传统交易所债券市场一般采用什么交易

口头竞价和电子自动化这两种交易方式并不是一开始就能够并存的，人们总是希望一种交易方式能够完全代替另外一种方式。在巴黎证券交易所（Bourse de Paris）引入电子交易系统之前，法国股票大部分是在伦敦股票交易所交易的。而当1989年巴黎证券交易所引入电子交易系统之后，交易员们注意到法国股票的交易量在巴黎证券交易所的增长越来越显著。在人们都以为是电子交易系统为巴黎证券交易所带来了不断的流动性时，一些经济学家和金融机构的研究报告则显示，传统交易所主要有两个因素对巴黎交易所的股票交易量带来正面影响：一个是伦敦证券交易所对法国股票交易会额外增加一种印花税；另一个原因就是2000年之后，巴黎与布鲁塞尔、阿姆斯特丹证券交易所宣布合并为泛欧股票交易所（Euronext）。

作为交易量最大的美国证券交易市场，从一开始就尝试各种先进的电子交易系统。作为电子通信网络（ECN）交易平台的代表之一，Instinet在1969年成立，传统交易所它最初的主要业务是负责向金融机构的交易员提供相互直接交易的自动化系统，省去了交易中间任何第三方的参与。与这些金融机构在纽约证券交易所（NYSE）的交易方式不同，传统交易所Instinet向他们提供计算机系统和通信平台，免去了所有第三方交易员（专家交易员）的人为干涉和延迟，并允许客户以匿名的方式在这个平台中直接相互交易。为了更有效地与纽约证券交易所竞争，Instinet逐渐扩展了服务的对象——不局限于那些买方交易员，并伴随着个人计算机的出现，于1977年推出了美国第一个报价系统（俗称“绿屏”），它覆盖了纽约证券交易所所有的股票。紧接着，Instinet于1980年又推出了可以让金融机构交易员不通过中介而直接进入市场交易的电子系统——电子直通交易（Direct Market Access,DMA）。这个电子交易系统可以说是一项重大的发明，基于这项技术，市场流动性才有了今天的分布情况，才有许多交易产品和衍生品活跃在今天的交易市场。这之后，Instinet又推出了场外配对交易系统（After Market Crossing System）以及向经纪商、做市商和纳斯达克做市商提供服务的自动化交易系统。在电子交易平台发展的早期，Island也是市场积极的参与者之一，传统交易所特别是一些技术亮点使始建于1996年的Island的交易份额迅速增长。这些在今天看来再普通不过的应用技术放在20世纪90年代可以说是划时代的：通过互联网Island的用户就可以看到限价交易单列表。只要有互联网的地方，投资者就可以交易；所有用户在交易过程中都是匿名的；Island系统代码是公开的，这样可以使一些金融信息技术公司自由开发对接于Island系统的应用软件；实现了交易市场的直接介入，无需中间人，交易员介入市场的成本明显降低；交易系统速度更快，运营风险更低；主要市场关闭后，交易员可在Island上继续交易。

电子交易所发展的另外一个主要推手就是纳斯达克。纳斯达克创建的初衷就是一个场外交易的报价系统。20世纪60年代末，美国大部分交易所中经常出现的人为操作失误给经纪商造成的损失可累计1亿美元1年。于是经纪商，特别是做市商出于节约成本的考虑，采用了当时最新的信息通信技术——计算机网络——来实现报价、交易单提交、匹配和对账的全部自动化。纳斯达克当时采取了最先进的系统以保证所有通过纳斯达克交易的交易员得到最新并且最有竞争力的报价。到了90年代初，人们又意识到了对于一只证券，即使有很多做市商（一般为40~60个）参与到自动报价系统当中，但是最佳买卖价差还是比人们想象的要大。其中一个主要的原因就是做市商习惯于使用1/8的倍数来报价，而且很少使用奇数倍。