复制期权组合方法分析

日期:2022-08-17 19:52:48 来源:互联网

自2010年以来,玉米生产、贸易、消费格局发生了重大变化,期货市场“三农”服务也在呈现新的变化。2013年,新湖期货风险管理子公司——上海新湖瑞丰金融服务有限公司(以下简称“新湖瑞丰”)联合锦州义县当地收储企业与合作社、种粮大户,通过二次点价、两次结算为当地种粮农民的销售进行托底,复制期权形成了期货市场服务“三农”的创新性探索,复制期权即“二次点价+复制期权”模式。在这一模式下,农民可以分享未来一段时期可能出现的价格上涨红利,期货公司风险管理子公司利用场外期权,完成了其核心创新业务“定价服务”在服务“三农”方面的有益尝试。二次点复制期权价的具体操作流程如下:新湖瑞丰从合作社采购500吨玉米,基准挂牌价折干粮为2225元/吨,新湖瑞丰先与合作社结算该部分粮款。复制期权上述500吨玉米暂存于辽锦生化粮库,同时与合作社约定二次点价时间段(从售粮日起至2013年12月15日止的任意一天),在2013年12月15日之前,复制期权以每天锦州港玉米主流收购价减去30元(辽锦生化至锦州港运杂费)为基准,复制期权农民可任选一天进行点价。如果基准价高于订单合同价,则由新湖瑞丰补给农民价差;如果基准价低于订单合同价,则原订单价仍有效;如果农民到约定时间仍未点价,则计算农民自售粮之日起到约定时间基准价的平均价与订单价价差,若价差为正,则新湖瑞丰补给农民全部价差,若价差为零或负数,则仍可按原订单合同价进行结算。

到2013年12 月15日点价时间结束时,由于当周玉米价格下跌,合作社未进行二次点价,新湖瑞丰按价差向合作社发放了15元/吨×500吨=7500元的二次点价补偿款。复制期权对于一次性点价收购的500吨玉米,新湖瑞丰采用在大连市场直接卖出期货套期保值。对于二次点价收购的500吨玉米,由于复制期权卖出套保仅能规避价格下跌风险,新湖瑞丰选择了“卖出期货+买入看涨期权”的组合来规避玉米价格双向波动的风险。在支付首付款之后,新湖瑞丰卖出玉米1409合约,同时买入1409看涨期权(由于目前国内还没有玉米期权,新湖瑞丰与一家外资大宗商品投资对冲基金合作,进行用期货复制期权的期权交易)。具体操作上,新湖瑞丰在卖出期货合约防范价格下跌的同时,通过复制期权计算各种风险值及其变化,以不断买入玉米期货合约并不断平仓的方式复制看涨期权,即在玉米价格不断上涨的过程中逐渐买入相应的期货合约,并在下跌的过程中通过风险值的变化而平仓相应数量的多头头寸。在操作上,这将复制期权导致新湖瑞丰的买入成本不断增加,但该成本相当于买入看涨期权时支付的期权费。此次复制期权操作至2013年12月15日农民的“二次点价”时间到期,公司用于复制期权的头寸全部平仓。

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