600805悦达投资股票行情走势分析
≈≈悦达投资600805≈≈(更新:22.02.24)
[2020-02-18]半导体设备行业：半导体设备投资机遇及标的再梳理－动态点评
■华泰证券
需求复苏叠加进口替代机遇,关注初步具备国产化能力的本土设备龙头受益于5G商
用推动全球存储扩产及中国大陆整体晶圆、封测产能扩张,我们认为2020年或是半导体
设备景气度复苏的转机之年,设备需求及订单向上拐点或已到来,本土企业有望兑现较
快成长。近期疫情对国内半导体设备企业而言主要为间接影响,不改变产业长期发展趋
势。随着中芯国际、长江存储等内资晶圆厂技术成熟度上升,国产设备正获得更多验证
试用平台和进口替代机会,2020年或是国产半导体设备企业布局良机,建议关注能够进
入主流客户供应体系并契合未来工艺方向的优势企业:中微公司、北方华创(华泰电子
覆盖)、长川科技、晶盛机电(华泰电新覆盖)等。受益于5G产业驱动及本土扩产,2020
年国产半导体设备企业或迎高成长我们认为,2020年或是半导体设备产业景气度复苏的
转机之年,本土企业有望陆续进入新一轮高速成长期,主要驱动因素为:1)历史上全球半
导体及设备产业每一次市场低迷都随技术创新到来而结束并进入上升周期,受益于5G、
AI、IoT产业驱动,全球、中国半导体单月销售额已进入环比回升通道,三星、台积电、
中芯国际等国内外主流晶圆厂资本支出及北美半导体设备制造商销售情况也均已出现
不同程度复苏；2)中国芯片产能的逆周期投资为设备需求提供 了更强的成长韧性,
中国大陆半导体设备市场的全球占比持续提升,据SEMI预计2021年中国大陆市场容量或
达全球之首。
近期疫情对半导体设备企业主要为间接影响,不改变产业长期发展趋势我们认为,
近期新型冠状病毒感染的肺炎疫情对属于技术、资金密集型的半导体设备产业而言,其
影响是较为间接的。从下游来看,国内晶圆厂今年春节期间普遍按照行业惯例保持连续
生产不停工的模式,生产总体有序。虽然设备环节的企业短期内因节后延迟复工等问题
受到了不同程度的影响,但长期来看,5G等新技术驱动下的全球需求复苏和本土产能扩
张的产业大趋势并不会发生变化,行业内主要设备企业目前普遍处于客户需求端较为旺
盛、产能逐步恢复的状态,我们认为设备环节所受影响或将在1~2个季度内恢复。
内资晶圆厂崛起为国产设备提供进口替代机会,本土优秀企业崭露头角目前中芯国
际、长江存储、合肥长鑫等本土晶圆厂分别在逻辑电路芯片、3DNAND、DRAM存储芯片
领域布局先进制程产能且技术逐步成熟,为国产设备提供了验证试用平台和进口替代机
会。据我们对中国国际招标网的公告梳理,2017~19年长江存储设备采购已中标本土企
业包括:中微公司(刻蚀设备,2019年份额达14％)、北方华创(刻蚀、PVD、热处理、清
洗设备)、沈阳拓荆(CVD设备)、盛美半导体(清洗设备)、华海清科(CMP设备)、上海睿
励(工艺检测设备)、中科仪(干泵)等。同时,在测试设备、硅片设备领域,长川科技、
晶盛机电已分别成为国内主流企业供应商。
风险提示:宏观经济下行及半导体行业周期性波动的风险；国内芯片制造技术突破
慢于预期、产业投资不及预期的风险；国内半导体设备技术突破慢于预期的风险。
[2019-06-11]运输设备及零部件制造行业：基建预期升温，重卡工程车销量可期
■国泰君安
本报告导读:
专项债可用于重大基建项目资本金推动基建预期升温，工程类重卡销量有望攀升
使重卡整体销量维持在100-105万的水平。
摘要:基建预期升温下工程类重卡销量可期，重卡整体有望维持在高销量水平。由
于LNG重卡向"国六"标准切换的边际效应减弱，市场预期物流类重卡对重卡销量的拉动
效果会在2019年下半年逐步减弱、对下半年重卡整体销量并不乐观；而随着专项债可
用于重大基建项目资本金推动基建预期升温，工程类重卡有望切换成重卡销量新的增
长引擎，维持重卡2019年销量100万-105万的判断。推荐标的潍柴动力，受益标的中国
重汽，富奥股份。
2016年以来重卡销量增长驱动力不断切换，市场对2019年下半年以后的销量有一
定担心。2017年/2018年/2019年Q1重卡销量都维持了快速增长，三阶段增长的驱动力
分别是"治超"带来物流车销量增长、基建发力带来的工程车销量增长以及主要源于LNG
重卡排放标准向"国六"的切换和"国三车"的提前淘汰，驱动力在物流车和工程车之间
切换。随着LNG重卡向"国六"标准切换带来的物流车更新需求边际较弱以及工程车2018
年的高销量基数，市场对2019年下半年的重卡整体销量增速有一定担心。
我们预计基建预期的升温带动工程车销量攀升，重卡销量的增长引擎切换，2019
年Q3和Q4的销量有望超出市场预期。依据中汽协按用途口径的分类数据，重卡工程车(
专用、专用作业、自卸)2019年1-4月的销量为7万，同比下降7%，重卡底盘(以工程车
为主)2019年1-4月的销量为13.7万，同比下降9%。预计政策的发布带来基建预期的升
温，扭转2019年以来重卡工程车同比下降的趋势，预计2019年Q3和Q4重卡工程车将重
新成为行业销量的重要驱动力。
预计重卡物流车保持韧性，"国三车"的提前淘汰是主要增量贡献。依据中汽协按
用途口径的分类数据，重卡物流车(普货、多用途、全挂牵引车、半挂牵引车、越野)2
019年1-4月的销量为23.7万，同比增长7%，更新替换的需求得到了充分的支撑。预计2
019年下半年，LNG重卡的增速略有下降，"国三车"的提前淘汰将成为物流车销量的主
要支撑。
风险提示:基建规模扩张速度低于预期，中美贸易战带来宏观经济的不确定性。
[2018-01-01]电力行业：四代快堆如期开建，生物质能热度渐增－周报
■平安证券
行情回顾：本周电力板块下跌1.54％，同期沪深300指数下跌0.59％。各子行业全
线下跌，跌幅最小的是火电板块，下跌1.27％；跌幅最大的是热电板块，下跌3.66％
。本周涨幅居前的公司是湖南发展、华能水电（次新）、桂冠电力；跌幅居前的公司
是联美控股、大连热电、华通热力。?
四代快堆如期开建，核电再迎突破：12月29日，中核集团在福建省霞浦县宣布示
范快堆工程土建开工。示范快堆工程建设，是我国核能"三步走"战略--热中子反应堆
、快中子增殖堆、受控核聚变堆的第二环节。作为第四代先进核能系统主力堆型，快
堆可将天然铀资源利用率从目前的约1％提高至60％以上，并实现放射性废物最小化，
能一举解决铀矿资源枯竭、核材料利用率低和核废料难以处理等问题。示范快堆工程
采用单机容量60万千瓦的快中子反应堆，2014年10月项目总体规划方案获得国家批准
，2015年7月31日工程正挖施工启动，计划于2023年建成投产。此次FCD如期进行，符
合项目规划，按期投产有望。?
生物质能，清洁供暖的新选择：12月28日，发改委、能源局印发《关于促进生物
质能供热发展的指导意见》的通知。文件指出，到2020年，生物质热电联产装机容量
超过1200万千瓦，生物质成型燃料年利用量约3000万吨，生物质燃气（生物天然气、
生物质气化等）年利用量约100亿立方米，生物质能供热合计折合供暖面积约10亿平方
米，年直接替代燃煤约3000万吨；到2035年，生物质热电联产装机容量超过2500万千
瓦，生物质成型燃料年利用量约5000万吨，生物质燃气年利用量约250亿立方米，生物
质能供热合计折合供暖面积约20亿平方米，年直接替代燃煤约6000万吨。文件强调，
要大力发展县域农林生物质热电联产，稳步发展城镇生活垃圾焚烧热电联产，加快常
规生物质发电项目供热改造，推进小火电改生物质热电联产等。?
投资建议：四代核电第二台示范机组如期开工建设，给中国核电产业的持续成长
，注入了新的动力，推荐A股唯一纯核电运营标的中国核电；在可再生能源清洁供暖领
域中，生物质能发电得到的重视程度与日俱增，建议关注这一细分行业的龙头公司凯
迪生态。继续推荐业绩持续改善且存在重组预期的相关标的华能国际、上海电力，以
及同时受益电价上调、煤价企稳及来水回升的国投电力。?
风险提示：政策推进不及预期；煤炭价格大幅上升；降水量大幅减少。
[2017-12-11]电气设备行业：新能源车第11批推广目录公布，三元锂占比快速提升－周报2017年第39期（总第83期）
■长城国瑞证券
行业动态:
新能源汽车:17年第11批新能源车推广目录公布.12月4日,工信部正式发布第301批
《道路机动车辆生产企业及产品公告》,同时本批公告中发布了《新能源汽车推广应用
推荐车型目录(2017年第11批)》,2017年以来,工信部部已累计发布11批推荐车型目录,
共包括2949个车型,相对前期2015年的1857款和2016年的2198款大幅增长,主要是专用
车目录车型和纯电动车目录车型高增长,1-9月的专用车和乘用车的目录车型已经超过1
6年全年水平.1-9月客车目录车型也稍超2016年全年,主要是纯电动客车的目录车型数
量保持稳定,但纯电动轻客的目录车型大幅减少.2017年新能源目录车型增长较少的是
插混乘用车,仅有35款,而第11批的进入数量为1款,主要是由于乘用车补贴不鼓励插混,
影响企业的选择方向.
锂电池:第11批新能源车推广目录车型三元锂占比快速提升.分析最新的推广目录
可以发现,三元的优势快速明显.乘用车的三元锂车型占比达到近75％,专用车中也达到
80％的分布,说明产品转型速度较快.第11批中配备磷酸铁锂的乘用车仅有1款车型,是
江淮车型.客车电池中,纯电动客车基本都配备磷酸铁锂,使用锰酸锂的客车占比也较高
,尤其是插混的客车大部分是锰酸锂,2017年起使用钛酸锂的产品较多,主要是珠海广通
和石家庄中博的银龙钛酸锂产品.专用车目录车型以磷酸铁锂和三元锂共同推动,第11
批的磷酸铁锂占比达到30％,反映成本需求依旧相对较多.
电网:国家电网雄安新区投资将超过1000亿元.11月30日国家电网公司董事长,党组
书记舒印彪表示,国家电网公司作为国有特大型骨干企业,坚决拥护,支持和贯彻中央的
重大决策,第一时间作出响应,成立服务雄安新区发展领导小组,组建雄安新区供电公司
,配强雄安新区供电公司领导班子,主动对接雄安新区筹建工作安排,开展雄安新区电网
规划研究编制工作,为雄安新区建设提供优质供电服务,将集中力量,以最先进的理念,
最高的标准,最安全环保的技术,科学规划雄安新区电网建设,供电可靠性和智能化,电
气化水平全球领先,使雄安电网成为国际一流的绿色智能城市电网.未来,包括完善主网
架的投资在内,国家电网公司服务雄安新区电网发展的投资将超过1000亿元.风电:国内
风电设备利用率普遍提高.截至2017年三季度,全国规模以上电厂风电装机容量为15720
万千瓦,同比增长2.4％.华中,华东,华南,西北地区风电装机容量稳中有增,东北,华北
地区装机容量基本稳定,六大域风电设备利用率普遍提高,华东区域在整体上的利用率
最高,华中区域在增量上最为突出,其中重庆,湖北三季度环比提高708小时,571小时,风
电消纳压力进一步缓解.随着能源外送通道的开通,新能源并网技术的攻关以及冬季风
电供暖的推进,预计风电设备利用率还将进一步提高.
光伏:晶澳60片单晶PERC创325W纪录.12月7日,晶澳太阳能控股有限公司宣布其研
发的60型单晶PERC组件功率突破325W,并刷新世界纪录.近年来,PERC已成为光伏技术主
流.据SEMIPVITR(国际光伏路线图)预测,PERC产品到2020年将占到整个光伏市场的40％
.PERC技术的应用对于降低度电成本,推动平价上网,推动光伏行业实现技术升级具有重
要意义.
风险提示:
分布式光伏,光伏扶贫发展程度不及预期;新能源汽车销量不及预期;风电消纳和装
机情况不及预期;核电项目审批重启进程不及预期,电力市场化改革进度不及预期等.
[2017-12-10]电子行业：苹果拉货动能略见疲态，东芝与威腾有望达成和解－周报
■国海证券
本周核心观点:本周电子行业指数周涨0.31％,全行业213只标的中,扣除停牌标的,
全周上涨标的约为63只,本周弱反弹中,引领板块的细分子行业仍是半导体板块,士兰微
,韦尔股份,盈方微等旗帜性标的仍有较佳涨幅.明年毫无疑问是半导体的大年,我们认
为近期市场的调整并非电子行业基本面或预期发生变化导致,而且我们的推荐组合在这
轮调整下表现是比较独立的,维持行业推荐评级.
近期海外科技股,尤其是苹果供应链个股出现大幅调整,其原因固然与特朗普在美
国推行税改所带来的基金调仓有相当的关系--相对于其他行业与板块,科技板块受益程
度低的可怜.特朗普政府将公司税率从35％下调到20％,从而提升美国众多公司的盈利
能力.可是,美国科技类公司当前所缴纳的企业税率为18.5％,已经低于20％的目标水平
.据CNBC数据统计,税改对能源,金融,工业,电信和科技行业的利润贡献率分别为21.5％
,18.5％,13.2％,15.5％和1.5％,其中对科技行业的利好影响是最小或者说没有帮助.
但我们认为,12月被寄予厚望的iphoneX的出货预期下滑才是问题的根结.业界原本期待
第4季出货规模可望顺利放大,然而出货高峰却是昙花一现,11月拉货力道已见疲态,12
月可能还会进一步下滑,尽管iPhoneX先前预购反应热烈,美国黑色星期五销售表现佳,
然后续市场买气却传出杂音,继第4季iPhoneX出货目标下修,供应链业者认为,若终端销
售动能迟缓,不排除2018年第1季出货目标将再次面临调降的风险.11月份苹果供应链的
业绩表现黯淡也是一个重要原因,以苹果指标性供应商大立光为例,大立光11月营收仅
微幅增加,并预期12月营收可能受到客户拉货力道减弱而衰退,这件事为iPhoneX市场需
求不如预期敲响警讯,打破了以往12月为全年最高峰的走势.近 期苹果供应链整体
都在继续观望后续的出货情况,处在一个杂音繁多且没有确定信号的时期,我们建议对
于苹果供应链标的近期应审慎.
行业聚焦:根据路透(Reuters)报导,Dialog于12月4日首次承认,苹果可能会自行开
发iPhone电源管理芯片,导致公司股票遭到抛售,过去1周内股价下跌38％.但Dialog执
行长JalalBagherli表示,Dialog现有的2018年供应协议并无任何风险,而且正在与苹果
就设计2019年的产品进行会谈.Dialog于12月7日又表示,紫光集团在本轮大跌中已透过
两家全资子公司控制该公司8.15％的优先股.
全球光学龙头大厂大立光电与先进光电的侵权诉讼,近期法院一审判决结果出炉,
先进光需赔偿大立光侵害其特定营业秘密损失约新台币15亿元.大立光回应,该公司为
本件原告,属本案胜诉之一方,于财务及业务方面,均不致因本案而有重大影响.大立光
与先进光侵权案主要是大立光前工程师离职后,进入先进光团队,申请专利为大立光从
未公开过的自动化制程技术,大立光调查后认为离职工程师与先进光窃取该公司营业秘
密,因而诉诸法律,除了宣示捍卫专利的决心外,也设下红线,严防竞争同业窃取机密及
挖角动作.
7日台积电共同执行长刘德音在供应链管理论坛中表示,台积电在大陆南京的首座1
2寸晶圆厂量产进度大超前!原本规划该厂房将于2018年下半量产,目前将提前于2018年
5月开始出货,整整提前超过一季度,台积电对于大陆内需芯片的需求大爆发十分乐观,
快马加鞭让南京厂赶紧上线.刘德音在论坛中提到未来半导体产业的重要趋势,除了台
积电一直强调的四大技术平台:高速运算(HPC),物联网(IoT),车用电子,行动装置外,他
更点出有两大趋势正在迎头赶上,分别是人工智能(AI)和5G高速传输.
重点推荐个股及逻辑:我们的重点推荐组合:行业成长格局确定的纳思达,江粉磁材
,深天马,力源信息,天通股份,胜宏科技,鼎龙股份.
风险提示:(1)市场超预期下跌造成的系统性风险;(2)重点推荐公司相关事项推进
的不确定性风险.
[2017-04-06]道路运输行业：并购整合提振传统主业，外延扩张寻求新增贡献－深度报告
■广发证券
道路运输机动性优势突出，承担全国近80％的旅客运量
公路运输同铁路、航空运输相比，有固定资产投入较小、机动性强、地理限制小
等特点。2015年，全国公路运营里程达457.73万公里，是铁路运营里程的近38倍，完
善的公路网使得公路客运具备了机动灵活的服务特点，在中短途和短途班线领域拥有
极大的优势。2015年，公路客运承担了全国83.3％的客运量，而铁路和航空客运量分
别只占全国总客运量的13％和2.2％。公路客运在客运领域继续担任着领头羊的地位。
运价政府指导盈利趋同，传统模式下运量增长乏力
公路客运主要包含客运业务和客运站业务：1)票价收入和服务性收入是客运业务
的盈利来源，客运业务客公里收入一般在0.2元，平均毛利率在20％左右，差异化和波
动较小；2)客运代理费和站务费是客运站业务的主要盈利来源，相应费率比较一致。
但因各公司客运站面积、数量、等级的差异，盈利水平差异较大，平均毛利率在35％
左右。受政策法规限制，传统公路客运服务的盈利增长空间有限，但现金流入较为稳
定。
铁路与私家顺风车引发客运分流，公路客运供需矛盾突出
在高铁和顺风车的双重分流作用下，公路客运在中短途和短途班线客运领域面临
较大的竞争压力：1)需求方面：2013年到2015年，公路客运累计降幅达12.64％，而铁
路客运需求累计增长20.36％，其中高铁累计增长81.52％，在顺风车方面，滴滴上线
一年来使用出行人数达2亿人次；
2）供给方面：公路客运运力投入从2012年的10.5亿座降至2015年的9.9亿座，但
产能依然过剩，公路客运总体上座率低于60％。
并购整合提振规模效应，外延发展运酝酿增长新动力
面对旅客分流、市场萎缩，公路客运企业一方面通过并购整合解决行业内部散、
小、弱的问题，降低区域竞争性、提高市场垄断程度，以规模化集约化经营实现规模
经济，提升客运毛利率；另一方面通过外延发展，降低行业下行对公司盈利的冲击。
结合客运主业优势，介入旅游、物流和新能源汽车等领域，加快客运业务的转型升级
，提升综合服务水平，实现范围经济，形成增长的持续动力。
1)在并购整合方面：富临运业区域内强强联合、做大规模；宜昌交运跨区域并购
整合、做细业务；江西长运整合区域客运站，构建客运网；海汽、德新择业务购买资
产，优化班线，开辟新市场。2)在业务延伸方面：5家企业已正式介入物流业，4家布
局旅游业，3家涉及新能源汽车运营。
风险提示
道路客运需求持续下行；私家车、铁路客运风流、行业内整合进度不达预期，旅
游、物流项目建设进度不确定性
[2017-01-18]高铁轨交行业：2017年动车组首次招标开启，时间大幅提前－动态点评
■上海证券
行业动态事项
中国铁路建设投资公司2017年1月18日发布两者动车组招标公告，其中采购：时速
250公里动车组，共20列。时速350公里长编动车组，共15列。
（新闻来源：中国铁路建设投资公司）
事项点评
1.招标变化点：时间提前
2013年中铁总重启动车组招标以后，2013年分两次采购动车组349列（时间：8月
、11月）、2014年分两次采购393列（时间：8月、10月）、2015年分两次采购414列（
时间：7月、11月）。2016年采购100列（时间：12月）。
从上面的分析可以看出，根据以前的规律，动车组招标都在下半年开始。而本次
最大的变化点时间提前到了2017年1月。我们认为这主要有两个原因：一：此次招标是
2016年12月的延续。二：2016年招标数量低于现实需求。
2.符合我们之前的判断：2017年或许是动车组招标大年
在上次的2016年70列动车组招标点评中，我们判断总体铁路建设投资的规模依然
维持高位，未来动车组每年的需求量依然会保持400列左右。我们预期接下来或许还会
有进一步的招标动作。但是如果今年不再进行动车组招标，2017年或许将是动车组招
标的大年。
此次动车组的提前招标也验证了我们之前的判断。从整个铁路固定资产规模来看
：《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》中可以看出铁路项目：86个，占比28
％，投资总额：2万亿元，占比42％。铁路投资年均投资额：7000亿元，实际上相比于
2015年的8000亿投资额基本持平。2016年下半年发改委也是密集批复了多地的高铁建
设规划。
3.高铁投资维持高位，轨交成为新的投资增长点
从《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》中看，城市轨道交通项目：103个
，投资：1.6万亿元，年均投资5500亿元。轨交投资相比2015年的3000亿的投资额有接
近80％的增长幅度。
在房地产投资下滑的大背景下，其他固定资产投资可动用手段有限的情况下，我
们判断2017年将掀起轨交建设的热潮。我们认为对于轨交建设热潮有其内在需求：地
方政府热情较高，轨道交通不仅可以增加地方政府的GDP政绩。而且可以带动地铁周边
的地产物业、城市建设的开发，增加土地的价值，对于利民的工程，能够得到居民的
支持。而且政策依然具有较大的操作空间。对于原本建设轨交的一二线城市，由于交
通的拥堵，存在进一步增加线路的需求。而对于尚未建设轨交的城市，如果下调申报
标准（城区人口达300万人以上?150万人以上），将会有更多的城市加入到建设轨交的
行列中。
而近期各地关于轨交的新闻报道也证实了我们的判断：
①北京：2017年将新建20条(段)轨道交通，在建线路超过350公里，为史上最长、
最多的一年。到2020年，北京市城市轨道交通线网将进一步加密，中心城轨道交通站
点750米覆盖率达90％以上；预计日均客运量由1100万人次增至1850余万人次；轨道交
通将成为公共交通出行的主要方式，占比达到58％。
②深圳：2017年最多将有17条(段)线路同步施工,创历史之最。
③南京：2017年有望13线共建。
风险提示:动车组未来招标低于预期、轨交建设投资未达预期、创业板估值下降风
险。
投资建议：对于此次的动车组提前招标，我们建议重点关注高铁产业链上有核心
竞争力并且积极进行外延扩张的公司：康尼机电（603111、停牌中）、鼎汉技术（300
011）、中国中车（601766）。从长期来看，我们依然看好，对于轨交业绩弹性高的轨
交产业链公司：众合科技（000925）、华铭智能（300462）。
[2017-01-04]交通运输行业：2017年铁路固投维持高企
■光大证券
2016年铁路固投符目标。中国铁路总公司(中铁总)昨日召开工作会议。中铁总总
经理陆东福于会议上指出，2016年全国铁路行业固定资产投资完成8,015亿元人民币，
同比下跌2.7％，其中国家铁路完成7,676亿元人民币；投产新线3,281公里、复线3,61
2公里、电气化铁路5,899公里；新开工项目46个(原预计61个新开工项目)，其中15个
项目以地方政府或社会资本投资为主。到2016年底，全国铁路营业里程达12.4万公里
，其中高速铁路2.2万公里以上。
2017年中铁总持续推进铁路建设。以西部铁路建设为重点，按照《中长期铁路网
规划》和“十三五”铁路建设规划。2017年计划完成投资8,000亿元人民币，保持去年
规模，全面完成国家下达的固定资产投资计划，投产新线2,100公里、复线2,500公里
、电气化铁路4,000公里。
开展混合所有制改革。中铁总将深化供给侧结构性改革，发挥市场在资源配置中
的决定性作用，2017年要规范和落实铁路两级主体企业权责，推进铁路资产资本化经
营，开展混合所有制改革，加大综合经营开发力度，努力提高铁路企业经营效益。
铁路建设公司受益。过去几年中铁总投资额一直维持高企，但直至第三季末中铁
总负债达4.3万亿元人民币，资产负债率达65％，投资者忧虑高负债情况下中铁总未能
维持铁路建设投资，中铁总加快改革及维持投资额高企或可释除投资者忧虑。香港上
市铁路建设公司中铁建(1186HK)及中铁(0390HK)将受益中铁总维持铁路固定资本开支
高企。中铁总首次提及将在铁路系统开展混合所有制改革，探索股权投资多元化的混
改新模式，预示中铁总积极加快改革进程，吸收社会资本入股合资铁路建设，以解决
其资金缺口。
风险。政策变动风险；固定资产投资额低于预期。
[2017-01-04]机械行业：铁路改革开创新局面－2017年铁路总公司工作会议点评
■招商证券
2016年铁路新建固定投资超额完成原定目标，但同比下降明显。行业固定资产投
资8015亿元，同比下降2.71％，投产新线3281公里，同比下降66％；新开工项目46个
，同比下降15个。
2017年铁路新增规划在高位下降。2017年计划投产新线目标2100公里、复线2500
公里、电气化铁路4000公里。根据2016年7月20号最新调整《中长期铁路网规划(2016-
2025)》，2020年规划高铁通车里程目标3万公里，2025年目标3.8万公里。
铁路混改，客货运齐发。2016年铁路整体货运有所复苏，高铁双“11”创新“电
商黄金周”切入高铁快运和铁路干线运输物流服务。随着铁路运输企业的定价权限在
政策层面的放松，2017年客货运齐发的局面基本可以预期，客运对车辆有加密需求，
货运有经营改善的趋势。
标动获上线运营资格，明年批量生产可期。中国标准动车直接参与主要部件及配
套零部件设计制造的企业近300家，动车组九大关键技术和十项配套技术的部件实现了
国产化。2016年动车共招标115标准列低于预期，原有招标缺口需求将延至今年，同时
，与中国标动配套的关键零部件国内制造商订单将有所体现。
一带一路基建提速，铁路国际货运方面开行数量大幅增长，一批铁路项目有所突
破，明年基建将继续加速。
铁路存量已经发展到了较高水平，铁路后市场将逐步开启。明年可能有将近200列
车会进入5级修，主要以CRH2车型为主，较多高铁配件需要更新，零部件进口替代市场
将启动。
我们认为，“十三五”是城市轨道建设高峰，铁路新增建设明显将下降，但铁路
结构出现新变化，包括铁路混改货运复苏、标动获上线运营资格、一带一路基建提速
、铁路后市场逐步开启、关键零部件进口替代加快等，我们对轨道交通装备的投资策
略为“精选推荐”，受益标的包括整车垄断制造商（中国中车）及关键零部件制造商
，包括烟台冰轮（地铁站台空调）、康尼机电（轨道交通门系统龙头、动车外门市占2
0％）、鼎汉技术（动车电缆、动车空调、动车辅助电源）等风险提示：宏观经济下行
。
[2017-01-03]机械行业：铁总工作会议制定17年目标，关注改革的不断推进－信息点评
■海通证券
事件：中国铁路总公司于2017年1月3日召开工作会议，会议总结了2016年建设成
果与2017年的任务目标。2016年全国铁路行业固定资产投资完成8015亿元，比15年的8
238亿元下降约2.71％；投产新线3281公里，较15年的9531公里下降65.58％；新开工
项目46个，新增投资规模5500亿元，到2016年底，全国铁路营业里程达12.4万公里，
较15年增长2.48％，高速铁路达2.2万公里，较15年增加15.79％。
铁总开启新时代，深化改革有望逐步推进。工作会议提出优化客运产品结构，强
化货运产品开发，提高运输保障能力，实施高铁“强基达标、提质增效”工程。2017
年预计完成旅客发送量30.25亿人，同比增加约9.21％，货物发送量27.5亿吨，同比增
加约3.77％。以及规范和落实铁路两级主体企业权责，推进铁路资产资本化经营，开
展混合所有制改革，加大综合经营开发力度，努力提高铁路企业经营效益。近日，国
家铁路局局长杨宇栋表示铁路运输企业会根据市场情况，根据整个区域经济发展情况
，在价格方面有针对性的进行调整，体现了对铁路建设和发展的支持。而随着铁总换
届结束，路网分离、优质资产证券化、存量资产盘活、市场化定价、铁路快速物流等
领域等改革思路都有望获得实质性推进。通过改革，铁路盈利能力获得提升，而客运
和货运的潜力也必将被不断挖掘，带来车辆需求的企稳回升。
持续推进一带一路。会议指出大力发展“中欧班列”等铁路国际物流，扎实推进
境外重点铁路合作项目，深化对外交流合作，努力提升铁路服务国家“一带一路”建
设的能力。据统计2016年，中欧班列开行1702列，同比增长109％，铁路口岸运量完成
4200万吨，同比增长12％。目前印尼雅万高铁、中老铁路、巴基斯坦拉合尔橙线轻轨
工程进展顺利，匈塞铁路、中泰铁路等合作项目取得新进展。据跟踪了解，一带一路
国家普遍对矿产依存度高，长期金属价格低迷拖累经济，吸引外资的渴求性不断增强
。一带一路战略下的铁路建设具有良好的发展前景。
颁发许可证，中国标准动车组量产在即。国家铁路局向中车长春轨道客车、中车
青岛四方机车办法中国标准动车组的型号合格证和制造许可证。中国标准动车组在方
便运用、环保、节能、降低全寿命周期成本、进一步提高安全冗余等方面加大了创新
力度。下一阶段，中国标准动车组将在大西客专原平至太原高速综合试验段进行试验
验证和优化完善。中国标动的发展将有望进一步提高车辆采购，释放铁路客运潜力。
随着标动资质的办法，我们估计标动列车批量招标的时间也将临近。
铁路景气持续，看好零部件产业链资源整合。工作会议制定2017年目标：全国铁
路行业投资将保持去年规模，全面完成国家下达的固定资产投资计划，投产新线2100
公里、复线2500公里、电气化铁路4000公里。铁路投资保持在现有规模将维持铁路产
业链的高景气度。尽管投产新线目标较15年的3281公里有所下降，但据我们估计目前
全国铁路累计在建量或超过5000公里，在建+新投产的项目将使铁路发展继续维持在合
理水平。在铁路景气度仍然可观的背景下，我们看好铁路深化改革带来的车辆需求提
高。我们推荐关注17年预期业绩增速具有一定确定性，且具有外延整合战略的公司，
建议关注：康尼机电、春晖股份、鼎汉技术和永贵电器。
风险提示：铁路投资进度不及预期，整车采购不及预期。
[2016-12-01]交通运输行业：“十三五”固定资产投资研判与分析
■联讯证券
中国经济2017年仍处于结构转型升级与"去产能、去库存、去杠杆、调结构与稳增
长"的改革深化、红利释放的等待期，去房地产的大背景要求必须加大固定资产投资以
及尽早实现服务业转型升级，进一步拉动中国经济增长。2017年的固定资产投资增量
主要来源于基建和制造业拉动已经成为共识。交通运输业作为基建的重要抓手，"十三
五"期间将实现"总量提升，结构改善"。
总量提升：预计"十三五"（2016年-2020年）交通运输行业固定资产投资将达到16
.5万亿，比"十二五"的13.5万亿增加3万亿，增长率22％，年均增长6000亿。铁路、公
路、轨道交通固定资产投资"三足鼎立"。预计固定资产投资安排遵循"前高后低"，201
6、2017年基数较大，投资维持高位水平，"十三五"后3年缓慢回落。
结构改善："十三五"（2016年-2020年交通运输业固定资产投资在兼顾公益属性的
同时，坚持效率优先，高速铁路、高速公路、轨道交通建设投资占比较高，交通网络
规模化效应快速显现。财政部第三批项目2017年落地，高速公路投资3600亿。第四批P
PP项目拟于2017年10月公布，预计投资规模将超万亿，项目以城市轨道交通为主。在
减少政府投资，厘清政府与市场关系同时，有效带动社会资本积极介入。
铁路"十三五"固定资产投资延续"十二五"的高景气度，投资规模达到4万亿，其中
，基建投资3.2万亿，机车车辆、大修改造等投资在8000亿。2016年与2017年投资估计
8400-8500亿。2018-2020年投资逐步回落，年均投资7600亿元。高速铁路修建3万公里
，全国铁路里程达到15万公里。
公路作为基础设施投资规模最大的子行业，预计"十三五"公路投资8万亿，其中，
高速公路投资4万亿，省道2.4万亿，农村道路1.6万亿。2016年，财政部公布的第三批
PPP项目名单，公路投资4800亿元（含高速、一级、二级公路）。
民航预计"十三五"期间，行业固定资产投资1万亿。通用机场将建成500个以上，
通航飞机将达到5000架以上，年飞行量200万小时。
水运根据《交通行业统计公报》，2014、2015年水运投资均在1500亿元左右，《
水运"十三五"发展规划》明确提出长江经济带内河河道综合治理，实现内河运输通江
达海，明确了固定资产投资重点项目和投资方向，水运投资稳中有升，预计"十三五"
投资完成0.8-1万亿元。
城市轨道交通"十三五"预计增加3000-3500公里，乐观估计到2020年城市轨道交通
实际新建里程有望达到7000公里。"十三五"固定资产投资2.5万亿，年复合增速20.83
％。
其他道路运输业主要指城市道路、市政市容、客运枢纽等，该部分基础设施建设
由各地区根据财政及规划自主安排，投资口径不纳入交通运输部范畴。万得数据统计
表明，该部分固定资产投资体量较大。预计"十三五"投资水平将继续维持"十二五"水
平，投资额6万亿（未纳入交通运输业固定资产投资规模总预算），
结论
预计"十三五"交通运输行业固定资产投资16.5万亿元。比"十二五"的13.5万亿增
加3万亿，年均增长6000亿。其中，铁路投资4万亿，公路6万亿，民航1万亿，城市轨
道交通2.5万亿，水运1万亿。
铁路、公路、城市轨道交通投资占比最高；城市轨道交通、航空运输业投资增速
较快，发展空间较大。
[2016-11-14]交通运输行业：特朗普当选美国总统，提5000亿美元基建计划－周报
■安信国际
特朗普当选新一届美国总统。特朗普的主要经济政策计划包括减税、就贸易协议
展开重新谈判、降低移民政策的开放性、放宽对企业的监管管制以及提高基础设施建
设相关支出等。特朗普的当选意味着下一届美国政府的注意力将转移到提升国内就业
水平和以基建投资拉动经济增长等问题上，因此在亚太地区会呈现出战略收缩的姿态
。这将增强中国在亚太地区的话语权，利好“一带一路”战略的落实和推进。我们预
计基建公司海外获取订单的速度会加快。推荐中国铁建1186.HK，理由如下：1）特朗
普政府当选利好基建龙头企业的海外业务；2）人民币的贬值有利于增加海外业务的汇
兑收益；3）中国铁建在国内的铁路基建和轨道交通领域积累了大量优质PPP订单，且
自三季度以来拿单速度加快。
油运：本周布伦特原油价格收于44.75美元/桶。本周油运运价大幅上涨，一如我
们的预期。原油油运指数BDTI收于750点，较上周上涨12.8％。
随着9月底OPEC成员国达成一致限产协议，叠加油运四季度旺季到来，我们预计未
来2-3个月油运运价会持续修复。推荐投资者关注全面转型为油品运输、并受益于国企
改革的中海发展1138.HK。
截至11/11一周交运股表现：我们筛选了53个港股交运标的以监察交运行业的表现
。截至11/11一周，53个交运股平均上涨1.8％，大幅跑赢恒指本周表现（上涨0.1％）
。具体数据详见本报告最后一页“安信国际交运组合股份表现及估值”，而下表列出
一周及一个月表现最佳及最差的交运股票。
[2016-05-03]轨交行业：景气度确定，预期抗周期稳增长－事件点评
■东吴证券
事件：5月3日沪深300上涨1.80%，高铁板块（885562）上涨3.47%，跑赢市场1.67
%。其中我们一直以来持续推荐增持的鼎汉技术（300011）和永贵电器（300351）涨停
，康尼机电（603111）上涨5.90%名列第三，中国中车（601766）上涨2.12%。
点评：
市场风险偏好下降，轨交行业景气度确定。中国经济供给侧改革转型期，需找景
气度确定、业绩确定、估值合理的品种，我们认为，轨交板块业绩确定性高，政府投
入有保障。2016年一季度，国家铁路基本建设投资完成727亿元，同比+2.1%，国家铁
路投资按计划进行，预期本年度8000亿投资目标完全可以达成。李克强在3月5日政府
工作报告中就明确提出，到2020年中国高铁营业里程达到3万公里，新增1.1万公里，
覆盖80%以上的大城市，可以说给中国轨交行业在整个“十三五”期间的发展注入了一
针强心剂。我们认为，轨交板块当前兼具资本避险和稳增长的双重属性。
城市轨道交通将迅速发展，“十三五”期间里程将翻番。截至2015年末，我国累
计建成投运城轨线路111条，路网长度达到3000多公里，近日国家发改委发言人表示，
城市轨道建设本年度投资预计3500亿，十三五期间预计1.75万亿。据统计，“十三五
”期间城市轨交总里程将翻番，达到7000公里左右。据相关数据统计，每投入轨道交
通行业一元钱，可以带动2.63元GDP的回报；我们认为，对于城市轨道交通系统的大力
投入，是地方政府实现GDP稳增长目标的重要手段之一，政府部门一定会大力重视。另
外，根据中国中车2015年年报数据可以看到，总营业收入同比+8.98%，但其中的“城
轨与城市基础设施”板块营收增速为36.31%，可以预见，城市轨道交通很可能成为未
来轨交行业发展的一个爆发点。
“十三五”期间，轨道交通后服务市场将迎来快速发展期。
2010年以后，中国动车组保有量高速增长，经过5,6年的运营期，开始大量投入使
用的城轨车辆将陆续进入架修期，动车组也将进入4-5级检修。按照时间推算，前期部
分高铁和动车组等在“十三五”期间将陆续进入深度保养期；我们测算，未来五年，
单纯设备维修后服务板块年均可能具有400亿的市场空间。对于国内高质量和高性价比
的同类产品，后服务市场是实现进口产品替代的良机。
“一带一路”国家高度重视，不仅是经济问题，也是政治问题，2016年有望持续
突破。4月29日，中共中央政治局就历史上的丝绸之路和海上丝绸之路着重进行了集体
学习。习近平主席强调，“一带一路”建设是我国在新的历史条件下实行全方位对外
开放的重大举措、推行互利共赢的重要平台。我们必须以更高的站位、更广的视野，
扎扎实实做好各项工作，使沿线各国人民实实在在感受到“一带一路”给他们带来的
好处。同时也强调，要把主要精力放在提高对外开放水平、增强参与国际竞争能力、
倒逼转变经济发展方式和调整经济结构上来。
投资建议及推荐标的
自4月初，康尼机电、鼎汉技术、永贵电器和中国中车就作为我方轨交板块向市场
积极建议关注的优质标的组合，尤其是康尼机电自3月20日调入我方核心组合以来，涨
幅为38%。我们预期“十三五”期间轨交行业会持续稳健发展，继续积极推荐增速潜力
大于行业平均增速的康尼机电，继续建议关注中国中车、鼎汉技术、永贵电器。
风险提示
国家投资力度不及预期、国外市场开拓不及预期。
[2015-12-20]交运行业：静默爆发！梳理长江经济带投资标的
■安信证券
长江经济带位列三大国家战略之一，实质性政策落地指日可待。一带一路、长江
经济带和京津冀一体化是政府13年提出的三大战略，2014年9月出台的《国务院关于依
托黄金水道推动长江经济带发展的指导意见》和《长江经济带综合立体交通走廊规划
（2014-2020年）》两大重磅文件标志着长江经济带列入国家战略，尽管随后未有实质
政策跟上，但基于实体经济亟需投资拉动、沿线省份具备巨大潜力、长江经济带打通
“一带”与“一路”、黄金水道需在经济发展中发挥作用等四大原因，我们认为长江
经济带的实质性政策出台指日可待。
产业发展交运现行，未来尚具广阔空间。相比陆运与空运，水运在运输成本上具
有天然优势，是长江经济带建设过程中优先发展的运输方式。目前长江沿途港口通关
一体化已经启动，亟需解决的是长江水道的基建问题。
根据《长江经济带综合立体交通走廊规划（2014-2020年）》中的计划，高等级航
运里程将在2020年达到2013年的1.8倍，其他类型运输指标也将有大幅提升，综合交通
网络建设尚有广阔发展空间。
重点关注上中下游核心港口以及与概念共振较强标的。目前长江经济带沿线的港
口呈现集中化趋势，南京、武汉、南通、镇江、重庆等大港的港口吞吐量合计占据沿
线总量的65%。因此我们建议关注长江流域上、中、下游的三大核心港口标的：重庆港
九（上游核心港）、南京港（中游大港）和上港集团（连接长江经济带与一带一路）
；沿途省份与长江经济带概念共振较强的标的：宜昌交运（游轮产业，宜昌市属唯一
上市平台）、江西长运（外延扩张、收购标的物美价廉）、广济药业（母集团与长江
经济带建设强相关）等。
投资建议：长江经济带是国家三大战略之一，前期政策面落地速度略缓于一带一
路、京津冀一体化；在中国产业西迁、长江上下游经济一体化趋势日益显著的大背景
下，我们认为16年相关政策面的推进极有可能超预期，交运板块多个标的收益，剔除
掉停牌的南京港和重庆路桥，核心关注港重庆港九（600279.SH）、江西长运（600561
.SH）、宜昌交运（002627.SZ）、四川成渝（601107.SH），其次为上港集团（600018
.SH），广济药业（000952.SZ）。
风险提示：长江经济带政策落地低于预期。
[2015-11-03]高铁基建及设备行业：外国为什么要用中国高铁？因为没有不用的理由！
■招商证券
中国高铁到底有多厉害？
高铁目前是一项相对成熟的技术，300公里的时速基本每个国家都可以达到，掌握
该技术的国家也较多，中国和具有原创能力的日本、法国、德国和加拿大厂商都有合
作（技术转让协议）。所以中国虽然是后起之秀，但确是集各家之长，具有后发优势
。中国高铁的安全性也不落人后，按安全运营里程计算中国高铁较同业有明显优势，
而老牌高铁强国法国和德国都出现过严重的事故。在技术没有明显差异的情况下，其
竞争主要体现在营造能力和整体成本两方面。在2010后中国建设高铁超过1万公里，占
全部新建高铁的96%，而其中不乏高原高寒地区，更有桥梁隧道无数，由此累积了大量
的经验。在印尼高铁首轮招标中，中国设计工期为3年而日本为7年已充分体现出中国
高铁营造能力的强悍。而在高铁成本上，中国高铁造价较近期营造的欧洲高铁便宜至
少33%，其中中国制造的成本优势和规模效应是主因。除此之外，中国整体国力的加强
，也可以为中国高铁出海提供更雄厚的融资支持（贷款额度和贷款利率），此项优势
在中国获得印尼高铁项目中起到重要作用。
中国高铁落地英美市场将开辟新的篇章
到目前为止，中国高铁虽然在国内已累计了大量的运营里程，实用性和对经济的
拉动作用也得到广泛的证实，但在推广的过程中却并不一帆风顺。除了发展中国家自
身的不稳定因素之外，我们认为中国高铁出海面临的最大问题是还没有出海的先例。
我们认为在主席的外交推动之下，加上中国高铁技术本身过硬的根基，实现中国高铁
在英美的突破已成定局。预计美国及英国高铁投资额将到达1,916及1,146亿元人民币
，而其示范性作用将更为深远。
设备类企业收益明显优于基建类企业
我们根据基建/机车/信号系统分别占高铁总投资的60%/30%/6%，分析了近期可能
出现的海外高铁项目对相关公司的影响。虽然基建市场蛋糕最大，但由于基建企业的
收入基数过于庞大，铁路相关业务占比有限，所以海外业务短期影响非常有限。相反
，信号系统虽然市场蛋糕最小，但市场内只有中国通号一家企业，且中国通号收入基
数小，海外高铁的建设对其边际影响最大，是我们的首选。
[2015-09-17]城市轨道交通行业：轨道上的中国－专题研究报告
■华创证券
未来三年（2015-2017年）是城市轨道交通通车高峰期，预计15、16、17年每年新
增城轨通车里程将分别达到903、1055、1071公里。通车高峰期临近带动车辆设备需求
集中释放，预计15-17年仅地铁车辆设备需求分别达到4002、5123、5594辆，投资额分
别达到267、342、373亿元，城轨整车厂商及零部件厂商业绩增长确定性高。
行业推荐逻辑
1.城市轨交行业发展的核心动力：城市交通拥堵已成“顽疾”，发展轨交是解困
良药。
汽车保有量的迅速增长造成城市拥堵问题严重，轨道交通具有“速度快、运量大
”的特点，采用地铁或轻轨可以有效解决大城市的道路拥挤、出行难问题。
纵观欧美城市轨道交通发展史，汽车保有量快速增长之后将迎来城市轨道交通的
复苏期。
2.投资推动。城市轨道交通产业方向由投资决定。保守估计，在建及规划城市轨
道交通项目总投资规模超过5万亿，其中在建项目投资规模近1.2万亿。
投资结构方面，产业链中站前及站后施工投资占比较高，占总投资规模54%，车辆
投资占比约7%。
时间节点上方面，站前土建施工投资逐步下降，车辆及站后设备处于上升通道。
3.进口替代。城轨国产化继续推进，核心零部件有望实现进口替代，国内城轨相
关零部件厂商将直接受益。
标的选取
按照行业产业链投资逻辑，我们主要推荐城轨产业链中的站后设备及城轨车辆，
选取的标的为中国中车以及永贵电器、康尼机电、鼎汉技术、海达股份、新筑股份等
。
[2015-07-21]路桥行业：收费年限或将延长，节假日损失有望补偿
■国金证券
评论
高速上市公司路产属特许经营，不适用政府收费公路条款：与政府收费公路有所
不同，上市路产属于经营性高速公路，因此不适用第1条中以实际偿债期确定收费期限
的规定。
东部地区路产或可延长收费5年，上市高速公司价值有望增加12%：2004年出台的
《收费公路管理条例》规定，经营性公路的收费期限，按照收回投资并有合理回报的
原则确定，最长不得超过25年。国家确定的中西部省、自治区、直辖市的经营性公路
收费期限，最长不得超过30年。此次修订稿中第2条，规定特许经营的高速公路的经营
期限一般不得超过30年。意味着东部地区特许经营高速可延长收费期限5年。
目前上市高速公司路产平均剩余经营年限在15年左右，增加5年收费期按现金流贴
现价值看将增加公司价值12%左右。
而投资规模大，回报周期长的高速公路可突破30年的限制，为以后的特例操作留
有空间。同时，因为改扩建而大幅增加投资的（例如部分上市高速公司进行四车道改
八车道扩建）也可能延长收费年限通行费减免政策等带来的损失，上市公司可以得到
政府补偿：2012年出台的《重大节假日免收小型客车通行费实施方案》，规定免费通
行时间为春节、清明节、劳动节、国庆节等4个国家法定节假日。从收费公路整体看，
2014年，全国收费公路通行费收入为3916亿元，通行费共减免474亿元，收入损失比例
为10.8%。从天数看，4个节假日共计20天，以365天估算，全年有5.5%天的时间实行免
费，估计高速公路的收入损失约为5.5%。尽管节假日车流量比平时大，考虑免费通行
主要是7座以下小客车，估计上市公司得到的补偿约为收入的3%-4%。
特许经营公路有调整收费空间，收费偏低路产有提价可能：根据第4条，充分考虑
到特许经营公路的合理投资回报需求，吸引社会资本投资，允许其动态调整收费标准
。那么收费偏低的公路会有提价的可能，尤其是上市公司集团内的非上市路产，一般
盈利能力较弱，提价动力比较大。盈利能力得到提升后的非上市路产，若注入上市公
司，有利于增厚或维持每股EPS。同时，提高收费公路回报也有利于吸引民间资本参与
高速公路投资，减轻政府负担政府收费公路统借统还制度调整，降低政府性债务风险
，利好行业长期发展：由省、自治区、直辖市人民政府“统一举债、统一收费、统一
还款”。有利于降低融资和运营成本。截至2014年底，全国收费公路债务余额为3.8万
亿元，而收费公路通行费收入仅为3900亿元。收费年限与统借统还制度的调整，有利
于降低债务风险，利好高速行业长期发展。
投资建议
我们维持行业“增持”评级，投资组合为：山东高速、现代投资、深高速。
[2015-07-10]建筑行业：调整铁路/“一带一路”假设和对中国机械工程的盈利预测；中国中车（A）评级上调至中性（摘要）
■高盛高华
更多铁路，更多列车…
我们更新了“十三五”（2016-2020年）期间的铁路完工里程假设，目前预计相对
于“十二五”期间而言，高铁完工里程基本保持不变（约17,000公里），而同期动车
组数量受到高铁客运量增长和现有动车组客座率上升的推动将增长70%。我们看到，过
去12个月里有6,000多公里新高铁线路获批，而随着地方政府继续推出新高铁计划，这
一数字有可能进一步上升，尽管融资可能仍是最大的挑战。
…但下调“一带一路”假设
2015年6月29日，亚投行50个意向创始成员国在北京联合签署了亚投行协定，标志
着亚投行正式成立。然而，200亿美元的初步实收资本低于我们600亿美元的预期（参
见2015年4月24日发表的“中国：建筑：基础设施：挖掘丝路商机II：1,060亿美元新
市场于2016年打开；买入中交建、中国机械工程”）。因此，我们将丝路基金和亚投
行年度新增资金假设由450亿美元下调至220亿美元。
对铁路/工程建设企业影响不一；上调中国中车(A)的评级至中性，维持对中国机
械工程/中石化炼化工程的买入评级
(1)我们上调后的铁路完工里程假设将直接利好研究范围内的高铁建设企业、动车
组制造商以及关键零部件供应商。不过，下调“一带一路”资金假设将对工程建设企
业的海外业务收入造成负面影响。综合考虑两项因素，我们将研究范围内铁路/工程建
设企业（不包括中国机械工程）的2015-2017年每股盈利预测调整了-6%至4%。我们将
中国中车(A)、中联重科(H)和郑煤机的评级从卖出上调至中性，因为其股价近期回调
后估值处于合理水平。
(2)我们将中国机械工程的2015-2017年每股盈利预测下调了7%-11%，以计入土耳
其电力资产收购延迟、短期内电力总包业务放缓以及“一带一路”资金假设下调的因
素。我们仍建议买入中国机械工程和中石化炼化工程，因为这两只股票估值较低（剔
除现金的2016年预期市盈率仅为4.4倍/2.8倍）、股息收益率具吸引力（2015年预期为
3.8%/5.5%，位居前列）、回报处于领先水平（2016年预期净资产回报率为17%/14%，
而行业均值为13%）。我们将基于EV/GCICROCI/WACC的12个月目标价格调整了-43%至14
%，以计入盈利预测调整和估值盯市的因素。
[2015-04-24]基础设施行业：估值调整，延展至2016年；因估值原因将北车/南车A下调至卖出
■高盛高华
因盈利预测调整和估值变动更新目标价格/评级
在2014年全年和2015年一季度业绩发布后，我们调整了盈利预测，并将基于EV/GC
Ivs.CROCI/WACC的目标价格估值基础延展至2016年以体现“一带一路”战略所带来的
上行空间（我们预计“一带一路”的益处将自2016年开始显现）。继最近的股价变动
后，我们上调了行业现金回报倍数，并将我们覆盖的工程建设/机械股的目标价格调整
了-19%-+154%，将自动化股的目标价格调整了9%-47%。
铁路装备股：因估值原因而将北车/南车A下调至卖出
我们仍然看好两家铁路装备企业的基本面，并预计客运量的上升、新线路的竣工
将令国内高铁列车需求持续较高，此外“一带一路”也将带来海外扩张机会。然而，
北车/南车A当前的2016年预期市盈率为50倍/58倍，我们认为似乎过高，且计入了过于
激进的假设，如合并后的实体每年将在海外赢得5,500公里以上的高铁合同，而2016-2
020年期间中国以外所规划的高铁里程总计约为10,000公里。我们将北车/南车A的评级
从中性下调至卖出；北车/南车H和南车时代电气的评级从买入下调至中性。
工程机械/煤机股：三一国际/郑煤机/中联重科H下调至卖出
我们将郑煤机和三一国际的2015/16年每股盈利预测分别下调了49%/53%和70%/48%
，原因在于煤矿资本开支进一步走软（2015年1-3月同比下滑21%）、激烈竞争令利润
率承压以及潜在的资产减值风险。我们还将中联重科的2015/16年每股盈利预测下调了
100%/67%，因为我们认为农用机械业务的整合远不能抵消混凝土机械/塔吊产品的疲软
。我们将三一国际/郑煤机/中联重科H股的评级从中性下调至卖出。
自动化股：评级不变；买入汇川技术（强力买入名单）、新时达、和利时
我们维持三只自动化股的买入评级：1)汇川技术（强力买入名单）的创新能力领
先、管理层执行记录稳健且激励机制较好；2)新时达向全业务自动化企业的转型目前
进展良好；3)和利时持续从全球竞争者手中夺取市场份额、估值存在折让且新订单触
底反弹。
[2014-12-12]基建行业：2014年1－11月城镇固定资产投资同比增15.8%,与预期一致
■国泰君安
据中国国家统计局的数字显示,2014年1-11月城镇固定资产投资额为451,068亿元(
人民币,下同),同比增15.8%,与预期一致。这个增速较发改委定下的2014年固定资产投
资增长目标17.5%低1.7个百份点。以11月份计,城镇固定资产投资增速同比增13.4%至4
4,907亿元,较10月14.4%的同比增速下跌1.0个百分点。
我们认为数据有几点值得讨论。首先,第三产业投资增速(17.1%)仍高于整体增速(
15.8%),显示投资调结构的目标维持。第二,我们发现交通的投资增速(18.5%)比整体固
定资产投资增速(15.8%)为高,显示交通投资于调结构的过程里并没受到严重影响,更可
能受惠,因部份投资从产能过剩产业转到产能没过剩的交通子行业去,如铁路,其增速达
24.7%。第三,房地产开发投资增速较1-10月份跌0.5个百分点至11.9%。最后,1-11月的
施工项目投资增速为11.1%;新开工的项目增速为13.5%,分别较1-10月份跌0.4个百分点
及跌0.2个百分点,反映施工及新开工的进度有所放慢。
我们认为统计数据所显示政府对于交通基建的投入维持强劲,并没有受到投资调结
构的目标影响。发改委于截至11月共批覆11,165億元铁路項目,显示政府对铁路行业的
支持的决心。另外,“一带一路”的建设亦将为基建公司带来前所未有的机遇及发展。
我们认为市场对基建公司特别是铁路基建公司的估值重估将会持续。维持中国中铁(00
390HK,目标价6.38港元)、中国铁建(01186HK,目标价9.50港元)、中交建(01800HK,目
标价9.20港元)的“收集”评级,及株洲南车时代(03898HK,目标价40.00港元),及中国
南车(01766HK,目标价8.50港元)的“买入”评级。
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[2020-02-18]半导体设备行业：半导体设备投资机遇及标的再梳理－动态点评
■华泰证券
需求复苏叠加进口替代机遇,关注初步具备国产化能力的本土设备龙头受益于5G商
用推动全球存储扩产及中国大陆整体晶圆、封测产能扩张,我们认为2020年或是半导体
设备景气度复苏的转机之年,设备需求及订单向上拐点或已到来,本土企业有望兑现较
快成长。近期疫情对国内半导体设备企业而言主要为间接影响,不改变产业长期发展趋
势。随着中芯国际、长江存储等内资晶圆厂技术成熟度上升,国产设备正获得更多验证
试用平台和进口替代机会,2020年或是国产半导体设备企业布局良机,建议关注能够进
入主流客户供应体系并契合未来工艺方向的优势企业:中微公司、北方华创(华泰电子
覆盖)、长川科技、晶盛机电(华泰电新覆盖)等。受益于5G产业驱动及本土扩产,2020
年国产半导体设备企业或迎高成长我们认为,2020年或是半导体设备产业景气度复苏的
转机之年,本土企业有望陆续进入新一轮高速成长期,主要驱动因素为:1)历史上全球半
导体及设备产业每一次市场低迷都随技术创新到来而结束并进入上升周期,受益于5G、
AI、IoT产业驱动,全球、中国半导体单月销售额已进入环比回升通道,三星、台积电、
中芯国际等国内外主流晶圆厂资本支出及北美半导体设备制造商销售情况也均已出现
不同程度复苏；2)中国芯片产能的逆周期投资为设备需求提供 了更强的成长韧性,
中国大陆半导体设备市场的全球占比持续提升,据SEMI预计2021年中国大陆市场容量或
达全球之首。
近期疫情对半导体设备企业主要为间接影响,不改变产业长期发展趋势我们认为,
近期新型冠状病毒感染的肺炎疫情对属于技术、资金密集型的半导体设备产业而言,其
影响是较为间接的。从下游来看,国内晶圆厂今年春节期间普遍按照行业惯例保持连续
生产不停工的模式,生产总体有序。虽然设备环节的企业短期内因节后延迟复工等问题
受到了不同程度的影响,但长期来看,5G等新技术驱动下的全球需求复苏和本土产能扩
张的产业大趋势并不会发生变化,行业内主要设备企业目前普遍处于客户需求端较为旺
盛、产能逐步恢复的状态,我们认为设备环节所受影响或将在1~2个季度内恢复。
内资晶圆厂崛起为国产设备提供进口替代机会,本土优秀企业崭露头角目前中芯国
际、长江存储、合肥长鑫等本土晶圆厂分别在逻辑电路芯片、3DNAND、DRAM存储芯片
领域布局先进制程产能且技术逐步成熟,为国产设备提供了验证试用平台和进口替代机
会。据我们对中国国际招标网的公告梳理,2017~19年长江存储设备采购已中标本土企
业包括:中微公司(刻蚀设备,2019年份额达14％)、北方华创(刻蚀、PVD、热处理、清
洗设备)、沈阳拓荆(CVD设备)、盛美半导体(清洗设备)、华海清科(CMP设备)、上海睿
励(工艺检测设备)、中科仪(干泵)等。同时,在测试设备、硅片设备领域,长川科技、
晶盛机电已分别成为国内主流企业供应商。
风险提示:宏观经济下行及半导体行业周期性波动的风险；国内芯片制造技术突破
慢于预期、产业投资不及预期的风险；国内半导体设备技术突破慢于预期的风险。
[2019-06-11]运输设备及零部件制造行业：基建预期升温，重卡工程车销量可期
■国泰君安
本报告导读:
专项债可用于重大基建项目资本金推动基建预期升温，工程类重卡销量有望攀升
使重卡整体销量维持在100-105万的水平。
摘要:基建预期升温下工程类重卡销量可期，重卡整体有望维持在高销量水平。由
于LNG重卡向"国六"标准切换的边际效应减弱，市场预期物流类重卡对重卡销量的拉动
效果会在2019年下半年逐步减弱、对下半年重卡整体销量并不乐观；而随着专项债可
用于重大基建项目资本金推动基建预期升温，工程类重卡有望切换成重卡销量新的增
长引擎，维持重卡2019年销量100万-105万的判断。推荐标的潍柴动力，受益标的中国
重汽，富奥股份。
2016年以来重卡销量增长驱动力不断切换，市场对2019年下半年以后的销量有一
定担心。2017年/2018年/2019年Q1重卡销量都维持了快速增长，三阶段增长的驱动力
分别是"治超"带来物流车销量增长、基建发力带来的工程车销量增长以及主要源于LNG
重卡排放标准向"国六"的切换和"国三车"的提前淘汰，驱动力在物流车和工程车之间
切换。随着LNG重卡向"国六"标准切换带来的物流车更新需求边际较弱以及工程车2018
年的高销量基数，市场对2019年下半年的重卡整体销量增速有一定担心。
我们预计基建预期的升温带动工程车销量攀升，重卡销量的增长引擎切换，2019
年Q3和Q4的销量有望超出市场预期。依据中汽协按用途口径的分类数据，重卡工程车(
专用、专用作业、自卸)2019年1-4月的销量为7万，同比下降7%，重卡底盘(以工程车
为主)2019年1-4月的销量为13.7万，同比下降9%。预计政策的发布带来基建预期的升
温，扭转2019年以来重卡工程车同比下降的趋势，预计2019年Q3和Q4重卡工程车将重
新成为行业销量的重要驱动力。
预计重卡物流车保持韧性，"国三车"的提前淘汰是主要增量贡献。依据中汽协按
用途口径的分类数据，重卡物流车(普货、多用途、全挂牵引车、半挂牵引车、越野)2
019年1-4月的销量为23.7万，同比增长7%，更新替换的需求得到了充分的支撑。预计2
019年下半年，LNG重卡的增速略有下降，"国三车"的提前淘汰将成为物流车销量的主
要支撑。
风险提示:基建规模扩张速度低于预期，中美贸易战带来宏观经济的不确定性。
[2018-01-01]电力行业：四代快堆如期开建，生物质能热度渐增－周报
■平安证券
行情回顾：本周电力板块下跌1.54％，同期沪深300指数下跌0.59％。各子行业全
线下跌，跌幅最小的是火电板块，下跌1.27％；跌幅最大的是热电板块，下跌3.66％
。本周涨幅居前的公司是湖南发展、华能水电（次新）、桂冠电力；跌幅居前的公司
是联美控股、大连热电、华通热力。?
四代快堆如期开建，核电再迎突破：12月29日，中核集团在福建省霞浦县宣布示
范快堆工程土建开工。示范快堆工程建设，是我国核能"三步走"战略--热中子反应堆
、快中子增殖堆、受控核聚变堆的第二环节。作为第四代先进核能系统主力堆型，快
堆可将天然铀资源利用率从目前的约1％提高至60％以上，并实现放射性废物最小化，
能一举解决铀矿资源枯竭、核材料利用率低和核废料难以处理等问题。示范快堆工程
采用单机容量60万千瓦的快中子反应堆，2014年10月项目总体规划方案获得国家批准
，2015年7月31日工程正挖施工启动，计划于2023年建成投产。此次FCD如期进行，符
合项目规划，按期投产有望。?
生物质能，清洁供暖的新选择：12月28日，发改委、能源局印发《关于促进生物
质能供热发展的指导意见》的通知。文件指出，到2020年，生物质热电联产装机容量
超过1200万千瓦，生物质成型燃料年利用量约3000万吨，生物质燃气（生物天然气、
生物质气化等）年利用量约100亿立方米，生物质能供热合计折合供暖面积约10亿平方
米，年直接替代燃煤约3000万吨；到2035年，生物质热电联产装机容量超过2500万千
瓦，生物质成型燃料年利用量约5000万吨，生物质燃气年利用量约250亿立方米，生物
质能供热合计折合供暖面积约20亿平方米，年直接替代燃煤约6000万吨。文件强调，
要大力发展县域农林生物质热电联产，稳步发展城镇生活垃圾焚烧热电联产，加快常
规生物质发电项目供热改造，推进小火电改生物质热电联产等。?
投资建议：四代核电第二台示范机组如期开工建设，给中国核电产业的持续成长
，注入了新的动力，推荐A股唯一纯核电运营标的中国核电；在可再生能源清洁供暖领
域中，生物质能发电得到的重视程度与日俱增，建议关注这一细分行业的龙头公司凯
迪生态。继续推荐业绩持续改善且存在重组预期的相关标的华能国际、上海电力，以
及同时受益电价上调、煤价企稳及来水回升的国投电力。?
风险提示：政策推进不及预期；煤炭价格大幅上升；降水量大幅减少。
[2017-12-11]电气设备行业：新能源车第11批推广目录公布，三元锂占比快速提升－周报2017年第39期（总第83期）
■长城国瑞证券
行业动态:
新能源汽车:17年第11批新能源车推广目录公布.12月4日,工信部正式发布第301批
《道路机动车辆生产企业及产品公告》,同时本批公告中发布了《新能源汽车推广应用
推荐车型目录(2017年第11批)》,2017年以来,工信部部已累计发布11批推荐车型目录,
共包括2949个车型,相对前期2015年的1857款和2016年的2198款大幅增长,主要是专用
车目录车型和纯电动车目录车型高增长,1-9月的专用车和乘用车的目录车型已经超过1
6年全年水平.1-9月客车目录车型也稍超2016年全年,主要是纯电动客车的目录车型数
量保持稳定,但纯电动轻客的目录车型大幅减少.2017年新能源目录车型增长较少的是
插混乘用车,仅有35款,而第11批的进入数量为1款,主要是由于乘用车补贴不鼓励插混,
影响企业的选择方向.
锂电池:第11批新能源车推广目录车型三元锂占比快速提升.分析最新的推广目录
可以发现,三元的优势快速明显.乘用车的三元锂车型占比达到近75％,专用车中也达到
80％的分布,说明产品转型速度较快.第11批中配备磷酸铁锂的乘用车仅有1款车型,是
江淮车型.客车电池中,纯电动客车基本都配备磷酸铁锂,使用锰酸锂的客车占比也较高
,尤其是插混的客车大部分是锰酸锂,2017年起使用钛酸锂的产品较多,主要是珠海广通
和石家庄中博的银龙钛酸锂产品.专用车目录车型以磷酸铁锂和三元锂共同推动,第11
批的磷酸铁锂占比达到30％,反映成本需求依旧相对较多.
电网:国家电网雄安新区投资将超过1000亿元.11月30日国家电网公司董事长,党组
书记舒印彪表示,国家电网公司作为国有特大型骨干企业,坚决拥护,支持和贯彻中央的
重大决策,第一时间作出响应,成立服务雄安新区发展领导小组,组建雄安新区供电公司
,配强雄安新区供电公司领导班子,主动对接雄安新区筹建工作安排,开展雄安新区电网
规划研究编制工作,为雄安新区建设提供优质供电服务,将集中力量,以最先进的理念,
最高的标准,最安全环保的技术,科学规划雄安新区电网建设,供电可靠性和智能化,电
气化水平全球领先,使雄安电网成为国际一流的绿色智能城市电网.未来,包括完善主网
架的投资在内,国家电网公司服务雄安新区电网发展的投资将超过1000亿元.风电:国内
风电设备利用率普遍提高.截至2017年三季度,全国规模以上电厂风电装机容量为15720
万千瓦,同比增长2.4％.华中,华东,华南,西北地区风电装机容量稳中有增,东北,华北
地区装机容量基本稳定,六大域风电设备利用率普遍提高,华东区域在整体上的利用率
最高,华中区域在增量上最为突出,其中重庆,湖北三季度环比提高708小时,571小时,风
电消纳压力进一步缓解.随着能源外送通道的开通,新能源并网技术的攻关以及冬季风
电供暖的推进,预计风电设备利用率还将进一步提高.
光伏:晶澳60片单晶PERC创325W纪录.12月7日,晶澳太阳能控股有限公司宣布其研
发的60型单晶PERC组件功率突破325W,并刷新世界纪录.近年来,PERC已成为光伏技术主
流.据SEMIPVITR(国际光伏路线图)预测,PERC产品到2020年将占到整个光伏市场的40％
.PERC技术的应用对于降低度电成本,推动平价上网,推动光伏行业实现技术升级具有重
要意义.
风险提示:
分布式光伏,光伏扶贫发展程度不及预期;新能源汽车销量不及预期;风电消纳和装
机情况不及预期;核电项目审批重启进程不及预期,电力市场化改革进度不及预期等.
[2017-12-10]电子行业：苹果拉货动能略见疲态，东芝与威腾有望达成和解－周报
■国海证券
本周核心观点:本周电子行业指数周涨0.31％,全行业213只标的中,扣除停牌标的,
全周上涨标的约为63只,本周弱反弹中,引领板块的细分子行业仍是半导体板块,士兰微
,韦尔股份,盈方微等旗帜性标的仍有较佳涨幅.明年毫无疑问是半导体的大年,我们认
为近期市场的调整并非电子行业基本面或预期发生变化导致,而且我们的推荐组合在这
轮调整下表现是比较独立的,维持行业推荐评级.
近期海外科技股,尤其是苹果供应链个股出现大幅调整,其原因固然与特朗普在美
国推行税改所带来的基金调仓有相当的关系--相对于其他行业与板块,科技板块受益程
度低的可怜.特朗普政府将公司税率从35％下调到20％,从而提升美国众多公司的盈利
能力.可是,美国科技类公司当前所缴纳的企业税率为18.5％,已经低于20％的目标水平
.据CNBC数据统计,税改对能源,金融,工业,电信和科技行业的利润贡献率分别为21.5％
,18.5％,13.2％,15.5％和1.5％,其中对科技行业的利好影响是最小或者说没有帮助.
但我们认为,12月被寄予厚望的iphoneX的出货预期下滑才是问题的根结.业界原本期待
第4季出货规模可望顺利放大,然而出货高峰却是昙花一现,11月拉货力道已见疲态,12
月可能还会进一步下滑,尽管iPhoneX先前预购反应热烈,美国黑色星期五销售表现佳,
然后续市场买气却传出杂音,继第4季iPhoneX出货目标下修,供应链业者认为,若终端销
售动能迟缓,不排除2018年第1季出货目标将再次面临调降的风险.11月份苹果供应链的
业绩表现黯淡也是一个重要原因,以苹果指标性供应商大立光为例,大立光11月营收仅
微幅增加,并预期12月营收可能受到客户拉货力道减弱而衰退,这件事为iPhoneX市场需
求不如预期敲响警讯,打破了以往12月为全年最高峰的走势.近 期苹果供应链整体
都在继续观望后续的出货情况,处在一个杂音繁多且没有确定信号的时期,我们建议对
于苹果供应链标的近期应审慎.
行业聚焦:根据路透(Reuters)报导,Dialog于12月4日首次承认,苹果可能会自行开
发iPhone电源管理芯片,导致公司股票遭到抛售,过去1周内股价下跌38％.但Dialog执
行长JalalBagherli表示,Dialog现有的2018年供应协议并无任何风险,而且正在与苹果
就设计2019年的产品进行会谈.Dialog于12月7日又表示,紫光集团在本轮大跌中已透过
两家全资子公司控制该公司8.15％的优先股.
全球光学龙头大厂大立光电与先进光电的侵权诉讼,近期法院一审判决结果出炉,
先进光需赔偿大立光侵害其特定营业秘密损失约新台币15亿元.大立光回应,该公司为
本件原告,属本案胜诉之一方,于财务及业务方面,均不致因本案而有重大影响.大立光
与先进光侵权案主要是大立光前工程师离职后,进入先进光团队,申请专利为大立光从
未公开过的自动化制程技术,大立光调查后认为离职工程师与先进光窃取该公司营业秘
密,因而诉诸法律,除了宣示捍卫专利的决心外,也设下红线,严防竞争同业窃取机密及
挖角动作.
7日台积电共同执行长刘德音在供应链管理论坛中表示,台积电在大陆南京的首座1
2寸晶圆厂量产进度大超前!原本规划该厂房将于2018年下半量产,目前将提前于2018年
5月开始出货,整整提前超过一季度,台积电对于大陆内需芯片的需求大爆发十分乐观,
快马加鞭让南京厂赶紧上线.刘德音在论坛中提到未来半导体产业的重要趋势,除了台
积电一直强调的四大技术平台:高速运算(HPC),物联网(IoT),车用电子,行动装置外,他
更点出有两大趋势正在迎头赶上,分别是人工智能(AI)和5G高速传输.
重点推荐个股及逻辑:我们的重点推荐组合:行业成长格局确定的纳思达,江粉磁材
,深天马,力源信息,天通股份,胜宏科技,鼎龙股份.
风险提示:(1)市场超预期下跌造成的系统性风险;(2)重点推荐公司相关事项推进
的不确定性风险.
[2017-04-06]道路运输行业：并购整合提振传统主业，外延扩张寻求新增贡献－深度报告
■广发证券
道路运输机动性优势突出，承担全国近80％的旅客运量
公路运输同铁路、航空运输相比，有固定资产投入较小、机动性强、地理限制小
等特点。2015年，全国公路运营里程达457.73万公里，是铁路运营里程的近38倍，完
善的公路网使得公路客运具备了机动灵活的服务特点，在中短途和短途班线领域拥有
极大的优势。2015年，公路客运承担了全国83.3％的客运量，而铁路和航空客运量分
别只占全国总客运量的13％和2.2％。公路客运在客运领域继续担任着领头羊的地位。
运价政府指导盈利趋同，传统模式下运量增长乏力
公路客运主要包含客运业务和客运站业务：1)票价收入和服务性收入是客运业务
的盈利来源，客运业务客公里收入一般在0.2元，平均毛利率在20％左右，差异化和波
动较小；2)客运代理费和站务费是客运站业务的主要盈利来源，相应费率比较一致。
但因各公司客运站面积、数量、等级的差异，盈利水平差异较大，平均毛利率在35％
左右。受政策法规限制，传统公路客运服务的盈利增长空间有限，但现金流入较为稳
定。
铁路与私家顺风车引发客运分流，公路客运供需矛盾突出
在高铁和顺风车的双重分流作用下，公路客运在中短途和短途班线客运领域面临
较大的竞争压力：1)需求方面：2013年到2015年，公路客运累计降幅达12.64％，而铁
路客运需求累计增长20.36％，其中高铁累计增长81.52％，在顺风车方面，滴滴上线
一年来使用出行人数达2亿人次；
2）供给方面：公路客运运力投入从2012年的10.5亿座降至2015年的9.9亿座，但
产能依然过剩，公路客运总体上座率低于60％。
并购整合提振规模效应，外延发展运酝酿增长新动力
面对旅客分流、市场萎缩，公路客运企业一方面通过并购整合解决行业内部散、
小、弱的问题，降低区域竞争性、提高市场垄断程度，以规模化集约化经营实现规模
经济，提升客运毛利率；另一方面通过外延发展，降低行业下行对公司盈利的冲击。
结合客运主业优势，介入旅游、物流和新能源汽车等领域，加快客运业务的转型升级
，提升综合服务水平，实现范围经济，形成增长的持续动力。
1)在并购整合方面：富临运业区域内强强联合、做大规模；宜昌交运跨区域并购
整合、做细业务；江西长运整合区域客运站，构建客运网；海汽、德新择业务购买资
产，优化班线，开辟新市场。2)在业务延伸方面：5家企业已正式介入物流业，4家布
局旅游业，3家涉及新能源汽车运营。
风险提示
道路客运需求持续下行；私家车、铁路客运风流、行业内整合进度不达预期，旅
游、物流项目建设进度不确定性
[2017-01-18]高铁轨交行业：2017年动车组首次招标开启，时间大幅提前－动态点评
■上海证券
行业动态事项
中国铁路建设投资公司2017年1月18日发布两者动车组招标公告，其中采购：时速
250公里动车组，共20列。时速350公里长编动车组，共15列。
（新闻来源：中国铁路建设投资公司）
事项点评
1.招标变化点：时间提前
2013年中铁总重启动车组招标以后，2013年分两次采购动车组349列（时间：8月
、11月）、2014年分两次采购393列（时间：8月、10月）、2015年分两次采购414列（
时间：7月、11月）。2016年采购100列（时间：12月）。
从上面的分析可以看出，根据以前的规律，动车组招标都在下半年开始。而本次
最大的变化点时间提前到了2017年1月。我们认为这主要有两个原因：一：此次招标是
2016年12月的延续。二：2016年招标数量低于现实需求。
2.符合我们之前的判断：2017年或许是动车组招标大年
在上次的2016年70列动车组招标点评中，我们判断总体铁路建设投资的规模依然
维持高位，未来动车组每年的需求量依然会保持400列左右。我们预期接下来或许还会
有进一步的招标动作。但是如果今年不再进行动车组招标，2017年或许将是动车组招
标的大年。
此次动车组的提前招标也验证了我们之前的判断。从整个铁路固定资产规模来看
：《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》中可以看出铁路项目：86个，占比28
％，投资总额：2万亿元，占比42％。铁路投资年均投资额：7000亿元，实际上相比于
2015年的8000亿投资额基本持平。2016年下半年发改委也是密集批复了多地的高铁建
设规划。
3.高铁投资维持高位，轨交成为新的投资增长点
从《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》中看，城市轨道交通项目：103个
，投资：1.6万亿元，年均投资5500亿元。轨交投资相比2015年的3000亿的投资额有接
近80％的增长幅度。
在房地产投资下滑的大背景下，其他固定资产投资可动用手段有限的情况下，我
们判断2017年将掀起轨交建设的热潮。我们认为对于轨交建设热潮有其内在需求：地
方政府热情较高，轨道交通不仅可以增加地方政府的GDP政绩。而且可以带动地铁周边
的地产物业、城市建设的开发，增加土地的价值，对于利民的工程，能够得到居民的
支持。而且政策依然具有较大的操作空间。对于原本建设轨交的一二线城市，由于交
通的拥堵，存在进一步增加线路的需求。而对于尚未建设轨交的城市，如果下调申报
标准（城区人口达300万人以上?150万人以上），将会有更多的城市加入到建设轨交的
行列中。
而近期各地关于轨交的新闻报道也证实了我们的判断：
①北京：2017年将新建20条(段)轨道交通，在建线路超过350公里，为史上最长、
最多的一年。到2020年，北京市城市轨道交通线网将进一步加密，中心城轨道交通站
点750米覆盖率达90％以上；预计日均客运量由1100万人次增至1850余万人次；轨道交
通将成为公共交通出行的主要方式，占比达到58％。
②深圳：2017年最多将有17条(段)线路同步施工,创历史之最。
③南京：2017年有望13线共建。
风险提示:动车组未来招标低于预期、轨交建设投资未达预期、创业板估值下降风
险。
投资建议：对于此次的动车组提前招标，我们建议重点关注高铁产业链上有核心
竞争力并且积极进行外延扩张的公司：康尼机电（603111、停牌中）、鼎汉技术（300
011）、中国中车（601766）。从长期来看，我们依然看好，对于轨交业绩弹性高的轨
交产业链公司：众合科技（000925）、华铭智能（300462）。
[2017-01-04]交通运输行业：2017年铁路固投维持高企
■光大证券
2016年铁路固投符目标。中国铁路总公司(中铁总)昨日召开工作会议。中铁总总
经理陆东福于会议上指出，2016年全国铁路行业固定资产投资完成8,015亿元人民币，
同比下跌2.7％，其中国家铁路完成7,676亿元人民币；投产新线3,281公里、复线3,61
2公里、电气化铁路5,899公里；新开工项目46个(原预计61个新开工项目)，其中15个
项目以地方政府或社会资本投资为主。到2016年底，全国铁路营业里程达12.4万公里
，其中高速铁路2.2万公里以上。
2017年中铁总持续推进铁路建设。以西部铁路建设为重点，按照《中长期铁路网
规划》和“十三五”铁路建设规划。2017年计划完成投资8,000亿元人民币，保持去年
规模，全面完成国家下达的固定资产投资计划，投产新线2,100公里、复线2,500公里
、电气化铁路4,000公里。
开展混合所有制改革。中铁总将深化供给侧结构性改革，发挥市场在资源配置中
的决定性作用，2017年要规范和落实铁路两级主体企业权责，推进铁路资产资本化经
营，开展混合所有制改革，加大综合经营开发力度，努力提高铁路企业经营效益。
铁路建设公司受益。过去几年中铁总投资额一直维持高企，但直至第三季末中铁
总负债达4.3万亿元人民币，资产负债率达65％，投资者忧虑高负债情况下中铁总未能
维持铁路建设投资，中铁总加快改革及维持投资额高企或可释除投资者忧虑。香港上
市铁路建设公司中铁建(1186HK)及中铁(0390HK)将受益中铁总维持铁路固定资本开支
高企。中铁总首次提及将在铁路系统开展混合所有制改革，探索股权投资多元化的混
改新模式，预示中铁总积极加快改革进程，吸收社会资本入股合资铁路建设，以解决
其资金缺口。
风险。政策变动风险；固定资产投资额低于预期。
[2017-01-04]机械行业：铁路改革开创新局面－2017年铁路总公司工作会议点评
■招商证券
2016年铁路新建固定投资超额完成原定目标，但同比下降明显。行业固定资产投
资8015亿元，同比下降2.71％，投产新线3281公里，同比下降66％；新开工项目46个
，同比下降15个。
2017年铁路新增规划在高位下降。2017年计划投产新线目标2100公里、复线2500
公里、电气化铁路4000公里。根据2016年7月20号最新调整《中长期铁路网规划(2016-
2025)》，2020年规划高铁通车里程目标3万公里，2025年目标3.8万公里。
铁路混改，客货运齐发。2016年铁路整体货运有所复苏，高铁双“11”创新“电
商黄金周”切入高铁快运和铁路干线运输物流服务。随着铁路运输企业的定价权限在
政策层面的放松，2017年客货运齐发的局面基本可以预期，客运对车辆有加密需求，
货运有经营改善的趋势。
标动获上线运营资格，明年批量生产可期。中国标准动车直接参与主要部件及配
套零部件设计制造的企业近300家，动车组九大关键技术和十项配套技术的部件实现了
国产化。2016年动车共招标115标准列低于预期，原有招标缺口需求将延至今年，同时
，与中国标动配套的关键零部件国内制造商订单将有所体现。
一带一路基建提速，铁路国际货运方面开行数量大幅增长，一批铁路项目有所突
破，明年基建将继续加速。
铁路存量已经发展到了较高水平，铁路后市场将逐步开启。明年可能有将近200列
车会进入5级修，主要以CRH2车型为主，较多高铁配件需要更新，零部件进口替代市场
将启动。
我们认为，“十三五”是城市轨道建设高峰，铁路新增建设明显将下降，但铁路
结构出现新变化，包括铁路混改货运复苏、标动获上线运营资格、一带一路基建提速
、铁路后市场逐步开启、关键零部件进口替代加快等，我们对轨道交通装备的投资策
略为“精选推荐”，受益标的包括整车垄断制造商（中国中车）及关键零部件制造商
，包括烟台冰轮（地铁站台空调）、康尼机电（轨道交通门系统龙头、动车外门市占2
0％）、鼎汉技术（动车电缆、动车空调、动车辅助电源）等风险提示：宏观经济下行
。
[2017-01-03]机械行业：铁总工作会议制定17年目标，关注改革的不断推进－信息点评
■海通证券
事件：中国铁路总公司于2017年1月3日召开工作会议，会议总结了2016年建设成
果与2017年的任务目标。2016年全国铁路行业固定资产投资完成8015亿元，比15年的8
238亿元下降约2.71％；投产新线3281公里，较15年的9531公里下降65.58％；新开工
项目46个，新增投资规模5500亿元，到2016年底，全国铁路营业里程达12.4万公里，
较15年增长2.48％，高速铁路达2.2万公里，较15年增加15.79％。
铁总开启新时代，深化改革有望逐步推进。工作会议提出优化客运产品结构，强
化货运产品开发，提高运输保障能力，实施高铁“强基达标、提质增效”工程。2017
年预计完成旅客发送量30.25亿人，同比增加约9.21％，货物发送量27.5亿吨，同比增
加约3.77％。以及规范和落实铁路两级主体企业权责，推进铁路资产资本化经营，开
展混合所有制改革，加大综合经营开发力度，努力提高铁路企业经营效益。近日，国
家铁路局局长杨宇栋表示铁路运输企业会根据市场情况，根据整个区域经济发展情况
，在价格方面有针对性的进行调整，体现了对铁路建设和发展的支持。而随着铁总换
届结束，路网分离、优质资产证券化、存量资产盘活、市场化定价、铁路快速物流等
领域等改革思路都有望获得实质性推进。通过改革，铁路盈利能力获得提升，而客运
和货运的潜力也必将被不断挖掘，带来车辆需求的企稳回升。
持续推进一带一路。会议指出大力发展“中欧班列”等铁路国际物流，扎实推进
境外重点铁路合作项目，深化对外交流合作，努力提升铁路服务国家“一带一路”建
设的能力。据统计2016年，中欧班列开行1702列，同比增长109％，铁路口岸运量完成
4200万吨，同比增长12％。目前印尼雅万高铁、中老铁路、巴基斯坦拉合尔橙线轻轨
工程进展顺利，匈塞铁路、中泰铁路等合作项目取得新进展。据跟踪了解，一带一路
国家普遍对矿产依存度高，长期金属价格低迷拖累经济，吸引外资的渴求性不断增强
。一带一路战略下的铁路建设具有良好的发展前景。
颁发许可证，中国标准动车组量产在即。国家铁路局向中车长春轨道客车、中车
青岛四方机车办法中国标准动车组的型号合格证和制造许可证。中国标准动车组在方
便运用、环保、节能、降低全寿命周期成本、进一步提高安全冗余等方面加大了创新
力度。下一阶段，中国标准动车组将在大西客专原平至太原高速综合试验段进行试验
验证和优化完善。中国标动的发展将有望进一步提高车辆采购，释放铁路客运潜力。
随着标动资质的办法，我们估计标动列车批量招标的时间也将临近。
铁路景气持续，看好零部件产业链资源整合。工作会议制定2017年目标：全国铁
路行业投资将保持去年规模，全面完成国家下达的固定资产投资计划，投产新线2100
公里、复线2500公里、电气化铁路4000公里。铁路投资保持在现有规模将维持铁路产
业链的高景气度。尽管投产新线目标较15年的3281公里有所下降，但据我们估计目前
全国铁路累计在建量或超过5000公里，在建+新投产的项目将使铁路发展继续维持在合
理水平。在铁路景气度仍然可观的背景下，我们看好铁路深化改革带来的车辆需求提
高。我们推荐关注17年预期业绩增速具有一定确定性，且具有外延整合战略的公司，
建议关注：康尼机电、春晖股份、鼎汉技术和永贵电器。
风险提示：铁路投资进度不及预期，整车采购不及预期。
[2016-12-01]交通运输行业：“十三五”固定资产投资研判与分析
■联讯证券
中国经济2017年仍处于结构转型升级与"去产能、去库存、去杠杆、调结构与稳增
长"的改革深化、红利释放的等待期，去房地产的大背景要求必须加大固定资产投资以
及尽早实现服务业转型升级，进一步拉动中国经济增长。2017年的固定资产投资增量
主要来源于基建和制造业拉动已经成为共识。交通运输业作为基建的重要抓手，"十三
五"期间将实现"总量提升，结构改善"。
总量提升：预计"十三五"（2016年-2020年）交通运输行业固定资产投资将达到16
.5万亿，比"十二五"的13.5万亿增加3万亿，增长率22％，年均增长6000亿。铁路、公
路、轨道交通固定资产投资"三足鼎立"。预计固定资产投资安排遵循"前高后低"，201
6、2017年基数较大，投资维持高位水平，"十三五"后3年缓慢回落。
结构改善："十三五"（2016年-2020年交通运输业固定资产投资在兼顾公益属性的
同时，坚持效率优先，高速铁路、高速公路、轨道交通建设投资占比较高，交通网络
规模化效应快速显现。财政部第三批项目2017年落地，高速公路投资3600亿。第四批P
PP项目拟于2017年10月公布，预计投资规模将超万亿，项目以城市轨道交通为主。在
减少政府投资，厘清政府与市场关系同时，有效带动社会资本积极介入。
铁路"十三五"固定资产投资延续"十二五"的高景气度，投资规模达到4万亿，其中
，基建投资3.2万亿，机车车辆、大修改造等投资在8000亿。2016年与2017年投资估计
8400-8500亿。2018-2020年投资逐步回落，年均投资7600亿元。高速铁路修建3万公里
，全国铁路里程达到15万公里。
公路作为基础设施投资规模最大的子行业，预计"十三五"公路投资8万亿，其中，
高速公路投资4万亿，省道2.4万亿，农村道路1.6万亿。2016年，财政部公布的第三批
PPP项目名单，公路投资4800亿元（含高速、一级、二级公路）。
民航预计"十三五"期间，行业固定资产投资1万亿。通用机场将建成500个以上，
通航飞机将达到5000架以上，年飞行量200万小时。
水运根据《交通行业统计公报》，2014、2015年水运投资均在1500亿元左右，《
水运"十三五"发展规划》明确提出长江经济带内河河道综合治理，实现内河运输通江
达海，明确了固定资产投资重点项目和投资方向，水运投资稳中有升，预计"十三五"
投资完成0.8-1万亿元。
城市轨道交通"十三五"预计增加3000-3500公里，乐观估计到2020年城市轨道交通
实际新建里程有望达到7000公里。"十三五"固定资产投资2.5万亿，年复合增速20.83
％。
其他道路运输业主要指城市道路、市政市容、客运枢纽等，该部分基础设施建设
由各地区根据财政及规划自主安排，投资口径不纳入交通运输部范畴。万得数据统计
表明，该部分固定资产投资体量较大。预计"十三五"投资水平将继续维持"十二五"水
平，投资额6万亿（未纳入交通运输业固定资产投资规模总预算），
结论
预计"十三五"交通运输行业固定资产投资16.5万亿元。比"十二五"的13.5万亿增
加3万亿，年均增长6000亿。其中，铁路投资4万亿，公路6万亿，民航1万亿，城市轨
道交通2.5万亿，水运1万亿。
铁路、公路、城市轨道交通投资占比最高；城市轨道交通、航空运输业投资增速
较快，发展空间较大。
[2016-11-14]交通运输行业：特朗普当选美国总统，提5000亿美元基建计划－周报
■安信国际
特朗普当选新一届美国总统。特朗普的主要经济政策计划包括减税、就贸易协议
展开重新谈判、降低移民政策的开放性、放宽对企业的监管管制以及提高基础设施建
设相关支出等。特朗普的当选意味着下一届美国政府的注意力将转移到提升国内就业
水平和以基建投资拉动经济增长等问题上，因此在亚太地区会呈现出战略收缩的姿态
。这将增强中国在亚太地区的话语权，利好“一带一路”战略的落实和推进。我们预
计基建公司海外获取订单的速度会加快。推荐中国铁建1186.HK，理由如下：1）特朗
普政府当选利好基建龙头企业的海外业务；2）人民币的贬值有利于增加海外业务的汇
兑收益；3）中国铁建在国内的铁路基建和轨道交通领域积累了大量优质PPP订单，且
自三季度以来拿单速度加快。
油运：本周布伦特原油价格收于44.75美元/桶。本周油运运价大幅上涨，一如我
们的预期。原油油运指数BDTI收于750点，较上周上涨12.8％。
随着9月底OPEC成员国达成一致限产协议，叠加油运四季度旺季到来，我们预计未
来2-3个月油运运价会持续修复。推荐投资者关注全面转型为油品运输、并受益于国企
改革的中海发展1138.HK。
截至11/11一周交运股表现：我们筛选了53个港股交运标的以监察交运行业的表现
。截至11/11一周，53个交运股平均上涨1.8％，大幅跑赢恒指本周表现（上涨0.1％）
。具体数据详见本报告最后一页“安信国际交运组合股份表现及估值”，而下表列出
一周及一个月表现最佳及最差的交运股票。
[2016-05-03]轨交行业：景气度确定，预期抗周期稳增长－事件点评
■东吴证券
事件：5月3日沪深300上涨1.80%，高铁板块（885562）上涨3.47%，跑赢市场1.67
%。其中我们一直以来持续推荐增持的鼎汉技术（300011）和永贵电器（300351）涨停
，康尼机电（603111）上涨5.90%名列第三，中国中车（601766）上涨2.12%。
点评：
市场风险偏好下降，轨交行业景气度确定。中国经济供给侧改革转型期，需找景
气度确定、业绩确定、估值合理的品种，我们认为，轨交板块业绩确定性高，政府投
入有保障。2016年一季度，国家铁路基本建设投资完成727亿元，同比+2.1%，国家铁
路投资按计划进行，预期本年度8000亿投资目标完全可以达成。李克强在3月5日政府
工作报告中就明确提出，到2020年中国高铁营业里程达到3万公里，新增1.1万公里，
覆盖80%以上的大城市，可以说给中国轨交行业在整个“十三五”期间的发展注入了一
针强心剂。我们认为，轨交板块当前兼具资本避险和稳增长的双重属性。
城市轨道交通将迅速发展，“十三五”期间里程将翻番。截至2015年末，我国累
计建成投运城轨线路111条，路网长度达到3000多公里，近日国家发改委发言人表示，
城市轨道建设本年度投资预计3500亿，十三五期间预计1.75万亿。据统计，“十三五
”期间城市轨交总里程将翻番，达到7000公里左右。据相关数据统计，每投入轨道交
通行业一元钱，可以带动2.63元GDP的回报；我们认为，对于城市轨道交通系统的大力
投入，是地方政府实现GDP稳增长目标的重要手段之一，政府部门一定会大力重视。另
外，根据中国中车2015年年报数据可以看到，总营业收入同比+8.98%，但其中的“城
轨与城市基础设施”板块营收增速为36.31%，可以预见，城市轨道交通很可能成为未
来轨交行业发展的一个爆发点。
“十三五”期间，轨道交通后服务市场将迎来快速发展期。
2010年以后，中国动车组保有量高速增长，经过5,6年的运营期，开始大量投入使
用的城轨车辆将陆续进入架修期，动车组也将进入4-5级检修。按照时间推算，前期部
分高铁和动车组等在“十三五”期间将陆续进入深度保养期；我们测算，未来五年，
单纯设备维修后服务板块年均可能具有400亿的市场空间。对于国内高质量和高性价比
的同类产品，后服务市场是实现进口产品替代的良机。
“一带一路”国家高度重视，不仅是经济问题，也是政治问题，2016年有望持续
突破。4月29日，中共中央政治局就历史上的丝绸之路和海上丝绸之路着重进行了集体
学习。习近平主席强调，“一带一路”建设是我国在新的历史条件下实行全方位对外
开放的重大举措、推行互利共赢的重要平台。我们必须以更高的站位、更广的视野，
扎扎实实做好各项工作，使沿线各国人民实实在在感受到“一带一路”给他们带来的
好处。同时也强调，要把主要精力放在提高对外开放水平、增强参与国际竞争能力、
倒逼转变经济发展方式和调整经济结构上来。
投资建议及推荐标的
自4月初，康尼机电、鼎汉技术、永贵电器和中国中车就作为我方轨交板块向市场
积极建议关注的优质标的组合，尤其是康尼机电自3月20日调入我方核心组合以来，涨
幅为38%。我们预期“十三五”期间轨交行业会持续稳健发展，继续积极推荐增速潜力
大于行业平均增速的康尼机电，继续建议关注中国中车、鼎汉技术、永贵电器。
风险提示
国家投资力度不及预期、国外市场开拓不及预期。
[2015-12-20]交运行业：静默爆发！梳理长江经济带投资标的
■安信证券
长江经济带位列三大国家战略之一，实质性政策落地指日可待。一带一路、长江
经济带和京津冀一体化是政府13年提出的三大战略，2014年9月出台的《国务院关于依
托黄金水道推动长江经济带发展的指导意见》和《长江经济带综合立体交通走廊规划
（2014-2020年）》两大重磅文件标志着长江经济带列入国家战略，尽管随后未有实质
政策跟上，但基于实体经济亟需投资拉动、沿线省份具备巨大潜力、长江经济带打通
“一带”与“一路”、黄金水道需在经济发展中发挥作用等四大原因，我们认为长江
经济带的实质性政策出台指日可待。
产业发展交运现行，未来尚具广阔空间。相比陆运与空运，水运在运输成本上具
有天然优势，是长江经济带建设过程中优先发展的运输方式。目前长江沿途港口通关
一体化已经启动，亟需解决的是长江水道的基建问题。
根据《长江经济带综合立体交通走廊规划（2014-2020年）》中的计划，高等级航
运里程将在2020年达到2013年的1.8倍，其他类型运输指标也将有大幅提升，综合交通
网络建设尚有广阔发展空间。
重点关注上中下游核心港口以及与概念共振较强标的。目前长江经济带沿线的港
口呈现集中化趋势，南京、武汉、南通、镇江、重庆等大港的港口吞吐量合计占据沿
线总量的65%。因此我们建议关注长江流域上、中、下游的三大核心港口标的：重庆港
九（上游核心港）、南京港（中游大港）和上港集团（连接长江经济带与一带一路）
；沿途省份与长江经济带概念共振较强的标的：宜昌交运（游轮产业，宜昌市属唯一
上市平台）、江西长运（外延扩张、收购标的物美价廉）、广济药业（母集团与长江
经济带建设强相关）等。
投资建议：长江经济带是国家三大战略之一，前期政策面落地速度略缓于一带一
路、京津冀一体化；在中国产业西迁、长江上下游经济一体化趋势日益显著的大背景
下，我们认为16年相关政策面的推进极有可能超预期，交运板块多个标的收益，剔除
掉停牌的南京港和重庆路桥，核心关注港重庆港九（600279.SH）、江西长运（600561
.SH）、宜昌交运（002627.SZ）、四川成渝（601107.SH），其次为上港集团（600018
.SH），广济药业（000952.SZ）。
风险提示：长江经济带政策落地低于预期。
[2015-11-03]高铁基建及设备行业：外国为什么要用中国高铁？因为没有不用的理由！
■招商证券
中国高铁到底有多厉害？
高铁目前是一项相对成熟的技术，300公里的时速基本每个国家都可以达到，掌握
该技术的国家也较多，中国和具有原创能力的日本、法国、德国和加拿大厂商都有合
作（技术转让协议）。所以中国虽然是后起之秀，但确是集各家之长，具有后发优势
。中国高铁的安全性也不落人后，按安全运营里程计算中国高铁较同业有明显优势，
而老牌高铁强国法国和德国都出现过严重的事故。在技术没有明显差异的情况下，其
竞争主要体现在营造能力和整体成本两方面。在2010后中国建设高铁超过1万公里，占
全部新建高铁的96%，而其中不乏高原高寒地区，更有桥梁隧道无数，由此累积了大量
的经验。在印尼高铁首轮招标中，中国设计工期为3年而日本为7年已充分体现出中国
高铁营造能力的强悍。而在高铁成本上，中国高铁造价较近期营造的欧洲高铁便宜至
少33%，其中中国制造的成本优势和规模效应是主因。除此之外，中国整体国力的加强
，也可以为中国高铁出海提供更雄厚的融资支持（贷款额度和贷款利率），此项优势
在中国获得印尼高铁项目中起到重要作用。
中国高铁落地英美市场将开辟新的篇章
到目前为止，中国高铁虽然在国内已累计了大量的运营里程，实用性和对经济的
拉动作用也得到广泛的证实，但在推广的过程中却并不一帆风顺。除了发展中国家自
身的不稳定因素之外，我们认为中国高铁出海面临的最大问题是还没有出海的先例。
我们认为在主席的外交推动之下，加上中国高铁技术本身过硬的根基，实现中国高铁
在英美的突破已成定局。预计美国及英国高铁投资额将到达1,916及1,146亿元人民币
，而其示范性作用将更为深远。
设备类企业收益明显优于基建类企业
我们根据基建/机车/信号系统分别占高铁总投资的60%/30%/6%，分析了近期可能
出现的海外高铁项目对相关公司的影响。虽然基建市场蛋糕最大，但由于基建企业的
收入基数过于庞大，铁路相关业务占比有限，所以海外业务短期影响非常有限。相反
，信号系统虽然市场蛋糕最小，但市场内只有中国通号一家企业，且中国通号收入基
数小，海外高铁的建设对其边际影响最大，是我们的首选。
[2015-09-17]城市轨道交通行业：轨道上的中国－专题研究报告
■华创证券
未来三年（2015-2017年）是城市轨道交通通车高峰期，预计15、16、17年每年新
增城轨通车里程将分别达到903、1055、1071公里。通车高峰期临近带动车辆设备需求
集中释放，预计15-17年仅地铁车辆设备需求分别达到4002、5123、5594辆，投资额分
别达到267、342、373亿元，城轨整车厂商及零部件厂商业绩增长确定性高。
行业推荐逻辑
1.城市轨交行业发展的核心动力：城市交通拥堵已成“顽疾”，发展轨交是解困
良药。
汽车保有量的迅速增长造成城市拥堵问题严重，轨道交通具有“速度快、运量大
”的特点，采用地铁或轻轨可以有效解决大城市的道路拥挤、出行难问题。
纵观欧美城市轨道交通发展史，汽车保有量快速增长之后将迎来城市轨道交通的
复苏期。
2.投资推动。城市轨道交通产业方向由投资决定。保守估计，在建及规划城市轨
道交通项目总投资规模超过5万亿，其中在建项目投资规模近1.2万亿。
投资结构方面，产业链中站前及站后施工投资占比较高，占总投资规模54%，车辆
投资占比约7%。
时间节点上方面，站前土建施工投资逐步下降，车辆及站后设备处于上升通道。
3.进口替代。城轨国产化继续推进，核心零部件有望实现进口替代，国内城轨相
关零部件厂商将直接受益。
标的选取
按照行业产业链投资逻辑，我们主要推荐城轨产业链中的站后设备及城轨车辆，
选取的标的为中国中车以及永贵电器、康尼机电、鼎汉技术、海达股份、新筑股份等
。
[2015-07-21]路桥行业：收费年限或将延长，节假日损失有望补偿
■国金证券
评论
高速上市公司路产属特许经营，不适用政府收费公路条款：与政府收费公路有所
不同，上市路产属于经营性高速公路，因此不适用第1条中以实际偿债期确定收费期限
的规定。
东部地区路产或可延长收费5年，上市高速公司价值有望增加12%：2004年出台的
《收费公路管理条例》规定，经营性公路的收费期限，按照收回投资并有合理回报的
原则确定，最长不得超过25年。国家确定的中西部省、自治区、直辖市的经营性公路
收费期限，最长不得超过30年。此次修订稿中第2条，规定特许经营的高速公路的经营
期限一般不得超过30年。意味着东部地区特许经营高速可延长收费期限5年。
目前上市高速公司路产平均剩余经营年限在15年左右，增加5年收费期按现金流贴
现价值看将增加公司价值12%左右。
而投资规模大，回报周期长的高速公路可突破30年的限制，为以后的特例操作留
有空间。同时，因为改扩建而大幅增加投资的（例如部分上市高速公司进行四车道改
八车道扩建）也可能延长收费年限通行费减免政策等带来的损失，上市公司可以得到
政府补偿：2012年出台的《重大节假日免收小型客车通行费实施方案》，规定免费通
行时间为春节、清明节、劳动节、国庆节等4个国家法定节假日。从收费公路整体看，
2014年，全国收费公路通行费收入为3916亿元，通行费共减免474亿元，收入损失比例
为10.8%。从天数看，4个节假日共计20天，以365天估算，全年有5.5%天的时间实行免
费，估计高速公路的收入损失约为5.5%。尽管节假日车流量比平时大，考虑免费通行
主要是7座以下小客车，估计上市公司得到的补偿约为收入的3%-4%。
特许经营公路有调整收费空间，收费偏低路产有提价可能：根据第4条，充分考虑
到特许经营公路的合理投资回报需求，吸引社会资本投资，允许其动态调整收费标准
。那么收费偏低的公路会有提价的可能，尤其是上市公司集团内的非上市路产，一般
盈利能力较弱，提价动力比较大。盈利能力得到提升后的非上市路产，若注入上市公
司，有利于增厚或维持每股EPS。同时，提高收费公路回报也有利于吸引民间资本参与
高速公路投资，减轻政府负担政府收费公路统借统还制度调整，降低政府性债务风险
，利好行业长期发展：由省、自治区、直辖市人民政府“统一举债、统一收费、统一
还款”。有利于降低融资和运营成本。截至2014年底，全国收费公路债务余额为3.8万
亿元，而收费公路通行费收入仅为3900亿元。收费年限与统借统还制度的调整，有利
于降低债务风险，利好高速行业长期发展。
投资建议
我们维持行业“增持”评级，投资组合为：山东高速、现代投资、深高速。
[2015-07-10]建筑行业：调整铁路/“一带一路”假设和对中国机械工程的盈利预测；中国中车（A）评级上调至中性（摘要）
■高盛高华
更多铁路，更多列车…
我们更新了“十三五”（2016-2020年）期间的铁路完工里程假设，目前预计相对
于“十二五”期间而言，高铁完工里程基本保持不变（约17,000公里），而同期动车
组数量受到高铁客运量增长和现有动车组客座率上升的推动将增长70%。我们看到，过
去12个月里有6,000多公里新高铁线路获批，而随着地方政府继续推出新高铁计划，这
一数字有可能进一步上升，尽管融资可能仍是最大的挑战。
…但下调“一带一路”假设
2015年6月29日，亚投行50个意向创始成员国在北京联合签署了亚投行协定，标志
着亚投行正式成立。然而，200亿美元的初步实收资本低于我们600亿美元的预期（参
见2015年4月24日发表的“中国：建筑：基础设施：挖掘丝路商机II：1,060亿美元新
市场于2016年打开；买入中交建、中国机械工程”）。因此，我们将丝路基金和亚投
行年度新增资金假设由450亿美元下调至220亿美元。
对铁路/工程建设企业影响不一；上调中国中车(A)的评级至中性，维持对中国机
械工程/中石化炼化工程的买入评级
(1)我们上调后的铁路完工里程假设将直接利好研究范围内的高铁建设企业、动车
组制造商以及关键零部件供应商。不过，下调“一带一路”资金假设将对工程建设企
业的海外业务收入造成负面影响。综合考虑两项因素，我们将研究范围内铁路/工程建
设企业（不包括中国机械工程）的2015-2017年每股盈利预测调整了-6%至4%。我们将
中国中车(A)、中联重科(H)和郑煤机的评级从卖出上调至中性，因为其股价近期回调
后估值处于合理水平。
(2)我们将中国机械工程的2015-2017年每股盈利预测下调了7%-11%，以计入土耳
其电力资产收购延迟、短期内电力总包业务放缓以及“一带一路”资金假设下调的因
素。我们仍建议买入中国机械工程和中石化炼化工程，因为这两只股票估值较低（剔
除现金的2016年预期市盈率仅为4.4倍/2.8倍）、股息收益率具吸引力（2015年预期为
3.8%/5.5%，位居前列）、回报处于领先水平（2016年预期净资产回报率为17%/14%，
而行业均值为13%）。我们将基于EV/GCICROCI/WACC的12个月目标价格调整了-43%至14
%，以计入盈利预测调整和估值盯市的因素。
[2015-04-24]基础设施行业：估值调整，延展至2016年；因估值原因将北车/南车A下调至卖出
■高盛高华
因盈利预测调整和估值变动更新目标价格/评级
在2014年全年和2015年一季度业绩发布后，我们调整了盈利预测，并将基于EV/GC
Ivs.CROCI/WACC的目标价格估值基础延展至2016年以体现“一带一路”战略所带来的
上行空间（我们预计“一带一路”的益处将自2016年开始显现）。继最近的股价变动
后，我们上调了行业现金回报倍数，并将我们覆盖的工程建设/机械股的目标价格调整
了-19%-+154%，将自动化股的目标价格调整了9%-47%。
铁路装备股：因估值原因而将北车/南车A下调至卖出
我们仍然看好两家铁路装备企业的基本面，并预计客运量的上升、新线路的竣工
将令国内高铁列车需求持续较高，此外“一带一路”也将带来海外扩张机会。然而，
北车/南车A当前的2016年预期市盈率为50倍/58倍，我们认为似乎过高，且计入了过于
激进的假设，如合并后的实体每年将在海外赢得5,500公里以上的高铁合同，而2016-2
020年期间中国以外所规划的高铁里程总计约为10,000公里。我们将北车/南车A的评级
从中性下调至卖出；北车/南车H和南车时代电气的评级从买入下调至中性。
工程机械/煤机股：三一国际/郑煤机/中联重科H下调至卖出
我们将郑煤机和三一国际的2015/16年每股盈利预测分别下调了49%/53%和70%/48%
，原因在于煤矿资本开支进一步走软（2015年1-3月同比下滑21%）、激烈竞争令利润
率承压以及潜在的资产减值风险。我们还将中联重科的2015/16年每股盈利预测下调了
100%/67%，因为我们认为农用机械业务的整合远不能抵消混凝土机械/塔吊产品的疲软
。我们将三一国际/郑煤机/中联重科H股的评级从中性下调至卖出。
自动化股：评级不变；买入汇川技术（强力买入名单）、新时达、和利时
我们维持三只自动化股的买入评级：1)汇川技术（强力买入名单）的创新能力领
先、管理层执行记录稳健且激励机制较好；2)新时达向全业务自动化企业的转型目前
进展良好；3)和利时持续从全球竞争者手中夺取市场份额、估值存在折让且新订单触
底反弹。
[2014-12-12]基建行业：2014年1－11月城镇固定资产投资同比增15.8%,与预期一致
■国泰君安
据中国国家统计局的数字显示,2014年1-11月城镇固定资产投资额为451,068亿元(
人民币,下同),同比增15.8%,与预期一致。这个增速较发改委定下的2014年固定资产投
资增长目标17.5%低1.7个百份点。以11月份计,城镇固定资产投资增速同比增13.4%至4
4,907亿元,较10月14.4%的同比增速下跌1.0个百分点。
我们认为数据有几点值得讨论。首先,第三产业投资增速(17.1%)仍高于整体增速(
15.8%),显示投资调结构的目标维持。第二,我们发现交通的投资增速(18.5%)比整体固
定资产投资增速(15.8%)为高,显示交通投资于调结构的过程里并没受到严重影响,更可
能受惠,因部份投资从产能过剩产业转到产能没过剩的交通子行业去,如铁路,其增速达
24.7%。第三,房地产开发投资增速较1-10月份跌0.5个百分点至11.9%。最后,1-11月的
施工项目投资增速为11.1%;新开工的项目增速为13.5%,分别较1-10月份跌0.4个百分点
及跌0.2个百分点,反映施工及新开工的进度有所放慢。
我们认为统计数据所显示政府对于交通基建的投入维持强劲,并没有受到投资调结
构的目标影响。发改委于截至11月共批覆11,165億元铁路項目,显示政府对铁路行业的
支持的决心。另外,“一带一路”的建设亦将为基建公司带来前所未有的机遇及发展。
我们认为市场对基建公司特别是铁路基建公司的估值重估将会持续。维持中国中铁(00
390HK,目标价6.38港元)、中国铁建(01186HK,目标价9.50港元)、中交建(01800HK,目
标价9.20港元)的“收集”评级,及株洲南车时代(03898HK,目标价40.00港元),及中国
南车(01766HK,目标价8.50港元)的“买入”评级。
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