金新农-002548-教槽料行业龙头　景气周期下业绩增长

    华泰联合证券研究报告：金新农-002548-教槽料行业龙头　景气周期下业绩增长弹性大：金新农主营猪饲料产品。 其中高毛利率的教槽料和猪浓缩料业务较为突出， 因此公司毛利率比行业平均水平高。2010 年度，公司实现营业收入 11.5 亿元，净利润 0.56亿元，近 3年复合增长率分别为 26%和 37%。 饲料景气周期到来，延伸至 2012年底。在养殖利润的驱动下，11年 3月 份生猪存栏量开始回升，7 月份能繁母猪存栏量大幅回升。猪饲料需求开 始上升，饲料行业景气周期到来。我们判断猪肉价格顶点在 11 年年底到 12年 2月区间内，饲料周期滞后猪肉周期 1年，将景气延伸至 2012年年 底。 教槽料行业龙头，未来保持高增长。我们测算普及使用教槽料后，单位母 猪的养殖利润增加额为 1415 元/年，因此教槽料未来高速发展具有经济上 的驱动力。公司目前是教槽料龙头企业，市场份额约 20%，产品性能行业 内领先。未来教槽料市场将高速增长，到 2015年市场规模约 90万吨，其 中公司的销量约 22万吨，复合增长率 35.9%。 公司业绩弹性大，景气周期下具有投资价值。公司作为“小而纯”的猪饲 料公司，具有更高的业绩弹性。在行业景气的情况下每多卖出一万吨饲料 对于公司的业绩增幅要大于饲料龙头企业。并且本轮饲料景气周期主要由 养猪行业拉动， 因此猪饲料行业受益较大。 而公司收入约 93%来自猪饲料， 在同行业上市公司中是最高的。经过静态测算，11年金新农每多卖出 1万 吨的教槽料，EPS增厚 0.088元，增幅12%左右。 盈利预测：预计公司 11-13 年的 EPS 为 0.74 元,1.14 元和 1.66 元；对应 于目前的股价，PE 分别为 27X,17X,12X。我们认为公司作为细分行业龙......