603608股票行情走势分析
≈≈天创时尚603608≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-23]纺织服装珠宝行业：2月稳中向好，建议关注低估值高分红标的
■中金公司
行业近况我们近期调研走访跟踪显示,家纺、休闲服饰、童装等细分行业2月终端
销售虽受春节假期错期影响,短期同比参考意义有限,但整体销售稳定向好,业内公司估
值水平较低,历史分红比例高,行业配置价值属性凸显。
评论从板块内公司历史分红来看,我们认为部分男女装、休闲服饰、家纺行业标的
当前具备低估值、较高分红比例等显著价值投资属性,具体来看:家纺行业在消费升级
趋势下,消费单品价格提升、行业日趋头部集中。家纺消费升级主要体现在价格带上移
、产品品质需求提升等多方面,我们调研跟踪发现天猫平台200元以上中高价格带产品
销量增速较快,60支以上套件等高支数高品质产品客群受众快速扩大,助推家纺行业稳
步扩容,且头部聚拢趋势明显。此外家纺行业公司近年来均维持较高分红比例,20年罗
莱及富安娜现金分红比例分别为85％、80％,我们认为未来有望延续。
休闲服饰(男装及童装)细分行业标的目前处于历史较低估值水平,边际销售稳中向
好。我们调研跟踪显示,部分公司2022年1月至2月前三周整体销售流水维持同比双位数
以上增长。在疫情防控趋稳、21～22冬季气候多频次降温影响下,我们认为业内冬装库
存有望得到积极消化,边际销售或持续改善。细分行业公司如森马服饰、九牧王、中国
利郎等均维持较高的历史分红比例,2020年均保持在60％以上;我们认为这类公司在稳
健经营深耕主业的基础上,未来有望保持可持续健康的较高分红比例。
行业部分男女装、家纺重点公司当前估值属历史较低水平,2021年报分红披露在即
,我们认为这类公司或延续较高分红比例,在风格切换市场背景下,凸显"低估值高分红+
稳健成长"的价值属性。
估值与建议我们继续推荐冬奥催化高景气度运动龙头安踏体育、李宁、特步国际,
增长韧性强的珠宝龙头品牌周大福、周大生、老凤祥,国产羽绒服龙头波司登,纺织制
造龙头申洲国际、华利集团,锦纶制造龙头台华新材,精准定位运动时尚的比音勒芬。
参考"低估值+高分红"选股标准,我们建议关注经营改善的男女装标的森马服饰、九牧
王、中国利郎、地素时尚、海澜之家,以及受益行业稳步扩充头部集中、历史保持高分
红比例的家纺龙头罗莱生活、富安娜。此外我们建议关注一体化生物基可再生尼龙生
产商凯赛生物(未覆盖),维持上述公司的盈利预测、投资评级和目标价不变。
风险局部疫情反复波动持续抑制消费意愿,油价波动带动原材料价格上行等
[2022-02-22]纺织服饰行业：FY22Q3，美国及亚洲地区业绩增长明显，直营渠道表现亮眼－全球观察之加拿大鹅
■广发证券
公司公布FY2022Q3业绩(2021年9月27日-2022年1月2日)。(1)收入:FY22Q1-3公司
实现营业收入8.75亿加元,同比增加25.96％;FY22Q3公司实现收入5.86亿加元,同比增
加23.65％(若剔除FY21Q3的临时性防疫物资,收入同比增加26.5％),主要系电商渠道同
比增加31.3％以及新零售业务的持续扩张。(2)归母净利润:FY22Q1-3公司实现归母净
利润1.04亿加元,同比增加54.83％;FY22Q3公司实现归母净利润1.52亿加元,同比增加4
1.96％。(3)毛利率:FY22Q1-3为66.21％,同比增加6.43PCT;FY22Q3为70.70％,同比增
加3.95PCT。(4)营业利润率:FY22Q1-3为17.88％,同比增加2.18PCT;FY22Q3为35.13％,
同比增加2.79PCT。(5)SG＆A费用率:FY22Q1-3为40.79％,同比增加3.99PCT;FY22Q3为3
1.41％,同比增加0.88PCT。(6)财务费用率:FY22Q1-3为3.63％,同比增加0.52PCT;FY22
Q3为1.28％,同比减少0.64PCT。(7)净利率:FY22Q1-3为12.49％,同比增加0.68PCT;FY2
2Q3为26.01％,同比增加2.53PCT。
按地区。(1)亚洲:FY22Q1-3实现收入2.58亿加元,同比增加38.49％;FY22Q3实现收
入1.77亿加元,同比增加31.38％。(2)加拿大:FY22Q1-3实现收入1.79亿加元,同比增加
0.28％;FY22Q3实现收入1.19亿加元,同比增加17.79％。(3)美国:FY22Q1-3实现收入2.
33亿加元,同比增加37.02％;FY22Q3实现收入为1.65亿加元,同比增加26.79％。(4)欧
洲及其他地区:FY22Q1-3实现收入2.05亿加元,同比增加28.27％;FY22Q3实现收入1.26
亿加元,同比增加15.73％。
按渠道。(1)经销渠道:FY22Q1-3实现收入3.10亿加元,同比增加7.78％,毛利率34.
6％,同比减少2.4PCT;
FY22Q3实现收入1.37亿加元,同比减少-14.99％,毛利率50.2％,同比减少1.3PCT。
(2)直营渠道:FY22Q1-3实现收入5.58亿加元,同比增加56.74％,毛利率48.0％,同比增
加3.2PCT;FY22Q3实现收入4.45亿加元,同比增加48.76％,毛利率77.1％,同比减少0.8P
CT。截至FY22Q3,线下拥有41家门店。
运营指标。(1)应收周转天数:FY22Q3为38.71天,同比减少12.77天。(2)库存周转
天数:FY22Q3为358.38天,同比减少33.63天。
业绩展望:(1)因FY22Q3业绩不及预期,公司调低FY2022全年收入预期为10.90-11.0
5亿加元(FY22H1预期全年收入11.25-11.75亿加元),调整后息税前净利润为1.86-2.08
亿加元,直营渠道收入占比约为68％,经销渠道收入同比增加6％-7％。(2)公司致力于
打造成全球生活方式品牌,开发不同风格、用途、适用气候的新产品,不断扩大全年的
相关性,FY22Q3公司的毛衣、外套、配饰及鞋类表现亮眼。(3)公司北美新型电商平台
的推出显著提高了客户转换率,预计将在2023年全球分阶段推出。
风险提示。全球疫情不确定性风险,非季节性天气,数字化改革可能遇到的阻力。
[2022-02-22]纺织服装行业：小红书启动医美专项治理，行业监管继续收紧－周报
■东方证券
行情回顾:2月前两周沪深300指数上涨0.8％,创业板指数下跌3.2％,万得医疗美容
行业指数上涨2.9％,表现强于沪深300和创业板指数。
医美行业重要资讯:(1)行业自律:我国发布《中国医疗美容标准体系建设"十四五"
规划》(草案)(以下简称《规划》)。此次《规划》内容涉及行业管理标准、行业技术
标准、教育培训标准、行业基础标准4个方面,为医美行业的标准体系建立作出了规划,
促进医美行业朝着更加集中化、生态化、透明化和标准化的趋势发展。
(2)行业新闻:小红书近期启动了新一轮虚假种草治理。本轮治理将医美品类作为
重点整治对象,首批已处置违规笔记27.9万篇,处罚违规账号16.8万个。小红书将从两
个方面进行治理,一是取消对私立医美机构的专业认证,专业认证仅对公立三甲医院及
三甲医院医美科医生开放;二是对普通用户生产的医美笔记进行回查清理,并对涉嫌营
销导流、违规医美的内容和帐号进行下架、封号、降级处理。据介绍。今天起,小红书
将分批次取消包括医美机构、医美平台和医美服务商等在内的共计216家私立机构的认
证。同时还将持续引入三甲医院和三甲医院医美科医生入驻。
医美相关上市公司重要公告:(1)华东医药:2月6日,公司宣布全资子公司Sinclair
收购能量源型医美器械公司Viora100％股权,本次交易是2021年公司收购西班牙HighTe
ch股权后在医美能量源设备领域的又一次全球化战略性布局。(2)复星医药:上海复星
医药控股子公司沈阳红旗制药有限公司自主研发的环丝氨酸胶囊用于一线抗结核药治
疗效果不佳的活动性肺结核和肺外结核(包括肾结核)的治疗获国家药品监督管理局药
品注册申请审评受理。
针对医美品类,小红书近期启动了新一轮虚假种草治理,截至2月17日,小红书首批
已处置处罚违规账号16.8万个,违规笔记27.9万篇,包括不限于涉及违规医美项目、医
美机构、整形外科医生、医美产品等所有医美营销内容。我们认为,从整治方向来看,
重心仍在打击非法医美、推动行业健康有序发展,并在消费端引导理性的医美消费观念
,减轻"容貌焦虑"对年轻消费者的影响。
我们认为,从中长期维度,加强监管有利于行业健康有序发展,也利好头部、正规的
医美机构和上游原料企业,更利好已经上市的公司(未来医美服务相关公司A股IPO预计
会面临更大挑战)。建议关注历史盈利能力和研发拿证能力俱佳的上游环节企业,包括
爱美客(300896,买入)、华熙生物(688363,未评级)、昊海生科(688366,未评级)等。
风险提示:竞争加剧,新产品推出不及预期,行业政策变化等。
[2022-02-21]纺织品和服装行业：滑雪赛道高景气，国产品牌加速入局－专题报告
■国金证券
周观点及投资建议渗透率提升叠加冬奥赛事催化,滑雪赛道维持高速成长。2020-2
1雪年滑雪人次同比高增近100％至2076万人,且配套场景建设同步于需求增长,截止21
年初全国标准滑雪场、室内外滑雪场较15年分别同增317％、41％。
其中滑雪装备细分市场过去5年规模从32.2亿元增至117.5亿元,复合增速达38.2％
,表现尤为亮眼。考虑到我国滑雪渗透率尚不足1％,与瑞士、美国、日本等国相比仍有
较大提升空间,预计未来五年高增速预判。
海外品牌主导高端市场;国产龙头布局充分、优势领先。1)安踏通过迪桑特、可隆
及亚玛芬旗下Salomon、始祖鸟等品牌完成滑雪产品全线布局,其中迪桑特21全年零售
流水同比高增近70％。2)李宁以滑雪运动为场景推出LINING-SNOWBOARDING单板滑雪系
列,在面料、实用性上重点突破,滑雪服均价超2500元。3)波司登携手奢侈运动品牌Bog
ner,覆盖专业滑雪、滑雪度假和都市生活系列,为集团长期发展注入新动能。
投资建议:下游建议关注自身强α、冰雪产品布局领先且冬奥会赛事相关营销充分
的安踏体育、李宁、特步国际等。上游建议关注智能化、科技感、功能性领先的制造
及原材料供应商,包括台华新材,华孚时尚等。
数据及公告跟踪行情回顾:上周(2022年2月13日～2022年2月18日)上证综指、深证
成指、沪深300分别涨0.80％、涨1.78％、涨1.08％,纺织服装板块涨1.63％,其中纺织
板块涨2.23％、服装板块涨0.84％。
原材料价格:328级棉现货22822元/吨(-0.12％,周涨跌幅);美棉CotlookA135.7美
分/磅(-0.91％);内外棉价差1287元/吨(7.42％)。
重点公司公告:1)森马服饰:公司控股股东邱光和先生以大宗交易方式共转让538.8
2万股(占0.20％)。2)开润股份:公司启动第五期员工持股计划,本员工持股计划股票来
源为公司回购专用账户已回购的股份,股票数量27.80万股,约占公司当前总股本的比例
为0.12％。3)鲁泰A:公司近日向符合授予条件的348名激励对象授予589.80万股,授予
价格为3.56元/股。4)健盛集团:公司控股股东、实控人张茂义先生计划以集中竞价、
大宗交易方式减持不超过1571.77万股公司股份,减持数量不超过公司总股本的4％。
风险提示疫情反复风险、汇率波动风险、越南人力成本上涨、提价不及预期风险
。
[2022-02-21]纺织服装及日化行业：冬奥完美收官，继续看好运动与优质制造企业－双周报202204期
■国信证券
行情回顾近两周,A股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为多喜爱、振静股份、S
T摩登、安奈儿、金鹰股份。近两周,港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为思捷
环球、滔搏、晶苑国际、波司登、德永佳集团。
数据跟踪2021年12月,服装零售当月同比-2.3％,环比-1.8％;穿类商品网上零售同
比+8.3％,环比-2.8％;中国纺织品出口金额同比+16.2％,环比+7.8％;中国服装出口金
额同比+14.5％,环比+3.3％。2月18日328棉花价格指数(元/吨)为22941,环比+1％;内
外棉价差(元/吨)为1694。线上数据方面,1月抖音运动户外品类阿迪达斯维持第1;男装
品类海澜之家上升至第9名;女装品类TennieWeenie/森马上升至第5/26名。从天猫京东
线上销售数据看,运动板块表现相对占优;天猫官方旗舰店方面,增长排名前五的品牌店
铺有中国李宁、KOLONSPORT、Lululemon、Salomon、ARCTERYX始祖鸟的销售额分别为3
057、3147、9309、1020、3995万元,分别增长139％、74％、73％、68％、66％。
行业动态冬奥会带动三亿人参与冰雪运动;多家海外公司如爱马仕、开云集团、Ta
pestry、Croscs、加拿大鹅发布财务数据,销售额均有较大幅度的增长;SHEIN的控股公
司迁移至新加坡。
风险提示1.疫情反复多次冲击;2.企业恶性竞争加剧;3.全球经济修复慢于预期;4.
汇率与原材料价格大幅波动。
投资建议冬奥完美收官,继续看好相关品牌势能提升与运动消费增长趋势;制造端
企业受益订单充足、供给紧张的局面,基本面趋势相对更优,看好具备增长确定性与议
价力的龙头公司和高附加值制造企业。我们港股重点推荐申洲国际、安踏体育、李宁
、特步国际,A股重点推荐华利集团、台华新材、伟星股份。
[2022-02-20]纺织服装行业：冬奥收官冰雪运动热情有望持续，纺织材料上游价格持续强势－周报20220220
■申万宏源
本周纺织服装板块表现弱于市场。2022年2月11日至2022年2月18日期间,申万纺织
服饰指数上涨1.63％,弱于申万A指数0.12pct。其中,申万服装家纺指数上涨0.48％,低
于申万A指数0.91pct;申万纺织制造指数上涨2.23％,高于申万A指数0.47pct。本周医
美化妆品板块强于市场。2022年2月11日至2022年2月18日期间,申万美容护理指数上涨
4.36％,强于申万A指数2.61pct。
纺织服饰:服饰:冬奥迎收官,强曝光度促进国货运动龙头当期流水大增。看好中国
企业前期积极布局冰雪赛道的成果与前景,安踏旗下户外品牌群、波司登合作BOGNER、
比音勒芬单设运动门店等,主品牌强势之外再续新增长极。制造:节后第二周纺织业返
工完毕,进入开门红冲刺期,上游纺织材料价格强势程度超预期,反映中国纺织业高景气
度,制造龙头双重受益于需求旺盛与供给出清,外贸基本盘稳定,内贸也不断开拓。
化妆品医美:化妆品:化妆品新规影响持续显现,年初备案数量锐减。龙头公司合规
性高,新品筹备计划周全,看好其受益于行业合规化带来的市场份额集中。医美:小红书
打击虚假医美广告,监管引导下行业持续规范。法规上对医疗美容广告的界定属于医疗
广告,非医疗机构不得发布医疗广告,平台此举符合法规和监管要求。行业在监管引导
下将持续规范,医美大众化、行业渗透率提升趋势不改。
本周重点回顾:北京冬奥及冰雪经济点评:北京冬奥2月4日盛大开幕,全球运动时尚
品牌竞相赞助,安踏、匹克等东道主国货亮相最为强势。《冰雪运动发展规划(2016-20
25)》指出至2025年3亿人参与、万亿产业规模目标,而至2021年10月数据显示全民冰雪
运动参与人数近3.5亿人,已提前实现目标。中国企业积抢滩冰雪赛道,不仅民族品牌坐
享国货崛起的时代红利,也有望分羹国际冰雪品牌进军中国市场的蛋糕。安踏旗下户外
品牌群、波司登合作BOGNER、比音勒芬单设运动门店,主品牌强势之外再续新增长极。
奢侈品集团陆续发布财报:1)开云集团2021年销售额为176.5亿欧元,同比增长34.7
％,创历史新高。营业利润50.2亿欧元,同比增长60.0％。净利润33.6亿欧元,同比增长
70.4％。2)爱马仕2021年销售额89.8亿欧元,同比大涨42.0％。营业利润大涨78％至35
.3亿欧元,净利润24.5亿欧元,同比增长77％。3)LVMH集团2021年销售额642.0亿欧元,
同比增长44％。营业利润171.5亿欧元,同比增107％。净利润12.0亿欧元,同比强劲增
长156％。
投资分析意见:1月服装零售好转,优质品牌龙头估值修复;纺织业春节返工顺利,高
景气度延续。化妆品医美龙头基本面未改变,关注高壁垒、高成长国货品牌。推荐:1)
服装家纺:安踏体育、比音勒芬,建议关注波司登、李宁、罗莱生活;2)化妆品医美:爱
美客、贝泰妮、华熙生物、珀莱雅;3)纺织制造:华利集团、百隆东方,建议关注申洲国
际、盛泰集团、富春染织。
风险提示:行业竞争加剧风险;新冠疫情影响终端消费需求持续疲软,业绩不及预期
。
[2022-02-20]纺织服装行业：伟星股份创历史新高，继续看好低估值确定性成长的细分龙头－周报
■东方证券
核心观点行情回顾:全周沪深300指数上涨1.08％,创业板指数上涨2.93％,纺织服
装行业指数上涨1.95％,表现介于沪深300和创业板指数之间,其中纺织制造板块上涨2.
11％,品牌服饰板块上涨1.8％。个股方面,我们覆盖的伟星股份、波司登和珀莱雅等取
得了正收益。
海外要闻:(1)爱马仕年度净利润大增77％。(2)开云集团或已与法国税务部门达成
和解,补缴2.1亿欧元税款。(3)路易威登全球提价,部分高端手袋涨幅或接近20％。
行业与公司重要信息:(1)珀莱雅:公司董事兼总经理方玉友先生通过集中竞价交易
方式累计减持公司股份189.7万股,占公司总股本0.94％;通过大宗交易方式累计减持公
司股份396.68万股,占公司总股本的1.97％;合计减持公司股份586.38万股,占公司目前
总股本2.92％。(2)周大生:公司披露1月份新增3家自营专卖店,所在地区分别为华北、
西北、华南,总投资金额合计1276万元,主要商品类别均为素金,镶嵌。(3)森马服饰:公
司控股股东邱光和于2022年2月14日以大宗交易方式向钟德达转让其持有的公司股票26
9.41万股,占公司总股本0.10％;向张宏亮转让其持有的公司股票269.41万股,占公司总
股本的0.10％。(4)2/12～2/18消费行业投融资情况:a.合成生物科技护肤品牌溯华完
成数千万人民币天使轮融资;b.新晋香氛品牌SEVENCHIC香氛笔完成天使轮融资。C.中
高端酒店连锁品牌富士丽雅国完成1亿元人民币天使轮融资。
本周建议板块组合:伟星股份、华利集团、安踏体育、罗莱生活和浙江自然。上周
组合表现:伟星股份17％、华利集团-2％、安踏体育-4％、罗莱生活4％和浙江自然-1
％。
投资建议与投资标的在经过了连续几周的下跌后,市场在本周出现反弹,前期跌幅
较大的高成长赛道股也伴随上涨(比如可选消费中的化妆品)。值得注意的是,从年前开
始至今,一批低估值、较高确定性成长的细分龙头呈现接力上涨的态势,从之前的纺织
制造、家纺到黄金珠宝和羽绒服等子行业,本周我们从去年中报开始一直重点推荐的纺
织辅料龙头伟星股份股价更是创出了历史新高!我们认为,随着春节后旺季的开启,22年
部分具有全球竞争力的纺织制造龙头将延续去年下半年以来的业绩增长,而另一部分具
有消费韧性的子行业如家纺、黄金珠宝等短期也值得重点关注。对品牌服饰板块来说,
短期终端数据缺少催化剂,随着高基数的消化,预计全年经营业绩将呈现前低后高的走
势,在投资上将更多为结构性机会。2022年全年维度,我们依然看好高景气的运动服饰
和大美容(化妆品和医美)两大确定性赛道,其中运动服饰板块推荐李宁(02331,买入)、
安踏体育(02020,买入)、华利集团(300979,买入)和申洲国际(02313,买入)等,建议关
注特步国际(01368,买入),大美容板块中长期看好珀莱雅(603605,买入)、贝泰妮(3009
57,增持)、建议关注上海家化(600315,增持)、华熙生物(688363,未评级)和爱美客(30
0896,买入)。传统服饰板块推荐伟星股份(002003,买入)、波 司登(03998,买入)、
浙江自然(605080,买入)、罗莱生活(002293,增持)、森马服饰(002563,买入)等。另外
建议关注报喜鸟(002154,未评级)、比音勒芬(002832,未评级)等。
风险提示全球疫情的反复、经济减速对国内零售终端的压力、贸易摩擦、棉价和
人民币汇率波动等。
[2022-02-20]纺织服饰行业：北京冬奥对运动品牌的影响几何？－专题研究
■广发证券
从北京冬奥会开幕式及赛事品牌曝光度来看:从北京冬奥开幕式品牌曝光率来看,4
F、匹克、阿迪达斯、美津浓为开幕式运动员入场环节中代表团穿着品牌前4。截至第1
3个比赛日(2月17日),根据体育大生意的统计,获得奖牌选手的赞助赛服及领奖服品牌
中,FILA、迪桑特、Phenix、阿迪达斯、安踏曝光分别位列前5。
北京冬奥开幕式及赛事能有效刺激曝光运动品牌的受关注度及销售。(1)从主要运
动品牌的搜索指数情况来看,纵向来说,各大品牌受关注度与开幕式曝光及其赞助运动
员表现有关,且国产运动鞋服品牌受关注度较高,截至2月17日,安踏、FILA、李宁、Lul
ulemon、耐克为冬奥期间平均百度搜索指数Top5运动品牌;横向来说,各大运动品牌在
冬奥期间的百度搜索指数波动与赛程紧密相关,获得奖牌选手的赛服和领奖服曝光有助
于提升其品牌关注度。(2)从内容营销声量来看,冬奥期间,耐克、优衣库、安踏、Lulu
lemon的小红书新增比技术位列运动品牌前5,耐克、安踏、优衣库、匹克、FILA的小红
书新增种草博主数位列运动品牌前5。此外,近30天,耐克、阿迪达斯的微信公众号阅读
数处于领先地位。(3)从天猫旗舰店销售情况来看,冬奥初期对运动鞋服品牌销售具有
较为良好的催化效果,大部分运动品牌天猫旗舰店日销售额自冬奥开幕式后均环比有所
提升。同时,热门赛事比赛对于各品牌销售也有促进作用,若赞助队伍没有持续在赛事
上夺奖进而在赛服或者领奖服方面曝光品牌,则运动鞋服品牌的销售增长趋势难以维持
。
中长期来看,冬奥有望催化冰雪产业兴起。中长期来看,我国冰雪产业渗透率较低,
未来发展空间较大。伴随政策向冰雪产业倾斜扶持,未来3-5年冰雪产业有望快速发展
。2019年我国滑雪人口渗透率仅为1％,同期美国滑雪人口渗透率为8％,日本滑雪人口
渗透率为9％,我国滑雪人口仍有较大发展空间。我国冰雪产业自2012年起开始快速发
展,不考虑疫情影响,2013-2019年我国冰雪产业规模CAGR达28.13％。依据国际历史经
验,在北京冬奥会带来的流量加持下,冰雪产业的发展有望得到催化,加快进程。根据阿
里巴巴和京东数据,在冬奥催化下冰雪运动的相关产品销售良好。除夕至正月初四期间
,天猫滑雪装备品类销售额同比增长超180％,冰上运动品类销售额同比增长300％;除夕
至正月初五期间,京东滑雪运动品类成交额同比增长322％,京东冰上运动品类成交额同
比增长430％。
中国企业加速布局国内冰雪市场。自从2015年北京冬奥会申办成功,国内运动品牌
或者国内企业一方面自身积极布局冰雪系列产品或冰雪产业,另一方面积极合作或投资
海外知名滑雪品牌,依托其品牌力及产品力抢滩中国市场。
投资建议。中长期来看,冬奥有望刺激冰雪运动发展,同时我国冰雪产业渗透率较
低、空间较大,冬奥催化叠加政策红利有望带动冰雪行业未来3-5年快速发展,运动鞋服
等行业龙头公司有望受益,建议关注安踏体育(H)、李宁(H)、波司登(H)、中国动向(H)
、三夫户外、探路者。
风险提示。国内疫情反复风险,冰雪产业发展不及预期、竞争压力增大风险,库存
积压风险;管理不善风险,
[2022-02-20]纺织服装行业：运动鞋服最新观点－周专题
■国盛证券
渗透提升、运动风潮、政策支撑背景下,运动鞋服是具备成长性的优质赛道。1)短
期在疫情反复、基数差异、冬奥会等运动赛事催化等因素的影响下,我们预计2022年H1
行业零售整体呈现波动增长态势。2)中长期维度来看,国内运动市场(据公司公告数据,
2015-2019年国内运动鞋服市场规模CAGR达13％,未来预计保持双位数增长)仍优于国内
服装行业整体、优于全球运动市场,在运动风潮兴盛、国家政策支持下行业具备长期成
长性。我们判断:1)产业链的价值重心仍在品牌商、并将进一步倾斜,国产品牌商有超
越行业增速的机会。2)上游品牌商集中化加速,头部制造商壁垒得以深化。2)渠道商利
润空间相对来说被压缩。
1、品牌商:国牌崛起成为明显趋势。国内运动鞋服市场集中度高并在持续上行,同
时伴随着民族品牌意识崛起+国产品牌持续进步,后者存在份额提升的机会。1)当下国
产品牌份额加速上升,未来趋势预计延续。据公司公告,2021年安踏品牌流水增速超过2
5％,李宁品牌Q1-Q3流水增速分别为80％+/90％+/40％+,增长态势大幅超越国际品牌在
中国市场的表现。2)品类竞争要素明确并日渐激烈。①产品端:品牌商加大科技研发,
同时兼顾时尚设计,进而推动产品价格的提升,目前李宁/安踏分别推出超过2000/1000
元的鞋品;②营销端:龙头企业掌握核心赛事资源,合作偶像增加曝光。③渠道端:由高
速增长迈入高质增长,DTC渠道和电商渠道成为重要抓手。在产品为王、国牌崛起的消
费大趋势下,国内龙头品牌商有望通过迭代优质产品提升品牌竞争力、带动估值上行,
我们推荐核心推荐【李宁】、【安踏体育】、【特步国际】,当前价对应2022年估值分
别为36.1/29.0/25.6倍。
2、制造商:格局向上集中,龙头壁垒强化。产业环境改变,对供应链的稳定性、反
应速度等提出更高的要求。1)短期:外部环境仍存不确定性,订单资源倾斜,头部稳定产
能胜出,据公司公告,华利集团2021年业绩预计增长40％-55％,我们预计申洲国际2021/
2022产量增速分别10％/20％左右。2)中长期:龙头对话,强者恒强,品牌商精简供应商
队伍是行业性趋势,制造龙头持续受益、所占大客户份额有望提升。我们核心推荐【申
洲国际】,当前价对应2022年PE为29.7倍;关注【华利集团】,当前价对应2022年PE为27
.8倍;关注滔搏,当前价对应2022年PE为17.4倍。
风险提示:新冠疫情影响超预期;终端消费低迷风险;各公司门店扩张不及预期;新
业务开展不顺利等。
[2022-02-20]纺织服装与化妆品行业：奢侈品集团销售额与价格双升，高端消费韧性较强－周报（20220218）
■光大证券
奢侈品集团销售额与价格双升:爱马仕集团2021年营收按不变汇率计同比增长42％
、净利润同比增长77％,亚洲(不包含日本)营收同比增长45％、较2019年增长65％。20
22年1月爱马仕全球产品的平均售价提高3.5％;开云集团2021财年收入同比增长35％、
净利润同比增长70％,公司表示YSL2022年将会再一次有目标的涨价;LV将于2022年2月1
6日起对部分商品进行调价以适应国际商业环境变化。
行情回顾:纺织服装板块:上周(2022年02月14日～02月18日)上证指数、深证成指
、沪深300指数涨幅分别为+0.80％、+1.78％、+1.08％,纺织服装板块上涨1.63％,位
列31个申万一级行业的第17位;其中纺织制造板块上涨2.23％、服装家纺板块上涨0.84
％。过去一个月(2022年01月19日～2022年02月18日)上证指数、深证成指、沪深300指
数涨幅分别为-2.22％、-6.47％、-3.37％,纺织服装板块下跌2.64％,位列31个申万一
级行业的第18位。化妆品板块:上周化妆品板块上涨12.02％,跑赢沪深300指数10.94PC
T。过去一个月化妆品板块下跌0.12％,跑赢沪深300指数3.25PCT。与申万一级31个行
业对比来看,过去一周化妆品板块涨幅位列第1位、过去一个月涨幅位列第11位。
行业新闻:意大利奢侈品集团OTB计划未来三年内实现中国地区门店数量翻番;2月1
7日国家药监局发布通告公布了50批次不符合规定化妆品名单,霸王、大宝、安热沙等
众多知名品牌的相关产品在列;合成生物科技护肤品牌"溯华"已完成数千万人民币天使
轮融资;一款名为"β-烟酰胺单核苷酸"的化妆品新原料于近期备案,今年以来国家药监
局已先后发布了3款化妆品新原料。
投资建议:1)纺织服装行业:基本面角度,我们维持前期观点,预计终端零售需求大
环境仍偏疲弱,但1月由于2022年春节前移的影响预计当月零售同比数据表现较好,综合
1～2月来看更为客观。标的方面,我们继续推荐体育运动赛道持续景气、冬奥会带来催
化的运动服饰相关品牌类标的,持续推荐安踏体育、李宁、特步国际;非运动服饰领域
认为高端类消费韧性较强,建议关注细分品类低估值龙头,包括中高端家纺龙头罗莱生
活,高端运动时尚类品牌比音勒芬、报喜鸟(旗下拥有运动时尚类品牌Hazzys)。纺织制
造方面继续推荐增长持续性强、优质头部制造商地位稳固的申洲国际、华利集团。另
外近期风格调整,建议关注低估值高股息、现金流较为稳健的纺服标的,包括中国利郎
等(详见附表)。2)化妆品行业:化妆品行业维持前期观点,短期关注重点仍在于需求端
。行业竞争加剧、国际品牌加大布局、消费者需求细分化、行业监管趋严,认为国内品
牌仍需在产品力上做出持续性的创新和突破。我们继续推荐积极提升产品力、运营能
力强、已形成多个大单品系列、多品类及多品牌战略布局清晰的珀莱雅,业绩高增长、
细分龙头地位稳固、积极拓展新品类和功效、并积极加大品牌投入提升影响力的敏感
肌护肤龙头贝泰妮等。
风险提示:宏观经济增速下行,疫情反复或者极端天气致终端消费疲软,影响服装、
化妆品等产品的消费需求;行业竞争加剧,国外龙头品牌进行价格战,会对国内对标品牌
造成不利影响;电商平台流量增速放缓以及流量成本上升等。
[2022-02-20]轻工制造与纺织服装行业：冬奥会带动冰雪运动热潮，运动装备市场有望扩容－周报（2022.02.14－02.20）
■首创证券
本周专题:冬奥会带动冰雪运动热潮,运动装备市场有望扩容:(1)北京冬奥会带动
冰雪运动消费景气度提升。北京冬奥会热度空前,带动了包括冰雪旅游、周边产品、运
动鞋服消费的增长。(2)冰雪运动人群渗透空间广阔,运动装备市场有望持续增长。政
策支持下冰雪运动场地逐年增加,滑雪人次显著增长,但渗透率及运动粘性仍有较大提
升空间。
(3)国内企业加速布局冰雪运动市场。国内企业通过产品力、品牌力提升以及优质
资产收购等方式积极布局,长期来看市场扩容空间广阔。
2022年度投资策略:"变"中求"进",细分龙头握先机。家具:重点关注内销市场渠道
变革机遇。其中,定制家具板块建议关注欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜;成
品家具板块建议关注顾家家居、曲美家居等。造纸与包装印刷板块:细分赛道格局优化
,强者恒强。建议关注太阳纸业、山鹰国际、仙鹤股份、五洲特纸、百亚股份、豪悦护
理等。
文娱珠宝板块:消费升级持续,景气度上扬。建议关注晨光文具和周大生等。家居
建材零售:专业家居建材卖场仍主导,数字化及高频消费赋能成主流。建议关注数字化
转型领先的居然之家、美凯龙。纺织服装:国潮趋势延续,运动鞋服与童装赛道存良机
。建议关注安踏体育、华利集团、森马服饰、稳健医疗、及波司登等。
本周行情回顾:本周上证综指上涨0.8％,轻工制造行业上涨0.62％,小幅跑输大盘
。纺织服装行业上涨1.63％,小幅跑赢大盘。其中,造纸板块上涨0.78％,包装印刷板块
下跌0.69％,家居板块下跌0.47％,文娱轻工板块上涨4.5％,其他轻工板块上涨1.96％;
纺织制造板块上涨2.23％,服装家纺板块上涨0.84％。本周轻工制造行业涨幅前三为浙
江永强(24.62％)、康旗股份(15.04％)、松发股份(14.88％),跌幅前三为吉宏股份(-1
1.09％)、江山欧派(-10.09％)、文化长城(-8.33％)。本周纺织服装行业涨幅前三为
伟星股份(16.77％)、金鹰股份(16.06％)、安正时尚(14.13％),跌幅前三为华斯股份(
-14.64％)、台华新材(-6.27％)、李宁(-4.96％)。
一周重点数据跟踪:本周价格溶解浆内盘7100元/吨,较上周持平。白板纸/白卡纸/
箱板纸市场均价分别较上周上涨12/50/6元/吨至4947/6220/4941元/吨,其余纸价较上
周持平。漂白针叶浆:马牌(加拿大)890美元/吨,较上周上涨22％,其余浆种外盘报价均
较上周持平。
本周30大中城市商品房成交套数24345套,较上周下跌9％;本周30大中城市商品房
成交面积292万平方米,较上周下跌3％。棉花现货:本周中国棉花价格指数:328为22727
元/吨,较上周上涨82元/吨;
Cotlook:A指数:1％关税为21208元/吨,较上周下跌131元/吨;棉花期货:本周郑交
所棉花期货收盘价为21990元/吨,较上周下跌155元/吨。
风险提示:原料价格大幅波动;终端需求萎靡风险;汇率波动风险。
[2022-02-20]纺织服装行业：冬奥带动运动消费热情，继续看好高股息标的－周报（2022.02.14－2022.02.18）
■国泰君安
本报告导读:当前市场波动较大,继续推荐低估值高股息标的,有望获得超额收益。
摘要:投资建议:继续推荐纺服板块"高股息+低估值"标的。在风险偏好下降及稳增
长的背景下,当前时点我们继续推荐具备"高股息+低估值"特征的纺织服装公司,包括:1
)家纺公司:"高股息+低估值"首选标的,业绩及现金流表现稳健,具备可持续的高分红能
力。推荐罗莱生活(22年16倍PE),受益标的富安娜、水星家纺。2)中高端女装:业绩韧
性较强,且具备持续高分红能力。推荐地素时尚(22年10倍PE)。3)大众服饰:符合"高股
息+低估值"特征,同时22年业绩有望迎来边际改善。推荐森马服饰(22年11倍PE)、海澜
之家(22年8倍PE)。此外,站在长期维度,我们依旧看好两条主线:1)上游优质代工企业:
推荐申洲国际、华利集团、浙江自然、健盛集团,受益标的伟星股份。2)运动鞋服龙头
:推荐国产运动鞋服龙头安踏体育、李宁、特步国际,受益标的361度。
行业新闻:1)冬奥带动运动服饰消费热,安踏官方旗舰店销售额高增。冬奥会的盛
大举办刺激了冰雪运动相关消费,2022年2月(1日-17日)淘系平台滑雪服销售额同比增
长142％。同时,作为北京冬奥官方合作伙伴,安踏在本次冬奥会中获得了较高的曝光度
,其终端零售也受到了一定程度的拉动,据第三方数据显示,北京冬奥会开幕式至今(2月
4号-2月19号),安踏官方旗舰店销售额同比增长超过35％,其中冬奥相关产品销售额556
万,销售额前三的产品分别为冬奥国旗款帽子、谷爱凌同款卫衣、冬奥纪念版领奖鞋。
2)德国高端服饰零售商HugoBoss斥资900万美元投资绿色纺织技术公司HeiQ。HeiQ总部
位于瑞士,正在研发制造一种新的环保纱线,以取代涤纶和尼龙。该新型纱线具有碳消
除和可回收两大特性,制造过程中产生的废物和排放量几乎为零。3)优衣库母公司在中
国的首座自动化仓库将于8月投入使用。迅销集团将于2022年8月前在上海启用自动化
仓库,以更快地完成在线订单。这一中国市场项目是迅销集团全球投资的重要组成部分
,旨在更好地融入当下持续增长的电商领域。
上周行情:2月14日-2月18日,上证综指、沪深300指数、深证成指、创业板指数分
别上涨0.80％、上涨1.08％、上涨1.78％、上涨2.93％,SW纺织服装板块上涨1.63％,S
W纺织制造板块上涨2.23％,SW服装家纺板块上涨0.84％。A股纺织制造涨幅第一为伟星
股份(16.77％),服装家纺涨幅第一为安正时尚(14.13％);恒生指数下跌2.32％,恒生非
必须消费业指数上涨0.22％,纺织服装HK(中信)下跌1.44％,H股纺织服装行业涨幅第一
为波司登(12.14％)。
风险因素:疫情反复导致终端销售不及预期
[2022-02-20]轻工纺服行业：冬奥经济助力冰雪运动产业链－研究周报
■申港证券
每周一谈:冬奥经济助力冰雪运动产业链事件:国内企业相继发力冬奥产品,积极提
升自身品牌影响力。在轻工制造领域,麒盛科技作为唯一一家北京冬奥会和冬残奥会的
智能床供应商,将科技研究成果应用到冬奥会的睡眠智能床产品中,在国际运动员的短
视频分享中走红;在纺织服装领域,安踏体育作为官方体育服装合作伙伴,为冬奥会工作
人员提供制服装备,并以科技比赛装备助力12支中国国家队。
冬奥会开幕后大部分相关上市公司股价上涨。2月7日至2月18日,为北京冬奥会提
供产品的上市公司中,有6家处于上涨的状态;其中,江苏阳光的区间涨幅最大,为8.23％
,该公司的主营业务为精纺呢绒面料、毛纺、电汽的生产和销售,作为中国冰雪商务正
装合作伙伴参与设计制作"中国冰雪·运动员商务正装"。
业内公司把握冬奥会契机,积极布局冰雪运动产业。波司登作为中国最大的羽绒服
企业,已于2021年年底与德国滑雪品牌BOGNER签署协议,以合资公司的方式在国内引入
并共同经营该品牌;李宁更是推出全新滑雪品类,并与众多国内外顶级滑手展开合作,着
力打造LI-NINGSNOWBOARDING单板滑雪系列。
冬奥会为行业带来新的商机,看好行业内积极布局冰雪运动的上市公司。北京冬奥
会的成功举办,让"三亿人参与冰雪运动"的目标成为现实,虽然目前冬奥会已经接近尾
声,但冰雪经济所产生的红利正在不断释放,其所带来的经济效益短期内仍将持续。推
荐关注:奥瑞金(002701.SZ)、李宁(2331.HK)、波司登(3998.HK)、安踏体育(2020.HK)
。
市场回顾(2月14日-2月18日):在申万一级行业中,轻工制造行业本周上涨0.62％,
在申万31个一级行业中排名第19,跑输大盘,子板块中,文娱用品表现较好,上涨5.04％,
包装印刷表现较差,下跌0.42％;纺织服装行业本周上涨1.63％,在申万31个一级行业中
排名第17,跑赢大盘,子板块中,饰品板块上涨2.91％,纺织制造板块上涨2.23％,服装家
纺板块上涨0.84％。
行业数据追踪:家具:本周TDI价格较上周持平,MDI价格较上周有所下跌。造纸:根
据卓创资讯,纸浆方面,2月18日,针叶浆市场价6426.79元/吨,较上周五上涨1.18％;阔
叶浆市场价5373.86元/吨,较上周五上涨1.12％;本色浆市场价6225.00元/吨,较上周五
上涨0.40％;化机浆市场价4741.67元/吨,较上周五上涨0.35％。包装纸方面,2月18日,
瓦楞纸市场价3921.88/吨,较上周五上涨0.08％;白卡纸市场价6195.00/吨,较上周五上
涨2.91％。文化印刷纸方面,2月18日,双胶纸市场价5825.00元/吨,较上周五上涨2.19
％;生活用纸方面,2月18日市场价6450.00元/吨,较上周五上涨0.26％。纺织服装:2月1
8日,棉花价格为22770.77元/吨,较上周下跌0.30％;纱线的价格有所下跌,涤纶的价格
有所下跌。
投资策略:近期,房地产行业政策边际放松,我们认为,近期可以关注家居板块,定制
家居建议关注【欧派家居】、【索菲亚】;软体家居建议关注【顾家家居】、【喜临门
】。
风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险。
[2022-02-19]纺织服装行业：劲霸布局多元化，自贸协定升级降低木料成本－周报
■华金证券
本周纺织服装板块跑赢大盘0.55pct,伟星股份、金鹰股份、安正时尚涨幅靠前。
本周(02.14-02.18),SW纺织服装板块上涨1.63％,沪深300上涨1.08％,纺织服装板
块跑赢大盘0.55pct。其中SW纺织制造板块上涨2.23％,SW服装家纺上涨0.84％。从板
块的估值水平看,目前SW纺织服装整体法(TTM,剔除负值)计算的行业PE为18.13倍,低于
近1年均值。本周涨幅前5的纺织服装板块公司分别为:伟星股份(+16.77％)、金鹰股份
(+16.06％)、安正时尚(+14.13％)、ST摩登(+13.16％)、棒杰股份(+11.63％)。
本周家居用品板块落后大盘1.03pct,浙江永强、盛新锂能、麒盛科技涨幅靠前。
本周(02.14-02.18),SW家居用品板块上涨0.05％,沪深300上涨1.08％,家具板块落
后大盘1.03pct。从板块的估值水平看,目前SW家居用品整体法(TTM,剔除负值)计算的
行业PE为24.39倍,SW家具为22.79倍,低于近1年均值。本周涨幅前5的家具板块公司分
别为:浙江永强(+24.62％)、盛新锂能(+10.22％)、麒盛科技(+5.65％)、王力安防(+4
.92％)、中源家居(+4.47％)。
行业重要新闻:1.情人节天猫美妆多品类超300％增长,男士护理迎来爆发。2022年
情人节,天猫美妆迎来虎年新年开门红:美容护肤、彩妆、美容美体仪器等成交额成倍
爆发,多品类同比增速超过300％,其中唇部精华增速超5倍,防晒喷雾、定妆喷雾增速近
4倍,面部护理套装、面部精华、涂抹面膜、洁面、脱毛仪等增幅均在200％以上。1)天
猫男士行业迎来3倍增长,其中男士美发护发同比增幅将近30倍,男士彩妆和洗护礼盒也
意外走红,行业新客中女性购买者首次超越男性。2)"嗅觉经济"也进入爆发前夜,情人
节天猫上香薰蜡烛增长近500％,香薰精油、香薰摆件增长近800％,香薰礼盒更是激增
超20倍,华伦天奴、路铂廷、阿蒂仙之香、BYREDO、三宅一生、纳西索罗德里格斯等奢
香首次亮相。
2.劲霸男装投资四川茶饮品牌。四川本土新式茶饮品牌书亦烧仙草近期拿到超6亿
元的投资,参与资方包括劲霸男装、绝味、洽洽、特劳特等。公开资料显示,书亦烧仙
草成立于2013年8月,是一个饮品连锁品牌,主要为用户提供咖啡、奶茶、茶饮、甜品、
冰淇淋等系列饮品。此次投资共有三支基金,第一支为绝味、洽洽食品、腾讯、克明食
品等一起成立的"成都新津肆壹伍";第二支为洽洽、光大控股和绝味食品共同出资成立
的定向基金"湖南书带草";第三支为由特劳特、劲酒的母公司劲牌以及劲霸男装等一起
成立的"青岛诺伟"。书亦烧仙草此轮融资的规模超过6亿元人民币。融资完成之后,湖
南书带草和成都新津肆壹伍在书亦烧仙草中的持股比例分别为2％和1.6％,诺伟其定凯
持股比例为2.06％。
3.中国与新西兰升级自贸协定,大部分木材免税进口中国。2008年新西兰成为第一
个与中国签订自由贸易协定的发达国家,该文件于2021年1月进行了现代化改版,并于20
22年4月7日升级,简化了对华货物出口,并因取消关税而大幅降低了贸易成本。截至202
1年6月中国与新西兰之间的商品和服务出口达到201亿美元,更新后的协定包括关于电
子商务、竞争政策、公共采购和环境等新章节。自贸协定的顺利实施为更新自贸协定
创造了良好条件,让中国在2017年成为新西兰最大贸易伙伴,并一直保持这一高水平,而
与木材、肉类和旅游服务一起,乳制品已成为新西兰对华出口的主要商品。自2022年1
月1日起新西兰大部分乳制品首次免税运往中国,按照目前的出口量,预计这将让新西兰
每年多节省1.8亿美元。
公司重要公告:【安正时尚】关于股东股份质押展期的公告;【太平鸟】关于债券
持有人减持公司可转换公司债券的公告;【周大生】关于公司1月份新增自营门店情况
简报。
投资建议:服装家纺板块,建议关注景气度更高、竞争格局更优的运动服饰龙头安
踏体育、李宁,以及细分赛道龙头周大生、波司登、太平鸟。
风险提示:1.地产销售不达预期;2.国内疫情持续出现反复;3.品牌竞争加剧;
4.东南亚疫情或影响纺织制造行业产能释放;5.汇率大幅波动。
[2022-02-17]纺服行业：周期与成长共舞，紧跟行业景气度－2022年春季投资策略
■中信建投
1、运动服饰:国货上半年高基数压力,长期景气持续,持续看好品牌升级。短中期,
新疆棉事件影响仍在,高基数下预计国货品牌1H22零售流水增速回落,关注2H22增长提
速;长期,中国运动服饰处于渗透率提升阶段,在全民健身政策支持下有望长期景气;需
求端国潮消费发力,女子瑜伽、户外等细分需求不断涌现,国产品牌从渠道为王转向产
品为王,崛起趋势延续。推荐多品牌运营能力凸显、冬奥催化的安踏体育;国潮战略引
领品牌焕新、产品力持续提升、发布李宁1990新品牌的李宁。
2、功能与休闲服饰:天气因素不改国货羽绒服品牌提升趋势,看好风衣羽绒服品类
拓展+强化高端化定位,与高端滑雪品牌博格纳(Bogner)合作进军滑雪赛道的波司登;加
盟拓店助力收入增长,关闭低效直营门店带动利润率改善的太平鸟。建议关注定位高尔
夫男装优质细分赛道,销售+研发费用投入保持品牌高调性的比音勒芬。
3、服饰上游制造:短期海外疫情带来订单回流、原涨价提升业绩弹性,长期国产制
造及服务实力崛起。推荐Nike、Deckers客户表现强劲、产能持续建设、未来增长确定
性强的华利集团;大客户稳健,纵向一体化+面料开发长期优势不变的申洲国际;品类+服
务优势满足客户时尚性、快速反应要求,拉链份额提升的伟星股份;精纺盈利改善,粗纺
形成第二增长曲线的新澳股份。建议关注差异化锦纶产能拓展,锦纶一体化优势凸显的
台华新材;垂直一体化TPU制造优势明显,深度绑定迪卡侬等优质客户的浙江自然。
风险提示:消费疲软、产能建设和释放不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动
加剧等。
[2022-02-17]中国运动服饰行业：渠道调研显示今年年初增长强劲
■招商证券
渠道调研显示,1月和2月零售流水强劲增长
22财年零售流水同比增长目标为20％以上
维持对安踏(2020HK)、李宁(2331HK)、特步(1368HK)的买入评级今年年初零售流
水增长良好我们与一位经销李宁、安踏、耐克和阿迪的经销商举行了电话会。在他负
责经销的店铺(主要位于江苏),各运动服装品牌的零售流水在一月份和春节假期期间都
有较好的增长。1月份李宁、安踏和耐克流水分别同比增长40％、28％和19％,而阿迪
达斯流水则同比下跌30％。在春节期间(初一至初七),李宁、安踏和耐克分别同比增长
48％、38％和25％,而阿迪达斯同比持平。尽管增长率之后跟往年一样有所下降,但李
宁、安踏和耐克在2月8日至2月15日期间仍分别同比增长10％、12％和6％,而阿迪达斯
则同比下跌2％。该专家表示,由于当前零售环境艰难,销量受到了负面影响,零售流水
增长主要是靠均价上涨推动。
22财年的目标为同比增长20％以上就22年一季度至三季度的销售订单而言,该经销
商对李宁、安踏、耐克销售订单均同比增加20％,但对阿迪达斯的销售订单则同比减少
26％。但由于21年二季度新疆棉导致的基数较高,国内品牌的同店增长可能在22年二季
度放缓,然后在三季度回升。该专家还解释说,安踏要求订单同比增加25％,但该专家没
有十足的信心。这位专家对实现李宁的目标更有信心,并且由于需求强劲,原本下的订
单更大,但李宁对订单增长存在限制,从而降低库存风险。李宁主要依靠快返来满足超
预期的需求增长。李宁和安踏将在3月份公布官方的22财年零售流水指引。
各品牌的子品牌表现不尽相同虽然李宁1990在21年底才推出,但该经销商观察到李
宁1990在快速增长,并对其未来期望很高。然而,由于安踏主品牌与安踏冠军系列之间
的价格差异,该专家认为,安踏冠军系列需要作为独立品牌进行营销,才能取得成功。估
值目前,我们仍看好中国三大运动服装公司,并等待3月份公布21财年业绩。维持对李宁
、安踏、特步的买入评级,李宁(2331HK)目标价为103.3港元,安踏(2020HK)目标价为15
0.7港元,特步(1368HK)目标价为16.1港元。
催化剂:指引好于预期。中国消费者抵制西方品牌;
风险:零售需求放缓。新冠疫情反弹
[2022-02-16]纺织服装行业：奥运点燃冰雪运动热情，关注冰雪运动鞋服标的
■东兴证券
冰雪产业潜力大,冬奥会召开点燃热情。北京冬奥会如火如荼地进行中,截至2月16
日我国在本届冬奥会上已经获得6金4银2铜的好成绩,除了赛场上的运动员,普通民众的
冰雪运动热情也被冬奥会点燃。中国旅游研究院发布的《中国冰雪旅游发展报告(2022
)》数据显示,全国冰雪休闲旅游人数从2016-2017冰雪季的1.7亿人次增加2020-2021冰
雪季的2.54亿人次,预计2021-2022冰雪季我国冰雪休闲旅游人数将达到3.05亿人次,冰
雪休闲旅游收入有望达到3233亿元,我国正在从冰雪旅游体验阶段进入冰雪旅游刚性生
活需求阶段。
近期滑雪服和滑雪装备动销良好,冰雪热情有望持续,看好相关公司业绩。虽然疫
情反复,但滑雪运动销售近两年仍然保持积极增长。魔镜数据显示,春节前夕的1月份天
猫平台滑雪装备销售额达1.88亿元,同比增66％,滑雪服的销售额达1.27亿元,同比增55
％。淘系数据显示,冬奥会开幕式至今(2月4号-2月15号),Lululemon官方旗舰店销售额
增速达174％,显示了开幕式良好种草效应,奥组委赞助商安踏官方旗舰店增速44％,在
高基数之下增速优异。
围绕冬奥会项目的冰雪鞋服,安踏体育作为长期与奥组委合作的品牌方,收益最为
确定。安踏体育的冰雪运动逻辑:1)奥运提升品牌影响力。22年北京冬奥会相较于21年
的夏季奥运会,对安踏品牌影响力的提升是更为明显的。2)产品专业性提升和ASP显著
提升,安踏品牌应奥运需求是推出"炽热科技"等新技术,未来产品专业性的提升和价格
带将进一步上移。3)从品牌矩阵看,除了安踏主品牌,安踏集团拥有Descente、始祖鸟
、Salomon等高端户外品牌,有望受益于国内冰雪运动热情的持续。根据淘数据以及渠
道反馈,安踏自2022年开年尤其是冬奥会开幕式以来的动销良好,折扣和库存均处在健
康状态,结合前三季度订货会情况,我们认为全年完成18％-25％收入增速较为确定。
冰雪运动鞋服供应链有望收益。受益于冰雪运动鞋服需求的扩大,上游纺织及鞋服
代工企业,有望实现订单和业绩的增长。其中:台华新材是滑雪服、冲锋衣等户外服装
面料提供商,公司在锦纶66、再生锦纶优势明显,有望受益于锦纶66取代锦纶6的发展趋
势。公司近年来通过锦纶长丝+面料垂直一体化布局,得到了下游品牌客户的认可,有望
持续扩大在优质品牌客户的采购份额。盛泰集团是国内外中高端服装品牌的代工企业,
面料、成衣垂直一体化布局优势明显,客户方面前五大客户占比超50％,安踏公司旗下F
ila是公司的第四大客户,订单增速良好。我们认为安踏的其他品牌也有望成为公司优
质客户。华利集团和申洲国际作为运动鞋服的优质代表,下游客户销售良好,且得到新
兴运动品牌认可,提供了后续订单保证。申洲国际进入Lululemon供应体系,21Q4开始接
订单、排生产;华利集团得到On-Running的高度认可,22年有望贡献一定订单收入。
投资策略:推荐头部运动品牌安踏体育、李宁,及优秀运动鞋服制造商华利集团、
申洲国际。建议关注冰雪运动服面料供应商及代工企业。
风险提示:宏观经济波动致使需求增长不及预期,疫情致使供应链排产不顺,品牌竞
争加剧。
[2022-02-15]纺织服饰行业：冬奥点燃冰雪经济，国货抢滩万亿市场－动态点评
■申万宏源
2月4日北京冬奥会盛大开幕,国货品牌占据最强曝光。1)北京冬奥意义异于往届,
赛事关注度空前。截至2月14日,中国代表队已斩获5金3银2铜,直追2010年温哥华冬奥
会的历史最佳成绩(5金2银4铜),并涌现了以谷爱凌为代表的现象级明星运动员,在非传
统优势项目中取得历史性突破。强关注度、高含金量、标杆人物等要素齐全,北京冬奥
势必产生巨大商业影响力。2)开幕式集聚全球运动时尚品牌,东道主国货强势亮相。
北京冬奥开幕式集聚了Adidas、Lululemon、DESCENTE、RalphLauren等众多国际
运动及奢侈品牌,国货品牌则占据最高出镜率。安踏作为北京冬奥会合作伙伴中唯一服
饰品牌,为15个大赛项中12支中国国家队提供装备;匹克在开幕式共赞助了七国代表队,
成为开幕式中唯一获得品牌标识曝光的中国民族品牌。
冬奥盛会催化立竿见影,国货运动龙头1月流水大幅提升。根据阿里、京东分别发
布的春节假期消费观察,1月31日-2月4日天猫滑雪类装备/冰上运动品类销量同比增长
超180％/300％,1月31日-2月5日京东滑雪运动类/冰上运动类商品成交额同比增长322
％/430％。在2月4日开幕式当晚,安踏天猫、京东旗舰店的羽绒服成交激增,其中冬奥
国旗款外套备受追捧。冬奥盛会与春节降温共振,叠加去年同期低基数,以安踏、李宁
为代表的国货品牌1月流水增速环比提升,还原至春节可比口径也有较好的同比增长。
3亿人参与冰雪运动目标提前达成,万亿级冰雪产业规模可期。1)顶层规划高目标
指引,大举推动我国冰雪运动参与率。《冰雪运动发展规划(2016-2025)》提出至2025
年"3亿人参与、万亿级产业规模"目标,《全国冰雪场地设施建设规划(2016-2022年)》
提出至2022年"650座滑冰场、800座滑雪场"目标。2)"南展西扩东进"成效显著,上述高
目标在北京冬奥之前提前达成。国家统计局社情民意调查中心报告显示,自2015年北京
冬奥成功申办至2021年10月期间,我国冰雪运动参与人数已达3.5亿人,全民参与率达25
％,提前4年完成参与度目标。3)北京冬奥燃旺冰雪产业,有望维持双位数增长。
预计2021年我国冰雪产业爆发式增长至6900亿元,近2年复合增速高达15％,假设维
持至2025年1万亿元产业规模目标,推算未来4年复合增速仍将保持10％以上。
中国企业积极抢滩冰雪赛道,需求爆发催生新增长极。1)冰雪运动服饰赛道优秀,
兼具功能与时尚属性。2015年北京冬奥会申办成功,开启了国际品牌加速布局中国市场
的时间窗口,功能性产品走向时尚化、高端化,价格带不断上拓,满足中国冰雪消费市场
升级的需求。2)国货崛起时代红利延续,冰雪运动成为新发力点。根据淘数据统计,22
年1月李宁/安踏天猫销售额市占率同比提升7pct/5pct,Nike/Adidas则下滑6pct/11pct
。
在国际冰雪品牌进军中国市场过程中,多数背后有中国合作伙伴身影,有望为国货
品牌开辟新成长曲线。例如,安踏已形成多轮驱动,安踏主品牌与DESCENTE为代表的户
外品牌群均较快增长;波司登2021年底与BOGNER新设合资公司,助力主攻中国市场;比音
勒芬计划独立开设高端运动系列门店,将拓展冰雪服饰等新品类。
投资分析意见:北京冬奥关注度空前,冰雪运动已成为新兴娱乐休闲方式,带动我国
万亿级冰雪产业高速发展,看好服饰龙头积极布局冰雪赛道成果,有望形成未来新增长
点。受益方向:1)运动与功能性服饰龙头受益于国货崛起,同时合作国际冰雪品牌开拓
新增长极。推荐安踏体育,建议关注波司登、李宁、中国动向;2)轻奢及大众服饰龙头
领跑细分品类份额,并积极发力泛冰雪产品品类。推荐比音勒芬,建议关注海澜之家、
森马服饰。
风险提示:疫情反复下冰雪运动消费增速不及预期;冰雪运动服饰新赛道竞争加剧
。
[2022-02-15]纺织服装珠宝行业：冬奥助力延续，2月或继续回暖－每周聚焦
■中金公司
行业近况2022年春节较去年提前,节前消费释放、年货节促销等因素推动纺服珠宝
销售增速环比改善,冬奥也促进运动鞋服销售。国货崛起和消费升级趋势背景下,当前
纺服珠宝板块估值较低,建议布局增长韧性强的龙头公司。
评论北京冬奥带动安踏冬奥款鞋服销售火热。据淘数据,2月4日至13日,安踏天猫
旗舰店冬奥相关产品销售额达463万元,销售贡献最大的三个SKU依次为国旗款运动帽、
冬奥纪念版领奖鞋及谷爱凌同款卫衣。安踏冬奥相关产品定价约为普通大货的2-3倍,
其中羽绒服价格1,599-2,699元,鞋类699-1,099元,卫衣339-799元。冬奥纪念版领奖鞋
定价799元,设计包含中国山水等传统文化元素,搭载安踏最新的氮气科技和虫洞科技,
设计感和功能性凸显。目前安踏天猫旗舰店冬奥纪念版领奖鞋已售罄下架。
中国运动鞋服市场快速增长,本土龙头份额持续提升。据Euromonitor,2021年中国
运动鞋服市场达3,718亿元,同增19％(较2019年增长16％),增速高于其他细分服装市场
;并预计2026年该市场规模达6,644亿元,对应5年CAGR12％。此外本土龙头市占率持续
提升,2021年安踏体育市占率超过adidas位列第二,安踏+FILA市占率+1.0ppt至16.2％
。
春节黄金销售畅旺。据中国黄金协会,1月31日至2月6日,全国黄金消费同增13％。
据央视报道,北京多家黄金商场春节7天黄金销量同增超30％,古法金、奥运款等受消费
者青睐,90后等年轻群体占比提升1。
男女装春节销售稳中向好,2月有望继续回升。2月初以来比音勒芬、Vgrass等品牌
22年春节假期销售同比稳步增长,报喜鸟、Hazzys、太平鸟等品牌业内增速靠前,多个
品牌推出情人节限定款式,例如"太平鸟X哆啦A梦"情侣卫衣、"森马XKakaoFriends"联
名系列。国产男女装品牌近年来品牌升级效果显著,顺应服装消费升级趋势,迈入高速
转型成长区间,近期国内疫情防控趋稳,我们预计2月国牌服饰销售有望延续回升。
估值与建议推荐景气度持续的运动鞋服标的安踏体育、李宁、特步国际,增长韧性
强的珠宝龙头品牌周大福、周大生、老凤祥,品牌力不断提升的中高端男装品牌比音勒
芬、九牧王,稳健经营、高分红的细分服饰龙头太平鸟、地素时尚,纺服制造龙头申洲
国际、华利集团,贴身服饰加工龙头维珍妮,维持上述公司的盈利预测、投资评级和目
标价不变。建议关注一站式辅料加工标的伟星股份(未覆盖)、第二品牌HAZZYS促业务
高速成长的报喜鸟。
风险疫情反复持续,原材料成本上涨,终端零售环境不及预期。
[2022-02-14]纺织服装与化妆品行业：国际化妆品龙头相继发布最新财报，高端美妆表现亮眼－周报（20220211）
■光大证券
国际化妆品龙头相继披露财报:欧莱雅:2021年欧莱雅高档化妆品同比增长20.9％
、明显快于大众化妆品5.6％的增速,且2021年欧莱雅在中国市场获得两位数增长;资生
堂:2021年资生堂中国市场销售额同比增长16.5％;Coty科蒂:2022财年第二季度中国市
场同比实现两位数增长,中国市场高端美妆终端销售额的增长幅度是高端美妆市场整体
水平的7倍。
USDA2022年2月棉花产销存月报:根据USDA2022年2月月报预测,相比于2022年1月全
球棉花2021/22年度产量预测下调17.5万吨、消费量上调4.0万吨、进口量下调2.6万吨
、出口量下调2.5万吨、期末库存下调15.3万吨。对中国2021/22年棉花进口量、期末
库存预测相较2022年1月分别下调5.5万吨、下调6.0万吨,产量、消费量预测维持不变
。
行情回顾:纺织服装板块:上周(2022年02月7日～02月11日)上证指数、深证成指、
沪深300指数涨幅分别为+3.02％、-0.78％、+0.82％,纺织服装板块上涨2.67％,位列3
1个申万一级行业的第19位;其中纺织制造板块上涨2.12％、服装家纺板块上涨2.34％
。过去一个月(2022年01月12日～2022年02月11日)上证指数、深证成指、沪深300指数
涨幅分别为-2.93％、-7.02％、-4.09％,纺织服装板块下跌6.78％,位列31个申万一级
行业的第22位。
化妆品板块:上周化妆品板块下跌5.45％,跑输沪深300指数6.28PCT。过去一个月
化妆品板块下跌14.33％,跑输沪深300指数10.24PCT。与申万一级31个行业对比来看,
过去一周化妆品板块涨幅位列第31位、过去一个月涨幅位列第31位。行业新闻:李维斯
2022财年第四季度亚太市场收入同比增长16.3％;VF威富2022财年第三季度中国市场销
售额同比下滑12％;加拿大鹅2022财年第三季度中国大陆DTC、电商业务分别同比增35.
1％、60％;广州环亚化妆品科技股份有限公司将冲刺IPO。
投资建议:1)纺织服装行业:基本面角度,我们维持前期观点,预计终端零售需求大
环境仍偏疲弱,但1月由于2022年春节前移的影响预计当月零售同比数据表现较好,综合
1～2月来看更为客观。近期冬奥会举办带来相关概念标的催化。我们继续推荐体育运
动赛道持续景气、冬奥会相关的运动服饰相关品牌类标的,持续推荐安踏体育、李宁、
特步国际及高端定位的比音勒芬;非运动服饰领域建议关注细分品类低估值龙头,包括
家纺罗莱生活、男装报喜鸟(旗下拥有运动时尚类品牌Hazzys)。纺织制造继续推荐增
长持续性强、优质头部制造商地位稳固的申洲国际、华利集团。另外近期风格调整,建
议关注低估值高股息、现金流较为稳健的纺服标的,包括中国利郎等(详见附表)。
2)化妆品行业:化妆品行业维持前期观点,短期数据预计仍较平淡,从近期披露财报
来看,国际高端品牌在品牌力、研发等综合实力上相对占优势。行业竞争格局仍严峻,
行业性红利和流量红利逐步消退背景下更加看重企业个体竞争力的打造。我们继续推
荐积极提升产品力、运营能力强、已形成多个大单品系列、多品类及多品牌战略布局
清晰的珀莱雅,业绩高增长、细分龙头地位稳固、积极拓展新品类和功效、并积极加大
品牌投入提升影响力的敏感肌护肤龙头贝泰妮等。
风险提示:宏观经济增速下行,疫情反复或者极端天气致终端消费疲软,影响服装、
化妆品等产品的消费需求;行业竞争加剧,国外龙头品牌进行价格战,会对国内对标品牌
造成不利影响;电商平台流量增速放缓以及流量成本上升等。
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[2022-02-23]纺织服装珠宝行业：2月稳中向好，建议关注低估值高分红标的
■中金公司
行业近况我们近期调研走访跟踪显示,家纺、休闲服饰、童装等细分行业2月终端
销售虽受春节假期错期影响,短期同比参考意义有限,但整体销售稳定向好,业内公司估
值水平较低,历史分红比例高,行业配置价值属性凸显。
评论从板块内公司历史分红来看,我们认为部分男女装、休闲服饰、家纺行业标的
当前具备低估值、较高分红比例等显著价值投资属性,具体来看:家纺行业在消费升级
趋势下,消费单品价格提升、行业日趋头部集中。家纺消费升级主要体现在价格带上移
、产品品质需求提升等多方面,我们调研跟踪发现天猫平台200元以上中高价格带产品
销量增速较快,60支以上套件等高支数高品质产品客群受众快速扩大,助推家纺行业稳
步扩容,且头部聚拢趋势明显。此外家纺行业公司近年来均维持较高分红比例,20年罗
莱及富安娜现金分红比例分别为85％、80％,我们认为未来有望延续。
休闲服饰(男装及童装)细分行业标的目前处于历史较低估值水平,边际销售稳中向
好。我们调研跟踪显示,部分公司2022年1月至2月前三周整体销售流水维持同比双位数
以上增长。在疫情防控趋稳、21～22冬季气候多频次降温影响下,我们认为业内冬装库
存有望得到积极消化,边际销售或持续改善。细分行业公司如森马服饰、九牧王、中国
利郎等均维持较高的历史分红比例,2020年均保持在60％以上;我们认为这类公司在稳
健经营深耕主业的基础上,未来有望保持可持续健康的较高分红比例。
行业部分男女装、家纺重点公司当前估值属历史较低水平,2021年报分红披露在即
,我们认为这类公司或延续较高分红比例,在风格切换市场背景下,凸显"低估值高分红+
稳健成长"的价值属性。
估值与建议我们继续推荐冬奥催化高景气度运动龙头安踏体育、李宁、特步国际,
增长韧性强的珠宝龙头品牌周大福、周大生、老凤祥,国产羽绒服龙头波司登,纺织制
造龙头申洲国际、华利集团,锦纶制造龙头台华新材,精准定位运动时尚的比音勒芬。
参考"低估值+高分红"选股标准,我们建议关注经营改善的男女装标的森马服饰、九牧
王、中国利郎、地素时尚、海澜之家,以及受益行业稳步扩充头部集中、历史保持高分
红比例的家纺龙头罗莱生活、富安娜。此外我们建议关注一体化生物基可再生尼龙生
产商凯赛生物(未覆盖),维持上述公司的盈利预测、投资评级和目标价不变。
风险局部疫情反复波动持续抑制消费意愿,油价波动带动原材料价格上行等
[2022-02-22]纺织服饰行业：FY22Q3，美国及亚洲地区业绩增长明显，直营渠道表现亮眼－全球观察之加拿大鹅
■广发证券
公司公布FY2022Q3业绩(2021年9月27日-2022年1月2日)。(1)收入:FY22Q1-3公司
实现营业收入8.75亿加元,同比增加25.96％;FY22Q3公司实现收入5.86亿加元,同比增
加23.65％(若剔除FY21Q3的临时性防疫物资,收入同比增加26.5％),主要系电商渠道同
比增加31.3％以及新零售业务的持续扩张。(2)归母净利润:FY22Q1-3公司实现归母净
利润1.04亿加元,同比增加54.83％;FY22Q3公司实现归母净利润1.52亿加元,同比增加4
1.96％。(3)毛利率:FY22Q1-3为66.21％,同比增加6.43PCT;FY22Q3为70.70％,同比增
加3.95PCT。(4)营业利润率:FY22Q1-3为17.88％,同比增加2.18PCT;FY22Q3为35.13％,
同比增加2.79PCT。(5)SG＆A费用率:FY22Q1-3为40.79％,同比增加3.99PCT;FY22Q3为3
1.41％,同比增加0.88PCT。(6)财务费用率:FY22Q1-3为3.63％,同比增加0.52PCT;FY22
Q3为1.28％,同比减少0.64PCT。(7)净利率:FY22Q1-3为12.49％,同比增加0.68PCT;FY2
2Q3为26.01％,同比增加2.53PCT。
按地区。(1)亚洲:FY22Q1-3实现收入2.58亿加元,同比增加38.49％;FY22Q3实现收
入1.77亿加元,同比增加31.38％。(2)加拿大:FY22Q1-3实现收入1.79亿加元,同比增加
0.28％;FY22Q3实现收入1.19亿加元,同比增加17.79％。(3)美国:FY22Q1-3实现收入2.
33亿加元,同比增加37.02％;FY22Q3实现收入为1.65亿加元,同比增加26.79％。(4)欧
洲及其他地区:FY22Q1-3实现收入2.05亿加元,同比增加28.27％;FY22Q3实现收入1.26
亿加元,同比增加15.73％。
按渠道。(1)经销渠道:FY22Q1-3实现收入3.10亿加元,同比增加7.78％,毛利率34.
6％,同比减少2.4PCT;
FY22Q3实现收入1.37亿加元,同比减少-14.99％,毛利率50.2％,同比减少1.3PCT。
(2)直营渠道:FY22Q1-3实现收入5.58亿加元,同比增加56.74％,毛利率48.0％,同比增
加3.2PCT;FY22Q3实现收入4.45亿加元,同比增加48.76％,毛利率77.1％,同比减少0.8P
CT。截至FY22Q3,线下拥有41家门店。
运营指标。(1)应收周转天数:FY22Q3为38.71天,同比减少12.77天。(2)库存周转
天数:FY22Q3为358.38天,同比减少33.63天。
业绩展望:(1)因FY22Q3业绩不及预期,公司调低FY2022全年收入预期为10.90-11.0
5亿加元(FY22H1预期全年收入11.25-11.75亿加元),调整后息税前净利润为1.86-2.08
亿加元,直营渠道收入占比约为68％,经销渠道收入同比增加6％-7％。(2)公司致力于
打造成全球生活方式品牌,开发不同风格、用途、适用气候的新产品,不断扩大全年的
相关性,FY22Q3公司的毛衣、外套、配饰及鞋类表现亮眼。(3)公司北美新型电商平台
的推出显著提高了客户转换率,预计将在2023年全球分阶段推出。
风险提示。全球疫情不确定性风险,非季节性天气,数字化改革可能遇到的阻力。
[2022-02-22]纺织服装行业：小红书启动医美专项治理，行业监管继续收紧－周报
■东方证券
行情回顾:2月前两周沪深300指数上涨0.8％,创业板指数下跌3.2％,万得医疗美容
行业指数上涨2.9％,表现强于沪深300和创业板指数。
医美行业重要资讯:(1)行业自律:我国发布《中国医疗美容标准体系建设"十四五"
规划》(草案)(以下简称《规划》)。此次《规划》内容涉及行业管理标准、行业技术
标准、教育培训标准、行业基础标准4个方面,为医美行业的标准体系建立作出了规划,
促进医美行业朝着更加集中化、生态化、透明化和标准化的趋势发展。
(2)行业新闻:小红书近期启动了新一轮虚假种草治理。本轮治理将医美品类作为
重点整治对象,首批已处置违规笔记27.9万篇,处罚违规账号16.8万个。小红书将从两
个方面进行治理,一是取消对私立医美机构的专业认证,专业认证仅对公立三甲医院及
三甲医院医美科医生开放;二是对普通用户生产的医美笔记进行回查清理,并对涉嫌营
销导流、违规医美的内容和帐号进行下架、封号、降级处理。据介绍。今天起,小红书
将分批次取消包括医美机构、医美平台和医美服务商等在内的共计216家私立机构的认
证。同时还将持续引入三甲医院和三甲医院医美科医生入驻。
医美相关上市公司重要公告:(1)华东医药:2月6日,公司宣布全资子公司Sinclair
收购能量源型医美器械公司Viora100％股权,本次交易是2021年公司收购西班牙HighTe
ch股权后在医美能量源设备领域的又一次全球化战略性布局。(2)复星医药:上海复星
医药控股子公司沈阳红旗制药有限公司自主研发的环丝氨酸胶囊用于一线抗结核药治
疗效果不佳的活动性肺结核和肺外结核(包括肾结核)的治疗获国家药品监督管理局药
品注册申请审评受理。
针对医美品类,小红书近期启动了新一轮虚假种草治理,截至2月17日,小红书首批
已处置处罚违规账号16.8万个,违规笔记27.9万篇,包括不限于涉及违规医美项目、医
美机构、整形外科医生、医美产品等所有医美营销内容。我们认为,从整治方向来看,
重心仍在打击非法医美、推动行业健康有序发展,并在消费端引导理性的医美消费观念
,减轻"容貌焦虑"对年轻消费者的影响。
我们认为,从中长期维度,加强监管有利于行业健康有序发展,也利好头部、正规的
医美机构和上游原料企业,更利好已经上市的公司(未来医美服务相关公司A股IPO预计
会面临更大挑战)。建议关注历史盈利能力和研发拿证能力俱佳的上游环节企业,包括
爱美客(300896,买入)、华熙生物(688363,未评级)、昊海生科(688366,未评级)等。
风险提示:竞争加剧,新产品推出不及预期,行业政策变化等。
[2022-02-21]纺织品和服装行业：滑雪赛道高景气，国产品牌加速入局－专题报告
■国金证券
周观点及投资建议渗透率提升叠加冬奥赛事催化,滑雪赛道维持高速成长。2020-2
1雪年滑雪人次同比高增近100％至2076万人,且配套场景建设同步于需求增长,截止21
年初全国标准滑雪场、室内外滑雪场较15年分别同增317％、41％。
其中滑雪装备细分市场过去5年规模从32.2亿元增至117.5亿元,复合增速达38.2％
,表现尤为亮眼。考虑到我国滑雪渗透率尚不足1％,与瑞士、美国、日本等国相比仍有
较大提升空间,预计未来五年高增速预判。
海外品牌主导高端市场;国产龙头布局充分、优势领先。1)安踏通过迪桑特、可隆
及亚玛芬旗下Salomon、始祖鸟等品牌完成滑雪产品全线布局,其中迪桑特21全年零售
流水同比高增近70％。2)李宁以滑雪运动为场景推出LINING-SNOWBOARDING单板滑雪系
列,在面料、实用性上重点突破,滑雪服均价超2500元。3)波司登携手奢侈运动品牌Bog
ner,覆盖专业滑雪、滑雪度假和都市生活系列,为集团长期发展注入新动能。
投资建议:下游建议关注自身强α、冰雪产品布局领先且冬奥会赛事相关营销充分
的安踏体育、李宁、特步国际等。上游建议关注智能化、科技感、功能性领先的制造
及原材料供应商,包括台华新材,华孚时尚等。
数据及公告跟踪行情回顾:上周(2022年2月13日～2022年2月18日)上证综指、深证
成指、沪深300分别涨0.80％、涨1.78％、涨1.08％,纺织服装板块涨1.63％,其中纺织
板块涨2.23％、服装板块涨0.84％。
原材料价格:328级棉现货22822元/吨(-0.12％,周涨跌幅);美棉CotlookA135.7美
分/磅(-0.91％);内外棉价差1287元/吨(7.42％)。
重点公司公告:1)森马服饰:公司控股股东邱光和先生以大宗交易方式共转让538.8
2万股(占0.20％)。2)开润股份:公司启动第五期员工持股计划,本员工持股计划股票来
源为公司回购专用账户已回购的股份,股票数量27.80万股,约占公司当前总股本的比例
为0.12％。3)鲁泰A:公司近日向符合授予条件的348名激励对象授予589.80万股,授予
价格为3.56元/股。4)健盛集团:公司控股股东、实控人张茂义先生计划以集中竞价、
大宗交易方式减持不超过1571.77万股公司股份,减持数量不超过公司总股本的4％。
风险提示疫情反复风险、汇率波动风险、越南人力成本上涨、提价不及预期风险
。
[2022-02-21]纺织服装及日化行业：冬奥完美收官，继续看好运动与优质制造企业－双周报202204期
■国信证券
行情回顾近两周,A股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为多喜爱、振静股份、S
T摩登、安奈儿、金鹰股份。近两周,港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为思捷
环球、滔搏、晶苑国际、波司登、德永佳集团。
数据跟踪2021年12月,服装零售当月同比-2.3％,环比-1.8％;穿类商品网上零售同
比+8.3％,环比-2.8％;中国纺织品出口金额同比+16.2％,环比+7.8％;中国服装出口金
额同比+14.5％,环比+3.3％。2月18日328棉花价格指数(元/吨)为22941,环比+1％;内
外棉价差(元/吨)为1694。线上数据方面,1月抖音运动户外品类阿迪达斯维持第1;男装
品类海澜之家上升至第9名;女装品类TennieWeenie/森马上升至第5/26名。从天猫京东
线上销售数据看,运动板块表现相对占优;天猫官方旗舰店方面,增长排名前五的品牌店
铺有中国李宁、KOLONSPORT、Lululemon、Salomon、ARCTERYX始祖鸟的销售额分别为3
057、3147、9309、1020、3995万元,分别增长139％、74％、73％、68％、66％。
行业动态冬奥会带动三亿人参与冰雪运动;多家海外公司如爱马仕、开云集团、Ta
pestry、Croscs、加拿大鹅发布财务数据,销售额均有较大幅度的增长;SHEIN的控股公
司迁移至新加坡。
风险提示1.疫情反复多次冲击;2.企业恶性竞争加剧;3.全球经济修复慢于预期;4.
汇率与原材料价格大幅波动。
投资建议冬奥完美收官,继续看好相关品牌势能提升与运动消费增长趋势;制造端
企业受益订单充足、供给紧张的局面,基本面趋势相对更优,看好具备增长确定性与议
价力的龙头公司和高附加值制造企业。我们港股重点推荐申洲国际、安踏体育、李宁
、特步国际,A股重点推荐华利集团、台华新材、伟星股份。
[2022-02-20]纺织服装行业：冬奥收官冰雪运动热情有望持续，纺织材料上游价格持续强势－周报20220220
■申万宏源
本周纺织服装板块表现弱于市场。2022年2月11日至2022年2月18日期间,申万纺织
服饰指数上涨1.63％,弱于申万A指数0.12pct。其中,申万服装家纺指数上涨0.48％,低
于申万A指数0.91pct;申万纺织制造指数上涨2.23％,高于申万A指数0.47pct。本周医
美化妆品板块强于市场。2022年2月11日至2022年2月18日期间,申万美容护理指数上涨
4.36％,强于申万A指数2.61pct。
纺织服饰:服饰:冬奥迎收官,强曝光度促进国货运动龙头当期流水大增。看好中国
企业前期积极布局冰雪赛道的成果与前景,安踏旗下户外品牌群、波司登合作BOGNER、
比音勒芬单设运动门店等,主品牌强势之外再续新增长极。制造:节后第二周纺织业返
工完毕,进入开门红冲刺期,上游纺织材料价格强势程度超预期,反映中国纺织业高景气
度,制造龙头双重受益于需求旺盛与供给出清,外贸基本盘稳定,内贸也不断开拓。
化妆品医美:化妆品:化妆品新规影响持续显现,年初备案数量锐减。龙头公司合规
性高,新品筹备计划周全,看好其受益于行业合规化带来的市场份额集中。医美:小红书
打击虚假医美广告,监管引导下行业持续规范。法规上对医疗美容广告的界定属于医疗
广告,非医疗机构不得发布医疗广告,平台此举符合法规和监管要求。行业在监管引导
下将持续规范,医美大众化、行业渗透率提升趋势不改。
本周重点回顾:北京冬奥及冰雪经济点评:北京冬奥2月4日盛大开幕,全球运动时尚
品牌竞相赞助,安踏、匹克等东道主国货亮相最为强势。《冰雪运动发展规划(2016-20
25)》指出至2025年3亿人参与、万亿产业规模目标,而至2021年10月数据显示全民冰雪
运动参与人数近3.5亿人,已提前实现目标。中国企业积抢滩冰雪赛道,不仅民族品牌坐
享国货崛起的时代红利,也有望分羹国际冰雪品牌进军中国市场的蛋糕。安踏旗下户外
品牌群、波司登合作BOGNER、比音勒芬单设运动门店,主品牌强势之外再续新增长极。
奢侈品集团陆续发布财报:1)开云集团2021年销售额为176.5亿欧元,同比增长34.7
％,创历史新高。营业利润50.2亿欧元,同比增长60.0％。净利润33.6亿欧元,同比增长
70.4％。2)爱马仕2021年销售额89.8亿欧元,同比大涨42.0％。营业利润大涨78％至35
.3亿欧元,净利润24.5亿欧元,同比增长77％。3)LVMH集团2021年销售额642.0亿欧元,
同比增长44％。营业利润171.5亿欧元,同比增107％。净利润12.0亿欧元,同比强劲增
长156％。
投资分析意见:1月服装零售好转,优质品牌龙头估值修复;纺织业春节返工顺利,高
景气度延续。化妆品医美龙头基本面未改变,关注高壁垒、高成长国货品牌。推荐:1)
服装家纺:安踏体育、比音勒芬,建议关注波司登、李宁、罗莱生活;2)化妆品医美:爱
美客、贝泰妮、华熙生物、珀莱雅;3)纺织制造:华利集团、百隆东方,建议关注申洲国
际、盛泰集团、富春染织。
风险提示:行业竞争加剧风险;新冠疫情影响终端消费需求持续疲软,业绩不及预期
。
[2022-02-20]纺织服装行业：伟星股份创历史新高，继续看好低估值确定性成长的细分龙头－周报
■东方证券
核心观点行情回顾:全周沪深300指数上涨1.08％,创业板指数上涨2.93％,纺织服
装行业指数上涨1.95％,表现介于沪深300和创业板指数之间,其中纺织制造板块上涨2.
11％,品牌服饰板块上涨1.8％。个股方面,我们覆盖的伟星股份、波司登和珀莱雅等取
得了正收益。
海外要闻:(1)爱马仕年度净利润大增77％。(2)开云集团或已与法国税务部门达成
和解,补缴2.1亿欧元税款。(3)路易威登全球提价,部分高端手袋涨幅或接近20％。
行业与公司重要信息:(1)珀莱雅:公司董事兼总经理方玉友先生通过集中竞价交易
方式累计减持公司股份189.7万股,占公司总股本0.94％;通过大宗交易方式累计减持公
司股份396.68万股,占公司总股本的1.97％;合计减持公司股份586.38万股,占公司目前
总股本2.92％。(2)周大生:公司披露1月份新增3家自营专卖店,所在地区分别为华北、
西北、华南,总投资金额合计1276万元,主要商品类别均为素金,镶嵌。(3)森马服饰:公
司控股股东邱光和于2022年2月14日以大宗交易方式向钟德达转让其持有的公司股票26
9.41万股,占公司总股本0.10％;向张宏亮转让其持有的公司股票269.41万股,占公司总
股本的0.10％。(4)2/12～2/18消费行业投融资情况:a.合成生物科技护肤品牌溯华完
成数千万人民币天使轮融资;b.新晋香氛品牌SEVENCHIC香氛笔完成天使轮融资。C.中
高端酒店连锁品牌富士丽雅国完成1亿元人民币天使轮融资。
本周建议板块组合:伟星股份、华利集团、安踏体育、罗莱生活和浙江自然。上周
组合表现:伟星股份17％、华利集团-2％、安踏体育-4％、罗莱生活4％和浙江自然-1
％。
投资建议与投资标的在经过了连续几周的下跌后,市场在本周出现反弹,前期跌幅
较大的高成长赛道股也伴随上涨(比如可选消费中的化妆品)。值得注意的是,从年前开
始至今,一批低估值、较高确定性成长的细分龙头呈现接力上涨的态势,从之前的纺织
制造、家纺到黄金珠宝和羽绒服等子行业,本周我们从去年中报开始一直重点推荐的纺
织辅料龙头伟星股份股价更是创出了历史新高!我们认为,随着春节后旺季的开启,22年
部分具有全球竞争力的纺织制造龙头将延续去年下半年以来的业绩增长,而另一部分具
有消费韧性的子行业如家纺、黄金珠宝等短期也值得重点关注。对品牌服饰板块来说,
短期终端数据缺少催化剂,随着高基数的消化,预计全年经营业绩将呈现前低后高的走
势,在投资上将更多为结构性机会。2022年全年维度,我们依然看好高景气的运动服饰
和大美容(化妆品和医美)两大确定性赛道,其中运动服饰板块推荐李宁(02331,买入)、
安踏体育(02020,买入)、华利集团(300979,买入)和申洲国际(02313,买入)等,建议关
注特步国际(01368,买入),大美容板块中长期看好珀莱雅(603605,买入)、贝泰妮(3009
57,增持)、建议关注上海家化(600315,增持)、华熙生物(688363,未评级)和爱美客(30
0896,买入)。传统服饰板块推荐伟星股份(002003,买入)、波 司登(03998,买入)、
浙江自然(605080,买入)、罗莱生活(002293,增持)、森马服饰(002563,买入)等。另外
建议关注报喜鸟(002154,未评级)、比音勒芬(002832,未评级)等。
风险提示全球疫情的反复、经济减速对国内零售终端的压力、贸易摩擦、棉价和
人民币汇率波动等。
[2022-02-20]纺织服饰行业：北京冬奥对运动品牌的影响几何？－专题研究
■广发证券
从北京冬奥会开幕式及赛事品牌曝光度来看:从北京冬奥开幕式品牌曝光率来看,4
F、匹克、阿迪达斯、美津浓为开幕式运动员入场环节中代表团穿着品牌前4。截至第1
3个比赛日(2月17日),根据体育大生意的统计,获得奖牌选手的赞助赛服及领奖服品牌
中,FILA、迪桑特、Phenix、阿迪达斯、安踏曝光分别位列前5。
北京冬奥开幕式及赛事能有效刺激曝光运动品牌的受关注度及销售。(1)从主要运
动品牌的搜索指数情况来看,纵向来说,各大品牌受关注度与开幕式曝光及其赞助运动
员表现有关,且国产运动鞋服品牌受关注度较高,截至2月17日,安踏、FILA、李宁、Lul
ulemon、耐克为冬奥期间平均百度搜索指数Top5运动品牌;横向来说,各大运动品牌在
冬奥期间的百度搜索指数波动与赛程紧密相关,获得奖牌选手的赛服和领奖服曝光有助
于提升其品牌关注度。(2)从内容营销声量来看,冬奥期间,耐克、优衣库、安踏、Lulu
lemon的小红书新增比技术位列运动品牌前5,耐克、安踏、优衣库、匹克、FILA的小红
书新增种草博主数位列运动品牌前5。此外,近30天,耐克、阿迪达斯的微信公众号阅读
数处于领先地位。(3)从天猫旗舰店销售情况来看,冬奥初期对运动鞋服品牌销售具有
较为良好的催化效果,大部分运动品牌天猫旗舰店日销售额自冬奥开幕式后均环比有所
提升。同时,热门赛事比赛对于各品牌销售也有促进作用,若赞助队伍没有持续在赛事
上夺奖进而在赛服或者领奖服方面曝光品牌,则运动鞋服品牌的销售增长趋势难以维持
。
中长期来看,冬奥有望催化冰雪产业兴起。中长期来看,我国冰雪产业渗透率较低,
未来发展空间较大。伴随政策向冰雪产业倾斜扶持,未来3-5年冰雪产业有望快速发展
。2019年我国滑雪人口渗透率仅为1％,同期美国滑雪人口渗透率为8％,日本滑雪人口
渗透率为9％,我国滑雪人口仍有较大发展空间。我国冰雪产业自2012年起开始快速发
展,不考虑疫情影响,2013-2019年我国冰雪产业规模CAGR达28.13％。依据国际历史经
验,在北京冬奥会带来的流量加持下,冰雪产业的发展有望得到催化,加快进程。根据阿
里巴巴和京东数据,在冬奥催化下冰雪运动的相关产品销售良好。除夕至正月初四期间
,天猫滑雪装备品类销售额同比增长超180％,冰上运动品类销售额同比增长300％;除夕
至正月初五期间,京东滑雪运动品类成交额同比增长322％,京东冰上运动品类成交额同
比增长430％。
中国企业加速布局国内冰雪市场。自从2015年北京冬奥会申办成功,国内运动品牌
或者国内企业一方面自身积极布局冰雪系列产品或冰雪产业,另一方面积极合作或投资
海外知名滑雪品牌,依托其品牌力及产品力抢滩中国市场。
投资建议。中长期来看,冬奥有望刺激冰雪运动发展,同时我国冰雪产业渗透率较
低、空间较大,冬奥催化叠加政策红利有望带动冰雪行业未来3-5年快速发展,运动鞋服
等行业龙头公司有望受益,建议关注安踏体育(H)、李宁(H)、波司登(H)、中国动向(H)
、三夫户外、探路者。
风险提示。国内疫情反复风险,冰雪产业发展不及预期、竞争压力增大风险,库存
积压风险;管理不善风险,
[2022-02-20]纺织服装行业：运动鞋服最新观点－周专题
■国盛证券
渗透提升、运动风潮、政策支撑背景下,运动鞋服是具备成长性的优质赛道。1)短
期在疫情反复、基数差异、冬奥会等运动赛事催化等因素的影响下,我们预计2022年H1
行业零售整体呈现波动增长态势。2)中长期维度来看,国内运动市场(据公司公告数据,
2015-2019年国内运动鞋服市场规模CAGR达13％,未来预计保持双位数增长)仍优于国内
服装行业整体、优于全球运动市场,在运动风潮兴盛、国家政策支持下行业具备长期成
长性。我们判断:1)产业链的价值重心仍在品牌商、并将进一步倾斜,国产品牌商有超
越行业增速的机会。2)上游品牌商集中化加速,头部制造商壁垒得以深化。2)渠道商利
润空间相对来说被压缩。
1、品牌商:国牌崛起成为明显趋势。国内运动鞋服市场集中度高并在持续上行,同
时伴随着民族品牌意识崛起+国产品牌持续进步,后者存在份额提升的机会。1)当下国
产品牌份额加速上升,未来趋势预计延续。据公司公告,2021年安踏品牌流水增速超过2
5％,李宁品牌Q1-Q3流水增速分别为80％+/90％+/40％+,增长态势大幅超越国际品牌在
中国市场的表现。2)品类竞争要素明确并日渐激烈。①产品端:品牌商加大科技研发,
同时兼顾时尚设计,进而推动产品价格的提升,目前李宁/安踏分别推出超过2000/1000
元的鞋品;②营销端:龙头企业掌握核心赛事资源,合作偶像增加曝光。③渠道端:由高
速增长迈入高质增长,DTC渠道和电商渠道成为重要抓手。在产品为王、国牌崛起的消
费大趋势下,国内龙头品牌商有望通过迭代优质产品提升品牌竞争力、带动估值上行,
我们推荐核心推荐【李宁】、【安踏体育】、【特步国际】,当前价对应2022年估值分
别为36.1/29.0/25.6倍。
2、制造商:格局向上集中,龙头壁垒强化。产业环境改变,对供应链的稳定性、反
应速度等提出更高的要求。1)短期:外部环境仍存不确定性,订单资源倾斜,头部稳定产
能胜出,据公司公告,华利集团2021年业绩预计增长40％-55％,我们预计申洲国际2021/
2022产量增速分别10％/20％左右。2)中长期:龙头对话,强者恒强,品牌商精简供应商
队伍是行业性趋势,制造龙头持续受益、所占大客户份额有望提升。我们核心推荐【申
洲国际】,当前价对应2022年PE为29.7倍;关注【华利集团】,当前价对应2022年PE为27
.8倍;关注滔搏,当前价对应2022年PE为17.4倍。
风险提示:新冠疫情影响超预期;终端消费低迷风险;各公司门店扩张不及预期;新
业务开展不顺利等。
[2022-02-20]纺织服装与化妆品行业：奢侈品集团销售额与价格双升，高端消费韧性较强－周报（20220218）
■光大证券
奢侈品集团销售额与价格双升:爱马仕集团2021年营收按不变汇率计同比增长42％
、净利润同比增长77％,亚洲(不包含日本)营收同比增长45％、较2019年增长65％。20
22年1月爱马仕全球产品的平均售价提高3.5％;开云集团2021财年收入同比增长35％、
净利润同比增长70％,公司表示YSL2022年将会再一次有目标的涨价;LV将于2022年2月1
6日起对部分商品进行调价以适应国际商业环境变化。
行情回顾:纺织服装板块:上周(2022年02月14日～02月18日)上证指数、深证成指
、沪深300指数涨幅分别为+0.80％、+1.78％、+1.08％,纺织服装板块上涨1.63％,位
列31个申万一级行业的第17位;其中纺织制造板块上涨2.23％、服装家纺板块上涨0.84
％。过去一个月(2022年01月19日～2022年02月18日)上证指数、深证成指、沪深300指
数涨幅分别为-2.22％、-6.47％、-3.37％,纺织服装板块下跌2.64％,位列31个申万一
级行业的第18位。化妆品板块:上周化妆品板块上涨12.02％,跑赢沪深300指数10.94PC
T。过去一个月化妆品板块下跌0.12％,跑赢沪深300指数3.25PCT。与申万一级31个行
业对比来看,过去一周化妆品板块涨幅位列第1位、过去一个月涨幅位列第11位。
行业新闻:意大利奢侈品集团OTB计划未来三年内实现中国地区门店数量翻番;2月1
7日国家药监局发布通告公布了50批次不符合规定化妆品名单,霸王、大宝、安热沙等
众多知名品牌的相关产品在列;合成生物科技护肤品牌"溯华"已完成数千万人民币天使
轮融资;一款名为"β-烟酰胺单核苷酸"的化妆品新原料于近期备案,今年以来国家药监
局已先后发布了3款化妆品新原料。
投资建议:1)纺织服装行业:基本面角度,我们维持前期观点,预计终端零售需求大
环境仍偏疲弱,但1月由于2022年春节前移的影响预计当月零售同比数据表现较好,综合
1～2月来看更为客观。标的方面,我们继续推荐体育运动赛道持续景气、冬奥会带来催
化的运动服饰相关品牌类标的,持续推荐安踏体育、李宁、特步国际;非运动服饰领域
认为高端类消费韧性较强,建议关注细分品类低估值龙头,包括中高端家纺龙头罗莱生
活,高端运动时尚类品牌比音勒芬、报喜鸟(旗下拥有运动时尚类品牌Hazzys)。纺织制
造方面继续推荐增长持续性强、优质头部制造商地位稳固的申洲国际、华利集团。另
外近期风格调整,建议关注低估值高股息、现金流较为稳健的纺服标的,包括中国利郎
等(详见附表)。2)化妆品行业:化妆品行业维持前期观点,短期关注重点仍在于需求端
。行业竞争加剧、国际品牌加大布局、消费者需求细分化、行业监管趋严,认为国内品
牌仍需在产品力上做出持续性的创新和突破。我们继续推荐积极提升产品力、运营能
力强、已形成多个大单品系列、多品类及多品牌战略布局清晰的珀莱雅,业绩高增长、
细分龙头地位稳固、积极拓展新品类和功效、并积极加大品牌投入提升影响力的敏感
肌护肤龙头贝泰妮等。
风险提示:宏观经济增速下行,疫情反复或者极端天气致终端消费疲软,影响服装、
化妆品等产品的消费需求;行业竞争加剧,国外龙头品牌进行价格战,会对国内对标品牌
造成不利影响;电商平台流量增速放缓以及流量成本上升等。
[2022-02-20]轻工制造与纺织服装行业：冬奥会带动冰雪运动热潮，运动装备市场有望扩容－周报（2022.02.14－02.20）
■首创证券
本周专题:冬奥会带动冰雪运动热潮,运动装备市场有望扩容:(1)北京冬奥会带动
冰雪运动消费景气度提升。北京冬奥会热度空前,带动了包括冰雪旅游、周边产品、运
动鞋服消费的增长。(2)冰雪运动人群渗透空间广阔,运动装备市场有望持续增长。政
策支持下冰雪运动场地逐年增加,滑雪人次显著增长,但渗透率及运动粘性仍有较大提
升空间。
(3)国内企业加速布局冰雪运动市场。国内企业通过产品力、品牌力提升以及优质
资产收购等方式积极布局,长期来看市场扩容空间广阔。
2022年度投资策略:"变"中求"进",细分龙头握先机。家具:重点关注内销市场渠道
变革机遇。其中,定制家具板块建议关注欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜;成
品家具板块建议关注顾家家居、曲美家居等。造纸与包装印刷板块:细分赛道格局优化
,强者恒强。建议关注太阳纸业、山鹰国际、仙鹤股份、五洲特纸、百亚股份、豪悦护
理等。
文娱珠宝板块:消费升级持续,景气度上扬。建议关注晨光文具和周大生等。家居
建材零售:专业家居建材卖场仍主导,数字化及高频消费赋能成主流。建议关注数字化
转型领先的居然之家、美凯龙。纺织服装:国潮趋势延续,运动鞋服与童装赛道存良机
。建议关注安踏体育、华利集团、森马服饰、稳健医疗、及波司登等。
本周行情回顾:本周上证综指上涨0.8％,轻工制造行业上涨0.62％,小幅跑输大盘
。纺织服装行业上涨1.63％,小幅跑赢大盘。其中,造纸板块上涨0.78％,包装印刷板块
下跌0.69％,家居板块下跌0.47％,文娱轻工板块上涨4.5％,其他轻工板块上涨1.96％;
纺织制造板块上涨2.23％,服装家纺板块上涨0.84％。本周轻工制造行业涨幅前三为浙
江永强(24.62％)、康旗股份(15.04％)、松发股份(14.88％),跌幅前三为吉宏股份(-1
1.09％)、江山欧派(-10.09％)、文化长城(-8.33％)。本周纺织服装行业涨幅前三为
伟星股份(16.77％)、金鹰股份(16.06％)、安正时尚(14.13％),跌幅前三为华斯股份(
-14.64％)、台华新材(-6.27％)、李宁(-4.96％)。
一周重点数据跟踪:本周价格溶解浆内盘7100元/吨,较上周持平。白板纸/白卡纸/
箱板纸市场均价分别较上周上涨12/50/6元/吨至4947/6220/4941元/吨,其余纸价较上
周持平。漂白针叶浆:马牌(加拿大)890美元/吨,较上周上涨22％,其余浆种外盘报价均
较上周持平。
本周30大中城市商品房成交套数24345套,较上周下跌9％;本周30大中城市商品房
成交面积292万平方米,较上周下跌3％。棉花现货:本周中国棉花价格指数:328为22727
元/吨,较上周上涨82元/吨;
Cotlook:A指数:1％关税为21208元/吨,较上周下跌131元/吨;棉花期货:本周郑交
所棉花期货收盘价为21990元/吨,较上周下跌155元/吨。
风险提示:原料价格大幅波动;终端需求萎靡风险;汇率波动风险。
[2022-02-20]纺织服装行业：冬奥带动运动消费热情，继续看好高股息标的－周报（2022.02.14－2022.02.18）
■国泰君安
本报告导读:当前市场波动较大,继续推荐低估值高股息标的,有望获得超额收益。
摘要:投资建议:继续推荐纺服板块"高股息+低估值"标的。在风险偏好下降及稳增
长的背景下,当前时点我们继续推荐具备"高股息+低估值"特征的纺织服装公司,包括:1
)家纺公司:"高股息+低估值"首选标的,业绩及现金流表现稳健,具备可持续的高分红能
力。推荐罗莱生活(22年16倍PE),受益标的富安娜、水星家纺。2)中高端女装:业绩韧
性较强,且具备持续高分红能力。推荐地素时尚(22年10倍PE)。3)大众服饰:符合"高股
息+低估值"特征,同时22年业绩有望迎来边际改善。推荐森马服饰(22年11倍PE)、海澜
之家(22年8倍PE)。此外,站在长期维度,我们依旧看好两条主线:1)上游优质代工企业:
推荐申洲国际、华利集团、浙江自然、健盛集团,受益标的伟星股份。2)运动鞋服龙头
:推荐国产运动鞋服龙头安踏体育、李宁、特步国际,受益标的361度。
行业新闻:1)冬奥带动运动服饰消费热,安踏官方旗舰店销售额高增。冬奥会的盛
大举办刺激了冰雪运动相关消费,2022年2月(1日-17日)淘系平台滑雪服销售额同比增
长142％。同时,作为北京冬奥官方合作伙伴,安踏在本次冬奥会中获得了较高的曝光度
,其终端零售也受到了一定程度的拉动,据第三方数据显示,北京冬奥会开幕式至今(2月
4号-2月19号),安踏官方旗舰店销售额同比增长超过35％,其中冬奥相关产品销售额556
万,销售额前三的产品分别为冬奥国旗款帽子、谷爱凌同款卫衣、冬奥纪念版领奖鞋。
2)德国高端服饰零售商HugoBoss斥资900万美元投资绿色纺织技术公司HeiQ。HeiQ总部
位于瑞士,正在研发制造一种新的环保纱线,以取代涤纶和尼龙。该新型纱线具有碳消
除和可回收两大特性,制造过程中产生的废物和排放量几乎为零。3)优衣库母公司在中
国的首座自动化仓库将于8月投入使用。迅销集团将于2022年8月前在上海启用自动化
仓库,以更快地完成在线订单。这一中国市场项目是迅销集团全球投资的重要组成部分
,旨在更好地融入当下持续增长的电商领域。
上周行情:2月14日-2月18日,上证综指、沪深300指数、深证成指、创业板指数分
别上涨0.80％、上涨1.08％、上涨1.78％、上涨2.93％,SW纺织服装板块上涨1.63％,S
W纺织制造板块上涨2.23％,SW服装家纺板块上涨0.84％。A股纺织制造涨幅第一为伟星
股份(16.77％),服装家纺涨幅第一为安正时尚(14.13％);恒生指数下跌2.32％,恒生非
必须消费业指数上涨0.22％,纺织服装HK(中信)下跌1.44％,H股纺织服装行业涨幅第一
为波司登(12.14％)。
风险因素:疫情反复导致终端销售不及预期
[2022-02-20]轻工纺服行业：冬奥经济助力冰雪运动产业链－研究周报
■申港证券
每周一谈:冬奥经济助力冰雪运动产业链事件:国内企业相继发力冬奥产品,积极提
升自身品牌影响力。在轻工制造领域,麒盛科技作为唯一一家北京冬奥会和冬残奥会的
智能床供应商,将科技研究成果应用到冬奥会的睡眠智能床产品中,在国际运动员的短
视频分享中走红;在纺织服装领域,安踏体育作为官方体育服装合作伙伴,为冬奥会工作
人员提供制服装备,并以科技比赛装备助力12支中国国家队。
冬奥会开幕后大部分相关上市公司股价上涨。2月7日至2月18日,为北京冬奥会提
供产品的上市公司中,有6家处于上涨的状态;其中,江苏阳光的区间涨幅最大,为8.23％
,该公司的主营业务为精纺呢绒面料、毛纺、电汽的生产和销售,作为中国冰雪商务正
装合作伙伴参与设计制作"中国冰雪·运动员商务正装"。
业内公司把握冬奥会契机,积极布局冰雪运动产业。波司登作为中国最大的羽绒服
企业,已于2021年年底与德国滑雪品牌BOGNER签署协议,以合资公司的方式在国内引入
并共同经营该品牌;李宁更是推出全新滑雪品类,并与众多国内外顶级滑手展开合作,着
力打造LI-NINGSNOWBOARDING单板滑雪系列。
冬奥会为行业带来新的商机,看好行业内积极布局冰雪运动的上市公司。北京冬奥
会的成功举办,让"三亿人参与冰雪运动"的目标成为现实,虽然目前冬奥会已经接近尾
声,但冰雪经济所产生的红利正在不断释放,其所带来的经济效益短期内仍将持续。推
荐关注:奥瑞金(002701.SZ)、李宁(2331.HK)、波司登(3998.HK)、安踏体育(2020.HK)
。
市场回顾(2月14日-2月18日):在申万一级行业中,轻工制造行业本周上涨0.62％,
在申万31个一级行业中排名第19,跑输大盘,子板块中,文娱用品表现较好,上涨5.04％,
包装印刷表现较差,下跌0.42％;纺织服装行业本周上涨1.63％,在申万31个一级行业中
排名第17,跑赢大盘,子板块中,饰品板块上涨2.91％,纺织制造板块上涨2.23％,服装家
纺板块上涨0.84％。
行业数据追踪:家具:本周TDI价格较上周持平,MDI价格较上周有所下跌。造纸:根
据卓创资讯,纸浆方面,2月18日,针叶浆市场价6426.79元/吨,较上周五上涨1.18％;阔
叶浆市场价5373.86元/吨,较上周五上涨1.12％;本色浆市场价6225.00元/吨,较上周五
上涨0.40％;化机浆市场价4741.67元/吨,较上周五上涨0.35％。包装纸方面,2月18日,
瓦楞纸市场价3921.88/吨,较上周五上涨0.08％;白卡纸市场价6195.00/吨,较上周五上
涨2.91％。文化印刷纸方面,2月18日,双胶纸市场价5825.00元/吨,较上周五上涨2.19
％;生活用纸方面,2月18日市场价6450.00元/吨,较上周五上涨0.26％。纺织服装:2月1
8日,棉花价格为22770.77元/吨,较上周下跌0.30％;纱线的价格有所下跌,涤纶的价格
有所下跌。
投资策略:近期,房地产行业政策边际放松,我们认为,近期可以关注家居板块,定制
家居建议关注【欧派家居】、【索菲亚】;软体家居建议关注【顾家家居】、【喜临门
】。
风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险。
[2022-02-19]纺织服装行业：劲霸布局多元化，自贸协定升级降低木料成本－周报
■华金证券
本周纺织服装板块跑赢大盘0.55pct,伟星股份、金鹰股份、安正时尚涨幅靠前。
本周(02.14-02.18),SW纺织服装板块上涨1.63％,沪深300上涨1.08％,纺织服装板
块跑赢大盘0.55pct。其中SW纺织制造板块上涨2.23％,SW服装家纺上涨0.84％。从板
块的估值水平看,目前SW纺织服装整体法(TTM,剔除负值)计算的行业PE为18.13倍,低于
近1年均值。本周涨幅前5的纺织服装板块公司分别为:伟星股份(+16.77％)、金鹰股份
(+16.06％)、安正时尚(+14.13％)、ST摩登(+13.16％)、棒杰股份(+11.63％)。
本周家居用品板块落后大盘1.03pct,浙江永强、盛新锂能、麒盛科技涨幅靠前。
本周(02.14-02.18),SW家居用品板块上涨0.05％,沪深300上涨1.08％,家具板块落
后大盘1.03pct。从板块的估值水平看,目前SW家居用品整体法(TTM,剔除负值)计算的
行业PE为24.39倍,SW家具为22.79倍,低于近1年均值。本周涨幅前5的家具板块公司分
别为:浙江永强(+24.62％)、盛新锂能(+10.22％)、麒盛科技(+5.65％)、王力安防(+4
.92％)、中源家居(+4.47％)。
行业重要新闻:1.情人节天猫美妆多品类超300％增长,男士护理迎来爆发。2022年
情人节,天猫美妆迎来虎年新年开门红:美容护肤、彩妆、美容美体仪器等成交额成倍
爆发,多品类同比增速超过300％,其中唇部精华增速超5倍,防晒喷雾、定妆喷雾增速近
4倍,面部护理套装、面部精华、涂抹面膜、洁面、脱毛仪等增幅均在200％以上。1)天
猫男士行业迎来3倍增长,其中男士美发护发同比增幅将近30倍,男士彩妆和洗护礼盒也
意外走红,行业新客中女性购买者首次超越男性。2)"嗅觉经济"也进入爆发前夜,情人
节天猫上香薰蜡烛增长近500％,香薰精油、香薰摆件增长近800％,香薰礼盒更是激增
超20倍,华伦天奴、路铂廷、阿蒂仙之香、BYREDO、三宅一生、纳西索罗德里格斯等奢
香首次亮相。
2.劲霸男装投资四川茶饮品牌。四川本土新式茶饮品牌书亦烧仙草近期拿到超6亿
元的投资,参与资方包括劲霸男装、绝味、洽洽、特劳特等。公开资料显示,书亦烧仙
草成立于2013年8月,是一个饮品连锁品牌,主要为用户提供咖啡、奶茶、茶饮、甜品、
冰淇淋等系列饮品。此次投资共有三支基金,第一支为绝味、洽洽食品、腾讯、克明食
品等一起成立的"成都新津肆壹伍";第二支为洽洽、光大控股和绝味食品共同出资成立
的定向基金"湖南书带草";第三支为由特劳特、劲酒的母公司劲牌以及劲霸男装等一起
成立的"青岛诺伟"。书亦烧仙草此轮融资的规模超过6亿元人民币。融资完成之后,湖
南书带草和成都新津肆壹伍在书亦烧仙草中的持股比例分别为2％和1.6％,诺伟其定凯
持股比例为2.06％。
3.中国与新西兰升级自贸协定,大部分木材免税进口中国。2008年新西兰成为第一
个与中国签订自由贸易协定的发达国家,该文件于2021年1月进行了现代化改版,并于20
22年4月7日升级,简化了对华货物出口,并因取消关税而大幅降低了贸易成本。截至202
1年6月中国与新西兰之间的商品和服务出口达到201亿美元,更新后的协定包括关于电
子商务、竞争政策、公共采购和环境等新章节。自贸协定的顺利实施为更新自贸协定
创造了良好条件,让中国在2017年成为新西兰最大贸易伙伴,并一直保持这一高水平,而
与木材、肉类和旅游服务一起,乳制品已成为新西兰对华出口的主要商品。自2022年1
月1日起新西兰大部分乳制品首次免税运往中国,按照目前的出口量,预计这将让新西兰
每年多节省1.8亿美元。
公司重要公告:【安正时尚】关于股东股份质押展期的公告;【太平鸟】关于债券
持有人减持公司可转换公司债券的公告;【周大生】关于公司1月份新增自营门店情况
简报。
投资建议:服装家纺板块,建议关注景气度更高、竞争格局更优的运动服饰龙头安
踏体育、李宁,以及细分赛道龙头周大生、波司登、太平鸟。
风险提示:1.地产销售不达预期;2.国内疫情持续出现反复;3.品牌竞争加剧;
4.东南亚疫情或影响纺织制造行业产能释放;5.汇率大幅波动。
[2022-02-17]纺服行业：周期与成长共舞，紧跟行业景气度－2022年春季投资策略
■中信建投
1、运动服饰:国货上半年高基数压力,长期景气持续,持续看好品牌升级。短中期,
新疆棉事件影响仍在,高基数下预计国货品牌1H22零售流水增速回落,关注2H22增长提
速;长期,中国运动服饰处于渗透率提升阶段,在全民健身政策支持下有望长期景气;需
求端国潮消费发力,女子瑜伽、户外等细分需求不断涌现,国产品牌从渠道为王转向产
品为王,崛起趋势延续。推荐多品牌运营能力凸显、冬奥催化的安踏体育;国潮战略引
领品牌焕新、产品力持续提升、发布李宁1990新品牌的李宁。
2、功能与休闲服饰:天气因素不改国货羽绒服品牌提升趋势,看好风衣羽绒服品类
拓展+强化高端化定位,与高端滑雪品牌博格纳(Bogner)合作进军滑雪赛道的波司登;加
盟拓店助力收入增长,关闭低效直营门店带动利润率改善的太平鸟。建议关注定位高尔
夫男装优质细分赛道,销售+研发费用投入保持品牌高调性的比音勒芬。
3、服饰上游制造:短期海外疫情带来订单回流、原涨价提升业绩弹性,长期国产制
造及服务实力崛起。推荐Nike、Deckers客户表现强劲、产能持续建设、未来增长确定
性强的华利集团;大客户稳健,纵向一体化+面料开发长期优势不变的申洲国际;品类+服
务优势满足客户时尚性、快速反应要求,拉链份额提升的伟星股份;精纺盈利改善,粗纺
形成第二增长曲线的新澳股份。建议关注差异化锦纶产能拓展,锦纶一体化优势凸显的
台华新材;垂直一体化TPU制造优势明显,深度绑定迪卡侬等优质客户的浙江自然。
风险提示:消费疲软、产能建设和释放不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动
加剧等。
[2022-02-17]中国运动服饰行业：渠道调研显示今年年初增长强劲
■招商证券
渠道调研显示,1月和2月零售流水强劲增长
22财年零售流水同比增长目标为20％以上
维持对安踏(2020HK)、李宁(2331HK)、特步(1368HK)的买入评级今年年初零售流
水增长良好我们与一位经销李宁、安踏、耐克和阿迪的经销商举行了电话会。在他负
责经销的店铺(主要位于江苏),各运动服装品牌的零售流水在一月份和春节假期期间都
有较好的增长。1月份李宁、安踏和耐克流水分别同比增长40％、28％和19％,而阿迪
达斯流水则同比下跌30％。在春节期间(初一至初七),李宁、安踏和耐克分别同比增长
48％、38％和25％,而阿迪达斯同比持平。尽管增长率之后跟往年一样有所下降,但李
宁、安踏和耐克在2月8日至2月15日期间仍分别同比增长10％、12％和6％,而阿迪达斯
则同比下跌2％。该专家表示,由于当前零售环境艰难,销量受到了负面影响,零售流水
增长主要是靠均价上涨推动。
22财年的目标为同比增长20％以上就22年一季度至三季度的销售订单而言,该经销
商对李宁、安踏、耐克销售订单均同比增加20％,但对阿迪达斯的销售订单则同比减少
26％。但由于21年二季度新疆棉导致的基数较高,国内品牌的同店增长可能在22年二季
度放缓,然后在三季度回升。该专家还解释说,安踏要求订单同比增加25％,但该专家没
有十足的信心。这位专家对实现李宁的目标更有信心,并且由于需求强劲,原本下的订
单更大,但李宁对订单增长存在限制,从而降低库存风险。李宁主要依靠快返来满足超
预期的需求增长。李宁和安踏将在3月份公布官方的22财年零售流水指引。
各品牌的子品牌表现不尽相同虽然李宁1990在21年底才推出,但该经销商观察到李
宁1990在快速增长,并对其未来期望很高。然而,由于安踏主品牌与安踏冠军系列之间
的价格差异,该专家认为,安踏冠军系列需要作为独立品牌进行营销,才能取得成功。估
值目前,我们仍看好中国三大运动服装公司,并等待3月份公布21财年业绩。维持对李宁
、安踏、特步的买入评级,李宁(2331HK)目标价为103.3港元,安踏(2020HK)目标价为15
0.7港元,特步(1368HK)目标价为16.1港元。
催化剂:指引好于预期。中国消费者抵制西方品牌;
风险:零售需求放缓。新冠疫情反弹
[2022-02-16]纺织服装行业：奥运点燃冰雪运动热情，关注冰雪运动鞋服标的
■东兴证券
冰雪产业潜力大,冬奥会召开点燃热情。北京冬奥会如火如荼地进行中,截至2月16
日我国在本届冬奥会上已经获得6金4银2铜的好成绩,除了赛场上的运动员,普通民众的
冰雪运动热情也被冬奥会点燃。中国旅游研究院发布的《中国冰雪旅游发展报告(2022
)》数据显示,全国冰雪休闲旅游人数从2016-2017冰雪季的1.7亿人次增加2020-2021冰
雪季的2.54亿人次,预计2021-2022冰雪季我国冰雪休闲旅游人数将达到3.05亿人次,冰
雪休闲旅游收入有望达到3233亿元,我国正在从冰雪旅游体验阶段进入冰雪旅游刚性生
活需求阶段。
近期滑雪服和滑雪装备动销良好,冰雪热情有望持续,看好相关公司业绩。虽然疫
情反复,但滑雪运动销售近两年仍然保持积极增长。魔镜数据显示,春节前夕的1月份天
猫平台滑雪装备销售额达1.88亿元,同比增66％,滑雪服的销售额达1.27亿元,同比增55
％。淘系数据显示,冬奥会开幕式至今(2月4号-2月15号),Lululemon官方旗舰店销售额
增速达174％,显示了开幕式良好种草效应,奥组委赞助商安踏官方旗舰店增速44％,在
高基数之下增速优异。
围绕冬奥会项目的冰雪鞋服,安踏体育作为长期与奥组委合作的品牌方,收益最为
确定。安踏体育的冰雪运动逻辑:1)奥运提升品牌影响力。22年北京冬奥会相较于21年
的夏季奥运会,对安踏品牌影响力的提升是更为明显的。2)产品专业性提升和ASP显著
提升,安踏品牌应奥运需求是推出"炽热科技"等新技术,未来产品专业性的提升和价格
带将进一步上移。3)从品牌矩阵看,除了安踏主品牌,安踏集团拥有Descente、始祖鸟
、Salomon等高端户外品牌,有望受益于国内冰雪运动热情的持续。根据淘数据以及渠
道反馈,安踏自2022年开年尤其是冬奥会开幕式以来的动销良好,折扣和库存均处在健
康状态,结合前三季度订货会情况,我们认为全年完成18％-25％收入增速较为确定。
冰雪运动鞋服供应链有望收益。受益于冰雪运动鞋服需求的扩大,上游纺织及鞋服
代工企业,有望实现订单和业绩的增长。其中:台华新材是滑雪服、冲锋衣等户外服装
面料提供商,公司在锦纶66、再生锦纶优势明显,有望受益于锦纶66取代锦纶6的发展趋
势。公司近年来通过锦纶长丝+面料垂直一体化布局,得到了下游品牌客户的认可,有望
持续扩大在优质品牌客户的采购份额。盛泰集团是国内外中高端服装品牌的代工企业,
面料、成衣垂直一体化布局优势明显,客户方面前五大客户占比超50％,安踏公司旗下F
ila是公司的第四大客户,订单增速良好。我们认为安踏的其他品牌也有望成为公司优
质客户。华利集团和申洲国际作为运动鞋服的优质代表,下游客户销售良好,且得到新
兴运动品牌认可,提供了后续订单保证。申洲国际进入Lululemon供应体系,21Q4开始接
订单、排生产;华利集团得到On-Running的高度认可,22年有望贡献一定订单收入。
投资策略:推荐头部运动品牌安踏体育、李宁,及优秀运动鞋服制造商华利集团、
申洲国际。建议关注冰雪运动服面料供应商及代工企业。
风险提示:宏观经济波动致使需求增长不及预期,疫情致使供应链排产不顺,品牌竞
争加剧。
[2022-02-15]纺织服饰行业：冬奥点燃冰雪经济，国货抢滩万亿市场－动态点评
■申万宏源
2月4日北京冬奥会盛大开幕,国货品牌占据最强曝光。1)北京冬奥意义异于往届,
赛事关注度空前。截至2月14日,中国代表队已斩获5金3银2铜,直追2010年温哥华冬奥
会的历史最佳成绩(5金2银4铜),并涌现了以谷爱凌为代表的现象级明星运动员,在非传
统优势项目中取得历史性突破。强关注度、高含金量、标杆人物等要素齐全,北京冬奥
势必产生巨大商业影响力。2)开幕式集聚全球运动时尚品牌,东道主国货强势亮相。
北京冬奥开幕式集聚了Adidas、Lululemon、DESCENTE、RalphLauren等众多国际
运动及奢侈品牌,国货品牌则占据最高出镜率。安踏作为北京冬奥会合作伙伴中唯一服
饰品牌,为15个大赛项中12支中国国家队提供装备;匹克在开幕式共赞助了七国代表队,
成为开幕式中唯一获得品牌标识曝光的中国民族品牌。
冬奥盛会催化立竿见影,国货运动龙头1月流水大幅提升。根据阿里、京东分别发
布的春节假期消费观察,1月31日-2月4日天猫滑雪类装备/冰上运动品类销量同比增长
超180％/300％,1月31日-2月5日京东滑雪运动类/冰上运动类商品成交额同比增长322
％/430％。在2月4日开幕式当晚,安踏天猫、京东旗舰店的羽绒服成交激增,其中冬奥
国旗款外套备受追捧。冬奥盛会与春节降温共振,叠加去年同期低基数,以安踏、李宁
为代表的国货品牌1月流水增速环比提升,还原至春节可比口径也有较好的同比增长。
3亿人参与冰雪运动目标提前达成,万亿级冰雪产业规模可期。1)顶层规划高目标
指引,大举推动我国冰雪运动参与率。《冰雪运动发展规划(2016-2025)》提出至2025
年"3亿人参与、万亿级产业规模"目标,《全国冰雪场地设施建设规划(2016-2022年)》
提出至2022年"650座滑冰场、800座滑雪场"目标。2)"南展西扩东进"成效显著,上述高
目标在北京冬奥之前提前达成。国家统计局社情民意调查中心报告显示,自2015年北京
冬奥成功申办至2021年10月期间,我国冰雪运动参与人数已达3.5亿人,全民参与率达25
％,提前4年完成参与度目标。3)北京冬奥燃旺冰雪产业,有望维持双位数增长。
预计2021年我国冰雪产业爆发式增长至6900亿元,近2年复合增速高达15％,假设维
持至2025年1万亿元产业规模目标,推算未来4年复合增速仍将保持10％以上。
中国企业积极抢滩冰雪赛道,需求爆发催生新增长极。1)冰雪运动服饰赛道优秀,
兼具功能与时尚属性。2015年北京冬奥会申办成功,开启了国际品牌加速布局中国市场
的时间窗口,功能性产品走向时尚化、高端化,价格带不断上拓,满足中国冰雪消费市场
升级的需求。2)国货崛起时代红利延续,冰雪运动成为新发力点。根据淘数据统计,22
年1月李宁/安踏天猫销售额市占率同比提升7pct/5pct,Nike/Adidas则下滑6pct/11pct
。
在国际冰雪品牌进军中国市场过程中,多数背后有中国合作伙伴身影,有望为国货
品牌开辟新成长曲线。例如,安踏已形成多轮驱动,安踏主品牌与DESCENTE为代表的户
外品牌群均较快增长;波司登2021年底与BOGNER新设合资公司,助力主攻中国市场;比音
勒芬计划独立开设高端运动系列门店,将拓展冰雪服饰等新品类。
投资分析意见:北京冬奥关注度空前,冰雪运动已成为新兴娱乐休闲方式,带动我国
万亿级冰雪产业高速发展,看好服饰龙头积极布局冰雪赛道成果,有望形成未来新增长
点。受益方向:1)运动与功能性服饰龙头受益于国货崛起,同时合作国际冰雪品牌开拓
新增长极。推荐安踏体育,建议关注波司登、李宁、中国动向;2)轻奢及大众服饰龙头
领跑细分品类份额,并积极发力泛冰雪产品品类。推荐比音勒芬,建议关注海澜之家、
森马服饰。
风险提示:疫情反复下冰雪运动消费增速不及预期;冰雪运动服饰新赛道竞争加剧
。
[2022-02-15]纺织服装珠宝行业：冬奥助力延续，2月或继续回暖－每周聚焦
■中金公司
行业近况2022年春节较去年提前,节前消费释放、年货节促销等因素推动纺服珠宝
销售增速环比改善,冬奥也促进运动鞋服销售。国货崛起和消费升级趋势背景下,当前
纺服珠宝板块估值较低,建议布局增长韧性强的龙头公司。
评论北京冬奥带动安踏冬奥款鞋服销售火热。据淘数据,2月4日至13日,安踏天猫
旗舰店冬奥相关产品销售额达463万元,销售贡献最大的三个SKU依次为国旗款运动帽、
冬奥纪念版领奖鞋及谷爱凌同款卫衣。安踏冬奥相关产品定价约为普通大货的2-3倍,
其中羽绒服价格1,599-2,699元,鞋类699-1,099元,卫衣339-799元。冬奥纪念版领奖鞋
定价799元,设计包含中国山水等传统文化元素,搭载安踏最新的氮气科技和虫洞科技,
设计感和功能性凸显。目前安踏天猫旗舰店冬奥纪念版领奖鞋已售罄下架。
中国运动鞋服市场快速增长,本土龙头份额持续提升。据Euromonitor,2021年中国
运动鞋服市场达3,718亿元,同增19％(较2019年增长16％),增速高于其他细分服装市场
;并预计2026年该市场规模达6,644亿元,对应5年CAGR12％。此外本土龙头市占率持续
提升,2021年安踏体育市占率超过adidas位列第二,安踏+FILA市占率+1.0ppt至16.2％
。
春节黄金销售畅旺。据中国黄金协会,1月31日至2月6日,全国黄金消费同增13％。
据央视报道,北京多家黄金商场春节7天黄金销量同增超30％,古法金、奥运款等受消费
者青睐,90后等年轻群体占比提升1。
男女装春节销售稳中向好,2月有望继续回升。2月初以来比音勒芬、Vgrass等品牌
22年春节假期销售同比稳步增长,报喜鸟、Hazzys、太平鸟等品牌业内增速靠前,多个
品牌推出情人节限定款式,例如"太平鸟X哆啦A梦"情侣卫衣、"森马XKakaoFriends"联
名系列。国产男女装品牌近年来品牌升级效果显著,顺应服装消费升级趋势,迈入高速
转型成长区间,近期国内疫情防控趋稳,我们预计2月国牌服饰销售有望延续回升。
估值与建议推荐景气度持续的运动鞋服标的安踏体育、李宁、特步国际,增长韧性
强的珠宝龙头品牌周大福、周大生、老凤祥,品牌力不断提升的中高端男装品牌比音勒
芬、九牧王,稳健经营、高分红的细分服饰龙头太平鸟、地素时尚,纺服制造龙头申洲
国际、华利集团,贴身服饰加工龙头维珍妮,维持上述公司的盈利预测、投资评级和目
标价不变。建议关注一站式辅料加工标的伟星股份(未覆盖)、第二品牌HAZZYS促业务
高速成长的报喜鸟。
风险疫情反复持续,原材料成本上涨,终端零售环境不及预期。
[2022-02-14]纺织服装与化妆品行业：国际化妆品龙头相继发布最新财报，高端美妆表现亮眼－周报（20220211）
■光大证券
国际化妆品龙头相继披露财报:欧莱雅:2021年欧莱雅高档化妆品同比增长20.9％
、明显快于大众化妆品5.6％的增速,且2021年欧莱雅在中国市场获得两位数增长;资生
堂:2021年资生堂中国市场销售额同比增长16.5％;Coty科蒂:2022财年第二季度中国市
场同比实现两位数增长,中国市场高端美妆终端销售额的增长幅度是高端美妆市场整体
水平的7倍。
USDA2022年2月棉花产销存月报:根据USDA2022年2月月报预测,相比于2022年1月全
球棉花2021/22年度产量预测下调17.5万吨、消费量上调4.0万吨、进口量下调2.6万吨
、出口量下调2.5万吨、期末库存下调15.3万吨。对中国2021/22年棉花进口量、期末
库存预测相较2022年1月分别下调5.5万吨、下调6.0万吨,产量、消费量预测维持不变
。
行情回顾:纺织服装板块:上周(2022年02月7日～02月11日)上证指数、深证成指、
沪深300指数涨幅分别为+3.02％、-0.78％、+0.82％,纺织服装板块上涨2.67％,位列3
1个申万一级行业的第19位;其中纺织制造板块上涨2.12％、服装家纺板块上涨2.34％
。过去一个月(2022年01月12日～2022年02月11日)上证指数、深证成指、沪深300指数
涨幅分别为-2.93％、-7.02％、-4.09％,纺织服装板块下跌6.78％,位列31个申万一级
行业的第22位。
化妆品板块:上周化妆品板块下跌5.45％,跑输沪深300指数6.28PCT。过去一个月
化妆品板块下跌14.33％,跑输沪深300指数10.24PCT。与申万一级31个行业对比来看,
过去一周化妆品板块涨幅位列第31位、过去一个月涨幅位列第31位。行业新闻:李维斯
2022财年第四季度亚太市场收入同比增长16.3％;VF威富2022财年第三季度中国市场销
售额同比下滑12％;加拿大鹅2022财年第三季度中国大陆DTC、电商业务分别同比增35.
1％、60％;广州环亚化妆品科技股份有限公司将冲刺IPO。
投资建议:1)纺织服装行业:基本面角度,我们维持前期观点,预计终端零售需求大
环境仍偏疲弱,但1月由于2022年春节前移的影响预计当月零售同比数据表现较好,综合
1～2月来看更为客观。近期冬奥会举办带来相关概念标的催化。我们继续推荐体育运
动赛道持续景气、冬奥会相关的运动服饰相关品牌类标的,持续推荐安踏体育、李宁、
特步国际及高端定位的比音勒芬;非运动服饰领域建议关注细分品类低估值龙头,包括
家纺罗莱生活、男装报喜鸟(旗下拥有运动时尚类品牌Hazzys)。纺织制造继续推荐增
长持续性强、优质头部制造商地位稳固的申洲国际、华利集团。另外近期风格调整,建
议关注低估值高股息、现金流较为稳健的纺服标的,包括中国利郎等(详见附表)。
2)化妆品行业:化妆品行业维持前期观点,短期数据预计仍较平淡,从近期披露财报
来看,国际高端品牌在品牌力、研发等综合实力上相对占优势。行业竞争格局仍严峻,
行业性红利和流量红利逐步消退背景下更加看重企业个体竞争力的打造。我们继续推
荐积极提升产品力、运营能力强、已形成多个大单品系列、多品类及多品牌战略布局
清晰的珀莱雅,业绩高增长、细分龙头地位稳固、积极拓展新品类和功效、并积极加大
品牌投入提升影响力的敏感肌护肤龙头贝泰妮等。
风险提示:宏观经济增速下行,疫情反复或者极端天气致终端消费疲软,影响服装、
化妆品等产品的消费需求;行业竞争加剧,国外龙头品牌进行价格战,会对国内对标品牌
造成不利影响;电商平台流量增速放缓以及流量成本上升等。
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