贵金属市场评论:全球宽松政策对金价推动效应将减弱

毫无疑问,2008年金融危机后全球央行的超宽松货币政策,对于黄金价格的上扬起到了很大作用,但我们需要弄明白的是,货币政策对金价到底是如何发挥影响的,以及2013年全球主要央行的货币政策将会如何。

    一般而言,人们会下意识的认为,宽松的货币政策可以推动金价上扬。已经无法确定这一观点是从什么时候开始流行的,大体上,这个观点在近些年是正确的,当央行降息时,释放出来的流动性会涌向资本市场和各个金融市场,所以央行降息或推出量化宽松时,对金价而言属于利好,而当央行加息或回收流动性时,金价会承受较大的下跌压力。

    不过,严格意义上来说,这一观点是不正确的,因为单纯的考察金价与货币政策的关系并不能得出上述结论,还必须结合通胀因素来考察。

    由于国债利率既体现了货币政策,又能反映通胀压力,因此我们将美国、日本、德国1年期国债收益率与金价的走势放在一起比较可以发现,在最近几年中,当市场利率跌至历史低位,即流动性异常宽松时,金价刚好处于历史上最辉煌的大牛市阶段,这验证了宽松的货币政策可以助推金价的观点。

    但是,假如我们将时间轴扩大,从布雷顿森林体系解体以后来观察的话可以发现,在相当长的历史时期内,上述规律并不成立,特别是70年代后期到80年代的大部分时间内,金价与货币政策同步,即当主要央行收紧货币政策,市场利率大幅飙升时,金价不仅没有下跌,反而也出现了一轮大牛市,而当央行开始宽松政策时,金价反而与市场利率一道出现下跌。

    究其原因,乃是当时的通胀水平异常的高,央行大举提高利率实为控制恶性通胀,在通胀居高不下时,央行提高利率未必能迅速回收流动性,市场对于流动性的担忧反而进一步推高了金价。

    而展望2013年的通胀形势,几乎可以确定的给出判断,那就是全球不会出现明显的通胀周期。虽然超宽松的货币政策正持续将流动性注入市场,但在全球经济低迷,政府部门与企业部门都在去杠杆的阶段,过剩的流动性难以进入实体经济,不会明显推动通胀走高,重现70年代滞胀局面的概率很低。

    既然明年不会出现高通胀,那么央行任何的宽松举措,都可能被市场理解为对金价提供流动性支持。但是,对于明年而言,超宽松的货币政策虽然将继续维持,但利率已经普遍降无可降,美联储、日本央行已经降息至零利率,欧洲央行降息的空间非常有限,中国央行也很可能延续不降准不降息的局面,而美国、欧洲的量化宽松继续扩大规模的空间也有限,来自政策的宽松空间已经非常有限。

    总体而言,明年金价所能从货币政策得到的支撑将会非常有限,货币政策并非明年影响金价的重要因素。