000524东方宾馆股票行情走势分析
≈≈岭南控股000524≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-21]休闲服务行业：疫情再袭旅游承压，深圳布局市内免税店－周观点（02.14－02.20)
■万联证券
上周(2月14日2月20日)上证综指上涨0.8％、申万社会服务指数下跌0.33％0.33％
,社会服务指数跑输上证综指1.13个百分点上周社会服务主要子板块涨跌互现:酒店餐
饮3.27％、旅游及景区5.67％、教育5.9％、专业服务0.59％0.59％,体育0.26％。深
圳市致力推动免税经济扩容提速,提出建设具有深圳特色的市内免税店,引导境外消费
回流。欧美主要国家躺平式防疫,香港及境内多地疫情复燃,短期内出入境旅游或难抬
头,旅游业承压下行,本周酒店餐饮、旅游及景区均出现较大回落。为缓解旅游业困境,
文旅部出台一系列纾困政策,加大定向施策、精准帮扶力度,有利于稳住行业基本盘。
在政策扶持及疫情常态化的背景下,长期旅游业向好的趋势未见明显扰动。教育行业双
减"仍在路上非学科类校外培训正加紧纳入监管中。在教育新春系列首场新闻发布会上
提到,教育部将委托有资质的、信誉度高的第三方机构开展学校落实"双减"工作的独立
调查。浙江省教育厅明确文化艺术类、科技类、体育类等符合资质的非学科类校外培
训机构进入校园提供课后服务也须遵循公益性原则。建议关注推动教育技术发展、符
合政策要求的非学科类教育公司。
1、旅游:建议关注1受益于政策支持与渠道优势显著的免税龙头2受益于疫情常态
化下客流恢复与消费复苏的演艺龙头3受益于跨境出行预期恢复及周边游大热的头部旅
行社4具有强抗风险能力的酒店龙头。2、教育双减仍在路上,非学科类校外培训正加紧
纳入监管中。在"教育新春"系列首场新闻发布会上提到,教育部将委托有资质的、信誉
度高的第三方机构开展学校落实"双减"工作的独立调查。浙江省教育厅明确文化艺术
类、科技类、体育类等符合资质的非学科类校外培训机构进入校园提供课后服务也须
遵循公益性原则。建议关注推动教育技术发展、符合政策要求的非学科类教育公司。
投资要点:上周(2月14日-2月20日)上证综指上涨0.8％、申万社会服务指数下跌0.
33％,社会服务指数跑输上证综指1.13个百分点,在申万31个一级行业指数涨跌幅排第2
3。年初至今上证综指下跌4.09％、申万社会服务指数下跌2.91％,申万社会指数跑赢
上证综指1.18个百分点,在申万31个一级子行业中涨幅排名第15。
行业相关新闻:1)旅游:文旅部:减压力增活力稳住旅游行业基本盘;上市旅企多半
预亏,终究败给了疫情突袭;香港16日日增4285人,日本及韩国疫情持续扩散;深圳:推动
建设具有深圳特色的市内免税店引导境外消费回流。2)教育教育部:将委托第三方机构
开展学校落实双减"工作独立调查;文旅部落实双减"责任,发文规范文化艺术类校外培
训;浙江:非学科类校外培训机构如何参与学校课后服务;上海:积极培育儿童上市公司
重要公告:三特索道诉讼仲裁,凯撒旅业股份减持,众信旅游、当代文体、易尚展示人事
变动,科锐国际、同庆楼股份减持;开元教育股份质押;学大教育、三盛教育人事变动。
风险因素:1、自然灾害和安全事故风险。2、政策风险。3、投资并购整合风险。
[2022-02-21]餐饮行业：阵痛已过，峰回路转－“预见复苏、布局疫后”系列报告之四
■东亚前海证券
核心观点
新冠疫情爆发以来,防疫政策、出行限制、疫情反复等,对于旅游、餐饮、酒店、
食品、酒水等行业消费场景造成严重冲击。当下,疫情形势有望不断转好,旅游等行业
的十四五发展规划中也对疫情形势允许下出入境的放开做了展望,我们认为,在政策扶
持+防控形势转好的支撑下,消费复苏拐点来临,景气度将有望持续回升。展望未来,疫
后投资如何布局、复苏行情如何演绎,东亚前海证券研究所大消费团队重磅推出"预见
复苏、布局疫后"系列深度报告,此为系列四:餐饮。
早期疫情的发展使得餐饮业受到了较大的拖累。在疫情对于线下活动的影响之下,
餐饮行业的经营受到了较大的冲击。根据国家统计局的数据,疫情初期限额以上的餐饮
行业营收增速下滑幅度远超社零总额整体,且整个2020年限额以上餐饮收入的同比增速
显著低于社零增速,限额以上餐饮行业的营收在社零总额中的占比也出现大幅下滑,疫
情成为影响餐饮行业的重要因素。疫情期间龙头企业逆势开店,行业连锁化率以及集中
度加速提升。我国虽然餐饮行业规模巨大,但是由于发展时间较短、口味众多等因素,
餐饮行业的连锁化率相对较低,虽然行业整体的连锁化率不断提升,但是相对于美国、
日本这样的发达国家来说,国内餐饮行业的连锁化率依然较低。且中国餐饮品牌CR5仅
为2％,而美国和日本CR5分别达到15％和14％。随着头部企业在疫情期间不断逆势开店
,整个行业的集中度出现提升的趋势,疫情之后龙头企业的优势将进一步显现。
餐饮龙头或将受益于疫情期间的优秀表现而更具成长性,预制菜或将借助餐饮连锁
率的提升而迎来发展机遇期。根据美团发布的《中国餐饮大数据2021》,从连锁品牌的
门店数规模分布来看,万店以上规模的餐饮连锁门店数占比3年间实现了翻倍,是占比增
长最快的分类,表明规模较大的餐饮连锁店正在快速占领更大的市场份额,餐饮行业已
经进入到规模化、品牌化、标准化的发展新节点。我国人均预制菜消费量相较日本有
较大的增长空间,或将在疫情后迎来爆发式增长。根据Statista的数据,我国人均预制
菜消费量从2013年的5.4kg增长到2021年的8.9kg,总体呈上升的态势,但较成熟市场仍
有较大差距,2021年日本人均预制菜消费量为我国的2.65倍,表明我国预制菜行业规模
尚有较大的增长空间。随着中国连锁餐厅的逐步发展,未来对于预制菜的需求或将更成
规模且更有效率,国内预制菜领域逐步进入放量阶段。
投资建议
疫情使得餐饮行业迎来变局,重点关注餐饮龙头以及预制菜投资机会。当前受益于
国内强疫情防控政策以及高疫苗接种率,疫情已显著受到控制,国内经济逐步复苏,餐饮
行业的阵痛期也逐步远去。由于在疫情期间龙头企业逆势开店,行业连锁化率与集中度
或将加速提升,头部企业的发展也将更为顺畅。同时随着中国连锁餐厅的逐步发展,未
来对于预制菜的需求或将更成规模且更有效率,国内预制菜行业或将在疫情后迎来爆发
式增长。相关标的:海底捞、九毛九、呷哺呷哺、全聚德、百盛中国、同庆楼、安井食
品等受益于餐饮行业复苏的标的。
风险提示
经济超预期波动;疫情进一步发展;政策监管加强;食品安全问题。
[2022-02-20]社服行业：政策利好频出台，餐饮旅游行业有望反转开启β行情－周报
■中航证券
本周行情:社会服务(申万)板块指数周涨跌幅为-0.33％％,在申万一级行业涨跌幅
中排名第23。
上证指数(+0.80％)、深证成指(+1.78％)、沪深300(+1.08％)和创业板指(+2.93
％)。
子行业涨跌幅排名:SW体育Ⅱ(+5.58％)、SW专业服务(+4.10％)、SW教育(+1.61％
)、SW酒店餐饮(-2.09％)、SW旅游及景区(-2.97％)。
社会服务行业涨幅前五:元隆雅图(+61.09％)、曲江文旅(+41.51％)、美吉姆(+34
.02％)、凯撒旅业(+27.98％)、华天酒店(+26.75％);
社会服务行业跌幅前五:安车检测(-13.41％)、金陵体育(-12.75％)、当代文体(-
11.58％)、锋尚文化(-10.34％)、力盛赛车(-9.91％)。
核心观点:餐饮＆旅游:政策利好频出台,有望助推行业复苏加速。2月18日下午,国
家发改委等十四部门联合发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》(
下称《通知》),《通知》按照党中央、国务院决策部署,为帮助服务业领域困难行业渡
过难关、恢复发展,在落实好已经出台政策措施的基础上,经国务院同意,提出助企纾困
扶持政策措施,其中包括服务业普惠性纾困扶持政策,餐饮业、零售业、旅游业、公路
水路铁路运输业、民航业纾困扶持政策等。此次行业政策支持力度显著提升,纾困工具
种类众多,涉及财税、金融、行政监管等多个方面,从根源上解决企业困境,从而稳固行
业基本盘。
体育:数据显示,中国已实现"带动三亿人参与冰雪运动"的目标,全国冰雪运动参与
人数达到3.46亿人,居民参与率达到24.56％,全国已有654块标准冰场,803个室内外各
类滑雪场。根据文化和旅游部相关调查数据,2020-2021雪季冰雪休闲旅游人次达到2.3
亿人次,冰雪休闲旅游收入超过3900亿元。冬奥会的成功举办和谷爱凌的超强明星IP影
响力,冰雪运动已经成为国民的一种时尚生活方式,随着冰雪产业链的日益成熟,有望推
动冰雪旅游新发展,同时带动全民大众健身的风潮。
风险提示:全球疫情的控制;国家政策的调控;行业监管风险;经济下行压力加大
[2022-02-14]社服行业：1月社融增量超预期，助力行业景气度回升－周报
■东亚前海证券
上周行情回顾:
上周(02.07-02.11)社会服务板块(申万)上涨4.88％,上证综指上涨3.02％,深证成
指下跌0.78％,沪深300下跌0.42％,社会服务板块上周跑赢上证综指1.86个百分点,在
申万35个一级子行业周涨跌幅中排名第14位。
核心观点:
央行2月10日公布,初步统计,2022年1月社会融资规模增量为6.17万亿元,比上年同
期多9842亿元。2022年1月末社会融资规模存量为320.05万亿元,同比增长10.5％。从
数据来看,1月社融单月6.17万亿,超市场预期,企业贷款及地方专项债呈现明显增长是
主要原因,展现"稳增长"下信贷在企业、地方政府两端放松的趋势。
全国整体旅游出行方面,根据文化和旅游部数据中心统计,春节假期(1月31日-2月6
日)全国国内旅游出游合计2.51亿人次,按照可比口径恢复至2019年同期的73.9％;实现
国内旅游收入2891.98亿元,按可比口径恢复至2019年同期56.3％。2021年下半年受到
疫情冲击出游人数复苏进程受阻,2022年随着疫情形势逐步得到控制,春节复苏程度有
所回升。海南方面,春节期间酒店、旅游业火热程度延续,三亚凤凰机场1月30日-2月5
日出港旅客量同比2021年提升35.80％,海口美兰机场2月1日-2月6日期间每日运送旅客
同比增速均维持在40％以上。受冬奥会影响,冰雪游热度高涨。根据同程旅行发布的《
2022年春节假期旅行消费数据报告》显示,今年春节期间全国冰雪类型景区订单量较去
年春节同期上涨68％。当前随着疫情形势不断转好,旅游、免税等行业景气度不断回升
,国家政策的大力支持叠加信贷宽松的动作,旅游业及相关行业如免税、酒店,均处于复
苏大趋势起点,将在行业景气度复苏+自身产品力、品牌力不断提升的驱动下呈现更加
亮眼的表现。
公司公告及行业信息:众信旅游:公司通过集中竞价方式累计减持已回购股份数量6
54,100股,占公司总股本比例为0.0722％,减持所得资金总额为4,140,356.00元;宋城演
艺:公司全资子公司杭州宋城演艺谷收到《高新技术企业证书》,可申请享受三年内减
按15％的税率征收企业所得税的税收优惠政策。投资建议:免税行业:我们看好免税行
业在客流恢复的支撑下较为明确的复苏趋势。相关标的有在客流回升后有望呈现收入
及利润端复苏的中国中免。
酒店行业:行业结构升级与连锁化趋势明显,龙头酒店集团品牌、规模及管理优势
明显,未来增长空间良好。相关标的有龙头企业锦江酒店、首旅酒店、华住集团。
餐饮与旅游业:疫情下行业复苏短期承压,行业连锁化趋势明显,关注龙头餐饮企业
的拓店情况和经营表现。相关标的有海底捞、呷哺呷哺。
风险提示:疫情影响反复;宏观经济波动;政策监管风险。
[2022-02-14]旅游行业：复苏号角起，春风吹又生－“预见复苏，布局疫后”系列报告一
■东亚前海证券
核心观点
"十四五"旅游业发展规划发布,政策利好叠加疫情形势好转,当下即是行业整体复
苏起点。从"十四五"发展规划来看,国家对于国内旅游业发展十分重视,同时在国际疫
情形势得到有效控制的前提下,出入境或将逐步放开,出入境旅游业也将逐步复苏。在
疫情影响下,旅游服务业发展一度陷入低谷。随着疫情形势的逐步好转,政策支持下消
费者出游信心有望稳步回升,行业复苏大趋势起点来临,旅游相关行业将在行业景气度
复苏+自身产品力、品牌力不断提升的驱动下呈现更加亮眼的表现。
春节出游表现出旅游业复苏进程的恢复,周边游、冰雪游、亲子游等新趋势构成当
下主流出游形式。根据文化和旅游部数据中心测算,2022年春节黄金周,全国国内旅游
出游2.51亿人次,实现国内旅游收入2891.98亿元。2021年下半年受到疫情反复的冲击
后,旅游业复苏进程一度受阻,2022年春节复苏节奏开始逐步回升。相比中长途旅游,周
边游的规划更加灵活,深度体验项目及多元创新的玩法受到年轻消费者青睐,成为当下
旅游新趋势。北京冬奥会带来的冰雪热"点燃"春节,冰雪运动的需求不断增加,冰雪游
成为行业新亮点。"双减"后的第一个寒假,亲子游成为了增强亲子陪伴、拉近亲子关系
的有效途径,亲子游市场随着需求扩大也在迅速增长,未来发展的潜力巨大。
旅游板块当前估值水平处于相对低位,未来在疫情形势的不断转好下估值抬升空间
充分。春节出游数据体现了人们出行、出游意愿的高涨,当下旅游业由于前期疫情反复
等影响,已经处于估值相对低点,疫情形势的不断转好下,社服、旅游板块有望触底回升
,估值未来抬升空间广阔。
投资建议
春节、冬奥会均可看作旅游业、旅游零售业等行业复苏的起点,未来随着疫情形势
的逐步转好,旅游、出行客流量有望持续回升,相应行业的整体复苏有望呈现加速趋势
。我们认为行业最低谷时刻已过,当下或可看作旅游行业整体复苏起点,行业未来景气
度回升动力十足。旅游行业相关标的有:宋城演艺、天目湖。
风险提示
提示一:疫情影响反复;提示二:宏观经济波动;提示三:政策监管风险。
[2022-02-14]餐饮旅游行业：药监局批准新冠口服特效药，中英开启直飞航班测试－周报
■招商证券
大盘持续反弹,餐饮旅游行业大幅上涨。2月11日,国家药监局应急审评审批,附条
件批准辉瑞公司新冠病毒治疗药物奈玛特韦片进口注册,该药物为口服小分子新冠病毒
治疗药物,用于治疗成人伴有进展为重症高风险因素的轻至中度新型冠状病毒肺炎患者
。口服小分子有助于居民居家治疗,减缓医疗资源挤兑,是国内防疫政策放松的基础。
目前国外逐渐放松出行限制,今明两年国内的复苏与放松相对明朗,整个旅游恢复的趋
势应该是本地、跨省、港澳台和出境。短期来看,受影响程度旅行社＞景区＞酒店＞餐
饮,中期来看,行业格局优化,龙头集中度趋于提升酒店＞旅行社＞餐饮＞景区,长期来
看,外延确定性更强,成长性更好酒店＞餐饮＞旅行社＞景区,综合来看,酒店景区疫情
后恢复更快,酒店、旅行社在疫情后格局改善,弹性更强,龙头受益程度更大。此外,免
税受益于国内旅游放松,以及境外客流的恢复,当前估值处于历史低位,市场预期较低,
海南客流持续快速增长,免税价格大幅提升,一季报有望超预期,建议布局。稳健增长标
的推荐:中国中免、同程旅行;弹性标的建议关注:君亭酒店、岭南控股。
大盘触底反弹,煤炭板块领涨,餐饮旅游板块大幅上涨。本周餐饮旅游板块指数上
涨8.21％,表现强于沪深300指数(上涨0.82％),涨幅居于行业第二位。个股方面,凯撒
、众信、岭南等出境游个股大幅上涨,全聚德、广州酒家等餐饮股下跌。
春节客流同比持平,澳门游客大幅增长。由于2021年春节受本地过节影响,2022年
在局部疫情和防疫政策的背景下,返乡过年和本地过节为主要趋势,春节黄金周出游人
次同比减少2％,恢复至2019年春节假日同期的73.9％,旅游收入同比减少3.9％,恢复至
2019年春节假日同期的56.3％,整体表现平淡。跨省游同比变化不大,其中冰雪游、避
寒游成主要出行方向,海南、吉林等旅游目的地表现出色。澳门特区政府旅游局7日公
布的数据显示,从大年二十九至大年初六,访澳旅客人数达11.36万人次,同比增长25.4
％。其中,内地旅客10.6万人次,同比增长29％。
ExpediaQ4盈利超预期,奥密克戎没有早前病毒影响大。Expedia公告21Q4收入23亿
美元,相比2019年Q4下滑了17％,但比2020年第四季度增长了148％;净利润2.76亿美元,
上一年同期净亏损4.12亿美元。公司管理层表示,尽管Q4旅游活动再次因为新冠疫情而
受到影响,但这次奥密克戎的影响相比前几波疫情影响,没那么严重,持续时间也较短,
预期2022年可以看到扎实全面的复苏。
风险提示:国际疫情恶化;国内疫情反复;宏观经济消费下滑;旅游行业系统性风险
。
[2022-02-14]社会服务行业：新冠特效药进口获批，中免再获机场免税经营权－双周报第24期
■国信证券
行情回顾:旅游板块涨幅一枝独秀,跑赢大盘12pct01.24-02.12,中信消费者服务板
块跑赢沪深300指数12.00pct。国信社服板块涨幅居前的股票为曲江文旅(38％)、岭南
控股(27％)、凯撒旅业、众信旅游、国旅联合、华住集团-S、华天酒店、天目湖、中
青旅、黄山旅游;跌幅居前的股票为科德教育、豆神教育、大连圣亚、奈雪的茶、长白
山、金陵饭店、云南旅游、广州酒家、学大教育、全聚德。疫情管控放松叠加新冠特
效药获批,景区/出境游/酒店板块表现亮眼。
行业动态:新冠特效药进口获批,中免再获机场免税经营权国家药监局批准辉瑞新
冠病毒治疗药物奈玛特韦片/利托那韦片组合包装进口注册;英国工业联合会(CBI)近日
表示,中英双方已同意在2月进行为期2周的航班测试期,希望业界期盼连接伦敦希思罗
机场和上海浦东机场的直飞航班能够尽快重启;云南省自2022年2月9日起,恢复云南省
旅行社及在线旅游企业经营跨省团队旅游及"机票+酒店"业务;中免集团中标杭州萧山
国际机场T4航站楼进出境免税项目经营权。
沪深港通:除宋城/呷哺外,其余核心标的均获边际增持A股核心标的:宋城演艺遭减
持。报告期内(01.24-02.12),中国中免持股比10.1％/+0.02pct,宋城演艺7.1％/-0.4p
ct,首旅酒店6.8％/+0.2pct,锦江酒店5.3％/+0.01pct。港股核心标的:呷哺遭减持。
报告期内(同上),九毛九39.4％/+1.8pct,海底捞18.1％/+1.3pct,呷哺呷哺15.2％/-0.
1pct,奈雪的茶13.2％/+3.4pct,海伦司10.3％/+1.9pct。
风险提示:自然灾害、疫情等系统风险;政策风险;收购低于预期等。
投资建议:基本面最差时刻已过择优布局静待花开维持板块"超配"评级。虽短期疫
情持续反复仍有压力,但投资者目前期待3月后疫情防控形势出现"边际改善",行业最坏
时刻已过。基于短期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期,我们在中线逻辑基
础上,立足3-6个月维度,略侧重复苏逻辑,兼顾业绩、估值、题材等,优选首旅酒店、锦
江酒店、中国中免、海伦司、九毛九、科锐国际、华住集团-s、百胜中国、宋城演艺
、天目湖、中青旅等。立足未来1-3年时间维度,我们建议继续立足景气细分赛道的优
质龙头,结合中线逻辑变化等,重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、华
住集团-S、九毛九、科锐国际、百胜中国-S,海底捞、首旅酒店、广州酒家、奈雪的茶
等。
[2022-02-13]社服行业：持续关注餐饮旅游复苏，板块迎来估值及经营数据修复－周报
■平安证券
本周中国教育指数累计涨跌幅+4.21％。涨跌幅较大个股:宇华教育(+20.71％)、
一起教育科技(+17.70％)、新东方在线(+17.12％)、新开普(+16.51％)、中国东方教
育(+12.97％)、光正教育(-11.86％)、国新文化(-7.87％)、有道(-6.38％)。
观点:1)整体上来看,教育行业还是保持谨慎态度,机会主要来自个股层面。2)推荐
关注新东方在线,K9学科类业务12月31日剥离,负面因素触底出清,我们认为公司资源有
望向大学成人业务倾斜并且实现较强增长,另外公司积极向机构和直播带货转型,新业
务从0到1的过程值得关注,最底层的逻辑在于新东方和俞敏洪的品牌、人力、物力等各
方面因素依然强劲。
本周酒店餐饮及休闲(长江)/消费者服务HK(中信)指数累计涨跌幅+9.47％/+2.04
％。涨跌幅较大的个股:曲江文旅(+41.51％)、国旅联合(+30.98％)、凯撒旅业(+27.9
8％)、复星旅游文化(+27.56％)、华天酒店(+26.75％)、锋尚文化(-10.34％)。
观点:1)我国应急附条件批准辉瑞公司新冠病毒治疗药物,近期海外多国政策放宽,
市场情绪提振带动酒旅板块整体上涨。2)在疫苗接种率逐步提升及特效药有望推出的
后疫情时代,预期国内政策较前两年将有所放开,旅游餐饮等线下消费业态将持续迎来
边际改善。
本周美容护理(申万)指数累计涨跌幅-1.48％。涨跌幅较大的个股:名臣健康(+6.5
2％)、科思股份(+6.48％)、水羊股份(+6.10％)、青岛金王(+5.71)、力合科创(+5.53
％)、贝泰妮(-9.68％)、ST浪奇(-9.24％)、爱美客(-4.86％)。
观点:1)化妆品及医美板块前期估值较高,市场需等待机会。2)长期来看,随着消费
者对国货化妆品认可度的提升、国货化妆品产品力的提升,优质国货品牌将继续增加其
市场渗透力。
分众传媒,本周累计涨跌幅+6.17％。观点:1)根据公司三季报预期,全年业绩预计6
0亿出头,业绩相对稳定。2021年是行业和公司业务"小年"(原有教育等行业客户受损),
明年有望实现反弹(涨价确定＆消费品带动);2)分众的商业模式和需求趋势依然强势,
我们坚信消费品牌的未来就是分众的未来,继续坚定推荐,2021年和2022年PE估值不足2
0倍,维持"强烈推荐"。
同道猎聘,本周累计涨跌幅+3.68％。观点:1)营收长期增速20％+,连续4个季度40
％+,未来三年CAGR30％;2)稳健的HRSaaS模型,2B续约率80％+,KA续约率90％+;3)商业
化率目前仅为7％左右,预计2021年注册企业100万+,付费企业7万+;4)2020年B端ARPU为
3.13万元,CAGR(2017-2020年)16.1％,持续增长。维持"推荐"。
新东方在线,本周累计涨跌幅+17.12％。观点:1)政策＆业务经营负面出清;2)大学
成人业务有望强势反弹;3)机构业务和直播带货都是从0到1的新业务;4)新东方的人力
、物力依然强势,集团账面现金超过300亿,俞敏洪带领的核心人才队伍依然在。而港股
上市的新东方在线承接了集团的很多战略转型方向。建议积极关注转型机会。
锦江酒店,本周累计涨跌幅+7.84％。观点:1)短期疫情反复、经营数据波动;2)但
是后疫情时代,酒旅行业经营复苏预期强烈,行业有望迎来持续性估值修复行情,龙头更
值得关注;3)我们对酒店龙头的连锁、集中趋势保持乐观预期,坚定长期看好,维持"推
荐"。
华住集团-S,本周累计涨跌幅+12.74％。观点:1)短期疫情反复、经营数据波动;2)
但是后疫情时代,酒旅行业经营复苏预期强烈,行业有望迎来持续性估值修复行情,龙头
更值得关注;3)我们对酒店龙头的连锁、集中趋势保持乐观预期,坚定长期看好,维持"
推荐"。
携程集团-S,本周累计涨跌幅+13.17％。观点:1)短期受疫情影响明显,国内旅游及
商旅均受阻,整个旅游及酒店行业行情低迷;2)中长期来看,疫情终将过去,作为行业龙
头携程并无本质商业模式损坏;3)出国旅行依然是携程最大的长期逻辑,OTA龙头＆国人
重度服务需求有着极高的壁垒,维持"推荐"。
风险提示:1)政策变化;2)疫情反复;3)突发事件冲击等。
[2022-02-13]社会服务业行业：回归品牌核心价值，咖啡龙头逆境重生－复盘星巴克07、08年经营危机始末
■光大证券
星巴克作为精品咖啡行业的龙头企业、连锁餐饮企业的成功典范,曾在07、08年经
历过内忧外患的严重危机,而近两年,在"新冠反复、餐饮内卷"的背景下,我国一些头部
餐饮品牌正面临着相似的困境。我们通过深度复盘星巴克经营危机始末,分析其陷入低
谷又得以重振的关键原因,探究什么是品牌长期发展的核心驱动力,思考当前我国身陷
类似窘境的连锁餐饮企业如何破局。
陷入危机:1、次贷危机引发连锁效应,私人消费受严重冲击。2007年开始的美国次
贷危机引发多米诺效应--房地产价格大幅缩水、股价暴跌、失业率和个人负债上升等
多重因素叠加,导致私人消费增长乏力,冲击零售行业。同时食品能源价格的激增提高
了消费者在必选消费上的支出成本,进一步影响消费者对可选消费的意愿。2、全球门
店高速扩张,利润空间难以提升。高速扩张对供应链及员工管理造成巨大挑战,使星巴
克极度依赖营收的持续高增长以覆盖每年的大量投入,因此对潜在外部冲击的抗风险能
力不强。金融危机的冲击叠加同店分流效应使星巴克客流量降低、收入端疲软,较高的
营业杠杆和大量关店产生的重组费用则进一步挤压利润空间。3、新晋对手强势入局,
竞争日趋白热化。麦当劳和唐恩都乐强势入局精品咖啡赛道,主打低价占据大环境优势
,并从营销上对星巴克展开猛烈进攻,而星巴克本身的差异化根基也在动摇,定价较高的
同时产品和服务质量没有同步上升,陷入低成本与差异化两难的尴尬境地。
逆境重生:1、聚焦顾客体验,回归核心价值。2008年霍华德·舒尔茨回归管理层后
推动品牌转型,以升级顾客体验为核心,立足品牌在咖啡品质、店内体验、客制化产品
上的传统优势,通过全线升级产品设备、推出会员奖励机制、创建线上互动社区,加强
与顾客之间的情感联结并扩大和快餐巨头间的差异化,有效改善了门店销量。2、开源
节流并举,稳步提升利润。从成本端看,08、09年星巴克大力推进成本削减举措:关停不
盈利门店、减缓扩张、减少人员数量,以短期控制损失进一步扩大;优化门店选择、改
善门店运营流程、重组供应链,以长期确保业务良性发展。创新驱动降本提效并行,稳
步提升利润空间。3、切入速溶新赛道,创意推广促销量。规模庞大的速溶咖啡赛道为
品牌提供了挖掘新客群、提高销量专利润的增长机会。星巴克瞄准较为空白的细分领
域"精品速溶",以避开与行业巨头雀巢咖啡的正面竞争,并减小对品牌形象可能造成的
损伤。同时加码营销,创意推广精准触达顾客,速溶产品VIA?推出一年销售额便达到1.3
5亿美元。4、乘社交媒体之风,推广数字化营销。借力社交媒体在全球的快速发展和持
续渗透,星巴克推动数字化营销,以较低成本撬动客观经济收益,凭借优质内容和带给用
户的良好体验迅速积累起大量粉丝,脸书和推特平台账号粉丝数一 年内达到同品类
最高,有效带动线下销量。
投资建议:通过研究星巴克走出危机的经验我们发现,坚定立足并不断发扬自身优
势、创新驱动各维度降本提效并行、保持开放心态敏锐发掘新机会,是星巴克得以在内
外交困的局面下突出重围的关键,也是品牌巩固护城河且保持长期竞争力的重要驱动因
素。我们认为,面对激烈竞争带来的价格压力,品牌忌"为补短而失长",忌因追求极致性
价比而丧失焦点,尤其对于差异化品牌而言,如何打造和建立强大的品牌资产,是企业最
终决胜江湖的关键。在产品力、品牌力和渠道力的界定中,制胜的法宝终是因创新而带
来的产品力提升,从而稳固长期品牌资产形成的护城河。
风险提示:突发事件对经营影响超预期,宏观经济变化导致消费增长不及预期。
[2022-02-13]社会服务行业：新冠口服药进口获批，三亚节后热度不减－周报（2022.2.7－2.11）
■国泰君安
本周投资观点:社服板块关注三条投资思路:①线下消费服务及餐饮旅游的供需改
善及复苏。酒店板块:推荐君亭酒店、锦江酒店、华住酒店、首旅酒店、美股格林酒店
;餐饮板块:九毛九、同庆楼、海伦司;免税板块:继续推荐中国中免;此外关注复苏逻辑
下景区和OTA估值修复,推荐宋城演艺、中青旅、天目湖,众信旅游,凯撒旅业等。②新
兴消费服务高弹性:力合科创、行动教育;③政策落地节奏变化,估值修复空间大,推荐
无人配送等业务进展有望超预期的美团-W。
上周要点回顾:上周(2022.02.07-02.11)休闲服务指数涨幅4.88％,相对沪深300收
益率+4.06％,排第14位(共31位)。未停牌股票中,A股美吉姆表现最好(+34.0％),相对
板块收益+29.12％,凯撒旅游(+28.0％)、天目湖(+19.8％)涨幅较高,科锐国际(-4.6％
)、中公教育(-1.1％)跌幅较大。港股宇华教育(+20.7％)、新东方在线(+17.1％)涨幅
较高,思考乐教育(-5.8％)、海昌海洋公园(-5.5％)跌幅较大。截至上周收盘,行业整
体动态PE为85.06倍,相对沪深300估值溢价536.58％。
行业重点信息及数据更新:①景区:国家药监局附条件批准辉瑞新冠治疗药物进口
注册;错峰游兴起,三亚节后旅游依旧"热";十四五北京拟创4个5A景区,打造一南一北旅
游带。②免税:海南离岛免税瞄准千亿目标;中免集团中标杭州萧山国际机场T4航站楼
进出境免税经营权;③酒店行业:春节假期高星酒店预订热度较2021年基本持平;三亚:
旅游饭店平均开房率多日突破90％;④科创服务:中国科协办公厅印发《2022年"科创中
国"工作要点》;⑤教育:3部门联合发文:校外培训行政执法将与刑事司法衔接;⑥餐饮
业:湖南春节重点零售餐饮企业销售达19亿元;奈雪的茶披露2021年营收情况;⑦出境游
及OTA:英国入境政策更新,正式承认中国疫苗;途牛:春节期间主题乐园酒店等预订量同
比增长53％。
公司公告:众信旅游:截至2022年1月31日,公司通过集中竞价方式累计减持已回购
股份数量为654100股,占公司总股本比例为0.0722％;凯撒旅业:预计2021年度实现营业
收入9-10亿元,去年同期实现16.15亿元,归母净利润4.8-5.8亿元,去年同期亏损6.98亿
元。
风险提示:疫情平息后复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风险;中小企业压
缩差旅成本风险。
[2022-02-12]社会服务业行业：关注未来餐饮酒店修复机会－周报
■国金证券
周观点及投资建议酒店:需求抑制+供给量缩,未来一旦复苏OCC、ADR双升有望带动
业绩弹性快速释放,2Q21已有所验证。疫情期间酒店需求受抑制明显,OCC向ADR传导速
度或快于2008～2012、2015～2018等过往周期,一旦有明显复苏,可释放弹性较大。2Q2
1国内疫情控制良好,锦江、首旅、华住境内OCC平均同比提升15pct、与2019年同期水
平差距达年内最小,ADR平均同增35％、较2Q19平均增长5％,两相叠加RevPar平均同增6
6％,从核心指标与2019年同期相比的增速看,OCC、ADR同季度变化,业绩弹性伴随经营
改善快速释放,归母净利率均转正、平均较2Q20上升22pct。此外,过去两年酒店行业边
缘出清明显,经测算供给量缩约能为行业OCC带来2pct提升幅度,开店节奏稳定、储备酒
店较多的连锁集团或更为受益。
餐饮:开年以来边际改善,部分UE高效的品牌韧性更强。根据美味不用等数据,开年
以来餐饮流水仍承压但已出现边际改善趋势,截至2022/2/11营业门店数已恢复至基准
日的74％,到店、外卖消费强度较基准日平均增长12.6％、29.7％。从百胜中国数据看
,4Q21肯德基、必胜客SSSG分别同降12％、同降8％,连续两个季度下滑,餐厅层面经营
利润率分别为8.6％、5.9％,同降8.2pct、4.5pct,经营承压主要受国内多地疫情散发
影响;百胜中国2021年全年开店1806家门店、净增1282家,超额完成年初1000家的开店
目标,其中Q3、Q4分别净开店392、373家,疫情反复背景下开店速度不减。而Top750餐
饮品牌合计月度新开店数从2021年8月高点开始下滑,下半年开店节奏放缓较为明显。
我们认为单店模型高效的品牌在疫情冲击下能更好维持盈利、执行开店计划,韧性更强
。
投资建议:若未来需求有明显回暖,酒店弹性更足,建议关注行业龙头锦江酒店、华
住集团、首旅酒店;餐饮建议关注主品牌单店模型高效、维持稳定拓店节奏的九毛九、
百胜中国。
数据及公告跟踪行情回顾:上周(2022/2/7～2022/2/11)沪深300、恒生指数分别涨
3.0％、涨5.8％、社会服务(申万)涨4.9％,细分来看,餐饮A股、港股指数分别跌0.6％
、涨13.8％,酒店A股、港股指数分别涨9.4％、涨16.6％。
行业新闻:呷哺呷哺进军海外市场;杨国福、七欣天等多家中式餐饮企业公布上市
计划;冬奥会无人餐厅受关注。
重点公司公告:首旅酒店、华天酒店2021预告2021年度业绩扭亏;巴比食品预告202
1年度净利预计同增74％～80％;君亭酒店拟1.4亿元收购君澜、景澜酒店79％、70％股
权。
风险提示疫情反复,终端需求恢复不及预期,行业竞争加剧
[2022-02-07]餐饮旅游行业：社服零售2021Q4基金持仓分析，继续推荐四大主线－周报
■安信证券
持仓分析:社服板块人服、酒店、休闲景区头部企业不同程度获得增持。1)2021Q4
环比2021Q3提升标的:科锐国际+0.59pct,首旅酒店+0.63pct,锦江酒店+2.75pct,君亭
酒店+0.45pct,宋城演艺+2.11pct。2)2021Q4环比2021Q3下降标的:中国中免-2.12pct,
中公教育-0.42pct,广州酒家-0.25pct,九毛九-1.91pct,中青旅-0.07pct,三特索道-2.
14pct,天目湖-0.04pct,银河娱乐-0.03pct,福寿园-0.28pct。
持仓分析:零售板块超市、百货龙头小幅增持,医美美妆板块个股表现分化。2021Q
4环比2021Q3变动:1)必选消费:家家悦+0.71pct;2)可选消费:百货板块王府井-0.36pct
、重庆百货+3.69pct,鄂武商+0.48pct;黄金珠宝板块老凤祥+0.02pct,周大生-3.46pct
;培育钻石板块黄河旋风-0.02pct,中兵红箭-0.31pct;医美美妆板块个股表现分化,珀
莱雅+0.22pct,爱美客+5.27pct,朗姿股份+0.03pct,上海家化-1.36pct,华熙生物-3.78
pct,贝泰妮-3.44pct;3)电商板块:苏宁易购-0.00pct,南极电商+0.61pct。
投资建议:当前时点,我们从四个维度梳理当下投资组合:1)餐饮旅游等线下消费组
合:疫情以来中小单体酒店倒闭出清,利好酒店龙头,推荐连锁酒店龙头(锦江+华住+首
旅),建议关注君亭酒店;国内疫情管控较为良好,在疫苗接种率提升,国外特效药有望问
世的背景下,继续看好2022年国内游继续恢复改善,推荐休闲景区(中青旅、天目湖、宋
城演艺),关注冰雪旅游目的地长白山;2)免税龙头:政策引导消费回流,供给端持续改善
,重点推荐免税龙头中国中免;3)医美+化妆品组合:化妆品功效化趋势不可逆转,医美赛
道高景气,国产品牌产品力不断提升、渠道优化,继续推荐华熙生物+爱美客+珀莱雅,关
注上海家化;4)培育钻石:需求端快速增长,推荐上游龙头公司黄河旋风。
风险提示:疫情影响超出预期风险,景区客流不及预期,酒店入住率不及预期,零售
门店单店收入恢复不及预期,旅游出行意愿恢复不及预期,消费需求整体疲软,龙头展店
不及预期;上市公司营销、创新、展店投入明显增大,商品结构调整失效,CPI大幅下行
风险等。
[2022-02-07]社会服务行业：春节旅游数据，旅游市场整体平稳，关注酒店和免税板块
■东兴证券
事件:文旅部数据显示,2022年春节假期7天,全国国内旅游出游2.51亿人次,同比减
少2.0％,实现国内旅游收入2891.98亿元,同比减少3.9％。
返乡需求高增,旅游市场整体表现平稳,出游人次环比去年十一小幅改善。从出行
数据看,文旅部数据显示,春节假期7天,全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客1.3亿
人次,较2021年同比增长31.7％,恢复至2019年疫情前同期的30.8％。今年春节"就地过
年"防疫政策较去年有所放松,出行人数显著提升,或为返乡人数增长带动。从旅游数据
看,春节假期7天,全国实现国内旅游收入2891.98亿元,同比减少3.9％,恢复至2019年疫
情前同期的56.3％;国内旅游出游2.51亿人次,同比减少2.0％,恢复至2019年疫情前同
期的73.9％;人均旅游消费1152元,同比减少2％,恢复至2019年疫情前同期的76.2％。
考虑到1月以来天津、北京、浙江等地疫情反弹,以及积压的返乡需求释放对旅游需求
形成一定分流,旅游市场总收入较去年同期小幅下降,但出游人次恢复率较2021年十一
黄金周提升8pct.,环比小幅改善。
从旅游类型看,就地过年本地游和返乡周边游仍为主体。去哪儿数据显示,截至2月
6日上午10点,短途游、近郊游游客比重达到七成以上。携程数据显示,虎年春节超八成
游客选择在本地逛景区,本省景区门票占比高达82％。"冬奥效应"带动下,冰雪旅游热
度高涨。同程旅行大数据显示,春节期间,全国冰雪类型景区订单量较去年春节同期上
涨68％。去哪儿数据显示,平台雪场售票数量较去年春节假期整体翻番。飞猪数据显示
,春节冰雪旅游相关商品订单量同比去年春节增长超30％。马蜂窝大数据显示,冰雪资
源丰富的城市热度较高,"双奥之城"北京稳居各城市榜首,北京地区"冰雪""滑雪"等搜
索热度平均涨幅均高于215％。
就地过年叠加返乡过年带动下,本地酒店热度高。同程数据显示,春节期间本地酒
店预订占比高达46％;去哪儿平台数据显示,2022年春节酒店预订量达2021年的近4倍,
主要增量来自"宅酒店"需求;携程平台数据显示,截至2月5日,春节期间酒店搜索热度同
比上涨81％,本地酒店订单量占比达60％,酒店在住宿功能基础上与餐饮、周边景点结
合,提供住、玩、吃、省等全方位服务,"宅酒店"成为人们就地过年享受年节氛围,以及
接待返乡亲人的新选择。从城市等级看,返乡群体带动下,低线城市酒店需求大幅上升
。携程数据显示,截至2月5日,春节期间来自三四五线城市的住宿客群占比同比增长13
％,较2019年增长34％,订单量同比增长30％,乡村酒店订单量较去年同春节期间增长1
倍以上。此外,1月PMI50.1,虽然环比有小幅回落,但连续3个月高于荣枯线,看好酒店商
务需求持续回暖。
海南进入冬季度假旺季,带动免税销售额高增。春节期间,海口美兰机场除夕至初
六旅客发送量同比增长61％,三亚凤凰机场除夕至初四进出港旅客量同比增长40％,日
均人次恢复至2019年的80％。同程数据显示,春节假期期间海南酒店预订间夜量增长96
％;去哪儿数据显示,三亚连续两年名列全国春节酒店预订量最高城市,平均入住时长达
1.7天,在全国各大城市中时长最长,总成交额最高,是第二名的4倍多。受客流增长带动
,离岛免税表现亮眼,海南省商务厅数据显示,1月30日至2月5日,全省10家离岛免税店总
销售额19.83亿元,同比增长144％。其中,免税销售额18.2亿元,同比增长153％;免税购
物人数27.78万人,同比增长128％;购买免税品件数165.17万件,同比增长143％。
投资建议:1)酒店板块,PMI连续3个月高于荣枯线,出行复苏叠加酒店积极拓展本地
生活业态,看好酒店商务和旅游需求持续回暖,建议关注快速拓店的酒店龙头。2)免税
板块,离岛免税仍是吸引消费回流的重要窗口,海南进入冬季度假旺季,看好免税销售额
持续增长。
风险提示:疫情控制超预期,经济增速下行,超预期政策
[2022-02-07]社会服务行业：有序复苏，静候春来－2022年春节旅游数据点评
■中信证券
客流恢复符合预期,短途游仍占主导。根据文化和旅游部数据中心统计,春节假期
全国国内旅游出游合计2.51亿人次/-2.0％yoy,按可比口径恢复至2019年春节同期的73
.9％;实现国内旅游收入2891.98亿元/-3.9％yoy,恢复至56.3％。根据同程旅行,节前
返乡客流较去年增长超40％。根据国务院联防联控机制春运工作专班提供的数据,春节
假期全国预计发送旅客同比增长33.1％,春运前21天(截至2月6日),民航/铁路发送旅客
量分别恢复至2019年同期48％/57％。相较去年春节"就地过年",出行已有显著恢复,但
较疫情前差距仍在。
本地出游场景相对繁荣,冬奥会掀起冰雪旅游热。根据文旅部,春节假期省内游、
跨省游比例为78.3％、21.7％,近程自驾游、亲子游、主题公园游、冰雪游等短途休闲
活动增量明显。携程数据显示,本地酒店订单量占比约60％、本省景区门票占比达82％
,出游相对集中于本地场景。出游主题方面,冰雪游是今年的重要亮点,2月4日北京冬奥
会的开幕进一步点燃了冰雪旅游热潮,同程旅行数据显示,全国冰雪类型景区订单量较
去年春节同期上涨68％,我们认为随着冬奥会的进行以及对其关注度的不断提升,冰雪
旅游热望延续。
海南市场亮点频现,高基数上免税继续高增。虽然本地周边游占主导,但在远距离
目的地中,海南依然表现出色。根据海南省文旅厅,春节假期全省酒店平均入住率同比
提升15-25pcts,三亚全市旅游饭店平均开房率为86.1％/+24.4pcts(1.30-2.5)。根据
海口旅游局,春节假期海口接待游客140.12万人次/+19.7％,恢复至2019年春节同期的9
0％。离岛免税销售表现亮眼,根据海南省商务厅,1月30日-2月5日,全省离岛免税店总
销售额19.83亿元/+144％yoy,结合去年春节假期7天销售额超15亿元,估计今年春节期
间同口径增长或超30％,在相对较高基数上仍实现了高增长。其中免税销售额18.2亿元
/+153％;免税购物人数27.78万人/+128％;客单价7138元。
景区客流较平淡,政策放松预期升温下具备修复弹性。受局部疫情及管控措施仍相
对较严影响,景区接待人次表现平淡。峨眉山客流恢复至2019年春节同期约90％,黄山
、颐和园、宏村等景区客流较疫情前同期预计仍下滑超50％。宋城初一至初六日均场
次约13场(vs.2021年春节同期日均约30场、2021年"五一"假期日均约50场),杭州本部
因疫情暂时闭园,三亚千古情表现相对较好,预计客流、收入同比增长超40％,客流恢复
至2019年春节同期70％以上。乌镇受杭州疫情影响,预计客流及收入仅恢复一成多,古
北水镇则延续良好表现,客流恢复至87％、收入恢复至125％。当前景区客流恢复滞后
于出行,随着各地疫情防控越来越"人性化",景区板块亦具备较强的修复弹性。
风险因素:冬季疫情反复;自然灾害影响;政策管控收紧,消费回流低预期等。
投资策略。疫情影响下春节假期出行仍受限,旅游总体数据仍较平淡,但均在预期
之内,海南成为一抹亮色。展望2022全年,我们认为疫情影响减弱的趋势较明确,预计疫
情修复投资主线将贯穿全年,对政策放松的预期升温之下股价表现望更先于基本面修复
。维持休闲服务板块推荐排序:酒店>免税>OTA>景区>餐饮>博彩。个股推荐:中国中免
、华住集团、首旅酒店、海伦司、九毛九、锦江酒店、宋城演艺、中青旅、奈雪的茶
。
[2022-02-07]旅游综合行业：恢复至7成水平，免税表现靓丽－22年春节旅游数据点评
■信达证券
国内旅游:恢复至疫前同期7成水平,冬奥会令冰雪旅游升温。据文化和旅游部数据
中心测算,2022年春节假期,国内旅游出游2.5亿人次,同减2.0％,恢复至19年同期的73.
9％;实现国内旅游收入2892.0亿元,同减3.9％,恢复至19年同期的56.3％。今年春节旅
游不及去年同期主要是因为节前疫情点状爆发,部分地区加强管控。北京冬奥会成功举
办掀起的冰雪旅游热,让东北的冰雪旅游市场持续升温。据交通运输部预测,2022年春
节期间,全国铁路、公路、水路、民航发送旅客1.3亿人次,同增31.7％,恢复至19年的3
0.8％。
自然景区:三亚景区表现亮眼,峨眉山恢复良好。2022年春节假期,黄山接待游客5.
1万人次、恢复至19年的40.8％。峨眉山接待游客20.1万人次、同增127.9％、恢复至1
9年的90.1％。南山接待游客23.4万人次、同增32.4％、恢复至19年的77.4％。三亚千
古情接待游客21.7万人次、同增48.7％、恢复至19年的73.8％。亚特兰蒂斯接待游客7
.3万人次、同增23.0％、恢复至19年的83.0％。海昌不夜城接待游客12.5万人次、同
增1.4％、较19年增长5.1％。
免税:海南离岛免税维持高景气。22年春节假期,海南省10家离岛免税店推出促销
活动吸引众多游客。22年1月30日～2月5日,海南省10家离岛免税店总销售额19.8亿元,
同增144.0％。其中免税销售额18.2亿元,同增153.0％;免税购物人数27.8万人,同增12
8.0％。
出境游:大陆赴澳门旅游回暖。22年1月31日～2月4日内地访澳旅客达7.1万人次,
同增24.8％,较去年同期有所回暖,主要是由于防疫政策较宽松。
投资建议:春节假期国内旅游整体略低于去年同期水平,相比19年同期,旅游人次恢
复7成以上,旅游收入恢复不足6成,其中离岛免税表现靓丽,销售额、购物人次高增长;
自然景区恢复差异较大,其中峨眉山恢复良好,三亚景区表现靓丽;出境游中赴澳门旅游
回暖。建议重点关注疫情修复逻辑:免税版块,国内疫情向好、新店投入使用带动海南
离岛免税量价齐升;酒店版块,供需格局明显向好,连锁化率提升,酒店集团加速整合单
体,国内疫情向好将贡献业绩弹性;景区版块,客流受疫情压制的状态有望得到改善,带
来业绩的逐步恢复;出境游版块,出入境逐步放开后,对航线和目的地资源把控力较强的
出境游服务商有望优先受益。建议重点关注:酒店(首旅酒店、锦江酒店)、景区(宋城
演艺)、出境游(凯撒旅游)、免税(中国中免)。
风险提示:疫情反复对旅游行业的影响,宏观经济对旅游行业的影响。
[2022-02-07]餐饮酒店行业：整体稳步复苏，寻找结构性机会－专题研究报告
■国金证券
回顾2021年:餐饮酒店复苏仍在进行中,但存在限额以上企业、细分赛道等结构性
亮点。2021年住宿和餐饮业现价GDP同比增速17％,两年复合增速-0.1％,分别较GDP整
体高4pct、低8pct;餐饮社零总额46895亿元,同增19％、两年复合增速0.2％,较社零整
体分别高6pct、低3pct,复苏仍在进行中。亮点:1)限额以上餐饮企业社零总额在餐饮
整体中占比22％、较2019年上升2pct,体现出更强抗风险能力,品牌化、连锁化仍为行
业大趋势。2)餐饮、酒店开店回暖,相关企业新注册增速分别回升至约35％、5％,酒馆
、烘焙、炸串品类2019～2021年连续三年开店速度位列前20,赛道维持较高景气度。
春节餐饮:临近春节流水增速有所上升,营业门店平均表现较亮眼,预制菜、外卖成
为年夜饭新选择。2H21以来商圈人流强度因疫情反复下滑,预计2022春节低于2021、20
19年同期。开年以来餐饮依然承压,整体营业额流水仍持续低于基准日40％以上,但临
近春节增速有所上升。营业门店数亦少于基准日,但春节期间维持营业的门店平均表现
较好,除夕夜至年初六到店、外卖消费较基准日平均增长83％、149％,增速表现高于此
前元旦、十一、中秋等假期。年夜饭关注度高于往年,年轻人逐渐掌握年夜饭主导权,
低风险地区到店用餐预定好于去年;外卖习惯向年夜饭延伸,美团线上供应年夜饭套餐
商户数量同增超118％;预制菜满足家庭美味便捷诉求,商务部数据显示2022年货节预制
菜销售额同增46％。
春节酒店:迁徙强度高于去年,本地游、周边游带动主题酒店,返乡过年带动乡村酒
店,住宿市场稳中有升。截至2月6日,春节迁徙强度约为21年的157％,但略低于2019年
水平。1月酒旅相关APP的MAU、使用时长回升,截至2月5日,春节期间携程酒店搜索热度
同比上涨81％。就地过年人群偏好本地游、周边游,根据携程数据,截至2月5日本地酒
店订单量占比约60％,亲子主题酒店订单量分别同增185％、113％,预计将分别占总订
单量的55％、12％,滑雪主题酒店预定量同增54％,本地场景下电竞、剧本杀、影音等
特色酒店受欢迎。返乡人群对春节住酒店接受度提升,春节期间携程来自三、四、五线
城市占比同增13％、较2019年增长34％,订单量同增30％,乡村酒店的订单量较去年春
节期间增长1倍以上。
投资建议2022年春节餐饮酒店整体表现较为平稳,疫情仍为行业最大不确定性因素
,寻找结构性机会:1)餐饮行业,预制菜家庭端需求逐步释放,建议关注味知香;营业门店
平均表现较亮眼,品牌年轻、经营稳健、单店模型高效的餐企有望受益,建议关注九毛
九、海伦司等。2)酒店行业,周边游带动相关主题酒店消费,建议关注中高端布局较快
、能承接热门景点客流的连锁酒店集团,如首旅酒店、华住集团等。
风险提示疫情反复,终端需求恢复不及预期,行业竞争加剧
[2022-02-06]休闲服务行业：1月GGR符合预期，受春节错位和广东疫情影响－澳门博彩数据跟踪
■方正证券
1月GGR同比下滑20.9％,符合预期:据DICJ在2月1日披露,22年1月澳门博彩毛收入(
GGR)为63.44亿澳门币,同比下滑20.9％。这一方面是受到春节错位的影响,春节前一周
通常生意较为平淡。另一方面,1月中旬开始珠海、中山等广东多地出现零星的新冠病
例,通关限制措施收紧亦产生不利影响(1月16日起经珠澳口岸到澳门需持24小时内核检
证明)。分业务看,由于博企暂停与太阳城合作关系,甚至有多家博企终止中介贵宾业务
,我们预计1月贵宾业务量很小(基本为自营贵宾业务),中场业务毛收入恢复至19年同期
45-50％。春节黄金周前6日,总访澳游客人次为9.57万,同比增长23.6％。
主要博彩中介涉及不法经营,中介业务面临重创:21年11月29日澳门检察院通告,太
阳城博彩中介董事周焯华因涉嫌不法经营赌博及清洗黑钱被采取强制措施。随即澳门
各娱乐场暂停与太阳城的合作关系,另因要配合司法程序暂停系统,太阳城于12月10日
结业。受此影响,澳门博彩中介行业受到重创,多家博企终止与澳门所有博彩中介合作,
仍在运营中的中介贵宾厅生意也明显下滑。1月29日德晋集团主席陈熔炼因涉周焯华案
被澳门警司逮捕。据DICJ披露,22年获发准照的法人/自然人博彩中介为42/4个,较21年
的76/9个大幅减少。此外,新修订的博彩法草案禁止博彩中介与承批公司分享收入(仅
可收取佣金),禁止博彩中介承包娱乐场的专营区域,每一家博彩中介仅可为一家博企提
供服务。由于此前内地已将博彩中介组织内地居民参与国(境)外博彩活动入刑,我们认
为澳门博彩中介的生存空间和盈利能力将大幅受限。
博彩法草案加强监管但不过度干预经营:1月14日新修订的博彩法草案公布,主要内
容包括:赌牌数量最多为6个(禁止转批给),期限不得多于10年,可延长最多3年;重新批
给赌牌后,根据中标博企规模再分配赌桌,博企须订立赌桌及角子机的毛收入下限;调升
博企的资本金额至50亿澳门币;由澳门永久性居民出任的常务董事的占股比例提升至15
％;娱乐场必须设在承批公司所有的不动产内,并就卫星赌场设置3年过渡期;博企作重
大财务决策前须通知特区政府。此外,澳门政府不再考虑在博企指派政府代表,不要求
博企向股东分配利润事先获特区政府许可,不考虑提高博彩税相关税率。目前博彩法草
案已通过澳门立法会一般性讨论及表决,正处于细则性讨论阶段。
投资建议:我们认为澳门博彩业有望自22年下半年起步入复苏通道,博彩法草案整
体略好于预期,行业经营不确定性大幅下降,赌牌续约后有望迎来估值修复。我们推荐
澳门博彩板块,建议关注金沙中国、银河娱乐。
风险提示:内地疫情再次爆发的风险;外汇管制收紧的风险;赌牌重新投标的风险。
[2022-01-29]消费者服务行业：海南客流稳定恢复，多家公司披露全年业绩预告－周报
■民生证券
旅游板块:文旅部公布2021年全年国内旅游数据
2021年全年国内旅游总人次约为32.46亿人次/YoY+12.75％,恢复至2019年同期的5
4.05％,其中城镇居民出行约23.42亿人次/YoY+13.41％,恢复至2019年同期的52.38％;
农村居民出行约9.04亿人次/YoY+11.06％,恢复至2019年同期的58.89％。国内旅游收
入(旅游总消费)约为2.92万亿元/YoY+31.02％,恢复到2019年的51.00％。其中,城镇居
民旅游消费达2.36万亿元/YoY+31.60％,恢复至2019年同期的49.67％;农村居民旅游消
费0.55万亿元/YoY+28.40％,恢复至2019年同期的56.46％。2021年全年人均旅游消费
约为899.28元/YoY+16.17％,恢复至2019年同期的94.33％。其中,城镇居民人均每次旅
游消费1009.57元/YoY+16.00％,恢复至2019年同期的95.01％;农村居民人均每次旅游
消费613.56元/YoY+15.66％,恢复至2019年同期的96.67％。
免税板块:客流稳定恢复,美兰机场进出港旅客人数连续四天突破6万人官方披露,1
月24-28日,海口美兰机场进出港人数分别为58557、60942、62556、65220、68552人次
。2021Q3中免受海南疫情影响较大,根据海口机场披露的客流数据,Q4海南客流已环比
恢复,我们认为四季度海南免税折扣幅度或也随之逐步收窄,四季度公司毛利率或呈现
环比提升的趋势。2022年公司已经启用优惠税率,公司发展由"量"向"质"转变。公司下
半年保证了销售规模的稳定增长,能够有效维护供应商关系,未来获得更丰富的产品组
合;营收规模的增长或有效地扩充公司会员规模,为未来发展打下基础;随着全球品牌供
货商合作趋于常态化,以及国际货运逐步平稳,2022年公司或将提升运营效率,降低运营
费用,优化存货结构。
本周观点
局部疫情导致的旅行限制政策是旅游景区等线下消费业态承压的直接因素,防疫体
制有效+疫苗全面铺开+特效药审批落地+口服药研发推进,能够有效提振消费者旅游出
行预期,未来酒旅餐饮等线下消费需求端及业绩端有望实现高弹性复苏。我们建议持续
关注复苏逻辑四大主线:1).处于周期底部/长期成长逻辑稳固的酒店优质标的君亭酒店
、锦江酒店、首旅酒店,建议关注华住集团;2).受益于休闲游、周边游渗透率提高的优
质景区标的宋城演艺、天目湖,建议关注旅游产业链业务齐全的中青旅、线上线下旅游
业务打通的复星旅游文化和受益于冰雪游关注度提高的长白山;3).建议关注疫后同店
有望修复的餐饮龙头海底捞、呷哺呷哺和新品牌＆新业态正在孵化的九毛九;4).受益
于消费回流和消费升级的免税板块以及抗周期属性明显的人服板块,推荐龙头壁垒突出
的中国中免、科锐国际。
风险提示
宏观经济波动风险;疫情反复超预期风险;行业竞争加剧风险;新项目/新产品落地
不及预期风险;食品安全风险;重大教学事故风险。
[2022-01-26]餐饮旅游行业：2021国内旅游数据发布，身处谷底向阳而生
■安信证券
2021Q3＆4受多地疫情反复出游意愿明显承压,但人均消费额有所上升。根据文旅
部发布的数据显示,1)2021年全年:国内旅游总人次为32.46亿,比上年同期增加3.67亿/
+12.8％。(恢复到2019年的54.0％。)国内旅游收入实现2.92万亿元,比上年同期增加0
.69万亿元/+31.0％。(恢复到2019年的51.0％。)全年人均每次旅游消费899.28元,比
上年同期增加125.14元/+16.2％。2)拆分单季度:Q1/Q2/Q3/Q4国内旅游总人次分别恢
复到2019年同期的57.6％/65.0％/53.9％/39.5％;Q1～2/Q3/Q4旅游收入分别恢复到20
19年同期的59％/47％/40％;Q1～2/Q3/Q4人均每次旅游消费分别恢复到2019年同期的9
7％/87％/101％。
2022年我们认为政策端国内旅游有望迎来更多积极变化。1)防疫政策有望迎来新
变化:在全国疫情防控方面有望学习上海疫情防控的先进经验,推动精准化防控政策,从
而减少对正常经济活动的影响、降低居民恐慌、稳定消费意愿。同时考虑到国内外新
冠特效药、疫苗的稳步推进,我们对于2022年的全国疫情防控抱以积极乐观的态度。2)
旅游支持政策有望持续落地:旅游业富民效应显著,旅游业的发展对地方GDP提振具有明
显的乘数效应,根据世界旅游组织的测算,旅游业每直接收入1元,会给国民经济相关行
业带来4.3元的增值效益。提振旅游有望成为2022、23年地方政府提振经济的重要抓手
。若疫情得以有效控制,地方政府有望通过派发优惠券、推动门票优惠等方式刺激旅游
消费。
投资建议:随着新冠疫苗、特效药的顺利推出,我们认为国内疫情有望在2022年得
以有效控制,同时即使疫情仍有小范围反复,我们认为疫情防控政策同样有望走向精准
化,减少疫情反复对居民消费、出行造成的恐慌。地方政府或有望通过派发优惠券、推
动门票优惠等方式刺激旅游消费复苏,高频周边短途游、回流的出境游高端需求带动国
内旅游市场快速修复。我们对后续旅游板块的恢复保持乐观的态度,建议持续关注疫情
发展及国内外旅游政策、市场变化。重点推荐具有较高业绩弹性的宋城演艺、黄山旅
游,关注受益冰雪运动的长白山。我们重点推荐定位高端度假有望受益出境游高端客群
回流的复星旅文,正处于中高端产品线升级的天目湖,关注卡位亲子海洋公园主题的海
昌海洋公园。
风险提示:疫情影响超预期,市场竞争加剧风险
[2022-01-23]酒店行业：酒店业绩近期略显低迷，但春季有较好预期－周报（02）
■财通证券
板块涨跌幅跟踪:本周上证综指上涨0.04％,深证成指下跌0.86％,创业板指下跌2.
72％。SW酒店Ⅱ板块上涨2.61％,港股标的锦江资本下跌0.34％。
国内酒店行业营业数据:2021年12月,国内五星级饭店RevPAR(每间可售房收入)189
.1元/间,同比-27.8％;四星级饭店RevPAR124.8元/间,同比-21.1％;三星级饭店RevPAR
127.8元/间,同比-10.8％。五星级饭店ADR(平均房价)388.7元/间,同比-19.5％;四星
级饭店ADR273.6元/间,同比-9.2％;三星级饭店ADR225.3元/间,同比-6.42％。五星级
饭店OCC(出租率)44.81％,同比-9.5％;四星级饭店OCC43.75％,同比-8.7％;三星级饭
店OCC57.49％,同比+1.5％。
行业新闻:中高端酒店成为游客春节预订首选。根据同程旅行发布报告显示,今年
春节期间的酒店预订量同比增长近三成。其中,本地及周边城市酒店订单占比过半,中
高端度假酒店成为人们春节订房的首选。顺网科技、腾讯电竞与欧愉科技联手打造亚
运主办地旗舰电竞酒店。为电竞人群提供集电竞、观赛、社交多功能为一体的线下娱
乐场所,进一步拓展ToC线下场景覆盖。
投资建议:2021年酒店整体态势得到较好的恢复,酒店连锁率得到进一步提升,品牌
效应增强。2020年由于疫情爆发旅游业受到重创,酒店数量、业绩剧烈下滑,但同时加
速了酒店行业供给侧出清,龙头企业进一步提高集中度。随着国内疫情的有效控制与消
费需求的回升,国内酒店业绩将迎来全面复苏。建议关注国内市占率高的龙头酒店集团
:华住、锦江酒店、首旅酒店。
风险提示:疫情反复影响需求回暖,拓店速度不及预期,行业竞争加剧。
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[2022-02-21]休闲服务行业：疫情再袭旅游承压，深圳布局市内免税店－周观点（02.14－02.20)
■万联证券
上周(2月14日2月20日)上证综指上涨0.8％、申万社会服务指数下跌0.33％0.33％
,社会服务指数跑输上证综指1.13个百分点上周社会服务主要子板块涨跌互现:酒店餐
饮3.27％、旅游及景区5.67％、教育5.9％、专业服务0.59％0.59％,体育0.26％。深
圳市致力推动免税经济扩容提速,提出建设具有深圳特色的市内免税店,引导境外消费
回流。欧美主要国家躺平式防疫,香港及境内多地疫情复燃,短期内出入境旅游或难抬
头,旅游业承压下行,本周酒店餐饮、旅游及景区均出现较大回落。为缓解旅游业困境,
文旅部出台一系列纾困政策,加大定向施策、精准帮扶力度,有利于稳住行业基本盘。
在政策扶持及疫情常态化的背景下,长期旅游业向好的趋势未见明显扰动。教育行业双
减"仍在路上非学科类校外培训正加紧纳入监管中。在教育新春系列首场新闻发布会上
提到,教育部将委托有资质的、信誉度高的第三方机构开展学校落实"双减"工作的独立
调查。浙江省教育厅明确文化艺术类、科技类、体育类等符合资质的非学科类校外培
训机构进入校园提供课后服务也须遵循公益性原则。建议关注推动教育技术发展、符
合政策要求的非学科类教育公司。
1、旅游:建议关注1受益于政策支持与渠道优势显著的免税龙头2受益于疫情常态
化下客流恢复与消费复苏的演艺龙头3受益于跨境出行预期恢复及周边游大热的头部旅
行社4具有强抗风险能力的酒店龙头。2、教育双减仍在路上,非学科类校外培训正加紧
纳入监管中。在"教育新春"系列首场新闻发布会上提到,教育部将委托有资质的、信誉
度高的第三方机构开展学校落实"双减"工作的独立调查。浙江省教育厅明确文化艺术
类、科技类、体育类等符合资质的非学科类校外培训机构进入校园提供课后服务也须
遵循公益性原则。建议关注推动教育技术发展、符合政策要求的非学科类教育公司。
投资要点:上周(2月14日-2月20日)上证综指上涨0.8％、申万社会服务指数下跌0.
33％,社会服务指数跑输上证综指1.13个百分点,在申万31个一级行业指数涨跌幅排第2
3。年初至今上证综指下跌4.09％、申万社会服务指数下跌2.91％,申万社会指数跑赢
上证综指1.18个百分点,在申万31个一级子行业中涨幅排名第15。
行业相关新闻:1)旅游:文旅部:减压力增活力稳住旅游行业基本盘;上市旅企多半
预亏,终究败给了疫情突袭;香港16日日增4285人,日本及韩国疫情持续扩散;深圳:推动
建设具有深圳特色的市内免税店引导境外消费回流。2)教育教育部:将委托第三方机构
开展学校落实双减"工作独立调查;文旅部落实双减"责任,发文规范文化艺术类校外培
训;浙江:非学科类校外培训机构如何参与学校课后服务;上海:积极培育儿童上市公司
重要公告:三特索道诉讼仲裁,凯撒旅业股份减持,众信旅游、当代文体、易尚展示人事
变动,科锐国际、同庆楼股份减持;开元教育股份质押;学大教育、三盛教育人事变动。
风险因素:1、自然灾害和安全事故风险。2、政策风险。3、投资并购整合风险。
[2022-02-21]餐饮行业：阵痛已过，峰回路转－“预见复苏、布局疫后”系列报告之四
■东亚前海证券
核心观点
新冠疫情爆发以来,防疫政策、出行限制、疫情反复等,对于旅游、餐饮、酒店、
食品、酒水等行业消费场景造成严重冲击。当下,疫情形势有望不断转好,旅游等行业
的十四五发展规划中也对疫情形势允许下出入境的放开做了展望,我们认为,在政策扶
持+防控形势转好的支撑下,消费复苏拐点来临,景气度将有望持续回升。展望未来,疫
后投资如何布局、复苏行情如何演绎,东亚前海证券研究所大消费团队重磅推出"预见
复苏、布局疫后"系列深度报告,此为系列四:餐饮。
早期疫情的发展使得餐饮业受到了较大的拖累。在疫情对于线下活动的影响之下,
餐饮行业的经营受到了较大的冲击。根据国家统计局的数据,疫情初期限额以上的餐饮
行业营收增速下滑幅度远超社零总额整体,且整个2020年限额以上餐饮收入的同比增速
显著低于社零增速,限额以上餐饮行业的营收在社零总额中的占比也出现大幅下滑,疫
情成为影响餐饮行业的重要因素。疫情期间龙头企业逆势开店,行业连锁化率以及集中
度加速提升。我国虽然餐饮行业规模巨大,但是由于发展时间较短、口味众多等因素,
餐饮行业的连锁化率相对较低,虽然行业整体的连锁化率不断提升,但是相对于美国、
日本这样的发达国家来说,国内餐饮行业的连锁化率依然较低。且中国餐饮品牌CR5仅
为2％,而美国和日本CR5分别达到15％和14％。随着头部企业在疫情期间不断逆势开店
,整个行业的集中度出现提升的趋势,疫情之后龙头企业的优势将进一步显现。
餐饮龙头或将受益于疫情期间的优秀表现而更具成长性,预制菜或将借助餐饮连锁
率的提升而迎来发展机遇期。根据美团发布的《中国餐饮大数据2021》,从连锁品牌的
门店数规模分布来看,万店以上规模的餐饮连锁门店数占比3年间实现了翻倍,是占比增
长最快的分类,表明规模较大的餐饮连锁店正在快速占领更大的市场份额,餐饮行业已
经进入到规模化、品牌化、标准化的发展新节点。我国人均预制菜消费量相较日本有
较大的增长空间,或将在疫情后迎来爆发式增长。根据Statista的数据,我国人均预制
菜消费量从2013年的5.4kg增长到2021年的8.9kg,总体呈上升的态势,但较成熟市场仍
有较大差距,2021年日本人均预制菜消费量为我国的2.65倍,表明我国预制菜行业规模
尚有较大的增长空间。随着中国连锁餐厅的逐步发展,未来对于预制菜的需求或将更成
规模且更有效率,国内预制菜领域逐步进入放量阶段。
投资建议
疫情使得餐饮行业迎来变局,重点关注餐饮龙头以及预制菜投资机会。当前受益于
国内强疫情防控政策以及高疫苗接种率,疫情已显著受到控制,国内经济逐步复苏,餐饮
行业的阵痛期也逐步远去。由于在疫情期间龙头企业逆势开店,行业连锁化率与集中度
或将加速提升,头部企业的发展也将更为顺畅。同时随着中国连锁餐厅的逐步发展,未
来对于预制菜的需求或将更成规模且更有效率,国内预制菜行业或将在疫情后迎来爆发
式增长。相关标的:海底捞、九毛九、呷哺呷哺、全聚德、百盛中国、同庆楼、安井食
品等受益于餐饮行业复苏的标的。
风险提示
经济超预期波动;疫情进一步发展;政策监管加强;食品安全问题。
[2022-02-20]社服行业：政策利好频出台，餐饮旅游行业有望反转开启β行情－周报
■中航证券
本周行情:社会服务(申万)板块指数周涨跌幅为-0.33％％,在申万一级行业涨跌幅
中排名第23。
上证指数(+0.80％)、深证成指(+1.78％)、沪深300(+1.08％)和创业板指(+2.93
％)。
子行业涨跌幅排名:SW体育Ⅱ(+5.58％)、SW专业服务(+4.10％)、SW教育(+1.61％
)、SW酒店餐饮(-2.09％)、SW旅游及景区(-2.97％)。
社会服务行业涨幅前五:元隆雅图(+61.09％)、曲江文旅(+41.51％)、美吉姆(+34
.02％)、凯撒旅业(+27.98％)、华天酒店(+26.75％);
社会服务行业跌幅前五:安车检测(-13.41％)、金陵体育(-12.75％)、当代文体(-
11.58％)、锋尚文化(-10.34％)、力盛赛车(-9.91％)。
核心观点:餐饮＆旅游:政策利好频出台,有望助推行业复苏加速。2月18日下午,国
家发改委等十四部门联合发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》(
下称《通知》),《通知》按照党中央、国务院决策部署,为帮助服务业领域困难行业渡
过难关、恢复发展,在落实好已经出台政策措施的基础上,经国务院同意,提出助企纾困
扶持政策措施,其中包括服务业普惠性纾困扶持政策,餐饮业、零售业、旅游业、公路
水路铁路运输业、民航业纾困扶持政策等。此次行业政策支持力度显著提升,纾困工具
种类众多,涉及财税、金融、行政监管等多个方面,从根源上解决企业困境,从而稳固行
业基本盘。
体育:数据显示,中国已实现"带动三亿人参与冰雪运动"的目标,全国冰雪运动参与
人数达到3.46亿人,居民参与率达到24.56％,全国已有654块标准冰场,803个室内外各
类滑雪场。根据文化和旅游部相关调查数据,2020-2021雪季冰雪休闲旅游人次达到2.3
亿人次,冰雪休闲旅游收入超过3900亿元。冬奥会的成功举办和谷爱凌的超强明星IP影
响力,冰雪运动已经成为国民的一种时尚生活方式,随着冰雪产业链的日益成熟,有望推
动冰雪旅游新发展,同时带动全民大众健身的风潮。
风险提示:全球疫情的控制;国家政策的调控;行业监管风险;经济下行压力加大
[2022-02-14]社服行业：1月社融增量超预期，助力行业景气度回升－周报
■东亚前海证券
上周行情回顾:
上周(02.07-02.11)社会服务板块(申万)上涨4.88％,上证综指上涨3.02％,深证成
指下跌0.78％,沪深300下跌0.42％,社会服务板块上周跑赢上证综指1.86个百分点,在
申万35个一级子行业周涨跌幅中排名第14位。
核心观点:
央行2月10日公布,初步统计,2022年1月社会融资规模增量为6.17万亿元,比上年同
期多9842亿元。2022年1月末社会融资规模存量为320.05万亿元,同比增长10.5％。从
数据来看,1月社融单月6.17万亿,超市场预期,企业贷款及地方专项债呈现明显增长是
主要原因,展现"稳增长"下信贷在企业、地方政府两端放松的趋势。
全国整体旅游出行方面,根据文化和旅游部数据中心统计,春节假期(1月31日-2月6
日)全国国内旅游出游合计2.51亿人次,按照可比口径恢复至2019年同期的73.9％;实现
国内旅游收入2891.98亿元,按可比口径恢复至2019年同期56.3％。2021年下半年受到
疫情冲击出游人数复苏进程受阻,2022年随着疫情形势逐步得到控制,春节复苏程度有
所回升。海南方面,春节期间酒店、旅游业火热程度延续,三亚凤凰机场1月30日-2月5
日出港旅客量同比2021年提升35.80％,海口美兰机场2月1日-2月6日期间每日运送旅客
同比增速均维持在40％以上。受冬奥会影响,冰雪游热度高涨。根据同程旅行发布的《
2022年春节假期旅行消费数据报告》显示,今年春节期间全国冰雪类型景区订单量较去
年春节同期上涨68％。当前随着疫情形势不断转好,旅游、免税等行业景气度不断回升
,国家政策的大力支持叠加信贷宽松的动作,旅游业及相关行业如免税、酒店,均处于复
苏大趋势起点,将在行业景气度复苏+自身产品力、品牌力不断提升的驱动下呈现更加
亮眼的表现。
公司公告及行业信息:众信旅游:公司通过集中竞价方式累计减持已回购股份数量6
54,100股,占公司总股本比例为0.0722％,减持所得资金总额为4,140,356.00元;宋城演
艺:公司全资子公司杭州宋城演艺谷收到《高新技术企业证书》,可申请享受三年内减
按15％的税率征收企业所得税的税收优惠政策。投资建议:免税行业:我们看好免税行
业在客流恢复的支撑下较为明确的复苏趋势。相关标的有在客流回升后有望呈现收入
及利润端复苏的中国中免。
酒店行业:行业结构升级与连锁化趋势明显,龙头酒店集团品牌、规模及管理优势
明显,未来增长空间良好。相关标的有龙头企业锦江酒店、首旅酒店、华住集团。
餐饮与旅游业:疫情下行业复苏短期承压,行业连锁化趋势明显,关注龙头餐饮企业
的拓店情况和经营表现。相关标的有海底捞、呷哺呷哺。
风险提示:疫情影响反复;宏观经济波动;政策监管风险。
[2022-02-14]旅游行业：复苏号角起，春风吹又生－“预见复苏，布局疫后”系列报告一
■东亚前海证券
核心观点
"十四五"旅游业发展规划发布,政策利好叠加疫情形势好转,当下即是行业整体复
苏起点。从"十四五"发展规划来看,国家对于国内旅游业发展十分重视,同时在国际疫
情形势得到有效控制的前提下,出入境或将逐步放开,出入境旅游业也将逐步复苏。在
疫情影响下,旅游服务业发展一度陷入低谷。随着疫情形势的逐步好转,政策支持下消
费者出游信心有望稳步回升,行业复苏大趋势起点来临,旅游相关行业将在行业景气度
复苏+自身产品力、品牌力不断提升的驱动下呈现更加亮眼的表现。
春节出游表现出旅游业复苏进程的恢复,周边游、冰雪游、亲子游等新趋势构成当
下主流出游形式。根据文化和旅游部数据中心测算,2022年春节黄金周,全国国内旅游
出游2.51亿人次,实现国内旅游收入2891.98亿元。2021年下半年受到疫情反复的冲击
后,旅游业复苏进程一度受阻,2022年春节复苏节奏开始逐步回升。相比中长途旅游,周
边游的规划更加灵活,深度体验项目及多元创新的玩法受到年轻消费者青睐,成为当下
旅游新趋势。北京冬奥会带来的冰雪热"点燃"春节,冰雪运动的需求不断增加,冰雪游
成为行业新亮点。"双减"后的第一个寒假,亲子游成为了增强亲子陪伴、拉近亲子关系
的有效途径,亲子游市场随着需求扩大也在迅速增长,未来发展的潜力巨大。
旅游板块当前估值水平处于相对低位,未来在疫情形势的不断转好下估值抬升空间
充分。春节出游数据体现了人们出行、出游意愿的高涨,当下旅游业由于前期疫情反复
等影响,已经处于估值相对低点,疫情形势的不断转好下,社服、旅游板块有望触底回升
,估值未来抬升空间广阔。
投资建议
春节、冬奥会均可看作旅游业、旅游零售业等行业复苏的起点,未来随着疫情形势
的逐步转好,旅游、出行客流量有望持续回升,相应行业的整体复苏有望呈现加速趋势
。我们认为行业最低谷时刻已过,当下或可看作旅游行业整体复苏起点,行业未来景气
度回升动力十足。旅游行业相关标的有:宋城演艺、天目湖。
风险提示
提示一:疫情影响反复;提示二:宏观经济波动;提示三:政策监管风险。
[2022-02-14]餐饮旅游行业：药监局批准新冠口服特效药，中英开启直飞航班测试－周报
■招商证券
大盘持续反弹,餐饮旅游行业大幅上涨。2月11日,国家药监局应急审评审批,附条
件批准辉瑞公司新冠病毒治疗药物奈玛特韦片进口注册,该药物为口服小分子新冠病毒
治疗药物,用于治疗成人伴有进展为重症高风险因素的轻至中度新型冠状病毒肺炎患者
。口服小分子有助于居民居家治疗,减缓医疗资源挤兑,是国内防疫政策放松的基础。
目前国外逐渐放松出行限制,今明两年国内的复苏与放松相对明朗,整个旅游恢复的趋
势应该是本地、跨省、港澳台和出境。短期来看,受影响程度旅行社＞景区＞酒店＞餐
饮,中期来看,行业格局优化,龙头集中度趋于提升酒店＞旅行社＞餐饮＞景区,长期来
看,外延确定性更强,成长性更好酒店＞餐饮＞旅行社＞景区,综合来看,酒店景区疫情
后恢复更快,酒店、旅行社在疫情后格局改善,弹性更强,龙头受益程度更大。此外,免
税受益于国内旅游放松,以及境外客流的恢复,当前估值处于历史低位,市场预期较低,
海南客流持续快速增长,免税价格大幅提升,一季报有望超预期,建议布局。稳健增长标
的推荐:中国中免、同程旅行;弹性标的建议关注:君亭酒店、岭南控股。
大盘触底反弹,煤炭板块领涨,餐饮旅游板块大幅上涨。本周餐饮旅游板块指数上
涨8.21％,表现强于沪深300指数(上涨0.82％),涨幅居于行业第二位。个股方面,凯撒
、众信、岭南等出境游个股大幅上涨,全聚德、广州酒家等餐饮股下跌。
春节客流同比持平,澳门游客大幅增长。由于2021年春节受本地过节影响,2022年
在局部疫情和防疫政策的背景下,返乡过年和本地过节为主要趋势,春节黄金周出游人
次同比减少2％,恢复至2019年春节假日同期的73.9％,旅游收入同比减少3.9％,恢复至
2019年春节假日同期的56.3％,整体表现平淡。跨省游同比变化不大,其中冰雪游、避
寒游成主要出行方向,海南、吉林等旅游目的地表现出色。澳门特区政府旅游局7日公
布的数据显示,从大年二十九至大年初六,访澳旅客人数达11.36万人次,同比增长25.4
％。其中,内地旅客10.6万人次,同比增长29％。
ExpediaQ4盈利超预期,奥密克戎没有早前病毒影响大。Expedia公告21Q4收入23亿
美元,相比2019年Q4下滑了17％,但比2020年第四季度增长了148％;净利润2.76亿美元,
上一年同期净亏损4.12亿美元。公司管理层表示,尽管Q4旅游活动再次因为新冠疫情而
受到影响,但这次奥密克戎的影响相比前几波疫情影响,没那么严重,持续时间也较短,
预期2022年可以看到扎实全面的复苏。
风险提示:国际疫情恶化;国内疫情反复;宏观经济消费下滑;旅游行业系统性风险
。
[2022-02-14]社会服务行业：新冠特效药进口获批，中免再获机场免税经营权－双周报第24期
■国信证券
行情回顾:旅游板块涨幅一枝独秀,跑赢大盘12pct01.24-02.12,中信消费者服务板
块跑赢沪深300指数12.00pct。国信社服板块涨幅居前的股票为曲江文旅(38％)、岭南
控股(27％)、凯撒旅业、众信旅游、国旅联合、华住集团-S、华天酒店、天目湖、中
青旅、黄山旅游;跌幅居前的股票为科德教育、豆神教育、大连圣亚、奈雪的茶、长白
山、金陵饭店、云南旅游、广州酒家、学大教育、全聚德。疫情管控放松叠加新冠特
效药获批,景区/出境游/酒店板块表现亮眼。
行业动态:新冠特效药进口获批,中免再获机场免税经营权国家药监局批准辉瑞新
冠病毒治疗药物奈玛特韦片/利托那韦片组合包装进口注册;英国工业联合会(CBI)近日
表示,中英双方已同意在2月进行为期2周的航班测试期,希望业界期盼连接伦敦希思罗
机场和上海浦东机场的直飞航班能够尽快重启;云南省自2022年2月9日起,恢复云南省
旅行社及在线旅游企业经营跨省团队旅游及"机票+酒店"业务;中免集团中标杭州萧山
国际机场T4航站楼进出境免税项目经营权。
沪深港通:除宋城/呷哺外,其余核心标的均获边际增持A股核心标的:宋城演艺遭减
持。报告期内(01.24-02.12),中国中免持股比10.1％/+0.02pct,宋城演艺7.1％/-0.4p
ct,首旅酒店6.8％/+0.2pct,锦江酒店5.3％/+0.01pct。港股核心标的:呷哺遭减持。
报告期内(同上),九毛九39.4％/+1.8pct,海底捞18.1％/+1.3pct,呷哺呷哺15.2％/-0.
1pct,奈雪的茶13.2％/+3.4pct,海伦司10.3％/+1.9pct。
风险提示:自然灾害、疫情等系统风险;政策风险;收购低于预期等。
投资建议:基本面最差时刻已过择优布局静待花开维持板块"超配"评级。虽短期疫
情持续反复仍有压力,但投资者目前期待3月后疫情防控形势出现"边际改善",行业最坏
时刻已过。基于短期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期,我们在中线逻辑基
础上,立足3-6个月维度,略侧重复苏逻辑,兼顾业绩、估值、题材等,优选首旅酒店、锦
江酒店、中国中免、海伦司、九毛九、科锐国际、华住集团-s、百胜中国、宋城演艺
、天目湖、中青旅等。立足未来1-3年时间维度,我们建议继续立足景气细分赛道的优
质龙头,结合中线逻辑变化等,重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、华
住集团-S、九毛九、科锐国际、百胜中国-S,海底捞、首旅酒店、广州酒家、奈雪的茶
等。
[2022-02-13]社服行业：持续关注餐饮旅游复苏，板块迎来估值及经营数据修复－周报
■平安证券
本周中国教育指数累计涨跌幅+4.21％。涨跌幅较大个股:宇华教育(+20.71％)、
一起教育科技(+17.70％)、新东方在线(+17.12％)、新开普(+16.51％)、中国东方教
育(+12.97％)、光正教育(-11.86％)、国新文化(-7.87％)、有道(-6.38％)。
观点:1)整体上来看,教育行业还是保持谨慎态度,机会主要来自个股层面。2)推荐
关注新东方在线,K9学科类业务12月31日剥离,负面因素触底出清,我们认为公司资源有
望向大学成人业务倾斜并且实现较强增长,另外公司积极向机构和直播带货转型,新业
务从0到1的过程值得关注,最底层的逻辑在于新东方和俞敏洪的品牌、人力、物力等各
方面因素依然强劲。
本周酒店餐饮及休闲(长江)/消费者服务HK(中信)指数累计涨跌幅+9.47％/+2.04
％。涨跌幅较大的个股:曲江文旅(+41.51％)、国旅联合(+30.98％)、凯撒旅业(+27.9
8％)、复星旅游文化(+27.56％)、华天酒店(+26.75％)、锋尚文化(-10.34％)。
观点:1)我国应急附条件批准辉瑞公司新冠病毒治疗药物,近期海外多国政策放宽,
市场情绪提振带动酒旅板块整体上涨。2)在疫苗接种率逐步提升及特效药有望推出的
后疫情时代,预期国内政策较前两年将有所放开,旅游餐饮等线下消费业态将持续迎来
边际改善。
本周美容护理(申万)指数累计涨跌幅-1.48％。涨跌幅较大的个股:名臣健康(+6.5
2％)、科思股份(+6.48％)、水羊股份(+6.10％)、青岛金王(+5.71)、力合科创(+5.53
％)、贝泰妮(-9.68％)、ST浪奇(-9.24％)、爱美客(-4.86％)。
观点:1)化妆品及医美板块前期估值较高,市场需等待机会。2)长期来看,随着消费
者对国货化妆品认可度的提升、国货化妆品产品力的提升,优质国货品牌将继续增加其
市场渗透力。
分众传媒,本周累计涨跌幅+6.17％。观点:1)根据公司三季报预期,全年业绩预计6
0亿出头,业绩相对稳定。2021年是行业和公司业务"小年"(原有教育等行业客户受损),
明年有望实现反弹(涨价确定＆消费品带动);2)分众的商业模式和需求趋势依然强势,
我们坚信消费品牌的未来就是分众的未来,继续坚定推荐,2021年和2022年PE估值不足2
0倍,维持"强烈推荐"。
同道猎聘,本周累计涨跌幅+3.68％。观点:1)营收长期增速20％+,连续4个季度40
％+,未来三年CAGR30％;2)稳健的HRSaaS模型,2B续约率80％+,KA续约率90％+;3)商业
化率目前仅为7％左右,预计2021年注册企业100万+,付费企业7万+;4)2020年B端ARPU为
3.13万元,CAGR(2017-2020年)16.1％,持续增长。维持"推荐"。
新东方在线,本周累计涨跌幅+17.12％。观点:1)政策＆业务经营负面出清;2)大学
成人业务有望强势反弹;3)机构业务和直播带货都是从0到1的新业务;4)新东方的人力
、物力依然强势,集团账面现金超过300亿,俞敏洪带领的核心人才队伍依然在。而港股
上市的新东方在线承接了集团的很多战略转型方向。建议积极关注转型机会。
锦江酒店,本周累计涨跌幅+7.84％。观点:1)短期疫情反复、经营数据波动;2)但
是后疫情时代,酒旅行业经营复苏预期强烈,行业有望迎来持续性估值修复行情,龙头更
值得关注;3)我们对酒店龙头的连锁、集中趋势保持乐观预期,坚定长期看好,维持"推
荐"。
华住集团-S,本周累计涨跌幅+12.74％。观点:1)短期疫情反复、经营数据波动;2)
但是后疫情时代,酒旅行业经营复苏预期强烈,行业有望迎来持续性估值修复行情,龙头
更值得关注;3)我们对酒店龙头的连锁、集中趋势保持乐观预期,坚定长期看好,维持"
推荐"。
携程集团-S,本周累计涨跌幅+13.17％。观点:1)短期受疫情影响明显,国内旅游及
商旅均受阻,整个旅游及酒店行业行情低迷;2)中长期来看,疫情终将过去,作为行业龙
头携程并无本质商业模式损坏;3)出国旅行依然是携程最大的长期逻辑,OTA龙头＆国人
重度服务需求有着极高的壁垒,维持"推荐"。
风险提示:1)政策变化;2)疫情反复;3)突发事件冲击等。
[2022-02-13]社会服务业行业：回归品牌核心价值，咖啡龙头逆境重生－复盘星巴克07、08年经营危机始末
■光大证券
星巴克作为精品咖啡行业的龙头企业、连锁餐饮企业的成功典范,曾在07、08年经
历过内忧外患的严重危机,而近两年,在"新冠反复、餐饮内卷"的背景下,我国一些头部
餐饮品牌正面临着相似的困境。我们通过深度复盘星巴克经营危机始末,分析其陷入低
谷又得以重振的关键原因,探究什么是品牌长期发展的核心驱动力,思考当前我国身陷
类似窘境的连锁餐饮企业如何破局。
陷入危机:1、次贷危机引发连锁效应,私人消费受严重冲击。2007年开始的美国次
贷危机引发多米诺效应--房地产价格大幅缩水、股价暴跌、失业率和个人负债上升等
多重因素叠加,导致私人消费增长乏力,冲击零售行业。同时食品能源价格的激增提高
了消费者在必选消费上的支出成本,进一步影响消费者对可选消费的意愿。2、全球门
店高速扩张,利润空间难以提升。高速扩张对供应链及员工管理造成巨大挑战,使星巴
克极度依赖营收的持续高增长以覆盖每年的大量投入,因此对潜在外部冲击的抗风险能
力不强。金融危机的冲击叠加同店分流效应使星巴克客流量降低、收入端疲软,较高的
营业杠杆和大量关店产生的重组费用则进一步挤压利润空间。3、新晋对手强势入局,
竞争日趋白热化。麦当劳和唐恩都乐强势入局精品咖啡赛道,主打低价占据大环境优势
,并从营销上对星巴克展开猛烈进攻,而星巴克本身的差异化根基也在动摇,定价较高的
同时产品和服务质量没有同步上升,陷入低成本与差异化两难的尴尬境地。
逆境重生:1、聚焦顾客体验,回归核心价值。2008年霍华德·舒尔茨回归管理层后
推动品牌转型,以升级顾客体验为核心,立足品牌在咖啡品质、店内体验、客制化产品
上的传统优势,通过全线升级产品设备、推出会员奖励机制、创建线上互动社区,加强
与顾客之间的情感联结并扩大和快餐巨头间的差异化,有效改善了门店销量。2、开源
节流并举,稳步提升利润。从成本端看,08、09年星巴克大力推进成本削减举措:关停不
盈利门店、减缓扩张、减少人员数量,以短期控制损失进一步扩大;优化门店选择、改
善门店运营流程、重组供应链,以长期确保业务良性发展。创新驱动降本提效并行,稳
步提升利润空间。3、切入速溶新赛道,创意推广促销量。规模庞大的速溶咖啡赛道为
品牌提供了挖掘新客群、提高销量专利润的增长机会。星巴克瞄准较为空白的细分领
域"精品速溶",以避开与行业巨头雀巢咖啡的正面竞争,并减小对品牌形象可能造成的
损伤。同时加码营销,创意推广精准触达顾客,速溶产品VIA?推出一年销售额便达到1.3
5亿美元。4、乘社交媒体之风,推广数字化营销。借力社交媒体在全球的快速发展和持
续渗透,星巴克推动数字化营销,以较低成本撬动客观经济收益,凭借优质内容和带给用
户的良好体验迅速积累起大量粉丝,脸书和推特平台账号粉丝数一 年内达到同品类
最高,有效带动线下销量。
投资建议:通过研究星巴克走出危机的经验我们发现,坚定立足并不断发扬自身优
势、创新驱动各维度降本提效并行、保持开放心态敏锐发掘新机会,是星巴克得以在内
外交困的局面下突出重围的关键,也是品牌巩固护城河且保持长期竞争力的重要驱动因
素。我们认为,面对激烈竞争带来的价格压力,品牌忌"为补短而失长",忌因追求极致性
价比而丧失焦点,尤其对于差异化品牌而言,如何打造和建立强大的品牌资产,是企业最
终决胜江湖的关键。在产品力、品牌力和渠道力的界定中,制胜的法宝终是因创新而带
来的产品力提升,从而稳固长期品牌资产形成的护城河。
风险提示:突发事件对经营影响超预期,宏观经济变化导致消费增长不及预期。
[2022-02-13]社会服务行业：新冠口服药进口获批，三亚节后热度不减－周报（2022.2.7－2.11）
■国泰君安
本周投资观点:社服板块关注三条投资思路:①线下消费服务及餐饮旅游的供需改
善及复苏。酒店板块:推荐君亭酒店、锦江酒店、华住酒店、首旅酒店、美股格林酒店
;餐饮板块:九毛九、同庆楼、海伦司;免税板块:继续推荐中国中免;此外关注复苏逻辑
下景区和OTA估值修复,推荐宋城演艺、中青旅、天目湖,众信旅游,凯撒旅业等。②新
兴消费服务高弹性:力合科创、行动教育;③政策落地节奏变化,估值修复空间大,推荐
无人配送等业务进展有望超预期的美团-W。
上周要点回顾:上周(2022.02.07-02.11)休闲服务指数涨幅4.88％,相对沪深300收
益率+4.06％,排第14位(共31位)。未停牌股票中,A股美吉姆表现最好(+34.0％),相对
板块收益+29.12％,凯撒旅游(+28.0％)、天目湖(+19.8％)涨幅较高,科锐国际(-4.6％
)、中公教育(-1.1％)跌幅较大。港股宇华教育(+20.7％)、新东方在线(+17.1％)涨幅
较高,思考乐教育(-5.8％)、海昌海洋公园(-5.5％)跌幅较大。截至上周收盘,行业整
体动态PE为85.06倍,相对沪深300估值溢价536.58％。
行业重点信息及数据更新:①景区:国家药监局附条件批准辉瑞新冠治疗药物进口
注册;错峰游兴起,三亚节后旅游依旧"热";十四五北京拟创4个5A景区,打造一南一北旅
游带。②免税:海南离岛免税瞄准千亿目标;中免集团中标杭州萧山国际机场T4航站楼
进出境免税经营权;③酒店行业:春节假期高星酒店预订热度较2021年基本持平;三亚:
旅游饭店平均开房率多日突破90％;④科创服务:中国科协办公厅印发《2022年"科创中
国"工作要点》;⑤教育:3部门联合发文:校外培训行政执法将与刑事司法衔接;⑥餐饮
业:湖南春节重点零售餐饮企业销售达19亿元;奈雪的茶披露2021年营收情况;⑦出境游
及OTA:英国入境政策更新,正式承认中国疫苗;途牛:春节期间主题乐园酒店等预订量同
比增长53％。
公司公告:众信旅游:截至2022年1月31日,公司通过集中竞价方式累计减持已回购
股份数量为654100股,占公司总股本比例为0.0722％;凯撒旅业:预计2021年度实现营业
收入9-10亿元,去年同期实现16.15亿元,归母净利润4.8-5.8亿元,去年同期亏损6.98亿
元。
风险提示:疫情平息后复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风险;中小企业压
缩差旅成本风险。
[2022-02-12]社会服务业行业：关注未来餐饮酒店修复机会－周报
■国金证券
周观点及投资建议酒店:需求抑制+供给量缩,未来一旦复苏OCC、ADR双升有望带动
业绩弹性快速释放,2Q21已有所验证。疫情期间酒店需求受抑制明显,OCC向ADR传导速
度或快于2008～2012、2015～2018等过往周期,一旦有明显复苏,可释放弹性较大。2Q2
1国内疫情控制良好,锦江、首旅、华住境内OCC平均同比提升15pct、与2019年同期水
平差距达年内最小,ADR平均同增35％、较2Q19平均增长5％,两相叠加RevPar平均同增6
6％,从核心指标与2019年同期相比的增速看,OCC、ADR同季度变化,业绩弹性伴随经营
改善快速释放,归母净利率均转正、平均较2Q20上升22pct。此外,过去两年酒店行业边
缘出清明显,经测算供给量缩约能为行业OCC带来2pct提升幅度,开店节奏稳定、储备酒
店较多的连锁集团或更为受益。
餐饮:开年以来边际改善,部分UE高效的品牌韧性更强。根据美味不用等数据,开年
以来餐饮流水仍承压但已出现边际改善趋势,截至2022/2/11营业门店数已恢复至基准
日的74％,到店、外卖消费强度较基准日平均增长12.6％、29.7％。从百胜中国数据看
,4Q21肯德基、必胜客SSSG分别同降12％、同降8％,连续两个季度下滑,餐厅层面经营
利润率分别为8.6％、5.9％,同降8.2pct、4.5pct,经营承压主要受国内多地疫情散发
影响;百胜中国2021年全年开店1806家门店、净增1282家,超额完成年初1000家的开店
目标,其中Q3、Q4分别净开店392、373家,疫情反复背景下开店速度不减。而Top750餐
饮品牌合计月度新开店数从2021年8月高点开始下滑,下半年开店节奏放缓较为明显。
我们认为单店模型高效的品牌在疫情冲击下能更好维持盈利、执行开店计划,韧性更强
。
投资建议:若未来需求有明显回暖,酒店弹性更足,建议关注行业龙头锦江酒店、华
住集团、首旅酒店;餐饮建议关注主品牌单店模型高效、维持稳定拓店节奏的九毛九、
百胜中国。
数据及公告跟踪行情回顾:上周(2022/2/7～2022/2/11)沪深300、恒生指数分别涨
3.0％、涨5.8％、社会服务(申万)涨4.9％,细分来看,餐饮A股、港股指数分别跌0.6％
、涨13.8％,酒店A股、港股指数分别涨9.4％、涨16.6％。
行业新闻:呷哺呷哺进军海外市场;杨国福、七欣天等多家中式餐饮企业公布上市
计划;冬奥会无人餐厅受关注。
重点公司公告:首旅酒店、华天酒店2021预告2021年度业绩扭亏;巴比食品预告202
1年度净利预计同增74％～80％;君亭酒店拟1.4亿元收购君澜、景澜酒店79％、70％股
权。
风险提示疫情反复,终端需求恢复不及预期,行业竞争加剧
[2022-02-07]餐饮旅游行业：社服零售2021Q4基金持仓分析，继续推荐四大主线－周报
■安信证券
持仓分析:社服板块人服、酒店、休闲景区头部企业不同程度获得增持。1)2021Q4
环比2021Q3提升标的:科锐国际+0.59pct,首旅酒店+0.63pct,锦江酒店+2.75pct,君亭
酒店+0.45pct,宋城演艺+2.11pct。2)2021Q4环比2021Q3下降标的:中国中免-2.12pct,
中公教育-0.42pct,广州酒家-0.25pct,九毛九-1.91pct,中青旅-0.07pct,三特索道-2.
14pct,天目湖-0.04pct,银河娱乐-0.03pct,福寿园-0.28pct。
持仓分析:零售板块超市、百货龙头小幅增持,医美美妆板块个股表现分化。2021Q
4环比2021Q3变动:1)必选消费:家家悦+0.71pct;2)可选消费:百货板块王府井-0.36pct
、重庆百货+3.69pct,鄂武商+0.48pct;黄金珠宝板块老凤祥+0.02pct,周大生-3.46pct
;培育钻石板块黄河旋风-0.02pct,中兵红箭-0.31pct;医美美妆板块个股表现分化,珀
莱雅+0.22pct,爱美客+5.27pct,朗姿股份+0.03pct,上海家化-1.36pct,华熙生物-3.78
pct,贝泰妮-3.44pct;3)电商板块:苏宁易购-0.00pct,南极电商+0.61pct。
投资建议:当前时点,我们从四个维度梳理当下投资组合:1)餐饮旅游等线下消费组
合:疫情以来中小单体酒店倒闭出清,利好酒店龙头,推荐连锁酒店龙头(锦江+华住+首
旅),建议关注君亭酒店;国内疫情管控较为良好,在疫苗接种率提升,国外特效药有望问
世的背景下,继续看好2022年国内游继续恢复改善,推荐休闲景区(中青旅、天目湖、宋
城演艺),关注冰雪旅游目的地长白山;2)免税龙头:政策引导消费回流,供给端持续改善
,重点推荐免税龙头中国中免;3)医美+化妆品组合:化妆品功效化趋势不可逆转,医美赛
道高景气,国产品牌产品力不断提升、渠道优化,继续推荐华熙生物+爱美客+珀莱雅,关
注上海家化;4)培育钻石:需求端快速增长,推荐上游龙头公司黄河旋风。
风险提示:疫情影响超出预期风险,景区客流不及预期,酒店入住率不及预期,零售
门店单店收入恢复不及预期,旅游出行意愿恢复不及预期,消费需求整体疲软,龙头展店
不及预期;上市公司营销、创新、展店投入明显增大,商品结构调整失效,CPI大幅下行
风险等。
[2022-02-07]社会服务行业：春节旅游数据，旅游市场整体平稳，关注酒店和免税板块
■东兴证券
事件:文旅部数据显示,2022年春节假期7天,全国国内旅游出游2.51亿人次,同比减
少2.0％,实现国内旅游收入2891.98亿元,同比减少3.9％。
返乡需求高增,旅游市场整体表现平稳,出游人次环比去年十一小幅改善。从出行
数据看,文旅部数据显示,春节假期7天,全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客1.3亿
人次,较2021年同比增长31.7％,恢复至2019年疫情前同期的30.8％。今年春节"就地过
年"防疫政策较去年有所放松,出行人数显著提升,或为返乡人数增长带动。从旅游数据
看,春节假期7天,全国实现国内旅游收入2891.98亿元,同比减少3.9％,恢复至2019年疫
情前同期的56.3％;国内旅游出游2.51亿人次,同比减少2.0％,恢复至2019年疫情前同
期的73.9％;人均旅游消费1152元,同比减少2％,恢复至2019年疫情前同期的76.2％。
考虑到1月以来天津、北京、浙江等地疫情反弹,以及积压的返乡需求释放对旅游需求
形成一定分流,旅游市场总收入较去年同期小幅下降,但出游人次恢复率较2021年十一
黄金周提升8pct.,环比小幅改善。
从旅游类型看,就地过年本地游和返乡周边游仍为主体。去哪儿数据显示,截至2月
6日上午10点,短途游、近郊游游客比重达到七成以上。携程数据显示,虎年春节超八成
游客选择在本地逛景区,本省景区门票占比高达82％。"冬奥效应"带动下,冰雪旅游热
度高涨。同程旅行大数据显示,春节期间,全国冰雪类型景区订单量较去年春节同期上
涨68％。去哪儿数据显示,平台雪场售票数量较去年春节假期整体翻番。飞猪数据显示
,春节冰雪旅游相关商品订单量同比去年春节增长超30％。马蜂窝大数据显示,冰雪资
源丰富的城市热度较高,"双奥之城"北京稳居各城市榜首,北京地区"冰雪""滑雪"等搜
索热度平均涨幅均高于215％。
就地过年叠加返乡过年带动下,本地酒店热度高。同程数据显示,春节期间本地酒
店预订占比高达46％;去哪儿平台数据显示,2022年春节酒店预订量达2021年的近4倍,
主要增量来自"宅酒店"需求;携程平台数据显示,截至2月5日,春节期间酒店搜索热度同
比上涨81％,本地酒店订单量占比达60％,酒店在住宿功能基础上与餐饮、周边景点结
合,提供住、玩、吃、省等全方位服务,"宅酒店"成为人们就地过年享受年节氛围,以及
接待返乡亲人的新选择。从城市等级看,返乡群体带动下,低线城市酒店需求大幅上升
。携程数据显示,截至2月5日,春节期间来自三四五线城市的住宿客群占比同比增长13
％,较2019年增长34％,订单量同比增长30％,乡村酒店订单量较去年同春节期间增长1
倍以上。此外,1月PMI50.1,虽然环比有小幅回落,但连续3个月高于荣枯线,看好酒店商
务需求持续回暖。
海南进入冬季度假旺季,带动免税销售额高增。春节期间,海口美兰机场除夕至初
六旅客发送量同比增长61％,三亚凤凰机场除夕至初四进出港旅客量同比增长40％,日
均人次恢复至2019年的80％。同程数据显示,春节假期期间海南酒店预订间夜量增长96
％;去哪儿数据显示,三亚连续两年名列全国春节酒店预订量最高城市,平均入住时长达
1.7天,在全国各大城市中时长最长,总成交额最高,是第二名的4倍多。受客流增长带动
,离岛免税表现亮眼,海南省商务厅数据显示,1月30日至2月5日,全省10家离岛免税店总
销售额19.83亿元,同比增长144％。其中,免税销售额18.2亿元,同比增长153％;免税购
物人数27.78万人,同比增长128％;购买免税品件数165.17万件,同比增长143％。
投资建议:1)酒店板块,PMI连续3个月高于荣枯线,出行复苏叠加酒店积极拓展本地
生活业态,看好酒店商务和旅游需求持续回暖,建议关注快速拓店的酒店龙头。2)免税
板块,离岛免税仍是吸引消费回流的重要窗口,海南进入冬季度假旺季,看好免税销售额
持续增长。
风险提示:疫情控制超预期,经济增速下行,超预期政策
[2022-02-07]社会服务行业：有序复苏，静候春来－2022年春节旅游数据点评
■中信证券
客流恢复符合预期,短途游仍占主导。根据文化和旅游部数据中心统计,春节假期
全国国内旅游出游合计2.51亿人次/-2.0％yoy,按可比口径恢复至2019年春节同期的73
.9％;实现国内旅游收入2891.98亿元/-3.9％yoy,恢复至56.3％。根据同程旅行,节前
返乡客流较去年增长超40％。根据国务院联防联控机制春运工作专班提供的数据,春节
假期全国预计发送旅客同比增长33.1％,春运前21天(截至2月6日),民航/铁路发送旅客
量分别恢复至2019年同期48％/57％。相较去年春节"就地过年",出行已有显著恢复,但
较疫情前差距仍在。
本地出游场景相对繁荣,冬奥会掀起冰雪旅游热。根据文旅部,春节假期省内游、
跨省游比例为78.3％、21.7％,近程自驾游、亲子游、主题公园游、冰雪游等短途休闲
活动增量明显。携程数据显示,本地酒店订单量占比约60％、本省景区门票占比达82％
,出游相对集中于本地场景。出游主题方面,冰雪游是今年的重要亮点,2月4日北京冬奥
会的开幕进一步点燃了冰雪旅游热潮,同程旅行数据显示,全国冰雪类型景区订单量较
去年春节同期上涨68％,我们认为随着冬奥会的进行以及对其关注度的不断提升,冰雪
旅游热望延续。
海南市场亮点频现,高基数上免税继续高增。虽然本地周边游占主导,但在远距离
目的地中,海南依然表现出色。根据海南省文旅厅,春节假期全省酒店平均入住率同比
提升15-25pcts,三亚全市旅游饭店平均开房率为86.1％/+24.4pcts(1.30-2.5)。根据
海口旅游局,春节假期海口接待游客140.12万人次/+19.7％,恢复至2019年春节同期的9
0％。离岛免税销售表现亮眼,根据海南省商务厅,1月30日-2月5日,全省离岛免税店总
销售额19.83亿元/+144％yoy,结合去年春节假期7天销售额超15亿元,估计今年春节期
间同口径增长或超30％,在相对较高基数上仍实现了高增长。其中免税销售额18.2亿元
/+153％;免税购物人数27.78万人/+128％;客单价7138元。
景区客流较平淡,政策放松预期升温下具备修复弹性。受局部疫情及管控措施仍相
对较严影响,景区接待人次表现平淡。峨眉山客流恢复至2019年春节同期约90％,黄山
、颐和园、宏村等景区客流较疫情前同期预计仍下滑超50％。宋城初一至初六日均场
次约13场(vs.2021年春节同期日均约30场、2021年"五一"假期日均约50场),杭州本部
因疫情暂时闭园,三亚千古情表现相对较好,预计客流、收入同比增长超40％,客流恢复
至2019年春节同期70％以上。乌镇受杭州疫情影响,预计客流及收入仅恢复一成多,古
北水镇则延续良好表现,客流恢复至87％、收入恢复至125％。当前景区客流恢复滞后
于出行,随着各地疫情防控越来越"人性化",景区板块亦具备较强的修复弹性。
风险因素:冬季疫情反复;自然灾害影响;政策管控收紧,消费回流低预期等。
投资策略。疫情影响下春节假期出行仍受限,旅游总体数据仍较平淡,但均在预期
之内,海南成为一抹亮色。展望2022全年,我们认为疫情影响减弱的趋势较明确,预计疫
情修复投资主线将贯穿全年,对政策放松的预期升温之下股价表现望更先于基本面修复
。维持休闲服务板块推荐排序:酒店>免税>OTA>景区>餐饮>博彩。个股推荐:中国中免
、华住集团、首旅酒店、海伦司、九毛九、锦江酒店、宋城演艺、中青旅、奈雪的茶
。
[2022-02-07]旅游综合行业：恢复至7成水平，免税表现靓丽－22年春节旅游数据点评
■信达证券
国内旅游:恢复至疫前同期7成水平,冬奥会令冰雪旅游升温。据文化和旅游部数据
中心测算,2022年春节假期,国内旅游出游2.5亿人次,同减2.0％,恢复至19年同期的73.
9％;实现国内旅游收入2892.0亿元,同减3.9％,恢复至19年同期的56.3％。今年春节旅
游不及去年同期主要是因为节前疫情点状爆发,部分地区加强管控。北京冬奥会成功举
办掀起的冰雪旅游热,让东北的冰雪旅游市场持续升温。据交通运输部预测,2022年春
节期间,全国铁路、公路、水路、民航发送旅客1.3亿人次,同增31.7％,恢复至19年的3
0.8％。
自然景区:三亚景区表现亮眼,峨眉山恢复良好。2022年春节假期,黄山接待游客5.
1万人次、恢复至19年的40.8％。峨眉山接待游客20.1万人次、同增127.9％、恢复至1
9年的90.1％。南山接待游客23.4万人次、同增32.4％、恢复至19年的77.4％。三亚千
古情接待游客21.7万人次、同增48.7％、恢复至19年的73.8％。亚特兰蒂斯接待游客7
.3万人次、同增23.0％、恢复至19年的83.0％。海昌不夜城接待游客12.5万人次、同
增1.4％、较19年增长5.1％。
免税:海南离岛免税维持高景气。22年春节假期,海南省10家离岛免税店推出促销
活动吸引众多游客。22年1月30日～2月5日,海南省10家离岛免税店总销售额19.8亿元,
同增144.0％。其中免税销售额18.2亿元,同增153.0％;免税购物人数27.8万人,同增12
8.0％。
出境游:大陆赴澳门旅游回暖。22年1月31日～2月4日内地访澳旅客达7.1万人次,
同增24.8％,较去年同期有所回暖,主要是由于防疫政策较宽松。
投资建议:春节假期国内旅游整体略低于去年同期水平,相比19年同期,旅游人次恢
复7成以上,旅游收入恢复不足6成,其中离岛免税表现靓丽,销售额、购物人次高增长;
自然景区恢复差异较大,其中峨眉山恢复良好,三亚景区表现靓丽;出境游中赴澳门旅游
回暖。建议重点关注疫情修复逻辑:免税版块,国内疫情向好、新店投入使用带动海南
离岛免税量价齐升;酒店版块,供需格局明显向好,连锁化率提升,酒店集团加速整合单
体,国内疫情向好将贡献业绩弹性;景区版块,客流受疫情压制的状态有望得到改善,带
来业绩的逐步恢复;出境游版块,出入境逐步放开后,对航线和目的地资源把控力较强的
出境游服务商有望优先受益。建议重点关注:酒店(首旅酒店、锦江酒店)、景区(宋城
演艺)、出境游(凯撒旅游)、免税(中国中免)。
风险提示:疫情反复对旅游行业的影响,宏观经济对旅游行业的影响。
[2022-02-07]餐饮酒店行业：整体稳步复苏，寻找结构性机会－专题研究报告
■国金证券
回顾2021年:餐饮酒店复苏仍在进行中,但存在限额以上企业、细分赛道等结构性
亮点。2021年住宿和餐饮业现价GDP同比增速17％,两年复合增速-0.1％,分别较GDP整
体高4pct、低8pct;餐饮社零总额46895亿元,同增19％、两年复合增速0.2％,较社零整
体分别高6pct、低3pct,复苏仍在进行中。亮点:1)限额以上餐饮企业社零总额在餐饮
整体中占比22％、较2019年上升2pct,体现出更强抗风险能力,品牌化、连锁化仍为行
业大趋势。2)餐饮、酒店开店回暖,相关企业新注册增速分别回升至约35％、5％,酒馆
、烘焙、炸串品类2019～2021年连续三年开店速度位列前20,赛道维持较高景气度。
春节餐饮:临近春节流水增速有所上升,营业门店平均表现较亮眼,预制菜、外卖成
为年夜饭新选择。2H21以来商圈人流强度因疫情反复下滑,预计2022春节低于2021、20
19年同期。开年以来餐饮依然承压,整体营业额流水仍持续低于基准日40％以上,但临
近春节增速有所上升。营业门店数亦少于基准日,但春节期间维持营业的门店平均表现
较好,除夕夜至年初六到店、外卖消费较基准日平均增长83％、149％,增速表现高于此
前元旦、十一、中秋等假期。年夜饭关注度高于往年,年轻人逐渐掌握年夜饭主导权,
低风险地区到店用餐预定好于去年;外卖习惯向年夜饭延伸,美团线上供应年夜饭套餐
商户数量同增超118％;预制菜满足家庭美味便捷诉求,商务部数据显示2022年货节预制
菜销售额同增46％。
春节酒店:迁徙强度高于去年,本地游、周边游带动主题酒店,返乡过年带动乡村酒
店,住宿市场稳中有升。截至2月6日,春节迁徙强度约为21年的157％,但略低于2019年
水平。1月酒旅相关APP的MAU、使用时长回升,截至2月5日,春节期间携程酒店搜索热度
同比上涨81％。就地过年人群偏好本地游、周边游,根据携程数据,截至2月5日本地酒
店订单量占比约60％,亲子主题酒店订单量分别同增185％、113％,预计将分别占总订
单量的55％、12％,滑雪主题酒店预定量同增54％,本地场景下电竞、剧本杀、影音等
特色酒店受欢迎。返乡人群对春节住酒店接受度提升,春节期间携程来自三、四、五线
城市占比同增13％、较2019年增长34％,订单量同增30％,乡村酒店的订单量较去年春
节期间增长1倍以上。
投资建议2022年春节餐饮酒店整体表现较为平稳,疫情仍为行业最大不确定性因素
,寻找结构性机会:1)餐饮行业,预制菜家庭端需求逐步释放,建议关注味知香;营业门店
平均表现较亮眼,品牌年轻、经营稳健、单店模型高效的餐企有望受益,建议关注九毛
九、海伦司等。2)酒店行业,周边游带动相关主题酒店消费,建议关注中高端布局较快
、能承接热门景点客流的连锁酒店集团,如首旅酒店、华住集团等。
风险提示疫情反复,终端需求恢复不及预期,行业竞争加剧
[2022-02-06]休闲服务行业：1月GGR符合预期，受春节错位和广东疫情影响－澳门博彩数据跟踪
■方正证券
1月GGR同比下滑20.9％,符合预期:据DICJ在2月1日披露,22年1月澳门博彩毛收入(
GGR)为63.44亿澳门币,同比下滑20.9％。这一方面是受到春节错位的影响,春节前一周
通常生意较为平淡。另一方面,1月中旬开始珠海、中山等广东多地出现零星的新冠病
例,通关限制措施收紧亦产生不利影响(1月16日起经珠澳口岸到澳门需持24小时内核检
证明)。分业务看,由于博企暂停与太阳城合作关系,甚至有多家博企终止中介贵宾业务
,我们预计1月贵宾业务量很小(基本为自营贵宾业务),中场业务毛收入恢复至19年同期
45-50％。春节黄金周前6日,总访澳游客人次为9.57万,同比增长23.6％。
主要博彩中介涉及不法经营,中介业务面临重创:21年11月29日澳门检察院通告,太
阳城博彩中介董事周焯华因涉嫌不法经营赌博及清洗黑钱被采取强制措施。随即澳门
各娱乐场暂停与太阳城的合作关系,另因要配合司法程序暂停系统,太阳城于12月10日
结业。受此影响,澳门博彩中介行业受到重创,多家博企终止与澳门所有博彩中介合作,
仍在运营中的中介贵宾厅生意也明显下滑。1月29日德晋集团主席陈熔炼因涉周焯华案
被澳门警司逮捕。据DICJ披露,22年获发准照的法人/自然人博彩中介为42/4个,较21年
的76/9个大幅减少。此外,新修订的博彩法草案禁止博彩中介与承批公司分享收入(仅
可收取佣金),禁止博彩中介承包娱乐场的专营区域,每一家博彩中介仅可为一家博企提
供服务。由于此前内地已将博彩中介组织内地居民参与国(境)外博彩活动入刑,我们认
为澳门博彩中介的生存空间和盈利能力将大幅受限。
博彩法草案加强监管但不过度干预经营:1月14日新修订的博彩法草案公布,主要内
容包括:赌牌数量最多为6个(禁止转批给),期限不得多于10年,可延长最多3年;重新批
给赌牌后,根据中标博企规模再分配赌桌,博企须订立赌桌及角子机的毛收入下限;调升
博企的资本金额至50亿澳门币;由澳门永久性居民出任的常务董事的占股比例提升至15
％;娱乐场必须设在承批公司所有的不动产内,并就卫星赌场设置3年过渡期;博企作重
大财务决策前须通知特区政府。此外,澳门政府不再考虑在博企指派政府代表,不要求
博企向股东分配利润事先获特区政府许可,不考虑提高博彩税相关税率。目前博彩法草
案已通过澳门立法会一般性讨论及表决,正处于细则性讨论阶段。
投资建议:我们认为澳门博彩业有望自22年下半年起步入复苏通道,博彩法草案整
体略好于预期,行业经营不确定性大幅下降,赌牌续约后有望迎来估值修复。我们推荐
澳门博彩板块,建议关注金沙中国、银河娱乐。
风险提示:内地疫情再次爆发的风险;外汇管制收紧的风险;赌牌重新投标的风险。
[2022-01-29]消费者服务行业：海南客流稳定恢复，多家公司披露全年业绩预告－周报
■民生证券
旅游板块:文旅部公布2021年全年国内旅游数据
2021年全年国内旅游总人次约为32.46亿人次/YoY+12.75％,恢复至2019年同期的5
4.05％,其中城镇居民出行约23.42亿人次/YoY+13.41％,恢复至2019年同期的52.38％;
农村居民出行约9.04亿人次/YoY+11.06％,恢复至2019年同期的58.89％。国内旅游收
入(旅游总消费)约为2.92万亿元/YoY+31.02％,恢复到2019年的51.00％。其中,城镇居
民旅游消费达2.36万亿元/YoY+31.60％,恢复至2019年同期的49.67％;农村居民旅游消
费0.55万亿元/YoY+28.40％,恢复至2019年同期的56.46％。2021年全年人均旅游消费
约为899.28元/YoY+16.17％,恢复至2019年同期的94.33％。其中,城镇居民人均每次旅
游消费1009.57元/YoY+16.00％,恢复至2019年同期的95.01％;农村居民人均每次旅游
消费613.56元/YoY+15.66％,恢复至2019年同期的96.67％。
免税板块:客流稳定恢复,美兰机场进出港旅客人数连续四天突破6万人官方披露,1
月24-28日,海口美兰机场进出港人数分别为58557、60942、62556、65220、68552人次
。2021Q3中免受海南疫情影响较大,根据海口机场披露的客流数据,Q4海南客流已环比
恢复,我们认为四季度海南免税折扣幅度或也随之逐步收窄,四季度公司毛利率或呈现
环比提升的趋势。2022年公司已经启用优惠税率,公司发展由"量"向"质"转变。公司下
半年保证了销售规模的稳定增长,能够有效维护供应商关系,未来获得更丰富的产品组
合;营收规模的增长或有效地扩充公司会员规模,为未来发展打下基础;随着全球品牌供
货商合作趋于常态化,以及国际货运逐步平稳,2022年公司或将提升运营效率,降低运营
费用,优化存货结构。
本周观点
局部疫情导致的旅行限制政策是旅游景区等线下消费业态承压的直接因素,防疫体
制有效+疫苗全面铺开+特效药审批落地+口服药研发推进,能够有效提振消费者旅游出
行预期,未来酒旅餐饮等线下消费需求端及业绩端有望实现高弹性复苏。我们建议持续
关注复苏逻辑四大主线:1).处于周期底部/长期成长逻辑稳固的酒店优质标的君亭酒店
、锦江酒店、首旅酒店,建议关注华住集团;2).受益于休闲游、周边游渗透率提高的优
质景区标的宋城演艺、天目湖,建议关注旅游产业链业务齐全的中青旅、线上线下旅游
业务打通的复星旅游文化和受益于冰雪游关注度提高的长白山;3).建议关注疫后同店
有望修复的餐饮龙头海底捞、呷哺呷哺和新品牌＆新业态正在孵化的九毛九;4).受益
于消费回流和消费升级的免税板块以及抗周期属性明显的人服板块,推荐龙头壁垒突出
的中国中免、科锐国际。
风险提示
宏观经济波动风险;疫情反复超预期风险;行业竞争加剧风险;新项目/新产品落地
不及预期风险;食品安全风险;重大教学事故风险。
[2022-01-26]餐饮旅游行业：2021国内旅游数据发布，身处谷底向阳而生
■安信证券
2021Q3＆4受多地疫情反复出游意愿明显承压,但人均消费额有所上升。根据文旅
部发布的数据显示,1)2021年全年:国内旅游总人次为32.46亿,比上年同期增加3.67亿/
+12.8％。(恢复到2019年的54.0％。)国内旅游收入实现2.92万亿元,比上年同期增加0
.69万亿元/+31.0％。(恢复到2019年的51.0％。)全年人均每次旅游消费899.28元,比
上年同期增加125.14元/+16.2％。2)拆分单季度:Q1/Q2/Q3/Q4国内旅游总人次分别恢
复到2019年同期的57.6％/65.0％/53.9％/39.5％;Q1～2/Q3/Q4旅游收入分别恢复到20
19年同期的59％/47％/40％;Q1～2/Q3/Q4人均每次旅游消费分别恢复到2019年同期的9
7％/87％/101％。
2022年我们认为政策端国内旅游有望迎来更多积极变化。1)防疫政策有望迎来新
变化:在全国疫情防控方面有望学习上海疫情防控的先进经验,推动精准化防控政策,从
而减少对正常经济活动的影响、降低居民恐慌、稳定消费意愿。同时考虑到国内外新
冠特效药、疫苗的稳步推进,我们对于2022年的全国疫情防控抱以积极乐观的态度。2)
旅游支持政策有望持续落地:旅游业富民效应显著,旅游业的发展对地方GDP提振具有明
显的乘数效应,根据世界旅游组织的测算,旅游业每直接收入1元,会给国民经济相关行
业带来4.3元的增值效益。提振旅游有望成为2022、23年地方政府提振经济的重要抓手
。若疫情得以有效控制,地方政府有望通过派发优惠券、推动门票优惠等方式刺激旅游
消费。
投资建议:随着新冠疫苗、特效药的顺利推出,我们认为国内疫情有望在2022年得
以有效控制,同时即使疫情仍有小范围反复,我们认为疫情防控政策同样有望走向精准
化,减少疫情反复对居民消费、出行造成的恐慌。地方政府或有望通过派发优惠券、推
动门票优惠等方式刺激旅游消费复苏,高频周边短途游、回流的出境游高端需求带动国
内旅游市场快速修复。我们对后续旅游板块的恢复保持乐观的态度,建议持续关注疫情
发展及国内外旅游政策、市场变化。重点推荐具有较高业绩弹性的宋城演艺、黄山旅
游,关注受益冰雪运动的长白山。我们重点推荐定位高端度假有望受益出境游高端客群
回流的复星旅文,正处于中高端产品线升级的天目湖,关注卡位亲子海洋公园主题的海
昌海洋公园。
风险提示:疫情影响超预期,市场竞争加剧风险
[2022-01-23]酒店行业：酒店业绩近期略显低迷，但春季有较好预期－周报（02）
■财通证券
板块涨跌幅跟踪:本周上证综指上涨0.04％,深证成指下跌0.86％,创业板指下跌2.
72％。SW酒店Ⅱ板块上涨2.61％,港股标的锦江资本下跌0.34％。
国内酒店行业营业数据:2021年12月,国内五星级饭店RevPAR(每间可售房收入)189
.1元/间,同比-27.8％;四星级饭店RevPAR124.8元/间,同比-21.1％;三星级饭店RevPAR
127.8元/间,同比-10.8％。五星级饭店ADR(平均房价)388.7元/间,同比-19.5％;四星
级饭店ADR273.6元/间,同比-9.2％;三星级饭店ADR225.3元/间,同比-6.42％。五星级
饭店OCC(出租率)44.81％,同比-9.5％;四星级饭店OCC43.75％,同比-8.7％;三星级饭
店OCC57.49％,同比+1.5％。
行业新闻:中高端酒店成为游客春节预订首选。根据同程旅行发布报告显示,今年
春节期间的酒店预订量同比增长近三成。其中,本地及周边城市酒店订单占比过半,中
高端度假酒店成为人们春节订房的首选。顺网科技、腾讯电竞与欧愉科技联手打造亚
运主办地旗舰电竞酒店。为电竞人群提供集电竞、观赛、社交多功能为一体的线下娱
乐场所,进一步拓展ToC线下场景覆盖。
投资建议:2021年酒店整体态势得到较好的恢复,酒店连锁率得到进一步提升,品牌
效应增强。2020年由于疫情爆发旅游业受到重创,酒店数量、业绩剧烈下滑,但同时加
速了酒店行业供给侧出清,龙头企业进一步提高集中度。随着国内疫情的有效控制与消
费需求的回升,国内酒店业绩将迎来全面复苏。建议关注国内市占率高的龙头酒店集团
:华住、锦江酒店、首旅酒店。
风险提示:疫情反复影响需求回暖,拓店速度不及预期,行业竞争加剧。
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