股票走势分析
≈≈嘉必优688089≈≈(更新:22.01.21)
[2022-01-21] 嘉必优(688089):新国标进展良好,激励提振发展信心-公司信息更新报告
■开源证券
2022年新国标有望加速落地,维持"买入"评级新国标配方申请反馈积极,2022年新国标订单有望加速落地。同时公司股权激励方案落地,2022-2024年收入考核复合增长25％以上,提振公司发展信心。考虑股权激励费用摊销,下调2021-2023年归母净利润预测分别为1.37亿、1.93亿、2.88亿元(前次1.44亿、2.15亿、2.99亿元),对应2021-2023EPS1.14、1.61、2.40元,当前股价对应PE分别为52.2、37.0、24.9倍,2022年新国标订单加速落地,维持"买入"评级。
新国标落地提升业绩确定性,国际市场打开更大发展空间地,执行后预计将带动ARA与DHA需求约一倍以上的提升,增强公司业绩确定性,2022年新国标订单呈现加速趋势。同时随着2023年帝斯曼专利到期后,中长期看,国际市场嘉必优份额仍有大幅提升空间。
燕窝酸切入化妆品市场,第二成长曲线打开,前瞻布局合成生物学领域燕窝酸于2021年6月底通过化妆品原料备案,并获得3年专利期。2022-2023年预计分别新增20、20吨产能,燕窝酸长期空间可期,有望助力公司打开化妆品市场。公司拥有成熟的应用场景、稳固的客户关系、成熟的发酵技术平台,在合成生物学领域率先卡位布局,有望在新品研发、成本节约上实现更大突破。
适时推出股权激励,提振发展信心公司对除董事长以外的48名核心骨干人员授予180万股限制性股票(预留20万股),占总股本1.5％,授予价为29.26元/股(前20个交易日均价50％)。三年复合增速约25％以上。分30％/30％/40％三期解锁。和2015年股权激励相比,公司本轮激励覆盖面大致相同,保持广泛的覆盖面,原则上向核心的技术人才和骨干人才倾斜。未来三年是公司发展提速,实现国际市场、智能制造、完善技术平台的关键时期,股权激励推出有望激励员工斗志,更好提振公司发展信心。
风险提示:帝斯曼不履约风险、食品安全风险新国标近期反馈较为积极,添加量水平较高。奶粉新国标已于2021年2月份落
[2022-01-18] 嘉必优(688089):2022年股权激励计划发布,夯实以技术为核心优势的发展道路!-事件点评
■天风证券
事件:公司发布《2022年限制性股票激励计划(草案)》,拟授予的限制性股票数量为180万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额12,000万股的1.50％。其中,首次授予不超过160万股,预留20万股。授予价格(含预留授予)为29.26元/股。授予日在本激励计划经公司股东大会审议通过后由董事会确定。符合本激励计划授予条件的激励对象,在满足相应归属条件后,以授予价格分次获得公司增发的A股普通股股票。本次限制性股票激励计划的获授股票归属后不设置禁售期。
上市后首个股权激励计划发布,激励对象以技术人员为主本次激励计划首次授予的激励对象不超过48人,约占公司2020年底工总数374人的12.83％,包括在本公司任职的1)董事＆高级管理人员7人;2)核心技术人员3人;3)中层管理人员及核心技术(业务)骨干人员38人。根据公司公告,其中合计92万股授予对象为技术相关人员,占本次授予总数的58％(除预留部分外)。公司处于多学科交叉的技术密集型行业,技术和产品的不断更新迭代导致行业内公司竞争激烈,对于人才的需求较高。公司核心团队承担着持续研发、创新发展的重任,提供有竞争力的激励措施是保证现有人才稳定性、吸纳多样化人才加入公司的有效途径。我们认为本次激励计划将有效提升公司技术研发相关实力,为公司未来可持续发展和业绩快速增长打下基础。
业绩考核要求未来3年总营收CAGR约在25％,成长潜力值得期待根据公司公告,本次激励计划分3次授予,归属权益数量占授予权益总量比例分别为30％/30％/40％。考核年度为2022-2024年三个会计年度,公司层面业绩考核要求以公司2021年营业收入值为业绩基数,使用营收累计值,触发值为营收增长率15％/160％/340％;目标值为25％/180％/380％。我们认为,本次激励计划考核对公司未来3年总营收增速提出CAGR约在25％的目标要求,反映出公司对未来业绩将步入增长快轨的信心。
盈利预测＆投资建议:预计2021-2023年,公司实现营收3.50/5.04/8.29亿元,净利润1.38/1.93/3.64亿元,对应EPS1.15/1.61/3.03元/股。公司作为国内ARA、DHA、SA龙头,通过可持续的微生物合成制造方式,为全球营养与健康领域的客户提供高品质的营养素产品与创新的解决方案。自2022年起有望受益3大行业β因素步入业绩高速增长期:1)新国标打开国内婴配粉添加需求空间;2)国际市场随帝斯曼专利到期加速开拓步伐;3)燕窝酸食品+化妆品市场应用空间潜力大。维持"买入"评级。
风险提示:客户集中度较高的风险、食品安全及产品质量控制/安全生产/原材料和能源价格波动/产品市场容量相对有限风险、与帝斯曼签署相关协议的风险、核心竞争力风险
[2021-12-16] 嘉必优(688089):生物发酵营养素龙头,发展驶入快车道-深度研究
■中泰证券
核心观点:本文重点回答"如何理解行业成长性"、"高利润率从何而来"和"未来驱动在何处"3个关键问题,我们认为行业成长性在于从底层技术到上层应用的革新,高利润率来自于技术、资质、规模共同筑造的高壁垒,公司中期业绩具备奶粉新国标扩容、帝斯曼专利保护到期、SA获化妆品新原料备案等多重驱动。我们看好嘉必优的成长性和长期竞争力。
嘉必优:微生物发酵营养素领先供应商。公司以微生物合成法生产营养素,目前客户涵盖达能、贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝、圣元、雅士利、汤臣倍健等国内外知名企业。近5年公司营收/归母净利润CAGR分别达12.29％/46.21％。
二、如何理解行业成长性?底层技术到上层应用的革新。(1)微生物发酵法是营养素生产主流路径之一,契合绿色、健康的趋势,未来具备想象空间。(2)藻油DHA和ARA行业下游应用持续拓宽,市场逐步增长,我国市场增速有望更快。
三、高利润率从何而来?技术、资质、规模共筑壁垒。(1)技术壁垒:技术和工艺壁垒形成行业高门槛,技术优势体现在得油率、提取率、包埋率,最终体现为产品性价比。(2)资质壁垒:营养素产品首先须通过国家相关食品管制法规的市场准入许可;婴配粉生产企业开拓供应商的流程较长,下游客户具备强粘性。(3)规模壁垒:ARA、藻油DHA大幅扩产,规模效应明显。低单位成本下,公司定价灵活,价格优势明显。
四、未来驱动在何处?三重惊喜次第开花。(1)主业:奶粉新国标扩容,帝斯曼专利保护到期。①国内:奶粉新国标有望带来强确定性业绩增长。②海外:帝斯曼专利保护将于2023年6月前陆续到期,海外市场完成经销商和供应链布局,量价齐升逻辑顺畅。(2)第二增长曲线:SA具备稀缺资质,新品储备丰富。①SA:化妆品新原料备案,截至目前公司为独供。②在研产品:主要有结构脂OPO、岩藻糖基乳糖及唾液酸乳糖(HMOs),未来有望成为公司新的增长点。
行业进入壁垒高,空间有望进一步打开,同时公司中期业绩具备催化,我们看好公司成长性和长期竞争力。我们预计公司2021-2023年收入分别3.69、5.30和7.95亿元,归母净利润分别为1.57、2.16和3.25亿元,EPS分别为1.31、1.80和2.71元,22年和23年对应PE分别为34倍和23倍。
风险提示:食品安全风险、原材料价格大幅上升风险、行业市场空间测算偏差风险、公司新增产能投产不及预期风险、客户集中风险、专利风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
[2021-11-21] 嘉必优(688089):择高处立,向宽处行-深度报告
■浙商证券
婴配粉添加剂隐形冠军,高技术壁垒＆强客户资源护航成长
公司深耕婴配粉添加剂二十余年,2019年于科创板上市。公司主营生物合成法ARA、藻油DHA、燕窝酸SA、β-胡萝卜素的研产销,客户包括飞鹤、伊利、君乐宝、贝因美、汤臣倍健、健合国际等知名企业。截至2021年公司在国内市场ARA市占率第一/藻油DHA市占率第二。2015-2020年公司营收/归母净利润CAGR分别达12.29％/46.21％。
ARA＆藻油DHA:婴配粉"芯片成分",人类营养＆动物营养应用空间广阔ARA＆DHA对婴幼儿大脑发育是刚需,在全球婴配粉市场渗透率超80％,也可广泛应用于成人营养及动物营养领域。据CoherentMarketInsights,2018年二者合计在婴配粉/健康食品/食品饮料/动物营养领域用量占比分别为48％/28％/20％/4％。据GrandViewResearch,下游多领域需求驱动下,预计2018-2025年全球ARA/藻油DHA市场规模将由1.91/2.57亿美元分别增至2.91/7.58亿美元(CAGR分别为5.75％/16.70％),未来伴随婴配粉高端化、健康意识提升、宠物经济蓬勃发展趋势,ARA＆藻油DHA扩容空间大。
嘉必优:深耕婴配粉奠定高起点,降维渗透动物营养＆个护市场
1)从婴配粉向多领域应用"降维"延伸,迈向全营养素龙头。公司立足婴配粉这一食品领域质量标准制高点,ARA技术水平被科技部认定为"国内首创、国际领先",ARA＆藻油DHA产品技术指标均已超越国际标准;SA产品推出后快速降维切入儿童奶粉市场,DHA产品在成人营养、动物营养、个护领域的降维布局正在展开,长期增量空间可期。2)规划产能翻倍指引高增长。据公告数据测算2022年公司ARA/藻油DHA产能将增长一倍以上,SA产能将快速跃升3倍,业务拓展具支撑、彰显管理层信心。
三重强催化带来短期强爆发,2022年起公司有望步入成长快轨
1)催化一:奶粉新国标带来ARA＆藻油DHA国内用量近翻倍。新国标将于2023年2月执行,明确规定婴配粉营养成分添加下限,预计将带来婴配粉市场ARA/DHA用量近翻倍增长,公司已在技术＆法规等多方面做好准备,有望充分受益政策红利。2)催化二:国际化障碍扫清,ARA将迎量利双升。帝斯曼(全球ARA市占率90％+)过往以专利保护限制公司ARA业务在国际市场销售,2023年6月专利保护将全部到期、扫清公司国际化障碍;公司持续发力海外经销商体系打造、直销客户储备、全球供应链建设,2020年境外业务营收占比达36％,已具备挺进国际市场的实力和底气,预计国际市场开拓将为公司ARA收入带来至少两倍增量空间(2025年全球20％市占率)。3)催化三:SA燕窝酸首获稀缺资质,个护领域拓展静待花开。2021年6月,公司全资子公司中科光谷旗下燕窝酸产品率先完成化妆品新原料备案,备案将有三年监测期,奠定公司SA产品在个护领域的先发优势。公司SA燕窝酸技术国内领先、国际位列前三,据我们测算公司SA价格仅为燕窝中SA折算价格的约1％,公司拥有行业定价权,17年推出至今SA毛利率由-82.63％大幅提升至59.93％,目前公司已与自然堂达成合作推出面膜产品,新客户产品测试处于稳步推进中,未来SA在个护领域业绩贡献值得期待。
竞争优势:打造生物技术平台"航母",创新永动机筑基百年事业公司传承国际巨头嘉吉的先进生产管理经验、掌握微生物发酵全环节核心技术,募投研发中心2023年落成后进一步加深护城河,夯实行业领先地位。公司以合成生物学技术为基,已打造脂肪酸类(ARA/DHA)、复杂碳水类(SA/HMOs)、类胡萝卜素类(β-胡萝卜素/番茄红素/虾青素等)技术平台,未来新产品的持续孕育具备"航母级"支持。
盈利预测及估值
公司是国内婴配粉"芯片"龙头,长期看公司立足婴配粉制高点向成人营养、动物营养、个护降维渗透空间广阔,短期看受益婴配粉新国标落地、国际市场打开、燕窝酸个护资质获批三重强催化,业绩增长具爆发潜力,预计公司2021-2023年实现营业收入 3.46/4.89/7.73亿元,同比增长6.84％/41.41％/58.25％,实现归母净利润1.39/1.80/3.00亿元,同比增长6.11％/30.03％/66.57％,对应EPS为1.15/1.50/2.50元,现价对应PE为42.33/32.56/19.54倍,考虑公司业务领域拓展、国际化拓展持续推进下量利齐升确定性较高,盈利能力中枢仍有望提升,增速预计高于行业增速,我们给予公司40倍估值,对应22-23年现价空间22.87％/104.66％,首次覆盖予以"买入评级"。
风险提示
新冠疫情风险,国际贸易政策风险,食品安全及产品质量控制风险,新业务开发不及预期风险,与帝斯曼签署相关协议风险
[2021-11-16] 嘉必优(688089):深耕生物发酵食品营养素,燕窝酸有望打造新的增长极-公司深度分析
■安信证券
ARA产业重要开拓者,立足微生物发酵技术持续研发新品种:公司以微生物发酵法生产营养素,约90％的收入来自婴幼儿配方食品行业,研发实力雄厚,并与中科院等科研院所保持合作,2004年注入武汉烯王的ARA产业化技术,2012年DHA成功产业化,2013年β-胡萝卜素产业化,2017年SA产业化,成为公司的利润支撑品种。据公告,公司是国内ARA产业的重要开拓者和市场推动者,全球市占率约10％,国内市占率约50％;DHA全球市占率约3％。公司具备油剂ARA产能420吨、藻油DHA105吨,IPO募投项目计划新增油剂ARA150吨、藻油DHA450吨,公司预计2022年12月建成,投产后公司的DHA产品将成长至ARA相当体量。此外,公司持续开发出纳他霉素、番茄红素、虾青素等营养素,结构脂OPO、唾液酸乳糖、岩藻糖基乳糖等在研,有望逐步培养出新的利润增长点。嘉吉是公司前股东,也是公司目前最大的客户,同时公司还与达能、贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝、圣元、雅士利、汤臣倍健等国内外知名企业建立了长期合作。
2021年奶粉新国标发布,2023年正式实施,叠加2023年帝斯曼ARA专利到期,公司DHA和ARA全球市场空间打开:ARA和DHA可以促进婴幼儿智力和视力发育,因此广泛添加在婴幼儿配方奶粉中。据公告,帝斯曼是全球最大的ARA供应商,市场占有率超过80％,并且对ARA进行了专利保护。同为早年自主研发出ARA的公司,嘉必优与帝斯曼就ARA专利纠纷达成和解,公司可以依据协议向专利区的部分客户和非专利区客户销售ARA产品,同时帝斯曼同意在2015-2023年每年向公司采购一定规模的ARA产品或支付现金补偿。帝斯曼的ARA专利将在2023年到期,销售范围将不再受限制,公司有望开拓出新一片销售空间。同时,2023年2月我国婴幼儿配方奶粉新标准将开始施行,新国标新增了DHA的最低添加量,且ARA要求添加同等量。经测算,到2024年我国添加在婴幼儿奶粉中的DHA+ARA市场空间合理值将达到6.4亿元。据CoherentMarketInsights,预计2018-2026年全球ARA+藻油DHA市场规模年复合增长率为13.45％;据我们测算,新国标影响下,我国2022、2023年的增长率有望达到40％、50％。
SA产品将成为公司下一个大力发展的品种:化妆品监管新规已于2021年开始施行,要求化妆品新原料需经国务院药品监督管理部门注册后方可使用。公司的SA(燕窝酸)于2021年6月成为国家药监局首批公布批准化妆品新原料,也是目前唯一备案SA化妆品新原料的供应商。独家供应的绝对优势将推动公司SA产品的快速发展,SA有望成为公司的重要增长极。公司SA的研发在子公司中科光谷,2021年初,公司收购了中科光谷剩余股权使之成为全资子公司,充分体现了公司发展SA的决心。
投资建议:2022年起是公司依托合成生物学的快速发展期,预测公司2021-2023年净利润分别为1.45亿、1.9亿、2.5亿元,对应PE分别为40、31、23倍,首次覆盖给予买入-A评级。
风险提示:原料价格波动、下游需求不及预期等。
[2021-11-02] 嘉必优(688089):SA高速成长,新国标进展良好-公司信息更新报告
■开源证券
中长期成长性高,维持买入评级
公司2021Q1Q3营收2.5亿元,同比增5.78％5.78％,归母净利润1.01亿元,同比降8.32％。公司Q3营收0.87亿元,同比增1.76％1.76％,归母净利润0.33亿元,同比降14.2％。维持20212023年归母净利润分别为1.44亿、2.15亿、2.99亿元预测对应20212023EPS1.20、1.79、2.49元,当前股价对应PE分别为379、25.3、18.2倍,中长期成长性高,维持买入评级。
SA高速增长,ARA、DHA相对平稳
分业务来看,2021Q1Q3核心业务ARA收入略降,主因受海外疫情及澳新市场A2客户订单下降影响,同时受油剂ARA占比提升,毛利率有所下降。DHA业务增速环比2021H1有所放缓,主因2021Q3保健品客户订单放缓。SA继续保持高速增长,增速将近翻倍,主因儿童奶粉发展势头良好,化妆品领域积极拓展客户,有望逐步贡献增量。
油剂占比提升和短期研发加大投入影响净利率
2021Q3净利率同比降7.14pct,其中毛利率同比降5.83pct,环比2021Q2降7.31pct,主因ARA油剂占比提升导致毛利率下降。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比降0.70pct、升0.39pct、升2.31pct,研发费用率提升主因公司加快开发新品及产品试验。
新国标订单执行在即,积极关注配方注册催化
目前下游约10家龙头乳企已积极提交配方注册申请,后续配方申请提交速度有望加快。国际市场进展良好,主要龙头乳企完成产品试验,随帝斯曼专利临近到期及国际供应链波动,国际乳企加快推动公司供货。新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级,加速奶粉行业的中高端化,公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利,积极关注奶粉配方注册催化。
风险提示:帝斯曼不履约风险、食品安全风险
[2021-11-01] 嘉必优(688089):21Q3营收稳步增长,利空逐步出尽,未来值得期待!-季报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年第三季度报告,截至2021年9月30日,公司合计实现营收2.50亿元,同比增5.78％,归母净利润1.01亿元,同比降8.32％;第三季度实现营收0.87亿元,同比增1.76％,归母净利润0.33亿元,同比降14.18％。
"一主两翼"发展方向逐渐明确,新业务研发投入等因素影响Q3利润公司于2020年报提出将构建"一主两翼"的业务格局--营养健康食品领域为"一主",个护和美妆领域、动物营养领域互为"两翼"的发展战略;21H1,公司在人类营养领域,紧抓新食品安全婴幼儿系列国家标准("新国标")发布契机,成立新国标落地专项工作组,确保公司产品在客户新的注册配方中被使用;同时在个护领域,以SA产品为重点,建设化妆品实验室,选择国际国内知名品牌开展合作,打造新增长极;在动物营养领域,公司也成立了事业部,控股子公司嘉利多也于8月正式成立,致力饲用产品和宠物食品。
根据21Q3季报,公司研发费用同比增47.38％,新业务研发投入持续加大,研发团队规模扩大,为公司可持续发展奠定了基础。Q4旺季来临+婴配粉新国标实施时间将至,公司业绩或步入加速增长快轨根据知食说公众号,婴配粉配方注册约需1-2年的注册流程,其中国内配方约1-1.5年、国外配方约2年。新国标将于2023年2月22日正式实施,而目前距离该日期仅余1年多时间,这意味着,国内外婴配粉商目前已在进行配方调整并着手注册。得益于新国标中ARA和DHA的添加量较2010年标准的大幅提升,嘉必优作为ARA和DHA的龙头企业,业绩将显著因此受益。由于公司为国内外知名婴配粉企业的供应商,考虑到国外配方注册时间更长(增量小)、国内配方注册时间短(增量大),叠加Q4受双十一、双十二等购物节和节假日等各种促销活动的影响,我们认为公司业绩有望于2021年Q4开始向好,并于2022至2023年业绩增速持续提升。
盈利预测＆投资建议:由于公司1)ARA＆DHA产能释放节奏与客户需求匹配进度随新国标正式实施日期临近不断明确;2)SA产能投产节奏逐渐明确、市场需求快速增长;3)对新品的研发投入和销售费用增加,我们更新盈利预测,预计2021-2023年,公司实现营收3.50/5.04/8.29亿元(前值:3.69/5.16/7.31亿元),净利润1.38/1.93/3.64(前值:1.73/2.51/3.34亿元),对应EPS1.15/1.61/3.03(前值:1.44/2.09/2.78元/股)。公司作为国内ARA＆DHA龙头,受益新国标打开国内婴配粉添加需求空间+国际市场随帝斯曼专利到期加速开拓步伐=未来多年业绩随产能释放稳步高增长,同时SA食品+化妆品市场应用空间潜力大,维持"买入"评级。
风险提示:客户集中度较高的风险、食品安全及产品质量控制/安全生产/原材料和能源价格波动/产品市场容量相对有限风险、与帝斯曼签署相关协议的风险、核心竞争力风险
[2021-10-18] 嘉必优(688089):嘉必优股东贝优有限拟减持不超过2%公司股份
■证券时报
嘉必优(688089)10月18日晚间公告，持股12.08%的股东贝优有限拟减持不超过2%公司股份。
[2021-09-27] 嘉必优(688089):嘉必优公司计划于明年上半年将SA扩产至30吨
■证券时报
嘉必优(688089)9月27日在互动平台表示，公司计划于明年上半年将SA先扩产至30吨，并将根据市场需求情况逐步扩产至50吨。
[2021-09-07] 嘉必优(688089):行业变革核心产品迎来新机遇,新业务领域有望快速发展-深度研究
■川财证券
专注营养素生产研发,公司是全球ARA产品主要供应商
公司是国内ARA产业重要的开拓者和市场推动者,产品打破国外技术垄断,填补了国内空白,也是全球ARA产品主要供应商之一。公司ARA占全球市场规模的18％,市占率较高,是国内第一的ARA供应商,藻油DHA占藻油DHA市场规模的2.7％,占DHA市场规模的0.23％。2020年营业收入和归属于母公司净利润为3.23、1.31亿元,2015-2020年CAGR分别为11.28％、45.63％。毛利率净利率分别为55.02％、41.72％,在行业中处于领先水平。ARA、DHA产销比2020年达到97.02％、110.80％,动销情况良好。2018年扩产后拥有ARA、藻油DHA产能420、105吨/年,募资新建产能预计在2022年底达产,扩建完成后公司ARA产能为570吨/年,藻油DHA产能555吨/年。随着产能释放,将大幅增强公司的生产盈利能力。
核心产品迎来新机遇,SA新运用领域打开成长空间
1、2021年公布的奶粉新国标将在2023年执行,新国标比现行国标DHA、ARA添加量最大值分别增长约37％、36％。现有奶粉在DHA的添加与新国标有大差距,一段、二段、三段产品的平均DHA含量与新国标最低标准分别有19％、19％、59％的差距,ARA三段奶粉的添加中仍有25％的差距,随着三胎政策落地以及新国标实行,将极大促进奶粉及DHA、ARA产品的增长。
2、公司与帝斯曼专利协议将在2023年到期,届时公司生产和销售ARA产品将不再受到限制,有望迎来提高境外市场ARA份额的潜在机会。
3、公司的SA产品在保健品、奶粉、药品等领域均有运用,2021年6月还通过国家药监局化妆品新原料的备案,将业务拓展至化妆品领域。目前市面上只有嘉必优生产的SA能够用于化妆品原料,新拓展领域有望助力公司业绩快速发展。
首次覆盖给予"增持"评级
预计公司2021-2023年营业收入分别为3.69、4.72、6.44亿元;归属于母公司股东的净利润分别为1.39、1.76、2.36亿元;对应EPS分别为1.16、1.47、1.97元/股,对应PE分别为49.94、39.36、29.43倍,首次覆盖给予增持评级。
风险提示:食品安全风险;原材料价格波动;新产品应用拓展不达预期等
[2021-08-30] 嘉必优(688089):国内技术领先的营养素生产企业-深度研究
■华鑫证券
公司是国内技术领先的营养素生产企业:公司成立于2004年,是国内最早从事以微生物合成法生产多不饱和脂肪酸及脂溶性营养素的高新技术企业之一,是国内ARA产业重要的开拓者和市场推动者,产品打破了国外技术垄断,填补了国内空白,也是全球ARA产品主要的供应商之一,近年来还成功研制了藻油DHA、SA晶体等,已建立符合国际标准的两大生产基地以及完善的国际供应链与服务体系,产品销售区域覆盖中国、美国、欧洲、澳大利亚、新西兰、韩国、东南亚等30多个国家及地区。
ARA和藻油DHA增长空间大:预计到2026年全球ARA和藻油DHA市场容量将达到12.26亿美元,2018-2026年行业内市场容量将保持13.45％的复合增长率,而亚太市场尤其是中国的ARA及藻油DHA需求量将实现更快增长,中国市场容量将从2018年的0.63亿美元增长至2026年的2.15亿美元,年复合增速达到16.47％,高于全球增速。公司在国内市场的份额较高,但在全球市场占比仍相对较低,与行业龙头帝斯曼仍然存在较大的差距,未来存在很大的增长空间。
奶粉新国标落地带来新机遇:新国标正式实施后(2023年),DHA及ARA的市场容量将大幅提升,而公司作为国内外婴配粉品牌ARA和DHA的主要供应商之一,相关业务业绩有望随产能提高于未来两年大幅增长。
与帝斯曼协议到期后有望进一步拓展国际市场:公司业绩对于现金补偿的依赖性正在逐年减少,表现出了主营业务优质的成长性。2023年以后,随着帝斯曼向公司采购或补偿的约定到期,公司的境外销售将不再受到限制,若能顺利打开国际市场,开拓新客户,有望提高市场份额,形成更有竞争力的市场地位,为公司业绩打开宽广的成长空间。?SA备案化妆品新原料为公司打开新的想象空间:公司的SA是《化妆品监管条例》颁布后,国家药监局首批公布批准化妆 品新原料,也是目前唯一备案SA化妆品新原料的供应商,且大规模生产SA具有较高的门槛,短期内其他竞争者恐难轻易进入。未来公司将以中科光谷为依托,将SA产品作为进入化妆品领域的切入点,打造新的业务增长极。
公司盈利预测与估值:我们预测公司2021-2023年营业收入分别为3.61、4.75和5.86亿元,实现归属母公司所有者净利润分别为1.51、2.01和2.44亿元,EPS分别为1.26、1.68和2.04元,对应的市盈率分别为42.9倍、32.3倍和26.5倍,考虑到公司所在细分行业中处于龙头地位以及SA增速存在超预期的可能,首次给予"推荐"的投资评级。
风险提示:景气度下行风险、成本上涨的风险、食品安全风险等等。
[2021-08-26] 嘉必优(688089):SA、DHA延续高增长,中长期逻辑不改-公司信息更新报告
■开源证券
中长期成长性高,维持买入评级2021H1公司实现营收1.63亿元、同比增8.05％,归母净利润0.68亿元,同比降5.12％。2021Q2单季营收0.84亿,同比降11.5％,归母净利润0.34亿、同比降26.26％。2021Q2收入下滑主因受疫情影响新莱特A2奶粉海淘业务下滑所致。为拓张化妆品等新领域,短期销售和研发费用投放较大,我们下调2021-2023年归母净利润1.44亿、2.15亿、2.99亿元(原值1.60亿、2.26亿、3.08亿元),对应2021-2023EPS1.20、1.79、2.49元,当前股价对应PE分别为42.9、28.6、20.6倍,中长期成长性高,维持买入评级。
DHA、SA延续高增长2021H1预计ARA双位数下滑,主因疫情影响新莱特A2奶粉海淘业务下滑;DHA增88.81％,主因核心客户等DHA订单份额提升、营养品需求恢复带动DHA业务快速增长;SA业务增91.58％,主因儿童奶粉及孕产奶粉增长带动。展望全年婴幼儿配方奶粉DHA份额有望继续提升,SA通过化妆品原料备案后打开化妆品应用领域,公司亦加紧120吨DHA产能落地和SA产能新增扩建。
毛利率创历史新高,短期前置费用投放较大2021Q2毛利率同比提升1.61pct至历史最高水平,主因SA以及DHA毛利率提升较快。销售费用、研发费用同比提升0.98、2.44pct,主因公司新成立化妆品、动物营养事业部,前置销售及研发费用投放较大,预计全年仍保持投入。远期结售汇及交易性金融资产导致账面损失397万,同比影响4.93pct。
新国标订单落地在即,SA有望取得更大突破公司在ARA、DHA领域具有全球竞争力,产品品质、工艺、成本以及质量管控体系具有领先优势。新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级,加速奶粉行业的中高端化,公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利,SA有望在化妆品领域实现更大突破。
风险提示:帝斯曼不履约风险、食品安全风险
[2021-08-24] 嘉必优(688089):DHA产能翻倍将贡献业绩,燕窝酸SA市场需求快速增长-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年半年报,2021年上半年实现营收1.63亿元,同比增8.05％,实现归母净利润0.68亿元,同比降5.12％;第二季度实现营收0.84亿元,同比降11.51％,实现归母净利润0.34亿元,同比降26.26％。嘉必优:国内ARA领军企业,DHA、SA、BC三业务上半年实现高增长2021年1-6月,公司除业绩主力产品ARA外,新业务产品业绩均表现优异:1)DHA营收同比增88.81％,得益于健康产品市场的恢复;2)燕窝酸SA营收同比增91.68％,得益于在儿童产品领域应用的持续增加;3)β胡萝卜素BC营收同比增173.60％,因与客户签订了长期稳定的供货合同。
DHA产能扩建进展顺利,为《新国标》带来的添加剂需求增长做好准备公司紧抓新食品安全婴幼儿系列国家标准发布契机,将新国标落地工作作为2021-2022年的工作重点。公司ARA＆DHA新增产能项目建设按照进度计划推进,自2021年1月正式动工以来:1)微生物油脂扩建二期项目(计划新增ARA油脂产能150吨/年、藻油DHA产能450吨/年,预计于2022年底全部投产)。截至6月30日,该项目土建工程完成基础施工,主要设备签订采购合同,完成DHA发酵阶段性改造。目前已新增藻油DHA产能120吨,完成DHA方面总进度的27％,目前公司合计藻油DHA产能为225吨,较去年同期产能105吨已翻倍。新产能已签署采购合同0.93亿元;2)多不饱和脂肪酸油脂微胶囊生产线扩建项目。截至6月30日,该项目工程主体结构浇筑成型,设备采购和管道及设备安装工程完成发包,已签署采购合同1.04亿元。
燕窝酸SA:下游多领域市场需求快速增长,公司已着手新产能扩建SA是公司目前的第三大核心产品,属于复杂碳水化合物,学理功能丰富,是一种新型功能性原料,可广泛应用于乳品、保健品、饮料、个护及美妆等领域,发展空间广阔。21年6月29日,公司SA产品获得国内首个国产化妆品新原料备案,其应用领域正式从人类营养扩展到化妆品领域。报告期内,公司已在对其SA现有产能着手进行改造和扩产。此外,公司对人乳低聚糖HMOs、OPO结构脂等多种产品的技术开发工作也在持续推进。
投资建议:预计2021-2023年,公司实现营收3.69/5.16/7.31亿元,净利润1.73/2.51/3.34亿元,对应EPS1.44/2.09/2.78元/股。公司作为国内ARA＆DHA龙头,受益新国标打开国内婴配粉添加需求空间+国际市场随帝斯曼专利到期加速开拓步伐=未来多年业绩随产能释放稳步高增长,同时SA食品+化妆品市场应用空间潜力大,维持"买入"评级。
风险提示:客户集中度较高的风险、食品安全及产品质量控制/安全生产/原材料和能源价格波动/产品市场容量相对有限风险、与帝斯曼签署相关协议的风险、核心竞争力风险。
[2021-08-08] 嘉必优(688089):婴配粉添加剂隐形冠军,受益行业变革步入快速发展期!
■天风证券
1、嘉必优:食品生物科技赛道第一家登陆科创板的公司公司主营多不饱和脂肪酸ARA、藻油DHA及燕窝酸SA、β胡萝卜素。与国内外知名婴幼儿配方奶粉企业形成了长期稳定良好的合作关系。公司业绩自2015企稳后步入增长快轨,盈利能力受益技术进步逐年增强。
2、ARA＆DHA:迎国内外双重β机遇,婴配粉关键添加成份产能将翻倍α:ARA是业绩基石,公司是ARA国内最大供应商、全球主要供应商之一,2020年全球市占率约为16％。缺乏ARA对婴幼儿智力发育有严重危害。预计全球ARA市场规模2025年将达2.81亿美元,对应销量4265吨,2018至2025年CAGR分别为5.75％和4.71％藻油DHA是业绩增长主力,目前公司国内领先,全球市占率约为2.23％。缺乏DHA可引发生长发育迟缓、不育、智力障碍等一系列症状。预计全球DHA市场2022年规模将达52.66亿美元,对应销量22.96万吨,2018至2022年CAGR分别为14.58％和14.41％。其中藻油DHA对鱼油DHA的可替代空间大。
β:2022年起国内业绩有望高增2021版《新国标》打开国内添加需求增长空间。2020年大部分市售国产奶粉添加情况与新要求规定的DHA与ARA最低添加量差距较大。新国标将于2023年正式实施,嘉必优作为国内外婴配粉品牌ARA和DHA的主要供应商之一,相关业务业绩有望随产能提高于未来两年大幅增长。公司新产能将于2022年投产,届时合计产能1125吨年=ARA产能570吨年藻油DHA产能555吨年,为目前总产能的1倍;2023年起国际业绩有望起飞帝斯曼专利到期允许公司进军国际市场。国际业务利润更高,公司相应布局正在逐步完善。
3、SA燕窝酸:食品、医药、美护等多领域备受追捧的新晋成份SA,也称唾液酸、N乙酰神经氨酸、燕窝酸,当人体缺乏时存在补充需求。燕窝是人类长期以来除母乳来源外补充SA的主要方式。2019年燕窝市场规模达300亿元,20092019年CAGR超30％。下游大健康相关领域(包括食品、医药、美妆护肤等)企业因生物发酵法低成本SA添加量增大而可实现新功能,从而使燕窝市场在已有规模和增速上,或将进一步打开全新的市场空间。公司是国内首家拿到燕窝酸生产许可证,实现大规模生产高纯度SA的高新技术企业。公司产品可用于食品添加(包括儿童奶粉2021年7月又进入化妆品原料备案,业绩增长潜力大。
4、优势壁垒:微生物发酵技术难度高,短期难复制,为公司构筑牢固护城河盈利预测投资建议:我们预计20212023年,公司实现营收3.69/5.16/7.31亿元,净利润1.73/2.51/3.34亿元,对应EPS1.44/2.09/2.78元股。公司作为国内ARA＆DHA龙头,受益新国标打开国内婴配粉添加需求空间国际市场随帝斯曼专利到期加速开拓步伐未来多年业绩随产能释放稳步高增长,同时SA食品化妆品市场应用空间潜力大,给予2022年40倍PE,目标价83.59元,首次覆盖给予"买入"评级。风险提示食品安全及产品质量控制安全生产原材料和能源价格波动产品市场容量相对有限风险、与帝斯曼签署相关协议的风险、核心竞争力风险
[2021-07-16] 嘉必优(688089):嘉必优股东拟减持公司不超1%股份
■证券时报
嘉必优(688089)7月16日晚间公告，持股13.57%的股东贝优有限计划15个交易日后的3个月内，通过集中竞价方式减持不超过120万股公司股份，占公司总股本的比例不超过1%。
[2021-07-13] 嘉必优(688089):燕窝酸通过化妆品原料备案,化妆品应用前景广阔-公司信息更新报告
■开源证券
中长期成长性高,维持"买入"评级
公司燕窝酸通过化妆品原料备案,化妆品应用空间打开,后续化妆品订单仍需观察,暂维持前次盈利预测。我们预计2021-2023年归母净利润1.60亿、2.26亿、3.08亿元,预计2021-2023年EPS1.33、1.88、2.56元,同比增22％、41％、36％,当前股价对应PE分别为31.3、22.2、16.2倍。公司竞争优势突出,中长期成长性高,维持"买入"评级。
SA业务有望加速增长,预计面膜、护肤水等是主要应用
嘉必优第三大业务燕窝酸产品通过化妆品原料备案,后续个人护理和美妆领域拓展迎来加速。目前嘉必优是国内唯一一家能够通过生物发酵技术规模化量产燕窝酸的企业,直接推动了燕窝酸作为化妆品原料成功备案,燕窝酸技术壁垒高、发酵所用的微生物菌种稀缺,嘉必优在燕窝酸产业有很强的定价权和主导权。公司早前已经同下游化妆品龙头企业开展产品研发,主要以面膜为主,因为燕窝酸在祛痘、抗炎等方面效果明显,预计后续护肤水等产品也有望推出。
燕窝酸作为新化妆品原料前景可期燕窝酸护肤效果明显、营销卖点好,化妆品企业有足够的动力去抢先研发新产品、尤其是高端护肤品。我们预计燕窝酸在护肤品的市场空间大于儿童奶粉,主要覆盖的女性人群更广、使用频率更高、应用场景更广,前景可期。
基本面继续改善,中长期成长性高2021年基本面持续改善,嘉必优是在ARA、DHA领域具有全球竞争力,产品品质、工艺、成本以及质量管控体系具有领先优势。新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级,加速奶粉行业的中高端化,公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利,叠加国际市场开放,中长期成长性高。
风险提示:帝斯曼不履约风险、食品安全风险
[2021-07-02] 嘉必优(688089):嘉必优股东拟询价转让公司1%股份
■证券时报
嘉必优(688089)7月2日晚间公告，股东贝优有限公司拟询价转让120万股公司股份，占公司总股本的1%，本次询价转让价格下限为39元/股，为7月2日收盘价50.96元/股的76.53%。受让方通过询价转让受让的股份，在受让后6个月内不得转让。
[2021-04-30] 嘉必优(688089):DHA、SA高速增长,看好公司中长期成长性-公司信息更新报告
■开源证券
中长期成长性高,维持"买入"评级公司2021Q1实现营收0.79亿元,同比增41.5％,归母净利润0.34亿元,同比增33.1％。收入快速增长主因2020Q1基数较低,较2019Q1相比收入增20％,整体表现比较稳健。归母净利润较2019Q1增54％,主因高毛利的SA等产品带动利润弹性。预计新国标带来的增量订单集中在2022年与2023年释放,下调2021年归母净利润至1.60亿元(-0.07)、上调2022年归母净利润2.26亿元(+0.03),预计2023年归母净利润3.08亿元,预计2021-2023年EPS1.33元(-0.06)、1.88(+0.02)、2.56元,同比增22％、41％、36％,当前股价对应PE分别为31.3、22.2、16.2倍,公司竞争优势突出,中长期成长性高,维持"买入"评级。
DHA、SA业务高速增长分产品来看:(1)估计ARA收入增速较为稳定,销量增速更快。(2)估计DHA收入大幅增长,一方面得益于飞鹤等客户加大公司DHA采购,公司在下游主要客户DHA份额继续提升,利用已有客户嫁接DHA的逻辑得到充分验证;另一方面得益于保健品客户的恢复。(3)估计燕窝酸SA继续保持高速增长,主因儿童奶粉需求继续快速增长,SA量价齐提升。
盈利能力整体平稳,净利率略降2.66pct主因费用投入加大2021Q1毛利率略降2.44pct,更多是会计政策调整将物流费用纳入成本所致,分产品看预计SA毛利率提升至历史新高水平;DHA毛利率有所提升。销售费用率提升0.57pct,主因2020Q1疫情导致销售业务无法正常开展,而2021Q1公司扩大销售力度,相应投入提升。管理费用率升1.46pct,主因社保减免政策退出。
奶粉新国标已经落地,国际市场开拓有望加速公司在ARA、DHA领域具有全球竞争力,产品品质、工艺、成本以及质量管控体系具有领先优势。新国标落地后公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利,国际市场乳企客户加快推动嘉必优供货,市场开拓有望加速。
风险提示:帝斯曼不履约风险、食品安全风险。
[2021-03-05] 嘉必优(688089):中国ARA行业龙头,优质赛道的破壁者-深度研究
■红塔证券
1、嘉必优生物技术(武汉)股份有限公司位于湖北武汉市,公司的主营业务包括多不饱和脂肪酸ARA、藻油DHA及SA、天然β-胡萝卜素等多个系列产品的研发、生产与销售,产品应用于婴幼儿配方食品、膳食营养补充剂和健康食品、特殊医学用途配方食品等领域,与嘉吉、达能、贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝、圣元、雅士利、汤臣倍健、健合集团、安琪酵母等国内外知名企业建立了长期的合作关系。
2、公司技术实力强悍,在公司主营领域,国际巨头帝斯曼存在专利壁垒,经过嘉必优及其当时实控人嘉吉在国内外开展的一系列诉讼战过后,公司于2015年作为被许可方与帝斯曼签署了和解协议,获得帝斯曼关于ARA中国专利的排他许可。且帝斯曼需向公司采购一定数量的ARA产品。2021年公司与帝斯曼再次签订补充协议,在ARA采购量不变的基础上,帝斯曼向公司采购DHA和β-胡萝卜素产品。
3、公司存在多重行业驱动预期,2018年9月,国家卫生健康委员会发布《关于征求婴儿配方食品等9项食品安全国家标准及1项标准修改单(征求意见稿)意见的函》,规定了ARA和DHA添加量的下限,该政策有望2021年落地。另外近年存在较高的放开和鼓励生育的政策预期,也有利于公司市场规模扩大。
4、产品研发管线丰富,除上述产品之外,公司还储备了人乳低聚糖、OPO结构脂、番茄红素等多项生物制造产品技术。公司投资逻辑与创新药行业类似,研发管线的丰富程度及市场空间对公司未来的业绩增长有较大影响,但同时公司监管压力和创新风险远低于医药行业,更不存在医保带量采购的风险,与创新药相比,风险低、收益相似,具有极好的收益风险比。
5、结合公司下游市场广阔,在细分领域处于核心位置,预计2020-2022年公司EPS分别为1.03元、1.25元、1.46元,给予公司2021年40倍PE,目标价为50.00元,对应市值60.00亿元。
[2021-02-22] 嘉必优(688089):补充协议影响全年利润,逻辑兑现渐行渐近-年度点评
■开源证券
中长期成长逻辑不变,维持"买入"评级业绩预告预计2020年实现营收3.23亿元,同比增3.8％;归母净利润1.3亿元,同比增10.6％。由于与帝斯曼重新签订补充协议,延迟了2020-21年部分补偿支付导致营业外收入减少,下调2020-2022年归母净利润至1.30亿(-1.6)、1.67亿(-2.2)、2.23亿(-0.09),下调EPS至1.08元(-0.15)、1.39元(-0.18)、1.86元(-0.07),同比增10％、28％、34％,当前股价对应PE分别为39.8、31.0、23.2倍,新国标落地渐近,公司竞争优势突出,中长期成长性高,维持"买入"评级。
营业外收入延期确认影响业绩,剔除协议调整四季度实现高增长根据预告测算2020Q4收入增8.75％,表观上看2020Q4净利润降9.1％,主因帝斯曼推迟支付1254万补偿,因而2020年相应少确认1066万净利润。如果剔除帝斯曼补偿调整因素,测算同口径下全年利润增约19％,2020Q4净利润应增约27％,主因2019Q4上市确认管理费用导致基数较低及2020Q4收入端回暖所致。
疫情影响2020年一季度表现,2020Q2-Q4有所恢复2020年预计ARA业务略有下降,预计主因2020Q1受疫情影响,一季度停产时间较长。同时因为部分客户担忧疫情反复,从其他备用供应商囤货、减少部分订单。预计DHA大个位数增长,预计因个别客户大订单增加所致。预计SA业务体量较小下保持翻倍以上增长。2020全年公司因为受疫情影响较大,Q2-Q3逐渐恢复正增长较为不易,预计2021年有望基本拿回2020年因为疫情丢失的订单。
新国标落地预期渐近,国际市场开拓有望加速预计奶粉新国标上半年落地可能性较大,预计国内奶粉行业ARA、DHA需求将有翻倍提升。新国标出台后龙头乳企将率先抢注新配方,奶粉行业开启新一轮配方升级,加速奶粉行业的中高端化,公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。同时国外奶粉行业为确保供应链安全,加速推动嘉必优送货,预计在部分专利区区域嘉必优提前实现供货,部分国际龙头客户有望开始贡献业绩。
风险提示:帝斯曼不履约风险、食品安全风险
[2020-12-23] 嘉必优(688089):嘉必优股东拟合计减持不超5.54%股份
■证券时报
嘉必优(688089)12月23日晚公告，股东贝优有限计划在未来6个月内减持合计不超360万股，占公司总股本的比例不超过3%;此外，股东嘉宜和计划减持不超304万股，占公司总股本的比例不超过2.54%。嘉宜和为公司员工持股平台。
[2020-10-30] 嘉必优(688089):毛利率＆现金流改善明显,Q3业绩持续向好-事件点评
■华西证券
事件概述嘉必优2020年三季报:2020年前三季度实现营收2.36亿元,同比增长2.19％,归母净利润1.1亿元,同比增长14.69％。归母扣非净利润7338.29万元,同比增长10.71％。
分析判断:依托公司在ARA和藻油DHA等婴幼儿添加剂领域确立的优势市场地位,核心产品刚需属性显著,Q3业绩表现良好,利润口径同比改善显著高于营收改善,主要原因系毛利率略微上升、期间费用率呈现不同程度的下降以及投资收益大幅上升所致。
(1)公司地处武汉,是今年年初疫情核心区,受此影响,公司上半年停产停工达1个半月,2020年前三季度实现营收2.36亿元,同比增长2.19％。其中2020Q1营收5572.24万元,同比-15.71％,2020Q2营收9523.72万元,同比增长17.56％,2020Q3营收8529.66万元,同比增长1.47％,公司Q3营收相较于Q2环比下降,约下降10.44％。我们判断系订单结算周期影响。因公司主导产品ARA及DHA产品主要用于婴幼儿奶粉领域,是新生儿及幼儿的"口粮",刚需属性显著。考虑国内疫情已经得到全面控制,在线下推广恢复及强需求刺激下,预计第四季度有望呈现显著改善态势,全年业绩兑现可期。
(2)规模效应及市场话语权提升推动公司毛利率呈现稳健上升态势,2020年毛利率再创新高:2020年前三季度整体毛利率达56.67％,相较2019年的整体毛利率水平(52.97％)提升明显。
(3)净利润口径呈现高于营收同步的增长速度,主要原因系毛利率略微上升、期间费用率呈现不同程度的下降以及投资收益大幅上升所致,毛利率的上升主要系疫情冲击下的让利销售及产品结构变动所致,而期间费用率的下降则系公司利润口径同比改善显著高于营收改善的主要原因。2020年前三季度归母净利润1.1亿元,同比增长14.69％。归母扣非净利润7338.29万元,同比增长10.71％。2020Q3归母净利润3889.76万元,同比增长18.92％,环比下降15.17％。Q3归母净利环比下降的背后,主要原因在于:整体毛利率由2019全年的52.97％上升至2020前三季度的56.67％,销售费用率由2019全年的5.61％上升至2020前三季度的5.37％,管理费用率由2019全年的8.13％上升至2020年前三季度的5.96％;研发费用率由2019全年的6.01％上升至2020年前三季度的4.98％。不难看出,期间费用率的下降系公司利润口径同比改善显著高于营收改善的主要原因。另外需要注意的是,公司投资收益由2019全年的16.29万元上升至2019年前三季度的1150.91万元,系公司利润口径改善的另一重要因素。其他收益项目较去年同期增长77.31％,主要系与收益相关的政府补助确认所致。
(4)经营活动现金流量改善明显。本期经营活动现金流量净额1.15亿元,较上年同期同比增长57.78％,主要系销售回款增加,同时帝斯曼补偿款及利息收入比上年同期增加综合影响所致。
投资建议:嘉必优业绩持续向好,不改公司长期增长逻辑。维持目标价70.76元,维持买入评级。(1)基于ARA和DHA刚需属性特征及潜在新场景释放预期、新营养素投产等进展,结合公司2020H1业绩走势,预计未来3年营收分别为3.52/4.28/5.57亿元,同比增速依次为12.90％/21.77％/29.98％,未来3年复合增速为21.35％。(2)考虑费用使用的规模效应等因素,维持原盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润依次至1.46/1.65/1.98亿元,对应同比增速依次为23.58％/13.25％/19.55％,未来3年复合增速为18.71％。(3)基于嘉必优核心产品的刚需属性及清晰的发展路径,看好公司成为基于生物技术及全球领先客户优势的营养素平台供应商及功能食品方案输出运营商,给予58倍2020年归母净利润估值,对应估值84.4亿元,维持目标价70.76元,维持买入评级。
风险提示食品安全事件引致的风险、大客户依赖及缺乏定价权的风险、整体市场空间相对有限的风险、营业外收支的持续性及海外市场拓展的风险、疫情冲击风险、系统性风险等。
[2020-10-28] 嘉必优(688089):短期继续夯实基础,中长期逻辑不改-三季报点评
■开源证券
投资建议:继续看好隐形冠军,维持"买入"评级公司2020年前三季度收入2.36亿元、增2.19％,归母净利润1.10亿元、增14.69％。Q3单季收入8530万元、增1.47％,归母净利润3890万元、增18.92％。收入基本符合预期,利润好于预期。因疫情耽误半年拓展客户时间,调整2020-2022年EPS为1.23(向下调整4.5％)、1.57、1.93元,现价对应2020-2022PE41倍、32倍、26倍。下游高端奶粉需求继续向好、新国标落地、全球化开拓将加快公司发展,长期发展逻辑不改,维持"买入"投资评级。
预计SA加速增长,ARA、DHA短期持平2020Q3单季ARA短期受下游大客户囤货影响,透支了部分三季度的收入,预计ARA三季度收入略降。预计DHA基本持平略增,短期仍受下游保健品行业小客户调整影响,公司同时也在调整保健品业务开发策略,加大龙头客户的开发力度。预计SA实现高速增长,预计环比加速,主要受益于下游儿童奶粉客户需求持续向好,短期SA仍有望继续高增长。
盈利能力继续改善2020Q3单季净利率升7.62pct至47.24％,其中毛利率升2.26pct至57.06％,主要是产品结构改善,另外投资收益同比升4.61pct,主要是理财产品利息收入增加。销售费用率升0.43pct,主要因为疫情期间公司未能拓展客户,疫情稳定之后公司加快了客户开发节奏。现金流快速增加主要因为销售回款以及帝斯曼补偿款及利息收入增加所致。
短期继续夯实基础,中长期逻辑不改上半年疫情一定程度上影响了公司开发客户的节奏,全年在夯实基础上继续努力开拓新客户,为2021年做好准备。中期来看我们依然看好奶粉注册制落地带动ARA和DHA业务快速增长,长期我们依然看好公司在国际市场上的竞争优势和份额提升,中长期来看公司的业绩成长性和确定性高。
风险提示:帝斯曼不履约风险、汇率风险、安全生产风险。
[2020-08-28] 嘉必优(688089):收入增速快速恢复,真实盈利能力提升-公司信息更新报告
■开源证券
投资建议:继续看好隐形冠军,维持"买入"评级2020H1公司营收1.51亿元、增2.61％;归母净利润0.71亿元、增12.5％。2020Q2单季收入0.95亿、增17.6％,归母净利润0.46亿、增11.8％。维持2020-2022年公司归母净利为1.55亿、1.89亿、2.32亿预测,EPS分别1.29、1.57、1.93元,当前股价对应PE分别为46、38、30倍。公司是国内ARA行业第一大龙头、全球第二大龙头,行业壁垒高、格局持续向好,下游高端奶粉需求继续向好、新国标落地、全球化开拓将加快公司发展,维持"买入"投资评级。
2020Q2收入恢复快速增长2020Q1受疫情影响,公司停工一个多月,2020Q1收入增速影响较大。随着二季度武汉地区疫情得到有效控制,收入增速快速恢复。其中2020Q2单季预计ARA增约20％,DHA基本持平,SA实现翻倍以上增长、未来发展前景可期。上半年国外收入占比34％,国际市场拓展受疫情影响较小、继续保持良好势头。
盈利能力继续改善,费用率水平继续下降2020Q2毛利率延续改善趋势,提升1.94pct至56.9％,预计毛利率更高的SA高速增长、收入占比提高贡献较大。费用呈现规模效应、费用率水平继续下降,销售、管理、研发费用率同比继续下降0.14pct、0.03pct、0.48pct。2020Q2净利率48.1％,同比降2.51pct,主要是2019二季度前期计提的应收账款坏账收回约620万导致2019Q2基数较大,而2020Q2继续计提约166万信用减值损失,一增一减对利润影响约786万元,如剔除该因素影响,估算利润增速应超20％。
奶粉新国标落地、全球市场扩张等前景依然看好公司作为国内ARA第一大龙头,行业壁垒高、竞争优势十分突出。我们继续重点看好2021年前后新国标落地带来公司ARA、DHA业务的爆发。同时随着2023年全球市场对手帝斯曼专利陆续到期,公司有望凭借优势的技术服务能力、高品质的产品切入国际市场,中长期来看公司的业绩成长性和确定性高。
风险提示:帝斯曼不履约风险、汇率风险、安全生产风险。
[2020-08-27] 嘉必优(688089):刚需属性推动业绩显著改善,围绕战略的产业基金扩张起航
■华西证券
事件概述
嘉必优2020年半年报:2020年H1实现营收15095.97万元,同比增长2.61％,归母净利润7120.96万元,同比增长12.50％,归母扣非净利润4788.22万元,同比增长20.53％。
分析判断:
疫情影响迅速褪去验证嘉必优在ARA和藻油DHA等婴幼儿添加剂领域的优势市场地位已经牢牢确立,未来关注基于核心技术及客户优势的营养素品类扩张及更高阶的功能食品解决方案输出等新业态。(1)公司地处武汉,是今年年初疫情核心区,受此影响,公司上半年停产停工达1个半月,2020Q1实现营收5572.24万元,同比下降15.71％。因公司主导产品ARA及DHA产品主要用于婴幼儿奶粉领域,是新生儿及幼儿的"口粮",刚需属性显著,在疫情比较严峻的时刻,嘉必优是武汉最早复工的公司之一,到二季度已经基本恢复正常。(2)2020Q2实现营收9523.72万元,同比增长17.56％,创单季度营收新高。营收放量的背后,主要原因在于奶粉新政引致的单位奶粉添加数量比例的提升、客户开拓及营养素新品的投放等。(3)规模效应及市场话语权提升推动公司毛利率呈现稳健上升态势,2020年毛利率再创新高:2020年H1整体毛利率达56.45％,相较2019年的整体毛利率水平(52.97％)提升明显。(4)我们注意到:2020H1销售费用779.97万元,同比增长-3.69％,基于同一客户推出系列营养素添加剂及食品整体方案的发展路径呈现销售费用使用过程中的显著规模效应。(5)成功登陆科创板成功融资带来财务费用的重大节约--2020年H1财务费用录得-497.83万元,主要系理财产品取得的收益 所致。更为重要的是,登陆科创板亦显著提升公司品牌影响力及口碑效应,ARA及藻油DHA的领先地位不断确立,基于核心技术优势及客户优势的产品品类及食品解决方案的拓展效应有望成为未来关注重点。
以新营养素研发、产业化效率提升、营养素新功能研究三条主线来夯实公司发展之基,研发的平台属性进一步提升。(1)产品品类拓展方面,公司继续投入番茄红素、棕榈酸甘油三酯、HMOs等多个产品线深度布局。①番茄红素:植物性食物中存在的一种类胡萝素,也是一种红色素。深红色针状结晶,溶于氯仿、苯及油脂中而不溶于水。对光和氧不稳定,遇铁变成褐色。分子式C40H56,相对分子质量536.85。分子结构上有11个共轭双键和2个非共轭双键,组成为一种直链型碳氢化合物。没有维生素A的生理活性,但具有很强的抗氧化功能。番茄红素所具有的长链多不饱和烯烃分子结构,使其具有很强的消除自由基能力和抗氧化能力。目前对其生物学作用的研究主要集中在抗氧化、降低心血管疾病风险、减少遗传损伤和抑制肿瘤发棕榈酸甘油三酯生发展等方面。②棕榈酸甘油三酯:又被称为OPO结构脂,经先进工艺加工,特有的二位棕榈酸结构,消化时不易形成钙皂,从而不易引起婴儿便秘,更易于脂肪酸和钙的消化吸收。婴幼儿奶粉用"OPO"结构脂代替普通植物油。临床试验证明婴幼儿每天吃22克"OPO"结构脂,24小时明显缓解婴儿便秘的现状。③HMOs:(humanmilkoligosaccharides)中文翻译为"母乳低聚糖"或"母乳寡糖",是母乳中第三丰富的固体成分(仅次于脂肪和 乳糖),含量为5~15g/L,具有调节免疫,帮助大脑发育及调节肠道菌群等功能,有助于婴幼儿成长发育。(2)公司积极推进生物合成β胡萝卜素、N-乙酰神经氨酸(唾液酸)的产业化进展,未来有望借助优质客户资源放大价值。①β-胡萝卜素,名字得自拉丁文的胡萝卜。β-胡萝卜素(C40H56)是类胡萝卜素之一,是一种橘黄色的脂溶性化合物,它是自然界中最普遍存在也是最稳定的天然色素。红紫色至暗红色结晶性粉末,略有特异臭味。β-胡萝卜素稀溶液呈橙黄色,易溶于二氯甲烷、氯仿、二硫化碳等有机溶剂。溶液浓度增大时带橙色,因溶剂的极性可稍带红色。遇氧、热及光不稳定。在弱碱中较稳定。②N-乙酰神经氨酸,又被称为唾液酸(SialicAcid,简称SA),是一种天然存在的氨基糖,它最初由牛颌下腺粘蛋白中分离而出,也因此而得名唾液酸。它是神经节苷脂的传递递质,人体中脑的唾液酸含量最高。主要作用体现为:抗病毒、抗肿瘤、抑制白细胞黏附和消炎；提高人体免疫力；提高婴儿记忆力和智力；抗老年痴呆；促进肠道对维生素及矿物质的吸收等。(3)围绕现有产品的新剂型、新场景研发有望通过生产及客户共享来增厚公司盈利。结合半年报披露信息,公司在ARA和DHA油脂包埋、唾液酸功能及应用研究、DHA藻油改善老年认知功能的机制研究等方面进行 了积极探索,未来有望带来量产产品ARA、DHA、SA的新应用场景进而改善公司盈利能力。(4)2020年7月31日,公司公告以9900万元参与设立产业基金--:直接或间接投资于生物技术领域的产业项目,包括但不限于人类营养、动物营养、医疗保健、生物医药、食品饮料、日化洗护、生物基材料、生物环保等领域的生物技术、产品服务及应用解决方案等。此举有助公司通过产业基金的力量来实现公司功能食品解决方案的输出、营养素的并购整合等。受此启发,我们判断公司未来有望通过产业基金的方式进一步参与功能食品的品牌培育、技术输出及商业价值实现。
投资建议
嘉必优长期有望成为全球领先的营养素平台供应商及功能食品方案的输出运营商,目标价70.76,维持买入评级。(1)基于ARA和DHA刚需属性特征及潜在新场景释放预期、新营养素投产等进展,结合公司2020H1业绩走势,我们上修2020-2022年营收预期,预计未来3年营收分别为3.52/4.28/5.57亿元,同比增速依次为12.90％/21.77％/29.98％,未来3年复合增速为21.35％。(2)考虑费用使用的规模效应等因素,上修2020-2022年归母净利润依次至1.46/1.65/1.98亿元,对应同比增速依次为23.58％/13.25％/19.55％,未来3年复合增速为18.71％。(3)基于嘉必优核心产品的刚需属性及清晰的发展路径,看好公司成为基于生物技术及全球领先客户优势的营养素平台供应商及功能食品方案输出运营商,给予58倍2020年归母净利润估值,对应估值84.4亿元,目标价由63.80元调整为70.76元,维持买入评级。(原预测:2020-2022年的营收3.28/3.99/5.15亿元,归母净利润1.39/1.58/1.85亿元。)
风险提示
食品安全事件引致的风险、大客户依赖及缺乏定价权的风险、整体市场空间相对有限的风险、营业外收支的持续性及海外市场拓展的风险、疫情冲击风险、系统性风险等。
[2020-08-25] 嘉必优(688089):嘉必优上半年净利同比增长12.5%
■证券时报
嘉必优(688089)8月25日晚披露半年报，上半年公司实现营收1.5亿元，同比增长2.61%;净利7121万元，同比增长12.5%。国家卫健委发布的《新型冠状病毒肺炎重型、危重型病例诊疗方案(试行第二版)》中，将包含DHA在内的Ω-3脂肪酸作为重型新冠肺炎患者的营养支持治疗方案。在此背景下，公司继续拓展产品品类、拓展产品应用领域、拓展产品市场区域。
[2020-07-26] 嘉必优(688089):隐形冠军,中国ARA市场拓荒者-公司首次覆盖报告
■开源证券
技术与市场共同驱动的中国ARA产业领导者预计2020-2022年公司归母净利为1.55亿、1.89亿、2.32亿,EPS分别1.29、1.57、1.93元,当前股价对应PE分别为34、28、22倍。公司是国内ARA行业第一大龙头、全球第二大龙头,行业壁垒高、格局持续向好,下游高端奶粉需求继续向好、新国标落地、全球化开拓将加快公司发展,首次覆盖给予"买入"投资评级。
壁垒深厚,行业格局向好中国是全球ARA、藻油DHA成长最快的市场,预计2018年到2026年中国市场ARA和藻油DHA将保持17％复合增长率,高于全球市场14％的增长速度。ARA与藻油DHA生物发酵技术生产效率高,技术、知识产权保护壁垒高,下游行业附加值高,ARA与DHA占下游客户成本很低,却能大幅提升客户产品价值,且下游需求刚性,所以公司的议价能力强。从格局上看,下游客户对产品品质和服务要求更高,价格反而在其次,中小企业很难开拓市场,格局继续向龙头倾斜。
奶粉新国标落地、国际化、拓宽应用领域打开发展空间预计2018-2023年间高端以上奶粉复合增长率将达到16.9％、16.3％,越高端的奶粉添加DHA、ARA越高,高端奶粉持续带动DHA、ARA需求。根据奶粉配方新国标要求和样本统计,大部分的奶粉低于新国标ARA、DHA添加量下限,我们预计新国标落地将带来DHA、ARA87％、77％的增长,预计2021年-2022年新国标落地的可能性较大。国际市场方面公司暂时与帝斯曼达成和解协议,在2023年帝斯曼专利到期前暂时不进入国际市场,但公司每年获得对方金额补偿,待对方专利到期后公司有望开拓国际市场获取高于国内市场的利润空间。
盈利能力有望提升,提升产能加快发展步伐盈利能力提升主要来自:高端奶粉的需求继续增长带动行业价值链提升,国际市场的价格和空间高于国内市场,行业格局继续向龙头倾斜、强化龙头定价权。上市后公司ARA、DHA总产能扩大一倍,加快发展步伐,为国际化拓展做好准备。
风险提示:帝斯曼不履约风险,安全生产风险。
[2020-05-10] 嘉必优(688089):国内ARA产业领导者,以研发为壁垒的平台型公司,围绕婴配奶粉大客户加速拓展DHA业务
■方正证券
嘉必优是国内ARA产业重要开拓者,主业为通过微生物合成制造方式生产ARA、藻油DHA等产品,婴幼儿配方奶粉品牌是当前最主要客户。公司前身为嘉吉、武汉烯王成立合资公司,具备国际一流的精益化生产和研发体系,并以研发技术为壁垒,深度合作研发院所打造了生物化学合成研发平台。
行业及公司增长动力:公司主要产品为ARA、藻油DHA。ARA业务较为成熟,藻油DHA正在快速扩展期。婴幼儿奶粉营养的新国标、藻油替代鱼油等因素将驱动DHA市场扩容。从竞争来看,国际巨头帝斯曼在ARA领域具备领先优势,公司已经和帝斯曼达成和解协议,并且凭借过硬的研发能力和产品品质,获得了国内、国际客户的广泛好评,业务拓展稳健展开。
盈利预测:目前公司ARA、DHA产能分别420吨/年、105吨/年,将分别新增ARA、DHA产能150吨/年、450吨/年。预计公司2020-2022年收入将达到3.7亿、4.3亿、5.1亿元,分别同比增18％、18％、19％。剔除帝斯曼补偿2016-2019年净利率分别为12％、16％、21％、23％,预计2020-2022年剔除帝斯曼净利率分别为24％、26％、29％,净利润分别为8900万、1.13亿、1.50亿,同比增25％、27％、32％。预计2020-2022年帝斯曼补偿分别为5000万元、5200万元、5500万元,公司整体归母净利润1.39亿元、1.65亿元、2.05亿元。当前估值对应2020年约33x市盈率,首次覆盖给予"推荐"评级。
风险提示:(1)疫情或将导致ARA和藻油类DHA产能扩张进程低于预期,生产运营短期产生波动。(2)市场竞争加剧,竞争企业降价或将导致客户流失,同时ARA和DHA的定价或将继续下降。(3)产能扩张加快或将导致产能利用率下降、单位生产成本提升,毛利率和净利率下滑。
[2020-05-07] 嘉必优(688089):疫情冲击有限,技术＆客户双轮驱动效应加速-2019年报及2020年一季点评
■华西证券
事件概述事件:嘉必优发布2019年年报和2020年一季报:2019年实现营收3.12亿元,同比8.89％,归母净利润1.18亿元,同比21.85％,归母扣非净利润0.80亿元,同比19.59％,每股收益1.31元。2020年第一季度实现营收0.56亿元,同比-15.71％。
营收、利润符合预期,ARA和唾液酸(SA)的毛利率提升带动公司整体毛利率提升。(1)ARA业务实现营收2.48亿元,ARA收入占公司营业收入79.68％,同比增长8.98％,毛利率55.02％,上升3.22个百分点。ARA毛利率的显著提升反映嘉必优在ARA领域的国内绝对领先地位已经确立,未来收入有望稳中有升。(2)DHA业务实现营收0.45亿元,同比增长-4.45％,毛利率47.10％,下降3.16个百分点。尽管DHA营收及毛利率出现下滑,但《食品安全国家标准婴儿配方食品》和《食品安全国家标准较大婴儿配方食品》(征求意见稿)中对DHA添加剂的含量下限进行了明确规定,同时,如果婴儿配方食品中添加了DHA,则至少需要添加相同量的ARA。未来有望实现反转。
(3)SA业务实现营收0.13亿元,同比增长73.68％,毛利率53.43％,上升14.87个百分点。SA营收及毛利率的显著改善对嘉必优的发展具有尤为突出的战略意义:一方面,下游应用场景显著扩大--ARA及DHA主要用于婴幼儿奶粉领域,而SA则主要用于健康食品、生物制药与化妆品等领域;另一方面,ARA业务的迅速增长有望坚定嘉必优落实国内领先的营养素平台商的战略定位,具体而言:在婴幼儿食品添加剂领域,通过推出新品来满足下游奶粉更加接近母乳成分的需求,在健康食品领域,则通过沉淀的领先食品厂商客户资源来丰富产品供应线。
(4)β-胡萝卜素营收0.05亿元,同比增长126.11％,毛利率由负转正。我们注意到:胡萝卜素的应用范围非常广泛,可以用于食品添加剂及着色等领域,生物技术生产的胡萝卜素的性价比优势较为突出,未来有望成为公司重要增长点。
公司位于疫情核心区武汉,但主营产品ARA和DHA系婴幼儿奶粉必须添加的添加剂,刚性需求属性明显,今年后续阶段有望迅速回暖。预计2020-2022年来自于ARA的营收分别为2.46/2.67/2.90亿元,同比增速分别为-1.05％/8.60％/8.78％,毛利分别为1.38/1.50/1.63亿元,同比增速分别为0.71％/8.98％/8.78％;来自于DHA的营收分别为0.55/0.84/1.40亿元,同比增速分别为21.23％/53.56％/66.43％,毛利分别为0.26/0.40/0.66亿元,同比增速分别为20.97％/53.24％/66.08％。(1)2019年报中,ARA业务全部折合为油剂来披露销量(1吨油剂相当于3.57吨粉剂),根据年报数据测算,2019年实现ARA的销量为374.10吨,同比7.31％,对应单价为663.58元/千克,同比上涨约1.56％。考虑疫情影响及刚需属性,我们提出ARA业务预测假设:2020-2022年ARA的销售增速分别为-1.05％/8.60％/8.78％,对应的单价分别为670/680/690元/kg,毛利率分别为56.00％/56.20％/56.20％。(2)2019年年报中,DHA业务折合为油剂来披露销量(1吨油剂对应4.27吨粉剂,)2019年实现DHA的销量为81.32吨,同比增长约3.95％,对应单价为556.79元/千克,同比大约下降8.03％。考虑到婴幼儿奶粉新政推行将显著带动DHA市场增速,结合一二季度疫情冲击,假设2020-2022年的销量增速分别为25％/55％/6 8％,单价分别为540/535/530元/kg,毛利率分别为47.00％/46.90％/46.80％。
预计2020-2022年SA产品的营收分别为0.19/0.30/0.48亿元,同比增速分别为45％/59％/60％,对应毛利分别为0.10/0.15/0.24亿元,同比增速为41.12％/55.94％/58.43％;预计2020-2022年的β-胡萝卜素业务的营收分别为0.08/0.17/0.37亿元,同比增速分别为80％/108％/110％,对应毛利分别为83.98/262.02/733.66万元,同比增速为8471.43％/212.00％/180.00％。(1)SA产品预测假设:结合过往SA业务发展态势及疫情冲击影响,预计该产品仍将保持迅速增长态势。假设2020-2022年的营收增速分别为41.12％/55.94％/58.43％,毛利率分别为52.00％/51.00％/50.50％。(2)2019年的β-胡萝卜素的毛利率由负转正,营收增速126.11％。考虑该产品的广阔应用场景及疫情冲击影响,预计增长有望加速,假设2020-2022年的营收增速分别为80％/108％/110％,毛利率分别为10.00％/15.00％/20.00％。
顺应更高质量标准的婴幼儿奶粉的添加剂需求态势,嘉必优积极布局乳糖等多种新型添加剂,为公司未来发展进一步蓄力。
(1)婴幼儿奶粉的质量评价标准为营养素含量与母乳成分的相似程度。伴随婴幼儿奶粉需求品质的升级需求,未来有望在富含棕榈酸的甘油三酯、母乳低聚糖(HMOs)等多种添加剂领域进行模拟。
(2)富含棕榈酸的甘油三酯:甘油三酯为动物性油酯与植物性油酯的主要成分,由1个甘油分子和3个脂肪酸分子组成,透过饮食摄取,由一分子甘油与三分子棕榈酸酯化生成的甘油酯。存在于动、植物油脂中,是棕榈油的主要成分。人乳中的棕榈酸在甘油三酯sn-2位上含量较高,这一结构可促进婴儿脂肪酸吸收、软化粪便并预防钙的吸收不良,有助于婴儿早期骨代谢和发育、调节肠道菌群,在降低肠道损伤后炎症反应、调节婴儿啼哭等行为中亦可发生作用。目前,公司在研的OPO关键技术可以用于制备sn-2位富含棕榈酸的甘油三酯,产品质量出于国际领先水平,可为我国婴幼儿配方食品提供高品质、低成本原料。
(3)母乳低聚糖(HMOs):母乳低聚糖属于母乳中三大营养物质的糖类,在母乳中的含量约是8-15g/L,是仅次于乳糖的第三大碳水化合物和仅次于乳糖、脂类、蛋白质的第四大营养物质。但母乳低聚糖跟一般的碳水化合物不同,它无法提供能量,不过,却可以为宝宝带来诸多其他的益处:促进肠道益生菌菌群定植,维持肠道健康;阻挡病原菌,对抗感染;增强宝宝免疫力等。公司在研项目HMOs合成技术研究完成后,将为公司提供新的增长点。
(4)我们判断:伴随公司婴幼儿添加剂产品线的进一步丰富与完善,嘉必优有望通过更灵活的方式与食品厂商进行联合创新来推出更富竞争力的婴幼儿奶粉。
年报披露公司在叶黄素、番茄红素、益生菌等多种食品添加剂领域进行研发,这一产品群有望与SA、胡萝卜素等一起来放大客户价值。(1)叶黄素(Lutein),别名植物黄体素,在蔬菜、水果、花卉等植物中广泛存在,其化学式中含有两个紫罗酮环,是一种具有维生素A活性的类胡萝卜素,是存在于人眼视网膜黄斑区的主要色素。其主要作用包括:视力保护、着色、抗氧化、抗癌、延缓早期动脉硬化、预防糖尿病等。(2)番茄红素:番茄红素(lycopene)广泛存在于番茄、番茄制品及西瓜、葡萄柚等水果中,是成熟番茄中的主要色素,也是常见的类胡萝卜素之一。番茄红素所具有的长链多不饱和烯烃分子结构,使其具有很强的消除自由基能力和抗氧化能力。(3)益生菌:益生菌是通过定殖在人体内,改变宿主某一部位菌群组成的一类对宿主有益的活性微生物。通过调节宿主黏膜与系统免疫功能或通过调节肠道内菌群平衡,促进营养吸收保持肠道健康的作用,从而产生有利于健康作用的单微生物或组成明确的混合微生物。
预计2020-2022年分别实现营收3.28/3.99/5.15亿元,同比增长5.24％/21.58％/29.27％,归母净利润分别为1.39/1.58/1.85亿元,同比增长17.9％/13.6％/16.9％这种预期基于如下的假设:(1)2019年和2020年Q1的管理费用发生额分别为0.25和0.03亿元;对应的管理费用率分别为8.13％和5.56％。2019年管理费用率显著上涨主要系IPO过程中的中介费用所致,在一季度营收因疫情出现显著下降的情况下,管理费用率下降至5.56％,显现公司较为出色的管理效率。假设2020-2022年的管理费用率分别为5.50％/5.20％/5.10％,呈现较为稳健的下降态势。(2)2017-2019年的销售费用率分别为5.70％/5.37％/5.61％,基本保持稳定,假设2020-2022年的销售费用率分别为5.40％/5.20％/5.20％。(3)2017-2019年的研发费用率分别为5.96％/5.72％/6.01％,稳定在6％左右。出于公司打造基于客户＆技术优势的营养素添加剂平台供应商的考量,未来研发费用仍将保持较高位置,假设2020-2022年的研发费用率分别为6.00％/6.00％/6.00％。
投资建议尽管公司地处疫情核心区武汉,但凭借坚实的下游需求,公司营收及利润有望继续保持正增长。调整2020-2021年的营收3.71/4.76亿元调整为3.28/3.99亿元,新增2022年预测5.15亿元,归母净利润由1.36/1.64亿元调整为1.39/1.58亿元,新增2022年预测1.85亿元。对应EPS分别为1.16/1.32/1.54元,给予55倍2020年归母净利润估值,对应目标价为63.80元,提升至买入评级。
风险提示技术迭代风险、原材料价格波动风险、专利诉讼风险、疫情导致的需求降低风险、新技术路线选择错误的风险、系统性风险等。
[2020-04-02] 嘉必优(688089):产品供不应求!嘉必优加班加点保障婴幼儿口粮
■上海证券报
“复工以来，我们一直在加班加点，全力生产，即使是这样，由于停工时间较长，订单交付的压力还是很大。”3月31日，嘉必优董事长易德伟向上证报记者如此表示。
嘉必优的产品与婴幼儿密切相关。公司是全球多不饱和脂肪酸ARA(二十碳四烯酸)产品的主要供应商之一，ARA和DHA(二十二碳六烯酸)对于婴幼儿大脑和神经系统的发育至关重要，是婴幼儿配方奶粉的重要原材料。嘉必优的客户包括嘉吉、达能、恒天然、贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝等国内外知名食品企业。
3月5日复工的嘉必优，是湖北武汉当地最早复工的企业之一。
“2月份，我们的库存就卖完了，下游厂家买不到货，通过乳制品行业协会向工信部反应，嘉必优属于‘三个必需’中‘群众生活必需类生产企业’，3月3日获得复工批准。”嘉必优副总经理马涛介绍，马涛在公司分管市场和业务发展。
马涛介绍，这种持续较长时间供不应求的情况，公司此前还从来没有遇到过。
“我们原本安排了春节期间的库存及生产，但受疫情影响停工1个半月，加上主要客户都在增产，所以产能很紧张，目前我们的工作重心就是确保安全、满负荷地生产，以满足客户需求。”马涛说。
嘉必优本身面临着产能不足的问题。公司去年12月份在科创板上市，募资主要用于扩产。据招股书，2019年上半年，公司ARA和DHA的产能利用率已经超过100%，产能出现不足。
市场需求的短期大幅增长也是原因之一。“疫情发生后，很多家庭增加了对婴幼儿配方奶粉的储备，各大奶粉品牌厂家也加大了生产力度，对上游供应链的需求也随之加大。”马涛介绍。
更重要的是嘉必优的市场主供地位。嘉必优是我国婴幼儿配方奶粉产业链中ARA和DHA的核心供应商，据统计，在国内厂家中，嘉必优ARA的市场占有率超过50%。
“婴幼儿配方奶粉对产品品质的要求非常高，而品质的背后实质是技术问题，需要较强的装备工艺水平和运营管理能力来支撑。”易德伟说，高门槛决定了市场上的供给不会太多，食品安全是每个奶粉厂家的第一要务，“每一罐奶粉背后就是一个孩子”。
婴幼儿配方奶粉是一个全球化程度非常高的产业，嘉必优的销售中，有近40%是出口到海外。
“我们最近一直有对海外发货，譬如新西兰的新莱特。”马涛介绍，物流是现阶段最大的困难，“现在只能走空运，成本是海运的六七倍，双方经过协商，对方同意部分分担(增加的运输成本)。”
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的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
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[2022-01-21] 嘉必优(688089):新国标进展良好,激励提振发展信心-公司信息更新报告
■开源证券
2022年新国标有望加速落地,维持"买入"评级新国标配方申请反馈积极,2022年新国标订单有望加速落地。同时公司股权激励方案落地,2022-2024年收入考核复合增长25％以上,提振公司发展信心。考虑股权激励费用摊销,下调2021-2023年归母净利润预测分别为1.37亿、1.93亿、2.88亿元(前次1.44亿、2.15亿、2.99亿元),对应2021-2023EPS1.14、1.61、2.40元,当前股价对应PE分别为52.2、37.0、24.9倍,2022年新国标订单加速落地,维持"买入"评级。
新国标落地提升业绩确定性,国际市场打开更大发展空间地,执行后预计将带动ARA与DHA需求约一倍以上的提升,增强公司业绩确定性,2022年新国标订单呈现加速趋势。同时随着2023年帝斯曼专利到期后,中长期看,国际市场嘉必优份额仍有大幅提升空间。
燕窝酸切入化妆品市场,第二成长曲线打开,前瞻布局合成生物学领域燕窝酸于2021年6月底通过化妆品原料备案,并获得3年专利期。2022-2023年预计分别新增20、20吨产能,燕窝酸长期空间可期,有望助力公司打开化妆品市场。公司拥有成熟的应用场景、稳固的客户关系、成熟的发酵技术平台,在合成生物学领域率先卡位布局,有望在新品研发、成本节约上实现更大突破。
适时推出股权激励,提振发展信心公司对除董事长以外的48名核心骨干人员授予180万股限制性股票(预留20万股),占总股本1.5％,授予价为29.26元/股(前20个交易日均价50％)。三年复合增速约25％以上。分30％/30％/40％三期解锁。和2015年股权激励相比,公司本轮激励覆盖面大致相同,保持广泛的覆盖面,原则上向核心的技术人才和骨干人才倾斜。未来三年是公司发展提速,实现国际市场、智能制造、完善技术平台的关键时期,股权激励推出有望激励员工斗志,更好提振公司发展信心。
风险提示:帝斯曼不履约风险、食品安全风险新国标近期反馈较为积极,添加量水平较高。奶粉新国标已于2021年2月份落
[2022-01-18] 嘉必优(688089):2022年股权激励计划发布,夯实以技术为核心优势的发展道路!-事件点评
■天风证券
事件:公司发布《2022年限制性股票激励计划(草案)》,拟授予的限制性股票数量为180万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额12,000万股的1.50％。其中,首次授予不超过160万股,预留20万股。授予价格(含预留授予)为29.26元/股。授予日在本激励计划经公司股东大会审议通过后由董事会确定。符合本激励计划授予条件的激励对象,在满足相应归属条件后,以授予价格分次获得公司增发的A股普通股股票。本次限制性股票激励计划的获授股票归属后不设置禁售期。
上市后首个股权激励计划发布,激励对象以技术人员为主本次激励计划首次授予的激励对象不超过48人,约占公司2020年底工总数374人的12.83％,包括在本公司任职的1)董事＆高级管理人员7人;2)核心技术人员3人;3)中层管理人员及核心技术(业务)骨干人员38人。根据公司公告,其中合计92万股授予对象为技术相关人员,占本次授予总数的58％(除预留部分外)。公司处于多学科交叉的技术密集型行业,技术和产品的不断更新迭代导致行业内公司竞争激烈,对于人才的需求较高。公司核心团队承担着持续研发、创新发展的重任,提供有竞争力的激励措施是保证现有人才稳定性、吸纳多样化人才加入公司的有效途径。我们认为本次激励计划将有效提升公司技术研发相关实力,为公司未来可持续发展和业绩快速增长打下基础。
业绩考核要求未来3年总营收CAGR约在25％,成长潜力值得期待根据公司公告,本次激励计划分3次授予,归属权益数量占授予权益总量比例分别为30％/30％/40％。考核年度为2022-2024年三个会计年度,公司层面业绩考核要求以公司2021年营业收入值为业绩基数,使用营收累计值,触发值为营收增长率15％/160％/340％;目标值为25％/180％/380％。我们认为,本次激励计划考核对公司未来3年总营收增速提出CAGR约在25％的目标要求,反映出公司对未来业绩将步入增长快轨的信心。
盈利预测＆投资建议:预计2021-2023年,公司实现营收3.50/5.04/8.29亿元,净利润1.38/1.93/3.64亿元,对应EPS1.15/1.61/3.03元/股。公司作为国内ARA、DHA、SA龙头,通过可持续的微生物合成制造方式,为全球营养与健康领域的客户提供高品质的营养素产品与创新的解决方案。自2022年起有望受益3大行业β因素步入业绩高速增长期:1)新国标打开国内婴配粉添加需求空间;2)国际市场随帝斯曼专利到期加速开拓步伐;3)燕窝酸食品+化妆品市场应用空间潜力大。维持"买入"评级。
风险提示:客户集中度较高的风险、食品安全及产品质量控制/安全生产/原材料和能源价格波动/产品市场容量相对有限风险、与帝斯曼签署相关协议的风险、核心竞争力风险
[2021-12-16] 嘉必优(688089):生物发酵营养素龙头,发展驶入快车道-深度研究
■中泰证券
核心观点:本文重点回答"如何理解行业成长性"、"高利润率从何而来"和"未来驱动在何处"3个关键问题,我们认为行业成长性在于从底层技术到上层应用的革新,高利润率来自于技术、资质、规模共同筑造的高壁垒,公司中期业绩具备奶粉新国标扩容、帝斯曼专利保护到期、SA获化妆品新原料备案等多重驱动。我们看好嘉必优的成长性和长期竞争力。
嘉必优:微生物发酵营养素领先供应商。公司以微生物合成法生产营养素,目前客户涵盖达能、贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝、圣元、雅士利、汤臣倍健等国内外知名企业。近5年公司营收/归母净利润CAGR分别达12.29％/46.21％。
二、如何理解行业成长性?底层技术到上层应用的革新。(1)微生物发酵法是营养素生产主流路径之一,契合绿色、健康的趋势,未来具备想象空间。(2)藻油DHA和ARA行业下游应用持续拓宽,市场逐步增长,我国市场增速有望更快。
三、高利润率从何而来?技术、资质、规模共筑壁垒。(1)技术壁垒:技术和工艺壁垒形成行业高门槛,技术优势体现在得油率、提取率、包埋率,最终体现为产品性价比。(2)资质壁垒:营养素产品首先须通过国家相关食品管制法规的市场准入许可;婴配粉生产企业开拓供应商的流程较长,下游客户具备强粘性。(3)规模壁垒:ARA、藻油DHA大幅扩产,规模效应明显。低单位成本下,公司定价灵活,价格优势明显。
四、未来驱动在何处?三重惊喜次第开花。(1)主业:奶粉新国标扩容,帝斯曼专利保护到期。①国内:奶粉新国标有望带来强确定性业绩增长。②海外:帝斯曼专利保护将于2023年6月前陆续到期,海外市场完成经销商和供应链布局,量价齐升逻辑顺畅。(2)第二增长曲线:SA具备稀缺资质,新品储备丰富。①SA:化妆品新原料备案,截至目前公司为独供。②在研产品:主要有结构脂OPO、岩藻糖基乳糖及唾液酸乳糖(HMOs),未来有望成为公司新的增长点。
行业进入壁垒高,空间有望进一步打开,同时公司中期业绩具备催化,我们看好公司成长性和长期竞争力。我们预计公司2021-2023年收入分别3.69、5.30和7.95亿元,归母净利润分别为1.57、2.16和3.25亿元,EPS分别为1.31、1.80和2.71元,22年和23年对应PE分别为34倍和23倍。
风险提示:食品安全风险、原材料价格大幅上升风险、行业市场空间测算偏差风险、公司新增产能投产不及预期风险、客户集中风险、专利风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
[2021-11-21] 嘉必优(688089):择高处立,向宽处行-深度报告
■浙商证券
婴配粉添加剂隐形冠军,高技术壁垒＆强客户资源护航成长
公司深耕婴配粉添加剂二十余年,2019年于科创板上市。公司主营生物合成法ARA、藻油DHA、燕窝酸SA、β-胡萝卜素的研产销,客户包括飞鹤、伊利、君乐宝、贝因美、汤臣倍健、健合国际等知名企业。截至2021年公司在国内市场ARA市占率第一/藻油DHA市占率第二。2015-2020年公司营收/归母净利润CAGR分别达12.29％/46.21％。
ARA＆藻油DHA:婴配粉"芯片成分",人类营养＆动物营养应用空间广阔ARA＆DHA对婴幼儿大脑发育是刚需,在全球婴配粉市场渗透率超80％,也可广泛应用于成人营养及动物营养领域。据CoherentMarketInsights,2018年二者合计在婴配粉/健康食品/食品饮料/动物营养领域用量占比分别为48％/28％/20％/4％。据GrandViewResearch,下游多领域需求驱动下,预计2018-2025年全球ARA/藻油DHA市场规模将由1.91/2.57亿美元分别增至2.91/7.58亿美元(CAGR分别为5.75％/16.70％),未来伴随婴配粉高端化、健康意识提升、宠物经济蓬勃发展趋势,ARA＆藻油DHA扩容空间大。
嘉必优:深耕婴配粉奠定高起点,降维渗透动物营养＆个护市场
1)从婴配粉向多领域应用"降维"延伸,迈向全营养素龙头。公司立足婴配粉这一食品领域质量标准制高点,ARA技术水平被科技部认定为"国内首创、国际领先",ARA＆藻油DHA产品技术指标均已超越国际标准;SA产品推出后快速降维切入儿童奶粉市场,DHA产品在成人营养、动物营养、个护领域的降维布局正在展开,长期增量空间可期。2)规划产能翻倍指引高增长。据公告数据测算2022年公司ARA/藻油DHA产能将增长一倍以上,SA产能将快速跃升3倍,业务拓展具支撑、彰显管理层信心。
三重强催化带来短期强爆发,2022年起公司有望步入成长快轨
1)催化一:奶粉新国标带来ARA＆藻油DHA国内用量近翻倍。新国标将于2023年2月执行,明确规定婴配粉营养成分添加下限,预计将带来婴配粉市场ARA/DHA用量近翻倍增长,公司已在技术＆法规等多方面做好准备,有望充分受益政策红利。2)催化二:国际化障碍扫清,ARA将迎量利双升。帝斯曼(全球ARA市占率90％+)过往以专利保护限制公司ARA业务在国际市场销售,2023年6月专利保护将全部到期、扫清公司国际化障碍;公司持续发力海外经销商体系打造、直销客户储备、全球供应链建设,2020年境外业务营收占比达36％,已具备挺进国际市场的实力和底气,预计国际市场开拓将为公司ARA收入带来至少两倍增量空间(2025年全球20％市占率)。3)催化三:SA燕窝酸首获稀缺资质,个护领域拓展静待花开。2021年6月,公司全资子公司中科光谷旗下燕窝酸产品率先完成化妆品新原料备案,备案将有三年监测期,奠定公司SA产品在个护领域的先发优势。公司SA燕窝酸技术国内领先、国际位列前三,据我们测算公司SA价格仅为燕窝中SA折算价格的约1％,公司拥有行业定价权,17年推出至今SA毛利率由-82.63％大幅提升至59.93％,目前公司已与自然堂达成合作推出面膜产品,新客户产品测试处于稳步推进中,未来SA在个护领域业绩贡献值得期待。
竞争优势:打造生物技术平台"航母",创新永动机筑基百年事业公司传承国际巨头嘉吉的先进生产管理经验、掌握微生物发酵全环节核心技术,募投研发中心2023年落成后进一步加深护城河,夯实行业领先地位。公司以合成生物学技术为基,已打造脂肪酸类(ARA/DHA)、复杂碳水类(SA/HMOs)、类胡萝卜素类(β-胡萝卜素/番茄红素/虾青素等)技术平台,未来新产品的持续孕育具备"航母级"支持。
盈利预测及估值
公司是国内婴配粉"芯片"龙头,长期看公司立足婴配粉制高点向成人营养、动物营养、个护降维渗透空间广阔,短期看受益婴配粉新国标落地、国际市场打开、燕窝酸个护资质获批三重强催化,业绩增长具爆发潜力,预计公司2021-2023年实现营业收入 3.46/4.89/7.73亿元,同比增长6.84％/41.41％/58.25％,实现归母净利润1.39/1.80/3.00亿元,同比增长6.11％/30.03％/66.57％,对应EPS为1.15/1.50/2.50元,现价对应PE为42.33/32.56/19.54倍,考虑公司业务领域拓展、国际化拓展持续推进下量利齐升确定性较高,盈利能力中枢仍有望提升,增速预计高于行业增速,我们给予公司40倍估值,对应22-23年现价空间22.87％/104.66％,首次覆盖予以"买入评级"。
风险提示
新冠疫情风险,国际贸易政策风险,食品安全及产品质量控制风险,新业务开发不及预期风险,与帝斯曼签署相关协议风险
[2021-11-16] 嘉必优(688089):深耕生物发酵食品营养素,燕窝酸有望打造新的增长极-公司深度分析
■安信证券
ARA产业重要开拓者,立足微生物发酵技术持续研发新品种:公司以微生物发酵法生产营养素,约90％的收入来自婴幼儿配方食品行业,研发实力雄厚,并与中科院等科研院所保持合作,2004年注入武汉烯王的ARA产业化技术,2012年DHA成功产业化,2013年β-胡萝卜素产业化,2017年SA产业化,成为公司的利润支撑品种。据公告,公司是国内ARA产业的重要开拓者和市场推动者,全球市占率约10％,国内市占率约50％;DHA全球市占率约3％。公司具备油剂ARA产能420吨、藻油DHA105吨,IPO募投项目计划新增油剂ARA150吨、藻油DHA450吨,公司预计2022年12月建成,投产后公司的DHA产品将成长至ARA相当体量。此外,公司持续开发出纳他霉素、番茄红素、虾青素等营养素,结构脂OPO、唾液酸乳糖、岩藻糖基乳糖等在研,有望逐步培养出新的利润增长点。嘉吉是公司前股东,也是公司目前最大的客户,同时公司还与达能、贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝、圣元、雅士利、汤臣倍健等国内外知名企业建立了长期合作。
2021年奶粉新国标发布,2023年正式实施,叠加2023年帝斯曼ARA专利到期,公司DHA和ARA全球市场空间打开:ARA和DHA可以促进婴幼儿智力和视力发育,因此广泛添加在婴幼儿配方奶粉中。据公告,帝斯曼是全球最大的ARA供应商,市场占有率超过80％,并且对ARA进行了专利保护。同为早年自主研发出ARA的公司,嘉必优与帝斯曼就ARA专利纠纷达成和解,公司可以依据协议向专利区的部分客户和非专利区客户销售ARA产品,同时帝斯曼同意在2015-2023年每年向公司采购一定规模的ARA产品或支付现金补偿。帝斯曼的ARA专利将在2023年到期,销售范围将不再受限制,公司有望开拓出新一片销售空间。同时,2023年2月我国婴幼儿配方奶粉新标准将开始施行,新国标新增了DHA的最低添加量,且ARA要求添加同等量。经测算,到2024年我国添加在婴幼儿奶粉中的DHA+ARA市场空间合理值将达到6.4亿元。据CoherentMarketInsights,预计2018-2026年全球ARA+藻油DHA市场规模年复合增长率为13.45％;据我们测算,新国标影响下,我国2022、2023年的增长率有望达到40％、50％。
SA产品将成为公司下一个大力发展的品种:化妆品监管新规已于2021年开始施行,要求化妆品新原料需经国务院药品监督管理部门注册后方可使用。公司的SA(燕窝酸)于2021年6月成为国家药监局首批公布批准化妆品新原料,也是目前唯一备案SA化妆品新原料的供应商。独家供应的绝对优势将推动公司SA产品的快速发展,SA有望成为公司的重要增长极。公司SA的研发在子公司中科光谷,2021年初,公司收购了中科光谷剩余股权使之成为全资子公司,充分体现了公司发展SA的决心。
投资建议:2022年起是公司依托合成生物学的快速发展期,预测公司2021-2023年净利润分别为1.45亿、1.9亿、2.5亿元,对应PE分别为40、31、23倍,首次覆盖给予买入-A评级。
风险提示:原料价格波动、下游需求不及预期等。
[2021-11-02] 嘉必优(688089):SA高速成长,新国标进展良好-公司信息更新报告
■开源证券
中长期成长性高,维持买入评级
公司2021Q1Q3营收2.5亿元,同比增5.78％5.78％,归母净利润1.01亿元,同比降8.32％。公司Q3营收0.87亿元,同比增1.76％1.76％,归母净利润0.33亿元,同比降14.2％。维持20212023年归母净利润分别为1.44亿、2.15亿、2.99亿元预测对应20212023EPS1.20、1.79、2.49元,当前股价对应PE分别为379、25.3、18.2倍,中长期成长性高,维持买入评级。
SA高速增长,ARA、DHA相对平稳
分业务来看,2021Q1Q3核心业务ARA收入略降,主因受海外疫情及澳新市场A2客户订单下降影响,同时受油剂ARA占比提升,毛利率有所下降。DHA业务增速环比2021H1有所放缓,主因2021Q3保健品客户订单放缓。SA继续保持高速增长,增速将近翻倍,主因儿童奶粉发展势头良好,化妆品领域积极拓展客户,有望逐步贡献增量。
油剂占比提升和短期研发加大投入影响净利率
2021Q3净利率同比降7.14pct,其中毛利率同比降5.83pct,环比2021Q2降7.31pct,主因ARA油剂占比提升导致毛利率下降。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比降0.70pct、升0.39pct、升2.31pct,研发费用率提升主因公司加快开发新品及产品试验。
新国标订单执行在即,积极关注配方注册催化
目前下游约10家龙头乳企已积极提交配方注册申请,后续配方申请提交速度有望加快。国际市场进展良好,主要龙头乳企完成产品试验,随帝斯曼专利临近到期及国际供应链波动,国际乳企加快推动公司供货。新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级,加速奶粉行业的中高端化,公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利,积极关注奶粉配方注册催化。
风险提示:帝斯曼不履约风险、食品安全风险
[2021-11-01] 嘉必优(688089):21Q3营收稳步增长,利空逐步出尽,未来值得期待!-季报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年第三季度报告,截至2021年9月30日,公司合计实现营收2.50亿元,同比增5.78％,归母净利润1.01亿元,同比降8.32％;第三季度实现营收0.87亿元,同比增1.76％,归母净利润0.33亿元,同比降14.18％。
"一主两翼"发展方向逐渐明确,新业务研发投入等因素影响Q3利润公司于2020年报提出将构建"一主两翼"的业务格局--营养健康食品领域为"一主",个护和美妆领域、动物营养领域互为"两翼"的发展战略;21H1,公司在人类营养领域,紧抓新食品安全婴幼儿系列国家标准("新国标")发布契机,成立新国标落地专项工作组,确保公司产品在客户新的注册配方中被使用;同时在个护领域,以SA产品为重点,建设化妆品实验室,选择国际国内知名品牌开展合作,打造新增长极;在动物营养领域,公司也成立了事业部,控股子公司嘉利多也于8月正式成立,致力饲用产品和宠物食品。
根据21Q3季报,公司研发费用同比增47.38％,新业务研发投入持续加大,研发团队规模扩大,为公司可持续发展奠定了基础。Q4旺季来临+婴配粉新国标实施时间将至,公司业绩或步入加速增长快轨根据知食说公众号,婴配粉配方注册约需1-2年的注册流程,其中国内配方约1-1.5年、国外配方约2年。新国标将于2023年2月22日正式实施,而目前距离该日期仅余1年多时间,这意味着,国内外婴配粉商目前已在进行配方调整并着手注册。得益于新国标中ARA和DHA的添加量较2010年标准的大幅提升,嘉必优作为ARA和DHA的龙头企业,业绩将显著因此受益。由于公司为国内外知名婴配粉企业的供应商,考虑到国外配方注册时间更长(增量小)、国内配方注册时间短(增量大),叠加Q4受双十一、双十二等购物节和节假日等各种促销活动的影响,我们认为公司业绩有望于2021年Q4开始向好,并于2022至2023年业绩增速持续提升。
盈利预测＆投资建议:由于公司1)ARA＆DHA产能释放节奏与客户需求匹配进度随新国标正式实施日期临近不断明确;2)SA产能投产节奏逐渐明确、市场需求快速增长;3)对新品的研发投入和销售费用增加,我们更新盈利预测,预计2021-2023年,公司实现营收3.50/5.04/8.29亿元(前值:3.69/5.16/7.31亿元),净利润1.38/1.93/3.64(前值:1.73/2.51/3.34亿元),对应EPS1.15/1.61/3.03(前值:1.44/2.09/2.78元/股)。公司作为国内ARA＆DHA龙头,受益新国标打开国内婴配粉添加需求空间+国际市场随帝斯曼专利到期加速开拓步伐=未来多年业绩随产能释放稳步高增长,同时SA食品+化妆品市场应用空间潜力大,维持"买入"评级。
风险提示:客户集中度较高的风险、食品安全及产品质量控制/安全生产/原材料和能源价格波动/产品市场容量相对有限风险、与帝斯曼签署相关协议的风险、核心竞争力风险
[2021-10-18] 嘉必优(688089):嘉必优股东贝优有限拟减持不超过2%公司股份
■证券时报
嘉必优(688089)10月18日晚间公告，持股12.08%的股东贝优有限拟减持不超过2%公司股份。
[2021-09-27] 嘉必优(688089):嘉必优公司计划于明年上半年将SA扩产至30吨
■证券时报
嘉必优(688089)9月27日在互动平台表示，公司计划于明年上半年将SA先扩产至30吨，并将根据市场需求情况逐步扩产至50吨。
[2021-09-07] 嘉必优(688089):行业变革核心产品迎来新机遇,新业务领域有望快速发展-深度研究
■川财证券
专注营养素生产研发,公司是全球ARA产品主要供应商
公司是国内ARA产业重要的开拓者和市场推动者,产品打破国外技术垄断,填补了国内空白,也是全球ARA产品主要供应商之一。公司ARA占全球市场规模的18％,市占率较高,是国内第一的ARA供应商,藻油DHA占藻油DHA市场规模的2.7％,占DHA市场规模的0.23％。2020年营业收入和归属于母公司净利润为3.23、1.31亿元,2015-2020年CAGR分别为11.28％、45.63％。毛利率净利率分别为55.02％、41.72％,在行业中处于领先水平。ARA、DHA产销比2020年达到97.02％、110.80％,动销情况良好。2018年扩产后拥有ARA、藻油DHA产能420、105吨/年,募资新建产能预计在2022年底达产,扩建完成后公司ARA产能为570吨/年,藻油DHA产能555吨/年。随着产能释放,将大幅增强公司的生产盈利能力。
核心产品迎来新机遇,SA新运用领域打开成长空间
1、2021年公布的奶粉新国标将在2023年执行,新国标比现行国标DHA、ARA添加量最大值分别增长约37％、36％。现有奶粉在DHA的添加与新国标有大差距,一段、二段、三段产品的平均DHA含量与新国标最低标准分别有19％、19％、59％的差距,ARA三段奶粉的添加中仍有25％的差距,随着三胎政策落地以及新国标实行,将极大促进奶粉及DHA、ARA产品的增长。
2、公司与帝斯曼专利协议将在2023年到期,届时公司生产和销售ARA产品将不再受到限制,有望迎来提高境外市场ARA份额的潜在机会。
3、公司的SA产品在保健品、奶粉、药品等领域均有运用,2021年6月还通过国家药监局化妆品新原料的备案,将业务拓展至化妆品领域。目前市面上只有嘉必优生产的SA能够用于化妆品原料,新拓展领域有望助力公司业绩快速发展。
首次覆盖给予"增持"评级
预计公司2021-2023年营业收入分别为3.69、4.72、6.44亿元;归属于母公司股东的净利润分别为1.39、1.76、2.36亿元;对应EPS分别为1.16、1.47、1.97元/股,对应PE分别为49.94、39.36、29.43倍,首次覆盖给予增持评级。
风险提示:食品安全风险;原材料价格波动;新产品应用拓展不达预期等
[2021-08-30] 嘉必优(688089):国内技术领先的营养素生产企业-深度研究
■华鑫证券
公司是国内技术领先的营养素生产企业:公司成立于2004年,是国内最早从事以微生物合成法生产多不饱和脂肪酸及脂溶性营养素的高新技术企业之一,是国内ARA产业重要的开拓者和市场推动者,产品打破了国外技术垄断,填补了国内空白,也是全球ARA产品主要的供应商之一,近年来还成功研制了藻油DHA、SA晶体等,已建立符合国际标准的两大生产基地以及完善的国际供应链与服务体系,产品销售区域覆盖中国、美国、欧洲、澳大利亚、新西兰、韩国、东南亚等30多个国家及地区。
ARA和藻油DHA增长空间大:预计到2026年全球ARA和藻油DHA市场容量将达到12.26亿美元,2018-2026年行业内市场容量将保持13.45％的复合增长率,而亚太市场尤其是中国的ARA及藻油DHA需求量将实现更快增长,中国市场容量将从2018年的0.63亿美元增长至2026年的2.15亿美元,年复合增速达到16.47％,高于全球增速。公司在国内市场的份额较高,但在全球市场占比仍相对较低,与行业龙头帝斯曼仍然存在较大的差距,未来存在很大的增长空间。
奶粉新国标落地带来新机遇:新国标正式实施后(2023年),DHA及ARA的市场容量将大幅提升,而公司作为国内外婴配粉品牌ARA和DHA的主要供应商之一,相关业务业绩有望随产能提高于未来两年大幅增长。
与帝斯曼协议到期后有望进一步拓展国际市场:公司业绩对于现金补偿的依赖性正在逐年减少,表现出了主营业务优质的成长性。2023年以后,随着帝斯曼向公司采购或补偿的约定到期,公司的境外销售将不再受到限制,若能顺利打开国际市场,开拓新客户,有望提高市场份额,形成更有竞争力的市场地位,为公司业绩打开宽广的成长空间。?SA备案化妆品新原料为公司打开新的想象空间:公司的SA是《化妆品监管条例》颁布后,国家药监局首批公布批准化妆 品新原料,也是目前唯一备案SA化妆品新原料的供应商,且大规模生产SA具有较高的门槛,短期内其他竞争者恐难轻易进入。未来公司将以中科光谷为依托,将SA产品作为进入化妆品领域的切入点,打造新的业务增长极。
公司盈利预测与估值:我们预测公司2021-2023年营业收入分别为3.61、4.75和5.86亿元,实现归属母公司所有者净利润分别为1.51、2.01和2.44亿元,EPS分别为1.26、1.68和2.04元,对应的市盈率分别为42.9倍、32.3倍和26.5倍,考虑到公司所在细分行业中处于龙头地位以及SA增速存在超预期的可能,首次给予"推荐"的投资评级。
风险提示:景气度下行风险、成本上涨的风险、食品安全风险等等。
[2021-08-26] 嘉必优(688089):SA、DHA延续高增长,中长期逻辑不改-公司信息更新报告
■开源证券
中长期成长性高,维持买入评级2021H1公司实现营收1.63亿元、同比增8.05％,归母净利润0.68亿元,同比降5.12％。2021Q2单季营收0.84亿,同比降11.5％,归母净利润0.34亿、同比降26.26％。2021Q2收入下滑主因受疫情影响新莱特A2奶粉海淘业务下滑所致。为拓张化妆品等新领域,短期销售和研发费用投放较大,我们下调2021-2023年归母净利润1.44亿、2.15亿、2.99亿元(原值1.60亿、2.26亿、3.08亿元),对应2021-2023EPS1.20、1.79、2.49元,当前股价对应PE分别为42.9、28.6、20.6倍,中长期成长性高,维持买入评级。
DHA、SA延续高增长2021H1预计ARA双位数下滑,主因疫情影响新莱特A2奶粉海淘业务下滑;DHA增88.81％,主因核心客户等DHA订单份额提升、营养品需求恢复带动DHA业务快速增长;SA业务增91.58％,主因儿童奶粉及孕产奶粉增长带动。展望全年婴幼儿配方奶粉DHA份额有望继续提升,SA通过化妆品原料备案后打开化妆品应用领域,公司亦加紧120吨DHA产能落地和SA产能新增扩建。
毛利率创历史新高,短期前置费用投放较大2021Q2毛利率同比提升1.61pct至历史最高水平,主因SA以及DHA毛利率提升较快。销售费用、研发费用同比提升0.98、2.44pct,主因公司新成立化妆品、动物营养事业部,前置销售及研发费用投放较大,预计全年仍保持投入。远期结售汇及交易性金融资产导致账面损失397万,同比影响4.93pct。
新国标订单落地在即,SA有望取得更大突破公司在ARA、DHA领域具有全球竞争力,产品品质、工艺、成本以及质量管控体系具有领先优势。新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级,加速奶粉行业的中高端化,公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利,SA有望在化妆品领域实现更大突破。
风险提示:帝斯曼不履约风险、食品安全风险
[2021-08-24] 嘉必优(688089):DHA产能翻倍将贡献业绩,燕窝酸SA市场需求快速增长-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年半年报,2021年上半年实现营收1.63亿元,同比增8.05％,实现归母净利润0.68亿元,同比降5.12％;第二季度实现营收0.84亿元,同比降11.51％,实现归母净利润0.34亿元,同比降26.26％。嘉必优:国内ARA领军企业,DHA、SA、BC三业务上半年实现高增长2021年1-6月,公司除业绩主力产品ARA外,新业务产品业绩均表现优异:1)DHA营收同比增88.81％,得益于健康产品市场的恢复;2)燕窝酸SA营收同比增91.68％,得益于在儿童产品领域应用的持续增加;3)β胡萝卜素BC营收同比增173.60％,因与客户签订了长期稳定的供货合同。
DHA产能扩建进展顺利,为《新国标》带来的添加剂需求增长做好准备公司紧抓新食品安全婴幼儿系列国家标准发布契机,将新国标落地工作作为2021-2022年的工作重点。公司ARA＆DHA新增产能项目建设按照进度计划推进,自2021年1月正式动工以来:1)微生物油脂扩建二期项目(计划新增ARA油脂产能150吨/年、藻油DHA产能450吨/年,预计于2022年底全部投产)。截至6月30日,该项目土建工程完成基础施工,主要设备签订采购合同,完成DHA发酵阶段性改造。目前已新增藻油DHA产能120吨,完成DHA方面总进度的27％,目前公司合计藻油DHA产能为225吨,较去年同期产能105吨已翻倍。新产能已签署采购合同0.93亿元;2)多不饱和脂肪酸油脂微胶囊生产线扩建项目。截至6月30日,该项目工程主体结构浇筑成型,设备采购和管道及设备安装工程完成发包,已签署采购合同1.04亿元。
燕窝酸SA:下游多领域市场需求快速增长,公司已着手新产能扩建SA是公司目前的第三大核心产品,属于复杂碳水化合物,学理功能丰富,是一种新型功能性原料,可广泛应用于乳品、保健品、饮料、个护及美妆等领域,发展空间广阔。21年6月29日,公司SA产品获得国内首个国产化妆品新原料备案,其应用领域正式从人类营养扩展到化妆品领域。报告期内,公司已在对其SA现有产能着手进行改造和扩产。此外,公司对人乳低聚糖HMOs、OPO结构脂等多种产品的技术开发工作也在持续推进。
投资建议:预计2021-2023年,公司实现营收3.69/5.16/7.31亿元,净利润1.73/2.51/3.34亿元,对应EPS1.44/2.09/2.78元/股。公司作为国内ARA＆DHA龙头,受益新国标打开国内婴配粉添加需求空间+国际市场随帝斯曼专利到期加速开拓步伐=未来多年业绩随产能释放稳步高增长,同时SA食品+化妆品市场应用空间潜力大,维持"买入"评级。
风险提示:客户集中度较高的风险、食品安全及产品质量控制/安全生产/原材料和能源价格波动/产品市场容量相对有限风险、与帝斯曼签署相关协议的风险、核心竞争力风险。
[2021-08-08] 嘉必优(688089):婴配粉添加剂隐形冠军,受益行业变革步入快速发展期!
■天风证券
1、嘉必优:食品生物科技赛道第一家登陆科创板的公司公司主营多不饱和脂肪酸ARA、藻油DHA及燕窝酸SA、β胡萝卜素。与国内外知名婴幼儿配方奶粉企业形成了长期稳定良好的合作关系。公司业绩自2015企稳后步入增长快轨,盈利能力受益技术进步逐年增强。
2、ARA＆DHA:迎国内外双重β机遇,婴配粉关键添加成份产能将翻倍α:ARA是业绩基石,公司是ARA国内最大供应商、全球主要供应商之一,2020年全球市占率约为16％。缺乏ARA对婴幼儿智力发育有严重危害。预计全球ARA市场规模2025年将达2.81亿美元,对应销量4265吨,2018至2025年CAGR分别为5.75％和4.71％藻油DHA是业绩增长主力,目前公司国内领先,全球市占率约为2.23％。缺乏DHA可引发生长发育迟缓、不育、智力障碍等一系列症状。预计全球DHA市场2022年规模将达52.66亿美元,对应销量22.96万吨,2018至2022年CAGR分别为14.58％和14.41％。其中藻油DHA对鱼油DHA的可替代空间大。
β:2022年起国内业绩有望高增2021版《新国标》打开国内添加需求增长空间。2020年大部分市售国产奶粉添加情况与新要求规定的DHA与ARA最低添加量差距较大。新国标将于2023年正式实施,嘉必优作为国内外婴配粉品牌ARA和DHA的主要供应商之一,相关业务业绩有望随产能提高于未来两年大幅增长。公司新产能将于2022年投产,届时合计产能1125吨年=ARA产能570吨年藻油DHA产能555吨年,为目前总产能的1倍;2023年起国际业绩有望起飞帝斯曼专利到期允许公司进军国际市场。国际业务利润更高,公司相应布局正在逐步完善。
3、SA燕窝酸:食品、医药、美护等多领域备受追捧的新晋成份SA,也称唾液酸、N乙酰神经氨酸、燕窝酸,当人体缺乏时存在补充需求。燕窝是人类长期以来除母乳来源外补充SA的主要方式。2019年燕窝市场规模达300亿元,20092019年CAGR超30％。下游大健康相关领域(包括食品、医药、美妆护肤等)企业因生物发酵法低成本SA添加量增大而可实现新功能,从而使燕窝市场在已有规模和增速上,或将进一步打开全新的市场空间。公司是国内首家拿到燕窝酸生产许可证,实现大规模生产高纯度SA的高新技术企业。公司产品可用于食品添加(包括儿童奶粉2021年7月又进入化妆品原料备案,业绩增长潜力大。
4、优势壁垒:微生物发酵技术难度高,短期难复制,为公司构筑牢固护城河盈利预测投资建议:我们预计20212023年,公司实现营收3.69/5.16/7.31亿元,净利润1.73/2.51/3.34亿元,对应EPS1.44/2.09/2.78元股。公司作为国内ARA＆DHA龙头,受益新国标打开国内婴配粉添加需求空间国际市场随帝斯曼专利到期加速开拓步伐未来多年业绩随产能释放稳步高增长,同时SA食品化妆品市场应用空间潜力大,给予2022年40倍PE,目标价83.59元,首次覆盖给予"买入"评级。风险提示食品安全及产品质量控制安全生产原材料和能源价格波动产品市场容量相对有限风险、与帝斯曼签署相关协议的风险、核心竞争力风险
[2021-07-16] 嘉必优(688089):嘉必优股东拟减持公司不超1%股份
■证券时报
嘉必优(688089)7月16日晚间公告，持股13.57%的股东贝优有限计划15个交易日后的3个月内，通过集中竞价方式减持不超过120万股公司股份，占公司总股本的比例不超过1%。
[2021-07-13] 嘉必优(688089):燕窝酸通过化妆品原料备案,化妆品应用前景广阔-公司信息更新报告
■开源证券
中长期成长性高,维持"买入"评级
公司燕窝酸通过化妆品原料备案,化妆品应用空间打开,后续化妆品订单仍需观察,暂维持前次盈利预测。我们预计2021-2023年归母净利润1.60亿、2.26亿、3.08亿元,预计2021-2023年EPS1.33、1.88、2.56元,同比增22％、41％、36％,当前股价对应PE分别为31.3、22.2、16.2倍。公司竞争优势突出,中长期成长性高,维持"买入"评级。
SA业务有望加速增长,预计面膜、护肤水等是主要应用
嘉必优第三大业务燕窝酸产品通过化妆品原料备案,后续个人护理和美妆领域拓展迎来加速。目前嘉必优是国内唯一一家能够通过生物发酵技术规模化量产燕窝酸的企业,直接推动了燕窝酸作为化妆品原料成功备案,燕窝酸技术壁垒高、发酵所用的微生物菌种稀缺,嘉必优在燕窝酸产业有很强的定价权和主导权。公司早前已经同下游化妆品龙头企业开展产品研发,主要以面膜为主,因为燕窝酸在祛痘、抗炎等方面效果明显,预计后续护肤水等产品也有望推出。
燕窝酸作为新化妆品原料前景可期燕窝酸护肤效果明显、营销卖点好,化妆品企业有足够的动力去抢先研发新产品、尤其是高端护肤品。我们预计燕窝酸在护肤品的市场空间大于儿童奶粉,主要覆盖的女性人群更广、使用频率更高、应用场景更广,前景可期。
基本面继续改善,中长期成长性高2021年基本面持续改善,嘉必优是在ARA、DHA领域具有全球竞争力,产品品质、工艺、成本以及质量管控体系具有领先优势。新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级,加速奶粉行业的中高端化,公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利,叠加国际市场开放,中长期成长性高。
风险提示:帝斯曼不履约风险、食品安全风险
[2021-07-02] 嘉必优(688089):嘉必优股东拟询价转让公司1%股份
■证券时报
嘉必优(688089)7月2日晚间公告，股东贝优有限公司拟询价转让120万股公司股份，占公司总股本的1%，本次询价转让价格下限为39元/股，为7月2日收盘价50.96元/股的76.53%。受让方通过询价转让受让的股份，在受让后6个月内不得转让。
[2021-04-30] 嘉必优(688089):DHA、SA高速增长,看好公司中长期成长性-公司信息更新报告
■开源证券
中长期成长性高,维持"买入"评级公司2021Q1实现营收0.79亿元,同比增41.5％,归母净利润0.34亿元,同比增33.1％。收入快速增长主因2020Q1基数较低,较2019Q1相比收入增20％,整体表现比较稳健。归母净利润较2019Q1增54％,主因高毛利的SA等产品带动利润弹性。预计新国标带来的增量订单集中在2022年与2023年释放,下调2021年归母净利润至1.60亿元(-0.07)、上调2022年归母净利润2.26亿元(+0.03),预计2023年归母净利润3.08亿元,预计2021-2023年EPS1.33元(-0.06)、1.88(+0.02)、2.56元,同比增22％、41％、36％,当前股价对应PE分别为31.3、22.2、16.2倍,公司竞争优势突出,中长期成长性高,维持"买入"评级。
DHA、SA业务高速增长分产品来看:(1)估计ARA收入增速较为稳定,销量增速更快。(2)估计DHA收入大幅增长,一方面得益于飞鹤等客户加大公司DHA采购,公司在下游主要客户DHA份额继续提升,利用已有客户嫁接DHA的逻辑得到充分验证;另一方面得益于保健品客户的恢复。(3)估计燕窝酸SA继续保持高速增长,主因儿童奶粉需求继续快速增长,SA量价齐提升。
盈利能力整体平稳,净利率略降2.66pct主因费用投入加大2021Q1毛利率略降2.44pct,更多是会计政策调整将物流费用纳入成本所致,分产品看预计SA毛利率提升至历史新高水平;DHA毛利率有所提升。销售费用率提升0.57pct,主因2020Q1疫情导致销售业务无法正常开展,而2021Q1公司扩大销售力度,相应投入提升。管理费用率升1.46pct,主因社保减免政策退出。
奶粉新国标已经落地,国际市场开拓有望加速公司在ARA、DHA领域具有全球竞争力,产品品质、工艺、成本以及质量管控体系具有领先优势。新国标落地后公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利,国际市场乳企客户加快推动嘉必优供货,市场开拓有望加速。
风险提示:帝斯曼不履约风险、食品安全风险。
[2021-03-05] 嘉必优(688089):中国ARA行业龙头,优质赛道的破壁者-深度研究
■红塔证券
1、嘉必优生物技术(武汉)股份有限公司位于湖北武汉市,公司的主营业务包括多不饱和脂肪酸ARA、藻油DHA及SA、天然β-胡萝卜素等多个系列产品的研发、生产与销售,产品应用于婴幼儿配方食品、膳食营养补充剂和健康食品、特殊医学用途配方食品等领域,与嘉吉、达能、贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝、圣元、雅士利、汤臣倍健、健合集团、安琪酵母等国内外知名企业建立了长期的合作关系。
2、公司技术实力强悍,在公司主营领域,国际巨头帝斯曼存在专利壁垒,经过嘉必优及其当时实控人嘉吉在国内外开展的一系列诉讼战过后,公司于2015年作为被许可方与帝斯曼签署了和解协议,获得帝斯曼关于ARA中国专利的排他许可。且帝斯曼需向公司采购一定数量的ARA产品。2021年公司与帝斯曼再次签订补充协议,在ARA采购量不变的基础上,帝斯曼向公司采购DHA和β-胡萝卜素产品。
3、公司存在多重行业驱动预期,2018年9月,国家卫生健康委员会发布《关于征求婴儿配方食品等9项食品安全国家标准及1项标准修改单(征求意见稿)意见的函》,规定了ARA和DHA添加量的下限,该政策有望2021年落地。另外近年存在较高的放开和鼓励生育的政策预期,也有利于公司市场规模扩大。
4、产品研发管线丰富,除上述产品之外,公司还储备了人乳低聚糖、OPO结构脂、番茄红素等多项生物制造产品技术。公司投资逻辑与创新药行业类似,研发管线的丰富程度及市场空间对公司未来的业绩增长有较大影响,但同时公司监管压力和创新风险远低于医药行业,更不存在医保带量采购的风险,与创新药相比,风险低、收益相似,具有极好的收益风险比。
5、结合公司下游市场广阔,在细分领域处于核心位置,预计2020-2022年公司EPS分别为1.03元、1.25元、1.46元,给予公司2021年40倍PE,目标价为50.00元,对应市值60.00亿元。
[2021-02-22] 嘉必优(688089):补充协议影响全年利润,逻辑兑现渐行渐近-年度点评
■开源证券
中长期成长逻辑不变,维持"买入"评级业绩预告预计2020年实现营收3.23亿元,同比增3.8％;归母净利润1.3亿元,同比增10.6％。由于与帝斯曼重新签订补充协议,延迟了2020-21年部分补偿支付导致营业外收入减少,下调2020-2022年归母净利润至1.30亿(-1.6)、1.67亿(-2.2)、2.23亿(-0.09),下调EPS至1.08元(-0.15)、1.39元(-0.18)、1.86元(-0.07),同比增10％、28％、34％,当前股价对应PE分别为39.8、31.0、23.2倍,新国标落地渐近,公司竞争优势突出,中长期成长性高,维持"买入"评级。
营业外收入延期确认影响业绩,剔除协议调整四季度实现高增长根据预告测算2020Q4收入增8.75％,表观上看2020Q4净利润降9.1％,主因帝斯曼推迟支付1254万补偿,因而2020年相应少确认1066万净利润。如果剔除帝斯曼补偿调整因素,测算同口径下全年利润增约19％,2020Q4净利润应增约27％,主因2019Q4上市确认管理费用导致基数较低及2020Q4收入端回暖所致。
疫情影响2020年一季度表现,2020Q2-Q4有所恢复2020年预计ARA业务略有下降,预计主因2020Q1受疫情影响,一季度停产时间较长。同时因为部分客户担忧疫情反复,从其他备用供应商囤货、减少部分订单。预计DHA大个位数增长,预计因个别客户大订单增加所致。预计SA业务体量较小下保持翻倍以上增长。2020全年公司因为受疫情影响较大,Q2-Q3逐渐恢复正增长较为不易,预计2021年有望基本拿回2020年因为疫情丢失的订单。
新国标落地预期渐近,国际市场开拓有望加速预计奶粉新国标上半年落地可能性较大,预计国内奶粉行业ARA、DHA需求将有翻倍提升。新国标出台后龙头乳企将率先抢注新配方,奶粉行业开启新一轮配方升级,加速奶粉行业的中高端化,公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。同时国外奶粉行业为确保供应链安全,加速推动嘉必优送货,预计在部分专利区区域嘉必优提前实现供货,部分国际龙头客户有望开始贡献业绩。
风险提示:帝斯曼不履约风险、食品安全风险
[2020-12-23] 嘉必优(688089):嘉必优股东拟合计减持不超5.54%股份
■证券时报
嘉必优(688089)12月23日晚公告，股东贝优有限计划在未来6个月内减持合计不超360万股，占公司总股本的比例不超过3%;此外，股东嘉宜和计划减持不超304万股，占公司总股本的比例不超过2.54%。嘉宜和为公司员工持股平台。
[2020-10-30] 嘉必优(688089):毛利率＆现金流改善明显,Q3业绩持续向好-事件点评
■华西证券
事件概述嘉必优2020年三季报:2020年前三季度实现营收2.36亿元,同比增长2.19％,归母净利润1.1亿元,同比增长14.69％。归母扣非净利润7338.29万元,同比增长10.71％。
分析判断:依托公司在ARA和藻油DHA等婴幼儿添加剂领域确立的优势市场地位,核心产品刚需属性显著,Q3业绩表现良好,利润口径同比改善显著高于营收改善,主要原因系毛利率略微上升、期间费用率呈现不同程度的下降以及投资收益大幅上升所致。
(1)公司地处武汉,是今年年初疫情核心区,受此影响,公司上半年停产停工达1个半月,2020年前三季度实现营收2.36亿元,同比增长2.19％。其中2020Q1营收5572.24万元,同比-15.71％,2020Q2营收9523.72万元,同比增长17.56％,2020Q3营收8529.66万元,同比增长1.47％,公司Q3营收相较于Q2环比下降,约下降10.44％。我们判断系订单结算周期影响。因公司主导产品ARA及DHA产品主要用于婴幼儿奶粉领域,是新生儿及幼儿的"口粮",刚需属性显著。考虑国内疫情已经得到全面控制,在线下推广恢复及强需求刺激下,预计第四季度有望呈现显著改善态势,全年业绩兑现可期。
(2)规模效应及市场话语权提升推动公司毛利率呈现稳健上升态势,2020年毛利率再创新高:2020年前三季度整体毛利率达56.67％,相较2019年的整体毛利率水平(52.97％)提升明显。
(3)净利润口径呈现高于营收同步的增长速度,主要原因系毛利率略微上升、期间费用率呈现不同程度的下降以及投资收益大幅上升所致,毛利率的上升主要系疫情冲击下的让利销售及产品结构变动所致,而期间费用率的下降则系公司利润口径同比改善显著高于营收改善的主要原因。2020年前三季度归母净利润1.1亿元,同比增长14.69％。归母扣非净利润7338.29万元,同比增长10.71％。2020Q3归母净利润3889.76万元,同比增长18.92％,环比下降15.17％。Q3归母净利环比下降的背后,主要原因在于:整体毛利率由2019全年的52.97％上升至2020前三季度的56.67％,销售费用率由2019全年的5.61％上升至2020前三季度的5.37％,管理费用率由2019全年的8.13％上升至2020年前三季度的5.96％;研发费用率由2019全年的6.01％上升至2020年前三季度的4.98％。不难看出,期间费用率的下降系公司利润口径同比改善显著高于营收改善的主要原因。另外需要注意的是,公司投资收益由2019全年的16.29万元上升至2019年前三季度的1150.91万元,系公司利润口径改善的另一重要因素。其他收益项目较去年同期增长77.31％,主要系与收益相关的政府补助确认所致。
(4)经营活动现金流量改善明显。本期经营活动现金流量净额1.15亿元,较上年同期同比增长57.78％,主要系销售回款增加,同时帝斯曼补偿款及利息收入比上年同期增加综合影响所致。
投资建议:嘉必优业绩持续向好,不改公司长期增长逻辑。维持目标价70.76元,维持买入评级。(1)基于ARA和DHA刚需属性特征及潜在新场景释放预期、新营养素投产等进展,结合公司2020H1业绩走势,预计未来3年营收分别为3.52/4.28/5.57亿元,同比增速依次为12.90％/21.77％/29.98％,未来3年复合增速为21.35％。(2)考虑费用使用的规模效应等因素,维持原盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润依次至1.46/1.65/1.98亿元,对应同比增速依次为23.58％/13.25％/19.55％,未来3年复合增速为18.71％。(3)基于嘉必优核心产品的刚需属性及清晰的发展路径,看好公司成为基于生物技术及全球领先客户优势的营养素平台供应商及功能食品方案输出运营商,给予58倍2020年归母净利润估值,对应估值84.4亿元,维持目标价70.76元,维持买入评级。
风险提示食品安全事件引致的风险、大客户依赖及缺乏定价权的风险、整体市场空间相对有限的风险、营业外收支的持续性及海外市场拓展的风险、疫情冲击风险、系统性风险等。
[2020-10-28] 嘉必优(688089):短期继续夯实基础,中长期逻辑不改-三季报点评
■开源证券
投资建议:继续看好隐形冠军,维持"买入"评级公司2020年前三季度收入2.36亿元、增2.19％,归母净利润1.10亿元、增14.69％。Q3单季收入8530万元、增1.47％,归母净利润3890万元、增18.92％。收入基本符合预期,利润好于预期。因疫情耽误半年拓展客户时间,调整2020-2022年EPS为1.23(向下调整4.5％)、1.57、1.93元,现价对应2020-2022PE41倍、32倍、26倍。下游高端奶粉需求继续向好、新国标落地、全球化开拓将加快公司发展,长期发展逻辑不改,维持"买入"投资评级。
预计SA加速增长,ARA、DHA短期持平2020Q3单季ARA短期受下游大客户囤货影响,透支了部分三季度的收入,预计ARA三季度收入略降。预计DHA基本持平略增,短期仍受下游保健品行业小客户调整影响,公司同时也在调整保健品业务开发策略,加大龙头客户的开发力度。预计SA实现高速增长,预计环比加速,主要受益于下游儿童奶粉客户需求持续向好,短期SA仍有望继续高增长。
盈利能力继续改善2020Q3单季净利率升7.62pct至47.24％,其中毛利率升2.26pct至57.06％,主要是产品结构改善,另外投资收益同比升4.61pct,主要是理财产品利息收入增加。销售费用率升0.43pct,主要因为疫情期间公司未能拓展客户,疫情稳定之后公司加快了客户开发节奏。现金流快速增加主要因为销售回款以及帝斯曼补偿款及利息收入增加所致。
短期继续夯实基础,中长期逻辑不改上半年疫情一定程度上影响了公司开发客户的节奏,全年在夯实基础上继续努力开拓新客户,为2021年做好准备。中期来看我们依然看好奶粉注册制落地带动ARA和DHA业务快速增长,长期我们依然看好公司在国际市场上的竞争优势和份额提升,中长期来看公司的业绩成长性和确定性高。
风险提示:帝斯曼不履约风险、汇率风险、安全生产风险。
[2020-08-28] 嘉必优(688089):收入增速快速恢复,真实盈利能力提升-公司信息更新报告
■开源证券
投资建议:继续看好隐形冠军,维持"买入"评级2020H1公司营收1.51亿元、增2.61％;归母净利润0.71亿元、增12.5％。2020Q2单季收入0.95亿、增17.6％,归母净利润0.46亿、增11.8％。维持2020-2022年公司归母净利为1.55亿、1.89亿、2.32亿预测,EPS分别1.29、1.57、1.93元,当前股价对应PE分别为46、38、30倍。公司是国内ARA行业第一大龙头、全球第二大龙头,行业壁垒高、格局持续向好,下游高端奶粉需求继续向好、新国标落地、全球化开拓将加快公司发展,维持"买入"投资评级。
2020Q2收入恢复快速增长2020Q1受疫情影响,公司停工一个多月,2020Q1收入增速影响较大。随着二季度武汉地区疫情得到有效控制,收入增速快速恢复。其中2020Q2单季预计ARA增约20％,DHA基本持平,SA实现翻倍以上增长、未来发展前景可期。上半年国外收入占比34％,国际市场拓展受疫情影响较小、继续保持良好势头。
盈利能力继续改善,费用率水平继续下降2020Q2毛利率延续改善趋势,提升1.94pct至56.9％,预计毛利率更高的SA高速增长、收入占比提高贡献较大。费用呈现规模效应、费用率水平继续下降,销售、管理、研发费用率同比继续下降0.14pct、0.03pct、0.48pct。2020Q2净利率48.1％,同比降2.51pct,主要是2019二季度前期计提的应收账款坏账收回约620万导致2019Q2基数较大,而2020Q2继续计提约166万信用减值损失,一增一减对利润影响约786万元,如剔除该因素影响,估算利润增速应超20％。
奶粉新国标落地、全球市场扩张等前景依然看好公司作为国内ARA第一大龙头,行业壁垒高、竞争优势十分突出。我们继续重点看好2021年前后新国标落地带来公司ARA、DHA业务的爆发。同时随着2023年全球市场对手帝斯曼专利陆续到期,公司有望凭借优势的技术服务能力、高品质的产品切入国际市场,中长期来看公司的业绩成长性和确定性高。
风险提示:帝斯曼不履约风险、汇率风险、安全生产风险。
[2020-08-27] 嘉必优(688089):刚需属性推动业绩显著改善,围绕战略的产业基金扩张起航
■华西证券
事件概述
嘉必优2020年半年报:2020年H1实现营收15095.97万元,同比增长2.61％,归母净利润7120.96万元,同比增长12.50％,归母扣非净利润4788.22万元,同比增长20.53％。
分析判断:
疫情影响迅速褪去验证嘉必优在ARA和藻油DHA等婴幼儿添加剂领域的优势市场地位已经牢牢确立,未来关注基于核心技术及客户优势的营养素品类扩张及更高阶的功能食品解决方案输出等新业态。(1)公司地处武汉,是今年年初疫情核心区,受此影响,公司上半年停产停工达1个半月,2020Q1实现营收5572.24万元,同比下降15.71％。因公司主导产品ARA及DHA产品主要用于婴幼儿奶粉领域,是新生儿及幼儿的"口粮",刚需属性显著,在疫情比较严峻的时刻,嘉必优是武汉最早复工的公司之一,到二季度已经基本恢复正常。(2)2020Q2实现营收9523.72万元,同比增长17.56％,创单季度营收新高。营收放量的背后,主要原因在于奶粉新政引致的单位奶粉添加数量比例的提升、客户开拓及营养素新品的投放等。(3)规模效应及市场话语权提升推动公司毛利率呈现稳健上升态势,2020年毛利率再创新高:2020年H1整体毛利率达56.45％,相较2019年的整体毛利率水平(52.97％)提升明显。(4)我们注意到:2020H1销售费用779.97万元,同比增长-3.69％,基于同一客户推出系列营养素添加剂及食品整体方案的发展路径呈现销售费用使用过程中的显著规模效应。(5)成功登陆科创板成功融资带来财务费用的重大节约--2020年H1财务费用录得-497.83万元,主要系理财产品取得的收益 所致。更为重要的是,登陆科创板亦显著提升公司品牌影响力及口碑效应,ARA及藻油DHA的领先地位不断确立,基于核心技术优势及客户优势的产品品类及食品解决方案的拓展效应有望成为未来关注重点。
以新营养素研发、产业化效率提升、营养素新功能研究三条主线来夯实公司发展之基,研发的平台属性进一步提升。(1)产品品类拓展方面,公司继续投入番茄红素、棕榈酸甘油三酯、HMOs等多个产品线深度布局。①番茄红素:植物性食物中存在的一种类胡萝素,也是一种红色素。深红色针状结晶,溶于氯仿、苯及油脂中而不溶于水。对光和氧不稳定,遇铁变成褐色。分子式C40H56,相对分子质量536.85。分子结构上有11个共轭双键和2个非共轭双键,组成为一种直链型碳氢化合物。没有维生素A的生理活性,但具有很强的抗氧化功能。番茄红素所具有的长链多不饱和烯烃分子结构,使其具有很强的消除自由基能力和抗氧化能力。目前对其生物学作用的研究主要集中在抗氧化、降低心血管疾病风险、减少遗传损伤和抑制肿瘤发棕榈酸甘油三酯生发展等方面。②棕榈酸甘油三酯:又被称为OPO结构脂,经先进工艺加工,特有的二位棕榈酸结构,消化时不易形成钙皂,从而不易引起婴儿便秘,更易于脂肪酸和钙的消化吸收。婴幼儿奶粉用"OPO"结构脂代替普通植物油。临床试验证明婴幼儿每天吃22克"OPO"结构脂,24小时明显缓解婴儿便秘的现状。③HMOs:(humanmilkoligosaccharides)中文翻译为"母乳低聚糖"或"母乳寡糖",是母乳中第三丰富的固体成分(仅次于脂肪和 乳糖),含量为5~15g/L,具有调节免疫,帮助大脑发育及调节肠道菌群等功能,有助于婴幼儿成长发育。(2)公司积极推进生物合成β胡萝卜素、N-乙酰神经氨酸(唾液酸)的产业化进展,未来有望借助优质客户资源放大价值。①β-胡萝卜素,名字得自拉丁文的胡萝卜。β-胡萝卜素(C40H56)是类胡萝卜素之一,是一种橘黄色的脂溶性化合物,它是自然界中最普遍存在也是最稳定的天然色素。红紫色至暗红色结晶性粉末,略有特异臭味。β-胡萝卜素稀溶液呈橙黄色,易溶于二氯甲烷、氯仿、二硫化碳等有机溶剂。溶液浓度增大时带橙色,因溶剂的极性可稍带红色。遇氧、热及光不稳定。在弱碱中较稳定。②N-乙酰神经氨酸,又被称为唾液酸(SialicAcid,简称SA),是一种天然存在的氨基糖,它最初由牛颌下腺粘蛋白中分离而出,也因此而得名唾液酸。它是神经节苷脂的传递递质,人体中脑的唾液酸含量最高。主要作用体现为:抗病毒、抗肿瘤、抑制白细胞黏附和消炎；提高人体免疫力；提高婴儿记忆力和智力；抗老年痴呆；促进肠道对维生素及矿物质的吸收等。(3)围绕现有产品的新剂型、新场景研发有望通过生产及客户共享来增厚公司盈利。结合半年报披露信息,公司在ARA和DHA油脂包埋、唾液酸功能及应用研究、DHA藻油改善老年认知功能的机制研究等方面进行 了积极探索,未来有望带来量产产品ARA、DHA、SA的新应用场景进而改善公司盈利能力。(4)2020年7月31日,公司公告以9900万元参与设立产业基金--:直接或间接投资于生物技术领域的产业项目,包括但不限于人类营养、动物营养、医疗保健、生物医药、食品饮料、日化洗护、生物基材料、生物环保等领域的生物技术、产品服务及应用解决方案等。此举有助公司通过产业基金的力量来实现公司功能食品解决方案的输出、营养素的并购整合等。受此启发,我们判断公司未来有望通过产业基金的方式进一步参与功能食品的品牌培育、技术输出及商业价值实现。
投资建议
嘉必优长期有望成为全球领先的营养素平台供应商及功能食品方案的输出运营商,目标价70.76,维持买入评级。(1)基于ARA和DHA刚需属性特征及潜在新场景释放预期、新营养素投产等进展,结合公司2020H1业绩走势,我们上修2020-2022年营收预期,预计未来3年营收分别为3.52/4.28/5.57亿元,同比增速依次为12.90％/21.77％/29.98％,未来3年复合增速为21.35％。(2)考虑费用使用的规模效应等因素,上修2020-2022年归母净利润依次至1.46/1.65/1.98亿元,对应同比增速依次为23.58％/13.25％/19.55％,未来3年复合增速为18.71％。(3)基于嘉必优核心产品的刚需属性及清晰的发展路径,看好公司成为基于生物技术及全球领先客户优势的营养素平台供应商及功能食品方案输出运营商,给予58倍2020年归母净利润估值,对应估值84.4亿元,目标价由63.80元调整为70.76元,维持买入评级。(原预测:2020-2022年的营收3.28/3.99/5.15亿元,归母净利润1.39/1.58/1.85亿元。)
风险提示
食品安全事件引致的风险、大客户依赖及缺乏定价权的风险、整体市场空间相对有限的风险、营业外收支的持续性及海外市场拓展的风险、疫情冲击风险、系统性风险等。
[2020-08-25] 嘉必优(688089):嘉必优上半年净利同比增长12.5%
■证券时报
嘉必优(688089)8月25日晚披露半年报，上半年公司实现营收1.5亿元，同比增长2.61%;净利7121万元，同比增长12.5%。国家卫健委发布的《新型冠状病毒肺炎重型、危重型病例诊疗方案(试行第二版)》中，将包含DHA在内的Ω-3脂肪酸作为重型新冠肺炎患者的营养支持治疗方案。在此背景下，公司继续拓展产品品类、拓展产品应用领域、拓展产品市场区域。
[2020-07-26] 嘉必优(688089):隐形冠军,中国ARA市场拓荒者-公司首次覆盖报告
■开源证券
技术与市场共同驱动的中国ARA产业领导者预计2020-2022年公司归母净利为1.55亿、1.89亿、2.32亿,EPS分别1.29、1.57、1.93元,当前股价对应PE分别为34、28、22倍。公司是国内ARA行业第一大龙头、全球第二大龙头,行业壁垒高、格局持续向好,下游高端奶粉需求继续向好、新国标落地、全球化开拓将加快公司发展,首次覆盖给予"买入"投资评级。
壁垒深厚,行业格局向好中国是全球ARA、藻油DHA成长最快的市场,预计2018年到2026年中国市场ARA和藻油DHA将保持17％复合增长率,高于全球市场14％的增长速度。ARA与藻油DHA生物发酵技术生产效率高,技术、知识产权保护壁垒高,下游行业附加值高,ARA与DHA占下游客户成本很低,却能大幅提升客户产品价值,且下游需求刚性,所以公司的议价能力强。从格局上看,下游客户对产品品质和服务要求更高,价格反而在其次,中小企业很难开拓市场,格局继续向龙头倾斜。
奶粉新国标落地、国际化、拓宽应用领域打开发展空间预计2018-2023年间高端以上奶粉复合增长率将达到16.9％、16.3％,越高端的奶粉添加DHA、ARA越高,高端奶粉持续带动DHA、ARA需求。根据奶粉配方新国标要求和样本统计,大部分的奶粉低于新国标ARA、DHA添加量下限,我们预计新国标落地将带来DHA、ARA87％、77％的增长,预计2021年-2022年新国标落地的可能性较大。国际市场方面公司暂时与帝斯曼达成和解协议,在2023年帝斯曼专利到期前暂时不进入国际市场,但公司每年获得对方金额补偿,待对方专利到期后公司有望开拓国际市场获取高于国内市场的利润空间。
盈利能力有望提升,提升产能加快发展步伐盈利能力提升主要来自:高端奶粉的需求继续增长带动行业价值链提升,国际市场的价格和空间高于国内市场,行业格局继续向龙头倾斜、强化龙头定价权。上市后公司ARA、DHA总产能扩大一倍,加快发展步伐,为国际化拓展做好准备。
风险提示:帝斯曼不履约风险,安全生产风险。
[2020-05-10] 嘉必优(688089):国内ARA产业领导者,以研发为壁垒的平台型公司,围绕婴配奶粉大客户加速拓展DHA业务
■方正证券
嘉必优是国内ARA产业重要开拓者,主业为通过微生物合成制造方式生产ARA、藻油DHA等产品,婴幼儿配方奶粉品牌是当前最主要客户。公司前身为嘉吉、武汉烯王成立合资公司,具备国际一流的精益化生产和研发体系,并以研发技术为壁垒,深度合作研发院所打造了生物化学合成研发平台。
行业及公司增长动力:公司主要产品为ARA、藻油DHA。ARA业务较为成熟,藻油DHA正在快速扩展期。婴幼儿奶粉营养的新国标、藻油替代鱼油等因素将驱动DHA市场扩容。从竞争来看,国际巨头帝斯曼在ARA领域具备领先优势,公司已经和帝斯曼达成和解协议,并且凭借过硬的研发能力和产品品质,获得了国内、国际客户的广泛好评,业务拓展稳健展开。
盈利预测:目前公司ARA、DHA产能分别420吨/年、105吨/年,将分别新增ARA、DHA产能150吨/年、450吨/年。预计公司2020-2022年收入将达到3.7亿、4.3亿、5.1亿元,分别同比增18％、18％、19％。剔除帝斯曼补偿2016-2019年净利率分别为12％、16％、21％、23％,预计2020-2022年剔除帝斯曼净利率分别为24％、26％、29％,净利润分别为8900万、1.13亿、1.50亿,同比增25％、27％、32％。预计2020-2022年帝斯曼补偿分别为5000万元、5200万元、5500万元,公司整体归母净利润1.39亿元、1.65亿元、2.05亿元。当前估值对应2020年约33x市盈率,首次覆盖给予"推荐"评级。
风险提示:(1)疫情或将导致ARA和藻油类DHA产能扩张进程低于预期,生产运营短期产生波动。(2)市场竞争加剧,竞争企业降价或将导致客户流失,同时ARA和DHA的定价或将继续下降。(3)产能扩张加快或将导致产能利用率下降、单位生产成本提升,毛利率和净利率下滑。
[2020-05-07] 嘉必优(688089):疫情冲击有限,技术＆客户双轮驱动效应加速-2019年报及2020年一季点评
■华西证券
事件概述事件:嘉必优发布2019年年报和2020年一季报:2019年实现营收3.12亿元,同比8.89％,归母净利润1.18亿元,同比21.85％,归母扣非净利润0.80亿元,同比19.59％,每股收益1.31元。2020年第一季度实现营收0.56亿元,同比-15.71％。
营收、利润符合预期,ARA和唾液酸(SA)的毛利率提升带动公司整体毛利率提升。(1)ARA业务实现营收2.48亿元,ARA收入占公司营业收入79.68％,同比增长8.98％,毛利率55.02％,上升3.22个百分点。ARA毛利率的显著提升反映嘉必优在ARA领域的国内绝对领先地位已经确立,未来收入有望稳中有升。(2)DHA业务实现营收0.45亿元,同比增长-4.45％,毛利率47.10％,下降3.16个百分点。尽管DHA营收及毛利率出现下滑,但《食品安全国家标准婴儿配方食品》和《食品安全国家标准较大婴儿配方食品》(征求意见稿)中对DHA添加剂的含量下限进行了明确规定,同时,如果婴儿配方食品中添加了DHA,则至少需要添加相同量的ARA。未来有望实现反转。
(3)SA业务实现营收0.13亿元,同比增长73.68％,毛利率53.43％,上升14.87个百分点。SA营收及毛利率的显著改善对嘉必优的发展具有尤为突出的战略意义:一方面,下游应用场景显著扩大--ARA及DHA主要用于婴幼儿奶粉领域,而SA则主要用于健康食品、生物制药与化妆品等领域;另一方面,ARA业务的迅速增长有望坚定嘉必优落实国内领先的营养素平台商的战略定位,具体而言:在婴幼儿食品添加剂领域,通过推出新品来满足下游奶粉更加接近母乳成分的需求,在健康食品领域,则通过沉淀的领先食品厂商客户资源来丰富产品供应线。
(4)β-胡萝卜素营收0.05亿元,同比增长126.11％,毛利率由负转正。我们注意到:胡萝卜素的应用范围非常广泛,可以用于食品添加剂及着色等领域,生物技术生产的胡萝卜素的性价比优势较为突出,未来有望成为公司重要增长点。
公司位于疫情核心区武汉,但主营产品ARA和DHA系婴幼儿奶粉必须添加的添加剂,刚性需求属性明显,今年后续阶段有望迅速回暖。预计2020-2022年来自于ARA的营收分别为2.46/2.67/2.90亿元,同比增速分别为-1.05％/8.60％/8.78％,毛利分别为1.38/1.50/1.63亿元,同比增速分别为0.71％/8.98％/8.78％;来自于DHA的营收分别为0.55/0.84/1.40亿元,同比增速分别为21.23％/53.56％/66.43％,毛利分别为0.26/0.40/0.66亿元,同比增速分别为20.97％/53.24％/66.08％。(1)2019年报中,ARA业务全部折合为油剂来披露销量(1吨油剂相当于3.57吨粉剂),根据年报数据测算,2019年实现ARA的销量为374.10吨,同比7.31％,对应单价为663.58元/千克,同比上涨约1.56％。考虑疫情影响及刚需属性,我们提出ARA业务预测假设:2020-2022年ARA的销售增速分别为-1.05％/8.60％/8.78％,对应的单价分别为670/680/690元/kg,毛利率分别为56.00％/56.20％/56.20％。(2)2019年年报中,DHA业务折合为油剂来披露销量(1吨油剂对应4.27吨粉剂,)2019年实现DHA的销量为81.32吨,同比增长约3.95％,对应单价为556.79元/千克,同比大约下降8.03％。考虑到婴幼儿奶粉新政推行将显著带动DHA市场增速,结合一二季度疫情冲击,假设2020-2022年的销量增速分别为25％/55％/6 8％,单价分别为540/535/530元/kg,毛利率分别为47.00％/46.90％/46.80％。
预计2020-2022年SA产品的营收分别为0.19/0.30/0.48亿元,同比增速分别为45％/59％/60％,对应毛利分别为0.10/0.15/0.24亿元,同比增速为41.12％/55.94％/58.43％;预计2020-2022年的β-胡萝卜素业务的营收分别为0.08/0.17/0.37亿元,同比增速分别为80％/108％/110％,对应毛利分别为83.98/262.02/733.66万元,同比增速为8471.43％/212.00％/180.00％。(1)SA产品预测假设:结合过往SA业务发展态势及疫情冲击影响,预计该产品仍将保持迅速增长态势。假设2020-2022年的营收增速分别为41.12％/55.94％/58.43％,毛利率分别为52.00％/51.00％/50.50％。(2)2019年的β-胡萝卜素的毛利率由负转正,营收增速126.11％。考虑该产品的广阔应用场景及疫情冲击影响,预计增长有望加速,假设2020-2022年的营收增速分别为80％/108％/110％,毛利率分别为10.00％/15.00％/20.00％。
顺应更高质量标准的婴幼儿奶粉的添加剂需求态势,嘉必优积极布局乳糖等多种新型添加剂,为公司未来发展进一步蓄力。
(1)婴幼儿奶粉的质量评价标准为营养素含量与母乳成分的相似程度。伴随婴幼儿奶粉需求品质的升级需求,未来有望在富含棕榈酸的甘油三酯、母乳低聚糖(HMOs)等多种添加剂领域进行模拟。
(2)富含棕榈酸的甘油三酯:甘油三酯为动物性油酯与植物性油酯的主要成分,由1个甘油分子和3个脂肪酸分子组成,透过饮食摄取,由一分子甘油与三分子棕榈酸酯化生成的甘油酯。存在于动、植物油脂中,是棕榈油的主要成分。人乳中的棕榈酸在甘油三酯sn-2位上含量较高,这一结构可促进婴儿脂肪酸吸收、软化粪便并预防钙的吸收不良,有助于婴儿早期骨代谢和发育、调节肠道菌群,在降低肠道损伤后炎症反应、调节婴儿啼哭等行为中亦可发生作用。目前,公司在研的OPO关键技术可以用于制备sn-2位富含棕榈酸的甘油三酯,产品质量出于国际领先水平,可为我国婴幼儿配方食品提供高品质、低成本原料。
(3)母乳低聚糖(HMOs):母乳低聚糖属于母乳中三大营养物质的糖类,在母乳中的含量约是8-15g/L,是仅次于乳糖的第三大碳水化合物和仅次于乳糖、脂类、蛋白质的第四大营养物质。但母乳低聚糖跟一般的碳水化合物不同,它无法提供能量,不过,却可以为宝宝带来诸多其他的益处:促进肠道益生菌菌群定植,维持肠道健康;阻挡病原菌,对抗感染;增强宝宝免疫力等。公司在研项目HMOs合成技术研究完成后,将为公司提供新的增长点。
(4)我们判断:伴随公司婴幼儿添加剂产品线的进一步丰富与完善,嘉必优有望通过更灵活的方式与食品厂商进行联合创新来推出更富竞争力的婴幼儿奶粉。
年报披露公司在叶黄素、番茄红素、益生菌等多种食品添加剂领域进行研发,这一产品群有望与SA、胡萝卜素等一起来放大客户价值。(1)叶黄素(Lutein),别名植物黄体素,在蔬菜、水果、花卉等植物中广泛存在,其化学式中含有两个紫罗酮环,是一种具有维生素A活性的类胡萝卜素,是存在于人眼视网膜黄斑区的主要色素。其主要作用包括:视力保护、着色、抗氧化、抗癌、延缓早期动脉硬化、预防糖尿病等。(2)番茄红素:番茄红素(lycopene)广泛存在于番茄、番茄制品及西瓜、葡萄柚等水果中,是成熟番茄中的主要色素,也是常见的类胡萝卜素之一。番茄红素所具有的长链多不饱和烯烃分子结构,使其具有很强的消除自由基能力和抗氧化能力。(3)益生菌:益生菌是通过定殖在人体内,改变宿主某一部位菌群组成的一类对宿主有益的活性微生物。通过调节宿主黏膜与系统免疫功能或通过调节肠道内菌群平衡,促进营养吸收保持肠道健康的作用,从而产生有利于健康作用的单微生物或组成明确的混合微生物。
预计2020-2022年分别实现营收3.28/3.99/5.15亿元,同比增长5.24％/21.58％/29.27％,归母净利润分别为1.39/1.58/1.85亿元,同比增长17.9％/13.6％/16.9％这种预期基于如下的假设:(1)2019年和2020年Q1的管理费用发生额分别为0.25和0.03亿元;对应的管理费用率分别为8.13％和5.56％。2019年管理费用率显著上涨主要系IPO过程中的中介费用所致,在一季度营收因疫情出现显著下降的情况下,管理费用率下降至5.56％,显现公司较为出色的管理效率。假设2020-2022年的管理费用率分别为5.50％/5.20％/5.10％,呈现较为稳健的下降态势。(2)2017-2019年的销售费用率分别为5.70％/5.37％/5.61％,基本保持稳定,假设2020-2022年的销售费用率分别为5.40％/5.20％/5.20％。(3)2017-2019年的研发费用率分别为5.96％/5.72％/6.01％,稳定在6％左右。出于公司打造基于客户＆技术优势的营养素添加剂平台供应商的考量,未来研发费用仍将保持较高位置,假设2020-2022年的研发费用率分别为6.00％/6.00％/6.00％。
投资建议尽管公司地处疫情核心区武汉,但凭借坚实的下游需求,公司营收及利润有望继续保持正增长。调整2020-2021年的营收3.71/4.76亿元调整为3.28/3.99亿元,新增2022年预测5.15亿元,归母净利润由1.36/1.64亿元调整为1.39/1.58亿元,新增2022年预测1.85亿元。对应EPS分别为1.16/1.32/1.54元,给予55倍2020年归母净利润估值,对应目标价为63.80元,提升至买入评级。
风险提示技术迭代风险、原材料价格波动风险、专利诉讼风险、疫情导致的需求降低风险、新技术路线选择错误的风险、系统性风险等。
[2020-04-02] 嘉必优(688089):产品供不应求!嘉必优加班加点保障婴幼儿口粮
■上海证券报
“复工以来，我们一直在加班加点，全力生产，即使是这样，由于停工时间较长，订单交付的压力还是很大。”3月31日，嘉必优董事长易德伟向上证报记者如此表示。
嘉必优的产品与婴幼儿密切相关。公司是全球多不饱和脂肪酸ARA(二十碳四烯酸)产品的主要供应商之一，ARA和DHA(二十二碳六烯酸)对于婴幼儿大脑和神经系统的发育至关重要，是婴幼儿配方奶粉的重要原材料。嘉必优的客户包括嘉吉、达能、恒天然、贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝等国内外知名食品企业。
3月5日复工的嘉必优，是湖北武汉当地最早复工的企业之一。
“2月份，我们的库存就卖完了，下游厂家买不到货，通过乳制品行业协会向工信部反应，嘉必优属于‘三个必需’中‘群众生活必需类生产企业’，3月3日获得复工批准。”嘉必优副总经理马涛介绍，马涛在公司分管市场和业务发展。
马涛介绍，这种持续较长时间供不应求的情况，公司此前还从来没有遇到过。
“我们原本安排了春节期间的库存及生产，但受疫情影响停工1个半月，加上主要客户都在增产，所以产能很紧张，目前我们的工作重心就是确保安全、满负荷地生产，以满足客户需求。”马涛说。
嘉必优本身面临着产能不足的问题。公司去年12月份在科创板上市，募资主要用于扩产。据招股书，2019年上半年，公司ARA和DHA的产能利用率已经超过100%，产能出现不足。
市场需求的短期大幅增长也是原因之一。“疫情发生后，很多家庭增加了对婴幼儿配方奶粉的储备，各大奶粉品牌厂家也加大了生产力度，对上游供应链的需求也随之加大。”马涛介绍。
更重要的是嘉必优的市场主供地位。嘉必优是我国婴幼儿配方奶粉产业链中ARA和DHA的核心供应商，据统计，在国内厂家中，嘉必优ARA的市场占有率超过50%。
“婴幼儿配方奶粉对产品品质的要求非常高，而品质的背后实质是技术问题，需要较强的装备工艺水平和运营管理能力来支撑。”易德伟说，高门槛决定了市场上的供给不会太多，食品安全是每个奶粉厂家的第一要务，“每一罐奶粉背后就是一个孩子”。
婴幼儿配方奶粉是一个全球化程度非常高的产业，嘉必优的销售中，有近40%是出口到海外。
“我们最近一直有对海外发货，譬如新西兰的新莱特。”马涛介绍，物流是现阶段最大的困难，“现在只能走空运，成本是海运的六七倍，双方经过协商，对方同意部分分担(增加的运输成本)。”
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