金新农-002548-饲料景气周期下专业化高端猪料经营者

    长江证券研究报告：金新农-002548-饲料景气周期下专业化高端猪料经营者：报告要点 猪肉价格持续超预期上涨， 我们判断饲料行业在猪价高点后将步入 1-2年的 景气周期，行业主体能够在景气周期中获得具体利好。然而，在饲料行业这 个工业品属性较强、产品附加值低的行业中，标的的选择尤为重要。 深圳市金新农饲料股份有限公司前身为成立于 1999年的金新农有限公司， 2008年6月整体变更为股份有限公司。 2011年2月18日在 A股市场以24 元/股公开发行 2400万股，发行后总股本 9400万股。公司主要从事猪饲料 的研发、生产与销售，教槽料、浓缩料为公司的核心产品。公司教槽料市场 占有率位居中国教槽料细分市场首位。 我们推荐金新农主要基于三大逻辑： 第一个是基于公司所处的高端饲料行业的行业属性—需求提升空间更大、 利 润率相对较高；第二个是我们认为公司的两大核心竞争力（ “可靠的研发实 力+研发激励机制”和稳健的经营模式）决定公司能够在高端猪料行业立足 并持续扩张； 第三个是相对于行业其他公司来说， 作为一家上市不久的公司， 超预期的可能性较大。 基于企业的产能扩张情况，以及饲料价格行业未来的价格走势。我们预计公 司2011~2013年归属于母公司的净利润分别为7500万元、 1.04亿元和1.20 亿元，对应的每股收益分别为 0.80元、1.11元和 1.27元，给予“推荐“评 级。 猪肉价格持续超预期上涨，我们判断饲料行业在猪价高点后将步入 1-2年的景气周期，行业 主体能够在景气周期中获得具体利好。然而，在饲料行业这个工业品属性较强、产品附加值 低的行业中，标的的选择尤为重要。 我们推荐金新农主要基于三大逻辑： 第一个是基于公司所处的高端饲料行业的行业属性—需求提升空间更大、利润率相对较高 饲料行业的发展趋势是在每一轮的行业周期中淘汰落后企业，最终逐步推进行业整合，规模 以上企业的市场份额逐年提升。对于行业个体来说，一般饲料产品的需求增长一方面源于下 游养殖规模的扩大带来的整体行业需求提升；另一方面源于行业个体在竞争中抢占市场份 额。由于猪肉需求相对刚性，长期整体行业需求提升幅度较小，短期需求提升只存在于景气 周期中。而对于高档饲料产品，其需求不仅来源于以上两个方面，还源于行业整合进程中规 模以上企业数量增加带来的需求增长。 第二个是我们认为公司的核心竞争力决定公司能够在高端猪料行业立足并持续扩张。 第三个是相对于行业其他公司来说，作为一家上市不久的公司，超预期的可能性较大。 公司概况 深圳市金新农饲料股份有限公司前身为成立于 1999 年的金新农有限公司，2008 年 6 月由 深圳市成农投资有限公司与深圳市轻松投资有限公司共同作为发起人将其整体变更为股份 有限公司。 2011年2月18日在A股市场以24元/股公开发行2400万股， 发行后总股本9400 万股。 公司主要从事猪饲料的研发、生产与销售，主要产品包括猪用配合料、猪用浓缩料、猪用预 混料，其中教槽料、浓缩料为公司的核心产品。公司教槽料市场占有率位居中国教槽料细分 市场首位。 2007~2009 年公司借助行业景气高速扩张，成熟区域产能超负荷 2009 年公司营业收入达到 10.56 亿元，2007~2009 年营业收入复合增长率达到 35.47%。 猪饲料为公司的主要收入来源，2009年猪料收入占比 96.11%。其中，配合料收入达到 4.45 亿元，占总收入比例为 42.12%，浓缩料占总收入比例为 41.02%。 2010年行业整体低迷，2010年 12月生猪存栏量较上年同期下降 3.24%；2010年公司营业 收入同比增速为 8.85%.......