603960克来机电股票走势分析
≈≈克来机电603960≈≈(更新:22.02.09)
[2022-02-09] 克来机电(603960):2021业绩承压,2022拐点可期-年度点评
■安信证券
事件:公司发布2021年业绩预告,2021年公司预计实现归母净利润0.48亿元-0.54亿元,同比减少63％-58％,实现扣非后归母净利润0.42亿元-0.49亿元,同比减少66.5％-61.4％。
2021年业绩承压,缺芯+原材料上涨影响盈利能力。2021年影响公司业绩主要因素包括:1)燃油分配器:2021年大众缺芯导致销量大幅下滑,公司燃油分配器出货量约200万套,同比下滑接近30％;2)自动化业务:原材料价格上涨影响订单的盈利能力;3)二氧化碳产品的测试费用和研发投入大幅增加;4)国六b燃油分配器产能释放,但是产能利用率仍然较低,摊销压力较大。综合来看,缺芯、原材料上涨以及部分费用对公司短期盈利能力影响较为明显,但是对于公司中长期影响相对有限。
缺芯缓解+热管理放量,2022年业绩拐点清晰。根据公司公告,2021年H1公司自动化业务新签订单有望超过2.5亿元,公司自动化业务的核心增长点为扁线电机的自动化生产线,主要客户包括联合汽车电子等,在手订单充足,增速确定性较强。燃油分配器:随着大众缺芯影响的缓解,叠加奥迪新增产品和车型放量,预计2022年公司传统汽零部分有望逐步恢复。CO2产品逐步放量,新客户有望陆续定点。公司CO2热泵空调收入增长的驱动因素主要包括:1)原有客户放量,国内+海外大众ID系列车型放量可期,叠加CO2热泵选装率有望逐步提升,2022年CO2管路出货量放量可期;2)新产品拓展提升单车价值量,根据公司公告,公司阀类产品正在积极开发和测试中;3)新客户拓展,公司CO2管路和阀类产品,积极拓展国内主要新势力、自主品牌和合资车企等客户,有望陆续得到新的车企定点。我们认为,公司热管理产品的产品线和新客户拓展将成为公司未来3-5年的核心增长点,目前仍处于行业的起步阶段,后续渗透率可提升空间较大。
CO2热泵空调有望成为主流技术。CO2热泵空调的优势主要包括:1)环保性,区别于传统氟氢类冷媒,CO2作为冷媒对环境污染几乎无影响;2)节能性,CO2热泵空调在低温情况下,相比传统氟氢类冷媒热泵空调+低功率PTC方案节能效果明显,低温情况下改善幅度在20％以上;3)制热性能好,CO2的COP大于R1234yf,制热效率高,用户体验更佳。预计随着压缩机、电子膨胀阀等核心零部件的国产替代,以及规模效应的逐步体现,CO2热泵空调的成本有望进一步降低,逐步接近传统氟氢类冷媒热泵空调的方案,选装率有望持续提升。
投资建议:预计2021-2023年,公司实现营业收入4.98/10.46/16.73亿元,实现净利润0.56/1.89/3.34亿元,当前股价对应PE为130/38/22倍。由于公司受到原材料上涨影响以及汽车行业缺芯的影响,我们下调了公司的盈利预测,结合各细分行业平均估值情况,考虑到CO2产品技术壁垒较高,未来有新客户+新产品的拓展,我们给予公司新能车业务一定的估值溢价,经过分部估值后,目标市值约为113亿元,持续看好,维持"买入-A"评级,6个月目标价43.47元/股。
风险提示:汽车行业景气度不及预期,新产品放量不及预期,重要客户产销 不及预期,CO2热泵空调系统渗透率不及预期。
[2021-11-23] 克来机电(603960):大众销量高增长,新产品新客户驱动高增长-事件点评
■安信证券
事件:2021年9月-10月国内大众ID系列销量分别为1.01万辆和1.27万辆,9月份环比增长44％。
大众ID系列车放量可期,CO2热泵选装率有望提升:ID4+ID6上市之后,销量经过爬坡之后,已经突破月销量1万辆,到今年10月单月销量已经接近1.3万辆,随着ID3的上市,国内ID系列车型的销量有望持续高增长,预计2022年国内大众ID系列车型单月销量有望突破2.5万辆,全年累计销量有望突破30万辆。CO2热泵空调的优势主要聚焦于:1)环保性,区别于传统氟氢类冷媒,CO2作为冷媒对环境污染几乎无影响;2)节能性,CO2热泵空调在低温情况下,相比传统氟氢类冷媒热泵空调+低功率PTC方案节能效果明显,低温情况下改善幅度在20％以上;3)CO2热泵空调制冷和制热效果更好,用户体验更佳。预计随着压缩机、电子膨胀阀等核心零部件的国产替代,以及规模效应的逐步体现,CO2热泵空调的成本有望进一步降低,逐步接近传统氟氢类冷媒热泵空调的方案,选装率有望持续提升。
新客户拓展顺利,阀类产品加速拓展中:相比传统氟氢类冷媒的热泵空调,CO2热泵空调优势明显,国内主要自主品牌车企以及"造车新势力"均在聚焦于CO2热泵空调的研发,公司CO2高压管路产品新客户有望逐步落地,驱动出货量进一步高增长。此外公司仍在加速研发适用于CO2热泵空调的电子膨胀阀产品,随着高压电子膨胀阀的落地,公司可配套的单车价值量有望从1800元左右提升到3000元左右的水平,随着新产品的拓展,公司CO2热管理业务的高增长可期。
投资建议:预计2021-2023年,公司实现营业收入6.73/13.27/19.10亿元,实现净利润0.89/2.48/3.80亿元,当前股价对应PE为100/36/23倍。结合各细分行业平均估值情况,考虑到CO2产品技术壁垒较高,未来有新客户+新产品的拓展,我们给予公司新能车业务一定的估值溢价,经过分部估值后,目标市值约为119亿元,持续看好,维持"买入-A"评级,6个月目标价45.59元/股。
风险提示:汽车行业景气度不及预期,新产品放量不及预期,重要客户产销不及预期,CO2热泵空调系统渗透率不及预期。
[2021-11-12] 克来机电(603960):热管理零部件龙头,管路+阀放量可期-深度研究
■安信证券
CO2冷媒趋势逐步清晰,公司经营效率持续改善。
CO2热泵渗透率有望逐步提升:冷媒技术路径,由于CO2为天然制冷剂,与传统冷媒相比,核心优势包括:1、环保优势;2、节能优势,低温情况下相比传统冷媒热泵节能优势显著;3、低温状态下制热效果较好等优势。随着CO2热泵空调供应链的逐步成熟,规模效应体现后,仍有降本空间,有望加速提升渗透率。
公司收购众源后协同效应显著,主要包括:1)基于原有自动化和汽零的产品积累,对新能车热管理系统核心零部件产品的拓展;2)基于公司自动化端的积累,对汽零业务自动化升级,降低制造端成本;3)研发平台共享,有助于后续热管理新产品拓展。
新业务+新产品+新客户驱动第二增长曲线新能源汽车零部件业务:目前公司热管理系统主要产品包括管路系统和阀类产品,目前公司已经拥有管路的批量生产能力,并已进入大众供应链,由于低温和高压的原因,壁垒较高;阀类产品仍在客户的认证过程中。随着大众ID系列车型销量逐步爬坡,以及国内新客户的拓展,公司热管理产品有望加速放量,叠加阀类新产品的拓展,单车价值量和出货量有望加速双升。
传统汽车零部件业务:当前核心产品国六a燃油分配器正在稳步放量,随着后续国六b标准的全面普及,以及奥迪等客户的放量,公司燃油分配器增长确定性较强。
随着缺芯影响的逐步恢复,公司燃油分配器有望随着行业同步复苏,中短期内有望实现高增长。
自动化设备业务:依托博世、联合电子等优质客户,公司传统汽车领域自动化设备业务有望维持稳定增长;未来公司有望通过设备端的优势,提升汽零产线的自动化率,实现降本增效,协同汽零业务的盈利能力改善。
投资建议:预计2021-2023年,公司实现营业收入6.73/13.27/19.10亿元,实现净利润0.89/2.48/3.80亿元,当前股价对应PE为100/36/23倍。结合各细分行业平均估值情况,考虑到CO2产品技术壁垒较高,未来有新客户+新产品的拓展,我们给予公司新能车业务一定的估值溢价,经过分部估值后,目标市值约为119亿元,持续看好,维持"买入-A"评级,6个月目标价45.59元/股。
风险提示:汽车行业景气度不及预期,新产品放量不及预期,重要客户产销不及预期,CO2热泵空调系统渗透率不及预期。
[2021-09-02] 克来机电(603960):下游缺芯影响短期业绩,静待业务复苏-2021年中报点评
■中信证券
自动化设备业务上半年订单恢复,但结算周期较长。自动化设备业务21H1实现收入1.3亿元,同比-29.9％。自动化设备业务订单从20H2开始恢复,21H1公司新签订单2.6亿元,同比+85％。但因订单结算周期大都在半年以上,因此21H1的收入仍然承压。自动化设备业务21H1净利润为0.22亿元,同比-59.2％;净利率为16.7％,同比-12.1pcts。我们预计21H2开始,随着在手订单的交付,自动化设备业务将逐步恢复。
下游客户缺芯,汽车零部件业务上半年受冲击。汽车零部件业务21H1实现收入1.5亿元,同比-25.3％。21H1,全球范围内汽车芯片短缺,导致公司下游客户排产减少,公司零部件业务出现下滑。汽车零部件业务21H1净利润0.19亿元,同比-33.1％;净利率为12.5％,同比-1.4pcts。
二氧化碳空调管路业务蓄势待发。二氧化碳热泵空调系统是新能源汽车热管理系统的重要发展方向,在环保和低温续航方面有突出优势。公司自主研发的二氧化碳高压管路系统(冷媒导管)已经通过大众MEB平台认证并进入预批量生产供货阶段。公司将扩大该产品产能并向更多客户进行推广。围绕热管理系统,公司也积极研发高压电子膨胀阀、截止阀、泄压阀等新产品。
风险因素:下游客户缺芯情况短期内不能得到改善的风险;空调管路等新产品未能获得客户认可的风险;自动化设备订单结算进度不及预期的风险。
投资建议:考虑到21H1业绩下滑,我们下调公司2021/22/23年净利润预测至1.4/2.3/3.2亿元(原预测为1.8/2.6/3.6亿元),目前股价对应PE为56/33/24倍。参考自动化设备行业和新能源汽车零部件行业的估值水平,我们给予公司2022年业绩40倍PE估值,维持目标价35元,维持"买入"评级。
[2021-08-31] 克来机电(603960):缺芯影响持续,新签订单有望逐步放量-公司半年报
■海通证券
上半年公司在芯片短缺等不利因素影响下业绩下滑。2021年上半年公司实现营收2.8亿元,同比-27.45％,归母净利润0.39亿元,同比-45.8％;毛利率29.83％,同比-4.97pct,净利率13.76％,同比-4.66pct,公司营收和归母净利润均下滑显著,我们判断主要由于上半年在芯片短缺影响下,公司下游主机厂客户产量下滑导致收入下滑,同时原材料价格上涨等因素对公司毛利率带来不利影响。
二季度行业缺芯等问题持续扰动公司业绩。2021Q2公司实现营收1.47亿元,同比-32.68％,环比+9.81％,归母净利润0.16亿元,同比-62.78％,环比-31.2％;毛利率28.08％,环比-3.67pct,净利率10.72％,环比-6.39pct。我们判断二季度汽车行业芯片短缺问题相比一季度未有显著改善,对公司下游客户持续带来困扰。
随着缺芯问题缓解和新签订单逐步放量,公司业务有望企稳。分产品看,公司汽车零部件业务实现营收1.53亿元,同比-25.3％,净利润0.19亿元,其中燃油分配器销量为98.31万件,燃油管销量为75.56万件,冷却水硬管销量为135.40万件,营收下滑主要受行业缺芯影响,我们判断随着下半年该问题的缓解,公司汽车零部件业务有望企稳;自动化产线业务实现营收1.27亿元,同比-58.1％,我们判断自动化产线业务下滑主要由于自动化产品生产周期相对较长,2020年下半年以来的新签订单尚未转化成产值提升,考虑到公司自2020年下半年以来新签订单逐步恢复,2021年上半年已新签订单2.55亿元,新签订单较上年同期增长85％,我们判断公司自动化产线业务有望在下半年开始放量。
盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.56/2.40/3.41亿元,EPS分别为0.60/0.92/1.31元,参考可比公司估值水平,同时考虑到2021年行业芯片短缺和原材料价格上涨对公司盈利能力带来短期不利影响,并且公司自动化业务有望从下半年开始企稳回升,给予其2022年34-38倍PE,对应合理价值区间为31.28-34.96元,维持"优于大市"评级。
风险提示。汽车行业缺芯问题缓解不及预期;重要客户产销不及预期;新产品放量不及预期;原材料价格大幅波动。
[2021-08-31] 克来机电(603960):至暗已至,终将破晓-中报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年中报财务数据21H1:公司实现营收2.80亿元,yoy-27％;归母净利润0.39亿元,yoy-46％;扣非归母净利润0.35亿元,yoy-49％。主要原因:1)全球汽车芯片短缺导致公司下游整车厂产量下降,公司汽车零部件业务销量减少;2)自动化产品订单改善尚未转化成产值提升。销售毛利率29.83％,yoy-4.97pct;销售净利率14.49％,yoy-6.83pct。经营活动现金流-0.43亿元,主要原因:1)净利润同比减少;2)新签订单增加,公司提前备货量占用现金流;3)汽车行业受芯片短缺影响,产业链回款速度减慢,客户支付预付款时间延长。
21Q2:公司实现营收14656.45万元,同比-32.68％,环比+9.81％;归母净利1570.78万元,同比-62.78％,环比45.35％;扣非归母净利1411.22万元,同比-65.01％,环比-32.61％。销售毛利率28.08％,同比-7.02pct;销售净利率12.40％,同比-9.38pct。
新签订单21H1:公司柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务新签订单2.55亿元,yoy+85％,主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰等领域。
期间费用整体较为平稳,研发费用稳中有增21H1:公司销售费用率、管理费用率、财务费用率以及研发费用率分别为1.37％、7.12％、-1.17％和7.97％,分别同比+0.57pct、+1.77pct、-0.27pct、+2.2pct,其中研发费用率同比大幅增加主要为公司的研发投入增加所致,管理费用主要为咨询费变动所致。
公司卡位优质赛道,CO2热泵空调管路未来可期1)渗透率持续提升,是国内首批获得主流整车厂定点并投产供货的二氧化碳热管理系统零部件供应商,同时积极加大其他品类的研发,包括二氧化碳系统中的电子膨胀阀、截止阀、泄压阀等。2)二氧化碳高压管路系统(冷媒导管)已通过大众MEB的定点认证,现已预批量生产,同时积极开展与其他主流新能源车企在该项技术的研发、测试,力争将该技术在更多品牌的车企进行推广。
盈利预测:我们预计公司21-23年净利润分别为1.3亿/2.2亿/3.2亿(前值为1.5亿/2.2亿/3.2亿,主要系21年受芯片短缺等影响业绩释放不及预期),对应PE分别为59.6/36.2/24.5X,维持买入评级。
风险提示:汽车芯片短缺,汽车销量不及预期,新业务拓展不及预期等
[2021-08-31] 克来机电(603960):预计芯片供给改善后,公司盈利将逐步恢复-中期点评
■东方证券
核心观点
上半年业绩符合预期。上半年实现营业收入2.80亿元,同比下滑27.5％;
归母净利润0.39亿元,同比下滑45.8％;扣非归母净利0.35亿元,同比下滑49.3％;二季度实现营业收入1.47亿元,同比下滑32.7％,环比增长9.8％;归母净利润0.16亿元,同比下滑62.8％,环比下滑31.2％;扣非归母净利0.14亿元,同比下滑65.0％,环比下滑32.6％。上半年公司主要客户大众汽车受缺芯影响严重,一汽大众、上汽大众相继宣布减产,二季度产量分别减少27.2％、24.7％,导致公司营收及净利润均大幅下滑。
毛利率有所下降。上半年毛利率29.8％,同比下降5.0个百分点,主要系公司营收下滑导致规模效应减弱。二季度毛利率28.1％,同比下降7.0个百分点,环比下降3.7个百分点。上半年期间费用率15.3％,同比上升4.5个百分点,其中管理费用率7.1％,同比上升1.8个百分点,研发费用率8.0％,同比上升2.4个百分点,主要系公司在新技术、新产品的研发投入增加。上半年经营活动现金流净额-0.43亿元,同比下降147.0％,主要系上半年净利润减少、备货增加及客户付款周期延长。
深耕汽车电子及新能源领域,取得多项产品和技术突破。上半年公司自动化装备与工业机器人系统新签订单2.55亿元,同比增长85％。公司IGBT装备技术进入联合汽车电子及上汽英飞凌,电主轴装配及测试生产线获得上海大众MEB配套项目,车身稳定系统装备成功切入德国博世,智能电动转向装备开拓奕隆机电、恒进机电、擎度汽车等新客户,研发扁线电机自动化组装技术、液压流体相关产品测试技术、氢燃料电池动态电堆测试技术等一系列汽车电子及新能源相关先进技术,上半年新获专利24项。下半年缺芯有望边际改善,预计汽车市场产销回暖及订单放量将带动公司业绩持续复苏。
积极发挥业务协同,二氧化碳空调管路有望成为汽零业务新增长点。公司2018年收购上海众源,开拓汽车零部件业务。公司积极发挥业务协同优势,将汽车柔性自动化服务应用于上海众源,大幅提升产能及生产效率,成为大众汽车燃油分配器、燃油管路等发动机零部件的主要供应商。近年来上海众源积极布局新能源热管理系统,成功研发二氧化碳热泵空调管路产品并通过大众MEB认证,填补国内在此领域空白,预计将成为汽零业务新增长点。
财务预测与投资建议:受缺芯影响,略调整乘用车产品配套收入等,预测公司2021-2023年EPS分别为0.56、0.85、1.08元(原0.70、0.95、1.17元),可比公司为机械设备、新能源车产业链及汽车零部件相关公司,可比公司21年PE平均估值73倍,给予公司21年73倍估值,对应目标价为40.88元,维持买入评级。
风险提示:众源汽车零部件配套量低于预期、汽车自动化设备配套量低于预期、热泵空调管路配套量低于预期。
[2021-08-30] 克来机电(603960):自动化业务订单拐点已现,静待下游需求复苏催化零部件业务放量-2021中报点评
■东吴证券
事件:公司2021H1营业收入2.80亿元,同比-27.45％,归母净利润0.39亿元,同比-45.80％;扣非后归母净利润0.35亿元,同比-49.29％。
投资要点
自动化业务订单拐点已现,汽车零部件业务受缺芯影响下滑
公司2021H1营业收入2.80亿元,同比-27.45％,归母净利润0.39亿元,同比-45.80％;扣非后归母净利润0.35亿元,同比-49.29％。业绩下降主要由自动化业务新增订单尚未转化为产值+汽车零部件业务下游需求低迷导致。1)自动化业务:2021H1新签订单2.55亿元,同比+85％,但由于该业务生产周期相对较长,订单改善尚未转化为产值提升,对2021H1收入推动不大,但我们预期目前属于业绩底部,订单转化为收入即盈利拐点向上;2)汽车零部件业务:2021H1缺芯持续导致下游整车厂产量下滑,公司汽车零部件业务销量和利润率均出现下降。2021H1,公司燃油分配器/燃油管/冷却水硬管销量分别为98.31/75.56/135.40万件,同比-21.14％/-22.09％/-13.27％,后续有望随着汽车板块回暖而恢复。
盈利能力维持正常区间,产品研发稳步推进
2021H1,公司综合毛利率29.83％,同比-4.97pct,净利率14.49％,同比-6.83pct,均有所下滑但依旧维持在相对正常的区间,随着未来产销量的恢复,规模效应会使得毛利率有所回升。公司2021H1期间费用率为15.29％,同比+4.48pct。其中,销售费用率1.37％,同比+0.57pct;管理费用率(含研发)15.09％,同比+4.18pct;财务费用率-1.17％,同比-0.27pct。
公司2021H1研发费用0.22亿元,研发费用率7.97％,同比+2.41pct,短期收入规模下滑并未影响公司研发进程,2021年度公司主要研发产品国六b汽车发动机EA888高压燃油分配管、新能源车用二氧化碳空调系统相关零部件等将为公司的自动化和汽车零部件业务增长注入新动力。
二氧化碳管路+阀打开成长空间,长期将受益于电动车产业链发展
二氧化碳热管理系统与"碳中和"战略契合,渗透率有望持续提升。
目前,大众ID6和奥迪E-tronS等为二氧化碳热泵空调标配车型,在碳中和+二氧化碳热管理系统先天优势+头部企业示范效应推动下,我们预计未来会有更多整车品牌配备二氧化碳热管理系统,市场空间较大。
二氧化碳冷媒导管已通过大众MEB认证,静待未来放量。公司二氧化碳冷媒导管已通过大众MEB认证并进入预批量供货阶段。公司为大众ID6的独家供应商,未来将持续加大品牌和地区双维度布局,业务未来放量可期。公司亦积极拓展二氧化碳热管理系统中阀类产品,目前处在样品交付和实验阶段,进一步拓宽市场空间。
盈利预测与投资评级:考虑到2021年存在半导体芯片紧缺导致公司下游客户产量景气度较低的影响,我们将公司2021-2023年归母净利润从1.60/2.44/3.51亿元调整至0.97(下调39％)/2.12(下调13％)/3.32(下调5％)亿元,当前股价对应动态PE为81/37/23X,维持"增持"评级。
风险提示:新业务拓展不及预期;下游汽车行业投资不及预期
[2021-08-29] 克来机电(603960):H1业绩受下游需求波动影响,下半年有望迎来反转-中报点评
■安信证券
事件:8月27日,公司发布半年报,公司2021年H1实现收入2.80亿元,同比下滑27.45％;归母净利润0.39亿元,同比下滑45.80％.
新签订单大幅增长,自动化+零部件业务望迎反转。公司上半年收入同比出现下滑,主要系:1)今年以来全球汽车芯片短缺导致下游整车厂产量下降,公司汽车零部件业务销量减少;2)受疫情影响,公司自动化设备订单自2020年下半年才底部反转,但确认收入周期约10个月,故上半年尚未体现收入。分产品看,公司自动化装备实现收入1.27亿元,同比下滑29.92％;汽车零部件实现收1.53亿元,同比下滑25.27％。据公司公告,上半年自动化装备新签订单2.55亿元,同比增长85％;同时公司合同负债实现17.64亿元,环比增长70.27％,体现公司在手订单饱满,同时叠加后续汽车缺芯影响逐步消退,下半年收入业绩有望实现底部反转。
毛利率触底反弹,研发费用大幅增长。公司2021年H1毛利率、净利率分别为29.83％、14.49％,同比下滑4.97、6.82pct,主要系收入下降后存在固定成本,同时上半年原材料价格上涨所致,随着下半年收入回暖,毛利率有望迎来回升。公司2021年H1期间费用率为15.29％,同比增长4.48pct;其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.37％、7.12％、7.97％、-1.17％,同比变动0.57、1.77、2.41、-0.27pct,费用率增长主要系公司研发费用大幅提升,投入国六b发动机EA888高压燃油分配管、新能源车CO2空调零部件、新能源车驱动电主轴总装及性能测试装备等项目所致,为后续新增长点奠定基础。
CO2渗透率持续提升,贡献业绩估值弹性。据各车企宣布信息,大众开启CO2热泵空调普及进程,特斯拉、蔚来、一汽、上汽等跟进。据公告,公司解决最核心的高压管路难题,有望成为主流车企核心供应商,成长空间打开。随着国内大众MEB的ID.6等新车型陆续销售,后续CO2热泵在MEB车型的渗透率有望持续提升。据公告,公司的二氧化碳高压管路系统(冷媒导管)已通过大众MEB的定点认证,已实现小批量量产供货,目前积极储备零部件产能,随着后续越来越多车型导入CO2热泵,该业务将进一步贡献业绩及估值弹性。
投资建议:我们预测2021-2023年公司净利润分别为为1.36、2.57、4.07亿元,对应EPS分别为0.52、0.98、1.56元。维持买入-A评级。6个月目标价34.30元,相当于2022年35X动态市盈率。
风险提示:汽车销量不及预期,下游需求波动,新业务拓展不及预期。
[2021-08-29] 克来机电(603960):自动化订单即将向收入转化,开拓多种新品打开成长空间-中报点评
■天风证券
事件:公司发布2021半年报,上半年实现收入2.80亿元,同比下降27.45％;实现归母净利润3854万元,同比下降45.8％。收入及业绩下降系(1)全球范围内汽车芯片短缺导致整车厂产量下降,致使公司汽车零部件业务销量减少;(2)柔性自动化装备与工业机器人系统业务生产周期相对较长,订单改善尚未转化成产值提升。
上半年本部接单饱满,拓展新领域及新产品。半年报显示,上半年本部新签订单2.55亿元,同比增长85％。截至上半年末,公司存货、合同负债分别为1.19亿元、1764万元,比一季末分别增长23％、70％,印证订单高景气。本部订单从去年Q3起明显好转,预计今年下半年起将逐步转化为收入。公司把握汽车电动化、智能化机遇,成功开发多种规格车用电机定转子成套工艺装备、IGBT模块封装及测试设备等,同时还在积极研发新能源车扁线电机自动化组装技术、氢燃料电池动态电堆测试技术等,进一步打开成长空间。
上海众源技术实力强劲,加大二氧化碳系统其他零部件研发。公司的二氧化碳高压管路已通过大众MEB的实验认证,并进入预批量生产供货阶段,同时公司也在积极开展与其他主流新能源车企的研发和测试。公司也将积极加大二氧化碳热管理系统中其他品类的研发,包括电子膨胀阀、截止阀、泄压阀等,继续进口替代。
盈利预测与投资建议:预计2021-2023年公司营业收入分别为7.65亿元、10.40亿元、13.37亿元,归母净利润分别为1.56亿元、2.23亿元和2.78亿元,对应EPS分别为0.60元、0.85元和1.06元,维持"买入"评级。
风险提示:芯片供应影响汽车销售,行业竞争加剧。
[2021-08-29] 克来机电(603960):缺芯拖累短期盈利,CO2管路静待放量-21年半年报点评
■申港证券
事件:公司发布2021年半年度报告:2021年上半年公司实现营业收入2.8亿元,同比下降27.45％;归母净利润0.39亿元,同比下降扣非后归母净利润0.35亿元,同比下降49.29％。
投资摘要受下游缺芯影响,零部件业务短期承压。2021年上半年,全球范围内汽车芯片短缺,导致公司下游整车厂产量下滑,对零部件需求减少,导致公司汽车零部件业务销量减少:2021年上半年汽车零部件业务中燃油分配器销量为98.31万件,燃油管销量为75.56万件,冷却水硬管销量为135.40万件,分别同比下滑21.1％、22.1％、13.3％。由于产量下降导致单位收入对应的固定成本上升,使得整体毛利率下降,公司2021年上半年综合毛利率为29.83％,同比下滑4.97pct;净利率14.49％,同比下滑6.83pct。
自动化业务疫情不利影响逐步出清,订单好转趋势显现。自动化设备业务订单生产周期相对较长,从订单签订到营收确认平均需要8-10个月时间。2020年上半年受新冠疫情影响,使得整个汽车产业链在疫情期间固定资产投资出现大幅下降,直到2020年下半年随着疫情的缓解才有所好转,行业景气度不断提升,固定资产投资才逐步开始恢复。2020年全年公司柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务新签订单2.87亿元,较2019年3.05亿元略有减少。
2021年上半年,公司柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务新签订单2.55亿元,新签订单较上年同期增长85％,订单改善转化至产值提升预计会在今年下半年逐步体现。
二氧化碳高压管订单量静待放量。
公司看准二氧化碳热泵空调是未来新能源车热管理的技术趋势,通过子公司上海众源组建了二氧化碳热泵空调管路系统的研发团队,成功开发出了二氧化碳空调管产品。该产品能够解决目前二氧化碳热泵空调管路系统产品缺陷导致的二氧化碳泄漏问题,并顺利通过大众MEB实验验证,目前已经开始进入供货阶段,预计会随着MEB产能爬坡放量,该产品未来有望大幅提升公司盈利能力,成为零部件业务的第四大支撑。
投资建议:我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为8.16亿元、10.7亿元和13.36亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.33亿元、1.77亿元和2.32亿元,每股收益分别为0.51元、0.68元和0.89元,对应PE分别为54.13、40.75和31.03倍。维持"买入"评级。
风险提示1宏观经济周期性波动影响的风险2行业竞争加剧风险3)下游芯片短缺风险;4回款不及预期风险。
[2021-07-23] 克来机电(603960):深耕专业领域,CO2空调管路有望放量增长-事件点评
■民生证券
一、事件概述
2021年3月上市ID4两款车型后,大众分别于6月和7月相继上市ID.6X和ID.6CROZZ,并计划在今年推出国产ID3。目前ID.6两款车型的指导价均在24万起,新车定位于纯电6/7座SUV,同价位车型无直接竞争对手。
二、分析与判断
大众电动车推广计划逐步落地,公司CO2空调管路放量在即
公司新能源汽车业务的产品为CO2热泵空调管路,目前已通过大众认证,并进入逐步量产阶段,后续有望持续拓展新的国内外客户。我们认为,未来公司新能源汽零业务的主要增长点包括:1)新能车进入放量期,行业高增长;2)CO2管路产品在现有客户的渗透率提升;3)新客户拓展;4)新产品拓展,包括适用于CO2热泵的电子膨胀阀,提升单车价值量。产能方面,公司将于2021年10月投产CO2管路产品,计划实现产能5万套/年,预计明年仍有新增产能,扩产节奏较好,产品有望逐步放量。
深耕专业领域,客户结构优质
传统汽零方面,2020年公司主打产品燃油分配器的产量和出货量分别达281万件和285万件,同比分别增长8.4％和11.1％,产销均实现稳步增长。此外,公司积极响应国六b排放标准,计划于2021年10月和2022年12月分别新增国六b燃油分配器产能20万件/年和100万件/年,产能建设持续推进。随着国六b的推进,公司燃油分配器价值量提升,并且随着车企产能的恢复,下游补库存有望持续改善公司业绩,明年燃油分配器业务的增速有望维持20％-30％。
自动化设备方面,2020年公司新签订单达2.9亿元,2021年Q1新增订单超过1亿元,在手订单饱满;随着去年新增订单的逐步结算,预计今年自动化设备业务有望恢复增长趋势。公司自动化设备业务聚焦汽车电子领域,核心客户包括博世中国、联合电子、电装公司等汽车电子行业巨头,随着汽车电子化率的不断提升,下游客户持续加码汽车电子产能建设与升级,公司深度绑定下游优质龙头,有望持续获得订单,成长空间广阔。
收购众源新增汽零业务,协同发展实现共振
公司与众源的协同发展主要体现在设备端对传统汽零业务的支持,公司从自动化起步,对自动化设备的研发和制造优势,使得收购众源后产生一定协同性,提升零部件的生产工艺和可靠性,并节省资本开支,公司人均产值增加,盈利能力和产能均得到提升。2018-2020年公司汽车零部件业务营收由2.7亿增加至4.6亿,同期毛利率由18.7％上升至28.1％,净利率由8.7％增加至15.3％。
三、投资建议
预计2021-2023年,公司实现营业收入8.90/15.55/24.66亿元,实现归母净利润1.61/3.14/5.45亿元,当前股价对应PE为53/27/16倍。我们分三块主营业务参考可比公司的估值情况,2022年自动化设备、传统汽车零部件、新能源汽车零部件可比公司PE平均数分别为25/30/60倍,考虑到公司新能车热泵空调管路系统业务增速较快,叠加产品技术壁垒较高以及单车价值量的提升,给予新能源汽车零部件一定的估值溢价70倍,维持"推荐"评级。
四、风险提示:汽车行业景气度不及预期,新产品放量不及预期,重要客户产销不及预期,CO2热泵空调系统渗透率不及预期。
[2021-05-09] 克来机电(603960):短期芯片供给短缺拖累盈利增长-一季点评
■东方证券
一季度业绩符合预期。2021年一季度营业收入1.33亿元,同比下降20.7％,归母净利润0.23亿元,同比下降21.0％,扣非后归母净利润0.21亿元,同比下降27.3％。一季度汽车行业因芯片短缺供给原因,导致公司营业收入及盈利同比下滑。
毛利率下滑,现金流收窄。一季度毛利率31.8％,同比下降2.7个百分点,环比提升1.9个百分点。期间费用率同比提升4.1个百分点,其中销售费用率同比提升0.4个百分点,管理费用率提升2.2个百分点,研发费用率提升1.9个百分点,系营业收入下降较多导致各项费用率提升。经营活动现金流净额-0.19亿元,同比下降132.0％,系营业收入下滑导致收到现金减少、客户支付预付款时间延长。
强化多项新领域发展布局,未来收获可期。公司已开发出多规格车用电机定转子并应用于联合汽车电子、Nissan、天际等企业;IGBT方面成功研发散热基板的激光蚀刻、热压连接、低电感封装等装备。新能源车领域,公司掌握了驱动电机控制器、充电逆变器的自动化柔性组装等技术,有效提高装备开发效率;电池包生产中的机器人自动搬运、电池冷却管冲压成型等业务均实现良好起步并进行供货。公司在汽车电子及新能源领域产品技术布局广泛,未来有望收获更多订单,助力业绩提升。
积极发挥与上海众源业务协同,提升众源盈利能力。公司于2018年完成对上海众源收购并切入发动机及零配件服务领域,并对上海众源进行大规模自动化升级提升产能与盈利能力。目前上海众源已组建专业化汽车发动机配套管路研发团队,相关系统通过大众MEB实验认证并进入筹备量产阶段,业务协同将持续提升上海众源盈利能力。
财务预测与投资建议:预测公司2021-2023年EPS分别为0.70、0.95、1.17元,可比公司为机械设备、新能源车产业链及汽车零部件相关公司,可比公司21年PE平均估值53倍,给予公司21年53倍估值,对应目标价为37.1元,维持买入评级。
风险提示:众源汽车零部件配套量低于预期、汽车自动化设备配套量低于预期、热泵空调管路配套量低于预期。
[2021-05-07] 克来机电(603960):业绩符合预期,产品结构改善促进毛利率提高-年度点评
■东方证券
2020年业绩符合预期。2020年营业收入7.66亿元,同比下降3.8％,归母净利润1.29亿元,同比增长29.2％,扣非归母净利润1.27亿元,同比增长35.2％;四季度营业收入1.95亿元,同比下降17.2％,归母净利润0.33亿元,同比增长10.3％,扣非后归母净利0.32亿元,同比增长10.7％。2020年业绩增长系公司盈利能力增强及收购克来凯盈少数股权等综合影响。
2020年拟向股东分红每股0.149元。
毛利率同比提升,费用率下降。全年毛利率32.2％,同比提升2.6个百分点,系公司推出毛利率更高的国六发动机配套产品。四季度毛利率29.8％,同比下降0.8个百分点,环比提升0.7个百分点。全年期间费用率同比下降1.1个百分点,主要是财务费用率下降0.9个百分点,系存款利息增加及借款利息减少。全年经营活动现金流净额1.68亿元,同比降低24.6％,系部分款项2019年底收到使本年收入利润不同步、承接订单陆续开工导致。
积极拓展新能源汽车产品及客户,带动业绩稳步提升。公司积极拓展新能源汽车相关产品及客户,2020年成功开发新能源车用电机定子、控制器等智能制造产品,应用于联合汽车电子、车和家、天际等;全面掌握新能源车用驱动电机控制器和充电逆变器工艺技术,开拓伊顿、上海金脉电子等优质客户;新能源热管理方面,电池包机器人搬运、电池冷却管冲压成型测试等均有良好起步并实现供货。新产品及新客户有望带动新能源汽车业绩高增长。
填补国内热泵空调管路领域产品空白,有望成为新增长点。子公司上海众源组建了专业化发动机配套管路研发团队,研发的二氧化碳高压管路系统填补国内市场空白,产品已通过大众MEB平台实验认证并进入筹备量产阶段,预计还将向更多品牌车企积极推广,有望成为新增长点。
财务预测与投资建议:调整收入及毛利率,预测公司2021-2023年EPS分别为0.70、0.95、1.17元(原21-22为0.86、1.17元),可比公司为机械设备、新能源车产业链及汽车零部件相关公司,可比公司21年PE平均估值53倍,给予公司21年53倍估值,对应目标价为37.1元,维持买入评级。
风险提示:众源汽车零部件配套量低于预期、汽车自动化设备配套量低于预期、热泵空调管路配套量低于预期。
[2021-05-06] 克来机电(603960):疫情和客户减产影响短期业绩,不改长期成长趋势-2020年年报暨2021年一季报点评
■中信证券
公司2020年实现收入7.7亿元,同比-3.8％,归母净利润1.3亿元,同比+29.2％,扣非归母利润1.3亿元,同比+35.2％。2020年业绩符合预期。21Q1,公司实现收入1.3亿元,同比-20.7％,归母净利润2283万元,同比-21.0％,扣非归母净利润2094万元,同比-27.3％。21Q1业绩低于预期。由于下游车厂客户缺芯导致排产下降,公司21Q1业绩出现下滑。我们下调公司2021/22年净利润预测至1.8/2.6亿元,新增2023年净利润预测3.6亿元,目标价35元,维持"买入"评级。
自动化设备业务2020年受到疫情影响。自动化设备业务2020年实现收入3.0亿元,同比-22.2％。下游汽车电子客户受到疫情的影响,资本开支延后,公司接单主要在20H2,并未在当年结算收入。2020年,自动化设备业务新签订单2.9亿元,同比-5.9％。自动化设备业务2020年毛利率38.1％,同比+1.3pcts,维持了较高的毛利率水平。随着去年新接订单逐步结算,预计今年自动化设备业务将重回增长趋势。
汽车零部件业务21Q1受到下游客户减产的影响。汽车零部件业务2020年实现收入4.6亿元,同比+5.5％;毛利率为28.1％,同比+5.5pcts。汽车零部件业务受益于国六燃油分配器产品的放量,2020年实现收入和毛利率的增长。21Q1,汽车零部件业务的下游客户由于缺芯,排产减少,导致该业务出现下滑,进而拖累公司整体业绩表现。
二氧化碳空调管路业务蓄势待发。二氧化碳热泵空调系统是新能源汽车热管理系统的重要发展方向,在环保和低温续航方面有突出优势。公司自主研发的二氧化碳高压管路系统(冷媒导管)已经通过大众MEB平台认证并逐步进入量产阶段。公司此前公告拟投资5000万元,建设"国六b燃油分配管和新能源车二氧化碳空调管路"项目,建成后将获得120万套/年高压燃油分配器和5万套/年二氧化碳空调管的产能。公司将扩大该产品产能并向更多客户进行推广。围绕热管理系统,公司也积极研发高压电子膨胀阀、电子截止阀等新产品。
风险因素:下游客户缺芯情况短期内不能得到改善的风险;空调管路等新产品未能获得客户认可的风险;自动化设备订单结算进度不及预期的风险。
投资建议:考虑到21Q1业绩低于预期,我们下调公司2021/22年净利润预测至1.8/2.6亿元(原预测为2.3/3.0亿元),新增2023年净利润预测3.6亿元,目前股价对应PE估值为38/27/20倍。参考自动化设备行业和新能源汽车零部件行业的估值水平,我们给予公司2022年业绩35倍PE估值,目标价35元,维持"买入"评级。
[2021-04-30] 克来机电(603960):业绩基本符合预期,看好公司长期成长逻辑-年报点评报告
■天风证券
事件1:公司发布2020年年报,基本符合预期。
1、2020年公司实现营收7.66亿,同比-3.79％,主要系上半年受新冠疫情影响,柔性自动化装备与工业机器人系统应用在汽车行业收入较上年度有所下降;归母净利润1.29亿,同比+29.20％;扣非归母净利1.27亿,同比+35.18％,主要系公司收购克来凯盈35％少数股权等影响。毛利率32.17％,yoy+2.63pct;净利率18.58％,yoy+3.04pct。
2、经营/投资/筹资活动现金流量净额分别为1.68/-1.04/-0.24亿,分别同比-24.60％/59.00％/-117.98％。筹资活动现金流量流出较多主要系公司收购克来凯盈35％少数股权。
3、期间费用率整体维持稳定。2020年公司销售/管理(包括研发)/研发/财务费用率分别为0.86％/11.36％/5.77％/-0.90％,同比-0.17pct/-0.04pct/-0.47pct/-0.89pct。2020年业绩分业务拆分:2020年汽车/非汽车行业领域营收分别为6.99亿/0.66亿,同比-10.9％/+442.86％;柔性自动化装备与工业机器人系统/汽车零部件营收分别为3.04亿/4.61亿,同比-22.21％/+13.64％。
事件2:公司发布2021年一季报,基本符合预期。
1、2021Q1公司实现营收1.33亿,同比-20.69％;扣非归母净利0.21亿,同比-27.28％;销售毛利率31.75％,yoy-2.66pct;销售净利率16.79％,yoy-3.93pct。
2、2021Q1公司经营活动现金流量净额-0.19亿;筹资活动现金流量净额-16.66万;投资活动现金流量净额-0.14亿。经营活动现金流量净额减少的原因为:1)营收减少使得销售商品现金减少;2)受疫情影响,主要客户订单均有不同程度推延。
3、2021Q1公司销售费用率、管理费用率(包括研发)、研发费用率、财务费用率分别为1.28％/15.79％/8.05％/-1.20％,同比+0.37pct/+4.06pct/+1.87pct/-0.29pct。
行业具备周期性,多面布局多点开花。
1)传统汽车电子持续渗透:随着新能源汽车的快速发展,国内整车市场消费升级,汽车电子化渗透率不断提升。2)CO2热泵空调开启新亮点:公司CO2高压管路系统已通过大众MEB的实验认证,并进入产能建设、筹备量产的阶段;同时公司积极开展与其他车企合作。3)汽车零部件业务保持稳定增长。持续看好公司长期投资价值精英团队+精准定位+战略规划有望带来更多亮点。短期受原材料紧缺、20年疫情期间订单较少影响可能致使公司业绩表现一般,但我们持续看好公司长期成长价值,看好传统业务接单的硬核实力,同时期待CO2热泵空调管路带来的业绩增长。
盈利预测:预计2021-2023年净利润下调至1.5亿/2.2亿/3.2亿(之前21-22年盈利预测为2.16亿/3.21亿),对应PE分别为66.2/44.5/30.1X,维持"买入"评级!
风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,下游行业固定投资受宏观经济波动的风险,行业测算偏差的风险
[2021-04-30] 克来机电(603960):客户减产影响短期订单和利润,电动化大趋势加速未来发展-2020年报＆2021年1季报点评
■东吴证券
事件1:公司2020年营收7.66亿,同比-3.8％,归母净利润1.29亿,同比+29.2％；扣非后归母净利润1.27,同比+35.2％。公司东每10股派发现金红利1.49元(含税),分红率30.0％。
事件2:公司2021年一季度营收1.33亿,同比-20.7％,归母净利润0.23亿元,同比-21.0％,扣非后归母净利润0.21亿元,同比-27.3％。
投资要点.疫情冲击下营收稳定,汽车零部件业务表现亮眼公司2020年实现营收7.66亿,同比-2021年一季度营收,1.33亿,同比-整体保持稳定。分业务来看,公司柔性自动化装备与工业机器人系统/汽车零部件业务分别实现营收3.04/4.61亿,同比-22.2％/13.6％。
自动化及机器人业务受疫情冲击下滑。
2020年年受到疫情影响,汽车产业链固定资产投资出现大幅下降,下游需求减少,主要客户订单均有不同程度的推延,对公司营收产生负面影响。在手订单方面,2020年自动化及机器人相关业务新签订单2.87亿元,同比-5.9％,略有下降。
汽车零部件业务短期受到大众减产影响增速放缓,长期受益于国六标准+大众MEB平台新能源车放量有望成新的增长点。1)燃油分配器:公司全面推出单价更高的国六发动机配套高压燃油分配器及高压油管产品,市场反馈良好。2021年一季度,零部件业务受下游客户大众停产(缺MPU芯片)影响较大,增速放缓。2CO2管路:2020年开始验证,目前的单车价值量约为1800元。我们预计大众2021年的热泵选装率控制在15-20％。
盈利能力显著提升,控费能力持续优化公司2020年综合毛利率32.2％,同比+2.63pct,其中柔性自动化装备与工业机器人系统/汽车零部件业务毛利率分别为38.1％/28.1％,同比1.29pct/5.52pct。毛利率显著上升主要系:(1)公司针对国六标准推出的汽车零配件单价更高,同时公司将在柔性自动化装备积累的经验应用于国六产品上,有效控制生产成本,大幅提升了汽车零部件的产品毛利率。2新产品、新技术的研发投入收到成效,提升机器人及自动化业务的毛利率。
公司2020年净利率为18.6％,同比+3ct,期间费用率为11.3％,同比-0.74pct。其中销售、管理(含研发)、财务费用率别为0.9％/11.4％/-同比-0.17pct/+0.32pct/-0.89pct,控费能力持续优化。截至2021年一季度,净利率为16.8％,同比-3.92pct。
电动车智能产线及CO2热泵打开成长通道,将受益于大众MEB放量公司多款产品切入大众MEB产业链1)电主轴装配及测试自动化生产线项目获得了上海大众MEB项目配套的业务合同(2)子公司上海众源开发的耐高压CO2热泵空调管路产品已通过大众MEB的实验认证,进入产能建设、筹备量产的阶段。同时,公司也正积极开展与其他主流新能源车企在该项技术的研发、测试,在未来会在更多品牌推广。我们预计,伴随着MEB平台产品逐步放量,以及CO2热泵的产能释放,将为公司打开新的成长通道,带动营收高速增长。
盈利预测与投资评级:我们将2021-2022年净利润从2.2/3.2亿元调至1.6/2.4亿元,预计2023年净利润为3.5亿元,当前市值对应PE为46/30/21X,维持“增持”评级。
风险提示:新业务拓展不及预期；下游汽车行业投资不及预期。
[2021-04-29] 克来机电(603960):疫情和芯片短缺带来短期扰动,CO2空调管路有望贡献增量-公司年报点评
■海通证券
公司发布2020年报。2020年公司实现营收7.66亿元,同比-3.79％,归母净利润1.29亿元,同比+29.2％,扣非归母净利润1.27亿元,同比+35.18％;毛利率32.17％,同比+2.63pct,净利率16.86％,同比+4.31pct,公司净利润实现大幅增长,我们判断主要由于毛利率提升及收购克来凯盈35％少数股权等原因。分单季度看,2020Q4公司实现营收1.95亿元,同比-17.17％,归母净利润0.33亿元,同比+10.31％;毛利率29.84％,同比-0.75pct,环比+0.7pct,净利率16.96％,同比+4.22pct,环比+3.45pct。
公司发布2021Q1季报。2021Q1公司实现营收1.33亿元,同比-20.69％,环比-31.5％,归母净利润0.23亿元,同比-21.03％,环比-30.91％;毛利率31.75％,环比+1.91pct,净利率17.11％,环比+0.15pct。我们判断公司一季度营收下滑主要由于下游客户在芯片短缺等问题的影响下产销量下滑,我们预计短期行业扰动因素不会改变公司中长期发展趋势
传统产品企稳和新产品放量有望稳定公司业绩。分产品看,2020年公司柔性自动化装备及工业机器人系统业务营收同比下滑22％,共销售262套,同比增长2倍,我们判断主要由于疫情发生后公司生产了部分单套价格相对较低的口罩机生产线所致,2020年上半年公司的汽车行业客户受疫情影响,订单均有不同程度的推延,但是在2020年底和2021年初公司已比较集中的收到客户订单,我们判断自动化产线业务有望在2021年企稳复苏;2020年公司汽车零部件业务营收增长13.64％,毛利率提升5.52pct,我们判断主要由于国六产品销量占比提升,且单价较迭代前产品要高;公司开发的二氧化碳空调管路产品目前已通过大众MEB的实验验证,并进入产能建设、筹备量产阶段,我们判断管路产品有望在2021年下半年开始放量,为公司带来业绩增量。
盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.85/2.38/3.42亿元,EPS分别为0.71/0.91/1.31元,对应2022和2023年的EPS增速分别为28％和44％,参考可比公司估值水平,同时考虑到公司中长期业绩具有较高的成长性,给予其2021年45-50倍PE,对应合理价值区间为31.95-35.5元,维持"优于大市"评级。
风险提示。汽车行业增长不及预期;重要客户产销不及预期;新产品放量不及预期;原材料价格大幅波动。
[2021-04-29] 克来机电(603960):净利率大幅提升,热管理系统产品放量在即-2020年年报＆2021年一季报点评
■方正证券
事件:①公司4月27日发布2020年年度报告,全年实现收入7.66亿元,同比-3.79;归母净利润1.29亿元,同比+29.20。
②公司同期发布2021年一季报,实现收入1.33亿元,同比-20.69;归母净利润0.23亿元,同比-21.03。
点评:1)国六产品持续放量,净利润高速增长。①收入相对平稳,净利润高速增长。2020年,公司实现收入7.66亿元,同比-3.79;归母净利润1.29亿元,同比+29.20。收入相对平稳而净利润高速增长主要是因为国六产品持续放量,拉动公司利润水平提升。分业务来看,汽车零部件业务同比+13.64至4.61亿元;柔性自动化装备与工业机器人业务受疫情影响,收入同比-22.21至3.04亿元,主要是因为公司主要客户订单受疫情影响在2020年均有不同程度的推延。②国六产品全面推出大幅提升公司利润率。2020年,公司毛利率32.17,同比+2.63pct,主要是因为公司全面推出国六发动机配套高压燃油分配器及高压油管产品,其毛利率较更新迭代前毛利率高,2020年汽车零部件业务毛利率同比+5.52pct至28.09。此外,公司净利率18.58,同比+3.04pct,高于毛利率提升幅度,主要是因为期间费用率同比-1.10pct至11.33。③2021Q1业绩短暂承压。2021Q1实现收入1.33亿元,同比-20.69;归母净利润0.23亿元,同比-21.03,主要是因为包括大众在内的车企由于上游供给短暂短缺,汽车短期减产。随着后续大众等车企客户产量恢复,公司业绩有望回暖。
2)伴随国六排放标准实施和上海众源新品持续放量,公司业绩有望实现高增长。①产能建设持续推进,汽车零部件业绩有望持续释放。2020年全国范围内实施国六排放标准,公司全资子公司上海众源全面推出国六发动机配套高压燃油分配器及高压油管产品,公司预计2021年度下旬将陆续开始EA888国六b排放标准燃油分配器的量产。公司在建高压燃油分配器项目的产能达120万件,预计2021年10月产能将达20万件,2022年12月产能将大幅提升至100万件。上海众源是大众汽车的主要供货商。随着国六排放标准分阶段逐步实施,公司国六发动机相关业务业绩有望持续增长。②热管理系统产品放量在即。公司将以热管理系统作为突破点逐步进入新能源汽车零部件领域。上海众源基于高压管路技术协同性,解决了目前二氧化碳热泵空调管路系统产品缺陷导致的二氧化碳泄漏问题,填补了国内二氧化碳热泵空调管路系统产品领域空白。公司CO2高压管路系统(冷媒导管)已通过大众MEB的实验认证,并进入逐步量产的阶段,预计2021年10月投产,达到5万套产能。同时,公司将围绕热管理系统,积极研发热管理相关的其他核心零部件,如高压电子膨胀阀、电子截止阀等,进一步扩充品类和提升单车价值量。
3)受益于汽车电子行业需求旺盛+下游龙头客户扩产,公司柔性自动化装备业务订单有望回暖。①受2020年订单推迟和疫情的影响,公司在手订单有所下滑。海外订单交付较迟导致2019年订单延迟,而2020年国内外订单受疫情影响,2020年公司新签订单2.87亿元,同比下降5.90。但随着新冠疫情的稳定,汽车行业逐步复苏,公司2020H2新接订单不断增加。②持续加码新能源车电子产品研发,公司成长空间有望进一步打开。全球电动化浪潮下,新能源汽车电子产品需求旺盛,公司成功开发了多种规格车用电机定转子成套工艺装备,并应用到联合电子Gen2.1、Nissan、车和家、天际、Nio等电机定转子和总装全自动化生产线和上汽英飞凌BEV3电子总装生产线。③伴随汽车电子逐步由高端车型向平价车型渗透,叠加电子化程度更高的新能源汽车行业加速回暖,汽车电子行业需求旺盛有望带动汽车电子装备采购需求增长。
根据赛迪智库,2000-2020年汽车电子在整车成本占比由25提升至50,其中纯电动车型汽车电子成本占比高达65。2020年工信部发布新能源汽车产业目标:到2025年,新能源汽车新车销量占比达到20左右。同时,新能源汽车行业保持高景气,2020M7-M12新能源汽车销量同比增速达64.79。④公司深度绑定下游龙头客户,伴随下游客户汽车电子产能升级,公司订单有望回升放量。公司柔性自动化装备业务聚焦汽车电子领域。公司是国内汽车电子自动化龙头,深度绑定全球汽车电子龙头博世与上汽合资厂联合电子。下游客户持续加码汽车电子产能建设与升级,公司有望持续获得订单。随着汽车电子化率的不断提升,公司深度绑定下游优质龙头,成长空间广阔。
4)投资建议:预计公司2021-2023年净利润分别为1.88、2.55、3.57亿元,对应PE分别为38.67、28.52、20.33倍。维持"强烈推荐"评级。
风险提示:产品研发不及预期,业务拓展不及预期,政策变动的风险,客户集中度较高的风险
[2021-04-29] 克来机电(603960):盈利能力持续改善,热管理产品进展顺利-2020年年报＆2021年一季报点评
■民生证券
一、事件概述2021年4月27日公司发布2020年年报和2021年一季报,2020年公司实现营收7.66亿元,同比下降3.8％,实现归母净利润1.29亿元,同比增长29.2％;2021年一季度,公司实现营业收入1.33亿元,同比下降20.7％,实现归母净利润0.23亿元,同比下降21.0％。
二、分析与判断一季度业绩承压,下半年恢复可期公司一季度业绩下滑的原因主要包括:1)下游包括大众在内的部分车企产量同比减少;2)由于公司的收入确认机制原因,去年一季度业绩基数较高,和其他行业有所不同;3)自动化设备业务受到海外一级供应商同比减产的影响,去年订单受到影响。我们认为,下半年汽零业务随着下游大众产量逐步恢复正常化,分配器和燃油车管路出货量有望逐步回暖,新能车产品有望贡献收入;自动化业务一季度新增订单饱满,2020年下半年订单将逐步确认收入。综合来看,公司一季度承压,但是下半年拐点的确定性高,盈利能力有望随着国六B产品以及二氧化碳产品的放量,持续改善。
负债率持续降低,盈利能力改善可期公司的资产负债率从2020年末的17.8％下降到13.3％,剩下的部分负债还包括部分应付账款,负债率持续降低。应收账款一季度出现增加,主要是由于公司短期对下游供应商的付款方式做出部分让步,二季度行业回暖之后,将逐步回归正常化,现金流情况有望持续改善。2020年公司汽零业务的毛利率提升到28％,相比2019年同期增加5个百分点以上,主要由于国六分配器以及高压油管的渗透率逐步提升,高毛利率产品对原有低毛利率产品的迭代是盈利能力改善的重要原因。2021年下半年,二氧化碳冷媒的热管理系统中的管路系统产品有望贡献收入,并且明年在大众MEB车型逐步放量过程中,二氧化碳管路的收入有望保持高增长,成为公司主要的收入增长点,并持续改善公司盈利能力CO2管路下半年有望贡献收入,阀类产品拓展顺利公司CO2管路系统有望开始高增长,成为公司增长的主要驱动因素。此外公司阀类产品也已经于去年送样,目前进展速度符合预期,有望在2022年开始定点供货,公司在新能车热管理系统中的单车价值量有望随着产品线的拓展而提升。目前宣布批量使用二氧化碳为冷媒的热管理系统的主要仍是大众的车型,但是未来包括国内自主品牌和国际车企都有望逐步开始部分采用二氧化碳为冷媒的热管理系统,市场空间 和渗透率都有望加速提升,公司长期成长性可期。
三、投资建议预计2021-2023年,公司实现营业收入10.9/14.4/20.0亿元,实现归母净利润2.0/2.5/3.5亿元,当前股价对应PE为36/29/20倍,由于公司未来核心增长业务为新能车热管理系统产品,高增长确定性较高,综合估值中枢在45倍左右,公司估值仍有较大提升空间,维持"推荐"评级。
四、风险提示:新能源汽车销量不及预期,二氧化碳冷媒的热管理系统渗透率不及预期,下游产量恢复不及预期。
[2021-04-28] 克来机电(603960):2020年业绩稳定成长,长期受益汽车行业技术进步-年度点评
■兴业证券
上半年汽车行业受新冠疫情影响,柔性自动化装备与工业机器人系统应用在汽车行业收入较上年度有所下降,对全年公司营收表现造成不利影响,公司在此不利条件下依然实现业绩的平稳增长。2020年公司实现营收7.66亿元,同比减少3.79％;实现归母净利润1.29亿元,同比增长29.20％。2016～2020年公司营收复合增速41.26％,归母净利润复合增速37.83％。2020年Q4公司实现营业收入1.95亿元,同比减少17.17％,归母净利润3304.76万元,同比增长10.31％。
2020年柔性自动化装备与工业机器人系统业务实现收入3.04亿元,同比减少22.21％,占公司营业收入的39.67％,同比降低9.4个百分点。2020年新签订单2.87亿元,同比减少5.9％,订单主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰等领域。汽车零部件业务实现收入4.61亿元,同比增长13.64％,占公司营业收入的60.15％,同比增长9.22个百分点。2020年全国范围内实施国六排放标准的背景下,公司全面推出国六发动机配套高压燃油分配器及高压油管产品,2020年燃油分配器销量为284.96万件,同比增长11.1％,燃油管销量为232.56万件,同比增长19.57％,冷却水硬管销量为361.04万件,同比下降10.85％。
2020年公司毛利率为32.17％,同比增加2.63个百分点;净利润率18.58％,同比增加3.03个百分点;加权平均净资产收益率17.05％,同比减少1.82个百分点。分业务板块看,2020年公司汽车零部件、柔性自动化装备与工业机器人系统的毛利率分别为28.09％、38.06％,同比增长5.52、1.28个百分点。从公司披露的业务分部财务信息来看,公司两项主营业务净利率水平提升,汽车零部件、柔性自动化装备与工业机器人系统的净利率分别为15.3％、23.62％(分部净利润抵消3.43万元),同比增长5.16、1.81个百分点。
2020年公司期间费用总额0.87亿元,同比减少12.28％,费用率为11.33％,同比减少1.10个百分点;经营活动产生的现金流量净额1.68亿元,超过公司本期净利润。
2021年一季度公司实现营收1.33亿元,同比减少20.69％;实现归母净利润2283.20万元,同比减少21.03％。2021年一季度公司整体毛利率为31.75％,同比减少2.66个百分点;净利率为16.79％,同比减少3.93个百分点。公司在2020年底及2021年初比较集中的收到客户自动化需求订单,自动化设备确认周期导致2021年一季度公司自动化业务处于低位,同时2021年公司汽车芯片短缺影响,对公司燃油车零部件业务造成一定影响。
我们调整盈利预测,预计公司2021～2023年营业收入分别为11.14/17.40/22.79亿元,归母净利润分别为1.73/2.72/3.49亿元,EPS分别为0.66/1.04/1.34元/股,对应4月27日收盘价PE为41.1/26.1/20.3倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:新签订单不及预期,下游客户集中度较高,行业竞争加剧。
[2021-04-28] 克来机电(603960):本部设备订单饱满,汽零业务逐渐复苏中-年度点评
■太平洋证券
事件:。①公司发布2020年报,2020年实现收入7.66亿元,同比下降3.79％;实现归母净利润1.29亿元,同比增长29.20％。公司同时发布2020利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利1.49元(含税),现金分红占归母净利润的30％。
②公司发布2021一季报,2021Q1实现收入1.33亿元,同比下降20.69％;实现归母净利润2283.20万元,同比下降21.03％。
自动化设备订单饱满,收入端即将启动高增长。2020年公司自动化设备业务实现收入3.04亿元,同比下降22％;毛利率38.05％,同比增加1.28pct。收入下降系2020上半年疫情影响汽车制造业,其固定资产投资出现大幅下降,下半年起行业景气度不断提升。根据公司报表,一季度末公司存货9699万元,购买商品、接受劳务支付的现金9504万元,自去年三季度至今一直在增长,预示本部订单饱满;参考历史存货周转天数,预计今年Q2-Q3起收入端将启动高增长。
汽零业务拖累一季度业绩,目前逐步复苏中。2020年汽车零部件实现收入4.61亿元,同比增长13.64％;毛利率28.09％,同比增加5.52pct,系国六产品占比提升带来;众源净利润7052万元,同比增长52％,实现高速发展。但今年一季度下游缺芯片影响产量,公司燃油分配器开工率低,对利润造成不利影响,目前正在稳步复苏中。根据公司新产能建设进度,将于2021年10月和2022年12月分别新增产能20万件和100万件。
技术先进,二氧化碳热管理系统零部件进展顺利。二氧化碳热泵系统压强更高,对管路及零部件提出更高要求。公司的二氧化碳高压冷媒导管已通过大众MEB实验认证,并进入产能建设、筹备量产阶段。二氧化碳热泵空调系统是新能源车热管理的重要发展方向之一,能大幅提升电动车在低温环境下的续航里程,未来发展潜力十足。
盈利预测与投资建议:预计2021年-2023年公司营业收入分别为9.78亿元、13.74亿元、17.73亿元,归母净利润分别为1.92亿元、2.50亿元和3.52亿元,对应EPS分别为0.74元、0.96元和1.35元。维持"买入"评级。
风险提示:汽车行业资本开支下行,新产品进展不顺。
[2021-04-28] 克来机电(603960):2020年业绩稳定成长,长期受益汽车行业技术进步
■兴业证券
上半年汽车行业受新冠疫情影响,柔性自动化装备与工业机器人系统应用在汽车行业收入较上年度有所下降,对全年公司营收表现造成不利影响,公司在此不利条件下依然实现业绩的平稳增长。2020年公司实现营收7.66亿元,同比减少3.79％;实现归母净利润1.29亿元,同比增长29.20％。2016～2020年公司营收复合增速41.26％,归母净利润复合增速37.83％。2020年Q4公司实现营业收入1.95亿元,同比减少17.17％,归母净利润3304.76万元,同比增长10.31％。
2020年柔性自动化装备与工业机器人系统业务实现收入3.04亿元,同比减少22.21％,占公司营业收入的39.67％,同比降低9.4个百分点。2020年新签订单2.87亿元,同比减少5.9％,订单主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰等领域。汽车零部件业务实现收入4.61亿元,同比增长13.64％,占公司营业收入的60.15％,同比增长9.22个百分点。2020年全国范围内实施国六排放标准的背景下,公司全面推出国六发动机配套高压燃油分配器及高压油管产品,2020年燃油分配器销量为284.96万件,同比增长11.1％,燃油管销量为232.56万件,同比增长19.57％,冷却水硬管销量为361.04万件,同比下降10.85％。
2020年公司毛利率为32.17％,同比增加2.63个百分点;净利润率18.58％,同比增加3.03个百分点;加权平均净资产收益率17.05％,同比减少1.82个百分点。分业务板块看,2020年公司汽车零部件、柔性自动化装备与工业机器人系统的毛利率分别为28.09％、38.06％,同比增长5.52、1.28个百分点。从公司披露的业务分部财务信息来看,公司两项主营业务净利率水平提升,汽车零部件、柔性自动化装备与工业机器人系统的净利率分别为15.3％、23.62％(分部净利润抵消3.43万元),同比增长5.16、1.81个百分点。
2020年公司期间费用总额0.87亿元,同比减少12.28％,费用率为11.33％,同比减少1.10个百分点;经营活动产生的现金流量净额1.68亿元,超过公司本期净利润。
2021年一季度公司实现营收1.33亿元,同比减少20.69％;实现归母净利润2283.20万元,同比减少21.03％。2021年一季度公司整体毛利率为31.75％,同比减少2.66个百分点;净利率为16.79％,同比减少3.93个百分点。公司在2020年底及2021年初比较集中的收到客户自动化需求订单,自动化设备确认周期导致2021年一季度公司自动化业务处于低位,同时2021年公司汽车芯片短缺影响,对公司燃油车零部件业务造成一定影响。
我们调整盈利预测,预计公司2021～2023年营业收入分别为11.14/17.40/22.79亿元,归母净利润分别为1.73/2.72/3.49亿元,EPS分别为0.66/1.04/1.34元/股,对应4月27日收盘价PE为41.1/26.1/20.3倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:新签订单不及预期,下游客户集中度较高,行业竞争加剧。
[2021-04-28] 克来机电(603960):盈利能力持续向上,热泵管路放量在即-2020年报及一季点评
■中泰证券
事件:公司发布20年年报和21年一季报,公司2020年实现营收7.66亿,同比-3.8％,归母净利润1.29亿,同比+29.2％。2021年第一季度实现营收1.33亿元,同比-20.7％,归母净利润0.23亿元,同比-21％,扣非归母净利润0.21亿元,同比-27.3％,业绩符合预期。
营收:汽零逆势增长,设备订单推迟导致收入下滑。公司2020年营收7.66亿,同比-3.8％。分业务看,设备营收3亿,同比-22.2％,主要系下游汽车行业客户受疫情影响推迟导致。汽零业务营收4.6亿,同比+13.6％,主要由国六发动机配套产品在下游客户配套率提升导致。1Q21营业收入实现1.33亿元,同比-20.7％,归母净利润实现0.23亿元,同比-21％。主要系下游汽车行业因上游供给影响导致需求下降,公司营收端和盈利端短期承压。
盈利:毛利率环比持续改善,盈利能力进一步增强。公司20年毛利率为32.2％,同比+2.6％,其中设备毛利率为38％,同比+1.28％,主要由于产品技术投入及相应速度提升,汽零毛利率28％,同比+5.5％,主要由于公司国六产品放量带动毛利率大幅提升。1Q21毛利率进一步提升,4Q20毛利率为29.84％,1Q21毛利率为31.75％,环比1.9PCT。20年公司净利率达18.6％,同比+3％。主要系公司毛利率提升导致,21Q1净利率达17.1％,环比20Q4进一步提升。
传统汽零竞争力持续提升,产能持续推进。公司2020年燃油分配器、燃油管销量分别为285万、233万,同比分别+11.1％、+19.6％,主要系配套公司客户占比提升。公司在柔性自动化装备积累的优势和经验全面应用于国六产品上,带动汽车发动机配套管路业务的收入和毛利率实现双升。公司在建高压燃油分配器120万件,预计2021年10月产能达20万件,22年12月产能将达100万件,下游份额有望进一步提升。
CO2热泵大势所趋,公司管路产品量产在即。目前第四代两种冷媒技术路线包括yf1234和CO2,以CO2为冷媒的热泵具有温室效应影响较低、经济性佳等优点。但对管路的压强要求较高,高压管路产品具有高壁垒的行业特征,单车价值也大幅提升。公司公司的二氧化碳高压管路系统(冷媒导管)已通过大众MEB的实验认证,并进入产能建设、筹备量产的阶段,预计21年10月投产。
投资建议:我们预测,2021-2023年公司营收分别为11.8亿、16.1亿、22.8亿,YOY+53.6％、+36.6％、+42％,归母净利润分别为1.98亿、2.87亿、4.24亿,YOY+53.5％、+44.5％、+47.9％。对应PE分别为47.5X、32.9X、22.2X。公司汽零业务竞争力进一步增长,受益国六产品单价＆盈利双提升,设备业务有望随下游回暖企稳回升,公司CO2热泵管路具有较高的技术壁垒,单车价值高,有望打开未来空成长空间,给与"增持"评级。
风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,新能源汽车销量不及预期,行业扩产加速导致价格低于预期的风险,行业测算偏差风险。
[2021-04-28] 克来机电(603960):业绩不及预期,成长趋势不变-2020年报及2021年一季报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年年度报告及2021年一季报,公司2020全年实现营业收入7.66亿元,同比下降3.79％;实现归母净利润1.29亿元,同比增长29.20％;经营活动产生的现金流量净额为1.68亿元,同比下降24.60％。2021年一季度营业收入1.33亿元,同比下降20.69％;实现归母净利润0.23亿元,同比下降21.03％。疫情导致非标自动化业务收入下滑,技术优势稳固不变:公司非标自动化业务(柔性自动化装备与工业机器人系统)目前下游主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰等领域。受新冠疫情影响,2020年上半年汽车产业链的固定资产投资出现大幅下降,虽然下半年行业景气度提升,但是公司主要客户订单在2020年均有不同程度的推延。因此,公司非标自动化业务2020年收入3.04亿元,同比下滑22.21％;全年毛利率为38.06％,较上一年度增加1.28个百分点;全年新签订单为2.87亿元,较上一年的3.05亿元略有减少。汽车电子领域技术门槛极高,长期被外资巨头占据,公司为国内汽车电子装备领域的龙头企业,技术优势显著,虽然2020年业务发展受到疫情影响,但是我们认为公司成长趋势依然向好。汽车零部件业务发展看点为热管理核心部件:2020年全国范围内实施国六排放标准,公司汽车零部件业务传统产品高压燃油分配器保持量价齐升的局 面。2020年汽车零部件业务收入实现4.61亿元,同比增长13.61％;全年毛利率为28.09％,较上一年度增加5.52个百分点。值得关注的是,在热管理二氧化碳热泵空调管路系统上,公司推出二氧化碳空调管路产品,填补了本土企业在此项领域的空白。目前产品已通过大众MEB的实验认证,并进入产能建设、筹备量产的阶段,未来发展值得期待。盈利预测、估值与评级:受疫情影响、设备交付延期等因素,公司2020年业绩低于我们此前预期;由于2021年汽车行业因上游供给原因受到了短期的影响,导致公司一季度业绩出现下滑;公司非标自动化业务核心客户联合电子、德国博世的资本开支规划,目前也是低于我们此前预期;综上,我们下调2021、2022年净利润为1.76、2.30亿元(较前次预测-18.52％、-12.26％),新增2023年净利润为2.85亿元,对应三年EPS为0.68、0.88、1.09元。公司在汽车电子装备及热管理核心部件的领先优势依然十分稳固,我们看好公司成长趋势依然向好,维持"买入"评级。
风险提示:客户及下游应用行业集中的风险;下游整车市场销量不及预期;市场竞争加剧。
[2021-03-22] 克来机电(603960):二氧化碳热泵空调管路有望迎来高增长-公司研究报告
■海通证券
国内优质的自动化设备优质供应商,收购众源实现共振。公司是优质的柔性自动化装备与工业机器人系统应用供应商,2018年初,公司收购上海众源,主营业务新增汽车发动机配套管路的研发、生产和销售,目前两项业务营收占比基本一致。通过收购众源,公司开启切入发动机及其零配件装备服务的窗口,顺利拓宽下游应用。公司下游客户结构优质,主要客户包括德国博世、大众汽车等相关企业,其中上海众源与大众汽车的合作已近20年,合作关系稳定。
自动化设备业务紧跟智能电动转型趋势,种类不断拓展。公司柔性自动化智能装备与工业机器人系统呈稳定增长的态势,2015到2019年的复合增速达到25.3％；2020H1营收为1.82亿元,同比2019H1微增1％,受疫情影响,新签订单1.38亿元,同比减少19％。依托博世等优质客户,公司传统汽车用的自动化设备业务有望维持稳定增长。随着汽车行业智能电动化转型的推进,公司不断拓展产品种类,在电动汽车和智能汽车相关产品生产线领域的产品研发和客户拓展方面均取得积极进展；同时进口替代与出口海外的需求有望为自动化设备业务带来增量。
传统汽车发动机零部件业务为盾,CO2热泵空调管路为矛。(1)上海众源是大众汽车的核心供应商之一,汽车高压油管等产品在国内大众体系内的份额已超50％,受国六标准实施的影响,上海众源汽车发动机配件产品价格提升显著,有望贡献稳定业绩。(2)上海众源利用发动机管路产品开发的经验,开发出耐高压的CO2热泵空调管路产品,相关产品现已通过大众MEB的实验认证,并进入产能建设、筹备量产的阶段。随着大众MEB等车型的放量,CO2空调管路产品有望迎来高速增长期,为公司打开长期增长空间。
盈利预测与投资建议。公司是优质的柔性自动化装备与工业机器人系统应用供应商,通过收购上海众源切入汽车零部件领域。从短期来看,自动化生产设备业务下游客户需求旺盛,产品拓展顺利,有望贡献稳定增量,同时国六标准实施带来发动机零配件产品切换,相关产品单价提升显著,预计将贡献稳定营收；从中长期看,公司成功研发出CO2热泵空调管路产品,有效解决了冷媒泄露问题,随着大众MEB等车型的放量,CO2空调管路产品有望迎来高速增长期,为公司打开长期增长空间。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.44/1.91/2.50亿元,EPS分别为0.55/0.73/0.96元,,对应2021和2022年的EPS增速分别为33％和32％,参考可比公司估值水平,同时考虑到公司中长期业绩具有较高的成长性,给予其2021年45-50倍PE,对应合理价值区间为32.85-36.5元。首次覆盖,给予"优于大市"评级。
风险提示。汽车行业增长不及预期；重要客户产销不及预期；新产品放量不及预期；原材料价格大幅波动。
[2020-12-14] 克来机电(603960):自动化为本,零部件放量-深度研究
■申万宏源
技术驱动的高端装备公司。公司目前主营分为:(1)聚焦汽车电子的柔性自动化设备;(2)与新能源汽车动力系统、热管理系统相关的核心零部件。两大主业各占2019年公司收入的约50％。回顾公司的发展历程,我们认为克来机电具备"工匠思维"与"科学家精神"两大初心,其发展定位聚焦最核心的技术,最景气的下游。因此,公司关键财务指标长期保持较高水平,并且我们认为公司新产品的布局已经为未来3-5年的发展夯实了基础。
自动化业务紧盯最景气的下游。公司自动化业务主要聚焦汽车电子、新能源汽车动力系统以及半导体芯片等高景气下游。公司是博世集团(全球最大的汽车电子公司)、上海联合汽车电子(中国最好的汽车电子公司之一)的主力设备供应商,同时在IGBT封测模块测试设备上亦有进展。与汽车行业2018-2019年的下滑不同,公司自动化业务2017-2019年CAGR维持在20％以上,表明公司自动化业务景气度高于行业平均。根据中投顾问产业研究中心数据,全球汽车电子占整车成本比2020年接近50％,并且随着电动车比例的上升,我们认为该占比还会提升,我们预计全球汽车电子行业潜在的市场空间超过3000亿美元。公司作为核心设备供应商,其自动化业务有望长期维持在20％以上的营收增长。
零部件业务2020-2023年进入放量周期。我们认为公司零部件业务正在享受新产品红利。目前的主打产品国六A标准的燃油分配器正在放量,随着2021年乘用车国六B的推广,我们认为国六B标准的燃油分配器将支撑公司2021年的零部件业务放量。同时,公司二氧化碳高压管路系统(冷媒导管,二氧化碳热泵空调系统的一部分)已经通过大众MEB的试验认证,并进入产能建设和筹备量产阶段。我们预计二氧化碳空调管路系统有望打开公司零部件业务2021-2023年的成长空间。
受益全球汽车产业链东扩的工业自动化小巨人。我们认为公司正在受益于汽车供应链的全球转移,以及中国工业自动化孕育的成长机遇。一方面全球汽车供应链降成本的需求有望为公司自动化业务带来更多订单,另一方面公司在新技术领域的布局(例如新能源汽车电驱动"三合一"技术、机器视觉技术、AI诊断技术、无人驾驶设备技术等)也可能成为未来新的业务增长点。
估值与评级。考虑到自动化业务的高景气度,以及排放升级、新产品批量等积极因素对零部件业务的拉动,我们预计公司2020-2022年归母净利润为1.49/2.27/3.25亿元,EPS为0.57/0.87/1.25元。按照2020年12月11日收盘价,2020-2022年PE估值为69x/45x/31x,首次覆盖,"增持"评级。
风险提示。设备招标不及预期,大众MEB销售不及预期
[2020-11-04] 克来机电(603960):前3季度毛利率改善明显,预计热泵空调管路仍是盈利增长点-三季点评
■东方证券
核心观点业绩略低于市场预期。公司2020年前三季度实现营业收人5.71亿元,同比增长1.82％,归母净利润0.96亿元,同比增长37.27％,扣非归母净利润0.94亿元,同比增长46.33％,EPS为0.39元。公司Q3实现营业收入1.85亿元,同比下滑12.87％,归母净利润0.25亿元,同比增长3.93％,扣非归母净利润0.25亿元,同比增长5.32％。利润端好于营收端主要是因为盈利能力增强,以及收购克来凯盈35％少数股权。
前3季度毛利率同比提升明显,现金流充裕。前三季度毛利率32.96％,同比增长3.86个百分点,Q3毛利率29.14％,同比下滑0.66个百分点。前三季度,期间费用率为11.15％,同比保持稳定。Q3期间费用率11.87％,同比增长1.3个百分点,环比增长1.77个百分点,管理费用率同比增长1.3个百分点。前三季度经营活动现金流净额1.11亿元,同比增长18.09％。
积极开拓汽车电子和新能源领域,未来有望进一步提升盈利能力。年初至今,公司积极布局汽车电子领域,成功研发IGBT模块封装测试设备,目前已应用到联合汽车电子PM4和上汽英飞凌项目,还开发了PEU和充电逆变器组装机测试装备、ESP和IPB装配测试生产线、电池包自动搬运机器人等。新能源领域,公司获得大众MEB电主轴装配及测试生产线项目,二氧化碳空调管路产品填补国内市场空白,获大众MEB认证,已进入产能建设阶段,未来有望大幅提升公司盈利能力。
财务预测与投资建议:预测公司2020-2022年EPS分别为0.56、0.86、1.17元(原0.60、0.89、1.18元),可比公司为机械设备、新能源车产业链及汽车零部件相关公司,可比公司21年PE平均估值68倍,给予公司21年68倍估值,对应目标价为58.48元,维持买入评级。
风险提示:众源汽车零部件配套量低于预期、汽车自动化设备配套量低于预期、热泵空调管路配套量低于预期。
[2020-11-02] 克来机电(603960):前三季度业绩稳定增长、盈利能力有所提升-三季点评
■兴业证券
2020年前三季度公司实现营收5.71亿元,同比增长1.82％;实现归母净利润9614.29万元,同比增长37.27％;扣非后归母净利润9414.72万元,同比增长46.33％。分季度看,2020Q1、Q2、Q3分别实现营业收入1.68、2.18、1.85亿元,分别同比变化3.82％、16.86％、-12.87％,Q3季度营收环比减少14.89％;Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润2891.12、4219.93、2503.24万元,分别同比变化20.21％、92.70％、3.93％,Q3季度归母净利润环比减少40.68％。2020年4月克来凯盈35％股权完成过户,少数股东权益变动对公司三季度业绩产生正面影响,三季度并表净利润2573.36万元中仅70.12万元为少数股东权益。
2020年前三季度公司毛利率32.96％,同比增加3.86个百分点;净利率18.91％,同比增加3.22个百分点。分季度看,2020Q3毛利率为29.14％,同比减少0.66个百分点,环比减少5.96个百分点;2020Q3净利率13.89％,同比减少1.62个百分点,环比减少7.90个百分点。
2020年前三季度,公司期间费用为6371.70万元,同比增长1.55％,期间费用占营收比重11.15％,同比减少0.03个百分点。其中,研发费用3325.35万元,同比增长11.21％,占营业收入的5.82％,同比增加0.49个百分点。
2020年前三季度,公司经营活动产生的现金流净额1.11亿元,同比增长17.85％;投资活动产生的现金流量净额-8483.46万元,同比减少3767.76万元,主要系本期支付上海众源燃油分配器制造有限公司股权收购余款及三期厂房工程款所致;筹资活动产生的现金流量净额-3795.29万元,同比减少648.75万元。截至2020年9月底,公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计2.06亿元,同比减少4.79％;应收账款周转率3.69次,比去年同期增加0.15次;存货0.83亿元,同比减少44.75％,主要系本期末开工在建的订单减少;存货周转率3.66次,比去年同期增加1.40次。加权平均净资产收益率13.83％,同比增加0.27个百分点。
我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年可实现归母净利润1.55/2.11/2.70亿元,EPS为0.59/0.81/1.04元,对应11月2日收盘价PE为59.8/43.8/34.3倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:新签订单不及预期;下游客户集中度较高;行业竞争加剧。
[2020-11-01] 克来机电(603960):三季报稳健增长,看好大众MEB产业链机遇-三季点评
■东吴证券
事件:公司2020年前三季度实现营收5.71元,同比+1.8％;归母净利润0.96亿元,同比+37.3％;扣非归母净利润0.94亿元,同比+46.3％。
投资要点Q3业绩表现稳健,在手订单充裕保障21年增长单三季度公司实现营收1.85亿元,同比-12.9％,归母净利0.25亿元,同比+3.93％。我们判断,Q3收入端下滑主要原因为:上半年受疫情影响,客户订单有所推迟,公司柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务新签订单1.38亿元,同比有所下滑,考虑到大部分自动化设备6个月左右的交付周期,因此Q3收入受到一定影响。我们判断Q3开始,公司设备中标情况已逐步好转,目前在手订单充裕将保障21年增长。Q3单季利润增速优于收入增速,我们认为主要系公司收购南通克来凯盈35％少数股权所致。
前三季度盈利能力大幅改善,期间费用率保持稳定2020Q1-Q3综合毛利率33.0％,同比+3.9pct;净利率18.9％,同比+3.2pct。我们判断,前三季度公司毛利率大幅改善主要系上半年销售的部分生产线毛利率较高及单价较高的国六发动机配套产品销售比重上升。其中Q3单季毛利率29.1％,同比-0.7pct;净利率13.5％,同比+2.2pct,排除收购因素外基本维持稳定。2020Q1-Q3期间费用率为11.2％,同比保持稳定。其中销售费用率0.8％,同比-0.1pct;财务费用率-0.9％,同比-1.0pct;管理费用率(含研发)为11.2％,同比+1.1pct,其中研发投入占比为5.8％,同比+0.5pct。
电动车智能产线及CO2热泵获突破,将受益于大众MEB放量公司多款产品切入大众MEB产业链:电主轴装配及测试自动化生产线项目获得了上海大众MEB项目配套的业务合同,子公司上海众源CO2热泵已通过大众MEB的实验认证,并进入产能建设、筹备量产的阶段。在全球电动化趋势高度确定的背景下,大众提出截止2029年,规划累计销售2600万辆纯电动车,其中约2,000万辆来自于MEB平台。MEB基础版电动车原材料成本约为15万元人民币,以至2025年累计销售600万辆测算,至2025年MEB电动车产业链市场空间达9,000亿,上海众源布局的CO2热泵属于热管理系统,热管理系统在整车成本占比约为7％,其中CO2热泵成本占热管理系统比例约为10％。目前新能源汽车中CO2热泵的装配率不足5％,我们假设随着CO2热泵技术的成熟,其渗透率将会快速提升,据此测算,至2025年大众MEB平台电动车CO2热泵市场空间累计达17亿元。(具体测算过程见附表)
盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.5/2.2/3.2亿,对应PE分别为61/42/28倍,维持"增持"评级。
风险提示:新业务拓展不及预期;下游汽车行业投资不及预期。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2022-02-09] 克来机电(603960):2021业绩承压,2022拐点可期-年度点评
■安信证券
事件:公司发布2021年业绩预告,2021年公司预计实现归母净利润0.48亿元-0.54亿元,同比减少63％-58％,实现扣非后归母净利润0.42亿元-0.49亿元,同比减少66.5％-61.4％。
2021年业绩承压,缺芯+原材料上涨影响盈利能力。2021年影响公司业绩主要因素包括:1)燃油分配器:2021年大众缺芯导致销量大幅下滑,公司燃油分配器出货量约200万套,同比下滑接近30％;2)自动化业务:原材料价格上涨影响订单的盈利能力;3)二氧化碳产品的测试费用和研发投入大幅增加;4)国六b燃油分配器产能释放,但是产能利用率仍然较低,摊销压力较大。综合来看,缺芯、原材料上涨以及部分费用对公司短期盈利能力影响较为明显,但是对于公司中长期影响相对有限。
缺芯缓解+热管理放量,2022年业绩拐点清晰。根据公司公告,2021年H1公司自动化业务新签订单有望超过2.5亿元,公司自动化业务的核心增长点为扁线电机的自动化生产线,主要客户包括联合汽车电子等,在手订单充足,增速确定性较强。燃油分配器:随着大众缺芯影响的缓解,叠加奥迪新增产品和车型放量,预计2022年公司传统汽零部分有望逐步恢复。CO2产品逐步放量,新客户有望陆续定点。公司CO2热泵空调收入增长的驱动因素主要包括:1)原有客户放量,国内+海外大众ID系列车型放量可期,叠加CO2热泵选装率有望逐步提升,2022年CO2管路出货量放量可期;2)新产品拓展提升单车价值量,根据公司公告,公司阀类产品正在积极开发和测试中;3)新客户拓展,公司CO2管路和阀类产品,积极拓展国内主要新势力、自主品牌和合资车企等客户,有望陆续得到新的车企定点。我们认为,公司热管理产品的产品线和新客户拓展将成为公司未来3-5年的核心增长点,目前仍处于行业的起步阶段,后续渗透率可提升空间较大。
CO2热泵空调有望成为主流技术。CO2热泵空调的优势主要包括:1)环保性,区别于传统氟氢类冷媒,CO2作为冷媒对环境污染几乎无影响;2)节能性,CO2热泵空调在低温情况下,相比传统氟氢类冷媒热泵空调+低功率PTC方案节能效果明显,低温情况下改善幅度在20％以上;3)制热性能好,CO2的COP大于R1234yf,制热效率高,用户体验更佳。预计随着压缩机、电子膨胀阀等核心零部件的国产替代,以及规模效应的逐步体现,CO2热泵空调的成本有望进一步降低,逐步接近传统氟氢类冷媒热泵空调的方案,选装率有望持续提升。
投资建议:预计2021-2023年,公司实现营业收入4.98/10.46/16.73亿元,实现净利润0.56/1.89/3.34亿元,当前股价对应PE为130/38/22倍。由于公司受到原材料上涨影响以及汽车行业缺芯的影响,我们下调了公司的盈利预测,结合各细分行业平均估值情况,考虑到CO2产品技术壁垒较高,未来有新客户+新产品的拓展,我们给予公司新能车业务一定的估值溢价,经过分部估值后,目标市值约为113亿元,持续看好,维持"买入-A"评级,6个月目标价43.47元/股。
风险提示:汽车行业景气度不及预期,新产品放量不及预期,重要客户产销 不及预期,CO2热泵空调系统渗透率不及预期。
[2021-11-23] 克来机电(603960):大众销量高增长,新产品新客户驱动高增长-事件点评
■安信证券
事件:2021年9月-10月国内大众ID系列销量分别为1.01万辆和1.27万辆,9月份环比增长44％。
大众ID系列车放量可期,CO2热泵选装率有望提升:ID4+ID6上市之后,销量经过爬坡之后,已经突破月销量1万辆,到今年10月单月销量已经接近1.3万辆,随着ID3的上市,国内ID系列车型的销量有望持续高增长,预计2022年国内大众ID系列车型单月销量有望突破2.5万辆,全年累计销量有望突破30万辆。CO2热泵空调的优势主要聚焦于:1)环保性,区别于传统氟氢类冷媒,CO2作为冷媒对环境污染几乎无影响;2)节能性,CO2热泵空调在低温情况下,相比传统氟氢类冷媒热泵空调+低功率PTC方案节能效果明显,低温情况下改善幅度在20％以上;3)CO2热泵空调制冷和制热效果更好,用户体验更佳。预计随着压缩机、电子膨胀阀等核心零部件的国产替代,以及规模效应的逐步体现,CO2热泵空调的成本有望进一步降低,逐步接近传统氟氢类冷媒热泵空调的方案,选装率有望持续提升。
新客户拓展顺利,阀类产品加速拓展中:相比传统氟氢类冷媒的热泵空调,CO2热泵空调优势明显,国内主要自主品牌车企以及"造车新势力"均在聚焦于CO2热泵空调的研发,公司CO2高压管路产品新客户有望逐步落地,驱动出货量进一步高增长。此外公司仍在加速研发适用于CO2热泵空调的电子膨胀阀产品,随着高压电子膨胀阀的落地,公司可配套的单车价值量有望从1800元左右提升到3000元左右的水平,随着新产品的拓展,公司CO2热管理业务的高增长可期。
投资建议:预计2021-2023年,公司实现营业收入6.73/13.27/19.10亿元,实现净利润0.89/2.48/3.80亿元,当前股价对应PE为100/36/23倍。结合各细分行业平均估值情况,考虑到CO2产品技术壁垒较高,未来有新客户+新产品的拓展,我们给予公司新能车业务一定的估值溢价,经过分部估值后,目标市值约为119亿元,持续看好,维持"买入-A"评级,6个月目标价45.59元/股。
风险提示:汽车行业景气度不及预期,新产品放量不及预期,重要客户产销不及预期,CO2热泵空调系统渗透率不及预期。
[2021-11-12] 克来机电(603960):热管理零部件龙头,管路+阀放量可期-深度研究
■安信证券
CO2冷媒趋势逐步清晰,公司经营效率持续改善。
CO2热泵渗透率有望逐步提升:冷媒技术路径,由于CO2为天然制冷剂,与传统冷媒相比,核心优势包括:1、环保优势;2、节能优势,低温情况下相比传统冷媒热泵节能优势显著;3、低温状态下制热效果较好等优势。随着CO2热泵空调供应链的逐步成熟,规模效应体现后,仍有降本空间,有望加速提升渗透率。
公司收购众源后协同效应显著,主要包括:1)基于原有自动化和汽零的产品积累,对新能车热管理系统核心零部件产品的拓展;2)基于公司自动化端的积累,对汽零业务自动化升级,降低制造端成本;3)研发平台共享,有助于后续热管理新产品拓展。
新业务+新产品+新客户驱动第二增长曲线新能源汽车零部件业务:目前公司热管理系统主要产品包括管路系统和阀类产品,目前公司已经拥有管路的批量生产能力,并已进入大众供应链,由于低温和高压的原因,壁垒较高;阀类产品仍在客户的认证过程中。随着大众ID系列车型销量逐步爬坡,以及国内新客户的拓展,公司热管理产品有望加速放量,叠加阀类新产品的拓展,单车价值量和出货量有望加速双升。
传统汽车零部件业务:当前核心产品国六a燃油分配器正在稳步放量,随着后续国六b标准的全面普及,以及奥迪等客户的放量,公司燃油分配器增长确定性较强。
随着缺芯影响的逐步恢复,公司燃油分配器有望随着行业同步复苏,中短期内有望实现高增长。
自动化设备业务:依托博世、联合电子等优质客户,公司传统汽车领域自动化设备业务有望维持稳定增长;未来公司有望通过设备端的优势,提升汽零产线的自动化率,实现降本增效,协同汽零业务的盈利能力改善。
投资建议:预计2021-2023年,公司实现营业收入6.73/13.27/19.10亿元,实现净利润0.89/2.48/3.80亿元,当前股价对应PE为100/36/23倍。结合各细分行业平均估值情况,考虑到CO2产品技术壁垒较高,未来有新客户+新产品的拓展,我们给予公司新能车业务一定的估值溢价,经过分部估值后,目标市值约为119亿元,持续看好,维持"买入-A"评级,6个月目标价45.59元/股。
风险提示:汽车行业景气度不及预期,新产品放量不及预期,重要客户产销不及预期,CO2热泵空调系统渗透率不及预期。
[2021-09-02] 克来机电(603960):下游缺芯影响短期业绩,静待业务复苏-2021年中报点评
■中信证券
自动化设备业务上半年订单恢复,但结算周期较长。自动化设备业务21H1实现收入1.3亿元,同比-29.9％。自动化设备业务订单从20H2开始恢复,21H1公司新签订单2.6亿元,同比+85％。但因订单结算周期大都在半年以上,因此21H1的收入仍然承压。自动化设备业务21H1净利润为0.22亿元,同比-59.2％;净利率为16.7％,同比-12.1pcts。我们预计21H2开始,随着在手订单的交付,自动化设备业务将逐步恢复。
下游客户缺芯,汽车零部件业务上半年受冲击。汽车零部件业务21H1实现收入1.5亿元,同比-25.3％。21H1,全球范围内汽车芯片短缺,导致公司下游客户排产减少,公司零部件业务出现下滑。汽车零部件业务21H1净利润0.19亿元,同比-33.1％;净利率为12.5％,同比-1.4pcts。
二氧化碳空调管路业务蓄势待发。二氧化碳热泵空调系统是新能源汽车热管理系统的重要发展方向,在环保和低温续航方面有突出优势。公司自主研发的二氧化碳高压管路系统(冷媒导管)已经通过大众MEB平台认证并进入预批量生产供货阶段。公司将扩大该产品产能并向更多客户进行推广。围绕热管理系统,公司也积极研发高压电子膨胀阀、截止阀、泄压阀等新产品。
风险因素:下游客户缺芯情况短期内不能得到改善的风险;空调管路等新产品未能获得客户认可的风险;自动化设备订单结算进度不及预期的风险。
投资建议:考虑到21H1业绩下滑,我们下调公司2021/22/23年净利润预测至1.4/2.3/3.2亿元(原预测为1.8/2.6/3.6亿元),目前股价对应PE为56/33/24倍。参考自动化设备行业和新能源汽车零部件行业的估值水平,我们给予公司2022年业绩40倍PE估值,维持目标价35元,维持"买入"评级。
[2021-08-31] 克来机电(603960):缺芯影响持续,新签订单有望逐步放量-公司半年报
■海通证券
上半年公司在芯片短缺等不利因素影响下业绩下滑。2021年上半年公司实现营收2.8亿元,同比-27.45％,归母净利润0.39亿元,同比-45.8％;毛利率29.83％,同比-4.97pct,净利率13.76％,同比-4.66pct,公司营收和归母净利润均下滑显著,我们判断主要由于上半年在芯片短缺影响下,公司下游主机厂客户产量下滑导致收入下滑,同时原材料价格上涨等因素对公司毛利率带来不利影响。
二季度行业缺芯等问题持续扰动公司业绩。2021Q2公司实现营收1.47亿元,同比-32.68％,环比+9.81％,归母净利润0.16亿元,同比-62.78％,环比-31.2％;毛利率28.08％,环比-3.67pct,净利率10.72％,环比-6.39pct。我们判断二季度汽车行业芯片短缺问题相比一季度未有显著改善,对公司下游客户持续带来困扰。
随着缺芯问题缓解和新签订单逐步放量,公司业务有望企稳。分产品看,公司汽车零部件业务实现营收1.53亿元,同比-25.3％,净利润0.19亿元,其中燃油分配器销量为98.31万件,燃油管销量为75.56万件,冷却水硬管销量为135.40万件,营收下滑主要受行业缺芯影响,我们判断随着下半年该问题的缓解,公司汽车零部件业务有望企稳;自动化产线业务实现营收1.27亿元,同比-58.1％,我们判断自动化产线业务下滑主要由于自动化产品生产周期相对较长,2020年下半年以来的新签订单尚未转化成产值提升,考虑到公司自2020年下半年以来新签订单逐步恢复,2021年上半年已新签订单2.55亿元,新签订单较上年同期增长85％,我们判断公司自动化产线业务有望在下半年开始放量。
盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.56/2.40/3.41亿元,EPS分别为0.60/0.92/1.31元,参考可比公司估值水平,同时考虑到2021年行业芯片短缺和原材料价格上涨对公司盈利能力带来短期不利影响,并且公司自动化业务有望从下半年开始企稳回升,给予其2022年34-38倍PE,对应合理价值区间为31.28-34.96元,维持"优于大市"评级。
风险提示。汽车行业缺芯问题缓解不及预期;重要客户产销不及预期;新产品放量不及预期;原材料价格大幅波动。
[2021-08-31] 克来机电(603960):至暗已至,终将破晓-中报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年中报财务数据21H1:公司实现营收2.80亿元,yoy-27％;归母净利润0.39亿元,yoy-46％;扣非归母净利润0.35亿元,yoy-49％。主要原因:1)全球汽车芯片短缺导致公司下游整车厂产量下降,公司汽车零部件业务销量减少;2)自动化产品订单改善尚未转化成产值提升。销售毛利率29.83％,yoy-4.97pct;销售净利率14.49％,yoy-6.83pct。经营活动现金流-0.43亿元,主要原因:1)净利润同比减少;2)新签订单增加,公司提前备货量占用现金流;3)汽车行业受芯片短缺影响,产业链回款速度减慢,客户支付预付款时间延长。
21Q2:公司实现营收14656.45万元,同比-32.68％,环比+9.81％;归母净利1570.78万元,同比-62.78％,环比45.35％;扣非归母净利1411.22万元,同比-65.01％,环比-32.61％。销售毛利率28.08％,同比-7.02pct;销售净利率12.40％,同比-9.38pct。
新签订单21H1:公司柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务新签订单2.55亿元,yoy+85％,主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰等领域。
期间费用整体较为平稳,研发费用稳中有增21H1:公司销售费用率、管理费用率、财务费用率以及研发费用率分别为1.37％、7.12％、-1.17％和7.97％,分别同比+0.57pct、+1.77pct、-0.27pct、+2.2pct,其中研发费用率同比大幅增加主要为公司的研发投入增加所致,管理费用主要为咨询费变动所致。
公司卡位优质赛道,CO2热泵空调管路未来可期1)渗透率持续提升,是国内首批获得主流整车厂定点并投产供货的二氧化碳热管理系统零部件供应商,同时积极加大其他品类的研发,包括二氧化碳系统中的电子膨胀阀、截止阀、泄压阀等。2)二氧化碳高压管路系统(冷媒导管)已通过大众MEB的定点认证,现已预批量生产,同时积极开展与其他主流新能源车企在该项技术的研发、测试,力争将该技术在更多品牌的车企进行推广。
盈利预测:我们预计公司21-23年净利润分别为1.3亿/2.2亿/3.2亿(前值为1.5亿/2.2亿/3.2亿,主要系21年受芯片短缺等影响业绩释放不及预期),对应PE分别为59.6/36.2/24.5X,维持买入评级。
风险提示:汽车芯片短缺,汽车销量不及预期,新业务拓展不及预期等
[2021-08-31] 克来机电(603960):预计芯片供给改善后,公司盈利将逐步恢复-中期点评
■东方证券
核心观点
上半年业绩符合预期。上半年实现营业收入2.80亿元,同比下滑27.5％;
归母净利润0.39亿元,同比下滑45.8％;扣非归母净利0.35亿元,同比下滑49.3％;二季度实现营业收入1.47亿元,同比下滑32.7％,环比增长9.8％;归母净利润0.16亿元,同比下滑62.8％,环比下滑31.2％;扣非归母净利0.14亿元,同比下滑65.0％,环比下滑32.6％。上半年公司主要客户大众汽车受缺芯影响严重,一汽大众、上汽大众相继宣布减产,二季度产量分别减少27.2％、24.7％,导致公司营收及净利润均大幅下滑。
毛利率有所下降。上半年毛利率29.8％,同比下降5.0个百分点,主要系公司营收下滑导致规模效应减弱。二季度毛利率28.1％,同比下降7.0个百分点,环比下降3.7个百分点。上半年期间费用率15.3％,同比上升4.5个百分点,其中管理费用率7.1％,同比上升1.8个百分点,研发费用率8.0％,同比上升2.4个百分点,主要系公司在新技术、新产品的研发投入增加。上半年经营活动现金流净额-0.43亿元,同比下降147.0％,主要系上半年净利润减少、备货增加及客户付款周期延长。
深耕汽车电子及新能源领域,取得多项产品和技术突破。上半年公司自动化装备与工业机器人系统新签订单2.55亿元,同比增长85％。公司IGBT装备技术进入联合汽车电子及上汽英飞凌,电主轴装配及测试生产线获得上海大众MEB配套项目,车身稳定系统装备成功切入德国博世,智能电动转向装备开拓奕隆机电、恒进机电、擎度汽车等新客户,研发扁线电机自动化组装技术、液压流体相关产品测试技术、氢燃料电池动态电堆测试技术等一系列汽车电子及新能源相关先进技术,上半年新获专利24项。下半年缺芯有望边际改善,预计汽车市场产销回暖及订单放量将带动公司业绩持续复苏。
积极发挥业务协同,二氧化碳空调管路有望成为汽零业务新增长点。公司2018年收购上海众源,开拓汽车零部件业务。公司积极发挥业务协同优势,将汽车柔性自动化服务应用于上海众源,大幅提升产能及生产效率,成为大众汽车燃油分配器、燃油管路等发动机零部件的主要供应商。近年来上海众源积极布局新能源热管理系统,成功研发二氧化碳热泵空调管路产品并通过大众MEB认证,填补国内在此领域空白,预计将成为汽零业务新增长点。
财务预测与投资建议:受缺芯影响,略调整乘用车产品配套收入等,预测公司2021-2023年EPS分别为0.56、0.85、1.08元(原0.70、0.95、1.17元),可比公司为机械设备、新能源车产业链及汽车零部件相关公司,可比公司21年PE平均估值73倍,给予公司21年73倍估值,对应目标价为40.88元,维持买入评级。
风险提示:众源汽车零部件配套量低于预期、汽车自动化设备配套量低于预期、热泵空调管路配套量低于预期。
[2021-08-30] 克来机电(603960):自动化业务订单拐点已现,静待下游需求复苏催化零部件业务放量-2021中报点评
■东吴证券
事件:公司2021H1营业收入2.80亿元,同比-27.45％,归母净利润0.39亿元,同比-45.80％;扣非后归母净利润0.35亿元,同比-49.29％。
投资要点
自动化业务订单拐点已现,汽车零部件业务受缺芯影响下滑
公司2021H1营业收入2.80亿元,同比-27.45％,归母净利润0.39亿元,同比-45.80％;扣非后归母净利润0.35亿元,同比-49.29％。业绩下降主要由自动化业务新增订单尚未转化为产值+汽车零部件业务下游需求低迷导致。1)自动化业务:2021H1新签订单2.55亿元,同比+85％,但由于该业务生产周期相对较长,订单改善尚未转化为产值提升,对2021H1收入推动不大,但我们预期目前属于业绩底部,订单转化为收入即盈利拐点向上;2)汽车零部件业务:2021H1缺芯持续导致下游整车厂产量下滑,公司汽车零部件业务销量和利润率均出现下降。2021H1,公司燃油分配器/燃油管/冷却水硬管销量分别为98.31/75.56/135.40万件,同比-21.14％/-22.09％/-13.27％,后续有望随着汽车板块回暖而恢复。
盈利能力维持正常区间,产品研发稳步推进
2021H1,公司综合毛利率29.83％,同比-4.97pct,净利率14.49％,同比-6.83pct,均有所下滑但依旧维持在相对正常的区间,随着未来产销量的恢复,规模效应会使得毛利率有所回升。公司2021H1期间费用率为15.29％,同比+4.48pct。其中,销售费用率1.37％,同比+0.57pct;管理费用率(含研发)15.09％,同比+4.18pct;财务费用率-1.17％,同比-0.27pct。
公司2021H1研发费用0.22亿元,研发费用率7.97％,同比+2.41pct,短期收入规模下滑并未影响公司研发进程,2021年度公司主要研发产品国六b汽车发动机EA888高压燃油分配管、新能源车用二氧化碳空调系统相关零部件等将为公司的自动化和汽车零部件业务增长注入新动力。
二氧化碳管路+阀打开成长空间,长期将受益于电动车产业链发展
二氧化碳热管理系统与"碳中和"战略契合,渗透率有望持续提升。
目前,大众ID6和奥迪E-tronS等为二氧化碳热泵空调标配车型,在碳中和+二氧化碳热管理系统先天优势+头部企业示范效应推动下,我们预计未来会有更多整车品牌配备二氧化碳热管理系统,市场空间较大。
二氧化碳冷媒导管已通过大众MEB认证,静待未来放量。公司二氧化碳冷媒导管已通过大众MEB认证并进入预批量供货阶段。公司为大众ID6的独家供应商,未来将持续加大品牌和地区双维度布局,业务未来放量可期。公司亦积极拓展二氧化碳热管理系统中阀类产品,目前处在样品交付和实验阶段,进一步拓宽市场空间。
盈利预测与投资评级:考虑到2021年存在半导体芯片紧缺导致公司下游客户产量景气度较低的影响,我们将公司2021-2023年归母净利润从1.60/2.44/3.51亿元调整至0.97(下调39％)/2.12(下调13％)/3.32(下调5％)亿元,当前股价对应动态PE为81/37/23X,维持"增持"评级。
风险提示:新业务拓展不及预期;下游汽车行业投资不及预期
[2021-08-29] 克来机电(603960):H1业绩受下游需求波动影响,下半年有望迎来反转-中报点评
■安信证券
事件:8月27日,公司发布半年报,公司2021年H1实现收入2.80亿元,同比下滑27.45％;归母净利润0.39亿元,同比下滑45.80％.
新签订单大幅增长,自动化+零部件业务望迎反转。公司上半年收入同比出现下滑,主要系:1)今年以来全球汽车芯片短缺导致下游整车厂产量下降,公司汽车零部件业务销量减少;2)受疫情影响,公司自动化设备订单自2020年下半年才底部反转,但确认收入周期约10个月,故上半年尚未体现收入。分产品看,公司自动化装备实现收入1.27亿元,同比下滑29.92％;汽车零部件实现收1.53亿元,同比下滑25.27％。据公司公告,上半年自动化装备新签订单2.55亿元,同比增长85％;同时公司合同负债实现17.64亿元,环比增长70.27％,体现公司在手订单饱满,同时叠加后续汽车缺芯影响逐步消退,下半年收入业绩有望实现底部反转。
毛利率触底反弹,研发费用大幅增长。公司2021年H1毛利率、净利率分别为29.83％、14.49％,同比下滑4.97、6.82pct,主要系收入下降后存在固定成本,同时上半年原材料价格上涨所致,随着下半年收入回暖,毛利率有望迎来回升。公司2021年H1期间费用率为15.29％,同比增长4.48pct;其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.37％、7.12％、7.97％、-1.17％,同比变动0.57、1.77、2.41、-0.27pct,费用率增长主要系公司研发费用大幅提升,投入国六b发动机EA888高压燃油分配管、新能源车CO2空调零部件、新能源车驱动电主轴总装及性能测试装备等项目所致,为后续新增长点奠定基础。
CO2渗透率持续提升,贡献业绩估值弹性。据各车企宣布信息,大众开启CO2热泵空调普及进程,特斯拉、蔚来、一汽、上汽等跟进。据公告,公司解决最核心的高压管路难题,有望成为主流车企核心供应商,成长空间打开。随着国内大众MEB的ID.6等新车型陆续销售,后续CO2热泵在MEB车型的渗透率有望持续提升。据公告,公司的二氧化碳高压管路系统(冷媒导管)已通过大众MEB的定点认证,已实现小批量量产供货,目前积极储备零部件产能,随着后续越来越多车型导入CO2热泵,该业务将进一步贡献业绩及估值弹性。
投资建议:我们预测2021-2023年公司净利润分别为为1.36、2.57、4.07亿元,对应EPS分别为0.52、0.98、1.56元。维持买入-A评级。6个月目标价34.30元,相当于2022年35X动态市盈率。
风险提示:汽车销量不及预期,下游需求波动,新业务拓展不及预期。
[2021-08-29] 克来机电(603960):自动化订单即将向收入转化,开拓多种新品打开成长空间-中报点评
■天风证券
事件:公司发布2021半年报,上半年实现收入2.80亿元,同比下降27.45％;实现归母净利润3854万元,同比下降45.8％。收入及业绩下降系(1)全球范围内汽车芯片短缺导致整车厂产量下降,致使公司汽车零部件业务销量减少;(2)柔性自动化装备与工业机器人系统业务生产周期相对较长,订单改善尚未转化成产值提升。
上半年本部接单饱满,拓展新领域及新产品。半年报显示,上半年本部新签订单2.55亿元,同比增长85％。截至上半年末,公司存货、合同负债分别为1.19亿元、1764万元,比一季末分别增长23％、70％,印证订单高景气。本部订单从去年Q3起明显好转,预计今年下半年起将逐步转化为收入。公司把握汽车电动化、智能化机遇,成功开发多种规格车用电机定转子成套工艺装备、IGBT模块封装及测试设备等,同时还在积极研发新能源车扁线电机自动化组装技术、氢燃料电池动态电堆测试技术等,进一步打开成长空间。
上海众源技术实力强劲,加大二氧化碳系统其他零部件研发。公司的二氧化碳高压管路已通过大众MEB的实验认证,并进入预批量生产供货阶段,同时公司也在积极开展与其他主流新能源车企的研发和测试。公司也将积极加大二氧化碳热管理系统中其他品类的研发,包括电子膨胀阀、截止阀、泄压阀等,继续进口替代。
盈利预测与投资建议:预计2021-2023年公司营业收入分别为7.65亿元、10.40亿元、13.37亿元,归母净利润分别为1.56亿元、2.23亿元和2.78亿元,对应EPS分别为0.60元、0.85元和1.06元,维持"买入"评级。
风险提示:芯片供应影响汽车销售,行业竞争加剧。
[2021-08-29] 克来机电(603960):缺芯拖累短期盈利,CO2管路静待放量-21年半年报点评
■申港证券
事件:公司发布2021年半年度报告:2021年上半年公司实现营业收入2.8亿元,同比下降27.45％;归母净利润0.39亿元,同比下降扣非后归母净利润0.35亿元,同比下降49.29％。
投资摘要受下游缺芯影响,零部件业务短期承压。2021年上半年,全球范围内汽车芯片短缺,导致公司下游整车厂产量下滑,对零部件需求减少,导致公司汽车零部件业务销量减少:2021年上半年汽车零部件业务中燃油分配器销量为98.31万件,燃油管销量为75.56万件,冷却水硬管销量为135.40万件,分别同比下滑21.1％、22.1％、13.3％。由于产量下降导致单位收入对应的固定成本上升,使得整体毛利率下降,公司2021年上半年综合毛利率为29.83％,同比下滑4.97pct;净利率14.49％,同比下滑6.83pct。
自动化业务疫情不利影响逐步出清,订单好转趋势显现。自动化设备业务订单生产周期相对较长,从订单签订到营收确认平均需要8-10个月时间。2020年上半年受新冠疫情影响,使得整个汽车产业链在疫情期间固定资产投资出现大幅下降,直到2020年下半年随着疫情的缓解才有所好转,行业景气度不断提升,固定资产投资才逐步开始恢复。2020年全年公司柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务新签订单2.87亿元,较2019年3.05亿元略有减少。
2021年上半年,公司柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务新签订单2.55亿元,新签订单较上年同期增长85％,订单改善转化至产值提升预计会在今年下半年逐步体现。
二氧化碳高压管订单量静待放量。
公司看准二氧化碳热泵空调是未来新能源车热管理的技术趋势,通过子公司上海众源组建了二氧化碳热泵空调管路系统的研发团队,成功开发出了二氧化碳空调管产品。该产品能够解决目前二氧化碳热泵空调管路系统产品缺陷导致的二氧化碳泄漏问题,并顺利通过大众MEB实验验证,目前已经开始进入供货阶段,预计会随着MEB产能爬坡放量,该产品未来有望大幅提升公司盈利能力,成为零部件业务的第四大支撑。
投资建议:我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为8.16亿元、10.7亿元和13.36亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.33亿元、1.77亿元和2.32亿元,每股收益分别为0.51元、0.68元和0.89元,对应PE分别为54.13、40.75和31.03倍。维持"买入"评级。
风险提示1宏观经济周期性波动影响的风险2行业竞争加剧风险3)下游芯片短缺风险;4回款不及预期风险。
[2021-07-23] 克来机电(603960):深耕专业领域,CO2空调管路有望放量增长-事件点评
■民生证券
一、事件概述
2021年3月上市ID4两款车型后,大众分别于6月和7月相继上市ID.6X和ID.6CROZZ,并计划在今年推出国产ID3。目前ID.6两款车型的指导价均在24万起,新车定位于纯电6/7座SUV,同价位车型无直接竞争对手。
二、分析与判断
大众电动车推广计划逐步落地,公司CO2空调管路放量在即
公司新能源汽车业务的产品为CO2热泵空调管路,目前已通过大众认证,并进入逐步量产阶段,后续有望持续拓展新的国内外客户。我们认为,未来公司新能源汽零业务的主要增长点包括:1)新能车进入放量期,行业高增长;2)CO2管路产品在现有客户的渗透率提升;3)新客户拓展;4)新产品拓展,包括适用于CO2热泵的电子膨胀阀,提升单车价值量。产能方面,公司将于2021年10月投产CO2管路产品,计划实现产能5万套/年,预计明年仍有新增产能,扩产节奏较好,产品有望逐步放量。
深耕专业领域,客户结构优质
传统汽零方面,2020年公司主打产品燃油分配器的产量和出货量分别达281万件和285万件,同比分别增长8.4％和11.1％,产销均实现稳步增长。此外,公司积极响应国六b排放标准,计划于2021年10月和2022年12月分别新增国六b燃油分配器产能20万件/年和100万件/年,产能建设持续推进。随着国六b的推进,公司燃油分配器价值量提升,并且随着车企产能的恢复,下游补库存有望持续改善公司业绩,明年燃油分配器业务的增速有望维持20％-30％。
自动化设备方面,2020年公司新签订单达2.9亿元,2021年Q1新增订单超过1亿元,在手订单饱满;随着去年新增订单的逐步结算,预计今年自动化设备业务有望恢复增长趋势。公司自动化设备业务聚焦汽车电子领域,核心客户包括博世中国、联合电子、电装公司等汽车电子行业巨头,随着汽车电子化率的不断提升,下游客户持续加码汽车电子产能建设与升级,公司深度绑定下游优质龙头,有望持续获得订单,成长空间广阔。
收购众源新增汽零业务,协同发展实现共振
公司与众源的协同发展主要体现在设备端对传统汽零业务的支持,公司从自动化起步,对自动化设备的研发和制造优势,使得收购众源后产生一定协同性,提升零部件的生产工艺和可靠性,并节省资本开支,公司人均产值增加,盈利能力和产能均得到提升。2018-2020年公司汽车零部件业务营收由2.7亿增加至4.6亿,同期毛利率由18.7％上升至28.1％,净利率由8.7％增加至15.3％。
三、投资建议
预计2021-2023年,公司实现营业收入8.90/15.55/24.66亿元,实现归母净利润1.61/3.14/5.45亿元,当前股价对应PE为53/27/16倍。我们分三块主营业务参考可比公司的估值情况,2022年自动化设备、传统汽车零部件、新能源汽车零部件可比公司PE平均数分别为25/30/60倍,考虑到公司新能车热泵空调管路系统业务增速较快,叠加产品技术壁垒较高以及单车价值量的提升,给予新能源汽车零部件一定的估值溢价70倍,维持"推荐"评级。
四、风险提示:汽车行业景气度不及预期,新产品放量不及预期,重要客户产销不及预期,CO2热泵空调系统渗透率不及预期。
[2021-05-09] 克来机电(603960):短期芯片供给短缺拖累盈利增长-一季点评
■东方证券
一季度业绩符合预期。2021年一季度营业收入1.33亿元,同比下降20.7％,归母净利润0.23亿元,同比下降21.0％,扣非后归母净利润0.21亿元,同比下降27.3％。一季度汽车行业因芯片短缺供给原因,导致公司营业收入及盈利同比下滑。
毛利率下滑,现金流收窄。一季度毛利率31.8％,同比下降2.7个百分点,环比提升1.9个百分点。期间费用率同比提升4.1个百分点,其中销售费用率同比提升0.4个百分点,管理费用率提升2.2个百分点,研发费用率提升1.9个百分点,系营业收入下降较多导致各项费用率提升。经营活动现金流净额-0.19亿元,同比下降132.0％,系营业收入下滑导致收到现金减少、客户支付预付款时间延长。
强化多项新领域发展布局,未来收获可期。公司已开发出多规格车用电机定转子并应用于联合汽车电子、Nissan、天际等企业;IGBT方面成功研发散热基板的激光蚀刻、热压连接、低电感封装等装备。新能源车领域,公司掌握了驱动电机控制器、充电逆变器的自动化柔性组装等技术,有效提高装备开发效率;电池包生产中的机器人自动搬运、电池冷却管冲压成型等业务均实现良好起步并进行供货。公司在汽车电子及新能源领域产品技术布局广泛,未来有望收获更多订单,助力业绩提升。
积极发挥与上海众源业务协同,提升众源盈利能力。公司于2018年完成对上海众源收购并切入发动机及零配件服务领域,并对上海众源进行大规模自动化升级提升产能与盈利能力。目前上海众源已组建专业化汽车发动机配套管路研发团队,相关系统通过大众MEB实验认证并进入筹备量产阶段,业务协同将持续提升上海众源盈利能力。
财务预测与投资建议:预测公司2021-2023年EPS分别为0.70、0.95、1.17元,可比公司为机械设备、新能源车产业链及汽车零部件相关公司,可比公司21年PE平均估值53倍,给予公司21年53倍估值,对应目标价为37.1元,维持买入评级。
风险提示:众源汽车零部件配套量低于预期、汽车自动化设备配套量低于预期、热泵空调管路配套量低于预期。
[2021-05-07] 克来机电(603960):业绩符合预期,产品结构改善促进毛利率提高-年度点评
■东方证券
2020年业绩符合预期。2020年营业收入7.66亿元,同比下降3.8％,归母净利润1.29亿元,同比增长29.2％,扣非归母净利润1.27亿元,同比增长35.2％;四季度营业收入1.95亿元,同比下降17.2％,归母净利润0.33亿元,同比增长10.3％,扣非后归母净利0.32亿元,同比增长10.7％。2020年业绩增长系公司盈利能力增强及收购克来凯盈少数股权等综合影响。
2020年拟向股东分红每股0.149元。
毛利率同比提升,费用率下降。全年毛利率32.2％,同比提升2.6个百分点,系公司推出毛利率更高的国六发动机配套产品。四季度毛利率29.8％,同比下降0.8个百分点,环比提升0.7个百分点。全年期间费用率同比下降1.1个百分点,主要是财务费用率下降0.9个百分点,系存款利息增加及借款利息减少。全年经营活动现金流净额1.68亿元,同比降低24.6％,系部分款项2019年底收到使本年收入利润不同步、承接订单陆续开工导致。
积极拓展新能源汽车产品及客户,带动业绩稳步提升。公司积极拓展新能源汽车相关产品及客户,2020年成功开发新能源车用电机定子、控制器等智能制造产品,应用于联合汽车电子、车和家、天际等;全面掌握新能源车用驱动电机控制器和充电逆变器工艺技术,开拓伊顿、上海金脉电子等优质客户;新能源热管理方面,电池包机器人搬运、电池冷却管冲压成型测试等均有良好起步并实现供货。新产品及新客户有望带动新能源汽车业绩高增长。
填补国内热泵空调管路领域产品空白,有望成为新增长点。子公司上海众源组建了专业化发动机配套管路研发团队,研发的二氧化碳高压管路系统填补国内市场空白,产品已通过大众MEB平台实验认证并进入筹备量产阶段,预计还将向更多品牌车企积极推广,有望成为新增长点。
财务预测与投资建议:调整收入及毛利率,预测公司2021-2023年EPS分别为0.70、0.95、1.17元(原21-22为0.86、1.17元),可比公司为机械设备、新能源车产业链及汽车零部件相关公司,可比公司21年PE平均估值53倍,给予公司21年53倍估值,对应目标价为37.1元,维持买入评级。
风险提示:众源汽车零部件配套量低于预期、汽车自动化设备配套量低于预期、热泵空调管路配套量低于预期。
[2021-05-06] 克来机电(603960):疫情和客户减产影响短期业绩,不改长期成长趋势-2020年年报暨2021年一季报点评
■中信证券
公司2020年实现收入7.7亿元,同比-3.8％,归母净利润1.3亿元,同比+29.2％,扣非归母利润1.3亿元,同比+35.2％。2020年业绩符合预期。21Q1,公司实现收入1.3亿元,同比-20.7％,归母净利润2283万元,同比-21.0％,扣非归母净利润2094万元,同比-27.3％。21Q1业绩低于预期。由于下游车厂客户缺芯导致排产下降,公司21Q1业绩出现下滑。我们下调公司2021/22年净利润预测至1.8/2.6亿元,新增2023年净利润预测3.6亿元,目标价35元,维持"买入"评级。
自动化设备业务2020年受到疫情影响。自动化设备业务2020年实现收入3.0亿元,同比-22.2％。下游汽车电子客户受到疫情的影响,资本开支延后,公司接单主要在20H2,并未在当年结算收入。2020年,自动化设备业务新签订单2.9亿元,同比-5.9％。自动化设备业务2020年毛利率38.1％,同比+1.3pcts,维持了较高的毛利率水平。随着去年新接订单逐步结算,预计今年自动化设备业务将重回增长趋势。
汽车零部件业务21Q1受到下游客户减产的影响。汽车零部件业务2020年实现收入4.6亿元,同比+5.5％;毛利率为28.1％,同比+5.5pcts。汽车零部件业务受益于国六燃油分配器产品的放量,2020年实现收入和毛利率的增长。21Q1,汽车零部件业务的下游客户由于缺芯,排产减少,导致该业务出现下滑,进而拖累公司整体业绩表现。
二氧化碳空调管路业务蓄势待发。二氧化碳热泵空调系统是新能源汽车热管理系统的重要发展方向,在环保和低温续航方面有突出优势。公司自主研发的二氧化碳高压管路系统(冷媒导管)已经通过大众MEB平台认证并逐步进入量产阶段。公司此前公告拟投资5000万元,建设"国六b燃油分配管和新能源车二氧化碳空调管路"项目,建成后将获得120万套/年高压燃油分配器和5万套/年二氧化碳空调管的产能。公司将扩大该产品产能并向更多客户进行推广。围绕热管理系统,公司也积极研发高压电子膨胀阀、电子截止阀等新产品。
风险因素:下游客户缺芯情况短期内不能得到改善的风险;空调管路等新产品未能获得客户认可的风险;自动化设备订单结算进度不及预期的风险。
投资建议:考虑到21Q1业绩低于预期,我们下调公司2021/22年净利润预测至1.8/2.6亿元(原预测为2.3/3.0亿元),新增2023年净利润预测3.6亿元,目前股价对应PE估值为38/27/20倍。参考自动化设备行业和新能源汽车零部件行业的估值水平,我们给予公司2022年业绩35倍PE估值,目标价35元,维持"买入"评级。
[2021-04-30] 克来机电(603960):业绩基本符合预期,看好公司长期成长逻辑-年报点评报告
■天风证券
事件1:公司发布2020年年报,基本符合预期。
1、2020年公司实现营收7.66亿,同比-3.79％,主要系上半年受新冠疫情影响,柔性自动化装备与工业机器人系统应用在汽车行业收入较上年度有所下降;归母净利润1.29亿,同比+29.20％;扣非归母净利1.27亿,同比+35.18％,主要系公司收购克来凯盈35％少数股权等影响。毛利率32.17％,yoy+2.63pct;净利率18.58％,yoy+3.04pct。
2、经营/投资/筹资活动现金流量净额分别为1.68/-1.04/-0.24亿,分别同比-24.60％/59.00％/-117.98％。筹资活动现金流量流出较多主要系公司收购克来凯盈35％少数股权。
3、期间费用率整体维持稳定。2020年公司销售/管理(包括研发)/研发/财务费用率分别为0.86％/11.36％/5.77％/-0.90％,同比-0.17pct/-0.04pct/-0.47pct/-0.89pct。2020年业绩分业务拆分:2020年汽车/非汽车行业领域营收分别为6.99亿/0.66亿,同比-10.9％/+442.86％;柔性自动化装备与工业机器人系统/汽车零部件营收分别为3.04亿/4.61亿,同比-22.21％/+13.64％。
事件2:公司发布2021年一季报,基本符合预期。
1、2021Q1公司实现营收1.33亿,同比-20.69％;扣非归母净利0.21亿,同比-27.28％;销售毛利率31.75％,yoy-2.66pct;销售净利率16.79％,yoy-3.93pct。
2、2021Q1公司经营活动现金流量净额-0.19亿;筹资活动现金流量净额-16.66万;投资活动现金流量净额-0.14亿。经营活动现金流量净额减少的原因为:1)营收减少使得销售商品现金减少;2)受疫情影响,主要客户订单均有不同程度推延。
3、2021Q1公司销售费用率、管理费用率(包括研发)、研发费用率、财务费用率分别为1.28％/15.79％/8.05％/-1.20％,同比+0.37pct/+4.06pct/+1.87pct/-0.29pct。
行业具备周期性,多面布局多点开花。
1)传统汽车电子持续渗透:随着新能源汽车的快速发展,国内整车市场消费升级,汽车电子化渗透率不断提升。2)CO2热泵空调开启新亮点:公司CO2高压管路系统已通过大众MEB的实验认证,并进入产能建设、筹备量产的阶段;同时公司积极开展与其他车企合作。3)汽车零部件业务保持稳定增长。持续看好公司长期投资价值精英团队+精准定位+战略规划有望带来更多亮点。短期受原材料紧缺、20年疫情期间订单较少影响可能致使公司业绩表现一般,但我们持续看好公司长期成长价值,看好传统业务接单的硬核实力,同时期待CO2热泵空调管路带来的业绩增长。
盈利预测:预计2021-2023年净利润下调至1.5亿/2.2亿/3.2亿(之前21-22年盈利预测为2.16亿/3.21亿),对应PE分别为66.2/44.5/30.1X,维持"买入"评级!
风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,下游行业固定投资受宏观经济波动的风险,行业测算偏差的风险
[2021-04-30] 克来机电(603960):客户减产影响短期订单和利润,电动化大趋势加速未来发展-2020年报＆2021年1季报点评
■东吴证券
事件1:公司2020年营收7.66亿,同比-3.8％,归母净利润1.29亿,同比+29.2％；扣非后归母净利润1.27,同比+35.2％。公司东每10股派发现金红利1.49元(含税),分红率30.0％。
事件2:公司2021年一季度营收1.33亿,同比-20.7％,归母净利润0.23亿元,同比-21.0％,扣非后归母净利润0.21亿元,同比-27.3％。
投资要点.疫情冲击下营收稳定,汽车零部件业务表现亮眼公司2020年实现营收7.66亿,同比-2021年一季度营收,1.33亿,同比-整体保持稳定。分业务来看,公司柔性自动化装备与工业机器人系统/汽车零部件业务分别实现营收3.04/4.61亿,同比-22.2％/13.6％。
自动化及机器人业务受疫情冲击下滑。
2020年年受到疫情影响,汽车产业链固定资产投资出现大幅下降,下游需求减少,主要客户订单均有不同程度的推延,对公司营收产生负面影响。在手订单方面,2020年自动化及机器人相关业务新签订单2.87亿元,同比-5.9％,略有下降。
汽车零部件业务短期受到大众减产影响增速放缓,长期受益于国六标准+大众MEB平台新能源车放量有望成新的增长点。1)燃油分配器:公司全面推出单价更高的国六发动机配套高压燃油分配器及高压油管产品,市场反馈良好。2021年一季度,零部件业务受下游客户大众停产(缺MPU芯片)影响较大,增速放缓。2CO2管路:2020年开始验证,目前的单车价值量约为1800元。我们预计大众2021年的热泵选装率控制在15-20％。
盈利能力显著提升,控费能力持续优化公司2020年综合毛利率32.2％,同比+2.63pct,其中柔性自动化装备与工业机器人系统/汽车零部件业务毛利率分别为38.1％/28.1％,同比1.29pct/5.52pct。毛利率显著上升主要系:(1)公司针对国六标准推出的汽车零配件单价更高,同时公司将在柔性自动化装备积累的经验应用于国六产品上,有效控制生产成本,大幅提升了汽车零部件的产品毛利率。2新产品、新技术的研发投入收到成效,提升机器人及自动化业务的毛利率。
公司2020年净利率为18.6％,同比+3ct,期间费用率为11.3％,同比-0.74pct。其中销售、管理(含研发)、财务费用率别为0.9％/11.4％/-同比-0.17pct/+0.32pct/-0.89pct,控费能力持续优化。截至2021年一季度,净利率为16.8％,同比-3.92pct。
电动车智能产线及CO2热泵打开成长通道,将受益于大众MEB放量公司多款产品切入大众MEB产业链1)电主轴装配及测试自动化生产线项目获得了上海大众MEB项目配套的业务合同(2)子公司上海众源开发的耐高压CO2热泵空调管路产品已通过大众MEB的实验认证,进入产能建设、筹备量产的阶段。同时,公司也正积极开展与其他主流新能源车企在该项技术的研发、测试,在未来会在更多品牌推广。我们预计,伴随着MEB平台产品逐步放量,以及CO2热泵的产能释放,将为公司打开新的成长通道,带动营收高速增长。
盈利预测与投资评级:我们将2021-2022年净利润从2.2/3.2亿元调至1.6/2.4亿元,预计2023年净利润为3.5亿元,当前市值对应PE为46/30/21X,维持“增持”评级。
风险提示:新业务拓展不及预期；下游汽车行业投资不及预期。
[2021-04-29] 克来机电(603960):疫情和芯片短缺带来短期扰动,CO2空调管路有望贡献增量-公司年报点评
■海通证券
公司发布2020年报。2020年公司实现营收7.66亿元,同比-3.79％,归母净利润1.29亿元,同比+29.2％,扣非归母净利润1.27亿元,同比+35.18％;毛利率32.17％,同比+2.63pct,净利率16.86％,同比+4.31pct,公司净利润实现大幅增长,我们判断主要由于毛利率提升及收购克来凯盈35％少数股权等原因。分单季度看,2020Q4公司实现营收1.95亿元,同比-17.17％,归母净利润0.33亿元,同比+10.31％;毛利率29.84％,同比-0.75pct,环比+0.7pct,净利率16.96％,同比+4.22pct,环比+3.45pct。
公司发布2021Q1季报。2021Q1公司实现营收1.33亿元,同比-20.69％,环比-31.5％,归母净利润0.23亿元,同比-21.03％,环比-30.91％;毛利率31.75％,环比+1.91pct,净利率17.11％,环比+0.15pct。我们判断公司一季度营收下滑主要由于下游客户在芯片短缺等问题的影响下产销量下滑,我们预计短期行业扰动因素不会改变公司中长期发展趋势
传统产品企稳和新产品放量有望稳定公司业绩。分产品看,2020年公司柔性自动化装备及工业机器人系统业务营收同比下滑22％,共销售262套,同比增长2倍,我们判断主要由于疫情发生后公司生产了部分单套价格相对较低的口罩机生产线所致,2020年上半年公司的汽车行业客户受疫情影响,订单均有不同程度的推延,但是在2020年底和2021年初公司已比较集中的收到客户订单,我们判断自动化产线业务有望在2021年企稳复苏;2020年公司汽车零部件业务营收增长13.64％,毛利率提升5.52pct,我们判断主要由于国六产品销量占比提升,且单价较迭代前产品要高;公司开发的二氧化碳空调管路产品目前已通过大众MEB的实验验证,并进入产能建设、筹备量产阶段,我们判断管路产品有望在2021年下半年开始放量,为公司带来业绩增量。
盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.85/2.38/3.42亿元,EPS分别为0.71/0.91/1.31元,对应2022和2023年的EPS增速分别为28％和44％,参考可比公司估值水平,同时考虑到公司中长期业绩具有较高的成长性,给予其2021年45-50倍PE,对应合理价值区间为31.95-35.5元,维持"优于大市"评级。
风险提示。汽车行业增长不及预期;重要客户产销不及预期;新产品放量不及预期;原材料价格大幅波动。
[2021-04-29] 克来机电(603960):净利率大幅提升,热管理系统产品放量在即-2020年年报＆2021年一季报点评
■方正证券
事件:①公司4月27日发布2020年年度报告,全年实现收入7.66亿元,同比-3.79;归母净利润1.29亿元,同比+29.20。
②公司同期发布2021年一季报,实现收入1.33亿元,同比-20.69;归母净利润0.23亿元,同比-21.03。
点评:1)国六产品持续放量,净利润高速增长。①收入相对平稳,净利润高速增长。2020年,公司实现收入7.66亿元,同比-3.79;归母净利润1.29亿元,同比+29.20。收入相对平稳而净利润高速增长主要是因为国六产品持续放量,拉动公司利润水平提升。分业务来看,汽车零部件业务同比+13.64至4.61亿元;柔性自动化装备与工业机器人业务受疫情影响,收入同比-22.21至3.04亿元,主要是因为公司主要客户订单受疫情影响在2020年均有不同程度的推延。②国六产品全面推出大幅提升公司利润率。2020年,公司毛利率32.17,同比+2.63pct,主要是因为公司全面推出国六发动机配套高压燃油分配器及高压油管产品,其毛利率较更新迭代前毛利率高,2020年汽车零部件业务毛利率同比+5.52pct至28.09。此外,公司净利率18.58,同比+3.04pct,高于毛利率提升幅度,主要是因为期间费用率同比-1.10pct至11.33。③2021Q1业绩短暂承压。2021Q1实现收入1.33亿元,同比-20.69;归母净利润0.23亿元,同比-21.03,主要是因为包括大众在内的车企由于上游供给短暂短缺,汽车短期减产。随着后续大众等车企客户产量恢复,公司业绩有望回暖。
2)伴随国六排放标准实施和上海众源新品持续放量,公司业绩有望实现高增长。①产能建设持续推进,汽车零部件业绩有望持续释放。2020年全国范围内实施国六排放标准,公司全资子公司上海众源全面推出国六发动机配套高压燃油分配器及高压油管产品,公司预计2021年度下旬将陆续开始EA888国六b排放标准燃油分配器的量产。公司在建高压燃油分配器项目的产能达120万件,预计2021年10月产能将达20万件,2022年12月产能将大幅提升至100万件。上海众源是大众汽车的主要供货商。随着国六排放标准分阶段逐步实施,公司国六发动机相关业务业绩有望持续增长。②热管理系统产品放量在即。公司将以热管理系统作为突破点逐步进入新能源汽车零部件领域。上海众源基于高压管路技术协同性,解决了目前二氧化碳热泵空调管路系统产品缺陷导致的二氧化碳泄漏问题,填补了国内二氧化碳热泵空调管路系统产品领域空白。公司CO2高压管路系统(冷媒导管)已通过大众MEB的实验认证,并进入逐步量产的阶段,预计2021年10月投产,达到5万套产能。同时,公司将围绕热管理系统,积极研发热管理相关的其他核心零部件,如高压电子膨胀阀、电子截止阀等,进一步扩充品类和提升单车价值量。
3)受益于汽车电子行业需求旺盛+下游龙头客户扩产,公司柔性自动化装备业务订单有望回暖。①受2020年订单推迟和疫情的影响,公司在手订单有所下滑。海外订单交付较迟导致2019年订单延迟,而2020年国内外订单受疫情影响,2020年公司新签订单2.87亿元,同比下降5.90。但随着新冠疫情的稳定,汽车行业逐步复苏,公司2020H2新接订单不断增加。②持续加码新能源车电子产品研发,公司成长空间有望进一步打开。全球电动化浪潮下,新能源汽车电子产品需求旺盛,公司成功开发了多种规格车用电机定转子成套工艺装备,并应用到联合电子Gen2.1、Nissan、车和家、天际、Nio等电机定转子和总装全自动化生产线和上汽英飞凌BEV3电子总装生产线。③伴随汽车电子逐步由高端车型向平价车型渗透,叠加电子化程度更高的新能源汽车行业加速回暖,汽车电子行业需求旺盛有望带动汽车电子装备采购需求增长。
根据赛迪智库,2000-2020年汽车电子在整车成本占比由25提升至50,其中纯电动车型汽车电子成本占比高达65。2020年工信部发布新能源汽车产业目标:到2025年,新能源汽车新车销量占比达到20左右。同时,新能源汽车行业保持高景气,2020M7-M12新能源汽车销量同比增速达64.79。④公司深度绑定下游龙头客户,伴随下游客户汽车电子产能升级,公司订单有望回升放量。公司柔性自动化装备业务聚焦汽车电子领域。公司是国内汽车电子自动化龙头,深度绑定全球汽车电子龙头博世与上汽合资厂联合电子。下游客户持续加码汽车电子产能建设与升级,公司有望持续获得订单。随着汽车电子化率的不断提升,公司深度绑定下游优质龙头,成长空间广阔。
4)投资建议:预计公司2021-2023年净利润分别为1.88、2.55、3.57亿元,对应PE分别为38.67、28.52、20.33倍。维持"强烈推荐"评级。
风险提示:产品研发不及预期,业务拓展不及预期,政策变动的风险,客户集中度较高的风险
[2021-04-29] 克来机电(603960):盈利能力持续改善,热管理产品进展顺利-2020年年报＆2021年一季报点评
■民生证券
一、事件概述2021年4月27日公司发布2020年年报和2021年一季报,2020年公司实现营收7.66亿元,同比下降3.8％,实现归母净利润1.29亿元,同比增长29.2％;2021年一季度,公司实现营业收入1.33亿元,同比下降20.7％,实现归母净利润0.23亿元,同比下降21.0％。
二、分析与判断一季度业绩承压,下半年恢复可期公司一季度业绩下滑的原因主要包括:1)下游包括大众在内的部分车企产量同比减少;2)由于公司的收入确认机制原因,去年一季度业绩基数较高,和其他行业有所不同;3)自动化设备业务受到海外一级供应商同比减产的影响,去年订单受到影响。我们认为,下半年汽零业务随着下游大众产量逐步恢复正常化,分配器和燃油车管路出货量有望逐步回暖,新能车产品有望贡献收入;自动化业务一季度新增订单饱满,2020年下半年订单将逐步确认收入。综合来看,公司一季度承压,但是下半年拐点的确定性高,盈利能力有望随着国六B产品以及二氧化碳产品的放量,持续改善。
负债率持续降低,盈利能力改善可期公司的资产负债率从2020年末的17.8％下降到13.3％,剩下的部分负债还包括部分应付账款,负债率持续降低。应收账款一季度出现增加,主要是由于公司短期对下游供应商的付款方式做出部分让步,二季度行业回暖之后,将逐步回归正常化,现金流情况有望持续改善。2020年公司汽零业务的毛利率提升到28％,相比2019年同期增加5个百分点以上,主要由于国六分配器以及高压油管的渗透率逐步提升,高毛利率产品对原有低毛利率产品的迭代是盈利能力改善的重要原因。2021年下半年,二氧化碳冷媒的热管理系统中的管路系统产品有望贡献收入,并且明年在大众MEB车型逐步放量过程中,二氧化碳管路的收入有望保持高增长,成为公司主要的收入增长点,并持续改善公司盈利能力CO2管路下半年有望贡献收入,阀类产品拓展顺利公司CO2管路系统有望开始高增长,成为公司增长的主要驱动因素。此外公司阀类产品也已经于去年送样,目前进展速度符合预期,有望在2022年开始定点供货,公司在新能车热管理系统中的单车价值量有望随着产品线的拓展而提升。目前宣布批量使用二氧化碳为冷媒的热管理系统的主要仍是大众的车型,但是未来包括国内自主品牌和国际车企都有望逐步开始部分采用二氧化碳为冷媒的热管理系统,市场空间 和渗透率都有望加速提升,公司长期成长性可期。
三、投资建议预计2021-2023年,公司实现营业收入10.9/14.4/20.0亿元,实现归母净利润2.0/2.5/3.5亿元,当前股价对应PE为36/29/20倍,由于公司未来核心增长业务为新能车热管理系统产品,高增长确定性较高,综合估值中枢在45倍左右,公司估值仍有较大提升空间,维持"推荐"评级。
四、风险提示:新能源汽车销量不及预期,二氧化碳冷媒的热管理系统渗透率不及预期,下游产量恢复不及预期。
[2021-04-28] 克来机电(603960):2020年业绩稳定成长,长期受益汽车行业技术进步-年度点评
■兴业证券
上半年汽车行业受新冠疫情影响,柔性自动化装备与工业机器人系统应用在汽车行业收入较上年度有所下降,对全年公司营收表现造成不利影响,公司在此不利条件下依然实现业绩的平稳增长。2020年公司实现营收7.66亿元,同比减少3.79％;实现归母净利润1.29亿元,同比增长29.20％。2016～2020年公司营收复合增速41.26％,归母净利润复合增速37.83％。2020年Q4公司实现营业收入1.95亿元,同比减少17.17％,归母净利润3304.76万元,同比增长10.31％。
2020年柔性自动化装备与工业机器人系统业务实现收入3.04亿元,同比减少22.21％,占公司营业收入的39.67％,同比降低9.4个百分点。2020年新签订单2.87亿元,同比减少5.9％,订单主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰等领域。汽车零部件业务实现收入4.61亿元,同比增长13.64％,占公司营业收入的60.15％,同比增长9.22个百分点。2020年全国范围内实施国六排放标准的背景下,公司全面推出国六发动机配套高压燃油分配器及高压油管产品,2020年燃油分配器销量为284.96万件,同比增长11.1％,燃油管销量为232.56万件,同比增长19.57％,冷却水硬管销量为361.04万件,同比下降10.85％。
2020年公司毛利率为32.17％,同比增加2.63个百分点;净利润率18.58％,同比增加3.03个百分点;加权平均净资产收益率17.05％,同比减少1.82个百分点。分业务板块看,2020年公司汽车零部件、柔性自动化装备与工业机器人系统的毛利率分别为28.09％、38.06％,同比增长5.52、1.28个百分点。从公司披露的业务分部财务信息来看,公司两项主营业务净利率水平提升,汽车零部件、柔性自动化装备与工业机器人系统的净利率分别为15.3％、23.62％(分部净利润抵消3.43万元),同比增长5.16、1.81个百分点。
2020年公司期间费用总额0.87亿元,同比减少12.28％,费用率为11.33％,同比减少1.10个百分点;经营活动产生的现金流量净额1.68亿元,超过公司本期净利润。
2021年一季度公司实现营收1.33亿元,同比减少20.69％;实现归母净利润2283.20万元,同比减少21.03％。2021年一季度公司整体毛利率为31.75％,同比减少2.66个百分点;净利率为16.79％,同比减少3.93个百分点。公司在2020年底及2021年初比较集中的收到客户自动化需求订单,自动化设备确认周期导致2021年一季度公司自动化业务处于低位,同时2021年公司汽车芯片短缺影响,对公司燃油车零部件业务造成一定影响。
我们调整盈利预测,预计公司2021～2023年营业收入分别为11.14/17.40/22.79亿元,归母净利润分别为1.73/2.72/3.49亿元,EPS分别为0.66/1.04/1.34元/股,对应4月27日收盘价PE为41.1/26.1/20.3倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:新签订单不及预期,下游客户集中度较高,行业竞争加剧。
[2021-04-28] 克来机电(603960):本部设备订单饱满,汽零业务逐渐复苏中-年度点评
■太平洋证券
事件:。①公司发布2020年报,2020年实现收入7.66亿元,同比下降3.79％;实现归母净利润1.29亿元,同比增长29.20％。公司同时发布2020利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利1.49元(含税),现金分红占归母净利润的30％。
②公司发布2021一季报,2021Q1实现收入1.33亿元,同比下降20.69％;实现归母净利润2283.20万元,同比下降21.03％。
自动化设备订单饱满,收入端即将启动高增长。2020年公司自动化设备业务实现收入3.04亿元,同比下降22％;毛利率38.05％,同比增加1.28pct。收入下降系2020上半年疫情影响汽车制造业,其固定资产投资出现大幅下降,下半年起行业景气度不断提升。根据公司报表,一季度末公司存货9699万元,购买商品、接受劳务支付的现金9504万元,自去年三季度至今一直在增长,预示本部订单饱满;参考历史存货周转天数,预计今年Q2-Q3起收入端将启动高增长。
汽零业务拖累一季度业绩,目前逐步复苏中。2020年汽车零部件实现收入4.61亿元,同比增长13.64％;毛利率28.09％,同比增加5.52pct,系国六产品占比提升带来;众源净利润7052万元,同比增长52％,实现高速发展。但今年一季度下游缺芯片影响产量,公司燃油分配器开工率低,对利润造成不利影响,目前正在稳步复苏中。根据公司新产能建设进度,将于2021年10月和2022年12月分别新增产能20万件和100万件。
技术先进,二氧化碳热管理系统零部件进展顺利。二氧化碳热泵系统压强更高,对管路及零部件提出更高要求。公司的二氧化碳高压冷媒导管已通过大众MEB实验认证,并进入产能建设、筹备量产阶段。二氧化碳热泵空调系统是新能源车热管理的重要发展方向之一,能大幅提升电动车在低温环境下的续航里程,未来发展潜力十足。
盈利预测与投资建议:预计2021年-2023年公司营业收入分别为9.78亿元、13.74亿元、17.73亿元,归母净利润分别为1.92亿元、2.50亿元和3.52亿元,对应EPS分别为0.74元、0.96元和1.35元。维持"买入"评级。
风险提示:汽车行业资本开支下行,新产品进展不顺。
[2021-04-28] 克来机电(603960):2020年业绩稳定成长,长期受益汽车行业技术进步
■兴业证券
上半年汽车行业受新冠疫情影响,柔性自动化装备与工业机器人系统应用在汽车行业收入较上年度有所下降,对全年公司营收表现造成不利影响,公司在此不利条件下依然实现业绩的平稳增长。2020年公司实现营收7.66亿元,同比减少3.79％;实现归母净利润1.29亿元,同比增长29.20％。2016～2020年公司营收复合增速41.26％,归母净利润复合增速37.83％。2020年Q4公司实现营业收入1.95亿元,同比减少17.17％,归母净利润3304.76万元,同比增长10.31％。
2020年柔性自动化装备与工业机器人系统业务实现收入3.04亿元,同比减少22.21％,占公司营业收入的39.67％,同比降低9.4个百分点。2020年新签订单2.87亿元,同比减少5.9％,订单主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰等领域。汽车零部件业务实现收入4.61亿元,同比增长13.64％,占公司营业收入的60.15％,同比增长9.22个百分点。2020年全国范围内实施国六排放标准的背景下,公司全面推出国六发动机配套高压燃油分配器及高压油管产品,2020年燃油分配器销量为284.96万件,同比增长11.1％,燃油管销量为232.56万件,同比增长19.57％,冷却水硬管销量为361.04万件,同比下降10.85％。
2020年公司毛利率为32.17％,同比增加2.63个百分点;净利润率18.58％,同比增加3.03个百分点;加权平均净资产收益率17.05％,同比减少1.82个百分点。分业务板块看,2020年公司汽车零部件、柔性自动化装备与工业机器人系统的毛利率分别为28.09％、38.06％,同比增长5.52、1.28个百分点。从公司披露的业务分部财务信息来看,公司两项主营业务净利率水平提升,汽车零部件、柔性自动化装备与工业机器人系统的净利率分别为15.3％、23.62％(分部净利润抵消3.43万元),同比增长5.16、1.81个百分点。
2020年公司期间费用总额0.87亿元,同比减少12.28％,费用率为11.33％,同比减少1.10个百分点;经营活动产生的现金流量净额1.68亿元,超过公司本期净利润。
2021年一季度公司实现营收1.33亿元,同比减少20.69％;实现归母净利润2283.20万元,同比减少21.03％。2021年一季度公司整体毛利率为31.75％,同比减少2.66个百分点;净利率为16.79％,同比减少3.93个百分点。公司在2020年底及2021年初比较集中的收到客户自动化需求订单,自动化设备确认周期导致2021年一季度公司自动化业务处于低位,同时2021年公司汽车芯片短缺影响,对公司燃油车零部件业务造成一定影响。
我们调整盈利预测,预计公司2021～2023年营业收入分别为11.14/17.40/22.79亿元,归母净利润分别为1.73/2.72/3.49亿元,EPS分别为0.66/1.04/1.34元/股,对应4月27日收盘价PE为41.1/26.1/20.3倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:新签订单不及预期,下游客户集中度较高,行业竞争加剧。
[2021-04-28] 克来机电(603960):盈利能力持续向上,热泵管路放量在即-2020年报及一季点评
■中泰证券
事件:公司发布20年年报和21年一季报,公司2020年实现营收7.66亿,同比-3.8％,归母净利润1.29亿,同比+29.2％。2021年第一季度实现营收1.33亿元,同比-20.7％,归母净利润0.23亿元,同比-21％,扣非归母净利润0.21亿元,同比-27.3％,业绩符合预期。
营收:汽零逆势增长,设备订单推迟导致收入下滑。公司2020年营收7.66亿,同比-3.8％。分业务看,设备营收3亿,同比-22.2％,主要系下游汽车行业客户受疫情影响推迟导致。汽零业务营收4.6亿,同比+13.6％,主要由国六发动机配套产品在下游客户配套率提升导致。1Q21营业收入实现1.33亿元,同比-20.7％,归母净利润实现0.23亿元,同比-21％。主要系下游汽车行业因上游供给影响导致需求下降,公司营收端和盈利端短期承压。
盈利:毛利率环比持续改善,盈利能力进一步增强。公司20年毛利率为32.2％,同比+2.6％,其中设备毛利率为38％,同比+1.28％,主要由于产品技术投入及相应速度提升,汽零毛利率28％,同比+5.5％,主要由于公司国六产品放量带动毛利率大幅提升。1Q21毛利率进一步提升,4Q20毛利率为29.84％,1Q21毛利率为31.75％,环比1.9PCT。20年公司净利率达18.6％,同比+3％。主要系公司毛利率提升导致,21Q1净利率达17.1％,环比20Q4进一步提升。
传统汽零竞争力持续提升,产能持续推进。公司2020年燃油分配器、燃油管销量分别为285万、233万,同比分别+11.1％、+19.6％,主要系配套公司客户占比提升。公司在柔性自动化装备积累的优势和经验全面应用于国六产品上,带动汽车发动机配套管路业务的收入和毛利率实现双升。公司在建高压燃油分配器120万件,预计2021年10月产能达20万件,22年12月产能将达100万件,下游份额有望进一步提升。
CO2热泵大势所趋,公司管路产品量产在即。目前第四代两种冷媒技术路线包括yf1234和CO2,以CO2为冷媒的热泵具有温室效应影响较低、经济性佳等优点。但对管路的压强要求较高,高压管路产品具有高壁垒的行业特征,单车价值也大幅提升。公司公司的二氧化碳高压管路系统(冷媒导管)已通过大众MEB的实验认证,并进入产能建设、筹备量产的阶段,预计21年10月投产。
投资建议:我们预测,2021-2023年公司营收分别为11.8亿、16.1亿、22.8亿,YOY+53.6％、+36.6％、+42％,归母净利润分别为1.98亿、2.87亿、4.24亿,YOY+53.5％、+44.5％、+47.9％。对应PE分别为47.5X、32.9X、22.2X。公司汽零业务竞争力进一步增长,受益国六产品单价＆盈利双提升,设备业务有望随下游回暖企稳回升,公司CO2热泵管路具有较高的技术壁垒,单车价值高,有望打开未来空成长空间,给与"增持"评级。
风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,新能源汽车销量不及预期,行业扩产加速导致价格低于预期的风险,行业测算偏差风险。
[2021-04-28] 克来机电(603960):业绩不及预期,成长趋势不变-2020年报及2021年一季报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年年度报告及2021年一季报,公司2020全年实现营业收入7.66亿元,同比下降3.79％;实现归母净利润1.29亿元,同比增长29.20％;经营活动产生的现金流量净额为1.68亿元,同比下降24.60％。2021年一季度营业收入1.33亿元,同比下降20.69％;实现归母净利润0.23亿元,同比下降21.03％。疫情导致非标自动化业务收入下滑,技术优势稳固不变:公司非标自动化业务(柔性自动化装备与工业机器人系统)目前下游主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰等领域。受新冠疫情影响,2020年上半年汽车产业链的固定资产投资出现大幅下降,虽然下半年行业景气度提升,但是公司主要客户订单在2020年均有不同程度的推延。因此,公司非标自动化业务2020年收入3.04亿元,同比下滑22.21％;全年毛利率为38.06％,较上一年度增加1.28个百分点;全年新签订单为2.87亿元,较上一年的3.05亿元略有减少。汽车电子领域技术门槛极高,长期被外资巨头占据,公司为国内汽车电子装备领域的龙头企业,技术优势显著,虽然2020年业务发展受到疫情影响,但是我们认为公司成长趋势依然向好。汽车零部件业务发展看点为热管理核心部件:2020年全国范围内实施国六排放标准,公司汽车零部件业务传统产品高压燃油分配器保持量价齐升的局 面。2020年汽车零部件业务收入实现4.61亿元,同比增长13.61％;全年毛利率为28.09％,较上一年度增加5.52个百分点。值得关注的是,在热管理二氧化碳热泵空调管路系统上,公司推出二氧化碳空调管路产品,填补了本土企业在此项领域的空白。目前产品已通过大众MEB的实验认证,并进入产能建设、筹备量产的阶段,未来发展值得期待。盈利预测、估值与评级:受疫情影响、设备交付延期等因素,公司2020年业绩低于我们此前预期;由于2021年汽车行业因上游供给原因受到了短期的影响,导致公司一季度业绩出现下滑;公司非标自动化业务核心客户联合电子、德国博世的资本开支规划,目前也是低于我们此前预期;综上,我们下调2021、2022年净利润为1.76、2.30亿元(较前次预测-18.52％、-12.26％),新增2023年净利润为2.85亿元,对应三年EPS为0.68、0.88、1.09元。公司在汽车电子装备及热管理核心部件的领先优势依然十分稳固,我们看好公司成长趋势依然向好,维持"买入"评级。
风险提示:客户及下游应用行业集中的风险;下游整车市场销量不及预期;市场竞争加剧。
[2021-03-22] 克来机电(603960):二氧化碳热泵空调管路有望迎来高增长-公司研究报告
■海通证券
国内优质的自动化设备优质供应商,收购众源实现共振。公司是优质的柔性自动化装备与工业机器人系统应用供应商,2018年初,公司收购上海众源,主营业务新增汽车发动机配套管路的研发、生产和销售,目前两项业务营收占比基本一致。通过收购众源,公司开启切入发动机及其零配件装备服务的窗口,顺利拓宽下游应用。公司下游客户结构优质,主要客户包括德国博世、大众汽车等相关企业,其中上海众源与大众汽车的合作已近20年,合作关系稳定。
自动化设备业务紧跟智能电动转型趋势,种类不断拓展。公司柔性自动化智能装备与工业机器人系统呈稳定增长的态势,2015到2019年的复合增速达到25.3％；2020H1营收为1.82亿元,同比2019H1微增1％,受疫情影响,新签订单1.38亿元,同比减少19％。依托博世等优质客户,公司传统汽车用的自动化设备业务有望维持稳定增长。随着汽车行业智能电动化转型的推进,公司不断拓展产品种类,在电动汽车和智能汽车相关产品生产线领域的产品研发和客户拓展方面均取得积极进展；同时进口替代与出口海外的需求有望为自动化设备业务带来增量。
传统汽车发动机零部件业务为盾,CO2热泵空调管路为矛。(1)上海众源是大众汽车的核心供应商之一,汽车高压油管等产品在国内大众体系内的份额已超50％,受国六标准实施的影响,上海众源汽车发动机配件产品价格提升显著,有望贡献稳定业绩。(2)上海众源利用发动机管路产品开发的经验,开发出耐高压的CO2热泵空调管路产品,相关产品现已通过大众MEB的实验认证,并进入产能建设、筹备量产的阶段。随着大众MEB等车型的放量,CO2空调管路产品有望迎来高速增长期,为公司打开长期增长空间。
盈利预测与投资建议。公司是优质的柔性自动化装备与工业机器人系统应用供应商,通过收购上海众源切入汽车零部件领域。从短期来看,自动化生产设备业务下游客户需求旺盛,产品拓展顺利,有望贡献稳定增量,同时国六标准实施带来发动机零配件产品切换,相关产品单价提升显著,预计将贡献稳定营收；从中长期看,公司成功研发出CO2热泵空调管路产品,有效解决了冷媒泄露问题,随着大众MEB等车型的放量,CO2空调管路产品有望迎来高速增长期,为公司打开长期增长空间。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.44/1.91/2.50亿元,EPS分别为0.55/0.73/0.96元,,对应2021和2022年的EPS增速分别为33％和32％,参考可比公司估值水平,同时考虑到公司中长期业绩具有较高的成长性,给予其2021年45-50倍PE,对应合理价值区间为32.85-36.5元。首次覆盖,给予"优于大市"评级。
风险提示。汽车行业增长不及预期；重要客户产销不及预期；新产品放量不及预期；原材料价格大幅波动。
[2020-12-14] 克来机电(603960):自动化为本,零部件放量-深度研究
■申万宏源
技术驱动的高端装备公司。公司目前主营分为:(1)聚焦汽车电子的柔性自动化设备;(2)与新能源汽车动力系统、热管理系统相关的核心零部件。两大主业各占2019年公司收入的约50％。回顾公司的发展历程,我们认为克来机电具备"工匠思维"与"科学家精神"两大初心,其发展定位聚焦最核心的技术,最景气的下游。因此,公司关键财务指标长期保持较高水平,并且我们认为公司新产品的布局已经为未来3-5年的发展夯实了基础。
自动化业务紧盯最景气的下游。公司自动化业务主要聚焦汽车电子、新能源汽车动力系统以及半导体芯片等高景气下游。公司是博世集团(全球最大的汽车电子公司)、上海联合汽车电子(中国最好的汽车电子公司之一)的主力设备供应商,同时在IGBT封测模块测试设备上亦有进展。与汽车行业2018-2019年的下滑不同,公司自动化业务2017-2019年CAGR维持在20％以上,表明公司自动化业务景气度高于行业平均。根据中投顾问产业研究中心数据,全球汽车电子占整车成本比2020年接近50％,并且随着电动车比例的上升,我们认为该占比还会提升,我们预计全球汽车电子行业潜在的市场空间超过3000亿美元。公司作为核心设备供应商,其自动化业务有望长期维持在20％以上的营收增长。
零部件业务2020-2023年进入放量周期。我们认为公司零部件业务正在享受新产品红利。目前的主打产品国六A标准的燃油分配器正在放量,随着2021年乘用车国六B的推广,我们认为国六B标准的燃油分配器将支撑公司2021年的零部件业务放量。同时,公司二氧化碳高压管路系统(冷媒导管,二氧化碳热泵空调系统的一部分)已经通过大众MEB的试验认证,并进入产能建设和筹备量产阶段。我们预计二氧化碳空调管路系统有望打开公司零部件业务2021-2023年的成长空间。
受益全球汽车产业链东扩的工业自动化小巨人。我们认为公司正在受益于汽车供应链的全球转移,以及中国工业自动化孕育的成长机遇。一方面全球汽车供应链降成本的需求有望为公司自动化业务带来更多订单,另一方面公司在新技术领域的布局(例如新能源汽车电驱动"三合一"技术、机器视觉技术、AI诊断技术、无人驾驶设备技术等)也可能成为未来新的业务增长点。
估值与评级。考虑到自动化业务的高景气度,以及排放升级、新产品批量等积极因素对零部件业务的拉动,我们预计公司2020-2022年归母净利润为1.49/2.27/3.25亿元,EPS为0.57/0.87/1.25元。按照2020年12月11日收盘价,2020-2022年PE估值为69x/45x/31x,首次覆盖,"增持"评级。
风险提示。设备招标不及预期,大众MEB销售不及预期
[2020-11-04] 克来机电(603960):前3季度毛利率改善明显,预计热泵空调管路仍是盈利增长点-三季点评
■东方证券
核心观点业绩略低于市场预期。公司2020年前三季度实现营业收人5.71亿元,同比增长1.82％,归母净利润0.96亿元,同比增长37.27％,扣非归母净利润0.94亿元,同比增长46.33％,EPS为0.39元。公司Q3实现营业收入1.85亿元,同比下滑12.87％,归母净利润0.25亿元,同比增长3.93％,扣非归母净利润0.25亿元,同比增长5.32％。利润端好于营收端主要是因为盈利能力增强,以及收购克来凯盈35％少数股权。
前3季度毛利率同比提升明显,现金流充裕。前三季度毛利率32.96％,同比增长3.86个百分点,Q3毛利率29.14％,同比下滑0.66个百分点。前三季度,期间费用率为11.15％,同比保持稳定。Q3期间费用率11.87％,同比增长1.3个百分点,环比增长1.77个百分点,管理费用率同比增长1.3个百分点。前三季度经营活动现金流净额1.11亿元,同比增长18.09％。
积极开拓汽车电子和新能源领域,未来有望进一步提升盈利能力。年初至今,公司积极布局汽车电子领域,成功研发IGBT模块封装测试设备,目前已应用到联合汽车电子PM4和上汽英飞凌项目,还开发了PEU和充电逆变器组装机测试装备、ESP和IPB装配测试生产线、电池包自动搬运机器人等。新能源领域,公司获得大众MEB电主轴装配及测试生产线项目,二氧化碳空调管路产品填补国内市场空白,获大众MEB认证,已进入产能建设阶段,未来有望大幅提升公司盈利能力。
财务预测与投资建议:预测公司2020-2022年EPS分别为0.56、0.86、1.17元(原0.60、0.89、1.18元),可比公司为机械设备、新能源车产业链及汽车零部件相关公司,可比公司21年PE平均估值68倍,给予公司21年68倍估值,对应目标价为58.48元,维持买入评级。
风险提示:众源汽车零部件配套量低于预期、汽车自动化设备配套量低于预期、热泵空调管路配套量低于预期。
[2020-11-02] 克来机电(603960):前三季度业绩稳定增长、盈利能力有所提升-三季点评
■兴业证券
2020年前三季度公司实现营收5.71亿元,同比增长1.82％;实现归母净利润9614.29万元,同比增长37.27％;扣非后归母净利润9414.72万元,同比增长46.33％。分季度看,2020Q1、Q2、Q3分别实现营业收入1.68、2.18、1.85亿元,分别同比变化3.82％、16.86％、-12.87％,Q3季度营收环比减少14.89％;Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润2891.12、4219.93、2503.24万元,分别同比变化20.21％、92.70％、3.93％,Q3季度归母净利润环比减少40.68％。2020年4月克来凯盈35％股权完成过户,少数股东权益变动对公司三季度业绩产生正面影响,三季度并表净利润2573.36万元中仅70.12万元为少数股东权益。
2020年前三季度公司毛利率32.96％,同比增加3.86个百分点;净利率18.91％,同比增加3.22个百分点。分季度看,2020Q3毛利率为29.14％,同比减少0.66个百分点,环比减少5.96个百分点;2020Q3净利率13.89％,同比减少1.62个百分点,环比减少7.90个百分点。
2020年前三季度,公司期间费用为6371.70万元,同比增长1.55％,期间费用占营收比重11.15％,同比减少0.03个百分点。其中,研发费用3325.35万元,同比增长11.21％,占营业收入的5.82％,同比增加0.49个百分点。
2020年前三季度,公司经营活动产生的现金流净额1.11亿元,同比增长17.85％;投资活动产生的现金流量净额-8483.46万元,同比减少3767.76万元,主要系本期支付上海众源燃油分配器制造有限公司股权收购余款及三期厂房工程款所致;筹资活动产生的现金流量净额-3795.29万元,同比减少648.75万元。截至2020年9月底,公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计2.06亿元,同比减少4.79％;应收账款周转率3.69次,比去年同期增加0.15次;存货0.83亿元,同比减少44.75％,主要系本期末开工在建的订单减少;存货周转率3.66次,比去年同期增加1.40次。加权平均净资产收益率13.83％,同比增加0.27个百分点。
我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年可实现归母净利润1.55/2.11/2.70亿元,EPS为0.59/0.81/1.04元,对应11月2日收盘价PE为59.8/43.8/34.3倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:新签订单不及预期;下游客户集中度较高;行业竞争加剧。
[2020-11-01] 克来机电(603960):三季报稳健增长,看好大众MEB产业链机遇-三季点评
■东吴证券
事件:公司2020年前三季度实现营收5.71元,同比+1.8％;归母净利润0.96亿元,同比+37.3％;扣非归母净利润0.94亿元,同比+46.3％。
投资要点Q3业绩表现稳健,在手订单充裕保障21年增长单三季度公司实现营收1.85亿元,同比-12.9％,归母净利0.25亿元,同比+3.93％。我们判断,Q3收入端下滑主要原因为:上半年受疫情影响,客户订单有所推迟,公司柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务新签订单1.38亿元,同比有所下滑,考虑到大部分自动化设备6个月左右的交付周期,因此Q3收入受到一定影响。我们判断Q3开始,公司设备中标情况已逐步好转,目前在手订单充裕将保障21年增长。Q3单季利润增速优于收入增速,我们认为主要系公司收购南通克来凯盈35％少数股权所致。
前三季度盈利能力大幅改善,期间费用率保持稳定2020Q1-Q3综合毛利率33.0％,同比+3.9pct;净利率18.9％,同比+3.2pct。我们判断,前三季度公司毛利率大幅改善主要系上半年销售的部分生产线毛利率较高及单价较高的国六发动机配套产品销售比重上升。其中Q3单季毛利率29.1％,同比-0.7pct;净利率13.5％,同比+2.2pct,排除收购因素外基本维持稳定。2020Q1-Q3期间费用率为11.2％,同比保持稳定。其中销售费用率0.8％,同比-0.1pct;财务费用率-0.9％,同比-1.0pct;管理费用率(含研发)为11.2％,同比+1.1pct,其中研发投入占比为5.8％,同比+0.5pct。
电动车智能产线及CO2热泵获突破,将受益于大众MEB放量公司多款产品切入大众MEB产业链:电主轴装配及测试自动化生产线项目获得了上海大众MEB项目配套的业务合同,子公司上海众源CO2热泵已通过大众MEB的实验认证,并进入产能建设、筹备量产的阶段。在全球电动化趋势高度确定的背景下,大众提出截止2029年,规划累计销售2600万辆纯电动车,其中约2,000万辆来自于MEB平台。MEB基础版电动车原材料成本约为15万元人民币,以至2025年累计销售600万辆测算,至2025年MEB电动车产业链市场空间达9,000亿,上海众源布局的CO2热泵属于热管理系统,热管理系统在整车成本占比约为7％,其中CO2热泵成本占热管理系统比例约为10％。目前新能源汽车中CO2热泵的装配率不足5％,我们假设随着CO2热泵技术的成熟,其渗透率将会快速提升,据此测算,至2025年大众MEB平台电动车CO2热泵市场空间累计达17亿元。(具体测算过程见附表)
盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.5/2.2/3.2亿,对应PE分别为61/42/28倍,维持"增持"评级。
风险提示:新业务拓展不及预期;下游汽车行业投资不及预期。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================