期权调整价利差定价模型是什么意思？期权调整价利差定价模型

  给资产证券化产品定价先要确定该产品是否是含有期权。如果不含嵌入式期权，则可以直接计算名义利差或者零波动率利差，如静态现金流折现方法；如果含有期权，期权调整则可以计算期权调整利差。在期权估价法中，最为流行的方法是期权调整利差法定价模型，期权调整也称为期权调整利差法（Option-AdjustedSpread，OAS），是一种基于期权的定价法。期权调整利差法在当今已被认为是分析ABS产品价值的标准方法。

  期权调整价差模型在一定程度上考虑了资产支持证券的个性特征，在资产支持证券定价中得到比较广泛的运用。其实质是通过利率情景模拟来量化证券持有者因承担额外风险而享有超过国债收益率之上的回报率，具体来说，就是将债券存续期分为不同的阶段，通过设想每一阶段利率可能出现的情况，建立起一个树状的现金流模型。在每个利率树杈上，对应不同利率会有一系列现金流量。对于包含提前偿付期权的资产支持证券而言，债券价格的变动就被限定在既定的利率枝杈上，一旦利率下降，期权调整导致该债券价格上涨，借款人就会执行提前偿付期权，即债券被提前偿付，在这一个点上，投资者就会收到面值加上一个提前偿付期权。超过这个点，未来现金流就会终止。将每个时点上的全部现金流量按发生的概率相应加总，然后再以相应时段的国债收益率加上一个固定利差计算前面得出的各时点现金流量的现值，从而得出该证券的理论价值，将这个理论价值与实际价格相比较：两者相等，期权调整说明计算中所用的固定利差就定义为期权调整利差；若两者不相等，则继续用不同的利差进行试错法则计算，直到得到一个与实际价格相等的理论价值，则此时的利差即为期权调整利差，理论价值与实际价格之间的差额即为提前偿付的货币价值。

  OAS将预期利率的波动结合到定价模型之中。对于资产支持证券，利率波动越大，提前偿付行为的不确定性也越大。因此，不仅利率的绝对数值对资产支持证券价格有较大的影响，利率的运行轨迹同样对资产支持证券的价格有重大影响。这种定价方法的不足之处在于，通过模型定出的价格对假设条件过于敏感，对一些差别较大的债券进行定价往往不是很理想。对于具有不确定现金流量的债券而言，利率情景模拟分析的好处是它可以包括关于不确定现金流量的多个可能状态的假设；但是利率情景模拟分析最大的缺点是它不是内生的。通常在实际应用中，过多的超乎实际情况的信息（利率路径依赖的数量、利率变化的范围等）被运用于情景分析。根据常识，在期权调整一个分析中假设包括的越多，所有假设被证明有效的可能性就越低。因此，利率情景模拟分析的内在缺陷决定了通过OAS方法计算出的债券期权调整利差与投资者取得的利差极有可能不同，期权调整前者是对所有的利率路径的加权平均值，而后者依赖于两个变量：利率的实际路径与提前偿付这种行为假设的准确性。因此，OAS不能视为既定结果，而应被看作所有可能性的综合概算。