603938三孚股份股票走势分析
≈≈三孚股份603938≈≈(更新:22.01.12)
[2022-01-12] 三孚股份(603938):三孚股份2021年净利润预增235%-254%
■上海证券报
三孚股份发布业绩预告。公司2021年度实现归属于上市公司股东的净利润预计为32,600.00万元到34,500.00万元，同比增加234.85%到254.36%。公司本次业绩预增主要是由于主营产品价格上涨，销售收入增加，使得营业利润有所增加。
[2021-12-15] 三孚股份(603938):三孚股份硅烷偶联剂一期项目已产出合格产品
■证券时报
三孚股份(603938)12月15日晚间披露项目实施进展，硅烷偶联剂一期项目于10月12日正式投料试车，所有工艺流程均已实现正常运转。该项目产品未来主要作为硅烷偶联剂二期项目的生产原料，近日，项目已产出合格产品，经自测产品已满足自用需求，且部分品种已外售并经客户使用合格。硅烷偶联剂二期项目目前主体工程已建设完毕、主要设备已经安装完毕，公司目前正在进行试车前期准备工作，并积极筹备各项试生产审批手续。
[2021-10-31] 三孚股份(603938):经营稳步推进,产能扩张步伐不停-三季点评
■安信证券
事件:公司发布2021年第三季度报告,前三季度公司实现收入11.32亿元(同比+52.84％),实现归母净利润2.47亿元(同比+268.37％)。其中21Q3实现营收4.97亿元(环比+43.42％,同比+94.56％),实现归母净利润0.99亿元(环比+4.40％,同比+229.68％)
"两硅两钾"同步贡献,主要产品产销良好:报告期公司经营稳健发展,"两硅两钾"产品产销情况良好。2021年以来在我国积极推进实现"碳达峰、碳中和"大背景下,光伏、新能源等行业快速发展,多晶硅作为光伏产业链中的关键部分产能产量持续释放,对原料三氯氢硅形成较大需求,公司当前拥有三氯氢硅产能6.5万吨/年,作为细分行业龙头受益显著。根据公告,报告期公司三氯氢硅产品实现营收3.98亿元,同比+143.31％,实现产量5.01万吨,同比+13.31％,价格方面,2021前三季度公司三氯氢硅销售均价(扣税)7906元/吨,相较于21H1+6.02％,产品实现量价齐升。高纯四氯化硅方面,利用自身循环经济优势,公司在当前我国普通四氯化硅受光伏行业景气拉动导致价格上涨,货源紧缺的背景下实现稳定经营,产品量价齐升,报告期公司高纯四氯化硅产品实现营收0.88亿元,同比+123.84％,实现产量1.27万吨,同比+71.25％,价格方面,2021前三季度公司高纯四氯化硅销售均价(扣税)7418元/吨,相较于21H1+8.13％;此外,公司氯化钾非国营贸易进口资格为公司氢氧化钾及硫酸钾生产提供了稳定保障,报告期公司氢氧化钾及硫酸钾产品分别实现营收3.58亿元、2.11亿元,分别同比+14.52％、8.25％,"两硅两钾"产品均为公司盈利能力的提升做出显著贡献。
下游延伸顺利推进,自身规模不断扩大:公司在充分享受目前已经形成的循环经济格局的同时持续向下游进行延伸,各项项目推进顺利。2021年8月18日公司发布公告,"年产500吨电子级二氯二氢硅及年产1000吨电子级三氯氢硅"项目所生产的样本产品指标符合下游应用需求,为公司产品质量提供可靠背书,此外,公司在2021年9月发布公告,拟向全资子公司三孚纳米材料增资0.76亿元人民币,未来随着三孚纳米自身实力的不断增强,公司四氯化硅产品向下游的延伸有望进一步提振整体盈利能力。在持续向下游进行延伸以外,公司不断增强自身规模,2021年10月9日公司发布公告,拟投资1.50亿元人民币建设5万吨/年三氯氢硅项目,项目涉及三氯氢硅产能5万吨/年以及副产四氯化硅产品2万吨/年。根据公告,项目建设期1年6个月,投产后将对公司主营产品产能形成有效扩充,从而更好满足下游多晶硅以及硅烷偶联剂行业需求,此外新增四氯化硅产能也将为公司高纯四氯化硅以及气相二氧化硅产品提供较强原料保障,进一步增强公司一体化优势,为公司未来盈利能力的提高提供强劲助力。
投资建议:我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为4.06亿元、5.28亿元、6.32亿元,维持买入-A投资评级。
风险提示:研发不及预期;募投项目落地不及预期;宏观环境不及预期
[2021-10-28] 三孚股份(603938):业绩符合预期,持续看好三氯氢硅高景气-2021年三季报点评
■国信证券
业绩符合预期,毛利率、净利率大幅提高,费用率小幅降低公司21年前三季度营收11.32亿元(YoY+52.84％),归母净利润2.47亿元(YoY+268.37％)。公司21Q3营收4.97亿元(YoY+94.56％,QoQ+43.42％),归母净利润0.99亿元(YoY+229.68％,QoQ+4.40％),公司21年前三季度毛利率34.61％(YoY+6.41pp),净利率为21.81％(YoY+12.76pp),四费率为7.27％(YoY-9.89pp),主要由于运费由销售费用调整至营业成本所致。
受益原料价格回落、下游投产,看好三氯氢硅景气度与盈利根据百川盈孚数据,受"能耗双控"影响,21年三季度三氯氢硅、四氯化硅主要原材料421#工业硅价格由15250元/吨大幅上涨至66200元/吨,而三氯氢硅价格传导相对滞后,光伏级三氯氢硅价格由12075元/吨上涨至21500元/吨。进入四季度以来,工业硅价格回落至60000元/吨左右,光伏级三氯氢硅价格大幅跳涨至36000元/吨,普通级三氯氢硅价格也上涨至31000元/吨,盈利能力大幅改善。我们预计21Q4、22Q1国内合计20万吨多晶硅投产,有望进一步拉动三氯氢硅需求。
公司是国内三氯氢硅龙头,扩产5万吨/年新项目迎合市场需求公司现有产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年,此外公司布局三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅,以及硅烷偶联剂中间体及系列产品。根据公司10月9日公告,以自有资金投资1.5亿元建设5万吨/年三氯氢硅项目,项目建设周期1年6个月。一方面光伏拉动多晶硅产量快速增加,市场对多晶硅上游三氯氢硅产品需求进一步增加;另一方面公司硅烷偶联剂项目一期、二期即将于2021年下半年陆续建设完成投入生产,公司自身对三氯氢硅产品的需求将有所增加。
风险提示:原材料价格大幅波动风险;产品需求不及预期的风险;产品价格大幅回落的风险;在建项目进度不及预期的风险。
投资建议:维持盈利预测,维持"买入"评级。预计21-23年归母净利润4.89/7.27/9.04亿,对应EPS为3.26/4.84/6.02元,对应当前股价PE为16.1/10.8/8.7x,维持"买入"评级。
[2021-10-14] 三孚股份(603938):光伏带动三氯氢硅价格暴涨,扩产三氯氢硅加码新材料布局-重大事件快评
■国信证券
事项:近期,国内三氯氢硅价格大幅上涨,截至10月13日,光伏级三氯氢硅价格36000元/吨,普通级三氯氢硅价格31000元/吨。
国信化工观点:1)公司是国内三氯氢硅龙头,扩产5万吨/年新项目迎合市场需求:公司现有产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年,此外公司布局三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅,以及硅烷偶联剂中间体及系列产品。根据公司10月9日公告,以自有资金投资1.5亿元建设5万吨/年三氯氢硅项目,项目建设周期1年6个月。一方面光伏拉动多晶硅产量快速增加,市场对多晶硅上游三氯氢硅产品需求进一步增加;另一方面公司硅烷偶联剂项目一期、二期即将于2021年下半年陆续建设完成投入生产,公司自身对三氯氢硅产品的需求将有所增加。项目建成后,预计年营业收入为3.86亿元,年均利润总额4776万元,项目总投资收益率28.95％,项目静态投资回收期(税后)4.78年。
2)三氯氢硅主要用于生产多晶硅、硅烷偶联剂,光伏级三氯氢硅需求快速增长:据百川盈孚数据,目前我国三氯氢硅有效产能共56.6万吨(包含下游企业自产自用部分),2021年1-9月,我国三氯氢硅产量为26.87万吨(外售量,不包含下游企业自产自用部分),同比增长9.50％,开工率约72.5％,但剔除配套下游多晶硅与硅烷偶联剂的企业,我们预计实际开工率在90％以上。从需求结构上看,可外售光伏级产能只有约16.5万吨,在建(技改)可外售光伏级产能只有约3.5万吨。随着21H2下游光伏需求快速增长,光伏级三氯氢硅紧缺格局有望进一步加剧。根据我们统计,2020-2022年国内多晶硅产能分别为42万吨、60万吨、95万吨,2020-2022年按照125GW、170GW、230GW装机量、1:1.2容配比计算,对应多晶硅需求在45万吨、65万吨、89万吨,对应光伏级三氯氢硅需求在23万吨、33万吨、44万吨,复合年化增速40％,将大幅拉动光伏级三氯氢硅需求。我们认为今明两年三氯氢硅供需紧平衡,供需缺口分别为0.4、5.7万吨,有望持续维持高景气度。
3)风险提示:原材料价格大幅波动,产品价格大幅回落的风险,下游产品需求不及预期。
4)投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润4.89/7.27/9.04亿元,对应EPS为3.26/4.84/6.02元,对应当前股价PE为14.3/9.6/7.8x。我们看好三氯氢硅的行业景气度,首次覆盖,给予"买入"评级。
[2021-10-08] 三孚股份(603938):三孚股份拟1.5亿元投建年产5万吨三氯氢硅项目
■证券时报
三孚股份(603938)10月8日晚间公告，为提高公司三氯氢硅产品生产水平，扩大产品产能，同时确保公司硅烷偶联剂项目原材料稳定供应，公司决定拟投资建设年产5万吨三氯氢硅项目，预计投资金额1.5亿元。
[2021-08-13] 三孚股份(603938):受益于光伏景气提升,公司业绩大幅增-2021年中报点评
■中信证券
受益于三氯氢硅产品价格大涨,公司业绩大幅增长。2021年上半年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为6.35、1.48、1.45亿元,同比+31％、+300％、+342％。其中二季度实现营业收入、归母净利润分别为3.47、0.95亿元,同比+38％、+296％,环比+20％、+79％。公司上半年业绩大幅增长,主要是由于主要产品三氯氢硅产品价格持续上涨,近4个季度三氯氢硅的平均季度销售价格分别为3697,4574,5592和7456元/吨。三氯氢硅价格大幅上涨主要是由于下游光伏硅料和硅烷偶联剂行业景气度提升,拉升三氯氢硅的需求。
硅料集中投产期临近,三氯氢硅价格仍有望继续提升。由于在硅料生产过程中三氯氢硅是消耗性产品,需要不断地外补三氯氢硅,在今年硅料价格大幅上涨的背景下,需求提振景气度提升,目前市场货源仍呈现紧缺态势,光伏级三氯氢硅价格高位持稳,市场价格普遍报至1.3-1.7万元/吨,较年初0.6-0.7万的价格有较大幅度的上涨。受益于碳中和政策,预计今年年底到明年将有大量的硅料生产装置投产,极大地拉升三氯氢硅的采购需求,供不应求的局面仍将维持。
公司电子级产品技术突破,有望实现芯片制造领域特种特气领域的突破。根据公司公告披露,公司电子级二氯二氢硅和电子级三氯氢硅项目已完成试充装,即将正式投产并上市销售,将有望打破国外企业对电子气体的垄断。随着芯片行业国产化替代进程的不断加速以及国内芯片企业的崛起,公司有望凭借稳定、优异的产品性能占据国内大量的市场份额,从而获得长足发展。
产品结构不断丰富,公司产业链进一步延伸。公司除了电子级高端产品外,还积极布局了以下产品:高纯四氯化硅,为光纤最核心的原料。公司已经成为国内主流光纤企业的核心供应商;在建硅烷偶联剂项目,公司规划的项目产能在全球领先,产品结构丰富,成本优势显著;近期收购了奥瑟亚化工,进入气相法白炭黑领域。
风险因素:产品价格大福波动;新项目进度低于预期;进出口关税政策调整;电子级产品性能指标不满足下游需求;芯片国产化进程受挫。
投资建议:公司是国内硅化合物龙头企业,具备较完整的氯硅烷产业链,通过循环经济模式布局各生产系统,环保优势显著;公司主打中高端硅化合物产品,具备国内仅有的高端芯棒料用高纯四氯化硅规模化产能,预计未来将逐步实现5G和芯片原材料的国产替代,并有望成为全球领先的硅原材料供应商。长期看公司有望成长为具有全球竞争力的高端硅化合物龙头。由于三氯氢硅、四氯化硅等产品价格涨幅大超预期,我们上调公司2021/2022/2023年归母净利润预测至5.10/8.32/9.78亿元(原预测为2.50/3.51/5.1亿元),对应2021-2023年EPS预测为2.62/4.26/5.01元,考虑到公司高成长性和多晶硅产业链25倍PE左右的整体估值,给予公司2022年24倍PE,上调目标价至100元,维持"买入"评级。
[2021-08-13] 三孚股份(603938):业绩符合预期,三氯氢硅价格环比大涨-中期点评
■安信证券
事件:公司发布2021年半年度报告报告期公司实现收入6.35亿元(同比30.86％％),实现归母净利润1.48亿元(同比299.80％％)。其中21Q2实现营收3.47亿元(环比20.27同比37.99％％),实现归母净利润0.95亿元(环比78.86％％,同比289.85。
"两硅两钾"协同发展,主要产品产销良好21H1公司经营顺利开展,,"两硅两钾"产品产销率均维持较高水平。根据公告,报告期公司三氯氢硅产品实现营收2.15亿元,同比105.18％％,实现产量3.38万吨,同比20.11根据公告,2020年公司通过技改实现了三氯氢硅生产过程中产品与副产四氯化硅产品的转化率调节,进一步增强生产端优势,价格方面21Q2公司三氯氢硅销售均价(扣税)7456元吨,环比33.33主要受下游光伏行业景气上行,多晶硅产品产能产量快速增加带来的需求利好拉动,根据百川盈孚,当前我国三氯氢硅最新报价为13500元吨,展望未来,公司有望进一步受益于三氯氢硅行业供需紧张带来的景气上行,产品均价及营收实现环比上行高纯四氯化硅产品实现营收0.35亿元,同比45.72％％,实现产量0.60万吨同比40.7321H1我国普通四氯化硅在光伏行业景气上行影响下外售量降低,市场货源稀缺,价格上涨,公司在国内同行受原材料限制导致产量降低的情况下受益于自身循环经济优势,实现原材料四氯化硅自给自足,进一步增加产品市占率,产品价格也稳步上行,相关产品为公司盈利增加做出较强贡献;氢氧化钾及硫酸钾产品分别实现营收2.30亿元、1.20亿元,21H1原材料氯化钾现货相对紧张导致相关产品价格上涨,根据公告,公司在2020年已取得氯化钾非国营贸易 进口资格,原材料供应具有更强稳定性和成本优势受益于此,公司相关产品销售情况良好,为整体业绩提升奠定坚实基础。
在建项目顺利推进产品附加值进一步提高公司在充分享受目前已经形成的循环经济格局的同时持续向下游进行延伸,进一步提高产品附加值,当前相关项目顺利开展。根据公告,公司高纯四氯化硅二期项目(年产2万吨高纯四氯化硅)已于2021年7月产出合格产品已实现了向下游客户的正常销售并经客户使用合格,公司高纯四氯化硅产能进一步增加至3万吨年。此外,,"年产500吨电子级二氯二氢硅及年产1000吨电子级三氯氢硅"项目已于2021年1月实现产品试充装,目前处于持续试生产阶段硅烷偶联剂项目一期"年产15000吨硅烷偶联剂中间体"项目安装工作已基本完成,目前正在进行调试工作预计会在2021年下半年投产,二期"年产73000吨硅烷偶联剂系列产品"项目也已启动基建工程工作,计划于2021年年底投产,根据公告,投产后项目有望年均贡献营收12.6亿元,贡献净利润1.93亿元。未来随着相关项目的顺利进行,公司规模优势有望进一步增强,从而对公司未来盈利能力的进一步提升提供动力。
投资建议:我们预计公司2021年2023年的净利润分别为4.53亿元、6.07亿元、6.51亿元,维持买入A投资评级。
风险提示:研发不及预期;募投项目落地不及预期;宏观环境不及预期
[2021-08-12] 三孚股份(603938):三孚股份上半年净利润同比增长299.80%
■上海证券报
三孚股份发布半年报。公司2021年半年度实现营业收入634,701,936.05元，同比增长30.86%;归属于上市公司股东的净利润147,855,143.72元，同比增长299.80%;基本每股收益0.76元。
[2021-08-08] 三孚股份(603938):光伏硅料进入投产高峰,三氯氢硅龙头有望充分享受景气-公司分析
■安信证券
三氯氢硅行业龙头,高品质产能领先:三孚股份以三氯氢硅为立身之基,经过多年发展已形成以三氯氢硅、氢氧化钾、高纯四氯化硅、硫酸钾为主要产品的"两硅两钾"格局。根据年报,截至2020年公司已拥有6.5万吨三氯氢硅产能、1万吨高纯四氯化硅产能、5.6万吨氢氧化钾产能以及10万吨硫酸钾产能。其中三氯化硅在光伏和电子领域应用需要更高技术要求及生产门槛,公司在高品质三氯氢硅方面处于行业领先地位。
"两硅两钾"发展稳健,产业链下游延伸不停公司紧紧围绕"两硅两钾"布局,生产系统通过副产品的循环利用已实现联动。此外公司原材料氯化钾非国营贸易进口资格增强了原材料供应的稳定性和成本优势,具有危险化学品运输资质的全资子公司三孚运输也为产品物流提供坚实保障。同时公司积极向下游进行延伸,当前已经实现对三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅和电子级三氯氢硅以及硅烷偶联剂中间体及系列产品领域进行布局,未来随着相关产能的陆续落地公司盈利能力有望进一步提升。
硅料开启密集投产,光伏级别三氯氢硅有望景气提升:近期多晶硅产量不断增加带动三氯氢硅价格上行,根据百川盈孚,截至2021年7月,我国三氯氢硅出厂含税价已从年初的6000元吨涨至13500元吨,涨幅达125.0。三氯氢硅作为多晶硅主要原料,未来随着全球光伏新增装机量的不断提高需求将快速增长。综合各下游企业公开环评,2022年底前多晶硅新增产能(未配套三氯氢硅装置需要5万吨以上光伏级三氯氢硅循环需求(不含首次开车)长期到2025/2030年需求将分别达38.5/70.0万吨,增量显著。而在供给方面,光伏级别三氯氢硅具有较长的扩产周期以及较为严苛的指标要求,原料需要配套的氯碱产能也面临能耗和环保约束,从而对未来三氯氢硅产能增加空间形成掣肘。综合供需两方面我们认为,三氯氢硅在光伏领域的应用将维持至少一年供应紧张局面。
投资建议:公司作为三氯氢硅龙头将受益于行业景气,电子级应用也有望陆续突破。我们预计公司2021年2023年的净利润分别为4.53亿元、5.97亿元、6.53亿元,首次覆盖给予买入A投资评级。
风险提示:项目建设不及预期;下游需求不及预期;政策落地不及预期等
[2021-05-12] 三孚股份(603938):三孚股份股东及部分董监高拟减持公司股份
■上海证券报
三孚股份公告，公司控股股东、董事长孙任靖拟通过大宗交易、集中竞价等方式减持不超公司6%股份;董监高人员万柏峰、董立强、陈治宏、周连会、王化利、张文博、魏跃刚拟分别减持不超公司总股本的0.119%、0.016%、0.016%、0.016%、0.0047%、0.0028%、0.0028%。
[2021-04-19] 三孚股份(603938):硅精细循环经级产业链典范,公司加速成长-2021年一季报点评
■中信证券
公司是国内硅化合物龙头企业，具备较完整的氯硅烷产业链，通过循环经济模式布局各生产系统，环保优势显著。公司主打中高端硅化合物产品，拥有国内仅有的高端芯棒料用高纯四氯化硅规模化产能，预计未来将逐步实现5G和芯片原材料的国产替代，并有望成为全球领先的硅原材料供应商。长期看好公司成长为具有全球竞争力的高端硅化合物龙头。公司主要产品有望迎来长期的景气度上升，叠加产业链延伸，新产品不断投产，公司业绩有望迎来一段持续成长期。看好公司长期的战略布局和业绩释放，上调目标价至50元，维持“买入”评级。
主要产品价格上涨带动公司2021年一季度业绩大幅提升。公司2021年Q1实现销售收入2.88亿元，同比增加23%，实现归母净利润5302万元，同比大幅增加356%。公司业绩大幅增长主要是由于目前公司主要产品三氯氢硅销售价格较去年同期上涨46%，主要原材料金属硅价格上涨12.6%，毛利大幅提升；此外，公司的钾肥产品毛利率也稳定提升。
公司主要产品供需格局持续优化，公司业绩有望持续提升。公司主要产品有三氯氢硅，四氯化硅和钾肥，由于公司产品品质持续提升，客户认证逐步突破，叠加下游需求旺盛，产品价格持续上行。考虑到未来硅料的集中投产、光纤芯棒料国产化需求提升、农产品价格提升拉升钾肥需求，公司主要产品价格将有望持续上行，此外公司高纯四氯化硅等产品产销量预计将大幅提升。
公司电子级产品技术突破，有望实现芯片制造领域特种特气领域的突破。公司电子级二氯二氢硅和电子级三氯氢硅项目已完成试充装，即将正式投产并上市销售，将有望打破国外企业对电子气体的垄断。随着芯片行业国产化替代进程的不断加速以及国内芯片企业的崛起，公司有望凭借稳定、优异的产品性能占据国内大量的市场份额，从而获得长足发展。
硅烷偶联剂产品有望四季度投产，进一步延长公司产业链。我国是全球最大的功能性硅烷生产、消费和出口国，根据SAGSI的数据，2020年我国硅烷偶联剂产能达59.3万吨。公司规划的硅烷偶联剂项目产能在全球领先，以公司产品三氯氢硅为原料，成本优势显著，氯硅烷产业链的延长减弱了公司上下游供需波动的风险，降低了远距离运输对三氯氢硅产品毛利率的不利影响。
风险因素:中美贸易摩擦加剧；进出口关税政策调整；电子级产品性能指标不满足下游需求；芯片国产化进程受挫。
投资建议:公司是国内硅化合物龙头企业，具备较完整的氯硅烷产业链，通过循环经济模式布局各生产系统，环保优势显著；公司主打中高端硅化合物产品，具备国内仅有的高端芯棒料用高纯四氯化硅规模化产能，预计未来将逐步实现5G和芯片原材料的国产替代，并有望成为全球领先的硅原材料供应商。长期看好公司成长为具有全球竞争力的高端硅化合物龙头。由于三氯氢硅、四氯化硅、硫酸钾等产品价格涨幅大超预期，我们上调公司2021/2022年归母净利润预测至2.50/3.51亿元(原预测为1.41/2.43亿元)，新增2023年归母净利润预测为5.05亿元，对应2021-2023年EPS预测为1.28/1.80/2.59元，考虑到公司2021年业绩有望将大幅增长，且预计之后仍能保持40%以上增速，给予2021年业绩39倍PE，上调目标价至50元，维持“买入”评级。
[2021-04-15] 三孚股份(603938):三孚股份一季度净利5302万元 同比增319%
■证券时报
三孚股份(603938)4月15日晚间披露一季报，公司2021年一季度营业收入2.88亿元，同比增长23.21%;净利润5302.13万元，同比增长318.92%;每股收益0.35元。
[2021-03-18] 三孚股份(603938):三孚股份2020年拟10送3派0.8元
■上海证券报
三孚股份发布年报。2020年，公司实现营业收入100,625.21万元，较上年同期减少13%;归属于上市公司股东的净利润9,735.84万元，较上年同期减少9.57%;每股收益0.65 元。公司拟向全体股东每10股派发0.80元(含税)，送红股3股。
[2021-03-04] 三孚股份(603938):硅化合物龙头化工企业,循环经济优势凸显-投资价值分析报告
■中信证券
公司是国内领先的硅精细化工企业,循环经济典范企业。公司主要产品有三氯氢硅、高纯四氯化硅、电子级三氯氢硅、电子级二氯二氢硅、硅烷偶联剂等硅化合物产品以及硫酸钾、氢氧化钾等。公司"两硅两钾"四大生产系统协调联动生产,原材料和产品互为补充,形成了完整的循环产业链条。
三氯氢硅受益于下游多晶硅行业扩产。多晶硅是三氯氢硅最主要的下游产品,在光伏行业高速发展的推动下,我国多晶硅产能迅速扩张,现已成为全球最大的多晶硅生产国。根据硅业分会的统计,2021年国内有10万吨/年以上的新增多晶硅产能。三氯氢硅下游需求的提升带动价格回升,公司三氯氢硅业务有望获得较大的增长。
高纯四氯化硅将充分受益于5G行业的高速发展。全球大规模建设5G通信基站对光纤用高纯四氯化硅需求极大。与包层料用四氯化硅市场竞争激烈不同,公司是国内唯一具备高端芯棒料用高纯四氯化硅产能的企业,具有规模化供应PCVD光纤芯棒生产的能力,与国内外光纤龙头企业供应关系稳定,实现了国产替代。
公司以领先的硅烷偶联剂产能进军功能性硅烷行业,延长氯硅烷产业链。我国是全球最大的功能性硅烷生产、消费和出口国,根据SAGSI的数据,2020年我国硅烷偶联剂产能达59.3万吨。公司硅烷偶联剂项目产能在全球领先,以公司产品三氯氢硅为原料,成本优势显著,氯硅烷产业链的延长减弱了公司上下游供需波动的风险,降低了远距离运输对三氯氢硅产品毛利率的不利影响。
公司电子级产品技术突破,有望实现芯片制造领域特种特气领域的突破。公司电子级二氯二氢硅和电子级三氯氢硅项目已完成试充装,即将正式投产并上市销售,将有望打破国外企业对电子气体的垄断。随着芯片行业国产化替代进程的不断加速以及国内芯片企业的崛起,公司有望凭借稳定、优异的产品性能占据国内大量的市场份额,从而获得长足发展。
风险因素:中美贸易摩擦加剧;进出口关税政策调整;电子级产品性能指标不满足下游需求;芯片国产化进程受挫。
投资建议:公司是国内硅化合物龙头企业,具备较完整的氯硅烷产业链,通过循环经济模式布局各生产系统,环保优势显著;公司主打中高端硅化合物产品,具备国内仅有的高端芯棒料用高纯四氯化硅规模化产能,预计未来将逐步实现5G和芯片原材料的国产替代,并有望成为全球领先的硅原材料供应商。长期看好公司成长为具有全球竞争力的高端硅化合物龙头企业。我们预测公司2020-22年归母净利为1.07/1.41/2.43亿元,对应EPS预测为0.71/0.94/1.62元,参考PEG估值方法(预计公司未来三年年化业绩增速在40％以上),我们保守认为2021年40xPE是较为合理的估值水平,对应38元目标价,首次覆盖,给予"买入"评级。
[2020-12-29] 三孚股份(603938):三孚股份拟投建年产73000吨硅烷偶联剂系列产品项目
■上海证券报
三孚股份公告，公司决定通过控股子公司唐山三孚新材料有限公司投资建设年产73000吨硅烷偶联剂系列产品项目，预计投资金额为32,699.35万元。本项目建成后，预计年营业收入为126,126.20万元，年均利润总额为25,791.38万元。
[2020-03-23] 三孚股份(603938):费用增加致业绩微降,布局半导体化学品构建一体化产业链
■中信建投
事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营收11.57亿,同比增长4.78％,实现归母净利润1.08亿,同比下降4.76％;Q4季度单季实现收入2.66亿元,同比下降3.05％,环比下降8.27％;实现归母净利润2013万元,同比和环比均下滑22.30％。简评费用增加致业绩微降,在建工程同比大增从报表来看:①公司营收规模扩大,毛利率同比提升,毛利润同比增长0.25亿元;②期间费用同比增加0.27亿元;③各项减值损失、投资收益、营业外收支等等合计减少0.05亿元。上述各项合计对归母净利变动贡献为-0.06亿元,与实际变动值-0.05亿元基本吻合。
综合来看,公司利润同比微降主要由于费用的增加,其中销售费用同比增加0.14亿元、研发费用同比增加0.10亿元,公司未在年报中披露增加的具体原因,我们预计原因为新项目前期的研发投入和客户开拓。三项费用率方面,2019年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.81％、7.57％、-0.45％,分别同比变化0.86、0.85、-0.11个百分点,相对正常。
分业务板块来看,公司氢氧化钾、硫酸钾、高纯四氯化硅毛利同比分别增加0.41、0.18、0.08亿元,而三氯氢硅同比下滑0.45亿元,毛利率方面也是如此,2019年三氯氢硅毛利率32.03％,同比下滑6.78个百分点,其余高纯四氯化硅、氢氧化钾、硫酸钾方面毛利率分别提高10.85、4.50、5.36个百分点达到26.44％、35.95％、12.23％;因此从产品结构来看,主要是三氯氢硅拖累业绩,三氯氢硅市场竞争较为充分,跟随其他大宗品一样,价格同比下滑18.93％,导致毛利率下滑;高纯四氯化硅价格基本没变,毛利率大幅提升主要系规模效应的提升以及原材料成本的下降,产量2019年同比增长13.07％;硫酸钾主要得益于出口关税取消,海外出口形势大好,带动销量同比大增29.22％。
现金流:2019年经营活动产生的现金流仅有0.39亿元,同比下降64.1％,主要原因为公司购买商品支付的现金增加量大于收到现金增加量,主要是按照新金融工具准则将应收票据进行重分类,应收票据增幅较大。资产负债表方面,公司报告期末资产负债率9.40％,提升2.43个百分点,但仍然极低,债务很健康;公司在建工程1.49亿,同比增长370.54％,主要系公司在建项目电子级二氯二氢硅及电子级三氯氢硅项目、高纯二期项目、硅烷偶联剂项目持续投入。布局半导体化学品,构建一体化产业链公司当前在建工程比较高,主要系两大项目电子级二氯二氢硅(DCS)及电子级三氯氢硅(TCS)项目和15000吨硅烷偶联剂项目,预算分别为2.87、2.45亿元。根据公司公告,电子级二氯二氢硅及电子级三氯氢硅项目投资额约2.9亿元,预计贡献营收2.46亿元,利润总额1.26亿元。二氯二氢硅烷和三氯氢硅主要用于芯片制造和外延片制造,据日本工业与医疗气体协会统计,2018年日本二氯二氢硅烷需求量200吨,同比增长20％。公司DCS、TCS主要原材料为工业三氯氢硅,公司布局此项目一方面将落子半导体化学品,另一方面进一步向下游延伸,构建一体化产业链。
预计公司2020-2022年实现净利润分别为1.5、2.1亿、3.0亿,对应PE为29X、21X、15X,首次覆盖给予增持评级。
风险分析:DCS和TCS下游认证的时间进度不及预期,以及公司投产后或者认证后的价格下降带来的利润增速不及预期。
[2018-05-01] 三孚股份(603938):高纯四氯化硅逐步放量,揭开发展新篇章-点评报告
■国金证券
业绩简评
2018年4月28日公司公告2018年一季度，报告期公司实现营收2.81亿元，同比增长6.93％，归母净利润4330.94万元，同比增长21.29％，对应EPS为0.29元。
经营分析
三氯氢硅产品价格大涨，贡献了主要的业绩增量：2018年一季度三氯氢硅的均价为5934.38元/吨，同比上涨25.55％，虽然主要原材料硅粉的采购价格也同比提升28.8％，但我们估计三氯氢硅涨价仍贡献了大部分的业绩增量。日前，三氯氢硅的价格较年初有所回调，但仍处于高位，但我们判断，受益于整个下游光伏行业的景气，2018年三氯氢硅的均价仍将显著高于2017年，有望站上6000元/吨。
高纯四氯化硅开始逐步放量：公司高纯四氯化硅2017年逐步受到了市场的认可,2018年一季度实现销售1651.14吨，产品价格也小幅上升，高纯四氯化硅产品作为光纤预制棒的主要原材料之一，需求呈逐年上涨的趋势。目前，公司于长飞光纤光缆、中天科技、烽火通信等多家国内一流的光纤预制棒生产企业均建立了较为稳定的合作关系。我们判断，2018年高纯四氯化硅的销售将明显提升，随着年底公司二期项目的建成投产，该产品的盈利能力有望进一步增强，可支撑未来2年业绩增长。
坚定布局高端电子特种气体，顺应半导体发展浪潮：公司投资建设年产500吨电子级二氯二氢硅产品和年产1,000吨电子级三氯氢硅项目，产品属于电子气体中的两种，主要应用于硅外延片的生产领域，是半导体行业的重要辅助材料，属于比较高端的品种，盈利能力极强，随着国内晶圆厂产能的大幅增长，2019年之后将迎来公司产品将迎来极佳的发展良机。
盈利调整
我们看好公司未来的发展方向，短期虽然三氯氢硅的价格波动会影响公司盈利，但随着公司高端产品的不断放量，盈利能力仍将不断提升，我们预测2018~2020年EPS分别为1.23/1.42/1.85元，对应PE分别为26/23/18。维持"买入"评级。
风险提示
三氯氢硅产品价格大幅下跌的风险；高纯四氯化硅扩产进度以及销售放量不 及预期；电子级二氯二氢硅以及电子级三氯氢硅的达产以及销售不及预期；
[2018-04-01] 三孚股份(603938):业绩高速增长,未来成长可期-年度点评
■国金证券
业绩简评
公司发布年报，17年实现营收10.74亿元，同比增长35.67％，实现归母净利润1.43亿元，同比增长76.07％，其中扣非净利润1.37亿元，同比增长117.04％。业绩同比提升主要受益于主要产品价格上涨，募投项目产品销量增加导致营收和净利润增加。
经营分析?
光伏行业复苏，主营产品三氯氢硅量价齐升：受原材料价格和下游需求影响，三氯氢硅产品价格2017年整体呈上升趋势，实现销售收入4.3亿元元，同比增加28.10％，毛利率比去年提高15个百分点。?
高纯四氯化硅稳步放量，逐步实现进口替代：公司高纯四氯化硅产能一万吨，2017年逐步得到市场认可，实现销量4272吨，营收2700万元，预计2018年这部分也业务会高速增长。高纯四氯化硅产品作为光纤预制棒的主要原材料之一，需求呈逐年上涨的趋势。目前，公司于长飞光纤光缆、中天科技、烽火通信等多家国内一流的光纤预制棒生产企业均建立了较为稳定的合作关系。随着公司二期项目的建成投产，该产品的盈利能力有望进一步增强，可支撑未来2年业绩增长。
布局高端半导体特种气体，优化企业产品结构：公司投资建设年产500吨电子级二氯二氢硅产品和年产1,000吨电子级三氯氢硅项目，产品属于电子气体中的两种，主要应用于硅外延片的生产领域，是半导体行业的重要辅助材料，属于比较高端的品种，盈利能力极强，随着国内晶圆厂产能的大幅增长，2019年之后将迎来公司产品将迎来极佳的发展良机。?
硫酸钾和氢氧化钾营利稳定，环保趋严背景下行业新增供给不多。公司2017年硫酸钾和氢氧化钾毛利率分别提升1.4和7.3个百分点，
投资建议?
我们预测公司2018~2020年EPS分别为1.37元、2.04元、2.58元，对应PE分别为25.5/17.2/13.6倍。
风险提示?
三氯氢硅产品价格大幅下跌的风险；?
高纯四氯化硅扩产进度以及销售放量不及预期；
电子级二氯二氢硅以及电子级三氯氢硅的达产以及销售不及预期；
[2018-03-30] 三孚股份(603938):业绩符合预期,硅材料维持景气-2017年报点评
■国信证券
事件：公司公布2017年财务报表，实现营业收入10.74亿元，归母净利润1.43亿元，同比增长35.67％和76.07％，基本符合我们之前的预期。业绩增长的主要因素是：1）去年三氯氢硅价格上涨幅度较大，毛利率达到44.36％，同比增加了15.20个百分点；2）高纯四氯化硅1万吨产能建成，形成4272吨的销售；3）硫酸钾10万吨产能基本达产，并且毛利率达到15.92％，同比增加了7.33个百分点。
硅材料行业维持景气，三氯氢硅盈利能力大幅改善
硅材料行业年初以来景气度较高，有机硅、白炭黑、三氯氢硅、四氯化硅等产品纷纷上调价格或价格维持高位。公司主营产品三氯氢硅的下游产品是多晶硅，其需求量受光伏行业景气影响增长较快。2017年国内多晶硅产量在24万吨，预计2018年达到30万吨，对三氯氢硅的需求量在40万吨以上，将对三氯氢硅价格形成有力支撑，我们预计2018年三氯氢硅均价将高于去年。
高纯四氯化硅国产化是必然趋势
根据市场预测，2018年国内光纤预制棒产量将达到9000吨，对高纯四氯化硅的需求量将达到5.85吨。作为光纤预制棒核心原材料，国内所需的高纯四氯化硅目前绝大部分仍需进口。在光棒技术和产能都已经国产化的行业背景下，高纯四氯化硅的国产化将是必然趋势。
公司目前具备1万吨光纤级高纯四氯化硅生产能力，已经得到长飞、中天科技、烽火通信、日本信越等多家国内外客户的认可。
利用技术经验，积极向电子级产品拓展
公司近期公布500吨电子级二氯二氢硅及1000吨电子级三氯氢硅的投资项目，该两种产品主要应用于硅外延片生产，是半导体行业的重要辅助材料，目前也主要依赖于进口。公司高纯四氯化硅产品成功走向市场，为公司积累了高纯化学品的生产技术经验，是未来公司能够继续成功拓展电子级产品的基础。
投资建议
公司逐步完善循环产业链，在发挥生产成本优势的基础上，积极向电子级产品拓展，保障长期成长。我们预计公司18-20年公司归母净利润分别为2.03/2.43/2.98亿元，增长42.3％/19.5％/22.9％，对应EPS1.35/1.62/1.98元，当前股价对应PE25.2/21.1/17.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：
多晶硅需求减弱；高纯四氯化硅认证进展低于预期；新建项目进展低于预期。
[2018-03-30] 三孚股份(603938):年报业绩高增长,拟投建电特气体项目开启快速成长新征程-年报点评
■国海证券
事件：三孚股份（603928）发布2017年年报，2017年公司实现营业收入10.74亿元，同比2016年增长35.7％，实现归母净利润1.43亿元，同比2016年增长76.1％，实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比2016年增长117.0％；其中，2017年第四季度实现营业收入2.78亿元，同比2016年第四季度增长9.6％，环比2017年第三季度增长3.9％；2017年第四季度实现归母净利润4789万元，同比2016年第四季度增长79.7％，环比2017年第三季度增长54.6％；2017年第四季度实现扣非后归母净利润4567万元，环比2017年第三季度增长64.9％。公司年报披露，截至2017年底国内生产多晶硅企业达到22家，有效产能共计实现27.6万吨/年，同比增加31.4％；全年国内多晶硅产量达到24万吨，同比增加23.1％，受益于下游需求旺盛，2017年三氯氢硅产品整体呈现上升趋势。公司年报披露，2017年拥有三氯氢硅产能6.5万吨，产能利用率达到126％；高纯四氯氢硅一期产能1万吨，产能利用率达到39％；氢氧化钾产能5.6万吨，产能利用率120％；硫酸钾设计产能10万吨，产能利用率91％。2017年实现对于原料硅粉采购量2.3万吨，对于氯化钾原料采购量17.4万吨。
投资要点：?三氯氢硅行业龙头，受益于产品价格上涨公司业绩弹性进一步扩大。公司是国内三氯氢硅行业龙头，拥有三氯氢硅产能6.5万吨/年，受益于下游光伏、半导体和硅偶联剂行业需求快速增长，三孚股份传统主营产品三氯氢硅销售量价齐升。根据百川资讯统计，三氯氢硅产品价格由2017年初的5800元/吨增长至2018年初的7300元/吨，目前截至2018年3月30日回落至6000元/吨，此时同比2017年同期涨幅达3.4％，公司近期新增产品四氯化硅产品实现1万吨/年产能，并与武汉长飞、中天科技和日本信越等多家国内外高端光纤预制棒制造商形成长期合作关系，公司业绩弹性进一步扩大。
拓展高端电子特种气体业务领域，受益于半导体行业快速增长公司未来发展前景广阔。三孚股份利用自身在高纯四氯化硅行业的生产经验，拟投建500吨电子级二氯二氢硅及1000吨电子级三氯氢硅项目。 电子级二氯二氢硅和三氯氢硅是半导体行业不可或缺的重要电子特种气体原材料，国内目前主要依赖进口。根据全球半导体贸易统计组织（WSTS）发布的数据显示，2017年全球半导体销售收入达到4086.91亿美金，同比2016年增长20.6％，项目投产后，受益于半导体行业快速增长，公司未来发展前景广阔。
布局"两硅两钾"循环经济模式，有效实现成本控制综合竞争力持续提升。三孚股份通过延伸产业链上下游产品，设计改造工艺流程，现已形成了以三氯氢硅、四氯化硅、氢氧化钾和硫酸钾的"两硅两钾"为核心的循环经济模式。公司各个生产系统之间协调联动、相互支撑，原料和能源在企业内部实现高效利用，有效降低产品生产成本，公司综合竞争力持续提升。
盈利预测和投资评级：我们看好公司作为三氯氢硅行业龙头未来的发展，同时公司拓展电子特种气体业务持续扩大业绩弹性。预测公司2018-2020年EPS分别为1.37元/股、1.93元/股和2.77元/股，维持"买入"评级。?
风险提示：1）电子级二氯氢硅和三氯氢硅项目建设进度和盈利能力低于预期；2）三氯氢硅价格下行风险；3）四氯化硅产品推广进度低于预期。
[2018-03-05] 三孚股份(603938):主业需求强劲,助力光纤原材料国产化-深度报告
■国信证券
围绕“两硅两钾”，逐步完善循环经济产业链
公司以三氯氢硅、高纯四氯化硅为核心产品，氢氧化钾和硫酸钾的副产物则为其提供重要原材料氯化氢，提高物料的利用率、减少废弃污染物排放的同时有效降低了公司整体生产成本。公司新建的硅粉以及电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅等项目顺利投产之后，将进一步降低生产成本与提高终端产品的经济效益，“两硅两钾”循环产业链日趋成熟。
多晶硅带动三氯氢硅需求稳定增长
三氯氢硅的最主要的下游需求领域是多晶硅和硅烷偶联剂。作为全球最大的硅片生产地区，2016年国内仍有45％的多晶硅料需要从进口，近年国内企业加快多晶硅产能建设，预计在2018年可达到38.2万吨/年名义产能。在多晶硅国产化的需求带动下，国内三氯氢硅行业高景气度有望持续。公司具有6.5万吨三氯氢硅产能，实际可生产8.5万吨以上，目前含税出厂价达到7300元/吨，相比2016年均价4860元涨幅明显，产品盈利能力大幅改善。
光纤级高纯四氯化硅有望完成国产化
得益于4G的规模发展和5G的良好预期，国内光纤光缆行业发展迅速，带动上游光纤预制棒产能快速扩张。作为光纤预制棒核心原材料的高纯四氯化硅，目前绝大部分仍需进口，未来国产化将是必然趋势。公司光纤级高纯四氯化硅项目已经完成一期建设，并且与长飞签订供货协议，未来将陆续进入其他下游客户供应链体系，公司将享受高附加值产品带来的丰厚利润。
投资建议
公司逐步完善循环产业链，生产成本有明显优势。三氯氢硅处于盈利景气周期，高纯四氯化硅逐步进入下游客户供应链体系，硅粉和电子级产品等新项目为公司长期成长提供保障。我们预计公司17-19年公司营收净利润分别为1.40/1.90/2.38亿元，增长72.6％/35.5％/25.7％，对应EPS0.93/1.26/1.59元，当前股价对应PE34.6/25.5/20.3倍。结合绝对估值和相对估值，我们认为公司合理股价为44元，相比现价存在30％上涨空间，给予公司“买入”评级。
风险提示
多晶硅需求减弱；高纯四氯化硅认证进展低于预期；新建项目进展低于预期。
[2018-03-04] 三孚股份(603938):受益下游行业爆发,公司迎来二次发展良机-深度研究
■国金证券
投资逻辑
公司是国内高端硅材料的细分龙头企业：公司的主要产品三氯氢硅和高纯四氯化硅均为国内龙头。在不断完善现有循环经济产业链的基础之上，公司积极向技术难度更高、盈利能力更强的细分材料领域拓展；光纤光缆、半导体将是未来几年公司重点攻克的下游，待放量的产品均具有巨大的进口替代空间，同时在国内具有一定的稀缺性，这将为公司构筑更宽的护城河。
光伏行业复苏，三氯氢硅量价齐升：随着光伏行业的发展，多晶硅的需求增速将维持较高水平，从而带动三氯氢硅的需求；同时环保的约束带来三氯氢硅部分产能的退出，新增产能获批难度加大；下游多晶硅企业盈利的好转对产品价格上涨的容忍度会更高；三氯氢硅行业的盈利能力有望维持高位。
高纯四氯化硅实现进口替代，受益下游需求快速增长：根据未来光纤预制棒的需求测算，2017~2022年高纯四氯化硅的国内需求的复合增速将达到12％，全球增速可能更快。2017年国内高纯四氯化硅需求在5~6万吨，进口占比高达80％，作为国内少数可批量稳定供货的高纯四氯化硅生产企业，三孚股份在已经实现进口替代的基础上充分受益下游需求增长。
产业转移与政策红利共振，半导体用电子气体迎来发展良机：近几年我国从国家信息安全战略层面不断加大对集成电路产业的政策支持力度，国内集成电路销售额预计2020年将达到8700亿元，届时电子气体的市场规模也将翻倍，公司的电子气体将会支撑未来的发展。
投资建议
我们认为公司的材料具有极好的阶梯布局，18~19受益光伏行业的景气度提升以及光通信行业的发展公司呈现快速的内生增长，19年之后待国内集成电路产业国产化进程不断深化，公司已投和储备的电子气体可以支撑公司长远发展。首次覆盖，给予"买入"评级。
我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.94元、1.48元、2.02元，三年复合增长率为47.2％，对应PE分别为34.6/21.9/16.1倍。未来6-12个月50.5元目标价位，相当于25x19PE。
风险
1.三氯氢硅产品价格大幅下跌的风险；2.高纯四氯化硅扩产进度以及销售放量不及预期；3.电子级二氯二氢硅以及电子级三氯氢硅的达产以及销售不及预期；
[2018-02-13] 三孚股份(603938):三孚股份美国联邦海关及边境保护局撤销对公司部分产品的限制进口令
■证券时报
三孚股份(603938)13日晚公告，美国联邦海关及边境保护局对公司部分产品的限制进口令予以撤销。2016年，美国联邦海关和边境保护局对公司产品金属钾、氢氧化钾、硝酸钾颁布了限制进口令(公司从未生产或出口金属钾和硝酸钾)。公司出口美国的氢氧化钾占公司营业收入的比重较小，虽该事件对公司生产经营影响较小，但限制进口令的撤销，使得公司在此事件上受到的声誉影响得以解除，公司在美国的出口市场得以恢复。
[2018-02-01] 三孚股份(603938):打造一体化硅钾模式,延伸产业链布局高端-点评报告
■东北证券
公司2017年度实现归属于上市公司股东的净利润预计与上年同期相比增加5,675万元到6,810万元，同比增加70％到84％。公司本次业绩预增主要是由于主营产品三氯氢硅价格上涨及募投项目产品产销量增加，销售收入增加。
三氯硅烷龙头优势明显：公司是我国三氯硅烷的龙头企业，经过多年发展，不断提高产品品质，大大增强三氯硅烷的回收率，拥有较低的生产成本。公司目前拥有三氯硅烷产能6.5万吨，实际产量可达到8万多吨，国内市占率接近20％。受下游多晶硅和硅烷偶联剂的需求持续向好，三氯硅烷价格出现明显上涨，大幅增厚公司业绩。
“两硅两钾”循环经济模式初现：公司现有5.6万吨氢氧化钾产能，其副产品氯化氢可以作为三氯氢硅生产所需原材料，同时三氯氢硅生产系统的副产品氢气作为氢氧化钾生产所需能源。且募投新增的硫酸钾可副产氯化氢用作三氯氢硅生产所需原材料，三氯氢硅生产系统的副产品普通四氯化硅作为高纯四氯化硅生产所需原材料，余能余热回收副产蒸汽供应生产系统循环利用。“两硅两钾”循环经济模式，将大幅降低公司整体生产成本，极大的提高公司整体竞争力。
募投项目增加新的盈利点：公司募投项目10万吨/年硫酸钾和3万吨/年的高纯四氯化硅项目已经顺利投产。硫酸钾和四氯化硅产品不仅能和公司已有化工体系形成协同，还将形成新的盈利点。高纯四氯化硅更是可以增加公司产品附加值，改善公司的硅产品结构。
产业升级，公司剑指高端：公司利用自身在三氯氢硅的产业优势和在高纯四氯化硅行业的经验，拟投资2.87亿元建设500吨/年的电子级二氯二氢硅和1000吨/年的三氯氢硅项目，可与公司现有体系形成完美融合。这两种产品国内目前均依赖进口，利润空间巨大。
预计公司17-19年，实现归母净利润1.44/1.94/2.56亿元，对应PE32/24/18X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：公司产品销售不及预期和新增项目进展不及预期的风险
[2018-01-11] 三孚股份(603938):三氯氢硅行业高度景气,行业龙头拟投资2.87亿元进入含硅电子特种气体领域
■国海证券
三氯氢硅行业龙头，受益于产品价格上涨公司业绩弹性进一步扩大。公司是国内三氯氢硅行业龙头，拥有三氯氢硅产能6.5万吨/年，受益于下游光伏、半导体和硅偶联剂行业需求快速增长，三孚股份传统主营产品三氯氢硅销售量价齐升。根据百川资讯统计，三氯氢硅产品价格由2017年初的5800元/吨增长至2018年初的7300元/吨，涨幅高达28.9％，同期金属硅原料价格由10400元/吨上涨至14000元/吨，涨幅达25.0％，价差扩大。公司近期新增产品四氯化硅产品实现1万吨/年产能，并与武汉长飞、中天科技和日本信越等多家国内外高端光纤预制棒制造商形成长期合作关系，公司业绩弹性进一步扩大。
拓展高端电子特种气体业务领域，受益于半导体行业快速增长公司未来发展前景广阔。三孚股份利用自身在高纯四氯化硅行业的生产经验，拟投建500吨电子级二氯二氢硅及1000吨电子级三氯氢硅项目。电子级二氯二氢硅和三氯氢硅是半导体行业不可或缺的重要电子特种气体原材料，国内目前主要依赖进口。根据全球半导体贸易统计组织（WSTS）发布的数据显示，2017年全球半导体销售收入达到4086.91亿美金，同比2016年增长20.6％，项目投产后，受益于半导体行业快速增长，公司未来发展前景广阔。
布局"两硅两钾"循环经济模式，有效实现成本控制综合竞争力持续提升。三孚股份通过延伸产业链上下游产品，设计改造工艺流程，现已形成了以三氯氢硅、四氯化硅、氢氧化钾和硫酸钾的"两硅两钾"为核心的循环经济模式。公司各个生产系统之间协调联动、相互支撑，原料和能源在企业内部实现高效利用，有效降低产品生产成本，公司综合竞争力持续提升。
盈利预测和投资评级：我们看好公司作为三氯氢硅行业龙头未来的发展，同时公司拓展电子特种气体业务持续扩大业绩弹性。预测公司2017-2019年EPS分别为0.92元/股、1.37元/股和1.93元/股，首次覆盖，给予"买入"评级。
风险提示：1）电子级二氯氢硅和三氯氢硅项目建设进度和盈利能力低于预期；2）三氯氢硅价格下行风险；3）四氯化硅产品推广进度低于预期。
[2017-11-08] 三孚股份(603938):光伏硅料龙头,开拓光纤原料市场
■海通证券
三氯氢硅涨价，三孚股份显著受益。三孚股份主营三氯氢硅，6.5万吨/年的产能，16年产量8.1万吨。受益于硅原料涨价及下游需求快速增长，三氯氢硅价格由年初5000元/吨增至目前8000元/吨，涨幅达3000元/吨。单吨三氯氢硅需要0.21吨硅粉，16年中金属硅粉价格为1.2万/吨，17年初涨至1.3万/吨，目前价格在1.6万/吨左右；目前价格较去年中硅粉单吨涨幅达4000元/吨，对应三氯氢硅成本增加约800元左右，远小于其价格涨幅，吨毛利显著提升，三孚股份最为受益。
吨毛利提升3倍。三孚股份三氯化硅市占率20％左右，16年公司单吨三氯氢硅成本约2943元/吨，其中硅粉成本2100元/吨；按照目前硅粉价格1.6万元/吨，假设其他成本不变，单吨三氯氢硅所需硅粉成本约3360元，合计成本约4204元/吨；而目前三氯氢硅售价在8000元/吨，单吨毛利3796元，较16年1212元/吨提升三倍左右。
17年4季度业绩有望大幅提升。公司17年前三季度收入7.97亿元，同比增长48％，归母净利润9100万，同比增长140％。前三季度公司三氯氢硅销量6.18万吨，单吨售价在4890元/吨，远低于目前市场价格；我们认为市场价格在9月初快速提价，但由于订单价格较市场价有一定的滞后性，价格上涨尚未充分反应到公司业绩上来。我们预计进入四季度，公司将充分受益价格上涨带来的业绩提升。
18年受益多晶硅国产化，行业景气依旧。16年国内三氯氢硅产量44万吨，其中下游多晶硅需求28万吨，硅烷偶联剂需求15万吨。多晶硅对外依存度达40％以上，18年为国内多晶硅产能投产高峰，国产率将大幅提升，从而带动三氯氢硅需求快速提升。按照1吨多晶硅需要1.5吨三氯氢硅需求，假设18年国产多晶硅产量30万吨，则三氯氢硅需求量达45万吨，较16年该领域需求提升61％。外加硅烷偶联剂需求，我们预计18年国内三氯氢硅需求量约63万吨，2020年约74万吨，较2016年的44万吨增量空间较大。
高纯四氯化硅投产，开拓光纤原料市场。截止年中公司3万吨/年高纯四氯化硅一期工程已投产。高纯四氯化硅项目目前产品质量稳定，已与多家国内国际高端光纤预制棒制造企业如武汉长飞、富通住友电工、中天科技、日本信越等形成长期合作关系。随着光通信行业的发展、原料的进口替代，我们预计公司高纯四氯化硅产品将带来较高的业绩增量。
盈利预测与投资建议。17年受益三氯氢硅量价齐升，业绩有望超预期；18年高纯四氯化硅放量，外加多晶硅国产化率的快速提升，三氯氢硅景气依旧。我们预计17-19年公司EPS分别为1.02元、1.42元、1.74元，给予公司18年30倍的估值，对应目标价42.6元，首次覆盖，给予"买入"评级。
风险提升。光伏市场不及预期，四氯化硅推广不及预期
[2017-06-19] 三孚股份(603938):预计上市初期压力位18元-23元-新股申购
■恒泰证券
行业现状及前景
上个世纪90年代末期至今，随着国内生产技术的进步，国内市场需求的快速增长，原材料和资金供应状况的改善，全球化专业分工以及发达国家由于生产成本和市场饱和等原因而采取战略转移和重组等策略，使我国的精细化工行业遇到了前所未有的发展机遇，不仅传统的精细化工产业保持了国际大国的地位，而且新领域精细化工产业的竞争能力大幅度提高，一大批有影响力的产品主导着国际市场，从而使我国成为全球精细化工最具发展活力的市场和生产国。
三氯氢硅是一个市场化程度较高，竞争较为充分的行业，产品价格主要受上游原材料价格及下游需求影响。近年来，受欧债危机和欧美“反倾销、反补贴”（即“双反”）的影响，多晶硅行业出现了较大的波动，导致不具备规模、成本优势的企业逐步退出了三氯氢硅行业，行业集中度逐步加强
主要潜在风险
1、市场竞争风险。公司的主要产品三氯氢硅和氢氧化钾属于较为充分竞争的市场情形，不排除出现新竞争者进入该市场或者原有竞争者加大产能，加剧本行业的市场竞争，影响公司产品的销售价格和数量，从而导致产品毛利率下降，影响发行人的盈利水平的情形。
2、原材料价格波动风险。报告期内，公司主要产品的原材料占成本比例均在75％以上。其中，硅粉和氯化氢合计占公司主要产品三氯氢硅成本的比例分别为87.66％、88.88％与87.96％；氯化钾和电力占氢氧化钾成本的比例分别为79.23％、79.28％与81.18％。由于原材料成本占公司成本比重较高，如果未来原材料价格受基础化工原料价格变动等因素的影响，发生较大变化，将对公司产品的毛利率产生一定影响。
估值
发行人所在行业为化学原料和化学制品制造业，截止2017年6月15日,中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为39.78倍。预计公司2017、2018年每股收益分别为0.44元、0.46元，结合目前市场状况，预计上市初期压力位18元-23元。
[2017-06-08] 三孚股份(603938):研究报告
■华鑫证券
公司围绕循环经济发展模式，主要从事三氯氢硅及氢氧化钾等精细化工产品的研发、生产和销售。通过氢氧化钾与三氯氢硅生产过程中产生的副产品循环利用，逐步形成了以上述精细化工产品为主线的产业链。其主要产品之一三氯氢硅的主要用途为制造多晶硅及硅烷偶联剂；另一主要产品氢氧化钾主要用途为合成碳酸钾、高锰酸钾及其他钾盐等 （1）公司建立了科学的循环经济体系，向产业链上下游延伸发展，使各个生产系统之间产生的副产品及余能余热充分利用，内部建立低消耗、低排放、高效率的循环发展经济体系。循环经济有利于公司降低生产经营成本，提升生产效率，减少污染物排放，提高企业经营效益和社会效益。
（2）三氯氢硅、氢氧化钾均为危险化学品，需要专业的特种车辆运输且运输成本较高。公司的全资子公司三孚运输具有危险化学品运输资质，充分保障公司运输货物，降低产品运输成本；公司工厂地理位置具有区位优势，交通便利。
（3）公司是我国规模较大的三氯氢硅生产企业，产品销往国内多个省市自治区，并出口到韩国、马来西亚等地。目前公司与多家大型多晶硅生产企业如：江苏中能、洛阳中硅、国电晶阳等建立了长期稳定的业务合作关系
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[2022-01-12] 三孚股份(603938):三孚股份2021年净利润预增235%-254%
■上海证券报
三孚股份发布业绩预告。公司2021年度实现归属于上市公司股东的净利润预计为32,600.00万元到34,500.00万元，同比增加234.85%到254.36%。公司本次业绩预增主要是由于主营产品价格上涨，销售收入增加，使得营业利润有所增加。
[2021-12-15] 三孚股份(603938):三孚股份硅烷偶联剂一期项目已产出合格产品
■证券时报
三孚股份(603938)12月15日晚间披露项目实施进展，硅烷偶联剂一期项目于10月12日正式投料试车，所有工艺流程均已实现正常运转。该项目产品未来主要作为硅烷偶联剂二期项目的生产原料，近日，项目已产出合格产品，经自测产品已满足自用需求，且部分品种已外售并经客户使用合格。硅烷偶联剂二期项目目前主体工程已建设完毕、主要设备已经安装完毕，公司目前正在进行试车前期准备工作，并积极筹备各项试生产审批手续。
[2021-10-31] 三孚股份(603938):经营稳步推进,产能扩张步伐不停-三季点评
■安信证券
事件:公司发布2021年第三季度报告,前三季度公司实现收入11.32亿元(同比+52.84％),实现归母净利润2.47亿元(同比+268.37％)。其中21Q3实现营收4.97亿元(环比+43.42％,同比+94.56％),实现归母净利润0.99亿元(环比+4.40％,同比+229.68％)
"两硅两钾"同步贡献,主要产品产销良好:报告期公司经营稳健发展,"两硅两钾"产品产销情况良好。2021年以来在我国积极推进实现"碳达峰、碳中和"大背景下,光伏、新能源等行业快速发展,多晶硅作为光伏产业链中的关键部分产能产量持续释放,对原料三氯氢硅形成较大需求,公司当前拥有三氯氢硅产能6.5万吨/年,作为细分行业龙头受益显著。根据公告,报告期公司三氯氢硅产品实现营收3.98亿元,同比+143.31％,实现产量5.01万吨,同比+13.31％,价格方面,2021前三季度公司三氯氢硅销售均价(扣税)7906元/吨,相较于21H1+6.02％,产品实现量价齐升。高纯四氯化硅方面,利用自身循环经济优势,公司在当前我国普通四氯化硅受光伏行业景气拉动导致价格上涨,货源紧缺的背景下实现稳定经营,产品量价齐升,报告期公司高纯四氯化硅产品实现营收0.88亿元,同比+123.84％,实现产量1.27万吨,同比+71.25％,价格方面,2021前三季度公司高纯四氯化硅销售均价(扣税)7418元/吨,相较于21H1+8.13％;此外,公司氯化钾非国营贸易进口资格为公司氢氧化钾及硫酸钾生产提供了稳定保障,报告期公司氢氧化钾及硫酸钾产品分别实现营收3.58亿元、2.11亿元,分别同比+14.52％、8.25％,"两硅两钾"产品均为公司盈利能力的提升做出显著贡献。
下游延伸顺利推进,自身规模不断扩大:公司在充分享受目前已经形成的循环经济格局的同时持续向下游进行延伸,各项项目推进顺利。2021年8月18日公司发布公告,"年产500吨电子级二氯二氢硅及年产1000吨电子级三氯氢硅"项目所生产的样本产品指标符合下游应用需求,为公司产品质量提供可靠背书,此外,公司在2021年9月发布公告,拟向全资子公司三孚纳米材料增资0.76亿元人民币,未来随着三孚纳米自身实力的不断增强,公司四氯化硅产品向下游的延伸有望进一步提振整体盈利能力。在持续向下游进行延伸以外,公司不断增强自身规模,2021年10月9日公司发布公告,拟投资1.50亿元人民币建设5万吨/年三氯氢硅项目,项目涉及三氯氢硅产能5万吨/年以及副产四氯化硅产品2万吨/年。根据公告,项目建设期1年6个月,投产后将对公司主营产品产能形成有效扩充,从而更好满足下游多晶硅以及硅烷偶联剂行业需求,此外新增四氯化硅产能也将为公司高纯四氯化硅以及气相二氧化硅产品提供较强原料保障,进一步增强公司一体化优势,为公司未来盈利能力的提高提供强劲助力。
投资建议:我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为4.06亿元、5.28亿元、6.32亿元,维持买入-A投资评级。
风险提示:研发不及预期;募投项目落地不及预期;宏观环境不及预期
[2021-10-28] 三孚股份(603938):业绩符合预期,持续看好三氯氢硅高景气-2021年三季报点评
■国信证券
业绩符合预期,毛利率、净利率大幅提高,费用率小幅降低公司21年前三季度营收11.32亿元(YoY+52.84％),归母净利润2.47亿元(YoY+268.37％)。公司21Q3营收4.97亿元(YoY+94.56％,QoQ+43.42％),归母净利润0.99亿元(YoY+229.68％,QoQ+4.40％),公司21年前三季度毛利率34.61％(YoY+6.41pp),净利率为21.81％(YoY+12.76pp),四费率为7.27％(YoY-9.89pp),主要由于运费由销售费用调整至营业成本所致。
受益原料价格回落、下游投产,看好三氯氢硅景气度与盈利根据百川盈孚数据,受"能耗双控"影响,21年三季度三氯氢硅、四氯化硅主要原材料421#工业硅价格由15250元/吨大幅上涨至66200元/吨,而三氯氢硅价格传导相对滞后,光伏级三氯氢硅价格由12075元/吨上涨至21500元/吨。进入四季度以来,工业硅价格回落至60000元/吨左右,光伏级三氯氢硅价格大幅跳涨至36000元/吨,普通级三氯氢硅价格也上涨至31000元/吨,盈利能力大幅改善。我们预计21Q4、22Q1国内合计20万吨多晶硅投产,有望进一步拉动三氯氢硅需求。
公司是国内三氯氢硅龙头,扩产5万吨/年新项目迎合市场需求公司现有产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年,此外公司布局三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅,以及硅烷偶联剂中间体及系列产品。根据公司10月9日公告,以自有资金投资1.5亿元建设5万吨/年三氯氢硅项目,项目建设周期1年6个月。一方面光伏拉动多晶硅产量快速增加,市场对多晶硅上游三氯氢硅产品需求进一步增加;另一方面公司硅烷偶联剂项目一期、二期即将于2021年下半年陆续建设完成投入生产,公司自身对三氯氢硅产品的需求将有所增加。
风险提示:原材料价格大幅波动风险;产品需求不及预期的风险;产品价格大幅回落的风险;在建项目进度不及预期的风险。
投资建议:维持盈利预测,维持"买入"评级。预计21-23年归母净利润4.89/7.27/9.04亿,对应EPS为3.26/4.84/6.02元,对应当前股价PE为16.1/10.8/8.7x,维持"买入"评级。
[2021-10-14] 三孚股份(603938):光伏带动三氯氢硅价格暴涨,扩产三氯氢硅加码新材料布局-重大事件快评
■国信证券
事项:近期,国内三氯氢硅价格大幅上涨,截至10月13日,光伏级三氯氢硅价格36000元/吨,普通级三氯氢硅价格31000元/吨。
国信化工观点:1)公司是国内三氯氢硅龙头,扩产5万吨/年新项目迎合市场需求:公司现有产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年,此外公司布局三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅,以及硅烷偶联剂中间体及系列产品。根据公司10月9日公告,以自有资金投资1.5亿元建设5万吨/年三氯氢硅项目,项目建设周期1年6个月。一方面光伏拉动多晶硅产量快速增加,市场对多晶硅上游三氯氢硅产品需求进一步增加;另一方面公司硅烷偶联剂项目一期、二期即将于2021年下半年陆续建设完成投入生产,公司自身对三氯氢硅产品的需求将有所增加。项目建成后,预计年营业收入为3.86亿元,年均利润总额4776万元,项目总投资收益率28.95％,项目静态投资回收期(税后)4.78年。
2)三氯氢硅主要用于生产多晶硅、硅烷偶联剂,光伏级三氯氢硅需求快速增长:据百川盈孚数据,目前我国三氯氢硅有效产能共56.6万吨(包含下游企业自产自用部分),2021年1-9月,我国三氯氢硅产量为26.87万吨(外售量,不包含下游企业自产自用部分),同比增长9.50％,开工率约72.5％,但剔除配套下游多晶硅与硅烷偶联剂的企业,我们预计实际开工率在90％以上。从需求结构上看,可外售光伏级产能只有约16.5万吨,在建(技改)可外售光伏级产能只有约3.5万吨。随着21H2下游光伏需求快速增长,光伏级三氯氢硅紧缺格局有望进一步加剧。根据我们统计,2020-2022年国内多晶硅产能分别为42万吨、60万吨、95万吨,2020-2022年按照125GW、170GW、230GW装机量、1:1.2容配比计算,对应多晶硅需求在45万吨、65万吨、89万吨,对应光伏级三氯氢硅需求在23万吨、33万吨、44万吨,复合年化增速40％,将大幅拉动光伏级三氯氢硅需求。我们认为今明两年三氯氢硅供需紧平衡,供需缺口分别为0.4、5.7万吨,有望持续维持高景气度。
3)风险提示:原材料价格大幅波动,产品价格大幅回落的风险,下游产品需求不及预期。
4)投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润4.89/7.27/9.04亿元,对应EPS为3.26/4.84/6.02元,对应当前股价PE为14.3/9.6/7.8x。我们看好三氯氢硅的行业景气度,首次覆盖,给予"买入"评级。
[2021-10-08] 三孚股份(603938):三孚股份拟1.5亿元投建年产5万吨三氯氢硅项目
■证券时报
三孚股份(603938)10月8日晚间公告，为提高公司三氯氢硅产品生产水平，扩大产品产能，同时确保公司硅烷偶联剂项目原材料稳定供应，公司决定拟投资建设年产5万吨三氯氢硅项目，预计投资金额1.5亿元。
[2021-08-13] 三孚股份(603938):受益于光伏景气提升,公司业绩大幅增-2021年中报点评
■中信证券
受益于三氯氢硅产品价格大涨,公司业绩大幅增长。2021年上半年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为6.35、1.48、1.45亿元,同比+31％、+300％、+342％。其中二季度实现营业收入、归母净利润分别为3.47、0.95亿元,同比+38％、+296％,环比+20％、+79％。公司上半年业绩大幅增长,主要是由于主要产品三氯氢硅产品价格持续上涨,近4个季度三氯氢硅的平均季度销售价格分别为3697,4574,5592和7456元/吨。三氯氢硅价格大幅上涨主要是由于下游光伏硅料和硅烷偶联剂行业景气度提升,拉升三氯氢硅的需求。
硅料集中投产期临近,三氯氢硅价格仍有望继续提升。由于在硅料生产过程中三氯氢硅是消耗性产品,需要不断地外补三氯氢硅,在今年硅料价格大幅上涨的背景下,需求提振景气度提升,目前市场货源仍呈现紧缺态势,光伏级三氯氢硅价格高位持稳,市场价格普遍报至1.3-1.7万元/吨,较年初0.6-0.7万的价格有较大幅度的上涨。受益于碳中和政策,预计今年年底到明年将有大量的硅料生产装置投产,极大地拉升三氯氢硅的采购需求,供不应求的局面仍将维持。
公司电子级产品技术突破,有望实现芯片制造领域特种特气领域的突破。根据公司公告披露,公司电子级二氯二氢硅和电子级三氯氢硅项目已完成试充装,即将正式投产并上市销售,将有望打破国外企业对电子气体的垄断。随着芯片行业国产化替代进程的不断加速以及国内芯片企业的崛起,公司有望凭借稳定、优异的产品性能占据国内大量的市场份额,从而获得长足发展。
产品结构不断丰富,公司产业链进一步延伸。公司除了电子级高端产品外,还积极布局了以下产品:高纯四氯化硅,为光纤最核心的原料。公司已经成为国内主流光纤企业的核心供应商;在建硅烷偶联剂项目,公司规划的项目产能在全球领先,产品结构丰富,成本优势显著;近期收购了奥瑟亚化工,进入气相法白炭黑领域。
风险因素:产品价格大福波动;新项目进度低于预期;进出口关税政策调整;电子级产品性能指标不满足下游需求;芯片国产化进程受挫。
投资建议:公司是国内硅化合物龙头企业,具备较完整的氯硅烷产业链,通过循环经济模式布局各生产系统,环保优势显著;公司主打中高端硅化合物产品,具备国内仅有的高端芯棒料用高纯四氯化硅规模化产能,预计未来将逐步实现5G和芯片原材料的国产替代,并有望成为全球领先的硅原材料供应商。长期看公司有望成长为具有全球竞争力的高端硅化合物龙头。由于三氯氢硅、四氯化硅等产品价格涨幅大超预期,我们上调公司2021/2022/2023年归母净利润预测至5.10/8.32/9.78亿元(原预测为2.50/3.51/5.1亿元),对应2021-2023年EPS预测为2.62/4.26/5.01元,考虑到公司高成长性和多晶硅产业链25倍PE左右的整体估值,给予公司2022年24倍PE,上调目标价至100元,维持"买入"评级。
[2021-08-13] 三孚股份(603938):业绩符合预期,三氯氢硅价格环比大涨-中期点评
■安信证券
事件:公司发布2021年半年度报告报告期公司实现收入6.35亿元(同比30.86％％),实现归母净利润1.48亿元(同比299.80％％)。其中21Q2实现营收3.47亿元(环比20.27同比37.99％％),实现归母净利润0.95亿元(环比78.86％％,同比289.85。
"两硅两钾"协同发展,主要产品产销良好21H1公司经营顺利开展,,"两硅两钾"产品产销率均维持较高水平。根据公告,报告期公司三氯氢硅产品实现营收2.15亿元,同比105.18％％,实现产量3.38万吨,同比20.11根据公告,2020年公司通过技改实现了三氯氢硅生产过程中产品与副产四氯化硅产品的转化率调节,进一步增强生产端优势,价格方面21Q2公司三氯氢硅销售均价(扣税)7456元吨,环比33.33主要受下游光伏行业景气上行,多晶硅产品产能产量快速增加带来的需求利好拉动,根据百川盈孚,当前我国三氯氢硅最新报价为13500元吨,展望未来,公司有望进一步受益于三氯氢硅行业供需紧张带来的景气上行,产品均价及营收实现环比上行高纯四氯化硅产品实现营收0.35亿元,同比45.72％％,实现产量0.60万吨同比40.7321H1我国普通四氯化硅在光伏行业景气上行影响下外售量降低,市场货源稀缺,价格上涨,公司在国内同行受原材料限制导致产量降低的情况下受益于自身循环经济优势,实现原材料四氯化硅自给自足,进一步增加产品市占率,产品价格也稳步上行,相关产品为公司盈利增加做出较强贡献;氢氧化钾及硫酸钾产品分别实现营收2.30亿元、1.20亿元,21H1原材料氯化钾现货相对紧张导致相关产品价格上涨,根据公告,公司在2020年已取得氯化钾非国营贸易 进口资格,原材料供应具有更强稳定性和成本优势受益于此,公司相关产品销售情况良好,为整体业绩提升奠定坚实基础。
在建项目顺利推进产品附加值进一步提高公司在充分享受目前已经形成的循环经济格局的同时持续向下游进行延伸,进一步提高产品附加值,当前相关项目顺利开展。根据公告,公司高纯四氯化硅二期项目(年产2万吨高纯四氯化硅)已于2021年7月产出合格产品已实现了向下游客户的正常销售并经客户使用合格,公司高纯四氯化硅产能进一步增加至3万吨年。此外,,"年产500吨电子级二氯二氢硅及年产1000吨电子级三氯氢硅"项目已于2021年1月实现产品试充装,目前处于持续试生产阶段硅烷偶联剂项目一期"年产15000吨硅烷偶联剂中间体"项目安装工作已基本完成,目前正在进行调试工作预计会在2021年下半年投产,二期"年产73000吨硅烷偶联剂系列产品"项目也已启动基建工程工作,计划于2021年年底投产,根据公告,投产后项目有望年均贡献营收12.6亿元,贡献净利润1.93亿元。未来随着相关项目的顺利进行,公司规模优势有望进一步增强,从而对公司未来盈利能力的进一步提升提供动力。
投资建议:我们预计公司2021年2023年的净利润分别为4.53亿元、6.07亿元、6.51亿元,维持买入A投资评级。
风险提示:研发不及预期;募投项目落地不及预期;宏观环境不及预期
[2021-08-12] 三孚股份(603938):三孚股份上半年净利润同比增长299.80%
■上海证券报
三孚股份发布半年报。公司2021年半年度实现营业收入634,701,936.05元，同比增长30.86%;归属于上市公司股东的净利润147,855,143.72元，同比增长299.80%;基本每股收益0.76元。
[2021-08-08] 三孚股份(603938):光伏硅料进入投产高峰,三氯氢硅龙头有望充分享受景气-公司分析
■安信证券
三氯氢硅行业龙头,高品质产能领先:三孚股份以三氯氢硅为立身之基,经过多年发展已形成以三氯氢硅、氢氧化钾、高纯四氯化硅、硫酸钾为主要产品的"两硅两钾"格局。根据年报,截至2020年公司已拥有6.5万吨三氯氢硅产能、1万吨高纯四氯化硅产能、5.6万吨氢氧化钾产能以及10万吨硫酸钾产能。其中三氯化硅在光伏和电子领域应用需要更高技术要求及生产门槛,公司在高品质三氯氢硅方面处于行业领先地位。
"两硅两钾"发展稳健,产业链下游延伸不停公司紧紧围绕"两硅两钾"布局,生产系统通过副产品的循环利用已实现联动。此外公司原材料氯化钾非国营贸易进口资格增强了原材料供应的稳定性和成本优势,具有危险化学品运输资质的全资子公司三孚运输也为产品物流提供坚实保障。同时公司积极向下游进行延伸,当前已经实现对三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅和电子级三氯氢硅以及硅烷偶联剂中间体及系列产品领域进行布局,未来随着相关产能的陆续落地公司盈利能力有望进一步提升。
硅料开启密集投产,光伏级别三氯氢硅有望景气提升:近期多晶硅产量不断增加带动三氯氢硅价格上行,根据百川盈孚,截至2021年7月,我国三氯氢硅出厂含税价已从年初的6000元吨涨至13500元吨,涨幅达125.0。三氯氢硅作为多晶硅主要原料,未来随着全球光伏新增装机量的不断提高需求将快速增长。综合各下游企业公开环评,2022年底前多晶硅新增产能(未配套三氯氢硅装置需要5万吨以上光伏级三氯氢硅循环需求(不含首次开车)长期到2025/2030年需求将分别达38.5/70.0万吨,增量显著。而在供给方面,光伏级别三氯氢硅具有较长的扩产周期以及较为严苛的指标要求,原料需要配套的氯碱产能也面临能耗和环保约束,从而对未来三氯氢硅产能增加空间形成掣肘。综合供需两方面我们认为,三氯氢硅在光伏领域的应用将维持至少一年供应紧张局面。
投资建议:公司作为三氯氢硅龙头将受益于行业景气,电子级应用也有望陆续突破。我们预计公司2021年2023年的净利润分别为4.53亿元、5.97亿元、6.53亿元,首次覆盖给予买入A投资评级。
风险提示:项目建设不及预期;下游需求不及预期;政策落地不及预期等
[2021-05-12] 三孚股份(603938):三孚股份股东及部分董监高拟减持公司股份
■上海证券报
三孚股份公告，公司控股股东、董事长孙任靖拟通过大宗交易、集中竞价等方式减持不超公司6%股份;董监高人员万柏峰、董立强、陈治宏、周连会、王化利、张文博、魏跃刚拟分别减持不超公司总股本的0.119%、0.016%、0.016%、0.016%、0.0047%、0.0028%、0.0028%。
[2021-04-19] 三孚股份(603938):硅精细循环经级产业链典范,公司加速成长-2021年一季报点评
■中信证券
公司是国内硅化合物龙头企业，具备较完整的氯硅烷产业链，通过循环经济模式布局各生产系统，环保优势显著。公司主打中高端硅化合物产品，拥有国内仅有的高端芯棒料用高纯四氯化硅规模化产能，预计未来将逐步实现5G和芯片原材料的国产替代，并有望成为全球领先的硅原材料供应商。长期看好公司成长为具有全球竞争力的高端硅化合物龙头。公司主要产品有望迎来长期的景气度上升，叠加产业链延伸，新产品不断投产，公司业绩有望迎来一段持续成长期。看好公司长期的战略布局和业绩释放，上调目标价至50元，维持“买入”评级。
主要产品价格上涨带动公司2021年一季度业绩大幅提升。公司2021年Q1实现销售收入2.88亿元，同比增加23%，实现归母净利润5302万元，同比大幅增加356%。公司业绩大幅增长主要是由于目前公司主要产品三氯氢硅销售价格较去年同期上涨46%，主要原材料金属硅价格上涨12.6%，毛利大幅提升；此外，公司的钾肥产品毛利率也稳定提升。
公司主要产品供需格局持续优化，公司业绩有望持续提升。公司主要产品有三氯氢硅，四氯化硅和钾肥，由于公司产品品质持续提升，客户认证逐步突破，叠加下游需求旺盛，产品价格持续上行。考虑到未来硅料的集中投产、光纤芯棒料国产化需求提升、农产品价格提升拉升钾肥需求，公司主要产品价格将有望持续上行，此外公司高纯四氯化硅等产品产销量预计将大幅提升。
公司电子级产品技术突破，有望实现芯片制造领域特种特气领域的突破。公司电子级二氯二氢硅和电子级三氯氢硅项目已完成试充装，即将正式投产并上市销售，将有望打破国外企业对电子气体的垄断。随着芯片行业国产化替代进程的不断加速以及国内芯片企业的崛起，公司有望凭借稳定、优异的产品性能占据国内大量的市场份额，从而获得长足发展。
硅烷偶联剂产品有望四季度投产，进一步延长公司产业链。我国是全球最大的功能性硅烷生产、消费和出口国，根据SAGSI的数据，2020年我国硅烷偶联剂产能达59.3万吨。公司规划的硅烷偶联剂项目产能在全球领先，以公司产品三氯氢硅为原料，成本优势显著，氯硅烷产业链的延长减弱了公司上下游供需波动的风险，降低了远距离运输对三氯氢硅产品毛利率的不利影响。
风险因素:中美贸易摩擦加剧；进出口关税政策调整；电子级产品性能指标不满足下游需求；芯片国产化进程受挫。
投资建议:公司是国内硅化合物龙头企业，具备较完整的氯硅烷产业链，通过循环经济模式布局各生产系统，环保优势显著；公司主打中高端硅化合物产品，具备国内仅有的高端芯棒料用高纯四氯化硅规模化产能，预计未来将逐步实现5G和芯片原材料的国产替代，并有望成为全球领先的硅原材料供应商。长期看好公司成长为具有全球竞争力的高端硅化合物龙头。由于三氯氢硅、四氯化硅、硫酸钾等产品价格涨幅大超预期，我们上调公司2021/2022年归母净利润预测至2.50/3.51亿元(原预测为1.41/2.43亿元)，新增2023年归母净利润预测为5.05亿元，对应2021-2023年EPS预测为1.28/1.80/2.59元，考虑到公司2021年业绩有望将大幅增长，且预计之后仍能保持40%以上增速，给予2021年业绩39倍PE，上调目标价至50元，维持“买入”评级。
[2021-04-15] 三孚股份(603938):三孚股份一季度净利5302万元 同比增319%
■证券时报
三孚股份(603938)4月15日晚间披露一季报，公司2021年一季度营业收入2.88亿元，同比增长23.21%;净利润5302.13万元，同比增长318.92%;每股收益0.35元。
[2021-03-18] 三孚股份(603938):三孚股份2020年拟10送3派0.8元
■上海证券报
三孚股份发布年报。2020年，公司实现营业收入100,625.21万元，较上年同期减少13%;归属于上市公司股东的净利润9,735.84万元，较上年同期减少9.57%;每股收益0.65 元。公司拟向全体股东每10股派发0.80元(含税)，送红股3股。
[2021-03-04] 三孚股份(603938):硅化合物龙头化工企业,循环经济优势凸显-投资价值分析报告
■中信证券
公司是国内领先的硅精细化工企业,循环经济典范企业。公司主要产品有三氯氢硅、高纯四氯化硅、电子级三氯氢硅、电子级二氯二氢硅、硅烷偶联剂等硅化合物产品以及硫酸钾、氢氧化钾等。公司"两硅两钾"四大生产系统协调联动生产,原材料和产品互为补充,形成了完整的循环产业链条。
三氯氢硅受益于下游多晶硅行业扩产。多晶硅是三氯氢硅最主要的下游产品,在光伏行业高速发展的推动下,我国多晶硅产能迅速扩张,现已成为全球最大的多晶硅生产国。根据硅业分会的统计,2021年国内有10万吨/年以上的新增多晶硅产能。三氯氢硅下游需求的提升带动价格回升,公司三氯氢硅业务有望获得较大的增长。
高纯四氯化硅将充分受益于5G行业的高速发展。全球大规模建设5G通信基站对光纤用高纯四氯化硅需求极大。与包层料用四氯化硅市场竞争激烈不同,公司是国内唯一具备高端芯棒料用高纯四氯化硅产能的企业,具有规模化供应PCVD光纤芯棒生产的能力,与国内外光纤龙头企业供应关系稳定,实现了国产替代。
公司以领先的硅烷偶联剂产能进军功能性硅烷行业,延长氯硅烷产业链。我国是全球最大的功能性硅烷生产、消费和出口国,根据SAGSI的数据,2020年我国硅烷偶联剂产能达59.3万吨。公司硅烷偶联剂项目产能在全球领先,以公司产品三氯氢硅为原料,成本优势显著,氯硅烷产业链的延长减弱了公司上下游供需波动的风险,降低了远距离运输对三氯氢硅产品毛利率的不利影响。
公司电子级产品技术突破,有望实现芯片制造领域特种特气领域的突破。公司电子级二氯二氢硅和电子级三氯氢硅项目已完成试充装,即将正式投产并上市销售,将有望打破国外企业对电子气体的垄断。随着芯片行业国产化替代进程的不断加速以及国内芯片企业的崛起,公司有望凭借稳定、优异的产品性能占据国内大量的市场份额,从而获得长足发展。
风险因素:中美贸易摩擦加剧;进出口关税政策调整;电子级产品性能指标不满足下游需求;芯片国产化进程受挫。
投资建议:公司是国内硅化合物龙头企业,具备较完整的氯硅烷产业链,通过循环经济模式布局各生产系统,环保优势显著;公司主打中高端硅化合物产品,具备国内仅有的高端芯棒料用高纯四氯化硅规模化产能,预计未来将逐步实现5G和芯片原材料的国产替代,并有望成为全球领先的硅原材料供应商。长期看好公司成长为具有全球竞争力的高端硅化合物龙头企业。我们预测公司2020-22年归母净利为1.07/1.41/2.43亿元,对应EPS预测为0.71/0.94/1.62元,参考PEG估值方法(预计公司未来三年年化业绩增速在40％以上),我们保守认为2021年40xPE是较为合理的估值水平,对应38元目标价,首次覆盖,给予"买入"评级。
[2020-12-29] 三孚股份(603938):三孚股份拟投建年产73000吨硅烷偶联剂系列产品项目
■上海证券报
三孚股份公告，公司决定通过控股子公司唐山三孚新材料有限公司投资建设年产73000吨硅烷偶联剂系列产品项目，预计投资金额为32,699.35万元。本项目建成后，预计年营业收入为126,126.20万元，年均利润总额为25,791.38万元。
[2020-03-23] 三孚股份(603938):费用增加致业绩微降,布局半导体化学品构建一体化产业链
■中信建投
事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营收11.57亿,同比增长4.78％,实现归母净利润1.08亿,同比下降4.76％;Q4季度单季实现收入2.66亿元,同比下降3.05％,环比下降8.27％;实现归母净利润2013万元,同比和环比均下滑22.30％。简评费用增加致业绩微降,在建工程同比大增从报表来看:①公司营收规模扩大,毛利率同比提升,毛利润同比增长0.25亿元;②期间费用同比增加0.27亿元;③各项减值损失、投资收益、营业外收支等等合计减少0.05亿元。上述各项合计对归母净利变动贡献为-0.06亿元,与实际变动值-0.05亿元基本吻合。
综合来看,公司利润同比微降主要由于费用的增加,其中销售费用同比增加0.14亿元、研发费用同比增加0.10亿元,公司未在年报中披露增加的具体原因,我们预计原因为新项目前期的研发投入和客户开拓。三项费用率方面,2019年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.81％、7.57％、-0.45％,分别同比变化0.86、0.85、-0.11个百分点,相对正常。
分业务板块来看,公司氢氧化钾、硫酸钾、高纯四氯化硅毛利同比分别增加0.41、0.18、0.08亿元,而三氯氢硅同比下滑0.45亿元,毛利率方面也是如此,2019年三氯氢硅毛利率32.03％,同比下滑6.78个百分点,其余高纯四氯化硅、氢氧化钾、硫酸钾方面毛利率分别提高10.85、4.50、5.36个百分点达到26.44％、35.95％、12.23％;因此从产品结构来看,主要是三氯氢硅拖累业绩,三氯氢硅市场竞争较为充分,跟随其他大宗品一样,价格同比下滑18.93％,导致毛利率下滑;高纯四氯化硅价格基本没变,毛利率大幅提升主要系规模效应的提升以及原材料成本的下降,产量2019年同比增长13.07％;硫酸钾主要得益于出口关税取消,海外出口形势大好,带动销量同比大增29.22％。
现金流:2019年经营活动产生的现金流仅有0.39亿元,同比下降64.1％,主要原因为公司购买商品支付的现金增加量大于收到现金增加量,主要是按照新金融工具准则将应收票据进行重分类,应收票据增幅较大。资产负债表方面,公司报告期末资产负债率9.40％,提升2.43个百分点,但仍然极低,债务很健康;公司在建工程1.49亿,同比增长370.54％,主要系公司在建项目电子级二氯二氢硅及电子级三氯氢硅项目、高纯二期项目、硅烷偶联剂项目持续投入。布局半导体化学品,构建一体化产业链公司当前在建工程比较高,主要系两大项目电子级二氯二氢硅(DCS)及电子级三氯氢硅(TCS)项目和15000吨硅烷偶联剂项目,预算分别为2.87、2.45亿元。根据公司公告,电子级二氯二氢硅及电子级三氯氢硅项目投资额约2.9亿元,预计贡献营收2.46亿元,利润总额1.26亿元。二氯二氢硅烷和三氯氢硅主要用于芯片制造和外延片制造,据日本工业与医疗气体协会统计,2018年日本二氯二氢硅烷需求量200吨,同比增长20％。公司DCS、TCS主要原材料为工业三氯氢硅,公司布局此项目一方面将落子半导体化学品,另一方面进一步向下游延伸,构建一体化产业链。
预计公司2020-2022年实现净利润分别为1.5、2.1亿、3.0亿,对应PE为29X、21X、15X,首次覆盖给予增持评级。
风险分析:DCS和TCS下游认证的时间进度不及预期,以及公司投产后或者认证后的价格下降带来的利润增速不及预期。
[2018-05-01] 三孚股份(603938):高纯四氯化硅逐步放量,揭开发展新篇章-点评报告
■国金证券
业绩简评
2018年4月28日公司公告2018年一季度，报告期公司实现营收2.81亿元，同比增长6.93％，归母净利润4330.94万元，同比增长21.29％，对应EPS为0.29元。
经营分析
三氯氢硅产品价格大涨，贡献了主要的业绩增量：2018年一季度三氯氢硅的均价为5934.38元/吨，同比上涨25.55％，虽然主要原材料硅粉的采购价格也同比提升28.8％，但我们估计三氯氢硅涨价仍贡献了大部分的业绩增量。日前，三氯氢硅的价格较年初有所回调，但仍处于高位，但我们判断，受益于整个下游光伏行业的景气，2018年三氯氢硅的均价仍将显著高于2017年，有望站上6000元/吨。
高纯四氯化硅开始逐步放量：公司高纯四氯化硅2017年逐步受到了市场的认可,2018年一季度实现销售1651.14吨，产品价格也小幅上升，高纯四氯化硅产品作为光纤预制棒的主要原材料之一，需求呈逐年上涨的趋势。目前，公司于长飞光纤光缆、中天科技、烽火通信等多家国内一流的光纤预制棒生产企业均建立了较为稳定的合作关系。我们判断，2018年高纯四氯化硅的销售将明显提升，随着年底公司二期项目的建成投产，该产品的盈利能力有望进一步增强，可支撑未来2年业绩增长。
坚定布局高端电子特种气体，顺应半导体发展浪潮：公司投资建设年产500吨电子级二氯二氢硅产品和年产1,000吨电子级三氯氢硅项目，产品属于电子气体中的两种，主要应用于硅外延片的生产领域，是半导体行业的重要辅助材料，属于比较高端的品种，盈利能力极强，随着国内晶圆厂产能的大幅增长，2019年之后将迎来公司产品将迎来极佳的发展良机。
盈利调整
我们看好公司未来的发展方向，短期虽然三氯氢硅的价格波动会影响公司盈利，但随着公司高端产品的不断放量，盈利能力仍将不断提升，我们预测2018~2020年EPS分别为1.23/1.42/1.85元，对应PE分别为26/23/18。维持"买入"评级。
风险提示
三氯氢硅产品价格大幅下跌的风险；高纯四氯化硅扩产进度以及销售放量不 及预期；电子级二氯二氢硅以及电子级三氯氢硅的达产以及销售不及预期；
[2018-04-01] 三孚股份(603938):业绩高速增长,未来成长可期-年度点评
■国金证券
业绩简评
公司发布年报，17年实现营收10.74亿元，同比增长35.67％，实现归母净利润1.43亿元，同比增长76.07％，其中扣非净利润1.37亿元，同比增长117.04％。业绩同比提升主要受益于主要产品价格上涨，募投项目产品销量增加导致营收和净利润增加。
经营分析?
光伏行业复苏，主营产品三氯氢硅量价齐升：受原材料价格和下游需求影响，三氯氢硅产品价格2017年整体呈上升趋势，实现销售收入4.3亿元元，同比增加28.10％，毛利率比去年提高15个百分点。?
高纯四氯化硅稳步放量，逐步实现进口替代：公司高纯四氯化硅产能一万吨，2017年逐步得到市场认可，实现销量4272吨，营收2700万元，预计2018年这部分也业务会高速增长。高纯四氯化硅产品作为光纤预制棒的主要原材料之一，需求呈逐年上涨的趋势。目前，公司于长飞光纤光缆、中天科技、烽火通信等多家国内一流的光纤预制棒生产企业均建立了较为稳定的合作关系。随着公司二期项目的建成投产，该产品的盈利能力有望进一步增强，可支撑未来2年业绩增长。
布局高端半导体特种气体，优化企业产品结构：公司投资建设年产500吨电子级二氯二氢硅产品和年产1,000吨电子级三氯氢硅项目，产品属于电子气体中的两种，主要应用于硅外延片的生产领域，是半导体行业的重要辅助材料，属于比较高端的品种，盈利能力极强，随着国内晶圆厂产能的大幅增长，2019年之后将迎来公司产品将迎来极佳的发展良机。?
硫酸钾和氢氧化钾营利稳定，环保趋严背景下行业新增供给不多。公司2017年硫酸钾和氢氧化钾毛利率分别提升1.4和7.3个百分点，
投资建议?
我们预测公司2018~2020年EPS分别为1.37元、2.04元、2.58元，对应PE分别为25.5/17.2/13.6倍。
风险提示?
三氯氢硅产品价格大幅下跌的风险；?
高纯四氯化硅扩产进度以及销售放量不及预期；
电子级二氯二氢硅以及电子级三氯氢硅的达产以及销售不及预期；
[2018-03-30] 三孚股份(603938):业绩符合预期,硅材料维持景气-2017年报点评
■国信证券
事件：公司公布2017年财务报表，实现营业收入10.74亿元，归母净利润1.43亿元，同比增长35.67％和76.07％，基本符合我们之前的预期。业绩增长的主要因素是：1）去年三氯氢硅价格上涨幅度较大，毛利率达到44.36％，同比增加了15.20个百分点；2）高纯四氯化硅1万吨产能建成，形成4272吨的销售；3）硫酸钾10万吨产能基本达产，并且毛利率达到15.92％，同比增加了7.33个百分点。
硅材料行业维持景气，三氯氢硅盈利能力大幅改善
硅材料行业年初以来景气度较高，有机硅、白炭黑、三氯氢硅、四氯化硅等产品纷纷上调价格或价格维持高位。公司主营产品三氯氢硅的下游产品是多晶硅，其需求量受光伏行业景气影响增长较快。2017年国内多晶硅产量在24万吨，预计2018年达到30万吨，对三氯氢硅的需求量在40万吨以上，将对三氯氢硅价格形成有力支撑，我们预计2018年三氯氢硅均价将高于去年。
高纯四氯化硅国产化是必然趋势
根据市场预测，2018年国内光纤预制棒产量将达到9000吨，对高纯四氯化硅的需求量将达到5.85吨。作为光纤预制棒核心原材料，国内所需的高纯四氯化硅目前绝大部分仍需进口。在光棒技术和产能都已经国产化的行业背景下，高纯四氯化硅的国产化将是必然趋势。
公司目前具备1万吨光纤级高纯四氯化硅生产能力，已经得到长飞、中天科技、烽火通信、日本信越等多家国内外客户的认可。
利用技术经验，积极向电子级产品拓展
公司近期公布500吨电子级二氯二氢硅及1000吨电子级三氯氢硅的投资项目，该两种产品主要应用于硅外延片生产，是半导体行业的重要辅助材料，目前也主要依赖于进口。公司高纯四氯化硅产品成功走向市场，为公司积累了高纯化学品的生产技术经验，是未来公司能够继续成功拓展电子级产品的基础。
投资建议
公司逐步完善循环产业链，在发挥生产成本优势的基础上，积极向电子级产品拓展，保障长期成长。我们预计公司18-20年公司归母净利润分别为2.03/2.43/2.98亿元，增长42.3％/19.5％/22.9％，对应EPS1.35/1.62/1.98元，当前股价对应PE25.2/21.1/17.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：
多晶硅需求减弱；高纯四氯化硅认证进展低于预期；新建项目进展低于预期。
[2018-03-30] 三孚股份(603938):年报业绩高增长,拟投建电特气体项目开启快速成长新征程-年报点评
■国海证券
事件：三孚股份（603928）发布2017年年报，2017年公司实现营业收入10.74亿元，同比2016年增长35.7％，实现归母净利润1.43亿元，同比2016年增长76.1％，实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比2016年增长117.0％；其中，2017年第四季度实现营业收入2.78亿元，同比2016年第四季度增长9.6％，环比2017年第三季度增长3.9％；2017年第四季度实现归母净利润4789万元，同比2016年第四季度增长79.7％，环比2017年第三季度增长54.6％；2017年第四季度实现扣非后归母净利润4567万元，环比2017年第三季度增长64.9％。公司年报披露，截至2017年底国内生产多晶硅企业达到22家，有效产能共计实现27.6万吨/年，同比增加31.4％；全年国内多晶硅产量达到24万吨，同比增加23.1％，受益于下游需求旺盛，2017年三氯氢硅产品整体呈现上升趋势。公司年报披露，2017年拥有三氯氢硅产能6.5万吨，产能利用率达到126％；高纯四氯氢硅一期产能1万吨，产能利用率达到39％；氢氧化钾产能5.6万吨，产能利用率120％；硫酸钾设计产能10万吨，产能利用率91％。2017年实现对于原料硅粉采购量2.3万吨，对于氯化钾原料采购量17.4万吨。
投资要点：?三氯氢硅行业龙头，受益于产品价格上涨公司业绩弹性进一步扩大。公司是国内三氯氢硅行业龙头，拥有三氯氢硅产能6.5万吨/年，受益于下游光伏、半导体和硅偶联剂行业需求快速增长，三孚股份传统主营产品三氯氢硅销售量价齐升。根据百川资讯统计，三氯氢硅产品价格由2017年初的5800元/吨增长至2018年初的7300元/吨，目前截至2018年3月30日回落至6000元/吨，此时同比2017年同期涨幅达3.4％，公司近期新增产品四氯化硅产品实现1万吨/年产能，并与武汉长飞、中天科技和日本信越等多家国内外高端光纤预制棒制造商形成长期合作关系，公司业绩弹性进一步扩大。
拓展高端电子特种气体业务领域，受益于半导体行业快速增长公司未来发展前景广阔。三孚股份利用自身在高纯四氯化硅行业的生产经验，拟投建500吨电子级二氯二氢硅及1000吨电子级三氯氢硅项目。 电子级二氯二氢硅和三氯氢硅是半导体行业不可或缺的重要电子特种气体原材料，国内目前主要依赖进口。根据全球半导体贸易统计组织（WSTS）发布的数据显示，2017年全球半导体销售收入达到4086.91亿美金，同比2016年增长20.6％，项目投产后，受益于半导体行业快速增长，公司未来发展前景广阔。
布局"两硅两钾"循环经济模式，有效实现成本控制综合竞争力持续提升。三孚股份通过延伸产业链上下游产品，设计改造工艺流程，现已形成了以三氯氢硅、四氯化硅、氢氧化钾和硫酸钾的"两硅两钾"为核心的循环经济模式。公司各个生产系统之间协调联动、相互支撑，原料和能源在企业内部实现高效利用，有效降低产品生产成本，公司综合竞争力持续提升。
盈利预测和投资评级：我们看好公司作为三氯氢硅行业龙头未来的发展，同时公司拓展电子特种气体业务持续扩大业绩弹性。预测公司2018-2020年EPS分别为1.37元/股、1.93元/股和2.77元/股，维持"买入"评级。?
风险提示：1）电子级二氯氢硅和三氯氢硅项目建设进度和盈利能力低于预期；2）三氯氢硅价格下行风险；3）四氯化硅产品推广进度低于预期。
[2018-03-05] 三孚股份(603938):主业需求强劲,助力光纤原材料国产化-深度报告
■国信证券
围绕“两硅两钾”，逐步完善循环经济产业链
公司以三氯氢硅、高纯四氯化硅为核心产品，氢氧化钾和硫酸钾的副产物则为其提供重要原材料氯化氢，提高物料的利用率、减少废弃污染物排放的同时有效降低了公司整体生产成本。公司新建的硅粉以及电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅等项目顺利投产之后，将进一步降低生产成本与提高终端产品的经济效益，“两硅两钾”循环产业链日趋成熟。
多晶硅带动三氯氢硅需求稳定增长
三氯氢硅的最主要的下游需求领域是多晶硅和硅烷偶联剂。作为全球最大的硅片生产地区，2016年国内仍有45％的多晶硅料需要从进口，近年国内企业加快多晶硅产能建设，预计在2018年可达到38.2万吨/年名义产能。在多晶硅国产化的需求带动下，国内三氯氢硅行业高景气度有望持续。公司具有6.5万吨三氯氢硅产能，实际可生产8.5万吨以上，目前含税出厂价达到7300元/吨，相比2016年均价4860元涨幅明显，产品盈利能力大幅改善。
光纤级高纯四氯化硅有望完成国产化
得益于4G的规模发展和5G的良好预期，国内光纤光缆行业发展迅速，带动上游光纤预制棒产能快速扩张。作为光纤预制棒核心原材料的高纯四氯化硅，目前绝大部分仍需进口，未来国产化将是必然趋势。公司光纤级高纯四氯化硅项目已经完成一期建设，并且与长飞签订供货协议，未来将陆续进入其他下游客户供应链体系，公司将享受高附加值产品带来的丰厚利润。
投资建议
公司逐步完善循环产业链，生产成本有明显优势。三氯氢硅处于盈利景气周期，高纯四氯化硅逐步进入下游客户供应链体系，硅粉和电子级产品等新项目为公司长期成长提供保障。我们预计公司17-19年公司营收净利润分别为1.40/1.90/2.38亿元，增长72.6％/35.5％/25.7％，对应EPS0.93/1.26/1.59元，当前股价对应PE34.6/25.5/20.3倍。结合绝对估值和相对估值，我们认为公司合理股价为44元，相比现价存在30％上涨空间，给予公司“买入”评级。
风险提示
多晶硅需求减弱；高纯四氯化硅认证进展低于预期；新建项目进展低于预期。
[2018-03-04] 三孚股份(603938):受益下游行业爆发,公司迎来二次发展良机-深度研究
■国金证券
投资逻辑
公司是国内高端硅材料的细分龙头企业：公司的主要产品三氯氢硅和高纯四氯化硅均为国内龙头。在不断完善现有循环经济产业链的基础之上，公司积极向技术难度更高、盈利能力更强的细分材料领域拓展；光纤光缆、半导体将是未来几年公司重点攻克的下游，待放量的产品均具有巨大的进口替代空间，同时在国内具有一定的稀缺性，这将为公司构筑更宽的护城河。
光伏行业复苏，三氯氢硅量价齐升：随着光伏行业的发展，多晶硅的需求增速将维持较高水平，从而带动三氯氢硅的需求；同时环保的约束带来三氯氢硅部分产能的退出，新增产能获批难度加大；下游多晶硅企业盈利的好转对产品价格上涨的容忍度会更高；三氯氢硅行业的盈利能力有望维持高位。
高纯四氯化硅实现进口替代，受益下游需求快速增长：根据未来光纤预制棒的需求测算，2017~2022年高纯四氯化硅的国内需求的复合增速将达到12％，全球增速可能更快。2017年国内高纯四氯化硅需求在5~6万吨，进口占比高达80％，作为国内少数可批量稳定供货的高纯四氯化硅生产企业，三孚股份在已经实现进口替代的基础上充分受益下游需求增长。
产业转移与政策红利共振，半导体用电子气体迎来发展良机：近几年我国从国家信息安全战略层面不断加大对集成电路产业的政策支持力度，国内集成电路销售额预计2020年将达到8700亿元，届时电子气体的市场规模也将翻倍，公司的电子气体将会支撑未来的发展。
投资建议
我们认为公司的材料具有极好的阶梯布局，18~19受益光伏行业的景气度提升以及光通信行业的发展公司呈现快速的内生增长，19年之后待国内集成电路产业国产化进程不断深化，公司已投和储备的电子气体可以支撑公司长远发展。首次覆盖，给予"买入"评级。
我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.94元、1.48元、2.02元，三年复合增长率为47.2％，对应PE分别为34.6/21.9/16.1倍。未来6-12个月50.5元目标价位，相当于25x19PE。
风险
1.三氯氢硅产品价格大幅下跌的风险；2.高纯四氯化硅扩产进度以及销售放量不及预期；3.电子级二氯二氢硅以及电子级三氯氢硅的达产以及销售不及预期；
[2018-02-13] 三孚股份(603938):三孚股份美国联邦海关及边境保护局撤销对公司部分产品的限制进口令
■证券时报
三孚股份(603938)13日晚公告，美国联邦海关及边境保护局对公司部分产品的限制进口令予以撤销。2016年，美国联邦海关和边境保护局对公司产品金属钾、氢氧化钾、硝酸钾颁布了限制进口令(公司从未生产或出口金属钾和硝酸钾)。公司出口美国的氢氧化钾占公司营业收入的比重较小，虽该事件对公司生产经营影响较小，但限制进口令的撤销，使得公司在此事件上受到的声誉影响得以解除，公司在美国的出口市场得以恢复。
[2018-02-01] 三孚股份(603938):打造一体化硅钾模式,延伸产业链布局高端-点评报告
■东北证券
公司2017年度实现归属于上市公司股东的净利润预计与上年同期相比增加5,675万元到6,810万元，同比增加70％到84％。公司本次业绩预增主要是由于主营产品三氯氢硅价格上涨及募投项目产品产销量增加，销售收入增加。
三氯硅烷龙头优势明显：公司是我国三氯硅烷的龙头企业，经过多年发展，不断提高产品品质，大大增强三氯硅烷的回收率，拥有较低的生产成本。公司目前拥有三氯硅烷产能6.5万吨，实际产量可达到8万多吨，国内市占率接近20％。受下游多晶硅和硅烷偶联剂的需求持续向好，三氯硅烷价格出现明显上涨，大幅增厚公司业绩。
“两硅两钾”循环经济模式初现：公司现有5.6万吨氢氧化钾产能，其副产品氯化氢可以作为三氯氢硅生产所需原材料，同时三氯氢硅生产系统的副产品氢气作为氢氧化钾生产所需能源。且募投新增的硫酸钾可副产氯化氢用作三氯氢硅生产所需原材料，三氯氢硅生产系统的副产品普通四氯化硅作为高纯四氯化硅生产所需原材料，余能余热回收副产蒸汽供应生产系统循环利用。“两硅两钾”循环经济模式，将大幅降低公司整体生产成本，极大的提高公司整体竞争力。
募投项目增加新的盈利点：公司募投项目10万吨/年硫酸钾和3万吨/年的高纯四氯化硅项目已经顺利投产。硫酸钾和四氯化硅产品不仅能和公司已有化工体系形成协同，还将形成新的盈利点。高纯四氯化硅更是可以增加公司产品附加值，改善公司的硅产品结构。
产业升级，公司剑指高端：公司利用自身在三氯氢硅的产业优势和在高纯四氯化硅行业的经验，拟投资2.87亿元建设500吨/年的电子级二氯二氢硅和1000吨/年的三氯氢硅项目，可与公司现有体系形成完美融合。这两种产品国内目前均依赖进口，利润空间巨大。
预计公司17-19年，实现归母净利润1.44/1.94/2.56亿元，对应PE32/24/18X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：公司产品销售不及预期和新增项目进展不及预期的风险
[2018-01-11] 三孚股份(603938):三氯氢硅行业高度景气,行业龙头拟投资2.87亿元进入含硅电子特种气体领域
■国海证券
三氯氢硅行业龙头，受益于产品价格上涨公司业绩弹性进一步扩大。公司是国内三氯氢硅行业龙头，拥有三氯氢硅产能6.5万吨/年，受益于下游光伏、半导体和硅偶联剂行业需求快速增长，三孚股份传统主营产品三氯氢硅销售量价齐升。根据百川资讯统计，三氯氢硅产品价格由2017年初的5800元/吨增长至2018年初的7300元/吨，涨幅高达28.9％，同期金属硅原料价格由10400元/吨上涨至14000元/吨，涨幅达25.0％，价差扩大。公司近期新增产品四氯化硅产品实现1万吨/年产能，并与武汉长飞、中天科技和日本信越等多家国内外高端光纤预制棒制造商形成长期合作关系，公司业绩弹性进一步扩大。
拓展高端电子特种气体业务领域，受益于半导体行业快速增长公司未来发展前景广阔。三孚股份利用自身在高纯四氯化硅行业的生产经验，拟投建500吨电子级二氯二氢硅及1000吨电子级三氯氢硅项目。电子级二氯二氢硅和三氯氢硅是半导体行业不可或缺的重要电子特种气体原材料，国内目前主要依赖进口。根据全球半导体贸易统计组织（WSTS）发布的数据显示，2017年全球半导体销售收入达到4086.91亿美金，同比2016年增长20.6％，项目投产后，受益于半导体行业快速增长，公司未来发展前景广阔。
布局"两硅两钾"循环经济模式，有效实现成本控制综合竞争力持续提升。三孚股份通过延伸产业链上下游产品，设计改造工艺流程，现已形成了以三氯氢硅、四氯化硅、氢氧化钾和硫酸钾的"两硅两钾"为核心的循环经济模式。公司各个生产系统之间协调联动、相互支撑，原料和能源在企业内部实现高效利用，有效降低产品生产成本，公司综合竞争力持续提升。
盈利预测和投资评级：我们看好公司作为三氯氢硅行业龙头未来的发展，同时公司拓展电子特种气体业务持续扩大业绩弹性。预测公司2017-2019年EPS分别为0.92元/股、1.37元/股和1.93元/股，首次覆盖，给予"买入"评级。
风险提示：1）电子级二氯氢硅和三氯氢硅项目建设进度和盈利能力低于预期；2）三氯氢硅价格下行风险；3）四氯化硅产品推广进度低于预期。
[2017-11-08] 三孚股份(603938):光伏硅料龙头,开拓光纤原料市场
■海通证券
三氯氢硅涨价，三孚股份显著受益。三孚股份主营三氯氢硅，6.5万吨/年的产能，16年产量8.1万吨。受益于硅原料涨价及下游需求快速增长，三氯氢硅价格由年初5000元/吨增至目前8000元/吨，涨幅达3000元/吨。单吨三氯氢硅需要0.21吨硅粉，16年中金属硅粉价格为1.2万/吨，17年初涨至1.3万/吨，目前价格在1.6万/吨左右；目前价格较去年中硅粉单吨涨幅达4000元/吨，对应三氯氢硅成本增加约800元左右，远小于其价格涨幅，吨毛利显著提升，三孚股份最为受益。
吨毛利提升3倍。三孚股份三氯化硅市占率20％左右，16年公司单吨三氯氢硅成本约2943元/吨，其中硅粉成本2100元/吨；按照目前硅粉价格1.6万元/吨，假设其他成本不变，单吨三氯氢硅所需硅粉成本约3360元，合计成本约4204元/吨；而目前三氯氢硅售价在8000元/吨，单吨毛利3796元，较16年1212元/吨提升三倍左右。
17年4季度业绩有望大幅提升。公司17年前三季度收入7.97亿元，同比增长48％，归母净利润9100万，同比增长140％。前三季度公司三氯氢硅销量6.18万吨，单吨售价在4890元/吨，远低于目前市场价格；我们认为市场价格在9月初快速提价，但由于订单价格较市场价有一定的滞后性，价格上涨尚未充分反应到公司业绩上来。我们预计进入四季度，公司将充分受益价格上涨带来的业绩提升。
18年受益多晶硅国产化，行业景气依旧。16年国内三氯氢硅产量44万吨，其中下游多晶硅需求28万吨，硅烷偶联剂需求15万吨。多晶硅对外依存度达40％以上，18年为国内多晶硅产能投产高峰，国产率将大幅提升，从而带动三氯氢硅需求快速提升。按照1吨多晶硅需要1.5吨三氯氢硅需求，假设18年国产多晶硅产量30万吨，则三氯氢硅需求量达45万吨，较16年该领域需求提升61％。外加硅烷偶联剂需求，我们预计18年国内三氯氢硅需求量约63万吨，2020年约74万吨，较2016年的44万吨增量空间较大。
高纯四氯化硅投产，开拓光纤原料市场。截止年中公司3万吨/年高纯四氯化硅一期工程已投产。高纯四氯化硅项目目前产品质量稳定，已与多家国内国际高端光纤预制棒制造企业如武汉长飞、富通住友电工、中天科技、日本信越等形成长期合作关系。随着光通信行业的发展、原料的进口替代，我们预计公司高纯四氯化硅产品将带来较高的业绩增量。
盈利预测与投资建议。17年受益三氯氢硅量价齐升，业绩有望超预期；18年高纯四氯化硅放量，外加多晶硅国产化率的快速提升，三氯氢硅景气依旧。我们预计17-19年公司EPS分别为1.02元、1.42元、1.74元，给予公司18年30倍的估值，对应目标价42.6元，首次覆盖，给予"买入"评级。
风险提升。光伏市场不及预期，四氯化硅推广不及预期
[2017-06-19] 三孚股份(603938):预计上市初期压力位18元-23元-新股申购
■恒泰证券
行业现状及前景
上个世纪90年代末期至今，随着国内生产技术的进步，国内市场需求的快速增长，原材料和资金供应状况的改善，全球化专业分工以及发达国家由于生产成本和市场饱和等原因而采取战略转移和重组等策略，使我国的精细化工行业遇到了前所未有的发展机遇，不仅传统的精细化工产业保持了国际大国的地位，而且新领域精细化工产业的竞争能力大幅度提高，一大批有影响力的产品主导着国际市场，从而使我国成为全球精细化工最具发展活力的市场和生产国。
三氯氢硅是一个市场化程度较高，竞争较为充分的行业，产品价格主要受上游原材料价格及下游需求影响。近年来，受欧债危机和欧美“反倾销、反补贴”（即“双反”）的影响，多晶硅行业出现了较大的波动，导致不具备规模、成本优势的企业逐步退出了三氯氢硅行业，行业集中度逐步加强
主要潜在风险
1、市场竞争风险。公司的主要产品三氯氢硅和氢氧化钾属于较为充分竞争的市场情形，不排除出现新竞争者进入该市场或者原有竞争者加大产能，加剧本行业的市场竞争，影响公司产品的销售价格和数量，从而导致产品毛利率下降，影响发行人的盈利水平的情形。
2、原材料价格波动风险。报告期内，公司主要产品的原材料占成本比例均在75％以上。其中，硅粉和氯化氢合计占公司主要产品三氯氢硅成本的比例分别为87.66％、88.88％与87.96％；氯化钾和电力占氢氧化钾成本的比例分别为79.23％、79.28％与81.18％。由于原材料成本占公司成本比重较高，如果未来原材料价格受基础化工原料价格变动等因素的影响，发生较大变化，将对公司产品的毛利率产生一定影响。
估值
发行人所在行业为化学原料和化学制品制造业，截止2017年6月15日,中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为39.78倍。预计公司2017、2018年每股收益分别为0.44元、0.46元，结合目前市场状况，预计上市初期压力位18元-23元。
[2017-06-08] 三孚股份(603938):研究报告
■华鑫证券
公司围绕循环经济发展模式，主要从事三氯氢硅及氢氧化钾等精细化工产品的研发、生产和销售。通过氢氧化钾与三氯氢硅生产过程中产生的副产品循环利用，逐步形成了以上述精细化工产品为主线的产业链。其主要产品之一三氯氢硅的主要用途为制造多晶硅及硅烷偶联剂；另一主要产品氢氧化钾主要用途为合成碳酸钾、高锰酸钾及其他钾盐等 （1）公司建立了科学的循环经济体系，向产业链上下游延伸发展，使各个生产系统之间产生的副产品及余能余热充分利用，内部建立低消耗、低排放、高效率的循环发展经济体系。循环经济有利于公司降低生产经营成本，提升生产效率，减少污染物排放，提高企业经营效益和社会效益。
（2）三氯氢硅、氢氧化钾均为危险化学品，需要专业的特种车辆运输且运输成本较高。公司的全资子公司三孚运输具有危险化学品运输资质，充分保障公司运输货物，降低产品运输成本；公司工厂地理位置具有区位优势，交通便利。
（3）公司是我国规模较大的三氯氢硅生产企业，产品销往国内多个省市自治区，并出口到韩国、马来西亚等地。目前公司与多家大型多晶硅生产企业如：江苏中能、洛阳中硅、国电晶阳等建立了长期稳定的业务合作关系
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