修正估值解释说明

为了解决这个问题，假设我使用的是布莱克-斯科尔斯模型，其他人使用的也是布莱克-斯科尔斯模型——尽管通常情况并非如此。不管如何，修正估值假设真实情况就是所有人采用了同一模型，而模型的算法是相同的，那么产生差异结果的原因就是模型的输入参数值，毕竟模型的实际算法对每个人都是相同的。第二步是检查输入的参数值。修正估值是行权价格出问题了吗？不是，市场有确定的行权价格。是到期时间出问题了吗？不会，每个人看到的是同一个日历，对应同一段时间。是标的价格出问题了吗？修正估值买卖报价存在价差，所以可能存在微小的不同——但是在大多数情况下，不管输入的是买价、卖价还是两者之间的价格，都不会导致期权价格如此大的差异。因此，有可能是标的价格有些问题，但这样大的差异不应该是标的价格引起的。利率也是一样。不同的交易员使用不同的利率，有些人使用借款利率，有些人使用贷款利率，但利率之间差别很小。所以，很可能也不是利率造成期权价格的差异。

如此分析，就只剩下一个参数：波动率。毕竟，这个值是我们不能直接观察到的，是所有人都必须进行估测的。修正估值假设我使用27%的波动率作为最初的输入值——得到2.50美元的期权理论价值。令其他4个参数值保持不变。接着我必须考虑，可代替的波动率是多少，可以让模型计算出的理论价值等于市场价格。换而言之，我需要找到使理论价值为3.25的波动率。首先，修正估值必须提高波动率。提高波动率，可以提高期权价值。我运行模型的计算机程序，输入28%、29%、30%等值。直到输入31%时，假设此时我发现期权价格刚好是3.25美元。这就意味着31%是合适的波动率，或者我们认为，在市场中该期权具有31%的隐含波动率。这就是实际市场认为正确的波动率。

当然，我可能也会觉得市场知道一些我所不了解的事情。也许是这样，又或许并非如此。但是，金融理论的一个基本假设是，市场是相对有效的：修正估值价格反映了所有的信息。我不确定该理论是否正确。但我认为，如果你想成为交易员，必须假设市场并不是完全有效的。如果市场完全有效，那么你做交易将赚不到钱。我记起一个关于市场理论有效性的趣事，修正估值能够进一步揭示有效性理论。当我刚接触到有效市场假说时，就听说了一个在芝加哥大学流传的笑话（芝加哥大学曾多次获诺贝尔经济学奖）。修正估值两位经济学教授沿着人行道散步，其中一位发现路上有一张100美元钞票。他刚要弯腰去捡，另外一位教授就说：“别捡了。如果这钞票是真的，早就有人捡走了。”显然，修正估值第二位教授是市场有效论的拥护者，修正估值他相信从来不会有意外之财躺在那儿，等着他去捡。但显然，交易员不相信市场是完全有效的，因为他们总愿意去交易。如果修正估值市场完全有效，他们就不可能赚钱，也就不会想要以卖出报价买入，以买入报价卖出了。这就是隐含波动率的基本概念——它是唯一基于实际期权交易价格的波动率。