投资策略理论依据

每个人都想战胜市场，成为巴菲特、索罗斯、彼得·林奇等那样的投资大师。为此，很多人阅读有关投资大师的文章，投资策略理论试图复制他们的投资理念。然而，矛盾就出现了，有些投资大师（如巴菲特）建议购买现金流稳健的公司，有些投资大师认为在高科技时代应该购买具有高成长性的公司，而有些投资大师认为技术分析可以很好地把握投资时点，究竟何种投资理念是对的就成为一个纠结的问题。要破解这一疑问，就必须了解投资哲学（Investment Philosophy）和投资策略（Investment Strategy）。投资策略理论投资哲学是对市场运行特征的理解，包括市场是怎么运行的，投资者将犯哪些错误。大部分投资策略是根据投资者可能犯的错误进行设计的，而投资者所犯的错误大都因为人类固有的行为偏差。例如，人类理性或非理性的羊群行为会导致价格动量：过去上涨的股票未来还会涨，这样动量投资策略就产生了。

每一种投资哲学对应的都是对某种人类行为的理解。传统金融学和估值方法的不足在于未考虑人类的行为偏差。传统金融学假定投资者的非理性行为是随机的和可抵消的，即当大部分投资者从众采取动量交易时，假定存在采用相反投资策略的投资者，在他的作用下，价格回归理性。这一假定在长期可能是合适的，但在短期将是无效的。为了解释行为偏差，目前学术界和实务界已经发现了行为金融学说，该学说融合了心理学、社会学和金融学的观点。

投资哲学还和市场效率密切相关，所有主动投资哲学都假定市场是无效率的，只是不同的投资哲学对无效率的部分和持续时间的理解不同。一些投资哲学认为市场大部分时候是有效的，但当新的大量的关于单个公司的信息出现时，市场将过度反应，往往利好消息上涨过度，利空消息下跌过度。而有些投资哲学认为市场总是无效率的，市场要么被高估，要么被低估，一些投资者（如共同基金经理）比别的投资者存在更多行为偏差。有些投资哲学认为当大量的信息（财务报表、分析师报告、媒体覆盖）被市场接收时，市场是有效的，当这些信息不可获取时，市场是无效的。投资者一旦建立了自己的投资哲学，就会按照核心投资哲学构建投资策略。例如，如果投资者认为市场会对新闻过度反应，那么就会构建这样一个策略：当大量利空消息发布的时候买入股票，当大量利好消息发布的时候卖出股票；如果投资者认为市场总是无效率的时候，将会通过技术指标确定市场是超买或超卖状态，进而构建相反投资策略；如果投资策略理论投资者认为当信息不充分时市场存在偏差，那么就会寻找哪些不被分析师和机构投资者关注的股票。值得一提的是，即使是同一种投资哲学，也会衍生出不同的投资策略。例如，过于看重增长潜力但不怎么关心现有资产价值的投资者可能会购买低市盈率的股票，也可能会买便宜的股票。因此，投资策略相对投资哲学是更丰富的。

投资哲学按照不同维度可以做不同的划分，可以分为市场时机（MarketTiming）型和资产选择（Asset Selection）型，积极投资（ActivistInvesting）型和消极投资（Passive Investing）型。市场时机型根据市场无效率的时点构建投资策略，资产选择型根据单个资产的误定价构建投资策略。投资策略理论消极投资者买入某个证券后，等待收益慢慢释放，这种策略的收益源自市场对误定价的修正；而积极投资者买入某只股票后，会改变公司的运营方式，使公司变得更有价值，投资策略理论风险投资可以看做是积极投资者。不同投资哲学对投资期的考虑也不同，认为市场对新信息过度反应的投资哲学会选择短期投资策略，而购买被低估股票的投资者通常会持有较长时间。投资期从数秒到数年不等，决定投资期长短的是投资者对意向收益的预期时间。值得一提的是，对于同一种投资哲学，也可能存在冲突的观点并存的现象。例如，市场时机投资者即可能采用价格动量（Price Momentum）策略，也可能采用反转（Contrarians）策略。对于基本面投资者，既可能是价格投资者，也可能是成长投资者。