600358国旅联合股票行情走势分析
≈≈国旅联合600358≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-21]社服行业：政策支持+精准防疫，行业景气度有望加速回升－周报
■东亚前海证券
上周行情回顾:上周(02.14-02.18)社会服务板块(申万)下跌0.33％,上证综指上涨
0.80％,深证成指上涨1.78％,沪深300上涨1.08％,社会服务板块上周跑输上证综指1.1
3个百分点,在申万35个一级子行业周涨跌幅中排名第26位。
核心观点:2022年2月18日国家发展改革委等部门印发《关于促进服务业领域困难
行业恢复发展的若干政策》的通知。针对餐饮、零售、旅游等行业提出了相应纾困扶
持措施,并提出了"五个不得",对疫情下过严的防控措施如随意扩大出行限制范围、擅
自采取集中隔离管控等做出了限制。疫情反复的冲击下,旅游、餐饮、酒店等行业消费
场景由于出行限制等原因受到严重冲击。当下疫情形势逐步转好,国家当下要求"精准
防疫",有利于在疫情条件允许的情况下避免因过度严格的政策造成的大量不必要的出
行、出游限制,从而阻碍旅游、餐饮、酒店、免税等相关行业的景气修复。当下政策对
于旅游业及相关子行业如免税、餐饮、酒店等支撑力度较强,国家推出的十四五旅游业
发展规划体现了对于旅游业及相关行业的高度重视,同时对于疫情条件允许下的出入境
放开做了展望,国务院总理李克强2月14日召开国务院常务会议,指出针对餐饮、零售、
旅游、交通客运等特殊困难行业,在阶段性税收减免、部分社保费缓缴等方面加大支持
力度,2022年免征公交和长途客运、轮客渡、出租车等公共交通运输服务增值税。我们
认为政策支持+疫情形势转好,行业景气度有望加速回升。
公司公告及行业信息:中国中免:中免集团将组织全球200余家免税店亮相2022年中
国国际消费品博览会;三特索道:为优化公司资产结构,提高资产流动性及使用效率,公
司拟出售天风证券股份不超过28,489,900股;西藏旅游:公司及下属子公司自2021年3月
18日至今,累计收到政府补助资金合计107.62万元;九华旅游:公司就石台县旅游综合体
项目开发签订《石台县旅游综合体项目合作框架协议》。
投资建议:免税行业:我们看好免税行业在客流恢复的支撑下较为明确的复苏趋势
。相关标的有在客流回升后有望呈现收入及利润端复苏的中国中免。酒店行业:行业结
构升级与连锁化趋势明显,龙头酒店集团品牌、规模及管理优势明显,未来增长空间良
好。相关标的有龙头企业锦江酒店、首旅酒店、华住集团。餐饮与旅游业:行业连锁化
趋势明显,关注龙头餐饮企业的拓店情况和经营表现。相关标的有海底捞、呷哺呷哺。
风险提示:疫情影响反复;宏观经济波动;政策监管风险。
[2022-02-21]旅游行业：旅游行业政策扶持明显，防控松动预期下复苏进程加快
■兴业证券
事件:2月18日,国家发改委、财政部、人社部等多部门联合印发《关于促进服务业
领域困难行业恢复发展的若干政策》(下称"政策")。
点评:十九条政策落实旅游发展实际需求。政策主要意义在于:1)多措并举降低成
本,着力减轻企业负担;2)加强金融定向帮扶,坚持"输血""造血"并重;3)拓展经营发展
空间,助力企业稳定经营。
七条旅游针对性政策,纾困扶行业发展。政策主要包括:继续实施旅行社暂退保证
金,合规企业缓交失业保险、工伤保险,鼓励机关事业单位活动交由旅行社承办,不得限
制政府餐饮住宿等服务项目采办门槛,建立健全重点旅游企业项目融资需求库,鼓励银
行业金融机构合理增加旅游业有效信贷供给和对发展前景较好的中小微企业加大普惠
金融支持力度。政策体现出金融定向支持与拓宽企业经营空间。
十条小微企业支持政策,减税降费。政策覆盖绝大多数旅游企业,内容包括:延续服
务业增值税加计抵减政策,扩展"六税两费"适用范围至小型微利企业和个体工商户,减
免房产税、城镇土地使用税,加大中小微企业设备器具税前扣除力度,稳岗返还政策比
例提升至最高90％,减免租金,增加小微贷款金额,引导放贷方向,推动减费让利和制止
乱收费、乱摊派、乱罚款行为。政策体现出加大金融支持与降低企业经营成本。
两条疫情防控政策,精准防疫。政策提出"四个精准"即:建立精准监测机制、提升
精准识别能力、强化精准管控隔离、推广精准防护理念,可以理解为是对"过度防控"的
理性回调,这些政策有助于推动旅游企业调整熔断范围,展现利好预期。
预计两奥过后政策再度放宽。随着疫情逐步控制,2020-2021年景区接待游客上限
依次从30％、50％上调到75％。因为2021Q3疫情反复防控措施再度收紧。根据近日国
务院会议对于疫情受损行业进行帮扶决定和3月份即将结束的边境口岸暂停开放政策,
预期在3月后疫情防控政策逐步松动,国内旅游业发展复苏更加明朗。
投资建议:整体来看,2022年国内疫情防控趋势逐渐放松,旅游行业扶持力度再度扩
大,成本端和流动性有望得到改善;十四五规划加持,未来行业长期向好发展;随着全球
各地疫苗接种率提升及特效药研发积极进展,预计2022年成为旅游行业复苏的重要过渡
年,旅游、商务出行需求得到回升,看好疫后出行复苏带来投资机会。
风险提示:行业系统性风险、政策推行不及预期、公司治理风险、商誉减值风险、
国际形势恶化风险等。
[2022-02-21]社服行业：服务业纾困强调精准防疫，海外防控政策梳理
■海通证券
政策精准防控趋势明显,兼顾疫情防控与产业恢复:2月18日,国家发改委、财政部
、人社部等多部门联合印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》,罗
列了服务业、餐饮业、零售业、旅游业、交通运输业等助企纾困扶持措施。
服务业普惠性措施具体10条,主要涉及税费减免和金融扶持,多关注中小微企业及
个体工商户,其中增值税延续服务业加计抵减政策,当期可抵扣进项税额继续分别按10
％和15％加计抵减应纳税额;小微企业承租国有房屋可获3-6个月的租金减免。针对餐
饮、零售、旅游具体行业,给出相应融资补助与发展扶持,对部分费用给予暂退或缓缴
宽限,规范疫情管控限制等。
复盘近期政策,《关于加强口岸城市新冠肺炎疫情防控工作的通知》、《关于做好
2022年元旦春节期间有关工作的通知》、《"十四五"旅游业发展规划》、本政策,分别
提到4/1/3/8次精准。其中,本政策要求做到"四个精准,三个不得"。
我们关注到,《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》中强调了疫情
防控措施做到精准检测、精准识别、精准管控隔离等,表明了国家在兼顾疫情防控与产
业恢复上的坚定信心,与此同时,我们梳理了当前世界主要国家的防疫政策和入境政策
。
[2022-02-21]旅游综合行业：国内和海外市场均在快速发展－NFT近期行业观察
■财通证券
本周国内数字藏品市场发行额总体维持较高水平,2月18日全平台数字藏品发行额
达到今年最大值。自2月以来三周的日平均数字藏品发行额持续上涨,2月18日,全网单
日发行额达到今年以来最高值,首超800万元大关。
文旅类NFT方面,更多景区参与数字藏品市场,一月上旬一周平均下来每日参与数字
藏品发行的景区数量为1至2个,到一月下旬发展为5-7个,上周平均每日有9个景区参与
发行数字藏品,景区表现更加积极。
2021年海外NFT两大平台OpenSea与Rarible均发展迅速,两个平台今年一月销售额
分别超过各自去年全年的三分之一与四分之一。2021年海外NFT两大平台OpenSea与Rar
ible去年月销售额的最大值均超过30亿美元。Rarible下半年二级市场交易额增长迅速
,一级市场发行额在下半年远低于二级市场交易额,Rarible2021年的飞跃式发展主要得
益于其二级市场交易额的快速增长。
过去一周海外全网交易者数量维持平稳水平,艺术与收藏品依然是消费者热门选择
。过去一周海外NFT市场同样迎来冬奥主题的热潮,北京冬奥吉祥物冰墩墩NFT攀升20倍
以上;周五以来,海外市场销售额略有下降,包括冰墩墩与海外NFT头部项目例如"无聊猿
"等均出现地板价一定程度的下降。NFT分类上,艺术品与收藏品在市值与交易额两项指
标上依然稳居前三。
风险提示:技术发展、商业模式、市场需求的不确定性;政策波动。
[2022-02-21]社会服务行业：政策送温暖，经营盼春风
■国信证券
事项:2月18日,国家发改委等十四部门联合发布《关于促进服务业领域困难行业恢
复发展的若干政策》,主要包括服务业普惠性纾困扶持措施(10条)、餐饮业、零售业、
旅游业、公路水路铁路运输业、民航业纾困措施(合计33条),配合精准实施疫情防控措
施(2条)及保障措施等(2020-2022年国家纾困政策系统整理见附表)。
国信社服观点:1)政策看点:一是普惠性纾困政策,重在持续推进减税降费,倡导减
租和金融支持等,以减轻企业经营和现金流压力,尤其小微企业压力;二是专项纾困措施
,引导外卖平台阶段降低收费、提供部分防疫补贴,公共支出倾斜扶持等,以缓解压力;
三是强调"精准防控",降低疫情反复中层层加码带来的行业冲击,边际改善行业经营现
状,提振行业信心。2)维持板块"超配"评级。虽短期疫情持续反复仍给企业经营带来干
扰,但环比来看已经边际好转,且投资者目前期待3月后疫情防控形势出现"边际改善",
行业最坏时刻已过。基于短期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期,我们在中
线逻辑基础上,立足3-6个月维度,略侧重复苏逻辑,兼顾业绩、估值、题材等,优选中国
中免、首旅酒店、锦江酒店、九毛九、海伦司、宋城演艺、天目湖、中青旅、科锐国
际、华住集团-S、百胜中国-S等。立足1-3年时间维度,我们建议继续立足景气细分赛
道的优质龙头,结合中线逻辑变化等,重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦
司、九毛九、华住集团-S、科锐国际、百胜中国-S,海底捞、首旅酒店、奈雪的茶、广
州酒家等。
[2022-02-20]社会服务行业：修复逻辑强化，引导平台经济让利引发关注－《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》点评
■中信证券
2月18日国家发展改革委等14部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的
若干政策》,填补了稳增长中的政策短板。文件针对整体服务业领域推出一系列减税降
费和金融支持举措,对最为困难的餐饮业、零售业和旅游业进一步提出?精准滴灌?式的
纾困措施,并强调了?动态清零?基调下的?精准防控?。
稳增长政策背景下,该政策展现政府对拉动消费恢复的态度,服务业作为消费中受
疫情冲击最为直接和严重的领域,政策的边际效应显著。我们认为,这对消费产业的疫
情修复逻辑投资主线起到强化作用,同时也突显消费重要性,建议增加布局。而文件中
关于?引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准?的提法引发的担
忧已显过度,我们认为实际边际影响有限,并不意味平台监管政策的进一步变化。
除传统的基建和地产等逆周期工具外,服务业的恢复发展对经济增长的稳定与市场
信心的提振同样重要,本次服务业纾困政策的推出一定程度上弥补了稳增长中的政策短
板。当前服务业占GDP比重约53％,占就业人员比重约48％。与工业生产相比,疫情冲击
下服务业恢复相对缓慢,例如2021年社零两年平均增速仅3.9％,远低于疫情前水平;202
2年1月服务业PMI仅50.3,降至五个月以来的最低值。为贯彻中央经济工作会议?稳字当
头、稳中求进?的要求,2022年2月18日国家发改委等部门印发《关于促进服务业领域困
难行业恢复发展的若干政策》(以下简称?文件?)。总体来看,服务业面临消费场景与消
费意愿两方面困难,文件从消费场景方面着手,预计将对服务业的恢复起到积极作用。
而如何避免消费与收入的螺旋式下行,提振服务业消费意愿,后续政策值得持续关注。
针对整体服务业领域,普惠性纾困政策不断出台,减税降费与金融支持共振。疫情
冲击下服务业受损严重,文件延续此前政策基调,以减税降费和金融支持为主要抓手,对
服务业进行纾困。(1)减税降费方面,文件提出了包括延续服务业增值税加计抵减政策
、扩大?六税两费?适用范围、适度减免房产税和城镇土地使用税、加大中小微企业设
备器具税前扣除力度等在内的多项纾困政策。考虑到2021年全年新增减税降费超过1.1
万亿元,其中服务业企业享受超过6100亿元,我们预计2022年服务业减税降费规模或也
将达到数千亿级别。(2)金融支持方面,文件提出用好2021年两次降准的2.2万亿资金和
4000亿再贷款滚动额度,通过降低贷款利率等方式推动金融系统向实体经济让利等,助
力服务业纾困。
针对疫情中最为困难的餐饮业、零售业和旅游业,文件提出了一系列?精准滴灌?式
的纾困措施,助力其短期经营恢复与长期健康发展。总体来看,该文件提出的具体纾困
措施可概括为以下五方面。(1)提供经营所需防疫支持。餐饮业与零售业经营处于公共
环境,核酸与消杀等防疫措施开支较高。文件提出鼓励有条件的地方对餐饮与零售业企
业给予防疫资金支持,2022年原则上给予员工定期核酸检测不低于50％比例的补贴。(2
)深化减税降费各项措施。文件授权省级政府对餐饮业、零售业和旅游业企业的失业保
险、工伤保险等灵活实施阶段性缓缴,减轻企业社保负担;针对旅游业继续实施暂退旅
游服务质量保证金政策。(3)引导金融服务实体经济。文件提出加强多层次银行体系建
设,加大普惠金融支持力度,有效增加金融供给;强化各部门信息共享,提升风险定价能
力,更多发放信用贷款和公司信用类债券;鼓励政府性融资担保机构提供增信支持,鼓励
保险机构优化产品和服务。(4)发挥平台经济社会责任。文件提出引导外卖等互联网平
台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准,并对中高风险地区给予阶段性商户服务费优
惠。引导平台经济履行社会责任的思路在2022年1月印发的《关于推动平台经济规范健
康持续发展的若干意见》中已有体现。(5)强化公共支出扶 持作用。文件提出以财
政资金支持农产品供应链体系建设,发挥应急保供职能;在政府采购等事项中向中小企
业适度倾斜,保障资金支付。
针对疫情防控措施,文件强调?动态清零?基调下进一步实现?精准防控?。以更小成
本、更短时间控制住疫情,使疫情对经济社会发展、人民生产生活影响越来越小,成为
重要的政策目标。文件进一步明确避免?过度防控??五个不得?之外又额外针对服务业
提出额外?三个不得?,体现了政策对服务业的呵护。(1)不够科学、过于严苛的过度防
控必须调整。除干扰服务业正常秩序、不利于稳就业和稳增长外,检测检验的耗材与人
力成本也造成了不小的财政负担。2020年5月,武汉开展了?城市重启?的全员检测,湖北
省曾测算,对这座人口超过1100万人的超大城市来说,全员完成检测的费用超过10亿元
。虽然近两年集采推进极大降低了成本,但全员检测仍然会对地方财政、医保带来巨大
的消耗。(2)精准防控将继续优化。中国积累了丰富的防控经验,大数据对重点行业、
重点区域重点监管,流调?黄金24小时?极速追踪,行政力量与专家资源向基层落地等成
为法宝。我们预计,全球疫情波折反复,严厉外防输入的思路不会调整,但境内全链条精
准防控的?动态清零?将继续优化。在疫苗接种更加普及、国产特效药加速研制、社会
舆论更加理性的背景下,预计既要确保冬奥会、两会、亚运会、二十大等重要会议万无
一失,也要学习上海等地经验,避免防控一刀切和层层加码,助力 有效恢复服务业发
展的正常秩序。
普惠性纾困扶持措施指向明确,小型微利企业和个体工商户最为边际受益。文件第
一大部分服务业普惠性纾困扶持措施共提出10点计划,主要包括税费减免和金融扶持两
大方向。普惠性纾困扶持措施主要是在延续税收减免政策基础上扩大适用群体范围和
减免力度,小微企业(符合年度应纳税所得额不超过300万元、从业人数不超过300人、
资产总额不超过5000万元等三个条件的企业)和个体工商户边际受益最大。
1)?延续服务业增值税加计抵减政策,2022年对生产、生活性服务业纳税人当期可
抵扣进项税额继续分别按10％和15％加计抵减应纳税额?。该政策延续自《财政部、税
务总局关于明确生活性服务业增值税加计抵减政策的公告》,从2019年10月1日起实施,
新文件做了进一步延续。
2)?2022年将省级人民政府在50％税额幅度内减征'六税两费'的适用主体,由增值
税小规模纳税人扩展至小型微利企业和个体工商户?。该政策延续自《财政部、税务总
局关于实施小微企业普惠性税收减免政策的通知》,2019年1月1日起实施,新文件做了
进一步延续,同时将小微企业及个体工商户纳入实施对象。
3)?2022年加大中小微企业设备器具税前扣除力度?;?对不裁员、少裁员的企业继
续实施普惠性失业保险稳岗返还政策,在2022年度将中小微企业返还比例从60％最高提
至90％?;?2022年被列为疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的服务业小微企业和
个体工商户承租国有房屋,2022年减免6个月租金,其他地区减免3个月租金?;?2022年引
导银行发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能,优先支持困难行业特别是服务业小
微企业和民营企业?;?2022年发挥好支持普惠小微的市场化工具引导作用?;?2022年继
续推动金融系统减费让利,减轻服务业小微企业和个体工商户经营成本压力?。整体来
看,小微企业和个体工商户是此轮政策重点边际扶持对象。
行业针对性政策:餐饮、零售、旅游企业在部分费用暂退和缓缴、以及创收方面得
到扶持。文件第二到第六大部分,针对餐饮业、零售业、旅游业、公路铁路水路运输业
、民航业等细分行业特点在税收减免、政府补贴、融资扶持等方向提出差异化政策指
导。以餐饮旅游来看,成本端扶持包括:餐饮企业员工定期核酸检测不低于50％比例的
补贴;引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准;对符合条件的旅
行社维持80％的旅游服务质量保证金暂退比例。收入端支持包括:政府采购住宿、会议
、餐饮等服务项目时,严格执行经费支出额度规定,不得以星级、所有制等为门槛限制
相关企业参与政府采购;鼓励机关企事业单位将符合规定举办的工会活动、会展活动等
的方案制定、组织协调等交由旅行社承接。针对零售业,重点强调了中央财政通过服务
业发展资金,支持开展县域商业体系建设,推动?一个上行(农产品上行)?和?三个下沉(
供应链、物流配送、商业和服务下沉)?;同时支持10个省(自治区、直辖市)进一步加强
农产业供应链体系建设,完善农产品流通骨干网络等。主要体现为利用中央财政完善下
沉市场的商业体系基础建设。
[2022-02-20]社服行业：化妆品集团亚太中国和免税销售占比均呈上升态势
■海通证券
三大化妆品集团在亚太及中国的销售额占比均呈上升趋势。4Q2019至4Q2021,欧莱
雅在中国销售额增长超过50％;雅诗兰黛在亚太地区销售占比由28.5％增加5.8pct至34
.3％;资生堂在中国销售占比由20.3％增加8.6pct至28.9％,近三年总体呈现增长态势
。我们认为,这一销售趋势表明亚洲市场,尤其是中国市场,有着强劲的长期增长潜力,
亚太及中国市场重要性日益凸显。未来,品牌方与中国免税运营商的合作意愿有望进一
步加强。
我们认为,国际三大化妆品集团的免税销售占比不断增大,免税渠道的重要性逐步
显现。在疫情影响和中国免税政策放开的大环境下,免税渠道尤其是中国免税渠道的发
展潜力有望得到进一步释放。
欧莱雅:2017-2019年,免税销售额占总销售额的比例由6％稳步上升至8.4％。
雅诗兰黛:中国区免税占比在4Q21FY、1Q22FY和2Q22FY分别为10％、10％和11％,
同比减少6pct,减少6pct和2pct,免税业务总体呈增长态势。4Q20FY-3Q21FY疫情影响下
,免税销售额占比迅速提升,疫情逐步控制后有所回落。
资生堂:免税销售占比逐年上升,疫情期间对免税渠道依赖度提升。
2016-2021年,资生堂免税销售占比由2.9％提升至11.6％;
从季度数据来看,疫情初期公司对免税渠道的依赖度迅速提升,免税销售占比于2Q2
0达到高点,为12.5％,疫情逐渐平稳后,3Q20和4Q20免税销售占比有所回落。2021年各
季度免税销售额增长平稳,免税占比在3Q21达最高点,为12.9％。
[2022-02-20]社会服务行业：国家出台餐饮旅游行业纾困政策，国际酒店集团21Q4业绩亮眼
■兴业证券
近期观点:餐饮旅游:经历2年疫情冲击,市场对疫情影响已有较为充分预期,从10月
以来市场表现可以很好地印证,疫情形势向好的概率远高于恶化概率,疫情受损标的当
前处在低估值、低配置(酒店板块除外)双低情形下,春季处在行业由淡转旺以及疫情形
势逐步转好的阶段,板块修复预期较强。近期旅游十四五和纾困政策出台,国家为行业
恢复、发展提供有力支持。稳健组合:锦江酒店、宋城演艺、首旅酒店;高弹性组合:天
目湖、君亭酒店(建议关注)。珠宝:春节黄金珠宝终端销售在2021年高基数情况下仍能
整体维持增长,随着境内疫情逐步好转,线下消费回暖及婚庆需求释放将带动行业景气
度延续,龙头珠宝商有望凭借品牌和渠道优势进一步提升市占率,看好具备相关能力公
司周大生、迪阿股份。维持培育钻石2022年行业优质产品供需紧张判断,上游头部公司
当前满产满销,价格稳定、业绩高增速,供需端核心看CVD技术变动及下游国际珠宝牌布
局。短期看好上游,当前估值具备强安全边际,核心推荐力量钻石。综合服务:根据教育
局数据,2022年高校毕业生预计破千万,创下人数和增速历史新高,稳就业仍为重中之重
,建议关注国家政策支持的职教、灵活用工方向,推荐传智教育、科锐国际;此外,建议
关注具备事件催化的旅游+数字经济和体育赛道。
重要数据更新:22W6(2月6日-2月12日),休闲/商务酒店预定量指数(以2021年1月4
日为基期)分别为165.75/95.27,环比提升27.76％/15.94％;2月12日,基础金价为374.0
6元,环比上升0.47pct。?
本周(2.14-2.18)申万休闲服务指数相对于沪深300下降1.41％,沪深300指数上涨1
.08％,申万休闲服务指数(801210)下降0.33％,在申万28个一级行业指数中排在第20位
。本周涨幅较大的个股为:曼卡龙(+23.86％)、美吉姆(+16.22％)、昂立教育(+12.53
％);跌幅较大的个股为:元隆雅图(-19.95％)、凯撒旅业(-10.79％)、云南旅游(-9.93
％)。从海外表现来看:本周标普500下跌1.58％,美股社服板块标的多数上涨,涨/跌幅
最大的股票分别为亿客行(+8.87％)/凯撒娱乐(-5.33％);恒生指数下降2.32％,港股社
服板块标的多数上涨,涨/跌幅最大的股票分别为九毛九(+6.58％)/海伦司(-5.16％)。
行业重点信息跟踪:餐饮旅游:酒店:21Q4,万豪酒店营收同比增长104.7％,净利润
同比增长385.37％;希尔顿酒店21Q4营收同比增长106.29％,净利润同比增长165.63％
。餐饮:1月瑞幸新开门店总数约360家,春节门店交易额是去年同期的3倍;国家对餐饮
等行业加大阶段性税收减免支持力度。行业动态:2021Q4全国旅行社国内旅游组织1,83
1.69万人次、3,849.36万人天。珠宝:黄金珠宝:2021年中国黄金消费量同比增长56％;
毛坯钻价格出现过热,二级市场和拍卖市场价格上升。培育钻石:1月印度培育钻石毛坯
进口额为1.53亿美元/同比增长77.3％。综合服务:教育:北京拟规定教育APP分类备案,
面向学龄前儿童培训的教育APP一律停止运行。体育:发改委下达全民健身设施补短板
工程2022年中央预算内投资21亿元。
上市公司重点公告跟踪:1)科锐国际(300662.SZ):暨使用募集资金增资公司全资子
公司的公告。全资子公司科锐数科增资人民币5,000万元,全资子公司苏州聚聘增资人
民币7,000万元。2)周大生(002867.SZ):关于公司1月份新增自营门店情况简报。周大
生珠宝股份有限公司2022年1月份新增自营门店3家,共计1,276万元。3)迪阿股份(3011
77.SZ):关于公司2022年1月新增自营门店情况的公告。2022年1月新增自营门店6家,联
营门店2家,共计投资867.99万元。
本周(2.14-2.18)沪深港通持股变动情况(按占流通股计算):锦江酒店减持0.02pct
至5.25％;首旅酒店减持0.14pct至6.81％;宋城演艺减持0.02pct至6.20％;中青旅维持
1.15％不变;广州酒家维持2.55％不变;中公教育减持0.20pct至0.69％;传智教育减持0
.11pct至0.27％;科锐国际增持0.01pct至4.69％;周大生减持0.08pct至1.67％。
未来两周上市公司大事提醒:2.28:力量钻石:年报预计披露日期。
风险提示:社服行业系统性风险;门票及索道环保客运降价风险;公司治理风险;商
誉减值损失;国际关系恶化或恐怖袭击影响;免税行业政策变动风险;重要股东减持风险
;二级股票市场的系统性风险。
[2022-02-20]社会服务行业：国家发文助力服务业纾困，疫情扩散风险仍存－周报（2022.2.14－2.18）
■国泰君安
本报告导读:十四部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》
,针对餐饮、零售、旅游等行业提出纾困扶持措施;国务院发布会表明疫情扩散风险持
续存在。
摘要:本周投资观点:社服板块关注三条投资思路:①线下消费服务及餐饮旅游的供
需改善及复苏。酒店板块:推荐锦江酒店、君亭酒店、华住酒店、首旅酒店;餐饮板块:
九毛九、同庆楼、海伦司;免税板块:继续推荐中国中免;此外关注复苏逻辑下景区和OT
A估值修复,推荐宋城演艺、中青旅、天目湖,众信旅游,凯撒旅业等。②新兴消费服务
高弹性:力合科创、行动教育;③政策落地节奏变化,估值修复空间大,推荐无人配送等
业务进展有望超预期的美团-W。
上周要点回顾:上周(2022.02.14-02.18)休闲服务指数跌幅0.33％,相对沪深300收
益率-1.41％,排第23位(共31位)。未停牌股票中,A股美吉姆表现最好(+16.2％),相对
板块收益+16.53％,豆神教育(+7.3％)、天目湖(+3.9％)涨幅较高,凯撒旅游(-10.8％)
、众信旅游(-9.6％)跌幅较大。港股思考乐教育(+12.4％)、新东方在线(+8.6％)涨幅
较高,美团(-17.5％)、希望教育(-12.6％)跌幅较大。截至上周收盘,行业整体动态PE
为84.77倍,相对沪深300估值溢价531.86％。
行业重点信息及数据更新:①景区:十四部门印发《关于促进服务业领域困难行业
恢复发展的若干政策》;国务院联防联控机制举行新闻发布会,疫情扩散风险持续存在;
元宵节夜游热度增长,"国潮"景区游为主流;②免税:中免集团将组织全球200余家免税
店亮相2022年中国国际消费品博览会;海南省商务厅:海南免税店46天销售额达百亿元;
③酒店行业:凯悦酒店2021年净亏损约2亿美元,净亏损同比减少;希尔顿Q4收入同比翻
倍;④科创服务:2022"科创中国"年度会议将在京举办;陕西规划"十四五"科创目标;⑤
教育:教育部:将委托第三方机构开展学校落实"双减"工作独立调查;⑥餐饮业:蜜雪冰
城于海南投资成立幸运咖商贸公司;和府捞面全资入股北京一餐饮管理公司;⑦出境游
及OTA:日本政府拟将入境隔离时间缩为3天,入境人数上限提至5000人;携程将推行"混
合办公",员工每周三周五可自行选择办公地点。
公司公告:众信旅游:公司董事会同意聘任冯滨先生为公司总经理;聘任张一满女士
、郭镭先生、王春峰先生为公司副总经理科锐国际:公司拟使用自有资金1420万美元(
约折合9045万人民币)增资公司全资子公司香港AP,海外业务加速拓展。
风险提示:疫情平息后复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风险;中小企业压
缩差旅成本风险。
[2022-02-20]旅游业行业：服务业态受益，对平台影响情绪大于实质－发改委服务业纾困政策点评
■国泰君安
本报告导读:发改委纾困具体政策聚焦减租、降税、社保,对线下消费服务业态现
金流及生存能力有较大帮助,对平台更多是引导和阶段性影响。
摘要:事件:近期发改委根据国常会针对疫情期间受损行业要抓紧出台措施,加大帮
扶力度的会议精神,出台了针对消费服务及运输等行业相关具体政策。
纾困力度大且精准,兼顾短期和中长期利益。①政策对服务业占比最高的租金/人
工/折旧进行纾困,精准且力度大,对服务企业现金流和经营压力缓解作用很大;②针对
旅游业,特别提及政府将工会及会展活动组织交由旅行社承接,鼓励通过政府采购及需
求带动一部分旅游消费,且不得根据星级、所有制设置参与门槛,预计政府采购支出将
成为驱动酒店、旅行社复苏的重要支撑,民营企业同样受益;③对零售行业特别关注下
沉市场供应链物流体系建设,一方面有利于农产品产业链交易成本的降低,同时表明电
商平台进行物流及供应链体系下沉市场布局符合政策方向;④对餐饮业中引导平台降低
服务费标准,尚无具体落地方案和措施,文字表述更偏向于阶段性、指导性建议,且未将
范围扩大至餐饮以外其他领域。事实上,疫情以来相关平台在疫情后已经主动降佣让利
商户。
具体措施主要涉及四方面:税收减免/社保缓缴/引导平台阶段性让利商户/金融及
融资领域配套支持。①加大所得税减免力度:1)对中小微企业新购置新设备给予优惠抵
扣;2)扩大地方"六税两费"减免政策适用主体范围;②针对疫情期间特殊困难行业,阶段
性税收减免、租金减免、社保费缓缴等方面加大支持力度;1)继续按80％比例暂退旅游
服务质量保证金;2)承租国有房屋中高风险地区的减免6个月租金,其他地区减免3个月;
3)各地可对承租非国有房屋的服务业小微企业和个体工商户给予适当帮扶;4)对减免租
金的房屋业主,减免2022年房产税、城镇土地使用税;③引导外卖等互联网企业进一步
下调服务费标准,降低相关餐饮企业经营标准;引导对中高风险地区餐饮企业给予阶段
性商户服务费优惠;④对于上述各领域受损企业当地政府及相关金融机构均在融资等领
域提供配套支持。
关注四大投资主线:①消费服务业态供需改善及复苏,酒店推荐:锦江酒店、君亭酒
店、华住酒店、首旅酒店、美股格林酒店;餐饮推荐:九毛九、海伦司、同庆楼;免税继
续推荐中国中免;②低估值改善。推荐重庆百货;③国货崛起。推荐黄金珠宝:周大福、
潮宏基、周大生、迪阿股份;④新兴消费服务,推荐:力合科创、行动教育。
风险提示:疫情反复对短期旅游和商旅需求冲击风险,旅游企业面临长时间疫情停
摆导致现金流风险。
[2022-02-19]社会服务行业：政策助力旅游业复苏，海南免税店广受青睐－周报
■中银证券
前一周(2022.2.14-2022.2.18)行情回顾:沪指首日下跌后连续四日上升,深指首日
下跌,第二日上涨,后持续维持震荡走势。上证综指累计上涨0.80％,报收3,490.76。沪
深300上周上涨1.08％,报收4,651.24。创业板上周上升2.93％,报收2,826.81。上周社
会服务子板块及旅游零售板块中2个上涨,涨跌幅由高到低分别为:教育(+5.90％),专业
服务(+0.59％),旅游零售(-1.81％),酒店餐饮(-3.27％),旅游及景区(-5.67％)。上周
申万(2021)31个一级行业中20个上涨,涨幅前五名的是电力设备、有色金属、医药生物
、美容护理、建筑装饰,其中社会服务板块下跌0.33％,在申万一级31个行业排名中位
列第24。社会服务行业跑输沪深300指数1.41pcts。政策支持免税行业放开,海南免税
店销售旺;旅游业或迎反转,市场有望产生积极变化;供需整体形势回暖,开年来酒店预
定量表现不俗。
主要观点:政策助力免税发展,海南店铺销售额大幅增长:免税行业与相关政策紧密
相关,当前我国免税行业政策不断放开,助力免税行业进入高速成长期。经营期限、招
标时间限制的进一步放开,将给予免税行业更加广阔的发展空间。据新浪网报道,截至2
月13日,今年海南10家离岛免税店总销售额99.54亿元,同比增长70％。在防疫形势转好
、国内消费水平升级、政策扶持的宏观背景下,免税及其相关子行业的景气回升得到了
重要的支持。
旅游业或迎复苏,政策出台助市场迎"小阳春":据文旅部此前测算,春节假期全国国
内旅游出游2.51亿人次,实现国内旅游收入2891.98亿元,市场表现总体平稳有序。同时
,旅游市场不断呈现出新特点、新趋势。冬奥带动了冰雪运动的热情,截至2月17日全国
已有654块标准冰场,803个室内外各类滑雪场。近日"十四五"和"纾困扶持措施"等政策
的出台于旅游行业起到实质性的帮扶作用,助力企业布局疫后。
供需趋势有望持续向好,开年来酒店预定量超预期:据三亚市旅游推广局提供的数
据显示,截止2月15日,全市酒店入住率达90％以上,不少酒店出现满房势头。三亚、万
宁、陵水、文昌等多个城市的酒店预订量同比去年增长约30％。酒店行业供需格局有
望持续改善,更完善的管控机制强化了复苏预期,但行业复苏逻辑仍需逐月验证。
投资建议:政策助力叠加疫情防控形势逐渐好转的背景下,截至2月13日,今年海南1
0家离岛免税店总销售额99.54亿元,同比增长70％。宏观大环境推动了免税业的稳步增
长,中免作为龙头中长期具备优质成长性。旅游业凛冬将过,市场将迎"小阳春"。供需
趋势有望持续向好,开年来酒店预定量超预期。继续推荐免税龙头企业中国中免;推荐
处于文旅恢复逻辑中的首旅酒店、锦江酒店、中青旅、宋城演艺、天目湖、丽江旅游
、众信旅游、岭南控股等酒店、景区、旅游综合服务标的;推荐冰雪旅游需求释放受益
标的长白山及注重高频消费场景与生活服务创新标的豫园股份。
风险提示:新冠病毒疫情反复,行业复苏不及预期、政策落地及执行不及预期。
[2022-02-19]社会行业：服务业恢复发展政策出台，离岛免税店销售超百亿－周报
■太平洋证券
行业观点及投资建议
本周A股止跌反弹,上证指数上涨0.8％,创业板上涨2.93％,社会服务行业由于节后
一周涨幅较大,本周股价普遍调整。出境游、酒店、免税、景区个股均有较大跌幅。
多部门联合印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》的通知。
政策从普惠性扶持纾困、针对性扶持纾困和精准实施疫情防控三方面提出了43项具体
措施。在普惠性扶持政策上,延续服务业增值税加记抵减政策。针对餐饮、零售等受疫
情影响较大的行业,在防疫补贴,部分社保费缓缴、信贷融资等方面加大支持力度。针
对旅游行业,继续实施旅行社暂退旅游服务质量保证金,允许缓缴部分社保费用;要求政
府采购住宿、会议、餐饮等服务项目时,不得以星级、所有制等为门槛限制相关企业参
与政府采购;鼓励机关企事业单位举办工会活动、会展活动等交由旅行社承接。政策针
对服务业中小微的企业生存发展给予有针对性的支持,强调精准防控,有效恢复和保持
服务业发展正常秩序,对疫情常态化背景下服务业企业的逐步恢复提供了有利保障。
今年海南离岛免税店总销售额达百亿元。截至2月13日,今年海南10家离岛免税店
总销售额99.54亿元,同比增长70％。其中,免税销售额91.99亿元,同比增长74％;免税
购物人数160.58万人次,同比增长68％;免税购买件数959.92万件,同比增长89％。2月1
日至13日,海南10家离岛免税店总销售额41.32亿元,同比增长127％,2月以来平均每天
销售额超3亿元。春节期间是离岛免税全年最旺季,今年春节期间海南客流大幅增长,在
各大运营商和官方的共同推动下离岛免税销售额大幅增长,从2月日均销售额看,离岛免
税的增长空间仍然很大。投资建议:持续看好国内免税行业的发展空间,继续推荐中国
中免。此外,重点推荐细分子行业龙头科锐国际、首旅酒店、宋城演艺。。
板块行情本期(2月14日-2月18日),休闲服务行业指数下跌0.33％,同期沪深300指
数上涨1.08％,休闲服务行业指数跑输沪深300指数1.41pct,在28个申万一级行业中排
名第23。
风险提示:系统性风险,疫情风险、政策推进、企业经营情况低于预期等风险。
[2022-02-19]社会服务业行业：春节假期需求回暖，市场集中进程放缓－2022年1月出行服务平台数据跟踪
■国泰君安
本报告导读:疫情影响线下出行需求,订单量增速环比放缓且同比仍未回正,滴滴停
止注册司机端失血依然严重,行业竞争在加剧,T3与曹操出行正快速崛起。
摘要:核心观点:疫情压制需求,竞争正在加剧。①春节前期大盘订单量环比增速放
缓,同比仍未恢复正增长,疫情影响下,居民线下出行需求依旧低迷;②滴滴市占率有所
回暖,但供给侧司机的流失更值得关注,停止注册对平台影响很大;③行业竞争在加剧,T
3、曹操出行以及美团正加速抢占市场,份额提升很快,但其他平台份额并未加速,新的
格局正在逐步形成。
疫情影响延续订单量同比仍下滑,环比增速放缓。①1月全国网约车平台订单量为7
0,420万单,环比增速+3.4％(12月为+9.3％);同比增速达-3.5％(12月为-15.9％);②分
平台订单量同比增速:滴滴(-8.9％VS12月-20.8％)、曹操出行(+106.3％VS12月+102.8
％)、T3出行(+144.6％VS12月+118.2％)、万顺叫车(-35.6％VS12月-41％)、美团打车
(+39.1％VS12月+36.9％)、首汽约车(-42％VS12月-44.2％)、享道出行(-15.1％VS12
月-30.5％)、花小猪出行(+16％VS12月-7％);
③滴滴订单流失放缓+花小猪低线增长显著,但曹操出行、T3出行和美团打车订单
量增长明显更快。
订单量:滴滴市占率有所回暖,但仍处下行通道。①订单量口径的行业集中度提升
趋势有所放缓,CR3为88％/-1pct,CR5为90％/-1pct;
②头部平台间分化明显:1月滴滴市占率依靠花小猪贡献有所回调,但自2021年7月
开始也已下降7个pct;T3出行市占率大幅提升,自7月的3.1％快速提升至1月份的11.6％
,同比提升8.5pct份额;
排名第三的曹操出行市占率稳中有降,为4.7％/-0.5％;享道出行、首汽约车继续
保持稳态。
活跃用户数:滴滴用户端企稳但司机端失血严重,T3和曹操稳步增长。①滴滴用户
数下滑明显,其中滴滴出行在2021.12/2022.1期间的活跃用户数同比-41.8％/-35.6％,
用户数下滑幅度大于订单降幅,表明存量核心用户订单量有所增长;②司机端活跃度与
用户端高度相关性,滴滴车主2021.12/2022.1活跃度同比-38.6％/-37.7％,司机端流失
情况同样严重;③其他平台:T3出行延续高增长表现,2021.12/2022.1活跃用户同比+132
.5％/+103.8％,反映出T3对承接滴滴市场份额的决心和行动力;曹操出行2021.12/2022
.1用户数同比+39.2％/+31.0％,但除T3和曹操外,其他平台用户活跃度除7月受滴滴影
响后,并未延续向上趋势。
风险提示:网约车行业合规监管趋严、行业竞争加剧加大补贴力度影响利润率、疫
情反复影响居民出行需求。
[2022-02-18]休闲服务行业：凛冬将过，景气回升－“预见复苏、布局疫后”系列报告之三，免税
■东亚前海证券
导语:新冠疫情爆发以来,防疫政策、出行限制、疫情反复等,对于旅游、餐饮、酒
店、食品、酒水等行业消费场景造成严重冲击。当下,疫情形势有望不断转好,旅游等
行业的十四五发展规划中也对疫情形势允许下出入境的放开做了展望,我们认为,在政
策扶持+防控形势转好的支撑下,消费复苏拐点来临,景气度将有望持续回升。展望未来
,疫后投资如何布局、复苏行情如何演绎,东亚前海证券研究所大消费团队重磅推出"预
见复苏、布局疫后"系列深度报告,此为系列三:免税。
核心观点"十四五"旅游业发展规划的发布为旅游行业以及免税等相关子行业的景
气度回升提供了重要支撑。规划要求在疫情防控常态化条件下创新提升国内旅游,在国
际疫情得到有效控制前提下分步有序发展出入境旅游,明确释放出助力旅游业复苏的讯
号。对于免税业而言,机场免税高度依赖机场客流情况,离岛免税也受到入琼客流的重
要影响,旅游业回暖对免税行业意义重大。从本次规划推出的时点来看,冬奥会、春节
均可看作旅游业、旅游零售等行业复苏的起点。随着疫情形势逐步好转,旅游业、旅游
零售业寒冬终将过去,静待复苏后春暖花开。
国内消费升级的宏观背景叠加疫情期间消费回流与政策助力,共同推动了中国免税
业的快速增长。我国经济的稳步增长、人均可支配收入的快速提升促使消费升级成为
当下消费行业大趋势。同时,我国奢侈品市场规模不断扩张,叠加疫情下的出入境限制,
国外免税企业的份额大幅回流国内,消费回流现象显著,助力我国免税行业以及行业绝
对龙头中免高速扩张。纵观全球免税竞争格局,中国免税业国际地位已上升至新高度,
中国中免2020年销售量反超传统龙头Dufry,成为当前世界最大免税零售商。欧美作为
免税业发源地,机场免税实力强劲;亚洲传统免税强国日韩依托先进的化妆品品牌和百
货商店业,免税行业蓬勃发展。我国免税业虽然起步较晚,但疫情冲击下由于自身能力
提升+外部消费回流+国家政策支持,正处于高速发展阶段。离岛免税方面国家不断放开
相关限制,政策支持+海南自贸港建设的不断发力助力我国离岛免税业蓬勃发展,目前我
国也在积极借鉴海外成熟免税市场经验,中免在国际化战略布局上不断发力,取长补短,
未来持续高增可期。
绝对龙头中国中免凭借先发优势、规模优势以及供应链优势,稳居国内免税业龙头
地位,引领行业发展。公司业务布局广泛,龙头优势显著:机场免税规模扩张,渠道独占
优势明显;三大离岛免税店业绩增速亮眼,未来随着海口国际免税城项目的落地还将进
一步壮大规模;国内的市内免税业务积极推进,海外的国际化战略也如火如荼。展望后
疫情时代,我国免税行业表现令人期待。春节出游数据体现了人们出行、出游意愿的高
涨,疫情形势的不断转好下,对于旅游业、旅游零售业、免税行业来讲,前期业绩冲击拖
累估值的负面影响减弱,我们看好行业基本面转好,景气度提升下盈利能力的回升。免
税行业凛冬将过,有望在广阔的发展空间下实现持续高增。
投资建议疫情形势的不断转好下,旅游零售业、免税行业复苏起点已然来临。我国
免税行业有望在政策支持+消费回流+客流量回升的支撑下呈现持续的高速发展。绝对
龙头中免有望随疫情形势的改善而降低折扣力度,提升线下消费占比,持续改善利润端
压力。我国离岛免税行业发展迅速,中免有望凭借离岛免税方面的高速发展,在消费回
流+政策支持+自身产品、服务质量不断升级的趋势下实现持续的高速增长。免税行业
相关重点标的有:中国中免。其他相关标的有:王府井、海南发展等。
风险提示疫情影响反复;宏观经济波动;政策波动风险。
[2022-02-16]休闲服务行业：国常会明确服务行业纾困政策，迎接服务业困境反转、坚定看好疫后主题－点评报告
■天风证券
事件:据央视新闻联播,国务院总理李克强2月14日主持召开国务院常务会议,确定
促进工业经济平稳增长和服务业特殊困难行业纾困发展的措施。会议指出,工业和服务
业是经济发展和稳定就业的骨干支撑。当前工业经济稳定恢复态势仍不牢固,服务业因
受疫情等影响存在一些特殊困难行业,近期要抓紧出台措施加大帮扶。其中包括,四是
针对餐饮、零售、旅游、交通客运等特殊困难行业,加大阶段性税收减免、部分社保费
缓缴等支持,促进稳就业和消费恢复。2022年免征公交和长途客运、轮客渡、出租车等
公共交通运输服务增值税。对承租国有房屋的服务业小微企业和个体工商户,今年被列
为疫情中高风险地区的减免6个月租金,其他地区减免3个月。各地对承租非国有房屋的
服务业小微企业和个体工商户给予帮扶。
对此,我们的点评如下:1)国家将抓紧对疫情受困行业进行纾困、服务业特困行业
有望迎来困境反转。在税收减免、贷款优惠、社保费缓缴、租金减免等系列政策支持
下,餐饮、零售、旅游、等服务业特困企业有望降低经营压力并迎来困境反转。2)比照
2003年非典疫后,国家曾实施系列针对生活服务业的支持性政策,预计2022年类似的纾
困政策有望逐步出台。2003年针对民航、旅游、餐饮、商贸、出租车等受影响较大的
行业,采取了包括税费减免、财政补贴、贷款优惠、复苏倡议行动和研讨座谈等在内的
多项举措,因此,可以合理预计2022年后续伴随防疫放宽、进一步支持性政策有望陆续
出台,从而从供需两侧刺激市场加速复苏。
持续重申我们的观点:1)2022年是旅游餐饮相关消费的底部反转之年。大概率的放
开的路径是先国内再国门,国内旅行放开正在进行中,国门放开在指定路线图,2022年有
望有三个政策窗口期,即冬奥后、两会后、二十大之后;2)全球疫情管控降级将对整体
消费板块形成系统性β,需求恢复且成本下降的盈利敞口扩张,强化消费配置价值;3)资
本市场的预期已经形成,度假优于商务,长线优于周边。
板块及建议关注:1.免税【中国中免】【王府井】;2.酒店【君亭酒店】【锦江酒
店】【首旅酒店】【华住集团】;3.目的地之主题乐园【海昌海洋公园】【复星旅文】
,目的地之景区【中青旅】【黄山旅游】【长白山】【峨眉山A】【桂林旅游】等;4.OT
A【携程】【同程艺龙】;5.餐饮之连锁餐饮及供应链【九毛九】【海伦司】【海底捞
】【千味央厨】【颐海国际】;餐饮之现制茶饮及供应链【奈雪的茶】【海融科技】【
立高食品】【南侨食品】【佳禾食品】;餐饮之预制菜【味知香】【同庆楼】等;6.出
境游【凯撒旅业】;7.机场航空【上海机场】【白云机场】【美兰空港】【中国东航】
【中国国航】【南方航空】;8.特别关注消费板块性配置价值。
风险提示:疫情恢复不及预期;疫情防控力度加大风险;宏观消费下行风险;市场竞
争风险等。
[2022-02-16]社会服务行业：国常会再次强调服务业，加大帮扶政策，继续看多板块机会－点评报告
■国盛证券
事件:国务院总理李克强于2月14日主持召开国务院常务会议,会议一则再次强化了
工业和服务业在经济发展和稳定就业中起着骨干支撑作用,二则指出对稳定恢复态势不
牢固的工业经济及受疫情影响存在特殊困难的服务业等行业,要抓紧出台纾困发展措施
,加大帮扶力度。
所得税、租金、社保等多方面减免,帮助企业纾困发展。会议具体内容包括:1)加
大工业、服务业所得税减免力度,延长制造业中小微企业缓税政策,扩大地方"六税两费
"减免政策适用主体范围至全部小型微利企业和个体工商户;具体的,今年对中小微企业
新购置价值500万元以上设备器具,折旧为3年的可一次性税前扣除,折旧为4年、5年、1
0年的可减半扣除。2)对餐饮、零售、旅游、交通客运等特殊困难行业,加大其在阶段
性税收减免及部分社保费缓缴等方面的支持力度,促进稳就业和消费恢复。2022年,免
征公共交通运输服务增值税,继续按80％比例暂退旅游服务质量保证金。3)对承租国有
房屋的服务业小微企业和个体工商户,今年被列为疫情中高风险地区的减免6个月租金,
其他地区减免3个月。4)对承租非国有房屋的服务业小微企业和个体工商户给予适当帮
扶;对减免租金的房屋业主,按规定减免今年房产税、城镇土地使用税。
疫情反复扰动,龙头先前表现优于行业,多次政策出台,零售及服务业后续有望继续
恢复。继2020年武汉大规模疫情爆发得到控制后,阶段性小规模疫情持续存在,对消费
恢复产生扰动,但酒店、餐饮及茶饮、可选连锁板块龙头先前表现优于行业,甚至逆势
扩张,体现出不俗能力。近期多次政策频繁出台,从十四五旅游业发展规划、到辉瑞小
分子药附条件获批等等,彰显意向,后续落地程度值得关注,零售及服务业后续有望继续
恢复。
投资建议:2021年以来,疫情扰动之下,社服零售板块基本面受到一定影响,龙头虽
也面对挑战,但整体积极应对,且始终体现出更强能力;分拆来看,中高端更稳、大众消
费端高性价比渠道及品类更受青睐。向后看,预计消费增长低点巩固,波动中恢复仍为
主旋律,价增贡献有望提升。建议围绕长期成长确定性及优质、修复标的布局:1)首推
餐饮及酒店板块,龙头长期具备成长性、且有望继续恢复,重点推荐海伦司、九毛九、
同庆楼、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店等,其中餐饮行业修复beta尚未完
全兑现,且个股具备成长能力;2)重点推荐成长性好、当前估值仍然相对合理的优质龙
头中国中免、美团、安克创新等;3)建议关注估值相对合理、具备一定扩张能力、且后
续有望进一步修复的细分板块龙头宋城演艺、家家悦、中青旅、奈雪的茶、孩子王、
爱婴室、红旗连锁等。
风险提示:消费需求整体疲软或疫情再次小规模爆发;行业竞争大幅加剧;龙头扩张
不及预期;上市公司营销、创新、展店投入明显增大。
[2022-02-16]社服行业：政策支持+疫情形势转好，行业景气度有望加速回升－点评报告
■东亚前海证券
事件点评国务院总理李克强2月14日召开国务院常务会议,会议中指出,服务业因受
疫情等影响存在一些特殊困难行业,近期要抓紧出台措施,加大帮扶力度。其中提到,加
大工业、服务业所得税减免力度;针对餐饮、零售、旅游、交通客运等特殊困难行业,
在阶段性税收减免、部分社保费缓缴等方面加大支持力度,促进稳就业和消费恢复。20
22年免征公交和长途客运、轮客渡、出租车等公共交通运输服务增值税。我们认为,疫
情形势好转下,旅游、餐饮、零售等行业消费场景逐步恢复,景气度持续提升,当下行业
复苏趋势起点来临。国家此时对于受到疫情较大冲击行业的帮扶政策,有利于促进相关
行业景气度进一步回升,相关行业业绩有望呈现加速恢复的趋势。
当前国家对于旅游及旅游相关行业的政策支持较为明显,旅游业及相关行业如餐饮
、酒店、免税等复苏趋势明朗。"十四五"旅游业发展规划的发布为旅游行业以及免税
等相关子行业的景气度回升提供了重要支撑。规划要求在疫情防控常态化条件下创新
提升国内旅游,在国际疫情得到有效控制前提下分步有序发展出入境旅游,明确释放出
助力旅游业复苏的讯号。春节出游数据也体现了旅游业复苏进程的恢复,2021年下半年
受到疫情反复的冲击后,旅游业复苏进程一度受阻,2022年春节复苏节奏开始逐步回升
。同时,周边游、冰雪游、亲子游等新趋势构成当下主流出游形式。疫情形势的不断转
好叠加旅游业景气度的提升,有望带来机场等客流量的持续回升,助力餐饮、酒店等行
业消费场景不断修复。
离岛免税春节表现亮眼,未来随着疫情形势的不断转好,我国免税行业有望在消费
回流+行业景气度回升+自身产品及服务质量不断升级的支撑下呈现持续的高速增长。
春节期间海南离岛免税市场活跃,消费者免税购物热情高涨。据海南日报报道,截至2月
13日,2022年海南10家离岛免税店的总销售额为99.54亿元,同比增长70％。其中,免税
销售额91.99亿元,同比增长74％;免税购物人数160.58万人次,同比增长68％;免税购买
件数959.92万件,同比增长89％。其中在虎年春节黄金周期间(2022年1月31日至2022年
2月6日),全省离岛免税店总销售额达到19.83亿元,接近截止2月13日免税销售总额的20
％,春节黄金周为海南离岛免税业绩带来了快速增长。海南十家离岛免税店春节纷纷推
出多项措施,从新品优品、主题活动、优惠促销等方面满足市场需求,供需两端共同发
力,带来了海南离岛免税的亮眼表现,2022年初的"开门红"为海南省免税全年实现千亿
销售目标打造了良好开端。
投资建议政策支持叠加疫情形势的不断转好,我们认为旅游业及相关行业如免税、
酒店、餐饮等将有望呈现加速复苏。行业最低谷时刻已过,当下或可看作行业整体复苏
趋势起点,未来景气度回升动力十足。相关重点标的有:中国中免,宋城演艺,天目湖,锦
江酒店。其他相关标的有:众信旅游、凯撒旅业、海底捞等。
风险提示疫情影响反复;宏观经济波动;政策波动风险。
[2022-02-16]主题乐园行业：从玲娜贝儿看迪士尼百年经营之道－深度报告
■申万宏源
城镇化进程加快和文旅消费升级驱动中国主题乐园产业快速发展,下沉市场空间广
阔。全球头部主题乐园主要分布在人口密度大、经济发展水平高的地区。按品牌划分,
2019年华特迪士尼以1.56亿总客流量居于首位,中国品牌中,华侨城、华强方特、长隆
集团分列3/5/6名。我国人口快速向城市聚集,城市休闲娱乐空间面临总量和结构短缺,
带来增量市场。中国当前主题乐园二次消费占比仅为20％-30％,对标迪士尼50％-60％
的水平仍有提升空间。
从美国领先的动画制作公司到享誉全球的媒体娱乐帝国,迪士尼以IP为核心带动全
产业链协同发展。迪士尼通过自主开发、挖掘经典和外延并购的方式,构建了庞大的IP
生态圈。电影是迪士尼打造IP,培养用户心智的重要手段,据BoxOfficeMojo,历史上全
球票房前50位的电影,迪士尼占比高达51％。伴随内容互联网化,流媒体业务正在成为
迪士尼的战略核心,截止FY22Q1,Disney+订阅用户数达1.3亿人,单季净增1180万人。此
外,迪士尼通过主题乐园和衍生品业务进一步实现变现,FY2021主题乐园、体验和产品
业务实现营收165.52亿美元,占营收比24.6％。截止2021年,迪士尼的米老鼠、维尼熊
和星球大战三大IP累计经济收益均超500亿美元。
迪士尼掌握新流量密码,玲娜贝儿出道即顶流。中国主题乐园市场竞争加剧,北京
环球影城开业对上海迪士尼造成一定分流,迪士尼打破传统以影视作品为核心的IP打造
逻辑,推出了养成系IP的玲娜贝儿。玲娜贝儿的出圈逻辑,首先是人格化演绎背后展现
的是新时代迪士尼公主不被局限的精神内核;其次是迪士尼利用自有流量池和营销资源
为玲娜贝儿赋能,快速打开IP知名度;最后,缺少影视作品的玲娜贝儿给予消费者共同参
与书写其故事的空间,大量二次创作实现UGC裂变传播。
独特的生态闭环和强大的IP运营铸就迪士尼百年娱乐帝国,中国主题乐园依托本土
特色,打造差异化模式。玲娜贝儿走红背后是迪士尼多年积累的运营经验,能够做到从I
P内容到乐园体验的强转化。商业模式上,迪士尼在欧美主要采用独资模式,在亚洲则采
用合资或许可经营模式,因地制宜结合本土企业优势发展。中国主题乐园通过自主创作
和跨界合作等方式弥补IP短板,不断丰富乐园体验。商业模式上,宋城演艺以主题乐园+
演艺模式,"千古情"品牌积淀构筑壁垒;华侨城以主题乐园+地产模式,形成以欢乐谷、
世界之窗等为核心的多元产品矩阵;海昌海洋公园立足珍稀海洋动物资源,轻重模式相
结合,全国稳步扩张。
投资分析意见:全球化的主题乐园主要依托超级IP引流和沉浸式体验的打造,头部
运营商迪士尼的故事营销能力突出为行业标杆,中国主题乐园龙头企业在公园运营和异
地扩张方面具备优势。"十四五"旅游业发展规划发布,政策利好叠加疫情形势好转,国
内旅游人次、旅游消费有望逐步复苏,社服板块景气度触底回升,建议布局细分赛道优
质龙头。
推荐板块1)景区:宋城演艺、华侨城、海昌海洋公园、中青旅;2)酒店:首旅酒店、
华住;3)旅游:凯撒旅业、众信旅游、复星旅游文化;4)免税:中国中免、王府井。
风险提示:疫情未完全消除导致的区域性影响、居民消费恢复不及预期、海外疫情
反复对出境游及部分公司海外业务产生负面影响。
[2022-02-16]旅游业行业：服务业纾困措施出台，利好线下消费服务业态－国常会消费服务业态纾困政策点评
■国泰君安
本报告导读:本次纾困措施聚焦减租、降税、社保,直面租金、折旧、人工三大服
务业成本,力度大且精准,对线下消费服务业态现金流及生存能力有较大帮助。
摘要:事件:近期召]开的国务院常务会议提出:当前工业经济稳定恢复态势仍不牢
固,服务业因受疫情等影响存在一些特殊困难行业,近期要抓紧出台措施,加大帮扶力度
。
减租降税力度大且精准。①租金、折旧、人工是服务业成本的三座大山,占服务业
成本结构的70％以上,纾困政策针对服务业房租、社保以及设备折旧抵扣的减免精准且
力度大,对加盟业主而言帮助极大,利好酒店、餐饮、珠宝、零售等一系列线下业态;②
2021年疫情反复和旷日持久线下业态比2020年出清更剧烈,出清体量已经很大,留存业
主多选择加入头部连锁集团,本次补贴对连锁业态加盟商生存状况有很大改善,有助于
加盟生态的稳定,并维持盈利能力;③2021年疫情波动使得加盟商普遍产生观望情绪,进
而引发市场对连锁集团拓店速度和拓店能力的担心,租金/折旧/社保等系列纾困措施到
位后,新开门店爬坡期有望恢复常态,对投资人开店有正面催化,头部集团完成拓店计划
的确定性更高;④从税收减免对上市公司业绩影响程度看,影响程度为餐饮、酒店、其
他零售业态。
与服务业相关具体措施主要涉及两方面:税收减免和社保缓缴。①加大所得税减免
力度:1)对中小微企业新购置价值500万元以上设备器具,折旧为3年可一次性税前扣除,
折旧为4年、5年、10年的可减半扣除;2)扩大地方"六税两费"减免政策适用主体范围至
全部小型微利企业和个体工商户;②针对餐饮/零售/旅游/交通客运等特殊困难行业,在
阶段性税收减免、部分社保费缓缴等方面加大支持力度,促进稳就业和消费恢复。1)继
续按80％比例暂退旅游服务质量保证金;2)对承租国有房屋的服务业小微企业和个体工
商户,中高风险地区的减免6个月租金,其他地区减免3个月;3)各地可对承租非国有房屋
的服务业小微企业和个体工商户给予适当帮扶;4)对减免租金的房屋业主,按规定减免2
022年房产税、城镇土地使用税。
关注四大投资主线:①线下消费服务及餐饮旅游的供需改善及复苏,酒店推荐:锦江
酒店、君亭酒店、华住酒店、首旅酒店、美股格林酒店;餐饮推荐:九毛九、海伦司、
同庆楼;免税继续推荐中国中免;
②低估值改善。推荐重庆百货;电商板块推荐:美团、阿里巴巴;③国货崛起。黄金
珠宝板块推荐:周大福、潮宏基、周大生、迪阿股份;
④新兴消费服务高弹性个股,推荐:力合科创、行动教育。
风险提示:疫情反复对短期旅游和商旅需求冲击风险,旅游企业面临长时间疫情停
摆导致现金流风险。
[2022-02-16]社服行业：疫后需求有望持续回暖，供给决定业绩弹性－跟踪报告
■西部证券
积极信号释放,疫情防控有望迎来显著拐点。(1)奥密克戎毒性相对较弱,死亡率仅
为德尔塔的十分之一,且今年2月以来,全球疫情呈现持续好转趋势,截至2月11日,2月份
全球日均新增确诊病例269.5万例,环比1月下降8％,国内日均新增确诊病例66例,环比1
月下降48％。(2)"疫苗+特效药"构筑一道强大的免疫屏障,目前全球有18个国家疫苗完
全接种率超过80％,36个国家疫苗完全接种率超过75％,其中我国完全接种率达85％;与
此同时,全球新冠特效药也正陆续上市。(3)自今年2月以来,丹麦、韩国、泰国、澳大
利亚、菲律宾、英国等多个国家已进一步放松甚至取消入境限制,对国际旅客重开国门
;我国1月20日印发的《"十四五"旅游业发展规划》中也提到,在国际疫情得到有效控制
的前提下,分步有序促进入境旅游、适时启动入境旅游促进行动。
线下消费复苏两步走,边际改善或将维持1-2年。我们认为后续线下消费复苏可以
分两步走:一是随着国内疫情管控政策的逐步放松(时间点或为3月15日之后),线下消费
场景约束有望进一步消除,刺激居民服务型消费需求触底回升;二是居民消费能力和消
费意愿的提升,带动服务型消费的进一步增长。整体而言,我们认为本轮复苏周期可以
看得更长一些(预计1-2年),环比改善有望持续演绎。
复苏背景下,供给端是决定个股业绩弹性更为重要的因素。从需求端来看,一方面,
根据不同细分板块的恢复程度,未来基本面困境反转空间排序应该为出境游>景区(演艺
)>酒店>餐饮>免税;另一方面,我们认为国内旅游市场率先复苏确定性较高,海外相关的
旅游消费复苏可能相对滞后。从供给端来看,一方面,供给端在疫情中出清充分,疫后龙
头将被动享受市占率的提升;另一方面,在疫情中逆势扩张的企业,短期更多地增加了成
本费用,但在疫后复苏过程中将有望承接更多的需求,主动提高了市占率水平,从而带来
业绩的高弹性。
投资建议:建议重点关注酒店板块的首旅酒店(600258.SH)、锦江酒店(600754.SH)
、君亭酒店(301073.SZ)、华住集团-S(1179.HK),景区/演艺板块的宋城演艺(300144.S
Z)、中青旅(600138.SH)、天目湖(603136.SH),餐饮板块的九毛九(9922.HK)、海伦司(
9869.HK)、广州酒家(603043.SH)、海底捞(6862.HK)、奈雪的茶(2150.HK),免税板块
的中国中免(601888.SH)。
风险提示:疫情管控持续时间、力度超预期,线下消费复苏节奏、持续性不及预期
。
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[2022-02-21]社服行业：政策支持+精准防疫，行业景气度有望加速回升－周报
■东亚前海证券
上周行情回顾:上周(02.14-02.18)社会服务板块(申万)下跌0.33％,上证综指上涨
0.80％,深证成指上涨1.78％,沪深300上涨1.08％,社会服务板块上周跑输上证综指1.1
3个百分点,在申万35个一级子行业周涨跌幅中排名第26位。
核心观点:2022年2月18日国家发展改革委等部门印发《关于促进服务业领域困难
行业恢复发展的若干政策》的通知。针对餐饮、零售、旅游等行业提出了相应纾困扶
持措施,并提出了"五个不得",对疫情下过严的防控措施如随意扩大出行限制范围、擅
自采取集中隔离管控等做出了限制。疫情反复的冲击下,旅游、餐饮、酒店等行业消费
场景由于出行限制等原因受到严重冲击。当下疫情形势逐步转好,国家当下要求"精准
防疫",有利于在疫情条件允许的情况下避免因过度严格的政策造成的大量不必要的出
行、出游限制,从而阻碍旅游、餐饮、酒店、免税等相关行业的景气修复。当下政策对
于旅游业及相关子行业如免税、餐饮、酒店等支撑力度较强,国家推出的十四五旅游业
发展规划体现了对于旅游业及相关行业的高度重视,同时对于疫情条件允许下的出入境
放开做了展望,国务院总理李克强2月14日召开国务院常务会议,指出针对餐饮、零售、
旅游、交通客运等特殊困难行业,在阶段性税收减免、部分社保费缓缴等方面加大支持
力度,2022年免征公交和长途客运、轮客渡、出租车等公共交通运输服务增值税。我们
认为政策支持+疫情形势转好,行业景气度有望加速回升。
公司公告及行业信息:中国中免:中免集团将组织全球200余家免税店亮相2022年中
国国际消费品博览会;三特索道:为优化公司资产结构,提高资产流动性及使用效率,公
司拟出售天风证券股份不超过28,489,900股;西藏旅游:公司及下属子公司自2021年3月
18日至今,累计收到政府补助资金合计107.62万元;九华旅游:公司就石台县旅游综合体
项目开发签订《石台县旅游综合体项目合作框架协议》。
投资建议:免税行业:我们看好免税行业在客流恢复的支撑下较为明确的复苏趋势
。相关标的有在客流回升后有望呈现收入及利润端复苏的中国中免。酒店行业:行业结
构升级与连锁化趋势明显,龙头酒店集团品牌、规模及管理优势明显,未来增长空间良
好。相关标的有龙头企业锦江酒店、首旅酒店、华住集团。餐饮与旅游业:行业连锁化
趋势明显,关注龙头餐饮企业的拓店情况和经营表现。相关标的有海底捞、呷哺呷哺。
风险提示:疫情影响反复;宏观经济波动;政策监管风险。
[2022-02-21]旅游行业：旅游行业政策扶持明显，防控松动预期下复苏进程加快
■兴业证券
事件:2月18日,国家发改委、财政部、人社部等多部门联合印发《关于促进服务业
领域困难行业恢复发展的若干政策》(下称"政策")。
点评:十九条政策落实旅游发展实际需求。政策主要意义在于:1)多措并举降低成
本,着力减轻企业负担;2)加强金融定向帮扶,坚持"输血""造血"并重;3)拓展经营发展
空间,助力企业稳定经营。
七条旅游针对性政策,纾困扶行业发展。政策主要包括:继续实施旅行社暂退保证
金,合规企业缓交失业保险、工伤保险,鼓励机关事业单位活动交由旅行社承办,不得限
制政府餐饮住宿等服务项目采办门槛,建立健全重点旅游企业项目融资需求库,鼓励银
行业金融机构合理增加旅游业有效信贷供给和对发展前景较好的中小微企业加大普惠
金融支持力度。政策体现出金融定向支持与拓宽企业经营空间。
十条小微企业支持政策,减税降费。政策覆盖绝大多数旅游企业,内容包括:延续服
务业增值税加计抵减政策,扩展"六税两费"适用范围至小型微利企业和个体工商户,减
免房产税、城镇土地使用税,加大中小微企业设备器具税前扣除力度,稳岗返还政策比
例提升至最高90％,减免租金,增加小微贷款金额,引导放贷方向,推动减费让利和制止
乱收费、乱摊派、乱罚款行为。政策体现出加大金融支持与降低企业经营成本。
两条疫情防控政策,精准防疫。政策提出"四个精准"即:建立精准监测机制、提升
精准识别能力、强化精准管控隔离、推广精准防护理念,可以理解为是对"过度防控"的
理性回调,这些政策有助于推动旅游企业调整熔断范围,展现利好预期。
预计两奥过后政策再度放宽。随着疫情逐步控制,2020-2021年景区接待游客上限
依次从30％、50％上调到75％。因为2021Q3疫情反复防控措施再度收紧。根据近日国
务院会议对于疫情受损行业进行帮扶决定和3月份即将结束的边境口岸暂停开放政策,
预期在3月后疫情防控政策逐步松动,国内旅游业发展复苏更加明朗。
投资建议:整体来看,2022年国内疫情防控趋势逐渐放松,旅游行业扶持力度再度扩
大,成本端和流动性有望得到改善;十四五规划加持,未来行业长期向好发展;随着全球
各地疫苗接种率提升及特效药研发积极进展,预计2022年成为旅游行业复苏的重要过渡
年,旅游、商务出行需求得到回升,看好疫后出行复苏带来投资机会。
风险提示:行业系统性风险、政策推行不及预期、公司治理风险、商誉减值风险、
国际形势恶化风险等。
[2022-02-21]社服行业：服务业纾困强调精准防疫，海外防控政策梳理
■海通证券
政策精准防控趋势明显,兼顾疫情防控与产业恢复:2月18日,国家发改委、财政部
、人社部等多部门联合印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》,罗
列了服务业、餐饮业、零售业、旅游业、交通运输业等助企纾困扶持措施。
服务业普惠性措施具体10条,主要涉及税费减免和金融扶持,多关注中小微企业及
个体工商户,其中增值税延续服务业加计抵减政策,当期可抵扣进项税额继续分别按10
％和15％加计抵减应纳税额;小微企业承租国有房屋可获3-6个月的租金减免。针对餐
饮、零售、旅游具体行业,给出相应融资补助与发展扶持,对部分费用给予暂退或缓缴
宽限,规范疫情管控限制等。
复盘近期政策,《关于加强口岸城市新冠肺炎疫情防控工作的通知》、《关于做好
2022年元旦春节期间有关工作的通知》、《"十四五"旅游业发展规划》、本政策,分别
提到4/1/3/8次精准。其中,本政策要求做到"四个精准,三个不得"。
我们关注到,《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》中强调了疫情
防控措施做到精准检测、精准识别、精准管控隔离等,表明了国家在兼顾疫情防控与产
业恢复上的坚定信心,与此同时,我们梳理了当前世界主要国家的防疫政策和入境政策
。
[2022-02-21]旅游综合行业：国内和海外市场均在快速发展－NFT近期行业观察
■财通证券
本周国内数字藏品市场发行额总体维持较高水平,2月18日全平台数字藏品发行额
达到今年最大值。自2月以来三周的日平均数字藏品发行额持续上涨,2月18日,全网单
日发行额达到今年以来最高值,首超800万元大关。
文旅类NFT方面,更多景区参与数字藏品市场,一月上旬一周平均下来每日参与数字
藏品发行的景区数量为1至2个,到一月下旬发展为5-7个,上周平均每日有9个景区参与
发行数字藏品,景区表现更加积极。
2021年海外NFT两大平台OpenSea与Rarible均发展迅速,两个平台今年一月销售额
分别超过各自去年全年的三分之一与四分之一。2021年海外NFT两大平台OpenSea与Rar
ible去年月销售额的最大值均超过30亿美元。Rarible下半年二级市场交易额增长迅速
,一级市场发行额在下半年远低于二级市场交易额,Rarible2021年的飞跃式发展主要得
益于其二级市场交易额的快速增长。
过去一周海外全网交易者数量维持平稳水平,艺术与收藏品依然是消费者热门选择
。过去一周海外NFT市场同样迎来冬奥主题的热潮,北京冬奥吉祥物冰墩墩NFT攀升20倍
以上;周五以来,海外市场销售额略有下降,包括冰墩墩与海外NFT头部项目例如"无聊猿
"等均出现地板价一定程度的下降。NFT分类上,艺术品与收藏品在市值与交易额两项指
标上依然稳居前三。
风险提示:技术发展、商业模式、市场需求的不确定性;政策波动。
[2022-02-21]社会服务行业：政策送温暖，经营盼春风
■国信证券
事项:2月18日,国家发改委等十四部门联合发布《关于促进服务业领域困难行业恢
复发展的若干政策》,主要包括服务业普惠性纾困扶持措施(10条)、餐饮业、零售业、
旅游业、公路水路铁路运输业、民航业纾困措施(合计33条),配合精准实施疫情防控措
施(2条)及保障措施等(2020-2022年国家纾困政策系统整理见附表)。
国信社服观点:1)政策看点:一是普惠性纾困政策,重在持续推进减税降费,倡导减
租和金融支持等,以减轻企业经营和现金流压力,尤其小微企业压力;二是专项纾困措施
,引导外卖平台阶段降低收费、提供部分防疫补贴,公共支出倾斜扶持等,以缓解压力;
三是强调"精准防控",降低疫情反复中层层加码带来的行业冲击,边际改善行业经营现
状,提振行业信心。2)维持板块"超配"评级。虽短期疫情持续反复仍给企业经营带来干
扰,但环比来看已经边际好转,且投资者目前期待3月后疫情防控形势出现"边际改善",
行业最坏时刻已过。基于短期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期,我们在中
线逻辑基础上,立足3-6个月维度,略侧重复苏逻辑,兼顾业绩、估值、题材等,优选中国
中免、首旅酒店、锦江酒店、九毛九、海伦司、宋城演艺、天目湖、中青旅、科锐国
际、华住集团-S、百胜中国-S等。立足1-3年时间维度,我们建议继续立足景气细分赛
道的优质龙头,结合中线逻辑变化等,重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦
司、九毛九、华住集团-S、科锐国际、百胜中国-S,海底捞、首旅酒店、奈雪的茶、广
州酒家等。
[2022-02-20]社会服务行业：修复逻辑强化，引导平台经济让利引发关注－《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》点评
■中信证券
2月18日国家发展改革委等14部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的
若干政策》,填补了稳增长中的政策短板。文件针对整体服务业领域推出一系列减税降
费和金融支持举措,对最为困难的餐饮业、零售业和旅游业进一步提出?精准滴灌?式的
纾困措施,并强调了?动态清零?基调下的?精准防控?。
稳增长政策背景下,该政策展现政府对拉动消费恢复的态度,服务业作为消费中受
疫情冲击最为直接和严重的领域,政策的边际效应显著。我们认为,这对消费产业的疫
情修复逻辑投资主线起到强化作用,同时也突显消费重要性,建议增加布局。而文件中
关于?引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准?的提法引发的担
忧已显过度,我们认为实际边际影响有限,并不意味平台监管政策的进一步变化。
除传统的基建和地产等逆周期工具外,服务业的恢复发展对经济增长的稳定与市场
信心的提振同样重要,本次服务业纾困政策的推出一定程度上弥补了稳增长中的政策短
板。当前服务业占GDP比重约53％,占就业人员比重约48％。与工业生产相比,疫情冲击
下服务业恢复相对缓慢,例如2021年社零两年平均增速仅3.9％,远低于疫情前水平;202
2年1月服务业PMI仅50.3,降至五个月以来的最低值。为贯彻中央经济工作会议?稳字当
头、稳中求进?的要求,2022年2月18日国家发改委等部门印发《关于促进服务业领域困
难行业恢复发展的若干政策》(以下简称?文件?)。总体来看,服务业面临消费场景与消
费意愿两方面困难,文件从消费场景方面着手,预计将对服务业的恢复起到积极作用。
而如何避免消费与收入的螺旋式下行,提振服务业消费意愿,后续政策值得持续关注。
针对整体服务业领域,普惠性纾困政策不断出台,减税降费与金融支持共振。疫情
冲击下服务业受损严重,文件延续此前政策基调,以减税降费和金融支持为主要抓手,对
服务业进行纾困。(1)减税降费方面,文件提出了包括延续服务业增值税加计抵减政策
、扩大?六税两费?适用范围、适度减免房产税和城镇土地使用税、加大中小微企业设
备器具税前扣除力度等在内的多项纾困政策。考虑到2021年全年新增减税降费超过1.1
万亿元,其中服务业企业享受超过6100亿元,我们预计2022年服务业减税降费规模或也
将达到数千亿级别。(2)金融支持方面,文件提出用好2021年两次降准的2.2万亿资金和
4000亿再贷款滚动额度,通过降低贷款利率等方式推动金融系统向实体经济让利等,助
力服务业纾困。
针对疫情中最为困难的餐饮业、零售业和旅游业,文件提出了一系列?精准滴灌?式
的纾困措施,助力其短期经营恢复与长期健康发展。总体来看,该文件提出的具体纾困
措施可概括为以下五方面。(1)提供经营所需防疫支持。餐饮业与零售业经营处于公共
环境,核酸与消杀等防疫措施开支较高。文件提出鼓励有条件的地方对餐饮与零售业企
业给予防疫资金支持,2022年原则上给予员工定期核酸检测不低于50％比例的补贴。(2
)深化减税降费各项措施。文件授权省级政府对餐饮业、零售业和旅游业企业的失业保
险、工伤保险等灵活实施阶段性缓缴,减轻企业社保负担;针对旅游业继续实施暂退旅
游服务质量保证金政策。(3)引导金融服务实体经济。文件提出加强多层次银行体系建
设,加大普惠金融支持力度,有效增加金融供给;强化各部门信息共享,提升风险定价能
力,更多发放信用贷款和公司信用类债券;鼓励政府性融资担保机构提供增信支持,鼓励
保险机构优化产品和服务。(4)发挥平台经济社会责任。文件提出引导外卖等互联网平
台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准,并对中高风险地区给予阶段性商户服务费优
惠。引导平台经济履行社会责任的思路在2022年1月印发的《关于推动平台经济规范健
康持续发展的若干意见》中已有体现。(5)强化公共支出扶 持作用。文件提出以财
政资金支持农产品供应链体系建设,发挥应急保供职能;在政府采购等事项中向中小企
业适度倾斜,保障资金支付。
针对疫情防控措施,文件强调?动态清零?基调下进一步实现?精准防控?。以更小成
本、更短时间控制住疫情,使疫情对经济社会发展、人民生产生活影响越来越小,成为
重要的政策目标。文件进一步明确避免?过度防控??五个不得?之外又额外针对服务业
提出额外?三个不得?,体现了政策对服务业的呵护。(1)不够科学、过于严苛的过度防
控必须调整。除干扰服务业正常秩序、不利于稳就业和稳增长外,检测检验的耗材与人
力成本也造成了不小的财政负担。2020年5月,武汉开展了?城市重启?的全员检测,湖北
省曾测算,对这座人口超过1100万人的超大城市来说,全员完成检测的费用超过10亿元
。虽然近两年集采推进极大降低了成本,但全员检测仍然会对地方财政、医保带来巨大
的消耗。(2)精准防控将继续优化。中国积累了丰富的防控经验,大数据对重点行业、
重点区域重点监管,流调?黄金24小时?极速追踪,行政力量与专家资源向基层落地等成
为法宝。我们预计,全球疫情波折反复,严厉外防输入的思路不会调整,但境内全链条精
准防控的?动态清零?将继续优化。在疫苗接种更加普及、国产特效药加速研制、社会
舆论更加理性的背景下,预计既要确保冬奥会、两会、亚运会、二十大等重要会议万无
一失,也要学习上海等地经验,避免防控一刀切和层层加码,助力 有效恢复服务业发
展的正常秩序。
普惠性纾困扶持措施指向明确,小型微利企业和个体工商户最为边际受益。文件第
一大部分服务业普惠性纾困扶持措施共提出10点计划,主要包括税费减免和金融扶持两
大方向。普惠性纾困扶持措施主要是在延续税收减免政策基础上扩大适用群体范围和
减免力度,小微企业(符合年度应纳税所得额不超过300万元、从业人数不超过300人、
资产总额不超过5000万元等三个条件的企业)和个体工商户边际受益最大。
1)?延续服务业增值税加计抵减政策,2022年对生产、生活性服务业纳税人当期可
抵扣进项税额继续分别按10％和15％加计抵减应纳税额?。该政策延续自《财政部、税
务总局关于明确生活性服务业增值税加计抵减政策的公告》,从2019年10月1日起实施,
新文件做了进一步延续。
2)?2022年将省级人民政府在50％税额幅度内减征'六税两费'的适用主体,由增值
税小规模纳税人扩展至小型微利企业和个体工商户?。该政策延续自《财政部、税务总
局关于实施小微企业普惠性税收减免政策的通知》,2019年1月1日起实施,新文件做了
进一步延续,同时将小微企业及个体工商户纳入实施对象。
3)?2022年加大中小微企业设备器具税前扣除力度?;?对不裁员、少裁员的企业继
续实施普惠性失业保险稳岗返还政策,在2022年度将中小微企业返还比例从60％最高提
至90％?;?2022年被列为疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的服务业小微企业和
个体工商户承租国有房屋,2022年减免6个月租金,其他地区减免3个月租金?;?2022年引
导银行发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能,优先支持困难行业特别是服务业小
微企业和民营企业?;?2022年发挥好支持普惠小微的市场化工具引导作用?;?2022年继
续推动金融系统减费让利,减轻服务业小微企业和个体工商户经营成本压力?。整体来
看,小微企业和个体工商户是此轮政策重点边际扶持对象。
行业针对性政策:餐饮、零售、旅游企业在部分费用暂退和缓缴、以及创收方面得
到扶持。文件第二到第六大部分,针对餐饮业、零售业、旅游业、公路铁路水路运输业
、民航业等细分行业特点在税收减免、政府补贴、融资扶持等方向提出差异化政策指
导。以餐饮旅游来看,成本端扶持包括:餐饮企业员工定期核酸检测不低于50％比例的
补贴;引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准;对符合条件的旅
行社维持80％的旅游服务质量保证金暂退比例。收入端支持包括:政府采购住宿、会议
、餐饮等服务项目时,严格执行经费支出额度规定,不得以星级、所有制等为门槛限制
相关企业参与政府采购;鼓励机关企事业单位将符合规定举办的工会活动、会展活动等
的方案制定、组织协调等交由旅行社承接。针对零售业,重点强调了中央财政通过服务
业发展资金,支持开展县域商业体系建设,推动?一个上行(农产品上行)?和?三个下沉(
供应链、物流配送、商业和服务下沉)?;同时支持10个省(自治区、直辖市)进一步加强
农产业供应链体系建设,完善农产品流通骨干网络等。主要体现为利用中央财政完善下
沉市场的商业体系基础建设。
[2022-02-20]社服行业：化妆品集团亚太中国和免税销售占比均呈上升态势
■海通证券
三大化妆品集团在亚太及中国的销售额占比均呈上升趋势。4Q2019至4Q2021,欧莱
雅在中国销售额增长超过50％;雅诗兰黛在亚太地区销售占比由28.5％增加5.8pct至34
.3％;资生堂在中国销售占比由20.3％增加8.6pct至28.9％,近三年总体呈现增长态势
。我们认为,这一销售趋势表明亚洲市场,尤其是中国市场,有着强劲的长期增长潜力,
亚太及中国市场重要性日益凸显。未来,品牌方与中国免税运营商的合作意愿有望进一
步加强。
我们认为,国际三大化妆品集团的免税销售占比不断增大,免税渠道的重要性逐步
显现。在疫情影响和中国免税政策放开的大环境下,免税渠道尤其是中国免税渠道的发
展潜力有望得到进一步释放。
欧莱雅:2017-2019年,免税销售额占总销售额的比例由6％稳步上升至8.4％。
雅诗兰黛:中国区免税占比在4Q21FY、1Q22FY和2Q22FY分别为10％、10％和11％,
同比减少6pct,减少6pct和2pct,免税业务总体呈增长态势。4Q20FY-3Q21FY疫情影响下
,免税销售额占比迅速提升,疫情逐步控制后有所回落。
资生堂:免税销售占比逐年上升,疫情期间对免税渠道依赖度提升。
2016-2021年,资生堂免税销售占比由2.9％提升至11.6％;
从季度数据来看,疫情初期公司对免税渠道的依赖度迅速提升,免税销售占比于2Q2
0达到高点,为12.5％,疫情逐渐平稳后,3Q20和4Q20免税销售占比有所回落。2021年各
季度免税销售额增长平稳,免税占比在3Q21达最高点,为12.9％。
[2022-02-20]社会服务行业：国家出台餐饮旅游行业纾困政策，国际酒店集团21Q4业绩亮眼
■兴业证券
近期观点:餐饮旅游:经历2年疫情冲击,市场对疫情影响已有较为充分预期,从10月
以来市场表现可以很好地印证,疫情形势向好的概率远高于恶化概率,疫情受损标的当
前处在低估值、低配置(酒店板块除外)双低情形下,春季处在行业由淡转旺以及疫情形
势逐步转好的阶段,板块修复预期较强。近期旅游十四五和纾困政策出台,国家为行业
恢复、发展提供有力支持。稳健组合:锦江酒店、宋城演艺、首旅酒店;高弹性组合:天
目湖、君亭酒店(建议关注)。珠宝:春节黄金珠宝终端销售在2021年高基数情况下仍能
整体维持增长,随着境内疫情逐步好转,线下消费回暖及婚庆需求释放将带动行业景气
度延续,龙头珠宝商有望凭借品牌和渠道优势进一步提升市占率,看好具备相关能力公
司周大生、迪阿股份。维持培育钻石2022年行业优质产品供需紧张判断,上游头部公司
当前满产满销,价格稳定、业绩高增速,供需端核心看CVD技术变动及下游国际珠宝牌布
局。短期看好上游,当前估值具备强安全边际,核心推荐力量钻石。综合服务:根据教育
局数据,2022年高校毕业生预计破千万,创下人数和增速历史新高,稳就业仍为重中之重
,建议关注国家政策支持的职教、灵活用工方向,推荐传智教育、科锐国际;此外,建议
关注具备事件催化的旅游+数字经济和体育赛道。
重要数据更新:22W6(2月6日-2月12日),休闲/商务酒店预定量指数(以2021年1月4
日为基期)分别为165.75/95.27,环比提升27.76％/15.94％;2月12日,基础金价为374.0
6元,环比上升0.47pct。?
本周(2.14-2.18)申万休闲服务指数相对于沪深300下降1.41％,沪深300指数上涨1
.08％,申万休闲服务指数(801210)下降0.33％,在申万28个一级行业指数中排在第20位
。本周涨幅较大的个股为:曼卡龙(+23.86％)、美吉姆(+16.22％)、昂立教育(+12.53
％);跌幅较大的个股为:元隆雅图(-19.95％)、凯撒旅业(-10.79％)、云南旅游(-9.93
％)。从海外表现来看:本周标普500下跌1.58％,美股社服板块标的多数上涨,涨/跌幅
最大的股票分别为亿客行(+8.87％)/凯撒娱乐(-5.33％);恒生指数下降2.32％,港股社
服板块标的多数上涨,涨/跌幅最大的股票分别为九毛九(+6.58％)/海伦司(-5.16％)。
行业重点信息跟踪:餐饮旅游:酒店:21Q4,万豪酒店营收同比增长104.7％,净利润
同比增长385.37％;希尔顿酒店21Q4营收同比增长106.29％,净利润同比增长165.63％
。餐饮:1月瑞幸新开门店总数约360家,春节门店交易额是去年同期的3倍;国家对餐饮
等行业加大阶段性税收减免支持力度。行业动态:2021Q4全国旅行社国内旅游组织1,83
1.69万人次、3,849.36万人天。珠宝:黄金珠宝:2021年中国黄金消费量同比增长56％;
毛坯钻价格出现过热,二级市场和拍卖市场价格上升。培育钻石:1月印度培育钻石毛坯
进口额为1.53亿美元/同比增长77.3％。综合服务:教育:北京拟规定教育APP分类备案,
面向学龄前儿童培训的教育APP一律停止运行。体育:发改委下达全民健身设施补短板
工程2022年中央预算内投资21亿元。
上市公司重点公告跟踪:1)科锐国际(300662.SZ):暨使用募集资金增资公司全资子
公司的公告。全资子公司科锐数科增资人民币5,000万元,全资子公司苏州聚聘增资人
民币7,000万元。2)周大生(002867.SZ):关于公司1月份新增自营门店情况简报。周大
生珠宝股份有限公司2022年1月份新增自营门店3家,共计1,276万元。3)迪阿股份(3011
77.SZ):关于公司2022年1月新增自营门店情况的公告。2022年1月新增自营门店6家,联
营门店2家,共计投资867.99万元。
本周(2.14-2.18)沪深港通持股变动情况(按占流通股计算):锦江酒店减持0.02pct
至5.25％;首旅酒店减持0.14pct至6.81％;宋城演艺减持0.02pct至6.20％;中青旅维持
1.15％不变;广州酒家维持2.55％不变;中公教育减持0.20pct至0.69％;传智教育减持0
.11pct至0.27％;科锐国际增持0.01pct至4.69％;周大生减持0.08pct至1.67％。
未来两周上市公司大事提醒:2.28:力量钻石:年报预计披露日期。
风险提示:社服行业系统性风险;门票及索道环保客运降价风险;公司治理风险;商
誉减值损失;国际关系恶化或恐怖袭击影响;免税行业政策变动风险;重要股东减持风险
;二级股票市场的系统性风险。
[2022-02-20]社会服务行业：国家发文助力服务业纾困，疫情扩散风险仍存－周报（2022.2.14－2.18）
■国泰君安
本报告导读:十四部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》
,针对餐饮、零售、旅游等行业提出纾困扶持措施;国务院发布会表明疫情扩散风险持
续存在。
摘要:本周投资观点:社服板块关注三条投资思路:①线下消费服务及餐饮旅游的供
需改善及复苏。酒店板块:推荐锦江酒店、君亭酒店、华住酒店、首旅酒店;餐饮板块:
九毛九、同庆楼、海伦司;免税板块:继续推荐中国中免;此外关注复苏逻辑下景区和OT
A估值修复,推荐宋城演艺、中青旅、天目湖,众信旅游,凯撒旅业等。②新兴消费服务
高弹性:力合科创、行动教育;③政策落地节奏变化,估值修复空间大,推荐无人配送等
业务进展有望超预期的美团-W。
上周要点回顾:上周(2022.02.14-02.18)休闲服务指数跌幅0.33％,相对沪深300收
益率-1.41％,排第23位(共31位)。未停牌股票中,A股美吉姆表现最好(+16.2％),相对
板块收益+16.53％,豆神教育(+7.3％)、天目湖(+3.9％)涨幅较高,凯撒旅游(-10.8％)
、众信旅游(-9.6％)跌幅较大。港股思考乐教育(+12.4％)、新东方在线(+8.6％)涨幅
较高,美团(-17.5％)、希望教育(-12.6％)跌幅较大。截至上周收盘,行业整体动态PE
为84.77倍,相对沪深300估值溢价531.86％。
行业重点信息及数据更新:①景区:十四部门印发《关于促进服务业领域困难行业
恢复发展的若干政策》;国务院联防联控机制举行新闻发布会,疫情扩散风险持续存在;
元宵节夜游热度增长,"国潮"景区游为主流;②免税:中免集团将组织全球200余家免税
店亮相2022年中国国际消费品博览会;海南省商务厅:海南免税店46天销售额达百亿元;
③酒店行业:凯悦酒店2021年净亏损约2亿美元,净亏损同比减少;希尔顿Q4收入同比翻
倍;④科创服务:2022"科创中国"年度会议将在京举办;陕西规划"十四五"科创目标;⑤
教育:教育部:将委托第三方机构开展学校落实"双减"工作独立调查;⑥餐饮业:蜜雪冰
城于海南投资成立幸运咖商贸公司;和府捞面全资入股北京一餐饮管理公司;⑦出境游
及OTA:日本政府拟将入境隔离时间缩为3天,入境人数上限提至5000人;携程将推行"混
合办公",员工每周三周五可自行选择办公地点。
公司公告:众信旅游:公司董事会同意聘任冯滨先生为公司总经理;聘任张一满女士
、郭镭先生、王春峰先生为公司副总经理科锐国际:公司拟使用自有资金1420万美元(
约折合9045万人民币)增资公司全资子公司香港AP,海外业务加速拓展。
风险提示:疫情平息后复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风险;中小企业压
缩差旅成本风险。
[2022-02-20]旅游业行业：服务业态受益，对平台影响情绪大于实质－发改委服务业纾困政策点评
■国泰君安
本报告导读:发改委纾困具体政策聚焦减租、降税、社保,对线下消费服务业态现
金流及生存能力有较大帮助,对平台更多是引导和阶段性影响。
摘要:事件:近期发改委根据国常会针对疫情期间受损行业要抓紧出台措施,加大帮
扶力度的会议精神,出台了针对消费服务及运输等行业相关具体政策。
纾困力度大且精准,兼顾短期和中长期利益。①政策对服务业占比最高的租金/人
工/折旧进行纾困,精准且力度大,对服务企业现金流和经营压力缓解作用很大;②针对
旅游业,特别提及政府将工会及会展活动组织交由旅行社承接,鼓励通过政府采购及需
求带动一部分旅游消费,且不得根据星级、所有制设置参与门槛,预计政府采购支出将
成为驱动酒店、旅行社复苏的重要支撑,民营企业同样受益;③对零售行业特别关注下
沉市场供应链物流体系建设,一方面有利于农产品产业链交易成本的降低,同时表明电
商平台进行物流及供应链体系下沉市场布局符合政策方向;④对餐饮业中引导平台降低
服务费标准,尚无具体落地方案和措施,文字表述更偏向于阶段性、指导性建议,且未将
范围扩大至餐饮以外其他领域。事实上,疫情以来相关平台在疫情后已经主动降佣让利
商户。
具体措施主要涉及四方面:税收减免/社保缓缴/引导平台阶段性让利商户/金融及
融资领域配套支持。①加大所得税减免力度:1)对中小微企业新购置新设备给予优惠抵
扣;2)扩大地方"六税两费"减免政策适用主体范围;②针对疫情期间特殊困难行业,阶段
性税收减免、租金减免、社保费缓缴等方面加大支持力度;1)继续按80％比例暂退旅游
服务质量保证金;2)承租国有房屋中高风险地区的减免6个月租金,其他地区减免3个月;
3)各地可对承租非国有房屋的服务业小微企业和个体工商户给予适当帮扶;4)对减免租
金的房屋业主,减免2022年房产税、城镇土地使用税;③引导外卖等互联网企业进一步
下调服务费标准,降低相关餐饮企业经营标准;引导对中高风险地区餐饮企业给予阶段
性商户服务费优惠;④对于上述各领域受损企业当地政府及相关金融机构均在融资等领
域提供配套支持。
关注四大投资主线:①消费服务业态供需改善及复苏,酒店推荐:锦江酒店、君亭酒
店、华住酒店、首旅酒店、美股格林酒店;餐饮推荐:九毛九、海伦司、同庆楼;免税继
续推荐中国中免;②低估值改善。推荐重庆百货;③国货崛起。推荐黄金珠宝:周大福、
潮宏基、周大生、迪阿股份;④新兴消费服务,推荐:力合科创、行动教育。
风险提示:疫情反复对短期旅游和商旅需求冲击风险,旅游企业面临长时间疫情停
摆导致现金流风险。
[2022-02-19]社会服务行业：政策助力旅游业复苏，海南免税店广受青睐－周报
■中银证券
前一周(2022.2.14-2022.2.18)行情回顾:沪指首日下跌后连续四日上升,深指首日
下跌,第二日上涨,后持续维持震荡走势。上证综指累计上涨0.80％,报收3,490.76。沪
深300上周上涨1.08％,报收4,651.24。创业板上周上升2.93％,报收2,826.81。上周社
会服务子板块及旅游零售板块中2个上涨,涨跌幅由高到低分别为:教育(+5.90％),专业
服务(+0.59％),旅游零售(-1.81％),酒店餐饮(-3.27％),旅游及景区(-5.67％)。上周
申万(2021)31个一级行业中20个上涨,涨幅前五名的是电力设备、有色金属、医药生物
、美容护理、建筑装饰,其中社会服务板块下跌0.33％,在申万一级31个行业排名中位
列第24。社会服务行业跑输沪深300指数1.41pcts。政策支持免税行业放开,海南免税
店销售旺;旅游业或迎反转,市场有望产生积极变化;供需整体形势回暖,开年来酒店预
定量表现不俗。
主要观点:政策助力免税发展,海南店铺销售额大幅增长:免税行业与相关政策紧密
相关,当前我国免税行业政策不断放开,助力免税行业进入高速成长期。经营期限、招
标时间限制的进一步放开,将给予免税行业更加广阔的发展空间。据新浪网报道,截至2
月13日,今年海南10家离岛免税店总销售额99.54亿元,同比增长70％。在防疫形势转好
、国内消费水平升级、政策扶持的宏观背景下,免税及其相关子行业的景气回升得到了
重要的支持。
旅游业或迎复苏,政策出台助市场迎"小阳春":据文旅部此前测算,春节假期全国国
内旅游出游2.51亿人次,实现国内旅游收入2891.98亿元,市场表现总体平稳有序。同时
,旅游市场不断呈现出新特点、新趋势。冬奥带动了冰雪运动的热情,截至2月17日全国
已有654块标准冰场,803个室内外各类滑雪场。近日"十四五"和"纾困扶持措施"等政策
的出台于旅游行业起到实质性的帮扶作用,助力企业布局疫后。
供需趋势有望持续向好,开年来酒店预定量超预期:据三亚市旅游推广局提供的数
据显示,截止2月15日,全市酒店入住率达90％以上,不少酒店出现满房势头。三亚、万
宁、陵水、文昌等多个城市的酒店预订量同比去年增长约30％。酒店行业供需格局有
望持续改善,更完善的管控机制强化了复苏预期,但行业复苏逻辑仍需逐月验证。
投资建议:政策助力叠加疫情防控形势逐渐好转的背景下,截至2月13日,今年海南1
0家离岛免税店总销售额99.54亿元,同比增长70％。宏观大环境推动了免税业的稳步增
长,中免作为龙头中长期具备优质成长性。旅游业凛冬将过,市场将迎"小阳春"。供需
趋势有望持续向好,开年来酒店预定量超预期。继续推荐免税龙头企业中国中免;推荐
处于文旅恢复逻辑中的首旅酒店、锦江酒店、中青旅、宋城演艺、天目湖、丽江旅游
、众信旅游、岭南控股等酒店、景区、旅游综合服务标的;推荐冰雪旅游需求释放受益
标的长白山及注重高频消费场景与生活服务创新标的豫园股份。
风险提示:新冠病毒疫情反复,行业复苏不及预期、政策落地及执行不及预期。
[2022-02-19]社会行业：服务业恢复发展政策出台，离岛免税店销售超百亿－周报
■太平洋证券
行业观点及投资建议
本周A股止跌反弹,上证指数上涨0.8％,创业板上涨2.93％,社会服务行业由于节后
一周涨幅较大,本周股价普遍调整。出境游、酒店、免税、景区个股均有较大跌幅。
多部门联合印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》的通知。
政策从普惠性扶持纾困、针对性扶持纾困和精准实施疫情防控三方面提出了43项具体
措施。在普惠性扶持政策上,延续服务业增值税加记抵减政策。针对餐饮、零售等受疫
情影响较大的行业,在防疫补贴,部分社保费缓缴、信贷融资等方面加大支持力度。针
对旅游行业,继续实施旅行社暂退旅游服务质量保证金,允许缓缴部分社保费用;要求政
府采购住宿、会议、餐饮等服务项目时,不得以星级、所有制等为门槛限制相关企业参
与政府采购;鼓励机关企事业单位举办工会活动、会展活动等交由旅行社承接。政策针
对服务业中小微的企业生存发展给予有针对性的支持,强调精准防控,有效恢复和保持
服务业发展正常秩序,对疫情常态化背景下服务业企业的逐步恢复提供了有利保障。
今年海南离岛免税店总销售额达百亿元。截至2月13日,今年海南10家离岛免税店
总销售额99.54亿元,同比增长70％。其中,免税销售额91.99亿元,同比增长74％;免税
购物人数160.58万人次,同比增长68％;免税购买件数959.92万件,同比增长89％。2月1
日至13日,海南10家离岛免税店总销售额41.32亿元,同比增长127％,2月以来平均每天
销售额超3亿元。春节期间是离岛免税全年最旺季,今年春节期间海南客流大幅增长,在
各大运营商和官方的共同推动下离岛免税销售额大幅增长,从2月日均销售额看,离岛免
税的增长空间仍然很大。投资建议:持续看好国内免税行业的发展空间,继续推荐中国
中免。此外,重点推荐细分子行业龙头科锐国际、首旅酒店、宋城演艺。。
板块行情本期(2月14日-2月18日),休闲服务行业指数下跌0.33％,同期沪深300指
数上涨1.08％,休闲服务行业指数跑输沪深300指数1.41pct,在28个申万一级行业中排
名第23。
风险提示:系统性风险,疫情风险、政策推进、企业经营情况低于预期等风险。
[2022-02-19]社会服务业行业：春节假期需求回暖，市场集中进程放缓－2022年1月出行服务平台数据跟踪
■国泰君安
本报告导读:疫情影响线下出行需求,订单量增速环比放缓且同比仍未回正,滴滴停
止注册司机端失血依然严重,行业竞争在加剧,T3与曹操出行正快速崛起。
摘要:核心观点:疫情压制需求,竞争正在加剧。①春节前期大盘订单量环比增速放
缓,同比仍未恢复正增长,疫情影响下,居民线下出行需求依旧低迷;②滴滴市占率有所
回暖,但供给侧司机的流失更值得关注,停止注册对平台影响很大;③行业竞争在加剧,T
3、曹操出行以及美团正加速抢占市场,份额提升很快,但其他平台份额并未加速,新的
格局正在逐步形成。
疫情影响延续订单量同比仍下滑,环比增速放缓。①1月全国网约车平台订单量为7
0,420万单,环比增速+3.4％(12月为+9.3％);同比增速达-3.5％(12月为-15.9％);②分
平台订单量同比增速:滴滴(-8.9％VS12月-20.8％)、曹操出行(+106.3％VS12月+102.8
％)、T3出行(+144.6％VS12月+118.2％)、万顺叫车(-35.6％VS12月-41％)、美团打车
(+39.1％VS12月+36.9％)、首汽约车(-42％VS12月-44.2％)、享道出行(-15.1％VS12
月-30.5％)、花小猪出行(+16％VS12月-7％);
③滴滴订单流失放缓+花小猪低线增长显著,但曹操出行、T3出行和美团打车订单
量增长明显更快。
订单量:滴滴市占率有所回暖,但仍处下行通道。①订单量口径的行业集中度提升
趋势有所放缓,CR3为88％/-1pct,CR5为90％/-1pct;
②头部平台间分化明显:1月滴滴市占率依靠花小猪贡献有所回调,但自2021年7月
开始也已下降7个pct;T3出行市占率大幅提升,自7月的3.1％快速提升至1月份的11.6％
,同比提升8.5pct份额;
排名第三的曹操出行市占率稳中有降,为4.7％/-0.5％;享道出行、首汽约车继续
保持稳态。
活跃用户数:滴滴用户端企稳但司机端失血严重,T3和曹操稳步增长。①滴滴用户
数下滑明显,其中滴滴出行在2021.12/2022.1期间的活跃用户数同比-41.8％/-35.6％,
用户数下滑幅度大于订单降幅,表明存量核心用户订单量有所增长;②司机端活跃度与
用户端高度相关性,滴滴车主2021.12/2022.1活跃度同比-38.6％/-37.7％,司机端流失
情况同样严重;③其他平台:T3出行延续高增长表现,2021.12/2022.1活跃用户同比+132
.5％/+103.8％,反映出T3对承接滴滴市场份额的决心和行动力;曹操出行2021.12/2022
.1用户数同比+39.2％/+31.0％,但除T3和曹操外,其他平台用户活跃度除7月受滴滴影
响后,并未延续向上趋势。
风险提示:网约车行业合规监管趋严、行业竞争加剧加大补贴力度影响利润率、疫
情反复影响居民出行需求。
[2022-02-18]休闲服务行业：凛冬将过，景气回升－“预见复苏、布局疫后”系列报告之三，免税
■东亚前海证券
导语:新冠疫情爆发以来,防疫政策、出行限制、疫情反复等,对于旅游、餐饮、酒
店、食品、酒水等行业消费场景造成严重冲击。当下,疫情形势有望不断转好,旅游等
行业的十四五发展规划中也对疫情形势允许下出入境的放开做了展望,我们认为,在政
策扶持+防控形势转好的支撑下,消费复苏拐点来临,景气度将有望持续回升。展望未来
,疫后投资如何布局、复苏行情如何演绎,东亚前海证券研究所大消费团队重磅推出"预
见复苏、布局疫后"系列深度报告,此为系列三:免税。
核心观点"十四五"旅游业发展规划的发布为旅游行业以及免税等相关子行业的景
气度回升提供了重要支撑。规划要求在疫情防控常态化条件下创新提升国内旅游,在国
际疫情得到有效控制前提下分步有序发展出入境旅游,明确释放出助力旅游业复苏的讯
号。对于免税业而言,机场免税高度依赖机场客流情况,离岛免税也受到入琼客流的重
要影响,旅游业回暖对免税行业意义重大。从本次规划推出的时点来看,冬奥会、春节
均可看作旅游业、旅游零售等行业复苏的起点。随着疫情形势逐步好转,旅游业、旅游
零售业寒冬终将过去,静待复苏后春暖花开。
国内消费升级的宏观背景叠加疫情期间消费回流与政策助力,共同推动了中国免税
业的快速增长。我国经济的稳步增长、人均可支配收入的快速提升促使消费升级成为
当下消费行业大趋势。同时,我国奢侈品市场规模不断扩张,叠加疫情下的出入境限制,
国外免税企业的份额大幅回流国内,消费回流现象显著,助力我国免税行业以及行业绝
对龙头中免高速扩张。纵观全球免税竞争格局,中国免税业国际地位已上升至新高度,
中国中免2020年销售量反超传统龙头Dufry,成为当前世界最大免税零售商。欧美作为
免税业发源地,机场免税实力强劲;亚洲传统免税强国日韩依托先进的化妆品品牌和百
货商店业,免税行业蓬勃发展。我国免税业虽然起步较晚,但疫情冲击下由于自身能力
提升+外部消费回流+国家政策支持,正处于高速发展阶段。离岛免税方面国家不断放开
相关限制,政策支持+海南自贸港建设的不断发力助力我国离岛免税业蓬勃发展,目前我
国也在积极借鉴海外成熟免税市场经验,中免在国际化战略布局上不断发力,取长补短,
未来持续高增可期。
绝对龙头中国中免凭借先发优势、规模优势以及供应链优势,稳居国内免税业龙头
地位,引领行业发展。公司业务布局广泛,龙头优势显著:机场免税规模扩张,渠道独占
优势明显;三大离岛免税店业绩增速亮眼,未来随着海口国际免税城项目的落地还将进
一步壮大规模;国内的市内免税业务积极推进,海外的国际化战略也如火如荼。展望后
疫情时代,我国免税行业表现令人期待。春节出游数据体现了人们出行、出游意愿的高
涨,疫情形势的不断转好下,对于旅游业、旅游零售业、免税行业来讲,前期业绩冲击拖
累估值的负面影响减弱,我们看好行业基本面转好,景气度提升下盈利能力的回升。免
税行业凛冬将过,有望在广阔的发展空间下实现持续高增。
投资建议疫情形势的不断转好下,旅游零售业、免税行业复苏起点已然来临。我国
免税行业有望在政策支持+消费回流+客流量回升的支撑下呈现持续的高速发展。绝对
龙头中免有望随疫情形势的改善而降低折扣力度,提升线下消费占比,持续改善利润端
压力。我国离岛免税行业发展迅速,中免有望凭借离岛免税方面的高速发展,在消费回
流+政策支持+自身产品、服务质量不断升级的趋势下实现持续的高速增长。免税行业
相关重点标的有:中国中免。其他相关标的有:王府井、海南发展等。
风险提示疫情影响反复;宏观经济波动;政策波动风险。
[2022-02-16]休闲服务行业：国常会明确服务行业纾困政策，迎接服务业困境反转、坚定看好疫后主题－点评报告
■天风证券
事件:据央视新闻联播,国务院总理李克强2月14日主持召开国务院常务会议,确定
促进工业经济平稳增长和服务业特殊困难行业纾困发展的措施。会议指出,工业和服务
业是经济发展和稳定就业的骨干支撑。当前工业经济稳定恢复态势仍不牢固,服务业因
受疫情等影响存在一些特殊困难行业,近期要抓紧出台措施加大帮扶。其中包括,四是
针对餐饮、零售、旅游、交通客运等特殊困难行业,加大阶段性税收减免、部分社保费
缓缴等支持,促进稳就业和消费恢复。2022年免征公交和长途客运、轮客渡、出租车等
公共交通运输服务增值税。对承租国有房屋的服务业小微企业和个体工商户,今年被列
为疫情中高风险地区的减免6个月租金,其他地区减免3个月。各地对承租非国有房屋的
服务业小微企业和个体工商户给予帮扶。
对此,我们的点评如下:1)国家将抓紧对疫情受困行业进行纾困、服务业特困行业
有望迎来困境反转。在税收减免、贷款优惠、社保费缓缴、租金减免等系列政策支持
下,餐饮、零售、旅游、等服务业特困企业有望降低经营压力并迎来困境反转。2)比照
2003年非典疫后,国家曾实施系列针对生活服务业的支持性政策,预计2022年类似的纾
困政策有望逐步出台。2003年针对民航、旅游、餐饮、商贸、出租车等受影响较大的
行业,采取了包括税费减免、财政补贴、贷款优惠、复苏倡议行动和研讨座谈等在内的
多项举措,因此,可以合理预计2022年后续伴随防疫放宽、进一步支持性政策有望陆续
出台,从而从供需两侧刺激市场加速复苏。
持续重申我们的观点:1)2022年是旅游餐饮相关消费的底部反转之年。大概率的放
开的路径是先国内再国门,国内旅行放开正在进行中,国门放开在指定路线图,2022年有
望有三个政策窗口期,即冬奥后、两会后、二十大之后;2)全球疫情管控降级将对整体
消费板块形成系统性β,需求恢复且成本下降的盈利敞口扩张,强化消费配置价值;3)资
本市场的预期已经形成,度假优于商务,长线优于周边。
板块及建议关注:1.免税【中国中免】【王府井】;2.酒店【君亭酒店】【锦江酒
店】【首旅酒店】【华住集团】;3.目的地之主题乐园【海昌海洋公园】【复星旅文】
,目的地之景区【中青旅】【黄山旅游】【长白山】【峨眉山A】【桂林旅游】等;4.OT
A【携程】【同程艺龙】;5.餐饮之连锁餐饮及供应链【九毛九】【海伦司】【海底捞
】【千味央厨】【颐海国际】;餐饮之现制茶饮及供应链【奈雪的茶】【海融科技】【
立高食品】【南侨食品】【佳禾食品】;餐饮之预制菜【味知香】【同庆楼】等;6.出
境游【凯撒旅业】;7.机场航空【上海机场】【白云机场】【美兰空港】【中国东航】
【中国国航】【南方航空】;8.特别关注消费板块性配置价值。
风险提示:疫情恢复不及预期;疫情防控力度加大风险;宏观消费下行风险;市场竞
争风险等。
[2022-02-16]社会服务行业：国常会再次强调服务业，加大帮扶政策，继续看多板块机会－点评报告
■国盛证券
事件:国务院总理李克强于2月14日主持召开国务院常务会议,会议一则再次强化了
工业和服务业在经济发展和稳定就业中起着骨干支撑作用,二则指出对稳定恢复态势不
牢固的工业经济及受疫情影响存在特殊困难的服务业等行业,要抓紧出台纾困发展措施
,加大帮扶力度。
所得税、租金、社保等多方面减免,帮助企业纾困发展。会议具体内容包括:1)加
大工业、服务业所得税减免力度,延长制造业中小微企业缓税政策,扩大地方"六税两费
"减免政策适用主体范围至全部小型微利企业和个体工商户;具体的,今年对中小微企业
新购置价值500万元以上设备器具,折旧为3年的可一次性税前扣除,折旧为4年、5年、1
0年的可减半扣除。2)对餐饮、零售、旅游、交通客运等特殊困难行业,加大其在阶段
性税收减免及部分社保费缓缴等方面的支持力度,促进稳就业和消费恢复。2022年,免
征公共交通运输服务增值税,继续按80％比例暂退旅游服务质量保证金。3)对承租国有
房屋的服务业小微企业和个体工商户,今年被列为疫情中高风险地区的减免6个月租金,
其他地区减免3个月。4)对承租非国有房屋的服务业小微企业和个体工商户给予适当帮
扶;对减免租金的房屋业主,按规定减免今年房产税、城镇土地使用税。
疫情反复扰动,龙头先前表现优于行业,多次政策出台,零售及服务业后续有望继续
恢复。继2020年武汉大规模疫情爆发得到控制后,阶段性小规模疫情持续存在,对消费
恢复产生扰动,但酒店、餐饮及茶饮、可选连锁板块龙头先前表现优于行业,甚至逆势
扩张,体现出不俗能力。近期多次政策频繁出台,从十四五旅游业发展规划、到辉瑞小
分子药附条件获批等等,彰显意向,后续落地程度值得关注,零售及服务业后续有望继续
恢复。
投资建议:2021年以来,疫情扰动之下,社服零售板块基本面受到一定影响,龙头虽
也面对挑战,但整体积极应对,且始终体现出更强能力;分拆来看,中高端更稳、大众消
费端高性价比渠道及品类更受青睐。向后看,预计消费增长低点巩固,波动中恢复仍为
主旋律,价增贡献有望提升。建议围绕长期成长确定性及优质、修复标的布局:1)首推
餐饮及酒店板块,龙头长期具备成长性、且有望继续恢复,重点推荐海伦司、九毛九、
同庆楼、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店等,其中餐饮行业修复beta尚未完
全兑现,且个股具备成长能力;2)重点推荐成长性好、当前估值仍然相对合理的优质龙
头中国中免、美团、安克创新等;3)建议关注估值相对合理、具备一定扩张能力、且后
续有望进一步修复的细分板块龙头宋城演艺、家家悦、中青旅、奈雪的茶、孩子王、
爱婴室、红旗连锁等。
风险提示:消费需求整体疲软或疫情再次小规模爆发;行业竞争大幅加剧;龙头扩张
不及预期;上市公司营销、创新、展店投入明显增大。
[2022-02-16]社服行业：政策支持+疫情形势转好，行业景气度有望加速回升－点评报告
■东亚前海证券
事件点评国务院总理李克强2月14日召开国务院常务会议,会议中指出,服务业因受
疫情等影响存在一些特殊困难行业,近期要抓紧出台措施,加大帮扶力度。其中提到,加
大工业、服务业所得税减免力度;针对餐饮、零售、旅游、交通客运等特殊困难行业,
在阶段性税收减免、部分社保费缓缴等方面加大支持力度,促进稳就业和消费恢复。20
22年免征公交和长途客运、轮客渡、出租车等公共交通运输服务增值税。我们认为,疫
情形势好转下,旅游、餐饮、零售等行业消费场景逐步恢复,景气度持续提升,当下行业
复苏趋势起点来临。国家此时对于受到疫情较大冲击行业的帮扶政策,有利于促进相关
行业景气度进一步回升,相关行业业绩有望呈现加速恢复的趋势。
当前国家对于旅游及旅游相关行业的政策支持较为明显,旅游业及相关行业如餐饮
、酒店、免税等复苏趋势明朗。"十四五"旅游业发展规划的发布为旅游行业以及免税
等相关子行业的景气度回升提供了重要支撑。规划要求在疫情防控常态化条件下创新
提升国内旅游,在国际疫情得到有效控制前提下分步有序发展出入境旅游,明确释放出
助力旅游业复苏的讯号。春节出游数据也体现了旅游业复苏进程的恢复,2021年下半年
受到疫情反复的冲击后,旅游业复苏进程一度受阻,2022年春节复苏节奏开始逐步回升
。同时,周边游、冰雪游、亲子游等新趋势构成当下主流出游形式。疫情形势的不断转
好叠加旅游业景气度的提升,有望带来机场等客流量的持续回升,助力餐饮、酒店等行
业消费场景不断修复。
离岛免税春节表现亮眼,未来随着疫情形势的不断转好,我国免税行业有望在消费
回流+行业景气度回升+自身产品及服务质量不断升级的支撑下呈现持续的高速增长。
春节期间海南离岛免税市场活跃,消费者免税购物热情高涨。据海南日报报道,截至2月
13日,2022年海南10家离岛免税店的总销售额为99.54亿元,同比增长70％。其中,免税
销售额91.99亿元,同比增长74％;免税购物人数160.58万人次,同比增长68％;免税购买
件数959.92万件,同比增长89％。其中在虎年春节黄金周期间(2022年1月31日至2022年
2月6日),全省离岛免税店总销售额达到19.83亿元,接近截止2月13日免税销售总额的20
％,春节黄金周为海南离岛免税业绩带来了快速增长。海南十家离岛免税店春节纷纷推
出多项措施,从新品优品、主题活动、优惠促销等方面满足市场需求,供需两端共同发
力,带来了海南离岛免税的亮眼表现,2022年初的"开门红"为海南省免税全年实现千亿
销售目标打造了良好开端。
投资建议政策支持叠加疫情形势的不断转好,我们认为旅游业及相关行业如免税、
酒店、餐饮等将有望呈现加速复苏。行业最低谷时刻已过,当下或可看作行业整体复苏
趋势起点,未来景气度回升动力十足。相关重点标的有:中国中免,宋城演艺,天目湖,锦
江酒店。其他相关标的有:众信旅游、凯撒旅业、海底捞等。
风险提示疫情影响反复;宏观经济波动;政策波动风险。
[2022-02-16]主题乐园行业：从玲娜贝儿看迪士尼百年经营之道－深度报告
■申万宏源
城镇化进程加快和文旅消费升级驱动中国主题乐园产业快速发展,下沉市场空间广
阔。全球头部主题乐园主要分布在人口密度大、经济发展水平高的地区。按品牌划分,
2019年华特迪士尼以1.56亿总客流量居于首位,中国品牌中,华侨城、华强方特、长隆
集团分列3/5/6名。我国人口快速向城市聚集,城市休闲娱乐空间面临总量和结构短缺,
带来增量市场。中国当前主题乐园二次消费占比仅为20％-30％,对标迪士尼50％-60％
的水平仍有提升空间。
从美国领先的动画制作公司到享誉全球的媒体娱乐帝国,迪士尼以IP为核心带动全
产业链协同发展。迪士尼通过自主开发、挖掘经典和外延并购的方式,构建了庞大的IP
生态圈。电影是迪士尼打造IP,培养用户心智的重要手段,据BoxOfficeMojo,历史上全
球票房前50位的电影,迪士尼占比高达51％。伴随内容互联网化,流媒体业务正在成为
迪士尼的战略核心,截止FY22Q1,Disney+订阅用户数达1.3亿人,单季净增1180万人。此
外,迪士尼通过主题乐园和衍生品业务进一步实现变现,FY2021主题乐园、体验和产品
业务实现营收165.52亿美元,占营收比24.6％。截止2021年,迪士尼的米老鼠、维尼熊
和星球大战三大IP累计经济收益均超500亿美元。
迪士尼掌握新流量密码,玲娜贝儿出道即顶流。中国主题乐园市场竞争加剧,北京
环球影城开业对上海迪士尼造成一定分流,迪士尼打破传统以影视作品为核心的IP打造
逻辑,推出了养成系IP的玲娜贝儿。玲娜贝儿的出圈逻辑,首先是人格化演绎背后展现
的是新时代迪士尼公主不被局限的精神内核;其次是迪士尼利用自有流量池和营销资源
为玲娜贝儿赋能,快速打开IP知名度;最后,缺少影视作品的玲娜贝儿给予消费者共同参
与书写其故事的空间,大量二次创作实现UGC裂变传播。
独特的生态闭环和强大的IP运营铸就迪士尼百年娱乐帝国,中国主题乐园依托本土
特色,打造差异化模式。玲娜贝儿走红背后是迪士尼多年积累的运营经验,能够做到从I
P内容到乐园体验的强转化。商业模式上,迪士尼在欧美主要采用独资模式,在亚洲则采
用合资或许可经营模式,因地制宜结合本土企业优势发展。中国主题乐园通过自主创作
和跨界合作等方式弥补IP短板,不断丰富乐园体验。商业模式上,宋城演艺以主题乐园+
演艺模式,"千古情"品牌积淀构筑壁垒;华侨城以主题乐园+地产模式,形成以欢乐谷、
世界之窗等为核心的多元产品矩阵;海昌海洋公园立足珍稀海洋动物资源,轻重模式相
结合,全国稳步扩张。
投资分析意见:全球化的主题乐园主要依托超级IP引流和沉浸式体验的打造,头部
运营商迪士尼的故事营销能力突出为行业标杆,中国主题乐园龙头企业在公园运营和异
地扩张方面具备优势。"十四五"旅游业发展规划发布,政策利好叠加疫情形势好转,国
内旅游人次、旅游消费有望逐步复苏,社服板块景气度触底回升,建议布局细分赛道优
质龙头。
推荐板块1)景区:宋城演艺、华侨城、海昌海洋公园、中青旅;2)酒店:首旅酒店、
华住;3)旅游:凯撒旅业、众信旅游、复星旅游文化;4)免税:中国中免、王府井。
风险提示:疫情未完全消除导致的区域性影响、居民消费恢复不及预期、海外疫情
反复对出境游及部分公司海外业务产生负面影响。
[2022-02-16]旅游业行业：服务业纾困措施出台，利好线下消费服务业态－国常会消费服务业态纾困政策点评
■国泰君安
本报告导读:本次纾困措施聚焦减租、降税、社保,直面租金、折旧、人工三大服
务业成本,力度大且精准,对线下消费服务业态现金流及生存能力有较大帮助。
摘要:事件:近期召]开的国务院常务会议提出:当前工业经济稳定恢复态势仍不牢
固,服务业因受疫情等影响存在一些特殊困难行业,近期要抓紧出台措施,加大帮扶力度
。
减租降税力度大且精准。①租金、折旧、人工是服务业成本的三座大山,占服务业
成本结构的70％以上,纾困政策针对服务业房租、社保以及设备折旧抵扣的减免精准且
力度大,对加盟业主而言帮助极大,利好酒店、餐饮、珠宝、零售等一系列线下业态;②
2021年疫情反复和旷日持久线下业态比2020年出清更剧烈,出清体量已经很大,留存业
主多选择加入头部连锁集团,本次补贴对连锁业态加盟商生存状况有很大改善,有助于
加盟生态的稳定,并维持盈利能力;③2021年疫情波动使得加盟商普遍产生观望情绪,进
而引发市场对连锁集团拓店速度和拓店能力的担心,租金/折旧/社保等系列纾困措施到
位后,新开门店爬坡期有望恢复常态,对投资人开店有正面催化,头部集团完成拓店计划
的确定性更高;④从税收减免对上市公司业绩影响程度看,影响程度为餐饮、酒店、其
他零售业态。
与服务业相关具体措施主要涉及两方面:税收减免和社保缓缴。①加大所得税减免
力度:1)对中小微企业新购置价值500万元以上设备器具,折旧为3年可一次性税前扣除,
折旧为4年、5年、10年的可减半扣除;2)扩大地方"六税两费"减免政策适用主体范围至
全部小型微利企业和个体工商户;②针对餐饮/零售/旅游/交通客运等特殊困难行业,在
阶段性税收减免、部分社保费缓缴等方面加大支持力度,促进稳就业和消费恢复。1)继
续按80％比例暂退旅游服务质量保证金;2)对承租国有房屋的服务业小微企业和个体工
商户,中高风险地区的减免6个月租金,其他地区减免3个月;3)各地可对承租非国有房屋
的服务业小微企业和个体工商户给予适当帮扶;4)对减免租金的房屋业主,按规定减免2
022年房产税、城镇土地使用税。
关注四大投资主线:①线下消费服务及餐饮旅游的供需改善及复苏,酒店推荐:锦江
酒店、君亭酒店、华住酒店、首旅酒店、美股格林酒店;餐饮推荐:九毛九、海伦司、
同庆楼;免税继续推荐中国中免;
②低估值改善。推荐重庆百货;电商板块推荐:美团、阿里巴巴;③国货崛起。黄金
珠宝板块推荐:周大福、潮宏基、周大生、迪阿股份;
④新兴消费服务高弹性个股,推荐:力合科创、行动教育。
风险提示:疫情反复对短期旅游和商旅需求冲击风险,旅游企业面临长时间疫情停
摆导致现金流风险。
[2022-02-16]社服行业：疫后需求有望持续回暖，供给决定业绩弹性－跟踪报告
■西部证券
积极信号释放,疫情防控有望迎来显著拐点。(1)奥密克戎毒性相对较弱,死亡率仅
为德尔塔的十分之一,且今年2月以来,全球疫情呈现持续好转趋势,截至2月11日,2月份
全球日均新增确诊病例269.5万例,环比1月下降8％,国内日均新增确诊病例66例,环比1
月下降48％。(2)"疫苗+特效药"构筑一道强大的免疫屏障,目前全球有18个国家疫苗完
全接种率超过80％,36个国家疫苗完全接种率超过75％,其中我国完全接种率达85％;与
此同时,全球新冠特效药也正陆续上市。(3)自今年2月以来,丹麦、韩国、泰国、澳大
利亚、菲律宾、英国等多个国家已进一步放松甚至取消入境限制,对国际旅客重开国门
;我国1月20日印发的《"十四五"旅游业发展规划》中也提到,在国际疫情得到有效控制
的前提下,分步有序促进入境旅游、适时启动入境旅游促进行动。
线下消费复苏两步走,边际改善或将维持1-2年。我们认为后续线下消费复苏可以
分两步走:一是随着国内疫情管控政策的逐步放松(时间点或为3月15日之后),线下消费
场景约束有望进一步消除,刺激居民服务型消费需求触底回升;二是居民消费能力和消
费意愿的提升,带动服务型消费的进一步增长。整体而言,我们认为本轮复苏周期可以
看得更长一些(预计1-2年),环比改善有望持续演绎。
复苏背景下,供给端是决定个股业绩弹性更为重要的因素。从需求端来看,一方面,
根据不同细分板块的恢复程度,未来基本面困境反转空间排序应该为出境游>景区(演艺
)>酒店>餐饮>免税;另一方面,我们认为国内旅游市场率先复苏确定性较高,海外相关的
旅游消费复苏可能相对滞后。从供给端来看,一方面,供给端在疫情中出清充分,疫后龙
头将被动享受市占率的提升;另一方面,在疫情中逆势扩张的企业,短期更多地增加了成
本费用,但在疫后复苏过程中将有望承接更多的需求,主动提高了市占率水平,从而带来
业绩的高弹性。
投资建议:建议重点关注酒店板块的首旅酒店(600258.SH)、锦江酒店(600754.SH)
、君亭酒店(301073.SZ)、华住集团-S(1179.HK),景区/演艺板块的宋城演艺(300144.S
Z)、中青旅(600138.SH)、天目湖(603136.SH),餐饮板块的九毛九(9922.HK)、海伦司(
9869.HK)、广州酒家(603043.SH)、海底捞(6862.HK)、奈雪的茶(2150.HK),免税板块
的中国中免(601888.SH)。
风险提示:疫情管控持续时间、力度超预期,线下消费复苏节奏、持续性不及预期
。
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免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会制定上市公
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担任何责任。
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