603612股票行情走势分析
≈≈索通发展603612≈≈(更新:22.02.24)
[2020-04-05]采掘行业：煤价何时能见底？油价反弹高度怎么看？－周报
■华创证券
煤价底部预期或当放在500以上,港口价格到480时大同矿区整体面临亏损。动力煤
需求端需求已经逐步进入正常区间,库存端电厂去库属于边际好转的因素,港口库存压
力主要来自于沿海日耗爬坡不足,供给端煤矿复工已经完成负荷同比高4％,供需关系的
弱势关系逐步边际向好,结合煤价绿色区间和大同矿区成本线的考量,底部极大概率会
在480以上,而预期或当放在500以上。煤价触底驱动上,大概率时电厂预期变化带来的
采购节奏的变化,观测指标为北港锚地船数量和沿海煤炭运价指数。
布油油价底部25美金已经探明,但预计美油很难反弹至50美金以上。布油价格在弱
供需格局下的均衡值在45美元/桶,低于35美元/桶的极端价格可维持的时间是非常短暂
的,按照市场目前交易出来的情况,极端底部已经给在了25美元/桶,略高于沙特的盈亏
成本线。对于美国介入的减产联盟事宜,合理的预期当是当前的油价已经给各大产油国
造成了极大的麻烦,各国都已经有了呵护油价的动机,这基本保障了布油价格会在35美
金以上运行。但是对于谈判的进度、决议中的减产强度和政治博弈的反复当保留一份
清醒,而且还需要谨慎疫情风险尚未完全暴露的印度,其2.2亿吨的原油进口量会缩减多
少尚难以评估,所以短期油价越过50美金使得页岩油开始普遍盈利的可能性是十分渺小
的。
投资策略:关注油价弱反弹带来的石化投资机会,第一类基于下游产品价格有底+低
油价生成的高利润预期,此类主要是卫星石化；第二类是基于7年行动计划支撑利润有
一定保障,估值错杀标的估值修复,此类主要是中海油服；煤炭板块仍是高股息策略,推
荐中国神华+陕西煤业+淮北矿业。
风险提示:电厂持续压低库存,原油减产联盟重建落空。
[2020-03-24]采掘行业：资源把控叠加量化宽松，能源进口替代或加速
■国联证券
投资要点:
美将讨论建立美国-沙特石油联盟,增强对市场掌控
美国能源部长DanBrouillette表示,在油价出现二三十年来最剧烈的崩盘之后,为
了稳定价格,考虑的举措之一是与沙特建立联盟。作为公共政策程序的一部分,机构间
伙伴对包含这一议题在内的政策领域诸多想法进行讨论,但是对此尚未做出决定,未来
或会通过外交努力进行接触。美国能源部内的支持者表示,这种伙伴关系可能会把全球
两个最大的产油国联合在一起,并为沙特退出石油输出国组织(OPEC)铺平道路。除了稳
定全球原油市场外,这一关系的建立还可能阻止沙特和俄罗斯之间潜在更加紧密的关系
,并重申沙特与美国的长期联盟关系。从提升本国油气产能到制裁诸多产油国,美国过
去数年的布局实质上都是在大幅强化对市场的掌控力度,若美沙联盟建立,或将进一步
挤压非美掌控的油气产能出口能力。
美联储开启“无上限”量化宽松,资源品价格迎反弹
美国联邦储备委员会23日宣布,将继续购买美国国债和抵押贷款支持证券以支撑美
国经济抵御新冠肺炎疫情冲击,支持市场平稳运行,不设额度上限,相当于开放式的量化
宽松政策。在美联储量化宽松背景下,流动性修复的预期带来了全球能源与材料资源品
价格的反弹。
供应来源与外汇等约束下,能源进口替代或加速
我国油气进口来源或在美沙达成联盟后进一步收紧。美国油气产业投资带动了其
国内经济发展并完成了能源独立的战略目标,为保经济并维持这一优势,美不断通过制
裁等手段将对手国家产能挤出全球贸易体系。美沙联盟意味着两者试图主导全球油气
供应,俄罗斯或面临联合打压。在我国油气进口来源面临进一步收紧,叠加出口下降带
来的外汇压力,能源进口替代或被动加速,作为油气资源替代品种的煤炭以及保障国内
必要油气产能的油服板块已进入配置窗口期。
风险提示
疫情出现反复,政策推进不及预期,下游需求不及预期。
[2020-03-15]金属、非金属与采矿行业：铜钢比逼近10年新低的背后－周报
■长江证券
疑问:铜钢比逼近10年新低,意欲何为?
同时被作为宏观经济晴雨表,铜与钢,长周期走势十分趋同,但由于需求结构差异,
过程中也有分化:一方面,铜下游相对侧重制造端,钢相对侧重建筑端,另一方面,在重要
应用领域地产链,铜相对侧重竣工端,钢则相对侧重新开工端。在此,我们用期货价格指
数铜除以钢,构建“铜钢比”指标,来反映经济结构内部阶段性分化情况。结果发现,近
期铜钢比连续下行,逼近10年新低,达到12.35。处此契机,本篇寄期望通过复盘,探寻两
点:1、历次铜钢比下行与上行背后共性规律；2、本轮铜钢比下行极值的起因与归途。
复盘:解铃还须系铃人,铜钢比分化与回归均始于需求结构变化
2010年以来,铜钢比低于当前水平阶段共4次,分别发生于2010.2-4、2011.7-9、20
18.4-8、2018.12-2019.6,极值分别为12.02、12.16、10.90、11.68。复盘总结如下:1
、铜钢比下行源自,需求结构分化:建筑业强,制造业弱；地产内部,新开工强,竣工弱；
2、铜钢比上行源自,需求结构回归:建筑业弱,制造业强；地产内部,新开工弱,竣工强
；3、供给格局分化,只会助推但不能主导铜钢比走势；4、库存高低,只能印证而非主
导铜钢比走势。
究其根本,需求是驱动工业金属商品价格首要因素,供给与库存只能助推或印证但
难以主导价格变化。值得注意的是,统计经验表明,铜钢比上行或下行,多伴随铜价涨或
跌,钢价则波动较大、规律不明,这或与铜钢期货资金结构不同相关——因存在内外盘
且生产商广泛参与,相比于钢材期货,铜期货能够更真切反映基本面情况,而受其他如流
动性等因素影响相对较小。
展望:起于稳增长预期,本轮铜钢比或以铜涨更多收敛
本轮铜钢比下行始于节后,受疫情影响,铜需求受阻库存环比累积,期货一路向下,
钢铁虽库存累积更严重,但在国内基建、地产等建筑端稳增长政策及预期推动下,期货
反而走强出现升水。考虑到国内疫情拐点已过,后续经济复苏有望促使已至低位、消化
不少悲观预期的铜价更快企稳；而“防风险、调结构”政策背景下,指望基建、地产等
建筑端过于宽松概率不大,由此或压制已现升水的螺纹钢期货空间,因此,预计当前极端
铜钢比后续有回归之势。
投资:黄金依然看好,重视基本金属修复行情
贵金属:全球宽松路径启动,黄金步入牛市第三阶段。短期关注联储应对美股暴跌
的政策组合,3月议息会议是重要窗口。能源金属:新能源汽车是大势所趋,看好能源金
属的长期投资价值。基本金属:当前达历史极值状态金铜比、铜钢比,表面当前铜价等
已消化不少悲观预期,重视后续修复行情。建议关注山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、
紫金矿业、赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业。
风险提示:1.地产产业链快速回落,全球新能源汽车需求不及预期；
2.铜、铝供给过快释放。
[2020-03-09]采掘行业：2月煤炭海运进口同比增加，需求修复快于供给修复－点评报告
■国联证券
事件:Refinitiv数据显示,2月份,中国海运煤炭进口量为1990万吨,低于1月份的25
60万吨,但高于上年同期的1780万吨。
背景与分析:亚洲海外市场2月煤炭进口量下降2月份,亚洲海运煤市场中国之外的
其他主要进口国需求疲软。韩国动力煤和炼焦煤进口受到的打击最为严重,2月进口量
仅为690万吨,远低于今年1月份的1140万吨和上年同期的940万吨；2月印度动力煤和炼
焦煤进口量共计1640万吨,较1月份的1820万吨下降近10％；2月日本煤炭进口量为1330
万吨,较1月份的1600万吨减少16.9％,较上年同期的1380万吨下降3.62％。
国内上游煤矿复工受阻,进口增加春节过后,新冠肺炎疫情显著影响各行业开工率,
上游煤矿复工进度本已受到拖累,山东能源集团权属的冲击地压矿井受事故影响而停产
,叠加年前港口市场库存处于相对低位,供需偏紧,坑口、港口市场价格有所上行。
2月份,中国海运煤炭进口量为1990万吨,低于1月份的2560万吨,但高于上年同期的
1780万吨。
投资要点:后续国内煤矿复工加快,供应或仍维持紧平衡后续随着全国各行业复工
的有序推进,煤矿复工也将相应加速。然而,山东省内冲击地压矿井产能占比高达六成,
采深超千米煤矿数量亦全国居前。
受事故影响,本就被重点关注的千米煤矿均面临停工停产的风险,或将进一步拖累
全国煤炭复工进度,使得供应恢复速度相对需求有所滞后。
海外资源国混乱加剧,进口替代箭在弦上受近期国际油价波动影响,全球市场震荡
持续,海外产油国财政压力加剧,受制裁面扩大,中东部分国家动荡加剧,冲突局势严峻,
部分国家出现债务违约等情况。我国油气进口的数个主要来源供应稳定性面临重大挑
战,叠加外汇约束,国内煤炭对于进口油气资源的替代过程或加速。
复工提振与基建加码,煤炭需求托底可期在疫情拖累一季度经济增长的情况下,为
避免持续性影响需有序加速各地复工,目前包括浙江在内的部分省份复工较快,耗电量
环比增幅明显,电煤需求预期得到改善。此外,我国在医疗卫生、农村农业、环境治理
等专业领域基础设施仍然比较薄弱,在稳增长、保就业的基建拉动预期下对煤炭需求形
成支撑。煤炭价格短期或受原油下挫影响,后续修复动力来自供需持续紧平衡与能源进
口替代加速,规范化运营的头部企业如中国神华、陕西煤业以及焦煤企业西山煤电、平
煤股份等有望进一步受益。
[2020-03-08]采掘行业：从OPEC重建减产联盟的迫切性看待油价区间－JMMC会议点评
■华创证券
事项:3月7日新一轮JMMC会议以"无有效决议"的方式结束,4月上一轮210万桶/天减
产协议到期,OPEC+可能启动增产；在会议中,OPEC提议额外减产150万桶/天以应对全球
原油需求的下滑,请求遭到俄罗斯方的拒绝。
观点:全球原油生产能力充裕,没有"主动限产"便是过剩。从生产能力的角度看,OP
EC储备生产能力为530万桶/天(其中伊朗+利比亚+委内瑞拉224万桶/天),欧洲+前苏联
近5年年均增产20万桶/天,美洲近5年年均增产114万桶,其中95％以上来自于美国,这意
味着增产+备用产能开满,供给端年内有664万桶/天的增长潜力,增速可以高达6.6％。
在需求端,不考虑疫情影响的情况下增速中枢为1％,即100万桶/天,参考2003年疫情影
响需求量在240万桶/天以上,即需求短期处于负增长状态。在OPEC退出减产的前提下,
任何的增产对于全球原油的供需而言都是雪上加霜。
OPEC+联盟破裂属于典型的"灰犀牛"事件。就原油原先的供给格局而言,主要分为O
PEC+和美油两大阵营,在成本结构上OPEC+整体优于美油,前者盈亏平衡线大多在30美元
/桶以下,而后者则在45美元/桶以上,本该是OPEC+供给对页岩油供给形成压制。但以沙
特、伊拉克和阿联酋代表的OPEC国家财政平衡油价都在60美元/桶以上,低油价造成持
续的财政恶化是这些国家所无法承受的,作为OPEC核心的沙特在2014-2018年财政盈余
均为负值,这使得油价成为OPEC众多几乎完全依赖石油经济的国家的生命线,原油生产
成本优势被美油逆转。因此,在全球原油需求走弱供需宽松的格局下,美油持续增产压
低油价则必须由OPEC托底。由于OPEC+各国苦乐不均,减产联盟便极为脆弱,其中俄罗斯
最为典型,毕竟该国经济不完全仰仗石油,且原油生产成本优势较为显著,很难凭借"义
气"坚决支持减产,前期减产执行率不及预期便是最好的例证；即使OPEC内部也存在西
非地区尼日利亚这样在减产协议存续期间逆势增产的国家,可以说OPEC+联盟破裂只是
迟早的问题。
油价底部取决于OPEC重建减产联盟的进展。按照此轮JMMC会议的结果,若OPEC+国
家启动增产,需求在疫情影响下持续负增长的态势,原油过剩则十分明确,向下寻找的成
本支撑只能是中东陆上石油的盈亏平衡线40美元/桶,即全球基准布油价格还有一定的
下行空间。若OPEC国家无法重建联盟,后期原油需求随着疫情消退而恢复,同时供给端
也会有显著增加的问题,预计届时油价中枢也很难回到页岩油盈亏成本线以上放任其增
产(对应布油55美元/桶)。在重建减产联盟方面,主要有两种可行的思路,其一是彻底抛
弃俄罗斯,寻求关系更加紧密的原油供给联盟的建立；其二是通过非正式会议的方式将
俄罗斯重新拉回谈判桌上,寻求一个相对低强度的减产方案。
风险提示:OPEC成员国显著增产。
[2020-03-08]采掘行业：周报（第十周）
■华泰证券
本周观点:钢厂焦煤补库空间尚存,关注补库进度上周,六大电厂煤炭日耗50万吨,
周环比+7万吨,日耗加速上行,下游复工加快。同期,六大电厂库存1769万吨,环比+2万
吨,去年同期(农历)1615万吨。据国家能源局,全国煤矿产能复产率83.4％,已恢复到正
常水平,煤炭复产率仍大于全国复工率,叠加六大电厂、73港口库存高于去年同期,短期
内动力煤价或继续承压。此外,上周,焦化厂、钢厂焦煤库存分别为675、802万吨,环比
分别+23、+31万吨,钢厂焦煤库存为春节后首次上行。焦化厂、钢厂焦煤库存与去年相
比仍有补库空间,且生产逐步恢复,或继续对焦煤补库,焦煤价格短期有支撑。
上周回顾上周沪深300涨5.04％,申万采掘指数涨5.74％。重点公司及动态3月3日,
ST安泰发布公告称,公司拟吸收合并全资子公司安泰能源,合并完成后,安泰能源的全部
资产、债权债务、业务和人员及其他一切权利与义务由合并方承接和管理,其独立法人
资格将被注销。公司名称、经营范围、注册资本、股权结构等均保持不变。
风险提示:国内行业政策调整；终端需求低迷；海外经济低迷；"新冠"疫情持续恶
化。
[2020-02-21]采掘行业：建筑工地、电厂日耗现复苏迹象－新冠疫情对钢铁、煤炭行业影响分析
■华泰证券
钢铁、煤炭下游现复苏苗头,继续跟踪高频数据2020年春节至今,受"新冠"疫情影
响,各行业均停、缓复工,人流、物流、需求等各方面均受到影响,钢铁、煤炭行业面临
冲击。2月20日,钢铁、煤炭行业高频数据现复苏迹象:钢铁方面,全国建材成交量达3.8
7万吨,较前日增2.31万吨,南方、华东均有起色；煤炭方面,六大电厂日均耗煤量达42.
14万吨,较前日增2.81万吨。据华泰交运团队统计,节后春运期间返程率(截至2月18日)
仅为34.0％,我们认为复苏节奏仍取决于疫情发展情况,建议关注行业高频数据。推荐
需求受影响或较小的中信特钢、武进不锈,建议关注煤炭行业龙头中国神华、陕西煤业
。
钢材厂库高企,部分钢厂已减产应对长流程钢厂生产不停工,同期钢材销售、运输
基本停滞,致库存累积,且钢厂库存累积进度明显快于社会库存；建筑工地复工情况较
工厂更差,导致建筑用钢库存累积明显。本周(节后第4周,周四)螺纹钢厂库存为714万
吨,周环比增91万吨；去年农历同期为341万吨,周环比减9万吨。供需错配格局下,钢材
价格、利润下行,2月20日螺纹钢价3624元/吨,较节前跌189元/吨；加上钢厂库容有限,
长流程钢厂已减产应对,上周全国高炉产能利用率80.1％,周环比减1.7pct,为节后连续
三周下行。另外,销售受阻叠加冬储,钢贸商面临较大资金压力,或存压价出货可能。
建材成交量已现复苏,以南方、华东大区为主2月20日,全国主流贸易商建材成交量
为3.87万吨,较前日增2.31万吨。其中,南方、华东、北方大区分别为0.99、2.83、0.0
6万吨,较前日分别增0.66、1.63、0.01万吨,南方、华东大区复苏迹象明显,北方大区
暂未有复苏迹象。因工地为劳动密集型,疫情更难控制,我们预计建筑工地复工较工厂
晚。我们继续维持最新周报(2020.2.16)中观点,预计建筑用钢需求最早或于3月中旬修
复至往年同期水平。
煤矿复产率已达70％,多地工业企业复工率超50％春节期间煤矿多停产,叠加疫情
致运输受阻,节后动力煤价上涨较多,2月20日秦港动力煤价(山西产)571元/吨,较节前
涨15元/吨。因保供需求,国有大矿多复产,2月17日全国煤炭复产率已达70.2％,较2月1
3日提升6.4pct。多地规模以上工业企业复工率超50％,其中江苏、浙江、山东等复工
率超70％,一定程度上提振用电需求。2月20日,六大电厂日均耗煤量达42.14万吨,较前
日增2.81万吨,为自春节假期后最大日涨幅。目前六大电厂、重点港口库存仍高于往年
同期,但由于运输仍存在一定障碍,部分地区港口、电厂煤炭库存或仍偏低,短期内动力
煤价或坚挺。
风险提示:疫情发展或超预期；下游需求复苏不及预期。
[2020-02-11]金属、非金属与采矿行业：嘉能可再添长单，看好钴价上行－点评报告
■长江证券
嘉能可再度与动力电池龙头锁定长单,产业协同将是大势所趋能源金属行业从享受
政策红利的粗放式增长转向回归行业本源、迈向成熟的发展阶段,寻求与正极材料和整
车龙头企业绑定配套、签订稳定的长协、持续降本增效将是大势所趋。嘉能可今日发
布公告,与动力电池龙头韩国三星SDI签订五年长单,2020-2024年供应2.1万吨氢氧化钴
(钴金属量)。此前嘉能可已先后与优美科、格林美、韩国SKInnovation多家材料、回
收、电池厂商签订钴原料长单,截至本次公告协议,2020年嘉能可与格林美、SKInnovat
ion、三星SDI三家长单锁定量合计约2.24万吨,占其指引产量的77％；考虑到未公告且
有合作意向的龙头整车企业,公司未来三年的多数产量已被长单锁定。
值得注意的是,受之前钴价单边下行的影响,上游企业库存被动抬升；而嘉能可在
关停Mutanda矿山之后,通过锁定长单,有望成功地实现库存的去化。
钴价上涨的核心——需求预期引导库存周期造成阶段性供应短缺在钴价的分析框
架中,供需预期大于供需实质；钴价波动的核心在于需求预期引导库存周期对阶段性的
供需平衡起作用。目前MB钴价已企稳反弹至16.95美元/磅,看好进一步上行的核心在于
:(1)后续复工之后中游的补库节奏有望恢复；(2)长单锁定后钴原料市场有效供应减少
,加之民采矿的供给弹性弱化。
钴的需求预期依旧——中游的产能恢复以及原料补库指日可待目前多数精炼钴企
业已于2月10日复产,原料和辅料的运输问题是能否恢复产能的关键。与此同时,在产业
链整体库存仍在低位徘徊的背景下,随着前驱体及正极材料企业的逐步复产,产业链的
原料补库只会晚到,但不会缺席。
钴矿供给的“X”变量——民采矿供给弹性的弱化民采矿在政府政策趋严和盈利空
间压缩的夹击下供给弹性显著削弱。(1)从政府政策来看:据路透社,刚果金政府计划通
过法令成立机构垄断民采矿,虽法令实施阻力仍存并有一定不确定性,但反映了政策趋
严将是常态。(2)从盈利空间来看,根据测算,MB钴价在14美元/磅以上时,冶炼厂才有可
能生产粗制中间品；而当在20美元/磅以上时,冶炼厂才有足够的规模复产动力。
落地投资:看好钴价继续上涨,看好龙头标的的投资价值?2020年钴行业有望演绎低
库存+需求预期扭转+供给边际收缩的逻辑,电钴价格中枢有望反弹至30-35万,建议关注
龙头企业华友钴业、寒锐钴业。
风险提示:1.Mutanda复产,钴供给释放超预期；
2.新能源需求增长不及预期。
[2020-01-13]采掘行业：周报
■东海证券
投资要点:
本周采掘行业板块整体点评:本周沪深300环比上涨0.44％；采掘板块整体上涨0.2
2％,涨幅在28个行业中排第20。(其中采掘服务Ⅱ(申万)、石油开采Ⅱ(申万)、其他采
掘Ⅱ(申万)、煤炭开采Ⅱ(申万)子板块分别变动-0.88％、0.08％、0.23％,0.58％)。
个股方面(申万),个股方面(申万),本周上涨的个股为28支(占比45.16％),下跌的个股3
0支(占比48.39％),无停牌个股。涨幅前五的个股有山煤国际(37.57％)、妙可蓝多(17
.99％)、西藏矿业(6.20％)、ST安通(5.40％)、盘江股份(5.26％)；跌幅居前的个股
为中海油服(-5.85％)、博迈科(-4.03％)、宏达矿业(-3.63％)、鄂资B股(-3.21％)、
石化油服(-2.89％)。
行业重要新闻:1)1-11月直报大型煤企原煤产量23.9亿吨；2)2019年1-11月陕西规
上原煤产量5.7亿吨,首次实现增长；3)山西4年关闭煤矿过百座,退出产能超亿吨；4)2
019年全国煤炭发生死亡事故170起,同比减少24.1％。
上市公司公告:美锦能源公开发行可转换公司债券预案。本次拟发行可转换公司债
券募集资金总额不超过人民币320,000万元(含320,000万元),票面利率不超过每年2％,
初始转股价格不低于募集说明书公告日前20个交易日公司A股股票交易均价,所募集资
金扣除发行费用后,拟用于美锦华盛化工新材料生产项目。
投资要点:动力煤方面,库存小幅下行,下游六大电厂耗煤量下降较为明显,供给方
面,安全检查趋严,各地供给有不同程度收缩,需求方面,临近春节,下游工业需求逐步减
弱,整体而言煤炭价格逐步承压,后续关注耗煤量及库存情况；焦煤方面,供给同样有望
受安全检查趋严而有所收缩,下游焦厂开工率有所企稳,下游库存及库存可用天数增长
有所上升；焦炭方面,焦化开工率有所企稳,下游高炉开工率持续下行,焦炭库存及可用
天数走高。建议关注盈利能力稳定、高股息率的国企龙头中国神华以及低估值龙头西
山煤电、兖州煤业、露天煤业。风险因素:1、宏观经济下行超预期；2、需求快速下滑
3、煤炭进出口等行业政策变动。
[2020-01-07]采掘行业：有色补库已起，黑色接受需求考验，能源化工出现分化－深度研究报告
■华创证券
需求:愈靠近竣工端,需求愈好。在2020年,需求端的变化来自两点,其一是在资金
的总约束下,地产企业投资重心从开工端向竣工端迁移；其二是在持续6个季度的宽松
下,海内外需求出现企稳的迹象。落实到大宗商品层面,螺纹需求增速预计在4%以内,铜
需求在2%以内,铝表观需求大于2%,PET表观需求小于9%,烯烃需求接近于0%。
供给:利润引导供给,政策左右增速。从国内的角度看,持续高利润的行业面临着投
资和投产加速的问题,与此同时,废料进口和环保政策显著影响了部分产业2019年产量
和投产进度,左右了供给端在2020年的增速。从我们掌握的数据分析,预计2020年粗钢
产量增速低于2%,铜产量2%,铝产量7%,PET产量8%,烯烃供给9%。
库存:有色补库已起,黑色接受需求考验,能源化工显著分化。从库存周期的角度,
螺纹库存偏低,供给增速不大,但需求存在不及预期的可能性,处于库存周期尾部接受需
求考验；铜铝绝对库存偏低,产业已经给出了补充原料库存的特征；已经出现较为明显
的原料补库特征；聚酯下游绝对库存较高,目前已经有较为明显的改善,库存周期尾部
等待需求端进一步走强；烯烃库存中性,供给压力较大,产业仍在去库。
投资建议:春季躁动本质上在数据窗口期对经济方向的博弈,核心理念是高弹性、
低风险,铜铝经过漫长的下跌后便是选项之一,当下的聚酯和黑色成材也值得密切关注
。
风险提示:黑天鹅事件冲击。
[2020-01-05]采掘行业：周报（第一周）
■华泰证券
本周观点:去产能超预期,焦炭价格或上行12月31日,山东省发改委、工信厅发文,
要求进一步落实山东焦化产能压减情况,按期完成各项任务。根据山东发改委规划、My
steel数据及我们统计,2019年12月底山东要求压减焦企产能1131万吨,2020年底前合计
压减1746万吨。截止2019年底,实际已退出766万吨,240万吨焖炉中,125万吨仍在产,但
据Mysteel调研,剩余未停产产能正在停炉中。虽有少数产能截至2019年底仍未关停,但
山东焦化去产能落地,超出市场预期。考虑到剩余未关停产能正在关停、20Q1山东仍有
产能压减任务,且基建、地产投资向好或带动建筑用钢需求,焦价或继续上行。
上周回顾
上周沪深300涨3.06％,申万采掘指数涨2.62％。
重点公司及动态
1月2日,安源煤业发布《关于控股股东完成股权无偿划转工商变更登记的公告》,
江能集团已办理完成股权无偿划转的工商变更登记手续,江投集团持有公司控股股东江
能集团83.33％股权。红阳能源发布《限售股解禁的提示性公告》,沈煤集团持有限售
股数量5.35亿股,将于2020年1月10日全部上市流通。
风险提示:国内行业政策调整；终端需求低迷；海外经济低迷。
[2019-12-29]采掘行业：周报（第五十二周）
■华泰证券
本周观点:建议关注2020年初进口煤通关情况
据中国煤炭资源网,南方较多港口在年底前限制进口煤炭通关,部分港口甚至采取
“一刀切”(不予卸船、不予通关)的强制措施。11月动力煤进口量748万吨,同比增1.7
％、环比降35.2％,10月动力煤进口量为1153万吨,同比增27.4％、环比降14.9％,动力
煤进口情况明显受到抑制。目前港口积压较多等待通关和接卸的外轮,2020年初若集中
通关,进口量或将环比激增。考虑到临近春节电力需求或季节性走弱,叠加潜在的2020
年初进口煤冲击,我们认为后期动力煤价或有承压风险。
上周回顾
上周沪深300涨0.12％,申万采掘指数涨0.94％。
重点公司及动态
12月28日,昊华能源发布《关于2015年收购京东方能源股权事项存在相关问题的风
险提示暨复牌的公告》,公司2015年2月收购京东方能源30％股权,以京东方能源拥有巴
彦淖井田9.6亿吨煤炭资源配置量进行了相应的财务核算。现经公司自查发现,京东方
能源实际拥有巴彦淖井田4.5亿吨煤炭配置资源量,导致公司资产和归母净利润虚增。
风险提示:国内行业政策调整；终端需求低迷；海外经济低迷。
[2019-12-23]采掘行业：周报（2019.12.16－2019.12.20）
■东海证券
投资要点:
本周采掘行业板块整体点评:本周沪深300环比上涨1.24％；采掘板块整体上涨2.0
3％,涨幅在28个行业中排第14。(其中采掘服务Ⅱ(申万)、石油开采Ⅱ(申万)、其他采
掘Ⅱ(申万)、煤炭开采Ⅱ(申万)子板块分别变动1.16％、2.20％、0.27％,2.48％)。
个股方面(申万),本周上涨的个股为51支(占比82.26％),下跌的个股11支(占比17.
74％),无停牌个股。涨幅前五的个股有ST地矿(13.35％)、美锦能源(9.82％)、中矿资
源(9.14％)、鄂资B股(5.43％)、*ST仁智(4.62％)；跌幅居前的个股为安源煤业(-4.4
9％)、妙可蓝多(-4.04％)、海油工程(-2.38％)、*ST大洲(-1.84％)、ST准油(-1.53
％)。
行业重要新闻:1)贵州要求30万吨/年以下煤矿立即停止生产；2)11月山西规上原
煤产量增长6.3％,焦炭产量增长0.13％；3)山西省应急管理厅责令16处煤矿停产整顿
；4)11月中国电煤价格指数同比降7.11％；5)1-11月晋陕蒙合计原煤产量24.02亿吨。
上市公司公告:阳泉煤业:关于引进投资者对子公司增资实施市场化债转股的公告
。公司子公司开元矿业引进投资者农银投资向其增资8亿元。增资款主要用于偿还银行
债务。增资后,农银投资持有开元矿业43.2666％股权(具体股权比例将根据山西省国资
委授权单位山西省国有资本投资运营有限公司备案的开元矿业净资产值进行调整),公
司持有开元矿业的股权仍超过51％。
投资要点:动力煤方面,受煤炭矿井安全事故影响,年木煤炭生产安全检查力度有望
加大,煤炭供给有望有一定收缩,需求方面,随着气温下降,6大电厂日均耗煤量有所抬升
,下游库存及库存可用天数都有所下降,因此短期来看,动力煤价格有望继续探涨；焦煤
方面,供给同样有望受安全检查趋严而有所收缩,但焦厂开工率有所下行,下游采购积极
性不高；焦炭方面,下游高炉开工率下降,伴随供给小幅下行,整体预计以稳为主。建议
关注盈利能力稳定、高股息率的国企龙头中国神华以及低估值龙头西山煤电、兖州煤
业、露天煤业。
风险因素:1、宏观经济下行超预期；2、需求快速下滑3、煤炭进出口等行业政策
变动。
[2019-12-16]采掘行业：周报（第五十周）
■华泰证券
本周观点:煤炭价格短期有望向好
上周,煤炭港口、电厂库存环比下行；六大电厂日均耗煤量75万吨,环比增2.3万吨
,同比增5.4万吨,煤耗位于近5年高位,发电需求较好。我们此前在《长周期下行途中的
短周期反抗》(2019.12.10)中指出,预计20Q1地产、基建新开工较好,动力煤、焦煤需
求短期有望向好；预计20Q1钢企利润修复,焦化企业利润或有一定保障,上周我们测算
焦炭利润148元/吨,环比增46元/吨。上周焦化厂产能利用率79％,环比增0.4pct,且焦
化厂、钢厂炼焦煤库存仍低于去年同期,叠加焦煤六港口库存下行,焦煤、焦炭价格短
期或有支撑。建议关注中国神华、陕西煤业。
上周回顾
上周沪深300涨1.69％,申万采掘指数涨0.88％。
重点公司及动态
12月10日,安源煤业发布《收购报告书》,江西省投资集团有限公司通过国有产权
无偿划转的方式受让江西省国资委持有的江能集团66.7％股权,从而间接收购江能集团
持有的安源煤业3.9亿股股份,占安源煤业总股本数的39.3％,成为公司间接控股股东。
安源煤业的直接控股股东与实际控制人均未发生变化。
风险提示:国内行业政策调整；终端需求低迷；海外经济低迷。
[2019-11-25]煤炭开采行业：周报（第四十七周）
■华泰证券
本周观点:煤矿安全事故频发,焦煤价格短期或有支撑
10月以来煤矿安全事故频发,11月18日,山西晋中市平遥峰岩煤焦集团二亩沟煤业
有限公司发生重大瓦斯爆炸事故；20日,山东能源肥矿集团梁宝寺煤矿发生安全事故。
目前平遥县所有煤矿停产整顿,复产时间尚未确定,部分洗煤厂暂不受影响继续生产。
据国家能源局,截止18年底,平遥县煤矿产能510万吨,主要生产中硫主焦煤及瘦煤；山
东梁宝寺煤矿亦停产整顿,产能420万吨,主要以气煤及优质动力煤为主,二者合计占全
国焦煤产量1.8％,焦煤价格短期或有支撑。
上周回顾
上周沪深300跌0.70％,申万采掘指数涨3.36％。
重点公司及动态
11月22日,潞安环能发布公告《关于收购股权暨关联交易的进展公告》,拟收购山
西潞安矿业(集团)有限责任公司(以下简称"潞安集团")持有的山西潞安矿业集团慈林
山煤业有限公司(以下简称"慈林山煤业")100％股权,本次交易拟以现金支付的方式购
买资产,不涉及发行股份。本次交易已取得山西省国资委会核准,尚需获得慈林山煤业
债权人同意和本公司股东大会审批通过。
风险提示:国内行业政策调整；终端需求低迷；海外经济低迷。
[2019-11-24]煤炭开采行业：基本面VS短期消费韧性，双焦价格或维持震荡－周报
■方正证券
焦炭:弱基本面VS短期消费韧性,焦炭价格或维持震荡。供给端:本周230家焦炭产
能利用率下降0.13％到73.58％,目前受到空气污染因素影响,山西等地均出台环保限产
政策,边际产量存在进一步下行可能,建议关注环保政策变化情况。
需求与库存端:本周除样本钢厂库存上行以外,独立焦化厂及港口库存均小幅下行,
总体库存下行但依然处于绝对高位；虽然下游受环保限产及高位铁矿价格影响产量上
行空间有限,但随着成材端利润大幅回归存在复产可能,焦炭需求存在支撑。价格端:本
周焦炭价格持平,目前受到环保限产因素及高位铁矿价格、低位焦炭利润影响,焦钢产
业链博弈严重。综上:下游需求韧性下叠加环保限产,焦炭价格存在支撑,但由于目前焦
炭库存处于绝对高位,进入消费淡季焦炭价格或维持震荡。
焦煤:弱基本面叠加下游环保限产,焦煤价格或偏弱震荡。供给端:目前临近冬季焦
煤进口仍存在限制可能叠加环保及安监要求,边际供给仍存在收紧可能。需求与库存端
:本周除样本钢厂库存上行外,港口及独立焦化厂焦煤库存均出现下行,总体库存下行但
仍处于绝对高位；目前受到空气质量问题及焦炭利润相对低位影响,焦炭产量持续下行
,焦煤需求或将继续承压。价格端:焦煤价格环比持平,目前虽然供给端或收紧对焦煤价
格形成支撑,但高位库存叠加下游环保限产、双焦产业利润博弈下焦煤价格或偏弱震荡
。
动力煤:日耗高位叠加低位库存,动力煤价格存在支撑。供给端:受六月发改委加快
推进煤炭优质产能释放要求,部分产地或将增产保证夏季电力用煤需求,但由于未来存
在环保督察预期,边际供给或将维持。需求与库存端:本周六大电耗煤量环比上行7.24
％,同比高于去年同期且仍存在上行可能；虽然10月工业增加值及制造业数据相对弱势
,但需求旺季动力煤需求存在继续上行可能；本周港口库存下跌4.14％,终端库存小幅
下行2.15％,总体库存低于去年同期并持续下行。目前日耗变化或决定动力煤库存方向
,建议关注制造业数据及日耗变化情况。价格端:虽然制造业数据相对趋弱日耗上行空
间有限,但由于旺季高位日耗叠加库存相对低位,动力煤价格存在支撑。
投资建议:虽然下游消费韧性下焦钢产业链利润回升叠加环保限产对价格形成支撑
,但进入消费淡季高位库存下焦炭价格或将维持震荡。虽然进口端存在收紧预期,但受
到焦炭利润低位叠加下游环保限产影响,焦煤价格或将偏弱震荡；虽然制造业数据相对
趋弱,但由于旺季日耗维持高位叠加库存相对低位,动力煤价格存在支撑；虽然宏观及
下游预期均存在修复,但由于受焦钢产业链博弈严重叠加利润低位,板块走势仍待观察
。
风险提示:地产下行过快,环保限产不及预期、进口超预期。
[2019-11-24]煤炭开采行业：秦港中低卡煤价延续小幅上涨，龙头公司价值显现－周报
■广发证券
本周市场动态:秦港煤价显示企稳迹象,焦煤焦炭价格趋稳动力煤:根据煤炭资源网
数据,港口方面,11月22日秦港5500大卡动力煤平仓价报544元/吨,较上周下跌1元/吨。
11月20日环渤海动力煤指数(BSPI)报560元/吨,较上周持平。产地方面,本周主产地动
力煤价稳中有降,其中,山西各地煤价与上周持平,内蒙古各地煤价下跌3-4元/吨,陕西
榆林神木地区块煤价格下降10元/吨,末煤价格上涨2元/吨。点评:本周港口煤价显示企
稳迹象,中低卡煤价延续小幅上涨(4500大卡和5000大卡煤价较上周上涨3元/吨),高卡5
500大卡略下降1元/吨；产地价格跌幅也有收窄,局部地区煤价小幅上涨。9月以来发电
需求同比明显改善,随着天气转冷本周电厂日耗同环比均有提升,11月以来六大电厂平
均日耗同比增长15.4％(9月10月单月发电量增速分别为6.0％和5.9％,六大电厂耗煤增
速为5.2％和19.3％)。
后期,11-12月为冬储煤旺季,电厂日耗环比将逐步提升,不过目前下游库存整体较
充足(沿海六大电厂库存仍略低于去年同期)一定程度压制需求。而供给方面,国庆以来
主产地煤矿生产恢复正常,但10月全国原煤产量环比仅增长约0.2％,临近年底产地安监
环保检查趋严,预计产量增量有限；近两月进口政策有望收紧,9月和10月煤炭进口量30
29万吨和2569万吨,环比下降8.1％和15.2％,预计供给端整体较为平稳。总体来看,后
续供需有望改善,目前秦港煤价处于2017年以来价格低位,也低于11月大型煤企年度长
协价格,短期供需边际改善有望继续支撑煤价。冶金煤和焦炭:根据煤炭资源网数据,港
口方面,11月22日京唐港山西产主焦煤库提价报价1510元/吨,较上周持平。产地方面,
本周主产地炼焦煤稳中有降,其中山西太原古交2号焦煤车板价下降20元/吨；本周产地
喷吹煤价保持平稳。点评:近期焦煤喷吹煤市场延续弱稳运行,但降价幅度和范围明显
收窄,煤矿挺价意愿增强。受山西平遥煤矿安全事故影响,山西地区安全检查力度有所
加大,而下游焦煤喷吹煤库存相比较去年同期处于偏低水平,预计后期随着补库需求释
放,煤价有望逐步企稳。焦炭方面,本周产地焦炭现货价格保持平稳,部分地区焦企试探
性提涨,8月下旬以来累计下降约300元/吨,目前价格接近2018年 以来价格低点。从
供需来看,近期钢厂高炉和焦化厂开工率略有下降,由于钢厂焦炭库存较充足,对焦炭按
需采购为主,但对原料成本打压力度减弱。后期,考虑到采暖季环保限产可能增多,焦化
厂焦炭库存持续回落,同时焦企挺价意愿也在增强,预计短期焦炭价格或稳中有升。
无烟煤:根据煤炭资源网数据,本周主产地晋城、阳泉地区无烟煤价保持平稳。近
期除民用煤外,下游采购积极性一般,预计短期无烟煤供需弱平衡。国际煤价:本周南非
RB、欧洲ARA以及澳NEWC指数较上周分别上涨10.8％、上涨1.2％和上涨3.3％,澳风景
煤矿优质主焦煤FOB报134美元,较上周下跌2.2％。按照目前进口煤价测算,国外焦煤和
动力煤价格较国内便宜301元/吨和便宜87元/吨。运销数据:本周沿海运价指数上涨8％
,各航线涨幅在2.5元至3.5元之间,本周秦港吞吐量53.3万吨,环比上涨1.8万吨或3.5％
,秦港锚地船舶为30艘,较上周增加8艘。11月22日秦港库存644.5万吨,较上周下跌1.9
％或12.5万吨,广州港库存277万吨,较上周上涨8.4％或21.5万吨。
每周动态观点:秦港中低卡煤价延续小幅上涨,龙头公司价值显现本周煤炭开采III
指数上涨3.0％,跑赢沪深300指数3.7个百分点。煤炭市场方面,近期港口动力煤价底部
企稳,中低卡煤价延续小幅上涨,5500大卡也仅下跌1元/吨；焦煤价格也在趋稳。展望
后期,近期电厂耗煤同比增速仍较高,11月动力煤逐步进入采暖需求旺季,供给端难有明
显增量,预计煤价有望企稳回升。板块方面,10月以来煤炭需求维持稳中上涨,供给端相
比前期产量释放,煤价加速下跌(10月原煤产量3.25亿吨,同比增长4.4％,环比增长0.2
％),近期煤价逐步企稳。不过近期煤矿安全事故较多,特别是平遥峰岩煤焦集团二亩沟
煤矿发生重大瓦斯爆炸事故,临近年底预计安监环保力度有望加强,同时煤矿生产以保
安全为主,而进口量环比也在下降,预计供给增量不大。2019以来煤价整体下降,但煤炭
企业盈利保持小幅增长(我们覆盖的28家煤炭开采公司前三季度合计归母净利和扣非后
净利分别为827亿元和761亿元,同比增长11.3％和7.0％,神华、陕煤等公司业绩均好于
预期。第3季度各公司整体归母净利环比增长6.4％),表明多数公司盈利受市场价格波
动影响并不大。中长期看煤炭供需基本平衡,即使考虑长协基准下降以及电价下调对煤
价影响等因素,龙头公司的业绩也有望维持稳定。今年以来煤 炭行业关注度较低,
但煤价下跌行业的现金流盈利表明行业龙头公司的韧性较强,以神华为代表的公司PB已
降至低于1的水平,处于历史最底部,未来板块估值有望提升。建议重点关注:中国神华
、陕西煤业、兖州煤业、潞安环能等行业白马龙头。
风险提示:宏观经济超预期下滑,下游需求低于预期,进口煤过快增长,各煤种价格
超预期下跌,各公司成本费用过快上涨。
[2019-11-23]煤炭开采行业：钢材价格上涨，双焦价格获支撑－周煤炭动向
■天风证券
最新观点:动力煤:供给方面,国内矿方生产保持稳定,部分煤矿价格有所上调；需
求方面,电厂日耗逐步提升,库存中高位,补库动力一般。总体来看,产地及下游供需保
持稳定,后续需关注近期煤矿安全事故后续发酵及电厂日耗水平。焦煤:供给方面,产地
生产正常,出货稳定；需求方面,受下游钢铁利润率提升,焦化厂开工率提升,受矿难事
件影响,焦企有提前补库动力。总体来看,需求环比持续改善,矿方价格保持稳定,需求
有所增加,预计焦煤价格短期维持稳定,后期需关注下游焦炭需求情况。
焦炭:供给方面,下游需求持续向好,本周开工率继续攀升,焦企焦炭库存下降明显
；下游方面,钢厂开工率小幅下滑,利润提升,打压焦企利润动力不足。总体看来,焦炭
目前处于供需平衡状态,价格支撑较强。后续需关注钢厂高炉开工情况。
1.动力煤:本周国内港口动力煤价格稳定运行,11月22日秦皇岛港5500大卡动力煤
最新平仓价为544元/吨,环比下跌1元/吨；产地价格方面山西大同南郊5500大卡车板价
420元/吨,环比持平；11月22日秦皇岛港库存644.5万吨,周环比下降15.5万吨；11月22
日六大电厂日耗总计65.60万吨,较上周五上升4.43万吨。需求方面,11月16日-11月22
日沿海六大电厂日耗均值62.11万吨,环比上周的60.07万吨上升2.04万吨。
库存方面,截至11月22日,六大电厂库存1,659.97万吨,环比下降36.41万吨,同比下
降90.75万吨；11月22日库存可用天数为25.3天,环比上周的27.73天下降了2.43天,同
比下降6.38天。港口方面,11月22日秦皇岛港库存65.60吨,周环比上升4.43万吨,同比
增加67.5万吨。供给方面,近期煤矿安全事故对产量影响有限,多数煤矿产销平衡,大矿
库存保持稳定。进口方面,截至11月22日,广州港澳洲煤Q5500库提价625元/吨,周环比
持平；广州港印尼煤Q5500库提价625元/吨,周环比持平。综合来看,供给方面,国内矿
方生产保持稳定,部分煤矿价格有所上调；需求方面,电厂日耗逐步提升,库存中高位,
补库动力一般。总体来看,产地及下游供需保持稳定,后续需关注近期煤矿安全事故后
续发酵及电厂日耗水平。2焦煤:本周京唐港主焦煤价格为1,510.00元/吨,周环比持平
。
本周炼焦煤市场平稳运行。需求方面,本周焦化厂综合开工率为78.25％,周环比上
升0.97％。库存方面,从绝对量来看,本周国内100家样本焦化厂炼焦煤库存合计804.70
万吨,环比下降3.29万吨；从相对量来看,本周焦化厂炼焦煤库存平均可用天数16.04天
,环比下降0.37天。供给方面,近期煤矿安全事故对产量影响有限,产地生产正常,库存
保持稳定。综合来看,供给方面,产地生产正常,出货稳定；需求方面,受下游钢铁利润
率提升,焦化厂开工率提升,受矿难事件影响,焦企有提前补库动力。总体来看,需求环
比持续改善,矿方价格保持稳定,需求有所增加,预计焦煤价格短期维持稳定,后期需关
注下游焦炭需求情况。3.焦炭:本周天津港一级焦平仓价为1870元/吨,周环比持平；唐
山二级冶金焦到厂价1750元/吨,周环比持平。
本周焦炭市稳定运行。需求方面,全国高炉开工率65.33％,环比下降0.69％。库存
方面,本周110家国内样本钢厂焦炭库存合计458.22万吨,周环比上升9.54万吨。本周10
0家国内独立焦化厂焦炭库存合计59.94万吨,环比下降9.35万吨。本周港口库存合计42
3万吨,环比下降13.5万吨。供给方面,本周焦化厂综合开工率为78.25％,周环比上升0.
97％。综合来看,供给方面,下游需求持续向好,本周开工率继续攀升,焦企焦炭库存下
降明显；下游方面,钢厂开工率小幅下滑,利润提升,打压焦企利润动力不足。总体看来
,焦炭目前处于供需平衡状态,价格支撑较强。后续需关注钢厂高炉开工情况。
风险提示:宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌,焦炭限产不及预期,政策性调控煤价,
新增产能大量释放,进口煤政策收紧、榆林地区煤管票放开
[2019-11-04]采掘行业：周报2019.10.28－2019.11.01
■东海证券
投资要点:
本周采掘行业板块整体点评:本周沪深300环比上涨1.43％；采掘板块整体上涨-1.
43％,涨幅在28个行业中排第23。(其中采掘服务Ⅱ(申万)、石油开采Ⅱ(申万)、其他
采掘Ⅱ(申万)、煤炭开采Ⅱ(申万)子板块分别变动0.45％、-2.48％、-1.51％,-1.73
％)。个股方面(申万),本周上涨的个股为16支(占比25.81％),下跌的个股45支(占比72
.58％),无停牌个股。涨幅前五的个股有新集能源(9.46％)、海油工程(8.33％)、鄂资
B股(4.84％)、深振业A(4.69％)、鄂尔多斯(4.65％)；跌幅居前的个股为*ST仁智(-12
.73％)、宝泰隆(-8.63％)、安源煤业(-8.12％)、美锦能源(-8.05％)、中矿资源(-7.
75％)。
行业重要新闻:1)1-9份全国铁路累计发运煤炭18.2亿吨,同比增加2.8％；2)1-9月
直报大型煤企原煤产量19.4亿吨,同比增长1.7％。
上市公司公告:1)陕西煤业2019年三季度报告。报告期内公司实现营业收入507.55
亿元,同比增长23.4％,实现归母净利润90.83亿元,同比增长2.47％。其中,第三季度公
司实现营收181.69亿元,同比增长22.03％,实现归母净利润32.12亿元,同比增长10.02
％；2)新集能源2019年三季度报告。报告期内公司实现营业收入71.66亿元,同比增长6
.33％,实现归母净利润19.36亿元,同比增长113.28％。其中,第三季度公司实现营收25
.64亿元,同比增长17.74％,实现归母净利润11.98亿元,同比增长735.53％；3)靖远煤
电2019年三季度报告。报告期内公司实现营业收入29.14亿元,同比增长-5.55％,实现
归母净利润3.83亿元,同比增长-22.2％。其中,第三季度公司实现营收8.83亿元,同比
增长-0.99％,实现归母净利润1.07亿元,同比增长-29.84％.
投资要点:动力煤方面,需求乏力,下游电厂库存持续小幅增长,库存可用天数增长
明显,预计短期动力煤价格走势偏弱,后续关注采暖季临近,下游需求变化；焦煤方面,
供给受环保安监检查较小,下游开工率持续小幅下行,焦煤价格持续承压,后续关注下游
焦炭价格及开工率情况；焦炭方面,下游高炉开工率环比持平,目前焦化企业利润较低,
钢价小幅走高,焦炭价格压力减小,整体看来焦炭价格有望维持平稳,后续关注下游开工
率情况。建议关注盈利能力稳定的龙头中国神华以及低估值龙头兖州煤业、露天煤业
、西山煤电。
风险因素:1、宏观经济下行超预期；2、需求快速下滑3、煤炭进出口等行业政策
变动。
[2019-10-28]采掘行业：周报
■东海证券
投资要点:本周采掘行业板块整体点评:本周沪深300环比上涨0.71％；采掘板块整
体上涨0.29％,涨幅在28个行业中排第12。(其中采掘服务Ⅱ(申万)、石油开采Ⅱ(申万
)、其他采掘Ⅱ(申万)、煤炭开采Ⅱ(申万)子板块分别变动0.06％、0.56％、0.05％,0
.33％)。
个股方面(申万),本周上涨的个股为41支(占比66.13％),下跌的个股18支(占比29.
03％),无停牌个股。涨幅前五的个股有中海油服(6.88％)、海南矿业(6.21％)、金岭
矿业(4.41％)、兖州煤业(3.41％)、蓝焰控股(2.58％)；跌幅居前的个股为ST安通(-6
.45％)、海油工程(-3.75％)、妙可蓝多(-3.62％)、ST地矿(-3.32％)、*ST仁智(-2.9
4％)。
行业重要新闻:1)9月山西规模以上原煤产量增长5.3％；2)1-9月份全国原煤产量2
73645万吨,同比增长4.5％；3)全国煤矿安全生产工作推进会强调推进煤矿落后产能淘
汰退出；4)发改委:进一步深化燃煤发电上网电价形成机制改革。
上市公司公告:1)兖州煤业发布2019年三季度报告。报告期内公司实现营业收入15
06.11亿元,同比增长26.36％,实现归母净利润69.84亿元,同比增长26.88％。其中,第
三季度公司实现营收446.35亿元,同比增长4.09％,实现归母净利润16.23亿元,同比增
长39.57％；2)露天煤业发布2019年三季度报告。报告期内公司实现营业收入142.19亿
元,同比增长8.76％,实现归母净利润19.6亿元,同比增长20.14％。其中,第三季度公司
实现营收46.86亿元,同比增长11.62％,实现归母净利润5.85亿元,同比增长45.86％。
投资要点:动力煤方面,供需整体平稳,下游电厂库存小幅增长,采暖季临近。后续
关注下游需求变化；焦煤方面,供给受环保安监检查较小,下游开工率上周小幅下行,但
整体问题,后续关注下游焦炭价格及开工率情况；焦炭方面,焦化企业利润下移,下游高
炉开工率环比持平,整体走势较弱,后续关注下游开工率情况。建议关注盈利能力稳定
的龙头中国神华以及低估值龙头兖州煤业、露天煤业、西山煤电。
风险因素:1、宏观经济下行超预期；2、需求快速下滑3、煤炭进出口等行业政策
变动。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会制定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的厉害关系人与所评价或推荐
的股票没有厉害关系，本机构、本人分析仅供参考，不作为投资决策的依据，维
赛特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2020-04-05]采掘行业：煤价何时能见底？油价反弹高度怎么看？－周报
■华创证券
煤价底部预期或当放在500以上,港口价格到480时大同矿区整体面临亏损。动力煤
需求端需求已经逐步进入正常区间,库存端电厂去库属于边际好转的因素,港口库存压
力主要来自于沿海日耗爬坡不足,供给端煤矿复工已经完成负荷同比高4％,供需关系的
弱势关系逐步边际向好,结合煤价绿色区间和大同矿区成本线的考量,底部极大概率会
在480以上,而预期或当放在500以上。煤价触底驱动上,大概率时电厂预期变化带来的
采购节奏的变化,观测指标为北港锚地船数量和沿海煤炭运价指数。
布油油价底部25美金已经探明,但预计美油很难反弹至50美金以上。布油价格在弱
供需格局下的均衡值在45美元/桶,低于35美元/桶的极端价格可维持的时间是非常短暂
的,按照市场目前交易出来的情况,极端底部已经给在了25美元/桶,略高于沙特的盈亏
成本线。对于美国介入的减产联盟事宜,合理的预期当是当前的油价已经给各大产油国
造成了极大的麻烦,各国都已经有了呵护油价的动机,这基本保障了布油价格会在35美
金以上运行。但是对于谈判的进度、决议中的减产强度和政治博弈的反复当保留一份
清醒,而且还需要谨慎疫情风险尚未完全暴露的印度,其2.2亿吨的原油进口量会缩减多
少尚难以评估,所以短期油价越过50美金使得页岩油开始普遍盈利的可能性是十分渺小
的。
投资策略:关注油价弱反弹带来的石化投资机会,第一类基于下游产品价格有底+低
油价生成的高利润预期,此类主要是卫星石化；第二类是基于7年行动计划支撑利润有
一定保障,估值错杀标的估值修复,此类主要是中海油服；煤炭板块仍是高股息策略,推
荐中国神华+陕西煤业+淮北矿业。
风险提示:电厂持续压低库存,原油减产联盟重建落空。
[2020-03-24]采掘行业：资源把控叠加量化宽松，能源进口替代或加速
■国联证券
投资要点:
美将讨论建立美国-沙特石油联盟,增强对市场掌控
美国能源部长DanBrouillette表示,在油价出现二三十年来最剧烈的崩盘之后,为
了稳定价格,考虑的举措之一是与沙特建立联盟。作为公共政策程序的一部分,机构间
伙伴对包含这一议题在内的政策领域诸多想法进行讨论,但是对此尚未做出决定,未来
或会通过外交努力进行接触。美国能源部内的支持者表示,这种伙伴关系可能会把全球
两个最大的产油国联合在一起,并为沙特退出石油输出国组织(OPEC)铺平道路。除了稳
定全球原油市场外,这一关系的建立还可能阻止沙特和俄罗斯之间潜在更加紧密的关系
,并重申沙特与美国的长期联盟关系。从提升本国油气产能到制裁诸多产油国,美国过
去数年的布局实质上都是在大幅强化对市场的掌控力度,若美沙联盟建立,或将进一步
挤压非美掌控的油气产能出口能力。
美联储开启“无上限”量化宽松,资源品价格迎反弹
美国联邦储备委员会23日宣布,将继续购买美国国债和抵押贷款支持证券以支撑美
国经济抵御新冠肺炎疫情冲击,支持市场平稳运行,不设额度上限,相当于开放式的量化
宽松政策。在美联储量化宽松背景下,流动性修复的预期带来了全球能源与材料资源品
价格的反弹。
供应来源与外汇等约束下,能源进口替代或加速
我国油气进口来源或在美沙达成联盟后进一步收紧。美国油气产业投资带动了其
国内经济发展并完成了能源独立的战略目标,为保经济并维持这一优势,美不断通过制
裁等手段将对手国家产能挤出全球贸易体系。美沙联盟意味着两者试图主导全球油气
供应,俄罗斯或面临联合打压。在我国油气进口来源面临进一步收紧,叠加出口下降带
来的外汇压力,能源进口替代或被动加速,作为油气资源替代品种的煤炭以及保障国内
必要油气产能的油服板块已进入配置窗口期。
风险提示
疫情出现反复,政策推进不及预期,下游需求不及预期。
[2020-03-15]金属、非金属与采矿行业：铜钢比逼近10年新低的背后－周报
■长江证券
疑问:铜钢比逼近10年新低,意欲何为?
同时被作为宏观经济晴雨表,铜与钢,长周期走势十分趋同,但由于需求结构差异,
过程中也有分化:一方面,铜下游相对侧重制造端,钢相对侧重建筑端,另一方面,在重要
应用领域地产链,铜相对侧重竣工端,钢则相对侧重新开工端。在此,我们用期货价格指
数铜除以钢,构建“铜钢比”指标,来反映经济结构内部阶段性分化情况。结果发现,近
期铜钢比连续下行,逼近10年新低,达到12.35。处此契机,本篇寄期望通过复盘,探寻两
点:1、历次铜钢比下行与上行背后共性规律；2、本轮铜钢比下行极值的起因与归途。
复盘:解铃还须系铃人,铜钢比分化与回归均始于需求结构变化
2010年以来,铜钢比低于当前水平阶段共4次,分别发生于2010.2-4、2011.7-9、20
18.4-8、2018.12-2019.6,极值分别为12.02、12.16、10.90、11.68。复盘总结如下:1
、铜钢比下行源自,需求结构分化:建筑业强,制造业弱；地产内部,新开工强,竣工弱；
2、铜钢比上行源自,需求结构回归:建筑业弱,制造业强；地产内部,新开工弱,竣工强
；3、供给格局分化,只会助推但不能主导铜钢比走势；4、库存高低,只能印证而非主
导铜钢比走势。
究其根本,需求是驱动工业金属商品价格首要因素,供给与库存只能助推或印证但
难以主导价格变化。值得注意的是,统计经验表明,铜钢比上行或下行,多伴随铜价涨或
跌,钢价则波动较大、规律不明,这或与铜钢期货资金结构不同相关——因存在内外盘
且生产商广泛参与,相比于钢材期货,铜期货能够更真切反映基本面情况,而受其他如流
动性等因素影响相对较小。
展望:起于稳增长预期,本轮铜钢比或以铜涨更多收敛
本轮铜钢比下行始于节后,受疫情影响,铜需求受阻库存环比累积,期货一路向下,
钢铁虽库存累积更严重,但在国内基建、地产等建筑端稳增长政策及预期推动下,期货
反而走强出现升水。考虑到国内疫情拐点已过,后续经济复苏有望促使已至低位、消化
不少悲观预期的铜价更快企稳；而“防风险、调结构”政策背景下,指望基建、地产等
建筑端过于宽松概率不大,由此或压制已现升水的螺纹钢期货空间,因此,预计当前极端
铜钢比后续有回归之势。
投资:黄金依然看好,重视基本金属修复行情
贵金属:全球宽松路径启动,黄金步入牛市第三阶段。短期关注联储应对美股暴跌
的政策组合,3月议息会议是重要窗口。能源金属:新能源汽车是大势所趋,看好能源金
属的长期投资价值。基本金属:当前达历史极值状态金铜比、铜钢比,表面当前铜价等
已消化不少悲观预期,重视后续修复行情。建议关注山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、
紫金矿业、赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业。
风险提示:1.地产产业链快速回落,全球新能源汽车需求不及预期；
2.铜、铝供给过快释放。
[2020-03-09]采掘行业：2月煤炭海运进口同比增加，需求修复快于供给修复－点评报告
■国联证券
事件:Refinitiv数据显示,2月份,中国海运煤炭进口量为1990万吨,低于1月份的25
60万吨,但高于上年同期的1780万吨。
背景与分析:亚洲海外市场2月煤炭进口量下降2月份,亚洲海运煤市场中国之外的
其他主要进口国需求疲软。韩国动力煤和炼焦煤进口受到的打击最为严重,2月进口量
仅为690万吨,远低于今年1月份的1140万吨和上年同期的940万吨；2月印度动力煤和炼
焦煤进口量共计1640万吨,较1月份的1820万吨下降近10％；2月日本煤炭进口量为1330
万吨,较1月份的1600万吨减少16.9％,较上年同期的1380万吨下降3.62％。
国内上游煤矿复工受阻,进口增加春节过后,新冠肺炎疫情显著影响各行业开工率,
上游煤矿复工进度本已受到拖累,山东能源集团权属的冲击地压矿井受事故影响而停产
,叠加年前港口市场库存处于相对低位,供需偏紧,坑口、港口市场价格有所上行。
2月份,中国海运煤炭进口量为1990万吨,低于1月份的2560万吨,但高于上年同期的
1780万吨。
投资要点:后续国内煤矿复工加快,供应或仍维持紧平衡后续随着全国各行业复工
的有序推进,煤矿复工也将相应加速。然而,山东省内冲击地压矿井产能占比高达六成,
采深超千米煤矿数量亦全国居前。
受事故影响,本就被重点关注的千米煤矿均面临停工停产的风险,或将进一步拖累
全国煤炭复工进度,使得供应恢复速度相对需求有所滞后。
海外资源国混乱加剧,进口替代箭在弦上受近期国际油价波动影响,全球市场震荡
持续,海外产油国财政压力加剧,受制裁面扩大,中东部分国家动荡加剧,冲突局势严峻,
部分国家出现债务违约等情况。我国油气进口的数个主要来源供应稳定性面临重大挑
战,叠加外汇约束,国内煤炭对于进口油气资源的替代过程或加速。
复工提振与基建加码,煤炭需求托底可期在疫情拖累一季度经济增长的情况下,为
避免持续性影响需有序加速各地复工,目前包括浙江在内的部分省份复工较快,耗电量
环比增幅明显,电煤需求预期得到改善。此外,我国在医疗卫生、农村农业、环境治理
等专业领域基础设施仍然比较薄弱,在稳增长、保就业的基建拉动预期下对煤炭需求形
成支撑。煤炭价格短期或受原油下挫影响,后续修复动力来自供需持续紧平衡与能源进
口替代加速,规范化运营的头部企业如中国神华、陕西煤业以及焦煤企业西山煤电、平
煤股份等有望进一步受益。
[2020-03-08]采掘行业：从OPEC重建减产联盟的迫切性看待油价区间－JMMC会议点评
■华创证券
事项:3月7日新一轮JMMC会议以"无有效决议"的方式结束,4月上一轮210万桶/天减
产协议到期,OPEC+可能启动增产；在会议中,OPEC提议额外减产150万桶/天以应对全球
原油需求的下滑,请求遭到俄罗斯方的拒绝。
观点:全球原油生产能力充裕,没有"主动限产"便是过剩。从生产能力的角度看,OP
EC储备生产能力为530万桶/天(其中伊朗+利比亚+委内瑞拉224万桶/天),欧洲+前苏联
近5年年均增产20万桶/天,美洲近5年年均增产114万桶,其中95％以上来自于美国,这意
味着增产+备用产能开满,供给端年内有664万桶/天的增长潜力,增速可以高达6.6％。
在需求端,不考虑疫情影响的情况下增速中枢为1％,即100万桶/天,参考2003年疫情影
响需求量在240万桶/天以上,即需求短期处于负增长状态。在OPEC退出减产的前提下,
任何的增产对于全球原油的供需而言都是雪上加霜。
OPEC+联盟破裂属于典型的"灰犀牛"事件。就原油原先的供给格局而言,主要分为O
PEC+和美油两大阵营,在成本结构上OPEC+整体优于美油,前者盈亏平衡线大多在30美元
/桶以下,而后者则在45美元/桶以上,本该是OPEC+供给对页岩油供给形成压制。但以沙
特、伊拉克和阿联酋代表的OPEC国家财政平衡油价都在60美元/桶以上,低油价造成持
续的财政恶化是这些国家所无法承受的,作为OPEC核心的沙特在2014-2018年财政盈余
均为负值,这使得油价成为OPEC众多几乎完全依赖石油经济的国家的生命线,原油生产
成本优势被美油逆转。因此,在全球原油需求走弱供需宽松的格局下,美油持续增产压
低油价则必须由OPEC托底。由于OPEC+各国苦乐不均,减产联盟便极为脆弱,其中俄罗斯
最为典型,毕竟该国经济不完全仰仗石油,且原油生产成本优势较为显著,很难凭借"义
气"坚决支持减产,前期减产执行率不及预期便是最好的例证；即使OPEC内部也存在西
非地区尼日利亚这样在减产协议存续期间逆势增产的国家,可以说OPEC+联盟破裂只是
迟早的问题。
油价底部取决于OPEC重建减产联盟的进展。按照此轮JMMC会议的结果,若OPEC+国
家启动增产,需求在疫情影响下持续负增长的态势,原油过剩则十分明确,向下寻找的成
本支撑只能是中东陆上石油的盈亏平衡线40美元/桶,即全球基准布油价格还有一定的
下行空间。若OPEC国家无法重建联盟,后期原油需求随着疫情消退而恢复,同时供给端
也会有显著增加的问题,预计届时油价中枢也很难回到页岩油盈亏成本线以上放任其增
产(对应布油55美元/桶)。在重建减产联盟方面,主要有两种可行的思路,其一是彻底抛
弃俄罗斯,寻求关系更加紧密的原油供给联盟的建立；其二是通过非正式会议的方式将
俄罗斯重新拉回谈判桌上,寻求一个相对低强度的减产方案。
风险提示:OPEC成员国显著增产。
[2020-03-08]采掘行业：周报（第十周）
■华泰证券
本周观点:钢厂焦煤补库空间尚存,关注补库进度上周,六大电厂煤炭日耗50万吨,
周环比+7万吨,日耗加速上行,下游复工加快。同期,六大电厂库存1769万吨,环比+2万
吨,去年同期(农历)1615万吨。据国家能源局,全国煤矿产能复产率83.4％,已恢复到正
常水平,煤炭复产率仍大于全国复工率,叠加六大电厂、73港口库存高于去年同期,短期
内动力煤价或继续承压。此外,上周,焦化厂、钢厂焦煤库存分别为675、802万吨,环比
分别+23、+31万吨,钢厂焦煤库存为春节后首次上行。焦化厂、钢厂焦煤库存与去年相
比仍有补库空间,且生产逐步恢复,或继续对焦煤补库,焦煤价格短期有支撑。
上周回顾上周沪深300涨5.04％,申万采掘指数涨5.74％。重点公司及动态3月3日,
ST安泰发布公告称,公司拟吸收合并全资子公司安泰能源,合并完成后,安泰能源的全部
资产、债权债务、业务和人员及其他一切权利与义务由合并方承接和管理,其独立法人
资格将被注销。公司名称、经营范围、注册资本、股权结构等均保持不变。
风险提示:国内行业政策调整；终端需求低迷；海外经济低迷；"新冠"疫情持续恶
化。
[2020-02-21]采掘行业：建筑工地、电厂日耗现复苏迹象－新冠疫情对钢铁、煤炭行业影响分析
■华泰证券
钢铁、煤炭下游现复苏苗头,继续跟踪高频数据2020年春节至今,受"新冠"疫情影
响,各行业均停、缓复工,人流、物流、需求等各方面均受到影响,钢铁、煤炭行业面临
冲击。2月20日,钢铁、煤炭行业高频数据现复苏迹象:钢铁方面,全国建材成交量达3.8
7万吨,较前日增2.31万吨,南方、华东均有起色；煤炭方面,六大电厂日均耗煤量达42.
14万吨,较前日增2.81万吨。据华泰交运团队统计,节后春运期间返程率(截至2月18日)
仅为34.0％,我们认为复苏节奏仍取决于疫情发展情况,建议关注行业高频数据。推荐
需求受影响或较小的中信特钢、武进不锈,建议关注煤炭行业龙头中国神华、陕西煤业
。
钢材厂库高企,部分钢厂已减产应对长流程钢厂生产不停工,同期钢材销售、运输
基本停滞,致库存累积,且钢厂库存累积进度明显快于社会库存；建筑工地复工情况较
工厂更差,导致建筑用钢库存累积明显。本周(节后第4周,周四)螺纹钢厂库存为714万
吨,周环比增91万吨；去年农历同期为341万吨,周环比减9万吨。供需错配格局下,钢材
价格、利润下行,2月20日螺纹钢价3624元/吨,较节前跌189元/吨；加上钢厂库容有限,
长流程钢厂已减产应对,上周全国高炉产能利用率80.1％,周环比减1.7pct,为节后连续
三周下行。另外,销售受阻叠加冬储,钢贸商面临较大资金压力,或存压价出货可能。
建材成交量已现复苏,以南方、华东大区为主2月20日,全国主流贸易商建材成交量
为3.87万吨,较前日增2.31万吨。其中,南方、华东、北方大区分别为0.99、2.83、0.0
6万吨,较前日分别增0.66、1.63、0.01万吨,南方、华东大区复苏迹象明显,北方大区
暂未有复苏迹象。因工地为劳动密集型,疫情更难控制,我们预计建筑工地复工较工厂
晚。我们继续维持最新周报(2020.2.16)中观点,预计建筑用钢需求最早或于3月中旬修
复至往年同期水平。
煤矿复产率已达70％,多地工业企业复工率超50％春节期间煤矿多停产,叠加疫情
致运输受阻,节后动力煤价上涨较多,2月20日秦港动力煤价(山西产)571元/吨,较节前
涨15元/吨。因保供需求,国有大矿多复产,2月17日全国煤炭复产率已达70.2％,较2月1
3日提升6.4pct。多地规模以上工业企业复工率超50％,其中江苏、浙江、山东等复工
率超70％,一定程度上提振用电需求。2月20日,六大电厂日均耗煤量达42.14万吨,较前
日增2.81万吨,为自春节假期后最大日涨幅。目前六大电厂、重点港口库存仍高于往年
同期,但由于运输仍存在一定障碍,部分地区港口、电厂煤炭库存或仍偏低,短期内动力
煤价或坚挺。
风险提示:疫情发展或超预期；下游需求复苏不及预期。
[2020-02-11]金属、非金属与采矿行业：嘉能可再添长单，看好钴价上行－点评报告
■长江证券
嘉能可再度与动力电池龙头锁定长单,产业协同将是大势所趋能源金属行业从享受
政策红利的粗放式增长转向回归行业本源、迈向成熟的发展阶段,寻求与正极材料和整
车龙头企业绑定配套、签订稳定的长协、持续降本增效将是大势所趋。嘉能可今日发
布公告,与动力电池龙头韩国三星SDI签订五年长单,2020-2024年供应2.1万吨氢氧化钴
(钴金属量)。此前嘉能可已先后与优美科、格林美、韩国SKInnovation多家材料、回
收、电池厂商签订钴原料长单,截至本次公告协议,2020年嘉能可与格林美、SKInnovat
ion、三星SDI三家长单锁定量合计约2.24万吨,占其指引产量的77％；考虑到未公告且
有合作意向的龙头整车企业,公司未来三年的多数产量已被长单锁定。
值得注意的是,受之前钴价单边下行的影响,上游企业库存被动抬升；而嘉能可在
关停Mutanda矿山之后,通过锁定长单,有望成功地实现库存的去化。
钴价上涨的核心——需求预期引导库存周期造成阶段性供应短缺在钴价的分析框
架中,供需预期大于供需实质；钴价波动的核心在于需求预期引导库存周期对阶段性的
供需平衡起作用。目前MB钴价已企稳反弹至16.95美元/磅,看好进一步上行的核心在于
:(1)后续复工之后中游的补库节奏有望恢复；(2)长单锁定后钴原料市场有效供应减少
,加之民采矿的供给弹性弱化。
钴的需求预期依旧——中游的产能恢复以及原料补库指日可待目前多数精炼钴企
业已于2月10日复产,原料和辅料的运输问题是能否恢复产能的关键。与此同时,在产业
链整体库存仍在低位徘徊的背景下,随着前驱体及正极材料企业的逐步复产,产业链的
原料补库只会晚到,但不会缺席。
钴矿供给的“X”变量——民采矿供给弹性的弱化民采矿在政府政策趋严和盈利空
间压缩的夹击下供给弹性显著削弱。(1)从政府政策来看:据路透社,刚果金政府计划通
过法令成立机构垄断民采矿,虽法令实施阻力仍存并有一定不确定性,但反映了政策趋
严将是常态。(2)从盈利空间来看,根据测算,MB钴价在14美元/磅以上时,冶炼厂才有可
能生产粗制中间品；而当在20美元/磅以上时,冶炼厂才有足够的规模复产动力。
落地投资:看好钴价继续上涨,看好龙头标的的投资价值?2020年钴行业有望演绎低
库存+需求预期扭转+供给边际收缩的逻辑,电钴价格中枢有望反弹至30-35万,建议关注
龙头企业华友钴业、寒锐钴业。
风险提示:1.Mutanda复产,钴供给释放超预期；
2.新能源需求增长不及预期。
[2020-01-13]采掘行业：周报
■东海证券
投资要点:
本周采掘行业板块整体点评:本周沪深300环比上涨0.44％；采掘板块整体上涨0.2
2％,涨幅在28个行业中排第20。(其中采掘服务Ⅱ(申万)、石油开采Ⅱ(申万)、其他采
掘Ⅱ(申万)、煤炭开采Ⅱ(申万)子板块分别变动-0.88％、0.08％、0.23％,0.58％)。
个股方面(申万),个股方面(申万),本周上涨的个股为28支(占比45.16％),下跌的个股3
0支(占比48.39％),无停牌个股。涨幅前五的个股有山煤国际(37.57％)、妙可蓝多(17
.99％)、西藏矿业(6.20％)、ST安通(5.40％)、盘江股份(5.26％)；跌幅居前的个股
为中海油服(-5.85％)、博迈科(-4.03％)、宏达矿业(-3.63％)、鄂资B股(-3.21％)、
石化油服(-2.89％)。
行业重要新闻:1)1-11月直报大型煤企原煤产量23.9亿吨；2)2019年1-11月陕西规
上原煤产量5.7亿吨,首次实现增长；3)山西4年关闭煤矿过百座,退出产能超亿吨；4)2
019年全国煤炭发生死亡事故170起,同比减少24.1％。
上市公司公告:美锦能源公开发行可转换公司债券预案。本次拟发行可转换公司债
券募集资金总额不超过人民币320,000万元(含320,000万元),票面利率不超过每年2％,
初始转股价格不低于募集说明书公告日前20个交易日公司A股股票交易均价,所募集资
金扣除发行费用后,拟用于美锦华盛化工新材料生产项目。
投资要点:动力煤方面,库存小幅下行,下游六大电厂耗煤量下降较为明显,供给方
面,安全检查趋严,各地供给有不同程度收缩,需求方面,临近春节,下游工业需求逐步减
弱,整体而言煤炭价格逐步承压,后续关注耗煤量及库存情况；焦煤方面,供给同样有望
受安全检查趋严而有所收缩,下游焦厂开工率有所企稳,下游库存及库存可用天数增长
有所上升；焦炭方面,焦化开工率有所企稳,下游高炉开工率持续下行,焦炭库存及可用
天数走高。建议关注盈利能力稳定、高股息率的国企龙头中国神华以及低估值龙头西
山煤电、兖州煤业、露天煤业。风险因素:1、宏观经济下行超预期；2、需求快速下滑
3、煤炭进出口等行业政策变动。
[2020-01-07]采掘行业：有色补库已起，黑色接受需求考验，能源化工出现分化－深度研究报告
■华创证券
需求:愈靠近竣工端,需求愈好。在2020年,需求端的变化来自两点,其一是在资金
的总约束下,地产企业投资重心从开工端向竣工端迁移；其二是在持续6个季度的宽松
下,海内外需求出现企稳的迹象。落实到大宗商品层面,螺纹需求增速预计在4%以内,铜
需求在2%以内,铝表观需求大于2%,PET表观需求小于9%,烯烃需求接近于0%。
供给:利润引导供给,政策左右增速。从国内的角度看,持续高利润的行业面临着投
资和投产加速的问题,与此同时,废料进口和环保政策显著影响了部分产业2019年产量
和投产进度,左右了供给端在2020年的增速。从我们掌握的数据分析,预计2020年粗钢
产量增速低于2%,铜产量2%,铝产量7%,PET产量8%,烯烃供给9%。
库存:有色补库已起,黑色接受需求考验,能源化工显著分化。从库存周期的角度,
螺纹库存偏低,供给增速不大,但需求存在不及预期的可能性,处于库存周期尾部接受需
求考验；铜铝绝对库存偏低,产业已经给出了补充原料库存的特征；已经出现较为明显
的原料补库特征；聚酯下游绝对库存较高,目前已经有较为明显的改善,库存周期尾部
等待需求端进一步走强；烯烃库存中性,供给压力较大,产业仍在去库。
投资建议:春季躁动本质上在数据窗口期对经济方向的博弈,核心理念是高弹性、
低风险,铜铝经过漫长的下跌后便是选项之一,当下的聚酯和黑色成材也值得密切关注
。
风险提示:黑天鹅事件冲击。
[2020-01-05]采掘行业：周报（第一周）
■华泰证券
本周观点:去产能超预期,焦炭价格或上行12月31日,山东省发改委、工信厅发文,
要求进一步落实山东焦化产能压减情况,按期完成各项任务。根据山东发改委规划、My
steel数据及我们统计,2019年12月底山东要求压减焦企产能1131万吨,2020年底前合计
压减1746万吨。截止2019年底,实际已退出766万吨,240万吨焖炉中,125万吨仍在产,但
据Mysteel调研,剩余未停产产能正在停炉中。虽有少数产能截至2019年底仍未关停,但
山东焦化去产能落地,超出市场预期。考虑到剩余未关停产能正在关停、20Q1山东仍有
产能压减任务,且基建、地产投资向好或带动建筑用钢需求,焦价或继续上行。
上周回顾
上周沪深300涨3.06％,申万采掘指数涨2.62％。
重点公司及动态
1月2日,安源煤业发布《关于控股股东完成股权无偿划转工商变更登记的公告》,
江能集团已办理完成股权无偿划转的工商变更登记手续,江投集团持有公司控股股东江
能集团83.33％股权。红阳能源发布《限售股解禁的提示性公告》,沈煤集团持有限售
股数量5.35亿股,将于2020年1月10日全部上市流通。
风险提示:国内行业政策调整；终端需求低迷；海外经济低迷。
[2019-12-29]采掘行业：周报（第五十二周）
■华泰证券
本周观点:建议关注2020年初进口煤通关情况
据中国煤炭资源网,南方较多港口在年底前限制进口煤炭通关,部分港口甚至采取
“一刀切”(不予卸船、不予通关)的强制措施。11月动力煤进口量748万吨,同比增1.7
％、环比降35.2％,10月动力煤进口量为1153万吨,同比增27.4％、环比降14.9％,动力
煤进口情况明显受到抑制。目前港口积压较多等待通关和接卸的外轮,2020年初若集中
通关,进口量或将环比激增。考虑到临近春节电力需求或季节性走弱,叠加潜在的2020
年初进口煤冲击,我们认为后期动力煤价或有承压风险。
上周回顾
上周沪深300涨0.12％,申万采掘指数涨0.94％。
重点公司及动态
12月28日,昊华能源发布《关于2015年收购京东方能源股权事项存在相关问题的风
险提示暨复牌的公告》,公司2015年2月收购京东方能源30％股权,以京东方能源拥有巴
彦淖井田9.6亿吨煤炭资源配置量进行了相应的财务核算。现经公司自查发现,京东方
能源实际拥有巴彦淖井田4.5亿吨煤炭配置资源量,导致公司资产和归母净利润虚增。
风险提示:国内行业政策调整；终端需求低迷；海外经济低迷。
[2019-12-23]采掘行业：周报（2019.12.16－2019.12.20）
■东海证券
投资要点:
本周采掘行业板块整体点评:本周沪深300环比上涨1.24％；采掘板块整体上涨2.0
3％,涨幅在28个行业中排第14。(其中采掘服务Ⅱ(申万)、石油开采Ⅱ(申万)、其他采
掘Ⅱ(申万)、煤炭开采Ⅱ(申万)子板块分别变动1.16％、2.20％、0.27％,2.48％)。
个股方面(申万),本周上涨的个股为51支(占比82.26％),下跌的个股11支(占比17.
74％),无停牌个股。涨幅前五的个股有ST地矿(13.35％)、美锦能源(9.82％)、中矿资
源(9.14％)、鄂资B股(5.43％)、*ST仁智(4.62％)；跌幅居前的个股为安源煤业(-4.4
9％)、妙可蓝多(-4.04％)、海油工程(-2.38％)、*ST大洲(-1.84％)、ST准油(-1.53
％)。
行业重要新闻:1)贵州要求30万吨/年以下煤矿立即停止生产；2)11月山西规上原
煤产量增长6.3％,焦炭产量增长0.13％；3)山西省应急管理厅责令16处煤矿停产整顿
；4)11月中国电煤价格指数同比降7.11％；5)1-11月晋陕蒙合计原煤产量24.02亿吨。
上市公司公告:阳泉煤业:关于引进投资者对子公司增资实施市场化债转股的公告
。公司子公司开元矿业引进投资者农银投资向其增资8亿元。增资款主要用于偿还银行
债务。增资后,农银投资持有开元矿业43.2666％股权(具体股权比例将根据山西省国资
委授权单位山西省国有资本投资运营有限公司备案的开元矿业净资产值进行调整),公
司持有开元矿业的股权仍超过51％。
投资要点:动力煤方面,受煤炭矿井安全事故影响,年木煤炭生产安全检查力度有望
加大,煤炭供给有望有一定收缩,需求方面,随着气温下降,6大电厂日均耗煤量有所抬升
,下游库存及库存可用天数都有所下降,因此短期来看,动力煤价格有望继续探涨；焦煤
方面,供给同样有望受安全检查趋严而有所收缩,但焦厂开工率有所下行,下游采购积极
性不高；焦炭方面,下游高炉开工率下降,伴随供给小幅下行,整体预计以稳为主。建议
关注盈利能力稳定、高股息率的国企龙头中国神华以及低估值龙头西山煤电、兖州煤
业、露天煤业。
风险因素:1、宏观经济下行超预期；2、需求快速下滑3、煤炭进出口等行业政策
变动。
[2019-12-16]采掘行业：周报（第五十周）
■华泰证券
本周观点:煤炭价格短期有望向好
上周,煤炭港口、电厂库存环比下行；六大电厂日均耗煤量75万吨,环比增2.3万吨
,同比增5.4万吨,煤耗位于近5年高位,发电需求较好。我们此前在《长周期下行途中的
短周期反抗》(2019.12.10)中指出,预计20Q1地产、基建新开工较好,动力煤、焦煤需
求短期有望向好；预计20Q1钢企利润修复,焦化企业利润或有一定保障,上周我们测算
焦炭利润148元/吨,环比增46元/吨。上周焦化厂产能利用率79％,环比增0.4pct,且焦
化厂、钢厂炼焦煤库存仍低于去年同期,叠加焦煤六港口库存下行,焦煤、焦炭价格短
期或有支撑。建议关注中国神华、陕西煤业。
上周回顾
上周沪深300涨1.69％,申万采掘指数涨0.88％。
重点公司及动态
12月10日,安源煤业发布《收购报告书》,江西省投资集团有限公司通过国有产权
无偿划转的方式受让江西省国资委持有的江能集团66.7％股权,从而间接收购江能集团
持有的安源煤业3.9亿股股份,占安源煤业总股本数的39.3％,成为公司间接控股股东。
安源煤业的直接控股股东与实际控制人均未发生变化。
风险提示:国内行业政策调整；终端需求低迷；海外经济低迷。
[2019-11-25]煤炭开采行业：周报（第四十七周）
■华泰证券
本周观点:煤矿安全事故频发,焦煤价格短期或有支撑
10月以来煤矿安全事故频发,11月18日,山西晋中市平遥峰岩煤焦集团二亩沟煤业
有限公司发生重大瓦斯爆炸事故；20日,山东能源肥矿集团梁宝寺煤矿发生安全事故。
目前平遥县所有煤矿停产整顿,复产时间尚未确定,部分洗煤厂暂不受影响继续生产。
据国家能源局,截止18年底,平遥县煤矿产能510万吨,主要生产中硫主焦煤及瘦煤；山
东梁宝寺煤矿亦停产整顿,产能420万吨,主要以气煤及优质动力煤为主,二者合计占全
国焦煤产量1.8％,焦煤价格短期或有支撑。
上周回顾
上周沪深300跌0.70％,申万采掘指数涨3.36％。
重点公司及动态
11月22日,潞安环能发布公告《关于收购股权暨关联交易的进展公告》,拟收购山
西潞安矿业(集团)有限责任公司(以下简称"潞安集团")持有的山西潞安矿业集团慈林
山煤业有限公司(以下简称"慈林山煤业")100％股权,本次交易拟以现金支付的方式购
买资产,不涉及发行股份。本次交易已取得山西省国资委会核准,尚需获得慈林山煤业
债权人同意和本公司股东大会审批通过。
风险提示:国内行业政策调整；终端需求低迷；海外经济低迷。
[2019-11-24]煤炭开采行业：基本面VS短期消费韧性，双焦价格或维持震荡－周报
■方正证券
焦炭:弱基本面VS短期消费韧性,焦炭价格或维持震荡。供给端:本周230家焦炭产
能利用率下降0.13％到73.58％,目前受到空气污染因素影响,山西等地均出台环保限产
政策,边际产量存在进一步下行可能,建议关注环保政策变化情况。
需求与库存端:本周除样本钢厂库存上行以外,独立焦化厂及港口库存均小幅下行,
总体库存下行但依然处于绝对高位；虽然下游受环保限产及高位铁矿价格影响产量上
行空间有限,但随着成材端利润大幅回归存在复产可能,焦炭需求存在支撑。价格端:本
周焦炭价格持平,目前受到环保限产因素及高位铁矿价格、低位焦炭利润影响,焦钢产
业链博弈严重。综上:下游需求韧性下叠加环保限产,焦炭价格存在支撑,但由于目前焦
炭库存处于绝对高位,进入消费淡季焦炭价格或维持震荡。
焦煤:弱基本面叠加下游环保限产,焦煤价格或偏弱震荡。供给端:目前临近冬季焦
煤进口仍存在限制可能叠加环保及安监要求,边际供给仍存在收紧可能。需求与库存端
:本周除样本钢厂库存上行外,港口及独立焦化厂焦煤库存均出现下行,总体库存下行但
仍处于绝对高位；目前受到空气质量问题及焦炭利润相对低位影响,焦炭产量持续下行
,焦煤需求或将继续承压。价格端:焦煤价格环比持平,目前虽然供给端或收紧对焦煤价
格形成支撑,但高位库存叠加下游环保限产、双焦产业利润博弈下焦煤价格或偏弱震荡
。
动力煤:日耗高位叠加低位库存,动力煤价格存在支撑。供给端:受六月发改委加快
推进煤炭优质产能释放要求,部分产地或将增产保证夏季电力用煤需求,但由于未来存
在环保督察预期,边际供给或将维持。需求与库存端:本周六大电耗煤量环比上行7.24
％,同比高于去年同期且仍存在上行可能；虽然10月工业增加值及制造业数据相对弱势
,但需求旺季动力煤需求存在继续上行可能；本周港口库存下跌4.14％,终端库存小幅
下行2.15％,总体库存低于去年同期并持续下行。目前日耗变化或决定动力煤库存方向
,建议关注制造业数据及日耗变化情况。价格端:虽然制造业数据相对趋弱日耗上行空
间有限,但由于旺季高位日耗叠加库存相对低位,动力煤价格存在支撑。
投资建议:虽然下游消费韧性下焦钢产业链利润回升叠加环保限产对价格形成支撑
,但进入消费淡季高位库存下焦炭价格或将维持震荡。虽然进口端存在收紧预期,但受
到焦炭利润低位叠加下游环保限产影响,焦煤价格或将偏弱震荡；虽然制造业数据相对
趋弱,但由于旺季日耗维持高位叠加库存相对低位,动力煤价格存在支撑；虽然宏观及
下游预期均存在修复,但由于受焦钢产业链博弈严重叠加利润低位,板块走势仍待观察
。
风险提示:地产下行过快,环保限产不及预期、进口超预期。
[2019-11-24]煤炭开采行业：秦港中低卡煤价延续小幅上涨，龙头公司价值显现－周报
■广发证券
本周市场动态:秦港煤价显示企稳迹象,焦煤焦炭价格趋稳动力煤:根据煤炭资源网
数据,港口方面,11月22日秦港5500大卡动力煤平仓价报544元/吨,较上周下跌1元/吨。
11月20日环渤海动力煤指数(BSPI)报560元/吨,较上周持平。产地方面,本周主产地动
力煤价稳中有降,其中,山西各地煤价与上周持平,内蒙古各地煤价下跌3-4元/吨,陕西
榆林神木地区块煤价格下降10元/吨,末煤价格上涨2元/吨。点评:本周港口煤价显示企
稳迹象,中低卡煤价延续小幅上涨(4500大卡和5000大卡煤价较上周上涨3元/吨),高卡5
500大卡略下降1元/吨；产地价格跌幅也有收窄,局部地区煤价小幅上涨。9月以来发电
需求同比明显改善,随着天气转冷本周电厂日耗同环比均有提升,11月以来六大电厂平
均日耗同比增长15.4％(9月10月单月发电量增速分别为6.0％和5.9％,六大电厂耗煤增
速为5.2％和19.3％)。
后期,11-12月为冬储煤旺季,电厂日耗环比将逐步提升,不过目前下游库存整体较
充足(沿海六大电厂库存仍略低于去年同期)一定程度压制需求。而供给方面,国庆以来
主产地煤矿生产恢复正常,但10月全国原煤产量环比仅增长约0.2％,临近年底产地安监
环保检查趋严,预计产量增量有限；近两月进口政策有望收紧,9月和10月煤炭进口量30
29万吨和2569万吨,环比下降8.1％和15.2％,预计供给端整体较为平稳。总体来看,后
续供需有望改善,目前秦港煤价处于2017年以来价格低位,也低于11月大型煤企年度长
协价格,短期供需边际改善有望继续支撑煤价。冶金煤和焦炭:根据煤炭资源网数据,港
口方面,11月22日京唐港山西产主焦煤库提价报价1510元/吨,较上周持平。产地方面,
本周主产地炼焦煤稳中有降,其中山西太原古交2号焦煤车板价下降20元/吨；本周产地
喷吹煤价保持平稳。点评:近期焦煤喷吹煤市场延续弱稳运行,但降价幅度和范围明显
收窄,煤矿挺价意愿增强。受山西平遥煤矿安全事故影响,山西地区安全检查力度有所
加大,而下游焦煤喷吹煤库存相比较去年同期处于偏低水平,预计后期随着补库需求释
放,煤价有望逐步企稳。焦炭方面,本周产地焦炭现货价格保持平稳,部分地区焦企试探
性提涨,8月下旬以来累计下降约300元/吨,目前价格接近2018年 以来价格低点。从
供需来看,近期钢厂高炉和焦化厂开工率略有下降,由于钢厂焦炭库存较充足,对焦炭按
需采购为主,但对原料成本打压力度减弱。后期,考虑到采暖季环保限产可能增多,焦化
厂焦炭库存持续回落,同时焦企挺价意愿也在增强,预计短期焦炭价格或稳中有升。
无烟煤:根据煤炭资源网数据,本周主产地晋城、阳泉地区无烟煤价保持平稳。近
期除民用煤外,下游采购积极性一般,预计短期无烟煤供需弱平衡。国际煤价:本周南非
RB、欧洲ARA以及澳NEWC指数较上周分别上涨10.8％、上涨1.2％和上涨3.3％,澳风景
煤矿优质主焦煤FOB报134美元,较上周下跌2.2％。按照目前进口煤价测算,国外焦煤和
动力煤价格较国内便宜301元/吨和便宜87元/吨。运销数据:本周沿海运价指数上涨8％
,各航线涨幅在2.5元至3.5元之间,本周秦港吞吐量53.3万吨,环比上涨1.8万吨或3.5％
,秦港锚地船舶为30艘,较上周增加8艘。11月22日秦港库存644.5万吨,较上周下跌1.9
％或12.5万吨,广州港库存277万吨,较上周上涨8.4％或21.5万吨。
每周动态观点:秦港中低卡煤价延续小幅上涨,龙头公司价值显现本周煤炭开采III
指数上涨3.0％,跑赢沪深300指数3.7个百分点。煤炭市场方面,近期港口动力煤价底部
企稳,中低卡煤价延续小幅上涨,5500大卡也仅下跌1元/吨；焦煤价格也在趋稳。展望
后期,近期电厂耗煤同比增速仍较高,11月动力煤逐步进入采暖需求旺季,供给端难有明
显增量,预计煤价有望企稳回升。板块方面,10月以来煤炭需求维持稳中上涨,供给端相
比前期产量释放,煤价加速下跌(10月原煤产量3.25亿吨,同比增长4.4％,环比增长0.2
％),近期煤价逐步企稳。不过近期煤矿安全事故较多,特别是平遥峰岩煤焦集团二亩沟
煤矿发生重大瓦斯爆炸事故,临近年底预计安监环保力度有望加强,同时煤矿生产以保
安全为主,而进口量环比也在下降,预计供给增量不大。2019以来煤价整体下降,但煤炭
企业盈利保持小幅增长(我们覆盖的28家煤炭开采公司前三季度合计归母净利和扣非后
净利分别为827亿元和761亿元,同比增长11.3％和7.0％,神华、陕煤等公司业绩均好于
预期。第3季度各公司整体归母净利环比增长6.4％),表明多数公司盈利受市场价格波
动影响并不大。中长期看煤炭供需基本平衡,即使考虑长协基准下降以及电价下调对煤
价影响等因素,龙头公司的业绩也有望维持稳定。今年以来煤 炭行业关注度较低,
但煤价下跌行业的现金流盈利表明行业龙头公司的韧性较强,以神华为代表的公司PB已
降至低于1的水平,处于历史最底部,未来板块估值有望提升。建议重点关注:中国神华
、陕西煤业、兖州煤业、潞安环能等行业白马龙头。
风险提示:宏观经济超预期下滑,下游需求低于预期,进口煤过快增长,各煤种价格
超预期下跌,各公司成本费用过快上涨。
[2019-11-23]煤炭开采行业：钢材价格上涨，双焦价格获支撑－周煤炭动向
■天风证券
最新观点:动力煤:供给方面,国内矿方生产保持稳定,部分煤矿价格有所上调；需
求方面,电厂日耗逐步提升,库存中高位,补库动力一般。总体来看,产地及下游供需保
持稳定,后续需关注近期煤矿安全事故后续发酵及电厂日耗水平。焦煤:供给方面,产地
生产正常,出货稳定；需求方面,受下游钢铁利润率提升,焦化厂开工率提升,受矿难事
件影响,焦企有提前补库动力。总体来看,需求环比持续改善,矿方价格保持稳定,需求
有所增加,预计焦煤价格短期维持稳定,后期需关注下游焦炭需求情况。
焦炭:供给方面,下游需求持续向好,本周开工率继续攀升,焦企焦炭库存下降明显
；下游方面,钢厂开工率小幅下滑,利润提升,打压焦企利润动力不足。总体看来,焦炭
目前处于供需平衡状态,价格支撑较强。后续需关注钢厂高炉开工情况。
1.动力煤:本周国内港口动力煤价格稳定运行,11月22日秦皇岛港5500大卡动力煤
最新平仓价为544元/吨,环比下跌1元/吨；产地价格方面山西大同南郊5500大卡车板价
420元/吨,环比持平；11月22日秦皇岛港库存644.5万吨,周环比下降15.5万吨；11月22
日六大电厂日耗总计65.60万吨,较上周五上升4.43万吨。需求方面,11月16日-11月22
日沿海六大电厂日耗均值62.11万吨,环比上周的60.07万吨上升2.04万吨。
库存方面,截至11月22日,六大电厂库存1,659.97万吨,环比下降36.41万吨,同比下
降90.75万吨；11月22日库存可用天数为25.3天,环比上周的27.73天下降了2.43天,同
比下降6.38天。港口方面,11月22日秦皇岛港库存65.60吨,周环比上升4.43万吨,同比
增加67.5万吨。供给方面,近期煤矿安全事故对产量影响有限,多数煤矿产销平衡,大矿
库存保持稳定。进口方面,截至11月22日,广州港澳洲煤Q5500库提价625元/吨,周环比
持平；广州港印尼煤Q5500库提价625元/吨,周环比持平。综合来看,供给方面,国内矿
方生产保持稳定,部分煤矿价格有所上调；需求方面,电厂日耗逐步提升,库存中高位,
补库动力一般。总体来看,产地及下游供需保持稳定,后续需关注近期煤矿安全事故后
续发酵及电厂日耗水平。2焦煤:本周京唐港主焦煤价格为1,510.00元/吨,周环比持平
。
本周炼焦煤市场平稳运行。需求方面,本周焦化厂综合开工率为78.25％,周环比上
升0.97％。库存方面,从绝对量来看,本周国内100家样本焦化厂炼焦煤库存合计804.70
万吨,环比下降3.29万吨；从相对量来看,本周焦化厂炼焦煤库存平均可用天数16.04天
,环比下降0.37天。供给方面,近期煤矿安全事故对产量影响有限,产地生产正常,库存
保持稳定。综合来看,供给方面,产地生产正常,出货稳定；需求方面,受下游钢铁利润
率提升,焦化厂开工率提升,受矿难事件影响,焦企有提前补库动力。总体来看,需求环
比持续改善,矿方价格保持稳定,需求有所增加,预计焦煤价格短期维持稳定,后期需关
注下游焦炭需求情况。3.焦炭:本周天津港一级焦平仓价为1870元/吨,周环比持平；唐
山二级冶金焦到厂价1750元/吨,周环比持平。
本周焦炭市稳定运行。需求方面,全国高炉开工率65.33％,环比下降0.69％。库存
方面,本周110家国内样本钢厂焦炭库存合计458.22万吨,周环比上升9.54万吨。本周10
0家国内独立焦化厂焦炭库存合计59.94万吨,环比下降9.35万吨。本周港口库存合计42
3万吨,环比下降13.5万吨。供给方面,本周焦化厂综合开工率为78.25％,周环比上升0.
97％。综合来看,供给方面,下游需求持续向好,本周开工率继续攀升,焦企焦炭库存下
降明显；下游方面,钢厂开工率小幅下滑,利润提升,打压焦企利润动力不足。总体看来
,焦炭目前处于供需平衡状态,价格支撑较强。后续需关注钢厂高炉开工情况。
风险提示:宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌,焦炭限产不及预期,政策性调控煤价,
新增产能大量释放,进口煤政策收紧、榆林地区煤管票放开
[2019-11-04]采掘行业：周报2019.10.28－2019.11.01
■东海证券
投资要点:
本周采掘行业板块整体点评:本周沪深300环比上涨1.43％；采掘板块整体上涨-1.
43％,涨幅在28个行业中排第23。(其中采掘服务Ⅱ(申万)、石油开采Ⅱ(申万)、其他
采掘Ⅱ(申万)、煤炭开采Ⅱ(申万)子板块分别变动0.45％、-2.48％、-1.51％,-1.73
％)。个股方面(申万),本周上涨的个股为16支(占比25.81％),下跌的个股45支(占比72
.58％),无停牌个股。涨幅前五的个股有新集能源(9.46％)、海油工程(8.33％)、鄂资
B股(4.84％)、深振业A(4.69％)、鄂尔多斯(4.65％)；跌幅居前的个股为*ST仁智(-12
.73％)、宝泰隆(-8.63％)、安源煤业(-8.12％)、美锦能源(-8.05％)、中矿资源(-7.
75％)。
行业重要新闻:1)1-9份全国铁路累计发运煤炭18.2亿吨,同比增加2.8％；2)1-9月
直报大型煤企原煤产量19.4亿吨,同比增长1.7％。
上市公司公告:1)陕西煤业2019年三季度报告。报告期内公司实现营业收入507.55
亿元,同比增长23.4％,实现归母净利润90.83亿元,同比增长2.47％。其中,第三季度公
司实现营收181.69亿元,同比增长22.03％,实现归母净利润32.12亿元,同比增长10.02
％；2)新集能源2019年三季度报告。报告期内公司实现营业收入71.66亿元,同比增长6
.33％,实现归母净利润19.36亿元,同比增长113.28％。其中,第三季度公司实现营收25
.64亿元,同比增长17.74％,实现归母净利润11.98亿元,同比增长735.53％；3)靖远煤
电2019年三季度报告。报告期内公司实现营业收入29.14亿元,同比增长-5.55％,实现
归母净利润3.83亿元,同比增长-22.2％。其中,第三季度公司实现营收8.83亿元,同比
增长-0.99％,实现归母净利润1.07亿元,同比增长-29.84％.
投资要点:动力煤方面,需求乏力,下游电厂库存持续小幅增长,库存可用天数增长
明显,预计短期动力煤价格走势偏弱,后续关注采暖季临近,下游需求变化；焦煤方面,
供给受环保安监检查较小,下游开工率持续小幅下行,焦煤价格持续承压,后续关注下游
焦炭价格及开工率情况；焦炭方面,下游高炉开工率环比持平,目前焦化企业利润较低,
钢价小幅走高,焦炭价格压力减小,整体看来焦炭价格有望维持平稳,后续关注下游开工
率情况。建议关注盈利能力稳定的龙头中国神华以及低估值龙头兖州煤业、露天煤业
、西山煤电。
风险因素:1、宏观经济下行超预期；2、需求快速下滑3、煤炭进出口等行业政策
变动。
[2019-10-28]采掘行业：周报
■东海证券
投资要点:本周采掘行业板块整体点评:本周沪深300环比上涨0.71％；采掘板块整
体上涨0.29％,涨幅在28个行业中排第12。(其中采掘服务Ⅱ(申万)、石油开采Ⅱ(申万
)、其他采掘Ⅱ(申万)、煤炭开采Ⅱ(申万)子板块分别变动0.06％、0.56％、0.05％,0
.33％)。
个股方面(申万),本周上涨的个股为41支(占比66.13％),下跌的个股18支(占比29.
03％),无停牌个股。涨幅前五的个股有中海油服(6.88％)、海南矿业(6.21％)、金岭
矿业(4.41％)、兖州煤业(3.41％)、蓝焰控股(2.58％)；跌幅居前的个股为ST安通(-6
.45％)、海油工程(-3.75％)、妙可蓝多(-3.62％)、ST地矿(-3.32％)、*ST仁智(-2.9
4％)。
行业重要新闻:1)9月山西规模以上原煤产量增长5.3％；2)1-9月份全国原煤产量2
73645万吨,同比增长4.5％；3)全国煤矿安全生产工作推进会强调推进煤矿落后产能淘
汰退出；4)发改委:进一步深化燃煤发电上网电价形成机制改革。
上市公司公告:1)兖州煤业发布2019年三季度报告。报告期内公司实现营业收入15
06.11亿元,同比增长26.36％,实现归母净利润69.84亿元,同比增长26.88％。其中,第
三季度公司实现营收446.35亿元,同比增长4.09％,实现归母净利润16.23亿元,同比增
长39.57％；2)露天煤业发布2019年三季度报告。报告期内公司实现营业收入142.19亿
元,同比增长8.76％,实现归母净利润19.6亿元,同比增长20.14％。其中,第三季度公司
实现营收46.86亿元,同比增长11.62％,实现归母净利润5.85亿元,同比增长45.86％。
投资要点:动力煤方面,供需整体平稳,下游电厂库存小幅增长,采暖季临近。后续
关注下游需求变化；焦煤方面,供给受环保安监检查较小,下游开工率上周小幅下行,但
整体问题,后续关注下游焦炭价格及开工率情况；焦炭方面,焦化企业利润下移,下游高
炉开工率环比持平,整体走势较弱,后续关注下游开工率情况。建议关注盈利能力稳定
的龙头中国神华以及低估值龙头兖州煤业、露天煤业、西山煤电。
风险因素:1、宏观经济下行超预期；2、需求快速下滑3、煤炭进出口等行业政策
变动。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会制定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的厉害关系人与所评价或推荐
的股票没有厉害关系，本机构、本人分析仅供参考，不作为投资决策的依据，维
赛特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================