601002晋亿实业股票行情走势分析
≈≈晋亿实业601002≈≈(更新:22.02.24)
[2020-11-02]城市交通行业：自动驾驶运力即服务（ACaaS）的先行者
■国泰君安
驾驶卡车赛道规模可观、商业化路径清晰、易落地变现。自动驾驶赛道中，比起
乘用车，商用车适用的半封闭枢纽和干线物流等运输场景交通情况较简单可控，落地
的可操作性更大。
同时，中美两国运输行业市场规模可观，根据贝恩、G7及美国货运协会，中美自
动驾驶卡车赛道规模至少是1万亿元和1758亿美元。
自动驾驶运力即服务(ACaaS)的商业模式顺应发展趋势。公司开启了自动驾驶运力
即服务的全新商业模式，将货运能力作为产品销售，客户只需要根据使用量(公里数)
支付费用，省去了需求空闲期的软硬件消耗等成本。图森未来本身也可以提高车队利
用率，扩大订单数量，更快覆盖前期投入的研发成本。这种商业模式迎合当下云计算
等行业的成功发展思路，有望在未来获得爆发。
核心技术全行业领先，数据积累巩固壁垒。公司作为较早进入者，在行业内具有
一系列先发优势，包括领先的科技水平和丰富的数据积累。公司拥有自主研发的全栈
式自动驾驶软件方案和L4级自动驾驶车队，其自动驾驶的专利数量在同类企业中遥遥
领先。同时，长时间的陆地测试为公司提供了大量用以支持算法的数据积累，并随着
时间推移不断扩大着公司的核心竞争优势。
上下游合作丰富，战略融资已完成，商业化进程业内最快。公司合作资源丰富，
上游与世界级Tier1合作研发关键零部件，下游与美国十多家顶级物流公司和货主签订
运输服务合同。不仅如此，公司目前已完成融资超过2.9亿美元，其中包括来自Navist
ar和TRATON(大众集团旗下商用车公司)的战略融资，并将开启战略合作，预计在2023
年共同实现L4级自动驾驶集卡的大规模量产。相比较同类初创企业，公司拥有相对较
多的经营成果和更快的商业化进程，随着先发优势的不断累积和量产计划的逐步完成
，公司将进一步拉开与同类公司的差距，维持其在自动驾驶货运赛道龙头企业的地位
。
风险提示:硬件成本下降速度不及预期，重卡智能驾驶政策落地速度不及预期
[2020-03-23]机械设备行业：新基建注入全新动力，通车大年设备集中受益－轨道交通2020更新报告
■天风证券
城镇化需求大力带动城轨投资,该领域投资额快速增长,2011年仅为1628亿元,到20
18年增长至5470亿元。根据城市轨道交通协会统计,我国轨道交通在建线路里程到2018
年达到了6374公里,而2018-2019年仅分别通车730、970公里左右,2020-2021年通车里
程向上高弹性可期。
我们对全国近670条城轨线路进行整理,及客流、通车密度等数据的全面梳理:预计
到2020-2021年通车里程将分别为1285.60、1379.80公里,2020年同比增速高达31.5％
；2015-2017年新开工线路有望在未来两年密集交付通车；
通车密度与里程双升:客流增长是根本需求驱动力,2014年以来复合增速为14％左
右；为缓解城市交通拥挤问题,城轨交通通车密度自2014年开始持续提升,2014年车辆
密度为5.45辆/运营公里,到2018年该数值提升至5.90辆/公里；我们预计2019年该数值
有望达到6.19辆/公里。
城轨交通产业链较长,前期环节为建设施工,中期环节为通信信号系统、车辆设备,
后期为运营维保。从建设施工到通号系统及设备通车约需要4-5年左右的时间。我们认
为前期环节集中受益的时间已过,中后期环节迎来集中交付时点,我们看到中国中车城
轨车辆订单近年来连续大幅攀升,到2019H1在手订单高达1620亿元,是2018年实际交付
订单5倍左右。
我们以车门、通信信号系统以及运维市场三者为例,来计算城轨交通市场的中后期
环节的潜力空间。门系统:以城轨门系统170万/列来测算,我们计算未来两年门系统市
场空间分别为27亿、30亿,同比增速分别为26％、11％左右；通信信号系统:2020-2021
年我国城轨通信系统市场空间有望分别达到109.92、117.97亿元,信号系统市场空间将
达到188.98、202.83亿元,同比增速达31.45％、7.33％；运维市场:我们测算得到2019
-2021年城轨地铁维保市场空间分别为212、253、296亿元。
受益标的分析:①康尼机电:门系统龙头,剥离龙昕轻装上阵,主业超预期,2015-201
9年持续高增长,2019年H1轨交业务同比+50％以上,门系统市占率提升至67％,2019年主
业实现3.8亿归母净利、盈利能力扎实,目前市值仅为62.87亿；②交控科技:我国的城
轨信号系统领先公司,公司充分受益城轨行业的高速增长,2016-2018年市占率从个位数
提升至31％,市场地位提升带动净利率持续提升,公司2018年底在手订单高达42亿元,20
19H1新增中标条数已达到7条；③运达科技:公司近年来积极向城轨业务进行转型,地铁
智能故障诊断业务、地铁走行部产品等开发顺利,公司2019年半年报在手订单约13.32
亿元,创历史新高。
风险提示:受疫情影响,本年度通车线路里程大幅不及预期；我国开始采取紧缩财
政政策,对城轨建设的支持力度下降；城轨车辆需求大幅低于预期,城轨市场竞争恶化
；康尼机电近期正在对龙昕进行大额赔偿诉讼、可能有失败风险。
[2020-03-22]机械设备行业：关注新基建确定性机会，重点推荐城轨及工控－周报
■国海证券
投资要点:.
发改委多次强调新基建建设,城轨有望实现跨越式发展:3月17日国家发改委召开新
闻发布会表示,下一步将加大在公共卫生服务、5G网络等重点领域投资,加快5G网络、
数据中心等新基建进度。
从2月3日到3月4日,仅中央层面就至少5次部署与新基建相关的任务。新基建受到
社会广泛关注,成为稳定投资新亮点。新基建具体包括5G基建、特高压、城际高速铁路
和轨道交通、新能源充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大产业方向。
其中城市轨道交通投资规模超5000亿元,远超其他方向。城市轨道交通作为新基建重点
布局方向,有望实现跨越式发展。
产业升级趋势不变,工业自动化仍处成长期:国内疫情已得到有效控制,处于处理存
量病例阶段。复工复产节奏好于预期将有利于减少疫情对工业自动化需求的影响。从
行业角度讲,认为工业自动化是成长性行业,工业自动化是和产业升级,机器替人紧密相
关,我国也正处在产业转型的过程中,劳动力紧缺、劳动力价格上涨,以及需求的多元化
必然要通过“机器替人”来解决。国产品牌龙头依靠本土化优势、服务优势、工程师
红利加速缩小市场份额差距,而低质、低价、低端品牌已不能满足国内制造业对品质的
需求,逐渐被市场淘汰。
疫情扩散致油价波动,不改国内油服景气成色:原油需求端受新冠肺炎疫情全球扩
散影响,而供给端受OPEC+减产谈判破裂影响,原油价格出现明显下跌。疫情对全球原油
需求造成影响较为短期,而油价过低将导致美国高成本页岩油气减产,油价长期运行在
低位可能性较小。另一方面,我国自2018年强化能源安全战略以来,三桶油纷纷制定“
七年行动计划”,加大资本开支力度,已逐步脱离国际油价影响。2019年我国陆相页岩
油勘探开发取得显著进展,先后发现多个区块。未来随着设备、工艺、作业流程的不断
优化,我国的非常规油气开采成本有望呈现下降态势,并将迎来黄金发展机遇期。
行业评级及本周观点更新:海外疫情处于蔓延阶段,短期或将减弱出口需求,并对相
关产业造成一定的负面影响。建议重点关注内需驱动的细分领域,特别是“新基建”重
点投向的5G、人工智能、工业互联网、物联网、城轨等领域。机械行业投资主线依然
是重点把握结构性机会,聚焦于基本面良好、景气明确向上的工业自动化、半导体设备
、轨交装备等细分领域；劳动力短缺刺激机器替人,小微企业退出加速行业集中度提升
,利好泛自动化行业以及各细分领域头部企业。综合以上因素,给与机械行业"推荐"评
级。
本周重点推荐个股及逻辑:
交控科技:公司是城轨信号控制系统国产化的先行者和龙头。受益于新基建中对城
轨的重点布局,公司将迎来良好发展机遇。
信捷电气:PLC国产品牌绝对龙头,切入更高弹性及天花板伺服产品,毛利率在伺服
占比提高中逐季提升,市场竞争力进一步提升。
沃施股份:中海沃邦致密气补贴已落地,随着永和45-18井区及永和30井区项目推进
,有望大幅提升石楼西区天然气产量增厚业绩。?
风险提示:宏观经济景气度不及预期；国内固定资产投资不及预期；重点行业政策
实施不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。
[2018-01-15]轨交行业：城轨建设有序开展，行业基本面持续改善－周报第2期
■东北证券
以地铁为代表的城市轨道交通建设有序推进,轨道交通基本面持续改善,继续建议
关注行业龙头,细分领域核心零部件企业以及受益于地方城轨建设的标的.根据中国城
市轨道交通协会的数据,2017年城市轨道交通新增运营里程868.9公里,新增线路创历史
新高,本周天津,贵阳等城市相继发布获准的轨道交通规划,全国范围内城轨建设有序推
进,行业向好趋势不改.我们继续看多城市轨道交通行业,2017年全国城轨建设投资超过
7000亿,未来仍将维持高位.我们预计,"十三五"期间城轨新通车里程同比增长近1.5倍.
继续关注龙头,关注核心系统零配件供应商和地方城轨受益标的.
贵阳城市轨道交通规划出炉.2017年12月5日,《贵阳市城市总体规划(2011—2020
年)》(2017年修订)获国务院批准实施.2018年初,贵阳城乡规划局官网对外公布了规划
的主要内容.根据规划,2020年,贵阳将以环城高速和环城快速铁路为依托,铁路,机场,
公路客运枢纽为支点,城市道路网络为基础,轨道交通,快速道路为骨干,构建全面开放
的综合交通体系,形成"五环十八射"骨干路网系统.
铁路总公司与深交所达成战略合作.1月8日,铁路总公司与深交所达成战略合作关
系.铁总将以此次签署战略合作协议为契机,在铁路债转股,资产证券化,混合所有制改
革等领域,与深交所深化合作,把铁路优质资产转化为资本;希望通过此次签署战略合作
协议,在铁路建设债券发行,资产证券化,混合所有制改革,境外铁路合作项目融资,以及
铁路企业上市辅导,资本运作人才培训等方面进一步加强合作,为铁路总公司提供更专
业化的服务.
投资建议:中长期轨交投资策略不改,继续建议配置龙头和轨交核心零配件标的,重
视城轨稀缺性标的.行业趋势线上,龙头与核心零配件公司业绩确定性大,弹性强,在估
值回归的过程机会最大.推荐组合:中国中车,康尼机电,华铁股份,众合科技,神州高铁,
晋亿实业
风险提示:轨道交通建设投资不及预期;系统性风险
[2018-01-01]轨交行业：蝶变2018，广阔天地，大有可为－从政策不基本面双重视角展望轨交行业的复苏不投资机遇
■天风证券
受益于汽车渗透率快速提升以及小排量车购置税减半政策，2016年汽车销量高速
增长，单月销量同比增速一度达30％；
2017年购置税减按7.5％征收。参考2009-2011年的走势，我们预计2017年全年汽
车销量增速在5％-8％。
[2017-12-27]轨交装备行业：关键技术产业化实施方案印发；发展高速铁路装备、先进城轨交通装备－点评报告
■中泰证券
发改委印发:轨交装备关键技术产业化实施方案.方案根据《增强制造业核心竞争
力三年行动计划(2018-2020年)》制定,目标为进一步提高我国轨交关键技术装备创新
能力及产业化水平,进一步发展产品智能化,系列化,标准化,基本形成产业链上下游协
同发展格局,产业核心竞争力明显增强.
方案任务一:发展高速智能绿色铁路装备,打开市场新需求.方案提出:研制新一代
时速600公里高速磁悬浮列车,时速250公里等速度级别的中国标准动车组,时速160公里
快捷货车等,打造系列化中国标准动车组.我们认为高速铁路装备为轨交装备提出了更
高的目标和要求,发展系列化轨交车辆产品,能够满足多元化轨交需求,打开新的铁路运
输市场,促进轨交装备的招标采购.
方案任务二:发展先进适用城市轨道交通装备,加速多制式轨交产品推广.方案提出
:重点开展A/B型地铁,市域快轨,中速磁悬浮,跨座式单轨,有轨电车等制式标准化.我们
认为城市轨交装备的标准化有望加速多制式轨交产品的推广,降低产品成本.
方案任务三:构建新型技术装备研发试验检测平台,加快新技术应用.方案提出:建
设轨道交通研发平台,高铁关键系统及部件试验检测平台,城市轨道车辆及关键系统试
验检测平台等.我们认为研发试验检测平台能够满足新产品开发及认证需求,形成集约
高效的新型制造模式,加速新技术的应用.
轨交装备:2018-2020年景气向上!铁路投产新线有望集中释放.铁路投产新线在度
过2016-2017年低点后,有望在2018-2020年集中释放,实现8000公里/年投产水平,较201
6-2017两年年均水平提高196％.
国家铁路装备:高铁动车组交付量将恢复至高位.自2016年12月开始,近一年来招标
合计达429标准列.我们预计年内交付有望达350标列左右,2018-2020年高铁动车组交付
将明显好于2016-2017年.动车组:2017年有望交付350列左右,2018-2020年有望每年交
付400列左右.
城轨地铁装备:景气度更高;城际铁路+多制式城轨编织国内轨交网络.城轨地铁:到
2020年,城轨地铁车辆保有量预计将达到6600列,复合增速将超过24％,市场空间达1500
亿元,年均390亿元左右.中国中铁,中国铁建2016年城轨工程新签订单4236亿元,同比大
幅增长78.5％,保障行业趋势向上.我们详细对比日本京都圈,认为中国城轨地铁发展空
间大.
一带一路促进中国轨交装备世界.中国高铁领先世界,具明显成本优势.全球超过3
万公里高铁在建及规划里程,为中国高铁提供广阔市场空间
动车核心零部件:进口替代,后市场提供增长空间.随着标动逐步推广,动车核心零
部件国产化率有望提速;保有量持续增长看好轨交装备后市场.
投资建议:重点推荐中国中车,中铁工业,华铁股份,康尼机电,看好新筑股份,神州
高铁,鼎汉技术,众合科技,永贵电器,关注新宏泰.
风险提示:动车组招标低于预期;"一带一路"和高铁出海落地低于预期.
[2017-11-24]轨道交通行业：规划、投融资和偿债能力探讨－专题报告2017年第191期
■中债资信评估
内容摘要
城市轨道交通是城市发展到一定阶段的必然产物，可有效缓解城市居民出行需求
与地面交通资源的矛盾，关系民生需求，运营票价受政府调控，属于典型的准公益性
行业。目前，我国城市轨道交通行业尽管普遍运营亏损，但随着我国城市化进程的持
续推进，其投资仍处于高速发展时期。截至2016年末，我国已有30座城市开通了地铁
、轻轨等城市轨道交通线路；而结合2016年全国各直辖市、地级市统计数据来看，仅
满足申报地铁项目基本要求的城市就有55个，预计未来仍有部分城市可获批新建项目
。中债资信对全国20家城市轨道交通发债企业的基本情况进行了梳理，发现轨道交通
行业发展具有较高相似性，其投资、运营和偿债不仅仅内生性地依赖城市核心的定位
、规划和迁移带来的运输需求，更多地还依赖股东（政府）支持、地铁资源运作和票
价带来的持续现金流。
从轨道交通行业及企业表现特点来看。前期规划方面，成熟期的轨道交通运营与
城市核心的定位、规划和迁移与城市轨道交通持续运营质量密切相关，新建轨道交通
项目从经济性角度一般围绕城市核心区延伸，但城市核心区受行政规划、旧城改造及
新区发展等因素影响，始终处于动态调整的过程。在城市轨道交通投资过程中，若城
市核心远距离迁移将对企业投资运营效益和长期偿债能力产生不同程度的负面影响。
未来投融资方面，以现有公开资料测算，未来全国每年轨道交通项目建设直接投资规
模预计在4,000~5,000亿元左右，其中轨道交通建设项目每年债券融资规模约600~750
亿元，加之存续债务周转需求，轨道交通行业债券将达到千亿元左右的发行规模。偿
债资金方面，轨道交通企业尽管盈利能力相对较差，但经营获现能力普遍较强且稳定
性好，其偿债资金主要来源于地铁运营收入、政府补贴以及配置沿线土地等地铁资源
开发。通过估算企业在投资期、运营期和成熟期等不同发展阶段的资金流入规模及质
量与企业债务的匹配情况，可以大体判断企业偿债能力。
[2017-11-10]轨道交通行业：标准动车组采购密集频出，预期2018年景气度持续旺盛－事件点评
■东吴证券
事件：中国铁投网站11月10日公告，招标时速350公里复兴号动车组50列（16辆编
组）
投资要点
动车组采购密集频出，预期2018年动车组板块高景气度。我们统计，2017年迄今
招标动车组319标准列，如果包含2016年12月招标数量，迄今达到429标准列。我们认
为动车采购或已显著回升，未来几年维持年均350-400列的采购量级，CAGR估算10％，
而2016年低于预期的采购数量有望在未来年份得到补足。中车集团于2017年8月21日与
中国铁路总公司签署战略合作协议，涉及采购意向350公里标准动车组500组，迄今中
国标动已公开招标225标准列，则未来预期仍有275列逐渐放量；需要强调的是，中国
标动的放量将提升核心零部件的国产化率，降低采购成本，标动售价上的优惠预期不
会对中车业绩产生明显影响，数量仍是核心要素。
提速预期+多制式中国标动预期会刺激需求增加。中国标动设计时速400km/h，提
速预期带来的潜在旅客数目增量有望继续增加对中国标动的采购需求和加密需求。从2
017年的招标进展和数量上来看，动车组板块已从2016年低谷走出，未来将进入顺畅的
上升通道。另外，10月25日，由中国铁路总公司牵头组织的时速250公里“复兴号”中
国标准动车组征集技术方案汇报会在上海召开。这标志着时速250公里“复兴号”中国
标准动车组研制工作正式启动，“复兴号”家族将增添新的成员，未来不同速度等级
的标动将得到发展。
预测轨交零部件公司毛利率承压，但随标动放量，市占率提升，营收有望明显提
升。随着标动价格有所下调，其在国内外的需求上升将增进零部件的生产量与维修量
，维修维保备件的市场空间将得到拓展。
伴随中国标动的放量，国内核心轨交零部件公司市占率有望明显提升，价格上的
压力将在数量上得到补足，P*Q反倒可能得到优化。长远来看，国产零部件售价降低的
压力也将促进标动各部件进一步改良，各轨交零部件公司将更注重发展完全自主知识
产权的装备产品，不断强化核心竞争力。
城市轨道交通发展迅猛，预期维持高增速成长。2017年上半年，我国开通城轨交
通运营线路的城市已达31个，累计运营里程4400公里，总里程领跑世界。目前在建城
市53个，在建线路总规模5770公里。
值得一提的是，目前城轨交通投资以一二线城市为主，伴随三四线城市经济快速
发展、交通压力初显，三四线城市城轨交通规划获批进度加快。2016年新增城轨里程5
35公里，为历史最高水平，我们预期2017年新开通里程在1000公里以上，同比+87％，
远超去年历史最高水平；同时考虑新增及车辆加密需求，测算今年国内城轨车辆需求
量6500辆，估算十三五期间城轨装备采购年化增速20％。
投资建议及推荐标的
标动持续招标、提速及多制式发展将加速动车组板块的快速发展，另外城市轨道
交通发展迅猛。我们持续推荐轨交车辆龙头【中国中车】、优质零部件公司【康尼机
电】、【华铁股份】、【新筑股份】、【永贵电器】、【华伍股份】、【鼎汉技术】
和【众合科技】。
风险提示：中国标动招标进展和动车组提速不及预期。
[2017-11-07]轨道交通行业：标准动车组采购进入密集上升通道，城市轨道交通发展热度不减－事件点评
■东吴证券
动车组采购呈小批量多批次特点，2017年符合预期招标量。我们统计，从2016年1
2月至今，动车组招标及在造标动合计379列，符合年均350-400列的需求预期。其中标
准动车组2017年合计招标CTCS3级列控系统车载设备350套，对应175列标动数量。我们
认为动车采购或已显著回升，未来几年维持年均350-400列的采购量级，CAGR估算10％
，而2016年低于预期的采购数量有望在未来年份得到补足。
另外，中国标动的放量将提升核心零部件的国产化率，降低采购成本，标动售价
上的优惠预期不会对中车业绩产生明显影响，数量仍是核心要素。
中国标动采购预期从2017年起进入上升通道，国内外市场预期齐发力。中车集团
于2017年8月21日与中国铁路总公司签署战略合作协议，涉及采购意向350公里标准动
车组500组；中国标动设计时速400km/h，提速预期带来的潜在旅客数目增量有望继续
增加对中国标动的采购需求和加密需求。我们认为铁总一次性相对明确500组采购意向
标志着动车招标已从2016年低谷走出，未来将进入顺畅的上升通道。另外，10月25日
，由中国铁路总公司牵头组织的时速250公里“复兴号”中国标准动车组征集技术方案
汇报会在上海召开。这标志着时速250公里“复兴号”中国标准动车组研制工作正式启
动，“复兴号”家族将增添新的成员，未来不同速度等级的标动将得到发展。
预测轨交零部件公司毛利率有所下降，但随标动放量，市占率提升，营收收入有
望明显增加，以提升业绩。随着标动价格有所下调，其在国内外的需求上升将增进零
部件的生产量与维修量，维修维保备件的市场空间将得到拓展。伴随中国标动的放量
，国内核心轨交零部件公司市占率有望明显提升，P*Q反倒可能得到优化。长远来看，
售价降低也将促使标动各部件进一步改良，各轨交零部件公司将更注重发展完全自主
知识产权的装备产品，不断强化核心竞争力。
城市轨道交通发展迅猛，预期维持高增速成长。2017年上半年，我国开通城轨交
通运营线路的城市已达31个，累计运营里程4400公里，总里程领跑世界。目前在建城
市53个，在建线路总规模5770公里。
值得一提的是，目前城轨交通投资以一二线城市为主，伴随三四线城市经济快速
发展、交通压力初显，三四线城市城轨交通规划获批进度加快。2016年新增城轨里程5
35公里，为历史最高水平，我们预期2017年新开通里程在1000公里以上，同比+87％，
远超去年历史最高水平；同时考虑新增及车辆加密需求，测算今年国内城轨车辆需求
量6500辆，估算十三五期间城轨装备采购年化增速20％。
投资建议及推荐标的
标动招标、提速及潜在明显放量将加速动车组板块的快速发展，另外城市轨道交
通发展迅猛。我们持续推荐轨交车辆龙头【中国中车】、优质零部件公司【康尼机电
】、【永贵电器】、【华铁股份】、【华伍股份】、【鼎汉技术】、【新筑股份】和
【众合科技】。
风险提示：中国标动招标进展和动车组提速不及预期。
[2017-05-15]轨交行业：“一带一路”峰会召开，海内外市场可期－周报第18期
■东北证券
本周观点：
关注轨交行业装备与细分领域龙头公司。5月14日，一带一路高峰论坛在京举行，
中国将通过国家开发银行、出口信用银行提供2500亿元和1300亿元人民币专项贷款，
用于支持“一带一路”基础设施建设、产能、金融合作。中国中车是轨交行业装备龙
头，长期来看在“一带一路”推进的过程中确定性受益。同时，伴随自主化和国产化
的推进，包括核心零部件与系统在内的细分领域持续取得突破、获得国际认证，细分
领域龙头将受益。
“一带一路”高峰论坛现在进行时，交通基础建设是重要内容之一。5月14日，“
一带一路”高峰论坛在京举行，未来“一带一路”国家战略将持续深入推进。中国的
轨交输出将借助国家战略东风持续受益。目前，中国是世界上高铁里程最长和装备市
场最大的国家，拥有丰富的轨道交通技术优势和运营经验。本周，中国中车首次在加
拿大投资建厂，中国交建在“一带一路”战略中签署协议、合同进400亿美元。
细分领域具备竞争力的优势公司值得关注。从轨交行业整体看，铁路建设发展的
速度不比“十二五”，但是投资体量将在“十三五”期间维持高位，未来市场主要来
自新增需求和更换维修后市场需求，后市场的强周期性将是带来行业局部高弹性的关
键；城市轨道交通将主要是新建带来的需求，条块状市场格局需要关注地方龙头公司
。
投资建议：“一带一路”高峰论坛5月14日在京举行，继续推荐中国中车与轨交细
分领域优质公司。铁路投资继续维持高位，城轨建设“十三五”期间发展迅猛，行业
维持景气。受近期市场风格影响，个别标的调整结束，建议关注业绩优、成长高确定
性公司。
推荐组合：
中国中车、众合科技、隧道股份、鼎汉科技、中国通号、佳都科技、辉煌科技、
永贵电器、康尼机电。
风险提示：
轨道交通建设投资不及预期；国产化推进受阻；系统性风险。
[2017-05-07]轨交行业：轨交技术持续取得突破，全球市场有望继续开拓－周报第17期
■东北证券
本周观点：
继续关注行业龙头。国内列控系统获得欧洲认证，为未来全球输出奠定基础；新
造车投资不确定性带来零部件与重要配套系统需求短期难放量，个别领域后市场更新
需更换求有望扩大。中国通号自主研发的车载ATP获得欧洲TSI认证，为高铁技术出海
发挥重要推动作用。轨交全行业看，铁路投资维持高位弹性有限，后市场持续放量可
期待。
中国通号自主研发的车载ATP获得欧盟TSI认证。意义重大，获得欧盟TSI认证是中
国高铁列控核心产品获得进入欧洲乃至全球市场的通行证。同时，建议关注其他列控
系统供应商，思维列控LKJ系统在机车和250公里时速动车市场市占率近50％，未来伴
随机车等更新换代的需求，有望进一步打开业绩上升空间。建议关注对标车载ATP的中
国通号与对应LKJ列控系统的思维列控。
铁路固定资产维持高位，城轨投资增长迅猛。铁路固定资产将持续维持高位，我
们认为“十三五”期间将保持在每年8000亿元的投入，从增速上看相对保守，新增投
资市场空间有限，更看好铁路后市场的持续放量。同时，城轨条块状市场格局下，参
与者竞争相对更加激烈，空间大但是业务市占率有限，存在天花板，利好龙头企业。
投资建议：“一带一路”高峰论坛5月14日在京举行，继续推荐中国中车。铁路固
定资产仍将维持高位，后市场需求将不断放量，产业持续整合与海外市场拓展将利好
龙头公司；同时，城轨建设在“十三五”期间将是高峰，条块市场格局下仍然关注行
业龙头公司。
推荐组合：
中国中车、众合科技、隧道股份、鼎汉科技、中国通号、佳都科技、辉煌科技、
永贵电器、康尼机电。
风险提示：
轨道交通建设投资不及预期；国产化推进受阻；系统性风险。
[2017-05-01]机械设备行业：轨交产业持续整合，关注行业龙头机会－轨交行业周报第16期
■东北证券
本周观点：
关注行业龙头，行业格局改变过程中龙头企业持续受益。中国轨道交通市场是全
球轨道交通市场重要部分，国内市场是需求最大、增速最快的市场，中国市场的竞争
已经国际化。从铁路产业链看，马钢收购瓦顿、富山收购BVV，庞巴迪和西门子在整合
轨交业务，南北车的合并使得中车能够持续优化内部资源配置，轨道交通市场持续整
合。伴随动车高级修规模化来临，国产化推进的过程中，中国中车作为行业龙头将持
续受益。
中国轨道交通国内国外持续推进。国际上，深圳地铁进入越南市场、中国电力机
车受欧洲青睐、七国铁路部门签署《关于深化中欧班列合作协议》、中国造肯尼亚首
条铁路即将开通，中国轨道交通持续走出国门，响应“一带一路”号召；国内看，重
庆大都市区2019年将形成“七线一环”轨道交通网络，郑万高铁将2019年建成通车，
重庆到郑州、北京时间减少一半。中国轨道交通发展迅速，是国际上规模最大、增速
最快的市场。
国产化背景下行业受益，关注龙头企业。根据本周调研结果，高铁动车的后市场
将持续方向，铁总与中车的博弈持续，预计未来大修市场将进一步国产化，2017年有
望在30％国产化比重，2018年达到50％，逐步到2019年实现100％。我们认为，中车在
南北车合并后的效应逐渐凸显，在推进国产化的进程中更具影响力，同时内部整合会
进一步提升公司内部产能利用率。
投资建议：继续主张配置业绩高确定性、安全边际高的轨交板块标的。轨交板块
中，铁路固定资产投资将维持高位，城轨建设持续超预期，轨交周期来临。伴随“一
带一路”峰会临近，加之上周板块个股调整到位，板块投资机会显现。
推荐组合：
中国中车、众合科技、隧道股份、鼎汉科技、中国通号、佳都科技、辉煌科技、
永贵电器、康尼机电。
风险提示：
轨道交通建设投资不及预期；国产化推进受阻；系统性风险。
[2017-04-18]轨交行业：全球轨交行业谋变，关注国产化与国际化投资机会－周报第14期
■东北证券
本周观点：
全球轨交产业谋变，中国轨交产业国产化与国际化未来可期。西门子与庞巴迪谋
求轨交业务板块合并，全球轨交产业格局发生变化；中资企业收购全球轨交轮对企业B
VV，国内竞争格局持续优化。轨交产业国产化和国际化是大势所趋，中国中车作为轨
交龙头企业将持续受益，轨交零部件、核心系统等产业链重要公司将持续受益。
中国轨交产业实力具备全球竞争力，高铁装备全球市占率最高。
路透社报道西门子与庞巴迪谋求轨交业务板块合并，正在就轨道交通装备业务合
并事项进行商谈，涉及列车制造和信号控制两大业务。全球轨交格局发生变化，中国
仍具备竞争实力与优势，中国高铁在全球市场中占比最高将近70％，庞大的国内市场
支撑中国高铁装备技术日趋成熟，在国家支持、成本优势、经验优势与技术优势下，
中国轨交装备出海未来可期。
轨交装备国产化是大势所趋，产业链核心标的将持续受益。中国高铁发展的思路
是“引进、消化、吸收、再创新”，整个轨交产业也遵循这一思路。发展之初，引进
国外先进技术和设备，伴随中国自主化产品实力的增强和打开国际市场的需要，国产
化逐步推进并持续取得突破，中国市场巨大的空间与潜力催生巨大投资机会。
投资建议：关注国产化与国际化推进受益标的。2017年铁路固定资产仍将维持高
位，城轨建设将大幅增长，整个“十三五”期间新增营业里程翻番，中国轨交行业具
备全球竞争力，国际化与国产化推进过程中，相关标的持续受益。
推荐组合：
中国中车、隧道股份、众合科技、中国通号、鼎汉科技、佳都科技、辉煌科技、
永贵电器、康尼机电。
风险提示：
轨道交通建设投资不及预期；国产化推进受阻；系统性风险。
[2017-04-13]交通运输行业：开发粤港澳湾区，将为交运一体化带来新机遇
■兴业证券
投资要点
从目前世界经济发展布局来看，大部分发展最好、竞争力最强、现代化程度最高
的城市都集中在沿海以及湾区附近。包括纽约湾区、旧金山湾区和东京湾区都以超高
速经济发展而著名，并由此带动了整个大区甚至全国的基础经济发展。中国的粤港澳
地区也同样具有高速发展的经济基础、开放包容的改革思路、辐射全国甚至全世界的
地理优势。
并且，考虑到产业组合发展的角度，"粤港澳大湾"的各个城市都拥有具有各自特
色的优势产业，从而在未来的发展过程中，可以更好的进行产业互补，更快速实现突
破。
"粤港澳大湾"自2007年首次由民间提出的"模糊概念"，到2014年由地方政府首次
提出，到最终由国家层面确认，经历了十年的漫长发展历程，同时也牢固的奠定了整
个"湾区经济"的理论及政策基础。
港口群："粤港澳大湾区"具有密布的庞大港口群，作为国家对外贸易及经济交流
的门户，首当其冲成为最受关注的行业。公路铁路网：公路和铁路，作为内部交通的
最主要方式，将决定着整个"湾区经济一体化"的进程。三地的互通互联，将成为内部
增长的关键所在。
机场群：机场作为全国、及全世界的游客及移居客的门户，将为"粤港澳湾区"的
市场性、国际性、和外部性定位，以及建成"绿色、宜居、宜业、宜游的世界级城市群
"目标直接服务。
首先，从行政区域划分来看，目前阻碍整个"湾区"一体化进程的主要原因在于1）
行政划分造成的"行政壁垒"。其次，从各交通方式的联合运输方面来看，2）整体的协
调性、一体化程度仍然较低。因此，政府也着手开动了一系列的工程，其中包括：港
珠澳大桥、深中通道(大桥)、穗莞深城际铁路等。
相关标的推荐：港口子行业：深赤湾A、盐田港、珠海港及广州港；公路、铁路网
：广深铁路、粤高速、深高速；机场子行业：白云机场、深圳机场；仓储物流子行业
：恒基达鑫
风险提示：各行政地区可能对政策理解与实施有偏差，影响政策传导；宏观经济
下行影响政策推行步伐
[2017-04-07]轨道交通行业：核心部件轮对系统迈出一小步，动车组产业链整体向前一大步
■中银国际
事件
富山公司收购全球轮对巨头德国BVV公司。此举被称为中国高铁产业链中的神级收
购。注册于香港的中资企业富山企业有限公司（FULLHILLENTERPRISESLIMITED）3月底
收购德国钢铁集团（GMH集团）旗下的德国波鸿交通技术集团（BochumerVereinVerkeh
rstechnikGmbH,BVV）。
（http://fldj.mofcom.gov.cn/article/jyzjzjyajgs/201611/20161101880616.s
html）点评
1.我们梳理了此次收购的各利益关联方情况，包括BVV公司、富山公司、中国中车
、太原重工、马钢股份等均能在此次收购中不同程度受益。
BVV公司：其隶属于GMH集团，和法国瓦顿、西班牙CAF公司、意大利路奇霓和日本
住友金属公司是全球五大轮对生产公司。2012年8月中车旗下长春客车和BVV共同出资
成立高速轮轴生产企业，生产动车组和客车轮对，并于2015年应用在长客生产的7个车
型上。
富山公司：其董事长宣瑞国于2016年8月注册于香港，且专为此次收购而成立的公
司。宣瑞国现为中国自动化集团有限公司董事局主席，广东开平春晖股份有限公司副
董事长、第二大股东。
富山公司收购BVV同时，也收购了其兄弟公司BTBE和MWL公司（均隶属于GMH集团）
。BTBE公司生产车轴，为BVV公司提供车轴产品；MWL成立于1944年，主要用于生产符
合美国标准的车轮、车轴和轮对产品。
智奇公司：2006年，丁书苗控股公司联合山煤集团，创办智波交通运输设备有限
公司。第二年，智波公司（75％占股）与意大利路奇霓（25％占股）组建合资企业智
奇公司，建立了目前中国惟一一家高速动车组轮对生产和检修基地。此后中国动车轮
对均由智奇公司（约80％的份额）和国外纯进口两种供应形势。16年7月，太原重工和
铁道科学研究院共同接管智波公司（各占50％）。至此，智奇公司由三方合资：太原
重工、铁科院和意大利路奇霓公司。
太原重工：太原重型机械集团有限公司是普速列车和货车的轮对传统供应商，但
一直未能进入动车组轮对的生产供应链。其通过控股智奇公司间接进入动车轮对市场
，但不排除其母公司独立进入动车组轮对市场的可能。
马钢股份：马鞍山钢铁股份有限公司也是普速和货车轮对传统供应商。2014年6月
马钢股份收购法国瓦顿，其车轮产品于2016年获得铁科院资质认证，将应用在标准动
车组上，现已小批量生产。该公司拥有轮对的生产组装能力，若能进一步通过铁科院
资质认证，可角逐于动车组轮对市场。
[2017-03-21]交通运输行业：中国互联网单车租赁市场专题分析2017
■易观国际
2016年，“共享经济”“绿色出行”观念逐渐渗透，共享出行方式受到互联网用
户，尤其年轻群体的青睐。
2016年下半年，随着资本市场的强势进入，和企业的快速扩张，中国互联网单车
租赁市场呈现爆发式发展。ofo、摩拜、小鸣单车、优拜、骑呗等众多玩家纷纷入局。
如何在规模扩张的同时保证线上线下服务质量，如何把握市场供需平衡，如何尽
快形成成熟的商业模式，成为互联网单车租赁市场面临的重要挑战。
[2017-03-20]轨交行业：十三五期间城轨发展迅速，关注西南地区投资机会－周报第10期
■东北证券
本周观点
关注西南地区城市轨道交通建设进程，继续关注国产化推进受益标的，重视铁路
装备维修后市场。“十三五”期间，全国城市轨道交通新增运营里程翻倍，通车里程
增多带动相关零部件和机车车辆相关系统需求上升，西南地区城轨规划超预期，当地
企业将持续受益。同时，我们继续提示关注国产化进程对整个行业的积极影响，铁路
后市场将逐步放量，市场继续扩大。
“十三五”期间国内城轨新增营业里程将实现至少翻倍增长。2017年全国范围新
增营业里程超过1000公里，“十三五”剩余年份平均新增营业里程也将超过1000公里
。根据发改委最新批复的城市轨道交通的数据显示，“十三五”期间，城市轨道交通
的新增运营里程至少翻倍。
西南地区城市轨道交通建设大力推进，地方相关企业有望受益。中国中铁与四川
省签署战略合作框架协议，十三五期间将力争在四川省投资3000亿，与四川省人民政
府在轨道交通、城际铁路、中低速磁悬浮等重大基础设施项目投资建设等方面进行全
面的战略合作。
国产化与后市场不容忽视，提示持续关注。根据我们数据测算得出的结果，铁路
后市场在十三五期间将逐渐放量，2020年动车组后市场将超过300亿。中国中车将主要
承担四五级高级修，在动车组招标2017年有望反弹的预期下，维修后市场能够给公司
动车组板块带来超预期增长，我们认为后市场维修收入将逐步释放。
投资建议：关注西南地区城市轨道交通建设进程，继续关注国产化推进受益标的
，重视铁路装备维修后市场。提示关注西南地区相关上市公司新筑股份与运达科技，2
017年轨交装备投资反弹受益标的中国中车，国产化进程推进叠加城轨投资加快受益标
的众合科技与鼎汉技术。
推荐组合：
中国中车、众合科技、隧道股份、鼎汉科技、中国通号、佳都科技、辉煌科技、
永贵电器、康尼机电、新筑股份、运达科技。
风险提示：
轨道交通建设投资不及预期；国产化推进受阻；系统性风险。
[2017-02-26]运输设备行业：城轨建设持续推进，关注城轨产业链相关标的－周报第7期
■东北证券
报告摘要：
本周观点：
全国城市轨道交通建设在“十三五”期间全面推进，城轨产业链中车辆供应商、
上游零部件与机电系统供应商值得关注。目前，全国范围城轨建设规划相较于“十二
五”期间新增营业里程至少翻倍，我们认为2017年是城市轨道交通发展的大年，新增
营业里程和新开工里程超过1000公里。重点推荐关注中国中车、众合科技和鼎汉技术
。
城轨建设持续推进，2017年新增营业里程和开工里程1000公里。
青岛、武汉、石家庄、淄博等全国二三线城市轨交建设取得新进展。伴随城轨建
设的推进，城轨车辆需求和相关的配套装备需求持续提升，在需求端改善的情况下，
相关标的将受益。中国中车是城轨车辆供应商的绝对龙头，市占率超过95％，中国中
车将在城轨建设的如火如荼中水涨船高；众合科技是城轨信号系统的供应商，随着国
产化推进，公司有望在此轮城轨大建设的周期中受益。
铁路建设投资维持高位，后市场需关注。根据相关规定，动车组三级修、四级修
、五级修按照列车行驶里程和使用年限标准进行划分，“十三五”期间将迎来铁路维
修后市场第一波高峰，2017年开始显现，2020年市场规模有望突破300亿。四级修和五
级修将会给中国中车带来收入，增厚公司业绩。
新增线路和电气化改造带动机电系统设备需求上升。鼎汉技术作为国内轨道交通
信号智能电源系统的龙头企业，将最先受益；同时，伴随公司在城市轨道交通领域的
产品拓展，屏蔽门系统等其他产品有持续开拓成为新的利润增长点。
投资建议：城轨投资将超预期。轨交产业中，铁路固定资产投资仍将维持高位，
电气化改造带动机电系统需求提升，相关标的受益；城市轨道交通“十三五”期间大
力推进。重点推荐中国中车、众合科技和鼎汉技术。
推荐组合：
中国中车、隧道股份、众合科技、中国通号、鼎汉科技、佳都科技、辉煌科技、
永贵电器、康尼机电、开尔新材。
风险提示：
轨道交通建设投资不及预期；海外市场受阻；系统性风险。
[2017-01-24]城市交通行业：运动自行车门槛高，共享单车前景广－运动自行车＆共享单车会议纪要
■长江证券
事件描述
运动自行车和共享单车市场关注度持续较高，我们特邀请专家举行电话会议，进
行深度解读和分享。
专家主要观点：
凯路仕：双品牌双渠道,柬埔寨设立工厂降成本
凯路仕专注于运动休闲单车领域，采用双品牌、双渠道的模式，一个是纯线下销
售的凯路仕，主要是休闲类自行车，另一个是近两年自建的垂直电商销售的品牌——
烈风，主要面向专业用户，通过电商省略所有的中间环节。公司从2013年开始在柬埔
寨设立工厂，主要有一下考虑：1）劳动力成本成本优势明显，2）从柬埔寨生产的出
口到主要国家的有税收减免。
专业车队助力宣传，兼顾辅助开发产品
公司从2014年开始组建专业车队，近两年在这方面投入较大。专业车队主要两个
功能，一个是广告宣传作用，另一个也是很好的产品开发基础。马丁在整个欧洲的知
名度非常高，吸引了很多订单和合作。
运动自行车门槛较高
专业运动车领域的门槛比较高：1）开发能力，不仅需要开发团队，还需有一个车
队进行测试和使用，成本较高；2）自行车不是单一model就能在市场卖的好，它是一
个系列性的产品，库存较大，资金需求大；3）越往高端走的零件，越是被个别顶级的
零件厂商垄断，没有规模则议价能力差，且预付款很大。
共享单车的商业模式以及小鸣单车如何突围
既有政府支持，又有刚性用户，这个产业肯定能有爆发性增长，根据测算应该在
未来2年左右全国投放到3000-4000万辆，基本能覆盖一二线甚至是三线城市。类似神
州租车、北汽等重运营的模式，或者快递公司的模式，或有3-5家共享单车共存，前2-
3家占到80％-90％市场份额，其他的做个性化、差异化。
共享单车未来核心的价值，在于数据入口和支付入口，未来最大的三家，都会有
一亿的用户，日活跃几千万，平台的价值就在百亿以上。小鸣单车优势主要是：好骑
，对这个产品有深入的理解；耐用，可以使用2-3年；成本可控，同样是5毛钱一次，
成本是600和1100差别很大，随着资产规模扩大更加明显，小鸣单车每天骑3次就可以
盈利。
[2016-12-28]交通运输行业：共享单车横空出世，千亿市场有待挖掘－共享单车专题报告
■国泰君安
共享单车是出行市场的“低端颠覆”，产业链千亿市场有待挖掘。目前我国共享
单车需求量约1000万辆，蕴藏着281亿元的市场，加上上游的单车、车锁制造，以及下
游的大数据、导流等增值服务领域，产业链价值可达近千亿规模。目前，共享单车的
收入主要包括使用租金收入、押金形成资金沉淀收入，以及后期的广告收入以及大数
据的出售收入等，未来随着盈利模式的不断成熟以及用户规模的不断扩大，共享单车
前景无限。
共享单车通过共享租赁模式解决“最后一公里”的出行难题，契合了政府“供给
侧改革”的需求。共享单车以低成本、高便捷度解决了“最后一公里”的出行难题。
除了自由度高、取用便捷、价格便宜的特点之外，共享单车亦具有极大的正面社会效
应，减轻了政府主导公共自行车项目的财政负担，并有效倡导了绿色出行的生活方式
。目前，主要共享单车项目均受到了政府的鼓励。
一级市场投资火热，各路资本竞逐共享单车，行业竞争日趋激烈。
共享单车正处于大规模投放车辆和提升软硬件水准的阶段。目前共享单车领域已
有已经有多达17家公司，除了ofo为2014年成立，摩拜为2015年成立之外，其他公司均
为2016年成立的公司，各路玩家跑步进场。其中ofo和摩拜单车两家公司总共投放车辆
超过20万辆，对一线大城市进行了覆盖。2016年5月至今ofo覆盖率月增幅达17.7％；
摩拜单车覆盖率月增幅达到172.7％。同时，资本对于共享单车行业青睐有加，17家公
司从VC、互联网公司及上市公司处总共融资超过25亿元。
而共享单车迅速扩张也将为传统自行车制造企业带来新的调整与机遇。共享单车
的出现一定程度上会降低单车销量，对以通勤单车为主的国内自行车产商是一个巨大
的挑战。但另一方面，传统单车企业通过投资共享单车公司，也实现了从制造业转向
服务业的重大突破。较早布局优质共享单车公司将会享受行业成长红利，相关受益标
的：中路股份（协同效应将现，成本优势巨大）；信隆健康（零部件订单量释放）；
上海凤凰、深中华A（传统自行车企龙头）；华西股份（投资优拜单车）；常州永安（
拟IPO，政府公共自行车系统开发运营）。
风险提示：行业增长不及预期，政策风险
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司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
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赛特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
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[2020-11-02]城市交通行业：自动驾驶运力即服务（ACaaS）的先行者
■国泰君安
驾驶卡车赛道规模可观、商业化路径清晰、易落地变现。自动驾驶赛道中，比起
乘用车，商用车适用的半封闭枢纽和干线物流等运输场景交通情况较简单可控，落地
的可操作性更大。
同时，中美两国运输行业市场规模可观，根据贝恩、G7及美国货运协会，中美自
动驾驶卡车赛道规模至少是1万亿元和1758亿美元。
自动驾驶运力即服务(ACaaS)的商业模式顺应发展趋势。公司开启了自动驾驶运力
即服务的全新商业模式，将货运能力作为产品销售，客户只需要根据使用量(公里数)
支付费用，省去了需求空闲期的软硬件消耗等成本。图森未来本身也可以提高车队利
用率，扩大订单数量，更快覆盖前期投入的研发成本。这种商业模式迎合当下云计算
等行业的成功发展思路，有望在未来获得爆发。
核心技术全行业领先，数据积累巩固壁垒。公司作为较早进入者，在行业内具有
一系列先发优势，包括领先的科技水平和丰富的数据积累。公司拥有自主研发的全栈
式自动驾驶软件方案和L4级自动驾驶车队，其自动驾驶的专利数量在同类企业中遥遥
领先。同时，长时间的陆地测试为公司提供了大量用以支持算法的数据积累，并随着
时间推移不断扩大着公司的核心竞争优势。
上下游合作丰富，战略融资已完成，商业化进程业内最快。公司合作资源丰富，
上游与世界级Tier1合作研发关键零部件，下游与美国十多家顶级物流公司和货主签订
运输服务合同。不仅如此，公司目前已完成融资超过2.9亿美元，其中包括来自Navist
ar和TRATON(大众集团旗下商用车公司)的战略融资，并将开启战略合作，预计在2023
年共同实现L4级自动驾驶集卡的大规模量产。相比较同类初创企业，公司拥有相对较
多的经营成果和更快的商业化进程，随着先发优势的不断累积和量产计划的逐步完成
，公司将进一步拉开与同类公司的差距，维持其在自动驾驶货运赛道龙头企业的地位
。
风险提示:硬件成本下降速度不及预期，重卡智能驾驶政策落地速度不及预期
[2020-03-23]机械设备行业：新基建注入全新动力，通车大年设备集中受益－轨道交通2020更新报告
■天风证券
城镇化需求大力带动城轨投资,该领域投资额快速增长,2011年仅为1628亿元,到20
18年增长至5470亿元。根据城市轨道交通协会统计,我国轨道交通在建线路里程到2018
年达到了6374公里,而2018-2019年仅分别通车730、970公里左右,2020-2021年通车里
程向上高弹性可期。
我们对全国近670条城轨线路进行整理,及客流、通车密度等数据的全面梳理:预计
到2020-2021年通车里程将分别为1285.60、1379.80公里,2020年同比增速高达31.5％
；2015-2017年新开工线路有望在未来两年密集交付通车；
通车密度与里程双升:客流增长是根本需求驱动力,2014年以来复合增速为14％左
右；为缓解城市交通拥挤问题,城轨交通通车密度自2014年开始持续提升,2014年车辆
密度为5.45辆/运营公里,到2018年该数值提升至5.90辆/公里；我们预计2019年该数值
有望达到6.19辆/公里。
城轨交通产业链较长,前期环节为建设施工,中期环节为通信信号系统、车辆设备,
后期为运营维保。从建设施工到通号系统及设备通车约需要4-5年左右的时间。我们认
为前期环节集中受益的时间已过,中后期环节迎来集中交付时点,我们看到中国中车城
轨车辆订单近年来连续大幅攀升,到2019H1在手订单高达1620亿元,是2018年实际交付
订单5倍左右。
我们以车门、通信信号系统以及运维市场三者为例,来计算城轨交通市场的中后期
环节的潜力空间。门系统:以城轨门系统170万/列来测算,我们计算未来两年门系统市
场空间分别为27亿、30亿,同比增速分别为26％、11％左右；通信信号系统:2020-2021
年我国城轨通信系统市场空间有望分别达到109.92、117.97亿元,信号系统市场空间将
达到188.98、202.83亿元,同比增速达31.45％、7.33％；运维市场:我们测算得到2019
-2021年城轨地铁维保市场空间分别为212、253、296亿元。
受益标的分析:①康尼机电:门系统龙头,剥离龙昕轻装上阵,主业超预期,2015-201
9年持续高增长,2019年H1轨交业务同比+50％以上,门系统市占率提升至67％,2019年主
业实现3.8亿归母净利、盈利能力扎实,目前市值仅为62.87亿；②交控科技:我国的城
轨信号系统领先公司,公司充分受益城轨行业的高速增长,2016-2018年市占率从个位数
提升至31％,市场地位提升带动净利率持续提升,公司2018年底在手订单高达42亿元,20
19H1新增中标条数已达到7条；③运达科技:公司近年来积极向城轨业务进行转型,地铁
智能故障诊断业务、地铁走行部产品等开发顺利,公司2019年半年报在手订单约13.32
亿元,创历史新高。
风险提示:受疫情影响,本年度通车线路里程大幅不及预期；我国开始采取紧缩财
政政策,对城轨建设的支持力度下降；城轨车辆需求大幅低于预期,城轨市场竞争恶化
；康尼机电近期正在对龙昕进行大额赔偿诉讼、可能有失败风险。
[2020-03-22]机械设备行业：关注新基建确定性机会，重点推荐城轨及工控－周报
■国海证券
投资要点:.
发改委多次强调新基建建设,城轨有望实现跨越式发展:3月17日国家发改委召开新
闻发布会表示,下一步将加大在公共卫生服务、5G网络等重点领域投资,加快5G网络、
数据中心等新基建进度。
从2月3日到3月4日,仅中央层面就至少5次部署与新基建相关的任务。新基建受到
社会广泛关注,成为稳定投资新亮点。新基建具体包括5G基建、特高压、城际高速铁路
和轨道交通、新能源充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大产业方向。
其中城市轨道交通投资规模超5000亿元,远超其他方向。城市轨道交通作为新基建重点
布局方向,有望实现跨越式发展。
产业升级趋势不变,工业自动化仍处成长期:国内疫情已得到有效控制,处于处理存
量病例阶段。复工复产节奏好于预期将有利于减少疫情对工业自动化需求的影响。从
行业角度讲,认为工业自动化是成长性行业,工业自动化是和产业升级,机器替人紧密相
关,我国也正处在产业转型的过程中,劳动力紧缺、劳动力价格上涨,以及需求的多元化
必然要通过“机器替人”来解决。国产品牌龙头依靠本土化优势、服务优势、工程师
红利加速缩小市场份额差距,而低质、低价、低端品牌已不能满足国内制造业对品质的
需求,逐渐被市场淘汰。
疫情扩散致油价波动,不改国内油服景气成色:原油需求端受新冠肺炎疫情全球扩
散影响,而供给端受OPEC+减产谈判破裂影响,原油价格出现明显下跌。疫情对全球原油
需求造成影响较为短期,而油价过低将导致美国高成本页岩油气减产,油价长期运行在
低位可能性较小。另一方面,我国自2018年强化能源安全战略以来,三桶油纷纷制定“
七年行动计划”,加大资本开支力度,已逐步脱离国际油价影响。2019年我国陆相页岩
油勘探开发取得显著进展,先后发现多个区块。未来随着设备、工艺、作业流程的不断
优化,我国的非常规油气开采成本有望呈现下降态势,并将迎来黄金发展机遇期。
行业评级及本周观点更新:海外疫情处于蔓延阶段,短期或将减弱出口需求,并对相
关产业造成一定的负面影响。建议重点关注内需驱动的细分领域,特别是“新基建”重
点投向的5G、人工智能、工业互联网、物联网、城轨等领域。机械行业投资主线依然
是重点把握结构性机会,聚焦于基本面良好、景气明确向上的工业自动化、半导体设备
、轨交装备等细分领域；劳动力短缺刺激机器替人,小微企业退出加速行业集中度提升
,利好泛自动化行业以及各细分领域头部企业。综合以上因素,给与机械行业"推荐"评
级。
本周重点推荐个股及逻辑:
交控科技:公司是城轨信号控制系统国产化的先行者和龙头。受益于新基建中对城
轨的重点布局,公司将迎来良好发展机遇。
信捷电气:PLC国产品牌绝对龙头,切入更高弹性及天花板伺服产品,毛利率在伺服
占比提高中逐季提升,市场竞争力进一步提升。
沃施股份:中海沃邦致密气补贴已落地,随着永和45-18井区及永和30井区项目推进
,有望大幅提升石楼西区天然气产量增厚业绩。?
风险提示:宏观经济景气度不及预期；国内固定资产投资不及预期；重点行业政策
实施不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。
[2018-01-15]轨交行业：城轨建设有序开展，行业基本面持续改善－周报第2期
■东北证券
以地铁为代表的城市轨道交通建设有序推进,轨道交通基本面持续改善,继续建议
关注行业龙头,细分领域核心零部件企业以及受益于地方城轨建设的标的.根据中国城
市轨道交通协会的数据,2017年城市轨道交通新增运营里程868.9公里,新增线路创历史
新高,本周天津,贵阳等城市相继发布获准的轨道交通规划,全国范围内城轨建设有序推
进,行业向好趋势不改.我们继续看多城市轨道交通行业,2017年全国城轨建设投资超过
7000亿,未来仍将维持高位.我们预计,"十三五"期间城轨新通车里程同比增长近1.5倍.
继续关注龙头,关注核心系统零配件供应商和地方城轨受益标的.
贵阳城市轨道交通规划出炉.2017年12月5日,《贵阳市城市总体规划(2011—2020
年)》(2017年修订)获国务院批准实施.2018年初,贵阳城乡规划局官网对外公布了规划
的主要内容.根据规划,2020年,贵阳将以环城高速和环城快速铁路为依托,铁路,机场,
公路客运枢纽为支点,城市道路网络为基础,轨道交通,快速道路为骨干,构建全面开放
的综合交通体系,形成"五环十八射"骨干路网系统.
铁路总公司与深交所达成战略合作.1月8日,铁路总公司与深交所达成战略合作关
系.铁总将以此次签署战略合作协议为契机,在铁路债转股,资产证券化,混合所有制改
革等领域,与深交所深化合作,把铁路优质资产转化为资本;希望通过此次签署战略合作
协议,在铁路建设债券发行,资产证券化,混合所有制改革,境外铁路合作项目融资,以及
铁路企业上市辅导,资本运作人才培训等方面进一步加强合作,为铁路总公司提供更专
业化的服务.
投资建议:中长期轨交投资策略不改,继续建议配置龙头和轨交核心零配件标的,重
视城轨稀缺性标的.行业趋势线上,龙头与核心零配件公司业绩确定性大,弹性强,在估
值回归的过程机会最大.推荐组合:中国中车,康尼机电,华铁股份,众合科技,神州高铁,
晋亿实业
风险提示:轨道交通建设投资不及预期;系统性风险
[2018-01-01]轨交行业：蝶变2018，广阔天地，大有可为－从政策不基本面双重视角展望轨交行业的复苏不投资机遇
■天风证券
受益于汽车渗透率快速提升以及小排量车购置税减半政策，2016年汽车销量高速
增长，单月销量同比增速一度达30％；
2017年购置税减按7.5％征收。参考2009-2011年的走势，我们预计2017年全年汽
车销量增速在5％-8％。
[2017-12-27]轨交装备行业：关键技术产业化实施方案印发；发展高速铁路装备、先进城轨交通装备－点评报告
■中泰证券
发改委印发:轨交装备关键技术产业化实施方案.方案根据《增强制造业核心竞争
力三年行动计划(2018-2020年)》制定,目标为进一步提高我国轨交关键技术装备创新
能力及产业化水平,进一步发展产品智能化,系列化,标准化,基本形成产业链上下游协
同发展格局,产业核心竞争力明显增强.
方案任务一:发展高速智能绿色铁路装备,打开市场新需求.方案提出:研制新一代
时速600公里高速磁悬浮列车,时速250公里等速度级别的中国标准动车组,时速160公里
快捷货车等,打造系列化中国标准动车组.我们认为高速铁路装备为轨交装备提出了更
高的目标和要求,发展系列化轨交车辆产品,能够满足多元化轨交需求,打开新的铁路运
输市场,促进轨交装备的招标采购.
方案任务二:发展先进适用城市轨道交通装备,加速多制式轨交产品推广.方案提出
:重点开展A/B型地铁,市域快轨,中速磁悬浮,跨座式单轨,有轨电车等制式标准化.我们
认为城市轨交装备的标准化有望加速多制式轨交产品的推广,降低产品成本.
方案任务三:构建新型技术装备研发试验检测平台,加快新技术应用.方案提出:建
设轨道交通研发平台,高铁关键系统及部件试验检测平台,城市轨道车辆及关键系统试
验检测平台等.我们认为研发试验检测平台能够满足新产品开发及认证需求,形成集约
高效的新型制造模式,加速新技术的应用.
轨交装备:2018-2020年景气向上!铁路投产新线有望集中释放.铁路投产新线在度
过2016-2017年低点后,有望在2018-2020年集中释放,实现8000公里/年投产水平,较201
6-2017两年年均水平提高196％.
国家铁路装备:高铁动车组交付量将恢复至高位.自2016年12月开始,近一年来招标
合计达429标准列.我们预计年内交付有望达350标列左右,2018-2020年高铁动车组交付
将明显好于2016-2017年.动车组:2017年有望交付350列左右,2018-2020年有望每年交
付400列左右.
城轨地铁装备:景气度更高;城际铁路+多制式城轨编织国内轨交网络.城轨地铁:到
2020年,城轨地铁车辆保有量预计将达到6600列,复合增速将超过24％,市场空间达1500
亿元,年均390亿元左右.中国中铁,中国铁建2016年城轨工程新签订单4236亿元,同比大
幅增长78.5％,保障行业趋势向上.我们详细对比日本京都圈,认为中国城轨地铁发展空
间大.
一带一路促进中国轨交装备世界.中国高铁领先世界,具明显成本优势.全球超过3
万公里高铁在建及规划里程,为中国高铁提供广阔市场空间
动车核心零部件:进口替代,后市场提供增长空间.随着标动逐步推广,动车核心零
部件国产化率有望提速;保有量持续增长看好轨交装备后市场.
投资建议:重点推荐中国中车,中铁工业,华铁股份,康尼机电,看好新筑股份,神州
高铁,鼎汉技术,众合科技,永贵电器,关注新宏泰.
风险提示:动车组招标低于预期;"一带一路"和高铁出海落地低于预期.
[2017-11-24]轨道交通行业：规划、投融资和偿债能力探讨－专题报告2017年第191期
■中债资信评估
内容摘要
城市轨道交通是城市发展到一定阶段的必然产物，可有效缓解城市居民出行需求
与地面交通资源的矛盾，关系民生需求，运营票价受政府调控，属于典型的准公益性
行业。目前，我国城市轨道交通行业尽管普遍运营亏损，但随着我国城市化进程的持
续推进，其投资仍处于高速发展时期。截至2016年末，我国已有30座城市开通了地铁
、轻轨等城市轨道交通线路；而结合2016年全国各直辖市、地级市统计数据来看，仅
满足申报地铁项目基本要求的城市就有55个，预计未来仍有部分城市可获批新建项目
。中债资信对全国20家城市轨道交通发债企业的基本情况进行了梳理，发现轨道交通
行业发展具有较高相似性，其投资、运营和偿债不仅仅内生性地依赖城市核心的定位
、规划和迁移带来的运输需求，更多地还依赖股东（政府）支持、地铁资源运作和票
价带来的持续现金流。
从轨道交通行业及企业表现特点来看。前期规划方面，成熟期的轨道交通运营与
城市核心的定位、规划和迁移与城市轨道交通持续运营质量密切相关，新建轨道交通
项目从经济性角度一般围绕城市核心区延伸，但城市核心区受行政规划、旧城改造及
新区发展等因素影响，始终处于动态调整的过程。在城市轨道交通投资过程中，若城
市核心远距离迁移将对企业投资运营效益和长期偿债能力产生不同程度的负面影响。
未来投融资方面，以现有公开资料测算，未来全国每年轨道交通项目建设直接投资规
模预计在4,000~5,000亿元左右，其中轨道交通建设项目每年债券融资规模约600~750
亿元，加之存续债务周转需求，轨道交通行业债券将达到千亿元左右的发行规模。偿
债资金方面，轨道交通企业尽管盈利能力相对较差，但经营获现能力普遍较强且稳定
性好，其偿债资金主要来源于地铁运营收入、政府补贴以及配置沿线土地等地铁资源
开发。通过估算企业在投资期、运营期和成熟期等不同发展阶段的资金流入规模及质
量与企业债务的匹配情况，可以大体判断企业偿债能力。
[2017-11-10]轨道交通行业：标准动车组采购密集频出，预期2018年景气度持续旺盛－事件点评
■东吴证券
事件：中国铁投网站11月10日公告，招标时速350公里复兴号动车组50列（16辆编
组）
投资要点
动车组采购密集频出，预期2018年动车组板块高景气度。我们统计，2017年迄今
招标动车组319标准列，如果包含2016年12月招标数量，迄今达到429标准列。我们认
为动车采购或已显著回升，未来几年维持年均350-400列的采购量级，CAGR估算10％，
而2016年低于预期的采购数量有望在未来年份得到补足。中车集团于2017年8月21日与
中国铁路总公司签署战略合作协议，涉及采购意向350公里标准动车组500组，迄今中
国标动已公开招标225标准列，则未来预期仍有275列逐渐放量；需要强调的是，中国
标动的放量将提升核心零部件的国产化率，降低采购成本，标动售价上的优惠预期不
会对中车业绩产生明显影响，数量仍是核心要素。
提速预期+多制式中国标动预期会刺激需求增加。中国标动设计时速400km/h，提
速预期带来的潜在旅客数目增量有望继续增加对中国标动的采购需求和加密需求。从2
017年的招标进展和数量上来看，动车组板块已从2016年低谷走出，未来将进入顺畅的
上升通道。另外，10月25日，由中国铁路总公司牵头组织的时速250公里“复兴号”中
国标准动车组征集技术方案汇报会在上海召开。这标志着时速250公里“复兴号”中国
标准动车组研制工作正式启动，“复兴号”家族将增添新的成员，未来不同速度等级
的标动将得到发展。
预测轨交零部件公司毛利率承压，但随标动放量，市占率提升，营收有望明显提
升。随着标动价格有所下调，其在国内外的需求上升将增进零部件的生产量与维修量
，维修维保备件的市场空间将得到拓展。
伴随中国标动的放量，国内核心轨交零部件公司市占率有望明显提升，价格上的
压力将在数量上得到补足，P*Q反倒可能得到优化。长远来看，国产零部件售价降低的
压力也将促进标动各部件进一步改良，各轨交零部件公司将更注重发展完全自主知识
产权的装备产品，不断强化核心竞争力。
城市轨道交通发展迅猛，预期维持高增速成长。2017年上半年，我国开通城轨交
通运营线路的城市已达31个，累计运营里程4400公里，总里程领跑世界。目前在建城
市53个，在建线路总规模5770公里。
值得一提的是，目前城轨交通投资以一二线城市为主，伴随三四线城市经济快速
发展、交通压力初显，三四线城市城轨交通规划获批进度加快。2016年新增城轨里程5
35公里，为历史最高水平，我们预期2017年新开通里程在1000公里以上，同比+87％，
远超去年历史最高水平；同时考虑新增及车辆加密需求，测算今年国内城轨车辆需求
量6500辆，估算十三五期间城轨装备采购年化增速20％。
投资建议及推荐标的
标动持续招标、提速及多制式发展将加速动车组板块的快速发展，另外城市轨道
交通发展迅猛。我们持续推荐轨交车辆龙头【中国中车】、优质零部件公司【康尼机
电】、【华铁股份】、【新筑股份】、【永贵电器】、【华伍股份】、【鼎汉技术】
和【众合科技】。
风险提示：中国标动招标进展和动车组提速不及预期。
[2017-11-07]轨道交通行业：标准动车组采购进入密集上升通道，城市轨道交通发展热度不减－事件点评
■东吴证券
动车组采购呈小批量多批次特点，2017年符合预期招标量。我们统计，从2016年1
2月至今，动车组招标及在造标动合计379列，符合年均350-400列的需求预期。其中标
准动车组2017年合计招标CTCS3级列控系统车载设备350套，对应175列标动数量。我们
认为动车采购或已显著回升，未来几年维持年均350-400列的采购量级，CAGR估算10％
，而2016年低于预期的采购数量有望在未来年份得到补足。
另外，中国标动的放量将提升核心零部件的国产化率，降低采购成本，标动售价
上的优惠预期不会对中车业绩产生明显影响，数量仍是核心要素。
中国标动采购预期从2017年起进入上升通道，国内外市场预期齐发力。中车集团
于2017年8月21日与中国铁路总公司签署战略合作协议，涉及采购意向350公里标准动
车组500组；中国标动设计时速400km/h，提速预期带来的潜在旅客数目增量有望继续
增加对中国标动的采购需求和加密需求。我们认为铁总一次性相对明确500组采购意向
标志着动车招标已从2016年低谷走出，未来将进入顺畅的上升通道。另外，10月25日
，由中国铁路总公司牵头组织的时速250公里“复兴号”中国标准动车组征集技术方案
汇报会在上海召开。这标志着时速250公里“复兴号”中国标准动车组研制工作正式启
动，“复兴号”家族将增添新的成员，未来不同速度等级的标动将得到发展。
预测轨交零部件公司毛利率有所下降，但随标动放量，市占率提升，营收收入有
望明显增加，以提升业绩。随着标动价格有所下调，其在国内外的需求上升将增进零
部件的生产量与维修量，维修维保备件的市场空间将得到拓展。伴随中国标动的放量
，国内核心轨交零部件公司市占率有望明显提升，P*Q反倒可能得到优化。长远来看，
售价降低也将促使标动各部件进一步改良，各轨交零部件公司将更注重发展完全自主
知识产权的装备产品，不断强化核心竞争力。
城市轨道交通发展迅猛，预期维持高增速成长。2017年上半年，我国开通城轨交
通运营线路的城市已达31个，累计运营里程4400公里，总里程领跑世界。目前在建城
市53个，在建线路总规模5770公里。
值得一提的是，目前城轨交通投资以一二线城市为主，伴随三四线城市经济快速
发展、交通压力初显，三四线城市城轨交通规划获批进度加快。2016年新增城轨里程5
35公里，为历史最高水平，我们预期2017年新开通里程在1000公里以上，同比+87％，
远超去年历史最高水平；同时考虑新增及车辆加密需求，测算今年国内城轨车辆需求
量6500辆，估算十三五期间城轨装备采购年化增速20％。
投资建议及推荐标的
标动招标、提速及潜在明显放量将加速动车组板块的快速发展，另外城市轨道交
通发展迅猛。我们持续推荐轨交车辆龙头【中国中车】、优质零部件公司【康尼机电
】、【永贵电器】、【华铁股份】、【华伍股份】、【鼎汉技术】、【新筑股份】和
【众合科技】。
风险提示：中国标动招标进展和动车组提速不及预期。
[2017-05-15]轨交行业：“一带一路”峰会召开，海内外市场可期－周报第18期
■东北证券
本周观点：
关注轨交行业装备与细分领域龙头公司。5月14日，一带一路高峰论坛在京举行，
中国将通过国家开发银行、出口信用银行提供2500亿元和1300亿元人民币专项贷款，
用于支持“一带一路”基础设施建设、产能、金融合作。中国中车是轨交行业装备龙
头，长期来看在“一带一路”推进的过程中确定性受益。同时，伴随自主化和国产化
的推进，包括核心零部件与系统在内的细分领域持续取得突破、获得国际认证，细分
领域龙头将受益。
“一带一路”高峰论坛现在进行时，交通基础建设是重要内容之一。5月14日，“
一带一路”高峰论坛在京举行，未来“一带一路”国家战略将持续深入推进。中国的
轨交输出将借助国家战略东风持续受益。目前，中国是世界上高铁里程最长和装备市
场最大的国家，拥有丰富的轨道交通技术优势和运营经验。本周，中国中车首次在加
拿大投资建厂，中国交建在“一带一路”战略中签署协议、合同进400亿美元。
细分领域具备竞争力的优势公司值得关注。从轨交行业整体看，铁路建设发展的
速度不比“十二五”，但是投资体量将在“十三五”期间维持高位，未来市场主要来
自新增需求和更换维修后市场需求，后市场的强周期性将是带来行业局部高弹性的关
键；城市轨道交通将主要是新建带来的需求，条块状市场格局需要关注地方龙头公司
。
投资建议：“一带一路”高峰论坛5月14日在京举行，继续推荐中国中车与轨交细
分领域优质公司。铁路投资继续维持高位，城轨建设“十三五”期间发展迅猛，行业
维持景气。受近期市场风格影响，个别标的调整结束，建议关注业绩优、成长高确定
性公司。
推荐组合：
中国中车、众合科技、隧道股份、鼎汉科技、中国通号、佳都科技、辉煌科技、
永贵电器、康尼机电。
风险提示：
轨道交通建设投资不及预期；国产化推进受阻；系统性风险。
[2017-05-07]轨交行业：轨交技术持续取得突破，全球市场有望继续开拓－周报第17期
■东北证券
本周观点：
继续关注行业龙头。国内列控系统获得欧洲认证，为未来全球输出奠定基础；新
造车投资不确定性带来零部件与重要配套系统需求短期难放量，个别领域后市场更新
需更换求有望扩大。中国通号自主研发的车载ATP获得欧洲TSI认证，为高铁技术出海
发挥重要推动作用。轨交全行业看，铁路投资维持高位弹性有限，后市场持续放量可
期待。
中国通号自主研发的车载ATP获得欧盟TSI认证。意义重大，获得欧盟TSI认证是中
国高铁列控核心产品获得进入欧洲乃至全球市场的通行证。同时，建议关注其他列控
系统供应商，思维列控LKJ系统在机车和250公里时速动车市场市占率近50％，未来伴
随机车等更新换代的需求，有望进一步打开业绩上升空间。建议关注对标车载ATP的中
国通号与对应LKJ列控系统的思维列控。
铁路固定资产维持高位，城轨投资增长迅猛。铁路固定资产将持续维持高位，我
们认为“十三五”期间将保持在每年8000亿元的投入，从增速上看相对保守，新增投
资市场空间有限，更看好铁路后市场的持续放量。同时，城轨条块状市场格局下，参
与者竞争相对更加激烈，空间大但是业务市占率有限，存在天花板，利好龙头企业。
投资建议：“一带一路”高峰论坛5月14日在京举行，继续推荐中国中车。铁路固
定资产仍将维持高位，后市场需求将不断放量，产业持续整合与海外市场拓展将利好
龙头公司；同时，城轨建设在“十三五”期间将是高峰，条块市场格局下仍然关注行
业龙头公司。
推荐组合：
中国中车、众合科技、隧道股份、鼎汉科技、中国通号、佳都科技、辉煌科技、
永贵电器、康尼机电。
风险提示：
轨道交通建设投资不及预期；国产化推进受阻；系统性风险。
[2017-05-01]机械设备行业：轨交产业持续整合，关注行业龙头机会－轨交行业周报第16期
■东北证券
本周观点：
关注行业龙头，行业格局改变过程中龙头企业持续受益。中国轨道交通市场是全
球轨道交通市场重要部分，国内市场是需求最大、增速最快的市场，中国市场的竞争
已经国际化。从铁路产业链看，马钢收购瓦顿、富山收购BVV，庞巴迪和西门子在整合
轨交业务，南北车的合并使得中车能够持续优化内部资源配置，轨道交通市场持续整
合。伴随动车高级修规模化来临，国产化推进的过程中，中国中车作为行业龙头将持
续受益。
中国轨道交通国内国外持续推进。国际上，深圳地铁进入越南市场、中国电力机
车受欧洲青睐、七国铁路部门签署《关于深化中欧班列合作协议》、中国造肯尼亚首
条铁路即将开通，中国轨道交通持续走出国门，响应“一带一路”号召；国内看，重
庆大都市区2019年将形成“七线一环”轨道交通网络，郑万高铁将2019年建成通车，
重庆到郑州、北京时间减少一半。中国轨道交通发展迅速，是国际上规模最大、增速
最快的市场。
国产化背景下行业受益，关注龙头企业。根据本周调研结果，高铁动车的后市场
将持续方向，铁总与中车的博弈持续，预计未来大修市场将进一步国产化，2017年有
望在30％国产化比重，2018年达到50％，逐步到2019年实现100％。我们认为，中车在
南北车合并后的效应逐渐凸显，在推进国产化的进程中更具影响力，同时内部整合会
进一步提升公司内部产能利用率。
投资建议：继续主张配置业绩高确定性、安全边际高的轨交板块标的。轨交板块
中，铁路固定资产投资将维持高位，城轨建设持续超预期，轨交周期来临。伴随“一
带一路”峰会临近，加之上周板块个股调整到位，板块投资机会显现。
推荐组合：
中国中车、众合科技、隧道股份、鼎汉科技、中国通号、佳都科技、辉煌科技、
永贵电器、康尼机电。
风险提示：
轨道交通建设投资不及预期；国产化推进受阻；系统性风险。
[2017-04-18]轨交行业：全球轨交行业谋变，关注国产化与国际化投资机会－周报第14期
■东北证券
本周观点：
全球轨交产业谋变，中国轨交产业国产化与国际化未来可期。西门子与庞巴迪谋
求轨交业务板块合并，全球轨交产业格局发生变化；中资企业收购全球轨交轮对企业B
VV，国内竞争格局持续优化。轨交产业国产化和国际化是大势所趋，中国中车作为轨
交龙头企业将持续受益，轨交零部件、核心系统等产业链重要公司将持续受益。
中国轨交产业实力具备全球竞争力，高铁装备全球市占率最高。
路透社报道西门子与庞巴迪谋求轨交业务板块合并，正在就轨道交通装备业务合
并事项进行商谈，涉及列车制造和信号控制两大业务。全球轨交格局发生变化，中国
仍具备竞争实力与优势，中国高铁在全球市场中占比最高将近70％，庞大的国内市场
支撑中国高铁装备技术日趋成熟，在国家支持、成本优势、经验优势与技术优势下，
中国轨交装备出海未来可期。
轨交装备国产化是大势所趋，产业链核心标的将持续受益。中国高铁发展的思路
是“引进、消化、吸收、再创新”，整个轨交产业也遵循这一思路。发展之初，引进
国外先进技术和设备，伴随中国自主化产品实力的增强和打开国际市场的需要，国产
化逐步推进并持续取得突破，中国市场巨大的空间与潜力催生巨大投资机会。
投资建议：关注国产化与国际化推进受益标的。2017年铁路固定资产仍将维持高
位，城轨建设将大幅增长，整个“十三五”期间新增营业里程翻番，中国轨交行业具
备全球竞争力，国际化与国产化推进过程中，相关标的持续受益。
推荐组合：
中国中车、隧道股份、众合科技、中国通号、鼎汉科技、佳都科技、辉煌科技、
永贵电器、康尼机电。
风险提示：
轨道交通建设投资不及预期；国产化推进受阻；系统性风险。
[2017-04-13]交通运输行业：开发粤港澳湾区，将为交运一体化带来新机遇
■兴业证券
投资要点
从目前世界经济发展布局来看，大部分发展最好、竞争力最强、现代化程度最高
的城市都集中在沿海以及湾区附近。包括纽约湾区、旧金山湾区和东京湾区都以超高
速经济发展而著名，并由此带动了整个大区甚至全国的基础经济发展。中国的粤港澳
地区也同样具有高速发展的经济基础、开放包容的改革思路、辐射全国甚至全世界的
地理优势。
并且，考虑到产业组合发展的角度，"粤港澳大湾"的各个城市都拥有具有各自特
色的优势产业，从而在未来的发展过程中，可以更好的进行产业互补，更快速实现突
破。
"粤港澳大湾"自2007年首次由民间提出的"模糊概念"，到2014年由地方政府首次
提出，到最终由国家层面确认，经历了十年的漫长发展历程，同时也牢固的奠定了整
个"湾区经济"的理论及政策基础。
港口群："粤港澳大湾区"具有密布的庞大港口群，作为国家对外贸易及经济交流
的门户，首当其冲成为最受关注的行业。公路铁路网：公路和铁路，作为内部交通的
最主要方式，将决定着整个"湾区经济一体化"的进程。三地的互通互联，将成为内部
增长的关键所在。
机场群：机场作为全国、及全世界的游客及移居客的门户，将为"粤港澳湾区"的
市场性、国际性、和外部性定位，以及建成"绿色、宜居、宜业、宜游的世界级城市群
"目标直接服务。
首先，从行政区域划分来看，目前阻碍整个"湾区"一体化进程的主要原因在于1）
行政划分造成的"行政壁垒"。其次，从各交通方式的联合运输方面来看，2）整体的协
调性、一体化程度仍然较低。因此，政府也着手开动了一系列的工程，其中包括：港
珠澳大桥、深中通道(大桥)、穗莞深城际铁路等。
相关标的推荐：港口子行业：深赤湾A、盐田港、珠海港及广州港；公路、铁路网
：广深铁路、粤高速、深高速；机场子行业：白云机场、深圳机场；仓储物流子行业
：恒基达鑫
风险提示：各行政地区可能对政策理解与实施有偏差，影响政策传导；宏观经济
下行影响政策推行步伐
[2017-04-07]轨道交通行业：核心部件轮对系统迈出一小步，动车组产业链整体向前一大步
■中银国际
事件
富山公司收购全球轮对巨头德国BVV公司。此举被称为中国高铁产业链中的神级收
购。注册于香港的中资企业富山企业有限公司（FULLHILLENTERPRISESLIMITED）3月底
收购德国钢铁集团（GMH集团）旗下的德国波鸿交通技术集团（BochumerVereinVerkeh
rstechnikGmbH,BVV）。
（http://fldj.mofcom.gov.cn/article/jyzjzjyajgs/201611/20161101880616.s
html）点评
1.我们梳理了此次收购的各利益关联方情况，包括BVV公司、富山公司、中国中车
、太原重工、马钢股份等均能在此次收购中不同程度受益。
BVV公司：其隶属于GMH集团，和法国瓦顿、西班牙CAF公司、意大利路奇霓和日本
住友金属公司是全球五大轮对生产公司。2012年8月中车旗下长春客车和BVV共同出资
成立高速轮轴生产企业，生产动车组和客车轮对，并于2015年应用在长客生产的7个车
型上。
富山公司：其董事长宣瑞国于2016年8月注册于香港，且专为此次收购而成立的公
司。宣瑞国现为中国自动化集团有限公司董事局主席，广东开平春晖股份有限公司副
董事长、第二大股东。
富山公司收购BVV同时，也收购了其兄弟公司BTBE和MWL公司（均隶属于GMH集团）
。BTBE公司生产车轴，为BVV公司提供车轴产品；MWL成立于1944年，主要用于生产符
合美国标准的车轮、车轴和轮对产品。
智奇公司：2006年，丁书苗控股公司联合山煤集团，创办智波交通运输设备有限
公司。第二年，智波公司（75％占股）与意大利路奇霓（25％占股）组建合资企业智
奇公司，建立了目前中国惟一一家高速动车组轮对生产和检修基地。此后中国动车轮
对均由智奇公司（约80％的份额）和国外纯进口两种供应形势。16年7月，太原重工和
铁道科学研究院共同接管智波公司（各占50％）。至此，智奇公司由三方合资：太原
重工、铁科院和意大利路奇霓公司。
太原重工：太原重型机械集团有限公司是普速列车和货车的轮对传统供应商，但
一直未能进入动车组轮对的生产供应链。其通过控股智奇公司间接进入动车轮对市场
，但不排除其母公司独立进入动车组轮对市场的可能。
马钢股份：马鞍山钢铁股份有限公司也是普速和货车轮对传统供应商。2014年6月
马钢股份收购法国瓦顿，其车轮产品于2016年获得铁科院资质认证，将应用在标准动
车组上，现已小批量生产。该公司拥有轮对的生产组装能力，若能进一步通过铁科院
资质认证，可角逐于动车组轮对市场。
[2017-03-21]交通运输行业：中国互联网单车租赁市场专题分析2017
■易观国际
2016年，“共享经济”“绿色出行”观念逐渐渗透，共享出行方式受到互联网用
户，尤其年轻群体的青睐。
2016年下半年，随着资本市场的强势进入，和企业的快速扩张，中国互联网单车
租赁市场呈现爆发式发展。ofo、摩拜、小鸣单车、优拜、骑呗等众多玩家纷纷入局。
如何在规模扩张的同时保证线上线下服务质量，如何把握市场供需平衡，如何尽
快形成成熟的商业模式，成为互联网单车租赁市场面临的重要挑战。
[2017-03-20]轨交行业：十三五期间城轨发展迅速，关注西南地区投资机会－周报第10期
■东北证券
本周观点
关注西南地区城市轨道交通建设进程，继续关注国产化推进受益标的，重视铁路
装备维修后市场。“十三五”期间，全国城市轨道交通新增运营里程翻倍，通车里程
增多带动相关零部件和机车车辆相关系统需求上升，西南地区城轨规划超预期，当地
企业将持续受益。同时，我们继续提示关注国产化进程对整个行业的积极影响，铁路
后市场将逐步放量，市场继续扩大。
“十三五”期间国内城轨新增营业里程将实现至少翻倍增长。2017年全国范围新
增营业里程超过1000公里，“十三五”剩余年份平均新增营业里程也将超过1000公里
。根据发改委最新批复的城市轨道交通的数据显示，“十三五”期间，城市轨道交通
的新增运营里程至少翻倍。
西南地区城市轨道交通建设大力推进，地方相关企业有望受益。中国中铁与四川
省签署战略合作框架协议，十三五期间将力争在四川省投资3000亿，与四川省人民政
府在轨道交通、城际铁路、中低速磁悬浮等重大基础设施项目投资建设等方面进行全
面的战略合作。
国产化与后市场不容忽视，提示持续关注。根据我们数据测算得出的结果，铁路
后市场在十三五期间将逐渐放量，2020年动车组后市场将超过300亿。中国中车将主要
承担四五级高级修，在动车组招标2017年有望反弹的预期下，维修后市场能够给公司
动车组板块带来超预期增长，我们认为后市场维修收入将逐步释放。
投资建议：关注西南地区城市轨道交通建设进程，继续关注国产化推进受益标的
，重视铁路装备维修后市场。提示关注西南地区相关上市公司新筑股份与运达科技，2
017年轨交装备投资反弹受益标的中国中车，国产化进程推进叠加城轨投资加快受益标
的众合科技与鼎汉技术。
推荐组合：
中国中车、众合科技、隧道股份、鼎汉科技、中国通号、佳都科技、辉煌科技、
永贵电器、康尼机电、新筑股份、运达科技。
风险提示：
轨道交通建设投资不及预期；国产化推进受阻；系统性风险。
[2017-02-26]运输设备行业：城轨建设持续推进，关注城轨产业链相关标的－周报第7期
■东北证券
报告摘要：
本周观点：
全国城市轨道交通建设在“十三五”期间全面推进，城轨产业链中车辆供应商、
上游零部件与机电系统供应商值得关注。目前，全国范围城轨建设规划相较于“十二
五”期间新增营业里程至少翻倍，我们认为2017年是城市轨道交通发展的大年，新增
营业里程和新开工里程超过1000公里。重点推荐关注中国中车、众合科技和鼎汉技术
。
城轨建设持续推进，2017年新增营业里程和开工里程1000公里。
青岛、武汉、石家庄、淄博等全国二三线城市轨交建设取得新进展。伴随城轨建
设的推进，城轨车辆需求和相关的配套装备需求持续提升，在需求端改善的情况下，
相关标的将受益。中国中车是城轨车辆供应商的绝对龙头，市占率超过95％，中国中
车将在城轨建设的如火如荼中水涨船高；众合科技是城轨信号系统的供应商，随着国
产化推进，公司有望在此轮城轨大建设的周期中受益。
铁路建设投资维持高位，后市场需关注。根据相关规定，动车组三级修、四级修
、五级修按照列车行驶里程和使用年限标准进行划分，“十三五”期间将迎来铁路维
修后市场第一波高峰，2017年开始显现，2020年市场规模有望突破300亿。四级修和五
级修将会给中国中车带来收入，增厚公司业绩。
新增线路和电气化改造带动机电系统设备需求上升。鼎汉技术作为国内轨道交通
信号智能电源系统的龙头企业，将最先受益；同时，伴随公司在城市轨道交通领域的
产品拓展，屏蔽门系统等其他产品有持续开拓成为新的利润增长点。
投资建议：城轨投资将超预期。轨交产业中，铁路固定资产投资仍将维持高位，
电气化改造带动机电系统需求提升，相关标的受益；城市轨道交通“十三五”期间大
力推进。重点推荐中国中车、众合科技和鼎汉技术。
推荐组合：
中国中车、隧道股份、众合科技、中国通号、鼎汉科技、佳都科技、辉煌科技、
永贵电器、康尼机电、开尔新材。
风险提示：
轨道交通建设投资不及预期；海外市场受阻；系统性风险。
[2017-01-24]城市交通行业：运动自行车门槛高，共享单车前景广－运动自行车＆共享单车会议纪要
■长江证券
事件描述
运动自行车和共享单车市场关注度持续较高，我们特邀请专家举行电话会议，进
行深度解读和分享。
专家主要观点：
凯路仕：双品牌双渠道,柬埔寨设立工厂降成本
凯路仕专注于运动休闲单车领域，采用双品牌、双渠道的模式，一个是纯线下销
售的凯路仕，主要是休闲类自行车，另一个是近两年自建的垂直电商销售的品牌——
烈风，主要面向专业用户，通过电商省略所有的中间环节。公司从2013年开始在柬埔
寨设立工厂，主要有一下考虑：1）劳动力成本成本优势明显，2）从柬埔寨生产的出
口到主要国家的有税收减免。
专业车队助力宣传，兼顾辅助开发产品
公司从2014年开始组建专业车队，近两年在这方面投入较大。专业车队主要两个
功能，一个是广告宣传作用，另一个也是很好的产品开发基础。马丁在整个欧洲的知
名度非常高，吸引了很多订单和合作。
运动自行车门槛较高
专业运动车领域的门槛比较高：1）开发能力，不仅需要开发团队，还需有一个车
队进行测试和使用，成本较高；2）自行车不是单一model就能在市场卖的好，它是一
个系列性的产品，库存较大，资金需求大；3）越往高端走的零件，越是被个别顶级的
零件厂商垄断，没有规模则议价能力差，且预付款很大。
共享单车的商业模式以及小鸣单车如何突围
既有政府支持，又有刚性用户，这个产业肯定能有爆发性增长，根据测算应该在
未来2年左右全国投放到3000-4000万辆，基本能覆盖一二线甚至是三线城市。类似神
州租车、北汽等重运营的模式，或者快递公司的模式，或有3-5家共享单车共存，前2-
3家占到80％-90％市场份额，其他的做个性化、差异化。
共享单车未来核心的价值，在于数据入口和支付入口，未来最大的三家，都会有
一亿的用户，日活跃几千万，平台的价值就在百亿以上。小鸣单车优势主要是：好骑
，对这个产品有深入的理解；耐用，可以使用2-3年；成本可控，同样是5毛钱一次，
成本是600和1100差别很大，随着资产规模扩大更加明显，小鸣单车每天骑3次就可以
盈利。
[2016-12-28]交通运输行业：共享单车横空出世，千亿市场有待挖掘－共享单车专题报告
■国泰君安
共享单车是出行市场的“低端颠覆”，产业链千亿市场有待挖掘。目前我国共享
单车需求量约1000万辆，蕴藏着281亿元的市场，加上上游的单车、车锁制造，以及下
游的大数据、导流等增值服务领域，产业链价值可达近千亿规模。目前，共享单车的
收入主要包括使用租金收入、押金形成资金沉淀收入，以及后期的广告收入以及大数
据的出售收入等，未来随着盈利模式的不断成熟以及用户规模的不断扩大，共享单车
前景无限。
共享单车通过共享租赁模式解决“最后一公里”的出行难题，契合了政府“供给
侧改革”的需求。共享单车以低成本、高便捷度解决了“最后一公里”的出行难题。
除了自由度高、取用便捷、价格便宜的特点之外，共享单车亦具有极大的正面社会效
应，减轻了政府主导公共自行车项目的财政负担，并有效倡导了绿色出行的生活方式
。目前，主要共享单车项目均受到了政府的鼓励。
一级市场投资火热，各路资本竞逐共享单车，行业竞争日趋激烈。
共享单车正处于大规模投放车辆和提升软硬件水准的阶段。目前共享单车领域已
有已经有多达17家公司，除了ofo为2014年成立，摩拜为2015年成立之外，其他公司均
为2016年成立的公司，各路玩家跑步进场。其中ofo和摩拜单车两家公司总共投放车辆
超过20万辆，对一线大城市进行了覆盖。2016年5月至今ofo覆盖率月增幅达17.7％；
摩拜单车覆盖率月增幅达到172.7％。同时，资本对于共享单车行业青睐有加，17家公
司从VC、互联网公司及上市公司处总共融资超过25亿元。
而共享单车迅速扩张也将为传统自行车制造企业带来新的调整与机遇。共享单车
的出现一定程度上会降低单车销量，对以通勤单车为主的国内自行车产商是一个巨大
的挑战。但另一方面，传统单车企业通过投资共享单车公司，也实现了从制造业转向
服务业的重大突破。较早布局优质共享单车公司将会享受行业成长红利，相关受益标
的：中路股份（协同效应将现，成本优势巨大）；信隆健康（零部件订单量释放）；
上海凤凰、深中华A（传统自行车企龙头）；华西股份（投资优拜单车）；常州永安（
拟IPO，政府公共自行车系统开发运营）。
风险提示：行业增长不及预期，政策风险
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