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≈≈苏博特603916≈≈(更新:22.01.20)
[2022-01-20] 苏博特(603916):功能新生,以技见长-深度研究
■民生证券
市场扩容,混凝土外加剂行业空间550亿+。混凝土外加剂已成为现代混凝土中除水泥、砂、石、水之外不可或缺的第五组分,外加剂中减水剂占比70％以上。我们测算2020年外加剂行业市场空间至少达559亿元,其中减水剂空间432亿元。我国预拌率提升、机制砂渗透,带动外加剂市场空间快速扩容。
高性能减水剂成为主流,成本变化与环氧乙烷关联度高。按照减水率高低,可将减水剂分为普通减水剂、高效减水剂和高性能减水剂。高性能减水剂渗透率逐年推升,目前接近80％,对高效减水剂起替代作用。环氧乙烷占高性能减水剂总成本70％,因此环氧乙烷价格波动直接影响企业利润水平。
龙头优势明显,研发构筑壁垒。每年一个新基地,IPO以来公司产能募投明显加速。随着四川大英、广东江门基地投产,2022年底公司高性能减水剂母液产能达57.1万吨,高性能减水剂产量预计将达175-190万吨。研发优势构筑产品壁垒,产品单价与毛利率处于行业领先地位。
基建需求回暖,营销网络拓宽。除产能规模扩张外,预计公司主业还将受益于:1)2022年基建投资有望开门红,地产需求边际改善;2)加大技术推广力度,全国化布局拓宽营销网络;3)检测中心与主业协同效应明显。
功能性材料不断迭代,打开第二增长曲线,重点关注风电灌浆料、TPO防水材料。2016-2020年公司功能性材料营收CAGR达47％,2020年公司功能性材料营收4.31亿,占比12％。1)抗裂材料、交通工程材料延续高增速:抗裂材料受益于地下空间混凝土工程、抽水蓄能电站建设,交通基建回暖背景下交通工程材料板块提速;2)风电灌浆料:海上风电未来发展前景乐观,催生风电灌浆料需求,我们预计2025年全球海风灌浆料市场将扩容到18-30亿元,具有三倍增量空间。国产替代空间广阔,公司灌浆料技术积累深厚,产品已于国内风电市场广泛应用;3)TPO防水材料:募投扩建TPO防水卷材,打造"刚性+柔性"防水体系。
投资建议:我们预计公司2021-2023年高性能减水剂产能分别为47.1、57.1、67.1万吨;2022-2023年风电灌浆料营收分别为1.5亿、4.5亿元。预计2021-2023年公司净利润分别为5.30、7.11和9.07亿元,1月19日股价对应动态PE分别为22X、17X和13X。综合考虑外部环境改善、成本改善,以及可比竞争优势、龙头估值溢价,财务指标对比情况结合公司收入持续增长预期,我们认为公司较同行估值溢价在80％是合理水平。按照相对估值法,给予公司2022年21xPE,公司2022年净利润7.11亿,合理市值约在150亿人民币,对应每股股价为35.69元。首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:基建回暖不及预期;产能投放不及预期;新应用材料拓展不及预期;原材料价格大幅波动风险;技术人员流失风险;营销人员管理难度加大风险。
[2022-01-13] 苏博特(603916):一门两院士,研发驱动混凝土外加剂龙头高速成长-公司首次覆盖报告
■开源证券
院士领衔公司研发团队,带领混凝土外加剂龙头高速成长
公司作为混凝土外加剂行业龙头具备领先的研发实力、一体化的产业链条以及全国多基地布局、产能高速成长的竞争优势,助力公司在混凝土外加剂市场的占有率逐年提升。2022-2023年公司广东江门基地和镇江功能性材料基地将逐步释放产能,而2024年连云港基地有望拉开投产序幕,公司在两位院士的带领下将保持高速成长态势,成长属性十分突出;在2022年稳增长预期下,公司产品需求也将受益于基建发力。我们预测公司2021-2023年归母净利润为5.29亿元、7.25亿元、8.57亿元,EPS分别为1.26、1.72、2.04元/股,当前股价对应2021-2023PE为20.7、15.1、12.8倍,首次覆盖给予"买入"评级。
公司多重竞争优势逐步提升市占率,并成为国家各类重大基建项目供应商
公司作为外加剂龙头具备三重竞争优势:研发优势、一体化产业链优势和多基地的定制化服务优势。公司研发团队以缪昌文院士和刘加平院士领衔,同时公司高学历人才储备充足,而公司逐年高增的专利数量也足以证明公司在外加剂领域的领军者地位。公司的产业链较长,较早便实现了高性能减水剂原料聚醚的自主化生产,这也是公司产品毛利率高于竞争对手的重要原因之一。目前公司拥有全国多基地布局,助力公司抢占市场份额,同时公司坚持走定制化服务路线,公司产品已经成功应用于京沪高铁、川藏铁路、三峡大坝、港珠澳大桥等国家重大工程,目前公司已和中铁、中交、三峡集团等多家央企工程局建立长期战略合作关系。
风电灌浆料潜力十足,检测业务逐年高增,公司业务结构多元化特点正在凸显
灌浆料作为海上风机安装过程中的关键材料,将随着海上风电的蓬勃发展迎来快速增长。据中国能源报新闻,"十四五"期间海风装机量累计达45GW,则平均每年新增9GW,据我们测算,这对应5.6-11.3亿元风电灌浆料市场规模。公司作为国内灌浆料龙头企业正在快速崛起,将带动公司功能性材料业务板块高速增长;而公司的检测业务保持稳健利润增速,公司多元化的产品结构优势正在凸显。
风险提示:产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行。
[2022-01-06] 苏博特(603916):基建敞口显弹性,品类储备添增长-年度点评
■国泰君安
维持"增持"评级。公司发布业绩预告,预计2021年归母净利为5.07-5.51亿元之间,同增15％-25％符合预期。公司减水剂主业竞争优势强劲,将受益于基建弹性和原材料压力缓解,新材料领域将持续贡献新增长点,考虑到原材料成本抬升,下调2021-2023年公司EPS预测为1.26(-0.20),1.67(-0.19),2.04(-0.26)元,但公司竞争优势和增长动能保持不变,因此维持目标价33.48元,对应2021-2023年PE为26.57,20.05,16.41倍。
主业有望受益基建弹性,行业出清带来增长空间。公司减水剂主业40％基建工程占比,民用需求中也有部分市政市场,基建端敞口明显。近两年上游成本压力和化工园区规定带来行业出清带来增长空间。
价格优势与成本压力缓和共同增厚利润。目前材料成本占总成本90％其中环氧乙烷为主,目前环氧乙烷价格环比Q3系下滑较为明显,而公司产品价格提价效应有望在2022年Q1继续展现。受益于产品竞争力,公司定价长期处于优势,因此利润率有望保持较高水准。
扩品类多点共同发展,创造多个增长期权。我们测算公司功能性产品2021年增速应快于整体增速,目前包括刚性防水(2023年将新增柔性防水贡献),风电灌浆料,交通材料为主以及其他还有柔变剂,抗凝剂,抗冻剂等。同时公司检测业务保持与主业协同并将保持同样较快的增长速度,而复合材料等领域或在两年内形成新的增长潜力。
风险提示:新产能投产不及预期、原材料大幅波动。
[2022-01-05] 苏博特(603916):产能扩张、品类延伸,全年业绩较快增长-公司动态点评
■长城证券
事件:公司披露2021年度业绩预增公告,预计2021年归母净利润及扣非归母净利润同比增长15％～25％。对此点评如下:预计2021年归母净利润同比增长15％～25％,产能释放顺利推进。公司公告预计2021年归母净利润及扣非归母净利润同比增长15％～25％。公司前三季度收入同比增长32％,归母净利润同比增长21％,此次业绩预告对应第四季度归母净利润同比增长1％～33％。1)高端产品占比上升,基建项目拓展顺利。九系聚羧酸减水剂占比持续提升,市场充分认可,功能性材料增速和占比双丰收,风电灌浆料、抗裂材料、交通工程材料市场应用进一步拓宽;顾问式营销策略引领行业,提升了重大工程和基础设施建设项目的贡献度,川藏铁路、深中通道、白鹤滩水电站等二十多项国家重点工程的应用效果显著,公司在行业定制化配制混凝土的技术能力进一步巩固,行业龙头地位稳健。公司进一步提升信息化水平,生产工艺和运输效率持续优化,从而促使主营业务收入专利润水平均取得较快增长。2)四川大英基地投产,江门、连云港基地在建。全国产能基地布局更加优化,四川大英基地2021年4月竣工,年产30万吨高性能聚羧酸系列外加剂、年产10万吨速凝剂、年产10万吨功能性无机材料,对川渝及西南地区销售支撑明显。广东江门基地建设初具规模,根据公司2021 年中报,预计将于2022年一季度建成,投产后能有力支撑华南市场开拓,连云港核心聚醚基地启动建设;长三角地区、粤港澳大湾区、山东、广西、川渝等地区的销售和市占率增幅明显。
公司公告可转债发行预案,募集资金总额不超过8亿元,用于扩张功能性材料、减水剂产能,延伸防水卷材产品线等。
年产37万吨高性能土木工程材料产业化基地项目:实施主体为公司全资子公司镇江苏博特新材料有限公司,项目总投资共计19,771万元,其中使用募集资金17,500万元,建设期为24个月。为进一步扩大业务规模,满足公司未来功能性材料业务发展及下游市场拓展需求,拟通过该项目建设,扩大包括新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料以及工程纤维等在内的功能性材料的生产规模,推 进功能性材料业务的发展。
投资建议:维持推荐评级。预计公司2021～2023年归母净利润分别达到5.32、6.55、8.19亿元,同比增长21％、23％、25％,对应市盈率20、16、13倍。公司全国布局,研发、技术实力强劲。四川大英、广东江门、防水卷材、功能性材料等项目投产后,产能快速扩张。公司高端产品占比上升、基建项目拓展顺利,有望对冲下游需求下滑的风险。
风险提示:原材料环氧乙烷等价格上涨或超预期;下游混凝土需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧;应收账款回收进度低于预期等。
[2022-01-05] 苏博特(603916):业绩增长符合预期,产能扩张蓄力发展-2021年业绩预增公告点评
■华创证券
事项:公司发布2021年度业绩预增公告,公司2021年预计实现归母净利润5.07亿-5.51亿,同比增长15％-25％;预计实现扣非后归母净利润5.08亿-5.52亿,同比增长15％-25％。
评论:
业绩增长符合预期,九系产品和功能性材料获市场认可。公司2021年预计实现归母净利润5.07亿-5.51亿,同比增长15％-25％,业绩增长符合预期。2021年,公司产品和技术创新成效凸显,九系聚羧酸减水剂占比持续提升,功能性材料增速和占比双丰收,风电灌浆料、抗裂材料、交通工程材料市场应用进一步拓宽,公司产品力获得市场充分认可。公司顾问式营销策略提升了重大工程和基础设施建设项目的贡献度,川藏铁路、深中通道、白鹤滩水电站等二十多项国家重点工程的应用效果显著,公司在行业定制化配制混凝土的技术能力进一步巩固,行业龙头地位稳健。
全国产能基地布局更加优化,渠道完善、运费和生产成本有望得到节省。公司2021年拟发行8亿二期可转债,用于镇江年产37万吨高性能土工工程材料、广东江门44万吨高性能土木工程新材料、高性能建筑高分子材料;同时公司拟在连云港徐圩新区投建80万吨的建筑用化学功能性材料,其中包含特种专用聚醚。公司四川大英基地投产后对川渝及西南地区销售支撑明显,广东江门基地建设初具规模,能有力支撑华南市场开拓,连云港核心聚醚基地启动建设;2021年公司长三角地区、粤港澳大湾区、山东、广西、川渝等地区的销售和市占率增幅明显。
功能性材料快速扩张,向平台型公司升级。公司2021年可转债募投项目中,外加剂合计81万吨,功能性材料44万吨,占比超一半。公司在功能性材料领域竞争优势明显,功能性材料扩张步伐加快,近两年功能性材料收入的复合增速达到33.18％,高于减水剂复合增速15％。此次扩大功能性材料规模,品类涵盖新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维,进一步巩固公司在混凝土外加剂行业内综合竞争力。
盈利预测、估值及投资评级:参考公司预增公告以及基地建设节奏,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.34亿、7.0亿、8.63亿(原预测为5.46亿、7.11亿、9.01亿),对应EPS为1.27/1.67/2.05元(原EPS为1.30/1.69/2.15元)。考虑公司自身历史估值水平、可比公司估值情况,按照2022年盈利预测,给予外加剂业务17倍PE估值,检测业务30倍PE估值,合计对应2022年目标市值130亿,目标价30元,维持"推荐"评级。
风险提示:产能释放进度不及预期;产品价格稳定性不及预期;成本大幅上行。
[2022-01-05] 苏博特(603916):减水剂功能性材料皆有潜力,继续看好公司成长性-年度点评
■天风证券
公司21年归母净利润预计同比增长15％-25％
1月4日晚公司发布2021年业绩预增公告,预计21年实现归母净利润同比增加6610-11020万元,增速15％-25％;实现扣非归母净利润同比增加6622-11037万元,增速15％-25％。我们计算对应Q4归母净利润1.40-1.84亿元,同比增速1.1％-32.9％,扣非归母净利润1.59-2.03亿元,同比增速11.3％-42.1％。
减水剂市场份额进一步提升,功能性材料继续放量
公司21年实现归母净利润中值约5.3亿元,同比增长20％,主要受益于:1)产品和技术创新成效凸显,九系聚羧酸减水剂、功能性材料进一步放量,收入占比提升;2)川藏铁路等重点工程项目支撑需求增长;3)四川大英基地投产,同时公司进一步加大市场开拓力度,在长三角地区、粤港澳大湾区、山东、广西、川渝等地区的销售和市占率增幅明显。其中Q4单季度实现归母净利润中值约1.62亿元,同比/环比增速分别为17％/7.3％,同比增速较Q3小幅提升。我们预计公司Q4毛利率环比Q3或有所好转,一方面因公司自9月底以来已完成两轮提价,效果将在Q4显现,另一方面核心原材料环氧乙烷价格自11月以来快速下降,成本压力有所缓解。
风电灌浆料或迎发展契机,产能扩张支撑收入增长
22年我们认为:1)功能性材料有望继续发力。"十四五"期间海上风电装机可能迎来较块增长,根据各省"十四五"海上风电规划征求意见稿,2022年-2025年,预计我国海上风电有望新增装机超过35GW。公司是国内少数能提供风电灌浆料的企业,也是国内首家通过中国船级社CCS认证的海上风电灌浆料供应商,与三峡新能源、中广核新能源、国家能源龙源集团等央企业主建立了长期的战略合作关系。镇江二期10万吨风电灌浆料项目预计于2022年投产,产能投放契合海上风电需求释放。2)产能释放支撑减水剂主业维持稳定增长。公司广东江门年产30万吨高性能减水剂项目有望于今年一季度投产,有力支撑华南市场开拓;3)毛利率有望迎来改善。11月环氧乙烷价格快速下降,目前达7500元/吨,22年大幅波动的可能性相对较小,叠加公司提价效果发挥,或共同助推盈利改善。
22年或充分受益经济稳增长,看好中长期成长性
公司系国内减水剂行业龙头,下游需求中重点工程领域占比相对更高,或将充分受益22年经济稳增长。同时功能性材料需求前景更好,公司加快功能性材料产能扩张进度,江苏句容37万吨功能性材料项目投产后产能将接近翻倍。考虑到21年业绩预告略低于我们预期,小幅下调公司21-23年净利润至5.3/6.8/8.5亿元,(前值:5.4/7.2/9.2亿元),参考可比公司估值,给予公司22年20倍目标PE,目标价32.4元,维持"买入"评级。
风险提示:产能投放不及预期,需求下滑,原材料价格大幅上涨等。
[2022-01-04] 苏博特(603916):苏博特2021年净利润同比预增15%到25%
■证券时报
苏博特(603916)1月4日晚间公告，公司预计2021年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加6610万元到11020万元，同比增加15%到25%。报告期内，公司产品和技术创新成效凸显，九系聚羧酸减水剂占比持续提升，市场充分认可，功能性材料增速和占比双丰收，风电灌浆料、抗裂材料、交通工程材料市场应用进一步拓宽;顾问式营销策略引领行业，提升了重大工程和基础设施建设项目的贡献度。
[2021-11-04] 苏博特(603916):主营产品销量快速增长,3Q2021毛利率环比回升-公司季报点评
■海通证券
2021年前三季度实现归母净利润3.67亿元,同比增长21.38％。公司公告2021年前三季度实现营收32.32亿元,同比增长31.9％;实现归母净利润3.67亿元,同比增长21.38％;实现扣非后归母净利润3.48亿元,同比增长16.79％。其中3Q2021实现营收11.85亿元,同比增长16.29％;实现归母净利润1.51亿元,同比增长11.41％;实现扣非后归母净利润1.43亿元,同比增长6.63％。
主营产品高性能减水剂和功能性材料销量保持快速增长。2021年前三季度公司主营产品高性能减水剂和功能性材料分别累计销售103.6万吨和22.38万吨,分别同比增长44％和79％。其中3Q2021单季度公司高性能减水剂和功能性材料分别销售38.88万吨和9.75万吨,分别同比增长24％和125％。
原材料成本有所上涨,3Q2021毛利率环比回升。2021年前三季度公司主要原材料环氧乙烷、甲醛、工业萘平均采购价格分别同比上涨10.37％、42.97％和4.3％,受此影响公司2021年前三季度综合毛利率同比下降10.77个百分点至33.92％。但3Q2021公司综合毛利率为32.9％,环比上升1.73个百分点,同比下降7.13个百分点。
三费有所下降,盈利能力略有提高。2021年前三季度公司销售费用、管理费用和财务费用率分别为6.84％、10.58％和1.26％,分别同比下降7.52、0.49和0.17个百分点。其中3Q2021公司营业费用、管理费用和财务费用率分别为5.51％、10.08％和1.37％,分别同比下降7.28个百分点、上升0.88个百分点和持平。
盈利预测。我们预计2021-2023年公司EPS分别为1.37、1.67和2.04元/股,公司是减水剂行业龙头企业,参考可比公司估值,给予公司2021年18-20倍PE,对应合理价值区间为24.66-27.4元,维持"优于大市"评级。
风险提示。房地产市场下滑、基建增速下滑、原材料价格波动。
[2021-10-31] 苏博特(603916):原材料涨价超预期,多元化布局抗风险-2021年三季报点评
■东方证券
核心观点
环氧乙烷Q3加速涨价,公司提涨终端价格。21年前三季度分别实现收入/归母净利润32.3/3.67亿元,YoY+31.9％/21.4％,Q3收入/归母净利润11.9/1.51亿元,YoY+16.3％/11.4％。21Q3业绩增速有所放缓,主要因为原材料价格上涨以及下游需求较弱,这些客观因素都非公司可控。经营层面,全国化布局进展顺利,功能性材料和检测业务增速超预期。公司也已于9月底对减水剂全面提价,有望在Q4部分对冲成本端的上涨。
原材料价格上涨超预期,往下游传导有所滞后。环氧乙烷在减水剂原材料成本占比约80％,其价格从4月初的5800元/吨涨至9月底的7900元/吨,当前价格已涨至10000元/吨。由于其不便储存,减水剂企业一般即用即采,所以对成本的上涨基本没有太好的应对办法。行业的普遍提价到10月份初开始执行,目前看,对商混站的提价执行情况较好。此外,限电对9月中下旬的生产造成了一定负面影响,下游的基建/地产项目开工强度不达预期也降低了发货量,减水剂当前整体营商环境较差。
功能性材料/检测业务发展较好,多元化业务增强抗风险能力。报告期内,功能性材料收入达3.98亿元,占比12.3％。年收入超1亿元的单品预计将不断增加。其抗裂材料/水泥基/交通材料等主要功能性产品的应用案例和认可度都在不断增加,未来收入比重预计将进一步提升。检测业务预计报告期收入4.5亿元,占比14％,也取得了超预期增长,在完成上海苏科收购后,将与公司上海销售渠道形成良好协同效应,有利于检测业务的跨区域发展。
财务预测与投资建议
调减21-23年EPS至1.24/1.56/1.95元(原值1.36/1.79/2.24元),调整如下:1、由于环氧乙烷Q3价格涨幅超预期,全年原材料均价上修;2、由于管理费用率前三季度大幅下降,下调了其全年的预计。公司的一体化及多元化布局使得公司抗风险能力不断增强。可比公司21年平均PE为19X,我们认可给予公司21年19XPE,对应目标价23.5元,维持"买入"评级。
风险提示:地产/基建需求不及预期;原材料价格上涨超预期风险。
[2021-10-30] 苏博特(603916):Q3盈利创新高,多项目助力公司持续成长-2021三季报点评
■德邦证券
事件:10月29日,公司发布2021年三季度报告,2021前三季度公司实现营业收入32.32亿元,同比增长31.90％;实现归母净利润3.67亿元,同比增长21.38％;其中2021Q3实现归母净利润1.51亿元,同比增长11.41％,环比增长9.57％。
业绩稳步增长,2021Q3盈利创新高。2021Q3公司实现归母净利润1.51亿元,同比增长11.41％,环比增长9.57％,创单季度历史新高,主要得益于四川大英基地稳步投产。分板块来看:高性能减水剂实现营收7.73亿元(同比+11.7％、环比-11.8％),销量38.88万吨(同比+24.1％、环比-7.9％),均价1988元/吨(同比-10.0％、环比-4.2％);高效减水剂实现营收0.64亿元(同比-8.5％、环比+9.9％),销量3.19万吨(同比-28.2％、环比-19.0％),均价2016元/吨(同比+27.3％、环比+35.7％);功能性材料实现营收1.79亿元(同比+51.9％、环比+18.4％),销量9.75万吨(同比+124.7％、环比+3.9％),均价1833元/吨(同比-32.4％、环比+13.9％)。随着原材料价格趋稳,公司利润率有所提升,2021Q3毛利率和净利率分别为32.90％/13.85％,分别环比提升1.73pct/1.82pct。
四川大英基地逐步投产贡献业绩,广东江门项目进入环评阶段。四川大英基地于4月正式竣工投产,该项目包括30万吨聚羧酸系减水剂、10万吨速凝剂和10万吨功能性无机材料,项目逐步投产将贡献主要业绩增量。广东江门项目于7月进入环评公示阶段,该项目计划投资5.03亿元建设聚羧酸减水剂43万吨、速凝剂6万吨、阻锈剂1万吨、功能性水泥基材料10万吨,预计2022年上半年建成投产。
拟发可转债助力公司持续扩张,布局连云港加快全国布局。公司计划发行8亿可转债镇用于江基地年产37万吨功能性材料项目、江门基地高性能土木工程新材料项目(一期)和南京基地建筑防水材料项目(一期),公司从"刚性防水"业务逐步向"柔性防水"业务延伸,产品结构持续优化。此外,公司计划投资13.8亿元在连云港徐圩新区投资建设年产80万吨建筑用化学功能性新材料项目,该项目包括专用特种聚醚、聚羧酸系高性能减水剂等产品,将进一步发挥公司核心原材料专用聚醚的战略作用,提高公司聚醚及聚羧酸减水剂的供应能力。
投资建议:预计公司2021-2023年每股收益1.42、1.89和2.33元,对应PE分别为12、9和7倍。参考SW其他化学制品板块当前平均47倍PE,考虑减水剂行业集中度稳步提升,公司作为龙头企业有望持续受益,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动风险;新建项目投产不及预期。
[2021-10-28] 苏博特(603916):持续放量,行稳致远-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2021年三季报,前三季度实现收入32.3亿元(同比+31.9％),归属净利润3.7亿元(同比+21.4％),归属扣非净利润3.5亿元(同比+16.8％)。其中Q3单季度实现收入11.9亿元(同比+16.3％,环比-7.0％),归属净利润1.5亿元(同比+11.4％,环比+9.6％)。
事件评论
产能放量,市场开拓,产销量大幅提升。公司是国内综合实力最强的混凝土外加剂企业,2021Q3,公司高性能减水剂、高效减水剂与功能性产品产量分别为40.7万吨(同比+25.8％,环比-2.3％)、3.3万吨(同比-24.8％,环比-17.6％)与9.6万吨(同比+68.8％,环比+2.2％),销量亦同步变化。一方面,公司位于四川的"西部高性能土木工程材料产业基地"项目已于4月份竣工并投产,助力西南市场快速增长;另一方面,公司传统优势市场地区市场地位进一步巩固,潜力地区市场份额持续提升,加之川藏铁路、广湛高铁等一批重点项目的支撑,共同推动公司主要产品产销量大幅增长。高效减水剂业务产销量下滑或主要因为公司调结构,战略向更高附加值产品上转移。
三季度功能性材料表现耀眼,四季度成本端稍显压力。2021Q3,公司高性能减水剂、高效减水剂与功能性产品平均价格分别为1988/2016/1833元/吨,环比变化-4.2％/+35.7％/+13.9％,而主要原材料环氧乙烷、甲醛与工业萘市场均价分别为7408/1415/3748元/吨,环比变化-2.5％/+3.4％/+0.3％,功能性材料结构优化,带动均价大幅增长,成本端变化不大,公司2021Q3毛利率与净利率分别为32.9％/13.8％,环比增长1.7pct/1.8pct。9月份以来,限产限电等因素影响,主要原材料价格大幅拉涨短期或对成本造成压力,但边际逐步放松,压力或逐步减小。
项目持续建设,打开成长边界。公司位于广东的江门基地目前已进入环评公示阶段,预计2022Q1建成,投产后,将大力推进公司在"粤港澳大湾区"的市场开拓,加快新产品在该区域的推广应用,确保市场占有率的进一步提升,为公司在长三角区域和粤港澳区域重点布局与腾飞奠定坚实的基础。
公司为国内混凝土外加剂行业龙头,在技术研发、市场开拓、产业链拓展和客户资源方面均具有突出的竞争力。随着公司新项目的建成投产放量,公司产品市占率和盈利能力有望持续提升。预计公司2021-2023年归属净利润分别为5.5、6.8与8.3亿元,维持"买入"评级。
风险提示
1.下游需求不及预期;
2.新项目进度不及预期。
[2021-10-28] 苏博特(603916):生产运行稳定,费用管控持续发挥效果-三季点评
■国金证券
业绩10月28日,公司发布三季报,前三季度实现营收32.32亿元,同比增长31.2％,归母净利润3.67亿元,同比增长21.38％,三季度实现营收11.85亿元,同比增长16.29％,归母净利润1.51亿元,同比增长11.41％。
分析生产经营稳步运行,疫情及自然灾害小幅影响整体行业需求。三季度,公司主要产品生产相对平稳,功能性材料销售略有提升,减水剂产品销售环比略有下行,但整体维持相对平稳的运行状态。然而根据公司的关联产品的整体行业运行来看,水泥产品三季度生产环比下行约11.4％,国内部分地区受到洪涝的意外天气影响,建筑施工对于上游原材料使用或将形成一定的下行,带动部分产品的销量略有调整。但整体来看公司依然保持相对良好的产品运行,产品市占维持相对平稳状态。
费用管控持续发挥作用,产品盈利维持平稳态势。三季度公司的产品及原材料价格都出现了不同幅度的调整,其中公司主打产品高性能减水剂的价格跟随原料环氧乙烷的价格有微幅调整,公司整体产品毛利率保持相对平稳态势,销售、管理、研发费用率相对平稳,整体维持了同二季度相对稳定的盈利能力。
大英基地逐步开始投入运行,助力公司全国统筹布局。今年来,公司的四川基地开始投入运行,对高性能减水剂、功能性材料进行重点布局,充分发挥公司在两大助力产品领域的研发优势,重点布局西南地区的重点工程和周边民用市场的开发,通过多区域的统筹布局,来进一步深化区域销售,同时把握整体公司的布局方向和费用优化空间。整体来看,公司在维持现有优势区域销售的基础上再进一步扩充公司的深度布局范围,为公司提升产品市占率,进一步布局高附加值项目提供渠道基础。
投资建议公司为减水剂行业龙头,技术、品牌及产业链优势突出,市场份额有望进一步提升,受到公司主流产品原材料及产品价格下行影响,下调公司2021-2023年盈利预测5％、5％、3％,预测公司2021-2023年归母净利润5.49、7.05、8.15亿元,EPS分别为1.57、2.01、2.33元,当前股价对应公司PE为10.62、8.27、7.16倍,维持"增持"评级。
风险提示行业竞争激烈拉低盈利;下游需求不达预期;小规模企业退出不达预期;原材料价格波动风险。
[2021-10-28] 苏博特(603916):业绩略好于预期,加速成长为平台型企业-三季点评
■中泰证券
受益功能性材料拉动,业绩略好于预期报告期内公司实现收入/归母净利润32.3/3.7亿,YoY+31.9％/21.5％;其中Q3单季度实现收入/归母净利润11.9/1.5亿,YoY+16.3％/11.4％。Q3归母净利润落在三季报预告中值偏上区间,略好于预期,我们判断主要受益于功能性材料高增拉动。
销量保持高增,调价顺利有望传导成本压力根据公司公告,公司减水剂/功能性材料在报告期内实现收入22.9/4.0亿,YoY+26.8％/46.6％;其中Q3单季度实现收入8.4/1.8亿,YoY+9.8％/51.9％。Q3减水剂/功能性材料销量42.1/9.8万吨,YoY+17.6％/124.7％。在地产新开工增速放缓/9月中下旬部分地区限电限产的影响下,Q3收入/销量仍保持较快增长,难能可贵。其中功能性材料收入/销量在外加剂业务中占比进一步提升至21Q3末的15％/19％,公司迈向外加剂平台型企业进程加快。受20H2降价影响,报告期内减水剂/功能性材料吨均价分别为2018/1777元,YoY-8.6％/-6.7％。受原材料环氧乙烷价格大幅上涨影响,9月27日公司发布提价函,从9月27日开始成品上调200元/吨,母液上调1000元/吨。我们预计公司调价推进顺利,产品均价有望提升,且成本端压力有望顺利传导。
盈利能力小幅下滑,现金流有所好转由于运费重分类至成本,毛利率无可比性,考虑到产品均价下降/成本有所提升,我们判断可比口径下公司毛利率仍有下滑。报告期内公司净利率12.7％,同比下滑0.9pct,其中Q3单季度净利率13.9％,同比下滑0.8pct,环比提升1.8pct。我们判断Q3净利率环比提升,主要由于Q3原材料成本环比有所下降,根据wind,Q2/Q3环氧乙烷均价分别为7727/7508元。报告期内经营性现金流净额1.1亿,YoY-60％,其中Q3单季度经营性现金流净额2.4亿,环比Q2增加4.3亿,我们判断一是由于H1收到的商票进入到结算期,公司收到现金增加;二是由于公司检测业务保持较好增长,而检测业务现金流较好,带动公司整体现金流向好。
加快打造平台型企业,业务多元化协同发展对于减水剂板块,预计江门基地有望于22年投产,届时公司可完善华南地区布局,实现全面覆盖,市占率有望进一步提升。对于功能性材料板块,公司不断孵化新型功能性材料,通过供给创造需求,实现持续高增长,有望加速成长为平台型企业。公司也积极布局防水卷材,推动公司"刚性防水"向"柔性防水"延伸,实现多元化业务协同发发展,提升整体竞争力。
投资建议:我们略微下调21-23年归母净利润至5.4/7.1/9.0亿(原21-23年归母净利润预测为5.7/7.5/9.5亿),一是考虑到受限电限产影响,公司销量增速有所放缓,调减销量假设;二是考虑到原材料环氧乙烷大幅上涨,调增原材料成本假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为13/10/8倍。考虑到公司不断完善全国性布局,加速成长为平台型企业,维持"买入"评级。
风险提示:需求不及预期;行业竞争加剧导致价格下滑;原材料价格大幅上涨。
[2021-10-12] 苏博特(603916):前三季度稳健增长,核心区域市占率增幅明显-2021年三季度业绩预增公告点评
■华创证券
事项:
公司发布2021年三季度业绩预增公告,公司预计2021年前三季度归母净利润3.47亿元-3.78亿元,同比增长15％-25％,扣非后归母净利润3.43亿元-3.74亿元,同比增长15％-25％;对应2021年第三季度单季度归母净利润1.31亿元-1.62亿元,同比增长-2.5％-20％,扣非后归母净利润1.38亿元-1.69亿元,同比增长2.8％-25.1％。
评论:
业绩稳健增长,核心区域市占率提升。公司预计2021年前三季度实现归母净利润3.47亿-3.78亿,同比增长15％-25％;实现扣非后归母净利润3.43亿元-3.74亿元,同比增长15％-25％。前三季度公司提升重大工程和基础设施建设的项目贡献度,大力推广最新一代聚羧酸减水剂。功能性新产品的推广,进一步提升了市场竞争力;四川大英基地投产后对川渝及西南地区支撑明显,广东江门基地开建,能有力支撑华南市场开拓。前三季度长三角地区、粤港澳大湾区、山东等地区的销售和市占率增幅明显。
发行可转债二期,产能扩张、全国化布局稳步推进。公司拟发行8亿可转债,其中1.75亿用于镇江年产37万吨高性能土工工程材料产业化基地项目、1.9亿用于广东江门44万吨高性能土木工程新材料建设项目(一期)、1.12亿用于高性能建筑高分子材料产业化基地项目(一期),产能有望得到进一步扩张。公司现有南京、泰兴、天津和乌鲁木齐四个母液基地,主要集中于东部地区,位于中西部的四川大英基地2021年4月投产,新增30万吨成品产能,高性能减水剂产能相比2018年将实现翻倍增长,同时中西部地区产能空白得到填补;2021年1月,公司公告计划在广东省江门市投资建设高性能土木工程新材料产业基地项目,满足华南地区日益增长的市场需求。
聚醚及聚羧酸减水剂的供应能力有望提高,运费和生产成本有望得到节省。公司研发的最新一代的9系聚羧酸减水剂产品,目前公司新建的生产基地都具备了该产品的生产能力。同时公司拟在连云港徐圩新区投建80万吨的建筑用化学功能性材料,其中包含特种专用聚醚,聚醚主要原材料为环氧乙烷,而连云港徐圩新区拥有中石化、盛虹石化、卫星石化、扬子石化等多个大炼化项目,公司在此扩张聚醚产能,贴近上游环氧乙烷原材料,运费和生产成本有望得到节省。
盈利预测、估值及投资评级:考虑公司调价和成本上涨影响,并参考三季度预告,我们调整公司2021-2023年归母净利润预测分别为5.46亿、7.11亿、9.01亿(原预测6.06亿、7.41亿、8.49亿),对应EPS为1.30/1.69/2.15元(转增股本后摊薄)(原EPS为1.44/1.76/2.02元)。考虑公司自身历史估值水平、可比公司估值情况,按照2022年盈利预测,给予外加剂业务18倍PE估值,检测业务30倍PE估值,合计对应2022年目标市值135亿,目标价32元(按照转增股本后摊薄调整),维持"推荐"评级。
风险提示:产能释放进度不及预期;产品价格稳定性不及预期;成本大幅上行。
[2021-10-10] 苏博特(603916):Q3销量及成本有所承压,内外扩张步伐加快-三季点评
■华西证券
事件概述。公司发布三季报预告。公司预计2020年前三季度,公司归母净利润同比增长15-25％,对应Q3单季度归母净利润1.32-1.62亿元,同比增长-2.8％至19.5％,单季度增速中值是8％左右。
Q3外加剂需求及成本有所承压,检测业务稳健发展。由于7-8月高温雨水天气、部分房地产工程资金紧张、9月末部分地区限电等影响,混凝土外加剂需求整体受到一定影响,我们估算公司Q3单季度外加剂发货量同比增速略低于净利润增速,较H1有所降低。我们判断公司Q3外加剂整体售价环比Q2总体保持平稳,但由于9月环氧乙烷价格上涨,公司外加剂单位成本同比有所上升,压制整体业绩增速。此外,我们估算公司Q3检测业务收入增速高于外加剂,一定程度上缓解了外加剂业务的利润压力。
外加剂产能再加码,长期向好趋势不改。根据公司业绩预告披露,2021年,公司四川大英基地投产,广东江门基地开工建设,全国化布局进一步完善,长三角、粤港澳、山东等地市占率明显增长,且经营效率提升,费用率下降。9月,公司公告拟投资13.8亿元,建设连云港80万吨建筑用化学功能材料项目,估算项目投产后,公司产能相比目前将增长20％以上。在外加剂行业集中度保持提升的趋势下,公司产能扩张有助于市场份额的提升,短期成本压力不改公司外加剂长期向好的趋势。
加大非外加剂业务布局,逐渐形成多元平台型公司。9月,公司公告以5600万元对价,收购上海苏科100％股权,标的公司主营建设工程质量检测,有助于公司拓展检测业务区域布局,并与减水剂销售渠道形成良好互补。此外,公司计划投资1.2亿元,建设500万平米/年TPO防水卷材及500万平米/年高分子防水卷材产能建设,推动公司从"刚性防水"向"柔性防水"业务的延伸,进一步丰富公司产品结构,使得公司逐渐成为以外加剂为主业的多元化建筑材料平台公司。
投资建议。
维持盈利预测,待公司披露详细经营数据后我们将进一步评估。预计2021-2023年,公司收入48.71/59.97/73.66亿元,归母净利润5.74/7.41/9.66亿元,EPS1.37/1.76/2.30元,对应10月8日18.74元收盘价13.7/10.6/8.2xPE。维持目标价27.40元及"买入"评级。
风险提示
需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
[2021-09-22] 苏博特(603916):苏博特公司外加剂的销售近期没有明显受影响
■证券时报
苏博特(603916)今日在互动平台上表示，近期全国部分地区因为限电限产等原因，确实出现了水泥出货受限，价格上涨的现象。这是由于内生的市场需求逻辑决定的，短期的政策影响了水泥价格的波动。公司外加剂的销售近期没有明显影响，仍然根据在手的订单有序生产并发货，价格体系稳定，9系新产品的价格稳中略有上调。
[2021-09-13] 苏博特(603916):拟发可转债助力公司持续扩张,布局连云港加快全国布局-事件点评
■德邦证券
事件:9月10日,公司发布可转债发行预案,拟发行8亿元用于年产37万吨高性能土木工程材料产业化基地项目、苏博特高性能土木工程新材料建设项目(一期)、高性能建筑高分子材料产业化基地项目(一期)等;同时公司公告拟投资13.8亿元在连云港徐圩新区建设年产80万吨建筑用化学功能性新材料项目,控股子公司检测中心拟收购上海苏科100％股权,交易价格为5600万元。
拟发行8亿可转债,助力公司持续成长。公司此次计划发行8亿可转债,募集资金主要用于:1)镇江基地:年产37万吨功能性材料项目,包括年产37万吨新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维,总投资1.97亿元,预计2023年投产;2)江门基地:年产44万吨高性能土木工程新材料项目(一期),包括10万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27万吨聚羧酸系高性能减水剂、6万吨速凝剂、1万吨阻锈剂,总投资2.62亿元,预计2022年一季度投产;3)南京基地:建筑防水材料项目(一期),包括500万平米/年的TPO防水卷材以及500万平米/年的高分子/自粘防水卷材,总投资1.21亿元,预计2023年投产。公司产品结构持续优化,盈利能力有望进一步提升。
连云港再下一城,加快全国布局。公司与国家东中西区域合作示范区(连云港徐圩新区)管委会签署投资协议,拟在连云港徐圩新区投资建设年产80万吨建筑用化学功能性新材料项目,项目预计总投资13.8亿元。该项目包括专用特种聚醚、聚羧酸系高性能减水剂等产品,将进一步发挥公司核心原材料专用聚醚的战略作用,提高公司聚醚及聚羧酸减水剂的供应能力。随着该基地的逐步投产,将进一步完善公司全国基地布局,有望降低运输费用,为进一步扩大市场份额奠定基础。
拟收购上海苏科,检测业务稳步扩张。公司公告控股子公司拟收购上海苏科100％股权,交易价格为5600万元。上海苏科是一家专业从事建设工程质量检测的第三方检测机构,2020年实现营业收入3603万元,净利润17万元。收购完成后,检测中心将与上海销售渠道协同形成良好的协同效应,开拓上海绿地等重点客户,优化客户结构,促进检测业务跨区域发展。
投资建议:预计公司2021-2023年每股收益1.42、1.89和2.33元,对应PE分别为16、12和10倍。参考SW其他化学制品板块当前平均48倍PE,考虑减水剂行业集中度稳步提升,公司作为龙头企业有望持续受益,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动风险;新建项目投产不及预期。
[2021-09-13] 苏博特(603916):拟发行可转债扩张外加剂和功能性材料,打造建筑新材料综合供应商,连云港一体化基地布局未来
■申万宏源
公司公告:1.公司拟发行可转债募资8亿元;2.公司与连云港徐圩新区签订协议,拟投资13.8亿元建设80万吨建筑用化学功能性新材料项目;3.控股子公司检测中心收购上海苏科100％股权。
拟发行可转债扩张聚羧酸减水剂和功能性材料产能,进入高分子防水材料领域,打造综合建筑材料供应商。公司拟发行可转债募集资金8亿元,募集资金将投向以下四个项目:1).37万吨功能性材料项目,总投资1.98亿元(使用募集资金1.75亿元),达产后将形成37万吨道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料等新型建筑工程材料的产能。
公司在功能性材料领域持续进行多年研发投入、突破技术难点、导入市场需求,2018-2020年功能性材料销售额从2.4亿元增长至4.3亿元,该项目投产后,产能将较当前水平翻一倍,按2000元/吨均价测算,该项目达产后将为公司增加收入约7.4亿元,功能性材料板块收入体量将达到10亿以上;2).江门基地(一期),投资2.62亿元(使用募集资金1.9亿元),主要投建44万吨高性能减水剂产品,包括10万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27万吨聚羧酸系高性能减水剂成品、6万吨速凝剂、1万吨阻锈剂,该项目计划于2022年Q1投产,达产后预计贡献年均收入约7.6亿元;3).高分子防水材料项目(一期),投资1.21亿元(使用募集资金1.12亿元),增加500万平米的TPO防水卷材以及500万平米的高分子/自粘防水卷材产能,按照30元/平TPO卷材的均价测算,项目达产后可为公司新增3亿元收入,贡献新的业务增长点。作为新一代防水材料,高分子防水卷材的渗透率正在快速提升,未来发展潜力巨大。4).信息化系统升级建设项目,投资0.97亿元(使用募集资金0.85亿元),将完善公司现有的信息化体系,实现业务、财务、人力资源、物流供应链等子系统的相互对接,降低公司运营成本。我们测算,上述项目建成后合计带来增量收入约18亿元,以12％净利率测算,合计贡献净利润约2.2亿元/年。
拟于连云港建设一体化产业基地。苏博特拟在连云港投资13.8亿元建设80万吨混凝土外加剂产能,预计该项目将为公司增加30万吨特种高性能聚醚的产能,可支撑未来公司200万吨以上的聚羧酸减水剂成品扩产,实现特种聚醚的完全自给。连云港徐圩新区是国内重点石化园区,园区内有包括卫星石化、盛虹炼化在内的多家大型石化企业,环氧乙烷及各类石化原材料供应充足,完善的产业链上下游配套将增强公司的核心优势。未来连云港产业园将作为公司核心的聚醚和母液合成基地,支撑聚羧酸减水剂在全国范围内的扩张。
投资评级与估值:维持2021-2023年盈利预测,预计实现归母净利润5.5、8.0、9.6亿元,对应PE估值为17/12/10倍。维持"增持"评级。
[2021-09-12] 苏博特(603916):产能加快扩张,各业务发展全面加速
■中泰证券
拟发行可转债,完善全国性布局,加快打造平台型企业,实现多元化业务协同发展9月10日公司公告拟发行8亿可转债,1.75亿用于在句容市建设年产37万吨高性能土木工程材料项目;1.90亿用于在广东江门建设年产44万吨高性能土木工程材料项目,其中包含10万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27万吨聚羧酸系高性能减水剂成品、6万吨速凝剂、1万吨阻锈剂;1.12亿用于建设高性能建筑高分子材料产业化基地项目(一期),包含500万平米/年的TPO防水卷材以及500万平米/年的高分子/自粘防水卷材;0.85亿用于信息化系统升级建设项目;2.38亿用于补充流动资金。
完善全国性布局:目前公司南京/泰兴/天津/新疆/大英基地已分别实现华东/华北/西北/西南地区的覆盖,随着广东江门基地投产,公司将完善华南地区布局,实现全面覆盖,提升产品交付速度,进一步降低运输费用率。我们预计江门项目有望于22年投产,将直接受益于粤港澳大湾区建设,公司市占率有望进一步提升。20年华南地区收入1.9亿,YoY+18.8％,占整体收入比例约5.2％,随着江门基地投产,有望突破产能瓶颈,华南地区增长有望提速,收入占比继续提升。
加快打造平台型企业:一方面,公司加快功能性材料产能建设。句容37万吨功能性材料主要为新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维,有望完善功能性材料产品体系;同时在整体产能扩大情况下,公司可实现单一产品的连续生产,提升生产效率/产能利用率。另一方面,公司进行信息化系统升级,建设智能工厂/智慧服务体系,同时建立产品配方数据库,为打造平台型企业奠定基础。
多元化业务协同发展:布局防水卷材,推动公司"刚性防水"向"柔性防水"延伸,实现多元化业务协同发发展,提升整体竞争力。一方面,公司减水剂产品本身属于高分子材料,拓展高分子防水卷材可实现研发协同;另一方面,减水剂/防水卷材下游客户相同,可实现渠道协同。
拟建设80万吨产业基地,强化产业链一体化优势,降低成本公司公告拟投资13.8亿在连云港徐圩新区建设年产80万吨建筑用化学功能性材料项目,从事专用特种聚醚、聚羧酸系高性能减水剂等产品研发/生产/制造。相较同业,公司可自产聚醚,产业链一体化,成本可控。随着连云港项目的落地,公司产业链一体化优势将进一步强化。聚醚原材料环氧乙烷为高危化工品,不宜长距离运输,而公司布局的连云港化工园区拥有较多环氧乙烷产能,公司可就近采购原材料,降低生产成本。
拟收购上海苏科,加快检测业务发展公司公告控股子公司江苏省建筑工程质量检测中心有限公司拟收购上海苏科建筑技术发展有限公司100％股权,交易价格为5600万元。上海苏科为专业从事建设工程质量检测的第三方检测机构,20年实现营业收入/净利润分别为3603/17万元,截至20年末净资产为5299万元。收购完成后,公司将派员充实上海苏科管理/技术团队,并与公司的上海销售渠道形成良好的协同效应,迅速拓展上海地区检测业务,推动检测业务跨区域发展,提升影响力/竞争力。
投资建议:我们上调21-23年归母净利润至5.7/7.5/9.5亿(原21/22年归母净利润预测为5.7/7.1亿),主要考虑到公司加快产能布局,调增减水剂销量假设。上调后盈利预测对应当前股价PE为14/10/8倍。考虑到公司不断完善全国性布局,打造平台型企业,维持"买入"评级。
风险提示:需求不及预期;行业竞争加剧导致价格下滑;原材料价格大幅上涨
[2021-09-12] 苏博特(603916):"两全"布局再下一城,减水剂与检测共驱稳健成长
■东兴证券
公司发布公开发行可转债预案、对外收购公告、对外投资公告:拟公开发行可转债募资8亿元投入项目建设及补充流动资金。拟收购上海苏科建筑技术发展有限公司。拟对外投资13.8亿元建设连云港年产80万吨建筑用化学功能性新材料项目。
全国化和全产业链布局再下一城,看好市占持续提升。产品按需定制和针对性服务是做好减水剂的关键,这决定了:一方面,产业链向上游延伸可以从原材料端进行产品设计,是做好按需定制型产品的关键;另一方面,离客户更近的公司在响应客户需求上相对更具优势,加之减水剂货值本身不高,布局靠近客户也可节降运输成本,因而全国化产能布局是参与减水剂行业竞争的关键。在行业中,苏博特营收来源最为全国化,也是目前唯一将产业链延伸至聚醚这一原材料环节的企业。公司产能布局已具备全国化的广度,目前在江苏、新疆、四川、天津布局有合成基地,广东江门基地建设目前正稳步推进。公司聚醚原材料自给率也处在较高的位置,形成了全国化和全产业链布局的核心竞争优势,此次投资建设连云港基地,产能结构为包含聚醚原材料和减水剂合成产能在内的80万吨建筑用化学功能性新材料,我们认为是对公司"两全"核心竞争优势的再一次巩固,不仅原材料自给率将得到提升,公司也可凭借连云港优渥的海运条件巩固自身在华东沿海市场的市场地位。
近年来,减水剂行业在化工退城入园、下游客户集中度提升以及材料变差导致服务属性加重这三重因素的推动之下,市场份额明显向龙头企业集中,此轮行业扩产明显更加集中在苏博特等龙头企业,在行业快速集中的贝塔之下,公司"两全"核心竞争优势突出,我们看好公司市占份额的持续提升。
检测业务拓区域拓领域发展继续推进,减水剂和检测双轮驱动增长格局清晰。
公司自收购江苏省建筑工程质量检测中心增加检测业务之后,持续沿着拓区域和拓领域的主线推动业务发展,参股了辽宁建科院拓展区域布局,并且在轨交检测、健康检测等新检测方向上也取得了优异经营业绩,此次收购的上海苏科建筑技术发展有限公司主营建设工程质量检测,将拓展公司检测业务区域布局,并与公司减水剂销售渠道形成良好协同,检测业务自纳入上市公司体内之后保持良好稳健发展势头,我们看好拓区域拓领域战略下检测业务的稳健成长,认为检测业务与减水剂主业协同发展,双轮驱动公司业绩增长格局日渐清晰。
盈利预测与投资评级:预计2021到2023年的营业收入为47.98亿元、59.09亿元和69.10亿元,归属于母公司的净利润为5.73亿元、7.30亿元和9.85亿元,对应的EPS分别为1.63、2.08和2.81元,对应的动态PE分别为14倍、11倍和8倍,维持公司为"强烈推荐"的投资评级。
风险提示:地产和基建增速下滑,新产品开拓进度不及预期
[2021-09-12] 苏博特(603916):可转债开启新一轮扩张,向多元平台型公司升级-公告点评
■华创证券
事项:
公司发布可转债预案,拟发行不超8亿元可转债,其中1.75亿用于镇江年产37万吨高性能土工工程材料产业化基地项目(新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维)、1.9亿用于广东江门44万吨高性能土木工程新材料建设项目(一期)(10万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27万吨聚羧酸系高性能减水剂成品、6万吨速凝剂、1万吨阻锈剂)、1.12亿用于高性能建筑高分子材料产业化基地项目(一期)(500万平TPO防水卷材、500万平高分子/自粘防水卷材)、8500万用于信息化系统升级建设项目建设、2.38亿用于补充流动资金。
公司发布对外投资公告,拟在连云港徐圩新区投建80万吨的建筑用化学功能性材料(专用特种聚醚、聚羧酸系高性能减水剂)项目,总投资预计13.8亿。
公司发布收购股权暨关联交易公告,子公司检测中心拟收购上海苏科的100％股权,交易价格5600万元。
评论:
功能性材料快速扩张,向平台型公司升级。公司此次可转债募投项目中,外加剂项目合计81万吨,功能性材料占到44万吨,占比超过一半。公司在功能性材料领域竞争优势明显,功能性材料扩张步伐加快,近两年功能性材料收入的复合增速达到33.18％,高于减水剂复合增速15％。此次扩大功能性材料规模,品类涵盖新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维,进一步巩固公司在混凝土外加剂行业内综合竞争力。
连云港聚醚项目贴近上游原材料,聚醚生产成本和运费有望节省。公司拟在连云港徐圩新区投建80万吨的建筑用化学功能性材料,其中包含特种专用聚醚,聚醚主要原材料为环氧乙烷,而连云港徐圩新区拥有中石化、盛虹石化、卫星石化、扬子石化等多个大炼化项目,公司在此扩张聚醚产能,贴近上游环氧乙烷原材料,运费和生产成本有望得到节省。
布局防水业务,品类拓展再落新子。公司计划投资约1.2亿元,用于500万平米/年的TPO防水卷材以及500万平米/年的高分子/自粘防水卷材产能建设。近年来我国建筑防水材料市场规模持续稳定扩大,2020年建筑防水材料行业总产量为25.15亿平,相比混凝土外加剂,市场空间更为广阔。公司通过此次建设项目,推动公司"刚性防水"业务向"柔性防水"业务延伸,进一步优化产品结构,丰富盈利渠道。
盈利预测、估值及投资评级:公司此次可转债扩产规模大、拓展品类较多,考虑公司新产能建设和新产品投放市场,预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.06亿、7.41亿、8.49亿,对应EPS为1.44/1.76/2.02元(转增股本后摊薄)。综合考虑公司自身历史估值水平、可比公司估值情况,按照2021年盈利预测,给予外加剂业务20倍PE估值,对应108亿市值,检测业务30倍PE估值,对应20亿市值,合计对应市值128亿,对应2021年估值为21倍PE,维持目标价30元(按照转增股本后摊薄调整),维持"推荐"评级。
风险提示:产能释放进度不及预期;产品价格稳定性不及预期;成本大幅上行
[2021-09-11] 苏博特(603916):拟发8亿可转债,投资连云港,加速发展-公告点评
■东方证券
核心观点
拟发8亿可转债,进一步完善产业链拓展区域布局,扩大产能,全方面提升竞争力。公司9/10公告拟发行不超过8亿元可转债,1.75亿用于建设镇汀年产37万吨功能性材料基地,1.9亿用于建设广东江门年产44万吨(包括10万吨聚羧酸减水剂母液,27万吨聚羧酸减水剂成品,6万吨速凝剂,1万吨阻锈剂)功能忤材料项,1.12亿用于建设年产500万平米TPO防水卷材以及500万平米高分子,自粘防水卷材,8500万元用于信息化系统升级,2.38亿元用于补流。此外,公司公告拟在连云港徐圩新区投资建设年产80万吨建筑用化学功能性新材料项目,预计总投资13.8亿元。
项目针对性较强,锁定未来2-3年发晨。镇江的募投项目为目前公司发展最为迅速且竞争环境相对宽松的功能性材料,由于此业务为定制化生产,而当前基地在生产不同材料之间需要较长时间切换(清冼/调试等)．当前设施产能利用率较低。存扩产后,单一产品能独立连续生产,效率将大力提高。广东江门项目是继四川大英基地之后的公司又一重要市场(珠三角)布局,公司已于今年在珠三角地区强化前期准备({肖售)工作,我们预计在22年完成基地建设后,华南地区产值占比将加速增加。公司20年来自华南地区收入为1.9亿元．YoY+18.8％．占比5％。
连云港项目紧邻环氧乙烷源头,控制运费和聚醚生产成本。公告中提及,投资项目,从事专用特种聚醚、聚羧酸系高性能减水剂等产品研发、生产和制造。根据公开资料,连云港徐圩新区拥有盛虹右化、卫星石化等多个大炼化项目．而环氧乙烷不稳定,不方便运输。我们判断公司选址有此考虑,由于靠近环氧乙烷产地,运费将大力节省。
财务预测与投资建议
预计21·23年EPS为1.36/1.79/2.24元。可比公司21年平均PE26X,可转债以及连云港投资项目将进一步巩固公司在行业的龙头地位,且进一步完善在产业链的布局,认可给予公司21年26XPE．对应目标价35.36元,维持"买人"评级。
风险提示:地产需求不及预期;原材料价格大幅波动风险:行业价格战风险。
[2021-09-11] 苏博特(603916):产能迎新一轮扩张,多元化发展可期-事件点评
■天风证券
事件:公司9月10日晚发布可转债发行预案,拟发行规模不超过人民币80000万元,用于年产37万吨高性能土工工程材料产业化基地项目、苏博特高性能土木工程新材料建设项目(一期)、高性能建筑高分子材料产业化基地项目(一期)、信息化系统升级建设项目建设以及补充流动资金,同时公司发布对外投资公告,拟在连云港徐圩新区投资建设年产80万吨建筑用化学功能性新材料项目,项目预计总投资13.8亿元,目前已与国家东中西区域合作示范区(连云港徐圩新区)管委会就上述项目签署了投资协议。
减水剂龙头地位再夯实,功能性材料有望迎快速堪长公司此次计划在江苏句容新增37万吨功能性材料产能,包含新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维等,在广东江门新增10万吨聚羧酸减水剂母液、27万吨聚羧酸减水剂成品、6万吨速凝剂、1万吨咀锈剂产能,两个项目建设期均为24个月,在连云港新增80万吨特种聚醚、聚羧酸高性能减水剂等产品产能。公司在功能性材料领域竞争优势明显,受益于下游需求释放,近两年功能性材料收入CAGR达34％,高于减水剂的15％,功能性材料已广泛应用于核电、水利、能源等混凝土工程,长期成长空间更高,有望带来公司价值重估。
在减水剂方面,公司规划在广东及连云港扩产超过100万吨,进一步强化公司全国产能基地布局,项目投产后,公司服务响应及产能交付速度进一步提升,同时有利于降低运输成本,龙头地位将进一步巩固。
加码布局防水业务,打开新的成长空间公司计划投资约1.2亿元,用于500万平米／年的TPO防水卷材以及500万平米／年的高分子／自粘防水卷材产能建设。近年来,公司在扩展混凝土外加剂业务的同时,不断对防水与修复功能性材料领域布局,我们认为相比于混凝土外加剂,未来建筑防水需求增长空间更大,而高分子防水材料凭借其性能强、使用寿命长、施工便捷等优势、绿色环保等优势,在建筑防水材料中的渗透率有望持续提升,通过本次项目建设,公司将实现从"刚性防水"向"柔性防水"业务的延伸,完善公司整体的业务布局,实现公司业务多元化协同发展的战略规划,有望打开新的成长空间。
继续看好公司长期成长潜力与往年相比,公司此次扩产中产能规划更多,且项目涵盖范围更广,充分彰显公司长期发展信心。公司在减水荆领域具备研发+服务+产业链一体化优势,盈利优势明显,随着规划产能的落地,市占率或将进一步提升,龙头地位将再巩固,同时大力发展防水及功能性材料业务,有望打开新的成长空间,多品类发展可期。我们持续看好公司长期成长性,维持21-23年归母净利润预测5.85/7.84/9.66亿元,参考可比公司估值,给予公司21年23倍目标PE,目标价31.97元,维持"买入"评级。
风险提示:投产进度不及预期,项目效益不及预期、行业竞争加剧等。
[2021-08-18] 苏博特(603916):销量带动收入高增长,原材料涨价短暂影响盈利能力-2021年半年报点评
■华创证券
事事公司发布2021年半年报:2021年上半年公司实现营业收入20.47亿元,同比增长43.02％；实现归母净利润2.16亿元,同比增长29.49％。
年第二季度单季度:公司实现营业收入12.75亿元,同比增长26.65％(一季度同比81.59％)；实现归母净利润1.38亿元,同比增长17.40％(一季度同比58.27％)。
评论评论销量带动收入大幅增长。2021年上半年公司实现收入20.47亿元,同比增长43.02％,其中Q2实现收入12.75亿元,同比增长26.65％。上半年外加剂和功能性材料收入16.72亿元,同比增长39.69％,收入增长主要靠销量拉动,价格方面同比有所下降。上半年公司高性能减水剂销量64.72万吨,同比增长60.04％,均价2085.82元/吨,同比下降10.46％,产销率为99.57％；高效减水剂销量6.73万吨,同比增长19.96％,均价1534.50元/吨,同比下降15.01％,产销率为100.45％；功能性材料销量12.63万吨,同比增长54.97％,均价1733.58元/吨,同比下降8.08％,产销率为96.41％。
原材料涨价拖累毛利率,囤货操作暂时影响现金流。公司2021年上半年综合毛利率34.52％,同比减少11.46个百分点。一方面是运费从销售费用调整至成本；另一方面,上半年原材料涨价,环氧乙烷平均采购价格同比上涨13.23％,甲醛同比上涨37.36％,工业萘同比上涨7.25％；二季度单季度毛利率31.17％,同比下降12.15百分点,环比下降8.86百分点。净利率来看,公司2021年上半年净利率12.10％,同比小幅下降0.83个百分点,环比下降1.41个百分点,净利率下降幅度明显小于毛利率下降幅度。经营活动现金流净额为-13.16万,主要是购买原材料进行囤货导致,截至半年度末,公司存货为4.09亿元,相比2020年底增加0.94亿元。
产能扩张、全国化布局稳步推进,华南基地建设稳步推进。2020年公司泰兴年产62万吨高性能外加剂项目建成,产能进一步增长,现有南京、泰兴、天津和乌鲁木齐四个母液基地,主要集中于东部地区,位于中西部的四川大英基地2021年4月投产,新增30万吨成品产能,高性能减水剂产能相比2018年将实现翻倍增长,同时中西部地区产能空白得到填补；2021年1月,公司公告计划在广东省江门市投资建设高性能土木工程新材料产业基地项目,满足华南地区日益增长的市场需求,该项目预计9月开工建设,2022年一季度建成。
盈利预测、估值及投资评级:考虑公司新产能建设和新产品投放市场,以及全国化布局完善对于运费成本缩减,预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.06亿、7.41亿、8.49亿,对应EPS为1.44/1.76/2.02元(转增股本后摊薄)。综合考虑公司自身历史估值水平、可比公司估值情况,按照2021年盈利预测,给予外加剂业务20倍PE估值,对应108亿市值,检测业务30倍PE估值,对应20亿市值,合计对应市值128亿,对应2021年估值为21倍PE,目标价30元(按照转增股本后摊薄调整),维持"推荐"评级。
风险提示:产能释放进度不及预期；产品价格稳定性不及预期；成本大幅上行
[2021-08-17] 苏博特(603916):业绩符合预期,Q2高性能减水剂销量再创新高-中期点评
■广发证券
公司发布2021年中报,业绩稳健增长。公司21H1实现营收20.47亿元,同比增长43.02％,实现归母净利润2.16亿元,同比增长29.49％,实现扣非后归母净利润2.05亿元,同比增长25.09％。单季度看,公司21Q2实现营收12.75亿元,同比增长26.71％,实现归母净利润1.38亿元,同比增长17.40％,实现扣非后归母净利润1.30亿元,同比增长12.53％。
21Q2高性能减水剂营收及销量均创单季度新高。21H1公司高性能减水剂销量64.72万吨,实现营收13.50亿元;高效减水剂销量6.73万吨,实现营收1.03亿元;功能性材料销量12.63万吨,实现营收2.19亿元。单季度看,21Q2高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料实现营收分别为8.76亿元、0.58亿元、1.51亿元,同比增速分别为27.75％、-18.42％和30.02％;实现销量分别为42.23万吨、3.94万吨、9.38万吨,同比增速分别为41.76％、-2.96％和44.53％;销售均价分别为2076元/吨、1485元/吨、1609元/吨,同比涨幅分别为-9.89％、-15.94％和-10.04％。21Q2高性能减水剂营收及销量均创单季度新高。
原材料涨价,毛利率承压。公司经营数据公告显示,上半年环氧乙烷、甲醛、工业萘采购均价同比上涨13.23％、37.36％、7.25％,21H1公司整体毛利率降至34.52％,费用率下降使公司整体净利率保持平稳。
盈利预测与投资建议。预计21-23年公司每股收益分别为1.33元、1.60元、1.84元,对应当前股价市盈率为15倍、13倍、11倍,参考可比上市公司估值水平,对于公司2021年每股收益给予20倍PE估值,对应公司合理价值为26.56元/股,维持"买入"评级。
风险提示。原材料价格大幅波动;主营产品价格下跌;基建及地产投资增速下行;在建项目进度低于预期;重大环保、安全生产事故。
[2021-08-17] 苏博特(603916):上半年减水剂销量大增,利润率同比略降-2021年中报点评
■中信证券
上半年减水剂销量高增,驱动公司业绩增长。2021年上半年公司实现营业收入20.47亿元,同比+43.0％;其中高性能减水剂业务营收13.50亿元,同比+43.3％;功能性材料业务营收2.19亿元,同比+42.4％。受益于泰兴基地三期项目、四川大英基地投产以及公司在大型工程市场持续开拓,上半年高性能减水剂销量64.72万吨,同比+60.0％;功能性材料销量12.63万吨,同比+55.0％。上半年由于环氧乙烷、甲醛等原材料采购均价同比上涨叠加产品价格同比下滑,公司扣除销售费用后利润率为26.9％,同比-3.6pcts;实现归母净利润2.16亿元,同比+29.5％;实现净利率12.1％,同比-0.8pct。
二季度产品均价环比略降,盈利能力短期承压。2021年二季度公司实现营业收入12.75亿元,同比+27％;其中高性能减水剂业务营收8.77亿元,同比+28％;功能性材料业务营收1.51亿元,同比+30％。二季度高性能减水剂销量42.23万吨,同比+42％;销售均价2076元/吨,环比-1.3％。功能性材料销量9.38万吨,同比+45％;销售均价1609元/吨,环比-23.1％。二季度公司扣除销售费用后利润率为25.7％,同比-3.5pcts,环比-3.2pcts;实现归母净利润1.38亿元,同比+17.4％;实现净利率12.0％,同比-0.8pct,环比-0.2pct。
四川大英基地竣工投产,规划广东基地完善全国布局。公司泰兴基地三期项目已于2020年建成投产,四川大英基地也于2021年4月竣工,目前公司具备高性能减水剂合成产能近60万吨,四川基地的投产有望进一步降低公司在西南市场的运输费用。同时公司计划投资5亿元于广东省江门市建设新材料产业基地,规划聚羧酸系列外加剂、速凝剂、阻锈剂和功能性无机材料等产品;公司公告项目已进入环评公示阶段,预计项目将于2021年9月开工建设、2022年一季度建成,有望进一步帮助公司完善全国基地布局,打开长期成长空间。
行业集中度逐步提升,看好公司成长空间。混凝土外加剂行业竞争格局分散,我们测算目前CR3不足15％。在机制砂替代河砂以及环保监管趋严、"退城入园"等政策的催化下,随着龙头企业全国性产能布局的推进,行业份额有望进一步向龙头集中。对比龙头在优势区域的市场份额,我们认为行业集中度存在较大提升空间,看好公司长期成长。
风险因素:基建投资增速大幅下滑;产品价格快速下跌;原材料价格波动;规划产能投产不及预期。
投资建议:公司是国内混凝土外加剂龙头,依托建科院平台具备技术优势,盈利能力行业领先。在龙头份额提升的预期下,公司凭借内生+外延双重驱动,业绩有望实现快速增长。维持2021-2023年公司归母净利润预测为5.85/7.19/8.88亿元,对应2021-2023年EPS预测分别为1.67/2.05/2.54元。维持目标价45元(对应2021年27xPE)及"买入"评级。
[2021-08-17] 苏博特(603916):产销维持高增长,大英基地投产成为新的业绩增长点-2021中报点评
■德邦证券
事件:8月16日公司发布2021年半年度报告2021H1公司实现营业收入20.47亿元,同比增长43.02％％;实现归母净利润2.16亿元,同比增长29.49。其中2021Q2实现归母净利润1.38亿元,同比增长17.40％％,环比增长76.50。
2021H1主营产品销量高增助力公司业绩稳步增长。2021H1公司实现归母净利润2.16亿元,同比增长29.49％29.49％,主要原因是泰兴三期项目和四川大英项目顺利投产,公司主营产品销量实现高增长。分板块来看高性能减水剂实现营收13.50亿元,同比43.30％％;销量64.72万吨,同比60.04％％;均价2086元吨,同比10.46。高效减水剂实现营收1.03亿元,同比1.96％％;销量6.73万吨,同比19.96％％;均价1534元吨,同比15.01。功能性材料实现营收2.19亿元,同比42.45％％;销量12.63万吨,同比54.97％％;均价1734元吨,同比8.08。
主营产品价格下降,叠加主要原材料环氧乙烷、甲醛、工业萘平均采购价格同比13.23％％/37.36％/+7.25％,对公司利润产生一定的影响。2021H1公司实现毛利率34.52％％,同比11.47pct;实现净利率12.10％％,同比0.83pct。
检测中心业绩增速达73％％,与主营产品减水剂协同效应显著。2021H1检测中心实现营业收入315亿元,同比36.94％％;实现净利润0.70亿元,同比73.36实现净利率22.24％％,同比4.67pct。检测中心业务逐渐突破传统的建筑检测领域,逐步向轨道交通、公路水运、智慧运营、健康监测、检验认可等领域渗透并实现快速增长,不断拓展新业务板块,经营业绩表现持续亮眼。
四川大英基地正式投产,广东江门项目进入环评阶段。4月26日,四川大英基地正式竣工投产,该项目包括30万吨聚羧酸系减水剂、10万吨速凝剂和10万吨功能性无机材料,项目的稳定达产将贡献主要业绩增量。此外,广东江门项目于7月进入环评公示阶段,该项目计划投资5.03亿元建设聚羧酸减水剂43万吨、速凝剂6万吨、阻锈剂1万吨、功能性水泥基材料10万吨预计9月开工建设,2022年一季度建成,该基地的建成投产,将进一步完善公司全国生产基地的布局,有望降低产品运输费用,为进一步扩大市场份额奠定基础。
投资建议:预计公司20212023年每股收益1.42、1.89和2.33元,对应PE分别为14、11和9倍。参考SW其他化学制品板块当前平均54倍PE,考虑减水剂行业集中度稳步提升,公司作为龙头企业有望持续受益,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动风险;新建项目投产不及预期。
[2021-08-17] 苏博特(603916):成本/单价短暂承压,销量持续增长-2021年中报点评
■东方证券
得益于减水剂销量高增长,业绩持续增长。21H1公司营收20.5亿元,YoY+43％,实现归母净利润2.2亿,YoY+29.5％。Q2单季度营收/归母净利润12.75/1.38亿,YoY+26.7％/17.4％。净利润低于收入增速,主要因为原材料环氧乙烷价格2-4月上涨较快,且主要终端产品价格有所下降。
核心产品销量高增长,均价下滑。21H1减水剂销量71.5万吨,YoY+55.2％;
吨均价2034元,同比下降232元。大英基地4月投产,预计江门基地9月开工/22Q1投产,产能的持续扩大带来销量持续增加。21H1高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入13.50/1.03/2.19亿,YoY+43.3％/2.0％/42.4％。
受20H2降价影响,高性能/高效减水剂吨均价分别下滑244/271元,为2086/1534元。随着主要减水剂玩家努力提高经营质量,下半年继续价格战的风险降低。21H1检测中心营收3.15亿,YoY+36.9％,超预期增长。
盈利能力小幅下滑,经营性现金流变差为阶段性。21H1净利率12.1％,同比下滑0.83pct。由于21H1运费划分至成本,毛利率无可比性。但我们判断由于成本端上涨(环氧乙烷平均采购价同比上涨13％)和价格下降,可比口径下毛利率有所下滑。我们认为环氧乙烷由于有新增产能投放,下半年保持高位概率不大。21H1经营性现金流净额-1.3亿,同比多流出2.8亿,我们判断一是由于公司在环氧乙烷价格低位时增加了储备,21H1存货中半成品增加约1亿;二是由于公司收到的商票有所增加,收现比同比下滑13.2pct。
龙头地位持续增强,向平台型企业迈进。公司产业链完整,具备自制聚醚能力,随着全国性布局的完善,市占率持续提升。公司不断孵化功能性材料,通过供给创造需求,驱动此业务快速增长,有望成长为外加剂平台型企业。
财务预测与投资建议
下调公司21-23年EPS至1.36/1.79/2.24元(原EPS1.41/1.83/2.29元),考虑到环氧乙烷价格上涨,调增吨原材料成本假设。公司是减水剂行业龙头,有望成长为外加剂平台型企业。参考可比公司21年平均PE22X,我们认可给予公司21年22XPE,对应目标价29.92元,维持"买入"评级。
风险提示:地产需求不及预期;原材料价格大幅波动风险;行业价格战风险。
[2021-08-17] 苏博特(603916):上半年销量大幅增长,成长性有望持续兑现-半年报点评
■天风证券
21H1净利润同比增长29.5％接近业绩预告上限近日公司发布21年中报,21年上半年实现收入归母净利润20.5/2.2亿元,同比+43.0％/+接近业绩预告上限(上半年净利润同比增长20％30％实现扣非归母净利润2.1亿元,同比+25.1％,其中Q2单季度实现收入归母净利润12.7/1.4亿元,同比分别+26.7％/+17.4％,二季度扣非归母净利润为1.3亿元,同比提高12.5％。上半年公司高性能减水剂销量同比大幅增长60％60％,虽然受原材料涨价影响,毛利率有所下滑,但公司通过降低费用水平,净利率同比仅下滑0.8pct。
销量增长驱动收入增长,Q2单价环比Q1基本稳定21H1实现高性能减水剂高效减水剂功能性材料收入分别13.5/1.0/2.2亿元,同比增长43％2％42％42％,主要系销量增长带动,我们测算销量同比分别增长60％/20％/55％一方面公司继续推进市场开拓,在华南、东南、东北等地区市场份额持续提升,另一方面川藏铁路、水电站、海上风电等重点项目持续放量,支撑销量增长。我们测算上半年高性能高效减水剂单价分别为2086/1534元吨,同比分别11％/15％Q2均价环比Q1基本稳定。
公司四川基地与4月顺利投产,产能进一步扩充,同时广东江门项目已进入环评公示阶段,预计9月份开工,2022年一季度建成,届时公司在全国的产能布局将基本完成,在"粤港澳大湾区"的市占率有望快速提升。上半年检测中心实现收入归母净利润3.15/0.7亿元,同比37％/73％73％,与主业外加剂继续保持协同发展。
21H1净利率同比小幅下滑现金流有所恶化公司21年上半年整体毛利率34.5％％,同比下降11.5pct剔除运输费用影响后预计毛利率同比下降51pct(假设运输费用率同比不变主要系原材料涨价导致生产成本增加且价格同比下滑较多,公司上半年环氧乙烷采购价同比增长13.2％我们测算公司Q2单季度毛利率31.2环比Q1下降8.8pct。公司上半年管理研发财务费用率同比分别1.20.303pct费用端继续优化,最终实现净利率12.1％％,同比小幅下降0.8pct。上半年公司经营活动现金净流出1.3亿元(去年同期为净流入0.72亿),主要因购买原材料支付现金增长所致,我们测算21H1收现比75％5％,同比13pct,付现比74％4％,同比大幅增长31pct。
研发、服务及产业链一体化优势明显看好公司长期成长潜力公司系我国混凝土外加剂龙头企业,研发服务产业链一体化优势突出。
近年来公司产能建设加快,受益于行业集中度提升趋势,公司市占率有望加速提升。功能性材料业务有望成为公司第二增长极,看好公司长期成长潜力。维持2123年归母净利润预测5.85/7.84/9.66亿元,参考可比公司估值,给予公司21年20倍目标PE,目标价27.80元,维持"买入"评级。
风险提示原材料价格上涨,外加剂需求下滑,功能性材料发展不及预期。
[2021-08-17] 苏博特(603916):2Q21业绩略超预期,或有望受益基建景气改善-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布IH21业绩:IH21营业收入20.47亿元,同比+43．O％;归母净利润2.16亿元,同比+29.5％,其中2021盈利1.38亿元,符合我们预期,接近此前业绩预告上限,主要系收入增速超预期、销售费用下滑超预期,点评:1)新基地投产带动产销高增:IH21公司高性能减水剂／高效减水剂销量同比+60％/+20％,功能性材料销量同比大增55％,表现亮眼。其中,公司2Q21营收同比+27％,我们估计发货量同比+20％左右,在地产、基建投资疲弱环境下仍维持稳健增长;2)毛利率阶段性承压:上半年环氧乙烷采购均价同比+13.23％,公司提价仅部分传导原材料涨幅,毛利率阶段性承压,加回运费后IH21同口径毛利率-7.7ppt;3)检测中心增厚利润:检测业务IH21净利润7002万元,我们估计全年净利润将大幅超过业绩承诺(9200万元);4)回款周期显著改善,经营现金流表现稳健:公司IH21应收周转天数176天,同比下降32天;经营现金流同比减少2.04亿至-1.32亿,主要是IH21公司应收票据较年末增加2.6亿、及原材料涨价、存货增加所致。
发展趋势
工业用地供地紧张+骨料质量恶化加速行业整合,公司成长路径明晰。从我们调研来看,碳中和+环保趋严背景下工业用地供地进一步紧张,小企业基本难以获得进入工业园区资格,我们预期中期减水剂母液扩产基本以龙头为主;同时,河砂禁采导致骨料整体质量趋于恶化,使下游商混站、工程客户更加依赖龙头的技术服务。我们预期中期减水剂行业将持续快速整合,公司未来三年收入增速CAGR有望维持在30％左右。
公司或有望受益基建景气改善+原材料价格回落。公司作为技术服务能力最优秀的减水剂龙头,下游需求约四成来自基建领域,与基建领域客户通过产品+服务、"顾问式营销"的销售模式,建立了较强的客户黏性,并有望在渠道上加载功能性材料,打开公司第二成长曲线。2Q21受地方严控隐债的影响,全国基建投资增长缓慢,但中金宏观团队认为,7月底政治局会议整体政策关注明年经济下行和结构调整压力,随着资金和项目的双重托底,基建投资有望得到支撑,我们认为如基建回暖,有利于提振公司订单与收入增速;同时,如明年环氧乙烷价格随油价回落,公司有望释放超额盈利弹性。
盈利预测与估值
我们维持2021/22e归母净利润5.51/6.93亿元不变,当前股价对应2021/22e15.4x/12.2xP/E,我们维持跑赢行业评级和转增股本后目标价29.87元不变,对应2021/22e22.8x/18.lxP/E,隐含48％的上行空间。
风险
基建需求不及预期,原材料价格超预期波动。
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[2022-01-20] 苏博特(603916):功能新生,以技见长-深度研究
■民生证券
市场扩容,混凝土外加剂行业空间550亿+。混凝土外加剂已成为现代混凝土中除水泥、砂、石、水之外不可或缺的第五组分,外加剂中减水剂占比70％以上。我们测算2020年外加剂行业市场空间至少达559亿元,其中减水剂空间432亿元。我国预拌率提升、机制砂渗透,带动外加剂市场空间快速扩容。
高性能减水剂成为主流,成本变化与环氧乙烷关联度高。按照减水率高低,可将减水剂分为普通减水剂、高效减水剂和高性能减水剂。高性能减水剂渗透率逐年推升,目前接近80％,对高效减水剂起替代作用。环氧乙烷占高性能减水剂总成本70％,因此环氧乙烷价格波动直接影响企业利润水平。
龙头优势明显,研发构筑壁垒。每年一个新基地,IPO以来公司产能募投明显加速。随着四川大英、广东江门基地投产,2022年底公司高性能减水剂母液产能达57.1万吨,高性能减水剂产量预计将达175-190万吨。研发优势构筑产品壁垒,产品单价与毛利率处于行业领先地位。
基建需求回暖,营销网络拓宽。除产能规模扩张外,预计公司主业还将受益于:1)2022年基建投资有望开门红,地产需求边际改善;2)加大技术推广力度,全国化布局拓宽营销网络;3)检测中心与主业协同效应明显。
功能性材料不断迭代,打开第二增长曲线,重点关注风电灌浆料、TPO防水材料。2016-2020年公司功能性材料营收CAGR达47％,2020年公司功能性材料营收4.31亿,占比12％。1)抗裂材料、交通工程材料延续高增速:抗裂材料受益于地下空间混凝土工程、抽水蓄能电站建设,交通基建回暖背景下交通工程材料板块提速;2)风电灌浆料:海上风电未来发展前景乐观,催生风电灌浆料需求,我们预计2025年全球海风灌浆料市场将扩容到18-30亿元,具有三倍增量空间。国产替代空间广阔,公司灌浆料技术积累深厚,产品已于国内风电市场广泛应用;3)TPO防水材料:募投扩建TPO防水卷材,打造"刚性+柔性"防水体系。
投资建议:我们预计公司2021-2023年高性能减水剂产能分别为47.1、57.1、67.1万吨;2022-2023年风电灌浆料营收分别为1.5亿、4.5亿元。预计2021-2023年公司净利润分别为5.30、7.11和9.07亿元,1月19日股价对应动态PE分别为22X、17X和13X。综合考虑外部环境改善、成本改善,以及可比竞争优势、龙头估值溢价,财务指标对比情况结合公司收入持续增长预期,我们认为公司较同行估值溢价在80％是合理水平。按照相对估值法,给予公司2022年21xPE,公司2022年净利润7.11亿,合理市值约在150亿人民币,对应每股股价为35.69元。首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:基建回暖不及预期;产能投放不及预期;新应用材料拓展不及预期;原材料价格大幅波动风险;技术人员流失风险;营销人员管理难度加大风险。
[2022-01-13] 苏博特(603916):一门两院士,研发驱动混凝土外加剂龙头高速成长-公司首次覆盖报告
■开源证券
院士领衔公司研发团队,带领混凝土外加剂龙头高速成长
公司作为混凝土外加剂行业龙头具备领先的研发实力、一体化的产业链条以及全国多基地布局、产能高速成长的竞争优势,助力公司在混凝土外加剂市场的占有率逐年提升。2022-2023年公司广东江门基地和镇江功能性材料基地将逐步释放产能,而2024年连云港基地有望拉开投产序幕,公司在两位院士的带领下将保持高速成长态势,成长属性十分突出;在2022年稳增长预期下,公司产品需求也将受益于基建发力。我们预测公司2021-2023年归母净利润为5.29亿元、7.25亿元、8.57亿元,EPS分别为1.26、1.72、2.04元/股,当前股价对应2021-2023PE为20.7、15.1、12.8倍,首次覆盖给予"买入"评级。
公司多重竞争优势逐步提升市占率,并成为国家各类重大基建项目供应商
公司作为外加剂龙头具备三重竞争优势:研发优势、一体化产业链优势和多基地的定制化服务优势。公司研发团队以缪昌文院士和刘加平院士领衔,同时公司高学历人才储备充足,而公司逐年高增的专利数量也足以证明公司在外加剂领域的领军者地位。公司的产业链较长,较早便实现了高性能减水剂原料聚醚的自主化生产,这也是公司产品毛利率高于竞争对手的重要原因之一。目前公司拥有全国多基地布局,助力公司抢占市场份额,同时公司坚持走定制化服务路线,公司产品已经成功应用于京沪高铁、川藏铁路、三峡大坝、港珠澳大桥等国家重大工程,目前公司已和中铁、中交、三峡集团等多家央企工程局建立长期战略合作关系。
风电灌浆料潜力十足,检测业务逐年高增,公司业务结构多元化特点正在凸显
灌浆料作为海上风机安装过程中的关键材料,将随着海上风电的蓬勃发展迎来快速增长。据中国能源报新闻,"十四五"期间海风装机量累计达45GW,则平均每年新增9GW,据我们测算,这对应5.6-11.3亿元风电灌浆料市场规模。公司作为国内灌浆料龙头企业正在快速崛起,将带动公司功能性材料业务板块高速增长;而公司的检测业务保持稳健利润增速,公司多元化的产品结构优势正在凸显。
风险提示:产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行。
[2022-01-06] 苏博特(603916):基建敞口显弹性,品类储备添增长-年度点评
■国泰君安
维持"增持"评级。公司发布业绩预告,预计2021年归母净利为5.07-5.51亿元之间,同增15％-25％符合预期。公司减水剂主业竞争优势强劲,将受益于基建弹性和原材料压力缓解,新材料领域将持续贡献新增长点,考虑到原材料成本抬升,下调2021-2023年公司EPS预测为1.26(-0.20),1.67(-0.19),2.04(-0.26)元,但公司竞争优势和增长动能保持不变,因此维持目标价33.48元,对应2021-2023年PE为26.57,20.05,16.41倍。
主业有望受益基建弹性,行业出清带来增长空间。公司减水剂主业40％基建工程占比,民用需求中也有部分市政市场,基建端敞口明显。近两年上游成本压力和化工园区规定带来行业出清带来增长空间。
价格优势与成本压力缓和共同增厚利润。目前材料成本占总成本90％其中环氧乙烷为主,目前环氧乙烷价格环比Q3系下滑较为明显,而公司产品价格提价效应有望在2022年Q1继续展现。受益于产品竞争力,公司定价长期处于优势,因此利润率有望保持较高水准。
扩品类多点共同发展,创造多个增长期权。我们测算公司功能性产品2021年增速应快于整体增速,目前包括刚性防水(2023年将新增柔性防水贡献),风电灌浆料,交通材料为主以及其他还有柔变剂,抗凝剂,抗冻剂等。同时公司检测业务保持与主业协同并将保持同样较快的增长速度,而复合材料等领域或在两年内形成新的增长潜力。
风险提示:新产能投产不及预期、原材料大幅波动。
[2022-01-05] 苏博特(603916):产能扩张、品类延伸,全年业绩较快增长-公司动态点评
■长城证券
事件:公司披露2021年度业绩预增公告,预计2021年归母净利润及扣非归母净利润同比增长15％～25％。对此点评如下:预计2021年归母净利润同比增长15％～25％,产能释放顺利推进。公司公告预计2021年归母净利润及扣非归母净利润同比增长15％～25％。公司前三季度收入同比增长32％,归母净利润同比增长21％,此次业绩预告对应第四季度归母净利润同比增长1％～33％。1)高端产品占比上升,基建项目拓展顺利。九系聚羧酸减水剂占比持续提升,市场充分认可,功能性材料增速和占比双丰收,风电灌浆料、抗裂材料、交通工程材料市场应用进一步拓宽;顾问式营销策略引领行业,提升了重大工程和基础设施建设项目的贡献度,川藏铁路、深中通道、白鹤滩水电站等二十多项国家重点工程的应用效果显著,公司在行业定制化配制混凝土的技术能力进一步巩固,行业龙头地位稳健。公司进一步提升信息化水平,生产工艺和运输效率持续优化,从而促使主营业务收入专利润水平均取得较快增长。2)四川大英基地投产,江门、连云港基地在建。全国产能基地布局更加优化,四川大英基地2021年4月竣工,年产30万吨高性能聚羧酸系列外加剂、年产10万吨速凝剂、年产10万吨功能性无机材料,对川渝及西南地区销售支撑明显。广东江门基地建设初具规模,根据公司2021 年中报,预计将于2022年一季度建成,投产后能有力支撑华南市场开拓,连云港核心聚醚基地启动建设;长三角地区、粤港澳大湾区、山东、广西、川渝等地区的销售和市占率增幅明显。
公司公告可转债发行预案,募集资金总额不超过8亿元,用于扩张功能性材料、减水剂产能,延伸防水卷材产品线等。
年产37万吨高性能土木工程材料产业化基地项目:实施主体为公司全资子公司镇江苏博特新材料有限公司,项目总投资共计19,771万元,其中使用募集资金17,500万元,建设期为24个月。为进一步扩大业务规模,满足公司未来功能性材料业务发展及下游市场拓展需求,拟通过该项目建设,扩大包括新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料以及工程纤维等在内的功能性材料的生产规模,推 进功能性材料业务的发展。
投资建议:维持推荐评级。预计公司2021～2023年归母净利润分别达到5.32、6.55、8.19亿元,同比增长21％、23％、25％,对应市盈率20、16、13倍。公司全国布局,研发、技术实力强劲。四川大英、广东江门、防水卷材、功能性材料等项目投产后,产能快速扩张。公司高端产品占比上升、基建项目拓展顺利,有望对冲下游需求下滑的风险。
风险提示:原材料环氧乙烷等价格上涨或超预期;下游混凝土需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧;应收账款回收进度低于预期等。
[2022-01-05] 苏博特(603916):业绩增长符合预期,产能扩张蓄力发展-2021年业绩预增公告点评
■华创证券
事项:公司发布2021年度业绩预增公告,公司2021年预计实现归母净利润5.07亿-5.51亿,同比增长15％-25％;预计实现扣非后归母净利润5.08亿-5.52亿,同比增长15％-25％。
评论:
业绩增长符合预期,九系产品和功能性材料获市场认可。公司2021年预计实现归母净利润5.07亿-5.51亿,同比增长15％-25％,业绩增长符合预期。2021年,公司产品和技术创新成效凸显,九系聚羧酸减水剂占比持续提升,功能性材料增速和占比双丰收,风电灌浆料、抗裂材料、交通工程材料市场应用进一步拓宽,公司产品力获得市场充分认可。公司顾问式营销策略提升了重大工程和基础设施建设项目的贡献度,川藏铁路、深中通道、白鹤滩水电站等二十多项国家重点工程的应用效果显著,公司在行业定制化配制混凝土的技术能力进一步巩固,行业龙头地位稳健。
全国产能基地布局更加优化,渠道完善、运费和生产成本有望得到节省。公司2021年拟发行8亿二期可转债,用于镇江年产37万吨高性能土工工程材料、广东江门44万吨高性能土木工程新材料、高性能建筑高分子材料;同时公司拟在连云港徐圩新区投建80万吨的建筑用化学功能性材料,其中包含特种专用聚醚。公司四川大英基地投产后对川渝及西南地区销售支撑明显,广东江门基地建设初具规模,能有力支撑华南市场开拓,连云港核心聚醚基地启动建设;2021年公司长三角地区、粤港澳大湾区、山东、广西、川渝等地区的销售和市占率增幅明显。
功能性材料快速扩张,向平台型公司升级。公司2021年可转债募投项目中,外加剂合计81万吨,功能性材料44万吨,占比超一半。公司在功能性材料领域竞争优势明显,功能性材料扩张步伐加快,近两年功能性材料收入的复合增速达到33.18％,高于减水剂复合增速15％。此次扩大功能性材料规模,品类涵盖新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维,进一步巩固公司在混凝土外加剂行业内综合竞争力。
盈利预测、估值及投资评级:参考公司预增公告以及基地建设节奏,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.34亿、7.0亿、8.63亿(原预测为5.46亿、7.11亿、9.01亿),对应EPS为1.27/1.67/2.05元(原EPS为1.30/1.69/2.15元)。考虑公司自身历史估值水平、可比公司估值情况,按照2022年盈利预测,给予外加剂业务17倍PE估值,检测业务30倍PE估值,合计对应2022年目标市值130亿,目标价30元,维持"推荐"评级。
风险提示:产能释放进度不及预期;产品价格稳定性不及预期;成本大幅上行。
[2022-01-05] 苏博特(603916):减水剂功能性材料皆有潜力,继续看好公司成长性-年度点评
■天风证券
公司21年归母净利润预计同比增长15％-25％
1月4日晚公司发布2021年业绩预增公告,预计21年实现归母净利润同比增加6610-11020万元,增速15％-25％;实现扣非归母净利润同比增加6622-11037万元,增速15％-25％。我们计算对应Q4归母净利润1.40-1.84亿元,同比增速1.1％-32.9％,扣非归母净利润1.59-2.03亿元,同比增速11.3％-42.1％。
减水剂市场份额进一步提升,功能性材料继续放量
公司21年实现归母净利润中值约5.3亿元,同比增长20％,主要受益于:1)产品和技术创新成效凸显,九系聚羧酸减水剂、功能性材料进一步放量,收入占比提升;2)川藏铁路等重点工程项目支撑需求增长;3)四川大英基地投产,同时公司进一步加大市场开拓力度,在长三角地区、粤港澳大湾区、山东、广西、川渝等地区的销售和市占率增幅明显。其中Q4单季度实现归母净利润中值约1.62亿元,同比/环比增速分别为17％/7.3％,同比增速较Q3小幅提升。我们预计公司Q4毛利率环比Q3或有所好转,一方面因公司自9月底以来已完成两轮提价,效果将在Q4显现,另一方面核心原材料环氧乙烷价格自11月以来快速下降,成本压力有所缓解。
风电灌浆料或迎发展契机,产能扩张支撑收入增长
22年我们认为:1)功能性材料有望继续发力。"十四五"期间海上风电装机可能迎来较块增长,根据各省"十四五"海上风电规划征求意见稿,2022年-2025年,预计我国海上风电有望新增装机超过35GW。公司是国内少数能提供风电灌浆料的企业,也是国内首家通过中国船级社CCS认证的海上风电灌浆料供应商,与三峡新能源、中广核新能源、国家能源龙源集团等央企业主建立了长期的战略合作关系。镇江二期10万吨风电灌浆料项目预计于2022年投产,产能投放契合海上风电需求释放。2)产能释放支撑减水剂主业维持稳定增长。公司广东江门年产30万吨高性能减水剂项目有望于今年一季度投产,有力支撑华南市场开拓;3)毛利率有望迎来改善。11月环氧乙烷价格快速下降,目前达7500元/吨,22年大幅波动的可能性相对较小,叠加公司提价效果发挥,或共同助推盈利改善。
22年或充分受益经济稳增长,看好中长期成长性
公司系国内减水剂行业龙头,下游需求中重点工程领域占比相对更高,或将充分受益22年经济稳增长。同时功能性材料需求前景更好,公司加快功能性材料产能扩张进度,江苏句容37万吨功能性材料项目投产后产能将接近翻倍。考虑到21年业绩预告略低于我们预期,小幅下调公司21-23年净利润至5.3/6.8/8.5亿元,(前值:5.4/7.2/9.2亿元),参考可比公司估值,给予公司22年20倍目标PE,目标价32.4元,维持"买入"评级。
风险提示:产能投放不及预期,需求下滑,原材料价格大幅上涨等。
[2022-01-04] 苏博特(603916):苏博特2021年净利润同比预增15%到25%
■证券时报
苏博特(603916)1月4日晚间公告，公司预计2021年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加6610万元到11020万元，同比增加15%到25%。报告期内，公司产品和技术创新成效凸显，九系聚羧酸减水剂占比持续提升，市场充分认可，功能性材料增速和占比双丰收，风电灌浆料、抗裂材料、交通工程材料市场应用进一步拓宽;顾问式营销策略引领行业，提升了重大工程和基础设施建设项目的贡献度。
[2021-11-04] 苏博特(603916):主营产品销量快速增长,3Q2021毛利率环比回升-公司季报点评
■海通证券
2021年前三季度实现归母净利润3.67亿元,同比增长21.38％。公司公告2021年前三季度实现营收32.32亿元,同比增长31.9％;实现归母净利润3.67亿元,同比增长21.38％;实现扣非后归母净利润3.48亿元,同比增长16.79％。其中3Q2021实现营收11.85亿元,同比增长16.29％;实现归母净利润1.51亿元,同比增长11.41％;实现扣非后归母净利润1.43亿元,同比增长6.63％。
主营产品高性能减水剂和功能性材料销量保持快速增长。2021年前三季度公司主营产品高性能减水剂和功能性材料分别累计销售103.6万吨和22.38万吨,分别同比增长44％和79％。其中3Q2021单季度公司高性能减水剂和功能性材料分别销售38.88万吨和9.75万吨,分别同比增长24％和125％。
原材料成本有所上涨,3Q2021毛利率环比回升。2021年前三季度公司主要原材料环氧乙烷、甲醛、工业萘平均采购价格分别同比上涨10.37％、42.97％和4.3％,受此影响公司2021年前三季度综合毛利率同比下降10.77个百分点至33.92％。但3Q2021公司综合毛利率为32.9％,环比上升1.73个百分点,同比下降7.13个百分点。
三费有所下降,盈利能力略有提高。2021年前三季度公司销售费用、管理费用和财务费用率分别为6.84％、10.58％和1.26％,分别同比下降7.52、0.49和0.17个百分点。其中3Q2021公司营业费用、管理费用和财务费用率分别为5.51％、10.08％和1.37％,分别同比下降7.28个百分点、上升0.88个百分点和持平。
盈利预测。我们预计2021-2023年公司EPS分别为1.37、1.67和2.04元/股,公司是减水剂行业龙头企业,参考可比公司估值,给予公司2021年18-20倍PE,对应合理价值区间为24.66-27.4元,维持"优于大市"评级。
风险提示。房地产市场下滑、基建增速下滑、原材料价格波动。
[2021-10-31] 苏博特(603916):原材料涨价超预期,多元化布局抗风险-2021年三季报点评
■东方证券
核心观点
环氧乙烷Q3加速涨价,公司提涨终端价格。21年前三季度分别实现收入/归母净利润32.3/3.67亿元,YoY+31.9％/21.4％,Q3收入/归母净利润11.9/1.51亿元,YoY+16.3％/11.4％。21Q3业绩增速有所放缓,主要因为原材料价格上涨以及下游需求较弱,这些客观因素都非公司可控。经营层面,全国化布局进展顺利,功能性材料和检测业务增速超预期。公司也已于9月底对减水剂全面提价,有望在Q4部分对冲成本端的上涨。
原材料价格上涨超预期,往下游传导有所滞后。环氧乙烷在减水剂原材料成本占比约80％,其价格从4月初的5800元/吨涨至9月底的7900元/吨,当前价格已涨至10000元/吨。由于其不便储存,减水剂企业一般即用即采,所以对成本的上涨基本没有太好的应对办法。行业的普遍提价到10月份初开始执行,目前看,对商混站的提价执行情况较好。此外,限电对9月中下旬的生产造成了一定负面影响,下游的基建/地产项目开工强度不达预期也降低了发货量,减水剂当前整体营商环境较差。
功能性材料/检测业务发展较好,多元化业务增强抗风险能力。报告期内,功能性材料收入达3.98亿元,占比12.3％。年收入超1亿元的单品预计将不断增加。其抗裂材料/水泥基/交通材料等主要功能性产品的应用案例和认可度都在不断增加,未来收入比重预计将进一步提升。检测业务预计报告期收入4.5亿元,占比14％,也取得了超预期增长,在完成上海苏科收购后,将与公司上海销售渠道形成良好协同效应,有利于检测业务的跨区域发展。
财务预测与投资建议
调减21-23年EPS至1.24/1.56/1.95元(原值1.36/1.79/2.24元),调整如下:1、由于环氧乙烷Q3价格涨幅超预期,全年原材料均价上修;2、由于管理费用率前三季度大幅下降,下调了其全年的预计。公司的一体化及多元化布局使得公司抗风险能力不断增强。可比公司21年平均PE为19X,我们认可给予公司21年19XPE,对应目标价23.5元,维持"买入"评级。
风险提示:地产/基建需求不及预期;原材料价格上涨超预期风险。
[2021-10-30] 苏博特(603916):Q3盈利创新高,多项目助力公司持续成长-2021三季报点评
■德邦证券
事件:10月29日,公司发布2021年三季度报告,2021前三季度公司实现营业收入32.32亿元,同比增长31.90％;实现归母净利润3.67亿元,同比增长21.38％;其中2021Q3实现归母净利润1.51亿元,同比增长11.41％,环比增长9.57％。
业绩稳步增长,2021Q3盈利创新高。2021Q3公司实现归母净利润1.51亿元,同比增长11.41％,环比增长9.57％,创单季度历史新高,主要得益于四川大英基地稳步投产。分板块来看:高性能减水剂实现营收7.73亿元(同比+11.7％、环比-11.8％),销量38.88万吨(同比+24.1％、环比-7.9％),均价1988元/吨(同比-10.0％、环比-4.2％);高效减水剂实现营收0.64亿元(同比-8.5％、环比+9.9％),销量3.19万吨(同比-28.2％、环比-19.0％),均价2016元/吨(同比+27.3％、环比+35.7％);功能性材料实现营收1.79亿元(同比+51.9％、环比+18.4％),销量9.75万吨(同比+124.7％、环比+3.9％),均价1833元/吨(同比-32.4％、环比+13.9％)。随着原材料价格趋稳,公司利润率有所提升,2021Q3毛利率和净利率分别为32.90％/13.85％,分别环比提升1.73pct/1.82pct。
四川大英基地逐步投产贡献业绩,广东江门项目进入环评阶段。四川大英基地于4月正式竣工投产,该项目包括30万吨聚羧酸系减水剂、10万吨速凝剂和10万吨功能性无机材料,项目逐步投产将贡献主要业绩增量。广东江门项目于7月进入环评公示阶段,该项目计划投资5.03亿元建设聚羧酸减水剂43万吨、速凝剂6万吨、阻锈剂1万吨、功能性水泥基材料10万吨,预计2022年上半年建成投产。
拟发可转债助力公司持续扩张,布局连云港加快全国布局。公司计划发行8亿可转债镇用于江基地年产37万吨功能性材料项目、江门基地高性能土木工程新材料项目(一期)和南京基地建筑防水材料项目(一期),公司从"刚性防水"业务逐步向"柔性防水"业务延伸,产品结构持续优化。此外,公司计划投资13.8亿元在连云港徐圩新区投资建设年产80万吨建筑用化学功能性新材料项目,该项目包括专用特种聚醚、聚羧酸系高性能减水剂等产品,将进一步发挥公司核心原材料专用聚醚的战略作用,提高公司聚醚及聚羧酸减水剂的供应能力。
投资建议:预计公司2021-2023年每股收益1.42、1.89和2.33元,对应PE分别为12、9和7倍。参考SW其他化学制品板块当前平均47倍PE,考虑减水剂行业集中度稳步提升,公司作为龙头企业有望持续受益,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动风险;新建项目投产不及预期。
[2021-10-28] 苏博特(603916):持续放量,行稳致远-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2021年三季报,前三季度实现收入32.3亿元(同比+31.9％),归属净利润3.7亿元(同比+21.4％),归属扣非净利润3.5亿元(同比+16.8％)。其中Q3单季度实现收入11.9亿元(同比+16.3％,环比-7.0％),归属净利润1.5亿元(同比+11.4％,环比+9.6％)。
事件评论
产能放量,市场开拓,产销量大幅提升。公司是国内综合实力最强的混凝土外加剂企业,2021Q3,公司高性能减水剂、高效减水剂与功能性产品产量分别为40.7万吨(同比+25.8％,环比-2.3％)、3.3万吨(同比-24.8％,环比-17.6％)与9.6万吨(同比+68.8％,环比+2.2％),销量亦同步变化。一方面,公司位于四川的"西部高性能土木工程材料产业基地"项目已于4月份竣工并投产,助力西南市场快速增长;另一方面,公司传统优势市场地区市场地位进一步巩固,潜力地区市场份额持续提升,加之川藏铁路、广湛高铁等一批重点项目的支撑,共同推动公司主要产品产销量大幅增长。高效减水剂业务产销量下滑或主要因为公司调结构,战略向更高附加值产品上转移。
三季度功能性材料表现耀眼,四季度成本端稍显压力。2021Q3,公司高性能减水剂、高效减水剂与功能性产品平均价格分别为1988/2016/1833元/吨,环比变化-4.2％/+35.7％/+13.9％,而主要原材料环氧乙烷、甲醛与工业萘市场均价分别为7408/1415/3748元/吨,环比变化-2.5％/+3.4％/+0.3％,功能性材料结构优化,带动均价大幅增长,成本端变化不大,公司2021Q3毛利率与净利率分别为32.9％/13.8％,环比增长1.7pct/1.8pct。9月份以来,限产限电等因素影响,主要原材料价格大幅拉涨短期或对成本造成压力,但边际逐步放松,压力或逐步减小。
项目持续建设,打开成长边界。公司位于广东的江门基地目前已进入环评公示阶段,预计2022Q1建成,投产后,将大力推进公司在"粤港澳大湾区"的市场开拓,加快新产品在该区域的推广应用,确保市场占有率的进一步提升,为公司在长三角区域和粤港澳区域重点布局与腾飞奠定坚实的基础。
公司为国内混凝土外加剂行业龙头,在技术研发、市场开拓、产业链拓展和客户资源方面均具有突出的竞争力。随着公司新项目的建成投产放量,公司产品市占率和盈利能力有望持续提升。预计公司2021-2023年归属净利润分别为5.5、6.8与8.3亿元,维持"买入"评级。
风险提示
1.下游需求不及预期;
2.新项目进度不及预期。
[2021-10-28] 苏博特(603916):生产运行稳定,费用管控持续发挥效果-三季点评
■国金证券
业绩10月28日,公司发布三季报,前三季度实现营收32.32亿元,同比增长31.2％,归母净利润3.67亿元,同比增长21.38％,三季度实现营收11.85亿元,同比增长16.29％,归母净利润1.51亿元,同比增长11.41％。
分析生产经营稳步运行,疫情及自然灾害小幅影响整体行业需求。三季度,公司主要产品生产相对平稳,功能性材料销售略有提升,减水剂产品销售环比略有下行,但整体维持相对平稳的运行状态。然而根据公司的关联产品的整体行业运行来看,水泥产品三季度生产环比下行约11.4％,国内部分地区受到洪涝的意外天气影响,建筑施工对于上游原材料使用或将形成一定的下行,带动部分产品的销量略有调整。但整体来看公司依然保持相对良好的产品运行,产品市占维持相对平稳状态。
费用管控持续发挥作用,产品盈利维持平稳态势。三季度公司的产品及原材料价格都出现了不同幅度的调整,其中公司主打产品高性能减水剂的价格跟随原料环氧乙烷的价格有微幅调整,公司整体产品毛利率保持相对平稳态势,销售、管理、研发费用率相对平稳,整体维持了同二季度相对稳定的盈利能力。
大英基地逐步开始投入运行,助力公司全国统筹布局。今年来,公司的四川基地开始投入运行,对高性能减水剂、功能性材料进行重点布局,充分发挥公司在两大助力产品领域的研发优势,重点布局西南地区的重点工程和周边民用市场的开发,通过多区域的统筹布局,来进一步深化区域销售,同时把握整体公司的布局方向和费用优化空间。整体来看,公司在维持现有优势区域销售的基础上再进一步扩充公司的深度布局范围,为公司提升产品市占率,进一步布局高附加值项目提供渠道基础。
投资建议公司为减水剂行业龙头,技术、品牌及产业链优势突出,市场份额有望进一步提升,受到公司主流产品原材料及产品价格下行影响,下调公司2021-2023年盈利预测5％、5％、3％,预测公司2021-2023年归母净利润5.49、7.05、8.15亿元,EPS分别为1.57、2.01、2.33元,当前股价对应公司PE为10.62、8.27、7.16倍,维持"增持"评级。
风险提示行业竞争激烈拉低盈利;下游需求不达预期;小规模企业退出不达预期;原材料价格波动风险。
[2021-10-28] 苏博特(603916):业绩略好于预期,加速成长为平台型企业-三季点评
■中泰证券
受益功能性材料拉动,业绩略好于预期报告期内公司实现收入/归母净利润32.3/3.7亿,YoY+31.9％/21.5％;其中Q3单季度实现收入/归母净利润11.9/1.5亿,YoY+16.3％/11.4％。Q3归母净利润落在三季报预告中值偏上区间,略好于预期,我们判断主要受益于功能性材料高增拉动。
销量保持高增,调价顺利有望传导成本压力根据公司公告,公司减水剂/功能性材料在报告期内实现收入22.9/4.0亿,YoY+26.8％/46.6％;其中Q3单季度实现收入8.4/1.8亿,YoY+9.8％/51.9％。Q3减水剂/功能性材料销量42.1/9.8万吨,YoY+17.6％/124.7％。在地产新开工增速放缓/9月中下旬部分地区限电限产的影响下,Q3收入/销量仍保持较快增长,难能可贵。其中功能性材料收入/销量在外加剂业务中占比进一步提升至21Q3末的15％/19％,公司迈向外加剂平台型企业进程加快。受20H2降价影响,报告期内减水剂/功能性材料吨均价分别为2018/1777元,YoY-8.6％/-6.7％。受原材料环氧乙烷价格大幅上涨影响,9月27日公司发布提价函,从9月27日开始成品上调200元/吨,母液上调1000元/吨。我们预计公司调价推进顺利,产品均价有望提升,且成本端压力有望顺利传导。
盈利能力小幅下滑,现金流有所好转由于运费重分类至成本,毛利率无可比性,考虑到产品均价下降/成本有所提升,我们判断可比口径下公司毛利率仍有下滑。报告期内公司净利率12.7％,同比下滑0.9pct,其中Q3单季度净利率13.9％,同比下滑0.8pct,环比提升1.8pct。我们判断Q3净利率环比提升,主要由于Q3原材料成本环比有所下降,根据wind,Q2/Q3环氧乙烷均价分别为7727/7508元。报告期内经营性现金流净额1.1亿,YoY-60％,其中Q3单季度经营性现金流净额2.4亿,环比Q2增加4.3亿,我们判断一是由于H1收到的商票进入到结算期,公司收到现金增加;二是由于公司检测业务保持较好增长,而检测业务现金流较好,带动公司整体现金流向好。
加快打造平台型企业,业务多元化协同发展对于减水剂板块,预计江门基地有望于22年投产,届时公司可完善华南地区布局,实现全面覆盖,市占率有望进一步提升。对于功能性材料板块,公司不断孵化新型功能性材料,通过供给创造需求,实现持续高增长,有望加速成长为平台型企业。公司也积极布局防水卷材,推动公司"刚性防水"向"柔性防水"延伸,实现多元化业务协同发发展,提升整体竞争力。
投资建议:我们略微下调21-23年归母净利润至5.4/7.1/9.0亿(原21-23年归母净利润预测为5.7/7.5/9.5亿),一是考虑到受限电限产影响,公司销量增速有所放缓,调减销量假设;二是考虑到原材料环氧乙烷大幅上涨,调增原材料成本假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为13/10/8倍。考虑到公司不断完善全国性布局,加速成长为平台型企业,维持"买入"评级。
风险提示:需求不及预期;行业竞争加剧导致价格下滑;原材料价格大幅上涨。
[2021-10-12] 苏博特(603916):前三季度稳健增长,核心区域市占率增幅明显-2021年三季度业绩预增公告点评
■华创证券
事项:
公司发布2021年三季度业绩预增公告,公司预计2021年前三季度归母净利润3.47亿元-3.78亿元,同比增长15％-25％,扣非后归母净利润3.43亿元-3.74亿元,同比增长15％-25％;对应2021年第三季度单季度归母净利润1.31亿元-1.62亿元,同比增长-2.5％-20％,扣非后归母净利润1.38亿元-1.69亿元,同比增长2.8％-25.1％。
评论:
业绩稳健增长,核心区域市占率提升。公司预计2021年前三季度实现归母净利润3.47亿-3.78亿,同比增长15％-25％;实现扣非后归母净利润3.43亿元-3.74亿元,同比增长15％-25％。前三季度公司提升重大工程和基础设施建设的项目贡献度,大力推广最新一代聚羧酸减水剂。功能性新产品的推广,进一步提升了市场竞争力;四川大英基地投产后对川渝及西南地区支撑明显,广东江门基地开建,能有力支撑华南市场开拓。前三季度长三角地区、粤港澳大湾区、山东等地区的销售和市占率增幅明显。
发行可转债二期,产能扩张、全国化布局稳步推进。公司拟发行8亿可转债,其中1.75亿用于镇江年产37万吨高性能土工工程材料产业化基地项目、1.9亿用于广东江门44万吨高性能土木工程新材料建设项目(一期)、1.12亿用于高性能建筑高分子材料产业化基地项目(一期),产能有望得到进一步扩张。公司现有南京、泰兴、天津和乌鲁木齐四个母液基地,主要集中于东部地区,位于中西部的四川大英基地2021年4月投产,新增30万吨成品产能,高性能减水剂产能相比2018年将实现翻倍增长,同时中西部地区产能空白得到填补;2021年1月,公司公告计划在广东省江门市投资建设高性能土木工程新材料产业基地项目,满足华南地区日益增长的市场需求。
聚醚及聚羧酸减水剂的供应能力有望提高,运费和生产成本有望得到节省。公司研发的最新一代的9系聚羧酸减水剂产品,目前公司新建的生产基地都具备了该产品的生产能力。同时公司拟在连云港徐圩新区投建80万吨的建筑用化学功能性材料,其中包含特种专用聚醚,聚醚主要原材料为环氧乙烷,而连云港徐圩新区拥有中石化、盛虹石化、卫星石化、扬子石化等多个大炼化项目,公司在此扩张聚醚产能,贴近上游环氧乙烷原材料,运费和生产成本有望得到节省。
盈利预测、估值及投资评级:考虑公司调价和成本上涨影响,并参考三季度预告,我们调整公司2021-2023年归母净利润预测分别为5.46亿、7.11亿、9.01亿(原预测6.06亿、7.41亿、8.49亿),对应EPS为1.30/1.69/2.15元(转增股本后摊薄)(原EPS为1.44/1.76/2.02元)。考虑公司自身历史估值水平、可比公司估值情况,按照2022年盈利预测,给予外加剂业务18倍PE估值,检测业务30倍PE估值,合计对应2022年目标市值135亿,目标价32元(按照转增股本后摊薄调整),维持"推荐"评级。
风险提示:产能释放进度不及预期;产品价格稳定性不及预期;成本大幅上行。
[2021-10-10] 苏博特(603916):Q3销量及成本有所承压,内外扩张步伐加快-三季点评
■华西证券
事件概述。公司发布三季报预告。公司预计2020年前三季度,公司归母净利润同比增长15-25％,对应Q3单季度归母净利润1.32-1.62亿元,同比增长-2.8％至19.5％,单季度增速中值是8％左右。
Q3外加剂需求及成本有所承压,检测业务稳健发展。由于7-8月高温雨水天气、部分房地产工程资金紧张、9月末部分地区限电等影响,混凝土外加剂需求整体受到一定影响,我们估算公司Q3单季度外加剂发货量同比增速略低于净利润增速,较H1有所降低。我们判断公司Q3外加剂整体售价环比Q2总体保持平稳,但由于9月环氧乙烷价格上涨,公司外加剂单位成本同比有所上升,压制整体业绩增速。此外,我们估算公司Q3检测业务收入增速高于外加剂,一定程度上缓解了外加剂业务的利润压力。
外加剂产能再加码,长期向好趋势不改。根据公司业绩预告披露,2021年,公司四川大英基地投产,广东江门基地开工建设,全国化布局进一步完善,长三角、粤港澳、山东等地市占率明显增长,且经营效率提升,费用率下降。9月,公司公告拟投资13.8亿元,建设连云港80万吨建筑用化学功能材料项目,估算项目投产后,公司产能相比目前将增长20％以上。在外加剂行业集中度保持提升的趋势下,公司产能扩张有助于市场份额的提升,短期成本压力不改公司外加剂长期向好的趋势。
加大非外加剂业务布局,逐渐形成多元平台型公司。9月,公司公告以5600万元对价,收购上海苏科100％股权,标的公司主营建设工程质量检测,有助于公司拓展检测业务区域布局,并与减水剂销售渠道形成良好互补。此外,公司计划投资1.2亿元,建设500万平米/年TPO防水卷材及500万平米/年高分子防水卷材产能建设,推动公司从"刚性防水"向"柔性防水"业务的延伸,进一步丰富公司产品结构,使得公司逐渐成为以外加剂为主业的多元化建筑材料平台公司。
投资建议。
维持盈利预测,待公司披露详细经营数据后我们将进一步评估。预计2021-2023年,公司收入48.71/59.97/73.66亿元,归母净利润5.74/7.41/9.66亿元,EPS1.37/1.76/2.30元,对应10月8日18.74元收盘价13.7/10.6/8.2xPE。维持目标价27.40元及"买入"评级。
风险提示
需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
[2021-09-22] 苏博特(603916):苏博特公司外加剂的销售近期没有明显受影响
■证券时报
苏博特(603916)今日在互动平台上表示，近期全国部分地区因为限电限产等原因，确实出现了水泥出货受限，价格上涨的现象。这是由于内生的市场需求逻辑决定的，短期的政策影响了水泥价格的波动。公司外加剂的销售近期没有明显影响，仍然根据在手的订单有序生产并发货，价格体系稳定，9系新产品的价格稳中略有上调。
[2021-09-13] 苏博特(603916):拟发可转债助力公司持续扩张,布局连云港加快全国布局-事件点评
■德邦证券
事件:9月10日,公司发布可转债发行预案,拟发行8亿元用于年产37万吨高性能土木工程材料产业化基地项目、苏博特高性能土木工程新材料建设项目(一期)、高性能建筑高分子材料产业化基地项目(一期)等;同时公司公告拟投资13.8亿元在连云港徐圩新区建设年产80万吨建筑用化学功能性新材料项目,控股子公司检测中心拟收购上海苏科100％股权,交易价格为5600万元。
拟发行8亿可转债,助力公司持续成长。公司此次计划发行8亿可转债,募集资金主要用于:1)镇江基地:年产37万吨功能性材料项目,包括年产37万吨新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维,总投资1.97亿元,预计2023年投产;2)江门基地:年产44万吨高性能土木工程新材料项目(一期),包括10万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27万吨聚羧酸系高性能减水剂、6万吨速凝剂、1万吨阻锈剂,总投资2.62亿元,预计2022年一季度投产;3)南京基地:建筑防水材料项目(一期),包括500万平米/年的TPO防水卷材以及500万平米/年的高分子/自粘防水卷材,总投资1.21亿元,预计2023年投产。公司产品结构持续优化,盈利能力有望进一步提升。
连云港再下一城,加快全国布局。公司与国家东中西区域合作示范区(连云港徐圩新区)管委会签署投资协议,拟在连云港徐圩新区投资建设年产80万吨建筑用化学功能性新材料项目,项目预计总投资13.8亿元。该项目包括专用特种聚醚、聚羧酸系高性能减水剂等产品,将进一步发挥公司核心原材料专用聚醚的战略作用,提高公司聚醚及聚羧酸减水剂的供应能力。随着该基地的逐步投产,将进一步完善公司全国基地布局,有望降低运输费用,为进一步扩大市场份额奠定基础。
拟收购上海苏科,检测业务稳步扩张。公司公告控股子公司拟收购上海苏科100％股权,交易价格为5600万元。上海苏科是一家专业从事建设工程质量检测的第三方检测机构,2020年实现营业收入3603万元,净利润17万元。收购完成后,检测中心将与上海销售渠道协同形成良好的协同效应,开拓上海绿地等重点客户,优化客户结构,促进检测业务跨区域发展。
投资建议:预计公司2021-2023年每股收益1.42、1.89和2.33元,对应PE分别为16、12和10倍。参考SW其他化学制品板块当前平均48倍PE,考虑减水剂行业集中度稳步提升,公司作为龙头企业有望持续受益,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动风险;新建项目投产不及预期。
[2021-09-13] 苏博特(603916):拟发行可转债扩张外加剂和功能性材料,打造建筑新材料综合供应商,连云港一体化基地布局未来
■申万宏源
公司公告:1.公司拟发行可转债募资8亿元;2.公司与连云港徐圩新区签订协议,拟投资13.8亿元建设80万吨建筑用化学功能性新材料项目;3.控股子公司检测中心收购上海苏科100％股权。
拟发行可转债扩张聚羧酸减水剂和功能性材料产能,进入高分子防水材料领域,打造综合建筑材料供应商。公司拟发行可转债募集资金8亿元,募集资金将投向以下四个项目:1).37万吨功能性材料项目,总投资1.98亿元(使用募集资金1.75亿元),达产后将形成37万吨道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料等新型建筑工程材料的产能。
公司在功能性材料领域持续进行多年研发投入、突破技术难点、导入市场需求,2018-2020年功能性材料销售额从2.4亿元增长至4.3亿元,该项目投产后,产能将较当前水平翻一倍,按2000元/吨均价测算,该项目达产后将为公司增加收入约7.4亿元,功能性材料板块收入体量将达到10亿以上;2).江门基地(一期),投资2.62亿元(使用募集资金1.9亿元),主要投建44万吨高性能减水剂产品,包括10万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27万吨聚羧酸系高性能减水剂成品、6万吨速凝剂、1万吨阻锈剂,该项目计划于2022年Q1投产,达产后预计贡献年均收入约7.6亿元;3).高分子防水材料项目(一期),投资1.21亿元(使用募集资金1.12亿元),增加500万平米的TPO防水卷材以及500万平米的高分子/自粘防水卷材产能,按照30元/平TPO卷材的均价测算,项目达产后可为公司新增3亿元收入,贡献新的业务增长点。作为新一代防水材料,高分子防水卷材的渗透率正在快速提升,未来发展潜力巨大。4).信息化系统升级建设项目,投资0.97亿元(使用募集资金0.85亿元),将完善公司现有的信息化体系,实现业务、财务、人力资源、物流供应链等子系统的相互对接,降低公司运营成本。我们测算,上述项目建成后合计带来增量收入约18亿元,以12％净利率测算,合计贡献净利润约2.2亿元/年。
拟于连云港建设一体化产业基地。苏博特拟在连云港投资13.8亿元建设80万吨混凝土外加剂产能,预计该项目将为公司增加30万吨特种高性能聚醚的产能,可支撑未来公司200万吨以上的聚羧酸减水剂成品扩产,实现特种聚醚的完全自给。连云港徐圩新区是国内重点石化园区,园区内有包括卫星石化、盛虹炼化在内的多家大型石化企业,环氧乙烷及各类石化原材料供应充足,完善的产业链上下游配套将增强公司的核心优势。未来连云港产业园将作为公司核心的聚醚和母液合成基地,支撑聚羧酸减水剂在全国范围内的扩张。
投资评级与估值:维持2021-2023年盈利预测,预计实现归母净利润5.5、8.0、9.6亿元,对应PE估值为17/12/10倍。维持"增持"评级。
[2021-09-12] 苏博特(603916):产能加快扩张,各业务发展全面加速
■中泰证券
拟发行可转债,完善全国性布局,加快打造平台型企业,实现多元化业务协同发展9月10日公司公告拟发行8亿可转债,1.75亿用于在句容市建设年产37万吨高性能土木工程材料项目;1.90亿用于在广东江门建设年产44万吨高性能土木工程材料项目,其中包含10万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27万吨聚羧酸系高性能减水剂成品、6万吨速凝剂、1万吨阻锈剂;1.12亿用于建设高性能建筑高分子材料产业化基地项目(一期),包含500万平米/年的TPO防水卷材以及500万平米/年的高分子/自粘防水卷材;0.85亿用于信息化系统升级建设项目;2.38亿用于补充流动资金。
完善全国性布局:目前公司南京/泰兴/天津/新疆/大英基地已分别实现华东/华北/西北/西南地区的覆盖,随着广东江门基地投产,公司将完善华南地区布局,实现全面覆盖,提升产品交付速度,进一步降低运输费用率。我们预计江门项目有望于22年投产,将直接受益于粤港澳大湾区建设,公司市占率有望进一步提升。20年华南地区收入1.9亿,YoY+18.8％,占整体收入比例约5.2％,随着江门基地投产,有望突破产能瓶颈,华南地区增长有望提速,收入占比继续提升。
加快打造平台型企业:一方面,公司加快功能性材料产能建设。句容37万吨功能性材料主要为新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维,有望完善功能性材料产品体系;同时在整体产能扩大情况下,公司可实现单一产品的连续生产,提升生产效率/产能利用率。另一方面,公司进行信息化系统升级,建设智能工厂/智慧服务体系,同时建立产品配方数据库,为打造平台型企业奠定基础。
多元化业务协同发展:布局防水卷材,推动公司"刚性防水"向"柔性防水"延伸,实现多元化业务协同发发展,提升整体竞争力。一方面,公司减水剂产品本身属于高分子材料,拓展高分子防水卷材可实现研发协同;另一方面,减水剂/防水卷材下游客户相同,可实现渠道协同。
拟建设80万吨产业基地,强化产业链一体化优势,降低成本公司公告拟投资13.8亿在连云港徐圩新区建设年产80万吨建筑用化学功能性材料项目,从事专用特种聚醚、聚羧酸系高性能减水剂等产品研发/生产/制造。相较同业,公司可自产聚醚,产业链一体化,成本可控。随着连云港项目的落地,公司产业链一体化优势将进一步强化。聚醚原材料环氧乙烷为高危化工品,不宜长距离运输,而公司布局的连云港化工园区拥有较多环氧乙烷产能,公司可就近采购原材料,降低生产成本。
拟收购上海苏科,加快检测业务发展公司公告控股子公司江苏省建筑工程质量检测中心有限公司拟收购上海苏科建筑技术发展有限公司100％股权,交易价格为5600万元。上海苏科为专业从事建设工程质量检测的第三方检测机构,20年实现营业收入/净利润分别为3603/17万元,截至20年末净资产为5299万元。收购完成后,公司将派员充实上海苏科管理/技术团队,并与公司的上海销售渠道形成良好的协同效应,迅速拓展上海地区检测业务,推动检测业务跨区域发展,提升影响力/竞争力。
投资建议:我们上调21-23年归母净利润至5.7/7.5/9.5亿(原21/22年归母净利润预测为5.7/7.1亿),主要考虑到公司加快产能布局,调增减水剂销量假设。上调后盈利预测对应当前股价PE为14/10/8倍。考虑到公司不断完善全国性布局,打造平台型企业,维持"买入"评级。
风险提示:需求不及预期;行业竞争加剧导致价格下滑;原材料价格大幅上涨
[2021-09-12] 苏博特(603916):"两全"布局再下一城,减水剂与检测共驱稳健成长
■东兴证券
公司发布公开发行可转债预案、对外收购公告、对外投资公告:拟公开发行可转债募资8亿元投入项目建设及补充流动资金。拟收购上海苏科建筑技术发展有限公司。拟对外投资13.8亿元建设连云港年产80万吨建筑用化学功能性新材料项目。
全国化和全产业链布局再下一城,看好市占持续提升。产品按需定制和针对性服务是做好减水剂的关键,这决定了:一方面,产业链向上游延伸可以从原材料端进行产品设计,是做好按需定制型产品的关键;另一方面,离客户更近的公司在响应客户需求上相对更具优势,加之减水剂货值本身不高,布局靠近客户也可节降运输成本,因而全国化产能布局是参与减水剂行业竞争的关键。在行业中,苏博特营收来源最为全国化,也是目前唯一将产业链延伸至聚醚这一原材料环节的企业。公司产能布局已具备全国化的广度,目前在江苏、新疆、四川、天津布局有合成基地,广东江门基地建设目前正稳步推进。公司聚醚原材料自给率也处在较高的位置,形成了全国化和全产业链布局的核心竞争优势,此次投资建设连云港基地,产能结构为包含聚醚原材料和减水剂合成产能在内的80万吨建筑用化学功能性新材料,我们认为是对公司"两全"核心竞争优势的再一次巩固,不仅原材料自给率将得到提升,公司也可凭借连云港优渥的海运条件巩固自身在华东沿海市场的市场地位。
近年来,减水剂行业在化工退城入园、下游客户集中度提升以及材料变差导致服务属性加重这三重因素的推动之下,市场份额明显向龙头企业集中,此轮行业扩产明显更加集中在苏博特等龙头企业,在行业快速集中的贝塔之下,公司"两全"核心竞争优势突出,我们看好公司市占份额的持续提升。
检测业务拓区域拓领域发展继续推进,减水剂和检测双轮驱动增长格局清晰。
公司自收购江苏省建筑工程质量检测中心增加检测业务之后,持续沿着拓区域和拓领域的主线推动业务发展,参股了辽宁建科院拓展区域布局,并且在轨交检测、健康检测等新检测方向上也取得了优异经营业绩,此次收购的上海苏科建筑技术发展有限公司主营建设工程质量检测,将拓展公司检测业务区域布局,并与公司减水剂销售渠道形成良好协同,检测业务自纳入上市公司体内之后保持良好稳健发展势头,我们看好拓区域拓领域战略下检测业务的稳健成长,认为检测业务与减水剂主业协同发展,双轮驱动公司业绩增长格局日渐清晰。
盈利预测与投资评级:预计2021到2023年的营业收入为47.98亿元、59.09亿元和69.10亿元,归属于母公司的净利润为5.73亿元、7.30亿元和9.85亿元,对应的EPS分别为1.63、2.08和2.81元,对应的动态PE分别为14倍、11倍和8倍,维持公司为"强烈推荐"的投资评级。
风险提示:地产和基建增速下滑,新产品开拓进度不及预期
[2021-09-12] 苏博特(603916):可转债开启新一轮扩张,向多元平台型公司升级-公告点评
■华创证券
事项:
公司发布可转债预案,拟发行不超8亿元可转债,其中1.75亿用于镇江年产37万吨高性能土工工程材料产业化基地项目(新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维)、1.9亿用于广东江门44万吨高性能土木工程新材料建设项目(一期)(10万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27万吨聚羧酸系高性能减水剂成品、6万吨速凝剂、1万吨阻锈剂)、1.12亿用于高性能建筑高分子材料产业化基地项目(一期)(500万平TPO防水卷材、500万平高分子/自粘防水卷材)、8500万用于信息化系统升级建设项目建设、2.38亿用于补充流动资金。
公司发布对外投资公告,拟在连云港徐圩新区投建80万吨的建筑用化学功能性材料(专用特种聚醚、聚羧酸系高性能减水剂)项目,总投资预计13.8亿。
公司发布收购股权暨关联交易公告,子公司检测中心拟收购上海苏科的100％股权,交易价格5600万元。
评论:
功能性材料快速扩张,向平台型公司升级。公司此次可转债募投项目中,外加剂项目合计81万吨,功能性材料占到44万吨,占比超过一半。公司在功能性材料领域竞争优势明显,功能性材料扩张步伐加快,近两年功能性材料收入的复合增速达到33.18％,高于减水剂复合增速15％。此次扩大功能性材料规模,品类涵盖新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维,进一步巩固公司在混凝土外加剂行业内综合竞争力。
连云港聚醚项目贴近上游原材料,聚醚生产成本和运费有望节省。公司拟在连云港徐圩新区投建80万吨的建筑用化学功能性材料,其中包含特种专用聚醚,聚醚主要原材料为环氧乙烷,而连云港徐圩新区拥有中石化、盛虹石化、卫星石化、扬子石化等多个大炼化项目,公司在此扩张聚醚产能,贴近上游环氧乙烷原材料,运费和生产成本有望得到节省。
布局防水业务,品类拓展再落新子。公司计划投资约1.2亿元,用于500万平米/年的TPO防水卷材以及500万平米/年的高分子/自粘防水卷材产能建设。近年来我国建筑防水材料市场规模持续稳定扩大,2020年建筑防水材料行业总产量为25.15亿平,相比混凝土外加剂,市场空间更为广阔。公司通过此次建设项目,推动公司"刚性防水"业务向"柔性防水"业务延伸,进一步优化产品结构,丰富盈利渠道。
盈利预测、估值及投资评级:公司此次可转债扩产规模大、拓展品类较多,考虑公司新产能建设和新产品投放市场,预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.06亿、7.41亿、8.49亿,对应EPS为1.44/1.76/2.02元(转增股本后摊薄)。综合考虑公司自身历史估值水平、可比公司估值情况,按照2021年盈利预测,给予外加剂业务20倍PE估值,对应108亿市值,检测业务30倍PE估值,对应20亿市值,合计对应市值128亿,对应2021年估值为21倍PE,维持目标价30元(按照转增股本后摊薄调整),维持"推荐"评级。
风险提示:产能释放进度不及预期;产品价格稳定性不及预期;成本大幅上行
[2021-09-11] 苏博特(603916):拟发8亿可转债,投资连云港,加速发展-公告点评
■东方证券
核心观点
拟发8亿可转债,进一步完善产业链拓展区域布局,扩大产能,全方面提升竞争力。公司9/10公告拟发行不超过8亿元可转债,1.75亿用于建设镇汀年产37万吨功能性材料基地,1.9亿用于建设广东江门年产44万吨(包括10万吨聚羧酸减水剂母液,27万吨聚羧酸减水剂成品,6万吨速凝剂,1万吨阻锈剂)功能忤材料项,1.12亿用于建设年产500万平米TPO防水卷材以及500万平米高分子,自粘防水卷材,8500万元用于信息化系统升级,2.38亿元用于补流。此外,公司公告拟在连云港徐圩新区投资建设年产80万吨建筑用化学功能性新材料项目,预计总投资13.8亿元。
项目针对性较强,锁定未来2-3年发晨。镇江的募投项目为目前公司发展最为迅速且竞争环境相对宽松的功能性材料,由于此业务为定制化生产,而当前基地在生产不同材料之间需要较长时间切换(清冼/调试等)．当前设施产能利用率较低。存扩产后,单一产品能独立连续生产,效率将大力提高。广东江门项目是继四川大英基地之后的公司又一重要市场(珠三角)布局,公司已于今年在珠三角地区强化前期准备({肖售)工作,我们预计在22年完成基地建设后,华南地区产值占比将加速增加。公司20年来自华南地区收入为1.9亿元．YoY+18.8％．占比5％。
连云港项目紧邻环氧乙烷源头,控制运费和聚醚生产成本。公告中提及,投资项目,从事专用特种聚醚、聚羧酸系高性能减水剂等产品研发、生产和制造。根据公开资料,连云港徐圩新区拥有盛虹右化、卫星石化等多个大炼化项目．而环氧乙烷不稳定,不方便运输。我们判断公司选址有此考虑,由于靠近环氧乙烷产地,运费将大力节省。
财务预测与投资建议
预计21·23年EPS为1.36/1.79/2.24元。可比公司21年平均PE26X,可转债以及连云港投资项目将进一步巩固公司在行业的龙头地位,且进一步完善在产业链的布局,认可给予公司21年26XPE．对应目标价35.36元,维持"买人"评级。
风险提示:地产需求不及预期;原材料价格大幅波动风险:行业价格战风险。
[2021-09-11] 苏博特(603916):产能迎新一轮扩张,多元化发展可期-事件点评
■天风证券
事件:公司9月10日晚发布可转债发行预案,拟发行规模不超过人民币80000万元,用于年产37万吨高性能土工工程材料产业化基地项目、苏博特高性能土木工程新材料建设项目(一期)、高性能建筑高分子材料产业化基地项目(一期)、信息化系统升级建设项目建设以及补充流动资金,同时公司发布对外投资公告,拟在连云港徐圩新区投资建设年产80万吨建筑用化学功能性新材料项目,项目预计总投资13.8亿元,目前已与国家东中西区域合作示范区(连云港徐圩新区)管委会就上述项目签署了投资协议。
减水剂龙头地位再夯实,功能性材料有望迎快速堪长公司此次计划在江苏句容新增37万吨功能性材料产能,包含新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维等,在广东江门新增10万吨聚羧酸减水剂母液、27万吨聚羧酸减水剂成品、6万吨速凝剂、1万吨咀锈剂产能,两个项目建设期均为24个月,在连云港新增80万吨特种聚醚、聚羧酸高性能减水剂等产品产能。公司在功能性材料领域竞争优势明显,受益于下游需求释放,近两年功能性材料收入CAGR达34％,高于减水剂的15％,功能性材料已广泛应用于核电、水利、能源等混凝土工程,长期成长空间更高,有望带来公司价值重估。
在减水剂方面,公司规划在广东及连云港扩产超过100万吨,进一步强化公司全国产能基地布局,项目投产后,公司服务响应及产能交付速度进一步提升,同时有利于降低运输成本,龙头地位将进一步巩固。
加码布局防水业务,打开新的成长空间公司计划投资约1.2亿元,用于500万平米／年的TPO防水卷材以及500万平米／年的高分子／自粘防水卷材产能建设。近年来,公司在扩展混凝土外加剂业务的同时,不断对防水与修复功能性材料领域布局,我们认为相比于混凝土外加剂,未来建筑防水需求增长空间更大,而高分子防水材料凭借其性能强、使用寿命长、施工便捷等优势、绿色环保等优势,在建筑防水材料中的渗透率有望持续提升,通过本次项目建设,公司将实现从"刚性防水"向"柔性防水"业务的延伸,完善公司整体的业务布局,实现公司业务多元化协同发展的战略规划,有望打开新的成长空间。
继续看好公司长期成长潜力与往年相比,公司此次扩产中产能规划更多,且项目涵盖范围更广,充分彰显公司长期发展信心。公司在减水荆领域具备研发+服务+产业链一体化优势,盈利优势明显,随着规划产能的落地,市占率或将进一步提升,龙头地位将再巩固,同时大力发展防水及功能性材料业务,有望打开新的成长空间,多品类发展可期。我们持续看好公司长期成长性,维持21-23年归母净利润预测5.85/7.84/9.66亿元,参考可比公司估值,给予公司21年23倍目标PE,目标价31.97元,维持"买入"评级。
风险提示:投产进度不及预期,项目效益不及预期、行业竞争加剧等。
[2021-08-18] 苏博特(603916):销量带动收入高增长,原材料涨价短暂影响盈利能力-2021年半年报点评
■华创证券
事事公司发布2021年半年报:2021年上半年公司实现营业收入20.47亿元,同比增长43.02％；实现归母净利润2.16亿元,同比增长29.49％。
年第二季度单季度:公司实现营业收入12.75亿元,同比增长26.65％(一季度同比81.59％)；实现归母净利润1.38亿元,同比增长17.40％(一季度同比58.27％)。
评论评论销量带动收入大幅增长。2021年上半年公司实现收入20.47亿元,同比增长43.02％,其中Q2实现收入12.75亿元,同比增长26.65％。上半年外加剂和功能性材料收入16.72亿元,同比增长39.69％,收入增长主要靠销量拉动,价格方面同比有所下降。上半年公司高性能减水剂销量64.72万吨,同比增长60.04％,均价2085.82元/吨,同比下降10.46％,产销率为99.57％；高效减水剂销量6.73万吨,同比增长19.96％,均价1534.50元/吨,同比下降15.01％,产销率为100.45％；功能性材料销量12.63万吨,同比增长54.97％,均价1733.58元/吨,同比下降8.08％,产销率为96.41％。
原材料涨价拖累毛利率,囤货操作暂时影响现金流。公司2021年上半年综合毛利率34.52％,同比减少11.46个百分点。一方面是运费从销售费用调整至成本；另一方面,上半年原材料涨价,环氧乙烷平均采购价格同比上涨13.23％,甲醛同比上涨37.36％,工业萘同比上涨7.25％；二季度单季度毛利率31.17％,同比下降12.15百分点,环比下降8.86百分点。净利率来看,公司2021年上半年净利率12.10％,同比小幅下降0.83个百分点,环比下降1.41个百分点,净利率下降幅度明显小于毛利率下降幅度。经营活动现金流净额为-13.16万,主要是购买原材料进行囤货导致,截至半年度末,公司存货为4.09亿元,相比2020年底增加0.94亿元。
产能扩张、全国化布局稳步推进,华南基地建设稳步推进。2020年公司泰兴年产62万吨高性能外加剂项目建成,产能进一步增长,现有南京、泰兴、天津和乌鲁木齐四个母液基地,主要集中于东部地区,位于中西部的四川大英基地2021年4月投产,新增30万吨成品产能,高性能减水剂产能相比2018年将实现翻倍增长,同时中西部地区产能空白得到填补；2021年1月,公司公告计划在广东省江门市投资建设高性能土木工程新材料产业基地项目,满足华南地区日益增长的市场需求,该项目预计9月开工建设,2022年一季度建成。
盈利预测、估值及投资评级:考虑公司新产能建设和新产品投放市场,以及全国化布局完善对于运费成本缩减,预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.06亿、7.41亿、8.49亿,对应EPS为1.44/1.76/2.02元(转增股本后摊薄)。综合考虑公司自身历史估值水平、可比公司估值情况,按照2021年盈利预测,给予外加剂业务20倍PE估值,对应108亿市值,检测业务30倍PE估值,对应20亿市值,合计对应市值128亿,对应2021年估值为21倍PE,目标价30元(按照转增股本后摊薄调整),维持"推荐"评级。
风险提示:产能释放进度不及预期；产品价格稳定性不及预期；成本大幅上行
[2021-08-17] 苏博特(603916):业绩符合预期,Q2高性能减水剂销量再创新高-中期点评
■广发证券
公司发布2021年中报,业绩稳健增长。公司21H1实现营收20.47亿元,同比增长43.02％,实现归母净利润2.16亿元,同比增长29.49％,实现扣非后归母净利润2.05亿元,同比增长25.09％。单季度看,公司21Q2实现营收12.75亿元,同比增长26.71％,实现归母净利润1.38亿元,同比增长17.40％,实现扣非后归母净利润1.30亿元,同比增长12.53％。
21Q2高性能减水剂营收及销量均创单季度新高。21H1公司高性能减水剂销量64.72万吨,实现营收13.50亿元;高效减水剂销量6.73万吨,实现营收1.03亿元;功能性材料销量12.63万吨,实现营收2.19亿元。单季度看,21Q2高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料实现营收分别为8.76亿元、0.58亿元、1.51亿元,同比增速分别为27.75％、-18.42％和30.02％;实现销量分别为42.23万吨、3.94万吨、9.38万吨,同比增速分别为41.76％、-2.96％和44.53％;销售均价分别为2076元/吨、1485元/吨、1609元/吨,同比涨幅分别为-9.89％、-15.94％和-10.04％。21Q2高性能减水剂营收及销量均创单季度新高。
原材料涨价,毛利率承压。公司经营数据公告显示,上半年环氧乙烷、甲醛、工业萘采购均价同比上涨13.23％、37.36％、7.25％,21H1公司整体毛利率降至34.52％,费用率下降使公司整体净利率保持平稳。
盈利预测与投资建议。预计21-23年公司每股收益分别为1.33元、1.60元、1.84元,对应当前股价市盈率为15倍、13倍、11倍,参考可比上市公司估值水平,对于公司2021年每股收益给予20倍PE估值,对应公司合理价值为26.56元/股,维持"买入"评级。
风险提示。原材料价格大幅波动;主营产品价格下跌;基建及地产投资增速下行;在建项目进度低于预期;重大环保、安全生产事故。
[2021-08-17] 苏博特(603916):上半年减水剂销量大增,利润率同比略降-2021年中报点评
■中信证券
上半年减水剂销量高增,驱动公司业绩增长。2021年上半年公司实现营业收入20.47亿元,同比+43.0％;其中高性能减水剂业务营收13.50亿元,同比+43.3％;功能性材料业务营收2.19亿元,同比+42.4％。受益于泰兴基地三期项目、四川大英基地投产以及公司在大型工程市场持续开拓,上半年高性能减水剂销量64.72万吨,同比+60.0％;功能性材料销量12.63万吨,同比+55.0％。上半年由于环氧乙烷、甲醛等原材料采购均价同比上涨叠加产品价格同比下滑,公司扣除销售费用后利润率为26.9％,同比-3.6pcts;实现归母净利润2.16亿元,同比+29.5％;实现净利率12.1％,同比-0.8pct。
二季度产品均价环比略降,盈利能力短期承压。2021年二季度公司实现营业收入12.75亿元,同比+27％;其中高性能减水剂业务营收8.77亿元,同比+28％;功能性材料业务营收1.51亿元,同比+30％。二季度高性能减水剂销量42.23万吨,同比+42％;销售均价2076元/吨,环比-1.3％。功能性材料销量9.38万吨,同比+45％;销售均价1609元/吨,环比-23.1％。二季度公司扣除销售费用后利润率为25.7％,同比-3.5pcts,环比-3.2pcts;实现归母净利润1.38亿元,同比+17.4％;实现净利率12.0％,同比-0.8pct,环比-0.2pct。
四川大英基地竣工投产,规划广东基地完善全国布局。公司泰兴基地三期项目已于2020年建成投产,四川大英基地也于2021年4月竣工,目前公司具备高性能减水剂合成产能近60万吨,四川基地的投产有望进一步降低公司在西南市场的运输费用。同时公司计划投资5亿元于广东省江门市建设新材料产业基地,规划聚羧酸系列外加剂、速凝剂、阻锈剂和功能性无机材料等产品;公司公告项目已进入环评公示阶段,预计项目将于2021年9月开工建设、2022年一季度建成,有望进一步帮助公司完善全国基地布局,打开长期成长空间。
行业集中度逐步提升,看好公司成长空间。混凝土外加剂行业竞争格局分散,我们测算目前CR3不足15％。在机制砂替代河砂以及环保监管趋严、"退城入园"等政策的催化下,随着龙头企业全国性产能布局的推进,行业份额有望进一步向龙头集中。对比龙头在优势区域的市场份额,我们认为行业集中度存在较大提升空间,看好公司长期成长。
风险因素:基建投资增速大幅下滑;产品价格快速下跌;原材料价格波动;规划产能投产不及预期。
投资建议:公司是国内混凝土外加剂龙头,依托建科院平台具备技术优势,盈利能力行业领先。在龙头份额提升的预期下,公司凭借内生+外延双重驱动,业绩有望实现快速增长。维持2021-2023年公司归母净利润预测为5.85/7.19/8.88亿元,对应2021-2023年EPS预测分别为1.67/2.05/2.54元。维持目标价45元(对应2021年27xPE)及"买入"评级。
[2021-08-17] 苏博特(603916):产销维持高增长,大英基地投产成为新的业绩增长点-2021中报点评
■德邦证券
事件:8月16日公司发布2021年半年度报告2021H1公司实现营业收入20.47亿元,同比增长43.02％％;实现归母净利润2.16亿元,同比增长29.49。其中2021Q2实现归母净利润1.38亿元,同比增长17.40％％,环比增长76.50。
2021H1主营产品销量高增助力公司业绩稳步增长。2021H1公司实现归母净利润2.16亿元,同比增长29.49％29.49％,主要原因是泰兴三期项目和四川大英项目顺利投产,公司主营产品销量实现高增长。分板块来看高性能减水剂实现营收13.50亿元,同比43.30％％;销量64.72万吨,同比60.04％％;均价2086元吨,同比10.46。高效减水剂实现营收1.03亿元,同比1.96％％;销量6.73万吨,同比19.96％％;均价1534元吨,同比15.01。功能性材料实现营收2.19亿元,同比42.45％％;销量12.63万吨,同比54.97％％;均价1734元吨,同比8.08。
主营产品价格下降,叠加主要原材料环氧乙烷、甲醛、工业萘平均采购价格同比13.23％％/37.36％/+7.25％,对公司利润产生一定的影响。2021H1公司实现毛利率34.52％％,同比11.47pct;实现净利率12.10％％,同比0.83pct。
检测中心业绩增速达73％％,与主营产品减水剂协同效应显著。2021H1检测中心实现营业收入315亿元,同比36.94％％;实现净利润0.70亿元,同比73.36实现净利率22.24％％,同比4.67pct。检测中心业务逐渐突破传统的建筑检测领域,逐步向轨道交通、公路水运、智慧运营、健康监测、检验认可等领域渗透并实现快速增长,不断拓展新业务板块,经营业绩表现持续亮眼。
四川大英基地正式投产,广东江门项目进入环评阶段。4月26日,四川大英基地正式竣工投产,该项目包括30万吨聚羧酸系减水剂、10万吨速凝剂和10万吨功能性无机材料,项目的稳定达产将贡献主要业绩增量。此外,广东江门项目于7月进入环评公示阶段,该项目计划投资5.03亿元建设聚羧酸减水剂43万吨、速凝剂6万吨、阻锈剂1万吨、功能性水泥基材料10万吨预计9月开工建设,2022年一季度建成,该基地的建成投产,将进一步完善公司全国生产基地的布局,有望降低产品运输费用,为进一步扩大市场份额奠定基础。
投资建议:预计公司20212023年每股收益1.42、1.89和2.33元,对应PE分别为14、11和9倍。参考SW其他化学制品板块当前平均54倍PE,考虑减水剂行业集中度稳步提升,公司作为龙头企业有望持续受益,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动风险;新建项目投产不及预期。
[2021-08-17] 苏博特(603916):成本/单价短暂承压,销量持续增长-2021年中报点评
■东方证券
得益于减水剂销量高增长,业绩持续增长。21H1公司营收20.5亿元,YoY+43％,实现归母净利润2.2亿,YoY+29.5％。Q2单季度营收/归母净利润12.75/1.38亿,YoY+26.7％/17.4％。净利润低于收入增速,主要因为原材料环氧乙烷价格2-4月上涨较快,且主要终端产品价格有所下降。
核心产品销量高增长,均价下滑。21H1减水剂销量71.5万吨,YoY+55.2％;
吨均价2034元,同比下降232元。大英基地4月投产,预计江门基地9月开工/22Q1投产,产能的持续扩大带来销量持续增加。21H1高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入13.50/1.03/2.19亿,YoY+43.3％/2.0％/42.4％。
受20H2降价影响,高性能/高效减水剂吨均价分别下滑244/271元,为2086/1534元。随着主要减水剂玩家努力提高经营质量,下半年继续价格战的风险降低。21H1检测中心营收3.15亿,YoY+36.9％,超预期增长。
盈利能力小幅下滑,经营性现金流变差为阶段性。21H1净利率12.1％,同比下滑0.83pct。由于21H1运费划分至成本,毛利率无可比性。但我们判断由于成本端上涨(环氧乙烷平均采购价同比上涨13％)和价格下降,可比口径下毛利率有所下滑。我们认为环氧乙烷由于有新增产能投放,下半年保持高位概率不大。21H1经营性现金流净额-1.3亿,同比多流出2.8亿,我们判断一是由于公司在环氧乙烷价格低位时增加了储备,21H1存货中半成品增加约1亿;二是由于公司收到的商票有所增加,收现比同比下滑13.2pct。
龙头地位持续增强,向平台型企业迈进。公司产业链完整,具备自制聚醚能力,随着全国性布局的完善,市占率持续提升。公司不断孵化功能性材料,通过供给创造需求,驱动此业务快速增长,有望成长为外加剂平台型企业。
财务预测与投资建议
下调公司21-23年EPS至1.36/1.79/2.24元(原EPS1.41/1.83/2.29元),考虑到环氧乙烷价格上涨,调增吨原材料成本假设。公司是减水剂行业龙头,有望成长为外加剂平台型企业。参考可比公司21年平均PE22X,我们认可给予公司21年22XPE,对应目标价29.92元,维持"买入"评级。
风险提示:地产需求不及预期;原材料价格大幅波动风险;行业价格战风险。
[2021-08-17] 苏博特(603916):上半年销量大幅增长,成长性有望持续兑现-半年报点评
■天风证券
21H1净利润同比增长29.5％接近业绩预告上限近日公司发布21年中报,21年上半年实现收入归母净利润20.5/2.2亿元,同比+43.0％/+接近业绩预告上限(上半年净利润同比增长20％30％实现扣非归母净利润2.1亿元,同比+25.1％,其中Q2单季度实现收入归母净利润12.7/1.4亿元,同比分别+26.7％/+17.4％,二季度扣非归母净利润为1.3亿元,同比提高12.5％。上半年公司高性能减水剂销量同比大幅增长60％60％,虽然受原材料涨价影响,毛利率有所下滑,但公司通过降低费用水平,净利率同比仅下滑0.8pct。
销量增长驱动收入增长,Q2单价环比Q1基本稳定21H1实现高性能减水剂高效减水剂功能性材料收入分别13.5/1.0/2.2亿元,同比增长43％2％42％42％,主要系销量增长带动,我们测算销量同比分别增长60％/20％/55％一方面公司继续推进市场开拓,在华南、东南、东北等地区市场份额持续提升,另一方面川藏铁路、水电站、海上风电等重点项目持续放量,支撑销量增长。我们测算上半年高性能高效减水剂单价分别为2086/1534元吨,同比分别11％/15％Q2均价环比Q1基本稳定。
公司四川基地与4月顺利投产,产能进一步扩充,同时广东江门项目已进入环评公示阶段,预计9月份开工,2022年一季度建成,届时公司在全国的产能布局将基本完成,在"粤港澳大湾区"的市占率有望快速提升。上半年检测中心实现收入归母净利润3.15/0.7亿元,同比37％/73％73％,与主业外加剂继续保持协同发展。
21H1净利率同比小幅下滑现金流有所恶化公司21年上半年整体毛利率34.5％％,同比下降11.5pct剔除运输费用影响后预计毛利率同比下降51pct(假设运输费用率同比不变主要系原材料涨价导致生产成本增加且价格同比下滑较多,公司上半年环氧乙烷采购价同比增长13.2％我们测算公司Q2单季度毛利率31.2环比Q1下降8.8pct。公司上半年管理研发财务费用率同比分别1.20.303pct费用端继续优化,最终实现净利率12.1％％,同比小幅下降0.8pct。上半年公司经营活动现金净流出1.3亿元(去年同期为净流入0.72亿),主要因购买原材料支付现金增长所致,我们测算21H1收现比75％5％,同比13pct,付现比74％4％,同比大幅增长31pct。
研发、服务及产业链一体化优势明显看好公司长期成长潜力公司系我国混凝土外加剂龙头企业,研发服务产业链一体化优势突出。
近年来公司产能建设加快,受益于行业集中度提升趋势,公司市占率有望加速提升。功能性材料业务有望成为公司第二增长极,看好公司长期成长潜力。维持2123年归母净利润预测5.85/7.84/9.66亿元,参考可比公司估值,给予公司21年20倍目标PE,目标价27.80元,维持"买入"评级。
风险提示原材料价格上涨,外加剂需求下滑,功能性材料发展不及预期。
[2021-08-17] 苏博特(603916):2Q21业绩略超预期,或有望受益基建景气改善-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布IH21业绩:IH21营业收入20.47亿元,同比+43．O％;归母净利润2.16亿元,同比+29.5％,其中2021盈利1.38亿元,符合我们预期,接近此前业绩预告上限,主要系收入增速超预期、销售费用下滑超预期,点评:1)新基地投产带动产销高增:IH21公司高性能减水剂／高效减水剂销量同比+60％/+20％,功能性材料销量同比大增55％,表现亮眼。其中,公司2Q21营收同比+27％,我们估计发货量同比+20％左右,在地产、基建投资疲弱环境下仍维持稳健增长;2)毛利率阶段性承压:上半年环氧乙烷采购均价同比+13.23％,公司提价仅部分传导原材料涨幅,毛利率阶段性承压,加回运费后IH21同口径毛利率-7.7ppt;3)检测中心增厚利润:检测业务IH21净利润7002万元,我们估计全年净利润将大幅超过业绩承诺(9200万元);4)回款周期显著改善,经营现金流表现稳健:公司IH21应收周转天数176天,同比下降32天;经营现金流同比减少2.04亿至-1.32亿,主要是IH21公司应收票据较年末增加2.6亿、及原材料涨价、存货增加所致。
发展趋势
工业用地供地紧张+骨料质量恶化加速行业整合,公司成长路径明晰。从我们调研来看,碳中和+环保趋严背景下工业用地供地进一步紧张,小企业基本难以获得进入工业园区资格,我们预期中期减水剂母液扩产基本以龙头为主;同时,河砂禁采导致骨料整体质量趋于恶化,使下游商混站、工程客户更加依赖龙头的技术服务。我们预期中期减水剂行业将持续快速整合,公司未来三年收入增速CAGR有望维持在30％左右。
公司或有望受益基建景气改善+原材料价格回落。公司作为技术服务能力最优秀的减水剂龙头,下游需求约四成来自基建领域,与基建领域客户通过产品+服务、"顾问式营销"的销售模式,建立了较强的客户黏性,并有望在渠道上加载功能性材料,打开公司第二成长曲线。2Q21受地方严控隐债的影响,全国基建投资增长缓慢,但中金宏观团队认为,7月底政治局会议整体政策关注明年经济下行和结构调整压力,随着资金和项目的双重托底,基建投资有望得到支撑,我们认为如基建回暖,有利于提振公司订单与收入增速;同时,如明年环氧乙烷价格随油价回落,公司有望释放超额盈利弹性。
盈利预测与估值
我们维持2021/22e归母净利润5.51/6.93亿元不变,当前股价对应2021/22e15.4x/12.2xP/E,我们维持跑赢行业评级和转增股本后目标价29.87元不变,对应2021/22e22.8x/18.lxP/E,隐含48％的上行空间。
风险
基建需求不及预期,原材料价格超预期波动。
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