叠加部分军工集团业绩
增速不及预期,短期内行业波动性可能较大,但是短期波动不影响行业整个"十四五"期
间的高景气。长期看,欧美等国家有意将地缘政治复杂化,地缘政治事件将成为近年来
全球焦点,乌克兰和亚太地区是欧美等西方国家关注重点;美海军在中国南海地区出现
已成常态化,全球军事演练次数日渐频繁,提升自身军事实力才能更好地应对愈发复杂
的世界变局。
看好行业"十四五"期间装备更新换代需求下的高景气;从使用量角度,实战训练次
数提升下教练机损耗增加和导弹补库存,看好航空产业链以及高消耗品导弹产业链。另
一方面,《2021中国的航天》白皮书发布会上,国家航天局副局长吴艳华表示未来五年
要加快航天技术成果向经济社会的转移转化,看好航天产业服务和物联网下北斗产业链
,以及新一轮数字货币改革潮下特种芯片的发展。标的建议关注:航天彩虹(002389)、
三角防务(300775)、中航重机(600765)、紫光国微(002049)、振华科技(000733)、西
部超导(688122)、钢研高纳(300034)等。
风险提示:主机厂新增订单数量不及预期;企业改革不及预期;疫情恶化超预期。
[2022-02-20]军工行业：中航工业亮相新加坡航展；国资委刊载国企改革专题报道－周报（0214－0220）
■招商证券
本周行情:本周SW国防军工指数上涨1.96％,跑赢沪深300指数0.88个百分点。
1、中航工业亮相2022新加坡航展。新加坡航展于2月15日正式开幕。中国航空工
业克服疫情影响,时隔四年再次亮相新加坡航展,展示产品涵盖了战斗机、教练机、直
升机、无人机、支线飞机五大类,全面展示了兴有较高技术水平和目标市场前景的产品
。战斗教练机展区以JF17B"枭龙"双座战斗教练机为主,并展出JF17"枭龙"战斗机、L15
战斗教练机、FTC2000G战斗教练机和K8教练机,覆盖军贸多用途教练机展品谱系;直升
机展区主要展出Z10ME、Z19E和Z9WE军贸武装直升机产品;无人机展区主要展示中国航
空工业明星产品"翼龙"-1无人机和"翼龙"-2无人机;民机展区展示"新舟"系列最新一代
高速涡桨支线飞机MA700。
2、国资委"国企改革"微信公众号刊载军工集团国企改革专题报道。近日,国资委"
国企改革"微信公众号刊载"兲器工业集团坚持系统谋划,全面深化子企业董事会建设"
的与题报道。1月底,该微信公众号刊登了"航空工业集团加快完善公司治理,加速向市
场化迈进"的不题报道。我们认为,2022年是国企改革三年行动的最后一年,随着国企改
革步伐的加速,预计将会有更多的军工企业开展激励事项,充分发挥管理层主观能动性,
提升国企经营效率、释放盈利能力。
3、拜登政府2023财年国防预算或逾7700亿美元,打破特朗普纪录。根据路透社报
道,为寻求军队现代化,预计美国总统拜登将要求国会在下一财年提供超过7700亿美元
的国防预算,比关前仸特朗普提出的7529亿美元还高。我们认为,美国维持大幅的军费
支出,我国周边安全局势将持续紧张。
为维护我国核心利益,实现强军目标,预计我国在未来较长时期内都将保持对国防
和军队建设的大力投入。
建议关注:1)21年业绩符合预期,增长趋势明确的标的:西部超导、中航光电、宏达
电子、火炬电子、派克新材、航宇科技、中航沈飞、中航科工、中直股份等。
2)2022年是国改三年计划收官之年,重视有长期激励机制的优质标的:振华科技、
航天彩虹、航天电子等。
风险提示1、由于行业下游客户集中度较高,受军方采购安排的影响较大,在订单、
收入确认上有一定不确定性;2、新型装备的研发及批产进程不达预期;3、改革不及预
期的风险。
[2022-02-20]国防军工行业：板块回调较为充分，继续看好上游元器件企业－周报
■方正证券
1、板块回调较为充分,估值处于历史低位2022年以来,军工板块有一定回调,中证
军工指数从2021年12月31日的14896.89降至2022年2月18日的12216.90,降幅达18％。
目前,军工板块PE-TTM估值为61.77,处于历史低位,自2014年1月1日起,仅25.35％的时
间军工板块PE-TTM估值低于当前水平;军工板块PB估值为3.96倍,处于历史中位,自2014
年1月1日起,66.43％的时间板块PB估值低于当前水平。
2、行业高景气,继续看好上游元器件企业随着军工行业中下游产能释放,对上游电
子元器件的需求有望提升,上游电子元器件企业订单环比有望增长,我们看好上游电子
元器件企业表现,主要逻辑如下:1)军工行业高景气会在上游元器件企业业绩上率先体
现,我们预计,2022年军工行业维持较快增速,上游元器件一季度业绩环比、同比均有望
出现较快提升;)上游元器件企业下游客户高度分散,降价压力小;3)元器件企业估值较
低,依然是军工板块的价值洼地。
3、投资建议展望2022年,军工部分细分领域高景气延续,规模效应叠加治理改善有
望提供业绩弹性,建议聚焦航空航天和国防信息化等领域。1)航空航天产业链:航发动
力、中航沈飞、航天彩虹、钢研高纳、中航机电、中航电子、中航重机、中航高科、
菲利华、北摩高科、图南股份、抚顺特钢;2)国防信息化:鸿远电子、振华科技、紫光
国微、国睿科技、航天宏图、高德红外、航天电器、盟升电子。
风险提示:军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟;装备批产过程中出现
质量问题导致交付推迟;军品批量生产后价格降幅超出市场预期。
[2022-02-20]军工行业：21Q4军工基金持仓占比创新高，高景气下的22年将“先抑后扬”－双周报
■银河证券
俄乌局势阴云未消,大国博弈恐波及中国。首先,经过俄乌矛盾的洗礼,欧洲各成员
国尤其是东欧小国越发感到美国对其国家安全的重要性,对美依赖程度提升,最终或转
化为外交政策的一致性提升;其次,美国的最终目的是遏制俄罗斯的发展,并通过联合制
裁来削弱中俄的全球竞争力,正如沙利文在谈到俄乌问题时,声称中国最终将会承担俄
罗斯入侵乌克兰的部分代价。北约外交一致性的提升或将使其制裁变得更加有效;再次
,在俄乌问题上,美国如此兴师动众也是为了使中国对台湾动武投鼠忌器,但我们认为这
是两个不同性质的事件,美国这方面目的恐难达成。
21Q4基金持仓占比大幅提升,22年将先抑后扬。2021Q4基金军工持仓占比为5.10％
,环比增加1.08pct,创历史最高水平,且连续三个季度实现环比正增长。基金2021Q4军
工持仓集中度61.5％,环比下降3.05pct。2021Q4军工超配比例进一步走高至1.91％,显
示市场对军工板块投资热情的回归。进入2022年,Q1军工板块大幅回撤,基金调仓动作
明显,基金持仓比例下行或成定局,但我们认为随着产业链产能释放,叠加行业高景气度
持续,军工板块投资价值凸显,该指标有望逐步企稳并回升至5％以上。
投资建议:军工板块投资价值进一步凸显,操作上可以时间换空间。短期看,军工板
块经过前期大幅回调,估值风险得到较为充分地释放,当前板块PE(ttm)回落至53.4x(中
枢为57x),安全边际较高,后期有望逐步企稳。基于EPS驱动逻辑,过去两年军工指数"进
二退一"的表现明显,我们倾向于认为此次指数调整空间不多于上轮的涨幅25.6％;中期
看,2022年作为装备采购"十四五"规划第二年,招投标有望密集落地,叠加产能瓶颈破除
,行业景气度或将持续提升,未来三年行业较快增长依然可期;长期看,"建军百年奋斗目
标"近在迟尺,"百年变局"势必将推动行业快速发展。
我们看好军工板块的中长期表现,建议"四维度"配置:1)超跌反弹标的,包括中直股
份(600038.SH)、火炬电子(603678.SH)、全信股份(300447.SZ)和盛路通信(002446.SZ
);2)调整较充分,且业绩增速和估值兼备的标的,包括能科科技(603859.SH)、七一二(6
03712.SH)、新雷能(300593.SZ);3)业绩超预期且确定性高增长标的,包括振华科技(00
0733.SZ)、紫光国微(002049.SZ);4)国企改革对业绩增长改善标的,包括中航西飞(000
768.SZ)、中航机电(002013.SZ)、航天发展(000547.SZ)、中国海防(600764.SH)等。
风险提示:"十四五"规划和军工改革不及预期的风险。
[2022-02-20]航天军工行业：周报（第七周）
■华泰证券
本周观点:国产大型客机适航审定取得新进展,建议关注产业链投资机会根据中航
西飞(000768CH)官方微信公众号2月17日推文,某大型客机适航审定自然结冰试飞在阎
良圆满完成。飞机研制的过程较长,一般要经历10多年时间,自然结冰试飞是机型号适
航审定取证过程中的重要试验之一。我们认为,自然结冰试飞通过代表着国产大飞机已
经进入到适航审定中"计划实施"阶段的后期。面对波音、空客公司高度占据市场的既
有格局,受益于本土较大的需求空间,我们预计未来C919、ARJ21等机型将保持一定的追
赶态势,产业链核心标的有望充分受益。上周(2.14-2.18)上证综指上涨0.80％,申万国
防军工指数上涨1.96％,跑赢市场1.16个百分点。
子行业观点"十四五"期间强军战略进一步实施,军工行业有望保持高景气度。导弹
和飞机产业链公司有望高速成长。信息化和新材料行业科技属性强,始终有新技术应用
,近几年信息化和新材料渗透率不断提升。
重点公司及动态主机厂技术壁垒较高,增长空间较大,充分受益于行业景气度提升;
信息化板块是我军未来发展的重中之重。建议关注:振华科技、新雷能、中国海防。
风险提示:新型装备列装不达预期风险,军品定价机制的不确定性
[2022-02-20]国防军工行业：俄乌边境对峙局势日趋紧张，航天科技公布2022年重大工程规划－周观察
■安信证券
1)俄乌边境的对峙局势日趋紧张,乌东民间武装与乌政府军互指对方开火。据俄新
社报道,乌东部武装力量官员表示,当地时间17日,乌政府军向乌东部武装控制的5个地
区开火,用迫击炮和手榴弹攻击15分钟。该官员认为,乌政府军严重违反停火协议,使用
了《明斯克协议》中禁用的重型武器,乌东部武装力量对乌政府军发起回击。同日据路
透社报道,乌克兰军方否认乌东武装力量有关政府军发动袭击的指控,称是乌东武装力
量炮击了乌政府军,并于19日报道称炮击已致乌军2死4伤。此次袭击发生在俄罗斯与北
约关系紧张之际,北约成员国一直声称俄罗斯在俄乌边境集结军队准备"入侵"。俄罗斯
则警告说,乌克兰可能会挑衅,通过武力解决乌克兰东部危机。冲突爆发当日早些时候,
俄罗斯国防部发言人科纳申科夫表示,按照俄军演习计划,在俄境内各靶场执行演习任
务的部队正在返回其长期驻扎地,第一批行军部队已抵达其长期驻扎地。另一方面,据
央视网报道,美国国防部曾于上周宣布向波兰增派3000名士兵将于本周陆续抵达,美国
空军F-35战机也已于本周三抵达德国斯潘达勒姆空军基地。当前全球局势日趋紧张,区
域冲突频发,在国家强军备战的大背景下,相关军工产业链有望持续受益。
2)航天科技集团公布本年度多项重大航天工程规划,预计全年保持50次以上高密度
发射。2月17日,航天科技集团官方公众号公布了本年度一系列航天工程任务的规划与
进展。据规划,我国今年将发射两艘货运飞船、两艘神舟飞船和两个空间站实验舱,全
面建成中国空间站。在天津,新一代运载火箭长征五号、长征七号整装待发;在海南文
昌,长征八号遥二运载火箭即将执行1箭22星的发射任务;在航天科技集团五院,新一艘
载人飞船正在进行临射前的状态确。今年,我国航天的发射次数将保持50次以上的高密
度。面向未来更深更远的太空,载重量超过100吨的重型火箭、新一代载人火箭也已经
进入研制阶段。此外,探月工程四期将于今年全面启动,未来我国将通过嫦娥六号、嫦
娥七号和嫦娥八号三次任务,建立中国第一个月球科研站的基本型。小行星探测也即将
迎来新的挑战。工程有关负责人表示,我国有望实现从小行星取样返回,还要开展从火
星取样返回的先期研制,虽任务难度很大,但工程全线有信心将其实施到位。航天领域
任务日益饱满,预计相关产业链景气度将持续提升。
重点关注航空、航天、信息化和新材料等方向:1)航空装备:无论是周边局势或是
海空军建设都对军机提出了新的要求,当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空
间,预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜,有望推动军机换装列装加速。
前期多公司披露大额合同负债或将进一步改善产业链现金流,促进产品生产交付。我们
认为航空装备在十四五期间将呈现高景气,带动产业链业绩提升,此外军品定价机制改
革及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平提升。建议关注:【中航沈飞】、【中
航西飞】、【洪都航空】、【航发动力】、【中航机电】、【江航装备】、【中航光
电】、【中航重机】、【派克新材】、【航宇科技】、【爱乐达】、【迈信林】。
2)航天装备:导弹武器装备方面,导弹行业主要驱动因素主要来自:一是迭代期、二
是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域十四五期间可能是最具有弹性
的细分领域,将带来相关上市公司较快的业绩增厚,关注导弹板块的整体性机会,优先选
择业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。建议关注:【航天电器】、【新雷能】。卫星
互联网方面,北斗导航领域:北斗卫星导航产业链在2021年同比增速开始增长,预计2022
、2023年仍将保持较高增速,在北斗导航产业链中北斗导航芯片、北斗导航终端需求增
速较高;卫星互联网领域:中国卫星网络集团有望成为国内卫星互联网的主力军,目前虽
然国内卫星互联网还在发展初期,但卫星互联网仍将成为6G移动通信的重要发展方向。
建议关注:【振芯科技】、【盟升电子】。
4)信息化板块:因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素,自2
018年以来持续超越行业增长,关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、
通信导航遥感等方向,部分公司业绩已率先进入高速成长阶段,预计2022年仍将继续保
持。建议关注:【振华科技】、【紫光国微】、【智明达】。
5)新材料板块:建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向。军用新材
料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平,且型号认证的双/多流水体制等使得
供应商有限,供给端竞争格局较好,需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应
用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素,预计行业未来增长确定性
较高,且需求上量后规模效应将不断显现,带动单位成本不断下降,因此行业毛利率或仍
有提升空间并逐步兑现至利润,并具有向民用市场急需开拓的可能性,长期成长性较好
。建议关注:【宝钛股份】、【钢研高纳】、【西部超导】、【中航高科】。
风险提示:武器装备换装列装不及预期;导弹新型号研制不及预期。
[2022-02-20]国防军工行业：军工板块21Q4持仓与超配比例继续上升－简评报告
■首创证券
军工板块持仓与超配比例继续上升:21Q4全部基金重仓持股3.7万亿元,其中重仓军
工股市值为1271亿元,军工股持仓比例为3.44％、较21Q3提升0.50％。全部基金在19Q3
～20Q2对军工行业为低配状态,20Q3起持续超配且超配比例呈上升趋势,21Q4超配比例
达0.70％、较21Q3提升0.24％。21Q4主动型基金重仓持股3.1万亿元,其中重仓军工股
市值为1082亿元,军工股持仓比例为3.52％、较21Q3提升0.75％。主动型基金在17Q3～
21Q2对军工行业连续低配(除18Q3超配0.04％外),21Q3首度超配,21Q4超配比例达0.78
％、较21Q3提升0.49％。
航天科技集团发布《中国航天科技活动蓝皮书(2021年)》:《蓝皮书》对2021年航
天科技活动进行了全面回顾,2022年,航天科技集团的宇航发射和研制工作仍将高位运
行。计划安排50余次宇航发射任务,发射140余个航天器,将完成长征六号甲运载火箭首
飞任务。重点开展以探月工程四期、小行星探测器等为代表的多个型号研制工作,推动
卫星应用积极服务国家战略目标,打造"航天+信息化+"产业形态,加快建设高轨卫星互
联网综合信息服务体系,建设民商一体的卫星遥感综合运营服务体系,北斗应用向系统
集成和增值服务延伸。
产业链景气扩张传导有序,板块企稳配置价值凸显:军工板块开年以来在市场情绪
等因素影响下,出现大幅回调,长期景气扩张逻辑不变。
下游企业预收款项验证大额订单落地,将沿产业链向上游、中游有序传导。"十四
五"期间配套企业需求放量确定性强,民营龙头业绩将更具弹性。中证军工指数估值为6
2倍,处于历史PE的25％分位值,看好当前位置下板块配置价值。
把握航空装备投资主线,军工电子自主可控成长性高:1)主机厂合同负债+预收款项
验证,航空产业链增长将持续兑现。业绩传导有效,从主机厂与发动机系统,到机体系统
与零部件,再到上游原材料板块,全产业链景气度确定性强。主机厂关注中航沈飞、中
航西飞、洪都航空、中直股份、航发动力;机体系统关注中航机电、中航电子、航发控
制、北摩高科;航空零部件关注中航重机、派克新材、航宇科技、爱乐达;金属材料关
注西部超导、宝钛股份、钢研高纳、图南股份等。
2)导弹武器装备确定性受益于实战化军事训练,高端装备领域军用电子自主可控带
来高成长性,关注天箭科技、雷电微力、中航光电、航天电器、振华科技、鸿远电子、
富吉瑞等。
风险提示:军费投入力度不及预期;装备研发进展及采购进度不及预期;军工采购价
格下降;行业竞争加剧。
[2022-02-19]国防装备行业：板块进入较高性价比配置区，国防军工内生外延双驱动－周报（2022年2月第3周）
■浙商证券
【核心组合】航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空、中直股份、内蒙一机
、中国海防、紫光国微、西部超导、中国船舶、航天长峰、航发控制【重点股池】中
航重机、中航机电、中航高科、中简科技、中航电子、抚顺特钢、钢研高纳、图南股
份、西部超导、宝钛股份、光威复材、三角防务、利君股份、应流股份、派克新材、
航宇科技、航亚科技、高德红外、大立科技、铂力特、振华科技、火炬电子、智明达
、睿创微纳、北摩高科、亚星锚链【上周报告】【中航高科】深度:卡位航空复材产业
链核心中游,军民市场共驱高增长;【睿创微纳】深度:非制冷红外龙头,特种产品放量+
民品拓展双驱动;【亚星锚链】深度:全球锚链龙头,船舶海工、漂浮式海上风电、矿用
链"三箭齐发"。
【本周观点】(1)军工行业高景气度及中长期投资逻辑没有改变,经本轮回调投资
价值凸显,板块估值进入高性价比配置区。年初至今申万国防军工指数累计下跌16.8％
,主要是受到市场流动性及成长类赛道偏好影响,目前整体PE为60倍,处于历史高点的24
％分位,军工指数1645.30点,处于历史高点的50％分位,配置价值凸显;考虑到十四五产
业链上下游多维度高景气,及2022年产能扩张、业绩释放、多家企业股权激励有望落地
等促进因素,行业中长期投资逻辑没有改变,多家龙头公司超跌后面临反弹;(2)内生外
延双轮驱动:坚定看好2022-2023年军工行业,指数有较大上涨空间;2022年作为国企"三
年行动计划"最后一年,混改/激励/资产证券化全面推进,外延增长超预期,军工行业将
迎内生+外延增长双轮驱动。
【核心观点】国防确定性高成长,2022年进入"景气周期+资产整合""内生+外延"双
轮驱动,"内需+外贸""军品+民品",军工指数2022年有望复制2021年下半年风电指数的
表现,后来者居上:(1)"百年变局"下,国防军工确定性高成长,"备战/2027/建设与第二
大经济体相称的强大国防"是既定方向,2021年大额合同负债彰显"十四五"高景气。(2)
未来几年,国防军工资产证券化、核心军品重组上市预计将掀起新一轮高潮,关注中船
集团/航天科技/中电科/中航工业/航天科工/兵器工业等集团重组进程。
(3)中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力,外贸需求逐步崛起。国产
大飞机/民用航空发动机等产业链也在逐步成长。
1、国防军工:规模效应+精细化管理,"小核心大协作",未来5年主机厂业绩弹性大;
"国企改革三年行动"收官,股权激励有望助推业绩释放:中航西飞、中直股份、航发动
力、洪都航空、中航沈飞、内蒙一机、中国船舶。
2、持续看好高技术壁垒、高稀缺性、竞争格局好的高温合金/复合材料/中游组件
级配套企业/发动机锻铸件/信息化核心中游等中上游细分赛道:中航重机、抚顺特钢、
钢研高纳、西部超导、应流股份、利君股份、派克新材、航宇科技、三角防务、航亚
科技、中航机电、中航电子、铂力特、图南股份。
3、导弹及信息化:紫光国微、火炬电子、振华科技、智明达、高德红外、大立科
技。
国防港股重点看好:中航科工。
风险提示:股权激励、资产证券化节奏低于预期,产品交付进度不及预期
[2022-02-17]国防军工行业：2022展望，低估值叠加高成长，坚定看好后市表现－2022年策略报告
■民生证券
投资建议:低估值叠加高成长,明确看好行业在2022年后续表现我们明确看好军工
行业在2022年后市的表现,基于以下几点:1)在我们系统提出的"三周期叠加"中,"十四
五"期间行业逐步进入供需共振的"高成长"阶段,2022年作为"十四五"第二年,仍将保持
较高的增长;2)公司业绩印证产业链高景气,2021中报披露的合同负债再次验证了行业
高景气的持续性;3)进入2022年以来,板块受市场及部分事件影响出现回调,但当前位置
已经处于历史估值底部,我们预计行业净利润在2022全年有35％以上增长,中上游增速
更高,当前配置性价比高。
行业基本面强劲:供给需求共振推动行业高速成长2022年或将首次实现产业链上中
下游景气和业绩的共振。当前行业基本面变化的市场认可度已经较高:1)2021年前三季
度,净利润单季度同比增长均超过50％,验证了高成长逻辑;2)2021年中报,上市公司资
产负债表反应出了预付款的较大变化,典型如中航沈飞合同负债377亿元,航发动力合同
负债248亿元,均有较大幅度增长,行业成长持续性进一步得到强化;3)2020～2021年,行
业中约40家企业在资本市场融资以扩充产能,总金额超过600亿元,反映了供给端的变化
。我们认为:在成长和改革共同催化下,行业上中下游有望实现景气和业绩的共振,进而
带动基本面和估值的提升。同时,企业治理改善叠加行业高景气,将推动利润水平提升,
打开业绩弹性空间。
回调带来估值空间,建议把握低估值中高成长行业的投资机会投资主线明确且多点
开花,中上游更具吸引力。军工行业涉及细分领域较多,我们建议投资者聚焦"两条主线
"与"两个赛道"核心标的:1)航空装备和制导装备是两条"投资主线",新材料和信息化是
两条"较好赛道"。优选细分领域龙头和核心供应商,投资民营企业侧重于产品壁垒和成
长持续性,投资国企则需侧重于产业趋势和企业治理改善潜力;2)国产大飞机、商业航
天等新兴领域或将在中长期上对行业格局和供应链带来变化。3)从当前估值位置看,截
至2022年2月14日,行业整体PE(TTM)是51.2倍,纵向看与历史估值底部接近(48.9倍),从
历史分位看分别处于近1/3/5/10年的15％、29％、17％和10％位置,估值处于底部,具
有较高安全边际。
建议关注当前位置军工具有低估值和高成长双重属性,具有较大的配置价值。建议
聚焦于产业链中上游的信息化和新材料细分领域。建议重点关注:1)新材料:西部超导
、宝钛股份、菲利华、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、中航高科、光威复材、中简
科技等;2)信息化:新雷能、振华科技、中航光电、航天电器、紫光国微、睿创微纳、
雷电微力、火炬电子、鸿远电子、宏达电子、全信股份等;3)核心配套与主机厂:中航
重机、三角防务、中航机电、中航电子、北摩高科、航发控制、派克新材、航宇科技
、中航沈飞、航发动力、中直股份、洪都航空等。
风险提示产能扩充不及预期;产品交付节奏不确定性;行业政策发生变化等。
[2022-02-17]航天航空与国防行业：交易视角，底部或将确认，盈利驱动静待花开－专题报告
■长江证券
当前时点关注军工交易层面数据的底层逻辑我们认为,年初军工部分国企龙头业绩
不及预期导致军工投资盈利驱动决定论出现龙头形象重建和博弈均值回归两个新特征,
从而引起A股军工板块"估值体系+盈利预测"的二元投资框架需要更加精细化的操作。
在这一新策略思想的牵引下,本篇专题首次尝试基于A股的军工市场交易数据来构建衡
量军工投资的风险偏好、投资者情绪及交易拥挤度,亦是借鉴策略和金工的一些方法论
来聚焦军工板块的短期交易特征。通过定量刻画军工板块波动性和市场交易指标的相
关性与历史规律,期待可以帮助更好地把握阶段性投资军工的方向、时点、节奏和幅度
。
景气趋势确认下逆向投资有望获得超额收益我们曾在去年9月初板块阶段性调整时
发布报告《为什么军工板块走势的波动性会显著降低?》,指出军工在备战而胜和军民
融合的国家战略牵引下,投资告别主题走向景气成长,相应地股价的核心驱动力从市场
风险偏好转向基本面盈利驱动,而且增量资金更多地是以行业估值比较视角自下而上优
选军工基本面兑现个股,客观上会降低整个板块的股价波动性。国企龙头业绩低预期事
件客观上加剧军工走势的短期波动性,但在军工景气趋势确立且具有比较优势的前提下
,板块股价大幅回落和震荡筑底实际上从逆向投资的角度不失为左侧配置的良好时机。
交易情绪和风险偏好角度板块底部或将确认我们使用长江军工股票池(含198个涉
军工概念标的)作为研究样本,通过系统性研究,选取以下六类衡量军工板块不同交易维
度的统计指标:(1)市场风险偏好的交易指标(MA60/MA30强势股占比);(2)军工交投活跃
程度的交易指标(20日移动平均换手率和周频成交额分位数);(3)军工风险偏好的情绪
指标(融资买入、两融余额以及融资情绪占比);(4)板块走势波动性的交易指标(MA40军
工超额收益和40日累计超额收益);(5)典型公司走势的市场热度指标(中航光电与中航
沈飞的MA20超额收益);(6)典型行业走势的市场热度指标(与电新、房地产MA20超额收
益的相关性)。最后我们将以上指标的周期走势与长江国防军工指数(001020.CJ)的基
准走势指标分别进行相关性分析,以此可以对未来板块走势作出一定的预测和判断。通
过以上分析,我们认为从交易情绪和风险偏好的角度来看,A股军工的股价或将至底部。
风险提示
1、军工后续大额合同订单落地不及预期,以及景气传导的不确定性;2、"十四五"
武器装备建设规划牵引下,大批量交付的产能及时释放不确定性;3、从行业景气趋势到
个股业绩兑现:产业链相关个股在业绩收入和利润兑现能力上存在不确定性;4、围绕我
国国防科技工业体系的体制机制改革进程低于预期,产业组织架构变革的不确定性;5、
以国企为主体的产业组织架构:国企改革进程的不确定以及公司股权激励随机性的风险
。
[2022-02-15]国防军工行业：行业大单涌现，海外局势动荡，短期充分调整或迎中长期配置机会－点评报告
■国融证券
事件1)近期,军工企业光启技术和雷电微力分别与下游客户签订了高达19.7亿和24
.07亿元的大额订单。2)俄乌关系持续紧张,美国总统拜登声称俄罗斯将在2月16日"入
侵"乌克兰,加拿大、英国、澳大利亚、日本、韩国等部分国家已经开始敦促在乌克兰
境内的本国公民迅速撤离。
投资要点宏观因素叠加事件驱动板块短期回调,大单频现反映行业景气度未变。20
22年以来,军工板块最大跌幅20.20％,调整原因主要是受两方面因素影响,一是美国加
息和国内经济下行压力下,市场风格由成长向低位低估值稳增长板块切换;二是中航工
业下调旗下上市公司2021年业绩预期,预计集团2021年全年净利润仅同比增长8％,与行
业高景气度相比,低于市场预期。
但我们认为,这只是阶段性扰动因素,行业高景气驱动逻辑未变。一方面,美国将中
国定位成首要竞争对手的实质没有改变,且无论是中美,还是俄美,大国激烈博弈的程度
没有降低,提高国防安全仍是刚需;另一方面,从军工企业21Q4业绩预告情况来看,2021
年国内十大军工集团整体业绩均实现稳增长,利润增速处于10％-20％区间,验证行业高
景气度,叠加近期行业相继有大单落地,表明军工行业需求旺盛的逻辑未变。目前,军工
行业PE(TTM)为58.95倍,位于近五年22.78％分位,估值水平已进入高性价区间,预计未
来调整幅度会逐渐趋缓,震荡筑底后或迎中长期配置良机会。
投资方向上,建议把握航空装备、导弹武器装备及军工电子产业链机会。建议从三
方面把握军工行业投资机会,一是航空装备,中美军机无论是从数量,还是从结构上都存
在较大的差距,目前中国军机数量仅不足美国的60％,且美国基本实现三代及以上战机
全覆盖,而国内三代以下战机数量占比近50％,未来战机数量和质量提升空间巨大。二
是导弹武器装备,中美激烈博弈下,导弹武器装备的战略储存需求和实战化演练需求均
将大幅提升,未来有望成为军工行业弹性最高的细分领域。三是军工电子领域,国防信
息化是建设现代化全球一流军队的必经之路,也是现阶段我军现代化建设的重点,十四
五期间将是我国军工信息化的投入高峰,根据预测前瞻研究院预测,到2025年我国国防
信息化开支将达到2513亿元,2015-2025年复合增长率为11.6％,占2025年国防装备费用
(6284亿元)比例达到40％,建议长期关注。
投资建议:短期宏观因素叠加事件利空导致行业回调,但国防军工行业大单相继涌
现叠加俄乌关系局势紧张,市场情绪有望缓和,行业中长期向好趋势不变,板块充分调整
或迎中长期配置机会,建议持续关注。
风险因素:国防装备列装不达预期;军品定价政策变动;中美关系缓和;军工企业业
绩释放不及预期。
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