603589股票行情走势分析
≈≈口子窖603589≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-23]食品饮料行业：高端白酒销售回暖，京东增长迅猛－1月线上销售数据分析报告
■万联证券
1月各大电商平台线上销售数据公布,今年春节黄金周早于往年,部分食品饮料消费
需求提前至1月使得各子行业销售数据均有亮眼表现。酒类中白酒高端龙头销售回暖,
啤酒多平台销售额提升;大众品各细分品类龙头线上销售业绩均有上佳表现。渠道对比
来看,三大电商中淘系平台与京东仍占据主导地位,京东线上销售增长迅猛,白酒、乳制
品、调味品行业销售额同比增速均超过150％。白酒行业京东拥有绝对渠道优势,啤酒
行业淘系平台销售额占比逾六成;大众品行业淘系平台凭借先发优势与多年积累领先京
东,各子行业销售额均占比过半。食品饮料线上销售迎来开门红,建议关注长期需求确
定性和成长性较强的高端、次高端白酒龙头,以及消费需求旺盛、行业景气度高的大众
品龙头。投资要点:
白酒三大平台销量齐升,茅五销售回暖。1月白酒淘系平台销售量升价跌,销售额为
17.95亿元(YoY+14.30％),销量360.82万件(YoY+15.25％),均价为497.48元(YoY-0.83
％)。京东白酒销售额大幅增长至55.48亿元(YoY+186.53％),拼多多白酒销售额为7.75
亿元(YoY+56.86％)。贵州茅台1月三大电商销售总额为7.69亿元(YoY-6.43％),淘系平
台、京东、拼多多线上销售额分别为0.44/7.12/0.12亿元,占比分别为5.78％/92.69％
/1.53％。1月20年普飞单瓶价格落在3200元至3300元价格区间,月内呈下降趋势;飞天
散瓶单瓶价格落在2770元至2830元价格区间,月内呈波动上升趋势。五粮液1月淘系平
台与京东线上销售总额7.92亿元(YoY+14.22％),淘系平台和京东销售额分别为3.35和4
.57亿元,占比分别为42.25％和57.75％。1月普五(八代)单瓶价格落在965元至970元价
格区间,普五(七代)价格落在960元至970元价格区间,月初价格小幅下调后维持稳定。
啤酒多平台销售额同比增长,双龙头业绩喜人。1月啤酒淘系线上销售额为2.29亿
元(YoY+35.43％),线上销量276.77万件(YoY+60.18％),线上均价为82.56元(YoY-15.45
％)。京东啤酒销售额为2.65亿元(YoY+96.75％),拼多多啤酒销售额为0.51亿元(YoY+2
0.29％)。青岛啤酒淘系平台与京东线上销售总额0.91亿元(YoY+22.54％),淘系平台、
京东线上销售额分别为0.56/0.36亿元,占比分别为61.06％/38.94％。百威啤酒三大电
商线上销售额1.07亿元(YoY+20.02％),淘系平台、京东、拼多多线上销售额分别为649
2.86/4152.11/5.80万元,占比分别为60.96％/38.98％/0.05％。
休闲零食淘系需求分流,坚果品类居品牌畅销榜首。1月零食淘系线上销售额为82.
69亿元(YoY-15.62％),线上销量为2.64亿件(YoY-4.28％),均价为31.35元(YoY-11.84
％),量价均有一定下降。1月京东休闲零食销售额为40.95亿元(YoY+43.15％),拼多多
休闲零食销售额为31.44亿元(YoY-1.66％)。三只松鼠三大电商线上销售总额登顶历史
新高,达20.28亿元(YoY+30.07％),淘系平台、京东、拼多多线上销售额分别为10.86/8
.69/0.72亿元,占比分别为53.58％/42.85％/3.57％。良品铺子三大电商线上销售总额
自2020年5月以来首次突破10亿元,达12.16亿元(YoY+95.61％),淘系平台、京东、拼多
多线上销售额分别为6.35/5.80/0.01亿元,占比分别为52.26％/47.65％/0.09％。三只
松鼠延续坚果主打路线,良品铺子坚持全品类多元化创新。
乳制品淘系平台销售量价齐升,伊利蒙牛线上销售火爆。1月乳制品淘系销售额为2
3.37亿元(YoY+158.43％),销量为3464.25万件(YoY+128.79％),均价为67.47元(YoY+12
.95％)。京东乳制品销售额为18.97亿元(YoY+174.00％),拼多多乳制品销售额为2.92
亿元(YoY-22.55％)。1月伊利股份三大电商线上销售总额为6.62亿元(YoY+44.14％),
淘系平台、京东、拼多多线上销售额分别为2.75/3.62/0.24亿元,占比分别为41.64％/
54.68％/3.68％。蒙牛三大电商线上销售总额为7.76亿元(YoY+110.14％),淘系平台、
京东、拼多多线上销售额分别为4.35/2.98/0.43亿元,占比分别为56.02％/38.47％/5.
51％。伊利多品类均衡发展,蒙牛主打纯牛奶品类。
调味品京东销售大幅增长,拼多多表现不佳。1月调味品阿里平台销售额为8.75亿
元(YoY-29.88％),销量为3856.14万件(YoY-19.49％),均价为22.69元(YoY-12.90％)。
京东调味品销售额为24.48亿元(YoY+177.70％),拼多多调味品销售额为21.02亿元(YoY
-10.14％)。海天味业三大电商线上销售额为1.14亿元(YoY+93.32％),淘系平台、京东
、拼多多线上销售额分别为0.67/0.42/0.04亿元,占比分别为59.36％/37.09％/3.56％
。海天味业产品销售结构稳定,酱油为主打产品。
风险因素:1.政策风险;2.食品安全风险;3.疫情风险;4.经济增速不及预期风险;5.
各平台数据统计有误及统计不全风险。
[2022-02-23]食品饮料行业：春节需求坚挺，白酒、乳业亮眼－1月线上数据分析专题
■华创证券
事件:1月阿里线上电商数据披露,我们重点对白酒、乳制品、调味品、保健食品、
休闲食品及奶粉等子板块线上销售情况进行分析。从1月线上销售情况来看,受春节错
位影响,具有强送礼属性的白酒、乳制品子版块销售增长亮眼;奶粉、保健食品、休闲
食品同比降幅有所收窄,调味品仍在调整中,龙头集中度提升持续演绎。但需要指出,阿
里数据仅代表部分品类线上销售情况,对于白酒等线下销售为主的板块代表性较差,且
其它线上平台分流亦会对准确度产生影响,故阿里系线上数据仅供参考。
白酒:春节销售旺盛,板块量价齐升。1月白酒行业线上销售额17.77亿元,同增9.02
％,销售量349.81万件,同增4.45％,均价508.08元/件,同增4.37％。春节期间白酒行业
动销平稳,整体趋势向上,线上亦有较好表现,1月酒类、白酒子板块同比有所上升。从
销售额排名来看,五粮液、茅台、洋河占据前三。分品牌看,各酒企表现有所分化,茅台
销售额同增1.96％,五粮液销售额同降17.35％,泸州老窖销售额同增30.94％,洋河销售
额同增97.64％,汾酒销售额同增24.42％。
乳制品:销售额快速增长,均价普遍提升。1月液奶行业线上销售额为10.88亿元,同
增10.15％,销售量1654.49万件,同降2.97％,平均产品价格65.74元,同增13.53％。分
子品类来看,白奶销售额为6.64亿元,同增33.73％,均价76.8元,同增9.71％,销售额占
比同增10.76pcts至61.02％,其中伊利销售额同增20.8％,线上份额同增1.52pcts至17.
19％;蒙牛销售额同增57.54％,线上份额同增5.69pcts至18.92％。奶酪线上销售遇冷,
妙可蓝多、百吉福市占率略有上升。
奶粉:销售额降幅环比收窄,均价小幅回升。1月阿里渠道婴幼儿牛奶粉子行业销售
额9.68亿元,同降21.15％,降幅较上月环比收窄4.14pcts,销售量316.59万件,同降23.0
4％,均价305.63元/件,同增2.45％。分品牌来看,爱他美、飞鹤、a21月销售额位居前3
名,分别占比18.90％、11.37％、6.56％。热销榜爱他美回归第一,皇家美素佳儿、飞
鹤各占三席。
保健食品:降幅持续收窄,品牌店占比提升。1月阿里渠道保健品销售额21.67亿元,
同降14.57％,销售均价153.90元,同降1.55％,销量1408.04万件,同降13.22％。保健食
品板块降幅环比有所收窄,主要系22年春节提前,导致礼赠消费更加集中。海外保健品(
包括海外品牌如swisse等及国内公司国际品牌如汤臣byhealth等)1月销售额10.90亿元
,同降1.56％。分渠道看,天猫渠道销售额达8.26亿元,同增6.78％;淘宝渠道实现销售
额2.65亿元,同降19.98％;天猫渠道销售占比75.71％,品牌店占比环比提升4.6pcts。
调味品:销售额小幅下滑,集中度环比上升。1月阿里渠道日常调味品子行业销售额
为1.72亿元,同降3.50％,主要系去年疫情影响下消费端囤货带来的高基数、终端需求
不景气叠加其它线上平台分流所致。分品牌来看,海天、千禾、李锦记销售额位居前3
名,分别占比24.26％、10.84％、5.89％,前三整体集中度环比有所上升。从主要调味
品牌来看,海天销售额为4177.92万元,同增30.76％;千禾销售额1866.05万元,同降34.6
7％;李锦记销售额1014.65万元,同增1.20％;厨邦销售额为615.19万元,同增20.64％;
欣和销售额为343.63万元,同降10.37％。复调方面,海底捞销售额为2098.33万元,同降
52.95％;好人家销售额为899.25万元,同降57.50％。
休闲食品:降幅环比收窄,集中度大幅提升。1月阿里系休闲食品线上销售额80.61
亿元,同降20.48％;销量为2.47亿件,同降14.24％;均价32.59元,同降7.28％,主要与需
求不足、线上渠道分流有关。分子行业看,1月坚果类销售额24.92亿元,同降16.62％,
位居行业第一,销量4687.38万件,同降11.13％,均价为53.16元/件,同降6.17％;饼干类
销售额12.77亿元,同降13.01％,位居行业第二;糕点类销售额11.64亿元,同降23.14％,
位居行业第三。
风险提示:阿里数据代表性欠佳,食品安全风险,宏观经济下滑。
[2022-02-23]食品饮料行业：白酒蓄力，大众夯底－2021年报业绩前瞻
■华创证券
白酒板块:全年稳健收官,21Q4降速蓄力。21年白酒行业十四五平稳开局,上半年泛
全国化次高端全力扩张渠道,行业增速弹性较高,下半年行业稳健降速,Q3双节及秋糖会
氛围相对平稳,Q4淡季多数酒企控货挺价,动销相对平淡。分价格带看,高端酒:需求良
好,整体表现稳健。茅台加速推进市场化改革,预计Q4环比小幅加速,收入/利润同增13
％/16％;五粮液Q4动销平稳,预计收入/利润同增14％/18％;老窖Q4提前完成任务控货
挺价,预计收入/利润同增18％/20％。次高端:表现分化,汾酒势能保持强劲,Q4主动降
速蓄力,预计收入/利润均同降18％;洋河梦6+态势良好,地产信托或拖累业绩,预计收入
/利润同增18％/8％;区域龙头边际加速,古井结构升级加速,预计Q4收入/利润同增19％
/27％;口子渠道改革增长良性,预计Q4收入/利润同增11％/16％;今世缘预计Q4收入/利
润同增15％/19％。扩张型酒企如酒鬼、舍得等,下半年以来由招商扩张转向控货降速,
进行精细化动销沉淀,预计Q4舍得收入/利润同增45％/2％,水井坊收入/利润同比+14％
/-13％。
大众品板块:需求仍有压力,但受企业提价等提振,报表底部进一步夯实。疫情反复
下大众品板块需求仍承压,但Q4起主要企业相继提价,加上春节备货提前,板块经营底部
进一步夯实,受春节备货节点影响,建议结合Q4+Q1一起分析。重点子行业看:乳业:需求
逆势坚挺,成本压力增幅放缓,短期冬奥费用投放计提,但预计整体盈利压力相对可控,
单Q4预计收入/利润同比+9％/+11％,建议结合22Q1开门红看待。啤酒:全年产量中个位
数增长,龙头酒企高端化韧性十足,其中青啤预计Q4收入同比+3％/全年利润31.5亿,华
润预计全年收入同比+6％/还原后净利润为36-40亿,重啤Q4收入同比+1％/全年归母净
利11.7亿。
调味品:提价刺激渠道备货,企业营收、盈利环比改善。预计Q4海天收入/利润同比
+9％/+5.5％、中炬同比+30％/+74％、榨菜同比+8％/+0％、千禾同比+15％/转正为0.
8亿,恒顺同比-5％/-105％、天味同比-25％/+123％。
饮料:需求延续景气,成本上行提速,企业盈利表现分化,预计东鹏收入/利润同比+5
5％/+82％,农夫全年收入/利润同比+26％/+30％。
其他食品:连锁:绝味受疫情影响,同店开店均有承压,公司大额收购及补贴费用致
业绩压力大,预计Q4收入/利润同比+26％/-48％。速冻:安井受高基数下需求减弱、竞
争边际加剧影响,Q4报表均有一定压力,考虑新宏业并表因素,预计收入/利润同比+28％
/-5％。酵母:提价传导相对顺利,效应部分显现,预计安琪Q4收入/利润同比+25％/+11
％。休闲零食:洽洽终端提价执行顺畅,春节备货积极,预计Q4收入/利润同比+28％/+22
％。
投资策略:白酒业绩驱动确定,食品战略性布局底部。估值回落后又到配置时点,白
酒Q4蓄力开门红,业绩驱动仍确定,而食品板块四季度夯实底部,短期虽难言改善,22年
前低后高逐步恢复,分板块来看:白酒板块:首选茅台,逆势加大布局五粮液,短期区域龙
头催化足。短期看,在经济下行、疫情反复等外部背景下,白酒春节旺季整体平稳,上半
年报表业绩具有保障,其中区域龙头表现或更优。同时,节前板块估值消化合理水平,又
到布局良机时点。标的上,全年维度看,茅台大阔步市场化改革,板块首选,五粮液折价
过多,价值空间已现,人事落地后加大逆势布局,另外持续推荐高端老窖。一季报之前,
焦点在开门红超预期致一季报高增,重点推荐汾酒、徽酒古井、苏酒洋河和今世缘。扩
张型酒企关注估值回落中的舍得。大众品板块:首推乳业伊利,战略性布局经营底部反
转机会,二季度起先是啤酒,再是连锁等。大众品需求仍在底部,Q4疫情反复再次压力测
试下,基本面底部进一步夯实,当下值得以今明两年维度战略性加大配置。从节奏看:先
是一季度业绩确定的伊利、伊利当前白奶依旧领跑常温,婴配粉高增势能延续,有力支
撑22年盈利提升持续兑现,当下估值重申强推;重申啤酒板块推荐,产业高端化趋势确定
,4月份旺季开启后,量价提升有望行成明显催化,首推华润(H股 )、青啤(A+H),推荐
重啤;其后是二季度后流量恢复带来连锁板块的反转机会,推荐绝味、巴比,关注周黑鸭
,同时推荐安琪、仙乐、洽洽、安井二季度起改善催化;
下半年关注调味品改善机会,另外产业思维持续推荐安琪、东鹏,关注立高。
风险提示:终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。
[2022-02-22]中国啤酒行业：渠道调研显示年初至今行业销量增长个位数
■招商证券
渠道调研显示1月和2月啤酒销量增长单位数
22财年仍有可能继续提价或控制渠道费用
维持对华润啤酒(291HK)和百威啤酒(1876HK)的买入评级年初至今因经销商压货销
量增长我们与武汉的一家餐饮渠道啤酒经销商进行了专家会,该经销商主要销售华润啤
酒(雪花和喜力)的产品,以及青岛啤酒和百威啤酒的部分产品。雪花勇闯天涯产品在1
月和春节期间销量同比增长5％-6％,主要受到渠道压货带动。
各啤酒厂有不同的销量策略雪花的22财年的总体目标是在不丢失终端的情况下保
持销量同比持平,并将蓝瓶勇闯天涯(单价更高)在勇闯天涯中的占比从目前的20％提升
至50％,但专家认为22年上半年内30％可能更容易实现。青岛啤酒为流通渠道设定了22
财年12％的销量增长目标。百威更注重的是盈利水平而不是销量,该公司的目标是在大
客户渠道(包括夜场和餐饮)实现关键产品和高利润率产品销量的双位数增长,以进一步
实现高端化。百威目前在集中市场资源去经营大商,来保卫自己在高端市场的市场份额
。几乎所有啤酒品牌都在进军零售价10-12元的价格带。华润啤酒在北京、四川、辽宁
等区域试水全麦纯生。专家也非常看好口味更淡的喜力星银,因为这更符合雪花啤酒的
消费者的偏好。专家认为勇闯天涯SuperX+全麦纯生+喜力将成为华润啤酒进军高端市
场的有利武器。
22财年可能会有更多的涨价和更为严格的费用管控因为雪花品牌已在21年下半年
对勇闯天涯进行提价,专家预计短期内可能不会再涨价。然而啤酒公司可以减少销售和
渠道费用(包括降低渠道和终端的回佣)。青岛啤酒已在1月份提高了高端产品的价格并
降低了渠道费用。百威在21年12月已经提价。百威目前也专注于提升渠道费用的投入
产出比。我们相信啤酒消费高端化是一个长期过程,华润啤酒也需要时间来逐渐打入高
端市场并占据高端市场消费者的心智。
估值鉴于啤酒行业高端化和提价的逻辑仍然成立,我们仍然看好中国啤酒行业。我
们静待2月和3月的21财年业绩。维持对华润啤酒(291HK)买入评级,目标价76.3港元;维
持百威啤酒(1876HK)的买入评级,目标价现审视中。主要催化剂:22财年指引超预期;进
一步提价;
主要风险:新冠疫情反弹;原材料上涨超预期。
[2022-02-22]食品饮料行业：曾从钦接棒五粮液董事长，酒类动销方面资本涌入－周观点（02.14－02.20）
■万联证券
上周(2022年02月14日-2022年02月20日)上证综指上涨0.80％,申万食品饮料指数
上涨2.97％,跑赢上证综指2.17个百分点,在申万31个一级子行业中排名第7。年初至今
上证综指下跌4.09％,申万食品饮料指数下跌7.65％,跑输上证综指3.56个百分点,在申
万31个一级子行业中排名第21。上周,食品饮料各子板块涨多跌少,白酒板块有一定幅
度的上涨。春节过后,酒类动销方面迎来资本涌入,部分地区的酒商有着不错的增长。
此外,高端盒装酒正加速占据市场,市场分化明显加剧。长期来看,白酒消费粘性较强,
消费需求稳固,上涨势能仍存,基本面依旧向好。建议关注:1)白酒:高端白酒增长确定
性较高,次高端白酒成长性仍充足,看好高端、次高端白酒配置机会。2)啤酒:啤酒高端
化进程加速,行业龙头业绩表现亮眼,长期向好趋势明确。3)调味品:受元宵佳节影响,
调味品销量有所上升,市场规模突出。4)乳制品:消费需求比较旺盛,行业景气度较高,
建议增加对该行业的关注。
投资要点:白酒每周谈:上周白酒板块上涨3.53％,其中金种子酒(+37.32％)、皇台
酒业(11.55％)、迎驾贡酒(9.52％)涨幅前三。五粮液:换帅!博士学历曾从钦出任五粮
液集团董事长。2月18日,五粮液股份公司发布人事任命公告,引领五粮液走过"二次创
业"阶段的李曙光宣布正式去职,集团董事长职务由曾从钦接任。五粮液集团(股份)公
司领导班子调整为:曾从钦任集团与股份公司党委书记、董事长等职务;邹涛任集团公
司总经理等职务;蒋文格任股份公司副董事长、总经理等职务。继任者曾从钦于2019年
进入五粮液,后出任五粮液集团总经理,五粮液股份公司董事长。1968年出生的曾从钦,
长期在经济建设领域深耕,"经济能手"是外界对其的印象标签之一。履历资料显示,曾
从钦为博士研究生学历,本科、硕士和博士的专业方向都是经济管理类专业,具有很高
的经济学水平。贵州茅台:上周,茅台酒批价基本保持不变,20年飞天茅台批价在3200元
左右,处于高位,飞天散瓶价格小幅上涨,在2820元至2850元左右。舍得酒业:舍得2021
预计营收49.69亿。2月17日晚间,舍得酒业发布2021年度业绩快报,营业收入约49.69亿
元,同比增加83.8％;归属于上市公司股东的净利润盈利约12.46亿元,同比增加114.35
％。根据报告显示,报告期内公司持续推进老酒战略,老酒品质进 一步得到认可,价
格稳步上升,渠道盈利水平稳定上涨,经销商数量和质量提升明显,忠实消费者越来越多
,实现营收增长、利润增加。今世缘:总投资90亿,今世缘拟实施南厂区智能化酿酒陈贮
中心项目。2月18日,今世缘发布公告表示,拟投资实施南厂区智能化酿酒陈贮中心项目
,预计总投资成后,预计将新增优质浓香型原酒年产能1.8万吨、优质清雅酱香型原酒年
产能2万吨、半敞开式酒库储量8万吨、陶坛库储量21万吨;公司制曲生产能力将达到10
.2万吨/年。威龙股份:变更回购股份用途为用于员工持股计划。2月17日,威龙股份公
布,公司回购股份的用途原为:本次回购的股份全部用于股权激励。公司在股份回购完
成之后36个月内,若存在股权激励部分股份未完成转让的,此部分回购股份将依法予以
注销。根据公司实际经营情况,结合未来发展战略等因素,公司拟变更回购股份用途,将
原用途"本次回购的股份全部用于股权激励"变更为"本次回购的股份将用于员工持股计
划"。除上述内容修改外,回购方案中其他内容均不作变更。
食品饮料其它板块:瑞幸内部信:1月新增约360家门店,春节黄金周交易额同比增3
倍。来伊份发布公告称,公司股东爱屋企管拟通过包括但不限于集中竞价交易、大宗交
易等方式减持其持有的公司股份合计不超过1010.39万股,即不超过公司总股本的3％。
华润麒麟:麒麟与华润解除饮料业务合资。日前,麒麟宣布同意将其持有的华润麒
麟饮料(大中华区)有限公司40％股权出售给PlateauConsumerLimited,作价10亿美元。
据悉,出售完成后,麒麟与华润将保持中国软饮料业务合作,包括知识产权许可等方面。
由此来看,尽管上述合资出现重大经营转变,但合资公司旗下的午后奶茶、火咖等品牌
的饮料或将得以继续在中国市场销售。公开资料显示,作为华润下属的专业饮料企业,
怡宝自2011年与麒麟联姻后有了饮料,开始负责麒麟公司在华的所有非酒精饮料。目前
,华润怡宝运营的日方授权品牌包括"午后奶茶"和"火咖"系列。好时:好时巧克力否认
退出中国市场。今年1月,"好时甜品概念店"微信公众号发文称,好时线下多地撤柜关店
,并且已经从位于上海市浦东的办公点撤离。2月9日,据北京青年报,好时称不会退出中
国市场,目前线下和部分线上渠道仍在正常售卖。好时巧克力官方微博回应称,淘宝旗
舰店"正在装修中",调整后会恢复运营。
风险因素:1.政策风险2.食品安全风险3.疫情风险4.经济增速不及预期风险
[2022-02-21]食品饮料行业：稳增长支撑白酒消费，疫情修复催化板块行情－周报20220214－20220220
■德邦证券
白酒:五粮液管理层理顺,稳增长背景下白酒消费有支撑。本周五粮液换帅,曾从钦
任集团公司党委书记、董事长,股份公司党委书记、董事长;邹涛任集团公司党委副书
记、总经理;蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理,公司管理层落定,将大
大提振市场信心。2021年五粮液遗留中转仓问题得到良好解决,2022年放量压力较轻,
管理层的稳定将大大提升团队执行力,有望提高五粮液控价效果,对白酒行业整体价盘
均有正向作用。春节期间各地调研反馈来看,整体白酒动销保持平稳,各地略有差异,点
状疫情突发导致的出行影响造成了一些消费场景的缺失,安徽、江苏区域市场动销高于
去年,天津、河南、陕西等地存在一定影响,高端价位表现良好,次高端价位由于部分消
费场景缺失销量受到一定影响,我们认为节后板块的调整对此已有极为充分的体现。虽
然春节动销各地有异,但1月新增社融创历史新高,超出市场预期,显示出稳增长的决心,
后续经济企稳对于白酒消费的回升更有保障,建议积极加大白酒板块的配置。短期看有
1月回款良好和春季糖酒会的保障,中长期看白酒消费升级趋势不变,行业马太效应不断
显现,当前估值来看,五粮液、泸州老窖22年PE仅28X、33X,具备较优投资价值。
啤酒:疫情边际走弱下餐饮复苏,积极把握22年啤酒贝塔行情。短期来看,辉瑞新冠
口服药获批,预计疫情对餐饮消费的冲击开始边际走弱。1)短期来看,Q1往往是啤酒消
费的淡季,预计在销量层面对啤酒业绩冲击不大。分区域来看,陕西/河南等地是青岛啤
酒的主销区域,预计短期动销存在一定的压力。2)春节期间,随着我国防疫进入常态化
防疫+动态清零下,22年春节相较往年没有采取大规模的限制流动、堂食限制等政策,预
计春节期间的消费好于预期。3)中长期来看,随着疫情的常态化演进,预计疫情的冲击
将逐期钝化。随着啤酒企业积极应对了2-3年的疫情复发,预计未来不会对重啤等企业
的经营势能产生影响。我们认为22年啤酒行业有望享受提价红利,行业吨价提升5％-7
％左右,吨成本上行斜率边际趋缓,预计在3％-4％左右。在3月旺季来临之前,积极看好
啤酒板块的布局机会。
调味品:2022年复苏为主基调,支撑高估值。展望2022年,需求回暖乃大趋势,成本
有望高位回落,渠道库存去化良好,社区团购边际影响削弱,行业复苏为主基调。提价来
看,回首2021年,继海天提价落地,李锦记、恒顺醋业、加加食品、千禾味业、中炬高新
等相继跟随提价。据春节前跟踪,海天提价进展良好,部分区域节前基本完成终端挺价,
部分地区传导相对缓慢需待节后落实挺价。由于其他品牌提价时间窗口较晚,预计均在
年后陆续完成价格体系传导,仍需持续跟踪提价落地情况。库存来看,提价前行业库存
已趋于良性,后续在提价政策、春节备货影响下,经销商提前囤货,库存走高属正常现象
,旺季动销拉动后,有望逐渐回落至正常水平。估值来看,调味品估值水平仍较高,我们
认为,其中含有疫情修复预期。
在社区团购阶段性冲击趋缓后,本轮疫情对于调味品基本面的压制或为主要因素,
包括餐饮端消费需求的压制和居民端消费力的压制;但疫情终将结束,负面影响不具备
长期持续性,调味品行业难再出现类似2021H1社区团购带来的大型冲击,基本面修复逻
辑犹在。
休闲食品:期待疫情有效防控后消费力复苏。春节前洽洽食品、绝味食品提价顺利
,企业盈利能力有所改善。春节期间休闲食品消费以礼盒装为主,商超多堆头陈列,终端
动销稳健。若后续疫情得到有效防控,居民预期改善有望推动消费力恢复,助力休闲食
品板块稳健复苏。
冷冻烘焙:股价短期回调,无惧长期成长。本周立高食品股价出现一些调整,我们认
为其长期成长性无惧担忧,展望22年,供给端产能持续落地,销售将逐渐摆脱产能掣肘;
渠道端,除山姆外公司将在烘焙和餐饮渠道进行多元化布局;产品端,麻薯和冷冻蛋糕仍
有极大提升空间;利润端,一方面公司受益于产品结构改善,另一方面提价落地,利润率2
2年将进一步提升,保持看好立高作为龙头的高速成长。
投资建议:白酒板块:高端白酒配置价值明显,次高端仍处向上周期,坚守成长龙头,
地产酒受益疫情,重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井
贡酒/洋河股份/水井坊/口子窖/顺鑫农业等。啤酒板块:高端化继续加速,短期销量波
动不改业绩向上趋势,重点关注重庆啤酒/珠江啤酒/华润啤酒等。调味品板块:重点关
注海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块:重点关注妙可蓝多/伊利股
份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。休闲食品板块:仍应围绕成长主线,关注渠道驱动,
重点关注洽洽食品/绝味食品/周黑鸭/盐津铺子等。冷冻烘焙板块:人工成本、店铺租
金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用,赛道高景气,重点关注立高食品/南侨食品/
千味央厨等。特色酒饮板块:预调酒、能量饮料均为长坡好赛道,重点关注百润股份/东
鹏饮料等。
风险提示:宏观经济下行风险;食品安全问题;市场竞争加剧;提价不及预期
[2022-02-21]食品饮料行业：酒企动作积极，五粮液高管调整落地、华润入股金种子
■中信建投
本周A股上涨,上证指数收于3490.76点,周变动+0.80％。食品饮料板块周变动+2.9
7％,跑赢上证指数2.17个百分点,位居申万一级行业分类第6位。
本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为:啤酒(+6.46％)、其他酒类(+3.7
8％)、软饮料(+3.60％)、白酒(+3.53％)、调味发酵品(+1.95％)、乳品(+1.88％)、
保健品(-0.13％)、休闲食品(-0.37％)、肉制品(-1.90％)、预制加工品(-2.93％)。
【白酒】:五粮液管理层调整落地,华润入股金种子集团,品牌酒企再添活力五粮液
管理层人事落定,市场运作向好可期。本次调整后公司董事长曾从钦先生兼任集团公司
董事长,管理将更加集中;邹涛先生推荐升任集团公司总经理,有望从集团层面继续推进
公司的管理和营销的改革;蒋文格先生选举为副董事长并聘任总经理,其在公司任职多
年,熟悉公司经营,新任领导班子均为内部提拔,有利于公司战略延续性,继续推动营销
改革,强化五粮液核心竞争力。华润战投拟入股金种子集团(据wind,直接持股金种子酒
股权27.1％,为控股股东),品牌酒企再添活力。本周金种子集团拟引入重要战略股东华
润战投,原唯一股东阜阳投发转让49％股权。华润系2018年以来曾先后入股山西汾酒、
景芝白酒,可见白酒赛道的巨大吸引力,同时借助华润力量,汾酒奋发实现跨越式增长。
金种子酒亦有望在华润力量加持下重新梳理公司战略、品牌产品与渠道,借助徽酒升级
大好机遇激活品牌。本周我们走访了浙江、河南部分经销商及终端,虽然终端动销略显
平淡,但是渠道仍有信心,我们认为白酒行业韧性强,长期成长性好,当前市场预期低迷,
带来较好长期投资机会,重点推荐高端茅五泸,次高端古井贡酒、山西汾酒、酒鬼酒,关
注洋河股份、今世缘等。
【啤酒】:高端新品叠出,价格带持续提升。
虎年春节啤酒行业角逐高端化再次升级提速,价格带上移成为最明显的信号。继华
润啤酒推出高端啤酒"醴"后,近期青岛啤酒、百威啤酒也推出千元价位的高端啤酒。乌
苏啤酒受成本不断提高,自2022年2月1日起上调620ml红乌苏 价格。华润将于2022年推
出高端新品全麦纯生。当前的淡季提价策略有助于明年旺季之前形成新的价格体系。
基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断,同时建议关注燕京啤酒
潜在改革机会。
【调味品】:短期成本上涨,提价逐渐传导。
调味品目前板块基本平稳,动销保持正常,库存处于合理区间。短期来看,大豆成本
仍在持续上行,对各企业成本造成压力,尤其酱油企业,但预计通过提价,能够缓解一部
分成本上行压力,动作较快的海天味业、涪陵榨菜预计已经完成渠道价格传导。当前时
点,市场在经历估值调整,调味品回调幅度较多,部分企业股价已经回到去年提价前水平
。同时,从基本面来讲,预计今年Q2起,部分调味品的收入利润弹性在低基数下均会提升
,建议逢低布局调味品。考虑到市场经过一定回调,目前推荐确定性及弹性相对较高的
安琪酵母。
【乳制品】:冬奥营销热,借势强化品牌力。
北京冬奥会不仅是全球瞩目的体育赛事,更是各品牌争相抢占舞台,伊利、飞鹤、
蒙牛、君乐宝等乳企竞相角逐冬奥会营销。伊利、蒙牛分别签约的代言人苏翊鸣、谷
爱凌为中国队摘得金牌。飞鹤品牌挚友王濛凭借精彩解说冲上热搜。君乐宝成为"中国
冰雪官方乳制品合作伙伴"。疫情加深了消费者对于牛奶的需求,整体动销基本实现了
开门红目标。我们认为虽然22年原奶整体供需偏紧,但同比增速放缓,乳企成本压力减
弱,同时竞争趋缓将加速利润释放。乳制品行业重点看好妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳
业、中国飞鹤、新乳业。
【速冻食品】:春节原地过节,预制菜＆冷冻烘焙需求旺盛。
春节期间多地政府推出就地过年倡议,进一步挖掘了居民端需求,改善了C端消费者
的消费习惯,以及B端餐饮企业的经营策略。节日后,预制菜热潮不仅没有减弱,供应链
也迎来了持续的发展。在方便、快捷备餐需求提升下,预制菜、冷冻烘焙等食品工业化
产品景气向好,重点看好立高食品、千味央厨、味知香。
白酒渠道动态【贵州茅台】:本周飞天批价整箱3170-3180(环比持平),散瓶批价27
80-2790元(环比+30元)。目前完成春节回款25％,目前2月配额基本到位,动销表现良好
,预计2月底开启3月份回款,目前尚未签订22年合同。
【五粮液】:本周普五批价970-980元(环比+10元),春节库存消化充分,近期随库存
走低批价开始逐步上行。目前普遍完成开门红40％回款进度(按照21年实际动销量),发
货进度40％左右,春节动销表现良好,预计量同比21年春节有个位数增长,渠道库存20天
以内。
【泸州老窖】:本周国窖批价920-930元(环比持平)。2022年春节一季度开门红回
款尚未强制计划外比例,平均回款40-50％,综合成本910-920,发货进度30％-40％,提价
后发货节奏有所控制,目前渠道库存20-30天。
[2022-02-21]酒类行业：投资情绪逐步回暖，建议积极配置－周跟踪
■中信证券
上周白酒板块上涨3.5％(跑赢万得全A指数1.8Pcts),板块投资情绪逐步回暖。本
周行业将逐步进入白酒终端动销平静期,预计部分酒企将进入控量挺价阶段,持续关注
名酒批价表现。我们认为,高端白酒已具较强安全边际,伴随板块投资情绪回暖有望稳
步上行,继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖;关注地产酒机会及次高端边际变化,推
荐山西汾酒、洋河股份等。啤酒板块,各全球龙头财报中肯定中国区高端化势头,虽原
材料、能源及运输等存在上涨压力但我们预计中国区总体成本可控,持续强调行业高端
化下的配置机会。
白酒:板块投资情绪逐步回暖,建议积极配置。上周中信白酒指数上涨3.5％,跑赢
万得全A指数1.8Pcts,其中金种子酒(+37.2％)、皇台酒业(+11.6％)等公司领涨,主要
受到国企改革预期影响;舍得酒业(+8.57％)、酒鬼酒(+7.34％)等公司表现较好,预计
主要系前期回调较多,存在补涨需求。本周开始,行业将逐步进入白酒终端动销平静期,
预计部分酒企将进入控量挺价阶段。2022年年初至今白酒板块累计下跌7.5％,跑输万
得全A指数0.7Pcts。上周白酒板块投资情绪显现回暖,高端白酒目前处于价值底部区间
,考虑到其基本面的稳健性、抗周期性以及定价权优势,继续推荐贵州茅台、五粮液、
泸州老窖;关注地产酒机会及次高端边际变化,推荐山西汾酒、洋河股份等。
啤酒:各全球龙头公布财报肯定中国区高端化势头,我们预计中国区总体成本可控
不改毛利率提升预期。上周,嘉士伯、喜力等国际巨头相继公布财报,指出中国市场高
端化下取得强劲增长(乌苏同比增约34％,喜力在星银带动下实现两位数强劲增长)。同
时,喜力在财报中提示了2022年原材料、能源和运输成本上涨的压力(喜力预计全球原
材料成本上涨约15％)。我们判断来看,目前中国地区各家龙头企业采取了锁价提前确
定了部分成本,总体成本上升幅度仍望控制在中高单位数水平。同时,根据啤酒板等公
众号,部分公司也在2月份开始逐步调整腰部和底部产品的价格,以应对可能存在的成本
压力。维持行业销量增速前低后高的观点,继续强调啤酒行业疫情后销售恢复＆高端化
下的配置机会。
上周酒类行业重点信息动态跟踪:经销商反馈茅台已进行3月打款;五粮液人事调整
落定;今世缘拟投资90.8亿元扩产。
普飞＆普五批价环比持平,茅台已进行3月打款。上周散/箱茅批价2760/3170元、
环比基本持平,部分经销商反馈已开始3月打款,预计近期发货;新品1935批价1670元、
环比提升约60元;普五批价970-980元、环比持平,部分中小经销商库存较低预计将逐步
开始打款补货。国窖1573批价920-930元,环比基本持平;剑南春批价约395-400元,环比
变化不大。
五粮液:人事调整落定,期待估值修复。2月18日晚,五粮液公告曾从钦先生任职集
团党委书记、董事长,股份党委书记、董事长;邹涛先生任职集团总经理,不再任职股份
公司总经理;蒋文格先生任职股份公司总经理。我们认为五粮液公司人事调整结果符合
市场预期,人事调整落定有望开启公司战略快速推进,增强公司管理和销售团队的执行
力,我们认为可以看作压制公司估值的一大因素阶段性解除。目前公司在白酒板块内估
值偏低(对应2022年PE估值27X),相比茅台、老窖分别39、35倍估值存在修复空间。
今世缘:拟投入90.8亿元扩产,预计新增优质产能3.8万吨。2月18日晚,今世缘公告
拟投资90.8亿元实施南厂区智能化酿酒陈贮中心项目,项目完成后将新增优质浓香基酒
产能1.8万吨、优质清雅酱香型原酒年产能2万吨等。项目建设期5年,预计2023年9月开
始逐步投产。我们认为,本次扩产为公司"十四五"期间向更高目标冲击以及更长期发展
战略在基酒方面提供充足保障。截至21Q3,公司货币资金以及交易性金融资产(银行理
财为主)合计约60.6亿元,项目分期投入情况下,预计公司资金压力不大。
风险因素:政策变化;消费需求不及预期;竞争加剧;食品安全。
投资建议:上周白酒板块上涨3.5％(跑赢万得全A指数1.8Pcts),板块投资情绪逐步
回暖。本周行业将逐步进入白酒终端动销平静期,预计部分酒企将进入控量挺价阶段,
持续关注名酒批价表现。我们认为,高端白酒目前已具安全边际,伴随板块投资情绪逐
步回暖,继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖;关注地产酒机会及次高端边际变化,推
荐山西汾酒、洋河股份等。啤酒板块,各全球龙头公布财报肯定中国区高端化势头,原
材料等成本虽预计仍将上涨但我们预计中国区总体成本可控、毛利率有望持续提升,继
续强调行业高端化下的配置机会。
[2022-02-21]食品饮料行业：五粮液新班子就位，建议关注反弹机会－周报（20220214－20220220）
■山西证券
市场方面,上周万得全A指数延续回暖,累计收涨1.70％。上周电力设备、有色金属
、医药生物、美容护理、建筑装饰涨幅居前。2022年2月18日公司发布关于董事会成员
及高级管理人员变动的公告,标志着五粮液新一届领导班子搭建完成:曾从钦任集团公
司党委书记、董事长,股份公司党委书记、董事长;邹涛任集团公司党委副书记、总经
理;蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。五粮液本届班子成员都已进入
五粮液较长一段时间,对行业、企业的理解程度、熟悉程度都比较到位,我们认为五粮
液新老班子实现"无缝"接力,有利于确保各项核心工作高效衔接、稳步推进,进一步提
升全公司上下的凝聚力和战斗力。?
行业走势回顾市场整体表现,上周,沪深300上涨1.21％,收于4651.24点,其中食品
饮料行业上涨1.92％,跑赢沪深300指数0.71个百分点,在28个申万一级子行业中排名第
6。细分领域方面,上周,食品饮料子板块大部分处于上涨状态,其中白酒涨幅最大,上涨
6.00％,其次是啤酒(5.86％)、其他酒类(5.18％)、黄酒(3.24％)、软饮料(3.03％);
只有肉制品处于下跌状态,下跌1.15％。个股方面,得利斯(31.83％)、皇氏集团(18.40
％)、迎驾贡酒(13.39)、来伊份(12.59％)、东鹏饮料(12.36％)有领涨表现。?
本周行业要闻及重要公告(1)酒说报道,2月14日,茅台集团在会议中心召开2022年
市场工作会,集团党委书记、董事长丁雄军出席会议并讲话。他强调,茅台要始终坚持
以酿造高品质生活为使命,深入践行"五合营销法",以美的产品、美的服务、美的"竞合
"生态,开启茅台营销"美"时代。(2)云酒头条报道,2月20日,泸州老窖发布公告称,经公
司第十届董事会十二次会议和第十届监事会六次会议审议,决定向符合条件的441名激
励对象授予692.86万股限制性股票。(3)2月16日,金种子酒发布公告称,控股股东金种
子集团之唯一股东阜阳投发拟将所持金种子集团49％股权转让给华润战略投资有限公
司。
投资建议1)经过前期回调,白酒板块悲观情绪释放。紧握一线白酒,寻找高弹性二
、三线,建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业、山西汾酒、今世缘等;2)
虽然去年大众品提价缓解成本压力,但受全球大宗商品价格普遍上涨,不少原材料价格
持续上涨,成本端压力仍比较大,叠加目前市场需求仍有乏力,部分板块高库存现象存在
,我们认为整体板块投资机会仍需等待。
风险提示:疫情超预期的风险、食品安全风险、市场风格转变风险
[2022-02-21]食品饮料行业：五粮液新领导班子组建，执行力有望进一步提升
■东兴证券
2月18日五粮液第5次董事会公告,公布了一系列人事变动,标志着新一届领导班子
基本组建完毕。过去一年五粮液经历反腐、领导层变动等事件影响,市场对于五粮液未
来的发展有担心,导致五粮液估值显著低于可比公司。随着领导班子组建完毕,五粮液
后续执行力有望进一步提升,公司长期稳健增长可期。
从2022年春节打款政策来看,2022年五粮液将会延续2021年的销售策略,即通过价
格的提升以及产品结构的提升带动业绩的稳健增长,继续提升吨酒价格、以及将终端价
格进一步推高将会成为今年五粮液发展思路的主线。
从产品结构上来看,经典五粮液继续布局2000+价位带,在去年较好的销售基础上,
今年会进一步发力。8代五粮液价稳量增,批价继续上行有望在今年实现。系列酒随着
改革深入,稳中向好,产品结构提升值得期待。随着人事调整的逐步到位,新营销改革举
措或将提出,后续执行力有望进一步提升,公司长期稳健增长可期。
港股市场回顾:本周港股必需性消费指数上升1.19％,其中关键公司涨跌幅为,周黑
鸭3.69％,颐海国际1.98％,中国飞鹤-3.95％,农夫山泉0.21％,蒙牛乳业2.90％,百威
亚太0.87％。
风险提示:疫情导致消费需求不及预期;公司经营不及市场预期。
[2022-02-20]食品饮料行业：五粮液人事落地，嘉必优已至布局区间－周报
■开源证券
五粮液人事落地价格可期,嘉必优价值已现
2月14日-2月18日,食品饮料指数涨跌幅为3.0％,一级子行业排名第6,跑赢沪深300
约1.9pct。子行业中啤酒(6.5％)、其他酒类(3.8％)、软饮料(3.6％)表现相对领先。
本周五粮液公告高管人事变化,人事调整基本结束,管理层决策顺畅程度提升。曾董事
长同时担任集团公司和股份公司一把手,最大程度减少了决策层的阻力,也利于管理效
率提升。预计五粮液挺价将成为下一阶段工作重点。公司2022年通过提升计划外价格
和占比的方式,将经销商综合打款成本提至969元,当前批发价格约980元,渠道利润有所
缩窄。人事稳定之后,公司各项市场管控动作的执行将更为及时和顺畅,预计挺价工作
也会顺利展开。看好公司管理层人事稳定之后的市场改革动作带来批价回升,从而带动
渠道积极性,维护公司产品品牌价值高度。目前公司基本面和估值均处于预期低点,后
续边际改善确定性强,建议重点关注。嘉必优本周已向激励对象授予限制性股票,至此
股权激励事项已基本完成,授予价格与市场价格锁定后,每年摊销费用已确定。当前公
司股价处于价值底部区间,短期超跌主因交易层面因素更多,成长逻辑依然不改。目前
嘉必优的收入体量仍然较小,未来三年是公司快速扩张的红利时期,做大收入规模、角
逐全球市场是当务之急。以技术驱动的新产品研发、新应用拓展和 市场拓展需要
一定的研发费用前置投入,公司积极抓住近年合成生物学快速发展机遇,为三年以后做
足准备,因而我们认为在公司扩张的红利期,利润增速应与营收基本保持同步增长。嘉
必优是在ARA、DHA领域具有全球竞争力,产品品质、工艺、成本以及质量管控体系具有
领先优势。新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级,加速奶粉行业的中高端化,公
司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。同时SA第二成长曲线打开,化妆品市场有望
接力。长期逻辑通畅,当前仍是投资好选择。
推荐组合:贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、嘉必优
(1)贵州茅台取消飞天茅台酒拆箱政策,原箱与散瓶价差预期缩小,有助于市场化发
展。茅台酒提价预期升温,考虑到基酒供给,预计2022年规划营收目标大概率加速。公
司在量价方面都有从容腾挪空间,未来量价齐升逻辑顺畅。(2)五粮液近期批价回升,渠
道库存低位,出货较前期稳定。考虑计划内外配额的变化,预计2022年大概率完成双位
数增长。(3)山西汾酒四季度严格控货,叠加费用加速投放,致使收入环比放缓,净利率
环比下降。2022年公司坚定追求更高质量发展,预计产品结构会有明显提升,全年业绩
将维持高速增长。(4)海天味业提价后对于成本以及渠道利润都有积极影响。调味品行
业缓慢修复,公司也呈现出复苏趋势,考虑到提价因素,预计2022年可能重新回到正常增
长水平。建议布局并长期持有。(5)嘉必优:股权激励落地,新国标落地后奶粉行业开启
新一轮配方升级,加速奶粉行业的中高端化,公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红
利。同时SA第二成长曲线打开,化妆品市场有望接力。
风险提示:经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
[2022-02-20]食品饮料行业：趋势强化，徽酒亮点纷呈－安徽白酒调研总结
■国泰君安
本报告导读:徽酒势能展现,古井优势突出、迎驾势能爆发、口子开始改变;次高端
分化明显,汾酒最受认可;高端保持稳增,香型逐步多元。
摘要:投资建议:徽酒受益于本省经济增长及产业结构升级,迎来发展良机。
消费升级拉动结构上移,省内价格带普遍上移,古井优势突出、迎驾势能爆发、口
子开始改变。高端酒实现稳增、韧性充分,次高端加速分化、香型多元加剧。安徽白酒
市场反馈积极强化信心,徽酒建议增持:迎驾贡酒、古井贡酒、口子窖,受益标的:金种
子酒。
徽酒:充分竞争,大显身手。受益于安徽经济发展趋势及春节期间疫情防控积极带
动,徽酒100-500元价格带春节期间动销表现积极,春节消费高峰后迎来小批补货,长期
徽酒发展与升级动能较强,格局仍存变数。1)古井回款、动销表现积极,合肥市场古井
献礼及5年出现断货,古20消费者培育较为成功,全年目标大概率顺利完成。2)黑马迎驾
反馈最为积极、发展亮点纷呈,近年来迎驾品牌势能充分释放,近几年春节表现突出,且
洞藏放量、结构升级、市场拓展的趋势有望延续,品牌起势后势能持续加强,洞藏高增
趋势下业绩有望超市场预期。3)口子春节回款高增,全年回款目标积极,重点发力初夏
、口子20年、兼香518等核心单品实现结构升级,增补团购经销商、费用投放加大、激
励机制优化等改变已现,静待市场验证。
高端保持稳增,香型逐步多元。高端价盘稳、库存低,茅台保持稳定动销,目前无库
存,渠道反馈Q1非标产品基本从自营店拿货,有利于公司直销占比进一步提升。五粮液
春节期间合肥大商出货量保持高增,同时从我们近期多方调研反馈来看,上海、江苏等
大商春节出货量均有较高双位数增长,且五粮液发货节奏较快(目前到货比例40％)同时
处于短库存状态,说明强品牌带动强动销、渠道状态良好,人事落定后将迎来高质量发
展期。高端多元化趋势明显,酱酒回归理性、品牌价值凸显,茅台1935消费者反馈积极,
青花郎价盘稳定、团购突出,清香型消费者认可度较高,汾酒复兴版在千元价格带竞争
优势突出。
次高端分化明显,汾酒最受认可。从春节表现来看,消费集中在大众价格带而非次
高端价格带,次高端整体分化明显,汾酒、剑南春、舍得、酒鬼等动销反馈积极,其中宴
席市场主要以剑南春为主,汾酒产品认可度突出,渠道拓展迅速,网点覆盖率很高。
风险提示:宏观经济大幅波动、疫情点状复发冲击消费场景等。
[2022-02-18]食品饮料行业：春节提前+返乡率提升，1月动销增长亮眼－阿里渠道1月酒类线上数据跟踪点评
■浙商证券
白酒:春节动销同比增长亮眼,成熟单品显著放量据阿里渠道数据显示,1月白酒行
业线上销售额、销量及均价分别同比/环比变动9.0％/93.3％、47.8％/60.5％、-26.3
％/20.4％。受春节提前至2月1日,并叠加返乡率提升影响,1月销售额和销量同比环比
均上升。高端酒中茅台在高基数下1月销量、均价有所回落,五粮液、泸州老窖整体向
好;次高端国台、郎酒、舍得、汾酒保持快速增长,主因国台国标酒、海之蓝、玻汾、
品味舍得等各品牌大单品放量,市场份额向成熟单品集中;区域酒在基地市场需求扩容
背景下销量大幅增长;三四线酒中金徽酒销量同比高增241.0％,主因小金徽和世纪金徽
五星放量。白酒CR19同比提升2.09个百分点至56.88％。
啤酒:返乡率提高下销量同比增长,长期结构升级趋势不变据阿里渠道数据显示,1
月啤酒行业销售额、销量及均价分别同比变动24.77％、41.69％、-11.94％。在春节
提前至2月1日叠加返乡率提升影响下,1月销售额、销量同比环比大幅上升,均价环比有
所改善。销售额方面,重庆啤酒、哈尔滨啤酒、华润雪花表现亮眼,销售额同比提升948
.2％、309.4％、216.5％;销量方面,重庆啤酒、哈尔滨啤酒、喜力啤酒表现较好,分别
同比增长950.3％、414.1％、250.4％;价格方面,华润雪花、科罗娜表现突出,分别同
比增长38.3％、23.9％。市占率方面,本月啤酒行业集中度有所回落,CR9同比下降12.5
pct,其中百威市占率下降10.1pct。
葡萄酒:结构升级推动均价提升,拉菲张裕表现亮眼据阿里渠道数据显示,1月葡萄
酒销售额、销量及均价分别同比变动14.8％、-13.6％、32.9％。得益于结构升级,1月
葡萄酒均价显著提升,带动整体销售额实现增长,其中拉菲及张裕销售额同比、环比均
实现大幅增长。拉菲销售额及销量表现亮眼,同比增长8.8％、33.0％;价格方面,奔富
、慕拉菲表现较好,同比增速分别为38.0％、14.5％。市占率方面,本月葡萄酒行业集
中度有所下降,CR7同比下降21.1pct至20.4％。
黄酒:销售额同比稳健增长,集中度高位略有回落据阿里渠道数据显示,1月黄酒销
售额、销量、均价分别同比变动1.8％、3.0％、-1.1％。销售额方面,石库门、古越龙
山表现相对稳健,增速分别为22.2％、17.3％;销量方面,石库门、古越龙山销量同比增
长,增速分别为59.1％、8.7％;价格方面,古越龙山、塔牌分别增长8.0％、7.5％。黄
酒CR7市占率同比下降2.0pct至63.7％,其中古越龙山市占率同比提升3.5pct。
投资建议;投资建议:推荐关注贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、洋河股份白酒方面,
经过前期回调,当前白酒估值已处合理区间,基于行业基本面整体向好趋势不变+春节观
测的三大差异化特点,我们认为需通过把握短期催化+动销、库存状况预判(决定22Q2业
绩)+打款回款进度(决定22Q1业绩)+长期发展方向来进行标的的选择--推荐关注贵州茅
台、五粮液、迎驾贡酒、洋河股份;啤酒方面,高端化升级趋势延续,推荐关注领衔行业
高端化、具备较强提价能力和费用管控能力的头部企业,比如:重庆啤酒、青岛啤酒、
华润啤酒等。
风险提示:疫情影响超预期;动销恢复不及预期;食品安全风险。
[2022-02-16]食品饮料行业：开门红景气有望延续，重点关注区域酒－白酒2月投资策略暨业绩前瞻
■国信证券
白酒春节开门红动销回顾:总体平稳,不乏亮点,景气延续整体来看,今年春节白酒
行业继续保持着较高的景气度,终端动销总体呈现稳中有升的趋势,渠道库存良性,价盘
基本稳定,加之春节前渠道回款表现良好,头部酒企基本面无忧。同时,部分区域和部分
品牌在春节期间的表现不乏亮点,主要体现在徽酒上,安徽省春节氛围浓厚,返乡人群较
多,今年春节前古井贡酒、口子窖和迎驾贡酒的回款进度超过往年同期,春节期间的动
销表现也非常良好。我们总结来看,今年春节白酒动销总体呈现两个特点:1)疫情常态
化和渠道低库存支撑着动销平稳;2)春节习俗和消费习惯决定区域间分化延续。
消费升级和酒企本土次高端价格带占位成功助推地产酒势能爆发我们认为当下徽
酒进入了势能爆发的增长红利期,短期爆发的背后是长期积攒的势能释放,原因主要基
于几点:1)显著受益消费升级红利:地产酒紧紧跟随本轮消费升级趋势,顺势而为。以江
苏为例,主流白酒消费价格带在400-600元,核心代表产品为当地龙头洋河的梦6+,已占
据600元左右价格带首要地位。2)名酒集中趋势助力龙头份额扩张:地产酒龙头在当地
有深厚的品牌和渠道资源,能充分借渠道之力提升产品结构,从而实现市场份额的稳固
乃至扩张。3)成功占位本土次高端价格带:在全国性名酒向下挤压之势日趋明显的情况
下,若一个区域的龙头企业不能占住次高端,那意味着把次高端拱手让给全国性品牌。
以安徽为例,400-500元价格带近两年起势明显,核心代表产品为当地龙头古井古20,已
占据500-600元价格带的核心地位,在当地人心中和洋河梦6+地位相当。
需求景气叠加开门红良好表现,头部酒企1季度业绩确定性强节前多数酒企控货下
保障了较低的渠道库存和较为稳定的价盘,为春节旺季放量奠定了良好基础,整体春节
备货和销售较为顺利,行业景气度依旧稳中向好。目前来看,主流酒企春节开门红打款
比例普遍在40％左右,和往年同期进度大体相当,不过也有部分品牌如古井贡和迎驾贡
回款进度明显超过往年同期。开门红的良好表现保障了头部酒企1季度的业绩具备较高
的确定性。
投资建议:坚守高端酒,把握次高端酒优质龙头,重点关注区域酒建议把握三条投资
主线:1)成长空间最广、业绩确定性最强、估值具备性价比的高端酒如贵州茅台、五粮
液、泸州老窖;2)受益消费升级和高端酒提价,全国化扩张和产品升级提速的次高端酒
如山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业;3)关注改革红利释放、产品升级和边际改善明显的古
井贡酒、口子窖、洋河股份。风险提示:宏观经济不达预期,食品安全问题,需求增长不
达预期。
风险提示:宏观经济不达预期,食品安全问题,需求增长不达预期。
[2022-02-16]食品饮料行业：苏酒徽酒，升级加速，共迎繁荣时代
■华泰证券
苏酒徽酒,升级加速,共迎繁荣时代我们看好苏皖区域白酒升级速度超预期的机会:
1)需求:苏皖区域经济繁荣支撑消费能力,消费场景端大众与商务消费迎复苏与升级,浓
厚的消费氛围和向上的消费观念奠定升级基础;2)供给:酒企的单品培育与渠道模式契
合升级需求;3)研判:区域次高端周期已至,以苏酒徽酒为先,中性预测25年江苏/安徽白
酒市场525/395亿,21-25年CAGR7％/8％,我们判断苏皖两省全区域主流价位已升至300-
600/200-400元,并正快速向上延伸至次高端顶部价位600-800/400-600元,区域龙头将
以差异化竞争共享升级扩容红利,核心高价位产品加速放量,重点推荐苏酒徽酒龙头酒
企。
需求侧:升级扩容有支撑苏皖区域白酒消费升级、扩容具三重支撑:1)消费能力:苏
皖两省经济及人口全国领先,江苏2021年GDP及人均GDP分列全国第2、第3,安徽人均GDP
/固定资产投资/社零消费20-21年复合增速靠前,进入结构升级加速期;2)消费场景:商
务与大众消费成为主要场景,2022年疫情防控趋向精准化/常态化,苏皖两省春节旺季疫
情控制较好,全国稳增长基调已定,大众宴席与商务宴请场景的复苏与升级有望加速;3)
消费观念:浓厚的白酒消费氛围为白酒行业发展形成托力,苏皖地区白酒行业历史悠久/
名酒辈出,当地消费者对于高价位白酒的接受度日益提升。
供给侧:酒企发展相契合苏皖区域酒企的单品培育与模式发展契合升级需求:1)市
场端:安徽比邻江苏,20年江苏/安徽白酒市场规模380/270亿。2)市场格局:江苏本地酒
"三沟一河"市占率40％,局势相对稳定;安徽本地品牌约占六成份额,古井占据"一超"地
位(省内份额24％),"多强"之争相对激烈(口子窖/迎驾份额14％/7％)。3)酒企发展:产
品端,龙头酒企在每一轮升级时,提前培育更高价位单品布局占位,引领结构升级,当前
阶段江苏省内梦之蓝/今世缘V系列、安徽省内古井古20/口子窖兼香518均有望借力升
级步伐步入放量期;渠道端,模式发展与核心产品培育、市场拓展路线相辅相成。
区域次高端周期已至,以苏酒徽酒为先1)板块轮动:复盘上轮周期,白酒行情呈高端
/次高端/区域次高端渐次轮动规律,我们判断22年区域次高端周期已至,且以消费升级
有望超预期的苏酒徽酒为先。2)升级节奏:苏皖两省升级时点基本一致,但进程上江苏
领先一轮,中性预测25年江苏/安徽白酒市场规模将增至525/395亿,对应21-25年CAGR7
％/8％,其中次高端分别为10％/20％。我们判断江苏/安徽两省全区域主流价位已分别
升级至300-600/200-400元,并正快速向上延伸至次高端顶部价位600-800/400-600元。
3)格局推演:我们判断区域龙头将通过差异化竞争共享扩容红利,重点推荐苏酒徽酒龙
头企业。
风险提示:经济发展不及预期,竞争加剧,食品安全问题。
[2022-02-15]白酒行业：韧性持续，成长归来－更新报告
■国泰君安
本报告导读:后疫情时代,酒鬼酒、舍得酒业、山西汾酒等高成长标的逻辑仍在,当
下时点业绩与估值匹配度高,且具备潜在业绩催化,看好白酒高成长标的修复。
摘要:看好白酒高成长标的修复,推荐酒鬼酒、舍得酒业、山西汾酒。受益于白酒
结构性繁荣,后疫情时代,高成长标的高端化、全国化趋势将持续,高业绩弹性有望维系
;当下时点,高成长白酒标的业绩与估值匹配度较高,且旺季销售表现强势、具备潜在业
绩催化,我们看好高成长标的修复空间,推荐高速全国化的酒鬼酒、舍得酒业以及产品
结构快速优化的山西汾酒。
后疫情时代白酒结构性繁荣,高成长逻辑仍在。22年初以来市场对经济增长中枢预
期较悲观,认为酒鬼等标的高端化、全国化趋势或难以延续;我们认为,白酒结构性繁荣
之下,次高端以上白酒需求看信用,汾酒青花等高端品在温和信用环境下仍有较大放量
空间,次高端价位将同时受益消费升级,市场规模仍将快速扩张,同时,酒鬼酒、舍得、
汾酒强激励下销售队伍积极性强,单品盈利空间充沛、渠道合作意愿积极,省外市场市
占率处于低位,全国化趋势将延续。
业绩、估值匹配度高,高成长明显具备修复空间。我们认为2022年白酒或继续以估
值消化为主线,白酒板块内部赛道切换或延续,当下次高端为代表的高成长标的业绩与
估值已具备较好匹配度,酒鬼酒、舍得、汾酒PEG显著小于1,与其他赛道相比较已展现
估值优势,强业绩支撑下,高成长标的具备修复空间。
旺季表现强势,高成长开门红可期。结合草根调研看,春节期间酒鬼酒、舍得、汾
酒核心区域市场回款进度普遍领先,核心单品普遍处于高速放量状态,除疫情干扰地区
外,终端呈现强需求、良动销、库存低位,我们预计高成长标的22Q1业绩增速将继续领
先,开门红可期。
风险因素:信用骤然收紧、疫情在核心市场点状复发、食品安全。
[2022-02-14]食品饮料行业：白酒动销分化加剧，啤酒龙头表现亮眼－周观点（02.07－02.13）
■万联证券
上周(2022年02月07日-2022年02月13日)上证综指上涨3.02％,申万食品饮料指数
上涨0.31％,跑输上证综指2.71个百分点,在申万31个一级子行业中排名第25。食品饮
料各子板块涨多跌少,白酒板块小幅回调。春节期间,各类名酒争锋,酱酒表现不尽人意
。受疫情影响,部分地区的酒商有着不错的增长,但多地白酒动销情况不及预期。此外,
曾风靡乡镇的低端盒装酒正加速退出市场,市面上已难见踪影,市场分化明显加剧。长
期来看,白酒消费粘性较强,消费需求稳固,上涨势能仍存,基本面依旧向好。建议关注:
1)白酒:高端白酒增长确定性较高,次高端白酒成长性仍足,看好高端、次高端白酒配置
机会。2)啤酒:啤酒高端化进程加速,行业龙头业绩表现亮眼,长期向好趋势明确。
3)调味品:春节动销表现平稳,成本端压力逐步缓解,行业拐点将至。
4)乳制品:消费需求旺盛,行业景气度较高,建议关注板块细分龙头。
投资要点:白酒每周谈:上周白酒板块下跌0.35％,其中皇台酒业(-11.54％)、水井
坊(-2.57％)、五粮液(-2.07％)跌幅前三。贵州茅台:上周,茅台酒批价基本保持不变,
20年飞天茅台批价在3200元左右,处于高位,飞天散瓶价格小幅上涨,在2810元至2820元
左右。茅台虎年生肖酒价格近乎腰斩。刚发布时被热炒的茅台虎年生肖酒,如今已大幅
降价。2月10日,茅台虎年生肖原箱酒市场行情价为4580元/瓶。虽然此价格仍高于官方
市场指导价格2499元/瓶,但与年初一度逼近6000元/瓶的价格相比,已大幅下降。事实
上,往年茅台生肖酒价格都会经历类似的大幅波动。相较于常规款,生肖酒更具有投资
属性,市场投机炒作,价格便被炒高,但消费者是否愿意买单仍存疑。茅台集团全面复工
复产复商复市。2月9日,茅台集团召开2022年第四次党委(扩大)会议。
会议透露,春节期间茅台酒销售势头向好,价格持续平稳,市场呈现旺销态势;茅台
酱香系列酒销售实现大幅增长;集团旗下的葡萄酒、蓝莓酒、保健酒等产品,成功抢占"
双节"节点,实现了2022年度销售的"开门红"。截至目前,1365个茅台酒全国经销单位销
售网点已复商复市1360个,全国34家自营公司均已正常开门营业;茅台酱香系列酒全国
经销商陆续复工,全国102家酱香系列酒体验中心已全部营业;集团旗下的习酒、葡萄酒
、蓝莓酒、保健酒等市场,已基本全面复商复市。
五粮液:五粮液酒价格保持不变,普五(八代)价格维持在965元/瓶,普五(七代)价格
维持在960元/瓶。水井坊:水井坊·井台产品暂停发货。2月7日,水井坊发布通知表示,
自即日起,对水井坊·井台系列的产品(包括52度500ml水井坊井台、38度水5井00坊ml井
台等SKU)暂停发货和接单,后续发货安排另行告知。洋河股份:洋河副总裁傅宏兵到龄
退休。2月7日,洋河股份发布公告表示,公司董事会收到副总裁傅宏兵的《辞职申请》,
傅宏兵因达到法定退休年龄,申请辞去公司副总裁职务,辞职后不再担任公司任何职务
。天佑德酒:控股股东拟减持2％股份。2月10日,青海互助天佑德青稞酒股份有限公司
发布公告称,控股股东青海华实科技投资管理有限公司将在本次公告披露之日起15个交
易日后的六个月内,以集中竞价方式减持公司股份合计不超过约945万股,占公司总股本
比例的2％。
食品饮料其它板块:啤酒:重庆啤酒:发布2021年年度业绩快报公告。公司预计实现
归属于上市公司股东的净利润:116,624.34万元,上年同期为107,683.85万元,同比增长
:8.30％。预计实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润:114,285.34万
元,上年同期为47,361.50万元,同比增长:141.30％。
乳制品:妙可蓝多:公司持股5％以上的股东柴琇女士直接持有公司76,103,632股股
份,占公司股份总数的14.74％;柴琇女士之一致行动人吉林省东秀商贸有限公司持有公
司5,280,000股股份,占公司股份总数的1.02％;柴琇女士及东秀商贸合计持有公司81,3
83,632股股份,占公司股份总数的15.76％。本次解除质押并再质押后,柴琇女士及东秀
商贸累计质押的股份数量为81,380,000股,占其合计所持有公司股份总数的100.00％,
占公司股份总数的15.76％。燕塘乳业:持有公司股份392,445股的副董事长谢立民先生
计划在本公告发布之日起15个交易日后的6个月内,以集中竞价方式减持本公司股份不
超过98,100股(占公司总股本比例0.0623％)。
调味品:千味央厨:4位董事、高管增持公司股份。公司于2022年2月10日接到公司
董事长孙剑先生、董事兼总经理白瑞女士、董事兼副总经理兼财务总监王植宾先生、
副总经理兼董事会秘书徐振江先生的通知,以上4位董事、高管通过深圳证券交易所交
易系统以集中竞价方式增持了公司部分股份,增持后持股数量分别为619,215、155,952
、144,864、166,088股,增持后持股比例分别为0.7148％、0.1800％、0.1672％、0.19
17％。
风险因素:1.政策风险2.食品安全风险3.疫情风险4.经济增速不及预期风险
[2022-02-14]食品饮料行业：贵州省发布白酒利好公告，把握高确定性优质板块－周报（2022／02／07－2022／02／17）
■东莞证券
本周行情回顾:2022年2月7日-2月11日,SW食品饮料行业指数整体上涨0.31％,涨幅
在所有申万一级行业指数中位居第二十五位,跑输同期沪深300指数约0.52个百分点。
细分板块中,啤酒板块、白酒板块与烘焙食品板块跑输同期沪深300指数,其余板块均跑
赢同期沪深300指数。其中,零食板块本周上涨4.86％,板块涨幅位居行业第一。烘焙食
品板块本周跌幅最大,为0.27％。
本周陆股通净流入情况:2022年2月7日-2月11日,陆股通共净流入107.44亿元。其
中,银行、非银金融与有色金属板块净流入居前,电力设备、计算机与医药生物板块净
流出居前。本周食品饮料板块净流入8.52亿元,净流入金额位居申万一级行业第八位。
行业周观点:贵州省发布白酒利好公告,把握高确定性优质板块。白酒板块:节后第
一周白酒板块波动较大,估值较节前略微回调。本周贵州省相继发布《贵州省发展和改
革委员会关于大力推进实施2022年2500个重点民间投资项目的通知(黔发改投资〔2022
〕67号)》与《贵州省2021年国民经济和社会发展计划执行情况与2022年国民经济和社
会发展计划草案的报告》,指出(1)拟投资酒类项目56个,总投资超过735.5亿元,2022年
拟完成投资143.2亿元。项目全部建成达产后,贵州或将新增产近30万吨,在现有产能基
础上翻一番;(2)要加强赤水河流域的产区管控和生态保护,按照"三个一批"推动中小酒
企转型升级,建设以茅台酒为引领的贵州酱香白酒品牌舰队,确保白酒产业增加值增长2
0％以上。贵州发布的白酒利好公告,有利于进一步推动贵州白酒行业实现健康发展。
后续可持续关注白酒动销情况。标的方面,建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台(600
519)、五粮液(000858)与泸州老窖(000568);次高端酒中,可关注山西汾酒(600809)、
酒鬼酒(000799)等;区域酒可以重点关注古井贡酒(000596)、口子窖(603589)、今世缘
(603369)等复苏弹性较大的公司。大众品板块:节后第一周子板块表现有所分化。市场
后续可持续关注产品提价带来的边际改善,把握行业中的优 质板块。标的方面,可
重点关注海天味业(603288)、中炬高新(600872)、千禾味业(603027)、青岛啤酒(6006
00)、重庆啤酒(600132)、伊利股份(600887)、洽洽食品(002557)、安井食品(603345)
等。
风险提示:原材料价格波动、产品提价不及预期、渠道开展不及预期、行业竞争加
剧、食品安全风险、宏观经济下行风险
[2022-02-14]啤酒行业：三大龙头利润快速增长，行业高端化趋势延续－点评报告
■中银证券
事件:近期青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒分别披露了业绩预告/快报。从披露数
据来看,3家啤酒公司2021年全年利润均实现同比快速增长,印证了我们对行业高端化趋
势的判断。
青岛啤酒:全年利润增长超过40％,预计销量小幅增长。(1)2021年,青岛啤酒预计
实现归母净利约为31.5亿元,同比+43％,扣非归母净利21.9亿元,同比+21％。单4季度
归母净利亏损4.6亿元,扣非归母净利亏损10.2亿元,比去年同期亏损扩大1.6亿元。我
们判断,4季度多地疫情散发对公司销售造成影响,固定成本摊销作用减弱,叠加原材料
价格上涨的翘尾因素,成本压力进一步显现。此外,公司在冬奥来临之际进行了多项营
销推广活动,销售费用投入有所增多。(2)预计全年销量小幅度增长,收入增速快于销量
增速。前三季度公司啤酒销量同比+2％,4季度疫情对公司销售造成一定影响,但4季度
属于淡季,对全年的销量影响相对较少,我们判断全年销量有望同比小幅增长,吨酒价格
将延续提升趋势,推动收入实现大个位数增长。
华润啤酒:全年利润翻倍增长,疫情影响下销量增长承压。(1)2021年公司股东应占
溢利预计增加110％-124％,主要原因如下:公司出让土地获得税后补偿约13亿元;产品
平均售价提升带动毛利率提升;固定资产减值亏损和一次性确认员工补偿及安置费用下
降,导致行政及其他费用减少。2H21公司预计实现股东应占溢利1.1至4.1亿元,相较2H2
0同期(0.15亿元)有较大提升。我们判断,公司产品结构升级加速,有效带动了盈利能力
的提升;另一方面注重提升成本和费用效益,通过优化产能、关闭低效厂房等措施促进
运营效率提升,同时员工安置费用等相关费用有所降低。(2)预计2021年销量实现增长
难度较大,吨酒价格可持续提升。2H21局部地区疫情复发以及天气因素对啤酒消费造成
负面影响,我们判断全年销量实现增长难度较大,下半年公司次高档及以上产品销量增
速在疫情影响下稍有放缓,但全年依旧有望维持较高增速,推动营收和吨酒价格实现增
长。
重庆啤酒:4季度利润表现亮眼,全年销量增长15％。(1)备考口径下,2021年公司预
计实现营收131.2亿元,同比+19.9％,实现归母净利11.7亿元,同比+38.8％;4Q21实现营
收19.3亿元,同比+1.1％,归母净利1.2亿元,实现扭亏。我们判断,公司产品结构持续提
升带动盈利能力提升,并持续推进组织结构优化项目和运营成本管理项目,使得4季度实
现扭亏。(2)公司全年啤酒销量同比增长15％,我们判断乌苏、1664等重点单品销量增
速更快,带动公司吨酒价格提升。(3)公司近期提出"扬帆27"战略,将通过产品组合、地
理布局、执行力、企业文化和资金投入五大抓手,实现"立足优势,加速增长",进一步提
升竞争力。
行业整体观点:疫情带来短期扰动,高端化进程仍在持续。(1)据国家统计局数据,2
021年1-12月中国啤酒产量为3562.4万千升,同比+5.6％,但仍不及2019年同期水平,2H2
1啤酒产量与2H20同期基本持平。(2)短期来看,疫情、成本上涨等扰动因素仍在,提价
有望成为普遍应对手段。长期来看,我们判断中国啤酒产销量将延续稳中有降趋势,国
内啤酒行业已发展为存量竞争的格局,推行高端化战略、提升产品结构将是啤酒厂商的
重要成长逻辑。(3)我们认为,拥有产品组合、销售渠道、品牌宣传、运营效率等优势
的企业更有希望在啤酒高端化的角逐中胜出。推荐青岛啤酒,关注华润啤酒、重庆啤酒
、燕京啤酒。
风险提示:原材料成本波动,疫情影响超预期。
[2022-02-14]食品饮料行业：春节消费平稳，静待白酒信心恢复
■东兴证券
开年第一周白酒指数先跌后扬,全周涨幅1.92％,市场对于白酒板块始终比较谨慎
。抛开市场风格来看,主要是春节期间高频数据反馈使得市场对于春节消费不乐观。我
们认为春节期间消费数据反馈主要反应一二线城市的情况,三四线城市、农村市场消费
没有统计在内。今年返乡人数比去年增加,相当于是消费下沉的,实际消费仍在恢复中
。判断随着实际消费情况反馈出来,市场信心会有所恢复。
今年春节白酒消费比往年有一些变化:1、打款节奏继续靠前。21年白酒行业的回
款就整体偏靠前,往年Q1回款占全年任务比重在35％左右,21年大部分酒企回款达到40
％。今年更加提前,各大酒企也都是要求经销商打款的进度提前,部分酒企回款比例达
到45％。2、从消费结构来看,今年送礼需求是弱于21年,20年疫情对生活影响比较大,2
1年春节礼赠的需求相当于是一年的情感补偿需求。今年送礼需求回归,由于返乡政策
放松,三四线城市宴席市场带动比较明显,所以今年次高端酒整体表现是好于去年的。3
、酱酒消费氛围下降。一二线酱酒比如习酒、钓鱼台、郎酒这些表现还是不错的,但是
三四线酱酒明显消费氛围在下降。
从全年来看,我们认为上市白酒企业业绩稳定增长确定性比较高。1是随着疫情管
控经验提升,封锁这样的措施会越来越少,聚会、宴席这类需求有望进一步复苏。2是今
年国家货币政策和财政政策比较,经济刺激下消费需求是被提振的,利好白酒需求。重
点推荐贵州茅台、五粮液。
风险提示:疫情影响加大,对宏观经济影响较大,以及对食品饮料需求影响较大。公
司出现重大管理瑕疵等。
港股市场回顾:本周港股必需性消费指数上涨0.34％,其中关键公司涨跌幅为,统一
企业中国11.35％,颐海国际7.83％,百威亚太6.02％,蒙牛乳业2.77％,农夫山泉-2.15
％,华润啤酒-2.95％,雅士利国际-7.27％。
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[2022-02-23]食品饮料行业：高端白酒销售回暖，京东增长迅猛－1月线上销售数据分析报告
■万联证券
1月各大电商平台线上销售数据公布,今年春节黄金周早于往年,部分食品饮料消费
需求提前至1月使得各子行业销售数据均有亮眼表现。酒类中白酒高端龙头销售回暖,
啤酒多平台销售额提升;大众品各细分品类龙头线上销售业绩均有上佳表现。渠道对比
来看,三大电商中淘系平台与京东仍占据主导地位,京东线上销售增长迅猛,白酒、乳制
品、调味品行业销售额同比增速均超过150％。白酒行业京东拥有绝对渠道优势,啤酒
行业淘系平台销售额占比逾六成;大众品行业淘系平台凭借先发优势与多年积累领先京
东,各子行业销售额均占比过半。食品饮料线上销售迎来开门红,建议关注长期需求确
定性和成长性较强的高端、次高端白酒龙头,以及消费需求旺盛、行业景气度高的大众
品龙头。投资要点:
白酒三大平台销量齐升,茅五销售回暖。1月白酒淘系平台销售量升价跌,销售额为
17.95亿元(YoY+14.30％),销量360.82万件(YoY+15.25％),均价为497.48元(YoY-0.83
％)。京东白酒销售额大幅增长至55.48亿元(YoY+186.53％),拼多多白酒销售额为7.75
亿元(YoY+56.86％)。贵州茅台1月三大电商销售总额为7.69亿元(YoY-6.43％),淘系平
台、京东、拼多多线上销售额分别为0.44/7.12/0.12亿元,占比分别为5.78％/92.69％
/1.53％。1月20年普飞单瓶价格落在3200元至3300元价格区间,月内呈下降趋势;飞天
散瓶单瓶价格落在2770元至2830元价格区间,月内呈波动上升趋势。五粮液1月淘系平
台与京东线上销售总额7.92亿元(YoY+14.22％),淘系平台和京东销售额分别为3.35和4
.57亿元,占比分别为42.25％和57.75％。1月普五(八代)单瓶价格落在965元至970元价
格区间,普五(七代)价格落在960元至970元价格区间,月初价格小幅下调后维持稳定。
啤酒多平台销售额同比增长,双龙头业绩喜人。1月啤酒淘系线上销售额为2.29亿
元(YoY+35.43％),线上销量276.77万件(YoY+60.18％),线上均价为82.56元(YoY-15.45
％)。京东啤酒销售额为2.65亿元(YoY+96.75％),拼多多啤酒销售额为0.51亿元(YoY+2
0.29％)。青岛啤酒淘系平台与京东线上销售总额0.91亿元(YoY+22.54％),淘系平台、
京东线上销售额分别为0.56/0.36亿元,占比分别为61.06％/38.94％。百威啤酒三大电
商线上销售额1.07亿元(YoY+20.02％),淘系平台、京东、拼多多线上销售额分别为649
2.86/4152.11/5.80万元,占比分别为60.96％/38.98％/0.05％。
休闲零食淘系需求分流,坚果品类居品牌畅销榜首。1月零食淘系线上销售额为82.
69亿元(YoY-15.62％),线上销量为2.64亿件(YoY-4.28％),均价为31.35元(YoY-11.84
％),量价均有一定下降。1月京东休闲零食销售额为40.95亿元(YoY+43.15％),拼多多
休闲零食销售额为31.44亿元(YoY-1.66％)。三只松鼠三大电商线上销售总额登顶历史
新高,达20.28亿元(YoY+30.07％),淘系平台、京东、拼多多线上销售额分别为10.86/8
.69/0.72亿元,占比分别为53.58％/42.85％/3.57％。良品铺子三大电商线上销售总额
自2020年5月以来首次突破10亿元,达12.16亿元(YoY+95.61％),淘系平台、京东、拼多
多线上销售额分别为6.35/5.80/0.01亿元,占比分别为52.26％/47.65％/0.09％。三只
松鼠延续坚果主打路线,良品铺子坚持全品类多元化创新。
乳制品淘系平台销售量价齐升,伊利蒙牛线上销售火爆。1月乳制品淘系销售额为2
3.37亿元(YoY+158.43％),销量为3464.25万件(YoY+128.79％),均价为67.47元(YoY+12
.95％)。京东乳制品销售额为18.97亿元(YoY+174.00％),拼多多乳制品销售额为2.92
亿元(YoY-22.55％)。1月伊利股份三大电商线上销售总额为6.62亿元(YoY+44.14％),
淘系平台、京东、拼多多线上销售额分别为2.75/3.62/0.24亿元,占比分别为41.64％/
54.68％/3.68％。蒙牛三大电商线上销售总额为7.76亿元(YoY+110.14％),淘系平台、
京东、拼多多线上销售额分别为4.35/2.98/0.43亿元,占比分别为56.02％/38.47％/5.
51％。伊利多品类均衡发展,蒙牛主打纯牛奶品类。
调味品京东销售大幅增长,拼多多表现不佳。1月调味品阿里平台销售额为8.75亿
元(YoY-29.88％),销量为3856.14万件(YoY-19.49％),均价为22.69元(YoY-12.90％)。
京东调味品销售额为24.48亿元(YoY+177.70％),拼多多调味品销售额为21.02亿元(YoY
-10.14％)。海天味业三大电商线上销售额为1.14亿元(YoY+93.32％),淘系平台、京东
、拼多多线上销售额分别为0.67/0.42/0.04亿元,占比分别为59.36％/37.09％/3.56％
。海天味业产品销售结构稳定,酱油为主打产品。
风险因素:1.政策风险;2.食品安全风险;3.疫情风险;4.经济增速不及预期风险;5.
各平台数据统计有误及统计不全风险。
[2022-02-23]食品饮料行业：春节需求坚挺，白酒、乳业亮眼－1月线上数据分析专题
■华创证券
事件:1月阿里线上电商数据披露,我们重点对白酒、乳制品、调味品、保健食品、
休闲食品及奶粉等子板块线上销售情况进行分析。从1月线上销售情况来看,受春节错
位影响,具有强送礼属性的白酒、乳制品子版块销售增长亮眼;奶粉、保健食品、休闲
食品同比降幅有所收窄,调味品仍在调整中,龙头集中度提升持续演绎。但需要指出,阿
里数据仅代表部分品类线上销售情况,对于白酒等线下销售为主的板块代表性较差,且
其它线上平台分流亦会对准确度产生影响,故阿里系线上数据仅供参考。
白酒:春节销售旺盛,板块量价齐升。1月白酒行业线上销售额17.77亿元,同增9.02
％,销售量349.81万件,同增4.45％,均价508.08元/件,同增4.37％。春节期间白酒行业
动销平稳,整体趋势向上,线上亦有较好表现,1月酒类、白酒子板块同比有所上升。从
销售额排名来看,五粮液、茅台、洋河占据前三。分品牌看,各酒企表现有所分化,茅台
销售额同增1.96％,五粮液销售额同降17.35％,泸州老窖销售额同增30.94％,洋河销售
额同增97.64％,汾酒销售额同增24.42％。
乳制品:销售额快速增长,均价普遍提升。1月液奶行业线上销售额为10.88亿元,同
增10.15％,销售量1654.49万件,同降2.97％,平均产品价格65.74元,同增13.53％。分
子品类来看,白奶销售额为6.64亿元,同增33.73％,均价76.8元,同增9.71％,销售额占
比同增10.76pcts至61.02％,其中伊利销售额同增20.8％,线上份额同增1.52pcts至17.
19％;蒙牛销售额同增57.54％,线上份额同增5.69pcts至18.92％。奶酪线上销售遇冷,
妙可蓝多、百吉福市占率略有上升。
奶粉:销售额降幅环比收窄,均价小幅回升。1月阿里渠道婴幼儿牛奶粉子行业销售
额9.68亿元,同降21.15％,降幅较上月环比收窄4.14pcts,销售量316.59万件,同降23.0
4％,均价305.63元/件,同增2.45％。分品牌来看,爱他美、飞鹤、a21月销售额位居前3
名,分别占比18.90％、11.37％、6.56％。热销榜爱他美回归第一,皇家美素佳儿、飞
鹤各占三席。
保健食品:降幅持续收窄,品牌店占比提升。1月阿里渠道保健品销售额21.67亿元,
同降14.57％,销售均价153.90元,同降1.55％,销量1408.04万件,同降13.22％。保健食
品板块降幅环比有所收窄,主要系22年春节提前,导致礼赠消费更加集中。海外保健品(
包括海外品牌如swisse等及国内公司国际品牌如汤臣byhealth等)1月销售额10.90亿元
,同降1.56％。分渠道看,天猫渠道销售额达8.26亿元,同增6.78％;淘宝渠道实现销售
额2.65亿元,同降19.98％;天猫渠道销售占比75.71％,品牌店占比环比提升4.6pcts。
调味品:销售额小幅下滑,集中度环比上升。1月阿里渠道日常调味品子行业销售额
为1.72亿元,同降3.50％,主要系去年疫情影响下消费端囤货带来的高基数、终端需求
不景气叠加其它线上平台分流所致。分品牌来看,海天、千禾、李锦记销售额位居前3
名,分别占比24.26％、10.84％、5.89％,前三整体集中度环比有所上升。从主要调味
品牌来看,海天销售额为4177.92万元,同增30.76％;千禾销售额1866.05万元,同降34.6
7％;李锦记销售额1014.65万元,同增1.20％;厨邦销售额为615.19万元,同增20.64％;
欣和销售额为343.63万元,同降10.37％。复调方面,海底捞销售额为2098.33万元,同降
52.95％;好人家销售额为899.25万元,同降57.50％。
休闲食品:降幅环比收窄,集中度大幅提升。1月阿里系休闲食品线上销售额80.61
亿元,同降20.48％;销量为2.47亿件,同降14.24％;均价32.59元,同降7.28％,主要与需
求不足、线上渠道分流有关。分子行业看,1月坚果类销售额24.92亿元,同降16.62％,
位居行业第一,销量4687.38万件,同降11.13％,均价为53.16元/件,同降6.17％;饼干类
销售额12.77亿元,同降13.01％,位居行业第二;糕点类销售额11.64亿元,同降23.14％,
位居行业第三。
风险提示:阿里数据代表性欠佳,食品安全风险,宏观经济下滑。
[2022-02-23]食品饮料行业：白酒蓄力，大众夯底－2021年报业绩前瞻
■华创证券
白酒板块:全年稳健收官,21Q4降速蓄力。21年白酒行业十四五平稳开局,上半年泛
全国化次高端全力扩张渠道,行业增速弹性较高,下半年行业稳健降速,Q3双节及秋糖会
氛围相对平稳,Q4淡季多数酒企控货挺价,动销相对平淡。分价格带看,高端酒:需求良
好,整体表现稳健。茅台加速推进市场化改革,预计Q4环比小幅加速,收入/利润同增13
％/16％;五粮液Q4动销平稳,预计收入/利润同增14％/18％;老窖Q4提前完成任务控货
挺价,预计收入/利润同增18％/20％。次高端:表现分化,汾酒势能保持强劲,Q4主动降
速蓄力,预计收入/利润均同降18％;洋河梦6+态势良好,地产信托或拖累业绩,预计收入
/利润同增18％/8％;区域龙头边际加速,古井结构升级加速,预计Q4收入/利润同增19％
/27％;口子渠道改革增长良性,预计Q4收入/利润同增11％/16％;今世缘预计Q4收入/利
润同增15％/19％。扩张型酒企如酒鬼、舍得等,下半年以来由招商扩张转向控货降速,
进行精细化动销沉淀,预计Q4舍得收入/利润同增45％/2％,水井坊收入/利润同比+14％
/-13％。
大众品板块:需求仍有压力,但受企业提价等提振,报表底部进一步夯实。疫情反复
下大众品板块需求仍承压,但Q4起主要企业相继提价,加上春节备货提前,板块经营底部
进一步夯实,受春节备货节点影响,建议结合Q4+Q1一起分析。重点子行业看:乳业:需求
逆势坚挺,成本压力增幅放缓,短期冬奥费用投放计提,但预计整体盈利压力相对可控,
单Q4预计收入/利润同比+9％/+11％,建议结合22Q1开门红看待。啤酒:全年产量中个位
数增长,龙头酒企高端化韧性十足,其中青啤预计Q4收入同比+3％/全年利润31.5亿,华
润预计全年收入同比+6％/还原后净利润为36-40亿,重啤Q4收入同比+1％/全年归母净
利11.7亿。
调味品:提价刺激渠道备货,企业营收、盈利环比改善。预计Q4海天收入/利润同比
+9％/+5.5％、中炬同比+30％/+74％、榨菜同比+8％/+0％、千禾同比+15％/转正为0.
8亿,恒顺同比-5％/-105％、天味同比-25％/+123％。
饮料:需求延续景气,成本上行提速,企业盈利表现分化,预计东鹏收入/利润同比+5
5％/+82％,农夫全年收入/利润同比+26％/+30％。
其他食品:连锁:绝味受疫情影响,同店开店均有承压,公司大额收购及补贴费用致
业绩压力大,预计Q4收入/利润同比+26％/-48％。速冻:安井受高基数下需求减弱、竞
争边际加剧影响,Q4报表均有一定压力,考虑新宏业并表因素,预计收入/利润同比+28％
/-5％。酵母:提价传导相对顺利,效应部分显现,预计安琪Q4收入/利润同比+25％/+11
％。休闲零食:洽洽终端提价执行顺畅,春节备货积极,预计Q4收入/利润同比+28％/+22
％。
投资策略:白酒业绩驱动确定,食品战略性布局底部。估值回落后又到配置时点,白
酒Q4蓄力开门红,业绩驱动仍确定,而食品板块四季度夯实底部,短期虽难言改善,22年
前低后高逐步恢复,分板块来看:白酒板块:首选茅台,逆势加大布局五粮液,短期区域龙
头催化足。短期看,在经济下行、疫情反复等外部背景下,白酒春节旺季整体平稳,上半
年报表业绩具有保障,其中区域龙头表现或更优。同时,节前板块估值消化合理水平,又
到布局良机时点。标的上,全年维度看,茅台大阔步市场化改革,板块首选,五粮液折价
过多,价值空间已现,人事落地后加大逆势布局,另外持续推荐高端老窖。一季报之前,
焦点在开门红超预期致一季报高增,重点推荐汾酒、徽酒古井、苏酒洋河和今世缘。扩
张型酒企关注估值回落中的舍得。大众品板块:首推乳业伊利,战略性布局经营底部反
转机会,二季度起先是啤酒,再是连锁等。大众品需求仍在底部,Q4疫情反复再次压力测
试下,基本面底部进一步夯实,当下值得以今明两年维度战略性加大配置。从节奏看:先
是一季度业绩确定的伊利、伊利当前白奶依旧领跑常温,婴配粉高增势能延续,有力支
撑22年盈利提升持续兑现,当下估值重申强推;重申啤酒板块推荐,产业高端化趋势确定
,4月份旺季开启后,量价提升有望行成明显催化,首推华润(H股 )、青啤(A+H),推荐
重啤;其后是二季度后流量恢复带来连锁板块的反转机会,推荐绝味、巴比,关注周黑鸭
,同时推荐安琪、仙乐、洽洽、安井二季度起改善催化;
下半年关注调味品改善机会,另外产业思维持续推荐安琪、东鹏,关注立高。
风险提示:终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。
[2022-02-22]中国啤酒行业：渠道调研显示年初至今行业销量增长个位数
■招商证券
渠道调研显示1月和2月啤酒销量增长单位数
22财年仍有可能继续提价或控制渠道费用
维持对华润啤酒(291HK)和百威啤酒(1876HK)的买入评级年初至今因经销商压货销
量增长我们与武汉的一家餐饮渠道啤酒经销商进行了专家会,该经销商主要销售华润啤
酒(雪花和喜力)的产品,以及青岛啤酒和百威啤酒的部分产品。雪花勇闯天涯产品在1
月和春节期间销量同比增长5％-6％,主要受到渠道压货带动。
各啤酒厂有不同的销量策略雪花的22财年的总体目标是在不丢失终端的情况下保
持销量同比持平,并将蓝瓶勇闯天涯(单价更高)在勇闯天涯中的占比从目前的20％提升
至50％,但专家认为22年上半年内30％可能更容易实现。青岛啤酒为流通渠道设定了22
财年12％的销量增长目标。百威更注重的是盈利水平而不是销量,该公司的目标是在大
客户渠道(包括夜场和餐饮)实现关键产品和高利润率产品销量的双位数增长,以进一步
实现高端化。百威目前在集中市场资源去经营大商,来保卫自己在高端市场的市场份额
。几乎所有啤酒品牌都在进军零售价10-12元的价格带。华润啤酒在北京、四川、辽宁
等区域试水全麦纯生。专家也非常看好口味更淡的喜力星银,因为这更符合雪花啤酒的
消费者的偏好。专家认为勇闯天涯SuperX+全麦纯生+喜力将成为华润啤酒进军高端市
场的有利武器。
22财年可能会有更多的涨价和更为严格的费用管控因为雪花品牌已在21年下半年
对勇闯天涯进行提价,专家预计短期内可能不会再涨价。然而啤酒公司可以减少销售和
渠道费用(包括降低渠道和终端的回佣)。青岛啤酒已在1月份提高了高端产品的价格并
降低了渠道费用。百威在21年12月已经提价。百威目前也专注于提升渠道费用的投入
产出比。我们相信啤酒消费高端化是一个长期过程,华润啤酒也需要时间来逐渐打入高
端市场并占据高端市场消费者的心智。
估值鉴于啤酒行业高端化和提价的逻辑仍然成立,我们仍然看好中国啤酒行业。我
们静待2月和3月的21财年业绩。维持对华润啤酒(291HK)买入评级,目标价76.3港元;维
持百威啤酒(1876HK)的买入评级,目标价现审视中。主要催化剂:22财年指引超预期;进
一步提价;
主要风险:新冠疫情反弹;原材料上涨超预期。
[2022-02-22]食品饮料行业：曾从钦接棒五粮液董事长，酒类动销方面资本涌入－周观点（02.14－02.20）
■万联证券
上周(2022年02月14日-2022年02月20日)上证综指上涨0.80％,申万食品饮料指数
上涨2.97％,跑赢上证综指2.17个百分点,在申万31个一级子行业中排名第7。年初至今
上证综指下跌4.09％,申万食品饮料指数下跌7.65％,跑输上证综指3.56个百分点,在申
万31个一级子行业中排名第21。上周,食品饮料各子板块涨多跌少,白酒板块有一定幅
度的上涨。春节过后,酒类动销方面迎来资本涌入,部分地区的酒商有着不错的增长。
此外,高端盒装酒正加速占据市场,市场分化明显加剧。长期来看,白酒消费粘性较强,
消费需求稳固,上涨势能仍存,基本面依旧向好。建议关注:1)白酒:高端白酒增长确定
性较高,次高端白酒成长性仍充足,看好高端、次高端白酒配置机会。2)啤酒:啤酒高端
化进程加速,行业龙头业绩表现亮眼,长期向好趋势明确。3)调味品:受元宵佳节影响,
调味品销量有所上升,市场规模突出。4)乳制品:消费需求比较旺盛,行业景气度较高,
建议增加对该行业的关注。
投资要点:白酒每周谈:上周白酒板块上涨3.53％,其中金种子酒(+37.32％)、皇台
酒业(11.55％)、迎驾贡酒(9.52％)涨幅前三。五粮液:换帅!博士学历曾从钦出任五粮
液集团董事长。2月18日,五粮液股份公司发布人事任命公告,引领五粮液走过"二次创
业"阶段的李曙光宣布正式去职,集团董事长职务由曾从钦接任。五粮液集团(股份)公
司领导班子调整为:曾从钦任集团与股份公司党委书记、董事长等职务;邹涛任集团公
司总经理等职务;蒋文格任股份公司副董事长、总经理等职务。继任者曾从钦于2019年
进入五粮液,后出任五粮液集团总经理,五粮液股份公司董事长。1968年出生的曾从钦,
长期在经济建设领域深耕,"经济能手"是外界对其的印象标签之一。履历资料显示,曾
从钦为博士研究生学历,本科、硕士和博士的专业方向都是经济管理类专业,具有很高
的经济学水平。贵州茅台:上周,茅台酒批价基本保持不变,20年飞天茅台批价在3200元
左右,处于高位,飞天散瓶价格小幅上涨,在2820元至2850元左右。舍得酒业:舍得2021
预计营收49.69亿。2月17日晚间,舍得酒业发布2021年度业绩快报,营业收入约49.69亿
元,同比增加83.8％;归属于上市公司股东的净利润盈利约12.46亿元,同比增加114.35
％。根据报告显示,报告期内公司持续推进老酒战略,老酒品质进 一步得到认可,价
格稳步上升,渠道盈利水平稳定上涨,经销商数量和质量提升明显,忠实消费者越来越多
,实现营收增长、利润增加。今世缘:总投资90亿,今世缘拟实施南厂区智能化酿酒陈贮
中心项目。2月18日,今世缘发布公告表示,拟投资实施南厂区智能化酿酒陈贮中心项目
,预计总投资成后,预计将新增优质浓香型原酒年产能1.8万吨、优质清雅酱香型原酒年
产能2万吨、半敞开式酒库储量8万吨、陶坛库储量21万吨;公司制曲生产能力将达到10
.2万吨/年。威龙股份:变更回购股份用途为用于员工持股计划。2月17日,威龙股份公
布,公司回购股份的用途原为:本次回购的股份全部用于股权激励。公司在股份回购完
成之后36个月内,若存在股权激励部分股份未完成转让的,此部分回购股份将依法予以
注销。根据公司实际经营情况,结合未来发展战略等因素,公司拟变更回购股份用途,将
原用途"本次回购的股份全部用于股权激励"变更为"本次回购的股份将用于员工持股计
划"。除上述内容修改外,回购方案中其他内容均不作变更。
食品饮料其它板块:瑞幸内部信:1月新增约360家门店,春节黄金周交易额同比增3
倍。来伊份发布公告称,公司股东爱屋企管拟通过包括但不限于集中竞价交易、大宗交
易等方式减持其持有的公司股份合计不超过1010.39万股,即不超过公司总股本的3％。
华润麒麟:麒麟与华润解除饮料业务合资。日前,麒麟宣布同意将其持有的华润麒
麟饮料(大中华区)有限公司40％股权出售给PlateauConsumerLimited,作价10亿美元。
据悉,出售完成后,麒麟与华润将保持中国软饮料业务合作,包括知识产权许可等方面。
由此来看,尽管上述合资出现重大经营转变,但合资公司旗下的午后奶茶、火咖等品牌
的饮料或将得以继续在中国市场销售。公开资料显示,作为华润下属的专业饮料企业,
怡宝自2011年与麒麟联姻后有了饮料,开始负责麒麟公司在华的所有非酒精饮料。目前
,华润怡宝运营的日方授权品牌包括"午后奶茶"和"火咖"系列。好时:好时巧克力否认
退出中国市场。今年1月,"好时甜品概念店"微信公众号发文称,好时线下多地撤柜关店
,并且已经从位于上海市浦东的办公点撤离。2月9日,据北京青年报,好时称不会退出中
国市场,目前线下和部分线上渠道仍在正常售卖。好时巧克力官方微博回应称,淘宝旗
舰店"正在装修中",调整后会恢复运营。
风险因素:1.政策风险2.食品安全风险3.疫情风险4.经济增速不及预期风险
[2022-02-21]食品饮料行业：稳增长支撑白酒消费，疫情修复催化板块行情－周报20220214－20220220
■德邦证券
白酒:五粮液管理层理顺,稳增长背景下白酒消费有支撑。本周五粮液换帅,曾从钦
任集团公司党委书记、董事长,股份公司党委书记、董事长;邹涛任集团公司党委副书
记、总经理;蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理,公司管理层落定,将大
大提振市场信心。2021年五粮液遗留中转仓问题得到良好解决,2022年放量压力较轻,
管理层的稳定将大大提升团队执行力,有望提高五粮液控价效果,对白酒行业整体价盘
均有正向作用。春节期间各地调研反馈来看,整体白酒动销保持平稳,各地略有差异,点
状疫情突发导致的出行影响造成了一些消费场景的缺失,安徽、江苏区域市场动销高于
去年,天津、河南、陕西等地存在一定影响,高端价位表现良好,次高端价位由于部分消
费场景缺失销量受到一定影响,我们认为节后板块的调整对此已有极为充分的体现。虽
然春节动销各地有异,但1月新增社融创历史新高,超出市场预期,显示出稳增长的决心,
后续经济企稳对于白酒消费的回升更有保障,建议积极加大白酒板块的配置。短期看有
1月回款良好和春季糖酒会的保障,中长期看白酒消费升级趋势不变,行业马太效应不断
显现,当前估值来看,五粮液、泸州老窖22年PE仅28X、33X,具备较优投资价值。
啤酒:疫情边际走弱下餐饮复苏,积极把握22年啤酒贝塔行情。短期来看,辉瑞新冠
口服药获批,预计疫情对餐饮消费的冲击开始边际走弱。1)短期来看,Q1往往是啤酒消
费的淡季,预计在销量层面对啤酒业绩冲击不大。分区域来看,陕西/河南等地是青岛啤
酒的主销区域,预计短期动销存在一定的压力。2)春节期间,随着我国防疫进入常态化
防疫+动态清零下,22年春节相较往年没有采取大规模的限制流动、堂食限制等政策,预
计春节期间的消费好于预期。3)中长期来看,随着疫情的常态化演进,预计疫情的冲击
将逐期钝化。随着啤酒企业积极应对了2-3年的疫情复发,预计未来不会对重啤等企业
的经营势能产生影响。我们认为22年啤酒行业有望享受提价红利,行业吨价提升5％-7
％左右,吨成本上行斜率边际趋缓,预计在3％-4％左右。在3月旺季来临之前,积极看好
啤酒板块的布局机会。
调味品:2022年复苏为主基调,支撑高估值。展望2022年,需求回暖乃大趋势,成本
有望高位回落,渠道库存去化良好,社区团购边际影响削弱,行业复苏为主基调。提价来
看,回首2021年,继海天提价落地,李锦记、恒顺醋业、加加食品、千禾味业、中炬高新
等相继跟随提价。据春节前跟踪,海天提价进展良好,部分区域节前基本完成终端挺价,
部分地区传导相对缓慢需待节后落实挺价。由于其他品牌提价时间窗口较晚,预计均在
年后陆续完成价格体系传导,仍需持续跟踪提价落地情况。库存来看,提价前行业库存
已趋于良性,后续在提价政策、春节备货影响下,经销商提前囤货,库存走高属正常现象
,旺季动销拉动后,有望逐渐回落至正常水平。估值来看,调味品估值水平仍较高,我们
认为,其中含有疫情修复预期。
在社区团购阶段性冲击趋缓后,本轮疫情对于调味品基本面的压制或为主要因素,
包括餐饮端消费需求的压制和居民端消费力的压制;但疫情终将结束,负面影响不具备
长期持续性,调味品行业难再出现类似2021H1社区团购带来的大型冲击,基本面修复逻
辑犹在。
休闲食品:期待疫情有效防控后消费力复苏。春节前洽洽食品、绝味食品提价顺利
,企业盈利能力有所改善。春节期间休闲食品消费以礼盒装为主,商超多堆头陈列,终端
动销稳健。若后续疫情得到有效防控,居民预期改善有望推动消费力恢复,助力休闲食
品板块稳健复苏。
冷冻烘焙:股价短期回调,无惧长期成长。本周立高食品股价出现一些调整,我们认
为其长期成长性无惧担忧,展望22年,供给端产能持续落地,销售将逐渐摆脱产能掣肘;
渠道端,除山姆外公司将在烘焙和餐饮渠道进行多元化布局;产品端,麻薯和冷冻蛋糕仍
有极大提升空间;利润端,一方面公司受益于产品结构改善,另一方面提价落地,利润率2
2年将进一步提升,保持看好立高作为龙头的高速成长。
投资建议:白酒板块:高端白酒配置价值明显,次高端仍处向上周期,坚守成长龙头,
地产酒受益疫情,重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井
贡酒/洋河股份/水井坊/口子窖/顺鑫农业等。啤酒板块:高端化继续加速,短期销量波
动不改业绩向上趋势,重点关注重庆啤酒/珠江啤酒/华润啤酒等。调味品板块:重点关
注海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块:重点关注妙可蓝多/伊利股
份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。休闲食品板块:仍应围绕成长主线,关注渠道驱动,
重点关注洽洽食品/绝味食品/周黑鸭/盐津铺子等。冷冻烘焙板块:人工成本、店铺租
金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用,赛道高景气,重点关注立高食品/南侨食品/
千味央厨等。特色酒饮板块:预调酒、能量饮料均为长坡好赛道,重点关注百润股份/东
鹏饮料等。
风险提示:宏观经济下行风险;食品安全问题;市场竞争加剧;提价不及预期
[2022-02-21]食品饮料行业：酒企动作积极，五粮液高管调整落地、华润入股金种子
■中信建投
本周A股上涨,上证指数收于3490.76点,周变动+0.80％。食品饮料板块周变动+2.9
7％,跑赢上证指数2.17个百分点,位居申万一级行业分类第6位。
本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为:啤酒(+6.46％)、其他酒类(+3.7
8％)、软饮料(+3.60％)、白酒(+3.53％)、调味发酵品(+1.95％)、乳品(+1.88％)、
保健品(-0.13％)、休闲食品(-0.37％)、肉制品(-1.90％)、预制加工品(-2.93％)。
【白酒】:五粮液管理层调整落地,华润入股金种子集团,品牌酒企再添活力五粮液
管理层人事落定,市场运作向好可期。本次调整后公司董事长曾从钦先生兼任集团公司
董事长,管理将更加集中;邹涛先生推荐升任集团公司总经理,有望从集团层面继续推进
公司的管理和营销的改革;蒋文格先生选举为副董事长并聘任总经理,其在公司任职多
年,熟悉公司经营,新任领导班子均为内部提拔,有利于公司战略延续性,继续推动营销
改革,强化五粮液核心竞争力。华润战投拟入股金种子集团(据wind,直接持股金种子酒
股权27.1％,为控股股东),品牌酒企再添活力。本周金种子集团拟引入重要战略股东华
润战投,原唯一股东阜阳投发转让49％股权。华润系2018年以来曾先后入股山西汾酒、
景芝白酒,可见白酒赛道的巨大吸引力,同时借助华润力量,汾酒奋发实现跨越式增长。
金种子酒亦有望在华润力量加持下重新梳理公司战略、品牌产品与渠道,借助徽酒升级
大好机遇激活品牌。本周我们走访了浙江、河南部分经销商及终端,虽然终端动销略显
平淡,但是渠道仍有信心,我们认为白酒行业韧性强,长期成长性好,当前市场预期低迷,
带来较好长期投资机会,重点推荐高端茅五泸,次高端古井贡酒、山西汾酒、酒鬼酒,关
注洋河股份、今世缘等。
【啤酒】:高端新品叠出,价格带持续提升。
虎年春节啤酒行业角逐高端化再次升级提速,价格带上移成为最明显的信号。继华
润啤酒推出高端啤酒"醴"后,近期青岛啤酒、百威啤酒也推出千元价位的高端啤酒。乌
苏啤酒受成本不断提高,自2022年2月1日起上调620ml红乌苏 价格。华润将于2022年推
出高端新品全麦纯生。当前的淡季提价策略有助于明年旺季之前形成新的价格体系。
基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断,同时建议关注燕京啤酒
潜在改革机会。
【调味品】:短期成本上涨,提价逐渐传导。
调味品目前板块基本平稳,动销保持正常,库存处于合理区间。短期来看,大豆成本
仍在持续上行,对各企业成本造成压力,尤其酱油企业,但预计通过提价,能够缓解一部
分成本上行压力,动作较快的海天味业、涪陵榨菜预计已经完成渠道价格传导。当前时
点,市场在经历估值调整,调味品回调幅度较多,部分企业股价已经回到去年提价前水平
。同时,从基本面来讲,预计今年Q2起,部分调味品的收入利润弹性在低基数下均会提升
,建议逢低布局调味品。考虑到市场经过一定回调,目前推荐确定性及弹性相对较高的
安琪酵母。
【乳制品】:冬奥营销热,借势强化品牌力。
北京冬奥会不仅是全球瞩目的体育赛事,更是各品牌争相抢占舞台,伊利、飞鹤、
蒙牛、君乐宝等乳企竞相角逐冬奥会营销。伊利、蒙牛分别签约的代言人苏翊鸣、谷
爱凌为中国队摘得金牌。飞鹤品牌挚友王濛凭借精彩解说冲上热搜。君乐宝成为"中国
冰雪官方乳制品合作伙伴"。疫情加深了消费者对于牛奶的需求,整体动销基本实现了
开门红目标。我们认为虽然22年原奶整体供需偏紧,但同比增速放缓,乳企成本压力减
弱,同时竞争趋缓将加速利润释放。乳制品行业重点看好妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳
业、中国飞鹤、新乳业。
【速冻食品】:春节原地过节,预制菜＆冷冻烘焙需求旺盛。
春节期间多地政府推出就地过年倡议,进一步挖掘了居民端需求,改善了C端消费者
的消费习惯,以及B端餐饮企业的经营策略。节日后,预制菜热潮不仅没有减弱,供应链
也迎来了持续的发展。在方便、快捷备餐需求提升下,预制菜、冷冻烘焙等食品工业化
产品景气向好,重点看好立高食品、千味央厨、味知香。
白酒渠道动态【贵州茅台】:本周飞天批价整箱3170-3180(环比持平),散瓶批价27
80-2790元(环比+30元)。目前完成春节回款25％,目前2月配额基本到位,动销表现良好
,预计2月底开启3月份回款,目前尚未签订22年合同。
【五粮液】:本周普五批价970-980元(环比+10元),春节库存消化充分,近期随库存
走低批价开始逐步上行。目前普遍完成开门红40％回款进度(按照21年实际动销量),发
货进度40％左右,春节动销表现良好,预计量同比21年春节有个位数增长,渠道库存20天
以内。
【泸州老窖】:本周国窖批价920-930元(环比持平)。2022年春节一季度开门红回
款尚未强制计划外比例,平均回款40-50％,综合成本910-920,发货进度30％-40％,提价
后发货节奏有所控制,目前渠道库存20-30天。
[2022-02-21]酒类行业：投资情绪逐步回暖，建议积极配置－周跟踪
■中信证券
上周白酒板块上涨3.5％(跑赢万得全A指数1.8Pcts),板块投资情绪逐步回暖。本
周行业将逐步进入白酒终端动销平静期,预计部分酒企将进入控量挺价阶段,持续关注
名酒批价表现。我们认为,高端白酒已具较强安全边际,伴随板块投资情绪回暖有望稳
步上行,继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖;关注地产酒机会及次高端边际变化,推
荐山西汾酒、洋河股份等。啤酒板块,各全球龙头财报中肯定中国区高端化势头,虽原
材料、能源及运输等存在上涨压力但我们预计中国区总体成本可控,持续强调行业高端
化下的配置机会。
白酒:板块投资情绪逐步回暖,建议积极配置。上周中信白酒指数上涨3.5％,跑赢
万得全A指数1.8Pcts,其中金种子酒(+37.2％)、皇台酒业(+11.6％)等公司领涨,主要
受到国企改革预期影响;舍得酒业(+8.57％)、酒鬼酒(+7.34％)等公司表现较好,预计
主要系前期回调较多,存在补涨需求。本周开始,行业将逐步进入白酒终端动销平静期,
预计部分酒企将进入控量挺价阶段。2022年年初至今白酒板块累计下跌7.5％,跑输万
得全A指数0.7Pcts。上周白酒板块投资情绪显现回暖,高端白酒目前处于价值底部区间
,考虑到其基本面的稳健性、抗周期性以及定价权优势,继续推荐贵州茅台、五粮液、
泸州老窖;关注地产酒机会及次高端边际变化,推荐山西汾酒、洋河股份等。
啤酒:各全球龙头公布财报肯定中国区高端化势头,我们预计中国区总体成本可控
不改毛利率提升预期。上周,嘉士伯、喜力等国际巨头相继公布财报,指出中国市场高
端化下取得强劲增长(乌苏同比增约34％,喜力在星银带动下实现两位数强劲增长)。同
时,喜力在财报中提示了2022年原材料、能源和运输成本上涨的压力(喜力预计全球原
材料成本上涨约15％)。我们判断来看,目前中国地区各家龙头企业采取了锁价提前确
定了部分成本,总体成本上升幅度仍望控制在中高单位数水平。同时,根据啤酒板等公
众号,部分公司也在2月份开始逐步调整腰部和底部产品的价格,以应对可能存在的成本
压力。维持行业销量增速前低后高的观点,继续强调啤酒行业疫情后销售恢复＆高端化
下的配置机会。
上周酒类行业重点信息动态跟踪:经销商反馈茅台已进行3月打款;五粮液人事调整
落定;今世缘拟投资90.8亿元扩产。
普飞＆普五批价环比持平,茅台已进行3月打款。上周散/箱茅批价2760/3170元、
环比基本持平,部分经销商反馈已开始3月打款,预计近期发货;新品1935批价1670元、
环比提升约60元;普五批价970-980元、环比持平,部分中小经销商库存较低预计将逐步
开始打款补货。国窖1573批价920-930元,环比基本持平;剑南春批价约395-400元,环比
变化不大。
五粮液:人事调整落定,期待估值修复。2月18日晚,五粮液公告曾从钦先生任职集
团党委书记、董事长,股份党委书记、董事长;邹涛先生任职集团总经理,不再任职股份
公司总经理;蒋文格先生任职股份公司总经理。我们认为五粮液公司人事调整结果符合
市场预期,人事调整落定有望开启公司战略快速推进,增强公司管理和销售团队的执行
力,我们认为可以看作压制公司估值的一大因素阶段性解除。目前公司在白酒板块内估
值偏低(对应2022年PE估值27X),相比茅台、老窖分别39、35倍估值存在修复空间。
今世缘:拟投入90.8亿元扩产,预计新增优质产能3.8万吨。2月18日晚,今世缘公告
拟投资90.8亿元实施南厂区智能化酿酒陈贮中心项目,项目完成后将新增优质浓香基酒
产能1.8万吨、优质清雅酱香型原酒年产能2万吨等。项目建设期5年,预计2023年9月开
始逐步投产。我们认为,本次扩产为公司"十四五"期间向更高目标冲击以及更长期发展
战略在基酒方面提供充足保障。截至21Q3,公司货币资金以及交易性金融资产(银行理
财为主)合计约60.6亿元,项目分期投入情况下,预计公司资金压力不大。
风险因素:政策变化;消费需求不及预期;竞争加剧;食品安全。
投资建议:上周白酒板块上涨3.5％(跑赢万得全A指数1.8Pcts),板块投资情绪逐步
回暖。本周行业将逐步进入白酒终端动销平静期,预计部分酒企将进入控量挺价阶段,
持续关注名酒批价表现。我们认为,高端白酒目前已具安全边际,伴随板块投资情绪逐
步回暖,继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖;关注地产酒机会及次高端边际变化,推
荐山西汾酒、洋河股份等。啤酒板块,各全球龙头公布财报肯定中国区高端化势头,原
材料等成本虽预计仍将上涨但我们预计中国区总体成本可控、毛利率有望持续提升,继
续强调行业高端化下的配置机会。
[2022-02-21]食品饮料行业：五粮液新班子就位，建议关注反弹机会－周报（20220214－20220220）
■山西证券
市场方面,上周万得全A指数延续回暖,累计收涨1.70％。上周电力设备、有色金属
、医药生物、美容护理、建筑装饰涨幅居前。2022年2月18日公司发布关于董事会成员
及高级管理人员变动的公告,标志着五粮液新一届领导班子搭建完成:曾从钦任集团公
司党委书记、董事长,股份公司党委书记、董事长;邹涛任集团公司党委副书记、总经
理;蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。五粮液本届班子成员都已进入
五粮液较长一段时间,对行业、企业的理解程度、熟悉程度都比较到位,我们认为五粮
液新老班子实现"无缝"接力,有利于确保各项核心工作高效衔接、稳步推进,进一步提
升全公司上下的凝聚力和战斗力。?
行业走势回顾市场整体表现,上周,沪深300上涨1.21％,收于4651.24点,其中食品
饮料行业上涨1.92％,跑赢沪深300指数0.71个百分点,在28个申万一级子行业中排名第
6。细分领域方面,上周,食品饮料子板块大部分处于上涨状态,其中白酒涨幅最大,上涨
6.00％,其次是啤酒(5.86％)、其他酒类(5.18％)、黄酒(3.24％)、软饮料(3.03％);
只有肉制品处于下跌状态,下跌1.15％。个股方面,得利斯(31.83％)、皇氏集团(18.40
％)、迎驾贡酒(13.39)、来伊份(12.59％)、东鹏饮料(12.36％)有领涨表现。?
本周行业要闻及重要公告(1)酒说报道,2月14日,茅台集团在会议中心召开2022年
市场工作会,集团党委书记、董事长丁雄军出席会议并讲话。他强调,茅台要始终坚持
以酿造高品质生活为使命,深入践行"五合营销法",以美的产品、美的服务、美的"竞合
"生态,开启茅台营销"美"时代。(2)云酒头条报道,2月20日,泸州老窖发布公告称,经公
司第十届董事会十二次会议和第十届监事会六次会议审议,决定向符合条件的441名激
励对象授予692.86万股限制性股票。(3)2月16日,金种子酒发布公告称,控股股东金种
子集团之唯一股东阜阳投发拟将所持金种子集团49％股权转让给华润战略投资有限公
司。
投资建议1)经过前期回调,白酒板块悲观情绪释放。紧握一线白酒,寻找高弹性二
、三线,建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业、山西汾酒、今世缘等;2)
虽然去年大众品提价缓解成本压力,但受全球大宗商品价格普遍上涨,不少原材料价格
持续上涨,成本端压力仍比较大,叠加目前市场需求仍有乏力,部分板块高库存现象存在
,我们认为整体板块投资机会仍需等待。
风险提示:疫情超预期的风险、食品安全风险、市场风格转变风险
[2022-02-21]食品饮料行业：五粮液新领导班子组建，执行力有望进一步提升
■东兴证券
2月18日五粮液第5次董事会公告,公布了一系列人事变动,标志着新一届领导班子
基本组建完毕。过去一年五粮液经历反腐、领导层变动等事件影响,市场对于五粮液未
来的发展有担心,导致五粮液估值显著低于可比公司。随着领导班子组建完毕,五粮液
后续执行力有望进一步提升,公司长期稳健增长可期。
从2022年春节打款政策来看,2022年五粮液将会延续2021年的销售策略,即通过价
格的提升以及产品结构的提升带动业绩的稳健增长,继续提升吨酒价格、以及将终端价
格进一步推高将会成为今年五粮液发展思路的主线。
从产品结构上来看,经典五粮液继续布局2000+价位带,在去年较好的销售基础上,
今年会进一步发力。8代五粮液价稳量增,批价继续上行有望在今年实现。系列酒随着
改革深入,稳中向好,产品结构提升值得期待。随着人事调整的逐步到位,新营销改革举
措或将提出,后续执行力有望进一步提升,公司长期稳健增长可期。
港股市场回顾:本周港股必需性消费指数上升1.19％,其中关键公司涨跌幅为,周黑
鸭3.69％,颐海国际1.98％,中国飞鹤-3.95％,农夫山泉0.21％,蒙牛乳业2.90％,百威
亚太0.87％。
风险提示:疫情导致消费需求不及预期;公司经营不及市场预期。
[2022-02-20]食品饮料行业：五粮液人事落地，嘉必优已至布局区间－周报
■开源证券
五粮液人事落地价格可期,嘉必优价值已现
2月14日-2月18日,食品饮料指数涨跌幅为3.0％,一级子行业排名第6,跑赢沪深300
约1.9pct。子行业中啤酒(6.5％)、其他酒类(3.8％)、软饮料(3.6％)表现相对领先。
本周五粮液公告高管人事变化,人事调整基本结束,管理层决策顺畅程度提升。曾董事
长同时担任集团公司和股份公司一把手,最大程度减少了决策层的阻力,也利于管理效
率提升。预计五粮液挺价将成为下一阶段工作重点。公司2022年通过提升计划外价格
和占比的方式,将经销商综合打款成本提至969元,当前批发价格约980元,渠道利润有所
缩窄。人事稳定之后,公司各项市场管控动作的执行将更为及时和顺畅,预计挺价工作
也会顺利展开。看好公司管理层人事稳定之后的市场改革动作带来批价回升,从而带动
渠道积极性,维护公司产品品牌价值高度。目前公司基本面和估值均处于预期低点,后
续边际改善确定性强,建议重点关注。嘉必优本周已向激励对象授予限制性股票,至此
股权激励事项已基本完成,授予价格与市场价格锁定后,每年摊销费用已确定。当前公
司股价处于价值底部区间,短期超跌主因交易层面因素更多,成长逻辑依然不改。目前
嘉必优的收入体量仍然较小,未来三年是公司快速扩张的红利时期,做大收入规模、角
逐全球市场是当务之急。以技术驱动的新产品研发、新应用拓展和 市场拓展需要
一定的研发费用前置投入,公司积极抓住近年合成生物学快速发展机遇,为三年以后做
足准备,因而我们认为在公司扩张的红利期,利润增速应与营收基本保持同步增长。嘉
必优是在ARA、DHA领域具有全球竞争力,产品品质、工艺、成本以及质量管控体系具有
领先优势。新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级,加速奶粉行业的中高端化,公
司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。同时SA第二成长曲线打开,化妆品市场有望
接力。长期逻辑通畅,当前仍是投资好选择。
推荐组合:贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、嘉必优
(1)贵州茅台取消飞天茅台酒拆箱政策,原箱与散瓶价差预期缩小,有助于市场化发
展。茅台酒提价预期升温,考虑到基酒供给,预计2022年规划营收目标大概率加速。公
司在量价方面都有从容腾挪空间,未来量价齐升逻辑顺畅。(2)五粮液近期批价回升,渠
道库存低位,出货较前期稳定。考虑计划内外配额的变化,预计2022年大概率完成双位
数增长。(3)山西汾酒四季度严格控货,叠加费用加速投放,致使收入环比放缓,净利率
环比下降。2022年公司坚定追求更高质量发展,预计产品结构会有明显提升,全年业绩
将维持高速增长。(4)海天味业提价后对于成本以及渠道利润都有积极影响。调味品行
业缓慢修复,公司也呈现出复苏趋势,考虑到提价因素,预计2022年可能重新回到正常增
长水平。建议布局并长期持有。(5)嘉必优:股权激励落地,新国标落地后奶粉行业开启
新一轮配方升级,加速奶粉行业的中高端化,公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红
利。同时SA第二成长曲线打开,化妆品市场有望接力。
风险提示:经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
[2022-02-20]食品饮料行业：趋势强化，徽酒亮点纷呈－安徽白酒调研总结
■国泰君安
本报告导读:徽酒势能展现,古井优势突出、迎驾势能爆发、口子开始改变;次高端
分化明显,汾酒最受认可;高端保持稳增,香型逐步多元。
摘要:投资建议:徽酒受益于本省经济增长及产业结构升级,迎来发展良机。
消费升级拉动结构上移,省内价格带普遍上移,古井优势突出、迎驾势能爆发、口
子开始改变。高端酒实现稳增、韧性充分,次高端加速分化、香型多元加剧。安徽白酒
市场反馈积极强化信心,徽酒建议增持:迎驾贡酒、古井贡酒、口子窖,受益标的:金种
子酒。
徽酒:充分竞争,大显身手。受益于安徽经济发展趋势及春节期间疫情防控积极带
动,徽酒100-500元价格带春节期间动销表现积极,春节消费高峰后迎来小批补货,长期
徽酒发展与升级动能较强,格局仍存变数。1)古井回款、动销表现积极,合肥市场古井
献礼及5年出现断货,古20消费者培育较为成功,全年目标大概率顺利完成。2)黑马迎驾
反馈最为积极、发展亮点纷呈,近年来迎驾品牌势能充分释放,近几年春节表现突出,且
洞藏放量、结构升级、市场拓展的趋势有望延续,品牌起势后势能持续加强,洞藏高增
趋势下业绩有望超市场预期。3)口子春节回款高增,全年回款目标积极,重点发力初夏
、口子20年、兼香518等核心单品实现结构升级,增补团购经销商、费用投放加大、激
励机制优化等改变已现,静待市场验证。
高端保持稳增,香型逐步多元。高端价盘稳、库存低,茅台保持稳定动销,目前无库
存,渠道反馈Q1非标产品基本从自营店拿货,有利于公司直销占比进一步提升。五粮液
春节期间合肥大商出货量保持高增,同时从我们近期多方调研反馈来看,上海、江苏等
大商春节出货量均有较高双位数增长,且五粮液发货节奏较快(目前到货比例40％)同时
处于短库存状态,说明强品牌带动强动销、渠道状态良好,人事落定后将迎来高质量发
展期。高端多元化趋势明显,酱酒回归理性、品牌价值凸显,茅台1935消费者反馈积极,
青花郎价盘稳定、团购突出,清香型消费者认可度较高,汾酒复兴版在千元价格带竞争
优势突出。
次高端分化明显,汾酒最受认可。从春节表现来看,消费集中在大众价格带而非次
高端价格带,次高端整体分化明显,汾酒、剑南春、舍得、酒鬼等动销反馈积极,其中宴
席市场主要以剑南春为主,汾酒产品认可度突出,渠道拓展迅速,网点覆盖率很高。
风险提示:宏观经济大幅波动、疫情点状复发冲击消费场景等。
[2022-02-18]食品饮料行业：春节提前+返乡率提升，1月动销增长亮眼－阿里渠道1月酒类线上数据跟踪点评
■浙商证券
白酒:春节动销同比增长亮眼,成熟单品显著放量据阿里渠道数据显示,1月白酒行
业线上销售额、销量及均价分别同比/环比变动9.0％/93.3％、47.8％/60.5％、-26.3
％/20.4％。受春节提前至2月1日,并叠加返乡率提升影响,1月销售额和销量同比环比
均上升。高端酒中茅台在高基数下1月销量、均价有所回落,五粮液、泸州老窖整体向
好;次高端国台、郎酒、舍得、汾酒保持快速增长,主因国台国标酒、海之蓝、玻汾、
品味舍得等各品牌大单品放量,市场份额向成熟单品集中;区域酒在基地市场需求扩容
背景下销量大幅增长;三四线酒中金徽酒销量同比高增241.0％,主因小金徽和世纪金徽
五星放量。白酒CR19同比提升2.09个百分点至56.88％。
啤酒:返乡率提高下销量同比增长,长期结构升级趋势不变据阿里渠道数据显示,1
月啤酒行业销售额、销量及均价分别同比变动24.77％、41.69％、-11.94％。在春节
提前至2月1日叠加返乡率提升影响下,1月销售额、销量同比环比大幅上升,均价环比有
所改善。销售额方面,重庆啤酒、哈尔滨啤酒、华润雪花表现亮眼,销售额同比提升948
.2％、309.4％、216.5％;销量方面,重庆啤酒、哈尔滨啤酒、喜力啤酒表现较好,分别
同比增长950.3％、414.1％、250.4％;价格方面,华润雪花、科罗娜表现突出,分别同
比增长38.3％、23.9％。市占率方面,本月啤酒行业集中度有所回落,CR9同比下降12.5
pct,其中百威市占率下降10.1pct。
葡萄酒:结构升级推动均价提升,拉菲张裕表现亮眼据阿里渠道数据显示,1月葡萄
酒销售额、销量及均价分别同比变动14.8％、-13.6％、32.9％。得益于结构升级,1月
葡萄酒均价显著提升,带动整体销售额实现增长,其中拉菲及张裕销售额同比、环比均
实现大幅增长。拉菲销售额及销量表现亮眼,同比增长8.8％、33.0％;价格方面,奔富
、慕拉菲表现较好,同比增速分别为38.0％、14.5％。市占率方面,本月葡萄酒行业集
中度有所下降,CR7同比下降21.1pct至20.4％。
黄酒:销售额同比稳健增长,集中度高位略有回落据阿里渠道数据显示,1月黄酒销
售额、销量、均价分别同比变动1.8％、3.0％、-1.1％。销售额方面,石库门、古越龙
山表现相对稳健,增速分别为22.2％、17.3％;销量方面,石库门、古越龙山销量同比增
长,增速分别为59.1％、8.7％;价格方面,古越龙山、塔牌分别增长8.0％、7.5％。黄
酒CR7市占率同比下降2.0pct至63.7％,其中古越龙山市占率同比提升3.5pct。
投资建议;投资建议:推荐关注贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、洋河股份白酒方面,
经过前期回调,当前白酒估值已处合理区间,基于行业基本面整体向好趋势不变+春节观
测的三大差异化特点,我们认为需通过把握短期催化+动销、库存状况预判(决定22Q2业
绩)+打款回款进度(决定22Q1业绩)+长期发展方向来进行标的的选择--推荐关注贵州茅
台、五粮液、迎驾贡酒、洋河股份;啤酒方面,高端化升级趋势延续,推荐关注领衔行业
高端化、具备较强提价能力和费用管控能力的头部企业,比如:重庆啤酒、青岛啤酒、
华润啤酒等。
风险提示:疫情影响超预期;动销恢复不及预期;食品安全风险。
[2022-02-16]食品饮料行业：开门红景气有望延续，重点关注区域酒－白酒2月投资策略暨业绩前瞻
■国信证券
白酒春节开门红动销回顾:总体平稳,不乏亮点,景气延续整体来看,今年春节白酒
行业继续保持着较高的景气度,终端动销总体呈现稳中有升的趋势,渠道库存良性,价盘
基本稳定,加之春节前渠道回款表现良好,头部酒企基本面无忧。同时,部分区域和部分
品牌在春节期间的表现不乏亮点,主要体现在徽酒上,安徽省春节氛围浓厚,返乡人群较
多,今年春节前古井贡酒、口子窖和迎驾贡酒的回款进度超过往年同期,春节期间的动
销表现也非常良好。我们总结来看,今年春节白酒动销总体呈现两个特点:1)疫情常态
化和渠道低库存支撑着动销平稳;2)春节习俗和消费习惯决定区域间分化延续。
消费升级和酒企本土次高端价格带占位成功助推地产酒势能爆发我们认为当下徽
酒进入了势能爆发的增长红利期,短期爆发的背后是长期积攒的势能释放,原因主要基
于几点:1)显著受益消费升级红利:地产酒紧紧跟随本轮消费升级趋势,顺势而为。以江
苏为例,主流白酒消费价格带在400-600元,核心代表产品为当地龙头洋河的梦6+,已占
据600元左右价格带首要地位。2)名酒集中趋势助力龙头份额扩张:地产酒龙头在当地
有深厚的品牌和渠道资源,能充分借渠道之力提升产品结构,从而实现市场份额的稳固
乃至扩张。3)成功占位本土次高端价格带:在全国性名酒向下挤压之势日趋明显的情况
下,若一个区域的龙头企业不能占住次高端,那意味着把次高端拱手让给全国性品牌。
以安徽为例,400-500元价格带近两年起势明显,核心代表产品为当地龙头古井古20,已
占据500-600元价格带的核心地位,在当地人心中和洋河梦6+地位相当。
需求景气叠加开门红良好表现,头部酒企1季度业绩确定性强节前多数酒企控货下
保障了较低的渠道库存和较为稳定的价盘,为春节旺季放量奠定了良好基础,整体春节
备货和销售较为顺利,行业景气度依旧稳中向好。目前来看,主流酒企春节开门红打款
比例普遍在40％左右,和往年同期进度大体相当,不过也有部分品牌如古井贡和迎驾贡
回款进度明显超过往年同期。开门红的良好表现保障了头部酒企1季度的业绩具备较高
的确定性。
投资建议:坚守高端酒,把握次高端酒优质龙头,重点关注区域酒建议把握三条投资
主线:1)成长空间最广、业绩确定性最强、估值具备性价比的高端酒如贵州茅台、五粮
液、泸州老窖;2)受益消费升级和高端酒提价,全国化扩张和产品升级提速的次高端酒
如山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业;3)关注改革红利释放、产品升级和边际改善明显的古
井贡酒、口子窖、洋河股份。风险提示:宏观经济不达预期,食品安全问题,需求增长不
达预期。
风险提示:宏观经济不达预期,食品安全问题,需求增长不达预期。
[2022-02-16]食品饮料行业：苏酒徽酒，升级加速，共迎繁荣时代
■华泰证券
苏酒徽酒,升级加速,共迎繁荣时代我们看好苏皖区域白酒升级速度超预期的机会:
1)需求:苏皖区域经济繁荣支撑消费能力,消费场景端大众与商务消费迎复苏与升级,浓
厚的消费氛围和向上的消费观念奠定升级基础;2)供给:酒企的单品培育与渠道模式契
合升级需求;3)研判:区域次高端周期已至,以苏酒徽酒为先,中性预测25年江苏/安徽白
酒市场525/395亿,21-25年CAGR7％/8％,我们判断苏皖两省全区域主流价位已升至300-
600/200-400元,并正快速向上延伸至次高端顶部价位600-800/400-600元,区域龙头将
以差异化竞争共享升级扩容红利,核心高价位产品加速放量,重点推荐苏酒徽酒龙头酒
企。
需求侧:升级扩容有支撑苏皖区域白酒消费升级、扩容具三重支撑:1)消费能力:苏
皖两省经济及人口全国领先,江苏2021年GDP及人均GDP分列全国第2、第3,安徽人均GDP
/固定资产投资/社零消费20-21年复合增速靠前,进入结构升级加速期;2)消费场景:商
务与大众消费成为主要场景,2022年疫情防控趋向精准化/常态化,苏皖两省春节旺季疫
情控制较好,全国稳增长基调已定,大众宴席与商务宴请场景的复苏与升级有望加速;3)
消费观念:浓厚的白酒消费氛围为白酒行业发展形成托力,苏皖地区白酒行业历史悠久/
名酒辈出,当地消费者对于高价位白酒的接受度日益提升。
供给侧:酒企发展相契合苏皖区域酒企的单品培育与模式发展契合升级需求:1)市
场端:安徽比邻江苏,20年江苏/安徽白酒市场规模380/270亿。2)市场格局:江苏本地酒
"三沟一河"市占率40％,局势相对稳定;安徽本地品牌约占六成份额,古井占据"一超"地
位(省内份额24％),"多强"之争相对激烈(口子窖/迎驾份额14％/7％)。3)酒企发展:产
品端,龙头酒企在每一轮升级时,提前培育更高价位单品布局占位,引领结构升级,当前
阶段江苏省内梦之蓝/今世缘V系列、安徽省内古井古20/口子窖兼香518均有望借力升
级步伐步入放量期;渠道端,模式发展与核心产品培育、市场拓展路线相辅相成。
区域次高端周期已至,以苏酒徽酒为先1)板块轮动:复盘上轮周期,白酒行情呈高端
/次高端/区域次高端渐次轮动规律,我们判断22年区域次高端周期已至,且以消费升级
有望超预期的苏酒徽酒为先。2)升级节奏:苏皖两省升级时点基本一致,但进程上江苏
领先一轮,中性预测25年江苏/安徽白酒市场规模将增至525/395亿,对应21-25年CAGR7
％/8％,其中次高端分别为10％/20％。我们判断江苏/安徽两省全区域主流价位已分别
升级至300-600/200-400元,并正快速向上延伸至次高端顶部价位600-800/400-600元。
3)格局推演:我们判断区域龙头将通过差异化竞争共享扩容红利,重点推荐苏酒徽酒龙
头企业。
风险提示:经济发展不及预期,竞争加剧,食品安全问题。
[2022-02-15]白酒行业：韧性持续，成长归来－更新报告
■国泰君安
本报告导读:后疫情时代,酒鬼酒、舍得酒业、山西汾酒等高成长标的逻辑仍在,当
下时点业绩与估值匹配度高,且具备潜在业绩催化,看好白酒高成长标的修复。
摘要:看好白酒高成长标的修复,推荐酒鬼酒、舍得酒业、山西汾酒。受益于白酒
结构性繁荣,后疫情时代,高成长标的高端化、全国化趋势将持续,高业绩弹性有望维系
;当下时点,高成长白酒标的业绩与估值匹配度较高,且旺季销售表现强势、具备潜在业
绩催化,我们看好高成长标的修复空间,推荐高速全国化的酒鬼酒、舍得酒业以及产品
结构快速优化的山西汾酒。
后疫情时代白酒结构性繁荣,高成长逻辑仍在。22年初以来市场对经济增长中枢预
期较悲观,认为酒鬼等标的高端化、全国化趋势或难以延续;我们认为,白酒结构性繁荣
之下,次高端以上白酒需求看信用,汾酒青花等高端品在温和信用环境下仍有较大放量
空间,次高端价位将同时受益消费升级,市场规模仍将快速扩张,同时,酒鬼酒、舍得、
汾酒强激励下销售队伍积极性强,单品盈利空间充沛、渠道合作意愿积极,省外市场市
占率处于低位,全国化趋势将延续。
业绩、估值匹配度高,高成长明显具备修复空间。我们认为2022年白酒或继续以估
值消化为主线,白酒板块内部赛道切换或延续,当下次高端为代表的高成长标的业绩与
估值已具备较好匹配度,酒鬼酒、舍得、汾酒PEG显著小于1,与其他赛道相比较已展现
估值优势,强业绩支撑下,高成长标的具备修复空间。
旺季表现强势,高成长开门红可期。结合草根调研看,春节期间酒鬼酒、舍得、汾
酒核心区域市场回款进度普遍领先,核心单品普遍处于高速放量状态,除疫情干扰地区
外,终端呈现强需求、良动销、库存低位,我们预计高成长标的22Q1业绩增速将继续领
先,开门红可期。
风险因素:信用骤然收紧、疫情在核心市场点状复发、食品安全。
[2022-02-14]食品饮料行业：白酒动销分化加剧，啤酒龙头表现亮眼－周观点（02.07－02.13）
■万联证券
上周(2022年02月07日-2022年02月13日)上证综指上涨3.02％,申万食品饮料指数
上涨0.31％,跑输上证综指2.71个百分点,在申万31个一级子行业中排名第25。食品饮
料各子板块涨多跌少,白酒板块小幅回调。春节期间,各类名酒争锋,酱酒表现不尽人意
。受疫情影响,部分地区的酒商有着不错的增长,但多地白酒动销情况不及预期。此外,
曾风靡乡镇的低端盒装酒正加速退出市场,市面上已难见踪影,市场分化明显加剧。长
期来看,白酒消费粘性较强,消费需求稳固,上涨势能仍存,基本面依旧向好。建议关注:
1)白酒:高端白酒增长确定性较高,次高端白酒成长性仍足,看好高端、次高端白酒配置
机会。2)啤酒:啤酒高端化进程加速,行业龙头业绩表现亮眼,长期向好趋势明确。
3)调味品:春节动销表现平稳,成本端压力逐步缓解,行业拐点将至。
4)乳制品:消费需求旺盛,行业景气度较高,建议关注板块细分龙头。
投资要点:白酒每周谈:上周白酒板块下跌0.35％,其中皇台酒业(-11.54％)、水井
坊(-2.57％)、五粮液(-2.07％)跌幅前三。贵州茅台:上周,茅台酒批价基本保持不变,
20年飞天茅台批价在3200元左右,处于高位,飞天散瓶价格小幅上涨,在2810元至2820元
左右。茅台虎年生肖酒价格近乎腰斩。刚发布时被热炒的茅台虎年生肖酒,如今已大幅
降价。2月10日,茅台虎年生肖原箱酒市场行情价为4580元/瓶。虽然此价格仍高于官方
市场指导价格2499元/瓶,但与年初一度逼近6000元/瓶的价格相比,已大幅下降。事实
上,往年茅台生肖酒价格都会经历类似的大幅波动。相较于常规款,生肖酒更具有投资
属性,市场投机炒作,价格便被炒高,但消费者是否愿意买单仍存疑。茅台集团全面复工
复产复商复市。2月9日,茅台集团召开2022年第四次党委(扩大)会议。
会议透露,春节期间茅台酒销售势头向好,价格持续平稳,市场呈现旺销态势;茅台
酱香系列酒销售实现大幅增长;集团旗下的葡萄酒、蓝莓酒、保健酒等产品,成功抢占"
双节"节点,实现了2022年度销售的"开门红"。截至目前,1365个茅台酒全国经销单位销
售网点已复商复市1360个,全国34家自营公司均已正常开门营业;茅台酱香系列酒全国
经销商陆续复工,全国102家酱香系列酒体验中心已全部营业;集团旗下的习酒、葡萄酒
、蓝莓酒、保健酒等市场,已基本全面复商复市。
五粮液:五粮液酒价格保持不变,普五(八代)价格维持在965元/瓶,普五(七代)价格
维持在960元/瓶。水井坊:水井坊·井台产品暂停发货。2月7日,水井坊发布通知表示,
自即日起,对水井坊·井台系列的产品(包括52度500ml水井坊井台、38度水5井00坊ml井
台等SKU)暂停发货和接单,后续发货安排另行告知。洋河股份:洋河副总裁傅宏兵到龄
退休。2月7日,洋河股份发布公告表示,公司董事会收到副总裁傅宏兵的《辞职申请》,
傅宏兵因达到法定退休年龄,申请辞去公司副总裁职务,辞职后不再担任公司任何职务
。天佑德酒:控股股东拟减持2％股份。2月10日,青海互助天佑德青稞酒股份有限公司
发布公告称,控股股东青海华实科技投资管理有限公司将在本次公告披露之日起15个交
易日后的六个月内,以集中竞价方式减持公司股份合计不超过约945万股,占公司总股本
比例的2％。
食品饮料其它板块:啤酒:重庆啤酒:发布2021年年度业绩快报公告。公司预计实现
归属于上市公司股东的净利润:116,624.34万元,上年同期为107,683.85万元,同比增长
:8.30％。预计实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润:114,285.34万
元,上年同期为47,361.50万元,同比增长:141.30％。
乳制品:妙可蓝多:公司持股5％以上的股东柴琇女士直接持有公司76,103,632股股
份,占公司股份总数的14.74％;柴琇女士之一致行动人吉林省东秀商贸有限公司持有公
司5,280,000股股份,占公司股份总数的1.02％;柴琇女士及东秀商贸合计持有公司81,3
83,632股股份,占公司股份总数的15.76％。本次解除质押并再质押后,柴琇女士及东秀
商贸累计质押的股份数量为81,380,000股,占其合计所持有公司股份总数的100.00％,
占公司股份总数的15.76％。燕塘乳业:持有公司股份392,445股的副董事长谢立民先生
计划在本公告发布之日起15个交易日后的6个月内,以集中竞价方式减持本公司股份不
超过98,100股(占公司总股本比例0.0623％)。
调味品:千味央厨:4位董事、高管增持公司股份。公司于2022年2月10日接到公司
董事长孙剑先生、董事兼总经理白瑞女士、董事兼副总经理兼财务总监王植宾先生、
副总经理兼董事会秘书徐振江先生的通知,以上4位董事、高管通过深圳证券交易所交
易系统以集中竞价方式增持了公司部分股份,增持后持股数量分别为619,215、155,952
、144,864、166,088股,增持后持股比例分别为0.7148％、0.1800％、0.1672％、0.19
17％。
风险因素:1.政策风险2.食品安全风险3.疫情风险4.经济增速不及预期风险
[2022-02-14]食品饮料行业：贵州省发布白酒利好公告，把握高确定性优质板块－周报（2022／02／07－2022／02／17）
■东莞证券
本周行情回顾:2022年2月7日-2月11日,SW食品饮料行业指数整体上涨0.31％,涨幅
在所有申万一级行业指数中位居第二十五位,跑输同期沪深300指数约0.52个百分点。
细分板块中,啤酒板块、白酒板块与烘焙食品板块跑输同期沪深300指数,其余板块均跑
赢同期沪深300指数。其中,零食板块本周上涨4.86％,板块涨幅位居行业第一。烘焙食
品板块本周跌幅最大,为0.27％。
本周陆股通净流入情况:2022年2月7日-2月11日,陆股通共净流入107.44亿元。其
中,银行、非银金融与有色金属板块净流入居前,电力设备、计算机与医药生物板块净
流出居前。本周食品饮料板块净流入8.52亿元,净流入金额位居申万一级行业第八位。
行业周观点:贵州省发布白酒利好公告,把握高确定性优质板块。白酒板块:节后第
一周白酒板块波动较大,估值较节前略微回调。本周贵州省相继发布《贵州省发展和改
革委员会关于大力推进实施2022年2500个重点民间投资项目的通知(黔发改投资〔2022
〕67号)》与《贵州省2021年国民经济和社会发展计划执行情况与2022年国民经济和社
会发展计划草案的报告》,指出(1)拟投资酒类项目56个,总投资超过735.5亿元,2022年
拟完成投资143.2亿元。项目全部建成达产后,贵州或将新增产近30万吨,在现有产能基
础上翻一番;(2)要加强赤水河流域的产区管控和生态保护,按照"三个一批"推动中小酒
企转型升级,建设以茅台酒为引领的贵州酱香白酒品牌舰队,确保白酒产业增加值增长2
0％以上。贵州发布的白酒利好公告,有利于进一步推动贵州白酒行业实现健康发展。
后续可持续关注白酒动销情况。标的方面,建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台(600
519)、五粮液(000858)与泸州老窖(000568);次高端酒中,可关注山西汾酒(600809)、
酒鬼酒(000799)等;区域酒可以重点关注古井贡酒(000596)、口子窖(603589)、今世缘
(603369)等复苏弹性较大的公司。大众品板块:节后第一周子板块表现有所分化。市场
后续可持续关注产品提价带来的边际改善,把握行业中的优 质板块。标的方面,可
重点关注海天味业(603288)、中炬高新(600872)、千禾味业(603027)、青岛啤酒(6006
00)、重庆啤酒(600132)、伊利股份(600887)、洽洽食品(002557)、安井食品(603345)
等。
风险提示:原材料价格波动、产品提价不及预期、渠道开展不及预期、行业竞争加
剧、食品安全风险、宏观经济下行风险
[2022-02-14]啤酒行业：三大龙头利润快速增长，行业高端化趋势延续－点评报告
■中银证券
事件:近期青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒分别披露了业绩预告/快报。从披露数
据来看,3家啤酒公司2021年全年利润均实现同比快速增长,印证了我们对行业高端化趋
势的判断。
青岛啤酒:全年利润增长超过40％,预计销量小幅增长。(1)2021年,青岛啤酒预计
实现归母净利约为31.5亿元,同比+43％,扣非归母净利21.9亿元,同比+21％。单4季度
归母净利亏损4.6亿元,扣非归母净利亏损10.2亿元,比去年同期亏损扩大1.6亿元。我
们判断,4季度多地疫情散发对公司销售造成影响,固定成本摊销作用减弱,叠加原材料
价格上涨的翘尾因素,成本压力进一步显现。此外,公司在冬奥来临之际进行了多项营
销推广活动,销售费用投入有所增多。(2)预计全年销量小幅度增长,收入增速快于销量
增速。前三季度公司啤酒销量同比+2％,4季度疫情对公司销售造成一定影响,但4季度
属于淡季,对全年的销量影响相对较少,我们判断全年销量有望同比小幅增长,吨酒价格
将延续提升趋势,推动收入实现大个位数增长。
华润啤酒:全年利润翻倍增长,疫情影响下销量增长承压。(1)2021年公司股东应占
溢利预计增加110％-124％,主要原因如下:公司出让土地获得税后补偿约13亿元;产品
平均售价提升带动毛利率提升;固定资产减值亏损和一次性确认员工补偿及安置费用下
降,导致行政及其他费用减少。2H21公司预计实现股东应占溢利1.1至4.1亿元,相较2H2
0同期(0.15亿元)有较大提升。我们判断,公司产品结构升级加速,有效带动了盈利能力
的提升;另一方面注重提升成本和费用效益,通过优化产能、关闭低效厂房等措施促进
运营效率提升,同时员工安置费用等相关费用有所降低。(2)预计2021年销量实现增长
难度较大,吨酒价格可持续提升。2H21局部地区疫情复发以及天气因素对啤酒消费造成
负面影响,我们判断全年销量实现增长难度较大,下半年公司次高档及以上产品销量增
速在疫情影响下稍有放缓,但全年依旧有望维持较高增速,推动营收和吨酒价格实现增
长。
重庆啤酒:4季度利润表现亮眼,全年销量增长15％。(1)备考口径下,2021年公司预
计实现营收131.2亿元,同比+19.9％,实现归母净利11.7亿元,同比+38.8％;4Q21实现营
收19.3亿元,同比+1.1％,归母净利1.2亿元,实现扭亏。我们判断,公司产品结构持续提
升带动盈利能力提升,并持续推进组织结构优化项目和运营成本管理项目,使得4季度实
现扭亏。(2)公司全年啤酒销量同比增长15％,我们判断乌苏、1664等重点单品销量增
速更快,带动公司吨酒价格提升。(3)公司近期提出"扬帆27"战略,将通过产品组合、地
理布局、执行力、企业文化和资金投入五大抓手,实现"立足优势,加速增长",进一步提
升竞争力。
行业整体观点:疫情带来短期扰动,高端化进程仍在持续。(1)据国家统计局数据,2
021年1-12月中国啤酒产量为3562.4万千升,同比+5.6％,但仍不及2019年同期水平,2H2
1啤酒产量与2H20同期基本持平。(2)短期来看,疫情、成本上涨等扰动因素仍在,提价
有望成为普遍应对手段。长期来看,我们判断中国啤酒产销量将延续稳中有降趋势,国
内啤酒行业已发展为存量竞争的格局,推行高端化战略、提升产品结构将是啤酒厂商的
重要成长逻辑。(3)我们认为,拥有产品组合、销售渠道、品牌宣传、运营效率等优势
的企业更有希望在啤酒高端化的角逐中胜出。推荐青岛啤酒,关注华润啤酒、重庆啤酒
、燕京啤酒。
风险提示:原材料成本波动,疫情影响超预期。
[2022-02-14]食品饮料行业：春节消费平稳，静待白酒信心恢复
■东兴证券
开年第一周白酒指数先跌后扬,全周涨幅1.92％,市场对于白酒板块始终比较谨慎
。抛开市场风格来看,主要是春节期间高频数据反馈使得市场对于春节消费不乐观。我
们认为春节期间消费数据反馈主要反应一二线城市的情况,三四线城市、农村市场消费
没有统计在内。今年返乡人数比去年增加,相当于是消费下沉的,实际消费仍在恢复中
。判断随着实际消费情况反馈出来,市场信心会有所恢复。
今年春节白酒消费比往年有一些变化:1、打款节奏继续靠前。21年白酒行业的回
款就整体偏靠前,往年Q1回款占全年任务比重在35％左右,21年大部分酒企回款达到40
％。今年更加提前,各大酒企也都是要求经销商打款的进度提前,部分酒企回款比例达
到45％。2、从消费结构来看,今年送礼需求是弱于21年,20年疫情对生活影响比较大,2
1年春节礼赠的需求相当于是一年的情感补偿需求。今年送礼需求回归,由于返乡政策
放松,三四线城市宴席市场带动比较明显,所以今年次高端酒整体表现是好于去年的。3
、酱酒消费氛围下降。一二线酱酒比如习酒、钓鱼台、郎酒这些表现还是不错的,但是
三四线酱酒明显消费氛围在下降。
从全年来看,我们认为上市白酒企业业绩稳定增长确定性比较高。1是随着疫情管
控经验提升,封锁这样的措施会越来越少,聚会、宴席这类需求有望进一步复苏。2是今
年国家货币政策和财政政策比较,经济刺激下消费需求是被提振的,利好白酒需求。重
点推荐贵州茅台、五粮液。
风险提示:疫情影响加大,对宏观经济影响较大,以及对食品饮料需求影响较大。公
司出现重大管理瑕疵等。
港股市场回顾:本周港股必需性消费指数上涨0.34％,其中关键公司涨跌幅为,统一
企业中国11.35％,颐海国际7.83％,百威亚太6.02％,蒙牛乳业2.77％,农夫山泉-2.15
％,华润啤酒-2.95％,雅士利国际-7.27％。
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