股票走势分析
≈≈海优新材688680≈≈(更新:22.02.14)
[2022-02-14] 海优新材(688680):扩产叠加下游组件需求高增,盈利增速可期
■中金公司
投资亮点
首次覆盖海优新材(688680)给予跑赢行业评级,目标价248.97元,对应2022年30x市盈率。理由如下: 公司作为全球前三光伏胶膜厂商,产能份额领跑二线梯队。胶膜行业竞争格局稳定,市场中福斯特处于行业第一梯队,市占率50％以上。目前公司产能扩张进度高于行业装机增速,新建产能迎合下游双面组件需求,推动全球市占率提升。公司2021年末产能达3.5亿平方米,同比提升106％,高于2021年光伏装机规模增速76个百分点,且公司近期发行可转债项目,计划用于扩张透明EVA和POE胶膜产能,满足下游客户需求,我们预期公司2022年全球市占率有望达到20％以上。
下游需求持续向好,推动胶膜需求量高增。今年1月份整个光伏产业链淡季不淡,硅料从270元/吨下调到220元/吨,组件出货价格回到1.8-1.9元/瓦区间,我们预计今年下半年硅料产能释放后,组件成本端压力减轻,开工率不断回升;另外公司紧跟下游组件产业集中度提升的行业趋势,扩大头部客户供货比例,两者助推胶膜需求实现大幅增长。
公司毛利率存在提升空间,成本有望从原材料和运营端进一步下降。产品价格低于行业平均是目前的市场策略,后期随客户结构稳定和市场地位提升,产品价格恢复,毛利率存在提升空间。原材料成本端:公司2021年前三季度受EVA粒子价格上涨影响,单平米材料成本较2020年增长46.8％,2022年国内EVA粒子供应充足,且融资后公司采购能力增强,直接材料成本有望进入下行通道;非原材料成本端:伴随能耗问题解决和经营能力提升,我们认为非原材料端成本差较2021年有望收窄。
我们与市场的最大不同?市场认为公司通过扩产和一线厂商差距有望缩小,但我们认为对比龙头企业,由规模差和精益化带来的毛利率差异会长期存在。
潜在催化剂:硅料新产能今年下半年释放,价格有望下调,推动下游组件需求持续向好。
盈利预测与估值
我们预计公司21～23年EPS分别为2.26元、7.26元、9.71元,CAGR为107％。我们首次覆盖海优新材,基于2022年30xP/E,给予公司248.97元目标价,较当前股价有33％上行空间,当前股价对应2022年26xP/E,给予"跑赢行业"评级。
风险
行业政策变化风险;市场竞争风险;原材料价格波动的风险;供应商集中的风险;营运现金流不足的风险;新冠疫情带来的风险。
[2022-01-19] 海优新材(688680):海优新材拟2亿元投建光伏封装材料扩产项目
■上海证券报
海优新材公告，公司全资子公司泰州海优威与泰州海能新能源集团有限公司签署《光伏封装材料扩产项目投资协议书》，计划项目总投资约2亿元。项目达产后，将形成配套5-10GW光伏组件的年产能，将对该区域周边组件厂提供配套服务便利，提升公司整体产能将对公司未来经营业绩。
[2021-12-30] 海优新材(688680):胶膜新锐快速成长,份额盈利有望双升-深度研究
■中银证券
支撑评级的要点
快速成长的光伏胶膜领先企业:公司为光伏胶膜行业领先企业之一,市场份额位居行业前三,于2021年1月在上交所科创板上市。公司通过研发推动产品线持续拓宽,产品销售快速放量,结构持续优化,白色EVA胶膜领先行业,多层共挤POE胶膜占比快速提升。公司第一期员工持股计划已落地,有望吸引、激励和保留核心技术人才,增强核心竞争力。
光伏需求弹性有望释放,胶膜需求伴随向好:光伏产业链进入降价通道,供需博弈僵局有望缓解,需求潜力有望逐步释放。我们预计2022-2023年全球光伏装机需求分别约220GW、270GW,对应光伏组件需求分别约254GW、312GW。光伏胶膜单耗与技术路线均较为稳定,其需求有望伴随光伏组件需求增长而增长,预计2022-2024年光伏胶膜需求分别达到26.34、31.86、39.01亿平米,同比增速分别为40.13％、22.73％、22.22％。受限于新产能释放节奏,EVA树脂短期供需仍可能紧张,EVA树脂或阶段性涨价,但受益于硅料价格下降,胶膜环节或存在顺价空间,预计整体盈利能力承压幅度较小。
资金情况改善,份额盈利有望双升:光伏胶膜行业对公司整体流动性与周转能力要求较高,公司上市前资金相对紧张、融资渠道不畅,扩产节奏相对受限,同时也在供应链管理与产品销售两端承担了一定程度的盈利损失。上市后公司资金情况改善,盈利能力有望提升。此外公司借上市融资便利加快新产能投放,有望在组件格局集中化的基础上利用大客户卡位优势快速提升市场份额。
估值
在当前股本下,结合公司近况与上下游供需情况,我们预计公司2021-2023年实现每股收益2.83/7.02/9.34元,对应市盈率94.5/38.1/28.7倍;首次覆盖给予增持评级。
评级面临的主要风险
价格竞争超预期;原材料价格出现不利波动;下游需求不达预期;限电限产超预期;新冠疫情影响超预期;光伏政策不达预期。
[2021-11-10] 海优新材(688680):海优新材拟发行不超10.04亿元可转债
■上海证券报
海优新材公告，公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募资不超10.04亿元，扣除发行费用后的募资净额将用于年产2亿平方米光伏封装胶膜项目(一期)、上饶海优威应用薄膜有限公司年产1.5亿平米光伏封装材料项目(一期)、年产1亿平米高分子特种膜项目及补充流动资金。
[2021-11-01] 海优新材(688680):业绩短期有所下滑,绑定龙头有望量利齐升-2021三季报点评
■浙商证券
受原料采购成本上涨影响,Q3业绩有所下降
21年前三季度,公司共实现营业收入20.02亿,同比+120.76％;归母净利润1.21亿,同比+3.95％。Q3单季度公司实现营业收入7.92亿,同比+124.35％;归母净利润0.41亿,同比-30.78％。本报告期内,公司营收涨幅较大,主要系本期公司产能增加,销售数量增长;但由于原材料采购价格提升,公司成本上涨,因此虽然营收增加,但业绩同比有所下滑。
盈利能力同比略微下降,期间费用率明显减少
21Q3毛利率10.62％,同比-14.86pct,环比+2.56pct;净利率5.22％,同比-11.69pct,环比+4.60pct。利润率同比下滑主要系原料采购价格上涨导致成本提升,但是Q3盈利情况较Q2略好,主要系公司Q3起提高了胶膜售价,从而盈利状况有所改善。21Q3期间费用率5％,同比-2.7pct,主要系除研发费用外,其余各项费用均明显下降。其中,销售/管理/研发/财务费用率为0.24/0.80/3.62/0.34％,同比-0.47/-0.58/-0.35/-1.30pct。
资本结构方面,截至21年9月底,资产负债率28.93％,较年初大幅下降-21.8pct,主要系公司自21年1月科创板上市后募集资金到位,资产和流动资金大幅增加,从而降低了公司的资产负债率。现金流方面,21Q3经营净现金-3.27亿,较去年同期的-1.19亿有所减少,一方面系公司销售数量和采购价格上升导致用于购买商品、接受劳务支付的现金增加;另一方面系为降低原材料采购成本,公司参照行业惯例,优先使用现款购买原材料。
资金支持下产能快速扩张,绑定龙头客户市场份额有望提升
20年公司光伏胶膜的有效产能为1.7亿平米,出货1.63亿平米,在全球份额超过了10％。自21年初公司登陆科创板后资金募集到位,营运资金实力大幅提升,为产能扩张提供了保障。当前公司加速上海/泰州/上饶/义乌产能建设及爬坡,截止21年6月泰州生产基地已经顺利实施,各基地全部达产后胶膜产能将提升到6亿平米,公司市占率有望超过20％。与此同时,公司积极与隆基股份、晶科能源、天合光能、韩华等头部组件客户进行合作,为长期市占率提升与持续发展奠定了良好基础。
盈利能力及估值
公司为光伏胶膜的行业新秀,今年募集资金到位后为公司加速优质产能扩张提供了保障。未来双碳目标下组件端竞争格局有望进一步集中,公司深度绑定组件龙头客户,将受益于龙头客户放量。预计21-23年公司净利润2.38/5.95/8.39亿,同比+6.8/+150/+41％,对应PE118/47/34倍,继续强烈推荐。
风险提示
全球新增装机不及预期风险;原材料价格上涨风险;行业竞争加剧风险。
[2021-10-28] 海优新材(688680):单平盈利环比修复,业绩拐点已现-三季点评
■华鑫证券
10月27日公司发布三季报。报告期内实现营收20.02亿元,同比增长120.76％;实现归母净利润1.21亿元,同比增长3.95％。其中Q3实现营收7.92亿元,同比增长124.35％;归母净利润0.41亿元,同比下降31.41％,主要是由于公司原材料采购价格上涨,而提价时间有所滞后所致。Q3毛利率为10.62％,环比提升2.56pct;净利率为5.22％,环比提升4.6％,盈利能力企稳回升。
胶膜市占率提升,单平盈利明显修复。Q3胶膜出货量0.65-0.7亿平米,环比增长7％-15％,前三季度市占率在13％-14％,相比2020年的10％提升明显;胶膜含税单价约13元/平方米,环比提升10％左右;单平净利润约0.6元,环比修复明显。随着下游需求向好叠加公司产能释放,预计2021年胶膜出货量2.5-3亿平米,同比增长70％左右;2022年胶膜出货量超5亿平米,同比增长80％左右。
公司EVA树脂获取能力较强,受益于EVA供需紧平衡。光伏胶膜受限于光伏EVA树脂的供需紧平衡状态,实际产能并不能完全释放,能够拥有稳定供应渠道的胶膜厂商将在这一轮扩产周期中胜出。公司与国内最大的光伏级EVA料龙头斯尔邦建立紧密的合作关系,拥有较强的供应链优势和稳定的供应渠道。预计在下游需求向好叠加EVA树脂紧平衡的情况下,龙头胶膜企业将具备较好的价格传导能力。Q3公司加大现金采购力度以降低采购成本并锁定原材料供应,至9月底,公司预付款项达到2.21亿元,环比增长295％。
盈利预测:公司作为光伏胶膜核心供应商之一,前期发展受制于营运资金不足,2021年上市以来公司营运资金大幅增加,保障公司产能扩张及业绩增长。公司凭借迅速扩张的产能、优质的客户群、稳定的供应链及技术研发优势,公司有望冲出二梯队,未来将成为25％-30％市占率的光伏胶膜二供企业。公司将受益于光伏胶膜赛道成长及市占率提升所带来的双击。我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为2.31亿元、5.68亿元、8.01亿元,对应EPS分别为2.76、6.76、9.54元,当前股价对应PE分别为105.2/42.9/30.4倍,维持"推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期;盈利改善不及预期等。
[2021-10-27] 海优新材(688680):基本面拐点确认,盈利能力有望持续修复-三季点评
■国金证券
业绩简评10月27日,公司发布三季报,2021年前三季度实现营业收入20.02亿元,同比增长120.76％;实现归母净利润1.21亿元,同比增长3.59％。其中Q3单季实现营业收入7.92亿元,同比增长124.5％,环比增长22.2％;实现归母净利润0.41亿元,同比下降30.78％,环比增长925％。
经营分析至暗时刻已过,ASP环比上升,带动Q3单季毛利率修复至10.6％:公司三季度胶膜出货约6800～7000万平,9月泰州产能受到限电影响,开工率不及预期,单季出货量环比小幅提升。从盈利能力来看,虽然9月EVA粒子价格加速上涨,但得益于下游开工率上升和胶膜产品的两次提价,公司Q3单季毛利率环比+2.56pct至10.6％,净利率环比+4.6pct至5.22％,盈利能力在Q2触底后得到明显修复。
公告盐城+上饶二期扩产项目,有望驱动明年出货量翻倍增长:9月11日,公司分别公告盐城2亿平、上饶二期1.5亿平扩产项目,预计将于明年逐季度投产,预计明年年底产能将达到9.5亿平,同比增长58％。按照公司爬产节奏,预计明年出货量有望达到6亿平以上,实现同比翻倍增长。
销售规模增长+成本管控加强,费用率环比改善明显:公司Q3单季费用率5.0％,同比下降2.7pct,环比下降2.07pct。随着销售规模的扩大和成本管控加强,公司费用率改善显著。
设备及原材料采购增加,Q3末预付款项大幅增长:公司Q3末预付款项2.2亿元,较6月底增加1.64亿元。我们预计主要是因为9月底EVA粒子价格大幅上涨,公司原材料采购支出增加所致;公司新产能处于爬坡之中,Q4仍有新设备陆续进厂安装、调试,Q3末公司增加对应设备预付款支出。
近期原材料价格高位回落,Q4胶膜单平净利有望持续修复:国庆节后EVA粒子价格较高点有所回落,虽然整体均价仍然高于9月涨价前的2万元/吨,但从边际改善角度来看,公司成本压力最大阶段已过,同时随着Q4胶膜销售均价的环比提升,单平净利有望持续修复。
盈利调整与投资建议维持公司2021年净利润预测2.69亿元不变,根据公司最新扩产计划,上调2022-2023年净利润预测至5.72(+15％)、7.42(+10％)亿元,对应EPS分别为3.21、6.81、8.84元,维持"买入"评级。
风险提示:光伏需求不及预期;原材料价格上涨超预期;竞争加剧风险。
[2021-10-27] 海优新材(688680):深耕光伏胶膜优质赛道,迈向准一线龙头-深度研究
■华鑫证券
深耕光伏胶膜行业,成长为光伏胶膜核心企业。海优新材成立于2005年,2021年在科创板上市。2008年之前,公司立足于光通信行业,主营业务为光纤光缆用封装材料;2008年进军光伏EVA胶膜行业,先后推出EVA胶膜、抗PID型EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜、多层共挤POE胶膜等产品,现已发展为胶膜行业排名前三的企业。2012-2020年公司的营收和归母净利润整体呈现快速增长态势,CAGR分别为39％、54％。
碳中和大背景下,胶膜这一优质赛道迎来发展机遇期。随着全球光伏发展大周期的来临,作为光伏组件的必要核心辅材,胶膜需求随光伏装机同步提升,我们预计2025年全球光伏胶膜需求将达到46.8亿平方米,2020-2025年CAGR为23.6％;其中共挤POE胶膜需求增长最快,2020-2025年CAGR达到46.8％。同时,在技术路线上,胶膜在可预见的未来无颠覆性变化;白色EVA胶膜、POE胶膜等非传统胶膜渗透率提升,带来单位价值量提升,未来将迎来量价齐升。
公司具备多项优势,有望成长为胶膜准一线企业。胶膜行业福斯特一家独大,市占率超50％,下游组件厂寻找及培养二供的意愿强烈。公司作为二梯队胶膜企业,目标是从2020年10％的市占率发展成为市占率25％-30％的二供企业。公司具备多项优势:(1)解决营运资金问题后,公司加速扩张产能,公司产能/福斯特产能比例由2020年底的23％快速增长至2021年底的43％,预计至2023年底该比例将提升至48％。(2)公司与国内最大的光伏级EVA料龙头斯尔邦建立紧密的合作关系,拥有较强的供应链优势和稳定的供应渠道,在上游光伏EVA树脂供需紧平衡状态下,能够拥有稳定供应渠道的胶膜厂商将在这一轮扩产周期中胜出。(3)公司产品迭代速度快,多次领先于行业推出新技术产品,在技术创新层面属于第一梯队;公司以研发为本,核心高管具备技术研发能力与前瞻视野。
盈利预测:公司作为光伏胶膜核心供应商之一,前期发展受制于营运资金不足,2021年上市以来公司营运资金大幅增加,保障公司产能扩张及业绩增长。公司凭借迅速扩张的产能、优质的客户群、稳定的供应链及技术研发优势,公司有望冲出二梯队,未来将成为25％-30％市占率的光伏胶膜二供企业。公司将受益于光伏胶膜赛道成长及市占率提升所带来的双击。我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为2.74亿元、5.87亿元、8.34亿元,对应EPS分别为3.26、6.99、9.93元,当前股价对应PE分别为77.2/36.0/25.4倍,首次覆盖给予"推荐"评级。
风险提示:原材料价格波动风险;需求不及预期的风险;市场竞争加剧超预期风险。
[2021-10-27] 海优新材(688680):收入环比增长,盈利边际改善-2021年三季报点评
■西南证券
投资要点
2021年前三季度实现营业收入20.02亿元,同比增长120.76％;归母净利润1.21亿元,同比增长3.95％;Q3单季度实现营业收入7.92亿元,同比增长124.35％;归母净利润0.41亿元,同比下降30.78％。
营业收入环比增长,盈利能力边际改善。7、8月下游组件排产环比有明显改善,9月虽然受到限电影响,但Q3环比Q2仍有显著增长。Q3公司实现营业收入7.92亿元,环比增长22.20％。Q3公司综合毛利率为10.62％,同比下降14.86pp,环比上升2.56pp,盈利能力边际改善。我们认为,公司Q3毛利率环比有所提升,一方面是公司泰州等新基地完成投产并逐渐爬坡,盈利能力有所改善;另一方面公司胶膜产品价格自9月15日起上调35％以上,对Q3平均销售单价亦有小幅贡献。
EVA粒子价格持续攀升,头部胶膜企业保供优势明显。由于光伏需求保持较快增长,胶膜主要原材料EVA粒子供应紧张,价格也持续攀升。头部胶膜企业凭借采购规模优势原材料获取能力更强,更能保障客户交货需求,有利于行业集中度提升。公司凭借上市后资金优势,优先使用现款购买原材料。截至Q3末,公司预付款项为2.21亿元,较Q2末的0.56亿元大幅增长。虽然短期现金流承压,但凭借原材料供应优势,下游客户份额有望提升。
积极扩产优化产品结构,明年有望量利齐升。公司拟在义乌投资2.2亿元建设1亿平胶膜产能,在上饶投资2亿元建设1亿平胶膜产能。近期也公告了投资上饶经济技术开发区光伏胶膜倍增项目(1.5亿平)和20GW光伏封装胶膜项目(2亿平)。扩产项目将重点增加白色EVA胶膜和共挤型POE胶膜的生产能力。随着新增产能的投放,盈利能力更好的白色EVA胶膜、POE胶膜出货比例提升,公司明年有望迎来量利齐升。
盈利预测与投资建议。公司积极扩充产能,出货量及市占率均有大幅增长。胶膜产品提价将在Q4业绩中开始体现。随着新增产能投放并贡献出货,产品结构改善,明年将迎来量利齐升。预计2021～2023年公司归母净利润分别为2.66、4.49、7.68亿元,未来三年复合增速为50.94％,维持"持有"评级。
风险提示:公司产能未能如期释放的风险;原材料成本大幅上涨,公司盈利能力下降风险;全球光伏装机不及预期,光伏胶膜供需格局变化、竞争加剧风险。
[2021-10-13] 海优新材(688680):补齐资金短板,加速扩产剑指二线龙头-深度研究
■德邦证券
行业增长动能强劲,需求持续向好。从长期来看,全球步入脱碳周期,光伏发电降本路径明确,竞标电价屡创新低,加速向主力能源转变。从短期来看,产业链博弈致装机节奏放缓,Q4开工率有望回升、明年高景气持续。根据测算,2021-2022年胶膜需求同比增加约21.74％、29.84％,未来5年复合增速24.13％。
受原材料制约行业供需紧平衡,盈利承压有望改善。新产能进入投放期,实际供给受制于原材料有望维持紧平衡。一方面,今明两年一二线胶膜厂商均有较大的产能规划,预计2020-2022年全球有效产能超出需求约18％、22％、25％;另一方面,受上游原材料制约,预计2020-2022年实际供给超出需求约18％、15％、12％,持续维持紧平衡。胶膜行业当前承压,盈利能力有望改善。2021Q2终端需求不及预期,胶膜价格有所下滑,Q3上游EVA粒子价格快速上涨,进一步增大成本压力。胶膜厂商提价诉求强烈,已于9月提价约40％,有望改善盈利能力。展望2022年,预计公司单W盈利有望提升至1元/平米以上的较好水平。
上市加速扩产,剑指二线龙头。一超格局稳固,供应链安全市场二供诉求增加。2020年,福斯特全球市占率约58.06％,远远超过斯威克(14.29％)和海优新材(10.91％)。考虑到福斯特市占率已达到很高的水平,下游组件厂商出于供应链安全与稳定的考虑,扶持市场二供的诉求增加。行业特性营运资金占用较大,此前资金规模制约产能扩充。由于收款和付款的账期倒挂,当业务持续扩张时,需要不断向上下游垫款,对流动资金的需求和缺口持续放大。公司近年来持续满产满销,但融资能力较弱制约产能快速扩充。成功上市加速扩产,市占率有望快速提升。随着公司成功上市,公司加速产能建设,预计2021年末产能有望达到6亿平/年。公司掌握优质客户资源,前五大客户的营收占比持续增加。公司有望实现跨越式成长,市占率大幅提升,成为市场仅次于福斯特的二梯队龙头。
研发实力一梯队,补齐资金短板改善盈利能力。技术创新持续引领,差异化高端产品占比较高。公司与福斯特在技术创新层面共同处于行业第一梯队,率先推出或量产白色增效EVA胶膜、共挤POE胶膜,引领行业发展。目前高端胶膜产品享有阶段性溢价,而公司高端差异化产品占比较高。补齐资金短板,盈利能力有望提升。公司由于资金紧张,上市前通过中间商代销或贸易商代采加速资金周转,随着公司上市补充资金规模,取消中间商代销预计提升毛利率约0.5％-0.6％,取消贸易商代采预计提升毛利率约1.75％-2.25％。同时,加强库存管理有望平抑原材料价格波动影响,财务费用率也有望快速下降。
投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.67、6.24、9.29亿元,同比增长19.6％、133.8％、48.9％,对应PE为73、31、21倍。参考CS太阳能当前76倍PE(TTM),同时考虑公司自身成长性,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:疫情持续时间超预期、贸易摩擦影响超预期、电网消纳不及预期、行业竞争超预期、原材料价格波动风险。
[2021-09-16] 海优新材(688680):海优新材自9月15日起胶膜价格调涨35%以上
■证券时报
海优新材发布涨价函，出于原材料价格不断攀升，且持续高位无回落趋势，导致公司产品成本大幅增加。为此，公司决定自2021年9月15日到货起在现有合作的胶膜价格上调涨35%以上。
[2021-09-10] 海优新材(688680):海优新材拟合计20亿元投建20GW光伏封装胶膜项目和光伏胶膜倍增项目
■上海证券报
海优新材公告，公司拟与盐城经开区光电产业园签署投资协议书，拟在盐城经开区光电产业园设立全资子公司盐城海优威应用材料有限公司，投建20GW光伏封装胶膜项目，项目计划总投资约10亿元。达产后将形成20GW、约2亿平方米的胶膜年产能。
公司同日公告，公司拟在上饶经济技术开发区投建光伏胶膜倍增项目，生产经营光伏配套用POE和EVA胶膜产品，项目总投资10亿元。本项目为公司在上饶经开区的二期扩产项目，达产后将形成1.5亿平方米的胶膜年产能，可对该区域周边组件厂提供配套服务便利。
[2021-08-31] 海优新材(688680):产能快速扩张的优质二线龙头,供应链优势突出-2021年中报点评
■兴业证券
事件:公司发布了中报,上半年实现归母净利润0.79亿元,同比增长40.7％;其中Q2单季度实现归母净利润0.04亿元,同比下降89.30％,环比下降94.62％,符合市场预期。
Q2单季度毛利率为8％,与行业龙头差距进一步拉开,主要原因:(1)粒子库存周期较短且集中在国内采购,成本上涨速度较快;(2)价格环比下降幅度略高。Q2单季度研发费用显著增长,环比增加近1000万元,主要用于非光伏业务储备。
公司是光伏胶膜的核心供应商之一,2021年上半年市占率13％左右,公司目标是成为市占率25％-30％的行业二供。公司的核心竞争力主要体现在:(1)研发实力强,2014年率先解决白色增效EVA胶膜在层压过程中的"翻白"问题,2018年自主研发了EPE胶膜,客户对产品的认可度高;(2)上市后产能快速扩张,到年底将达到6亿平/年,接近行业龙头的一半,此后每年也将参考同样比例进行产能扩张;(3)与全球最大的光伏级EVA粒子龙头斯尔邦建立起了紧密的合作关系,供应链优势突出。
投资建议:当前光伏级EVA粒子供需紧平衡,公司与全球最大的光伏级EVA粒子龙头斯尔邦建立起了紧密的合作关系,供应链优势突出,预计将逐步掌握议价权并获得合理利润。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.25、7.11、9.56亿元,对应8月30日收盘价PE分别为120.5、38.1、28.4倍,首次覆盖,给予"审慎增持"评级。
风险提示:光伏装机需求不及预期,EVA粒子供给量不及预期。
[2021-08-20] 海优新材(688680):毛利率有下滑,关注营收逆势增长-2021年半年报点评
■民生证券
一、事件概述
8月19日,公司发布2021年半年报:报告期内实现营业收入12.10亿元(同比+118.47％);实现归母净利润0.79亿元(同比+40.71％);实现扣非后归母净利润0.8亿元(同比+42.69％);EPS0.99元,加权平均ROE4.18％。其中2021Q2:营业收入6.48亿元(同比+107.59％,环比+15.54％);归母净利润0.04亿元(同比-89.3％,环比-94.62％);扣非后归母净利润0.06亿元(环比-92.27％)。
二、分析与判断
Q2营收环比增长明显,毛利率下滑主要来自于ASP下降,成本控制较好公司Q2营收增长明显(环比+15.54％),显著高于同行业公司增速。考虑到胶膜价格下降,营收增长背后是公司出货有较大提升,预计公司Q2胶膜出货量6100-6200万平左右,环比增长30％,在二季度下游开工率下调的背景下,公司积极开拓市场,取得了出货量的逆势增长,公司市场地位在不断增强。
从盈利能力看,毛利率有明显下滑,Q2公司综合毛利率8.06％,同比-12.40pct,环比-11.55pct。拆解毛利率的下滑,加大销售带来的ASP下降是主要原因,预计Q2公司胶膜ASP为10.46元/平米,环比下降12％以上,在Q2光伏产业链成本高企大环境下,公司加大客户支持力度,为未来产能释放和市占率提升奠定良好客户基础。成本方面,预计Q2单平成本9.62元,环比+0.17％。在Q2原材料EVA及POE粒子大幅涨价的背景下,成本控制较好,主要来源于:(1)公司加大原材料的锁定;(2)管理提升带来的非材料成本下降;(3)公司较多使用现金而非票据购买原材料以降低采购成本。Q2公司经营性现金流出6.29亿元,环比+85.31％。
预付增加,周转提速上市前公司弱项在于缺乏资金,导致在原材料涨价周期内无法囤货从而抬升成本,目前这一问题正在逐渐改善,公司加大现金采购力度,Q2末公司预付款项0.56亿元(环比+43.83％)。同时,公司周转提速,H1存货周转天数40.3天(较Q1-21.44％),应收账款周转天数72.45天(较Q1-0.79％),应付账款周转天数27.1天(较Q1-10.09％)。上市后资金的充裕必将进一步缩小公司与龙头盈利能力的差距,同时拉大与小企业的差距。
研发投入加大,奠定未来腾飞基础公司Q2期间费用率7.07％,环比+1.49pct,其中销售/管理/财务费用率基本持平,研发费用率3500万元(环比+58.37％),研发费用率5.43％(环比+1.47pct)。公司研发投入力度明显加大。研发方向包括光伏组件胶膜技术的持续优化、新型EVA合成材料的开发以及玻璃夹胶的配方开发和工艺优化。上半年公司新增发明专利3项,累计发行专利已达60项。研发人员数量由71人增长至85人。胶膜作为快速迭代的辅材产品,研发投入和产品先进性是非常重要的领先指标,技术和研发优势未来将奠定公司腾飞基础。
三、投资建议
考虑到Q2胶膜价格下降及原材料价格上涨超预期,谨慎下调公司2021年盈利预测,后续增长依然乐观。预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.36(原预测值4.34亿元)、6.57、8.7亿元,同比分别增长50.4％、95.7％、32.4％,对应PE分别为51、26、20倍,参考胶膜龙头福斯特2022年PE估值50X(Wind一直预期),公司估值处于较低水平。公司产能加速扩张,泰州基地进展顺利,年底产能达6亿平米。凭借客户与研发优势,预计市场份额快速增长,成为新一线龙头,同时资金面的改善与周转的加快将进一步改修复公司盈利,维持"推荐"评级。
四、风险提示:光伏需求不及预期,竞争激烈导致产品价格过快下跌,原材料大幅涨价。
[2021-08-20] 海优新材(688680):营收增长,卡位赛道-中报点评
■东方证券
胶膜营收快速增长,盈利短期承压。2021年上半年,公司实现营业收入12.10亿元,同比增长118.47％,毛利率为13.47％,同比下降4.4pcts。2021年Q2单季营收6.48亿元,环比增长15.6％,Q2单季毛利率8.1％。毛利率下降的原因主要是2021Q2下游客户开工率调整背景下,胶膜单价下跌,叠加EVA粒子和POE粒子价格上涨。预计公司2021年上半年出货量1.06亿平,其中Q1/Q2分别为0.47亿平和0.59亿平。
注重技术研发投入,产能稳步提升。公司围绕胶膜配方、生产设备、加工工艺开展自主研究,并在报告期内获得3项发明专利和1项实用新型专利。公司持续投入研究抗PID的EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、多层共挤POE胶膜的性能提升,并自主设计胶膜生产线,技术优势明显。公司推进泰州生产基地的建设与设备安装,落实上饶项目相关工作,预计2021年有效产能达到3.5亿平,产能规模提升。
需求复苏,盈利将迎来回升。截至2021年6月,公司存货3.0亿,较上年增加78.35％,主要为下游订单增加,公司加大生产备货增加,以及公司为应对原材料价格波动增加的采购和储备量。随着下游需求复苏,公司产能规模扩大,预计下半年公司盈利增加。
财务预测与投资建议?我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.41、5.19、6.91亿元(原预测为3.94、5.48、6.92亿元,主要考虑调整出货量、原材料成本上升等因素),每股收益为2.86、6.18、8.22元。我们采取相对估值法估值,参考可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2022年的40xPE,对应目标价为247.2元,维持买入评级。
风险提示:光伏装机不及预期;原材料价格大幅上涨。
[2021-08-20] 海优新材(688680):产能持续扩张,盈利短期承压-中期点评
■安信证券
事件:公司发布2021年半年报。报告期内,公司实现营收12.10亿元,同比增长118.47％;实现归母净利润7937.37万元,同比增长40.71％;实现扣非归母净利润7987.14万元,同比增长42.69％;EPS为0.99元/股;ROE为4.18％,同比下降5.74pcts。其中,单二季度实现营收6.48亿元,同比增长107.69％,环比增长15.51％;归母净利润404.94万元,同比下降89.30％,环比下降94.62％。
三因素导致Q2盈利短期承压。公司2021H1毛利率为13.41％,同比下降4.47Pcts,其中Q2毛利率为8.06％;净利率为6.56％,同比下降3.63Pcts,其中Q2净利率为0.62％。公司Q2盈利能力下降的原因包括:1)2021Q2泰州基地投产,单月名义产能从2000万平提升至3000万平,但新产能处于爬坡期,Q2亏损约806万元;2)原材料EVA树脂价格上涨;3)Q2产品价格环比下降。考虑到新产能逐渐爬坡结束以及近期胶膜价格企稳,二季度预计是公司盈利和业绩双重底部。
优质产能持续扩张,中长期成长值得期待。根据公司公告,公司2020全年有效产能1.7亿平米;规划有1.7亿平米的技改项目,以及新增泰州、义乌、上饶3个胶膜生产基地。从建设进度来看,2021Q2泰州基地投产,下半年仍将有新产能陆续投产,预计今年底产能将达到6亿平且中长期仍将继续为下游配套优质产能,公司中长期成长值得期待。
投资建议:维持公司买入-A投资评级,6个月目标240.00元。我们预计公司2021-2023年营收分别为33.10、61.59和82.97亿元;归母净利分别为3.37、6.48和8.91亿元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价240.00元。
风险提示:下游需求不及预期,原材料价格波动等。
[2021-08-20] 海优新材(688680):Q2盈利能力筑底,随需求释放有望逐步提升-公司点评
■国金证券
业绩简评
8月19日,公司发布2021年半年报,上半年实现营收12.1亿元,同比增长118.5％,归母净利润0.79亿元,同比增长40.7％;其中Q2单季实现营收6.5亿元,同比增长107.6％,归母净利润405万元,同比下降89.3％。业绩略低于市场预期。
经营分析
胶膜降价、原材料成本上涨叠加新产能爬坡投入增多,导致Q2盈利能力不及预期:公司Q2单季毛利率8.1％(环比-11.5pct),净利率0.62％(环比-12.8pct),盈利能力环比大幅下滑主要是因为:1)Q2组件降低开工率压力下胶膜价格较Q1环比有所下降;2)3月份EVA粒子价格大幅上涨,导致Q2生产成本大幅提升;3)泰州等新基地投产初期,一次性投入增多且产能尚在爬坡中导致单位成本增加;4)6月底原材料价格波动变大,出于谨慎性原则,公司计提存货减值524万元。
扩产计划稳步推进,下半年出货量有望实现翻倍增长:公司上半年投产的泰州1亿平新产能将在Q3贡献业绩增量,同时计划Q3、Q4各有常州、上饶两个新工厂投产,到年底公司产能将达到6亿平,有望带动下半年出货量环比实现翻倍增长。
近期组件需求和原材料价格同步看涨,胶膜价格有望抬升,带动单平净利环比修复:随着年底光伏需求旺季即将到来,Q3组件开工率逐月环比提升,近期产业链各环节产品价格环比亦小幅上涨;同时近两周电缆级EVA粒子价格开始恢复上涨,考虑到年底前几乎无新增光伏料稳定供给释出,预计后续光伏料价格大概率跟涨。在近期下游组件需求和原材料成本同步向上的预期下,胶膜价格有望环比抬升,带动公司胶膜单平净利环比修复。
明年组件及终端成本压力缓解,有望支撑胶膜需求维持高景气度:今年上半年胶膜的盈利压力部分来源于终端需求的不及预期,随着明年硅料、钢材、海运价格的逐步回落,终端需求有望释放出较高弹性,支撑胶膜开工率保持较高水平,进而提高公司产品定价能力、改善盈利情况。
盈利调整与投资建议
根据中报及我们对未来胶膜和原材料价格的判断,下调21-23年净利润预测至2.69(-33％)、4.96(-9％)、6.73(-10％)亿元,对应EPS为3.21、5.90、8.01元。考虑光伏需求增长确定性提升及胶膜格局趋稳所驱动的板块估值中枢整体上移,更新目标价至236元(+22％),对应2022年PE为40倍,维持"买入"评级。
风险提示:光伏需求不及预期;原材料价格上涨超预期;竞争加剧风险。
[2021-08-20] 海优新材(688680):业已否极,静待泰来-2021年半年报点评
■浙商证券
导读
公司发布2021年半年报,2021H1营收同比增118％达12.10亿元,归母净利同比增41％达0.79亿元,扣非归母净利同比增43％达0.80亿元。毛利率下滑4.47pct达13.41％,净利率下滑3.63pct达6.56％。2021Q2营收同比增108％达6.48亿元,环比提升16％;毛利率环比下降12pct达到8.1％归母净利润同比下滑80％达405万元,税前亏损187万元。
投资要点
产能投放,市场份额提升
泰州新产线投产,当前年化产能达到3.5亿平,预计年底达到6亿平。预计Q2出货环比增长30％达到约0.58亿平。据CPIA统计数据,2021H1,国内光伏新增装机14.1GW,预计出口44-46GW,按容配比1.2计算,预计全球胶膜需求在8亿平左右。此前市场担忧公司份额提升困难,但上半年公司市占率已从2020全年10％提升至13％;预计下半年上饶产线投产后,份额有望继续扩大。
盈利承压,运营效率改善
光伏装机需求继续承压硅料、海运、树脂涨价及芯片短缺,短期组件开工率受到抑制。公司为提振下游需求让利降价,单平米售价预计环比下降11％。同时承压上游POE、EVA树脂涨价,新产能爬坡和折旧摊销对制造费用略有影响,单平米毛利在0.86-0.88元/平左右。研发投入略有增加,单平米期间费用环比Q1略有提升,约为0.81元/平,较2020全年略有下降。
否极泰来,H2需求回暖
公司此前运营资金较为紧张,库存价值管理能力较弱;但当前树脂价格已涨至高位,胶膜企业原料库存水平接近,原料涨价对公司盈利的冲击将逐渐趋缓,与头部企业差距也有望缩小。Q3组件厂开工率略有提升,在整县光伏政策和近期储能相关政策支持下,下半年国内装机预计超36GW,海外预计超过60GW,在更为刚性的需求下,价格传导机制有望改善。
盈利预测与估值
预计2021-2023年业绩达到2.70/6.81/9.03亿元,对应当前股价PE为60.17/23.85/18.00倍。公司受益于产能快速提升及客户结构优势,将持续受益碳中和大背景下光伏广阔成长空间,维持"买入"评级。
风险提示
光伏装机量不达预期、原材料紧缺及价格无法向下传导导致净利率下滑风险
[2021-08-20] 海优新材(688680):产能扩张推动收入高增,盈利能力短期承压-中期点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年上半年实现营业收入12.09亿元,同比增长118.47％;实现归母净利润0.79亿元,同比增长40.71％;实现扣非归母净利润0.80亿元,同比增长42.69％,EPS0.99元。
泰州基地顺利投产,产销提升推动收入高增。上半年,公司营业收入同比增加6.56亿元,增长118.47％,主要原因在于:1)公司泰州生产基地顺利实施,产能持续扩大,产品销售数量大幅提升;2)公司主要产品光伏胶膜价格同比仍位于高位。21Q2公司实现营业收入6.48亿元,同比增长107.59％;环比增长15.54％。上半年国内光伏终端需求整体偏淡,但公司通过产能扩张收入端实现较好增长
新增产能仍处于爬坡期、原材料价格大幅上涨,短期利润承压。上半年公司综合毛利率为13.41％,同比下降4.47pp。21Q2毛利率为8.06％,环比Q1下降11.54pp。盈利水平下降由于:1)报告期公司新增生产基地的建设及产能爬坡等投入增加较多。例如泰州生产基地实现营业收入3.23亿元,净利润-806.08万元,盈利水平低于其他生产基地;2)EVA树脂、POE树脂等多项原料价格大幅上涨,而去年同期主要原材料价格水平尚处于低位。
积极扩产优化产品结构,未来市占率、盈利有望提升。除泰州生产基地外,公司拟分别在义乌投资2.2亿元建设1亿平方米/年光伏封装胶膜产能,在上饶投资2亿元建设1亿平方米/年光伏封装胶膜产能。公司还在对现有生产基地进行产地扩张和技改。扩产项目重点增加了白色EVA胶膜和共挤型POE胶膜的生产能力。未来随着新增产能的投放,公司市占率有望进一步提升。盈利能力更好的白色EVA胶膜、POE胶膜产能、出货占比提升,公司综合毛利率亦有望得到改善。
盈利预测与投资建议。公司积极扩充产能,上半年出货量及市占率大幅增长。虽然短期受原材料价格上涨、在建产能投入较大、新产能爬坡等因素影响,21Q2毛利率承压。未来随着新产能利用率的提升及产品结构升级,公司盈利有望得到改善。预计未来三年公司归母净利润复合增速为50.94％,首次覆盖,给予"持有"评级。
风险提示:公司产能未能如期释放的风险;原材料成本大幅上涨,公司盈利能力下降的风险;全球光伏装机不及预期,光伏胶膜供需格局变化、竞争加剧的风险。
[2021-08-19] 海优新材(688680):海优新材上半年净利7937.37万元 同比增40.71%
■证券时报
海优新材(688680)8月19日晚间披露半年报，公司2021年半年度实现营业收入12.1亿元，同比增长118.47%;净利润7937.37万元，同比增长40.71%;基本每股收益0.99元。
[2021-07-21] 海优新材(688680):光伏胶膜新星崛起-深度报告
■浙商证券
光伏需求拐点将至,胶膜环节量价受益
2021H1光伏需求受制于硅料价格高企、产业链利益博弈、下游终端按兵观望影响,1-6月国内累计新增装机仅为13GWo我们判断光伏需求Q4旺季更旺:年内部分补贴项目并网仍有刚性需求支撑,且海外融资成本低对涨价容忍度高,保守估计2021年国内／全球光伏新增装机分别为50/150GW。胶膜环节属于非硅产业链,其价值仅占组件的不到8％(按Q1平均报价计算),后续光伏装机逐步回暖将带动光伏胶膜需求量增,同时开工率提升也将提升盈利能力。
胶膜产能快速提升,绑定龙头份额翻倍
2020年公司光伏胶膜出货1.63亿平米(有效产能1.7亿平米),全球份额超10％。当前公司加速泰州／上饶等基地产能建设及爬坡,全部达产后产能将提升到6亿平米,市占率有望超过20％。双碳目标下,光伏行业长期成长空间打开,且下游组件竞争格局进一步向龙头集中,公司紧抓隆基／晶科／天合／韩华等组件龙头客户,将充分受益龙头客户放量。
技术领先产品优质,盈利拐点量价齐升
公司核心技术团队毕业于上海交大化学系高分子材料专业,率先布局白色EVA/共挤POE胶膜优质产品。我们判断光伏压抑的需求或集中在Q4释放,原料EVA树脂供给偏紧,胶膜优质产能供不应求。上市前公司受制于资金周转压力,在择时备货／销售模式／票据贴现等环节额外让利,毛利率／净利率表现偏弱。募集资金到位后,或将节约供应链成本／销售及财务费用,叠加规模效应和产品结构改善,盈利能力将跨过拐点持续提升。
盈利预测及估值
预计2021-2023年业绩达到4.18/6.84/9.09亿元,对应7月21日收盘价PE为49.56/30.28/22.79倍。公司受益于产能快速提升及客户结构优势,将持续受益碳中和大背景下光伏广阔成长空间,基于上述分析,给予公司"买入"评级。
风险提示
光伏装机量不达预期、原材料紧缺及价格无法向下传导导致净利率下滑风险。
[2021-06-29] 海优新材(688680):EVA胶膜龙头,受益光伏需求增长-公司研究报告
■海通证券
公司是国内EVA胶膜龙头企业。公司成立于2005年,主要从事特种高分子薄膜的研发开发、生产制造和市场销售,主要产品包括透明EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、多层共挤POE胶膜及玻璃胶膜等薄膜产品,是光伏组件封装材料的供应商之一。2020年,公司光伏胶膜产销规模均为1.63亿平方米,产销率基本维持100％左右。
光伏胶膜产能扩张,带动公司收入规模较快增长。2018-2020年,公司光伏胶膜产能扩张,产量年均复合增速37.99％,收入复合增速43.88％。2020年,受益于原材料价格下跌以及产品结构优化,公司实现毛利率24.17％,同比增长9.25个百分点;实现归母净利润2.23亿元,同比增长+233.78％。
"碳中和"下光伏行业迎发展机遇,带动封装材料需求增长。在《BP世界能源展望2020》中,根据BP中性预测,到2050年,全球可再生能源(如风能、太阳能、地热等)占一次能源消费比例将由2019年5％提升至44％。根据海优新材2020年报援引中国光伏行业协会预测,2021-2025年全球新增光伏装机规模将保持年均15％-20％的复合增长率,2025年全球光伏新增装机容量有望达到270-330GW,光伏胶膜需求量约32.4-39.6亿平方米。?公司胶膜行业市占率前三,服务光伏组件头部客户。根据公司招股说明书,2019年全球光伏胶膜需求量15亿平方米,公司产品(含合资公司)的全球市场占有率为11.13％,位于全球前三。公司客户包括晶科能源、天合光能、韩华新能源、隆基乐叶等下游头部组件厂商,2020年1-6月前五大客户分别为天合光能、晶科能源、隆基乐叶、韩华新能源、苏州腾晖,销售收入分别占比27.87％、25.17％、18.58％、9.27％、3.67％。
维持产能扩张,提升产品性能。公司IPO募集资金6亿元,其中拟投入3.45亿元用于年产1.7亿平米高分子特种膜技术改造项目,项目主要包括白色增效EVA胶膜、多层共挤POE胶膜、玻璃胶膜等产品。我们认为项目的实施有助于公司进一步扩大产能,优化升级产品体系,并通过玻璃胶膜降低对单一行业的依赖,丰富产品结构。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.91亿元、5.56亿元和7.03亿元,EPS分别为4.66、6.62、8.36元,2021年BPS为31.10元,给予其2021年46-48倍PE,对应合理价值区间214.36-223.68元(2021年PB为6.9-7.2倍),首次覆盖给予"优于大市"评级。
风险提示:光伏新增装机量不及预期;公司产能扩张不及预期。
[2021-06-28] 海优新材(688680):光伏胶膜优质"赛道",快速成长的新一线龙头-深度报告
■民生证券
核心逻辑:优质"赛道"、快速成长、盈利提升
逻辑一:胶膜是较为优质的"赛道"胶膜是光伏组件重要辅材,市场需求跟随光伏装机量快速增长。同时,由于光伏产业对高效率的追求,白色EVA、POE等胶膜占比提升,胶膜平均价值量会不断提升。技术路线上,胶膜技术路线稳定,被替代风险较小。
逻辑二:公司市占率未来会有较大的提升胶膜目前龙头为福斯特,市占率50％左右,下游客户培养二供诉求较强。公司产品和技术实力较强,率先融资上市并大幅扩产,未来有望大幅扩大市场份额,成为胶膜行业新一线龙头,目标市占率25％-30％。
逻辑三:公司未来盈利能力有望上一个台阶公司目前毛利率和费用率与福斯特有一定差距,主要原因为上市前缺乏资金带来的销售折让多、采购成本高、财务费用高等,随着上市补足融资短板,同时快速扩产摊薄成本和费用,公司未来盈利能力有望上一个台阶。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2021-2021年营业收入分别为40.74、59.38、72.05亿元,同比增长175.1％、45.7％、21.3％,归母净利润分别为4.34、6.57、8.7亿元,同比增长94.5％、51.3％、32.4％。当前股价对应2021-2023年PE分别为39.6、26.2、19.8倍。参考CS光伏产业当前48.82倍PE(TTM),行业空间广阔、公司成长较快,维持"推荐"评级。
风险提示
光伏需求不及预期,竞争激烈导致产品价格过快下跌,原材料大幅涨价。
[2021-05-09] 海优新材(688680):光伏胶膜核心供应商,创新与资本驱动高增长-公司深度研究
■国金证券
投资逻辑
光伏胶膜稳定高增长赛道:光伏胶膜行业经历过龙头主动压缩利润、整合洗牌后,国外企业已基本退出市场,国内参与的企业也减少到仅剩6—7家,竞争格局相对稳定,潜在迭代风险小。假设2021-2025年全球组件需求为186/220/275/321/376GW,预计2025年光伏胶膜市场规模将达到347.7亿元,年化复合增速18.5％。
EVA树脂阶段性紧张,中长期供给充足:光伏胶膜主要原材料EVA树脂价格受原油价格和供需关系影响。今年由于光伏级EVA树脂新增产量少及新装置运行存在不确定性,供需紧张局面可能将延续至四季度。中长期看,国内拟建产能充足,未来三年EVA光伏料新增产量将达到70—90万吨,基本能够满足每年45GW以上的光伏需求增量。
组件头部化+上市扩产,市占率有望加速提升:公司2010年进入光伏胶膜行业,2015年市占率5％左右,2020年市占率10％(仅次于福斯特52％和斯威克14％)。上市后加快扩产速度,2021年底产能将达到6亿平(+4亿平)。下游客户主要为头部组件企业,随着未来组件企业集中度以及供应链管理意识的提高,公司市占率有望加速提升。
产品结构持续升级,盈利能力有望改善:IPO募投项目"年产1.7亿平米高分子特种膜技术改造项目"拟投资3.45亿元,主要用于扩产白色EVA胶膜、POE胶膜。随着高毛利产品占比的提升,公司盈利能力有望改善。
融资优势有助于提高盈利能力和供应链管控效率:光伏胶膜行业营运资金占比大,过去由于现金流紧张,公司采取票据贴现、背书、现金折扣的方式和低库存策略提高资金周转速度,导致财务费用增加和单季盈利波动较大。上市后补足融资渠道短板,公司盈利能力和供应链管控效率有望提高。
盈利预测与投资建议
预计2021-2023年归母净利润分别为4.1／5.4/7.5亿元,同比增长82％134％/37％:对应EPS分别为4.83/6.47/8.89元。考虑到光伏胶膜行业格局稳定、公司上市后胶膜业务有望实现高于行业的增长,给予公司目标价193元,对应2021PE为40倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
全球新冠疫情恶化超预期;公司项目建设进度不及预期;原材料涨价超预期;需求增长不及预期。
[2021-05-06] 海优新材(688680):加快推进胶膜产能扩张,产品结构优化盈利能力提升-年度点评
■申万宏源
事件:
公司发布2020年年度报告及2021年第一季度报告:2020年,公司实现营业总收入14.81亿元,同比增长39.30％;实现归母净利润2.23亿元,同比增长233.78％。2021年第一季度,公司实现营业总收入5.61亿元,同比增长132.55％;实现归母净利润0.75亿元,同比增长305.88％。
投资要点:
光伏胶膜量价齐升,2021年第一季度归母净利润同比增长305.88％。公司2020年实现营业总收入14.81亿元,同比增长39.30％;实现归母净利润2.23亿元,同比增长233.78％。公司2021年第一季度实现营业总收入5.61亿元,同比增长132.55％;实现归母净利润0.75亿元,同比增长305.88％。公司业绩增长主要原因系行业供货需求增加,公司扩产产能释放并积极争取行业订单,主导产品EVA胶膜销售量、平均销售单价较上年同期上涨,同时公司持续优化产品结构,生产管理效率有效提升。
双玻组件占比提升推动POE胶膜需求提升,胶膜二线厂商市占率有望提升。2020年,透明EVA胶膜约占56.7％的市场份额,较2019年下降12.9个百分点,POE胶膜和共挤型POE胶膜合计市场占比提升至25.5％,随着未来双玻组件市场占比的提升,其市场占比将进一步增大。光伏胶膜行业市场集中度较高,CR3突破70％,福斯特全球市占率约50％。组件环节集中度快速提升推动胶膜环节竞争格局优化,二线厂商市场份额有望提升。
积极扩充高品质胶膜产能,光伏胶膜市场空间广阔。2020年,公司光伏胶膜产品销量为1.63亿平方米,同比增长19.02％;光伏胶膜产品毛利率为23.88％,同比增加9.43个百分点。截至2019年底,公司光伏胶膜年产能为1.43亿平方米,IPO募投项目用于"1.7亿平米高分子特种膜技术改造项目",项目达产后公司胶膜总年产能将超过3亿平方米。2020年公司全年产能规模明显提升,其中重点集中扩增了白色EVA胶膜和共挤型POE胶膜的生产能力,产品结构优化,盈利能力提升。
维持盈利预测,维持"买入"评级:国内领先的光伏胶膜供应商,受益产业集中度提升。我们维持公司2021-2022年盈利预测,预计公司2021-2022年归母净利润分别为4.13、6.04亿元,新增2023年盈利预测,预计公司2023年归母净利润为7.49亿元。2021-2023年对应EPS分别为4.91、7.19、8.91元/股,当前股价对应PE分别为29倍、20倍、16倍。维持"买入"评级。
风险提示:全球光伏装机不达预期;原材料价格上涨;非光伏业务拓展不及预期。
[2021-05-04] 海优新材(688680):20年年报＆21年一季报点评
■国信证券
20年盈利符合预期,毛利率持续保持高位
公司20年营收14.81亿元(+39.3％),归母净利润2.23亿元(+234％),盈利符合预期,20年毛利率为24.2％(+9.3pct),净利率为15.1％(+8.8pct)。2021年Q1公司归母净利润0.75亿元,同比+305.9％,环比-29.9％,Q1毛利率为19.60％,环比-9.83pct,净利率为13.42％,环比-5.23pct,预计Q1实现出货量4600-4700万平。
短期盈利受上游价格影响较大,上市后营运效率显著提升
20年Q4胶膜业务量价齐升,依靠EVA存货溢价Q4毛利率上涨至29.4％,净利率上涨至18.7％,胶膜单平净利润超过2元。2021年Q1原材料EVA价格进一步上涨但下游需求减弱产品降价导致单平盈利环比下降。20年Q4EVA树脂涨价以来胶膜产品售价也同步上涨,估计Q1公司胶膜销售均价为12元/平,单平毛利约为2.3元,单平净利润约为1.6元,剔除原材料涨价因素后单位成本持续降低,运营效率持续提升。
光伏长期高增长确定性强,公司产能释放市占率持续提高
随着产能释放公司市占率有望持续上升,充分享受行业增长红利。根据中国光伏协会预测,预计2021年全球新增光伏装机量有望达到160GW,2025年最高可达330GW,对应光伏胶膜需求近30亿平,按照每平10元测算,2025年全球光伏行业市场规模有望达到300亿元,行业长期高增长确定性强。20年公司有效产能1.7亿平,当前扩建项目处于产能爬坡中,预计达产后22年公司有效产能有望达到6.1亿平,伴随下游龙头客户需求保障,公司市占率有望进一步提升。
风险提示:光伏需求波动;行业竞争加剧;投产进度不及预期。
投资建议:看好公司成长性和产能释放,维持"买入"评级Q2公司业绩可能受组件开工率暂时下降影响,但长期看行业高增长和公司市占率提升确定性较强。我们维持原有盈利预测,预计公司21-22年归母净利润4.0/7.5亿元,同比+80％/87％,新增23年盈利预测为9.1亿元(+22％),当前股价对应PE为30/16/13倍,维持"买入"评级
[2021-05-03] 海优新材(688680):Q1业绩亮眼,上市后公司发展渐入佳境-季报点评
■天风证券
事件
公司发布2020年年报及2021年一季报。公司20年收入14.8亿元,同增39％;归母净利2.23亿元,同增234％;扣非净利2.15亿元,同增254％。公司20Q4收入5.74亿元,同增72％;归母净利1.07亿元,同增341％;扣非净利1亿元,同增382％。21Q1公司收入5.61亿元,同增133％;归母净利0.75亿元,同增306％;扣非净利0.74亿元,同增303％。
点评
2020年公司胶膜出货1.63亿平,胶膜均价(不含税)约9元/平米,毛利率24％。而从公司21年一季报看:1、上市后公司流动资金补充,票据贴现下降、短期负债降低21年一季度末公司应收账款、应收票据和应收款项融资共计10.8亿元,环比20年底提升38％,主要由于公司募集资金到账后减少应收票据贴现,票据库存增加;同时,公司一季度末短期负债3.4亿元,较20年底降低约9％,主要考虑为公司募集资金到账后,减少了对借款的需求。受益于上市的正面影响,21Q1公司财务费用仅206万元,较20Q4的413万元下降约50％。2、除定期报告外,公司发布股权激励草案,发展渐入佳境公司拟以不超过1050万元的金额,对120人以内的公司员工开展员工持股计划。计划续存期72个月,自完成股票购买日起满36个月后解锁。本措施预计将提升公司员工凝聚力,促进公司未来发展。从21Q1看,公司上市后,费用降低、盈利能力提升的逻辑已得到验证;往后看,随上市扩产,公司市占率有望进一步提升;叠加公司已理顺股权激励计划,看好海优新材未来发展。由于公司未来盈利及市占率有望持续提升的影响,我们将公司21、22年净利润从4.1、5.3亿元小幅上调至4.1、5.5亿元,维持"买入"评级。
S风险提示:终端需求不及预期,公司扩产不及预期,胶膜价格大幅下降风险等
[2021-04-29] 海优新材(688680):业绩增长,坚定成长-一季度点评
■东方证券
公司发布2020年报和2021年一季报。2020年公司实现营业收入14.81亿(同比增加39.30%)，实现归母净利润2.23亿元(+233.78%)；2021年Q1实现归母净利润0.75亿元(+305.88%)，业绩超预期。
核心观点
2020年胶膜量价齐升、成本管控优秀。2020年光伏胶膜实现收入14.61亿(+39.41%)，毛利率为23.88%(+9.43pct)，出货1.63亿平(+19.21%)，销售单价8.99元/平(+16.95%)，主要是2020下半年原材料EVA粒子涨价、叠加下半年光伏胶膜供需紧张，导致公司胶膜产品多次提价；成本方面，2020年公司保持原料单耗、人工和制造费用相对稳定，未来随着规模优势进一步改善。
供应链多元化需求下，后起之秀拐点来临。过往胶膜赛道一超多强格局，但组件厂基于供应链考虑，有意保持格局多元化，优质二线龙头崭露头角。2016-2018行业价格战淘汰很多中小对手，但公司凭借研发和效率仍然保持扩产节奏。下阶段，我们认为随着公司上市融资，减少资金成本，提升运营效率，盈利水平与行业龙头相近，不断实现份额的扩大。
深度绑定龙头客户，坚定市场份额目标。1)扩产迅速，2021-2022年市占率目标18%、25%，前六大组件厂预计2021年扩85GW，公司围绕大客户基地进行轻资产布局(与政府合作厂房等)；2)提升盈利能力:随着公司上市融资和规模优势逐步建立，通过减少代销代采+补充运营资金缩小净利率差异，不断提升盈利能力。
财务预测与投资建议
我们预计公司2021-2023年EPS分别为4.70/6.53/8.23元(原预测2021-2022年EPS不变)，参考可比公司，我们认为目前公司合理估值为2021年的37倍PE，对应目标价位173.74元，维持"买入"评级。
风险提示:光伏装机量低于预期；市场拓展不及预期；原材料涨价影响；价格不及预期；产能不及预期。
[2021-04-27] 海优新材(688680):量利齐升业绩同比高增,绑定龙头市占率有望持续提升-年报点评
■安信证券
事件:公司披露2020年年报,报告期内实现营业收入14.81亿元,同比增长39.30％;实现归母净利润2.23亿元,同比增长233.78％,实现扣非净利润2.15亿元,同比增长254.40％;基本每股收益3.54元;ROE为34.52％,同比提升20.59pcts。其中,单四季度营业收入5.74亿元,同比增长71.88％,环比增长62.59％;归母净利润1.07亿元,同比增长340.92％,环比增长79.34％。此外,公司披露2021一季报,报告期内实现营业收入5.61亿元,同比增长132.55％;实现归母净利润7532万元,同比增长305.88％。
量利齐升,胶膜业务业绩同比大幅增长:报告期内,公司实现胶膜销量1.63亿平,同比增长19.02％,为光伏胶膜行业市占率前三的主要供应商之一;价格方面,公司全年胶膜产品销售均价为8.99元/平,同比增长17.13％,一方面是由于下半年原材料EVA树脂涨价导致公司胶膜产品也多次提涨,另一方面则是价格更高的白色EVA和EPE胶膜出货占比进一步扩大;成本方面,随着公司产能扩张及技术升级改造的逐步实现,成本管控和规模效应日益凸显,生产和管理效率不断提升;综合来看,全年胶膜业务毛利率为23.88％,同比大幅提升9.43pcts,受到量利齐升的驱动,胶膜业务实现营收14.61亿元,同比增长39.4％。
绑定下游头部企业,市占率有望持续提升:根据公司年报披露的信息,目前公司主要客户包括隆基股份、晶科能源、天合光能、韩华新能源等下游头部组件厂商,下游客户在光伏组件行业均具有较高的行业地位及市场占有率,具备经营稳定、运作规范等特点。通过与优质客户保持稳定合作关系,未来公司胶膜市占率有望持续提升,业绩有望持续高增。
一季度经营性现金流和应收项目验证公司上市后采购成本边际改善:一季度公司应收票据和应收款项分别为3.76和3.18亿元,同比分别增长68.34％和831.03％,主要系公司上市募集资金到账后减少了票据贴现;此外,一季度公司经营性现金流净额为-5.84亿元,同比下滑较大,主要是购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加;以上财务数据均说明公司上市拓宽融资渠道后,资金实力增强,在采购方面减少了票据贴现,未来有望持续优化原材料采购成本,增强盈利能力。
投资建议:维持买入-A的投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为37.61、53.23和71.68亿元;归母净利润分别为4.33、5.76和7.76亿元。维持买入A的投资评级。
风险提示:光伏装机不及预期;原材料价格波动风险等。
[2021-03-26] 海优新材(688680):坚定卡位光伏胶膜确定性赛道-深度研究
■东方证券
光伏胶膜后起之秀,近7年营收、净利润CAGR分别为39％、38％,随着光伏需求持续增长,依靠产品研发和精益运营获得发展空间,上市后进一步助力快速发展和盈利能力提升。
核心观点
碳中和迎光伏大发展,胶膜为最确定性赛道。在多国“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下,光伏需求增长确定,其中光伏胶膜是相对光伏其它环节更为确定的赛道,技术演进有序(新技术的适配)、格局相对稳定,与装机正相关,预计2025年全球光伏胶膜需求38亿平方米,2019-2025年CAGR达17％。
供应链多元化需求下,后起之秀拐点来临。过往胶膜赛道一超多强格局,但组件厂基于供应链考虑,有意保持格局多元化,优质二线龙头崭露头角。
2016-2018行业价格战淘汰很多中小对手,但公司凭借研发和效率仍然保持扩产节奏。下阶段,我们认为随着公司上市融资,减少资金成本,提升运营效率,盈利水平与行业龙头相近,不断实现份额的扩大。
深度绑定龙头客户,坚定市场份额目标。1)研发效率高:2020H1研发费用率4％,创始人(交大高分子专业)主管研发,及时跟随技术变化；2)扩产迅速,2021-2022年市占率目标18％、25％,前六大组件厂预计2021年扩85GW,公司围绕大客户基地进行轻资产布局(与政府合作厂房等)；3)提升盈利能力:随着公司上市融资和规模优势逐步建立,通过减少代销代采+补充运营资金缩小净利率差异,不断提升盈利能力。
财务预测与投资建议
我们预测公司2020-2022年EPS为2.63/4.70/6.53元,参考可比公司,我们认为目前公司合理估值为2021年的33倍PE,对应目标价位154.95元,首次给予“买入”评级。
风险提示
光伏装机量低于预期；市场拓展不及预期；原材料涨价影响；价格不及预期；产能不及预期。
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免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
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担任何责任。
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[2022-02-14] 海优新材(688680):扩产叠加下游组件需求高增,盈利增速可期
■中金公司
投资亮点
首次覆盖海优新材(688680)给予跑赢行业评级,目标价248.97元,对应2022年30x市盈率。理由如下: 公司作为全球前三光伏胶膜厂商,产能份额领跑二线梯队。胶膜行业竞争格局稳定,市场中福斯特处于行业第一梯队,市占率50％以上。目前公司产能扩张进度高于行业装机增速,新建产能迎合下游双面组件需求,推动全球市占率提升。公司2021年末产能达3.5亿平方米,同比提升106％,高于2021年光伏装机规模增速76个百分点,且公司近期发行可转债项目,计划用于扩张透明EVA和POE胶膜产能,满足下游客户需求,我们预期公司2022年全球市占率有望达到20％以上。
下游需求持续向好,推动胶膜需求量高增。今年1月份整个光伏产业链淡季不淡,硅料从270元/吨下调到220元/吨,组件出货价格回到1.8-1.9元/瓦区间,我们预计今年下半年硅料产能释放后,组件成本端压力减轻,开工率不断回升;另外公司紧跟下游组件产业集中度提升的行业趋势,扩大头部客户供货比例,两者助推胶膜需求实现大幅增长。
公司毛利率存在提升空间,成本有望从原材料和运营端进一步下降。产品价格低于行业平均是目前的市场策略,后期随客户结构稳定和市场地位提升,产品价格恢复,毛利率存在提升空间。原材料成本端:公司2021年前三季度受EVA粒子价格上涨影响,单平米材料成本较2020年增长46.8％,2022年国内EVA粒子供应充足,且融资后公司采购能力增强,直接材料成本有望进入下行通道;非原材料成本端:伴随能耗问题解决和经营能力提升,我们认为非原材料端成本差较2021年有望收窄。
我们与市场的最大不同?市场认为公司通过扩产和一线厂商差距有望缩小,但我们认为对比龙头企业,由规模差和精益化带来的毛利率差异会长期存在。
潜在催化剂:硅料新产能今年下半年释放,价格有望下调,推动下游组件需求持续向好。
盈利预测与估值
我们预计公司21～23年EPS分别为2.26元、7.26元、9.71元,CAGR为107％。我们首次覆盖海优新材,基于2022年30xP/E,给予公司248.97元目标价,较当前股价有33％上行空间,当前股价对应2022年26xP/E,给予"跑赢行业"评级。
风险
行业政策变化风险;市场竞争风险;原材料价格波动的风险;供应商集中的风险;营运现金流不足的风险;新冠疫情带来的风险。
[2022-01-19] 海优新材(688680):海优新材拟2亿元投建光伏封装材料扩产项目
■上海证券报
海优新材公告，公司全资子公司泰州海优威与泰州海能新能源集团有限公司签署《光伏封装材料扩产项目投资协议书》，计划项目总投资约2亿元。项目达产后，将形成配套5-10GW光伏组件的年产能，将对该区域周边组件厂提供配套服务便利，提升公司整体产能将对公司未来经营业绩。
[2021-12-30] 海优新材(688680):胶膜新锐快速成长,份额盈利有望双升-深度研究
■中银证券
支撑评级的要点
快速成长的光伏胶膜领先企业:公司为光伏胶膜行业领先企业之一,市场份额位居行业前三,于2021年1月在上交所科创板上市。公司通过研发推动产品线持续拓宽,产品销售快速放量,结构持续优化,白色EVA胶膜领先行业,多层共挤POE胶膜占比快速提升。公司第一期员工持股计划已落地,有望吸引、激励和保留核心技术人才,增强核心竞争力。
光伏需求弹性有望释放,胶膜需求伴随向好:光伏产业链进入降价通道,供需博弈僵局有望缓解,需求潜力有望逐步释放。我们预计2022-2023年全球光伏装机需求分别约220GW、270GW,对应光伏组件需求分别约254GW、312GW。光伏胶膜单耗与技术路线均较为稳定,其需求有望伴随光伏组件需求增长而增长,预计2022-2024年光伏胶膜需求分别达到26.34、31.86、39.01亿平米,同比增速分别为40.13％、22.73％、22.22％。受限于新产能释放节奏,EVA树脂短期供需仍可能紧张,EVA树脂或阶段性涨价,但受益于硅料价格下降,胶膜环节或存在顺价空间,预计整体盈利能力承压幅度较小。
资金情况改善,份额盈利有望双升:光伏胶膜行业对公司整体流动性与周转能力要求较高,公司上市前资金相对紧张、融资渠道不畅,扩产节奏相对受限,同时也在供应链管理与产品销售两端承担了一定程度的盈利损失。上市后公司资金情况改善,盈利能力有望提升。此外公司借上市融资便利加快新产能投放,有望在组件格局集中化的基础上利用大客户卡位优势快速提升市场份额。
估值
在当前股本下,结合公司近况与上下游供需情况,我们预计公司2021-2023年实现每股收益2.83/7.02/9.34元,对应市盈率94.5/38.1/28.7倍;首次覆盖给予增持评级。
评级面临的主要风险
价格竞争超预期;原材料价格出现不利波动;下游需求不达预期;限电限产超预期;新冠疫情影响超预期;光伏政策不达预期。
[2021-11-10] 海优新材(688680):海优新材拟发行不超10.04亿元可转债
■上海证券报
海优新材公告，公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募资不超10.04亿元，扣除发行费用后的募资净额将用于年产2亿平方米光伏封装胶膜项目(一期)、上饶海优威应用薄膜有限公司年产1.5亿平米光伏封装材料项目(一期)、年产1亿平米高分子特种膜项目及补充流动资金。
[2021-11-01] 海优新材(688680):业绩短期有所下滑,绑定龙头有望量利齐升-2021三季报点评
■浙商证券
受原料采购成本上涨影响,Q3业绩有所下降
21年前三季度,公司共实现营业收入20.02亿,同比+120.76％;归母净利润1.21亿,同比+3.95％。Q3单季度公司实现营业收入7.92亿,同比+124.35％;归母净利润0.41亿,同比-30.78％。本报告期内,公司营收涨幅较大,主要系本期公司产能增加,销售数量增长;但由于原材料采购价格提升,公司成本上涨,因此虽然营收增加,但业绩同比有所下滑。
盈利能力同比略微下降,期间费用率明显减少
21Q3毛利率10.62％,同比-14.86pct,环比+2.56pct;净利率5.22％,同比-11.69pct,环比+4.60pct。利润率同比下滑主要系原料采购价格上涨导致成本提升,但是Q3盈利情况较Q2略好,主要系公司Q3起提高了胶膜售价,从而盈利状况有所改善。21Q3期间费用率5％,同比-2.7pct,主要系除研发费用外,其余各项费用均明显下降。其中,销售/管理/研发/财务费用率为0.24/0.80/3.62/0.34％,同比-0.47/-0.58/-0.35/-1.30pct。
资本结构方面,截至21年9月底,资产负债率28.93％,较年初大幅下降-21.8pct,主要系公司自21年1月科创板上市后募集资金到位,资产和流动资金大幅增加,从而降低了公司的资产负债率。现金流方面,21Q3经营净现金-3.27亿,较去年同期的-1.19亿有所减少,一方面系公司销售数量和采购价格上升导致用于购买商品、接受劳务支付的现金增加;另一方面系为降低原材料采购成本,公司参照行业惯例,优先使用现款购买原材料。
资金支持下产能快速扩张,绑定龙头客户市场份额有望提升
20年公司光伏胶膜的有效产能为1.7亿平米,出货1.63亿平米,在全球份额超过了10％。自21年初公司登陆科创板后资金募集到位,营运资金实力大幅提升,为产能扩张提供了保障。当前公司加速上海/泰州/上饶/义乌产能建设及爬坡,截止21年6月泰州生产基地已经顺利实施,各基地全部达产后胶膜产能将提升到6亿平米,公司市占率有望超过20％。与此同时,公司积极与隆基股份、晶科能源、天合光能、韩华等头部组件客户进行合作,为长期市占率提升与持续发展奠定了良好基础。
盈利能力及估值
公司为光伏胶膜的行业新秀,今年募集资金到位后为公司加速优质产能扩张提供了保障。未来双碳目标下组件端竞争格局有望进一步集中,公司深度绑定组件龙头客户,将受益于龙头客户放量。预计21-23年公司净利润2.38/5.95/8.39亿,同比+6.8/+150/+41％,对应PE118/47/34倍,继续强烈推荐。
风险提示
全球新增装机不及预期风险;原材料价格上涨风险;行业竞争加剧风险。
[2021-10-28] 海优新材(688680):单平盈利环比修复,业绩拐点已现-三季点评
■华鑫证券
10月27日公司发布三季报。报告期内实现营收20.02亿元,同比增长120.76％;实现归母净利润1.21亿元,同比增长3.95％。其中Q3实现营收7.92亿元,同比增长124.35％;归母净利润0.41亿元,同比下降31.41％,主要是由于公司原材料采购价格上涨,而提价时间有所滞后所致。Q3毛利率为10.62％,环比提升2.56pct;净利率为5.22％,环比提升4.6％,盈利能力企稳回升。
胶膜市占率提升,单平盈利明显修复。Q3胶膜出货量0.65-0.7亿平米,环比增长7％-15％,前三季度市占率在13％-14％,相比2020年的10％提升明显;胶膜含税单价约13元/平方米,环比提升10％左右;单平净利润约0.6元,环比修复明显。随着下游需求向好叠加公司产能释放,预计2021年胶膜出货量2.5-3亿平米,同比增长70％左右;2022年胶膜出货量超5亿平米,同比增长80％左右。
公司EVA树脂获取能力较强,受益于EVA供需紧平衡。光伏胶膜受限于光伏EVA树脂的供需紧平衡状态,实际产能并不能完全释放,能够拥有稳定供应渠道的胶膜厂商将在这一轮扩产周期中胜出。公司与国内最大的光伏级EVA料龙头斯尔邦建立紧密的合作关系,拥有较强的供应链优势和稳定的供应渠道。预计在下游需求向好叠加EVA树脂紧平衡的情况下,龙头胶膜企业将具备较好的价格传导能力。Q3公司加大现金采购力度以降低采购成本并锁定原材料供应,至9月底,公司预付款项达到2.21亿元,环比增长295％。
盈利预测:公司作为光伏胶膜核心供应商之一,前期发展受制于营运资金不足,2021年上市以来公司营运资金大幅增加,保障公司产能扩张及业绩增长。公司凭借迅速扩张的产能、优质的客户群、稳定的供应链及技术研发优势,公司有望冲出二梯队,未来将成为25％-30％市占率的光伏胶膜二供企业。公司将受益于光伏胶膜赛道成长及市占率提升所带来的双击。我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为2.31亿元、5.68亿元、8.01亿元,对应EPS分别为2.76、6.76、9.54元,当前股价对应PE分别为105.2/42.9/30.4倍,维持"推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期;盈利改善不及预期等。
[2021-10-27] 海优新材(688680):基本面拐点确认,盈利能力有望持续修复-三季点评
■国金证券
业绩简评10月27日,公司发布三季报,2021年前三季度实现营业收入20.02亿元,同比增长120.76％;实现归母净利润1.21亿元,同比增长3.59％。其中Q3单季实现营业收入7.92亿元,同比增长124.5％,环比增长22.2％;实现归母净利润0.41亿元,同比下降30.78％,环比增长925％。
经营分析至暗时刻已过,ASP环比上升,带动Q3单季毛利率修复至10.6％:公司三季度胶膜出货约6800～7000万平,9月泰州产能受到限电影响,开工率不及预期,单季出货量环比小幅提升。从盈利能力来看,虽然9月EVA粒子价格加速上涨,但得益于下游开工率上升和胶膜产品的两次提价,公司Q3单季毛利率环比+2.56pct至10.6％,净利率环比+4.6pct至5.22％,盈利能力在Q2触底后得到明显修复。
公告盐城+上饶二期扩产项目,有望驱动明年出货量翻倍增长:9月11日,公司分别公告盐城2亿平、上饶二期1.5亿平扩产项目,预计将于明年逐季度投产,预计明年年底产能将达到9.5亿平,同比增长58％。按照公司爬产节奏,预计明年出货量有望达到6亿平以上,实现同比翻倍增长。
销售规模增长+成本管控加强,费用率环比改善明显:公司Q3单季费用率5.0％,同比下降2.7pct,环比下降2.07pct。随着销售规模的扩大和成本管控加强,公司费用率改善显著。
设备及原材料采购增加,Q3末预付款项大幅增长:公司Q3末预付款项2.2亿元,较6月底增加1.64亿元。我们预计主要是因为9月底EVA粒子价格大幅上涨,公司原材料采购支出增加所致;公司新产能处于爬坡之中,Q4仍有新设备陆续进厂安装、调试,Q3末公司增加对应设备预付款支出。
近期原材料价格高位回落,Q4胶膜单平净利有望持续修复:国庆节后EVA粒子价格较高点有所回落,虽然整体均价仍然高于9月涨价前的2万元/吨,但从边际改善角度来看,公司成本压力最大阶段已过,同时随着Q4胶膜销售均价的环比提升,单平净利有望持续修复。
盈利调整与投资建议维持公司2021年净利润预测2.69亿元不变,根据公司最新扩产计划,上调2022-2023年净利润预测至5.72(+15％)、7.42(+10％)亿元,对应EPS分别为3.21、6.81、8.84元,维持"买入"评级。
风险提示:光伏需求不及预期;原材料价格上涨超预期;竞争加剧风险。
[2021-10-27] 海优新材(688680):深耕光伏胶膜优质赛道,迈向准一线龙头-深度研究
■华鑫证券
深耕光伏胶膜行业,成长为光伏胶膜核心企业。海优新材成立于2005年,2021年在科创板上市。2008年之前,公司立足于光通信行业,主营业务为光纤光缆用封装材料;2008年进军光伏EVA胶膜行业,先后推出EVA胶膜、抗PID型EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜、多层共挤POE胶膜等产品,现已发展为胶膜行业排名前三的企业。2012-2020年公司的营收和归母净利润整体呈现快速增长态势,CAGR分别为39％、54％。
碳中和大背景下,胶膜这一优质赛道迎来发展机遇期。随着全球光伏发展大周期的来临,作为光伏组件的必要核心辅材,胶膜需求随光伏装机同步提升,我们预计2025年全球光伏胶膜需求将达到46.8亿平方米,2020-2025年CAGR为23.6％;其中共挤POE胶膜需求增长最快,2020-2025年CAGR达到46.8％。同时,在技术路线上,胶膜在可预见的未来无颠覆性变化;白色EVA胶膜、POE胶膜等非传统胶膜渗透率提升,带来单位价值量提升,未来将迎来量价齐升。
公司具备多项优势,有望成长为胶膜准一线企业。胶膜行业福斯特一家独大,市占率超50％,下游组件厂寻找及培养二供的意愿强烈。公司作为二梯队胶膜企业,目标是从2020年10％的市占率发展成为市占率25％-30％的二供企业。公司具备多项优势:(1)解决营运资金问题后,公司加速扩张产能,公司产能/福斯特产能比例由2020年底的23％快速增长至2021年底的43％,预计至2023年底该比例将提升至48％。(2)公司与国内最大的光伏级EVA料龙头斯尔邦建立紧密的合作关系,拥有较强的供应链优势和稳定的供应渠道,在上游光伏EVA树脂供需紧平衡状态下,能够拥有稳定供应渠道的胶膜厂商将在这一轮扩产周期中胜出。(3)公司产品迭代速度快,多次领先于行业推出新技术产品,在技术创新层面属于第一梯队;公司以研发为本,核心高管具备技术研发能力与前瞻视野。
盈利预测:公司作为光伏胶膜核心供应商之一,前期发展受制于营运资金不足,2021年上市以来公司营运资金大幅增加,保障公司产能扩张及业绩增长。公司凭借迅速扩张的产能、优质的客户群、稳定的供应链及技术研发优势,公司有望冲出二梯队,未来将成为25％-30％市占率的光伏胶膜二供企业。公司将受益于光伏胶膜赛道成长及市占率提升所带来的双击。我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为2.74亿元、5.87亿元、8.34亿元,对应EPS分别为3.26、6.99、9.93元,当前股价对应PE分别为77.2/36.0/25.4倍,首次覆盖给予"推荐"评级。
风险提示:原材料价格波动风险;需求不及预期的风险;市场竞争加剧超预期风险。
[2021-10-27] 海优新材(688680):收入环比增长,盈利边际改善-2021年三季报点评
■西南证券
投资要点
2021年前三季度实现营业收入20.02亿元,同比增长120.76％;归母净利润1.21亿元,同比增长3.95％;Q3单季度实现营业收入7.92亿元,同比增长124.35％;归母净利润0.41亿元,同比下降30.78％。
营业收入环比增长,盈利能力边际改善。7、8月下游组件排产环比有明显改善,9月虽然受到限电影响,但Q3环比Q2仍有显著增长。Q3公司实现营业收入7.92亿元,环比增长22.20％。Q3公司综合毛利率为10.62％,同比下降14.86pp,环比上升2.56pp,盈利能力边际改善。我们认为,公司Q3毛利率环比有所提升,一方面是公司泰州等新基地完成投产并逐渐爬坡,盈利能力有所改善;另一方面公司胶膜产品价格自9月15日起上调35％以上,对Q3平均销售单价亦有小幅贡献。
EVA粒子价格持续攀升,头部胶膜企业保供优势明显。由于光伏需求保持较快增长,胶膜主要原材料EVA粒子供应紧张,价格也持续攀升。头部胶膜企业凭借采购规模优势原材料获取能力更强,更能保障客户交货需求,有利于行业集中度提升。公司凭借上市后资金优势,优先使用现款购买原材料。截至Q3末,公司预付款项为2.21亿元,较Q2末的0.56亿元大幅增长。虽然短期现金流承压,但凭借原材料供应优势,下游客户份额有望提升。
积极扩产优化产品结构,明年有望量利齐升。公司拟在义乌投资2.2亿元建设1亿平胶膜产能,在上饶投资2亿元建设1亿平胶膜产能。近期也公告了投资上饶经济技术开发区光伏胶膜倍增项目(1.5亿平)和20GW光伏封装胶膜项目(2亿平)。扩产项目将重点增加白色EVA胶膜和共挤型POE胶膜的生产能力。随着新增产能的投放,盈利能力更好的白色EVA胶膜、POE胶膜出货比例提升,公司明年有望迎来量利齐升。
盈利预测与投资建议。公司积极扩充产能,出货量及市占率均有大幅增长。胶膜产品提价将在Q4业绩中开始体现。随着新增产能投放并贡献出货,产品结构改善,明年将迎来量利齐升。预计2021～2023年公司归母净利润分别为2.66、4.49、7.68亿元,未来三年复合增速为50.94％,维持"持有"评级。
风险提示:公司产能未能如期释放的风险;原材料成本大幅上涨,公司盈利能力下降风险;全球光伏装机不及预期,光伏胶膜供需格局变化、竞争加剧风险。
[2021-10-13] 海优新材(688680):补齐资金短板,加速扩产剑指二线龙头-深度研究
■德邦证券
行业增长动能强劲,需求持续向好。从长期来看,全球步入脱碳周期,光伏发电降本路径明确,竞标电价屡创新低,加速向主力能源转变。从短期来看,产业链博弈致装机节奏放缓,Q4开工率有望回升、明年高景气持续。根据测算,2021-2022年胶膜需求同比增加约21.74％、29.84％,未来5年复合增速24.13％。
受原材料制约行业供需紧平衡,盈利承压有望改善。新产能进入投放期,实际供给受制于原材料有望维持紧平衡。一方面,今明两年一二线胶膜厂商均有较大的产能规划,预计2020-2022年全球有效产能超出需求约18％、22％、25％;另一方面,受上游原材料制约,预计2020-2022年实际供给超出需求约18％、15％、12％,持续维持紧平衡。胶膜行业当前承压,盈利能力有望改善。2021Q2终端需求不及预期,胶膜价格有所下滑,Q3上游EVA粒子价格快速上涨,进一步增大成本压力。胶膜厂商提价诉求强烈,已于9月提价约40％,有望改善盈利能力。展望2022年,预计公司单W盈利有望提升至1元/平米以上的较好水平。
上市加速扩产,剑指二线龙头。一超格局稳固,供应链安全市场二供诉求增加。2020年,福斯特全球市占率约58.06％,远远超过斯威克(14.29％)和海优新材(10.91％)。考虑到福斯特市占率已达到很高的水平,下游组件厂商出于供应链安全与稳定的考虑,扶持市场二供的诉求增加。行业特性营运资金占用较大,此前资金规模制约产能扩充。由于收款和付款的账期倒挂,当业务持续扩张时,需要不断向上下游垫款,对流动资金的需求和缺口持续放大。公司近年来持续满产满销,但融资能力较弱制约产能快速扩充。成功上市加速扩产,市占率有望快速提升。随着公司成功上市,公司加速产能建设,预计2021年末产能有望达到6亿平/年。公司掌握优质客户资源,前五大客户的营收占比持续增加。公司有望实现跨越式成长,市占率大幅提升,成为市场仅次于福斯特的二梯队龙头。
研发实力一梯队,补齐资金短板改善盈利能力。技术创新持续引领,差异化高端产品占比较高。公司与福斯特在技术创新层面共同处于行业第一梯队,率先推出或量产白色增效EVA胶膜、共挤POE胶膜,引领行业发展。目前高端胶膜产品享有阶段性溢价,而公司高端差异化产品占比较高。补齐资金短板,盈利能力有望提升。公司由于资金紧张,上市前通过中间商代销或贸易商代采加速资金周转,随着公司上市补充资金规模,取消中间商代销预计提升毛利率约0.5％-0.6％,取消贸易商代采预计提升毛利率约1.75％-2.25％。同时,加强库存管理有望平抑原材料价格波动影响,财务费用率也有望快速下降。
投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.67、6.24、9.29亿元,同比增长19.6％、133.8％、48.9％,对应PE为73、31、21倍。参考CS太阳能当前76倍PE(TTM),同时考虑公司自身成长性,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:疫情持续时间超预期、贸易摩擦影响超预期、电网消纳不及预期、行业竞争超预期、原材料价格波动风险。
[2021-09-16] 海优新材(688680):海优新材自9月15日起胶膜价格调涨35%以上
■证券时报
海优新材发布涨价函，出于原材料价格不断攀升，且持续高位无回落趋势，导致公司产品成本大幅增加。为此，公司决定自2021年9月15日到货起在现有合作的胶膜价格上调涨35%以上。
[2021-09-10] 海优新材(688680):海优新材拟合计20亿元投建20GW光伏封装胶膜项目和光伏胶膜倍增项目
■上海证券报
海优新材公告，公司拟与盐城经开区光电产业园签署投资协议书，拟在盐城经开区光电产业园设立全资子公司盐城海优威应用材料有限公司，投建20GW光伏封装胶膜项目，项目计划总投资约10亿元。达产后将形成20GW、约2亿平方米的胶膜年产能。
公司同日公告，公司拟在上饶经济技术开发区投建光伏胶膜倍增项目，生产经营光伏配套用POE和EVA胶膜产品，项目总投资10亿元。本项目为公司在上饶经开区的二期扩产项目，达产后将形成1.5亿平方米的胶膜年产能，可对该区域周边组件厂提供配套服务便利。
[2021-08-31] 海优新材(688680):产能快速扩张的优质二线龙头,供应链优势突出-2021年中报点评
■兴业证券
事件:公司发布了中报,上半年实现归母净利润0.79亿元,同比增长40.7％;其中Q2单季度实现归母净利润0.04亿元,同比下降89.30％,环比下降94.62％,符合市场预期。
Q2单季度毛利率为8％,与行业龙头差距进一步拉开,主要原因:(1)粒子库存周期较短且集中在国内采购,成本上涨速度较快;(2)价格环比下降幅度略高。Q2单季度研发费用显著增长,环比增加近1000万元,主要用于非光伏业务储备。
公司是光伏胶膜的核心供应商之一,2021年上半年市占率13％左右,公司目标是成为市占率25％-30％的行业二供。公司的核心竞争力主要体现在:(1)研发实力强,2014年率先解决白色增效EVA胶膜在层压过程中的"翻白"问题,2018年自主研发了EPE胶膜,客户对产品的认可度高;(2)上市后产能快速扩张,到年底将达到6亿平/年,接近行业龙头的一半,此后每年也将参考同样比例进行产能扩张;(3)与全球最大的光伏级EVA粒子龙头斯尔邦建立起了紧密的合作关系,供应链优势突出。
投资建议:当前光伏级EVA粒子供需紧平衡,公司与全球最大的光伏级EVA粒子龙头斯尔邦建立起了紧密的合作关系,供应链优势突出,预计将逐步掌握议价权并获得合理利润。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.25、7.11、9.56亿元,对应8月30日收盘价PE分别为120.5、38.1、28.4倍,首次覆盖,给予"审慎增持"评级。
风险提示:光伏装机需求不及预期,EVA粒子供给量不及预期。
[2021-08-20] 海优新材(688680):毛利率有下滑,关注营收逆势增长-2021年半年报点评
■民生证券
一、事件概述
8月19日,公司发布2021年半年报:报告期内实现营业收入12.10亿元(同比+118.47％);实现归母净利润0.79亿元(同比+40.71％);实现扣非后归母净利润0.8亿元(同比+42.69％);EPS0.99元,加权平均ROE4.18％。其中2021Q2:营业收入6.48亿元(同比+107.59％,环比+15.54％);归母净利润0.04亿元(同比-89.3％,环比-94.62％);扣非后归母净利润0.06亿元(环比-92.27％)。
二、分析与判断
Q2营收环比增长明显,毛利率下滑主要来自于ASP下降,成本控制较好公司Q2营收增长明显(环比+15.54％),显著高于同行业公司增速。考虑到胶膜价格下降,营收增长背后是公司出货有较大提升,预计公司Q2胶膜出货量6100-6200万平左右,环比增长30％,在二季度下游开工率下调的背景下,公司积极开拓市场,取得了出货量的逆势增长,公司市场地位在不断增强。
从盈利能力看,毛利率有明显下滑,Q2公司综合毛利率8.06％,同比-12.40pct,环比-11.55pct。拆解毛利率的下滑,加大销售带来的ASP下降是主要原因,预计Q2公司胶膜ASP为10.46元/平米,环比下降12％以上,在Q2光伏产业链成本高企大环境下,公司加大客户支持力度,为未来产能释放和市占率提升奠定良好客户基础。成本方面,预计Q2单平成本9.62元,环比+0.17％。在Q2原材料EVA及POE粒子大幅涨价的背景下,成本控制较好,主要来源于:(1)公司加大原材料的锁定;(2)管理提升带来的非材料成本下降;(3)公司较多使用现金而非票据购买原材料以降低采购成本。Q2公司经营性现金流出6.29亿元,环比+85.31％。
预付增加,周转提速上市前公司弱项在于缺乏资金,导致在原材料涨价周期内无法囤货从而抬升成本,目前这一问题正在逐渐改善,公司加大现金采购力度,Q2末公司预付款项0.56亿元(环比+43.83％)。同时,公司周转提速,H1存货周转天数40.3天(较Q1-21.44％),应收账款周转天数72.45天(较Q1-0.79％),应付账款周转天数27.1天(较Q1-10.09％)。上市后资金的充裕必将进一步缩小公司与龙头盈利能力的差距,同时拉大与小企业的差距。
研发投入加大,奠定未来腾飞基础公司Q2期间费用率7.07％,环比+1.49pct,其中销售/管理/财务费用率基本持平,研发费用率3500万元(环比+58.37％),研发费用率5.43％(环比+1.47pct)。公司研发投入力度明显加大。研发方向包括光伏组件胶膜技术的持续优化、新型EVA合成材料的开发以及玻璃夹胶的配方开发和工艺优化。上半年公司新增发明专利3项,累计发行专利已达60项。研发人员数量由71人增长至85人。胶膜作为快速迭代的辅材产品,研发投入和产品先进性是非常重要的领先指标,技术和研发优势未来将奠定公司腾飞基础。
三、投资建议
考虑到Q2胶膜价格下降及原材料价格上涨超预期,谨慎下调公司2021年盈利预测,后续增长依然乐观。预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.36(原预测值4.34亿元)、6.57、8.7亿元,同比分别增长50.4％、95.7％、32.4％,对应PE分别为51、26、20倍,参考胶膜龙头福斯特2022年PE估值50X(Wind一直预期),公司估值处于较低水平。公司产能加速扩张,泰州基地进展顺利,年底产能达6亿平米。凭借客户与研发优势,预计市场份额快速增长,成为新一线龙头,同时资金面的改善与周转的加快将进一步改修复公司盈利,维持"推荐"评级。
四、风险提示:光伏需求不及预期,竞争激烈导致产品价格过快下跌,原材料大幅涨价。
[2021-08-20] 海优新材(688680):营收增长,卡位赛道-中报点评
■东方证券
胶膜营收快速增长,盈利短期承压。2021年上半年,公司实现营业收入12.10亿元,同比增长118.47％,毛利率为13.47％,同比下降4.4pcts。2021年Q2单季营收6.48亿元,环比增长15.6％,Q2单季毛利率8.1％。毛利率下降的原因主要是2021Q2下游客户开工率调整背景下,胶膜单价下跌,叠加EVA粒子和POE粒子价格上涨。预计公司2021年上半年出货量1.06亿平,其中Q1/Q2分别为0.47亿平和0.59亿平。
注重技术研发投入,产能稳步提升。公司围绕胶膜配方、生产设备、加工工艺开展自主研究,并在报告期内获得3项发明专利和1项实用新型专利。公司持续投入研究抗PID的EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、多层共挤POE胶膜的性能提升,并自主设计胶膜生产线,技术优势明显。公司推进泰州生产基地的建设与设备安装,落实上饶项目相关工作,预计2021年有效产能达到3.5亿平,产能规模提升。
需求复苏,盈利将迎来回升。截至2021年6月,公司存货3.0亿,较上年增加78.35％,主要为下游订单增加,公司加大生产备货增加,以及公司为应对原材料价格波动增加的采购和储备量。随着下游需求复苏,公司产能规模扩大,预计下半年公司盈利增加。
财务预测与投资建议?我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.41、5.19、6.91亿元(原预测为3.94、5.48、6.92亿元,主要考虑调整出货量、原材料成本上升等因素),每股收益为2.86、6.18、8.22元。我们采取相对估值法估值,参考可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2022年的40xPE,对应目标价为247.2元,维持买入评级。
风险提示:光伏装机不及预期;原材料价格大幅上涨。
[2021-08-20] 海优新材(688680):产能持续扩张,盈利短期承压-中期点评
■安信证券
事件:公司发布2021年半年报。报告期内,公司实现营收12.10亿元,同比增长118.47％;实现归母净利润7937.37万元,同比增长40.71％;实现扣非归母净利润7987.14万元,同比增长42.69％;EPS为0.99元/股;ROE为4.18％,同比下降5.74pcts。其中,单二季度实现营收6.48亿元,同比增长107.69％,环比增长15.51％;归母净利润404.94万元,同比下降89.30％,环比下降94.62％。
三因素导致Q2盈利短期承压。公司2021H1毛利率为13.41％,同比下降4.47Pcts,其中Q2毛利率为8.06％;净利率为6.56％,同比下降3.63Pcts,其中Q2净利率为0.62％。公司Q2盈利能力下降的原因包括:1)2021Q2泰州基地投产,单月名义产能从2000万平提升至3000万平,但新产能处于爬坡期,Q2亏损约806万元;2)原材料EVA树脂价格上涨;3)Q2产品价格环比下降。考虑到新产能逐渐爬坡结束以及近期胶膜价格企稳,二季度预计是公司盈利和业绩双重底部。
优质产能持续扩张,中长期成长值得期待。根据公司公告,公司2020全年有效产能1.7亿平米;规划有1.7亿平米的技改项目,以及新增泰州、义乌、上饶3个胶膜生产基地。从建设进度来看,2021Q2泰州基地投产,下半年仍将有新产能陆续投产,预计今年底产能将达到6亿平且中长期仍将继续为下游配套优质产能,公司中长期成长值得期待。
投资建议:维持公司买入-A投资评级,6个月目标240.00元。我们预计公司2021-2023年营收分别为33.10、61.59和82.97亿元;归母净利分别为3.37、6.48和8.91亿元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价240.00元。
风险提示:下游需求不及预期,原材料价格波动等。
[2021-08-20] 海优新材(688680):Q2盈利能力筑底,随需求释放有望逐步提升-公司点评
■国金证券
业绩简评
8月19日,公司发布2021年半年报,上半年实现营收12.1亿元,同比增长118.5％,归母净利润0.79亿元,同比增长40.7％;其中Q2单季实现营收6.5亿元,同比增长107.6％,归母净利润405万元,同比下降89.3％。业绩略低于市场预期。
经营分析
胶膜降价、原材料成本上涨叠加新产能爬坡投入增多,导致Q2盈利能力不及预期:公司Q2单季毛利率8.1％(环比-11.5pct),净利率0.62％(环比-12.8pct),盈利能力环比大幅下滑主要是因为:1)Q2组件降低开工率压力下胶膜价格较Q1环比有所下降;2)3月份EVA粒子价格大幅上涨,导致Q2生产成本大幅提升;3)泰州等新基地投产初期,一次性投入增多且产能尚在爬坡中导致单位成本增加;4)6月底原材料价格波动变大,出于谨慎性原则,公司计提存货减值524万元。
扩产计划稳步推进,下半年出货量有望实现翻倍增长:公司上半年投产的泰州1亿平新产能将在Q3贡献业绩增量,同时计划Q3、Q4各有常州、上饶两个新工厂投产,到年底公司产能将达到6亿平,有望带动下半年出货量环比实现翻倍增长。
近期组件需求和原材料价格同步看涨,胶膜价格有望抬升,带动单平净利环比修复:随着年底光伏需求旺季即将到来,Q3组件开工率逐月环比提升,近期产业链各环节产品价格环比亦小幅上涨;同时近两周电缆级EVA粒子价格开始恢复上涨,考虑到年底前几乎无新增光伏料稳定供给释出,预计后续光伏料价格大概率跟涨。在近期下游组件需求和原材料成本同步向上的预期下,胶膜价格有望环比抬升,带动公司胶膜单平净利环比修复。
明年组件及终端成本压力缓解,有望支撑胶膜需求维持高景气度:今年上半年胶膜的盈利压力部分来源于终端需求的不及预期,随着明年硅料、钢材、海运价格的逐步回落,终端需求有望释放出较高弹性,支撑胶膜开工率保持较高水平,进而提高公司产品定价能力、改善盈利情况。
盈利调整与投资建议
根据中报及我们对未来胶膜和原材料价格的判断,下调21-23年净利润预测至2.69(-33％)、4.96(-9％)、6.73(-10％)亿元,对应EPS为3.21、5.90、8.01元。考虑光伏需求增长确定性提升及胶膜格局趋稳所驱动的板块估值中枢整体上移,更新目标价至236元(+22％),对应2022年PE为40倍,维持"买入"评级。
风险提示:光伏需求不及预期;原材料价格上涨超预期;竞争加剧风险。
[2021-08-20] 海优新材(688680):业已否极,静待泰来-2021年半年报点评
■浙商证券
导读
公司发布2021年半年报,2021H1营收同比增118％达12.10亿元,归母净利同比增41％达0.79亿元,扣非归母净利同比增43％达0.80亿元。毛利率下滑4.47pct达13.41％,净利率下滑3.63pct达6.56％。2021Q2营收同比增108％达6.48亿元,环比提升16％;毛利率环比下降12pct达到8.1％归母净利润同比下滑80％达405万元,税前亏损187万元。
投资要点
产能投放,市场份额提升
泰州新产线投产,当前年化产能达到3.5亿平,预计年底达到6亿平。预计Q2出货环比增长30％达到约0.58亿平。据CPIA统计数据,2021H1,国内光伏新增装机14.1GW,预计出口44-46GW,按容配比1.2计算,预计全球胶膜需求在8亿平左右。此前市场担忧公司份额提升困难,但上半年公司市占率已从2020全年10％提升至13％;预计下半年上饶产线投产后,份额有望继续扩大。
盈利承压,运营效率改善
光伏装机需求继续承压硅料、海运、树脂涨价及芯片短缺,短期组件开工率受到抑制。公司为提振下游需求让利降价,单平米售价预计环比下降11％。同时承压上游POE、EVA树脂涨价,新产能爬坡和折旧摊销对制造费用略有影响,单平米毛利在0.86-0.88元/平左右。研发投入略有增加,单平米期间费用环比Q1略有提升,约为0.81元/平,较2020全年略有下降。
否极泰来,H2需求回暖
公司此前运营资金较为紧张,库存价值管理能力较弱;但当前树脂价格已涨至高位,胶膜企业原料库存水平接近,原料涨价对公司盈利的冲击将逐渐趋缓,与头部企业差距也有望缩小。Q3组件厂开工率略有提升,在整县光伏政策和近期储能相关政策支持下,下半年国内装机预计超36GW,海外预计超过60GW,在更为刚性的需求下,价格传导机制有望改善。
盈利预测与估值
预计2021-2023年业绩达到2.70/6.81/9.03亿元,对应当前股价PE为60.17/23.85/18.00倍。公司受益于产能快速提升及客户结构优势,将持续受益碳中和大背景下光伏广阔成长空间,维持"买入"评级。
风险提示
光伏装机量不达预期、原材料紧缺及价格无法向下传导导致净利率下滑风险
[2021-08-20] 海优新材(688680):产能扩张推动收入高增,盈利能力短期承压-中期点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年上半年实现营业收入12.09亿元,同比增长118.47％;实现归母净利润0.79亿元,同比增长40.71％;实现扣非归母净利润0.80亿元,同比增长42.69％,EPS0.99元。
泰州基地顺利投产,产销提升推动收入高增。上半年,公司营业收入同比增加6.56亿元,增长118.47％,主要原因在于:1)公司泰州生产基地顺利实施,产能持续扩大,产品销售数量大幅提升;2)公司主要产品光伏胶膜价格同比仍位于高位。21Q2公司实现营业收入6.48亿元,同比增长107.59％;环比增长15.54％。上半年国内光伏终端需求整体偏淡,但公司通过产能扩张收入端实现较好增长
新增产能仍处于爬坡期、原材料价格大幅上涨,短期利润承压。上半年公司综合毛利率为13.41％,同比下降4.47pp。21Q2毛利率为8.06％,环比Q1下降11.54pp。盈利水平下降由于:1)报告期公司新增生产基地的建设及产能爬坡等投入增加较多。例如泰州生产基地实现营业收入3.23亿元,净利润-806.08万元,盈利水平低于其他生产基地;2)EVA树脂、POE树脂等多项原料价格大幅上涨,而去年同期主要原材料价格水平尚处于低位。
积极扩产优化产品结构,未来市占率、盈利有望提升。除泰州生产基地外,公司拟分别在义乌投资2.2亿元建设1亿平方米/年光伏封装胶膜产能,在上饶投资2亿元建设1亿平方米/年光伏封装胶膜产能。公司还在对现有生产基地进行产地扩张和技改。扩产项目重点增加了白色EVA胶膜和共挤型POE胶膜的生产能力。未来随着新增产能的投放,公司市占率有望进一步提升。盈利能力更好的白色EVA胶膜、POE胶膜产能、出货占比提升,公司综合毛利率亦有望得到改善。
盈利预测与投资建议。公司积极扩充产能,上半年出货量及市占率大幅增长。虽然短期受原材料价格上涨、在建产能投入较大、新产能爬坡等因素影响,21Q2毛利率承压。未来随着新产能利用率的提升及产品结构升级,公司盈利有望得到改善。预计未来三年公司归母净利润复合增速为50.94％,首次覆盖,给予"持有"评级。
风险提示:公司产能未能如期释放的风险;原材料成本大幅上涨,公司盈利能力下降的风险;全球光伏装机不及预期,光伏胶膜供需格局变化、竞争加剧的风险。
[2021-08-19] 海优新材(688680):海优新材上半年净利7937.37万元 同比增40.71%
■证券时报
海优新材(688680)8月19日晚间披露半年报，公司2021年半年度实现营业收入12.1亿元，同比增长118.47%;净利润7937.37万元，同比增长40.71%;基本每股收益0.99元。
[2021-07-21] 海优新材(688680):光伏胶膜新星崛起-深度报告
■浙商证券
光伏需求拐点将至,胶膜环节量价受益
2021H1光伏需求受制于硅料价格高企、产业链利益博弈、下游终端按兵观望影响,1-6月国内累计新增装机仅为13GWo我们判断光伏需求Q4旺季更旺:年内部分补贴项目并网仍有刚性需求支撑,且海外融资成本低对涨价容忍度高,保守估计2021年国内／全球光伏新增装机分别为50/150GW。胶膜环节属于非硅产业链,其价值仅占组件的不到8％(按Q1平均报价计算),后续光伏装机逐步回暖将带动光伏胶膜需求量增,同时开工率提升也将提升盈利能力。
胶膜产能快速提升,绑定龙头份额翻倍
2020年公司光伏胶膜出货1.63亿平米(有效产能1.7亿平米),全球份额超10％。当前公司加速泰州／上饶等基地产能建设及爬坡,全部达产后产能将提升到6亿平米,市占率有望超过20％。双碳目标下,光伏行业长期成长空间打开,且下游组件竞争格局进一步向龙头集中,公司紧抓隆基／晶科／天合／韩华等组件龙头客户,将充分受益龙头客户放量。
技术领先产品优质,盈利拐点量价齐升
公司核心技术团队毕业于上海交大化学系高分子材料专业,率先布局白色EVA/共挤POE胶膜优质产品。我们判断光伏压抑的需求或集中在Q4释放,原料EVA树脂供给偏紧,胶膜优质产能供不应求。上市前公司受制于资金周转压力,在择时备货／销售模式／票据贴现等环节额外让利,毛利率／净利率表现偏弱。募集资金到位后,或将节约供应链成本／销售及财务费用,叠加规模效应和产品结构改善,盈利能力将跨过拐点持续提升。
盈利预测及估值
预计2021-2023年业绩达到4.18/6.84/9.09亿元,对应7月21日收盘价PE为49.56/30.28/22.79倍。公司受益于产能快速提升及客户结构优势,将持续受益碳中和大背景下光伏广阔成长空间,基于上述分析,给予公司"买入"评级。
风险提示
光伏装机量不达预期、原材料紧缺及价格无法向下传导导致净利率下滑风险。
[2021-06-29] 海优新材(688680):EVA胶膜龙头,受益光伏需求增长-公司研究报告
■海通证券
公司是国内EVA胶膜龙头企业。公司成立于2005年,主要从事特种高分子薄膜的研发开发、生产制造和市场销售,主要产品包括透明EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、多层共挤POE胶膜及玻璃胶膜等薄膜产品,是光伏组件封装材料的供应商之一。2020年,公司光伏胶膜产销规模均为1.63亿平方米,产销率基本维持100％左右。
光伏胶膜产能扩张,带动公司收入规模较快增长。2018-2020年,公司光伏胶膜产能扩张,产量年均复合增速37.99％,收入复合增速43.88％。2020年,受益于原材料价格下跌以及产品结构优化,公司实现毛利率24.17％,同比增长9.25个百分点;实现归母净利润2.23亿元,同比增长+233.78％。
"碳中和"下光伏行业迎发展机遇,带动封装材料需求增长。在《BP世界能源展望2020》中,根据BP中性预测,到2050年,全球可再生能源(如风能、太阳能、地热等)占一次能源消费比例将由2019年5％提升至44％。根据海优新材2020年报援引中国光伏行业协会预测,2021-2025年全球新增光伏装机规模将保持年均15％-20％的复合增长率,2025年全球光伏新增装机容量有望达到270-330GW,光伏胶膜需求量约32.4-39.6亿平方米。?公司胶膜行业市占率前三,服务光伏组件头部客户。根据公司招股说明书,2019年全球光伏胶膜需求量15亿平方米,公司产品(含合资公司)的全球市场占有率为11.13％,位于全球前三。公司客户包括晶科能源、天合光能、韩华新能源、隆基乐叶等下游头部组件厂商,2020年1-6月前五大客户分别为天合光能、晶科能源、隆基乐叶、韩华新能源、苏州腾晖,销售收入分别占比27.87％、25.17％、18.58％、9.27％、3.67％。
维持产能扩张,提升产品性能。公司IPO募集资金6亿元,其中拟投入3.45亿元用于年产1.7亿平米高分子特种膜技术改造项目,项目主要包括白色增效EVA胶膜、多层共挤POE胶膜、玻璃胶膜等产品。我们认为项目的实施有助于公司进一步扩大产能,优化升级产品体系,并通过玻璃胶膜降低对单一行业的依赖,丰富产品结构。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.91亿元、5.56亿元和7.03亿元,EPS分别为4.66、6.62、8.36元,2021年BPS为31.10元,给予其2021年46-48倍PE,对应合理价值区间214.36-223.68元(2021年PB为6.9-7.2倍),首次覆盖给予"优于大市"评级。
风险提示:光伏新增装机量不及预期;公司产能扩张不及预期。
[2021-06-28] 海优新材(688680):光伏胶膜优质"赛道",快速成长的新一线龙头-深度报告
■民生证券
核心逻辑:优质"赛道"、快速成长、盈利提升
逻辑一:胶膜是较为优质的"赛道"胶膜是光伏组件重要辅材,市场需求跟随光伏装机量快速增长。同时,由于光伏产业对高效率的追求,白色EVA、POE等胶膜占比提升,胶膜平均价值量会不断提升。技术路线上,胶膜技术路线稳定,被替代风险较小。
逻辑二:公司市占率未来会有较大的提升胶膜目前龙头为福斯特,市占率50％左右,下游客户培养二供诉求较强。公司产品和技术实力较强,率先融资上市并大幅扩产,未来有望大幅扩大市场份额,成为胶膜行业新一线龙头,目标市占率25％-30％。
逻辑三:公司未来盈利能力有望上一个台阶公司目前毛利率和费用率与福斯特有一定差距,主要原因为上市前缺乏资金带来的销售折让多、采购成本高、财务费用高等,随着上市补足融资短板,同时快速扩产摊薄成本和费用,公司未来盈利能力有望上一个台阶。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2021-2021年营业收入分别为40.74、59.38、72.05亿元,同比增长175.1％、45.7％、21.3％,归母净利润分别为4.34、6.57、8.7亿元,同比增长94.5％、51.3％、32.4％。当前股价对应2021-2023年PE分别为39.6、26.2、19.8倍。参考CS光伏产业当前48.82倍PE(TTM),行业空间广阔、公司成长较快,维持"推荐"评级。
风险提示
光伏需求不及预期,竞争激烈导致产品价格过快下跌,原材料大幅涨价。
[2021-05-09] 海优新材(688680):光伏胶膜核心供应商,创新与资本驱动高增长-公司深度研究
■国金证券
投资逻辑
光伏胶膜稳定高增长赛道:光伏胶膜行业经历过龙头主动压缩利润、整合洗牌后,国外企业已基本退出市场,国内参与的企业也减少到仅剩6—7家,竞争格局相对稳定,潜在迭代风险小。假设2021-2025年全球组件需求为186/220/275/321/376GW,预计2025年光伏胶膜市场规模将达到347.7亿元,年化复合增速18.5％。
EVA树脂阶段性紧张,中长期供给充足:光伏胶膜主要原材料EVA树脂价格受原油价格和供需关系影响。今年由于光伏级EVA树脂新增产量少及新装置运行存在不确定性,供需紧张局面可能将延续至四季度。中长期看,国内拟建产能充足,未来三年EVA光伏料新增产量将达到70—90万吨,基本能够满足每年45GW以上的光伏需求增量。
组件头部化+上市扩产,市占率有望加速提升:公司2010年进入光伏胶膜行业,2015年市占率5％左右,2020年市占率10％(仅次于福斯特52％和斯威克14％)。上市后加快扩产速度,2021年底产能将达到6亿平(+4亿平)。下游客户主要为头部组件企业,随着未来组件企业集中度以及供应链管理意识的提高,公司市占率有望加速提升。
产品结构持续升级,盈利能力有望改善:IPO募投项目"年产1.7亿平米高分子特种膜技术改造项目"拟投资3.45亿元,主要用于扩产白色EVA胶膜、POE胶膜。随着高毛利产品占比的提升,公司盈利能力有望改善。
融资优势有助于提高盈利能力和供应链管控效率:光伏胶膜行业营运资金占比大,过去由于现金流紧张,公司采取票据贴现、背书、现金折扣的方式和低库存策略提高资金周转速度,导致财务费用增加和单季盈利波动较大。上市后补足融资渠道短板,公司盈利能力和供应链管控效率有望提高。
盈利预测与投资建议
预计2021-2023年归母净利润分别为4.1／5.4/7.5亿元,同比增长82％134％/37％:对应EPS分别为4.83/6.47/8.89元。考虑到光伏胶膜行业格局稳定、公司上市后胶膜业务有望实现高于行业的增长,给予公司目标价193元,对应2021PE为40倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
全球新冠疫情恶化超预期;公司项目建设进度不及预期;原材料涨价超预期;需求增长不及预期。
[2021-05-06] 海优新材(688680):加快推进胶膜产能扩张,产品结构优化盈利能力提升-年度点评
■申万宏源
事件:
公司发布2020年年度报告及2021年第一季度报告:2020年,公司实现营业总收入14.81亿元,同比增长39.30％;实现归母净利润2.23亿元,同比增长233.78％。2021年第一季度,公司实现营业总收入5.61亿元,同比增长132.55％;实现归母净利润0.75亿元,同比增长305.88％。
投资要点:
光伏胶膜量价齐升,2021年第一季度归母净利润同比增长305.88％。公司2020年实现营业总收入14.81亿元,同比增长39.30％;实现归母净利润2.23亿元,同比增长233.78％。公司2021年第一季度实现营业总收入5.61亿元,同比增长132.55％;实现归母净利润0.75亿元,同比增长305.88％。公司业绩增长主要原因系行业供货需求增加,公司扩产产能释放并积极争取行业订单,主导产品EVA胶膜销售量、平均销售单价较上年同期上涨,同时公司持续优化产品结构,生产管理效率有效提升。
双玻组件占比提升推动POE胶膜需求提升,胶膜二线厂商市占率有望提升。2020年,透明EVA胶膜约占56.7％的市场份额,较2019年下降12.9个百分点,POE胶膜和共挤型POE胶膜合计市场占比提升至25.5％,随着未来双玻组件市场占比的提升,其市场占比将进一步增大。光伏胶膜行业市场集中度较高,CR3突破70％,福斯特全球市占率约50％。组件环节集中度快速提升推动胶膜环节竞争格局优化,二线厂商市场份额有望提升。
积极扩充高品质胶膜产能,光伏胶膜市场空间广阔。2020年,公司光伏胶膜产品销量为1.63亿平方米,同比增长19.02％;光伏胶膜产品毛利率为23.88％,同比增加9.43个百分点。截至2019年底,公司光伏胶膜年产能为1.43亿平方米,IPO募投项目用于"1.7亿平米高分子特种膜技术改造项目",项目达产后公司胶膜总年产能将超过3亿平方米。2020年公司全年产能规模明显提升,其中重点集中扩增了白色EVA胶膜和共挤型POE胶膜的生产能力,产品结构优化,盈利能力提升。
维持盈利预测,维持"买入"评级:国内领先的光伏胶膜供应商,受益产业集中度提升。我们维持公司2021-2022年盈利预测,预计公司2021-2022年归母净利润分别为4.13、6.04亿元,新增2023年盈利预测,预计公司2023年归母净利润为7.49亿元。2021-2023年对应EPS分别为4.91、7.19、8.91元/股,当前股价对应PE分别为29倍、20倍、16倍。维持"买入"评级。
风险提示:全球光伏装机不达预期;原材料价格上涨;非光伏业务拓展不及预期。
[2021-05-04] 海优新材(688680):20年年报＆21年一季报点评
■国信证券
20年盈利符合预期,毛利率持续保持高位
公司20年营收14.81亿元(+39.3％),归母净利润2.23亿元(+234％),盈利符合预期,20年毛利率为24.2％(+9.3pct),净利率为15.1％(+8.8pct)。2021年Q1公司归母净利润0.75亿元,同比+305.9％,环比-29.9％,Q1毛利率为19.60％,环比-9.83pct,净利率为13.42％,环比-5.23pct,预计Q1实现出货量4600-4700万平。
短期盈利受上游价格影响较大,上市后营运效率显著提升
20年Q4胶膜业务量价齐升,依靠EVA存货溢价Q4毛利率上涨至29.4％,净利率上涨至18.7％,胶膜单平净利润超过2元。2021年Q1原材料EVA价格进一步上涨但下游需求减弱产品降价导致单平盈利环比下降。20年Q4EVA树脂涨价以来胶膜产品售价也同步上涨,估计Q1公司胶膜销售均价为12元/平,单平毛利约为2.3元,单平净利润约为1.6元,剔除原材料涨价因素后单位成本持续降低,运营效率持续提升。
光伏长期高增长确定性强,公司产能释放市占率持续提高
随着产能释放公司市占率有望持续上升,充分享受行业增长红利。根据中国光伏协会预测,预计2021年全球新增光伏装机量有望达到160GW,2025年最高可达330GW,对应光伏胶膜需求近30亿平,按照每平10元测算,2025年全球光伏行业市场规模有望达到300亿元,行业长期高增长确定性强。20年公司有效产能1.7亿平,当前扩建项目处于产能爬坡中,预计达产后22年公司有效产能有望达到6.1亿平,伴随下游龙头客户需求保障,公司市占率有望进一步提升。
风险提示:光伏需求波动;行业竞争加剧;投产进度不及预期。
投资建议:看好公司成长性和产能释放,维持"买入"评级Q2公司业绩可能受组件开工率暂时下降影响,但长期看行业高增长和公司市占率提升确定性较强。我们维持原有盈利预测,预计公司21-22年归母净利润4.0/7.5亿元,同比+80％/87％,新增23年盈利预测为9.1亿元(+22％),当前股价对应PE为30/16/13倍,维持"买入"评级
[2021-05-03] 海优新材(688680):Q1业绩亮眼,上市后公司发展渐入佳境-季报点评
■天风证券
事件
公司发布2020年年报及2021年一季报。公司20年收入14.8亿元,同增39％;归母净利2.23亿元,同增234％;扣非净利2.15亿元,同增254％。公司20Q4收入5.74亿元,同增72％;归母净利1.07亿元,同增341％;扣非净利1亿元,同增382％。21Q1公司收入5.61亿元,同增133％;归母净利0.75亿元,同增306％;扣非净利0.74亿元,同增303％。
点评
2020年公司胶膜出货1.63亿平,胶膜均价(不含税)约9元/平米,毛利率24％。而从公司21年一季报看:1、上市后公司流动资金补充,票据贴现下降、短期负债降低21年一季度末公司应收账款、应收票据和应收款项融资共计10.8亿元,环比20年底提升38％,主要由于公司募集资金到账后减少应收票据贴现,票据库存增加;同时,公司一季度末短期负债3.4亿元,较20年底降低约9％,主要考虑为公司募集资金到账后,减少了对借款的需求。受益于上市的正面影响,21Q1公司财务费用仅206万元,较20Q4的413万元下降约50％。2、除定期报告外,公司发布股权激励草案,发展渐入佳境公司拟以不超过1050万元的金额,对120人以内的公司员工开展员工持股计划。计划续存期72个月,自完成股票购买日起满36个月后解锁。本措施预计将提升公司员工凝聚力,促进公司未来发展。从21Q1看,公司上市后,费用降低、盈利能力提升的逻辑已得到验证;往后看,随上市扩产,公司市占率有望进一步提升;叠加公司已理顺股权激励计划,看好海优新材未来发展。由于公司未来盈利及市占率有望持续提升的影响,我们将公司21、22年净利润从4.1、5.3亿元小幅上调至4.1、5.5亿元,维持"买入"评级。
S风险提示:终端需求不及预期,公司扩产不及预期,胶膜价格大幅下降风险等
[2021-04-29] 海优新材(688680):业绩增长,坚定成长-一季度点评
■东方证券
公司发布2020年报和2021年一季报。2020年公司实现营业收入14.81亿(同比增加39.30%)，实现归母净利润2.23亿元(+233.78%)；2021年Q1实现归母净利润0.75亿元(+305.88%)，业绩超预期。
核心观点
2020年胶膜量价齐升、成本管控优秀。2020年光伏胶膜实现收入14.61亿(+39.41%)，毛利率为23.88%(+9.43pct)，出货1.63亿平(+19.21%)，销售单价8.99元/平(+16.95%)，主要是2020下半年原材料EVA粒子涨价、叠加下半年光伏胶膜供需紧张，导致公司胶膜产品多次提价；成本方面，2020年公司保持原料单耗、人工和制造费用相对稳定，未来随着规模优势进一步改善。
供应链多元化需求下，后起之秀拐点来临。过往胶膜赛道一超多强格局，但组件厂基于供应链考虑，有意保持格局多元化，优质二线龙头崭露头角。2016-2018行业价格战淘汰很多中小对手，但公司凭借研发和效率仍然保持扩产节奏。下阶段，我们认为随着公司上市融资，减少资金成本，提升运营效率，盈利水平与行业龙头相近，不断实现份额的扩大。
深度绑定龙头客户，坚定市场份额目标。1)扩产迅速，2021-2022年市占率目标18%、25%，前六大组件厂预计2021年扩85GW，公司围绕大客户基地进行轻资产布局(与政府合作厂房等)；2)提升盈利能力:随着公司上市融资和规模优势逐步建立，通过减少代销代采+补充运营资金缩小净利率差异，不断提升盈利能力。
财务预测与投资建议
我们预计公司2021-2023年EPS分别为4.70/6.53/8.23元(原预测2021-2022年EPS不变)，参考可比公司，我们认为目前公司合理估值为2021年的37倍PE，对应目标价位173.74元，维持"买入"评级。
风险提示:光伏装机量低于预期；市场拓展不及预期；原材料涨价影响；价格不及预期；产能不及预期。
[2021-04-27] 海优新材(688680):量利齐升业绩同比高增,绑定龙头市占率有望持续提升-年报点评
■安信证券
事件:公司披露2020年年报,报告期内实现营业收入14.81亿元,同比增长39.30％;实现归母净利润2.23亿元,同比增长233.78％,实现扣非净利润2.15亿元,同比增长254.40％;基本每股收益3.54元;ROE为34.52％,同比提升20.59pcts。其中,单四季度营业收入5.74亿元,同比增长71.88％,环比增长62.59％;归母净利润1.07亿元,同比增长340.92％,环比增长79.34％。此外,公司披露2021一季报,报告期内实现营业收入5.61亿元,同比增长132.55％;实现归母净利润7532万元,同比增长305.88％。
量利齐升,胶膜业务业绩同比大幅增长:报告期内,公司实现胶膜销量1.63亿平,同比增长19.02％,为光伏胶膜行业市占率前三的主要供应商之一;价格方面,公司全年胶膜产品销售均价为8.99元/平,同比增长17.13％,一方面是由于下半年原材料EVA树脂涨价导致公司胶膜产品也多次提涨,另一方面则是价格更高的白色EVA和EPE胶膜出货占比进一步扩大;成本方面,随着公司产能扩张及技术升级改造的逐步实现,成本管控和规模效应日益凸显,生产和管理效率不断提升;综合来看,全年胶膜业务毛利率为23.88％,同比大幅提升9.43pcts,受到量利齐升的驱动,胶膜业务实现营收14.61亿元,同比增长39.4％。
绑定下游头部企业,市占率有望持续提升:根据公司年报披露的信息,目前公司主要客户包括隆基股份、晶科能源、天合光能、韩华新能源等下游头部组件厂商,下游客户在光伏组件行业均具有较高的行业地位及市场占有率,具备经营稳定、运作规范等特点。通过与优质客户保持稳定合作关系,未来公司胶膜市占率有望持续提升,业绩有望持续高增。
一季度经营性现金流和应收项目验证公司上市后采购成本边际改善:一季度公司应收票据和应收款项分别为3.76和3.18亿元,同比分别增长68.34％和831.03％,主要系公司上市募集资金到账后减少了票据贴现;此外,一季度公司经营性现金流净额为-5.84亿元,同比下滑较大,主要是购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加;以上财务数据均说明公司上市拓宽融资渠道后,资金实力增强,在采购方面减少了票据贴现,未来有望持续优化原材料采购成本,增强盈利能力。
投资建议:维持买入-A的投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为37.61、53.23和71.68亿元;归母净利润分别为4.33、5.76和7.76亿元。维持买入A的投资评级。
风险提示:光伏装机不及预期;原材料价格波动风险等。
[2021-03-26] 海优新材(688680):坚定卡位光伏胶膜确定性赛道-深度研究
■东方证券
光伏胶膜后起之秀,近7年营收、净利润CAGR分别为39％、38％,随着光伏需求持续增长,依靠产品研发和精益运营获得发展空间,上市后进一步助力快速发展和盈利能力提升。
核心观点
碳中和迎光伏大发展,胶膜为最确定性赛道。在多国“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下,光伏需求增长确定,其中光伏胶膜是相对光伏其它环节更为确定的赛道,技术演进有序(新技术的适配)、格局相对稳定,与装机正相关,预计2025年全球光伏胶膜需求38亿平方米,2019-2025年CAGR达17％。
供应链多元化需求下,后起之秀拐点来临。过往胶膜赛道一超多强格局,但组件厂基于供应链考虑,有意保持格局多元化,优质二线龙头崭露头角。
2016-2018行业价格战淘汰很多中小对手,但公司凭借研发和效率仍然保持扩产节奏。下阶段,我们认为随着公司上市融资,减少资金成本,提升运营效率,盈利水平与行业龙头相近,不断实现份额的扩大。
深度绑定龙头客户,坚定市场份额目标。1)研发效率高:2020H1研发费用率4％,创始人(交大高分子专业)主管研发,及时跟随技术变化；2)扩产迅速,2021-2022年市占率目标18％、25％,前六大组件厂预计2021年扩85GW,公司围绕大客户基地进行轻资产布局(与政府合作厂房等)；3)提升盈利能力:随着公司上市融资和规模优势逐步建立,通过减少代销代采+补充运营资金缩小净利率差异,不断提升盈利能力。
财务预测与投资建议
我们预测公司2020-2022年EPS为2.63/4.70/6.53元,参考可比公司,我们认为目前公司合理估值为2021年的33倍PE,对应目标价位154.95元,首次给予“买入”评级。
风险提示
光伏装机量低于预期；市场拓展不及预期；原材料涨价影响；价格不及预期；产能不及预期。
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