金新农-002548-以教槽料为切入,逐步做大市场

    中银国际研究报告：金新农-002548-以教槽料为切入,逐步做大市场：金新农(002548.SZ/人民币 12.72, 未有评级)以教槽料为市场切入点，在华南、 华东和东北区域有较强的市场地位。公司产品技术领先，但是在人力和资源 投入上均有待加强。公司的发展目标是维持平稳的增长，2012年饲料销量目 标是超过 48万吨，增长超过 28%。我们预计 2012年每股收益 0.50元，增长 23%，目前股价相当于 2012 年 25倍市盈率。 饲料行业的周期性 饲料的成本转嫁能力较强，行业的潜规则是饲料的价格要随着玉米和豆粕的 价格涨跌而波动。但是由于大宗原料需要提前采购，饲料价格和原料价格有 半个月到一个月的时滞。然而，饲料价格对鱼粉、乳清粉等微量原料的价格 波动反映并不直接。另外，下游养殖场对饲料的需求具有刚性，因此饲料受 下游猪周期的影响并不大。 细分市场的发展趋势 饲料分为预混料、浓缩料和配合料。《饲料和饲料添加剂管理条例》出台之 后，浓缩料有明显的下降趋势，因为需要二次加工，涉及到食品安全和添加 物的问题。预混料也有下降的趋势，但作为饲料的核心部分，下降并不明显。 配合料的需求有明显上升。 金新农客户的采购模式  大规模猪场（出栏量在 1万头以上） ：采购预混料，自己生产配合饲料。  中大规模（200头以上的母猪，出栏量 4,000~1万头生猪）：金新农直接 将饲料销售给养猪场。  小规模（200头以下的母猪，出栏量 4,000头以下）：这部分客户交给经 销商管理，经销商管理小规模的猪场有一定的优势，地方关系强，坏账 风险小......